時間：2023-07-11 17:37:38
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇價值投資的精髓和方法，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
【關鍵詞】 npv；eva；cva；決策樹模型
一、傳統npv法的基本模型和原理
投資價值評估方法可分為貼現的（如dcf法）和非貼現的兩種基本方法，從理論上來說，dcf法更為科學。這是因為dcf法有兩個明顯的優點：首先，它奉行“現金流至上”的信條，賬面上的利潤并不代表企業真正創造的財富；其次，它遵循了貨幣時間價值、機會成本、收益與風險對稱等基本的財務理念。傳統的npv法就是dcf法中最基本的一種。
其中：r ——貼現率（機會成本率，通常用企業的加權平均資本成本率代替）；t ——自由現金流產生當期；fcft——第t期產生的自由現金流量；n ——項目的經濟壽命期；i0——初始投資額。
傳統npv法的基本原理和步驟為：在一個投資項目的經濟壽命期內，對企業經營將產生的未來自由現金流量（fcf）進行預測并按一定的貼現率加以折現，然后再減去期初的總投資，就得出這個項目的凈現值（即npv）。若npv為正，說明該投資能創造財富，應該采納；反之應該放棄。可見，npv法不僅具有dcf法的基本優點，而且由于它是個絕對值指標，具有可加性，因此能夠進一步用來評估一個項目組甚至一個公司（看成是多個項目的組合）在未來可預見期內的投資價值，即：各個項目現金流的npv之和。因此，相對于其他dcf法（如irr法），用npv法進行資本預算和投資決策更符合企業價值最大化的目標。
二、傳統npv法的缺陷
npv法從理論上講是投資價值評估中最科學最基本的一種方法，但是傳統的npv法卻存在兩個很大的缺陷。
缺陷一：它只適于項目投資前的預測評估，無法在項目開始后對項目實施效果進行定期合理的考評。
因為每一期的fcf都會受到當期凈投資（當期營運資本的凈增加+當期資本支出－當期的折舊攤銷）的影響，增加投資會減少當期fcf，反之則會增加當期fcf，然而壓縮或推遲投資可能使企業長遠價值受損。所以，單從各期產生的fcf多少來看，并不能成為衡量項目實施業績的指標，無法為管理者的后續管理提供真實信息，甚至可能使管理者做出有損企業長遠價值的行為
缺陷二：它假設企業所處的環境和項目本身是確定的。
但事實上由于各種不確定性的存在，項目未必會按一條清晰可見的軌跡運行，從而使得現金流的預測失去依據，進而使傳統npv法的計算失去意義。所以在企業所處環境具有很大不確定性或項目本身的風險較大時，傳統npv法顯得蒼白無力。
三、傳統npv法的延伸
（一）現金增加值（cva）法
針對前述傳統npv法的第一大缺陷。我們必須找到這樣一種模型，它能自始至終從現金流的角度對項目進行事前評估和事后的定期評價，從而既秉承npv法的精髓又能克服npv法在項目實施業績評價中的缺陷。這個模型就是“cva”（現金增加值）法。cva這個概念最早由erik ottosson & fredrik weissenrieder提出，它是通過對傳統npv模型的改造而來。我們通過npv模型與cva模型之間的轉化來看看它們之間的關系，并對cva基本框架有個初步了解：
上述模型中需要說明的地方：1.前文中已經出現過的指標含義在這里不再贅述，其他指標的含義將在正文中加以說明。2.上述模型中標有和的參數在cva原型中分別是用ocft和ocfdt來描述的，在這里筆者將它們作了調整，以便與前文中的npv模型參數保持一致。
從上述模型的推導演化中可以看出，項目現金流的npv值就是cva的pv值（折現值）。cva模型與傳統npv模型的區別就在于對初始投資資本的處理方式不同。cva模型引入了一個新的參數fcfdt，它表示企業第t期的現金流需求量。從模型中可以看出，各期的現金流需求量的折現值等于初始投資資本額。從反映的財務內涵來看，（若按年考察）fcfd就是指使得項目現金流的npv值為零時的預期每年現金流量，也就是投資者要求的平均每年最低的現金流報酬。在不考慮通貨膨脹率的情況下，fcfdt是一個年金概念，而在考慮了通貨膨脹率且通貨膨脹率相對穩定的情況下，fcfdt就近似于一個固定增長模型，我們可以先通過固定增長模型推導出第1期的fcfd，然后依次乘以通貨膨脹率算出以后各期的fcfd值。
因為：
其中：等式右邊第一項表示在現金流永續增長假設下的現金流現值，第二項表示從第n+1期開始直至無窮期的現金流的現值，兩者的差額即為第1期至第n期(也就是項目的經濟壽命期內)的現金流現值，而根據fcfd的定義，這個值應該等于初始投資資本額i0。
所以：
從而：fcfdt＝fcfd1（1＋inflation）t-1
對fcfd的涵義和計算有了基本了解后，我們再來分析cva的財務內涵。從模型中可見，cva是fcf與fcfd的差額，它反映的是各期產生的現金流在滿足了必要的現金流需求后的剩余額，是一種剩余現金流的概念，因而稱為現金增加值。這在理念上與eva指標類似，是對資本機會成本的考慮，因此也擁有和eva 同樣的優點。從這一點來看，用cva評價比直接用fcf具有更好的價值相關性。而且cva也是一個絕對值指標，與npv一樣具有可加性，符合企業價值最大化的理念。而與eva相比，cva是現金流的概念，它符合npv對現金流最大程度的關注，更好地繼承了npv的本質，即cva法在彌補傳統npv法的缺陷上要優于eva 法。
因此，我們既能通過對cva的事先測定估算出項目現金流的凈現值，又能在項目實際執行過程中按期計算cva 指標，從而使項目npv值的評估達到周期化，有利于管理者在后續投資管理中及時獲得該項目信息的反饋，并指導其在項目的后續決策中做出相應的控制（或放棄或修正或擴大投資等），以最大程度地為企業創造價值。由此可見，cva模型能夠在繼承傳統npv法本質的基礎上較好地彌補傳統npv法前述的第一大缺陷，從而使現金流分析法貫穿于投資評估和評價的始終。
（二）實物期權（real options）和決策樹模型（decision trees）
下面，我們再來看看如何克服傳統npv法的第二大缺陷。如前所述，傳統npv模型的假設條件是企業環境是確定的，因此項目將按可預見的軌跡運行，從而能據此預測出項目經濟壽命期內產生的現金流量，再折現求得凈現金值。但事實上，企業所處的環境和項目本身都具有某種程度上的不確定性，恰恰由于這種不確定性的存在，企業也就擁有了應時而變的彈性，比如推遲投資、放棄或中止投資、擴大投資、柔性投資等。由于企業獲得了這種彈性帶來的選擇權，一方面使得對未來現金流的預測顯得比較困難；另一方面，即使能預測出未來現金流，按傳統方法來評估得出的npv值也可能低估了項目的潛在價值。因為這種由不確定性衍生出的管理選擇權是有價值的，一般把它稱為“實物期權”。在項目投資評估中，我們常常會忽視這種期權的價值。當然，對實物期權的識別并非在本文討論的范圍之內，但在這里，筆者的意思是要提醒決策者們，在對投資項目進行評估時必須要始終思考這樣一個問題，即：該投資項目是否附有相應的管理選擇權。管理選擇權的存在增加了投資項目的潛在價值，但是用傳統npv法顯然無法反映這種“實物期權”的價值，所以需要找出一種能將實物期權價值同時反映出來的新模型，于是筆者想到了“決策樹模型”。用決策樹法來計算項目的價值仍然是按npv法的思路來做的，只不過它考慮了項目后續階段可能出現的不同情況以及在不同情況下的最優管理行為，并據此預測未來現金流，并按不同情況出現的概率大小對不同的現金流賦以相應的權數，然后將現金流折現并乘以相應的權數，最后再減去初始投資資本。因而決策樹法的本質仍是npv法，但比傳統npv法考慮得更全面，更適合于不確定環境下項目的評估。
四、結束語
在競爭激烈、價值管理日益成為時代特征的今天，投資項目評估決策對于企業生存和發展的意義也越來越得到顯現，以現金流折現為顯著特征的npv法是我們在投資評估中最值得提倡的，但是傳統npv法在對項目實施后的控制評價以及對項目本身不確定性的反映方面仍存在很大的局限性。因此，筆者認為，需要對傳統的npv法加以延伸，在不改變其本質的前提下引入新的參數，優化其模型。cva法和決策樹法保持了npv法的精髓，并在很大程度上彌補了傳統npv法的缺陷，在投資評估中我們應該把cva法和決策樹法相結合，對項目的不確定性保持充分的意識，并對項目的評估進行周期化，從而使以npv為導向的評估方法在投資決策中擁有更大的用武之地。
【主要參考文獻】
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上世紀三十年代早期，恰逢大蕭條開始，在華爾街有一位富有激情的年青證券分析師，他發現華爾街大多數自命不凡的基金經理在大量買進賣出股票時，根本不考慮公司的長期經濟運行狀況。他們所關注的只是股票價格在短期內是上漲還是下跌。他還發現，這些瘋狂投機的主流股票投資者在追漲殺跌時，會將股票價格推到非常荒唐可笑的地步，與他們所購買股票公司的實際長期基本經濟狀況完全背離。他也認識到，同樣是這些投機者，有時會將股票價格打壓到非常低的價位，完全忽視這家公司良好的長期發展前景。這些嚴重被低估的股票其實是一個個美妙的賺錢機會。
他認為如果在股價低于其長期內在價值時買入這些處于超賣狀態的公司股票，終有一日市場會承認它的錯誤低估，然后將它們的估價糾正過來。一旦價格向上調整后，就可以賣出這些股票，并因此獲利。這是我們如今所熟知的價值投資基本原理，而這位青年分析師就是本杰明?格雷厄姆，即后來的價值投資之父。
很快格雷厄姆與多德（David Dodd）合著的《證券分析》一書在1934年問世了，時間過去了近20年，到了上世紀50年代，一位年輕的大學生無意中從圖書館看到了這本書，如獲至寶般反復閱讀，后來還參加了格雷厄姆開辦的學習班，從此他放棄了技術分析，轉而成為格雷厄姆的追隨者，開始大量閱讀公司的財務報告，這位年輕人名叫沃倫?巴菲特。格雷厄姆退休之后，巴菲特回到自己的家鄉奧馬哈。在那里，巴菲特可以遠離華爾街的喧囂，潛心思考其導師的投資理論和方法。也就在那時，他發現格雷厄姆投資法存在著一些問題。
巴菲特常常說，自己是“85%的格雷厄姆+15%的費雪”。格雷厄姆的精髓是“用50美分買1美元”，因此巴菲特撿到了不少所謂的“便宜貨”，可惜這些便宜貨竟然長期很便宜，例如著名的伯克希爾?哈薩維公司，巴菲特在買入的時候確實是“用50美分買1美元”，可是公司業績長期不振，使得股價長期低迷。此時巴菲特對價值投資思想作了重要的修正，不僅要買便宜貨，東西還要好。
費雪的《怎樣選擇成長股》提供給巴菲特難得的幫助，使他了解到，所有“超級明星股”都得益于某種競爭優勢，這些優勢為它們帶來類似壟斷的經濟地位，使其產品能要價更高或者增加銷售量。如果一個公司的競爭優勢能在很長一段時間內持續不變――競爭優勢具有穩定持續性，那么公司價值會一直保持增長。既然公司價值會保持增長，那么巴菲特理所當然會盡可能長久地持有這些投資，使其有更大的機會從這些公司的競爭優勢中獲取財富。巴菲特將此總結為以合理的價格，買入偉大的公司。此后的故事我們都知道了，巴菲特用他的投資理念最終成為了世界首富。
那么什么是偉大的公司呢？巴菲特最終得出的結論是，這些頂級公司不外乎三種基本商業模式：要么是某種特別商品的賣方，要么是某種特別服務的賣方，要么是大眾有持續需求的商品或者服務的賣方與低成本買方的統一體。那么如何才能將這些公司給識別出來呢？當然是閱讀公司的財務報表。《巴菲特教你讀財報》這本書以最精煉的語言將巴菲特閱讀財務報表的方式呈現在讀者的面前。
作者瑪麗?巴菲特曾經是巴菲特的兒媳，她與有“巴菲特追隨者”之稱的戴維?克拉克合作寫了多本關于巴菲特投資之道的書，包括《巴菲特之道》、《巴菲特法則》、《巴菲特法則實戰手冊》以及《新巴菲特法則》。這些書被翻譯成17種不同國家的語言。
關鍵詞：價值投資；安全邊際；金融市場理論
一、價值投資策略的產生和發展
美國的本杰明·格雷厄姆和大衛·多德在1934年出版了《證券分析》一書，證券市場價值投資理論及策略在此基礎上發展起來。該理論的基本假設是：盡管證券的價格波動很大，其內在價值穩定且可測量。短期內證券市場價格會經常偏離其內在價值，但市場存在自我糾偏的機制，長期來看內在價值與市場價格趨同。價值投資的精髓是在市場價格明顯低于內在價值時買人證券，在顯著高出時賣出。內在價值與市場價格間的差額——安全邊際越大．投資風險就越小。預期收益就越高。從上市公司財務報表出發，通過分析資產價值、盈利價值和成長性價值來計算投資對象的內在價值。關于備受爭議的公司成長性價值，格雷厄姆指出，唯一能給投資者帶來利潤的成長是那些資本回報超過資本成本的增長，只有具備經濟特許權(企業受壁壘保護，對手難以進人該行業)的成長性才是有價值的。格雷厄姆投資思想是價值投資理念的啟蒙和經典，其實質便是選擇買人被市場一定程度低估的股票并且在其被高估時賣出。
《證券分析》出版之際，正值1929年-1933年美國股災結束，華爾街處于歷史性的熊市，市場中充斥著股價跌破凈資產的股票，是價值投資的大好時機。此時，通過大量收集上市公司財務數據，格累厄姆及其追隨者找到無數符合價值投資理念的股票，并在隨后的反彈行情中獲得巨額收益。但是此后數十年，隨著公司財務信息日益透明，投資者素質提升，想在美國證券市場找到被嚴重低估的優質股票已經日趨困難。到20世紀70年代大牛市中，市場中已很難找到傳統價值型股票，格雷厄姆本人也宣稱隨著市場越來越有效，投資者運用傳統的價值投資策略很難再獲得超額利潤。然而此時及以后的數十年間，沃倫·巴菲特等價值投資者繼承和發展了格雷厄姆的投資理念，并創造出一系列極其成功的投資記錄。巴菲特認為選擇股票的本質是選擇上市公司。他的投資策略便是以合適的價格購入具備持續競爭優勢的超級明星企業股票并長期集中持有。在權益證券評估方法上，只認可現金流量貼現模型，即任何證券的內在價值取決于其未來現金流量以適當貼現率貼現的現值之和。
經過大半個世紀的發展，雖然價值投資方法的本質依然是通過判定證券內在價值與市場價格的偏離而尋求投資機會，但具體的投資策略卻有著極大發展并各有特點。證券的基本面分析成為了價值投資方法的核心。由此逐步形成了從宏觀經濟、行業研究到公司分析和證券定價的三步定價法。從過去僅僅側重于公司財務報表分析，到關注報表數據之外的因素(如品牌、技術領先程度和管理層品質等)；從過去地關注上市公司歷史和現狀分析，發展到現在兼顧公司未來成長性分析；指標分析上亦從側重于市凈率和分紅派息，到現在對一攬子指標進行綜合分析(市盈率、價格銷售額比率和經營性現金流量等)。上市公司的價值評估方法逐步得到優化，內在價值的內涵和外延不斷地得以擴大，分門別類的價值投資也有著以下共同特征：(1)安全邊際的留存，使得買入的股票相對比較便宜，市盈率、市凈率等指標值相對較低，因此在熊市中操作較多，在股市泡沫中操作較少；(2)更傾向于中長期投資，對于證券市場的短期波動相對不敏感；(3)投資組合相對集中；(4)更適用于相對成熟的證券市場。
二、金融市場理論對價值投資策略的解釋及爭議
金融市場在整個20世紀有著長足的發展，分門別類的金融理論和投資策略亦層出不窮，各有發展。時至今日。證券市場的主流投資方法主要包括基于基本面分析理論的價值投資和成長投資、基于空中樓閣理論的技術分析和基于有效市場假設的指數化投資。而行為金融學自20世紀80年代誕生起便逐步異軍突起，成為極具發展前景的新興金融理論。
成長投資和價值投資同屬于基本分析范疇，二者都強調嚴謹的獨立分析，在理論的內在邏輯上趨于一致，但實際投資風格差別較大甚至完全相反。前者看重企業的發展潛力，認為股票價格不斷上漲的動力來自于企業持續快速發展，盈利高速增長，當前股價的高低并不是考慮的第一要素，所選擇股票往往市盈率較高。在成長投資者看來，價值投資利用市場波動在安全邊際下購入股票。P／E、P／BV和P／S等指標值較低，風險固然相對較小，但投資風格顯得保守單一，得不到高增長企業帶來的超額回報。從美國股市運行的實證分析結果來看，在過去的25年間，價值投資和成長性投資各有其風行周期，呈現周期輪動的態勢，各自在其風行周期中的表現均好過對方，但從長期回報來看。價值投資收益要明顯高于成長投資，而收益波動卻小于對方。
相對于基本面分析理論，空中樓閣理論認為證券的價格波動是由大眾心理預期的變化所決定，聰明的投資者所要做的僅僅是購入大眾認定可以漲價的股票，并以更高的價格賣出即可。在此理論依據下，技術分析方法僅從證券的市場行為來分析證券價格的未來變化。技術分析師認為價格變動受長期趨勢影響，對新信息并不是立即做出精確的反應，而是逐漸反應，因此投資者只需計算未來的趨勢，沒有必要進行基本面分析和價值投資分析。但大多數對歐美證券市場弱有效性的檢驗結果證實，證券價格并不按照一定趨勢變動，技術分析的前提假定條件難以成立。
基于有效市場假設的現資理論認為，在所謂的半強式有效市場中，證券市場價格能夠迅速反映公開市場已有的全部信息，因此價值投資分析不能為投資者帶來超越市場的額外收益。然而在歐美市場上的大量實證研究并不能證明證券市場完全有效，市場上存在著大量的非有效性證據，包括風險溢價的時間序列相關性、市盈率效應、賬面價值／市場價值比率和日歷效應等。同時沃倫·巴菲特、彼得·林奇等價值投資群體的長期超額業績回報也從實踐上對半強式有效市場進行了極其有力的反駁。
在統計分析實證研究對現資理論提出挑戰的同時，行為金融學理論于20世紀80年代誕生。該理論以心理學對人類決策心理的研究成果為依據，以人們的實際決策心理為出發點，研究投資者非理性決策對證券價格變化的影響。行為金融學認為，投資者并非如有效市場理論假設的那樣完全理性，而是有限理性的，有一種偏差會使人們更注重最近的消息，存在著“過度反應”，從而導致證券價格的非理性波動，證券價格偏離價值是不可避免的，投資者身上出現的類似認知偏差還有：過度自信，反應不足和損失厭惡等等。這個發現驗證了價值投資理論的前提假設：從短期來看，市場只是一個投票機，股票價格不僅決定于基本面因素，還受影響于投資大眾的心理認知偏差。證
券價格的非理性波動，使得價值投資策略利用市場波動尋求套利成為可能。來自基本面的邏輯因素決定了股票的內在價值，而心理因素則影響其短期的市場價格。
三、價值投資策略的實踐效應
價值投資方法所具有的科學性和穩健性使其逐漸成為歐美成熟證券市場的主流投資理念和投資策略，美國華爾街90％的證券分析師都聲稱自己是基本面分析者。隨著證券分析業的不斷發展和走向成熟，歐美證券市場上越來越難以發現內在價值被明顯低估的股票，特別是在幾波大牛市中，市場中多數股票都被嚴重高估，此時價值投資者只能選擇有所不為。難以分享證券市場空中樓閣所帶來的超額投機收益。當證券價格普遍達到甚至超越其內在價值，股市若長期處于高漲狀態，堅持價值投資策略的機會成本也較大。
另外，在買人證券之前的價值評估環節中，由于上市公司信息來源有限，信息可信度有時也不高，已有信息中，無形資產等項目的價值也難以確定，由此造成其資產價值難以判斷；另一方面，企業未來的盈利和增長更是不易預測，很多復雜和隨機的因素都會導致原先的預測結果和實際值相差極大，未來充滿不確定性。價值投資者雖然在單個股票上所花工作量巨大，精確度卻未見有多高，因此，保留足夠的安全邊際在抵消風險和獲得盈利上顯得尤為重要。然而如此一來，一些未來成長性極佳上市公司便很容易被忽略掉。一些能力和精力均有限的投資者往往只能選擇那些低市盈率和市凈率的股票，近似達到和實現價值投資的效果。彼得·林奇曾將利潤增長率指標結合考慮，提供一個新的價值指標公式：K=增長率／市盈率，K值愈大，投資回報愈大，這樣能夠兼顧分享到成長型公司的業績回報。
來自歐美、日本以及新興證券市場的實證研究表明，從長期來看，堅持價值投資方法是能夠獲得超額收益的［(JosefLakonishok和AndreiShileifer(1994)；Fama和French(1997)；Hart和Slagter(2001)；Chan，Hamao和Lakonishok(1991)］。我國學者對于內地A股市場的實證研究也得出了相似的結論(郝愛民，2006)。價值投資的業績不僅超越純粹的技術分析投資，也明顯超越了成長投資和指數化投資。與此同時，其遭遇風險而損失的可能性卻小于成長投資，穩健性更是明顯好于對方，尤其是在熊市中，價值型投資組合能夠表現出更強的抗跌性。
“一帶一路”經濟發展戰略推動了我國許多有實力有條件的企業走出國門成為跨國企業，到“一帶一路”沿線國家投資建設和發展貿易，或獨資或合作以實體經濟的形式發展現代經濟，在支持沿線國家經濟建設的同時，實現我國經濟中高速增長，邁向中高端水平。我國企業進入“一帶一路”沿線國家開發建設，不可避免地會遇到異國文化沖突問題，而比較好的解決辦法就是自覺地以文化的多樣性、傳統性、互惠性建設跨國企業文化，以開放包容的胸懷促進不同文化的融合發展，以企業的文化生態平衡，助推雙邊和多邊經濟合作遞進升級，經濟建設共榮發展。
一、以文化的多樣性培植跨國企業文化之樹枝繁葉茂
跨國企業文化生態是指企業在異國他鄉投資貿易過程中，長期形成的相對穩定的價值取向、經營理念、管理制度、行為規范、標示符號等規定性的存在狀態。我國跨國企業在“一帶一路”沿線國家投資貿易，必然會受到不同國度民族文化的影響，而不同民族的文化都經歷了各自獨特的歷史形成過程，因而呈現出各自一體、色彩斑斕、形態各異的文化生態。我國跨國企業當以開放包容的文化理念兼容并蓄不同文化的精華，滋養自身企業文化生命，使之煥發旺盛的活力和強健的市場適應力，促進企業雙邊和多邊合作氛圍融洽和美，經貿往來深度發展。
“一帶一路”沿線國家的社會制度、宗教信仰、文化傳統、經濟體制、法律制度、開放程度等方面各有差異，于此相聯系的不同的價值判斷、行為習慣、市場規則，一定程度上影響著經濟合作的深廣維度和進程時序。面對不同的社會制度在意識形態方面的差異，我國跨國企業應當自覺地把問題提高到企業文化建設層面，尊重對方的政治立場和道路選擇，不強求不干涉，平等自主和平共處，為投資貿易經濟合作創造和諧安定的社會環境。面對不同的宗教信仰，必須尊重不同宗教信仰民族的價值判斷、審美觀念和行為習慣，在合作摸式、投資貿易、產品設計和工作日程安排等方面做出切合實際的調整。面對不同的市場開放程度，不可急于求成欲速則不達，必須靜待時日同時主動溝通為雙邊和多邊的政策、法律對接創造條件。面對不同的文化傳統，應該加強文化交流互動，增進了解和互信，互相學習對方文化的精髓和特質，共享文化的厚重深邃和豐富多彩。直面文化差異，奉行，善于發現和汲取不同的文化智慧，在互利共贏的合作基礎上尋求文化的契合點，以文化的多樣性融合，促雙邊或多邊的市場對接、機制對接、產能對接。
二、以文化的傳統性修剪跨國企業文化之樹平衡生長
我國文化的傳統性，集中體現在誠實守信、友善和諧的價值理念上，跨國企業文化應當弘揚我國傳統文化的強大生命力，以和平發展的文化理念倡導利人利己，實現經濟發展共生共榮。以企業文化軟實力，促使我國跨國企業在“一帶一路”沿線國家深深扎根，使雙邊和多邊經濟合作經得起歲月的考驗。
以誠信換互信，以友善拓市場。注重彰顯我國傳統文化上善若水的文化特質，以柔克剛化解不同文化的誤解和沖突，促進我國跨國企業融入當地社會。嚴于律己一諾千金，為消費者提供優質的產品和服務，樹立良好的中國儒商形象，在“一帶一路”沿線國家的商圈中先賺口碑后賺利潤，夯實應對變化的市場基礎和盈利能力。
與此同時，應當看到有些不法的行為如毒瘤一般毒害著市場的機體，諸如坑蒙拐騙、強買強賣、欺行霸市、仿冒偽劣等損人利己的劣跡，損害了消費者及合作經營者的合法權利。這些不和諧的現象若從文化根源上歸因，是腐朽封建文化的殘渣在作祟，若不及時地加以防范和鏟除，必定會給雙邊和多邊投資貿易埋下陰影，嚴重妨礙經濟合作順利進行，甚至斷送跨國企業的信譽和未來，“一帶一路”戰略的實施效果也會打折扣。而文化的詬病還要依靠文化的方法去解決，一方面以優秀的文化去抵制和制止不良的文化，另一方面要自覺強化法制意識，為防患未然我國跨國企業應當自覺地從企業文化建設層面，著力宣傳遵守國際商法和當地國家法律，養成不逾矩不越軌的守法習慣，同時，當以法律為武器，主動作為維護和捍衛我國跨國企業的合法權利。
三、以文化的互惠性澆灌跨國企業文化之樹長青不衰
商者無域，互利共贏，應當成為我國跨國企業文化的精髓。以互利共贏的文化理念引領商貿行為，拓寬合作區域和領域，與合作方風險共擔，利益共享，促進經濟合作的基石堅實可靠，雙邊和多邊投資貿易額度共同增長。
關鍵詞：持有至到期投資；實際利率法；攤余成本；溢價；折價；教學方法
中圖分類號：G642.4 文獻標識碼：A 文章編號：1674-9324（2012）05-0034-03
一、精講基本原理
根據《企業會計準則第22號――金融工具確認和計量（2006）》（簡稱CAS22，下同）的精神，持有至到期投資屬于金融資產的一個類別，主要用來核算債權性非衍生金融資產（如債券）。會計核算時用公允價值進行初始計量，用實際利率法和攤余成本進行后續計量，并通過設置“持有至到期投資――成本、利息調整、應計利息”三個明細賬戶來核算。其中的利息調整其實就是指取得投資時初始投資成本中包含的債券費用、溢價、折價及期末調整利息收入時的攤銷額。實際利率法是指資產負債表日采用實際利率計算攤余成本和利息收入的方法。此處的實際利率是指持有債券及處置期間所獲現金流的現值等于當前“持有至到期投資”賬面價值的折現率。攤余成本實際上就是指“持有至到期投資”的賬面價值，代表的是總的投資額。可以根據持有至到期投資的基本會計分錄及會計賬戶來推導出攤余成本的計算公式。
（一）初始投資時會計分錄
借：持有至到期投資――成本?搖?搖②（反映債券的賬面價值）
――利息調整?搖?搖③（倒擠，借方反映債券費用和溢價）
貸：銀行存款?搖?搖①
持有至到期投資――利息調整③（倒擠，貸方反映債券折價）
（二）分期付息債券，資產負債表日確認利息收入會計分錄
借：應收利息?搖?搖?搖②（債券面值×票面利率×債券期限）
持有至到期投資――利息調整③（倒擠，借方反映攤銷的債券折價）
貸：投資收益?搖?搖?搖①（反映利息收入=期初攤余成本×實際利率）
持有至到期投資――利息調整③（倒擠，貸方反映攤銷的債券費用和溢價）
即投資收益=應收利息－債券費用攤銷額－溢價攤銷額＋折價攤銷額。
（三）到期付息債券，資產負債表日確認利息收入會計分錄
借：持有至到期投資――應計利息②（債券面值×票面利率×債券期限）
――利息調整③（倒擠，借方反映攤銷的債券折價）
貸：投資收益①（反映利息收入=期初攤余成本×實際利率）
持有至到期投資――利息調整③（倒擠，貸方反映攤銷的債券費用和溢價）
即投資收益=應計利息－債券費用攤銷額－溢價攤銷額＋折價攤銷額。
（四）提前收回部分本金會計分錄
借：銀行存款
貸：持有至到期投資――成本
（五）計提減值準備會計分錄
借：資產減值損失
貸：持有至到期投資減值準備
根據1、2、4、5四筆會計分錄推導出分期付息債券攤余成本計算公式一：期末攤余成本=期初攤余成本+投資收益－應收利息－已收回的本金－計提的資產減值準備，其中期初攤余成本就是指初始投資時會計分錄1中持有至到期投資“成本”與“利息調整”明細科目借貸相抵后的賬面價值，“投資收益一應收利息”代表的是資產負債表日會計分錄2中持有至到期投資明細科目“利息調整”的賬面價值，期末攤余成本代表的是在資產負債表日持有至到期投資的賬面價值，本質上表示的是投資方當前債券投資的總額。
根據1、3、4、5四筆會計分錄推導出到期付息債券的攤余成本計算公式二：期末攤余成本=期初攤余成本+投資收益－已收回的本金－計提的資產減值準備，其中期初攤余成本根據會計分錄1中持有至到期投資賬戶的賬面價值確定，投資收益表示的是會計分錄3中持有至到期投資“應計利息”、“利息調整”明細科目借貸相抵后的賬面價值。
二、舉例分析
為了詳細闡述持有至到期投資的創新教學方法，下面結合分期付息，到期還本債券案例分析新準則CAS22中持有至到期投資的會計核算。
（一）溢價購買案例1
A公司于2010年1月3日購買了B公司于2010年1月1日發行的面值為1000元，期限為3年，票面利率為10%，按年付息、到期還本債券10張，A公司共支付價款11000元（其中印花稅、傭金等稅、費合計為30元）。A公司管理層決定長期持有該債券，而且有能力持有至到期（計算結果保留兩位小數）。
分析：
（1）2010年1月3日初始投資時會計分錄
借：持有至到期投資――成本?搖?搖10000
――利息調整?搖?搖1000（包含了債券費用30元和溢價970元）
貸：銀行存款?搖?搖11000
根據會計分錄（1）可算出“持有至到期投資”賬戶賬面價值為11000元（成本10000+利息調整1000），即2010年期初攤余成本為11000元（實務中可借助T型賬戶來計算，下同）。
計算實際利率r，根據“未來現金流量現值=當前賬面價值”得出：
1000×（1+r）-1+1000×（1+r）-2+1000×（1+r）-3+10000×（1+r）-3=11000
通過測試，利用插值法計算出r=6.25%
（2）資產負債表日根據攤余成本計算公式一編制該投資利息收入計算表1
表1 分期付息到期還本債券利息收入計算表（溢價購買） 單位：元
注1：最后一年確保把整個債券費用和溢價攤銷完，先算出攤銷額355.47（即=1000-312.5-355.47），再倒擠出投資收益644.53（即=應收利息1000-355.47）。
2010年底確認利息收入會計分錄
借：應收利息 1000
貸：投資收益 ?搖687.5
持有至到期投資――利息調整 312.5
綜合會計分錄（1）、（2）可算出“持有至到期投資”賬面價值為11000-312.5=10687.5，也即2010年期末攤余成本為10687.5。
收回利息會計分錄：
借：銀行存款 1000
貸：應收利息 1000
（3）2011年底確認利息收入
借：應收利息 1000
貸：投資收益?搖 667.97
持有至到期投資――利息調整 332.03
綜合考慮會計分錄（1）、（2）、（3）可算出“持有至到期投資”賬面價值為10687.5-667.97=10355.47，即2011年期末攤余成本為10355.47。收回利息會計分錄同上。
（4）2012年底確認利息收入
借：應收利息 1000
貸：投資收益 644.53
持有至到期投資――利息調整 355.47
“持有至到期投資”賬面價值為10355.47-355.47=10000，即經過對初始投資時計入賬面價值的債券費用、溢價攤銷處理完后，“持有至到期投資”賬戶只剩下面值10000元。
收回利息會計分錄同上。
收回本金會計分錄：
借：銀行存款 10000
貸：持有至到期投資――成本 10000
2012年末“持有至到期投資”賬面價值為0。
（二）折價購買案例2
接案例1，假設A公司支付價款9000元，其他條件不變。
分析：（可借助賬戶來計算攤余成本，其原理同溢價購買案例1。）
（1）初始投資會計分錄
借：持有至到期投資――成本 10000
貸：銀行存款 9000
持有至到期投資――利息調整 1000（包含借方債券費用30元和貸方折價1030元，相抵后反映為折價1000元）。
計算實際利率r，根據“未來現金流量現值=賬面價值”得出：
1000×（1+r）-1+1000×（1+r）-2+1000×（1+r）-3+10000×（1+r）-3=9000
通過測試，利用插值法計算出r=14.34%
（2）資產負債表日根據攤余成本計算公式一編制投資利息收入計算表2
表2 分期付息到期還本債券利息收入計算表（折價購買）單位：元
注2：倒擠金額，調整尾差。
2010年底確認利息收入
借：應收利息?搖1000
持有至到期投資――利息調整?搖290.6
貸：投資收益?搖1290.6
（其他相關會計分錄略）
三、結束語
綜上所述，筆者提出的創新教學方法主要以下幾個優點：
1.借助會計分錄和會計賬戶推導分期付息債券和到期付息債券的攤余成本計算公式，并通過利息收入計算表的編制使新準則CAS22中所規范的持有至到期投資的會計核算過程非常直觀，無論從理論還是實務操作上都容易被理解和接受。
2.筆者在講授中級財務會計以及在校外進行會計人員后續教育培訓過程中對該方法進行了驗證，采用本文所提出的教學方法講授持有至到期投資會計核算，學生容易接受并能舉一反三，教學效果很好。
3.本文提出的創新教學方法也適用于應付債券、融資租賃等涉及實際利率法和攤余成本會計處理的教學，有一定的推廣意義。
參考文獻：
[1]中國注冊會計師協會.會計[M].北京：中國財政經濟出版社，2011.
摘要：文章分析了歷屆諾貝爾經濟學獎獲得者關于證券投資理論的獨到見解，進而總結了這些理論的總體特征，在此基礎上探討了證券投資理論的發展基礎及作用領域。
關鍵詞：諾貝爾經濟學獎；證券投資
自1969年頒發諾貝爾經濟學獎以來，數位證券投資學領域的經濟學家獲得了其桂冠。證券投資學家獲得諾貝爾經濟學獎，既反映了證券投資學在經濟學領域的學科地位，也體現了證券投資學理論研究對整個經濟學的理論貢獻。
1981年的諾貝爾經濟學獎授予了詹姆斯·托賓(James Tobin)，他的理論貢獻主要在于闡述和發展了凱恩斯的系列理論及財政與貨幣政策的宏觀模型，他關于家庭和企業如何決定資產構成(the composition of thEir assets)的研究為當代資產組合選擇理論(portfolio selection theory)之先河，明確提出資產組合選擇理論的精髓是分散投資風險，“就像是不要把你所有的雞蛋放在同一個籃子里。”當時全世界的報紙普遍報道托賓：“耶魯的經濟學家因‘不要把所有的雞蛋……’而獲諾貝爾獎。” 他提出了一個著名的系數：“托賓Q”系數或托賓Q比率，該指標為企業股票市值對股票所代表的資產重置成本的比值，衡量一項資產的市場價值是否被高估或低估。該成果溝通虛擬經濟和實體經濟，對貨幣政策、公司價值分析具有重要指導意義。
1985年的諾貝爾經濟學獎授予了弗蘭科·莫迪利安尼(Franco Modigliani)，他的理論貢獻主要在于第一個提出儲蓄的生命周期假設，揭示了證券市場的資金來源的規律，即個人的資產積累與其生命周期階段呈現規律性特征，人口年齡結構特征決定證券市場的資金來源及其投資偏好。同時，他與默頓·米勒提出了著名的“莫迪利安尼——米勒定理”即“MM定理”，指出在不確定條件下分析資本結構和資本成本之間關系的方法，表明在無摩擦的市場環境下，企業的市場價值與它的資本結構無關，該理論成為現代公司財務理論的一大基礎。
1990年的諾貝爾經濟學獎授予了默頓·米勒(Merton H. Miller)、哈里·馬科維茨(Harry M. Markowitz)、威廉·夏普(William F. Sharpe)，他們的理論貢獻主要在于他們在金融證券學方面做出了開創性工作：在一個給定的證券投資總量中，如何使各種資產的風險與收益達到均衡；如何以這種風險和收益的均衡來決定證券的價格；以及稅率變動或企業破產等因素又怎樣影響證券的價格。默頓·米勒(Merton H. Miller)的的重要貢獻是“MM定理”的及其推進。馬科維茨的貢獻是他發展了資產選擇理論，開創了現代資產組合理論，該理論被譽為“華爾街的第一次革命”：傳統的證券投資理論局限于經驗性的定性研究，該理論首次運用數理統計分析的方法，把證券投資的收益和風險用期望收益率和方差兩個指標來進行定量分析，使證券投資理論躍升為一種科學分析理論，為其后資本資產定價理論、套利定價理論、期權定價理論奠定了理論基礎。夏普根據馬克維茨首先提出的一個模型探討了證券組合分析的一些方法，當時稱為“單一指數模型”，即現在的“單因素模型”，以此為基礎發展出了資本資產定價模型(CAPM)。
1997年的諾貝爾經濟學獎授予了羅伯特·默頓(Robert C. Merton)、邁倫·斯科爾斯(Myron S. Scholes)。默頓和布萊克—斯科爾斯的重要貢獻在于期權定價理論。并將定價模型擴展到許多衍生金融品上。邁倫·斯科爾斯給出了著名的布萊克-斯科爾斯期權定價公式，該法則已成為金融機構涉及金融新產品的思想方法。利用布萊克-斯科爾斯公式對某一特定證券定價時，不象統計或回歸分析那樣，需要這種證券或與其相類似證券以往的數據，它可以對以往所沒有的新型證券進行定價，這一特性擴大了期權定價模型的應用，為企業新型債務及交易證券如保險合約進行定價提供了方法。
2003年的諾貝爾經濟學獎授予了克萊夫·格蘭杰(Clive W.J. Granger)、羅伯特·恩格爾(Robert F. Engle III)。 他們給經濟學研究和證券投資理論發展帶來巨大影響，用“隨著時間變化的易變性”和“共同趨勢”兩種新方法分析經濟時間序列。此前理論人員在進行估量、預測、檢驗假設時，一般都按時間排列的觀察周期即時間序列的形式使用數據，比如按照國內生產總值、物價、利率、股票價格的時間序列趨勢等，分析時間序列的穩定性和趨勢性。用于穩定時間序列的統計方法運用于非穩定的數據分析時，人們很容易做出安全錯誤的判斷。格蘭杰和恩格爾發明了新的統計方法來分析許多經濟時間序列中兩個關鍵屬性：隨時間變化數據的易變性和非穩定性。在金融市場上，資產價格隨著時間的隨機波動，具有易變性，股票和各類有價證券的價值取決于易變性風險。大部分整體經濟時間序列都有一個隨機趨勢，一次暫時的失調會產生長期持續的影響，這些時間序列被叫做“非穩定的”序列。轉貼于
這些證券投資理論的一大理論特征是，它們既是經濟理論研究的前沿，也是證券投資實踐探索的前沿。資本結構理論、現資組合理論、資本資產定價模型、套利定價模型、期權定價模型、ARCH模型等等，幾乎都是現代證券投資的必備工具。
除了因為專門在證券投資學領域做出卓越貢獻而獲得諾貝爾經濟學獎的經濟學家之外，大量的其他諾貝爾經濟學獎獲得者，分別在各自的理論領域做出了卓越的貢獻，其理論貢獻也成為證券投資學理論發展的重要組成部分或證券投資學理論發展的源泉。證券投資學的理論發展一直得益于且貢獻于經濟周期理論、經濟增長理論、信息經濟理論、制度經濟學、合理預期理論、博弈理論、行為金融理論、激勵理論、通貨膨脹理論、就業理論、公司理論等經濟學各個領域。
證券市場的實踐為證券投資理論乃至整個經濟金融理論提供了豐富的營養和無限廣闊的發展空間。未來，證券投資理論和實踐仍然是諾貝爾經濟學獎、人類經濟金融智慧的源泉和探索方向。
據美國《巴倫周刊》統計，截至2011年上半年，美國ETF（交易所交易基金）總資產約為1.1萬億美元，僅上半年就吸引了590億美元新進資金。在美國，每天ETF成交金額約620億美元，占美國證券交易總額的25%。
在A股市場，指數化產品和交易所基金的發展也日新月異。《投資者報》記者據Wind資訊數據統計發現，截至8月22日，國內ETF（聯接基金包括在內）總規模已達1074億元，占基金總規模的比例近5%。但目前市場上大盤型指數基金居多，缺少中盤價值型投資工具。
近期，交銀施羅德基金公司獲批一款跟蹤深證300價值價格指數的ETF。申銀萬國證券研究報告顯示，該指數擁有突出的“中盤價值”特性，其成份股風格得分偏向中盤，價值成長風格偏向價值型，這為偏好投資中盤價值型股票的投資者提供了新的選擇。據記者了解，交銀深證300價值ETF及其聯接基金將于8月29日起正式發行，這兩只基金的發行填補了中盤價值ETF的空白。
長期業績出眾成份股配置均衡
琳瑯滿目的ETF產品如何選擇？好產品的決定因素是所跟蹤的指數標的。深證300價值價格指數正是一只好指數。
截至2011年6月30日，過去5年中，深證300價值價格指數累計上漲198.69%，跑贏了深證300、深證100、深證成指和滬深300等主要指數。其間，跑贏深證100指數27%，超越滬深300指數86%。
申萬研究報告顯示，這只指數擁有低估值但具成長潛力的成份股。“深證300價值價格指數以具有良好成長性的深圳市場上市公司為股票池，精選深證300指數中估值相對‘便宜’的100只股票作為成份股。”
此外，該指數還具有均衡配置的特性。截至7月8日的數據顯示，深300價值指數成份股占比相對較大的行業有：房地產、機械設備、金融服務、家用電器等，分別占比14.77%、15.04%、11.17%、10.21%。
“深300價值價格指數成份股中，周期類與非周期類股票市值相當，使得指數在周期類與非周期類輪動過程中都有相對穩健的表現；前四大行業包括目前處于較低估值水平的房地產、金融服務業及上半年以來表現較好的機械設備、家用電器等行業，頗為市場看好。”
記者注意到，交銀深證300價值ETF及其聯接基金擬任基金經理為屈樂偉。他于2006年加入交銀施羅德，2009年9月25日至今擔任上證180公司治理ETF基金經理；2009年9月29日至今擔任交銀施羅德上證180公司治理ETF聯接基金經理。
在他看來，該指數得以長期制勝的法寶，在于其以具有良好成長性的深證市場上市公司為股票池，精選了深證300指數中估值相對便宜的100只股票作為成份股。根據2010年報數據顯示，深證300價值價格指數成份股的凈利潤同比增長37.5%，高于中小板指數等可比指數，業績成長性較好。
相對市場主流指數更均衡的行業分布，也使得深300價值價格指數有效改善了如上證綜指、滬深300指數等周期類股票權重占比過大的問題，確保該指數在經濟景氣和經濟衰退的大環境中都能取得較好的相對表現。
中長期成功率最高的投資法
作為擁有豐富ETF管理經驗的基金經理，屈樂偉對指數投資有非常深刻的體會，他用自己打網球20年的經歷來比喻指數投資的精髓。
“據統計，專業選手之間贏家的比賽，所有得分中80%是主動得分，而業余選手之間輸家的比賽80%是失誤讓對手得分。”而唯一不會失誤的基金只有一種，那就是追蹤市場的指數基金。
在他看來，通過不進行任何主動選股、主動選時，“指數基金是失誤最少的投資工具，投資指基是比賽中長期而言成功率最高的投資方法。”
他強調，深證300價值ETF及聯接基金的推出，將進一步改善目前指數產品結構較為單一的局面，進一步擴展ETF投資的空間。
具體而言，該基金適合具有一定風險承受能力、注重投資效率，且看好市場“中盤價值”特性風險收益特征投資標的的長期投資者，他們將能用較低的成本獲取與標的資產同步的收益；同時，這只基金也適合有資產配置需求的配置型投資者，以及專業的套利者或風險對沖者，既可以做指數的波段，還能把握一級、二級市場之間的套利。
此外，作為深證300價值ETF的跟蹤工具，深證300價值ETF聯接基金適合銀行渠道的普通投資者投資，該形式的基金具有費用低和跟蹤效果好等特點。
建倉良機或現
記者發現，指基能幫投資者把握高效回報的前提，是適時把握建倉機會。從近6年來A股出現的兩次較大級別反彈行情中，投資者或許能夠找到啟示。
第一次反彈較大的階段出現在2005年6月6日~2007年10月16日，期間大盤從998點暴漲501.01%至6124點；第二個階段是2008年10月28日~2009年8月4日，大盤上漲101.44%從1664點至3478點。
兩次反彈行情中，指基都漲幅巨大，大大超過了主動型股票基金平均業績。
第一個階段，96只開放式偏股型基金平均上漲447.74%。其間4只被動指基漲幅高達559.11%，5只增強型指基平均上漲580.88%。
第二個階段，287只開放式偏股型基金平均上漲84.48%，同期12只被動指基漲幅高達123.39%，5只增強型指基平均上漲116.16%。
關鍵詞 決策有用；會計計量；公允價值
會計信息是企業與外部信息使用者進行經濟決策的一個重要信息源。會計信息之所以在經濟生活中扮演著重要的角色，是因為通過會計信息系統生成的會計信息能改變或影響到各種經濟決策的制定，進而通過決策的實施，引導資源的合理配置。從而導致社會財富的重新分配。因此，財務會計的根本目標是決策有用性，即向信息使用者提供對他們進行經濟決策有用的信息，這是信息使用者對會計信息質量的基本要求。
隨著知識經濟時代的到來，會計環境發生了巨大變化。基于決策有用觀，歷史成本計量已無法適應知識經濟帶來的沖擊，而公允價值以市場定價為基礎，適應這一變化，其決策價值要明顯優于歷史成本。美國財務會計準則、國際會計準則以及我國2006年頒布的會計準則在許多具體準則中都提到了公允價值計量。作為一種計量屬性，公允價值的應用必然對提供會計信息產生積極的影響，而這一影響涉及到會計信息使用者對會計信息的把握。
一、會計計量與決策有用觀
會計計量作為由計量尺度、計量單位、計量屬性、計量對象組成的要素系統，是會計理論結構的重要組成部分。要明確會計計量的意義和目的以便為會計計量的運用提供理論指導，就必須將會計計量置于整個會計理論結構的系統下研究其所受到的影響。會計目標在會計理論體系中起著統領的作用，整個會計系統的運行都必須以一致的目標為基礎，否則，系統的目標不統一將無法實現其作為系統的功能。可見，會計目標的確立為整個會計系統的運行提供了參照基準，會計系統的各要素都要圍繞著會計目標運轉。
決策有用觀的核心是提供有助于經濟決策的信息，它將會計信息使用者置于會計系統的中心，強調會計報表本身的有用性，而不是編制財務報表所依據的會計準則和會計系統整體的有用性。決策有用觀的會計目標強調了會計信息使用者的核心地位。提供的會計信息要滿足信息使用者做出經濟決策的需要。例如，企業的投資者要對企業的資金供給做出決策，企業的債權人要對是否提供信貸資金做出決策等等。企業的利益相關者對企業的會計信息有著自身的需求，而決策有用觀的會計目標就是為實現這一需求而對會計工作提出的要求。會計計量是會計系統的重要組成部分，通過對會計要素的計量，從數量的變動體現出會計人員想傳遞的信息，會計理論的最終落腳點是由會計計量完成的。因此，為實現整個會計系統的正常運轉，會計計量的目標必須與會計系統的目標相一致。也就是說，會計計量要服從決策有用觀的會計目標。
二、公允價值與決策有用觀的會計目標
美國財務會計準則委員會對公允價值的定義為：公允價值是指在當期交易中，自愿的雙方買賣資產、發生或結算債務的金額。國際會計準則對公允價值的定義為：熟悉情況并自愿的雙方在公平交易的基礎上進行資產交換或債務結算的金額。公允價值計量強調了交易的公平性、參與交易雙方的自愿性，這體現了市場經濟正常運行的基本要求。作為一種計量屬性，公允價值應成為會計計量可以參考的尺度，會計計量的屬性應符合公允價值所確定的內容。目前，公允價值衡量使用市場價格來代替，如果沒有可以觀察到的反映市場供需的市場價格，就用合約規定的或者可以預權益變動表計入權益，再在被套期保值項目實際發生并確認時，將這部分利得或損失轉計入被套期保值項目被再次確認的資產或負債當中；對于時間價值變動形成的利得或損失則直接計入當期損益。
三是作為投機工具的期權，不用區分內在價值與時間價值，應以權利金公允市價對期權合約進行后續計量；由于按公允價值積累而產生的利得或損失應當全部計入當期損益。
四是對于期權與其他工具的組合衍生工具要對各成分進行分拆處理。分別以各自公允價格的變動來反映企業真實風險和收益的變動；對于股權分置改革所產生的認股權證等期權類衍生工具，則應區分具體情形進行公允價值的表內列報。期的未來現金流入來估計。正如前文所述。會計計量的范疇應當符合決策有用這一目標，當采用某種會計計量屬性得到的計量結果能為信息使用者在決策時提供幫助時。這樣的計量屬性就值得研究、推廣。公允價值就是當計量對象難以計量，如衍生金融工具，以至于提供的會計信息無法為使用者提供幫助時。作為一種新的計量屬性出現的。
決策有用觀體現了利益相關者進行決策時對會計信息各個方面的需求。對于投資者來說，要做出投資決策或對投資后企業的情況進行了解，就必然會對某些會計科目的數額給予關注，這些數額是投資者做出決策的關鍵，如凈資產、長期投資及其明細科目等。但這些科目涉及的實物價值通常會改變，這就會對投資者進行決策造成影響，特別是當實物價值變化很大時，如投資性房地產，原有科目的賬面價值將對投資者提供信息的意義不大。基于這樣的現實，公允價值的產生也就順理成章了。在取得某項實物時，可以以雙方交易過程中自愿、平等議定的價格作為公允價值，但在買入后價格的變動使得原來的公允價值不再反映資產的實際價值。這就需要采用現有的符合信息需求的新的公允價值進行計量。由此可見，從對計量對象的初始確認到后續計量都體現了決策有用觀對公允價值的要求。
公允價值反映決策有用性的會計目標還與證券市場的有效性有關。加拿大滑鐵盧大學著名會計學教授威廉R.斯科特(William R.Scott)在其《財務會計理論》中談到：公允價值可以“更好地報告公司價值，使得投資者能更好地估計公司的內在價值，從而更容易識別被不恰當定價的證券”。這實際上反映了證券市場的有效性或有效程度對采用公允價值計量的影響。一般的邏輯是：如果證券市場是有效的或有效程度較高，那么采用歷史成本計量就會為投資者傳遞有用的會計信息。“如果證券市場不是完全有效，則改進財務報告可能有助于減少非效率性，從而改善證券市場的正常運行”(William R Scott)。也就是說。不完全有效的證券市場為改變會計計量屬性提供了空間。只有采用公允價值計量，才能彌補或減少證券市場的非有效性給會計信息使用者造成的影響。
此外，來自于會計人員和審計人員的外部因素也是公允價值計量得以應用的原因。在歷史成本計量下，財務報表提供的會計信息可能不足以反映企業實際所處的經濟狀況。“資產負債表和損益表反映公司能持續經營，但不久它就破產了”(William R.Scott)。如果發生這樣的事件，會計人員或審計人員就會面臨很大的壓力，雖然按照歷史成本計量得出的會計數據是真實的，是一個經濟主體的經濟業務數字化符號的再現，但是會計環境是不斷變化的，這些按照歷史成本計量得出的會計數據卻不能真實反映企業目前的內在價值，不具有指導決策的價值。為了規避這樣 的風險，采用可以真實反映企業內在價值的公允價值計量就顯得尤為重要了。
三、公允價值計量反映了決策有用觀的會計目標
前文闡述了在決策有用觀的會計目標下采用公允價值計量的必要性及采用公允價值計量的意義。下面，筆者以衍生金融工具的公允價值計量為例，揭示公允價值計量如何反映決策有用觀的會計目標。
衍生金融工具是在20世紀70年代國際金融市場盯住美元的匯率機制被打破，利率、匯率、股票等金融資產價格劇烈波動的背景下，為了適應投資者規避和分散風險的需要而設計產生的。衍生金融工具最初的形成是基于套期保值的目的，但其具有杠桿的性質，可以通過現在相對較低的成本獲取未來較大的收益，逐漸成為重要的投機工具。投機功能使得衍生金融工具給企業經營帶來了巨大風險，這是因為其置身于整個變化的金融市場中，只要參與金融市場的交易就會出現價值的波動，引起企業損益的變化。會計上計量衍生金融工具就是為了揭示其對企業產生的影響，從決策有用觀的角度看就是為會計信息使用者提供采用金融工具對企業損益影響的相關信息。衍生金融工具對企業損益的影響關鍵在于其價值的變化。基期賬面價值很小的金融資產，到期時可能會給企業造成巨大的損失，但從企業歷史成本計量的會計信息中是無法覺察到這一點的。為了更好地計量衍生金融工具特別是在報告期揭示其相對于期初數的變化，就應采用新的計量方法，公允價值計量是與金融工具最相關的計量屬性。
采用公允價值計量衍生金融工具最為關鍵的部分是后續計量。期初購入金融工具計量的數額是可以通過支付的金額確定的，這一金額在當初的時點可以看作是公允價值。但這一時點一過就被視作歷史成本了。經過一段時期后，金融工具的價值已與歷史成本的價值相比產生差別。會計報表上記錄的數據不但不能為信息使用者提供有價值的決策信息，甚至會誤導信息使用者。此時。采用公允價值對金融工具進行后續計量就會改變這一狀況。不管公允價值是采用金融市場的價格還是采用未來現值估計衍生金融工具的價值，這樣的計量更能體現當時市場上企業擁有的金融工具的價值。公允價值計量得到的即期衍生金融工具的價值上升時，風險中性的投資者會選擇拋售該金融工具獲取收益，或期望價值繼續上升獲取更高收益；若價值下降時，企業債券人可以考慮發放貸款時簽訂約束力更強的契約，減少還貸損失。可見，公允價值應用于衍生金融工具的計量為相關信息使用者提供了各自所需的決策信息，符合決策有用觀的會計目標。
2008年北京奧運會門票總數超過700萬張，面向全球公眾預售，其中，中國國內銷售部分約占75％，海外銷售部分約占25％。
投資點評：奧運會門票不僅是出入賽場的憑證，而且具有特殊的收藏價值。最近幾屆的奧運會，主辦國無不在門票設計及印制上竭心盡力，目的就是要在方寸之間彰顯出主辦國的文化精髓，因此，其收藏價值也越來越大。中國第一次舉辦奧運會，門票當然具有不可估量的紀念和收藏價值。能集齊北京奧運會所有場館的門票，將是一個非常有價值的收藏專題。其中開幕式，閉幕式的入場券最為珍貴，其次是單項賽事的比賽套票，奧運會期間相關活動的請柬的收藏價值也很高。
最火熱的投資奧運貴金屬紀念品
據專家介紹，奧運會舉辦的前一兩年到奧運會開幕前，正是介入奧運藏品市場的最好時機。2001年為申奧成功推出的印有申奧標志的可口可樂罐，近期在香港收藏市場上身價已達到1000港元，比原價高出了300多倍。
投資點評：在各種各樣的奧運收藏品中，貴金屬紀念品是最大的家族，也是最具升值空間的。比如“北京奧運金”是世界第一套奧運題材的紀念金條。從2005年發行第一組最低零售價1 35元／克到第二組最低零售價156元／克，2006年發行的第三組最低零售價188元／克，而在收藏市場上的價格已經上漲到了260元／克。目前唯一印有38個奧運吉祥物運動分項造型的“北京奧運銀”，因為是最后一批印有英文Friendlies的產品(現在都改為漢語拼音Fuwa)，零售價7600元的1000克銀條，二級市場價格已經突破萬元。吉祥物紀念章是一個全系列的產品，有金，銀，銅三種規格可供選擇。其中，金章套裝的發行價格為2550元，目前在收藏市場上的價格已達到8000元，且“一章難求”。
最能媲美股市的投資郵票市場
從1997年開始，郵票市場進入低迷期，但從2006年開始，這種低迷終于結束，很多郵票價格開始一路攀升，個別品種的價格還不斷創出新高。
投資點評：2006年，國家郵政局采取了對1992年至2002年期間發行的過期編年票，型張的庫存進行銷毀，同時還宣布，從2006年開始，對當年超過6個月發行期的郵票的實際銷售數量，銷毀數量進行正式公布，這馬上刺激郵市轉暖。郵市上的打折郵票越來越少了，這正是判斷郵市是不是牛市的重要標志。而10年間，郵票價格都下跌較多，絕大多數郵品價格已經達到了最低價，現階段投資郵票，只要方法得當，可以說沒有太大投資風險。不過投資郵品與其他收藏品一樣，應該樹立精品意識，走精品路線。
一般來講，1991年以前發行的老紀特郵票最值得投資收藏，因為它們目前存世量都較少，受市場波動影響較小，而且這些老郵票的價格都較高，保值、增值功能強。還有就是全國每年評選出來的最佳郵票、優秀郵票也是較好的投資題材，投資者可以介入。奧運會將至，所有的奧運題材和運動板塊都將先拔頭籌。自奧運會系列郵票開始發行以來，吉祥物從31元／版漲到了105元／版，漲幅為338.7％；會徽從61元／版漲到140元／版，漲幅為229.5％。還有2003年至2006年的小版張、郵資片，小本票、小型(全)張以及“”票、編年票等郵品都可強烈關注。
最老道的投資黃金
2007年以來，國際黃金震蕩上行，從年初的601.5美元上升到如今的800美元。黃金的投資價值自然凸顯。
投資點評：目前市場上可以投資的黃金品種主要有紙黃金、實物黃金和黃金衍生品。這里要提醒投資者的是，只有金條，金磚等實物黃金適合長期投資保值，而紙黃金就是像炒股票那樣做波段賺取差價，買黃金首飾則只是一種消費而不是投資。
“紙黃金”是銀行的個人記賬式黃金交易，低買高賣賺取金價波動差價，交易起點為10克黃金，并以10的倍數遞增。該投資具備高風險，高收益、低門檻的特點。實物黃金適合長線投資，一般收益在10％左右。金條、金塊、純金幣、金銀紀念幣，黃金飾品等屬于實物黃金。但無加工成本，最樸實的金條，金磚適合保值避險。純金幣及金銀紀念幣更多的屬于收藏性質。黃金飾品則屬于消費，保值意義不大，一般只作為一種特別意義的紀念品。黃金衍生品風險高，收益可達100％，主要有上海金交所的黃金現貨延期交易和中行推出的黃金期權，屬于一種準期貨性的黃金交易，杠桿效應大，收益與風險也隨之放大。
風險最高的投資股市
2007年股市讓投資者感到大喜大悲，在獲取高收益的同時也真切地體會到了風險。股市的市值超越了居民存款總額，股民，基民數量日創新高。
投資點評：在中國經濟走強，人民幣升值的大背景下，股市大牛市不改。但“股市有風險，入市須謹慎”可不是一句空話，要有風險意識，三思而后行。如果實在眼紅，不妨關注機構看好、基金重倉的核心藍籌股，這些股票通常具有良好的抗跌性，不要盲目追逐純操作的題材股。
最實用的投資房產
“你買房了嗎?”儼然成了人們見面的問候語。統計顯示，2004年，北京銷售商品房2602萬平方米，銷售均價6178元／平方米；2005年，北京銷售商品房2217萬平方米，銷售均價7534元／平方米，漲幅21.95％；2006年，北京銷售商品房2288萬平方米，銷售均價8792元／平方米，漲幅16.7％；2007年，北京新建商品住房銷售均價突破萬元大關。
領導者面對的悖論
許多領導者以為只能非此即彼的選擇題通常有以下三類。
我們的管理是著眼當下還是放眼未來？圍繞著時間框架的矛盾尤為突出，因為公司的長期生存有賴于在尋求新產品、新服務和新流程的過程中進行試驗、承擔風險，以及從失敗中學習。然而，公司也需要保持一致性和紀律性，關注已有產品、服務和流程，使之發揮最大價值。此類創新悖論涉及現在與未來、現有商品與新商品以及穩定與改變之間的對立。
我們要嚴守界限還是跨越界限？領導者總是要下達或撤銷有關“界限”（地理、文化和職能界限）的決策。地理上分散的供應鏈效率可能非常高，但卻缺乏靈活性。分散的創新項目可以產生多種多樣的創意，但最出色、最聰明的員工沒能集中在一處，某些特定的益處就會流失。此類全球化悖論展露了全球互聯與本地需求、廣度與深度、協作與競爭之間的對立。
我們注重的是為公司股東和投資者創造價值，還是為更廣大的利益相關者創造價值？公司之所以存在就是為了創造價值，但領導者可能會陷入兩難：是要極力追求公司利益，還是要嘗試為投資者、員工、客戶乃至社會帶來更廣泛的利益？公眾越來越關注貧窮和氣候變化問題，技術為消費者維權提供了助力，人們越來越認識到人力資本是創造價值的主要因素，此類對立便隨之凸顯。
這幾個看似二選一的問題不會有唯一明確的答案。部分原因是，這些問題的兩個選項并不是非黑即白，換個角度看就會發現：這兩種需求既相互矛盾又相互依存。領導者須重新界定問題，摒棄一貫的非此即彼思路，要在發展變動中實現“兩全其美”，設法同時照顧到兩個方面。
把握動態平衡
事實是多元而非單一的，資源是充足而非匱乏的，管理的作用是為了應對改變而非對抗改變――接受了這三個觀念，領導者便能幫助組織達成動態平衡。這是悖論領導力的精髓。為了發揮悖論的力量，領導者必須將起支持作用的組織能力嵌入高管團隊。這就需要管理者在對立雙方之間建立既分離又連結的關系。
分離。挖掘悖論的潛力，首先要尊重目的不同的團體有著各自不同的需求。為此，要把組織的多個目標分離開來，分別評估。根據職能、地理位置或產品劃分業務單元，每個單元有自己的領導者、使命、衡量標準和文化。
連結。連結是在各個目標間尋找聯系和協同增效。要實現連結，有一種方法是在總體上建立組織認同，用一個更高的目標讓人們團結起來，讓員工和高管都能接受幾個戰略相互對立、相互依存的事實。
［關鍵詞］公司成本；籌資資本；投資決策；資本成本決策
1資本成本的概念及意義
1.1什么是資本成本
從投資者角度看，資本成本是資本市場投資特定的項目所要求的收益率，或者也可以稱之為機會成本。也就是說如果有更具吸引力的投資選擇(更高的期望收益率)，投資者將轉移其投資。從企業角度看，資本成本是企業為實現特定的投資機會、吸引資本市場資金必須滿足的投資收益率。如果企業資本收益率低于投資者要求的收益率，則難以在資本市場上吸引投資者；反之大大高于投資者要求的收益率，資本成本將導向大批的投資者進行投資。
1.2資本成本的實際意義
資本成本簡單地說應該是一種預期的收益率。資本成本取決于投資項目的預期收益風險，由資本使用決定。不同企業、同一企業不同投資機會和不同企業的資本成本不同，即資本成本的形成及存在是多樣的。資本成本不是企業自己設定的，而是由資本市場評價，必須到資本市場上去發現。資本成本的核算必須是在一定的市場環境前提下進行的，而且其必然存在于資本市場中。資本成本隱含的價值理念體現在企業投資、融資、經營等活動的評價標準上。
(1)資本成本可以作為企業取舍投資機會的財務基準，或貼現率。只有當投資機會的預期收益率超過資本成本，才應進行該項投資。資本成本起到了基礎性對比數據的作用。
(2)資本成本用于企業評估內部正在經營的業務單元資本經營績效，為業務、資產重組或繼續追加資金提供決策依據。只有投資收益率高于資本成本，業務單元繼續經營才有經濟價值。資本成本是一種用來衡量生產經營過程中的臨界基準。
(3)資本成本可以作為企業根據預期收益風險變化，動態調整資本結構的依據。預期收益穩定的企業可以通過增加長期債務，減少高成本的股權資本來降低加權資本成本。
(4)資本成本可以作為資本市場評價企業是否為股東創造價值、資本是否保值增值的指標。資本成本作為評估企業資本經營業績和價值創造狀況的指標已受到關注。
2資本成本決策的重要意義
2.1資本成本決策與經營理念
在經營理念上，企業需要了解資本成本的實際意義，但主要應致力于正確地進行投資、經營和融資決策，不必過分關注資本成本數值。由于企業的性質不同，資本成本對一個企業經營理念的影響可以分為兩種形式，一種是規避資本成本；一種是重視資本成本。
建立和推廣資本成本理念的目的，并不在于精確計算實際上不能準確估算的資本成本數值，而在于促進企業樹立為股東創造市場價值而不是賬面價值的經營理念和股東價值最大化的財務目標。資本成本是資本市場對企業的外部評價指標之一，其估算應該由資本市場來完成。在目前我國資本市場未形成資本成本估算方法和數值共識時，企業不必過分關注本企業資本成本具體數值，特別是以技術創新為經營哲學的成長型公司。
由上述分析可見，資本成本對成熟型企業的影響更為明顯，該屬性企業在經營過程中會通過各種方法來相對的降低資本成本，用平穩、長遠的發展來對待資本成本；而對于增長型的企業，由于企業的收益遠遠大于投入，所以對資本成本甚至不予考慮，但隨著企業的發展都會達到一個平穩的增長過程，資本成本就會表現得越來越重要。
2.2資本成本與融資決策財務分析
按照保持與公司資產收益風險匹配、維持合理的資信和財務彈性的融資決策和資本結構管理的基本準則，借助財務顧問的專業知識，利用稅法等政策環境和金融市場有效性狀況，確定融資類型、設定彈性條款、選擇融資時機和地點等都是融資需要考慮的因素。
從中長期角度看，資本成本評估數據來源于資本市場。因此，需要完善資本市場，包括短期、長期國債市場和公司債券市場，建立公認的資本市場收益基準。投資銀行、財務咨詢公司等金融中介服務機構以及大學商學院在推廣資本成本理念和資本成本估算方法研究方面應發揮積極作用，逐漸推出中國股票市場資本成本估算規范和方法。資本成本的規范和方法的總結說明其在融資領域正在不斷的被應用。
綜上所述，我們可以得出以下結論：①資本成本是企業籌資決策的重要依據。企業的資本可以從各種渠道，如銀行信貸資金、企業資金等來源取得，其籌資的方式也多種多樣，如吸收直接投資、銀行借款等。通過不同渠道和方式所籌措的資本，將會形成不同的資本結構，由此產生不同的財務風險和資本成本。所以，資本成本也就成了確定最佳資本結構的主要因素之一。隨著籌資數量的增加，資本成本將隨之變化。當籌資數量增加到增資的成本大于增資的收入時，企業便不能再追加資本。因此，資本成本是限制企業籌資數額的一個重要因素。②資本成本是評價和選擇投資項目的重要標準。資本成本實際上是投資者應當取得的最低報酬水平。只有當投資項目的收益高于資本成本的情況下，才值得為之籌措資本；如果投資項目的收益低于資本成本，企業會根據實際情況來進行有效調整，或更換投資項目(重新考慮資本成本)，或通過調整生產經營過程中的一些具體環節，來相對的降低資本成本。③資本成本是衡量企業資金效益的臨界基準。如果一定時期的綜合資本成本率高于總資產報酬率，就說明企業資本的運用效益差，經營業績不佳。
3目前資本成本決策在國內企業中的情況及其未來的展望
由于債務資本利率水平和還本付息明確，我國企業普遍能感受到債務成本的存在，但感受不到股權資本成本的壓力。普遍把公開發行股票視為一種無須還本付息的廉價籌資方式。同時，資本成本，特別是股權資本成本估算模型的應用還存在大量的技術困難。例如，缺乏作為無風險基準收益率的短期國債市場，投資者投資分散，組合程度低。近年來，有些證券公司計算了β值，但未達成共識和受到廣泛接受。經驗判斷仍然非常重要，投資者也很少采用需要估算資本成本的貼現現金流模型估算股票價值。由于資本成本決策在現實存在著難以估算的弊端，所以在目前我國對資本成本決策的重視程度還遠遠低于國際上一些經濟發達國家。
造成這一現狀的原因可以歸結為：
(1)時間短。我國經濟的快速發展是20世紀80年代后期到現在，短短20多年的時間里我國經濟的發展取得了可喜的成果，與此同時也發展起了一批企業，但這些企業在經營上更多的是一種效仿，少有獨辟蹊徑的企業，所以在經營理念上也是大致相同，形成了一種中國式的企業模式，在此期間對國外的先進企業經驗的學習及應用更多的是一些短時有效的經驗和方法，而沒能把一些國外大企業的經營理念的精髓拿回來，對于資本成本的研究則更是淺嘗輒止。
