時(shí)間：2024-02-19 15:46:35
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇直接金融體系，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
(一)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融體系的存在基礎(chǔ)
金融體系是實(shí)體經(jīng)濟(jì)在發(fā)展過程中的產(chǎn)物，實(shí)體經(jīng)濟(jì)為金融體系提供了物質(zhì)基礎(chǔ)與穩(wěn)定收益，如果不依托于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融體系會(huì)出現(xiàn)資本泛濫的情況，金融資本將會(huì)流向到投機(jī)市場(chǎng)，最終使得資源配置出現(xiàn)扭曲，這既會(huì)打破商品市場(chǎng)的秩序，又可能埋下金融危機(jī)的隱患，而金融體系也會(huì)隨之失去了存在的意義。
(二)金融體系是促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要工具
金融體系為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了有效可靠的支付中介，并使實(shí)體經(jīng)濟(jì)完成了資本原始積累，而這些積累的原始資本為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供的擴(kuò)大生產(chǎn)的保障，承擔(dān)了分散風(fēng)險(xiǎn)及穩(wěn)步增長(zhǎng)的職能，而伴隨金融體系的完善與發(fā)展，其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始產(chǎn)生多元化的影響，例如兼并收購(gòu)、信息披露、財(cái)務(wù)管理和信用體制建設(shè)等，并最終促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展。
二、協(xié)調(diào)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間關(guān)系的措施
(一)發(fā)揮實(shí)體經(jīng)濟(jì)積極作用，促進(jìn)金融體系發(fā)展
實(shí)體經(jīng)濟(jì)要充分體現(xiàn)自己在發(fā)展中的主動(dòng)性，以交易需求作為發(fā)展導(dǎo)向，為金融體系的完善與發(fā)展提供助力，解決兩者之間的分離問題。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部有很多因素可以對(duì)金融體系的發(fā)展造成影響，例如實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可以加快原始資本積累的速度，并使其流入金融體系，促使金融體系的規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大；實(shí)體經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化發(fā)展及派生的金融需求，可以促使金融服務(wù)和金融體系向市場(chǎng)化和自由化方向發(fā)展等。因此，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部需要改革，以發(fā)揮其中可以推動(dòng)金融體系持續(xù)發(fā)展的有利因素，實(shí)現(xiàn)金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)充分融合的目標(biāo)。
(二)推進(jìn)金融體系的自由化改革
金融體系的自由化發(fā)展可以對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展帶來積極影響，從資金供求的渠道提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資效率，其作用主要體現(xiàn)在如下幾點(diǎn)：一是提高儲(chǔ)蓄的利率，擴(kuò)大儲(chǔ)蓄規(guī)模；二是推動(dòng)直接融資的完善與發(fā)展，使更多儲(chǔ)蓄直接轉(zhuǎn)化為投資；三是規(guī)避政府對(duì)金融市場(chǎng)的不利影響，保證資本的優(yōu)化配置；四是促進(jìn)監(jiān)管體系逐漸完善，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)效率得到進(jìn)一步的提升；五是構(gòu)建多層次和差異化的金融市場(chǎng)，解決金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的失衡問題。因此，推進(jìn)金融體系的自由化發(fā)展，充分發(fā)揮金融體系的優(yōu)勢(shì)，使金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系更為密切。
(三)保障資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展與改革
金融體系可以分為間接金融和直接金融，間接金融即金融中介，直接金融即資本市場(chǎng)，間接金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間只是債權(quán)債務(wù)方面的關(guān)系，而直接金融決定著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程及速度，所以資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展與改革在維持金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間關(guān)系有著重要的作用。例如可以及時(shí)披露實(shí)體經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)信息和財(cái)務(wù)信息，彌補(bǔ)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的信息不對(duì)稱缺陷，幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)規(guī)范化的經(jīng)營(yíng)管理；資本市場(chǎng)的發(fā)展與改革改革要求法律法規(guī)與信用體制較為完善，可以為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供良好的外部環(huán)境；資本市場(chǎng)的發(fā)展可以使實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資渠道更為多樣化和層次化，保障實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資效率逐步加快等。
三、結(jié)束語
一、金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系
1.實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融體系得以構(gòu)建的基礎(chǔ)
實(shí)體經(jīng)濟(jì)是作為金融體系得以構(gòu)建的基礎(chǔ)而存在的，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度后，金融體系才被提出和發(fā)展，同樣地，在金融體系發(fā)展過程中所提出的一些理論同樣能夠應(yīng)用到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，可以這樣說，金融體系的構(gòu)建和發(fā)展是離開不了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的。金融體系的構(gòu)建過程中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)除了提供經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，還提供了物質(zhì)基礎(chǔ)。如果金融體系的發(fā)展過程當(dāng)中缺少了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，那么金融體系當(dāng)中就會(huì)發(fā)生資本的改變，在投資市場(chǎng)當(dāng)中可能會(huì)導(dǎo)致大量的資本的進(jìn)入，這就容易造成無法很好地進(jìn)行資源的配置，市場(chǎng)失調(diào)的情況也會(huì)因此發(fā)生。而長(zhǎng)久以往，金融體系也會(huì)受到威脅，甚至?xí)斐烧麄€(gè)金融體系的癱瘓。因此，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是作為金融體系的基礎(chǔ)而存在的，金融體系是不能離開實(shí)體經(jīng)濟(jì)而獨(dú)立發(fā)展的。
2.金融體系的構(gòu)建能夠推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展
金融體系能夠充當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支付中介，通過金融體系這一支付中介，實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠更好地完成其原始資本的積累，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的原始資本積累到一定程度，那么實(shí)體經(jīng)濟(jì)自身的范圍就能夠得到一定的拓展，除此之外，由于生產(chǎn)量增加而帶來的風(fēng)險(xiǎn)也能夠得到有效的降低，使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠穩(wěn)定得到增長(zhǎng)，并且使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)更?蚋?加完整。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展往往需要大量的資金來作為支撐，而金融行業(yè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及增長(zhǎng)的紐帶和驅(qū)動(dòng)力，它能夠給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來更多的資金作為支撐，更好地滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金需求。
二、金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間當(dāng)前發(fā)展所存在的問題
在最近幾年當(dāng)中，隨著政策的大力支持我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭十分良好，這能夠幫助我國(guó)的就業(yè)壓力有效得到緩解，資本市場(chǎng)的發(fā)展也因此更加快速。金融體系主要是通過對(duì)一些剩余的資金進(jìn)行一系列的投資，最終使得剩余資本的價(jià)值能夠進(jìn)一步得到提高。我們就當(dāng)前我國(guó)的金融相關(guān)行業(yè)的現(xiàn)狀來看，很多投資者及相關(guān)人員并不能夠自身的職責(zé)進(jìn)行很好地踐行。相關(guān)數(shù)據(jù)也表明，做為我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)十分重要的組成部分的中小企業(yè)，在貸款方面有著很大的困難，中小企業(yè)向銀行進(jìn)行貸款往往要受到很苛刻的條件的限制，貸款的額度甚至也只有15%。由于銀行貸款所存在的問題使得中小企業(yè)的發(fā)展也更加困難，資金短缺問題十分嚴(yán)重。而中小企業(yè)除了能夠幫助我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，對(duì)于我國(guó)就業(yè)壓力的緩解也起到了很大的作用，有關(guān)數(shù)據(jù)表明，中小企業(yè)能夠幫助緩解我國(guó)70%的就業(yè)壓力。中小企業(yè)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中占有重要的地位，如果中小企業(yè)的銀行貸款問題如果不能得到很好的解決，那么實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展勢(shì)必也會(huì)受到一定的影響。除此之外，我國(guó)的就業(yè)問題也會(huì)更為嚴(yán)峻，就業(yè)問題又很容易給資本市場(chǎng)的發(fā)展帶來一系列的問題。在很多中小企業(yè)當(dāng)中，如果銀行貸款的問題無法得到解決，那么這些企業(yè)就會(huì)通過其他途徑來對(duì)資金進(jìn)行籌集，比如民間信貸等等，而民間信貸等籌集資金的方式比起銀行貸款往往存在更大的風(fēng)險(xiǎn)，因此這在一定程度上使得中小企業(yè)的發(fā)展遭到了限制，同時(shí)也對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了不利的影響。
三、對(duì)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系進(jìn)行調(diào)節(jié)的方法
1.通過對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效用的推動(dòng)來促進(jìn)金融體系的發(fā)展
當(dāng)前，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程當(dāng)中實(shí)體經(jīng)濟(jì)要能夠?qū)ψ陨淼奈恢眠M(jìn)行擺正和重視，現(xiàn)有的交易應(yīng)該要向著適合自身發(fā)展的方向進(jìn)行轉(zhuǎn)變。對(duì)于未來的發(fā)展問題，實(shí)體經(jīng)濟(jì)要能夠在交易過程當(dāng)中對(duì)自身進(jìn)行定位，通過市場(chǎng)的需求來對(duì)未來的發(fā)展進(jìn)行定位。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展能夠幫助金融體系的構(gòu)建和發(fā)展，同樣地，金融體系的完善也推動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因此我們有必要將金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)這二者進(jìn)行聯(lián)合，通過這二者的相互作用來促進(jìn)社會(huì)的發(fā)展。我們可以這樣說，金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)這二者實(shí)際上是一體的，它們之間的聯(lián)系十分緊密。我們可以進(jìn)行舉例：隨著我國(guó)當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，原始資本也不斷被創(chuàng)造，在金融體系當(dāng)中有越來越多的原始資本，大量的原始資本使得金融體系的規(guī)模得到擴(kuò)大。這樣一來實(shí)體經(jīng)濟(jì)就會(huì)進(jìn)入到市場(chǎng)當(dāng)中，更多的資本需求也隨著衍生出來。金融體系也會(huì)通過這些資本的需求的引導(dǎo)而不斷得到發(fā)展。要想使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠更好地在金融體系當(dāng)中融入就需要對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行改革，改革要從根本上進(jìn)行才能使得這二者的發(fā)展相輔相成，相互促進(jìn)。
2.不斷促進(jìn)金融體系的自由化發(fā)展
金融體系的自由化發(fā)展對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是起著直接影響作用的，原因如下：（1）金融體系的自由化發(fā)展能夠使得利率得到升高，這樣一來就會(huì)帶動(dòng)儲(chǔ)蓄利率的升高，儲(chǔ)蓄當(dāng)中會(huì)有更多的資本的進(jìn)入，大量的資本進(jìn)入使得儲(chǔ)蓄的規(guī)模進(jìn)一步得到擴(kuò)大；（2）金融體系的自由化發(fā)展能夠使得融資的途徑直接得到改變，儲(chǔ)蓄也朝著簡(jiǎn)單化的方向發(fā)展，企業(yè)進(jìn)行融資會(huì)更加方便和直接；（3）金融體系的自由化發(fā)展模式使得來自政府的干預(yù)以及影響大大減少了，而市場(chǎng)調(diào)節(jié)的作用則大大增大，資本配置也勢(shì)必會(huì)朝著更為合理、公平的方向發(fā)展；（4）金融體系的自由化發(fā)展對(duì)于金融市場(chǎng)的管理和監(jiān)督的依賴性大大加強(qiáng)了，這樣一來金融市場(chǎng)當(dāng)中的監(jiān)督能力以及管理能力會(huì)進(jìn)一步得到提高；（5）金融體系的自由化發(fā)展會(huì)使得金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)得到一定程度的調(diào)節(jié)，也會(huì)進(jìn)一步使得金融體系的層次更為豐富。總而言之，金融體系的自由化發(fā)展能夠促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)更加穩(wěn)定地發(fā)展。
一、碳金融體系的界定
碳金融和碳金融體系，尚未有標(biāo)準(zhǔn)定義。業(yè)內(nèi)較為公認(rèn)的說法為：碳金融是指服務(wù)于低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融活動(dòng)，包括為限制溫室氣體排放等技術(shù)和項(xiàng)目提供的直接投融資、碳權(quán)交易和銀行貸款等多個(gè)方面的內(nèi)容。碳權(quán)交易等金融活動(dòng)進(jìn)行的主要場(chǎng)所，即碳交易市場(chǎng)。碳金融體系是由碳金融活動(dòng)，碳交易市場(chǎng)體系，碳金融配套服務(wù)體系共同構(gòu)成的有機(jī)整體。
對(duì)碳金融體系的界定可以從多個(gè)方面入手：
（1）按體系內(nèi)容界定。根據(jù)內(nèi)容劃分，其包括的基本要素有：進(jìn)行這些金融活動(dòng)的主體（政府，金融機(jī)構(gòu)等）；活動(dòng)發(fā)生的交易市場(chǎng)（狹義上指碳交易市場(chǎng)）；交易產(chǎn)品（金融創(chuàng)新，金融衍生產(chǎn)品等）；以及這個(gè)市場(chǎng)的配套金融環(huán)境（政策環(huán)境，市場(chǎng)機(jī)制等）。
（2）從發(fā)展進(jìn)程界定。西方國(guó)家由于承擔(dān)減排義務(wù)，在全球碳交易市場(chǎng)上有主導(dǎo)權(quán)。以碳排放權(quán)為核心，構(gòu)建起了以碳排放權(quán)交易市場(chǎng)為基礎(chǔ)，以碳保險(xiǎn)、碳證券等一系列碳相關(guān)金融創(chuàng)新工具為輔助的，與資本主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的碳金融體系。
根據(jù)京都協(xié)議書，我國(guó)于2012年前不需承擔(dān)減排額。在碳交易市場(chǎng)上只作為供給方，對(duì)碳金融研究起步晚，核心技術(shù)所限，處于低端地位。從國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段而言，我國(guó)尚處于工業(yè)企業(yè)高速發(fā)展，排放量相應(yīng)較高的時(shí)期。所以我國(guó)的碳金融體系，是尚未成形的碳金融體系。是以政府為主導(dǎo)，以商業(yè)銀行的綠色信貸，CDM項(xiàng)目融資為主力，初步啟動(dòng)碳保險(xiǎn)、碳證券等一系列輔助創(chuàng)新工具的碳金融體系。
（3）按運(yùn)行機(jī)理界定。一個(gè)動(dòng)態(tài)體系必然有其自身的運(yùn)行機(jī)制和規(guī)則。我國(guó)碳金融體系按照運(yùn)行機(jī)理劃分，由三個(gè)層面構(gòu)成：第一層面：動(dòng)力源泉――政府主導(dǎo)，宏觀調(diào)控。碳金融的社會(huì)效益大于經(jīng)濟(jì)效益的屬性以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)，使得政府是起決定作用的中樞部分。政府引導(dǎo)碳金融體系的發(fā)展和運(yùn)行，宏觀調(diào)控協(xié)調(diào)處理各層次之間的關(guān)系。在這個(gè)體系中，政府作為總的推手和領(lǐng)導(dǎo)者而存在。第二層面：運(yùn)轉(zhuǎn)回路――市場(chǎng)力推，機(jī)構(gòu)參與。這里的機(jī)構(gòu)主要包括銀行，保險(xiǎn)，證券等金融機(jī)構(gòu)。它們一方面要接收來自中樞的指令；另一方面，符合市場(chǎng)的自發(fā)調(diào)節(jié)和企業(yè)對(duì)利潤(rùn)的追逐。金融機(jī)構(gòu)在中樞的引導(dǎo)下，相互協(xié)調(diào)，各有側(cè)重的運(yùn)行。同時(shí)，市場(chǎng)把碳金融體系的運(yùn)行狀況作為回路，反饋給政府，政府改進(jìn)引導(dǎo)政策，繼續(xù)佑護(hù)碳金融體系的成長(zhǎng)。第三層面：潛在的參與者――私人企業(yè)。目前，雖然我國(guó)的中小企業(yè)在碳金融體系未成熟之前，缺乏對(duì)碳金融的認(rèn)知和必要的融資方式。但是，碳金融的后續(xù)發(fā)展是離不開企業(yè)的廣泛參與和自覺執(zhí)行的。所以，作為隱形臺(tái)柱的它們是整個(gè)碳金融體系循環(huán)回路的一部分，更是促進(jìn)碳金融體系構(gòu)建的有生力量。
二、我國(guó)碳金融體系的現(xiàn)狀
我國(guó)目前的碳金融活動(dòng)主體以政府和商業(yè)銀行為主。碳金融產(chǎn)品和相關(guān)服務(wù)也處于起步階段，其他創(chuàng)新產(chǎn)品仍相對(duì)缺乏。而且服務(wù)單一，多局限于融資貸款方面，難以滿足市場(chǎng)的需求。中介機(jī)構(gòu)尚處于起步階段，難以獨(dú)立開發(fā)和消化大規(guī)模低碳項(xiàng)目。
我國(guó)碳金融配套服務(wù)環(huán)境也正在逐步形成：相繼出臺(tái)了多部法律法規(guī)，環(huán)保信息披露制度初步建立。但它們不夠細(xì)化，存在時(shí)滯，影響實(shí)際使用效果。此外，開展碳金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素眾多，而從我國(guó)多數(shù)金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)狀看，尚未形成抵御碳金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力。
三、中國(guó)碳金融體系構(gòu)建的發(fā)展對(duì)策
（1）政府視角。根據(jù)我國(guó)現(xiàn)狀，在碳金融體系構(gòu)建初期應(yīng)實(shí)行政府主導(dǎo)，政策扶持。第一，制定相關(guān)措施，引導(dǎo)碳金融發(fā)展。包括發(fā)展碳金融業(yè)務(wù)的激勵(lì)機(jī)制，比如說降低相關(guān)稅率；加強(qiáng)社會(huì)對(duì)碳金融的認(rèn)知出臺(tái)措施；完善法律法規(guī)等相關(guān)政策環(huán)境，規(guī)范我國(guó)碳金融體系的發(fā)展。第二，通過貨幣政策和信貸政策，作用于碳配額的交易和減排融資方面，對(duì)碳金融宏觀調(diào)控。使金融機(jī)構(gòu)給予低碳經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展更多的傾斜。第三，加快推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。人民幣成為碳交易計(jì)價(jià)的主要結(jié)算貨幣是增加我國(guó)對(duì)國(guó)際貨幣體系的發(fā)言權(quán)和對(duì)碳交易的定價(jià)權(quán)的對(duì)策。第四，設(shè)置外匯管理的專職部門，對(duì)低碳企業(yè)和項(xiàng)目提供業(yè)務(wù)便利；運(yùn)用信貸杠桿加大支持力度，減小因?yàn)槿嗣駧派凳沟梦覈?guó)在國(guó)際碳交易市場(chǎng)上交易成本上升所帶來的不利影響。第五，完善我國(guó)碳交易市場(chǎng)體系，構(gòu)建碳交易平臺(tái)，進(jìn)而再通過建立統(tǒng)一的交易機(jī)制來逐步統(tǒng)一國(guó)內(nèi)的碳交易市場(chǎng)。第六，加強(qiáng)核心技術(shù)研究和專業(yè)人才培養(yǎng)機(jī)制。第七，進(jìn)行監(jiān)管，全面調(diào)控，協(xié)調(diào)發(fā)展多層次市場(chǎng)體系。發(fā)揮政府作為最終監(jiān)管人的職能，加強(qiáng)監(jiān)管力度，規(guī)范我國(guó)碳金融管理機(jī)制，協(xié)調(diào)發(fā)展多層次的市場(chǎng)體系，為碳金融體系的發(fā)展保駕護(hù)航。
（2）金融機(jī)構(gòu)視角。商業(yè)銀行繼續(xù)主力作用，向碳銀行轉(zhuǎn)型。一方面要踐行并深化已有的碳金融業(yè)務(wù)。比如擴(kuò)大綠色信貸規(guī)模，提高低碳信貸效率。另一方面要研發(fā)碳金融創(chuàng)新產(chǎn)品，積極提供碳銀行服務(wù)。特別是相關(guān)中介服務(wù)模式探究和實(shí)踐，比如對(duì)碳信用結(jié)算清算業(yè)務(wù)，新型掛鉤低碳理念的理財(cái)產(chǎn)品等。
保險(xiǎn)業(yè)要落實(shí)國(guó)家綠色保險(xiǎn)政策，推出高碳行業(yè)強(qiáng)制險(xiǎn)，設(shè)立專門勇于環(huán)境損害賠償?shù)谋Ｕ匣穑邪l(fā)新型綠色產(chǎn)品保險(xiǎn)種類，拓寬綠色保險(xiǎn)范圍。證券業(yè)要發(fā)揮資本市場(chǎng)融資功能，擴(kuò)大直接融資規(guī)模，積極推行碳指標(biāo)交易，設(shè)計(jì)低碳指數(shù)基金等新型融資工具，推動(dòng)綠色證券發(fā)展。
（3）私人與企業(yè)視角。建立企業(yè)節(jié)能長(zhǎng)效機(jī)制，鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)入碳交易市場(chǎng)，公開透明的減碳行動(dòng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體的碳減排目標(biāo)；積極的應(yīng)用節(jié)能減排基金等綠色基金，在參與主體間形成反饋回路，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)對(duì)基金項(xiàng)目的創(chuàng)新和政府對(duì)綠色基金使用狀況的監(jiān)管；同時(shí)，消費(fèi)者也應(yīng)樹立環(huán)保觀念，積極響應(yīng)低碳消費(fèi)的號(hào)召，改變傳統(tǒng)消費(fèi)方式實(shí)現(xiàn)綠色消費(fèi)。
資產(chǎn)證券化是于20世紀(jì)60年代末產(chǎn)生于美國(guó)的一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，它是一種新型的結(jié)構(gòu)化融資創(chuàng)新產(chǎn)品，可以降低借款者的融資成本、提高金融機(jī)構(gòu)的資本充足率、轉(zhuǎn)移和分散金融機(jī)構(gòu)面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)以及增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性，其中轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和擴(kuò)大流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化的兩項(xiàng)基本功能。但是，以上這些關(guān)于資產(chǎn)證券化的功能均是針對(duì)資產(chǎn)證券化的發(fā)行者，也就是對(duì)微觀主體產(chǎn)生影響和作用，同時(shí)目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)資產(chǎn)證券化作用和功能的研究很少?gòu)暮暧^角度去進(jìn)行。但從次貸危機(jī)可以看出，資產(chǎn)證券化雖然不是危機(jī)爆發(fā)的源頭，但其確確實(shí)實(shí)造成了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累、金融體系的不穩(wěn)定、資產(chǎn)的價(jià)格泡沫以及內(nèi)生流動(dòng)性的擴(kuò)張等，同時(shí)，資產(chǎn)證券化的基本功能所造成的影響也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了微觀主體的范疇，因此，資產(chǎn)證券化也可以從宏觀的角度對(duì)金融體系的運(yùn)行產(chǎn)生影響。本文以次貸危機(jī)為背景來分析資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系的影響。
二、資產(chǎn)證券化的基本功能對(duì)金融體系的影響
（一）資產(chǎn)證券化基本功能對(duì)金融體系的正面影響
我們知道，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和擴(kuò)大流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化的基本功能。資產(chǎn)證券化誕生的初衷就是為了解決金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性不足。但隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，眾多金融機(jī)構(gòu)開始利用資產(chǎn)證券化來轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)，因此擴(kuò)大流動(dòng)性和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)成為了資產(chǎn)證券化的兩項(xiàng)基本功能，它們可以實(shí)現(xiàn)金融體系的良好運(yùn)轉(zhuǎn)。首先，從轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的角度來講，微觀主體可以利用資產(chǎn)證券化將其面臨的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。如果金融市場(chǎng)是一個(gè)有效的，則風(fēng)險(xiǎn)在轉(zhuǎn)移的過程中可以在具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者之間進(jìn)行分擔(dān)。雖然風(fēng)險(xiǎn)在轉(zhuǎn)移的過程中不可能被消除掉，但通過在投資者之間來分擔(dān)資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，不僅可以大大的減少每位投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)量，還可以使具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者來分擔(dān)自己所愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平，這樣風(fēng)險(xiǎn)可以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的分配；其次，從擴(kuò)大流動(dòng)性的角度來講。資產(chǎn)證券化這種金融創(chuàng)新產(chǎn)品在誕生的時(shí)候就是為了解決金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性問題，同時(shí)當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下滑的時(shí)候，擴(kuò)大流動(dòng)性的基本功能也可以和擴(kuò)張性的貨幣政策相配合，因此可以看出，資產(chǎn)證券化擴(kuò)大流動(dòng)性的基本功能也可以對(duì)整體金融體系的運(yùn)行產(chǎn)生正面影響。
（二）資產(chǎn)證券化基本功能對(duì)金融體系的負(fù)面影響
1.資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能的負(fù)面影響
（1）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能加劇了金融體系中的道德風(fēng)險(xiǎn)。從次貸危機(jī)的爆發(fā)和演變過程中可以看出，各微觀主體顯示出了極強(qiáng)的道德風(fēng)險(xiǎn)，歸根結(jié)底就是因?yàn)樗麄冋J(rèn)為初始借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)可以通過不斷的證券化給轉(zhuǎn)移出去，只要基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格是看漲的，證券化就不愁沒有銷路，這樣他們就可以通過不斷的證券化來轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。在消除了“風(fēng)險(xiǎn)”這個(gè)后顧之憂以后，他們就可以放心的從事“謀利”行為，這不可避免的會(huì)產(chǎn)生大量的道德風(fēng)險(xiǎn)。
（2）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能導(dǎo)致金融體系中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累。資產(chǎn)證券化的發(fā)行者將初始借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了共同基金、養(yǎng)老基金以及投資銀行等投資者，然后投資銀行通過各種金融創(chuàng)新手段將初始的證券化進(jìn)行打包和重組，由此形成了證券化的平方和立方，這些產(chǎn)品又會(huì)被其他的投資者購(gòu)買，風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)了再次轉(zhuǎn)移。隨著監(jiān)管的放松，這一過程會(huì)不斷的衍生下去。但是，在風(fēng)險(xiǎn)的不斷轉(zhuǎn)移過程中不可避免的會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的放大和擴(kuò)散，由此導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累。一旦為了抑制通貨膨脹而產(chǎn)生貨幣政策緊縮，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)轉(zhuǎn)化為損失。
2.資產(chǎn)證券化擴(kuò)大流動(dòng)的負(fù)面影響
（1）擴(kuò)大流動(dòng)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成。隨著以抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化的發(fā)售，抵押貸款機(jī)構(gòu)獲得了大量的流動(dòng)性，這樣他們提供貸款的能力大大增強(qiáng)，大量的信貸資金就會(huì)流入住房抵押貸款市場(chǎng)，引起房地產(chǎn)的價(jià)格不斷上漲，形成巨大的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。
（2）擴(kuò)大流動(dòng)導(dǎo)致內(nèi)生流動(dòng)性的擴(kuò)張。發(fā)行者通過發(fā)行資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了流動(dòng)性的增加，而證券化的購(gòu)買者，比如投資銀行業(yè)可以將其持有的證券化進(jìn)行再次證券化，從而實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的擴(kuò)張，但這種流動(dòng)性的增加方式是在金融市場(chǎng)的內(nèi)部形成的，而沒有像銀行貸款那樣從金融體系延伸到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此這只是附屬于金融市場(chǎng)的內(nèi)生流動(dòng)性擴(kuò)張。此外，這種流動(dòng)性的增加和資產(chǎn)價(jià)格是密不可分的，一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，證券化產(chǎn)品就失去了銷路，這樣其提供流動(dòng)性的功能就會(huì)驟停，流動(dòng)性危機(jī)就會(huì)爆發(fā)。
（3）擴(kuò)大流動(dòng)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)幅度放大。在次貸危機(jī)之前，隨著房?jī)r(jià)的上漲，擴(kuò)大流動(dòng)性的功能為房市提供大量的資金，導(dǎo)致房市出現(xiàn)價(jià)格泡沫，由此引起經(jīng)
濟(jì)過熱。但當(dāng)央行意識(shí)到經(jīng)濟(jì)過熱導(dǎo)致通貨膨脹抬頭時(shí)就會(huì)采取緊縮政策，由此刺破價(jià)格泡沫。房?jī)r(jià)的下跌導(dǎo)致主要以房產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化的價(jià)格和評(píng)級(jí)下降，同時(shí)市場(chǎng)中又出現(xiàn)了爭(zhēng)先恐后的拋售現(xiàn)象，這又導(dǎo)致證券化的價(jià)格和評(píng)級(jí)下降，這樣銀行持有的證券化產(chǎn)品不斷減值，其已經(jīng)設(shè)計(jì)好的證券化產(chǎn)品也漸漸的失去了銷路，證券化產(chǎn)品擴(kuò)大流動(dòng)性的功能就會(huì)驟停，這樣市場(chǎng)中就會(huì)缺少必要的資金，流動(dòng)危機(jī)就會(huì)爆發(fā)，并引起了經(jīng)濟(jì)的過度下滑，由此可見擴(kuò)大流動(dòng)性的功能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)幅度放大。
（4）擴(kuò)大流動(dòng)導(dǎo)致貸款機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。在次貸危機(jī)爆發(fā)之前，抵押貸款機(jī)構(gòu)可以不斷的通過證券化來增大流動(dòng)性，這樣流動(dòng)性的資源增加了，抵押貸款機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款的動(dòng)機(jī)就會(huì)提高，進(jìn)而就會(huì)忽視對(duì)借款人信用等級(jí)和財(cái)務(wù)狀況的調(diào)查，并放松對(duì)抵押貸款資產(chǎn)的監(jiān)督，由此引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。
三、資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系融資結(jié)構(gòu)的影響
金融體系中主要有兩種融資方式，一種是發(fā)行證券的直接融資方式，另一種是通過銀行貸款的間接融資方式。如果融資方式以第一種為主，則該金融體系被稱為“市場(chǎng)主導(dǎo)的融資體系”；如果融資方式以第二種為主，則該金融體系被稱為“銀行主導(dǎo)的融資體系”。在資產(chǎn)證券化出現(xiàn)之前，大部分國(guó)家的金融體系是“銀行主導(dǎo)的金融體系”，直接融資方式充其量只是間接融資的輔助體系。但隨著資產(chǎn)證券化出現(xiàn)和發(fā)展，同時(shí)銀行體系由于受到“Q條例”的限制，“金融脫媒”現(xiàn)象越來越頻繁，并導(dǎo)致銀行與市場(chǎng)之間的界限越來越模糊，金融體系逐漸由“銀行主導(dǎo)”向“市場(chǎng)主導(dǎo)”轉(zhuǎn)變。同時(shí)，銀行的融資方式在“市場(chǎng)主導(dǎo)”的金融體系中也發(fā)生了顯著的變化，銀行通過將其持有的各種資產(chǎn)進(jìn)行證券化來轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)或擴(kuò)大流動(dòng)性，從而把傳統(tǒng)的間接融資方式演變成隱藏在證券市場(chǎng)中的融資方式，這種轉(zhuǎn)變使傳統(tǒng)的銀行功能逐漸消失，導(dǎo)致銀行類似于一個(gè)“影子銀行”。在這種影子銀行體系中，銀行的主要融資渠道是通過證券市場(chǎng)的證券化，這種融資方式不僅降低了銀行的融資成本，還使銀行轉(zhuǎn)移了信用風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大了流動(dòng)性。由此可以看出，資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)導(dǎo)致金融體系的融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化，融資結(jié)構(gòu)已經(jīng)不再僅限于銀行的間接融資，而是向直接融資和間接融資并存的多層次融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，同時(shí)也導(dǎo)致了金融體系融資效率的提高，增強(qiáng)了“儲(chǔ)蓄向投資”的轉(zhuǎn)化效率。
四、資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系穩(wěn)定性的影響
（一）資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系穩(wěn)定性的正面影響在危機(jī)爆發(fā)之前，資產(chǎn)證券化確實(shí)對(duì)金融體系的穩(wěn)定產(chǎn)生很大的促進(jìn)作用，這表現(xiàn)在：第一，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能實(shí)現(xiàn)了具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者承擔(dān)了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，這樣風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)了最優(yōu)配置，并降低了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；第二，資產(chǎn)證券化是連接多個(gè)利益主體的產(chǎn)品，在運(yùn)作過程中，中介機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、貸款機(jī)構(gòu)以及投資者都會(huì)參與調(diào)查最初的信貸活動(dòng)，這使銀行發(fā)放信貸過程中的一些隱含風(fēng)險(xiǎn)被公開化，進(jìn)一步減少了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
（二）資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系穩(wěn)定性的負(fù)面影響資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系穩(wěn)定性的負(fù)面影響主要是它導(dǎo)致金融體系的不穩(wěn)定，這種現(xiàn)象主要出現(xiàn)在次貸危機(jī)爆發(fā)以后，主要表現(xiàn)在：
第一，資產(chǎn)證券化的復(fù)雜運(yùn)作機(jī)制導(dǎo)致金融體系的不穩(wěn)定。首先，資產(chǎn)證券化具有非常復(fù)雜的基礎(chǔ)資產(chǎn)，可以被用來證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)很多，但不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有不同的特性，導(dǎo)致收益和風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估就變得極其困難，因此對(duì)資產(chǎn)證券化價(jià)值評(píng)估的復(fù)雜程度就會(huì)增加；其次，資產(chǎn)證券化是由多個(gè)利益主體參與的交易系統(tǒng)，這限制了信息披露的發(fā)揮，因?yàn)樵趨⑴c主體眾多的情況下，披露信息需要很高的成本，對(duì)信息的分析也需要大量的成本。由于信息披露是金融市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)，因此這項(xiàng)功能的限制必然會(huì)影響金融市場(chǎng)的運(yùn)行；再次，資產(chǎn)證券化交易系統(tǒng)的復(fù)雜性增加了市場(chǎng)預(yù)期的難度，因此當(dāng)資產(chǎn)證券化的價(jià)格發(fā)生波動(dòng)時(shí)，投資者很難對(duì)以后資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)以及價(jià)值走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，這不可避免的會(huì)導(dǎo)致投資者產(chǎn)生非理，由此影響到金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。再次，資產(chǎn)證券化的復(fù)雜運(yùn)作機(jī)制導(dǎo)致大量委托———問題的存在，比如抵押貸款借款人和貸款發(fā)起者、貸款發(fā)起者和貸款安排者、貸款人和服務(wù)商以及投資者和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間的委托———問題等，這些委托———問題的存在使金融脆弱性不斷提高，引起金融不穩(wěn)定。
第二，基本功能被濫用。資產(chǎn)證券化基本功能的初衷是維護(hù)金融體系的運(yùn)轉(zhuǎn)，優(yōu)化資源的配置，但從次貸危機(jī)中，這兩項(xiàng)基本功能被濫用了。首先，從轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)來看。轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的目的是使風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給有承受能力和意愿的投資者，從而促進(jìn)金融體系內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，并提高金融體系抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。但是，在危機(jī)爆發(fā)之前，一方面，風(fēng)險(xiǎn)并沒有轉(zhuǎn)移給合適的投資者，并且大部分風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)移到了不受監(jiān)管的市場(chǎng)中，導(dǎo)致透明度降低，形成了非常嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，在逐利的刺激下，資產(chǎn)證券化形成了非常獨(dú)特的“發(fā)起———銷售”模式，形成了非常復(fù)雜的交易鏈條，在激勵(lì)機(jī)制缺失的情況下，“高回報(bào)”逐漸成為大家關(guān)注的焦點(diǎn)，而“高風(fēng)險(xiǎn)”卻被大家所忽視。
五、結(jié)束語及政策建議
從上面的分析可以看出，資產(chǎn)證券化也可以宏觀的角度上也會(huì)對(duì)金融體系產(chǎn)生影響，甚至?xí)a(chǎn)生負(fù)面影響，因此我國(guó)在發(fā)展和創(chuàng)新資產(chǎn)證券化時(shí)必須慎重使用它所帶來的各項(xiàng)功能，同時(shí)也要考慮資產(chǎn)證券化在宏觀上對(duì)金融體系的影響。我們?cè)诒疚闹幸源钨J危機(jī)為背景，通過討論資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系的各種影響，可以得出以下幾點(diǎn)啟示：
第一，重視金融創(chuàng)新和金融穩(wěn)定之間的協(xié)調(diào)，加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范。金融創(chuàng)新在提高金融體系運(yùn)作效率的同時(shí)，也有可能對(duì)金融體系的穩(wěn)定造成影響，資產(chǎn)證券化也不例外。因此，我們應(yīng)重視金融創(chuàng)新和金融穩(wěn)定的協(xié)調(diào)，加強(qiáng)對(duì)金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)管理。此外，如果不能對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)控制，其就有可能造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累，因此我們必須加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究和認(rèn)識(shí)，防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的過度積累和擴(kuò)散。
十
八屆三中全會(huì)指出，使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用。而在金融體系中，便存在這樣一個(gè)問題：是有效發(fā)揮金融市場(chǎng)的決定性作用還是進(jìn)一步發(fā)揮銀行的決定性作用？
在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，行政機(jī)制和財(cái)政機(jī)制切斷了居民部門與實(shí)體企業(yè)部門之間的金融聯(lián)系，企業(yè)的資金由財(cái)政撥付，供銷由國(guó)家計(jì)劃安排，生產(chǎn)按照計(jì)劃任務(wù)展開，職工工薪由國(guó)家統(tǒng)一規(guī)定，利潤(rùn)全額上繳，以及國(guó)家財(cái)政統(tǒng)付盈虧等機(jī)制，使得金融機(jī)制難有存在和發(fā)展的基礎(chǔ)性條件。
改革開放30多年來，中國(guó)努力從實(shí)體經(jīng)濟(jì)外部推進(jìn)金融的發(fā)展，形成了一種外植型金融體系。一方面運(yùn)用各種審批制，繼續(xù)禁止和限制居民部門和實(shí)體企業(yè)金融權(quán)擴(kuò)展，使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)部沒有展開金融活動(dòng)的制度空間。另一方面，將直接金融工具演化為間接金融工具。
公司債券是實(shí)體企業(yè)向居民發(fā)行以獲得居民資金的一種主要的直接金融工具。但在中國(guó)，它轉(zhuǎn)變成了一種間接金融工具。內(nèi)在機(jī)制是，實(shí)體企業(yè)發(fā)行的公司債券幾乎完全由商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買，而商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買債券的資金則來源于城鄉(xiāng)居民以存款等方式提供的消費(fèi)剩余資金。
由此，金融體系成為一個(gè)運(yùn)用行政機(jī)制嵌入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門中實(shí)體企業(yè)和城鄉(xiāng)居民之間的架構(gòu)。它一方面建立在以最低廉的價(jià)格充分通過儲(chǔ)蓄存款方式吸收城鄉(xiāng)居民消費(fèi)剩余資金的基礎(chǔ)上，另一方面，建立在以最貴的價(jià)格通過貸款機(jī)制從實(shí)體企業(yè)獲得貸款利息基礎(chǔ)上。這種切斷居民與實(shí)體企業(yè)之間直接金融聯(lián)系的金融體系，與內(nèi)生型金融體系有著實(shí)質(zhì)性差別。
在進(jìn)一步深化改革、發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在配置資源方面的決定性作用的背景下，外植型金融體系的內(nèi)在缺陷越加凸顯出來：第一，將原本多維一體的有機(jī)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分切為若干相互缺乏關(guān)聯(lián)的部門活動(dòng)，使得各種資源的整體關(guān)系碎片化。這種碎片化不僅降低了實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的運(yùn)作效率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，而且給金融體系帶來了本不應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)。第二，以存貸款為重心，引致了金融資源配置的種種矛盾和效率降低，給實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門發(fā)展造成了諸多金融障礙。第三，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門和金融部門之間資金錯(cuò)配現(xiàn)象越加嚴(yán)重。
金融回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)含義，不在于繼續(xù)鼓勵(lì)實(shí)體企業(yè)投資創(chuàng)辦多少家金融機(jī)構(gòu)，而在于準(zhǔn)許實(shí)體企業(yè)和城鄉(xiāng)居民直接進(jìn)入金融市場(chǎng)以他們各自的名義發(fā)行和交易相關(guān)金融產(chǎn)品，即促使它們能夠直接進(jìn)入金融市場(chǎng)。
從各種金融產(chǎn)品對(duì)比看，在推進(jìn)金融體系轉(zhuǎn)變過程中，公司債券有著存貸款的替代品、改善資金錯(cuò)配、推進(jìn)債務(wù)率降低、促使商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和緩解小微企業(yè)的融資難等一系列獨(dú)特的功能；有著推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革、落實(shí)存款保險(xiǎn)制度和促進(jìn)資本賬戶中的交易項(xiàng)下開放等改革功能。
另一方面，公司債券的發(fā)展沒有法律等制度障礙，各界共識(shí)易達(dá)成，因此，金融回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)首先以公司債券為基本的政策抓手。
公司債券作為直接金融工具，理應(yīng)直接向?qū)嶓w企業(yè)和城鄉(xiāng)居民銷售，這既有利于使實(shí)體企業(yè)擺脫資金來源受限于銀行貸款、暫時(shí)閑置的資金只能存入銀行的格局，也有利于提高城鄉(xiāng)居民的財(cái)產(chǎn)性收入。
一、金融安全概念的界定
從現(xiàn)有資料來看,國(guó)外學(xué)者對(duì)金融安全的概念尚無統(tǒng)一的界定。這表明,對(duì)金融安全的概念進(jìn)行具體和明確界定較為困難。同時(shí)也表明,經(jīng)濟(jì)安全的內(nèi)容涉及到與一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的眾多的要素的安全,金融安全是經(jīng)濟(jì)安全的一個(gè)重要組成部分,而且在經(jīng)濟(jì)安全中金融安全具有舉足輕重的地位,因此國(guó)外學(xué)者通常都將金融安全放在國(guó)家安全戰(zhàn)略和國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的系統(tǒng)中來探討。我國(guó)學(xué)者對(duì)金融安全的研究和探討是在1997年亞洲金融危機(jī)之后,應(yīng)當(dāng)說相關(guān)的研究仍在起步階段。我國(guó)學(xué)者對(duì)金融安全的界定主要有兩種類型,即從金融的實(shí)質(zhì)角度界定(王元龍,1998)和從國(guó)際關(guān)系學(xué)角度界定(梁勇,1999)。
1.從金融的實(shí)質(zhì)角度界定
從金融的實(shí)質(zhì)角度界定金融安全的觀點(diǎn)認(rèn)為,所謂金融安全,簡(jiǎn)而言之就是貨幣資金融通的安全,凡是與貨幣流通以及信用直接相關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都屬于金融安全的范疇。一國(guó)國(guó)際收支和資本流動(dòng)的各個(gè)方面,無論是對(duì)外貿(mào)易,還是利用外商直接投資、借用外債等都屬于金融安全的范疇,其狀況如何直接影響著經(jīng)濟(jì)安全。
對(duì)金融安全概念的上述界定,具有以下幾個(gè)方面的特點(diǎn):
首先,根據(jù)金融的實(shí)質(zhì)對(duì)金融安全概念進(jìn)行界定。金融可以理解為凡是既涉及貨幣,又涉及信用的所有經(jīng)濟(jì)關(guān)系和交易行為的集合。把金融安全的概念界定為貨幣資金融通的安全,并強(qiáng)調(diào)凡是與貨幣流通以及信用直接相關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都屬于金融安全的范疇,這實(shí)際上是根據(jù)金融的實(shí)質(zhì)對(duì)金融安全概念的界定。
其次,反映了金融安全概念的廣泛性。要進(jìn)行貨幣資金融通、從事信用活動(dòng),就需要有一個(gè)健全、完善的金融體系。金融體系是由五個(gè)基本的要素所組成:一是金融制度,具體包括貨幣制度、匯率制度、信用制度、銀行制度和非銀行金融機(jī)構(gòu)制度、利率制度、金融市場(chǎng)的種種制度,以及支付清算制度、金融監(jiān)管制度和其他;二是金融機(jī)構(gòu),通常劃分為銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)兩類;三是金融工具,是指信用關(guān)系的書面證明、債權(quán)債務(wù)關(guān)系的契約文書等,其包括的范圍極為廣泛,從傳統(tǒng)的商業(yè)票據(jù)、銀行票據(jù),直到期貨、期權(quán)和種種金融衍生工具的標(biāo)準(zhǔn)合約,金融工具可以在金融市場(chǎng)上進(jìn)行交易,是金融活動(dòng)的載體;四是金融市場(chǎng),是金融工具發(fā)行和流轉(zhuǎn)的場(chǎng)所,金融市場(chǎng)主要包括資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)及衍生性金融工具市場(chǎng);五是金融調(diào)控機(jī)制,是指政府進(jìn)行政策性調(diào)節(jié)的機(jī)制,金融調(diào)控機(jī)制的內(nèi)容包括決策執(zhí)行機(jī)構(gòu)、金融法規(guī)和貨幣政策。既然金融安全是貨幣資金融通的安全,凡是與貨幣流通以及信用直接相關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都屬于金融安全的范疇,毫無疑問,在金融安全概念中理所當(dāng)然包括了整個(gè)金融體系和金融運(yùn)行的安全。
再次,將金融安全的概念置于金融全球化的大背景下討論。金融全球化的影響具有兩重性,金融全球化在大大提高國(guó)際金融市場(chǎng)效率、有效配置資源、促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí),也帶來了眾多負(fù)面影響,突出表現(xiàn)為加大金融風(fēng)險(xiǎn)和引發(fā)金融危機(jī)。亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)為人們重視金融安全問題不斷地敲響了警鐘,也為人們?cè)诮鹑谌蚧绷髦芯S護(hù)金融安全提供了極其重要的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。正因如此,從金融的實(shí)質(zhì)角度界定金融安全概念時(shí)特別強(qiáng)調(diào)一國(guó)對(duì)外金融的安全,認(rèn)為一國(guó)國(guó)際收支和資本流動(dòng)的各個(gè)方面,無論是對(duì)外貿(mào)易,還是利用外商直接投資、借用外債等都屬于金融安全問題的范疇,其狀況如何直接影響著經(jīng)濟(jì)安全。需要指出的是,強(qiáng)調(diào)對(duì)外金融的安全,并不意味著忽略內(nèi)部金融的安全,正如一些學(xué)者指出的:對(duì)目前的開放經(jīng)濟(jì)體而言,內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)往往是交織和融合在一起的。過分強(qiáng)調(diào)外部均衡的能力和狀態(tài)而忽略內(nèi)部均衡的狀態(tài)來談金融安全可能有失偏頗。其實(shí),這種對(duì)金融安全概念的界定中本身就已經(jīng)包含了內(nèi)外部金融安全,因?yàn)樨泿刨Y金融通既可以是在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)進(jìn)行,也可能是在國(guó)際金融市場(chǎng)進(jìn)行。
2.從國(guó)際關(guān)系學(xué)角度界定
從國(guó)際關(guān)系學(xué)角度界定金融安全的觀點(diǎn)認(rèn)為,從概念的源泉看,安全本來是國(guó)際關(guān)系學(xué)的概念,因此需要從國(guó)際關(guān)系學(xué)基本概念出發(fā),結(jié)合經(jīng)濟(jì)學(xué)的思維方式給金融安全下定義。抽象地說,金融安全是對(duì)“核心金融價(jià)值”的維護(hù),包括維護(hù)價(jià)值的實(shí)際能力與對(duì)此能力的信心這兩個(gè)緊密相關(guān)的方面。梁勇博士認(rèn)為可以從三個(gè)層次來理解“核心金融價(jià)值”和該價(jià)值所維系的金融安全。
首先,“核心金融價(jià)值”是金融本身的“核心價(jià)值”,主要表現(xiàn)為金融財(cái)富安全、金融制度的維持和金融體系的穩(wěn)定、正常運(yùn)行與發(fā)展。這意味著金融安全是金融本身(當(dāng)然包括王元龍所說的貨幣資金融通)的穩(wěn)定和金融發(fā)展的安全,這也是對(duì)金融安全最普遍的理解和最常見的金融安全問題。
其次,“核心金融價(jià)值”是受金融因素影響的國(guó)家的“核心價(jià)值”,表現(xiàn)為國(guó)家的經(jīng)濟(jì)、政治和軍事等領(lǐng)域的安全受金融因素影響(包括危害和維護(hù)兩種情況)程度。這意味著金融安全是金融領(lǐng)域?qū)?guó)家經(jīng)濟(jì)、政治和軍事等領(lǐng)域的安全的維護(hù),即把金融的正常運(yùn)行和發(fā)展看成是對(duì)國(guó)家安全的支撐。
第三,“核心金融價(jià)值”是國(guó)際金融運(yùn)行中本國(guó)的“金融價(jià)值”,其內(nèi)容除了避免金融財(cái)富外流、外來沖擊危及國(guó)內(nèi)金融制度與體系進(jìn)而危及經(jīng)濟(jì)、政治和軍事安全外,主要是“金融主權(quán)”。這種“金融主權(quán)”是控制金融體系的力量,保持對(duì)國(guó)內(nèi)金融運(yùn)行和金融發(fā)展的控制。這是前兩個(gè)層次的自然延伸,既包括金融本身的安全,也包括金融對(duì)其他領(lǐng)域安全的影響。之所以在前兩個(gè)層次之外特別強(qiáng)調(diào)對(duì)金融體系的外來沖擊,這是在金融日益全球化的今天,外部因素沖擊國(guó)內(nèi)金融體系所產(chǎn)生的不利影響日益突出,并且金融全球化賦予金融安全以更大的緊迫性。
根據(jù)對(duì)“核心金融價(jià)值”的解釋,這種觀點(diǎn)認(rèn)為,國(guó)家金融安全是指一國(guó)能夠抵御內(nèi)外沖擊保持金融制度和金融體系正常運(yùn)行與發(fā)展,即使受到?jīng)_擊也能保持本國(guó)金融及經(jīng)濟(jì)不受重大損害,如金融財(cái)富沒有大量流失、金融制度與金融體系基本保持正常運(yùn)行與發(fā)展的狀態(tài),維護(hù)這種狀態(tài)與能力和對(duì)這種狀態(tài)與維護(hù)能力的信心與主觀感覺,以及這種狀態(tài)和能力所獲得的政治、軍事與經(jīng)濟(jì)的安全。
鄭漢通博士和雷家骕博士對(duì)金融安全的概念也作了類似于從國(guó)際關(guān)系學(xué)角度的界定。鄭漢通認(rèn)為,所謂的金融安全,即一國(guó)金融利益不受侵犯,金融體系的正常運(yùn)轉(zhuǎn)不受破壞和威脅,金融體系能抵御各種金融危機(jī)對(duì)其的侵害。反之,當(dāng)一國(guó)金融利益受到侵犯,金融體系不能正常運(yùn)轉(zhuǎn),面對(duì)各種各樣的金融危機(jī)毫無抵抗能力,就是金融不安全。
雷家骕認(rèn)為,所謂金融安全,主要是指金融領(lǐng)域能夠通過利用各種手段抵御和消除來自內(nèi)部及外部的各種威脅和侵害,以確保正常的金融功能和金融秩序。
3.對(duì)金融安全概念的再認(rèn)識(shí)
從國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)經(jīng)濟(jì)安全和金融安全概念已有的解釋來看,要準(zhǔn)確界定金融安全的概念需要考慮以下因素:
一是金融的含義與主要內(nèi)容。金融是既涉及貨幣,又涉及信用的所有經(jīng)濟(jì)關(guān)系和交易行為的集合,金融運(yùn)行需要有一個(gè)健全、完善的金融體系,而金融體系則是由金融制度、金融機(jī)構(gòu)、金融工具、金融市場(chǎng)和金融調(diào)控機(jī)制所組成。
二是安全的含義。安全是指在宏觀上不存在威脅,在主觀上不存在恐懼。安全是一種狀態(tài),也是一種行為,如安全措施與安全機(jī)構(gòu)。
三是國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。對(duì)經(jīng)濟(jì)安全問題的研究始于冷戰(zhàn)結(jié)束之后,而對(duì)金融安全的研究和探討是在1997年亞洲金融危機(jī)之后。金融安全觀是特定歷史發(fā)展階段的產(chǎn)物,是國(guó)家安全戰(zhàn)略的重要組成部分,它的提出與國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化,特別是經(jīng)濟(jì)金融全球化的發(fā)展有密切的關(guān)系。
綜上所述,我們認(rèn)為可將金融安全的概念進(jìn)一步界定為:金融安全是指在金融全球化條件下,一國(guó)在其金融發(fā)展過程中具備抵御國(guó)內(nèi)外各種威脅、侵襲的能力,確保金融體系、金融主權(quán)不受侵害、使金融體系保持正常運(yùn)行與發(fā)展的一種態(tài)勢(shì)。
二、金融安全概念的內(nèi)涵
為了準(zhǔn)確理解金融安全的概念,還需要進(jìn)一步探討金融安全與金融風(fēng)險(xiǎn)、金融危機(jī)之間的相關(guān)性及重要區(qū)別。
1.金融風(fēng)險(xiǎn)與金融安全
關(guān)鍵詞：村鎮(zhèn)銀行；農(nóng)村金融體系；交易成本；產(chǎn)權(quán)改革
從2007年3月1日第一家村鎮(zhèn)銀行在四川開業(yè)拉開村鎮(zhèn)銀行試點(diǎn)的序幕發(fā)展至今，村鎮(zhèn)銀行體系已初具規(guī)模。我國(guó)村鎮(zhèn)銀行是在國(guó)家建設(shè)社會(huì)主義新農(nóng)村的背景下，借鑒國(guó)外農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)發(fā)展模式的基礎(chǔ)上，伴隨農(nóng)村商業(yè)銀行，小額農(nóng)貸公司等新型金融機(jī)構(gòu)試點(diǎn)而產(chǎn)生的。從某種意義上講，我國(guó)的村鎮(zhèn)銀行是帶著政策的光環(huán)誕生的，是政策的產(chǎn)物。
1我國(guó)農(nóng)村金融組織體系現(xiàn)狀及問題
我國(guó)農(nóng)村金融組織體系包含兩個(gè)層次，以中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行，中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行，農(nóng)村信用合作社以及各種正規(guī)金融組織和民間金融組織。就正規(guī)金融體系而言，這樣一個(gè)以政策性、商業(yè)性、合作性金融組織為主體的框架，基本涵蓋了大部分的農(nóng)村地區(qū)。
1.1農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行政策支農(nóng)功能弱化
中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行實(shí)行的是總分行制，省以下分支機(jī)構(gòu)的缺位使得它的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)目標(biāo)難以得到至上而下的貫徹，不得不將大量業(yè)務(wù)委托農(nóng)業(yè)銀行，一方面農(nóng)業(yè)銀行的營(yíng)利性特征讓它有足夠的動(dòng)力來挪用這部分資金甚至直接占為己有；另一方面，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的業(yè)務(wù)過分局限于糧棉收購(gòu)，對(duì)于亟待政策資金扶持的農(nóng)業(yè)開發(fā)、農(nóng)業(yè)技術(shù)進(jìn)步以及農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)近乎漠視。
1.2農(nóng)業(yè)銀行的撤離造成農(nóng)村商業(yè)金融安排空位
自1979年從中國(guó)人民銀行中分離出來以后，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行在我國(guó)農(nóng)村金融體系中一直處于核心地位，主導(dǎo)農(nóng)村金融。然而隨著改革的深入，各類銀行業(yè)務(wù)的交叉使農(nóng)業(yè)銀行不再固守農(nóng)村金融這一傳統(tǒng)領(lǐng)域，而逐步將眼光轉(zhuǎn)向農(nóng)村金融以外的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。在商業(yè)化的思路指引下，農(nóng)業(yè)銀行更明顯的以一個(gè)商業(yè)銀行的姿態(tài)參與同其他商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)，營(yíng)利性成為其首要目標(biāo)，并由此開始了大規(guī)模的“洗腳上岸”式的戰(zhàn)略調(diào)整，大量拆并縣及其以下的分支機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)中心開始向大中城市轉(zhuǎn)移，農(nóng)業(yè)銀行的撤離，必然造成農(nóng)村金融主體的缺失，直接在原有金融體系中打開缺口，造成商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)部分產(chǎn)生供給空白。
1.3農(nóng)村信用社存在諸多問題
1.3.1產(chǎn)權(quán)歸屬不清
信用社發(fā)展到如今，信用社的產(chǎn)權(quán)關(guān)系卻變得越來越模糊：一些農(nóng)村信用社的員工并沒有將信用社當(dāng)成是農(nóng)民的，而把他當(dāng)成是商業(yè)銀行看待，為農(nóng)意識(shí)淡薄；一些農(nóng)民也不把信用社當(dāng)成是自己的，而是把他當(dāng)成是國(guó)家的或是商業(yè)的銀行。
1.3.2不良貸款比重高，資產(chǎn)質(zhì)量差
農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的低效益性和較大的不確定性，使得農(nóng)信社的農(nóng)業(yè)貸款面臨較大的損失風(fēng)險(xiǎn)。
從上表中可以看到：近些年，農(nóng)信社的資產(chǎn)質(zhì)量有所提高，但從絕對(duì)比重來看，其比率依然很高。過高的不良資產(chǎn)比率使農(nóng)信社面臨巨大的經(jīng)營(yíng)壓力，而不得不審慎對(duì)待農(nóng)村貸款，限制其農(nóng)村業(yè)務(wù)的開展。
2設(shè)立村鎮(zhèn)銀行，完善農(nóng)村金融體系
2.1培育了新的農(nóng)村金融主體，彌補(bǔ)商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)“空位”
從交易成本的角度來看，農(nóng)村商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)必不可少。所謂“交易成本”是指利用經(jīng)濟(jì)制度的成本。即交易成本=簽約成本+信息成本+管理成本+成本。
交易方式或交易機(jī)構(gòu)的選擇取決于實(shí)現(xiàn)交易成本的最低。在交易層次比較低的時(shí)候，民間金融和合作金融的優(yōu)勢(shì)比較明顯，而當(dāng)交易層次提高以后，伴隨資金交易的擴(kuò)大，商業(yè)金融的規(guī)模效應(yīng)就會(huì)體現(xiàn)出來。隨著交易規(guī)模的擴(kuò)大，信息不對(duì)稱的問題就暴露出來，相應(yīng)的彌補(bǔ)資金風(fēng)險(xiǎn)的信息成本會(huì)增加，這些通過大額資金借貸的高利率體現(xiàn)出來。但對(duì)于商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)來說，現(xiàn)有的安全評(píng)估成本會(huì)因?yàn)橘Y金規(guī)模的增加而降低其單位水平，同時(shí)單位簽約成本也會(huì)因此而降低，如圖1所示。
圖1
所以為實(shí)現(xiàn)交易成本最小化，不同的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)有自己不同的市場(chǎng)定位，民間金融和合作機(jī)構(gòu)應(yīng)著力于分散性、小額性的資金需求，而對(duì)于集中性、大額性和共性化的市場(chǎng)需求，則安排商業(yè)性的金融機(jī)構(gòu)能使交易成本最低。我國(guó)現(xiàn)有金融體系中本來包含有商業(yè)金融的安排，但是，農(nóng)業(yè)銀行的“洗腳上岸”已經(jīng)在事實(shí)上打破了原有的“三足鼎立”的局面，直接形成商業(yè)金融的缺位，導(dǎo)致整個(gè)農(nóng)村金融體系交易成本的非最優(yōu)化。我國(guó)村鎮(zhèn)銀行是按照公司制新組建起來的企業(yè)法人，或是其他商業(yè)銀行在農(nóng)村的分支機(jī)構(gòu)。從性質(zhì)上來說，它屬于商業(yè)銀行，按照商業(yè)性的原則在農(nóng)村開展金融業(yè)務(wù)，它的設(shè)立彌補(bǔ)了農(nóng)行撤離所留下的農(nóng)村商業(yè)金融空位，也緩和了這種空位下的交易成本問題，從而保持了原有體系的完整。
2.2創(chuàng)造競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，推動(dòng)農(nóng)信社產(chǎn)權(quán)制度改革
我國(guó)農(nóng)村金融體系的重建不應(yīng)該只單純依靠設(shè)立幾家新的金融機(jī)構(gòu)，對(duì)原有金融機(jī)構(gòu)組織的改革同樣重要，對(duì)于農(nóng)信社來說，改革的核心在于重塑合作制。
另一個(gè)關(guān)鍵在于競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的培養(yǎng)。村鎮(zhèn)銀行作為一個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)主體入住農(nóng)村，從業(yè)務(wù)來看，它和農(nóng)信社存在很大的交叉領(lǐng)域；從水平上來看，農(nóng)信社屬土生的金融，管理技術(shù)和水平遠(yuǎn)不如下鄉(xiāng)的這些村鎮(zhèn)銀行。
2.3帶來協(xié)整效應(yīng)，增加農(nóng)村金融市場(chǎng)的有效供給
[關(guān)鍵詞]技術(shù)進(jìn)步；風(fēng)險(xiǎn)管理；金融功能；金融體系
1719-1720年發(fā)生的英國(guó)“南海泡沫事件”和法國(guó)“密西西比泡沫事件”是全球金融體系發(fā)展進(jìn)程中的分水嶺。一般認(rèn)為，正是這些事件和這兩個(gè)國(guó)家采取了不同的應(yīng)對(duì)政策而最終導(dǎo)致了兩種截然不同類型的金融體系，即“市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系”和“銀行主導(dǎo)型金融體系”。最近一個(gè)多世紀(jì)以來，政策制定者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)于這兩種金融體系的比較、選擇爭(zhēng)論不休。本文旨在從產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步的視角研究一國(guó)金融體系形成和演變的內(nèi)在動(dòng)因。
一、三次產(chǎn)業(yè)技術(shù)革命：銀行中介與金融市場(chǎng)的作用差異
關(guān)于世界各國(guó)技術(shù)進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)史研究，很多文獻(xiàn)都有涉及。我們基于這些已有研究，回顧近二百余年來產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步歷史上影響最深遠(yuǎn)的三次技術(shù)革命，目的是比較銀行中介與金融市場(chǎng)的作用差異。
(一)第一次產(chǎn)業(yè)技術(shù)革命
第一次產(chǎn)業(yè)技術(shù)革命發(fā)生于18世紀(jì)中葉到19世紀(jì)中葉。在第一次產(chǎn)業(yè)技術(shù)革命中，英國(guó)的金融市場(chǎng)成為推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要?jiǎng)恿Α惗氐慕鹑谑袌?chǎng)為鐵路等新興產(chǎn)業(yè)籌集了大量資本，銀行卻沒有提供足夠的金融支持。這個(gè)時(shí)期，法國(guó)落后于英國(guó)被歸咎于其金融體系的落后。但是，隨著第一次技術(shù)革命成果的普及，情況開始發(fā)生變化，19世紀(jì)中葉才統(tǒng)一的德國(guó)表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭――不僅迅速學(xué)習(xí)、吸收了第一次產(chǎn)業(yè)技術(shù)革命的主要成果，而且在很多關(guān)鍵性產(chǎn)業(yè)上超過了英國(guó)，例如在鐵路方面，英國(guó)早在1825年就建成了第一條鐵路，并在金融市場(chǎng)的推動(dòng)下形成了興建鐵路的熱潮。但是德國(guó)的銀行體系似乎更有利于籌集鐵路建設(shè)所需要的資本，以至于德國(guó)鐵路里程的增長(zhǎng)速度在19世紀(jì)60、70年代迅速超過英國(guó)。煉鐵業(yè)的發(fā)展也呈現(xiàn)出這種趨勢(shì)。關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)的發(fā)展差異最終反映到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度上。從1855-1894年間，英國(guó)人均總產(chǎn)值每10年增長(zhǎng)率為20.4％；德國(guó)在1850-1889年間，每10年增長(zhǎng)率為16.4％，英國(guó)快于德國(guó)。然而從19世紀(jì)末開始，情況就完全顛倒過來。英國(guó)在1885-1914年間，人均總產(chǎn)值每10年增長(zhǎng)率是13.4％，而德國(guó)則達(dá)到17.0％。
(二)第二次產(chǎn)業(yè)技術(shù)革命
第二次產(chǎn)業(yè)技術(shù)革命發(fā)生在1860-1900年間。我們可以選取第二次技術(shù)革命中的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)――煉鋼業(yè)來比較英、德兩國(guó)。19世紀(jì)50年代和60年代，煉鋼技術(shù)首先在英國(guó)獲得關(guān)鍵性突破，英國(guó)的鋼產(chǎn)量大幅上升。但是，德國(guó)的學(xué)習(xí)能力似乎特別強(qiáng)，其鋼產(chǎn)量增長(zhǎng)速度在19世紀(jì)80年代末超過英國(guó)，總產(chǎn)量在90年代后超過英國(guó)。再選取內(nèi)燃機(jī)、電力技術(shù)、汽車等新興產(chǎn)業(yè)做比較，同樣是首先在“市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系”的國(guó)家表現(xiàn)異常突出。可是當(dāng)這些新興技術(shù)在20世紀(jì)50年代趨于成熟，并開始廣泛運(yùn)用于全世界時(shí)，美國(guó)和英國(guó)的表現(xiàn)就沒有日本、德國(guó)那么出色。在20世紀(jì)50、60年代幾乎所有年份里，日本的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國(guó)。英國(guó)和德國(guó)的比較也類似：20世紀(jì)60年代里，除1963、1967兩個(gè)年份，德國(guó)在其他年份的增長(zhǎng)率都高于英國(guó)。20世紀(jì)70年代開始，第二次技術(shù)革命的影響逐漸衰退，信息技術(shù)革命開始孕育。1960年到1973年間，美國(guó)、日本、德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)的綜合要素生產(chǎn)率(TFP，total factor productivity)年均增長(zhǎng)率分別是1.6％、5.6％、2.6％、3.7％和2.6％。但是到了1973―1979年間，分別下降到-0.4％、1.3％、1.8％、1.6％和0.6％。第二次技術(shù)革命的潛能似乎消耗殆盡。此時(shí)日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖然在多數(shù)年份仍高于美國(guó)，但二者已經(jīng)相差不多，德國(guó)與英國(guó)的比較大體相同。
(三)第三次產(chǎn)業(yè)技術(shù)革命
20世紀(jì)90年代，人類開始真正進(jìn)入第三次產(chǎn)業(yè)技術(shù)革命――信息技術(shù)革命。本次革命的一些關(guān)鍵技術(shù)如微處理器、計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)在20世紀(jì)70年代已經(jīng)出現(xiàn)，但直到80年代末、90年代初才真正被大規(guī)模運(yùn)用。這次技術(shù)革命的典型特征是“運(yùn)用信息(知識(shí))生產(chǎn)和處理信息(知識(shí))”。在本次產(chǎn)業(yè)技術(shù)革命中，世界經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生了重大變化，日本和德國(guó)被美國(guó)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在后面。
日本和德國(guó)在20世紀(jì)70年代和80年代是全世界公認(rèn)最具競(jìng)爭(zhēng)力的兩個(gè)國(guó)家，但是它們?cè)诒敬萎a(chǎn)業(yè)技術(shù)革命中明顯落后于美國(guó)。技術(shù)進(jìn)步的落后逐漸反映到勞動(dòng)生產(chǎn)率和綜合要素生產(chǎn)率指標(biāo)中。表1反映出美國(guó)在本次新技術(shù)革命中確立了生產(chǎn)率的明顯優(yōu)勢(shì)。生產(chǎn)率優(yōu)勢(shì)反映到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度上，美國(guó)人均GDP增長(zhǎng)率在20世紀(jì)90年代增長(zhǎng)迅速，而日本則明顯下降。與此同時(shí)，英國(guó)的經(jīng)濟(jì)雖然沒有美國(guó)表現(xiàn)好，但人均GDP增長(zhǎng)率也超過了德國(guó)。
綜合上述比較，新興技術(shù)和產(chǎn)業(yè)幾乎都是最初發(fā)展于美國(guó)、英國(guó)，步入成熟期后才在日本、德國(guó)取得廣泛成功，日本和德國(guó)似乎更擅長(zhǎng)學(xué)習(xí)和推廣成熟技術(shù)。“市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系”比“銀行主導(dǎo)型金融體系”在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步和保持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)優(yōu)化上更為成功。
二、金融體系與技術(shù)進(jìn)步：基于產(chǎn)業(yè)特征和風(fēng)險(xiǎn)管理的分析
為什么技術(shù)進(jìn)步容易在“市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系”中取得創(chuàng)新性突破，而一旦技術(shù)趨于成熟，則在“銀行主導(dǎo)型金融體系”中容易學(xué)習(xí)和推廣?我們的分析從比較金融功能的視角進(jìn)行，即金融體系如何促進(jìn)不同特征的產(chǎn)業(yè)技術(shù)發(fā)展，如何管理技術(shù)創(chuàng)新過程中的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
(一)金融體系與產(chǎn)業(yè)技術(shù)發(fā)展
1．金融體系與不同特征產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。金融如何促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，是近一百年來經(jīng)濟(jì)學(xué)家高度關(guān)注的問題。至少可以追溯到Schumpeter的“非常信用理論”。后來的文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)在金融因素和產(chǎn)出之間存在大略關(guān)聯(lián)。McKinnon是劃時(shí)代的研究，他強(qiáng)調(diào)金融部門可以通過恰當(dāng)?shù)募?lì)機(jī)制來增加儲(chǔ)蓄規(guī)模并提高投資數(shù)量和質(zhì)量。之后的眾多文獻(xiàn)大多表明：在金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在高度相關(guān)性。然而，上述研究方法和結(jié)論面臨諸多質(zhì)疑：二者間的相關(guān)性能否表明因果關(guān)系?King and Levine開始涉及金融和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的因果關(guān)系研究。他們發(fā)現(xiàn)：預(yù)先確定的金融發(fā)展可以很好地預(yù)測(cè)其后10到30年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，當(dāng)然這仍未很好地解釋二者之間的因果關(guān)系。Rajan and zingales另辟蹊徑，從產(chǎn)業(yè)層面較好地推進(jìn)了因果關(guān)系研究，而非籠統(tǒng)分析金融對(duì)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。
Raijan and zingales具體測(cè)算了美國(guó)20世紀(jì)80年代36個(gè)制造業(yè)上市公司資本性支出規(guī)模和對(duì)外部融資、權(quán)益融資的依賴程度，并對(duì)每個(gè)產(chǎn)業(yè)分別測(cè)算了全體公司、成熟公司(已上市10年以上)、年輕公司(上市時(shí)間不超過10年)三組數(shù)據(jù)。結(jié)果表明：(1)某些行業(yè)非常依賴外部融資，尤其是權(quán)益融資。這些行業(yè)往往是技術(shù)創(chuàng)新含量較高、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較高、研發(fā)費(fèi)用較高、投資者缺乏共識(shí)的產(chǎn)業(yè)，例如：藥品、辦公計(jì)算機(jī)、無線電、專業(yè)產(chǎn)品、電動(dòng)機(jī)械等。對(duì)這些產(chǎn)業(yè)，金融市場(chǎng)能夠有效促進(jìn)其快速成長(zhǎng)并形成規(guī)模，它們?cè)凇笆袌?chǎng)主導(dǎo)型金融體系”中發(fā)展得更好。(2)某些行業(yè)比較依賴外部融資，但是更依賴于信貸而非權(quán)益融資。這些行業(yè)往往是成熟產(chǎn)業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新含量不高、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不大、研發(fā)費(fèi)用不高、投資者容易取得共識(shí)的產(chǎn)業(yè)，例如：輪船、機(jī)械、汽車、石油／煤產(chǎn)品、食品、鋼鐵等。對(duì)于這些產(chǎn)業(yè)，銀行體系能夠很好地提供金融支持，它們?cè)凇般y行主導(dǎo)型金融體系”中發(fā)展很好。(3)某些行業(yè)不需要外部融資支持，這些行業(yè)往往營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流非常好或資本性支出規(guī)模小，例如：煙草、陶瓷、皮革、紡紗、鞋襪等，在金融體系欠發(fā)達(dá)國(guó)家里也能發(fā)展很好。(4)總體而言，年輕企業(yè)的外部融資比重和權(quán)益融資比重較高，而進(jìn)入成熟期后(營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流狀況好轉(zhuǎn))，這兩個(gè)比重都大大下降。
2．金融體系與生命周期不同階段產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。我們還分析了金融體系對(duì)處在生命周期不同階段產(chǎn)業(yè)的作用差異。
圖1顯示，企業(yè)對(duì)外部融資尤其是權(quán)益融資的依賴在生命周期不同階段截然不同。IPO后最初10年內(nèi)，制造企業(yè)一般都需要通過外部融資尤其是權(quán)益融資來滿足其資本性支出。大約在IPO之后10年，企業(yè)外部融資降到零左右，權(quán)益融資也變?yōu)榱阕笥遥@意味著營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量已經(jīng)可以滿足資本性支出需要。大約在IPO之后20年，權(quán)益融資甚至降為負(fù)數(shù)。
圖2顯示，計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)的資本性支出規(guī)模較大，由于營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流很小，外部融資率和權(quán)益融資率都很高，并且高的外部融資率和權(quán)益融資率會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間(8-9年)。圖3顯示，鋼鐵產(chǎn)業(yè)的資本性支出規(guī)模較小，其外部融資率和權(quán)益融資率在IPO之后迅速下降為零(4年左右時(shí)間)，換言之，該產(chǎn)業(yè)的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流能較快滿足自身資本性支出的需要。但是作為大規(guī)模制造業(yè)，在鋼鐵企業(yè)的后續(xù)發(fā)展年份里可能還會(huì)出現(xiàn)對(duì)外部融資和權(quán)益融資的需求，這也與銀行體系能較好地支持鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展的事實(shí)吻合。
上述研究表明：(1)處于產(chǎn)業(yè)生命周期初期的企業(yè)需要較高的外部融資和權(quán)益融資，但隨著產(chǎn)業(yè)成熟，營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流逐漸增長(zhǎng)，對(duì)外部融資和權(quán)益融資的依賴會(huì)逐步下降并趨于零。因此“市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系”能為處于生命周期初期的產(chǎn)業(yè)提供較好的金融支持。(2)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)(例如計(jì)算機(jī))需要更長(zhǎng)時(shí)間的外部融資(特別是權(quán)益融資)支持，而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)(例如鋼鐵)需要外部融資和權(quán)益融資支持的時(shí)間較短。但是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)成熟后仍需要外部融資(主要是銀行信貸)支持。因此，此類產(chǎn)業(yè)技術(shù)成熟后在“銀行主導(dǎo)型金融體系”中能發(fā)展得很好。
(二)金融體系與風(fēng)險(xiǎn)管理
1．信息技術(shù)時(shí)代的風(fēng)險(xiǎn)管理特征。現(xiàn)代金融體系建立以后的宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和波動(dòng)都呈現(xiàn)出不同于以前的特征，通過表2可以看出，現(xiàn)代金融一方面表現(xiàn)出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的巨大杠桿推動(dòng)作用；另一方面表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)乃至危機(jī)的源泉。在現(xiàn)代金融體系建立之前，經(jīng)濟(jì)危機(jī)的起因往往在實(shí)體部門，再波及到資產(chǎn)價(jià)格和金融部門；而現(xiàn)代金融體系建立后，經(jīng)濟(jì)危機(jī)可能首先由金融資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)開始，再波及到實(shí)體部門。
20世紀(jì)70年代以來，世界經(jīng)濟(jì)逐漸進(jìn)入“信息化時(shí)代”。新技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)的速度在加快，新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)生命周期在縮短。與此同時(shí)，隨著國(guó)民財(cái)富規(guī)模和收入水平增長(zhǎng)，越來越多的社會(huì)財(cái)富表現(xiàn)為金融工具形式，出現(xiàn)了明顯的金融化、證券化趨勢(shì)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和居民財(cái)富形式的這些演變，意味著經(jīng)濟(jì)體系的不確定性和金融本身的脆弱性都在不斷加強(qiáng)，這在客觀上對(duì)金融體系分散風(fēng)險(xiǎn)的功能提出了更高要求。現(xiàn)代金融體系不僅要很好地發(fā)揮資源配置功能，還要不斷地將金融體系內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)流量化、分散化，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的有效管理。
2．銀行中介與金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理功能比較
(1)金融市場(chǎng)在總體上具備風(fēng)險(xiǎn)管理的優(yōu)勢(shì)。銀行中介進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的特點(diǎn)是“風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部化”，即將金融風(fēng)險(xiǎn)直接轉(zhuǎn)化、沉淀為自身所承擔(dān)的存量風(fēng)險(xiǎn)，難以及時(shí)分散，因而呈現(xiàn)累積性，直至某一臨界值后出現(xiàn)爆發(fā)性金融危機(jī)。而金融市場(chǎng)雖然會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)引發(fā)的金融危機(jī)，但只要資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)不致影響到信貸的劇烈擴(kuò)張和收縮，則資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)可以在金融市場(chǎng)上得到有效分散和配置。換言之，金融市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理是在某一時(shí)點(diǎn)上通過金融工具的組合與對(duì)沖，將“風(fēng)險(xiǎn)流量化、分散化”。投資者根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力和證券價(jià)格預(yù)測(cè)，決定交易策略，承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得相應(yīng)收益。從這個(gè)意義上說，金融市場(chǎng)有助于整個(gè)金融體系的穩(wěn)定。
(2)銀行中介在風(fēng)險(xiǎn)管理的某些方面具有優(yōu)勢(shì)。Allen and Gale(2000)將金融體系分散風(fēng)險(xiǎn)的功能區(qū)分為橫向風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)(cross-sectional risk sharing)和跨期風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)(inter-temporal risk sharing)。所謂橫向風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)是指在既定時(shí)點(diǎn)上，不同投資者可以通過風(fēng)險(xiǎn)互換實(shí)現(xiàn)有效分擔(dān)；而跨期風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)是指通過不同時(shí)期均衡投資得失，來防止金融資產(chǎn)價(jià)格過分波動(dòng)的危害，達(dá)到在不同期限內(nèi)平滑投資收益的目的。總體上，“市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系”為投資者提供了大量金融工具，因而提供了很多橫向分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。而在“銀行主導(dǎo)型金融體系”內(nèi)，大量金融資產(chǎn)表現(xiàn)為形式單一的銀行存款，橫向風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)難以實(shí)現(xiàn)。但是，銀行中介在分散跨期系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)上有其優(yōu)勢(shì)。具體策略有二：一是代際風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，即把與一組給定資產(chǎn)存量相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)在長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)分?jǐn)偅欢墙鹑跈C(jī)構(gòu)可以利用風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)(例如準(zhǔn)備金)來減少跨期風(fēng)險(xiǎn)。
三、結(jié)語
動(dòng)態(tài)而言，20世紀(jì)80年代以來，世界各國(guó)金融體系處于快速變化中，出現(xiàn)了較為明顯的“金融市場(chǎng)化趨勢(shì)”。我們基于比較銀行中介和金融市場(chǎng)對(duì)技術(shù)進(jìn)步作用差異的視角，得出了金融的市場(chǎng)化趨勢(shì)有其內(nèi)在必要性的結(jié)論。全文主要發(fā)現(xiàn)是：
1．金融市場(chǎng)在支持創(chuàng)新性產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)和為處于生命周期初級(jí)階段的新興產(chǎn)業(yè)融資方面具有優(yōu)勢(shì)，從而在技術(shù)創(chuàng)新的初期階段具有優(yōu)勢(shì)，能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)處于較好的動(dòng)態(tài)優(yōu)化狀態(tài)，而銀行中介在學(xué)習(xí)和推廣成熟產(chǎn)業(yè)技術(shù)方面效率更高。
（一）研究背景
為謀求經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，打破國(guó)內(nèi)發(fā)展的桎梏，“引進(jìn)來”與“走出去”戰(zhàn)略一向得到中國(guó)政府的重視，其中OFDI作為“走出去”戰(zhàn)略的重要組成部分，在我國(guó)起步較晚，但發(fā)展迅速。據(jù)商務(wù)部2015年度《對(duì)外直投統(tǒng)計(jì)公告》，至2015年，我國(guó)對(duì)外直接存量達(dá)10979億美元，居全球第八位，流量達(dá)1457億美元，首次居全球第二位。進(jìn)一步的，“一帶一路”建設(shè)的推進(jìn)進(jìn)一步推動(dòng)了我國(guó)OFDI的發(fā)展，為我國(guó)在東南亞、南亞地區(qū)的投資鋪設(shè)了道路。
同時(shí)，我國(guó)金融發(fā)展亦進(jìn)入新的階段。在我國(guó)金融系統(tǒng)居主導(dǎo)地位的銀行體系正面臨新一輪的變革與發(fā)展，脫離傳統(tǒng)銀行存貸款業(yè)務(wù)的束縛，以表外業(yè)務(wù)為途徑開始介入證券行業(yè)業(yè)務(wù)，以理財(cái)產(chǎn)品為形式大規(guī)模開展投資業(yè)務(wù)，與之相對(duì)的銀行監(jiān)管體系，在參考巴塞爾協(xié)議的基礎(chǔ)上，亦不斷完善；新三板地位在上升至于主板市場(chǎng)同級(jí)后，將進(jìn)一步改善我國(guó)金融效率，支持中小企業(yè)發(fā)展，將資本引導(dǎo)至生產(chǎn)領(lǐng)域，進(jìn)一步完善我國(guó)投融資結(jié)構(gòu)；基金行業(yè)的爆炸式增長(zhǎng)亦填補(bǔ)了傳統(tǒng)主流金融機(jī)構(gòu)的空缺，諸多機(jī)構(gòu)共同構(gòu)成了我國(guó)現(xiàn)有金融體系。
由此，我國(guó)OFDI與金融體系的迅猛發(fā)展使其相互影響日益凸顯，我國(guó)金融體系的發(fā)展將支持OFDI這一資本運(yùn)作模式，推動(dòng)我國(guó)“走出去”戰(zhàn)略的發(fā)展。
（二）文獻(xiàn)綜述
探究金融發(fā)展對(duì)OFDI的影響，首先應(yīng)對(duì)金融發(fā)展做出衡量，金融發(fā)展理論起步于上世紀(jì)60年代，探究金融體系發(fā)展的度量及其與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系。其中，金融結(jié)構(gòu)理論，金融深化理論與金融功能理論作為金融發(fā)展理論中的重要構(gòu)成，構(gòu)建了金融發(fā)展的度量體系，為本文的理論分析提供基礎(chǔ)。金融結(jié)構(gòu)理論將金融現(xiàn)象三個(gè)方面：金融工具、金融機(jī)構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)，將金融的發(fā)展歸納為各方面內(nèi)相對(duì)規(guī)模的改變，并提出金融相關(guān)率，金融資產(chǎn)總值/GDP，衡量金融發(fā)展；金融深化理論強(qiáng)調(diào)貨幣資本在發(fā)展中國(guó)家的意義，提出金融深化率，M2/GDP衡量金融發(fā)展；金融功能理論認(rèn)為相較于金融機(jī)構(gòu)與金融產(chǎn)品，金融體系的功能更趨穩(wěn)定，功能的發(fā)展才能更好的衡量金融體現(xiàn)發(fā)展。
關(guān)于金融發(fā)展對(duì)OFDI影響的相關(guān)文獻(xiàn)，國(guó)內(nèi)自2011年開始有相關(guān)研究，并多從上述理論中的金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)與金融效率三個(gè)維度度量其對(duì)OFDI的影響，其中金融深化率、金融相關(guān)率、存貸比、私人信貸比等已成為較常見的衡量金融發(fā)展的指標(biāo)。
二、理論機(jī)制探究
（一）融資約束
資本市場(chǎng)不完善將會(huì)導(dǎo)致融資約束，信息不對(duì)稱、市場(chǎng)摩擦等將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)外源融資成本高于內(nèi)源融資成本，促使企業(yè)決策需要受到融資的影響，使企業(yè)在項(xiàng)目投資時(shí)面臨因成本造成的融資約束。而金融發(fā)展的三個(gè)維度中，金融規(guī)模的擴(kuò)大，將增加市場(chǎng)貨幣資本供給，促使金融產(chǎn)品增多，為企業(yè)的融資提供更多樣的選擇，有利于企業(yè)選擇融資成本最低、資金使用周期與投資項(xiàng)目的融資方式；而金融結(jié)構(gòu)的改善，以直接融資與間接融資比例的調(diào)整，股權(quán)融資與債權(quán)融資的協(xié)同為代表，通過減少中間環(huán)節(jié)費(fèi)用降低融資成本；同時(shí)，金融效率的提高，促使信息不對(duì)稱現(xiàn)象的減少，信息搜集成本與分析成本的降低，減少外源融資成本。上述三者共同減少企業(yè)融資約束，為企業(yè)展開OFDI這一資金需求規(guī)模大、資金使用周期長(zhǎng)的投資方式提供支持。
（二）投資替代
企業(yè)是以盈利為目的的機(jī)構(gòu)，OFDI的展開以盈利為目標(biāo)。金融體系的發(fā)展同時(shí)也為企業(yè)的資金運(yùn)用提供了更多的標(biāo)的，使企業(yè)的資金配置有了更多的選擇，一定程度上國(guó)內(nèi)金融的發(fā)展使得國(guó)外投資項(xiàng)目喪失投資優(yōu)勢(shì)，使企業(yè)更專注于國(guó)內(nèi)資本運(yùn)用，一定程度上抑制了OFDI的?l展。
（三）間接效應(yīng)
金融的發(fā)展同時(shí)促進(jìn)了企業(yè)生產(chǎn)率的提高以及為企業(yè)提供了更專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制。金融體系的發(fā)展，促使企業(yè)的技術(shù)研發(fā)等資金需求大、資金周期長(zhǎng)的項(xiàng)目的推進(jìn)成為可能，推動(dòng)了企業(yè)生產(chǎn)率的進(jìn)步，提升了企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，促使企業(yè)OFDI的展開；而金融體系對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的高度強(qiáng)調(diào)使得企業(yè)在對(duì)外投資過程中的財(cái)務(wù)、法律風(fēng)險(xiǎn)的控制得到了完善，會(huì)計(jì)事務(wù)所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等的發(fā)展使得企業(yè)的對(duì)外投資成本與風(fēng)險(xiǎn)大大降低，加速了我國(guó)OFDI的發(fā)展。
金融體系順周期性的常規(guī)解釋是融貸雙方的信息不對(duì)稱。經(jīng)濟(jì)低谷期，抵押物價(jià)格下降，此時(shí)，信息不對(duì)稱表現(xiàn)在，即便融資方是具備盈利能力的項(xiàng)目，也難以滿足必要的融資需求。一旦經(jīng)濟(jì)開始回暖，抵押物價(jià)格上升，融資方通過外部杠桿融資刺激經(jīng)濟(jì)繁榮乃至過熱。所以，金融體系成為經(jīng)濟(jì)周期的金融加速器。ClaudioBorio，CraigFurfineandPhilipLow（e2001）認(rèn)為，金融體系的順周期性主要源于市場(chǎng)參與者對(duì)隨時(shí)間而變化的風(fēng)險(xiǎn)的不適當(dāng)反應(yīng)所致。而這些不適當(dāng)?shù)姆磻?yīng)主要是由于風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間的推移而演變，無法有效測(cè)量。風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量的困難往往導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)被低估，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)被高估。因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，信貸過快增長(zhǎng)，抵押品價(jià)值膨脹，存貸息差被人為壓低，金融機(jī)構(gòu)持有相對(duì)較低的資本和撥備。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)和貸款違約率則被人為高估。從較長(zhǎng)周期來觀測(cè)風(fēng)險(xiǎn)有利于金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健，并緩解金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)化作用。
二、宏觀審慎監(jiān)管的法理依據(jù)
（一）金融創(chuàng)新過度導(dǎo)致了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的加大金融創(chuàng)新促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式有兩種：一是提升金融體系配置資源的能力和效率，二是利用適度的銀行體系貨幣乘數(shù)效應(yīng)和金融市場(chǎng)杠桿效應(yīng)。但是，一旦金融創(chuàng)新超出金融體系的承受能力和監(jiān)管主體的約束能力時(shí)，會(huì)出現(xiàn)創(chuàng)新過度的亂局。而金融創(chuàng)新的本質(zhì)要求是把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給有承受能力、承受意愿而且能夠管理這些風(fēng)險(xiǎn)的合適的金融投資者。此時(shí)，過度創(chuàng)新就偏離金融創(chuàng)新的初衷，單個(gè)金融機(jī)構(gòu)作為金融衍生品的設(shè)計(jì)者，只關(guān)心自身風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，對(duì)“受讓”風(fēng)險(xiǎn)的投資者或交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)承受能力并不做考察。金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)沒有通過金融創(chuàng)新的原始功能得到降低，而是在金融產(chǎn)品鏈條中不斷傳遞，并通過衍生品的杠桿效益放大風(fēng)險(xiǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)“傳染”給產(chǎn)品的所有參與方。當(dāng)金融體系內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)集聚到一定程度時(shí)，會(huì)導(dǎo)致誘發(fā)危機(jī)，并系統(tǒng)性破壞金融體系。原來出售風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移過程中的每一個(gè)承接方都會(huì)因此受到或大或小的影響。而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所帶來的危害是巨大的。在某些情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)政策如財(cái)政政策和貨幣政策在金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)面前都難以維持原有的功能，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出會(huì)在短時(shí)間內(nèi)大幅度下跌。因此，金融創(chuàng)新必須對(duì)應(yīng)宏觀審慎監(jiān)管，在風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)的基礎(chǔ)上平緩金融風(fēng)險(xiǎn)的波動(dòng)性。
（二）金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性源于金融市場(chǎng)的同質(zhì)化金融市場(chǎng)具備合理流動(dòng)性和穩(wěn)定性的前提是擁有大量目標(biāo)迥異且預(yù)期穩(wěn)定的市場(chǎng)參與者，即市場(chǎng)中的異質(zhì)性。而如今的金融市場(chǎng)卻充滿了嚴(yán)重的同質(zhì)性。金融市場(chǎng)同質(zhì)性的主要表現(xiàn)是，金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)利用和投資方向上主要集中于某個(gè)行業(yè)或產(chǎn)品。例如在2000年美國(guó)IT泡沫前期，金融資本積聚在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中；2008年次貸危機(jī)前期，金融資本的投向主要是次級(jí)抵押貸款的產(chǎn)品和房地產(chǎn)行業(yè)，換言之，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)敞口在泡沫形成期間逐漸過度集中于特定一個(gè)或多個(gè)行業(yè)或產(chǎn)品。一旦特定行業(yè)或產(chǎn)品因?yàn)榻?jīng)濟(jì)環(huán)境影響出現(xiàn)不景氣或貶值的現(xiàn)象，例如美國(guó)IT泡沫的破裂、次貸危機(jī)中房地產(chǎn)價(jià)格的下跌、次級(jí)抵押貸款的折價(jià)拋售都對(duì)金融機(jī)構(gòu)造成受到了嚴(yán)重的創(chuàng)傷。羅伯特•希勒認(rèn)為交易市場(chǎng)一旦流動(dòng)性過剩，將誘發(fā)非理，并受到自我增強(qiáng)的羊群效應(yīng)和動(dòng)量效應(yīng)（momentumeffects）的影響，此時(shí)，金融機(jī)構(gòu)作為機(jī)構(gòu)投資者的投資行為會(huì)呈現(xiàn)趨同局面，最終將某一類金融資產(chǎn)的價(jià)格推高為整個(gè)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)集聚高峰。所以，金融市場(chǎng)的同質(zhì)化風(fēng)險(xiǎn)是指規(guī)模迥異的市場(chǎng)微觀主體基于同一制度規(guī)模要求、按照相同或相近的思維模式或認(rèn)知模型預(yù)期而采取相同或類似的行為，這些行為在系統(tǒng)內(nèi)的作用力方向基本一致，無法彼此抵消，所以形成了金融系統(tǒng)內(nèi)部的正反饋環(huán)，從而強(qiáng)化了放大作用，在正的一面會(huì)催化金融泡沫的膨脹，并在負(fù)的一面加劇金融危機(jī)沖擊的惡性循環(huán)，正負(fù)兩方面都使系統(tǒng)缺乏收斂性，放大了金融系統(tǒng)的波動(dòng)性。如果市場(chǎng)參與者均采取趨同投資行為，隨著同質(zhì)化風(fēng)險(xiǎn)的加劇，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也在正反饋環(huán)的作用下不斷放大。
（三）順周期性加劇了金融體系的波動(dòng)順周期性表現(xiàn)在，金融部門與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的相互動(dòng)態(tài)作用，放大了實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)并引起或加劇金融體系的不穩(wěn)定。現(xiàn)代金融體系中諸多因素對(duì)金融體系具有顯著的順周期性影響，由于順周期性具有內(nèi)生特征，所以順周期性成為金融機(jī)構(gòu)可持續(xù)增長(zhǎng)的最大威脅：其一，金融機(jī)構(gòu)的投資行為在經(jīng)濟(jì)上行周期相對(duì)樂觀，投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)狀況和信用評(píng)級(jí)都較為良好，資金投放會(huì)提升市場(chǎng)流動(dòng)性；其二，經(jīng)濟(jì)下行期間金融機(jī)構(gòu)的反向操作會(huì)加劇流動(dòng)性欠缺的市場(chǎng)的緊縮性。
（四）影子銀行系統(tǒng)的擴(kuò)張與監(jiān)管真空影子銀行系統(tǒng)（ShadowBankingSystem）又稱為平行銀行系統(tǒng)（ParallelBankingSystem），通常是從事放款、接受抵押、通過杠桿操作持有大量證券、債券和復(fù)雜金融工具的金融機(jī)構(gòu)。影子銀行系統(tǒng)多年來一直游離于監(jiān)管體系之外，通過高杠桿投資放大利潤(rùn)，刺激金融系統(tǒng)的信用擴(kuò)張和風(fēng)險(xiǎn)承受，增加了金融體系的脆弱性。
（五）多頭監(jiān)管誘發(fā)監(jiān)管套利20世紀(jì)80年代以來的金融自由化浪潮，使得各類金融機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)上開展了激烈的競(jìng)爭(zhēng)，金融需求趨向多元化和復(fù)雜化，不同類別的金融機(jī)構(gòu)之間業(yè)務(wù)相互交叉、滲透，不同行業(yè)的金融機(jī)構(gòu)推出的理財(cái)產(chǎn)品同質(zhì)性很高。在此情境下，單純的機(jī)構(gòu)監(jiān)管開始突顯不足，也就是縱向規(guī)制將導(dǎo)致不同機(jī)構(gòu)開展的同種業(yè)受到差異化的監(jiān)管。然而金融“混血”產(chǎn)品（hybridproduct）的不斷涌現(xiàn)，突顯了監(jiān)管重疊（duplicateregulation）與監(jiān)管真空（regulatorygap）等問題。監(jiān)管重疊中，不同監(jiān)管部門所的監(jiān)管規(guī)定互相矛盾的情形并不鮮見，而且金融公司經(jīng)常發(fā)現(xiàn)自己必須接受來自于不同監(jiān)管者的重復(fù)監(jiān)管。在次貸危機(jī)中，監(jiān)管真空問題表現(xiàn)得更為突出：金融衍生品到底由聯(lián)邦證券交易委員會(huì)還是美聯(lián)儲(chǔ)來監(jiān)管，難以從法律中尋找依據(jù)。監(jiān)管重疊和監(jiān)管真空為金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管套利行為（RegulatoryArbitrage）提供了空間，誘導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)選擇監(jiān)管寬松的監(jiān)管者，形成了競(jìng)擇監(jiān)管者行為（Regulator-shop-ping）。
三、金融監(jiān)管的成本—收益理論
（一）監(jiān)管成本以JulianR.Franks,StephenM.Schaefer,MichaelD.Staunton(1998)為代表將其分為直接成本（DirectCost）和執(zhí)行成本（Com-plianceCost）。直接成本主要是由監(jiān)管當(dāng)局（政府及準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu)）在制定和實(shí)施監(jiān)管措施過程中承擔(dān)的雇員費(fèi)用和日常運(yùn)作費(fèi)用，也即金融監(jiān)管的行政成本。與直接成本相比，金融監(jiān)管的執(zhí)行成本則相對(duì)復(fù)雜，主要包括被監(jiān)管者為監(jiān)管所支付的成本。HowellE.Jackson(2005)在直接成本和執(zhí)行成本基礎(chǔ)上引入了罰金、酬金和交易費(fèi)用（Sanctions,FeesandTransferPayments）的概念。國(guó)內(nèi)的學(xué)者則習(xí)慣于將金融監(jiān)管的成本劃分為直接成本的間接成本。第一種是分為直接成本（DirectCost）和執(zhí)行成本（ComplianceCost）都應(yīng)歸為直接成本，并且認(rèn)為間接成本應(yīng)該是由道德風(fēng)險(xiǎn)（MoralHazard）、逆向選擇（AdverseSelect）和社會(huì)經(jīng)濟(jì)福利的損失所構(gòu)成的。第二種是將金融監(jiān)管工作中所投入的硬件設(shè)施、組織運(yùn)作以及監(jiān)管人才的培訓(xùn)及培養(yǎng)歸入直接成本；把由于金融監(jiān)管力度的加入，對(duì)被監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)人員的激勵(lì)、金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)發(fā)展以及金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面有所遏制，從而產(chǎn)生一定程度的利益損失作為金融監(jiān)管的間接成本。第三種將監(jiān)管成本分為兩類顯性成本和隱性成本：顯性成本包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)執(zhí)行監(jiān)管過程中所耗費(fèi)的資源與被監(jiān)管者因遵守監(jiān)管條例而耗費(fèi)的資源；隱性成本是指被監(jiān)管者因?yàn)楸O(jiān)管措施而改變?cè)瓉硇袨榉绞皆斐傻母＠麚p失。
（二）監(jiān)管收益監(jiān)管收益通說分為三個(gè)層次：第一是金融監(jiān)管提升被監(jiān)管機(jī)構(gòu)的盈利水平，金融監(jiān)管的功能發(fā)揮與金融機(jī)構(gòu)的盈利能力成正相關(guān)關(guān)系；第二是金融監(jiān)管提升金融體系的總收入，監(jiān)管通過保護(hù)充分有效競(jìng)爭(zhēng)、防止壟斷和欺詐行為及避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，以增加整個(gè)金融體系的收入；第三是金融監(jiān)管提升社會(huì)總體福利。
（三）成本—收益的理論的缺陷毋庸置疑，金融監(jiān)管的成本和收益難以量化。第一，間接成本和機(jī)會(huì)成本難以量化。這兩種成本有三個(gè)特點(diǎn)：其一，具有明顯的預(yù)算軟約束的性質(zhì)，與直接成本的預(yù)算硬約束性恰好相反；其二，由于隱性支付從而令人難以察覺，在具體計(jì)量上也存在巨大困難，特別是其中的機(jī)會(huì)成本和由于道德風(fēng)險(xiǎn)而引發(fā)的間接成本更難以估計(jì)；其三，間接成本和機(jī)會(huì)成本相比于直接成本而言可控性較差。第二，收益難以量化。衡量金融監(jiān)管的收益比成本更為困難。因?yàn)椴淮嬖谂c金融監(jiān)管直接成本相對(duì)應(yīng)的直接收益，監(jiān)管收益往往要經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間才能顯現(xiàn)，即便顯現(xiàn)，也難以準(zhǔn)確量化，譬如監(jiān)管在維護(hù)金融體系穩(wěn)定和保護(hù)投資者利益，需要一定周期方能顯現(xiàn)效果，此時(shí)要去量化穩(wěn)定和保護(hù)效果本身的收益，一方面難以衡量，另一方面，由于這些效果是由包括監(jiān)管、市場(chǎng)主體自律、宏觀經(jīng)濟(jì)等多種因素綜合作用產(chǎn)生的，所以難以剔除其他變量。
四、金融監(jiān)管的邊界有效性理論
（一）成本-收益理論的改良鑒于金融監(jiān)管的成本和收益難以量化，可以通過評(píng)估監(jiān)管目標(biāo)的完成程度來測(cè)算其與成本支出之間的比例，若能同樣有效地完成目標(biāo)，那么成本更低的方案當(dāng)然優(yōu)于成本較高的方案；若在監(jiān)管成本相同的前提下，目標(biāo)的完成比例越高，監(jiān)管有效性也就越高。所以，運(yùn)用有效程度與成本之比的最大化（即“有效程度/成本”的最大值）來替代成本—收益理論中收益與成本之比的最大化（即“收益/成本”的最大值）。監(jiān)管的有效性，即目標(biāo)的完成程度替代了收益分析，規(guī)避了收益測(cè)算中的關(guān)鍵難題。
【關(guān)鍵詞】融資難，金融體制，資源配置，市場(chǎng)機(jī)制
中小企業(yè)的定義，不同國(guó)家、不同行業(yè)對(duì)其界定的標(biāo)準(zhǔn)不盡相同，且隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段而動(dòng)態(tài)變化。本文將中小企業(yè)理解為與大企業(yè)相對(duì)的概念，即中小企業(yè)是與所處行業(yè)的大企業(yè)相比人員規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模與經(jīng)營(yíng)規(guī)模都比較小的經(jīng)濟(jì)單位。它具有“小”、“靈”、“快”，“專”和“精”，小批量、多樣化，等特點(diǎn)，是推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，構(gòu)造市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體，促進(jìn)社會(huì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)力量。
一、我國(guó)中小企業(yè)融資難現(xiàn)狀
目前，我國(guó)中小企業(yè)的數(shù)量已占全國(guó)企業(yè)總量的99.3% 。我國(guó) GDP的55.6%，工業(yè)新增產(chǎn)值的74.7%，社會(huì)銷售額的58.9%，稅收的46.2%以及出口總額的62.3%，均是由中小企業(yè)創(chuàng)造的。同時(shí)，中小企業(yè)提供75%左右的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，可見中小企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中起到非常重要的作用。
資源配置的理論告訴我們，市場(chǎng)機(jī)制的作用會(huì)自動(dòng)的向最有效率的企業(yè)配置資源。但是長(zhǎng)期以來，事實(shí)恰恰相反，我國(guó)中小企業(yè)在健康發(fā)展方面存在許多的問題，融資難就是其中最突出的一個(gè)。據(jù)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2012年第一季度各大商業(yè)銀行貸款額超過3.2萬億元，其中，只有約5000億元貸款落實(shí)到中小企業(yè)，占全部商業(yè)貸款的15% ，比去年同期減少300億元，中小企業(yè)融資面臨前所未有的困難。
二、我國(guó)中小企業(yè)融資難問題原因分析——制度視角
金融體系是經(jīng)濟(jì)體中儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的媒介，因而金融體系的結(jié)構(gòu)在很大程度上決定了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的市場(chǎng)機(jī)制。我國(guó)金融結(jié)構(gòu)兩個(gè)特征：銀行主導(dǎo)和政府主導(dǎo)。
（一）國(guó)有大型銀行主導(dǎo)的金融體系。銀行主導(dǎo)，即居民的儲(chǔ)蓄主要是通過國(guó)有大型銀行轉(zhuǎn)化為企業(yè)的投資。是典型的以間接融資為主導(dǎo)的金融體制。我國(guó)銀行發(fā)展的最大特點(diǎn)就是大型國(guó)有銀行占有絕大多數(shù)市場(chǎng)份額，主要服務(wù)中小企業(yè)的中小銀行、社區(qū)銀行發(fā)展不足。在這種情況下，銀行作為一個(gè)利益主體，于情于理都會(huì)偏愛抵押資產(chǎn)多、信用度高、同時(shí)又有政策支持的大型企業(yè)。中小企業(yè)融資難也就成為現(xiàn)行金融體制下難以破解的命題。
（二）政府主導(dǎo)的金融體系。除銀行主導(dǎo)外，我國(guó)金融體系的另一個(gè)關(guān)鍵特征是政府主導(dǎo)。不僅處于發(fā)展初級(jí)階段的各種機(jī)構(gòu)投資者未理順與政府部門的關(guān)系，而且在銀行業(yè)中，國(guó)有銀行和城市商業(yè)銀行這類被各級(jí)政府直接或間接控制的機(jī)構(gòu)，在數(shù)量上和規(guī)模上也占據(jù)著主導(dǎo)地位，真正能夠獨(dú)立自主、自負(fù)盈虧的股份制銀行處于劣勢(shì)。
我國(guó)的由銀行和政府主導(dǎo)的金融體制決定了金融資源必然由國(guó)有大型企業(yè)先得。首先，金融機(jī)構(gòu)青睞大型企業(yè)，政府制定的旨在糾正市場(chǎng)失靈的市場(chǎng)調(diào)控政策，主導(dǎo)的財(cái)政資金的投放也優(yōu)先投向既與政府關(guān)系密切、又有“紅頭文件”支持的大型企業(yè)。其次，在全球金融危機(jī)的時(shí)候，政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的力度是前所未有的，4萬億投資都是由政府支配和調(diào)控，資源大量流向國(guó)有企業(yè)自然不可避免。由此可見，我國(guó)的宏觀調(diào)控體系缺乏效率，并沒有把資源分配到需要的企業(yè)手中，浪費(fèi)了大量資源。
三、解決我國(guó)中小企業(yè)融資難問題的思路
我國(guó)宏觀調(diào)控機(jī)構(gòu)針對(duì)中小企業(yè)融資難問題制定了一系列的措施，但是大部分措施都是在現(xiàn)有體制下對(duì)整個(gè)金融體系的縫縫補(bǔ)補(bǔ)，沒有從根本上解決問題。對(duì)于當(dāng)前我國(guó)金融體制的問題，需要制定一個(gè)金融體系現(xiàn)代化的改革方案：一是國(guó)有大型銀行主導(dǎo)的融資體系讓位于各級(jí)金融機(jī)構(gòu)相互競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)主導(dǎo)的融資體系；二是政府的角色則是在微觀上促進(jìn)各種金融中介的競(jìng)爭(zhēng)，在宏觀保持金融穩(wěn)定。
（一）深化金融企業(yè)改革，大力發(fā)展市場(chǎng)主導(dǎo)的金融體系。積極推進(jìn)國(guó)有商業(yè)銀行綜合改革，完善公司治理結(jié)構(gòu)，健全內(nèi)控機(jī)制。合理確定政策性銀行職能定位，健全自我約束機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控機(jī)制和補(bǔ)償機(jī)制。加快中小商業(yè)銀行、郵政儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)等其他中小金融機(jī)構(gòu)改革與發(fā)展。穩(wěn)步發(fā)展多種所有制金融企業(yè)，鼓勵(lì)社會(huì)資金參與中小金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立、重組與改造，建立中小企業(yè)的融資擔(dān)保體系。完善保險(xiǎn)公司治理結(jié)構(gòu)，深化保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理體制改革。
（二）進(jìn)一步加快發(fā)展直接融資，建成完善的資本市場(chǎng)體系。積極發(fā)展股票、債券、創(chuàng)業(yè)板等資本市場(chǎng)，穩(wěn)步發(fā)展期貨市場(chǎng)。推進(jìn)證券發(fā)行、交易、并購(gòu)等基礎(chǔ)性制度建設(shè)，促進(jìn)上市公司、證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)規(guī)范運(yùn)作，建立多層次市場(chǎng)體系，完善市場(chǎng)功能，拓寬資金入市渠道，提高直接融資比重。發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，做好產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)工作。
（三）建立健全金融調(diào)控機(jī)制。加強(qiáng)貨幣政策與其他宏觀政策的相互協(xié)調(diào)配合，完善金融調(diào)控體系。建立健全貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合、協(xié)調(diào)發(fā)展的機(jī)制，維護(hù)金融穩(wěn)定和金融安全。穩(wěn)步發(fā)展貨幣市場(chǎng)，理順貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。完善有管理的浮動(dòng)匯率制度，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。
（四）加大改革力度的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善金融監(jiān)管體制。建立金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、預(yù)警和控制體系，防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)范金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)退出機(jī)制，建立相應(yīng)的存款保險(xiǎn)、投資者保護(hù)和保險(xiǎn)保障制度。提高金融監(jiān)管水平，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和資本充足率約束，建立健全銀行、證券、保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)間以及同宏觀調(diào)控部門的協(xié)調(diào)機(jī)制。
總之，上述四個(gè)方面是相互協(xié)調(diào)，相互聯(lián)系的一個(gè)有機(jī)整體，只要循序漸進(jìn)的做好上面四個(gè)方面的全面改革，則中小企業(yè)企業(yè)融資難問題也迎刃而解了。
參考文獻(xiàn)：
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一、金融體系轉(zhuǎn)型重構(gòu)――“十二五”時(shí)期金融改革與發(fā)展的戰(zhàn)略重點(diǎn)
體系健全、體制改革和產(chǎn)品創(chuàng)新是現(xiàn)階段我國(guó)金融改革與發(fā)展的幾大任務(wù)。上世紀(jì)90年代中期市場(chǎng)化改革加速以來，我國(guó)加快金融改革步伐，著力于改革和完善國(guó)有金融機(jī)構(gòu)體制及金融監(jiān)管體制，解決了我國(guó)金融體系中的突出問題。“十五”時(shí)期圍繞應(yīng)對(duì)加入世界貿(mào)易組織之后的挑戰(zhàn)，我國(guó)金融業(yè)主要致力于國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的體制改革，提高了金融機(jī)構(gòu)對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)力，解決了微觀體制存在的嚴(yán)重缺陷，可以說“十五”規(guī)劃的主要任務(wù)是解決國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的“體制改革”問題。“十一五”時(shí)期，主要致力于提高金融結(jié)構(gòu)的對(duì)內(nèi)服務(wù)能力，圍繞改進(jìn)金融服務(wù)，推進(jìn)產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，可以說“十一五”規(guī)劃的主要任務(wù)是解決“產(chǎn)品創(chuàng)新”問題。
近年來，我國(guó)在現(xiàn)有金融體系范圍內(nèi)進(jìn)行了比較快的金融產(chǎn)品創(chuàng)新，但金融體系創(chuàng)新與發(fā)展相對(duì)滯后，金融體制改革不平衡、不協(xié)調(diào)。因此，我們認(rèn)為，“十二五”時(shí)期的金融改革與發(fā)展，應(yīng)該著力推動(dòng)“體系完善”。要在進(jìn)一步完善微觀體制、加快產(chǎn)品創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，推動(dòng)金融發(fā)展轉(zhuǎn)型、體系重構(gòu)與功能完善。據(jù)此，“十二五”時(shí)期要不失時(shí)機(jī)地將金融改革、開放和發(fā)展工作的重心從微觀層次的金融“改革”轉(zhuǎn)向宏觀層次的金融“發(fā)展”，即從健全國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的微觀體制、創(chuàng)新金融產(chǎn)品等轉(zhuǎn)移到健全國(guó)家整體金融體系、完善金融服務(wù)功能等方面來，要以金融發(fā)展為中心，統(tǒng)籌安排金融改革、發(fā)展、開放和監(jiān)管等各項(xiàng)工作，建立有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的金融體系。
需要強(qiáng)調(diào)的是，對(duì)金融改革與發(fā)展思路的方案進(jìn)行頂層設(shè)計(jì)和總體規(guī)劃，要結(jié)合金融危機(jī)以來關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)和金融理論的反思，對(duì)前一階段的一些金融改革與發(fā)展思路進(jìn)行必要的反思和調(diào)整。必須充分意識(shí)到現(xiàn)階段我國(guó)仍處于工業(yè)化的中期階段，金融業(yè)等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的地位雖然在逐步上升，但仍處于配套和從屬的“服務(wù)”性質(zhì)而不是先導(dǎo)或獨(dú)立的支柱產(chǎn)業(yè)。從金融服務(wù)需求角度來看，我國(guó)現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展最主要的需求仍然是融資等基本功能，尚不是衍生的附加功能。從金融供給角度來看，我國(guó)金融體系能夠做的也主要是在本土市場(chǎng)上為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)者、消費(fèi)者和投資者等提供融資服務(wù)，而不是在國(guó)際市場(chǎng)上與國(guó)際金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)，更不是為了金融系統(tǒng)的自我發(fā)展和自我循環(huán)。必須毅然決然地告別金融、洋媚主義與華爾街拜物教，勇敢地放棄不符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展客觀需要、壓制有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的本土化探索與創(chuàng)新、生搬硬套外國(guó)尤其是美國(guó)經(jīng)驗(yàn)的為學(xué)習(xí)而學(xué)習(xí)的理念和做法，讓中國(guó)的金融改革與發(fā)展首先服從和服務(wù)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀需要，而不只是國(guó)際金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的微觀需要或金融業(yè)自我循環(huán)、自我發(fā)展的行業(yè)需要。
因此，“十二五”時(shí)期的金融改革與發(fā)展不僅要考慮金融機(jī)構(gòu)自身的需要，也要考慮經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的客觀需求，綜合權(quán)衡金融服務(wù)需求方和金融服務(wù)提供者的利益與需要。要把對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)和公眾的基本金融服務(wù)放到更加優(yōu)先的地位，著力增強(qiáng)金融體系的服務(wù)功能，要以服務(wù)金融為重點(diǎn)，穩(wěn)步發(fā)展衍生金融，加強(qiáng)和保障基本金融服務(wù)，全面提升金融業(yè)的服務(wù)能力和服務(wù)質(zhì)量。設(shè)計(jì)金融改革方案和發(fā)展思路，要在穩(wěn)步推進(jìn)利率―匯率形成機(jī)制和金融監(jiān)管體制“兩大改革”的同時(shí)，重點(diǎn)推動(dòng)金融體系“四大轉(zhuǎn)型發(fā)展”和不發(fā)達(dá)地區(qū)金融服務(wù)體系和政策性金融體系等“兩個(gè)重構(gòu)”，加快形成結(jié)構(gòu)健全、功能完善并具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的多層次、多元化金融體系，逐步實(shí)現(xiàn)從以銀行為主的間接金融體系向銀行、證券市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)資本等并重、直接金融與間接金融相結(jié)合的金融體系轉(zhuǎn)變，以及從主要服務(wù)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)制造活動(dòng)的封閉金融服務(wù)體系向支持商品和資本輸出的開放金融服務(wù)體系轉(zhuǎn)變。
二、“十二五”時(shí)期推動(dòng)金融體系轉(zhuǎn)型重構(gòu)的主要任務(wù)
一要加快發(fā)展地方性中小銀行，推動(dòng)從以大銀行為主向大中小銀行共生并存的多層次、多元化銀行體系轉(zhuǎn)變，促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。國(guó)外經(jīng)驗(yàn)表明，銀行體系尤其是大銀行體系能夠比較好地支持風(fēng)險(xiǎn)比較低且分布均衡的傳統(tǒng)制造業(yè)的規(guī)模生產(chǎn)，以銀行為主的金融體系可以為工業(yè)化進(jìn)程尤其是初中級(jí)階段的發(fā)展提供有效的金融支持。目前我們?nèi)匀惶幱诠I(yè)化中期向后期推進(jìn)階段，銀行業(yè)仍然發(fā)揮著極其重要的作用，進(jìn)一步完善銀行體系十分必要。作為具有“大一統(tǒng)”傳統(tǒng)的國(guó)家，我國(guó)對(duì)大銀行具有天然的偏好。雖然上世紀(jì)90年代曾經(jīng)有觀點(diǎn)主張對(duì)四大專業(yè)銀行進(jìn)行適當(dāng)分拆，但在90年代以來的流行思潮和東亞金融危機(jī)的背景下，“大馬不死”理論支持了四大銀行的大一統(tǒng)改革方案，巨無霸式的銀行業(yè)產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)得以保留。從我國(guó)現(xiàn)階段以大銀行為主的金融體系存在的問題來看，除了不利于改進(jìn)對(duì)中小企業(yè)、農(nóng)村和不發(fā)達(dá)地區(qū)的金融服務(wù)之外，還存在以下不能忽視的主要問題。
一是大銀行體制具有風(fēng)險(xiǎn)縱向集中作用，不利于風(fēng)險(xiǎn)分散并將其消滅在萌芽狀態(tài)。二是大銀行體制對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具有放大作用。大銀行體制存在貸款收放的同步效應(yīng)，一收俱收，一放俱放，容易出現(xiàn)一收就緊一放就松的現(xiàn)象，且只能對(duì)大企業(yè)進(jìn)行批發(fā)業(yè)務(wù)，而不能從事更多企業(yè)真正需要的零售業(yè)務(wù)，具有明顯的順周期特征。三是大銀行體制對(duì)區(qū)域不平衡具有放大作用。大銀行通過非市場(chǎng)性的資金縱向調(diào)撥將不發(fā)達(dá)地區(qū)資金向發(fā)達(dá)地區(qū)進(jìn)行調(diào)撥，造成了不發(fā)達(dá)地區(qū)資源的非市場(chǎng)性流出，不僅不利于地區(qū)發(fā)展差距的縮小，還在一定程度上加劇了地區(qū)發(fā)展的馬太效應(yīng)，構(gòu)成了對(duì)不發(fā)達(dá)地區(qū)的剝奪。為了改變大銀行體系的弊端，有必要進(jìn)一步發(fā)展地方性中小型銀行和其他信貸服務(wù)機(jī)構(gòu)，逐步形成大中小銀行共生并存、多層次多元化的銀行業(yè)組織結(jié)構(gòu)。
二要大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資和多元化、多層次資本市場(chǎng)體系，推動(dòng)從傳統(tǒng)金融體系向創(chuàng)新金融體系的轉(zhuǎn)變，促進(jìn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)機(jī)制的形成。國(guó)外經(jīng)驗(yàn)表明，創(chuàng)業(yè)投資、證券市場(chǎng)等新興資本市場(chǎng)比較適合風(fēng)險(xiǎn)較高且分布不均衡的新興產(chǎn)業(yè)的柔性生產(chǎn)，有利于推動(dòng)創(chuàng)新和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。我國(guó)改革開放以來的經(jīng)驗(yàn)也表明，現(xiàn)階段的金融體系對(duì)大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施和一般性產(chǎn)業(yè)發(fā)展項(xiàng)目支持比較有效，但對(duì)技術(shù)創(chuàng)新、中小企業(yè)發(fā)展相對(duì)不利，中小企業(yè)尤其是高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資難問題一直是我國(guó)長(zhǎng)期存在的突出問題。“十二五”時(shí)期，隨著我國(guó)勞動(dòng)力供求關(guān)系的變化和人口紅利的逐漸消減，對(duì)創(chuàng)新紅利的需求將逐步得到重視，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資等創(chuàng)新金融服務(wù)的需求也將隨之增加，創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展將迎來真正的歷史機(jī)遇。
三要探索發(fā)展地方公共機(jī)構(gòu)債券，推動(dòng)從工業(yè)化金融體系向工業(yè)化、城市化金融體系相結(jié)合的轉(zhuǎn)變，為城市化進(jìn)程提供有效的金融支持。如果說銀行和股票市場(chǎng)是推動(dòng)工業(yè)化的重要金融支持平臺(tái)的話，那么債券市場(chǎng)尤其是地方債券市場(chǎng)將是支持城市化的重要平臺(tái)。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，城市基礎(chǔ)設(shè)施具有一次性投入、多代人使用的特征，通過長(zhǎng)期債券融資既可以解決城市基礎(chǔ)設(shè)施的巨大資金需求，也有助于將多代人使用的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成本在幾代人之間進(jìn)行均衡分擔(dān)，實(shí)現(xiàn)代際公平。“十二五”時(shí)期我國(guó)城市化進(jìn)入加速階段，必將產(chǎn)生越來越多的融資需求。如果不能在地方公共機(jī)構(gòu)債券融資方面有所突破，不僅將嚴(yán)重影響城市化進(jìn)程和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，也有可能進(jìn)一步加劇各種難以監(jiān)管的非規(guī)范融資，從而埋下各種風(fēng)險(xiǎn)隱患。為此，我們建議，必須正視并正面回應(yīng)地方城市化的正常融資需求，探索建立符合我國(guó)國(guó)情的地方公共機(jī)構(gòu)債券融資制度，為地方政府及其附屬機(jī)構(gòu)提供規(guī)范的融資渠道，在有力支持城市化進(jìn)程的同時(shí)，促進(jìn)地方政府經(jīng)濟(jì)行為的合理化，為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造必要的條件。
