時間：2022-06-17 22:33:47
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇市場風險論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
一、債券市場上的利率風險分析
所謂利率風險是指由于利率的變化，使得相關資產的價格或回報率變得更低或負債變得更為巨大。對于債券資產而言，其本質是一種利率敏感性資產。從理論上講，債券資產價格P總可以表示為：
P=f(R,r.t)，且dP/dR＞0,dP/＜dr＜0，
其中，R代表票面利率；r代表市場利率或收益率；t代表債券的剩余期限。在其他條件不變的情況下，債券的票面利率越低，債券價格越低；市場利率或收益率越高，債券價格越低。顯然，市場利率的變動必然引起債券價格的變動，從而會給債券持有者帶來風險。
（一）利率市場化和債券市場的發展
近20年來，隨著我國金融市場化進程的持續，利率市場化程度不斷提高，利率決定機制逐步實現由行政管制向市場決定過渡。
從債券發行市場看，1995年8月，財政部開始試行采取市場化的招標方式發行債券，目前已經過渡到大部分國債通過無預定價格區間招標方式發行的模式。尤其是2001年開始首次發行15年、20年和30年的國債，國債拍賣發行收益率的市場化進程加快，使得國債利率向基準利率方面邁進。
債券二級市場的日益完善，也對利率市場化進程起到了重要的推動作用。1988年債券二級市場建立，1991年開始引進回購交易，使得債券日益成為一種被廣泛接受的金融資產。到2001年底，債券及回購交易額突破5萬億，同時也被人民銀行作為主要的公開市場操作工作。而且債券加購利率已成為一種市場化程度最高的利率形式，成為人民銀行進行貨幣政策調控的重要參考指標，并對銀行存貸款利率的市場化產生較大的推動力。
（二）目前債券市場面臨的利率風險
從目前我國債券市場的現狀看，無論是發行市場還是流通市場都存在著較大的利率風險。
(1)發行市場上的利率風險
發行市場上看，一級市場債券發行頻率加快，債券招標發行利率走低。2002年上半年，發行國債與金融債券共17期，發行總量3055億元，其中在交易所發行200億元，期限10年，票面利率2.54%；銀行間債券市場國債發行6期1800億元，加權平均期限為9.06年；國開行金融債券發行6期700億元，如權平均期限為12.93年。國債及政策性銀行金融債的發行利率屢創新低，尤其是5月23日發行的30年期國債，招標利率降至2.90%，超出很多投資者的預料。
顯然，過低的債券招標利率使得債券資產的價值大大降低。由于國家近期公布宏觀經濟數據大多向好，通貨緊縮的情況明顯緩解，市場對未來降息的預期大大減弱，對于長期低息債券的發行的影響開始顯現：在2002年7月發行的第9期國債中，計劃的260億發債額度沒有用完。市場對于債券發行中利率風險的重視，已經開始對債券發行產生不利影響。
(2)流通市場上的利率風險
從流通市場上看，人民銀行的降息舉措以及市場對于準備金制度可能改革的預期導致了市場收益率不斷下滑。如下圖所示，自2002年1-5月份以來，月度債券收益率曲線不斷下移，尤其30年期國債招標出2.9%的標面利率后，這種趨勢更為明顯，只是到了6月份才憑借20年期的收益率走高才使得收益曲線沒有進一步走低。6月份成交的50只現券中有47只收益率全部落在3%以下，當月國債加權平均收益率降為2.18%，平均回購利率也由年初的2.204%下降至6月底的1.965%。
收益率曲線的日趨平坦反映了市場長債短炒、短期行為嚴重，隱含的風險是巨大的。以30年期國債為例，只要利率上調一個百分點，按到期收益率2.90%的久期計算，其市場價格要下降19.95元。
為此，人民銀行已經開始采取措施來減輕潛在的利率風險，最近一段時間連續通過公開市場正回購操作回籠資金1000億元，減少在債券市場上爭購債券的資金，從而引導回購利率緩慢走高，最終達到調高債券的收益率的目的。
附圖
二、債券市場流動性風險分析
（一）債券市場的流動性及期作用
市場的流動性指的是市場的參與者能夠迅速進行大量金融交易，并且不會導致資金資產價格發生顯著波動。金融市場微觀結構理論通常從密度、深度和彈性三個指標度量市場流動性(BIS,1999)：
1.密度：交易價格偏離市場中間價格的幅度，也即與市場價格無關的交易成本，它通常可以用債券買賣價差來表示。差價越小，說明債券交易市場的競爭越激烈，因而債券市場的效率越高。
2.深度：它反映的是不會影響現行價格的市場交易量，可以用某一既定時間中做市商交易報價的交易量來表示；也可以通過債券的周轉率反映。
3.彈性：指的是交易引起的價格波動恢復均衡的速度。彈性代表著市場的潛在深度，這一點僅僅從當前交易量指標上很難看出來。目前還沒有較好的度量方法，通常是觀察債券交易后恢復正常市場狀態（買賣差價、交易量）的速度。
作為目前我國債券市場主要組成部分的國債市場，其市場流動性對于金融市場和貨幣政策的重要性可以從以下幾個方面來理解：
第一，由于國債風險小、同質性強、規模大，是其他金融資產（如商業票據、證券化資產(ABS)、企業債券等）定價的基準和眾多衍生金融資產（例如回購、期貨、期權等）的基礎資產，同時也是交易者對沖風險的重要工具。一個富于流動性的國債市場，在提高金融體系的效率，保持金融體系的穩定方面，具有非常重要的意義。
第二，國債市場形成的利率期限結構，能夠反應市場參與者對利率變化預期和長期利率趨勢，這種信息既是其他債券收益曲線形成和利率期貨估計的依據，也為貨幣政策的實施提供信息，從而使貨幣政策的意圖得以有效地傳導。
第三，國債是央行在公開市場上最重要的操作工具；如果國債市場缺乏流動性，央行吞吐基礎貨幣，調節社會信用總量的能力會受到限制，資產價格容易過度波動；此外，國債還是各國中央銀行外匯儲備的手段。
一般說來，金融市場在提供流動性方面本身會有一些自發的制度安排，但是一個富于深度和流動性的債券市場對于整個經濟來說，仍然可以被視為一種“公共產品”，一方面，它能夠為每個市場參與者和整個經濟帶來好處，另一方面，單個市場參與者缺乏促進和維持市場流動性的積極性，理論部門如財政部和中央銀行等可以在促進市場流動性方面能夠而且應該發揮應有的作用。
（二）債券市場面臨的流動性風險
金融機構在債券市場上所要面對的流動性風險主要包括兩種形式：市場／產品流動性風險和資金流動性風險。前者是指由于市場交易不活躍而使得金融機構無法按照公允的市場價值進行債券交易而產生的損失。這種風險在金融機構需要OTC市場中進行動態對沖交易時表現得十分突出。而資金流動性風險是指金融機構的現金流不能滿足債務支出的需要，這種資金收支的不匹配包括數量上的不匹配和時間上的不匹配。上述情況往往迫使金融機構提前進行清算，從而使帳面上潛在損失轉化為實際損失，甚至導致機構破產。目前債券現貨市場的流動性不足主要表現在以下幾個方面：
1.債券市場的人為分割
我國的國債市場目前被人為分割成交所和銀行間兩個各自獨立運行的市場，相對來說交易所的債券市場因素與資本市場在交易報價和資金清算上融為一體，市場交投遠較銀行間市場活躍。但由于交易所實際上集交易、清算、過戶和托管于一身，缺乏相應的制衡機制。而且中央國債公司不能真正統攬債券的統一登記和過戶，滬深交易所的債券資產還游離于中央國債公司之外，無法對債券的真實性和完整性進行統一監控，還有可能出現債券賣空的情況，從而市場帶來較大的風險。
不過，國債現貨市場分割，一個最直接的不足之處就是形成的國債收益缺乏指導性，這使得人民銀行透過公開市場操作傳導貨幣政策意圖的效果則被大大削弱。
2.金融機構在債券市場上的運作還有局限性
首先，銀行體系流動性異常充足。大量閑置資金投向債券市場，造成債券市場需求增加。雖然2002年初實施準入備案制以后，市場擴容速度大大加快，但存款類金融機構比重仍占據大多數。顯然，投資者類型趨同。就容易造成在多頭市場時二級市場供給不足，在空頭市場時二級市場需求不足，形成單邊市場。
其次，一些商業銀行脫離交易所市場后，還習慣于交易所的交易模式，對銀行間市場的詢價方式一時難以適應。一些中小金融機構（主要是農村信用聯社）依然通過多種渠道參與證券交易所的債券交易，這也間接削弱了銀行間市場的活躍程度，同時也給自身帶來了較大的營運風險。同時，在交易所市場上，部分金融機構將國債市場當成服務于其資本市場的工具，過度投機炒作，造成了國債市場的價格波動異常，在一定程度上影響了國債市場的健康發展。
3.現貨交易得到的收益率無法合理預測未來
實際上債券市場的債券回購業務為市場成員提供了高度的融資便利，使他們可以不受自身資金實力的約束，在理論上可以無限擴大自己的債券投資能力，增加了市場對債券的需求。當前市場有不少市場成員，特別是中小金融機構通過債券回購融資進行滾動放大債券投資的套利操作，有的甚至將債券資產放大若干倍。因此，很多長期債券收益率在很大程度上受短期回購利率的影響較大。
所以，流動性風險可以看作是一種綜合性風險，是其他風險在金融機構整體運營方面的綜合體現。例如，債券市場上利率風險的凝聚會直接影響金融機構持有債券資產收益，從而降低了金融機構進行債券交易的意愿，使得債券資產的吸引力大大下降，債券市場會出現交投清淡等缺乏流動性的表現。這種市場／產品類型的流動性風險會使得金融機構在將債券變現時產生價值上的損失，如果損失足夠大的話，會進一步導致有關金融機構面臨資金流動性風險，事態嚴重時還可能引發“金融恐慌”而導致整個金融系統的非流動性。
三、利率期貨交易在規避債券市場風險中的作用
（一）利率期貨的功能
利率期貨是指以債券類為標的物的期貨合約，它可以規避市場利率波動所引起的資產價格變動的風險。利率波動使得金融市場上的借貸雙方均面臨利率風險，特別是越來越多持有債券的投資者，急需規避風險、套期保值的工具，在此情形下，利率期貨應運而生。最早開辦利率期貨業務的是美國。20世紀70年代末，由于受兩次石油危機的沖擊，美國和西方各主要資本主義國家的利率波動非常劇烈，使借貨雙方面臨著巨大的風險。為了降低或規避利率波的風險，1975年9月，美國芝加哥商業交易所首先開辦了利率期貨品種——美國國民抵押協會抵押證期貨，隨后又分別推出了短期國庫券、中長期國庫券、商業銀行定期存款證、歐洲美元存款等金融工具的利率期貨。進入80年代，英國、日本、加拿大、澳大利亞、法國、德國、香港等國家和地區分別推出了各自的利率期貨。
利率期貨一般可分為短期利率期貨和長期利率期貨，前者大多以銀行同業拆借市場3個月期利率為標的物，后者大多以5年期以上長期債券為標的物。利率期貨交易的基本功能有以下三個方面：
1.價格發現。利率期貨交易是以集中撮合競價方式，產生未來不同到期月份的利率期貨合約價格。同時，和絕大多數金融期貨交易一樣，利率期貨價格一般領先于利率現貸市場價格的變動，并有助于提高債券現貸市場價格的信息含量，并通過套利交易，促進價格合理波動。
2.規避風險。投資者可以利用率期貨來達到如下保值目的：(1)固定未來的貸款利率：利率期貨合約可以用來固定從經營中所獲得的現金流量的投資利率或預期債券利息收入的再投資率。(2)固定未來的借款利率：債券期貨合約可以用來鎖定某一浮動借款合同的變動利息支付部分。
3.優化資產配置，利率期貨交易具有優化資金配置的功能，具體表現在以下幾個方面：(1)降低交易成本，利率期貨的多空雙向交易制可以使投資者無論在債券價格漲跌時都可以獲得，以避免資金在債券價格下跌時出現閑置。(2)利率期貨可以方便投資者進行組合投資，從而提高交易地投資收益率。(3)提高資金使用效率，方便進行現金流管理。由于期貨交易的杠杠效應能極大地提高資金使用效率，使得投資者建立同樣金額頭寸的速度要比現貨市場快的多。
（二）利率期貨在于防范債券中場中利率風險的作用
首先，利率期貨有助于投資者在認購債券時，規避相關的利率風險。在利率市場化的條件下，發行債券事先規定利率，會由于市場利率的走高而出現價格走低的情況。而通過賣空利率期貨，就可以有效避險。
這一方法，在國際上也被廣泛采用。如1979年10月，所羅門兄弟公司在包銷100億元的IBM的企業債券時，美國聯儲宣布準備放開利率，市場利率大漲，但所羅門公司由于事先在芝加哥期貨交易所(CBOT)中賣出了債券期貨，從而成功地防范此次利率風險。1982年12月31日，在CBOT的長期債券期貨交易停市時，美國財政部甚至為此推遲了20年新國債的發行，他們認為在沒有保值交易存在的情況下，勢必會影響長債的發行（楊邁軍等，2001）
其次，債券現貸和期貨市場上的套利交易有助于促進形成統一的金融市場基準利率，從而形成一個從短期到長期完整的國債收益率體系。有了利率期貨交易，使得“債券復制”操作成為可能。在金融工程中，一筆現券交易和一筆反向的期貨交易，會復制出一個收益率不同的“虛擬債券”，從而能夠有效地發現市場真實的無風險利率，為整個金融產品體系的定價提供準確的基準（約翰·馬歇爾等，1998）。
（三）利率期貨交易對債券市場流動性風險的防范
債券現貨市場與期市場之間流動性的相互關系，無論對市場參與者還是監管當局都有重要意義。顯然，這兩個市場的流動之間存在正向相關關系，因為現貸市場交易量的增加能夠帶動期貨市場為了保值的交易量的增加。盡管從理論上講，現貨（尤其是基準國債現貨）的發行與期貨合約反映了相同的內在風險，現貨市場與期貨市場之間可能存在一定的潛代關系。只不過這種替代關系在市場巨大的套期保值力量面前，其影響十分微弱。
首先，期貨交易的“賣空機制”對于現券市場的流動性有很大的促進作用。債券市場的參與者尤其是做市商能夠從事“賣空交易”，有利于提高債券市場的流動性。如果交易商在期貨持有空倉，那么在結算之前必須能夠得到所需的債券。因此，如果交易商不能進行“賣空操作”，他們或者需要持有大量的國債存貨以應付買單，從而增加做市的成本；或者拖延交易直到得到債券，從而減少交易的“及時性”和交易量，造成市場流動性下降。由于這些原因，發達國家的國債市場中關于國債交易的“賣空機制”，均有一定的制度安排和政策措施。第一，交易商可以通過國債回購或借貸市場，減少不必要的國債存貨；第二，如果交易商未能按期交割，可以在繳納一定的罰金之后，適當延期；第三，如果市場對某一品種國債有特殊需求，政府可以續發這種國債。通常，這些措施可以增加市場對空制的信心。
其次，利率期貨交易采用的標準化交易方式和保證金制度，有助于提高市場流動性。由于期貨交易通過交易所充當清算中介，加上向買賣雙方收取保證金，從而有效地減少了交易中的信用風險，使得交易的實現更為簡化和高效。而同樣有債券套期保值功能的債券遠期交易，由于合約的非標準化，加上交易雙方在到期日之前不需要實際交割，交易中存在較大地信用風險，遠期交易始終不如期貨交易流動性好。
最后，期貨交易擁有廣泛的參與者。一般說來，債券交易者的期限偏好、風險偏好、對未來的預期以及對信處的敏感程度均能影響市場的流動性。因而，市場參與者之間的差別能夠影響市場流動性。因為不同的市場參與者有著不同的風險偏好和投資策略，對同樣的信息可能作出不同的反應，交易商可以選擇更多的債券資產持有結構和交易方式，更容易找到交易對手，可以有效地對沖短期交易風險，減少為預防不可預見的風險而過多持有國債存貨。例如Gravelle研究認為，加拿大國債市場上非居民的加入，提高了市場的流動性(Gravelle,1999)。
不久前，中國銀行業監督管理委員會劉明康主席的署名文章《全面提高我國銀行業的市場風險管控能力》與唐雙寧副主席的署名文章《提高中資銀行市場風險防范能力》公開發表。這兩篇文章直接促進了銀行業對市場風險的高度重視，加強了對市場風險管控的認識，在銀行業乃至整個金融業引起很大反響。
為此，中國銀行業監督管理委員會業務創新監管協作部與本報聯合舉辦“銀行業市場風險管理”專欄，邀請銀監會相關部門負責人和專家發表有關銀行業衍生產品與市場風險管控方面的文章，以彰顯銀行業市場風險管控的重要性，加強銀行業金融機構與相關部門和有關人士對這類風險的認識，為正確把握對市場風險的經營與監管理念，提供參考。
市場風險是銀行風險管理的重要內容，銀行有效管理市場風險的關鍵在于建立與其業務性質、規模和復雜程度相適應的、功能齊備的市場風險管理體系，確保有效識別、準確計量、持續監測和適當控制市場風險。政府監管則是促進銀行審慎經營、有效管理風險的外部因素，發揮補充、督促和指導作用，不能替代銀行內部的風險管理。在經濟全球化、市場化發展趨勢下，銀行監管越來越強調商業銀行自身的風險管理，越來越轉向以風險為本的監管方式，越來越強調從監測銀行的具體業務活動和靜態的財務指標轉向關注銀行的風險管理能力，督促銀行建立有效風險管理體系。就市場風險而言，可以說，構建有效的市場風險管理體系是商業銀行有效管理市場風險的基礎和前提。
市場風險管理五大要素
人們對市場風險的認識是伴隨金融市場的發展逐步深化的，金融市場發展越快，對市場風險的把握就應更加具體化。正是基于對金融市場與市場風險相關性的理解，以及對市場風險管理重要性和必要性的認識，無論是銀行機構還是監管當局都對市場風險管理的基本要素及其內涵有了完整的認識。有效的市場風險管理主要包括五個基本要素：
（一）董事會和高級管理層的有效監控
只有董事會和高級管理層高度重視并切實履行其市場風險管理職責，商業銀行才能有效管理市場風險。因此，董事會和高級管理層必須具備相關的專門知識，并承擔對市場風險管理實施監控的最終責任，確保商業銀行有效地識別、計量、監測和控制各類市場風險。
具體說來，董事會應當負責審批市場風險管理的戰略、政策和程序，確定銀行可以承受的最高市場風險水平，督促高級管理層采取必要的措施識別、計量、監測和控制市場風險，并對市場風險管理的全面性、有效性以及高級管理層的履職情況進行監控和評價。
董事會雖然可以授權其下設的專門委員會（如風險管理委員會或市場風險管理委員會）履行上述部分職責，但市場風險管理的最終責任始終應當由董事會來承擔。銀行的高級管理層負責市場風險管理政策及程序的制定、修訂和具體實施。為了能夠履行上述職責，董事會和高級管理層應當對本行與市場風險有關的業務、所承擔的各類市場風險以及相應的風險識別、計量和控制方法有足夠的了解。同時，商業銀行應當設立專門的部門，業務復雜程度和市場風險水平較高的銀行還應建立專門的市場風險管理部門負責市場風險管理工作。負責市場風險管理的部門必須具有足夠的獨立性，要與業務經營部門（如資金交易部門）保持相對獨立，并向董事會和高級管理層提供獨立的市場風險報告。同時，負責市場風險管理部門的工作人員應當具備相關的專業知識和技能，能夠充分了解與市場風險有關的業務、所承擔的各類市場風險以及相應的風險識別、計量、控制方法和技術。
（二）有效的市場風險管理政策和程序
商業銀行應當制定適用于整個銀行機構的、書面的市場風險管理政策和程序。
市場風險管理政策和程序要與銀行的業務性質、規模、復雜程度和風險特征相適應，并與其總體業務發展戰略、管理能力、資本實力和能夠承擔的總體風險水平相一致。
銀行還應對不同類別的市場風險（如利率風險）和不同業務種類（如衍生產品交易）的市場風險制定更詳細和有針對性的風險管理規程。
對于具有分支機構和附屬機構的銀行來說，其市場風險管理政策和程序必須是統一的、集中的，即銀行市場風險管理的實施應當是一個縱向、垂直的體系。
銀行的市場風險管理政策和程序應當明確規定銀行可以承受的最高市場風險水平，即確定銀行的風險偏好。同時，市場風險管理政策和程序還應規定新產品、新業務的市場風險管理標準和程序。
在引入新產品和開展新業務之前，商業銀行應當充分識別和評估其中包含的市場風險，建立相應的內部審批程序、業務處理系統、風險管理和內部控制制度，由業務部門、風險管理部門、法律部門/合規部門、財務會計部門和結算部門等相關部門對業務處理和風險管理程序進行審核和認可，必要時還需獲得董事會或其授權的專門委員會的批準。國際上好的銀行正是因為具備有效的新業務內部審批程序，所以其監管機構一般不對具體的新產品進行審批。
而在我國多年的銀行監管實踐中，一直對新業務實行比較嚴格的準入管理，其中一個重要原因就是我國商業銀行的風險管理和內部控制普遍比較薄弱，尚未建立和實施有效的新業務審批程序，因此只能將銀行內部的新業務審批責任前移到監管機構。但是，監管機構的審批人員要及時、完備地掌握新產品、新業務的技術要點和風險特征也不容易，這反而導致審批演變成一種多余的權力，一定程度阻礙了創新。如果銀行具備了有效的新業務內部審批程序，監管機構應該逐步淡出對新業務的市場準入管理，從而在根本上解決目前我國銀行業創新不足的問題。
（三）有效的市場風險識別、計量、監測和控制程序
商業銀行應當對所有類別的市場風險進行充分識別、準確計量、持續監測和適當控制。
市場風險有多種計量方法，不僅不同類別的市場風險計量方法不同，而且同一類別的市場風險也有不同的計量方法。市場風險的計量方法包括缺口分析、久期分析、外匯敞口分析、敏感性分析、情景分析和運用內部模型（VaR模型）計算風險價值等。
其中，敏感性分析、情景分析和內部模型法適用于各種類別的市場風險，外匯敞口分析則只適用于匯率風險。利率風險的計量方法有重新定價法和模擬法兩大類，其中，重新定價法包括缺口分析和久期分析兩種敏感性分析方法，模擬法—包括靜態模擬和動態模擬方法—采用的則是情景分析方法。
市場風險的每一種計量方法都有其適用的前提條件，而且每種方法都有局限性。比如，VaR模型的優點是將不同業務、不同類別的市場風險用一個確切的數值－風險價值表示出來，提供了能在不同業務和風險類別之間進行比較和匯總的風險計量方法，從而有利于進行風險的監測、管理和控制及績效考核，適宜董事會和高級管理層了解本行市場風險的總體水平。
但是，VaR模型也存在一定的局限性，主要表現在：第一，所計算的風險水平高度概括，不能反映資產組合的構成及其對價格波動的敏感性，因此需要輔之以敏感性分析、情景分析等非統計類方法。第二，不能涵蓋價格劇烈波動等突發性小概率事件，但往往是這些事件給銀行的安全造成最大的威脅。為此，銀行需要采用壓力測試來對VaR模型進行補充，即模擬和估計在市場價格發生劇烈變動，或者發生特殊的政治、經濟事件等極端不利情況可能會對某項資金頭寸、資產組合或機構造成的潛在最大損失。第三，VaR模型關于正態分布的假設（方差—協方差法）、根據歷史推測未來的假設（歷史模擬法）以及模型參數的設置等，不一定在任何情況下都是對實際市場狀況的合理近似模擬，因此，VaR模型計量結果的可靠性要受其假設前提合理性的限制。第四，大多數市場風險內部模型只能計量交易業務中的市場風險，不能計量非交易業務中的市場風險。第五，大多數VaR模型計量的是一般性市場風險，納入特定市場風險對模型提出了更高的要求，這也是目前VaR模型發展所面臨的一大難題。
因此，商業銀行在選擇和運用市場風險計量方法時，需要充分了解不同方法的優點、局限性和適用的假設前提，恰當理解和運用計量結果，并采用壓力測試等其他分析手段對所用的計量方法進行補充。同時，為檢驗和提高計量方法或模型的準確性、可靠性，銀行應當定期實施事后檢驗，根據檢驗結果對計量方法或模型進行調整和改進。
需要指出的是，市場風險內部模型只是市場風險管理體系的一個組成部分，商業銀行應當充分認識其局限性，不能盲目相信和過度依賴模型進行市場風險管理，不能將模型當成“靈丹妙藥”，也不能使模型變成了黑匣子。沒有一個良好的內部風險管理體系，缺乏準確、可靠的數據，不僅模型的作用難以有效發揮，反而可能會傳遞誤導信息，嚴重時還可能導致災難性的后果。
商業銀行管理市場風險的目標之一，就是要將所承擔的市場風險控制在可以承受的合理范圍之內。合理風險水平的確定沒有絕對的標準，只有相對標準，即銀行可以承受的市場風險水平是由其風險管理能力和資本實力決定的。如果銀行的風險管理能力較強，而且資本充足，那么就有能力承擔較高的市場風險水平。換言之，即使該銀行從事一些較復雜、風險較大的業務，只要風險得到了有效的控制，其經營仍然是審慎的。
控制市場風險有多種手段，如運用衍生工具進行套期保值和限額管理等。其中，限額管理是控制市場風險以及其他各類風險的一項重要手段。市場風險限額體系由不同類型和不同層次的限額組成。常用的市場風險限額包括交易限額、風險限額和止損限額等。限額可以分配到不同的地區、業務單元和交易員，還可以按資產組合、金融工具和風險類別進行分解。銀行負責市場風險管理的部門需要監測對市場風險限額的遵守情況，并及時將超限額情況報告給管理層。
市場風險限額的設定應當與其采用的風險計量方法相一致。同時，限額水平的確定要合理，限額設得過低會限制銀行的業務發展，設得過高則容易使其形同虛設，不能有效發揮控制風險的作用。銀行還需要定期對限額體系進行評估，及時調整不適用的限額水平，必要時還需要調整限額的種類和結構。近年來，導致我國企業參與境外衍生產品交易出現重大損失（如“中航油”和“國儲銅”事件）的一個重要原因就是沒有實施有效的限額管理來及時控制風險。在國際金融市場變化多端的情況下，資金交易活動出現一定程度的損失是不可避免的。但如果投資機構能根據自身的風險承受能力設定恰當的止損限額，并能嚴格按照事先設定的止損限額及時平倉，即使產生了一定的損失，也能被控制在所能承受的范圍內，而不至于使損失不斷放大，最終付出慘重的代價。（四）有效的內部控制和獨立的外部審計
商業銀行應當建立有效的市場風險管理內部控制體系，作為銀行整體內部控制體系的有機組成部分。市場風險管理的內部控制應當有利于促進有效的業務運作，提供可靠的財務和監管報告，促使銀行嚴格遵守相關法律、行政法規、部門規章和內部的制度、程序，確保市場風險管理體系的有效運行。
為避免潛在的利益沖突，商業銀行的內部控制安排應確保各職能部門具有明確的職責分工，以及相關職能適當分離。特別是商業銀行的市場風險管理職能要與業務經營職能應當保持相對獨立。交易部門應當將前臺、后臺嚴格分離，前臺交易人員不得參與交易的正式確認、對賬、重新估值、交易結算和款項收付；必要時可設置監控機制。
同時，商業銀行的薪酬制度和激勵機制不應與市場風險管理目標產生利益沖突。薪酬制度不應鼓勵過度的冒險投資，績效考核也不應過于注重短期投資收益表現，而不考慮長期投資風險。負責市場風險管理工作人員的薪酬不應當與直接投資收益掛鉤。
內部控制的另一項重要內容是建立有效的內部審計和必要的外部審計機制。銀行的內部審計部門應當定期（至少每年一次）對市場風險管理體系各個組成部分和環節的準確、可靠、充分和有效性進行獨立的審查和評價。內部審計報告應當直接提交給董事會。內部審計部門還應跟蹤檢查改進措施的實施情況，并向董事會提交有關報告。內部審計力量不足的商業銀行，應當委托社會中介機構對其市場風險的性質、水平及市場風險管理體系進行外部審計。
（五）適當的市場風險資本分配機制
商業銀行應采取適合本行情況的計算方式，為所承擔的各類市場風險分配足夠的資本。這里所講的資本管理是指商業銀行內部的經濟資本配置，而非僅僅滿足監管機構的監管資本要求。
目前，各國實施的市場風險監管資本要求尚未涵蓋全部的市場風險，所包括的是交易賬戶中的利率和股票價格風險以及銀行全部的匯率和商品價格風險，尚未納入銀行賬戶中的利率和股票價格風險。巴塞爾《新資本協議》的第二支柱要求銀行為銀行賬戶中的利率風險計提資本，但未規定統一的計提方法。監管資本要求僅僅是銀行實行資本管理的最低標準，從銀行內部經濟資本配置的角度，只有為所承擔的各類市場風險都分配了足夠的資本，其資本才可以說是充足的，這也是國際先進銀行內部經濟資本管理的普遍做法。
需要指出的是，巴塞爾委員會和各國監管當局對采用內部模型計算市場風險監管資本均提出了一些定量標準，如置信水平采用99％的單尾置信區間，持有期為10個營業日等。規定這些定量標準的目的是使不同銀行計算的市場風險監管資本具有可比性，同時從審慎監管的角度出發，對一些參數，如對持有期做出了相對保守的規定。但這些定量標準僅限于在計算監管資本時必須采用，銀行實施內部風險管理和經濟資本配置時，完全可以根據本行的具體情況選用不同的參數。而在模型技術方面，即使是計算監管資本，巴塞爾委員會和各國監管當局也未做出硬性要求，允許銀行自行選擇任何一種模型技術。
市場風險的審慎監管
如前所述，市場風險管理的第一位責任應當由銀行自己來承擔，在銀行內部，則應由董事會承擔市場風險管理的最終責任，由高級管理層負責市場風險管理的具體實施。監管機構的角色是制定風險管理的審慎標準和指導原則，對銀行識別、計量、監測和控制市場風險的管理體系進行檢查、評價，確保銀行按照審慎原則開展業務并進行有效的風險管理和控制；同時，監管機構還應要求銀行為所承擔的市場風險提取充足的資本，防止其超過風險管理能力和資本允許的范圍過度承擔風險。因此，市場風險的審慎監管框架通常包括兩方面的內容，一是監管機構制定市場風險管理（或者針對某一類市場風險或交易業務）方面的指導性文件。二是監管機構規定市場風險的監管資本要求。而這兩方面又是相互聯系、相互促進的。由于銀行采用內部模型法計算市場風險監管資本，需要滿足監管當局規定的定性和定量標準。因此，制定和實施市場風險管理方面的指導性文件，也有助于促進商業銀行提高風險管理水平，完善風險管理體系，逐步達到采用內部模型法計算市場風險資本的定性標準，從而為采用內部模型法計算市場風險資本奠定基礎。
中國銀監會于2004年12月底頒布的《商業銀行市場風險管理指引》，就是旨在借鑒國際先進銀行市場風險管理經驗的基礎上，對商業銀行構建市場風險管理體系，即對市場風險管理體系的五個基本要素提出系統性的要求和指導性意見。同時，銀監會于2004年2月頒布的《商業銀行資本充足率管理辦法》，對市場風險的監管資本要求做出了規定。2005年10月，銀監會又了《商業銀行市場風險監管現場檢查手冊》，提出了對商業銀行的市場風險管理實施現場檢查的檢查要點、方法和程序。當然，這些指導性文件存在一定的技術性和操作性方面的問題，但能夠引導商業銀行關注市場風險的關鍵環節和核心內容，為市場風險監管提供具體指導。另外，銀監會于2004年3月頒布了《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》。因為市場風險是衍生產品業務所涉及的主要風險，加強市場風險管理和監管，有利于促使商業銀行建立相應的風險管理體系，有效地管理和控制衍生產品業務中的市場風險。當然，我們必須看到，因發展戰略、業務性質、規模和復雜程度不同，在自主承擔責任的前提下，商業銀行選擇具體的風險管理方式，應擁有一定的自和靈活性。在內部風險管理方面，監管機構不宜對市場風險計量、控制的具體方法，包括市場風險內部模型的技術方法、假設前提和參數，做出統一的規定。這也是銀監會制定《商業銀行市場風險管理指引》所遵循的基本原則。市場風險挑戰我國商業銀行的管理能力
隨著我國銀行業改革開放不斷深化，以及我國匯率、利率體制改革不斷推進，金融市場的廣度和深度不斷發展，商業銀行也越來越多地涉足外匯、有價證券及其衍生產品的交易，所面臨市場風險的種類和規模都將成倍增長。相對于信用風險和流動性風險，我國銀行業在市場風險的管理和監管方面才剛剛起步，市場風險管理體制和運行機制面臨較大的挑戰，存在一些從現在起就必須加以高度重視并著手解決的問題。這些問題是：
一是缺技術。市場風險管理涉及很多技術問題，如對金融市場不斷推出的各類外匯、有價證券及其衍生產品的了解和認識，對各類市場風險－利率風險、匯率風險、股票價格風險和商品價格風險－識別、計量、監測和控制方法的學習和掌握，風險管理模型的引進和運用，基礎數據的采集，管理信息系統的建設，組織結構的調整等等。對我國商業銀行來講，這都需要在相當長的時間里逐步學習、了解、掌握和完善。
關鍵詞:風險價值VaR;企業年金基金;投資風險預警
中圖分類號:F23
文獻標識碼:A
文章編號:1672-3198(2010)04-0157-02
1 風險價值VaR的計算方法
一般可以采用歷史模擬法,方差-協方差方法,蒙特卡羅模擬法(Monte.Carlo simulation)等三種方法推算VaR值。
(1)歷史模擬法。
“歷史模擬法”是借助于計算過去一段時間內的資產組合風險收益的頻度分布,通過找到歷史上一段時間內的平均收益,以及既定置信區間下的最低收益水平,推算VaR的值。
(2)方差-協方差法。
“方差-協方差法”也是運用歷史資料,但思路截然不同。其基本思路是:
首先,利用歷史數據求出資產組合收益的方差、標準差、協方差;
其次,假定資產組合的收益呈正態分析,可求出在一定置信區間下反映了分布偏離均值程度的臨界值;
第三,建立與風險損失的聯系,推導出VaR值。
(3)蒙特•卡羅模擬法。
除以上兩種計算VaR的方法外,尚有第三種更為復雜的“蒙特•卡羅模擬法”,它基于歷史數據或既定分布假定下的參數特征,借助隨機產生的方法模擬出大量的資產組合收益的數值,再從中推出VaR值。
2介紹風險價值在企業年金基金投資風險度量中的應用
2.1 VaR模型度量市場風險
市場風險指由于市場價格水平的波動或相反變化而給企業年金基金財務狀況造成的風險。市場風險包括基礎風險和伽馬(gamma)風險,基礎風險是由于對沖交易的兩種產品的關系發生變化或破裂時發生的風險,伽馬風險是由于非線形關系的存在而出現的一種風險。VaR能夠診斷出基礎風險和伽馬風險,在計算市場風險時,股票的波動性至少根據一年以上的正常情況下的價格數據進行計算。對于度量企業年金基金的市場風險時,其VaR可以按月計算。國外企業年金基金一般用95%的置信水平用于測度投資組合的市場風險,而且用極值VaR(extremeVaR)作為補充。當基層經理實際度量市場風險時,高級經理必須決定VaR方法中的關鍵參數(持有期、置信度、觀察期),以便于模型能很好地估計由于市場風險導致的損失。
VaR是度量正常市場價格變動風險的有效方法。通常還用壓力測試法檢查效果,這種測試法不僅應該識別對企業年金基金產生不利影響的事件,而且能估量企業年金基金承受風險的財務能力這些分析不僅要考慮到不利事件的可能性而且要考慮最壞的情景。
2.2 VaR模型度量流動性風險
企業年金基金的流動性是指企業年金基金投資的變現能力。從流動性概念上來看,其本質是指在某種金融資產現在價格不變的情況下或在較小價位波動的情況下,能夠賣出某種金融資產的數量或金額。企業年金基金在投資于封閉式基金、開放式基金巨額贖回時都會遇到資產變現的問題。流動性風險管理在企業年金的投資中非常重要,因為企業年金基金的資金規模一般比較大,并且要隨時變現以支付到期退休人員的養老金,因此它的買進和賣出對市場的影響較大。
一般地說,流動性風險可分為外生性流動風險和內生性流動風險兩類。企業年金基金投資的外生性流動風險是指由于來自基金外部沖擊造成證券的流動性下降。而內生性流動風險是指由于開放式基金需要及時調整倉位而面臨的不能按照事前期望價格成交的風險。
對于流動性風險的度量,Bangia,Diebold,Schuermann和Strougher提出,把流動性風險分解為純價格風險和非流動性風險來度量,并構建了VaR模型。但由于他們提出的模型存在一些缺陷,比如該模型僅考慮了將外生性流動風險定量而沒有考慮內生性因素,而且忽略了內部流動性的動態方面。于是,AlainFrancois-Heude和PascalVanWynendacle提出了另一VaR模型。田該模型同時整合了外生性和內生性流動性風險,并且使用的數據容易找到。
2.3 VaR模型度量信用風險
信用風險也是企業年金基金投資面臨的主要風險,實際上是一種違約風險。在分析信用風險的誘導因素時,最簡單、直接的方法就是利用企業年金基金的資產負債表,通過對每個科目進行深入研究,分析各種資產、負債的性質和風險特征,就能掌握備風險因素的存在及嚴重程度。對企業年金基金而言風險價值法的最大優點就是用簡單易懂的數字反映企業年金基金或其某種信貸資產組合或債券資產面臨的信用風險,使得企業年金基金管理者、政府監管者非常方便地利用這一工具進行決策、評價和監督。因此VaR很可能成為普遍接受的標準,是信用風險管理一條新的思路。
1997年4月初,美國J.P.摩根財團與其他幾個國際銀行一美國銀行、瑞士銀行以及著名信用風險分析機構KMV等共同研究,推出了世界上第一個評估銀行信貸風險的組合模型。該模型以信用評級為基礎,計算某項貸款或某組貸款違約的概率,然后計算上述貸款同時轉變為壞賬的概率。該模型通過計算風險價值(VaR)數值,力圖反映出銀行某個或整個信貸組合一旦面臨信用級別變化或違約風險時所應準各的資本金數值。用VaR度量企業年金基金信用風險的計算原理、方法和上述評估銀行信貸風險一樣。
2.4 VaR模型度量投資組合風險
VaR作為風險度量工具有很多優點。特別的,它以當前的投資組合構成部分而不是以投資組合的歷史收益為基礎。因此VaR尤其對有多種資產等級的投資組合并且需要度量各種風險及其程度的企業年金基金特別有用。
假定投資組合由n種證券組成,第i種證券權重Wi,用Pit 表示第i種證券在t時刻的價格,Rit表示單個證券相應的收益率,Rit 表示組合收益率,則有:
Rit=(Pit-Pit-1)Pit-1
這樣,整個投資組合的收益率為:
Rit=∑ni=1WiRit-∑ni=1WiRit-1∑ni=1WiRit-1
由上可知,Rit =∑Wiμi=W,R的期望收益率為:
E(Rp)=μp=∑Wiμi
其中 μp為Rp 的期望值, μi為Ri 的期望值。方差為:
V(Rp)=σ2p=∑ni=1W2iσ2i+∑ni=1∑nj=1WiWjσij
其中σ為協方差矩陣。
如果投資組合的收益率服從正態分布,則VaR為 與組合價值的乘積。
進一步考慮單個證券對于投資組合風險的影響,投資組合的方差可以分解成為一組組成部分的和,而每一組成部分屬于一種證券。與此類似,投資組合的VaR也可以分解為一組組成部分之和。
VaR=VaR1+VaR2+VaR3+……
這種分解具有重要意義。這是因為,雖然證券的方差可以用來衡量其風險,但這種衡量只有當該證券獨立存在時才有意義。當證券成為投資組合的組成部分時,證券自身的方差不再有重要意義。單獨來看,有幾種證券的風險也許都很大,但經過良好的組合之后,作為一個整體,這些證券組合的風險并不大。所以,有了上述VaR的分解之后,就可以發現,哪些證券對投資組合的VaR具有較大影響,然后就可以對投資組合中各證券的權重進行調整,從而有效地降低投資組合的VaR,也即有效地降低了投資組合的風險。
3 風險價值VaR在建立企業年金基金投資風險預警指標體系的應用
在企業年金基金的多種風險中,按可度量程度可以分為兩類:一是可量化風險,如市場風險、流動性風險、信用風險等;二是不可準確量化的風險,如政策風險、操作風險等。同時,由于企業年金基金投資一般都是以投資組合形式進行,因而,在構建風險預警指標體系時,還考慮了投資組合風險。那么根據這些不同情況,對風險的識別、度量和預警都要有針對性地采取不同方式。為此,本文構想了一種新型的風險價值VaR預警模式,建立基于VaR的風險識別、度量和預警指標體系。利用VaR對可度量風險的進行識別和度量,通過規范化、標準化的程序對企業年金基金投資風險進行預警控制。
指標體系主要適用于可度量風險的識別和評估,可度量風險的指標體系分為兩個層次:一是反映養老基金投資的整體風險情況,作為一級指標;二是反映各個業務部門的風險情況,作為二級指標。
(1)企業年金基金投資風險預警一級指標體系。
市場風險度量指標(VaR)
流動性風險度量指標:流動比率、速動比率、(VaR)
信用風險度量指標(VaR)
投資組合風險度量指標(VaR)
(2)企業年金基金投資風險預警二級指標體系。
設定二級指標,反映投資管理部門監控的主要的可度量風險。指標如下:
單一證券投資比率
單一證券投資占比率
流動資產比率
投資組合的風險價值(VaR)
重點投資項目的風險價值(VaR)
根據上述上段指標的分解,建立如下圖所示的企業年金基金投資風險預警指標系統來監測企業年金基金在投資過程中所面臨的風險。
表1 引入VaR方法的企業年金基金投資風險預警指標體系表
第一層第二層第三層第四層權重
總風險R
市場風險S市場波動風險S1
資產甲VaR值 S11
資產乙VaR值 S12
資產組合VaR值S13
流動性風險L
資產負債結構水平L1
資產流動性水平L2
資產負債率S11
長期資產占比率S12
流動比率S21
速動比率S22
現金償債比率S23
資產丙VaR值S24
信用風險X
資產融出信用風險X1
債券交易信用風險X2
借款人平均信用等級X11
擔保人平均信用等級X12
資產丁VaR值X13
委托買賣協議違約率 X21
委托中介違約率X22
資產戊VaR值 X23
投資組合風險Z投資組合投資損失Z1投資組合VaR值Z11
參考文獻
[1]薛媛.VaR在證券市場風險測量中的應用[D].北京交通大學碩士學位論文,2006,(12).
[2]李永志.融入VaR的上市公司財務風險評估及預警研究[D].合肥工業大學碩士學位論文,2005,(5).
關鍵詞:風險管理市場風險VaR風險度量框架
一、引言
商業銀行風險是指商業銀行在經營活動過程中,由于不確定性因素的影響,使得銀行實際收益偏離預期收益,從而導致遭受損失或獲得額外收益的可能性。而市場風險是金融體系中最常見的風險之一,只要銀行進行投資經營活動,市場風險就會隨之產生。它通常是指利率、匯率等市場變量變動而帶來的風險。市場風險管理就是圍繞這些匯率、利率、股價、商品價格和波動率這些參數的管理進行的職稱論文。
在度量市場風險的方法上,按照技術要求的不同,具體又分為靈敏度分析、波動性方法、VaR方法、壓力測試法(StressTesting)和極值理論(ExtremeValueTheory)。其中,VaR是目前市場風險度量的主要方法。
這些參數和方法都是管理的工具,除此之外,在管理方法上巴塞爾委員會和中國銀監會對商業銀行市場風險的度量提出了具體要求。商業銀行在實際市場風險度量中,由于前臺、和后臺的業務特點不同,導致風險來源、性質、影響和對風險管理的要求也不同,因而市場風險度量和管理的出發點和重點也不同。
二、市場風險管理的參數
市場風險的管理參數是指在不同的金融工具下面臨的不同風險。如表1所示。我國商業銀行在經營過程中具體可能面臨的市場風險如下:
商業銀行利率風險是指利率波動引起的銀行金融資產價值的變動和銀行經營收益(績效)的變動。利率風險有大小和方向之分,利率風險大小是指利率變動幅度大小帶來的風險度,而利率風險方向是指利率變動方向(上升或下降)帶來的對于不同資產的不同風險的表現。商業銀行利率風險是其利率風險大小和利率風險方向的組合產物。巴塞爾委員會(1996)在《利率風險的管理原則》中,將利率風險分為重新定價風險、收益曲線風險、基準風險和選擇性風險四種。
匯率風險是市場風險的一種,按照巴塞爾委員會對市場風險的定義“市場價格波動引起的資產負債表內和表外頭寸出現虧損的風險”,我們可以把匯率風險定義為因匯率變動引起的資產負債表內和表外頭寸出現虧損的風險。具體就商業銀行而言,是指在國際貿易和金融活動中,以外幣計價的資產負債業務、表外業務等因匯率變動而蒙受損失的可能性。
匯率風險來源于銀行持有的國內貨幣和其他國家貨幣之間匯率的變動。它源自幣種的不匹配,可能會使持有現貨或遠期的某種外匯表內或表外開放頭寸的銀行由于發生不利的匯率變動,在一定時期內遭受損失。近年來,自由浮動匯率的市場環境實際上已經變成全球的普遍情況。外匯管制的放松以及跨國資本流動的自由化極大地加速了國際金融市場的成長。全球外匯交易的規模和增長已經遠遠超過了國際貿易和資本流動的增長,使匯率波動更加劇烈從而導致更大的外匯風險。
三、市場風險度量模型
市場風險的度量包括度量由于市場因子的不利變化而導致的證券組合價值損失的大小。市場風險度量有兩種基本方法,一種是測定市場因子的變化與證券組合價值變化的關系,如Delta,Beta,持久期,凸性等。一旦得到這種關系,對于市場因子的特定變化量,就可以求證券組合價值變化量;另一種方法是度量由于市場因子的變化而導致的證券組合收益的波動性——收益偏離平均收益的程序,常用統計的標準差來表示。
(一)靈敏度分析方法
靈敏度分析法即為上面所述的第一類度量方法,這是利用金融資產價值對其市場因子(MarketFactors)的敏感性來度量金融資產市場風險的方法,其中市場因子包括利率、匯率、股票指數和商品價格等。假定金融資產價格為P,市場因子分別為X1,X2,X3,…,Xn,P與Xn的關系為P=P(X1,X2,X3,…,Xn),則市場因子的變化將導致證券價值的變化,即:
其中,即為資產價值相對應的市場因子的敏感性,又稱風險暴露。靈敏度表示市場因子變化一個百分數單位時金融資產價值變化的百分數,它描述了金融資產的市場風險:靈敏度越大的金融資產受市場因子變化的影響也越大。
由上面的公式可知,靈敏度方法在度量金融市場風險時存在以下主要問題:1.近似性。只有在市場因子的變化范圍很小時,這種近似關系才與現實相符,因此它只是一種局部性的度量方法。2.對產品類型的高度依賴性。某一種靈敏度概念,只適用于某一類資產、針對某一類市場因子,如Beta只適用于股票類資產,久期只適用于債權類資產。這樣一方面無法度量包含不同市場因子、不同金融產品的證券組合的風險,另一方面也無法比較不同資產的風險程度。3.對于復雜金融產品的難理解性。如對于衍生證券,Gamma,Vega等概念很難理解。4.相對性。靈敏度只是一個相對的比例概念,并沒有回答某一證券組合的風險——損失到底是多大。要得到損失的大小,必須知道市場因子的變化量是多大,但這幾乎不可能,因為市場因子的變化是隨機的。
(二)波動性方法
波動性方法是指通過市場數據統計來反映實際結果偏離期望結果的程度,即波動性,用標準差和協方差來表示。考慮一個由n種證券組成的證券組合,各種證券的收益分別是X1,X2,X3,…,Xn,,假定在過去N周內的收益率分別為rij,每種證券的預期收益率為,記,稱sij是第i中證券的協方差,稱為證券組合的協方差矩陣,則證券組合的協方差矩陣,證券組合的方差為。
波動性描述了收益偏離其平均值的程度,在一定程度上度量了金融資產價格的變化程度,它也存在著兩個缺點:1.它只描述了收益的偏離程度,卻沒有描述偏離的方向;2.波動性沒有反映證券組合的損失到底是多大,不能給出一定數量的損失發生的概率。在這種情況下,交易者或管理者只能根據經驗判斷每天發生損失的可能性。盡管波動性不適宜直接用來度量組合的市場風險,但市場因子的波動性是VaR方法計算的核心因素之一。
(三)VaR方法
傳統的市場風險計量方法一般只能適用于特定的金融工具或在特定的范圍內使用。傳統的風險測度工具包括方差、下偏矩LPM、持續期、凸性Convexity、Beta、Data、Gamma、Theta、Vega、Rho等,這些指標難以準確地計量金融機構暴露的整體市場風險,無法解決現代金融風險因子的波動性問題。因此,構建一個綜合性的市場風險度量框架,將上述的這些方法統一于該框架下便成為當務之急。正是在這樣的背景之下,VaR(ValueatRisk,譯為風險價值或在險價值)被提出并逐漸成為市場風險的標準計量方法。
根據Jorion(2001)的概念:風險價值(下文簡稱VaR)是指在正常的市場環境下,在一定的置信水平和持有期內,衡量某個特定的頭寸或組合所面臨的最大可能損失。以最簡單的形式將已知組合潛在的損失與發生概率結合成為單個數字,將多個風險暴露的效果綜合起來,便于銀行和監管當局的風險管理和監管。因此,VaR因為其概念簡單、易于理解和風險度量的綜合性,受到了包括國際金融監管機構在內的普遍歡迎,并且與壓力測試、情景分析和返回檢驗等一系列技術一起形成了風險管理的VaR體系。在1996年的《市場風險修正案》中,巴塞爾委員會正式提出使用VaR度量市場風險。在2004年通過的新巴塞爾協議則進一步主張用VaR對市場風險、信用風險和操作風險進行綜合的風險管理,VaR開始正式獲得廣泛應用推廣,已成為現代風險管理的國際標準和理論基礎。
VaR是資產在給定的置信水平和目標時段下預期的最大損失(或最壞情況下的損失,即:,P其中,VaR為資產在持有期內的損失;為置信水平a下處于風險中的價值,如圖2。
(四)壓力測試與極值分析
金融市場市場出現極端情形,此時VaR依賴的假定和計算的參數發生巨大變化,導致VaR方法估計的結果出現極大誤差。為了度量極端市場狀況下的市場風險,人們引入了壓力測試和極值分析,作為對正常市場情況下VaR的補充。
壓力測試法有時也稱為情景分析法(ScenarioAnalysis),假定風險因素發生極端的變化,并測試這種變化對投資組合價值的影響,用過去實際的數據來模擬將來,是一種全值估值法。與壓力測試相比,極值分析則是通過對收益的尾部分布進行統計分析,從另外一個角度估計極端市場條件下金融機構的損失。
我們可以任意地設定各種場景s,如某一貨幣在一天內突然貶值30%,利率在一個月內波動100個點,等等。在這種場景s下對投資組合中的所有資產重新進行定價:
RP,S是投資組合在情景s下的收益率,Ri,s為資產i在情景s下的收益率,Wi為資產i在投資組合中的比重。這樣就得到在場景s下的投資組合收益率。對于場景s確定一個概率Ps,重復上述過程就可以得出投資組合收益的概率分布,依據這一概率分布就可以計算出VaR值。
壓力測試優點在于它考慮了歷史數據可能無法涵蓋的極端事件風險。例如1992年9月,德國馬克對意大利里拉的匯率突然從1.760變化到1.880。在過去的兩年中,里拉匯價是“盯住”馬克的,并且很穩定。所以,從過去兩年的歷史波動中無法把握里拉突然貶值的可能性,而采用壓力測試法則能彌補這一點。極值分析法則能準確的描述分布尾部的分位數,具有解析的函數形式,計算簡便,能給出極端條件下的VaR與概率水平的準確描述。
壓力測試和極值分析兩者在本質上研究的是同一問題,即極端市場條件下資產的風險度量。兩者的缺點在于方法過于主觀,在測定時VaR,它必須確認出那些可能會造成巨大損失的極端情景或事件,而小概率事件的預測難度很大,從而對市場的判斷和經驗極為重要。總之,壓力測試和極值分析應被視為其他方法的一個補充而不是替代。當用于估計風險因素發生較大變動而產生的最壞影響時,它還是很有效的。
四、商業銀行市場風險的度量框架
隨著銀行業越來越深地介入了衍生品種的交易,或是以資產證券化和控股公司的形式來逃避資本金管制,并將信用風險轉化為市場風險或操作風險,銀行與金融市場的交互影響也越發顯著。這使巴塞爾委員會認識到,盡管《巴塞爾報告》的執行已經在一定程度上降低了銀行的信用風險,但以金融衍生工具為主的市場風險卻經常發生。鑒于這些情況,巴塞爾委員會在1996年1月推出《資本協議關于市場風險的補充規定》,將資本要求擴展到交易帳戶中與利率有關的各類金融工具及股票所涉及的風險,以及整個銀行的外匯風險和商品風險。值得注意的是,《補充規定》已經改變了以前將表外業務比照表內資產確定風險權重并相應計提資本金的簡單做法。
2004年《統一資本計量與資本標準的國際協議——修訂框架》將風險的定義擴展到信用風險、市場風險和操作風險的各種因素。為了使不同國家和不同類型的銀行能夠更敏感地反映自身頭寸及其業務的風險程度,新協議針對不同風險改變了原有協議中過于簡單的、線性的且大部分為外部模型的風險管理方法,提供了多種可供選擇的風險衡量方法。在市場風險資本充足率標準確定上,新協議沿襲并從銀行信息披露的角度進一步完善了補充協議提出的兩種計量市場風險的方法:一是委員會建議的標準法(theStandardizedApproachMeasuredMethod);二是對交易資產組合采用以VaR為基礎的內部模型法(theInternalModelMethod,IMM)。標準計量法是將市場風險分解為利率風險、股權風險、外匯風險、商品風險和期權的價格風險,然后對各類風險分別進行計算并加總。內部模型法的推出是一大創新,引起了銀行界的廣泛關注。
巴塞爾委員會在《補充規定》中對市場風險內部模型主要提出了以下定量要求:置信水平采用99%的單尾置信區間;持有期為10個營業日;市場風險要素價格的歷史觀測期至少為一年;至少每三個月更新一次數據。但是,在模型技術方面,巴塞爾委員會和各國監管當局均未做出硬性要求。即使是對VaR模型參數設置做出的定量規定,也僅限于在計算市場風險監管資本時遵循,商業銀行實施內部風險管理完全可以選用不同的參數值。如巴塞爾委員會要求計算監管資本應采用99%的置信水平,而不少銀行在內部管理時卻選用95%,97.5%的置信水平。此外,考慮到市場風險內部模型本身存在的一些缺陷,巴塞爾委員會要求在計算市場風險監管資本時,必須將計算出來的風險價值乘以1個乘數因子,使所得出的資本數額足以抵御市場發生不利變化可能對銀行造成的損失。乘數因子一般由各國監管當局根據其對銀行風險管理體系質量的評估自行確定,巴塞爾委員會規定該值不得低于3。
相比之下,中國在市場風險的管理和監管方面才剛剛起步。順應巴塞爾監管的國際化和我國銀行業發展的現實要求,我國商業銀行已經在對市場風險管理的方法、模式及公司治理機制進行學習,不少大型商業銀行已經開始具體的實施,不久的將來,我國商業銀行定會對市場風險及其管理充分了解,達到新巴塞爾協議要求。
參考文獻:
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2.HirotakaHideshima(2003).OverviewofTheNewBaselCapitalAccord.presentedon2ndNewlyIndependentStatesPolicyForumonMicrofinanceLawandRegulation
關鍵詞：中國企業家，資本市場
在充分了解中國企業家參與資本市場的現狀和問題的基礎上，我們調查了企業家參與資本市場的戰略選擇，包括未來三年的融資戰略、企業家實施資本市場戰略的個人能力和組織能力、以及企業家規避資本市場風險的戰略選擇。
（一）未來三年的融資戰略
1、企業家參與資本市場的意識明顯增強
關于企業未來三年計劃實施的重大融資方式，調查結果顯示，總體來看科技小論文畢業論文范文，與過去三年相比，企業家參與資本市場的積極性有了非常明顯的提高，“上市”（23.2%）、“引入私募股權/風險投資”（23%）、“發行短期融資券”（9%）、“已上市公司增發股票”（4.5%）、“銀團貸款”（20.8%）、“發行可轉債”（4.4%）等幾種融資方式被選的比例都有較大幅度地增加；尤其是“上市”，作為企業家參與資本市場最主要的方式，其增長比例達到8倍左右，表明資本市場戰略在未來三年中受到更多的重視（見表29）。
2、企業家對民間借貸的依賴程度呈下降趨勢
調查發現，與過去三年企業選擇的融資方式相比，“長期銀行貸款”和“民間借貸”仍然是大多數企業未來三年計劃利用最多的兩種融資方式，選擇比例分別為72.2%和41.2%。但是，和過去三年相比科技小論文畢業論文范文，選擇“長期銀行貸款”和“民間借貸”的比重都在下降，“銀行信貸”下降的幅度較小，僅為1.3%，而“民間借貸”下降的幅度較大，為14.1%（見表29）。這表明，未來三年，銀行信貸仍是企業最重要的融資方式，但是作為“非正式融資”的民間借貸卻在企業未來三年的融資計劃中呈下降趨勢。結合企業融資時遇到的困擾來看，可能是因為企業強烈地感受到民間借貸成本高、規范程度低（3.92），因此更多的企業正準備擺脫對民間資本市場的依賴性。
表29企業未來三年計劃實施的融資方式（%）
總體
長期銀行貸款
72.2
民間借貸
41.2
上市
23.2
引入私募股權/風險投資
23.0
銀團貸款
20.8
發行短期融資券
9.0
已上市公司增發股票
4.5
論文摘要:新巴塞爾協議區別于舊協議的核心之處在于:最低資本要求，資本充足性的監管約束與市場約束;付商業銀行風險管理的資本充足率、計量方法、信息披霉提出了新要求。鑒于我國銀行業的現狀，我國商業銀行風險管理應該通過綜合改革提高資本充足率，應從信用風險管理逐步轉向全面風險管理。
2004年6月26日，十國集團的央行行長和銀行監管當局負責人一致同意公布《資本計量和資本標準的國際協議:修訂框架》(International convergence of capital measurement and standards: A revised framework)，即通常所說的新巴塞爾協議(Basel II ) 。
一、新協議更新的主要內容
與1999年6月框架文件一樣，新協議強調了“三個支柱”在現代監管體制中的作用。
支柱一:最低資本要求((minimum capital requirement)。最低資本要求的方案建立在1988年協議內容的基礎上，新協議保留了現有的資本定義以及8%的資本與風險權重資產比率的最低要求。新協議改善了風險度量方法，即資本充足率公式分母中的信用風險度量更趨精密，新協議提供了兩種信用風險度量方法，第一種是標準法，第二種是基于內部評級的方法(簡稱IR$法)。
支柱二:資本充足性的監管約束((supervisory review of capital adequacy)，此部分是第一次被納人協議框架。新協議認為，為了促使銀行的資本狀況與總體風險相匹配，監管當局可以采用現場和非現場稽核等方法審核銀行的資本充足狀況。監管當局應該考慮銀行的風險化解情況、風險管理情況、所在的市場性質、收益的可靠性與有效性等因素，全面判斷銀行的資本充足率是否達到要求，在其資本水平較低時，監管當局要及時對銀行進行必要的干預。
支柱三;市場約束伽（arket discipline)。市場約束機制是第一次被正式引入，它體現了現代公司治理結構研究的重大進展，其作用在于進一步強化資本監管和促進銀行體系運作中的安全與穩健。新協議規定:①銀行必須披露關于資本結構的扼要信息;②對每一風險領域提供定性和定量信息;③銀行應披露按協議要求的方法計算的資本率，以及關于其評價資本狀況的內部程序的定性信息;④每年至少披露一次，必要時還應增加。
二、新協議對商業銀行風險管理的要求
1.風險的資本充足率要求。對資本充足率的最低要求仍是新協議的基礎。新協議框架保留了舊協議關于資本構成的定義和資本充足率8%的規定，即銀行的資本由核心資本和附屬資本兩部分構成，相對于加權風險資產的資本充足率應為8%(其中核心資本充足率應至少為4%)。但與舊協議的資本充足率計算公式不同，新協議以明確的信用風險、市場風險、操作風險取代傳統計算公式中籠統的“風險資產”的概念，其具體公式為:
資本充足率((8%)二總資本信用風險加權資產+(市場風險加權資產十操作風險加權資產)x12.5]。
較之舊協議拓寬了監管視野，將市場風險和操新協議的要求相比，還存在一定的距離，主要表現在:(1)資本結構和資本充足率的披露不夠完善。(2)市場風險。無披露要求。(3)利率風險的披露僅夠巴塞爾要求的“底線”。(4)信用風險披露不足。(5)操作風險。是新協議中新提出的要求，但證監會并未要求上市銀行做出披露。
三、新協議框架下我國商業銀行風險管理的對策建議
1.通過綜合改革提高資本充足率。保持資本充足是巴塞爾協議的基本要求，是防范金融風險的物質基礎。從長遠看，為了符合新協議資本充足率的要求我國銀行能還要經歷一系列的改革，具體來說主要有:(1)按照現代企業制度的要求推進我國國有商業銀行股份制改造及上市融資，拓寬注資渠道。(2)逐步放開對銀行業務的限制，推動金融創新及全面成本管理，努力提高銀行的盈利水平。(3)大力提高資產質量，調整信貸結構，降低風險資產的規模。
2.從信用風險管理逐步轉向全面風險管理。當前央行在確定最低資本充足率時還應考慮到利率風險和操作風險所需配置的資本金，同時還要強化信貸風險監控體系，不斷提高資產質量，完善經營管理規章制度，防范操作風險，不斷開拓盈利空間，積累風險儲備，防范市場風險。
關鍵詞： 公允價值 市場風險波動
一、引言
國際會計準則(簡稱IFRS)定義的公允價值負債包括兩部分，一是僅考慮時間價值，期望現金流量的貼現值；二是市場風險波動(Market Value Margins, MVMs)。在實務計算上，保險負債的風險與不確定性不能通過直接觀察得到，因為不存在活躍的負債交易，只能是一個大概估計。依據保險合同準則草案所述，風險分為模型風險、參數風險、過程風險。
Babbel(2001)以無風險利率與風險利差(Risk Premium)合計值作為折現率是適合保險商品，但風險利差無法直接求得。資本市場中解決這個問題的辦法是在市場中找現金流類似的交易證券，由該證券的市場價格解出風險利差，然后用它作為替代量。但保險負債無法找到完全可比的產品，因此需直接對各種復雜的風險進行建模，將它們體現為對未來現金流的影響，而不是用貼現利率來反應。風險建模通常基于歷史風險經驗（正如精算師已經進行的保險經驗分析），只有在未來風險組合及風險分散程度與歷史風險相似時，這種基于歷史風險經驗的建模對于確定未來現金流的風險利差才有意義。
二、風險波動的計算
保險公司未來所面對的市場風險與非市場風險，就壽險商品而言，市場風險主要為利率風險；非市場風險主要為死亡率風險，以下對這兩個風險的MVM進一步討論：
（一）死亡風險
理想狀況下，其實是需將各種風險都予以隨機化，van Broekhoven (2002)對最佳估計死亡風險(Best estimate mortality，BEM)給預期損失水平，該估計是一個可能損失水平的分布。只有當風險無法區分時，該風險的MVM才會加到最佳估計負債中。即假設標準差α(n;..;..)反應n不同的風險：若
則不需計算MVM，償付邊際及經濟資本可以包含此風險。
1．波動(Volatility)
指的是理賠大小實際情況與預期值不同。假設預設參數在最佳估計為正確，則波動為隨機理賠程序下的結果。正常狀況下，假設個別理賠為互相獨立事件，允許死亡數的假設為二項式(binomial)分布，以簡化模型。實際上， 當人們暴露在同一風險下，死亡數不完全獨立，如車禍、墜機、流行性疾病等。但這些非獨立風險很難去模型，因此，建議可采用肥尾的分布，如理賠數的分布采卜瓦松(Poisson)分布。另外要考慮的重要因素為風險保額(net amount at risk)的差值，這也對于volatility有巨大的影響。在MVM的計算中，若將所有的特例波動排除，則本風險MVM=0。如上所述，償付邊際及經濟資本已包含此風險。
2．災害(calamity)
為在某一事故一次理賠水平達到極端值的風險。該事件不會直接改變參數，但可視為一年一次的沖擊。例如: 流行性疾病、天災、攻擊。這類風險很難納入模型，在觀察中數量也不多，因此，我們可以任何數學分布的尾端來預估資本，并需要專家意見。
在MVM的計算中，很難找到現有的數學分布合乎此風險，因為觀察到的數量太少了。而且，此風險也有些地域性差異，MVM可以再保公司所提供的數據，或者以災害風險的儲備金額(資金成本)的平均市價來計算。例如，以100%額外死亡率影響數的10%。
3．確定水平
從不確定性水平中來計算邊際，對于考慮額外風險也很重要，因為有風險保額的差值。在MVM的計算中，因為過去所觀察到的變動，從未有100%的最佳估計水平是正確的，因此在死亡率波動性采用復利卜瓦松(compound Poisson)分布,用來定義及計算不確定水平的MVM。但我們擔心的是以過去經驗估計出來的不是正確死亡率，因此以90%信賴區間的復利卜瓦松分布來計算不確定水平的MVM。
假設正確的死亡率為常數f乘以觀察值，每個生命的風險保額為Xi，如果死亡Ii=0，生存Ii=1，總損失為Σilixi，預期的總損失值為Σiqi(x)xi，qi (x)為生命i的“真實”機率。在卜瓦松分布的死亡數，總損失會成為復利卜瓦松分布。在精算理論中，有很多方法可以用來計算復合卜瓦松90th百分位值。如，Panjers recursion、Esscher approximation，及normal power approach。在本例使用的復利卜瓦松分布會變簡單公式,且得到正確的結果。normal power approach是以Cornish-Fisher expansion (Kendall and Stuart 1977)為基礎。
同時，死亡率的最佳估計也得觀察值中得到。如所知的復利卜瓦松分布：
如果舍去的觀察是在左尾(當正項風險時), 我們應使用-1.28來代表1.28。以這個公式, 所有數字都很容易從已知的死亡率表中導出。使用f，我們可以使用轉變后的qx來計算MVL(負債市值):
qmvl(x;t)=f×qobs(x;t)
van Broekhoven (2002)用了三個案例來觀察模擬一年, 包括:風險保額相同,保額直線分布(uniform spread)及10%肥尾，平均人口死亡率為0.007下, MVM(觀察值與MVL之差值)在使用肥尾時最高。
4．確定的趨勢
在估計趨勢時,會有不確定性。最佳估計趨勢是以過去趨勢之一，或過去部分趨勢平均為基礎，可行的做法是將過去經驗可能的數種趨勢放入模型中。但由于模型趨勢不確定性可能僅在部分年齡有不同的關聯度，為避免復雜，負債模型不用qx，而是將年齡的關聯性自動包括于模型中。
在MVM計算中，有許多方法可以用來計算不確定趨勢的MVM。如前所述，要在不同的死亡率間計算MVM困難的原因，是因為其彼此之間有復雜的關聯。 因此，要計算負債不確定趨勢，比較可行的方式是計算其它可能負債趨勢的影響。例如，假設1950～1995的死亡率資料是基于1980至1995間平均最佳估計趨勢，在這45年的觀察值，每5年可觀察共有9個趨勢。類似計算最佳死亡率估計的假設方法，求得9組趨勢的因子：fi(x) (i=1～9)。每一組fi(x)可用來計算:
該趨勢定義為自由度為8的Student t 分配。使用該分布的原因是因為觀察數不多，而且肥尾比較符合醫學發展治療重要致死的疾病狀況。在該分配使用90%信賴區間，標準差為1.4，可得到:MVMtrend=1.40×Strend
綜合上述，考慮死亡率風險時，可將未來身故的人數設為二項分配，及考慮到再保公司的違約風險(清償力不足風險)時，假設喪失清償能力機率為卜瓦松分配。
（二）利率風險
若以涉險值(Value at Risk；簡稱VaR)的觀念來看保險準備金提存，包括有最佳估計負債值、MVM及其它更謹慎的風險邊際。MVM可能為正值、負債或零。所謂VaR，系指在特定期間內與特定信賴水平下，一項資產組合受相關市場價格變動(如利率、匯率、物價水平)時，該資產市價所可能產生的最大損失。因此在估算VaR之前，需先主觀地決定評估期間與信賴水平。VaR的觀念最早是在銀行界發展起來的，不但可以被用來衡量未來可能的風險(如財務風險)外，對于監理單位所重視的資本適足性方面的問題，也可用來作為衡量的工具。
VaR的求法，在Deborah et al.(1998)、Hendricks(1996)、及Evan(1997)中分別提到一般用來做為VaR研究的三種方法：變異數――共變異數模擬法(Variance-Covariance simulation)；歷史資料模擬法(Historical simulation)；蒙地卡羅模擬法(Monte-Carlo simulation)。其中較可行的方式為第三種方法，也就是在某種設定的環境下利用隨機過程制造出可能發生的情形；也就是說，以理論上近似的母體取代實際的母體，而此一近似的母體與實際母體有相似的幾率分配，然后再利用隨機數模擬方法，在近似的母體上進行抽樣試驗。當模擬的次數足夠后，再將這些結果加以整合，便可了解其機率分配，進而找出所要求的VaR。
求MVM時，首先要分析承擔保險標的風險所致現金流量現值分配的標準差或VaR，接著再求出相對應的需求資本額度，所謂需求資本即衡量相對公司面對的可能風險下，應被限制的資本額度，再乘上一最低報酬率(hurdle rate)，就可求出MVM，即MVM=(VaR－期望值)×最低報酬率。
在推估市場風險偏好度難免會受主觀因素影響，有些人認為應建立特定的基準點決定置信水平，如澳洲的監理局對于一般保險公司需求要有70%的信賴水平，DSOP并無訂定類似的基準點，所以其設定會因人而異。為了建立可比較的標準，DSOP建議市場風險偏好的推估要盡可能依據所觀察到的市場信息；且方法與假設上要避免人為的操縱，推估的市場風險偏好度的方法要維持一致性。
當評價時考慮的風險或影響因子越多時，估計的MVM也隨之增加，預期的現金流量模型也會更加復雜，此時公允價值準備金可能因貼現率增加而變小，MVM則可能因變異區間的加大而增加。確切的結論需有涵蓋范圍較完整的模型，與明確計算方法才能比較分析。
三、總結
保險負債公允定價的理論目前雖然在國際保險界日漸被接受，但實際應用還處于爭論探討的階段。實務計算的過程需確定保險公司所有的現金流、建立相應的各種精算假設，同時采用模型為基礎,衡量市場風險邊際，雖還存在計算量大、過程復雜、過多地依賴假設條件、成本較高等等問題，但公允價值會計準則將取代傳統的歷史成本會計模式是發展必然趨勢。保險負債公允價值計算必須考慮該公允價值并無活絡市場,公允價值計算方法必需考慮到市場風險的衡量, 本文針對壽險產品主要面臨的死亡率風險及利率風險的理念和方法,應得到進一步的研究及發展。并在實際應用需要有一定的標準化，以最佳估計壽險產品公允價值負債值。
[參考文獻]
[1]林逸雯(2001)，死亡率與利率隨機下在準備金涉險值之模擬研究，逢甲大學統計與精算研究所碩士論文。
關鍵詞：多標度分形理論；金融風險管理；風險測度
雖然金融市場多標度分形的理論研究，能分析出金融資產價格在不同時間緯度上的波動信息，為探究復雜的金融市場提供一個新的方式。但是當前很多研究僅限于對市場價格波動的多標度分形特征的檢驗，還沒能從多標度分形理論的分析中找出實際可操作的金融管理決策信息。本文提出了在金融風險管理中利用多標度分形理論和方法，建立了全新的風險管理研究模式。
一、金融風險管理現狀
現代的投資理論最關注的是收益的提高和風險的控制，非常重視對風險進行控制，而投資組合理論恰恰是控制風險最有效的方式之一，核心思想就是分散投資、降低風險，實現利益最大化。今年越來越多的現象表明金融市場并不是隨機游走的，市場價格也并非隨機、獨立、不可預測的，顛覆了有效市場假說的理論。人們開始研究新的理論來解釋有效市場假說無法解釋的現象，分形市場理論得到了廣泛的認可。
二、多標度分形理論
（一）分形的由來
分形理論是二十世紀七十年代由“分形之父”法國著名數學家MandeIbrot提出的，他在《Science》上發表《英國的海岸線有多長》，這一論文的出現標志著分形理論的開端。在2008年金融危機爆發，MandeIbrot發表新著將分形理論應用于金融市場，合理的解釋了一些VaR無法解釋的現象，給予了分形新的活力和應用方向，先進分形幾何以及廣泛應用于金融、工程等領域。
（二）分形市場理論
分形市場理論是分形理論在金融市場中的應用，由于在現實的金融市場存在著許多VaR無法解釋的現象，比如：P/E效應，BTM效應等，分形市場理論是VaR與實際金融市場不相符而產生的新理論。分形市場假說認為：金融市場是由眾多大小不一的投資者共同組成的，不同投資者因為接觸到的信息不同，對于信息的理解不一樣，從而對于信息的處理上也大不相同，投資者存在著一些非理性行為，因此分形理論更加貼合市場實際。
（三）多標度分形理論的發展
多標度分形理論是隨著單分形理論的發展而衍生出來的理論，借助統計學思維，研究概率的分布規律，可以說多重分形是由分形結構上定義的多個單標度組成的無限集合，表現出不同區域質量分布的標度性質。傳統的單分型理論僅僅只能表明資產價格變化的宏觀規律，無法對局部進行細致的描繪。多標度分形理論用一個普函數表現各個時間標度的特征，從局部細節出發最終研究整體變化，不僅能分析出市場穩定模式下的投資風險，還能對市場出現劇烈變化時候的風險進行評估，得出比較準確的結論。目前多標度分形理論在市場中主要應用于兩個方面，第一就是檢驗市場是否存在多標度分形特征，并將形成這種特征的原因分析出來，第二是利用多標度分形理論建立金融投資數據模型，用來對金融風險進行預測、管理。2014年，相關研究者利用MF-DXA和主成分析法，對中國與美國股市收盤價進行研究，發現中國和美國股市的相關性存在著明顯的多標度分形特征，該研究表明金融市場的多重分形特征是普遍存在的。多標度分形特征的形成主要有兩種方式，首先，由各個時間序列的不同分布形態產生的，這種情況下即使隨機打亂序列也不能消除多重分形性；其次，是由于不同波動之間的相關性產生的，這時的隨機打亂序列能消除多重分形性。目前在理論與實踐各個方面，成功將多標度分形理論應用于金融市場分析的成果還不是很多，多標度分形理論具有廣闊的應用前景。
三、基于多標度分形理論的風險測度指標
風險是指未來結果的不確定性以及波動性。金融風險指投資者收益的不穩定性。金融風險主要包括：市場風險，由多個市場因素的變化而引起資產價值的變化所產生的風險；信用風險，指由于違約而導致的風險；流動性風險，由于資金流動性降低而帶來的風險；操作風險，由于交易系統不健全、管理水平不夠或其他人為原因而導致資金損失的風險。
（一）風險相對測度法
風險相對測度法是對市場因素變化與資產收益變化之間的關系進行測量，通過測量得到的結論可以判斷資產收益的波動情況。這種測量方法可以有效地檢測出資產價值作用于市場因子的敏感性，具有簡單、直觀的特點，得到了廣泛的應用。但是這種方法應用于實際測量市場風險時還存在一些問題，第一個方面，只能檢測出相應的損失比例，不能測量出損失的具體情況；另一方面，這種方法非常依賴測度對象，比如Beta只能應用在股票類資產的測定上，久期、凸性適合債券類資產，這種方法很難測量出一些資產組合的風險；最后，對于假設條件的要求比較高，比如在計算資產組合Gamma值時，需要假定波動率和無風險率為常數，但是實際這兩個值并不是常數，測量的結果并不準確。
（二）風險絕對測度法
風險絕對測度有方差及其變形、VaR模型兩種。HarryMarkvitz1952年在《金融學雜志》發表《證券組合選擇》，這篇論文的發表標志著現代金融經濟學的誕生。Markvitz在論文中寫到利用“均值-方差”模型來對投資組合的收益和風險進行計算，至今仍廣為流傳。Markvitz把投資風險比作投資收益的不確定性，可以利用方差和標準差來進行計算，能進行良好的統計，自此以后利用方差、標準差作為金融投資風險測度指標被廣泛應用。風險價值（VaR）利用統計思想對風險進行評估，起源于二十世紀八十年代。因為VaR可以簡單、直接地表明金融市場投資風險的大小，又是依靠嚴謹的統計思想作為依據，因此被得到廣泛應用。雖然VaR模型得到了廣泛的應用，但是VaR的估算方法是建立在金融資產收益符合正太分布情況下的，然而現在越來越多的事實證明，實際的資產收益率并不完全符合正態分布，呈現尖峰胖尾形態。因此，僅僅利用正太分布來計算VaR值，得到的數據往往低于風險實際值，在這種情況下進行金融投資，很可能造成巨大的損失。同時，VaR方法并沒有注意到各個時間標度上的資產波動聯系，從而忽略了許多有關價格波動信息，而這些信息對于金融投資風險管理、期權定價等金融學的研究有重要的參考價值。
四、運用多標度分形進行金融風險管理研究
在收益率符合正態分布模型方面，風險管理分析理論方法已經發展得非常成熟，比如VaR，但目前市場的實際收益率呈非正態分布，利用多標度分形理論方法對市場進行分析，得到的不同程度市場價格波動信息，但是傳統的多標度分形分析方法所得到的信息并不能直接應用到金融風險管理中，在考察價格的大幅波動情況時，雖然多標度分形分析方法能將這些大幅波動信息“篩選”出來，但這些信息都是被放大了許多倍的數據，已經遠遠偏離了原始的價格波動信息。可以利用多標度分形分析方法，針對兩個大盤指數價格在時間序列上進行實證分析，有效的檢驗中國股市存在多標度分形現象。是上證綜指和深證成指的多標度分形分析結論，為了驗證其價格序列波動有無具有多標度分形關系，利用α隨著q的變化而變化的函數圖形，來進行有效的判斷。如下圖，計算了q=-10，-9，…，-2,-1，…8,9，10共21個值時的α值，能夠分析出α和q之間有著十分明顯的非線性關系，這種非線性關系準確的驗證了上證綜指和深證成指原始價格序列波動具有多標度分形特征。五、在金融風險管理中應用多標度分形理論存在的問題目前多標度分形理論之所以在金融風險管理中的應用不是十分廣泛，主要是因為利用目前的多標度分形理論得出的關于價格波動之間的統計信息非常粗糙，這些信息還不足以精確地表現出金融市場的具體信息，無法滿足更高程度風險管理工作的需求，需要在之前的研究基礎上，進一步加強對于多標度分形理論的研究，從統計結果中提煉出更具有價值、精確程度更高的風險管理信息。同時因為多標度分形理論的提出并不是在經濟學領域，所以多標度分形理論對一些經濟現象還無法合理地進行解釋，需要對多標度分形理論進行合理的改善，讓其更適用于金融風險管理。多標度分形理論是基于金融市場非線性特征基礎上提出的，多標度分形特征表明現今的金融市場具有比以前單標度分形特征更加復雜的特性，通過對金融市場多標度分形理論的研究，可以為探索金融市場的復雜性提供一個方式。目前多標度分形理論和模型在金融市場的成功應用，為該理論的研究提供了重要的參考價值，通過更加深入的研究，能有效解決多標度分形理論的一些不足，使得金融風險管理水平進一步提升。
參考文獻：
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[2]陳王.分形市場下金融傳染的定量測度及應用研究[D].西南交通大學,2015.
關鍵詞：財務公司，商業銀行，風險，風險管理
金融機構的核心能力是風險管理能力，是否能夠妥善管理風險，將決定金融機構的盈虧和生死。因此，研究財務公司的風險管理問題，提高其風險管理的能力，對于財務公司的持續穩定發展具有十分重要的意義。
1.財務公司風險特點
（1）受體制性因素影響較大
與銀行經營活動可能會受政府行政命令影響相比，財務公司的經營活動受集團的干預更加直接、更加具體，而且還會受到集團所在行業的行業風險影響。
（2）分布面廣
與銀行相比，財務公司除傳統銀行業務外，還可以開展證券投資、保險等業務。因此風險面較廣。
（3）集中度很高
目前財務公司以信貸業務為主，由于政策限制，信貸業務又集中在集團。這種風險資產的高度集中會給財務公司帶來較大風險。
（4）結構有側重點
在總體的風險構成上，體制性風險和政策性風險影響最大。科技論文。每類金融風險也各有側重點。科技論文。
2.財務公司風險管理策略
2.1建立全面風險管理體系
全面風險管理體系包括組織機構體系、內部控制制度和信息管理系統。組織機構體系是硬件，內部控制制度是軟件，信息管理系統是運行平臺。
2.1.1建立完善的組織機構體系
(1)改善股權結構。《企業集團財務公司管理辦法》規定財務公司可以吸收40%以內的集團外股份。引入集團外的戰略投資者，特別是國內外金融機構戰略投資者，可以改變財務公司股權結構中一股獨大、股東價值觀過于趨同的局面，建立相互制衡的機制，保證決策的科學化，在公司的治理結構中建立起風險控制機制。
(2)保障董事會、監事會正常運轉。為了避免董事會、監事會過而不問的形式主義情況，應設立董事、監事會辦公室，負責董事會、監事會的日常工作。董事會、監事會應當在一個年度內舉行一定次數的例會和臨時會議。這樣可以保障和促進董事會、監事會正常運轉，使董事會、監事會真正發揮總體上控制風險的作用。
(3)設立獨立的、專門的風險管理和監督部門。風險管理是一項復雜的系統管理工作，需要一個獨立的部門對風險進行全面管理。以獨立風險管理部門為中心，與各個業務部門緊密聯系的風險內部管理系統是現代金融風險管理的組織保障。
設立屬于董事會領導的風險管理部和稽核部。風險管理部具體負責制定風險識別、計量、監測和控制的制度和方法，定期將風險情況向決策層和高級管理層報告。稽核部是全面風險管理的監督、評價部門，負責檢查、評價內部控制的健全性、合理性和遵循性，督促各部門糾正內部控制存在的問題。定期開展對風險戰略、政策和程序的評估。
2.1.2健全內部控制制度
(1)風險管理基本原則。即樹立“全面、審慎、客觀、獨立、有效”的風險管理理念。
(2)公司決策層和高級管理層的職責分工。董事會負責審批公司的總體經營戰略和重大政策，確定可以接受的風險水平，批準各項業務的政策、制度和程序；董事會應當及時審查風險管理部門和稽核部門提供的內部控制評估報告，就內部控制的有效性定期與管理層進行討論，督促管理層落實整改措施。
高級管理層負責執行董事會批準的各項戰略、政策、制度和程序，負責建立授權和責任明確、報告關系清晰的組織結構，建立識別、計量和管理風險的程序，并建立和實施健全、有效的內部控制，采取措施糾正內部控制存在的問題。
監事會在實施財務監督的同時，負責對公司遵守法律規定的情況以及董事會、管理層履行職責的情況進行監督，要求董事會、管理層糾正損害公司利益的行為。
(3)部門規章制度規范和業務管理制度。建立部門內的規章制度、崗位職責、崗位操作規范、業務操作流程，應覆蓋所有的業務、崗位、環節，應當明確劃分相關部門之間、崗位之間、上下級機構之間的職責，建立橫向與縱向的職責分離、相互監督制約機制。科技論文。業務管理制度將跨部門的業務分配到各業務部門，明確各部門職責以及各部門之間的協作關系，保證各部門和環節銜接緊密，防范風險。
(4)風險管理制度。根據風險管理的要求，將各種形態和各種業務的風險和風險的每個環節進行分解，落實到部門規章制度、崗位職責、操作規范和業務管理制度中。風險控制內容既要包括信用風險和操作風險，又要包括流動性風險、利率風險和市場風險。既要包括對來自業務的風險，也要包括計算機信息系統的風險。對信息系統的職能權限、系統建設、網絡安全和日志數據等進行控制。不僅注重單筆業務、單個客戶的風險，還要重視對總體風險的控制。不僅控制表內業務風險，也要控制表外業務風險。風險管理制度就像一根主線，將各個部門、各個崗位、各個操作環節、各類業務貫穿起來，使風險管理工作成為一個整體。通過風險管理制度的統一組織協調，形成風險識別、風險計量、風險監控、風險決策、風險避險等五個子系統。
2.1.3建立風險管理信息系統
風險的計量、監控和評估需要獲取并處理全面、及時、準確、大量的數據，這些都需要運用計算機進行處理，需要建立貫穿公司各個層次、各個部門、覆蓋各個業務領域的風險管理信息系統。通過風險管理信息系統對信用狀況數據、市場價格數據、資產負債的流動性數據、資產負債的利率風險敞口、交易操作情況進行實時統計，進而利用設計的風險量化模型計算出信用風險、市場風險、流動性風險、利率風險、操作風險等各類風險的量化指標，并與設定的風險額度進行比較，最終對財務公司各類風險作出量化的評估，為風險管理決策提供依據。另外，風險管理信息系統能夠對銀行業監督管理委員會要求的監管指標計算并自動提示。對公司各級機構、各部門、各類業務發生的交易特別是大額交易進行實時監控，控制操作風險。
2.2學習運用先進風險管理技術
現代風險管理越來越重視定量分析，大量運用數理統計模型來識別、衡量和監測風險，這使得風險管理越來越多地體現出客觀性和科學性的特征。在市場風險方面有J.P.摩根提出的以VAR為基礎的市場風險度量制Risk Metrics，在信用風險方面有信用度量制Credit Metrics、瑞士信貸銀行推出的信用風險量化模型Credit Risk+，在利率風險方面有利率敏感性缺口管理法和有效持續期缺口管理法，在操作風險方面有《新巴塞爾協議》提出的基本指標法、標準法和高級計量法。對于以上的風險管理技術，有些我們目前還不具備應用于實際中的條件，在短期內，財務公司風險管理還是將定量與定性分析相結合。但風險管理的趨勢將是更加強調定量分析，財務公司應加強對先進管理技術的學習，為以后打下基礎，逐步向先進的風險管理模式靠近
2.3探索運用新的風險管理工具
財務公司由于業務范圍受到約束，貸款對象只能集中于企業集團成員單位，貸款的集中度很高，不符合風險分散化的風險管理原則。財務公司可以利用信用衍生產品，降低信用風險。信用衍生工具主要有信用互換(Credit Swaps)、信用期權(Credit Option)、信用關聯票據(Credit-Linked Notes)三種主要形式。財務公司可以與銀行、保險公司或其他非銀行金融機構開展違約期權和總收益互換等信用衍生產品交易。
2.4建立激勵約束機制、培育全員風險管理文化
激勵約束機制是加強風險管理工作的外力，培育全員的風險管理文化則是加強內力。培育全員的風險管理文化，是成功的風險管理最重要的因素，它要體現在具體工作上，做到內控有明確的標準，業務有系統的流程，操作有詳細的手冊，過程有動態的監控，事后有嚴格的考核。讓員工在自身工作中切身體會到風險管理，讓風險管理深入人心，使風險防范成為一種自覺的意識，成為每一個員工自覺的行為，這無疑將大大提高風險管理的效率。
論文關鍵詞信用衍生產品風險管理商業銀行
信用風險是商業銀行面臨的最傳統也是最重要的風險，對其的防范主要經歷了以下幾個階段：即《巴塞爾協議》對風險資產和最低資本限額的規定；信用風險的內部計量方法和模型，如J.P.摩根的CreditMetrics信用風險管理系統；全面風險管理；信用衍生產品。其中，信用衍生產品的出現使商業銀行信用風險的管理方式從消極、被動的風險回避，轉為積極、主動的風險管理。
1信用衍生產品概述
信用衍生產品是商業銀行為了解決“信用悖論”難題于20世紀90年代推出的新型金融工具，它是一種用于交易信用風險的衍生產品。確切地講，信用衍生產品是一種將信用風險從信用產品中分離出來，并轉移給另一方的金融合約。在這一合約下，雙方同意在預定的期限內交換預定的現金流，現金流的確定與一個給定的信用事件相聯系，這里的信用事件通常是違約、破產登記、信用等級下降等情形。信用衍生產品的機制在于給信用風險出售方提供違約保護，而為風險購買方提供因承擔風險而應得的補償。
信用風險和市場風險常常結合在一起，在信用衍生產品產生之前，任何一種避險工具都不能同時防范信用風險和市場風險。信用衍生產品的出現使商業銀行可以將原來只能依靠內部管理或多樣化分散的信用風險通過市場對沖來解決。其機制為，將傳統的單項或一籃子信貸資產(主要是貸款和債券)所包含的信用風險從各類風險中獨立出來，對其定價，再將其轉移給愿意承擔或有興趣管理該風險的投資者，而無須改變原信貸資產的所有權。
信用衍生產品實質上是對傳統金融衍生工具(遠期、期權及互換)的再造，賦予它們管理信用風險的新功能。其基本工具包括信用期權、違約互換、總回報互換、信用聯結票據等，在此基礎上，又可以產生多種變異形式。與傳統金融衍生工具相比，信用衍生產品呈現其特有的性質：一是高度靈活，在交易對象、期限、金額等方面，可以根據客戶需求而“量身定做”；二是債權債務不變，信用衍生產品以信貸資產為交易對象，它處理的只是標的資產的結構成分，而對資產的法律債權債務關系沒有任何影響；三是便于交易，信用衍生產品克服了傳統信用保險、擔保工具的薄弱環節，實現了信用風險交易市場化。
2信用衍生產品的應用原理
2.1利用信用期權對沖信用風險
信用違約期權是專門針對違約風險的信用衍生產品，其中期權購買者是信用風險的出售者，期權轉讓者是信用風險的購買者，這種期權在貸款違約事件發生時支付確定的金額給期權購買者，從而對銀行予以一定的補償。為轉移違約風險，銀行可以在發放貸款的時候購買一個違約期權，與該筆貸款的面值相對應。當貸款違約事件發生時，期權出售者向銀行支付違約貸款的面值；如果貸款按照貸款協議得以清償，那么違約期權就自動終止。因此，銀行的最大損失就是從期權出售者那里購買違約期權所支付的價格。
2.2利用信用互換對沖信用風險
信用互換是銀行管理信貸風險的一個重要手段。信用互換主要有兩類，即總回報互換和違約互換。
在總回報互換中，保護出售者接受原先屬于銀行（保護購買者）的貸款或證券（一般是債券）的全部風險和資產的總回報（利息支付＋資本增值），同時定期支付給銀行浮動利息收益，一般情況下會在LIBOR基礎上加減一定的息差。與一般互換不同的是，銀行和保護出售者除了交換在互換期間的現金流之外，在貸款到期或者出現違約時，還要結算貸款或債券的價差，計算方法事先在簽約時確定。如果到期時，貸款或債券的市場價格出現升值，銀行將向保護出售者支付價差；反之，如果出現減值，則由保護出售者向銀行支付價差。
從以上分析可以看出，總回報互換可以對沖信用風險暴露，但也有一定的局限性，這種互換使銀行面臨著利率風險——即使參考資產的信用風險沒有發生變化，只要LIBOR發生變化，那么整個總回報互換的現金流也要發生變換。
為了剝離出總回報互換中的利率敏感性因素，需要開發另外一種信用互換產品。這就是違約互換，或者可以叫做純粹的信用互換。總回報互換類似于期貨或遠期交易，違約互換則類似于期權交易。在違約互換中，銀行（保護的買方）向某一金融機構（保護提供方）定期支付固定金額或前期費用（類似于違約期權價格）。如果銀行的貸款并未違約，那么他從互換合約的交易對手那里就什么都得不到；如果該筆貸款發生違約的情況，那么互換合約的交易對手就要向其支付違約損失，支付的數額等于貸款的初始面值減去違約貸款在二級市場上的現值。在這里，一項純粹的信用互換就如同購入了一份信用保險，或者是一種多期的違約期權。
2.3利用信用聯結票據(Credit-linkedNote)簡稱(CLN)對沖信用風險
CLN是嵌入信用違約互換的結構化票據。銀行（保護買方）與CLN發行人（一般是SPV）達成違約互換交易，發行人向投資者發行以單筆貸款或貸款組合為參考的CLN，并對其支付利息，其中包括保護買方支付的保險費。若參考債務人沒有違約，投資者在到期時收回票據面值，一旦發生信用事件，發行人即停止支付票據利息，并將票據面值扣除對保護買方的或有償付后的余額（參考貸款殘值）返還給投資者。
作為融合信用衍生交易的證券化品種，CLN既是對傳統結構化金融工具的改良，又保留了證券化的基本特征：與傳統證券化相比，CLN是復制參考貸款信用風險的合成投資工具，將信用風險轉移給投資者，而貸款仍留在銀行表內，無需貸款轉讓的繁瑣手續。與其他信用衍生品相比，CLN對于保護買方的吸引力在于沒有交易對手風險。由于投資者購買CLN時己支付了票據面值，當違約發生時，發行人只需返還殘值，而違約互換的保護賣方未提供履約擔保，若信用事件發生，保護賣方可能不履行支付承諾。對于不能涉足衍生交易但可購買票據的投資者，CLN能提供參與信用衍生交易的渠道。此外，CLN能像其他債券那樣方便地出售，具有較好的流動性。由于CLN可全面消除基礎工具的信用風險，因此特別適合商業銀行大額貸款信用風險的規避。
3信用衍生產品對商業銀行風險管理的意義
(1)分散信用風險，這是信用衍生產品最基本的功能。對于商業銀行來講，它主要是通過放貸并提供信用市場的其他配套服務而贏取利潤，這必然使其處于信用風險持有者的地位。傳統的資產組合管理通過貸款組合的分散避免信用風險的過度集中。然而，這一策略在使用中面臨諸多困難。首先，貸款的流動性限制：大多數貸款由于客戶關系、稅收、交易費用和監管的原因，銀行不愿出售風險資產。其次，地域和行業限制：銀行的貸款投向受制于一國和地區的產業結構，如果銀行主要業務地區的產業結構不合理，銀行的貸款結構必然會受到不良影響。另外，各個銀行在經營地域和客戶基礎上都有相對的比較優勢，導致銀行的貸款集中于有限的地區和客戶領域。信用衍生產品的出現，使得商業銀行可以通過購買或轉移貸款組合的信用風險來使其貸款組合最優化，實現跨地域、跨行業的合意貸款組合，避免信用風險的行業或區域過度集中，從而使傳統消極、被動的回避風險，轉化為積極、主動的分散風險。
(2)較好地解決“信貸悖論”。出售貸款可以分散、轉移貸款的信用風險，但對銀行和客戶間的關系具有負面影響，出于經濟角度和信譽角度的考慮，大多數客戶不愿看到貸款在二級市場上出售。信用衍生產品交易是保密的場外交易，交易與否、交易價格不為第三者知道，商業銀行可以在不讓借款企業知悉的情況下進行，從而使銀行能夠將客戶關系管理與信貸風險管理分離開來。銀行可利用信用衍生工具進行表外交易，保留貸款而出售其信用風險，既改善了貸款組合的風險—收益狀況，又不會對有價值的客戶關系產生消極影響，有效地解決“信貸悖論”難題。
關鍵詞：商業銀行 外部信用評級 現狀
1.商業銀行外部信用評級原理及發展
信用評級，也稱資信評級，是由專業的獨立機構或部門，根據獨立客觀公正的原則，采用一整套科學的綜合分析和評價方法，通過收集定性、定量的信息對影響經濟主體或金融工具的風險因素進行綜合考察，從而對這些經濟主體或者金融工具在特定期間內按市場付債務的能力和意愿進行評價，達到為投資者服務目的的一種管理活動。商業銀行的信用評級分為內部信用評級和外部信用評級。內部評級指的是由銀行內部專業的信貸評估人員，運用一定的評級方法，對借款人或債項進行的對方履行合同約定及還款能力和意愿的綜合評定，其主要用途是在于自身的風險管理。外部信用評級，就是外部人根據其披露的公開信息以及提供的部分內部信息，在全面分析銀行面臨的各種風險的基礎上，運用定量和定性的分析方法，對其信用質量作出綜合評估，將各個商業銀行劃分為相應的等級，并用簡單的字母表示出來，向社會公眾公開評級結果，用來揭示各金融資產的風險水平。
我國商業銀行評級的起步相對較晚，這在很大程度上要歸因于相對單一的金融結構。20世紀80年代末，隨著我國第一家全國性股份制商業銀行――交通銀行的設立，一批股份制商業銀行如雨后春筍般成長起來。但那時銀行發展主要依賴于居民存款，市場化的資金來源相對較少。在這種背景下，由于銀行沒有在資本市場籌措資金的需要，相應也就沒有了銀行信用評級存在的基礎。隨著中國銀行、建設銀行于2004年，工商銀行于2005年整體改制為股份制后，以全國性股份制商業銀行為主，城市商業銀行為輔的我國商業銀行群體初步形成。資本市場上也開始出現了對銀行評級的需求，我國銀行評級業隨之取得了一定的發展。
2.我國現有信用評級方法與思路
在我國， 2003年4月銀監會分立之前，沒有專門的銀行監督機構，也沒有一個可供市場參考的銀行信用評級體系和標準。2006年銀監會推出了《商業銀行監管評級內部指引（試行）》。同年一些社會評級機構也開始每年對國內部分股份制銀行進行主動評級。我國商業銀行的外部信用評級事業才逐步得到了發展。目前，在我國對商業銀行進行外部評級的機構主要有銀監會、中誠信和大公國際三家。各評級機構的評級方法與思路雖不完全相同，但大體一致，都包含定性和定量兩方面評價指標。
評價方法體系可作如下表比較：
所以，對我國目前的商業銀行外部評級項目可作如下概括：
2.1基本財務面評價
三家評級機構對此都有涉及，其中銀監會對基本財務面又細分為資產質量、盈利能力和流動性狀況三部分來分別評價，大公國際和中誠信是合并為一個方面來評價的。具體在評價時，三家評級機構又各有側重：
在評價資產質量時，銀監會采用的定量指標主要包括不良貸款率/不良資產率、正常貸款遷徙率、次級類貸款遷徙率、可疑類貸款遷徙率、貸款損失準備充足率/資產損失準備充足率，定性指標包括不良貸款和其他不良資產的變動趨勢及其對銀行整體資產安全狀況的影響、貸款行業集中度以及對銀行資產安全狀況的影響、信貸風險管理的政策、程序及其有效性、貸款風險分類制度的健全性和有效性、貸款以外其他資產風險管理狀況。中誠信則采用不良貸款率、不良貸款撥備覆蓋率、不良貸款占股東資本和貸款損失準備金的百分比、關注類貸款占不良貸款百分比來衡量。
在評價盈利能力時，銀監會采用的定量指標包括資產利潤率、資本利潤率、成本收入比率、風險資產利潤率，定性指標包括銀行的成本費用和收入狀況以及盈利水平和趨勢、銀行盈利的質量，以及銀行盈利對業務發展與資產損失準備提取的影響、財務預決算體系，財務管理的健全性和有效性、資金來源的構成、變化趨勢和穩定性。而中誠信采用的是撥備前利潤平均風險資產回報率、凈利差、凈風險資產回報率等定量指標，大公國際主要使用了總資產收益率、凈資產收益率、貸款凈利息收益率、費用收入比、盈利穩定性等指標。
在評價流動性狀況時，銀監會采用的定量指標包括流動性比例、核心負債依存度、流動性缺口率、人民幣超額備付金率、（人民幣、外幣合并）存貸款比例，定性指標包括資金來源的構成、變化趨勢和穩定性，資產負債管理政策和資金的調配情況、流動性的管理情況、銀行以主動負債形式滿足流動性需求的能力、管理層有效識別、監測和調控銀行頭寸的能力。中誠信采用的指標有市場資金依賴度、貸存比。大公國際采用的指標主要包括流動性比例、本外幣存貸款比例。
2.2資本充足性分析
銀監會采用的定量指標主要包括資本充足率、核心資本充足率，定性指標包括銀行資本構成和質量、銀行整體財務狀況及其對資本的影響、資產質量及其對資本的影響、銀行進入資本市場或通過其他渠道增加資本的能力、銀行對資本的管理情況。大公國際除上述定量指標外，還設計了所有者權益 /總資產的定量指標和資本補充機制的可持續性的定性指標。中誠信采用指標與此類似。
2.3公司治理與管理評價
三家評級機構均采用了定性指標來進行評價：銀監會采用的指標有：公司治理的基本結構、公司治理的決策機制、公司治理的執行機制、公司治理的監督機制、公司治理的激勵約束機制、內部控制環境、風險識別與評估、內部控制措施、信息交流與反饋、監督評價與糾正。中誠信采用的指標包括所有權結構、關聯交易風險、管理策略及管理質量、財務報告的透明度。大公國際采用的指標包括所有權和組織結構、主要人員風險（主要是指董事長或行長經營風格、道德品質、個人學識等因素對銀行經營帶來的影響）、內部與關聯方風險、信息披露質量、風險偏好等。
2.險管理評價
對風險管理的評價銀監會主要側重于市場風險的評價，其采用的定量指標包括利率風險敏感度、累計外匯敞口頭寸比例，定性指標則有董事會和高級管理層的監控、市場風險管理政策和程序、市場風險識別、計量、監測和控制程序、內部控制和外部審計。中誠信對風險管理的評價則包含了多項風險，包括信用風險 、流動性風險 、市場風險、操作風險以及管理層的風險意識六個方面。類似的，大公國際也在信用評級方法框架中對風險作了詳細地闡述，他認為銀行面臨的風險是多方面的，包括信用風險、操作風險、市場風險以及流動性風險、利率風險、聲譽風險、法律風險等。采用的指標有不良貸款率、撥備覆蓋率、單一最大客戶貸款比例、最大十家客戶貸款比例、利息回收率、流動性比率、存貸比等定量指標和風險管理體系完善程度、管理層風險偏好等定性指標。
2.5運營環境評價
銀監會對環境的評價歸為了不占任何分值的其他項，相對而言，中誠信和大公國際則把對銀行所處環境的評價放在比較高的地位，如中誠信將銀行的經營環境又分為經濟環境、行業環境、監管環境、法律環境四方面進行了評價。而大公國際則采用了定性指標來衡量：如營業區域經濟發展水平、宏觀經濟政策對銀行的影響、監管政策對銀行的影響。
2.6運營價值評價
銀監會在《內部指引》中對此未曾涉及。而中誠信認為品牌價值反映的是銀行在某一特定地域市場或業務領域中市場地位的穩固程度，其在評估銀行的品牌價值時考慮的因素包括市場定位、可持續的市場份額、業務的地域集中度、收益穩定性與多元化。對銀行營運價值的評估也是大公國際銀行評級的主要因素之一。銀行的運營價值主要是指銀行可以藉此獲得長期穩定的、超出平均利潤水平的盈利的優勢或能力，這種優勢或能力可以產生自銀行的內部，也可以來自外部環境。其采用的指標包括資產規模、總資產增長率、收入增長率等定量指標和收入多樣化程度、營業區域覆蓋范圍及分散化程度、收入穩定性等定性指標。
2.7外部支持
與銀監會不同，是否存在第三方的支持是中誠信和大公國際的分析師都仔細考慮的問題。中誠信認為與其他發債主體一樣，銀行的還款能力并不僅由其內在財務實力決定。 一家實力較弱的銀行如果能在出現支付危機時獲得第三方支持的話， 其還款能力也會獲得增強(第三方可能是中央政府/地方政府、股東、市場同業)。所不同的是銀行作為一類特殊的金融機構，獲得外部支持的可能性要遠大于一般的工商企業。大公國際在考慮銀行整體信用狀時，結合中國商業銀行所有權的特性，主要從兩個方面來考察外部支持對銀行整體信用狀況的影響：國家或政府（包括地方政府）的外部支持、股東對銀行的支持。
參考文獻：
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隨著社會的進步，中國證券業日益發展和成熟，以及國際金融市場的不穩定性加劇，資本資產定價理論越來越受到專家學者的重視。β系數的測量是運用資本資產定價模型進行理論分析和實務操作的關鍵環節。β系數反映了某種（類）資產價格變動受市場上資本價格平均變動的影響程度。近年來，隨著我國證券市場的發展，以及國際金融市場的不穩定性加劇，證券市場的系統性風險更多地引起了人們的注意。因此，對β系數的準確估計具有重要的現實意義，同時具有極其重要的理論價值。
二、國內外的主要研究
1971年3月，Blume在《金融學刊》上發表了“論風險的衡量”一文，研究了1926年1月到1968年6月間在紐約證券交易所掛牌上市的所有股票，估計出各時間段的β系數，然后以統計學的相關分析法為基礎，對單個股票和不同規模組合的β系數的穩定性進行檢驗。他得出的主要結論是：①在一個時期內估計出來的風險系數是其未來估計值的有偏估計值；②組合規摸越大，未來的β系數能被更準確的預測；③高β系數的股票在下一期的β系數被動相對較小，而低β系數的股票在下一期間內則變動較大，并且低風險股票組合的β系數表現出的回歸趨勢比高風險股票組合的β系數更為顯著。同一年，Levy研究了1960~1970年間在美國紐約證券交易所上市的500只股票，縮短了估計時間，采用周收益率為數據，并改變了前后估計段等長的傳統做法，以52周為基期，后續期分別為52周、26周和13周。研究得出，在較短的時間段內（52周），單一股票的β系數是相當不穩定的，但組合β系數的穩定性有顯著的提高。而且組合規模越大，估計時間段越長，β系數穩定性越高。Bos和Newbold（1984）、Collins與Ledolter和Rayburn（1987）等都對β系數的穩定性進行了研究。Groebewold和Fraser（1999）研究了澳大利亞上市公司的β系數的時變性。Estrada(2000)在研究歐洲的股票β系數的穩態狀態后，指出，如果錯誤地指定β穩定，則可能低估總風險和系統性風險而高估風險調整后的收益。我國學者沈藝峰（1994）最早把“Chow檢驗法”用于β估計值的穩定性檢驗。他的研究結果表明：“在上海證券交易所上市的股票的β系數，絕大多數具有一定的穩定性”。沈藝峰和陳浪南（1995）利用同樣的方法檢驗了自1992年6月至1993年10月深圳證券交易所上市的8種股票的β系數的穩定性，檢驗結果基本上是穩定的。陳周敏（1988）完成沿用了沈藝峰的做法，對上海證券交易所30種股票的β系數進行檢驗，增加了樣本，但是在計算收益率時存在錯誤。馬喜德和鄭振龍（2006）使用深發展時間序列樣本對β系數進行了研究，發現深發展的β系數遵循均值回歸的過程。然而，該文章所研究的樣本個數太少，說服力比較有限。陳學華和韓兆洲（2006）以按分析家中33個行業劃分形成的股票組合為樣本，采用CUSUMSQ統計量對β系數檢驗，發現各行業的股票組合普遍存在不穩定特征，采用基于卡爾曼濾波的市場模型有更好的預測效果，β系數的時變性可以用均值回復過程來描述。但是，該文章僅檢驗了均值回歸過程的預測效果，并未對均值回歸本身進行深入探討。
三、中信證券的β系數的實證研究
（一）理論基礎
在馬柯維茲《投資組合的選擇》一文的啟發下，wlliiamsharpe在1964年的博士論文中提出了資本資產定價模型CAPM，在wlliiamsharpe之后，林特（1965年）和莫森（1966年）等人也相繼提出資本資產定價模型。由于β系數的大小關系到投資組合的風險與收益，所以很多專家學者都對β系數的穩定性和實用性做了很多實證研究，所以本文對中信證券的β系數的回歸和檢驗室具有預測價值。
（二）研究方法和數據收集
如圖中證券特征線所示，橫坐標代表的是市場收益率，縱坐標代表的是證券收益率，證券特征線(SCL,SecurityCharacteristicLine)通過這個坐標，其斜率即為β系數，本實證研究把上證綜指從2004年8月31日至2010年10月15日的市場收益率設為自變量（X），把中信證券2004年8月31日至2010年10月15日的收益率作為因變量（Y），對其進行回歸以后，對實證的結果進行了異方差、自相關和單位根的檢驗。搜集的數據如表1所示。
（三）模型的建立
1.運用Eviews軟件，得出Y（中信證券利潤率）與X（上證指數盈余率）的大致圖形。由圖2可以看出，Y和X大致滿足線性關系。依據圖中Y,X所呈現出的線性關系，建立一元線性回歸模型：Yt=β1+β2Xt+ut被解釋變量Y為中信證券利潤率，X為上證指數盈余率，u為隨機擾動項。根據折線圖的分析可以得出中信證券與上證指數的大致走勢趨同，通過散點圖可以初步描繪出中信證券與上證指數之間的線性關系，為了能更好地得出他們之間的線性關系，我們將進行進一步的線性分析。
2.回歸模型的檢驗。得出回歸方程：Y^i=4.629186+1.401345Xit=2.8708039.419615R2=0.600620R2=0.593851F=88.72914DW=2.092790(1)擬合優度檢驗：從估計的結果可以看出，模型擬合的較好，樣本決定系數R2=0.600620，表明模型整體擬合的較好。(2)t檢驗：對于C2而言,t統計量為9.419615。給定顯著性水平α=0.05，查t分布表，在自由度為61-2=59下，得臨界值t0.025(59)=2.001，由于各解釋變量系數的t值均大于臨界值，所以解釋變量對被解釋變量顯著。
3.協方差和自相關檢驗。從表3可以看出，nR2=1.707522,由white檢驗可知，在a=0.05下，查X2分布表，得臨界值X20.05（2）=5.9915，同時X和t檢驗值也顯著。比較計算的統計量與臨界值，因為nR2=1.707522<X20.05（2）=5.9915，所以拒絕備擇假設，接受原假設，表明模型不存在異方差。由DW=2.009483，給定顯著性水平=0.05，查DW表，當n=61，k=2時，得下限臨界值dL=1.513，上限臨界值dU=1.651，因為DW統計量為dU=1.651<2.009483<4-1.651=2.349，根據判定區域知不存在自相關。4.單位根檢驗。考慮到這組時間序列可能出現偽回歸的情況，對數據Y和X分別進行單位根檢驗。(1)Y的單位根檢驗。由檢驗結果可以看出，Y的ADFTestStatistic=-3.904456，小于置信水平為1%時的-3.5437，說明此時Y的單位根檢驗通過。(2)X的單位根檢驗。由檢驗結果可以看出，X的ADFTestStatistic=-3.633247,小于置信水平為1%時的-3.5437，說明此X的單位根檢驗通過。所以可以得出結論：他們都是平穩的序列，不存在偽回歸。通過以上的論述，可以得到最終的回歸模型：Y=4.629186+1.401345X即上證指數每變動1個百分點，中信證券將會變動1.401345個百分點。
