時間：2023-07-07 17:24:49
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇投資公司運作方案，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
Key words： Value Engineering；venture capital；cost effectiveness
中圖分類號：F224；F830.59 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2016）08-0024-02
0 引言
風險投資是一種高風險高收益的投資形式，主要工作是對經過篩選后的項目標的（通常是一家實體企業）進行注資參股，并在未來通過合適的方式退出獲利。對一個風險投資公司來說，會在數年的投資行為后，管理一個項目池，項目池的凈收益即為所有項目在未來退出后所帶來的收益，減去所有項目運作過程發生的成本。
在風險投資運作過程中，項目收益和項目成本是兩個需要考慮的核心問題。項目收益取決于風險投資公司對項目評估的評估體系、專業能力、市場運氣；項目成本則取決于項目運作中的實施流程、調查方法等。學術界對風險投資的研究，大多集中在以未來預期收益為導向的項目評估指標體系的分類和評價，忽略了項目評估所實現的功能與投入成本間存在一種可優化的價值關系，適用于價值工程理論的分析范疇。本文旨在應用價值工程探討風險投資項目評估中的成本控制問題，即在滿足必要評估功能的前提下，制定成本優化的項目評估流程。
1 價值工程理論
價值工程是指以最低的總成本（壽命周期成本），在可靠實現產品或作業的必要功能的前提下，通過創造性工作提高產品或作業的價值的科學手段。價值工程中的“價值”是指研究對象所具有的功能與取得該項功能所需的成本之比，這種關系可以用公式V=F/C表達，其中V-價值，F-功能，C-成本。
價值工程的核心是功能分析，通過功能分析甄別必要和冗余的功能，并通過成本優化，提升研究對象的價值。價值工程的基本工作流程包括對象選擇、情報收集、功能分析與功能評價、方案創造、方案實施等。
2 價值工程在風險投資項目評估中的應用
價值工程的主要工作步驟包括功能分析與功能評價、方案改善創新、方案評價及結論。現以國內一家知名風險投資機構的項目運營數據為基礎，引入價值工程方法對該機構項目評估流程進行分析，并在滿足現有功能需求的情況下提出成本優化方案。
2.1 項目評估概況
風險投資的項目評估指對目標企業進行的全方位調查分析，包括行業調查、業務審查、團隊調查、財務調查、法律調查五個功能。
2.2 功能分析和功能評價
由五位風險投資領域的業內專家，按常用的“0-4評分法”對五個功能的重要性進行評分、匯總計算，確定功能重要性系數。功能重要性評分方法見表1，功能重要性系數Fi（F1-F5）計算結果見表2。
風險投資的項目評估分為六個業務環節，分別是資料收集、外圍走訪、進駐項目企業調查、專家智囊評審、會計師事務所審計、律師事務所合規。現以國內一家知名風險投資公司的項目運營數據為基礎，提取4個項目評估流程作為樣本。每個評估樣本在六個業務環節中均增加了成本，將增加的成本分攤到F1-F5五個功能單元。計算每個功能單元分攤的成本匯總，并以此計算功能成本系數Ci（C1-C5）。如表3所示。
根據以上功能重要性系數和功能成本系數，計算功能價值系數Vi=Fi/Ci。如表4。
價值工程的重點改進對象是功能價值系數小于1的功能單元。如表中所示，F1-F3的價值系數均略大于1，表明功能價值略高；F5的價值系數約等于1，表明目前其功能成本與功能重要性基本匹配。F4的價值系數小于1，且偏離較大，表明其功能偏低或成本偏高，因此提高F4的功能或降低其成本是價值工程的改進方向。
2.3 方案改善
根據上一階段的功能評價，我們確定從財務調查這個方面來對這家國內風險投資公司的項目評估進行成本優化。
按照成熟風險投資機構運作的行規，財務調查主要是外聘第三方會計師事務所進行的審慎調查。然而由于第三方審計機構審計時間長、風控保守，在國內競爭激烈的風險投資市場容易錯失良機，部分國內風險投資機構在實際操作中也采用自建財務調查團隊，而非外聘第三方機構的模式。
對于這家國內風險投資公司，我們建議自建財務調查團隊。這樣一來，可以省去外聘第三方會計師事務所的審計成本，需要增加團隊建設費用、業務實施費用。在每個項目上需要2名財務盡調人員，負責整理財務報表及分錄、查閱明細賬、納稅資料、資產盤點、重要合同等，并形成報告。
分析自建財務調查團隊為單個項目帶來的成本變化。該風司可長期聘用2名專業財務人員，按照一般薪資標準每年共增加工資支出20萬元；另一方面，該風司一般年份需要進行財務調查的項目數為月均1-2個，取其平均值，按照每年18個需實施項目計算，平均每個項目的自建財務人員支出為1.11萬元。業務實施費用方面，財務調查一般歷時3-5天，按照該風司每人每天1000元的出差費用標準，取天數平均值，2個人員的4天調查差旅費用合計0.8萬元。因此，實施每個項目時，若自建團隊將增加1.91萬元成本。而與此同時，可省去外聘第三方審計機構所需為每個項目支付的5萬元財務調查費。
故得到的結論是：自建財務調查團隊時，每個項目上將節省3.09萬元。
2.4 方案實施與效果
該國內風險投資公司根據選定的改進方案，取消了外聘的第三方會計師事務所，改為長期聘用兩名全職財務人員，并根據其熟練程度調整業務量。在該風險投資公司過去一年進駐企業方評估的22個項目中，僅財務調查一項支出就累計節省70多萬元。
3 結束語
關鍵詞：投資公司 財務管理 會計核算
隨著經濟社會的不斷發展，各地積極開展政府投融資平臺搭建工作，逐步組建相關行業的投資公司，在拓寬資金籌措渠道、推進基礎設施建設、加快城市化進程中發揮了積極作用。但是，投資公司財務管理方面的問題也逐漸顯露，制約企業的規范運作和科學發展。因此，進一步加強投資公司財務管理，已成為一項迫切需要解決的現實問題。
一、投資公司財務管理水平存在問題
投資公司是實行政府主導與市場運作相結合的特殊法人實體，其財務管理工作受多方面因素的制約。個人認為，目前投資公司財務管理水平參差不齊，總體上還比較落后，主要存在以下問題：
（一）財務決策體系有待進一步理順
投資公司大多采取國有獨資及國有控股公司形式，其公司章程是公司組織和活動的基本準則，對公司、股東、董事、監事、高級管理人員均具有約束力，但不少公司往往套用示范文本作為本公司章程，缺乏針對性；有的公司領導由公務員及黨政領導干部兼任，有悖《公務員法》及黨政領導干部不得在企業兼職的規定；有的對黨政領導干部在企業兼職進行了清理，但調整后的董事會、監事會、經理層成員缺乏相應的管理能力，實際仍由行業主管部門領導履行公司法人代表有關職權，法人治理結構形同虛設；部分公司管理體系不順，職、責、權、利脫節，其財務決策缺乏科學性和合理性。
（二）會計基礎工作有待進一步規范
部分投資公司的財務會計工作由行業主管部門有關人員兼任，往往以應付為主，投放的精力較少；部分公司雖然配備了專職財務會計人員，但綜合素質不高，財務會計知識和工程管理知識欠缺。不少公司財務管理力量薄弱，會計基礎工作不夠規范，存在未按相關會計制度建賬、憑證填制項目不全、會計科目使用不當、明細賬戶記載不清等現象；有的不按期進行財產清查，造成賬實長期不符；有的所投資企業已經注銷，而賬面上對外投資依然存在。
（三）資金使用效率有待進一步提高
重投資輕管理、重融資輕效率現象在部分公司比較突出，資金使用效率低下。有的銀行賬戶過多過濫，大部分存款按活期計息，存放效益不高；有的缺乏投融資計劃，融入的資金長期沉淀在銀行里，大量資金閑置，而同時資產負債率居高不下，債務負擔不斷增加；有的對基本建設項目缺乏科學論證和成本分析，不重視項目的投資控制，工程概算超估算、預算超概算、決算超預算的“三超”現象時有發生；有的對外股權投資未按規定程序報批，股利收繳滯后；有的債權債務缺乏專人負責，應收應付款項沒有及時清理，部分應收款沉淀，甚至形成呆賬、壞賬。
二、做好投資公司財務管理的對策與措施
財務管理是企業管理的核心，財務管理的好壞直接影響企業的生存和發展。為了充分發揮財務管理在企業管理中的重要作用，根據投資公司財務管理現狀，作者提出以下對策措施：
（一）健全法人治理結構，理順財務決策體系
從建立健全企業法人治理結構入手，重點完善兩個環節：
1、完善公司章程
投資公司要按照《公司法》、《企業國有資產法》等法律法規，結合企業實際，制定、修改和完善公司章程，建立權責明確、有效制衡的企業內部監督管理和風險控制制度，重點要規范董事會、經理層、監事會的職責權限、任免程序、成員構成及議事規則，明確董事的忠實勤勉義務和監事會行使權力的途徑及保障，維護出資人權益。
2、完善治理結構
投資公司要按照產權清晰、權責明確、政企分開、管理科學的現代企業制度要求，科學合理地配備董事會、經理層、監事會成員，選派綜合素質好、業務能力強、管理水平高的優秀干部擔任相關機構負責人，做到在其位謀其事，在其職盡其責。
（二）制定費用開支預算，嚴格費用開支審批
規范企業費用開支，重點做到三個“合理”：
1、合理制定費用限額
國資監管機構及有關部門要根據投資公司的工作職能、業務特點、經營規模、經濟效益，分類核定費用開支限額，細化費用開支有關規定，增強費用開支管理的科學性和合理性；建立健全費用開支考核機制，嚴肅財經紀律，杜絕亂支、超支的隨意性現象。特別要本著“必需、合理、節約”的原則，嚴格控制業務招待費開支。
2、合理制定預算方案
投資公司要根據經營狀況，按照費用開支限額標準，編制費用開支預算方案，層層落實控制指標，實行統籌安排，綜合控制；建立費用開支臺賬，加強費用開支情況的動態監控，完善考核機制，確保費用開支預算方案的落實到位。
3、合理制定審批規則
完善費用開支審批管理辦法，對大額費用開支，必須堅持“先請示、再審批”的原則，實行集體研究、上報審批制度，杜絕先斬后奏、斬而不奏現象。對不合規、不合理的開支項目，堅決不予批準。定期對重點費用支出情況進行通報和公開，接受民主監督，增加費用開支的透明度和嚴肅性。對控制不嚴、管理不力，違反費用開支規定的，要嚴肅追究有關領導的責任。
投資公司要按照內部控制制度要求，規范組織結構控制，完善崗位職責分工，確保不相容職務相互分離、相互制約、相互監督；對關鍵崗位進行定期輪換控制，避免同一人長期在同一個崗位上工作；加強會計監督和內部審計，不斷完善內部控制工作。國資監管機構及有關部門要加大對企業內部控制狀況的監督檢查力度，促進企業內部控制的有效運行。
參考文獻：
[1]孫利娟，常潔.淺淡利率與財務管理[J].河南水利，2003
目前我國風險投資機構的組織形式主要有以下幾種：
1．政府授權經營集團。如廣東省風險投資集團。
2．國有獨資公司。如上海市創業投資公司、江蘇省高新科技風險投資公司。
3．股份公司/有限責任公司。這類公司是由國有企業，高新科技開發區企業、上市公司、民營企業等籌組的公司，其特點是共同籌組資金、共擔風險。如深圳創新科技投資公司、北京科技風險股份有限公司等。
4．上市公司分立機構。如聯想投資公司、紅塔創新投資公司、上海申能創業投資公司。
5．大學發起設立公司。如清華科技創業投資有限公司、北大招商創業投資管理有限公司等。
6．民營及外資發起設立公司。如IDG中國投資公司（基金）、時代在線風險集團。
國有風險投資機構的特點與管理構架：
企業特點：
由地方政府及相關部門全資或控股出資組建；
授權經營、委任企業法人代表或聘任經營管理班子；
通過多種形式的風險投資，促進當地創新科技產業發展；
通過項目投資及資本市場運作，實現國有資產增值保值；
根據風險投資行業特點，可用全額資本進行投資；
賦予組建區域性“風險投資行業協會”的功能；
可用國有風險資本，發起設立區域性或專業性的各類“風險投資基金”；
根據發展需要，經批準可在國內外設立子公司或分支機構；
接受委托，管理及運作地方政府支持中小企業發展的專項“風險創新項目資金”；
根據發展需要，地方政府可分階段向風險投資機構增加注入“風險投資引導資金”，壯大其風險資本金。
管理構架：
授權經營公司不設立股東會，由董事會行使出資者職權；
參股、控股公司設立股東會；
董事會決策機構，決定公司重大事項；
監事會是經營監督機構，按公司法和公司章程行使職權；
經營班子負責公司資產運營管理及投資事務，對董事會負責；
通常設立項目投資部、財務管理部、戰略發展部、基金（資產）管理部、人力資源部等工作機構，確保風險投資業務運作暢順；
風險投資機構與獨資、控股、參股公司的關系是以產權為紐帶的出資者與經營者的關系。
風險投資機構可聘任獨立的專家委員會，為進一步改善經營運作及創新發展，定期提供研究咨詢。
風險投資機構的主要運作管理模式及內部治理結構：
以有限責任公司方式設立，對投資項目以股權管理方式運作。
其管理特點有：
選擇投資項目——需符合國家產業政策及鼓勵發展領域的創新科技項目；
投資項目評審——由公司內部的“投資決策委員會”和董事會，審定投資項目及投資金額；股權方式投資——以風險資金作股權投入，派出人員進入被投資企業的董事會、監事會，參與企業的重大決策；
組成項目管理團隊——由擅長技術與企業管理、金融財務等3至4名員工，跨越不同的功能管理部門組成，負責投資企業的動態跟蹤管理，以及籌劃資本增值退出方案；
定期匯報進展——由管理團隊定期交流項目管理及進展情況，對投資項目進行全過程動態研究與跟蹤，建立共識。避免局部管理不善而且危及整個項目計劃失敗；
資本運作退出——通過項目股權轉讓或推薦項目企業上市，作為風險資本退出的主要途徑；
激勵與約束機制——對管理團隊實施“風險投資項目資本增值退出獎勵辦法”。以及對因跟蹤管理不善的項目人員進行調整直至解聘；
風險投資公司必須制定包括“廉潔自律”在內的基本管理規定，建立激發員工創造力的“開拓、求實、嚴謹、高效”的企業文化。
按培養風險投資家的目標，建立員工隊伍的聘任與激勵機制
風險投資機構需要高素質的人才，員工大多擁有雙學歷或多年企管經驗
采用矩陣式聘任體系，按人才的配備要素進入相應的聘用職務系列
公司可按行政管理系列、投資管理系列、財務管理系列、行政輔助系列等聘用劃分，每個系列都有近20個檔次，并且各系列的檔次都有相對應的聘用待遇平衡關系，以體現公司對每位員工的聘任都進入系統全面考慮。公司可在不同類別和不同層次上確定不同員工的任職資格、工作規范、薪酬標準。這樣就構筑了一個系統化的全員聘任及工作平臺，便于員工對本職工作、崗位、能力的認同，便于公司按投資管理需要實行跨職務系列的“項目團隊”優化組合。
加強典型投資案例分析，加速管理層專業化和項目團隊職業化建設
中國大陸在20世紀90年代初成立運作的風險（創業）投資公司，大多經歷過采用類似信托投資或金融借貸的運作方式。這種運作方式，很難培養出富有創意又有務實操作能力的風險投資隊伍。而部分從海外回國參與中國風險投資的專才，對中國國情（含法律、稅務、企管等諸因素）要有一個深刻的理解過程，其對在中國的投資風險運作及項目企業的判斷控制能力，有待實踐中提高。因此，風險投資機構若擁有了較成熟的風險投資人才，擁有了眾多的風險投資家團隊，就擁有了持續發展的未來。
最近三年間，由于亞洲金融風暴的警示，中國的風險資本才真正以股權的方式進入被投資企業，風險機構的團隊參與被投資企業的決策及市場運作。因此，真正以市場化運作的風險投資機構，需要在投資經營理念、選擇項目指引、企業跟蹤管理、資本運作退出、管理團隊激勵等方面，進行深刻的研究與總結。以典型的風險投資案例，以豐富的投資經歷、經驗或教訓，以內部研討的方式訓練業務管理團隊，迅速提升風險投資機構整體的專業化與職業化水平。
關鍵詞:硅谷銀行 中小科技企業 直接創業投資基金 融智型服務
一、對中小科技企業提供創新性金融融資服務的意義
2009年1月10日，中國首批科技銀行在成都正式亮相。當天，中國建設銀行成都高新支行和成都銀行高新支行被銀監會批準，變身為“科技銀行”。這兩家銀行將按照新的要求，重新辦理金融許可證。
兩家科技銀行的業務試點范圍將與其他銀行略有不同，其支持對象是符合國家產業發展政策的省級以上科技行政主管部門認定的科技型中小企業，在業務范圍上鼓勵銀行探索和開展多種形式的擔保，同時將引入貸款的風險定價機制，根據風險水平、籌資成本、貸款目標收益、資本回報等要求以及當地市場利率水平等因素，自主確定貸款利率。且在3至5年時間內對高新技術企業和科研機構的服務量占其總客戶數50%以上。
近年來，我國高新技術企業正在突飛猛進的發展，其規模和數量都在不斷地增長，己經成為推動我國經濟增長的重要組成部分，是拉動國民經濟增長的中堅力量。中小企業作為高新技術產業的重要組成部分，對高新技術產業和國民經濟的發展具有巨大的推進作用。然而，許多中小科技企業在發展過程中都面臨著資金缺乏、融資困難等問題，阻礙了這些企業的進一步發展壯大。
因此，創造性的為中小科技企業提供金融服務已成為國內政府、科技、金融和企業界的共識。在當前環境下，創新的金融服務方式將顯得尤為重要，而美國硅谷銀行一直被認為是為中小科技企業提供創新金融服務的榜樣。
二、硅谷銀行模式
(一)硅谷銀行的發展
總部位于美國加州硅谷地區的硅谷銀行是一家完全“硅谷風格”的銀行。當初，美國硅谷銀行的決策者正是由于看到了創業投資的局限，通過有效的制度創新，終于創立了以支持企業創業、創新為主體的新型金融品——創業金融，并據此形成了世界上第一個商業化運作的創業銀行。過去26年中，硅谷銀行的業務就是集中精力為高新科技產業和創業公司提供各種金融服務。硅谷銀行將客戶明確定位在受風險投資支持且沒有上市的美國高科技公司。客戶可以通過硅谷銀行的知識經驗和網絡，在較短時間內融資，初創企業不但能夠比較容易地獲得貸款支持，還可以通過銀行找到天使投資者或者風險資本家，當企業要拓展海外市場網絡甚至上市、并購，都可以通過硅谷銀行獲得資金和咨詢服務。
(二)硅谷銀行創業投資理念
(1)選擇合適的投資領域和階段
硅谷銀行的投資領域側重于信息與電子技術行業、軟件與網絡服務行業、生命科學行業，主要向這些領域中高速發展的中小型企業提供投資。既考慮了回報率，也充分考慮了投資組合。
1993年以來，硅谷銀行的平均資產回報率是17.5%，而同時期的美國銀行業的平均回報率是12.5%左右。這使得它在16年后，一躍成為全美新興科技公司市場中最有地位的商業銀行之一。
(2)制定出明確的投資原則
硅谷銀行選擇企業遵循的原則是:
1)要有明確的發展方向以及合理的企業定位;2)有價值、有發展前途的產品或服務，產品、服務的理念符合經濟發展趨勢;3)有效的管理結構，能發揮作用，為公司服務;4)管理層有良好的背景或經驗;5)有合理的發展計劃及財務預算;6)有齊全的財務報表及會計系統。
(3)在創業投資公司之后投資
為了降低風險，硅谷銀行規定被投資對象必須是有創業投資基金支持的公司，并尋找更多的創業投資公司來合作。這一要求無疑促使相關聯的創業投資基金與銀行密切聯系，使銀行可以進一步了解被投資企業的經營狀況，從而降低風險。另外，在確定一家初創公司是否值得提供信貸服務時，硅谷銀行會通過各種途徑做周詳的盡職調查。
(三)硅谷銀行模式的創新
硅谷銀行業務模式創新主要包括投入方式的創新。具體操作上，硅谷銀行只從事面向中小科技企業的融資。
首先，硅谷銀行突破了債權式投資和股權式投資的限制。對于債權投資，硅谷銀行主要表現在從客戶的基金中提取部分資金。盡管創業投資的大部分資金來源于債券及股票的銷售，但硅谷銀行會從客戶的基金中提取部分資金作為創業投資的資本，以減少募集資金的數量以及募集所需要的花費。而后銀行將資金以借貸的形式投入創業企業。采用股權投資時，硅谷銀行與創業企業簽訂協議，收取股權或認股權以便在退出中獲利。值得一提的是，硅谷銀行在投資中往往混合使用兩種方法:將資金借入創業企業，收取高于市場一般借貸的利息，同時與創業企業達成協議，獲得其部分股權或認股權。使用這種方法的目的在于提高收益，同時降低風險。
其次，硅谷銀行模糊了直接投資和間接投資的界限。“直接”投資是指硅谷銀行將資金直接投入創業企業，途中不經過創業投資企業;在產生回報時，由創業企業直接交給銀行。“間接”投資是指硅谷銀行將資金投入創業投資公司，由創業投資公司進行投資，同時由創業投資公司回報給銀行，其中創業企業不會與銀行有投資方面的接觸。與創業投資機構建立緊密的合作關系一直是硅谷銀行最重要的策略之一。硅谷銀行同時為創業投資機構所投資的企業和創業投資機構提供直接的銀行服務，通常它會將網點設在創業投資機構附近。
三、當前國內銀行的探索
在金融危機的影響下，快速成長的國內股權投資市場成為金融機構新的盈利增長點，國內一些金融機構已經開始探索這方面的業務。目前，金融機構開展的相關業務主要有兩種類型:直接創業投資基金模式和融智型綜合金融專業化服務。
(一)提升金融創新能力，創立直接創業投資基金模式
硅谷銀行成功發展的一個重要原因在于其不斷創新，而金融產品、服務創新是其中最重要的內容。對于具體的金融機構而言，在現行金融制度不變的環境下，金融創新也就是金融工具、金融服務的創新。針對客戶的不同需求設計不同的金融工具、金融產品，提供差異化金融服務，是金融機構擴大客戶群的重要途徑，也是金融機構具有競爭力的重要表現之一。金融機構創新，既要在管理上創新，更要在金融制度、金融工具、金融產品和服務上創新，通過創新為客戶創造價值而吸引客戶，進而為自己創造價值。獲得良好的發展。通過不斷創新來為客戶提供差異化的優質服務，獲得良好的發展。
硅谷銀行的創業金融主要創新之處在于設立直接創業投資公司作為創業投資人。因此，直接創業投資基金模式是指銀行拿出資金設立直接創業投資子公司進行股權投資，同時由創業投資公司將收益回報給其母公司——銀行。
最早有硅谷銀行模式特征的是國家開發銀行。事實上，國開行在直接投資業務方面，一直走在銀行機構的前面。它的直投業務發展迅速，對推動國家創新體系建設，加快高新技術發展和科技成果轉化發揮了重要作用，扶持了一大批中小科技型企業。2007年，國開行支持設立了吉林、大連、寧波三支創投基金，還投資設立了國開行在境外的第一支創投基金——中國-以色列華億創業投資基金。截至2007年末，國開行共支持設立6支創投基金，基金總規模折合人民幣約33億元。
(二) 利用PE加強銀行和企業之間的合作，開展融智型綜合金融專業化服務
硅谷銀行并非傳統意義上的只做貸款不參股企業的商業銀行，而是融產業與資本市場運作于一體的新型商業銀行。擁有其服務對象——未上市高新科技公司的股權是硅谷銀行的一大特色。而通過促使其服務對象上市獲取高額投資收益來彌補投資中小企業而承擔高風險則是硅谷銀行的主要手段。受相關法律法規的制約，我國商業銀行不能參股企業。在銀行不參股企業的前提下，通過與PE合作，利用PE加強銀行對企業的監管能力，減少雙方的信息不對稱程度，促進兩者之間的優勢互補與長期的密切合作，以便形成銀企關系的良性循環，共享企業快速成長所帶來的經濟成果，對于銀行業務的擴大和收益率的提高，對于中小企業的健康發展，營造銀行企業雙贏的新局面，將有很大的促進作用。
硅谷銀行的創新除了設立直接投資基金作基金投資人(LP)之外，最主要的是為私募股權基金提供其他金融配套服務。因此，融智型綜合金融專業化模式是指銀行主要以“財務顧問+托管”的綜合服務模式，為PE(私募股權投資基金)機構和成長型企業的投融資提供一體化的綜合金融服務。在具體操作中，銀行是以“財務顧問”的身份介入，不直接承擔資產風險。所謂“財務顧問”，就是幫助PE與企業牽線搭橋，最終企業與PE是否能達成共識、建立合作，由雙方獨立決定，而銀行只是為雙方建立一個溝通、協商的平臺。在后續的服務中，對于有潛力的優質企業客戶，銀行會提供一定的信貸支持。此外，銀行會對PE投入企業的資金進行托管，幫助PE對被投資企業上市前后進行資金監管，從中收取一定的費用。這樣，銀行通過聯合PE間接扶持了中小企業，同時還通過PE的專業化運作，降低了銀行信貸資金風險。
去年，就有不少商業銀行與PE建立戰略合作關系。其中，上海浦東發展銀行與中科招商創業投資管理有限公司簽署了戰略合作協議。根據協議，浦發以“財務顧問+托管”的模式為PE機構一體化的綜合金融服務。據了解，浦發銀行PE綜合金融服務方案，依托在PE投融資領域已搭建的平臺和資源，在PE產業鏈中的各個環節中擔任財務顧問角色，提供融智型專業化服務。該服務方案主要包括:PE融資支持方案、投資支持方案、投資后管理支持方案、退出支持方案、托管支持方案。
綜上所述，通過借鑒美國硅谷銀行的成功模式，從而提升國內金融機構金融創新能力，完善金融服務和加強金融產品的研發，將會在一定程度上改善中小企業融資難的現狀。
參考文獻
在堪稱“國有銀行重組之年”的2006年，中央匯金投資有限公司（下稱匯金）濃墨重彩的改革手筆達到了巔峰。它擁有50％股權的中國工商銀行實現了香港、上海兩地上市，不僅成為全球資本市場有史以來最大的IPO（首次公開發行），而且在上市后一度取代花旗銀行，成為世界上市值最大的商業銀行。
與國有銀行的戲劇性變化相伴而行的是對于匯金模式的諸多爭議，其中影響最大的是成立金融國資委取代匯金的有關建議。這一動議最終并未被采納，但2007年關于金融國資的管理體制改革已是如箭在弦。
在年初召開的全國金融工作會議之后，《財經》記者獲悉，國務院辦公廳正在負責制訂組建國家外匯投資公司（名稱待定）的具體方案，董事會成員將來自財政部、央行、國家發改委等部門。
與1979年成立的中信集團、光大集團一樣，這家公司作為直屬國務院的控股集團，將利用一部分國家外匯儲備進行境內外重大投資，其董事長很有可能由一位正部級官員擔任，董事會將直接向國務院報告。
據悉，關于該公司的董事長人選正在緊張的考察和落實中，財政部現任副部長樓繼偉的呼聲最高。
引人關注的是，匯金公司的下一步亦將被納入上述規劃統籌考慮。而匯金直接升格為國家外匯投資公司，還是成為其中一個部門或是一個下屬公司，尚在探討之中。
金融國資走向
2003年底，在央行牽頭的國有銀行改革領導小組的建議下，國家決定動用外匯儲備給國有銀行注資，匯金公司應運而生。中行、建行分別獲得匯金公司225億美元的注資。匯金成立之初，外界認為它只是國家用以實現外匯注資的一種特殊政策工具（SPV），并不具備管理金融資產的實體功能。
2004年9月，隨著原證監會主席助理汪建熙、原央行金融穩定局局長謝平分別出任匯金公司副董事長和總經理之職，匯金被認為開始“由虛做實”。2005年3月，當原建行董事長突然去職時，匯金馬上就此召開董事會，即刻成為海內外視線的焦點，并被視為中國國有商業銀行建立起現代公司治理架構的標志性事件。
匯金成立后，內部逐漸建立了針對三大銀行各自相對獨立的工作組機制，分別向幾家大銀行派出了專職股權董事，深入銀行一線監督，為幾大銀行建立起相對規范的現代公司治理架構，告別原先“官辦銀行”的色彩，乃至順利引資、上市，可謂功不可沒。
2005年10月，建行引入美洲銀行后在香港上市；2006年6月，引入蘇格蘭皇家銀行的中國銀行先后在香港、上海兩地上市。資本市場形勢的逆轉，使得銀行改革的主導權問題浮出水面。
在中行和建行財務重組中被沖銷掉資本金的財政部，在工行的注資重組中提出了新的方案，即財政部不再新出資，但在工行資本金中占一半，工行未能及時沖銷的2460億元壞賬，由財政部以未來收益和稅收等予以彌補。
進而，關于匯金公司的法律地位以及潛在利益沖突的討論變得熾熱。在今年初全國金融工作會議舉行之前，財政部就如何完善金融國有資本的管理體制提出建議，要求成立新的機構平臺――“金融國資委”，專司國有金融資本的管理。針對日益高漲的外匯儲備，財政部亦提出發行國債進行部分贖買的方案，從而取得對這部分外匯儲備的管理權。這些主張直接對準了匯金公司的歸屬問題（參見《財經》2007年第2期封面文章“金融國資誰主沉浮”）。
財政部的上述主張最終未能獲得決策層支持，專家分析，很大一部分原因在于財政部建議成立新行政部門，顯然比以更為市場化的控股公司管理方式略遜一籌。
“匯金模式”的設計，則借鑒了新加坡政府投資公司淡馬錫的一些做法，其核心在于用私營部門經營的方法來經營國有企業，并通過資本市場建立資本進入和退出的通道――這包括依靠法人治理而不是行政權力來實施管理、為董事會逐步引進高比例的獨立董事和專業人才等，已經得到了資本市場的相當認可。另外，歷史上外匯儲備一直由央行下屬的外匯管理局負責投資和管理，財政部并不具有這方面的管理經驗。
外匯投資遐想
拋開關于銀行改革的部門之爭，匯金公司運用外匯儲備的收益情況，亦引起人們強烈關注――高達數倍的投資浮盈打開了對外匯儲備運用的想象空間。此前，中國的外匯儲備基本全部用于投資外國政府債券，每年收益率僅在3％－4％，近年來僅能彌補人民幣升值帶來的損失。
與此同時，外匯儲備的急劇膨脹正在困擾著央行。據央行1月15日公布的2006年金融機構的運行數據，截至2006年12月末，國家外匯儲備余額達到10663億美元。有估算表明，到2010年，中國的外匯儲備將高達2.9萬億美元。
不過，并不是所有的外匯儲備都適用于匯金式的長期投資。根據國際貨幣基金組織（IMF）的定義，一國的外匯儲備主要保證充足性、流動性和收益性，這包括要應付兌付外債、經常項目項下的外匯支出、外國投資者和本國居民可能的換匯需求等需要。
按照招商證券有關報告分析，2006年9月底，中國外債余額3049.76億美元，其中短期外債余額為1685.89億美元；2006年1月－6月，經常項目項下外匯支出在4157億美元；居民換匯需求最高可估為6100億美元。與香港、新加坡的情況有所差異的是，中國作為大國，匯率改革還面臨著難以估量的風險，情況同上個世紀70年代的日本更為相似。日本作為世界原第一大外匯儲備國，至今絕大部分的外匯儲備只用于購買外國政府債券等保守性投資。
有專家估計，中國目前真正可用于長期投資的資金在2000億－4000億美元。“對于外匯儲備的一定余額進行保守管理，超過部分當做不必要的部分用作多元化投資，加上‘藏匯于民’的一些措施，能解決現在外匯儲備比較高的問題，這是一個可行的戰略。”
上述專家分析稱，如果成立一家公司，用發行債券的方法從央行購買外匯，使得央行外匯占款減少，不會有貨幣創造的乘數效應，更可以達到減少一定國內流動性的貨幣政策效果。
不僅是財政部，最近一段時間，各個部委開始對中國的外匯儲備運用有了各種提議，如運用于部分外匯儲備實現產業調整、地區調整或用于戰略物資儲備，甚至不乏用于醫療改革、社保等的各種建議。其中，發改委提出，用部分外匯儲備實現對某些特定行業、企業進行扶植的提議最為強勢，并得到了政策當局的重視。據悉，發改委已經列出一張需要國家重點投資的幾十家企業名單，第一步試點的企業有2-3家，預計投資金額在10億美元左右。未來，這些公司很可能成為新成立的“國家外匯投資公司”的投資項目。
繞不過去的坎
盡管國家外匯投資公司的成立、匯金公司的改組合并大局已定，但關于這家新公司的問世，仍有諸多不確定的因素，其中最重要的即是如何理順匯金公司的先天不足問題。
“通過匯金運用外匯儲備來注資銀行，在法律上仍存在空白之處；現在要繼續擴大這種外匯儲備投資，同樣要回答法律依據的問題。”一位金融專家如是稱。匯金公司已經使用的600億美元來自央行直接劃撥，因此其財務報表需要并入央行的資產負債表。這與央行的固有職能存在著一定沖突，也是其招惹物議的重要原因之一。
從近期的消息看，設計成立的“國家外匯投資公司”將由財政部以發行債券的方式從央行購買一部分外匯并注資，這在一定程度上解決了外匯儲備的所有權爭議，并將與央行脫離開來。
不過，匯金引發爭議的另一重要原因，則在于匯金成立之初，其使命、職能、作用、目標、行事原則并未能以法律或條例的形式確定下來。“這等于舞臺和演員確定了，卻沒有編劇，誰都可以在演出過程中橫生枝節，責任卻劃分不清。”一位金融專家稱，這同樣也是未來國家投資公司急需解決的問題。
匯金成立以來發生的系列變故，對此分析也多有印證。匯金成立之初，自稱是一家“沒有行政級別的公司”，但究竟是一家商業性公司還是具有政策職能的公司并未明確。在連續注資三家互有競爭關系的國有銀行后，匯金定位成“不從事商業性業務”的控股公司，來應對“同業競爭”的懷疑，這在幾家銀行的招股說明書中都有聲明。
在2004年“券商危機”出現時，決策層又決定，由匯金承擔對券商等不良金融機構的政策性救助功能。據《財經》記者了解，當時面對股市低迷的狀況，決策層甚至一度有意讓匯金承擔“平準基金”的政策性任務；但因內部的不同意見，最終只是以匯金向部分券商提供再貸款的方式實施。
上述跡象表明，與新加坡政府投資公司淡馬錫不同，匯金公司的角色過于復雜，使得其利益沖突屢屢為人詬病。事實上，同樣的問題很有可能將在新成立的國家外匯投資公司身上繼續發生。
與匯金公司一樣，國家外匯投資公司的成立目前仍然缺乏立法依據，職能和使命亦尚未有清晰的界定。與匯金一樣，國家外匯投資公司顯然還將承擔相當的政策性職能，因此其究竟是一個以盈利最大化為目標的商業化公司，還是一個兼顧公共政策職能的非商業化公司，需要有更為準確的描述。
在人們屢屢參照的淡馬錫案例中，1974年成立時制定的《淡馬錫》，著意刻畫了其與政府之間的關系。政府除了通過董事會對公司經營進行監督，其他運作完全參照市場化的做法，不干預公司的運作。1985年，新加坡在推動私有化計劃時，還進一步確定了不與民爭利等重大原則，來扶持私有經濟的發展。這些做法都值得中國的決策當局充分借鑒。
㈠ 市場定位
過去信托投資公司實行高度銀行化的混業經營模式，經營的產品或者業務主要以銀行、證券和投資業務為主。根據國務院整頓信托業的有關文件精神和中國人民銀行《信托投資公司管理辦法》的規定，信托投資公司重新登記后，將按照分業經營、分業管理的原則，徹底調整原有業務定位，把其辦成一個主要經營受托理財業務的金融機構。據此，今后信托投資公司的基本市場定位和基本功能如下：
1．作為資產管理機構，發揮社會理財職能。公司通過接受客戶的各種資產委托，代為管理、運用、處分委托資產，可以實現委托資產的保值、增值或者客戶的其他特定目的，從而發揮財產管理功能，提升社會財富的管理效益。
2．作為貨幣經營機構，發揮中長期金融功能。公司辦理的資金信托業務，是一種貨幣經營行為。通過吸收信托資金，公司可以集中社會信用，又通過在貨幣市場上運用信托資金（同業拆放、貸款等），發揮中長期金融功能，從而健全金融體系，完善金融功能。
3．作為機構投資者，發揮社會投資功能。公司通過運用信托資金和自有資金從事證券投資和直接投資，成為機構投資者，從而拓寬投資渠道，健全投資體系，發揮社會投資功能。
4．作為投資銀行類機構，發揮金融中介服務功能。公司通過直接或者間接經營各類投資銀行業務，為客戶提供資產重組、兼并收購、財務顧問、經濟咨詢等服務，發揮金融中介服務功能。
㈡ 戰略目標
中國經濟的發展、中國加入WTO使信托業發展充滿機遇與挑戰，信托投資公司的發展戰略應融入我國經濟發展的主流，發揮地方金融機構的職能和作用，構建地方金融體系，將建設成為功能齊全的投資銀行型地方金融機構。因此，信托投資公司重新登記后，通過3—5年時間，可將其發展為立足于地方市場、面向全國市場的、以經營信托業務為主的一流投資銀行型金融控股公司或者專業型信托投資公司，為政府調控產權市場、資本市場，為國際資本和民間資本參與地方經濟發展和社會發展提供全面而有特色的金融服務。
因此，信托投資公司在產品和業務開發和創新方面應不斷進行金融創新、銳意改革、強化管理、穩健經營，切實防范金融風險。
二、信托投資公司經營范圍與核心業務和產品
㈠ 經營范圍
根據《信托投資公司管理辦法》的規定，信托投資公司今后可從事以下業務和產品：
1．受托經營資金信托業務。即委托人將自己無法或者不能親自管理的資金以及國家有關法規限制其親自管理的資金，委托給公司，按照約定的條件和目的，進行管理、運用或者處分。
2．受托經營動產、不動產以及其他財產的信托業務。即委托人將自己的動產、房產、地產以及版權、知識產權等財產、財產權，委托給公司，按照約定的條件和目的，進行管理、運用或者處分。
3．受托經營國家有關法規允許從事的投資基金業務，作為基金管理公司發起人從事投資基金業務。
4．經營企業資產的重組、購并以及項目融資、公司理財、財務顧問等中介業務。
5．受托經營國務院有關部門批準的國債、企業債券承銷業務。
6．財產的管理、運用與處分。
7．代保管業務。
8．信用見證、資信調查及經濟咨詢業務。
9．以自有財產為他人提供擔保。
10．外匯信托業務。
11．同業拆借。
12．自有資金的運用與管理。
13．中國人民銀行批準的其他業務。
即委托人將自己無法或者不能親自管理的資金以及國家有關法規限制其親自管理的資金，委托給公司，按照約定的條件和目的，進行管理、運用或者處分。
㈡ 核心業務和產品
按照信托投資公司的市場定位及戰略目標，結合信托業的法定業務范圍，信托投資公司重新登記后的核心業務，將主要限于以下三類：
第一類：資產管理業務。這是信托投資公司未來的主營業務，將是公司利潤增長的主要來源。資產管理業務有兩種法律形式：一是信托，委托人需將信托財產轉移給受托人，受托人則以自己的名義加以管理。具體經營按照《信托法》和《信托投資公司管理辦法》規定的業務規則進行。二是，委托人無需將委托財產轉移給受托人，受托人業以委托人自己名義從事管理活動，具體經營按照《民法通則》關于委托和《合同法》關于委托合同的規定進行。在資產管理業務中，以信托業務為主。
第二類：投資銀行業務。這是信托投資公司未來的重要利潤來源，也是資產管理業務的重要輔業務。投資銀行業務將依托于公司的知名度及策劃力，在基金管理、企業購并及資產重組、財務顧問、項目融資、經濟咨詢、債券承銷業務、項目孵化等業務領域大力開拓，并結合資金信托及自有資產管理業務不斷創造新的利潤增長點，逐步樹立金融服務的企業品牌。信托投資公司參與投資銀行業務的方式有兩種：一種是間接方式，主要通過投資入股方式介入公募基金管理以及傳統的券商業務（證券經紀和證券承銷業務）；另一種是直接方式，直接經營企業并購、資產重組等業務。在投資銀行業務，以直接經營方式為主。
第三類：自營業務。即自有資金的運用。自營業務是信托投資公司生存和發展的前提，是信托投資公司短期內的重要利潤，其規模大小和質量好壞直接關系到資產管理業務的發展。根據《信托投資公司管理辦法》的規定，信托投資公司自有資金可以用于同業拆放、融資租賃，證券投資和實業投資等。
三類核心業務：信托投資公司未來經營的核心業務和產品具體內容見下文。
三、信托投資公司信托業務與信托品種
信托業務是信托投資公司未來的主導業務。信托投資公司可根據信托自身的特點和市場的需要，開發和經營以下信托品種：
㈠ 資金信托、財產信托與綜合信托
按照受托財產的種類，信托投資公司經營的信托品種可以分為資金信托、財產信托與綜合信托。
1．資金信托。指委托人將自己合法擁有的資金，委托給信托投資公司，由信托投資公司按照委托人的意愿以自己的名義，為了受益人的利益或者特定目的，進行管理和處分的業務活動。根據《信托投資公司管理辦法》的規定，信托資金將主要用于投資主板及二板的股票一、二級市場、購買國債、基金、投資高新技術及基礎環保產業以及開展信托貸款業務。
2．財產信托。指委托人將自己的動產、房產、地產以及版權、知識產權等財產、財產權，委托給信托投資公司，由信托投資公司按照委托人的意愿以自己的名義，為了受益人的利益或者特定目的，進行管理和處分的業務活動。財產信托又可以分為以下幾個品種：
⑴動產信托。從我國目前實際情況看，當前著重結合企業設備融資需要，開發動產設備信托。即由信托投資公司作為受托人，接受設備制造商的委托，將相關動產設備租賣給需要設備的廠商，既可以幫助設備制造商銷售設備，又能達到幫助急需設備而又缺乏資金的廠商融資的目的。
⑵不動產信托。包括房產信托和地產信托。可以利用信托的投資、保障功能，配合房地產的開發、銷售和管理。
⑶有價證券信托。包括管理有價證券信托和運用有價證券信托。當前著重開展表決權信托，通過接受股份公司特別是上市公司中小股東的委托，集中行使股份上的權利包括表決權，達到完善公司法人治理結構、保護中小投資者的目的。
⑷金錢債權信托。接受債權人的委托，利用金融創新手段，盤活債權。結合改善銀行資產結構等需要，當前重點開拓資產證券化方面的信托業務。
⑸知識產權信托。重點探索專利權信托，參與風險投資，推進科技成果轉化。
3．綜合信托。指信托財產既包括資金也包括財產的信托業務。當前可重點開拓國有資產信托和企業經營權信托，以由信托關系產生的明確的產權主體地位，通過規范的市場運作，達到促進國有企業建立現代企業制度，實現國有資產保值、增值的目的。
信托投資公司近期應以資金信托為主。財產信托與綜合信托業務開展要循序漸進，當資金信托這種理財方式逐漸被整個社會所認同、信托公司的社會聲譽得到一定恢復時，再漸次推出一些具有代表性的財產信托與綜合信托。
㈡ 私益信托與公益信托
按照信托目的不同，信托投資公司可開展的信托業務包括私益信托和公益信托。私益信托的受益人是具有自身利益的機構和個人，公益信托的受益人是社會本身。根據《信托法》的規定，為了救濟貧困、救助災民、扶助殘疾人、發展教育、科技、文化、藝術、體育、環境保護事業等公共利益目的而設立的信托，均屬于公益信托。從信托投資公司實際情況出發，近期可私益信托業務為主，以公益信托業務為輔。
㈢ 機構信托和個人信托
按照客戶的類型，信托投資公司經營的信托品種包括機構信托和個人信托。委托人是政府、企事業單位、社會團體或其他依法成立的機構的，屬于機構信托。委托人是個人的，屬于個人信托。公司根據目前信托市場的狀況，近期以開展機構信托業務為主，同時，積極推出適合個人的信托業務。
㈣ 指定信托與自主信托
按照委托人是否限定信托財產管理方式，信托投資公司經營的信托品種分為指定信托和自主信托。委托人對信托財產管理方式加以指定和限定的，為指定信托；委托人授權公司代為確定信托財產管理方式的為自主信托。開展自主信托業務，應遵守《信托投資公司管理辦法》的規定，信托資金總額不超過注冊資本的10倍，信托期限不少于一年，單筆信托資金不低于5萬元。按照公司現有注冊資本的大小開展的自主信托業務量可達到注冊資本的10倍。
㈤ 單一資金信托與集合資金信托
信托投資公司經營的資金信托業務，按照是否集合運用，分為單一資金信托與集合資金信托。
單一資金信托是指信托投資公司接受單個委托人委托，對信托資金加以單獨管理、運用和單獨核算的信托業務。
單一資金信托業務的信托合同需報中國人民銀行備案。
集合資金信托是指信托投資公司接受兩個以上委托人的委托，對信托資金加以共同管理、運用，受益人按照所擁有的信托分額享受集合信托收益、分擔集合信托損失的信托業務。集合資金信托的品種也比較多，如：
①投資減持國有股的集合資金信托
國有股減持是我國資本市場的重大調整，截至2000年底，滬、深兩市總股本為3585.93億股，其中國有股為2187.41億股，占61％。信托投資公司具有聚集閑散資金、增強資金規模化實力、降低交易成本以及強大的專業理財能力和豐富的資本運作經驗，能夠運用其掌握的豐富信息把握市場走勢，以其實力和專業能力靈活調整投資方向，分散市場風險，獲得高于社會平均收益率的投資回報。
②個人集合資金證券投資信托
證券投資是當前資金信托的主要品種。經過20年的改革開放，逐步出現了富裕的個人階層，一批有剩余資金或財產的個人，由于缺乏必備的專業知識、有效的信息和足夠的時間與精力，需要可以信賴的專業理財機構提供理財服務。信托投資公司可通過設立個人集合資金證券投資信托，采取與管理人自有資金以及其他信托資金分別記賬方式管理，通過購買上市和非上市公司股票、債券基金等有關金融品種進行信托資產的積極運用。為個人提供安全性高、不需要個人花費時間精力照看、又能取得較高收益的金融產品。
四、信托投資投資銀行業務及其品種
信托投資公司未來著重開展以下投資銀行業務和品種：
㈠ 投資基金業務
基金業務是信托投資公司未來的重要業務之一。信托投資公司基金業務將包括證券投資基金、產業投資基金、風險投資基金三部分。其中證券投資基金已取得突破性進展，在未來幾年內，信托投資公司可大力拓展產業投資基金與風險投資基金業務。信托投資公司經營投資基金業務，主要通過投資設立基金管理公司和發起投資基金的間接方式進行。
1．證券投資基金
根據中國證監會頒發的有關政策和法規，信托投資公司可以發起設立基金管理公司，2000年一共批準籌建3家基金管理公司，其中信托投資公司作為主要發起人參股其中兩家（易方達和寶盈）。未來信托投資公司參與發起設立證券投資基金及基金管理公司基本沒有政策和法規上的障礙。
2．產業投資基金.
隨著國家產業投資基金政策的出臺，信托投資公司可參與和設起發立產業投資基金。
3．風險投資基金
信托投資公司可與其他機構和企業聯合組建風險投資公司，參股基因工程、數碼港信息、新材料、光機電產業國家和地區重點發展的高科技項目，借助二板市場和兼并收購等資本退出機制實現資本的快速增值。
㈡ 企業購并及資產重組
我國國有資產存量大、比例高，有高達2/3的國有資產需要盤活。因此，對國有企業的資產重組仍是我國重點任務之一，信托投資公司可充分利用自身優勢，通過幫助購并企業尋找兼并收購對象、策劃并購方案、制定收購價格、提供并購融資等多種方式，大力參與國有企業的購并重組。
㈢ 財務顧問
信托投資公司作為金融中介機構，可以從事財務顧問業務，包括：對客戶的財務情況進行分析，針對其存在的問題提出改進建議，幫助重建財務制度、設計財務管理模式、制定企業長期發展戰略；向客戶提供籌資、投資及資本營運建議；為客戶清理家底，進行資產剝離與重組，進行上市前期的準備工作，設計上市方案；在企業兼并、收購及股份制改造過程中作相關咨詢、策劃。
㈣ 項目融資
信托投資公司可為地方重點市政建設及基礎設施建設項目提供項目融資服務，包括：對項目的可行性研究、風險收益分析，鑒別和選擇貸款人并協助談判，制定滿足投資方和貸款方條件的財務計劃及相關保證計劃，設計具體操作方案等。
㈤ 經濟咨詢
經濟咨詢業務主要是利用信托投資公司充足的信息資源、優秀的金融人才及現代化的分析工具，根據客戶的需要，進行各種調查研究，包括市場研究、待業研究、可行性研究及提供有關資信報告。
㈥ 債券承銷業務
未來債券市場將是中國證券市場發展的重點，國家將給予地方以較大的發債規模。信托投資公司能運用地方性金融機構的優勢，參與政府債券和企業債券的承銷工作。
㈦ 項目孵化
信托投資公司可依托于地方高新技術開發區、大學園區和生物生化等一批科技園區，積極對本地的電子、生物工程、環保、新材料等高新技術先導產業及利用高新技術改造、提升的冶金、機械、紡織、建材、輕工、包裝等六大傳統產業進行跟蹤調研、項目儲存及孵化，為信托投資公司產業投資基金、風險投資基金及其投資業務輸送項目，并提供相應的投資咨詢及項目管理服務。
五、信托投資公司業務和產品創新的可行性分析
根據信托投資公司的市場定位、戰略目標和業務發展規劃，信托投資公司未來的主營業務將是真正的信托業務，并附之以廣泛意義上的投資銀行業務。這些業務對于信托投資公司現有業務來說，是一種全面的調整與創新。信托投資公司這種業務創新是必要的，也是可行的。
㈠ 業務和產品創新的必要性
首先，信托投資公司的業務和產品創新與發展對國家經濟發展可以發揮有效的金融支持。目前，我國的金融結構和金融體系還不很完善，金融產品和金融工具也相對匱乏，難以滿足日益發展的經濟和社會生活對金融的需要。信托投資公司可通過業務創新和產品創新，全面轉向信托業務和投資銀行業務，可以不斷開發新的金融工具和金融產品，滿足人們對于資產管理和資本運作方面的金融尋求，從而為國家經濟發展提供有效的金融支持。
其次，盤活國有資產，對國企進行改造和重組，帶動地區經濟的騰飛，也需要信托投資公司的業務重新與發展。我國國有企業占有重要地位，國有工業比重較大，同時，國有資產存量在100000億元以上，規模十分龐大，由于種種原因，這些存量資產沒有發揮應有的作用，限制了地方經濟的發展，信托投資公司可通過業務創新和產品開發，開展資產管理業務和投資銀行業務，可以為我國國有企業改革、資產重組、債務重整提供必要的金融工具，以流量帶動存量，盤活國有資產，從而促進其經濟發展。
再次，信托投資公司的可持續發展戰略必然要求信托投資公司的業務進行相應的創新與發展。21世紀，信托投資公司的一個重要戰略目標是在合法的架構下，實現可持續發展。由于信托投資公司原有業務大多已被法律和政策所禁止，信托投資公司必須按照法律、政策的要求，規范為經營信托業務的金融機構。在新的形勢下，要實現信托投資公司的可持續發展的戰略目標，就必須在新的業務范圍內進行創新，開拓發展。
㈡ 業務和產品創新的可行性
第一，公司經營信托業務等創新業務，具有政策與法律基礎。
我國信托業雖然名為“信托”，但長期以來，一直沒有開展真正的信托業務。其中一個重要原因是沒有從法律上建立起信托制度。今年以來，《信托投資公司管理辦法》和《信托法》的相繼出臺，改變了我國信托業長期以來無法可依的狀態，為信托投資公司未來信托業務的開拓和經營提供了堅實的政策和法律基礎。《信托法》對信托關系作出了詳細的界定，《信托投資公司管理辦法》明確了信托投資公司的地位、界定了其業務范圍，信托投資公司的活動將有法可依、有章可循。全國范圍內的信托業整頓即將結束，重新登記后，各信托投資公司將以上述法律法規為指導，在人民銀行的嚴格監管下規范、有序地與銀行、保險、證券等其他金融機構競爭。上述法律法規的出臺表明國家政策對信托業發展的支持，也有利于形成良好的行業內外環境，這為公司發展提供了必要前提。
第二，信托投資公司具備發展以信托業務為主的創新業務的前提和基礎。
1．我國經濟總量大，地方經濟發展不平衡，作為地方金融機構，其信托業務有較大的需求量。為信托投資公司開發信托品種等新的金融工具和產品，創新新業務提供了良好的載體，特別是國有企業的改組改制、資產重組，需要作為金融中介機構的信托投資公司進行“代人理財”。
2．我國經濟發展潛力大，為信托投資公司開展理財業務、發揮融資功能，進行項目融資等提供了良好的載體，信托投資公司新業務具有廣闊的發展空間。
3．我國金融業的快速穩定發展，為信托投資公司開展新業務提供了廣闊的市場空間。改革開放后，我國金融業的發展速度加快，到2000年末，我國個人金融資產規模已達到70000億，需要金融機構提供更多的金融工具和產品，盡管信托業與其它金融產業有一定的區別，但其本質屬性仍是代人理財。我國巨大的個人金融資產，為信托投資公司的中間和新興業務的發展創造了市場空間。
4．高科技產業發展較快，對金融服務需求量大，為信托投資公司開展新業務特別是開展風險投資和投資銀行服務提供了可能。如重慶轄區內有大量的高新技術企業，僅1999年經國家科委認證的高科技企業就有33家，認證的高新技術產品達50多個，高新技術企業的發展，無論是資金資助，還是資本運作，都離不開金融支持，特別是風險投資基金的支持和投資銀行的支撐，信托投資公司作為地方性金融機構，將在此方面發揮應有的作用。
5．民營及私營經濟高速發展,為信托投資公司財務顧問等投資銀行業務提供了廣闊的業務空間。隨著我國市場經濟的發展，非公有制經濟在國民經濟中所占的比重越來越大，其中民營和私營經濟的發展尤為迅速。民營私營企業在發展中的一個很大的瓶頸是老產品的生命周期進入成熟期，因此，民營私營資本在壯大過程中也都在迫切地尋找資金進行下一輪循環的途徑，其觸角業已向資本市場延伸。民營私營企業的資本擴張需求相應地伴隨著對投資理財、財務顧問、資本運作等投資銀行服務的需求，這就為信托投資公司的投資銀行業務拓展提供了廣闊的空間。
㈢ 信托市場發展空間巨大
隨著人們收入水平的提高，信托市場規模將不斷擴大，特別金融工具和金融產品的不斷創新，為信托業務的創新和發展帶來了良好的機遇。未來信托投資公司可根據不同的操作理念和金融產品設計不同的信托品種，用全新的管理手段和操作思路來運作信托資金（資產），填補市場空白，滿足不同投資者對信托產品的需求。特別是法人資金信托、個人資金信托、公益資金信托等產品具有較大的發展空間，據不完善預測，如未來重慶對資金信托產品的需求量每年可達30億以上。
㈣ 管理和人才支持
信托投資公司在本次整頓中，將進行公司化改造，規范為具有多個股東共同組成的有限責任公司或股份有限公司，從而建立起完善的公司治理結構，為信托投資公司新業務的規范發展奠定良好的管理基礎。同時，從現有的信托投資公司人力資源方面看，不論是知識結構，還是年齡結構配置均科學，能滿足業務創新、金融產品設計和開發對人力資源的需求。同時信托投資公司也可依賴本地的高等院校，獨立的科研和技術開發機構，為信托投資公司進行業務和產品創新提供了人力保證。
六、信托投資公司產品開發和創新之對策
㈠ 建立健全信托投資公司治理結構和組織體系
⒈ 治理結構
為確保信托投資公司新業務/產品的正確決策和有效實施，信托投資公司應按照《公司法》的規定，結合實際需要，對其法人治理結構進行創新，建立股東會、董事會、總裁和監事會四套馬車相互分工制約的現代企業治理結構。股東會是公司的權力機構，對公司的重大事務行進行議決；董事會是公司的決策機構，由股東會產生，對股東會負責，受監事會監督，董事會下設董事信托委員會和董事審計委員會，分別負責業務決策和監督；總裁負責公司的日常經營管理活動，由董事會聘任，對董事會負責，并受監事會監督；監事會是公司的監督機構，由股東代表和職工代表組成，為了股東和員工的利益，對董事、總裁的經營管理行為進行監督。通過治理結構的創新，從公司治理結構上促進信托投資公司新業務/產品創新。
⒉ 職能部門
信托投資公司根據信托業務等新業務的經營管理需要，應調整原有的組織體系，按照職能分工的原則，建立相應的職能部門----信托產品設計部，以利于信托投資公司新業務/產品的開發、創新和營銷。
㈡ 監管制度創新
美國著名的信托學者Scott教授有句名言：信托的應用與人類想象力一樣沒有限制，從我國金融制度設計來看，未來信托投資公司經營的業務/產品具有很大的空間，將是無限的。但是，現階段我國對信托投資公司業務/產品的監管基本上是借鑒銀行監管體系、方法和模式，不能滿足新形勢下信托業發展的要求。因此，必須對我國現有信托業的監管進行創新，以利于信托投資公司業務/產品的創新。
“安信證券擬借殼中紡投資（600061.SH）曲線上市”，有報道稱證監會對金融、創投等特定行業借殼上市規定或有所調整；對此證監會發言人表示，目前證監會對借殼上市的政策沒有變化，金融、創業投資等特定行業暫不適用借殼上市規定，中紡投資應盡早披露相關重組方案。
現行《上市公司重大資產重組管理辦法》規定，構成借殼上市需要滿足“控制權變更以及注入資產占到上市公司資產總額100%以上”這兩個必要條件，同時規定“上市公司購買的資產屬于金融、創業投資等特定行業的，由證監會另行規定”。不過，直到目前，“另行規定”也還沒有面世。
另外，按《關于在借殼上市審核中嚴格執行首次公開發行股票上市標準的通知》，借殼上市資產需要符合《首次公開發行股票并上市管理辦法》規定的發行條件，而其中一個條件就是最近3年內實際控制人沒有變更。
此次中紡投資擬重組，是由國家開發投資公司運作，擬整合旗下資產，中紡投資的大股東“中國國投國際貿易有限公司”是國家開發投資公司的全資子公司，而2013年國家開發投資公司從投保基金手中受讓安信證券57.25%股份。也就是說，由于安信證券3年內實際控制人有變化，也不能借殼上市。
由此，中紡投資與安信證券進行資產重組，是否構成借殼上市就成為關鍵。如果構成借殼上市，則證監會應拒絕其申請。
是否構成借殼上市，要從兩個必要條件來分析。假設中紡投資通過發行股份方式讓安信證券資產全部注入，從注入資產數量來看，屬于“蛇吞象”，超過中紡投資現有資產總額100%以上，觸及其中一個必要條件；而從“控制權變更”這個角度來看，重組后國家開發投資公司將成為控股股東，但原控股股東為國家開發投資公司的全資子公司，是否屬于“控制權變更”，或許會有一定爭論，不過，多數人或許認為控制權沒有變更。也就是說，即使安信證券資產全部注入，也可能不構成借殼上市；當然這有待交易所和證監會最終判斷。
2013年國家開發投資公司剛剛取得安信證券的控制權，再通過自己控制的中紡投資這個上市公司平臺，一旦實施重組將安信證券資產注入上市公司，新公司的資產業務與之前中紡投資的業務大相徑庭，其達到的效果就是不折不扣的“借殼上市”。本案再次說明當前對“借殼上市”的定義存在巨大漏洞，通過種種手法可以實現“變相借殼”，但金融領域更為敏感，金融企業“借殼上市”將引發規避嚴格監管等諸多問題。
如何從本案汲取教訓、完善借殼上市定義，可借鑒香港的有關做法。香港聯交所上市委員會2010年曾認同一項政策，若注入的資產來自老股東，且與公司原有業務相同，有關非常重大收購或視為非反收購事項（相當于不認為是“借殼上市”），這樣做是為了便利管理層重新激活公司業務。但這項政策被一些人鉆漏洞，香港聯交所在《2013年上市委員會報告》中對此進行調整，若拯救方案的目標公司為殼股公司或業務營運水平極低，將應用反收購《規則》（構成“借殼上市”）；若公司在停牌期間維持合理程度的營運，同時收購業務以輔助現有業務，反收購《規則》或不適用（不構成“借殼上市”）。
借鑒上述規定，如果中紡投資是沒有多少經營業務的殼股，即使原大股東注入同類資產進行拯救也構成借殼上市。當然，實際上中紡投資雖然多年徘徊在盈虧邊緣，但每年營業總收入也有幾十億元，可視為“維持合理程度營運”，如果中紡投資收購資產是輔助現有資產運營、改善業績，這不應視為借殼上市；但中紡投資擬收購的安信證券資產與原來紡織業基本不搭界，同樣應該視為借殼上市。
IPO上市需要排長隊、監管較嚴，有人就意圖借殼上市，或者變相借殼上市，不僅推高A股市場殼價，甚至將香港股市的殼價推高，由此香港證監會甚至力促港交所檢討反收購規定，防止規避行為；筆者認為，A股市場也應對借殼上市定義予以重新檢視和完善。
當前，我國企業職工持股多采用職工持股會的形式，而職工持股會又以新設社團法人、工會社團法人、公司內部機構或工會下屬組織或企業法人等四種形式進行運作。實踐證明，上述四種方式都存在現行制度設計者無法解決的
法律上的難題。它表明，職工持股的種種實踐并未給這一領域提供可供選擇的制度。在我國現行的法律體系中，由于沒有專門的法律對職工持股予以明確規范，只是在地方或部委的政府規章中有一些規定，至使在職工持股的實際操作中，出現了一些無法回避的法律障礙，其中職工持股的法律形式即是一個首要的難題。
筆者認為，隨著信托模式的建立和施行，這些矛盾的解決有了新的途徑，以共同受托人為職工股權行使主體的信托模式無疑是化解職工持股會法律形式問題的最佳方案。具體做法是：將職工持有的股份信托給符合受托人條件的自然人或法人進行管理、處分和收益分配，自然人可以是一個人，也可以是幾個人（共同受托人），可能是持股職工也可能是其他專業人士；法人可以是信托投資公司，也可以是信托投資基金，職工股份通過這些受托人進行運作；而職工或職工持股會可以作為信托人或受益人存在。信托模式的可行性在于：
第一，信托模式有利于企業節約經營成本
在信托關系中，受托人往往是專業的信托投資公司，大量專業性的人才和綜合的金融經營資格使之可以針對各類企業的不同情況，實施更為獨特的管理方式，既可為社會節約大量職工持股會重復設置的成本，又可高效地代為實現職工持股會的職能。
第二，信托模式的適用有利于實現我國職工持股長期激勵與福利機制的價值目標
我國職工持股制度的價值目標與英美國家近似，主要突出的是福利性和激勵性，而非穩定股東群和集資，因此根據英美國家的經驗，信托模式最宜將這些目標變為現實，因此，在我國將其應用于職工持股也是順理成章的事，而且，《信托法》、《信托投資公司管理辦法》、《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》等法律法規的頒布和實施，已經為我國職工持股采取信托模式奠定了法律基礎。
第三，信托模式的基本功能與職工持股的基本目標相一致
信托在本質上是一種具有公益性質的特殊事業，它原則上是無償的，受托人嚴禁從信托中獲益，這方便了企業在施行優惠措施時的運作；信托具有財產管理的機能，受托人基于自己的基本義務（包括注意、分別管理信托財產、自己管理和忠實等義務），能很好地界定自身與持股職工之間的法律關系，為受益人的利益而謹慎地管理信托財產，使職工的股權更能受到法律保護；信托具有財務管理機能，在信托關系中，受托人能以自己的名義辦理信托財產中的各種手續，省卻了持股職工的不少麻煩；同時在管理信托財產時，受托人負有設置賬簿的義務，持股職工作為受益人有權查閱處理信托事務的文件，并可就信托事務的處理請求受托人予以說明；此外，采用信托模式，可以使職工持股形成法人團體股份，較易形成統一的意志并對公司治理產生實質的影響，而這也正是職工持股的重要目標之一。
第四，實行信托模式能夠較好地解決職工持股實際運作中出現的諸多法律問題
（1）解決了職工持股的主體問題。受托人是專門從事信托業務的機構法人，以自己的名義進行集中投資，不受信托人人數的限制，不受信托人原公司凈資產規模的制約，這些特點使得這種投資方式在現有的法律框架內具備了可行性。（2）解決了職工持股的融資問題。信托關系成立后，信托投資基金或其他受托人，可以以受托管理的職工股份作為擔保進行融資，逐步用職工持股收益（信托利益）償還債務欠款，從而解決改制中的職工持股能力不足的問題，有利于推動職工持股改制的規范化和規模化發展。（3）有效地解決了職工參與企業管理的問題。通過“表決權信托”，信托機構或受托人可以依法行使與信托財產相聯系的表決權，有利于企業完善法人治理結構、推進決策的科學化和民主化，從而解決職工個體參與投票表決和管理無法落實的問題。（4）落實股利分配問題。通過信托合同的履行，能夠實現職工持股的股利分配，并且在“管理信托”的前提下，受托機構有可能通過理財方案的設計，使職工的信托收益增值。（5）解決“稅收問題”。在信托模式中，信托收益屬于受益人的收益，納稅主體是受益人，對于信托財產本金并不需要納稅，受益人只對信托收益部分繳納個人所得稅即可，從而有效地避免了企業和職工雙重納稅的問題。（6）能合理解決股份繼承及預留股份問題。《信托法》規定：受益人的信托受益權可以依法轉讓和繼承，但信托文件有限制性規定的除外。在職工持股信托方案中，因為原有的職工股東身份已變更為受益人身份，所以受益人的轉讓可以依據信托合同或其他協議的規定，內部完成受益人的變更，從而減少了股東必須進行工商登記變更的繁雜手續，以及與《公司法》和現行有關法規的沖突，使預留股份和股份繼承問題迎刃而解。
一、我國風險投資發展中存在的問題
(一)政策法規不夠完善。風險投資有別于一般投資行為和金融運作機制,其對象是高新技術產業。高新技術產業的特點是以知識為核心，在完成技術開發后可以實現極低成本的無限復制。國外相關法律對風險投資的有關問題一般都作了專門性規定，如美國成立有專門的小企業管理局，并在《1940年投資公司法》基礎上制定了專門的《小企業投資法案》，有力地規范和推動了小企業的發展。而在中國，風險投資始終缺少相關的法律作保障，風險投資法律環境并不完善，尤其是知識產權、公司制度、合伙方式等。對知識產權保護不夠，使風險投資不敢涉足較大的中、前期項目投資，影響了風險投資公司對技術價值的肯定，也限制了進行企業無形資產運作的空間。我國現有經濟法律法規中有許多地方與風險投資運作規則相沖突，需要進一步修改法律體系以適應風險投資事業的發展。目前，《公司法》的修改草案中，取消公司投資限制，新增一人有限責任公司，可用知識產權、股權等無形資產出資和股票上市門檻降低等新條例的頒布都將對中國的風險投資事業產生積極影響。
（二）風險投資的運作機制和退出機制不健全。(1)評價機制需完善。目前，我國風險投資項目評價體系帶有濃厚的人為色彩，缺乏嚴肅性、科學性。雖然風險投資公司仍可以找到項目，但蘊含的風險很大。這些公司如果不在體制和運作機制等方面大膽改革，不能逐步轉變到政府引導、企業主體投資、運行市場化方面來，風險投資資金將不能有效地投入高科技產業，或風險投資企業不能持續健康發展，從而不能帶動高新技術產業持續穩定發展。(2)退出機制需完善。風險投資的目的不是長期地占有或控制被投資企業的股份，而是在投資成功后，通過出售股份或轉讓股權，取得高額投資回報。這在客觀上要求有一個順暢的退出通道，這也正是風險投資不同于實業投資的本質特點。風險投資資金應在資本市場上越滾越大，只能進不能出的風險投資市場只能是死路一條。目前風險投資退出有上市、回購、并購、清算等幾種方式。以上方式在法律保障和可行性方面均存在問題，風險投資很難適時退出。風險投資的發展需要有一個健全的股票市場和產權交易市場。應該完善國內深、滬兩市主板市場，加快發展適宜高新技術風險企業股票發行和交易的第二股票市場，使高新技術風險企業能自由地轉讓產權，保障風險資本的套現和退出，加快風險投資的發展。
（三）缺少風險投資專業人才。美國著名技術創新理論家考茨麥斯基認為：風險投資業的發展一刻也離不開風險投資家，風險投資家不僅要具有極強的風險意識和獲取風險收益的耐心，更需要有高瞻遠矚的投資眼光，能夠慧眼識珠選取好的項目進行投資，且還能夠對風險企業的經營活動提供指導和咨詢，推薦人才甚至參與企業管理。根據美國硅谷的經驗，風險投資家應是既懂企業管理、又懂工程技術，并具有金融投資經驗的綜合性人才，風險投資公司應是這類人才的聚合體。我國目前顯然缺乏這樣的高素質人才，現行的教育體制和人事管理體制也不適應培養高素質的風險投資人才的需要。同時，與風險投資相關的中介機構，如會計師事務所、律師事務所、科技項目評估機構、技術經紀機構、投資顧問機構等缺乏足夠的職業約束機制和理念，甚至出具虛假報告。這使風險投資公司在選擇高新技術項目進行風險投資更艱難。
（四）資金來源有限、資本結構單一。目前我國風險資本主要來源于財政科技撥款和銀行科技開發貸款。由于國家財力有限，撥款在財政支出中的比例逐步下降，銀行為防范風險也始終在控制科技開發貨款規模，風險資本增長緩慢。雖然在全國技術創新大會的推動下，各地投入大量資金建立了一批以政府為主要出資人的風險投資基金或公司，一定程度上緩解了高新技術產業發展的資金短缺問題，但從總體上看資金缺口仍很大，遠不能滿足我國高新技術產業發展的需要；另外，風險投資公司的資金來源大多有政府背景，限制了風險投資的資金規模，同時也不能有效分散風險。二、完善和發展我國風險投資的對策
（一）完善風險投資運作和退出機制。風險資本由職業風險投資人從社會募集而來，風險資本的退出機制是風險投資成功的基本保障。投資者之所以從事風險投資活動，最重要動因是成功的風險投資活動能帶來高回報。為實現這種高收益，風險投資活動需要可靠的運作和退出機制，如公開上市、企業兼并、出售和清算，為風險資本安全退出、實現價值提供保證。如果沒有可行的方案，投資者不會向風險企業投資，風險投資活動也將因難以籌集到社會資本而無法運行，投入－退出－再投入的風險資本有效循環就無從建立。
（二）發揮政府對風險投資的扶持作用。風險投資在我國尚屬新生事物，各方面條件尚不成熟，因此需要政府的大力扶持。（1）法律保障。高新技術風險投資的健康發展必須受法律的保護、制約和引導，而目前我國還存在知識產權法不完善、執法力度不夠，缺乏與發展風險投資相適應的中小企業管理法規等問題。必須盡快制定和完善相關法律，通過立法確定投資的優先發展領域，明確規定鼓勵、允許、限制、禁止的投資方向，對投資予以引導和調控。同時還要修改《公司法》中與風險投資相抵觸的內容。對某些暫時不便立法或不需立法的事項可用法規或暫行辦法進行規范，如制定建立風險投資基金、對風險投資公司及風險企業進行工商登記注冊的法規，小型高科技企業在公司運作體系中的資本出資方式、出資額、對外投資限制、稅收、
法人股處置方面的暫行規定等。（2）信用擔保。由于高科技風險投資風險大，許多國家為保護風險投資人的利益，形成了一整套完整的信用擔保體系。歐洲和日本的信用擔保機構基本上由政府設立，一般不以盈利為目的，主要目的是配合政府的產業規劃和高科技發展規劃。擔保的風險項目大多集中于本國或本地區有發展潛力的高科技項目。各國政府還設立信用擔保基金，對銀行向高新技術中小企業的貸款提供一定比例的擔保，鼓勵銀行向風險性大的高技術項目提供先期貸款。我國可以考慮由政府出資、銀行參與，成立專業性信用擔保機構；對較大型的風險投資項目，實行多家擔保機構聯保，以分散風險。（3）稅收優惠。80年代后，美國政府為促進高科技風險投資，進行了稅制改革。風險投資額的60%免征所得稅，其余的40%減半征收所得稅，使風險投資稅率由49%下降到20%，有力地推動了美國風險投資的發展。我國現行的稅收優惠政策對風險投資的促進作用不明顯，應加大稅收優惠力度，如適當減免風險投資收益的所得稅，對尚未實現的資本收益免稅，對其投資損失實行一定的稅收抵補，進一步改革增值稅計征辦法，允許高新技術企業按技術開發費、新產品轉讓費等的一定比例計算進項稅額進行增值稅抵扣，提高其投資回報率。
（三）大力培養熟悉風險投資業務，綜合素質高的風險投資人才隊伍。是否具有高素質的風險投資人才是決定風險投資成敗的關鍵因素。風險投資需要大批精通金融知識、懂得經營管理、有一定科技知識的復合型風險投資企業家，作為風險投資的靈魂，他們是聯接投資者和創業家的橋梁，風險投資的成功與否與風險投資家的素質高低密切相關。
一、我國風險投資發展中存在的問題
(一)政策法規不夠完善。風險投資有別于一般投資行為和金融運作機制,其對象是高新技術產業。高新技術產業的特點是以知識為核心，在完成技術開發后可以實現極低成本的無限復制。國外相關法律對風險投資的有關問題一般都作了專門性規定，如美國成立有專門的小企業管理局，并在《1940年投資公司法》基礎上制定了專門的《小企業投資法案》，有力地規范和推動了小企業的發展。而在中國，風險投資始終缺少相關的法律作保障，風險投資法律環境并不完善，尤其是知識產權、公司制度、合伙方式等。對知識產權保護不夠，使風險投資不敢涉足較大的中、前期項目投資，影響了風險投資公司對技術價值的肯定，也限制了進行企業無形資產運作的空間。我國現有經濟法律法規中有許多地方與風險投資運作規則相沖突，需要進一步修改法律體系以適應風險投資事業的發展。目前，《公司法》的修改草案中，取消公司投資限制，新增一人有限責任公司，可用知識產權、股權等無形資產出資和股票上市門檻降低等新條例的頒布都將對中國的風險投資事業產生積極影響。
（二）風險投資的運作機制和退出機制不健全。(1)評價機制需完善。目前，我國風險投資項目評價體系帶有濃厚的人為色彩，缺乏嚴肅性、科學性。雖然風險投資公司仍可以找到項目，但蘊含的風險很大。這些公司如果不在體制和運作機制等方面大膽改革，不能逐步轉變到政府引導、企業主體投資、運行市場化方面來，風險投資資金將不能有效地投入高科技產業，或風險投資企業不能持續健康發展，從而不能帶動高新技術產業持續穩定發展。(2)退出機制需完善。風險投資的目的不是長期地占有或控制被投資企業的股份，而是在投資成功后，通過出售股份或轉讓股權，取得高額投資回報。這在客觀上要求有一個順暢的退出通道，這也正是風險投資不同于實業投資的本質特點。風險投資資金應在資本市場上越滾越大，只能進不能出的風險投資市場只能是死路一條。目前風險投資退出有上市、回購、并購、清算等幾種方式。以上方式在法律保障和可行性方面均存在問題，風險投資很難適時退出。風險投資的發展需要有一個健全的股票市場和產權交易市場。應該完善國內深、滬兩市主板市場，加快發展適宜高新技術風險企業股票發行和交易的第二股票市場，使高新技術風險企業能自由地轉讓產權，保障風險資本的套現和退出，加快風險投資的發展。
（三）缺少風險投資專業人才。美國著名技術創新理論家考茨麥斯基認為：風險投資業的發展一刻也離不開風險投資家，風險投資家不僅要具有極強的風險意識和獲取風險收益的耐心，更需要有高瞻遠矚的投資眼光，能夠慧眼識珠選取好的項目進行投資，且還能夠對風險企業的經營活動提供指導和咨詢，推薦人才甚至參與企業管理。根據美國硅谷的經驗，風險投資家應是既懂企業管理、又懂工程技術，并具有金融投資經驗的綜合性人才，風險投資公司應是這類人才的聚合體。我國目前顯然缺乏這樣的高素質人才，現行的教育體制和人事管理體制也不適應培養高素質的風險投資人才的需要。同時，與風險投資相關的中介機構，如會計師事務所、律師事務所、科技項目評估機構、技術經紀機構、投資顧問機構等缺乏足夠的職業約束機制和理念，甚至出具虛假報告。這使風險投資公司在選擇高新技術項目進行風險投資更艱難。
（四）資金來源有限、資本結構單一。目前我國風險資本主要來源于財政科技撥款和銀行科技開發貸款。由于國家財力有限，撥款在財政支出中的比例逐步下降，銀行為防范風險也始終在控制科技開發貨款規模，風險資本增長緩慢。雖然在全國技術創新大會的推動下，各地投入大量資金建立了一批以政府為主要出資人的風險投資基金或公司，一定程度上緩解了高新技術產業發展的資金短缺問題，但從總體上看資金缺口仍很大，遠不能滿足我國高新技術產業發展的需要；另外，風險投資公司的資金來源大多有政府背景，限制了風險投資的資金規模，同時也不能有效分散風險。
二、完善和發展我國風險投資的對策
（一）完善風險投資運作和退出機制。風險資本由職業風險投資人從社會募集而來，風險資本的退出機制是風險投資成功的基本保障。投資者之所以從事風險投資活動，最重要動因是成功的風險投資活動能帶來高回報。為實現這種高收益，風險投資活動需要可靠的運作和退出機制，如公開上市、企業兼并、出售和清算，為風險資本安全退出、實現價值提供保證。如果沒有可行的方案，投資者不會向風險企業投資，風險投資活動也將因難以籌集到社會資本而無法運行，投入－退出－再投入的風險資本有效循環就無從建立。
（二）發揮政府對風險投資的扶持作用。風險投資在我國尚屬新生事物，各方面條件尚不成熟，因此需要政府的大力扶持。（1）法律保障。高新技術風險投資的健康發展必須受法律的保護、制約和引導，而目前我國還存在知識產權法不完善、執法力度不夠，缺乏與發展風險投資相適應的中小企業管理法規等問題。必須盡快制定和完善相關法律，通過立法確定投資的優先發展領域，明確規定鼓勵、允許、限制、禁止的投資方向，對投資予以引導和調控。同時還要修改《公司法》中與風險投資相抵觸的內容。對某些暫時不便立法或不需立法的事項可用法規或暫行辦法進行規范，如制定建立風險投資基金、對風險投資公司及風險企業進行工商登記注冊的法規，小型高科技企業在公司運作體系中的資本出資方式、出資額、對外投資限制、稅收、法人股處置方面的暫行規定等。（2）信用擔保。由于高科技風險投資風險大，許多國家為保護風險投資人的利益，形成了一整套完整的信用擔保體系。歐洲和日本的信用擔保機構基本上由政府設立，一般不以盈利為目的，主要目的是配合政府的產業規劃和高科技發展規劃。擔保的風險項目大多集中于本國或本地區有發展潛力的高科技項目。各國政府還設立信用擔保基金，對銀行向高新技術中小企業的貸款提供一定比例的擔保，鼓勵銀行向風險性大的高技術項目提供先期貸款。我國可以考慮由政府出資、銀行參與，成立專業性信用擔保機構；對較大型的風險投資項目，實行多家擔保機構聯保，以分散風險。（3）稅收優惠。80年代后，美國政府為促進高科技風險投資，進行了稅制改革。風險投資額的60%免征所得稅，其余的40%減半征收所得稅，使風險投資稅率由49%下降到20%，有力地推動了美國風險投資的發展。我國現行的稅收優惠政策對風險投資的促進作用不明顯，應加大稅收優惠力度，如適當減免風險投資收益的所得稅，對尚未實現的資本收益免稅，對其投資損失實行一定的稅收抵補，進一步改革增值稅計征辦法，允許高新技術企業按技術開發費、新產品轉讓費等的一定比例計算進項稅額進行增值稅抵扣，提高其投資回報率。
（三）大力培養熟悉風險投資業務，綜合素質高的風險投資人才隊伍。是否具有高素質的風險投資人才是決定風險投資成敗的關鍵因素。風險投資需要大批精通金融知識、懂得經營管理、有一定科技知識的復合型風險投資企業家，作為風險投資的靈魂，他們是聯接投資者和創業家的橋梁，風險投資的成功與否與風險投資家的素質高低密切相關。
收益法遵循了資產評估的未來收益原則，也就是“一項財產或資產的價值要反映出該財產或資產的所有權或控制權所帶來的預期經濟收益”。但難點是評估參數的選取，尤其是收益因行業不同，無規律可循，特別是信托公司與外部經濟政治環境相關，因此評估師要利用科學的預測工具來預測未來收益，選取各種參數。
（一）對信托公司的評估關鍵在表外業務的價值評估上
對信托公司的評估關鍵在表外業務的價值評估上，根據信托法規定，信托資產與固有資產相分離，固有資產由信托公司的財務部門管理，信托資產由專人負責管理，兩者不能混在一起。目前信托以商事為主，信托資產的經營期限為1～2年，在評估的某個基準日，都會有未來幾年的收益并沒有反映在財務賬面上，但它能給企業帶來未來現金流。此外，只要信托公司持續經營，而且是規模擴大發展的情況，更長期的未來經營現金流也應該考慮，因此收益法在信托公司評估中為首選方法。
早期對信托投資公司的資產評估并不關注這點，用的是成本法，重點放在實物資產的評估上，非實物資產的評估建立在審計基礎上，如果信托投資公司是持續經營的話，這種方法可能會低估了企業價值，從而可能導致系統性錯誤。在信托公司進行整頓后，不能從事實體經營，實物資產評估的工作量可能將減少，信托公司的價值評估將是更關注非實物資產的分析、評定、估算上。
對信托公司表外業務的價值評估，需要對信托公司的財務狀況進行分析，包括公司的盈利模式、信托規模等。
（二）信托產品創新對信托公司價值的影響
信托公司所從事的業務具有極強的創新潛力，信托公司的信托創新以產品創新為主。信托產品是指信托機構自行開發出來的具有信托特征的金融產品。信托公司可以根據客戶的需要靈活地設計項目運作方案，滿足客戶的個性化要求。首先發行人要經過技術經濟性分析，對信托產品可能出現的風險進行分析，慎重進行項目選擇或投資組合設計，再推出信托產品，根據能力與資源對信托產品進行管理、運用與處分。因此，如果排除模仿外，每一種信托產品都是創新產品。
信托產品的收益率對信托公司的價值評估沒有直接影響，也就是收益率只反映在信托資產的管理報表中，并沒有反映到信托公司的財務報表上。信托產品的創新影響委托方對它的接受，創新產品受歡迎，導致信托公司的聲譽提高，間接影響信托收入。但資產評估并不直接對其評估。
（三）信托公司的收益預測的相關問題
大部分信托公司定位于地方金融機構，與自身實力、市場定位、營銷策略等因素相關，同時與所處環境的經濟發展水平、居民的整體財富存量、收入水平、理財需求等因素也相關。如何判斷企業盈利預測的合適性？
1.收入成本
在實際操作中，首先由資產占有方對未來收入、成本進行預測，評估師進行審核，對于預測收入的衡量有幾種尺度：
（1）根據資產占有方提供的歷史資料，分析以往收入的平均增長幅度，假設在同樣管理水平、人力資源配備情況下，未來期限將按以前年度的平均增長幅度增長。這種方法弱化了外部經濟環境的影響，強調自身的發展。
（2）假設公司的信托產品開發水平、人力資源等不變，信托公司在整個市場有一定的份額，并且保持不變。
（3）宏觀經濟的預測值的相關度。
首先區分信托公司屬于全國性、區域性還是地方性的信托公司，將信托規模與全國、區域、地方經濟發展水平聯系，通過統計分析得出結論，預測出信托公司的信托規模。筆者曾對行業信托規模與全國的GDP進行了簡單回歸分析，發現兩指標還是高度相關的。再根據信托報酬率算出信托收入。
實際操作過程中，三種尺度要結合起來運用，首先要判定公司是全國性的還是地方性，根據與GDP的相關性，預測信托規模，同時要參考企業自身的發展速度、在行業的市場份額，來最后確定個體信托公司的信托規模。
2.營運資金增加和資本性支出
信托投資公司管理辦法第十四條“信托投資公司的注冊資本不得低于人民幣3億元。經營外匯業務的信托投資公司,其注冊資本中應包括不少于等值1 500萬美元的外匯。”考慮到信托公司是資金密集型行業，評估師不考慮其營運資金的增加和資本性支出。
3.折現率
折現率一般選取加權平均資本成本（WACC），依據《信托投資公司管理辦法》第九條規定“信托投資公司不得辦理存款業務，不得發行債券，不得舉借外債。”，按照收益額與折現率協調配比的原則，收益額口徑為企業自由現金流量，股東權益資本按國際通常使用的資本資產定價模型CAPM模型進行求取。
由于市場存在不確定性,信托產品也存在一定風險,如果高風險事件發生,導致信托產品出現損失,從而可能導致信托產品預期收益率甚至低于無風險收益率;當損失程度超過一定程度時,信托產品就會出現負收益,即信托本金損失。由于按照規定,在受托人沒有違背信托合同管理運作信托資金出現損失時,其損失部分由信托財產承擔。
在信托公司運營當中有信用風險、投資風險、利率風險、經營決策風險等。
根據信托公司的個別風險分析，評估師可以根據判斷，為公司確定不同的個別風險率。
4.預測期
目前收益法在預測期取值方面通常都按無限期來估算，從幾次信托行業清理整頓情況來看，信托公司也是有企業壽命的，基業長青的企業幾乎很少，例如中國農業發展信托投資公司經營期9年，廣東省國際信托投資公司等信托公司經營期19年。在不能獲取行業平均壽命的前提，行業內使用無限期只能是一個權宜之計。
關鍵詞：軌道交通融資；BOT模式；PPP模式
一、軌道交通融資模式的特點
1.軌道交通的投資金額較大。軌道交通建設是資本密集型產業，投資金額較大、建設要求很高、施工難度也大，因此，成為城市基礎建設方面最大的投資之一。目前，我國軌道交通建設每公里的建設成本一般在5-6億元之間不等，但隨著城市發展力度的加大，拆遷等相關費用的不斷提高，未來軌道交通建設成本還會上升。
2.軌道交通的盈利周期較長。軌道交通建設系統中不僅土建、各種設備投資金額較大，而且其環境控制、列車牽引、站內機電設備和通信信號等相關設備日常運轉的消耗也較大。在線路運營之初，通常很難彌補成本，只有當交通線路形成網絡化，線路運營才可能贏利。因此，城市的軌道交通建設如果僅僅依靠線路運營，則投資回收期一定較長。
3.軌道交通投資資金使用靈活性差。軌道交通建設的相關設施，如線路、通信、車輛、車站等，具有較強的資產專用性和高額沉沒成本，一但建設完成則不能用于其他用途。這些沉沒成本的補償主要取決于軌道交通項目的客流量多少，取決于項目是否能夠持久地獲得收益。正是因為這種特性，如果投入時不謹慎，那么，很容易造成資金浪費，不能發揮其應有的投資效益和服務社會的目的。因此說，軌道交通投資資金使用靈活性差。
二、國內城市軌道交通投融資模式分類
1.政府投融資模式。政府投融資模式是指由政府作為主要投資人，利用政府財政資金，統一協調、組織、實施軌道交通工程。因為軌道交通建設項目是基礎設施項目，盈利能力低，運營后的社會效益要遠遠超過所取得的經濟效益，無法獲得較大收益，甚至可能會產生虧本，所以難以吸引社會投資。在此種模式下，政府是唯一的投資人，所以，具有融資成本低、管理體制簡單等優點。但同時也不利于軌道交通單位引進比較先進的管理模式，運營效率低等缺點。
2.政府投資下的市場化運作模式。政府投資下的市場化運作模式是由政府出資進行基礎的地鐵路網建設，在建設完工后，通過經營業績協議、租賃或特許經營等方式，吸引私企參與到地鐵的運營管理中。這種運作模式下，主要是通過地鐵的運營實現主體市場化和多元化，提高地鐵的盈利水平和運營效率。但由于地鐵運營的盈利能力低，在很大程度上限制了私企參與的熱情，所以，必須通過提供相應的優惠政策來推動。
3.公私合作模式即PPP模式。PPP模式即公私合作模式，主要是指政府部門與私企簽署合作協議，雙方做為合作伙伴關系，在合同中明確其權利和義務，以共同完成項目基礎設施建設的投資及運營任務。采用這種合作模式，合作雙方可以達到與單獨行動相比更為有利的預期結果。與政府投資下的市場化運作模式不同，合作雙方是全程參與到項目的運作中，是完整的項目融資的理念，是一個全新模式。
4.BT模式。BT模式實際是政府投資下的市場化運作模式，主要指政府作為BT項目的創建人，經過一定的法定程序來選擇軌道基礎建設項目的主辦人，再由主辦人在軌道工程基建期內組織成立一個專門負責此項目的公司進行投、融資和建設施工，在工程全部竣工后，按合同約定的事項移交給創建人并收回投資。這種模式不僅在一定程度上緩解了政府在建造時的資金壓力，并且使政府從宏觀上把握全局，提高了項目建設的效率。
5.BOT模式。BOT模式同BT模式一樣，也是政府投資下的市場化運作模式的一種，是指由政府和第三方通過制定特許經營權協議，在一定的期間內，將軌道交通基礎建設授權予第三方作為特許經營權項目成立專門的公司，由此項目所成立的專門公司負責投融資、建設營運和后期的維護管理，在特許經營權期滿后，將其移交給當地政府，同時，給予一定期間的經營盈利。即所謂的“建設經營轉讓”模式。
三、BOT模式和PPP模式的方案和風險管理分析
1.BOT模式的方案和風險管理分析。BOT模式要從特許經營公司的組建開始，在特許經營公司的組建上，必須符合法律和運作方案的要求，還應考慮公司的背景和管理等方面，以便于特許經營企業的管理。成立專門的項目公司，制定特許經營期限，在整個建設和經營期內，此項目公司絕對控股，同時也自擔風險。在項目的建設過程中，當地政府只是負責征地、拆遷安置等相關基礎工作，其他的一律由第三方組建的本項目公司負責。采用先進的“地鐵+物業”的成功模式，把沿線的土地開發出來，最大化沿線土地的價值，借鑒第三方的先進管理技術和土地開發方案，開發建設沿線地。
風險管理也是整個BOT模式管理的重要環節，怎樣能把軌道項目的風險合理分擔，使利益達到最大化，是項目風險管理的主要任務。在風險分擔的原則上，主要是將風險分配給最有能力承擔他的一方；在風險分擔的整個過程中，要堅持責、權、利平衡的原則，即風險承擔者一方面有承擔控制、處理風險的責任和權利，同時也要保證其能獲得風險控制后的收益。同時，對于所承擔的風險要有上限原則。
2.公私合作模式（PPP模式）的方案和風險管理分析。PPP模式實行多元化投融資原則，可以選擇二家公司作為主要社會投資者，以公交公司、各區投資公司等做作為輔助投資，以這樣的多元化設置，減輕各企業承擔的經濟壓力和風險。同時，采取招標方式選擇專業化的地鐵建設公司，政企分開，借助投資者成功的地鐵運營理念和專業化的建設公司提高軌道交通的質量和經營效益。在實施時，應將軌道交通和城市的具體規劃相結合，即:城市具體規劃與軌道交通建設項目規劃同步；軌道交通項目建設、運營，與監管方案同步。
和BOT模式一樣，風險管理也是PPP模式成功運行的重要任務，風險分擔是在不破壞項目經濟平衡的前提下，將軌道交通項目運作周期內的全部風險，在政府和私企間進行合理、有效的分擔，貫穿于軌道交通項目的全過程，在項目風險的初步分配階段，雙方應通過協商確定風險分擔方案，蘇州市政府應嚴格遵守合同條款，認真履行其權利和義務，應做好準備工作，包括軌道交通線路的走向、城市總體區域規劃設計、客流預測等相關工作，做好設計方案，對項目進行充分論證，建設階段中，要體現招標的重要性，明確工程質量標準。（作者單位：蘇州軌道交通有限公司）
參考文獻：
[1]王剛，莊焰.地鐵項目融資模式研究[J].深圳大學學報：理工版，2006.
