時(shí)間：2023-07-06 17:16:09
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇私募股權(quán)投資的方式，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
私募股權(quán)投資基金（Private Equity，簡(jiǎn)稱PE），是指以非公開(kāi)方式向少數(shù)投資者募集資金，以非上市公司為投資對(duì)象的基金。從投資方式來(lái)看，它通過(guò)私募形式對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資。被投資方通過(guò)私募股權(quán)籌集資金，用于開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品或新技術(shù)、增加營(yíng)運(yùn)資本、并購(gòu)重組或改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況等。該類基金通過(guò)資金的募集、投資，最后依靠被投資公司上市、兼并收購(gòu)或股權(quán)回購(gòu)等方式退出，從而完成了整個(gè)基金運(yùn)作的全過(guò)程，進(jìn)入到基金的下一個(gè)生命周期。目前全球范圍內(nèi)著名的私募股權(quán)投資基金包括兩大類：一類是專業(yè)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，如黑石、凱雷、德州太平洋集團(tuán)等；另一類是國(guó)際著名投資銀行和金融機(jī)構(gòu)下屬的私募股權(quán)投資基金，如摩根士丹利、高盛、花旗銀行和匯豐銀行旗下的私募股權(quán)投資基金等。
二、我國(guó)私募股權(quán)投資基金的現(xiàn)狀
在如今的經(jīng)濟(jì)全球化、經(jīng)融市場(chǎng)自由化的形式之下，以及中國(guó)近幾年經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展下，私募股權(quán)投資基金在中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行了大規(guī)模的投資、兼并與收購(gòu)，已經(jīng)使中國(guó)市場(chǎng)成為亞洲的活躍私募股權(quán)投資市場(chǎng)之一。據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)：
2013年上半年中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)共新募集完成70支可投資于中國(guó)大陸地區(qū)的私募股權(quán)投資基金，募資金額共計(jì)62.02億美元，數(shù)量與金額繼續(xù)2012年以來(lái)的下降趨勢(shì)；從新募基金的幣種和類型來(lái)看，人民幣基金與成長(zhǎng)基金仍舊占據(jù)市場(chǎng)主流，房地產(chǎn)基金募集踴躍；從投資情況來(lái)看，2013年上半年中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)投資活躍程度創(chuàng)兩年來(lái)新低，共發(fā)生私募股權(quán)投資案例180起，其中披露金額的147起案例共計(jì)投資80.37億美元，能源及礦產(chǎn)行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)頻現(xiàn)大宗交易，中西部地區(qū)持續(xù)獲得投資者青睞；由于境內(nèi)IPO仍未開(kāi)閘，IPO退出僅在境外市場(chǎng)發(fā)生6筆，上半年退出市場(chǎng)以并購(gòu)?fù)顺龇绞綖橹鳎舶l(fā)生全部退出案例35筆，其中并購(gòu)?fù)顺稣?4筆。
三、我國(guó)私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制的現(xiàn)狀
我國(guó)私募股權(quán)投資始于20世紀(jì)80年代，隨著投資渠道的不斷創(chuàng)新，資本主義市場(chǎng)的不斷發(fā)展，我國(guó)通過(guò)不斷的學(xué)習(xí)國(guó)外的先進(jìn)技術(shù)，20世紀(jì)90年代起，我國(guó)出臺(tái)了一系列的與私募股權(quán)投資相關(guān)的法律法規(guī)。
IPO作為最理想的退出機(jī)制，是我國(guó)大部分私募投資者的第一選擇，但是上市后的退出必須要有雄厚的財(cái)力或者發(fā)達(dá)的發(fā)展市場(chǎng)作為發(fā)展的基礎(chǔ)，最重要的是一定要有可以面向中小型的高科技企業(yè)市場(chǎng)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓、管理層的收購(gòu)、兼并與收購(gòu)等在我國(guó)都有迅速的發(fā)展，這對(duì)于改善企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度、完善和建立合理的公司發(fā)展機(jī)制有著重要作用。而目前我國(guó)私募股權(quán)投資通過(guò)兼并與收購(gòu)方式退出的也占有很大一部分。再者，隨著《企業(yè)法》的出爐，進(jìn)一步完善了破產(chǎn)清算制度，使得私募股權(quán)投資通過(guò)清算退出也可以很好的得到運(yùn)用。
四、私募股權(quán)投資基金退出方式對(duì)比
近些年，私募股權(quán)投資基金在國(guó)內(nèi)迅速發(fā)展，目前，私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制主要為以下幾種形式：
（一）IPO方式。
通過(guò)IPO方式退出能使企業(yè)獲得較其他方式更為可觀的收益，一般可達(dá)投資金額的幾倍甚至幾十倍。尤其是在股票市場(chǎng)整體估值水平較高的情況下，目標(biāo)企業(yè)公開(kāi)上市的股票價(jià)格相應(yīng)較高，基金公司通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓所持股份，可以獲得超過(guò)預(yù)期水平的高收益。2007年11月6日，阿里巴巴在香港聯(lián)交所掛牌上市，融資額高達(dá)15億美元，其投資者軟銀、高盛約獲得超過(guò)34倍的收益率。但該方式也具有一定的局限性，一是上市門(mén)檻高，二是IPO所需時(shí)間長(zhǎng)，三是面臨風(fēng)險(xiǎn)大。
（二）股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出方式
股權(quán)轉(zhuǎn)讓是指私募股權(quán)投資基金將其所持有的企業(yè)股權(quán)出售給任何其他人，包括所投資企業(yè)的控股股東或該企業(yè)管理層。選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式的企業(yè)一般達(dá)不到上市的要求，無(wú)法公開(kāi)出售其股份。股權(quán)轉(zhuǎn)讓包括股權(quán)回購(gòu)和兼并與收購(gòu)兩種方式。股權(quán)回購(gòu)?fù)ǔＪ且环N比較保守的退出方式，回購(gòu)對(duì)象通常包括控股股東和企業(yè)管理層。股權(quán)回購(gòu)方式在上世紀(jì)90年代美國(guó)私募股權(quán)投資基金的退出方式中占比約為20%，是一種重要的退出方式。兼并與收購(gòu)?fù)顺龇绞酵ǔ０▋煞N類型，一種是股權(quán)收購(gòu)，另一種是資產(chǎn)收購(gòu)，資產(chǎn)收購(gòu)?fù)ǔ２恍枰袚?dān)企業(yè)的債權(quán)債務(wù)，但它可能會(huì)存在稅收負(fù)擔(dān)過(guò)重的情況，而股權(quán)收購(gòu)程序相對(duì)簡(jiǎn)單，但需要承擔(dān)并購(gòu)企業(yè)的債權(quán)債務(wù)。兼并與收購(gòu)將在我國(guó)私募股權(quán)投資的退出方式中占據(jù)越來(lái)越重要的位置。
（三）內(nèi)部收購(gòu)方式
這包括管理層收購(gòu)（MBO）、員工收購(gòu)、企業(yè)收購(gòu)三種不同的形式。內(nèi)部收購(gòu)方式是一種不太理想的退出方式，一般情況下私募股權(quán)投資協(xié)議中會(huì)設(shè)置回購(gòu)條款，這其實(shí)是私募股權(quán)投資基金為日后變現(xiàn)股權(quán)預(yù)留的退出渠道，當(dāng)被投企業(yè)發(fā)展達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)時(shí)，為確保已投入資本的安全性而設(shè)置的退出方式。內(nèi)部收購(gòu)?fù)顺龇绞降氖掷m(xù)相對(duì)比較簡(jiǎn)單，成本也比較低，但存在一定的法律障礙。
（四）清算退出方式
破產(chǎn)清算是私募股權(quán)投資基金投資失敗后的一種退出方式，它是投資者迫不得已采取的一種退出方式。由于早期我國(guó)立法不健全，私募股權(quán)投資以該方式退出困難重重。2006年8月27日，我國(guó)出臺(tái)了《中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法》，并于2007年6月1日正式施行，該法案使選擇破產(chǎn)清算方式退出的私募股權(quán)投資有法可依。隨著該法的不斷完善，破產(chǎn)清算制度將進(jìn)一步規(guī)范化、合理化，將會(huì)更有利于私募股權(quán)投資的適時(shí)撤資。
五、我國(guó)私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制存在的問(wèn)題
我國(guó)私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制存在退出路徑過(guò)于單一、相關(guān)配套法律制度不健全、缺乏有效的咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)和合格的私募股權(quán)投資基金人才隊(duì)伍等問(wèn)題。
首先，退出路徑相對(duì)單一。由于通過(guò)IPO方式退出能夠取得相對(duì)較高的收益率，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金歷來(lái)都將IPO作為首選退出方式。對(duì)IPO的過(guò)分依賴會(huì)增加私募股權(quán)投資基金與宏觀經(jīng)濟(jì)情況的過(guò)度聯(lián)動(dòng)，進(jìn)而會(huì)增加退出風(fēng)險(xiǎn)。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，其他退出方式的數(shù)量也在增加，但是這并未從根本上動(dòng)搖IPO方式退出的主導(dǎo)地位。這除了與IPO方式退出高收益率有關(guān)，另一個(gè)重要原因是我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)制不夠完善，從而導(dǎo)致規(guī)范交易平臺(tái)的缺乏和信息的嚴(yán)重不對(duì)稱，這就大幅度降低了通過(guò)并購(gòu)和重組方式退出的可能性。股份回購(gòu)模式在我國(guó)私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)上相對(duì)較少，這是因?yàn)楣煞莼刭?gòu)對(duì)被投資公司的現(xiàn)金流有較高要求，并且被投資公司的高層管理人員對(duì)公司自身非常了解，不存在信息不對(duì)稱問(wèn)題，這導(dǎo)致股權(quán)回購(gòu)的溢價(jià)水平相對(duì)較低。破產(chǎn)清算模式出現(xiàn)較少是因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資基金在我國(guó)發(fā)展的時(shí)間還相對(duì)較短，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展降低了私募股權(quán)投資基金通過(guò)破產(chǎn)退出的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，除此之外，與破產(chǎn)清算相關(guān)的法律法規(guī)的不健全和破產(chǎn)清算過(guò)長(zhǎng)的周期也導(dǎo)致私募股權(quán)投資基金會(huì)在企業(yè)真正破產(chǎn)之前退出。
其次，我國(guó)現(xiàn)行私募股權(quán)投資基金方面的法律不夠健全。我國(guó)還沒(méi)有成型的《創(chuàng)業(yè)投資法》，2006年3月1日起施行的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》也不夠完備，它只是針對(duì)某些創(chuàng)司制定了相關(guān)的規(guī)則，而未能對(duì)創(chuàng)業(yè)投資行為進(jìn)行法律規(guī)范。
最后，我國(guó)私募股權(quán)投資基金行業(yè)人才隊(duì)伍建設(shè)相對(duì)滯后。私募股權(quán)投資基金的退出涉及公司戰(zhàn)略、資本經(jīng)營(yíng)、投融資等諸多專業(yè)知識(shí)，私募股權(quán)投資基金運(yùn)作過(guò)程中對(duì)專業(yè)知識(shí)有很高的要求，這就要求該行業(yè)的人才不僅需要具有足夠的專業(yè)素養(yǎng)，還必須有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。目前我國(guó)國(guó)內(nèi)這種高素質(zhì)的專業(yè)人才還處于稀缺狀態(tài)，這與我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展時(shí)間短和該行業(yè)門(mén)檻比較高有重要關(guān)系。當(dāng)前我國(guó)國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金行業(yè)的人才大多是從其他行業(yè)轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)的，這些人才在專業(yè)知識(shí)、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)方面相對(duì)缺乏，并且難以站在更高的角度把握全局，運(yùn)籌帷幄。該行業(yè)的另一部分人才是從國(guó)外引進(jìn)的，這些人才往往不能按照中國(guó)國(guó)情因地制宜地運(yùn)作和退出私募股權(quán)投資基金。后續(xù)人才不能跟上的另外一個(gè)重要原因在于我國(guó)國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)私募股權(quán)投資基金的研究特別是對(duì)其退出機(jī)制的研究還處于初級(jí)階段，國(guó)內(nèi)缺乏既有實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，又能夠潛心設(shè)計(jì)實(shí)施方案和政策的業(yè)內(nèi)專家。這導(dǎo)致從事私募股權(quán)投資基金教學(xué)的人員多是現(xiàn)學(xué)現(xiàn)教，知識(shí)缺乏系統(tǒng)性、專業(yè)性和實(shí)用性。
六、完善我國(guó)私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制的政策建議
針對(duì)不同私募股權(quán)投資基金退出方式的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)、我國(guó)私募股權(quán)投資基金退出方式的現(xiàn)狀以及退出存在的問(wèn)題，筆者認(rèn)為我國(guó)應(yīng)該從多層次資本市場(chǎng)建設(shè)、完善法律法規(guī)體系、促進(jìn)私募股權(quán)投資基金中介機(jī)構(gòu)的大力發(fā)展和培養(yǎng)行業(yè)專業(yè)人才四個(gè)方面來(lái)規(guī)范和完善我國(guó)私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制。
（一）建立多層次的資本市場(chǎng)體系，實(shí)現(xiàn)不同市場(chǎng)之間要素的雙向流動(dòng)
多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的根本目的是為了適應(yīng)不同發(fā)展階段的企業(yè)融資需求和私募股權(quán)投資基金退出需要。首先是要完善IPO市場(chǎng)，鼓勵(lì)企業(yè)上市特別是通過(guò)創(chuàng)業(yè)板上市。要逐步完善創(chuàng)業(yè)板制度建設(shè)，為私募股權(quán)投資基金的退出創(chuàng)造相對(duì)寬松的條件。創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該強(qiáng)化自身定位，主要針對(duì)高科技和高成長(zhǎng)性企業(yè)，上市審核時(shí)也應(yīng)該更多地從擬上市公司的成長(zhǎng)性角度進(jìn)行考量。監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板信息披露力度，實(shí)現(xiàn)投資銀行等中介機(jī)構(gòu)信息的陽(yáng)光化和規(guī)范化，增強(qiáng)對(duì)保薦機(jī)構(gòu)和保薦人的監(jiān)管力度，促進(jìn)投資銀行承銷能力和服務(wù)水平的提高，從而為私募股權(quán)投資基金的退出提供更為規(guī)范的平臺(tái)。其次，促進(jìn)不同層次市場(chǎng)之間的升降流通，也即經(jīng)過(guò)新三板市場(chǎng)“培育”過(guò)的企業(yè)在達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)之后，可以進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板和主板等，而在主板和創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)過(guò)差的上市公司可將其退到新三板市場(chǎng)甚至進(jìn)行退市，這種優(yōu)勝劣汰機(jī)制有利于促進(jìn)上市公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)治理和降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，加強(qiáng)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，實(shí)現(xiàn)“升降有序”，是完善我國(guó)私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制的核心所在。
（二）建立健全私募股權(quán)投資基金退出的法律保障
《卓越理財(cái)》：私募股權(quán)投資正漸行漸近，而很多人對(duì)這一投資方式還不熟悉，那么到底什么是私募股權(quán)投資？
郭靜：私募股權(quán)投資是一種含義較為廣泛的投資方式，指用于購(gòu)買(mǎi)企業(yè)非上市股權(quán)的投資，包括杠桿收購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資、成長(zhǎng)基金等多種投資形式。私募股權(quán)投資采取的基本運(yùn)作方式是，先低價(jià)買(mǎi)入企業(yè)的控股權(quán)，經(jīng)過(guò)幾年的運(yùn)營(yíng)和重組使其升值，再通過(guò)將企業(yè)出售或上市來(lái)獲利。迄今，全球已有數(shù)千家私募股權(quán)投資公司，KKR公司、凱雷投資集團(tuán)、得州太平洋集團(tuán)和黑石集團(tuán)是其中的佼佼者。
《卓越理財(cái)》：相對(duì)于證券投資市場(chǎng)而言，私募股權(quán)投資存在哪些投資優(yōu)勢(shì)？您認(rèn)為哪些因素促使一些投資者在4000點(diǎn)時(shí)撤出股市轉(zhuǎn)投PE？
郭靜：相對(duì)于證券投資市場(chǎng)而言，私募股權(quán)投資存在以下投資優(yōu)勢(shì)：1.面向少數(shù)特定的投資者，其投資目標(biāo)可能更具有針對(duì)性，可根據(jù)客戶的特殊需求提供度身定做的投資服務(wù)產(chǎn)品；2.所需的各種手續(xù)和文件較少，受到的限制也較少，一般法規(guī)要求不如公募基金嚴(yán)格詳細(xì)，因而，更具有靈活性；3.在信息披露方面，私募股權(quán)投資基金不必像公募基金那樣定期披露詳細(xì)的投資組合，一般只需半年或一年內(nèi)私下公布投資組合及收益即可，政府對(duì)其監(jiān)管遠(yuǎn)比公募基金寬松，因而它的投資更具有隱蔽性。近段時(shí)間做私募股權(quán)投資的資金越來(lái)越多，而很多資金都是從二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移過(guò)來(lái)的。盡管目前行情不錯(cuò)，但是私募股權(quán)投資的收益比二級(jí)市場(chǎng)的收益更高，只要做成一筆，就能收獲原始投資的好幾倍。因此，在證券市場(chǎng)達(dá)到4000點(diǎn)，很多投資者從二級(jí)市場(chǎng)投資獲利完成原始積累后，紛紛開(kāi)始轉(zhuǎn)向。
《卓越理財(cái)》：投資者如果想?yún)⑴c私募股權(quán)投資，需要具備哪些條件？
郭靜：個(gè)人投資者如果想?yún)⑴c私募股權(quán)投資，須至少具備以下條件：1.需擁有大量資金：根據(jù)中國(guó)的實(shí)際情況，至少要有1000萬(wàn)的資本才可以參與投資。2.能夠承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)：據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，私募股權(quán)投資每投資10個(gè)項(xiàng)目，只有2-3個(gè)是成功的，其余不是退出就是不掙錢(qián)。私募股權(quán)投資奉行在高風(fēng)險(xiǎn)中尋找高收益，可以說(shuō)，PE具有先天的“高風(fēng)險(xiǎn)性”。3.資金投資期限需保證：一般可達(dá)3至5年或更長(zhǎng)，屬于中長(zhǎng)期投資。
《卓越理財(cái)》：投資者可通過(guò)哪些方式參與到私募股權(quán)投資中，分享巨額回報(bào)？在這一過(guò)程中，投資者需要注意哪些風(fēng)險(xiǎn)因素？
郭靜：我國(guó)現(xiàn)有法律框架下的私募股權(quán)基金主要有三種形式：一是通過(guò)信托計(jì)劃形成的契約型私人股權(quán)投資基金；二是國(guó)家發(fā)改委特批的公司型產(chǎn)業(yè)基金，比如天津的渤海產(chǎn)業(yè)基金；三是各類以投資公司名義出現(xiàn)的、與私募股權(quán)基金運(yùn)作方式相同的投資機(jī)構(gòu)，而這種私募股權(quán)基金卻處于監(jiān)管法律缺失的狀態(tài)。個(gè)人投資者一般須以購(gòu)買(mǎi)私募信托的方式參與股權(quán)投資，第二種、第三種的方式以機(jī)構(gòu)投資者為主，一般個(gè)人投資者很難參與。
參與過(guò)程中，投資者需要注意以下三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素：
1.私募股權(quán)投資基金主體資格非法或存在瑕疵。嚴(yán)格意義上講，目前的法律制度下集合委托理財(cái)業(yè)務(wù)屬特許經(jīng)營(yíng)行業(yè)的業(yè)務(wù)范圍，應(yīng)當(dāng)由金融機(jī)構(gòu)依法律、規(guī)章的規(guī)定以及主管機(jī)關(guān)的審批，依其經(jīng)營(yíng)范圍各自辦理不同的理財(cái)業(yè)務(wù)。在此法律規(guī)則下，其他個(gè)人、機(jī)構(gòu)若從事受托理財(cái)業(yè)務(wù)的則存在法律瑕疵。即民間私募股權(quán)投資基金其主體本身并不是合法的金融機(jī)構(gòu)，或不是完全合法的受托集合理財(cái)機(jī)構(gòu)，其業(yè)務(wù)主體資格存在瑕疵。一旦出現(xiàn)糾紛，投資人甚至基金公司、基金經(jīng)理的利益存在較大風(fēng)險(xiǎn)。
2.私募股權(quán)投資基金與投資者投資協(xié)議非法或存在瑕疵。民間私募股權(quán)投資基金與投資者之間簽訂的管理合同或其他類似投資協(xié)議，往往存在不受法律保護(hù)的約定。如不少私募基金為了吸引客戶，對(duì)客戶有私下承諾，如保證本金安全、保證收益率等，這一行為不排除被司法機(jī)關(guān)界定為無(wú)效，定性為變相的高息攬存、甚至涉嫌非法吸收公眾存款罪等。
3.私募股權(quán)投資基金或基金經(jīng)理侵害投資者權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)。由于私募股權(quán)投資基金相關(guān)法律法規(guī)尚未建立健全，且信息披露要求遠(yuǎn)不及公募基金嚴(yán)格。這就不排除部分不良私募基金或基金經(jīng)理暗箱操作、過(guò)度交易、對(duì)倒操作等侵權(quán)、違約或者違背善良管理人義務(wù)的行為。這將嚴(yán)重侵害投資人利益。
《卓越理財(cái)》：就中國(guó)本土市場(chǎng)的情況而言，私募股權(quán)投資還需要突破哪些制約其發(fā)展的“瓶頸”？
郭靜：我國(guó)的私募股權(quán)基金尚存在操作細(xì)則的空白，發(fā)揮其作用還需破解相關(guān)制約。
私募股權(quán)投資基金操作規(guī)范在我國(guó)尚存在法律空白。中國(guó)尚沒(méi)有針對(duì)私募股權(quán)基金的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管條例。雖然也能在相關(guān)法律法規(guī)中找到存在的合法性，但缺乏明確的認(rèn)定和操作細(xì)則的缺失，可能會(huì)制約其進(jìn)一步發(fā)展，也不利于實(shí)施有效的監(jiān)管。制約私募股權(quán)基金發(fā)展的關(guān)鍵在于解決“入口”和“出口”問(wèn)題。“入口”是指界定投資者范圍，我國(guó)的私募股權(quán)基金一般由機(jī)構(gòu)投資者出資，過(guò)窄的范圍不利于廣泛吸引社會(huì)資金。未來(lái)可以在風(fēng)險(xiǎn)可控的條件下，考慮將個(gè)人投資者納入投資者范圍。而“出口”是指規(guī)范私募股權(quán)基金的投資方向，避免以股權(quán)投資名義設(shè)立的基金更多地投資證券市場(chǎng)，這將限制私募股權(quán)基金作用的發(fā)揮。
一、引言
作為高科技產(chǎn)業(yè)的主力軍，高科技中小企業(yè)已經(jīng)成為繁榮經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)大就業(yè)、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、推動(dòng)創(chuàng)新發(fā)展的重要力量。與傳統(tǒng)企業(yè)不同，高科技中小企業(yè)具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高成長(zhǎng)和技術(shù)更新快、運(yùn)營(yíng)周期短等特點(diǎn)，所從事的研究開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等活動(dòng)對(duì)資金的依賴程度極高。不過(guò)由于高科技中小企業(yè)本身規(guī)模較小、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高、業(yè)績(jī)不穩(wěn)定，難以上市籌資；同時(shí)由于缺乏可作抵押的固定資產(chǎn)，也很難從銀行取得所需貸款，因此近年來(lái)高科技中小企業(yè)一直受到融資問(wèn)題的困擾。為了解決這一問(wèn)題，高科技中小企業(yè)必須尋求更加合理的融資方式。
隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，私募股權(quán)投資受到了越來(lái)越多的關(guān)注。對(duì)于高科技中小企業(yè)而言，私募股權(quán)投資可成為一種新的具有很大優(yōu)勢(shì)的融資方式。首先，私募股權(quán)投資關(guān)注企業(yè)的成長(zhǎng)性，高科技中小企業(yè)一般都有著較高的成長(zhǎng)性，這使得二者具有很好的契合性。其次，私募股權(quán)投資在提供貨幣資本的同時(shí)，還可為企業(yè)提供管理、技術(shù)和市場(chǎng)等方面的支持，改善公司治理結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價(jià)值。再次，私募股權(quán)投資是連接企業(yè)與資本市場(chǎng)的橋梁，在私募股權(quán)投資的退出過(guò)程中，高科技中小企業(yè)可以與主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)等不同層次金融資本市場(chǎng)發(fā)生有機(jī)聯(lián)系，這使得高科技中小企業(yè)可獲得更為廣闊的發(fā)展空間。
二、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀
國(guó)內(nèi)外對(duì)這一問(wèn)題的研究可以追溯到20世紀(jì)80年代。當(dāng)時(shí)，歐洲學(xué)者第一次對(duì)歐洲大陸發(fā)展私募股權(quán)投資的迫切性和可行性進(jìn)行了理論總結(jié)。90年代以后，各國(guó)學(xué)者對(duì)私募股權(quán)投資進(jìn)行了大量研究，私募股權(quán)投資的理論體系正在逐漸形成。關(guān)于私募股權(quán)投資與高科技中小企業(yè)的關(guān)系，Martin Kenney（2000）研究了硅谷歷史及硅谷私募股權(quán)投資發(fā)展的歷史，認(rèn)為硅谷地區(qū)創(chuàng)業(yè)文化和創(chuàng)業(yè)經(jīng)濟(jì)形成的前提條件是因?yàn)楣韫却嬖诖罅侩娮蛹夹g(shù)、半導(dǎo)體技術(shù)、信息技術(shù)和這些技術(shù)的創(chuàng)新，以及硅谷私募股權(quán)投資的發(fā)展與大量私募股權(quán)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的存在。Allen N. Berger和Gregory F. Udell（1998）運(yùn)用相關(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理分析了私募股權(quán)投資對(duì)于中小企業(yè)融資的作用，即私募股權(quán)投資可以通過(guò)融資中介對(duì)信息不公開(kāi)的中小企業(yè)起到有效的監(jiān)督作用，同時(shí)不稀釋中小企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。然而，我國(guó)學(xué)者在高科技中小企業(yè)引入私募股權(quán)投資這一問(wèn)題上，研究不多。盡管已有部分學(xué)者提出了類似觀點(diǎn)，但未就這一問(wèn)題進(jìn)行深入的理論研究。余學(xué)斌、甘紅蓮和龔娟娟（2007）分析了我國(guó)中小高科技企業(yè)的融資特點(diǎn)及現(xiàn)狀，同時(shí)指出，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小高科技企業(yè)支持力度不足，應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)投資與國(guó)家創(chuàng)新目標(biāo)結(jié)合起來(lái)。張金偉和姚薇（2008）指出私募股權(quán)投資（PE）的發(fā)展不僅有利于中小企業(yè)及民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展，還有利于高科技企業(yè)的創(chuàng)立和高科技的產(chǎn)業(yè)化。陳家洪（2009）也提出了風(fēng)險(xiǎn)投資與私募股權(quán)投資對(duì)于高科技企業(yè)具有舉足輕重的作用。向群（2010）的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，私募股權(quán)投資有助于提升公司價(jià)值和公司績(jī)效，其行為可帶來(lái)公司融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
總之，私募股權(quán)投資作為一種新的直接融資方式，可有效解決高科技中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，同時(shí)高科技中小企業(yè)引入私募股權(quán)投資可以改善公司治理結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價(jià)值。但是我國(guó)的私募股權(quán)投資還處于發(fā)展初期，相關(guān)的法律法規(guī)不夠完善、有利的政策壞境仍未形成、資本市場(chǎng)不夠健全，這些都成為了高科技中小企業(yè)引入私募股權(quán)投資所面臨的問(wèn)題和障礙。
三、促進(jìn)高科技中小企業(yè)引入私募股權(quán)投資的措施
為了有效地解決高科技中小企業(yè)引入私募股權(quán)投資所面臨的問(wèn)題，本文通過(guò)分析我國(guó)私募股權(quán)投資及高科技中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)，提出了如下相關(guān)政策建議：
（一）制定并完善相關(guān)法律法規(guī)，規(guī)范私募股權(quán)市場(chǎng)
2006年3月1日起施行的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》體現(xiàn)了“支持創(chuàng)業(yè)”的投資取向。2007年6月1日，我國(guó)《合伙企業(yè)法》的正式施行為私募股權(quán)基金的設(shè)立提供了組織上的選擇和保證。2008年10月18日國(guó)務(wù)院辦公廳［2008］116號(hào)文件轉(zhuǎn)發(fā)的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見(jiàn)》進(jìn)一步規(guī)范了創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的設(shè)立、運(yùn)作以及監(jiān)管等問(wèn)題。另外，《公司法》《證券法》等法律的修訂，也為推動(dòng)我國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展提供了日趨完善的法律環(huán)境。
但是，在現(xiàn)有的法律規(guī)范下，私募股權(quán)投資基金仍是依照其組織形式（如公司制、有限臺(tái)伙制、信托制）援引各自法律而設(shè)立，并沒(méi)有統(tǒng)一的管理規(guī)范。此外，新修訂的《公司法》《證券法》《合伙企業(yè)法》等只是確定了有關(guān)私募股權(quán)投資的原則性規(guī)范，仍然缺乏私募股權(quán)投資的基礎(chǔ)性規(guī)范。因此，在我國(guó)私募股權(quán)投資迅速發(fā)展的情形下，制定并完善相關(guān)法律法規(guī)勢(shì)在必行。建議我國(guó)盡快制定《私募股權(quán)投資基金管理法》或者《產(chǎn)業(yè)投資基金管理法》，為私募股權(quán)投資基金的統(tǒng)一管理提供法律依據(jù)。同時(shí)進(jìn)一步修改完善相關(guān)法律法規(guī)，尤其是要明確關(guān)于私募股權(quán)投資的基礎(chǔ)性規(guī)范。
（二）出臺(tái)相關(guān)政策，鼓勵(lì)高科技中小企業(yè)使用私募股權(quán)投資
目前，我國(guó)出臺(tái)的有關(guān)政策包括：《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》、《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》、《商務(wù)部關(guān)于外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)審批事項(xiàng)的通知》、《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作指導(dǎo)意見(jiàn)的通知》等。這些政策法規(guī)的出臺(tái)為我國(guó)私募股權(quán)投資的發(fā)展提供了有力的政策環(huán)境。但是，筆者認(rèn)為國(guó)家應(yīng)該在財(cái)政政策、稅收政策、金融政策等方面繼續(xù)加大扶持力度。例如，制定稅收優(yōu)惠政策給予獲得私募股權(quán)投資的企業(yè)一定程度的稅收優(yōu)惠，對(duì)私募股權(quán)投資基金的投資實(shí)行必要的稅費(fèi)減免，以及對(duì)高科技中小企業(yè)的發(fā)展提供政府補(bǔ)貼等，這一系列優(yōu)惠措施的施行都可鼓勵(lì)與引導(dǎo)私募股權(quán)資本流向最需要資本支持的高科技中小企業(yè)，促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
（三）開(kāi)拓私募股權(quán)投資資金渠道，實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)投資資金來(lái)源的多元化
2008年4月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，財(cái)政部、人力資源和社會(huì)保障部正式明確了全國(guó)社保基金開(kāi)展股權(quán)基金投資的相關(guān)政策，規(guī)定全國(guó)社保基金可以投資經(jīng)發(fā)改委批準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)基金和在發(fā)改委備案的市場(chǎng)化股權(quán)投資基金，總體投資比例不超過(guò)社保總資產(chǎn)的10%。2010年9月，中國(guó)保監(jiān)會(huì)下發(fā)了《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》，明確提出“保險(xiǎn)公司可以出資人名義直接投資并持有企業(yè)股權(quán)，也可以投資股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的股權(quán)投資基金等相關(guān)金融產(chǎn)品的方式間接投資企業(yè)股權(quán)”。這部細(xì)則的出臺(tái)，使得保險(xiǎn)資金成為繼社保基金后私募股權(quán)市場(chǎng)上的又一支“生力軍”。
但是，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)現(xiàn)有的私募股權(quán)投資資本金額仍然較少，無(wú)法滿足眾多高科技中小企業(yè)發(fā)展的要求。因此必須繼續(xù)拓展私募股權(quán)投資資金渠道，實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)投資資金來(lái)源的多元化。
1.繼續(xù)放寬養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、銀行、證券公司等機(jī)構(gòu)投資者投資私募股權(quán)基金的限制。在國(guó)外，養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、銀行、證券公司作為合格的機(jī)構(gòu)投資人占私募股權(quán)基金的較大比例，而目前在我國(guó)，只有社保基金和保險(xiǎn)公司允許一部分資金進(jìn)入私募股權(quán)投資領(lǐng)域，對(duì)銀行、證券公司等機(jī)構(gòu)投資者投資私募股權(quán)基金的限制尚未放開(kāi)。如果根據(jù)我國(guó)國(guó)情，借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，適當(dāng)放寬對(duì)這些機(jī)構(gòu)投資企業(yè)股權(quán)或私募股權(quán)基金的限制，則能增加我國(guó)私募股權(quán)投資的資金總量。
2.努力吸引民間資本。民間資本是中國(guó)資本市場(chǎng)和私募股權(quán)市場(chǎng)的巨大潛力所在，積極鼓勵(lì)民間資本參與對(duì)高科技中小企業(yè)的私募股權(quán)投資，既可為民間大量的資金提供新的投資渠道，也可擴(kuò)大我國(guó)私募股權(quán)投資的資金來(lái)源。
3.充分利用政府資金。政府的資金力量雄厚，可以拿出其中一部分資金參與和引導(dǎo)私募股權(quán)投資基金的創(chuàng)立和發(fā)展。事實(shí)上，近年來(lái)各級(jí)政府都在這方面作出了努力，建立了多支產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金。例如：2009年9月25日北京股權(quán)投資發(fā)展管理有限公司成立，2010年7月23日旗下的北京股權(quán)投資發(fā)展基金也正式成立。北京股權(quán)投資發(fā)展基金作為一支基金的基金（Funds-of-funds），將投資北京地區(qū)的基金和企業(yè)股權(quán)。
4.積極吸引外商進(jìn)入私募股權(quán)投資領(lǐng)域，特別是投資具有發(fā)展?jié)摿Χ旨毙栀Y金的高科技中小企業(yè)，這樣不僅可以引進(jìn)大量的國(guó)外私募股權(quán)投資資本，而且還可帶來(lái)國(guó)外先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理經(jīng)驗(yàn)。
當(dāng)一個(gè)包含民間資本、金融機(jī)構(gòu)、政府資金和國(guó)際資本的多元化、多層次的私募股權(quán)投資網(wǎng)絡(luò)建立起來(lái)時(shí)，私募股權(quán)投資便具有了豐富的資金來(lái)源。
（四）建立積極有效的退出機(jī)制，促進(jìn)私募股權(quán)投資對(duì)高科技中小企業(yè)的融資
資金的循環(huán)流動(dòng)對(duì)于私募股權(quán)資本尤為重要，退出機(jī)制的暢通與否不僅關(guān)系到私募股權(quán)投資的成功與否，同時(shí)也關(guān)系到高科技中小企業(yè)是否能夠吸引私募股權(quán)投資的參與。在國(guó)外，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展形成的包括企業(yè)上市（IPO）、柜臺(tái)交易、產(chǎn)權(quán)交易、并購(gòu)市場(chǎng)、資產(chǎn)證券化和內(nèi)部市場(chǎng)等的多層次無(wú)縫鏈接的資本市場(chǎng)，為私募股權(quán)投資的發(fā)展提供了發(fā)達(dá)健全的退出渠道，創(chuàng)造了良好的市場(chǎng)環(huán)境。而在我國(guó)，目前私募股權(quán)投資的退出方式單一，大多以企業(yè)上市為主，但對(duì)于那些剛剛步入擴(kuò)張期或者成熟期的高科技中小企業(yè)而言，主板市場(chǎng)門(mén)檻太高，多層次的資本市場(chǎng)發(fā)育不完善，導(dǎo)致私募股權(quán)投資難以退出并制約了私募股權(quán)市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。因此，應(yīng)當(dāng)借鑒國(guó)外較為成熟的多層次資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合我國(guó)國(guó)情，根據(jù)不同的組織形式、交易產(chǎn)品和交易規(guī)則，建立多層次的資本市場(chǎng)體系，形成多元化的退出機(jī)制，以此吸引更多的投資者參與私募股權(quán)投資，使更多數(shù)量、更大規(guī)模的私募股權(quán)投資投入到高科技中小企業(yè)，促進(jìn)科技成果的轉(zhuǎn)化。
（五）加強(qiáng)高科技中小企業(yè)自身管理，為引入私募股權(quán)投資創(chuàng)造條件
高科技中小企業(yè)要引入私募股權(quán)投資，企業(yè)本身也需要作出努力。私募股權(quán)投資關(guān)注的焦點(diǎn)是企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)潛力和投資回報(bào)。高科技中小企業(yè)要想成功吸引私募股權(quán)投資，就應(yīng)該樹(shù)立長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略思想，規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)，明確產(chǎn)品的市場(chǎng)定位，建立清晰的財(cái)務(wù)體系，努力改善生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，使企業(yè)具備獲得私募股權(quán)投資資本的條件。同時(shí)，高科技中小企業(yè)的管理者應(yīng)積極學(xué)習(xí)私募股權(quán)投資的相關(guān)知識(shí)，了解私募股權(quán)投資的運(yùn)作方式等，適時(shí)抓住機(jī)遇，尋求合作機(jī)會(huì)，以獲得私募股權(quán)投資的支持，從而發(fā)展壯大自己。
綜上所述，通過(guò)包括政府在內(nèi)的全社會(huì)的努力，我國(guó)私募股權(quán)投資定會(huì)取得飛速發(fā)展，而高科技中小企業(yè)利用私募股權(quán)投資進(jìn)行融資的環(huán)境和機(jī)制也會(huì)逐步得到完善。
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關(guān)鍵詞信息化；有限合伙制；私募基金；國(guó)際化
中圖分類號(hào)：F830.59文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
Abstract Over the past few years, China's development of private equity funds is very fast.But in China some private equity funds' cash flow chain management is terribly poor. Therefore, International practice of limited partnership or of limited liability company system by international laws of China's private equity funds is necessary to prevent the break of the cash flow chain.
Key WordsInformation Technology；Limited Partnership；Private Equity Fund； International Practice
一、私募股權(quán)投資基金理論與研究基礎(chǔ)
Private equity--PE是指通過(guò)非公開(kāi)的形式，面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者募集資金而設(shè)立的、以非上市企業(yè)股權(quán)為主要的投資對(duì)象的投資基金。它是由private equity firm(私人直接投資公司)管理的，以策略投資者(strategic investor)的角色積極參與投資標(biāo)的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與改造。它投資未上市的新興企業(yè)，期待靠投資標(biāo)的企業(yè)的首次公開(kāi)招股(IPO 就是initial public offerings首次公開(kāi)發(fā)行股票)大賺一筆，或私募股權(quán)投資基金就是以那些陷入經(jīng)營(yíng)困境的上市公司為目標(biāo)，取得這類上市公司的主導(dǎo)權(quán)，然后通常會(huì)將之私有化(下市)，放手改造，優(yōu)化管理，再重新上市大賺一筆，然后退出的投資基金。
私募股權(quán)投資基金起源于美國(guó)，簡(jiǎn)稱私募基金或私募股權(quán)基金。1976年，華爾街著名投資銀行貝爾斯登的三名投資銀行家合伙成立了一家投資公司KKR，專門(mén)從事并購(gòu)業(yè)務(wù)，這是最早的私募股權(quán)投資基金公司。迄今，全球已有數(shù)千家私募股權(quán)投資基金公司，KKR公司、凱雷投資集團(tuán)和黑石集團(tuán)都是其中的佼佼者。中國(guó)國(guó)內(nèi)的一些學(xué)者吳敬璉、吳強(qiáng)、石勇進(jìn)和張瑞彬等開(kāi)始運(yùn)用現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)管理理論，對(duì)PE的投資運(yùn)作機(jī)理、契約關(guān)系和制度環(huán)境進(jìn)行了研究，對(duì)于PE投資的作用和政策研究在近幾年形成了熱潮[1]，但大都不涉及與私募股權(quán)投資基金股權(quán)投資國(guó)際化出路相關(guān)的問(wèn)題。對(duì)國(guó)外股權(quán)投資基金的研究側(cè)重于微觀層面和“技術(shù)“層面，也出現(xiàn)了一些尚不能完全令人信服的傾向，例如夸贊PE管理者具有超人的鑒別能力是違反實(shí)證研究的，而且過(guò)分強(qiáng)調(diào)了PE支持高科技產(chǎn)業(yè)化的“歷史責(zé)任“[1]。其實(shí)，這是中國(guó)股權(quán)投資基金管理和研究沒(méi)有實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，中國(guó)股權(quán)投基金資管理的理論和實(shí)踐與國(guó)際接軌還有一段距離。
二、中國(guó)私募股權(quán)投資基金處于合法與非法的真空
中國(guó)加快發(fā)展私募股權(quán)投資基金的條件已經(jīng)初步具備。2006年到2008年是中國(guó)私募股權(quán)投資基金黃金擴(kuò)張時(shí)期。2006年以來(lái)，《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》等一系列法律的修訂和管理辦法的出臺(tái)，為發(fā)展私募股權(quán)投資基金建立了一定的法律環(huán)境，為股權(quán)投資發(fā)展提供了旺盛的市場(chǎng)需求和融資的法律基礎(chǔ)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2006年底，中外私募股權(quán)投資基金共對(duì)129家中國(guó)及相關(guān)企業(yè)進(jìn)行了投資，參與投資的私募投資機(jī)構(gòu)數(shù)達(dá)到75家，投資總額達(dá)到129.73億美元。但現(xiàn)有融資工具和金融服務(wù)仍然無(wú)法滿足企業(yè)的需求，儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的效率仍然不高，中國(guó)私募股權(quán)投資基金在立法方面滯后了。中國(guó)對(duì)于有限合伙型私募股權(quán)投資基金缺乏法律規(guī)范，沒(méi)有與外國(guó)接軌。目前中國(guó)的私募股權(quán)投資基金的政策法規(guī)還不完善，退出機(jī)制尚不健全，市場(chǎng)準(zhǔn)入有待明確，監(jiān)管體系不夠成熟等，導(dǎo)致了私募股權(quán)投資基金還不適應(yīng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的需要，在整個(gè)金融結(jié)構(gòu)中所占比例過(guò)低，發(fā)展的深度和廣度方面與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有相當(dāng)大的差距。
嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，中國(guó)私募股權(quán)投資基金在法律上沒(méi)有正式的地位。中國(guó)私募股權(quán)投資基金還沒(méi)有相應(yīng)法律法規(guī)的具體規(guī)定。這些私募股權(quán)投資基金都以各種形式存在于地下，管理主體往往介于合法與不合法之間。他們只能以各類改頭換面的形式存在，即以各種委托的方式操作著巨額資金[2]。私募股權(quán)投資基金要成為中國(guó)資本市場(chǎng)上重要的機(jī)構(gòu)投資者，還有很長(zhǎng)的路要走。
三、中國(guó)私募股權(quán)投資基金存在的問(wèn)題與對(duì)策
過(guò)去幾年中，中國(guó)私募股權(quán)投資基金在迅速發(fā)展，卻沒(méi)有遵守有限合伙制的國(guó)際慣例。例如，私募股權(quán)投資基金行業(yè)自律不夠，遵守法律法規(guī)不夠；私募股權(quán)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)防范做得不夠；在美國(guó)金融危機(jī)背景下，私募股權(quán)投資基金公司的資金鏈管理出現(xiàn)了一些問(wèn)題。
要在借鑒國(guó)外私募股權(quán)投資基金發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，按照市場(chǎng)化的方向，制定或完善私募股權(quán)投資基金的相關(guān)法律法規(guī)，減少不必要的融資壓抑和金融壟斷，以與國(guó)際化接軌的金融法律法規(guī)，規(guī)范中國(guó)私募股權(quán)投資基金的有效運(yùn)行。
（一）遵守國(guó)際慣例以法律法規(guī)的完善促進(jìn)私募股權(quán)投資基金的規(guī)范化
按照國(guó)際化要求，有限合伙制私募股權(quán)投資基金由有限合伙人（LP-Limited Partners）和普通合伙人（GP-General Partners）組成，其集合資金的方式包括基金制和承諾制兩種。基金制由投資者在加入時(shí)繳納其全部出資；承諾制不需在加入時(shí)交納全部出資，投資者只需要承諾一定的份額，在找到合適的投資項(xiàng)目時(shí)，再交納出資即可。[3]所以，中國(guó)私募股權(quán)投資基金要加快立法，爭(zhēng)取與外國(guó)先進(jìn)國(guó)家的相關(guān)法規(guī)接軌。
1．明確界定各種私募股權(quán)投資基金的目的性和組織法規(guī)
從法律上確保國(guó)家利益和社會(huì)公共利益的實(shí)現(xiàn)。禁止新加入的PE，為了拉客戶，給企業(yè)報(bào)價(jià)過(guò)高，不懂行業(yè)自律，破壞了商業(yè)氛圍。減少和禁止在私募股權(quán)投資基金實(shí)踐中出現(xiàn)的各種給企業(yè)胡亂報(bào)價(jià)的現(xiàn)象。在投資主體多元化的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，要樹(shù)立正確的收益觀和科學(xué)的利潤(rùn)觀，嚴(yán)格限制私募股權(quán)投資基金的財(cái)務(wù)報(bào)表管理，堅(jiān)決杜絕弄虛作假的現(xiàn)象。
2．盡快制定《私募股權(quán)投資基金管理法》
從改革和完善私募股權(quán)投資基金制度入手，完善設(shè)立私募股權(quán)投資基金的激勵(lì)制度。大部分在美國(guó)設(shè)立的私募股權(quán)投資基金出于稅收方面的考慮采取有限合伙制和有限責(zé)任公司制，確保私募股權(quán)投資基金沒(méi)有多個(gè)層次的稅收負(fù)擔(dān)或雙重征稅，[3]采用私募股權(quán)投資融資的新型資本促進(jìn)中國(guó)高科技中小企業(yè)快速發(fā)展和中國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)化。
3．建立公開(kāi)、公正的私募股權(quán)投資基金程序進(jìn)行投融資管理并積極促進(jìn)高利潤(rùn)的中小型高科技企業(yè)做大規(guī)模
以嚴(yán)格合理的程序和法律的形式，明確私募股權(quán)投資基金主體的各項(xiàng)權(quán)能，逐步建立與完善私募股權(quán)投資基金管理制度，確保投資者在私募股權(quán)投資基金過(guò)程中的知情權(quán)、參與權(quán)和對(duì)相關(guān)企業(yè)選擇的發(fā)言權(quán)，力爭(zhēng)協(xié)助和發(fā)現(xiàn)管理良好的各類優(yōu)質(zhì)企業(yè)到股票市場(chǎng)發(fā)行上市股票融資，把私募股權(quán)投資基金變?yōu)楣善鄙鲜械拇笮凸姽尽?/p>
（二）強(qiáng)化私募股權(quán)投資基金的融資風(fēng)險(xiǎn)防范
新加入的私募股權(quán)投資基金PE的金融公司，忽略了風(fēng)險(xiǎn)，投資失敗率增高。私募股權(quán)投資基金資金的融資風(fēng)險(xiǎn)防范是私募股權(quán)投資基金生存和發(fā)展的關(guān)鍵。一個(gè)健康發(fā)展的私募股權(quán)投資基金產(chǎn)業(yè)的發(fā)展不但要充分利用好已經(jīng)募集的資金，而且還應(yīng)從外部科學(xué)、有效地吸引更多的私募股權(quán)投資基金資金。不要為了增加利潤(rùn)，增加了股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)，在負(fù)債結(jié)構(gòu)中，中國(guó)本土私募股權(quán)投資基金投資范圍應(yīng)該更廣，嚴(yán)禁保底承諾下組建的私募股權(quán)投資基金，避免成為地方債的替代品[4]。為了私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展，降低和防范對(duì)相關(guān)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)就尤顯重要。
（三）加強(qiáng)私募股權(quán)投資基金與私募投資的資金鏈管理
美國(guó)金融危機(jī)，導(dǎo)致中國(guó)私募投資在資金鏈出現(xiàn)了問(wèn)題。要預(yù)防集資詐騙，拓寬私募股權(quán)投資基金的定向募集資金的渠道[5],用法律界定養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、銀行控股公司、個(gè)人投資者、投資銀行和商業(yè)銀行等，都可以投資于私募股權(quán)投資基金[6]，因而加強(qiáng)私募股權(quán)投資基金的資金鏈管理，是指使得現(xiàn)金--資產(chǎn)--現(xiàn)金增值的循環(huán)不斷延續(xù)，維系私募股權(quán)投資基金正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)所需要的基本循環(huán)資金鏈條不斷裂，是私募股權(quán)投資基金經(jīng)營(yíng)的良性循環(huán)的過(guò)程。私募股權(quán)投資基金要維持運(yùn)轉(zhuǎn)，就必須保持這個(gè)循環(huán)不斷良性地運(yùn)轉(zhuǎn)。
（四）私募股權(quán)投資基金管理運(yùn)作人才的國(guó)際化
積極探討國(guó)際化人才培養(yǎng)模式，加強(qiáng)校企合作，培養(yǎng)適合社會(huì)需求的國(guó)際化雙語(yǔ)人才。鼓勵(lì)私募股權(quán)投資基金的所有人或其代表進(jìn)入管理層參與國(guó)內(nèi)國(guó)際企業(yè)管理，引進(jìn)高級(jí)管理人才，積極普及“培養(yǎng)雙語(yǔ)國(guó)際化人才”的理念，私募股權(quán)投資基金不斷促進(jìn)著中國(guó)國(guó)際化人才培養(yǎng)事業(yè)的發(fā)展。
（五）采取有力的信息化管理手段和科技創(chuàng)新措施
加快私募股權(quán)投資信息化建設(shè)，建議采取有力的信息化管理手段和科技創(chuàng)新措施，促進(jìn)其運(yùn)行信息化，采取規(guī)范化的法律制度，通過(guò)推動(dòng)私募股權(quán)投資管理信息化科技創(chuàng)新與技術(shù)進(jìn)步，引領(lǐng)金融科技化和信息化潮流，促進(jìn)私募股權(quán)投資的信息化科技創(chuàng)新，提高私募股權(quán)投資服務(wù)水平和效率。
四、結(jié)論
2009年開(kāi)始，最近三年里中國(guó)的PE私募股權(quán)投資基金行業(yè)可能會(huì)重新洗牌，中國(guó)私募股權(quán)投資基金法律按照國(guó)際慣例采用有限合作形式很有必要。無(wú)論如何，中國(guó)PE在未來(lái)數(shù)年內(nèi)依然是全球范圍內(nèi)的投資圣地。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度的提高，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，我們相信，私募股權(quán)投資基金在中國(guó)一定會(huì)有大的發(fā)展空間，一定會(huì)為中國(guó)公民的經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出重要貢獻(xiàn)。
參考文獻(xiàn)
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【關(guān)鍵詞】私募股權(quán) 投資基金 云南省
私募股權(quán)投資（Private Equity，簡(jiǎn)稱為PE），是通過(guò)私募形式募集的資金，對(duì)私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，推動(dòng)非上市企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)，最終通過(guò)上市、并購(gòu)、管理層回購(gòu)、股權(quán)置換等方式退出的一種投資行為。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和資本市場(chǎng)的逐步完善，中國(guó)私募股權(quán)投資基金也得到了快速發(fā)展，它為有潛力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供資金支持，幫助企業(yè)完善自身財(cái)務(wù)狀況，為企業(yè)提供更好的發(fā)展機(jī)會(huì)。更重要的是增加就業(yè)機(jī)會(huì)，為投資者提供更高的回報(bào)，幫助未上市企業(yè)上市。
一、云南省私募股權(quán)投資基金發(fā)展情況
2010年11月6日“2010首屆滇池泛亞股權(quán)投資高峰會(huì)”，峰會(huì)同期舉行的“滇池泛亞風(fēng)險(xiǎn)資本―項(xiàng)目對(duì)接會(huì)”，旨在為昆明市快速成長(zhǎng)和有融資、改制上市、并購(gòu)重組等需求的企業(yè)與國(guó)際私募股權(quán)資本搭建投融資對(duì)接平臺(tái)，幫助解決云南省企業(yè)的融資困境。
2011年11月16日“2011（第二屆）滇池泛亞股權(quán)投資高峰會(huì)暨云南特色優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)與國(guó)際資本對(duì)接會(huì)”在昆明開(kāi)幕。在兩天的會(huì)期內(nèi)，來(lái)自海內(nèi)外的100多家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)將與云南的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)對(duì)接，尋找投資項(xiàng)目。
二、云南省發(fā)展私募股權(quán)投資的SWOT分析
云南省近幾年經(jīng)濟(jì)保持快速發(fā)展勢(shì)頭，呈現(xiàn)勃勃生機(jī)。云南省無(wú)論對(duì)工業(yè)、農(nóng)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)還是旅游業(yè)的發(fā)展都急需資金。然而，云南省的私募股權(quán)投資基金的發(fā)展仍處于起步摸索階段，資金并沒(méi)有完全利用，這對(duì)于云南省這樣的經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是極其不利的。因此，發(fā)展云南省的私募股權(quán)投資基金，對(duì)于云南省實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)是極其有意義的。
（一）優(yōu)勢(shì)
1.經(jīng)濟(jì)環(huán)境
從上圖可以看出，云南省經(jīng)濟(jì)保持了穩(wěn)健的增長(zhǎng)速度。近幾年來(lái)云南省工業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)、城鄉(xiāng)居民收入增長(zhǎng)以及信貸投放增長(zhǎng)明顯加快。并且在我國(guó)加入WTO后，云南省對(duì)新加坡、香港、臺(tái)灣、韓國(guó)、美國(guó)等主要傳統(tǒng)市場(chǎng)出口仍保持較快增長(zhǎng)。云南省具有豐富的資源優(yōu)勢(shì)和加快發(fā)展的物質(zhì)條件。在此經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上，加快發(fā)展私募股權(quán)投資基金，能夠促進(jìn)云南省產(chǎn)權(quán)升級(jí)、解決中小企業(yè)融資困難的問(wèn)題，更能優(yōu)化資金的配置。
2.政策環(huán)境
人大重新修改實(shí)施的《中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法》，為成立私募股權(quán)投資基金法律掃除了障礙，主要解決兩個(gè)方面的問(wèn)題：一是設(shè)立了法律框架，降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn)；二是明確了合伙企業(yè)所得稅的征收原則，避免雙重征稅的問(wèn)題。
云南省昆明市政府出臺(tái)了《昆明市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》、《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資基金發(fā)展的若干意見(jiàn)》、《昆明市股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)管理暫行辦法》、《昆明市鼓勵(lì)和引導(dǎo)股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)發(fā)展實(shí)施細(xì)則》和《引入外匯資本投資昆明社會(huì)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的相關(guān)意見(jiàn)》等相關(guān)政策管理辦法。云南積極鼓勵(lì)私募股權(quán)投資發(fā)展，為吸引更多的海內(nèi)外私募股權(quán)資金到云南投資，云南省還成立了私募股權(quán)投資的政府引導(dǎo)資金。2011年8月1日開(kāi)始施行《云南省股權(quán)投資基金備案管理試行辦法》。2011年5月，云南省股權(quán)投資發(fā)展中心和云南股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)成立；同年8月，云南省政府辦公廳印發(fā)了《關(guān)于大力發(fā)展股權(quán)投資基金的意見(jiàn)》，構(gòu)建了云南省超常規(guī)發(fā)展股權(quán)投資基金的基礎(chǔ)性制度。
3.投資環(huán)境
云南省積極打造融資平臺(tái)，積極組織參加經(jīng)濟(jì)類的洽談會(huì)，如2006年云南省商務(wù)廳外經(jīng)處在緬甸仰光組織舉辦“中國(guó)云南―緬甸經(jīng)濟(jì)合作企業(yè)洽談會(huì)”以及為推進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作云南參與“第六屆泛珠洽談會(huì)”等。
近幾年來(lái)，云南省積極改善投資環(huán)境，主要包括兩個(gè)方面：在政策上放寬外來(lái)資金的限制，如經(jīng)營(yíng)范圍和投資方式不受限制；為外來(lái)投資者提供高效優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，如取消一批政府部門(mén)行政審批的項(xiàng)目和事項(xiàng)、對(duì)外來(lái)投資企業(yè)實(shí)行跟蹤服務(wù)責(zé)任制、完善投訴以及減少對(duì)外來(lái)投資企業(yè)的各種檢查。
（二）劣勢(shì)
1.法律法規(guī)不健全
企業(yè)要開(kāi)展私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)，涉及中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、商務(wù)部、稅務(wù)局以及工商局等多個(gè)部門(mén)。由于各個(gè)部門(mén)均制定各自管轄內(nèi)的規(guī)章政策條款，這導(dǎo)致了對(duì)私募股權(quán)投資基金監(jiān)管的混亂，使私募股權(quán)投資基金的投資者積極性受挫，更阻礙了私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。
2.人才儲(chǔ)備不夠
與其他地區(qū)相比，云南省私募股權(quán)投資基金的發(fā)展處于摸索階段，其專業(yè)人才極其匱乏。私募股權(quán)投資基金投資的專業(yè)性使得其需要具有扎實(shí)投資知識(shí)、投資管理經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人才，要善于對(duì)企業(yè)前景、財(cái)務(wù)情況進(jìn)行分析。若管理人員缺乏專業(yè)知識(shí)反而進(jìn)行盲目投資，則會(huì)使投資者的權(quán)利受到威脅，因此必須采用多種方式手段來(lái)提高管理水平。
（三）機(jī)會(huì)
云南自西部大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略以來(lái)，全省經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快。煙草產(chǎn)業(yè)實(shí)施名牌戰(zhàn)略；電力產(chǎn)業(yè)發(fā)展加快，實(shí)施“西電東送”工程邁出實(shí)質(zhì)性步伐；生物資源開(kāi)發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，花卉及綠色園藝、天然藥物等產(chǎn)業(yè)發(fā)展加快；以有色金屬和磷化工為重點(diǎn)的礦產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展；以旅游為龍頭的第三產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，對(duì)全省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了重要的拉動(dòng)作用。
“十二五”期間，國(guó)家將對(duì)云南省的教育、科研、旅游、能源、交通、環(huán)保、民族文化文化、等領(lǐng)域總計(jì)投入4.5萬(wàn)億元支持云南省“兩強(qiáng)一堡”建設(shè)，力爭(zhēng)到2020年將云南省打造為“綠色經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省、民族文化強(qiáng)省、中國(guó)面向西南開(kāi)放的橋頭堡”。
在實(shí)施西部大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略和“兩強(qiáng)一堡”戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，云南省對(duì)外開(kāi)放水平將不斷提高，對(duì)外貿(mào)易規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，招商引資工作也取得了顯著成效，對(duì)外經(jīng)濟(jì)工作在促進(jìn)私募股權(quán)投資發(fā)揮出重要作用。
（四）外部競(jìng)爭(zhēng)
1.國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的先天優(yōu)勢(shì)已確立
深圳、上海等地區(qū)的私募股權(quán)投資基金的發(fā)展已日趨完善，該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，專業(yè)人才配置齊全，對(duì)資金的吸引力度大。另外天津市在國(guó)家的支持下，正努力在北方建設(shè)一個(gè)僅次于北京的北方金融中心，這也將吸引國(guó)內(nèi)外大量資金在該地區(qū)進(jìn)行投資。這三個(gè)地區(qū)未來(lái)將成為中國(guó)私募股權(quán)投資最繁榮的地區(qū)，同時(shí)也將吸引最優(yōu)秀的專業(yè)人才。
2.各省份正爭(zhēng)取私募股權(quán)投資資金
國(guó)家《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見(jiàn)》之后，各省市政府積極參與基金的設(shè)立，吸引境內(nèi)外的風(fēng)險(xiǎn)投資，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)來(lái)本省進(jìn)行投資。
除了來(lái)自深圳、上海以及天津等地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)，云南省還面臨著來(lái)自西南部地區(qū)的其他省市的競(jìng)爭(zhēng)，如重慶為了發(fā)展私募股權(quán)投資基金，早在2008年就出臺(tái)了《關(guān)于鼓勵(lì)股權(quán)投資類企業(yè)發(fā)展的意見(jiàn)》。
三、云南省發(fā)展私募股權(quán)投資的建議
（一）政府方面
云南省政府可以通過(guò)采取措施對(duì)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展進(jìn)行扶持。
1.擴(kuò)大投資主體的范圍
在私募股權(quán)投資基金的資金募集方面，擴(kuò)大投資者范圍，除保險(xiǎn)公司、信托公司、銀行、證券公司等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)投資者，通過(guò)一定的優(yōu)惠政策來(lái)鼓勵(lì)私企、上市公司等非金融機(jī)構(gòu)以及個(gè)人參與投資。對(duì)于本省發(fā)展私募股權(quán)投資基金，政府要給予政策和資金方面的支持。云南省政府可以借鑒天津、上海的私募股權(quán)投資基金的發(fā)展政策，適當(dāng)提高政府出資的比例，發(fā)揮引導(dǎo)和培育作用，這樣由政府引導(dǎo)或者產(chǎn)生的私募股權(quán)投資會(huì)增多，這將極大地促進(jìn)云南省私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。
2.制定法律
通過(guò)制訂法律法規(guī)、調(diào)整稅收政策、提供補(bǔ)貼、信用擔(dān)保以及完善服務(wù)等措施來(lái)規(guī)范交易制度，創(chuàng)造一個(gè)有利于私募股權(quán)投資基金發(fā)展的經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境。
3.健全私募股權(quán)投資股權(quán)基金的監(jiān)管體系
通過(guò)利用《中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法》、《公司法》、《證券法》以及《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》等，完善私募股權(quán)投資基金的法律法規(guī)體系，更好地監(jiān)管私募股權(quán)投資基金的準(zhǔn)入、設(shè)立、運(yùn)行和退出等機(jī)制。
增強(qiáng)信息披露的準(zhǔn)確性和完整性，以保護(hù)廣大投資者的利益；降低企業(yè)交易成本，為其交易提供良好條件；檢查投資者投資資格，保護(hù)投資者利益，提高被投資企業(yè)的可信度等；為廣大投資者提供優(yōu)惠政策，并引導(dǎo)有發(fā)展前景的中小企業(yè)發(fā)展私募股權(quán)投資基金；在稅收方面，一方面切實(shí)實(shí)行合伙企業(yè)的稅收優(yōu)惠，另一方面云南省政府在合伙企業(yè)法的基礎(chǔ)上在給與一定的稅收鼓勵(lì)優(yōu)惠。
4.成立行業(yè)自律組織
盡快成立全國(guó)性的關(guān)于私募股權(quán)投資的行業(yè)自律組織、行業(yè)協(xié)會(huì)等，實(shí)現(xiàn)該行業(yè)的規(guī)范發(fā)展。通過(guò)該自律組織來(lái)管理私募股權(quán)投資基金的交易活動(dòng)和投資主體；制定參與投資的投資者應(yīng)該遵守的準(zhǔn)則；處理交易雙方的經(jīng)濟(jì)糾紛；組織從業(yè)人員的業(yè)務(wù)培訓(xùn)；教育參與交易的主體遵守法律法規(guī)，對(duì)違反相關(guān)法律法規(guī)的行為予以處分等。
（二）培育專業(yè)投資人才
私募股權(quán)投資是對(duì)人才素質(zhì)要求很高的行業(yè)，不僅要為企業(yè)籌集資金，還要為企業(yè)制定戰(zhàn)略同時(shí)提供咨詢，因此云南省要發(fā)展私募股權(quán)投資基金，最重要的就是引進(jìn)和培養(yǎng)一批高素質(zhì)的專業(yè)人員。從以下兩個(gè)方面作出努力：首先，加強(qiáng)與國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的合作交流，引進(jìn)學(xué)習(xí)先進(jìn)的投資管理技術(shù)，同時(shí)也可以高薪聘請(qǐng)?jiān)撔袠I(yè)有豐富經(jīng)驗(yàn)的高水平的專業(yè)人才；其次，與本省高校聯(lián)合培養(yǎng)專業(yè)人才，也可以建議高校培養(yǎng)跨學(xué)科的人才。最后，制訂行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，提高從業(yè)人員進(jìn)行準(zhǔn)入門(mén)檻。
參考文獻(xiàn)
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私募股權(quán)基金的英文表述為“Private Equity”（簡(jiǎn)稱PE）。2010 年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資活躍度達(dá)到歷史高峰，而在資本市場(chǎng)活躍態(tài)勢(shì)的影響下，PE投資機(jī)構(gòu)也得以境內(nèi)外實(shí)現(xiàn)退出，并獲得豐厚回報(bào)。
一、私募股權(quán)投資的定義
私募股權(quán)基金起源于美國(guó)，1946年美國(guó)成立第一家私募股權(quán)投資公司——美國(guó)研究與發(fā)展公司。中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院對(duì)私募股權(quán)投資定義為：私募股權(quán)投資是指通過(guò)對(duì)定向私募的方式從機(jī)構(gòu)投資者或富裕個(gè)人投資者手中籌集資本，將其主要用于對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益投資，并在整個(gè)交易的實(shí)施過(guò)程中，充分考慮到未來(lái)資本的退出方式，即可以通過(guò)公開(kāi)上市、企業(yè)間并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售所持有資產(chǎn)或股份以獲取利潤(rùn)的行為”。
二、私募股權(quán)投資的作用
PE在發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)證明了作為金融創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新結(jié)合的產(chǎn)物，私募股權(quán)基金能夠?yàn)樾屡d公司提供創(chuàng)業(yè)和持續(xù)發(fā)展所需的寶貴資金，催生新的產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)水平的升級(jí)，擴(kuò)大就業(yè)機(jī)會(huì)。
第一，推動(dòng)科技創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化和國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略的實(shí)施。PE作為以支持創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)業(yè)為主的投融資機(jī)制，對(duì)未來(lái)新興行業(yè)有著敏銳的觸覺(jué)，擁有將高科技項(xiàng)目市場(chǎng)化的專業(yè)和實(shí)力。全球著名的科技創(chuàng)新企業(yè)，包括英特爾、蘋(píng)果等，都曾獲得過(guò)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的支持。第二，拓寬企業(yè)融資渠道，特別是中小企業(yè)。由于PE的前瞻性的專業(yè)眼光，往往能幫助優(yōu)質(zhì)的但暫時(shí)不符合銀行貸款條件和上市融資資格的中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資和超常規(guī)發(fā)展。第三，促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)的完善。由于所投資的企業(yè)通常處于發(fā)展的初創(chuàng)期，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)性較大，因此，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)為了控制投資風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)業(yè)績(jī)，經(jīng)常介入所投資的企業(yè)的管理，而這在客觀上協(xié)助企業(yè)不斷提高管治水平，從而盡快走上穩(wěn)健發(fā)展的正軌。在這種情況下，私募股權(quán)基金作為一種市場(chǎng)監(jiān)控力量，對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的完善有重要的推動(dòng)作用。為今后企業(yè)上市提升內(nèi)部控制水平創(chuàng)造良好條件。第四，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展。私募股權(quán)投資基金一般側(cè)重于一級(jí)市場(chǎng)的投資，通過(guò)VC和PE的專業(yè)眼光和積極介入，可以為二級(jí)市場(chǎng)挑選和培育更多優(yōu)良的企業(yè)，推動(dòng)我國(guó)中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展。
三、私募股權(quán)投資在我國(guó)的發(fā)展歷程
中國(guó)的私募股權(quán)基金起步于20世紀(jì)80年代中期，進(jìn)入正規(guī)的私募股權(quán)基金運(yùn)作是在上世紀(jì)90年代以后。概括起來(lái)，中國(guó)私募股權(quán)基金業(yè)的發(fā)展大致經(jīng)歷三個(gè)階段：
第一階段是20世紀(jì)80年代到90年代中期。這是中國(guó)私募股權(quán)基金的探索發(fā)展階段。1985年在北京成立第一家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)——中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，這是中國(guó)最早的刨業(yè)投資企業(yè)。第二階段是在1995年到2005年前后。隨著中國(guó)科教興國(guó)戰(zhàn)略的實(shí)施，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資基金開(kāi)始進(jìn)人真正意義的發(fā)展階段。在這個(gè)階段，按照投資方式的不同，私募股權(quán)基金可以劃分為：投向特定行業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資基金、投向特定地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資基金、投向特定條件的創(chuàng)業(yè)投資基金。第三階段是2005年后，隨著股權(quán)分置改革基本完成后，股票市場(chǎng)引來(lái)了大繁榮，相對(duì)于大量的投資需求，上市公司再次成為稀缺資源，PE行業(yè)出現(xiàn)繁榮景象，出現(xiàn)一大批投資于Pre-IPO項(xiàng)目的PE機(jī)構(gòu)。同時(shí)，相關(guān)政策法規(guī)也密集頒布。2007年今年6月份修改實(shí)施的《合伙企業(yè)法》，為PE的發(fā)展掃除了組織和稅收上的障礙。中小板和2009年創(chuàng)業(yè)板的推出，使得私募股權(quán)基金具備順暢的退出機(jī)制，大量私募股權(quán)基金在二級(jí)市場(chǎng)順利退出，獲得高額回報(bào)，贏來(lái)私募股權(quán)基金發(fā)展的最好時(shí)機(jī)。
四、私募股權(quán)投資在我國(guó)的發(fā)展趨勢(shì)
盡管中國(guó)的私募股權(quán)投資取得了良好的發(fā)展，但從世界范圍看，中國(guó)的私募股權(quán)投資還處在初級(jí)階段，而且發(fā)展過(guò)程中也遇到了不少障礙，未來(lái)將會(huì)逐漸完善。主要體現(xiàn)在：
1.有限合伙制成為私募股權(quán)基金的主要形式。現(xiàn)在國(guó)內(nèi)80％以上的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)采取公司制的組織形式，但公司制的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)存在雙重征稅問(wèn)題，成為通向本土私募股權(quán)投資基金在發(fā)展道路上的主要障礙。新的《合伙企業(yè)法》，為PE的發(fā)展掃除了組織和稅收上的障礙。一是增加了有限合伙人和有限責(zé)任合伙的規(guī)定，二是允許法人或者其他組織作為合伙人，三是明確了合伙企業(yè)所得稅的征收原則，合伙企業(yè)的所得稅按照由合伙人分別繳納所得的原則設(shè)計(jì)。2.專業(yè)化程度不斷提高。隨著私募股權(quán)機(jī)構(gòu)數(shù)量的增多，PE行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。越來(lái)越多的私募股權(quán)投資公司更加重視其團(tuán)隊(duì)的專業(yè)性，團(tuán)隊(duì)的專業(yè)化水平呈現(xiàn)出逐步提高的趨勢(shì)。專業(yè)投資公司對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)定位更加準(zhǔn)確，對(duì)投資的優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)更具有把控力。
通過(guò)上文對(duì)私募股權(quán)投資的定義、屬性，重要作用，以及在我國(guó)的發(fā)展歷程和趨勢(shì)分析分，我們不難發(fā)現(xiàn)隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的日趨理性規(guī)范發(fā)展，私募股權(quán)基金將作為一種重要的金融力量，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
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【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)基金；IPO；企業(yè)并購(gòu)
一、私募股權(quán)基金退出機(jī)制內(nèi)涵及方式
（一）內(nèi)涵
私募股權(quán)投資基金退出是指在其所投資的企業(yè)發(fā)展到一定成熟的階段之后，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)將它持有的權(quán)益資本在市場(chǎng)上出售，以收回投資成本并實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)的行為。私募股權(quán)投資的根本目的并不是掌握公司控制權(quán)或者長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)權(quán)，而是在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)退出企業(yè)來(lái)獲取高額收益。一般而言，私募股權(quán)投資包括籌集資金、選擇項(xiàng)目和增值退出等三個(gè)階段。這三個(gè)階段是緊密相連、不斷循環(huán)的過(guò)程，其中任一環(huán)節(jié)的不成功都會(huì)導(dǎo)致整個(gè)項(xiàng)目的失敗。在這三個(gè)環(huán)節(jié)中，私募股權(quán)投資基金的退出是最后一個(gè)環(huán)節(jié)，也是核心環(huán)節(jié)，其實(shí)現(xiàn)了資本循環(huán)流動(dòng)的活力性特點(diǎn)，對(duì)項(xiàng)目成敗影響最大。
（二）方式
所謂私募股權(quán)退出機(jī)制，就是當(dāng)私募股權(quán)基金投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一定階段后，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)達(dá)到或遠(yuǎn)離背向于私募股權(quán)基金所希望的發(fā)展目標(biāo)時(shí)，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)選擇撤出資金終止對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資。私募股權(quán)終止投資的目的在于實(shí)現(xiàn)投資增值或控制損失進(jìn)一步加大。對(duì)不同發(fā)展程度的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，可供私募股權(quán)機(jī)構(gòu)選擇的退出方式主要有IPO、并購(gòu)?fù)顺觥⑶逅闳N方式。
1、IPO
IPO即首次公開(kāi)發(fā)行，指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)向社會(huì)公眾發(fā)行股票，成為上市公司。IPO通常是私募股權(quán)基金最為偏好的退出方式，因?yàn)橥ㄟ^(guò)這種方式，私募股權(quán)基金持有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份，從不可流通股轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泄竟善保瑫r(shí)獲得較高的資本增值。
圖-1 私募股權(quán)基金IPO退出流程
2、企業(yè)并購(gòu)
所謂企業(yè)并購(gòu)，是指私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)將股份出售給第三方的投資者的退出方式。根據(jù)第三方資金性質(zhì)的不同，可以進(jìn)一步細(xì)分為一般收購(gòu)和第二期收購(gòu)。
圖-2 私募股權(quán)基金并購(gòu)?fù)顺隽鞒?/p>
3、清算
通常情況下，IPO退出和并購(gòu)?fù)顺鐾芙o私募股權(quán)投資基金帶來(lái)收益，退出的目的在于兌現(xiàn)利潤(rùn)；而當(dāng)采用清算退出時(shí)，退出目的往往就是控制損失。所謂清算，是指經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)被迫解散，終止公司業(yè)務(wù)，分配公司財(cái)產(chǎn)的法定程序。相對(duì)于私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的意義即是清算退出，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不能健康發(fā)展時(shí)，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)不得不解散風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以避免或者降低財(cái)產(chǎn)的損失。清算退出方式是私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)迫不得已的選擇。
二、國(guó)外私募股權(quán)基金退出機(jī)制經(jīng)驗(yàn)借鑒
（一）美國(guó)和歐盟私募股權(quán)基金退出數(shù)量概況
國(guó)際實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明在上市、并購(gòu)和清算三種主要退出方式中，除了私募股權(quán)基金完全失敗時(shí)使用清算退出方式外，IPO退出往往會(huì)獲得較好的退出收益，上市有利于企業(yè)家獲得企業(yè)的財(cái)務(wù)控制權(quán)，有利于激勵(lì)核心層考慮企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，因此上市退出受到歡迎。企業(yè)并購(gòu)的退出方式最為迅速，操作便捷，也是一種較好的退出方式。2008年以前，國(guó)外私募股權(quán)基金快速發(fā)展，推出量和退出金額逐年增加，2008年次級(jí)貸危機(jī)時(shí)的私募股權(quán)基金的退出速度大幅降低。以下是美國(guó)1992-2008年IPO和并購(gòu)?fù)顺鲰?xiàng)目數(shù)量的統(tǒng)計(jì)以及歐盟2004-2008年IPO和并購(gòu)?fù)顺鲰?xiàng)目數(shù)量的統(tǒng)計(jì)。
圖-3 美國(guó)1992-2008年IPO和并購(gòu)?fù)顺鲰?xiàng)目數(shù)量
圖-4 歐盟2004-2008年IPO和并購(gòu)?fù)顺鲰?xiàng)目
（二）美國(guó)和歐盟私募股權(quán)基金退出的經(jīng)驗(yàn)借鑒
1、高度重視退出環(huán)節(jié)以及宏觀經(jīng)濟(jì)的影響
在國(guó)外，無(wú)論是理論界還是學(xué)術(shù)界都非常重視私募股權(quán)基金退出環(huán)節(jié)的作用和地位，私募股權(quán)基金退出受到重視的誘導(dǎo)事件是2000年美國(guó)網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅，網(wǎng)絡(luò)股泡沬破滅導(dǎo)致納斯達(dá)克市場(chǎng)大幅度波動(dòng)，極大地影響了私募股權(quán)基金的退出，導(dǎo)致私募股權(quán)基金行業(yè)急劇萎縮。通過(guò)這一事件，一些觀察者發(fā)現(xiàn)私募股權(quán)基金的退出對(duì)私募股權(quán)基金行業(yè)具有直接的影響，這一影響程度甚至超過(guò)了籌資和投資環(huán)節(jié)對(duì)私募股權(quán)基金業(yè)的影響力，必須予以高度重視，也正是這一事件拉開(kāi)了國(guó)外學(xué)者研究宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系對(duì)私募股權(quán)基金退出的序幕。當(dāng)前，國(guó)外學(xué)者已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)總量（GDP）、貨幣市場(chǎng)、技術(shù)沖擊以及資本市場(chǎng)對(duì)私募股權(quán)基金退出的影響進(jìn)行了考察，為通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控私募股權(quán)基金的退出速度和結(jié)構(gòu)提供了理論上基礎(chǔ)。實(shí)際上，只有在思想上重視退出，才能不斷的改善私募股權(quán)基金退出問(wèn)題。相比較而言，在我國(guó)，無(wú)論是政府還是學(xué)術(shù)界對(duì)私募股權(quán)基金退出環(huán)節(jié)的重視程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
2、暢通的退出渠道必須覆蓋所有可能的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)
國(guó)外的私募股權(quán)基金的退出經(jīng)驗(yàn)表明各種退出方式?jīng)]有絕對(duì)的優(yōu)劣之分，因此不同的國(guó)家在發(fā)展退出渠道過(guò)程中會(huì)有主次之分，各國(guó)會(huì)根據(jù)已有的退出渠道的狀況和稟賦選擇一種主要退出方式并著力建設(shè)和完善，美國(guó)由于資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)，因此選擇通過(guò)完善資本市場(chǎng)退出體系從而疏通退出渠道，以色列、韓國(guó)、日本等國(guó)也根據(jù)本國(guó)的條件選擇大力完善資本市場(chǎng)體系。歐洲各國(guó)則主要通過(guò)完善并購(gòu)市場(chǎng)以支持私募股權(quán)基金的退出。不僅如此，這些國(guó)家在完善退出渠道時(shí)，都會(huì)注重將著力發(fā)展的退出渠道覆蓋所有類型的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，否則如果一些需要退出的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)無(wú)法通過(guò)國(guó)內(nèi)暢通的渠道退出，那么再多的退出渠道也不能被視為完善和暢通的退出渠道。例如歐洲的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)可以為任何類型的，包括成功的，不成功的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供交易，而美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)和三板市場(chǎng)，英國(guó)的AIM市場(chǎng)和未上市股票市場(chǎng)，韓國(guó)的科思達(dá)克市場(chǎng)都可以交易盈利和虧損的所有企業(yè)，都覆蓋了所有的可能需要交易的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。其他的國(guó)家在發(fā)展退出市場(chǎng)過(guò)程中，也都采取了一系列的措施確保所有企業(yè)都可以交易。
3、積極解決退出過(guò)程中的信息不對(duì)稱
理論的研究表明信息不對(duì)稱對(duì)私募股權(quán)基金的退出具有重要的影響，因此國(guó)外的政府和市場(chǎng)都非常注重解決退出過(guò)程中的信息不對(duì)稱問(wèn)題。市場(chǎng)發(fā)展方面，形成了完善的退出中介體系，這種中介體系除了包括普通的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，如投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所和仲裁機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、共同基金、科技中介機(jī)構(gòu)、信托投資公司這些一般的中介機(jī)構(gòu)外，還有一系列特殊的中介機(jī)構(gòu)，如標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、項(xiàng)目市場(chǎng)潛力調(diào)査機(jī)構(gòu)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估機(jī)構(gòu)、督導(dǎo)機(jī)構(gòu)、履行監(jiān)管和自律職能的行業(yè)協(xié)會(huì)等。這些機(jī)構(gòu)為私募股權(quán)基金退出提供研究、評(píng)估和談判服務(wù)，也解決了信息不對(duì)稱問(wèn)題，極大地提高了私募股權(quán)基金的退出效率。政府信息監(jiān)管方面，主要通過(guò)一系列的法律法規(guī)要求私募股權(quán)基金披露相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)信息，并對(duì)相關(guān)的信息披露進(jìn)行監(jiān)督。如，盡管美國(guó)納斯達(dá)克對(duì)上市企業(yè)的要求不高，但對(duì)其信息披露有嚴(yán)格的規(guī)定，并對(duì)信息披露進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管、檢査在傳媒上披露的有關(guān)公司股票信息，對(duì)違規(guī)公司責(zé)令其停止上市交易活動(dòng)；納斯達(dá)克系統(tǒng)對(duì)所有上市企業(yè)的交易活動(dòng)實(shí)行實(shí)時(shí)監(jiān)管，保證交易活動(dòng)的真實(shí)性。在英國(guó)，為了促進(jìn)私募股權(quán)基金退出活動(dòng)，英國(guó)AIM采取了與主板市場(chǎng)差異化的監(jiān)管策略，AIM監(jiān)管的關(guān)鍵是對(duì)公司信息進(jìn)行充分的披露和公開(kāi)，在此基礎(chǔ)上，投資者根據(jù)披露的信息進(jìn)行自由選擇。
AIM規(guī)則簡(jiǎn)潔但必須嚴(yán)格遵守，其監(jiān)管主要采取保薦人制度，保薦人在被保企業(yè)進(jìn)入AIM市場(chǎng)前，對(duì)企業(yè)的資料和文件進(jìn)行嚴(yán)格審核，確保信息的真實(shí)性。
三、我國(guó)私募股權(quán)基金退出機(jī)制的建議
（一）建立完備的法律體系
應(yīng)盡快建立起一套有關(guān)私募股權(quán)基金的發(fā)起、運(yùn)作、退出的辦法和完整機(jī)制。例如針對(duì)企業(yè)IPO后禁售期過(guò)長(zhǎng)而影響私募股權(quán)投資基金及時(shí)退出問(wèn)題，我們可以借由其他制度來(lái)代替禁售期制度。同時(shí)注意與其他法律相協(xié)調(diào)，完善和健全私募股權(quán)基金法規(guī)體系。另外需要強(qiáng)調(diào)的是，并購(gòu)作為私募股權(quán)投資基金重要的退出手段，在西方國(guó)家，公司采取并購(gòu)方式退出的約占70%左右。而并購(gòu)這種市場(chǎng)行為會(huì)牽涉多方利益，必須有一個(gè)良好的法律環(huán)境來(lái)加以約束和規(guī)范。所以，制定并購(gòu)方面的法律勢(shì)在必行。
（二）構(gòu)筑多層次資本市場(chǎng)體系
國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金退出機(jī)制存在著一系列的問(wèn)題，這些問(wèn)題的關(guān)鍵點(diǎn)在于缺少一個(gè)多層次的資本市場(chǎng)體系。一方面必須加強(qiáng)主板市場(chǎng)與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)，注意發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)；另一方面根據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的特點(diǎn)建立有中國(guó)特色的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。
（三）培育和健全私募股權(quán)基金的中介服務(wù)體系
鼓勵(lì)多種私募股權(quán)投資服務(wù)公司的建立，為私募股權(quán)投資的退出提供市場(chǎng)信息、決策咨詢和談判等服務(wù)。同時(shí)規(guī)范這些中介機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化運(yùn)作，這樣可以讓它們?cè)诟?jìng)爭(zhēng)中做大做強(qiáng)。推動(dòng)我國(guó)的證券公司、投資銀行積極介入私募股權(quán)投資領(lǐng)域，為被投資企業(yè)的IPO或者收購(gòu)?fù)顺鎏峁┯行Х?wù)，從而降低退出成本，提高退出收益。最后，大力培養(yǎng)相關(guān)的專業(yè)人才，從根本上提高中介服務(wù)的質(zhì)量。
參考文獻(xiàn)：
[1]伍先敏.我國(guó)私募股權(quán)基金退出機(jī)制研究[J].宏觀經(jīng)濟(jì)觀察，2009（11）.
【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)融資 法律監(jiān)管 退出機(jī)制
目前我國(guó)私募股權(quán)投資資本作為一種自發(fā)的金融創(chuàng)新工具是客觀存在的。按照國(guó)際上對(duì)私募股權(quán)融資的界定，我國(guó)的很多民間金融行為都可以認(rèn)定是私募股權(quán)融資。尤其自2000年以來(lái)，各種國(guó)內(nèi)外私募股權(quán)基金在我國(guó)的投資活動(dòng)十分頻繁，例如凱雷收購(gòu)徐工，摩根、鼎輝投資蒙牛，新加坡政府投資公司向李寧投資1850萬(wàn)美元等等案例，不勝枚舉。
一、我國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展現(xiàn)狀
從我國(guó)私募股權(quán)投資的投資行業(yè)上來(lái)看，無(wú)論從投資金額還是投資案例上來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)行業(yè)的投資都是首屈一指。2007年行業(yè)投資共發(fā)生89起，占年度投資案例的總數(shù)的55%，占年度總投資額的56%，服務(wù)業(yè)吸引了46.67億美元的投資，占年度投資的18.4%。生物醫(yī)藥僅有數(shù)個(gè)案例，但吸引私募股權(quán)資金近10億美元。廣義it行業(yè)和其他高科技行業(yè)各有15個(gè)和10個(gè)案例。
從我國(guó)私募股權(quán)投資基金的投資策略上來(lái)講，2007年私募股權(quán)基金對(duì)11家即將上市企業(yè)投入約30億美元過(guò)橋資金，占年度投資額的22.7%,投資金額位居第一。屬于成長(zhǎng)資本的投資共66起，投資金額達(dá)28億美元，占年度投資額的22%；私募股權(quán)投資基金位獲得12家未上市企業(yè)的控制權(quán)投入23.37億美元的收購(gòu)資金，占年度投資額的18.3%；2007年度共有19家內(nèi)地和香港特區(qū)上市的內(nèi)地企業(yè)獲得了私募股權(quán)基金投資，融資27.05億美元，占年度投資額的28%；另外私募股權(quán)基金（主要是房地產(chǎn)基金）對(duì)21個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目投入了20.93億美元，占年度投資額的16.1%(清科信息咨詢有限公司)
在我國(guó)私募股權(quán)投資基金的退出方面，06年共有53個(gè)私募股權(quán)基金退出的交易案例，例如：世貿(mào)房地產(chǎn)、中國(guó)工商銀行、邁瑞公司、國(guó)人通信和伊普國(guó)際等一批知名企業(yè)在國(guó)內(nèi)和海外上市，使私募股權(quán)基金的成功退出，取得良好回報(bào)。ipo依然是私募股權(quán)退出的最主要方式，全年共有23家私募股權(quán)投資支持的企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)ipo。
目前在我國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)較為活躍的投資機(jī)構(gòu)主要有：境內(nèi)外專業(yè)的私募股權(quán)基金，例如美國(guó)黑石集團(tuán)，國(guó)內(nèi)成立的渤海產(chǎn)業(yè)基金均屬于這種形式；各種形式的創(chuàng)業(yè)投資公司；某些大型中央企業(yè)的獨(dú)立財(cái)務(wù)公司或者以一種業(yè)務(wù)形式存在于證券公司，例如中信證券及中金公司的私人股權(quán)投資業(yè)務(wù)。
無(wú)論從規(guī)模上還是投資的金額上，與國(guó)外私募股權(quán)基金相比，國(guó)內(nèi)的私募股權(quán)基金依然難以望其項(xiàng)背，只能高山仰止。目前，國(guó)外的幾家成熟的私募股權(quán)基金已經(jīng)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，并成功運(yùn)作多個(gè)案例，例如，工商銀行的上市，背后就有高盛和瑞銀的影子；前段時(shí)間炒作很兇的凱雷收購(gòu)徐工案，雖鬧的沸沸揚(yáng)揚(yáng)，但風(fēng)波過(guò)后，凱雷依然順利收購(gòu)；再有專注于亞洲地區(qū)投資的美國(guó)新橋資本，重點(diǎn)投資中國(guó)的美國(guó)華平投資集團(tuán)等等依然對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)虎視眈眈。在國(guó)內(nèi)的專業(yè)投資基金中，渤海產(chǎn)業(yè)基金首屈一指，渤海產(chǎn)業(yè)基金首期融資60億元人民幣，
基金總規(guī)模為200億元人民幣。
二、發(fā)展我國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的必要性
私募股權(quán)基金實(shí)際上可以簡(jiǎn)單理解為集富人和機(jī)構(gòu)之財(cái)進(jìn)行投資，它主要投資于為上市企業(yè)的股權(quán)，并將伴隨企業(yè)的成長(zhǎng)，對(duì)企業(yè)的發(fā)展大有裨益。再者由于中國(guó)金融體制的缺陷，使得企業(yè)融資主要依靠銀行貸款等間接融資方式，而銀行大多比較青睞國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)可以很容易得到金融資源，而其他企業(yè)則很難得到這種好處。而股權(quán)私募市場(chǎng)可以有效解決企業(yè)融資難，融資成本高的難題，發(fā)展我國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)迫在眉睫。
1.發(fā)展私募股權(quán)基金有助于國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)
2007年中國(guó)的gdp已經(jīng)躍居全球第四， 而中國(guó)的產(chǎn)品都是以質(zhì)優(yōu)價(jià)廉而取勝，靠出口服裝，鞋襪等初級(jí)產(chǎn)品，中國(guó)制造等同于廉價(jià)。而未來(lái)的中國(guó)在世界上不應(yīng)是廉價(jià)的代名詞，而隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人口老齡化，大量廉價(jià)的勞動(dòng)力將消失，那時(shí)的中國(guó)將何去何從？這是我們每個(gè)人都應(yīng)該考慮的。唯一解決之路，主導(dǎo)中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式。而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)需要大量的資金，例如東北老工業(yè)基地的改造，就需要大量資金購(gòu)買(mǎi)設(shè)備。企業(yè)的技術(shù)更新也需要具額融資。而私募股權(quán)基金正好可以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)資金的短缺。要爭(zhēng)取國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)重組的主導(dǎo)權(quán)，需要私募股權(quán)投資基金的推動(dòng)。私募股權(quán)投資基金主要投資于技術(shù)未成熟的成長(zhǎng)型企業(yè)未上市的股權(quán)，它可以讓企業(yè)實(shí)現(xiàn)保值、增值，為企業(yè)提供完成產(chǎn)業(yè)升級(jí)所需要的資金。另外，私募股權(quán)基金還可以投資于成熟企業(yè)的上市或未上市股權(quán)，整合企業(yè)資源提升企業(yè)價(jià)值。例如高盛投資中國(guó)工商銀行、凱雷收購(gòu)徐工。私募股權(quán)投資基金對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)是大有幫助的。
2.我國(guó)發(fā)展多層次資本市場(chǎng)需要私募股權(quán)投資基金的參與
私募股權(quán)投資基金以投資于非上市公司股權(quán)為主，如果能得到政府有效監(jiān)管和合理引導(dǎo)，將有利于我國(guó)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性和多樣性，對(duì)我國(guó)發(fā)展多層次場(chǎng)外交易市場(chǎng)有著積極的作用。如果我們借鑒國(guó)外私募股權(quán)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，發(fā)展我國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)，就需要進(jìn)一步改進(jìn)我國(guó)的金融衍生市場(chǎng)，以滿足私募股權(quán)市場(chǎng)股權(quán)交易的需要。金融衍生市場(chǎng)的發(fā)展和私募股權(quán)投資市場(chǎng)的壯大相輔相成，對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的多層次建設(shè)有巨大的推動(dòng)作用。
3.發(fā)展私募股權(quán)投資基金有助于中小企業(yè)融資
我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長(zhǎng)，造成國(guó)內(nèi)出現(xiàn)大批的出現(xiàn)融資缺口的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)。中小企業(yè)具有良好的成長(zhǎng)性，但在發(fā)展過(guò)程中卻始終被受困于資金短缺。銀行資本為追求資金的安全性，傾向于將信貸資金投向大中型企業(yè)，并且銀行在發(fā)放貸款中的繁雜手續(xù)也使中小企業(yè)望而卻步。融資的問(wèn)題已經(jīng)嚴(yán)重制約中小企業(yè)的發(fā)展。私募股權(quán)投資基金的出現(xiàn)則為中小企業(yè)融資提供了另一條道路。而這些優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)也已經(jīng)引起國(guó)內(nèi)外私募股權(quán)投資基金的廣泛關(guān)注，例如，北京新東方教育集團(tuán)的海外成功上市，就離不開(kāi)國(guó)外私募股權(quán)投資基金的幫助；蒙牛的迅猛發(fā)展的背后也有摩根的影子；如家快捷酒店的上市也有私募股權(quán)投資基金的推動(dòng)。這些生動(dòng)的例子也從側(cè)面說(shuō)明了我國(guó)現(xiàn)實(shí)對(duì)私募股權(quán)投資基金的需求。同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高增長(zhǎng)，也讓居民儲(chǔ)蓄水漲船高，居民的投資熱情日漸高漲。去年嘉實(shí)基金動(dòng)輒上百億的基金首日發(fā)行量就表明了居民的投資需求十分旺盛。在這種情況下，公募基金、債券、和銀行存款無(wú)法滿足居民的投資需求，發(fā)展私募股權(quán)投資基金也是大勢(shì)所趨。
三、完善私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制
私募股權(quán)融資的退出問(wèn)題已經(jīng)大大阻礙了我國(guó)私募股權(quán)融資市場(chǎng)的發(fā)展，而中國(guó)正在吸引越來(lái)越多的海外投資基金進(jìn)入中國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)，但國(guó)內(nèi)落后的監(jiān)管體制卻難以滿足實(shí)際需要，使得不少投資者不得不在退出機(jī)制上煞費(fèi)苦心。因此在這里將主要討論中國(guó)的私募股權(quán)基金的退出模式
1.出售給下一個(gè)產(chǎn)業(yè)投資者
在中國(guó)最常見(jiàn)的私募股權(quán)基金的退出機(jī)制是將企業(yè)出售給該行業(yè)的相關(guān)企業(yè)，這樣的企業(yè)往往希望借助收購(gòu)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)或提升自身競(jìng)爭(zhēng)力。這樣的出售和收購(gòu)?fù)ǔ０l(fā)生在海外投資基金和海外產(chǎn)業(yè)投資者之間。例如摩根斯坦利收購(gòu)南孚電池，然后將其出售給吉列公司，通過(guò)這樣的并購(gòu)，吉列旗下的金霸王電池實(shí)際上擁有了整個(gè)中國(guó)市場(chǎng)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，中國(guó)與世界的聯(lián)系愈加緊密，中國(guó)國(guó)內(nèi)的并購(gòu)和海外并購(gòu)活動(dòng)也會(huì)不斷攀升，將投資組合出售給國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資者也會(huì)成為私募股權(quán)基金的重要退出途徑。
2.公開(kāi)上市
除了出售，私募股權(quán)投資基金的另外一個(gè)退出機(jī)制就是將投資的企業(yè)帶到資本市場(chǎng)去公開(kāi)上市，使其成為上市公司，然后在公開(kāi)市場(chǎng)減持以退出實(shí)現(xiàn)投資收益，這里上市地點(diǎn)可以在國(guó)內(nèi)，也可以在國(guó)外。以在國(guó)際資本市場(chǎng)為例，私募股權(quán)投資基金在監(jiān)管相對(duì)較松的地區(qū)，如百慕大地區(qū)，成立未來(lái)上市公司的主體（spv），然后通過(guò)spv控制國(guó)內(nèi)公司，當(dāng)條件成熟將spv帶到海外資本市場(chǎng)上市，這樣就可以規(guī)避國(guó)內(nèi)主管部門(mén)的審批而進(jìn)行上市活動(dòng)，可以繞開(kāi)國(guó)內(nèi)嚴(yán)格的資本和外匯管制，更重要的是通過(guò)海外上市公司可以實(shí)現(xiàn)所持股份的全流通，可以在離岸注冊(cè)地簡(jiǎn)便的辦理股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出等資本運(yùn)作。
對(duì)于以上兩種方式，我更傾向于第一種。因?yàn)橥晟频馁Y本市場(chǎng)并不是在短期內(nèi)建成的，公開(kāi)上市之路在中國(guó)的發(fā)展依然舉步為艱。但第一種方式與ipo相比顯然操作起來(lái)更為簡(jiǎn)便，更為靈活，我們可以先在深交所試點(diǎn)，改造深交所的股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，把它作為股權(quán)轉(zhuǎn)讓的一個(gè)平臺(tái)，試點(diǎn)成功后再向全國(guó)進(jìn)行推廣，在全國(guó)構(gòu)建一個(gè)完善的股權(quán)交易平臺(tái)，方便股權(quán)交易。為私募股權(quán)融資市場(chǎng)的發(fā)展構(gòu)建一個(gè)良好的平臺(tái)。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金；概念界定；分類
中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2016）25-0065-02
私募股權(quán)投資基金（Private Equity Fund）最早起源于美國(guó)。20世紀(jì)40年代末，美國(guó)出現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)浪潮，“創(chuàng)業(yè)投資基金”的形式開(kāi)始誕生。后來(lái)，又出現(xiàn)了“企業(yè)并購(gòu)重組基金”等其他形式。這時(shí)候，現(xiàn)代意義上的私募股權(quán)投資基金開(kāi)始出現(xiàn)。在2005年之前，中國(guó)沒(méi)有“私募股權(quán)投資基金”的概念。當(dāng)時(shí)的私募股權(quán)投資基金主要是風(fēng)險(xiǎn)投資基金，最早可以追溯到20世紀(jì)80年代中期。經(jīng)過(guò)三十多年的發(fā)展，國(guó)內(nèi)PE基金行業(yè)逐漸壯大，許多企業(yè)的成功都離不開(kāi)PE基金的支持。
一、私募股權(quán)投資基金的概念辨析
（一）私募股權(quán)投資基金的概念界定
私募股權(quán)投資基金在經(jīng)歷了數(shù)十年的發(fā)展后，其含義變得更加廣泛、復(fù)雜。下面依據(jù)各國(guó)的慣例，總結(jié)了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)私募股權(quán)投資基金的定義。
國(guó)外不同國(guó)家和地區(qū)對(duì)私募股權(quán)投資基金的概念看法不一。在歐洲大陸和英國(guó)，PE基金與風(fēng)險(xiǎn)資本（VC）基本等同。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)認(rèn)為：“凡是對(duì)未上市交易股權(quán)的投資”都可稱為私募股權(quán)投資基金。顯然這是廣義私募股權(quán)投資基金，其包括風(fēng)險(xiǎn)投資基金、收購(gòu)基金和夾層融資基金等。美國(guó)《聯(lián)邦銀行監(jiān)管條例》對(duì)其的定義主要有五大要素：“非直接經(jīng)營(yíng)主體；投資對(duì)象限于公司股權(quán)、資產(chǎn)、所有者權(quán)益；投資期限是將來(lái)必須以出售、清算等方式處置，投資年限最長(zhǎng)十五年；任何公司或股東持股不得超于25%。”
國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于私募股權(quán)投資基金的概念闡述也存在一定差異性。盛立軍（2003）認(rèn)為，私募股權(quán)基金對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，并通過(guò)退出獲利。他將私募股權(quán)基金分為狹義和廣義，廣義的概念是指對(duì)種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO等各個(gè)時(shí)期的非上市企業(yè)所進(jìn)行的權(quán)益投資的基金；狹義的概念則是指對(duì)已經(jīng)形成一定的規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的非上市的成熟企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的基金。雷滔（2013）認(rèn)為，較之股權(quán)投資基金更為妥當(dāng)?shù)慕蟹☉?yīng)該是實(shí)體資產(chǎn)投資基金。他認(rèn)為，實(shí)體資產(chǎn)的外延是人力資源、實(shí)物資產(chǎn)、股權(quán)資產(chǎn)。私募股權(quán)投資基金介入被投資企業(yè)，參與企業(yè)管理，強(qiáng)調(diào)對(duì)股權(quán)的長(zhǎng)期持有。
從國(guó)內(nèi)外的觀點(diǎn)來(lái)看，私募股權(quán)投資基金通常至少具備以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是以私募方式募集資金；二是采用權(quán)益類方式投資；三是整個(gè)運(yùn)作過(guò)程表現(xiàn)為融資―篩選項(xiàng)目―投資―退出。投資過(guò)程中，基金雖不直接參與企業(yè)管理，但對(duì)企業(yè)仍有一定的控制權(quán)。在投資后通過(guò)合適的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售股權(quán)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。
（二）相關(guān)概念的辨析
1.與證券投資基金。通常認(rèn)為，目前我國(guó)投資基金主要包括證券投資基金和股權(quán)投資基金。兩者從投資對(duì)象、投資目標(biāo)、投資管理模式等方面都有明顯的區(qū)別。證券投資基金主要投資的是上市交易的證券，如股票、債券、期貨等。投資基金按照各自既定的投資策略，有效地選擇投資品種，獲得交易性的投資機(jī)會(huì)，從而將獲利按持有人比例進(jìn)行分配。而股權(quán)投資基金的投資對(duì)象只是狹義上的股權(quán)。通過(guò)長(zhǎng)期持有非上市公司的股權(quán)，隨著投資的標(biāo)的公司逐漸發(fā)展壯大，使股權(quán)逐漸增值，從而獲利。
2.與產(chǎn)業(yè)投資基金。“產(chǎn)業(yè)投資基金”的說(shuō)法，二十多年前就在我國(guó)使用。發(fā)改委金融司曹文煉在2006年“中國(guó)私募股本市場(chǎng)國(guó)際研討會(huì)”上，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金概念發(fā)表過(guò)他的意見(jiàn)。“在我國(guó)，直接投資基金又被流行稱為產(chǎn)業(yè)投資基金。這是因?yàn)槲覈?guó)投資基金的實(shí)踐，最早是從設(shè)立境外產(chǎn)業(yè)投資基金開(kāi)始的。”“產(chǎn)業(yè)投資基金除了創(chuàng)業(yè)投資以外，還包括企業(yè)的并購(gòu)重組、基礎(chǔ)設(shè)施投資以及房地產(chǎn)投資等各種直接股權(quán)投資。”可見(jiàn)，“產(chǎn)業(yè)投資基金”是個(gè)具有歷史背景的名稱。隨著投資基金更規(guī)范化的發(fā)展，我們應(yīng)該將“產(chǎn)業(yè)投資基金”正名為“私募股權(quán)投資基金”。而真正意義上的“產(chǎn)業(yè)投資基金”僅僅只是私募股權(quán)投資基金的一個(gè)大類，主要指政府主導(dǎo)的、側(cè)重于某一產(chǎn)業(yè)或某一區(qū)域的發(fā)展基金，并不代表私募股投資基金的主流。
二、中國(guó)私募股權(quán)投資基金的分類
對(duì)于私募股權(quán)投資基金的分類，國(guó)內(nèi)學(xué)者有的是根據(jù)投資領(lǐng)域進(jìn)行劃分，有的是根據(jù)企業(yè)的成長(zhǎng)周期劃分。本文為了以后著重研究中國(guó)特色的私募股權(quán)投資基金，依據(jù)資金來(lái)源進(jìn)行劃分，把中國(guó)私募股權(quán)投資基金劃分為外資、中外合資、本土私募股權(quán)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等四大類。
（一）外資私募股權(quán)投資基金
外資私募股權(quán)投資基金是指在海外注冊(cè)，從境外以外幣（如美元等）的形式籌集資金的基金形式。最初，外資私募股權(quán)投資基金在整個(gè)股權(quán)投資領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，主要的機(jī)構(gòu)有凱雷、KKR、黑石、華平創(chuàng)投、橡樹(shù)資本、藍(lán)山資本等。這類基金的特點(diǎn)一般有：一是外資機(jī)構(gòu)運(yùn)作的大部分是美元基金。所有的美元基金都在海外向非中國(guó)投資者募集，并且這些基金的退出也在海外完成，從而將自身的優(yōu)勢(shì)完全發(fā)揮出來(lái)。二是這類基金的投資規(guī)模通常會(huì)受到限制。由于中國(guó)是外匯管制嚴(yán)格的國(guó)家，因此當(dāng)基金將美元兌換成人民幣在國(guó)內(nèi)進(jìn)行投資時(shí)，必須從中國(guó)有關(guān)政府機(jī)構(gòu)獲得批準(zhǔn)才能運(yùn)作。三是外資基金來(lái)華開(kāi)展業(yè)務(wù)較早，擁有出色的業(yè)績(jī)和強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)，有豐富的基金運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)、規(guī)范的投資流程等。四是由于是外資機(jī)構(gòu)，因此這類基金的投資行為受到嚴(yán)格限制。一些行業(yè)是不允許涉及的，如電信、航空、軍工等。
（二）中外合資私募股權(quán)投資基金
中外合資私募股權(quán)投資基金是指中國(guó)本土投資機(jī)構(gòu)與外資投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合行動(dòng)，利用外資機(jī)構(gòu)的品牌優(yōu)勢(shì)和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行共同投資的基金形式。其中，較為活躍的有鼎暉投資和弘毅投資等。這類混合型基金由外資和中資共同所有，發(fā)行美元基金和人民幣基金。混合型基金兼有外資和中資基金的優(yōu)勢(shì)，但劣勢(shì)在于其兩類所有者之間可能存在潛在利益沖突。
（三）本土私募股權(quán)投資基金
本土私募股權(quán)投資基金是指在本國(guó)注冊(cè)并且是以本國(guó)貨幣籌集資金，通常由中資機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行運(yùn)作的人民幣基金。由于是人民幣基金，因此可以更自由地投資，沒(méi)有嚴(yán)格的限制，但在有限合伙人等方面也存在著一定的劣勢(shì)。本土的合伙人通常沒(méi)有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光，有些急功近利，不能理性地篩選投資標(biāo)的，投資過(guò)程也缺乏耐心。本土私募股權(quán)投資基金，具體又可劃分為國(guó)有資金主導(dǎo)的基金和民間資金主導(dǎo)的基金。
國(guó)有資金主導(dǎo)的私募股權(quán)投資基金一般規(guī)模較大，有嚴(yán)密的組織結(jié)構(gòu)和復(fù)雜的投資決策程序，主要為推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)和助力國(guó)家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的發(fā)展服務(wù)，如深圳創(chuàng)新投和中科招商等具有國(guó)資背景的基金。
民間資金為主的私募股權(quán)投資基金主要是一部分民營(yíng)創(chuàng)司和有限合伙制創(chuàng)投企業(yè)，更傾向于投資國(guó)內(nèi)早期的有良好前景的民營(yíng)企業(yè)，并涉及一些后期的投資，比較著名和成功的民間資金為主的基金有聯(lián)想投資有限公司、紅鼎創(chuàng)業(yè)投資有限公司等。
（四）產(chǎn)業(yè)投資基金
產(chǎn)業(yè)投資基金是指中國(guó)政府設(shè)立自己的私募股權(quán)投資基金，有限合伙人主要是政府機(jī)構(gòu)。其又可細(xì)分為幾個(gè)小類：第一類是國(guó)家財(cái)富基金，由中央政府設(shè)立，如中司等；第二類是準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)投資基金，比如中比基金、中瑞基金等，這需要以兩國(guó)政府的合作為基礎(chǔ)；第三類是中央各政府部門(mén)設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金，比如國(guó)家發(fā)改委成立抗震救災(zāi)產(chǎn)業(yè)投資基金、科技部的產(chǎn)業(yè)投資基金“火炬計(jì)劃”等；第四類是地方政府的引導(dǎo)基金，現(xiàn)在各地方政府為了大力發(fā)展本地區(qū)的產(chǎn)業(yè)或者為加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都分別設(shè)立了這種基金。
三、私募股權(quán)投資基金在中國(guó)的發(fā)展
從1985開(kāi)始，中國(guó)私募股權(quán)投資基金已經(jīng)經(jīng)歷了三十年的發(fā)展。在這期間，中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板的設(shè)立、股權(quán)分置改革等重大變革。私募投資基金的發(fā)展也從探索階段，慢慢走向成熟。隨著新三板等新的退出途徑的增加，資金的投資回報(bào)率越來(lái)越高，我國(guó)私募股權(quán)投資基金也開(kāi)始進(jìn)入到迅速發(fā)展階段。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2016年7月底，國(guó)內(nèi)登記備案的私募股權(quán)投資基金達(dá)到 7 238家，管理基金11 763只，管理規(guī)模43 535億元。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資 社會(huì)資本 測(cè)量指標(biāo)
私募股權(quán)投資內(nèi)涵的界定
私募股權(quán)投資起源于創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital）。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（National Venture Capital Association，簡(jiǎn)稱NVCA）認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資的投資范圍僅限于中小企業(yè)的初創(chuàng)期和擴(kuò)張期的融資；私募股權(quán)投資則涵蓋所有為中小企業(yè)提供長(zhǎng)期股權(quán)資本的投資形式，包括創(chuàng)業(yè)投資。歐洲私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)資本協(xié)會(huì)（EVCA）則將兩者完全等同起來(lái)，認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資就是私募股權(quán)投資，這兩種投資方式都是提供長(zhǎng)期股權(quán)資本的投資形式。英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（British Venture Capital Association，簡(jiǎn)稱BVCA）認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資是私募股權(quán)投資的代名詞。經(jīng)濟(jì)合作和發(fā)展組織（Organisation for Economic Co-operation and Development）認(rèn)為凡是從事以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集型與資本密集型的創(chuàng)新產(chǎn)品的投資都可以稱為風(fēng)險(xiǎn)投資。
本文認(rèn)為，廣義的私募股權(quán)投資為涵蓋企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行前各階段的權(quán)益投資，即對(duì)中小企業(yè)處于生命周期的種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、擴(kuò)張期、成熟期和Pre-IPO（上市前股權(quán)投資）各個(gè)時(shí)期所進(jìn)行的投資，相關(guān)資本按照投資階段可劃分為創(chuàng)業(yè)投資、發(fā)展資本、并購(gòu)基金、夾層資本、重振資本、Pre-IPO資本以及其他如上市后私募投資（即PIPE）、不良債權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)投資等。
狹義的私募股權(quán)投資主要指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分，包括發(fā)展資本、并購(gòu)基金、夾層資本、重振資本、Pre-IPO資本以及其他如上市后私募投資（即PIPE）、不良債權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)投資，而這其中并購(gòu)基金和夾層資本在資金規(guī)模上占最大的一部分（李磊等，2009）。我國(guó)的私募股權(quán)投資多指后者，以與創(chuàng)業(yè)投資（風(fēng)險(xiǎn)投資）相區(qū)別。
私募股權(quán)投資中的社會(huì)資本
私募股權(quán)投資中的社會(huì)資本是指在私募股權(quán)投資的資金募集、投資、投資后管理、退出階段，私募股權(quán)投資者、私募股權(quán)投資家、企業(yè)家（私募股權(quán)投資的企業(yè)）以及其它相關(guān)主體之間形成的持續(xù)的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，能夠給擁有這種社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的私募股權(quán)投資參與主體帶來(lái)投融資便利。社會(huì)資本是私募股權(quán)投資參與主體的生產(chǎn)要素之一，私募股權(quán)投資參與主體擁有社會(huì)資本的目的是獲取收益和回報(bào)。社會(huì)資本是私募股權(quán)投資參與主體與社會(huì)的聯(lián)系以及通過(guò)這種聯(lián)系涉取稀缺資源的能力。
（一）私募股權(quán)投資參與主體的社會(huì)資本的特點(diǎn)
私募股權(quán)投資參與主體的社會(huì)資本與其他形式資本既有共同點(diǎn)也有很大的差異。第一，社會(huì)資本同其他資本一樣，需要投入，并期望獲得回報(bào)。社會(huì)資本是可以通過(guò)增加投入而建立的；第二，與物質(zhì)資本和人力資本一樣，私募股權(quán)投資參與主體所擁有的社會(huì)資本也需要經(jīng)常性維護(hù)。否則，這種社會(huì)聯(lián)系就會(huì)中斷，社會(huì)資本就會(huì)貶值；第三，與物質(zhì)資本不同，但與人力資本一樣，私募股權(quán)投資參與主體所擁有的社會(huì)資本在使用時(shí)不會(huì)貶值，甚至?xí)担诓皇褂脮r(shí)貶值；第四，與物質(zhì)資本和人力資本不同，私募股權(quán)投資參與主體所擁有的社會(huì)資本是一個(gè)集體產(chǎn)品，而不是個(gè)人的資產(chǎn)。當(dāng)一方不愿意合作和違反承諾時(shí)，社會(huì)資本就不復(fù)存在；第五，與物質(zhì)資本和人力資本不同，社會(huì)資本不存在于單個(gè)私募股權(quán)投資參與主體之中，只存在于與外界的交往中。但是，不是所有的關(guān)系都是社會(huì)資本，只有給私募股權(quán)投資參與主體帶來(lái)利益和好處的關(guān)系才叫社會(huì)資本。
（二）私募股權(quán)投資家的社會(huì)資本的特點(diǎn)
對(duì)私募股權(quán)投資家來(lái)說(shuō)，社會(huì)資本主要是指私募股權(quán)投資家在日常工作和生活中與各社會(huì)群體、階層之間形成的信譽(yù)和社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)等，是私募股權(quán)投資家動(dòng)員和整合內(nèi)外資源的能力。信譽(yù)對(duì)私募股權(quán)投資家來(lái)講尤為重要，信譽(yù)是一種保證形式，對(duì)私募股權(quán)投資家的行為具有約束作用。同時(shí)，社會(huì)資本也是一筆無(wú)形資產(chǎn)，良好的信譽(yù)可以為私募股權(quán)投資家的工作帶來(lái)巨大的便利。良好的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)也具有重要作用，因?yàn)檫@種社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)具有較強(qiáng)的資源配置能力，是私募股權(quán)投資家人力資本價(jià)值積量的體現(xiàn)，良好的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)為各私募股權(quán)投資參與主體的相互交往提供了信用保證，增強(qiáng)獲取信息的能力，增加獲利的機(jī)會(huì)，降低雙方的交易成本，提高了交易效率。因此，私募股權(quán)投資家良好的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)可以減少交易的不確定性，提高私募股權(quán)投資基金運(yùn)作的績(jī)效（曾海亮，2009）。
私募股權(quán)投資家的社會(huì)資本可以通過(guò)兩種途徑獲取和積累。一是私募股權(quán)投資家作為某個(gè)社會(huì)團(tuán)體或組織（比如私募股權(quán)投資家的同學(xué)會(huì)、校友會(huì)、私募股權(quán)投資家聯(lián)盟、科技協(xié)會(huì)等各種團(tuán)體組織）的成員，通過(guò)與這些團(tuán)體和組織所建立起來(lái)的穩(wěn)定的聯(lián)系，獲取某些對(duì)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和中小企業(yè)有益的稀缺資源。二是私募股權(quán)投資家的社會(huì)人際網(wǎng)絡(luò)。該網(wǎng)絡(luò)包括以下人員：私募股權(quán)資本提供者、律師、會(huì)計(jì)師、證券包銷商、資本市場(chǎng)專家、投資銀行家、意欲購(gòu)買(mǎi)中小企業(yè)的企業(yè)家、政府人員等個(gè)人，還包括政府機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、咨詢公司、獵頭公司、大學(xué)等市場(chǎng)服務(wù)機(jī)構(gòu)。
目前，在我國(guó)的私募股權(quán)投資行業(yè)之中，最主要的兩大行業(yè)研究機(jī)構(gòu)，包括北京的清科創(chuàng)投資訊和深圳的中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院，每年都會(huì)組織若干次大規(guī)模的私募股權(quán)投資行業(yè)論壇，每次都匯集了來(lái)自各個(gè)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的代表。由此可以看出，在私募股權(quán)投資行業(yè)中，特別是對(duì)于私募股權(quán)投資家來(lái)說(shuō)，其社會(huì)資本尤其是社會(huì)知名度是一種必不可少的成功條件（許益煌等，2008）。
（三）私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的社會(huì)資本的特點(diǎn)
對(duì)于私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，作為資本的一種形式，社會(huì)資本不同于物質(zhì)資本、貨幣資本、人力資本和其他的資本，具有自身獨(dú)特的個(gè)性。一方面，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)社會(huì)資本的特性構(gòu)成了私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在競(jìng)爭(zhēng)能力上的模仿障礙，它們強(qiáng)化智力資本在私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)上的隔絕機(jī)制；私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的社會(huì)資本通過(guò)激發(fā)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的知識(shí)創(chuàng)造，特別是隱性知識(shí)的創(chuàng)造又可以在創(chuàng)新活動(dòng)中處于領(lǐng)先地位，保持動(dòng)態(tài)優(yōu)勢(shì)。另一方面，建構(gòu)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的社會(huì)資本同時(shí)也需要在社會(huì)團(tuán)體形成共同意識(shí)、互惠的規(guī)范和合作與信任的知識(shí)。
事實(shí)上，在實(shí)現(xiàn)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的過(guò)程中，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的智力資本與社會(huì)資本的作用是一個(gè)互動(dòng)的過(guò)程。社會(huì)化的知識(shí)創(chuàng)造過(guò)程需要私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的社會(huì)資本來(lái)支撐，而私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)智力資本的發(fā)展也不斷提升私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)關(guān)于合作行動(dòng)的知識(shí)和能力，使得私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)社會(huì)資本有了新的發(fā)展。也就是說(shuō)，在私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的社會(huì)化過(guò)程中，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)智力資本與社會(huì)資本兩者共同進(jìn)化著。因此，從社會(huì)資本視角來(lái)看，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)要在全球化的競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程持續(xù)性擁有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的地位，必須實(shí)現(xiàn)在管理私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)社會(huì)資本的觀念和能力上的根本性轉(zhuǎn)變（周小虎等，2004）。
在研究中可以發(fā)現(xiàn)：私募股權(quán)投資能否取得成功，常常與私募股權(quán)投資各參與主體是否擁有社會(huì)資本有關(guān)。通過(guò)這種交往和聯(lián)系，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可以解決私募股權(quán)投資中的問(wèn)題。人們雖然早已認(rèn)識(shí)到這種交往和聯(lián)系的重要性，但僅停留在感性認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上，并沒(méi)有理性地去發(fā)現(xiàn)其實(shí)質(zhì)和規(guī)律。本文認(rèn)為，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)廣泛的社會(huì)交往和聯(lián)系對(duì)其發(fā)展之所以如此重要，是因?yàn)檫@些交往和聯(lián)系是私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的社會(huì)資本（邊燕杰等，2000）。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的社會(huì)資本是其發(fā)展不可缺少的要素，對(duì)解決私募股權(quán)投資參與主體的投融資問(wèn)題具有無(wú)可替代的作用。
私募股權(quán)投資社會(huì)資本的測(cè)量指標(biāo)
（一）網(wǎng)絡(luò)位置
通過(guò)對(duì)私募股權(quán)投資的研究發(fā)現(xiàn)，社會(huì)資本受以下因素影響：
一是網(wǎng)絡(luò)規(guī)模的大小。一般來(lái)說(shuō)，網(wǎng)絡(luò)規(guī)模越小，則表示私募股權(quán)投資參與主體的關(guān)系越少；反之，網(wǎng)絡(luò)規(guī)模越大，則表示私募股權(quán)投資參與主體的關(guān)系越多，比起小網(wǎng)擁有的社會(huì)信息與資源要多，占有社會(huì)資本優(yōu)勢(shì)。
二是網(wǎng)絡(luò)位置的高低。一般來(lái)說(shuō)，無(wú)論按何種標(biāo)準(zhǔn)排列都會(huì)形成一個(gè)塔型的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。如果私募股權(quán)投資參與主體處于網(wǎng)絡(luò)位置的低端，則表示私募股權(quán)投資參與主體的關(guān)系越少，在網(wǎng)絡(luò)中擁有的地位低、權(quán)力小、財(cái)富少，蘊(yùn)含的社會(huì)資本能量小；反之，私募股權(quán)投資參與主體處于網(wǎng)絡(luò)位置的高端網(wǎng)絡(luò)，則表示私募股權(quán)投資參與主體的關(guān)系越多，在網(wǎng)絡(luò)中擁有地位高、權(quán)力大、財(cái)富多，蘊(yùn)含的社會(huì)資本能量大。
三是網(wǎng)絡(luò)差異的大小。一般來(lái)說(shuō)，如果私募股權(quán)投資參與主體網(wǎng)絡(luò)差異越大，即網(wǎng)內(nèi)私募股權(quán)投資參與主體從事不同的職業(yè)，職位不同，資源相異，則表示私募股權(quán)投資參與主體能做到關(guān)系互補(bǔ)，所潛藏的社會(huì)資本能量就越大；反之，如果私募股權(quán)投資參與主體網(wǎng)絡(luò)差異小，即網(wǎng)內(nèi)私募股權(quán)投資參與主體從事的職業(yè)大體相同，職位相當(dāng)，資源同質(zhì)，則表示私募股權(quán)投資參與主體不能做到關(guān)系互補(bǔ)，所潛藏的社會(huì)資本能量就小（邊燕杰，2004）。
（二）嵌入性資源
嵌入性資源有網(wǎng)絡(luò)資源和關(guān)系資源，是通過(guò)比較社會(huì)資本的概念成分所產(chǎn)生的兩種測(cè)量方法，它們把社會(huì)資本當(dāng)作社會(huì)網(wǎng)中的私募股權(quán)投資參與主體所獲得的資產(chǎn)來(lái)測(cè)量。網(wǎng)絡(luò)資源指嵌入在私募股權(quán)投資參與主體的自我網(wǎng)絡(luò)中的資源，表示可以涉取的資源，它所開(kāi)發(fā)的資源表現(xiàn)在私募股權(quán)投資參與主體所涉取的網(wǎng)絡(luò)中。其中包括：關(guān)系中資源的范圍；網(wǎng)絡(luò)或關(guān)系中最大可能的資源；網(wǎng)絡(luò)中資源的多樣性或異質(zhì)性；資源的構(gòu)成。關(guān)系資源指嵌入在私募股權(quán)投資參與主體中的在工具性行動(dòng)中被作為幫助者使用的資源，指一個(gè)特定行動(dòng)中的私募股權(quán)投資參與主體所擁有的有價(jià)值資源。它表示在工具性行動(dòng)中可以被動(dòng)員的資源。對(duì)關(guān)系資源的測(cè)量是直接度量私募股權(quán)投資參與主體的地位、權(quán)力、財(cái)富與聲譽(yù)特征，這典型地反映在私募股權(quán)投資參與主體的職業(yè)、權(quán)威位置、工作部門(mén)或收入等指標(biāo)中（張文宏，2003）。
（三）關(guān)系強(qiáng)度
關(guān)系強(qiáng)度也被證明為測(cè)量社會(huì)資本有效性的網(wǎng)絡(luò)位置尺度。這種測(cè)量方法包含以下論據(jù)：一是私募股權(quán)投資參與主體的互動(dòng)頻率。一般來(lái)說(shuō)，如果私募股權(quán)投資參與主體花費(fèi)在某種關(guān)系上的時(shí)間越長(zhǎng)和互動(dòng)的次數(shù)多，則表明社會(huì)資本關(guān)系越強(qiáng)；反之，如果私募股權(quán)投資參與主體花費(fèi)在某種關(guān)系上的時(shí)間越短和互動(dòng)的次數(shù)少，則表明社會(huì)資本關(guān)系越弱。二是私募股權(quán)投資參與主體的情感密度。如果私募股權(quán)投資參與主體情感較強(qiáng)，則表示社會(huì)資本關(guān)系越強(qiáng)；反之，私募股權(quán)投資參與主體情感不深，則表示社會(huì)資本關(guān)系越弱。三是私募股權(quán)投資參與主體的熟識(shí)或相互信任的程度。私募股權(quán)投資參與主體熟識(shí)或信任程度越高，則表示社會(huì)資本關(guān)系越強(qiáng)；反之，私募股權(quán)投資參與主體熟識(shí)或信任程度越低，則表示社會(huì)資本關(guān)系越弱。四是私募股權(quán)投資參與主體互惠交換頻率。私募股權(quán)投資參與主體互惠交換次數(shù)越多，則表示社會(huì)資本關(guān)系越強(qiáng)，反之，私募股權(quán)投資參與主體互惠交換次數(shù)越少，則表示社會(huì)資本關(guān)系越弱。
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長(zhǎng)三角地區(qū)私募股權(quán)投資的發(fā)展現(xiàn)狀
長(zhǎng)三角地區(qū)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)高度活躍,孕育著眾多新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)。同時(shí),長(zhǎng)三角民間資本雄厚,民眾投資意識(shí)較強(qiáng),國(guó)內(nèi)外私募股權(quán)基金紛紛將業(yè)務(wù)拓展至長(zhǎng)三角地區(qū)。作為全國(guó)最早引入創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資機(jī)制的區(qū)域之一,長(zhǎng)三角地區(qū)私募股權(quán)基金市場(chǎng)發(fā)展迅速,正逐步成為全國(guó)私募股權(quán)基金的聚集地。主要表現(xiàn)在:
(一)長(zhǎng)三角地區(qū)私募股權(quán)獲投比重顯著,增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明,2011年長(zhǎng)三角地區(qū)私募股權(quán)投資發(fā)生較為密集,上海、浙江和江蘇分別獲投65、49、47起,合計(jì)案例占全國(guó)交易總數(shù)的23.2%;在融資規(guī)模上,江蘇省以36.73億美元位居次席,上海和浙江分列第四、五位,三地共吸引私募股權(quán)投資74.8億美元,占全國(guó)私募基金投資總額的27.1%。從動(dòng)態(tài)比較來(lái)看,長(zhǎng)三角地區(qū)獲得私募股權(quán)投資案例和投資規(guī)模在2011年均有大幅提升,地區(qū)私募股權(quán)投資交易案例同比增加77%,上海、江蘇和浙江獲投規(guī)模分別同比增長(zhǎng)1.51、4.12和5.54倍,長(zhǎng)三角地區(qū)合計(jì)融資規(guī)模是2010年的4倍之多。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),2012年前11個(gè)月,長(zhǎng)三角地區(qū)共發(fā)生私募股權(quán)投資案例157起,涉及金額70.45億美元,案例占比和金額占比分別上升至25.2%和39.5%,凸顯長(zhǎng)三角地區(qū)作為私募股權(quán)基金的投資洼地。
(二)長(zhǎng)三角近半數(shù)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)獲PE/VC支持,全國(guó)占比顯著2009年10月23日,深圳創(chuàng)業(yè)板正式啟動(dòng),這也進(jìn)一步促進(jìn)了中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的快速發(fā)展。作為私募股權(quán)投資最主要的退出渠道,創(chuàng)業(yè)板的存在有助于創(chuàng)投行業(yè)實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。從地域角度看,在創(chuàng)業(yè)板推出后的兩年時(shí)間內(nèi),北京和深圳地區(qū)創(chuàng)業(yè)板獲PE/VC支持的上市企業(yè)數(shù)量分別為24家和21家,占總數(shù)的16.3%和14.3%,位列第一、第二位;長(zhǎng)三角地區(qū),浙江、江蘇和上海在創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中獲PE/VC支持的各有13家、13家和8家,合計(jì)獲得PE/VC支持的企業(yè)數(shù)量占長(zhǎng)三角地區(qū)創(chuàng)業(yè)板上市公司總數(shù)的46.0%,占全國(guó)創(chuàng)業(yè)板中PE/VC支持上市公司總數(shù)的23.1%。私募股權(quán)投資正在迅速成為長(zhǎng)三角地區(qū)發(fā)掘企業(yè)價(jià)值、創(chuàng)造資本神話的重要力量。長(zhǎng)三角地區(qū)私募股權(quán)投資發(fā)展迅速,正逐漸成為私募股權(quán)投資的前沿陣地。但在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變、結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下,私募股權(quán)市場(chǎng)的資金配置效率、行業(yè)投向情況,特別是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的融資便利是否得到有效識(shí)別,成為檢驗(yàn)私募股權(quán)投資促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效的重要參考。
長(zhǎng)三角地區(qū)私募股權(quán)投資的行業(yè)流向
本文對(duì)公布的私募股權(quán)融資事件進(jìn)行逐條的審核篩選,按照各獲投企業(yè)的注冊(cè)地和所屬行業(yè)整理出長(zhǎng)三角地區(qū)獲得私募股權(quán)投資企業(yè)的行業(yè)分布信息,并統(tǒng)計(jì)出各獲投行業(yè)的發(fā)生案例和融資規(guī)模。本文所采取的行業(yè)屬性劃分標(biāo)準(zhǔn)主要參照中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)分布的《上市公司行業(yè)分類指引》,將樣本公司劃分為23個(gè)行業(yè)。鑒于統(tǒng)計(jì)的私募股權(quán)投資交易涉及到人民幣、美元、港幣、歐元等不同標(biāo)的幣種,作者按照融資事件發(fā)生當(dāng)天匯率收盤(pán)比價(jià)將其統(tǒng)一換算為人民幣金額。樣本區(qū)間為2009年12月1日-2011年12月1日,所有數(shù)據(jù)均取自WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。
(一)先進(jìn)制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)成為私募股權(quán)基金高頻投資領(lǐng)域長(zhǎng)三角地區(qū)私募股權(quán)投資事件行業(yè)分布的統(tǒng)計(jì)結(jié)果如圖2所示,樣本期內(nèi)長(zhǎng)三角地區(qū)共發(fā)生私募股權(quán)投資事件436起,其中,機(jī)械、裝備、儀表,信息技術(shù)業(yè),節(jié)能環(huán)保、新材料分別以60起、48起和39起投資事件成為長(zhǎng)三角地區(qū)私募股權(quán)投資頻率最高的前三位行業(yè),社會(huì)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域同樣受到私募股權(quán)基金的青睞,獲投37起。其他獲投頻率較高的行業(yè)依次還有金屬、非金屬,電子商務(wù),電子器件設(shè)備,互聯(lián)網(wǎng),醫(yī)藥、生物制品,傳播與文化產(chǎn)業(yè)。采掘、建筑業(yè),房地產(chǎn),電力、煤氣及水的供應(yīng)等傳統(tǒng)行業(yè)獲投交易發(fā)生較少,均僅獲投2起。
(二)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、醫(yī)藥、生物制品和先進(jìn)制造業(yè)成為私募股權(quán)投資的主要集聚地長(zhǎng)三角地區(qū)私募股權(quán)投資規(guī)模的行業(yè)分布情況如圖3所示,據(jù)已公布數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),在樣本期內(nèi)長(zhǎng)三角各行業(yè)共獲私募股權(quán)投資579.3億元人民幣。其中,電子商務(wù)以119.6億元融資規(guī)模成為私募股權(quán)投資的首要集聚地。此外,金融、保險(xiǎn)業(yè),房地產(chǎn)業(yè),批發(fā)和零售貿(mào)易,醫(yī)藥、生物制品行業(yè)的融資金額均超過(guò)40億元,同樣構(gòu)成私募股權(quán)投資長(zhǎng)三角地區(qū)的重點(diǎn)領(lǐng)域。相比之下,電力、煤氣及水的供應(yīng),教育培訓(xùn),紡織、服裝、皮毛,木材、家具等行業(yè)在私募股權(quán)市場(chǎng)的融資規(guī)模明顯較少。
(三)各行業(yè)獲投頻率與融資占比匹配參差,私募股權(quán)基金投資策略分化顯著為了檢驗(yàn)長(zhǎng)三角地區(qū)私募股權(quán)投資案例與規(guī)模的匹配效率,我們構(gòu)造長(zhǎng)三角地區(qū)各行業(yè)私募股權(quán)資金獲投頻率與融資占比的 值指標(biāo):獲投頻率-獲投比重,并從側(cè)面分析私募股權(quán)基金在長(zhǎng)三角地區(qū)各行業(yè)間投資頻率和投資比重的布局特征。若偏差超過(guò)一定區(qū)間范圍,說(shuō)明該行業(yè)私募股權(quán)獲投頻率與融資規(guī)模之間存在錯(cuò)配。正偏差過(guò)大表明該行業(yè)通過(guò)高頻率的投資事件卻僅獲得較低比重的融資;負(fù)偏差過(guò)大則表明該行業(yè)通過(guò)較少的投資交易就能夠融通到相對(duì)充足的資金。如圖4所示,選定偏差范圍[-5%,5%]為基準(zhǔn)區(qū)間,電子商務(wù)(-14%),房地產(chǎn)(-8.92%),金融、保險(xiǎn)業(yè)(-8.77%),批發(fā)和零售業(yè)(-5.47%)四個(gè)行業(yè)指標(biāo)偏差均超出基準(zhǔn)區(qū)間的下界,說(shuō)明私募股權(quán)基金對(duì)這些行業(yè)的投資特征是“低頻率匹配高金額”,即這些行業(yè)通過(guò)少量的融資機(jī)會(huì)就能實(shí)現(xiàn)較好的融資效率。鑒于網(wǎng)上零售貿(mào)易帶動(dòng)電子商務(wù)較為穩(wěn)健的投資前景,以及房地產(chǎn),金融、保險(xiǎn)業(yè),批發(fā)和零售業(yè)等行業(yè)資金需求特征,私募股權(quán)基金對(duì)這類行業(yè)的單筆投資規(guī)模較大不難理解。
同時(shí),信息技術(shù)業(yè)(8.04%),機(jī)械、設(shè)備、儀表(7.79%),清潔環(huán)保、新材料(5.71%)三個(gè)行業(yè)的指標(biāo)偏差均超出基準(zhǔn)區(qū)間的上界,說(shuō)明雖然這些行業(yè)的獲投頻率較高,但融資規(guī)模卻沒(méi)有相應(yīng)地很突出,實(shí)際融資效率不足。也從側(cè)面反映出私募股權(quán)基金對(duì)這些行業(yè)的投資策略出現(xiàn)分化,表現(xiàn)出“高頻率匹配低金額”的投資特征。
主要結(jié)論
長(zhǎng)三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的方向就是基于創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略,集中資源重點(diǎn)發(fā)展代表國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力和話語(yǔ)權(quán)的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),攀升全球價(jià)值鏈高端,爭(zhēng)當(dāng)價(jià)值鏈的“鏈主”。私募股權(quán)投資對(duì)長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的作用主要表現(xiàn)為對(duì)發(fā)展地區(qū)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)效應(yīng)。分行業(yè)統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明:
(一)私募股權(quán)基金投向能夠與長(zhǎng)三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)方向保持較好的一致性首先,從投資案例上看,信息技術(shù)、清潔環(huán)保、新材料等戰(zhàn)略性新興行業(yè),以精密機(jī)械、高端裝備和電子配件(半導(dǎo)體)為代表的先進(jìn)制造業(yè),以及電子商務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)成為私募股權(quán)基金的高頻投資領(lǐng)域。其次,在融資規(guī)模上,現(xiàn)代服務(wù)業(yè)成為私募股權(quán)投資的主要領(lǐng)域,電子商務(wù)、金融、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)、批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)占據(jù)地區(qū)融資總量的半壁江山。總體上較之傳統(tǒng)金融業(yè)態(tài),私募股權(quán)基金能夠更為關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的成長(zhǎng)性和自主創(chuàng)新能力,在融資過(guò)程中,現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)能夠得到有效的識(shí)別,應(yīng)當(dāng)對(duì)私募股權(quán)投資作用于長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的推動(dòng)效應(yīng)給予較高的肯定。
(二)私募股權(quán)基金投資策略依舊較為謹(jǐn)慎,轉(zhuǎn)型升級(jí)的推動(dòng)效應(yīng)仍未完全釋放統(tǒng)計(jì)結(jié)果還表明,信息技術(shù)、清潔環(huán)保、新材料等戰(zhàn)略性新興行業(yè)的融資優(yōu)勢(shì)并不顯著,主要表現(xiàn)為“高頻率匹配低金額”融資特征,雖然這些行業(yè)獲投頻率較高,但融資比重尚未匹配。鑒于這些戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)尤其在成長(zhǎng)初期或者重大技術(shù)研發(fā)階段,同樣需要大量的資金投入;加之戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)良好的行業(yè)前景,宏觀層面積極的政策推進(jìn),私募股權(quán)基金對(duì)于這些行業(yè)單筆投資規(guī)模不足的事實(shí)的確值得關(guān)注。這也引發(fā)我們猜測(cè)私募股權(quán)基金對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投資策略———表面上響應(yīng)宏觀產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向,實(shí)際上卻象征性地、試探性地投向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),最終投資規(guī)模尚待夯實(shí)。這種投資行為短期化、波動(dòng)化,甚至畏縮不前,直接削弱了私募股權(quán)投資對(duì)于長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的推動(dòng)效應(yīng)。
政策建議
為了進(jìn)一步加快發(fā)展私募股權(quán)投資,充分發(fā)揮其促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和自主創(chuàng)新、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的獨(dú)特作用,支撐長(zhǎng)三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)率先轉(zhuǎn)型升級(jí),本文基于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃、私募行業(yè)監(jiān)管規(guī)范以及貨幣金融環(huán)境等方面提出如下政策建議:
在美國(guó)，私募股權(quán)投資基金的類型有三種：第一類是獨(dú)立型基金。這類基金從不同的渠道籌集資本，例如養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、教師退休基金、富裕家庭及公司投資者。典型代表黑石公司；第二類是附屬基金。它是一些大財(cái)團(tuán)、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等，自己成立獨(dú)立機(jī)構(gòu)以獲取更高的收益。典型代表淡馬錫控股公司；第三類半附屬機(jī)構(gòu)。它是前兩只基金的組合，即募集的基金和母機(jī)構(gòu)基金共同存在。典型代表有花期創(chuàng)投、高盛商人銀行部。
在國(guó)內(nèi)，私募股權(quán)基金的類型有四種：第一類是國(guó)有資金主導(dǎo)的基金。其一般資金規(guī)模大，多專注于基礎(chǔ)設(shè)施、大型水電工程等重大項(xiàng)目。典型代表有渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，中央?yún)R金投資有限公司；第二類是以海外資金為主的基金。在國(guó)內(nèi)他們一般只是成立管理公司進(jìn)行運(yùn)作，但基金都成立海外，并在海外募集資本。這類基金是國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金的主角，典型代表弘毅投資、鼎暉投資基金；第三類是中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金的法規(guī)出臺(tái)后，新成立的私募股權(quán)基金。這類基金受國(guó)家外交政策的影響比較大，多投資于國(guó)家間特定的合作項(xiàng)目，如中瑞、中比、中國(guó)東盟等合資產(chǎn)業(yè)基金；第四類是民間準(zhǔn)私募股權(quán)基金。包括投資管理公司和房地產(chǎn)投資財(cái)團(tuán)，溫州購(gòu)房團(tuán)就是其典型代表。
二、私募股權(quán)基金組織形式比較
私募股權(quán)基金的組織形式大體上有四大類：合伙型、契約型、公司型及混合型。合伙制中最為普遍的是有限合伙制，美國(guó)80%的私募股權(quán)基金采用這種形式。我國(guó)私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)開(kāi)始階段，私募股權(quán)基金基本上都采用公司制。直至2006年出臺(tái)的《合伙企業(yè)法》中，才承認(rèn)有限合伙制企業(yè)是合伙制的一種合法組織形式，新的《合伙企業(yè)法》于2007年6月1日起開(kāi)始執(zhí)行。之后，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)。
三、私募股權(quán)基金融資渠道比較
私募股權(quán)基金規(guī)模的大小依賴于個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者的投資，在很大程度上，資金來(lái)源制約著私募股權(quán)基金的發(fā)展。20世紀(jì)80年代美國(guó)私募股權(quán)基金得以迅速發(fā)展，主要原因在于政府對(duì)機(jī)構(gòu)投資者管制的放松，其融資渠道呈現(xiàn)多元化發(fā)展的趨勢(shì)。相比較而言，目前我國(guó)私募股權(quán)基金在融資渠道上卻比較狹窄。
美國(guó)私募股權(quán)基金的融資渠道主要有：養(yǎng)老基金，捐贈(zèng)基金，大型企業(yè)基金，基金的基金，銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)，富有個(gè)人或家族，融資渠道多元化。相比較而言，據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)表明我國(guó)PE資金來(lái)源包括：海外資金，政府和企業(yè)，信托、證券等金融機(jī)構(gòu)，個(gè)人投資。其中政府和企業(yè)占比最多，共占內(nèi)地PE資金來(lái)源總量的2/3左右；信托、證券等金融機(jī)構(gòu)所占比例變化不大約為10%；而個(gè)人投資比例近年雖有所提高但增幅不大。
四、私募股權(quán)投資退出方式比較
私募股權(quán)投資基金退出是私募股權(quán)資本實(shí)現(xiàn)收益的關(guān)鍵所在。私募股權(quán)投資退出方式主要有三種：一是IPO。即公司股票在證券交易所公開(kāi)上市后，私募股權(quán)基金投資者將其所持有的股份逐步售出，最終實(shí)現(xiàn)從投資公司的退出和資本的變現(xiàn)增值。二是回售退出。即私募股權(quán)基金將投資的股權(quán)回售給被投資公司。三是二次出售。即私募股權(quán)投資基金將其所持股份向第三方出售，如其他基金和機(jī)構(gòu)投資者。
在美國(guó)的PE中，以上三種退出方式都存在，其中以上市為主，通過(guò)納斯達(dá)克市場(chǎng)IPO成為退出的有效途徑，投資者獲取豐厚利潤(rùn)。而在我國(guó)的PE中，根據(jù)清科研究所提供的數(shù)據(jù)，2010年IPO退出的形式在退出總量中占比為96%，股權(quán)轉(zhuǎn)讓占比為3%，并購(gòu)占比為1%，而回售的數(shù)量為0。
五、私募股權(quán)投資法律制度比較
我國(guó)私募股權(quán)投資尚處于起步階段，私募股權(quán)投資的相關(guān)法律制度建設(shè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國(guó)。美國(guó)的《證券法》、《投資公司法》、《投資顧問(wèn)法》和《證券交易法》中都有對(duì)于私募股權(quán)投資基金的明確規(guī)定，同時(shí)美國(guó)各州也針對(duì)私募股權(quán)投資制定有不同的的法規(guī)，如《藍(lán)天法》。
而中國(guó)目前尚沒(méi)有專門(mén)對(duì)私募基金進(jìn)行立法，《證券法》、《信托法》和《證券投資基金法》等法規(guī)均沒(méi)有對(duì)私募基金的定義、資金來(lái)源、主體資格、運(yùn)行模式和組織方式等做出明確規(guī)定，只有一些原則性規(guī)定或模糊規(guī)定。2006年《合伙企業(yè)法》的修訂，使得合伙制在法律中得到確認(rèn)，并承認(rèn)有限合伙制企業(yè)是合伙制的一種合法組織形式。但這僅是在法律體系上走出的第一步。
六、私募股權(quán)基金監(jiān)管比較
在PE監(jiān)管方面，美國(guó)雖然沒(méi)有頒布專門(mén)的法律，但制定有詳細(xì)的規(guī)定，其主要分散在與投資相關(guān)的法律中，如《證券法》、《投資公司法》、《投資顧問(wèn)法》、《小企業(yè)投資法案》、《小企業(yè)股權(quán)投資促進(jìn)法》、《稅收改革法》等。
中國(guó)對(duì)私募基金的監(jiān)管還處在起步階段。目前最大的問(wèn)題是無(wú)法可依。另外，在實(shí)際監(jiān)管中，最大的問(wèn)題是對(duì)私募基金的多頭監(jiān)管。目前，中國(guó)的私募基金仍沒(méi)有統(tǒng)一的主管部門(mén)。實(shí)踐中，對(duì)于私募基金采用功能監(jiān)管的方式，即由工商部門(mén)、商務(wù)部門(mén)、金融監(jiān)管部門(mén)、證監(jiān)會(huì)分別負(fù)責(zé)不同領(lǐng)域、階段的監(jiān)管。
