時間：2023-09-07 17:41:54
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇財富管理與資產(chǎn)管理，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
美國家庭資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)中，美國家庭資產(chǎn)中的儲蓄平均比例保持在資產(chǎn)總量的10％以上，房地產(chǎn)的比例基本保持在總量三分之一的水平、而高風(fēng)險的股票股權(quán)、基全和非公司股權(quán)的比重在25％-30％左右，其中有45％以上的家庭持有基金，以對資產(chǎn)進行保值增值。保險資產(chǎn)在近20年增長最快，在全額上增長了10倍左右。
與美國相比，我國家庭資產(chǎn)的投資結(jié)構(gòu)相對較保守，現(xiàn)金與存款比重過高，而對理財產(chǎn)品的配置較低，對資產(chǎn)的增值保值作用不足。隨著國內(nèi)高凈值人群投資理財理念的日趨成熟，財富目標(biāo)更加多元化，資產(chǎn)配置和服務(wù)需求的多元化趨勢，我國家庭資產(chǎn)配置的趨勢將會更加豐富，而現(xiàn)金和存款的高存量也為財富向高收益的股票、基金等理財產(chǎn)品的轉(zhuǎn)移提供了可能。
發(fā)展基礎(chǔ)――經(jīng)濟增長與財富積累
資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展基礎(chǔ)來自于居民對財富保值和增值的需求，因此經(jīng)濟增長和財富積累是，二業(yè)的生存土壤。我國在改革開放之前，經(jīng)濟發(fā)展的程度還限于為居民提供生活必需品，沒有財富積累，也就無從談資產(chǎn)管理。而改革開放至今，多年來的高速發(fā)展為國家積累大量外匯儲備的同時，居民也沉淀下個人財富，這是一個存量的概念，幾十年積累下來的財富為行業(yè)發(fā)展奠定廣袤空間。
國際經(jīng)驗顯示資管規(guī)模與GDP呈正比關(guān)系。在人均GDP在3萬-4萬美元的日本，資產(chǎn)管理規(guī)模在15-20萬億美元之間，資產(chǎn)管理規(guī)模已達到其CDP近3倍的水平2009年美國人均GDP在5萬美元左右，GDP為14.25萬美元，資產(chǎn)管理規(guī)模則達到30萬億美元，是其GDP的2倍左右，其中家庭持有的金融資產(chǎn)達24萬億美元，是資產(chǎn)管理最主要的財富來源。2008年歐洲國家資產(chǎn)管理公司所管理資產(chǎn)與GDP的比重平均在80％，其中英國和法國超過了100％。中國目前的人均GDP水平在4000美元左右，資產(chǎn)管理規(guī)模約為GDP的30％，相當(dāng)于美國六七十年代的水平。根據(jù)國際經(jīng)驗，在完成財富的原始積累后，資產(chǎn)管理規(guī)模將以大幅超越CDP的增速迅速膨脹。
隨著我國收入分配格局的變化，家庭財富得到了巨大的積累，大量的財富產(chǎn)生了對資產(chǎn)管理的需求。1990年至2010年，我國居民人均可支配財產(chǎn)的絕對值由1515元增長到了1.7萬元，增幅達11倍，人均儲蓄存款余額從改革開放初年的461元增長到2009年的1.95萬元，增長了42.4倍。逐漸積累的財富使國內(nèi)居民具有一定的風(fēng)險承受能力，且開始尋找與風(fēng)險相匹配的資產(chǎn)收益回報，將進一步促進人們對資產(chǎn)管理的需求。
客戶群體――富裕階層和中產(chǎn)階級
富裕人士成為高端財富管理的基礎(chǔ)。根據(jù)招商銀行和貝恩公司的2011年中國私人財富報告，2010年我國個人持有的可投資資產(chǎn)總規(guī)模已達到62萬億人民幣，較2009年同比增長了19％。以1000萬人民幣為衡量標(biāo)準(zhǔn)，中國的富裕人數(shù)已經(jīng)超過50萬，人均持有財富約為3000萬，共持有可投資資產(chǎn)15萬億人民幣。其中30％以現(xiàn)金和銀行存款的形式存在，規(guī)模接近4萬億人民幣，這部分客戶主要是私人銀行、私募投資等高端財富管理公司爭取的對象。
就基金、券商資管和銀行理財?shù)戎卸死碡斒袌龆裕挟a(chǎn)階層的形成和持續(xù)壯大也為行業(yè)發(fā)展提供支撐。根據(jù)BCG的數(shù)據(jù)，2007年我國資產(chǎn)規(guī)模在100萬美元以下的家庭占比為55％，管理資產(chǎn)總額在1.75萬億美元左右。這部分家庭即是當(dāng)前中產(chǎn)階級的主體，也是資產(chǎn)管理需求增長最快的一個群體。
在財富增加的同時，我國富裕人群對財富管理的觀念也有顯著變化，其中現(xiàn)金和存款在傳統(tǒng)類別資產(chǎn)中比例減少最為明顯：兩年時間內(nèi)，由25％降至約18％，下降了7個百分點。而通脹高企，銀行推出的通脹掛鉤產(chǎn)品保證了投資者絕對收益，并針對高凈值人士推出了訂制化產(chǎn)品設(shè)計服務(wù)，使得銀行理財產(chǎn)品在過去兩年間高凈值人群資產(chǎn)占比提高了4個百分點，僅次于現(xiàn)金存款和股票成為第三大投資資產(chǎn)。根據(jù)貝恩的調(diào)研，60％以上高凈值人士傾向于減少或維持不變在房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資，并將由投資住宅等轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)信托，房地產(chǎn)基金等其他投資方式。隨著監(jiān)管政策開閘，在商業(yè)銀行的私人銀行紛紛推出相關(guān)產(chǎn)品的同時，許多金融機構(gòu)針對高凈值客戶推出各具特色的其他類別產(chǎn)品，例如基金的專戶理財、信托的集合式理財、券商的集合理財?shù)龋@都推動了其他類別投資的迅速增長(見圖)。
要知道，A股已經(jīng)熊了5年，券商賴以生存的三條腿（經(jīng)紀(jì)、自營、投行業(yè)務(wù)）都已重度殘疾，所以一年暴增近700%的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)就成為券商的“翻身本”，不過，這也預(yù)示著大資管“戰(zhàn)國時代”的正式來臨。
公開資料顯示，在2011年券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模還未過3000萬元，然而截至2013年初卻一舉突破2萬億元大關(guān)，一年多時間規(guī)模暴漲近7倍。
兵馬未動，糧草先行，券商備戰(zhàn)資管“戰(zhàn)國時代”廣集“糧草”。《英才》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，去年18家上市券商（未計算去年剛上市的西部證券）中15家通過定向增發(fā)、短期融資券、公司債券實現(xiàn)融資，占比高達83.33%。其中3家完成定向增發(fā)、5家等待審批、1家發(fā)行H股、6家發(fā)行短期融資券或公司債。
有業(yè)內(nèi)人士向《英才》記者表示：“現(xiàn)在所謂的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)只是換湯不換藥，規(guī)模膨脹還是依靠通道業(yè)務(wù)做起來的，含金量很低。”
但這并不能澆滅券商“豪賭”資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的熱情，手握重金的券商們已經(jīng)開始備戰(zhàn)大資管時代。
盡管2012年10月間，國金證券才剛剛成立資產(chǎn)管理分公司，但國金證券資產(chǎn)管理部總經(jīng)理石兵對《英才》記者直言，“未來，國金證券重點確定發(fā)展債券（投資、承銷）業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，尤其是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為公司戰(zhàn)略性發(fā)展業(yè)務(wù)投資比重會大一些。”
傳統(tǒng)單一依靠發(fā)行集合理財產(chǎn)品的方式顯然難以滿足投資者的胃口，石兵認(rèn)為，未來資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)還將包括資產(chǎn)證券化、融資（股權(quán)質(zhì)押貸款）等類似銀行功能的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。
部分市場人士認(rèn)為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率的降低，將使運營成本很高的券商營業(yè)部成為券商的包袱，券商營業(yè)部未來肯定向輕資產(chǎn)化發(fā)展，如淘寶開店。但這顯然仍無法解釋，2012年19家上市券商為何新設(shè)61家營業(yè)部及23家分公司。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤的降低將使券商更加重視財富管理業(yè)務(wù)，為了大力發(fā)展財富管理，渠道的建設(shè)就顯得尤為重要。《英才》記者與多位券商人士了解到，把營業(yè)部打造為財富管理中心，給投資者提供一站式金融服務(wù)現(xiàn)在是券商打造資產(chǎn)管理最看重的一環(huán)。
截至2012年，僅擁有27家營業(yè)部且74.07%的營業(yè)部位于四川省境內(nèi)的國金證券卻略顯被動。國金證券似乎也意識到了這點，公告顯示，今年2月初，國金證券董事會審議通過了在全國范圍內(nèi)新設(shè)不超過20家營業(yè)部。
“國金證券的營業(yè)部也在向財富管理中心，甚至發(fā)行中心轉(zhuǎn)換，實現(xiàn)金融一站式服務(wù)。”石兵表示，未來銀行支行、券商營業(yè)部、期貨公司營業(yè)部都會向財富管理中心轉(zhuǎn)換，這是一個趨勢；國金證券資產(chǎn)管理部力爭5年內(nèi)無論從管理規(guī)模還是營收上進入行業(yè)前20名。 7倍 在2011年券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模還未過 3000 萬元，然而截至2013年初卻一舉突破2萬億元大關(guān)，一年多時間規(guī)模暴漲近7倍。
資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展展望
資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展動力強勁。“十三五”期間我國資產(chǎn)管理市場將繼續(xù)保持穩(wěn)健發(fā)展勢頭。發(fā)展動力來源主要有以下幾個方面：一是居民財富擴張，資產(chǎn)管理需求擴大，需求引致資產(chǎn)管理行業(yè)大發(fā)展。在共同富裕的愿景下，“十三五”期間居民財富將大幅增長。居民的資產(chǎn)管理需求顯著提升，將推動資產(chǎn)管理行業(yè)高速發(fā)展。2015年末資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模93萬億元，以未來年均增長15%保守估計，五年內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模將輕松突破150萬億元。二是中國經(jīng)濟發(fā)展的恿Ρ浠需要一個強大的資產(chǎn)管理市場作為支撐。在大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)業(yè)的趨勢下，相比間接融資市場，資本市場更能承擔(dān)起為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)配置資源的角色。而一個強大資本市場發(fā)展需要一個強大資產(chǎn)管理行業(yè)作為支撐。三是影子銀行風(fēng)險的弱化使資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)沒有歷史包袱地健康發(fā)展。在“四萬億”出臺之后，巨量債務(wù)累積、各種游離于監(jiān)管之外的業(yè)務(wù)衍生形式使得主要存在于資產(chǎn)管理行業(yè)的影子銀行風(fēng)險急劇上升。經(jīng)過近幾年監(jiān)管的引導(dǎo)，影子銀行風(fēng)險積聚的高峰已經(jīng)度過，例如銀行理財中投資于“非標(biāo)資產(chǎn)”的比例已降至30%以下。影子銀行的風(fēng)險弱化使資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)輕裝上陣，沒有歷史包袱地向前發(fā)展。
剛性兌付矛盾將進一步化解，信用利差擴大將提高資產(chǎn)管理行業(yè)的市場化程度。隨著存款保險制度、金融機構(gòu)破產(chǎn)制度等的逐步完善，剛性兌付也將弱化。剛性兌付的弱化將壓低無風(fēng)險利率，提升投資者的風(fēng)險意識，糾正長期以來影子銀行信用風(fēng)險定價體系的錯配問題。隨著宏觀經(jīng)濟增速下臺階，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表惡化，債務(wù)的違約風(fēng)險逐步提升，剛性兌付的打破將使金融市場風(fēng)險利差擴大，從而提高金融資源配置效率。行業(yè)市場化程度的提升，將使不同類型、不同規(guī)模、不同風(fēng)險等級的資產(chǎn)管理機構(gòu)形成多層次、差異化的金融服務(wù)體系。
機構(gòu)投資者群體發(fā)展壯大，資產(chǎn)管理行業(yè)競爭更加激烈。我國資產(chǎn)管理市場將是一個泛資產(chǎn)管理的時代。資產(chǎn)管理市場橫跨銀行、信托、基金、證券、保險、私幕、互聯(lián)網(wǎng)金融等不同門類。資產(chǎn)管理創(chuàng)設(shè)機構(gòu)多樣化、機構(gòu)投資者群體發(fā)展壯大將導(dǎo)致資產(chǎn)管理行業(yè)競爭更加激烈。一是靈活管理的私募基金，特別是陽光私募的爆發(fā)式增長，將沖擊傳統(tǒng)資產(chǎn)管理行業(yè)。二是以BAT為背景的大資管機構(gòu)，依托互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)優(yōu)勢，有著貼心和個性化的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品吸引80后、90后的資管需求，會攪局已有資產(chǎn)管理市場。
跨境資產(chǎn)管理大發(fā)展。未來五年將是跨境投資快速增長的戰(zhàn)略機遇期。一是在人民幣國際化、資本項目開放步伐加快、“一帶一路”國家戰(zhàn)略的推動下，產(chǎn)能相對過剩的企業(yè)向外擴張的內(nèi)在動力強烈。二是出于追求高收益資產(chǎn)、分散風(fēng)險、移民等多方面因素考慮，越來越多的中國人傾向于更多地配置境外資產(chǎn)。企業(yè)和個人資產(chǎn)“走出去”的步伐加快將加速我國居民的離岸財富積累。據(jù)波士頓《2015全球財富報告》預(yù)測，我國離岸財富到2018年底將達到12.4萬億美元，大約70萬億元人民幣。財富的全球資產(chǎn)配置中，固定收益類、房地產(chǎn)和股票是跨國的主流投資類別。
高端資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。“十三五”期間我國仍處于工業(yè)化后期，在工業(yè)化完成之際，產(chǎn)業(yè)資本已初步完成積累，高凈值人群數(shù)量達到階段頂峰。根據(jù)波士頓咨詢估計，到2020年，介于中產(chǎn)階級和超級富豪之間的中國富裕消費者將達到2.8億人，占中國城市人口的35%、中國總?cè)丝诘?0%。這部分人群的消費額將增至3.1萬億美元，占全球消費總額的5%。如表1所示，預(yù)計2020年高凈值人群可投資資產(chǎn)將達73萬億元，高端資產(chǎn)管理行業(yè)的收入將超過5000億元。高端資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有兩個特征需要高度重視：一是財富傳承方面的金融服務(wù)需求。我國高凈值人群主要集中在20世紀(jì)六七十年代出生的人群，這些高凈值人群在“十三五”期間將呈老齡化特征。在實現(xiàn)財富穩(wěn)健增值的前提下，越來越多的高凈值人群開始思考和規(guī)劃如何將物質(zhì)財富有效、有益地傳遞給下一代。二是全權(quán)委托資產(chǎn)管理模式的需求。我國高凈值人群以私營企業(yè)主和私營企業(yè)管理層為主。這類人群實業(yè)投資經(jīng)驗豐富，但金融投資能力整體不強，因為關(guān)注主業(yè)、精力有限等原因亟須專業(yè)化資產(chǎn)管理服務(wù)，以實現(xiàn)其財富的多元化和國際化配置。
存在的問題
“剛性兌付”問題依然存在。由于銀行理財賬戶與銀行支付賬戶存在天然關(guān)聯(lián)，其預(yù)期收益的形式發(fā)行與存款一致，銀行理財成為存款的替代性極強。在理財法律規(guī)范清晰、風(fēng)險承擔(dān)責(zé)任厘清之前，商業(yè)銀行事實上承擔(dān)了理財產(chǎn)品的兌付風(fēng)險。商業(yè)銀行在顧忌商譽風(fēng)險的情況下，“將錯就錯”地強化了理財產(chǎn)品在投資人眼中儲蓄替代品的傾向。理財產(chǎn)品在透支銀行信用中的規(guī)模不斷擴大，雖然解決了吸存等問題，但也扭曲了理財業(yè)務(wù)的本質(zhì)，危害未來銀行理財業(yè)務(wù)的發(fā)展。首先，從投資者角度看，它會導(dǎo)致投資者只關(guān)注投資收益而忽視風(fēng)險。對風(fēng)險的不敏感使投資者難以形成風(fēng)險收益匹配的投資觀念。其次，從資產(chǎn)管理者角度看，剛性兌付會使其較少地重視風(fēng)險約束，刺激其過度冒險，盲目提高杠桿率，偏好于高風(fēng)險、表內(nèi)信貸禁投的行業(yè)，甚至不嚴(yán)格履行受托人義務(wù)，放松對項目的盡職調(diào)查及存續(xù)期管理等。最后，從更大范圍來看，剛性兌付會不斷強化社會公眾對銀行兜底的預(yù)期，進一步扭曲金融體系風(fēng)險定價體系，引發(fā)更多的道德風(fēng)險和逆向選擇行為。
銀行理財產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重。由于分業(yè)經(jīng)營和剛性兌付的約束，各銀行沒有差異化設(shè)計理財產(chǎn)品的動力，同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重。產(chǎn)品類型主要為類存款型固定收益類理財，產(chǎn)品期限、風(fēng)險特征描述均高度雷同。資產(chǎn)配置上，投資品種主要集中在債券、信貸資產(chǎn)等。發(fā)行模式多為按預(yù)期收益模式發(fā)行，凈值模式占比很小。
“資產(chǎn)池”模式流動性風(fēng)險隱患仍未完全化解。“資產(chǎn)池”運作，是通過滾動發(fā)售不同期限的理財產(chǎn)品，持續(xù)募集資金以保持理財資金的來源和理財資金運用平衡，通過產(chǎn)品及其資金運用之間的期限錯配或項目錯配，以獲取收益的理財業(yè)務(wù)運作模式。因為沒有對沖手段的期限錯配是一種非常冒險的投機行為，“資產(chǎn)池”運作模式隱藏了一定的流動性風(fēng)險。用滾動的短期理財資金去對接長期投資項目，在多數(shù)情形下可以用相對低廉的貨幣資金價格來賺取錯配帶來的期限息差。但是，這種操作面臨流動性風(fēng)險和再融資風(fēng)險，當(dāng)短期利率大幅上行或流動性緊張時，就有資金鏈斷裂的危險。
銀行理財法律關(guān)系不明確。目前，廣受詬病的銀行理財?shù)膭傂詢陡逗碗[性擔(dān)保，以及背后的理財產(chǎn)品投資運作不透明、信息披露不充分等問題，其產(chǎn)生根源之一就是銀行理財?shù)姆申P(guān)系不清晰。銀行理財?shù)男再|(zhì)到底屬于何種法律關(guān)系，目前尚存在爭議。有人認(rèn)為是“委托關(guān)系”，有人認(rèn)為是“信托關(guān)系”。“委托關(guān)系”論的支持者主要依據(jù)銀監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人就《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》和《商業(yè)銀行個人理業(yè)務(wù)風(fēng)險管理指引》答記者問中明確界定“個人理財業(yè)務(wù)是建立在委托關(guān)系基礎(chǔ)之上的銀行服務(wù)”。言下之意理財業(yè)務(wù)的法律關(guān)系定性為委托法律關(guān)系。委托論觀點在一個問題上難以自圓其說，即銀行理財在管理資產(chǎn)時以商業(yè)銀行自己的名義進行，有悖于委托法律關(guān)系中，受托人在履行受托義務(wù)時，對外應(yīng)以委托人的名義。“信托關(guān)系”論的支持者主要依據(jù)銀行理財業(yè)務(wù)具有“受人之托，代人理財”現(xiàn)代信托制度的含義，契合我國《信托法》關(guān)于信托的定義，認(rèn)為銀行根據(jù)受托合同幫助客戶投資理財，作為受托人，以自己的名義而不是以客戶的名義進行投資，資金管理與處分權(quán)在銀行手中，這屬于信托關(guān)系。但我國《商業(yè)銀行法》明確規(guī)定商業(yè)銀行不得從事信托業(yè)務(wù)。并且保證收益理財產(chǎn)品銀監(jiān)會要求納入銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)管理，即銀行與保本產(chǎn)品的法律關(guān)系為債務(wù)關(guān)系，有悖于信托法理，受托人僅以信托財產(chǎn)為限，對受益人所付的債務(wù)承擔(dān)有限清償責(zé)任。
銀行理財市場發(fā)展展望
銀行理財將達到成熟階段。經(jīng)過十多年的發(fā)展，銀行理財已成為國內(nèi)資產(chǎn)管理的中流砥柱，是國內(nèi)最大的機構(gòu)投資者，已擁有穩(wěn)定的客戶來源和相對穩(wěn)健的風(fēng)險控制手段。但是這一階段的銀行理財大多因承擔(dān)監(jiān)管套利功能，如規(guī)避貸款規(guī)模管理、在存貸比的限制之外多放貸款、超越利率浮動限制吸收存款等，整體仍處于資產(chǎn)管理的初級階段，即推銷和財務(wù)咨詢階段。
未來五年，在利率市場化、剛性兌付矛盾減弱、銀行理財與銀行“風(fēng)險隔離”明確的基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行的理財業(yè)務(wù)將迅速邁向成熟階段，即財富管理階段。銀行理財在成熟階段，將真正實現(xiàn)以客戶為中心，根據(jù)不同客戶不同人生階段的理財需求，通過科學(xué)和專業(yè)化的資產(chǎn)配置，為客戶提供包括資產(chǎn)管理、風(fēng)險管理、稅收和遺產(chǎn)規(guī)劃、信托服務(wù)、離岸金融、研究分析等多元化金融服務(wù)。一是銀行理財?shù)亩ㄎ粚⒂商婵蛻敉顿Y獲取收益迅速轉(zhuǎn)變?yōu)橐詽M足客戶的多樣性需求為核心的大資管業(yè)務(wù)。二是銀行理財產(chǎn)品品種將從偏重固定收益領(lǐng)域，延伸為涵蓋了融通股權(quán)、債券、物權(quán)、一級市場、二級市場的多市場標(biāo)準(zhǔn)化和非標(biāo)領(lǐng)域。三是銀行理財?shù)慕巧矎膯我坏漠a(chǎn)品提供者上升為產(chǎn)品設(shè)計者、交易參與者、客戶需求引導(dǎo)者等多種角色，將承載投資、融資、資本中介、通道等全方位功能。
銀行理財將承擔(dān)銀行轉(zhuǎn)型的重要任務(wù)。未來五年，我國將真正邁向利率市場化時代。伴隨著混業(yè)化和金融脫媒，商業(yè)銀行將逐步向全能型轉(zhuǎn)變。理財業(yè)務(wù)將肩負(fù)著商業(yè)銀行未來轉(zhuǎn)型發(fā)展，跨界、跨業(yè)布局資產(chǎn)的重任。一是國內(nèi)財富管理市場空間巨大，足以支撐商業(yè)銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)型。目前，銀行理財余額已經(jīng)突破25萬億元。預(yù)計未來五年，國內(nèi)僅零售資產(chǎn)管理市場的潛在規(guī)模就將達到80萬億～120萬億元，這還不包括機構(gòu)理財市場和人民幣國際化過程中帶來的巨量境外人民幣理財需求。如果按照國際市場理財業(yè)務(wù)創(chuàng)造的平均1%左右的中間業(yè)務(wù)收入比率測算，僅80萬億～120萬億元的零售理財市場能夠為銀行創(chuàng)造的中收就將達到0.8萬億～1.2萬億元。以2016年銀行業(yè)2萬億元左右利潤為基數(shù)，加上每年5%的利潤增長水平測算，由理財創(chuàng)造的中收將在銀行業(yè)未來利潤的占比中超過40%，足以支撐銀行業(yè)的經(jīng)營轉(zhuǎn)型。二是理財業(yè)務(wù)是銀行混業(yè)化、盈利模式中間業(yè)務(wù)化的重要突破口。理財業(yè)務(wù)因為不占用銀行資本、知識技術(shù)密集、財富驅(qū)動、分層服務(wù)等，仍將延續(xù)突破傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)的盈利模式，引導(dǎo)投行業(yè)務(wù)、托管業(yè)務(wù)、私人銀行等中間業(yè)務(wù)的發(fā)展。
銀行理財差異化、專業(yè)化競爭格局會日益清晰。當(dāng)前各商業(yè)銀行理財同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重。未來五年，在金融全球化背景下，多元化市場將使資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的運作機制更加復(fù)雜。追逐差異化競爭優(yōu)勢的內(nèi)在動力會使各銀行理財業(yè)務(wù)逐漸呈現(xiàn)分化格局。通過差異化的體制及模式創(chuàng)新，各具特色的內(nèi)外部合作，以及不同優(yōu)勢資源的整合，有些銀行理財業(yè)務(wù)會做大類資產(chǎn)配置，強調(diào)平臺化建設(shè)，而有的銀行理財業(yè)務(wù)會在優(yōu)勢領(lǐng)域形成自己獨有的品牌優(yōu)勢。從組織架構(gòu)上看，不同銀行的理財業(yè)務(wù)將差異化地實施集中經(jīng)營、事業(yè)部制、子公司制等組織架構(gòu)探索轉(zhuǎn)型。由于設(shè)立理財資管子公司不是一蹴而就的事情，不同規(guī)模的銀行會根據(jù)自身理財?shù)陌l(fā)展階段和戰(zhàn)略定位，選擇適合自身的組織架構(gòu)。大型商業(yè)銀行將會積極設(shè)立資產(chǎn)管理子公司，采取公募基金的管理模式，推動海內(nèi)外分支機構(gòu)設(shè)立，并爭取早日上市。中小銀行將以理財事業(yè)部制的管理模式，定位于特色化服務(wù)，保持在區(qū)域競爭中的比較優(yōu)勢。從管理模式上看，不同規(guī)模的銀行理財業(yè)務(wù)將定位于綜合服務(wù)商模式、核心服務(wù)商模式或?qū)I(yè)服務(wù)商模式。大型商業(yè)銀行的理財業(yè)務(wù)將傾向于綜合服務(wù)商模式。基于之前積累的投資管理能力和客戶規(guī)模，通過資產(chǎn)管理、財富管理和投資銀行協(xié)同，為客戶提供三位一體的服務(wù)。中小銀行則傾向于核心服務(wù)商模式和專業(yè)化服務(wù)商模式。通過“資產(chǎn)管理+財富管理”或“資產(chǎn)管理+投資銀行”模式，集中優(yōu)勢資源，突出特色化服務(wù)，重構(gòu)發(fā)展模式，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。
銀行理財參與資本市場的緊密度增強。未來五年，銀行理財將成為資本市場和直接融資體系的重要參與者，改變目前投資標(biāo)的主要集中于固定收益領(lǐng)域的現(xiàn)狀。隨著監(jiān)管放松，未來將允許以理財產(chǎn)品的名義獨立開立資金賬戶和證券賬戶等相關(guān)賬戶。一是擴大直接融資，積極布局混合所有制改革、優(yōu)先股發(fā)行、新股發(fā)行、管理層收購、員工持股、定向增發(fā)、股指期貨投資、杠桿融資、并購貸款、券商兩融等資本市場的品種。二是形成完全市場化的凈值類投資組合。通過資產(chǎn)管理的組合投資，包括不同類別、不同久期的資產(chǎn)，實現(xiàn)對市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險的組合管理。三是積極配置金融衍生品，達到套期保值、單邊投機的配置需求，實現(xiàn)金融工程組合投資和風(fēng)險對沖，為熨平理財投資資產(chǎn)負(fù)債表的波動以及分散收益風(fēng)險提供支持。
跨界合作仍是銀行理財提升綜合服務(wù)水平的重要抓手。資產(chǎn)管理是多元化、多市場、多層次的投資和風(fēng)險管理。跨市場、跨國境、跨基礎(chǔ)資產(chǎn)的多元化投資和風(fēng)險管理帶來的挑戰(zhàn)將促進資產(chǎn)管理理念和方法論的創(chuàng)新。未來五年，銀行理財會實現(xiàn)從監(jiān)管跨界邁向互聯(lián)網(wǎng)跨界和投行跨界合作的轉(zhuǎn)變。一方面，積極跨界互聯(lián)網(wǎng)，探索全新的服務(wù)內(nèi)容、業(yè)務(wù)模式和銷售模式。利用互聯(lián)網(wǎng)便利的平臺化優(yōu)勢，從原來標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品服務(wù)向社區(qū)平臺服務(wù)轉(zhuǎn)變。通過數(shù)字云、模塊化的服務(wù)，把靈活單元投資和多元組合相結(jié)合，為每個單一客戶提供更精確的基于目標(biāo)投資組合的資產(chǎn)管理配置計劃。這種目標(biāo)的實現(xiàn)需要技術(shù)服務(wù)、技術(shù)更新，通過模塊化組合加以達成。另一方面，積極跨界提升與投資銀行業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。通過投行跨界，將中觀層次資產(chǎn)配置理念與微觀層次的金融創(chuàng)新或者企業(yè)融資工具創(chuàng)新相結(jié)合，使得銀行理財?shù)耐顿Y與企業(yè)的基本經(jīng)營活動結(jié)合得更加密切。
銀行理財法律關(guān)系將歸入信托關(guān)系。“十三五”期間將完成《商業(yè)銀行法》的修改。預(yù)計修改后的《商業(yè)銀行法》將明確商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)的信托性質(zhì)。一是運用信托制度統(tǒng)一調(diào)整和規(guī)范資產(chǎn)管理市場投融資行為，同時推動由機構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管邁進。二是明確商業(yè)銀行在代客理財中的角色定位，以有效界定商業(yè)銀行在代客理財法律關(guān)系中的權(quán)利義務(wù)邊界，規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展，促使其回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)。
凈值型產(chǎn)品將占據(jù)主流。銀行理財產(chǎn)品分為兩種，一種是凈值型，一種是預(yù)期收益型。凈值型產(chǎn)品是監(jiān)管部門力推的產(chǎn)品類型，它可以像公募基金一樣定期公布凈值，投資者根據(jù)凈值選擇申購贖回，有信息透明度高的優(yōu)勢。凈值型產(chǎn)品的比重會逐漸增大。銀行做凈值型產(chǎn)品最大的困難是非標(biāo)投資品的估值依據(jù)。現(xiàn)在各銀行理財產(chǎn)品均投資了較大比例的非標(biāo)債權(quán)。中國信用風(fēng)險違約率曲線沒有形成，信貸資產(chǎn)和非標(biāo)債權(quán)缺乏流動性，其公允價格就很難及時獲取。交易是評估定價的基準(zhǔn)，未來隨著資產(chǎn)證券化市場的擴展，在活躍的、流動性充分的市場環(huán)境下，非標(biāo)投資品可以通過證券化市場交易，定價問題也將迎刃而解。過渡時期的預(yù)期收益型產(chǎn)品也將不會是現(xiàn)在剛性兌付的預(yù)期收益型，而是圍繞業(yè)績基準(zhǔn)波動的預(yù)期收益，是將預(yù)期收益作為收益的參考基準(zhǔn)或參考范圍，而不是一個必須達到的目標(biāo)。預(yù)期收益的計算是以市值評估為基礎(chǔ)的，這將是預(yù)期收益型理財產(chǎn)品改造的方向。
管理費模式將成為新的收費模式。無論是凈值型還是預(yù)期收益型，在收益的分配上，實行管理費模式取代利差模式將是大趨勢。“基本管理費+業(yè)績管理費”的收費模式，可以約定：如果產(chǎn)品達到預(yù)期收益，銀行只收取基本管理費；如果超過預(yù)期收益，則在基本管理費的基礎(chǔ)上加收業(yè)績管理費。該模式既可以激勵管理人為投資者盡可能多的獲取收益，也可以保證投資者分享大部分投資所得，符合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)律的產(chǎn)品設(shè)計思路。
理財事業(yè)部制改革后將邁向資產(chǎn)管理子公司。從國際先進銀行同業(yè)來看，資產(chǎn)管理規(guī)模與表內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模的比例幾乎是各占半壁江山，事業(yè)部制和資產(chǎn)管理公司的組織模式，是資管業(yè)務(wù)發(fā)揮信息科技、專業(yè)人才和研發(fā)能力優(yōu)勢的關(guān)鍵。對于我國當(dāng)前銀行理財而言，銀行理財與銀行的“風(fēng)險隔離”是銀行理財繼續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。近來監(jiān)管部門頒發(fā)的一系列規(guī)范文件均在“柵欄”原則的指導(dǎo)下引導(dǎo)銀行理財創(chuàng)新，要求做到歸口管理、單獨核算、行為規(guī)范。銀監(jiān)會下發(fā)的銀監(jiān)發(fā)[2014]35號文《關(guān)于完善銀行理財業(yè)務(wù)組織管理體系有關(guān)事項的通知》推動資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)事業(yè)部改革，契合了銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)型的節(jié)奏，為銀行理財轉(zhuǎn)型的組織架構(gòu)調(diào)整指明了方向。理財事業(yè)部制的重點在于強調(diào)擁有充分的經(jīng)營和管理授權(quán)，強調(diào)財務(wù)、人力資源和風(fēng)險管理等獨立，強調(diào)資源支配權(quán)與責(zé)任相匹配，為銀行理財向?qū)I(yè)化、精細(xì)化轉(zhuǎn)型提供組織架構(gòu)支持，為銀行將來成立資產(chǎn)管理子公司奠定基礎(chǔ)。
y行資產(chǎn)管理子公司將邁向多牌照經(jīng)營。在一些股份制商業(yè)銀行宣布申請成立資產(chǎn)管理子公司后，預(yù)計各大銀行將紛紛申請成立資產(chǎn)管理子公司。通過獨立經(jīng)營的組織架構(gòu)，實現(xiàn)獨立核算、自主經(jīng)營，銀行理財與銀行的“風(fēng)險隔離”，回歸資產(chǎn)管理的本質(zhì)。資產(chǎn)管理子公司的組織模式是資管業(yè)務(wù)發(fā)揮信息科技、專業(yè)人才和研發(fā)能力優(yōu)勢的關(guān)鍵。預(yù)計銀行資產(chǎn)管理子公司將在兩個方面積極進取：一是在獨立法人模式下，積極擴展經(jīng)營牌照，如養(yǎng)老金、企業(yè)年金等的管理牌照；二是伴隨著差異化發(fā)展的需要，銀行資產(chǎn)管理子公司的并購重組也會隨之風(fēng)起云涌。
（文中觀點不代表作者單位立場。）
（作者單位：上海浦東發(fā)展銀行）
金融市場月度資訊
渾水：正致力于曝光兩家港股公司可能的異常情況
3月27日，美國做空機構(gòu)渾水創(chuàng)始人卡森-布洛克稱，渾水正致力于在兩家香港上市的公司財報前曝光其可能的異常情況。此前，渾水狙擊的目標(biāo)之一輝山乳業(yè)周五暴跌85%，報收0.42港元，市值蒸發(fā)40億美元。
超4萬億置換債正面臨專項核查 部分資金挪用嚴(yán)重
3月24日，財政部及銀行會對部分違規(guī)舉債的單位和個人開出“罰單”，比如撤職、暫停村鎮(zhèn)銀行市場準(zhǔn)入申請等。疊加財政部駐各省財政監(jiān)察專員辦事處正在對2016年置換債券資金使用和管理情況進行專項核查和調(diào)研。
財政部：27萬億債務(wù)占GDP36% 仍有發(fā)債空間
3月23日，博鰲亞洲論壇2017年年會在海南博鰲召開。財政部副部長劉偉在分論壇上表示，中國政府對債務(wù)的管控體系正逐步完善，現(xiàn)在的債務(wù)風(fēng)險可控。當(dāng)前債務(wù)加起來是27.3萬億，占GDP的比重只有36%，未來仍有空間。
“3?15上海金融信息安全論壇”舉行
3月15日，由上海市經(jīng)信委指導(dǎo)、黃浦區(qū)金融辦支持、上海金融信息行業(yè)協(xié)會主辦的“3?15上海金融信息安全論壇”舉行。本次論壇聚焦金融信息發(fā)展與網(wǎng)絡(luò)信息安全，探討互聯(lián)網(wǎng)安全領(lǐng)域的前沿話題。
首只PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品完成備案
3月15日，中信建投證券股份有限公司發(fā)起設(shè)立的“中信建投――網(wǎng)新建投慶春路隧道PPP項目資產(chǎn)支持專項計劃”，發(fā)行規(guī)模11.58億元。于1個工作日完成備案核查出具備案確認(rèn)函，首只PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品正式完成備案。
順豐首份年報：凈利增279.55%
3月12日晚，順豐控股公布了自借殼上市并更名以來的首份完整成績單。年報顯示，2016年順豐控股實現(xiàn)營業(yè)收入574.83億元，同比增長21.51%；實現(xiàn)凈利潤41.80億元，同比增長279.55%，而職工薪酬下滑38%。
花旗將中國納入其債券指數(shù) 中國債市認(rèn)可度提升
3月7日，花旗將中國債市將被納入其三大政府債券指數(shù)―新興市場政府債券指數(shù)、亞洲政府債券指數(shù)和亞太政府債券指數(shù)。同時，花旗還將設(shè)立新的政府債券指數(shù)、世界政府債券指數(shù)、發(fā)達市場指數(shù)和世界政府債券指數(shù)。
調(diào)查報告顯示，在百強另類投資管理公司中，不動產(chǎn)管理公司管理的資產(chǎn)規(guī)模居榜首（占比34%，突破1萬億美元），其后依次為直接私募股權(quán)基金管理公司（占比23%，達7170億美元）、直接對沖基金（占比20%，達6120億美元）、私募股權(quán)母基金（PEFoF）（占比10%，達3150億美元）、對沖基金母基金（FoHF）（占比6%，達1760億美元）、基礎(chǔ)設(shè)施投資（占比4%，達1280億美元）及大宗商品（占比4%，達1180億美元）。調(diào)查還列出了各個領(lǐng)域中資產(chǎn)管理規(guī)模最大的管理公司。在更為廣泛的調(diào)查中，有數(shù)據(jù)顯示，全球另類資產(chǎn)管理總規(guī)模目前已經(jīng)達到5.1萬億美元，其中各資產(chǎn)類別的占比與百強另類投資管理公司內(nèi)的比例相似，但有兩個例外，分別是不動產(chǎn)和直接對沖基金，前者的占比降至26%，后者則升至26%。
韜睿惠悅中國區(qū)投資咨詢總經(jīng)理毛曉佟稱：“十年來我們的調(diào)研顯示，各個領(lǐng)域的投資者投入另類資產(chǎn)的資金配比幾乎每年都在增長。隨著另類資產(chǎn)吸引力大大增強，保險公司和財富基金紛紛加入，其投資范圍也不再僅限于不動產(chǎn)和私募股權(quán)之類，更是增加了直接對沖基金、基礎(chǔ)設(shè)施投資及大宗商品。因此，另類資產(chǎn)投資占全球養(yǎng)老基金總額的比例從 15年前的5%上升至19%左右，也不足為奇。近年來，亞洲基金和公共養(yǎng)老基金也開始加大另類資產(chǎn)規(guī)模，特別是私募股權(quán)和不動產(chǎn)。我們預(yù)計，亞洲地區(qū)還會涌現(xiàn)出其他的大型機構(gòu)投資者，為實現(xiàn)資產(chǎn)類別多樣化、獲得更高受益，而增持這兩類資產(chǎn)。”
調(diào)查在研究了一系列范圍廣泛的機構(gòu)投資者后，結(jié)果顯示，在百強另類資產(chǎn)管理公司所管理的資產(chǎn)中，養(yǎng)老金資產(chǎn)占到了三分之一強（36%），其后依次為財富管理公司（19%）、保險公司（9%）、財富基金（6%）、銀行（5%）、母基金（3%）及捐贈金與基金會（2%）。
毛曉佟表示：“養(yǎng)老基金一直并將繼續(xù)是百強另類投資管理公司的一大客戶群，但未來非養(yǎng)老金投資者（如：保險公司、捐贈金與基金會、財富基金）的需求必將增加。”
研究顯示，百強管理公司會繼續(xù)將北美視為另類資本最大的投資目的地（占比46%），唯一例外的是基礎(chǔ)設(shè)施投資，這一資產(chǎn)類別更多地投入到了歐洲。整體來看，有37%的另類資產(chǎn)投入到歐洲，10%投入到亞太地區(qū)，剩下7%則投入到世界其他地區(qū)。
在百強資產(chǎn)管理公司中，養(yǎng)老基金資產(chǎn)規(guī)模增長了約8%，達到1.3億萬美元。不動產(chǎn)管理公司所管理的養(yǎng)老基金資產(chǎn)規(guī)模仍然最大，達到39%，其后依次是私募股權(quán)母基金（20%）、私募股權(quán)（14%）、對沖基金（9%）、基礎(chǔ)設(shè)施投資（9%）、對沖基金母基金（7%）及大宗商品（1%）。同比來看，基礎(chǔ)設(shè)施投資管理公司、私募股權(quán)管理公司和私募股權(quán)母基金管理公司所管理的養(yǎng)老基金資產(chǎn)分別增加了14%、12%和7%。與此同時，在2012年間，最大的對沖基金母基金管理公司和對沖基金管理公司所管理的養(yǎng)老基金資產(chǎn)分別增加了3%和12%。
2012年，不動產(chǎn)管理公司管理的養(yǎng)老基金資產(chǎn)則下滑3%。
毛曉佟說：“從全球來看，養(yǎng)老基金對另類資產(chǎn)的信心依舊，期望其能幫助整體基金實現(xiàn)更可靠的風(fēng)險調(diào)整后收益，這些增長格外引人注目。他們的資產(chǎn)組合中會增加更多的另類資產(chǎn)，我們預(yù)計養(yǎng)老基金將繼續(xù)占據(jù)較大比重，投資者會以不同的方式持有這些資產(chǎn)。特別是隨著直接投資管理公司的結(jié)構(gòu)不斷完善，我們預(yù)計投資者將會繼續(xù)選擇通過直投管理公司而非母基金進行投資（尤其是對沖基金和私募股權(quán)），這些直投管理公司也被看成是比母基金工具更有效的渠道。”
更廣泛的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，到2012年底，財富管理資產(chǎn)領(lǐng)域排名前25的公司共管理4260億美元，保險資產(chǎn)領(lǐng)域排名前25的公司共管理2440億美元，銀行資產(chǎn)領(lǐng)域排名前25的公司共管理，財富領(lǐng)域排名前25的公司共管理1540億美元，母基金領(lǐng)域排名前25的公司共管理1180億美元，捐贈金與基金會領(lǐng)域排名前25的公司共管理720億美元。
截至2011年底，我國信托業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)超過4.8萬億元，幾乎兩倍于基金規(guī)模，信托已與銀行、證券、保險并列成為四大金融支柱，并逐漸成為高凈值財富人士投資理財?shù)氖走x。
“創(chuàng)業(yè)難，守業(yè)更難。財富最大的敵人是通貨膨脹，長期復(fù)利是戰(zhàn)勝通脹的重要武器，因此對于高凈值資產(chǎn)家庭來說，財富管理的目標(biāo)是財富保值增值的穩(wěn)定性和持久性。”外貿(mào)信托副總經(jīng)理范華表示。
穩(wěn)健的資產(chǎn)管理需要在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上去獲取相對好的收益。“現(xiàn)在很多觀點認(rèn)為2012年資本市場的前景很渾濁，難以找清方向。近一兩年來，A股的波動性加劇。目前A股已經(jīng)回到了10年以前，底部的討論仍在持續(xù)，但正如一位經(jīng)濟學(xué)家所說：‘熊市尾部如刀口舔血’。”范華對于目前的市場感慨并表示， “在這種情況下，選擇相對穩(wěn)健的每年有9%、10%的收益的信托產(chǎn)品，是高端客戶投資者的首選。”
信托產(chǎn)品相對較高的收益背后有著嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)險控制措施作為支撐：項目的優(yōu)選、全面的盡職調(diào)查、嚴(yán)格的風(fēng)控流程、超值抵押。超值抵押是信托風(fēng)控的重頭戲，“比如對于一個項目規(guī)模為10億的產(chǎn)品而言，作為其到期還款保障的抵押物一定在20億以上。”范華解釋道。另外，信托制度賦予了信托理財可橫跨貨幣市場、資本市場和實體市場的廣闊平臺優(yōu)勢，其投資領(lǐng)域與市場的多元化，讓投資者可以在不同市場、不同行業(yè)、不同領(lǐng)域的信托產(chǎn)品之間進行配置。不僅如此，信托還具有財產(chǎn)獨立與破產(chǎn)隔離的功能，委托人以及受托人的破產(chǎn)都不會波及到信托財產(chǎn)。這些都是信托理財成為高端客戶首選的原因。
外貿(mào)信托于2011年2月28日成立了財富管理中心，致力于為高端客戶提供專業(yè)的投資管理、專屬的私密服務(wù)和專享的增值服務(wù)。在投資管理方面，外貿(mào)信托財富管理中心憑借其強大的資產(chǎn)管理能力，為高端客戶提供了涵蓋不同期限、不同投資領(lǐng)域、不同風(fēng)險收益組合的信托產(chǎn)品。在環(huán)境的營造和服務(wù)上，外貿(mào)信托財富管理中心將中國傳統(tǒng)文化中的五行元素與金融投資相結(jié)合，倡導(dǎo)文化與金融相生相輔的財富管理理念。“按照中國傳統(tǒng)的物質(zhì)觀，萬物是由金木水火土的運動變化而形成，那么我們理解財富生活也是由各個方面形成的。”在談及五行元素的創(chuàng)意時，范華說道。
財富是一個廣而大的概念，包括物質(zhì)財富、健康財富和精神財富，而后者在一定程度上其實是人更為重要的財富。因此，外貿(mào)信托財富管理中心將五行的文化理念與客戶生活的方方面面相結(jié)合，以“金、木、水、火、土”為活動主題，為客戶提供了包括子女教育、健康養(yǎng)生、藝術(shù)品鑒賞、時尚運動、金融投資等在內(nèi)的全方位財富管理服務(wù)，并建立了“五行財富·財富私塾”的精神文化品牌。
中國信托業(yè)的財富管理剛剛起步，外貿(mào)信托的財富管理也是剛剛經(jīng)歷了這一年的探索。“雄關(guān)漫道真如鐵，而今邁步從頭越”，外貿(mào)信托將通過鍥而不舍的努力，為客戶提供更專業(yè)、更優(yōu)質(zhì)的財富管理服務(wù)。
轉(zhuǎn)型財富管理機構(gòu)的戰(zhàn)略機遇
隨著新《基金法》的實施，公募基金行業(yè)面臨快速擴容的壓力，金融牌照的放開一方面使基金公司將與券商、保險、信托、陽光私募等資產(chǎn)管理機構(gòu)激烈競爭；另一方面保險系基金公司在未來一段時間內(nèi)會相繼成立，現(xiàn)有基金管理公司也將迎來壓力與挑戰(zhàn)。
對于這種狀況，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為目前正是包括基金公司在內(nèi)的金融機構(gòu)向財富管理機構(gòu)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略機遇期。王志偉認(rèn)為，從表面上看，隨著競爭對手的增加，公募基金行業(yè)的業(yè)務(wù)和渠道都會更加擁擠；但從更高的層面來分析，這種影響反而是正面的。
“我們樂于見到這種現(xiàn)象，站在更高的角度看，大財富管理行業(yè)的發(fā)展對整個中國經(jīng)濟發(fā)展有好處，對投資者也有好處”。即便目前放開牌照，在財富管理領(lǐng)域，公募基金也具備一定的先發(fā)優(yōu)勢。這主要體現(xiàn)在人才儲備、投資經(jīng)驗、投研能力與完善的投研流程、風(fēng)險控制等方面。“基金公司在各類資產(chǎn)管理機構(gòu)中，有一套健全且有效的投資研究體系，具有一定的核心競爭力，此外后續(xù)服務(wù)、中后臺建設(shè)的優(yōu)勢也較為明顯，相信在未來的大財富管理行業(yè)當(dāng)中，傳統(tǒng)的基金公司仍會占有重要的地位。
轉(zhuǎn)型財富管理機構(gòu)的實現(xiàn)途徑
自上世紀(jì)90年代開始，財富管理已經(jīng)成為海外各大投行重點開展的業(yè)務(wù)之一。在摩根斯坦利新近的二季度財報中，財富管理在摩根斯坦利的凈收入中占比已經(jīng)超過41%。
在國內(nèi)，銀行、信托、證券等金融機構(gòu)已經(jīng)在財富管理領(lǐng)域做出了積極探索。如招商銀行在大力拓展私人銀行業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，率先在國內(nèi)嘗試家族財富管理業(yè)務(wù)。
而對于公募基金管理公司來說，提供多元化的業(yè)務(wù)，多元化的產(chǎn)品，多元化的服務(wù)，打造多元投資能力，這是未來的一個發(fā)展方向。
“未來公司將以多元化、集團化、國際化、股份化作為發(fā)展的戰(zhàn)略核心，圍繞這“四化”目標(biāo)，按照向財富管理轉(zhuǎn)型的要求，堅持改革，培育多元投資管理能力，形成公司的特色業(yè)務(wù)。”王志偉告訴記者，廣發(fā)基金將持續(xù)強化自身優(yōu)勢，即專業(yè)的投資能力與專業(yè)的人才隊伍，以投資作為“發(fā)動機”，以服務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新作為“雙輪”，通過良好的投資業(yè)績和專業(yè)化的服務(wù)水準(zhǔn)回報客戶的信賴。
而基金公司未來如何實現(xiàn)多元化發(fā)展？王志偉認(rèn)為，基金公司向財富管理機構(gòu)轉(zhuǎn)型最重要的是要具備兩個能力，一是投資能力，二是融資能力。前者是基金公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，也就是權(quán)益類、固定收益類投資等業(yè)務(wù)，立足于資本市場；后者是新《基金法》允許基金公司通過設(shè)立子公司的方式開展的特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，如類信托或以后可能開展的類貸款業(yè)務(wù)，服務(wù)于實體經(jīng)濟。融資服務(wù)為基金公司的進一步發(fā)展打開非常好的大門。
據(jù)悉，海外大多數(shù)有影響力的基金公司是全能型的公司，為客戶提供綜合的資產(chǎn)管理服務(wù)，主要有三類業(yè)務(wù)：一是投資服務(wù)，主要是社保基金、企業(yè)年金、養(yǎng)老金等機構(gòu)委托基金公司進行投資管理，比較類似中國基金公司的專戶或私募業(yè)務(wù)；二是財富管理業(yè)務(wù)，面對高凈值個人客戶提供的理財服務(wù)，有點類似國內(nèi)一對一專戶理財或私人銀行業(yè)務(wù)；三是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，類似國內(nèi)的公募基金業(yè)務(wù)。海外很多大型基金公司在這三類業(yè)務(wù)均有發(fā)展，只是在某些業(yè)務(wù)上更加精通一些。“廣發(fā)基金公司未來的方向也是向綜合的資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)變，向全方位多元化發(fā)展”，王志偉已然勾畫好了廣發(fā)基金的發(fā)展藍圖。
金融互聯(lián)網(wǎng)助力
隨著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟的發(fā)展，目前互聯(lián)網(wǎng)金融和金融互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展如火如荼，前者如“余額寶”等各種“寶”、微信平臺開通基金交易等日新月異；后者如招商銀行推出“手機錢包”業(yè)務(wù)、廣發(fā)基金推出“錢袋子”信用卡自動還款功能等創(chuàng)新手段層出不窮，為方便投者進入財富管理領(lǐng)域又打通了多條快捷通道。
王志偉認(rèn)為，與基金公司等金融企業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)相比，余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融更多的是起到其三方銷售渠道的作用，本身并不對金融產(chǎn)品進行投資管理，也不能直接給投資者帶來收益，都是通過其渠道為投資者提供相應(yīng)的金融產(chǎn)品和理財服務(wù)。但互聯(lián)網(wǎng)金融幫助客戶實現(xiàn)碎片化零散資金理財。
就目前來看，無論是基金公司等金融企業(yè)的金融互聯(lián)網(wǎng)還是電商的互聯(lián)網(wǎng)金融，都對目前的金融市場帶來了翻天覆地的變革，作為試點的貨幣基金首先享受到這兩個變革所帶來的福利，廣發(fā)錢袋子、匯添富現(xiàn)金寶、淘寶余額寶所對接的都是貨幣市場基金。
路林表示，中城投資在發(fā)展路徑中，已經(jīng)完成了從房地產(chǎn)投資公司向房地產(chǎn)專業(yè)類資產(chǎn)管理公司的升級，正在向多類別資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型。此外，路林還透露：中城投資正在構(gòu)建新三板+紅籌的上市模式，其中國內(nèi)新三板的掛牌將在年內(nèi)完成。
成長歷程：“聯(lián)合融資、聯(lián)合投資”落地生根
中城投資成立于2002年，由中國著名房地產(chǎn)企業(yè)――如萬科、萬通、龍湖、建業(yè)、華遠(yuǎn)等――組成的“中國城市房地產(chǎn)開發(fā)商策略聯(lián)盟”成員企業(yè)發(fā)起成立，成長為中國最大的專業(yè)類資產(chǎn)管理公司之一，目前有股東55家。中城投資的成長和發(fā)展使得這些企業(yè)之間“聯(lián)合融資、聯(lián)合投資”的想法逐步落地，并越走越遠(yuǎn)。
發(fā)展路徑中，中城投資立足于房地產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，不斷擴展業(yè)務(wù)板塊：從聯(lián)合融資、聯(lián)合投資拓展到聯(lián)合財富管理。“中城投資在‘投資+’的道路上，走得比‘互聯(lián)網(wǎng)+’的歷史還要長，這也是中城投資今天最寶貴的財富。”路林表示，聯(lián)合投資是中城投資“成立到現(xiàn)在最重要的一個使命，在創(chuàng)業(yè)投資中互相給力、給信心，在成長投資中互相給賺錢的機會。”
2013年，中城投資改制成為“投資管理股份有限公司”，定向增發(fā)12億股，吸收資本超過16億元人民幣，成為中國資本金最大的私募股權(quán)投資機構(gòu)。中城投資隨后啟動資本市場上市進程，海外紅籌架構(gòu)和國內(nèi)新三板均是中城投資考慮的上市途徑。在路林看來，以上這些動作直接推動中城投資“進入高速成長的軌道”，業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展至房地產(chǎn)投資與資產(chǎn)管理、股權(quán)投資（VC/PE）與資產(chǎn)管理、證券投資與資產(chǎn)管理及海外投資與資產(chǎn)管理等多個領(lǐng)域。
新三板+紅籌：中城投資的資本路徑
對投資機構(gòu)而言，未來行業(yè)前景如何？在中城投資策略報告會上，中城投資總裁路林表示，“過去十年是開發(fā)的黃金十年，而未來十年是投資的黃金十年。”
“資本市場不僅是中國經(jīng)濟的晴雨表，也是經(jīng)濟的發(fā)動機。”在路林看來，資本市場，包括“私募和公募、場內(nèi)和場外聚集的資本力量”，正在改變中國經(jīng)濟――“以改革預(yù)期和資本市場充足的流動性能夠盤活存量資產(chǎn)，能夠以權(quán)益資本重組債務(wù)資本、整合過剩產(chǎn)能。”
路林在接受采訪時表示，中城投資“正在利用資本市場的機會抓住下一個投資的黃金十年。”
路林評價，新三板能給中城投資帶來雙重機會：一方面“企業(yè)借助新三板，可以實現(xiàn)新的定向增發(fā)、做市交易，包括轉(zhuǎn)板交易，幫助企業(yè)快速成長。”另一方面，新三板為中城投資“提供了批量的股權(quán)投資機會，為資產(chǎn)管理機構(gòu)新的業(yè)務(wù)類別提供了直接動力。”因此，中城投資將在新三板私募股權(quán)基金產(chǎn)品上“有更大的投入。”
在資本運作方面，路林表示，在國內(nèi)資本市場，“中城聯(lián)盟投資股份有限公司已經(jīng)邀請中介機構(gòu)進場，制定了詳細(xì)的方案，今年將在新三板掛牌。”
中城投資于2014年9月在開曼群島設(shè)立了“中城聯(lián)盟國際投資管理控股有限公司（中城聯(lián)盟控股CGI）”，由中城投資55家股東在BVI分別設(shè)立的SPV共同組建，這將成為中城投資在海外紅籌上市的主體。
投資+：夢想家、探險家、行動家
“無論是面對下一個十年，還是下一個大市場、大事件、大周期，中城投資都是從投資開始起步，我們叫‘投資+’。 ”路林如此描述中城投資的使命。“‘投資+’首先是個夢想家，也是個探險家，更是個行動家。”
如何才能利用好未來的黃金十年？路林給出的答案是“創(chuàng)新、升級、轉(zhuǎn)型”――這正是中城投資2015年投資策略報告會的主題。
“創(chuàng)新就是試錯、就是探險。沒有試措、沒有行動、沒有歷險，就談不上創(chuàng)新。”這是路林對“創(chuàng)新”的理解，“僅僅停留在口頭，停留在關(guān)鍵詞上的創(chuàng)新，沒有任何意義。”路林轉(zhuǎn)述中城投資董事、萬科企業(yè)總裁郁亮的觀點，“一個企業(yè)如果能夠生存10年以上，它就有巨大的試錯機會和改錯機會，在不斷試錯的基礎(chǔ)上進行創(chuàng)新、升級和轉(zhuǎn)型。”――成立于2002年的中城投資正是在不斷的創(chuàng)新、升級中發(fā)展前行。
對于“升級”，路林認(rèn)為，“不僅僅是中城投資業(yè)務(wù)的升級，也是企業(yè)戰(zhàn)略的升級和產(chǎn)業(yè)型態(tài)的升級。而對于“轉(zhuǎn)型”，路林強調(diào)從開發(fā)行業(yè)向投資行業(yè)的轉(zhuǎn)型――“從宏觀經(jīng)濟甚至全球動力來講，下一個十年是投資的黃金十年，是轉(zhuǎn)型驅(qū)動的黃金十年。”
如何實現(xiàn)“創(chuàng)新、升級與轉(zhuǎn)型”？中城投資的策略一是“以新謀舊”，二是“以外促內(nèi)”。前者強調(diào)引入新技術(shù)，使用新方法，進入新領(lǐng)域，適應(yīng)新周期；后者強調(diào)“以外延促進內(nèi)生”，例如通過合資合作、兼并收購、海外戰(zhàn)略等外來力量的引入促進成長和發(fā)展。
轉(zhuǎn)型與升級：多類別綜合類資管公司
“多類別的綜合類資產(chǎn)管理公司”是中城投資給自己的定位：“多類別就是從一到十的過程，意味著中城投資從房地產(chǎn)投資與資產(chǎn)管理，逐步走到股權(quán)投資與資產(chǎn)管理、證券投資與資產(chǎn)管理、海外投資與資產(chǎn)管理上。”
路林用數(shù)字來描述中城投資走過的歷程：“過去的13年中，在自有投資只有1個億的情況下，滾動到2013年，中城投資累計投資超過100億。2013年，在定向增發(fā)和業(yè)務(wù)的升級轉(zhuǎn)型之后，現(xiàn)在的累計投資規(guī)模達500億，余額超過200億。”
“中城投資已經(jīng)完成了從房地產(chǎn)投資公司向房地產(chǎn)專業(yè)類資產(chǎn)管理公司的升級。”路林如此概括中城投資的升級。“在500億投資總額當(dāng)中，在200億的管理余額當(dāng)中，90%是受托投資管理，拿到圈內(nèi)外、行業(yè)內(nèi)外委托人的資金。”資產(chǎn)管理客戶的來源是什么？路林的答案是“來源于中城投資的私人財富管理、特定圈層的客戶，也來自于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型資本的客戶。”
在中城投資的戰(zhàn)略定位上，中城投資作為資產(chǎn)管理公司，路林強調(diào)了資產(chǎn)配置的重要性。在中城投資的資產(chǎn)管理中，“大類方面有房地產(chǎn)基金和房地產(chǎn)以外的股權(quán)基金、證券基金；在流動性方面，有貨幣基金和股票基金；在區(qū)域上，有國內(nèi)基金和海外基金。”
路林將中城投資“有限多元化”的行業(yè)支撐點確立在“投資行業(yè)中”，認(rèn)為“大類決定發(fā)展”：“在行業(yè)、主題的輪動和波動面前，中城投資會按照投資的規(guī)律，走向相對多元化的大類資產(chǎn)配置，而不是停留在單一產(chǎn)品、單一業(yè)務(wù)、單一周期和單一市場中。
關(guān)鍵詞：家庭金融 資產(chǎn)投資組合
經(jīng)過30多年的改革開放，我國城鄉(xiāng)居民家庭經(jīng)濟行為的市場化程度不斷提高，家庭需求已從一般商品和勞務(wù)需求發(fā)展到更高層次的金融產(chǎn)品與服務(wù)的需求，金融消費的多樣化和復(fù)雜化趨勢日益凸顯。隨著家庭金融資產(chǎn)總量增加和種類的不斷豐富，居民對家庭金融資產(chǎn)選擇行為開始發(fā)生變化，家庭金融資產(chǎn)管理的內(nèi)涵不斷得到豐富，家庭金融理論研究也成為國內(nèi)外金融學(xué)者研究的前沿領(lǐng)域之一。
一、理論背景與研究綜述
一般認(rèn)為，居民金融資產(chǎn)管理的研究是以家庭資產(chǎn)組合選擇理論為基礎(chǔ)的。現(xiàn)代金融理論中，關(guān)于投資者組合選擇的理論經(jīng)歷了從靜態(tài)到動態(tài)決策的發(fā)展過程。靜態(tài)分析框架的基礎(chǔ)是馮，紐曼和摩根斯坦(Von Neumannn&Morgenstern。1944)在不確定條件下的標(biāo)準(zhǔn)化決策公理。該公理表明，投資者關(guān)于最終消費的效用函數(shù)是凹的(concave utility function)，家庭將選擇投資組合使得其最終消費的預(yù)期效用達到最大化。而效用函數(shù)的某種凹性度量，可以反映投資者的風(fēng)險厭惡程度，遞增的絕對風(fēng)險厭惡會降低對風(fēng)險資產(chǎn)的需求；而當(dāng)家庭財富增加時，遞減的絕對風(fēng)險厭惡將會提高對風(fēng)險資產(chǎn)的需求。在上個世紀(jì)60年代，經(jīng)濟學(xué)家將時間引入組合策略中，Mossin(1968)，Merton(1969)等人的研究表明，在常數(shù)相對風(fēng)險(CRRA)效用函數(shù)的假定下，靜態(tài)最優(yōu)組合選擇也是動態(tài)最優(yōu)選擇。如果效用函數(shù)不是CRRA的，則意味著家庭可以選擇時變金融資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)，家庭投資者可以平滑一生的消費，達到分散生命周期中的風(fēng)險目的。還有另外的兩個重要因素影響家庭金融資產(chǎn)組合：一個是流動性限制，另一個是家庭可能面臨著不可保險的風(fēng)險，如影響其人力資本的風(fēng)險。當(dāng)出現(xiàn)這兩種情況時，家庭會減少風(fēng)險資產(chǎn)投資。
二、家庭金融資產(chǎn)管理的國際比較
(一)歐美發(fā)達國家家庭金融資產(chǎn)管理現(xiàn)狀
歐美發(fā)達國家的金融市場相對完善，家庭的金融資產(chǎn)組合選擇值得借鑒。隨著歐美各國關(guān)于資產(chǎn)組合微觀數(shù)據(jù)庫的建立，對家庭金融資產(chǎn)選擇的實證研究逐漸增加。以John Heaton(2000)和Guiso，Haliassos&Jappelli(2003)為代表，歐美發(fā)達國家家庭金融資產(chǎn)管理情況主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
首先，歐美發(fā)達國家的家庭中，參與風(fēng)險資產(chǎn)投資的比例并不高，平均的風(fēng)險金融資產(chǎn)在家庭總資產(chǎn)中占的份額很低。不同國家的家庭參與風(fēng)險金融資產(chǎn)投資的比例也有較大差異。風(fēng)險投資比例最高的美國、瑞典家庭中，參與股票市場的投資比例大約為50％，英國的比例是1／3，而荷蘭、德國、法國和意大利等國家庭參與股票市場的比例在15％～25％之間。美國中產(chǎn)階層家庭中，平均風(fēng)險金融資產(chǎn)只占家庭總資產(chǎn)的5％，其他國家的相應(yīng)比例還要低一點。
其次，家庭金融資產(chǎn)投資存在明顯的財富效應(yīng)、教育效應(yīng)以及一定程度的年齡效應(yīng)。金融市場的參與成本將低收入家庭阻擋在風(fēng)險投資門外，只有家庭收入達到一定水平，參與風(fēng)險金融資產(chǎn)投資才有利可圖。收入越高，家庭參與風(fēng)險金融資產(chǎn)投資的比例越大。在歐美家庭中，低收入家庭只持有很少的金融資產(chǎn)，幾乎不考慮風(fēng)險金融資產(chǎn)的投資。收入超過平均水平以上的家庭占有總風(fēng)險投資價值的絕大多數(shù)，尤其是位于前20％的高收入家庭，持有很大比例的金融資產(chǎn)。家庭成員受教育的程度對是否參與股市投資的家庭也有重要影響。美國家庭中，那些成員最高學(xué)歷都不夠高中程度的家庭只有非常低的比例涉足股市，而成員受過高等教育的家庭有近半數(shù)參與股市投資。年齡構(gòu)成對家庭參與股票市場也有顯著影響，但這種影響在不同國家有所差異。
再次，雖然不同國家的家庭資產(chǎn)配置有較大差異，但有一點很相似，不少家庭金融資產(chǎn)配置不夠分散，尤其是一些高收入家庭。主要有以下幾種具體表現(xiàn)：1、將家庭財富投資于極少數(shù)品種的風(fēng)險資產(chǎn)上；2、投資局限于相對較小的市場范圍，比如國內(nèi)資產(chǎn)甚至更小范圍的區(qū)域性資產(chǎn)，很少擁有國際化金融產(chǎn)品；3、一些家庭財富中，很大比例投資于家庭成員受雇的企業(yè)股票，雖然部分歸因于公司的各種政策(如薪酬激勵、養(yǎng)老保險政策)，但有的家庭則是基于歷史業(yè)績和股票在市場上的表現(xiàn)，而過多持有所在公司的股票。
(二)我國居民家庭金融資產(chǎn)管理現(xiàn)狀
首先，我國目前還沒有關(guān)于居民家庭金融資產(chǎn)方面的統(tǒng)計指標(biāo)，只是在某些年份，一些地區(qū)做了局部調(diào)查。筆者將這些調(diào)查結(jié)果加以整理，概括出我國家庭的金融資產(chǎn)管理現(xiàn)狀。
首先，自改革開放以來，我國家庭的金融資產(chǎn)數(shù)量快速增加，同時，家庭之間的金融資產(chǎn)數(shù)量差距也越來越大。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)表明，1996年最高收入的20％家庭金融資產(chǎn)占有全部家庭總金融資產(chǎn)的48％，而最低收入的20％家庭只占有總金融資產(chǎn)的4％，兩者相比為12:1；而2002年的相應(yīng)比例分別是66.4％、1.3％和51:1(趙人偉，2003)。1999年的調(diào)查數(shù)據(jù)表明：8.6％的最富裕家庭擁有總家庭金融資產(chǎn)中的60.4％，其中1.3％的最富裕家庭占有31.43％；而43.73％的最貧窮家庭只占有總金融資產(chǎn)的2.99％，貧富差距相當(dāng)懸殊(孫學(xué)文，2004)。
其次，我國家庭金融資產(chǎn)配置從一元化發(fā)展到多元化，但是結(jié)構(gòu)仍然很不合理。在我國的現(xiàn)代金融體系初步形成之前，家庭金融資產(chǎn)只限于銀行存款，隨著現(xiàn)代金融市場的建立和發(fā)展，家庭的金融資產(chǎn)從現(xiàn)金、銀行存款等“安全”金融資產(chǎn)到各種較低風(fēng)險的債券、保險金以及股票、期貨和外匯等“風(fēng)險性金融資產(chǎn)”，家庭金融資產(chǎn)品種日益多樣化，但資產(chǎn)配置仍然很不合理。具體表現(xiàn)在收益很低的“安全”資產(chǎn)占據(jù)家庭金融資產(chǎn)中的太大比例。我國家庭的金融資產(chǎn)中，近七成是儲蓄存款，其中定期存款占有很大的比例。即使在2006-2007年股市高漲期間，大量家庭金融資產(chǎn)由銀行轉(zhuǎn)移到股市時，城市家庭儲蓄存款仍然不低于五成。另外，在家庭金融資產(chǎn)增加的同時，還存在有效保險需求不足的矛盾(魏華林，楊霞，2007)。
再次，我國家庭金融資產(chǎn)數(shù)量和配置結(jié)構(gòu)都存在明顯的區(qū)域差異。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，不同地區(qū)居民金融資產(chǎn)分布極不均衡。截至2008年底，儲蓄存款最多的5個省份，分別是廣東、江蘇、山東、浙江和北京，占全國儲蓄存款的40％。其中，廣東占全國儲蓄的14.2％；儲蓄存款最少的5個省份，分別是、青海、寧夏、海南和貴州，儲蓄存款只占全國儲蓄的2％(資料來源：國家發(fā)改委網(wǎng)站)。從家庭金融資產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，黑龍江2007年的抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)表明(孫麗穎，2008)，
該省城鄉(xiāng)居民家庭平均擁有不到2.2萬人民幣的金融資產(chǎn)，而江蘇省江陰市農(nóng)村家庭2005年的平均金融資產(chǎn)達到5.66萬元(符國華，2006)。區(qū)域差異不僅表現(xiàn)在家庭金融資產(chǎn)數(shù)量上，不同地區(qū)居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也不同。2002年廣東省居民金融資產(chǎn)中，居民儲蓄存款和手持現(xiàn)金占金融資產(chǎn)總額的92.2％，證券投資占5％，其他金融資產(chǎn)占比為2.8％(資料來源：國家發(fā)改委網(wǎng)站，下同)；云南省居民儲蓄存款和手持現(xiàn)金占比83.6％，證券投資占比16.4％，其它金融資產(chǎn)占比為0.19％；河南省居民居民儲蓄存款和手持現(xiàn)金占比81.3％，證券投資占比10.1％，其它金融資產(chǎn)占比為8.6％；遼寧省居民儲蓄存款和手持現(xiàn)金比例為88.8％，證券比例7.7％，其他金融資產(chǎn)為3.6％。這些省份的數(shù)據(jù)大致代表了我國不同區(qū)域的家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)情況。
最后，我國家庭風(fēng)險性金融資產(chǎn)存在明顯的財富效應(yīng)和教育效應(yīng)。2002年，我國對廣東、山東、天津、河北、江蘇、甘肅、四川和遼寧8省份的22個城市家庭做了金融資產(chǎn)抽樣調(diào)查，按照家庭金融財富將城市家庭分為5個層次，從最貧窮的20％家庭到最富裕的20％家庭，擁有全部家庭股票總價值的比例分別是0.4％，3.0％，62％，15.4％，75％。可以看出，隨著家庭財富的增加，擁有的風(fēng)險性金融資產(chǎn)比例顯著增多。將家庭按照文化程度分為小學(xué)、初中、高中、中專、大專、本科和碩士以上等7個文化層次，戶均金融資產(chǎn)分別為48222,51994,56910、64460、106338、160176,220032元，可以看出，家庭金融資產(chǎn)與家庭成員受教育程度存在正相關(guān)關(guān)系。
三、結(jié)論與啟示
(一)發(fā)揮金融中介的功能，降低投資者參與金融市場的成本
通過歐美各國家庭資產(chǎn)組合的國際比較來看，共同基金和養(yǎng)老基金等金融中介的存在使家庭更多間接地投資于風(fēng)險性資產(chǎn)，金融中介可運用風(fēng)險管理功能，輔助一般投資者參與日益復(fù)雜的金融市場和更有效的使用創(chuàng)新型金融工具，降低了一般投資者的參與成本。此外，應(yīng)重視加強金融中介的職業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和道德規(guī)范水平，因為他們的職業(yè)信譽會通過影響家庭的信任度而間接影響到參與股票的程度。
(二)建立多層次保險體系和新型福利制度，推進社會保障制度改革
近年來，隨著收入分配體制、社會保障制度、住房、醫(yī)療、教育體制等方面改革不斷深化，居民更多地面臨未來收入與支出的不確定性。由于缺乏發(fā)達國家通常都有的社會保險和福利體系，使得個人需要更多的儲蓄來保障自己的未來。因此，發(fā)展家庭金融需要推進社會保障制度改革，建立多層次保險體系和新型福利制度。
(三)增加城鄉(xiāng)居民收入，盡快縮短貧富差距
收入是決定家庭金融發(fā)展的關(guān)鍵因素。上述研究也表明，家庭的收入(財富)對股票參與決策和投資比例都有顯著的正向影響。目前。我國居民家庭財產(chǎn)總量雖然快速增加，但總量相對于發(fā)達國家仍然較低。因此，經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展，居民收入持續(xù)增加，家庭財富水平不斷提升，家庭金融才能有更健康和堅實的發(fā)展基礎(chǔ)。
自《國務(wù)院關(guān)于保險業(yè)改革發(fā)展的若干意見》（簡稱“國十條”）出臺后，保險資金投資開疆辟土，進一步拓寬了投資渠道，目前包括證券投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資、產(chǎn)業(yè)基金、海外投資等多個渠道。
在未來相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，客戶主體和投資范圍的多元化將構(gòu)成保險資產(chǎn)管理公司發(fā)展的兩大主題。一方面，保險資產(chǎn)管理公司走出保險行業(yè)，與市場上其他投資管理機構(gòu)展開面對面的競爭；另一方面，保險資金投資于海內(nèi)外股權(quán)、債權(quán)市場，邁上了國際化道路。
受經(jīng)濟環(huán)境變化影響，已歷時兩年多牛市的中國資本市場開始變得動蕩不安，資產(chǎn)管理者更需應(yīng)對多個投資市場的風(fēng)險。1月14日，中國人壽資產(chǎn)管理有限公司董事長繆建民接受《財經(jīng)金融實務(wù)》記者專訪，結(jié)合人壽資產(chǎn)管理公司的自身實踐，細(xì)解現(xiàn)階段中國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展機遇、挑戰(zhàn)和對策。
「第三方業(yè)務(wù)起步
中國人壽資產(chǎn)管理有限公司（下稱國壽資產(chǎn)）成立于2003年11月，是國內(nèi)最早獲準(zhǔn)成立的保險資產(chǎn)管理公司之一，注冊資本10億元。2006年，國壽資產(chǎn)獲中國保監(jiān)會批準(zhǔn)，將公司的經(jīng)營范圍由原先的保險資金管理擴大至對保險之外的資產(chǎn)的管理，打開了進入社會財富管理的通道。
財富管理逐步成為中國金融機構(gòu)趨之若鶩的領(lǐng)域。2007年初，國壽資產(chǎn)重新審視自身定位，提出了未來發(fā)展的新方向――走向保險、走向社會、走向世界。其中“走向保險”和“走向社會”意指從原來的人壽集團內(nèi)保險資產(chǎn)投資管理拓展到第三方代客資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，大大拓展了客戶主體范疇。
繆建民認(rèn)為，全球金融業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)兩大趨勢，即金融綜合經(jīng)營和全球化。人壽資產(chǎn)管理公司正是基于此選擇了市場定位：一方面，要擴大客戶主體；另一方面，要走出去，國際化，“走向世界”即為此意。
目前，中國保險行業(yè)共有九家資產(chǎn)管理公司和一家保險資金運用中心，其他保險公司在股票投資方面有限制，需進行委托投資。因此，對于保險系資產(chǎn)管理公司而言，保險公司是首要的第三方客戶群體。
“而向社會提供資產(chǎn)管理服務(wù)是我們下一步發(fā)展戰(zhàn)略的重點，通過拓展企業(yè)年金投資管理業(yè)務(wù)、投資咨詢業(yè)務(wù)及其他第三方委托投資業(yè)務(wù)，我們可以更深入地參與社會財富管理。”繆建民對《財經(jīng)金融實務(wù)》記者表示。
國際上，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)已成為保險金融集團重要的利潤來源，也是銀行、保險、證券等各路機構(gòu)的兵家必爭之地。在中國，資產(chǎn)管理行業(yè)也進入了保險、銀行、基金、券商多主體競爭的階段。公募基金業(yè)在兩年左右的時間里，管理的資產(chǎn)規(guī)模從3000多億元增長到超過3萬億元。
在過去的五年中，保險業(yè)也取得了爆發(fā)式增長，每年保費收入和資產(chǎn)規(guī)模的增幅都在GDP增幅兩倍以上，國壽資產(chǎn)管理的資產(chǎn)規(guī)模也一路擴張，并且保持了中國最大機構(gòu)投資者的市場地位。不過，在其管理的一萬多億元資產(chǎn)中，絕大部分來自人壽集團之內(nèi)。
“保險資金是內(nèi)部資金，所以，這一領(lǐng)域的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)市場化競爭程度并不高。”繆建民深有感觸地說，“涉足第三方資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)之后，市場競爭就表現(xiàn)得特別明顯。比如，爭取企業(yè)年金業(yè)務(wù)，我們要跟基金公司、養(yǎng)老保險公司、信托公司等競爭，這是很好的鍛煉。”
繆建民認(rèn)為，“走向社會”的最大挑戰(zhàn)來自公司自身。“要有自己的核心競爭力，才能與其他金融機構(gòu)競爭，否則，走不出家門，做不大，更做不強。”核心競爭力既包括前中后臺一體化的IT系統(tǒng)，更表現(xiàn)在資產(chǎn)管理和風(fēng)險管控的能力上。
目前，在國壽資產(chǎn)管理的上萬億元資產(chǎn)中，來自第三方客戶的資產(chǎn)約40億元。繆建民表示，雖然第三方資產(chǎn)規(guī)模很小，但已經(jīng)呈現(xiàn)出良好的增長勢頭。目前，國壽資產(chǎn)旗下的第三方賬戶數(shù)量已達到約40個，其中包括中國人壽以外的其他保險公司、企業(yè)年金等第三方客戶的賬戶。
繆建民認(rèn)為，成立保險系基金管理公司，對于保險集團提高綜合經(jīng)營能力，開拓零售資產(chǎn)管理市場會有一定的幫助。“一直在關(guān)注這些方面的進展，也期待早日突破。”他說。
在過去幾年中，中國人壽資產(chǎn)管理公司承擔(dān)了澳大利亞最大金融保險集團安保集團旗下安保資本投資公司的QFII業(yè)務(wù)境內(nèi)投資顧問，還擔(dān)任澳洲主要的不動產(chǎn)投資人AMPci及美國最大海外房地產(chǎn)基金AETOS的投資顧問。今年，他們計劃在FOF產(chǎn)品的投資顧問服務(wù)和QDII產(chǎn)品的開發(fā)銷售上加大力度。
「變革管理模式
盡管在力推第三方資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，但國壽資產(chǎn)管理的絕大多數(shù)資產(chǎn)仍舊是中國人壽的保險資金。固定收益產(chǎn)品、上市權(quán)益類投資和一部分非上市股權(quán)投資是中國人壽資產(chǎn)組合的主要品種。
保險資金的性質(zhì)決定了保險資金投資管理講求資產(chǎn)和負(fù)債的匹配，特別是資產(chǎn)與負(fù)債在收益、期限上的匹配。歷史上，資產(chǎn)負(fù)債不匹配問題給了國際保險業(yè)深刻的教訓(xùn)，從1997年到2000年，日產(chǎn)生命、東邦生命、千代田、東京生命等七家日本壽險公司和第一火災(zāi)產(chǎn)險公司，由于資產(chǎn)負(fù)債不匹配帶來的利差損問題先后倒閉。而上世紀(jì)90年代，中國的保險公司也遭遇了同樣的情況，形成了大規(guī)模的利差損。不過，中國的保險公司較日本公司遠(yuǎn)為幸運，隨后高速發(fā)展的經(jīng)濟及復(fù)蘇的資本市場幫助中國公司極大地緩解了利差損負(fù)擔(dān)。
隨著保險業(yè)管控水平和保險集團經(jīng)營模式的演變，尤其是獨立賬戶規(guī)模的增加，在保險資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中，資產(chǎn)負(fù)債管理正逐步替代簡單的久期匹配管理模式。
繆建民解釋說，久期匹配主要目標(biāo)在于防范流動性風(fēng)險，但機械地看久期匹配，就有可能錯過良好的市場時機，不能為股東創(chuàng)造更多的價值。例如，2006年初發(fā)行的十年期國債收益率為2.8％，而現(xiàn)在發(fā)行的十年期國債收益率已比其高出了150個基點。2006年初購入十年期國債與十年期的負(fù)債相對應(yīng)，久期匹配無礙，但收益顯然很差。
在中國保險行業(yè)大發(fā)展和資本市場繁榮的大背景下，繆建民認(rèn)為，應(yīng)該在有效防范風(fēng)險的前提下，通過積極的資產(chǎn)負(fù)債管理，為客戶爭取長期穩(wěn)定回報。
“現(xiàn)在，每年新增保費大大超過到期保費，因此，期限匹配在現(xiàn)階段不是一個突出矛盾，在沒有流動性風(fēng)險時，久期一定程度的錯配是允許的。”繆建民判斷，中國未來幾年出現(xiàn)流動性風(fēng)險的可能性不大，因此，國壽資產(chǎn)更關(guān)心整個資產(chǎn)組合的風(fēng)險收益特征情況，盡量創(chuàng)造超額收益。
國壽資產(chǎn)的投資原則包括四個方面：一是積極的資產(chǎn)負(fù)債管理，不僅要做到資產(chǎn)負(fù)債的匹配，還要為股東創(chuàng)造價值；二是堅持流動性、安全性、收益性相統(tǒng)一；三是戰(zhàn)略配置和戰(zhàn)術(shù)操作相結(jié)合，強調(diào)戰(zhàn)略配置高于戰(zhàn)術(shù)操作；四是國內(nèi)配置和全球配置相結(jié)合，通過全球配置分散風(fēng)險，應(yīng)對市場周期。
2007年，國壽資產(chǎn)對主要委托方的資產(chǎn)采取了一種兼顧風(fēng)險控制與收益回報的管理方法――用固定收益類投資匹配負(fù)債，用權(quán)益類投資匹配資產(chǎn)與負(fù)債之間的凈值。這樣，在權(quán)益類市場出現(xiàn)大波動的時候，負(fù)債仍有固定收益類投資支持；而權(quán)益類投資雖然風(fēng)險更高，但卻可能抓住良好的市場機會并實現(xiàn)更高的收益。
目前，中國宏觀經(jīng)濟進入加息周期，國壽資產(chǎn)因此對固定收益類投資作了一些調(diào)整。
一方面，加大了浮息產(chǎn)品的新增配置，把握了升息周期機遇；另一方面，連續(xù)加息、市場收益率上升，會造成存量固息產(chǎn)品的部分浮虧，對此，則通過積極的債券投資策略和對存量債券的結(jié)構(gòu)調(diào)整，進一步優(yōu)化資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)，以提升整體資產(chǎn)組合的到期收益率。
「多元化探索
受美國次貸風(fēng)波的沖擊，歐美主要國家的股票市場均出現(xiàn)了大幅度下跌。繆建民認(rèn)為，這為中國人壽擴大海外投資提供了好時機。
2005年11月，國壽資產(chǎn)出資3000萬港元在香港設(shè)立中國人壽資產(chǎn)管理（香港）有限公司， 2007年5月，又引入富蘭克林資產(chǎn)管理有限公司參股香港資產(chǎn)管理公司，進一步充實了海外投資機構(gòu)的實力。
“我們自2006年開始介入香港市場，主要以香港市場的股票投資為主，下一步，希望通過香港進入國際市場。今年想抓住境外風(fēng)險重新定價中的結(jié)構(gòu)性機會，尋找那些風(fēng)險被市場高估的企業(yè)。”繆建民說。2008年，國壽資產(chǎn)將會加大境外投資的力度，以此應(yīng)對國內(nèi)市場周期。“國內(nèi)外是兩個不同的市場周期。國內(nèi)現(xiàn)在防過熱，貨幣政策從緊，A股估值較高；國外特別是美國則擔(dān)憂經(jīng)濟衰退，采用了寬松的貨幣政策，許多資產(chǎn)的風(fēng)險正在重估。”
目前，中國人壽可以將上年末總資產(chǎn)的5％投資到境外。據(jù)繆建民透露，他們已經(jīng)向中國保監(jiān)會遞交了申請，希望將海外投資的額度提高至年末資產(chǎn)的15％。不過，繆建民也表示，境外投資主要還是取決于公司是否已經(jīng)準(zhǔn)備充分，“既要搶抓歷史性機遇，也不能盲目冒進，不打無把握之仗。”
除了海外投資，國壽資產(chǎn)還在尋找國內(nèi)戰(zhàn)略性的投資機會。繆建民說，由于國壽資產(chǎn)管理的資產(chǎn)規(guī)模比較大，資產(chǎn)戰(zhàn)略配置的任務(wù)比較重，小項目對整體收益率幫助不大，“我們必須尋找與管理的資產(chǎn)規(guī)模相匹配的項目，能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，未來有成長性而且估值合理。”
關(guān)鍵字：美林 投資銀行 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 資產(chǎn)管理
美林（Merrill Lynch）是一家全球知名的投資銀行，為全球范圍內(nèi)的私人客戶、中小企業(yè)、機構(gòu)和公司客戶提供多種金融服務(wù)。2008年9月，已有94年歷史的美林同意以約440億美元出售給美國銀行，成為其全資子公司，稱為美國銀行美林公司。
一、美林的業(yè)務(wù)部門結(jié)構(gòu)
（一）全球財富管理（GWM）：為個人、中小企業(yè)以及員工福利基金提供財富管理產(chǎn)品和服務(wù)，包括全球私人客戶（GPC）和全球投資管理（GIM）。GPC為高凈值個人客戶和中小企業(yè)提供財富管理咨詢服務(wù)，為財經(jīng)顧問提供市場支持。GIM為個人投資者和中小企業(yè)提供財富管理產(chǎn)品和服務(wù)。
（二）全球市場和投資銀行（GMI）：為公司、政府和機構(gòu)客戶提供證券銷售和交易、投資銀行咨詢、融資服務(wù)等。GM通過債券和股票市場為客戶提供流動性、定價和增值服務(wù)以及相關(guān)的分析。IB為公司、金融機構(gòu)、對沖基金和政府機構(gòu)提供戰(zhàn)略性咨詢、融資、重組和風(fēng)險管理服務(wù)。
從2004年到2008年對美林各部門結(jié)構(gòu)以及收入情況做出如下歸納，見表1：
可以看出，金融危機前GMI收入貢獻稍多，利潤率達30%以上，但危機后虧損嚴(yán)重；而GWM利潤率一直穩(wěn)定在20%左右，均衡性很強，可見其盈利情況一直良好。從部門分支來看，GPC創(chuàng)收最多，唯一虧損的是FICC（固定收益部門）。由財務(wù)報表附注知是該部門產(chǎn)生大額資產(chǎn)減記，包括債務(wù)抵押債券（CDO）和美國次級抵押貸款的減記。
二、美林主要業(yè)務(wù)收入對比
基于1993年和2006年的數(shù)據(jù)來對比分析：
（1）主要交易收入。參與股票、債券、外匯及掉期、衍生投資工具交易而得的收入。2006年下降了8%。（2）傭金收入。來源于上市證券交易、基金銷售、貨幣市場交易及場外交易等。1993年傭金收入達28.9億美元，2006年達59.52億美元。（3）投資銀行業(yè)務(wù)收入。包括承銷各類證券和提供策略 的收入。因美林在1996年單獨成立了自己的并購策劃部，2006年其比例降到14%。（4）資產(chǎn)管理收入。包括管理資產(chǎn)、托管、咨詢、保險以及信托活動等。2006年比1993年增長了4%的份額。（5）凈利息收入。是指利息股息等收入與支出的差值。2006年，凈利息收入比例提高了3%。
綜上所述，美林相隔十余年的各主要業(yè)務(wù)收入比例沒有發(fā)生明顯變化，業(yè)務(wù)情況一直較為穩(wěn)定，各業(yè)務(wù)收入占比也一直都比較均衡。
三、與我國投行業(yè)務(wù)情況對比
通過上述關(guān)于美林投行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及收入情況的探討，可以發(fā)現(xiàn)我國投行業(yè)務(wù)的一些局限之處：
（一）業(yè)務(wù)模式單一， 非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢
目前，我國投行的核心業(yè)務(wù)主要是承銷、經(jīng)紀(jì)和自營，在利潤結(jié)構(gòu)中占絕對比重，其收入一般占到總收入的80%以上。而其他業(yè)務(wù)發(fā)展相對緩慢，造成了我國證券公司利潤結(jié)構(gòu)單一的局面。
（二）對交易手續(xù)費依存度過高，收益結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定
我國投行主要收益來自交易手續(xù)費，這使我國投行的利潤水平受制于二級市場的繁榮程度，具有高度不穩(wěn)定性和周期性，加大了經(jīng)營風(fēng)險。當(dāng)傭金下調(diào)和市場下跌時，證券公司的收入也會隨之下降，導(dǎo)致證券公司的盈利能力大大減弱。
（三）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)薄弱，缺乏核心競爭力
近年來美國投行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入呈上升趨勢，2011年收入比重達27.6%，已成為其主要收入來源。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)能使資源實現(xiàn)優(yōu)化配置，幫助企業(yè)和個人投資者提高資金的使用效率。而我國投行的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相對較少，甚至沒有，缺乏核心競爭力。
參考文獻：
金融危機以來，國際社會有關(guān)影子銀行的討論一直是一個熱門話題。影子銀行既是金融創(chuàng)新的表現(xiàn)，推動著金融業(yè)的發(fā)展和金融效率的提高，同時由于較少受到監(jiān)管而隱藏著巨大的風(fēng)險，推動了危機的爆發(fā)。借用這一西方話語體系，中國是否存在影子銀行或影子銀行體系呢？
很有意思的是，就在金融危機之時，中國理財產(chǎn)品市場發(fā)展非常活躍，發(fā)行主體各異，幾乎涵蓋信托、銀行、證券、基金管理公司、保險公司和資產(chǎn)管理公司，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)各有千秋，規(guī)模之大，種類之多，令人眼花繚亂。從這些理財產(chǎn)品的運作中，我們看到了影子銀行的影子——具有銀行的傳統(tǒng)功能但較少受到監(jiān)管。中國社科院金融研究所副所長兼財富管理中心主任殷劍鋒研究員、財富管理中心副主任王增武博士主編的《影子銀行與銀行的影子（中國理財產(chǎn)品市場發(fā)展與評價2010～2012）》一書，則直接回答了這一問題。他們把以理財產(chǎn)品市場為主的結(jié)構(gòu)性融資安排視為影子銀行。盡管持這種觀點的并非少數(shù)，但將內(nèi)在的邏輯和機理進行詳盡系統(tǒng)論述的并不多見。盡管國內(nèi)就影子銀行和理財產(chǎn)品的論述不少，但大多支離破碎，要么是有關(guān)某些單項業(yè)務(wù)的描述，要么是用國內(nèi)的實踐來驗證國外文獻的論述，像該書這樣從理論到實踐充分揭示其中運行模式、存在邏輯和銀行業(yè)影響的著述很少見到。中國社科院金融研究所財富管理中心近年來一直跟蹤以理財業(yè)務(wù)為主的各種資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)的發(fā)展，每年都發(fā)表相應(yīng)的研究報告，如果說以前的報告偏重于理財產(chǎn)品市場的描述和銀行理財產(chǎn)品評價的話，那么該書則更加系統(tǒng)、更加宏觀。
從系統(tǒng)性來說，該書不僅對中國的影子銀行及銀行在其中扮演的角色進行了理論分析，較為系統(tǒng)地分析了銀行理財市場的發(fā)展規(guī)模及相應(yīng)的信用擴張機制，并且分別就中國現(xiàn)有的影子銀行作了專題研究：銀行同業(yè)業(yè)務(wù)、證券公司的定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、保險公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、信托業(yè)和證券投資基金的特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與股權(quán)資基金業(yè)務(wù)。由于中國影子銀行的發(fā)展與地方政府融資和房地產(chǎn)融資有著巨大的關(guān)系，該書專門對地方債務(wù)規(guī)模進行了測算和償債能力分析。這種系統(tǒng)的分析，讓我們比較全面地看到了各類理財市場的發(fā)展規(guī)模、主要結(jié)構(gòu)、運營特點以及風(fēng)險特征。
從宏觀性來說，在以往的報告中，雖然對中國銀行產(chǎn)品市場進行了綜述，但聚焦于銀行自主的理財產(chǎn)品，重點是對各種理財產(chǎn)品和各行的理財產(chǎn)品進行評價，放在比較微觀的層面。而該書不僅展示了銀行理財產(chǎn)品市場的發(fā)展態(tài)勢，介紹了信托、基金、保險等其他資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（財富管理）的發(fā)展，涵蓋主要的理財市場，更為重要的是通過分析其運作流程，揭示了對經(jīng)濟運行和金融穩(wěn)定的宏觀意義，在此基礎(chǔ)上提出了相應(yīng)的政策建議，也更加符合中國社科院作為國家智庫的身份。
特別值得一提的是，該書揭示了在中國式的影子銀行業(yè)務(wù)中，我們看到了無處不在的“銀行的影子”，這是非常有見地的。大量的影子銀行業(yè)務(wù)中，都有銀行扮演著重要角色甚至是關(guān)鍵角色，這既說明中國銀行業(yè)積極開展銀銀、銀信、銀證和銀保等跨機構(gòu)、跨行業(yè)合作的良好適應(yīng)能力，但同時說明中國金融體系中銀行的主導(dǎo)性。這些創(chuàng)新給銀行帶來收入結(jié)構(gòu)變化和盈利增長的同時，也增大了信用總量、杠桿率，弱化了貨幣政策調(diào)控的效果，隱藏著巨大的系統(tǒng)風(fēng)險。這使得銀行自身和相應(yīng)管理部門不得不引起重視。
該書向我們充分揭示了中國影子銀行背后的秘密，肯定了中國式影子銀行體系的發(fā)展本身是金融創(chuàng)新的一部分，具有正面意義。中國人從來就不缺乏創(chuàng)新能力，理財產(chǎn)品市場的發(fā)展表明以市場化為導(dǎo)向的中國金融改革激發(fā)了金融機構(gòu)的創(chuàng)新能力。同時，該書較為充分地揭示了其形成機理和風(fēng)險結(jié)構(gòu)。這種創(chuàng)新也充分體現(xiàn)了現(xiàn)行中國金融體制下巨大的政策套利和監(jiān)管套利空間。
不可否認(rèn)，如果沒有長期的跟蹤研究，即使影子銀行這個話題很有賣點，也無法全方位地以影子銀行的視角來觀察中國理財產(chǎn)品市場（財富管理市場）。
當(dāng)然，我們不能說所有的理財業(yè)務(wù)或資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)都是影子銀行，也不是只要是影子銀行我們就要反對，就要取締。理財業(yè)務(wù)或資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)代表著未來金融業(yè)的發(fā)展方向，有著自身的供求邏輯，并不是控制得住的。即使是金融穩(wěn)定理事會和在影子銀行比較普遍的歐美發(fā)達國家，其所關(guān)注的也只是說將其納入監(jiān)管范疇，強化信息披露，讓其在陽光下運行，而不是禁止這類機構(gòu)或業(yè)務(wù)的發(fā)展。加強監(jiān)管的提前則是深刻理解其中的運行機理和風(fēng)險結(jié)構(gòu)，而該書可以在這方面起到相應(yīng)的揭示作用，也需要包括中國社科金融所財富管理中心在內(nèi)的研究團隊繼續(xù)長期深入的研究。然而，市場是千變?nèi)f化的，金融機構(gòu)的創(chuàng)新是層出不窮的，相對于快速的金融創(chuàng)新，我們的監(jiān)管部門總是顯得滯后和遲鈍，總是顯得不那么自信。因此，監(jiān)管者自身能力的提升也是非常重要的。從理論上說，中國式影子銀行都處在相應(yīng)監(jiān)管部門的嚴(yán)密監(jiān)管之下，不能說沒有受到監(jiān)管，也不能說我們的監(jiān)管部門沒有作為，他們也推出了一系列規(guī)范辦法。但事實是，這些機構(gòu)的業(yè)務(wù)不斷突破相應(yīng)的監(jiān)管控制，除了與監(jiān)管者的認(rèn)知和監(jiān)管套利有關(guān)之外，監(jiān)管者也可能被俘獲了。因此，強化對影子銀行的監(jiān)管還得需要變革我們的監(jiān)管體制和監(jiān)管文化。
面對層出不窮的理財產(chǎn)品和其他金融創(chuàng)新產(chǎn)品，究竟如何來掌握監(jiān)管的度，制定相應(yīng)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)呢？ 對于國家金融政策制定者和金融監(jiān)管者來說，應(yīng)以服務(wù)實體經(jīng)濟為基本標(biāo)準(zhǔn)，以這種標(biāo)準(zhǔn)來分析各類金融創(chuàng)新活動。這正是該書的一個基本觀點。只有這樣，我們才能避免我國金融業(yè)發(fā)展重走“一亂就管，一管就亂”的老路，實現(xiàn)金融和經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。
然而，在剛剛過去的2012年，私募的日子卻并不好過：募集艱難、信心低迷、私募明星隕落、投資者信心喪失、清盤潮來勢洶洶……一波波“寒潮”讓行業(yè)措手不及，深陷迷思。2013年6月1日即將實施的新基金法能否扭轉(zhuǎn)逆襲、力挽狂瀾？帶給公募、信托、券商及保險資管的機遇能否大過挑戰(zhàn)？又是否會加速財富管理行業(yè)的整合？
私募告別“野蠻式”生長
修改后的證券投資基金法共15章，155條，除了對公開募集業(yè)務(wù)作出管理人持股激勵、允許基金從業(yè)人員投資股票等放松管制的變化外，最大的亮點是，首次將陽光私募基金納入監(jiān)管，填補了監(jiān)管法律空白。新基金法規(guī)定，擔(dān)任非公開募集基金的基金管理人，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定向基金行業(yè)協(xié)會履行登記手續(xù)，報送基本情況；非公開募集基金募集完畢，基金管理人應(yīng)當(dāng)向基金行業(yè)協(xié)會備案；專門從事非公開募集基金管理業(yè)務(wù)的基金管理人，其股東、高級管理人員、經(jīng)營期限、管理的基金資產(chǎn)規(guī)模等符合規(guī)定條件的，經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)核準(zhǔn)，可以從事公開募集基金管理業(yè)務(wù)。
周兵解釋：“公開發(fā)行、公開受到監(jiān)管，這就意味著承認(rèn)私募的市場地位。但是目前私募基金和公募基金的運行機制并不十分相同。公募基金是可以面向老百姓公開進行宣傳，通過銀行、券商或者是基金本身的渠道向非特定對象公開募集的一個集合理財產(chǎn)品，而私募基金則是向特定對象私下募集的。另外，公募基金認(rèn)購門檻很低，而私募規(guī)定的最低認(rèn)購金額不能少于100萬元。新基金法正式實施后，私募基金公開發(fā)行產(chǎn)品的方式究竟是怎樣的，是否與目前的公募基金一樣，還有待進一步的細(xì)則出臺。”
事實上，新基金法公布兩天后，證監(jiān)會出臺了《資產(chǎn)管理機構(gòu)開展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定（征求意見稿）》（以下稱《暫行規(guī)定》），擬允許符合條件的證券公司、保險資產(chǎn)管理公司、私募證券基金管理機構(gòu)三類機構(gòu)直接開展公募基金管理業(yè)務(wù)。作為新基金法中對于從事非公募業(yè)務(wù)機構(gòu)的第一個配套法規(guī)，《暫行規(guī)定》要求，私募基金申請開展基金管理業(yè)務(wù)，除具有3年以上證券資產(chǎn)管理經(jīng)驗、最近3年連續(xù)盈利、最近3年在監(jiān)管部門無重大違法違規(guī)記錄等要求外，還應(yīng)當(dāng)符合實繳資本不低于1000萬元，最近3年資產(chǎn)管理規(guī)模均不低于30億元兩個硬性條件。
對此，周兵稱：“私募機構(gòu)將可以從事公開募集基金管理業(yè)務(wù)，但目前這對于大部分私募而言仍是‘水中月’、‘鏡中花’，因為從事公開募集基金管理業(yè)務(wù)仍有較高的門檻，實繳資本不低于1000萬、連續(xù)3年盈利、近3年的資產(chǎn)管理規(guī)模均不低于30個億，從目前私募基金的運作情況來看，能滿足這3個條件的私募機構(gòu)鳳毛麟角。目前只能說，新基金法為私募基金公開發(fā)行產(chǎn)品打開了口子，承認(rèn)了私募的法律地位。短期內(nèi)，私募基金進軍公募市場的可能性還很小，暫時不會引起私募PK公募的局面，但從長遠(yuǎn)角度出發(fā)，此舉有利于我國基金市場的多元化。”
“去信托化”機遇與挑戰(zhàn)
新基金法規(guī)定，陽光私募或?qū)⒉辉傩枰磐星溃蠗l件的私募基金自身即可從事公募業(yè)務(wù)，這也意味著，私募正式迎來了“去信托化”時代。
此前，為了增強公信力和透明度，私募借道信托牌照發(fā)行產(chǎn)品，信托發(fā)揮監(jiān)管作用，私募僅作為投資顧問。但是高額的信托賬戶使用費和管理費用降低了私募利潤。周兵說：“私募發(fā)行產(chǎn)品需要借助某個信托公司，托管在某家銀行，并在證券公司實現(xiàn)交易，總共涉及3個合作方，私募基金僅作為投資管理人。前3個合作方收取一定比例的‘通道費’，其中包括每年150萬元信托賬戶使用費、0.1%～0.2%的銀行托管費，以及券商的傭金，私募的利潤主要集中在投資收益提成上。”周兵表示，盡管目前新基金法尚未正式實施，但信托賬戶使用費已從每年150萬元將至每年50萬元，可謂“坐地跌價”，待新法實施后，亦可全部免去，私募基金固定管理費用每年約可節(jié)約1%左右。
不過，2013年只是私募“去信托化”的開始。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，信托型產(chǎn)品短期內(nèi)不會馬上大幅減少。星石總裁楊玲認(rèn)為，在目前信托模式下，陽光私募僅需要做好投資管理，而信托則承擔(dān)了產(chǎn)品開發(fā)、風(fēng)險控制、后臺運營、法律合規(guī)等多方面的工作。如果繞開信托，私募公司要獨立承擔(dān)這些經(jīng)營內(nèi)容并非易事。
上海平易基金董事長張為民對記者說：“新的市場環(huán)境下，基金和信托行業(yè)都會呈現(xiàn)新的格局。然而，信托作為一種穩(wěn)定的業(yè)態(tài)，不會在短期內(nèi)被基金取代。與此同時，基金行業(yè)的優(yōu)化與整合是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢，但所謂‘大洗牌’的最終局面的形成并不是新基金法出臺的結(jié)果，它的實現(xiàn)還需要一個循序漸進的演化。”
對此，周兵表示，目前影響到的只是證券信托業(yè)務(wù)，新基金法對于房地產(chǎn)信托、礦業(yè)信托等信托業(yè)的主營業(yè)務(wù)不會產(chǎn)生影響。脫離信托管理后，對于私募基金的運營、合規(guī)及風(fēng)險管理的細(xì)則亟待出臺，“目前，私募發(fā)行公募產(chǎn)品的門檻較高或許也是出于這方面的考慮。”周兵坦言。
迎來混業(yè)經(jīng)營時代
事實上，隨著我國金融體系各個參與主體的快速發(fā)展，財富管理行業(yè)已逐漸呈現(xiàn)多頭角逐的局面。
