時間：2023-09-08 17:14:01
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇財富管理投資風險，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
在當代國際保險市場上，保險業的競爭不斷加劇，為爭取競爭優勢，許多保險企業通過降低保費吸引客戶，由此使得承保利潤越來越低，在西方許多發達國家，承保利潤甚至為負數，這使得投資的重要性在保險業中凸現出來，投資不僅成為保險業繼續正常運轉的支點，而且被認為是保險業一個必不可少的利潤增長點，成為現代保險業的生命線。
國外學界的許多研究者們對保險業投資風險的問題進行了諸多有價值的理論研究，這些研究成果推動了保險投資業務的發展。相對而言，國內對保險投資風險的研究則非常匱乏。鑒于保險投資在理論上和實踐上的重要性，本文將對國外關于保險投資風險的文獻進行系統性的梳理與評介，以期推動我國保險業投資風險問題的研究。
一、保險業風險理論：動因，分類與風險控制
保險投資風險的理論研究得益于學者們將保險企業風險理論的引入。這種研究是循序漸進的，它沿著保險企業風險理論——保險企業（產壽險公司）投資風險理論的路徑不斷深化和具體化。
關于保險企業風險理論的研究，歸納起來看主要是為了解決以下三個問題：
（一）保險業為何需要進行風險管理
關于企業風險理論的研究，開創者當屬Stulz.他于1984年首次嘗試從理論上解釋“企業為何要進行風險管理”。Stulz認為，企業進行風險管理的原因主要包括以下四個方面：企業經理人的自我利益。稅收的非線性、財務困境成本和資本市場的非完全性。關于企業經理人的自我利益導致風險管理的解釋是這樣的：企業經理人如果擁有該企業股份，則從個人效用最大化的角度，他會厭惡企業風險，選擇穩健的經營管理風格，由此加強企業的風險管理：“稅收的非線性”是指企業收入的平穩性（即收入的波動性<風險>很小）能夠降低稅收率，進而增加企業價值，故企業需要風險管理：“財務困境成本”是指當企業處于破產狀態或其他某種財務困境時，會導致企業成本的上升。因此企業要通過風險管理，避免破產和財務困境的出現。“資本市場的非完全性”是指，投資成本的不確定性將導致企業有時無法擁有充足資金從事新的投資，因此企業需要采用外部融資的方式，以應對投資成本的變動風險，這也是企業風險管理的一部分。在Stulz之前的研究中，雖然人們在企業的實際運作中認識到風險管理的某些必要性，但沒有系統地對此加以歸納和分析，Stulz開創性地分析了企業風險管理的原因，為后人在該領域的研究奠定了重要的基礎。
然而，需要指出的是，盡管Stulz解決了“為什么”的問題，卻沒有進一步分析“是什么”和“怎么做”的問題，即企業風險管理管理的是哪些風險，如何控制這些風險？將企業風險管理理論成功地引入保險業的當屬Schlesinger和Doherty（1985）。他們將企業風險理論引入保險業的分析框架中。他們在分析組合投資理論的運用時，認為保險企業與其他企業相比，最重要和特殊的風險雖然是承保風險，但保險企業的決策者不能將承保風險與企業中的其他風險割裂開來看，各種風險之間都會有正的、負的或為零的相關度。保險企業只有對各種風險進行綜合管理才能夠更好地降低承保風險。這種既關注保險企業經營風險又考慮保險企業其他風險的觀點，是從整體性的高度來分析保險企業風險管理的，它為后人的研究提供了一個很好的思路。
（二）如何對保險企業風險進行劃分和歸類
從理論上解決了“為什么要對保險企業進行風險管理”的問題之后，人們開始研究如何從理論上對保險企業的風險進行劃分和歸類。
D·法尼（1989）從企業管理系統性的角度將保險企業的風險分為三大類：一是來自于保險企業各個業務種類的風險，其中包括來自保險業務的風險。投資業務的風險和其他業務的風險：二是來自保險企業各部門管理職能的風險，其中包括采購風險、生產風險、銷售風險和財務風險；三是內部和外部的風險，其中包括來自于錯誤決策和錯誤信息等因素的企業內部風險，和來自于監管機構勢力范圍（例如監管法，競爭法和稅法的改變）和顧客及供應商勢力范圍（例如銷售市場和采購市場上的風險）等因素的企業外部環境風險。
這種清晰的分類方法融合進了普通企業風險管理學理論，既考慮了保險企業作為企業的一般性，又考慮到它的特殊性，因此，它是以企業為出發點對保險企業的風險進行劃分和歸類。但這種風險分類還是屬于定性分析的范疇，人們很難根據這種分類對保險企業的風險進行量化，例如：來自錯誤信息風險及其來自監管機構的風險等就很難精確定量。缺乏對風險類別的定量研究，將導致無法對風險進行定量控制，難以滿足一個企業風險控制的需要。
與這種風險分類出發點相同的是，美國精算師協會（1994）M.Santomero和DavidM.Babbel（1997）對保險公司風險進行的分類。美國精算師協會將保險公司的風險區分為資產風險。保費定價風險、資產／負債組合的風險和其他風險等四類，具體內容是：（1）資產風險，即保險資金的借貸者無法完成對保險公司的償付或保險公司的資產發生貶值，它包括利率風險、信用風險，市場風險和貨幣風險。（2）保費定價風險。這主要表現為未來投資收入的不確定性。被保險人要求索賠的頻率和數額的不確定性以及公司管理運營成本的不確定性等，它一般發生在當保險公司收取的保費不能滿足后來對被保險人的實際賠付時。（3）資產／負債組合的風險。市場利率和通貨膨脹的變動會影響到公司資產和負債的價值，一旦形成對資產和負債不同程度的影響，便可能產生負債價值超過資產價值的風險。（4）其他風險。包括稅務、監管或法律方面的變動對投資收益率造成的變動。
M.Santomero和DavidM.Babbel（1997）進一步細化了這種分類，他們將保險公司的金融風險分為6類，其中包括：（1）精算風險，即因保險公司通過出售保單或通過負債來融資而導致的風險。（2）系統風險，即保險公司的資產和負債價值隨著市場系統風險而變化的風險。（3）信用風險，即保險公司的債務人無法完成對保險公司償債的風險。（4）流動性風險，即保險公司在需要資金周轉時所面臨的資產無法及時變現的風險。（5）操作風險，即保險公司處理理賠不當或違反監管要求的風險。（6）法律風險，即保險公司。管理者或個人在企業運營中違反法律行為的風險。應當承認，這兩種分類從保險企業經營的角度出發，更為系統性地分析了保險企業的風險，但基本上仍然限于定性的方法，缺乏定量研究的內容，因此說，這是一種限于從尋求產生原因或過程的角度來對保險企業的風險進行的靜態分類。
FlavioPressacco（1995）的研究認為，金融企業可以根據損失發生的類型來定義和識別風險。他們認為，金融企業在經營過程中存在三類損失（風險）：第一類是無論情況怎么改變，都有一個固定值的損失；第二類是由金融企業可控范圍之外的因素導致的損失；第三類是由金融企業可控范圍之內的因素導致的損失。這種分類是從策略角度進行的，但界限并不明晰。Oldfield和Santomero（1997）根據金融企業的特點，從風險控制的角度出發將金融企業中的風險分為三類：一是可以減少和避免的風險；二是精算風險，即可以在所有參與者之間進行轉移的風險；三是需要企業采取主動策略管理的風險。這一研究為在風險劃分前提下的風險控制研究奠定了理論基礎。
（三）如何實現風險控制
關于如何控制保險企業的風險，研究者們做了大量的工作。針對的風險不同，他們提出的控制措施也有差異，但殊途同歸，目的都在實現保險企業的收益最大化。
Black.Skippe詳細研究了如何對保險企業中的“精算風險”進行管理的問題。精算風險的控制屬于保險公司的承保業務范圍，它是建立在概率論和數理統計基礎上的嚴格定量風險控制。從這個角度來說，精算風險控制本身就是保險業發展的必要條件之一。這些研究的貢獻在于，作者通過對保險公司精算過程中的經驗加以總結，將精算風險的控制從實際操作的層面提升到了風險控制理論的高度。
Babbel.Klock（1988），Lamm-Tennant（1989），Bouyoucos，Siegel（1992）研究了如何控制保險企業的“系統風險”。他們認為，保險公司作為投資主體，其面臨的系統風險中最重要的是利率風險，即保險企業在承保業務和投資業務過程中受到市場利率變動的影響所造成的風險——利率的變動會使保險公司的資產和負債價值發生變化。為了消除該風險，保險公司應當采用的方法是資產／負債匹配管理。該方法引導人們從定量的角度分析利率與保險公司資產和負債價值的關系，然后通過合理的資產和負債安排將利率風險對保險公司的影響降低到最低程度。由于這種風險控制的方法是以風險規避為最大目標的，因此，當保險公司采取這種方法時，在有效降低風險的同時也降低了企業的利潤目標。由此看來，如何使企業利潤目標同資產負債匹配的風險管理手段有效統一起來，是理論界今后需要繼續探討的問題。
D·法尼（1989）從企業管理的角度談到了保險企業中的風險控制政策，它包括：保險技術的風險政策、特殊的保費調節政策，投資業務中的風險政策、外匯業務中的風險政策、年終結算政策和設置安全資金政策等。D·法尼提到的風險控制政策可以從實踐的角度指導保險企業風險控制，但他的研究缺乏系統性和定量分析。
SantomeroA.（1995）和Babbel（1997）系統地提出了保險公司在技術工具選擇上如何對風險進行管理。他們提出，在保險企業的風險管理中主要有4種技術工具：一是標準化和財務報告，主要通過對承保的標準化以及對風險的識別和劃分，每月和每年保險企業都要進行固定的財務報告以查明和降低風險；二是設定承保職權和限制，主要通過對承保范圍和資產質量的限定來降低和避免風險，將風險限制在保險企業能夠承受的一定的范圍之內；三是制定投資的指導方針或策略，即全面考慮市場的系統風險、資產負債匹配風險和利率風險等，靈活運用風險避免或風險分散策略，發揮資產證券化或衍生金融產品的作用；四是設計激勵機制，通過與高層管理者、保險商等簽訂激勵合同，促進他們對企業風險的管理。這種從實務角度出發控制風險的思路是值得借鑒的。
如前所述，Oldfield和Santomero（1997）從風險控制的角度出發，首先將金融企業中的風險分為三類：一是可以減少和避免的風險；二是精算風險，即可以在所有參與者之間進行轉移的風險；三是需要企業采取主動策略管理的風險。然后，針對三類不同風險提出了保險公司應當采取的相應控制策略：對于第一類風險，保險公司應將承保程序、保單條款和合同標準化，合理安排對承保行業的風險組合以及對保險公司資產的組合投資，以提高公司的運轉效率。對于第二類風險，直接保險公司可以將“精算風險”通過再保險的方式轉移給再保險公司，由再保險公司和直接保險公司共同分擔風險；將“巨災風險”和“利率風險”通過巨災債券、期權和期貨等金融衍生產品的形式轉移到資本市場，由眾多投資者來共同分擔風險。對于第三類風險，保險公司應采取積極的手段根據公司自身的特點來控制那些無法轉移的復雜的精算風險和企業資產的投資風險。
與保險企業風險控制理論相關的還有風險測度技術，即如何對風險進行量化和控制研究。根據Dr.ChristopherLeeMarshall（2001）的研究。風險測度技術包括從上至下法與從下至上法。前者先設定綜合目標（例如凈收益率最大化），然后分析哪些風險因素和損失事件影響目標的波動；后者先將目標分為諸多小目標，然后逐一分析小目標的風險因素和損失事件，再將這些因素綜合起來。比較而言：從上至下法操作更為簡便，而從下至上法則更為精確。由這種分析方法可以進一步獲得相關的數理模型，進而解決風險控制的問題。
二、保險業投資風險理論
Cramer（1930）在他的研究中提出了風險理論在研究保險企業投資問題中的意義，認為保險企業同樣需要注重投資業務、關注投資風險對保險業的發展具有重要意義。可以說，Cramer將風險理論開創性地引入了保險企業的投資研究。在這之后，保險企業投資風險的研究大致可以分為投資風險與承保風險之間的關系、資本結構風險、管理中的“人”等幾個方面。
（一）投資風險與承保風險之間的關系
當Kenney在研究保險公司投資風險的問題時，他沒想到了保險公司中投資風險與承保風險存在關聯性。1949年，他正式提出保險公司的投資風險與承保風險之間存在緊密聯系的觀點。盡管他的研究沒有分析投資風險和承保風險的具體聯系：但這一觀點的提出卻為后人對保險公司中與投資相關的風險研究指明了一個方向。
在Kenney研究的基礎上，人們進一步從理論和實踐相結合的角度研究保險公司投資風險和承保風險的關系。Hofflander和Duvall設計了一個數理統計模型用以研究投資風險和承保風險的關系。Jackson試圖通過隨機過程的方法研究投資與承保之間的關系。Dained還從實證角度對131家多行業承保的保險公司進行了數理統計分析。盡管采用的方法和角度不同，他們的研究結論卻是基本一致的，即隨著承保風險的增加，保險公司在投資資產中的股票比例份額會相應減少。這表明，當保險公司的承保風險增大時，應相應降低投資風險。這些研究將保險公司的投資風險與承保風險有效地結合起來，分析得出兩種風險的大致定性關系，對Kenney的觀點做了內容上的補充和證實。
上述研究雖然采用了數理統計的定量分析方法，卻并未得到兩類風險的具體定量函數關系，他們的研究結論更偏向于是對兩類風險關系的定性描述。美國學者Dickerson（1961），JosephNeggars（1964），Houston（1964）和Kahn（1964）則從另一個角度研究了保險公司的投資風險問題。他們在Cramer工作的基礎上，發展了一種基于復雜分布的隨機過程的模型，這種模型描述了頻域損失機率函數和頻域損失量函數的相互作用以及頻域總損失函數的構造。這種模型可以用來評估保險公司投資的風險。Houston則在兩大風險理論的基礎上，研究如何定義和度量風險的問題，由此提供了將風險理論應用于保險公司投資風險的預測和估計的依據。至于如何定義和度量投資風險的問題，則是由Kahn（1964）引入數理模型加以處理的。Kahn研究了如何將特定的數學模型用于保險企業投資風險預測中，并且闡述了如何將一些簡單模型優化成更加復雜的模型，從而達到更高的估計和預測的精確度，并且，這些復雜模型可以應用于解決更加廣泛的問題。隨著現代數學研究的進展，Borch（1960）開創性地將博弈理論應用到分析保險公司的投資風險中，從而為應用數學方法研究保險公司的投資風險提供了更為有力的工具。
然而，所有這些模型都不是足夠的精確，不能描述所有保險企業投資中的可變元素。為了提高估計及預測的精度，并且使建立的模型能適用于更加廣泛的具體問題，絕大部分歐美學者都將注意力集中到Markowitz（1959）的組合投資理論和Sharpe的金融理論上。這兩種理論是從資本市場的角度根據投資學的一般原理展開的，如果要研究保險業，則必須加以修正，以切合保險業的投資實踐。研究之初，學者們仍局限于以承保業務為主題展開，直到Gurley&Shaw（1960）第一次認識到保險公司是金融中介時，人們才進一步認識到金融理論在保險理論中的巨大解釋力。
（二）投資風險與企業資本結構之間的關系
有學者從保險公司資本結構（保險公司的保費收入與保險公司自有資本之比）與保險公司投資風險關系的角度出發進行研究。Michaelsen和Goshay（1976），Hammondetal.（1976），Harrington&Nelson（1986）是這一研究方法的杰出代表。他們從定量的角度分析了保險公司投資風險與資本結構的相關性，認為保險公司的資本結構是影響投資風險的一個重要因素。他們的研究結論是：保險企業投資風險的大小與保險公司負債比例的大小成反比：當保險公司投資資金中來源于負債部分的資金越多，保險企業的投資風險就越小。然而，這些研究都缺乏理論上的證明，在假設中，也缺乏對保險公司目標效用函數的設定。
（三）投資風險與“人問題”
從“人問題”角度來研究保險公司投資風險的理論主要有兩種：一種是“財富轉移效用理論”。該理論是在Galai和Masulis（1976）的期權定價理論的基礎上，由Sounders（1990）139]等，Black和Skipper（1994）Staklng和Babbel（1995），以及Cummins和Sommers（1996）發展起來的：Saunden認為，當公司的投資管理者對公司的所有權越大時，投資管理者的利益就會越趨同于股東利益，因此，投資管理者會越趨向于選擇風險大的投資資產。Black和Skipper研究了股份制壽險公司的投資業務與承保業務在管理上的分工關系。他們認為，董事會、財務主管、投資主管會控制整個公司的投資業務，而公司的精算部門則主要負責公司的承保業務，一旦保單生效后，被保險人的財富就有可能被保險公司的股東剝奪，因為股東可以對來源于保費的資金進行投資管理，因此，當投資風險增加導致投資失敗時，被保險人的財富將喪失，當投資成功時，投資收益則由股東獲得；Cummins和Sommers的研究也發現，在財產保險公司中，投資管理者對公司的所有權越大，投資管理者就會越趨向于選擇高風險的投資資產。
另一種是“風險厭惡效用理論”。它是由Smith和Stulz（1985）提出的。該理論認為：當投資管理者對公司的所有權越大時，投資者越愿意選擇風險小的投資資產。這是因為，他們會從企業生存的長遠角度來考慮自身利益。May（1995）對非金融企業展開研究，對該理論進行了證實。Chen等（1998）還運用一些托管企業作為樣本證實該理論。
以上兩種理論從不同的角度說明了投資管理者對公司的投資所有權會影響到投資風險的大小，但結論卻完全不同。后人的研究發現，財富轉移效用和風險厭惡效用都會同時作用于投資管理者，但財富轉移效用一般要大于風險厭惡效用，因此，在兩種效用相互抵消之后，在投資中就通常表現出財富轉移效用。
綜上所述，在投資風險與管理中的“人問題”的研究中，研究者們很敏銳地發現了投資管理者在“財富轉移效用”和“風險厭惡效用”作用下，對投資風險的主觀選擇情況：當保險公司投資人在被賦予某一固定價值的所有權時，“財富轉移效用”和“風險厭惡效用”將同時在他身上發生作用，“財富轉移效用”使他對風險有某一“系數”程度的正數值偏好（愿意承擔風險），“風險厭惡效用”使他對風險有某一“系數”程度的負數值偏好（厭惡風險），將風險的“正數值偏好”和“負數值偏好”相加后，就得到人在投資中對風險的偏好程度（可能為正，也可能為負）。隨著人被賦予的“所有權”大小的改變，“財富轉移效用”和“風險厭惡效用”在他身上發生的作用大小也會隨之發生變化，最后導致人在投資中對風險的偏好程度發生改變。
對“財富轉移效用”和“風險厭惡效用”的研究有助于幫助保險公司在對本公司投資管理者“是否賦予”或“賦予多少”“所有權”的問題上做出定性分析和判斷，以便保險公司從宏觀角度控制企業的投資風險。這種研究是對保險公司投資風險理論的一個重要補充。
三、壽險業投資風險理論
由于壽險投資的資金多于產險投資的資金，所以前人對壽險投資風險理論的研究在保險業投資風險理論的研究中占到主要部分。在這一部分中，我們將主要從“與壽險投資風險相關的各種因素”和“壽險投資風險與RBC”這兩個角度進行簡要評述。
（一）與壽險投資風險相關的各種因素
1978年以前，大多研究者們認為，影響壽險公司組合投資決策的決定性因素是投資預期收益率：公司設定的預期投資收益率越大，就越會選擇風險大的組合投資策略。研究者們成功地將一般性投資風險收益原理運用到壽險公司投資中，促進了理論與實踐的結合。下一步的研究工作是：如何在一般性投資原理的基礎上，加入對壽險公司投資特性的探究和分析。因此JohnD.Stowe（1978）設想，盈余和責任準備金成本等因素也會影響到壽險公司的組合投資決策。為此，他們設計了一個“可能性一約束模型”（chanceconstrainedmodel），通過該模型計算分析得出，影響壽險公司組合投資決策的因素除了過去通常所認為的“收益率變量”之外，還有一些“非收益率變量”，例如，盈余和責任準備金的成本。這些因素與組合投資風險之間的關系是：預期收益率越高，越會導致風險大的組合投資；公司盈余越多，越會導致風險大的組合投資；責任準備金的成本越低，則越會導致風險大的組合投資。為了進一步證實該模型結論的正確性，他們還對92家美國大的壽險公司15年的數據進行了實證分析，證明了該結論。盡管客觀上還存在壽險投資風險的其他相關影響因素，但JohnD.Stowe的研究結論無疑進一步推進了人們對壽險投資風險的研究。
Frankel（1981）將均值一方差理論[50）運用到壽險業投資中，提出了“非線性的完全信息最大化可能性技術。他認為，均值一方差理論除了可以反映投資收益（均值）和風險（方差）信息外，還應該反映其他一些有價值的信息：如果壽險企業的投資目標是預期效用最大化，則他們在進行投資決策時，需要考慮投資滯后收益率（相對于預期收益率的實際收益率）的變動程度和保險企業對風險的厭惡水平。他提出的”非線性的完全信息最大化可能性技術“就考慮了這些因素，并且采取協方差進一步研究在多因素下，壽險企業的投資風險與收益情況。他的研究結論是：在某種條件下（單期的預期效用最大化目標，固定程度的風險厭惡水平，投資收益率成正態分布），各投資資產數額變動的協方差矩陣正好就是投資收益率的協方差矩陣。該研究技術有效地為壽險業的投資提供了多因素條件下的風險與收益計算的數理方法，盡管計算因非線性而過程復雜且成本高昂。
鑒于此，M.W.LukeChan和ItzhakKrinsky（1988）改進了Frankel的“非線性的完全信息最大化可能性技術”。他們利用數學估算的方法，將Frankel的復雜非線性化模型改成了簡單的線性化模型——“推理預期模型”，其貢獻在于；（1）Frankel的模型是單期的，即只能利用協方差矩陣一次性計算出多因素條件下的投資風險和收益；而“推理預期模型”是多期的，它可以根據現實參數價值的變化而計算出變化后的投資風險和收益。（2）Frankel的模型是非線性的，難于計算；而“推理預期模型”是線性的，能夠較為快速地計算出結果。由上可以看出，Frankel以及M.W.LukeChan和ItzhakKrinsky將均值——方差理論成功地運用到壽險企業投資研究中，并考慮了除風險和收益之外的其他相關因素：投資滯后收益率的變動程度和保險企業對風險的厭惡水平。
Reddy和Mueller（1993）的研究表明：在壽險公司的組合投資中，當公司面臨的投資風險越大時，投資回報率可能會越高，但與此同時，監管成本和信用成本也會上升。這是因為，當企業面臨的投資風險增大后，監管部門也會加強對企業的監管，從而使得企業應對監管的成本增加；與此同時，企業風險的增加也導致企業在股東或其債權人心目中的信用降低，如果企業要吸引更多的股東加入或向債權人貸款，就需要向預期股東和債權人承諾更優惠的紅利或借款條件，這將導致企業信用成本上升，融資成本增加。因此，保險公司在確定組合投資時，在追求投資收益率的同時，要考慮到投資風險的大小，以協調好投資收益與監管、信用成本之間的關系。
Goodfriend等人（1995）將Reddy和Mueller的研究向前推進了一步。他們在研究保險公司的房地產投資時提出：壽險公司在優化組合投資中，還應該考慮其他因素，例如；承保風險、責任準備金的久期和質量、資產和負債的匹配、商業策略（諸如：公司擴張、并購、定位、退出等）、財務彈性等。至于這些因素是如何影響壽險公司組合投資決策的，他們沒有做具體分析，但他們為后人的研究提供了思路，使人們在分析壽險公司的投資組合中，能夠更全面地考慮多種現實的影響因素，使壽險公司的投資組合研究更趨完善。
（二）壽險投資風險與“基于風險的資本金（Risk-basedCapital）”
美國保險監督官協會（NAIC）根據監管的需要，于1990年起草了保險公司基于風險的資本金模型法案（Risk-BasedCapitalinsurersModelAct），1992年制訂了基于風險的資本金（RBC）標準，1993年1月對人壽保險公司生效。RBC將壽險公司的風險分為資產風險、承保風險、利率風險和一般性的商業風險等四種，根據這些風險的大小來確定公司的最低資本金額。RBC比例，是監管者用來估計保險公司償付能力的數據，RBC比例越高，說明公司的償付能力越強。
Covaleski（1994）提出，對于許多保險公司來說，BRC中對應于資產風險所要求的資金遠遠超過了對應于其他三類風險所要求的資金。RBC中對應于資產風險的資金是指：根據保險公司各項投資的“無法履行”、“貶值”、“市場價值衰退”發生的概率，即各項資產投資的風險，來確定不同的資本金數額，以便與各項投資相對應。為此，許多壽險公司為了提高自身的RBC比例，開始重新構造組合投資。例如賣掉資金要求較多的投資資產（投資債券，抵押債券、優先股、普通股和房地產等，而將這些資金重新投資于資金要求較低的資產，例如政府公債中。
從前人對“基于風險的資本金（RBC）”研究中可以看出，制訂RBC的目的是為了有效控制投資風險，以保證壽險公司充足的償付能力。該目標有效地從監管者的角度來考慮和控制壽險公司的投資風險。作為壽險公司本身，它的投資風險控制目標有可能不同，比如說，除了保證償付能力充足外，可能還有其他的目標，例如股東收益最大化。企業效用函數最大化等。對應于不同的目標，壽險公司自身運用的具體投資風險控制手段也存在著差異。這需要今后的研究者根據壽險企業不同的投資目標，分析和研究不同的投資風險控制理論和策略。
四、產險業投資風險理論
產險業投資理論研究主要是融合在組合投資理論中發展起來的。前人的貢獻主要集中在以下三個方面：
第一，產險業投資風險理論與組合投資理論
產險業的投資風險理論是隨著Markowitz（1959）的組合投資理論的發展起來的。根據投資的預期平均收益率，Markowitz將投資可能發生的實際收益率與預期平均收益率的偏離程度以及發生的概率聯系起來，得到投資的風險衡量公式，并得出一個組合投資的有效曲線。Baumol（1963）在Markowitz研究的基礎上，加入了對投資者個人風險厭惡程度的衡量，進一步推進了投資風險理論。
Ferrarri（1967）從廣義的角度研究了產險業的投資風險。他將產險業對各行業的承保看做是產險業投資的一部分，研究如何使承保和投資的效用函數最優化和降低承保風險。正確界定產險業投資風險并展開專門研究的工作始自Agnewetal.（1969）。Agnewetal，推進了Baumol的研究，第一次將投資風險理論運用到產險業的投資風險問題的專門研究。
如果說Agnew的研究尚局限于對產險業單純投資風險的研究的話，那么，此后的研究則將“產險業對各行業的承保”和“產險業的資產投資”合為“組合投資行為”加以整體研究，例如YehudaKahane&DavidNye（1975），的研究。他們提出了“資金產生系數（Thefunds-generating-coefficient）”的概念：即對應于某一承保險種的類別（例如汽車保險，工傷責任保險等），保險公司將收取的1美元保費收入用于投資，則該1美元投資能產生的收益即為該承保險種類別所對應的資金產生系數。資金產生系數之所以被提出，是從投資資金的流動性和資金成本這兩個角度來說的。例如保險公司將汽車保險收入的1美元預收保費進行投資，投資了一段時間后，該1美元預收保費需用從投資中收回，賠付給被保險人（當保險事故發生時），從這1美元預收保費被運用到投資中，再從投資中提現出來，在這整個時間過程中，該1美元所對應的凈投資收益率，即為來自于汽車保險承保業務中的該1美元預收保費的投資收益率，減去該1美元資金最后用于賠付的資金。所以，同樣是1美元預收保費，但由于所對應的保費收入來源不同（例如汽車保險，家庭財產保險），導致該1美元預收保費能夠運用于投資的期限不同，以及該投資來源資金的成本（各承保領域的賠付率不同），從而導致最終投資凈收益率的不同。
他們研究得出，產險公司一方面通過承保收取保費，另一方面運用保費收入進行投資。保費的投資收益由兩個因素決定：一是保費所對應的承保組合，二是承保組合中各承保行業的“資金產生系數”，由此引出了投資收益與風險之間的關系；從投資角度考慮，為了使投資收益最大化，產險公司愿意承保“資金產生系數”大的行業；但從承保角度考慮，“資金產生系數”大的行業可能面臨的承保風險也很大。
Yehudakahane&DavidNye在研究中設計了一個模型，該模型能夠在平衡投資收益和承保風險的基礎上，幫助產險公司來確定如何選擇承保組合和投資組合。但研究者是假設所有保費收入都用于投資，而忽略了準備金與保費收入之間的關系，而且只考慮了與投資業務相關的承保風險，沒有考慮到投資業務本身存在的風險。因而不能真正有效地說明如何降低產險業的實際投資風險。
20世紀
八、九十年代，很多學者在前人研究的基礎上，提出了更加切實有效的產險企業投資風險模型和系統的研究方法。SusanX.Li和ZhiminHuang（1996）給出了幫助產險企業最優化保險和投資的組合投資模型，該模型引入了閥值風險的概念，摒棄了以往產險企業組合投資模型中不實際的假設，給出了產險企業在閥值風險下取得最大回報的方法，以及在閥值風險下承保和投資的優化組合。Li和Huang的貢獻在于：他們能夠在以往投資理論的基礎上，從產險企業的實際出發，考慮其現實因素，使產險業組合投資的研究更逼近現實和具有可操作性。但不足之處在于：他們的研究僅局限于風險控制下的靜態組合投資決策。隨著產險企業自身的發展以及投資資產和投資環境的變化，一些條件或因素會不斷發生變化，新的因素也會不斷產生，這就需要研究者們根據各種現實情況，研究出更具實際意義的動態組合投資模型。
第二，投資風險與產險公司杠桿比例的關系
Michaelsen和Goshay（1967）Hammond等人（1976），Harrington和Nelson（1986）在研究中發現：產險公司的組合投資風險越高，它們所對應的杠桿比例就越高；即產險公司的投資風險越大，它就越愿意選擇較高的杠桿比例（保費收入／自有資本）。在以上三份研究中，他們都運用了一個一年期的坐標圖（橫坐標和縱坐標分別是杠桿比例和組合投資風險）來說明杠桿比例與組合投資風險的關系。該結論推進了產險公司投資風險研究的發展，但實證研究對象的期限較短（1年期），而且沒有從理論上證明該實證研究的結果。
與此同時，也有研究者發現，杠桿比例也會反過來影響產險公司對投資風險大小的選擇。Mertontl977）根據期權定價理論分析得出：投資資金來源于平準保費的收入越多，則保險公司在投資中就越愿意選擇高風險的投資產品。該研究有效地證實了投資風險與產險公司杠桿比例兩者之間的相互關系問題。
【關鍵詞】互聯網金融；家庭財富管理；思維方式；
一、家庭資產概述
中國的家庭資產以金融學角度來進行劃分，可以將其劃分為非金融資產以及金融資產兩個方面。非金融資產主要表現為實物形式，比如：房地a、家具、家電、經營性固定資產、汽車等幾個多個方面。金融資產則表現為金融產品的形式。比如：銀行存款、基金、銀行理財產品、債券、期貨等等。從國家統計局網站上所顯示的數據來進行分析，最富裕的10%家庭占有所有家庭財富總資產的85%左右，在這些財富中金融資產占比為60%，非金融資產占比為91%左右。從這組數據可以看出，中國的家庭財富主要集中于少數家庭中，同時也反映出了家庭財富以一種不均衡的財富結合進行分布
二、互聯網金融及對家庭財富管理的影響
隨著互聯網技術在我國的普及，基于網絡技術所延伸的金融產品類型開始在我國得到了高速發展。從當前我國較為主流的幾個互聯網金融類型進行分析發現，互聯網銀行以及供應鏈金融還處于一個初始化階段，相對還在一個摸索階段。P2P以及金融網銷等互聯網金融類型已經呈現出了高速發展的階段。互聯網金融類型的發展，對于家庭財富管理思維及方式產生了非常大的影響，為家庭理財提供了更多的選擇，甚至已經在一定程度上打破了傳統模式下的家庭財富管理的理念。經過筆者的整理與分析，對于我國家庭財富管理產生影響的幾種互聯網金融主要有以下幾個方面。
1.P2P對家庭財富管理的影響
P2P模式對于家庭財富管理的影響，主要表現為打破了傳統家庭財富管理思維，并在一定程度上拓展了家庭財富管理的資產選擇。這種模式改變了我國家庭財富管理中傾向于資金安全性的思維模式，為有資金需求的個人、企業與擁有資金盈余的家庭之間構建了一個溝通平臺，讓家庭投資渠道有了一個新的投資方向。可以說P2P模式，是一個為家庭投資提供對稱信息的方式。不僅緩解了有資金需求的個人以及企業的借貸難的問題，同時也解決了家庭財富投資起點高、風險大的問題。P2P模式主要所面向的是具有還款能力以及還款意愿較優質的中小企業，再由線下金融擔保機構進行擔保合作，將家庭財富投資風險降到了最小化。同時，整個投資過程去除了許多的中間環節，能夠讓家庭投資可以直接獲得，提升了其投資收益，讓家庭投資收益最大化，通過整合實現多方共贏。
2.眾籌平臺對家庭財富管理的影響
眾籌平臺的出現對于家庭財富管理而言，起到了延伸投資深度的目的。可以讓家庭理財從債務投資向風險投資項目延伸，并從中獲取到更高的投資收益。通過情況下，家庭理財更傾向于資金安全的投資項目。以往家庭財富投資由于市場信息的不對稱性，能夠參與到風險投資項目中的比例較小。眾籌平臺為家庭財富管理提供了更多的投資項目，而且其平臺擁有高效的審核機制。為家庭財富投資與項目搭建起了直接溝通的渠道，可以讓家庭財富投資更加合理化。眾籌平臺讓家庭參與到項目中，并可以對其投資項目進行監控與了解，從所投資項目中獲取收益分紅。眾籌平臺為家庭財富投資提供了標準化的項目投資方案及商業計劃，當家庭理財參與到項目投資中時，無須搜索特定的信息，很大程度上節省了家庭風險投資的時間。同時，眾籌平臺為家庭財富管理提供了信息分享，透明化整個項目的談判及融資速率，并將整個融資過程簡化，為家庭財富管理提供了投資判斷信息。其投資信息的公開性，可以讓家庭投資者之間進行信息共享與交流，從而讓家庭資產投資決策趨向于理性化。
3.金融產品網絡銷售對家庭財富管理的影響
隨著金融產品網絡銷售的不斷發展，在很大程度上提升了家庭財富管理效率。可以讓家庭更加快捷地對其資產投資進行合理化、科學化的組合與管理。而且網絡銷售的金融產品呈現出豐富的種類，為家庭理財提供了多元化的理財方案，方便家庭財富的投資選擇。此外，金融產品網絡銷售平臺為了方便家庭理財，為其提供了豐富的接入形式，讓家庭能夠借助智能終端以及線下柜臺、自助設備等。對金融產品進行分方位了解，讓其在進行投資時可以更快捷地變更金融產品選擇策略。對于金融產品網絡銷售而言，在進行其產品設計時堅持以客戶為中心，改變了傳統的金融產品形態，擴寬了家庭財富管理服務的廣度及深度，以多元化的產品類型為家庭理財提供了豐富的投資種類。比如：票據、實物回購、P2P、約定收益類基金等金融產品。從整個發展趨勢來看，參與到金融產品投資的家庭呈現出了快速增長的趨勢。
三、互聯網金融發展的相關建議
1. 明確互聯網金融的法律地位和監管主體
在此環節中，政府應該發揮出其職能作用，通過完善征信體系來提升互聯網金融信息的透明度。從而可以很大程度地降低互聯網金融風險。通過政府規劃，構建起以政府為主導的征信管理機制，明確互聯網金融的法律地位以及監管主體，為主互聯網金融市場提供相應的主導、輔助，提高互聯網金融的信息透明度，降低家庭財富投資風險。
2. 加大家庭投資者保護力度
為了能夠更好地維護互聯網金融市場的穩定性，應該加大對家庭投資者的保護力度。因此，家庭投資者在一定程度處于弱勢地位，為了能夠更好地保護其合法權益，應該在家庭投資者投資前為其提供更全面的投資信息。當家庭投資者的合法利益受到威脅時，相關立法應該更加傾向于保護家庭投資者，不僅能夠穩定整個互聯網金融市場，同時還能夠增強家庭投資對互聯網金融的投資信心。
四、結語
綜上所述，隨著我國互聯網金融的不斷發展，豐富了家庭資產的投資渠道，讓其可以根據自身家庭投資的風險偏好以及資產特點合理化選擇資產組合進行家庭理財。互聯網金融對于家庭財富管理思維及方式產生影響的同時，政府應該發揮出其職能作用，不斷完善互聯網金融的監管機制，提升其信息透明度，將家庭財富投資風險降低到最小化。
【關鍵詞】個人選擇；投資理財；策略
一、個人選擇投資理財的釋義
個人選擇投資理財是指通過合理的安排將個人資金進行儲蓄、基金、保險、股票等個人業務的科學規劃，使得個人資產獲得合理的增長，進而達到保值增值的目的。儲蓄是將個人現在用不到的貨幣暫時交給銀行或者其他的金融機構，進而從中獲取利息的投資方式，是銀行經營業務的主要方面，主要有活期存款、定期存款以及外匯儲蓄，相對于其他的理財方式來說比較安全，但是收益較小。債券是政府、金融機構或者企業，通過社會募集資金的一種金融契約，并在規定的時間內向用戶支付一定的本金和利息，是一種有效的債券憑證，在債券投資中，政府最可靠但是收益比較低，企業債券收益相對較高，但是保障度低。基金是為了達到某種目的而設立的轉向資金，主要有退休金，公積金等。保險是通過合同的方式，保險人與保險機構形成的一種財務賠償關系。股票是股份企業為了從社會中募集資金而發出的股份證券，股東可以以此為憑證并獲得相應的收益。理財產品是金融機構通過向社會募集資金而的一種產品，并將獲得的收入相應的回饋給用戶，保證用戶的理財收入，主要包括理財收益和非理財收益。
二、個人選擇投資理財的現狀
個人投資理財就是通常所說的管理錢財，根據個人的自身經濟情況以及可以承受風險的能力，將自己的資金財產選擇合適的理財方式，實現自己財富的積累和資產的增加。由于我國金融領域的不斷發展和個人財富的增加，個人選擇投資理財也得到了人們的廣泛關注，但是傳統的理財觀念和現在理財觀念產生了沖突，影響著個人選擇投資理財的發展。個人選擇投資理財受中國傳統家庭生活模式的影響。我國自古的傳統孝道文化理念深入人心，應用到理財生命周期中，由于每個人的收入支出的情況不盡相同，要做到個人的收入支出和生命周期相匹配，對自己的投資理財方式進行合理的規劃，傳統的財務觀念影響了個人投資理財的選擇，對個人理財的發展有一定的制約作用。西方的理財觀念是保持資產和生活水平的穩定發展，這與中國傳統的理財觀念有很大的差別，但是中國人對個人財富有著很強烈的需求，容易造成個人選擇投資理財的畸形發展。理財和儲蓄的投資理念是不相同的，理財在高收益的同時伴隨著高風險，但是很多人在投資理財方面往往忽略了這一點，在個人選擇投資理財時盲目投資，同時也缺乏應對投資風險的意識，嚴重影響了個人投資理財的理性選擇，對投資失利也是盲羊補牢并不是未雨綢繆。我們都知道投資理財可以帶來高收益，投資理財方式的多樣性也在一定程度上分散了金融風險，我國在金融政策方面主要還是實行的分業經營，也就是銀行、保險和證券分開經營，對個人投資理財來說，增加了選擇方面的困難，不利于個人選擇投資理財的發展。
三、個人選擇投資理財的原則
（一）規避風險
投資理財都會伴有不同程度上面的投資風險，但是這種高風險也會帶來高收益，因此，在個人選擇投資理財時要把握好機遇和挑戰，學習一些投資理財方面的知識，在投資的過程中注意規避風險，在把握投資理財機會的同時，降低個人選擇投資理財的風險，從而獲得高收益的增值服務。
（二）量入為出
堅持量入為出的投資理財原則，就是要注意結合自身的經濟水平條件，合理規劃自己的投資理財方式，將有效增值的銀行儲蓄和有風險的金融投資相結合，保證風險投資在自己可以承受的范圍之內，盡可能的減少風險增加收益。
（三）注重整體效益
在個人選擇投資理財中堅持注重整體效益的原則，最主要的是將個人的投資理財做好整體規劃和階段性規劃，保證投資理財都有增值服務，所有的投資也更有意義，促進個人選擇投資理財收益的增加。
四、個人選擇投資理財的策略
（一）明確個人投資風險和預期收益之間的關系
投資風險是個人選擇投資理財時有可能帶來的資金損失，投資收益是在除去風險投資的本金和損失之后得到的資金收入，在進行個人選擇投資理財時要知道高風險會有高收益，低收益的同時相應的投資風險也會很低，因此，投資風險和收益是成正比例關系的，在進行投資理財時，一定要根據自身的經濟狀況和需求做出合理的選擇，明確各種理財方式之間的風險和收益，將風險控制在可以接受的范圍之內，確保最大的收益。
（二）注意個人選擇投資理財資金的流動性和投資周期
投資周期指的是個人投資理財將資金投入到回收的所用全部時間，現金和資金的轉換率是由資金流動性決定的，一般情況下，投資的周期越短，資金的流動性就越強，資金的周轉速度也就越快，相反的，投資周期越長，資金流動性就越差，資金的周轉速度也就越慢，銀行的活期儲蓄可以實現隨時隨取，提取現金的速度比較快，但是相應的收益就會很低，定期儲蓄時間較長，取現不靈活，但是會有較高的收益，承擔的風險越大，收益也會越高，在進行個人選擇投資理財一定要明確資金的流動性和投資周期，對個人投資理財進行合適的選擇。
（三）進行投資理財的金額不同，選擇投資理財的方式也會不同
大額的投資會有更多的產品投資理財方案，小額的投資理財方案相對就會少一些，要根據自己資金的不同選擇合適的投資方式。金融行業的發展具有很大的不穩定性，個人投資理財是增加人們收益的一種重要渠道，具有廣闊的發展前景，金融行業為迎合不同人群的投資方式，推出了多種多樣的理財產品，居民在進行個人投資理財選擇時，一定要根據自己的實際情況，將風險控制在可接受的范圍之內，獲取更大的經濟收益。
參考文獻
[1]張文鵬.個人選擇投資理財的策略分析[J].中國商貿，2014，33（12）:104-106.
[2]申天天.探討個人選擇投資理財的策略[J].山東紡織經濟，2014，05（18）:13-14.
一、財務風險產生的根源
任何一個股東創辦企業的目的都是為了擴大財富，股東財富最大化必須通過經濟利益的最大化來實現。盈利性是企業的首要特征。作為盈利性組織的企業，其一切工作的出發點和歸宿點就是獲利。在復雜多變的市場競爭中，現代企業追求的是把自己做大做強，進而提高競爭能力。可以說，對于現代企業來講，發展才是硬道理。企業發展集中表現為擴大收入，其根本途徑是提高產品質量，擴大銷售數量。這就要求企業必須不斷地更新設備、技術和工藝，并不斷提高各種人員的素質，也就是要投入更多、更好的物質資源和人力資源，改進技術和管理，而這一切都離不開資金。因此，企業的發展首先面臨的是籌集資金問題。
企業借入資金給財務成果帶來了不確定性，如果企業經營管理決策有效，適應復雜多變的市場環境，就可能實現其經營效益目標，避免財務風險。但市場瞬息萬變，企業競爭日趨激烈，各種內外部因素都可能導致決策失誤，管理失控，負債資金使用效益具有較大的不確定性，由此就產生了籌資風險即財務風險。
二、防范財務風險的策略和方法
負債經營是現代企業發展的重要舉措，學會和利用他人的資金經營自己的企業，實際上是一種經營策略和運籌財務的藝術，但是如果運用不當，則會使企業償債能力受損，陷入困境。因此，企業決策者和財務管理人員應對負債經營的財務風險有充分認識，建立有效的風險防范機制，并從財務風險產生的根源入手，采取合適有效的風險防范策略。
（一）企業應樹立風險意識
在市場經濟體制下，企業是自主經營、自負盈虧、獨立核算的經濟實體，要承擔相應的經營風險。企業必須樹立風險意識，科學預測并針對可能出現的風險，設計如何應對預案，否則風險來臨時，企業毫無準備，必然會遭致失敗。因此，企業必須認真分析不斷變化的內外部環境，制定多種應變措施，適時調整經營管理策略，提高企業對生存環境變化的適應和應變能力。
（二）制定科學的投資和資金計劃
對新項目投資要準確測算項目資金需求，防止項目在建設過程中實際資金需求超出預算，項目尚未建成就出現資金缺口。在生產經營中應加強現金流量管理，從嚴控制款項的收支。按定單采購原材料，科學組織生產和經營，以減少庫存積壓，加速流動資金周轉，減少流動資金占用。同時，企業在年初制定年度預算時，要預測全年現金流量，預算資金缺口，提前準備融資方案，充分利用各種融資渠道和融資方式進行融資。
（三）建立有效的風險防范預警機制
企業必須立足于建立一套完善的信息網絡和風險防范預警機制，對財務風險進行及時的預測和防范，并制定適合企業實際情況的風險規避方案，如通過控制經營風險來減少籌資風險，充分利用財務杠桿原理來控制投資風險。根據市場變化制定生產經營計劃，及時調整產品結構，不斷提高企業盈利水平，避免由于決策失誤而造成的財務危機，把風險減少到最低限度。
（四）負債結構要合理
企業在充分考慮影響負債各項因素的基礎上，謹慎負債，在制定負債計劃的同時，使其具有一定的還款保證，企業負債后的流動資產與流動負債的流動比率不低于1：1，最好流動比率保持在2：1的安全區域。流動比率越高，表示短期償債能力越強，流動負債獲得清償能力的機會越大，債權越有保障。因此，企業應根據需要對長期、短期借款合理安排，防止還款期過分集中。應制定詳細的還款計劃，進行必要的還款計提，以免債務到期日無法償還，帶來連鎖反應，影響企業的信譽和生存。
（五）負債規模要適度
企業必須保持合理的負債總額和資產負債率，做到適度負債，量力而行，隨時衡量自身的資金結構是否合理、企業負債比率是否與企業實際情況相適應等，以實現風險與報酬的最優組合。對企業所有者來講，當企業資本收益率大于籌資資本時，資產負債率越高越有利，但資產負債過高，勢必會影響企業的償還能力，為籌資帶來困難；對債權人來講，資產負債率越低，風險越小。為了增強抵御外界環境變化的能力，企業必須著力于補充自有流動資本，降低資產負債率。企業應根據自身情況將資產負債率控制在一定的范圍內，最理想是控制在30%-50%左右。
（六）企業在財務風險防范上還可以采用一些技術方法，主要有以下幾種
1.轉移法。即企業通過某種手段將部分或全部財務風險轉移給他人承擔的方法。例如，在對外投資時，可以采用聯營投資方式，將投資風險部分轉移給參與投資的其他企業。采用發行股票方式籌資時，選擇包銷方式發行，可以把發行失敗的風險轉移給承銷商。采用舉債方式籌集資金，企業可以與其他單位達成相互擔保協議，將部分債務風險轉移給擔保方；企業還可以通過購買財產保險的方式將財產損失的風險轉移給保險公司承擔。采用這些方法可以大大降低企業的財務風險。
2.回避法。即企業在保證財務管理目標實現的基礎上，選擇風險較小的方案，以達到規避財務風險的目的。企業在選擇債權性投資和股權性投資時要根據企業自身承受風險的能力來進行評估、分析。一般而言，股權性投資遠大于債權性投資的風險。
3.分散法。即通過企業之間聯營、多種經營及對外投資多元化等方式，分散財務風險。企業可以與其他企業共同投資風險較大的投資項目，避免因獨家承擔投資風險而產生的財務風險。在多種經營方式下，一些產品因滯銷而產生的損失，可以被其它產品帶來的收益所抵銷。企業對外投資多元化是將資金投資于不同的投資品種，以達到分散投資風險的目的。
股市的跌宕起伏給所有投資者上了一堂生動的風險教育課。投資者對基金投資的態度也日趨冷靜。對很多2007年進入市場的投資者來說，監管部門一再強調的各種市場風險都在自身投資經歷中得到印證。無論對老基民還是新基民，樹立長期投資的理念，選擇正確的投資策略是十分必要的。
強化風險意識
基金公司擁有專業團隊進行投資，其投資決策有強大的研究平臺支持，通過組合的方式降低了投資單只股票的風險，但并不能規避全部的投資風險。基金投資風險主要有4種：一是市場風險，即證券市場波動會影響基金投資品種的價格，導致虧損；二是國家宏觀經濟中的通貨膨脹風險，即當投資回報未能跟上物價上漲的風險；三是利率風險，指利率大幅變動所造成的風險，尤其債券型基金受到影響最大；四是管理風險，即當基金公司的公司治理、基金經理投資水平等，都會影響基金的回報。有了對風險的認識，也就有了投資基金的心理準備。
樹立長期理財理念
要認識到基金是長期理財工具，而非獲取短期暴利的工具。基金投資要目光長遠，不能打游擊戰。在歐美等成熟市場，百姓把日常開支的節余部分用來投資基金，以期獲得日積月累的回報。這是他們對一種理財生活方式的選擇，堅守一生，而鮮有將它當作一夜暴富的捷徑。
此外，在實際的基金投資中，頻繁進行波段操作會增加投資難度和交易成本。與股票投資不同，基金投資是一個長期漸進的過程。在這個過程中，基金凈值的波動不會像股票波動那樣大，因此投資者通過波段操作可能獲取的收益相對較小。反而，有些長期堅持持有基金的投資者歷經數年的牛熊輪回，收益會更好。
合理配置基金組合
市場上漲時，股票型基金能夠帶來較多的收益，而市場調整期間，債券型基金相對較低風險的優勢就充分體現了。投資者合理做好自己的“基金組合”很重要，可以在適當時候配置債券型基金，降低自己的投資風險。近期，債券型基金的相對熱銷充分反映了投資者的認可。
正確看待基金經理
基金經理是投資專業人員而不是股神，再優秀的基金經理也存在短期判斷失誤的可能，也可能會賠錢。但從3～5年甚至更長的階段來看，許多優秀的基金經理做出的成績是值得稱贊的。選擇基金經理，應當更多關注那些在基金業服務時間較長、經歷過完整的市場周期的基金經理。同時，基金經理也不是單兵作戰，基金的投資決策需要有強大的投研平臺的支持，因此，選擇實力雄厚的基金公司也應該成為投資者選擇基金的必然要素。
基金作為一種理財產品，為個人財富實現不斷的保值增值是完全可能的。基金業10年的發展歷程，已足以說明這一點。
關鍵詞：房地產行業;投資風險;風險管理
在我國市場經濟深化發展，房地產行業發展過程中形成激烈市場競爭的社會背景下，要想保證房地產投資工作的系統優化，推動投資工作的安全性和投資效益的逐步提高，就應該在系統分析房地產投資工作的基礎上，對影響投資安全的因素進行科學的考察，并結合不同的因素制定合理的投資風險控制方案，切實提高房地產投資管理效果，為房地產企業在激烈市場競爭中的持續穩定發展提供良好的支持。
1房地產投資特點
房地產投資具體指資本的持有者將其所擁有的資本在房地產開發和經營項目中投入并且希望借助科學的經營管理促使資本創造更大的收益，實現對投資風險的有效規避。也有研究者對房地產投資存在不同的看法，其認為是國家、集體或是個人直接或者間接的將資本在房地產領域、房地產再生產領域中應用的行為，不僅包含房地產生產方面的投資，也涉及到對舊建筑物的改造。對房地產投資管理工作進行系統的研究，發現在城市化建設進程逐步加快的社會背景下，房地產投資已經成為獲取高利潤的重要投資形式，受到社會各界的廣泛關注。同時，在對房地產投資進行系統研究的過程中，應該明確認識到房地產市場存在一定的特殊性，因此房地產投資也受到影響表現出相應的個性化特征：其一，房地產投資具有明顯的高成本和投入的特點。房地產行業本身具有資本密集的特征，而資本的密集性在一定程度上決定房地產投資方面資金量相對較大，不論是在獲取土地使用權還是在建筑建造方面，都需要較大的成本。其二，房地產投資周期長、回收期長。一般情況下，在開發房地產投資項目的過程中需要進行可行性研究和項目論證等活動，并且涉及到項目論證、設計施工建設以及物業管理等多方面的內容。而從房地產開發工作中土地的審批和房地產的建設到資金的回流需要較長的時間，因此要正確認識房地產開發和投資回收時間長的特點，制定合理的投資方案，避免出現投資風險問題［1］。其三，房地產投資呈現出高利潤和高風險的特征。對房地產投資進行研究，發現存在不可替代性的特征，房地產市場也屬于非完全競爭市場，在市場中可以獲得巨大的投資效益。但是高利潤相對應的是高風險，房地產投資存在嚴重的不確定性問題，投資風險較大，全方位保證投資成效，就需要對房地產投資進行科學論證。其四，房地產投資項目受到政策的鼓勵和約束，房地產產業表現出一定的基礎性產業作用，在帶動經濟發展方面發揮著重要作用，因此政府往往借助宏觀調控手段對房地產產業和市場進行管理，制定鼓勵和約束措施，維護房地產市場的穩定性。房地產投資也受到政策約束和鼓勵的影響，在政策變化的作用下投資選擇也會做出適當的調整。
2房地產投資的主要影響因素
對于房地產投資活動而言，其表現出一定的連續性特征，項目投資也涉及到資金的籌集、使用和管理增值等多方面，房地產投資本身可以形成循環的資金流，在資金流中促進經濟效益的獲取。從當前我國房地產投資活動的基本情況進行研究，發現受到多種因素的影響，房地產投資工作中存在巨大的風險，新時期要想促進房地產投資活動中創造巨大的經濟社會效益，就要對房地產投資三個重要因素進行分析，并以此為切入點制定合理的風險管理和控制措施，為房地產投資風險的控制創造良好的條件。
2.1區位因素
由于房地產作為一種特殊的產品在生產過程中表現出不可移動的性質，因此在房地產投資方面，區位因素是投資人需要重點考察的項目，是顧客群體應該高度重視的因素之一。一般情況下，在房地產領域，區位因素是房地產所處位置以及相關房地產與房地產建設項目之間交互關系［2］。從宏觀角度對房地產的區位因素進行細化解讀，能夠看出區位是項目所在區域，區位因素直接影響房地產投資效益，要想在房地產投資活動中實現對風險的有效規避，就需要重點考察投資活動中既定環境與周圍各類環境因素之間產生的互動關系，對房地產區位價值進行合理的判斷和評估，保證房地產評估決策的科學性和合理性，為投資項目的落實提供相應的支持和指導，切實保證房地產投資開發工作的實際效果。
2.2時機因素
房地產產業是我國國民經濟中的基礎性產業，因此房地產產業的發展與宏觀經濟發展存在緊密的聯系，要想對房地產的發展形成客觀的認識，就要綜合考察經濟發展的周期規律，結合房地產經濟的周期性漲落對投資時機進行科學系統的研究，保證房地產投資可以形成較好的市場前景，為成功投資創造條件。簡言之，在房地產投資活動中，對投資時機的合理選擇和控制是影響投資成功率、實現對投資風險有效控制的關鍵因素。房地產項目的投資人員要對各類型影響因素進行準確的研究，善于抓住時機制定科學合理的投資決策，保證投資效果，促進投資風險的有效控制。
2.3類型因素
對房地產投資類型進行科學的劃分，主要可以分為開發投資和置業投資兩個類別，并且不同的投資類型基本目標都是獲得最大的投資效益，形成房地產投資方面的穩定經常性收入，促進房地產投資效果的全面提升［3］。在房地產產業的發展過程中，要結合不同類型的影響因素對房地產投資項目的經濟風險抵御能力進行科學系統的分析，對區位敏感度加以判斷，進而增強房地產投資開發工作的科學性和系統性，為我國房地產產業的持續穩定發展提供良好的支持，為房地產市場在新時期社會背景下的持續穩定運行奠定基礎。
3房地產投資風險的管理和控制措施
在系統分析房地產投資風險影響因素的基礎上，要想實現對投資風險的科學合理控制，保證投資效益的全面提升，在實際組織開展房地產投資的過程中就應該對投資風險實施有效的管理和控制，促進房地產風險投資控制質量的全面提升，逐步推動我國房地產市場綜合管理水平的提高。結合影響因素，對房地產投資風險的管理和控制可以從以下方面入手進行系統研究，為房地產投資工作的科學化發展提供相應的支持［4］。
3.1房地產市場投資環境的風險管理和控制
一般情況下，對房地產市場投資環境進行系統研究，發現投資環境風險主要涉及到社會環境風險、經濟環境風險和金融環境風險、國際環境風險等等，并且由于我國房地產經濟是國民經濟的重要組成部分，對國民經濟的發展產生著至關重要的影響，因此房地產投資活動發展過程中會受到明顯的政策影響，政府能夠借助移動的宏觀調控手段對房產價格進行控制，并且對貸款利率進行重新規定、對土地供應情況和土地使用情況進行限制等，影響房地產項目的開發管理。如近幾年為了實現對房地產市場中房產價格過快上漲情況的有效抑制，促進房地產市場控制效果的逐步提升，政府部門就在全面分析我國房地產市場實際發展情況的基礎上出臺了相應的調控政策，對房地產市場進行有效的調控［5］。在此社會背景下，房地產相關企業在投資活動中為了規避投資決策方面可能產生的風險，就需要對環境風險進行科學系統的研究，并且結合環境風險的影響因素制定合理的投資方案，保障在投資活動中能夠對各個方面的影響因素形成客觀的認識，把握政府宏觀動態情況，對市場新情況和新問題保持密切的關注，確保各項投資決策的調整都能夠適應房地產市場的基本發展情況，盡量將風險降低到可控制范圍內，促進風險管理和控制工作取得更好的效果。此外房地產行業要對市場動態變化信息進行全面觀察和控制，增強信息對稱性，避免由于信息不充分導致出現投資風險問題，影響房地產投資收益。
3.2投資時機風險控制
對房地產開發活動進行研究，可以看出房地產開發工作表現出明顯的周期性特征，房地產投資也具有周期性漲落的性質，這就造成房地產市場供求呈現出動態變化的特征，并且房地產價格變動也存在一定的動態性特點，房地產開發收益受到房地產投資情況的影響不斷出現變化。在我國房地產市場中，房地產周期與我國宏觀經濟運行周期一般存在一定的一致性，因此房地產投資也必然存在高峰、蕭條、衰退、復蘇等幾個階段，從理論層面進行科學系統的論述，房地產投資活動中要想實現成功發展，就要結合投資時機對投資活動進行科學系統的選擇，通常情況下最佳投資時機是市場蕭條時期以最低成本完成對土地的購入和建設，而在經濟復蘇時期以較高的價格完成對產品的出售［6］。簡言之，就是針對房地產市場周期變化的特點，要想實現對房地產投資風險的有效控制，就要對投資時機進行科學合理的選擇，并且在選擇房地產投資時機的過程中掌握房地產市場動態變化特征，對房地產項目供求關系等因素進行合理的處理，進而預估最佳投資時機，保證能夠借助投資時機的科學合理選擇最大限度的實現對投資風險的規避和控制，切實保證房地產投資活動取得更好的效果，在有效促進房地產行業穩定發展的基礎上爭取在房地產市場中創造更大的經濟社會效益。
3.3投資類型風險控制
房地產投資類型方面的差異會對房地產投資效果產生不良影響，不同類型的房地產投資會產生差異性的區位價值，進而形成不同的投資特性，產生差異化的敏感度，所以房地產項目投資的抗風險能力也存在明顯的差別。房地產開發商在對項目類型進行選擇的過程中必須對多重影響因素進行科學合理的考察，并且制定科學投資方案，避免盲目投資的情況導致出現房地產投資類型方面的風險。如房地產投資方面的住宅投資過程中要對層高、位置、交通便利性以及朝向等進行分析，還要考察周圍是否存在醫院、大型超市、學校以及治安環境等問題，只有對這些情況進行綜合分析，才能夠增強項目開發的全面性和科學性，為房地產開發過程中風險的有效控制創造良好的條件。同時，需要注意的是，不同類型房地產的商業風險抵抗能力和所能獲取經濟效益的能力也存在明顯的差異，所以在房地產開發實踐中為了可以實現對風險的有效控制，促進投資合理性的增加，還要結合房地產的類型探索組合投資模式，保證房地產投資效果［7］。例如房地產開發商在開展投資工作的過程中，可以將一部分資金在普通住宅開發方面應用，一部分資金應用到高檔寫字樓的開發方面，在房地產投資方面形成中低檔商品的有機結合，并實施差別定價，確保房地產投資能夠與市場多元化需求相適應，力求進一步增強客戶群體對房地產開發工作的認可度，為房地產開發實踐中經濟社會效益的獲取創造良好的條件。
4結語
綜上所述，房地產投資管理涉及到多方面的內容，要想促進房地產投資管理效果的提升，推動房地產投資管理工作的全面系統優化，就應該對房地產投資方面涉及到的風險因素進行統籌分析，在正確認識投資風險的基礎上制定科學合理的管理方案，切實保證房地產風險投資工作的實際效果，為房地產投資安全性的逐步提升創造良好的條件。
參考文獻：
［1］姚明文.上海市商業房地產投資風險管理研究［D］.上海:華東理工大學，2015.
［2］李海燕.房地產開發項目投資風險管理研究［J］.現代商貿工業，2016，37（2）:93~94.
［3］羅勁文.房地產開發項目投資的風險控制研究［J］.中國市場，2016（25）:163~164.
［4］李寧.H養老地產項目投資風險管理研究［D］.長春:吉林大學，2017.
［5］成飛.房地產開發項目投資風險管理研究［J］.科技創新與應用，2016，37（12）:281.
［6］金世權.房地產開發項目的風險管理研究［J］.門窗，2017（7）:182.
關鍵詞：人力資本；投資風險；風險防范；策略；實務
中圖分類號：F272.92 文獻標識碼：A
文章編號：1005-913X（2015）05-0267-02
21世紀什么最重要？人才。越來越多的企業認識到“人”在競爭戰略中的重要地位，并把“人”列為企業競爭優勢的核心要素之一。隨之而來的是，培訓、員工發展、團隊建設……成了企業管理中的熱名詞，企業也情愿在這些方面大量投入以期通過對個體人力資本的投資獲得組織優勢的相應提升。
人力資本的概念產生于20世紀60年代，美國經濟學家西奧多?W?舒爾茨發表題為《論人力資本投資》的演講，標志著人力資本理論的誕生。此后，關于人力資本的概念出現各種不同的闡釋，有學者綜合各家觀點將人力資本的定義界定為是指人力資本產權主體通過投入一定費用可以獲得的并能夠實現價值增值的，為實現效用最大化，依附于產權主體身上的價值存量的總和，并以此分享收益。[1]在此定義中，人力資本的“產權”特征、“資本”特征和“人力”特征都得到了體現。人力資本與其他資本不同，其本身是一種不可控或亞可控的資本，這是由其載體“人”的特性所決定的。個人的機會主義行為傾向導致企業對員工個體的人力資本投資具備一定的投資風險。而通過什么樣的手段或方法對人力資本的這種投資風險取得一定的防范作用是每個企業都會關心的話題。
一、人力資本投資目標
根據比較常見的研究理論，人力資本可分為個體人力資本和組織人力資本兩個層次。個體人力資本比較好理解，就是依附于員工個體身上的各種價值要素的總和。組織人力資本是組織中人力資本的整合，它并不是企業中所有員工個體人力資本的簡單加總，而是一種依賴于個體又超越個體的經過整合后的資本形態。由于組織人力資本的載體并沒有變化，它仍具備一定的不可控性，員工個人的資本投入意愿、資本匹配度以及流動意愿等都會對組織人力資本存量造成影響。
現代很多關于人力資本理論的研究假設是把企業和員工放在了對立或次對立位置，即不論是企業還是個人都有利益最大化的傾向，因此二者在人力資本的投資偏好上會存在對立性的差異。企業往往希望把培訓經費中盡可能大的比例用于專用技術的培訓項目上，這樣可以降低組織的投資風險；而另一方面，員工則必然是希望盡可能多的利用企業資源讓自己獲得可供與企業討價還價的資本從而獲取最大可能的個人利益。在資源有限的情況下，傾向于企業偏好投資的增多在一定程度上意味著傾向于個體偏好投資的減少，因此為了既不過多“損傷”企業利益，又不致于“壓抑”員工成長而致現有人力資本流失，企業不得不尋求一種最佳的投資組合，以期在組織“利潤最大”與個體“效用最大”之間實現一種相對的平衡。
事實上，專用技能和通用技能的培訓很難區分開來，專用人力資本的積累不可避免地需要通用技能和知識的積淀，而組織人力資本中通用人力資本也是其中不可或缺的一部分。在人力資本的投資方面，企業和員工個人之間并不存在必然的對立關系，而是一種事實的合作關系。如果“利益共贏”才是人力資本投資的唯一目標，那么企業的投資對象是專用人力資本還是通用人力資本便不再是問題的關鍵，如何使個體與組織雙方通過特定的投資方式產生最大的共贏才是管理實踐應該研究的問題，也是得以維系合作關系穩定性的關鍵。
二、人力資本投資風險分析
舒爾茨在《教育的經濟價值》中指出個人人力投資的風險來自自身才能的不確定性、就業的不確定性以及資本市場的不確定性。國內有學者認為人力資本投資風險主要源于投資主體的多元性、投資客體的不確定性、投資行為的長期性和投資收益的間接性。這些理論的共同點是把人力資本的投資風險歸咎于人力資本載體的特性以及人力資本投資和收益的特性。人力資本投資回報期內，會出現員工資本隱匿行為導致的隱蔽道德風險，即員工將擁有的人力資本并不全部投入于組織為組織所用，也會出現因員工離職而造成投資“沉沒”的損失風險。人力資本的投資行為管理是在投入既定發生的前提下，如何通過過程的風險控制獲得產出的最大。為了降低風險損失，有些企業采取被動的監控手段，然而往往成本昂貴卻效果低微。
在人力資本投資風險分析的研究中，有學者利用人力資本投資博弈分析模型研究在企業和員工共同決策的前提下，在對策均衡時影響企業人力資本投資水平的因素；[2]有學者采用委托-理論研究在貨幣資本與人力資本之間信息不對稱的情況下，監督者可以通過支付函數值的選取來激勵人力資本主體做出對企業有利的努力選擇；[3]還有學者通過博弈模型分析人力資本流動的影響因素并非單純的當前經濟利益，未來的預期利益對人力資本的去留也非常關鍵。[4]這些關于人力資本投資風險的分析基本都是建立在個體與組織之間的直接價值交換關系的基礎之上，組織的價值活動對員工個體人力資本具有很大的依賴性。正是因為這種過大的依賴性，導致很多因為某個或某幾個員工的離職而使企業無法繼續運作的商業悲劇發生。只有最大程度地降低企業對個體人力資本的依賴度，才能更好防范因人力資本的不可控而造成的投資風險。組織智力資本概念的提出為解決人力資本投資風險問題提供了一個途徑。假設企業對員工的固定契約支付與員工當前的人力資本存量或員工個體對組織人力資本的價值貢獻能夠對等，那么企業的人力資本投資的有效性取決于因投資而取得的人力資本增量向組織智力資本的轉化率。以投資刺激轉化，以轉化控制投資是降低投資風險的有效手段。
三、企業投資人力的中間目的――組織智力資本
智力資本的概念最早是作為人力資本的同義詞由Senior于1836年提出來的，他認為智力資本是指個人所擁有的知識和技能。John Keneth Galbraith 對這一概念進行了延伸，認為智力資本不僅僅是靜態的無形資產，而且還是有效利用知識的過程，一個實現目標的手段。斯圖爾特則定義智力資本為能夠被利用于創造財富的智力材料――知識、信息、知識產權和經驗等。有別于這些關于智力資本的描述，我國學者提出智力資本是一種組織現象，是各種知識元素在特定企業中被有效整合后所表現出的能夠用于創造財富的企業能力的觀點。從而將智力資本的概念從個體上升到了組織層面。
從個體微觀角度來看，智力資本是人力資本的一部分。Lynda Gratton & Sumantra Ghoshal（2003）提出人力資本包括智力資本、社會資本和情感資本三種要素的觀點，[5]認為資本是一種生產性的資源，而人所擁有的智力資本、社會資本和情感資本這三種資源構成了他們的人力資本。從廣義的組織智力資本來看，組織智力資本包含了人力資本、組織資本和顧客資本，即個體所擁有的知識技能，企業所擁有的能把人力資源凝聚起來實現企業戰略目標的組織能力，以及企業所擁有的關于市場渠道的知識和所建立的外部關系。本文更傾向于采用狹義上的組織智力資本概念來研究資本轉化問題，即組織智力資本是個體人力資本經過釋放、開發、整合、生產、儲存、傳遞、共享等過程后形成的以組織為載體的企業能力，它可以使企業形成具備更新機制的知識管理系統，擺脫對個體的過度依賴。不難看出，組織智力資本是個體的智力資本、社會資本、情感資本經過釋放、轉化后形成的脫離了個體的控制而為組織所占有的資本積累，它的轉化過程和軌跡具備獨特的企業特色和歷史環境。
企業經濟活動的終極目的是創造利潤，創造價值。正如前文所述，企業直接依賴于員工個體的價值活動會使得企業因價值鏈的不穩定性而承擔很大的風險，如果組織智力資本積累作為企業投資于人力的中間目的而成為企業價值活動必須的中間環節，會大幅減低企業對員工個體的依賴度，其結果是不僅提高了企業在與員工的契約合同中的談判力，而且使企業的競爭優勢更具持續性和穩定性。
四、人力資本投資風險防范策略
企業人力資本投資通常是通過培訓的方式來完成。在人力資源管理實踐中，企業往往會采取常規的單向流程實施培訓工作，即需求分析、制定計劃、實施培訓、效果評估。企業的培訓工作也往往因此陷入一個困境――需求不準、效果不明，使得投資的有效性也很難評判。其結果是有些員工在利用企業資源獲得了市場競爭力后棄主而去，有些員工看似參加了很多與工作相關的培訓項目，但是否因此為企業多創造了價值“老天曉得”，有些員工將參加培訓全當“工間休息”。企業付出了成本，卻沒有產出或產出低微，除了“隱蔽”、“沉沒”風險外，企業還可能承擔投資的“無效”、“低效”等風險。企業的人力資本投資之所以會有這些風險相隨，缺乏管控的有效性是根本原因。從管理實踐的角度，本文認為“結果驅動投資模式”可以在一定程度對人力資本的投資風險產生防范作用（如圖1）。
結果驅動投資管控模式的優點是，在企業與員工對等的談判過程中目標達成一致，雙方博弈的環節從個體人力資本向企業的投入階段轉移到是否進行人力投資以及投資多少的談判階段。雙方就人力資本投資的契約一旦達成，企業只需監控目標的實現情況，并就是否保持投資的延續性做出決策，而不必煞費苦心地監督員工是否存在“隱蔽道德”問題或投資是否存在低效問題。就企業方而言，只要預測的投資收益符合期望，就會產生投資的動力；而就員工方而言，只要在實現企業目標的過程中個人受益符合期望，也必然會產生資本投入的內動力，推動企業目標的實現。在企業人力投資的過程中，會不斷形成階段性產出，并且在過程監控中企業方一旦發現有過大偏差出現還可以隨時調整或終止投資，進而使得因人力資本的流動以及投資低效產生的損失可以得到有效控制。
五、結束語
人力資本投資風險是很多企業在管理實踐中時常困惑卻苦于找不到有效解決辦法的問題。組織智力資本的概念為解決這一難題打開了一扇門。如果在企業的價值生產過程中，將組織智力資本而不是企業收益作為人力資本投資的主要產出來看待的話，企業和員工雙方的投資目標可以更為具體和明確，投資管控過程也就會更為有效。而企業人力資本的投資風險相應也會發生轉移，不再是“隱蔽”“沉沒”等風險問題，而是投資契約達成過程中的談判風險。
參考文獻：
[1] 桂昭明.人才資本論綱[J].中國人才，2003（9）：4-10.
[2] 荀厚平.企業人力資本投資博弈分析[J].預測，2001（2）：20-22.
[3] 陶長琪.企業內生成長的人力資本博弈分析[J].管理科學，2006（6）：10-12.
關鍵詞：貨幣時間價值；企業理財；風險分析
一、資金時間價值概述
1.資金時間價值含義。資金作為流通中的價值體現，主要通過周轉來滿足創造社會物質財務需要的價值，貨幣時間價值是指資金在不同時期所反映的價值量的差額，指出貨幣在時間因素的作用下具有增值性的規律，是決定企業長期投資決策的一個重要條件，對現代公司理財起重要的作用。這意味著，在貨幣金額等值的情況下，不考慮風險和通貨膨脹等因素，今天收到的資金一定比一年后收到的資金價值大。這就是貨幣的時間價值。
2.資金時間價值計算方法。資金時間價值的計算主要包括兩個方面，一是現值，二是終值。現值是指未來某時點的貨幣折算到現在的價值，終值是指現在時點的貨幣在未來某時點的價值。貨幣時間價值通常在沒有風險，沒有通貨膨脹的條件下計算得出，是相對數，主要用社會平均資金利潤率表示。他是企業的最低利潤率，也是企業資金的最低成本率，主要把貨幣的資金通過計算。折算到同一時點，進行企業資金的價值比較。
用復利計算現值的計算公式
現值＝終值*(1＋i)－n
用復利計算終值的計算公式
終值＝現值*(1+i)n
二、在資金時間價值下的企業風險分析
1.投資收益不確定性。資金決策者對投資收益的未來估計作為預期收益，有一定的不確定性。實際投資收益有可能偏離預期投資收益，即有可能高于或者低于投資收益。當實際投資收益低于預期投資收益，甚至為負數時，而投資者對投資收益率預期很高，并投入了大量的資金，這便形成了資金風險損失。
2.投資活動具有周期性與時滯性。在投資活動實施過程中，具有一定的周期性，當投資決策者沒有預先考慮到在實施周期中資金外部環境的變化時，便會引起巨大的投資風險。如人民幣在國際上大幅度增值，而國內通貨膨脹很高的情況下，將直接影響進出口企業的經營。對國外消費者來說，其進日成本增加，有可能直接減少對該產品的進口。對國內進出口企業來說，經營成本增加，營業額反而減少，引起企業經營的惡化，甚至破產。另外投資活動還具有一定的時滯性，例如當企業已經察覺到投資風險時，資金已經投資不可逆轉，這也形成了投資風險。
3.投資活動的投資測不準性。資金投資風險不僅表現在對預期投資收益的不確定性上，還表現在對該投資項目所欲投資量預測不準，即投資項目所需試劑投資遠遠超過預期資金投資量。這會引起兩種錯誤的投資預期，一方面。對資金投資過低估計，夸大投資的預期效益。勢必會誤導資金決策者在項目上的錯誤決策；另一方面。對資金量預估較低，引起項目上資金短缺。嚴重的可能導致項目延期或者中止，這又會引起各種費用和成本的增加，造成惡性連鎖反應。
三、資金時間價值在現代企業資金管理中的應用
1.在企業投資活動中的應用。企業投資活動中，需要考慮資金的時間價值影響，這包括資金量大小，資金投入時間長短，資金投資收益等問題，這就需要運用科學價值評判方法來確定。引入時間因素。在考慮時間價值的基礎上對項目可行性做出評價，如財務內部收益率，財務凈現值，動態投資回收期等。財務凈現值的原理是：假設年末資金預期收益可以完全實現，那么把初始投入金額看成是按照一定利率借入的。當凈現值為正數時，說明該項目有利可圖，在償還借款本息之后。仍有盈余，當凈現值為零時，說明資金可償還本息，當凈現值為負數時。表示資金投資成本高于資金收益額，企業項目虧損。通過這種資金價值評判，可以相對科學的對資金流和資金收入進行分析，對于傳統的不考慮資金時間價值，直接對資金收益進行疊加而導致過于樂觀的評判方法，有一定的修正作用。
2.在企業進行項目的盈虧平衡分析中的應用。企業在進行項目評估時的基本方法是現金流量折現法，包括凈現值法和內含報酬率法：
①凈現值法。凈現值，是指特定項目未來現金流入的現值與未來現金流出的現值之間的差額。
凈現值NPV＝未來現金流入的現值－未來現金流出的現值
如果NPV0。表明投資報酬率大于資本成本，該項目可以增加股東財富。應予采納。
如果NPV＝0，表明投資報酬率等于資本成本，不改變股東財富，沒有必要采納。
如果NPV0，表明投資報酬率小于資本成本，該項目將減損股東財富，應予放棄。
②內含報酬率法。內含報酬率是指能夠使未來現金流入量現值等于未來現金流出量現值的折現率，或者說是使投資項目凈現值為零的折現率。
內含報酬率的計算，一般情況下需要采用逐步測試法，特殊情況下，可以直接利用年金現值表來確定。
未來現金流入量現值＝未來現金流出量現值
如果內含報酬率資本成本。應予采納。
如果內含報酬率≤資本成本，應予放棄。
3.開展商品保本保利期管理。商品保本保利期管理是指通過計算，算出商品資金保本周期或天數。確定商品儲存的經濟時間，將商品資金占用與時間聯系起來，當商品儲存時間大于保本天數是。則相當于耗盡了資金增值部分，發生虧損。
4.提高結算資金的時間價值。因為不同時點上的資金具有不同的價值，故加強結算資金管理，提高結算資金的貨幣時間價值非常重要，拖欠資金的行為與延期收回資金的行為在公司結算中損失了時間價值。考慮資金的時間價值，將延期收回的資金折算成現值，與拖欠資金進行比較，來判斷在資金循環中受到的損失。
參考文獻
牛海霞，關于貨幣時間價值在企業管理中運用的探討，現代商業，2009
劉曉梅，在企業投資決策中貨幣時間價值的應用，太原城市職業技術學院學報。2009
李曉陽，貨幣時間價值在企業投資經營中的應用，商場
關鍵詞：風險管理；財務風險控制手段；內部控制
中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）01-0-01
國資委印發的《中央企業全面風險管理指引》指出全面風險管理是一項十分重要的工作，企業應該開展全面風險管理工作，進一步提高企業管理水平，增強企業競爭力，促進企業穩步發展。其中企業風險，指未來的不確定性對企業實現其經營目標的影響，一般可分為戰略風險、財務風險、市場風險、運營風險、法律風險等。財務風險是企業風險中至關重要的一部分。企業普通時期財務風險主要由籌資風險、投資風險、資金回收風險、收益分配風險等構成。企業特殊時期財務風險是指企業在日常經營活動之外，在特殊情況下，進行重大的財務活動時所涉及的財務風險。
《指引》中還指出，企業應當根據自身條件和外部環境，圍繞企業發展戰略，確定風險偏好、風險承受度、風險管理有效性標準，選擇風險承擔、風險規避、風險轉移、風險轉換、風險對沖、風險補償、風險控制等適合的風險管理工具的總體策略。以下就實務中具體的財務風險控制手段進行分析。
一、風險分散——多元化風險控制法，是指企業通過多種經營及對外投資等方式分散財務風險，優化資源配置，實現財富最大化。
1.經營方式多元化。由于經濟環境的不確定性，外界市場需求是不斷變化的，企業為了分散風險可以采用多種經營方式延伸產業鏈，實現產品和勞務多樣化，提高經營穩定性。在企業突出主業和核心競爭力的前提下采取多種經營方式可以使得不完全相關的產品在時間和數量上互相抵消收益和損失，分散單一經營給企業帶來的收益不確定風險。
2.投資方式多元化。企業投資方式是多種多樣的，不同的投資方式帶來的風險也是不同的，企業應將資金投資不同的投資品種，以達到分散投資風險的目的。當然，風險越大，可能產生的收益也越大。企業應進行合理的多元化投資，實現收益性、風險性、穩健性的最佳投資組合。
二、風險轉移——財務風險轉移法，是指企業通過某種手段將部分或全部財務風險轉移給他方承擔的方法。轉移風險的方式可以分為保險轉移和非保險轉移，企業應根據不同的風險采用不同的風險轉移方式。
1.保險轉移，是指企業事先訂立保險合同，為風險性資產或財務活動購買財產保險，一旦預期風險發生并且造成了損失，保險人必須在合同規定的責任范圍之內進行經濟賠償。實務中如企業購買的財產保險、為職工購買的社會保險等。保險轉移是將風險本身轉移給保險公司承擔，是最常見的風險轉移方式。企業應讓相關人員預先對該風險性資產或財務活動的重要性及風險發生的可能性進行估測后投保。
2.非保險轉移，主要是指通過風險性資產或財務活動本身的轉移，以達到向他人轉移風險的目的。實務中常見的財務風險轉移方法如：
（1）將特定的業務交給經驗豐富、專業化程度較強的公司去完成。如企業預測到所承包的工程中某項目的風險因素較突出，那么企業可以通過將該項目轉移給分包商的方式來轉移這部分風險。又如企業發行股票可以選擇包銷的方式，由股票發行的證券商一次性將上市公司所新發行的全部或部分股票承購下來，并墊支相當于股票發行價格的全部資本，從而將股票發行的風險轉移出去。
（2）在對外投資時，企業可以采用聯營投資方式，以實現收益共享、風險共擔，從而將投資風險部分轉移給參與投資的其他企業，避免因企業獨自承擔投資風險而產生的財務風險。
（3）對企業閑置的資產，可以開展租賃業務進行閑置資產再利用，或者對外出售、采用非貨幣易進行置換等，將資產閑置帶來的資產損失、管理成本增加等風險轉移給承租方或購買方。
（4）采用負債方式籌資時，企業可以與債權人、第三方達成擔保協議，將部分債務風險轉移給擔保方。
（5）國際貿易中為了轉移匯率變動帶來的財務風險，交易雙方可以采用貨幣和利率交叉互換，或者簽訂遠期外匯合同，進行遠期外匯套期保值。
三、風險預防——財務風險預防法，是指在財務活動中，企業積極采取防護性措施，以專門應對風險可能引起的后果，降低其對公司財務的不良影響。實務中，企業常見的財務風險預防方法如：
1.為預防資金回收風險，企業應當加強對賒賬客戶的管理，做好對每個客戶的資信記錄與評估工作，對應收賬款的賬齡進行分析，建立賒銷責任制度。如中石化對資源市場內客戶的授信額度進行控制，對企業應收、預付等科目余額下達具體的考核指標，要求下屬子公司定期對各單位的往來款項進行清理，嚴格控制一年以上的應收款項，降低壞賬風險。
2.對大宗的賒銷業務，企業應在銷售合同中與債務人達成詳細的還款協議條款，必要時可以要求對方對債務提供保函等信用擔保憑證，有效的預防資金風險。
3.設立財務風險準備金，即在損失發生前以預提等方式建立風險基金。如根據生產經營情況以一定方式從留存收益中計提一定的償債準備金，為以后償還債務提供資金來源。又如新會計制度要求企業計提八項資產減值準備，利用準備金提高企業抵御財務風險的能力，降低風險損失對企業正常生產經營的影響。
4.有效的利用財務預算。企業通過財務預算，明確現金使用的時間，避免不合理的現金支出、濫用，從而通過控制資金的使用過程控制企業的財務風險。如中石化推行的全面預算管理體系，是包括財務預算、業務預算和資本預算在內的“全額”預算，將財務指標層層分解細化到“全員”，對經營活動進行事前、事中、事后“全程”控制，在確保財務指標完成、防范財務風險、實現公司整體效益最大化上發揮了重要作用。
四、風險回避——財務風險回避法，是指在進行財務決策時，應綜合評價各種方案可能發生的財務風險，在保證財務管理目標的前提下，選擇風險較小的方案，以達到回避財務風險的目的。企業在實務中可以分兩種情況：
1.存在幾種備選方案的情況。在存在幾種備選方案的情況下，企業應選擇財務風險較小的項目或方式。以投資方式的選擇為例，一般來講，長期投資風險大于短期投資風險，股權投資風險大于債權投資風險，所以，企業選擇投資方式時，應從投資目的出發進行綜合評價，盡可能采用風險低的債權投資和短期投資。
2.單一選擇的情況。在進行財務決策時，如果風險源唯一，企業只能做出接受或拒絕的選擇，此時，對于那些具有明顯的不利后果，或者難以識別和計量其風險的財務活動，企業應采取主動放棄的方法規避潛在的財務風險。例如，在融資業務中，對資信可靠度較低的對象不予受理；在投資經營活動中，對缺乏市場前景調查、產品設計存在缺陷的投資、營銷計劃，應予以拒絕。
選擇風險回避意味著放棄可能從風險中獲得的收益，同時企業在該業務或事項上的前期投入也將成為沉沒成本。因此，企業應當謹慎選擇風險回避策略，綜合考慮其是否影響企業的經營績效以及風險回避的成本和效益后作出決策。
五、風險降低——財務風險降低法，即企業采取措施降低客觀存在、無法回避的財務風險。實務中如：
1.通過支付一定的代價來減少風險損失出現的可能性，或降低損失程度。如在保證資金需要的前提下，當市場不可測因素增多，股票價格出現劇烈波動時，企業應及時降低股票投資在全部投資中所占的比重，從而降低投資風險。又如在保證資金需要的前提下，適當降低負債資金占全部資金的比重，以達到降低債務風險的目的。
2.采取措施增強風險主體抵御風險損失的能力。如在生產經營活動中，企業可以通過提高產品質量、改進產品設計、根據市場變化及時調整生產方案、優化產品結構及開拓新市場等手段，提高產品的競爭力，降低因產品滯銷、市場占有率下降而產生的不能實現預期收益的風險。
3.在企業內部建立風險控制系統，配備專門人員對財務風險進行預測、分析、監控，以便及時發現并化解風險。如中石化企業內部設立全面風險管理辦公室，以及大力開展全面風險管理審計，強化內部審計在風險管理中發揮的重要作用。
目前企業內部控制逐漸呈現與風險管理靠攏和一體化的趨勢，即以風險管理為主導，建立適應企業風險管理戰略的新的內部控制，從內部控制走向風險管理。中石化2013版內部控制風險清單中詳細列示出企業在籌資管控、資金管理、擔保業務、金融衍生品業務、資本運作等方面的財務風險，企業應當根據自身實際情況進一步細化風險，靈活運用各種財務風險控制手段，采取行之有效的財務風險應對措施。
參考文獻：
Abstract: There are many real estate investment risk factors, and the relationships between them are extremely complex. This article proposed some key elements in real estate investment risk: timing risk, location risk, type risk to improve the practical application level of real estate investment risk analysis.
關鍵詞: 關鍵因素;房地產投資;風險分析
Key words: key elements;real estate investment;risk analysis
中圖分類號:F293 文獻標識碼:A文章編號:1006-4311(2010)05-0224-02
0引言
我國房地產是一個新興產業,自20世紀80年中后期才逐漸恢復和發展起來。在這個新興產業中,房地產投資是一項高收益與高風險并存的投資活動,具有不可移動性、壽命周期長、高度綜合性、高度關聯性、投資額度大、各異性、政策影響性等特點。
在房地產開發投資的過程中存在著大量的風險因素,如房地產市場的供求變化、相關政策的調整、通貨膨脹情況、匯率及利率的變動及變現風險等系統風險和消費者的喜好、收益現金流、資本價值、機會成本等個別風險,這些風險因素都直接影響到房地產開發企業投資的績效。從事房地產投資活動,如不能充分考慮這些風險因素對整個投資項目的影響,貿然進行決策,往往會出現失誤,甚至會使企業因此陷人絕境。但是,把每個風險因素包羅萬象的加以考慮,則會導致問題的復雜化,是不現實的也是不恰當的。
為此,本文針對房地產投資,將風險因素分析的具體內容和流程可以分為以下三部分:①識別并細分各風險因素包含的具體內容,由此才能對風險有具體全面的認識和了解;②對風險因素進行分類,找出對房地產開發項目具有決定意義的要素,忽略次要因素,只有這樣才有利于分析的可行性和結果的可信性;③對各風險因素之間的關系進行分析,找出其聯系與制約關系,由此對房地產投資風險要素形成有機整合的分析結果,將對投資決策具有很好的輔助參考意義。
1房地產投資風險識別及細分
為了保證風險分析的質量,有必要對房地產投資過程中可能存在的各種風險因素進行科學的辨識與細分,使投資決策者能更好的把握風險的本質和變化規律,從而采取相應措施或對策來減少風險損失。如圖1給出了整個房地產投資風險因素的結構系統。
1.1 自然風險,指由于自然因素的不確定性對房地產商品的生產過程和經營過程造成影響,以及直接對房地產商品產生破壞,從而對房地產開發商和經營者造成經濟上的損失。自然風險因素主要包括:火災、風暴、洪水、地震、滑坡、泥石流、氣溫、塌方、施工現場地質條件等等。這些因素引起的風險發生的機會較小,但是一旦發生,將造成相當嚴重的危害。對于這些風險的防范,開發商一般是利用投保來減少或避免損失。但是,在投保之前,若能對該地區的環境條件、天文資料、地質地貌、氣候條件等作一定的了解與分析,就可減少投保成本,增加投資收益。
1.2 政治風險,指由于政策的潛在變化給房地產市場商品交換者與經營者帶來各種不同形式的經濟損失。政府的政策對房地產的影響是全局性的,因而,由于政策的變化而帶來的風險將對房地產市場產生重大影響。在市場環境還未完善的條件下,政治風險對房地產市場的影響尤為重要,特別是在我國,房地產市場還有待于進一步完善。房地產投資商應非常關注房地產政策的變化趨勢,以便及時處理由此而引發的風險。
1.3 經濟風險,主要是指一系列與經濟環境和經濟發展有關的不確定因素,它們的出現會對房地產市場產生影響。這類風險因素可以分為以下幾類:市場供求風險、財務風險、地價風險、融資風險、工程招投標風險、國民經濟狀況變化風險。
1.4 技術風險,是指由于科技進步、技術結構及其相關變量的變動給房地產開發商和經營者可能帶來的損失。例如,科技進步可能對房地產商品的適用性構成威脅,迫使開發商追加投資進行房地產的翻修和改造。技術風險的因素主要分為:建筑材料改變和更新、建筑施工技術和工藝革新、建筑設計變動或計算失誤、設備故障或損壞、建筑生產力因素短缺、施工事故、信用等風險因素。
1.5 社會風險,主要是指由于人文社會環境因素的變化對地產市場的影響,從而給從事房地產商品生產和經營的投資者來損失的可能性。房地產市場的社會風險因素主要有城市規劃、區域發展、社會治安、公眾干預和文物保護等。
1.6 國際風險,是對一個社會的所有經濟都有很大影響,主要是指因國際經濟環境的變化導致地區性的經濟活動受影響。對房地產業來說,國際經濟風險可分為:國家風險、國際投資環境風險、貨幣匯率變化風險、國際貨幣利率變化風險和國際經營風險。
1.7 內部決策和管理風險,指由于開發商決策失誤或經營管理不善導致預期的收入水平不能夠實現,包括投資方式、投資地點、類型選擇風險和人、財、物組織管理風險等。
2房地產投資關鍵風險因素分析
房地產投資過程中引起風險的因素眾多,其后果嚴重程度各異。完全不考慮這些風險因素或忽略了主要因素,風險分析就失去意義。但把每個風險因素包羅萬象的加以考慮,則會導致問題的復雜化,是不現實的也是不恰當的。風險分析的目的就是要合理縮小風險因素的不確定性,尋找影響風險的主要因素,為投資決策者提供最恰當的風險對策。
2.1 “二八法則”在風險因素分析中的應用“二八法則”是西方社會經濟學家經過仔細觀察、分析,歸納后得出的一個客觀規律,即:20%的人掌握著整個社會80%的財富。推廣后又發現,一般學校中學生智商高者往往為20%,保險公司或直銷企業的成功的推銷人員一般也在20%左右。另外,企業的配套協作單位、商業單位往往也是20%的個數掌握著80%的采購、銷售額,日常管理工作中20%的業務量也往往決定了80%的經營數額。
由上面分析的房地產投資風險因素,我們可以知道,影響房地產投資的風險因素比較多。如對每一個投資項目都進行詳細的風險因素分析,效率不但不高,有可能還不能抓住重點。再者,我們對風險因素的分析是無止境的,但真正對我們的投資分析有實際意義的風險因素卻只有其中一部分,而由“二八法則”可知,20%的因素對事件有80%的影響力。所以,在房地產投資風險因素分析時,我們需要重點關注的是那20%的重要因素。
2.2 關鍵風險因素分析在進行風險因素相關性分析之前,有必要找出那些20%的重要因素。鑒于一些學者對房地產投資風險因素問題的深入研究[1-5],本文從以下三個方面來重點考慮房地產投資風險:時機風險、區位風險、類型風險。
本文為全文原貌 未安裝PDF瀏覽器用戶請先下載安裝 原版全文
2.2.1 時機風險由于房地產開發活動受到宏觀經濟的影響很大,而經濟發展具有周期性的規律,因此,房地產業發展也相應有著周期性的漲落。如從美國房地產發展情況來看,就存在明顯的周期性:美國以18年左右完成一次周期波動,同時也存在5年一次的短期波動。隨著經濟周期性波動的是房地產產品的供求、價格和收益水平的相應變化。此時選擇合適的投資時機,保證房地產項目開發完畢后有良好的市場需要,對開發商的意義非常大。因此,開發商需對未來幾年的政治形勢的變化、經濟發展趨勢、人口增減、收入水平升降、消費心理和物業需求等風險因素進行預測,以確定合理的開發時機。一般而言,經濟發展的成長期,各類房地產需求旺盛,市場處于不斷上升勢頭,適時推出的房地產可望獲得較好的收益;當經濟不景氣,失業增加,收入下降,房地產市場需求下降,供過于求,房地產價格下跌,物業租售所需時間加長,甚至根本都租售不出去,此時推出的房地產將導致資金占用和成本上升,預計的收益便成了實際的損失,因此房地產開發商也將必須承擔開發時機選擇不當的巨大損失。
2.2.2 區位風險區位風險產生于區位因素的變化,因為房地產投資者對這些因素的周密分析決定了哪些區位將被選擇。一般,區位主要因距離、空間等位置上的差異而產生價值的不同。這里所講的位置,不僅指所處的地理位置,還包括其社會位置,如人口因素、教育水平、服務水平、交通通訊和生活設施等等。社會、經濟、鄰區影響等因素的差異更是加劇了位置上的區位差異,使得處于同一市場的不同區位的相同面積土地產生不同的實用價值、利用方便和集約經營度,從而產生極為不同的經濟效益。因此,投資決策時必須充分考慮受土地區位條件決定的土地潛在收益和土地潛在用途。另外,區位價值會隨著社會、經濟、技術的變化而產生巨大差異,這使得投資者可能面臨巨大的區位風險,如交通運輸系統、生活方式及科技進步的變化等。
2.2.3 類型風險確定了房地產開發項目的位置后,在此位置上開發哪一類型的物業也是必須慎重考慮的,包括住宅、公寓、別墅、寫字樓和商場等。選擇不同的物業類型對開發活動的成功與否甚至盈虧都有極大的影響,而各種不同類型的物業對位置的敏感程度是不同的,因此其抗風險的能力也將是有差異的。
3房地產投資風險因素關系分析
房地產投資風險因素之間相互聯系相互影響,共同對房地產投資施加影響。因此,對風險因素之間的相關性分析顯得很有必要,而且這對于提高房地產投資的效益來說也具有非常重要的意義。圖2以圖表的形式表示出時機、區位和類型風險之間相互關系。
房地產投資風險三要素,即時機、區位、類型風險要解決的三個問題,實際上就是何時、何地以何種形式進行房地產投資。從上圖可看出,房地產投資時機風險因素決定了區位風險和類型風險的形式內容,是房地產投資風險結構中的基本風險,而區位風險及類型風險則在房地產投資中相互影響、相互制約。
4結論
綜合上述三者之間的聯系,投資者在對房地產投資的風險分析和管理時,應同時從主觀和客觀兩方面采取必要措施,以降低投資風險,提高投資效益。主觀上,投資者應樹立強烈的風險意識,重視投資可行性研究,從定性的角度對風險問題進行總體把握。客觀上,投資者必須對國際、國內當前今后的政治、經濟形勢、社會發展趨勢、國家和地方政策、產業政策和發展規劃有一個通盤的了解,并在此基礎上,對設計方案進行定量的數據測算分析,獲得較準確的經濟測算結果;此外,投資者還應充分了解該城市擬開發地區的情況,如工商業狀況、人口結構與密度、居住條件、基礎設施現狀、建設規劃、交通和污染情況等,了解和掌握該地區商業服務業、住宅、工業分布情況以及未來的發展趨勢,理性的判斷該類房地產市場供求情況并進行科學的項目可行性研究。只有這樣,投資者才能準確的把握時機,選中極具升值潛力的地段,并在合適的地段開發合適的物業,使投資決策盡可能準確而高效,贏取房地產投資的高效益。
參考文獻:
[1]申立銀,俞明軒.房地產市場風險[M].天津:天津大學出版社,1996.
[2] 李明啟,李心丹,沈杰等.房地產投資風險[M]. 南京:東南大學出版社,1998.
[3] 宋戈,房地產投資風險的定性預測方法[J].物流科技,2004,27(101):87-89.
[4]陳弘.房地產投資風險分析[J].經濟評論,2004,2:104-106.
籌資風險是指企業因籌資活動而引起的收益不確定性以及到期不能償付債務本息和投資人報酬的風險。主要表現在債務規模過人，利率過高而導致籌資成本費用過高，債務期限結構不合理，造成債務到期過分集中而導致則務危機。
投資風險是指企業因投資活動而給企業帶來的風險。主要表現在市場調研有誤，產品上市后滯銷、落后，投資項目規劃過人或過小，行業過度擴張或無力參與激烈的競爭，導致投資項目的實際收益與預期相差甚遠。
經營風險是指企業因經營上的原因而導致利潤變動的風險。主要表現在產品的積壓以及產品售價以及產品成本變動幅度過大。從而導致無法賣出產品，并且不能收回墊支資本的可能性。
收益分配風險是指由于收益取得和分配而對企業未來經營狀況產生影響的風險。
按照資本運動階段的邏輯順序以及資本運動環節的存在形態劃分財務風險，是為了加強財務風險的防范與控制。具體而言：
一、籌資風險管理
企業為了滿足正常運營或者擴大再生產的需要，通常要籌措資金。在籌資過程中，企業管理者必須拓展投資渠道，并分析不同渠道資金的成本以及對公司經營的影響。盡量以最低的成本獲得充足的資金供應。因此，籌資風險的管理就成為企業財務風險管理的首要環節和內容。籌資風險的管理包括籌資時機的選擇、籌資規模的確定以及籌資的結構。
（一）選擇適當的籌資時機的 籌資機會是客觀存在的，能否把握籌資的機會，不僅影響到籌資的效益，而且關系到籌資的風險。企業在選擇籌資機會時要考慮以下幾點：要與企業經濟活動的周期和財務狀況相匹配；要與企業的股票行市相匹配；要與企業未來現金流量相匹配。
（二）確定合理的籌資規模 合理確定企業一定時期所需籌集資金的數額是企業籌資管理的重要內容。企業一方面要籌集到足夠的資金以滿足企業生存和發展的需要，另一方面還要注意籌集的資金又不能過多，防止產生資金的配置風險，出現資金的閑置，增加企業的債務負擔。要盡量做到資金的籌集量與資金的需求量相互平衡。具體的確定方法一般是根據企業投資的需求量以及企業可以從內部籌集資金的數量來決定。
（三）確定合理的籌資結構 企業采用不同渠道和不同籌資方式籌集的資金，由于來源、方式、期限或成本的不同，其籌資風險也不同。企業全部資金來源通常可分為自有資金和借入資金、長期資金和短期資金、內部籌資和外部籌資、直接籌資和間接籌資。根據組合風險分散理論，多元化籌資可以有效地分散企業的籌資風險，單一化籌資是不現實的，也可能是非常危險的或成本很高的。多元化籌資包括籌資渠道多樣化和籌資方式多樣化。籌資結構的確定就是要使籌資組合中各籌資方式所占比例，能將籌資風險最小化同時又使加權資金成本最小化。
二、投資風險管理
企業籌資的目的是為了投資，而投資的目的在于獲取投資收益，而與投資收益相伴的是投資風險。投資包括證券投資以及實業性投資。這兩類投資的性質不同，所需要的管理方式也不同。
（一）證券投資風險管理 證券投資風險管理要注意以下幾個問題：（1）利率。利率對證券投資的影響較大，因此要根據不同的利率水平確定不同的證券投資方式。（2）通貨膨脹。通貨膨脹率同樣會影響證券投資的收益水平與風險。（3）行業狀況的。通過分析被投資企業的行業地位與該行業的發展狀況，由此判斷被投資企業的可投資性。（4）發行證券企業的償債能力、盈利能力及發展能力等。除了注意以上四個問題外，同時還可以利用證券投資組合分散風險，達到規避投資風險，獲得投資收益的目的。
（二）實業性投資風險管理 首先要分析投資環境，確定投資規模。合理利用企業財務杠桿和經營杠桿的效應，降低企業投資風險。善于利用var（value at risk）技術控制企業總體風險。
三、資金回收風險管理
資金的回收過程是產品銷售實現的過程，資金回收風險的管理主要包括應收賬款的管理與庫存的管理。
（一）應收賬款管理 為了避免資金復原的風險，企業的銷售部門以及財務部門要從以下幾個方面入手，加強應收賬款管理。（1）了解對方企業的資信狀況。對方企業資信狀況的好壞，在很大程度上影響著企業貨款的及時回收。在評估未來客戶的付款能力時，要考慮客戶的誠實程度、財務實力和抵押擔保能力。（2）制定合理的信用政策。企業的信用政策應根據用戶的資信狀況分別制定不同的信用期限、信用標準。（3）加強應收賬款的催收工作。企業財務部門應定期編制賬齡分析表，及時掌握應收賬款的回收情況，并采取相應的催款措施，應用信函通知、電告催收、派員面談直至訴諸法律等手段，提高應收賬款的回收率。（4）建立應收賬款回收責任制。應收賬款回收責任制是把售貨和收款結合起來考核銷售人員工作業績的一種制度。它有利于激發銷售人員工作的責任感，加速資金回籠，克服銷售和收款分家而出現的高銷售高資金被占的弊端。
（二）庫存管理 庫存管理就是制定最優化的庫存投資政策。不同的行業及同行業不同公司之間的最優庫存水平是不同的。成功的庫存管理使所有的生產環節在保持成本一效率生產的同時，庫存達到最低，這不僅提高了公司收益而且改善了現金流量。在最低庫存和較短的生產準備時間下生產，公司的靈活性增加了，這種靈活性使企業能對市場變化立即作出反應。因此企業應根據自己的實際條件確定最佳的庫存數量，以滿足生產和市場的需求。
四、收益分配風險管理
收益分配風險是指由于收益分配可能給企業今后的生產經營活動產生的不利影響。正確的收益分配政策是降低收益分配風險的關鍵所在，它的基本原則應該是既有利于保護所有者的合法權益，又有利于企業長期、穩定的發展。切不可盲目地任意提高分配標準，而減少企業積累，也不可盲目地降低分配標準，而損害投資者的積極性。
對于股份制公司而言，收益分配政策就表現為股利政策。企業的股利政策一方面應使所有者的財富最大化，另一方面應提供充足的融資。合理的股利政策有如以下幾種：
一是穩定的股利政策。穩定的股利反映企業的風險較低。即使在虧損年份，股利也應保持不變，股民更愿相信虧損是暫時的，另外，有些股民的收入依賴于穩定的股利。
二是穩定的股利分配率（每股股利/每股凈收益），即收益的一個穩定百分比用于股利支付。因為凈收益是波動的，所以采用該政策時，股利支付也隨之變動。當企業的收益銳減甚至虧損時，股利將急劇下降或者沒有。因為大部分的股民不愿他們的股利收入經常變動，所以該政策難以使每股的市場價格最大化。
關鍵詞：最優組合；風險度量；模型選擇；鞅方法
中圖分類號：F830.91 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）30-0072-03
前言
投資組合理論是證券投資學中最重要、最復雜和最有應用價值的部分。它研究并且回答在面臨各種相互關聯、確定的特別是不確定結果的條件下，理性投資者應該怎樣做出最佳投資選擇，把一定數量的資金按合適的比例，分散投放在多種不同資產上，以實現投資者效用極大化的目標。隨著概率論和隨機過程等近代數學理論的發展和應用，利用隨機分析投資與消費問題已成為金融學中定量研究的熱門領域之一。投資組合理論[1]的產生使得數理金融學作為金融學的一個獨立的分支迅速發展起來。但圍繞投資組合理論，過去的一系列研究存在許多不足，如：均值―方差投資組合理論單純地考慮一個確定的投資時域，并且考慮的市場環境比較簡單；投資消費理論考慮的是一類單一的消費品，投資對象僅限于無風險證券和風險證券。而目前市場上消費品與投資對象日益豐富，原來的投資理論的一些結論不能滿足實際的需求。
因此，如何建立更為完善的投資組合模型，一些算法不能夠很簡便地使計算機進行計算和模擬，且導致結果不夠準確，尋找簡便且準確的算法，需要不斷地去研究。本項目基于模型選擇，根據投資組合理論與投資消費理論，在均值―方差模型的框架下，首先研究確定時域的M-V最優投資組合選擇，然后研究隨機時域的M-V最優投資組合選擇[2]次拓展研究特殊消費的最優投資消費決策及含期權的最優投資消費模型，最后應用于分析實際數據并尋求最優的證券組合。
一、主要模型
（一）單階段M-V投資組合模型
在金融市場，風險投資有兩個決策目標，一個是收益率高低，另一個是風險大小，二者相互矛盾和制約。在理論上，最大風險最小的投資方案是不存在的，只能在收益和風險之間做出理性的權衡然后構造最優組合模型，確定最優投資比例，如理性投資者希望在風險最小的前提下實現較為滿意的收益水平。此時建立馬科維茨（Markowitz）模型，根據馬科維茨（Markowitz）的假設，多數投資者均為風險厭惡者，在風險投資決策中，首先考慮最小風險這一目標，其次考慮收益水平。由此，以組合投資的方差最小為決策目標，構造最小風險組合投資模型[3]。
minσ2（r）=WT∑Ws.t.ETW=1
這是一個二次規劃間題，構造Lagrange函數L（W）=WT∑W+λ（ETW-1），令=0，=0，有：
2∑W+λE=0ETW-1=0
經過簡單運算，解得λ=，最優投資比例系數向量為W=，組合投資風險值為：
σ2（r）=
可以證明，最小風險組合投資的風險值滿足條件σ2（r）≤σn，i=1，2，…，m。這表明，組合投資風險小于單項投資風險，通過適當的組合，達到了投資風險之間的相互吸收。并且，組合投資的收益率滿足條件μ（rt）≤μ（r）≤μ（rt），最小風險組合投資模型在最小風險條件下實現了比較滿意的收益水平。
（二）多階段M-V投資組合模型
多階段模型是單階段模型的推廣，也可以說是由每個階段的投資組合構成的投資組合組。設第n個資產在此階段的隨即收益率為ω，即是投資者在此階段的第一個資產到第n個資產的投資比例，也即是投資者在此階段投資結束時的財富量，則多階段的模型如下：
minVar（Wt）
s.t.E（WT）>μtWT=Wt-1[∑n i=1xitrit+（1-∑n i=1xit）r0t] t=1，2，…，T
其中，μ為給定的期終期望收益。
（三）鞅表示定理
一個平方可積鞅隨機微分方程為：
dX（t）=B（t，X（t））dt+σ（t，X（t））dV X（0）=τ
其中，V為標準Brown運動。
二、最優投資組合理論
（一）最優投資組合的含義
最優投資組合，是指某投資者在可以得到的各種可能的投資組合中，唯一可獲得最大效用期望值的投資組合，有效集的上凸性和無差異曲線的下凸性決定了最優投資組合的唯一性。
（二）確定時域的M-V最優投資組合選擇
股票價格服從跳躍擴散過程的均值―方差模型，股票價格在一個時域內很有可能會發生許多突發狀況，因此在很多情況下人們用跳躍擴散過程來描述。因此，建立一個關于擴散過程的最優模型：
dpi=pi（t）[bi（t）dt+∑i j=1ωij（t）dwj（t）+∑m k=1 pi（0）=pi
在實際生活中，對于消費者來說，一般情況下他們的固定消費基本上是不變的，這與他們的收入有很大的關系。由此確定的函數關系數我們稱之為固定消費模式，假定市場是一個隨時間連續變化的體系，一般用1個完備的概率濾波空間（Ω，？祝，{？祝t} t≥0，P）來描述，在這個空間上有1個n-1維的Brown運動w（t）=（W1（t），W2（t）…Wn（t））T，{？祝t} t≥0是W（t）的自然濾波，設市場上可提供的資產為n+1個，其中1個為無風險資產，價格P0（t）滿足方程P0（t）=P0（t）r（t）dt，r（t）為無風險利率，其余n個為風險資產，第i個資產的價格Pi（t）滿足下面的隨機微分方程：
dPi（t）=Pi（t）[bi（t）dt+σij（t）dWj（t）]，i=1，2，…n
假定投資者進入市場后在有限時域[0，T]內連續進行交易，那么由It？h公式，他的財富過程x（t）滿足：
dx（t）=r（t）x（t）+（bi（t）-r（t））？仔i（t）dt+？滓ij（t）？仔i（t）dWj（t）x（0）=x
其中，？仔it表示在t時刻在資產i上的投資量。令？仔（t）=（？仔1（t），？仔2（t），…，？仔n（t））T，稱？仔（?）為一個投資組合。所有允許投資組合的集合記為？撰（x）。投資者的目的是在集？撰（x）中選擇最優投資組合使得最終財富的期望最大與差最小之間實現合理的權衡，一般連續時間M-V模型可建立為：
min（-Ex（T），Varx（T））， s.t？仔（?）∈？撰（x）
假定投資者在時間段[0，t]內的總消費量為C（t），記
c（t）=為消費率，1個無風險證券和n個風險證券，投資者的財富過程需要滿足如下方程：
dx（t）=[x（t）r（t）+？仔（t）T（b（t）-r（t）1n）-c（t）dt+？仔tT？滓（t）dW（t）]x（0）=x>0
有效前沿解析式：
股票價格服從市場系數過程的均值―方差模型，對于市場系數需要考慮到很多問題，很多方法與實際都不太相符，因為市場系數是隨機變化的，導致很多為題的求解困難，尤其是把它推廣到隨機的情形，因此本文采用鞅方法來解決這個問題。設投資者在時的財富為，那么滿足微分方程：
d[β（t）x（t）]=β（t）π（t）（b（t）-r（t））dt+β（t）π（t）σ（t）dt β（0）x（0）=x
（三）隨機時域的M-V最優投資組合選擇
關于離散時間市場狀態下隨機時域的均值―方差模型，設投資者從0時刻進入市場進行投資，其初始財富為，計劃進行個階段的投資，市場上有中證券，其中1中無風險證券，中風險證券。投資者在隨機時域[0，T]內，使最終利益的期望最大，風險最小，根據這個建立如下模型：
maxuE（γυτ-wυ2T）s.t.vt=υt-1（r0t+R0tπt） υ0=1
其中，w>0。
關于連續時間市場狀態下隨機時域的均值―方差模型，在一個確定函數下，最優投資策略模型為：
minπE[wx（T）2-τx（T）] s.t.π∈x
關于跳躍擴散市場狀態下隨機時域的均值―方差模型，一個無風險證券的價格滿足方程，第i個風險證券的價格滿足下面隨機微分方程：
結語
本文是在確定時域下分別建立了股票價格服從跳躍擴散過程、固定消費和市場系數為隨機過程這三種情況下的均值―方差模型，得到這三種情況下的投資策略庫和有效前沿方程式；在隨機時域下建立了離散時間、連續時間與跳躍時間三種市場狀態下的均值―方差模型，得到其解析表達式。從這幾個模型中我們可以看出，其在投資組合理論與投資消費理論下的最優解析式。
另外，文中給出了模型評價的方式為投資者提供了選擇，即如果在相似度比較高的模型中進行投資活動時，投資者可以采取偏好系數加權法，更多地考慮自己的風險偏好，但相似程度低的模型則考慮最小風險模型來最小化損失，投資者可以根據風險偏好的不同，在投資模型選擇時參考本文中的幾種方法。同時，我們可以根據文中提到的模型的基本性質來對這些模型做一個一般性的檢驗，也即驗證他們是否滿足這些人們普遍贊同的性質。結合模型所滿足性質的意義來考慮組合模型的實用性，以及對于自己的投資做出合理的決策。
參考文獻：
[1] Markowitz H M.Portfolio Selection[J].Journal of Finance，1952，（1）：77-91.
[2] 曹志廣，韓其恒.投資組合管理[M].上海：上海財經大學出版社，2005.
[3] 張璞，李鑫，竇雯虹.最優證券組合投資模型[J].西北大學學報：自然科學版，2001，（2）：99-101.
[4] 蘇敬勤，陳東曉.Markowitz投資組合理論與實證研究[J].大連理工大學學報：社會科學版，2002，（2）：30-35.
[5] 余后強，李玲.基于我國證券市場的馬科維茨模型與實證研究[J].甘肅科學學報，2013，（3）：146-149.
[6] 羅光明，劉永.Markowitz投資組合模型在深滬股市上的實證研究[J].新疆財經，2001，（4）：41-43.
[7] 陳學榮，張銀旗，周維.投資組合理論及其在中國證券市場中的應用研究[J].系統工程，2000，（5）：6-12.
[8] 趙，黃頓，包鋒，等.風險厭惡程度的度量及投資組合理論――基于實證調查分析[J].湖北經濟學院學報：人文社會科學版，
2010，（8）：43-45.
[9] 玄海燕，包海明，楊娜娜.基于非正態穩定分布的均值――尺度參數多期投資組合模型[J].甘肅科學學報，2013，（4）：144-147.
[10] 劉超.現代證券投資組合理論在我國應用的局限和思考[J].經濟經緯，2006，（2）：139-142.
[11] Georges Dionne and Tarek M.Harchaoui.Banks’Capital，Securitization and Credit Risk：An Empirical Evidencefor Canada[R].HEC
