時間：2023-04-10 11:03:46
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇私募基金公司證券投資，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
改革開放以來，國內諸多新鮮事物都屬舶來品，資本市場的若干專業術語也都起源于英美等金融業發達國家，而對于完整的私募證券投資基金一詞，國外官方和大辭典中并沒有出現過。我們從美國關于私募型投資公司的最終文件和一些建議性文件中可以找到“Private Fund”或“Privately Offered Fund”等字眼，除此之外沒有找到更貼近的說法。然而“Private”只是為了強調募集方式，跟“Public Offering of Fund”即公募基金有所區別。雖然沒有相互匹配的術語，但是國外證券市場中有很多類型的基金具有國人所說的私募證券投資基金的影子。例如，對沖基金（Hedge Fund）、股票基金、期貨基金和期權基金等。其中最具代表性的私募證券投資基金當屬對沖基金，在東南亞金融危機中興風作浪的“量子基金”就是其典型代表之一。
現階段國內外對私募證券投資基金的定義缺乏統一口徑，并且對私募基金、私募股權投資基金和私募證券投資基金等名詞及英文表述混淆不清。對此，筆者將其歸納整理如下圖。
設立私募證券投資基金需要滿足以下兩個條件：首先，法律對投資者資格有明確的限定，只針對少數特定投資者，圈子小，門檻高，所以私募證券投資基金的投資人一般都是擁有資產較多的機構或富裕的個人。其次，募集方式非公開，譬如，在美國禁止通過任何傳播媒介（報紙、雜志、電視、網絡、廣播等）向社會公眾進行宣傳，但可以通過基金管理人與特定少數投資者直接協商設立，也可委托第三方進行銷售。非公開的募集方式可以有效地控制投資者人數，而投資者人數越少越能防止搭便車等不良行為的發生。
國外的法律法規對私募證券投資基金的注冊、登記要求一般較低，且各國證監會對其監管較松，基金信息披露要求較少。因此，私募證券投資基金的投資更具隱蔽性，運作也更靈活，深受一些投資者的歡迎，是證券投資市場發展到一定階段后的一種重要投資參與方式?？偠灾闪⑺侥甲C券投資基金需要遵循的原則是：將缺乏自我保護能力的普通社會公眾排除在外，而給留在圈子里的理性人更多的自由空間。
我國私募證券投資基金的發展起步較晚，至今只有短短20年的歷程，加上相關法律法規和市場的不健全，與英美等發達國家私募證券投資基金相比差距較大。雖然目前我國對私募證券投資基金沒有一個法律上明確的定義，但在實際的經濟生活中，地下私募基金已經具有私募證券投資基金的性質，無論從規模還是對證券市場的影響力來看，都越發值得關注，其發展軌跡大體可分為四個階段：
萌芽階段（1993年～1995年）：這一階段私募證券投資基金的規模普遍較小，平均規模約為5000萬元。[1]此時，證券公司的主營方向由傳統的經紀業務轉向了承銷業務，各大證券公司紛紛開始拉攏大客戶組建屬于自己的特定客戶群體，為了滿足業務需求，多數證券公司與部分大客戶之間形成了不正規的信托關系。由于國內證券市場剛剛起步，存在許多漏洞，如同一只股票從一級市場進入二級市場價格會大幅提升，這使得資金投資于一級市場不僅收益高而且風險小，故證券公司將大部分資金投入了一級市場，這些隱蔽的“一級市場基金”便是萌芽期的私募證券投資基金。
形成階段（1996年～1998年）：此時私募證券投資基金的平均規模大約為1億元，最大規模不超過10億元。[1]這一時期的初級市場十分活躍，公司一經上市往往能得到一大筆的初始資本，多數上市公司存在資本富裕，于是全國各地涌現出各種各樣的理財工作室、咨詢公司和投資顧問公司等，他們以委托理財的方式設立、運作由上市公司從股市募集來的富?？铐?，私募證券投資基金在此階段逐步形成。
盲目發展階段（1999年～2000年）：中等規模的私募證券投資基金有5億元，基金總規模約3000～4000億元。[1]這期間證券市場出現兩方面關鍵因素的改變，使得私募證券投資基金出現了急速膨脹與繁榮。一方面，證券市場出現了歷時較久的牛市行情，高收益率誘使企業和富裕個人把更多的錢（包括違規資金）投到股市中去，促成了私募證券投資基金初始投資規模的擴大；另一方面，法律規定綜合類的大券商可以經營資產管理的業務，但公募基金在具體的運作上受到很多限制，基金管理人的薪酬也比較低，而私募證券投資基金恰恰克服了上述缺陷，導致券商中很多業界精英紛紛轉投私募。由此私募證券投資基金所需要的資金渠道和專業人才都得到了拓寬和補充，私募證券投資基金出現了爆棚式的混亂發展。
深度調整階段（2001年～2013年）：根據2001年中國人民銀行非銀行司司長夏斌所做的調查研究，我國已經存在7000億元左右的私募證券投資基金；2004年中央財大私募基金課題小組做的調查問卷顯示，私募基金在證券市場全部投資者交易資金中占的比例約為30%～35%，資金總規模在6000億～7000億元之間，超過了公募基金；據2005年中國人民銀行的一項調查，投資中國證券市場的私募基金總額在7000億～9000億元人民幣之間；私募排排網（中國私募基金第一門戶網站）做出的2009年度報告中顯示，目前我國私募基金的規模在1.1萬億元左右。以上數據反映出我國私募證券投資基金的發展規模在逐年擴大，并且目前的規模已經到了我們不可忽略的程度。從2001年6月到2005年底，中國股市的持續蕭條，讓大多數私募證券投資基金承諾的收益難以兌現，同時很多上市公司的委托理財業務提前結束，私募證券投資基金不堪重負紛紛關門大吉，能夠堅持運作下去的已是寥寥無幾，市場的優勝劣汰使得現存的私募證券投資基金運作更加規范。隨著我國股市各項規制措施的出臺，各種違法資金運作和違規操作都得到了相當程度的遏制，國家開始加大力度查處違規挪用資金、老鼠倉、惡意坐莊等違法行為，使得股市盈利更加趨于理性，通過找漏洞鉆空子獲取巨額投資回報的時代已經過去了，同時，國家逐步允許信托公司、證券公司、基金管理公司等有限度地開展私募基金業務。地下私募證券投資基金經歷了一番深度調整后開始逐漸浮出水面，陽光私募便是比較典型的代表，這為我國私募證券投資基金未來的規范發展奠定了基礎。
新發展階段（2013年6月至今）：今年1月17日，基金業協會《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》，私募行業才結束了長達半年的監管真空期，逐步得到市場的認可，獲得自身的市場地位。2014年2月，基金業協會開始開展私募機構的登記和私募產品的備案工作，目前主要包括私募股權、創投、私募證券，以及證券公司和基金子公司的私募資管產品。證監會7月11日《私募投資基金監督管理暫行辦法（征求意見稿）》，私募基金正式有法可依。截至7月31日，已完成登記的私募基金管理人3970家，管理私募基金5696只，管理規模為（下轉第頁）（上接第頁）21477.2億元。此外，截至6月底，基金公司及其子公司專戶業務管理資產規模3.54萬億元，證券公司資管業務資產規模達到6.82萬億元，上述私募產品合計規模約12.5萬億元。
（作者為中國建設銀行股份有限公司蘇州分行后勤服務中心總經理。周寧（1974―），女，福建福州人，經濟學學士。）
關鍵詞：國內私募證券投資基金；海外對沖基金；私募基金
前言：隨著國內私募基金的不斷發展，逐漸走向國際金融市場。目前，國內私募證券投資基金與海外對沖基金之間，既具有區別，又具有聯系。受制度因素的影響，使我國私募資金在金融市場中面臨著一定的問題，對我國經濟發展有不良影響。
一、國內私募證券投資基金與海外對沖基金的發展現狀
私募基金是指私下或直接向特定的群體募集資金；與之相對應的是，公募基金（Public Fund），指向社會大眾公開募集的資金。我們所說的基金主要是共同基金，即證券投資基金。
私人股權投資（私募股權投資、私募基金，Private Fund），是一個非常寬泛的概念，是指對任何一種不能在股票市場自由交易的股權資產的投資。私募基金目前主要分為以下幾種：杠桿收購、成長資本、風險投資、夾層融資和天使投資以及其他形式。在中國的金融市場中，經常被提及的“私募基金”，一般情況下是指相對于受中國政府主管部門監管的，向不特定投資人公開發行受益憑證的證券投資基金而言，是一種非公開宣傳的，私下向特定投資人募集資金進行的一種集合投資。我國的私募基金運作方式基本分兩種，一種，基于簽訂委托投資合同的契約型集合投資基金，另一種，基于共同出資入股成立股份公司的公司型集合投資基金。
隨著我國金融市場的不斷發展，股指期貨、融資融券等對沖工具逐漸推出，促進了國內私募證券投資基金的發展。目前，國內私募證券基金投資策略雖然越趨多樣化，但仍然以股票投資策略為主。國內對沖工具類型不斷增加，對私募基金管理有著更高的要求，為滿足更多需求者的需要，優秀私募基金管理者不斷涌現，促進了國內對沖基金管理的不斷加強。在全球化背景下，國內外證券市場聯系越來越密切，促進我國證券市場與國際市場的接軌，使我國對沖基金迎來良好的發展機遇[1]。
對沖基金起源于么美國50年代初。當時使用對沖基金的目的在于利用期貨、期權等金融衍生產品，和對相關聯的證券進行買賣、風險對沖的操作技巧，在某種程度上實現規避和化解投資風險。在金融學中，對沖（hedge）指的是減低另一項投資的風險的投資。對沖是指在降低商業風險的同時，仍舊可能在投資中獲利的一種方法。通常對沖是同一時間進行兩筆數量相當、行情相關、盈虧相抵且方向相反的交易。這里的行情相關指的是影響兩種商品價格行情的市場供求關系存在正相關性，如若發生變化，會同步影響兩種商品的價格，且價格變化的方向基本相同。方向相反是指兩筆交易一筆買入、一筆賣出，因此無論價格如何變化，交易的結果總是一盈一虧。如果要做到盈虧相抵，兩筆交易的數量必須大體做到數量持平。采用對沖交易手段的基金即為對沖基金（hedge fund）也稱避險基金，套期保值基金。對沖基金，運用各類金融衍生工具與金融工具，以營利為目的的金融基金，亦是證券投資基金的另一種形式，可以理解為已經風險對沖過的基金。
自20世紀90年代起，海外對沖基金發展速度加快，其有利條件相對較多。首先，對沖基金有著絕對收益目標，更具吸引力，對金融市場環境產生影響。其次，投資者不斷增多，為對沖基金投資奠定有利條件和提供基礎。再次，市場環境相對較為寬松和活躍，在一定程度上促進了對沖基金的增長。第四，金融市場中不斷涌入優秀人才，為人力資源管理創造了良好條件。最后，金融不斷創新，為海外對沖基金的快速增長提供動力源泉。所以，海外對沖基金的發展有著良好的基礎條件。
我國私募證券投資基金與海外對沖基金的發展相比，處于初期發展階段，不僅投資范圍受局限，而且缺少足夠的金融衍生工具。其次，在股票交易和過戶費方面，我國支出的經濟費用較海外國家高，且在做空方面有諸多限制。另一方面，國內期貨和期指的費用相對較低，與海外金融市場發展比較接近。
二、我國私募資金與海外資金的區別與聯系
前面提到私募基金，是指有關人員通過非公開方式，向具有投資經驗的社會公眾或人士等募集資金，以實現基金運作。就私募基金的投資方向而言，可將其分為私募證券投資基金和私募股權投資基金兩類。投資于上市企業的資金被稱為私募證券投資基金。
對于海外而言，沒有私募基金的名詞，但海外對沖基金與我國私募證券投資基金相對應，海外風險投資基金與國內私募股權投資基金相對應。因而我國基金項目與海外基金項目之間存在區別和聯系[3]。
首先，我國私募股權投資基金與海外風險投資基金的運作方式存在相同點，都是項目相關人員以非公開形式進行資金募集，之后將資金投入到非上市企業中，在一定程度上對該公司進行監管，待公司上市或被收購時，收回投入資金。此種投資方式的周期相對較長。
其次，我國私募證券投資基金與海外對沖基金之間存在著較大差距，既表現在投資策略差異方面，又表現在投資收益方面。目前，我國證券市場發展速度雖然加快，但金融賣空機制仍然不夠健全，導致金融衍生工具較為缺乏，對我國金融市場發展不利。海外對沖基金在發展中，具備股指期貨、股票期權等金融衍生工具，為對沖基金提供了良好的金融環境。
隨著我國法律制度的不斷發展和金融市場的深入，國內私募證券投資基金管理水平進一步提升，雖然在一定程度上拉近了國內與海外對沖基金的距離，但仍然存在著資金運作問題，影響和限制著國內金融市場的發展。
三、制度缺失的不良影響
現階段，我國私募證券投資基金的發展前景雖然較好，但制度缺失對其產生阻礙作用。
首先，金融期貨機制和金融賣空機制的缺失，是國內股票的系統風險難以實現對沖。海外對沖基金是通過對沖交易而規避市場風險，所以對沖手段下的對沖基金，對海外金融市場的發展發揮積極作用。我國私募證券投資基金雖然也存在對沖，但與海外對沖基金存在較大差異。國內缺乏金融期貨機制和賣空機制，致使私募證券投資基金只能單方面獲得利益，具有諸多系統風險。所以，加強國內私募證券投資資金的對沖具有必要性。其次，國內資本項目未能完全開放，使只有符合標準的境內機構投資者才能深入海外投資市場，而未取得合法地位的投資者難以涉足海外投資市場，對我國金融市場發展形成阻礙。美國等海外國家的金融市場發展較為完善，其資本項目較為開放，促使投資者可以自由游走于國內外資本市場。由此可見，制度缺失對我國私募證券投資基金發展不利[3]。
結論：總而言之，加強對國內私募證券投資基金與海外對沖基金比較的研究，對完善金融機制和促進資本項目的開放具有積極意義，并且在一定程度上維護我國金融市場的有序性和促進我國經濟發展。
參考文獻
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[3]崔涵冰，仇淼.金融創新與投資者保護：中國式對沖基金的藍圖――兼論我國對沖基金的發展與監管[J].理論界，2014，08：65-68.
隨著來自南方的開放式集合資金信托計劃產品接連現身市場，一個新型私募基金群落正在形成。
私募基金，在這里更準確的定義是――定向募集的證券投資基金，始終是中國證券市場里較神秘的一股力量。對于它的規模，學界有過各種估計，稱其盛時應不少于7000億元，但從未有人真正了解其廬山全貌。與從2003年開始規模不斷膨脹的公募基金不同，它們曾經有過繁榮時翻云覆雨的快意時刻，也有過熊市中人走樓空的蕭條情景。
“做信托公司開放式的集合資金信托計劃的投資顧問，可能是私募基金至今所獲得的最合法的一種模式。”趙丹陽說。
趙丹陽于2004年2月與深圳國際信托投資公司（下稱深國投）、國泰君安（亞洲）合作，首推“深國投赤子之心（中國）集合資金信托計劃”，在股市一片哀鴻之際，當年逆市而上，在大盤深跌26％的背景下，取得14％的收益率。雖然其最初規模僅千萬元，但良好的業績使得這一計劃又連續發了好幾期。
迄今為止，趙丹陽與深國投、平安信托合作管理的基金規模約為三四億元。
存在的理由
“赤子之心”的運作模式，被證明是一個在現行法規條件下的可取方案，并有可能借助信托公司的金融牌照和托管行的服務提升規范運作的形象，只要業績好即可有效擴大規模，因而受到私募基金界的關注和效仿。
目前，按此架構推出信托產品的，僅深圳國際信托投資公司和平安信托投資公司（下稱平安信托）?！拔覀兊慕巧拖袷枪S，給客戶提供不同的產品組合。”平安信托總經理童愷說，“我們會挑選一些最好的基金管理者來合作。”
所謂合作，名義上是延請類似趙丹陽這樣的管理者擔任開放式證券信托計劃的“投資顧問”；實際上，信托計劃書載明，只有“投資顧問”――如“赤子之心”計劃中的趙丹陽――簽字確認的交易指令書，信托投資公司才會據此操作，這樣的投資顧問實質就是基金經理。
目前，深國投旗下的開放式證券投資信托計劃包括赤子之心、天馬、明達投資、億龍中國和景林穩?。黄桨残磐袆t有Pureheart中國成長、平安價值投資、LIGHTHORSE、曉揚中國機會等，其中部分信托計劃都還在發行中（參見“新私募基金一覽”）。
這些信托計劃數量不多，規模尚小，但投資顧問們的背景形形。其中有投資界的知名人物，比如曉揚投資的楊駿、天馬資產管理公司的康曉陽，分別是君安證券的前總裁和副總經理；有歷經市場起伏存活至今的“某某系”代表，如億龍中國的投資顧問來自上海涌金投資咨詢公司旗下的涌金資產管理公司；有從長于“專戶理財、保底收益”的傳統私募基金轉型而來的新私募基金，如明達投資的劉明達；也有白手起家自成一派的新生代基金經理，如趙丹陽；甚至開始有海外背景的基金公司加盟其中，如平安價值投資的投資顧問是香港惠理基金管理公司，惠理在香港管理的基金超過20億美元。景林的投資顧問為上海景林資產管理公司，此前主要投資香港市場，管理基金規模也高達幾億美元。
他們有一個共同特點：都曾在內地證券市場低迷期轉戰香港市場――這也是他們能夠在市場上存活至今的主因之一――現在則大舉重返內地。除卻這些領銜者，這些投資管理公司團隊中，還多有來自公募基金的明星經理人和研究員。
到目前為止，開放式證券投資信托產品這一架構，在很多方面與公募基金相似，如不設保底收益、有托管行、定期（一般是半個月一次）公布凈值、封閉期（一般為一年）結束后每月有一到兩次的開放日供贖回和買入等。
不同的是，這類產品服務于高端人群，認購額起碼在50萬元以上；且運作方式和激勵機制更加靈活，投資顧問所收取的費用除了管理費（一般在資產額0.25％-0.5％左右），還包括以特定受益人的身份和信托公司一起享受利潤分成（一般是20％）。
“必須把業績做到比最好的公募基金還要好得多，這個商業模式才有存在的理由?！睏铗E說。
何為風險
在規模上受到信托產品每期200份的嚴格限制，目前這些基金尚處于起步階段，還需要以穩定和長期的業績來贏得信賴，且不能向投資者做任何公開的推介活動，因此，規模上不大且很難爆炸性增長。這與公募基金動輒一個星期發上100多億元的速度不可同日而語。
在深國托與平安信托已經推出多只開放式信托產品時，其他信托公司效仿者無幾。原因之一，是對于不作收益保底承諾的基金市場競爭力存疑；其二，過去五年中國證券市場熊市中，消滅了太多集合理財機構，各方心有余悸；其三，有同業認為，這一結構安排雖然合法且透明，但是對信托公司來說存在相當風險，因此仍持觀望態度。
所謂風險，首先是如何確定合格投資人的邊界。中國仍未有關于“何為合格投資人”的法律定義。據《財經》記者了解，中國證監會有關部門希望以法規形式定義合格的投資者，比如年收入至少50萬元、資產總額200萬元以上、基金認購額為50萬元以上等。據悉，這一規定最早有望于今年底推出。
與界定合格投資人問題相關的，是對投資者“買者自負”的風險教育。信托投資公司在操作上，仍缺乏對合格投資人的可靠鑒定程序。開放式證券投資信托產品雖然至少都是50萬元起步，但參與認購的自然人是否真的有能力承受風險？一旦美麗的愿景成為泡影，投資者是否會重回熟悉的“上訪之路”？
一家位于上海的信托公司高管告訴記者，在目前的情況下，如果要開展這一業務，應當首先詳細了解投資人的資產狀況甚至風險偏好，充分揭示風險，投資人、信托公司、投資顧問、律師都應在場，“并有錄音為證”；悖論是，他亦承認，如果真的按此操作，則很可能無法募集到足夠資金。
更大的風險，則來自難以防范私募基金經理利益輸送。一位證監會官員向《財經》記者表示了擔憂。他介紹，證券監管部門對市場的監控通過交易所進行，但證監會無從對私募基金們本身實施監管。開放式證券投資信托產品由信托投資公司發行，銀監會承擔一定監管之責，卻對市場交易缺少監管手段。
不過，也有意見認為，利益輸送與基金出身私募公募并無必然關系，這一現象在受到嚴格監管的公募基金中也并不罕見。相反，私募基金激勵機制較為合理，更有動力抑制這一行為。淘汰犯規者，主要需要市場形成競爭，并保持開放的結構。
法律真空
據了解，在深圳的這一新私募基金群落受到了深圳市政府金融辦和國資辦的高度關注，鼓勵兩家信托投資公司規范其在陽光下發展。一個現階段難以克服的障礙是，在這一架構中，信托公司承擔了較大的風險和責任。
從法律關系看，私募基金管理人只是“投資顧問”，他們雖然作出投資決定，卻并不在法律上對投資決定負責。信托公司才是法定的管理人，負責操盤、信息披露等很多職責，也承擔所有的法律風險。這要求信托公司有較強的管理能力、投資決策的判斷能力和自律精神。
也因為此，在“投資顧問”所分得的20％投資收益中，信托投資公司也要求分成，有的高達其中的30％。
這些風險彰顯了新私募基金們的生存空間仍然逼仄。他們的法律地位尚處未定狀態，運作成本高昂，目前以開放式證券信托計劃“投資顧問”形式存在，不過是“曲徑通幽”；這一行業的發展，還有待相關配套服務機構的專業素質更加成熟，以及第三方市場專業評估機構的成長。
對于私募基金的合法性和監管問題，始終存在法律上的真空。1998年出臺的《投資基金法》原有專章涉及私募，但最終不得不整章刪去，事實上成為公募基金法。此后，無論在監管層還是法律界，對建立私募基金法律框架的呼聲仍不絕于耳。最近的一次，是央行副行長吳曉靈在一次公開演講中，將私募基金分為私募股權投資和私募證券投資兩種，并建議對私募證券投資可以采取監管備案的形式。
在海外資本市場上，以私募的方式募集并從事證券投資的基金種類，以對沖基金為主。隨著對沖基金成為越來越重要的市場力量，美國證券監管部門也從以前放任自流的態度轉變到適度關注。
美國證監會（SEC）2004年末宣布，大多數對沖基金管理公司應在SEC作登記，報告主要負責人及背景的詳細情況、基金的投資策略，并向SEC檢查人員定期（通常是每隔幾年）報告賬目。但是，今年年初，美國一家聯邦法院已判決了美國證監會的這一決定，后者表示不準備上訴。
據記者采訪獲知，關于私募證券投資基金的合法化和監管方式，曾在2005年全國“兩會”期間由代表提出，后由一位國務院副總理批轉中國證監會研究。證監會基金部后曾提出報告，建議對私募證券投資基金實施備案制監管，并設置合格投資人的門檻。這一建議還主張，若私募基金能達到監管要求、披露信息的要求、業績優良，可轉作公募基金。
與官方的統計不同，一些私幕基金行業內的人士相信，目前我國私募集金的規模應該遠遠不止8000億，因為私募集金的“地下金融”狀態確實存在著難以統計的情況，一些人甚至認為目前市場私募基金的規模應該在一萬億左右。
數以千億的用于股權或證券投資的資金在市場中左沖右突，卻得不到有效監管，是讓人非常頭痛的問題。如此龐大的資金怎樣引導它，怎樣讓它在資本市場發揮作用，是當前金融監管層關注的焦點問題之一。
灰色生存
“很多私幕基金經理并不承認自己的私募集金地位。”上海一家私幕基金一位姓劉的管理者曾經這樣告訴記者。他本人就不承認自己管理的是私募集金，但據了解他的人告訴記者，這位姓劉的經理手頭掌控著數千萬的資金，投資于股市，而這些資金并不都是屬于他個人的。
之所以不愿意承認自己是私幕基金，基本上就兩點原因，一是私募集金過去的口碑并不好。在很多投資者的印象中，中國證券市場上的私募基金基本上是“莊家”的代名詞。曾幾何時，中科創業、海虹控股、銀廣夏等市場強莊股的表現可以用“驚心動魄”來形容。經過短暫的“輝煌”之后，漫漫熊市，由于資金鏈出現問題以及管理、體制、市場等方面的原因，很多老的知名私募集金，也就是“莊家”，陸續陷入困境，繼而走向消亡。
2001年開始的熊市，一些私募基金雖然仍然頑強地活著，但是一些證券“工作室”，“投資顧問”以賺取交易傭金和收取顧問費為盈利模式的團隊和個人也號稱私募基金，在惡劣的市場環境下市場投資者對所謂私募基金開始出現嚴重的厭惡感。這個階段，“投資顧問”等同于“黑嘴”。這對立志做好私募基金的人士也產生了一定的負面影響。
第二個原因則是因為，目前大量的私募集金還處在地下，既缺乏法律的監管，也缺乏法律的保障。目前我國和私募集金最直接相關的法律――《證券投資基金法》――在立法的過程中最終刪除了關于私募基金的有關內容，因此目前私募集金連資質的審批，甚至備案等等都談不上，大量的中小型私募集金還完全屬于地下金融的范疇。
一位私募集金行業內的人士告訴記者，大部分私募集金都比較低調，只是向定向募集資金的人進行一些必要的宣傳和信息披露。目前僅有一些規模比較大的私募集金以投資公司的名義注冊，很多私募集金根本沒有正規的名分，只是靠個別管理者自己的名聲和信用來進行運作。
存在便有其合理性，王連洲告訴記者，盡管缺乏合適的法律監管，但很多私幕基金還是有信用的，只有有信用，并且投資手法靈活，私募集金才能夠得到投資者的認可，并發展壯大。
金色成長
通過記者調查采訪顯示，目前私募基金的資金來源渠道主要有三種方式：第一種方式基金發起人向定向募集者承諾一個保底的收益。例如，一些證券投資基金向投資人承諾投資固定回報30%，來吸引投資人將資金交給自己投資。嚴格來講，這種資金募集方式有非法集資的嫌疑，目前這種方式只能是完全處于地下狀態。
另外兩種方式分別是發行信托計劃和專戶理財的方式，通過這兩種方式，一些私募基金的運作已經走向了半公開化。
上海睿信投資管理有限公司董事長李振寧屬于最早在中國做私幕基金的一批人，1996年就管理著10億元人民幣的資金。他告訴記者：“《證券投資基金法》中沒有給私幕基金地位，目前很多較大的投資公司采取和信托公司合作的方式，發行信托計劃，來進行信托投資理財。睿信投資公司就和一家信托公司聯合發行了證券投資資金信托計劃。”
李振寧介紹，采取這種方式是受到監管的，首先是信托公司要來查你的資質和以往的交易記錄，通過資質審查之后，信托公司才會和睿信合作，并且睿信也要出一些資金，投入這個信托計劃。募集的資金要匯入一個固定的銀行賬號，由銀行進行資金托管，由睿信公司來進行具體的投資運作?？鄢潭ǚ殖珊托磐泄竟芾碣M之后，剩下的才是睿信公司的收益。
還有一種方式就是專戶理財，如某企業讓睿信進行投資理財，企業提供的資金仍然在該企業的賬戶上，由睿信公司進行投資運作。收益由雙方按事前談好的比例分成。
不管采取何種方式募集資金，不管是采取地下或半公開的生存方式，2005年以來，伴隨著空前的牛市，活躍在中國股市的各路私募基金賺了大錢。
從2005年6月6日股市見底的998.23點，到今年2月A股市場在2900點徘徊，上證指數已經上漲了193％。而去年上證指數全年漲幅130％，在眾多熊市套牢者解套的歡呼雀躍聲之中，很多私募基金的漲幅竟然超過了400％。
據上海某私募基金內部人士透露，2006年以來國內私幕基金整體獲得了豐收，上半年收益翻番的不在少數。下半年甚至有部分私募集金的資金收益率高達200%。這家私募基金目前的資金規模有2個億，即使按照收益20%的比例分成，私募集金的收益也頗為驚人，而且其運營成本非常低，公司僅有的幾個員工短短時間內身家飆升。
另一家私募集金經理告訴記者，他所在的投資公司在2006年2月份通過一家信托公司發行了一份“證券投資資金信托計劃”，募集資金總額達到了1.2億元。他所在的投資公司出資接近總額的四分之一。目前這份信托計劃的收益率已經達到150％?？鄢Ц督o優先受益人4％的收益，再扣除給信托公司的托管費等相關費用，大約為總額的2％，剩下的收益就是私募的所得，讓這家投資公司賺了個盆滿缽溢。
“但是假如遇到熊市，通過發行信托計劃募集資金運作，由于杠桿放大效應，我們投資公司的風險也同樣會成倍增加。”這位基金經理表示。
資料鏈接：我國私募基金的四個階段
第一個階段是天使階段。2001年之前，私募基金主要的運作方式是做長莊、做大莊，獲取暴利，這時候大家對私幕基金的態度可以用眾望所歸形容，這個階段是天使階段。
第二個階段叫做魔鬼階段，是從2001年到2003年，這時候私募基金基本代名詞是崩盤、非法融資，暴跌，公眾對私募基金的評價可以用眾矢之的來描述。
2008年，在公募基金平均虧損逾50％的情況下，在同一個市場作戰的很多私募基金卻取得了較好業績。有據可查的150多只陽光私募證券信托產品中，多只取得了正收益，最高的一年回報近20％。一些民間私募高手，甚至取得了逾50％的年收益。由此有人說，2008年很可能是中國私募證券投資基金的轉折年，主導這一轉向的，不是政策，不是行政，而是在大地冰層之下的投資者的終極選擇。
究其原因，公募基金在享受種種制度優勢的同時，也必然受制于契約倉位、政策指導、市場維穩等諸多因素的限制，再加上做空機制的缺失，在一個單邊下跌的市場中，慘敗幾乎是必然的。所以，公募基金2008年能比的是誰虧得少。而私募不同，趙丹陽可以清盤，江暉可以空倉股票只做債券，大家要比的是誰給投資人創造的回報多。
但是，這只是簡單的表象，深層次看，還是機制使然。
以《證券投資基金法》為法律依托的公募證券投資基金，是中國資本市場的巨大歷史成就，對普及大眾理財意識、構建小康和諧社會，具有不可估量的積極作用。但是，在滿足越來越廣泛的大眾投資理財需求方面，卻有著天然的制度缺陷，其中最重要的一點便是投資者與管理人利益不對稱的制度設計所導致的信托責任嬗變。既然牛市時的超額收益與我無關，那么熊市時巨虧也就心安理得。雖然我們把持有人利益第一寫在紙上、掛在嘴邊，但捫心自問，我們公募基金有幾家公司能真正做到持有人利益第一?于是，便有“老鼠倉”；于是，便有“1元基金更便宜”的誤導營銷。
私募基金則不然。他們在設定年度目標時，客戶資產增值多少一定是首要指標，因為他們知道，公司的利潤、管理者的利益，都來自客戶的利益，不能給客戶創造價值，便一切都是零。所以，私募基金天然是客戶導向的，天然是絕對收益目標導向的，天然是長期的利益共生機制導向的。所以，我們看到了虧錢的私募主動掏錢彌補客戶損失，我們看到了2008年陽光私募的亮麗表現，我們看到2009年的早春行情中私募大放異彩。
遺憾的是，迄今為止，私募證券投資基金仍然處于尷尬境地，沒有法律地位，沒有信用支持，沒有制度監管，只能假道信托戰戰兢兢而行。但“陽光信托”已經開啟，很多優秀公募基金經理正在不斷加入這個行業，投資者的錢流正在悄然轉向。今天，私募基金的整體規模還很小很小。但種子決定未來，在下一輪的牛市周期中，也許就會出現規模過百億、千億的私募基金。
我們可以期待。
讓我們一起鼓與呼。
私募基金法律法規包括《證券投資基金法》《私募投資基金監督管理暫行辦法》《公司法》《合伙企業法》等法律。
按照我國現行的相關法律規定，成立私募基金公司要有符合《中華人民共和國證券投資基金法》和《中華人民共和國公司法》規定的章程。證監會于2014年8月21日公布的《私募投資基金監督管理暫行辦法》確立了私募基金合格投資者制度。合伙制基金設立和運行適用的主要法律是《中華人民共和國合伙企業法》。
（來源：文章屋網 ）
業績出現分化
國金證券的評價報告顯示，31只披露2008年4月底凈值、具有4月份完整統計數據的信托類證券集合理財產品收益率平均為4.14％，10只具有4月份完整統計數據的券商集合理財產品收益率平均為2.68％，表現略好于同期偏股票型開放式基金，偏股票型開放式基金凈值同期平均增長2.23％。
與公募基金和券商集合理財產品相比，信托類證券集合理財產品收益率分化相對嚴重。4月份業績表現最好、最差的信托類證券集合理財產品月收益率差距達到23％，而這一數字在公募基金和券商集合理財產品中分別為12.97％和9.65％。
根據平安信托和深圳國際信托的披露，部分“陽光私募”4月份大幅跑贏大盤。4月份大盤上漲6.35％，而位居同類產品榜首的平安證大增長二期和三期凈值增長率都在14.3％以上；平安曉揚三期和平安曉楊二期凈值增長率分別為9.48％和11.5％；平安啟明星凈值增長率為6.02％。
4月份大盤曾最低一度跌破3000點重要心理關口，部分私募基金判斷可能會有相關救市政策出臺，于是果斷加倉，取得不錯業績。
但是也有部分“陽光私募”業績在不斷縮水。平安財富瑞智一期凈值縮水為8.3％，東方港灣馬拉松該月凈值縮水的幅度為4.8％。
原工銀瑞信基金投資總監江暉擔任投資總監的深圳星石投資公司的“陽光私募”業績不錯。江暉原來在公募基金中業績也頗為亮麗，而在轉投到私募基金后，業績較為出色。
原上投摩根投資總監呂俊掛帥的平安財富從容優勢“陽光私募”4月8日成立以來，加速建倉，也已經取得正回報。
當然，評價基金業績需要觀察其長期表現，“陽光私募”出現的時間還不長，對“陽光私募”業績作出較為全面評價還有待時日。
私募基金規模發展較快
私募基金是向特定對象募集資金而成立的投資基金。募集方式上的“非公開”性和募集對象上的只針對“特定對象”是私募基金區別于公募基金的本質特征。所以其比較適合與實際管理人投資理念或者產品設計定位相匹配的投資者。
私募基金只是對以私募方式募集資金的方式進行的一種籠統概括。目前從國外看，風險資本、創業基金、產業基金、風險投資基金、股權投資基金、直接投資基金等，一般都以私募方式設立，都是私募基金的一種具體形態，可以統稱為私募基金。
由于以證券投資為主的私募基金的入門門檻較高，單一客戶最低認購金額一般為200萬元以上，因此，它對資金實力較強的個人投資者和一些有投資需求的機構有一定吸引力。
我國的以證券投資為主的私募基金已經擁有相當大的市場規模。私募基金從1993年開始萌芽，形成了證券公司和大客戶之間的不規范的信托關系。中央財經大學的一份研究報告顯示，目前私募基金占投資者交易資金的比重達到30％～35％，資金總規模在6000億-7000億元之間，整體規模超過公募基金的1倍。
能否出現中國的巴菲特
“私募基金在最近這幾十年里發展如此之快，與社會發展有密切關系。私募基金大發展年代是從1979年開始的，社會對私募基金的需求突飛猛進。”在中歐國際工商學院舉辦的中歐首屆私募基金投資峰會上，東方港灣董事總經理但斌表示。
但斌說，可能是這個時生的變化越來越快，人們的需求也越來越多。比如，長期看，通貨膨脹會伴隨著我們每一個人，那么，你怎么樣才能讓你的財富保值增值?這可能就是私募基金或是對沖基金大發展的時代背景。
但斌認為，私募基金發展到最后，實際上看一個國家的經濟發展水平如何。一個人的成功最終取決于國家的成功，你自己的未來是什么，某種意義上不是取決于自己的專業技術，甚至不是取決于自己的操作體驗，最終是取決于國家的力量。
巴菲特的成功取決于美國的國力，那么中國現在也有這樣的機會。但斌相信，中國經濟將有很好的發展前景，那么，中國應該出現一批很好的公募基金、一批很好的私募基金，中國也應該出現類似于像巴菲特、索羅斯等這樣的杰出投資家。說到底，私募基金最后的未來還是取決于國家和整個社會的發展情況。
但斌說，1956年巴菲特開始做投資的時候，他想明白了很多事情，然后用一生的歲月來堅守。巴菲特的偉大就在于此。當然，很多人可能不一定有這樣的智慧和運氣。
私募基金期待合法身份
私募基金要有大發展，離不開法律的支持。由于目前我國私募基金的法律關系不明確，基金管理人和客戶的契約關系不受法律的保護，存在一定的法律風險。
由于種種原因，《投資基金法》最終未包含對私募基金的規范，只在附則中作了簡單規定，即“基金管理公司或者國務院批準的其他機構，向特定對象募集資金或者接受特定對象財產委托從事證券投資活動的具體管理辦法，由國務院根據本法的原則另行規定”。
“我們能夠拿30億美元買美國的私募基金股權，但是我們到今天還沒有一部法律對中國的私募基金給予肯定，甚至也沒有出任何一個條例?！鄙虾ｎＰ磐顿Y有限公司董事長李振寧說。
李振寧說，目前我們的私募基金基本還是以投資顧問的形式出現，也就是說私募基金沒有一個法律上的生存基礎。所以他呼吁管理層要盡快修改《投資基金法》，基金法不能只有公募基金一家，應該把產業基金寫進去，也應該把證券市場的私募股權寫進去，甚至是對沖基金寫進去，這樣的話，私募基金才有合法的身份，并且可以提高效率。
李振寧認為，要允許資產管理公司開設多賬戶，并且使它能享受與信托和公募基金一樣的待遇。
具體做法可以是盡快修改基金法或者證監會出臺相關條例，允許私募基金開立賬戶，也可以效仿我國香港的做法，發牌、注冊、備案等等，早日實現私募基金的法制化。
據有關專家介紹，境外的私募基金可分為兩種，一種是需要備案的特殊私募基金(Regulated private Funds)，專為那些欲從法律上得到保護者而設計，它可以依照有關信托基金法律法規進行運作，并相應得到相應法律法規的規范和保障。
目前,關于基金的概念紛繁雜亂。從本期開始,本刊將陸續刊登關于基金的專題文章,從基金的概念,基金在國內外的發展歷程和運作機制,基金組織、投資、資金來源以及目前面臨的問題、理論界的評價、發展戰略前景等方面進行闡述,以便讓讀者較為清晰地認識基金并進行探討。
基金有廣義和狹義之分,從廣義上說,基金是機構投資者的統稱,包括信托投資基金、單位信托基金、公積金、保險基金、退休基金,各種基金會的基金。在現有的證券市場上的基金,包括封閉式基金和開放式基金,具有收益和增值潛能的特點。從會計角度透析,基金是一個狹義的概念,意指具有特定目的和用途的資金,因為政府和事業單位的出資者不要求投資回報和投資收回,但要求按法律規定或出資者的意愿把資金用在指定的用途上,而形成了基金。
簡單地說,基金是一種集合理財的投資工具,嚴格意義上并不是法人實體,也不是任何的機構和組織,但是在日常的使用中人們還是習慣把基金當作一種機構來看待。一般而言,基金就是通過公募或私募以及政府注資等多種形式,將投資者所投資的資產集合成為一個資產池,通常初始的資產池主要是由現金資產構成,然后被委托的基金管理人可以將這些資產投資于其他貨幣、股票、債券、期貨期權、大宗商品以及諸如房地產、金屬等基金章程所規定的具體領域,通過對這些資產的操作實現投資者的目的。
基金的分類
一、從募集方式角度,投資基金可分為公募投資基金和私募投資基金
在國外,證券投資基金既有公募方式設立,也有越來越多以私募方式設立;直接投資基金目前主要以私募方式設立,但也有一些以公募方式設立。
二、根據基金單位是否可增加或贖回,投資基金可分為開放式基金和封閉式基金
開放式基金是指基金設立后,投資者可以隨時申購或贖回基金單位,基金規模不固定的投資基金;封閉式基金是指基金規模在發行前已確定,在發行完畢后的規定期限內,基金規模固定不變的投資基金。
三、根據組織形態的不同,投資基金可分為公司型投資基金和契約型投資基金
公司型投資基金是具有共同投資目標的投資者組成以盈利為目的的股份制投資公司,并將資產投資于特定對象的投資基金;
契約型投資基金也稱信托型投資基金,是指基金發起人依據其與基金管理人、基金托管人訂立的基金契約,發行基金單位而組建的投資基金。
四、根據投資風險與收益的不同,投資基金可分為成長型投資基金、收入型投資基金和平衡型投資基金
成長型投資基金是指把追求資本的長期成長作為其投資目的的投資基金;收入型基金是指以能為投資者帶來高水平的當期收入為目的的投資基金;平衡型投資基金是指以支付當期收入和追求資本的長期成長為目的的投資基金。
五、根據投資對象的不同,投資基金可分為股權(股票)基金、債券基金、貨幣市場基金、期貨基金、期權基金,指數基金和認股權證基金等
股權(股票)股票基金是指以股權(股票)為投資對象的投資基金;債券基金是指以債券為投資對象的投資基金;貨幣市場基金是指以國庫券、大額銀行可轉讓存單、商業票據、公司債券等貨幣市場短期有價證券為投資對象的投資基金;期貨基金是指以各類期貨品種為主要投資對象的投資基金;期權基金是指以能分配股利的股票期權為投資對象的投資基金;指數基金是指以某種證券市場的價格指數為投資對象的投資基金;認股權證基金是指以認股權證為投資對象的投資基金。
六、根據投資貨幣種類,投資基金可分為美元基金、日元基金和歐元基金等
美元基金是指投資于美元市場的投資基金;日元基金是指投資于日元市場的投資基金;歐元基金是指投資于歐元市場的投資基金。
此外,根據資本來源和運用地域的不同,投資基金可分為國際基金、海外基金、國內基金,國家基金和區域基金等。
國際基金是指資本來源于國內,并投資于國外市場的投資基金;海外基金也稱離岸基金。是指資本來源于國外,并投資于國外市場的投資基金;國內基金是指資本來源于國內,并投資于國內市場的投資基金;國家基金是指資本來源于國外,并投資于某一特定國家的投資基金;區域基金是指投資于某個特定地區的投資基金。
共同基金、對沖基金和私募股權基金
共同基金、對沖基金和私募股權基金是基金中三種最主要的形式,其成立的目的都是在于幫助投資者實現資產的增值;雖然也有各種捐贈基金、慈善基金等主要是為實現人道主義的目的,但即使如此,這些基金的管理者也將其資產的保值增值看得非常重要,因此以至于很多大學的捐贈基金反倒成了在二級市場上的佼佼者。
共同基金(Mutual Fund),即我們國內所說的各類證券投資基金,主要是投資于二級市場的股票、債券及貨幣等資產,通過公開發行基金份額來募集資金。共同基金資產規模龐大,是主要的機構投資者。
對沖基金(Hedge Fund)通過在股票市場、債券市場、貨幣市場和商品市場投資,相互對沖其風險,通過保持相當高的杠桿和對沖操作來為投資者獲得巨額收益。
私募股權投資基金(Private Equity Fund)是基金的一種,但是不同于我們經常聽到的證券類投資基金,也和曾經在國際資本市場上興風作浪鼎鼎大名的“老虎基金”、“量子基金”不同,更不同于各種慈善等公益類基金會的基金。私募股權投資基主要通過私募而不是向公眾公開募集的形式獲得資金,對非上市企業進行權益性投資,即將每一單位的投資額最終兌換為被投資對象的股權,然后通過各類方法使得被投資企業快速發展,實現股權的快速多倍增值,同時在交易實施過程中考慮了將來的退出機制,即通過上市、并購或管理層回購等方式,出售所持股份獲利。但也有少部分私募股權基金投資已上市公司的股權,這種投資方式被稱為PIPE方式,英文全稱為Private Investments in Public Equity。
證券投資基金及其特點
在中國,基金通常指證券投資基金。證券投資基金是一種利益共享、風險共擔的投資于證券的集合投資理財方式。即通過發行基金單位,集中投資者的資金,由基金托管人托管(一般是信譽卓著的銀行),由基金管理人(即基金管理公司)管理和運用資金,從事股票、債券等金融工具投資,基金投資人享受證券投資的收益,也承擔因投資虧損而產生的風險。
根據不同標準,可以將證券投資基金劃分為不同的種類。
一、開放式基金和封閉式基金
開放式基金(LOF)。漢語稱為“上市型開放式基金”,是指基金規模不是固定不變的,而是可以隨時根據市場供求情況發行新份額或被投資人贖回的投資基金。在國外又稱共同基金,是一種發行額可變,基金份額(單位)總數可隨時增減,投資者可按基金的報價在基金管理人指定的營業場所申購或贖回的基金。
封閉式基金。封閉式基金是指基金規模在發行前已確定,在發行完畢后和規定的期限內,基金規模固定不變的投資基金。封閉式基金的發起人在設立基金時,限定了基金單位的發行總額,籌足總額后,基金即宣告成立,并進行封閉,在一定時期內不再接受新的投資。
與封閉式基金相比,開放式基金具有發行數量沒有限制、買賣價格以資產凈值為準、在柜臺上買賣和風險相對較小等特點,特別適合于中小投資者進行投資。
二、公司型基金和契約型基金
基金通過發行基金股份成立投資基金公司的形式設立,通常稱為公司型基金;由基金管理人、基金托管人和投資人三方通過基金契約設立,通常稱為契約型基金。目前我國的證券投資基金均為契約型基金。
三、成長型、收入型和平衡型基金
收入型基金。這種基金的目的是最大程度地增加當期收入,而對證券升值并不十分重視。收入型基金一般把所得的利息、紅利都分配給投資者。這類基金雖然成長性較弱,但風險相應也較低,適合保守的投資者和退休人員。
成長型股票基金。成長型股票基金是基金市場的主流品種。成長型基金以資本長期增值為投資目標,其投資對象主要是市場中有較大升值潛力的小公司股票和一些新興行業的股票。這類基金往往有很強的投機性,因此波動也比較大。
觀點二：《基金法》四大亮點；
觀點三：《基金法》開啟“大資管市場”；
觀點四：《基金法》為統一監管留下接口。
觀點一 發改委監管VC/PE是資源浪費
發改委發了《關于進一步做好股權投資企業備案管理工作的通知（發改辦財金[2013]694號）》，說到發改委來報備的VC和PE，不能夠參與二級市場交易，不能夠申請公募牌照，我認為這樣做會割裂資本市場。
第一，一個機構管私募的基金管得好了，如果愿意管公募基金應該是可以的，法律允許的。不應該出臺一個部門規章來禁止它。
第二，任何一個私募管理基金想在資本市場上活動，截然分開是未上市還是已經上市的，對于資產管理來說，并不是有利的。如果要是監管分家的話，我們應該允許在法律范圍之內，既符合證監會管的范圍，也符合發改委管的范圍的這些企業，自己作出選擇，不要用行政命令的方式說你不可以干這個，不可以干那個。
對于私募基金來說，重要的不是投向，重要的是委托人和受托人要合理地界定好權利、義務，這是非常重要的。VC和PE是多層次資本市場的重要參與者，如果因為監管當局的原因，不允許去參加這些活動，對于資本市場的發展不利。
VC/PE是資金的集合，是一個金融工具。這個資金的集合投資的是非上市公司的股權，包括有限責任公司和非上市的公司股權。發改委的通知和證監會的私募基金管理辦法的爭論，就沖突在灰色的非上市公眾公司這塊。就我個人的觀點，他們都是證券，起碼它是一種金融投資行為，所以說如果把VC/PE的監管權同時都給證監會的話，市場上就不會有任何的矛盾，監管統一。
為了盡可能減少修法遺憾給市場帶來的傷害，我認為應該建立金融事務統一由金融監管機構來監管的職能分工原則，這對市場來說是最好的。對于行政管理當局來說也是最好的，能夠節省監管資源。
如果在國務院職能分工當中，明確由發改委來管理VC和PE，發改委從上到下要建一套系統，這是對監管資源的浪費。發改委的改革方向應該是更多地來搞好宏觀，而減少對小事情的干預，這是最理想的狀態。但是如果不能夠實現在金融事務上的統一監管，我希望今后的監管當局，應該更多地尊重市場主體的選擇權，為市場的發展多添劑，少加阻力，讓市場選擇的過程最后來形成一個更好的格局。
觀點二 《基金法》四大亮點
《證券投資基金法》（以下簡稱《基金法》）有四大亮點：
第一是把私募基金納入了調整的范圍。
第二是為非公開募集的管理人從事公募管理業務和公募管理人從事非公開募集業務打開了通道。第九十七條說，專門從事非公開募集基金管理業務的基金管理人，其股東高級管理人員經營期限、管理的基金資產規模等符合規定條件的，經國務院證券監督管理機構核準，可以從事公開募集基金管理業務，這是一個非常大的突破。
第三是加強了對基金份額持有人利益的保護。拓展了基金的組織形式，公募基金根據合同約定，持有人大會可以設立日常機構，其實就是可以設立理事會，可以通過持有人大會推舉出理事會來，有獨立理事、專職理事，通過他們來代表公眾踐行監督。非公募基金，我們用描述實質的方法來明確了基金可以以公司的形式存在，以合伙制企業的形式存在，而規避了合伙制基金和公司制基金帶來的認識上不統一，普通合伙人可以有一個董事會。
第四是可以避免基金層面的重復納稅問題。第八條中規定了基金財產投資的相關稅收，由基金份額持有人承擔，基金管理人或者其他扣繳義務人，按照國家有關稅收征稅的規定代扣代價，在基金上不產生稅收。
觀點三 《基金法》開啟“大資管市場”
《基金法》修法通過之后，證監會出臺了一系列規定，這些規定實施之后，實質上就鋪開了中國大資產管理的市場。
第一、許多機構能夠進行公募基金業務，促進機構投資人的發展。證監會今年2月28號第十號公報公布了《資產管理機構開展公募基金管理業務暫行規定》。根據這個規定，保險公司、證券公司、保險資產管理公司、公募證券基金管理機構、信托投資公司等，都是屬于能夠敞公募業務的范圍之內。
第二、基金管理制度設計以市場自律管理為主，會促進行業協會的發展和公民社會的建設。證監會的《私募證券投資基金業務管理暫行辦法》規定，基金管理人在協會登記自律管理。辦法界定了合格投資者的條件，也界定了向證監會備案的條件，提到了單支基金規模超過1億元以上，和基金份額超過50人的，應該通過行業協會到證監會備案。這個備案是真正的備案，是事后備案。
第三、用基金方式促進資產證券化的發展，豐富資本市場產品。證監會的《證券公司資產證券化業務管理規定》，讓證券公司可以用私募的方式來設立一個專項投資計劃，以有現金流的資產作為基礎產品的證券發行。這個就避開了現在在資產證券化過程當中，多個監管當局之間協調成本過高的問題，從證券公司發起私募的資產證券化，能夠比較快一些。
第四、是大資產管理市場促進眾多服務機構的發展?！痘鸱ā沸薹ㄖ?，專門有一章來規定各類服務機構。首先是托管機構，打破了只有銀行能夠做托管者的界限，可以有其他的監管當局認可的機構來做基金的托管者。在基金的銷售業務方面，有《證券投資基金銷售管理辦法》，按照辦法，也不完全都要通過銀行的網絡了，證監會認可的其他機構也可以作為基金的銷售方?；鸬姆諜C構，公募的要注冊，如果完全是私募的，基本上就是備案。
觀點四 《基金法》為統一監管留下接口
本次修法為統一監管留下了接口和空間?！痘鸱ā纷畲蟮倪z憾是沒有把VC/PE包括進來，各國的VC/PE都是在統一的證券監管的豁免條款下生存的，沒有單獨立法，就是豁免?；砻饪梢圆还苣悖堑搅艘欢ǖ某潭染涂梢圆换砻饽?。這一次金融危機之后，各國都加強了對私募基金的監管，包括股權基金。
怎么來留下接口呢？
《基金法》第95條第2款，非公開募集基金財產的證券投資，包括買賣公開發行的股份有限公司股票、債券、基金份額，以及國務院證券監督管理機構規定的其他證券及其衍生品種。這就包括了公開發行但未上市的股權。
《基金法》授權證券監督管理機構可以拓展證券的范圍?！蹲C券法》當中把這個權利給了國務院，實際上國務院管的事情太多。這次國務院機構改革時就說，國家要盡量少管，職能相同的事情應該歸到同一類機構去管。證券市場金融產品其實是很復雜的。在這種具體的產品上把權利給證監會，有利于未來資本市場的發展。如果怕證監會權利太大做事不好，不能從限制它的權利這方面著手，而是應該建立嚴格的問責制。我們現在最大的問題是爭權的時候人人都爭，爭到了權利之后沒有問責，出了問題不作為和亂作為沒有人去管他，我們應該從這方面去下工夫。
私募股權投資基金目前已是金融投資領域的一個熱點問題，它的組織形式涉及基金投資人和基金管理人切身利益的一系列法律關系。從各國（地區）實踐來看，私募股權投資基金的組織形式主要有公司型、契約型和有限合伙型3種。這3種組織形式有著各自的特征。
1 私募股權基金的3種組織形式
傳統理論上私募股權基金主要采取的私募股權基金的組織形式有公司型、有限合作型和契約型3種。在美國等私募股權基金發展較長時間的國家中，目前新建立的私募股權基金多按照有限合伙制進行組織模式的建立。
但在實際操作過程中，以上幾種組織模式的界限并不分明，由于各國的法律規定并不一致，私募股權基金的設立和組織管理模式界定也不完全一樣，在眾多已建立的基金中往往同時存在。
1.1 公司型
公司制包括有限責任公司和股份有限公司兩種形式，對于股權投資基金組織而言主要是有限責任制。投資人作為股東直接參與投資，以其出資額為限，對公司債務承擔有限責任。
基金管理人可以是股東，也可以是外部人，實踐中通常是股東大會選出董事、監事，再由董事、監事投票委托專門的投資管理公司作為基金管理人。管理人收取資金管理費與效益激勵費。這種基金股份的出售一般都委托專門的銷售公司來進行。由于法律的限制，一般股東數目不多，但出資額都比較大。
1.2 有限合伙型
基金的投資人作為有限合伙人參與投資，以其認繳的出資額為限對PE組織的債務承擔責任。普通合伙人通常是基金管理者，有時也雇傭外部人管理基金。在實務中，通常管理人與普通合伙人兩者合一。有限合伙通常有固定的存續期間（一般為10年），到期后，除全體投資人一致同意延長期限外，合伙企業必須清算，并將獲利分配給投資人。有限合伙人在將資金交給普通合伙人后，除了在合同上所訂立的條件外，完全無法干涉普通合伙人的行為，普通合伙人享有充分的管理權。
目前，國內實行有限合伙制的比較多。有限合伙制比較適合“以人為本”的企業，它們做事比較低調，管理人對企業的負債要承擔無限連帶責任，因而會注重防范風險，不愿意激進。公司制雖然很普遍，但卻存在缺陷。比如我國公司的注冊制度，工商局要求注冊資本必須達到一定數量才能用“中國”字頭，注冊資本必須達到一定數量才能用“投資”字頭。但是，對注冊資本的過高要求，可能產生虛假注資和抽逃注資等問題。這在大企業已經成為一個問題：這么大的注冊資本，股東難免會挪用。所以，公司制在注冊上是兩難的，而合伙制是承諾出資制，相對有優勢。
1.3 契約型
契約型基金目前在國內并無官方定義，有一種說法認為，契約型基金又稱為單位信托基金，指專門的基金管理公司作為委托人通過與受托人（投資人）簽訂“信托契約”的形式發行受益憑證―― “ 基金單位持有證”來募集社會上的閑散資金，用以從事投資活動的金融產品。但實際上，根據維基百科對單位信托基金的定義，單位信托基金只涵蓋了開放型契約型這一種模式，故直接將契約型基金定為英國法傳統下的單位信托基金并不合適。
有鑒于契約型基金并非一個明確的法律概念，從外觀上可以將契約型基金定義為：由基金投資人、基金管理人之間所簽署的基金合同聚集投資人的資金；投資人因信賴基金管理人的專業能力而將資金交由其管理，并將資金托管給基金托管人；基金管理人運用組合投資的方式投資于特定標的，以獲取資本利得或利息；投資收益按投資人出資份額共享，投資風險由投資人共擔的金融工具。
通常認為， 契約型基金的主要法律關系是信托關系，即指委托人基于對受托人的信任，將其財產權委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進行管理或者處分的行為（ 《信托法》第二條） 。我國《證券投資基金法》（ 以下簡稱《基金法》）所稱的“證券投資基金”即全部為契約型基金，受《基金法》的約束和監管，同時受《證券法》和《信托法》的約束。新修訂的《基金法》將非公開募集證券投資基金正式納入監管范圍，為私募管理人募集契約型基金提供了明確的法律依據。《私募監管辦法》明確規定私募投資基金可以以契約型設立，為未來設立契約型的私募股權投資基金提供了法律基礎，但契約型的私募股權投資基金目前仍存在工商登記困難和稅收政策不明確的法律風險。
2 3種組織形式比較
2.1 出資及資產獨立性
主要在出資人數、出資方式、出資期限及比例要求、出資程序、財產獨立性幾方面有區別，詳見圖1。
2.2 資本變動
3種組織形式的增、減資程序和出資人出質或轉讓要求也不完全相同，詳見圖2。
2.3 內部治理結構
3種組織形式的內部治理結構異同點詳見附圖。
2.4 稅收
2.4.1 公司型
公司型私募股權基金需繳納稅費詳見附表1。
2.4.2 有限合伙型
有限合伙型私募股權基金需繳納稅費詳見附表2。
2.4.3 契約型
契約型私募股權投資基金暫無非常明確的直接性規定。新《基金法》明確證券投資基金本身無須征稅，基金財產投資的稅收由基金份額持有人承擔，由基金管理人或者其他扣繳義務人代扣代繳（《基金法》第八條：基金財產投資的相關稅收，由基金份額持有人承擔，基金管理人或者其他扣繳義務人按照國家有關稅收征收的規定代扣代繳）。但實務中，大部分金融機構發行的契約型私募股權基金，比照資管計劃和信托計劃，并未實行代扣代繳，由投資人自行申報。
(一)商業銀行的投資管理增加值估算
從2004年光大銀行發行第一款外幣與人民幣理財產品至今,銀行理財產品已經發展得很豐富,涉及了債券貨幣類,股票與結構類等等5。關于理財計劃的運營模式,制度分析等,已經有很多研究,但是,關于理財計劃的投資管理的增加值核算卻是很少,而且數據也是比較缺乏。本文從僅有的公開資料中獲取如下數據。因為沒有銀行業的投資收益與管理費的規模,只有商業銀行、證券公司與信托公司理財產品的規模余額。另外,有下文表3中的證券公司2007與2008年度的資產管理凈收入的數據來源。所以,可以采取類比估算的方法得出商業銀行理財產品的管理費:就是用證券公司的管理費與其管理的基金規模之比,計算出兩者的比例,然后乘以商業銀行理財產品規模,得到商業銀行理財產品的管理費總和。然后,估算出商業銀行理財產品投資管理的增加值(等于管理費×75%)。最后,需要指出的是,銀行一般沒有放開直接投資活動,所以不需要計算銀行直接投資的投資管理。對于2006年,沒有數據,直接給出大致合理的估算。
(二)證券公司的投資管理增加值估算
2005年規范后的券商集合資產管理業務,已成為繼QFII和保險資金入市后證券理財市場的一支新興力量;并且,不同于商業銀行,證券公司還有直接投資活動,這里面有不少投資管理的增加值。目前,金融業增加值核算把所有的投資收益直接計入GDP,會高估金融業的GDP。證券公司的理財計劃投資管理活動明顯小于銀行的投資管理活動。觀察表1,可以發現,證券公司理財計劃規模一般只有銀行業的十分之一左右。而且,數據來源非常有限,只有2007年與2008年的數據。
(三)保險機構的投資管理增加值估算
與銀行券商相比,保險機構的投資管理的歷史比較悠久,數據比較全面。保險公司投資管理的保險資產可以是自有資金,也可以是來自保險準備金。可以獲取的數據是各類保險機構的投資收益總和。這里的數據是屬于投資收益,所以需要先估算出直接投資的管理費(等于投資收益×20%),然后估算出直接投資(自己管理)的投資管理的增加值(等于管理費×75%)。需要指出,專門的保險資產管理公司負責管理保險機構的資產,這部分投資收益已經在表格中包含進去。
(四)信托公司的投資管理增加值估算
信托業在中國的發展歷程很特殊,自1979年恢復業務以來先后經過五次較大的整頓。2001年后,以《信托法》、《信托投資公司管理辦法》等的頒布實施為標志,我國信托業基本結束混亂不堪的局面,步入規范運行的軌道。信托公司的收入主要分為信托手續費、股權投資收入、利息收入、證券投資收入。其中,手續費就是信托公司按委托的金額和期限向委托人收取手續費,就是投資管理的收入。受托管理的資產包含了基礎產業資產、房地產資產、證券業資產、實業資產等,這些資產有些不是金融資產,是直接作為實業被信托實體持有的,本來應該是分別計入其他產業9。比如信托實體持有房地產并且出租的,就是屬于房地產業;持有基礎設施收費的,就是屬于電力、燃氣及水的生產和供應業或者建筑業。雖然,本文的投資管理中的投資是金融投資或者珍貴物品投資,但是,本文的估算投資管理增加值,把信托公司受托管理非金融投資也納入估算范圍。因為,一方面,目前的金融業核算也是把這些本來屬于其他產業的部分納入金融業核算的,另一方面,信托公司操作上完全可以增加投資的層次,讓信托實體投資房地產企業或者基礎設施企業,不直接持有這些資產,符合金融投資特征。這樣操作,信托的收益多少變化不大,更重要的是,規范運作的模式符合國家統計與經濟調控的規范。綜上考慮,本文把這些非金融投資的收益也納入投資管理估算,就是意味著信托公司受托管理的資產全部認為是投資管理的對象。自營投資收益由股權投資收入、利息收入、證券投資收入組成。根據資料中數據加總計算而成。先估算出自己直接投資的管理費(等于自營投資收益×20%),然后估算出直接投資的投資管理的增加值(等于管理費×75%)。由于管理信托資產,可以估算出他人投資管理的增加值(等于手續費×75%)。最后,加總信托公司自己投資管理的增加值與他人投資管理增加值,得到信托公司的投資管理的增加值總和。
(五)證券投資基金管理公司的投資管理增加值估算
證券投資基金分為公募基金與私募基金,目前《證券法》規范的都是公募信托型證券基金,這是發展最快最受矚目的投資基金。公募基金的數據比較容易獲得,根據《2010中國證券投資基金年鑒》,可以獲取關于公募證券投資基金的管理費。
(六)股權投資基金管理公司的增加值估算
與證券基金相反,股權投資基金目前只有私募股權投資基金,是當前發展最快的一種投資基金,目前只有最新幾年的數據。股權投資基金組織形式有信托型、有限合伙型與公司型。信托型股權投資的比例最少,而且在信托業中,股權投資是和其他投資形式混合起來一起核算。另外,有限合伙型只是2007年新《合伙企業法》后才出現的企業形式,所以數據更少。管理咨詢收入屬于經營收入,所以,可以直接估算他人投資管理的增加值(等于管理咨詢費×75%)。以自有資產從事創業投資所得收入中的股權轉讓收入與股息紅利收入是直接投資收益,所以需要先估算出直接投資的管理費(等于投資所得收入×20%),然后估算出直接投資的投資管理的增加值(等于管理費×75%)結果。最后加總數據可得總的增加值。可見,股權投資管理增加值的規模遠遠小于證券投資基金增加值。
金融業中投資管理增加值的解釋
(一)增加值估算的加總與分析
加總前面所有的投資管理的增加值估算(商業銀行,證券公司,保險機構,信托機構,證券投資基金,股權投資基金),得到的應該是金融行業投資管理增加凈值,還應該是加上折舊,才是總的投資管理增加值。根據2007年金融業折舊與工資的比例(19:349),確定總的投資管理增加值。可以歸納為一個表格如下?；旧?以上六個子行業已經包括了所有的投資管理活動。而且,估算更多是從投資管理機構的角度入手的,而不是從投資基金入手。這樣,有些子行業管理的基金已經超出了本行業基金的范疇,比如前面提到的陽光私募基金,特別是企業年金與社保基金。自2006年中期按新管理辦法運作的首只企業年金正式入市以來,企業年金規模越來越大。但是,這些年金都是由合格的管理機構管理的,有基金管理公司、信托投資公司、保險資產管理公司或者其他專業投資機構。這些投資管理大多數已經在投資管理機構中估算過了,沒有遺漏。當然,小標題已經強調了都是屬于金融業范疇的估算。金融業之外的一般企業,也會有不少企業直接投資,這里面也會有投資管理。只能從資金流量表中得到有限的上市股票與債券的利息凈流量;但是,沒有毛流量與未上市金融資產的數據,所以,對于完整的投資收益數據,無法獲取。在先前核算方法的論文中,已經指出需要特別關注那些有專門直接投資部門的企業,里面的投資管理的增加值不小,但是,按照目前的核算方法,里面的投資管理已經基本上統計在企業所在產業的增加值里。最后只是給出了2006年到2009年的數據對比,由于數據序列不多,很難展開計量分析。本來可以展開投資管理增加值與基金資產規模,銀行儲蓄規模,保險資產規模,GDP規模,股市流通市值與股市交易量等進行比較研究。本文估算的是各個類型的投資管理增加值的加總,但是,各個類型的投資對象卻很難加總,所以,進行投資管理增加值與投資對象的一些定量分析很難展開。
然而，在剛剛過去的2012年，私募的日子卻并不好過：募集艱難、信心低迷、私募明星隕落、投資者信心喪失、清盤潮來勢洶洶……一波波“寒潮”讓行業措手不及，深陷迷思。2013年6月1日即將實施的新基金法能否扭轉逆襲、力挽狂瀾？帶給公募、信托、券商及保險資管的機遇能否大過挑戰？又是否會加速財富管理行業的整合？
私募告別“野蠻式”生長
修改后的證券投資基金法共15章，155條，除了對公開募集業務作出管理人持股激勵、允許基金從業人員投資股票等放松管制的變化外，最大的亮點是，首次將陽光私募基金納入監管，填補了監管法律空白。新基金法規定，擔任非公開募集基金的基金管理人，應當按照規定向基金行業協會履行登記手續，報送基本情況；非公開募集基金募集完畢，基金管理人應當向基金行業協會備案；專門從事非公開募集基金管理業務的基金管理人，其股東、高級管理人員、經營期限、管理的基金資產規模等符合規定條件的，經國務院證券監督管理機構核準，可以從事公開募集基金管理業務。
周兵解釋：“公開發行、公開受到監管，這就意味著承認私募的市場地位。但是目前私募基金和公募基金的運行機制并不十分相同。公募基金是可以面向老百姓公開進行宣傳，通過銀行、券商或者是基金本身的渠道向非特定對象公開募集的一個集合理財產品，而私募基金則是向特定對象私下募集的。另外，公募基金認購門檻很低，而私募規定的最低認購金額不能少于100萬元。新基金法正式實施后，私募基金公開發行產品的方式究竟是怎樣的，是否與目前的公募基金一樣，還有待進一步的細則出臺?！?/p>
事實上，新基金法公布兩天后，證監會出臺了《資產管理機構開展公募證券投資基金管理業務暫行規定（征求意見稿）》（以下稱《暫行規定》），擬允許符合條件的證券公司、保險資產管理公司、私募證券基金管理機構三類機構直接開展公募基金管理業務。作為新基金法中對于從事非公募業務機構的第一個配套法規，《暫行規定》要求，私募基金申請開展基金管理業務，除具有3年以上證券資產管理經驗、最近3年連續盈利、最近3年在監管部門無重大違法違規記錄等要求外，還應當符合實繳資本不低于1000萬元，最近3年資產管理規模均不低于30億元兩個硬性條件。
對此，周兵稱：“私募機構將可以從事公開募集基金管理業務，但目前這對于大部分私募而言仍是‘水中月’、‘鏡中花’，因為從事公開募集基金管理業務仍有較高的門檻，實繳資本不低于1000萬、連續3年盈利、近3年的資產管理規模均不低于30個億，從目前私募基金的運作情況來看，能滿足這3個條件的私募機構鳳毛麟角。目前只能說，新基金法為私募基金公開發行產品打開了口子，承認了私募的法律地位。短期內，私募基金進軍公募市場的可能性還很小，暫時不會引起私募PK公募的局面，但從長遠角度出發，此舉有利于我國基金市場的多元化?！?/p>
“去信托化”機遇與挑戰
新基金法規定，陽光私募或將不再需要信托渠道，符合條件的私募基金自身即可從事公募業務，這也意味著，私募正式迎來了“去信托化”時代。
此前，為了增強公信力和透明度，私募借道信托牌照發行產品，信托發揮監管作用，私募僅作為投資顧問。但是高額的信托賬戶使用費和管理費用降低了私募利潤。周兵說：“私募發行產品需要借助某個信托公司，托管在某家銀行，并在證券公司實現交易，總共涉及3個合作方，私募基金僅作為投資管理人。前3個合作方收取一定比例的‘通道費’，其中包括每年150萬元信托賬戶使用費、0.1%～0.2%的銀行托管費，以及券商的傭金，私募的利潤主要集中在投資收益提成上。”周兵表示，盡管目前新基金法尚未正式實施，但信托賬戶使用費已從每年150萬元將至每年50萬元，可謂“坐地跌價”，待新法實施后，亦可全部免去，私募基金固定管理費用每年約可節約1%左右。
不過，2013年只是私募“去信托化”的開始。業內人士認為，信托型產品短期內不會馬上大幅減少。星石總裁楊玲認為，在目前信托模式下，陽光私募僅需要做好投資管理，而信托則承擔了產品開發、風險控制、后臺運營、法律合規等多方面的工作。如果繞開信托，私募公司要獨立承擔這些經營內容并非易事。
上海平易基金董事長張為民對記者說：“新的市場環境下，基金和信托行業都會呈現新的格局。然而，信托作為一種穩定的業態，不會在短期內被基金取代。與此同時，基金行業的優化與整合是行業發展的必然趨勢，但所謂‘大洗牌’的最終局面的形成并不是新基金法出臺的結果，它的實現還需要一個循序漸進的演化。”
對此，周兵表示，目前影響到的只是證券信托業務，新基金法對于房地產信托、礦業信托等信托業的主營業務不會產生影響。脫離信托管理后，對于私募基金的運營、合規及風險管理的細則亟待出臺，“目前，私募發行公募產品的門檻較高或許也是出于這方面的考慮。”周兵坦言。
迎來混業經營時代
事實上，隨著我國金融體系各個參與主體的快速發展，財富管理行業已逐漸呈現多頭角逐的局面。
