開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇直接融資的手段，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。

第1篇

［關(guān)鍵詞］綏芬河市；中小企業(yè)；直接融資

［中圖分類號(hào)］F830.9 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］B ［文章編號(hào)］

2095-3283（2012）03-0105-03

一、各種融資手段的差異性分析

現(xiàn)階段我國(guó)中小企業(yè)融資的主要來(lái)源有：間接融資、直接融資、企業(yè)自籌資金和政府扶持資金。間接融資是指通過(guò)銀行進(jìn)行抵押、擔(dān)保和信用貸款。直接融資包括股權(quán)融資和債務(wù)融資。股權(quán)融資又分為發(fā)行股票（IPO）、私募股權(quán)基金和產(chǎn)權(quán)交易。債權(quán)融資則是發(fā)行企業(yè)債券。

如果綏芬河市有條件的企業(yè)實(shí)現(xiàn)直接融資，不僅能夠滿足企業(yè)自身需求，還將促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)整體提升。針對(duì)產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展階段、現(xiàn)實(shí)條件、盈利能力和需求偏好，綏芬河市企業(yè)在適應(yīng)性選擇上應(yīng)有所差異。

（一）發(fā)行股票

由于股票經(jīng)常是溢價(jià)發(fā)行，故股票籌資的實(shí)際成本較低，而且籌集的資金無(wú)需償還。但股票發(fā)行手續(xù)復(fù)雜，還要公布公司財(cái)務(wù)狀況，所受制約較多。此外，增發(fā)股票還導(dǎo)致股權(quán)稀釋，影響股東的既得利益和對(duì)公司的控制權(quán)。

（二）銀行貸款

向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款通常較為方便，能較快彌補(bǔ)企業(yè)的資金缺口，但信貸的期限一般較短，資金的使用范圍往往受到嚴(yán)格限制。而且在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳時(shí)，銀行往往惜貸。

（三）發(fā)行債券

相對(duì)而言，發(fā)行債券的資金籌集期限較長(zhǎng)，募集的資金規(guī)模較大，資金使用較為自由，而且現(xiàn)有股東對(duì)公司的所有權(quán)不變。但是，公司債券投資的風(fēng)險(xiǎn)性較大，發(fā)行成本一般高于銀行貸款，還本付息會(huì)給公司帶來(lái)較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

（四）產(chǎn)權(quán)交易

產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)可以幫助中小企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)并購(gòu)和重組，促進(jìn)產(chǎn)權(quán)資源的結(jié)構(gòu)優(yōu)化；還可以作為獨(dú)立的第三方參與和銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)的合作，開展中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資。不足之處在于還沒有建立較為完善的、全國(guó)性的產(chǎn)權(quán)交易法律法規(guī)，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的流動(dòng)性過(guò)低，以及區(qū)域分割嚴(yán)重，大大降低了市場(chǎng)有效性。

（五）私募股權(quán)基金

私募股權(quán)基金是股權(quán)投資，主要期望股本的分紅獲得收益，會(huì)直接參與管理。股權(quán)融資既能為企業(yè)贏得合作伙伴，改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，“門檻”又比上市融資低很多。而且私募股權(quán)基金在退出過(guò)程中，也能與主板、創(chuàng)業(yè)板、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)等不同層次資本市場(chǎng)發(fā)生有機(jī)聯(lián)系，對(duì)我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展具有不可估量的推動(dòng)作用。

二、發(fā)展直接融資的必要性

（一）有利于促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展

目前我國(guó)中小企業(yè)融資方式中，有48.41%的企業(yè)選擇自有積累資金，38.89%的企業(yè)選擇通過(guò)銀行信貸，而通過(guò)其它形式籌資的企業(yè)不足13%，其中僅有2.38%的企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票和債券進(jìn)行融資。對(duì)綏芬河市而言，企業(yè)直接融資基本處于空白狀態(tài)。

合理調(diào)整中小企業(yè)直接融資與間接融資的比例，充分利用直接融資手段，使資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)所處的發(fā)展階段相適應(yīng)，可以促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展。近年來(lái)在利用銀行貸款和爭(zhēng)取政府政策性扶持資金方面，綏芬河市已經(jīng)做了大量卓有成效的工作，但是由于種種客觀因素的制約其發(fā)展空間已經(jīng)不大。友誼木業(yè)和遠(yuǎn)東集團(tuán)目前正積極運(yùn)作上市，表明綏芬河市企業(yè)已經(jīng)邁出了直接融資的第一步。

（二）有利于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，整體提升市域經(jīng)濟(jì)

私募股權(quán)基金是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資的介入，推動(dòng)創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展；在并購(gòu)活動(dòng)中對(duì)企業(yè)定價(jià)、產(chǎn)業(yè)融合以及升級(jí)換代起到重要作用；通過(guò)資本注入的形式影響被投資企業(yè)的高管層，提出戰(zhàn)略建議，幫助企業(yè)轉(zhuǎn)型。

產(chǎn)權(quán)交易以實(shí)現(xiàn)企業(yè)盤活資產(chǎn)存量、優(yōu)化資源配置為目標(biāo)，為大量的非上市股份公司提供專業(yè)、高效的融資平臺(tái)和股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)。

企業(yè)上市是顯示地方經(jīng)濟(jì)實(shí)力和發(fā)展速度的重要標(biāo)志。通過(guò)上市，企業(yè)不僅可以迅速擴(kuò)大規(guī)模，實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張，更重要的是通過(guò)與資本市場(chǎng)的接軌，有效帶動(dòng)整個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。這些直接融資手段的引入和合理運(yùn)用，將對(duì)綏芬河市優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和提升帶來(lái)巨大支持。

（三）有利于完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)企業(yè)規(guī)范發(fā)展

私募股權(quán)基金是機(jī)構(gòu)投資者，具有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的監(jiān)督能力。同時(shí)，由于注重與企業(yè)建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，私募股權(quán)投資者能為保護(hù)自身投資權(quán)益而對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行干預(yù)和監(jiān)督。企業(yè)上市改制過(guò)程中，保薦人、律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所等眾多專業(yè)機(jī)構(gòu)要幫助企業(yè)明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系，規(guī)范納稅行為、建立現(xiàn)代企業(yè)制度。因此，這些直接融資手段不僅能為企業(yè)從資本市場(chǎng)帶來(lái)所需資金，同時(shí)也具有影響深遠(yuǎn)的“管理價(jià)值”。

（四）有利于帶動(dòng)間接融資，構(gòu)筑良性融資平臺(tái)

直接融資手段對(duì)所投資和交易目標(biāo)企業(yè)或公司推行現(xiàn)代企業(yè)規(guī)范化管理，客觀上也增強(qiáng)了企業(yè)對(duì)銀行放貸的吸引力，進(jìn)而有助于形成間接融資和直接融資互為替代和補(bǔ)充的良好局面。

（五）有利于規(guī)范投資行為，提供合法投資渠道

綏芬河市民間投融資和借貸行為一直很活躍，但還存在不規(guī)范、甚至違法現(xiàn)象。綏芬河市企業(yè)上市和私募股權(quán)基金投入將為廣大個(gè)人投資者提供合法、規(guī)范的投資平臺(tái)。

（六）有利于整合現(xiàn)有企業(yè)，創(chuàng)新招商引資思路

對(duì)綏芬河市而言，在招商引資競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的情況下，充分整合現(xiàn)有企業(yè)資源，通過(guò)直接融資手段盤活存量資產(chǎn)不僅見效快，而且成活率高；不僅可為企業(yè)直接融資開辟道路，也有利于打造綏芬河市可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和核心競(jìng)爭(zhēng)力。

三、綏芬河市發(fā)展直接融資的可行性分析

（一）政策越來(lái)越有利

2007年6月1日起我國(guó)正式開始實(shí)行新《合伙企業(yè)法》，為私募機(jī)構(gòu)以有限合伙的形式開展投資活動(dòng)提供了法律平臺(tái)。在主板和中小企業(yè)板基礎(chǔ)上，2009年10月創(chuàng)業(yè)板的推出為股權(quán)資金退市提供了新的渠道。

企業(yè)發(fā)行債券的相關(guān)政策、法律及條例也已陸續(xù)出臺(tái)。2008年12月國(guó)務(wù)院辦公廳的“金融30條”中提出，要穩(wěn)步發(fā)展中小企業(yè)集合債券，開展中小企業(yè)短期融資券試點(diǎn)；央行在2009年年度工作會(huì)議上，也提出了要繼續(xù)開展中小企業(yè)短期融資券試點(diǎn)，研究在銀行間市場(chǎng)推出高收益?zhèn)椭行∑髽I(yè)集合債券。2009年11月，《銀行間債券市場(chǎng)中小非金融企業(yè)集合票據(jù)業(yè)務(wù)指引》正式，更為中小企業(yè)發(fā)行集合票據(jù)進(jìn)行直接融資提供了新的途徑。近年來(lái)國(guó)家還陸續(xù)出臺(tái)了《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》《中華人民共和國(guó)公司法》《證券法》和《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》等。

2009年國(guó)務(wù)院下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的若干意見》（國(guó)發(fā)［2009］36號(hào)）中提出：加快創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)，完善中小企業(yè)上市育成機(jī)制，擴(kuò)大中小企業(yè)上市規(guī)模，增加直接融資。引導(dǎo)社會(huì)資金支持中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資，積極發(fā)展股權(quán)投資基金。穩(wěn)步擴(kuò)大中小企業(yè)集合債券和短期融資券的發(fā)行規(guī)模，積極培育和規(guī)范發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，為中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)和股權(quán)交易提供服務(wù)。

2009年10月，工信部為貫徹落實(shí)（國(guó)發(fā)［2009］36號(hào)）文件要求，就開展區(qū)域性中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)試點(diǎn)下發(fā)了通知。試點(diǎn)目標(biāo)是為各類中小企業(yè)的產(chǎn)權(quán)、股權(quán)、債權(quán)等提供交易平臺(tái)。

2009年11月16日黑龍江省通過(guò)了《黑龍江省人民政府關(guān)于鼓勵(lì)和促進(jìn)民間投資發(fā)展的指導(dǎo)意見》，提出鼓勵(lì)和促進(jìn)民間投資快速健康發(fā)展的23條意見。其中第四條便是積極引導(dǎo)民間資本投資股權(quán)基金，以互利共贏機(jī)制吸引民間資本發(fā)起創(chuàng)建創(chuàng)業(yè)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金等股權(quán)投資基金。第五條則是搭建全省統(tǒng)一的股權(quán)交易平臺(tái)，通過(guò)股權(quán)交易、質(zhì)押等形式，實(shí)現(xiàn)民間資本合理流動(dòng)。2010年8月11日，黑龍江省產(chǎn)權(quán)交易中心牡丹江分中心掛牌成立。

（二）實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)越來(lái)越豐富

如寧波市把握長(zhǎng)三角地區(qū)私募股權(quán)投資基金試點(diǎn)城市機(jī)遇，從2008年5月起，穩(wěn)步放開股權(quán)投資市場(chǎng)，目前該市的股權(quán)投資企業(yè)已超過(guò)20家，注冊(cè)資本規(guī)模近20億元。2008年10月寧波市政府還通過(guò)了《關(guān)于鼓勵(lì)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展的若干意見》，允許企業(yè)和個(gè)人直接參股投資企業(yè)。天津私募股權(quán)基金發(fā)展迅速。2006—2009年底，天津已有各類股權(quán)投資基金和產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金355家，成為國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金相對(duì)集中的城市。

2007年11月29日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)國(guó)內(nèi)首只中小企業(yè)集合債券由深圳市政府和國(guó)家開發(fā)銀行公開發(fā)行，發(fā)行額為10.3億元，開創(chuàng)了中小企業(yè)新的融資模式。接著北京中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券（“07中關(guān)村”）、大連市中小企業(yè)集合債券（簡(jiǎn)稱“09連中小”）相繼發(fā)行。作為第一只非銀行擔(dān)保的集合債券，“大連模式”為解決中小企業(yè)融資難的問題提供了嶄新的思路。

2010年7月6日河南省《關(guān)于全國(guó)區(qū)域性中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易試點(diǎn)市場(chǎng)工作方案的請(qǐng)示》獲國(guó)家工信部批復(fù)同意。這標(biāo)志著河南省技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所成為我國(guó)首家、也是目前惟一一家獲準(zhǔn)啟動(dòng)區(qū)域中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)、債權(quán)、股權(quán)交易試點(diǎn)的地方交易所，并于2010年11月12日開盤，營(yíng)業(yè)區(qū)域?yàn)橹胁苛∫约吧綎|和浙江兩省。

（三）交易成本前期運(yùn)作費(fèi)用降低

以企業(yè)上市為例，由于過(guò)去實(shí)行額度制，僅企業(yè)上市前期費(fèi)用要近千萬(wàn)元。現(xiàn)在實(shí)行券商保薦制，進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作，企業(yè)上市的前期費(fèi)用完全可以控制在100萬(wàn)元以內(nèi)。

四、綏芬河市中小企業(yè)直接融資存在的主要問題

（一）企業(yè)直接融資條件的內(nèi)在動(dòng)力不足

企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理意識(shí)、觀念和方式較為落后，對(duì)融資手段，尤其是直接融資缺乏應(yīng)有的認(rèn)識(shí)。有的民營(yíng)企業(yè)家對(duì)直接融資的規(guī)則、程序、步驟和要求知之甚少。還有些企業(yè)老板擔(dān)心企業(yè)上市和私募股權(quán)基金介入后，由于股權(quán)多元化、管理規(guī)范化而喪失對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。

（二）符合直接融資的企業(yè)資源不足

綏芬河市中小企業(yè)發(fā)展起步晚，數(shù)量少、規(guī)模小，產(chǎn)業(yè)單一，且大都屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。對(duì)照上市條件和發(fā)債標(biāo)準(zhǔn)，大都不具備主體資格，部分企業(yè)管理不夠規(guī)范，存在產(chǎn)權(quán)、股權(quán)模糊等問題，沒有建立起現(xiàn)代企業(yè)制度。

（三）政府對(duì)直接融資的推動(dòng)不足

培育企業(yè)從資本市場(chǎng)直接融資是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。從先進(jìn)地區(qū)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在初期，政府推動(dòng)極為關(guān)鍵。例如，江蘇省江陰市政府全程參與企業(yè)上市相關(guān)工作。目前，江陰以擁有27家上市公司成為全國(guó)縣級(jí)市中上市公司最多的城市。與之相比，綏芬河市政府對(duì)企業(yè)直接融資工作還缺乏足夠的重視和推動(dòng)，如尚未出臺(tái)相關(guān)政策文件，也沒有統(tǒng)一的組織領(lǐng)導(dǎo)機(jī)制等。

五、對(duì)綏芬河市中小企業(yè)開展直接融資的對(duì)策建議

（一）扎實(shí)做好基礎(chǔ)工作

加大力度，盡快提高直接融資主體的承載能力和管理水平，是順利推進(jìn)綏芬河市中小企業(yè)直接融資工作的前提條件。

1.引進(jìn)中介機(jī)構(gòu)，建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度。積極協(xié)調(diào)引進(jìn)中介機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格治理改造，加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度，確保為資本市場(chǎng)輸送合格的企業(yè)。

2.優(yōu)化整合資源，加快壯大企業(yè)規(guī)模。私募股權(quán)基金目標(biāo)企業(yè)和擬上市的企業(yè)必須具備一定的規(guī)模和持續(xù)的盈利能力。應(yīng)綜合運(yùn)用產(chǎn)權(quán)聯(lián)合、兼并重組、資產(chǎn)分離等手段，促進(jìn)企業(yè)資源實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置。

3.推動(dòng)自主創(chuàng)新，提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。把提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力作為推動(dòng)企業(yè)直接融資、尤其是企業(yè)上市的有效措施，大力提升科技和品牌的帶動(dòng)力。

4.營(yíng)造輿論氛圍，提高企業(yè)對(duì)直接融資的認(rèn)識(shí)。廣泛深入宣傳國(guó)家加快發(fā)展資本市場(chǎng)的政策法規(guī)。積極搭建平臺(tái)，強(qiáng)化企業(yè)與有關(guān)中介機(jī)構(gòu)的溝通、交流，以及對(duì)直接融資的了解和認(rèn)識(shí)。

（二）盡快完善體制機(jī)制

建立“政府引導(dǎo)、企業(yè)主導(dǎo)、市場(chǎng)運(yùn)作、政策扶持”的工作機(jī)制是順利推進(jìn)綏芬河市企業(yè)直接融資工作的重要保障。

1.抓政策支持。盡快出臺(tái)諸如《綏芬河市關(guān)于加快推進(jìn)企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的意見》等相關(guān)文件，從用地供應(yīng)、信貸支持、設(shè)施配套、稅費(fèi)減免、資金扶持和人才引進(jìn)等方面，對(duì)直接融資后備企業(yè)給予大力支持。同時(shí)，要積極為企業(yè)爭(zhēng)取、落實(shí)上級(jí)優(yōu)惠政策，盡快讓綏芬河市企業(yè)進(jìn)入省、市重點(diǎn)上市后備企業(yè)資源庫(kù)。

2.抓組織領(lǐng)導(dǎo)。成立全市直接融資工作領(lǐng)導(dǎo)小組，具體負(fù)責(zé)全市企業(yè)融資工作的統(tǒng)籌規(guī)劃、組織協(xié)調(diào)和督促落實(shí)工作。

3.抓協(xié)調(diào)服務(wù)。設(shè)立政府融資辦公室，具體負(fù)責(zé)企業(yè)融資業(yè)務(wù)的協(xié)調(diào)服務(wù)，并從財(cái)政、發(fā)改委、經(jīng)貿(mào)、審計(jì)、統(tǒng)計(jì)等部門和企業(yè)抽調(diào)骨干人員，加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)和信息的研究分析，幫助企業(yè)搞好股份制規(guī)范改造，組織上市業(yè)務(wù)培訓(xùn)，引薦中介機(jī)構(gòu)，爭(zhēng)取上級(jí)支持，辦理上市和債券發(fā)行材料申報(bào)等工作，并安排專人常駐企業(yè)進(jìn)行幫扶。

（三）主次分明有序推進(jìn)

調(diào)查篩選直接融資的企業(yè)主體，并對(duì)這些不同發(fā)展階段、不同特點(diǎn)和不同需求的企業(yè)結(jié)合外部條件匹配個(gè)性化的融資手段，是綏芬河市企業(yè)直接融資工作順利推進(jìn)的必要措施。

1.行業(yè)選擇。木業(yè)在綏芬河市最具發(fā)展規(guī)模、發(fā)展基礎(chǔ)和發(fā)展前景。綏芬河市現(xiàn)有規(guī)模以上企業(yè)27家，其中木業(yè)就占20家之多。而且，友誼木業(yè)已經(jīng)運(yùn)作上市，具有示范帶動(dòng)效應(yīng)。所以木業(yè)應(yīng)當(dāng)作為綏芬河市企業(yè)發(fā)展直接融資的起點(diǎn)和戰(zhàn)略重點(diǎn)。

2.手段選擇。私募股權(quán)基金是綏芬河市企業(yè)現(xiàn)階段發(fā)展直接融資最為適宜的手段。一是從時(shí)間上看，目前企業(yè)估值較低，正是投資良機(jī)；在主板和中小板基礎(chǔ)上，創(chuàng)業(yè)板剛剛開市為投資者退市又開辟了新的通道。二是從機(jī)會(huì)上看，對(duì)于中小企業(yè)而言，私募股權(quán)基金可操作性更強(qiáng)、成功幾率更大。三是從特點(diǎn)上看，私募股權(quán)基金對(duì)其他手段而言具有基礎(chǔ)性的作用，又兼具其他手段不具備的優(yōu)勢(shì)。四是從操作上看，可以把盤活綏芬河市現(xiàn)有民間存量資金和引進(jìn)域外增量資金相結(jié)合。即引進(jìn)私募股權(quán)基金并將其管理的資金選擇綏芬河市的企業(yè)投入的同時(shí)，可由私募股權(quán)基金以互利共贏機(jī)制吸引綏芬河市民間資本投入股權(quán)基金然后再投入選定企業(yè)，或兩者并行；還可以由地方政府主導(dǎo)成立私募股權(quán)投資基金并引進(jìn)外部專業(yè)管理人進(jìn)行管理，地方政府可通過(guò)與管理人的交流和審核管理人的投資過(guò)程吸收、學(xué)習(xí)相關(guān)知識(shí)，積累投資經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)本土人才。

從綏芬河市木業(yè)的產(chǎn)業(yè)集群現(xiàn)狀看，可對(duì)木業(yè)企業(yè)之間通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易優(yōu)化配置資源，增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)整體產(chǎn)業(yè)升級(jí)。還可以通過(guò)發(fā)行企業(yè)聯(lián)合債券的方式，滿足單個(gè)企業(yè)自身無(wú)法達(dá)成的融資需求。

第2篇

（一）

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)要維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)并求得發(fā)展，需要不斷地籌集到資金。從企業(yè)資金來(lái)源的構(gòu)成來(lái)看，企業(yè)成長(zhǎng)的資金主要來(lái)源于兩方面：內(nèi)部資金積累和外部資金投入。

內(nèi)部資金是指企業(yè)留利和折舊資金，由于現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)的留利水平低，企業(yè)發(fā)展主要依靠外部資金，而外部資金需要從金融市場(chǎng)上籌集，其中短期資本通過(guò)貨幣市場(chǎng)籌集，長(zhǎng)期資本則通過(guò)資本市場(chǎng)籌集，按照資金是否在供求雙方調(diào)劑，可以把長(zhǎng)期資金的籌集方式劃分為兩種方式，即直接融資和間接融資。所謂直接融資，是指不通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)，由資金供求雙方直接協(xié)商進(jìn)行的資金融通。通過(guò)商業(yè)信用、企業(yè)發(fā)行股票和債券方式進(jìn)行的融資均屬于直接融資。間接融資則是由企業(yè)通過(guò)銀行和其他金融中介機(jī)構(gòu)間接地向資本的最初所有者籌資，它的基本形式是銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)從零散儲(chǔ)戶或其他委托人那里收集來(lái)的資本以貸款、購(gòu)買企業(yè)股票或其他形式向企業(yè)融資。

直接融資和間接融資兩種方式的優(yōu)劣如何，長(zhǎng)期以來(lái)在理論界一直存在分歧。有的學(xué)者認(rèn)為銀行的信貸范圍比較廣泛，使得融資具有相對(duì)集中性，從而可以調(diào)節(jié)資金的供求與運(yùn)轉(zhuǎn)，開發(fā)多種金融商品與融資渠道，使融資成本相對(duì)降低、金融風(fēng)險(xiǎn)減小。同時(shí)，由于金融機(jī)構(gòu)掌握融資的主動(dòng)權(quán)，能對(duì)企業(yè)構(gòu)成信貸約束，有利于信貸資金的合理流向與配置。因此他們得出結(jié)論認(rèn)為間接融資具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。而有的學(xué)者從發(fā)展中國(guó)家的國(guó)情出發(fā)，認(rèn)為在發(fā)展中國(guó)家，銀行對(duì)企業(yè)的低息貸款往往以銀行虧損為代價(jià)，使企業(yè)的融資成本較淡薄，企業(yè)對(duì)資金的不合理占用上升，銀行呆帳、壞帳大量增加，由此來(lái)看間接融資的成本從總體上并不比直接融資低。其次，銀行對(duì)企業(yè)的信貸約束，在發(fā)達(dá)國(guó)家里是“硬約束”，然而在發(fā)展中國(guó)家，政府經(jīng)常干預(yù)銀行信貸計(jì)劃，使銀行信貸約束趨于“軟化”，容易產(chǎn)生拖欠貸款現(xiàn)象，使銀行信貸資金不能有效運(yùn)轉(zhuǎn)，從而加大了金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。由此他們認(rèn)為，間接金融優(yōu)勢(shì)論只適用于發(fā)達(dá)國(guó)家，而在發(fā)展中國(guó)家，直接融資方式則具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

從實(shí)踐中看，各國(guó)在融資方式安排上都是二者并舉的。不過(guò)，不同國(guó)家往往由于歷史傳統(tǒng)和發(fā)展階段的不同而各有側(cè)重。美國(guó)和英國(guó)等老牌市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家由于擁有發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，資源配置接近完全競(jìng)爭(zhēng)，往往形成以資本體系為基礎(chǔ)的直接融資方式為主的模式。而在日本、韓國(guó)等亞洲國(guó)家，產(chǎn)業(yè)發(fā)展受政府指導(dǎo)性計(jì)劃干預(yù)，金融與產(chǎn)業(yè)間建立起政府參與的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制，銀行在企業(yè)參股，積極參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)，銀企之間是一種生死攸關(guān)的鏈條式傳遞關(guān)系。這樣其融資模式只能是以信用體系為基礎(chǔ)的間接融資，非金融企業(yè)很少有機(jī)會(huì)利用資本市場(chǎng)來(lái)籌資，只能轉(zhuǎn)向通過(guò)商業(yè)銀行這種信用中介。因此，直到本世紀(jì)70年代，英美等國(guó)通過(guò)企業(yè)債券和股權(quán)進(jìn)行的直接融資約占企業(yè)外部融資的55.60%，通過(guò)銀行中介的間接融資占40--—50%，而日本等亞洲國(guó)家則相反，日本的間接融資在外部融資中所占的比重約為80—95%，直接融資只占15—20%。70年代以后，情況才發(fā)生了緩慢的反向變化：英美企業(yè)增加了間接融資比重，日本企業(yè)則增加了直接融資的比重。

（二）

改革至今，我國(guó)在從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制過(guò)渡的歷史條件下，在市場(chǎng)機(jī)制逐步完善的過(guò)程中，企業(yè)融資方式也在不斷發(fā)生變化。在傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，國(guó)家財(cái)政代表政府直接注資主導(dǎo)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，并通過(guò)各種指令性計(jì)劃和行政手段牢牢控制著社會(huì)資金的配置和流向，金融的市場(chǎng)化性質(zhì)被否定，完全成了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的附庸工具，這時(shí)，根本談不上企業(yè)自主地選擇市場(chǎng)化融資方式。

隨著體制改革的進(jìn)一步深化，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的流程和運(yùn)行結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大的變化，主要表現(xiàn)在：（1）國(guó)民收入分配格局中，國(guó)家財(cái)政參加國(guó)民收入分配的比重從1978年的30.9%下降到1997年11.5%，從生產(chǎn)建設(shè)型財(cái)政逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榕e債和吃飯型財(cái)政，而同時(shí)國(guó)民收入分配向企業(yè)和個(gè)人傾斜的趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，導(dǎo)致財(cái)政配置資源的能力下降。（見表1）（2）在金融與企業(yè)的關(guān)系中，金融由原先作為財(cái)政的“出納”轉(zhuǎn)向逐漸獨(dú)立，并擔(dān)當(dāng)企業(yè)融資中介，通過(guò)“居民儲(chǔ)蓄存款ü銀行貸款給企業(yè)ü形成企業(yè)的負(fù)債資產(chǎn)”這樣的間接融資方式成為社會(huì)投融資的主渠道，政府則從過(guò)去的對(duì)信貸規(guī)模和利率的嚴(yán)格控制轉(zhuǎn)到現(xiàn)在的通過(guò)存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率和利率等金融杠桿來(lái)調(diào)節(jié)社會(huì)資金配置。由直接影響和決定著企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的固定資本投資來(lái)源結(jié)構(gòu)來(lái)看，銀行貸款的比重逐年提高，特別是1985年“撥改貸”全面推開后，國(guó)有企業(yè)的大部分固定資產(chǎn)投資和幾乎所有流動(dòng)資金都依靠信貸資金。（見表2）從表2中可以看出，1980年以后信貸資金占企業(yè)固定投資來(lái)源的比重始終在23%以上，而自籌資金中也有一部分事實(shí)上來(lái)源于信貸資金。這樣，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中便形成以銀行間接融資為主導(dǎo)的融資方式，而成為一種以社會(huì)資金為支撐、國(guó)家銀行集中借貸、國(guó)家辦企業(yè)的“借貸型經(jīng)濟(jì)”，表現(xiàn)出貨幣計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的特征。

隨體制改革的深化，這種以銀行為主渠道的融資體制產(chǎn)生出新的問題，可以從兩方面分析：其一，國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，目前國(guó)有企業(yè)的固定資產(chǎn)負(fù)債率平均為70%，流動(dòng)資金負(fù)債率已達(dá)到平均80%，從總體上看將變成風(fēng)險(xiǎn)極高的全負(fù)債運(yùn)行企業(yè)，甚至是資不抵債企業(yè)。這一方面是由于企業(yè)融資幾乎只有通過(guò)銀行，其資產(chǎn)的資本金部分沒有資金來(lái)源和注資渠道而無(wú)法注入；另一方面是由于這種間接融資方式為主的體系并非建立在如發(fā)達(dá)國(guó)家一樣的理性約束的基礎(chǔ)上，與融資體制相配套的良性的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制尚未建立。十幾年來(lái)，以放權(quán)讓利為主的國(guó)有企業(yè)改革在發(fā)揮企業(yè)主觀能動(dòng)性的同時(shí)，又在一定程度上形成國(guó)有企業(yè)吃銀行信貸資金的“大鍋飯”的不良傾向，造成國(guó)有企業(yè)大量舉債經(jīng)營(yíng)，不重視資金使用效益，形成資金負(fù)債結(jié)構(gòu)的失衡，加大了國(guó)有企業(yè)改革的困難。其二，由于體制原因，銀行必須保證國(guó)有企業(yè)重點(diǎn)資金的需要，而國(guó)有企業(yè)借款不負(fù)經(jīng)濟(jì)責(zé)任，甚至只借不還、負(fù)盈不負(fù)虧，使銀行的信貸約束逐漸軟化，企業(yè)的低效益與高負(fù)債經(jīng)營(yíng)引起的嚴(yán)重的虧損，不可避免的要引起銀行的呆帳壞帳。據(jù)測(cè)算，目前不良貸款占銀行向國(guó)有企業(yè)貸款余額的25—30%，四大國(guó)有商業(yè)銀行的逾期、呆帳、壞帳貸款占全部貸款的20%，如果這一狀況得不到改善，國(guó)有商業(yè)銀行的資本金將消耗殆盡。同時(shí)，行業(yè)和企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的死帳亂帳問題，以及前些年一度出現(xiàn)的“泡沫”經(jīng)濟(jì)破碎后的沉淀問題（如高檔房地產(chǎn)積壓），都集中反映到了銀行，貨幣銀行體系中積累了愈來(lái)愈多的不良資產(chǎn)，形成日益巨大的通脹壓力，銀行貨幣體系內(nèi)長(zhǎng)期、潛在的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，導(dǎo)致社會(huì)資源配置使用的低效率和宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的極不穩(wěn)定。現(xiàn)在，我們實(shí)際靠政權(quán)威信、政府信譽(yù)使國(guó)有商業(yè)銀行具有較強(qiáng)的資金吸納能力，如果某些客觀條件發(fā)生變化，商業(yè)銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其經(jīng)濟(jì)社會(huì)后果是難以想象的。

這些問題從深層次看，實(shí)質(zhì)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與國(guó)有制經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)形式之間的矛盾，出路只能是進(jìn)一步深化改革，實(shí)現(xiàn)由計(jì)劃融資向市場(chǎng)融資的轉(zhuǎn)變，發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在貨幣資金分配中的基礎(chǔ)性作用。

(三)

在市場(chǎng)化的融資體系中，直接融資與間接融資兩種方式各有長(zhǎng)短，二者相互補(bǔ)充，相互促進(jìn)，相互平衡。要解決目前國(guó)有企業(yè)和銀行面臨的問題，最佳選擇就是大力發(fā)展直接融資，將國(guó)有企業(yè)的資本化籌資活動(dòng)徹底推向市場(chǎng)。

一、國(guó)有企業(yè)改革需要發(fā)展直接融資

企業(yè)融資渠道的拓寬、企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、投資項(xiàng)目資本金的實(shí)行都有利于直接融資規(guī)模的擴(kuò)大。目前，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的資本金嚴(yán)重缺乏，已成為影響改革大局的嚴(yán)重問題。目前三分之一以上的國(guó)有企業(yè)資本金比率低于10%，有些企業(yè)甚至是全負(fù)債經(jīng)營(yíng)。國(guó)有企業(yè)資本金嚴(yán)重缺乏，已愈來(lái)愈影響到企業(yè)的發(fā)展、金融系統(tǒng)的正常運(yùn)作乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。

目前政府出臺(tái)了一系列針對(duì)國(guó)有企業(yè)的增資減債、兼并破產(chǎn)、抓大放小等政策措施，但由于國(guó)有企業(yè)資本金缺口太大，這些措施都一時(shí)難以奏效。而可用于補(bǔ)充國(guó)有企業(yè)資本金的社會(huì)資金來(lái)源應(yīng)該是比較充足的，具體來(lái)說(shuō)：一是隨國(guó)民收入分配格局的深刻變化，我國(guó)居民的收入呈現(xiàn)出明顯的資本化趨勢(shì)，居民個(gè)人已日益成為儲(chǔ)蓄和投資的主體，（見表3）到1998年末我國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額（包括外幣）已超過(guò)50000億元；二是國(guó)際資本市場(chǎng)資金充足，而中國(guó)廣大的市場(chǎng)對(duì)國(guó)際資本仍具有很強(qiáng)的吸引力。但是，由于投資方式單一，我國(guó)居民的金融資產(chǎn)的約85%都形成了銀行存款，通過(guò)銀行又貸給企業(yè)形成企業(yè)債務(wù)，這也是企業(yè)高負(fù)債、低資本的歷史原因。同時(shí)，國(guó)有企業(yè)在國(guó)際資本市場(chǎng)融資也受到發(fā)展條件和高融資成本的限制。因此，只有大力發(fā)展資本市場(chǎng)，擴(kuò)大直接融資在企業(yè)融資中的比重，才能更有效地把居民手中的金融資產(chǎn)和國(guó)際資本轉(zhuǎn)化為企業(yè)的資本金。

二、我國(guó)金融結(jié)構(gòu)的實(shí)質(zhì)性改善要求擴(kuò)大直接融資

從金融體制改革的方面看，深化資本市場(chǎng)、擴(kuò)大直接融資、構(gòu)造合理的融資結(jié)構(gòu)，是分散銀行風(fēng)險(xiǎn)、改善銀企關(guān)系，從而推動(dòng)國(guó)有銀行商業(yè)化改革的重要一環(huán)。如本文前面所述，由于國(guó)有企業(yè)的信貸資金主要來(lái)源于國(guó)有銀行，使企業(yè)的低效益與高負(fù)債引起的嚴(yán)重虧損，不可避免的轉(zhuǎn)嫁給銀行，形成銀行的不良資產(chǎn)。而增加直接融資，減少企業(yè)資金中信貸資金的比重，從而提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益、改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，是改善銀企關(guān)系的根本出路。在這個(gè)問題上，有的學(xué)者認(rèn)為直接融資成本要高于間接融成本，因此目前應(yīng)以深化國(guó)有銀行的商業(yè)化改革為重點(diǎn)來(lái)推動(dòng)金融改革，不應(yīng)過(guò)分強(qiáng)調(diào)直接金融的籌資作用，對(duì)此我們應(yīng)認(rèn)識(shí)到，國(guó)有銀行的改革關(guān)系到全國(guó)無(wú)數(shù)高負(fù)債國(guó)有企業(yè)的生存問題，不可能在短時(shí)間內(nèi)完成，而在這個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程中，大力發(fā)展直接融資可以使社會(huì)資金分流，減輕國(guó)有銀行對(duì)國(guó)有企業(yè)的資金供應(yīng)壓力，國(guó)有銀行面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之降低。一般來(lái)說(shuō)，直接融資中的社會(huì)成本是個(gè)別金融風(fēng)險(xiǎn)，而在體制轉(zhuǎn)軌尚未完成、政企銀企關(guān)系尚無(wú)根本轉(zhuǎn)變時(shí)，銀行間接融資難以擺脫的更大的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，二者相比，風(fēng)險(xiǎn)成本大小是不言而喻的。因此可以說(shuō)，要從根本上消除金融體系風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的溫床，改善我國(guó)金融結(jié)構(gòu)，拓寬儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化渠道，提高資本形成的效率，促進(jìn)資源配置優(yōu)化與資本流動(dòng)，就必須發(fā)展直接融資，這不僅關(guān)系企業(yè)自身存亡，也直接影響到金融體制改革能否成功。當(dāng)然，我們應(yīng)當(dāng)注意，一方面在強(qiáng)調(diào)加快發(fā)展直接融資的同時(shí)，必須認(rèn)識(shí)到我國(guó)仍是發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)尚處于起飛階段，間接融資方式仍需在融資體系中占主要地位，如果一味強(qiáng)調(diào)直接融資，忽視銀行應(yīng)有的間接融資作用，會(huì)使我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，發(fā)展直接融資是同完善資本市場(chǎng)特別是證券市場(chǎng)緊密結(jié)合在一起的，應(yīng)當(dāng)認(rèn)清深化資本市場(chǎng)不僅是為了改變我國(guó)企業(yè)資本的注入方式，更重要的在于通過(guò)資本來(lái)源的改變，可以有效地改變國(guó)有企業(yè)的運(yùn)行機(jī)制，提高企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)效率，逐步消除金融體系累積性風(fēng)險(xiǎn)形成的體制根源，所以不能僅僅把到證券市場(chǎng)“圈錢”等同于發(fā)展直接融資，而要配合以國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)換，在發(fā)展直接融資的同時(shí)不斷發(fā)掘資本市場(chǎng)的深層次功能，共同促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的進(jìn)程。總之，在正確認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上堅(jiān)持大力發(fā)展直接融資，不斷改進(jìn)間接融資，以建立適合我國(guó)企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的新型融資體制，我們就會(huì)看到：企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率將下降，資本金將會(huì)得到充實(shí)；風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)化會(huì)使社會(huì)投資者關(guān)注和監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效率，并逐步在提高效率的基礎(chǔ)上化解銀行體系中的不良資產(chǎn)，避免金融風(fēng)險(xiǎn)，最終實(shí)現(xiàn)從“貨幣計(jì)劃經(jīng)濟(jì)”向“資本運(yùn)營(yíng)經(jīng)濟(jì)”的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變，使國(guó)民經(jīng)濟(jì)走上良性運(yùn)行的軌道。

第3篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)債券,中小企業(yè),融資,商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型

近年來(lái)，隨著我國(guó)金融體制改革的逐步深化，金融法律法規(guī)日趨完善，金融資產(chǎn)規(guī)模逐年擴(kuò)大，金融機(jī)構(gòu)更為豐富多樣，整個(gè)金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)、規(guī)范發(fā)展。但在發(fā)展過(guò)程中，金融市場(chǎng)的一些結(jié)構(gòu)性問題也逐步顯現(xiàn)，尤其是直接金融發(fā)展的落后和中小企業(yè)資金需求難以充分滿足的現(xiàn)象相對(duì)突出，引起了社會(huì)和監(jiān)管部門的廣泛關(guān)注。如何穩(wěn)步拓展企業(yè)直接融資渠道、優(yōu)化金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、推進(jìn)包括中小企業(yè)在內(nèi)的各類金融市場(chǎng)主體共同發(fā)展，成為當(dāng)前我們面臨的重要課題之一。

一、發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)所帶來(lái)的“擠出”效應(yīng)將迫使商業(yè)銀行直接面對(duì)中小企業(yè)客戶

我國(guó)直接金融發(fā)展的落后阻礙了多層次金融市場(chǎng)的構(gòu)建，加大了中小企業(yè)融資的難度。隨著2005年人民銀行推出短期融資券和2006股市恢復(fù)融資功能，直接融資發(fā)展失衡的局面有所緩解，但間接融資的比重仍然明顯偏高。2005年國(guó)內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門通過(guò)股票、國(guó)債、企業(yè)債券等直接融資的新增規(guī)模為6890億元，占融資總量的19.8％，其中企業(yè)債發(fā)展較快，全年融資量為2010億元，占比從2004年的1.1%上升至6.6%。2006年國(guó)內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門通過(guò)股票、國(guó)債、企業(yè)債券等直接融資的新增規(guī)模為7187億元，占融資總量的18％。在這種以商業(yè)銀行為主導(dǎo)、間接金融占絕對(duì)比重的金融市場(chǎng)體系中，企業(yè)缺乏適應(yīng)市場(chǎng)變化的自我調(diào)整能力，容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本很大程度上由銀行承擔(dān)，從而帶來(lái)銀行不良信貸資產(chǎn)大量增加。在這種背景下，商業(yè)銀行出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和收益最大化的需要，必然將業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)放在風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小、素質(zhì)相對(duì)較高的大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)上，從而形成了在優(yōu)質(zhì)客戶群上業(yè)務(wù)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，而忽視中小企業(yè)融資需求的局面。直接金融發(fā)展落后，成為中小企業(yè)融資難的重要原因之一。發(fā)展直接融資所帶來(lái)的“擠出”效應(yīng)將迫使商業(yè)銀行必須直接面對(duì)中小企業(yè)客戶，發(fā)展中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)將成為商業(yè)銀行自身發(fā)展的迫切要求。

傳統(tǒng)的企業(yè)融資理論認(rèn)為，企業(yè)補(bǔ)充資金需求的渠道一般遵循內(nèi)源融資－債務(wù)融資－股權(quán)融資的先后順序。從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，從1965－1982年間，美國(guó)非金融企業(yè)的融資總量中內(nèi)部積累平均占到61%，債權(quán)融資占到23%，而新發(fā)行的股票平均每年只占到2.7%。這一數(shù)據(jù)表明，要提高直接融資的比重，僅僅依靠股權(quán)融資是不夠的，必須大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，才能有效降低銀行系統(tǒng)的金融風(fēng)險(xiǎn)。從20世紀(jì)90年代起，日本和韓國(guó)都經(jīng)歷了企業(yè)債券市場(chǎng)蓬勃發(fā)展、銀行信貸存量明顯下降的過(guò)程。日本企業(yè)在1994年－2004年的十年間通過(guò)債券市場(chǎng)直接融資的規(guī)模從45萬(wàn)億日元增加到80萬(wàn)億日元，增長(zhǎng)近一倍，而同期銀行系統(tǒng)信貸余額從430萬(wàn)億日元下降到260萬(wàn)億日元。企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)銀行系統(tǒng)的信貸規(guī)模產(chǎn)生了明顯的擠出效應(yīng)。而在韓國(guó)，企業(yè)債券市場(chǎng)和銀行信貸規(guī)模也存在此消彼長(zhǎng)的“擠出”現(xiàn)象。在1998年?yáng)|南亞金融危機(jī)后，韓國(guó)政府加大了銀行系統(tǒng)的重組力度，企業(yè)債券市場(chǎng)得到迅猛發(fā)展。企業(yè)債券的市場(chǎng)規(guī)模從1997年的90.1萬(wàn)億韓元增長(zhǎng)到2004年的153.3萬(wàn)億韓元，私有企業(yè)通過(guò)債券市場(chǎng)的籌資額在其總債務(wù)中的比重也從1997年的16.7%上升到2001年的21.7%。企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展對(duì)銀行信貸業(yè)務(wù)的擠出效應(yīng)，一方面有效拓寬了企業(yè)直接融資渠道，減輕了金融風(fēng)險(xiǎn)向銀行系統(tǒng)的積聚程度;但另一方面信貸規(guī)模的壓縮也使得商業(yè)銀行的盈利空間日益狹小，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)不斷增強(qiáng)。

企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展還將通過(guò)改變商業(yè)銀行的主要客戶群來(lái)從根本上改變商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)行為。由于企業(yè)債券市場(chǎng)一般具有較為完備的企業(yè)債券評(píng)級(jí)和信息披露制度，進(jìn)入門檻較高，絕大多數(shù)國(guó)家的企業(yè)債券市場(chǎng)都主要為大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲取直接融資服務(wù)的。以韓國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)為例，1997-2004年韓國(guó)的企業(yè)債市場(chǎng)規(guī)模從90.1萬(wàn)億韓元發(fā)展到153.3萬(wàn)億韓元，增長(zhǎng)了70%，而同期韓國(guó)中小企業(yè)在債券市場(chǎng)上的融資規(guī)模從未超過(guò)5%。由于企業(yè)債券市場(chǎng)融資方式和期限相對(duì)靈活、融資成本相對(duì)較低，大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)往往采用發(fā)行債券的方式彌補(bǔ)對(duì)商業(yè)銀行的短期資金需求。一方面?zhèn)谫Y在企業(yè)融資總額中的占比不斷上升，1997－2001年韓國(guó)私營(yíng)企業(yè)的債券融資規(guī)模就從121.3萬(wàn)億元增加到179.9萬(wàn)億元，增長(zhǎng)48%，債券融資在企業(yè)總?cè)谫Y額中的占比從16.7%提高到21.7％。另一方面，通過(guò)債券融資來(lái)滿足企業(yè)流動(dòng)資金需求的趨勢(shì)日益明顯。從韓國(guó)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)上看，銀行貸款的總額和占比仍在不斷上升，但上升幅度低于債券融資增長(zhǎng)速度。票據(jù)融資的規(guī)模和占比明顯下滑，表明韓國(guó)企業(yè)部分短期融資需求明顯已由債券融資替代。這一點(diǎn)從韓國(guó)企業(yè)債券發(fā)行用途可以得到印證。1997－2004年韓國(guó)企業(yè)債券中66.7%用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金需求，而只有31.2%是用于固定資產(chǎn)投資。韓國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明，企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展將大量減少企業(yè)對(duì)銀行流動(dòng)資金的需求，并對(duì)銀行中長(zhǎng)期貸款業(yè)務(wù)帶來(lái)一定沖擊。

從我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況看，當(dāng)大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)開始更多地利用債券市場(chǎng)進(jìn)行融資時(shí)，對(duì)銀行信貸資金的依賴程度將逐步下降，商業(yè)銀行傳統(tǒng)的、以大型企業(yè)為主要服務(wù)對(duì)象的信貸市場(chǎng)將面臨著漸趨收窄的局面，普遍的流動(dòng)性過(guò)剩、存貸比偏低以及由此導(dǎo)致的資產(chǎn)和資本權(quán)益收益率不高等問題逐漸顯現(xiàn)。同時(shí)，WTO后保護(hù)期即將結(jié)束以及利率市場(chǎng)化加速向前推進(jìn)也將帶來(lái)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、對(duì)大型企業(yè)客戶的爭(zhēng)奪更加激烈，商業(yè)銀行未來(lái)面臨大型客戶凈利差收窄、利息收益下降的壓力。新的形勢(shì)要求商業(yè)銀行必須走出傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、傳統(tǒng)市場(chǎng)的圈子，必須進(jìn)一步面向中小企業(yè)，為中小企業(yè)提供融資服務(wù)。目前隨著我國(guó)企業(yè)短期融資券市場(chǎng)的發(fā)展，直接融資帶來(lái)的擠出效應(yīng)已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。截至2006年年底，共有210家企業(yè)在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行短期融資券321只，累計(jì)發(fā)行規(guī)模4343.8億元。這部分資金絕大部分都用于歸還銀行短期借款。可以預(yù)計(jì)，隨著企業(yè)債券市場(chǎng)中長(zhǎng)期產(chǎn)品的推出，企業(yè)直接融資將對(duì)商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來(lái)更大沖擊，擠出效應(yīng)帶來(lái)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化將更為顯著。

二、大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)是改善中小企業(yè)融資環(huán)境的重要途徑之一

從以上分析可以看出，發(fā)展企業(yè)直接融資，特別是大力促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展，充分發(fā)揮直接融資的擠出效應(yīng)，將有助于改善目前中小企業(yè)融資需求難以充分滿足的現(xiàn)狀。擠出效應(yīng)的充分發(fā)揮依賴于兩個(gè)先決條件：一是進(jìn)一步完善企業(yè)債券市場(chǎng)，促使大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)在更大范圍內(nèi)廣泛運(yùn)用直接融資工具；二是商業(yè)銀行體系將外在的市場(chǎng)壓力轉(zhuǎn)化為內(nèi)在的發(fā)展動(dòng)力，通過(guò)加強(qiáng)機(jī)制和體制創(chuàng)新，切實(shí)提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平，改進(jìn)和完善中小企業(yè)金融服務(wù)。

（一）進(jìn)一步完善企業(yè)債券市場(chǎng)，推動(dòng)直接融資的進(jìn)一步發(fā)展

就債券市場(chǎng)建設(shè)而言，一是應(yīng)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，豐富債券品種，適時(shí)在銀行間市場(chǎng)推出包括資產(chǎn)支持票據(jù)在內(nèi)的中長(zhǎng)期產(chǎn)品，滿足企業(yè)的中長(zhǎng)期融資需求。二是應(yīng)構(gòu)建完善的債券收益率曲線，使企業(yè)能夠根據(jù)自身需求選擇有利的融資策略以降低融資成本。目前短期利率期限已基本完備，各期限銀行間回購(gòu)品種、央票和短期融資券利率已經(jīng)能夠?yàn)槎唐谌N的定價(jià)提供有效參考，并能綜合反映市場(chǎng)對(duì)1年內(nèi)不同期限利率趨勢(shì)和不同風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的預(yù)期，充分實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。但是就中長(zhǎng)期而言，企業(yè)債、金融債和國(guó)債的期限品種十分有限，在二級(jí)市場(chǎng)交易不太活躍，難以形成完整的收益率曲線，從而使得企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)無(wú)法對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)確定價(jià)。三是適當(dāng)擴(kuò)大投資人范圍。從目前來(lái)看，盡管投資者主體的規(guī)模和種類正在不斷擴(kuò)大，但是由于投資者主體的結(jié)構(gòu)較為單一，對(duì)投資品種的偏好較為接近，不同投資者之間的風(fēng)險(xiǎn)收益特征并不明顯，致使市場(chǎng)整體的波動(dòng)性未能得到有效降低。因此應(yīng)適當(dāng)擴(kuò)大投資人范圍，一方面可以引入具有一定的資本實(shí)力和金融專業(yè)知識(shí)的自然人群體參與到銀行間市場(chǎng)上來(lái)，另一方面擴(kuò)大各類理財(cái)產(chǎn)品投資銀行間市場(chǎng)的品種范圍。四是建立銀行間市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)制。銀行間產(chǎn)品的創(chuàng)新機(jī)制主要體現(xiàn)在市場(chǎng)化的監(jiān)管方式和手段、符合企業(yè)需要的創(chuàng)新產(chǎn)品、充分完備的信息披露機(jī)制、有效的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和補(bǔ)償機(jī)制以及有利于市場(chǎng)主體創(chuàng)新的激勵(lì)機(jī)制等等。

（二）商業(yè)銀行應(yīng)從機(jī)制創(chuàng)新入手，改進(jìn)和完善中小企業(yè)金融服務(wù)

除了強(qiáng)化外部約束和市場(chǎng)力量外，商業(yè)銀行自身的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和體制機(jī)制創(chuàng)新是從根本上解決中小企業(yè)融資難問題的關(guān)鍵所在。面對(duì)中小企業(yè)普遍存在內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善、經(jīng)營(yíng)管理水平不高、會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)信息不透明等弱點(diǎn)，商業(yè)銀行必須在原有經(jīng)營(yíng)管理模式的基礎(chǔ)上，根據(jù)中小企業(yè)的特點(diǎn)，對(duì)經(jīng)營(yíng)組織架構(gòu)、信貸流程、產(chǎn)品及服務(wù)手段等進(jìn)行全面改革和創(chuàng)新。具體而言，商業(yè)銀行改革的重點(diǎn)主要在以下方面：

1、商業(yè)銀行應(yīng)加大貸款營(yíng)銷的力度和效率，關(guān)鍵是發(fā)現(xiàn)和培訓(xùn)潛在客戶。針對(duì)中小企業(yè)在不同成長(zhǎng)階段的融資需求，采取“量身定做”的方法提供相應(yīng)的金融產(chǎn)品和服務(wù)，幫助中小企業(yè)盡快完成從創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型向成熟型轉(zhuǎn)變。

2、商業(yè)銀行應(yīng)學(xué)會(huì)合理利用資金定價(jià)手段覆蓋中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)融資服務(wù)的核心是定價(jià)，以高收益覆蓋高風(fēng)險(xiǎn)。正在加速進(jìn)行的利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)將中小企業(yè)貸款的利率上浮空間基本放開。商業(yè)銀行在與中小企業(yè)業(yè)務(wù)談判中較之大企業(yè)更處于有利地位，可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，抵補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)收益。按照風(fēng)險(xiǎn)收益最優(yōu)化原則和差別化原則，綜合考慮客戶評(píng)級(jí)、貸款擔(dān)保情況、客戶信譽(yù)、綜合貢獻(xiàn)等因素，實(shí)行差別化定價(jià)策略。

3、商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)中小企業(yè)信貸管理制度改革，包括商業(yè)銀行的信貸管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、資產(chǎn)處置和后臺(tái)監(jiān)督機(jī)制等方面的改革。現(xiàn)有的信貸管理制度主要面臨兩方面的問題：一是商業(yè)銀行實(shí)行統(tǒng)一法人制度，決策鏈較長(zhǎng)，很難適應(yīng)中小企業(yè)貸款期限短、頻率高、用款急的需求。我們認(rèn)為，商業(yè)銀行法人集權(quán)管理有利于集中控制風(fēng)險(xiǎn)，是國(guó)際銀行業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)，但同時(shí)商業(yè)銀行應(yīng)發(fā)揮好立足當(dāng)?shù)亍①N近社區(qū)、貼近借款人的優(yōu)勢(shì)，盡量減少信貸決策環(huán)節(jié)，縮短決策鏈條，更好地為中小企業(yè)服務(wù)；二是中小企業(yè)信用評(píng)級(jí)方法與大企業(yè)有較大差異，商業(yè)銀行目前“大而全”的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系不能體現(xiàn)中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理情況、會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)信息披露等特點(diǎn)。商業(yè)銀行應(yīng)加快建立適合中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理特點(diǎn)的信貸管理信息系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制，加強(qiáng)在貸款審查、信用評(píng)級(jí)、抵押擔(dān)保程序、資金定價(jià)機(jī)制、貸后管理等各方面的創(chuàng)新。

隨著直接融資市場(chǎng)不斷發(fā)展，大型企業(yè)融資渠道不斷增多，商業(yè)銀行在外部市場(chǎng)約束力量日益強(qiáng)化的條件下將被迫轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)思路、改變競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，并最終將市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到發(fā)展中小企業(yè)客戶上來(lái)，從而為較好地解決目前中小企業(yè)融資難的問題開辟出新思路。我國(guó)中小企業(yè)不僅數(shù)量眾多，且其中不乏經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好、誠(chéng)信度高、成長(zhǎng)性良好的優(yōu)秀企業(yè)。這一群體有著巨大的增長(zhǎng)潛力，對(duì)銀行信貸也有著更大的現(xiàn)實(shí)和潛在需求。我們相信，通過(guò)大力發(fā)展中小企業(yè)融資業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行信貸資金可以在中小企業(yè)領(lǐng)域找到廣闊的市場(chǎng)，中小企業(yè)也可以為商業(yè)銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供廣闊的市場(chǎng)空間。

參考文獻(xiàn)：

1、中國(guó)人民銀行：2004年、2005年和2006年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。

2、中國(guó)人民銀行：2006年企業(yè)短期融資券市場(chǎng)運(yùn)行情況；

3、國(guó)際清算銀行：2005年國(guó)際清算銀行/中國(guó)人民銀行昆明研討會(huì)論文集《發(fā)展亞洲企業(yè)債券市場(chǎng)》。

4、中國(guó)人民銀行:《2005年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。

第4篇

［關(guān)鍵詞］：資本結(jié)構(gòu)企業(yè)治理

一、國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的特征

當(dāng)前我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀已成為國(guó)企改革和脫困的障礙，阻撓著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和法人治理結(jié)構(gòu)的完善。其基本特征是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，股權(quán)結(jié)構(gòu)和所有權(quán)不合理。具體表現(xiàn)為“三高”和“三低”，即外源性融資比例高，內(nèi)源性比例低；間接融資比例高，直接融資比例低；債務(wù)性融資比例高，資本性融資比例低。

（一）總體狀況

從總體上看，當(dāng)前國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)方面的問題是多方面原因造成的。既有體制上的原因，也有體制外的影響；既有銀行信貸約束軟化的因素，也有企業(yè)監(jiān)控機(jī)制不健全的原因。根據(jù)中國(guó)人民銀行1998年的統(tǒng)計(jì)，隨著企業(yè)融資總額的逐年上升，間接融資比重雖然呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但至1997年在金融機(jī)構(gòu)貸款總額中仍占77%，在企業(yè)資本總來(lái)源中占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，從而形成了企業(yè)的長(zhǎng)時(shí)期高負(fù)債狀態(tài)。直接融資由1995年的12%上升至1997年的23%，雖然比重增加近一倍，但仍然相對(duì)較低，其中主要來(lái)源于股票融資，債券和商業(yè)匯票融資的發(fā)展和商業(yè)匯票融資的發(fā)展相對(duì)比較緩慢。

（二）債務(wù)融資狀況及其存在的問題

由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革過(guò)程中多種因素的影響，國(guó)有企業(yè)的融資在教長(zhǎng)時(shí)間里高度依賴于國(guó)有專業(yè)銀行而形成過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率，使企業(yè)背上了沉重的負(fù)債，導(dǎo)致企業(yè)缺乏活力，虧損嚴(yán)重。

國(guó)有企業(yè)負(fù)債率偏高，嚴(yán)重影響了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益，并帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其主要表現(xiàn)為以下四個(gè)方面。

1、債務(wù)總量快速增長(zhǎng)，資產(chǎn)負(fù)債率大幅度上升。

2、企業(yè)銀行借款等正常渠道形成的債務(wù)比重不斷下降，拖欠貨款、欠繳稅利和應(yīng)付工資福利費(fèi)等非正常渠道形成的債務(wù)比重不斷上升，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。

3、不合理資金占用越來(lái)越多，債務(wù)逾期未還金額不斷增加，企業(yè)償債壓力越來(lái)越大。

4、從企業(yè)資金融入效率來(lái)講，負(fù)債率偏高導(dǎo)致企業(yè)融資成本偏高，影響了企業(yè)的權(quán)益-資本收益率，同時(shí)由于負(fù)債率偏高，使企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。銀行貸款利率超過(guò)企業(yè)權(quán)益-資本收益率的現(xiàn)象并不鮮見，這樣的高利率、低收益，其結(jié)果是企業(yè)利潤(rùn)不夠償還貸款利息，貸款包袱越來(lái)越重，使企業(yè)面臨越來(lái)越大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

近年來(lái)，為解決國(guó)有企業(yè)高負(fù)債的問題，國(guó)家采取了不少政策和措施。實(shí)行貸改投，將中央一級(jí)的原撥改貸形成的本息余額轉(zhuǎn)為國(guó)家的資本金；逐漸加大核銷國(guó)有專業(yè)銀行呆帳的力度；加大企業(yè)直接融資比例，開辟新的融資渠道，將國(guó)有企業(yè)改制上市。種種措施，對(duì)減輕企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，改善國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)起到了一定的作用，但力度不大，效果也并不明顯。這是因?yàn)椋瑥馁J改投的效果來(lái)看，撥改貸資金在整個(gè)國(guó)有企業(yè)基本建設(shè)規(guī)模中所占比重并不大，即使全部轉(zhuǎn)為國(guó)家資本金，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的下降幅度也很小。因此，盡管國(guó)家采取了若干措施來(lái)改善目前國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，但效果并不明顯，任務(wù)仍然十分艱巨。

（三）直接融資狀況及其存在的問題

直接融資的發(fā)展程度是衡量市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)水平的重要標(biāo)志之一。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌，我國(guó)投融資體制改革和國(guó)有企業(yè)股份制改革也正在穩(wěn)步推進(jìn)，企業(yè)融資環(huán)境得到了很大的改善，融資渠道和融資方式迅速拓寬，直接融資得到了一定程度的發(fā)展，資本結(jié)構(gòu)也有了一定程度的優(yōu)化，其中以股票融資的發(fā)展最為迅猛。但就目前狀況看，不僅同發(fā)達(dá)國(guó)家存在較大的差距，與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自身要求相比，直接融資的發(fā)展也顯滯后，規(guī)模仍然偏小，還存在許多影響直接融資進(jìn)一步發(fā)展的因素。

1、企業(yè)直接融資的迅速發(fā)展

近幾年來(lái)，我國(guó)企業(yè)的直接融資的迅速發(fā)展，為企業(yè)融資提供了有利的場(chǎng)所和方式。包括股票、債券、銀行承兌匯票等在內(nèi)的直接融資占企業(yè)新增籌資額的比重迅速提高，其中股票融資提高最快。直接融資的發(fā)展，使我國(guó)企業(yè)融資呈現(xiàn)出多元化的局面，除了上市股票和公開發(fā)行的債券外，規(guī)范的票據(jù)融資也取得了較快的發(fā)展，企業(yè)內(nèi)部的職工入股和集資也成為許多改制中小企業(yè)認(rèn)同的融資方式。此外，融資租賃，資產(chǎn)置換等新的融資方式也開始出現(xiàn)，直接融資的規(guī)模逐年增長(zhǎng)。

2、直接融資存在的主要問題

資本市場(chǎng)的發(fā)展為企業(yè)多渠道直接融資創(chuàng)造了有利條件，企業(yè)改革中資金需求的緊張狀況也得到了緩和。但由于我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于起步階段，市場(chǎng)發(fā)育不夠成熟，證券市場(chǎng)的法制體系也在不斷的完善之中，因此市場(chǎng)的發(fā)育本身存在許多不足和非規(guī)范的現(xiàn)象。這主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面。

（1）證券市場(chǎng)規(guī)模偏小，市場(chǎng)發(fā)育不完善，不能滿足企業(yè)融資的需要。1997年，我國(guó)證券（包括股票、國(guó)債、企業(yè)債券、銀行承兌匯票）市場(chǎng)交易額只占GDP的35%左右，且國(guó)有股、法人股不能上市交易，大多數(shù)國(guó)債和企業(yè)債券也不能上市流通。商業(yè)匯票的流通市場(chǎng)也尚未形成。扣除這些不能上市交易的部分，我國(guó)證券市場(chǎng)的流通市值實(shí)際不足10%，而1996年，一些發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)、日本、德國(guó)，其證券市場(chǎng)的流通市值與同期GDP的比例分別為224%、178%和133%，一些發(fā)展中國(guó)家如印度、泰國(guó)、巴西，其比重也達(dá)到93%、145%和67%。相比較而言，我國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模太小了。

（2）企業(yè)融資來(lái)源仍然以銀行貸款為主。從企業(yè)新增融資構(gòu)成來(lái)看，銀行貸款1995年占88.4%，近幾年雖有所下降，但仍占80%左右；企業(yè)通過(guò)發(fā)行證券等直接融資最多也只達(dá)到了23%，同國(guó)外相比，20世紀(jì)80年代以來(lái)，直接融資占企業(yè)外源融資比重美國(guó)在50%左右，日本在30%以上，印度、韓國(guó)、印度尼西亞也都保持在30%左右。我國(guó)企業(yè)直接融資規(guī)模顯然偏低。

（3）居民金融資產(chǎn)品種單一，有價(jià)證券和其他金融資產(chǎn)的持有比例過(guò)低，投資渠道狹窄。1997年，我國(guó)城鎮(zhèn)居民的金融資產(chǎn)總額中，銀行存款占80%以上，有價(jià)證券只占10%左右，持有現(xiàn)金和其他金融資產(chǎn)不足10%。，而發(fā)達(dá)國(guó)家居民金融資產(chǎn)的比例一般是銀行存款、有價(jià)證券和其他金融資產(chǎn)各占三分之一。從這一側(cè)面也反映出我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)育不足，企業(yè)融資渠道不充分。

二、資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)治理效率的影響

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的形成受多種因素影響，資本結(jié)構(gòu)本身又會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響。就一般意義而言，資本結(jié)構(gòu)是指股權(quán)資本與債權(quán)資本的比例關(guān)系，它反映的是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)的金融關(guān)系，即以資本和信用為紐帶，通過(guò)投資與借貸構(gòu)成的股東、債券人和經(jīng)營(yíng)者之間相互制約的利益關(guān)系。由于在產(chǎn)權(quán)意義上，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了企業(yè)治理主體的權(quán)利基礎(chǔ)，因此合理的資本結(jié)構(gòu)在一定程度上，能夠決定企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和企業(yè)治理的有效性。我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的畸形發(fā)展，不但導(dǎo)致了企業(yè)資本營(yíng)運(yùn)效率的低下，而且導(dǎo)致了企業(yè)各方面利益關(guān)系的扭曲與失衡，治理機(jī)制難以對(duì)經(jīng)營(yíng)者形成有效的激勵(lì)與約束，也妨礙了國(guó)有企業(yè)改革的進(jìn)一步深化。

（一）所有權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)治理的影響

產(chǎn)權(quán)主體缺位是影響整個(gè)國(guó)企改革成效的最大占障礙之一，也是導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的主要原因之一。縱觀20年以來(lái)的企業(yè)改革歷程，無(wú)論是改革之初的“放權(quán)讓利”，還是后來(lái)的“利改稅”、“撥改貸”以及承包經(jīng)營(yíng)責(zé)任制等，都沒有從根本上觸動(dòng)企業(yè)的資本生成制度，從制度變遷的效應(yīng)來(lái)看，由于國(guó)有企業(yè)改革側(cè)重于政府控制的放松，而不是產(chǎn)權(quán)制度的變遷，是在企業(yè)不存在產(chǎn)權(quán)主體多元化和利益主體多元化的情況下，擴(kuò)大了企業(yè)的自。由于企業(yè)產(chǎn)權(quán)邊界模糊，產(chǎn)權(quán)主體缺位，經(jīng)營(yíng)者缺乏必要的產(chǎn)權(quán)約束，在這種情況下，國(guó)家銀行的債務(wù)就不具有約束力，這就為企業(yè)過(guò)度的負(fù)債擴(kuò)張?zhí)峁┝丝陀^上的環(huán)境和主觀上的動(dòng)機(jī)。

目前我國(guó)國(guó)有企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的基本特征是政府行政干預(yù)的內(nèi)部人控制。隨著國(guó)有企業(yè)改革，特別是“放權(quán)讓利”改革的不斷推進(jìn)，下放給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)自事實(shí)上都落到內(nèi)部人手中，而未下放的的權(quán)利仍然掌握在各級(jí)行政部門手中，他們對(duì)企業(yè)的行政干預(yù)還遠(yuǎn)未停止，這就形成了政府干預(yù)和內(nèi)部人控制相結(jié)合的治理結(jié)構(gòu)特點(diǎn)。一方面，出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)者權(quán)力迅速增大而對(duì)其監(jiān)督與約束力度大大減小的趨勢(shì)，以經(jīng)營(yíng)者為首的企業(yè)內(nèi)部人控制問題日益突出；另一方面，政府部門以所有者的身份對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行過(guò)多干預(yù)的問題仍然相當(dāng)嚴(yán)重。造成了這種低效率或無(wú)效率的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的原因是復(fù)雜的，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)仍是主要原因，特別是沒有從企業(yè)融資體制入手改革國(guó)有企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)。

長(zhǎng)期以來(lái)，由于對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)在社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)中的主體地位和主導(dǎo)作用存在片面的認(rèn)識(shí)，即只強(qiáng)調(diào)國(guó)有經(jīng)濟(jì)絕對(duì)的數(shù)量和規(guī)模而不注重國(guó)有企業(yè)的質(zhì)量和效益；只強(qiáng)調(diào)實(shí)物形態(tài)的資產(chǎn)管理而不注重價(jià)值形態(tài)的資本運(yùn)營(yíng)；不是從國(guó)有經(jīng)濟(jì)總體上來(lái)認(rèn)識(shí)其對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的作用和影響，只是從具體的每個(gè)企業(yè)是否是純國(guó)有資本企業(yè)這樣狹隘的角度來(lái)看問題。這樣就帶來(lái)兩個(gè)問題：（1）在國(guó)民收入格局發(fā)生巨大變化，即國(guó)家財(cái)政投資能力日益下降的前提下，為了保證企業(yè)的國(guó)有經(jīng)濟(jì)性質(zhì)就不得不以極少量甚至是零國(guó)有資本金創(chuàng)辦國(guó)有企業(yè)，再通過(guò)國(guó)有銀行把非國(guó)有的資金集中起來(lái)貸款給國(guó)有企業(yè)，是國(guó)有企業(yè)的銀行負(fù)債率居高不下，形成所謂的“債務(wù)危機(jī)”；銀行作為外部出資人又沒有形成對(duì)企業(yè)進(jìn)行有效監(jiān)督和約束的機(jī)制,銀行在企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)中幾乎不起任何作用。（2）在企業(yè)內(nèi)部形成國(guó)家獨(dú)資的股權(quán)結(jié)構(gòu)，而國(guó)家，實(shí)際上政府作為企業(yè)惟一的所有者又沒有從根本上解決好產(chǎn)權(quán)行使的問題，即國(guó)家作為企業(yè)的外部出資人并沒有以所有者的身份進(jìn)入企業(yè)并在企業(yè)內(nèi)行使所有者職能，從而導(dǎo)致了國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體缺位和產(chǎn)權(quán)虛置。

在作為債權(quán)資本主體的銀行和股權(quán)資本主體的政府都沒有對(duì)國(guó)有企業(yè)形成有效的監(jiān)督和約束機(jī)制，而企業(yè)外部的市場(chǎng)（包括產(chǎn)品市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)等）又未形成的條件下，就大力推行經(jīng)理責(zé)任制，實(shí)際上是將外部出資人的部分或全部決策權(quán)和收益權(quán)，在缺乏必要制約的情況下交給了企業(yè)經(jīng)理。盡管在政府手中還保留著最終控制手段即經(jīng)理任聘和解聘的人事權(quán)，但這一手段的實(shí)施又受到多方面因素的制約，如企業(yè)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況的不透明性及中國(guó)干部人事制度的能上不能下的傳統(tǒng)等。因此，必然會(huì)出現(xiàn)內(nèi)部人控制問題。這種企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，造成企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的激勵(lì)、約束機(jī)制缺乏，壓抑了資本在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的活力和效率。

（二）債權(quán)治理功能弱化

從融資的角度看，單純依靠股權(quán)控制難以有效的解決所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的問題，因?yàn)閭鶛?quán)人與經(jīng)營(yíng)者之間也同樣存在著問題，這類問題的有效解決，還必須借助于債務(wù)的治理作用。債務(wù)的治理功能主要體現(xiàn)為債務(wù)人面臨著債權(quán)人的壓力和破產(chǎn)機(jī)制的約束，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗，無(wú)力履行債務(wù)契約，債權(quán)人就可以有債權(quán)持有者轉(zhuǎn)化為債權(quán)所有者，按照契約或有關(guān)法律對(duì)債務(wù)人進(jìn)行相繼治理，如對(duì)企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算或重組等。為了避免控制權(quán)的喪失，經(jīng)營(yíng)者只有努力經(jīng)營(yíng)，力爭(zhēng)保持財(cái)務(wù)狀況良好，至少將經(jīng)營(yíng)狀態(tài)維持在能支付債務(wù)的水平之上。因此，有效的資本結(jié)構(gòu)能將債務(wù)的硬約束和股票的投票權(quán)結(jié)合起來(lái)，發(fā)揮兩種控制方式的合理作用。

我國(guó)傳統(tǒng)的國(guó)有企業(yè)及其改革過(guò)程中，債務(wù)的約束功能是微弱的。一些企業(yè)雖然已是債臺(tái)高筑，卻還不斷從銀行發(fā)債融資，國(guó)有企業(yè)的債務(wù)并未給經(jīng)營(yíng)者帶來(lái)多少壓力。理論上，企業(yè)的支出不得大于其貨幣存量與企業(yè)的收入之和，如果企業(yè)的支出超過(guò)收入的限度就會(huì)破產(chǎn)，那么這種約束就是硬約束，反之就是軟約束。我國(guó)目前的債務(wù)約束顯然是軟約束。國(guó)有銀行作為特殊的債權(quán)人，其自身也沒有明晰的產(chǎn)權(quán)邊界，其資產(chǎn)屬于國(guó)家，而不屬于法人；同時(shí)國(guó)有企業(yè)也不是獨(dú)立的產(chǎn)權(quán)主體。銀行和企業(yè)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系實(shí)際上體現(xiàn)為同一所有者之間的內(nèi)部借貸關(guān)系，在某些情況下，借貸還是在政府的行政干預(yù)下進(jìn)行的，不是市場(chǎng)行為。

因此，這種銀企關(guān)系是扭曲的，銀行與其說(shuō)是債權(quán)人，不如說(shuō)是企業(yè)的資金供給者，企業(yè)是資金的使用者，企業(yè)債務(wù)到期即使不能按期履行還本付息的義務(wù)，銀行業(yè)無(wú)法行使對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的最終控制權(quán)，難以實(shí)施破產(chǎn)和清算等。由于資產(chǎn)國(guó)有化，即使破產(chǎn)和清算對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者也不具有約束力，甚至?xí)霈F(xiàn)企業(yè)自行申請(qǐng)破產(chǎn)以逃避銀行債務(wù)的奇怪現(xiàn)象。即使經(jīng)營(yíng)者不能履行債務(wù)人的義務(wù)，其利益也幾乎不說(shuō)什么影響。企業(yè)是國(guó)家的，銀行也是國(guó)家的，借錢不還，似乎是天經(jīng)地義的。正是在這樣一種思想觀念下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者就會(huì)進(jìn)一步負(fù)債經(jīng)營(yíng)，銀行也缺乏干預(yù)企業(yè)決策的真正動(dòng)因，因此債務(wù)在公司治理中發(fā)揮有效的作用。

鑒于我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，國(guó)有企業(yè)的改革應(yīng)以資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化為起點(diǎn)，以公司治理結(jié)構(gòu)的構(gòu)建與完善為核心。

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國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒(1998),中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社

第5篇

（一）我國(guó)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)特點(diǎn)

1、我國(guó)中小企業(yè)無(wú)論是初創(chuàng)時(shí)期還是發(fā)展時(shí)期，內(nèi)部融資所占比例都很高。

2、企業(yè)的負(fù)債率從總體上講偏高。

3、間接融資遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于直接融資，中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中的股票融資、債券融資等重要的直接融資行為選擇極少存在。

4、中小企業(yè)在規(guī)模擴(kuò)張的過(guò)程中，其自有資金難以滿足企業(yè)資金的需求，對(duì)銀行信貸等的需求上升，外源性融資比例上升。

（二）我國(guó)中小企業(yè)融資中存在的問題

1、資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高。

我國(guó)中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)總體表現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高。債務(wù)融資會(huì)導(dǎo)致一種成本，高負(fù)債率表明中小企業(yè)資本性融資存在困難或障礙。一般來(lái)講，企業(yè)的資本來(lái)源有三個(gè)渠道：一是發(fā)行股票獲得資本金；二是投資者追加投入資金或?qū)⒉糠仲Y產(chǎn)折價(jià)當(dāng)資本金；三是稅后利潤(rùn)不予分配轉(zhuǎn)增資本金。第一種渠道主要是為大型企業(yè)提供融資服務(wù)，很難在短期內(nèi)成為中小企業(yè)外源性資本融資的渠道。

2、融資結(jié)構(gòu)比較單一。

我國(guó)的中小企業(yè)發(fā)展主要依靠自身積累、嚴(yán)重依賴內(nèi)源融資，外源融資比重自然小，這是一種不得以的選擇。單一的融資結(jié)構(gòu)極大地制約了企業(yè)的快速發(fā)展和做強(qiáng)做大，應(yīng)該綜合利用各種籌資方式，不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)使其趨于合理，達(dá)到企業(yè)綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。

（1）直接融資渠道窄。證券市場(chǎng)門檻高，創(chuàng)業(yè)投資體制不健全，公司債發(fā)行的準(zhǔn)入障礙，中小企業(yè)難以通過(guò)資本市場(chǎng)公開籌集資金。

（2）獲得信貸支持少。民營(yíng)中小企業(yè)與國(guó)營(yíng)中小企業(yè)在獲得貸款上面臨明顯劣勢(shì)；相當(dāng)多的中小企業(yè)特別是民營(yíng)中小企業(yè)對(duì)非正式融資的依賴較多。

我國(guó)中小企業(yè)的融資難問題，普遍表現(xiàn)出失衡的融資結(jié)構(gòu)和受約束的融資行為，兼有間接融資渠道的壁壘和直接融資渠道的障礙。

二、我國(guó)中小企業(yè)融資難產(chǎn)生的原因

（一）中小企業(yè)自身融資能力不強(qiáng)

一部分中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益相對(duì)低下，資信普遍不高，另有部分中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理水平有待進(jìn)一步規(guī)范。

（二）金融體制和銀行經(jīng)營(yíng)管理與中小企業(yè)發(fā)展需要不協(xié)調(diào)

在金融體制方面，集中表現(xiàn)為激勵(lì)約束機(jī)制不健全和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)短期化，影響了對(duì)市場(chǎng)反映的靈敏度；中小金融機(jī)構(gòu)信貸能力有限，國(guó)家金融資源分布與中小企業(yè)空間布局不相適應(yīng)。

在銀行經(jīng)營(yíng)管理方面，一些銀行在強(qiáng)化內(nèi)控制度的同時(shí)，缺乏開展信貸營(yíng)銷的技術(shù)手段，缺乏對(duì)金融產(chǎn)品和激勵(lì)機(jī)制的創(chuàng)新，只是簡(jiǎn)單地采取以抵押擔(dān)保為主的信貸配給手段，不注重培育有發(fā)展前景的中小企業(yè)，在一定程度上加重了中小企業(yè)的融資困難。

（三）信用評(píng)價(jià)體系和信用擔(dān)保體制不健全

目前我國(guó)缺乏全國(guó)統(tǒng)一的信用評(píng)估機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制，中央預(yù)算尚未明確擔(dān)保資金，沒有形成完善的全國(guó)性擔(dān)保體系，中小企業(yè)因無(wú)法落實(shí)擔(dān)保而被拒貸的比例很高。另外，與信用擔(dān)保業(yè)相關(guān)的法律法規(guī)建設(shè)滯后，在一定程度上也影響了信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的規(guī)范發(fā)展。

（四）證券市場(chǎng)和中小企業(yè)自身的特征限制了其進(jìn)行直接融資

首先，居民以銀行儲(chǔ)蓄存款形式持有絕大部分金融資產(chǎn)，決定了企業(yè)的融資活動(dòng)需要通過(guò)銀行，以間接融資的方式來(lái)進(jìn)行。另外，信息披露不充分，市場(chǎng)發(fā)育不健全，直接融資發(fā)展過(guò)快將造成很大的風(fēng)險(xiǎn)。

其次，中小企業(yè)普遍管理不規(guī)范、經(jīng)營(yíng)決策隨意性較大、沒有完整的業(yè)績(jī)記錄、財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)性不確定且不愿意公布財(cái)務(wù)狀況等原因，直接融資對(duì)中小企業(yè)而言存在信息披露成本高、投資者要求高回報(bào)的特點(diǎn)，必須支付很高的資本成本。同時(shí)，信息不透明程度越高，資金提供者在讓渡資金時(shí)所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償就越高，支付遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大企業(yè)的資金成本，代價(jià)是比較高的。

三、解決我國(guó)中小企業(yè)融資難的對(duì)策

（一）中小企業(yè)自身的策略

1、調(diào)整中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策。

對(duì)中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)的重新認(rèn)識(shí)：首先，負(fù)債籌資是成本最低的籌資方式。由于債務(wù)資金的利息在企業(yè)所得稅前支付，而且債務(wù)人比投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更小，要求的報(bào)酬率較低，所以債務(wù)資金的成本通常是最低的。其次，成本最低的籌資方式未必是最優(yōu)的籌資方式。由于成本的作用和影響，過(guò)度負(fù)債會(huì)抵消減稅增加的收益。再者，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一種客觀存在。負(fù)債籌資的資本成本雖然低于其他籌資方式，但不能用單項(xiàng)資本成本的高低作為衡量的標(biāo)準(zhǔn)，只有在企業(yè)的總資本成本最低時(shí)的負(fù)債水平才是較為合理的。因此，企業(yè)在籌資決策中，要通過(guò)不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)使其趨于合理，直到企業(yè)綜合資本成本最低，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。具體采取以下措施：

（1）依據(jù)企業(yè)收益能力確定資本結(jié)構(gòu)。確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)時(shí)應(yīng)分析企業(yè)的收益能力，當(dāng)企業(yè)的預(yù)計(jì)資本收益率高于負(fù)債利率時(shí)，資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比例就可以增大。

（2）根據(jù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)反映經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的平衡，如果經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加，必須通過(guò)降低負(fù)債比例來(lái)化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；反之，如果經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降低，則較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也可接受，即資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比例可高些。

（3）依據(jù)償債能力的強(qiáng)弱來(lái)確定資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的比例。在企業(yè)確定其負(fù)債比例時(shí)，必須認(rèn)真考慮和分析未來(lái)的現(xiàn)金流量。當(dāng)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量充分、穩(wěn)定時(shí)，其償債能力越強(qiáng)，資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比例也就可以大一些。

（4）針對(duì)不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不同的企業(yè)，其償債能力不同，破產(chǎn)成本也不同。長(zhǎng)期資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)比率高的企業(yè)，其破產(chǎn)成本高，可通過(guò)保持較低的負(fù)債比率來(lái)降低破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

（5）保持企業(yè)的財(cái)務(wù)靈活性。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)要保持適度、略低的負(fù)債水平，在財(cái)力上留有余地，即為財(cái)務(wù)儲(chǔ)備。財(cái)務(wù)儲(chǔ)備包括未使用的負(fù)債能力、變現(xiàn)性強(qiáng)的流動(dòng)資產(chǎn)以及超額信貸限額等。保留財(cái)務(wù)儲(chǔ)備，企業(yè)在財(cái)務(wù)上就具有靈活性，也保證了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的靈活性。

2、完善中小企業(yè)制度，健全治理結(jié)構(gòu)。

中小企業(yè)普遍存在財(cái)務(wù)制度不健全，財(cái)務(wù)報(bào)告真實(shí)性與準(zhǔn)確性較低，銀行利益難以保障的現(xiàn)象，這些往往都是企業(yè)治理不健全所致。建立現(xiàn)代企業(yè)制度，提高自身素質(zhì)，有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益乃至資信的提高，是解決中小企業(yè)貸款難的重要途徑。因此，應(yīng)推動(dòng)中小企業(yè)制度的多元化和社會(huì)化，實(shí)現(xiàn)治理結(jié)構(gòu)合理化。

3、推進(jìn)產(chǎn)業(yè)集群。

產(chǎn)業(yè)集群對(duì)中小企業(yè)間接融資和直接融資都有促進(jìn)作用。產(chǎn)業(yè)集群對(duì)中小企業(yè)間接融資帶來(lái)的效應(yīng)：（1）有利于提高銀行的信貸收益；（2）有利于降低銀行信貸的交易成本；（3）有利于降低銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。（4）有利于中小企業(yè)獲取抵押擔(dān)保貸款。產(chǎn)業(yè)集群對(duì)中小企業(yè)直接融資帶來(lái)的效應(yīng)：（1）可以促進(jìn)民間融資的發(fā)展，拓寬中小企業(yè)的融資渠道；（2）有助于企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資；（3）便于中小企業(yè)獲得政府的金融支持。實(shí)踐證明，產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)的中小企業(yè)較好地解決了融資難題。

（二）建立和完善適合中小企業(yè)發(fā)展的金融政策

1、大力發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)是適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化，建立能滿足多種所有制形式和不同經(jīng)濟(jì)規(guī)模需要的多層次、多樣化商業(yè)銀行體系的必然要求，中小金融機(jī)構(gòu)有很強(qiáng)的向中小企業(yè)貸款的傾向。

2、金融監(jiān)管體系、金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入體制的變革勢(shì)在必行。鑒于中小金融機(jī)構(gòu)在解決中小企業(yè)融資問題上的獨(dú)特作用，應(yīng)在綜合考慮其他因素的基礎(chǔ)上構(gòu)建一個(gè)較嚴(yán)格的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，并在審慎監(jiān)管的基礎(chǔ)上盡早出臺(tái)相關(guān)的制度規(guī)定，盡早使合格的中小金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入到有需要的地區(qū)，如西部，解決國(guó)家金融資源分布與中小企業(yè)空間布局不相適應(yīng)的問題。

3、創(chuàng)建二板市場(chǎng)。

由于創(chuàng)業(yè)板上市條件和企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)主板市場(chǎng)較低，大量迫切需要資金的中小企業(yè)可直接申請(qǐng)上市，這對(duì)存在著沒有完整的業(yè)績(jī)記錄、財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)性不確定且不愿意公布財(cái)務(wù)狀況等問題的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)是非常有利的。

（三）建立和健全對(duì)中小企業(yè)融資的信用評(píng)價(jià)體系和信用擔(dān)保體系

建立中小企業(yè)評(píng)級(jí)制度，以信用等級(jí)作為判斷貸款信用可信度的標(biāo)準(zhǔn)，并把企業(yè)的信用信息提供給銀行等機(jī)構(gòu)，這是贏得金融機(jī)構(gòu)和擔(dān)保機(jī)構(gòu)信任并獲得項(xiàng)目資金籌措的一種有效手段。

同時(shí)必須建立并完善中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。應(yīng)構(gòu)建多層次的信用擔(dān)保體系，突出解決中小企業(yè)擔(dān)保難問題。近年來(lái)出臺(tái)了擔(dān)保的有關(guān)法律、政策和稅收優(yōu)惠等，有力地鼓勵(lì)和促進(jìn)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的發(fā)展，擔(dān)保成效明顯。

第6篇

2008年國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生后，國(guó)際金融監(jiān)管的一個(gè)方向，也是防范不同性質(zhì)的業(yè)務(wù)過(guò)度交叉所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)隱匿與擴(kuò)散，特別是在銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)與代客業(yè)務(wù)之間、在銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與新興業(yè)務(wù)之間，明晰業(yè)務(wù)性質(zhì)與風(fēng)險(xiǎn)歸屬，建立防火墻與隔離帶。

中資商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品，是我國(guó)利率市場(chǎng)化和資產(chǎn)證券化發(fā)展進(jìn)程緩慢、企業(yè)直接融資市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)和投資者投資渠道匱乏的背景下，商業(yè)銀行創(chuàng)新的產(chǎn)物。截至2013年9月底，商業(yè)銀行自身創(chuàng)設(shè)發(fā)行、投資管理的理財(cái)產(chǎn)品（銀行理財(cái)產(chǎn)品）余額已接近10萬(wàn)億元人民幣。銀行理財(cái)產(chǎn)品在波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境中為投資者帶來(lái)了持續(xù)投資收益的同時(shí)，也連通了投資與融資，推動(dòng)了我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，促進(jìn)了中國(guó)金融投資體系有效前沿面（efficient frontier）的逐步形成。

但另一方面，銀行理財(cái)產(chǎn)品以約定收益率方式為主的發(fā)行模式，以及法律地位缺失等問題，使得銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)收益隔離、過(guò)手機(jī)制沒有真正確立，剛性兌付的現(xiàn)象客觀存在，代客與自營(yíng)存在風(fēng)險(xiǎn)傳染的可能，迫切需要建立一個(gè)扎實(shí)的“柵欄”。 理財(cái)業(yè)務(wù)“三要件”

近期，十余家試點(diǎn)銀行推出了“理財(cái)直接融資工具”與“理財(cái)管理計(jì)劃”相配套的理財(cái)創(chuàng)新整體方案，可以看作是監(jiān)管機(jī)構(gòu)在銀行理財(cái)業(yè)務(wù)框架內(nèi)，為繼續(xù)發(fā)揮銀行理財(cái)業(yè)務(wù)為投資者創(chuàng)造財(cái)產(chǎn)性收入、推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)銀行轉(zhuǎn)型等積極作用的同時(shí)，解決理財(cái)業(yè)務(wù)存在的信息不透明、影子銀行隱性風(fēng)險(xiǎn)積累、通道業(yè)務(wù)放大金融杠桿等問題，按照“柵欄”原則，分別在理財(cái)業(yè)務(wù)資產(chǎn)端和投資端做出的規(guī)范性安排。

銀行理財(cái)業(yè)務(wù)本質(zhì)上是受托業(yè)務(wù)，是銀行作為專業(yè)受托資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)使用投資者的資金、在與投資者事先約定的投資范圍內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)組合配置和投資管理，投資收益與風(fēng)險(xiǎn)由投資者承擔(dān)，銀行從賣者有責(zé)的角度出發(fā)，做好受托、履職、盡責(zé)的義務(wù)并收取管理費(fèi)的活動(dòng)。

根據(jù)國(guó)際金融監(jiān)管的理論與實(shí)踐，如何使銀行理財(cái)或資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資風(fēng)險(xiǎn)與收益過(guò)手給投資者，讓投資者愿意承擔(dān)、能夠承擔(dān)，即滿足“風(fēng)險(xiǎn)隔離、風(fēng)險(xiǎn)可公允計(jì)量、投資者可承受”等三個(gè)方面的要件，就是理財(cái)業(yè)務(wù)產(chǎn)品建立柵欄、回歸本源的關(guān)鍵。

1.風(fēng)險(xiǎn)隔離。首先要根據(jù)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)明確風(fēng)險(xiǎn)由誰(shuí)承擔(dān)，并在法律形式、賬戶獨(dú)立、會(huì)計(jì)核算等方面能夠?qū)⒉煌瑱?quán)屬關(guān)系的資產(chǎn)相互隔離。

2.風(fēng)險(xiǎn)可計(jì)量。風(fēng)險(xiǎn)被隔離后還應(yīng)公允、透明地計(jì)量，即基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)被資產(chǎn)價(jià)格的公允變化所反映，否則投資者無(wú)法了解所進(jìn)行的投資實(shí)際承受的風(fēng)險(xiǎn)，也就無(wú)從談及去承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。金融學(xué)上的風(fēng)險(xiǎn)就是指金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)反映的不確定性，而大多數(shù)銀行理財(cái)產(chǎn)品采用的按照約定收益率發(fā)行的方式，加之銀行聲譽(yù)的背書，使得理財(cái)產(chǎn)品所投資基礎(chǔ)資產(chǎn)的利率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及信用風(fēng)險(xiǎn)并沒有傳遞給投資者。

因此，盡管銀行采取了很多投資者適合度銷售的措施，但結(jié)果仍是銀行理財(cái)產(chǎn)品的剛性兌付。而反觀債券基金、股票基金等產(chǎn)品，盡管也是銀行銷售的，但因?yàn)槠浒磧糁嫡J(rèn)購(gòu)、贖回，價(jià)格的變動(dòng)反映了風(fēng)險(xiǎn)，投資者也真正認(rèn)可了“市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎”的理念。

3.投資者可承受，即通過(guò)分散風(fēng)險(xiǎn)使投資者能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。在銀行主導(dǎo)的間接融資體系中，金融風(fēng)險(xiǎn)是通過(guò)銀行的客戶關(guān)系管理與持續(xù)信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)（貸后管理）、模式/模型選擇與組合管理得以控制的，儲(chǔ)戶（投資者）僅承擔(dān)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)而不承擔(dān)銀行貸款所對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；而在以金融市場(chǎng)為主導(dǎo)的直接融資體系中，風(fēng)險(xiǎn)控制的主要手段是依靠專業(yè)化的資產(chǎn)管理與財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，以分散化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移為主要控制手段，投資者直接承擔(dān)了基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，但由于資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的動(dòng)態(tài)管理與組合投資，單一基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)被層層分解，最終能夠被投資者所承受。 標(biāo)準(zhǔn)化創(chuàng)新方案

反觀十余家試點(diǎn)銀行推出的“理財(cái)直接融資工具”與“理財(cái)管理計(jì)劃”方案：

所謂“銀行理財(cái)直接融資工具”，是由商業(yè)銀行作為發(fā)起管理人設(shè)立、以單一企業(yè)的債權(quán)融資為資金投向、由合格投資者（銀行理財(cái)管理計(jì)劃）進(jìn)行投資交易的標(biāo)準(zhǔn)化投資載體，在法律上起到風(fēng)險(xiǎn)隔離與破產(chǎn)遠(yuǎn)離的作用，并保證理財(cái)資金與實(shí)體經(jīng)濟(jì)一一對(duì)應(yīng)。這一工具的創(chuàng)設(shè)，引入了公開發(fā)行、集中薄記、持續(xù)報(bào)價(jià)、連續(xù)估值以及最高80%的自我投資，并向“計(jì)劃”管理銀行定期披露信息，使得非標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可交易、可估值、透明的標(biāo)準(zhǔn)金融產(chǎn)品。

“銀行理財(cái)管理計(jì)劃”有別于傳統(tǒng)的銀行理財(cái)產(chǎn)品，是商業(yè)銀行發(fā)行的開放式、無(wú)預(yù)期收益率、僅投資銀監(jiān)會(huì)認(rèn)可的標(biāo)準(zhǔn)金融工具（債券、理財(cái)直接融資工具等）并獨(dú)立開戶、單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬和單獨(dú)核算的理財(cái)產(chǎn)品。“計(jì)劃”通過(guò)動(dòng)態(tài)管理（開放式）、組合投資、公允估值（非預(yù)期收益率）、信息透明，做到分散風(fēng)險(xiǎn)并將基礎(chǔ)資產(chǎn)的投資收益于風(fēng)險(xiǎn)過(guò)手給投資者。

“計(jì)劃”的特性確立以“工具”的可交易、可估值為基礎(chǔ)，“工具”的風(fēng)險(xiǎn)傳遞以“計(jì)劃”的組合投資為要件，工具是立柵、計(jì)劃是橫桿，兩者缺一不可，構(gòu)成了理財(cái)業(yè)務(wù)堅(jiān)實(shí)的柵欄：“理財(cái)直接融資工具”將非標(biāo)融資項(xiàng)目變身為標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品（但無(wú)法解決單一投向的集中度風(fēng)險(xiǎn)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要長(zhǎng)期資金但資金端需要流動(dòng)性的矛盾），“理財(cái)管理計(jì)劃”將金融產(chǎn)品變身為投資組合（通過(guò)動(dòng)態(tài)管理與組合投資以分散風(fēng)險(xiǎn)，在基礎(chǔ)資產(chǎn)與投資者之間建立緩沖帶，體現(xiàn)資產(chǎn)管理人的價(jià)值貢獻(xiàn)）。

通過(guò)層層過(guò)濾，依托專業(yè)化的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與組合管理，分散基礎(chǔ)融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，使不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者能夠承受，從而使原來(lái)集中在銀行系統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)得以轉(zhuǎn)移出來(lái)，真正促進(jìn)直接融資的發(fā)展，提高金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擬合度，也使投資者真正獲得風(fēng)險(xiǎn)收益。 強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)把控

“理財(cái)直接融資工具”與“理財(cái)管理計(jì)劃”相配套的整體方案試點(diǎn)推出具有重要意義。

首先，推進(jìn)多層次的直接融資體系建設(shè)，以理財(cái)業(yè)務(wù)增量資金對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同時(shí)理財(cái)直接融資工具與理財(cái)管理計(jì)劃對(duì)應(yīng)，即是銀行理財(cái)資產(chǎn)端和負(fù)債端直接對(duì)應(yīng)，壓縮了多層通道環(huán)節(jié)，將降低企業(yè)融資成本、提高資金的使用效率。

其次，使原有理財(cái)業(yè)務(wù)透明化、標(biāo)準(zhǔn)化，風(fēng)險(xiǎn)收益真正轉(zhuǎn)移，避免剛性兌付，推動(dòng)發(fā)展為規(guī)范的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，不僅賦予了銀行應(yīng)對(duì)金融脫媒與利率市場(chǎng)化的有效防御武器，也促進(jìn)債券等直接融資市場(chǎng)的發(fā)展。一個(gè)強(qiáng)大的債券市場(chǎng)與一個(gè)強(qiáng)大的資產(chǎn)管理行業(yè)相互配合，才能促進(jìn)中國(guó)金融體系轉(zhuǎn)變，在這一過(guò)程中，銀行通過(guò)理財(cái)業(yè)務(wù)的規(guī)范完成自我革命。

兩項(xiàng)試點(diǎn)鋪開，將倒逼銀行風(fēng)險(xiǎn)管控能力和投資管理能力提升。理財(cái)直接融資工具要求銀行提高對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和管理，以維持其發(fā)起方信譽(yù)，同時(shí)銀行理財(cái)所謂“影子銀行”風(fēng)險(xiǎn)將顯性化、透明化，從而有助于監(jiān)管層對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的把控；而理財(cái)管理計(jì)劃的投資與收費(fèi)的透明、比較基準(zhǔn)的顯性化，也迫使銀行真正提高資產(chǎn)配置和投資管理能力，從而促使銀行由財(cái)富持有銀行向財(cái)富管理銀行轉(zhuǎn)型。

第三，抑制過(guò)度虛擬化，緩釋“影子銀行”風(fēng)險(xiǎn)。一是減少通道業(yè)務(wù)，擠壓“資管泡沫”，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)差異化經(jīng)營(yíng)、專業(yè)化分工，推動(dòng)大資管行業(yè)健康發(fā)展；二是整體方案是以商業(yè)銀行模式而非投行模式為主的綜合化經(jīng)營(yíng)，本身就抑制了過(guò)度杠桿。

第四，整體方案是增量改革、新老銜接。以往銀行理財(cái)業(yè)務(wù)在穩(wěn)定銀行存款等方面有一定作用，但隨著利率市場(chǎng)化推進(jìn)，將逐步被銀行更為規(guī)范的主動(dòng)負(fù)債品種取代。在新的環(huán)境下，新的理財(cái)產(chǎn)品模式必將逐步被投資者所接受。

第7篇

    融資是企業(yè)資本運(yùn)動(dòng)的起點(diǎn),也是企業(yè)收益分配賴以遵循的基礎(chǔ)。足夠的資本規(guī)模,可以保證企業(yè)投資的需要,合理的資本結(jié)構(gòu),可以降低和規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn),融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,就融資本身來(lái)說(shuō),它只是企業(yè)資本運(yùn)動(dòng)的一個(gè)環(huán)節(jié)。但融資活動(dòng),決定和影響企業(yè)整個(gè)資本運(yùn)動(dòng)的始終。融資機(jī)制的形成,直接決定和影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

    一改革開放以來(lái),企業(yè)融資體制發(fā)生了重大變化,表現(xiàn)在:

1.企業(yè)資本由供給制轉(zhuǎn)變?yōu)橐云髽I(yè)為主體的融資活動(dòng)。

    改革以前,企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)均在國(guó)家計(jì)劃下進(jìn)行,企業(yè)是否需要資本,需要多少,長(zhǎng)期資本或是短期資本,均由國(guó)家通過(guò)財(cái)政或銀行予以供應(yīng)。這種體制下,企業(yè)不需要研究融資渠道、融資方式和融資成本,更不用研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題。經(jīng)濟(jì)體制改革以來(lái),企業(yè)自主權(quán)的擴(kuò)大,特別是作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體建立以后,企業(yè)為主體的融資活動(dòng)代替了原來(lái)的供給制。企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)狀況和前景,進(jìn)行投資計(jì)劃,并努力為實(shí)現(xiàn)投資計(jì)劃融資。這一變化表明,融資活動(dòng)由宏觀性計(jì)劃分配轉(zhuǎn)變?yōu)槲⒂^性融資。

2.由縱向融資為主向橫向融資為主轉(zhuǎn)變。

    供給制條件下,企業(yè)資本均由國(guó)家限額、限用途供應(yīng),資本分配是由上而下的分配活動(dòng)。隨著改革的不斷進(jìn)行,為了實(shí)現(xiàn)資源最優(yōu)配置,企業(yè)與企業(yè)間的橫向融資活動(dòng)日益增加,存量流動(dòng)提高了資本運(yùn)營(yíng)效率。

3.融資形式由單一化向多元化轉(zhuǎn)變。

    計(jì)劃分配資本體制下,企業(yè)融資形式單一,財(cái)政分配形式或銀行分配形式,至多也是二者兼而有之。商業(yè)信用的確立,資本市場(chǎng)的建立,企業(yè)內(nèi)部積累機(jī)制的形成,企業(yè)融資形式呈現(xiàn)多元化,形成內(nèi)源融資和外源融資、間接融資與直接融資、股本融資與債務(wù)融資等多種形式(見表1)。

    上述變化,最本質(zhì)的在于融資體制正在實(shí)現(xiàn)計(jì)劃分配向市場(chǎng)引導(dǎo)融資的轉(zhuǎn)變。過(guò)去,財(cái)政、銀行作為國(guó)家總資金分配的兩個(gè)手段,不斷進(jìn)行著總資金量的分割。盡管后來(lái)銀行分割總資金量的比例增大,并占了絕對(duì)比例,但與現(xiàn)在資本市場(chǎng)融資相比是不同的,這是一個(gè)質(zhì)的變化。伴隨這一變化,各種融資工具職能回歸并日益得以體現(xiàn)。對(duì)財(cái)政投資與銀行貸款的認(rèn)識(shí),也不只限于有償和無(wú)償?shù)膭澐帧⒘可系姆指?而是循其自身的特點(diǎn),發(fā)揮其應(yīng)有的作用。        

二雖然融資體制發(fā)生了重大變化,但企業(yè)融資機(jī)制并未形成。

    以企業(yè)為主體的投融資活動(dòng),還沒有真正的以市場(chǎng)為主導(dǎo),理性地根據(jù)資本成本、風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)稱原理選擇融資方式,確定資本結(jié)構(gòu)。因此,企業(yè)融資機(jī)制的形成,還需要從存量和增量?jī)蓚€(gè)方面進(jìn)行。

    存量調(diào)整是基礎(chǔ),它是針對(duì)過(guò)去融資行為及其形成結(jié)果進(jìn)行的處理;增量是存量形成的前提。融資活動(dòng)在增量方面的規(guī)范性和規(guī)律性,則是企業(yè)融資機(jī)制形成的關(guān)鍵。存量調(diào)整面臨的首要問題是國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高,而國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率是由于體制原因形成的。據(jù)統(tǒng)計(jì),1980年國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為18.7%,1993年國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為67.5%,1994年為79%。如此巨大變化,不是非體制原因所能形成的。我國(guó)80年代中期開始實(shí)行固定資產(chǎn)投資由財(cái)政撥款改為銀行貸款,即所謂的“撥改貸”,從1998年開始銀行統(tǒng)管流動(dòng)資金。這一改革的初衷是國(guó)家試圖通過(guò)銀企債務(wù)關(guān)系來(lái)硬化對(duì)企業(yè)的約束。但實(shí)踐結(jié)果事與愿違,由于銀行體制本身的嚴(yán)重缺陷,借貸雙方因產(chǎn)權(quán)不清而形成信貸軟約束。盡管1993年以來(lái)國(guó)家出臺(tái)了一系列貸款約束規(guī)則,延緩了國(guó)有企業(yè)“完全債務(wù)化”的速度,但負(fù)債增長(zhǎng)速度仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)資本增長(zhǎng)速度。

    企業(yè)與銀行關(guān)系不順、不清,他們之間不僅僅是債務(wù)關(guān)系,而且存在著在這種關(guān)系表面掩蓋下的所有者與經(jīng)營(yíng)者關(guān)系。而且,銀行還承擔(dān)有政府的職能,企業(yè)依附于銀行,銀行貸款并非遵循安全性、流動(dòng)性和盈利性三原則,有時(shí)不僅不遵循,反而相背,在企業(yè)嚴(yán)重虧損或停產(chǎn)、半停產(chǎn)而不能破產(chǎn)情況下,銀行仍不得不發(fā)放違背市場(chǎng)規(guī)則的貸款。因此,當(dāng)國(guó)有銀行實(shí)行商業(yè)化改革時(shí),國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率問題,已經(jīng)造成了國(guó)有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)問題,同時(shí)也加重了企業(yè)的支出負(fù)擔(dān)。為了減輕企業(yè)利息支出負(fù)擔(dān),1996年以來(lái)中央銀行先后七次降息,但企業(yè)減負(fù)效果并不明顯。其實(shí),企業(yè)利息支出高,不是利率水平高引致,而是貸款數(shù)額大形成,而效率不高情況下的高負(fù)債形成,是典型的計(jì)劃分配結(jié)果。降低利率不僅沒有減輕企業(yè)利息負(fù)擔(dān),相反,降低利率有可能進(jìn)一步刺激貸款需求,國(guó)家不得不進(jìn)一步強(qiáng)化行政干預(yù)手段,在降低利率同時(shí),仍輔以貸款規(guī)模限制,抑制貸款需求。

    問題的關(guān)鍵在于,國(guó)有企業(yè)貸款是計(jì)劃分配結(jié)果,而非市場(chǎng)引導(dǎo)的資源配置,因此,貸款數(shù)量并非企業(yè)所能左右。由于貸款數(shù)額過(guò)多造成高負(fù)債率,從而加重企業(yè)負(fù)擔(dān)表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一方面,股權(quán)融資(或自有資本)的股利支付是在投資形成效益以后,而債務(wù)融資在投資活動(dòng)開始就支付利息,在國(guó)有企業(yè)投資缺乏資本金的基本上,貸款包攬一切的后果,造成了企業(yè)巨大的利息負(fù)擔(dān)。另一方面,由于貸款關(guān)系模糊不清,特別是80年代中期推行所謂“稅前還貸”,使得貸款關(guān)系更加復(fù)雜化。在后來(lái)進(jìn)行的國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定中,將“撥改貸”投資形成的資產(chǎn)界定為國(guó)有資產(chǎn),意味著企業(yè)貸款面臨兩次分配,一是支付貸款利息回報(bào)債權(quán)人,二是支付股利回報(bào)所有者。

    公司融資理論認(rèn)為,增加負(fù)債可以取得財(cái)務(wù)杠桿收益,由于企業(yè)支付的債務(wù)利息可以計(jì)入成本而免交企業(yè)所得稅,債權(quán)資本成本低于股權(quán)資本成本,因此,資產(chǎn)負(fù)債率似乎越高越好,因?yàn)樨?fù)債率提高時(shí),企業(yè)價(jià)值會(huì)增加,但負(fù)債比率上升到一定程度之后再上升時(shí),企業(yè)價(jià)值因破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和成本的增加反而會(huì)下降。這樣,由于企業(yè)負(fù)債率增高會(huì)令企業(yè)價(jià)值增加,同時(shí)也會(huì)引起企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和成本上升而使企業(yè)價(jià)值下降,當(dāng)兩者引起的企業(yè)價(jià)值變動(dòng)額在邊際上相等時(shí),企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu),負(fù)債率最佳。

    上述討論有一個(gè)先決條件,就是企業(yè)必須要用較高的銷售利潤(rùn)率來(lái)彌補(bǔ)負(fù)債經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)的盈利能力(凈資產(chǎn)收益率)只有超過(guò)銀行貸款的資本成本時(shí),企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)所體現(xiàn)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)才是正效應(yīng),否則為負(fù)效應(yīng)。也就是說(shuō),只要一個(gè)企業(yè)運(yùn)行良好,盈利能力強(qiáng),負(fù)債再高也是可以良好運(yùn)轉(zhuǎn)的。從這一角度分析,負(fù)債率高低只是說(shuō)明了企業(yè)融資結(jié)構(gòu),而不能以此作為衡量企業(yè)負(fù)擔(dān)高低的標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)理論界有代表性的觀點(diǎn)認(rèn)為,造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難的原因是過(guò)高的負(fù)債率造成的,這是值得商榷的。

    我國(guó)近幾年致力于國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降低的研究,采取了相應(yīng)的措施。但高負(fù)債率是由于體制原因形成,必然應(yīng)從體制上解決這一問題,因此,高負(fù)債率治理過(guò)程,不只是企業(yè)負(fù)債多少的量的治理過(guò)程,而是企業(yè)融資渠道、融資方式等選擇和形成的過(guò)程,需要綜合配套措施才能解決。例如1998年開始推行的“債轉(zhuǎn)股”制度改革,如果只限于債權(quán)轉(zhuǎn)成股權(quán), 降低負(fù)債率從而減少企業(yè)利息支出的思路操作,這一改革最終是要失敗的。因?yàn)轶w制不改變,企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不改變,降低了的資產(chǎn)負(fù)債率還會(huì)再提高,債權(quán)和股權(quán)的性質(zhì)仍會(huì)被扭曲。因此,債轉(zhuǎn)股的歷史意義和現(xiàn)實(shí)意義在于:通過(guò)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),形成企業(yè)新的治理結(jié)構(gòu),使得股權(quán)所有者通過(guò)改造企業(yè)制度,實(shí)現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)。我國(guó)第一家實(shí)行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)———北京水泥廠,債轉(zhuǎn)股以后,資產(chǎn)管理公司持有股份達(dá)到70%以上,從而為通過(guò)債轉(zhuǎn)股實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)制、改造提供了可能。

    計(jì)劃分配資本的體制引致國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率,改革正是應(yīng)從體制入手,改變國(guó)家計(jì)劃分配資本從而決定企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的做法,形成企業(yè)在市場(chǎng)條件作用下自主決定融資結(jié)構(gòu)的體制。   

 三現(xiàn)代公司融資理論認(rèn)為,融資機(jī)制的形成,表面上是融資形式的選擇,實(shí)際上是企業(yè)通過(guò)決策融資結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的過(guò)程。

    所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)決定的。

    融資方式的選擇,是企業(yè)融資機(jī)制的重要內(nèi)容。融資方式多種多樣,按照不同標(biāo)準(zhǔn),可以劃分為內(nèi)源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

    企業(yè)融資是一個(gè)隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展由內(nèi)源融資到外源融資再到內(nèi)源融資的交替變遷的過(guò)程。一個(gè)新的企業(yè)建立,主要應(yīng)依靠?jī)?nèi)源融資。當(dāng)企業(yè)得以生存并發(fā)展到一定水平時(shí),利用外源融資可以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,提高競(jìng)爭(zhēng)能力。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí),企業(yè)往往會(huì)從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內(nèi)源融資方式。實(shí)際上,就內(nèi)源融資和外源融資關(guān)系來(lái)說(shuō),內(nèi)源融資是最基本的融資方式,沒有內(nèi)源融資,也就無(wú)法進(jìn)行外源融資。從國(guó)外資料分析,在發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家中,企業(yè)內(nèi)源融資占有相當(dāng)高的比重(見表2)。

表2主要發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)資金結(jié)構(gòu)(%)美國(guó)加拿大法國(guó)德國(guó)意大利日本英國(guó)內(nèi)源資金75544662443475外源資金25405926526632其他06-51240-7注:美國(guó)為1944—1990年平均數(shù),其他國(guó)家為1970—1985年平均數(shù)。

    內(nèi)源融資獲得權(quán)益資本,企業(yè)之所以可以外源融資,首先取決于企業(yè)內(nèi)源融資的規(guī)模和比重。內(nèi)源融資規(guī)模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣的,也才能獲得借入資本。從融資原理分析,企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng),首先是企業(yè)自有資本實(shí)力的體現(xiàn),自有資本為企業(yè)負(fù)債融資提供了信譽(yù)保證。而且,經(jīng)濟(jì)效益好的企業(yè),投資回報(bào)率高,股東收益好,更應(yīng)注重內(nèi)源融資。如果增發(fā)股票,無(wú)異是增加更多的股東,良好的投資回報(bào)會(huì)被新的投資者分享,這是得不償失的做法。   

與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國(guó)家不同的是,我國(guó)企業(yè)主要依賴于外源融資,內(nèi)源融資比例很低,這說(shuō)明:(1)體制決定了企業(yè)對(duì)銀行貸款的依賴性;(2)企業(yè)缺乏自我積累的動(dòng)力和約束力;(3)一些上市公司可以比較便宜地通過(guò)股票融資。

    直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個(gè)主要問題。我國(guó)改革開放以前,企業(yè)只允許間接融資,而否定直接融資。實(shí)際上,能否直接融資,主要是取決于國(guó)民收入分配制度和企業(yè)制度改革。1952—1978年,我國(guó)采取的是低收入分配加社會(huì)福利的政策。低收入集中分配的政策,造成了積累主體單一化,直接融資是經(jīng)濟(jì)體制改革、國(guó)民經(jīng)濟(jì)分配結(jié)構(gòu)變化后才出現(xiàn)和可以利用的。從1978年開始到90年代初,通過(guò)擴(kuò)大企業(yè)自主權(quán)方式實(shí)現(xiàn)了政府向國(guó)有企業(yè)分權(quán),1994年以后又推行以股份制為主體的現(xiàn)代企業(yè)制度改革。1978年,居民持有的金融資產(chǎn)僅占全部金融資產(chǎn)的14%左右,占GDP的比重為7%;1995年上述兩個(gè)比重分別為50%以上和76%。

    直接融資和間接融資的選擇,還與一個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)發(fā)育和金融體制有密切關(guān)系。目前,直接融資和間接融資究竟以誰(shuí)為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,資本市場(chǎng)十分發(fā)達(dá),企業(yè)行為完全是在市場(chǎng)引導(dǎo)下進(jìn)行。在美國(guó),曾任美國(guó)金融學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)的著名學(xué)者梅耶斯(S·Myers)提出的優(yōu)序融資理論(ThePeckingOrderTheory,1989)得以實(shí)證,企業(yè)融資的選擇,先依靠?jī)?nèi)源融資,然后才外源融資。外源融資中,主要是通過(guò)(1)發(fā)行企業(yè)債券,(2)發(fā)行股票方式從資本市場(chǎng)上籌措長(zhǎng)期資本。由于法律上嚴(yán)格禁止銀行成為工業(yè)公司的股東,英美企業(yè)與銀行之間只是松散的聯(lián)系。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導(dǎo)地位,產(chǎn)融結(jié)合。資本市場(chǎng)發(fā)展受到抑制。日本的銀企關(guān)系有著特定的制度安排,即主銀行制度。主銀行是指對(duì)于某企業(yè)來(lái)說(shuō)在資本籌措和運(yùn)用方面容量最大的銀行。這一銀企關(guān)系的特征表現(xiàn)在:(1)主銀行是企業(yè)最大的出借方。所有公司都有一個(gè)主銀行,每個(gè)銀行都是某些企業(yè)的主銀行;(2)銀行與企業(yè)交叉持股。(3)主銀行參與企業(yè)發(fā)行債務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù),是債務(wù)所有者法律上的托管人。德國(guó)實(shí)行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá),產(chǎn)權(quán)制約較弱,銀行在金融體制和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中扮演重要角色。

    上述分析說(shuō)明,試圖確定一個(gè)所謂的以直接融資為主的模式還是以間接融資為主的模式,似乎沒有必要。典型的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成中,直接融資和間接融資比例是一個(gè)隨機(jī)變量,根據(jù)直接融資和間接融資條件,成本和效率的變化,由企業(yè)自身決定。我國(guó)長(zhǎng)時(shí)期形成了企業(yè)對(duì)銀行的依附關(guān)系。90年代也曾實(shí)行了主銀行制度,但這一制度無(wú)論是形式還是內(nèi)容與日本等國(guó)家都有重要差異。盡管我國(guó)不可能達(dá)到美英那樣直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然的。發(fā)展股票、債券等直接融資形式,改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu),將是我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)方面的方向性選擇。資本市場(chǎng),特別是證券市場(chǎng)發(fā)展,股票融資和債券融資成為企業(yè)的重要外源融資方式。但如何決策股票融資或是債券融資,現(xiàn)代公司融資理論已有明確的結(jié)論:融資成本決定融資方式,股票融資成本高于債券融資成本。現(xiàn)實(shí)卻與經(jīng)典理論相背,我國(guó)目前上市公司融資結(jié)構(gòu)具有三個(gè)明顯特征:一是內(nèi)外源融資比例失調(diào),外源融資比重畸高;二是外源融資中偏好于股權(quán)融資,債券融資比例低;三是資產(chǎn)負(fù)債率較低。由于企業(yè)進(jìn)行股份制改造并上市直接融資,對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)可以帶來(lái)的收益是顯而易見的,以至于企業(yè)還來(lái)不及研究和掌握股票融資的特點(diǎn),就不遺余力地積極爭(zhēng)取股票融資了。由于中國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模的限制,能夠成為上市公司的數(shù)量很少,而通過(guò)重組、改制,按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求塑造的上市公司,其非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、無(wú)效資產(chǎn)可以剝離,可以取得優(yōu)惠融資權(quán),緊缺的殼資源成為企業(yè)爭(zhēng)寵的對(duì)象。在這種狀況下,公司通過(guò)股票融資的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于債務(wù)融資成本,這是因?yàn)?(1)理論上說(shuō),股權(quán)融資成本最高,這是以企業(yè)正常的運(yùn)營(yíng),即生存和發(fā)展為前提的。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善,甚至虧損企業(yè)仍可以發(fā)行股票的話,那么這種股票的融資成本很低,甚至趨近于零。(2)上市公司中,國(guó)有股權(quán)占有絕對(duì)比重,由于國(guó)有股權(quán)所有者虛位,對(duì)投資分紅的要求呈軟性,而中小股東要么無(wú)權(quán)或難以左右分配方案,或者根本就不關(guān)注利潤(rùn)分配,因此,上市公司較少發(fā)放現(xiàn)金股利,權(quán)益融資能避免債務(wù)融資造成的現(xiàn)金流壓力。

    上述原因造成了股票融資成本低于債務(wù)融資成本(債轉(zhuǎn)股也有這種嫌疑),以至于一些企業(yè)不惜一切手段成為上市公司,實(shí)現(xiàn)股票融資。一旦融資成功,似乎萬(wàn)事大吉,許多公司通過(guò)股票募集資金后無(wú)法落實(shí)投資項(xiàng)目,不得不存放銀行;有的上市公司甚至通過(guò)發(fā)行股票融資償還債務(wù),例如,1997年底上市公司股東權(quán)益比上年增長(zhǎng)了36.66%,負(fù)債增長(zhǎng)了10.6%,由此使上市公司整體負(fù)債率下降了5.26%,說(shuō)明上市公司通過(guò)發(fā)行新股和配股所募集的資金的相當(dāng)一部分用于償還了債務(wù)。另外,一些經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)均保持較好水平的上市公司,資產(chǎn)負(fù)債率卻較低。據(jù)對(duì)1998年868家上市公司調(diào)查分析,在這些公司中,有27家公司的平均凈利潤(rùn)率高達(dá)24.1%,而其資產(chǎn)負(fù)債率卻低于10%。有的上市公司公開宣稱“不缺錢花”,甚至干脆就不再向銀行借款,通過(guò)負(fù)債實(shí)行財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)沒有得以充分利用。

    上述現(xiàn)象可以說(shuō)明企業(yè)通過(guò)上市進(jìn)行股票融資,增資減債,存在數(shù)量上的矯枉過(guò)正,本質(zhì)上的問題依然是體制原因造成企業(yè)尚未能就融資方式等問題做出合理的、科學(xué)的決策。

    四企業(yè)融資機(jī)制的形成,結(jié)論性意見是:

    1.體制決定政策。通過(guò)經(jīng)濟(jì)體制改革,創(chuàng)造有效地市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境,在此基礎(chǔ)上,企業(yè)財(cái)務(wù)政策決定企業(yè)融資方式、融資結(jié)構(gòu)。

    2.企業(yè)融資機(jī)制的形成,依賴于國(guó)有企業(yè)的改革和制度創(chuàng)新。通過(guò)建立現(xiàn)代企業(yè)制度,形成合理法人治理結(jié)構(gòu),使融資活動(dòng)融于企業(yè)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)和變革中。

    3.培養(yǎng)和發(fā)展資本市場(chǎng),特別是證券市場(chǎng)。增加市容量,完善股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。在完善主板市場(chǎng)的同時(shí),推動(dòng)二板市場(chǎng)的設(shè)立,以滿足各類企業(yè)融資需要。

    4.只有當(dāng)資本的使用者使用任何資本都必須支付其真實(shí)的社會(huì)成本,從而不存在免費(fèi)成本時(shí),企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇才有意義。

    5.企業(yè)根據(jù)收益與風(fēng)險(xiǎn),自主選擇融資方式,合理確定融資結(jié)構(gòu),以資本成本最低實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化,是企業(yè)融資機(jī)制形成的標(biāo)志。

參考文獻(xiàn):

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第8篇

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)環(huán)境；國(guó)有企業(yè)；融資；影響

一、當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境

1.當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境

自2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度都相繼放緩，保持較低的增長(zhǎng)速度。雖然各大經(jīng)濟(jì)體在金融危機(jī)后逐步復(fù)蘇，但是面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素也在日益增加。世界主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢。美國(guó)、歐盟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，2011年美國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長(zhǎng)2%、歐盟經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，而在新興經(jīng)濟(jì)體中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度也有不同程度的放緩。由于各國(guó)為防止經(jīng)濟(jì)衰退，紛紛實(shí)施了不同程度的救市計(jì)劃，以增加市場(chǎng)中的流動(dòng)性。美國(guó)連續(xù)兩次出臺(tái)量化寬松政策，向市場(chǎng)注入高達(dá)2萬(wàn)億美元，而日本在大地震之后同樣施行了全面寬松的貨幣政策，向金融市場(chǎng)中注入 53.8億日元，歐洲央行施行第二輪長(zhǎng)期再融資操作，也為金融市場(chǎng)中注入大量流動(dòng)性資金，全球主要經(jīng)濟(jì)體的量化寬松政策，將大宗商品交易價(jià)格推向高位。另一方面，新興經(jīng)濟(jì)體收緊貨幣政策，國(guó)際能源機(jī)構(gòu)向市場(chǎng)投放原油儲(chǔ)備，國(guó)際油價(jià)趨向回落。

在當(dāng)前的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，債務(wù)危機(jī)成為影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要阻礙因素。歐美債務(wù)危機(jī)不但沒有得到減緩，反而愈演愈烈。在此背景下，國(guó)際資本的逐利性，使得投入市場(chǎng)的大量熱錢流入了發(fā)展中國(guó)家，大量熱錢的涌入有可能造成新一輪的資本泡沫，為國(guó)際金融安全帶來(lái)了極大的不確定性。

2.當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境

作為重要的新興發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展繼續(xù)保持“穩(wěn)增長(zhǎng)”。政府宏觀調(diào)控的目標(biāo)已經(jīng)從單一的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度中發(fā)生改變。放緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的同時(shí)，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，自主創(chuàng)新能力的提高，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，創(chuàng)造中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的新動(dòng)力。為配合經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，政府出臺(tái)了各項(xiàng)政策。從稅收政策來(lái)看，政府繼續(xù)推行結(jié)構(gòu)性減稅，營(yíng)業(yè)稅改增增值稅，減少企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)，通過(guò)稅收改革促進(jìn)第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。從貨幣政策來(lái)看，繼續(xù)推行謹(jǐn)慎寬松的貨幣政策，2008年金融危機(jī)以后，我國(guó)推出了四萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，使得市場(chǎng)貨幣的流動(dòng)性非常充裕，在此情況下，國(guó)家適度緊縮銀根，以防止通貨膨脹繼續(xù)擴(kuò)大化。主要采用公開市場(chǎng)操作手段，并進(jìn)一步上調(diào)準(zhǔn)備金率。人民幣匯率受到國(guó)際社會(huì)對(duì)于人民幣升值的壓力，人民幣對(duì)美元匯率不斷創(chuàng)新高。受到人民幣匯率升值的影響，我國(guó)貿(mào)易順差繼續(xù)收窄，并且由于我國(guó)外匯儲(chǔ)備以美元為主，人民幣升值勢(shì)必導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨大幅度縮水的風(fēng)險(xiǎn)。從我國(guó)的收入分配改革來(lái)看，國(guó)家調(diào)整國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的收入差距，一方面大力扶持民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展，擴(kuò)寬民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍，促進(jìn)中小民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展；另一方面要加快國(guó)有企業(yè)的改革，打破國(guó)有企業(yè)的壟斷，提高國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

二、新經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)國(guó)有企業(yè)融資方式與結(jié)構(gòu)影響

從當(dāng)前國(guó)有企業(yè)的融資渠道來(lái)看，銀行仍然是國(guó)有企業(yè)的主要融資渠道，通過(guò)向銀行借貸，籌集國(guó)有企業(yè)發(fā)展所需要的資金，以銀行貸款彌補(bǔ)發(fā)展資金的不足。但由于銀行借貸常常受到中央或者地方政策的影響，銀行借貸償還風(fēng)險(xiǎn)小或者直接通過(guò)政策免于償還，致使國(guó)有企業(yè)對(duì)于借貸資金使用效率低，銀行貸款壞賬率高。從融資方式來(lái)看，間接融資仍然是當(dāng)前國(guó)有企業(yè)的主要融資方式，但是可以看到直接融資在國(guó)有企業(yè)融資中的比重不斷上升，直接融資比率在不斷的提高，直接融資金額不斷增加，擴(kuò)大了國(guó)有企業(yè)的整體融資規(guī)模。從直接融資的結(jié)構(gòu)來(lái)看，股票融資的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債權(quán)融資，這與國(guó)外資本市場(chǎng)的情況剛剛相反，在國(guó)有企業(yè)的直接融資中主要采用股票融資的方式，這與我國(guó)資本市場(chǎng)優(yōu)先發(fā)展股票市場(chǎng)有關(guān)，債券市場(chǎng)的發(fā)展比較滯后。另外我國(guó)資本市場(chǎng)資產(chǎn)債券化水平也不高，從政策審批來(lái)看，債券發(fā)行的要求也比較嚴(yán)格，這些因素都導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)在直接融資時(shí)都很少考慮債券融資的方式，盡管其在財(cái)務(wù)理論上資本成本更低。總體來(lái)說(shuō)我國(guó)國(guó)有企業(yè)目前的融資結(jié)構(gòu)依然是間接融資為主導(dǎo)地位。

當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)國(guó)有企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與方式產(chǎn)生了不同程度的影響。從國(guó)家政策來(lái)說(shuō)，國(guó)家一方面進(jìn)行資本市場(chǎng)改革，規(guī)范資本市場(chǎng)運(yùn)作，暫停了企業(yè)IPO申請(qǐng)，這無(wú)疑對(duì)國(guó)有企業(yè)直接融資方式產(chǎn)生影響，抑制股票融資方式，使直接融資規(guī)模減少；另一方面，國(guó)家緊縮貨幣政策，規(guī)范銀行信貸，打擊銀行不良信貸，無(wú)疑會(huì)增加國(guó)有企業(yè)銀行信貸的難度與規(guī)模，對(duì)于國(guó)有企業(yè)傳統(tǒng)的融資結(jié)構(gòu)具有一定的沖擊，國(guó)有企業(yè)通過(guò)銀行信貸融資的方式在一定程度上受到影響，銀行信貸規(guī)模縮小，通過(guò)銀行籌措資金的規(guī)模也會(huì)縮小。并且由于政策的原因，國(guó)有企業(yè)通過(guò)銀行信貸融資在今后的時(shí)間里也會(huì)面臨更加嚴(yán)格的監(jiān)管，加大了國(guó)有企業(yè)銀行資金償還的壓力。隨著國(guó)家對(duì)于行政機(jī)構(gòu)的改革，弱化國(guó)家行政職能，國(guó)家對(duì)于國(guó)有企業(yè)的政府補(bǔ)助也會(huì)隨之減少，對(duì)于國(guó)有企業(yè)的資金需求通過(guò)財(cái)政的方式將很難滿足。從市場(chǎng)來(lái)看，受到宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩與國(guó)際大宗商品價(jià)格居高的情況來(lái)看，實(shí)體企業(yè)的生產(chǎn)成本不斷升高，企業(yè)利潤(rùn)不斷下降。國(guó)有企業(yè)在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下盈利能力下降，企業(yè)留存收益減少，通過(guò)源融資的規(guī)模也在縮小，自主融資的能力較弱。資本市場(chǎng)的表現(xiàn)也過(guò)于疲軟，受到經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響，股票市場(chǎng)表現(xiàn)弱勢(shì)，國(guó)有企業(yè)通過(guò)股票市場(chǎng)融資的規(guī)模也受到限制。總的來(lái)說(shuō)，在新經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，對(duì)于國(guó)有企業(yè)間接融資影響較大，國(guó)有企業(yè)融資渠道過(guò)于單一，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，也不利于分散風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)有的融資渠道與方式下，宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較弱，無(wú)疑會(huì)增加國(guó)有企業(yè)融資難度，使國(guó)有企業(yè)資金發(fā)展面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)和考驗(yàn)。但在風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)中也存在一定機(jī)遇。國(guó)際資本流入新興經(jīng)濟(jì)體、國(guó)家推進(jìn)債券市場(chǎng)的改革，都為國(guó)有企業(yè)拓寬融資渠道，改變單一的融資方式與融資結(jié)構(gòu)創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。或許國(guó)有企業(yè)在現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，可以推行融資方式的轉(zhuǎn)變，提高直接融資在融資結(jié)構(gòu)中的比重，促進(jìn)債券融資同股票融資共同發(fā)展。

三、新經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)國(guó)有企業(yè)融資成本影響

正如前文所述，我國(guó)國(guó)有企業(yè)融資渠道與方式單一，融資結(jié)構(gòu)以銀行信貸為主導(dǎo)的間接融資方式為主，直接融資又以股票融資方式為主。當(dāng)前為應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退，中國(guó)推行了4萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，另一方面為了抑制過(guò)度的通貨膨脹，又適度緊縮銀根。銀行的信貸規(guī)模在減小，同時(shí)貸款利率與貸款難度在增加，無(wú)疑增加了國(guó)有企業(yè)融資的難度。銀行信貸規(guī)模的縮小對(duì)于國(guó)有企業(yè)的融資成本具有重要的影響。由于更加嚴(yán)格的審批和高額的貸款利率，使國(guó)有企業(yè)無(wú)論是直接融資成本還是間接融資成本都有所上升，加重了國(guó)有企業(yè)的資本成本。另一方面，由于通貨膨脹的存在，國(guó)際大宗商品價(jià)格處于較高位，增加了生產(chǎn)企業(yè)的成本，使國(guó)有企業(yè)的利潤(rùn)空間縮小，使國(guó)有企業(yè)的留存收益大幅下降，這樣國(guó)有企業(yè)通過(guò)？源融資大幅減少，作為融資成本最小的？源融資的比例下降，相對(duì)就增加了國(guó)有企業(yè)的融資成本。而外源融資中股票市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，IPO受限未解除也使得股票融資成本上升。總的來(lái)說(shuō)，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)于融資渠道與方式單一的國(guó)有企業(yè)，無(wú)疑使其融資成本大幅上升。

四、總結(jié)

經(jīng)濟(jì)發(fā)展的放緩和國(guó)際大環(huán)境的影響，對(duì)于融資渠道和融資方式過(guò)于集中單一的國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是加大了國(guó)有企業(yè)資金籌集的難度，增加了國(guó)有企業(yè)的融資成本，對(duì)于當(dāng)前國(guó)有企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了一定的挑戰(zhàn)，融資規(guī)模縮小，融資效益減少，對(duì)國(guó)有企業(yè)生存發(fā)展所需要的資金鏈產(chǎn)生了不小的挑戰(zhàn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因而升高。但是有挑戰(zhàn)就有機(jī)遇，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，國(guó)有企業(yè)更應(yīng)該思考融資思維與方式的轉(zhuǎn)變，不能單一地依靠銀行信貸或股票融資，而應(yīng)該結(jié)合企業(yè)自身的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃，拓寬融資渠道，使融資方式多元化，提高直接融資的比重。當(dāng)然國(guó)有企業(yè)的一系列融資改革也需要國(guó)家政策的大力支持，完善資本市場(chǎng)，進(jìn)一步推行資本市場(chǎng)改革，推進(jìn)資產(chǎn)證券化，為國(guó)有企業(yè)融資提供一個(gè)有效的資本市場(chǎng)。

參考文獻(xiàn)：

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第9篇

近來(lái)，各方面對(duì)部分中小企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難、現(xiàn)金流偏緊的問題比較關(guān)注。

多因素致融資難

中小企業(yè)融資難的問題長(zhǎng)期存在，一方面受制于我國(guó)直接融資不發(fā)達(dá)、金融機(jī)構(gòu)體系不完善，另一方面也與中小企業(yè)的自身特點(diǎn)有關(guān)。我國(guó)中小企業(yè)融資長(zhǎng)期主要依賴銀行貸款，缺乏直接融資手段。中小企業(yè)規(guī)模小，收益不穩(wěn)定，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，缺乏合格抵押擔(dān)保品，也在很大程度上影響了銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款支持力度。

當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的一些新情況對(duì)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)及融資也產(chǎn)生了較大影響。一是受美國(guó)次貸危機(jī)影響，外部市場(chǎng)萎縮，出口銷售放緩，這對(duì)江浙粵等出口依存度高、中小企業(yè)較多的沿海地區(qū)影響相對(duì)突出。二是在能源原材料價(jià)格上漲、勞動(dòng)力成本上升、節(jié)能環(huán)保要求提高、出口退稅和加工貿(mào)易政策調(diào)整以及人民幣匯率升值等多因素影響下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力更多集中到勞動(dòng)密集型的下游中小企業(yè)。這些問題單靠增加貸款不能完全解決，還需要其他支持結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的政策配合。

量身定制抵壓貸款

近年來(lái)，商業(yè)銀行改革不斷深化，在通過(guò)市場(chǎng)化機(jī)制做到扶優(yōu)限劣，積極提升對(duì)中小企業(yè)的金融服務(wù)水平。一是保持對(duì)中小企業(yè)的貸款支持力度。不少商業(yè)銀行將中小企業(yè)貸款作為戰(zhàn)略重點(diǎn)和未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，積極培育和大力發(fā)展，其中部分立足于服務(wù)中小企業(yè)的股份制銀行2008年上半年新增中小企業(yè)貸款已超過(guò)上年全年增量。人民銀行最近對(duì)民營(yíng)工業(yè)企業(yè)貸款情況的調(diào)查顯示，前5個(gè)月民營(yíng)中小企業(yè)新增貸款占全部新增貸款的比重為16.2%，比上年同期高1.6個(gè)百分點(diǎn)。中小企業(yè)貸款覆蓋率也在穩(wěn)步提高。二是票據(jù)承兌保持較快增長(zhǎng)。除了貸款和票據(jù)貼現(xiàn)外，票據(jù)承兌也是中小企業(yè)獲取信用并增強(qiáng)支付能力、保證經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常進(jìn)行的重要渠道。2008年以來(lái)，銀行承兌匯票余額和累計(jì)發(fā)生額繼續(xù)快速增長(zhǎng)。

有的銀行設(shè)立了專門的中小企業(yè)部門，為中小企業(yè)量身定制的最高額抵押貸款、循環(huán)額度貸款、小企業(yè)聯(lián)合保證貸款、法人賬戶透支、動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押等業(yè)務(wù)也在不斷推出。但也要看到，目前很多中資銀行貸款管理理念仍停留在關(guān)注抵押擔(dān)保、短期效益及財(cái)政補(bǔ)貼等方面，與中小企業(yè)的特點(diǎn)尚不完全適應(yīng)。

構(gòu)建長(zhǎng)效機(jī)制

解決中小企業(yè)融資難問題，既要重視其短期困難，也要運(yùn)用綜合手段構(gòu)建長(zhǎng)效機(jī)制。一是要培育和發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)體系，大力發(fā)展村鎮(zhèn)銀行、小額貸款公司、貸款公司和農(nóng)村資金互助社等新型金融機(jī)構(gòu)。二是進(jìn)一步加大金融創(chuàng)新步伐，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展并創(chuàng)新中小企業(yè)貿(mào)易融資手段和信貸產(chǎn)品，進(jìn)一步提高中小企業(yè)貸款覆蓋率。三是構(gòu)建多層次的中小企業(yè)融資體系，拓展中小企業(yè)直接融資渠道。四是加快推進(jìn)擔(dān)保體系和信用體系建設(shè)。采取多種形式促進(jìn)擔(dān)保機(jī)構(gòu)發(fā)展，建立健全中小企業(yè)的地方擔(dān)保體系。改善社會(huì)信用環(huán)境。五是加大對(duì)小企業(yè)的財(cái)政支持力度，發(fā)揮財(cái)政資金的引導(dǎo)作用。更為重要的是，中小企業(yè)也要加快轉(zhuǎn)變?cè)械拇址虐l(fā)展模式，適應(yīng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化要求，增強(qiáng)自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)，進(jìn)一步規(guī)范內(nèi)部管理，提升經(jīng)營(yíng)管理水平，完善財(cái)務(wù)制度，增強(qiáng)信用觀念，加快技術(shù)進(jìn)步，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，創(chuàng)造滿足融資需求的良好條件。

第10篇

一、金融脫媒發(fā)展現(xiàn)狀

金融脫媒現(xiàn)象最早出現(xiàn)在美國(guó)，20世紀(jì)六七十年代大規(guī)模發(fā)生于歐美，成為全球性的長(zhǎng)期趨勢(shì)。其發(fā)生主要是市場(chǎng)環(huán)境改變和政策制度改變這兩種力量共同推動(dòng)的結(jié)果。一方面嚴(yán)重的通貨膨脹，市場(chǎng)利率飆升，而銀行業(yè)仍受有關(guān)當(dāng)局嚴(yán)格的利率管制，銀行存款實(shí)際收益率呈現(xiàn)負(fù)值，導(dǎo)致證券市場(chǎng)分流銀行存款，進(jìn)而分流銀行信貸資產(chǎn)；另一方面隨著市場(chǎng)發(fā)展，政策出現(xiàn)松動(dòng)，金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)緩緩啟動(dòng)。

作為一種趨勢(shì)的金融脫媒，主要表現(xiàn)為：儲(chǔ)蓄資產(chǎn)在社會(huì)金融資產(chǎn)中所占的比重持續(xù)下降及由此引發(fā)的社會(huì)融資方式由間接融資為主向直、間接融資并重轉(zhuǎn)換的過(guò)程。我國(guó)金融數(shù)據(jù)顯示，銀行信貸增長(zhǎng)呈現(xiàn)低迷狀態(tài)。2006年2～6月金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款增幅在12%～13.5%之間徘徊，銀行的信貸增長(zhǎng)呈現(xiàn)低迷狀態(tài)；而固定資產(chǎn)投資的增幅卻呈現(xiàn)漸升趨勢(shì)，6月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)達(dá)到28.8%，上半年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)27.1%。這種現(xiàn)象說(shuō)明中國(guó)金融脫媒正在逐步深化。具體來(lái)講，我國(guó)金融脫媒受以下四個(gè)方面影響。一是我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的不斷深入將推動(dòng)金融脫媒發(fā)展。首先，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的不斷深化，市場(chǎng)機(jī)制將逐漸消除信息不對(duì)稱程度，信息不對(duì)稱程度的降低有助于資金供求雙方的相互了解，從而擺脫高度依賴商業(yè)銀行等傳統(tǒng)金融中介的局面，促進(jìn)直接金融的發(fā)展。其次，經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的深化，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)主體需求的多樣化，傳統(tǒng)的單一信貸業(yè)務(wù)已無(wú)法滿足這些新興的多樣化需求，這也為富有活力的直接金融機(jī)構(gòu)提供了市場(chǎng)空間。另外，經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化必將使經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性更加顯著，出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮，市場(chǎng)參與主體更希望金融市場(chǎng)能夠提供更多的風(fēng)險(xiǎn)管理金融工具，這是純粹的間接融資所無(wú)法滿足的。二是我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展需要直接融資迅速擴(kuò)大。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)和企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大是經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的必然結(jié)果，而在這一進(jìn)程中，直接融資可以更加高效率、低成本地滿足新興產(chǎn)業(yè)和大型企業(yè)的資金需求。三是政府推動(dòng)的制度性變革將加快金融脫媒的進(jìn)程。“十一五”規(guī)劃指出，要加快發(fā)展直接融資，積極發(fā)展股票、債券等資本市場(chǎng)，穩(wěn)步發(fā)展貨幣市場(chǎng)。目前相關(guān)部門正在加緊實(shí)施金融市場(chǎng)制度改革，其中包括解決股權(quán)分置問題、鼓勵(lì)大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)國(guó)內(nèi)上市、改革發(fā)行和交易制度、完善以市場(chǎng)為主導(dǎo)的產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)制、形成價(jià)格發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)管理并舉的直接融資產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等。這種政府推動(dòng)的變革將進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)金融脫媒的進(jìn)程。四是人民幣升值預(yù)期影響到金融脫煤現(xiàn)象。自我國(guó)匯率體制改革之后，人民幣開始小幅升值，并且還有升值空間，這帶動(dòng)了以人民幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)的價(jià)值上升，客觀上也導(dǎo)致了我國(guó)金融脫煤現(xiàn)象的深化。

二、金融脫媒給商業(yè)銀行帶來(lái)的挑戰(zhàn)

金融脫媒現(xiàn)象的不斷深化發(fā)展給商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，特別是對(duì)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來(lái)了較大的沖擊。

一是金融脫媒給商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)總量和結(jié)構(gòu)造成負(fù)面影響。從資產(chǎn)業(yè)務(wù)總量看，金融脫媒將導(dǎo)致商業(yè)銀行的貸款增長(zhǎng)速度降低，銀行貸款占非金融部門融資總量的比重下降；從資產(chǎn)業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)看，更多的大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)更傾向于通過(guò)股權(quán)、債券、資產(chǎn)證券化等低成本的直接融資方式來(lái)募集資金，多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展使有潛力的小企業(yè)可以通過(guò)創(chuàng)業(yè)板獲得資金支持，從而對(duì)商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)客戶造成顯著的雙重沖擊。從負(fù)債的角度看，證券市場(chǎng)日益完善，證券市場(chǎng)產(chǎn)品日趨豐富，人們的投資方式更加多元化，這對(duì)銀行的存款產(chǎn)生一定的替代效應(yīng)。雖然其中大部分資金會(huì)以各種形式回流到銀行系統(tǒng)，但由于現(xiàn)金漏損率增加，加上由于貸款需求降低使銀行派生存款能力的減弱，商業(yè)銀行存款總量會(huì)受到一定影響。

二是將損失一部分優(yōu)質(zhì)貸款客源。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)可以更多地通過(guò)發(fā)行股票和債券的形式進(jìn)行融資，這將使這部分企業(yè)對(duì)商業(yè)銀行信貸的依存度下降。同時(shí)，質(zhì)地優(yōu)良的中小型企業(yè)可以得到創(chuàng)業(yè)板和風(fēng)險(xiǎn)投資基金的支持。由于創(chuàng)業(yè)板對(duì)上市公司的要求比較寬松，一般沒有盈利要求，只要求企業(yè)有未來(lái)三年的業(yè)務(wù)規(guī)劃，對(duì)企業(yè)上市的最低市值規(guī)定也較低。直接融資對(duì)銀行貸款存在著明顯的替代性，融資成本低、融資迅速對(duì)很多大中型企業(yè)都具有較強(qiáng)的吸引力，從而使銀行的客戶資源進(jìn)一步萎縮。

三是對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出了更高的要求。隨著中小企業(yè)在未來(lái)銀行信貸業(yè)務(wù)中比重的逐漸提高，中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)問題如何管理是商業(yè)銀行必須解決的課題。另外，商業(yè)銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)也將呈現(xiàn)出短期化的趨勢(shì)。這將使商業(yè)銀行主要依靠短期資金來(lái)源支持長(zhǎng)期貸款發(fā)展的矛盾進(jìn)一步顯現(xiàn)出來(lái)，資產(chǎn)和負(fù)債期限不匹配的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將成為商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的主要風(fēng)險(xiǎn)之一，商業(yè)銀行必須采取更為有效的工具和手段控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外，伴隨著直接融資的發(fā)展，商業(yè)銀行必須重視對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理。

我國(guó)商業(yè)銀行的主要資金來(lái)源是存貸款的利差收入。在利率市場(chǎng)化環(huán)境下，金融脫媒將導(dǎo)致商業(yè)銀行利差變小，影響營(yíng)利能力。此外，上述分析的幾個(gè)方面都會(huì)對(duì)商業(yè)銀行的要營(yíng)利能力產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

三、金融脫媒給商業(yè)銀行帶來(lái)的機(jī)遇

一是在傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)被直接融資所替代的同時(shí)，金融脫媒的發(fā)展也催生了新的資產(chǎn)業(yè)務(wù)。資本市場(chǎng)的快速發(fā)展為商業(yè)銀行的資金運(yùn)用提供了廣闊的空間，通過(guò)加大對(duì)債券及各種結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的投入可以提高商業(yè)銀行的資金使用效率，增強(qiáng)資產(chǎn)營(yíng)利能力。通過(guò)為企業(yè)提供資產(chǎn)管理、投資銀行、信息咨詢等高附加值的中間業(yè)務(wù)可以改善商業(yè)銀行的收入結(jié)構(gòu)。這些都將改變商業(yè)銀行依賴傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)模式，實(shí)現(xiàn)真正意義上的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

二是脫媒有利于商業(yè)銀行更加有效地管理風(fēng)險(xiǎn)。證券市場(chǎng)的發(fā)展為商業(yè)銀行管理風(fēng)險(xiǎn)提供了更為豐富、有效的工具。通過(guò)貸款轉(zhuǎn)讓、貸款互換等工具，商業(yè)銀行可以更為有效地管理信用風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)互換、期權(quán)、期貨等工具，商業(yè)銀行可以更有效地管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)發(fā)行債券、證券化等工具，商業(yè)銀行可以更有效地管理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三是商業(yè)銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)的合作大有可為。首先，商業(yè)銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)的功能特征存在差異產(chǎn)生了合作的可能。商業(yè)銀行在機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)、客戶資源和支付清算上有優(yōu)勢(shì)，而非銀行金融市場(chǎng)更擅長(zhǎng)專業(yè)化運(yùn)作。其次，在綜合經(jīng)營(yíng)仍然處在“積極穩(wěn)妥”推進(jìn)階段、補(bǔ)充外源資本渠道不夠暢通的情況下，密切與非銀行金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)層面的合作對(duì)于中小銀行來(lái)說(shuō)是一個(gè)較為可行的選擇。

四、面臨金融脫媒機(jī)遇和挑戰(zhàn)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)策略

如果商業(yè)銀行不能主動(dòng)趨勢(shì)，金融脫媒的深化會(huì)產(chǎn)生較大的負(fù)面影響，甚至出現(xiàn)銀行危機(jī)和金融危機(jī)；如果商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)得宜，外在條件也允許，商業(yè)銀行也可能轉(zhuǎn)變成為綜合性的金融機(jī)構(gòu)，其非利息收入占比會(huì)大幅提高，自身核心競(jìng)爭(zhēng)力也將大幅提高，進(jìn)而促進(jìn)金融體系的健康發(fā)展。關(guān)鍵是從現(xiàn)狀和優(yōu)劣勢(shì)出發(fā)，最大限度地利用或創(chuàng)造內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)和外部環(huán)境機(jī)會(huì)，避開自身的劣勢(shì)，應(yīng)對(duì)外部環(huán)境帶來(lái)的挑戰(zhàn)，把這種不利影響降低到最低限度。

一是轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)理念。金融脫媒已經(jīng)成為我國(guó)金融發(fā)展的長(zhǎng)期趨勢(shì)，商業(yè)銀行應(yīng)該主動(dòng)適應(yīng)這一趨勢(shì)，在新的環(huán)境下積極更新觀念，增強(qiáng)創(chuàng)新意識(shí)。在經(jīng)營(yíng)理念上，商業(yè)銀行要改變過(guò)去忽視直接融資市場(chǎng)的觀念，建立從單純重視信貸市場(chǎng)到信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)并重的理念，充分發(fā)揮商業(yè)銀行的客戶資源優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，在鞏固間接融資市場(chǎng)地位的同時(shí)，積極參與直接融資市場(chǎng)的投資，發(fā)展與直接融資相關(guān)業(yè)務(wù)，強(qiáng)化商業(yè)銀行的金融中介作用。

第11篇

民營(yíng)企業(yè)融資難是一個(gè)世界性的問題,特別是那些規(guī)模較小和成立時(shí)間較短的中小型企業(yè),除了利用內(nèi)源融資方式外,很難得到銀行等提供的外源性資金支持。改革開放以來(lái)，我國(guó)政府一直致力于從間接融資和直接融資兩個(gè)方面解決企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和發(fā)展的資金瓶頸制約問題，企業(yè)的融資環(huán)境大為改善。但到目前為止，銀行貸款仍然是企業(yè)資金來(lái)源的主要渠道。我國(guó)企業(yè)貸款、國(guó)債、企業(yè)債券和股票融資的比重中，銀行貸款比例仍高達(dá)八成。然而長(zhǎng)期以來(lái)，銀行貸款都受“重大輕小”、“重國(guó)輕民”經(jīng)營(yíng)觀念支配，銀行貸款主要供給國(guó)有企業(yè)和大型企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)一般規(guī)模都比較小，經(jīng)濟(jì)實(shí)力不強(qiáng)。在現(xiàn)行體系下，民營(yíng)企業(yè)難以從銀行等中介機(jī)構(gòu)中籌措到滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要的資金。世行研究表明，中國(guó)私人公司的發(fā)展資金包括信用社在內(nèi)的銀行貸款僅占1/5左右。有81%的中小企業(yè)認(rèn)為“一年內(nèi)的流動(dòng)資金不能滿足需要”，60.5%的企業(yè)認(rèn)為“沒有中長(zhǎng)期貸款。”據(jù)全國(guó)工商聯(lián)一份調(diào)查報(bào)告顯示，在2400家私營(yíng)企業(yè)中，有約80%的企業(yè)認(rèn)為“融資難”是他們面臨的主要制約因素。另一方面，民營(yíng)企業(yè)規(guī)模仍然普遍較小，經(jīng)營(yíng)也有待規(guī)范，因此，在規(guī)模以及規(guī)范經(jīng)營(yíng)方面，多數(shù)民營(yíng)企業(yè)無(wú)法達(dá)到在資本市場(chǎng)發(fā)行股票或債券融資的最低要求。目前在滬深兩市通過(guò)直接上市和買殼上市的民營(yíng)企業(yè)所占比例只有16%左右。“融資難”已成為民營(yíng)企業(yè)加快發(fā)展的關(guān)鍵性制約因素和嚴(yán)重現(xiàn)實(shí)障礙。

民營(yíng)企業(yè)“融資難”的局面是多種因素造成的，既有民營(yíng)企業(yè)自身發(fā)展不足的原因，也有金融制度和政策限制的因素。

首先，部分民營(yíng)企業(yè)信譽(yù)、形象欠佳，使銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)態(tài)度冷淡。我國(guó)早期的民營(yíng)企業(yè)是在傳統(tǒng)體制的邊緣和縫隙中成長(zhǎng)起來(lái)的,經(jīng)營(yíng)者多為工人、農(nóng)民、小商販或供銷人員,很多是政策催生,他們?nèi)狈ΜF(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的理念,執(zhí)行的是家族壟斷的產(chǎn)權(quán)制度、隱私式的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度、任人惟親的人事制度和家長(zhǎng)式的治理制度,企業(yè)形象先天不足。從財(cái)務(wù)來(lái)看,不同程度地存在資料不全、數(shù)據(jù)失真、信息失實(shí)的問題；從抵押來(lái)看,明顯薄弱；從經(jīng)營(yíng)手段審視，粗放、技術(shù)落后、設(shè)備陳舊。甚至一些民營(yíng)企業(yè)為急于完成資本原始積累而不擇手段,從而失去誠(chéng)信,敗壞了民企整體信譽(yù)。中國(guó)人民銀行研究局焦璞先生提供了一個(gè)數(shù)據(jù),60%以上民營(yíng)企業(yè)的信用等級(jí)是3B或者3B以下的等級(jí)，銀行難免對(duì)其謹(jǐn)小慎微,貸款自然舉步維艱。

其次，我國(guó)金融業(yè)市場(chǎng)化程度低，民營(yíng)企業(yè)資本市場(chǎng)直接融資受到方方面面的限制。我國(guó)現(xiàn)行證券市場(chǎng)設(shè)立的初衷，主要是為了解決國(guó)有大中型企業(yè)面向社會(huì)公眾直接融資問題，入市門檻較高。2005年10月通過(guò)修訂的《證券法》和《公司法》規(guī)定,企業(yè)發(fā)行股票上市時(shí)發(fā)行前股本總額不少于3000萬(wàn)元人民幣；企業(yè)發(fā)行債券時(shí)股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬(wàn)元。一般民營(yíng)企業(yè)，特別是廣大中小型民營(yíng)企業(yè)是不能進(jìn)入現(xiàn)行證券市場(chǎng)直接融資的。

解決民營(yíng)企業(yè)融資難問題最終仍然需要以市場(chǎng)化的方式解決，因此，完善資本市場(chǎng)，引導(dǎo)資金資源的有效配置，是為民營(yíng)企業(yè)拓寬融資渠道的重要方式。私募股權(quán)基金的出現(xiàn)，無(wú)疑為民營(yíng)企業(yè)融資提供了新的工具。

私募股權(quán)投資，簡(jiǎn)稱PE（PrivateEquity），是指按照投資基金運(yùn)作方式，直接對(duì)非上市實(shí)業(yè)企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。在我國(guó)，私募股權(quán)基金也被稱為產(chǎn)業(yè)投資基金。《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》將產(chǎn)業(yè)投資基金定義為“一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過(guò)向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，職稱委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資。”私募股權(quán)基金一般投資期限較長(zhǎng)，投資期限通常為3～7年，所以說(shuō)它是民營(yíng)企業(yè)融資的最佳途徑之一。

首先,私募股權(quán)基金的迅速壯大為民營(yíng)企業(yè)融資提供了先決條件。近年來(lái)，通過(guò)各方面的努力，《信托法》的頒布，《公司法》、《證券法》以及《合伙企業(yè)法》的修改，基本消除了各類私募股權(quán)基金及產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立與運(yùn)作的法律障礙，發(fā)展私募股權(quán)市場(chǎng)的條件有了很大的改觀。資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制的不斷完善，信息披露和監(jiān)管更加透明，以及創(chuàng)業(yè)板即將設(shè)立，使大批機(jī)構(gòu)投資者不斷涌入到直接股權(quán)投資市場(chǎng)中來(lái)。目前，在私募股權(quán)基金中，不僅有凱雷、軟銀、鼎輝、清科等國(guó)內(nèi)外著名私募股權(quán)基金的身影，保險(xiǎn)公司、社保基金等從資產(chǎn)配置和提高收益的要求考慮，也開始進(jìn)軍私募股權(quán)投資領(lǐng)域，政策性銀行、商業(yè)銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)從探索綜合經(jīng)營(yíng)提高競(jìng)爭(zhēng)力的角度，在政策逐漸放寬的情況下，積極開展直接股權(quán)投資試點(diǎn)，甚至豐富的民間資本也積極地參與到私募股權(quán)基金的運(yùn)作中來(lái)。經(jīng)過(guò)近一年多來(lái)的暴發(fā)性增長(zhǎng)，中國(guó)的私募股權(quán)基金擁有的資金規(guī)模已經(jīng)很大，大規(guī)模的資金為民營(yíng)企業(yè)在資本市場(chǎng)直接融資提供了豐富的資金來(lái)源。

其次,利用私募股權(quán)基金對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資有天然優(yōu)勢(shì)。第一，私募股權(quán)基金可以為民營(yíng)企業(yè)尤其是中小型民營(yíng)企業(yè)提供發(fā)展壯大急需的運(yùn)營(yíng)資金，使民營(yíng)企業(yè)的科研成果和產(chǎn)品迅速推廣。私募股權(quán)基金以股權(quán)形式投入資金，并不增加企業(yè)的負(fù)債，可以降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，減緩企業(yè)的償債壓力，減小企業(yè)運(yùn)營(yíng)負(fù)擔(dān)。第二，私募股權(quán)基金最大的優(yōu)勢(shì)在于參與所投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理,并為企業(yè)提供一系列的增值服務(wù)。私募股權(quán)基金委托專業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司進(jìn)行資產(chǎn)管理和項(xiàng)目運(yùn)作。

基金管理公司不僅擁有金融投資策劃方面的專家,而且擁有精通實(shí)業(yè)投資的專業(yè)人才和熟悉企業(yè)管理、營(yíng)銷、財(cái)務(wù)等方面的專業(yè)人士,可以為企業(yè)提供多方面的支持。基金管理公司會(huì)對(duì)企業(yè)的行業(yè)狀況、治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀、財(cái)務(wù)狀況、核心競(jìng)爭(zhēng)力、募集資金使用計(jì)劃等方面信息,進(jìn)行全面的搜集和對(duì)比分析,基金管理公司會(huì)充分發(fā)揮自身資源優(yōu)勢(shì),對(duì)企業(yè)的組織架構(gòu)、經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)流程等進(jìn)行有計(jì)劃的重組活動(dòng)，加入企業(yè)董事會(huì)參與重大決策,監(jiān)督企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)運(yùn)行,幫助企業(yè)引進(jìn)資金及合作伙伴,為企業(yè)上市提供建議和咨詢服務(wù)等

第12篇

關(guān)鍵詞： 山東半島 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 金融支持

山東半島的地理邊界涵蓋濱州、東營(yíng)、濰坊、煙臺(tái)、威海、青島和日照7個(gè)沿海地市，面積68551平方公里，占全省總面積的44%，人口3561萬(wàn)人，占全省總?cè)丝诘?0%，截至2009年，gdp占全省總量的52%。改革開放以來(lái)，山東社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)歷了由“陸上山東”、“海上山東”到“藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)”的歷史性跨越。從陸上山東到海上山東，是山東省發(fā)展空間的延伸和拓展；從海上山東到藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)，則是山東省社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展理念的轉(zhuǎn)變和提升，是山東社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的重大轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型。山東半島經(jīng)濟(jì)區(qū)是涵蓋社會(huì)經(jīng)濟(jì)和科技文化諸要素的復(fù)合功能區(qū)。因此，本文主要分析的是山東半島7地市的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及金融結(jié)構(gòu)。

一、山東半島產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其與長(zhǎng)三角和珠三角的比較分析

改革開放以來(lái)，長(zhǎng)江三角洲地區(qū)和珠江三角洲地區(qū)充分利用國(guó)內(nèi)外兩種資源、兩個(gè)市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)和社會(huì)都得到前所未有的發(fā)展，成為全國(guó)最具活力的地區(qū)。若不考慮地區(qū)城市個(gè)數(shù)，從綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力看，長(zhǎng)江三角洲地區(qū)16個(gè)城市2008年實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值53956億元，占全國(guó)比重達(dá)到17.9%；從增長(zhǎng)速度上看，長(zhǎng)三角地區(qū)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速為14.7%。珠江三角洲地區(qū)9個(gè)城市2008年實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值29746億元，占全國(guó)生產(chǎn)總值比重達(dá)到9.9%，增速是16.5%。山東半島7地市2008年實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)總值16205億元，占全國(guó)的比重為5.4%，平均增長(zhǎng)速度是16.2%。

從表1中可以看到，無(wú)論是長(zhǎng)江三角洲、珠江三角洲還是山東半島以及全國(guó)，第一產(chǎn)業(yè)比重穩(wěn)步下降，第二產(chǎn)業(yè)穩(wěn)中有降，第三產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步上升。

橫向上看，山東半島與長(zhǎng)江三角洲和珠江三角洲的差距還是很明顯的。第一產(chǎn)業(yè)方面，三個(gè)地區(qū)第一產(chǎn)業(yè)比重都低于或是優(yōu)于全國(guó)數(shù)據(jù)。但是，從2004、2006和2008三年的數(shù)據(jù)來(lái)看，山東半島第一產(chǎn)業(yè)的比重甚至比長(zhǎng)三角和珠三角第一產(chǎn)業(yè)比重之和還要大，相比來(lái)說(shuō)更接近全國(guó)平均比重，這對(duì)于山東半島來(lái)說(shuō)是一個(gè)亟待解決的問題。第二產(chǎn)業(yè)方面，從1992年開始，山東省包括山東半島工業(yè)總產(chǎn)值中，重工業(yè)比例第一次超過(guò)輕工業(yè)達(dá)到50.68：49.32。此后，重工業(yè)迅速增長(zhǎng)，輕工業(yè)比例逐漸降低，第三產(chǎn)業(yè)逐步發(fā)展。從表1中可以看出，山東半島第二產(chǎn)業(yè)所占比重明顯要高于長(zhǎng)三角和珠三角，更是高出全國(guó)10個(gè)百分點(diǎn)以上。第三產(chǎn)業(yè)方面，三地區(qū)以及全國(guó)第三產(chǎn)業(yè)比重都呈上升趨勢(shì)，但是山東半島第三產(chǎn)業(yè)比重相比于長(zhǎng)三角或珠三角來(lái)說(shuō)低10%還要多，甚至低于全國(guó)平均水平線7個(gè)百分點(diǎn)。

二、山東半島金融發(fā)展?fàn)顩r分析

1、山東半島金融規(guī)模分析

由圖1可以看出，1988—1991年，山東半島金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額還沒達(dá)到千萬(wàn)，貸款余額占gdp的比重由70%逐年增加到將近90%。在1991—1995年，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速并有過(guò)熱跡象，這時(shí)貸款有所收縮，貸款余額占gdp的比重又從近90%下降到不到60%，之后直到2008年也是在50%～70%之間波動(dòng)。反觀全國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額占全國(guó)gdp的比重達(dá)到107.5%，這說(shuō)明，山東半島金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額的增長(zhǎng)要落后于gdp的增長(zhǎng)速度，從金融規(guī)模這一角度來(lái)說(shuō)，山東半島的金融發(fā)展還是處于很低的水平。

2、山東半島融資結(jié)構(gòu)分析

（1）直接融資分析。直接融資主要是指以股票和債券為主要金融工具的融資方式。在我國(guó)，直接融資主要是靠證券市場(chǎng)即股票為載體進(jìn)行融資，債券發(fā)行量很少，因此本文主要考量證券市場(chǎng)的融資。那么衡量一個(gè)國(guó)家或地區(qū)證券市場(chǎng)發(fā)育程度的指標(biāo)通常選擇證券化率。

截至2008年，山東半島有上市公司39家，流通股總市值2368億元，占全省gdp的14.62%。從上市公司的產(chǎn)業(yè)分布來(lái)看，第一產(chǎn)業(yè)有4家，第二產(chǎn)業(yè)有30家，第三產(chǎn)業(yè)有5家，其中，第二產(chǎn)業(yè)上市公司大多數(shù)是制造業(yè)，其次是化工行業(yè)。而信息技術(shù)、新材料新能源等高科技上市公司幾乎沒有，這也妨礙了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。

圖2可以看到，山東半島1993年開始在證券市場(chǎng)上融資，證券化率是5%，經(jīng)過(guò)近十年的發(fā)展，到2000年的時(shí)候達(dá)到最高的25%，隨后進(jìn)入低谷，尤其是在2005年，證券化率達(dá)到6.5%，這一情況在2007年時(shí)得到改善，但是隨著金融危

機(jī)的到來(lái)，2008年又隨之下降。之所以形成這么大的波動(dòng)，是因?yàn)樽C券化率與股票市值有關(guān)，而股票市值又與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和股票價(jià)格相關(guān)。發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的資本市場(chǎng)證券化率大都大于100%，我國(guó)在2007年證券化率也已達(dá)到132%。從這一方面說(shuō)，山東半島的證券市場(chǎng)發(fā)育還很不完善，與成熟市場(chǎng)還有很大的距離。

（2）間接融資及其與直接融資的比例分析。間接融資主要是指以銀行信貸為主要手段的融資方式。由表2可以看到，在20世紀(jì)90年代，直接融資占間接融資的比例平均值在9%左右，最高也就達(dá)到16%。在2000年的時(shí)候，股票融資很大，貸款增加值明顯比前后幾年要小，這一年的直接融資占到間接融資的70%，但之后幾年又大幅下降到2008年的8%，直接融資規(guī)模仍然很小。

表2是2009年山東省非金融機(jī)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)表，由這個(gè)表可以看出，山東省間接融資比例基本上始終保持在90%以上，除了2007年股票市場(chǎng)融資漲幅很大外，直接融資比例上升較快。山東金融業(yè)有些畸形發(fā)展，即直接融資滯后，企業(yè)融資渠道嚴(yán)重依賴銀行體系，使得金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)加大，間接融資比例過(guò)高也使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本加大。

綜上所述，山東半島第一產(chǎn)業(yè)相對(duì)于地區(qū)發(fā)展來(lái)說(shuō)所占比重過(guò)高，第二產(chǎn)業(yè)內(nèi)部不合理，高耗能的重工業(yè)結(jié)構(gòu)亟需調(diào)整，第三產(chǎn)業(yè)比重過(guò)低，代表第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的高技術(shù)、生物工程等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展緩慢。另一方面，本文從該地區(qū)金融結(jié)構(gòu)、金融規(guī)模等角度分析了山東半島金融發(fā)展現(xiàn)狀，從中可以看出，山東半島金融規(guī)模的增長(zhǎng)跟不上gdp增長(zhǎng)的步伐，且差距很大；融資結(jié)構(gòu)不合理，間接融資比重很大，直接融資比重過(guò)小，導(dǎo)致金融市場(chǎng)效率低下，嚴(yán)重制約著產(chǎn)業(yè)發(fā)展和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

三、山東半島產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)的金融支持措施

1、壯大地方性金融機(jī)構(gòu)，加快民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域

地方性金融機(jī)構(gòu)無(wú)論在政策方面還是信譽(yù)方面，往往比外來(lái)機(jī)構(gòu)在支持本區(qū)域產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展上更有優(yōu)勢(shì)。因此，要把發(fā)展和壯大地方金融機(jī)構(gòu)作為山東半島金融業(yè)發(fā)展的一個(gè)側(cè)重點(diǎn)，大力培植地方金融龍頭企業(yè)，全面增強(qiáng)本地區(qū)的金融實(shí)力。

應(yīng)該說(shuō)，山東半島經(jīng)濟(jì)主體分散化、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)多元化明顯，而本地區(qū)金融發(fā)展則是受體制的影響，存在諸多的限制因素，主要表現(xiàn)為金融開放的“內(nèi)緊外松”現(xiàn)象，即外資銀行早已登陸山東半島，但是金融業(yè)對(duì)民間資本開放還是舉步維艱。金融所有權(quán)結(jié)構(gòu)上的缺陷不但有損于多元化的經(jīng)濟(jì)成分的融資需求，不利于新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也對(duì)構(gòu)建高效的金融運(yùn)行機(jī)制不利。所以，要大力推進(jìn)地方金融資源整合，使民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域，為山東半島產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)提供充足的資本支持和高效的金融服務(wù)。

        2、嘗試創(chuàng)新，豐富各類金融工具

（1）中小企業(yè)的信貸金融工具。山東半島高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)大多是規(guī)模較小的企業(yè)，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，這些企業(yè)占據(jù)的市場(chǎng)份額越來(lái)越大，但是他們的融資渠道相對(duì)單一，由于擔(dān)心他們的信譽(yù)，銀行等金融機(jī)構(gòu)往往是惜貸的。針對(duì)這一狀況，開發(fā)一套適合中小企業(yè)成長(zhǎng)特點(diǎn)的信貸金融工具是非常必要的。

（2）股權(quán)類金融工具和組合投資金融工具。山東半島上市公司多達(dá)40多家，占山東省上市公司近一半的數(shù)量，且大都集中在優(yōu)勢(shì)制造業(yè)上。因此，開發(fā)股權(quán)類金融工具適合投融資雙方低風(fēng)險(xiǎn)和高收益的偏好。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金也可以作為山東半島投資金融工具開發(fā)的方向，這些可以提高金融支持產(chǎn)業(yè)的力度。

（3）產(chǎn)業(yè)基金。產(chǎn)業(yè)基金以其獨(dú)到的資金匯集和高效的投資能力，可以為山東半島在成為工業(yè)強(qiáng)省、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展等過(guò)程中所遇到的資金問題提供新的解決途徑。當(dāng)前山東半島資本市場(chǎng)投資渠道單一，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整資金壓力大，一些基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)能力嚴(yán)重不足，工業(yè)發(fā)展主體性能不強(qiáng)，新興產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)能力較弱，企業(yè)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)步履維艱。產(chǎn)業(yè)基金因?yàn)橐?guī)模大，投資專業(yè)性強(qiáng)，其投資行為還可以有帶動(dòng)社會(huì)資金匯集的作用。因此發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金，將會(huì)極大促進(jìn)半島產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和升級(jí)。

3、發(fā)展資本市場(chǎng)，扭轉(zhuǎn)證券市場(chǎng)“邊緣化”局面，豐富金融市場(chǎng)層次

山東半島應(yīng)充分利用資本市場(chǎng)在優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提升企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)質(zhì)量方面的功能。這里所說(shuō)的“邊緣化”是相對(duì)于直接融資來(lái)說(shuō)的，證券市場(chǎng)籌資額很低。因此，要實(shí)現(xiàn)山東半島優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市梯次化發(fā)展，多渠道多形式推進(jìn)企業(yè)在主板上市和中小企業(yè)板上市，多渠道籌集資金。推動(dòng)一批能夠代表山東半島經(jīng)濟(jì)發(fā)展優(yōu)勢(shì)的機(jī)械制造、海洋化工、醫(yī)藥等領(lǐng)域的大型企業(yè)集團(tuán)以及發(fā)展前景好的高新技術(shù)企業(yè)在主板市場(chǎng)或中小企業(yè)板市場(chǎng)上市，促進(jìn)山東半島經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

4、地方政府要加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，構(gòu)建區(qū)域合作發(fā)展的產(chǎn)業(yè)及金融機(jī)制

隨著

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的完善，各省及以下各市之間相互依賴的程度加深，經(jīng)濟(jì)政策外部性日益突出，區(qū)域經(jīng)濟(jì)整合發(fā)展的重點(diǎn)就在于政策協(xié)調(diào)，從而打破各種壁壘，從政策上給予經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自由空間。在這一方面，長(zhǎng)江三角洲的做法可以借鑒，即建立區(qū)域統(tǒng)籌管理機(jī)構(gòu)——長(zhǎng)江三角洲市長(zhǎng)聯(lián)席會(huì)議，就整個(gè)地區(qū)的重大事項(xiàng)進(jìn)行討論協(xié)商。長(zhǎng)三角的學(xué)術(shù)會(huì)議每年必開，珠三角也有了類似的機(jī)構(gòu)存在。因此，山東半島要建立相關(guān)的協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，圍繞各市在區(qū)域中的定位，規(guī)劃自己的經(jīng)濟(jì)布局和產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點(diǎn)，從整體上確定發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)金融政策。

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