時間：2023-06-28 17:31:31
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇資本成本的本質，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
【關鍵詞】留存收益資本成本 股利增長模型 籌資
在現代企業制度下，資金是維持企業生產經營的重要“命脈”，因而，選擇合適的籌資方式、通過一定的籌資渠道滿足企業資金需求顯得尤為重要。根據企業所取得資金的權益屬性不同，企業籌資方式分為股權籌資和負債籌資兩種。無論企業采用何種方式籌資，在獲得所需資金的同時，均需要付出一定的代價，用專業術語描述即為“資本成本”。企業進行籌資方式選擇時，資本成本大小往往成為企業進行籌資決策的重要依據。其基本計算公式如下所示：
在實際籌資過程中，資本市場中的金融工具均包括面值和市場價格兩種資本價值形式，因而，在上述核算金融工具資本成本的基本計算公式中，分母部分的“籌資總額”代表著既定籌資方式的“實際籌資額”，即采用該種籌資方式實際所能籌措的資金數額，它既可能是面值，也可能是市場價格。
在企業籌資方式中，留存收益屬于一種維持公司控股權、不發生籌資費用的股權籌資方式。企業是否選擇該種籌資方式，則取決于留存收益的資本成本大小。目前，學術界關于留存收益資本成本采用與普通股資本成本相同的計算公式，分為股利增長模型和資本資產定價模型兩種。雖然兩種籌資方式資本成本計算的基本模型相同，但公式在具體運用方面仍存在不同之處，留存收益屬于將企業累計提取的稅后利潤用于滿足企業資金所需，并未通過企業外部的融資渠道，因而，利用留存收益來滿足公司資金所需時不會產生籌資費用。而普通股則需要企業通過對外面向投資者進行籌資，在籌措過程中會發生律師費、公證費、手續費等籌資費用，這部分費用在計算普通股資本成本時，需要予以扣除。
兩種計算留存收益資本成本的模型中，其中股利增長模型最為常用，其計算公式如下所示：
該模型在使用前，假定企業每年的股價保持穩定不變，公司股利及利潤的增長呈穩定的增長趨勢，即公司采用固定增長的股利分配政策；并且不考慮籌資費用。
根據資本成本的基本含義以及相關法律規定，上述模型以普通股市場價格作為分母部分計算留存收益資本成本存在諸多問題，現將具體內容分析如下。
一、留存收益資本成本計算公式存在的問題
（一）以普通股市場價格作為“分母”未體現出留存收益作為一種獨立存在的籌資方式
計算留存收益資本成本的目的，在于考察企業利用留存收益籌措既定數額的資金所需要付出的代價大小，從而為企業進行籌資方式決策提供依據。倘若留存收益資本成本較高，表明企業選擇以留存收益作為籌資方式付出的代價較大，則企業應選擇其他資本成本更小的籌資方式，反之，則以留存收益作為最優籌資方式。所以，留存收益資本成本計算公式在使用時，首先應突出留存收益作為企業資金來源的渠道之一，即計算公式的分母部分應以“留存收益”的實際籌資額作為計算基礎。而股利增長模型在計算留存收益資本成本時，分母部分以普通股的市場價格作為留存收益的實際籌資額，無法獲知企業從留存收益中所籌的資金數額，更談不上對留存收益作為一種股權籌資方式“身份”的確認，這顯然與資本成本計算公式的初衷不相符。
（二）與《公司法》相關規定不相符
留存收益包括盈余公積和未分配利潤。首先，根據《公司法》規定，企業應從當年稅后凈利潤中提取盈余公積，尤其是法定盈余公積屬于強制性提取，企業所提取的盈余公積累計達到注冊資本的50%以后可不用再提取。而企業所提取的盈余公積可用于轉增資本，但轉增資本后所留存的剩余部分的盈余公積不得低于公司注冊資本的25%②。公司法的這一規定也就意味著企業可將盈余公積用于滿足企業融資需求，但不得將所有的盈余公積均用于轉增資本、擴大再生產。其次，未分配利潤是指企業留存的未分配完的、留待以后年度繼續進行分配的利潤，既包括當年結存的利潤，也包括以前年度留存的部分。由此可知，無論是盈余公積，還是未分配利潤，其數額均為有限的，企業不能任意無限制地使用留存收益。而在上述公式中，以當前普通股的市場價格作為留存收益的實際籌資額，無法獲知其轉增數額是否超過留存收益的轉增限額，未體現出法律法規在企業籌資管理方面的約束。
結合上述兩點，企業在利用留存收益增資、擴資時，應充分考慮到法律對于盈余公積轉增資本數額的限制以及企業實際的利潤留存狀況，進而在核算留存收益資本成本時，應充分考慮到留存收益所籌資金限額的規定。而上述股利增長模型在計算留存收益資本成本時，以當期的普通股市價作為留存收益實際籌資額，則可能會出現盈余公積轉增資本的數額越過法律規定的“警界限”，從而導致與《公司法》相關規定相背離。
（三）未將留存收益與當期凈利潤區分開來
正如前文所言，股利增長模型假定了公司每年股價以穩定的幅度增長，公司股價代表著公司利潤，這是股利增長模型使用的前提條件。而根據《公司法》規定可知，留存收益從本質上而言來源于公司當年稅后凈利潤和以前年度留存的部分，屬于公司盈余的組成部分。而上述股利增長模型在計算留存收益資本成本時，分母中則以普通股市價作為留存收益的實際籌資額，意味著將當期利潤等同于留存收益，這顯然與留存收益的本質及其資本成本的含義不相符，所計算出來的資本成本數值自然無法準確地衡量企業利用留存收益籌資所付出的代價。
二、留存收益資本成本計算公式的完善
針對上述股利增長模型計算留存收益資本成本存在的問題，可通過對股利增長模型計算公式中相P數值進行修正來彌補。在筆者看來，為了體現出留存收益作為一種對內的股權籌資方式，在法律規定的范圍內為企業解決部分資金需求，可將上述股利增長模型計算公式中的分母部分的數值由原來的“普通股市場價格”更改為“留存收益實際籌資額”，企業在進行確定資金籌措時，需要事先進行資金需要量預測，因而，留存收益實際籌資額是可以通過專業預測方式予以獲知的。
修正后的股利增長模型如下所示，
修正后的股利增長模型直接以“留存收益實際籌資額”作為分母來計算留存收益的資本成本，充分體現了留存收益作為籌資方式的基本特點，并且準確的將留存收益從當年盈余中分離出來，從數值上明確了企業利用留存收益所籌集的資本數額是否超出法律規定的限額。
三、結束語
綜上所述，留存收益作為一種重要的股權籌資方式，在保證企業既定控股權的條件下，一方面擴寬了企業融資渠道、滿足了企業資金需求，另一方面也在一定程度上調整了企業資本結構，因――其資本成本大小對于企業進行留存收益籌資決策具有重要意義。上述關于留存收益資本成本計算公式存在問題的探討是在既定假設條件下，從留存收益本質及法律法規的角度來完善股利增長模型，從而提高了企業利用該模型進行籌資決策的科學性和有效性。但模型在修正過程中，只是更改了分母部分的數值，但若要提高留存收益資本成本核算的準確性，則需要對分子部分進行修正，將分子部分分解成“當年”盈余和“以前年度”結存部分，以更清晰地凸顯出留存收益的本質，將企業當年度利潤與留存收益相區分開來。分子部分的分解需要單獨設定假設條件，建立數據模型進行分解核算，這也就實現了留存收益資本成本計算公式的完善。
注釋
①財務部會計資格評價中心.財務管理[M].北京：中國財政經濟出版社.2016.
②中國注冊會計師協會.財務成本管理[M].北京：中國財政經濟出版社.2016.
參考文獻
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[3]吳英華.關于加強企業留存收益管理的思考[J].時代金融.2011年第9期.
[關鍵詞] EVA（經濟增加值） 國有企業 資本成本 業績考核指標
EVA（Economic Value Added，經濟增加值）20世紀80年代被提出，經過二十多年的推廣，EVA逐漸被資本市場投資者接受，全球有400多家大公司采用EVA作為業績評價和獎勵經營者的重要依據。2006年末，國資委修訂的《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》提出，從2007年起，中央企業經營業績考核“使用經濟增加值指標且經濟增加值比上一年有改善和提高的，給予獎勵”，鼓勵中央企業使用EVA考核經營業績，再次掀起了EVA熱潮。對EVA進行審視和思考，成為國有企業面臨的一個重要課題。本文將探討EVA在我國國有企業中的應用。
一、EVA的內涵
1.EVA計算原理
以EVA作為考核指標與利潤指標最本質的區別就在于引入了資本成本的理念，考慮了股本資本的機會成本。如果EVA值為正，則表明公司為股東創造了財富；如果EVA值為負，則表明股東財富減少。EVA的基本定義是指經過調整后的稅后凈營業利潤扣除企業全部資本成本（包括債務資本成本和股本資本成本）后的余額。EVA的計算公式為：EVA= NOPAT－TC ×WACC。其中：
（1）NOPAT（稅后凈營業利潤）含義和通常意義上的稅后利潤不同，它是財務報表中的稅后凈利潤進行調整后得到的數據。
（2）TC（資本總額）指所有當期已經投入企業進行正常業務經營、產生或旨在產生經營利潤且能為經營管理者控制的資本，它是從開始對創造現金流有實質性貢獻的使用資金的角度加以確認的，包括股本資本和債務資本。
（3）WACC（加權平均資本成本）：是指公司債務資本和股本資本的加權平均資本成本率。
雖然EVA的原理比較易于理解，但要精確計算卻是一個十分復雜的過程。其中，最核心的問題是會計調整和資本成本的確定。
2.有關項目的確定
(1)NOPAT的調整。為了保證 EVA 評價企業經營業績的準確性，必須對會計凈利潤作出調整后得出稅后凈營業利潤。到目前為止，美國思騰思特咨詢公司確認的調整項目達到200多項，但一般只需5～15項，就可以使得稅后凈利潤比較現實。從成本效益原則看，調整項目也不宜過多。主要的調整項目有：利息費用、研發費用、商譽攤銷、折舊、存貨成本、初始投資、減值準備、遞延稅款等。
例如，對于那些雖是一次性支出但收益期長的費用，進行資本化處理。如長期的廣告支出有利于企業未來的持續發展，但根據會計謹慎原則，這些費用必須當年作為期間費用一次性核銷，經濟增加值方法將這些費用調整為資本支出。又如，債務利息支出不作為期間費用扣除。由于資本成本的計算包括了債務部分的成本，在計算稅后凈營業利潤時，支出的利息、相關費用不計入期間費用，否則將導致債務成本利息和費用的重復計算。
(2)TC的調整。按企業會計準則編制的資產負債表中的資產不能真實代表企業可實際用于生產經營的所有資產，這些資產項目并不完全反映企業當期生產經營實際占用的資本，這就不能真實的反映企業的投入資本，因此必須作出調整。
例如，無息流動負債由于不占用企業資本，必須從資本中扣除。無息流動負債是指除短期借款和一年內到期的長期借款外的所有流動負債（如應付賬款）。在建工程在轉為固定資產之前不產生收益，如果計算在建工程資本成本則會導致此項成本沒有與之相匹配的資本收益，從而影響 EVA 指標評價企業經營業績的準確性，因此在建工程應從資本中扣除。
(3)WACC的確定。WACC＝債務資本成本率×債務占總資本比例×(1－所得稅率)＋股本資本成本率×股本占總資本比例。債務資本成本率可以銀行貸款利率表為基準。在計算 EVA 時，可以企業實際發生的利息費用為準。所得稅率不要遺忘，因為支付的債務利息是可以免稅的。股權成本的確定要復雜得多，而股本資本成本的計算，關鍵是股本資本成本率的確定。國外常用的是資本資產定價模型(CAPM)，即股本資本成本率=無風險收益率＋β×市場風險溢價。其中，無風險收 益率可用中長期國債年收益率替代。市場風險溢價等于市場期望回報率減去無風險收益率。β系數最難以計算，是投資或投資組合相對總體市場波動的一種風險評估。
二、應用EVA對國有企業的現實意義
1.有利于約束國有企業的“內部人控制”，完善公司治理結構
“內部人控制”是公司治理中的一個難題，我國上市公司更為嚴重，國家股代表事實上的缺位造成嚴重的“內部人控制”。公司治理結構的首要職責是確保股東利益，而國有企業的所有者是國家，股東價值最大化也就是國家價值最大化。EVA的引入使管理層意識到任何資金都有使用成本，并通過EVA獎金制與他們的薪酬掛鉤，促使經營者像所有者那樣采取行動，將其工作重點轉移到增加股東財富和實現企業戰略目標上來，從而也使自己獲得較高的收入。這為解決委托―問題提供了良好的思路，大大降低成本，促進我國國有企業治理結構的完善。
2.有利于遏制部分國有企業盲目增資擴股，不斷圈錢的欲望，規范國有上市公司的股利分配行為
我國一些國有上市公司內源融資能力較低，大多有股權融資偏好。造成這種情況不可忽視的原因是我國上市公司對資本成本的誤解和在業績評價上的失誤。我國沒有法律規定上市公司必須派發現金股利，股東和管理層錯誤地認為債務融資需要還本付息，而股權融資不必償還，將股本資本視為免費的資本。因此盲目增資擴股，拼命圈錢，而籌到的資金未按預定用途使用，或利用率不高，加大了投資者的風險。用EVA來評價公司的業績，經營者不得不考慮股本資本成本，不僅能正確地引導管理者在市場上的融資行為，對企業理性選擇融資結構也有所幫助。按照EVA理論，現金余額包含在資本范疇內，必須計算成本，如果多余的現金沒有更好的投資渠道，就應該把現金作為紅利分配給股東，以降低企業的資金成本，規范了股利分配行為。
3.有利于規范投資行為，促使國有企業謹慎投資，實現國有資產的保值增值
從EVA的計算公式中可以看出，國有資產不是無償使用的。使管理當局象股東那樣思考，綜合考慮收益與風險，規范投資行為，謹慎投資，避免風險投資的盲目性；使國有上市公司在增資擴股上項目時必須考慮該項目的投資回報是否高于資本的機會成本。從而維護國家的利益，實現國有資產的保值增值，同時管理層的努力才能得到認可并可獲得高額獎金，否則就要承擔離職風險。
三、國有企業應用EVA應注意的問題
從EVA的應用看，既有成功的經驗，也不乏失敗的例子。在國際領域，可口可樂自1987年引入EVA后，投資向盈利能力較強的軟飲料業務集中，實現了連續六年平均27%的快速增長。AT&T自1992年推行EVA，于2000年卻最終徹底放棄。在國內，寶鋼股份自2001年成功運用EVA價值管理體系，2002年EVA達到24億元，高居1214家上市公司之首。東風汽車2002年引入EVA改造薪酬管理體系，但不久就擱淺了。這些案例都促使人們對EVA重新進行審視。在應用時應注意以下幾點：
1.要將EVA與企業激勵制度相結合
如果經濟增加值業績考核不同激勵制度聯系起來，經濟增加值管理指標將很難實現。激勵制度可以有效的將管理層和員工獲得的報酬與他們為股東創造的財富緊密結合，避免傳統激勵制度下所出現的過度關注短期目標的行為，實現以激勵長期價值創造為核心的激勵制度。
2.企業內部要統一思想，進行適當的培訓，深入認識EVA管理方法，以保證其順利實施
要順利實施EVA，就必須進行適當的培訓工作，統一思想，使EVA得到廣大職工的認可。企業應當深入認識EVA，包括對實施方法和經驗的認識。需要注意EVA適用范圍，對于EVA管理方法不能生搬硬套，必須結合本企業實際，有針對性地做一些調整，使之便于理解和接受。要測算出相對精確的EVA，還需要相關行業的一些關鍵性數據，在子公司眾多、內部交易復雜的公司中更是如此。東風汽車采用的一系列 EVA 數值是由其自主測算的，其是否反映了真實情況是個疑問。相比同樣實行EVA的寶鋼，在實施EVA薪酬改革前參考了國內外30多家同行企業的EVA數值。在進行嘗試的過程中最好咨詢專業人員，避免走彎路。
3.提高會計信息真實性，減少國有企業盈余管理行為
EVA本質上仍是會計指標，雖然EVA的管理理念與會計利潤不同，但EVA終究是以會計利潤為基礎調整計算的結果。計算基礎“凈利潤”和會計調整項目幾乎全部來自財務報表和會計賬簿，因此，EVA本質上仍是一個會計估計值。要使EVA真正發揮其在企業管理中的作用，首先必須治理企業會計信息失真的問題，遏制公司的盈余管理行為，為EVA的計算提供真實的基礎。
4.要妥善處理國有企業的不良資產，以免歪曲經營者的業績
長期以來，國有企業由于急于做大做強，盲目重復投資建設，造成資產閑置浪費，形成了大量的不良資產。以EVA考核企業，企業就會根據企業發展戰略，合理確定企業的資本規模。閑置資本寧愿處置，也不愿留在企業，以免侵蝕存量資本創造的利潤，影響EVA值，進而歪曲經營者的業績、打擊經營者的積極性。因此，對于因歷史原因所形成的不良資產，應進行妥善處理。
5.國資委需盡快出臺一系列具體措施，明確會計調整項目標準、資本成本的確定等具體問題
計算EVA的會計調整項目超過200項，如此繁瑣復雜的計算所耗費的成本是巨大的。如果實際操作中簡化處理，具體應該刪減哪些項目，又是一個值得深入研究的問題。選擇部分會計調整項目，無疑又降低了EVA結果的精確性。對于具體的調整項目，則由國家規定較為合適。采用CAPM模型計算股本的資本成本，無風險收益率、市場風險溢價、β系數的確定都比較復雜，最困難的是β系數的確定。我國資本市場還很不成熟，β系數的確定更困難。因此，在實際運用中往往采取簡化處理，用其他近似指標替代。由于我國目前資本市場不健全，股本資本成本率可由國家定期測算和公布。國家在測算股本資本成本率時，要考慮行業特征，不同行業盈利水平不同，不同行業資本成本率也應不同；要參照同期債券利率水平，考慮投資的風險，國家可在同期債券利率水平基礎上上浮一定的百分比。
綜合而言，雖然EVA指標本身存在局限，但仍不失為一個蘊含著先進價值理念的管理工具，是對現行會計實務利潤概念的有益補充，也是對傳統經營業績評價結果的進一步修正。企業應當根據實際情況謹慎實施，以有利于引導企業真正建立投入產出機制，更加關注價值創造，抑制亂投資和過度做大的沖動，加強風險管理，提高增長質量。
參考文獻：
[1]劉菁:引入EVA指標解決企業委托問題[J].財會月刊(綜合版),2006.7
關于資本成本會計的理論框架，會計理論界曾出現過許多的觀點，尤其以安東尼教授提出的理論構想最具代表性，因此，我在此就在安東尼教授的觀點引導下做一下資本成本會計的理論框架分析：
1．關于會計要素問題。會計要素是會計對象的具體化，它把會計對象用會計特有的語言加以表述。另外，它還是財務報表的組成項目，會計恒等是描述了各個要素的數量關系，按照安東米教授提出的資本成本會計理論構想，在資本成本會計中，會計恒等式應修改為：“資產=負債+股東權益+主體權益”。與此變化相適應，安東尼教授對會計要素及其相關問題也進行了討論。①單獨設置“業益”要素。會計要素及其設置數量的多少，主要應該取決于會計信息系統的目標。雖然會計要素本身就是一種信息，但是它畢竟是一個綜合信息，根據安東你教授所提出的資本成本會計構想應該單獨設置“業益”要素取代原來的“凈收益”或“全面收益”要素。它在數量等與資產總額與負債和股東權益之和之間的差額。其主要來源是主體的經營活動。②對資產、負債和股東權益要素的重新定義。安東你教授認為現行的財務會計概念結構無法提供解釋會計主體實際發生情況的信息，同時，它對“資產“要素的定義不具有實際操作性，因此，安東尼教授在資本成本會計中對資產、負債和所有者權益要素的概念作了重新定義，具體表述如下：①資產是主體的資本存在形態。資產包括貨幣性項目、未耗用成本和各項投資。其數額未凝固在各種資本存在形態上的數額。②股東權益反映由股東提供的資本數額。它包括股東直接投入的資產以及這些資本的應計利息。
2．關于會計目標問題。會計目標是會計系統運行的必然趨勢，是會計系統運行的出發點和歸宿點，表現位于其應達到的目的。它的基本目標時提供有助于人們進行有目的的控制和決策的財務信息計其他有關信息，這是一切經濟條件下的會計所共有的，并不以經濟環境的改變而變化，資本成本會計業不例外。但是，現行的財務會計實務中，僅僅確認顯現成本，即債務資本成本，而沒有確認隱含成本，即權益資本成本。安東尼教授認為資本成本中不僅包括債務資本成本，而且還包括權益資本成本，因此，在資本成本會計中，會計信息系統所提供的有目的的控制和決策的財務信息中應反映企業在生產經營過程中發生的一切成本，既包括顯現成本，又包括隱含成本。
3．關于會計信息的質量特征問題。關于會計信息質量特征的研究在西方財務會計文獻中早已存在。例如：美國會計學會認為會計信息系統所提供的信息必須符合相關性、可驗證性、公正不偏性和可定量性四項準則。資本成本會計信息在質量特征方面也符合這四項準則。①就相關性而言，確認和計量資本成本中的隱含成本，對于提高會計信息的決策游泳性，增強會計信息的相關性的回答是肯定的。②就可驗證性而言，對于資本成本會計的權益資本成本計量來說，它是指根據相同的數據和方法，兩個或兩個以上的不同專業人員進行權益資本成本的結算，應該得到基本相同的結果。對于這一點，利用資本資產定價模型來計算權益資本成本得到相同的數據并不難以實現，因為在高度發達、完善的金融市場條件下，模型中所取得有關變量樹脂相同，計算結果也會基本相同。③就公正不偏性而言，它要求會計信息的提供和傳遞過程中不滲入個人偏見，以免損害其他信息使用者的利益，既然權益資本成本計量具有可驗證性，那么，不同經濟利益關系的集團，為了維護自身的利益，就可以通過權益資本成本計量結果來進行驗證，從而敦促會計信息系統遵循公正不偏性準則。④就可定量性而言，權益資本成本的計量過程本身就是最好的例證。
4．關于會計基本假設和會計原則問題。會計假設侍從會計實踐中抽象出來的，是最基礎的一個層次，使整個財務會計結構的基礎，是會計理論的最高層次，對會計理論和會計實務具有普遍有用性。資本成本會計作為會計的分支，它只是強調在確認成本是，不僅包括債務資本成本，而且還包括權益資本成本。在會計所處環境、核算對象等方面無很大區別，因此，財務會計上的四個基本假設：主體假設、持續經營假設、會計分期假設和貨幣計量假設，仍然適用于資本成本會計。
會計原則既是會計假設的延伸，以溝通會計理論與會計實務；又是對會計實務中存在的某些共性的高度抽象。它的基本原則同樣適用于資本成本會計，只是在穩健性原則的問題上，有些爭議：按照資本成本會計的基本原理，在確認權益資本成本時，借記“資本成本”賬戶，貸記“留存收益”賬戶。據此，有人認為這是在計量權益資本成本的同時，也就確認了權益資本收益，在收益實現前便確認的做法，違背了財務會計的穩健原則。但若從資本成本會計的角度看，事實卻不盡如此，①在現行財務會計程序和方法夏，企業當期的凈收益包括權益資本成本和真實利潤兩部分。若把本應屬于成本的部分作為凈收益，實際上是高估了當期的凈收益。如果按照穩健性原則的定義，應該說，違背穩健性原則的不是資本成本會計而是現行財務會計。②隨著經濟環境的變革，經濟流動的不斷創新，旨在保護債權人利益的穩健性原則及其相依存的實現原則也有其固有的局限性，面對全球性的金融工具創新，現行財務會計的理論如會計的確認基礎、會計的計量屬性等將受到沖擊與挑戰，因此，穩健性原則仍應作為資本成本會計的一項基本原則。
5．關于安東尼教授的資本成本會計的理論構想的簡略
安東尼教授提出的資本成本會計理論構想主要涉及兩個問題：①資本城本，尤其是權益資本成本的計量問題；②資本成本會計本身的問題，即如何將權益資本成本計列于產品成本以及由此導致的一系列問題。
對于上述兩個問題，安東尼教授分別提出了設想，首先，第一個問題，他建議可以由財務會計準則委員會確定權益資本成本率；其次，第二個問題，它在題為“權益資本成本”的論文中對資本成本的核算程度提出了具體的設想，這一部分將在后面的章節中重點論述。
二、資本成本會計理論框架的影響
第一、資本成本會計是連接財務會計與管理塊的橋梁
在現行會計理論體系中，財務會計主要側重于“對外”，管理會計主要側重于“對內”，資本成本會計則起到了兩者之間的橋梁作用，它“對內”可提供決策信息，以有效控制企業所有資金的使用，提高資金利用效益，“對外”可提供真實和相關的會計信息，不僅可讓投資者更深入的了解企業的財務狀況，還可為國家、主管部門和銀行等提供制定有關政策的依據。
第二、資本成本會計協調了會計學與經濟學的關系
經濟學對于費用或成本的解釋從來就有其高度的理論概括，而“會計學則會因客觀經濟發展的需要在不同的歷史時期賦予其各項要素以不同的構成內容”。另外，經濟學認為，企業所有資本的來源都是對一定資源的占用，應該是有償的。資源的機會成本也應該是成本的一部分。資本成本會計是兩權分離的產物，權益資本成本實質上代表著一種機會成本，在經濟學的收益計算中，它是被扣除的部分。然而在會計學中，權益資本成本卻與債務資本成本一樣，都是能較為直接的取得的社會資本形式，對資本所有者與使用這而言，其經濟意義是相同的。而且，在會計上，在我國的現行的現金流量表里，把利息收入和股利收入同化分為投資活動的現金流入，把利息支出和股利支出同化分為籌資活動的現金流出。這更加表明，權益資本成本與債務資本成本在本質上是相同的。因此，在資本成本會計中，將權益資本成本作為成本項目，在收益中減除，是與經濟學一致的。
資本成本會計作為適應現代金融市場和企業制度的特點，以企業資本成本為對象，全面確認、計量和報告企業有關信息，真實反映企業業績的體系，對現行財務會計的不足起到了修正作用。
1. 資本成本會計的理論基礎
會計主體和成本是建立資本成本會計的理論基礎。這是因為，會計主體是現代會計學賴以存在的前提條件，現代企業制度是現代會計主體概念發展的基礎。會計理論是企業理論的一個部分。企業本質上是一系列契約的連接點，發達的金融市場把許多契約連接在企、業這個連接點上。股東和企業的關系只不過是這一系列契約中的一部分。企業與外界存在許多的契約關系，這些關系中所隱含的經濟利益關系都是財務報告所應報告的。本文由收集整理
2. 資本成本會計的現實意義
建立資本成本會計的構想在一定程度上協調了財務會計與管理會計這兩個會計分支學科，從某個側面展示了當代會計學科的發展趨勢。因為當展的總體特征，總是表現為分化與融合的辯證統一，會計學科也不例外。管理會計確認和計量一切成本包括顯現成本和隱含成本。而現行的財務會計卻僅僅確認和計量顯現成本，對隱含成本卻視而不見。兩者之間缺乏統一性，既對會計學科的理論建設造成了不良影響，也為它們的實際帶來諸多不便之處。例如：在投資項目立項時，按管理會計要求對此項目進行評價，當投資項目建成投產后，卻由財務會計來評價和考核，由于兩者的評價標準不一致，使得人們無法據以了解投資項目立項時，所要求達到的投資報酬率在以后的生產經營過程中是否實現。資本成本會計理論構想解決了這個無法回避而又亟待解決的問題。它不僅統一了財務會計與管理會計的“成本”口徑，而且協調了投資項目的配置效益和使用效益，從而在一定程度上協調了財務會計和管理會計這兩個會計分支學科。
3. 資本成本會計的經濟意義
未來的社會是金融社會，在金融社會里，資本成本既是企業與外部經濟環境尤其是金融環境的連接點，又是企業投資決策與籌資決策的連接點，所以，在以金融市場為導向的市場經濟條件下，資本成本會計具有重大的經濟意義。
首先，實現了對會計利潤的經濟學改造，使會計利潤向經濟利潤靠攏，也拓展了會計學的視野，將會計學成本概念及其計量引入產權領域。在現行財務會計程序和下，凈收益包括股權資本成本和真實的凈收益兩部分。把股權資本成本當作企業凈收益的一部分，虛增了企業的凈收益，從而高估了企業的經營成果。資本成本會計理論構想還其本來面目，使企業的凈收益真實地揭示了企業的經營成果。這樣，會計學的凈收益實際上就是經濟學界流行的經濟增加值。經濟增加值是近年來最引人注目和廣泛使用的企業業績考核指標，它是企業息稅前利潤與企業全部資本成本之間的差額。從而消除了會計學與經濟學對企業利潤在認識上的差異。
其次，傳統財務會計不確認股權資本成本，出的凈利潤包含股權資本成本，因此，凈利潤指標并不能真實反映企業的經營業績，也就缺乏其應有的經濟意義。引入股權資本成本會計后，在損益表上的凈利潤，就是扣除股權資本成本后的凈利潤，將更具有經濟意義。
另外，建立資本成本會計的理論構想，沖淡了傳統資本要素的地位和作用，強調企業主體利益，更加全面地體現了會計主體觀念。在資本成本會計下計算出來的凈收益指標，有助于會計的焦點轉向企業主體而不是基于股東進行信息披露。知識經濟與人力資本會計則突出人力資本要素的地位，它們的結合，有助于我們構建與知識經濟相適應的人力資本與非人力資本相
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結合的會計理論與方法體系。建立資本成本會計的理論構想，通過會計學科確認與計量資本成本，提供資本成本信息，將企業與外部經濟環境有機地聯系在一起，將收益與風險聯系起來，反映企業實際已承擔的風險與報酬，實質上體現了未來會計的發展方向。從而將企業內外經濟環境的變化，在會計信息上得到反映。在本文由收集整理有效金融市場上，資本成本代表著金融市場的一般預期收益水平，標示著企業的市場地位，從某個側面反映了社會資源的優化與配置。另外在已實現的股權資本成本中用于再投資的可免稅，用于發放股利的應補交所得稅，有利于鼓勵投資者再投資此外，通過在會計學科中確認與計量資本成本，有利于提高會計信息的相關性，有利于建立有效的資本市場并提高管理效能，使公司的價值在證券交易市場上得到合理的反映。有利于解決股東與經營者之間的矛盾，降低成本，從而約束人短期行為、保守行為、“消費”行為和偷懶行為的發生還有利于促進職業經理人才市場的建設和發展。
關鍵詞：資本成本;融資成本;關系
一、資本成本
資本成本是企業為籌集和使用資金而支付的成本，包括債務資本成本、股權資本成本以及人力資本成本。對于投資者來說，資本成本是投資者投資于資本市場上所要求獲得的最低投資收益，且這種投資收益率一般應大于市場利率；對于企業來說，資本成本是企業籌集資金所必須保證并支付的投資收益率。可以從以下角度來分析資本成本的特征：
1、 從資本成本產生的動因角度分析
投資者把資金投入企業并不是讓企業無償使用。投資于企業的目的是為了獲取一定的投資收益。企業需要資金進行運作，投資者需要獲取投資收益，這樣企業就會支付投資者一定的投資收益來獲取投資者的資金的使用權，達到雙贏的效果。投資者的投資行為是企業資本成本產生的動因。資本成本要在資本市場中實現。
2、 從資本成本的決定者角度分析
投資者決定著資本成本的大小。有時人們認為企業的管理當局是資本成本的直接使用者，會從企業的角度提出資本成本的定義。投資者投資于企業的同時承擔著企業日常的經營風險，企業會對投資者所承擔的投資風險給予一定的補償，但這些補償對于投資者來說是投資者投資于企業所需獲得的最低投資收益，這些補償對于企業來說就是資本成本。高風險必然會要求高收益，投資者所期望獲取的投資收益會隨著投資風險或投資企業的經營風險的增加而增加。當投資者認為所承擔的風險與所獲得的投資收益不符時，可能會把資金投入其他企業，最終導致資金缺乏的企業運用較高的投資收益率來吸取投資者的資金，這樣可以看出，投資者的投資選擇決定了資本成本的大小，企業無法決定投資者所期望的投資收益率，無法決定企業資本成本的大小，因此，資本成本的定義應從投資者也是其決定者的角度提出。企業全部資本成本應該是企業每個投資者要求的投資收益率與其所占全部資產比率的乘積。
3、 從資本成本的本質角度分析
資本成本也可以認為是企業向投資者支付的一種機會成本。投資者會比較投資方案后選擇預期收益較大的投資項目，從而放棄一些次優的投資項目，這些次優的投資項目的投資收益是投資者的機會成本。企業向投資者支付的投資收益一定不能低于機會成本。
4、 從資本成本的計算角度分析
由于在投資者進行投資時，其期望得到的收益是面向往來，在評價企業管理層的經營業績時，資本成本是面向過去的，因此在計算資本成本時，既要計算資本成本的未來成本，也要計算資本成本的歷史成本。資本成本的價值理念體現在企業經營活動、投資活動及籌資活動中。企業進行投資的前提是該投資產生的投資收益大于資本成本，這也是企業選擇投資項目的參考依據。企業也會把企業內部經營的單位資本經營效果作為籌集資本的參考依據。運用貼現法計算企業價值時也應對企業資本成本進行估計。
二、融資成本
由于企業融資是一種正常的資本市場交易活動，因此企業要支付一定的費用來獲取資金的使用權。從企業管理當局的角度來說，企業為獲取資金使用權而付出的成本為融資成本，融資成本包括融資費用和資金使用費用。融資費用是指企業在籌集資金時支付的各種手續費、中介費等，資金使用費用是指企業使用資金的同時向資金使用者支付的費用，包括股利和利息等。
企業進行融資時，要支付一系列的費用，企業資金的來源不同，其融資成本也不相同。當采用債務融資方式時，融資成本包括債務融資的手續費、向債權人支付的利息等；當運用股權融資方式時，融資成本包括股權融資的交易費用、向股東支付的股利、發行發票的成本等。在企業被大股東控制的情況下，融資成本主要是支付大股東的股利，這樣大股東的所期望獲取的投資收益會對企業的融資成本產生巨大影響。在股權融資方式比債務融資發式對大股東更有利的情況下，大股東會選擇股權融資方式；在債務融資方式比股權融資方式讓大股東獲取更多利益的情況下，大股東會選擇債務融資方式。
企業融資是指企業向公眾籌集所需資金的財務活動。融資方式的不同，導致融資成本的不同。融資方式的選擇，不僅包括通過不同的為企業籌集資金的問題，還包括控制權的分配和風險的分擔問題。企業的控制者在籌集外面資金后，其控制權便會削弱，但可能存在管理層使用投資者的資金謀取私利的風險。企業融資有風險成本，其風險成本主要是指破產成本和財務困境成本。企業融資的主要風險是債務融資的破產風險。財務困境成本包括管理費用和法律費用等，企業的財務困境可能會對企業的經營效果產生影響。企業融資成本中還包含成本，資金的使用者與資金的所有者之間會產生委托關系，委托人為了自身的利益會對人進行監督和激勵，這樣成本就是激勵成本和監督成本。企業的留存收益是企業的內部融資的一部分，內源融資的留存收益也應于使用后取得相應的報酬，這和其他融資方式應該是沒有區別的，所不同的只是內源融資不需對外支付，而其他融資方式必須對外支付。以留存收益為代表的企業內源融資的融資成本應該是普通股的盈利率，只不過它沒有融資費用而已。
三、資本成本與融資成本的關系
資本成本與融資成本是站在不同角度衡量的，其中資本成本是站在企業投資者的角度進行計算和衡量，融資成本是站在企業管理當局的角度進行的計量的，但它們之間有密切的關系。下面分別從資本成本與融資成本的聯系及區別兩個角度來說明它們的關系。
1、 資本成本與融資成本的聯系
當企業處于一個價值投資型資本市場中時，資本成本與融資成本會趨于一致。企業的股東投資企業是以放棄銀行存款利息收入為代價的，他們投資于企業是為了獲取比銀行利率更高的投資收益率，這樣使得企業的管理當局無論是采用股權融資或債務融資等融資方式時，運用這些融資方式后對企業產生的影響不能包括把企業股東擁有的投資收益率降低，這是在一個價值投資型資本市場的一個基本要求。由于企業的投資者一般在堅持自己的投資權利的同時具有較為強烈的資本成本意識，這樣對企業以及企業的管理當局形成了一種硬約束。假如 企業的管理當局采用股權融資或債務融資，結果導致年終支付給股東的投資回報率比以往有所降低，在這種情況下，股東可能會通過自己的權利來約束企業管理當局的行為，例如在股東大會上選新管理者或否決企業融資方案，收回在該企業的投資而投入其他企業使得原企業的股票市值下降或原企業被惡意收購。這種對企業及企業管理當局的硬約束導致資本成本與融資成本會趨于一致，是一種有效的約束，最終使得企業的資本成本與融資成本相等。
2、 資本成本與融資成本的區別
當企業不處于一個價值投資型資本市場中時，資本成本與融資成本會不一致。在這種情況中，市場具有重投機輕投資的特征，投資者對投機收益的期望大于對投資收益的期望，使得企業的管理當局不受到投資者的投資收益率的約束，沒有年終要向投資者支付不少于以往投資收益的壓力。例如一些企業長期發生虧損，年終沒有向投資者支付其投資收益，使得企業的股權融資成本為零，而企業的經營風險較高導致資本成本較高，這樣企業的資本成本與股權成本不相等。資本成本主要考慮的是企業投資者的投資收益率，而融資成本主要是企業管理層在融資時需支付的成本。
四、結語
綜述所述，文章首先對資本成本和融資成本的定義、特征進行分析，其次探討了資本成本與融資成本的關系。在日常經營活動中，企業弄清資本成本和融資成本的關系，認識到股權資本成本對企業管理當局的約束力大小是決定企業融資方式的重要因素，有利于企業采取最佳的方式籌集資金進行經營活動。雖然目前在計算企業資本成本和融資成本時，計量方式不夠完善，相信隨著我國市場經濟的發展和市場經濟制度的健全，管理人員的專業素質的增強，企業在計算企業資本成本和融資成本方面會更加完善。
參考文獻：
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2010年1月，國資委對2006年頒布的《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》（以下簡稱《考核辦法》）進行了修改，全面引入EVA考核作為對中央企業負責人業績考核指標，同時更側重對資產效益的運用，將主營業務收入增長率調整為總資產周轉率。2012年12月國資委對《考核辦法》中的EVA具體計算方法進行修訂。2016年12月，國資委修訂的《考核辦法》重點考核企業經濟效益、資本回報水平和市場競爭能力，引導企業提高資本運營效率，提升價值創造力。從國資委對《考核辦法》的歷次修訂可以看出，國家引入EVA考核指標不僅是對企業負責人經營業績的考核，更重要的是管理理念的更新。
目前物流企業的競爭越來越激烈，市場正趨于飽和，獲利能力也越來越低，當多家企業進行項目競爭或設計新方案的時候，僅僅以利潤總額為項目的考核依據是單薄。股東投入資本無法在經營中得以體現。因此以EVA對物流企業的業績考核是很有必要的。
二、根據EVA進行業績評價的合理性分析
1.剩余收益與經濟利潤
1776年亞當?斯密在《國富論》提到“地租理論”，即土地所有者盡可能將支付給經營者的工資和利潤之外的剩余都歸為己有，這就是剩余收益最初來源，表示企業從凈利潤中扣減企業投入的資本成本后的剩余結果。而經濟利潤則是實際收入扣除實際成本和機會成本后的余額。二者從字面上看大致意思相同，但是實際上剩余收益涵蓋內容要大于經濟利潤。當經濟利潤用不同的方法進行調整時可產生不一樣的效果。
2.EVA含義
經濟增加值是Economic Value Added的譯文，指經營收入扣除顯性成本與隱性成本之后的經營利潤，是剩余收益調整后的異形。經濟增加值是從資金投入者的角度衡量企業在一定時間超過資本的社會收益。
EVA=調整后稅后凈營業利潤―調整后資本×平均資本成本率
其中：（1）調整后稅后凈營業利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發費用調整項+非經常性收益調整項×50%）×（1-25%）
（2）調整后資本=平均所有者權益+平均負債―無息流動負債―平均在建工程。其中平均負債包括平均應付票據、平均應付賬款、平均預收款項、平均應交稅費、平均應付利息、平均應付職工薪酬、平均應付股利、平均其他應付款、平均其他流動負債、專項應付款。
（3）平均資本成本率目前國資委統一規定為5.5%。
與傳統的會計利潤不同的是，EVA不僅考慮債務資本，更對股東投入的資本成本考慮在內，體現了“天下沒有免費的午餐”這一有償使用的經營思想。
3.EVA與凈利潤的對比分析：以A公司為例
A公司為國資委下屬的物流企業，主營倉儲、普通貨物運輸和裝卸業務，倉庫面積4.3萬平方米，屬于南寧市知名度較高的物流企業。
（1）A公司2015年和2016年EVA的計算
計算A公司2015年及2016年EVA數據選自A公司2015年及2016年度報表。
（2）對A公司EVA和凈利潤的對比分析
從表1和圖1可以看出，在凈利潤相近的情況下，EVA的增減幅度卻不一致。將年份擴展到2013年進行比較，可以看到，相近的資本成本下，由于凈利潤的影響，使得EVA從2013年的332.6萬元下降到75.9萬元，2015年和2016年盡管企業凈利潤有所下降，但凈利潤與經濟增加值之間的差距也進一步加大。由此可見，影響EVA的因素比較復雜，但凈利潤對EVA影響最大，同時也體現了EVA的中心思想，那就是追逐超過社會平均利潤的本質。否則，企業用所占用的資源創造的利潤不足以彌補資源在社會創造的平均利潤時，股東的財富投入是不明智的。
三、EVA存在的局限性
EVA作為2010年國姿委在中央企業實施績效考核的評價指標，近年來，國有企業的價值創造能力得到進一步加強，同時員工對EVA從概念上認識到企業的發展不僅僅只有利潤，更有新管理與價值理念。為企業實施“企業價值最大化”的經營目標打下理念基礎。
但由于EVA指標體系本身所具有的缺陷，使用EVA在使用?^程中還存在一些主觀上的影響。
1.會計調整項目
會計調整項目是計算EVA最明顯的特征之一。也正是這些調整項目才使用EVA不同于傳統的會計利潤，才能更真實的表現企業的經營業績。但是各公司狀況不一，表面上看都進行了相同的會計項目調整，但項目之間本質不同，有的項目不具備可比性。經營者為了讓EVA指標看起來更完美，“合理”地進行會計操縱行為，使得EVA失去比較的意義。
2.資本成本及資本成本率
資本成本作為EVA計算過程中的減項，具有決定其結果的重大意義。不同時期的企業在使用EVA過程中應充分考慮到各個時期指標及數據是否具有可比性。對于資本成本率，國資委對不同時期不同行業的要求是不同的，兵器工業集團對軍品按 4.1% 作為資本成本率，民品按市場化標準確定資本成本率，研究所的科研與生產也分別確定資本成本率。中國建筑的中海集團資本成本率為4%，海外事業部為2.7% ，而后在2010年則按10%對經營者進行評價。A企業資本成本率為5.5%，但目前該公司運輸業務利潤率僅0.3%，遠遠低于要求的資本成本率。2016年中國GDP增長率為雖然僅有6.7%，但也是遠遠超過A公司運輸業務利潤率的。過低的資本成本率不利于優化資本結構，各行各業不同企業對投資回報率的要求不同，對資本成本的接受程度也不一樣。如果將資本成本制定得過高，則很嚴重挫傷企業負責人的積極性。如何確定一個較合理的資本成本率并使之持續下去？
3.EVA忽略了貨幣時間價值
EVA作為一個絕對數，不利于不同規模企業之間進行的比較，即使同一企業在不同發展時期，EVA仍然忽略了貨幣時間價值對經濟利潤的影響。由于物流市場屬于買方市場，企業對客戶基本采取代墊運費后再回收的模式，EVA的計算沒有將應收款項的機會考慮進來，其結果也是不準確的。
4.EVA側重財務指標，忽略非財務指標對企業的影?
由于EVA的計算是建立在會計利潤的基礎之上，屬于財務指標，忽視非財務信息，容易導致企業員工對自己非財務信息和財務結果之間的聯系產生不信任感，EVA無法評價員工學習能力及企業發展流程設計，即EVA無法將員工學習能力、創造性及積極性聯系在一起，從而造成員工的流失。而對于企業負責人而已，加強對企業的管理則能體現其業績及其管理能力，而且EVA對企業戰略無法體現出來，對企業未來發展未能起到指引方向的作用，對客戶滿意度等一系指標更未涉及。
四、EVA指標的改進建議
1.增加會計調整項目
EVA發展之初的調整項目有100多項，為了減便計算只保留十幾個項目，同時也大大降低其結果的準確性。建議綜合考慮，增加調整項目，特別可以引導企業向國家需要發展的綠色、創新等方面的項目調整，加大權重。雖然調整項目增加了，但就目前的計算機處理能力，這不是一件很困難的事情，調整項目增加后可以讓EVA回歸到這個指標本應有的作用。
2.根據年度GDP調整資本成本利潤率
目前實行的資本成本率是由國資委統一安排的，基本為5.5%。但國家對行業的投入程度和開放程度不同，行業間的盈利水平也不同，對資本成本的承受程度也不一樣。對于物流企業，由于其利潤率低，可綜合考慮按GDP發展水平、物價影響水平、東西部地區等因素的影響，合理提出適用于企業的EVA資本成本率，減少“一刀切”帶來的不利影響。
3.綜合考慮貨幣時間價值
資金只有在生產經營過程中才會產生增值，10年前的1元錢的價值大于今天的1元錢的價值，這就是貨幣的時間價值。企業不同發展時期獲得的價值是不同的，為了便于比較，可以引入貨幣時間價值修正指標，計算出不同時間的EVA，使得企業這一指標具備可比性，更具有延續性。
4.多方面運用其他考核指標，降低財務指標權重
判斷一個企業成功與否不能僅看財務數據，更多要對其學習創新、業務流程以及客戶滿意度、社會責任等方面來衡量，特別對于一些公益性企業，特別要把社會服務放在首位，兼顧經濟效益。而一般的企業想要獲得持久有力的發展，在學習創新方面是必不可少的。因此，對企業負責人的業績考核要結合社會發展目標和企業發展戰略，引入平衡記分卡的考核辦法，將企業的非財務指標進行量化，盡可能減少對財務數據的依賴性，即可減少企業負責人和財務人員通過對財務信息的操縱。
關鍵詞：作業成本法 經濟增加值 資產配置
一、集成成本系統的產生
目前，全球競爭日益加劇，企業必須能夠及時滿足顧客的個性化需求，快速高質量地生產多品種小批量產品。隨著直接人工成本大幅度下降，制造費用的發生與直接人工成本漸失相關性，傳統成本計算方法以直接人工作為分配間接費用的基礎，必然扭曲產品成本信息，進而導致成本控制失控、決策失敗（汪方軍，萬威武，王平心，2004）。
20世紀80年代中葉，出現了卡普蘭卡提倡的作業成本法（activity-based costing，簡稱abc）成為成本會計的一項革命性的變革，abc是以作業為中心，通過反映成本發生原因的成本動因分配經營成本，提供相對準確真實的產品經營成本信息，在一定程度上改進了成本信息在決策中的相關性、有用性，提高了決策的科學性和有效性。作業成本法以“成本驅動因素”理論為基本依據，根據企業生產經營過程中發生能源耗費、作業和最終產出的關系，對成本發生的動因進行分析，以作業為基礎計算和控制成本（李延喜，馬琳，2004）。“產品消耗作業、作業消耗資源”是作業成本法的基本思路。它將企業的生產經營環節視為滿足顧客需要的一系列作業集合，按照產品形成順序組建企業作業鏈，以作業中心為成本庫匯集費用，然后按引起費用發生的多種成本動因將其分配到產品中去。作業成本法與目前成本計算法的主要區別是制造費用的分配，作業成本以作業法以“作業”為中心，通過對作業成本的確認、計量和分配來計算產品成本。
目前，abc在歐美國家中已經得到了迅猛的應用與發展。然而，abc計算的成本信息只包含了利潤表中的經營成本，不包括債務資本成本和權益資本成本這些資產負債表體現的信息，在利潤表上結束于息稅前利潤。企業的目的在于為企業創造財富，產品創造的價值應當能夠彌補資本成本。因此，忽視資本成本這一無形成本的abc成本信息無法直接支持企業的長期決策，甚至可能誤導企業決策。
經濟增加值(economic value added，簡稱eva)是在1991年由斯特沃德（stern steward）公司提出，是一種評價公司業績的新指標，它在考慮了投資的資本成本的前提下，衡量公司為股東創造的價值，成為傳統業績衡量指標體系的重要補充（胡玉明，2002）。
經濟增加值的本質是企業財務利潤超出資本風險機會成本（包括機會成本和資本的風險成本）的剩余部分，資本的投資回報即企業的凈利潤大于資本的風險機會成本，即為企業創造價值；否則即為毀滅價值（王汝芳，杜勇宏，2005）。因此要求公司為股東創造價值，管理者必須能夠使公司產生足夠的價值來彌補其資金成本，如果投資回報率低于資金成本，將會毀損股東財富。可口可樂公司是較早在管理上應用eva業績評價方法而獲得巨大成功的典范。目前許多世界知名的跨國公司，如孟山都、寶潔、通用電氣、聯邦速遞等大公司都先后采用該方法評價企業及內部各業務部門的經營業績。《財富》雜志更是將其作為“當今最熱門的財務觀念，并將越來越熱”（胡玉明，2002）。
hubbell（1996）首次提出將abc與eva指標進行集成，以改進企業成本信息質量，cooper（1999）認為abc與eva的集成成本系統對企業的長期決策是必要的，并注重分析了企業內資本的特征。roztocki（1999）在hubbell的研究基礎上首次提出集成abc與eva的模型。集成成本系統是在運用經濟增加值（eva）原理對作業成本法(abc)進行改進的基礎上提出的一種新的管理會計方法，是現代企業開展價值管理、追求企業價值最大化的有效管理工具。
因此，將資本成本納入作業成本法，用來核算經營成本和資本成本，使公司的成本核算和業績考核與為股東創造財富的目標一致。在改進后的作業成本法中，除了保持傳統作業成本法的精髓外，還將資本成本作為一個特殊的指標納入業績評價體系中，它所揭示的成本目標不僅包含經營成本，而且包含股東期望的合理資本回報率（李延喜，馬琳，2004）。
二、集成成本系統的應用原理
根據eva的基本理論，當一個成本對象(產品、工作、客戶或服務)能夠以高于其全部成本的價格出售時，那么從經濟上來說是有利可圖的。換言之，一個成本對象在經濟上要有利可圖，就必須能夠彌補其全部成本：直接經營成本（如直接材料、直接人工）、間接經營成本（如管理費用、租金）和資本成本（使用資本的成本）（陳華亭，2004）。
1、 經營成本的計算。
直接經營成本由于具有明確的歸屬對象，因此，可以直接追溯至特定的成本對象。
間接經營成本的處理程序如下：
（1）確認主要作業和作業中心。確定主要作業首先需要進行作業分析，作業分析可借助作業流程圖進行，應跨越組織結構的界限和部門的束縛，一個部門可有多個作業，一個作業又可跨部門進行。完成作業分析之后就可以進行作業合并與分解，從而確定主要作業和作業中心。
（2）將消耗的資源分配到各個作業中心的成本庫中。這一步的關鍵是確定資源動因，即決定作業中心資源消耗量的因素。明確了資源動因，即可根據有關資料計算資源動因率并以此為依據進行分配。
（3） 將各個作業中心的成本分配到各個成本對象。這一步分配的依據是作業動因，即決定成本對象消耗作業量的因素。確定作業動因之后，即可根據有關資料計算作業動因率并以此為依據進行分配。
（4）計算各個成本對象的經營成本將各個成本對象的直接經營成本加上間接經營成本，即可得出其總的經營成本。
2、資本成本的計算。
成本對象資本成本的計算程序如下：
（1）確定企業資本總額。企業資本總額是在企業資產負債表中資產總額的基礎上調整得來的。一般的調整方法是從資產總額中減去無息債務(如應付賬款、應計費用、應付稅款等)，即資本總額由股東投入的股本總額、所有的計息負債(包括長期和短期負債)及其他長期負債構成。
（2）計算企業資本成本率。企業的資本成本率等于債務資本成本率，權益資本成本率的加權平均值。
計算公式為：企業資本成本率=債務資本/(債務資本+權益資本)×債務資本成本率+權益資本/(債務資本+權益資本) ×權益資本成本率
（3）計算資本成本。資本成本等于資本總額乘以企業資本成本率。
（4）將資本成本追溯分配至成本對象。關于資本成本向成本對象的追溯分配，最初有研究者認為應該將資本成本先分配到每個作業，然后按照abc的成本計算程序，將作業成本分配計入各成本對象。后來，有學者提出了產品—資本相關性分析方法,直接將資本成本追溯分配至成本對象。例如，我們假定一個公司生產兩種產品：一種產品是在交貨時付款，另一種產品是先交貨，然后開出一張票據。在此例中，公司因為第二種產品的應收賬款而發生了費用。假定公司有10000元的應收賬款，資本成本為8%，那么800元的資本成本就要被追溯分配至第二種產品。
3、集成成本的計算。
計算出成本對象的經營成本和資本成本之后，將二者相加即可得出該成本對象的集成成本即完全成本。
三、集成成本系統的應用條件
abc與eva的集成成本系統是針對作業成本法對資金成本的忽視而進行的，所以主要適用于資本密集型的公司，尤其是資金成本很高的公司，在應用時要注意以下應用條件：
首先，公司必須是已經實行作業成本法的公司，公司的生產流程已經按照作業成本管理的要求進行了改進，可以適應作業成本法的要求。
其次，集成成本系統是否具有提高成本信息質量的潛力，主要取決于企業的資本成本與經營成本的比較情況。如果資本成本相對于經營成本比重很低，則在計算產品成本時即使納入了資本成本，對提高成本信息質量的作用也不大，當成本對象的資本成本不能忽視時就應該考慮采用集成成本系統。我們通常用資本成本占經營成本的比率來判斷，國外的經驗性標準0.1，即當資本成本與經營成本的比率大于0.1時，就應該考慮采用abc與eva集成成本系統（陳華亭，2004）。
四、集成成本在資產配置中的應用案例
作業成本分析與經濟增加值分析的結合是自然的，它們都是用來解決公司財務報告被曲解的問題。作業成本分析法修正了將公司間接費用主觀分配進產品的傾向，也修正了沒有將其他間接費用分配進產品及客戶的問題。經濟增加值分析法修正了以往在財務報表上的問題，即在得出獲利數字之前，辨明資本成本，并將它作為經濟費用。當將這兩種方法一同使用的時候，管理者能得到一個清晰的獲利能力與經濟損失的概念，并將他們的注意力與專業化的作業集中到發生經濟損失的地方，并且他們能夠維護、保護、擴展能獲利的經濟業務。
下面我們通過具體案例解釋abc與eva的集成成本系統在資產配置中的應用。以下是某單位的利潤表，如圖表1所示：
單位利潤表 （單位：元）
利潤表 %
銷售收入 300000 100
產品銷售成本 144000 48
毛利潤 156000 52
銷售費用 63000 21
財務費用 34800 12
管理費用 32400 11
營業利潤 25800 9
資本占用 252000 84
資本成本（12%） 30240 10
經濟增加值 -4440 -1%
上圖表反映了一個獲利能力達到邊緣的業務部門，其營業利潤占銷售額的9%，在分配了12%的資本成本后，出現了負的經濟增加值。
當主管經理面對企業負的經濟增加值時，他首先的反映是尋找途徑來增加邊際利潤。他們會要求業務單位負責人削減銷售費用或管理費用，全面調整價格，削減輔助費用，降低存貨及應收賬款水平，以增加他們報告的經濟增加值水平。但是，這些削減“浮腫”的全面調整活動可能最終會導致企業嚴重的生產及銷售混亂，給企業帶來不可估量的損失。我們假設一個擁有兩條不同的生產線的部門，第一條生產線已經建成有效運作、生產過程集成化以及有長期合作關系的顧客企業；另一條生產線則是為進入一個全新的市場而制造的，這是一個顧客化程度較高的業務，產品品種多樣，生產期短，具有較高的銷售費用及促銷費用，作業成本分析將按生產線編制利潤表，如圖表2所示：
將作業成本法應用于經濟增加值分析 （單位：元）
傳統的 生產線1 生產線2
收益表 % 收益表 % 收益表 %
銷售收入 300000 100 180000 100 120000 100
產品銷售成本 144000 48 72000 40 72000 60
毛利潤 156000 52 108000 60 48000 60
銷售費用 63000 21 27000 15 36000 30
財務費用 34800 12 10800 6 24000 20
管理費用 32400 11 14400 8 18000 15
營業利潤 25800 9 55800 31 -30000 -25
資本占用 252000 84 126000 70 126000 105
資本成本（12%） 30240 10 15120 8 15120 13
經濟增加值 -4440 -1% 40680 23% -45120 -38%
圖表2中的用作業成本法編制的財務報告說明了對于所有成本“一刀切”的危險。生產線1沒有任何問題，有效的生產過程，忠實的客戶使之能夠取得較高的毛利潤和邊際貢獻。任何嘗試進一步降低成本或提高價格的活動都會對這個有吸引力的部門產生不利影響。這個部門的獲利能力和經濟增加值問題都源于生產線2，部門管理者不應致力于全部支出的削減，而應針對生產線2的獲利能力開展特定的行動（robert s. kaplan，1998）。
由于將經濟附加值分析從企業或部門水平發展到作業水平和計算單獨產品或客戶的經濟增加值，使得管理者有更大的力量改進總體經濟增加值水平。管理者站在戰略的高度出發對eva起破壞作用的業務部門和業務環節的相關業務予以關閉，出售或外包。企業可以進一步提高生產效率，降低單位生產成本，而且更為重要的是可以減少對固定資產的投資，從而減少對資金的需求，降低資金的成本，帶來了經濟利潤的提升（穆林娟，2003）。
五、集成成本系統的評價
以作業成本法為評價方法，單獨考慮營業利潤而忽視資本成本容易引起業績考核結果不實，從而做出錯誤決策。將經濟增加值的思想引入作業成本法后，一方面通過增加資本成本信息彌補了傳統作業成本法信息反映不全的缺陷，提供真正的“完全成本”，有利于引起管理者對資本成本的足夠重視，督促管理當局加強控制、提高資本使用效率，從而更加合理有效地利用資本，杜絕或減少資本的浪費；另一方面將經濟增加值融入作業鏈和產品成本中，賦予了經濟增加值新的使命，使資本成本與整個生產過程相連，有利于企業領導層從股東利益最大化的觀點出發，依靠精確、全面的成本信息做出正確的經營決策，幫助管理者提高公司業績，有利于實現企業價值最大化的目標。
參考文獻
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study on integrated cost system based on abc and eva
and its application in assigning assets
問題的提出
關于截然相反結論的產生,本文認為除了樣本選取或者實證研究方法具體處理上的差異外,隱含的信息披露成本可能也是原因之一。根據信息經濟學理論,信息披露與其他任何行為一樣,也存在著成本效益問題。只有信息披露產生的效益大于信息披露的成本,信息披露行為才具備經濟上的合理性。而事實上,諸多實證研究,卻都只考慮了信息披露成本效益兩極關系的效益端———即信息披露對(權益)資本成本的提高或降低,而忽略了成本端———即信息披露成本。據周勤業等(2003)關于公司信息披露所付費用的調查表明,我國上市公司2001年日常信息披露的平均費用為132.33萬元;而且62.16%的被調查公司認為信息披露費用占公司總體費用的比例逐年上升。很明顯,忽略信息披露成本因素,對實證研究我國上市公司信息披露經濟后果(信息披露對(權益)資本成本的提高或降低)結論的真實性和可信性將會產生極大影響。那么,究竟我國上市公司信息披露成本與(權益)資本成本之間是何關系,以致諸多學者在研究信息披露對(權益)資本成本的影響時忽略了信息披露成本因素?這一現象的發生,是因為不易取得實際數據的被迫忽略,還是某種內在關系導致的必然?目前國內對這一問題的研究尚不深入,雖有楊輝(2003)、王樹林(2009)、賈釗(2009)、王建亭(2011)、李淑麗(2011)、陳濤(2011)等的研究,但大多都基于對信息披露成本自身概念、構成、或者成本收益內容的分析,極少涉及到其與(權益)資本成本之間關系的研究,更無較為深入的定量研究。因此,本文將在這個方向進行一定的探索。同時,鑒于自行收集各個上市公司信息披露成本數據比較困難且可信度較差,本文將以周勤業等(2003)在滬深兩交易所的網站上進行問卷調查所得到的相關數據為基礎,探究我國上市公司信息披露成本與(權益)資本成本之間的關系,為更好、更科學地進行我國上市公司信息披露經濟后果研究提供支持。為方便起見,以下將周勤業等(2003)一文均簡稱為周文。需要說明的是,雖然從大類上講,資本成本包括債務資本成本和權益資本成本,但是,由于債務資本成本一般在提供時就已確定,受后續信息影響的概率和幅度較小。而權益資本成本其金額很難確定,在理論上等于投資者要求的回報,隨著后續信息的具有很大變數,而且我國上市公司普遍存在“股權融資偏好”,故而,本文所指資本成本,僅指權益資本成本,不考慮債務資本成本。
信息披露的成本、效益及權益資本成本分析
(一)我國上市公司信息披露成本對信息披露成本的界定,本文沿用胡凱(1999)等學術界較為通用的說法,即信息披露成本是指企業為進行會計信息披露而可能發生的一切支出項目,以及由于某一披露行為可能為企業帶來的損失(機會成本)。那么,我國上市公司信息披露成本狀況究竟如何?以下,將對照信息披露成本的界定內容進行分析。1.提供信息的成本。該成本指從建立財務信息系統到會計信息的披露完成所花費的一切支出。周文調查表明,我國上市公司2001年日常信息披露費用主要包括在指定報紙刊登信息披露文件的費用、公司內專職負責信息披露工作人員工資、信息披露工作中支付的中介機構費用、網站披露信息所付費用以及文本印刷費,占信息披露費用的比例分別為19.94%、6.35%、73.05%、1.64%和3.72%;而其費用總額占管理費用的平均比例則達到4.09%。鑒于其發生的經常性和大量性,這部分計入管理費用的信息披露成本將構成我國上市公司信息披露成本的主體。2.競爭劣勢成本。這是指競爭對手或合作單位利用企業披露的會計信息,調整其經營策略或談判策略,從而使企業在競爭中處于不利地位所引起的成本。周文中關于披露信息導致泄露公司商業秘密、影響公司正常經營的程度的調查,表明信息披露工作并未對公司的正常生產經營活動產生嚴重影響。因此,在本文中,對此項信息披露成本忽略不計。3.行為管束成本。它主要表現為因公司未能實現預測目標而造成投資者及其他財務信息使用者對公司不信任,從而產生的失信成本,用企業股票價格的下跌、公司債券信用等級的下降等來衡量。因此,可以認為,作為信息披露成本組成部分的此類成本,本身已經在公司的融資成本中予以反映,如果旨在考察信息披露經濟后果(對資本成本的影響),就可以不予考慮。4.訴訟成本。企業可能會因為會計信息披露而引起法律上的爭端。事實上,由于訴訟成本的存在,我國上市公司管理當局在進行信息披露時會采取謹慎的態度,盡量較少披露可能給公司帶來訴訟風險的信息。而且,由于我國特殊的股權結構,大股東與管理當局在利益上具有極大的同向性,而中小股東又缺乏維權意識,因此,在我國,尚未出現較大規模的因信息披露而引發的訴訟案,訴訟成本也就無從談起。但不可否認的是,由于信息披露質量較低,我國證券監管部門的監督和處罰行為卻時常會為上市公司帶來一筆不小的開支。因此,雖然與訴訟成本的本意不符,但是,其都是由于信息披露中的問題而給公司帶來的額外開支,故而,本文將由于受到證券監管部門的處罰而發生的支出,亦納入信息披露成本的范圍內。5.政治成本。在西方,如果一個企業在其財務報告中顯示出其利潤水平高于其他企業,政府常常會考慮其利潤水平是否合理。如若政府認為該企業存在“超額利潤”,便經常會采用一些行政手段(例如稅收征管)來將其“超額”的部分予以平均化,使不同的主體共享。這樣,企業就有可能因為其會計信息披露行為而承擔“超額”的社會負擔,如稅收負擔等,這種負擔就是提供會計信息所引起的“政治成本”。由于該部分成本的產生,取決于政府行為,而且我國稅法及相關條例的出臺程序相對固定和復雜,不像西方國家具有較強的機動性。因此,因其信息披露行為而承擔“超額”的社會負擔,如稅收負擔等,從而引起的信息披露“政治成本”的可能性就較低。故而,在本文中,對此項信息披露成本忽略不計。綜上所述,我國上市公司信息披露主要由提供信息的成本和處罰成本組成,而且提供信息的成本是經常性的支出,構成了信息披露成本的主體;處罰成本則屬于或然性支出。(二)我國上市公司信息披露效益相對于信息披露成本,我國上市公司信息披露效益則較為簡明。如王小全等(2000)、彭文楓(2005)等均指出信息效益是公司在改變信息披露后所獲得的收益,主要包括使公司減少或降低籌措資金的成本;增加公司影響力,擴大公司影響面,給公眾留下良好公司形象,提高公司的聲譽等。而事實上,周文的調查研究表明上市公司認為信息披露對產品銷售、品牌宣傳有一定的促進作用,但作用不是太大。因此,正如諸多學者所關注的那樣,我國上市公司信息披露效益主要體現在使公司減少或降低籌措資金的成本上。考慮到前述我國上市公司融資偏好的因素,本文所指我國上市公司信息披露效益主要體現在使我國上市公司減少或降低的權益資本成本,對信息披露帶來的產品銷售、品牌宣傳等方面的促進作用,則以信息披露增加引起公司利潤變動的比率來替代。(三)我國上市公司權益資本成本本文所指的權益資本成本,是指股票投資者投資于企業時所要求的最低報酬率,在數值上等于使企業預期未來現金流量的資本化價值等于企業當前價格的貼現率。權益資本成本的估計有很多方法,但總體而言,主要分為兩類:傳統的資本資產定價模型(CAPM)和股利貼現模型。但由于CAPM假定權益資本成本的差異僅僅由市場風險β的橫截面差異導致,而林海,洪永淼(2005)以及Easley(2002,2005)的研究均指出,信息風險也是資產回報的一個決定因素。因此,使用傳統的CAPM來估計我國上市公司權益資本成本不太適合。同時,雖然在使用中大都根據中國的實際情況進行了一些改良,但不可否認的是,中國學者在估計權益資本成本時,大多都借鑒了股利貼現模型。而就股利貼現模型而言,縱有諸多變形,但是,其本質都為:P0=∑(1+r)-1E0(dpst)(1)其中:P0為第0期的股價,r為估計的權益資本成本,E0(?)表示求期望,dpst為每股股利。也就是說,上市公司權益資本成本的計算,依賴于股價和每股股利的高低。
基于會計勾稽關系的相關分析
(一)研究假設為了更好地進行基于會計勾稽關系的我國上市公司信息披露成本與權益資本成本的關系分析,本文特作如下假設:1.公司無需用當年利潤進行的彌補的虧損,公司稅后利潤全部作為分配現金股利的基數;2.公司無增發、配股行為,期末普通股股份總數為π;3.公司僅發放現金股利;4.公司實行固定年股利支付率政策,年股利支付率為θ;5.公司信息披露增加前后的股價變化率等于每股收益的變化率。因此,上市公司權益資本成本的計算,將僅依賴于每股收益的高低;6.公司信息披露增加后的每股股利為d1,所得稅稅率為ω;7.信息披露增加引起公司利潤變動的比率為μ;8.信息披露增加前后上市公司的每股收益分別為e0和e1;9.因增加信息披露而發生的成本中,計入管理費用的部分為n,因違反信息披露相關規定而被證監會處罰的罰款支出為m;10.上市公司信息披露增加所發生的每股稅后信息披露成本為c。(二)基于會計勾稽關系的初步分析勾稽關系是指表格中任意數據間的邏輯關系,因此,本文的會計勾稽關系是指各會計科目間的邏輯關系,如資產=負債+所有者權益,資產=流動資產+固定資產+無形資產等。根據會計勾稽關系及本文假設,有:信息披露增加后每股股利=信息披露增加后股利總額/期末普通股股份總數,即:d1=信息披露增加后凈利潤×θ/π根據國稅發[2000]84號第六條規定:因違反法律、行政法規而交付的罰款、罰金、滯納金不得在企業所得稅前扣除。因此,有:信息披露增加后凈利潤=未扣減罰款支出的利潤總額×(1-ω)-m=[營業利潤+投資收益+補貼收入+營業外收支凈額(不含罰款支出)]×(1-ω)-m令A=投資收益+補貼收入+營業外收支凈額(不含罰款支出),則有:信息披露增加后凈利潤=(營業利潤+A)×(1-ω)-m由于:營業利潤=主營業務利潤+其他業務利潤-營業費用-管理費用-財務費用將管理費用區分為信息披露增加所發生的計入管理費用的信息披露成本(n)和其他管理費用兩部分,則有:營業利潤=主營業務利潤+其他業務利潤-營業費用-其他管理費用-財務費用-n令B=主營業務利潤+其他業務利潤-營業費用-其他管理費用-財務費用,則有:營業利潤=B-n故而,有:信息披露增加后凈利潤=(A+B-n)×(1-ω)-m=(A+B)×(1-ω)-n×(1-ω)-m因為:計入n+m=因增加信息披露而發生的成本,所以:信息披露增加后凈利潤=未扣減新增信息披露成本的利潤總額×(1-ω)-n×(1-ω)-m,此時:d1=[未扣減信息披露成本的利潤總額×(1-ω)-n×(1-ω)-m]×θ/π=未扣減信息披露成本的利潤總額×(1-ω)×θ/π-[n×(1-ω)+m]×θ/π=信息披露增加前利潤總額×(1+μ)×(1-ω)/π×θ-[n×(1-ω)+m]×θ/π=信息披露增加前每股收益×(1+μ)×θ-[n×(1-ω)+m]×θ/π=e0×(1+μ)×θ-[n×(1-ω)+m]/π×θ因為[n×(1-ω)+m]/π=上市公司信息披露增加所發生的每股稅后信息披露成本,則:∞t=1信息披露成本與權益資本成本:基于會計勾稽關系的研究d1=e0×(1+μ)×θ-c×θ=[e0×(1+μ)-c]×θ即:e1=e0×(1+μ)-c(2)(三)進一步分析
關鍵詞：經濟增加值；EVA ；資本成本；績效考核；價值管理
中圖分類號：F272 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）06-00-02
一、經濟增加值的定義
經濟增加值(Economic Value Added，以下簡稱EVA)最早由美國財務分析師喬·斯登和本耐特·斯圖爾特提出，是指公司經營成果高出公司債務成本及權益成本的那部分利潤，即從稅后凈營業利潤中扣除投入資本的機會成本以后的所得，或者企業未來現金流量以加權平均資本成本率折現后的現值大于零的部分，其基本計算公式是：EVA=稅后凈營業利潤－資本成本，表明EVA是在扣除資本占用費用后企業經營所產生的剩余價值，是從稅后凈營業利潤提取包括股權和債務的所有資金成本后的經濟利潤，它有別于傳統的會計利潤指標，主要亮點是一個考慮了資本的機會成本的經濟利潤概念，考慮權益資本成本是EVA指標最具特點和最重要的方面。它的基本理念是投入資本獲得的收益至少要能補償投資者承擔的風險，即股東必須賺取至少等于資本市場上類似風險投資的平均收益率，因此又被稱為經濟利潤。根據傳統方法計算出來的結果，許多企業是贏利的，但事實上這些企業中有不少方面仍在損害股東的財富及利益，因為這些企業獲得的利潤小于他們的資本成本。
它是基于稅后營業凈利潤和產生這些利潤所需資本投入總成本的一種企業績效財務評價方法。當EVA>0時，表示公司獲得的收益大于為獲得此項收益而投入的資本成本， 投資者獲得了超過資本成本的超額回報，表明公司為股東創造了新價值；當EVA=0時，表明企業管理者只為股東創造剛好能滿足債權人和投資人預期的最低回報，股東資本保值；當EVA
二、國資委引入EVA考核指標及計算公式
2009年12月28日國務院國有資產監督管理委員會第84次委主任辦公會議第二次修訂通過《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》(以下簡稱《辦法》，要求2010年起在中央企業全面推行經濟增加值(EVA)考核的相關辦法，旨在突出企業價值創造，不斷提升股東回報和投資效益，確保國有資產保值增值；加強對企業自主創新、做強主業和控制風險的考核，引導企業關注長期、穩定和可持續發展。隨著中央全面實行EVA指標考核，部分省市如北京、湖南、湖北、山東、遼寧、廈門等國資監管部門也陸續出臺EVA相關的考核辦法并開始實施，無論是對中央企業還是地方國企考核辦法中可以看出，EVA考核指標占總體的權重較大，成為考核體系的核心指標，這標志著從中央到地方國有企業負責人經營業績考核工作逐步進入以價值管理為主的新階段。《辦法》中規定經濟增加值的計算公式如下：
經濟增加值=稅后凈營業利潤-資本成本=稅后經營業利潤-調整后資本×平均資本成本率
稅后凈營業利潤=凈利潤+(利息支出+研究開發費用調整項-非經營性收益調整項×50%)×(1-25%)
調整后資本=平均所有者權益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程
三、國資委采用EVA指標考核的導向性和優越性
EVA考核實施兩年來，從中央的124家企業發展到各省地市地方國有企業，從傳統的以利潤為王轉化為價值至上為核心的目標上，取得了不斐的成績。2010年中央企業實現經濟增加值為3000億元以上，比上年成倍增長，凈資產收益率和成本費用利潤率預計比上年提高0.5個百分點左右，而2011年在國內外經濟形勢嚴峻的情況下，中央企業實現經濟增加值均保持在3000億元以上。通過經濟增加值引入考核辦法與傳統的業績評價系統相比，經濟增加值考核具有了以下方面的優越性和導向性：
關鍵詞：央企；EVA考核；問題；對策；研究
中圖分類號：F24
文獻標識碼：A
doi：10.19311/ki.1672.3198.2016.28.035
1 EVA的內涵
EVA即經濟增加值（Economic Value Added），等于稅后凈營業利潤減去全部資本成本后的差額。企業投入到日常經營中的資本是存在機會成本的，只有扣除了機會成本后得到的凈營業利潤，才是企業的真實利潤，反映的才是企業的真實價值。因此，EVA可以全面評價企業經營者有效使用資本和為企業創造價值的能力，它也是企業價值管理體系的基礎和核心。
2 央企實施EVA考核的現狀
2.1 央企EVA應用成效
一直以來，以利潤等絕對量指標為主的財務指標是央企業績考核體系中的主要指標。該傳統考核體系具有一定的局限性，容易造成央企盲目擴大規模，追求數量而忽視質量的狀況。2009年國資委制定了《中央企業實行經濟增加值考核方案》，該方案中明確規定，從2010年1月1日開始，我國央企將全面實施EVA考核方法。截止目前，EVA在央企中的應用已有六年，我們可以看到EVA正在逐漸被央企所認知和采用，但究竟收效如何呢？
一方面，EVA在我國央企的應用正在逐步發展，很多央企EVA價值創造的能力都取得明顯進步，企業的管理模式也有較大改觀。管理層在制定經營決策時能夠依據自身情況做出科學有效的決策，避免不利于企業長期發展的短期行為，而這些正是國資委將EVA引入央企的最初目的。另一方面，我國使用EVA考核的時間仍較短，仍處于初期的發展階段，EVA在我國的應用還需要繼續探索，仍有部分央企實施EVA的效果并不理想，雖然EVA考核體系在央企實施的幾年里，多數央企的經營狀況都有明顯改觀，但暴露出來的問題依然很多。
2.2 央企實施EVA考核的優勢分析
EVA是衡量經濟價值和財富創造的重要指標，與傳統業績考核方式相比，中央企業使用EVA考核具有更大的優勢。
（1）考慮央企投資資本的機會成本，客觀反映經營業績。傳統會計在計算利潤時忽略了投資資本是存在機會成本的。EVA指標的本質在于它明確指出，企業管理者投入到經營活動中的資本存在機會成本，只有充分考慮機會成本的經濟利潤才能反映資產價值創造能力和企業真實的盈利。
（2）完善央企業績考評體系。傳統業績考核體系主要側重于對利潤等絕對量財務指標進行考核，考核具有一定的局限性和片面性。引入EVA考核指標能夠有效引導管理層關注企業長期價值的創造，引導管理層關注企業的戰略規劃以及長期可持續發展問題。
（3）優化央企資源配置，實現國有資本保值增值。利用EVA考核體系對央企的業績進行考核，能夠引導央企關注股東價值創造，引導央企關注資本利用效率，改善生產經營業績，加快央企經濟布局和產業結構調整，促進央企進行資源優化配置，提升央企核心競爭力，從而實現國有資本保值增值的目的。
（4）促進中央企業技術進步與可持續發展。EVA不主張以犧牲長期利益為代價來獲得短期利益，而是引導管理者做出有利于企業長期發展的投資決策，如在研發費用的投入和人才的培養等方面多下功夫。因此，利用EVA考核方法，能夠有效地防止中央企業管理層短期行為的發生，鼓勵企業進行科技創新，引導管理層做出有利于企業長期發展的投資決策，從而實現央企的長期可持續發展。
3 央企實施EVA考核中存在的問題
3.1 EVA考核體系自身存在的局限性
3.1.1 EVA的計算過于依賴財務指標
EVA指標未能包括傳統財務指標考核的缺陷。央企對EVA的計算仍基于財務報表，而我們無法確保財務報表中的數據是否真實可靠。企業負責人可以通過各種行為來操控這些財務指標，比如通過造假提高凈利潤等，從而達到提高EVA的目的。另外，EVA的計算沒有考慮一些非財務指標，而事實上這些指標對企業發展的影響也非常大。
3.1.2 EVA在我國實際應用中的計算方法存在缺陷
針對EVA的計算，國資委對會計科目的調整項做出具體規定，將EVA原始公式中計算資本成本時所要調整的項目進行簡化處理，即從100多項減少為幾項，該做法雖然使計算變得簡便，但在一定程度上造成了EVA計算結果的誤差。調整項目決定了EVA的計算結果，如果不能合理的處理調整項目，則容易導致EVA評價不準確。這種做法雖然增加了EVA的可操作性，但也影響了EVA考核結果的準確性，不利于EVA考核方法在我國央企中的推行。
3.1.3 EVA激勵機制存在局限性
EVA對企業管理層具有顯著的激勵效果，但是對企業普通員工的激勵作用不明顯。企業員工作為企業中的重要組成部分，調動員工的積極性與企業的穩定發展息息相關。如果EVA激勵機制無法調動員工的積極性，那么在一定程度上就會影響到EVA的效用，同時也可能導致企業的人才流失，甚至會影響到企業的長遠發展。
3.2 國資委規定的確定資本成本率的機制存在缺陷
EVA考核中，資本成本的確定決定了EVA計算結果的準確性，而資本成本率是確定資本成本的要素。國資委在央企中推行EVA考核辦法時，對其資本成本率做出統一規定：即一般情況下，央企資本成本率為5.5%；對于承擔國家政策性任務較重并且資產通用性較差的企業，資本成本率為4.1%；資產的負債率在80%以上的非工業企業以及75%以上的工業企業，資本成本率可以上浮0.5個百分點。一般情況下，資本成本率確定后應維持三年不變。利用國資委統一規定的資本成本率來衡量所有企業顯然缺乏合理性，無法充分體現EVA考核價值創造的理念。
3.3 企業內部和外部環境因素的制約
3.3.1 企業內部環境的制約
EVA在考核中，遇到的企業內部環境的制約主要表現為：企業管理層在傳統經營觀念影響下，價值創造的觀念一時難以接受，對EVA考核的應用也難以適應，因為企業在引入EVA之前只關注凈利潤而忽視了資本成本，但是EVA的計算要求考慮到資本成本，這導致企業管理層難以應對。另一方面，由于央企引入EVA評價指標的時間還不長，EVA理念在企業員工中的普及度較低，也導致企業員工對于EVA評價體系的認知度不高，因此，央企推行EVA的阻力很大。
3.3.2 外部環境的制約
EVA在考核中，遇到的企業外部環境的制約主要表現為：一方面，我國的資本市場仍然處于初期發展階段，存在一定不足之處；另一方面，許多企業存在財務造假問題，其中包括部分中央企業，而EVA考核又依賴于高質量的會計信息，財務造假必然導致EVA的可靠性明顯降低。
4 改進央企EVA考核的對策
4.1 針對EVA的局限性做出相應調整
4.1.1 采用EVA指標與非財務指標相結合的綜合績效評價體系
為提高EVA評價結果的準確性，企業應消除企管理層對會計信息的操縱，因此在使用EVA評價的時候不能只依據于財務報告，EVA的計算應當以企業的具體情況為基礎，按照行業的不同特點增加一些其他指標，從而減少管理層造假的機會。首先要依據會計準則做出正確的調整，增加一些其他財務指標，比如可以與傳統績效評價體系的指標結合在一起進行企業業績評價，如企業償債能力，此外，還可以引入一定的非財務指標來減少EVA對財務數據的依賴性，從而增強EVA評價結果的客觀公正性。
4.1.2 合理規范會計調整項目
為簡化EVA的計算過程，國資委大幅減少會計科目的調整項，從國外的100多項減少為幾大項，盡管這使得EVA的計算變得簡便，卻也使EVA結果的準確性大打折扣。此外，統一規定調整項的做法缺乏合理性，因為不同行業甚至相同行業的不同企業都有各自不同的特點，國資委可依據各行業的特點，適時對會計調整項進行調整，并由企業自主選擇對自身發展有利的調整項，然后經有關部門核準后，再應用于EVA的計算過程中，這樣才能使得EVA在央企中更好地應用。
4.2 完善確定資本成本率的機制
企業資本成本率是否合理直接影響著EVA的準確性，國資委規定，在EVA考核中，一般情況下，央企的資本成本率為5.5%。資本成本率的確定應該央企的業務類型、資本結構和所處行業風險程度為依據，根據不同情況適時地調高或者調低資本成本率，這樣才能使EVA的計算結果更準確。比如我國規定的5.5%資本成本率對一些盈利高的大型企業來說是偏低的，應當有針對性的調高資本成本率。資本成本率決定了資本成本的計算，也就關系著EVA的計算結果，所以合理調整資本成本率非常有必要。
4.3 積極改善企業內外部環境
4.3.1 完善企業激勵機制
EVA在我國央企考核的應用仍處于發展階段，為了使得EVA更好的融入央企，就要求各部門人員加強EVA的理念，提高員工對EVA體系的認知度，例如通過教育等方式來普及EVA的概念。另外，企業應制定合理的激勵機制，并通過創新來完善激勵機制，把EVA薪酬計劃推廣到公司普通員工身上，遵循收益與貢獻相匹配的原則，以此來調動廣大員工的工作積極性。對于企業管理層來說，應擺脫傳統經營觀念，在制定經營決策時要充分考慮到企業的長遠發展，同時應加強對員工及自身的業務素質和職業道德培訓，充分發揮EVA考核在央企中的積極作用。
4.3.2 依據我國市場經濟環境完善企業治理結構
首先，央企管理層應加強自身對EVA體系理念的理解，做出合理的管理決策；其次，管理者與員工之間信息溝通要做到準確有效，以此來減少會計信息失真現象的發生；再次，央企管理者要樹立正確的經營理念，不以犧牲企業長遠利益為代價來獲得短期效益，并將這一理念貫徹到企業每一名員工身上；最后要建立一個完善的風險控制體系，來應對經營活動所面臨的各種風險，從而促進企業穩定發展。
參考文獻
[1]趙治綱.國資委EVA考核的現狀、問題與完善思路[J].財務與會計，2015，（14）.
【關鍵詞】 EVA； 計量模型； 本土化
多年來，如何科學有效地評價企業的經營業績、建立相關激勵機制一直是理論界和實務界所共同關注的問題。一些企業的經營者以為資本是免費的，可以無條件地利用。根本沒考慮資本成本，考核指標僅限于銷售規模、會計利潤、資產收益率等財務指標，而忽略了對權益資本成本的補償。企業財務目標，根本上說是最大程度地增加股東財富。因此，建立基于EVA的業績評價指標體系，充分考慮包括剩余收益在內的資本成本因素，以更加客觀真實地評價企業經濟效益，這對我國企業建立現代企業管理制度和提高公司治理水平有著重大的意義。
目前，經濟增加值EVA（EconomicValue Added）已在國外得到了廣泛的應用。多德（Dodd，1997）、歐?伯恩（O’Byrne，1997）、比德爾（Biddle，1997，1998）研究了會計指標（每股收益、資產收益率、權益收益率）、剩余收益以及各種不同的且與EVA相關的指標在解釋股票收益方面的能力，結果表明EVA指標在解釋股票收益方面比其他會計指標有更好的表現，同時實證證明引入EVA業績評價體系的大批公司的業績獲得了顯著的提升。如Stern Stewart 公司（1998）調查了EVA應用超過5年的66家客戶企業，并對每個EVA企業選取了一個規模相似的同行業非EVA企業，對這樣兩個樣本組（EVA企業組和非EVA企業組）的比較分析表明，應用EVA的企業在5年內比同行業競爭者多創造了49%的股票市值財富。
從2001年開始，我國學者對EVA投入了很大的熱情進行研究，主要集中在EVA與價值關系和EVA引入經營者激勵機制的研究。
一、以會計利潤為基礎的傳統業績評價指標的局限性
我國一般采用會計利潤（凈利潤）、資產收益率和每股收益等指標來衡量企業的業績，作為評價經營者經營業績的好壞。這些指標，都以會計利潤為基礎，都存在一定的局限性。一方面會計以權責發生制為基礎，以收入和費用的歸屬作為確認期間，于是產生了許多待攤和應計項目，管理層可以人為通過調整應計項目的確認時間來影響會計利潤的大小，也就無法真實反映企業價值的增減情況。另一方面以會計利潤為評價基礎，它會影響經營者對投資的取舍標準，任何投資只要項目的回報高于稅后貸款的利率，都會增加企業的會計利潤。
事實證明，由于會計利潤只考慮債務成本而不考慮權益資本的成本，對外報告的會計利潤大于零時，以傳統評價指標來評定企業處于盈利狀態，其實如果會計利潤小于權益資本的機會成本，它們實際上是損耗了股東財富，因此不確認和計量權益資本的成本實際上會虛增企業的利潤。其次，資產收益率由于采用凈利潤作分子，故影響凈利潤的會計因素也會影響到權益資本報酬率，并且單純以資產收益率作為考核經營者的指標，經營者會人為地控制和減小分母來提高評價指標，這顯然與考核的初衷相違悖。最后，每股收益存在和會計利潤一樣的缺陷，而且每股收益對財務杠桿非常明顯，只要投資報酬率為正，增加負債對權益的比例就可以使這項指標提高。
因此采用傳統業績評價指標進行業績評價，會使評價過分強調利潤，容易造成經營者為追求短期效益而犧牲企業長期利益的短期行為，不利于企業長期發展，從而與企業價值最大化的目標相背離。正如AI?埃巴（2001）所言“GAAP（generally accepted accounting principles）可能扭曲經濟現實，使企業錯誤地配置資源。……重要的是如何正確計算經營利潤，在這一方面，會計制度簡直是一場災難。”
二、EVA可以彌補傳統業績評價指標的不足
EVA是從稅后凈營運利潤中扣除包括股權和債務的全部投入資本成本后的所得，其本質是經濟利潤而不是傳統的會計利潤。EVA所考慮的資金成本就是經濟學家所說的機會成本，正像債權人需要得到利息回報一樣，股東也要求對他們的風險資本得到一個最低可以接受的回報。
（一）通過會計調整，使稅后凈營業利潤克服了會計利潤的人為可操作性
傳統業績評價指標都是建立在會計利潤基礎之上，會計利潤作為一個業績評價指標，是依據現行會計準則產生，容易受會計政策選擇影響，并且由于現代企業信息的不對稱，經營者很容易操縱會計利潤來提高企業經營業績，如果拿財務報告數字直接計算EVA，EVA激勵模式效果就會大大降低。EVA雖然也以會計利潤作基礎數據來源，但在計算時對會計利潤會進行一系列必要的調整，以消除會計政策選擇造成的扭曲性影響。
（二）EVA考慮了全部投資的資本成本，實現了股東和經營者的目標一致
首先EVA真實度量了企業經濟利潤。以會計利潤為業績評價指標，多數企業都在盈利，但許多實質上是在損耗股東價值，EVA糾正了這個錯誤，指出經營者必須為全部投資支付成本，不只為債務資本付費。其次，EVA能有效提高投資效率。EVA考慮了權益資本的成本，從股東角度表明權益資本應得到的最低收益，促使經營者努力賺取高于資本成本的回報。
三、EVA本土化計量模型的設計
一般意義上的EVA是稅后凈營業利潤（NOPAT）減去該企業所占用的資產資本成本后的余額，用公式可表示為：
EVA=NOPAT-KW×WACC
EVA的定義公式很簡單，EVA的計算結果取決于三個基本變量：稅后凈營業利潤（NOPAT）、資本占用（WACC）和加權平均資本成本率（KW），其中加權平均資本成本率的確定是計算EVA的核心。
但是，計算EVA的兩個關鍵要素的確定也很有講究。在我國，稅后凈營業利潤和資本占用并不能直接從財務報表中取得，必須根據我國會計準則的具體規定對調整的合理性和有效性進行分析，以明確我國準則背景下需要調整的會計事項，消除會計方法中一些不能真實反映企業經營業績的項目。也就是說EVA首先必須進行本土化，以此來評價企業，才能真實反映企業創造價值的能力。
（一）稅后凈營業利潤的調整
會計報表的凈利潤項考慮了企業的各項收入、成本、期間費用及稅費，它在一定程度上反映了企業利用資本的獲利情況。而稅后凈利潤實際上是在不涉及資本結構的情況下公司經營所獲得的稅后利潤，即全部資本的稅后投資收益，反映了公司資產的盈利能力。因此不屬于日常經營所得、不反映主營業務業績、不是真實損失以及不符合當期收入費用配比原則等的會計項目，都應對凈利潤進行相應調整得出稅后凈利潤。本文在計算EVA時主要的調整項目如下：研發費用項目、財務費用項目、營業外收支項目和補貼收入項目、會計準備項目、遞延所得稅項目、商譽攤銷項目。公式表示如下：
稅后凈營業利潤=稅后凈利潤+少數股東損益+{財務費用+（營業外支出-營業外收入）-補貼收入+各項會計準備金增加額之和+商譽攤銷額+（已攤銷的研發費用-應攤銷的研發費用）}×（1-稅率）+遞延所得稅負債增加額-遞延所得稅資產增加額
（二）資本占用的調整
資本占用是指所有投資者投入公司經營的全部資金的賬面價值，包括債務資本和股本資本。其中債務資本是指債權人提供的短期和長期貸款，不包括應付賬款、應付票據、其他應付款等不產生利息的商業信用負債（即無息流動負債）。股本資本不僅包括普通股，還包括少數股東權益。但是資產負債表中的資產總額卻不能代表企業可實際用于生產經營的所有資產，也不能直接作為企業經營者可以控制的投入資本用于評價經營者業績。因為這些資產項目并不完全反映企業當期正常生產經營所占用的資本。為了使計算出的EVA更加客觀真實地反映企業的經營業績，企業的所有資本應包括所有當期投入企業的正常業務經營、生產經營利潤所用的應付息資本。因此對于無息負債、未來業務長期投入、不反映企業真實損失以及非正常營業收入支出的資本占用應加以調整。本文考慮的調整項目有：無息流動負債項目、在建工程、會計準備、商譽攤銷、遞延所得稅收益等。公式表示如下：
資本占用=平均資產總額-平均無息流動負債-平均在建工程+平均各項會計準備金余額之和+平均商譽攤銷額+平均遞延所得稅負債余額-平均遞延所得稅資產余額+（累計營業外支出-累計營業外收入-累計補貼收入）×（1-稅率）+未攤銷研發費
平均無息流動負債=平均流動負債
-平均短期借款-平均一年內到期的長期負債
（三）加權平均資本成本率的確定
加權平均資本成本率=（債務資本成本率×債務占總資本比例）×（1-所得稅稅率）+（股權資本成本率×股權占總資本比例）
債務資本=平均短期借款+平均一年內到期的長期負債+平均長期負債
股權資本=資本占用-債務資本
由于資本成本率反映了投資者對投入資本的最低回報要求，本文在確定EVA計量模型時所用資本成本率具體考慮如下：
1.債務資本成本率。我國上市公司的負債主要是銀行貸款，因此可以銀行貸款利率作為單位債務資本成本。我國上市公司的短期債務占總債務的90%以上，由于我國的銀行貸款利率尚未放開，不同公司貸款利率基本相同，因此，可用中國人民銀行公布的一年期流動資金貸款利率作為稅前單位債務資本成本，并根據央行每年調息情況加權平均。
2.股權資本成本率。本文建議采用資本資產定價模型（CAPM）計算股權資本成本率，公式如下：Re=Rf+Beta×MRP。
其中：
（1）Rf為零風險回報率，一般可以當年發行的記賬式國債的平均票面利率為參照。
（2）Beta表示的是一個較長時間段的系統風險指數，是企業的單體運營風險相對于整個市場風險的一個風險系數。通常整個市場上的Beta值定義為1.0，大于1.0的Beta值表示公司的股價要比股市整體的波動更為劇烈，因此風險也較大。反之，Beta值定義小于1.0的公司，說明波動要弱于股市整體，風險也相應較小。在計算股權資本成本時，Beta值可以不用建模型計算得到，可以直接通過有關數據庫獲得，如銳思數據庫。
（3）MPR為資本市場整體預期回報率溢值（稱為市場風險溢價），股票市場的預期回報和零風險回報率之差。美國最常用的風險溢價平均為6%，但清華大學杜勝利認為，由于我國金融市場中可供選擇的投資品種比較少，投資者對股票投資的風險溢價要求比美國低，因此目前考慮將我國的市場風險溢價定為4%。同時他認為這個數值也含有主觀判斷的成分，但不管選取什么數值，對研究，如經濟附加值指標對股價變化的反映能力，上市公司、行業之間的對比等均無影響。
針對EVA設計本土化的計量模型，使之更符合我國價值評價的習慣，可以準確地反映企業價值創造的實際狀況，促使經營者更加注重企業的主營業務和長期效益，建立起正確的決策框架體系、業績評價體系和獎勵制度，并幫助經營者做出對價值創造有利的經營決策。
【參考文獻】
[1] 大衛?格拉斯曼，華彬.EVA革命――以價值為核心的企業戰略與財務、薪酬管理體系[M].社會科學文獻出版社，2003.
[2] 國務院國有資產監督管理委員會業績局.企業價值創造之路――經濟增加值業績考核操作實務[M].經濟科學出版社，2005.
關鍵詞：資本成本債務成本市場交易成本所有權成本
一、對資本與成本范疇的厘定
要理解和定義資本成本，先要理解和定義好“資本”與“成本”。
按照馬克思的定義，資本是能帶來剩余價值的價值。基于經濟學中“資本”與“資產”不分，我認為，會計學中“資產”的定義——資產是指過去的交易、事項形成并由企業擁有或者控制的資源，該資源預期會給企業帶來經濟利益，就是資本的定義。一個佐證是，我國著名經濟學家周其仁教授對資本的定義。他認為：資產是可用的經濟資源；資產必須有主，才可能被善用，但清楚界定產權，從來也不意味著“自己的資產只能自己用”；資產須經交易而轉手（資產轉讓），才能提高有主資產的利用效率；資產的自用權利一旦可以有償放棄和讓渡，資產所有者就擁有一個未來的收入來源；這時，資產就轉變為資本；所以，資本是構成獨立的未來收入流的資產，即可以獨立提供與本人勞動無關的權利租金的資產（1）。
會計學中的“資本”一般是指“資產（資金）的來源”，按會計恒等式“資產=負債+所有者權益”來解釋，“資本”即指“負債+所有者權益”。我認為，在公司財務理論中，資本成本中的“資本”應作會計學上的解釋。
張五常（2000）認為，“成本是所放棄的價值最高的選擇”。可見，經濟學家是把成本定義為“機會成本”的。汪丁丁（1996）進一步認為，機會成本的兩個要素是：（1）任何成本都是選擇的成本；（2）任何成本都是對于某一個人的主觀價值判斷而言的成本。因此，成本概念是建立在人們依據主觀價值標準作出選擇的基礎之上的。不存在選擇，便不存在成本；也不存在獨立于人們行為選擇的“客觀價值”基礎上的成本。據此，在經濟學家看來，沉沒成本、歷史成本不是成本。在公司財務理論中，經濟學的成本概念應是可取的。還要注意的是，選擇是面向未來的，所以成本也是未來成本，而且必須弄清楚誰將承擔成本。公司財務中的籌資、投資等財務決策正是面向未來的，作為財務決策標準的“資本成本”自然要能面向未來，所以用面向未來的“機會成本”來理解“資本成本”是合理可行的。
二、資本成本的定義與計量
（一）資本成本的定義及相關問題
在公司財務中，資本成本的一般定義為：公司籌集和使用資本所付出的代價。根據上面的分析，這個“代價”應以“機會成本”作衡量，而且承擔資本成本的主體是特定的公司。因此，資本成本是特定企業籌集和使用資本應承擔的機會成本。
根據上述定義，資本成本由兩部分構成：（1）籌資費用，指在籌資過程中所發生的費用，即獲取資本之前所發生的費用，如手續費、談判費、發行費等，屬于市場交易成本；（2）用資費用，指在使用資本過程中所發生的費用，即獲取資本之后所發生的費用。具體表現為：①以利息（利率）形式支付給債權人的報酬；②以發紅或股利（股息）（投資報酬率）形式支付給所有者的報酬。進一步，資本成本的靜態（不考慮時間價值）表現形式有：（1）絕對數，即“資本成本額=籌資費用+用資費用”；（2）相對數，即“資本成本率（k）=年平均資本成本額/籌資總額”。實務中則常用“資本成本率=年平均用資費用/（籌資總額-籌資費用）”。通常，用到“資本成本”時，即指“資本成本率”。
資本成本有四層含義：（1）個別資本成本，指單獨使用一種籌資方式下的資本成本。（2）加權平均資本成本（綜合資本成本或總資本成本），即對同時使用多種籌資方式的資本成本以加權平均方法的綜合計量。（3）個別邊際資本成本（MCC），指單獨使用一種籌資方式去新籌資本的資本成本。它有三種定義方法：①數學上的定義。若y=f（x）[y：個別資本成本；x：籌資量]，則MCC=dy/dx.②經濟學上的定義。x=1時的y（因增加一個單位的資本而增加的資本成本），即為MCC.③財務管理實務上的定義。企業新籌資本的個別資本成本，即為MCC.這個定義的誤差大，但實用。（4）加權平均邊際資本成本，它是對同時使用多種籌資方式去新籌資本的資本成本以加權平均方法的綜合計量。
在公司財務理論中，資本成本一般是指加權平均資本成本或加權平均邊際資本成本，而且并不嚴格區分加權平均資本成本與加權平均邊際資本成本，籠統用“加權平均資本成本”。
（二）資本成本概念在財務管理中的重要地位
1、資本成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據。個別資本成本是比較各種籌資方式優劣的一個尺度（但不是選擇籌資方式的唯一依據）；加權平均資本成本是企業進行資本結構決策的基本依據；個別、加權平均邊際資本成本是比較選擇追加籌資方案的重要依據。
2、資本成本是評價投資項目、比較投資方案和追加投資決策的主要經濟（財務）標準。人們通常將資本成本視為投資項目的“最低收益率”（Aminimumreturnrate），即視為投資項目的“取舍率”（Acut-offrate），還作為比較選擇投資方案的主要標準。
3、資本成本作為資本化率，是運用貼現的現金流量方法進行價值評估（財務估價）的關鍵因素（變量）。
4、資本成本還可作為衡量整個企業的經營業績的基準。近年來，在對公司的績效進行財務衡量時，人們越來越喜歡用剩余利潤（剩余收益）、經濟增加值（EVA）或調整的經濟增加值等指標。這時，“加權平均資本成本”便成為上述指標中不可或缺的解釋變量之一。
（三）資本成本的計量
要發揮好“加權平均資本成本”對公司的財務決策與績效解釋的功能，如何準確計量（也許用“預測”更恰當，因為要計量面向未來的“機會成本”可能是徒勞的），“加權平均資本成本”便成為一個不容回避的問題。
1、所羅門的“現代公式”（2）。所羅門于1963年出版的《財務管理理論》認為，“加權平均資本成本”就是“促使企業預期未來現金流量的資本化價值與企業當前價值相等的折現率”。據此，所羅門建立了一個被學術界稱為“現代公式”的“加權平均資本成本（K）”計量模型：K=[（x-kD）（1-t）/V]（S/V）+[k（l-t）D/V]/（DV）
式中，x為企業預期未來凈營業收入；k為債務資本成本D為債務的市場價值，S為（所有者）權益價值；V為企業價值（V=S+）；t為企業所得稅的邊際率。
阿迪提（1973）認為，“現代公式”所隱含的下列假設以成立：①預計企業將有永續固定的盈利（為了運用永續年金值公式）；②企業盈利等于預期未來凈營業入。
我認為，“現代公式”還有兩個致命缺陷：一是推導的問題。所羅門的推導起點是“K=x（1-t）/V”，然后將“x=（-kD）（S/V）+kD（D/V）”代人“K=x（l-t）/V”，即得“現公式”。問題是，x≠（x-kD）（S/V）+kD（D/V）。理由如下：x=xkD+kD=[（x-kD）+kD]（V/V）=[（x-kD）+kD][（S+D）/V]（x-kD）（S/V）+kD（D/V）+（x-kD）（D/V）+kD（S/V），而（x-k）（D/V）+kD（S/V）≠0，所以x≠（x-kD）（S/V）+kD（D/V）二是本末倒置。在財務估價中，人們本來是要利用“加權平均資本成本”來估計（預測）適當的折現率，以便評估企業價值。而“代公式”不過是這一過程的逆運算（有“循環論證”之嫌），試問：“企業價值”又如何確定？用折現現金流量之外的方法確定的“企業價值”代人“現代公式”，反求“加權平均資本成本”，是能保證與折現現金流量方法匹配（即能否保持邏輯上的一致性）？這恐怕是“現代公式”無法回答的。
2、MM的“平均資本成本方法”。MM在1966年出了另一種計量“行業平均資本成本（C）”的公式：
C=f（K，dD/dA）=K[1-T（d/dA）]
式中，K為企業權益資本成本；T為企業所得稅稅率；D/dA為企業負債比率。其中，K=1/■，■由下列模型回歸而得：
（V-TD）/A=■+■/A+■+■（A/A）+U/A
式中，V為企業當前市場總價值；D為企業負債的市場價值；A為企業總資產的賬面價值；A為資產的變動量；X為企業預期息稅前收益；U為隨機干擾項；■為常數項；■為規模系數；■為預期收益系；■為增長系數。
筆者發，這一方法可能存在如下問題：①MM方法不是對個別企業資本成本的計量，雖然它對個別企業的財務決策有參考作用，畢竟應用受到了很大的限制；②難以從MM方法發展出個別企業資本成本的計量公式；③C=f（K，dD/dA），而與負債資本成本本無關，在理論上難以令人信服；④MM方法放棄了“加權平均”思想，未必可行；⑤“X（1-T）”的做法與實踐（稅法）不符，改“（X-I）（I-T）”才對（I表示因負債而發生的利息費用），與因變量“（V-TD）”相匹配；⑥1/■是企業資產收益率，用來作為K替代，顯得很牽強；⑦尋找V的替代變量（計量方法）成為成功運MM方法的關鍵，而對V的計量本來不易；⑧就算MM方法正確，也只能求得歷史（過去）的資本成本，但這與資本成本的定義相。未來不是過去的簡單的、線性的延伸，因此經驗估計的結果對來的指導作用要大打折扣。
國內，沈藝峰（1999）、王寧（2002）運用MM方法檢驗了“股權成本高債務成本”理論的正確性。裴平（2001）用自己構建的模型對我國上市公司的資本成本進行了計量，但與前兩位的結論相反，少安（2001）的研究結果支持裴平的結論。他們的相互矛盾的結果難以解釋。這也在一定程度上說明MM方法存在缺陷。
3、財教科書方法。幾乎在所有財務管理教科書中，多是先求出個別本成本，再以財務結構（各種資本占總資本的比重）作為權數，用統計學上的加權平均方法，最后算出公司的加權平均資本成本筆者把這種方法叫做“財務教科書方法”。胡玉明的博士論文《資本成本會計》，就是用的這種方法。既然大量財務管理教科書財務學者采用上述方法，筆者認為必有一定道理。
縱觀個資本成本的計量方法，無不是利用未來現金流量折現而求的。這說明資本成本是面向未來的機會成本，在理論上是站得住的。“財務教科書方法”還有一大優勢是，它能求出個別公司的加權平均資本成本，從而可直接用于財務決策。正如胡玉明博士所：“如果世界上存在一種簡單易行且不必涉及任何主觀判斷就準確的計量出普通股資本成本的方法，那將是一件非常美好的情。不幸的是，至今，我們仍然沒有找到這種方法（作者注：也永遠也找不到）。這就要求公司必須根據其自身所面臨的各種經環境，對各種計量方法的實用價值進行判斷，從而，選擇出在現有的情況下相對合理的計量方法。”（1997）筆者以為這種概括深“機會成本”概念的真諦。據此，可以預見，資本成本的計量方法構建與選擇不能偏離“機會成本”概念，否則，都將難免犯錯誤。
三、對“資本成本”的分拆及可能的創新
將“資成本”理解為“加權平均資本成本”時，才有可能對其進行分拆。一種最簡單的辦法是“還原”，將“加權平均資本成本”還為債務成本和（所有者）權益成本。進一步，將債務成本分拆為短期借款成本、短期債券成本、長期借款成本、長期債券成本等，將權益成本分拆為普通股成本、優先股成本、留存收益成本等。在筆者看來，這種分拆沒有什么理論價值，因為財務決策需要的是“加權平均資本成本”。在此，我們試圖運用新制度經濟學的有關知識，將“加權平均資本成本”分拆為“債務成本”、“市場交易成本”、“所有權成本”等成本概念（魏明海，2003），以開拓現代財務理論的創新空間。
1、債務成本。公司因債務而導致的未來現金流出一般是預定的，不存在太大的預測難題，所以債務成本的計量相對容易做到。不過，因公司一般有多種債務，所以債務成本也應是一個加權平均概念。值得進一步研究的是，增加債務可以增加稅盾（TaxShield）效應，降低成本（信號傳遞效應），但債務成本本身卻會因此增加（債權人將要求更多的風險報酬，破產成本也會增加），那么債務成本與成本之間究竟存在一種什么樣的此消彼長關系？這種關系對資本結構、公司治理結構有何影響？此外，金融市場是如何影響債務成本的？在公司重組（如債務重組）時，降低財務杠桿，隨之降低債務成本，是如何影響企業績效（效率），資本市場又作什么反應？
2、市場交易成本。在新制度經濟學那里，“交易成本”并不是一個十分清晰的概念。再加之學者們的注釋與發揮，更使人墜入云里霧里。為此，我們嘗試作一粗淺的梳理。
張五常（2000）認為：“必須把‘交易成本’定義為所有在魯賓遜。克魯索經濟中不存在的成本。”汪丁丁（1996）提出了批評：“這個定義顯然不是構建性的。因為它只能說明哪些成本不是交易成本，而不能說明哪些成本是交易成本。”新制度學派把交易成本按照發生的時間分成兩類：（1）事前費用，發生于契約簽訂之前，包括生產信息、交換信息，討價還價等等的費用；（2）事后費用，發生于契約簽訂之后的執行契約的成本，包括監督、懲罰、獎勵、怠工等等行為造成的費用（汪丁丁，1996）。于是，交易成本即指人的契約成本（尤金。法馬，1990）。
在邁克爾。詹森和威廉。梅克林（1976）那里，交易成本即指成本，它包括：（1）委托人的監督支出；（2）人的保證支出；（3）剩余損失。
張五常曾經提出，“交易成本應該稱為‘制度成本’，這一點科斯也完全同意。”汪丁丁同意這個觀點，并給出了如下定義：制度成本是選擇制度的機會成本，這個機會成本是那些沒有得到實現但經由參與博弈者的影響可能實現的博弈均衡中具有最高價值的均衡價值。他還分析了這樣的定義無法回避的四個困難：（1）交易成本是在一群利益不一致的人們中間組織分工所花費的機會成本。然而這群人可以通過許多種方式來組織分工并協調利益。有些方式如宗教的、權威和意識形態的、自我約束和社會道德規范的，等等，其“成本”是無法定義的。（2）交易成本往往不能從生產的“技術成本”（Transformationcost）分離出來。（3）交易成本存在的前提，是存在著不確定性。于是，當事人不可能確定他的每一個選擇的機會成本是多少。（4）任何交易成本必定涉及兩個以上人的行動，所以必定是博弈行為。改變交易成本就意味著博弈的人“選擇”從一個均衡跳到另一個均衡。但是，這種跳躍到底是怎樣實現的，就連博弈學家也還沒有找到答案。他的分析表明，計量交易成本是困難的。
至于交易成本的影響因素，威廉姆森（Williamson）認為影響交易成本水平和特征的三個因素（交易維度）是：資產專用性、不確定性和交易頻率，而亨利。漢斯曼（HenryHansmann）在《企業所有權論》中則認為下列因素對交易成本產生影響：單純的市場支配力、置后的市場支配力（鎖定，Lockin）、長期合作的交易風險、信息不對稱、策略性的討價還價、客戶偏好的信息傳遞、客戶的不同偏好的妥協和協調、異化（Alienation）。誰來承擔由此產生的交易成本？他回答道，企業所有人、企業客戶、其他生產要素的供應方將分擔這些成本，最后究竟落在誰的頭上是由企業涉足的其他市場的性質來決定。無論這些成本由誰來承擔，總是存在著一種動力或利益驅動推動企業以重組的方式采用一種更有效率的所有權形式，以盡可能降低這些交易成本。可見，要對象化交易成本并不容易。
將“交易成本”概念引入公司財務理論中，筆者以為至少還要解決如下問題：（1）可操作的交易成本定義及其構成；（2）交易成本與成本、契約成本之間的關系；（3）不應將交易成本等價于制度成本；（4）如何分清楚各種交易成本的承擔者；（5）哪些具體的交易成本才可以進入公司財務理論視野，即將宏觀意義上的“交易成本”微觀化（深入公司層次）；（6）公司資本成本中，哪些屬于交易成本。
想搞清楚上述問題難度很大，交易成本經濟學也沒有給出明確的答案。目前，可行的選擇是進行簡化處理：將公司資本成本中的交易成本分為顯性的交易成本和隱性的交易成本。顯性的交易成本即前述“籌資費用”，即企業獲取資本之前所發生的費用，如手續費、談判費、發行費等。至于隱性的交易成本，由于計量的困難，我們暫時不作考慮，有待經濟學和會計學研究的新成果來解決。但在決策時，我們必須定性地考慮諸如隱性的成本、破產成本、尋租成本等的影響。
經過簡化處理后，還必須明確一點：計算債務成本和所有權成本時，就不要重復計算顯性的交易成本——“籌資費用”了，必須將交易成本從原來的債務成本和所有權權益成本中分離出來，以便單獨考慮。單獨考慮市場交易成本的意義在于，將促使公司財務管理關注其外部市場環境，從而更加重視對理財環境的研究，以便在籌資時大大降低市場交易成本。
3、所有權成本。相對于經濟學而言，“所有權”概念在法律上比較明確。按照錢穎一（1989）的理解，經濟學中的“所有權”有三種常見的含義：（1）對財產資本回收的權利，這是“產權學派”的定義；（2）對實物財產的控制權利，這是格羅斯曼（Grossman）和哈特（Hart）的定義；（3）資本回收和控制權利。現在，一般取第三種含義，并表述為：對企業決策的控制權和收益的索取權，而且收益權（而非控制權）是所有權的本質（李笠農，2001；殷召良，2001）。這時，企業所有權事實上被不同的要素所有者分享著。由于一些要素所有者只享有固定的控制權和收益權，企業所有權被嚴格定義為：剩余控制權與剩余索取權（謝德仁，2001）。亨利。漢斯曼在《企業所有權論》（中譯本）中寫道，企業的“所有人”指分享以下兩項名義權利的人：對企業的控制權和對企業利潤或剩余收益的索取權。由此可見，企業所有權不是企業的所有權，而是指企業所有者對企業的所有權。
亨利。漢斯曼進一步提出了“所有權成本”概念：企業所有權的兩項核心權能——控制權和剩余收益索取權本身都有其固有的成本，這些成本可大致分為三種：管理人員的監督成本、集體決策成本和風險承擔的成本。前兩種是與所有權的剩余控制權這一權能相關的，第三種則是直接與剩余收益的索取相關。具體而言：（1）管理人員的監督成本其實就是成本。它包括企業所有者對管理層進行有效監督的成本（企業所有者為對管理層進行有效的監督而付出的獲取有關企業運營信息的成本、所有者之間交換意見和作出決策而溝通信息的成本、敦促管理層執行決策的成本）和監督不力而導致的管理人員機會主義行為的成本。（2）集體決策成本是指當多個人共同分享一個企業的所有權時，企業所有者的利益可能會不一致甚至會發生沖突，他們要作出決策就必須采用某種形式的集體選擇機制（如表決）。當所有者之間出現利益上的分歧時，這種機制本身也會制造成本，即“集體決策的成本”，包括因決策無效率產生的成本和決策過程本身制造的成本。（3）所有權的第二種權能——剩余收益索取權也涉及很多成本問題，其中最顯而易見的就是與企業經營的重大風險相關的風險承擔成本。因為這些風險通常都直接反映在企業的剩余收益中。
筆者認為，所有權成本是企業所有者獲取和維護所有權而付出的代價，這種“代價”同樣用“機會成本”計量，而且由企業所有者承擔。不過，這種所有權成本最終將在企業得到補償——企業支付給所有者的報酬（除非企業失敗）。因此，轉換一下，可以認為，所有權成本即財務管理中的“（所有者）權益資本成本”，從而使所有權成本回歸“資本成本”的邏輯體系。“（所有者）權益資本成本”可定義為企業支付給權益資本所有者的投資報酬，投資報酬又可分解為無風險報酬和風險報酬。這里，大致可以這樣理解：管理人員的監督成本和集體決策成本對應“無風險報酬”，風險承擔的成本則正好對應“風險報酬”。在財務理論中，“風險報酬”、“無風險報酬”均可以單獨計量，只是要將“無風險報酬”分解為管理人員的監督成本和集體決策成本，并進一步分解成管理人員的監督成本和集體決策成本的具體成本項目，這個計量就困難了。
將“（所有者）權益資本成本”分解為“管理人員的監督成本、集體決策成本和風險承擔的成本”，是一種理論上的創新分類，將有助于改進財務決策理論，使決策分析深入“分子”層次，考慮問題將更周全，并提高決策效率。為了區別傳統的（所有者）權益資本成本的分類（如分為普通股成本、優先股成本、留存收益成本等），將“管理人員的監督成本、集體決策成本和風險承擔的成本”總稱為“所有權成本”不失為一個不錯的定義。
“所有權成本”概念還將企業與其所有者聯結在一起，必將拓寬公司財務理論的研究視野。公司財務管理應該為降低所有權成本作出貢獻。同時“所有權成本”概念為論證“所有者（股東）財富最大化”的目標提供了支持，或者說，公司價值最大化也是為了“所有者（股東）財富最大化”。為了改善公司績效，我們必須重視股權結構、公司治理結構、公司財務治理結構、公司控制權市場對所有權成本的影響，理論上值得對他們之間的關系進行認真研究。
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注釋：
