時間：2022-10-30 02:54:57
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇價值投資論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
格雷厄姆和多德在《證券分析》一書中對股票價格波動的本質(zhì)進(jìn)行了分析，說明了“股票內(nèi)在價值”對于投資的重要性，隨后，這個領(lǐng)域的研究引起了眾多經(jīng)濟金融學(xué)家的興趣，經(jīng)過幾十年的探索，得到了大量的重要研究成果，而且不乏廣泛應(yīng)用的方法，但是，對于新興市場和普通投資者卻難以采用。這里，我們希望借用20世紀(jì)80年代興起的灰色系統(tǒng)理論，探索一套簡便易用的股票投資價值預(yù)測方法。本文探討了灰色預(yù)測方法及其在股票價格預(yù)測中應(yīng)用的理論基礎(chǔ)和方法，以期能為投資者的決策行為提供一定的指導(dǎo)作用。
1.問題的提出
我們知道，股票市場的價格走勢是極為復(fù)雜且難以預(yù)測的。股票價格對市場信息如何進(jìn)行反應(yīng)，即使最高明最富經(jīng)驗的分析師也難以穩(wěn)操勝券，這是因為，我們?nèi)狈π畔κ袌鲇绊懙膫鲗?dǎo)系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)和系統(tǒng)傳導(dǎo)模型，不能準(zhǔn)確把握金融政策、利率政策、公司狀況、國際市場及投資者心理承受能力等因素的變化及其對市場的影響方式和作用，只能似是而非地對價格走勢進(jìn)行把握，其結(jié)果可想而知。
于是，如何判斷或預(yù)測股票市場價格走勢引起了眾多經(jīng)濟金融學(xué)家和市場分析人員的極大興趣，在許多經(jīng)濟學(xué)家的共同努力下，股票定價方法向著量化方向發(fā)展，建立了大量令人振奮的定價方法。格雷厄姆和多德在1934年《證券分析》一書對1929年美國股票市場價格暴跌的深刻反思,認(rèn)為股票價格的波動是建立在股票“內(nèi)在價值”基礎(chǔ)上的，股票價格會由于各種非理性原因偏離“內(nèi)在價值”，但隨著時間的推移這種偏離會得到糾正而回到“內(nèi)在價值”，因此，股票價格的未來表現(xiàn)可通過與“內(nèi)在價值”的比較而加以判斷。但“內(nèi)在價值”取決于公司未來盈利能力，因此，對公司未來盈利能力及其現(xiàn)金流的準(zhǔn)確把握將是非常關(guān)鍵的。此后，戈登在對“內(nèi)在價值”進(jìn)行深入的量化分析的基礎(chǔ)上，提出了著名的股票定價的現(xiàn)金流量模型即“戈登模型”，然而，公司未來現(xiàn)金流是不確定的，為該模型的廣泛應(yīng)用帶來麻煩，為此，關(guān)于股票定價的早期研究就集中在確定公司未來現(xiàn)金流。費雪(Fisher)教授認(rèn)為未來資產(chǎn)收益的不確定性可用概率分布來描述，馬夏克（Marschak）、希克斯(Hicks)等學(xué)者經(jīng)過一系列研究認(rèn)為投資者的投資偏好可以看作是對投資于未來收益的概率分布矩的偏好,并可用均方差空間的無差異曲線來表示,同時，他們還發(fā)現(xiàn)“大數(shù)定律”在包含多種風(fēng)險資產(chǎn)投資中會發(fā)揮某種作用。戈登模型在股票價值分析中占有非常重要的地位，成為單只股票估價分析的基本方法，然而，該方法并沒有解決股票投資風(fēng)險與未來現(xiàn)金流折現(xiàn)率的關(guān)系，直到亨利·馬科維茨（H·Markowitz）教授的現(xiàn)代證券組合理論的建立才對這一基本問題有了明確的認(rèn)識，從而，一定程度上消除了該模型的致命缺陷。
在現(xiàn)實生活中，很少有投資者會將所有的投資集中在一只股票上，基于此，馬科維茨（H·Markowitz）教授于1938年提出了投資組合的概念，建立了現(xiàn)代證券組合理論，以統(tǒng)計學(xué)上的均值和方差等概念來衡量組合的收益和風(fēng)險，給出了投資者如何根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力建立自己的最優(yōu)組合以最大化其投資收益，并將風(fēng)險分解為系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險，從而，指導(dǎo)投資者最優(yōu)化其投資行為。此后，其學(xué)生威廉·夏普（M·Sharpe）、林特納(Lintner)等為強化該理論的應(yīng)用，將其注意力從馬科維茨的微觀研究轉(zhuǎn)向整個市場，將其復(fù)雜形態(tài)簡化為以市場指數(shù)為基礎(chǔ)的單因素關(guān)系，并發(fā)現(xiàn)在均衡市場條件下資本資產(chǎn)的收益與風(fēng)險遵循線性關(guān)系，即著名的以均值--方差模型為前提的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）。然而，由于CAPM所要求的前提過于嚴(yán)格限制了其應(yīng)用，許多經(jīng)濟學(xué)家試圖研究在一定弱化條件下的定價理論，他們是邁耶斯(Mayers，1972)的存在大量非市場化資產(chǎn)的投資定價理論、羅斯（Ross）的套利定價理論(APT)以及布里登（Breeden）資產(chǎn)收益率與平均消費增長率的線性關(guān)系模型（CCAPM）等等為數(shù)眾多的數(shù)量化投資模型，為市場投資行為選擇提供了一定決策依據(jù)。
Roberts和Osbome在對股票市場價格的長期研究后，發(fā)現(xiàn)市場價格遵循“隨機漫步”或“隨機游動”的規(guī)律，由此，以Fama教授為代表的經(jīng)濟學(xué)家提出了有效市場理論，認(rèn)為投資者對市場信息會作出合理的反應(yīng)，將市場信息與股票價格相結(jié)合。進(jìn)入1980年代，在探尋一般均衡定價模型進(jìn)展不大的情況下，將定價理論的研究方向轉(zhuǎn)向注重市場信息的考察。經(jīng)過實證檢驗，邦德特和塞勒(BondtandTheler1985)發(fā)現(xiàn)股市存在投資者有時對某些消息反應(yīng)過度(overreact)，而杰格蒂什(Jegadeesh1990)、萊曼(Lehmann1990)等則發(fā)現(xiàn)了股價短期滯后反應(yīng)現(xiàn)象，由此，杰格蒂什和迪特曼(Titman1993)認(rèn)為投資者對有關(guān)公司長遠(yuǎn)發(fā)展的消息往往有過度的反應(yīng)，而對只影響短期收益的消息則反應(yīng)不足，關(guān)于這一點仍然存在著爭論，盡管如此，信息與股價之間應(yīng)存在著某種關(guān)系得到了經(jīng)濟學(xué)家們的認(rèn)同，并且，弗倫奇和羅爾(Roll)的實證研究證明了股價波動幅度與可獲得信息量之間存在著良好的正相關(guān)關(guān)系。
然而，這些定價理論在現(xiàn)代經(jīng)濟金融學(xué)家的推動下得到巨大發(fā)展的同時也遇到了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，這種挑戰(zhàn)表明了“對(股票、債券等)金融資產(chǎn)價格變動缺乏有效的解釋手段反映了我們科學(xué)體系的不成熟”，面對這一現(xiàn)實，金融學(xué)家們開始嘗試?yán)梅蔷€性方法與混沌思想來理解股票市場行為，甚至采用具有黑盒子性質(zhì)的定價核概念、半自回歸方法和半非參數(shù)估計以及近年興起的系統(tǒng)仿真等新方法，試圖解釋信息對投資行為的影響，這些研究方法將成為股票定價理論的新興的令人激動的發(fā)展領(lǐng)域。
但是，這些模型的應(yīng)用都需要較為高深的專業(yè)知識和龐大的數(shù)據(jù)系統(tǒng)，而且，所需數(shù)據(jù)要求有較長的時間跨度，以滿足“大數(shù)定理”的要求，這些對于新興市場和廣大的普通投資者來講，難為其用，而且，市場價格的變化往往與股票“內(nèi)在價值”并不一致，因此，尋找一種既簡便又能適應(yīng)市場基本狀況的定價方法就自然成為了我們的追求。這里，我們希望借用20世紀(jì)80年代興起的灰色系統(tǒng)理論，探索一套簡便易用的股票投資價值預(yù)測模型，以期能為投資者的決策行為提供一定的指導(dǎo)作用。
2．股票投資價值灰色系統(tǒng)模型
灰色系統(tǒng)理論（GreySystemTheory）的創(chuàng)立源于20世紀(jì)80年代。鄧聚龍教授在1981年上海中-美控制系統(tǒng)學(xué)術(shù)會議上所作的“含未知數(shù)系統(tǒng)的控制問題”的學(xué)術(shù)報告中首次使用了“灰色系統(tǒng)”一詞。1982年，鄧聚龍發(fā)表了“參數(shù)不完全系統(tǒng)的最小信息正定”、“灰色系統(tǒng)的控制問題”等系列論文，奠定了灰色系統(tǒng)理論的基礎(chǔ)。他的論文在國際上引起了高度的重視，美國哈佛大學(xué)教授、《系統(tǒng)與控制通信》雜志主編布羅克特（Brockett）給予灰色系統(tǒng)理論高度評價，因而，眾多的中青年學(xué)者加入到灰色系統(tǒng)理論的研究行列，積極探索灰色系統(tǒng)理論及其應(yīng)用研究。
事實上，灰色系統(tǒng)的概念是由英國科學(xué)家艾什比（W·R·Ashby）所提出的“黑箱”（BlackBox）概念發(fā)展演進(jìn)而來，是自動控制和運籌學(xué)相結(jié)合的產(chǎn)物。艾什比利用黑箱來描述那些內(nèi)部結(jié)構(gòu)、特性、參數(shù)全部未知而只能從對象外部和對象運動的困果關(guān)系及輸出輸入關(guān)系來研究的一類事物。鄧聚龍系統(tǒng)理論則主張從事物內(nèi)部，從系統(tǒng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)及參數(shù)去研究系統(tǒng)，以消除“黑箱”理論從外部研究事物而使已知信息不能充分發(fā)揮作用的弊端，因而，被認(rèn)為是比“黑箱”理論更為準(zhǔn)確的系統(tǒng)研究方法。所謂灰色系統(tǒng)是指部分信息已知而部分信息未知的系統(tǒng)，灰色系統(tǒng)理論所要考察和研究的是對信息不完備的系統(tǒng)，通過已知信息來研究和預(yù)測未知領(lǐng)域從而達(dá)到了解整個系統(tǒng)的目的。灰色系統(tǒng)理論與概率論、模糊數(shù)學(xué)一起并稱為研究不確定性系統(tǒng)的三種常用方法，具有能夠利用“少數(shù)據(jù)”建模尋求現(xiàn)實規(guī)律的良好特性，克服了數(shù)據(jù)不足或系統(tǒng)周期短的矛盾。
目前，灰色系統(tǒng)理論得到了極為廣泛的應(yīng)用，不僅成功地應(yīng)用于工程控制、經(jīng)濟管理、社會系統(tǒng)、生態(tài)系統(tǒng)等領(lǐng)域，而且在復(fù)雜多變的農(nóng)業(yè)系統(tǒng)，如在水利、氣象、生物防治、農(nóng)機決策、農(nóng)業(yè)規(guī)劃、農(nóng)業(yè)經(jīng)濟等方面也取得了可喜的成就。灰色系統(tǒng)理論在管理學(xué)、決策學(xué)、戰(zhàn)略學(xué)、預(yù)測學(xué)、未來學(xué)、生命科學(xué)等領(lǐng)域展示了極為廣泛的應(yīng)用前景。
那么，灰色系統(tǒng)是否能夠在股票市場價格走勢方面發(fā)揮作用呢？以及怎樣發(fā)揮作用？這是本文要探索的問題。
勿容質(zhì)疑，股票價格的“內(nèi)在價值”的研究為我們認(rèn)識股票價格提供了重要途徑，然而，其運用受相關(guān)專門知識的約束，同時，也受人們對公司未來現(xiàn)金流的預(yù)期是否合理與準(zhǔn)確的影響，那么，股票價格偏離其“內(nèi)在價值”的糾正，必然需要一定的學(xué)習(xí)過程，并付出相應(yīng)的代價即“學(xué)習(xí)成本”。如果將市場有效性與信息定價機制相結(jié)合，將對股票市場的定價機制有一個全新的認(rèn)識。在股票價格與其“內(nèi)在價值”的關(guān)系上，人們發(fā)現(xiàn)股票價格不僅反映其內(nèi)在價值的信息，而且反映了市場交易者的“噪聲”（Black，1986），因而，股票價格的偏離不會總回到其“內(nèi)在價值”。這樣，我們根據(jù)這些所知信息還是難以預(yù)測或把握市場價格走勢，從而經(jīng)常出現(xiàn)投資者對信息的過度反應(yīng)或反應(yīng)不足的現(xiàn)象。
我國股票市場有“政策市”、“消息市”之稱，應(yīng)該說這是效率市場的應(yīng)有狀況，令人遺憾的是，許多學(xué)者的研究表明，我國股市的股票價格對其反應(yīng)“內(nèi)在價值”的信息未能作出充分的反應(yīng)，因而，認(rèn)為我國股市的這種反應(yīng)機制是跛足的（包建祥，1999），“有關(guān)股票市場的政策法規(guī)報道”是對投資者最有價值的信息，對股價的影響也最大（茆詩松，1997。），而且存在著對信息的反應(yīng)過度及反應(yīng)不足（魏剛，1998；張人驥，1998。），呼吁建立完善的信息定價機制。應(yīng)該說，我國股票市場經(jīng)過近年的發(fā)展，市場的信息定價機制得到了一定程度的完善，市場對信息的敏感性有了實質(zhì)的提高，對影響股票“內(nèi)在價值”的信息，不論是系統(tǒng)信息還是非系統(tǒng)信息，股票價格均有相應(yīng)的反應(yīng)，因而，為通過市場價格的一定歷史時期的反應(yīng)判斷市場價格的未來走勢，提供了可能。
由于股票價格應(yīng)該反應(yīng)與其相關(guān)的市場信息，那么，信息在價格中的輸入和傳遞就有其相應(yīng)的軌跡和強度，這種軌跡和強度取決于該股票的價格對相關(guān)信息的反應(yīng)機制和靈敏性，而對于不同的股票，價格反應(yīng)信息的機制和靈敏性有著相當(dāng)?shù)牟煌㈦S時間變化而變化，那么是什么原因造成這種差異，以及這種軌跡和強度大小是什么，難以準(zhǔn)確把握，也就無法準(zhǔn)確地把握和股票“內(nèi)在價值”，在新興市場中，這種狀況尤甚。
但是，我們也注意到，在新興市場中，作為絕大多數(shù)投資者來講，他們難以稱得上真正意義上的投資者，更像是通常的“投機者”，即以市場交易差價獲取利益，并不是以獲取公司分紅或股利為目的，因而，對這些投資者來講，公司股票的“內(nèi)在價值”是多少似乎顯得那么重要了，他們最為關(guān)心的應(yīng)該是股票市場價格的近期走勢如何，以判斷價差的大小，從而決定該股票是否值得買賣，因此，交易過程中并不需要知道公司股票“內(nèi)在價值”。由此可知，股票價格的市場表現(xiàn)的趨勢判斷就顯得非常有意義了。
由于股票價格是相關(guān)信息的綜合反應(yīng)，所有的相關(guān)信息的傳導(dǎo)機制和靈敏度都得到了相應(yīng)的反應(yīng)。雖然，我們并不知道這種傳導(dǎo)的方式和靈敏度是什么，但是，我們?nèi)匀豢梢岳眠m當(dāng)方法通過信息在價格中的歷史反應(yīng)來判斷價格的未來行動方向或狀態(tài)，從而尋求信息在股票市場價格中的反應(yīng)機制，這是因為歷史行為反應(yīng)至少部分反應(yīng)了價格行為固有規(guī)律，并反應(yīng)了價格對新信息的反應(yīng)能力，這種反應(yīng)能力決定了價格的進(jìn)一步發(fā)展的方向。我們認(rèn)為，灰色系統(tǒng)理論的建立為測定和反應(yīng)這種傳導(dǎo)機制和靈敏度提供了一種較好的方法。
我們知道，灰色系統(tǒng)是通過對原始數(shù)據(jù)的收集與整理來尋求其發(fā)展變化的規(guī)律，這是因為，客觀系統(tǒng)所表現(xiàn)出來的現(xiàn)象盡管紛繁復(fù)雜，但其發(fā)展變化有著自己的客觀邏輯規(guī)律，是系統(tǒng)整體各功能間的協(xié)調(diào)統(tǒng)一，因此，如何通過散亂的數(shù)據(jù)系列去尋找其內(nèi)在的發(fā)展規(guī)律就顯得特別重要。灰色系統(tǒng)理論認(rèn)為，一切灰色序列都能通過某種生成弱化其隨機性而呈現(xiàn)本來的規(guī)律，也就是通過灰色數(shù)據(jù)序列建立系統(tǒng)反應(yīng)模型，并通過該模型預(yù)測系統(tǒng)的可能變化狀態(tài)。
灰色系統(tǒng)理論認(rèn)為微分方程能較準(zhǔn)確地反應(yīng)事件的客觀規(guī)律，即對于時間為t的狀態(tài)變量，通過方程就能夠基本反映事件的變化規(guī)律，那么，假定某股票價格的狀態(tài)初始序列為，通過灰色一階累加生成序列和弱化關(guān)系式(k=1,2,…,n)，我們就可以得到該股票價格的時間狀態(tài)的灰色微分方程為，系數(shù)a就是股票價格對信息的敏感性，是股票價格狀態(tài)對信息反應(yīng)系統(tǒng)變化內(nèi)在規(guī)律的指標(biāo)，在灰色系統(tǒng)里被稱為“系統(tǒng)發(fā)展系數(shù)”，而（k=1，2，…）就是該股票在未來k+1時間的市場價格。
根據(jù)灰色系統(tǒng)理論，要把握市場價格走勢和發(fā)展方向，并不需要知道是什么信息或多少信息影響其價格的變化以及如何影響，諸如宏觀經(jīng)濟因素的變動、公司基本面的變化、市場參與人數(shù)的增減等等因素分別對價格影響及其方式或者是這些因素的綜合影響，我們所需要的只是新信息的加入會使原有的趨勢得以改變，新信息的不斷加入是市場價格不斷變化的驅(qū)動力，而新信息的影響并不是在瞬間完成的，而是需要一定的時間進(jìn)行消化在市場價格中逐步體現(xiàn)，這就是通常意義的歷史信息的記憶功能，這種記憶能力對于市場價格走勢的驅(qū)動力具有一定的“慣性”作用，通過判斷這種驅(qū)動力（系統(tǒng)發(fā)展系數(shù)）的發(fā)展變化來預(yù)測未來價格走勢正是灰系統(tǒng)理論所要解決的問題。
3.灰色系統(tǒng)模型的應(yīng)用實例
3.1時間轉(zhuǎn)折預(yù)測
這里，我們以上海綜合指數(shù)的日收盤指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，以2000年1月10日1545.11點為起點，如果局部低點和高點之間相差200個點以上，認(rèn)為市場指數(shù)出現(xiàn)了一次轉(zhuǎn)折，將低點-高點的變化看作一個階段，因而，我們選擇各階段的局部最高點和最低點，并選擇相臨的指數(shù)相差200點以上的點，計算其距離起點的月份數(shù)，以構(gòu)造指數(shù)走勢的量化分析，具體數(shù)據(jù)見表1。根據(jù)灰色微分方程可以得到指數(shù)轉(zhuǎn)折點的時間方程為：，其中k=1，2，…。
根據(jù)這個模型可以對指數(shù)轉(zhuǎn)折情況進(jìn)行預(yù)測，計算結(jié)果和模擬誤差狀況見表2，由表可以看出，該模型對指數(shù)轉(zhuǎn)折時間點預(yù)測的殘差平方和0.54，模型預(yù)測平均相對誤差為2.6%，小誤差概率幾近為1，因此，平均預(yù)測精度為97.4%，預(yù)測精度為二級，說明該方法基本可用于市場綜合走勢轉(zhuǎn)折時間的初步預(yù)測。由此轉(zhuǎn)折預(yù)測方程，我們可得到后一階段的5個預(yù)測值為：19.4、23.3、27.9、33.6和40.3。第一個預(yù)測值19.3表明下一轉(zhuǎn)折點在從2000年1月起的第19個月左右，即約在2001年7月會出現(xiàn)一次重大轉(zhuǎn)折，再經(jīng)過約4個月的調(diào)整后將又會有一次較大的轉(zhuǎn)折，即預(yù)計在2001年11月份可有一次200點以上的變化。
表1時間序列表
3.2上海綜合指數(shù)的預(yù)測
2001年來，上海綜合指數(shù)收盤指數(shù)從1月2日的2103點降至10月22日的1520點，跌幅近30%，如以當(dāng)年最高點2245點計，跌幅更深，因此，我們應(yīng)用灰色系統(tǒng)模型對股票指數(shù)變化狀況進(jìn)行預(yù)測，以期能更好地開展投資決策和最大限度地降低風(fēng)險。根據(jù)灰色微分方程建立上海綜合指數(shù)走勢預(yù)測模型，為此，我們以上海綜合指數(shù)的實際周收盤數(shù)為基礎(chǔ)，以2001年8月10日周收盤價1955.04點為數(shù)據(jù)系列的起點，得到指數(shù)走勢的預(yù)測方程：，其中，k=1，2，…。根據(jù)這個模型對指數(shù)的預(yù)測，結(jié)果和誤差狀況見表3，由表可以看出，該模型對指數(shù)序列模擬的殘差平方和為1259.90，模擬的平均相對誤差為0.79%，因此，平均預(yù)測精度為99.21%，最大預(yù)測誤差為1.20%，小誤差概率近似為1。從模型本身來看，應(yīng)該說對上證綜合指數(shù)的預(yù)測精度基本能達(dá)到要求。
3.3新陳代謝模型與事后檢驗
事后檢驗是根據(jù)模型預(yù)測值與市場實際表現(xiàn)進(jìn)行比較而得到的，根據(jù)該指數(shù)走勢預(yù)測模型，我們可以得到未來4周的收盤指數(shù)分別為1768.66、1741.12、1714.00和1687.31，總體是一個下降的趨勢，上海綜合指數(shù)的實際值1807.02、1764.87、1691.33和1572.45，實際誤差分別為2.12%、1.34%、-1.34%和-7.30%，表明有較為理想的預(yù)測效果。但實際結(jié)果也表明，利用某一數(shù)據(jù)系列對走勢或時間轉(zhuǎn)折進(jìn)行長期的預(yù)測，隨著時間的推移，由于新信息的作用沒有得到體現(xiàn)，歷史信息影響程度的有限性，即價格對信息的記憶與預(yù)見能力是有限的，也就是說，信息對系統(tǒng)的影響會隨著時間的流逝而逐漸減弱，誤差將會越來越大因此，我們采用新陳代謝GM模型對2001年8月17日開始的上證綜合指數(shù)趨勢進(jìn)行模擬，即利用最新的數(shù)據(jù)替換最舊的數(shù)據(jù)以最大限度地體現(xiàn)新信息對市場走勢的影響，計算的結(jié)果列于表4，結(jié)果表明，模型預(yù)測的最小預(yù)測誤差為-0.03%，最大預(yù)測誤差是7.73%。在趨勢判斷上，預(yù)測趨勢與市場實際表現(xiàn)有著較為一致的變化。從其模擬散點圖看，預(yù)測值與市場實際表現(xiàn)有著極為吻合的效果。
表4新陳代謝GM模擬結(jié)果與后驗表
后驗相對誤差圖
4.小結(jié)
通過以上分析可以發(fā)現(xiàn)，灰色投資價值模型的預(yù)測是短期的，一般地講，對3個以上時間跨度后的預(yù)測誤差較大，因此，需要利用新陳代謝模型進(jìn)行重新估計，舊有的信息對系統(tǒng)的發(fā)展發(fā)揮持續(xù)的影響，而新信息的作用效果未能得到充分的反映，這就決定了僅根據(jù)原有信息進(jìn)行的預(yù)測會比較大地偏離實際運動軌跡，從而失去了模型預(yù)測的意義。因此，在實際的應(yīng)用過程中，我們應(yīng)在模型中不斷補充新的信息，去掉那些對于預(yù)測的作用日益減小的舊數(shù)據(jù)，以反映新的信息對系統(tǒng)發(fā)展的影響特征。事實上，對于絕大部分系統(tǒng)來講，系統(tǒng)對信息的記憶功能是極為有限的，舊的信息對系統(tǒng)發(fā)展的作用將隨著時間的推移而不斷減小，因而，在應(yīng)用該模型進(jìn)行預(yù)測時，不斷更新數(shù)據(jù)系列將是十分重要。
我們也注意到，預(yù)測值相較于實際值似乎有一個單位時間的延遲，這種延遲表明該預(yù)測模型有一個“追漲”、“殺跌”的特性，這進(jìn)一步說明了該模型的短期預(yù)測特性，這是可能因為，該模型的預(yù)測結(jié)果放大了舊信息對系統(tǒng)的影響程度，從而使預(yù)測結(jié)果產(chǎn)生一定程度的偏離，特別是在市場出現(xiàn)“暴漲”或“暴跌”的情況下，該模型的預(yù)測誤差相對較大。盡管該方法在一定程度上對于短期的走勢判斷有著良好的效果，但我們認(rèn)為，為避免“追漲”、“殺跌”的作用所導(dǎo)致的重大趨勢延遲影響，將市場變化的時間轉(zhuǎn)折周期預(yù)測結(jié)合使用是一個可行的選擇，并適當(dāng)加以調(diào)整，以避免或減少在對市場宏觀走勢重大變化的判斷中犯致命錯誤。基于此，我們正努力尋求新的算法和預(yù)測趨勢與市場重大變化的實際關(guān)系，以期消除預(yù)測判斷上的失誤。在應(yīng)用GM模型進(jìn)行系統(tǒng)預(yù)測時，所應(yīng)用的數(shù)據(jù)系列要求具有一定的光滑度，對那些具有劇烈跳躍性質(zhì)的數(shù)據(jù)系列的系統(tǒng)，其預(yù)測效果不是十分理想，研究表明，系統(tǒng)本身的發(fā)展系數(shù)過大（大于1.5）時，用這種方法模擬的精確度不到50%，因此，對于價格變化較為頻繁且有較大波動幅度的個股，這個方法對于指導(dǎo)其投資決策的意義會有所限制，我們正在進(jìn)一步的研究之中。
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Abstract：Currency‘stimevalueisanveryimportantprobleminoureverydaylife，whileitisalwaysneglectful.Asweknow，someenterpriseshavedifficultyincapitaltumorerandevenresultinbankruptcy.Thereasonmainlyisthattheyneglecttheprobleminconductingfinancialtransactions.Thispaperchieflyexpoundsthedefinitionofcurrency’stimevalue，itsessenceforgeneration，itsrelationwithinvestment‘spolicyanditsspecificapplicationintheprocessofinvestment’spolicy-making.
關(guān)鍵詞：貨幣時間價值投資投資決策
Keywords：currency‘stimevalueinvestment
investment‘spolicy
我們知道貨幣時間價值在投資決策中有著重要的應(yīng)用，有時甚至決定投資的成敗。在進(jìn)入正文之前，我們先來看一個例子，某人手中現(xiàn)在有100元錢，他可以花掉它，也可以將它存入銀行，還可以用它進(jìn)行投資。假如此人選擇了存入銀行，當(dāng)時銀行利率是10%，那么一年后，此人可從銀行取出110元，與一年前相比，他手中多出了10元錢，這10元錢是怎么多出來的呢？它又代表著什么呢？這就涉及到我們所要討論的一個問題：貨幣時間價值與投資決策。
（一）貨幣時間價值的概念及其產(chǎn)生
筆者簡單的為貨幣時間價值給出一個初步的定義：貨幣時間價值是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，也稱為資金的時間價值。它反映的是由于時間因素的作用而使現(xiàn)在的一筆資金高于將來某個時期的同等數(shù)量的資金的差額或者資金隨時間推延所具有的增值能力。資金的循環(huán)和周轉(zhuǎn)以及因此實現(xiàn)的貨幣增值，需要或多或少的時間，每完成一次循環(huán)，貨幣就增加一定數(shù)額，周轉(zhuǎn)的次數(shù)越多，增值額也越大。因此，隨著時間的延續(xù)，貨幣總量在循環(huán)和周轉(zhuǎn)中按幾何級數(shù)增大，使得貨幣具有時間價值。
貨幣時間價值問題存在于我們?nèi)粘Ｉ钪械拿恳粋€角落，我們經(jīng)常會遇到這類問題，我們是花30萬買一幢現(xiàn)房值呢，還是花27萬買一年以后才能住進(jìn)的期房值呢？我們?nèi)粝胭I一輛汽車，是花20萬現(xiàn)金一次性購買值呢，還是每月支付6000元，共付4年更合算呢？所有這些都告訴我們一個簡單的道理，也就是金融的兩大基本原理之一：貨幣是具有時間價值的，今天的一元錢比明天的一元錢值錢。
那么，貨幣時間價值到底是怎樣產(chǎn)生的呢？剛才那人將錢存入銀行，銀行為什么會多給10元錢，是不是對那人沒將錢拿去消費從而推遲消費的耐心的一種補償呢，在西方，大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家都認(rèn)為貨幣時間價值是對貨幣所有者推遲消費的耐心應(yīng)給予的報酬，如果是這樣，我們大可以將錢放在家里不消費，等到以后在消費，這樣也是推遲消費，而且比存銀行更方便，因為錢在自己手上，想何時用就何時用，想怎樣用就怎樣用，這樣的貨幣會增值嗎？顯然不會。他們所得出的概念只是說明了一些現(xiàn)象，并沒有說明時間價值的本質(zhì)。馬克思經(jīng)濟學(xué)原理告訴了我們貨幣時間價值的產(chǎn)生實質(zhì)。在馬克思經(jīng)濟學(xué)原理中，馬克思并沒有用到“時間價值”這個概念，但正是他揭示了所謂“時間價值”就是剩余價值。在發(fā)達(dá)的商品經(jīng)濟條件下，商品流通的變化形態(tài)是G-W-G.企業(yè)首先將一筆資金G投入生產(chǎn)，用于購買必要的生產(chǎn)資料、勞動力等必需的資源，生產(chǎn)出產(chǎn)品，然后將產(chǎn)品送到流通領(lǐng)域銷售出去，最終獲得一筆資金G.在生產(chǎn)過程中，企業(yè)投入人力、物力、財力，它們在生產(chǎn)過程中被消耗并轉(zhuǎn)換成產(chǎn)品價值的一部分。而且，工人除了創(chuàng)造了補償其勞動消耗所必需的價值之外，還創(chuàng)造出了剩余價值，這部分價值使生產(chǎn)出的產(chǎn)品的價值（C+V+M）大于初投入的價值（C+V），因此，銷售產(chǎn)品所獲得的資金G大于投入資金G，即原預(yù)付價值不僅在流通中保存下來，而且在流通中改變了自己，有了一個增值，即貨幣隨著時間的推移有了一個增加的價值，這部分增加的價值是工人創(chuàng)造的剩余價值，即時間價值的真正來源是工人創(chuàng)造的剩余價值，它不可能由“時間”創(chuàng)造，也不可能由“耐心”創(chuàng)造，只能由工人的勞動創(chuàng)造，如果沒有工人的勞動，就算有一大筆資金也不會產(chǎn)生時間價值。這也告訴我們，貨幣如果閑置不用是沒有時間價值的，只有當(dāng)作資本投入生產(chǎn)和流通后才能增值，因為貨幣時間價值既然來源于工人創(chuàng)造的剩余價值，如果閑置不用，也就是企業(yè)未將資金投入生產(chǎn)，沒有必要的生產(chǎn)資源，工人怎么可能創(chuàng)造剩余價值，那又怎么可能產(chǎn)生時間價值呢？由此可見，多出的十元錢是由于銀行將其存款投入生產(chǎn)流通領(lǐng)域，在生產(chǎn)過程中所發(fā)生的增值即貨幣時間價值，并不是對耐心的補償。
在理解貨幣時間價值時，我們要注意兩點：第一，貨幣時間價值是在沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率，如果社會上存在風(fēng)險和通貨膨脹，我們還需將它們考慮進(jìn)去。第二，不同時點單位貨幣的價值不等，不同時點的貨幣收支需換算到相同的時點上，才能進(jìn)行比較和有關(guān)計算[1].因此，我們不能簡單地將不同時點的資金進(jìn)行直接比較，而應(yīng)將它們換算到同一時點后再進(jìn)行比較。
（二）舉例
我們來看一個例子，詹寧斯于1986年1月1日在一次汽車事故中死亡，享年53歲。他的家屬另一輛車的駕駛員行為上疏忽，他們要求賠償?shù)闹饕糠质牵绻鹿蕸]有發(fā)生，詹寧斯先生作為一家航空公司飛行員所能得到收入的現(xiàn)值。如果詹寧斯先生在1986年工作，他的年工資收入是85000美元，而航空公司飛行員的正常退休年齡是60歲，為準(zhǔn)確計算詹寧斯先生失去的收入的現(xiàn)值，我們需要將幾件事考慮在內(nèi)：第一，在以后幾年內(nèi)，詹寧斯的工資可能增加。第二，我們不能確信，如果事故沒有發(fā)生，詹寧斯就一定能活到退休，或許可能由于其他原因而死亡。因此，到1993年底退休時，詹寧斯失去的收入的貼現(xiàn)值是：PV=WO+WO（1+g）（1-m1）/（1+R）+WO（1+g）（1-m2）/（1+R）+…WO（1+g）（1-mt）/（1+R）.其中，WO是他1986年的工資，g是工資增長的年百分率，（因此WO（1+g）是他1987年的工資，WO（1+g）*（1+g）是他1988年的工資等），而m1，m2，…m7是他的死亡率，即他在1987年，1988年…1993年由于其他原因而死亡的可能性。死亡率資料可以從相同年齡和種族的男性死亡保險表中得到。至于g，我們采用過去十年航空公司飛行員工資的平均增長率8%，對于利息率R，我們采用政府債券的利率，在1986年大約是9%，則詹寧斯先生失去的工資計算如下表：
年份WO（1+g）1-mt1/（1+R）WO（1+g）（1-mt）/（1+R）
1986850000.9911.00084235
1987918000.9900.91783339
1988991440.9890.84282561
19891070960.9880.77281671
19901156420.9870.70880810
19911248930.9860.65080043
19921348840.9850.59679185
19931456750.9840.54778408
合計---650252
由上表，我們可以得到用現(xiàn)值計算的失去的工資為650252元美金，如果我們不考慮貨幣時間價值，不是計算收入的現(xiàn)值，而是直接計算失去的工資，則詹寧斯的家人所得到的賠償額是85000*7=595000元美金，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于650252元美金。
開頭曾提到的某人，如果現(xiàn)在決定投資油田，這時問題是他發(fā)現(xiàn)如果現(xiàn)在開發(fā)，馬上可獲利100萬元，如果5年后開發(fā)，由于原油價格上漲，可獲利160萬元，此人該選擇什么時候投資呢？有人主張在5年后投資，因為160萬元明顯大于100萬，有人主張應(yīng)將貨幣時間價值考慮進(jìn)去，也就是說，如果現(xiàn)在投資獲得100萬，這100萬又可以進(jìn)行新的投資，當(dāng)時社會平均獲利率是15%，那么5年后100萬可變成175萬（100*（1+15%）*（1+15%）*（1+15）*（1+15）*（1+15）=175），金額顯然大于160萬。這樣在考慮了貨幣時間價值后，此人賺的錢又多了，如果不考慮，此人的油田投資雖然不至于失敗，但肯定是不科學(xué)的。
（三）貨幣時間價值與企業(yè)的投資決策
企業(yè)是一個大型的家庭，時間價值又是一個客觀存在的經(jīng)濟范疇，任何企業(yè)都象家庭一樣在時空中經(jīng)營、活動，排斥時間價值，企業(yè)的收支和盈虧就無從計量和評價，因此，在企業(yè)的各項經(jīng)營活動中，我們也應(yīng)適當(dāng)考慮到貨幣時間價值。前面談到貨幣如果閑置不用是不會產(chǎn)生時間價值的，同樣，一個企業(yè)在經(jīng)過一段時間的發(fā)展后，肯定會賺得比原始投資額要多的資金，閑置的資金不會增值，而且還可能隨著通貨膨脹貶值，所以企業(yè)必須好好地利用這筆資金，最好的方法就是找一個好的投資項目將資金投入進(jìn)去，讓它進(jìn)入生產(chǎn)流通活動中，發(fā)生增值[2].
企業(yè)的投資需要占用企業(yè)的一部分資金，這部分資金是否應(yīng)被占用，可以被占用多長時間，均是決策者需要運用科學(xué)方法確定的問題。因為，一項投資雖然有利益，但伴隨著它的還有風(fēng)險，如果決策失誤，將會給企業(yè)帶來很大的災(zāi)難。1997年，受東南亞金融危機和自身經(jīng)濟因素的影響，韓國一些大企業(yè)集團頻頻陷入危機，先后有起亞集團、韓寶集團等10家大企業(yè)集團因債臺高筑，資金周轉(zhuǎn)困難而宣告破產(chǎn)，其中一個重要的財務(wù)原因便是企業(yè)往往不進(jìn)行深入的調(diào)查研究便亂上投資項目，投資決策失誤較多[3].在我們國內(nèi)，有很多企業(yè)正走著與韓國集團相同的路子，亂投資，瞎投資，造成公司壽命縮短的現(xiàn)象，我們有必要呼吁一下，投資決策要科學(xué)合理，要利用企業(yè)的每一分每一毫。下面我們就來討論一下如何進(jìn)行投資決策，貨幣時間價值如何對它產(chǎn)生影響。
企業(yè)投資的最主要動機是取得投資收益，投資決策就是要在若干待選方案中，選擇投資小、收益大的方案。如何進(jìn)行投資決策，一般有兩大類決策方法，一類是非貼現(xiàn)法，在不考慮貨幣時間價值的情況下進(jìn)行決策，另一類是貼現(xiàn)法，考慮到貨幣時間價值的影響。
回收期法和會計收益率法屬于非貼現(xiàn)法。回收期法是根據(jù)重新收回某項投資所需時間來判斷投資是否可行的方法。它將計算出的回收期與預(yù)定回收期比較，如果前者大于后者，則方案可行，否則不可行，回收期越短越好。會計收益率法是將投資項目的會計收益率與該項投資的資本成本加以比較，進(jìn)而判斷投資是否可行的方法，如果會計收益率大于資本成本，方案可行，否則不可行，會計收益率越大越好。貼現(xiàn)法包括現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法、獲利指數(shù)法、內(nèi)含報酬率法四種方法。現(xiàn)值法是將項目投產(chǎn)到報廢的各年凈現(xiàn)金流量折算成的總現(xiàn)值與投資總額進(jìn)行比較，若大于，可行，否則不可行，而且差額越大越好。凈現(xiàn)值法是現(xiàn)值法的變化形式，它直接根據(jù)凈現(xiàn)值的正、負(fù)來判斷（凈現(xiàn)值=總現(xiàn)值-投資總額），凈現(xiàn)值為正，方案可行，越大越好，否則不可行。獲利指數(shù)法則是根據(jù)獲利指數(shù)大小來進(jìn)行判斷可，大于1可行，越大越好，否則不可行。內(nèi)含報酬率法將內(nèi)含報酬率與資本成本比較，前者大于后者，方案可行，否則不可行，內(nèi)含報酬率越大越好。企業(yè)在進(jìn)行投資時，可采取上述方法的任何一種方法進(jìn)行決策。比如，有這樣一個案例，A，B，C三個方案，投入與收益如下表：
ABC
期間凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金凈流量
0（20000）（9000）（12000）
1180011800（1800）12006004600
2324013240300060006004600
3300060006004600
合計504050404200420018001800
1.采用回收期法：Pa=1+（20000-11800）/13240=1.62
Pb=2+（9000-1200-6000）/6000=2.3
Pc=12000/4600=2.61
方案A的回收期最短，應(yīng)選擇A方案。
2.采用會計收益率法：Ra=（1800+3240）/2*20000=12.6%
Rb=（-1800+3000+3000）/3*9000=15.6%
Rc=600/12000=5%
B方案的會計收益率最大，應(yīng)選擇B方案。
3.采用現(xiàn)值法：假設(shè)資本成本是10%
PVa=11800/（1+10%）+13240/（1+10%）=21668.92
PVb=1200/（1+10%）+6000/（1+10%）+6000/（1+10%）=10557.12
PVc=4600*PVIFA=11439.74
A方案的現(xiàn)值最大，應(yīng)選擇A方案。
4.采用凈現(xiàn)值法：NPVa=PVa-I=1668.92
NPVb=PVb-I=557.12
NPVc=PVc-I=1439.74
A方案的凈現(xiàn)值最大，應(yīng)選擇A方案。
5.采用獲利指數(shù)法：PIa=21668.92/20000=1.08
PIb=10557.12/9000=1.17
PIc=11439.74/12000=0.95
B方案的獲利指數(shù)最大，應(yīng)選擇B方案。
6.采用內(nèi)含報酬率法：Ra=16.05%>10%方案可行。
采用上述6種方法，我們得到兩種結(jié)果，哪種結(jié)果更準(zhǔn)確呢？回收期法通俗易懂，大致能反映投資回收速度，而且計算簡便，但是，它夸大了投資的回收速度，忽略了回收期后的收益，容易造成嚴(yán)重的退縮不前。因為許多對企業(yè)的長期生存至關(guān)重要的較大型投資項目，并非在開始幾年內(nèi)就能帶來投資收益，其次，決策者以回收期作參數(shù)，往往會導(dǎo)致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項目，導(dǎo)致放棄長期成功的方案。最重要的一個缺陷是它忽視了時間價值，認(rèn)為不同時點的資金價值相同，將不同時點的資金直接代入進(jìn)行有關(guān)計算，這是不符合金融原理的[4].會計收益率法也比較通俗易懂，計算也不復(fù)雜，但它沒有采用現(xiàn)金流量觀，并與回收期法一樣，未考慮貨幣時間價值，把第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量看作具有相同的價值，其決策可能不正確。而貼現(xiàn)法下的各種方法則考慮了時間價值，將投資項目每年凈現(xiàn)金流量按資本成本（折現(xiàn)率）進(jìn)行折現(xiàn)，使不同時點的資金具有可比性，較真實地反映出不同時期的現(xiàn)金流入對投資盈利的不同作用。財務(wù)管理最基本的觀念就是貨幣時間價值，運用貨幣時間價值觀念要把項目未來的成本和收益都以現(xiàn)值表示，如果收益現(xiàn)值大于成本現(xiàn)值則項目應(yīng)予接受，反之則應(yīng)拒絕。因此，我們在進(jìn)行投資決策時應(yīng)多采用考慮了貨幣時間價值的貼現(xiàn)法，以貼現(xiàn)法為主，以非貼現(xiàn)法為輔。
補充一點，由前例可以看出，現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法的結(jié)果有時會有所不同，其原因在于投資額不同，投資收益的絕對與相對數(shù)之間有差異。在對幾個獨立紡按進(jìn)行評價時，我們多采用獲利指數(shù)法，運用它對獨立方案的投資效率進(jìn)行排序，彌補凈現(xiàn)值法不能在幾個獨立方案之間評價優(yōu)劣的缺點，而在互斥方案的選擇中，則應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)[5].
（四）案例
凱豐集團是一家專門從事機械產(chǎn)品研發(fā)與生產(chǎn)的企業(yè)集團。2000年3月，該集團擬擴展業(yè)務(wù)，欲投資6000萬元研制生產(chǎn)某種型號的機床。企業(yè)有兩套方案：第一套方案，設(shè)立甲、乙、丙三個獨立核算的子公司，彼此間存在購銷關(guān)系。甲生產(chǎn)的產(chǎn)品可作為乙的原材料，而乙生產(chǎn)的產(chǎn)品全部提供給丙。經(jīng)調(diào)查預(yù)算，甲提供的原材料市場價格每單位10000元（此處一單位指生產(chǎn)一件最終產(chǎn)成品所需原材料數(shù)額），乙以每件15000元提供給丙，丙以20000元價格向市場出售。預(yù)計甲為乙生產(chǎn)的每單位原材料會涉及850元進(jìn)項稅額，并預(yù)計年銷售量為1000臺（以上價格均不含稅），那么，甲每年應(yīng)納增值稅額為10000*1000*17%-850*1000=85000（元），乙每年應(yīng)納增值稅額為15000*1000*17%-10000*1000*17%=85000（元），丙每年應(yīng)納增值稅額為20000*1000*17%-15000*1000*17%=85000（元），由此，在第一套方案下，每年應(yīng)納增值稅額是85000*3=2550000（元）。第二套方案，設(shè)立一綜合性公司，設(shè)甲、乙、丙三個部門，基于上述市場調(diào)查，可求出該企業(yè)大致每年應(yīng)納增值稅額為20000*1000*17%-850*1000=2550000（元），其數(shù)額和上套方案一樣，看似效果一樣，其實不然，因為貨幣存在時間價值，所以，凱豐集團應(yīng)選擇第二套方案。在第一套方案中，甲生產(chǎn)的原材料，在一定的時間內(nèi)會出售給乙，這時要繳納一定數(shù)量的增值稅和企業(yè)所得稅，而采取第二套方案，則這筆業(yè)務(wù)由企業(yè)甲部門轉(zhuǎn)向乙部門時，不用繳納企業(yè)所得稅和增值稅，當(dāng)然這筆款盡管要繳，而且數(shù)額也不會變化，但是根據(jù)貨幣時間價值原理，今天的一元錢比明天的一元錢更值錢，所以這部分遲繳的稅款的價值小于早繳的稅款，而且推遲納稅時間，相對于資金較緊張的企業(yè)來說更是如此。為說明這個問題，這里假定兩種情況，第一種是每年繳納100元稅款，繳三年，年利率是10%，第二種是在第三年一次性繳納300元。按第一種，相當(dāng)于第三年一次性繳納：100*（1+10%）+100*（1+10%）+100*（1+10%）=331（元），顯然比300元多。由此可得，當(dāng)然是第三年一次性繳納好。同理，凱豐集團在考慮了貨幣時間價值后，當(dāng)然會選擇第二套方案[6].
由上面的論述，我們可以清楚地看到，貨幣時間價值是一個重要的經(jīng)濟概念，不管是涉及到個人投資決策，還是涉及到企業(yè)的投資決策，都將會產(chǎn)生重要的影響，我們要時刻謹(jǐn)記，在進(jìn)行投資決策時，一定要考慮到貨幣時間價值的影響，重視貨幣時間價值，做科學(xué)的投資決策。對于個人投資來說，我們要掌握貨幣時間價值的計算方法，也就是將不同時點的資金換算到相同時點上的方法，搞清楚資金到底處在何時點上，在日常生活中多考慮時間價值的影響就差不多了。對我們企業(yè)來說，企業(yè)應(yīng)有一批專業(yè)的財務(wù)管理人員，還應(yīng)有一批效率高，能力強的市場調(diào)查人員，收集決策所需的資料，以便決策人員進(jìn)行周密的市場和全面的可行性論證，保證決策的安全性和科學(xué)性[7].企業(yè)應(yīng)對投資權(quán)限加以控制，嚴(yán)格審批權(quán)限，要求職能部門按程序工作，在嚴(yán)密科學(xué)論證的基礎(chǔ)上進(jìn)行嚴(yán)格審查，制約亂投資行為，提高投資可靠性，效益性。企業(yè)還必須建立相關(guān)制度保證其投資決策的貫徹實施，對投資進(jìn)行規(guī)范管理。職工的作用也不可忽視。除此之外，企業(yè)還需在決策實施后，跟蹤實施結(jié)果，及時根據(jù)市場的變化進(jìn)行新的決策[8].當(dāng)然，企業(yè)的投資決策不能只考慮到貨幣時間價值，還有項目自身的一些因素以及政府的政策等因素，這些都要有相應(yīng)地考慮。
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摘要：本文在簡要回顧我國會計準(zhǔn)則變遷以及概括新準(zhǔn)則主要變化的基礎(chǔ)上，從內(nèi)容和形式兩個方面研究了新準(zhǔn)則對上市公司信息披露的影響。本文認(rèn)為“公允價值”是新準(zhǔn)則在披露內(nèi)容方面的主要變化，公允價值反映的會計信息是較歷史成本反映的信息更加如實的，是一種具有明顯可觀察性和決策相關(guān)性的會計信息，從技術(shù)角度講，其客觀性也不遜于歷史成本；從形式上看，新準(zhǔn)則對信息披露的影響主要表現(xiàn)在財務(wù)報告的構(gòu)成上，財務(wù)報告的組成及其格式都發(fā)生了較大的變化。這些形式和內(nèi)容上的變化使得新會計準(zhǔn)則對上市公司的信息披露提出了更高的要求，上市公司信息披露的逐步完善將有助于投資者做出更準(zhǔn)確的投資決策，降低投資風(fēng)險，這必將提高上市公司財務(wù)報告的使用價值，增強上市公司業(yè)績的可預(yù)測性。
關(guān)鍵詞：新準(zhǔn)則信息披露公允價值披露形式
上市公司會計信息披露，是指上市公司從維護(hù)投資者權(quán)益和資本市場運行秩序出發(fā)，按照法定要求將自身財務(wù)經(jīng)營等會計信息情況向證券監(jiān)督管理部門報告，并且向社會公眾投資者公告。在規(guī)范上市公司會計信息披露方面，會計準(zhǔn)則無疑發(fā)揮著標(biāo)桿的作用，信息披露的數(shù)量、質(zhì)量以及方式、方法都受到會計準(zhǔn)則的制約。財政部于2006年2月頒布了新的企業(yè)會計準(zhǔn)則，要求自2007年1月1日起在上市公司范圍內(nèi)施行，鼓勵其他企業(yè)執(zhí)行。與現(xiàn)行會計準(zhǔn)則相比，新會計準(zhǔn)則在內(nèi)容上發(fā)生了歷史性變革，在會計處理上也有很大的差異，這將會極大地影響財務(wù)報告數(shù)據(jù)和信息披露的含量，對上市公司的信息披露產(chǎn)生巨大的影響。
一、我國會計準(zhǔn)則變遷的簡要回顧
受計劃經(jīng)濟體制的影響，我國自1951年起一直實行高度統(tǒng)一的會計制度。除對外商投資企業(yè)執(zhí)行《外商投資企業(yè)會計制度》，對股份制企業(yè)執(zhí)行《股份制試點企業(yè)會計制度》以外，對其他企業(yè)執(zhí)行的是分行業(yè)的40多個行業(yè)會計制度。各個行業(yè)會計制度之間差異較大，不僅會計信息不可比，甚至?xí)嬘涃~方法都不統(tǒng)一。20世紀(jì)70年代末，受美國“公認(rèn)會計原則”(GAAP)及相應(yīng)的財務(wù)會計理論的影響，經(jīng)各方面的努力，1992年11月30日，財政部經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)簽發(fā)了《企業(yè)會計準(zhǔn)則》(后改稱為《企業(yè)會計準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》)，以及《企業(yè)財務(wù)通則》(簡稱“兩則”，隨著具體會計準(zhǔn)則的陸續(xù)，《企業(yè)財務(wù)通則》的作用日漸式微)，在此基礎(chǔ)上，財政部又組織制定了l3個行業(yè)會計制度和財務(wù)制度(簡稱“兩制”)，并于1993年7月1日起實行，同時廢止了原有的行業(yè)會計制度。這樣，我國基本會計準(zhǔn)則正式出臺，以會計準(zhǔn)則取代過去統(tǒng)一會計制度的改革，初見成效。此后，財政部會計司加快了具體準(zhǔn)則制定的步伐，自1994年2月14日至1996年1月4日陸續(xù)了29個具體準(zhǔn)則的征求意見稿。截至2006年2月14日，財政部共了1項基本會計準(zhǔn)則和l6項具體會計準(zhǔn)則。此外，財政部于2000年l2月29日了《企業(yè)會計制度》，2001年11月27日了《金融企業(yè)會計制度》，2004年4月27日了《小企業(yè)會計制度》，另外，2004年還了《民間非營利組織會計制度》。2006年2月15日，財政部了39項會計準(zhǔn)則(包括首次的22項新具體準(zhǔn)則和修訂了的1項基本準(zhǔn)則和l6項具體準(zhǔn)則)，并將于2007年1月1日起在上市公司先行實施。這22項新的具體會計準(zhǔn)則包括：投資性房地產(chǎn)、生物資產(chǎn)、資產(chǎn)減值、職工薪酬、企業(yè)年金基金、股份支付、政府補助、所得稅、外幣折算、企業(yè)合并、金融工具確認(rèn)和計量、金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、套期保值、原保險合同、再保險合同、石油天然氣開采、財務(wù)報表列報、合并財務(wù)報表、每股收益、分部報告、金融工具列報、首次執(zhí)行企業(yè)會計準(zhǔn)則等。
二、新準(zhǔn)則的主要變化
新準(zhǔn)則在會計的目標(biāo)、假設(shè)、計量屬性等許多重要方面都有了實質(zhì)性的變化，準(zhǔn)確理解這些變化是我們分析新準(zhǔn)則對上市公司信息披露影響的基礎(chǔ)。因此，在討論這個問題之前，首先簡單概括一下新準(zhǔn)則的主要變化。
新企業(yè)會計準(zhǔn)則體系分為三個層次：基本準(zhǔn)則、具體準(zhǔn)則和應(yīng)用指南。第一個層次，是起到統(tǒng)馭作用的基本準(zhǔn)則。基本準(zhǔn)則主要規(guī)范會計目標(biāo)、會計基本假設(shè)、會計信息質(zhì)量要求、會計要素的確認(rèn)和計量原則等，相當(dāng)于國際會計準(zhǔn)則理事會的《編報財務(wù)報表的框架》。第二個層次，即38項具體準(zhǔn)則。包括一般業(yè)務(wù)準(zhǔn)則、特殊行業(yè)的特定業(yè)務(wù)準(zhǔn)則和報告準(zhǔn)則。一般業(yè)務(wù)準(zhǔn)則規(guī)范各類企業(yè)一般經(jīng)濟業(yè)務(wù)的確認(rèn)與計量要求；特殊行業(yè)的特定業(yè)務(wù)準(zhǔn)則規(guī)范特殊行業(yè)的特定業(yè)務(wù)的確認(rèn)與計量；報告準(zhǔn)則規(guī)范財務(wù)報告。第三層次，應(yīng)用指南。金融類、非金融類兩大類會計科目報表體系。這是起輔助作用的應(yīng)用指南。
（一）基本會計準(zhǔn)則的主要變化
會計目標(biāo)的變化。新準(zhǔn)則第四條明確說明“財務(wù)會計報告的目標(biāo)是向財務(wù)會計報告使用者提供與企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量等有關(guān)的會計信息，反映企業(yè)管理層受托責(zé)任履行情況，有助于財務(wù)會計報告使用者做出經(jīng)濟決策”，而1992年企業(yè)會計準(zhǔn)則的目標(biāo)主要是滿足國家宏觀經(jīng)濟管理的要求。新準(zhǔn)則考慮到了所有相關(guān)者的利益，而不僅僅是國家的利益。
會計基本假設(shè)的變化。原準(zhǔn)則的基本假設(shè)包括：會計主體、貨幣計量、會計期間、持續(xù)經(jīng)營四項，新準(zhǔn)則第九條增加了“權(quán)責(zé)發(fā)生制”這一新的會計假設(shè)，指出“企業(yè)應(yīng)以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)進(jìn)行會計確認(rèn)、計量和報告”。
會計計量屬性的變化。由原來單一的計量屬性——歷史成本轉(zhuǎn)為多種計量屬性并存。增加了重置成本、可變現(xiàn)凈值、現(xiàn)值、公允價值等計量屬性。
“一般原則”的變化。將“一般原則”更名為“會計信息質(zhì)量要求”。該部分提出了八項會計信息質(zhì)量特征：可靠性、相關(guān)性、明晰性、可比性(包括一貫性)、實質(zhì)重于形式、重要性、謹(jǐn)慎性和及時性，其中增加了“實質(zhì)重于形式”的要求，并刪除了原有的劃分收益性支出和資本性支出、配比等規(guī)定。配比原則，即指營業(yè)收入和與其相對應(yīng)的成本、費用應(yīng)相互配比。“配比”原則經(jīng)常成為上市公司推遲確認(rèn)費用的冠冕堂皇的理由。本次修訂的基本會計準(zhǔn)則中，將這一條原則調(diào)整到“費用”要素下第35條“企業(yè)為生產(chǎn)產(chǎn)品、提供勞務(wù)等發(fā)生的可歸屬于產(chǎn)品成本、勞務(wù)成本等的費用，應(yīng)當(dāng)在確認(rèn)產(chǎn)品銷售收入、勞務(wù)收入等時，將已銷售產(chǎn)品、已提供勞務(wù)的成本等計入當(dāng)期損益。企業(yè)發(fā)生的支出不產(chǎn)生經(jīng)濟利益的，或者即使能夠產(chǎn)生經(jīng)濟利益但不符合或者不再符合資產(chǎn)確認(rèn)條件的，應(yīng)當(dāng)在發(fā)生時確認(rèn)為費用，計入當(dāng)期損益。”新準(zhǔn)則中不再強調(diào)收入和費用在邏輯上的配比，更注重該項費用的支出是否能帶來經(jīng)濟利益。
會計要素的變化。在原《企業(yè)會計準(zhǔn)則》中，對各會計要素的定義、分類、確認(rèn)、計量等問題已經(jīng)做了闡述，但這部分內(nèi)容目前已經(jīng)有許多不適用的地方。如沒有明確資產(chǎn)的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，沒有考慮利得和損失影響所有者權(quán)益的部分，費用要素定義不夠嚴(yán)密，在利潤要素中沒有考慮利得和損失，在收入要素的定義中沒有體現(xiàn)實質(zhì)重于形式的原則等。在新《基本準(zhǔn)則》中，明確資產(chǎn)的確認(rèn)在滿足定義的前提下，還要同時滿足：(1)與該資源有關(guān)的經(jīng)濟利益很可能流入企業(yè)；(2)該資源的成本或者價值能夠可靠地計量。否則不能作為資產(chǎn)列入資產(chǎn)負(fù)債表。相應(yīng)的，將負(fù)債的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)明確為符合負(fù)債定義的義務(wù)，同時滿足：(1)與該義務(wù)有關(guān)的經(jīng)濟利益很可能流出企業(yè)；(2)未來流出的經(jīng)濟利益的金額能夠可靠地計量。在所有者權(quán)益和利潤要素中分別考慮了利得和損失因素，即考慮了直接計入所有者權(quán)益的利得和損失、直接計入當(dāng)期損益的利得和損失。重新規(guī)范了收入和費用定義，特別是在收入要素確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)中體現(xiàn)實質(zhì)重于形式的原則，即“收入只有在經(jīng)濟利益很可能流入從而導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)增加或者負(fù)債減少、且經(jīng)濟利益的流入額能夠可靠計量時才能予以確認(rèn)”。從上述幾個方面來看，新準(zhǔn)則對會計要素的規(guī)范，充分體現(xiàn)了與國際會計準(zhǔn)則的趨同，即會計要素確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)的國際性。
在基本準(zhǔn)則中，增加了財務(wù)報告，這是一個創(chuàng)新。準(zhǔn)則第十章采用了“財務(wù)會計報告”的術(shù)語，還出現(xiàn)了“披露”這個術(shù)語。提出“財務(wù)會計報告包括會計報表及其附注和其他應(yīng)當(dāng)在財務(wù)會計報告中披露的相關(guān)信息和資料。會計報表至少應(yīng)當(dāng)包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表”、所有者權(quán)益（股東權(quán)益）變動表、附注。
（二）具體準(zhǔn)則的主要變化
除原來的16項具體會計準(zhǔn)則外，又增加了22項具體會計準(zhǔn)則。而且原有準(zhǔn)則的主要內(nèi)容也有大的變化，例如，非貨幣易和債務(wù)重組交易中恢復(fù)了公允價值計量屬性，債務(wù)重組中債權(quán)人豁免的債務(wù)可計入當(dāng)期損益，而原準(zhǔn)則計入資本公積；計提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備將不允許恢復(fù)；自行研制開發(fā)的無形資產(chǎn)的支出不再全部計入當(dāng)期損益，可以有條件的資本化；無形資產(chǎn)的攤銷不再僅僅局限于直線法，并且攤銷年限也不再固定；存貨的計價核算取消了“后進(jìn)先出法”等等。
三、新準(zhǔn)則對上市公司信息披露的影響
會計信息披露制度和會計準(zhǔn)則同是證券市場會計規(guī)范的內(nèi)容,區(qū)別在于前者規(guī)范的是被披露信息的表現(xiàn)形式，如披露什么、怎樣披露、何時披露等；后者規(guī)范的是被披露會計信息的內(nèi)容實質(zhì)，如會計怎樣通過特定程序生成符合用戶需要的、具有一定質(zhì)量的會計信息等。只有先生成客觀、公允的會計信息,才談得上信息如何披露。之所以研究會計準(zhǔn)則對信息披露的影響，根本原因在于會計準(zhǔn)則通過影響信息披露的數(shù)量和質(zhì)量，最終會產(chǎn)生經(jīng)濟后果，從而加速或者滯后經(jīng)濟的良性健康發(fā)展。因此，會計準(zhǔn)則的經(jīng)濟后果是我們研究這個問題的理論出發(fā)點。
（一）會計準(zhǔn)則的經(jīng)濟后果
從制度經(jīng)濟學(xué)角度來看，會計準(zhǔn)則是一項公共契約，因此會計準(zhǔn)則是具有經(jīng)濟后果的。這直接體現(xiàn)在兩個方面，一是會計準(zhǔn)則作為社會利益相關(guān)者經(jīng)管責(zé)任落實、經(jīng)濟利益分割、經(jīng)濟資源配置愿望與訴求集中體現(xiàn)的基本規(guī)則與制度安排，會計準(zhǔn)則的制定也自然會影響會計信息的利益相關(guān)者，包括法定使用者和非法定使用者。會計信息法定使用者主要指股東和債權(quán)人。股東是公司最終產(chǎn)權(quán)的所有者，隨著所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離及現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，所有者將自己的公司財產(chǎn)委托給經(jīng)營者進(jìn)行經(jīng)營，從而股東與經(jīng)營者之間就產(chǎn)生了委托關(guān)系，形成了企業(yè)契約。股東支付給經(jīng)營者相應(yīng)的報酬，而經(jīng)營者也負(fù)有保值、增值的義務(wù)。如果股東對經(jīng)營者的激勵存在相容現(xiàn)象，這就很可能引發(fā)經(jīng)營者的道德風(fēng)險和逆向選擇問題。經(jīng)營者就會利用會計準(zhǔn)則的滯后性或漏洞實施盈余管理，操縱利潤。情況嚴(yán)重者就是管理當(dāng)局與外部監(jiān)督人“合謀”提供“惡性經(jīng)濟后果”的會計信息，演繹財務(wù)欺詐，這最終損害股東的根本利益，使企業(yè)價值受到侵蝕，直接影響股東當(dāng)期收益，債權(quán)人很可能血本無歸。更糟的是，在公司治理結(jié)構(gòu)存在問題，出現(xiàn)內(nèi)部人控制的情況下，獨立財權(quán)的喪失將導(dǎo)致股東作為所有者名存實亡，股東將面臨滅頂之災(zāi)。這是“惡性經(jīng)濟后果”的極端表現(xiàn)。由于會計信息是一種公共物品，在會計提供會計信息時，不僅法定使用者會獲取信息。而且他的競爭對手、客戶、供應(yīng)商、雇員、中介機構(gòu)、媒體等非法定使用者也可無代價地獲取信息。這些非法定使用者也可能是潛在的投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者，會計信息也會影響他們的投資、信貸決策。而另一方面，報告公司為了獲得良好的市場形象，可能選擇使財務(wù)報告更“漂亮”的經(jīng)濟行為。這些影響的直接結(jié)果是可能有一部分人受益，另—部分人受損，而這種漂亮的經(jīng)濟行為是以會計準(zhǔn)則的人為扭曲企業(yè)實際經(jīng)營業(yè)績?yōu)榍疤岬摹＿@從側(cè)面反映了會計準(zhǔn)則具有經(jīng)濟后果性質(zhì)。
新會計準(zhǔn)則的出臺必然帶來廣泛的經(jīng)濟后果，產(chǎn)生十分深刻的經(jīng)濟影響。會計作為一種經(jīng)濟信息系統(tǒng)，它的作用是通過對外傳播和披露來發(fā)揮的。因此，新準(zhǔn)則對上市公司信息披露的影響自然成為首要的研究對象之一。執(zhí)行新會計準(zhǔn)則對于證券市場財務(wù)會計信息披露而言具有重要影響。一方面，具體會計準(zhǔn)則的制定和修訂增加了新的財務(wù)會計信息披露領(lǐng)域，從披露的內(nèi)容上看這種變化主要來源于新的計量屬性“公允價值”的運用。另一方面，新會計準(zhǔn)則的執(zhí)行將引起一些財務(wù)會計信息披露的基礎(chǔ)性變化，這主要表現(xiàn)在披露形式上的變化。本文將重點研究新會計準(zhǔn)則中新增的公允價值計量對信息披露內(nèi)容，以及由于新會計準(zhǔn)則修訂后引起的財務(wù)會計信息披露形式兩個領(lǐng)域中的影響。
（二）公允價值對會計披露內(nèi)容的影響
公允價值作為一種全新的計量屬性，最大的特征就是來自于公平交易的市場，是參與市場交易的理智雙方充分考慮市場的信息后所達(dá)成的共識，這種達(dá)成共識的市場交易價格即為公允價值。按FASB的說法，公允價值是自愿的雙方在非清算的交易中進(jìn)行資產(chǎn)(或負(fù)債)的買賣(或清償)的價格。國際會計準(zhǔn)則委員會(IASC)的定義類似，即指熟悉情況并自愿的雙方在公平交易的基礎(chǔ)上進(jìn)行資產(chǎn)交換或負(fù)債結(jié)算的金額。因此，所謂的公允價值是指在公平的市場交易中，自愿的雙方所達(dá)成一致的市場交易價格。實際上，公允價值與公平市場的交易價格是一致的，其本質(zhì)就是市場對計量客體價值的確定。從外部條件來看，只要有公平交易，就可以有公允價值。一般來說公平交易是以活躍市場的存在為前提的，所以人們往往把公允價值與活躍市場聯(lián)系起來，認(rèn)為只有存在活躍市場的情況下才能運用公允價值，其實這是對公允價值的一個誤解。活躍的市場可以存在公平交易，但也可以存在不公平交易。存在公平交易的市場不一定是活躍的市場，即公平交易不一定以活躍市場作為條件。公允價值的本質(zhì)是公平交易，人們通常所說的“公允價值需要活躍市場”中的“公允價值”實際上是指那種“排除了現(xiàn)值的公允價值”。這種公允價值比較容易確定，主要存在于活躍的市場，當(dāng)缺乏活躍市場這個條件時，這種“排除了現(xiàn)值的公允價值”就無用武之地了。這時，要解決公允價值計量問題就得依靠現(xiàn)值這種比較復(fù)雜的公允價值。在活躍市場的條件下，市價容易得到，用到現(xiàn)值的機會就少；在不活躍的市場條件下，使用現(xiàn)值這種公允價值的機會相對還多些。依據(jù)現(xiàn)值是公允價值的一部分的概念，也就是說，在非活躍市場的條件下公允價值也是有用武之地的。
對公允價值的最大爭議在于其可靠性和可計量性，尤其是將其與歷史成本對比是否具有優(yōu)勢。歷史成本由于有原始憑證作為依據(jù)，而公允價值的取得則存在很多的主觀判斷和不確定性因素，似乎歷史成本比公允價值更易驗證，但這無異于用一個人出生時的體重計量其一生中任何時候的體重。錯誤的關(guān)鍵在于將可靠性等同于可驗證性。同時認(rèn)為，歷史成本由于能得到原始憑證的支持因而更符合可驗證性的特征，進(jìn)一步又將可驗證性與會計信息的反映真實性等同起來，得出歷史成本較公允價值更真實的結(jié)論，這是對可驗證性的形而上學(xué)的機械理解，也是對可靠性的嚴(yán)重誤解。而公允價值反映的會計信息無疑是較歷史成本反映的信息更加如實的，是一種具有明顯可觀察性和決策相關(guān)性的會計信息，從技術(shù)角度講，其客觀性也不遜于歷史成本，關(guān)鍵問題在于其可驗證性的財務(wù)會計信息導(dǎo)出的結(jié)果應(yīng)能由不同的獨立提供者在采用相同方法的條件下，從實質(zhì)中提取出來。雖然公允價值的取得存在很多主觀判斷和不確定性因素，這一直是阻撓公允價值得到具體運用的難題。但由于經(jīng)濟學(xué)、理財學(xué)對金融工具計量模型的突破，會計界在公允價值的具體技術(shù)問題上已取得了較大的研究成果，公允價值的運用又向前邁進(jìn)了一步。所以綜合來看，公允價值還是利大于弊的。
“公允價值”對會計披露的影響，主要在金融工具、投資性房地產(chǎn)、非共同控制下的企業(yè)合并、債務(wù)重組和非貨幣易等方面。
具體來說在金融工具的披露方面，公允價值是金融工具最相關(guān)的計量，而且是衍生工具唯一相關(guān)的計量。這是因為很多金融工具的交易或事項并未實際發(fā)生，不符合傳統(tǒng)會計的計量標(biāo)準(zhǔn)，而采用公允價值計量可解決這一問題。用公允價值計量衍生工具將使其能在表內(nèi)反映，這讓財務(wù)報表使用者對企業(yè)真實財務(wù)狀況有更好的理解，也容易評價企業(yè)通過使用衍生工具進(jìn)行有效的風(fēng)險管理。根據(jù)現(xiàn)行會計計量模式，金融工具價值的變動僅在實際發(fā)生時予以確認(rèn)。這樣，企業(yè)可能僅僅為了增加會計利潤而進(jìn)行某項交易，以此掩蓋核心業(yè)務(wù)的不良業(yè)績。而且，公允價值計量的廣泛應(yīng)用可以使金融工具計價模式更加一致，金融工具將在相同的時點、根據(jù)相同的原則進(jìn)行計量。
新會計準(zhǔn)則規(guī)定資產(chǎn)負(fù)債表中須單列反映投資性房地產(chǎn)信息的項目，計量可以采用成本模式或者公允價值模式，但以成本模式為主導(dǎo)；如有活躍市場，能確定公允價值并能可靠計量，也可采用公允價值計量模式，這種模式下不計提折舊或減值準(zhǔn)備，公允價值與原賬面價值之間的差異計人當(dāng)期損益。以前上市公司擁有的物業(yè)都被計入了固定資產(chǎn)，因此物業(yè)的升值與否并沒有體現(xiàn)在會計報表中。近幾年物業(yè)升值迅速，因此如果上市公司一旦采用公允價值來計量其早些年購入的投資性房地產(chǎn)，則必將大大提高其凈資產(chǎn)和當(dāng)期凈利潤。
新會計準(zhǔn)則對合并財務(wù)報表合并范圍的確定更關(guān)注實質(zhì)性控制，母公司應(yīng)將所有能控制的子公司納入合并范圍，而不一定考慮股權(quán)比例。所有者權(quán)益為負(fù)數(shù)的子公司，只要是持續(xù)經(jīng)營的，也應(yīng)被納入合并范圍。這一變革將對上市公司合并財務(wù)報表的利潤產(chǎn)生較大影響。母公司必須承擔(dān)所有者權(quán)益為負(fù)的子公司的債務(wù)，并會使一些隱藏的或有負(fù)債顯露出來；上市公司各分部間的轉(zhuǎn)移交易應(yīng)當(dāng)以實際交易價格為基礎(chǔ)進(jìn)行計量，轉(zhuǎn)移價格的確定基礎(chǔ)及其變更情況，應(yīng)當(dāng)予以披露。這一規(guī)定可以防止上市公司通過關(guān)聯(lián)方交易調(diào)節(jié)利潤。此外，新準(zhǔn)則的合并范圍不包括合營企業(yè)的合并，合并方法根據(jù)不同的合并方式分為“同一控制下的企業(yè)合并”采用“權(quán)益結(jié)合法”，和“非同一控制下的企業(yè)合并”采用“購買法”。
目前中國企業(yè)的合并大部分是同一控制下的企業(yè)合并，以前合并對價形式上是按雙方確認(rèn)的公允價值確認(rèn)，而這并不一定是合并方和被合并方完全出于自愿的交易行為，合并對價也不是雙方討價還價的結(jié)果，不代表公允價值，盡管該公允價值也要經(jīng)過中介機構(gòu)評估確認(rèn)，但是人為操縱因素過多地干擾了公允性的實現(xiàn)。因此，相當(dāng)一部分上市公司通過合并重組一夜暴富，甩掉虧損帽子的事例屢見不鮮。新會計準(zhǔn)則規(guī)定，同一控制下的企業(yè)合并以合并日在被合并方的賬面價值作為會計處理的基礎(chǔ)，放棄使用公允價值，以避免企業(yè)濫用盈余管理。非同一控制下的企業(yè)合并是雙方自愿交易，討價還價的結(jié)果，有雙方認(rèn)可的公允價值，因此應(yīng)按照公允價值計量，并可確認(rèn)購買商譽。這一規(guī)定是從我國資本市場的現(xiàn)狀和市場經(jīng)濟發(fā)育的實際出發(fā)，謹(jǐn)慎地使用公允價值，規(guī)范企業(yè)盈余管理行為，以提高企業(yè)利潤的可信度。
新準(zhǔn)則在企業(yè)合并中的變化，還體現(xiàn)在：1)不記錄“負(fù)商譽”(或稱“合并價差”)，支付對價低于“公允價值”的部分，增加“當(dāng)期收益”，以往，企業(yè)處置資產(chǎn)或股權(quán)，才帶來非經(jīng)常性收益；以后，非同一控制人之下的企業(yè)合并，也可能給主并方帶來當(dāng)期收益；2)“商譽”不再逐年攤銷，而是每年做減值測試，減值損失一經(jīng)確認(rèn)，以后年度不能轉(zhuǎn)回。這樣的規(guī)定，其實給了企業(yè)很大的靈活性：如果注重當(dāng)期收益指標(biāo)，可以不做處理；如果注重現(xiàn)金流，可以加速減值以獲取所得稅遞延。
債務(wù)重組方面。《企業(yè)會計準(zhǔn)則第12號——債務(wù)重組》改變了“一刀切”的規(guī)定，將原先因債權(quán)人讓步而導(dǎo)致債務(wù)人被豁免或者少償還的負(fù)債計人資本公積的做法，改為將債務(wù)重組收益計入營業(yè)外收入，進(jìn)入利潤表。對于實物抵債業(yè)務(wù)，引進(jìn)公允價值作為計量屬性，于是一些無力清償債務(wù)的公司，一旦其債務(wù)全部或者部分獲得豁免，其收益將直接反映在當(dāng)期利潤表中，這可能會極大地提高每股收益。
非貨幣易方面。《企業(yè)會計準(zhǔn)則第7號——非貨幣易》規(guī)定，若交換具有商業(yè)實質(zhì)，且資產(chǎn)的公允價值能夠可靠計量，換出資產(chǎn)的公允價值與賬面價值之間的差額可直接計入當(dāng)期損益。若上述條件沒有同時滿足，則應(yīng)當(dāng)按照換出資產(chǎn)的賬面價值確認(rèn)換入資產(chǎn)的賬面價值。同時，準(zhǔn)則還規(guī)定了判斷交易是否具有商業(yè)實質(zhì)時要看雙方是否存在關(guān)聯(lián)方關(guān)系。
（三）新準(zhǔn)則對披露形式的影響
這方面的影響主要表現(xiàn)在財務(wù)報告的構(gòu)成上，原準(zhǔn)則中的財務(wù)報告包括資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、財務(wù)狀況變動表或現(xiàn)金流量表、附表及附注和財務(wù)情況說明書。新準(zhǔn)則在保留了原準(zhǔn)則財務(wù)報告中的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表、附注的基礎(chǔ)上，作了如下修改：（1）財務(wù)報表將由延續(xù)多年的“三大”變成“四大”，第四張財務(wù)報表就是在新會計準(zhǔn)則中被“扶正”的原資產(chǎn)負(fù)債表的附表———股東權(quán)益變動表。按照最新頒布的應(yīng)用指南（征求意見稿），股權(quán)權(quán)益變動表的格式也發(fā)生了翻天覆地的變化。原先的股東權(quán)益變動表，主要按照股東權(quán)益的組成項目列示，主要包括股本、資本公積、法定和任意盈余公積、法定公益金（新公司法已取消該項目）、未分配利潤。而新的股東權(quán)益變動表，則是根據(jù)股東權(quán)益變動的性質(zhì)，分別按照當(dāng)期凈利潤、直接計入股東權(quán)益的利得和損失項目、股東投入資本和向股東分配利潤、提取盈余公積等情況分析填列。會計政策變更和前期差錯更正對股東權(quán)益本年年初余額的影響，目前主要在會計報表附注中體現(xiàn)，很容易被投資者忽略。新的股東權(quán)益變動表則直接將上述兩項列示，使會計政策變更和前期差錯更正對股東權(quán)益的影響一目了然。（2）將“附表”改為“其它財務(wù)報告”，使其包含的內(nèi)容更多。（3）少數(shù)股東權(quán)益和少數(shù)股東損益采用在合并財務(wù)報表中股東權(quán)益和凈利潤項下單獨列示的方式。（4）根據(jù)新會計準(zhǔn)則的規(guī)定相應(yīng)調(diào)整了財務(wù)報表格式，每股收益在利潤表內(nèi)列示，并規(guī)定企業(yè)可根據(jù)需要增加相關(guān)報表，形成了一個開放性的動態(tài)體系。（5）取消了財務(wù)情況說明書，因為財務(wù)情況說明書涉及企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營基本情況等內(nèi)容，對不同企業(yè)存在各不相同的生產(chǎn)經(jīng)營情況，不宜通過會計準(zhǔn)則作統(tǒng)一規(guī)范。
為了便于監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管，《分部報告》準(zhǔn)則進(jìn)一步從披露的形式上強化了披露的要求。《分部報告》準(zhǔn)則要求上市公司分別根據(jù)業(yè)務(wù)的性質(zhì)披露業(yè)務(wù)分部報告和地區(qū)分部報告，并將其中的一種分部方式作為主要報告形式，另一種分部方式作為次要報告形式。對于主要報告形式，企業(yè)需要披露分部收入、分部費用、分部損益、分部資產(chǎn)總額和分部負(fù)債總額等信息。企業(yè)在次要分部報告中，需要披露分部收入和資產(chǎn)等信息。并且上市公司各分部間的轉(zhuǎn)移交易應(yīng)當(dāng)以實際交易價格為基礎(chǔ)計量，轉(zhuǎn)移價格的確定基礎(chǔ)及其變更情況，應(yīng)當(dāng)予以披露。
這些形式和內(nèi)容上的變化使得新會計準(zhǔn)則對上市公司的信息披露提出了更高的要求，上市公司信息披露的逐步完善將有助于投資者做出更準(zhǔn)確的投資決策，降低投資風(fēng)險，這必將提高上市公司財務(wù)報告的使用價值，增強上市公司業(yè)績的可預(yù)測性。但由于新會計準(zhǔn)則更強調(diào)公司的會計政策能反映企業(yè)的經(jīng)濟實質(zhì)，并賦予企業(yè)很大的調(diào)整會計政策的權(quán)力，這在一定程度上加大了投資者分析信息的難度。因此，新準(zhǔn)則仍然無法完全杜絕上市公司虛假信息的可能性。
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【摘要】固定資產(chǎn)的折舊、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的處理。從會計核算的配比原則考慮， 應(yīng)當(dāng)按固定資產(chǎn)的賬面價值以及尚可使用的年限重新計算折舊額及折舊率
【關(guān)鍵詞】固定資產(chǎn)的折舊 固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的處理
【本頁關(guān)鍵詞】論文寫作 期刊征稿
【正文】
后一種處理可彌補前者的不足。一方面固定資產(chǎn)投資規(guī)模真實， 另一方面固定資產(chǎn)在提取折舊時， 可以充分考慮以前的在建工程減值的問題。因此， 筆者認(rèn)為這樣做比較合理。5、固定資產(chǎn)的折舊、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的處理。從會計核算的配比原則考慮， 應(yīng)當(dāng)按固定資產(chǎn)的賬面價值以及尚可使用的年限重新計算折舊額及折舊率; 如果計提減值準(zhǔn)備的固定資產(chǎn)價值又得以恢復(fù)(回復(fù)轉(zhuǎn)回的固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備不得超過原以計提的固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備) ， 轉(zhuǎn)回已計提的固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備時， 按不考慮減值因素應(yīng)計提的折舊與因考慮減值因素少計提的折舊之間的差額借記“固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備”貸記“累計折舊”; 按固定資產(chǎn)賬面價值和尚可收回的金額與不考慮減值因素確定的固定資產(chǎn)賬面凈值孰低的的差額借記“固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備”貸記“營業(yè)外支出”。然而， 若每期計提減值準(zhǔn)備后都調(diào)整折舊額、攤銷額， 對以前的累計折舊及已攤銷數(shù)額如何處理， 將會非常復(fù)雜， 會大大增加會計工作成本， 缺乏可行性。因此， 從實際會計工作出發(fā)。筆者認(rèn)為折舊與攤銷的基數(shù)以歷史成本為原則比較符合成本效益原則。6、無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的處理。新企業(yè)會計制度對于無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的會計處理這樣規(guī)定的: 當(dāng)無形資產(chǎn)因某種原因，“已無使用價值和轉(zhuǎn)讓價值時， 應(yīng)當(dāng)將該項無形資產(chǎn)的賬面價值全部轉(zhuǎn)入當(dāng)期損益， 借記‘管理費用’科目， 貸記‘無形資產(chǎn)’科目”。而無形資產(chǎn)發(fā)生減值時， 則將減值借入“營業(yè)外支出”貸計“無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備”科目。可見， 對無形資產(chǎn)的全額減值和部分減值企業(yè)會計制度規(guī)定了兩種處理。筆者認(rèn)為， 無形資產(chǎn)攤銷， 屬于無形資產(chǎn)均衡減值， 應(yīng)列作“管理費用”科目。而無形資產(chǎn)部分減值和全部減值作相同處理，列作“營業(yè)外支出”比較妥當(dāng)。這樣， 可以與計提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、計提在建工程減值準(zhǔn)備的規(guī)定一致起來， 并將無形資產(chǎn)的減值與攤銷的會計處理區(qū)來。三、結(jié)論1、通過資產(chǎn)計提減值準(zhǔn)備后的納稅調(diào)整， 確認(rèn)資產(chǎn)減值， 還可使企業(yè)減少當(dāng)期應(yīng)納稅款， 增加自身積累， 提高其抵御風(fēng)險的能力。2、通過資產(chǎn)計提減值準(zhǔn)備后的會計處理確認(rèn)資產(chǎn)減值， 可將:(1) 長期積累的不良資產(chǎn)泡沫予以消化， 提高資產(chǎn)的質(zhì)量，使資產(chǎn)能夠真實地反映企業(yè)未來獲取經(jīng)濟利益的能力。(2) 利益相關(guān)者相信企業(yè)資產(chǎn)已得到優(yōu)化， 對企業(yè)盈利能力
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國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述
文獻(xiàn)綜述主要是簡要介紹別人已有的研究成果，并作出合理的評價。主要技巧有：
技巧一：瞄準(zhǔn)主流。主流文獻(xiàn)，如該領(lǐng)域的核心期刊、經(jīng)典著作、專職部門的研究報告、重要化合物的觀點和論述等，是做文獻(xiàn)綜述的“必修課”。而多數(shù)大眾媒體上的相關(guān)報道或言論，雖然多少有點價值，但時間精力所限，可以從簡。怎樣摸清該領(lǐng)域的主流呢？建議從以下幾條途徑入手：一是圖書館的中外學(xué)術(shù)期刊，找到一兩篇“經(jīng)典”的文章后“順藤摸瓜”，留意它們的參考文獻(xiàn)。質(zhì)量較高的學(xué)術(shù)文章，通常是不會忽略該領(lǐng)域的主流、經(jīng)典文獻(xiàn)的。二是利用學(xué)校圖書館的“中國期刊網(wǎng)”、“外文期刊數(shù)據(jù)庫檢索”和外文過刊閱覽室，能夠查到一些較為早期的經(jīng)典文獻(xiàn)。三是國家圖書館，有些上世紀(jì)七八十年代甚至更早出版的社科圖書，學(xué)校圖書館往往沒有收藏，但是國圖卻是一本不少（國內(nèi)出版的所有圖書都要送繳國家圖書館），不僅如此，國圖還收藏了很多研究中國政治和政府的外文書籍，從互聯(lián)網(wǎng)上可以輕松查詢到。
技巧二：隨時整理，如對文獻(xiàn)進(jìn)行分類，記錄文獻(xiàn)信息和藏書地點。做博士論文的時間很長，有的文獻(xiàn)看過了當(dāng)時不一定有用，事后想起來卻找不著了，所以有時記錄是很有必要的。羅仆人就積累有一份研究中國政策過程的書單，還特別記錄了圖書分類號碼和藏書地點。同時，對于特別重要的文獻(xiàn)，不妨做一個讀書筆記，摘錄其中的重要觀點和論述。這樣一步一個腳印，到真正開始寫論文時就積累了大量“干貨”，可以隨時享用。
技巧三：要按照問題來組織文獻(xiàn)綜述。看過一些文獻(xiàn)以后，我們有很強烈的愿望要把自己看到的東西都陳述出來，像“竹筒倒豆子”一樣，洋洋灑灑，蔚為壯觀。仿佛一定要向讀者證明自己勞苦功高。我寫過十多萬字的文獻(xiàn)綜述，后來發(fā)覺真正有意義的不過數(shù)千字。文獻(xiàn)綜述就像是在文獻(xiàn)的叢林中開辟道路，這條道路本來就是要指向我們所要解決的問題，當(dāng)然是直線距離最短、最省事，但是一路上風(fēng)景頗多，迷戀風(fēng)景的人便往往繞行于迤邐的叢林中，反面“亂花漸欲迷人眼”，“曲徑通幽”不知所終了。因此，在做文獻(xiàn)綜述時，頭腦時刻要清醒：我要解決什么問題，人家是怎么解決問題的，說的有沒有道理，就行了。
研究的主要內(nèi)容
提出自己的研究方向和觀點。具體的研究方向中要提出有創(chuàng)新價值的觀點。并且，初步提出整個論文的寫作大綱或內(nèi)容結(jié)構(gòu)。由此更能理解“論文擬研究解決的問題”不同于論文主要內(nèi)容，而是論文的目的與核心。
論文采用的關(guān)鍵技術(shù)路線
關(guān)鍵技術(shù)路線是論文研究的方法。一般有文獻(xiàn)綜述法，調(diào)研法，實證法等。具體的內(nèi)容需要你按照研究內(nèi)容而定。
參考文獻(xiàn)
論文寫作前需要閱讀大量的參考文獻(xiàn)，在第二步的文獻(xiàn)綜述里，也會涉及到參考文獻(xiàn)的引用。在次列出所有的參考文獻(xiàn)，按照特定的格式整理。
整理開題報告的格式
開題報告有特殊的格式要求。舉例說明：
一、研究的目的及其意義
二、研究的主要內(nèi)容
1、 2、 3、 4、 5、
三、研究的主要方法和手段
1、2、3、4、
四、參考文獻(xiàn)
[1]、[2]、[3]、[4]
注意事項
開題報告的寫作一定要結(jié)合論文的具體研究來寫，不能太偏理論化，要把論文擬采用的方法具體到點上去。
開題報告不是前人研究成果的堆砌羅列，簡要介紹別人的研究成果，重點突出論文的創(chuàng)新點
參考資料
范文
專業(yè)：會計
班級：會計123班
學(xué)號：
學(xué)生：xxx
導(dǎo)師：xx 副教授
xx科技大學(xué)會計學(xué)院
xxx年12月
一，課題來源與類型
1，課題來源：
2，課題類型：
二，課題研究的主要內(nèi)容，重點，難點
本文主要通過分析上市公司會計信息的重要性及其對各方面（對公司本身，投資者，債權(quán)人等等）的影響，指出會計信息披露的重要性。對目前上市公司會計信息的披露模式及其內(nèi)容進(jìn)行分析，指出其存在的缺陷與不足，以及需要改正和完善的地方。通過對上市公司會計信息披露內(nèi)容中的幾個重要組成部分（例如資產(chǎn)負(fù)債表，損益表，現(xiàn)金流量表等）的不足和需改進(jìn)完善之處來預(yù)測會計信息披露的發(fā)展趨勢。
本文的重點在于通過對會計信息披露的模式的分析與研究，指出其缺陷與不足，從而做出會計信息披露的發(fā)展趨勢預(yù)測。
本文的難點在于通過分析上市公司會計信息披露的模式中所存在的不足來預(yù)測會計信息披露的發(fā)展趨勢。
三，課題的意義，國內(nèi)外研究情況，本課題特點
大家都知道，會計信息是經(jīng)濟決策的基礎(chǔ)。投資者和債權(quán)人可以根據(jù)公司提供的會計信息，決定其投資和信貸活動，并進(jìn)而影響到公司的股價表現(xiàn)和資金成本，保證資金向真正有價值的公司流動，提高資源分配的效率和效果。如果會計信息不能真實地反映經(jīng)營活動，相關(guān)的決策必然缺乏可靠的基礎(chǔ)，資源分配的效率就無法得到保證，必然會帶來資源的浪費。同時，會計信息還直接參與價值分配活動，如不同會計政策的選用，將直接影響到當(dāng)期的盈利水平和相應(yīng)的股利分配。可見，上市公司會計信息的披露是十分重要的。會計信息的披露正確與否，充分與否無論是對公司本身而言，還是對投資者，債權(quán)人都有十分重要的意義。會計信息披露的重要使命就是真實客觀地反映企業(yè)經(jīng)濟活動過程及結(jié)果，向有關(guān)信息使用者提供準(zhǔn)確的信息，以便進(jìn)行科學(xué)決策。
隨著我國股票市場的不斷發(fā)展，股市的國際化，規(guī)范化程度正日益提高，我國股市的信息披露制度從無到有，已經(jīng)形成一套初步的信息披露制度，對維護(hù)股市秩序，保護(hù)廣大投資者利益起了積極作用。但由于我國特殊的經(jīng)濟環(huán)境，上市公司的出現(xiàn)與發(fā)展和其他國家相比還是比較晚的，而且其中也存在著一些問題。因此，深入揭示會計信息披露存在的問題，尋找治理會計信息披露問題的對策，研究會計信息披露的發(fā)展趨勢，以提高上市公司會計信息質(zhì)量，仍然是需要我們認(rèn)真探討的一個問題。
社會各界對上市公司財務(wù)報告有著廣泛的需求和強烈的依賴，所有的信息用戶對其均寄予厚望，希望藉此提高其決策的科學(xué)性。但會計信息披露并非至善至美，其中存在著許多缺陷。這些缺陷的存在，損害了會計信息的及時性，相關(guān)性和可靠性。因此，研究上市公司會計信息披露的發(fā)展趨勢是十分必要的。
四，課題研究方法或技術(shù)路線
市場調(diào)研法，比較分析法，歸納總結(jié)法
五，課題的研究進(jìn)度
交論文提綱：xxx年 月 日
交論文初稿：xxx年 月 日
交論文定稿：xxx年 月 日
論文裝訂： xxx年 月 日
指導(dǎo)教師評審意見：
我是來自會計1班的***，我的論文題目是《中小企業(yè)直接融資風(fēng)險研究》。首先我要感謝在坐的各位老師在百忙中抽空來為我們完成論文答辯。下面我來介紹一下我所寫論文的大概內(nèi)容。
在我國，中小企業(yè)在吸收勞動力就業(yè)、新產(chǎn)品開發(fā)和促進(jìn)國民經(jīng)濟發(fā)展等方面發(fā)揮了及其重要的作用。已經(jīng)成為推動我國國民經(jīng)濟發(fā)展中一支不可缺少重要力量,但對于占我國企業(yè)數(shù)99%以上、創(chuàng)造的產(chǎn)品和服務(wù)的價值占GDP(國內(nèi)生產(chǎn)總值)的50%以上、提供就業(yè)機會70%以上的中小企業(yè)來說，其資金的供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)
不能滿足企業(yè)發(fā)展的需要，資金缺口仍然很大。對于小企業(yè)來說，光有投資熱情是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，要找到有價值的融資規(guī)律，才能夠規(guī)避風(fēng)險。因此中小企業(yè)的融資風(fēng)險問題探究已迫在眉睫
在寫這篇論文時，我翻閱了大量的資料，首先從融資及融資風(fēng)險的概念入手，來認(rèn)識中小企業(yè)遇到的融資風(fēng)險問題，然后闡述我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀并提出重視其融資風(fēng)險的重要性，再到分析原因，介紹我國中小企業(yè)融資風(fēng)險的類型，最后研究防范措施來解決中小企業(yè)的融資風(fēng)險問題，從而為我國中小企業(yè)的發(fā)展盡自己一點微薄之力。
經(jīng)過本次論文寫作，我學(xué)到了許多有用的東西，也積累了不少經(jīng)驗，但是，由于本人能力有限，在許多內(nèi)容表述上存在著不當(dāng)之處，與老師的期望相差甚遠(yuǎn)，許多問題還有待于進(jìn)一步思考和探索，借此答辯機會，希望各位老師能夠提出寶貴的意見，多指出本篇論文的錯誤和不足之處，我將虛心接受，從而進(jìn)一步深入學(xué)習(xí)研究，使該論文得到完善和提高。
關(guān)鍵詞 自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法 估值
軟控股份有限公司成立于2000年，是依托青島科技大學(xué)發(fā)展起來的集團化上市民營企業(yè)。從償債、營運、盈利和發(fā)展能力分析，該企業(yè)在2012年因所處的橡膠機械行業(yè)已告別了大干快的時期，與受國內(nèi)下游輪胎行業(yè)投資增速下滑和部分項目延緩影響，其發(fā)展受到一定的限制。利用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法對軟控股份估值，主要是對企業(yè)自身特性所決定的內(nèi)在價值的估值。因此，采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法對股票進(jìn)行估值，重點關(guān)注企業(yè)本身內(nèi)在價值，是目前較準(zhǔn)確的價值投資分析法，對每股價值的估算不會隨市場整體變化而變化。
一、公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法對軟控股份估值分析
（一）公司自由現(xiàn)金流量計算
1.歷史自由現(xiàn)金流量計算。由公式可知：自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷）-（資本支出+營運資本增加），可得2009～2014年的歷史現(xiàn)金流分別為-565231049、54528910.4、
-785975545、-37244617、280106918和1338367252。2009～2012年其自由現(xiàn)金流量呈現(xiàn)負(fù)值，這屬正常。因為專業(yè)設(shè)備制造業(yè)是資本密集型產(chǎn)業(yè)，2008年受全球金融危機的影響和2012年國內(nèi)外經(jīng)濟動蕩且行業(yè)發(fā)展處于瓶頸時期，導(dǎo)致資金籌集與需求量矛盾。負(fù)自由現(xiàn)金流不代表業(yè)績不好，它和企業(yè)的凈利潤沒直接關(guān)系，只是資金流動的側(cè)面反映。
2.未來自由現(xiàn)金流量計算。根據(jù)2015年半年財務(wù)報表披露，軟控行業(yè)營業(yè)收入182142672.66，環(huán)比減少30%左右，但其主營業(yè)務(wù)營業(yè)收入1193665384.43，環(huán)比增加20%左右。2015年半年營業(yè)收入環(huán)比增加11.37%，2014年營業(yè)收入環(huán)比增加17.06%。經(jīng)過2014年公司戰(zhàn)略性的調(diào)整，預(yù)測未來兩年企業(yè)還是屬于穩(wěn)健性增長趨勢，主營業(yè)務(wù)收入增長率每年下降7%，而主營業(yè)務(wù)收入與成本的增幅基本上保持一致，其他費用小于主營業(yè)務(wù)成本，所以本文假設(shè)其他費用的增加率按6%計算，企業(yè)所得稅按25%計算。
預(yù)測未來一年現(xiàn)金流為1391901942元。根據(jù)穩(wěn)健增長公司一般特征：第一，自由現(xiàn)金流增長率與國家名義經(jīng)濟增長率相近，預(yù)測未來10年我國經(jīng)濟增長率為6.2%，因此，該企業(yè)現(xiàn)金流增長率為6%左右；第二，資本支出與折舊和攤銷基本保持平衡；第三，營運資本變化不大。因此2017年后該企業(yè)的自由現(xiàn)金流表示為：
（二）加權(quán)平均資本成本計算
資本成本是衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度，是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營活動所需要的資本主要來源于所有股東和債權(quán)人，而企業(yè)的資本成本也正是對他們出讓資金的補償。因此，資本成本可以分為債務(wù)成本和權(quán)益成本，由于兩者有不同的風(fēng)險水平，投資者所要求的最低收益也不同，所以需要對其分別計算
1.權(quán)益成本計算。權(quán)益成本是公司股東所要求的投資收益率，對權(quán)益成本的計算通常采用CAPM模型。其表達(dá)式為：。一般將無風(fēng)險利率視為國債的收益率，但因我國金融市場不夠完善，投資者投資方式主要是儲蓄，所以本文將無風(fēng)險利率視為銀行一年定期存款利率。根據(jù)央行的存款利率為1.75%。計算得2009～2014年的β分別為0.75、0.84、0.76、0.71、0.81、0.88。假設(shè)市場預(yù)期收益率為5%，可得2009～2014年的權(quán)益成本分別為0.042、0.045、0.042、0.04、0.043和0.046。
2.債務(wù)成本計算。公司債務(wù)主要由有息負(fù)債和無息負(fù)債構(gòu)成，而在計算債務(wù)成本時只需要考慮有息負(fù)債，其他負(fù)債均無成本。結(jié)合年度報表，可得2009～2014年的債務(wù)成本分別為0.0535、0.0536、0.0554、0.0551、0.0552和0.0541。
3.加權(quán)平均資本成本計算。由加權(quán)平均資本成本公式計算得2009～2014年的債務(wù)成本分別為0.0222、0.0353、0.0380、0.0409、0.0435和0.0482，平均值為0.038。本文考慮未來通貨膨脹因素，假定未來通脹膨脹率為6%，由于未來各年度的加權(quán)平均資本成本無法確定，所以本文采取加權(quán)平均資本成本平均值加上通脹率作為貼現(xiàn)率進(jìn)行計算，即貼現(xiàn)率為10%。
（三）各期每股價值計算
根據(jù)權(quán)益價值是總資產(chǎn)和總負(fù)債的差值，權(quán)益價值與股本的比值是每股價值，見表1。
從表1看出每股價值相對較為平均，最低出現(xiàn)在2010年，因為2010年在國際金融危機過后，世界經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，經(jīng)濟發(fā)展形勢嚴(yán)峻。中國經(jīng)濟在通貨膨脹、房地產(chǎn)調(diào)控等各種壓力下，呈現(xiàn)復(fù)雜多變的經(jīng)濟形勢，也面臨著轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式和結(jié)構(gòu)調(diào)整的重任。通過查詢得到軟控股份從2009～2014年的加權(quán)平均股價分別是11.06、20.6、20.71、11.775、10.23和12.505。對比可知，計算出來的每股價值與真實股價有很大出入。可見，雖然自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法有很多優(yōu)點，但也存在一定的局限性。例如，對于未來的現(xiàn)金流的預(yù)測以及貼現(xiàn)率的確定存在缺陷，未來經(jīng)濟環(huán)境在變化之中，而未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)法將市場的不確定性假設(shè)為確定的數(shù)值，必然會導(dǎo)致估值的不準(zhǔn)確。
二、結(jié)語
通過自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法對軟控股份的股價進(jìn)行估值的結(jié)果可以得知，自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法對軟控股份股價的估值與真實值差距比較大。也就是說用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，對我國專用設(shè)備制造業(yè)這類收益呈周期性變化的公司來說是不太準(zhǔn)確的。另外，2014年后該企業(yè)經(jīng)過自身的戰(zhàn)略調(diào)整，成立全球工裝事業(yè)部，使得該企業(yè)逐漸恢復(fù)正常水平。因此，股價也比之前的低水平有所提高。
（作者單位為華南師范大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院）
`參考文獻(xiàn)
[1]林麗麗.中國鋼鐵上市公司的估值研究――以華菱鋼鐵為例[D].上海交通大學(xué)碩士論文，2013.
[2]吳驥.上市公司股票估值問題實證研究――以2011年證券市場熱門公司“八菱科技”為例[D].山東大學(xué)碩士論文，2012.
[3]何超.中國房地產(chǎn)業(yè)上市公司股票估值研究――以萬科A股為例[D].沈陽大學(xué)碩士論文，2014.
論文關(guān)鍵詞：實物形態(tài)，貨幣形態(tài)
事業(yè)單位國有資產(chǎn)，是指事業(yè)單位占有、使用的，依法確認(rèn)為國家所有，能以貨幣計量的各種經(jīng)濟資源的總稱財務(wù)論文，即事業(yè)單位的國有（公共）財產(chǎn)。事業(yè)單位國有資產(chǎn)包括國家撥給事業(yè)單位的資產(chǎn)，事業(yè)單位按照國家規(guī)定運用國有資產(chǎn)組織收入形成的資產(chǎn)，以及接受捐贈和其他經(jīng)法律確認(rèn)為國家所有的資產(chǎn)，其表現(xiàn)形式為流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和對外投資等。我國事業(yè)單位國有資產(chǎn)管理長期以來一直采用實物形態(tài)來管理，而相對忽視它的價值形態(tài)，本文就是要進(jìn)一步研究事業(yè)單位國有資產(chǎn)的實現(xiàn)形態(tài)問題。
一、國有資產(chǎn)實物形態(tài)和價值形態(tài)的基本特點。
1、實物形態(tài)的國有資產(chǎn)主要有三個方面的特點:其一,它是一種具有明顯的凝固性即不可流動性的資產(chǎn)。其二,它是一種需要多次投入或連續(xù)投入的資產(chǎn)。國家對事業(yè)單位國有企業(yè)的投入,往往都不是一次所能完成的,即是說,對實物形態(tài)的國有資產(chǎn)的投資者來說,不但要承擔(dān)初始投資的責(zé)任,而且還要承擔(dān)連續(xù)投資甚至承擔(dān)經(jīng)營成果(或經(jīng)營風(fēng)險)的責(zé)任。其三,它是一種既會發(fā)生有形損耗也會發(fā)生無形損耗的資產(chǎn)。有形損耗有兩種:一種是因使用而損耗,另一種是因自然原因而損耗。
2、貨幣形態(tài)的國有資產(chǎn)主要有三個方面的特點:第一,它是一種處于轉(zhuǎn)化過程中的資產(chǎn)。當(dāng)國有資產(chǎn)處于貨幣形態(tài)而沒有投入經(jīng)濟運行時,那么這種資產(chǎn)其實只是一種資金,或是一種金融資產(chǎn)、一種潛在的資本,只有它投入現(xiàn)實的經(jīng)濟運行并且被用來追逐利潤時,資金才轉(zhuǎn)化為資本。第二,它是一種具有時效性的資產(chǎn)。一般說來,貨幣形態(tài)的資產(chǎn)不可能長期存在,它或者是轉(zhuǎn)化為實物形態(tài)的資產(chǎn),或者是轉(zhuǎn)化為證券形態(tài)的資產(chǎn)。在市場經(jīng)濟中,貨幣形態(tài)的資產(chǎn)向何處轉(zhuǎn)化,取決于投資者的投資意向和收益預(yù)期。在貨幣形態(tài)轉(zhuǎn)化為實物形態(tài)或證券形態(tài)的同時,也會發(fā)生反向的變化,即實物形態(tài)和證券形態(tài)的資產(chǎn)向貨幣形態(tài)轉(zhuǎn)化。從經(jīng)濟周而復(fù)始地運動的角度來看,這種轉(zhuǎn)化時時都在進(jìn)行,天天都在發(fā)生。第三,它是一種容易發(fā)生無形損耗的資產(chǎn)。貨幣形態(tài)的資產(chǎn)一般不會發(fā)生有形損耗,但卻容易發(fā)生無形損耗,即由于通貨膨脹原因而引起貨幣貶值,由于物價上漲是經(jīng)濟運行和經(jīng)濟發(fā)展中的一個基本趨勢,因而貨幣形態(tài)的資產(chǎn)也就處于無形貶值的常態(tài)之中。
二、從價值形態(tài)上對國有資產(chǎn)進(jìn)行管理, 有著十分明顯的優(yōu)點論文參考文獻(xiàn)格式。
第一, 有利于完成國有資產(chǎn)管理的特定任務(wù)。國有資產(chǎn)管理最重要的任務(wù)就是保值增值。從價值形態(tài)上對國有資產(chǎn)進(jìn)行管理, 可以一目了然地看出國有資產(chǎn)的流失、損耗、保值、增值等經(jīng)濟指標(biāo)。
第二, 有利于對國有資產(chǎn)進(jìn)行宏觀調(diào)控。通過價值指標(biāo)所提供的信息, 國有資產(chǎn)具體管理部門可以非常容易地發(fā)現(xiàn)投資效益比較顯著的企業(yè)、部門, 以及國有資產(chǎn)運營中的一些問題, 從而向國家、政府提出有關(guān)國有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、收益使用及擴大再生產(chǎn)方面的建設(shè)性意見, 使資產(chǎn)配置更加有效, 資產(chǎn)組合更有收益, 并且為國家、政府制定有關(guān)的規(guī)章、制度、法律提供可靠的依據(jù)。
第三, 便于對國有資產(chǎn)的實際運營進(jìn)行考核。實物形態(tài)的國有資產(chǎn)因其門類繁多, 各個企業(yè)的具體經(jīng)營過程又不盡相同, 因此很難用統(tǒng)一的指標(biāo)體系來進(jìn)行考核、評估。可是采用價值形態(tài)的管理方式, 就可以用各種經(jīng)濟領(lǐng)域共同適用的價值指標(biāo)體系, 對不同的單位。
第四, 有利于正確處理社會效益與經(jīng)濟效益之間的矛盾。我國要建立的是社會主義市場經(jīng)濟, 它與資本主義市場經(jīng)濟的最大區(qū)別就是要追求社會效益與經(jīng)濟效益的統(tǒng)一。可是在國有資產(chǎn)實物形態(tài)的管理方式中, 政府要求企業(yè)既講經(jīng)濟效益, 又講社會效益, 這往往使企業(yè)無所適從, 常常會顧此失彼。在國有資產(chǎn)價值形態(tài)的管理方式中, 國家和政府就可以運用稅收、信貸、收益等經(jīng)濟杠桿, 使社會主義市場經(jīng)濟要達(dá)到的目標(biāo), 寓于經(jīng)濟目標(biāo)之中, 這樣就可以在實現(xiàn)經(jīng)濟效益的同時發(fā)揮其社會效益。
第五, 有助于資產(chǎn)市場的建立健全。國有資產(chǎn)實物形態(tài)的管理方式, 實際上是部門、地方行政條塊分割的管理體制。地方主義、分散主義、山頭主義等的影響, 使得國有資產(chǎn)很難根據(jù)人類社會的經(jīng)濟目標(biāo)來優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。國有資產(chǎn)存量不能流動, 更加劇了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理的狀況。建立資產(chǎn)市場，又叫產(chǎn)權(quán)市場， 是實現(xiàn)資源優(yōu)化配置的關(guān)鍵。因為國有資產(chǎn)一旦脫去了它的物質(zhì)外殼, 就可以僅僅按照價值形態(tài)在市場上流動財務(wù)論文， 從而完全按照市場供求關(guān)系來進(jìn)行企業(yè)國有資產(chǎn)的優(yōu)化組合, 最大限度地減少閑置的國有資產(chǎn),使企業(yè)的資產(chǎn)技術(shù)組織結(jié)構(gòu)不斷得到更新, 進(jìn)而實現(xiàn)全社會的技術(shù)進(jìn)步。
由此可見，只有事業(yè)單位中的國有資產(chǎn)實物形態(tài)與貨幣形態(tài)管理相結(jié)合，才能讓國有資產(chǎn)的管理突破傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理模式，國有資產(chǎn)才能真正具有資本的本性,個人和政府的金融意識才能真正形成;政府和企業(yè)的職能才能真正得到轉(zhuǎn)變,經(jīng)濟體制改革與政治體制改革才能真正取得進(jìn)展;經(jīng)濟增長方式也才能真正從粗放型轉(zhuǎn)向集約型,國有資產(chǎn)的實物形態(tài)、貨幣形態(tài)的相互轉(zhuǎn)化過程才能成為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化的過程和社會經(jīng)濟市場化的過程,社會資源的配置和再配置效率也才能在這個過程中不斷得到提高。
題目
不超過20個字，可以用“基于”、“研究”等詞
摘要
有的期刊要求200字左右，有的期刊要求350字以內(nèi)，可以準(zhǔn)備兩個版本的摘要備用
要用最簡潔的語言把你改進(jìn)的內(nèi)容進(jìn)行提煉
模板：針對。。。問題，提出。。。的方法，改進(jìn)是什么。實驗結(jié)果表明。。。
關(guān)鍵字
有的期刊要求5個，有的期刊要求5到8個，建議寫成5個，用分號隔開，要寫中文全稱，不要寫英文簡寫
英文摘要
用被動語態(tài)，最好用過去時態(tài)，因為你的實驗內(nèi)容等都是已經(jīng)做好的，是過去的
引言
介紹背景，你的研究方向的發(fā)展歷史，現(xiàn)存的問題，你要做的事
寫研究方向的發(fā)展歷史，關(guān)鍵是怎么來引出問題
羅列一些文獻(xiàn)時，不能只是簡單的羅列，要說明這些論文算法的優(yōu)點，存在的問題
最后一段要與摘要保持一致，要寫自己要做什么改進(jìn)，要與上文提出的現(xiàn)存問題相結(jié)合，主要是解決上文提到的問題
與結(jié)束語不同的是，不用寫結(jié)論
寫主觀的東西，除了引言，正文部分都要保證客觀對我算法的介紹不能寫得跟摘要一模一樣
正文
不能出現(xiàn)“我”、“我們”、“作者”，盡量少用“本文”、“本算法”
整篇文章要站在算法的角度來寫，不要寫本文啥啥啥
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科技論文的范例賞析：
【摘要】高科技企業(yè)作為21世紀(jì)新的經(jīng)濟增長點，其發(fā)展備受關(guān)注。目前我國高科技企業(yè)在遇到的諸多障礙中，存在的現(xiàn)金流不暢、現(xiàn)金流來源與使用需求不平衡、管理效率低下等問題嚴(yán)重影響著企業(yè)的未來發(fā)展。本文通過分析當(dāng)前環(huán)境下我國高科技企業(yè)現(xiàn)金流運行的特點與問題所在，就如何針對性地開展現(xiàn)金流量管理進(jìn)行了探討。
【論文關(guān)鍵詞】高科技企業(yè)；現(xiàn)金流；特點；管理策略
一、我國高科技企業(yè)開展現(xiàn)金流管理的必要性
我國高科技企業(yè)起步于20世紀(jì)80年代末，國家為了鼓勵其發(fā)展，先后制定和實施了“863計劃”、“火炬計劃”以及一系列優(yōu)惠政策，經(jīng)過二十多年的努力，取得了較大發(fā)展。但總體來說，我國高科技企業(yè)起步較晚，在發(fā)展的過程中依然存在著不少問題。許多企業(yè)缺乏持續(xù)創(chuàng)新能力，企業(yè)管理水平相對較低，大多數(shù)企業(yè)的市場開拓能力較弱，人才流失嚴(yán)重。人才的流失帶來核心技術(shù)的流失，這些問題都在一定程度上制約著企業(yè)的發(fā)展，而現(xiàn)金流轉(zhuǎn)順暢與否對高科技企業(yè)顯得尤為重要。處在高風(fēng)險經(jīng)營環(huán)境中的高科技企業(yè)，其新技術(shù)的不斷研究與開發(fā)需要大量的現(xiàn)金投入，在有限的現(xiàn)金流來源下要面對巨大的現(xiàn)金支用需求，加上管理水平低下造成的現(xiàn)金低效運作，使得我國許多高科技企業(yè)陷入發(fā)展的窘境，并加大了流量破產(chǎn)風(fēng)險。因此，加強高科技企業(yè)的現(xiàn)金流量管理勢在必行。
二、現(xiàn)階段我國高科技企業(yè)的現(xiàn)金流運行特點
與傳統(tǒng)企業(yè)相比，高科技企業(yè)在發(fā)展、技術(shù)、管理、投資和資本等方面具有自身的特點。與此相對應(yīng)，其現(xiàn)金流運行也呈現(xiàn)出不同于傳統(tǒng)企業(yè)的特點，具體表現(xiàn)為以下五個方面：
（一）高科技企業(yè)的高投入、高成長及持續(xù)創(chuàng)新特征使得企業(yè)現(xiàn)金需求量大
與傳統(tǒng)企業(yè)相比，高科技企業(yè)對自然資源的依賴程度較低，但是對資金的依賴性較高。
1.從高科技企業(yè)的崛起到形成一定的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，從研發(fā)營銷到產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化都要以大量的資金投入為先導(dǎo)。2.企業(yè)持續(xù)的科技創(chuàng)新對資金的需求很大。信息化社會中知識的更新很快，企業(yè)要不斷地進(jìn)行技術(shù)改造和知識更新，才能保持其在市場上的競爭優(yōu)勢。3.企業(yè)的創(chuàng)新所帶來企業(yè)的高速成長又形成了規(guī)模生產(chǎn)的資金需求。
（二）高科技企業(yè)自身的高風(fēng)險性與獨特的資產(chǎn)構(gòu)成使得企業(yè)從外部獲取現(xiàn)金的難度大，融資渠道狹窄
對于在高科技企業(yè)里面占很大比例的中小企業(yè)來說，政府很少也不可能給予大量的直接投資，融資的財政渠道對于大量的高科技企業(yè)來說是可望而不可及的。然而，由于高科技企業(yè)的高風(fēng)險性，一般的金融主體不愿把大量的資金投向高科技企業(yè)。在高科技企業(yè)的種子階段和創(chuàng)新階段，很難看到銀行貸款的身影。而對于成長、成熟期的高科技企業(yè)，上市融資雖為不錯的選擇，但我國目前沒有建立起真正意義上的創(chuàng)業(yè)板市場，中小企業(yè)版的高門檻讓很大一部分企業(yè)止步門外。由此可見，高科技企業(yè)的金融融資渠道也受到很大的限制。
（三）目前我國高科技企業(yè)的未來發(fā)展過分依賴外部現(xiàn)金流，企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流量支持不足
目前，我國大部分高科技企業(yè)未來的高速發(fā)展并沒有內(nèi)部現(xiàn)金流的支持或力量極其弱小，高速發(fā)展只能伴隨著高額度的外部融資，是否能夠從企業(yè)外部獲取現(xiàn)金流在很大程度上制約著我國高科技企業(yè)的發(fā)展。
（四）高科技企業(yè)投、籌資現(xiàn)金流水平的不平衡使企業(yè)現(xiàn)金流量普遍不足，流量破產(chǎn)風(fēng)險較大
高科技企業(yè)現(xiàn)金流量的不足主要體現(xiàn)在現(xiàn)金流入量與流出量在數(shù)量上的不平衡性與在時間上的不匹配性兩方面。這與高科技企業(yè)自身的特點有很大關(guān)系。1.數(shù)量上的不平衡。這是由高科技企業(yè)的投資特性與籌資特性產(chǎn)生的。（1）產(chǎn)品投入期加長，而產(chǎn)品的生命周期卻在縮短，企業(yè)前期的高投入可能尚未收回而該項新產(chǎn)品卻已被淘汰，現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出產(chǎn)生缺口。（2）從長期來看，高科技企業(yè)外部獲取現(xiàn)金流約束較多，內(nèi)部現(xiàn)金流水平不高使得企業(yè)總體現(xiàn)金流的來源不暢。2.時間上的不匹配。高科技企業(yè)的發(fā)展是以單個企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新開始的，其過程有特殊性，即投入的初始階段只是凈投入，后續(xù)階段大量投入之后才能有產(chǎn)出。收益時間過程的滯后，使得現(xiàn)金回流與持續(xù)創(chuàng)新要求的現(xiàn)金支出在時間上不同步。如果獲取的現(xiàn)金流入長期不能滿足投資現(xiàn)金支出需要，則必然會制約企業(yè)的發(fā)展。更值得注意的是，若現(xiàn)金流量管理不善，出現(xiàn)現(xiàn)金流量不足以支付契約上要求的到期支付款項時，便會發(fā)生流量破產(chǎn)。
（五）高科技企業(yè)典型的周期性成長規(guī)律使現(xiàn)金流運動階段性特征明顯高科技企業(yè)現(xiàn)金運動的階段性，主要是由高科技企業(yè)的高風(fēng)險性、資金的密集性及高科技企業(yè)成長的階段性等特點決定的，使得高科技企業(yè)的現(xiàn)金運行及其所面臨的風(fēng)險都表現(xiàn)出明顯的階段性特征。這便要求管理者把握現(xiàn)金流運動的周期規(guī)律，適應(yīng)性地開展現(xiàn)金流量管理活動。
三、高科技企業(yè)現(xiàn)金流管理策略分析與選擇
在開展現(xiàn)金流管理的過程中，應(yīng)科學(xué)把握高科技企業(yè)現(xiàn)金流的特征，有的放矢地研究管理策略，以求對我國高科技企業(yè)現(xiàn)金流管理水平的提高有一定的借鑒意義。
高科技企業(yè)要維持增長，就要求有相應(yīng)的投資現(xiàn)金流支持，只有通過投資現(xiàn)金流流出才能不斷形成新的有競爭力的經(jīng)營資產(chǎn)，增強高科技企業(yè)產(chǎn)生經(jīng)營性現(xiàn)金流的能力。目前，高科技企業(yè)取得投資現(xiàn)金流的渠道主要是依賴對外籌資形成的外源性現(xiàn)金流，而通過經(jīng)營產(chǎn)生的內(nèi)源性現(xiàn)金流普遍不足。這種外源性現(xiàn)金流與內(nèi)生性現(xiàn)金的不平衡，將使高科技企業(yè)的投資現(xiàn)金流受制于人，從長期來看可能會引發(fā)危機。結(jié)合對我國高科技企業(yè)現(xiàn)金流量特征的分析，筆者認(rèn)為，當(dāng)前我國高科技企業(yè)現(xiàn)金流管理的總體思路是：以改善投資現(xiàn)金流量普遍不足問題為出發(fā)點，結(jié)合高科技企業(yè)不同成長階段的現(xiàn)金流運行特點，通過充實現(xiàn)金流來源，控制優(yōu)化現(xiàn)金流出、提高現(xiàn)金使用效率三方面的管理，使得高科技企業(yè)保持現(xiàn)金流動性與收益性的平衡，現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出匹配保證企業(yè)現(xiàn)金流量長期處于最優(yōu)化狀態(tài)。在管理過程中具體策略如下：
（一）充分考慮高科技企業(yè)特殊的現(xiàn)金流波動性、風(fēng)險性，科學(xué)預(yù)測現(xiàn)金流量，為安排融資現(xiàn)金流做準(zhǔn)備
高科技企業(yè)應(yīng)注重持續(xù)發(fā)展，長期現(xiàn)金流量預(yù)測作為企業(yè)長期財務(wù)規(guī)劃的一種有效手段，意義重大。高科技企業(yè)在編制短期現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的預(yù)測的同時，應(yīng)定期以資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)編制長期現(xiàn)金流量預(yù)測，為企業(yè)的長期融資及經(jīng)營投資決策提供依據(jù)，合理規(guī)劃資本結(jié)構(gòu)，幫助高科技企業(yè)走長期持續(xù)發(fā)展之路。
（二）優(yōu)化外源現(xiàn)金流，從外部合理籌集企業(yè)營運所需要的充足現(xiàn)金流量
由于高科技企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險很大，而資金的流動性和安全性較差，因此債權(quán)人將要求高科技企業(yè)對負(fù)債提供較高的風(fēng)險溢酬，隨著負(fù)債金額的增加，債務(wù)資本的風(fēng)險也不斷加大。高科技企業(yè)固有的高經(jīng)營杠桿只有加上較低的財務(wù)杠桿才能夠保證其經(jīng)營能夠保持一個比較平衡的狀況，這樣對于高科技企業(yè)的發(fā)展是很有好處的。高科技企業(yè)融資應(yīng)以權(quán)益融資為主，不易過多通過債務(wù)融資獲取現(xiàn)金流。但應(yīng)當(dāng)注意的是，在實踐中高科技企業(yè)融資渠道的選擇與融資優(yōu)序還要受到實際資本市場金融市場環(huán)境以及高科技企業(yè)自身所處的發(fā)展階段等因素的影響，管理者應(yīng)結(jié)合實際情況做出相應(yīng)的決策，并在可能的條件下盡量調(diào)整財務(wù)結(jié)構(gòu)，使現(xiàn)金流入更加科學(xué)、合理。
（三）提高內(nèi)部現(xiàn)金流量水平，充實平衡企業(yè)現(xiàn)金流來源，降低投資支出對外部現(xiàn)金流的依賴性
高科技企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流量的水平與企業(yè)投資、籌資、經(jīng)營以及股利分配活動中的現(xiàn)金流量都有著密切的關(guān)系。高科技企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流的管理策略應(yīng)分別籌資、投資、經(jīng)營及股利分配活動進(jìn)行探討，一方面擴大內(nèi)部現(xiàn)金流量來源，即提高投資現(xiàn)金流收益回報，科學(xué)優(yōu)選投資項目，增強未來創(chuàng)現(xiàn)能力；另一方面，管理收縮內(nèi)部現(xiàn)金流量的抵減因素，以低負(fù)債比例籌集外部現(xiàn)金流；加強管理，降低營運資金對內(nèi)部現(xiàn)金流的占用；充分考慮對內(nèi)部現(xiàn)金流的影響，合理制定股利政策。（四）權(quán)衡企業(yè)融資現(xiàn)金流支持能力及未來創(chuàng)現(xiàn)能力，科學(xué)合理安排投資現(xiàn)金流
在投資活動的現(xiàn)金流運用管理中，應(yīng)結(jié)合融資現(xiàn)金流狀況，既不能輕視投資項目的現(xiàn)金流投入需求，又需關(guān)注其現(xiàn)金流產(chǎn)出效益，在融資現(xiàn)金流支持能力與未來創(chuàng)現(xiàn)能力的權(quán)衡中科學(xué)決策。在進(jìn)行投資項目評價時，應(yīng)充分考慮高科技企業(yè)的特征，全面分析未來現(xiàn)金流量，注意間接與無形收益的估計；用當(dāng)量現(xiàn)金流量反映風(fēng)險，避免過高的風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率，低估投資價值，并在此基礎(chǔ)上科學(xué)選擇高科技企業(yè)適用的評價技術(shù)。
（五）統(tǒng)籌全局，做好收益分配中的現(xiàn)金流管理
高科技企業(yè)制定現(xiàn)金股利政策時，應(yīng)協(xié)調(diào)高科技企業(yè)即時利潤與長期發(fā)展的矛盾，充分考慮對內(nèi)部現(xiàn)金流量、外部再融資以及企業(yè)價值的影響。結(jié)合企業(yè)自身所處的發(fā)展階段，以盈余的數(shù)量及穩(wěn)定性為基礎(chǔ)、以企業(yè)價值最大化為目標(biāo)，并同時權(quán)衡不同股利政策下的現(xiàn)金流對企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流與再融資的影響，來選擇股利政策。
（六）加強日常經(jīng)營活動中的現(xiàn)金管理，提高營運資金管理效率
日常的生產(chǎn)經(jīng)營活動是企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流的主要動力。營運資金是日常生產(chǎn)經(jīng)營活動對現(xiàn)金流的占用，低效的營運資金管理使得企業(yè)營運資金存在部分低效甚至是無效占用。這部分營運資金在搶占內(nèi)部現(xiàn)金流的同時，使企業(yè)喪失了投資于優(yōu)勢項目的機會，降低了企業(yè)價值。高科技企業(yè)應(yīng)把握營運資金現(xiàn)金流占用的適度原則，既要滿足日常生產(chǎn)經(jīng)營對營運資金的需求，又要盡量減少營運資金對現(xiàn)金流的占用，從而提高流動性、充實內(nèi)部現(xiàn)金流量，提升企業(yè)價值。
以上現(xiàn)金流管理策略涉及高科技企業(yè)的各項基本業(yè)務(wù)活動，彼此間并不孤立，它們相互聯(lián)系、相互影響而發(fā)揮作用。以其部分的優(yōu)化，推動高科技企業(yè)整體現(xiàn)金流量狀況的改善。
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[論文關(guān)鍵詞]ipo 抑價理論
[論文摘要]國外理論界通過建立不同的模型和假說試圖找出ipo抑價的真正原因，盡管取得了一些成果，但始終沒有哪一家理論能夠占據(jù)主導(dǎo)地位。我國很多學(xué)者也從不同角度進(jìn)行了大量研究，本文試圖從理論與實踐角度對這一問題進(jìn)行進(jìn)一步的闡述。
ipo即首次公開發(fā)行股票，是指股份公司委托 投資 銀行 等中介機構(gòu)第一次公開在股票 市場 上向潛在的廣大投資者發(fā)售股份，為項目投資募集權(quán)益資本。ipo抑價是指大多數(shù)新股在上市首日二級市場的收盤價遠(yuǎn)超出其發(fā)行價，由此產(chǎn)生遠(yuǎn)高于市場或行業(yè)平均回報的超額收益。顯然，新股抑價與有效市場假說之間存在著矛盾：從理論上講，若一級市場新股價格的制定是依據(jù)二級市場的需求情況來確定的，則不應(yīng)存在抑價問題，因為按照一般均衡原理，發(fā)行市場不可能長期處于失衡狀態(tài)。
自20世紀(jì)80年代起，國外就有很多學(xué)者對于ipo抑價問題進(jìn)行了大量的研究。從國外的研究情況來看，具有代表性的解釋概括起來大致包括以下幾種：
（一）投資銀行買方壟斷假說。該假說從發(fā)行企業(yè)和投資銀行簽定新股承銷 合同 之間信息不對稱的角度來分析ipo抑價現(xiàn)象的。投資銀行作為承銷商比 上市公司 具有更多的有關(guān)資本市場與發(fā)行定價的信息，因此上市公司將股票發(fā)行的定價權(quán)交給投資銀行。由于新股的發(fā)行價格直接關(guān)系到投資銀行承銷新股的成敗，低價發(fā)行能夠更好的促進(jìn)新股的順利發(fā)行，因此，為了減少承銷的風(fēng)險，投資銀行就會有意低定價發(fā)行。而上市公司對投資銀行往往缺乏有效的監(jiān)督，投資銀行會通過降低發(fā)行價以確保發(fā)行成功，并建立良好的聲譽。
（二）“贏者詛咒”假說。該假說認(rèn)為，市場中存在掌握信息的投資者和未掌握信息的投資者，且兩類投資者之間不存在任何的信息交流。掌握信息投資者由于具有資金與信息優(yōu)勢，能夠了解發(fā)行企業(yè)市場價值的期望值范圍，而未掌握信息投資者只能根據(jù)其他主體的行為作出判斷。當(dāng)掌握信息的投資者得知所發(fā)行的新股具有投資價值時，往往會踴躍認(rèn)購，使得未掌握信息的投資者被“擠出”發(fā)行市場，無法認(rèn)購到具有投資價值的新股；而當(dāng)新股不具投資價值時，掌握信息投資者會退出認(rèn)購，導(dǎo)致未掌握信息投資者所能認(rèn)購到的新股大多是缺乏投資價值的股票，即“贏者詛咒”。當(dāng)未掌握信息的投資者意識到這個問題時，就會退出發(fā)行市場。由于股票發(fā)行人需要吸引未掌握信息投資者的投資，因此不得不降低新股發(fā)行價來彌補未掌握信息者所承擔(dān)的風(fēng)險，確保發(fā)行的順利進(jìn)行。
（三）后續(xù) 融資 假說。這種假說主要用于解釋首次公開發(fā)行后想要再融資的公司其股票低價發(fā)行的情況。他們認(rèn)為，ipo抑價可以作為企業(yè)表現(xiàn)其內(nèi)在價值的信號之一。業(yè)績好的公司往往在ipo時低價發(fā)行，在以后的增資發(fā)行中，由于投資者獲得了企業(yè)信息而愿意支付較高的價格，公司能夠通過再融資時的高價發(fā)行來彌補ipo中所造成的損失。業(yè)績差的公司可以模仿業(yè)績好的公司采取折價發(fā)行來偽裝自己，但就必須承擔(dān)由于折價發(fā)行帶來的融資不足，以及在再融資之前投資者發(fā)現(xiàn)企業(yè)真實水平而影響再融資的風(fēng)險；但若業(yè)績差公司在ipo時即高價發(fā)行，則再融資時也會遇到困難。
上面是國外對于ipo抑價現(xiàn)象的一些經(jīng)典的解釋，針對目前
綜觀整體形勢，盡管我國中資金融機構(gòu)針對各自的金融投資產(chǎn)品已經(jīng)采用了各種不同的營銷策略，在科技開發(fā)、推廣宣傳上都投入了大量的人力、物力、財力，金融產(chǎn)品營銷論文策略的運用仍是乏力的，推廣效果并不好。
（一）營銷費用投入大，收效不顯著。以外匯理財產(chǎn)品為例：國內(nèi)主要商業(yè)銀行中行、建行、招行、民生推出外匯理財產(chǎn)品后，一些外資銀行如渣打銀行、匯豐銀行、荷銀也相繼加入了這一市場爭奪拼殺，各家銀行都使出渾身解數(shù)，爭奪投資者。本土商業(yè)銀行斥巨資投入投資理財服務(wù)業(yè)務(wù)，欲于外資銀行試比高。但其行為令人費解，仿佛誰投入越大，誰就是最大的贏家。經(jīng)過調(diào)查，上海、北京、廣州、鄭州、重慶的消費者對于各銀行外匯理財產(chǎn)品的認(rèn)知狀況普遍反映較差。他們被國內(nèi)種類繁多的理財產(chǎn)品弄得眼花繚亂，不知所措，面對眾多“看起來差不多的”的產(chǎn)品，變的更加無所適從，邊際消費量一路走低。
（二）品牌意識薄弱，整合力不強。不可否認(rèn)，我國當(dāng)前的金融產(chǎn)品，例如上述所說的外匯理財產(chǎn)品，擁有很多“牌子”，金融機構(gòu)看上去忙個不停，也做了很多努力去打造、去維護(hù)，但重視程度依然不夠，沒有進(jìn)行全面系統(tǒng)的品牌規(guī)劃，絕大多數(shù)做的只是品牌的一個方面、一個局部，往往想到什么做什么：或廣告，或包裝，或渠道，每個企業(yè)都強調(diào)自以為重要的環(huán)節(jié)，但很少有企業(yè)把品牌的各個方面都做到位。幾年下來，其品牌資產(chǎn)并沒有得到切實有效的積累和加強。我國金融企業(yè)關(guān)于品牌的整合意識還比較薄弱，品牌的努力還停留在某個方面。
（三）產(chǎn)品營銷論文缺乏策略，隨意性大。對于營銷決策，本土金融機構(gòu)還是更多地傾向于拍腦袋做決定，營銷人員不能充分發(fā)揮其主觀能動性，營銷策略缺乏長期性、穩(wěn)定性，從而最終影響了其業(yè)務(wù)的發(fā)展。
（四）營銷方法落后，人才缺乏。我國本土金融機構(gòu)的產(chǎn)品營銷論文，主要依靠定性的、人為控制的直接管理方法，導(dǎo)致金融產(chǎn)品營銷論文的專業(yè)程度和效率較低。特別是信息的傳遞效率低下，使信息在上行下達(dá)過程中出現(xiàn)了人為拖延，導(dǎo)致高層與執(zhí)行層步調(diào)上的不一致，影響執(zhí)行層在面臨突發(fā)事件中的變通速度。
二、產(chǎn)品營銷論文按照“駱駝與兔子”理論提出幾點建議
“駱駝與兔子”理論是由我國營銷學(xué)專家路長全教授提出的。他認(rèn)為，剛進(jìn)入國內(nèi)的外資金融機構(gòu)，資金實力雄厚，因為自身規(guī)模效應(yīng)的需要，在產(chǎn)品營銷論文中一般講求戰(zhàn)略管理，對體系、流程、規(guī)模、溝通要求高。在金融產(chǎn)品營銷論文中他們做得起大投入、大產(chǎn)出，所以可以稱之為駱駝，骨架大，有足夠的資本，在市場上可以靠一定時期的虧損來獲取未來更大的回報；而我國本土金融機構(gòu)普遍較小，絕大多數(shù)在未來10年內(nèi)都很難達(dá)到他們的規(guī)模，與他們相比是弱者，可以稱之為兔子，其最大的特點應(yīng)該是要有速度，所以我國本土金融機構(gòu)要談效率，談速度，談利潤，談策略。在缺乏大量金融資本支持的情況下，想用金錢和時間來堆積業(yè)績是絕對不行的。反思現(xiàn)狀，弱者與強者怎樣談競爭？按照“駱駝與兔子”產(chǎn)品營銷論文理論所闡述的觀點，惟有找一支營銷支點，在渠道上，在速度與策略上，在品牌的建立與促銷上與之抗?fàn)帯?/p>
（一）建立自己的品牌，找到營銷的靶心。國際著名營銷大師菲力普？科特勒曾經(jīng)說過：營銷的藝術(shù)就是建立品牌的藝術(shù)。因為對于一個致力于建設(shè)長青基業(yè)的企業(yè)來說，她所塑造的品牌將是她在多年后賴以生存的法寶。從全球范圍內(nèi)來看，今天最著名的金融企業(yè)，不論是匯豐，還是花旗，其最寶貴的財產(chǎn)不是企業(yè)雄厚的資金，不是豐富的管理經(jīng)驗，甚至不是技術(shù)能力，而是品牌。原因何在？因為成功的品牌能使產(chǎn)品增值，成功的品牌能獲得更大的利潤，成功的品牌是市場的通行證。更為重要的是，成功的品牌是消費者的朋友，值得消費者信賴，因為沒有人會拒絕朋友的誠意推薦，而去選擇陌生的產(chǎn)品。
（二）堅持品牌形象和品牌核心價值的統(tǒng)一。縱觀全球，堅持全面完整的品牌塑造，是一些國際品牌走向成功的不二法門，這已成為許多國際一流品牌的共識。例如美國花旗銀行宣揚的是其“開創(chuàng)優(yōu)越理財?shù)浞叮敻辉鲋蹈鼮榭捎^；彰顯尊貴，專業(yè)周到的貼身銀行服務(wù)”，匯豐銀行提倡的是“環(huán)球金融，地方智慧”的專家性質(zhì)。盡管花旗、匯豐的廣告中，人物、廣告語、情節(jié)都會經(jīng)常變化，但在品牌營銷的各個方面，卻始終承載著他們“銀行專家，卓越理財”的品牌個性、精神內(nèi)涵與價值觀。
（三）堅持品牌形象的全面塑造。品牌是所有因素的總和，是一個整合的概念。所以僅產(chǎn)品好、包裝好，或僅廣告好、概念好，都不夠。品牌應(yīng)該是有關(guān)消費者認(rèn)知產(chǎn)品經(jīng)驗的總和：從產(chǎn)品性能、品質(zhì)、包裝、價格到銷售環(huán)境，從產(chǎn)品陳列、售點廣告、賣場氣氛到銷售說辭、服務(wù)態(tài)度、員工行為、商務(wù)禮儀，從企業(yè)聲望、媒介輿論、大眾口碑到廣告氣質(zhì)、設(shè)計風(fēng)格，這些點點滴滴的細(xì)節(jié)都會影響消費者對品牌的理解。在金融理財產(chǎn)品層出不窮的今天，消費者有太多的選擇。企業(yè)要成功得更快更久，就必須像所有成功的國際品牌一樣重視品牌的全面建設(shè)，在每一個細(xì)節(jié)上都竭盡全力。
（四）剔除主觀因素，用市場分析說話。國際大公司習(xí)慣進(jìn)行大規(guī)模的市場調(diào)研，依據(jù)產(chǎn)品的成長性，將市場縱向劃分為產(chǎn)品的導(dǎo)入期、成長期、成熟期、衰退期；建立監(jiān)控體系，分別為不同時期的產(chǎn)品制定不同的營銷策略，不斷觀察各個時期的銷售量、市場份額、損失，以及客戶滿意程度，及時觀察發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品營銷論文過程中的錯誤，從而進(jìn)行正確的市場選擇和定位。處于導(dǎo)入期的金融投資產(chǎn)品剛投放市場，由于逆選擇等其他原因，金融投資產(chǎn)品設(shè)計還未定型，產(chǎn)品處于試銷階段，風(fēng)險大、成本高，基本無利潤。并且金融機構(gòu)難以在短期內(nèi)建立高效率的分銷模型和最理想的營銷渠道，這時可以選擇高價格高促銷的雙高營銷策略，加強產(chǎn)品的包裝，制作出來能夠體現(xiàn)和說明投資理財產(chǎn)品特征的一系列具有視覺沖擊力，意念性的說明書、圖片、標(biāo)志、廣告等，使金融產(chǎn)品新穎具有特色，滿足客戶求新心理強的特點，“先聲奪人”，迅速占領(lǐng)市場。產(chǎn)品經(jīng)過導(dǎo)入期的試銷進(jìn)入成長期后，大多為客戶所了解和接受，形成了比較廣泛的市場需求，同時銷售已經(jīng)取得了比較成功的經(jīng)驗，利潤迅速增長。但由于金融投資產(chǎn)品易于仿效，會出現(xiàn)“搭便車”的情況，將有大量的相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)入，市場同業(yè)競爭激烈。這時經(jīng)過市場調(diào)研后，要積極創(chuàng)建新的解決方案，開拓新渠道、拓展新市場、建立新網(wǎng)點；加強促銷，建立和運用蘊藏著潛在價值的客戶機制，在適當(dāng)?shù)臅r機調(diào)整價格，找到很有發(fā)展?jié)摿Φ目蛻簦黾涌蛻魧Ρ井a(chǎn)品的信任感和忠誠度。同時，要適時地將客戶進(jìn)行歸納，知道哪些是最有利可圖的客戶，哪些是最無利可圖的客戶。通過這樣的比較，降低企業(yè)不必要的成本和努力，從而達(dá)到利潤最大化。進(jìn)入成熟期后，金融產(chǎn)品和銷售量基本已達(dá)到飽和狀態(tài)，銷售量增幅趨緩，利潤開始穩(wěn)中有降。此時就應(yīng)重新研究市場策略，在穩(wěn)定老客戶的同時，積極尋求新客戶；要重新為產(chǎn)品定位，延長其產(chǎn)品的生命周期，以最有利的市場來贏得盡可能多的利潤，從而增加眼前利潤。新晨
（五）塑立優(yōu)秀的企業(yè)精神，加強營銷人才的培養(yǎng)。“偉大的產(chǎn)品產(chǎn)生于營銷部門”，科特勒的這個觀點充分說明了產(chǎn)品營銷論文要以人為本，花最高的努力，去培養(yǎng)和尋找最合適的營銷人員。領(lǐng)導(dǎo)要以身作則，不可朝令夕改；營銷人員要熟悉崗內(nèi)工作，理解和掌握工作要點，積極努力地去發(fā)現(xiàn)和解決問題，不論是企業(yè)廣告還是與企業(yè)目標(biāo)相關(guān)的贊助活動，拿出自己的熱情，反復(fù)宣傳產(chǎn)品理念，成為金融產(chǎn)品的徹底傳播者。
（六）注意產(chǎn)品組合的創(chuàng)新，運用高科技的手段，提供全方位的金融服務(wù)。我國金融機構(gòu)除了有重點地使用不同的策略外，還應(yīng)在產(chǎn)品的開發(fā)和創(chuàng)新上多下功夫，采取產(chǎn)品垂直多樣化、水平多樣化、無關(guān)聯(lián)多樣化等產(chǎn)品組合策略，拓展面向個人、企業(yè)以及國際市場的金融服務(wù)領(lǐng)域，從而促進(jìn)金融產(chǎn)品的營銷。
關(guān)鍵詞：收益法，房地產(chǎn)估價，資本重獲率
一、收益法及其原理
收益法是國際上公認(rèn)的房地產(chǎn)估價基本方法之一。其適用條件要求是：評估對象使用時間較長且具有連續(xù)性，能在未來相當(dāng)年內(nèi)取得一定收益；評估對象的未來收益和評估對象的所有者所承擔(dān)的風(fēng)險能用貨幣來衡量。它與另外兩種基本方法即市場比較法和成本法相比，收益法相對較難，但它卻以其充分的理論依據(jù)在國外被廣泛應(yīng)用于收益性或有潛在收益性房地產(chǎn)的估價中，在實際操作中，收益法集中的難點是未來純收益和資本化率的確定，特別是資本化率，對資本化率的確定準(zhǔn)確與否,將極大地影響到采用該方法所得出評估結(jié)論的真實性和客觀性,造成房地產(chǎn)估價師輕易不敢使用該方法,使其常被束之高閣。在估價中僅用市場法和成本法,長此已往,將不利于我國房地產(chǎn)估價事業(yè)的發(fā)展。
收益法是運用適當(dāng)?shù)馁Y本化率,將預(yù)期的待估房地產(chǎn)末來各期(通常為年)的正常純收益折算到估價時點上的現(xiàn)值,求其之和得出待估房地產(chǎn)價格的一種估價方法。論文參考網(wǎng)。收益法的理論依據(jù)基于預(yù)期原理,即未來收益權(quán)利的現(xiàn)在價值。它又分為直接還原法(direct capitalization approach)和折現(xiàn)分析法(yieldcapitalization approach)。直接還原法是將某一年的凈經(jīng)營收入除以還原利率(資本化率)或乘以一定的收益乘數(shù)來求解房地產(chǎn)價值的方法。折現(xiàn)分析法是將投資期內(nèi)各年預(yù)期的收益以一定的折現(xiàn)率折算到估價時點上的現(xiàn)值之和得出估價房地產(chǎn)價值的方法。
二、傳統(tǒng)資本化理論存在的問題
目前的房地產(chǎn)資本化主流理論認(rèn)為,若待估房地產(chǎn)的未來純收益、資本化率都已知,收益資本化法的基本原理可用下式表示：
對于前兩種情況即①式和②式，收益法是一種現(xiàn)金流量折現(xiàn)的方法,必然隱含著幾個假設(shè)：1）房地產(chǎn)投資者必須將房地產(chǎn)純收益的一部分用于再投資。這與市場經(jīng)濟的自由投資原則是相悖的，因為原投資與再投資兩個投資行為是相互獨立的，沒有必然的聯(lián)系，投資者可以自由安排其投資。2）再投資收益率必須等于原投資的房地產(chǎn)收益資本化率（見資本重獲率的分析部分）。在絕大多數(shù)情況下這也是不可能的，因為再投資不一定投資于房地產(chǎn)，即使投資于房地產(chǎn)，由于區(qū)域因素、房地產(chǎn)類型、房地產(chǎn)位置、物業(yè)的新舊程度等影響投資風(fēng)險的因素的影響，再投資的房地產(chǎn)收益資本化率也不會與原投資的房地產(chǎn)收益資本化率相同甚至相近。3）所謂資本化率實際上是折現(xiàn)率。而折現(xiàn)率與實際資本化率無論在含義還是數(shù)值上都是不同的，因此，這種折現(xiàn)率若按資本化率確定，必然存在一定的偏差。既然傳統(tǒng)資本化理論的這幾個假設(shè)都是錯誤的，應(yīng)用傳統(tǒng)收益法進(jìn)行房地產(chǎn)估價的準(zhǔn)確性必然會受到影響。
三、問題的解決
由于投資購置有收益或有潛在收益房地產(chǎn)，是一種投資行為，而非消費行為，因此與其說是買房地產(chǎn)本身，還不如說是購買該收益性房地產(chǎn)的未來收益，這是收益法的理論基點。但這種收益對于房地產(chǎn)投資者來說卻不僅僅是投資收益，還包括投資回收，因為任何投資者都可以將資金作為定期存款存入銀行，每年取得利息，到期取回本金，進(jìn)行投資與存入銀行相比，區(qū)別僅僅在于后者基本無風(fēng)險但利息率低，前者有風(fēng)險但收益率高，高收益是對高風(fēng)險的補償，而投資卻必須回收，否則投資者便寧愿將資金存入銀行取得利息而不進(jìn)行投資。所以任何投資者都需要在投資期限結(jié)束前收回全部投資，以便繼續(xù)投資或存入銀行。國外收益法的資本化率就是由資本收益率和資本重獲率（Capitalization Rate）組成，前者體現(xiàn)投資的報酬，后者體現(xiàn)投資的回收，這種做法值得我們借鑒。下面我們看一下引入資本重獲率后資本化率的計算方法。
四、資本收益率的確定
資本收益率是從房地產(chǎn)純收益中提取作為資本收益的部分與房地產(chǎn)價格的比率，其數(shù)值的確定是求取資本化率的關(guān)鍵。傳統(tǒng)資本化理論的資本化率實際是資本收益率，因此資本收益率可按傳統(tǒng)收益法確定資本化率的方法加以確定，主要有以下四種方法：（1）市場提取法（2）安全利率加風(fēng)險調(diào)整值法（3） 投資收益率排序插入法（4）投資復(fù)合收益率法。這四種方法的關(guān)鍵都是確定房地產(chǎn)投資的風(fēng)險，在這里暫不論述。
五、資本重獲率的分析
資本重獲率是從房地產(chǎn)未來各年的純收益中提取作為資本回收的部分與房地產(chǎn)價格的比率。要理解資本重獲率的涵義從而正確的計算其數(shù)值，必須先討論下面兩個問題。
1）投資與風(fēng)險：資金有兩種獲取收益的方法：一般投資和無風(fēng)險投資。無風(fēng)險投資是指將資金作為定期存款存入銀行或購買國家債券，其收益是存款或債券利息，收益率較低，但基本沒有投資風(fēng)險，可獲得穩(wěn)定的收益并按期收回投資；一般投資是指無風(fēng)險投資以外的投資即有風(fēng)險投資，其平均收益率較高，但存在投資風(fēng)險，收益率可能比無風(fēng)險投資還要低，甚至不能收回投資。論文參考網(wǎng)。任何投資都要承擔(dān)投資風(fēng)險，投資收益是對投資所承擔(dān)風(fēng)險的回報，投資風(fēng)險高則投資收益率高，投資風(fēng)險低則投資收益率低。
2）投資與再投資：再投資是指將房地產(chǎn)純收益的投資回收部分在全部投資收回之前進(jìn)行有風(fēng)險投資的行為。如前所述，原投資與再投資兩個投資行為是相互獨立的，原投資收益是對原投資所承擔(dān)風(fēng)險的回報，再投資收益是對再投資所承擔(dān)風(fēng)險的回報，兩者都應(yīng)歸房地產(chǎn)投資者所有，而傳統(tǒng)資本化理論實際將再投資收益歸房地產(chǎn)出售者所有，這必然使計算的房地產(chǎn)價值增大（詳見下面分析），影響估價的準(zhǔn)確性。
下面看資本重獲率的兩種計算方法。
1、償債基金法
由于上述原因，雖然實踐中房地產(chǎn)投資者幾乎總是將房地產(chǎn)純收益的投資回收部分進(jìn)行再投資，但在求取資本重獲率時卻不能按再投資計算。不進(jìn)行再投資時房地產(chǎn)投資者必然將該資金存入銀行或購買國家債券，于是，房地產(chǎn)收益年限結(jié)束時其未來各年的資本重獲與該資本重獲的存款或債券利息之和應(yīng)等于房地產(chǎn)價值。論文參考網(wǎng)。即：
上式與傳統(tǒng)資本化理論的房地產(chǎn)價格計算公式②完全相同。因為銀行定期存款利息率或國家債券利息率肯定小于資本收益率，所以用傳統(tǒng)資本化理論計算的房地產(chǎn)價格要高于其實際價值。
2、直線法
由前述討論可知，用上式計算資本重獲率時所得房地產(chǎn)價格要低于其實際價值。
參考文獻(xiàn)：
1、艾建國、吳群主編:《不動產(chǎn)估價》,中國農(nóng)業(yè)出版社2005年版。
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3、俞明軒、豐雷編著：《房地產(chǎn)投資分析》，中國人民大學(xué)出版社2005年版。
