時間：2022-12-09 05:13:20
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇投資融資論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
一、中小企業(yè)的重要性及融資難問題
隨著三十多年改革開放戰(zhàn)略的實施，中小企業(yè)在社會主義市場經(jīng)濟中的地位越來越重要，至今已成為經(jīng)濟社會發(fā)展的重要力量。據(jù)《2013中國中小企業(yè)管理健康度藍皮書》中統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底,我國中小企業(yè)數(shù)量達4200多萬家，占全國企業(yè)總數(shù)的99.8%，貢獻GDP的58.5%，貢獻外貿(mào)出口額的68.3%，解決了超過80%的就業(yè)。中小企業(yè)群體一頭連著千家萬戶,一頭連著市場經(jīng)濟，其生存狀況如何，影響深遠。具體來講，中小企業(yè)對于我國經(jīng)濟社會發(fā)展的重要性主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一是創(chuàng)造就業(yè)機會。中小企業(yè)作為市場經(jīng)濟的重要主體之一，大多為勞動密集型產(chǎn)業(yè)，其為市場提供的產(chǎn)品數(shù)以萬計，且多數(shù)產(chǎn)品生產(chǎn)流程較為簡單，這就為多數(shù)勞動者提供了門檻較低的就業(yè)機會。通過中小企業(yè)的紐帶作用，一方面吸納了廣大的就業(yè)群體；另一方面為市場提供了大型企業(yè)無暇顧及的產(chǎn)品及服務。在某種程度上而言，中小企業(yè)盤活了市場經(jīng)濟，是經(jīng)濟增長的重要力量，是社會主義市場經(jīng)濟健康持續(xù)發(fā)展的重要保證。二是推動技術(shù)創(chuàng)新。翻開現(xiàn)代諸多大企業(yè)的成長史，無不印證著一個重要的道理：多數(shù)大企業(yè)都是由小企業(yè)發(fā)展演變而來的。中小企業(yè)由于經(jīng)營思路靈活、高效，將技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的時間相對較短。許多技術(shù)創(chuàng)新均是由中小企業(yè)完成的，特別是在高科技、信息知識時代，中小企業(yè)是技術(shù)創(chuàng)新的有力推動者。近年來，我國中小企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新上資金、人力投入較大，創(chuàng)新產(chǎn)品也較多，特別是申請專利的數(shù)量在逐年增長，這是中小企業(yè)推動技術(shù)創(chuàng)新的重要例證。三是活躍市場經(jīng)濟。在社會主義市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌進程中，中小企業(yè)的地位發(fā)生了根本性改變。改革開放的歷程表明，社會主義市場經(jīng)濟活躍與否與中小企業(yè)關(guān)系密切，哪個地區(qū)的中小企業(yè)數(shù)量較多，則該地區(qū)的市場經(jīng)濟較為活躍，反之該地區(qū)經(jīng)濟缺乏活力。然而，由于規(guī)模小、抗風險能力弱、信用級別低、管理水平低等自身缺陷，加之中小企業(yè)還頻頻遭遇正規(guī)金融機構(gòu)的歧視，這些內(nèi)外部因素綜合交織在一起，造成大量中小企業(yè)無法從商業(yè)銀行融資，使得它們不得不面臨融資難問題，這是制約中小企業(yè)健康成長、發(fā)展壯大的一大障礙。融資難的表現(xiàn)有：首先，融資能力較弱。中小企業(yè)沒有經(jīng)歷市場的考驗，在創(chuàng)業(yè)初期主要依靠創(chuàng)業(yè)者的自有資金，伴隨著企業(yè)的不斷成長，內(nèi)源融資有限，必須依靠外源融資才能夠獲得持續(xù)的發(fā)展。與大企業(yè)相比，其沒有與商業(yè)銀行建立緊密的銀企關(guān)系，且市場波動承受力弱、經(jīng)營不穩(wěn)定，這些因素使得其從銀行獲得貸款的能力較弱。其次，融資規(guī)模小。中小企業(yè)具有諸多缺陷，使得其無法與大型企業(yè)一樣，從正統(tǒng)的金融機構(gòu)獲得發(fā)展所需資金，其融資資金來源大多來自于自身積累、親朋好友借貸、職工集資以及非正規(guī)的民間借貸等途徑，但是這些融資規(guī)模均較小，有時無法滿足企業(yè)發(fā)展的需要，這就大大限制了中小企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。第三，信用擔保體系不健全。中小企業(yè)因其經(jīng)營不穩(wěn)定，容易受市場環(huán)境影響，且其信用水平較低，資產(chǎn)較少，這就使得多數(shù)擔保機構(gòu)不愿為其提供融資擔保，形成了擔保體系不夠完善的局面，使得其獲取資金的能力大打折扣。第四，融資成本較高?，F(xiàn)代商業(yè)銀行貸款實行責任制，且需要擔保，為了獲得貸款，中小企業(yè)往往要花費較多的費用。一些研究也證實了中小企業(yè)所支付的貸款利率要比大型企業(yè)高出50%以上。第五，直接融資市場門檻高。盡管我國于2010年推出了創(chuàng)業(yè)板市場，為中小企業(yè)通過發(fā)行股票直接融資鋪平了道路，然而由于較為嚴格的上市條件使得多數(shù)中小企業(yè)望而卻步，無法借助這一平臺融資。綜上所述，中小企業(yè)健康成長是我國經(jīng)濟社會持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在必然要求，這就需要解決中小企業(yè)發(fā)展中所面臨的融資難問題。而立足于支持中小企業(yè)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)投資是解決融資困境的一次有益探索，其在破解中小企業(yè)融資困境方面形成了一些較為重要的機制。
二、創(chuàng)業(yè)投資解決中小企業(yè)融資難的機制
創(chuàng)業(yè)投資作為一種新興的權(quán)益資本形式，經(jīng)過多年的發(fā)展，通過探索建立的對接機制、運行機制、退出機制和風險防范機制，在解決中小企業(yè)融資難方面具有很大優(yōu)勢。
（一）對接機制創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)建立了一個關(guān)系融洽的投融資平臺對接機制。在對接機制中，中小企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資地位是平等的，是雙向選擇的，這又涉及到兩個子機制，第一個機制是引入機制，即中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引入機制。中小企業(yè)在破解融資困境時，除了利用內(nèi)源融資外，其也可借助創(chuàng)業(yè)投資來融資，然而中小企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資之間往往因為信息不對稱，兩者對接效率較低，這就迫切需要中小企業(yè)建立一個引入機制。這個引入機制的重點在于為中小企業(yè)吸收創(chuàng)業(yè)投資并尋求發(fā)展奠定堅實基礎，同時也為中小企業(yè)發(fā)展成熟時創(chuàng)業(yè)投資通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓全身而退做出鋪墊。中小企業(yè)在引入創(chuàng)業(yè)投資時，應遵循如下兩個基本原則：一是實際控制人不變更，二是管理層不發(fā)生重大變化；此外，還應把握引入時機，一般而言，存在兩個重要時期應考慮是否引入創(chuàng)業(yè)投資：首先是企業(yè)改制前。此時中小企業(yè)尚屬于有限責任制，由于創(chuàng)業(yè)投資對中小企業(yè)具有上市的預期，期待通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得高額回報，中小企業(yè)是否能夠上市還是一個未知數(shù)，企業(yè)的經(jīng)營、會計、管理相對不夠規(guī)范，因此，此時引入創(chuàng)業(yè)投資較為困難。其次是企業(yè)改制后。通過股份制改造后，中小企業(yè)具備了上市條件，此時引入創(chuàng)業(yè)投資則較為成熟，創(chuàng)業(yè)投資也愿意投資這一類的企業(yè)，現(xiàn)實中多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資均發(fā)生在企業(yè)改制后。第二個機制是投資決策機制。這是針對創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)而言的，創(chuàng)業(yè)投資的最根本目的在于獲取高額利潤。在篩選投資對象時，創(chuàng)業(yè)投資應該從如下幾個方面進行：首先是企業(yè)投資收益率，這是最為重要的一個因素，企業(yè)投資收益率的高低是企業(yè)未來盈利能力的重要表現(xiàn)，一個盈利能力相對較高的企業(yè)能夠確保創(chuàng)業(yè)投資收回投資并取得回報；其次是創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)，創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)高低對企業(yè)未來成長影響深遠，這在一定程度上也將對創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生重大影響；第三是企業(yè)發(fā)展前景，企業(yè)所在行業(yè)是否屬于朝陽行業(yè)，企業(yè)產(chǎn)品的市場占有率及認可程度如何，企業(yè)是否具備核心生產(chǎn)技術(shù)等，這些因素也應是考察企業(yè)未來發(fā)展前景的重要指標。一個發(fā)展前景較好的企業(yè)可以為投資者帶來豐厚回報，創(chuàng)業(yè)投資應該重點關(guān)注這一類企業(yè)。因此，創(chuàng)業(yè)投資在確立其投資決策機制時，應從上述幾個核心指標對投資對象進行篩選與評估，研究投資前的考查、投資對象的選擇等問題。近年來，我國政府先后出臺了多個政策以促進創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)的對接，比如2007年財政部、科技部出臺的《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金管理暫行辦法》就如何引導二者對接給予了指導性政策建議。據(jù)財政部的數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，全國獲得政府創(chuàng)業(yè)風險投資引導基金支持的創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)數(shù)量達到188家，政府創(chuàng)業(yè)風險投資引導基金累計出資260億元，引導帶動的創(chuàng)業(yè)風險投資管理資金規(guī)模超過1000億元，多家中小企業(yè)獲得創(chuàng)業(yè)投資的支持。
（二）運行機制在創(chuàng)業(yè)投資與企業(yè)成功對接之后，創(chuàng)業(yè)投資首要考慮的是如何獲得預期收益，而中小企業(yè)則關(guān)注怎樣保證所融資金得到合理高效的利用，以使雙方獲得長足發(fā)展。首先，對于創(chuàng)業(yè)投資基金而言，為了確保其投入資金保值增值，獲得預期收益，需做好如下幾個方面的工作：一要輔助創(chuàng)業(yè)者建立一個強有力的管理核心。創(chuàng)業(yè)投資基金通過委派專家進入公司的董事會，通過財務監(jiān)管等措施，協(xié)助創(chuàng)業(yè)者管理風險，為增資、出售、上市等關(guān)鍵問題給出指導，不斷建立一個強有力的領(lǐng)導核心。二是資金追加。首筆創(chuàng)業(yè)投資資金對于企業(yè)發(fā)展所需資金而言，相差較大，伴隨著企業(yè)發(fā)展成熟，創(chuàng)業(yè)投資應適時追加投資，使得其具有更高的激勵來關(guān)注公司的發(fā)展狀況，提高創(chuàng)業(yè)投資的收益。三是動態(tài)監(jiān)控。在對中小企業(yè)注資后，創(chuàng)業(yè)投資通過實施動態(tài)監(jiān)控企業(yè)的投資活動來提醒創(chuàng)業(yè)者不斷強化風險意識，提升企業(yè)管理水平。此外，還通過提供及時的決策信息、管理咨詢，幫助企業(yè)解決實際發(fā)展中出現(xiàn)的各類問題，防范可能出現(xiàn)的風險。其次，中小企業(yè)為了將創(chuàng)業(yè)投資的資金發(fā)揮最大效用，需要對資金優(yōu)化配置做出全盤考慮。除了要提升技術(shù)水平外，還應做好市場調(diào)研，不斷提高產(chǎn)品的市場占有率。只有如此，企業(yè)才能夠不斷獲利，這是吸引創(chuàng)業(yè)投資進行投資的根本保障。總之，在創(chuàng)業(yè)投資運行機制中，創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)應相向而行，互相協(xié)作，圍繞著企業(yè)增值這一目標共同前進。否則，創(chuàng)業(yè)投資可能面臨著資金收不回的風險，中小企業(yè)也將面臨融資較難的局面。
（三）退出機制創(chuàng)業(yè)投資在支持中小企業(yè)發(fā)展步入成熟期后，創(chuàng)業(yè)投資應通過IPO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)售、并購、回購等不同方式退出，以實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本的再投資。創(chuàng)業(yè)投資以資產(chǎn)增值為目的，適時退出是創(chuàng)業(yè)投資的本質(zhì)屬性，這將為其尋求新的投資奠定堅實基礎。創(chuàng)業(yè)投資退出對于創(chuàng)業(yè)投資自身發(fā)展十分重要，自借助對接機制篩選種子投資目標以來，經(jīng)過對投資目標進行輔導，不斷推動企業(yè)發(fā)展壯大，伴隨著企業(yè)成功上市，創(chuàng)業(yè)投資的盈利水平處于相對較高的水平，此時通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出當為最優(yōu)選擇。退出一方面實現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)投資資本的增值，另一方面也為下一輪投資提供了重要保障，從而實現(xiàn)投資——退出——再投資的良性循環(huán)。退出機制是否健全對于中小企業(yè)未來發(fā)展而言也十分重要。經(jīng)過創(chuàng)業(yè)投資輔導后，中小企業(yè)熟悉了現(xiàn)代公司的投資策略、增資、經(jīng)營管理及風險控制等方面的內(nèi)容。創(chuàng)業(yè)投資退出公司管理層后，留給創(chuàng)業(yè)者較大的自主決策空間，這對于企業(yè)未來發(fā)展是極為有利的。倘若創(chuàng)業(yè)投資不退出，或者退出渠道不暢，這對于創(chuàng)業(yè)者將成為一種約束，不利于其自主發(fā)展。在實踐中，經(jīng)過多年的發(fā)展，我國逐漸形成了以IPO、兼并、股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主的資本退出渠道，其中IPO退出逐漸成為主流模式。據(jù)《中國創(chuàng)業(yè)投資年度統(tǒng)計報告（2012）》的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012年我國共有246筆創(chuàng)業(yè)投資退出，其中IPO是最主要的退出方式，占比58.5%；其次是股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出，占比17.9%；此外，并購退出和管理層收購退出，占比分別為12.6%和7.3%。
（四）風險防范機制風險防范意識應該貫穿于整個創(chuàng)業(yè)投資活動的始終，這不僅是資本市場運行的基本要求，也是資金增值的內(nèi)在屬性。對于創(chuàng)業(yè)資本來講，其面臨的風險主要來自投資活動，包括甄別投資對象過程中的風險、隱藏在投資對象經(jīng)營活動中的風險。為了防范風險，創(chuàng)業(yè)投資在選擇投資對象時，應盡可能地搜集相關(guān)信息。具體地，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)應該從宏觀、中觀和微觀三個層面來綜合分析，宏觀分析主要關(guān)注國家宏觀經(jīng)濟運行形勢、國家產(chǎn)業(yè)政策；中觀分析主要考察行業(yè)所處的生命周期及所處地方的經(jīng)濟社會發(fā)展、地方政府的稅收情況；微觀分析側(cè)重調(diào)查企業(yè)創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)、企業(yè)的技術(shù)水平、組織管理及產(chǎn)品等，在此基礎上做出最優(yōu)的投資決策。此外，創(chuàng)業(yè)投資還應采取委派人員進入董事會、定期不定期與創(chuàng)業(yè)者談話、查閱企業(yè)財務數(shù)據(jù)等方式強化對企業(yè)的監(jiān)督，對企業(yè)管理層施加一定的壓力。通過上述措施，創(chuàng)業(yè)投資才能夠不斷地動態(tài)監(jiān)控風險、防范風險。綜上所述，在破解中小企業(yè)融資困境時，創(chuàng)業(yè)投資通過上述四個機制發(fā)揮作用，相互鋪墊，與其他融資方式相比，具有十分明顯的優(yōu)勢：對接機制在很大程度上降低了信息不對稱程度，為中小企業(yè)融資提供了一個雙贏的平臺；運行機制具備市場化特征，能夠確保創(chuàng)業(yè)投資和中小企業(yè)的良性互動；退出機制趨于完善，在推動中小企業(yè)持續(xù)發(fā)展的同時，也使得創(chuàng)業(yè)投資獲得高額回報，為下一輪投資做出重要鋪墊；風險防范機制是保證中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資的資金順暢進入、運行、退出并實現(xiàn)價值增值的重要保障，這可以有效解決中小企業(yè)融資難問題，引領(lǐng)中國創(chuàng)業(yè)投資健康發(fā)展。事實上，通過考察我國過去數(shù)十年間創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展實踐不難看出，創(chuàng)業(yè)投資在增加就業(yè)、提高企業(yè)研發(fā)水平、促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和拉動經(jīng)濟增長等方面均做出了顯著貢獻。據(jù)《中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報告（2013）》公開的數(shù)據(jù)顯示，2012年，創(chuàng)投企業(yè)所投資企業(yè)的年末就業(yè)人數(shù)為236.72萬人，所投資企業(yè)的研發(fā)投入達602.81億元，所投資企業(yè)的銷售額達18481.34億元，所投資企業(yè)的工業(yè)與服務業(yè)增加值為4344.64億元，這些指標與往年相比，增速均十分明顯。
三、創(chuàng)業(yè)投資存在的問題與建議
在看到創(chuàng)業(yè)投資破解中小企業(yè)融資困境優(yōu)勢的同時，其所存在的一些問題仍然需給予重點關(guān)注：一是我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展水平和質(zhì)量與歐美日等發(fā)達國家相比，差距較大。這主要表現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)投資基金資本總量較小，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)較少，成功支持中小企業(yè)的案例較少，對接機制、運行機制還存在一些較為突出的問題。二是創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營管理水平有待提高。這主要表現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)投資服務中小企業(yè)的意識還不夠強烈，主動對接中小企業(yè)的意識還有待提高，為中小企業(yè)提供增值服務的觀念有待強化，資本募集、資本運作流程還不夠規(guī)范。三是創(chuàng)業(yè)資本退出機制不夠健全。IPO是創(chuàng)業(yè)投資退出的首選渠道，盡管我國于2010年推出了創(chuàng)業(yè)板市場，然而現(xiàn)有IPO審查制度較為嚴格，許多中小企業(yè)由于不符合條件而被拒之門外，從而導致了創(chuàng)業(yè)投資退出渠道不順暢。為了破解中小企業(yè)融資困境，促進創(chuàng)業(yè)投資的平穩(wěn)發(fā)展，我們應該采取如下措施：首先，要完善創(chuàng)業(yè)投資的財稅扶持政策，拓寬創(chuàng)業(yè)投資的資本募集和資本退出渠道，激勵和引導創(chuàng)業(yè)投資資本投資成長中的中小企業(yè)，這既保證了創(chuàng)業(yè)投資的收益，也使得多數(shù)中小企業(yè)獲得了資金支持。其次，加強創(chuàng)業(yè)投資從業(yè)人員的素質(zhì)，不斷提高他們的服務水平。在解決中小企業(yè)融資難、幫助中小企業(yè)健康成長的進程中，創(chuàng)業(yè)投資的輔助作用至關(guān)重要。因此，需要加強對創(chuàng)業(yè)投資高管人員的業(yè)務培訓和提高從業(yè)人員的業(yè)務水平，確保創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)發(fā)揮各自的優(yōu)勢，共同為實現(xiàn)企業(yè)增值而努力。第三，健全創(chuàng)業(yè)投資退出渠道。根據(jù)我國創(chuàng)業(yè)投資的實際情況，應不斷完善創(chuàng)業(yè)投資的退出渠道，在發(fā)揮好IPO、并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等多種退出途徑的基礎上，繼續(xù)探索其他退出渠道，形成多元化的退出格局。第四，完善創(chuàng)業(yè)投資市場的法律法規(guī)，不斷規(guī)范其健康發(fā)展。我國的創(chuàng)業(yè)投資市場尚不夠健全，支持中小企業(yè)發(fā)展的機制還有待完善，這就需要政府繼續(xù)出臺相關(guān)的法律法規(guī)，為創(chuàng)業(yè)投資健康發(fā)展同時也為中小企業(yè)融資提供一個健全的制度環(huán)境。
作者：谷秀娟單位：北京交通大學中國產(chǎn)業(yè)安全研究中心博士后河南工業(yè)大學經(jīng)貿(mào)學院教授
我國創(chuàng)業(yè)投資起步晚，尚未完全形成體系，存在著包括資金來源不足、投資基金的規(guī)模不大、有關(guān)的法律政策尚未建立等問題。沒有發(fā)達的創(chuàng)業(yè)投資制度，就不能在投資資本與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間搭建出通道。
2創(chuàng)業(yè)投資特點分析
與傳統(tǒng)融資方式相比，創(chuàng)業(yè)投資有如下特點：
2.1高風險與高收益并存。創(chuàng)業(yè)投資的投資周期長，過程復雜，需要應對企業(yè)團隊和市場各類不確定性；但一旦成功，其獲利十分豐厚。
2.2投資人參與管理。創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)往往會先對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的團隊、技術(shù)等進行盡職考察，以鑒別出真正有前景的項目。而在投資后則為企業(yè)提供豐富的“服務包”，如金融、會計、營銷、財務、戰(zhàn)略規(guī)劃以及人力資源管理等領(lǐng)域的咨詢服務，幫助企業(yè)增值。
2.3創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)能為企業(yè)提供信譽，有利于吸引新的資金。經(jīng)過創(chuàng)業(yè)投資家的篩選、觀察和增值，減少了信息不對稱，提高了企業(yè)的信譽，有利于其進一步融資。
2.4對投資者而言，創(chuàng)業(yè)投資背景意味著某種“信號”。研究表明，有高信譽的創(chuàng)業(yè)投資背景的企業(yè)往往有更好的IPO原始收益和后期績效。原因是創(chuàng)業(yè)資本介入已經(jīng)說明創(chuàng)業(yè)企業(yè)潛力得到承認，經(jīng)過投資管理團隊的督促與引導后又實現(xiàn)了增值。此外，信譽高的管理團隊在監(jiān)管企業(yè)時，通常更注重投資研發(fā)，更注意培育市場開拓，因此企業(yè)往往有著較強的增長潛力。
2.5創(chuàng)業(yè)投資能夠滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)長期的資金需求，是一種價值投資，而非控股該企業(yè)，企業(yè)不用擔心經(jīng)營權(quán)喪失。表1是2011-2012年樣本創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)投資項目的持股比例統(tǒng)計，前三位依次是5%-15%，5%以下以及15%-25%，充分說明創(chuàng)業(yè)投資并不追求控股。同時，創(chuàng)業(yè)者在獲得較大的股權(quán)比例后，也會更加努力工作，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。
2.6創(chuàng)業(yè)投資最終目的是成功退出，我國現(xiàn)存的主要退出方式包括IPO，收購和回購等。表2說明了收購和回購方式是我國創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的主要選擇。而選擇IPO退出只占16.7%，這可能是基于難度、成本等原因。
3相關(guān)建議
關(guān)鍵詞：中國企業(yè)家，資本市場
在充分了解中國企業(yè)家參與資本市場的現(xiàn)狀和問題的基礎上，我們調(diào)查了企業(yè)家參與資本市場的戰(zhàn)略選擇，包括未來三年的融資戰(zhàn)略、企業(yè)家實施資本市場戰(zhàn)略的個人能力和組織能力、以及企業(yè)家規(guī)避資本市場風險的戰(zhàn)略選擇。
（一）未來三年的融資戰(zhàn)略
1、企業(yè)家參與資本市場的意識明顯增強
關(guān)于企業(yè)未來三年計劃實施的重大融資方式，調(diào)查結(jié)果顯示，總體來看科技小論文畢業(yè)論文范文，與過去三年相比，企業(yè)家參與資本市場的積極性有了非常明顯的提高，“上市”（23.2%）、“引入私募股權(quán)/風險投資”（23%）、“發(fā)行短期融資券”（9%）、“已上市公司增發(fā)股票”（4.5%）、“銀團貸款”（20.8%）、“發(fā)行可轉(zhuǎn)債”（4.4%）等幾種融資方式被選的比例都有較大幅度地增加；尤其是“上市”，作為企業(yè)家參與資本市場最主要的方式，其增長比例達到8倍左右，表明資本市場戰(zhàn)略在未來三年中受到更多的重視（見表29）。
2、企業(yè)家對民間借貸的依賴程度呈下降趨勢
調(diào)查發(fā)現(xiàn)，與過去三年企業(yè)選擇的融資方式相比，“長期銀行貸款”和“民間借貸”仍然是大多數(shù)企業(yè)未來三年計劃利用最多的兩種融資方式，選擇比例分別為72.2%和41.2%。但是，和過去三年相比科技小論文畢業(yè)論文范文，選擇“長期銀行貸款”和“民間借貸”的比重都在下降，“銀行信貸”下降的幅度較小，僅為1.3%，而“民間借貸”下降的幅度較大，為14.1%（見表29）。這表明，未來三年，銀行信貸仍是企業(yè)最重要的融資方式，但是作為“非正式融資”的民間借貸卻在企業(yè)未來三年的融資計劃中呈下降趨勢。結(jié)合企業(yè)融資時遇到的困擾來看，可能是因為企業(yè)強烈地感受到民間借貸成本高、規(guī)范程度低（3.92），因此更多的企業(yè)正準備擺脫對民間資本市場的依賴性。
表29企業(yè)未來三年計劃實施的融資方式（%）
總體
長期銀行貸款
72.2
民間借貸
41.2
上市
23.2
引入私募股權(quán)/風險投資
23.0
銀團貸款
20.8
發(fā)行短期融資券
9.0
已上市公司增發(fā)股票
4.5
關(guān)鍵詞：企業(yè)家參與資本市場，困擾與風險
企業(yè)家精神及其帶來的企業(yè)價值增值是資本市場財富增值的根本源泉，但是，企業(yè)家參與資本市場的難度較大，面臨著多重困擾。一方面，間接融資的困擾常常表現(xiàn)為銀行貸款難以獲得且貸款成本較高，而民間借貸雖然獲取更為容易畢業(yè)論文論文范文，但規(guī)范性差且成本非常高；另一方面，直接融資的困擾表現(xiàn)為，上市費用很高，且上市后需要按照嚴格的上市公司監(jiān)管規(guī)則行事，對企業(yè)存在多方面的影響，而引入風險投資或戰(zhàn)略投資者也存在較大困難。本次調(diào)查了解了企業(yè)家融資時面臨的主要困擾、企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的阻力、以及企業(yè)家對上市風險的認知。
（一）企業(yè)家參與資本市場面臨的困擾
調(diào)查發(fā)現(xiàn)，企業(yè)家參與資本市場面臨多重困擾。
根據(jù)相關(guān)研究和中國的實際情況，調(diào)查中我們將企業(yè)融資時面臨的困擾分為13個方面[1]。按照企業(yè)家對這些困擾的認同程度排序，主要包括：“民間借貸的成本很高、規(guī)范程度很低”（3.92，括號內(nèi)數(shù)值為得分均值，下同），“上市費用很高”（3.6）畢業(yè)論文論文范文，“上市會面臨更嚴格的監(jiān)管”（3.52），“引入風險投資或私募產(chǎn)權(quán)時資產(chǎn)評估的難度很大”（3.24）。值得注意的是，不同地區(qū)、不同規(guī)模和不同經(jīng)濟類型企業(yè)的認同程度較為一致，而在不同行業(yè)之間略有差異（見表25、26）。
調(diào)查結(jié)果表明，影響企業(yè)家與資本市場進一步結(jié)合的干擾因素主要還是宏觀制度層面的，如首次公開募股（IPO）發(fā)行股票時的籌資費用過高、引入風險或私募時的估值難度過高、民間金融市場發(fā)展不完善等。因此，有必要優(yōu)化相關(guān)制度設計和管理方法，在保障中小投資者的利益不受侵害的同時，需要考慮如何降低資本市場的運作成本和操作難度，從而為企業(yè)家與資本市場的深度結(jié)合創(chuàng)造更好的條件。
表25企業(yè)融資時面臨的困擾（認同程度，5分制）
控制權(quán)被稀釋
很難與股權(quán)合作伙伴建立起相互信任關(guān)系
很難與銀行建立起相互信任關(guān)系
引入風險投資或私募產(chǎn)權(quán)時資產(chǎn)評估的難度很大
銀行監(jiān)督增加了企業(yè)的運營成本
債務契約條款會限制企業(yè)的經(jīng)營決策
上市
費用
很高
上市
會面臨更嚴格的監(jiān)管
上市后透明度的增加會影響企業(yè)的競爭優(yōu)勢
民間借貸的成本很高、規(guī)范程度很低
總體
2.63
2.66
2.68
3.24
3.02
3.05
3.60
3.52
2.97
3.92
東部地區(qū)企業(yè)
2.59
2.63
2.63
3.21
2.95
2.97
3.59
3.55
2.98
3.90
中部地區(qū)企業(yè)
2.67
2.67
2.69
3.24
3.07
3.08
3.60
3.48
2.96
3.88
西部地區(qū)企業(yè)
2.72
2.73
2.72
3.35
3.13
3.20
3.69
3.52
2.99
4.05
東北地區(qū)企業(yè)
2.67
2.76
2.96
3.20
3.14
3.19
3.57
3.40
2.97
3.96
大型企業(yè)
2.68
2.62
2.30
2.97
2.75
2.78
3.38
3.50
2.89
3.74
中型企業(yè)
2.60
2.62
2.57
3.20
2.99
3.02
3.65
3.58
3.03
3.91
小型企業(yè)
2.64
2.71
2.85
3.32
3.10
3.13
3.61
3.47
2.94
3.97
國有獨資企業(yè)
2.80
2.81
2.55
3.19
3.01
3.00
3.41
3.55
2.92
3.85
vs 非國有獨資企業(yè)
2.62
2.65
2.69
3.24
3.02
3.05
3.62
3.52
2.97
3.93
國有控股公司和中央直屬企業(yè)
2.76
2.69
2.53
3.21
2.96
3.05
3.40
3.49
2.93
3.86
vs 民營企業(yè)和家族企業(yè)
2.59
2.66
2.70
3.27
3.05
3.06
3.65
3.52
2.98
3.95
農(nóng)林牧漁業(yè)
2.72
2.69
2.77
2.98
2.96
2.94
3.43
3.38
2.92
3.83
采礦業(yè)
2.61
2.62
2.81
2.79
2.83
2.89
3.32
3.36
2.60
3.50
制造業(yè)
2.67
2.67
2.67
3.27
3.05
3.07
3.64
3.54
2.99
3.96
電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)
2.69
2.69
2.93
3.24
2.71
2.84
3.59
3.70
2.80
3.86
建筑業(yè)
2.55
2.51
2.57
3.03
2.98
3.00
3.25
3.32
2.87
3.55
交通運輸、倉儲和郵政業(yè)
2.58
2.72
2.73
3.18
3.06
3.00
3.57
3.29
3.05
3.92
信息傳輸、計算機服務和軟件業(yè)
2.62
2.64
2.77
3.31
2.96
3.17
3.59
3.39
3.02
3.71
批發(fā)和零售業(yè)
2.52
2.68
2.62
3.28
2.93
2.97
3.61
3.52
3.00
3.98
住宿和餐飲業(yè)
2.52
2.58
3.04
3.04
2.96
3.17
3.14
3.00
2.95
3.88
房地產(chǎn)業(yè)
2.54
2.61
2.65
3.12
2.87
2.90
3.55
3.56
2.95
3.89
租賃和商務服務業(yè)
2.50
2.63
2.69
2.88
3.18
2.92
3.39
3.29
參考文獻是幫助作者提升論文寫作質(zhì)量和學術(shù)價值的重要依據(jù)，同時是幫助讀者把論文作者的觀點和引用的學術(shù)觀點更好的區(qū)分開來，關(guān)注學術(shù)參考網(wǎng)，查看更多優(yōu)秀的論文參考文獻。下面是小編采編的談判技巧論文參考文獻，歡迎大家閱讀欣賞。
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一、黑龍江省農(nóng)村金融存在的主要問題
（一）現(xiàn)代化大農(nóng)業(yè)發(fā)展資金總需求與金融機構(gòu)資金總供給矛盾突出，涉農(nóng)金融機構(gòu)較少且高度集中，農(nóng)村信用社“一農(nóng)支三農(nóng)”格局仍占主導。
據(jù)保守測算，黑龍江省2億畝耕地，每畝生產(chǎn)投入500元，按60%貸款需要600億元；發(fā)展5000萬頭生豬和1000萬噸奶，按50%貸款需要450億元；農(nóng)村1800萬人、600萬農(nóng)戶，按20%的農(nóng)戶每戶建房貸款10萬元，需要120專業(yè)提供論文寫作和寫作論文的服務，歡迎光臨dylw.net0億元；全省1200億斤商品糧，加上包裝貸款可達1500億元以上。上述四方面信貸總需求就達4000億元。截至2012年9月末，全省金融機構(gòu)涉農(nóng)貸款余額為3821.9億元，滿足不了上述四方面測算的需求。
目前，金融支持農(nóng)業(yè)發(fā)展面臨四大突出矛盾，即農(nóng)業(yè)弱質(zhì)性與信貸資金趨利性的矛盾，農(nóng)業(yè)金融服務需求結(jié)構(gòu)多樣性與金融功能單一性的矛盾，農(nóng)業(yè)資金需求量大與資金吸納能力差的矛盾，農(nóng)業(yè)地區(qū)閑置資金“充裕”與金融機構(gòu)使用效率低的矛盾。
農(nóng)村金融發(fā)展受到四大突出矛盾的影響。截至2011年末，黑龍江省擁有省級銀行類金融機構(gòu)65戶，其中發(fā)放涉農(nóng)貸款年末平均余額超過10億元的只有8家。“三農(nóng)”所需貸款主要依賴農(nóng)村信用社等縣域銀行類金融機構(gòu)。2009至2011年，省農(nóng)信社累計投放農(nóng)業(yè)貸款2472億元，農(nóng)業(yè)貸款增量份額占全省金融機構(gòu)的85%以上，支農(nóng)主力軍作用凸顯。
（二）大農(nóng)機、大合作和城鎮(zhèn)化的推進，悄然催生信貸主體和資金需求量發(fā)生質(zhì)的變化，銀行類金融機構(gòu)涉農(nóng)產(chǎn)品創(chuàng)新及信貸投放能力，尚不能適應農(nóng)民專業(yè)合作社發(fā)展的現(xiàn)實需要。
據(jù)統(tǒng)計，截至2011年末，黑龍江省農(nóng)民專業(yè)合作社已達2.1萬個，其中農(nóng)機專業(yè)合作社1774個。農(nóng)民社員發(fā)展到20.6萬人，帶動農(nóng)戶近100萬戶，約占全省農(nóng)戶總數(shù)的1/4。合作社服務內(nèi)容由初期的以生產(chǎn)技術(shù)服務為主，逐步向銷售、運輸、貯藏、加工等環(huán)節(jié)延伸，許多合作社經(jīng)營活動已擴展到農(nóng)業(yè)產(chǎn)前、產(chǎn)中、產(chǎn)后等生產(chǎn)經(jīng)營全過程。農(nóng)村經(jīng)濟組織以及經(jīng)營結(jié)構(gòu)的變化，使得信貸主體和資金需求量均產(chǎn)生了質(zhì)變。僅以黑龍江省558個千萬元規(guī)模的大型農(nóng)機合作社為例，每個合作社承包流轉(zhuǎn)1萬畝土地需支付300萬元左右承包費，加上購買種子、化肥、柴油和農(nóng)藥等生產(chǎn)資料需300多萬元，每年籌集正常生產(chǎn)資金600多萬元，558個合作社每年需要33.5億元。但因合作社缺少有效抵押物等原因，省內(nèi)銀行類金融機構(gòu)發(fā)放貸款較少，造成合作社融資難，融資貴。近三年來，省內(nèi)銀行類金融機構(gòu)累計發(fā)放農(nóng)民專業(yè)合作社貸款僅為84.26億元，與千萬元規(guī)模大型農(nóng)機合作社每年生產(chǎn)資金需求相差近一半。
（三）農(nóng)村信用社現(xiàn)有體制已不適應現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)發(fā)展的需要，與肩負的支農(nóng)責任、主力軍作用不相匹配，急需逐步分類推進產(chǎn)權(quán)制度改革。
目前，黑龍江省農(nóng)村信用社實行省、市、縣三級法人體制，全省設立了7個市地級聯(lián)社（法人管理機構(gòu)）、6個辦事處（省聯(lián)社派出機構(gòu)，非法人管理機構(gòu)）、81家縣級機構(gòu)（法人經(jīng)營機構(gòu)）。絕大多數(shù)農(nóng)村信用社股東小、股權(quán)分散，真正意義上的法人治理結(jié)構(gòu)尚未形成，原有高度分散、小額多戶式的傳統(tǒng)信貸經(jīng)營模式已經(jīng)不能滿足現(xiàn)代化大農(nóng)業(yè)發(fā)展的需要。
（四）國有銀行占有存款資源數(shù)量巨大，綜合存貸比率較低，支農(nóng)貢獻度極低。存款資源大部分上存，較大程度上造成縣域存款資源嚴重外流。
據(jù)統(tǒng)計，截專業(yè)提供論文寫作和寫作論文的服務，歡迎光臨dylw.net至2012年9月，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、郵儲銀行等6大國有銀行省內(nèi)分支機構(gòu)存款余額合計為10197.3億元，占全省金融機構(gòu)存款余額總數(shù)的66.8%；貸款余額合計為4084.7億元，占全省金融機構(gòu)貸款余額總數(shù)的40.49%，存貸差6112.6億元。其中，涉農(nóng)貸款投放746.7億元，占其貸款余額的18.28%，占其存款余額的7.3%。存款資金的大量外流，使本來十分短缺的農(nóng)村資金更顯捉襟見肘。同時，還帶來“擠出”效應，農(nóng)村信用社等金融機構(gòu)可貸資金難以滿足日益增長的農(nóng)業(yè)信貸資金需求，于是采取高息拆借資金方法，間接加重農(nóng)業(yè)信貸成本。
目前，金融機構(gòu)正在逐步轉(zhuǎn)變“三農(nóng)”弱質(zhì)產(chǎn)業(yè)觀念，一系列針對專業(yè)合作社及農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條的金融創(chuàng)新模式應運而生，集約化、批發(fā)式“大農(nóng)金”的概念正在形成。但省內(nèi)金融機構(gòu)多限于本系統(tǒng)內(nèi)實施推廣，銀行間相互借鑒較少，農(nóng)業(yè)融資難、融資貴的問題仍然沒有得到根本解決。
二、財政促進金融支持農(nóng)業(yè)發(fā)展的政策建議
財政金融政策一端連著財政，一端連著金融，是引導金融資源合理流動的有效杠桿。要充分運用財政金融政策，積極引導金融資源支持方向。
（一）采取政府引導、社會參與、市場化運作的方式，積極扶持地方金融機構(gòu)發(fā)展，發(fā)揮地方金融機構(gòu)了解省情、貼近“三農(nóng)”的優(yōu)勢。
1.在貫徹實施國家對村鎮(zhèn)銀行、農(nóng)村資金互助社、貸款公司等新型農(nóng)村金融機構(gòu)定向費用補助政策的基礎上，省政府注入村鎮(zhèn)銀行資本金。建議通過有資質(zhì)的省屬企業(yè)，每年有重點地選擇10戶擬組建的村鎮(zhèn)銀行注入資本金，每戶不超過500萬元，省財政股權(quán)5年內(nèi)不參與分紅。按照黑龍江省目前村鎮(zhèn)銀行每戶資本金平均3200萬元測算，每年大體需要省級財政資金3200-5000萬元。
2.積極引導民間資本參與農(nóng)村金融，給予村鎮(zhèn)銀行民營資本初始投入額5%的財政獎勵政策。按照每年15戶村鎮(zhèn)銀行每戶有3戶非銀行類民營企業(yè)（每戶占總股本5%以上的大股東）參與占總股本30%測算，每年大體需要財政獎勵資金720-2250萬元。
3.在深入貫徹實施縣域金融機構(gòu)涉農(nóng)貸款增量獎勵政策的基礎上，擴大政策實施范圍，給予小額貸款公司涉農(nóng)貸款增量獎勵政策。對小額貸款公司年末貸款平均余額同比增長超過15%的部分，給予2%獎勵，促進小額貸 款公司加大支農(nóng)力度，實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展。按照2012年全省381家小額貸款公司涉農(nóng)貸款年末余額超過15%部分約25億元測算，需要財政獎勵資金約5000萬元。
（二）建立以市場為導向，以財政扶持政策為支撐，依托農(nóng)村產(chǎn)權(quán)制度改革，圍繞解決農(nóng)村“信用不足”問題，發(fā)揮政府“增信”和“調(diào)控”功能，促進金融機構(gòu)支持農(nóng)民專業(yè)合作社等新興貸款主體發(fā)展。
1.重點選擇和支持部分縣（市）建立縣域融資性農(nóng)業(yè)擔保機構(gòu)。借鑒美國等國家為農(nóng)場貸款擔保成功經(jīng)驗，選擇糧食主產(chǎn)區(qū)、地方政府有意愿的縣（市），建立縣域融資性農(nóng)業(yè)擔保機構(gòu)，主要為區(qū)域內(nèi)農(nóng)民專業(yè)合作社等新興貸款主體提供貸款擔保，有效解決農(nóng)民專業(yè)合作社、農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)等貸款有效抵（質(zhì)）押不足造成的融資難、融資貴問題。
2.研究制定農(nóng)民、合作組織等農(nóng)業(yè)貸款主體既有的直補資金、農(nóng)業(yè)保險受益權(quán)等預期財政補助資金作為銀行貸款擔保的措施，引導和撬動信貸資金投向農(nóng)村。例如：銀行根據(jù)農(nóng)民未來應得到的財政直補資金情況，為農(nóng)民設計直補資金擔保信貸產(chǎn)品，解決農(nóng)民資金需求，同時降低銀行貸款風險，提高涉農(nóng)金融機構(gòu)發(fā)放農(nóng)戶貸款積極性。
3.試行縣級財政資金存放與銀行類金融機構(gòu)支持農(nóng)業(yè)發(fā)展貢獻度掛鉤，發(fā)揮財政“調(diào)控”作用，有效引導和激勵商業(yè)銀行加大涉農(nóng)貸款投放力度，有效遏制縣域存款資源嚴重外流問題，實現(xiàn)不花錢也能辦成事?？h專業(yè)提供論文寫作和寫作論文的服務，歡迎光臨dylw.net域金融機構(gòu)處于“金融支農(nóng)”的最前沿，縣（市）財政部門可結(jié)合縣域農(nóng)業(yè)發(fā)展實際情況，以銀行類金融機構(gòu)涉農(nóng)貸款貢獻度為主要考核指標，按照“統(tǒng)籌安排，獎貸掛鉤；存量（暫時）不變，增量調(diào)劑；動態(tài)管理，考評兌現(xiàn)”的原則，研究制定“縣級財政資金存放銀行類金融機構(gòu)考核激勵辦法”，加快實現(xiàn)縣域內(nèi)金融機構(gòu)新吸收存款主要用于當?shù)匕l(fā)放貸款的目的，有效解決存貸比過高的縣域銀行類金融機構(gòu)信貸資金短缺問題，促進和拉動縣域金融機構(gòu)涉農(nóng)貸款增長。
4.發(fā)揮小額擔保貸款財政貼息政策，促進農(nóng)民工就業(yè)和創(chuàng)業(yè)，支持農(nóng)民專業(yè)合作社發(fā)展。將經(jīng)工商注冊的農(nóng)民專業(yè)合作社視同勞動密集型小企業(yè)，納入小額擔保貸款財政貼息政策實施范圍，以緩解合作社貸款難、銀行難貸款問題。
5.研究探索擴大政策性農(nóng)業(yè)保險規(guī)模和險種，開展銀行與保險合作，充分利用農(nóng)業(yè)保險“增信”作用，促進參保農(nóng)戶容易獲得貸款。目前，黑龍江省農(nóng)業(yè)保險分為種植業(yè)（水稻、玉米、小麥、大豆）和養(yǎng)殖業(yè)（奶牛、能繁母豬）兩大類、6個險種。建議結(jié)合實際，開辦森林、甜菜、馬鈴薯等方面的農(nóng)業(yè)保險，在穩(wěn)步擴大原有保險基礎上，積極研究開辦新險種，為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)“保駕護航”。
6.建立和完善金融機構(gòu)涉農(nóng)貸款風險分擔和擔保機構(gòu)風險補償機制，有效降低和分散銀行、擔保機構(gòu)涉農(nóng)業(yè)務風險。借鑒國內(nèi)部分省市的做法和經(jīng)驗，研究制定銀行類金融機構(gòu)新增涉農(nóng)貸款風險補償辦法，對其年度新增涉農(nóng)貸款，按照一定比例（5‰）給予風險補償。研究制定擔保機構(gòu)涉農(nóng)貸款擔保代償風險財政補助辦法，對擔保機構(gòu)為涉農(nóng)貸款擔保新發(fā)生的代償，按照日均擔保責任額的一定比例（10‰）給予風險補償。
7.積極支持農(nóng)村物權(quán)改革，促進農(nóng)村產(chǎn)權(quán)市場發(fā)展，擴大農(nóng)村有效擔保物范圍。財政部門應積極配合和支持有專業(yè)提供論文寫作和寫作論文的服務，歡迎光臨dylw.net關(guān)部門推進農(nóng)村物權(quán)改革，加快農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)，深化林權(quán)及流轉(zhuǎn)制度改革，推進農(nóng)村宅基地和房屋流轉(zhuǎn)管理制度改革，激活農(nóng)村靜態(tài)資產(chǎn)，擴大農(nóng)村有效擔保物范圍，使農(nóng)村房屋、宅基地使用權(quán)、林權(quán)、土地經(jīng)營權(quán)、土地收益權(quán)等均能夠作為銀行貸款擔保和抵押物。促進農(nóng)村產(chǎn)權(quán)市場發(fā)展，加快農(nóng)村各類可流轉(zhuǎn)資產(chǎn)權(quán)益的確權(quán)、頒證進度，完善市場化流轉(zhuǎn)的制度安排，培育交易流轉(zhuǎn)平臺和機構(gòu)，建立有農(nóng)村特點的物權(quán)、產(chǎn)權(quán)價格形成機制，促進農(nóng)村資產(chǎn)和權(quán)益合法、有序地轉(zhuǎn)化為可交易金融資產(chǎn)。
（三）探索建立財政資金市場化、金融化運作模式，充分利用金融機構(gòu)專業(yè)優(yōu)勢、市場優(yōu)勢，形成政府資源與市場資源有機結(jié)合，支持農(nóng)業(yè)重要領(lǐng)域的發(fā)展。
1.設立農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金，吸引各類社會資本投資農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化、重點農(nóng)業(yè)項目，推動形成直接融資和間接融資相結(jié)合，多層次、多樣化的農(nóng)村投融資體系。借鑒財政部“農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金”運作模式，建議從目前省財政支農(nóng)資金中拿出5億元資金，積極吸引各類社會資本（包括地方財政資金）參與，設立10億元農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金。省財政廳負責制定基金管理辦法并實施監(jiān)督管理。投資基金委托省屬有資質(zhì)的企業(yè)負責運營管理。投資基金受托方充分發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，采取市場化運作方式，將財政資金投入到政府重點支持的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)項目，實現(xiàn)政府資金市場化運作。
論文關(guān)鍵詞：IPO募集資金，投向變更，公司特征
一、引言
IPO的成功發(fā)行對企業(yè)的發(fā)展具有重大意義，它不僅可以使公司籌集大量資金投資新項目，擴大經(jīng)營規(guī)模，實現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標，且有助于改善公司資本結(jié)構(gòu)和公司治理，實現(xiàn)公司可持續(xù)發(fā)展，從而實現(xiàn)公司價值最大化的目標。上市公司募股功能的發(fā)揮，對促進上市公司快速發(fā)展金融論文，提升上市公司的社會貢獻水平也產(chǎn)生了重大影響。但是其發(fā)展也存在諸多問題和弊病有待解決，IPO上市公司變更募股資金投向就是其中的問題之一。這是因為上市公司發(fā)行新股時的《招股說明書》，實際上都是對投資者的一種承諾，投資者據(jù)此做出投資與否的判斷。如果投資者決定投資，就等于與上市公司簽訂以招股說明書為內(nèi)容的投資合同，約定投資人出資，公司方面負責經(jīng)營管理。所以IPO上市公司變更募集資金的使用方式實際是一種違約行為，這不僅直接損害了投資者的利益，也嚴重影響了證券市場資源配置功能的發(fā)揮。而近年來,中國IPO募集資金投向變更行為越來越頻繁，其用途變更已引起了各方人士的高度關(guān)注論文參考文獻格式。因此，本文擬在股權(quán)分置改革背景下，通過采用公司特征作為主要研究變量，對IPO募集資金投向變更進行了實證研究，試圖從中找出某些規(guī)律，為保護投資者的利益和推動我國證券市場的發(fā)展提供一些幫助和建議。
二、文獻綜述
國外理論界對于證券市場和上市公司的研究已經(jīng)非常成熟和深入，但是由于國外的股票市場比較健全，監(jiān)管得當金融論文，幾乎沒有隨意變更IPO募集資金使用用途的現(xiàn)象，所以國外文獻對此的研究也很少，未發(fā)現(xiàn)西方關(guān)于募資投向變更問題的相關(guān)研究成果。國外的大量研究都集中在融資的資本結(jié)構(gòu)、成本、融資順序等方面。但我們可以借鑒國外學者的研究方法和理論基礎。國內(nèi)對此問題的研究也始于1997年后，市場上出現(xiàn)大量變更募集資金使用用途的現(xiàn)象之后。
關(guān)于國內(nèi)對IPO募集資金投向變更的研究，主要集中在以下幾個方面：
1、對我國上市公司募集資金投向變更的原因進行分析，并從客觀因素和非客觀因素兩個方面進行分析論證。
2、研究上市公司募集資金投向變更與變更前后公司業(yè)績之間的關(guān)系，以此分析上市公司募集資金變更是“善意”還是“惡意”以及募集資金投向變更對公司業(yè)績影響是積極還是消極的。
3、分析了上市公司募集資金投向變更引起的市場反應，檢驗公眾對上市公司募集資金變更的反應以及影響這種反應的因素有哪些，并對不同種類募集資金變更的顯著影響因素是否不同進行對比分析。
4、從戰(zhàn)略與績效的視角對我國上市公司募集資金投向的多元化與變更的關(guān)系進行了研究。分析募集資金投向的多元化程度與變更程度相關(guān)關(guān)系。
5、對上市公司面對的制度約束分析的較多，缺乏對這些制度約束的形成機制及其歷史演變進行分析。
三、研究假設
張為國、翟春燕（2005）得出了因主觀因素發(fā)生募集資金投向變更的比例大于因客觀因素變更的比例。并進一步說明上市公司變更募集資金投向在一定程度上是由中國特殊的制度背景和現(xiàn)實因素所造成的。要改變目前這種現(xiàn)狀，需要改變我國“一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善我國的公司治理結(jié)構(gòu)論文參考文獻格式。2005年4月29日，經(jīng)國務院批準，中國證監(jiān)會向各上市公司及其股東、保薦機構(gòu)、滬、深證券交易所、中國證券登記結(jié)算公司下發(fā)了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》，宣布正式啟動股權(quán)分置改革試點工作。股權(quán)分置改革的實行使上市公司的大股東手中的股票價值與小股東一樣伴隨著二級市場的價格波動，大小股東的利益基礎一致，這必然促使大股東關(guān)心公司二級市場的表現(xiàn)。段特奇(2003)認為上市公司發(fā)出的募集資金變更投向公告會在證券市場上產(chǎn)生傳導效應金融論文，引起該公司股價下跌。據(jù)此，我們提出以下假設：
假設一：IPO募集資金投向變更與第一大股東持股比例呈正相關(guān)。
如何防止內(nèi)部人控制及大股東操縱、完善董事會的職能與結(jié)構(gòu)，從而重樹投資者的信心，成為全球范圍內(nèi)企業(yè)所關(guān)注和需要解決的問題。于是，人們開始意識到引入獨立董事會制度以強化董事會的職能，確保董事會運作的公正、透明的必要性。從股東投資者層面來看，獨立董事制度有利于制衡控股股東，監(jiān)督經(jīng)營者。獨立董事有助于保持董事會獨立性，維護所有股東利益，增加股東價值。董事會中的獨立董事能為董事會提供知識、客觀性、判斷和平衡，從全體股東利益出發(fā)監(jiān)督和監(jiān)控公司管理層。因此，獨立董事制度在一定程度上會抑制IPO募集資金投向變更行為的發(fā)生，我們提出下面假設：
假設二：IPO募集資金投向變更與獨立董事比例呈負相關(guān)。
上市公司募集資金投向變更現(xiàn)象非常普遍。但在所有發(fā)生變更的行業(yè)中，以傳統(tǒng)制造業(yè)所占比例最大，這是由于傳統(tǒng)制造業(yè)處于完全競爭狀態(tài)和微利狀態(tài)，該行業(yè)主營業(yè)務利潤率較低，如果把募集的資金用于主業(yè)金融論文，給企業(yè)帶來的利潤會很小，受高額利潤的驅(qū)使，這就使得這些上市公司紛紛放棄原來擬投資項目，而改投其他收益率更高的項目或轉(zhuǎn)向非實業(yè)投資領(lǐng)域以期獲得高利潤。而對于新興行業(yè)來說本身主營業(yè)務具有很好的前景，公司處于高速發(fā)展時期，沒有改變募集資金投向的動機。因此，可以得出以下假設：
假設三：IPO募集資金投向變更與行業(yè)具有相關(guān)性論文參考文獻格式。
募集資金變更實際上是對IPO公司《招股說明書》中可行性項目的否定，這是上市公司投資決策的失誤，從實質(zhì)上反映了我國上市公司普遍沒有建立起細致有效的投資決策程序和規(guī)范。但這種規(guī)范化的決策程序的建立與公司規(guī)模是具有相關(guān)性的，我們知道公司規(guī)模越大，其公司治理結(jié)構(gòu)越完善，也會有科學的規(guī)范投資決策機制為其提供支持，對可行性項目的論證相應的較充分。另外，公司規(guī)模越大，其受到各項監(jiān)管也越多，所以不會輕易改變募集資金投向。據(jù)此，我們提出以下假設：
假設四：IPO募集資金投向變更與公司規(guī)模呈負相關(guān)。
如果上市公司負債較多金融論文，很可能會盲目的拼湊一些項目，來解決資金短缺的燃眉之急，募集資金到手后，又找各種理由來說明原來的項目效益差，另外的項目好等來變更募集資金投向。同時，債較多、財務狀況較惡劣的公司在遇到其他投資項目或是應對公司發(fā)展的其他需要時，沒有其他渠道獲得資金，只好使用募集來的資金。也就是說為了“圈錢”欺騙廣大投資者。根據(jù)上述分析提出以下假設：
假設五：IPO募集資金投向變更與公司資產(chǎn)負債率呈正相關(guān)。
從以上假設定義本文的變量，如下表：
變量定義
變量
代碼
變量說明
預計符號
因變量
1
發(fā)生募集資金投向變更
0
沒有發(fā)生募集資金投向變更
解
釋
變
量
FS
變更年末第一大股東持股比例
+
DS
變更年末獨立董事比例
―
INS
傳統(tǒng)行業(yè)為1，新興行業(yè)為0
LnTA
變更年末資產(chǎn)總額對數(shù)
―
DA
【論文摘要】本文首先介紹了專業(yè)化證券融資的組織結(jié)構(gòu)和風險管理機制特點，并分析了這種模式的市場效應；最后，文章結(jié)合我國現(xiàn)實，提出了相關(guān)借鑒意義。
【論文關(guān)鍵詞】證券公司；專業(yè)融資模式；借鑒
1專業(yè)化融資模式特點
專業(yè)化證券融資模式，是日本、臺灣等地區(qū)早期社會信用薄弱、分業(yè)經(jīng)營等背景下形成的。這種模式主要特點在于證券金融公司存在，證券金融公司是一種為有價證券發(fā)行、流通和信用交易結(jié)算提供資金和證券借貸的專業(yè)機構(gòu)，主要目的是疏通分業(yè)經(jīng)營下貨幣市場和資本市場資金流動，同時通過壟斷融資融券業(yè)務控制信用交易規(guī)模，防止金融風險。
1．1專業(yè)化融資機構(gòu)特點
證券金融公司一般采用股份制形式，股東大多是商業(yè)銀行、交易所等各類金融機構(gòu)，還包括部分上市公司和企業(yè)；除自有注冊資本外，債務資金來源主要從貨幣市場融取，包括發(fā)行商業(yè)票據(jù)，吸收特定存款，同業(yè)拆借和債券回購，向銀行貸款等。公司主要業(yè)務是開展信用交易轉(zhuǎn)融資融券。在機制設計上，日本實行單軌制，即投資者通過證券公司進行融資融券，然后證券公司向證券金融公司轉(zhuǎn)融資融券，投資者不能直接從證券金融公司融資；證券商可以部分參與貨幣市場融資，但不能直接從銀行、保險公司等機構(gòu)融券；這些金融機構(gòu)如需借出證券，需要先轉(zhuǎn)借給證券金融公司。單軌制特點是融資融券活動傳遞鏈單一化，機制上比較容易理順，但壟斷性較高。臺灣采用對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌制”，在“雙軌制”結(jié)構(gòu)中，部分獲得許可的證券公司可以直接對客戶提供融資融券服務，然后通過證券抵押的方式從證券金融公司轉(zhuǎn)融資，也可以將不動產(chǎn)作抵押向銀行和其他非銀行機構(gòu)融資。而沒有許可的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請融資融券。這樣證券金融公司實際上既為證券公司辦理資券轉(zhuǎn)融通，又直接為一般投資者提供融資服務。這種模式有利于業(yè)務朝多元化發(fā)展，但機制較煩瑣。除信用交易業(yè)務外，證券金融公司還為證券公司證券承銷、新股發(fā)行等業(yè)務提供短期周轉(zhuǎn)資金，及為證券公司并購、項目融資等業(yè)務提供過橋貸款等。
1．2風險管理模式
在風險管理上，專業(yè)化模式主要通過政府主導和宏觀調(diào)控進行管理。日本大藏省負責批準和審核證券金融公司成立條件和資格，并制定初始保證金等具體規(guī)則；證券交易所主要制定相關(guān)規(guī)章，對融資融券保證金比率進行動態(tài)監(jiān)控。此外，監(jiān)管機構(gòu)對市場參與主體進行嚴格規(guī)定，如證券商不得在保證金規(guī)定比率之下對客戶融資，不得將投資人保證金挪為己用；證券金融公司根據(jù)市場和公司財務信用狀況對各證券公司分配不同信用業(yè)務額度等。相比之下，臺灣證券公司更注重市場運作與風險控制，如日本證券金融公司資本金充足率為2．5％左右；而臺灣要求最低資本金充足率達到8％，并規(guī)定證券金融公司對投資者融資融券總額與其資本凈值最高倍率為250％，規(guī)定公司從銀行的融資不得超過其資本凈值6倍，對任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的l5％等。
2專業(yè)融資模式市場效應和借鑒
專業(yè)化融資模式產(chǎn)生，使證券公司與銀行在資金借貸上分隔開，貫徹了銀行與證券分業(yè)管理原則；同時證券金融公司可從貨幣市場吸取資金進入資本市場，使資金得到更高層次結(jié)合，從而進一步提高資金流動性和效率，促進證券市場交易價格合理形成；同時政府可以根據(jù)市場行情協(xié)調(diào)和控制信用交易乘數(shù)效應，如在市場偏軟時，可以增加資券供給，以活躍市場；當市場泡沫過多時，可以減少資券供給，以穩(wěn)定市場。
公司大量臨時資金需求，支持證券公司新投資銀行業(yè)務拓展。當然壟斷交易也會損害效率，隨著市場逐步成熟，證券融資模式職能也逐漸轉(zhuǎn)變。目前日本證券金融公司主要在轉(zhuǎn)融券業(yè)務中占主導地位;臺灣證券金融公司更多轉(zhuǎn)向直接為個人投資者提供資券融通，逐步變成了市場化融資公司。
關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)板;股票價格;融資難題;意義
2009年10月30日,28家創(chuàng)業(yè)板公司在深交所正式掛牌上市,眾人期盼、備受關(guān)注的創(chuàng)業(yè)板終于正式走上歷史舞臺。回首創(chuàng)業(yè)板的籌備與建立過程,可謂十年磨一劍。早在1998年時成思危就在全國政協(xié)九屆一次會議上提出了《關(guān)于盡快發(fā)展我國風險投資事業(yè)提案》,提倡建立創(chuàng)業(yè)板。2000年10月,深市停發(fā)新股,籌建創(chuàng)業(yè)版。但之后幾年創(chuàng)業(yè)板計劃被擱淺。2004年,作為創(chuàng)業(yè)板過渡的中小板正式建立。此后創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)醞釀。2009年3月31日,中國證監(jiān)會正式《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》。截至2010年3月31日,已有65家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板先后上市。
創(chuàng)業(yè)板市場是伴隨著證券市場的發(fā)展而產(chǎn)生出來的新興股票市場,又稱二板市場,是相對于主板市場而言的。創(chuàng)業(yè)板市場是專門為那些具有高新技術(shù)和高成長性的新興、中小型企業(yè)提供融資渠道和融資服務的證券市場,是資本市場的重要組成部分,它與傳統(tǒng)主板市場在上市資源、上市條件、交易方式、監(jiān)管手段等方面通常有顯著差別。我國創(chuàng)業(yè)板的上市公司也多為科技型或新興行業(yè)公司,在這里,本文將首先對我國創(chuàng)業(yè)板市場的股票價格進行分析,運用股票定價的增長機會模型(NPVGO Model)解讀出股票價格中的無增長股票價值成分和增長機會價值成分,來得出增長機會價值在這些股票價格中所占的比重,從而來驗證我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的高成長性。
根據(jù)常見的一種股票定價方法――股利貼現(xiàn)模型,股票價值應該等于未來各期現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和。對于成長型的公司,股票價值可以分解為兩部分。一部分是假設公司不再增長,在未來將維持穩(wěn)定的收益,而且收益全部用來進行現(xiàn)金股利的分配時的股票價值,即無增長股票價值。另一部分則是公司將收益部分或全部用來再投資而產(chǎn)生的凈現(xiàn)值,即增長機會價值。于是,增長型股票的價值=無增長股票價值+增長機會價值。根據(jù)股利貼現(xiàn)模型,無增長股票價值= ,我們把增長型股票價值計為P,增長機會價值計為NPVGO,則可以得出NPVGO的計算公式:NPVGO=P- 。
在這里筆者選取首批在創(chuàng)業(yè)板上市的28支股票為例,來估算這28家公司股票的價格中NPVGO所占的比重。具體的參數(shù)選取標準如下。
1.股票價值P
選取28家創(chuàng)業(yè)板公司股票的發(fā)行價來作為P值。
2.EPS1
選取這28家公2008年的EPS作為假設公司不再增長時在未來能夠維持穩(wěn)定的 。
3.權(quán)益報酬率r
根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型CAPM來估算折現(xiàn)率,即權(quán)益報酬率r,計算公式為。其中參數(shù)的選取與賦值按照以下方法。(1)市場組合收益率 rm。本文選取滬深300指數(shù)的年收益率來代表市場組合收益率,滬深300指數(shù)是由上海和深圳證券市場中選取的300只A股作為樣本編制而成的,樣本覆蓋了滬深市場六成左右的市值,具有良好的市場代表性。在這里,選取截止2009年8月31日的滬深300指數(shù)年平均收益率15.32%作為市場組合收益率。(2)無風險收益率rf。本文借鑒西方具有發(fā)達資本市場國家的經(jīng)驗,以國債利率作為無風險收益率,在這里選取2009年9月3日開始發(fā)行的期限1年的記賬式附息國債的票面年利率作為無風險利率,于是rf=1.46%。(3)公司β值。這28家公司分別屬于以下幾個不同的細分行業(yè):機械設備儀表業(yè),計算機應用服務業(yè),醫(yī)療器械制造業(yè),專用設備制造業(yè),造紙、印刷業(yè),醫(yī)藥制造業(yè),儀器儀表及文化、辦公用機械制造業(yè),社會服務業(yè),生物制品業(yè),交通運輸設備制造業(yè),倉儲業(yè),電子元器件制造業(yè),通信服務業(yè),化學原料及化學制品制造業(yè),零售業(yè),廣播電影電視業(yè)。對于每一個細分行業(yè),在清華金融研究數(shù)據(jù)庫中查詢該行業(yè)的其他所有公司在2008年12月31日到2009年11月30日之間的平均β值,再計算這些平均β值的算術(shù)平均值,來作為該細分行業(yè)的行業(yè)β值。于是我們得到這些細分行業(yè)的行業(yè)β值分
別為0.93,0.90,0.93,1.07,0.95,0.87,0.99,0.96,1.05,1.01,0.91,1.00,
1.05,0.99,0.93,1.06。
根據(jù)以上所選取的參數(shù),可以計算出這28家公司的NPVGO,從而可以計算出各家公司的NPVGO在股票價格中所占的比例,具體計算結(jié)果如下圖所示。
從圖中可以看出,每一家公司股票的增長機會價值都在其股票價格中占有很高的比重,都達到了70%以上,可見這些公司都具有很高的成長潛力,這些公司的股票價格中充分體現(xiàn)了投資者對其未來成長能力和盈利能力的期待與肯定。中國的創(chuàng)業(yè)板確實為中國眾多的具有高成長性的中小企業(yè)的發(fā)展提供了一個更為廣闊的舞臺,也必將為其注入新的活力。
中小企業(yè)的數(shù)量在我國全部企業(yè)數(shù)量中一直占據(jù)非常高的比例,科技型中小企業(yè)也已達到了約16萬家(截至2008年底),中小企業(yè)的融資難問題一直是中小企業(yè)發(fā)展道路上的巨大限制。一般來說,企業(yè)發(fā)展的不同階段對于資本的需求不相同,也呈現(xiàn)出不同的融資方式。按照生命周期理論,企業(yè)的成長過程也可以被劃分為幾個不同的階段,關(guān)于企業(yè)成長模型的描述有很多種,但總體說來沒有根本上的區(qū)別,筆者認為可以將企業(yè)的生命周期分為萌芽期,創(chuàng)建期,成長期,成熟期和衰退期。企業(yè)發(fā)展到成熟期后,其生產(chǎn)能力和管理水平都已經(jīng)比較成熟,通過自營業(yè)務能夠獲得較持續(xù)的現(xiàn)金流,經(jīng)營風險逐漸降低,這時的企業(yè)有能力借助多種不同的融資渠道來融資,既可以憑借公司自身的信用能力獲得銀行貸款或發(fā)行公司債券,又可以通過在主板市場上市來進行股權(quán)融資。而對于處于創(chuàng)建期和成長期的創(chuàng)新型中小企業(yè)來說,其自有資金已經(jīng)基本使用殆盡,同時又需要大量資金用于固定資產(chǎn)投入、科技研發(fā)和市場開拓等過程中,市場上的融資渠道雖然有很多,這時卻都難以利用。如果選擇向銀行貸款,由于在公司創(chuàng)建初期,企業(yè)規(guī)模較小,資產(chǎn)總量不足,而在資產(chǎn)總量中,人力資本、技術(shù)等無形資產(chǎn)的比重又比較大,因此很難進行抵押貸款或者即使抵押貸款能籌集到資金也不足以滿足自身發(fā)展需要。同時,對這類成長型中小企業(yè)貸款,銀行自身面臨的風險和收益很難匹配。銀行承擔了企業(yè)的高風險,如果創(chuàng)業(yè)失敗,銀行要承擔損失,如果創(chuàng)業(yè)成功,銀行業(yè)無法獲得與風險水平相對應的收益,而只能獲得相對固定的貸款利息收入。因此銀行貸款往往很難獲得。如果希望通過發(fā)行債券或商業(yè)票據(jù)等債務融資方式來融資,由于創(chuàng)新型企業(yè)風險較大,又沒有過去良好業(yè)績的支撐,沒有信譽的累積,也很難通過這種方式來籌集資金。至于希望通過在一級市場上進行股權(quán)融資,更是難上加難,因為處于初創(chuàng)成長階段的企業(yè),在資產(chǎn)規(guī)模,銷售收入和盈利水平等方面都很難達到主板市場的要求。
中小企業(yè)板的建立雖然為中小企業(yè)的融資提供了新途徑,但卻未能從根本上改變成長型中小企業(yè)的融資難問題。中小企業(yè)板從屬于主板市場,是主板市場的一個組成部分,中小企業(yè)板的上市標準同主板市場相同,在中小企業(yè)版上市的企業(yè)也都已經(jīng)發(fā)展到了一個相對成熟穩(wěn)定的階段,只是在企業(yè)規(guī)模上不如主板市場的企業(yè)規(guī)模。因此,對于那些不能進入主板市場的中小企業(yè)來說,中小企業(yè)板一樣望塵莫及。
從上文對創(chuàng)業(yè)板首批上市的28家公司的股票價值分析中可以看出,創(chuàng)業(yè)板的建立的確為這些具有高成長性的科技型、創(chuàng)新型中小企業(yè)的融資提供了重要途徑,因為創(chuàng)業(yè)板的上市條件跟主板相比較為寬松。下表中列示了創(chuàng)業(yè)板與主板上市條件的幾點主要區(qū)別。
創(chuàng)業(yè)板的建立對于中小企業(yè)和中國資本市場來說意義重大,具體來說有以下幾個方面。
首先,創(chuàng)業(yè)板市場為創(chuàng)新型中小企業(yè)提供融資渠道,同時為風險投資者提供投資對象。正如生命周期理論所說,成長型企業(yè)處于創(chuàng)建和成長期時,兼具高風險性和高成長性兩大特性,企業(yè)規(guī)模一般較小,這時最可行也是最合適的融資辦法就是股權(quán)融資。創(chuàng)業(yè)板市場為中小企業(yè)制定了更為寬松的發(fā)行上市標準,公司未來的成長性和發(fā)展空間才是其融資的關(guān)鍵性因素,因此企業(yè)可以獲得發(fā)展所需的大量的、穩(wěn)定的、持久的資金支持。而高風險高回報的特殊性質(zhì)也恰好滿足了那些對風險更為偏好,渴望追求高收益的投資者的需求,如果投資正確,將獲得超額回報。
第二,創(chuàng)業(yè)板市場為早期投入企業(yè)的風險資本提供有效的退出機制。風險資本投資的主要對象是那些具有創(chuàng)新性和高成長性的企業(yè),同時面臨著高風險和高收益,早在公司的創(chuàng)建期甚至萌芽期,風險資本就進入了企業(yè),風險資本的目的并不在對企業(yè)的長期控制與擁有,因而風險資本存在的一個必不可少的前提就是一個有效的退出機制。一般來說,風險資本的進入是以在企業(yè)迅速成長階段獲得高回報為目的。當企業(yè)發(fā)展到一定階段,風險資本就會在適當?shù)臅r機撤出,來實現(xiàn)真正的資本增值,接著流向下一個新的具有高收益率的投資活動。雖然風險資本的退出可以采取并購、管理層回購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、清算等多種方式,但通過在創(chuàng)業(yè)板這個專門服務于成長型中小企業(yè)的市場上發(fā)行上市進而通過二級交易實現(xiàn)套現(xiàn)卻是最為迅速和便捷的方式。
第三,創(chuàng)業(yè)板的建立有助于成長型中小企業(yè)建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度并提高經(jīng)營管理水平。中小企業(yè)在建立發(fā)展的初期,常常容易采用家族或合伙方式來經(jīng)營,但隨著企業(yè)的進一步發(fā)展,需要逐步建立起具有產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責分明、管理科學等特點的現(xiàn)代企業(yè)制度。創(chuàng)業(yè)板市場對其上市公司的信息披露等方面的嚴格監(jiān)督與管理將推進中小企業(yè)在財會制度,公司治理等方面的完善與發(fā)展,也將使企業(yè)的經(jīng)營更加透明化,從而促使企業(yè)更加高質(zhì)量的運作,提高經(jīng)營管理水平與經(jīng)濟效率。
最后,創(chuàng)業(yè)板市場促進了多層次資本市場體系的建立。多層次的資本市場體系應該能夠滿足不同的投融資主體的要求,能夠提供具有不同特點的、多層次的資本市場。在企業(yè)成長發(fā)展的不同階段需要有不同類型的市場為其提供融資服務,對于不同風險偏好的投資者也應該有不同類型的市場為其提供投資對象。雖然經(jīng)過十多年的發(fā)展,我國的資本市場建設已取得一定成就,但我國現(xiàn)階段的資本市場仍然存在結(jié)構(gòu)單一,層次缺乏的問題。對于一個具備完善組織結(jié)構(gòu)與功能的資本市場來說,創(chuàng)業(yè)板市場是重要的組成部分,創(chuàng)業(yè)板的建立將有效推動我國資本市場建設的進程。
無論從我國創(chuàng)業(yè)板上市股票的價格分析中,還是從創(chuàng)業(yè)板的相關(guān)理論中,我們都能看到創(chuàng)業(yè)板對于創(chuàng)新型、成長型中小企業(yè)的重大意義。創(chuàng)業(yè)板的建立將為中國中小企業(yè)的發(fā)展提供一片新的沃土和更加健康的成長環(huán)境,也為中國經(jīng)濟帶來新的增長點。同時,我們也應該看到創(chuàng)業(yè)板的一些可改進之處,比如雖然在已經(jīng)上市的65家公司中,醫(yī)藥技術(shù)、信息技術(shù)、社會服務等高科技、新興行業(yè)占主要部分,但仍然有相當比例的像制造業(yè)這樣傳統(tǒng)行業(yè)的公司。創(chuàng)業(yè)板市場應該在今后朝著更加規(guī)范、健康的方向發(fā)展的同時,在嚴格監(jiān)管的前提下,為更多的高科技、創(chuàng)新型、成長型企業(yè)提供上市機會和融資服務,中國的創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展任重道遠。
參考文獻:
[1]蔡文明.我國創(chuàng)業(yè)板市場IPO若干問題研究:[碩士學位論文].廈門:廈門大學,2008
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[5]魏曉燕.中國創(chuàng)業(yè)板市場的背景和主題分析:[碩士學位論文].北京:中國社會科學院研究生院,2002
1、小微企業(yè)內(nèi)部控制存在的問題及對策研究
2、小微企業(yè)財務風險防范研究
3、小微企業(yè)融資存在的問題及對策研究
4、市場實力、產(chǎn)品差異化與公司盈余管理
5、市場實力、產(chǎn)品差異化與企業(yè)社會責任
6、文化差異、財務背景與公司盈余管理
7、會計人員終身學習能力研究
8、關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易的識別和披露問題研究
本科畢業(yè)論文設計題目以下限選6題
9、低碳經(jīng)濟視角下環(huán)境會計的研究
10、我國增值稅會計問題研究
11、我國上市公司盈余管理研究
12、碳排放權(quán)及其交易會計問題研究
13、可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略背景下建立我國綠色會計體系的研究
14、資產(chǎn)減值準備對會計謹慎性影響的研究
15、營業(yè)稅改征增值稅的會計問題研究
16、智力資本會計的研究與分析
本科畢業(yè)論文設計題目以下限選6題
17、××行業(yè)上市公司獲利能力比較分析
18、XXX（存貨、應收賬款等）審計程序研究
19、公允價值計量與上市公司盈余管理問題研究
20、關(guān)于其他綜合收益列報與披露的探討
21、環(huán)境會計的XXXX問題研究
22、基于新修訂的長期股權(quán)投資核算變化對企業(yè)的財務影響
23、新合并財務報表準則解讀與準則經(jīng)濟后果分析
24、職工薪酬會計準則的變化及對企業(yè)的影響分析
本科畢業(yè)論文設計題目以下限選6題
25、上市公司內(nèi)部控制信息披露現(xiàn)狀及建議
26、內(nèi)部控制審計——基于XX上市公司的實證分析
27、中小企業(yè)內(nèi)部控制建設的幾點思考
28、新三板與中小企業(yè)融資問題研究
29、淺析新三板的現(xiàn)狀及發(fā)展
30、關(guān)于我國構(gòu)建多層次資本市場的思考
31、關(guān)于我國上市公司審計風險的研究
32、試論我國注冊會計師審計風險的防范與控制
本科畢業(yè)論文設計題目以下限選5題
33、北京市農(nóng)村集體經(jīng)濟組織管理現(xiàn)狀分析及對策研究；
34、北京市高校管理現(xiàn)狀分析及對策研究
35、企業(yè)首次執(zhí)行《會計準則》的調(diào)整事項以及工作流程研究；
36、新聞出版企業(yè)執(zhí)行《企業(yè)會計準則》的工作流程研究；
37、事業(yè)單位內(nèi)部控制制度實施狀況調(diào)查分析；
38、企業(yè)會計制度體系構(gòu)成以及應用分析研究；
39、執(zhí)行《企業(yè)會計準則》后企業(yè)所得稅調(diào)整事項以及籌劃對策研究；
40、北京市進出口行業(yè)外資企業(yè)稅收構(gòu)成以及籌劃對策研究；
本科畢業(yè)論文設計題目以下限選6題
41、民營企業(yè)內(nèi)部控制環(huán)境的探討
42、上市公司內(nèi)部控制自我評估報告探討
43、企業(yè)內(nèi)部審計的增值性的探討
44、不同企業(yè)主要財務指標的分析探討
45、財務共享服務的探討
46、創(chuàng)業(yè)板上市前后盈利能力差異探討
47、上市公司**行業(yè)盈余管理的分析
48、非營利組織會計改革的探討
本科畢業(yè)論文設計題目以下限選4題
49、工業(yè)企業(yè)資金收支管理存在的問題及對策研究
50、某上市公司財務報表分析
51、集團公司全面預算管理存在的問題及對策研究
52、工業(yè)企業(yè)作業(yè)成本管理存在的問題及對策研究
53、工業(yè)企業(yè)固定資產(chǎn)管理存在的問題及對策研究
本科畢業(yè)論文設計題目以下限選6題
54、上市公司財務評價指標體系研究
55、我國券商類上市公司經(jīng)營業(yè)績評價研究
56、企業(yè)競爭力財務評價指標體系研究
57、我國輸變電設備制造業(yè)上市公司經(jīng)營業(yè)績評價研究
58、我國上市公司盈余管理手段的研究
59、上市公司資產(chǎn)減值計提問題研究
60、關(guān)于或有事項相關(guān)問題的研究
61、公允價值計量模式應用問題分析
本科畢業(yè)論文設計題目以下限選6題
62、我國上市公司財務舞弊手段分析
63、小微企業(yè)財務風險分析及其防范
64、企業(yè)現(xiàn)金流與利潤協(xié)調(diào)增長的方式探析
65、關(guān)于我國上市公司信息披露制度的完善
66、我國銀行業(yè)上市公司財務能力的分析
67、我國乳業(yè)上市公司財務能力的分析
68、淺談企業(yè)產(chǎn)品成本計算法中的思想方法
69、企業(yè)產(chǎn)品的全部成本法與變動成本法的比較分析
本科畢業(yè)論文設計題目以下限選6題
70、企業(yè)并購重組的財務分析
71、新版COSO報告的解析與啟示
72、公允價值與其他計量屬性的關(guān)系研究
73、我國政府會計改革的路徑選擇研究
74、我國城市商業(yè)銀行內(nèi)部控制研究
75、上市公司股權(quán)激勵實施效果研究
76、上市公司年報評比與評級的思考與建議
77、企業(yè)社會責任報告披露現(xiàn)狀與啟示
本科畢業(yè)論文設計題目以下限選6題
78、中小企業(yè)籌資方式的比較與選擇
79、 企業(yè)資產(chǎn)管理效率分析
80、中小企業(yè)財務杠桿應用狀況分析
81、 財務管理目標與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化實證研究
82、EVA最大化對企業(yè)財務管理的影響
83、民間非營利企業(yè)的財務管理對策研究
關(guān)鍵詞 社會責任信息披露 資本成本
我國目前正在加快企業(yè)履行社會責任的步伐，但是與國外相比，社會責任信息披露主動性不高且披露水平較低。在這種背景下，企業(yè)披露社會責任信息是否會對投資者的決策產(chǎn)生影響？社會責任信息披露是否影響以及如何影響企業(yè)資本成本的變動？這些都值得我們思考。
一、文獻綜述
Richardson et al（1999）從信息不對稱的角度理論分析了社會責任信息對資本成本可能產(chǎn)生的影響，論證了社會責任信息披露可以降低資本成本。Richardson和welker（2001） 研究發(fā)現(xiàn)，社會責任信息披露與權(quán)益資本成本之間是顯著的正相關(guān)關(guān)系。這與理論假設的預期相悖，可能是由于樣本期間剛好處于加拿大經(jīng)濟衰退期。Dhaliwal等（2011）發(fā)現(xiàn)上一年度在社會責任方面有較好表現(xiàn)和進行社會責任信息披露的企業(yè)將會降低本年度的權(quán)益資本成本。
孟曉俊（2010）等從基于信息不對稱的視角，通過理論分析得出了企業(yè)社會責任信息披露與資本成本之間存在互動關(guān)系的結(jié)論。李春水（2011）首次選取了深交所中小板上市的中小企業(yè)作為研究樣本，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會責任信息披露與股權(quán)資本成本顯著負相關(guān)。代金云（2012）以滬深412家上市公司為研究樣本， 發(fā)現(xiàn)，我國企業(yè)披露的社會責任信息能顯著降低權(quán)益資本成本。
通過對以往文獻的梳理可知，國內(nèi)外大多數(shù)學者的實證研究表明企業(yè)社會責任信息披露與資本成本之間是負相關(guān)關(guān)系，但也有少部分研究與之相悖，結(jié)論并不一致。在國內(nèi)而言，對社會責任信息披露的研究才剛剛起步，關(guān)于社會責任信息披露與資本成本的研究甚少，其中實證研究更是罕見。
二、 社會責任信息披露對資本成本的影響分析
社會責任信息披露扮演著與財務信息披露類似的角色，是非財務信息的一種。隨著企業(yè)社會責任問題的日益凸顯、投資者對信息的需求和識別不斷提高，社會責任信息披露作為企業(yè)信息披露的一個重要組成部分，也越來越受到市場的廣泛關(guān)注。這種自愿性的社會責任信息披露可以為上市公司塑造對社會公眾負責任的形象，贏得良好的社會聲譽，從而形成企業(yè)的一種核心競爭力；其次社會責任信息披露可以減少信息不對稱，節(jié)約交易成本，增加公司股票流動性，降低投資風險，從而降低資本成本。
企業(yè)社會責任信息披露對企業(yè)資本成本的影響可以歸納為以下兩條途徑：一是提高股票流動性。社會責任信息披露可以讓投資者更詳細地了解企業(yè)的經(jīng)營收益、財務風險、企業(yè)負債等情況，企業(yè)控制環(huán)境和抵御風險的能力，同時社會責任信息披露是一種長遠的戰(zhàn)略投資，投資者能從中獲得公司的可持續(xù)發(fā)展能力和未來發(fā)展戰(zhàn)略等信息，減少了投資者的擔憂，提高了股票交易量，增強了股票的市場流動性，并降低了因流動性風險而增加的交易成本，進而降低了權(quán)益資本成本。二是降低投資者的預測風險。在現(xiàn)實的資本市場中，投資者和企業(yè)的信息是不對稱的，通過披露社會責任信息向投資者傳遞一種積極的信號，既可借此表明自己對社會負責任的態(tài)度，又能提高信息透明度，避免被市場認定為風險過高，相應地降低投資者對未來收益的預測風險，投資者的要求報酬率也會隨之下降。從而降低了權(quán)益資本成本。
但要注意的是，企業(yè)披露社會責任信息時應真實可靠，不可過度披露或是虛假披露，否則會被投資者認為是一種過度的印象管理行為，是企業(yè)在“做秀”， 反而會影響投資者對企業(yè)真實信息的判斷和解讀，加劇了信息不對稱，這樣反而提高了資本成本，得不償失。
三、結(jié)論
本文研究表明上市公司社會責任信息披露有助于降低信息不對稱性，通過降低投資者的預測風險和提高股票的流動性來降低企業(yè)的權(quán)益融資成本?？梢哉f，提高社會責任信息披露水平在一定程度上可以實現(xiàn)投資者和上市公司的“雙贏”。但是，目前我國上市公司主動披露社會責任信息的意識淡薄，所披露的信息質(zhì)量不高，而且很多企業(yè)尤其是中小企業(yè)存在著融資難、融資成本高等問題，它們并沒有意識到社會責任信息披露就是一個解決融資問題的良好途徑，其真正價值尚未得到充分的發(fā)揮。所以相關(guān)部門應引導上市公司積極承擔社會責任，主動披露社會責任信息，實現(xiàn)社會和企業(yè)雙贏的局面，創(chuàng)造和諧社會。
參考文獻：
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合理的金融結(jié)構(gòu)對于促進資源配置、完善資金結(jié)構(gòu)、平衡社會供求和提升經(jīng)濟運行效率具有十分重要的作用。改革開放20年，金融市場在規(guī)模上得到了顯著發(fā)展，但結(jié)構(gòu)上的許多弊端制約了金融功能的發(fā)揮和金融效率的提升，本文分析了我國金融結(jié)構(gòu)發(fā)展的歷史和現(xiàn)狀，并對金融效率做出評判，最后對金融發(fā)展的未來趨勢進行分析。
【關(guān)鍵詞】
金融結(jié)構(gòu)；金融效率
1 金融結(jié)構(gòu)的定義
金融結(jié)構(gòu)的概念首先是由戈德史密斯（1969）在《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》一書中提出。他指出一個社會的金融體系是由許多的金融工具和金融機構(gòu)組成，而不同類型的金融工具與金融機構(gòu)結(jié)合就形成了不同的金融結(jié)構(gòu)。明尼蘇達大學教授列文指出，從宏觀上講，金融結(jié)構(gòu)是指社會金融體系及金融政策的結(jié)構(gòu)性方面；從微觀上探討金融結(jié)構(gòu)則主要涉及金融契約、金融市場和金融機構(gòu)的總體關(guān)系。王廣謙（2002）認為：“金融結(jié)構(gòu)是指構(gòu)成金融總體（或總量）各個組成部分的規(guī)模、運作、組成與配合的狀態(tài)，是金融發(fā)展過程中由內(nèi)在機制決定的、自然的、客觀的結(jié)果或金融發(fā)展狀況的現(xiàn)實體現(xiàn)，在金融總量或總體發(fā)展的同時，金融結(jié)構(gòu)也隨之變動。”
本文將沿襲以上分析，從金融機構(gòu)、金融市場、金融資產(chǎn)三個角度入手對中國金融結(jié)構(gòu)特征進行分析，并分別對上述三個分支的效率進行探討，進而總結(jié)出中國金融結(jié)構(gòu)的運行效率。最后，本文將對未來中國金融結(jié)構(gòu)的發(fā)展趨勢做出預測和展望。
2 中國金融結(jié)構(gòu)特征
2.1 金融機構(gòu)特征
金融機構(gòu)主要是指包括銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)的內(nèi)部市場份額架構(gòu)。分析金融機構(gòu)的特征，主要是研究其存在形式及各類金融機構(gòu)所占的比重。從改革以來，我國由銀行業(yè)主導型變成了多行業(yè)共同主導，由單一銀行制逐漸發(fā)展成為銀行、證券、保險、信托、租賃公司等多元化金融組織并存的發(fā)展格局。下圖顯示了近五年主要金融機構(gòu)資產(chǎn)總量變化以及各自在主要金融機構(gòu)中的占比。
通過圖1可以看到，銀行業(yè)在我國金融結(jié)構(gòu)中仍然占據(jù)著不可撼動的地位，資產(chǎn)占比總量達到90%以上。而作為資本市場最為重要的證券行業(yè)，其發(fā)展并沒有真正跟上中國金融市場飛速發(fā)展的步伐，與中國金融市場的國際地位相差甚遠。保險業(yè)機構(gòu)在金融機構(gòu)中的份額僅次于銀行業(yè)。2011年保險業(yè)從業(yè)人數(shù)達到390萬，甚至超過了銀行業(yè)的308萬人次，保險業(yè)在我國的發(fā)展迅猛，前途不可估量。最近幾年才逐漸熱火起來的信托業(yè)發(fā)展良好，這與我國相關(guān)政策放松和金融從業(yè)人員思維理念的成熟有很大關(guān)系。
2.2 金融市場特征
我國金融市場可以劃分為貨幣市場和資本市場。其中貨幣市場包括銀行間同業(yè)拆借市場、銀行間債券回購市場、大額定期存單市場、商業(yè)票據(jù)市場以及外匯市場等短期市場。資本市場主要包括交易期在一年以上的債券市場和股票市場。
中國的貨幣市場與資本市場規(guī)模、結(jié)構(gòu)的變遷帶有顯著的發(fā)展中國家特色。發(fā)展中國家在建國初期都會采取各種政策措施吸引外資以啟動經(jīng)濟，充分培育本國資本市場，擴大資本市場規(guī)模。在經(jīng)濟發(fā)展到一定階段后再開始全力培育貨幣市場的發(fā)展，1999年后，我國貨幣市場呈現(xiàn)出一種爆發(fā)式的迅猛增長態(tài)勢，年均增長速度達到90%。貨幣市場的這種跳躍式發(fā)展改變了長期以來我國貨幣市場發(fā)展滯后的局面。
2001-2011年以來，貨幣市場交易額飛速增長，在2007年到達極大值，然而金融危機挫敗了它的強勁發(fā)展勢頭；資本市場發(fā)展則緩慢，2005年末，貨幣市場規(guī)模是資本市場規(guī)模的8.01倍。龐大完整的貨幣市場是社會經(jīng)濟活動的資金供給的必要條件，美國、日本等資本體系較為完善的國家貨幣市場規(guī)模都遠遠大于資本市場。因此我國貨幣市場規(guī)模超過資本市場表明了一定程度的結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
2.3 金融資產(chǎn)特征
金融資產(chǎn)是金融業(yè)務中債權(quán)人和債務人之間的債權(quán)和債務憑證，也是金融市場中進行流通、交易和具有法律效力的金融契約。全社會的金融總資產(chǎn)大致可分為三類：貨幣類金融資產(chǎn)、證券類金融資產(chǎn)和保險類金融資產(chǎn)。貨幣類金融資產(chǎn)主要指現(xiàn)金、本外幣銀行存款；證券類金融資產(chǎn)主要由債券、股票和證券投資基金構(gòu)成；而保險類金融資產(chǎn)則包括商業(yè)性保險資產(chǎn)和政策性保險資產(chǎn)。
隨著我國經(jīng)濟的高速發(fā)展，金融資產(chǎn)總量大幅增長，由1978年的1512.5億元增長到2007年的116萬億元。改革開放前，我國金融資產(chǎn)只有現(xiàn)金和銀行存款等幾種，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)簡單。隨著金融改革的演進，資產(chǎn)多樣化趨勢明顯。銀行體系開發(fā)的信用卡、國債回購、短期融資券、外匯理財、利率互換等多元化金融資產(chǎn)逐漸進入人們的生活，收益權(quán)證、資產(chǎn)證券化、QDII等資產(chǎn)的避險增值功能更加突出。并且，金融資產(chǎn)的構(gòu)成也不斷地發(fā)生著變化。其總體趨勢是：貨幣類金融資產(chǎn)比重在下降，證券類和保險類金融資產(chǎn)比重穩(wěn)步上升。目前貨幣類金融資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比重占全部金融資產(chǎn)的46.6%，構(gòu)成了中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的主體。非貨幣類金融資產(chǎn)增長迅速，特別是證券類金融資產(chǎn)，占比50.19%。從1980年中國恢復商業(yè)保險以來，雖然保險業(yè)規(guī)模不斷增長，但保險類金融資產(chǎn)僅占4%左右。
3 金融效率分析
金融結(jié)構(gòu)的合理性直接關(guān)乎金融效率的發(fā)揮，本文將從以下幾個方面闡述分析金融結(jié)構(gòu)的運行效率：
3.1 對融資需求的滿足能力和便利性
資金短缺和盈余雙方的融資需求和投資需求能否被有效滿足，并且渠道是否便利，將直接說明金融體系的效率高低。目前來看，我國依然存在著大量民營企業(yè)、小微企業(yè)融資難的情況。中小企業(yè)得到的新增貸款只占年新增貸款總額的8.5% 左右，而中小企業(yè)所創(chuàng)造的GDP占全部GDP的一半以上，70%以上的新增就業(yè)機會由中小企業(yè)創(chuàng)造。溫州私人借貸和鄂爾多斯地下錢莊的出現(xiàn)表明我國金融體系的低效率性。
3.2 金融資產(chǎn)價格對信息的反映靈敏程度
在高效的、健全的金融系統(tǒng)中，任何一個經(jīng)濟或者政治信號的都會在金融資產(chǎn)的價格上得到迅速的反映，這種靈敏的反映是金融體系高效率的表現(xiàn)。我國資產(chǎn)價格長期偏離經(jīng)濟基本面定價，內(nèi)部人操縱資產(chǎn)價格現(xiàn)象時有發(fā)生。金融資產(chǎn)之間的聯(lián)動機制不完善，導致資產(chǎn)價格在我國金融市場并不能反映出真實的市場波動和信息傳導情況。
3.3 金融體系中金融資產(chǎn)效率及創(chuàng)新能力
我國金融資產(chǎn)中的避險型工具幾乎沒有，根據(jù)西方金融學理論而得出的多樣化投資組合在我國也不能有效實現(xiàn)。我國金融創(chuàng)新仍顯不足，諸如賣空、期權(quán)等對沖型金融產(chǎn)品都未能實現(xiàn)，證券公司、投資銀行、資產(chǎn)管理公司等金融機構(gòu)業(yè)務管制過多，無法為投資者提供適宜的金融服務，導致這些非銀行金融機構(gòu)與基礎銀行業(yè)業(yè)務進行過度競爭，很大程度上降低了金融體系運行的效率。
3.4 金融系統(tǒng)傳遞宏觀經(jīng)濟政策的時滯
一國貨幣政策、財政政策以及匯率政策等宏觀經(jīng)濟政策一般都通過金融機構(gòu)信貸反應、金融市場利率波動、金融資產(chǎn)價格調(diào)整等渠道來發(fā)揮作用。按照相關(guān)學者的實證分析可知，貨幣政策的發(fā)揮一般在滯后第二期發(fā)揮，財政政策則滯后五期才起明顯作用。這也說明了金融結(jié)構(gòu)所運行的效率不高。
3.5 金融交易成本
交易成本是指金融交易活動中耗費的人力、物力、財力的價值量。1991年我國印花稅曾高達6‰，而2008年降至1‰的水平。眾多券商實行的低費攬客規(guī)則也導致金融業(yè)的交易成本越來越低，報表中的手續(xù)費和傭金收入也呈直線下降趨勢。2010年滬深市場股票交易1200余億元的經(jīng)紀業(yè)務收入相比較，2011年全行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務收入僅為798億元。然而銀行業(yè)手續(xù)費和傭金凈收入等相關(guān)費用卻持續(xù)上漲，相比2010年同期，2011年多數(shù)銀行傭金凈收入的上升幅度超過30%。
4 金融結(jié)構(gòu)發(fā)展趨勢
隨著金融全球化的發(fā)展，參考發(fā)達國家金融結(jié)構(gòu)演變的過程，我國金融結(jié)構(gòu)的長期走勢如下：
（1）金融機構(gòu)發(fā)展趨勢：各分支金融機構(gòu)的市場集中度將不斷提高；個性化、專業(yè)化的中小金融機構(gòu)地位日益突出，證券業(yè)、保險業(yè)和信托租賃業(yè)的發(fā)展步伐將加速，我國特有的市場結(jié)構(gòu)和政治導向使得銀行在長期內(nèi)仍將占據(jù)金融機構(gòu)主導地位，非國有銀行市場份額提升，金融機構(gòu)各行業(yè)均衡發(fā)展，提升金融功能。
（2）金融市場的發(fā)展中心仍在貨幣市場以及貨幣市場中銀行間同業(yè)市場，這由我國正在轉(zhuǎn)型階段的特殊國情以及銀行業(yè)的特殊地位決定。債券市場將得到規(guī)范和發(fā)展，國債市場的功能和作用得到發(fā)揮，貨幣市場和資本市場的聯(lián)系得到加強。短期內(nèi)，貨幣市場制度基礎得到進一步完善；長期中，健全資本市場體系，進一步擴大直接融資的比重，規(guī)范股票市場的運行發(fā)揮資產(chǎn)價格渠道的傳導作用，順應經(jīng)濟發(fā)展證券化的趨勢。
（3）貨幣類金融資產(chǎn)和證券類金融資產(chǎn)為主體的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是中國金融業(yè)漸進式改革的結(jié)果，這一結(jié)構(gòu)將長期維持。我國將堅持金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的動態(tài)調(diào)整，以總量增長帶動結(jié)構(gòu)優(yōu)化，積極開發(fā)創(chuàng)新能滿足包括流動性、安全性、增值性等需要在內(nèi)的多元化金融工具。
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