時間：2023-08-31 16:07:02
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇產業投資基金管理辦法，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
第一條 為創新財政資金分配方式，更好地發揮財政資金的引導放大作用，提高資金使用效益，推動產業轉型升級和中小企業加快發展，根據國家有關法律法規和財政部文件規定，結合我省實際，設立福建省產業股權投資基金(以下簡稱投資基金)，并制定本辦法。另有規定的，從其規定。
第二條 本辦法所稱投資基金，是指以財政性資金為引導、以非公開方式募集社會資金、按市場化方式封閉運作的省級產業股權投資基金。省財政出資主要來源于預算安排。
各設區市可參照本辦法執行或另行制定相應的管理辦法。
第三條 投資基金按照科學設計、政府引導、市場運作、規范管理、防范風險的原則進行運作。
第二章 管理模式
第四條 為加強對投資基金的統籌協調，促進投資基金健康發展，成立投資基金協調小組(以下簡稱協調小組)。協調小組由常務副省長任組長，分管財政的副省長任副組長，省財政廳、金融辦、發改委、經信委、國資委等相關部門分管領導為成員。協調小組負責審定投資基金的資金投入、子基金的設立(包括投資基金的出資比例、投資方向等)以及重大投資事項、子基金的合并、分立、退出等重大問題;研究制定投資基金管理辦法。協調小組可根據實際情況，定期或不定期召開協調會議，研究解決基金設立及存續期的重大問題。
協調小組辦公室設在省財政廳，負責協調小組日常事務。辦公室主任由省財政廳分管領導兼任，辦公室成員由協調小組各成員單位相關處室負責人組成。
第五條 投資基金中財政出資部分(政府出資)，由省財政廳根據年度預算、項目投資進度或實際用款需要將資金撥付到投資基金。
第六條 經省政府授權，省財政廳履行政府出資人職責，并委托省投資集團作為投資基金的運作管理機構，代行出資人職責。主要職責包括：
(一)組建福建省產業股權投資基金有限公司(以下簡稱基金公司)，作為其二級子公司，負責投資基金的日常運作;
(二)按照可持續性和低成本的市場化原則，募集社會資金;所募集的資金額不得低于投資基金的50%;
(三)按照協調小組確定的投資政策和投資方向，提出子基金出資比例建議;
(四)按照財政資金管理的有關規定在托管銀行開設賬戶，專賬核算;
(五)對基金公司及基金運作進行監督管理，建立風險防控機制，確?；鸢踩?
(六)定期向協調小組報告投資基金和子基金運作管理情況及其他重大事項;
(七)協調小組交辦的其他事項。
第七條 基金公司主要職責包括：
(一)建立完善的基金管理制度，制定基金具體運作規程;
(二)根據協調小組確定的投資方向和投資原則，按照公開征集等市場化方式選擇子基金管理公司;
(三)對擬參股子基金開展盡職調查和入股談判，草擬、簽署子基金(管理公司)章程或協議;
(四)根據子基金協議或章程約定向子基金(管理公司)委派董監事、管理層，行使子基金出資人權益，并及時向省投資集團報送子基金運作和監管情況;
(五)按一定比例注資子基金，并按約定履行對子基金出資義務;
(六)跟蹤了解子基金運作情況，確?；鸢踩?
(七)其他應由基金公司承擔的職責。
第八條 為發揮投資基金整體使用效益，基金公司可視子基金實際運行情況，提出投資基金投資額度調整建議，經省投資集團審核后，報協調小組批準。
第三章 基金的運作
第九條 投資基金出資可一次或分期籌集到位。分期到位的，首期出資資金應不少于基金總規模的20%，且應在基金批設后3個月內到位，其余資金可根據首期到位資金運行情況分步到位。
第十條 投資基金在子基金中參股不控股，不獨資發起設立股權投資企業。
第十一條 按照省委、省政府決策部署和不同時期的工作重點，設立若干子基金。子基金的設立，根據實際情況可由省級行業主管部門、設區市政府等提出方案經省金融辦會同有關部門初審后，報協調小組研究決定。
第十二條 子基金按照市場化方式獨立運作，依據協議、章程約定進行基金募集、股權投資、管理和退出。
第十三條 投資基金注資新設立的子基金，應符合以下條件：
(一)應在福建省境內注冊，且投資于福建省境內企業的資金比例一般不低于子基金注冊資本或承諾出資額的80%;
(二)主要發起人(或合伙人)、子基金管理機構已基本確定，并草簽發起人協議、子基金章程;其他出資人(或合伙人)已落實，并保證資金按約定及時足額到位;
(三)投資基金根據各子基金的投資行業等具體情況確定對各子基金的出資額，最高不超過子基金注冊資本或承諾出資額的50%;除政府出資人外的其他出資人數量一般不少于3個且不超過法律規定的最多人數;
(四)子基金對單個企業的投資原則上不超過被投資企業總股本的30%，且不超過子基金資產總額的20%。
第十四條 子基金的投資存續期暫定為20xx年左右。投資基金一般通過到期清算、社會股東回購、股權轉讓等方式實施退出。確需延長存續期的，須報協調小組批準。
第十五條 子基金管理公司應具備以下基本條件：
(一)具有國家規定的基金管理資質，已完成私募投資基金管理人登記和基金備案，有政策引導基金管理經驗的團隊優先;
(二)管理團隊穩定，專業性強，具有良好的職業操守和信譽，具備嚴格合理的投資決策程序、風險控制機制以及健全的財務管理制度;
(三)原則上股權投資的經營管理規模不低于20億元，注冊資本不低于1000萬元，近2年有較好業績，或股東具有強大的綜合實力及行業龍頭地位;
(四)至少有3名具備5年以上股權投資基金管理工作經驗的專職高級管理人員，至少主導過3個以上股權投資的成功案例;
(五)機構及其工作人員無違法違紀等不良記錄。
(六)子基金管理公司或團隊應按子基金實繳資本的一定比例認繳出資。
第十六條 未經協調小組同意，投資基金和子基金不得進行投資二級市場股票、期貨、房地產、證券投資基金、評級AAA以下的企業債、信托產品、非保本型理財產品、保險計劃及其他金融衍生品;不得從事融資擔保以外的擔保、抵押、委托貸款等業務;不得對外提供贊助、捐贈;不得吸收或變相吸收存款，或向第三方提供貸款和資金拆借;不得進行承擔無限連帶責任的對外投資。
第四章 風險控制
第十七條 投資基金各出資方應當按照“利益共享、風險共擔”的原則，明確約定收益處理和虧損負擔方式。對于歸屬政府的投資收益和利息等，除明確約定繼續用于投資基金滾動使用外，應按照財政國庫管理制度有關規定及時足額上繳國庫。投資基金的虧損應由出資方共同承擔，政府應以出資額為限承擔有限責任。
為更好地發揮政府出資的引導作用，政府可適當讓利，但不得向其他出資人承諾投資本金不受損失，不得承諾最低收益。國務院另有規定的除外。
第十八條 投資基金應當遵照國家有關財政預算和財務管理制度等規定，建立健全內部控制和外部監管制度，建立投資決策和風險約束機制，切實防范基金運作過程中可能出現的風險。
第十九條 子基金管理公司可按照子基金實繳資本或出資額的一定比例收取年度管理費用，并應與績效評價掛鉤，按照子基金增值收益的一定比例提取業績獎勵，具體比例和要求應在委托管理協議中明確。
第五章 基金的終止和退出
第二十條 投資基金一般應當在存續期滿后終止。確需延長存續期限的，應當報經省政府批準后，與其他出資方按章程約定的程序辦理。
第二十一條 投資基金終止后，應當在出資人監督下組織清算，將政府出資額和歸屬政府的收益，按照財政國庫管理制度有關規定及時足額上繳國庫。
第二十二條 投資基金中的政府出資部分一般應在投資基金存續期滿后退出，存續期未滿如達到預期目標，可通過股權回購機制等方式適時退出。
第二十三條 省財政廳應與其他出資人在投資基金章程中約定，有下述情況之一的，政府出資可無需其他出資人同意，選擇提前退出：
(一)投資基金方案確認后超過一年，未按規定程序和時間要求完成設立手續的;
(二)政府出資撥付投資基金賬戶一年以上，基金未開展投資業務的;
(三)基金投資領域和方向不符合政策目標的;
(四)基金未按章程約定投資的;
(五)其他不符合章程約定情形的。
第二十四條 政府出資從投資基金退出時，應當按照章程約定的條件退出;章程中沒有約定的，應聘請具備資質的資產評估機構對出資權益進行評估，作為確定投資基金退出價格的依據。本章節有關基金的終止和退出的規定，同樣適用于子基金。
第六章 投資基金的預算管理和資產管理
第二十五條 投資基金應由省財政廳根據章程約定的出資方案將當年政府出資額納入年度政府預算。
第二十六條 省財政廳應按照《財政總預算會計制度》規定，完整準確反映投資基金中政府出資部分形成的資產和權益，在保證政府投資安全的前提下實現保值增值。
第七章 監督管理
第二十七條 投資基金以及子基金的資金應當委托符合條件的銀行進行托管，投資基金和子基金的托管銀行由省投資集團根據社會資金募集情況通過公開征集方式進行選擇。
第二十八條 托管銀行依據托管協議負責賬戶管理、資金清算、資產保管等事務，對投資活動實施動態監管。托管銀行應當具備以下條件：
(一)在福建省設立分支機構，且設立時間在5年以上的全國性國有或股份制商業銀行等金融機構;
(二)與我省有良好的合作基礎，在支持我省經濟建設中發揮積極作用;
(三)具備安全保管和辦理托管業務的設施設備及信息技術系統，有完善的托管業務流程制度和內部稽核監控及風險控制制度;
(四)為投資基金和子基金的資金托管業務提供專人和專項服務;
(五)最近3年無重大過失及行政主管部門或司法機關處罰的不良記錄。
第二十九條 省財政廳會同有關部門對投資基金運作情況進行年度檢查，對受托管理機構進行財務監管、績效評價，必要時引入第三方對資金使用情況進行風險評估，按年度對基金政策目標實現程度、投資運營情況等開展評價，并有效應用績效評價結果，提出收益滾動發展方案。省金融辦會同有關部門提出子基金的設立方案，引導社會資金參與投資基金建設，監管各子基金管理公司運營。省發改委、經信委等部門負責各相關子基金的行業指導，配合做好基金的管理工作。
第三十條 省投資集團應加強對基金公司的管理，建立有效風險防范體系和激勵約束機制，投資基金、子基金及投資項目之間應建立風險隔離機制。省投資集團定期向省財政廳報告基金運行情況、資產負債情況、投資損益情況及其他可能影響投資者權益的其他重大情況。按季編制并向省財政廳報送資產負債表、損益表及現金流量表等報表，并于會計年度結束后4個月內報送經注冊會計師審計的年度子基金會計報告。
第三十一條 投資基金接受財政、審計等部門的監督檢查。檢查中發現的問題按照預算法和《財政違法行為處罰處分條例》等有關規定予以處理。涉嫌犯罪的，移送司法機關追究刑事責任。
第八章 附 則
第三十二條 本辦法由省財政廳會同省金融辦負責解釋。
第三十三條 本辦法自之日起實行
產業投資基金的特點產業投資基金具有以下主要特點：
第一，投資對象主要為非上市企業。
第二，投資期限通常為3-7年。
第三，積極參與被投資企業的經營管理。
在國家“貸款修路、收費還貸”政策的支持下，我國高速公路的通車里程達到4.5萬公里，居世界第二位。根據《國家高速公路網規劃》2005—2020年我國將新建5.1萬公里高速公路，需要投資約2萬億元。中央提出建設社會主義新農村，交通部“十一五”規劃提出了六大主要目標，制訂了農村公路建設“五年千億元”規劃，交通基礎設施建設資金除了車購稅等專項資金外，通過市場籌融資的需求很大，如何拓寬融資渠道，實現融資方式創新，適時、合理、經濟地籌集資金，成為交通基礎建設的首要問題。
一、債券融資
（一）債券融資的新特點
近幾年來，企業債券市場發行制度出現了新的、更加靈活更加多樣化的特點，主要表現在：一是資金用途有了新突破。2001年6月，中國移動通信發行10年期50億元浮動債券，首次將募集資金用于償還銀行貸款，突破了現有債券資金僅限于基建或技改項目的規劃。二是利率的確定更具靈活性。2001年廣東核電債券發行時，采用了國際通用的“路演詢價”的方式，由投資者直接向主承銷商報盤，確定自己在不同利率檔次上的認購量，最后由主承銷商根據認購的倍數和利率確定主債券利率。三是債券期限有了新突破。2001年第四期50億元三峽債券采用10年期浮動利率和15年期固定利率兩個品種發行。四是計息方式有了新變化。1999年發行的三峽債券采取了每年支付利息的方式，成為第一只附息式企業債券。當然，為了促進債券市場的發展，在市場規模的擴大、品種的豐富、優秀主體的進入等發行制度方面仍面臨著加快創新的需要。
（二）債券融資的主要產品
1.企業債券
（1）發行條件?！豆痉ā芬幎ǎ煞萦邢薰镜膬糍Y產不低于人民幣3千萬元，有限責任公司的凈資產不低于人民幣6千萬元；最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息，籌集的資產投向符合國家產業政策、債券的利率不超過銀行相同期限居民儲蓄存款利率的40%、企業經濟效益良好、發行企業債券前連續三年盈利。
（2）發行規模。累計債券余額不超過公司凈資產的40%，發債規模占項目總投資的比例不超過30%。
（3）監管部門與報批程序。中央企業的申請材料直接報發改委核準，地方企業的申請材料由所在省、自治區、直轄市、計劃單列市發改委部門轉報國家發改委核準。據有關資料顯示，2007年全國核準發行企業債券915億元，其中交通行業219億元。
2.短期融資券
短期融資券是指企業依照中國人民銀行2005年5月頒布的《短期融資券管理辦法》規定的條件和程序在銀行向債券市場發行和交易并約定在一定期限內還本付息的有價證券。短期融資券的期限最長不超過365天，發行融資券的企業可在上述最長期限內自主確定每期融資券的期限。短期融資券對銀行向債券市場的機構投資發行，只有銀行向債券市場交易，短期融資券不對社會公眾發行。
（1）發行條件。在中華人民共和國境內依法設立的企業法人，具有穩定的償債資金來源；最后一個會計年度盈利；流動性良好，具有較強的到期償債能力；發行融資券募集的資金，用于本企業生產經營；近三年沒有違法和重大違規行為；近三年發行的短期融資券沒有延遲支付本息的情形；具有健全的內部管理體系和募集資金的使用償付管理制度；中國人民銀行規定的其他條件。
（2）發行規模。對企業發行短期融資券實行余額管理。待償還融資余額不超過企業凈資產之和的40%。據資料顯示，目前，我國發行短期融資券4000億元，余額3000億元，最小規模5億元以上。
（3）監管部門報批。企業申請發行短期融資券應當通過主承銷商向中國人民銀行提交備案材料。
3.可轉換債券（分離交易債券）
（1）發行條件。最近三個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于6%?？鄢墙洺Ｐ該p益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權平均凈資產收益率的計算依據；本次發行后累計公司債券余額不超過最近—期末凈資產額的40%；可轉換公司債券的期限最短為一年，最長為六年。
（2）發行分離交易的可轉換公司債券，除符合發行企業債券的條件外，還應符合下列規定：公司最近—期末經審計的凈資產不低于人民幣15億元；最近三個會計年度經營活動產生的現金流量凈額平均不少于公司債券一年的利息；本次發行后累計公司債券余額不超過最近期末凈資產額的40%，預計所附認股權全部行權后，募集的資金總量不超過擬發行公司債券余額。分離交易的可轉換公司債券的期限最短為一年。
二、結構融資
1.資產支持證券
（1）基本含義。資產證券化是指將一組流動性差的資產進行一系列的組合包裝，使得該資產在可預見的未來所產生的現金流保持相對穩定，在此基礎上配以相應的信用增級，提高其信用質量，出售給特殊目的的載體（spv），然后由spv創立一種以該基礎資產產生的現金流為支持的證券產品，并將該產品出售給投資者的過程。
（2）基本框架如圖1。
（3）主要步驟：一是發起人選擇擬證券化的基礎資產，通過捆綁組合構建資產池；二是設立特殊目的的載體（spv）；三是發起人將資產組合轉移給spv；四是信用評級；五是對資產支持證券進行信用增級；六是證券設計與銷售；七是現金流管理和償付。
（4）優點和特點：以適當的資產為支撐，提高證券的信用等級，降低融資成本；拓寬新的融資渠道；期限靈活；規模較大；有可能成為表外融資，優化財務結構；目前募集資金使用沒有限制。
（5）基本交易結構如圖2。
（6）案例：莞深高速公路收費收益權專項資產管理計劃。
這項專項資產管理計劃是由證監會主導下的第二單企業資產證券化項目，廣發證券作為計劃管理人設立“莞深高速公路收費收益權專項資產管理計劃”，向合格投資者定向發售計劃份額募集資金，專項計劃成立后，廣發證券用募集資金專項投資于東莞控股所有的莞深高速一、二期公路收費權中，自專項計劃成立之次日起18個月內合計為人民幣6億元的收益權。中國工商銀行為該6億元資金提供無條件的不可撤消連帶責任擔保，實現了信用增級?；窘Y構如圖3。
2.信托產品
信托產品是基于《信托法》、《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》等法規進行運作的一種金融產品。基本原理是受托管理、運用、處分信托財產所產生的債權，不得與其固有財產產生的債務相抵銷；處分不同委托人的信托財產所產生的債權債務，不得相抵銷；受托人以信托財產為限向受益人承擔支付信托利益的支付；信托財產不屬于信托公司的固定資產，也不屬于信托公司對受益人的負債；信托公司終止時，信托財產不屬于其清算財產。
3.保險資金間接投資基礎設施
基于《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》的規定，投資范圍主要包括交通、通訊、能源、市政、環保等國家重點基礎設施項目。
（1）交易安排：由委托人、受托人、受益人、托管人和獨立監督人等5方參加的委托——運營——受益——監督投資計劃的機制。
（2）投資載體：受托人可以是信托投資公司、保險資產管理公司、產業投資基金管理公司等。
（3）托管人制度：實行委托資產與受托人的隔離。
（4）獨立監督人制度：獨立監督人既可以是自然人，也可是法人，他們將對項目受托人的投資行為、項目的運行情況進行獨立監督，并提交報告以及列席受益人大會和出具書面審核意見（5）主要條件：自籌資金不得低于項目總預算的60%，且資金已經實際到位；項目方資本金不得低于項目總預算的30%，且資金已經實際到位；已經建成的項目不受前款規定的限制。
三、產業（基礎設施）投資基金
產業投資基金是指一種對未來上市企業進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度。即通過向多數投資者發行基金份額設立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產，委托基金托管人托管基金資產。
（一）可行性
當前我國基礎設施產業投資基金已呈現出良好的發展前景，主要體現在：一是2006年我國出臺的“十一五”規劃中，提出要加快產業基金試點；二是相應的政策法規逐步完善，《產業投資資金（試點）管理辦法》即將頒布，修訂后的《合伙法》可望2007年實施；三是國內已有產業投資基金成功設立的先例，如渤海產業投資基金、中科招商、聯想投資等；四是完全符合現國家計委《產業投資基金管理指引辦法》的三大投向之一，該辦法規定產業投資基金從事創業投資、企業重組投資和基礎設施投資。
（二）特點
在美國，經過幾十年的發展，產業投資基金在資產規模上成為最大的金融產品。據統計，1999年投資基金在資產總量上一舉取代商業銀行的資產總量，成為美國金融市場上第一大金融產品，基金的數額達到了7000多只。美國投資基金具有以下特點：
1.投資基金在金融市場上的地位舉足輕重。
2.投資基金成為美國民眾一種慣用的金融投資工具。
3.投資基金的出現，對美國的高新技術產業的發展起到了巨大的推動作用。
4.投資基金對公司加強內部管理起到了促進作用。
5.基金管理公司越來越專業，越來越集中，形成一批大的基金管理公司。
6.基金的全球化趨勢不斷增強。
7.投資基金為企業提供了新的融資方式。
（三）優點：
1.資金運作的專業化。通過每個基金的設立和運作，在對投資基金的籌集、資產評估、收益分配和風險控制等方面，形成效益較優和機制完善的基礎設施投融資制度。
2.資產管理的專業化，通過專業化的基金管理公司的長期運作，形成相關基礎設施領域具有穩定性和高水平的技術與管理專家團隊。由于克服了政府部門的弊病，不但能加快基礎設施的建設，還能在基礎設施使用后為社會提供更好的服務。
3.廣大投資者能夠通過基金參與具有穩定和較好收益的基礎設施投資，分享經濟增長的成果，也促進社會的公平分配與和諧?；A設施投資基金的發展可為養老基金等需要長期穩定回報的投資提供很好的投資工具。
4.基礎設施投資基金持有能長期穩定現金流的基礎設施資產，通?？梢曰鹱陨砩鲜衼頌榛鸬某跏纪顿Y者提供流動和帶來可觀的上市溢價收益。
（四）案例
2006年12月30日，渤海產業投資基金經國務院同意，國家發改委批準，作為國內第一只大型人民幣產業投資基金，在天津正式掛牌，開創了我國直接投融資的新模式和新渠道。
渤海產業投資基金由全體出資人以契約方式發起設立，總規模200億元，首期募集60.8億元。出資人包括：全國社會保障基金理事會、國家郵政局儲匯局、天津市津能投資公司、中銀集團投資有限公司、中國人壽保險（集團）公司、中國人壽保險股份有限公司以及渤海產業投資基金管理有限公司?；鹨苑忾]方式運作，有償期十五年，對企業進行股權類投資?；鹬饕獓@國務院對天津濱海新區定位進行投資，同時支持環渤海區域經濟發展。投資重點是具有自主創新能力的現代制造業、具有自主知識產權的高新技術企業、交通能源基礎設施項目以及符合國家產業政策的其他項目。
渤海產業投資基金委托渤海產業投資基金管理有限公司運作管理。渤海產業投資基金管理有限公司注冊資本為2億元，由中銀國際控股有限公司、天津泰達投資控股有限公司作為主要股東與基金全體出資人共同發起設立。渤海產業投資基金管理公司秉承國際化、專業化、規范化運營理念，致力于建立運作規范、治理完善、管理科學、風險控制強的現代企業制度。
渤海產業投資基金的資產由交通銀行托管?；鹜泄苋说囊?，對于保證基金資產的獨立性，建立相互制衡的運作模式，防范基金投資風險，保證基金資產安全完整具有重要作用。
四、結論
通過對上述投融資方式的比較和分析，可以形成的結論是：經過改革開放和金融創新，我國人民幣資金充裕，不論是銀行資金還是居民儲蓄資金、保險資金，資金存量持續保持增長的勢頭。我國現在并不缺資金，缺乏的是良好的投資渠道。基于這一觀點，在市場經濟條件下交通基礎設施融資方式應著重從兩個方向不斷探索和創新。
概括而言，產業投資基金是指一種主要對未上市企業和公司直接提供資本支持，并從事資本經營與監督的集合投資制度，是通過發行基金受益券募集資金，交由專業人士組成的投資管理機構操作，基金資產分散投資于不同的實業項目，投資收益按資本分成的投融資方式。通常，基金發起人會聯合主要投資者出資設立基金管理公司，由其擔任基金管理人并管理和運用基金資產，同時選定一家商業銀行作為基金托管人托管基金資產，投資收益按投資者的出資份額共享，投資風險由投資者共擔。產業投資基金一般定位于高新技術產業，有效率的基礎產業，如收費路橋建設、電力建設、城市公共設施建設等，以促進產業升級與結構高度化。產業投資基金在我國可以發揮作用的范圍很廣，凡是符合國家鼓勵發展并具有較好回報的產業，均可以運用這種投融資方式。
根據有關研究，中國產業投資基金業的總體目標是成為一個具備一定規模的金融產業，其舉足輕重的作用僅次于商業銀行和保險公司。參照美國等發達國家金融業結構比重，中國產業投資基金的資產規模應占金融業資產規模的1％—3％。按中國現有金融資產規模約40萬億元匡算，產業投資基金規模應在4000億元到8000億元，最終達到占金融資產3％的目標。在影響上，產業投資基金的發展將改善我國企業的融資格局，加快金融市場的改革進程，促進國民經濟的發展，提高資源配置的效率。
二、產業投資基金的發展環境
當前，中國正在經歷一段高新技術、基礎設施投資活躍的時期，投資主體既有政府，也有私營部門。一方面，是國內高新技術、基礎設施投資需求顯著增長，而政府面臨財政壓力和職能轉變，需要減少債務，并將投資風險轉移到私營部門；同時相對較高的估值推動更多的資產轉手，進而促進了較快的資本投入。另一方面，在需求作用下，資金被吸引到國內高新技術，尤其是基礎設施行業，基礎設施資產已成為具有長期投資等級，富有吸引力的固定收益產品；而且在宏觀經濟向好的情況下，股本投資將產生較高的股息收益，能充分利用杠桿實現增長，并與通貨膨脹掛鉤。這些都為中國私募股本投資創造了極好的機會，也為中國產業投資基金發展提供了良好的環境。
從法律環境來看，經國務院批準，1995年9月中國人民銀行公布了《設立境外中國產業投資基金管理辦法》，該辦法是至今中資機構在境外設立中國產業投資基金的主要依據。對在境內設立產業投資基金，國家發改委于2004年11月起草了《產業投資基金管理暫行辦法》，雖然至今沒有出臺，但是有關內容已經在相關政府部門達成共識。而國內已成功設立的中瑞、中比等中外合資產業投資基金，均由國家發改委以特批的方式報國務院批準成立。
從市場環境來看，當前國內經濟繼續保持強勁增長，社會資金較為充裕，但投資渠道不暢，包括保險資金、社保資金在內的大資金集團，正積極尋找有穩定現金流回報而又能與其負債結構相匹配的項目投資。只要產業投資基金的回報和結構設計有足夠的吸引力，就可以完成基金的募集。
三、產業投資基金的投融資特點
從國外發展經驗來看，產業投資基金主要投資于基礎設施行業，包括運輸行業(如收費道路、機場、港口和部分鐵路)、受監管的公用事業(如供電和天然氣網絡、供水和廢水處理網絡)、政府服務業(如學校和醫院、衛星等部分國防項目)和其他(如輸油管、液化石油氣接收站和運輸船、合同發電)等。該行業資產均屬于社會基礎設施，具有穩定、可預測和低風險的現金流，且獨立于商業圈之外，通常與本地通貨膨脹相關，有能力支撐高負債。
產業投資基金是一個值得中國企業探索的、比較適合大型建設項目的股本融資方式。對于項目主體而言，其通過產業投資基金融資，主要有五大特點：一是投資期限較長，一般為1015年；二是投資者一般不要求占控制地位，只要求參股；三是投資者到期后退出，發起人可擁有優先回購權；四是以財務投資者為主，很少參加經營管理(但會要求改善和強化公司治理)；五是投資者對投資回報要求不高。當然，由于股本投資者比債務融資者承擔更多的風險，在收益獲得次序上排在貸款之后，因此，產業投資基金的融資成本要高于銀行貸款。
與傳統的融資方式相比，產業投資基金融資特點如下：
四、產業投資基金的設立方案要點
目前，我國產業投資基金立法基本處于停滯狀態，已設立的中瑞合作基金、中比直接股權投資基金、以及其他創業投資基金和房地產投資基金，均采取了迂回的方式，對不同的設立模式進行了探索。因此，如何在現有的法律框架下，對產業投資基金設立方案進行研究、設計，不僅直接關系基金本身能否成功募集和運作，而且對于中國整個產業投資基金業的發展具有積極意義。結合國內外實踐，在中國設立產業投資基金需著重考慮以下幾個方面：
1.基金組織形式：公司型還是契約型。公司型基金具有獨立法人資格，治理規范，管理直接，透明度高等優點；但需承受雙重稅賦，不可在銀行間債券市場發行基金單位，無法實現利潤100％分紅。契約型基金設立簡單，便于運作，經批準可以在銀行間債券市場發行基金單位，基金收入可以全部分配給基金份額持有人，基金本身無須繳納所得稅；但治理相對困難，對投資者的保護不如公司型基金。
2.基金注冊地：境內還是境外。在境內注冊基金，目前尚無有關的專項法規，無稅收優惠政策，審批程序相對簡單，投資者以境內保險公司和社保機構為主，期望回報率比債務融資略高；在境外注冊基金，法律環境較完善成熟，可選擇具有稅收優惠的境外地點注冊，但審批程序較復雜，投資者群體廣，期望的回報率較高(一般在12％一16％)。
3.基金投資方向。首先需確定基金定位是穩定收益的基礎設施投資基金，還是要求高回報的創業投資基金，并考查擬投資行業的監管要求；然后分析投資者對基金收益率及其分布特點的要求，選擇投資成熟項目，還是在建項目；最后檢查不同項目的現金流配合情況，確定具體的投資方向或項目。
4.基金規模與存續期。基金規模主要受擬投資項目預計的資金需求，監管機構對基金規模的要求和審批的難易程度，潛在投資者的資金供給規模影響。基金存續期主要受擬投資項目預計的資金需求期間，潛在投資者的資金供給要求，滿足投資者一定的預期收益率影響。
5、基金到期后處理方式?；鸬狡诤蟮闹饕幚矸绞桨ɡm期，基金將所持有投資項目股權在市場上出售等。項目出售可由約定的投資者擁有優先購買權，出售價格可按項目賬面凈值、基金成立時的收購價格，或市場價格進行。
6.發起人認購比例。發起人需確定對基金希望保持的控制力，將基金預期收益率與其現有投資項目回報率進行比較，以及衡量自身的資金來源是否充分。在契約型基金中，由于發起人可通過控股基金管理公司來實現對基金運作的實際控制，因此其對基金的認購比例可以盡可能的低。
五、產業投資基金的治理
產業投資基金的治理包括以下幾個層次：
1.基金公司或基金本身的治理。由于公司型基金和契約型基金的組織形式完全不同，二者本身的治理也大相徑庭。公司型基金參照《公司法》、《產業投資基金管理暫行辦法》設立，以基金章程為治理法則，其最高權利機構為股東會，常設機構為董事會，并由董事會負責制定基金投資原則與投資戰略、審定基金管理公司提交的投資方案；同時設立投資委員會，由各股東按投資比例列席，審查基金管理公司提出的投資方案。契約型基金參照《信托法》、《證券投資基金法》設立，投資者通過基金份額持有人大會行使基金資產的所有權、收益權、委托權、監督權和處置權等，對大會審議的事項進行表決。
2.基金管理公司的治理?；鸸芾砉靖鶕Q策權、執行權和監督權相互分離、相互制衡的原則建立現代公司治理結構，以確保公司管理的科學性與規范化；公司董事會下設風險控制委員會，專職負責公司的風險控制，以保證基金資產的安全性；在控制風險的前提下，通過對投資項目的篩選、價值評估、投資決策和投資管理，在促進所投資產業發展的同時，謀求基金收益的最大化?；鸸芾砉镜呢煛嗪屠麘诨鸸净蚧鹋c其簽訂的委托管理協議中明確。
3.基金托管人的治理?；鹜泄苋耸且罁疬\行中“管理與保管分開”的原則，對基金管理人進行監督和保管基金資產的架構，是基金持有人權益的代表。基金托管人的主要職責是保管基金資產，執行投資指令并辦理資金往來，監督基金管理人的投資運作，復核、審查基金資產凈值及基金財務報告。基金托管人的責、權和利應在基金公司或基金與其簽訂的托管協議中明確。
產業投資基金的治理結構具體如下：
參考文獻：
［1］國家發展計劃委員會.產業投資基金管理暫行辦法，2004
在國家“貸款修路、收費還貸”政策的支持下,我國高速公路的通車里程達到4.5萬公里,居世界第二位。根據《國家高速公路網規劃》2005—2020年我國將新建5.1萬公里高速公路,需要投資約2萬億元。中央提出建設社會主義新農村,交通部“十一五”規劃提出了六大主要目標,制訂了農村公路建設“五年千億元”規劃,交通基礎設施建設資金除了車購稅等專項資金外,通過市場籌融資的需求很大,如何拓寬融資渠道,實現融資方式創新,適時、合理、經濟地籌集資金,成為交通基礎建設的首要問題。
一、債券融資
(一)債券融資的新特點
近幾年來,企業債券市場發行制度出現了新的、更加靈活更加多樣化的特點,主要表現在:一是資金用途有了新突破。2001年6月,中國移動通信發行10年期50億元浮動債券,首次將募集資金用于償還銀行貸款,突破了現有債券資金僅限于基建或技改項目的規劃。二是利率的確定更具靈活性。2001年廣東核電債券發行時, 采用了國際通用的“路演詢價”的方式,由投資者直接向主承銷商報盤,確定自己在不同利率檔次上的認購量,最后由主承銷商根據認購的倍數和利率確定主債券利率。三是債券期限有了新突破。2001年第四期50億元三峽債券采用10年期浮動利率和15年期固定利率兩個品種發行。四是計息方式有了新變化。1999年發行的三峽債券采取了每年支付利息的方式,成為第一只附息式企業債券。當然,為了促進債券市場的發展,在市場規模的擴大、品種的豐富、優秀主體的進入等發行制度方面仍面臨著加快創新的需要。
(二)債券融資的主要產品
1.企業債券
(1)發行條件?！豆痉ā芬幎?股份有限公司的凈資產不低于人民幣3千萬元,有限責任公司的凈資產不低于人民幣6千萬元;最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息,籌集的資產投向符合國家產業政策、債券的利率不超過銀行相同期限居民儲蓄存款利率的40%、企業經濟效益良好、發行企業債券前連續三年盈利。
(2)發行規模。累計債券余額不超過公司凈資產的40%,發債規模占項目總投資的比例不超過30%。
(3)監管部門與報批程序。中央企業的申請材料直接報發改委核準,地方企業的申請材料由所在省、自治區、直轄市、計劃單列市發改委部門轉報國家發改委核準。據有關資料顯示,2007年全國核準發行企業債券915億元,其中交通行業219億元。
2.短期融資券
短期融資券是指企業依照中國人民銀行2005年5月頒布的《短期融資券管理辦法》規定的條件和程序在銀行向債券市場發行和交易并約定在一定期限內還本付息的有價證券。短期融資券的期限最長不超過365天,發行融資券的企業可在上述最長期限內自主確定每期融資券的期限。短期融資券對銀行向債券市場的機構投資發行,只有銀行向債券市場交易,短期融資券不對社會公眾發行。
(1)發行條件。在中華人民共和國境內依法設立的企業法人,具有穩定的償債資金來源;最后一個會計年度盈利;流動性良好,具有較強的到期償債能力;發行融資券募集的資金,用于本企業生產經營;近三年沒有違法和重大違規行為;近三年發行的短期融資券沒有延遲支付本息的情形;具有健全的內部管理體系和募集資金的使用償付管理制度;中國人民銀行規定的其他條件。
(2)發行規模。對企業發行短期融資券實行余額管理。待償還融資余額不超過企業凈資產之和的40%。據資料顯示,目前,我國發行短期融資券4000億元,余額3000億元,最小規模5億元以上。
(3)監管部門報批。企業申請發行短期融資券應當通過主承銷商向中國人民銀行提交備案材料。
3.可轉換債券(分離交易債券)
(1)發行條件。最近三個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于6%?？鄢墙洺Ｐ該p益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比,以低者作為加權平均凈資產收益率的計算依據;本次發行后累計公司債券余額不超過最近—期末凈資產額的40%;可轉換公司債券的期限最短為一年,最長為六年。
(2)發行分離交易的可轉換公司債券,除符合發行企業債券的條件外,還應符合下列規定:公司最近—期末經審計的凈資產不低于人民幣15億元;最近三個會計年度經營活動產生的現金流量凈額平均不少于公司債券一年的利息;本次發行后累計公司債券余額不超過最近期末凈資產額的40%,預計所附認股權全部行權后,募集的資金總量不超過擬發行公司債券余額。分離交易的可轉換公司債券的期限最短為一年。
二、結構融資
1.資產支持證券
(1)基本含義。資產證券化是指將一組流動性差的資產進行一系列的組合包裝,使得該資產在可預見的未來所產生的現金流保持相對穩定,在此基礎上配以相應的信用增級,提高其信用質量,出售給特殊目的的載體(spv),然后由spv創立一種以該基礎資產產生的現金流為支持的證券產品,并將該產品出售給投資者的過程。
(2)基本框架如圖1。
(3)主要步驟:一是發起人選擇擬證券化的基礎資產,通過捆綁組合構建資產池;二是設立特殊目的的載體(spv);三是發起人將資產組合轉移給spv;四是信用評級;五是對資產支持證券進行信用增級;六是證券設計與銷售;七是現金流管理和償付。
(4)優點和特點:以適當的資產為支撐,提高證券的信用等級,降低融資成本;拓寬新的融資渠道;期限靈活;規模較大;有可能成為表外融資,優化財務結構;目前募集資金使用沒有限制。
(5)基本交易結構如圖2。
(6)案例:莞深高速公路收費收益權專項資產管理計劃。
這項專項資產管理計劃是由證監會主導下的第二單企業資產證券化項目,廣發證券作為計劃管理人設立“莞深高速公路收費收益權專項資產管理計劃”,向合格投資者定向發售計劃份額募集資金,專項計劃成立后,廣發證券用募集資金專項投資于東莞控股所有的莞深高速一、二期公路收費權中,自專項計劃成立之次日起18個月內合計為人民幣6億元的收益權。中國工商銀行為該6億元資金提供無條件的不可撤消連帶責任擔保,實現了信用增級。基本結構如圖3。
2.信托產品
信托產品是基于《信托法》、《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》等法規進行運作的一種金融產品。基本原理是受托管理、運用、處分信托財產所產生的債權,不得與其固有財產產生的債務相抵銷;處分不同委托人的信托財產所產生的債權債務,不得相抵銷;受托人以信托財產為限向受益人承擔支付信托利益的支付;信托財產不屬于信托公司的固定資產,也不屬于信托公司對受益人的負債;信托公司終止時,信托財產不屬于其清算財產。
3.保險資金間接投資基礎設施
基于《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》的規定,投資范圍主要包括交通、通訊、能源、市政、環保等國家重點基礎設施項目。
(1)交易安排:由委托人、受托人、受益人、托管人和獨立監督人等5方參加的委托——運營——受益——監督投資計劃的機制。
(2)投資載體:受托人可以是信托投資公司、保險資產管理公司、產業投資基金管理公司等。
(3)托管人制度:實行委托資產與受托人的隔離。
(4)獨立監督人制度:獨立監督人既可以是自然人,也可是法人,他們將對項目受托人的投資行為、項目的運行情況進行獨立監督,并提交報告以及列席受益人大會和出具書面審核意見。
(5)主要條件:自籌資金不得低于項目總預算的60%,且資金已經實際到位;項目方資本金不得低于項目總預算的30%,且資金已經實際到位;已經建成的項目不受前款規定的限制。
三、產業(基礎設施)投資基金
產業投資基金是指一種對未來上市企業進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度。即通過向多數投資者發行基金份額設立基金公司,由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產,委托基金托管人托管基金資產。
(一)可行性
當前我國基礎設施產業投資基金已呈現出良好的發展前景,主要體現在:一是2006年我國出臺的“十一五”規劃中,提出要加快產業基金試點;二是相應的政策法規逐步完善,《產業投資資金(試點)管理辦法》即將頒布,修訂后的《合伙法》可望2007年實施;三是國內已有產業投資基金成功設立的先例,如渤海產業投資基金、中科招商、聯想投資等;四是完全符合現國家計委《產業投資基金管理指引辦法》的三大投向之一,該辦法規定產業投資基金從事創業投資、企業重組投資和基礎設施投資。
(二)特點
在美國,經過幾十年的發展,產業投資基金在資產規模上成為最大的金融產品。據統計,1999年投資基金在資產總量上一舉取代商業銀行的資產總量,成為美國金融市場上第一大金融產品,基金的數額達到了7000多只。美國投資基金具有以下特點:
1.投資基金在金融市場上的地位舉足輕重。
2.投資基金成為美國民眾一種慣用的金融投資工具。
3.投資基金的出現,對美國的高新技術產業的發展起到了巨大的推動作用。
4.投資基金對公司加強內部管理起到了促進作用。
5.基金管理公司越來越專業,越來越集中,形成一批大的基金管理公司。
6.基金的全球化趨勢不斷增強。
7.投資基金為企業提供了新的融資方式。
【PE中國夢之一】
地方政府希望爭取融資平臺，國有投資者擔心風險，基金管理人由于缺乏市場化信用，也期望通過政府審批的方式獲得管理資金，這一切正在把PE的發展方向推向行政邏輯。產業基金面臨的不僅是兩難選擇，而是多難選擇
“渤海產業投資基金試點之后造成的示范效應，我們并不是很滿意?！痹趪野l改委大樓五層略顯狹窄的辦公室里，發改委財政金融司司長徐林字斟句酌地說。
渤?；鹗谴饲鞍l改委審批的惟一一家產業投資基金，由天津濱海新區于去年底申請設立。
今年5月底，國家發改委又啟動了產業基金的第二批試點，包括廣東核電基金、山西能源基金、上海金融基金和四川綿陽高科基金在內的四家產業基金申報方案被遞交到國務院。
在徐林看來，渤?；鹉Ｊ接袃蓚€不足，一是多數地方政府將之視為發展本地經濟的融資工具，紛紛以政府名義向發改委上報申請；二是渤海基金的投資范圍被限定（80%投資于濱海新區和環渤海地區），被賦予了地方色彩。在徐林看來，產業投資基金實質上就是私人股權投資基金，是一個高度市場化的產品，政府的過多干涉，并不是一個好兆頭。
7月初《財經》獲知，第二批試點并未如期獲得國務院的首肯，而是需要進一步征求包括中國人民銀行、銀監會、證監會、保監會等部門的意見。
據了解，第二批的申報方案只是一個粗略的計劃，主要包括基金的投資規模和投資方向，沒有涉及基金管理人的選擇，也沒有規定基金運作的具體形式。
先推試點再出管理辦法，先報投資規模再確定管理形式，這種摸著石頭過河的方式反映了官方推動下的PE的尷尬處境。事實上在試點階段，各方的利益訴求，已使這一基金的發展方向出現了失控跡象。
據有關人士透露，由于對一些核心問題仍有爭議，醞釀已久的《產業投資基金試點管理辦法》仍難以出臺，對于這些動輒募集上百億資金的大型基金如何組織、如何監管，當局還未形成統一意見；對于私人股權基金內在特性的理解，各方也仍然有模糊的地方。事實上第二批試點出現的反復，恰恰為深入反思當前的試點模式提供了契機。
在國際金融專家看來，PE的本質在于，有市場信用的基金管理人向合格的投資者募集并管理資金，雙方通過完備的法律安排確定其權利義務關系，在這個過程中，幾乎不需要監管者。
徐林非常認同這一看法，“通過試點我們希望能形成合理的產品發展模式、制度基礎，如果能夠達到這個目標，屆時發改委起什么作用就不再重要，也可以完全退出”，因此，“如果這個產品可以簡單地進行標準化核準，就絕不搞審批；如果能備案，決不搞核準?！卑l改委一度傾向于在幾批試點之后，出臺一個“指導意見”，以一種約束力較弱的形式引導這一新產品的發展，“把可能出現的干擾性的、非市場化的因素排除掉”。
然而，在推動國有PE的發展中，包括地方政府、投資者、基金管理人，以及監管者在內的利益相關方都難說非常成熟，因此在追求自身利益的同時不愿承擔相應風險。這反映在對產業基金的態度上，就會習慣性地向舊機制靠攏：一方面，力圖能夠在基金管理公司上擁有更多的發言權，另一方面則希望有權威機構來為自己的風險行為背書。
“發改委對于推動國產PE的誕生有積極作用，關鍵是如何確保這一產品沿著市場化的路徑走下去，而不被各種行政力量所扭曲，”一位市場專家表示，“在這個意義上，第二批試點的暫緩未嘗不是幸事，應當在此基礎上建立各部門間的聯席協調機制進一步探討其發展模式。”
渤海基金效應
包括廣東核電基金、山西能源基金、上海金融基金和四川綿陽高科基金在內的四家產業基金申報方案被遞交到國務院，但未獲進展
經過了一年的籌備與爭執后，2006年最后一天，渤海產業投資基金倉促掛牌。
渤海產業基金在天津市政府的推動下成為首個試點，基金總規模200億元，首期金額60.8億元，全國社會保障基金理事會、國家開發銀行、國家郵政儲匯局、天津市津能投資公司、中銀集團投資有限公司、中國人壽保險（集團）公司、中國人壽保險股份有限公司等紛紛出資。
渤海產業基金將主要圍繞實現國務院對天津濱海新區功能定位進行投資，在濱海新區、環渤海地區以及國內其他地區的投資比例為5∶3∶2。
不過，渤海產業基金成立以來，還沒有投資一個項目。今年4月4日，基金管理公司董事會才選定高管人員和投資委員會成員。投資委員會由五名專業人士組成，沒有股東代表參加，以此來使董事會和投資決策分開。從現在來看，基金運轉良好，但未來地方政府、股東是否會干預，管理人的決策權如何實現，仍然存疑。
在渤海產業基金獲批之后，有20多個產業基金上報到發改委，多以地方政府主導。當然，很多省份可以在產業基金中突出本省經濟特色，如山西要發展“煤炭產業基金”，山東提出“海洋產業基金”。據悉，第二批上報國務院的試點基金中，除了綿陽高科基金的規模為60億元，其他三只基金規模均為上百億元。
綿陽高科技產業基金成為試點的主要原因，是2005年國務院批復了四川綿陽科技城的五年發展規劃，其中包含成立高科技產業基金；又因地處西部，具有象征意義。該基金原來的投資人都是當地企業，后被要求必須在全國范圍內尋找投資人。
廣東核電基金、山西能源基金則帶有比較強的行業和地域色彩。據悉，中國廣東核電集團早在兩三年前就準備發起設立廣東核電基金。該公司一位負責人表示：“我們認為清潔能源的發展勢頭會走好，國家對核電的規劃還會突破。因此基金投資的方向就是核電、風電等清潔能源。”目前，該基金的申請規模是100億元，公司準備采取契約型。
山西發展能源基金因為在煤炭行業有地域優勢，也不乏項目儲備，準備的時間近乎三年，將來亦有可能投資到內蒙古等地。
山西能源基金由山西的焦煤、煤礦集團等作為牽頭人發起設立，首期募集規模100億元，其中20%―30%資金來自山西省內。大部分資金將投向山西的煤層氣開發利用、煤炭產業規?；c產業整合、焦化產業整合、煤化工、煤電和煤鋁、能源國企改革以及交通物流等七大領域。
上海市原來申報的名稱是長江產業基金，對投資范圍沒有限定；后來針對上海國際金融中心的定位，改為金融產業基金。分析人士稱，這一方面符合上海的發展需要，另一方面也可以做全國性的兼并收購。
在申報過程中，發改委一再強調基金投資不應局限于本地，但市場人士指出，地方政府的沖動在于支持本省的經濟發展，而并非讓基金管理公司賺錢，這與基金管理人追求的經濟利益是沖突的。“從市場角度來看，產業基金不應由地方政府申報，而是由管理公司來申報，這樣資金就會自動流向地方政府管理透明、高效的地區?！痹撊耸糠Q。
事實上，PE最為理想化的結構是，由基金管理人以其自身信用募集市場資金，無需向任何政府機構申請。但問題在于，沒有發改委的批準，國有資金不敢投資于基金管理人；而向發改委申請，只能由政府部門對口接洽。這是當前體制中難以擺脫的死結，并對基金試點與運行中產生了“剪不斷理還亂”的影響。
“政府申報拿到牌照，當然會約束基金的資金投向，甚至會指定基金管理人，把控制權掌握在自己手上?！鼻笆鍪袌鋈耸糠Q，“地方政府在現實中可以起到負面作用，比如干預投資；也可能起到正面作用，比如推動并購。但最好的情況是不發揮作用?！?/p>
“混合型投資基金”
以契約型為主要組織方式的渤海產業基金有著強烈的實驗和折衷色彩，兼有公司、契約和合伙制特征。雖結構尚未明朗，但已可看到市場概念更為缺乏
在結構設計上，PE一般涉及兩層實體，一層是作為管理人的基金管理公司，一層則是基金本身，基金管理人和基金投資人之間可以通過公司制、契約（信托）制或合伙制確立權利義務關系，由前者負責管理資金。
從PE在國外發展幾十年的歷史來看，最終被普遍采用的是有限合伙制。這是因為這一結構對基金管理人可以起到有效的激勵約束作用?；鹜顿Y者作為有限合伙人（Limited Partner，LP）只承擔有限責任，基金管理公司一般作為普通合伙人（General Partner，GP）掌握管理和投資等各項決策權，承擔無限責任。GP通常只出總認繳資本的1％-2％；其盈利來源主要是基金管理費（2%左右）和高達20%的利潤分紅。當然這也要求GP有很強的投資管理能力，并承擔了巨大的管理風險，因此只有在市場上極具口碑的管理人才能獲得資金。
在有限合伙制中，為給管理人更大的自，投資者并不參與投資決策，所以LP和GP的責任是非常明確的。相形之下，公司制安排就很難充分發揮管理人的自和調動其積極性，責任也難以分清。
然而，理想的有限合伙制在國內很難實現。一方面，修訂后的《合伙企業法》今年6月1日剛開始實施，對于剛剛增添的有限合伙內容，人們認知程度并不高；更重要的是，作為管理公司的GP，只出資很少比例，卻可獲得高額回報，投資人特別是國有投資人不愿接受，亦不敢承擔由此帶來的潛在風險。
正是出于這一考慮，渤海產業基金最初設計成了類似證券投資基金的契約型架構，即基金投資人把資金信托給基金管理公司管理。然而投資人從風險角度考慮，又有參與基金管理的意愿。因此，渤海產業基金在管理層面上又引入了公司模式，作為基金管理人的中銀國際以大股東身份組建渤海產業基金管理公司；其他幾家投資機構也各自以5％的小比例參股基金管理公司。如此，各家出資人都成為了基金管理人的股東。然而，投資人參股基金管理公司的做法，并不利于投資人向基金管理人問責。
對比國際做法，以契約型為主要組織方式的渤海產業基金有著強烈的實驗和折衷色彩，兼有公司、契約和合伙制特征。因而有業內人士指出，渤海產業基金是一個“混合類型的投資基金”，實則與主流發生了偏離；雖然問題尚未顯露出來，但在基金管理公司的治理結構方面也開了一個并非理想的先例。
更重要的是，渤?；鸾Y構中存在的問題并沒有被后來者們仔細參詳，事實上新報上來的方案更缺乏市場概念。
據悉，廣東核電集團認為自身在核電投資方面有專業性，打算讓旗下的財務公司成為管理人之一，同時再找一家有公信力、專業性較強的公司來做，這樣可以節省人力成本，因為這個基金是穩定和獲得長期收益類型的，不是高收益類型的基金。此外，海通證券提出擔當上海金融產業基金的管理人，但上海市政府還在考慮更合適的人選。
監管？無需監管？
國有資金要獲準進入PE，需要尋求一個政府權威機構的背書，方覺名正言順，因此由發改委審批基金設立就勢所難免
關于PE的監管內容和監管形式，更是一個頗富爭議的話題。
原國家計委財金司從1995年就開始推動產業投資基金的發展，并研究、制定有關管理辦法，但《產業投資基金管理辦法》至今難以出臺的關鍵原因在于，沒有充足的理由證明這一行業需要監管。
今年，發改委部分相關官員在考察了澳大利亞、英國、美國，拜訪了外資PE、投資銀行等機構后，得到的一致答案就是，對于PE沒有必要單獨監管。
整個歐洲除英國金融服務署（FSA）外，沒有一個國家對于PE設立了監管部門。這是因為PE是成熟老練的管理人和富裕人士私下進行的資金安排，雙方均能做出理性決定，政府無需越俎代庖地進行干預并承擔責任。
在美國，惟一接受監管的對象是部分特定的投資人。比如養老基金如將部分資金放入PE，就要根據相關法律規定進行披露；如果PE的募集資金來自養老基金，需要到美國證監會備案注冊，但并不需要審批。
新《合伙企業法》6月實施后，中國對于非公開募集私人資金進行股權投資的合伙制公司，已沒有任何特別的約束，“從法律上講，你現在可以到工商登記注冊一個投資顧問公司，作為管理人通過成立合伙企業管理其他人的資金?！贝蟪陕蓭熓聞账呒壓匣锶宋壕t說。
因此，發改委實施監管的真正動因在于，國有資金要獲準進入PE，但在目前的制度條件下又不愿承擔與這類決定有關的風險。目前發改委管理四類機構參與設立大型產業基金設定審批程序，這四類機構分別是國有企業、社?；?、金融機構（包括證券公司、商業銀行和保險公司），以及由財政部撥款的機構和單位。顯然，這部分資金也正是多數基金管理人覬覦的目標，因此尋求一個政府權威機構的背書就勢所難免。
目前發改委上報的幾家試點，均是由地方政府以基金為主體向上申報，事實上對于PE而言，關鍵在于基金管理人的資質。國家發改委關于“國外產業基金的運作制度和機制”研究課題小組負責人、北京大學經濟學院金融系主任何小鋒對《財經》記者表示，渤海基金模式不應該成為未來中國產業基金發展的主流模式?！爱a業基金投資者看重的，是基金管理人的能力和業績。因此，不應該先成立基金后再來找基金管理人?！?/p>
“未來基金的監管，可以通過指導意見約束政府行為，當然不是由我們來指定基金管理人，而是引導它建立合理的治理機構，使其更加市場化。”徐林說，“比如規定地方政府不能做的事情，基金申請設立需要什么程序，不能讓產業基金淪為地方政府的融資工具。”在發展初期，基金的公司治理結構確乎需要政府一定程度的監管。
監管產業基金的另一訴求在于產業政策導向。對于發改委來說，基金投資最好與產業政策相兼容，“既是商業化投資，又能與國家產業政策相結合是最好的，如果做不到的話，市場化還是第一位的，”徐林說，“同時我們希望針對試點中意見不同的內容，由各個相關部門形成聯合協調機制，共同討論解決產品發展中的認識、理念問題?！?/p>
尋找管理人
應該讓市場來選擇管理人，而不是由政府審批管理人資格
地方政府希望爭取融資平臺，國有投資者擔心投資風險，而對于目前的基金管理人來說，由于缺乏市場化信用，也不無期望通過政府審批的方式獲得管理資金。這一切正在把PE的發展方向推向行政邏輯。“產業基金如何合理、健康、穩妥地發展，面臨的不僅是兩難選擇，而是多難選擇?！毙炝终f。
國際上，由券商管理的PE占相當比例，還有一部分是由黑石（Blackstone）及KKR等獨立管理人來管理。但在中國，無論是券商還是信托管理紀錄均不佳，而且自身體制問題亦未解決，這也是銀監會和證監會雖有動力但并不積極的緣由。
在一些市場人士看來，管理人應當從市場中誕生，可以是券商、信托，也可以是獨立的管理人，甚至允許有聲譽的個人擔當管理人。而在投資人監管一端，則應由各監管主體放開投資渠道，比如允許養老金、保險資金投資PE，可以成立聯席會議或政府來審查，最終應該讓市場來選擇，而不是由政府審批管理人資格。
然而，市場化的管理人募集資金談何容易。中金公司一位人士表示，目前在中國要做資產管理業務不保底都非常困難，而現在要國有企業出2%的管理費、20%分紅給GP，還不保證回報，是非常困難的。當初渤海產業基金的融資也并不順利。
目前已有不少中國人在國外頂尖PE任職，并有良好的業績記錄，但外資公司的架構和激勵機制要遠為完善，其中的一流人才到國內的PE中來還存在一定顧慮?！巴顿Y要靠團隊，一個辦法是讓外國公司現有的團隊來管理，發行人民幣基金?！泵绹A平投資集團董事總經理孫強稱。
盡管存在著整體環境的約束，徐林對于PE的未來發展方向仍保持樂觀。在他看來，不必過分擔憂產業基金試點過分行政化。因為地方政府與出資人間自然會產生制衡，雙方在選擇基金管理人和形成公司治理方面會逐漸向合理化方向發展。“地方政府主導上報并不意味著主導運營，基金的組建是市場化的，談判過程也是市場化的，在渤?；鸬脑圏c中，中銀國際和出資人就談了一年。大家都明白，因為沒有好的管理人，將來投資也會比較困難?！?/p>
關健詞：產業投資基金資本市場管理
一、我國產業投資基金的內涵及其現實意義
產業投資基金是一種借鑒西方發達市場經濟規范的“創業投資基金”運作形式，通過發行基金受益券募集資金，交由專業人士組成的投資管理機構操作，基金資產分散投資于不同的實業項目，投資收益按資分成的投融資方式。它具有以下幾個特點：
（1）作為投資基金的一個種類，它具有“集合投資，專家管理，分散風險，運作規范”的特點。
（2）產業投資基金一般定位于高新技術產業，有效率的基礎產業的基礎建設，如收費路橋建設、電力建設、城市公共設施建設等，促進產業升級與結構高度化，以高風險實現高收益。
（3）產業投資基金一般以實業投資為主，但也作一定比例的證券投資，以保持基金資產的流動性。
（4）產業投資基金區別于“行業基金”，其投資方向一般是跨行業、綜合性、以符合組合投資原則并且避免蛻化為某個行業的行政附屬物。
產業投資基金在我國可以發揮作用的范圍很廣，凡是符合國家鼓勵發展并具有較好回報的產業，均可以運作產業基金這種形式進行投融資運作。因此，發展產業投資基金具有較強的現實意義。
（1）有利于推進我國基礎產業的快速發展。加快基礎設施建設，是促進我國經濟發展的必由之路，這需要巨大的資金需求，而目前國家財力和銀行信貸難以滿足。從世界發達國家來看，實現基礎設施融資的證券化，特別是利用產業投資基金為基礎設施發展融資是一條行之有效的途徑。產業投資基金聚小為大，使基礎產業的民眾投資成為國家財政投資的有力補充，就可以配合國家投資，改變我國基礎產業嚴重滯后的局面。同時，由于基礎產業和基礎設施是一種勞動密集型產業，還可以吸納大量的產業工人，緩解下崗職工的就業壓力。
（2）有利于促進高科技產業和新興產業的發展。目前，轉變經濟增長方式，主要是依靠科學技術而不是依靠擴大規模來實現經濟增長。高科技產業是充滿風險的產業，依靠銀行貸款來支持高科技產業有很大的局限性，而以創業基金的形式支持高科技產業是發達市場經濟國家的通行做法。創業基金具有風險共擔、收益共享的優勢，是支持科技發展事業，提高產業領域的科技含量，實現經濟集約化發展的有效途徑。
（3）有利于國有企業改革和推動產融結合。我國國有企業改革的難點是巨額存量資產的盤活。目前陷于困境的許多國有大中型企業，人員素質較高，生產經營環境也不錯，但由于缺乏大量資金的啟動，而坐看一些高技術、重工產品市場機會的喪失。如果這些企業能借傳統優勢，并在產業基金的推動下再入市場，就可以煥發出巨大的生機和活力。產業投資基金可以投資于國有企業，而各類企業也可以購買持有產業投資基金的證券，從而促進產業資本與金融資本的融合。
（4）有利于優化資本市場結構，強化產權約束功能。據有關資料統計，我國居民儲蓄已達6萬多億元。隨著利率不斷下調，儲蓄和投資日益分離，并且居民投資呈多樣化趨勢，除銀行存款外，投資于股票、債券、基金越來越多。產業投資基金的推出，拓寬了投資渠道，可以滿足多層次的投資要求，從而優化了資本市場結構。另外，在資本市場上，產業投資基金可以以股權形式為未上市企業提供融資，改善未上市公司的產權制度與內部治理結構，從而培值大批具有上市前景的股份公司，為股票市場的進一步發展奠定基礎。產業投資基金還可以將一定比例的資金以股權形式通過購并國有股、法人股的形式投資于上市公司，以雄厚的資本實力和強有力的產權約束對上市公司實施監督，使資本市場的法律監管體系建立在有效的經濟監督之上。
二、我國產業投資基金存在的問題
我國產業投資基金的歷史較短，在其運作過程中不可避免地存在著各種問題和不規范的地方，具體表現如下：
（1）對產業投資基金認識不足。產業投資基金作為一項金融創新，是改革開放的產物，在其發展過程中，需要人們解放思想和提高認識。而目前仍然存在以下兩個錯誤傾向：一是把產業投資基金簡單地與籌集資金等同。由于我國基金大多是由地方政府或部門自發組建，缺乏一個嚴格的運作規則和長遠的發展規劃，在其發展初期存在種種問題在所難免。但是，如果簡單地將由產業投資基金所進行的籌集資金活動等同于一般的籌集資金，這無疑將基金的科學性給摸殺了；二是產業投資基金的發展不利于其他金融部門的發展，認為產業投資基金將會與現有的金融部門從資金市場爭奪資金份額，二者的發展是此消彼長的關系。
（2）產業投資基金的法制不統一、不健全。到目前為止，我國還沒有統一的、規范的投資基金管理辦法和與之相關的法律體系，如《投資基金法》、《投資顧問法》、《投資者利益保護法》等。由于缺乏健全的基金法規，導致我國產業投資基金業的各種不規范現象，如：發起人資格審定不規范、基金內部組織結構不規范、基金性質不夠明確、基金投資限制性不夠、基金信息披露不規范等等。
（3）產業投資基金運作缺乏應有的專業人才。產業投資基金在我國出現時間不長，真正懂得如何操作產業投資基金的人才很少，進而導致了普及推廣基金知識不夠，投資者對產業投資基金的了解程度不深，因此，制約了我國產業投資基金的發展。所以，目前亟待提高我國產業投資基金經理的整體素質，系統地引進海外基金的操作規則，提高投資者對基金的認識水平
（4）對產業投資基金監管缺乏統一的機構和應有的力度。目前，基金設立與上市的批準機構是中國人民銀行總行及有關交易所（如：上海證券交易所、深圳證券交易所、沈陽證券交易中心、南方證券交易中心、武漢證券交易中心等），形成了事實上的多頭管理局面。至于基金的行業自律組織目前還沒有提上議事日程。因此，對產業投資基金的監督管理，由于機構的不統一，相應缺乏應有的力度。
三、我國產業投資基金的發展思路
1.加強產業投資基金的宣傳，讓廣大投資者真正了解產業投資基金的內函及其運作規則，更主要的是其低風險性和高收益的穩定性（相對于股票投資而言），克服認識的片面性。
2.建立健全積極用人機制，盡快培養我國的基金管理專業人才?？煽紤]以下辦法：一是建立基金經理資格認證制度，通過嚴格的考試，對于符合基金經理人資格條件的才允許進行市場；二是加強對基金經理人的管理，規范其行為，對于違規的基金經理進行嚴厲的制裁；三是加強與國際同行的合作與交流，可考慮引進與送出培訓結合的辦法，盡快培養出我們自己的較為完善的隊伍；四是對現有的保管人業務進行改組，選出實務雄厚、資信好、人員素質較高的單位進行試點，并逐步向專業化保管公司發展，使其成為真正的基金保管機構；五是與國外機構合作，有選擇地引進國外信托銀行或組建中外合作的基金保管機構。
3.規范產業投資基金運作，促進資本市場完善，推動國有企業改革與經濟發展。具體來說包括以下幾個方面的內容：
（1）在募集方式上，應以公募為主。在國外，創業投資基金無論是對法人、還是對公眾，均以私募為主。以私募方式設立基金，建立在投資者和基金經理之間基于相互了解和信任而達成的委托-關系之上，基金運作環境較為寬松，較少受制于國家主管機關的監管。而我國目前投資者不夠成熟，采取私募方式不利于基金的規范化運作和確保投資者利益，因此，應以公募方為主設立基金。公募方式設立基金，有利于形成規模較大的基金籌資途徑，從而形成規范的公司型產業投資基金，并有利于基金的上市。
（2）在組織形式上，應以公司型基金為佳。相對于證券投資基金所投資的上市證券而言，產業基金所投資的未上市證券的透明度要差，因此，投資者參與重大決策和強化對基金管理的監督十分必要。另外產業投資基金適應產業投資的需要，法人等機構投資者要占較大比重，投資者參與基金決策的愿望要強于證券基金。為了保護投資者利益，適應自身運用特點，產業投資基金按公司型設立為佳。產業投資基金應按《公司法》設立，同時，由于在操作上比較復雜，可制定《產業投資基金管理辦法》，對《公司法》所難以規范的內容作更詳細的規定。
（3）產業投資基金的發起人應選擇經營股權的各類投資公司。由于產業投資基金主要從事實業投資，收益主要來自于投資后的長期分紅，所以，產業投資基金必須由同時具備實業投資經驗和資本經營經驗的金融投資機構對其重大決策承擔責任。因此，應選擇經營股權的各類投資公司而不是經營實物商品的各類工商企業作為產業投資基金的發起人。在現階段，可選擇證券公司參與產業投資基金的發起。
（4）在產業投資基金形式上，可發展中外合資產業投資基金。我國國內投資機構比較熟悉國內的投資環境，但缺少投資經驗；而國外的投資機構雖然不大熟悉中國的投資環境，但投資理念比較成熟，并可以從全球發展的角度對整個行業進行前瞻性的分析。因此，發展中外合資產業投資基金有利于優勢互補，引進國外資本與先進的投資技術，積極穩妥地推進資本市場的國際化戰略。
4.建立健全法律體系，加強法律監管，促進產業投資基金的規范運作。我國發展產業投資基金，與證券投資基金及創業基金都有差異，沒有現成的國際法規可援引，監管經驗也不足。產業投資基金應先行試點，在試點過程中逐步建立和完善法規監管體系。應盡快制定《投資基金法》、《投資顧問法》、《投資者利益保護法》等，目前可考慮先制定《產業投資基金管理暫行辦法》，使試點過程有法可依。《辦法》的制定既要借鑒國際創業基金的運作經驗，又要考慮我國產業投資基金運作的自身特點和具體國情。為了切實保護投資者利益，規范產業投資基金的運作，應充分賦予《辦法》對基金發行、募集、設立和運作全過程進行嚴格監管的法律權威。
5.政府在產業投資基金的發展中應發揮導向作用。產業投資基金作為一種商業性的投融資主體，其市場化運作原則與發揮產業投資基金的政府導向作用并不矛盾。政府不宜干預基金的運作，但可以根據產業政策和區域發展政策，通過對基金的設立審批程序和基金的基本投資限制來發揮必要的導向作用。另外還可以對設立的向國家鼓勵發展的產業定向投資的基金在稅收上給予一定的優惠政策。因此，產業投資基金根據國家的產業政策作出符合自身發展的投資戰略，增加了國家產業政策的可操作性。
參考資料：
1.《投資基金與金融發展》（徐洪才）中國金融出版社1997.8
[關鍵詞]中國；房地產信托投資基金；可行性
[中圖分類號]F293．3 [文獻標識碼]A [文章編號]1003―3890(2007)03―0055―04
一、目前中國房地產業金融現狀
房地產業作為中國經濟支柱產業之一，其興盛與衰敗對于國民經濟的影響無疑是至關重要的。隨著宏觀調控的進一步深入開展，房地產企業的資金來源渠道狹窄，房地產金融產品單一的弊端逐步顯現出來。據《中國房地產資金來源狀況分析報告》統計，自2002年以來，國內房地產企業只有61家實現上市融資，融資總額僅為80億元左右。房地產業直接融資比例不超過2％，因此房地產投資資金仍然主要是銀行貸款。2006年第一季度，由于上年儲備項目較多，房地產貸款投入有所增加，房地產開發貸款在房地產投資中的比重達到19％，而取消住房按揭貸款優惠利率政策對房地產消費貸款影響較大，購房貸款占房地產投資資金的比重下降到17．3％。房地產開發貸款與購房貸款合計占房地產投資資金的比重，2001～2004年分別為43．6％、48．1％、49．4％、40．9％，2005年3月末為36．3％。①因此，充分拓展當前國內的融資渠道，如上市、發債、信托、產業基金、信托投資基金等融資渠道，是當前房地產開發企業擺脫融資困境的重要出路。
二、中國發展房地產投資信托基金的可行性分析
1．在中國近4萬億元的居民金融資產中，儲蓄存款占70％左右，居民金融資產膨脹和投資渠道不暢的矛盾，已成為中國金融領域的一大主要矛盾，這一矛盾也是沖擊市場的不穩定因素，如不加以解決，就有可能使中國經濟的高速增長遇到阻礙。同時，房地產貸款的嚴加控制與蓬勃興旺的房地產行業巨大的資金需求也形成了一大矛盾。房地產投資信托基金的設立和發展則可使房地產企業在銀行貸款之外找到一個新的融資途徑，同時也為居民大量金融資產投資提供了多元化的選擇，有助于化解上述兩大矛盾，從而推進中國的金融改革和金融創新。
2．中國發展房地產投資信托基金有利于推進現代企業制度的完善，規范信托投資公司和基金管理公司的運營。信托基金作為一種產權形式，是一種集合投資制度，這一性質要求其必須在充分保護投資者的前提下，將投資收益放在首位。在中國的市場經濟建設中，信托基金的設立已不僅僅是一種金融投資工具，它對于被投資企業及相關行業而言，擔負著推進現代企業制度的形成、推動企業股份改造的創新作用，它真正形成了對企業的產權約束和管理約束，對于所投資企業促進合理經營，轉換經營機制，強化資金的高效運用意義重大。
3．房地產投資信托基金具有分散投資，降低風險的基金特點，不會對一個企業投入大量的資金以至取得控股地位，它作為小股東必然更加關注企業的規范化運作，從而對房地產企業的運行起到外部監督的作用。同時，可以優化房地產行業內部結構。房地產投資信托基金在利潤的驅動下將把資金投向具有一定潛力的房地產企業及項目，從而促進房地產企業的優勝劣汰和房地產項目的優化。在基金支持下還可以通過兼并、收購等手段加快同行業企業間的聯合，有利于房地產產業大型企業集團的出現，實現資源的優化配置。
4．中國發展房地產投資信托基金有助于民間的非法集資、地下基金等組織走上正軌。大量的民間金融資產需要尋找出路，但由于缺乏良好的投資途徑而導致非法集資，地下“標會”、地下基金、地下錢莊等不規范的委托理財以及各種炒買炒賣現象盛行，由于其一般數額巨大，并涉及千家萬戶直接的經濟利益，引發許多糾紛乃至重大的金融犯罪案件，形成一大社會問題，直接影響社會的穩定。而房地產投資信托基金的運營管理是在產權明晰、財務健全、運作透明的條件下進行的，并且管理、運營和保管三權分立，從制度上杜絕了非法操作的可能性。而其良好的保值增值特點有利于引導民間資金脫離地下運營的投資軌道。
5．中國發展房地產投資信托基金有助于促進中國證券市場國際化，大規模引進外資。房地產投資信托基金可以通過兩種方式大規模吸引外資：一是在設立基金時吸引國外機構投資者的加入，使外資通過信托基金方式投資于國內的房地產市場。二是使房地產投資信托基金上市時公募或上市流通后，由國外機構投資者購買，這樣的方式吸引外資可以帶來多種益處：(1)可以較大規模的集中利用外資；(2)由于基金的規范運作與國際接軌可以使國外投資者放心地大量投入；(3)不會因大量境外“熱錢”的涌入對國內購買市場造成沖擊；(4)不會喪失對公司特別是國有公司的控制權；(5)由于基金的封閉運作和投向明確，并且明確規定了基金的設立年限，使外資大規模介入能夠得到很好的調控，并不受外匯管制；(6)有利于金融業進一步與國際接軌，推動金融體制改革。
綜上所述，建立和發展具有中國特色的規范的房地產信托基金不僅是適時的，可能的，而且是十分必要的。
三、中國發展房地產投資信托基金面臨的障礙
1．目前針對房地產投資信托基金的政策、法規及實施細則尚未出臺，有關中國信托方面的立法僅有2001年出臺的《中華人民共和國信托法》、《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》和《設立境外中國產業投資基金管理辦法》等。隨著近幾年中國信托業務的高速發展，現有信托法律法規框架內的一些條款已經不能滿足房地產投資信托業務的需要。且關于房地產投資信托基金如何具有運作等具體操作中需要探討和解決的關鍵問題更是未有明確的規定，中國發展房地產投資信托基金缺乏有力的法律保障，從而在一定程度上妨礙了房地產投資信托基金的發展。
2．中國房地產信托難以獲得稅收優惠。在美國，房地產投資信托基金得以發展的根本原因是其能夠享受稅收優惠，美國稅法規定，房地產投資信托基金的房地產資產屬于免稅資產。同時為了避免雙重征稅，房地產投資信托基金作為人的集合也不存在公司稅的問題。而目前中國法律尚未對信托收益的稅收方面作出明確的規定，缺少對房地產信托的稅收激勵政策，無法促進房地產信托的快速發展。
3．中國現有的“資金信托管理辦法”中有關資金信托計劃不得超過(含)200份，且每份和約金額不得超過(含)5萬元的限制，也是影響當前房地產信托業務發展的因素之一。眾所周知，房地產作為資金密集型企業，其項目開發對于資金的需求是巨大的，因此房地產項目融資數額較大。根據上述規定，僅靠房地產信托資金遠遠無法滿足房地產項目的資金需求?？梢?，在現階段法律環境中，房地產信
托資金還不能成為房地產融資的有效工具，進而也無法在房地產金融體系中處于主導地位。
4．缺乏專業人才運作房地產投資信托基金。房地產基金的成功運作，需要大量包括基金管理、投資分析、財務顧問、房地產開發及研究及評后審計等方面的專業人才甚至是既懂房地產專業知識，又掌握投資銀行業務和相關法律法規的通才。而現階段國內能夠符合這些條件的人才并不多，基金管理人員往往擅長單一的專業領域，很難適應大規模房產投資基金的經營運作，所以發展中國房地產投資基金迫切需要更多相關專業人才。
四、發展中國房地產投資信托基金的設想
1．法制環境的建設。由于目前中國尚未出現真正的房地產投資信托基金，另外房地產信托的投資形式也存續時間較短。現階段一方面加強對房地產投資信托理論的研究探索，制定出適合中國運行并發展的房地產投資信托基金理論依據。另一方面應盡快建立一套規范房地產投資信托基金的法律體系，使其有法可依。應進一步完善《公司法》和《信托法》、《投資基金法》，并專門針對投資基金的設立、發展、經營、退出等運作流程制定出切實可行的實施細則，使中國的房地產投資信托基金在成立之初即規范運作，同時隨著其業務的快速發展，將做到有法可依、有章可循。另外房地產投資信托基金在稅收優惠政策的調整上，可以通過區分收入的不同來源采取不同的征收方法。②
2．中國房地產投資信托基金的組織形式。(1)契約型與公司型并重。目前中國還沒有出臺《產業基金法》，只有《證券投資基金管理暫行辦法》、《開放式證券投資基金試點辦法》、《設立境外中國產業投資基金管理辦法》、《信托法》和《信托投資公司管理辦法》。③根據目前的法律已經設立的證券投資基金，不管是開放式還是封閉式，都是以契約的形式來約定當事人各方的法律行為。成立契約型基金可以規避中國有關公司所得稅的相關規定，在基金運作中依照《信托法》，而不必涉及稅收、投資人監督等問題。因此，在現階段成立不動產投資信托基金可以采用契約型，但從保障投資者的權益和基金運作的發展來看，在未來中國相關法律體系健全后，還是應該選擇公司型，并且像美國的REIT公司一樣可以上市流通。因此建議專門對房地產產投資信托基金進行立法，以規范整個行業，保護投資者的合法權益。(2)封閉型。房地產投資是一種長期投資，房地產投資信托基金更是以長期持有收益性物業取得投資收益為主要目的，因此它根本不同于證券投資基金。對其估價是一個系統工程，不可能每天對其進行估價。以房地產投資為主業的房地產投資信托基金采用開放式是不可行的，因此不管是契約型還是公司型都應該是封閉型基金，并且可以在證券市場流通其收益憑證或股票。
3．中國房地產投資信托基金的業務范圍。借鑒美國REIT公司的經驗，考察中國目前的《證券投資基金管理暫行辦法》以及《設立境外中國產業投資基金管理辦法》，中國的房地產投資信托基金的業務范圍應作如下限制：(1)以持有、經營、管理收益性物業為主營業務，不得銷售持有時間少于3年～4年的物業。(2)證券投資凈額不得超過總資產的10％。(3)對下屬公司(包括參股、控股公司)的股權投資凈額不得超過凈資產總額的15％～20％。(4)如果是公司型基金，建議基金公司本身不能經營管理所擁有的物業，必須委托專業的房地產經營管理公司管理，以保障投資者的利益最大化。(5)對房地產投資凈額不得少于總資產的80％。(6)只能向發放住房抵押貸款或商業抵押貸款的銀行或公司購買房地產抵押貸款，不得發放抵押貸款；可以投資房地產抵押貸款支持債券(MBS)，也可以在條件成熟時作為特設機構(SPV)以購買的房地產抵押貸款為基礎發行MBS，這種投資也計入房地產投資額中。
4．中國房地產投資信托基金的設立條件。關于成立一家房地產投資信托基金的標準要求，除了上面提到的在業務范圍上的限制外，在股權結構和規模上要滿足緊下要求：(1)總股本規模不應少于1．5億元人民幣。(2)股東總數在任何存續期不得少于100人，且不得有少于5人持有的股份數超過總股份的50％。(3)所有的股本都可以流通。(4)年收入構成中來源于房齡不到3年的房地產銷售收入，不得超過40％的比例。(5)每年80％以上的收益要分配給其他股東。(6)公司型投資信托基金應設立董事會，并且要有一定比例獨立董事。
5．中國房地產投資信托基金的設立模式。(1)章程的確立和公布。章程是確定房地產投資信托基金的權利文件，它對基金的存在理由加以說明，申明成立的目的。章程由信托基金的發起人制訂，提交首屆成立大會通過后，交公證人認可，報政府有關主管部門審查登記，并在指定的媒介上予以公告。它應詳盡說明如下內容：基金的名稱、經營地址、目的、資本總額、經營人和保管人的名稱和職責、基金的受益憑證的發行與轉讓、基金的投資政策和限制、經營情況的信息披露、會計和稅收、終止和清盤等。(2)訂立信托契約(契約型房地產投資信托基金)。其包括投資人與管理人簽定的委托管理契約、投資人與保管人訂立的委托保管契約以及投資人由于購買信托基金受益憑證而形成的契約等。(3)受益憑證的發行與認購?？梢圆扇」己退侥純煞N方式，通過募股說明書對于該基金加以詳盡的說明。投資者通過購買信托投資公司或基金管理公司發行的受益憑證來實現投資(如果是公司型信托基金，投資者則通過購買公司股份的形式實現)。(4)信托基金的信息公開披露。管理人對房地產信托基金的投資人情況、基金的運營情況、財務狀況、管理人情況、保管人情況、資產凈值、變動情況等重要信息必須及時進行公開披露。(5)受益憑證的購回與轉讓。一般可由基金公司購回受益憑證使投資人實現退出，如基金上市則可在證券市場上通過交易實現退出。
6．中國房地產投資信托基金的管理模式。建議國家立法機關盡快制定房地產投資信托基金相應的法律、法規和條例細則，對于房地產投資信托基金進行規范管理，并在發行總量上予以宏觀控制，設立資質認定制度。由符合條件的信托投資公司或設立專門的房地產信托基金管理公司作為基金的管理人，并指定若干資本金充足、信譽良好的金融機構作為基金保管人。同時對于申請基金使用的房地產企業設立申請條件。對于信托公司或基金公司的各類專業人才的人數、比例、對外投資的組合比例、投資的決策程序及風險防范機制等也要提出明確要求。
7．對房地產投資信托基金的監管。中國對于房地產投資信托基金的監管主要體現在兩方面：一是政府有關主管部門的監管；二是投資人為保障其投資權益的監管。政府有關主管部門的監管除了上述提及的資質認定和提高市場準入門檻等方式外，還可采取制定嚴厲的處罰措施對基金管理人進行不定期的強制審計，及時指導意見等。賦予投資人較大的權利是對房地產投資信托基金進行市場監管的可行方法。如投資人對基金管理公司在運用信托資產上的相關限制、對于公開披露信息的要求、查看經營和財務狀況的要求，禁止場外交易和關聯交易的要求等，經代表一定基金份額投資人同意可以撤換基金經理。
[收稿日期]2006―12―14
［關鍵詞］LP；專業化；市場化；多元化
［中圖分類號］F832 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1005-6432（2011）15-0151-01
1 中國LP總量很大，供給充分
（1）社?；鹂赏顿Y額已達到1000億元。2008年4月，經國務院同意，財政部、人力資源和社會保障部批準全國社?；鹜顿Y經國家發展改革委批準的產業基金和在國家發展改革委備案的市場化股權投資基金，總體投資比例不超過全國社保基金總資產的10%。截至2010年社?；鹂偭恳堰_1萬億元，其中1000億元資金可投向股權投資基金。
（2）政府引導基金可投資額已超過400億元，預計在未來3~5年可達到1000億元。2008年8月，國務院辦公廳批準并轉發發改委、財政部、商務部《關于創業投資引導基金規范設立與運作的指導意見》（以下簡稱《指導意見》），《指導意見》明確指出引導基金是由政府設立并按市場化方式運作的政策性基金，主要通過扶持創業投資企業發展，引導社會資金進入創業投資領域，引導基金本身不直接從事創業投資業務。據不完全統計已有北京、上海、廣州、山西、湖南、陜西、重慶等幾十個省、市已經設立政府引導基金，而計劃設立引導基金的地方政府還在不斷增加，目前全國各地方政府引導基金承諾出資總規模預計超過400億元。隨著各地方政府引導基金的不斷設立，預計在未來3~5年時間，將超過1000億元。
（3）保險基金可投資額已達到2000億元。2010年9月3日，保監會《保險資金投資股權暫行辦法》（保監發［2010］79號，以下簡稱《辦法》），允許保險資金投資未上市企業股權和股權投資基金。其中，投資未上市企業股權的賬面余額，不高于本公司上季末總資產的5％；投資股權投資基金等未上市企業股權相關金融產品的賬面余額，不高于本公司上季末總資產的4％，兩項合計不高于本公司上季末總資產的5％。據保監會公布數據，截至2010年3月底，保險公司的總資產達到4.29萬億元，按照《辦法》相關規定計算，可投資額已近2000億元。
2 中國LP面臨“制度環境不完善、市場功能不健全和GP監管不完善”三方面主要障礙
（1）制度環境不完善。中國LP發展的制度環境不完善，我國目前的LP制度體系由三個層次構成，第一個層次是國務院下屬各部委先后的通知和規定，主要涉及部委有財政部、發改委、外匯管理局、國稅總局等；第二個層次是各地方政府的地方性行政法規，是指省級人民政府和地、市級人民政府和區、縣級人民政府公布的區域性行政法規；第三個層次是一行三會的相關通知，即人民銀行、銀監會、證監會和保監會的有關通知。
這些通知和規定，或從行政管理角度、或從地方經濟發展角度、或從行業監管角度，都從不同方面對LP的管理作出了相關規定，在一定程度上引導和規范了中國LP的發展，但作為LP發展的根本性法律文件《股權投資基金管理辦法》雖經長期規劃，但一直尚未出臺。由于缺少統一立法基礎，使我國的LP的制度環境還有很大欠缺，同時也使LP發展的制度環境存在很大的不確定性，很大程度上限制和制約了我國LP的發展。
（2）市場功能不健全。中國LP發展的市場功能不健全，首先體現在LP的預期回報不清晰，部分人民幣基金尤其是產業投資基金的管理周期過長，基金的清算和結束存在困難，尤其是公司制基金的清算和結束存在操作上的障礙，使LP的投資權益無法得到有效保障。其次是市場化的GP激勵無法充分發揮作用，國有GP的內部激勵無法與基金業績保持一致，與國際GP的激勵慣例相差較遠，GP在基金管理過程中的壓力和動力不足。第三是市場化的LP管理人才欠缺，市場化LP的管理人才需要更高層次的專業背景、管理能力和市場經驗，尤其是市場經驗需要長期的投資實踐積累，難以在短期內快速提高，目前國內市場化LP管理人才比較欠缺。
（3）GP的監管不完善目前對GP的監管尚不完善，主要體現在以下三方面。首先是全國性的行業協會還未成立，行業自律還無法完全實現。其次是欠缺合格GP的準入機制，在市場功能尚不完善的情況下，LP無法對合格的GP進行有效的鑒別。三是沒有GP的懲罰和退出機制，當GP不作為或有侵害LP利益的行為發生時，沒有明確的懲罰和退出機制，也沒有明確的實施主體。
3 完善中國LP發展環境，實現LP的專業化、市場化和多元化
（1）完善制度環境，實現LP專業化。建議盡快出臺《股權投資基金管理辦法》，完善LP發展的制度環境，逐步實現LP的專業化。
實現LP專業化，要建立合格LP的市場準入制度，LP的投資是風險相對較高的領域，國際成熟市場都對合格的LP做出了嚴格的限定，通過LP的市場準入，逐步實現LP的專業化。我國目前的LP很大一部分為國有資金，對這部分資金更應該強化LP市場準入管理，減少因專業化程度不足而帶來的投資風險，應由相應主管部委或監管部門予以相應的市場準入。
（2）健全市場功能，實現LP市場化。健全市場功能，實現LP市場化。首先要明確公司制基金的退出的方式及渠道，盡快出臺公司制基金清算和結束的實施細則，參照國際經驗及國內實際情況確定基金管理周期，尊重LP的市場化投資收益。其次要參照國際慣例制定GP的正向激勵機制，使GP的回報與基金的業績保持一致。第三要在LP的管理人才上采取引入與培養相結合的方式，從國際上引入高端LP管理人才，同時建立LP管理人才的培養機制和體系，培養市場化的LP管理人才。
（3）完善GP監管體系，實現LP多元化。在市場功能不健全的情況下，GP的適度監管將有利于LP的多元化發展。目前，國內LP的政策性資金多于市場性資金，政策性資金在LP發展起步階段體現出一定的優勢，可以促進行業較快起步，但從發展角度來看，沒有多元化資金的參與，中國LP將無法長期的健康發展。完善GP的監管體系，明確GP的懲罰與退出機制，限制GP的非理性尋租及損害LP利益的行為發生，將增加LP對GP的投資信心，有利于實現LP多元化。
[關鍵詞]基金 運營 管理 研究
一、引言
證券投資基金作為一種以集合投資、分散風險、專業理財為特征的現代化投資工具，在世界上的發展歷史已經超過 100 年。證券投資基金不僅僅有利于培育機構投資者，促進證券市場的健康發展，還可以保護中小投資者的利益，并對發展企業直接融資，調整國民經濟良性運行具有重要作用。
二、證券投資基金的發行
1.募集基金
證券投資基金的設立和運作的第一步就是基金的募集，不同國家對基金發起人的資格和限制要求不同，在我國基金的募集和設立必須通過中國證監會的審查和批準。在美國，公募基金的設立實行注冊登記制，就是說基金發起人只需要向證券監督機構提交法律規定的相關材料，通過申請登記注冊成功，便可設立發行證券投資基金。這種審查制度監管當局只需要對報送材料進行形式上審查，而其內容上的實質性審查則由獨立的中介機構來進行。在我國實行的是審批制，也就是由證券監管當局對提供材料內容的真實性進行實質性審查。在符合《證券投資基金法》的規定后，還要滿足《證券投資基金運作管理辦法》中對申請設立募集基金的條件的具體規定，才可以進行基金募集申請。在設立投資基金之前，還要對設立基金的可行性和必要性進行分析，并制定基金方案?；鸱桨笐摪ㄔO立基金的類型、基金的運作方式、基金開放時間和地點以及基金的規模和存續時間等情況。
2. 發行基金
證券投資基金的發行方式按照發行對象和發行范圍的區別，可以分為公募發行和私募發行。公募發行的發行形式包括包銷、代銷以及自銷。包銷是指由證券機構先行將基金全部買入，再按照發行價格出售給投資者，如果發行期內未能將全部的基金售出，剩余的基金份額則由證券機構持有，可見包銷對證券機構的風險要求較高。代銷是指由證券機構進行基金的銷售，但是不承諾在發行期內將全部基金售出如果在發行期內無法達到預計證券投資基金的規模，結果就是證券投資基金的發行失敗，證券機構并無義務和責任保證銷售完全。自銷方式就是省去了證券機構的中間環節，由基金公司自行銷售。公募發行具有安全性、經濟性和公平性的特點。在基金的發售過程中計劃周密、過程規范、嚴格按照法律法規執行、結算方式明確、收付款結算準確，并可以通過證券機構的專業化銷售降低操作成本，另外由于公募發行是公開的，時間地點信息完全，也防止了舞弊行為的發生。投資基金的私募發行是指基金的發起人面向少數特定投資者，或者投資機構發行基金的方式，私募基金的規模較小，發行成本較低，監管政策也相對寬松。
三、證券投資基金的運營管理
證券投資基金的運營主要涉及基金發起人、基金管理人、基金托管人、基金持有人和投資基金的服務機構。他們之間既是相互合作的關系，又有相互制衡和監督的性質?；鸢l起人也就是設立和組織基金的法人，如果是契約型基金，發起人也就是后來的基金管理人或者基金管理公司的主要股東。而在公司型基金的組織形式下發起人是基金管理公司的主體，公司的股東是基金持有人?；鸬某钟腥耸腔鸬耐顿Y者和受益人，基金管理人主要負責具體的投資操作以及基金公司的日常管理，也就是說基金的所有權歸投資者而經營權歸屬管理者?；鸬馁Y產保管和清算是由基金托管人進行負責，為了有效的監管資金資產，保證資金運行的高效率，基金管理人只對基金資產進行投資操作。在資產管理和資產的保管上是嚴格分開的，可以說基金管理人是基金公司的經營者而基金托管人要對基金資產進行監管和控制，這也是對基金公司的法律約束。
基金公司的治理強調內部治理、外部治理和相關者治理。內部控制的基本框架是由管理風險的和防范風險的制度構成，主要包括內部控制的法律、投資風險的管理、內部會計控制和內部管理控制。內部治理要遵循合法性、全面性、審慎性、獨立性等原則，在監察稽核部直接對董事長負責的情況下，進行日常內部治理工作。主要通過基金管理稽核、財務管理稽核、業務稽核等手段來確保公司運作以及員工行為的合法化。另外基金公司的內部治理還應包括詳細的保密制度和具體的保密措施。證券投資基金公司的股東、董事、監事等都有保守投資決策秘密的義務和法律約束。對于公司簽訂的各類合同、可行性報告、上級部門下發的報告等要對外界保密；對于仍在進行中的談判、公司的研究報告和研究成果、統計報表和清算資料等需要把知情人限制在相關部門內部；對于涉及公司核心機密的經營狀況、管理控制密碼信息、預投資計劃和投資組合則僅能限制在少數人了解的范圍內?；鸸镜耐獠恐卫碇饕峭ㄟ^市場機制來進行，可以通過市場上投資者對基金管理人的評價來約束基金管理人投資行為，減輕或者避免道德風險，還可以通過兼并或者收購來轉移基金管理權，顯然如果基金管理人的投資行為和決策得到市場的青睞，則說明投資行為得到市場的認可，反之，如果基金管理人對自己的投資行為沒有較強的自律性，必然會遭到市場的輕視。
四、結語
發展證券投資基金有利于培育機構投資者，促進證券市場的健康發展。投資基金資金規模比較大、投資時間長，更注重對投資對象基本面的分析，這種投資對于抑制投機和證券市場規范化和健康發展意義重大，還可以保護中小投資者的利益,承擔起產業結構調整和資本有效流動，發展企業直接融資調整整個國民經濟良性運行的作用。
參考文獻：
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[2]孫鑫.證券投資基金發展及投資策略研究[D].吉林大學碩士學位論文,2010.4
關鍵詞：福建；海峽產業投資基金；發展模式
中圖分類號：F832.48 文獻標識碼：A 文章編號:1003－9031(2011)02－0020－04DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.02.05
一、引言
產業投資基金簡稱產業基金，是指直接對未上市企業的股權進行投資的一種利益共享、風險共擔的集合投資制度，它通過向投資者發行基金份額設立基金公司，由基金公司任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產，委托基金托管人托管基金資產，從事創業投資、企業重組和基礎設施投資等實業投資[1]。它屬于投資基金的概念，投資者按照各自出資的份額分享投資收益和承擔風險。
自2005年末起，國家發展和改革委員會先后批準了天津渤海、上海金融、山西能源、廣東核電、綿陽高新等10支產業投資基金試點，其中天津渤海產業投資基金是我國最早設立的產業投資基金，它于2006年12月正式成立。渤海產業投資基金總規模達200億元，首期60億元已由中國人壽保險、國家開發銀行、全國社保理事會、郵政儲蓄銀行、中銀集團和泰達股份6家投資人完成認購，存續期為15年①。繼渤海產業投資基金之后，其他幾支基金也都已完成或基本完成了籌建工作。2008年2月由中國人民銀行、銀行業監督管理委員會、證券監督管理委員會、保險業監督管理委員會等一行三會通過了《金融業發展和改革“十一五”規劃》正式公布，明確提出要“積極穩妥地擴大產業投資基金試點”，同時發展和改革委員會也進行了體制改革，把原來的審批制改成了備案制，這些措施的出臺為我國產業投資基金的發展提供了更為寬松的政策環境，對我國產業投資基金的發展產生了深遠的影響。
自2004年福建省委、省政府提出建設海峽西岸經濟區以來，福建省經濟社會發展取得了巨大成就。2005―2009年五年間，福建省GDP平均增速為12.96%，全國為10.54%，福建省高于全國2.42個百分點②。隨著海峽西岸經濟區建設不斷地深入，其對資金的需求也在不斷擴大。但當前福建省的建設資金主要依賴財政資金和融資平臺的貸款來籌措，受財政收入水平和融資平臺的資產約束比較大，難以滿足發展的需要,為擺脫資金“瓶頸”必須創新融資渠道[2]。為此，國務院于2009年5月了《關于支持福建省加快建設海峽西岸經濟區的若干意見》（以下簡稱《意見》），明確提出了“支持設立兩岸合資的海峽投資基金”，為資金融資渠道提供了新思路。
二、設立海峽產業投資基金的必要性
設立海峽產業投資基金，不僅能滿足當前福建省基礎產業、基礎設施建設及產業結構優化升級對資金的需求，還能促進福建省戰略性新興產業的發展，培育新的經濟增長點，同時還有利于深化閩臺經貿合作，促進祖國和平統一。
（一）促進福建省基礎設施和基礎產業的發展
由于歷史、地理等方面的原因，福建省的基礎設施與基礎產業較為薄弱，已成為制約福建省經濟發展的瓶頸。為推動福建省經濟的快速發展必須進行大規模的基礎設施建設，但福建省基礎產業和基礎設施建設卻面臨著資金不足且來源單一，主要依靠債務性融資來籌集，其債務成本高、負擔重，根本無法滿足建設的需要。設立海峽產業投資基金，通過發行基金的受益憑證，將社會的閑散的資金聚集起來，以股權的方式進行投資，有利地緩解了建設資金的不足和降低融資成本，減輕了債務負擔。
（二）促進福建省產業結構的優化和升級
產業形成的先導和基礎是投資，投資在產業結構調整中起到了重要作用。福建省企業普遍存在著內生能力不足問題，資金主要來源于銀行貸款、企業自身內部的積累以及政府財政的扶持，但這無法滿足福建省企業發展對資金的需求。資金短缺導致了福建省產業鏈條較短，未能實現互補和支持，甚至會因為某一環節能力較弱而形成產業發展的瓶頸，甚至可能引發為爭奪資源而產生無序競爭。海峽產業投資基金由于其特有的目標和定位有著突出的制度特點和優勢，能夠募集社會閑散的資金和機構投資者的資金，形成大規模的融資，滿足產業鏈的整合和產業結構升級對巨額資金的需求，加快推進產業結構的合理化和高級化發展。
（三）促進福建省戰略性新興產業的發展
福建省雖然屬于東部沿海地區，但其主導產業優勢并不突出，為了在區域經濟競爭中占據主動，必須加快戰略性新興產業的發展，而戰略性新興產業在創業初期面臨的最大問題就是資金來源不足。戰略性新興產業屬于高風險產業，對投資期限要求較長，而投資資金回收期越長，風險就越高，銀行信貸受到融資方的壓力，只能為收益快、風險小的短期項目提供融資，所以銀行無法也不愿為戰略性新興產業提供大量長期的信貸。設立海峽產業投資基金，在戰略性新興產業創業初期以資金的形式入股，為企業的發展壯大提供必要的資金，待企業成熟后通過企業上市或是產權交易實現其投資收益?？梢?，設立海峽產業投資基金對于拓寬戰略性新興產業的融資渠道，促進科技成果的商業化，對培育福建省新的經濟增長點、拉動內需以及轉化經濟的發展模式具有重要的現實意義。
（四）促進閩臺合作深化和兩岸關系的和平發展
目前臺灣地區的許多產業在島內市場已經達到飽和，要使產業得到進一步的發展，必須積極開辟島外市場。2010年6月海峽兩岸經濟合作框架協議（ECFA）的簽署使兩岸的經貿合作更加密切，合作的領域更加廣泛和深化。隨著ECFA的簽署及大陸廣闊的市場前景，大陸已成為臺灣產業轉移的首選。福建省與臺灣省僅隔著臺灣海峽，可以利用地理位置優勢成為對臺合作的前沿陣地，成為臺灣向大陸產業轉移的洼地。海峽產業投資基金的建立，不僅能夠滿足福建省打造承接臺灣高科技產業向大陸轉移洼地的大量資金需求，還能夠吸引臺灣企業參與投資海峽產業投資基金，有利于促進海峽兩岸經濟緊密聯系、互動聯系、互利共贏，使海峽西岸經濟區成為兩岸經貿合作和人員往來的先行區和重要通道，增強臺灣同胞對祖國的向心力和認同感，促進兩岸關系的和平發展。
三、海峽產業投資基金的運行機制
設立海峽產業投資基金，不但要借鑒國內外產業投資基金設立的經驗，還要結合福建省自身的實際情況，權衡各種運行機制的優缺點，做到揚長避短。
（一）組織形式
從國外私募股權基金發展經驗來看，產業投資基金現有的組織形式有契約型、公司型、有限合伙型三種。契約型基金是通過信托投資契約的形式，向投資者發行收益憑證募集資金設立的投資基金。這種投資基金通常由基金投資人、基金托管人和基金管理人三方共同訂立信托投資契約，委托人按照契約的規定運用信托資產進行投資，托管人按照契約的規定負責保管信托資產，投資人按照契約的規定享受投資的收益，具有無需繳納所得稅等優點[3]。公司型基金是投資者依據《公司法》成立的，通過發行基金股份募集資金進行投資，具有法人資格，其組織形式類似于股份有限公司。有限合伙型投資基金是由普通合伙人和有限合伙人組成的。普通合伙人主要是基金管理人負責管理投資，對合伙企業的債務承擔無限責任；有限合伙人主要是投資者，不參與合伙企業的管理，以投入的資金份額為限承當有限責任。
在現有的法律框架和監督體系下，借鑒國內外其他產業投資基金的基本做法，海峽產業投資基金可以采取契約型的組織形式。契約型的組織形式有利于海峽產業投資基金進行大規模的資金運作，滿足福建省整體經濟結構的優化升級；同時契約型組織形式比較靈活，可以根據投資者不同的投資偏好來設立具有不同投資政策的基金，有利于臺灣地區的資金參與海峽產業投資基金，擴大了資金來源，突出對臺優勢。此外，在契約型組織形式下，海峽產業投資基金的投資收益無需繳納所得稅，提高了海峽產業投資基金的效益。
（二）管理模式
產業投資基金的管理模式主要有自我管理和委托管理模式。自我管理是指產業投資基金獨立組建基金管理團隊或在原有的資產平臺下，尋找高水平的的職業經理人，公司型基金大多采用自我管理模式。委托管理一般由基金持有人與受委托管理公司簽訂一個內容廣泛的基金管理委托協議書，由基金管理公司管理基金，契約型基金大多采用委托管理模式。
從國內外產業投資基金設立經驗看，契約型基金主要采用委托管理的模式。由于海峽產業投資基金采取契約型組織形式，所以在這一前提下，海峽產業投資基金的管理必須采用委托管理模式，通過建立海峽產業投資基金管理公司，基金持有人將海峽產業投資基金的全部資產委托基金管理公司進行投資管理，基金管理公司對基金的業務運營、投資策略等具有決策權與經營權。
（三）交易形式
按照基金交易方式的不同，產業投資基金可以劃分為開放式基金和封閉式基金。開放式基金是指基金發行總額不固定，基金單位總數可以隨時增減，投資者可以按基金的報價在國家規定的營業場所申購或贖回基金單位的一種基金。封閉式基金正好相反，封閉式基金的投資者不能贖回基金單位，在基金的存續期內基金的資本總額和基金單位是固定的，可用于長期投資。開放式基金和封閉式基金的主要區別在于在基金的存續期內基金單位是否可以贖回。
海峽產業投資基金主要投資于福建省的基礎設施、基礎產業和戰略性新興產業，其資產流動性低，資金回收期長，對資金的穩定性有較高的要求。所以海峽產業投資基金應采取封閉式的交易方式，避免由于投資者的買進、贖回，而影響海峽產業投資基金的正常運作，保證了建設資金的穩定性，有利于長期投資功能的發揮。
（四）募集方式
投資基金可以分為私募基金和公募基金。私募基金是以非公開的方式向少數特定投資者募集，其主要投資者是具有一定風險承受能力、資產規模較大的個人和機構投資者，而公募基金是以公開的方式向社會公眾募集資金。
為了加快設立步伐和出于穩妥考慮，海峽產業投資基金的首期資金以私募方式募集。當海峽產業投資基金運作一定時期和實現良好業績之后，其后續資金的募集可以探索個人投資者參與認購的公募方式。為了避免暫時沒有合適的投資項目而造成資金的閑置，增加資金持有成本，同時也為保證資金來源的穩定性和提高項目選擇的靈活度，在海峽產業投資基金首期募集階段中，投資者的出資方式可以采用承諾出資制，即投資者在海峽產業投資基金募集階段簽署基金認繳承諾書，投資者依據所簽署的出資承諾書分期繳付出資，但首期出資額不得低于承諾總額的10%。
（五）投資方向
海峽產業投資基金的設立主要是為了提升福建省的區域經濟競爭力，其投資方向應主要圍繞海峽西岸經濟區功能定位，突出對臺政策，重點投資于臺灣地區向大陸轉移的項目和企業，拓展對臺合作空間，提升海峽西岸經濟區的開放合作水平；投資于能源、交通、節能減排等基礎設施項目及在國內外具有比較優勢和政府鼓勵發展的林業、海洋、旅游、新型服務業、傳統制造業；投資于節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車等戰略性新興產業。
四、推進海峽產業投資基金發展的政策建議
雖然設立海峽產業投資基金有利于促進福建省基礎設施、基礎產業及產業結構的優化升級，促進福建省戰略性新興產業的發展，有利于深化閩臺合作，促進祖國和平統一大業的實現，但其發展面臨著許多不利因素。要促進海峽產業投資基金的發展，應當在相關政策法規方面予以傾斜，為其發展提供完善的市場環境和政策環境。
（一）完善法規以規范交易行為
產業投資基金在我國尚屬于新生事物，因此到目前為止，我國還沒有出臺一部專門針對產業投資基金的法律。由于立法的缺失，導致了我國產業投資基金發展的不規范。在這樣的大背景下，要促進海峽產業投資基金的發展，規范產業投資基金的交易行為，福建省政府可頒布僅適用該省的《海峽產業投資基金管理辦法》地方性法規，明確詳細地闡述海峽產業投資基金的各個環境，規范海峽產業投資基金的交易各個環節，使其發展有法可依，規范交易主體的行為，積極引導海峽產業投資基金健康有序地發展。
（二）加大相關政策的傾斜力度
我國產業投資基金還不成熟，其發展離不開政府的扶持。為促進海峽產業投資基金的發展，福建省應當在稅收政策上予以傾斜，降低投資者有關的成本費用，提高產業投資基金的效益。同時也要充分發揮政府對投資的導向作用，對于一些有利于貫徹福建省產業政策和產業結構優化升級的投資項目，政府要降低產業投資基金的進入門檻，積極引導產業投資基金的發展，促進海峽產業投資基金的發展壯大。
（三）加強管理以降低基金風險
有投資就有風險，海峽產業投資基金面臨的風險主要是經營風險和道德風險。經營風險是指基金在運營過程中，由于未來不可預知的因素所造成基金收益下降。要降低海峽產業投資基金的運營風險，必須提高海峽產業投資基金管理團隊的素質，提高決策過程的科學性和政策的預見性，盡量避免未來不確定性對海峽產業投資基金造成的損失。道德風險是指基金公司或基金管理公司人員由于個人利益、上級壓力等因素不能在選擇、決策、投資管理、分配等環節采取公正態度而使投資者的利益受到損失。要降低海峽產業投資基金的道德風險，可以對基金管理人員實行與業績、風險掛鉤的薪酬制度，建立有效的激勵約束制度。同時，也可在海峽產業投資基金契約中約定基金管理人出資不低于基金總規模的一定比例，使基金管理人在追求自身利益最大化的同時，實現基金收益的最大化。
（四）構建多樣化的基金退出機制
產業投資基金的退出是指基金從所投資的企業或項目中退出，轉讓其所持有的股權，實現基金的增值和保值，是產業投資基金發展的重要環節。在我國創業板成功推出并不斷完善的情況下，海峽產業投資基金通過公開上市實現退出將越來越容易。但海峽產業投資基金投資于不同發展階段的企業，并且基金投資者希望在任何時期都能夠實現退出，在這種情況下，應當要構建多樣化的退出機制。為構建海峽產業投資基金多樣化的退出機制，福建省應努力完善海西產權交易中心，實行統一的交易規則和交易平臺，并對企業間的產權交易進行監督和管理，將大多產權交易機構培育成市場中介，以幫助企業順利實現非證券化的實物型產權交易向證券化的標準產權交易的轉變，并為企業進行并購程序設計等服務，使產業投資基金并購退出順利實現[4]。同時，福建省要積極鼓勵和引導有實力的受資企業到海外上市，利用海外的金融市場實現產業投資基金的退出。此外，對于那些難以上市的企業，海峽產業投資基金可以在投資前與被投資企業簽訂股權回購協議，以回購地方式退出所投資的企業。
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Exploration of the Development Model of Strait Industrial Investment Fund in Fujian
RUAN Reng-bangDAI Shuang-xing
(School of Economics,Fujian Normal Nniversity,FujianFuzhou350108,China)
1案例分析
在2001年，我國開始出現了開放式基金，這標志著我國證券投資基金業進入了一個新型發展階段，在這個發展過程中，我國基金產品開始表現出一種多元化的發展特征，保本基金、債券基金等新的基金產品相繼出現，投資者有了很大的選擇余地，這也為基金市場的發展提供了新的空間。在2002年，我國出現了中外合資基金管理公司，這就標志著我國基金產業進入了一個對外開放階段。在2005年，中國人民銀行、中國證監會以及中國銀監會了《商業銀行設立基金管理公司試點管理辦法》，同年，中國工商銀行、交通銀行與中國建設銀行相繼成立了各自的基金管理公司，這就標志著我國證券投資基金進入了銀行與獨立基金公司并存的發展階段。在這一發展階段，我國基金的市場化程度也越來越高，保險資金、社保基金、企業年金等紛紛涌進證券市場，基金管理公司的服務群體也得到了一定程度的擴大，以上的種種因素也對我國基金業的發展產生了極大的影響。在短短十余年的發展時間中，我國的基金業得到了迅速的成長，基金品種也越來越豐富，基本上涵蓋了各個國家的基金產品，如債券型、保本型、股票型、貨幣型、混合型、傘型、主題型等等，能夠滿足不同投資者的需求，從某種層面而言，證券投機基金已經成為我國金融市場中影響力最大的機構投資者。雖然基金產品評價的主要內容就是其風險收益，但是對于投資者而言，只需要關注基金產品的風險控制能力、收益能力、單一化風險與風險控制能力，這些因素都是基金綜合實力的主要表現，但是，這些因素并非基金的客觀業績就能夠反映出來，與其背后的因素也有著密切的關系，這些因素包括基金經理與投資團隊的管理能力、投資能力、運作能力等等，經驗豐富的基金經濟與投資團隊有著更加理想的風險投資能力與選股能力，因此，這也成為評價一個基金管理公司競爭力的最重要因素。
2金融系統工程案例證券投資基金的發展評價
目前，證券市場已經受到了學術界以及金融界的廣泛關注，相關的學者也進行了深入的分析和研究，在對我國證券基金市場進行了評價，也構建出了適宜我國證券投資基金行業發展的新型評價體系。就現階段來看，現階段的研究從新視野中對基金管理公司進行了深入的探究，這就有效打破了人們傳統的思維模式，開拓了評價的思路，當然，證券投資基金的評價是一項十分復雜的工程，很難在短期內得出相關的結論，而從現階段的研究來看，對于證券投資基金的研究還存在一些問題，對于基金管理公司以及基金經理的研究還處在一個初級的階段，還有很多問題需要進行深入的分析與探討，這就需要在研究中引入更加科學、復雜的理論。相信在我國證券市場的完善與發展下，基金業必然能夠得到不斷的規范與成熟，這樣才能夠為證券投資基金行業的研究提供更加全面的理論支持。在未來階段，不僅需要對現階段的研究進行深化，還要積極借鑒國外的研究，引入新的研究思想，擴展相關的研究領域，不僅要科學的評價我國的基金投資發展情況，還要科學的總結我國基金投資業的特征，以此為基礎來形成一套科學的績效評估模式?？紤]到金融市場的復雜性較高，各個金融實體之間的聯系又十分的緊密，在進行分析時，必須要考慮到金融系統的相關思想。
3結語
總而言之，金融市場是一個十分復雜的系統，這一系統既是一個有機整體，也可以分為不同的板塊，其內容涵蓋到了股票市場、外匯市場、債券市場、基金市場、貨幣市場、期貨市場等，這幾個市場之間是可以相互影響的，與實體經濟之間也有著十分密切的關系。在全球經濟的發展之下，金融市場的復雜程度越來越高，系統的規模也得到了不斷的擴大，在現代社會，金融市場也遇到了一系列的問題，這既給我國經濟的發展提供了一些機遇，也帶來了較大的挑戰。為了應對這一挑戰，必須要應用科學、全面的理論進行分析。
作者：趙雅男 單位：山東農業工程學院
關鍵詞：PE；中小企業；股權融資；發展策略
中圖分類號：F83 文獻標識碼：A
股權投資基金(即PE)在我國是個新概念、新事物，雖然人們對相關的全國性案例如雷貫耳，但對眾多中小企業來說真正了解PE的并不多，而能夠積極謀劃并成功引進PE的更是鳳毛麟角。本文從澄清股權投資基金的一些基本概念和簡要回顧我國發展狀況入手，對中小企業引進股權投資基金的重要作用和應采取的策略做了粗淺分析探討，提出一些新的觀點和看法。
一、PE產業在我國的初步發展
(一)PE的基本內涵與本質特征。PE既是英文Private Equity，也是Private Equity Fund(Firm)的縮寫，前者是指私人公司(或未上市公司)的股權，后者是指專門投資于私人公司股權的投資機構或個人。根據我國的傳統和漢語習慣，筆者認為應把PE翻譯為未上市公司股權或股權投資基金。但是，目前我國不少學者把Private Equity Fund稱為“私募股權基金”，人為混淆了與其他“私募集金”的界限。也有翻譯為“私人股權投資基金”的，實際上我國新興的創業投資基金很多是以政府投資為主導的，這種說法并不完全符合我國實際。同時，我國業界人士普遍把“Vemure Capital-VC”稱作“風險投資”。實際上，Venture這一英文名詞最主要的含義是指一項兼具機會和風險的事業或企業，因此我國官方使用的“創業投資基金”概念比叫“風險投資基金”更為準確，也符合漢語習慣。同時，有的把VC與PE相提并論或把PE分為所謂的廣義或狹義，廣義PE比VC廣，而狹義PE只包括VC。筆者認為，PE和VC本是同根同源，VC是PE在歷史發展初期的一種主要形式，其本質也是PE。
目前，國際相關組織對PE有各種不盡相同的解釋，但我國官方對此還沒有一個權威的定義，學術理論界也是各抒己見。筆者認為，應把PE譯為股權投資基金(或簡稱為“股投”)并定義為：專業股權投資機構或個人以期未來通過上市或以其他方式轉讓退出并從企業升值中獲取利益為目的而對目標企業進行的中長期股權投資的現代金融工具。這個定義也許更能抓住股權投資基金的如下本質屬性和構成要件，即它是專業股權投資機構或個人對目標企業進行的一種投資，而非一般投資機構或個人的投資；投資的屬性屬于股權投資性質，既非債權投資，也非購買股票；投資的目的是為了退出獲利，而不是永遠持有；該投資是一種現代金融工具，而不是直接擁有或經營企業，要通過向目標企業提供一定的金融產品和相應增值服務來實現，兩者必須同時具備。股權投資基金提供的產品包括杠桿收購基金(Leveraged Buyont)、風險資本(Venture Capi－tal)、企業成長基金(Growth Capital)、財務困境基金(Distressed investment)和夾層基金(Mez-zanine)等。而風險資本又包括種子基金(SeedFund)甚至包括風險資本的另類――“天使基金(Angel Fund)”。
(二)我國新興PE產業彰顯影響力?，F代意義上的股權投資基金PE起源于二戰后的美國，并迅速向歐洲和亞洲擴散。我國PE的發展可回溯到20世紀九十年代中后期，當時，我國一些投資機構和企業依據國務院1995年《設立境外中國產業基金管理辦法》在境外設立了一些主要投資于中國境內的法人投資基金，至今不過15年的時間。我國PE發展的歷史雖短，但特定的國情決定了其存在形式更為復雜。1999年國際金融公司(IFC)入股上海銀行，可認為初步具備了PE的特點。不過大多業界人士認為，中國內地第一起典型的PE案例是2004年6月美國著名的新橋資本以12.53億元人民幣從深圳市政府手中收購深圳發展銀行17.69％的控股權，這也是國際并購基金在中國的第一起重大案例，并借此產生了第一家被國際并購基金控制的中國商業銀行。由此發端，很多相似的PE案例接踵而來，PE投資市場漸趨活躍。
國家為了鼓勵、支持本土股投產業的發展，2005年國家發改委頒布的艙0業投資企業管理暫行辦法》，有力地推動了本土股權投資行業的發展。發改委牽頭研究起草并醞釀討論了13年的《產業投資基金管理辦法》于2009年易名為《股權投資基金管理辦法》，預示著我國股權投資基金將加快與國際接軌并進入法制化、規范化的進程。2008年6月，我國首家專業從事股權投資基金企業服務平臺――天津投資基金中心的成立標志著我國股權投資基金行業發展達到了一個新水平。截至2010年4月，落戶天津股權投資基金中心的股權投資基金及基金管理公司(企業)己達到了140家，管理資金規模已突破1，000多億元。這表明天津股權投資基金中心已經成為國內最大的股權投資基金聚集及服務平臺。
當前，我國股權投資機構己形成投資主體多元化、投資方式不斷創新、投資范圍日益擴大、對內投資和海外擴張并舉、內外資股權投資機構相互促進、融合蓬勃發展的良好態勢。2007年中國股權(私募)投資機構投資達到128億美元，而在2005年只有50億美元。2009年中國股權投資機構管理的資本達到205億美元，比2004年增加了40％。股權投資基金已成為加速中小企業發展進而實現上市融資的重要推動力量。據證監會2009年7月31日統計數據顯示，在申請創業板的108家公司中，己有105家通過初審。同時，在清科ZDB數據庫整理出的94家首批通過創業板初審受理企業名單中，有38家(占40％)曾披露有VC／PE投資背景。需要注意的是，在我國股權投資基金產業的發展中有兩個主導力量：一是國內95％以上的股權投資基金的投資都有外資背景，占主導地位，本土基金所占比例很低；二是本土的股權投資基金政府占主導。目前，國內本土80％的創業基金屬于政府投資，而民間投入的很少。
二、關于中小企業PE融資策略的思考
(一)全面深刻認識中小企業引進股投基金的重要作用。目前，我國中小企業480萬戶，占全國企業總數的99％，絕大多數中小企業面臨不同程度的資金短缺問題。2009年創業板的成功推出無疑為眾多中小企業帶來了福音和希望，風險投資等股投行業的介入對推動優質中小企業成功上市立下了汗馬功勞。但這只是股投行業對中小企業產生重大影響的一個縮影或者說只是一個結果。筆者認為，中小企業引進股投基金對其成長的促進作用是極其深刻的，也是全方位的，至少包括以下幾個方面，可概括為“四個提供、四個有利于”：
其一，為中小企業提供了新的融資渠道，
有利于改變企業資本構成。對于國有企業、集體企業和供銷合作社的中小企業融資而言，30年前主要靠財政撥款支持，20年前主要靠銀行貸款，5年前主要靠職工內部融資搞股份制改造。對眾多民營中小企業而言，80％的融資是通過民間借貸來實現的，通過銀行融資的部分不足20％。主要原因是，許多國有、集體、合作社改制企業和民營中小企業普遍資產規模小、資產質量差、信用等級低，甚至已無資產可抵押貸款，有的是銀行貸款條件苛刻，成本太高，難以承受。資金短缺己成為制約眾多中小企業發展的重要“瓶頸”。
由于中小企業規模小、信用等級比較低，加之管理不夠規范，信息披露不完整，很難吸收新股東增資擴股，過分依賴銀行貸款和民間信貸，甚至不惜高息集資，使企業資產負債率與日俱增，加大了企業財務風險，進一步降低了企業融資能力。而中小企業引進的股投基金屬于股權融資，實行利益均沾、風險共擔，不僅優化了企業的資本構成，降低了資產負債率，增強了企業償債能力和流動性，而且隨著企業經營規模和資產規模的不斷擴大，也相應提高了企業的信用等級和再融資能力。
其二，為中小企業提供了現代經營理念，有利于促進企業家隊伍培養與建設。改革開放30年是民營企業大發展的30年，也是民營企業家隊伍茁壯成長的30年，國有、集體、合作社企業家隊伍在改革和市場競爭的洗禮中得到了鍛煉和提高。但從總體上講，我國中小企業家隊伍素質并不高，突出表現有二：一是中小企業成活率比較低，壽命短。據統計，我國中小企業平均壽命不到3年，死亡率(未能存續5～7年的)高達60％以上，浙江中小企業存活率不足50％。二是目前多數民營企業處于新舊交替加快時期，“富一代”后繼乏人現象相當嚴重。甚至出現象溫州政府那樣出資補貼(每人補貼8，000元)培養“富二代”接班人的問題。主要原因是我國第一代民營企業家不少是屬于抓住了改革開放的政策時機，加上個人的聰敏才智迅速成為“暴發戶”，但他們的整體素質，不管是基本文化素養、管理知識和經營理念并不太高，而且良莠不齊，不少人存在“小富即安”，滿足現狀，不求進取的陳舊觀念，有的甚至缺乏把企業做大做強的精神、勇氣、能力，更缺乏現代化經營管理理念、知識和技能。
股權投資基金特別是風險投資基金等專業投資機構是完全按現代市場經濟經營理念和現代科學管理辦法來規范運作的，傳統的國合企業、民營企業如果能和股權投資基金結合在一起，就等于用現代化的經營理念來武裝我國本土的中小企業家隊伍，這對提升我國中小企業家隊伍的整體素質具有長遠而深刻的影響。
其三，為中小企業提供了新體制、新機制，有利于增強企業自我創新發展能力。股權投資基金看好我國中小企業的原因是多方面的：最主要的，一是我國中小企業發展活力最強，己占據國民經濟的“半壁江山”。據統計，2006年我國中小企業創造的最終產品和服務的價值占GDP、出口總額和上繳的稅收分別占全國的58.5％、68.3％和50.2％，發明專利占66％、研發的新產品、提供的就業崗位分別占82％和75％，但由于資金短缺、管理落后，新科技轉化能力比較低，新產品的生產經營規模和市場競爭力受到很大限制；二是由股權投資基金本身的性質所決定的。因為，大型優勢企業不僅資本實力雄厚，可以通過股市或債券市場籌集資金，而眾多中小企業無此幸運。股權投資基金的優勢與中小企業的劣勢及其共同利益促使他們走到一起，結合起來。股權投資基金與中小企業的融合不只是資本的結合，更是體制、機制的融合，文化的融合。因此，中小企業引進股權投資基金對于推動自身體制、機制創新，推動企業技術進步、產業升級和市場開發具有重要的推動作用，從而產生“1＋1＞2”的功效。
其四，為中小企業提供了強有力的智力資本支持，有利于全面提升企業價值。由于股權投資基金能為中小企業提供便捷、快速和有效的股權融資，還能有效改善企業的資本結構，降低企業融資成本和財務風險，因此不少中小企業誤認為，引進股權基金就是“忽悠”和“圈錢”，這是一種嚴重的誤解。實際上，對絕大多數中小企業來說，他們缺少的不僅僅是金融資本，他們更需要的是智力資本。股權投資基金投資一個企業，看好的不僅僅是當前的盈利水平，看重的主要是企業的發展潛力，他們的目的不是擁有企業的股票，不是短線投機，而是“放長線、釣大魚”，即期待企業升值后及時退出分享企業升值。因此，有人把股權投資基金比喻為“養豬專業戶”。股權投資基金不僅要把股權投入目標企業，而且要幫助企業做大做強，待實現企業升值后“急流勇退”。因此，股權投資基金投入企業的不僅是金融資本，更重要的是智力資本，他們的經營模式一般為“資本+增值服務”。所以，股權投資基金投資和服務都是手段，實現企業增值并享受增值是根本目的，這與企業的根本目標是一致的。如果只看到資本投入，看不到他們為實現企業增值帶來的利益，就無異于“只見樹木，不見森林”，本末倒置，舍本逐末。
(二)中小企業領導如何積極有效地引進和用好PE融資。如果說中小企業“貸款難”，那么如果中小企業要想引進和利用股權投資基金也不是一件容易的事?！百J款難”難在銀行嫌貧愛富，而PE就如同“伯樂相馬”，即企業的基本素質如何，其發展前景怎樣，是否有成長的潛質。因此，一個中小企業特別是優質的中小企業要想成功地把股權投資基金吸引到本企業來，需要特別注意以下關鍵問題：
第一，練好“內功”，重塑自我。雖然股權投資基金的目標客戶是中小企業，但他們并不像“狗皮膏藥”一樣到處兜售。他們只是有目標、有標準、有計劃地從眾多中小企業中選擇某行業或地區最具發展前景而又急需提供資本、技術和智力支持的優秀公司作為重點選擇目標。所以，中小企業特別是那些優質的中小企業要想把自己納入股權投資機構的視野、引起他們的關注，必須首先練好“內功”，把本企業的事情做好，特別是要建設一支優秀的企業家團隊，要有一個好的發展戰略、好的商業模式或盈利模式和一個良好的發展態勢，這些都是吸引股權投資基金首要的也是最重要的條件。要根據本行業發展現狀、趨勢和公司戰略目標來規劃自己的發展模式、發展項目，只要盈利模式比較成熟穩定，企業管理規范、基礎良好，有把本企業辦成本行業或本地區屬一、屬二的龍頭企業的發展勢頭，再加上適當公共關系活動，引起股權投資公司的注意并不是一件十分困難的事情。
常言道，“栽好梧桐樹，自引鳳凰來”。因此，中小企業要樹立“做強靠自己，做大靠股投”的新理念，只要把“梧桐樹”栽好，練好“內功”，引進股權投資基金的事情就大有希望。
第二，洞悉PE，把握戰機。股權投資行業在我國發展時間雖短，但構成卻相當復雜。這些股權投資基金有內資的、也有外資的及中外合資的；有政府主導的創業基金，也有民間的，
還有大公司、大集團旗下的投資公司；有政策性較強的，也有純商業風險投資性質的；有大型的，也有規模不大的；有股份制的，也有合伙的，甚至還有個人的；他們的市場定位也是各有側重，提供的金融產品更是多種多樣，對目標客戶的要求也不盡相同。因此，中小企業既要了解股投行業的構成、特征，更要了解他們的投資偏好和對目標客戶基本要求，要對號入座，做到知己知彼，胸有成竹。要選擇有可能成為企業戰略投資者的目標客戶重點攻關，一旦條件基本具備，則應把握戰機，適時出擊，掌握主動。
第三，界定需求，科學謀劃。具體到每個中小企業，因其在本行業所處的地位、企業發展所處的階段和企業發展過程中需要解決的主要矛盾和問題不盡相同，企業對資金需求的目的、用途和規模有很大差別。因此，中小企業在采取具體招商引資行動之前，要首先明確界定企業的目標需求，即你需要的是種子基金、并購基金、成長基金、財務困境基金、管理層收購或是其他。引進股權投資基金是一項技術性、專業性很強的工作，企業要圍繞目標需求按照股權投資基金的基本要求認真研究制定本企業的商業計劃書(或項目建設書)和招股說明書，這是企業引進股權投資基金最基本、最重要的商業文件依據和進行招商洽談的前提，必須做到科學合理、切實可行，必須符合本行業發展方向、符合企業自身實際、符合股權投資基金的基本要求。如果企業的最終目標是上市融資，那么企業最好聘請外部專家幫助謀劃，以提高謀劃工作的質量、效率，確保工作的順利進行和企業目標的實現。
第四，團隊作戰，從容談判。一般而言，股投機構的投資對象往往是一家企業(法人)，而不是具體個人或者一項專利技術。因此，股投界有句名言：寧愿投二流技術、一流團隊的企業，也不投一流技術、二流團隊的企業。投資商看重的是企業的經營團隊、實施能力、目標市場、商業模式等綜合因素，技術只是在投資決策時考察的一個方面。所以，談判水平的高低，不僅決定招商引資工作的成敗，也是對團隊整體素質能力的考驗。因此，企業在談判中既要堅持一個聲音對外，又要把團隊成員的積極性、創造性充分調動出來；既要堅持既定的目標、方向，又要根據需要與可能及時調整完善談判思路；既要堅持重大的原則底線，又要給談判預留彈性空間，做到有進有退。但不能喪失原則立場和損害企業的根本利益。如有的投資機構乘企業之危往往提出過分苛刻要求，即如果企業在某一時間內業績達不到特定的水平，則投資方可以要求降低投資額或者被投資方要將款項退還給投資方等。對那些只想要回報而不愿承擔風險的資金，企業不要也罷。
第五，互利雙贏，重在溝通。股權投資基金的利益均沾、風險共擔的性質決定了企業引進股投融資是一件互利雙贏的好事，而且股投方會以不同方式不同程度地介入被投資企業重大決策并進行跟蹤監督，但由于企業文化差異和信息不對稱等原因，即使企業與股投企業順利簽約，成功地引進了股權投資，雙方在對待企業發展中出現的一些新問題及解決辦法難免出現不同的意見。解決辦法如下：一是有協議按協議執行；二是原協議沒有規定或原規定不適應的要按協議規定的原則程序加強溝通協調，及時研究，妥善處理。最根本的是企業要從思想上真正把股投企業當成自家人，股投企業要切實把企業當成自己的企業來關心愛護，這是確保合作成功、實現互利共贏的根本所在。
