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時間：2023-10-25 10:30:57
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇直接投資和證券投資，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
一、美國國際資本流動有如下特點:
1.美國的債權和債務都在增加,但債務增長更快。美國是世界上最大債務國,這一特點一直沒有變化,但要看到純債務的增加背后是債權、債務的雙向增加。從1990年到2007年,對外債務增長是7.4倍,對外債權增長是7倍,純債務從0.2萬億美元增長到2.5萬億美元。傳統的經濟學觀點認為,“國際間的資本流動是從資本過剩國向不足國移動,實現資源的合理配置”,但美國這種債權和債務都增加,與此觀點背離。
2.美國國家保有資產和日本顯示了相反的動向。從1990年到2007年,美國公有資產增加了1.4倍,對外直接投資增加了5.4倍,直接投資以外的民間投資為8.9倍。而日本等公有資產增加了8.9倍,對外直接投資4.8倍,其它民間投資8倍。美國的公有資產沒有什么變化,而其它國家的增長很快。其原因是其它國家的公有資產多以外匯儲備的形式存在,而75%左右是以美國的債權形式保有。
3.包含直接投資的民間投資,美國的保有資產和其它國家的保有資產的增長分別是7.8倍和7.2倍,可見,美國民間投資還是高于其它國家的平均水平的。
二、日本的國際資本流動
(一)數量上除對外證券投資,其它變化不大
1.資產方面對外證券投資急速增加,外匯儲備和對外直接投資2000年以后有些緩慢增加,其它對外投資幾乎沒有變化。2007年末,對外證券投資余額是288萬億日元,其中證券222萬億日元,股票只有65萬億日元,其它投資余額是146萬億日元,其中貸款97萬億日元,貿易信用6萬億日元,現金25萬億日元,其它投資17萬億日元。外匯貯備110萬億日元,對外直接投資余額62萬億日元,資產總額610萬億日元,是名義GDP的1.2倍。影響日本對外證券投資額的主要因素包括貿易盈余和利差。日本存在大量貿易盈余,所以證券對外投資額也很大。貨幣利率最直接的作用對象是銀行借貸資本,利差會影響銀行存貸資金的流向,之后影響到資本二級市場收益率最終影響到證券資本流動。日本一直的低利率政策,使日本國內同國外存在利差,這種利差會使銀行存貸資金流出,而國外資本二級市場的收益率高于國內,對外證券投資額自然較大。
2.負債方面,對內直接投資和其它對內投資,到現在為止沒有太大的變化。對內證券投資也是到2002年沒有太大變化,2003年以后開始增加,2007年末的對內證券投資余額221萬億日元,股票142萬億日元,債券79萬億日元。與對外投資相反,股票投資更多,是因為日本的債券利息比其它國家低。其它的投資余額119萬億日元,借入85萬億日元,貿易信用3萬億日元,現金11萬億,其它投資21萬億,對內直接投資余額15萬億日元,負債總額包括金融派生品5萬億日元,共360萬億日元,名義GDP的0.7倍,純資產250萬億日元,是世界最大的純資產國家。
(二)投資收益率的動向
首先,明確投資收益率的定義,投資收益率=當年的投資收益/前年末的投資余額。日本從1996年到2007年的投資收益率,單純平均后,對外直接投資6.0%,對外證券投資5.2%,其它對外投資2.2%,全部對外投資3.6%;對內直接投資9.4%,對內證券投資1.6%,其它對內投資1.8%,全部對內投資2.0%。
1.直接投資,對外投資收益率低,是對內投資的2/3左右。
直接投資是伴隨著跨國企業活動的資本移動狀況,與跨國企業的活動水平有很大關系,而日本的FDI更依賴于制造業。2007年日本對外投資余額,制造業34萬億日元,超過半數,這是與世界趨勢不同的。日本制造業遍布全世界,其分布特點是:在亞洲等地雇傭人口多,產品附加值少,并且以售回日本或第三國為目的。而美國相對雇傭人數少,產品附加值高,并多在當地銷售。這種差異是由人均附加值的差異造成的。附加值Y是總租金W和粗利潤R的合計,除以雇傭數L為人均附加值,w、r、y分別表示人均租金率、人均粗利潤和人均附加值,K表示資本。y=(W+R)/L=w+r*K/L。租金率高,粗利潤率高,則y變大。r包含在企業會計上的粗利潤,所以技術進步的先端產業變高,K/L在資本密集型產業中較高。進入低租金國的企業,當然選擇勞動密集型工業而降低K/L。可見日本的低租金指向不僅在國內,也指向國外,而日本的對外生產以低租金國家為核心,由于產品的附加值不高,自然收益率較國內偏低。
根據央行10月16日公布的數據顯示，截至9月末，中國外匯儲備余額為3.89萬億美元，居世界第一，這一規模占全世界外儲總量的三分之一。巨額外匯儲備不僅增加了人民幣升值的壓力，也加劇了國內流動性的泛濫。在此情況下，“藏匯于民”，放寬個人境外投資，是緩解外儲重壓的有效渠道。近年來，隨著我國經濟發展和個人資產管理意識的不斷增強，國外成熟資本市場對境內投資者吸引力不斷增長，個人境外證券投資意愿日益增強。但目前我國個人境外證券投資尚存在一些政策限制和制度空白，投資者境外證券投資需求受到抑制，部分投資者采取非常手段變相進行境外證券投資，眾多個人境外證券投資游走于“灰色地帶”。這既對正常的管理秩序提出了挑戰，又使得投資者權益缺乏法律保護。
開放個人境外證券投資的風險
從資本項目開放的角度看，盡管QFII（合格境外機構投資者）和QDII（合格境內機構投資者）已經平穩啟動，但開放境內投資者境外證券直接投資，對境內金融市場及香港金融市場等方面將產生巨大影響。從管理角度看，更需重視政策放開過程中的各種風險的預測和控制。
影響國內宏觀經濟風險。一是可能對我國宏觀經濟帶來沖擊。2013年以來，國際證券市場的收益狀況要優于國內證券市場，美國市場不斷創出新高，日本市場上漲超過20%，歐洲市場雖然經歷了塞浦路斯危機，但回報率依然接近6%。而我國證券市場表現平淡，且長期以來我國對境內個人證券投資基本限制，一旦渠道暢通，可能形成部分個人長期積聚需求的集中釋放，資本的大量外流，可能會引致外匯收支出現逆差，勢必對我國的宏觀經濟帶來一定的沖擊。二是增加我國調控人民幣匯率難度。由于境內個人對外投資，一定規模的境內個人資本積累于國外，但當國內匯率存在較為明顯波動趨勢時，由于資本的趨利性，這些資本就會順勢而動，增加我國調控人民幣匯率的難度。三是在一定程度上給我國實體經濟帶來影響。我國的實體經濟中，相當部分源于個人出資，實體經濟的發展在一定程度上得益于個人資本的持續支持。但當境外直接投資政策開放后，將引起境內個人資本分流，從而減弱對國內實體經濟的投資支持力度，從而削弱國內實體經濟的發展。四是一定程度上影響國內金融市場。境內個人為獲取投資收益，將一定資金用于炒股，購買國庫券，購買銀行理財產品，購買保險等投資項目，當個人境外證券投資放開后，面對境外更好的投資機會，一部分個人資金會從境內轉向境外，從而降低了國內資本市場融資能力。
加大違規資金流動風險。一是加大境外投機資金流入的動力。個人境外投資股票市場的放寬在暢通境內合規資金外流渠道的同時，也提供了投機資金的回流途徑，可能成為更大規模資金流入的動力。二是提供非法資金“洗白”的機會。境外證券市場風險和交易規則與內地有很大不同，加上人民幣升值狀況，謹慎型的投資者未必會積極參與，倒是出于非法目的的資金，比如洗錢資金，會不顧及成本積極參與，非法“洗錢”資金獲得了十分寬松的“洗白”機會。三是部分境內企業可能利用企業和個人外匯政策范圍的差異，利用境內個人對外直接投資達到其超范圍投資的目的。如境內個人可對外期貨期權投資，而對于企業一般境內金融企業或大型的企業沒有這種投資資格，這種情況下，為規避政策限制，境內企業就會借道境內個人投資境外期貨期權市場獲利。
加大投資者投資風險與匯率風險。一是境內個人投資者到境外進行證券投資，由于其信息、能力、知識等方面的不足，必然面臨一定的風險。二是投資本金和外幣投資收益的匯率風險，規避匯率風險的主要途徑是通過遠期、掉期、外匯期貨、期權等衍生工具鎖定遠期匯率，而國內個人投資者參與外匯市場受限，匯率風險則完全由個人投資者承擔。
政策應落實與跟進
目前我們正處在個人境外證券投資的第一步驟時期，即將推出的QDII2將進入第二步驟。QDII2是在人民幣資本項下不可兌換條件下，有控制地允許境內個人投資境外資本市場的股票、債券等有價證券投資業務的一項制度安排。面對高度市場化的境外證券市場，在政策開放的過程中，若沒有相對完善和健全的市場規則和監管機制，相應的風險很難得到有效地控制。個人境外證券投資的開放在技術和系統上其實比較簡單，重點是有關政策的落地和跟進，同時也需要相關配套制度安排。
制定境內個人境外證券投資的法律法規。制定《合格境內個人投資者境外證券市場管理辦法》及實施細則，明確監管者、投資者以及外匯指定銀行三者的權利與義務，規定適應境內個人直接投資境外資本市場的投資規模（初始投資規模及最高投資規模）、調高合格境內個人投資者個人結售匯年度總額。
建立完善的境內個人境外證券投資管理體系。一是外匯管理部門方面：根據擬出臺的《合格境內個人投資者境外證券市場管理辦法》及實施細則，規范個人境外直接投資核準登記管理，負責投資者主體資格審查、項目審查及投資額度審查。建立個人境外直接投資年檢制度，通過年檢，了解個人投資者真實的資本市場交易情況，加強對個人投資者的動態管理。確保外匯資金封閉運行，投資者證券投資跨境資金只能在外匯局指定的銀行之間收付，不得向第三方劃轉和在境外存取，防范境內外其他外匯資金混入證券投資資金跨境流動，加強非現場數據的監督和分析。二是外匯指定銀行方面：投資者境外直接投資必須開立專用賬戶，其外匯資金收支均應通過個人資本專用賬戶辦理。銀行辦理相關業務時，必須堅持真實交易背景的原則，即個人證券投資外匯賬戶資金應真實用于境外證券投資。證券交易資金交割清算，必須以實際買賣證券的交易清單為依據。必須堅持現金現券交易的原則。即境內個人直接投資境外證券，必須以在資金賬戶存有的足額外匯或在證券賬戶存有的足額證券為前提，嚴格杜絕融資融券和買空賣空。
加強投資主體的管理和投資者風險意識宣傳。一是設置個人境外直接投資者主體資格條件，作為個人境外直接投資核準登記的審查內容之一進行管理。投資主體必須同時具備以下條件：1、持有中華人民共和國居民身份證件；2、具有完全民事行為能力；3、18周歲以上；4、必須擁有5年以下股票市場操作經驗；5、個人投資者與境外證券交易所簽訂風險投資書。二是加強投資者風險意識宣傳工作，充分向投資者揭示投資風險，使投資者形成風險自擔的意識。同時應建立健全內部風險控制制度，采取有效措施防范和控制風險，保障投資者的合法權益。
關鍵詞：對外投資，走出去戰略，貿易壁壘，直接投資
當前，我國對外開放已進入到新的歷史階段，要把“引進來”和“走出去”更好地結合起來，積極實施對外投資戰略。在國際收支平衡表中，金融項目下的對外投資包括對外直接投資（fdi）、證券投資（股本證券、債務證券）和其他投資（貿易信貸等）三大部分。本文著重分析對外直接投資和對外證券投資。
一、積極實施對外投資戰略的重要意義
（一）促進企業跨國經營，提升國際競爭力
在經濟全球化的今天，資本正日益跨越國界流動，促使資源在更大范圍內實現最優配置，也有利于企業在全球范圍內尋找各種投資機會，實現其利益追求目標。在我國現階段拓展海外投資的進程中，政府“扮演”著引導和服務的角色，企業是核心。近年來，我國企業海外投資的規模擴展和方式演變，不但體現出國家的對外政策更加寬松，為企業“走出去”提供了必要的政策保障和資助扶持，而且還反映了部分企業已不滿足于國內市場所提供的發展空間，更需要通過多樣的方式尋求海外資源和市場，特別是國內的一些大型企業開始進入到發展的關鍵時期，需要通過國際化整合和開展國際化經營，來獲取專業人才、專利技術、管理經驗和海外市場等，從而進一步提升國際競爭力，加快我國跨國公司和國際知名品牌的培育。
（二）實現產業的國際轉移，規避外貿壁壘和摩擦
在我國改革開放進程中，為實現經濟快速增長，曾采取大力吸引外商直接投資的策略，而日本和歐美等發達國家也看中了我國廉價的勞動力、資源以及廣大的市場，紛紛向我國進行產業轉移，使我國成為其跨國集團的商品生產基地。隨著經濟社會發展，我國面臨著日益沉重的資源和環境壓力，并且在參與經濟全球化進程中，遭遇了較多的國際貿易保護主義，使商品輸出面臨阻力。而此時，我國產業的國際化水平已有很大提升，無論是在資本、技術、管理方面，還是在人才方面，都初步具備了一定的實力。為改變我國制造業的低端產業鏈，擴大新型產業的發展空間，為有效地規避貿易壁壘，減少貿易摩擦，促進對外經貿關系的順利發展，應通過發展對外投資，推動國內相關產業的國際轉移，實現我國從勞務輸出、商品輸出，到資本輸出特別是金融資本輸出的轉變，以順應國內資源環境和國際市場對我國對外合作方式轉型的要求。
（三）全球范圍獲取戰略資源.促進經濟實現可持續發展
我國作為一個發展中大國，在當前工業化中期發展階段，經濟發展必然帶來對資源能源的大量需求，但相對需求而言，我國自然資源匱乏，很難滿足未來經濟長遠發展的需要。據報道，當前我國石油進口依存度已達53%，2007年我國原油產量不到1.9億噸，而原油進口量則接近2億噸。為保障資源供應安全，我國必須通過發展對外投資，跨國并購一些石油和礦業公司，在世界范圍內掌控必要的石油及其他戰略資源，緩解資源缺乏所帶來的壓力，促進經濟可持續發展。
（四）有效地運用外匯儲備.調控經濟、分散風險、提高收益
近年來，我國貿易順差一路上揚，加之外商投資和各類投機資本的流人，由此形成的雙順差帶來了巨額外匯儲備，我國已超過日本，成為全球外匯儲備最多的國家。截至2008年6月，我國外匯儲備已超過1.8萬億美元。隨著外匯儲備的迅速增長，央行被迫向市場投放大量基礎貨幣，使國內流動性過剩問題日益凸顯，加劇了通貨膨脹的壓力，也使人民幣承受著越來越大的升值壓力。與此同時，我國巨額外匯資產也面臨著如何有效地降低成本、分散風險和長期保值增值的重要問題。因此，加大對外投資、力促企業走出國門、轉變對外投資策略、增加外匯利用渠道等，就成為消化市場過剩流動性、有效調控宏觀經濟以及保障國家外匯資產安全的必要途徑。
二、我國對外投資的發展歷程和主要特點
（一）對外直接投資近年來發展迅速
2006年，我國對外直接投資凈額（流量）首破200億美元，對外直接投資累計凈額（存量）超過 900億美元。2006年，我國對外直接投資流量位于全球國家（地區）排名的第13位。，2007年，我國對外直接投資流量為265.1億美元，比2006年增長25.3%，而存量則達1179.1億美元。其中，非金融類為1011.9億美元，占85.8%；金融類167.2億美元，占14.2%。2008年，我國非金融類對外直接投資又飛速地增長，僅前6個月投資額已達257億美元。
（二）對外直接投資的主要特點
一是投資方式中跨國并購比較活躍。2006年，我國通過收購兼并方式實現的直接投資為82.5億美元，占當年流量的近40%，其中÷非金融類70億美元，金融類12.5億美元。2007年，通過收購、兼并實現的對外直接投資雖較上年減少20%，但在今后一個較長時期內，通過跨國并購來獲取國外的資源、技術和市場，仍將是我國企業對外投資合作和培育跨國公司的重要途徑。
二是投資行業分布比較齊全。 2006年底，商務服務業、采礦業、金融業和批發零售業位居對外直接投資的前4位，占投資存量的 70%。在2007年底，商業服務業、批發零售業、金融業、采礦業、交通運輸倉儲業和郵政業合計占存量的80%。
三是投資地區分布漸趨平衡。 2006年，在我國非金融類對外直接投資存量和流量中，亞洲與拉丁美洲之和，均占到90%。2007年，我國金融類對外直接投資流量主要分布在亞洲和歐洲；非金融類對亞洲、北美洲、非洲、大洋洲的投資增長1倍以上。地區分布不平衡的情況有所改善。
四是投資主體呈現以國企為主的多元化。2006年，我國對外直接投資主體繼續保持多元化格局，當年未有限責任公司所占比重為 33%，位居境內投資主體數量的首位；國有企業所占比重為26%，位居境內投資主體總數的第2位；私營企業所占比重為12%，位居境內投資主體數量的第3位。2007年，國有企業占整個境內投資主體的比重較上年有所下降，有限責任公司所占比重上升較多。從對外直接投資數額看，國有企業特別是中央企業占絕對的主導地位。
（三）對外證券投資的發展與創新
我國對外證券投資起步較晚， 1997年只有不到10億美元，1999年突破100億美元，2001年突破 200億美元。近兩年來，由于外匯儲備大幅增加，金融市場流動性過剩，使我國對外證券投資規模迅速擴大，但由于各種突發的不確定因素的影響，波動較大。我國對外證券投資凈流出，2006年為1125億美元，比2005年增長96%；2007年為23億美元，比上年流量下降 98%。2007年末，我國對外證券投資存量為2300多億美元。我國原來的對外證券投資主要是商業銀行購置境外債券，最近兩年又推出合格境內投資者（odll）的對外證券投資。
（四）中國投資有限責任公司（cic）的對外證券投資
2007年6月，財政部發行1.55萬億元特別國債，作為中司的資本金。2007年9月29日，中司正式掛牌成立，注冊資金達2000億美元。中司的經營目標除去向國內金融機構注資，依法履行出資人代表職責外，主要是經營運作國家的外匯儲備，投資于境外金融產品，使之成為創新對外證券投資的重要組成部分。中司在2007年所做的幾筆主要的海外投資，均屬于對外證券投資。
三、我國未來發展對外投資的對策建議
（一）積極、穩妥地發展和創新對外投資
當前，從經濟和技術上都要求我國加速對外投資發展步伐。2006年，我國對外直接投資流量、存量分別僅為全球對外直接投資的 2.72%和0.85%。這與我國已有的經濟總量、國際競爭力和長遠經濟發展要求不相適應。有的學者建議可抓住此次海外金融危機的機遇，開展新一輪海外并購。但同時，也要注意汲取日本在20世紀80年代開展大規模海外投資的經驗教訓，積極、穩妥地開展對外投資行為。要進一步完善對外直接投資結構，從行業來說，除繼續加快發展礦產、金融等行業對外投資的同時，應加大制造業對外投資力度，更好地發揮我國的比較優勢和提高自主創新能力。從地域分布來說，除繼續加快對發展中國家進行境外加工貿易和境外礦產資源開發等投資的同時，應加大對美、歐、日的投資力度，通過技術尋求型對外投資，來獲取國際先進技術；從投資主體結構來說，應改變國有企業占比過大、民營企業占比過小的狀況，發展民營企業投資會更有利于沖破投資壁壘，促進投資主體多元化。要加強我國對外投資服務體系建設，提高財政、稅收和金融對企業海外投資的支持力度，為企業提供投資目的國的歷史文化背景、政治經濟形勢、投資環境、法律規章、行政程序、稅收政策以及金融、外匯等方面的信息、咨詢和服務，幫助企業順利走出去并站穩腳跟。要完善對境外中資企業的監管制度，規范境外企業的行為準則和社會責任，加大對違法違規企業的懲處。政府還應重視統籌對外投資擴大與國內經濟金融發展的關系，保持國內經濟金融平穩、較快發展，為順利地實施“走出去”戰略提供基礎和保障，必須防止類似日本在上世紀80年代末和90年代初的經濟金融大起大落。
（二）通過多種途徑有效地化解對外投資中的政治風險
當前，我國企業跨國經營的東道國主要是發展中國家，其中，有些國家的國內政局不穩，社會矛盾較尖銳，加之文化、宗教、民族、部落等沖突，以及經濟利益分爭，蘊含一定的政治風險。如，2007年，我國境外企業和人員在外遭遇了10余起安全事件，造成人員和財產的重大損失。因此，需要采取措施來化解對外投資中的政治性風險，在處理好國與國之間政治關系的基礎上，加強資金、技術、管理、人才等要素的相互流動，促進雙方具有比較優勢的產業發展，并推動完善國際貿易和金融體制，反對貿易保護主義和投資保護主義，構筑和諧共贏的對外經貿關系。企業在對外投資的運作中除應高度重視與各國政府部門以及同業間的溝通、對話外，還要善于與當地工會、媒體、社區等民間組織打交道。可根據不同投資地的風險狀況，選擇采取全資、合資、建立分支機構等不同的直接投資方式，或者采用參股第三方國家的公司，再由后者到投資地國去直接投資·的方式。還要逐步建立起適合我國國情的海外投資保險制度，不斷地加強對企業海外投資行為的支持和保護力度，化解潛在的政治風險，消除企業海外經營的顧慮。
（三）有效地防范和化解對外投資中潛在的金融風險
在現代國際金融形勢下，對外投資會面臨諸多金融市場風險。一是金融危機造成的損失。對外投資目的國一旦爆發金融危機，就會使匯市、股市、債市等大幅波動，使對外投資遭受風險。二是金融衍生市場的陷阱。金融衍生產品對投資者來說既可成為其分散風險、獲取暴利的工具，也可成為投資風險陷阱。三是國際投機資本的危害。國際投機資本不僅會以“熱錢”的形式流入他國，促使資產“泡沫”膨脹和引爆金融危機，而且還會對別國的對外投資進行劫掠。因此，也應逐步培養優勢產業，進行多元化投資，正確處理對外直接投資與對外證券投資的關系。在進行海外投資時，注重對投資目的國、投資行業和品種以及投資時機的選擇，注重長期收益。要注意防范超范圍從事境外期貨、股票、外匯炒賣以及金融衍生品交易等高風險業務，加強疏通資本流通渠道并完善跨境資本流動監測和預警體系，防范資本外逃、侵吞國有資產和洗錢等危害國家利益的行為。
【關鍵詞】資本項目 跨境資金 監測預警
一、資本項目跨境資金流動主要渠道
（一）直接投資項下
直接投資項下跨境資金流動一般有真實的交易背景支持，資金流動的敏感性與靈活性相對較低，對經濟金融形勢的巨變有一定的反應時滯。該項下跨境資金流動主要包括外商對華直接投資和對外直接投資。
1.外商對華直接投資。一是外國直接來華投資流入。該渠道是資本項下跨境資金流入項，包括外國投資者通過新設（增資）外資企業、并購內資企業和其他投資等形式的資金流入，其中新設（增資）外資企業是主要途徑。二是外資撤資清算等流出。該渠道是資本項下跨境資金流出項，包括外資企業以清算、轉股、減資、先行回收投資等形式的資金流出，其中清算和轉股是主要途徑。
2.對外直接投資。一是我國直接對外投資流出。該渠道是資本項下跨境資金流出項，包括境內非金融部門和金融部門以新設境外企業、實施海外并購與兼并等形式的資金流出，其中非金融機構境外投資是主要途徑。二是對外直接投資撤資清算等流入。該渠道是資本項下跨境資金流入項，包括境外投資企業轉股、清算、減資等所得款項的流入。
（二）證券投資項下
證券投資項下跨境資金流動由于主要受短期國際國內經濟金融形勢變化和境內外證券市場中長期走勢的影響，且資金流動的敏感性與趨利性極強，因此資金的流出入波動程度劇烈、波動頻率較高。主要包括我國對外證券投資凈流入和境外對我國證券投資凈流入。我國對外證券投資，目前主要是指境內合格機構投資者對外證券投資。境外對我國證券投資，目前主要是指境外合格機構投資者對境內證券投資。
（三）外債項下
外債項下跨境資金流動主要用途在于緩解我國外資企業生產經營初期的融資困難和對進出口提供貿易信貸支持，該渠道的資金流動敏感性較為一般，基本隨著國內外經濟大環境的變化而正向波動。該渠道主要指外商投資企業登記外債和金融機構自身外債。
（四）其他
除上述項目外，還存在一些資本項下的跨境資金通過其他非資本項下渠道進行流動，其具體顯現在某些經常項下和凈誤差與遺漏項目，或是在國際收支平衡表上根本就體現不出來，具體包括貨物貿易的價格虛報、經常性轉移、凈誤差與遺漏和地下金融等，且相應的數據估計具有相當的難度。國際收支平衡表中的凈誤差與遺漏項，該項目作為國際收支平衡表的線下項目（即平衡項目），相應的數據并非是統計得來的，包括一定的統計誤差，但更多的是非法資本流動狀況。
二、跨境資金流動監測預警指標的構建
（一）資本項下跨境資金流動渠道的指標選取
本文的綜合性指標即為資本項下跨境資金流動狀況監測指標。在綜合性指標之下逐級設立兩類指標：先行指標和一致指標，前者主要反映被監測指標的未來走勢，而后者主要反映被監測指標的現實狀況。所有指標均有針對性地設置為相對數，以便于最后的加權平均估算。而在先行指標和一直指標的構成中，其具體指標分別為宏觀經濟指標、資本流動總量類指標和結構類指標。
1.衡量資本項下跨境資金流動的宏觀經濟指標B1。該監測指標為被監測指標的先行指標，主要包含以下子指標：
2.衡量資本項下跨境資金流動的總量類指標B2。一是資本項下跨境資金流量/國內生產總值（設為B12）。該指標作為跨境資金流動的承載度指標，主要反映在同一時間段內一國經濟增量所對應承受的跨境資金流量狀況，即單位國內生產總值所對應的跨境資本流動數額。二是資本項下跨境資金流量/一國進出口總額（設為B22），該指標作為跨境資金流動的權重類指標，主要反映在同一時間段內一國進出口總額與跨境資金流量之間的比值關系，即單位進出口數額所對應的跨境資金流動數額。三是資本項下跨境資金流量/一國國際收支總額（設為B23），該指標作為跨境資金流動的權重類指標，主要反映在同一時間段內一國國際收支總額與跨境資金流量之間的比值關系，即單位國際收支數額所對應的跨境資金流動數額。其中資本項下跨境資金流量是指流入流出量之和，即直接投資、證券投資、其他投資和其他項下所有資金流入量與流出量的總和。
3.衡量資本項下跨境資金流動的結構類指標B3。一是資本與金融項下最大子項的占比（設為B31），以我國2011年狀況為例，即其他投資項下資金流動數額/資本與金融項下資金流動金額，該指標在一定程度上反映了跨境資金流動在各項目之間的集中度。二是直接投資項下流入流出比率（設為B32），即直接投資項下資金流入量/資金流出量，該指標反映了直接投資項下資金的凈流入（出）比率。三是證券投資項下流入流出比率（設為B33），即證券投資項下資金流入量/資金流出量，該指標反映了證券投資項下資金的凈流入（出）比率。四是其他投資項下流入流出比率（設為B34），即其他投資項下資金流入量/資金流出量，該指標反映了其他投資項下資金的凈流入（出）比率。五是其他項下流入流出比率（設為B35），即其他項下資金流入量/資金流出量，該指標反映了其他項下資金的凈流入（出）比率。
（二）資本項下跨境資金流動渠道相應指標的權重設置
1.權重設置的方法確定與條件設定。基于上述三類指標的具體設定，本文擬運用層次分析法（Analytic Hierarchy Process，以下簡稱AHP）進行遞階層次與判斷矩陣的構造。具體而言，AHP評價技術是將復雜問題分解為多個組成因素，并將這些因素按支配關系進一步分解，使之按目標層、準則層、指標層排列起來，形成一個多目標、多層次的有序、遞階層次結構，其基本思想就是通過對組成復雜問題的多個元素權重的整體判斷，轉變為對這些元素進行“兩兩比較”，然后在此基礎上，這些元素的整體權重進行排序判斷，確定各元素的權重。依據上述要求，本文將資本項下跨境資金流動狀況A設為目標層，將衡量資本項下資金跨境流動的宏觀經濟指標B1、總量類指標B2和結構類指標B3設為準則層，剩余的各分類子指標設為指標層。具體如下圖所示：
2.各指標的權重設定。（1）建立判斷矩陣。顯然，目標層對各準則層而言有被分解的隸屬關系，可以構建各準則層指標B1、B2、B3之間相對于目標層的兩兩判斷矩陣，同理也可以構建各指標層之間相對于準則層的兩兩判斷矩陣。下文的求解以準則層指標B1、B2、B3的權重設定為例。需要說明的是，在計算準則層指標權重之前，本文運用相關專家的經驗數據進行了指標之間的兩兩比較，以定性的手段判定各準則層指標B1、B2、B3的相對重要程度，并在此基礎上通過設立比較標度，實現定量描述。
比較標度用自然數1-9表示，其中1、3、5、7、9分別表示“同等重要、稍微重要、重要、明顯重要、絕對重要”，而2、4、6、8作為四個亞等級，用來表示上述相鄰兩個重要性標度之間的重要性程度。判斷矩陣計為P，準則層和指標層具體兩兩比較的判斷矩陣取值如下所示：
（2）求解取值。權重（特征向量）與最大特征值的求解。本文擬運用方根法求解判斷矩陣的特征向量與最大特征值，根據線性代數的相關定義可知：PW=λBW，其中P為判斷矩陣，W為P所對應的特征向量，λ0為相應的最大特征值。具體求解過程與結果如下表所示：
根據上述公式可得λB、λ1、λ2、λ3所對應的CR取值分別為0.0133、0.0434、0.0403和0.0546，均小于0.1，因此相應的特征向量與最大特征值可以通過一致性檢驗。
（三）指標體系的構建
三、預警水平的設定
至于各指標層具體數值的代入，鑒于資本項下跨境資金流動狀況變化的短期性，基本的思路是以近N年的我國相應數據為參照系，在數據的正態歸一化的基礎上換算成100點上下波動的指數值之后再進行比率數據的計算[1]，再運用移動加權的方式確定某一年份的具體指標層數值。最后，綜合性指標A的取值等于各指標層數值的加權平均之和，取值在[0，1]之間，且越接近于0則說明越安全，數值越大則說明危險程度的加劇。在此基礎上，可以分別計算前三年的綜合性指數進行比對分析，進一步判斷危險程度。
對于預警水平的設置，可初步判定綜合指標A的取值在[0，0.1]，[0.1，0.3]，[0.3，0.6]，[0.6，1]四個區間，分別對應正常、關注、可疑和預警，其中對于預警指數A位于后三個區間的情況，可進一步按照季度取得相關數據進行判定。
四、當前資本項目跨境資金流動須重點加強監管的地方
（一）特殊類資本交易——完善對隱性流動、或有交易和金融衍生交易的管理和監測
隱性流動、或有交易以及金融衍生交易所涉及到的跨境資金流動大多具有不確定性，統計也不夠全面準確。而不確定性即意味著風險的存在，因此必須加強和完善對上述交易的管理和統計監測，提高對其的分析預判能力。
（二）虛假交易——加強對常規性業務的真實性核查
常規性業務是指企業正常的生產經營中經常發生的外匯業務，該類業務操作明確，辦理快捷，但也往往成為部分企業利用進行掩蓋真實目的交易途徑。例如利用經常項下交易變相達到資本交易的目的、利用股權并購實現“熱錢”的快速流入等。
（三）熱錢的涌入和逃逸——加強對違規交易、外匯黑市的打擊
對境內私下交割、利用外匯黑市實現資金轉移和跨境流動的行為必須加大打擊力度，維護外匯管理的威嚴，開正道、堵邪道，減少灰色、黑色交易，降低在正規監測渠道之外的資金交易。
上述三個方面將會從外部影響資本項目交易數據的全面性、真實性，最終將影響資本項目跨境資金流動監測的有效性。
參考文獻
間接投資一般也稱為證券投資，是指用現金、固定資產、無形資產等資產購買或取得其他單位的有價證券（股票、債券等）。
固定資產投資的規模大小和技術的先進程度、證券投資的規模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業經營和發展的潛力，因此，對固定資產投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業的生存和發展都具有十分重要的意義。
一、固定資產投資決策
1、固定資產投資決策方法。如前所述，固定資產投資直接影響企業的生產經營規模，由于它投資數額大、投資回收期長、一經決策和實施就難以改變，因此固定資產投資決策成敗與否后果深遠。實務中，企業在進行固定資產投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進行反復比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運用凈現值法、內含報酬率法、現值指數法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現行財務管理理論和實踐對固定資產投資主要采用凈現值(簡稱NPV)法。所謂凈現值是指投資方案的未來現金流人量的現值和現金流出量的現值的差額。用公式可表達為：
NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t
其中：CIt表示第t年的現金流入量；COt表示第t年的現金流出量；i表示預定的折現率。
凈現值法的決策規則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現值為正者則采納，凈現值為負者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用凈現值是正值中的最大者。
2、對固定資產投資決策方法的說明。不難發現，凈現值法與其他方法相比具有以下優點：
(1)凈現值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據，因此是一種較好的方法。
(2)凈現值法與企業的財務管理目標相一致。投資方案的凈現值就是該方案能夠給企業增加的價值，因此要實現企業價值最大化這一目標，就必須在多種備選方案中選擇凈現值最大且不小于零的投資方案。
因此，現行企業財務管理工作中主要采用凈現值法進行固定資產的投資決策。
二、證券投資決策
1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標就是將投資收益和投資風險風險聯系起來，對二者進行權衡后選擇最為合理的證券進行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規避風險的基礎上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀50
年代創立，后經威廉•夏普(WSharpe)等人發展，主要運用證券投資回報率的期望值E和系統風險系數β兩個指標表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎的分析被稱為“E—β”分析。
證券投資組合的風險可以分為兩種性質完全不同的風險，即系統風險和非系統風險。系統風險又稱為不可分散風險或市場風險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰爭、通貨膨脹、經濟衰退、金融危機、國際市場的變化引起的風險。這些因素對任何企業來說，都是不可避免的；非系統風險又稱為可分散風險或公是指發生于個別公司的因素如新產品開發失敗、失去一項重要合同、重大項目投標的失敗、競爭對手的出現、生產工藝技術的老化等所造成的風險，此類風險可以通過多元化的投資來分散或消除。
2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統風險之間存在著很高的相關性，即風險與收益對等，高風險可以用高回報來補償，而低風險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統風險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現值等于零。因此證券投資決策不能用凈現值作為評價指標，而應采用“E—β”分析法。
綜上所述，對固定資產投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點：
(1)現行企業財務管理理論和實踐對固定資產投資決策主要采用凈現值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風險(E—β)分析法。
(2)只有當固定資產投資方案的凈現值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現值一般為零。
(3)由于證券市場的競爭性遠遠高于產品市場，使得證券市場能夠迅速達到競爭性均衡狀態，因此，證券投資的平均租金高于零；而產品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業的創新而使得該行業調整到競爭性均衡狀態還需要一定的時間，所以固定資產投資可以賺取經濟租金。
三、原因分析
1．從資本資產定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產定價模型來量化風險。
威廉•夏普1964年開創的資本資產定價模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認為是財務管理學形成和發展中最重要的里程碑，它的出現第一次使人們能夠對風險進行定量分析。這一模型為：
Kj=Rf+βj(Km—Rf)。
式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。
可見，資本資產定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風險之間的關系。
例：當前的無風險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預期股權現金流量風險大，其值β為1．5；B項目的預期股權現金流量風險小，其β值為0．75，則：
A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％
B項目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％
因此，資本資產定價模型是證券投資分析的直接工具，應用資本資產定價模型可以直接預測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產投資決策中，資本資產定價模型同樣發揮作用，即可以用于估計固定資產投資方案的機會成本，固定資產投資方案的風險越大，資金的機會成本也就越大。如果固定資產投資方案的凈現值大于零，就說明該固定資產投資方案的期望報酬率大于資金的機會成本。
因此，無論是固定資產投資決策還是證券投資，資本資產定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產投資決策中，用估計的資金機會成本作為折現率對固定資產投資方案的預期現金流量進行折現，計算其凈現值，并根據計算結果的大小對投資方案作出取舍。
2．從經濟租金和有效資本市場假說的角度來看。
經濟租金是扣除全部成本后的凈額，這些成本不僅包括生產成本、儲藏成本等，而且包括資金的機會成本。也就是說，經濟租金是扣除了資金的機會成本之后的利潤。根據微觀經濟學的價格理論，競爭促使經濟租金趨于零。
有效資本市場假說也認為，如果資本市場是高度競爭性的，并且有眾多掌握充分市場信息的參與者，各方行為精明、謹慎行事，符合公開市場條件，那么資本市場就會迅速調整到均衡狀態，這時，證券投資者只能按資金的機會成本獲得回報。也就是說，在有效資本市場上，如果不考慮交易費用，對證券買賣雙方來說，一方所得正是另一方所失，因此證券投資的凈現值很難大于零，盡管資本市場可以細分為許多子市場，但資金在這些市場之間的流動非常迅速，證券的買者和賣者會充分利用一切機會和有利因素，形成激烈的競爭。也正是這種競爭力量促使證券市場迅速達到均衡，并使證券投資的凈現值為零甚至為負數。因此，用凈現值法來評價證券投資方案的優劣就毫無意義。
[關鍵詞]固定資產投資證券投資決策方法
投資是企業重要的財務活動之一，它通常是指企業將一定的財力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經濟行為。投資活動可以按多種標準進行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實物投資，是指直接用現金、固定資產、無形資產等進行投資，直接形成企業生產經營活動的能力。直接投資往往數額大，回收期長、與生產經營聯系緊密。
間接投資一般也稱為證券投資，是指用現金、固定資產、無形資產等資產購買或取得其他單位的有價證券（股票、債券等）。
固定資產投資的規模大小和技術的先進程度、證券投資的規模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業經營和發展的潛力，因此，對固定資產投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業的生存和發展都具有十分重要的意義。
一、固定資產投資決策
1、固定資產投資決策方法。如前所述，固定資產投資直接影響企業的生產經營規模，由于它投資數額大、投資回收期長、一經決策和實施就難以改變，因此固定資產投資決策成敗與否后果深遠。實務中，企業在進行固定資產投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進行反復比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運用凈現值法、內含報酬率法、現值指數法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現行財務管理理論和實踐對固定資產投資主要采用凈現值(簡稱NPV)法。所謂凈現值是指投資方案的未來現金流人量的現值和現金流出量的現值的差額。用公式可表達為：
NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t
其中：CIt表示第t年的現金流入量；COt表示第t年的現金流出量；i表示預定的折現率。
凈現值法的決策規則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現值為正者則采納，凈現值為負者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用凈現值是正值中的最大者。
2、對固定資產投資決策方法的說明。不難發現，凈現值法與其他方法相比具有以下優點：
(1)凈現值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據，因此是一種較好的方法。
(2)凈現值法與企業的財務管理目標相一致。投資方案的凈現值就是該方案能夠給企業增加的價值，因此要實現企業價值最大化這一目標，就必須在多種備選方案中選擇凈現值最大且不小于零的投資方案。
因此，現行企業財務管理工作中主要采用凈現值法進行固定資產的投資決策。
二、證券投資決策
1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標就是將投資收益和投資風險風險聯系起來，對二者進行權衡后選擇最為合理的證券進行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規避風險的基礎上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀50
年代創立，后經威廉•夏普(WSharpe)等人發展，主要運用證券投資回報率的期望值E和系統風險系數β兩個指標表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎的分析被稱為“E—β”分析。
證券投資組合的風險可以分為兩種性質完全不同的風險，即系統風險和非系統風險。系統風險又稱為不可分散風險或市場風險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰爭、通貨膨脹、經濟衰退、金融危機、國際市場的變化引起的風險。這些因素對任何企業來說，都是不可避免的；非系統風險又稱為可分散風險或公是指發生于個別公司的因素如新產品開發失敗、失去一項重要合同、重大項目投標的失敗、競爭對手的出現、生產工藝技術的老化等所造成的風險，此類風險可以通過多元化的投資來分散或消除。
2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統風險之間存在著很高的相關性，即風險與收益對等，高風險可以用高回報來補償，而低風險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統風險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現值等于零。因此證券投資決策不能用凈現值作為評價指標，而應采用“E—β”分析法。
綜上所述，對固定資產投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點：
(1)現行企業財務管理理論和實踐對固定資產投資決策主要采用凈現值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風險(E—β)分析法。
(2)只有當固定資產投資方案的凈現值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現值一般為零。
(3)由于證券市場的競爭性遠遠高于產品市場，使得證券市場能夠迅速達到競爭性均衡狀態，因此，證券投資的平均租金高于零；而產品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業的創新而使得該行業調整到競爭性均衡狀態還需要一定的時間，所以固定資產投資可以賺取經濟租金。
三、原因分析
1．從資本資產定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產定價模型來量化風險。
威廉•夏普1964年開創的資本資產定價模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認為是財務管理學形成和發展中最重要的里程碑，它的出現第一次使人們能夠對風險進行定量分析。這一模型為：
Kj=Rf+βj(Km—Rf)。
式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。
可見，資本資產定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風險之間的關系。
例：當前的無風險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預期股權現金流量風險大，其值β為1．5；B項目的預期股權現金流量風險小，其β值為0．75，則：
A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％
B項目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％
因此，資本資產定價模型是證券投資分析的直接工具，應用資本資產定價模型可以直接預測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產投資決策中，資本資產定價模型同樣發揮作用，即可以用于估計固定資產投資方案的機會成本，固定資產投資方案的風險越大，資金的機會成本也就越大。如果固定資產投資方案的凈現值大于零，就說明該固定資產投資方案的期望報酬率大于資金的機會成本。
因此，無論是固定資產投資決策還是證券投資，資本資產定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產投資決策中，用估計的資金機會成本作為折現率對固定資產投資方案的預期現金流量進行折現，計算其凈現值，并根據計算結果的大小對投資方案作出取舍。
2．從經濟租金和有效資本市場假說的角度來看。
一、證券投資相關概念
證券投資(investment in securities)是指投資者(法人或自然人)購買股票、債券、基金券等有價證券以及這些有價證券的衍生品,以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程,是直接投資的重要形式。證券投資具有如下一些特點:第一,證券投資具有高度的“市場力”;第二,證券投資是對預期會帶來收益的有價證券的風險投資;第三,投資和投機是證券投資活動中不可缺少的兩種行為;第四,二級市場的證券投資不會增加社會資本總量,而是在持有者之間進行再分配。證券投資的作用包括:其一證券投資為社會提供了籌集資金的重要渠道;其二證券投資有利于調節資金投向,提高資金使用效率,從而引導資源合理流動,實現資源的優化配置;其三證券投資有利于改善企業經營管理,提高企業經濟效益和社會知名度,促進企業的行為合理化;其四證券投資為中央銀行進行金融宏觀調控提供了重要手段,對國民經濟的持續、高效發展具有重要意義;其五證券投資可以促進國際經濟交流。
收益、風險,時間是證券投資構成的重要因素,也是證券投資成敗的重要內容。我國證券投資具有很高的市場力,是對預期帶來收益的有價證券的風險投資,在證券投資中投資和投機是不可缺少的兩種活動,同時二級市場的證券投資不會增加社會資本的總量,而是在持有者之間進行再分配等一系列的特點。
發行者、中介人和投資者是證券投資關系的三個重要組成部分,涉及證券投資的全過程。在證券投資的過程中人們通過書面證明所有權或債權債務的關系,簽訂具有法律效力的合法契約來約束證券投資活動的行為,使之符合法律規范。
證券投資在經濟生活中發揮著重要的作用:為社會籌集資金;調節資金走向,提高資金的使用效率,優化資源的配置;有利于企業改善經營管理,提高企業的經濟效益,樹立品牌形象;是政府進行宏觀調控的手段之一,有助于國民經濟更好更快的發展;有利于加強國際之間的交流與合作,借鑒國外先進經驗。
二、證券投資風險研究
隨著我國經濟的發展,證券投資也越來越多的被廣大人民所接受,但證券投資有著較高的風險,隨著居民投資理財意識的逐漸增強,對風險的認識也就越加深刻。證券投資風險是指未來投資結果的不確定性和波動性,進而影響證券投資的結果,或給投資者帶來很大的收益,或使投資者的利益受到損害,使資產貶值。
證券投資風險有系統風險和非系統風險之分,系統風險是指社會政治、經濟變化等對證券市場產生的不可抗拒的影響。包括市場風險,利率風險,購買力風險等;系統風險的原因是多方面的:股價過高,股市經過無理性的炒作之后,使股價大幅上升;很多股民存在著從眾行為,證券投資上許多股民并無主見,跟隨他人的投資行為使股價猛漲或猛跌。經營環境的惡化也是增加證券投資風險的一個重要原因,國家政策的轉變都會導致證券市場的變動;利率的變動會影響消費者的投資行為的選擇,使其改變貨幣的使用方向,進而增大證券投資風險;稅收政策將直接影響投資者和企業的投資行為,進而將證券投資的風險提升。
非系統風險是指個別原因對個別證券的影響和沖擊,包括信用風險,經營風險等。產生非系統風險的主要原因是對企業經營產生直接影響的一些因素,比如公司經營狀況,管理模式,產品結構等發生一系列的改變或者公司發生了一些不可預知的影響公司效益的事件都將產生非系統風險。
三、證券投資風險規避
1、回避風險,當證券投資項目對投資者利益存在威脅,或許將產生嚴重的不利后果,且無法采取相應的策略來避免時,投資者應主動放棄該項投資項目或改變投資方案來規避將要產生的風險。
2、分散風險,通過分散投資資金單位、行業投資分散、時間分散、季節分散等方法使風險降低,不至于一次投資的失誤導致滿盤皆輸的情況出現,更好的實現資金的增值保值。
3、轉移風險,通過合同或非合同的方式將風險進行轉嫁,由他人或單位來承擔,對于投資者來說可以通過財務型非保險和財務型保險這兩種方式來進行風險的轉移。一旦預期風險發生或造成損失則可以通過風險轉移減少損失。
4、控制風險,投資風險雖然很多情況下是由經濟這個大環境下產生的,但在很多程度上,投資者可以通過一定的方式加以避控制,不如遵守投資交易的風險管理制度,控制投資資金、規模,在資金出現問題時可以加以控制,根據自身特點制定相應的投資策略,關注信息,分析形式,注意交易的環節進而把風險降到最小。
5、風險自留,通過這種方式來使一些無法避免和轉移的風險,在不嚴重影響投資者利益的前提下,將風險承擔下來,在投資大的過程中,設立專門的款項,來彌補資金流動過程中造成的損失,不至于在投資出現風險的時,資金無法周轉而導致徹底失敗。
關鍵詞：集團財務公司 有價證券 金融機構 股權投資
投資管理功能是財務公司的重要功能之一。目前，許多集團財務公司都不同程度的開展了投資業務。每個財務公司的現實狀況和所處的外部環境不同，開展的投資業務種類有所差別，面臨的風險也多種多樣。從財務公司投資業務角度去研究風險防范問題，有利于企業集團公司明確財務公司的功能，充分發揮財務公司應有的作用；有利于財務公司認清投資過程中產生的風險，并采取相應的防范措施控制風險，促進財務公司的健康發展，更好的服務于整個企業集團。
一、財務公司開展投資業務的重要性和必要性分析
（一）企業集團市場化改革和發展的需要。
企業集團的規模一般較大，業務種類繁多，交易流程非常復雜，對于金融服務有著非常強烈的需求。另外，隨著市場化進程的推進，企業集團在發展的過程中，業務范圍逐漸擴大，企業規模逐漸擴張，并伴隨著一系列的市場改革活動，企業集團對于兼并收購、業務重組、資產剝離以及風險管理等業務活動的要求越來越高，企業集團本身的金融專業化水平較低，而作為企業集團內部資金運營、財務管理核心的財務公司更具備這些方面的專業知識，更能為企業集團提供多樣化的金融服務的需求，其中，這些金融服務大多數屬于投資業務的范圍，財務公司開展投資業務能夠滿足企業集團發展的需要。
（二）為企業集團持續的籌集資金
目前，我國企業集團由于擴張的速度過快，資金普遍偏緊，需要持續使用大量資金來滿足正常經營活動的開支，但是，企業集團的資產負債率處于較高的水平，通過向商業銀行貸款這種間接地融資方式很難獲得大量的資金，特別是對于企業技術升級、高新技術開發等風險較高、使用期限較長的資金需求，通過商業銀行貸款無法滿足。這種現實問題導致企業必須尋求其他渠道籌集資金，獲得成本低、使用期限長的資金需求。而財務公司可以通過以下渠道為集團獲得充足的資金，發行企業債，在國內外資本市場上尋求戰略投資者或者公開上市，進行資產證券化。
（三）為了應對國內商業銀行及外資金融機構的競爭。
隨著商業銀行的改革力度加大，在籌資方面的能力逐漸加強，服務品種越來越多，服務對象越來越廣泛，收入來源更加多元化，在資金、機構、人員和技術等方面有著財務公司不可比擬的優勢，這就使得財務公司流失了很多系統內部的優質客戶，對于以存貸利差為主要收入的財務公司造成了嚴重的打擊。另一方面，隨著我國加入WTO后，國外一些實力雄厚的金融機構大批涌進我國境內市場，搶奪大型企業集團作為自身的優質客戶資源，在中間業務、財務咨詢等方面為企業集團提供優質的服務，導致財務公司的盈利空間大大壓縮，不利于財務公司與母公司的聯系，對財務公司的生存造成了嚴重的威脅。
為了應對來自國內外金融機構的雙重競爭壓力，財務公司只有找出自身的比較優勢，充分發揮利潤增長點的領域，才能在激烈的市場競爭中占有一席之地。而投資業務就是財務公司比較優勢的領域，開展投資業務是財務公司應對市場競爭的重要手段。
二、財務公司開展投資業務的重點領域
根據最新《企業集團財務公司管理辦法》的相關規定，財務公司可以開展一系列的投資業務，其中，有價證券投資和金融機構股權投資是財務公司業務中比較重要的領域。
（一）有價證券投資業務
財務公司進行有價證券投資的對象包括股票和債券，債券包含國債、金融債券、企業債券等等。根據投資方式，有價證券投資業務可以分為以下幾類：
1、自主買賣方式
這種方式是指財務公司以自己的名義，在二級市場上自主決定購買或者賣出股票、債券和基金等有價證券。
2、委托理財方式
這種方式是指考慮到證券公司的證券投資人才專業、信息渠道廣泛，財務公司選擇一家證券公司，委托其進行證券投資。財務公司與證券公司會簽訂委托合同，規定委托證券公司管理的資金額度，其中風險和收益均由財務公司承擔，財務公司支付給證券公司一定的委托手續費。
3、貸款方式
這種方式是指財務公司以委托的名義，讓證券公司投資有價證券。財務公司與證券公司簽訂貸款合同，規定投資的數額、期限、利率等內容。其中，風險和收益均由證券公司承擔，不論盈虧，證券公司都應按照合同規定向財務公司支付利息，到期歸還投資本金。
（二）金融機構股權投資
金融機構股權投資是指財務公司以出資人或者受讓人的身份持有國內金融機構一定比例的股權的投資行為。具體方式可以是參股、取得控制股權或者合資擁有被投資的公司。財務公司進行金融股權投資的模式有以下幾種：
1、財務公司直接投資金融機構模式
這是比較常見的金融機構股權投資模式。在這種模式下，財務公司直接投資商業銀行、證券公司、保險公司等金融機構。企業集團直接投資的模式操作較為簡單，管理鏈條短，有助于企業集團管理金融公司。但是這種模式最大的缺點就是產業資本必要承擔金融風險，增大了整個集團的風險。
2、以財務公司為平臺模式
即企業集團將財務公司作為金融股權投資的平臺，將企業集團金融股權進行集中，改變原有的分散管理方式，集中優良資源，更好的開展金融服務，滿足整個集團的多層次金融需求。另外，以財務公司作為平臺，相當于在產業資本和金融資本之間建立了一個防火墻，能夠降低整個集團的金融風險，很多大型的企業集團都通過下屬的財務公司進行業務運轉，實現了產融相結合，如中石化、中電力等企業。
3、混合發展模式
企業集團在發展的過程中，面臨的內外部環境差別較大，如企業集團發展的階段差異，投資時期的選擇不同，面臨的法律、金融制度不盡相同，導致企業集團在選擇投資模式時不可能完全一致。企業集團可能選擇金融機構投資模式，也可能選擇以財務公司為平臺模式。在實踐中，大多數企業集團都采用了兩種模式進行金融機構股權投資。
三、財務公司投資業務風險
（一）有價證券投資風險
與證券公司、基金公司等專業的金融投資機構相比，財務公司在有價證券投資方面的專業知識、投資策略明顯缺乏。財務公司在投資有價證券時，主要產生以下兩種風險：一是有價證券本身的風險，涉及到流動性風險、市場風險、信用風險等；二是有機證券交易風險，涉及到操作風險、決策風險、道德風險等。
（二）金融機構股權投資風險
財務公司進行金融機構股權投資主要面臨以下風險：
1、信息風險
財務公司進行金融股權投資以前，要對金融機構的相關信息進行調查，形成股權投資的可行性報告。但在具體的操作中，金融機構可能會對信息的全面性和真實性進行控制，使財務公司很難獲得真實的信息，在獲取信息時處于被動地位，是財務公司進行金融股權投資面臨的最大的信息風險。
2、內部人控制風險
財務公司對金融機構進行參股后，參股的多少決定了財務公司在金融機構中的管理權限。但在很多情況下，存在財務公司即使處于控股狀態，也很難撼動金融機構管理權限。金融機構的內部人控制風險導致了財務公司的管理受到制約。
3、過度支付風險
財務公司在進行投資時，資本和資產的定價是一項非常重要、復雜的工作。對金融企業投資的定價偏低，可能導致金融股權投資的失敗；定價偏高，會影響股權投資的收益。財務公司一旦在金融企業股權投資中支付過高的資金，將導致財務集團的現金流量減少，面臨較大的流動性風險，最終影響財務公司更好的服務于企業集團。
四、財務公司進行投資業務風險的控制對策
為了控制投資風險，財務公司應從以下一個方面加強管理：
（一）充分認識財務公司進行金融企業股權投資和有價證券投資對企業集團發展的重要性
從企業集團的長遠發展來看，建立融資平臺是企業的必由之路。很多大型的企業集團都建立了金融資本與產業資本相結合的模式，兩者的結合順應了時代的發展，是市場經濟下的必然趨勢。因此財務公司要結合金融產業的發展趨勢、產業發展的階段特征以及同類企業發展的成功經驗，向企業集團提交金融股權投資的研究報告，讓集團認識到進行金融股權投資的重要性，積極入股金融機構。
在財務公司的運營中，流動性和收益性是衡量財務公司運營狀況的重要指標。財務公司進行有價證券投資，通過對整個企業集團的資金進行合理配置，能夠達到流動性和收益性共贏的目的。
（二）提升自身水平，有效分散證券投資風險
財務公司應該提升自身的投資能力，借鑒國內外成熟的市場風險測量方法，結合自身的業務特點，建立符合自身發展的風險測量方法和資產配置模型。同時，財務公司還應形成分散風險的意識，通過將購買不同種類、不同期限、不同風險水平的有價證券，將證券投資的風險進行分散，不要不雞蛋放在一個籃子里，防止發生嚴重的投資風險。
（三）集中操作，加強金融股權投資的集團管控
很多集團公司旗下的金融股權投資較為分散，影響了集團公司對金融資本的調配和使用能力。財務公司作為非銀行金融機構，在金融方面和綜合經營方面都有著集團內部其他非金融公司不可比擬的優勢。集團公司授權財務公司進行金融股權投資后，不僅能夠使集團金融資本進行融合，還能夠帶動社會化的金融資源參與其中，為企業集團的產業發展帶來更為廣泛的金融支持。
參考文獻：
[關鍵詞] 保險資金；直接入市；保險業；基金業
為了控制金融風險，我國金融法規定實行銀行、保險、證券的分業經營與分業監管。《保險法》對于保險資金的投資形式進行了嚴格的限制。保險業務和保險投資是保險業發展的兩個重要方面，只有兼重承保利潤與投資收入，方能實現保險業的健康發展。據1995年sigma雜志對美國、日本、英國、德國、法國、瑞士6國保險公司18年經營業績分析顯示，其承保利潤基本是負數，而投資收益率平均在10%以上，投資收益對于保險公司的盈利至關重要。而我國保險資金運用渠道狹窄、形式單一且收益較低。因此，合理拓寬我國保險資金運營渠道必要性日益突出。伴隨著我國加入世貿組織，世界金融業混業經營的趨勢愈來愈明顯，保險資金的投資渠道趨向靈活創新。近年來我國對保險業的制度改革也充分反映了保險業對于拓展保險資金運營渠道上的需要。
一、保險資金直接入市后保險資金投資格局的變化
2004年10月24日，中國保險監督管理委員會聯合中國證券監督管理委員會了《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》，保險資金直接入市得以實行。
隨著保險資金運營渠道的拓寬，對原有的市場投資格局會產生一定的影響。保險資金的直接入市對保險公司的成本預算、風險控制、人員設置、投資策略、負債結構產生了全新的挑戰。就基金業來說，目前保險公司是基金份額的主要機構持有者，根據保監會2002年末公布的統計數據，保險公司投資于證券基金的金額為307.8億元，占基金總凈值的27.3%，基金業的規模1／3來自保險業。保險資金直接入市在一定程度上影響了基金業的資金來源，同時也對基金業的現有業務形成沖擊。基金業與保險業形成了全新的市場關系，以往基金作為保險資金間接入市方式的重要性已經降低。隨著資本市場上理性的大額機構投資者涌進股市，資本市場的有效運行將加強機構投資者的博弈作用，這將迫使基金管理公司不得不在經營策略上有所調整，以建立起與保險業的良性互動關系。
近年來，保險資金投資于銀行存款、證券投資基金、債券的比例已經發生變化，保險資金運營在確保安全性的前提下更加追求投資收益(見表1)。
雖然我國近些年來保險資金投資渠道在嚴格條件控制下逐步放開，但保險投資的偏好始終是在確保安全的前提下再追求更大的風險利潤回報，銀行存款、國債作為安全的傳統投資渠道仍將占保險資金投資的一定份額(見表2)。
根據表2及保監會公布的相關最新統計數據顯示，截至 2006年8月末，銀行存款占保險資金運用余額比例為 34.12%，較年初下降2.54個百分點；債券投資占保險資金運用余額比例為55.16%，較年初上升2.5個百分點；證券投資基金占保險資金運用余額比例為5.03%，較年初下降 2.82個百分點；股票投資占保險資金運用余額比例為3.14%，較年初上升2.01個百分點。保險資金運用在銀行存款和證券投資基金的比例下降，而債券投資和股票投資比例有所上升。
二、保險資金直接入市的影響
(一)保險資金直接入市對保險業的影響
保險資金直接入市對保險業拓寬投資渠道、提高投資收益、分散投資風險具有重要意義。保險資金的直接入市加強了保險公司對保險資金的控制，有利于其作出自己的投資策略、實現靈活的投資取向以及逐步培養保險機構投資者的資金運用能力。保險資金自2005年2月開始直接投資于a股，投資規模從2005年底的159億元提升到2006年6月底的435億元，目前保險業的股票投資平均收益率超過10%。保險資金的運用是保險公司實現資產保值增值和提升競爭力的必然要求，隨著保險資產規模的不斷擴大，保險業與其他金融業的互動效應也將不斷深化。
保險資金的直接入市對保險業提出了全新的挑戰，保險資金的傳統投資形式已經不適應全球金融一體化下投資管理日益精細化的趨勢，保險資金的收益要求、競爭壓力要求保險業做出更加科學的投資匹配。日益復雜的市場環境、法律環境對保險資金直接入市構成了前所未有的挑戰，保險業的風險管理、投資策略、人員配置、成本控制等需要全面完善與加強。保險業是一種承擔著風險分析、風險評估、風險分攤、風險經營和有效控制職能的社會行業，保險企業自身的風險需要有效的防范與轉移，保險資金要在確保安全的前提下，直接投資于資本市場，合理地追求利潤最大化。首先，保險公司應當根據自身的資金規模、經營特點選擇不同的投資組織模式。對于中小型保險公司，由于其資產規模小，投資管理隊伍力量薄弱，管理水平相對較低，直接組織自己的資產管理公司成本過大。選擇資信良好、投資分析系統和風險控制系統完備的保險資產管理公司進行證券投資將是理性的策略。經營規模較大的保險公司可以設有專業的資金運用部門、獨立的交易部門直接投資于證券市場。其次，保險公司應當樹立良好健康的投資理念，確保投資的安全性、盈利性與流動性，形成理性的投資組合。再次，加強保險公司內部風險控制機制。建立良好的公司治理機制，形成明確的激勵與約束機制，建立運營規范、管理高效的資金運用體系，保持恰當的資產負債結構，保險公司的資產、負債在期限結構、利率敏感性方面應當權衡保險公司自身的經營特征、市場環境、償付能力，作出最佳匹配。
(二)保險資金直接入市對基金業的影響
就基金業來說，保險資金直接入市對基金業是一把雙刃劍。伴隨著保險資金、qfii等機構投資者加入證券市場，以及國家政策的保障，證券市場的整體狀況正在好轉，這對于基金業將是重要的機遇。保險資金直接入市有利于整個證券市場的利好，作為大額機構投資者，保險公司直接入市后能夠發揮重要的博弈作用，促使證券市場的良性運作。基金業在規范運作的證券市場中更能發揮其專業理財的優勢，更利于其創造良好的業績。保險資金直接入市對基金業所造成的沖擊亦將激勵基金業做出更完善的自身管理與運作體系。
我國保險資金是基金的重要投資來源，保險資金占基金份額的整體比例大約為1／3，保險資金直接入市后，保險資金對基金業的投資比例已經下降。目前基金公司的利潤很大一部分都是來自基金管理費，如果基金公司在封閉式基金到期后無法保留這部分份額，或者開放式基金被大幅回購，基金公司的收入將會銳減。隨著金融領域混業經營的趨勢不斷加強，面對國外基金業的競爭，投資理念缺乏特色、投資管理水平一般的基金管理公司將會逐步喪失保險公司的機構投資。資本市場整體環境對基金業的投資業績有重要影響，我國資本市場尚未形成完善的運營機制，近年來證券連續走低，基金業難以憑借其專業理財而業績突出。保險資金直接入市后，如果基金業不及時做出調整，將會喪失更多保險資金的投入。
面對保險資金直接入市的沖擊，基金業應當拓寬其資金來源。基金業在吸收機構投資的同時，應當發展個人投資業務，充分發揮大眾理財的職能。資金業應當加強自身的公司治理機制的建設，架構合理的激勵與約束機制，改善經營策略、提高投資水平，規范投資操作。基金業在產品定位、產品設計、客戶服務上應當更大程度滿足機構投資者的需要，以其突出的業績在吸引更多投資的同時，充分發展自己。
三、保險資金直接入市后保險業與基金業的互動
我國保險業與基金業的連接開始于1999年頒布的《保險公司投資證券投資基金管理暫行辦法》(以下簡稱《暫行辦法》)，國務院批準保險公司可以通過購買證券投資基金間接進行證券投資。保監會最初規定保險資金投資于基金的比例在保險公司總資產的5%以內，2002年12月保監會徹底取消了保險資金投資于基金的比例。目前保險公司是封閉式基金的最大機構持有者，但封閉式基金近年在二級市場的表現不佳，流動性越來越差，折價交易現象嚴重。開放式基金由于流動性較好且對開放式基金的投資可以免稅，逐漸成為保險公司投資的重要對象。
由于證券市場整體行情走低，證券投資資金的業績難免受影響，同時伴隨著保險資金直接入市，業界普遍擔心保險資金會大幅撤出對基金業的投資。統計數據顯示，保險資金對基金業的投資比例有所下降，基金規模并未受到太大影響，保險資金對基金業的投資數額仍然是穩中有升 (見表3)。
表3反映了我國保險資金投資于基金的份額逐年增加，但2006年8月投資比例相對于該年年初下降了2.08%，結合保險資金同期對股市、債券市場的投資比例的提高，顯示了保險資金直接入市對基金業規模形成了一定沖擊。表4反映了我國基金業經歷了初期的大幅交易額，從2002年9月起基金業的交易趨向穩定，2005年9月至2006年9月基金的交易額有所擴大，這也在一定程度上反映了保險資金直接入市對基金業的影響。但業界預測的保險資金直接入市會導致基金業的規模巨幅縮減的局面并沒有出現。根據 wind資訊的統計，截至2005年12月31日，中國基金業共有216只基金披露凈值(ab級基金合歸一只)，上述基金合計持有4652.83億份基金份額，資產凈值總和為4 628.82億元。與2004年相比，2005年內地基金業總規模同比增長43.85%。據《中國證券報》統計數據顯示，至2006年6月30日，共有266只證券投資基金正式運作，資產凈值合計5114.16億元，份額規模合計4 269.09億份，資金規模與資金凈值均超過保險資金直接入市以前的基金規模與凈值。
自2005年2月保險資金直接入市后，其投資于基金業的比例已經下降。從長期來看，我國的資本市場運作將會更加規范，保險資金的投資分布將會進一步分散，基金業將面臨更大的挑戰。但目前我國的保險資金只有較小一部分投入基金，投資渠道仍然相當有限，基金的專業理財、高效率運作對于保險業分散投資風險、提高收益率仍然具有相當大的吸引力，保險資金對基金的投資規模將會穩中有升。
(一)保險公司作為理性的投資者，在投資渠道的選擇上會比較投資的收益率。保險資金直接入市后投資股市期望收益率只有比通過投資基金的高，才可能導致保險公司從基金公司撤離部分資金來投資股市。由于股市行情波動性較大，投資收益率具有不確定性。相比保險資金其他投資渠道的收益率，目前基金業的投資收益率仍然相對較高。
(二)保險公司屬于低風險偏好的投資者，穩健投資是最重要的經營原則。由于股市的風險相對較大，我國股票市場屬于以隨機漫步為特征的弱勢有效市場，股票的定價效率低，風險性較大。基金的投資贏利比較穩定，保險公司與基金有著良好的合作傳統，在以往的經營實踐中，保險資金通過基金間接入市曾創下了較好的收益率，有效地規避了風險。我國資本市場雖然在初期有不穩定性，但長期基于政策的強烈推進、龐大的社會閑置資金和經濟發展的巨大資金需求，市場長期具有利好的趨向。基金業更能憑借其專業理財的優勢，在證券市場取得良好的業績，進而吸收更多的保險資金。基于分散投資風險需要，保險資金仍將會維持對基金的投資。
(三)從目前情況看，保險資金投資于基金的資金比例并不高，保險公司的投資渠道仍然相當有限。而保險資金逐年增長，基金作為保險資金投資渠道仍將有利于保障保險公司的投資收益。《暫行辦法》規定保險資金可以直接入市的規模上限為保險公司上年總資產的5%，保險公司直接入市的投資資格、投資領域都有嚴格的限制，保險資金直接投資于股市的比例依然很小。
民間資本能走出國門直接投資海外證券市場，不僅增加了居民的投資渠道，也能有效地緩解國內流動性過剩的問題。這是件利國利民的好事，但對于投資者來說仍需謹慎。
近日，國內個人投資者直接投資境外證券解禁。
外匯管理局選擇天津濱海新區進行試點，允許境內居民以自有外匯或人民幣購匯直接投資海外證券市場，初期首選香港。投資者通過在中國銀行天津分行開立個人境外證券投資外匯賬戶，并委托其在香港中銀國際證券有限公司開立對應的證券賬戶，即可開通港股投資業務。非天津濱海新區的居民，只要所在地的中行分支機構與天津中行簽訂了合作協議，也可辦理天津中行個人證券投資外匯賬戶開戶及代收中銀國際證券賬戶開戶申請材料。它意味著大陸所有個人資本持有者都可以投資在香港上市的股票。
投資港股對于國內的投資者來說確實是一大誘惑。雖然國內的個人投資者對香港股市并不熟悉，但對于那些在香港上市的H股，投資者卻并不陌生。一些在國內A股及香港H股兩地市場同時上市的國內上市公司，它們的H股股價往往都大幅低于A股價格，其中許多H股的股價甚至只有A股股價的一半左右。
投資港股對于國內的投資者來說是一次歷史性的機遇。但在機遇面前，投資者一定要有風險意識，不要簡單地拿H股的股價來與A股對接。畢竟H股市場與A股市場是兩個完全不同的市場，其股價的差異是由兩個市場不同的特點所決定的。尤其是，投資者要提防2001年B股開放的悲劇重演。
事實上，目前的H股與2001年開放前的B股確有相似之處。B股市場是2001年2月19日日對國內居民開放的，但由于“在2001年6月1日前，只允許使用在2001年2月19日前已經存入境內商業銀行的現匯存款和外幣現鈔存款”的特殊規定，所以，當時B股市場正式全面向國內居民開放的時間是2001年6月1日。在B股開放前，上證B股指數已經從1999年3月的最低點21點上漲到了2001年2月16日的80點，大幅上漲了280%；而在B股開放消息的刺激下，從2月19日開始到5月31日為止，B股又再次大漲200%，股指也達到241點。但從當年6月1日起，在國內居民正式被允許投資B股的情況下，B股卻踏上了暴跌之旅。兩個月后，股指暴跌到130點，入市股民損失慘重。
目前的H股與2001年的B股相類似。首先，H股市場已經經歷了長達5年的大牛市，股價早已站在了歷史的高位；其次，在國內投資者獲準投資港股消息的刺激下，H股又再次掀起炒作的浪潮；另外，國內投資者投資港股最快還需要兩周的時間，而非天津濱海新區的居民要投資港股所需要的時間還的會更長，不排除H股在這段時間里會被繼續月19拉高。因此，誰能保證在國內投資者大量進6入香港股市的時候，不會重踏B股開放的覆前已轍呢？
投資者不能不對此有所警惕！
關鍵詞:財務分析;證券投資;關系;應用
前言
從證券投資市場長期的發展歷程來看，其中很大一部分投資者投資活動的失敗與財務分析有著密不可分的聯系。由于企業財務信息披露不充分，不真實，導致投資者對財務信息、財務指標分析不全面、不客觀，從而不能準確的評估投資風險，不能做出合理的投資決策，既影響了投資者自身的投資活動，同時也對證券投資市場產生了負面影響。所以，注重對財務分析的合理應用對證券投資至關重要。
一、財務分析與證券投資之間的相關性
(一)財務分析是證券投資的必要環節
所謂財務分析，是指基于財務報表、會計核算等一系列相關資料，借助專門的技術工具，采用專門的分析方法對企業等經濟組織過去或當前的經濟活動(投資活動、籌資活動、經營活動等)與能力(償債能力、營運能力、盈利能力等)進行分析和評價，依據分析結果和評價結果為投資者、債權人等個人或組織對所關心企業的了解提供所需必要的信息和依據的一門應用學科。財務分析有廣義和狹義之分，廣義上的財務分析包括財務報表分析、會計資料分析、其他業務核算資料分析，而狹義的財務分析則僅指財務報表的分析。進行財務分析的主要目的在于了解和評估企業過去和當前的業績情況與可持續經營能力，為證券投資提供必要數據參考。換句話說，財務分析是證券投資所必不可少的一個重要環節，只有通過財務分析投資者才能了解到企業的經營情況。若通過財務分析讓投資者了解到某企業良好的業績和可持續經營能力，則企業相對容易吸引投資者進行投資，增加企業籌融資能力。
(二)證券投資是財務分析的價值體現
所謂證券投資，是指投資者通過購買基金券、債券、股票等有價證券及其衍生品，來從中獲取利息、紅利的一種投資行為，投資過程，投資手段。它產生于資本市場和市場經濟發展之中，而資本市場的建立與發展則是將財務分析與證券投資聯系起來的重要紐帶。在直接投資中，證券投資是非常重要的一種形式，也是絕大多數投資者所選擇的投資方式。為了將自己投資風險降至最低，提高投資成功幾率，投資者們需要對證券投資進行分析，分析證券投資過程中能夠對證券價格、價值產生影響的各種因素和各種相關信息，以此來判斷證券價格變動趨勢與幅度。而在證券投資分析過程中，財務分析作為必要的一個環節，其所具有的重要價值通過證券投資得以充分體現出來。
二、財務分析在證券投資中的應用
(一)財務分析的主要內容
以廣義上的財務分析為例，從盈利能力、營運能力、償債能力等幾方面對財務分析主要內容進行簡要介紹。盈利能力，簡單來說就是指企業資本的升值能力。對一個企業的盈利能力進行分析，可以幫助投資者了解該企業資本升值空間大小，以及資本的變現能力，是衡量一個企業發展能力的重要指標。通常，盈利能力的分析是通過對企業某一時期總體收益額度的提升幅度占原來總資產比重的計算來確定的。營運能力，指企業的綜合經營運行能力，即在交易活動中企業當前所能夠獲取的更大收益能力，它是衡量一個企業當前現有綜合經濟實力強弱的重要指標。償債能力，指企業用資產來償還其在短期或長期經營過程中所產生債務的能力。分析一個企業的償債能力，可以幫助投資者更好的了解企業的經營能力與財務狀況，而企業只有擁有強大的償債能力才能吸引更多的投資者為其投資，才能爭取到更大的發展空間。
(二)證券投資合理應用
財務分析的對策了解財務分析各項指標之后，還需采取有效的對策方法來將其分析結果合理應用到證券投資中。分析對策的采取主要是為了彌補當前財務指標分析中所存在的各種缺陷，提高財務指標分析的準確性與客觀性。由于不同財務指標、不同分析對象所存在的缺陷不同，因而需要針對不同指標采取不同的改進對策。在盈利能力分析中，存在的主要缺陷是對收入配比的成本費用沒有進行詳細劃分，會計分期核算在一年或幾年間的聯系被隔斷，單純的用全部成本費用來表示盈利指標，掩蓋了企業真實的盈利能力。對這一缺陷的改進對策是對企業當期取得的收入及其配用情況進行對比分析，得出當期的收入成本，將其作為盈利能力分析依據，實現財務的準確分析。營運能力分析存在缺陷主要是過度的將損益表數據與資產負債表數據相結合，造成了指標分析的不全面。對于這一缺陷的改進對策是根據企業每一季度的實際經營情況來合理分配權重，求出各指標權重系數，最后進行加權平均，用加權平均值來表示企業固定時期的資產情況，進而求出營運指標。償債能力分析存在主要缺陷是仍處于死板固定的靜態定位上，容易造成企業整體籌融資能力的忽略。對于這一缺陷的改進對策是以現存缺陷為切入點，通過對缺陷的客觀深入分析，從企業動態發展能力入手改變企業當前靜態的分析模式，構建動態的償債能力分析機制，學會從整體角度對企業的償債能力進行分析。通過動態的定位分析，使償債能力分析結果更靠近企業真實情況，并符合整體性要求。將動態分析得到的償債指標用于財務分析中，從而為證券投資提供所需數據信息。通過對各財務指標缺陷的彌補與指標的客觀準確分析，相信可以為證券投資起到一定指導參考作用。
三、總結
目前，我國資本市場建立的尚不夠完善，市場經濟體制也不夠成熟，與證券投資的各項制度有待進一步改進。在這樣的背景下，做好財務分析對證券投資來說無疑是一項重要的功課。投資人員應深刻意識到財務分析與證券投資之間的緊密關系，提高對企業財務信息真實度的辨識能力，客觀看待投資行為與證券市場，通過財務分析在提高自身投資水平的同時，推動我國證券市場健康發展。
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銀監會下發《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》
2014年12月4日，銀監會下發《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱“征求意見稿”），鼓勵理財產品開展直接投資，力求從根本上解決理財業務中銀行的“隱性擔保”和“剛性兌付”問題，推動理財業務向資產管理業務轉型。
征求意見稿將加快商業銀行混業經營的發展，同時使商業銀行理財產品去通道化，更多的理財產品從預期收益型轉向開放式凈值型產品。這要求商業銀行提高直接投資能力，從為間接融資充當信用中介轉變為為直接融資充當服務中介。
征求意見稿中指出，隨著我國金融改革和金融創新的持續深入，銀行理財業務創新不斷涌現，產品形式日益豐富，發售對象不斷拓展，從2005年1月起實施的《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》已經不能適用理財業務的發展現狀。
征求意見稿中表明，化解理財業務風險的核心在于落實風險承擔主體。對于非標資產，要求銀行建立相應的風險緩釋機制。同時銀監會還鼓勵銀行改變理財產品的主流形態，引導商業銀行發現組合管理類的開放式凈值型理財產品，以及與資產不存在期限錯配的項目融資類產品，使得風險和收益真正過手給投資人。
征求意見稿還明確了理財業務定位，鼓勵直接投資;為實現理財產品與實體經濟直接對接，銀監會允許以理財產品的名義獨立開立資金賬戶和證券賬戶等相關賬戶，鼓勵理財產品直接投資。
同時，有業內人士表示，非標資產將會是今后直接投資的重要標的，其中各類資產證券化產品會占較大比例，如MBS。據銀監會鼓勵商業銀行理財產品資金流向實體經濟的本意，應學習美國硅谷銀行經驗，商業銀行理財產品中的股權投資類產品，應實現股權投資和貸款業務聯動，支持科技型企業的發展。
|數字|
317.3億元
2014年上半年債市行情表現較好，下半年股市出現風格轉換，相關債基、股基的業績較好，為基金分紅奠定了基礎。從股市看，在這一輪市場上漲中，增量資金較快速度入市，或是由于理財產品和信托的快速發展出現拐點，再加上房地產行業下行壓力加大，資金在各類資產里的配比已悄然改變。
牛市行情推動了公募基金加快分紅，2014年以來分紅的基金數量已近460只。Wind數據顯示，截至2014年12月17日，456只基金分紅總金額達317.3億元，超過2013年全年248億元的分紅金額。
1.4%
2014年11月，全國居民消費價格總水平同比上漲1.4%。其中，城市上漲1.5%，農村上漲1.3%;食品價格上漲2.3%，非食品價格上漲1.0%;消費品價格上漲1.3%，服務價格上漲1.8%。2014年1～11月，全國居民消費價格總水平較2013年同期上漲2.0%。
2014年11月，全國居民消費價格總水平環比下降0.2%。其中，城市下降0.2%，農村下降0.2%;食品價格下降0.4%，非食品價格下降0.1%;消費品價格下降0.2%，服務價格下降0.3%。
2243只
2014年，資本市場的暖意不斷催長信托證券業務。隨著滬指上漲，信托公司之前的試探態度發生轉變，證券產品數量呈現井噴，沉寂許久的傘形信托也重新嶄露頭角。
數據顯示，截至2014年12月18日，2014年年內成立的證券投資類信托數量達到2243只，幾近趕超之前三年的總和，且已經連續4個月成立數量超過200只。
相對于數量，證券信托規模占比相對較小，但相比同期仍有明顯增長。2014年前11個月總規模約876.14億元，同比增長34.3%;占總規模比例為10.13%，同比增長1.68%。
820.31億元
數據顯示，截至2014年12月18日，兩市ETF總融資余額在一周內增長48.87億元，達820.31億元，再創歷史新高;ETF總融券余量在一周內增長0.20億份，至8.39億份。
滬市ETF總體一周內的融資買入額為93.97億元，周融券賣出量為25.96億份，融資余額為694.72億元，融券余量為5.99億份。上證50ETF融資余額為194.46億元，融券余量為1.46億份。
深市ETF總體一周內的融資買入額為16.65億元，融券賣出量為5.02億份，融資余額為125.59億元，融券余量為2.40億份。其中，深證100ETF融資余額為25.49億元，融券余量為0.52億份。
11.9%
2014年1～11月，全國房地產開發投資86601億元，同比名義增長11.9%，增速較2014年1～10月回落0.5個百分點。其中，住宅投資58676億元，增長10.5%，增速回落0.6個百分點。住宅投資占房地產開發投資的比重為67.8%。
2014年1～11月，商品房銷售面積101717萬平方米，同比下降8.2%，降幅較2014年1～10月擴大0.4個百分點。其中，住宅銷售面積下降10.0%，辦公樓銷售面積下降9.2%，商業營業用房銷售面積增長7.1%。商品房銷售額64481億元，下降7.8%，降幅較2014年1～10月收窄0.1個百分點。其中，住宅銷售額下降9.7%，辦公樓銷售額下降20.9%，商業營業用房銷售額增長7.2%。
|事件|
保監會《關于保險資金投資創業投資基金有關事項的通知》
2014年12月15日，保監會《關于保險資金投資創業投資基金有關事項的通知》（以下簡稱《通知》）。《通知》明確表示，今后保險機構將借助創業投資基金平臺，為小微企業間接提供增量資金近2000億元。
《通知》中明確指出，創業投資基金主要投資創業企業普通股、優先股、可轉換債券等權益，創業企業應處于初創期至成長初期，或者所處產業已進入成長初期但尚不具備成熟發展模式，確保保險資金重點支持科技型企業、小微企業和戰略性新興產業。
截至2014年12月15日，有關保險機構通過股票、股權投資計劃、項目資產支持計劃等方式，已為小微企業提供資金500多億元。
證監會《公開募集證券投資基金運作指引第1號――商品期貨交易型開放式基金指引》
2014年12月19日，證監會正式《公開募集證券投資基金運作指引第1號――商品期貨交易型開放式基金指引》（以下簡稱《指引》），自之日起正式實施。
《指引》在2014年8月29日～9月28日向社會公開征求意見。根據各方面的反饋來看，社會各界對《指引》普遍認可，認為開發商品期貨基金具有積極意義。
第一，《指引》打通了證券與商品兩個市場，豐富了投資產品和避險工具，滿足投資者抵御通貨膨脹風險、資產配置多樣化等需求。
第二，引入機構機構者參與商品期貨市場投資，改善商品期貨市場投資者結構。
