時間：2022-03-10 05:55:49
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇財富管理，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
英文名稱：Management & Fortune
主管單位：福建省經貿委
主辦單位：福建省經濟技術開發服務中心
出版周期：月刊
出版地址：福建省福州市
語
種：中文
開
本：大16開
國際刊號：1009-3532
國內刊號：35-1232/F
郵發代號：
發行范圍：國內外統一發行
創刊時間：1984
期刊收錄：
核心期刊：
期刊榮譽：
聯系方式
015年，你的財富管理需求得到滿足了嗎？在過山車般的股市行情中你是否有所斬獲？在逐漸走低的理財收益中你是否跑贏了通脹？在行情屢盼屢弱的黃金市場你是否仍然處于“中國大媽”創造的波峰之下？
無論是富甲一方的商賈，還是領著有數工資的工薪層，都有投資理財需求，只不過往大了說叫“家族傳承”，往小了說是“跑贏通脹”，本質都是“讓錢生錢”。大家早已認同讓一些更為專業的機構來做這件頗具技術性的事情，找投行、找券商、找銀行，甚至找“寶寶”。雖然各種機構隨著時代的發展層出不窮，然而大家的一個困惑似乎始終存在：如何管好我的財富？2016年，作為服務提供方，財富管理機構依然任重道遠。
降息、有錢、缺服務
降息、有錢、缺服務，是當前國內財富管理市場面臨的幾大關鍵詞。
隨著社會居民財富的加速累積，我國的財富管理迎來了巨大的市場空間。根據2015年瑞士信貸的《全球財富報告》指出，我國家庭財富總額全球排名已位居世界第三，年收入達到1萬至10萬美元的中產階級全球共有10億人，我國就占了其中的三分之一。同時，我國是個高儲蓄率的國家，相比其他主要發展中經濟體，中國居民家庭資產的金融資產比例高達49%。
“截至2015年底最新統計：我國儲蓄存款規模50萬億，理財產品余額約20萬億，信托規模15萬億，資管規模20萬億，保險公司資金運用余額12萬億，公募基金規模7萬億，私募基金規模3萬億。這其中70萬億的存款和理財都可以說是尚未開發、有待轉化并大有可為的新增財富管理市場。”招商銀行總行財富管理部總經理邊琳向《經濟》記者介紹稱。
“到目前，中國的國民財富總值已經突破160萬億。”百富網總裁陳志君向《經濟》記者介紹稱，與這種財富總值不匹配的是，國內財富管理市場還處于發展初期，面向普通民眾的財富管理服務還比較初級。“普通民眾在金融服務、理財方面仍然缺少好的投資品種。保守的理財習慣、謹慎的監管環境和供應端，造就了一個仍然高潛力的理財市場。”
而中國經濟走向新常態，必然會帶動金融體系走向新常態，財富管理行業的舊有格局也隨之發生改變。那么，2016年中國的財富管理市場將有何新變化？
“在2016年，中國的財富管理市場總量上會保持20%以上的增長率。”陳志君稱，在當前的政策和市場環境下，財富管理市場前景廣闊。
對此，中國銀行財富管理與私人銀行部副總經理趙勇向《經濟》記者表示，2016年，各類金融機構會向財富管理業務轉型，競爭主體更為多元化。“隨著居民財富管理需求的增加，除了傳統的銀行、基金公司等機構，保險公司、信托公司、第三方理財機構、小額貸款公司、私募股權基金、第三方支付公司等也紛紛向財富管理業務轉型。各類財富管理機構在經營范圍上互相交錯滲透。”
投資者的風險偏好將由激進向穩健轉換，收益預期將回歸合理水平。在趙勇看來，隨著經濟增長中樞下移，利率下行周期開啟，投資理財類產品的預期收益也持續下降，眾多互聯網“寶”類產品收益已破3%，投資者的收益預期也將向合理區間回歸。在風險和收益回歸常態的過程中，商業銀行良好的信用、完善的風險控制體系和豐富的投資理財產品將凸顯其價值和優勢。
在產品方面，基礎產品供應將會增加，凈值產品比重上升。趙勇分析稱，伴隨資產證券化的提速，非標資產標準化趨勢漸強，基礎產品供應會增加，資產荒將在一定程度上得到緩解。“隨著利率市場化進程的深入和直接融資比率的提升，財富管理市場的產品結構將發生深刻變化，以凈值型產品為代表的標準化產品占比提升，預期收益型產品的比重逐漸下降。”
“財富管理市場的參與者更多，競爭更加激烈，可以預見2016年財富管理行業的創新和產品形態也將更加豐富，”邊琳表示，這將有助于改善我國的資本市場的行業結構，完善專業化產業鏈分工，進一步優化行業結構，構建和形成開放、包容、競爭、多元的財富管理體系。
財富管理格局分化
“2016年財富管理市場將按高凈值人群、普通富裕階層和大眾投資者3類有所分化。”陳志君表示。
對于市場的分化，趙勇認為財富管理將向“財富金融”和“普惠金融”兩個方向分化發展。“財富金融主要面向中高端客戶，以客戶利益為主導，其核心是專業化和綜合化財富管理能力，通過高素質的專業隊伍、豐富的專屬投資產品以及定制化的投資顧問服務，贏取價格優勢與客戶追隨，創造更高收益。普惠金融定位于服務大眾客戶，以渠道銷售為主導，其核心是渠道效率和客戶體驗，通過低成本的渠道、標準化的產品和便捷的客戶體驗爭攬客戶。”
不同類型的財富管理機構將根據自身特點，在“財富金融”和“普惠金融”兩個方向布局發展。
而不管市場如何分化，在諾亞財富首席研究官金海年看來，無論面對普通人群、中產階級和高凈值人群以及家族和機構用戶，互聯網都將是不可或缺的組成部分。“由于中國金融體系和資本市場發展的后發優勢，互聯網金融將是中國金融發展可能超越發達國家的創新點，針對中小企業融資難、融資貴的挑戰，互聯網與傳統金融的相互融合將成為中國資本市場和金融市場未來發展的一大特色”，他向《經濟》記者表示，利用互聯網打破信息的不對稱性，創造金融風險管理與產品設計的新模式與新體驗，互聯網將成為財富管理的新工具與新平臺。
互聯網與智能財富管理將是財富管理的新領域。
“隨著互聯網金融的興起，財富管理變得更為平民化，低端客戶對非個性化、結構簡單的財富管理產品變得更有興趣，互聯網金融能夠有效地將財富管理客戶群向下延伸。”海通證券非銀行金融行業高級分析師孫婷向《經濟》記者介紹稱，一些高端客戶也在向互聯網理財滲透。
高端客戶不再“死守”傳統的金融機構。隨著互聯網高速發展以及新興財富累積方式的興起，高凈值客戶的年齡不斷下移。“近80%的新富人群是50歲以下的年輕高凈值人士，這群投資者更易接受線上財富管理服務。”孫婷表示。
隨著網銷金融平臺的市場占有率將快速提升，國內有望出現破萬億級的網上理財平臺。財富管理的互聯化將會如火如荼。尤其在網銷金融方面，競爭會異常激烈。
同時互聯網金融領域的財富管理也需要凈化。隨著e租寶、大大財富、信和財富事件的發生，小微金融線下擴張模式將陷入調試期，大眾對于“土豪”燒錢模式的懷疑和不信任會加強。在陳志君看來，互聯網金融可能進入尋根的一個大趨勢，回到資產端的資源競爭，“具備安全優勢，回報略低于信托的P2F平臺，有望成為普通富裕人群的理財選擇，在P2F平臺的選擇方面，用戶應重視平臺創始人的背景和資產管理能力”。
“大眾的財富管理期望往往是低門檻、高安全、收益穩健的理財品類。從大趨勢分析，隨著資產荒的常態化，具備資產優勢的網銷金融會成為一個重要入口。”陳志君表示，由于網銷金融并不在金融資產方面作創新，其提供的收益仍然難以超越傳統金融，而且理財門檻往往也比較高。
但不可否認的是，“寶寶”類理財平臺，由于擁有較大的用戶基數和延伸服務優勢、封閉體驗優勢，在2016年仍然會是互聯網金融第一選擇。
誰能對接需求？
未來財富管理機構該如何與大眾的投資理財需求相結合？什么樣的機構更具競爭優勢？
隨著多層次資本市場的建立和高凈值客戶財富的增長，中高端客戶呈現資產配置多元化、財富目標多樣化的特點，日趨復雜的產品和需求讓投資者更加關注財富管理機構的專業能力，以客戶為中心，“為客戶提供更專業、更全面的服務，將使財富管理機構在競爭中脫穎而出”，趙勇表示。
在新常態下，尋找優質投資標的的能力、風險管控能力將成為財富管理和投資領域的核心競爭力。金海年分析稱，中國的財富管理市場將呈現專項投資管理深化和大類資產配置綜合化的兩種趨勢，“在PE/VC、二級市場、固定收益等市場的投資能力以及全面覆蓋這些市場的資產配置能力將成為中國財富管理的兩類風格。
同時隨著中國經濟的全球化以及人民幣國際化的不斷深入，以美元為主的海外資產配置也將成為中國財富管理的必要選項。
“更多的財富管理機構和投資者將把目光投向海外市場，通過跨區域、多幣種、跨市場的配置有效地分散風險，提升整體資產回報率，財富管理機構會擴大海外資產的投資范圍和比例，加快海外業務布局。”趙勇分析稱。
未來的財富管理機構同樣必須面對互聯網與金融融合對金融產品的革命性影響，也必須面對客戶互聯網社區和社群化的需求與溝通特點，移動互聯網將是財富管理機構與客戶溝通的主要和基本手段，具備互聯網基因和金融創新與風控基因的機構才能生存。
那么在這種背景下，傳統金融機構特別是銀行如何來滿足投資者的財富管理需求？
在趙勇看來，滿足大眾的投資理財需求首先要求財富管理機構明確3個問題：“第一，客戶是誰？要有明確的目標客戶群，財富管理機構應該盯住細分市場，在自己有優勢的領域重點開展業務；第二，客戶需求是什么？這些需求應該是可細分、可量化的具體投資需求；第三，為滿足這些需求要配套什么產品和服務？”
而與互聯網金融相比，傳統金融機構仍需凸顯自己的核心競爭力。
信譽、客戶、渠道，是不容小覷的傳統優勢。與其他財富管理機構相比，銀行擁有良好的聲譽、廣大的客戶基礎和完善的銷售渠道，既有服務高凈值客戶的專業能力，又有面向大眾客戶的標準化產品和服務，有望繼續在財富管理行業保持領跑地位。
對銀行來說，明確差異化定位同樣重要。“未來財富管理業務的競爭將更加激烈，各家商業銀行唯有走出粗放式增長、外延式擴張的競爭老路，結合自己的核心優勢，謀求差異化定位和專業化發展。”趙勇表示。
如何提升標準化和綜合化的服務能力也是銀行需要考慮的問題。“當前銀行理財的業務管理模式主要是類似表外信貸模式，具有強烈的‘債性’，產品端與存款形態類似，投資端與貸款功能類似，最典型的就是‘資金池-資產池’模式，通過期限錯配等手段實現資金與資產之間的匹配，實現資產和負債的雙重表外化，信息不透明、權責不明確，不符合資產管理的本質要求，存在較大的風險隱患。”趙勇認為，銀行應進一步發揮作為專業資產管理機構的優勢，通過市場化投資和配置，為客戶提供更多流動性好、信息披露充分、估值清晰的標準化投資理財產品。
無獨有偶，在建行北京財富管理中心也有一支“夢之隊”。
該中心是北京首家財富管理中心，成立于2005年6月。作為雙重職能財富管理中心，傳承建行財富管理的特有模式，為京城地區的個人高端客戶提供個人財富管理、投資顧問等各類高附加值的金融服務，以多樣化、專業化、個性化的會員專屬服務，打造融財、融智、融情的金融品牌。
隨著近幾年財富管理理念的深入，個人高端客戶激增，繼北京財富管理中心之后，建行在北京北部、西部、東部、南部相繼成立了北辰、主語城、華貿、西單等四家財富中心。與此同時，該中心也成為向各中心輸送人才的基地，造就了一大批優秀的專業理財師。
目前，擔任該中心主任的張媛就是一個典型的例子。在這支“夢之隊”里，她如Cobb一樣，有著豐富的工作經驗，早在2006年，便加入北京財富中心；同樣，她也有著出色的管理才能，2007年，曾參與籌建北辰財富管理中心，并以主管的身份牽頭，將北辰財富中心打造成為京城一顆璀璨的明珠。
今年下半年，調回北京財富中心后，盡管她接手的團隊只有兩名客戶經理，但她思路清晰，先從基礎做起，建立了由中心主任、財富顧問、客戶經理組成的團隊模式，近期又招聘了一名客戶經理助理。
鑒于團隊較新，人員較少的情況，她力主充分借助建行的渠道優勢，與各支行做好信息對接，在服務客戶中實現中心與支行的聯動；與此同時，充分發揮團隊力量，形成巨大的戰斗力和凝聚力。
在該團隊，財富顧問聞卓以理財知識和實踐經驗見長，對目前建行的理財產品以及市場上的產品都有深入的研究。他恰如“盜夢夢之隊”中的“藥劑師”，經過對市場的深入了解，借助著建行的優質產品，對整個團隊熟悉市場、服務客戶、為客戶設計產品組合方案，發揮著重要的作用。
而客戶經理王錚，則有著豐富的從業經驗。在高端客戶理財方面，他時而是專業的“私家醫生”，時而是客戶的“情報專員”，而往往，他更是以全面的“服務伙伴”出現在客戶面前，這不僅讓人想起Cobb團隊中不斷變換身份的“偽裝者”，多重角色演繹出一段傳奇。
如果說每個人都有一一對應的話，那么，同為女性的客戶經理助理，則更像“盜夢團隊”中新加入的“建筑師”阿莉阿德涅，通過學習，在團隊中迅速成長，并為團隊的運作做足基礎性工作。
然而，與Cobb的盜夢團隊不同的是，這支“夢之隊”不僅要將財富管理的理念植入個人高端客戶的思想，還要盡其所能，發揮團隊中每個成員的專業和才智，幫助客戶開啟財富之門，實現財富夢想。
最近幾年，許多券商以財富管理的名義追求“高凈值客戶”群體，并將業務重點放在高端客戶身上。根據國際慣例，一般將資產規模超過100萬美元的歸類為高凈值人群，考慮到匯率、國情等因素的影響，國內資產超過500萬元人民幣的也可視作高凈值群體。但從股市賬戶的角度來看，目前超過500萬元的自然人賬戶數量僅占2.81%，約為140萬戶。總體來看，目前A股市場的高凈值客戶群體較為稀少。
盡管目前高凈值客戶群體人數較少，但全行業的投資顧問仍然很難實現對客戶群體的全面覆蓋。僅以高凈值客戶而論，考慮一般滬深兩市開戶，市值反映的高凈值人群接近70萬，但全行業目前取得執照的投資顧問人數僅為35174人。
而境外投行的高凈值客戶服務往往以一對一、一對多的服務體現高附加值，專業金融投顧的服務往往是境外投行實力的終極體現。即便如愛德華瓊斯這樣的折扣券商，也將其私人投顧服務做成精品業務，是其所提供服務中收費最貴的一種（普通投資者的投資服務已由模型替代），在全美擁有1.3萬名專業投顧和5500名總部投顧支持人員，加在一起就幾乎是中國全行業投顧的一半。因此，由于服務和客戶需求并不匹配，國內市場投顧資源稀缺已成為券商走高凈值客戶路線的最大障礙。
兩融業務興起的啟示
中國經濟30多年的快速增長使得人均財富不斷擴張，伴隨著未來中國投資者可投資資產的不斷積聚和增長，高端人群對于財富增值的需求日益增長，對于券商服務的訴求點可能不再以傭金為主。參考美國全服務型券商的客戶滿意度，傭金已不再是最大的決定因素，取而代之的是投顧能力、投資表現等更能為客戶帶來高附加值的服務。
近幾年，作為券商創新最大成果的融資融券業務的異軍突起就是最好的例證。在2015年6月，A股市場兩融規模曾一度突破2.2萬億元大關，而兩融業務也成為券商一項高效安全的利潤增長點。兩融業務的本質與銀行存貸款業務相似，卻比經紀業務更有效率，無論客戶是否交易，只要存在融資，則按日收取利息。值得注意的是，兩融費率要大大高于行業目前的交易傭金費率，一般在8.6%左右，而融券費率則在10.6%附近浮動。
實際上，不同券商提供的兩融資金主要源于兩部分，一是發行債券和貸款，二是自有資金，兩者構成的資金成本因公司而異，一般而言，大部分資金成本在4%-5%之間。此外，由于兩融賬戶的開立必須滿足已開戶達6個月，且賬戶市值超過50萬元的硬性指標，可以說兩融業務規模的基礎是存量經紀業務客戶的數量。同樣是經紀業務客戶，兩融規模的飆升說明部分存量經紀業務客戶對于費率的敏感度已經下降，而更加希望能夠通過證券公司提供的服務獲取高回報，包括以比傳統傭金收費高得多的加杠桿行為。
2015年以來，全球經濟陷入低迷，股債雙殺格局沖擊漸露端倪。中國經濟在經歷了幾十年的快速增長后，增速放緩并逐漸步入低利率時代。反映在資本市場上，相比2015年的行情，股市2016年以來依然保持震蕩格局；而受到利率下行的壓力，債市也不斷受到擠壓。在低利率的大環境，一些成熟國際市場的收益率早已突破負利率。在此大背景下，隨著居民可支配資產的不斷提高，如何保值增值將成為一個重要的市場需求。
從國際對比的角度來看，A股市場仍然是具備潛力的估值洼地。雖然2015年的一波牛市沖高回落，但此舉反而增加了市場向上的彈性空間。特別是當前國內資產配置面臨現實的資產荒，以房市為首的一系列市場已經相當飽和，達到臨界點，而股市的估值與之相比仍然偏低。因此，未來國內居民可投資資金是否存在不同資金市場蓄水池互相流通的可能性，值得期待。
根據建行的私人財富報告，股票流通市值在中國居民可投資資產中的占比為6.7%-12.2%，仍然偏低，而大部分可投資資產仍然堆積在銀行儲蓄中。隨著低利率的趨勢不斷加強，未來這部分巨大的儲蓄如果能夠進入股市，則將孕育巨大的經紀業務市場。而美國居民可投資資產中的40%-50%長期配置在股票和基金中，由此可見，未來中國居民可投資資產進入股市的潛在空間巨大。
令人不解的是，在一些傳統消費領域轉型升級之時，作為典型的知識密集型的證券行業卻依然以價格戰這一略顯單調的模式尋求市場競爭力。在供給側改革的宏觀環境下，國內券商服務能力的優質優價尚未體現。
目前，券商對于經紀業務過于片面地追求低價，甚至希望完全讓利交易傭金，這是許多美國折扣券商轉型的必經之路，但這些美國券商都以提供額外的高附加值服務收費來彌補經紀業務的損失；而國內甚少有券商能提供較為有競爭力的高附加值服務來彌補傭金的下滑。事實上，許多券商目前連一些最基本的服務都不一定到位，欠缺與客戶的維護和聯系。
比如打新規則出臺后，新規要求客戶中簽后必須擁有足額的資金，而此前由中簽客戶統一由所在券商代為申購也變成必須由客戶自主操作。由于目前中國新股上市后表現幾乎都是上漲的，打新回報是穩賺不賠，而中簽率也是按照客戶市值大小進行分配。一個比較大的變動在于，新規下打新中簽并不是自動繳款，而需要客戶在中簽后再繳款。那么新規后券商是否能及時通知中簽客戶中簽情況和提醒客戶準備足額資金，就是券商經紀業務服務能力的一個考驗。
但從新規實施后的情況來看，券商余額包銷的情況不斷出現。雖然這對于券商而言有助于提高包銷收入，但卻并沒有實現客戶利益最大化，某種程度上來說是券商服務的不到位。因此，余額包銷的規模反倒可以看作是一家券商基礎跟蹤服務能力的體現，這種最基本的服務往往不需要高素質人才，只需要營銷人員及時跟進客戶。數據顯示，打新新規后，出現余額包銷情況的比例達到100%，超過歷年數據，這充分說明雖然中國券商數量不斷增長，但整體服務質量仍然偏低。換言之，在其他領域都在向消費升級轉型之際，中國券商行業的競爭仍停留在低層次的拉低傭金上，卻沒有實現有效提升的服務升級。
美國折扣券商典范嘉信理財在降低交易傭金后，將投顧人員與客戶的關聯度放在首要位置，并通過與客戶的溝通發掘潛在商機。通過系列步驟與客戶強化聯系，并幫助客戶理財，雖然這種溝通式的管理費用并不便宜，但卻能獲得客戶的認可，這才是嘉信價格戰背后轉型的關鍵。嘉信目前提供的咨詢服務費率在0.9%-1.35%之間浮動，費率遠遠超過國內券商的傭金費率。這充分說明國外折扣券商雖然起家于低傭價格戰，但也遵循服務優質優價的宗旨。
作為知識密集型行業，金融服務行業大部分成本都花在人力上。從過去幾十年的發展歷程來看，金融服務業在中國的發展仍然離不開“人”。以保險行業為例，保險作為最為復雜的金融產品之一，其銷售業績與人力團隊密不可分。由于保險產品往往涉及風險、死亡、事故等容易給客戶造成負面印象的概念，指望客戶自主購買保險產品是不現實的。再加上保險產品本身是涉及長期現金流的復雜產品，客戶如果缺乏專業的保險人講解，將很難產生購買保險產品的興趣。從歷史數據來看，保險人團隊與保費收入規模呈現正相關關系。
與保險行業相比，證券行業服務人才的重要性卻在慢慢退化。一方面是因為當前券商由于許多外來入侵者的加入，使得行業紛紛開啟降價殺傭模式；另一方面，證券投資服務人員的價值體現往往需要其提供的投資建議能夠真正幫助客戶實現財富增值，而這與相對純粹推銷保險的人員相比，又有了更高的要求。即便是專業的管理機構，也很難保證在市場波動中保持穩定的收益。
Wind數據顯示，截至2016年10月底，市場上635只基金中，年初至今平均漲幅為-5.61%，盈利的基金數量278只，占比43.77%；虧損基金311只，占比超過盈利基金。這說明在A股市場中尋求投資收益不僅對中小投資者而言充滿困難，即使是有專業背景的機構投資者也很難保證收益。
因此，加強券商服務人員的專業能力，擴大服務質量，重視券商服務團隊的搭建，才是強化券商服務水平的關鍵。只有人才到位，才能對客戶的投資起到更好的指導作用。而目前很多券商連客戶回訪、電話溝通等最基本的服務都很缺失，更別提對客戶提供有價值的指導。而指望尚不成熟的機器人投顧去彌補人力服務的缺失，本身也是一種退而求其次的做法。
在缺乏基本服務的前提下，一些本身就沒有服務的券商狂打價格戰，似乎也在情理之中。隨著客戶理財意識和服務需求的提升，沒有服務的純低傭戰略將無法在市場上占據優勢。嘉信理財雖然起初通過價格戰獲得了巨大的成功，但后期逐漸意識到低傭無服務的尷尬，所以在完全舍棄交易傭金后，憑借出色的咨詢服務，重新彌補了交易傭金收入的下滑，并樹立了口碑。而嘉信背后為客戶出謀劃策的依然是高素質、高專業的服務人才，雖然嘉信也在積極布局投顧機器人，但若沒有出色的投顧團隊，其也無法順利實現轉型。
繞不開的經紀業務
目前，國內券商的主營收入仍然以經紀業務為主，券商經紀業務仍是基石。雖然其占比持續下降，但主要是因為傭金率持續下行所致。數據顯示，行業平均傭金率從2009年的0.17%下滑至2015年的0.059%，雖然近年來兩融業務等創新業務獲得了快速發展，但總體而言，經紀業務收入占比繼續下滑的空間縮小，行業業務結構相對穩定。截至2015年年底，行業經紀業務占比42.4%，占比較2009年下降16.3%，但收入卻增長51.53%，這主要是2015年全年成交量較高及以量補價所致。
雖然目前國內許多券商不斷尋求金融創新，但從近年的表現來看，真正給券商帶來過有效收益的創新業務仍然只有融資融券業務。無論市場如何波動，經紀業務作為券商的主心骨，一直是券商業績的晴雨表。對比券商歷年業績，“靠天吃飯”的特征仍未改變，券商業績與市場成交量的關系緊密。尤其是2015年A股創出天量成交，全年成交金額達254.3萬億元，日成交額最高突破2萬億元，日均成交額突破1萬億元，極大地提升了券商的收入。而對比2010-2012年，市場成交持續萎縮，券商業績表現不佳。
“靠天吃飯”的行業特色讓市場感到擔憂，長此以往，在傭金斷崖式下跌的壓迫下，券商盈利空間越來越窄。不過，經紀業務具有低風險高回報的潛質，這是其他業務所不具備的優勢。自營業務與券商投資能力和市場行情高度相關，牛市時期可能獲得較高回報，但市場低迷時則有可能出現虧損。截至2016年上半年，由于股市持續低迷，證券行業自營收入虧損約170億元。
由于政策和歷史的影響，資管業務的地位持續弱化，其具有的客戶理財功能卻大部分淪為銀行出表的工具，僅靠提供通道收取微弱的傭金。相對而言，目前券商資管業務屬于低風險低收入業務，其貢獻占比無法與經紀業務抗衡。此外，資管業務表面上看僅提供通道，但由于監管不嚴，其背后投向本身仍不透明。近期，證監會相關負責人已明確表示，行業大規模發展通道業務未能創造社會價值，通道業務未來規模需要逐步壓縮，且遲早會消亡。
而投行業務則嚴重依賴政策導向。雖然注冊制的呼聲一直未停，但就目前市場環境而言，注冊制具體出臺時點仍不明朗。而審核制作為當前投行業務的主導規則，政策性較強，如2009年和2013年均出現IPO關閘情況，極大地影響了投行業務的發展。作為證券業務中最具含金量的業務之一，投行承銷業務人才成本較高，同時也隱藏了較大的不確定性風險。一旦上市公司發生事故，連帶推薦券商的處罰也往往較為嚴厲，尤其如新三板業務，保薦券商需要終身負責。而投行業務近年來其實也出現價格戰趨勢，券商所收承銷費率不斷降低，但風險卻隨著上市標的積壓而不斷上升。
若以風險和收益兩項指標衡量，就行業而言，經紀業務是收益風險比最高的業務，而投行和自營業務則存在較高的風險和成本，當前的資管業務則屬于典型的低風險低收入業務。相比其他三項業務，經紀業務具備低風險高收益的潛質。
對經紀業務來說，傭金持續下滑是行業不爭的事實，這也導致行業一度對傭金出現“斷崖式下跌”感到恐慌，由此導致部分券商急于尋求業務創新來彌補傭金下滑的損失。對比美國市場，自1975年實現傭金自由化后，傭金率確實曾一落千丈，以嘉信為首的一批折扣券商率先打出廉價傭金的戰略，迅速搶占了市場。美國的傭金自由化影響深遠，成為諸多市場爭相效仿的模式。
中國證券傭金最早采取3.5%的費率的固定傭金制，但在2002年經過反復斟酌后，以配合WTO入世和經濟市場化等政策，采用了優選向下浮動的動態傭金。從數據上來看，傭金自由化放開后，各類市場平均傭金率均呈現下滑趨勢，這降低了券商單筆交易傭金的收入，同時也降低了投資者交易的成本，有助于提高交易頻率，這才是“以量補價”的關鍵。
目前，中國的交易傭金仍以2002年頒布的《關于調整證券交易傭金收取標準的通知》為準，規定了最高不超過證券交易金額的3‰，最低不低于代收的證券交易監管費和證券交易所手續費，也就是常說的規費，大概占到交易金額的0.01%。當前行業的平均傭金費率在0.04%-0.05%之間，而在2014年一波互聯網券商開戶的影響下，0.02%-0.025%是目前券商普遍采取的收取傭金的最低標準。雖然中山證券曾推出“零傭通”，但此舉被監管視作破壞市場競爭規則，因此，短期內證券公司再出現免傭金模式可能性不大。
可見，當前的傭金費率已經逐步接近監管和券商可以盈利的最低費率水平，在經紀業務仍然占據券商主營支柱的大前提下，完全放棄傭金的模式不現實也不可取。
去散戶化非一日之功
雖然市場一致預期未來A股市場的特征多為機構化和去散戶化，但事實上A股客戶一直以來仍以散戶居多，且這一趨勢在未來是否會向機構化轉型仍需觀察。數據顯示，目前A股流通市值中，散戶市值仍以50萬元以下居多，尤其是1萬-10萬元的賬戶，占到這個區間賬戶數量的50%左右。截至2016年8月，A股持有市值的自然人賬戶數量為4874.7萬戶，機構賬戶數量為9.26萬戶。其中賬戶市值在1億元以下的，機構賬戶數量幾乎可以忽略不計，1億元以上的機構賬戶是自然人賬戶的2.15倍。而自然人賬戶中市值占比最大的是1萬-50萬元的群體，合計賬戶數量占比93.7%。而機構賬戶中1000萬元以上市值占比最高，其他區間分布也較為均衡。由此可見，當前A股賬戶仍然是以低市值的中小投資者為主的，呈現突出的20/80特點，即中小投資者數量眾多，但市值普遍偏較低；機構投資者稀少，但市值較高。
早在2016年3月，證監會主席劉士余就熔斷問題發表觀點時，就明確指出，“我們是中小投資者占主體的體系，與其他市場不一樣。未來幾年，可以預見，我們的市場投資主體結構不會發生根本性的變化。”事實上，在資產荒和居民可投資資產不斷積累的前提下，中小投資者近幾年正跑步進入A股市場。未來，A股機構化之路任重道遠。
對比國外成熟的市場，機構化在A股市場的滲透是否具備條件呢？就目前情形來看，A股市場要想實現機構化仍然困難重重，其中一個重要的條件是A股市場的國際化程度尚不能支撐以機構為主的市場。
美國從上世紀70年代開始，市場參與者的“機構化”程度不斷加強。1975年，美國市場70%的投資者仍是個人投資者，但到90年代初期，這一比例已經下降到49.4%，市場“機構化”特征明顯。值得注意的是，1975年，美國實行傭金自由化后，券商經紀業務收入受傭金價格戰影響下滑明顯。而幾乎是在相同時期，美國機構客戶的市場占有率開始攀升。
目前，美國證券行業整體傭金收入仍處于下滑趨勢，尤其是股票交易產生的傭金收入下降明顯。根據SIFMA數據顯示，2001年，美國全行業股票交易產生傭金總額210億美元，但到2010年已經下滑到143億美元，10年縮水幅度達32%。同時，股票交易產生的傭金占總收入的比例也已經從10%下滑到6%，最低時僅為4%。在傭金下滑和機構化程度上升的雙重影響下，美國券商服務開始積極轉型。
以美國高盛為例，“機構服務業務”目前已經成為其最主要的收入來源，并且傭金收入占比持續下滑，2013年僅占公司總收入的9.1%。
有趣的是，美國市場的客戶機構化與投行業務的國際化幾乎是同步的。高盛的國際化道路始于20世紀70年代對歐洲市場的介入，于1970年在倫敦開設公司的第一家海外機構。同一時期，高盛通過其著名的“白衣騎士”戰略，向被惡意收購的公司提供金融意見而贏得顯赫的名聲，并從此成為以提供專業并購方案的公司而成為頂級券商。在亞太市場上，高盛于60年代抓住日本國際化市場時期國內資本需求旺盛的機遇，及時在日本設立事務處，并以此作為開展亞太市場的核心，全面布局國際市場。
此后，高盛對中國市場也高度重視。1994年，高盛在北京設立辦公室；2004年，高盛出資33%合資成立高盛高華證券有限公司，開始涉足中國A股市場的股票承銷等業務。而在投行領域，高盛更是當之無愧的佼佼者。數據顯示，2014年，高盛公司是全球最成功的承銷投行，其承銷股票占據全球市場近10%，排名第一，累計收入15.56億美元（約合人民幣95.29億元），超過國內多數券商全部業務的營業總收入，而這還不包括投行業務中的財務咨詢收入。
在萬億級的市場中，財富管理在中國剛剛興起，尤其新貴階層的財富管理，目前仍處于起步階段，未來在中國將有廣闊的發展空間。
4月15日，國家統計局一季度國民經濟運行數據。數據顯示，一季度國內生產總值為158526億元，同比增長6.7%。主要經濟指標雖好于預期，但經濟下行壓力依然較大。同時，一季度居民消費價格同比上漲2.1%。與此相對應的是，目前中國1年期存款基準利率僅為1.5%。進入負利率時代，中國的貨幣購買力下降，實際價值不斷流失。
在此背景下，財富管理的重要性日益凸顯。隨著中國新興中產階級的壯大，居民可用于投資的資產顯著增加。現階段，居民的投資領域主要集中在基金、債券、股票、房產等。除此之外，作為一種新興的金融業態，互聯網金融被越來越多的投資者所熟知，進入大眾理財的視野。作為一個廣義的概念，財富管理并非通過單一的投資渠道就可以完成，想要實現這一目標，需要經驗豐富的從業者根據投資者不同人生階段的財務需求，設計相應的產品與服務，保障資產在不同經濟周期及生命周期達到保值增值的目的，并最終實現傳承。
財富管理理念的逐漸興起帶動了國內一些財富管理公司的發展，捷越聯合信息咨詢有限公司創始人兼首席風控官王曉婷表示：“在萬億級的市場中，財富管理在中國剛剛興起，尤其新貴階層的財富管理，目前仍處于起步階段，未來在中國將有廣闊的發展空間。”
王曉婷表示，中國經濟下行壓力加大的背景下，財富管理中的海外資產配置顯得格外重要，捷越聯合現階段重點推薦的海外保險、海外房產投資、股權投資等項目正是在此背景下做出的調整，滿足財富擁有者與日俱增的海外資產配置需求。中歐國際工商學院2015年《中國財富管理白皮書》顯示，在接受調查的115名財富擁有者中，超過80%的企業家未進行海外資產配置；90%的人會根據以往的經驗和風險進行投資決策。中歐國際工商學院芮萌教授建議，首先，投資者應從整體和全局的角度看待自己的資產，建立完整的家族財富資產負債表，優化境內外資產配置組合；其次，通過專業渠道了解境外投資的法律法規，根據自身的財富配比選擇適合的境外投資項目，并適度調整境內外投資比例；再次，保證資產配置多元化，做到不將雞蛋放在同一個籃子里，充分規避風險，優化組合；最后，減少個人行為偏差帶來的風險，避免將投資決策的壓力與責任集中在個人身上，財富擁有者應提高對專業人士的信任，積極尋求專業機構的幫助。
在財富管理行業快速發展的背景下，激烈的市場競爭加速了行業快速擴張的步伐，但卻削弱了行業主體在產品、風控和客戶服務等方面精益求精的精神，工匠精神的缺失表現得尤為明顯。對此，宜信財富CEO唐寧表示：“2016年被稱為海外資產配置元年，未來財富管理將開啟大航海時代，財富管理行業最終的勝出者將是那些秉承精耕細作、工匠精神的百年老店。”
近幾年，中國家庭財富增長迅速，高凈值人群財富增長更快，家族財富管理將成為核心需求。根據有關資料顯示，近十年中國個人可投資金融資產每年增長20%左右，2016年已達126萬億元人民幣，高凈值家庭超過210萬，擁有可投資金融資產超過54萬億元。
據筆者測算，預計到2025年-2030年，中國將進入高收入國家行列，高凈值人群比重將進一步增加，而高凈值人群及其家族的財富增長則速度更快。
2010年以來，中國老齡化進程加速，中國高凈值人群的財富也面臨著傳承的時代需求。個人財富在家庭成員、家族成員之間的分配與管理，財富與資產在家族代際的傳承問題，家族財富如何保值增值，家族財產與旗下企業資產的劃分，資產的風險分散與家庭、企業的全球化擴展等問題，逐漸使家族的財富管理成為中國高凈值人群考慮的核心問題。
從家族傳承，從投資收益到資產配置，從資產保值增值到保險、稅務、學習成長等各方面的綜合管理，從自身享受到公益環保等社會責任，中國富裕家族的財富管理正在呈現出四大趨勢。 富過三代
“財富”兩個字，包含了中國文化對此的深刻理解，既有“財”字的“貝”與“才”，即金錢資產和才能，也有“富”字“宀”的家庭與寶貝，“一”和“口”表示一脈相承的家人，“田”表示可以保值增值的固定資產。這實際上包含了金錢等金融物質資產、才能知識等精神資產、家庭人口等人丁資產、房產家業等創富資產等四大方面，詮釋了中國文化對財富的理解和認識。
中國傳統文化對于積累和管理財富的目的，包括了個人的消費、子女的傳承以及社會的貢獻三個方面，而傳承又是長期的話題和難題，“富不過三代”似乎成為最難解的魔咒。其實，“富不過三代”的挑戰不只是在中國發生，根據有關統計，僅有30%的家族企業可以延續到第二代，而到第三代就只剩16%了。
根據《諾亞財富2017高端財富白皮書》數據，超過70%的高凈值人群的財富來自其創立的企業，目前，大約5.6%的高凈值人士已超過60歲，傳承問題已迫在眉睫，43.5%的高凈值人士在46歲-59歲，傳承問題也列入日程。改革開放已超過35年，第一批造就的企業家和富裕人群都已到退休年齡，如果直接把資產送交第二代，既面臨二代是否接受，也面臨是否會坐吃山空的可能。
信托機制可能成為擺脫“富不過三代”魔咒的成功借鑒。財產傳承信托，而非投資收益的變種，是信托服務的核心功能之一，已在發達國家和地區得到驗證，這樣的機制與服務既可以讓子女生活有充分的保障，也可以促進他們繼續奮斗創業，延續創造財富的動力和能力。而且，信托也是個人資產與企業資產有效區隔、家庭和家業有效劃分的重要措施。
從國際成功長期傳承的家族來看，富過三代往往經歷三代不同的心路歷程：第一代是艱苦創業，希望后代不再艱苦、生活幸福，但又希望能鞒蟹芏肪神；第二代條件起點優厚，有了更大空間和更廣闊視野追求自我價值實現，不一定愿意子承父業；第三代能夠成功傳承，往往是總結了家族精神，形成了家族血脈與家族文化。
我們發現，財富的傳承將分為財產的傳承、家業的傳承、精神的傳承三個層次，目前中國的富裕家族正處于從第一層次到第二層次的升級融合期。 資產配置
中國經濟已經從粗放的超高速增長逐步進入到轉型升級的新常態，房地產發展勢頭已發生業態和區域的分化，股票市場和固定收益都出現周期性特點，中國也成為全球化的主力，中國的高凈值人群和他們的家族財富已經不可能再簡單靠單一資產獲得永久的高收益無風險回報。
大部分發達國家的高凈值人群的投資資產都有約19%的國際配置，中國也需要在國際化進程中不斷發展資產配置的全球化，在全球視野選擇最佳的投資機會，這也是中國經濟和金融國際影響力逐漸增強的微觀基礎。
私募股權投資資格是高凈值人群的獨特優勢，包括創投、風投、PE和并購等方面的私募股權投資，是創業創新、產業轉型升級的資本引擎，此類資產配置雖然投資周期長、風險大，但卻有分享新經濟、新科技等超高收益的可能，能夠跨越經濟與金融周期，對沖黑天鵝風險，分享人類科技與商業進步的紅利。根據諾亞統計，超過70%的高凈值人群愿意增加對私募股權投資的配置（見圖1）。 家族綜合管理
隨著中國高凈值人群家族的財富不斷積累，中國富裕家族對財富的認識層次也在不斷提升和豐富，財富管理的需求也從原來尋找高收益投資機會的簡單動機更加豐富綜合起來，涵蓋了財富的創造、保值增值、消費、分享和傳承等全過程環節，對保險、稅務、學習成長等各方面的需求也迫切起來（見圖2）。
中國的富裕家族認識到，財富的傳承與家族的傳承密切相關，而家族傳承的根本就在于家族價值觀與家族文化的沉淀與總結，現代文明和中國傳統家庭文化的結合，成為中國富裕家族的特點。
“窮則獨善其身，達則兼濟天下”，中國高凈值人群和家族對于財富作用的認識不斷提升，慈善、環保等公益和社會責任成為他們普遍的行動。財富不但會用于自我消費和子女培養，更會體現自我價值和個人社會價值的實現。從“小家”到“大家”，也是當前中國富裕家族不斷成長的特點，更是中華民族復興的縮影。
關鍵詞：管理勞動；價值創造； 財富分配
中圖分類號：F272923 文獻標識碼：A
目前，我國的收入差距較大，尤其是管理勞動者的收入遠比一般勞動者的收入高。這種差距是否合理，如何科學地認識、理解這種差距，學術界和民間都存在較大的爭議，辯論的目的是進一步完善我國的收入分配制度。本文從管理勞動和價值創造的關系，以及管理勞動和財富分配的關系角度對以上問題進行分析，旨在為構建合理的收入分配制度提供理論依據，也為促進管理這種生產要素在現代經濟中發揮更重要的作用掃除思想上障礙。
一、管理職能的產生
在生產力水平低下、生產力不太發達的時候，生產規模比較小、生產比較簡單，無需專人進行管理，管理職能總是和其他的勞動職能混合在一起發揮作用。這時管理職能沒有從其他的勞動職能中分離出來，沒有取得獨立的形式；管理職能的作用也受到了生產力水平的限制，沒有充分的顯現出來。隨著生產力的發展，生產規模的擴大，生產的技術手段的先進，尤其是分工的細化，對管理職能獨立的要求越來越強烈，對管理者的素質要求越來越高。目前，人類的生產活動已經不是單個人的事情了，分工在現代經濟中變得越來越細密，社會生產需要很多承擔著不同職能的人的共同協作才能完成。
“一個獨奏的音樂家是自己指揮自己，一個樂隊需要一個樂隊指揮”。現代化的生產、尤其是那些大型的廠家擁有著數百數千、甚至幾十萬的工人，沒有人進行專門的管理，要進行生產幾乎是不可能的事情。一切已經達到相當大規模的社會勞動或共同勞動，都需要指揮，以協調個人的活動。如果把整個的企業比作是一個有機體的話，那么以管理者為主而組成的管理系統就相當是這個有機體的神經系統。這種指揮必須執行生產總體的運動和構成生產總體的各獨立部分的個別運動差別所產生的各種一般職能。
許多勞動者在一起勞動，在同一生產過程或相互聯系的生產過程中，為了共同的目的在一起勞動，這時他們需要管理者進行協調。管理職能主要是協調決策，這種協調縮短了制造產品的時間，提高了勞動生產率。如果勞動的過程是復雜的，只要大量的協作者可以把不同的操作方法分給不同的人，讓他們同時進行這些操作，這就可以縮短制造產品所必需的時間。因此，管理者的素質的高低，管理水平的高低，直接會影響企業的效率，影響企業的利潤，甚至影響企業的存活。所以，現代化的企業尤其需要高素質的管理人才，所謂“千軍易得，一帥難求”。
二、管理勞動與價值創造
管理勞動是不是生產性勞動，是不是創造價值的勞動，這需要從管理的二重性出發來探討。管理勞動的二重性是由生產過程本身的二重性決定的，社會生產一是生產使用價值的過程，二是生產價值的創造過程。生產過程是生產使用價值和生產價值的過程的統一，也體現了生產力和生產關系的統一。所以，可以把與生產力相聯系的屬性叫做管理的自然屬性，把與生產關系相聯系的屬性叫做管理的社會屬性。一方面管理是社會化大生產的要求，不同的勞動職能需要不同的人承擔，管理職能是社會化大生產勞動職能中的一個很重要的職能，是社會化大生產中不可缺少的；另一個方面，管理是社會生產方式的要求，在不同的生產方式下，管理職能的本質不同。
從生產關系的角度來看，即從管理的社會屬性來看，馬克思認為“一旦從屬于資本的勞動成為協作勞動，這種指揮、監督和調節的職能就成為資本的職能，而這種職能作為資本家的職能則取得了特殊的性質”；“在資本家的手中，管理不僅是一種協作勞動過程或社會勞動過程的性質本身產生的特殊職能，而且顯然是剝削社會勞動過程的職能，是建立在剝削者和它所剝削的原料之間的不可避免的對抗基礎上的一種職能”。目前，資本主義國家的管理者也是高級員工，主要是由于企業生產規模擴大了，資本的數量增加了，資本家把這種由生產社會化的需要而產生的管理職能交給了經理階層，促使管理的社會屬性和管理的自然屬性發生了分離。
從生產力的角度來看，管理是社會化大生產的要求，不管是在資本主義還是在社會主義市場經濟條件下，管理勞動都是不可缺少的。在社會分工和生產日益社會化的基礎上，勞動的職能不斷的分化，生產勞動的概念在不斷的擴大，勞動者不一定要和生產資料直接結合。因此，“隨著勞動過程本身的協作性質的發展，生產勞動和他的承擔者即生產工人的概念也就必然擴大”①。人們在進行共同勞動時，每個勞動的成員總是分擔著一定的勞動職能，分工和協調是共同勞動的必然要求。所以，管理是不可缺少的生產勞動，而且是創造價值的生產性勞動。
改革開放以來，我國的私營企業獲得了巨大的發展，對私營企業主階層的勞動如何定位成了現實重大的問題。由于私營企業主的勞動具有二重性質，一方面私營企業主本身就是勞動者，也是價值的創造者，而且這種職能占主要的地位；另一方面，私營企業主憑借自己對資本的所用權占有雇傭者的剩余勞動，盡管這種剝削職能是受到限制的，而且私營企業主對整體社會主義經濟的發展所起到的積極作用是主要的。因此，在社會主義條件下，只要管理勞動成為“共同勞動”的一部分，那么它就是創造價值的生產性勞動。
三、管理勞動與財富分配
財富分配關系的基礎是生產關系，在傳統的生產關系中以物質性生產要素為特征，與物質性生產要素相對應的是以管理、知識、科技等為主體的非物質性生產要素，而且非物質性生產要素的作用并不突出，往往將管理勞動混同于一般的勞動，管理者的收入和一般勞動者的收入差別不大。在現代經濟中，作為一種非實體性生產要素，管理在生產關系中發揮著越來越重要的作用，管理者的收入和一般勞動者的收入迅速拉大，傳統的生產關系結構和財富分配關系也隨之發生變化。
（一）管理勞動改變了傳統的生產關系結構
為一種稀缺性的非實體性生產要素，管理勞動作參與到生產的全過程，盡管它仍然以實體性生產要素為載體，但是在生產關系中也涵蓋著非實體性生產要素。因此，管理勞動改變了傳統的以實體性生產要素為特征的生產關系的結構。
（二）管理勞改的存在改變了財富分配關系
通過提高勞動生產率，管理勞動降低了生產必要產品的時間，延長了生產剩余產品的時間，從而降低了工人在財富分配中的比例，使資本的所有者得到更多的剩余產品。因此，作為一種特殊的生產要素，管理勞動參與剩余產品的分割。管理者收入高于一般勞動者的真正原因要從兩個方面看：
1.內在原因。
一是管理勞動是復雜的勞動，不能將管理者的勞動和一般工人的勞動等同起來。認為復雜的勞動是加倍的簡單勞動，管理勞動是以高知識，高技術，高智能為基礎的。隨著經濟全球化的發展，企業不僅面臨著國內的競爭，而且要展開國際競爭，競爭變得越來越激烈，競爭對管理者提出了更高的要求。作為一個合格的管理勞動者，不僅要具有豐富的管理知識和經驗，還要具有一定的專業知識，要能夠承受競爭的巨大的壓力。。
二是管理者收入具有雙重性，一方面是作為全體勞動不可分割的一分子，管理者獲得應得的工資；另一方面作為稀缺的人力資本，管理者參與剩余價值的分割，這是管理者的收入大多數情況高于一般工人收入的主要原因。
2.外在原因。
一是管理人才具有稀缺性，其價格受供求關系的影響。大量的實踐證明優秀的管理者是企業興盛的首要因素，優秀的管理者也是企業最為寶貴的財富。優秀的管理者能夠通過生產要素的合理配置、組合，大幅度地提高企業的運行效率，從而使企業獲得巨大的收益，并不斷拓展企業發展的空間，人力資本的稀缺性促使管理者的價格遠高于一般勞動力價格。
二是管理勞動者承受著比一般勞動者更大的風險。管理勞動具有創新性和風險性高的特點，決定了管理勞動者理應獲得較高的收入。首先，管理勞動具有創新性的特點，這種創新不同于科技創新，在很大程度上是一種經營理念、管理方法、制度以及捕捉市場機遇挖掘潛在利潤的創新。只要是創新就面臨著風險，這種風險是應該得到補償的。其次，市場是變幻莫測的，作為決策者時刻面臨著不確定性，管理勞動具有決策性強的特點，決策的正確與否決定著投資的成敗。因此，管理者在決策時必須承擔一定的風險，這種風險的大小決定著資本所面臨的風險大小。正確的決策會給資本帶來巨大的收益，反之就會使資本遭受損失。一旦失敗，管理者甚至有被解除職務的可能，管理者因此會承受巨大的壓力。管理者的收入遠高于一般勞動者，其重要的外在原因就是管理勞動者承受著比一般勞動者更大的風險。
四、小結
通過以上論述，可以得出以下幾點基本結論：
1.在現代經濟中管理勞動作為非實體的生產要素在生產關系中占有者重要地位，它改變了傳統的以實體性生產要素為主體的生產關系結構，在生產關系中的作用越來越突出。分配關系是生產關系的反面，財富分配關系也隨著管理勞動地位的變化而發生變化。
2.管理勞動在現代經濟中具有雙重性。一方面管理勞動作為整體勞動的一部分，管理者是總體工人的一分子，管理勞動創造價值，是生產性勞動；另一方面管理者是資本的人格化，代替資本所有者執行管理、監督、協調的職能，加大了對工人的剝削，從這個角度看，管理不創造價值，因此管理勞動具有二重性，但是在社會主義市場經濟條件下管理的資本職能是受限的。
3.管理者收入大大高于一般工人的內在原因，一是管理勞動是復雜勞動，二是管理者不僅作為復雜勞動者領取工資，而且參與剩余產品的分配。
4.管理者收入高于一般工人的外在原因，一是管理作為優秀的人力資源具有稀缺性的特點，其價格受供求關系的影響；二是管理勞動者承受著比一般勞動者更大的風險，管理者的收入遠高于一般勞動者是對風險的補償。
參考文獻：
［1］ 馬克思.資本論（第一卷，法文版翻譯）［M］．北京：中國社會科學出版社,1984：332-333.
［2］ 馬克思,恩格斯.馬克思恩格斯全集(23卷)［M］．北京：人民出版社,1972:556.
［3］ 李太淼. 勞動價值論若干問題新探［J］．江漢論壇，2008(6).
機構發展猜想
今年以來在建立財富管理行業被提升到前所未有的高度，也為基金等機構的發展迎來了黃金發展時期。那么財富管理行業將發生什么樣的變化？基金行業又該如何應對這種格局變化？與會機構大佬分別對此發表了看法。
易方達基金董事長劉曉艷用“海闊天空任鳥飛”概括此次機遇，她同時提出了基金公司的責任就是通過對一級市場、二級市場的股票定價，來引導整個全社會的一個資源配置。
富國基金董事長竇玉明表示在這樣的機會面前，基金公司必須把投資管理能力做出差異化才能生存下去。他認為未來基金公司應該抓住幾大機遇：機構客戶增長、絕對回報的發展、固定收益的機會、與電子商務渠道合作打破銀行的壟斷，探索出一些差異化競爭的路，將中國的資產管理行業走向更加多元化，而不是完全同質化競爭。
長城基金董事長楊光裕表示中國有一千多家上市公司，本身GDP都是以8以上的速度在增長，應該在資本市場中找到固定收益或者信托類產品兩倍甚至更高的投資品種。所以，在設計過程中，一個是自下而上，通過行業、基金公司努力選擇一些好的產品，為基金投資人做出貢獻。同時，也通過基金的投資方式做一些大的研究，共同推動上市公司認真做好上市治理，為投資人做更好的回報，這就是基金公司生存的基礎。
萬向信托有限公司董事長肖風提出了機構發展的十大猜想，尤其引人關注。他表示金融脫媒和混業經營改變財富管理業競爭格局。其中對于機構的發展趨勢他認為銀行、保險、信托、股票、基金，應該各自找到自己的長處，而不是現在的混戰。他表示銀行有銀行的長處，銀行有客戶端、有渠道或者說有資金；保險也有資金、客戶。基金和信托沒有客戶，需要有別的東西。證券公司有證券公司的優勢，資產證券化里面有獨特的能力，也有自己的客戶，有自己的營業部，每個機構有所不同，大家應該找到長處，在財富管理發展中各自得到自己的利率和定位。
外匯局否認資本外逃
今年以來，二級市場遭受重挫，活躍度也降至低點人氣極其低迷，與此同時，前三季度資本和金融項目出現854億美元逆差，因此關于“前三季度我們出現了大量的資本外逃”的推斷甚囂塵上。
針對以上推斷，會議上，國家外匯管理局資本項目管理司副司長郭松則明確表示中國到目前為止，沒有大量的資本外逃。他同時指出截止目前有201家機構獲得
QFII資格，從1—10月份，外匯局一共批準了81家機構QFII的額度，其實含新機構還有追加額度的機構，一共批準了119.28億美元。今年的QFII數量以及額度均實現了“爆炸性的增長”。
實際上，此前上海交易所總經理黃紅元也明確指出統計數據表明，目前市場估值處于歷史最低水平。歷史數據也顯示，在估值低位時進行中長期投資，往往可以獲得良好收益。今年以來，QFII和RQFII等機構投資者凈流入滬市A股的資金大幅增加，特別是最近兩個月，QFII和RQFII進一步加大了投資力度，這反映了海外投資者對當前A股市場投資價值的充分認可。
機構普遍看好A股
2012年7月，中國QDII（合格境內機構投資者）走出國門已整整五年了。然而，對于當初滿懷希望能在海外市場淘金的基民來說，QDII基金的業績表現，至今仍讓投資者無比糾結。如今，除了QDII以外，中國資本奔向海外的渠道和方式都在擴寬：保險資金海外投資開閘在即，中國人海外豪宅投資紀錄屢屢被刷新，2011年美國投資移民申請個案70%為中國人。中國個人境外資產正以每年近100%的速度在增長。
在全球化浪潮席卷之下，海外市場正成為很多投資人必須關注的投資方向，但對于不了解海外市場的中國投資者來說，海外金融市場就像“侏羅紀公園”，新奇卻危機四伏。如何更加理性地認識和評估海外市場，是中國投資者邁出國門之前的必修課。
全球配置下本地仍然是主場
隨著QDII的漸趨成熟，以及投資移民潮的經久不衰，海外投資似乎已成為一門新顯學。高尚人士聚會，話題總繞不開誰投資美國股票，誰在做香港市場，就連同為新興市場的印度、越南，也到處可見中國投資者的身影。但投資不同于消費，“嘗鮮兒”從來不是成功的投資之道。
在進行海外投資時，中國投資者必然面臨語言、文化、法律等多重障礙，相對于其本土投資者天然地處于劣勢，這就要求投資者在選擇投資區域、投資產品、服務機構等時，應該經過認真的比較研究，并且需要認識到投資海外可以有效分散資產風險、豐富投資品種、分享全球經濟機會，但也不能期望在國內都撿不到的餡餅，在國外能撿到。
我們分析了過去幾年全球富裕人士對于投資區域的選擇，本地市場在整體投資組合中始終占據最重要的地位。原因顯而易見：投資自己熟悉的區域，無論是從成本還是資源來說，都更具有相對優勢（表1）。在選擇投資區域時，投資者通常希望在期望收益和分散風險之間尋找一個平衡，而這個平衡點又與各地區經濟發展和社會穩定的前景息息相關，是一個動態、逐步調整的過程。但總體來說，在整體投資組合中，國內投資仍占據主導地位，其比例一般占總資產的50%-75%。
離岸財富管理中心是首選
在確定了資產投資區域之后，投資者要對投資地點進行選擇，這與投資區域是兩個不同的概念，投資地點是投資者執行投資的地方。在金融信息化的今天，即使是投資美國股票，也可以很方便地在許多不同的地點完成，所以投資者需要確定這個地點在哪里。在選擇海外投資地點時，應該主要考慮以下幾個因素：金融市場成熟且規模較大；地區穩定且相關金融法規健全；稅收優惠；資金出入自由：地理位置及交通便利。
只有同時滿足了上述五點要求的投資地點，才有利于投資者更好地保護資產，完成投資。而離岸財富管理中心以其所具有的資金自由、稅收優惠、安全性高、保密性強等優勢，從眾多投資地點中脫穎而出。以投資美國基金為例，外國人在美國投資共同基金時，無論期限長短均可享受資本利得免稅優惠（美國公民和居民買賣股票或共同基金，需繳納資本利得稅，持有期少于18個月的，并入一般收入繳納累進的個人所得稅），但對于共同基金所發放的紅利則需要繳稅，外國人投資共同基金所獲紅利稅率可高達30%。
而根據各國與美國所簽署的協定，優惠稅率又各有不同。比如投資者投資了富達公司在美國發行的股票基金，2011年分紅10萬美元，中國籍投資者可享10%的優惠稅率，即拿到9萬美元；如果加拿大或澳大利亞籍投資者，則可拿到8.5萬美元。如果投資者是投資了富達在離岸財富管理中心發行的美國基金，則可直接拿到所有的10萬美元分紅。因為離岸中心基金投資收益是免稅的。
另外，中國人不太熟悉的遺產稅也是投資者可能遭遇的問題，比如依照美國稅法規定，如果外國投資者賬戶所有人過世，其賬戶里超過6萬美元的部分將可能要征收遺產稅。
隨著全球化的深入，近些年離岸財富管理中心也有多元化發展的趨勢，除了瑞士、盧森堡這些老牌的歐洲財富管理中心，新加坡、香港、迪拜這些新興市場的離岸財富管理中心也迅速崛起，并在市場規模、產品多元化、金融硬件、專業人才儲備方面大有超越“老前輩”之勢，而各地金融機構也出現了很大程度的服務同質化現象。
所以，地緣優勢成為投資者選擇投資地點時最主要的考量因素。舉例來說：美國人主要選擇加勒比和巴拿馬作為離岸財富管理中心；德國人主要選擇盧森堡和瑞士；沙特人主要選擇迪拜；中國臺灣人主要選擇香港和新加坡；內地人在香港的投資則占境外資產的一半以上。
低風險產品更省心
很多投資者在剛接觸海外投資產品時，容易低估風險因素，而盲目投資一些高風險的產品。我們以Accumulator（或稱KODA，國內譯為累計期權）為例，這是一款在業界被諧音為“I kill you later”（我晚一點殺你）的結構化金融產品，在2007年頗為流行，曾有內地投資者因投資此類產品，在短短幾個月內虧損8000多萬港元，并且還反欠銀行9000多萬港元。
累計期權的特點是客戶可以以低于市價10%-20%的價格向銀行買入股票。聽起來這個產品簡直就是在派錢，客戶以折扣價買入股票，倒手就可以賣出賺取差價。更有些客戶經理在跟客戶推介時，抓住了一些客戶“占便宜”的心理，著重強調產品打折買股票的優點和專門針對VIP客戶的特殊性，對風險一筆帶過。但實際上，累計期權是一款設計復雜的結構化金融產品，產品的盈利空間有限，而虧損幅度可能巨大，并且不能止損。
在這個合約中，某股票現價為10元，客戶執行價為9元，終止價為10.5元，如果股價在9-10.5元時，客戶可以每天以9元的價格買入股票100股；當股票價格超過10.5元時，協議終止；當股票價格低于9元時，客戶在協議期間內，必須每天按9元的價格買入200股股票。如果股價暴跌至7元/股，投資者每天的損失將是400元，如果股價持續走低，客戶的累計損失將非常巨大，所以只有投資者認為該股票價格在一定期限內不會大幅下跌，才可以考慮投資此款產品。香港監管當局規定，此類高風險產品只允許出售給投資金額超過800萬港元的專業投資者，這就是產品只賣給VIP客戶的原因。
國內市場金融產品結構比較簡單，投資者一提到債券、銀行理財產品，就覺得那是穩賺不賠的標的。但在海外金融市場，產品種類繁多，雖然很多產品和傳統的股票、債券相關聯，但經過復雜的證券化和結構化處理后，其風險收益特征已經與最初的基礎投資產品大相徑庭。這就像《紅樓夢》中，劉姥姥在大觀園吃的茄鲞，雖然也是茄子做的，可此茄非彼茄，口味也大不相同。投資者一定要明確自己的風險和資金承受能力，并對產品的收益及風險屬性有清楚的了解之后，再決定是否入市。
那么，普通投資者在進入海外市場時該如何選擇投資產品呢？建議可以從我們比較熟悉的股票、債券、基金、保險產品入手，再循序漸進地根據自身投資風格和目標來逐步深入。就拿基金來說，香港市場銷售的基金品種非常豐富，覆蓋歐美、新興市場等全球所有主要市場，其基金管理機構也云集了全球絕大多數頂尖的投資公司。
[摘要]本文試圖從行為金融學的預期理論、財富幻覺、過度反應和從眾心理角度，對我國房地產財富效應進行解釋，希望能給理論研究者、投資者帶來新的啟發。
[關鍵詞]房地產市場財富效應行為金融學
消費函數理論從經濟學角度解釋了房地產、股票等財富與消費的關系。然而，很多經濟現象無法僅僅從經濟學自身角度得到解釋，比如房價上漲往往得不到基本經濟面的支持，股價上漲嚴重脫離公司價值。行為金融學將心理學、決策科學與金融學、古典經濟學結合起來分析金融市場，克服了傳統經濟學研究方法的一些弊端。行為金融學能夠很好的從消費者主觀因素和心理因素，對房價變動影響消費的財富效應進行解釋。
一、預期理論
與理性人假說不同，西蒙（Simon，1955）認識到人類理性的有限性和判斷決策的主觀偏差。基于此，特沃斯基（Tversky）和卡尼曼（Kahneman，1979)對馮.諾依曼（VonNeuman）和摩根斯特恩（Morgenstern，1944）年提出的期望效用理論進行了修改，提出新的決策理論——預期理論。預期理論用值函數v(x)和決策權重函數π(p)代替了期望效用理論中的效用函數u(x)和概率P。
期望效用理論的最優決策函數為：
maxE(A)
S.T.E(A)=ΣPiU(xi)(1)
預期理論的最優決策函數為：
maxE(A)
S.TE(A)=Σπ(Pi)v(xi)(2)
式(1)，(2)中，E(A)為效用值；
u(x)為效用函數，P為概率；
v(x)是決策者對x的心理效用函數；
π(p)是決策者對客觀概率的權重函數；
值函數v(x)的特征在于，在獲利區值函數為凹函數，即當x＞0，v″(x)≤0；在損失區值函數為凸函數，即x＜0，v″(x)≥0。
值函數的特征解釋了房地產價格變動正負效應對消費、國民經濟的影響。消費的增加或減少不完全取決于當期財
富價值，還取決于對未來財富增加的預期。當房地產價格持續上升時，人們基于過去價格的上漲產生房價進一步上漲的預期，未來收益的增加將刺激現期消費支出的增加。而房價下跌會加重他們的悲觀情緒，從而減少當期消費。預期理論的值函數特征更能解釋房地產價格上漲和下跌對消費的不同影響，即房價上漲的正財富效應小于房價下跌的負財富效應。特沃斯基（Tversky）和卡尼曼（Kahneman）把房價正負財富效應的非對稱性歸因于，人們對于虧損的沮喪程度往往超過同等盈利帶來的快樂。
二、財富幻覺和影子財富
美國經濟學家歐文·費雪(IrvingFisher，1928)提出貨幣幻覺，指出人們只是對貨幣的名義價值作出反映，而忽視其實際購買力變化的一種心理錯覺。人們往往根據名義貨幣額的增加而增加消費支出，從而產生財富效應。房地產具有居住和投資的雙重屬性，當房屋被用于投資時，房屋具有虛擬性質。房屋的預期價值就是“影子財富”，當預期房價進一步上升時，投資者的這種財富就增加。但只有將房屋變現后，才能得到實際上的財富。影子財富與實際財富的差額稱作“財富幻覺”。根據行為金融學理論，消費者的消費支出不僅僅取決于勞動收入水平或一般物價水平，還取決于對資產增值的預期。而貨幣、股票和房地產是居民最重要的三種資產（托賓Tobin，2000）。因此，房地產資產增值的預期越高，則影子財富或財富幻覺就越多，當期消費支出就越多，消費的增加刺激需求的增長，房價上漲的預期進一步增強。反之，在經濟蕭條時，房價預期下跌，居民的影子財富縮水，由于財富幻覺的作用，居民消費支出減少，消費的減少導致經濟的進一步衰退，房價下跌的預期進一步增強。
假設供給曲線S固定，初始的需求曲線為D0，相應的價格水平為P0，消費為Q0。當國家實行寬松的貨幣政策時，比如降低利率，或者直接增加銀行信貸，消費曲線外移至D1，此時消費為Q1。需求曲線的外移使得一般物價水平增加，同時增強房地產價格上漲的預期，已擁有住房者或者投資者的住房價值將增加，基于財富幻覺，需求曲線再次外移至D2，相應的消費為Q2。則(Q2-Q1)為財富幻覺引起的消費增加額。
同樣的方法可以用來分析房地產價格降低引起的財富縮水的幻覺導致的消費減少（如圖3）。房價的降低通過財富幻覺引起消費降低(Y1-Y2)。
三、過度反應、過度自信
“過度反應”描述的是投資者對信息理解和反映上出現非理性偏差，從而產生對信息權衡過重，行為過激的現象。德邦特（Debondt）和塞勒（Thaler，1985)系統地提出了“過度反應”假說，認為“過度反應”是和貝葉斯規則“恰當反應”相對而言的。針對貝葉斯規則中投資者完全理性，對信息理解的一致性、無偏性，“過度反應”認為投資者投資行為的非理性，對信息反應情緒化，易產生過度反應，導致估價的過高或過低。卡尼曼（Kahneman）和特維斯基（Tversky，1974）提出代表性啟發式思維對過度反應進行了解釋，當一客體具有的顯著性特征可以代表或類似所想象的某一范疇的特征時，則它易被判斷屬于該范疇，人們過分強調了這種顯著特征的重要性，而忽視了它屬于其他潛在范疇的可能性，從而導致反應過度。
“過度自信”是指人們對自己的能力和對未來的預期能力表現出過分的自信。丹尼爾（Daniel）、郝舒拉發（Hirshleifer）和薩博拉曼亞（Subrahmanyam，1998)將過度自信的投資者定義為高估他的私人信號而不是公開信號的精確性。根據本（Ben，1965）的歸因理論，人們傾向于把過去的成功歸功于自己的能力，而把失敗歸罪于外界因素。當市場走勢與投資者的私人信息一致時，投資者的信心將會膨脹，而當市場走勢與投資者的私人信息矛盾時，投資者的信心并不是等量地減少，因為他們傾向于將這種結果歸因于客觀原因。
當房地產價格的上漲與投資者的私人信息吻合時，往往導致投資者的信心膨脹，因為過去房價的走勢進一步提高了房價上漲的預期。投資者的過度自信以及過度反應往往把房地產名義財富增長當作實際增長，把房地產財富增長當作永久收入增長，從而擴大消費支出。
四、從眾心理
心理學實驗表明，人們不能做出完全獨立的判斷，當大部分人都做出相同判斷時，行為主體認為這個結論很可能是正確的，所以也做出相同的判斷①。這種行為稱為從眾行為，或羊群行為。凱恩斯（Keynes，1934）在指出：投資收益日復一日的波動中，顯然存在著某種莫名的群體偏激，甚至是一種荒謬的情緒在影響整個市場的行為。費斯汀格（Festinger，1957）在描述從眾行為時指出，當遇到沖突時，我們的思想會潛意識地剔除那些與整體關聯性最弱的看法，不自覺地尋求平衡。
中國農業銀行行長張云、中國建設銀行副行長朱洪波6月28日在2013陸家嘴論壇上表示，商業銀行有望成為客戶財富的整合者，要樹立泛資產管理的理念，加強與證券、保險、信托和第三方財富管理等機構的合作，切實構建多元、開放、協作的財富管理服務架構。他們強調，財富管理具有跨業務、跨行業、跨市場等特征，風險的隱蔽性、傳染性和復雜性較強，要加強監管協作，統一監管標準，消除監管空白。對于商業銀行而言，要把住底線和規范發展，把金融創新和合規經營有效結合起來，進一步提高信息透明度，建立風險防火墻，規范經營嚴控風險，切實保護投資者權益，實現商業銀行財富管理的健康持續發展。
財富管理需求快速增長
中國農業銀行行長張云表示，經過三十多年的高速增長，中國2012年人均GDP達到6100美元，國民財富呈現出規模增長與結構優化的明顯趨勢。一是財富規模快速增長，近四年來城鎮居民可支配收入年均增長8.9%，農民純收入年均增長10.4%，國民財富規模快速增長。據計算，2012年中國個人持有可投資資產總體規模達到80萬億元，比2008年翻了一番，年均增長率高達21%。未來在我國收入倍增計劃的推動下，將帶來財富更快、更公平的增長。二是中等收入階層逐漸崛起。從農行的客戶結構來看，2009年到2012年，金融資產介于10萬到100萬的個人客戶年均增長36%。這在一定程度上，表明中等收入階層具有較大的增長潛力。三是家庭金融資產配置日益多元化。2008年到2012年，居民儲蓄存款年均增長17%，而銀行理財產品余額年均增長高達72%，信托資產余額也保持了快速增長，近兩年的年均增速為57%。股權、信托、私募、藝術品等逐漸成為高收入群體的投資熱點。
“我行和波士頓咨詢公司聯合的2012年中國財富報告表明，中國可投資資產600萬元以上的高凈值客戶，已達到174萬戶，資產為33萬億元人民幣。未來中國將持續成為全球增長最快的財富市場之一。”中國建設銀行副行長朱洪波認為，強勁的經濟增長和金融市場的快速發展，使中國的財富創造保持著快速的步伐。國民生產總值年均增長8%左右，到去年已經達到了51.9萬億，經濟總量居世界第二，全社會的個人存款總量45萬億，銀行的理財產品不含保本余額達到6.3萬億，信托公司的信托資產規模8.7萬億，保險公司總資產規模7.7萬億，基金公司管理資產達到4.6萬億。
越高端的客戶對機構服務能力要求越嚴苛，因此業界通常以私人銀行業務排名來衡量財富管理機構的專業服務水準。中國客戶人民幣為主的資產特征、本土商業銀行積累的龐大客戶基礎、更具優勢的服務網絡與資源是中資行取得壓倒性優勢的原因所在，中國85%的高凈值人士選用了中資私人銀行進行財富管理。據介紹，2012年末，工農中建四家大型銀行的私人銀行客戶數量超過12萬戶，管理資產規模超過1.7萬億元。
然而，由于目前中國財富管理行業面臨諸多瓶頸，突出表現在服務理念落后、產品狹窄、管理信息系統滯后、風險控制和監控薄弱、專業人才匱乏等方面的瓶頸制約。無論是產品、服務、還是市場，中國的財富管理業務都遠未能滿足財富管理市場的旺盛需求，也遠沒有達到市場競爭的飽和狀態。未來開發多元化的產品、為客戶提供資產配置、綜合的財務管理服務將是各大金融機構突破同質化競爭的主要手段。商業銀行應充分發揮金融引導優勢，財富管理一定要圍繞服務實體經濟的核心，推動實體經濟快速發展。
堅持服務實體經濟根本方向
“未來中國財富管理市場將表現出客戶不斷細分、分工繼續專業、服務能力模式不斷創新的特點，對于商業銀行和各財富管理機構而言，關鍵在于能否建立差異化服務能力，依據自身優勢做好客戶管理細分，在產品與服務領域創新獨特的服務模式。走精細化、專業化、差異化的發展之路。”朱洪波說，財富管理的業務模式，要從產品銷售向客戶需求為驅動的財富管理架構、資產配置和投資組合轉變，從代銷業務向資產管理集成商轉變，打造獨特的競爭優勢。
他認為，財富管理業務發展，有賴于全社會金融體系的完善，尤其是利率和匯率市場化的改革，資本市場的穩健、金融工具的不斷創新應用等。
對于商業銀行未來財富管理業務如何發展，張云建議：一是堅持服務實體經濟的根本方向。財富管理在為客戶提供資產保值、增值服務的同時，能夠優化金融資源配置，促進實體經濟的發展。在此過程中要汲取金融危機的教訓，防止過度衍生化和脫離實體經濟。二是發揮好商業銀行的平臺整合功能。在當前分業監管的格局下，商業銀行有望成為客戶財富的整合者，要樹立泛資產管理的理念，立足商業銀行的自身優勢，加強與證券、保險、信托和第三方財富管理等機構的合作，切實構建多元、開放、協作的財富管理服務架構。三是打造差異化、特色化的模式。商業銀行要改變過去跑馬圈地式的粗放經營模式，著力向專業化、精細化方向轉變，更加注重客戶細分和差異化服務。對于一般客戶要以標準化產品為核心，實現客戶資產的保值、增值。
“近期市場上出現的流動性緊張，某種程度上也與金融杠桿過高，影子銀行快速膨脹，社會資金脫離實體經濟空轉有很大關系。”張云強調，財富管理一定要圍繞服務實體經濟的核心，充分發揮商業銀行金融融通和價格發現的優勢，把金融引導到最需要和最有競爭力的環節，推動實體經濟快速發展。
起步于零售的商業銀行財富管理
商業銀行的財富管理業務始于零售業務，是伴隨個人業務的升級出現的一個新概念。商業銀行運用現代經營理念，以客戶為中心，通過分析客戶（個人、家庭、中小企業）的財務狀況發掘其財富管理需求，提供一體化的金融服務，具體包括消費信貸、銀行卡業務、收入與財產分析、保險、投資、退休計劃、子女教育、稅務策劃及遺產管理等，以實現財富的積累、保持、增值。
廣義的財富管理包括了銀行個人理財服務（又稱財富管理業務）和私人銀行業務。每一部分的客戶金融服務需求與商業銀行的金融服務內涵不同，呈現金字塔形結構。按客戶群體進行劃分，大眾業務有存款、信用卡、轉賬、代收代付等；中層客戶還包括了貸款業務、小額貸款（裝修、旅游、投資）、股票、債券、基金、保險；高端客戶是近年來越來越受到銀行重視的一部分，對其的服務還包括稅務策、遺產安排和財富的保值增值。財富管理的業務范圍與重點與資產管理是不同的，財富管理以客戶為中心，目的是為實現客戶資產的配置而非以投資為核心（表1）。
國際比較與借鑒
摩根大通銀行：實體獨立模式
摩根大通銀行是全球領先的財富管理服務提供者，其財富管理業務具有典型的實體獨立特征，即在同一個銀行集團（控股公司）下，設立多個獨立的法人機構共同提供財富管理業務。
摩根大通的財富管理業務分為四大部分，包括富林明資產管理（JP Morgan Robert Fleming）、高橋資本管理（HighBr idge Ca p i t a l Manage m e n t）、私人財富管理（P r iva t eWealth Management）、私人銀行（圖1）。
摩根大通的財富管理業務主要內容見表2。具有各種風險-收益特征的基金產品是摩根大通銀行資產管理業務的主打產品，其基金投資范圍涵蓋各大資產類型，從外匯、股票到地產、對沖基金等，主要包括以下類型：第一，股票管理類產品，包括全球、國際及主題策略投資的各類股票投資類基金產品；第二，固定收益管理類產品；第三，流動資產管理類產品，兼顧流動性與收益性，如歐元流動型基金，環球美元流動型基金；并向客戶提供各類現金管理服務，如收付款交易管理、現金資源共享和集中化控制等；第四，貨幣管理類產品；第五，地產投資類產品，如美國不動產基金；并向客戶提供各類地產的搜尋、購買和出售服務；第六，對沖基金產品，為客戶提供多種策略選擇，幫助客戶獲得絕對收益，如長、短期股權基金、市場中性基金等；第七，私人資產管理產品，以嚴格的投資流程為客戶提供全權委托資產管理服務，即由客戶決定投資政策，投資執行與日常管理全部委托銀行完成。
摩根大通的客戶中，高凈值客戶貢獻突出是一個顯著特點，而摩根大通也做了較為系統的高凈值客戶維護體系。摩根大通建立了覆蓋在私人家庭和私人辦公室銀行，積極整合高凈值客戶資源與開發相應服務。2014年，摩根大通私人銀行在全球范圍內擁有的資產1000萬美元及以上的高凈值私人客戶占比高達86%，領先于同類私人銀行。
瑞士銀行： 與投行緊密結合
1998年6月，瑞士聯合銀行與瑞士銀行公司合并，成立了瑞士銀行集團，并于2000年收購美國證券公司普惠。合并后的集團發展迅速，業務重心轉移到了瑞士、乃至歐洲以外。目前，瑞銀是當今全球最大的資產管理銀行和投資擔保銀行，在全球50多個國家設有營業網點。多年連續被《歐洲貨幣》雜志評為“全球最佳私人銀行”。
瑞銀原有的四大業務品牌是：側重投資銀行業務的瑞銀華寶、瑞銀普惠，提供私人銀行及資產管理服務的瑞士銀行私人銀行，以及處理國際業務的瑞銀環球資產管理。2003年，瑞銀將私人銀行業務正式更名為財富管理業務。2009年，瑞銀環球財富管理與商務業務部門重組成為兩個新的業務部門：美洲財富管理，財富管理與瑞士銀行。目前，瑞銀包括財富管理與瑞士銀行、美洲財富管理、環球資產管理及投資銀行這四大業務部門，涉及三大業務板塊：財富管理、資產管理及投資銀行。其中，財富管理與瑞士銀行包括三大主要業務：財富管理，零售客戶，瑞士公司及機構客戶（圖2）。
瑞銀集團專門設立投資產品及服務部，聚合投資銀行、全球資產管理以及財富管理和瑞士銀行的專家，通過子公司之間的客戶介紹、產品交換和業務間的配送服務，實現為跨區銷售便利，最終為財富管理客戶提供完整的投資解決方案、產品和綜合性金融服務。其財富管理業務的理財產品包括：由投資銀行部承銷的各類證券類產品（股票、債券、商品及外匯產品）、經投資銀行部打包再證券化后的各類結構性產品、資產管理部銷售管理的各類基金產品等，財富管理業務會對這些類產品進行再包裝，然后出售給終端客戶（表3）。
財富管理根據客戶的可投資資產總額進行分層，主要分為超高凈值客戶、高凈值客戶和核心富裕客戶三類。2015年，瑞士銀行財富管理服務可投資資產在1000萬瑞士法郎以上的客戶占62%，是最大的客戶群。
瑞士銀行集團中，財富管理及瑞士銀行、美洲財富管理、全球資產管理是三個主要的資產管理部分，2007年以來，其資產管理的規模整體下滑，但財富管理的兩個部門規模有所上升，這與全球資產管理向財富管理方向轉變的趨勢是一致的。
花旗銀行： 平臺導向模式
花旗集團是全球公認的最成功的金融服務集團之一，其為100多個國家超過兩億位客戶提供包括個人儲蓄、信貸、證券、保險、信托、基金、財務咨詢和資產管理等全能式的金融服務，平均每位客戶的產品數在全球同行企業中排名第一。在亞太區，花旗擁有最大的私人銀行服務網絡、辦事處遍及 11個國家及地區，所管理的資產近600億美元服務的高資產凈值人士（資產凈值不少于1000萬美元）超過6000名，其中囊括了一半亞洲（不包括日本）的億萬富豪。花旗集團全球財富管理部是專門開展個人金融業務的部門，包括卡類業務、零售業務和消費金融業務（圖3）。
花旗銀行的財富管理對象分為一般財富管理客戶與私人銀行客戶，分別有相對應的財富管理服務（表4）。
花旗集團的財富管理綜合服務針對個人的和家庭、企業家和企業業主、企業高級高管、下一代繼承財富者、律師事務所和律師等，提供銀行和現金管理貸款，投資策略，以及信任和財富顧問服務。花旗的目標是提供專業技術、幫助客戶成長的服務水平，管理和保存客戶財富。作為花旗集團的合作伙伴與客戶，可以得到全球及時咨詢與專業完整的財務管理策略。
國際銀行財富管理的經營啟示
國際銀行的財富管理業務較國內起步早，發展已整體處于平緩期，近年其發展戰略逐步向亞洲尤其是中國地區重點延伸。國際銀行的財富管理經驗對國內金融機構財富管理業務的發展具有以下啟發意義。
第一，財富管理的高速發展通常伴隨著私人財富的累積、財富市場的不斷發展，以及客戶（尤其是高凈值客戶）對財富管理的需求與認可提升。中國的高凈值私人財富市場正處于財富管理的快速發展階段，財富管理業務的發展前景向好。
第二，受限于客戶分層的凈值的標準與服務的專業性程度，國際上基本只有瑞士銀行、花旗銀行、摩根大通、匯豐銀行等大型商業銀行的財富管理與財富管理服務成規模。因而財富管理業務，特別是私人銀行，對商業銀行財富管理品牌口碑與客戶積累需求較高。
第三，客戶是財富管理的核心，以客戶綜合服務為中心的I務設計是財富管理發展的重點。而通過財富管理維系客戶資源所帶來的其他銀行業務的發展也是財富管理所帶來的重要作用。
第四，財富管理的傭金與手續費收入，以及私人銀行業務帶來的收入將逐步成為銀行收入的重要組成部分，且占比不斷增加，財富管理對銀行戰略轉型與收入的帶動作用不容小覷。
國內商業銀行財富管理發展情況
雖然全球的私人銀行業規模開始收縮，但中國頂尖私人銀行的資產管理規模仍呈漲勢。根據研究，中國招商銀行的資產管理規模增速在全球頂尖25家私人銀行中為最快，2015年增長了58%，至1929億美元。中國工商銀行的資產管理規模也增長了29%，至1541億美元。
2014年，中國私人財富市場規模突破100萬億元，達到 112萬億元，預計2015年中國私人財富市場規模增速維持在16%，總體規模突破130萬億元。中國高凈值人群突破100萬人，擁有的可投資資產規模達到32萬億元。商業銀行和證券公司是其選擇的主要財富管理機構，分別占到60%、20%的市場份額。
2002年10月，招商銀行首先推出金葵花理財品牌，面向日均存款或資產超過50萬的中高端客戶，開始了啟動階段的財富市場。2007年3月，中國銀行推出了私人銀行業務，分層次財富管理格局開始產生。中國目前包括國有商業銀行，股份制商業銀行，外資銀行，城市商業銀行，中國郵政儲蓄銀行以及部分農村合作社都開始開展財富管理業務。國內主要銀行的財富管理業務分為兩大主要部分，個人理財（針對零售客戶）與私人銀行（針對高凈值客戶）。
2016年中期，各銀行私人銀行資產規模，如圖4所示。從總資產規模來看，招商銀行、工商銀行、中國銀行、農業銀行均超過9000億元；平均每位客戶資產規模可以反映客戶的凈值分層，招商銀行平均每位客戶資產規模為26.39百萬元，高凈值客戶占比最高，已成為我國商業銀行較為成功的案例，本文將以招商銀行為例進行介紹。
招商銀行財富管理業務由零售金融總部下設的財富管理部承擔，私人銀行部下設于財富管理部，主要管理私人銀行業務（圖5）。招商銀行財富管理客戶分層為金葵花理財用戶與私人銀行用戶，分層標準見表5。
招商銀行“金葵花”理財針對招商銀行同一分行的所有個人賬戶資產（指本幣定期、活期存款以及“第三方存管”、“銀基通”、受托理財產品和憑證式國債賬戶等市值總和），折合人民幣總額達到50萬元的客戶群體。“金葵花”理財的服務業務包括：財富管理顧問、投資理財產品、財富管理咨詢、多種財富管理渠道等。截至2016年6月末，招商銀行零售客戶數達7237萬戶，其中金葵花及以上客戶數量180.52萬戶，占比為2.49%；管理零售客戶總資產（AUM）余額51，733億元，其中管理金葵花及以上客戶總資產余額41013億元，占全行管理零售客戶總資產余額的79.28%；零售客戶期末存款余額11294億元。2016年中期，招商銀行上半年累計發行理財產品2132只，理財產品銷售額7.76萬億元。理財業務資金余額20448.57億元，較上年末增長12.31%。
2016年上半年，招商銀行實現零售財富管理手續費及傭金收入136.88億元，同比增長23.24%。其中包括受托理財收入、信托計劃收入、保險、基金收入和貴金屬。代銷基金與代銷保險是財富管理手續費中的重要構成，基金銷售2007年業績良好，2008年出現大幅下滑后一直保持正增長，近三年來增長率不斷攀升，自2015年成為階段高點，2016年預計隨著市場降溫回落。
同時，代銷保險自2012年增長率不斷下滑。財富管理逐漸向以基金、理財產品銷售增長為主的趨勢，隨著股市降溫、理財收益率下行，代銷保險增長率自2015年開始出現回升。招商銀行私人銀行客戶指月日均總資產在1000萬元及以上的零售客戶，服務業務包括全球連線理財服務、全球機場貴賓服務、全方位私人醫療服務。同時，按照投資領域劃分，私人銀行產品包括以下幾大類：現金管理及貨幣市場類產品、固定收益類產品、權益類產品、另類投資等。
截至2016年上半年，招商銀行私人銀行客戶數為49032戶；管理的私人銀行客戶總資產為12521億元。招商銀行目前建立了由45家私人銀行中心、62家財富管理中心組成的高端客戶服務網絡。
我國銀行財富管理的未來發展趨勢
財富管理業務具備可持續發展能力。當前國內理財需求日益凸顯。面對國內高凈值人士在資產配置與管理規劃上對專業機構服務的需求，國內商業銀行應該將財富管理業務作為自身的戰略性業務進行培育。長期以來，西方銀行一直把資產管理和財富管理業務等金融服務作為可持續發展的戰略重點。銀行通過完善服務功能，組合金融資源，提供高級金融服務，滿足了客戶復雜且標準極高的金融需求。國外銀行已經通過銀行業務表外化，確立了中間業務收入在其盈利中的主導地位。財富管理業務可以為銀行帶來投資管理、信托、托管、咨詢、組合服務等多渠道的費用收入，已經成為利潤率最高、成長最快的業務。
財富管理人才、平臺、產品專業化。銀行財富管理業務的核心競爭力體現在其投研能力的強弱。高水平的研究能力夠準確把握市場動態、分析市場訊息、適應市場變化。研究的目的是要明確方向、開展創新、創造價值。國外財富管理業務開展較早，相關業務人員經驗較為豐富，國內銀行業務開展初期可以引進行外專業人員，包括從國外引進專業人員，學習先進經驗，加速國內投研團隊的建設，全面提高銀行財富管理業務人員的專業素質。
