時間：2023-06-12 14:45:32
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇市場監(jiān)管所風(fēng)險點及措施，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關(guān)鍵詞：金融衍生品市場 政府監(jiān)管 有效性
問題的提出
金融衍生品市場與其他市場一樣，也存在著市場失靈的情況，而且由于衍生品合約本身的特性，由此導(dǎo)致的風(fēng)險和危害更加巨大，因此許多學(xué)者指出在金融衍生品市場上，為了實現(xiàn)社會利益的最大化，防范減少衍生品市場的風(fēng)險損失，必須加強對金融衍生品市場監(jiān)管，政府作為服務(wù)于社會公眾利益的機構(gòu)，在金融衍生品市場監(jiān)管上理應(yīng)發(fā)揮其主導(dǎo)作用，其對金融衍生品市場進行監(jiān)管是政府為滿足公眾要求，矯正市場失靈的一種必然要求。
目前在我國金融衍生品市場監(jiān)管領(lǐng)域，政府是監(jiān)管的主體，采取的是一線多頭的監(jiān)管模式，即金融監(jiān)管權(quán)集中在中央政府一級，同時由中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會等多個中央級的金融監(jiān)管機構(gòu)及其派出機構(gòu)負責(zé)對金融衍生品市場實施監(jiān)管，與此同時一些自律性組織如各行業(yè)協(xié)會等也在各自領(lǐng)域發(fā)揮著一定的自我管理的作用。
目前金融衍生品市場在我國還是個新興的市場，對于這樣一個新興市場的監(jiān)管模式仍處在不斷摸索和實踐當(dāng)中，金融衍生品監(jiān)管機制還有待完善，如在我國的金融市場曾經(jīng)或現(xiàn)在仍然存在的幾種金融衍生品工具如外匯期貨、股指期貨、認沽權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、國債期貨等，前四種未形成較大的交易規(guī)模，而國債期貨合約在以“3.27國債事件”為代表的一系列惡性違規(guī)事件爆發(fā)后，不得不由監(jiān)管部門宣布暫停，這些都說明，我國現(xiàn)有的政府主導(dǎo)下的金融衍生品市場監(jiān)管機制尚有諸多有待改善的地方，金融監(jiān)管的有效性仍有待加強。
我國金融衍生品市場政府監(jiān)管現(xiàn)狀
我國政府對金融衍生品市場的監(jiān)管主要體現(xiàn)在對監(jiān)管主體的設(shè)置和監(jiān)管法規(guī)的制定和頒布兩個方面：
（一）監(jiān)管機構(gòu)體系不完善
在監(jiān)管主體方面，我國共設(shè)置了四大監(jiān)管主體包括銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會及財政部。其中銀監(jiān)會主要負責(zé)對商業(yè)銀行從事的金融衍生業(yè)務(wù)進行監(jiān)管，同時對在中國境內(nèi)依法設(shè)立的銀行、信托投資公司、財務(wù)公司、金融租賃公司、汽車金融公司法人以及外國銀行在中國境內(nèi)的分行等符合相關(guān)規(guī)定的金融機構(gòu)開展的金融衍生業(yè)務(wù)實施監(jiān)管。證監(jiān)會主要負責(zé)監(jiān)管國內(nèi)期貨交易、監(jiān)管期貨交易所和其他衍生工具交易所（黃金交易所除外）。國有企業(yè)若要參與境外期貨業(yè)務(wù)需由國務(wù)院批準，并取得證監(jiān)會頒發(fā)的境外期貨業(yè)務(wù)許可證，套期保值計劃報證監(jiān)會備案。保監(jiān)會對保險公司的衍生工具業(yè)務(wù)實施監(jiān)管。人民銀行監(jiān)管作為衍生工具場外市場的銀行間債券市場、銀行間外匯市場和黃金交易所。同時根據(jù)2003年新修改的《中國人民銀行法》的規(guī)定，掌握功能型監(jiān)管的權(quán)力，主要側(cè)重于宏觀方面的監(jiān)控。財政部主要負責(zé)制定與金融衍生品有關(guān)的會計準則。
隨著我國金融衍生品市場的快速發(fā)展，特別是跨國銀行的進入，金融市場一體化的進程不斷加快，這種分業(yè)監(jiān)管模式的根基已經(jīng)松動，多頭監(jiān)管的弊端也日益顯現(xiàn)，這種多頭監(jiān)管混亂狀況往往導(dǎo)致監(jiān)管效率低下，有時甚至出現(xiàn)監(jiān)管真空，因此在我國有必要明確責(zé)任，理順關(guān)系，建立全國統(tǒng)一的有關(guān)金融衍生工具的監(jiān)管機構(gòu)體系。
（二）金融監(jiān)管的法規(guī)不完善
在金融監(jiān)管法規(guī)方面，我國金融衍生品市場自1988年試點到1995年叫停國債期貨期間，管理部門先后頒布了《期貨經(jīng)紀公司管理暫行辦法》等多種法規(guī)，但《證券法》、《期貨交易法》在內(nèi)的的諸多根本性法律缺位，導(dǎo)致金融衍生品交易面臨無法可依的境地。如今衍生品交易的市場法制環(huán)境有了較大的提高，包括《證券法》的出臺和最新修訂、2004年初出臺的《金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》、2007年頒布實施的《期貨交易管理條例》、《期貨交易所管理辦法》等多種法規(guī)的相繼出臺，表明了政府在金融衍生品市場法律法規(guī)體系的建立方面付出了不懈的努力。
但目前我國的金融衍生品市場監(jiān)管的法律體系仍有待完善，比如缺少《金融衍生品市場監(jiān)管法》、《金融衍生品市場交易法》等專門性法規(guī)，相應(yīng)的法律空白只能由一些暫時性的法律規(guī)定或者文件填補。這不僅使得衍生品相關(guān)的法律規(guī)定具有暫時性和不連貫性，也容易造成當(dāng)特定的衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)出現(xiàn)時，往往缺乏相應(yīng)的法律保障，致使其效力受到影響，執(zhí)行效果較差。法律體系的不完善，相關(guān)法律法規(guī)的缺失阻礙了我國衍生品市場的健康有序發(fā)展。
我國金融衍生品市場政府監(jiān)管的有效性分析
金融衍生品監(jiān)管的有效性是指金融衍生品市場監(jiān)管目標的實現(xiàn)程度。實施監(jiān)管后的金融體系狀況越接近監(jiān)管目標，則監(jiān)管的有效性就越高；反之，有效性越低。與之相聯(lián)系的是金融衍生品市場監(jiān)管的效率，它是指監(jiān)管行為本身的成本效果比較，也即達成金融衍生品市場監(jiān)管目標的成本與收益的比較。金融衍生品市場監(jiān)管的有效性目標與效率目標基本上是一致的，即維護一國金融體系的穩(wěn)定，防范和控制風(fēng)險，尤其是系統(tǒng)性風(fēng)險；糾正衍生市場的信息不對稱，提高金融資源的配置效率。因此筆者認為從廣義上來講，金融衍生品市場監(jiān)管的有效性不僅指金融衍生品市場監(jiān)管目標的實現(xiàn)程度，還應(yīng)該包括監(jiān)管行為本身的成本效果比較。判斷金融衍生品監(jiān)管是否有效主要是考察兩個方面：監(jiān)管目標的實現(xiàn)程度和監(jiān)管成本的高低，從這兩個方面來考察，在我國金融衍生品市場上，政府監(jiān)管的有效性不高。
內(nèi)容摘要：本文借鑒美國、日本、韓國等國家和地區(qū)證券市場監(jiān)管目標的選擇，論述了我國證券市場監(jiān)管的根本目標和具體目標，分析了我國證券市場監(jiān)管的效率性目標和安全性目標。文章指出，監(jiān)管者應(yīng)該關(guān)注證券監(jiān)管的根本目標，監(jiān)管者當(dāng)然應(yīng)該關(guān)心指數(shù)，但這不應(yīng)該成為監(jiān)管部門調(diào)控指數(shù)漲跌的借口。
關(guān)鍵詞：監(jiān)管目標 “三公”原則 投資者保護 市場安全
長期以來，中國證券市場的發(fā)展與國民經(jīng)濟的發(fā)展嚴重背離，中國證券市場的政策常常被誤讀，政策制定者的本意與市場的反應(yīng)往往南轅北轍，所制定的一些政策本來要解決一些現(xiàn)存的問題，結(jié)果是舊的問題沒解決，反而又引起了一些新的矛盾。市場上的主要參與者上市公司、券商違規(guī)行為屢禁不止，暴露出中國證券市場政策監(jiān)管目標的不清晰。監(jiān)管者的監(jiān)管目標常常處于變化之中，時而強調(diào)為國企改革脫困服務(wù)，時而強調(diào)優(yōu)化資源配置，時而強調(diào)保護中小投資者，時而強調(diào)“維護穩(wěn)定”，強調(diào)股票指數(shù)的穩(wěn)中有漲，漲幅有限，試圖調(diào)控指數(shù)，因此，研究中國證券市場的監(jiān)管目標，有著重要的意義。
證券市場監(jiān)管的根本目標與具體目標
證券市場監(jiān)管目標，與其他目標有相似之處，其中之一，就是目標的層次性。從層次上區(qū)分，證券市場監(jiān)管目標可以分為根本目標和具體目標。
（一）證券市場監(jiān)管的根本目標
監(jiān)管就要達到特定目的，而目的來源于監(jiān)管原因。從現(xiàn)實來看，克服市場的缺陷，彌補和矯正市場失靈，諸如信息不對稱、壟斷、外部性，既是證券監(jiān)管產(chǎn)生的原因，自然也是證券監(jiān)管的目的。監(jiān)管的根本和長遠目標就是解決市場失靈，促進證券市場機制的正常運行，發(fā)揮市場的功能。而證券市場的本原功能，就是資源配置、價格發(fā)現(xiàn)、投資和融資。其中，最重要的就是資源配置。因此，監(jiān)管的根本目的，還在于保證證券市場本原功能的正常發(fā)揮。
在任何國家，證券市場都是現(xiàn)代市場體系中的核心部分，對整個國民經(jīng)濟的穩(wěn)定與增長有著重要的作用。證券市場的規(guī)范、發(fā)展與一個國家的金融體系和實體經(jīng)濟及其發(fā)展有著十分緊密的聯(lián)系。與社會穩(wěn)定和政治形勢有著密切的聯(lián)系。隨著市場參與主體的范圍和市場的規(guī)模不斷擴大，它幾乎滲透到社會生活的各個角落，因此，市場的運行和發(fā)展，涉及到千家萬戶，與整個社會生活息息相關(guān)，市場的波動，在中國這種特定的條件下，與社會穩(wěn)定的聯(lián)系更加緊密。
證券監(jiān)管的根本目標，盡管各個國家表述不一定相同，但通過證券監(jiān)管維持證券市場本原功能的發(fā)揮，以促進國民經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展這一條是相同的。國際監(jiān)管部門組織（IOSCO）的公開網(wǎng)頁里明確指出：證券監(jiān)管應(yīng)當(dāng)促進資本形成和經(jīng)濟增長。
因此，從長遠和最終目的而言，應(yīng)保證證券市場持續(xù)、健康、穩(wěn)定、高效，以促進整個國民經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展，有利于社會安定、和諧和健康發(fā)展。從我國《證券法》也可以看到這個根本目標，《證券法》指出：“為了規(guī)范證券發(fā)行和交易行為，保護投資者的合法權(quán)益，維護社會經(jīng)濟秩序和社會公共利益，促進社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展，制定本法”。
綜合上面的分析，中國證券市場監(jiān)管的根本目標是，矯正市場失靈，促進證券市場機制的正常運行，發(fā)揮證券市場的功能；有利于證券市場穩(wěn)定、持續(xù)、健康、高效的發(fā)展，以促進整個國民經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展，維護社會秩序，有助于社會安定、和諧和健康發(fā)展。在證券監(jiān)管的過程中，時時刻刻都不能忘記這些根本目標，強調(diào)從社會整體而不僅僅只是證券市場本身來制定監(jiān)管的法律、法規(guī)、政策，開展監(jiān)管活動。
（二）證券市場監(jiān)管的具體目標
對于證券市場監(jiān)管的具體目標，人們的認識并不完全一致，各國的要求也不相同。
國際監(jiān)管部門組織在《證券監(jiān)管的目標和原則（1998.9）》中提出證券監(jiān)管的三個目標：保護投資者，確保市場的公平、高效、透明，降低系統(tǒng)風(fēng)險。保護投資者是核心和精髓，后兩個目標也是保護投資者的間接手段。
《美國1933年證券法》確立的兩個基本目標是：第一，向投資者提供有關(guān)證券公開發(fā)行的實質(zhì)性（material）信息。第二，禁止證券售賣過程中的誤導(dǎo)、虛假和其他欺詐行為。顯然，投資者的利益保護是美國證券立法的宗旨。
《美國1986年政府證券立法》更加明確和突出了投資者利益保護這個目標，“國會決定政府證券交易受公眾利益的影響，為此必須使：第一，為這種交易和相關(guān)的事宜和活動提供統(tǒng)一性、穩(wěn)定性和效率。第二，對證券中間商和證券交易商普遍實行適當(dāng)?shù)墓芾怼５谌?guī)定相應(yīng)的金融責(zé)任、賬務(wù)紀錄、報告及有關(guān)的管理辦法；從而保護投資者并保證這些證券的公平、正當(dāng)和流動性的市場”。
日本1948年的《證券交易法》規(guī)定：“為使有價證券的發(fā)行、買賣及其他交易能夠公正進行，并使有價證券順利流通，以保證國民經(jīng)濟的正常運行及保護投資者利益，特制定本法律”。
韓國1962年的《證券和交易法》寫明：“本法旨在通過維護證券廣泛的和有條不紊的流通，通過保護投資者進行公平的保險、購買、銷售或其他證券交易，促進國民經(jīng)濟的發(fā)展”。
中國香港1989年頒布的《證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會條例》第四條指出證券市場監(jiān)管的目標是：使證券市場有足夠的流通量，并公平、有秩序和有效率地運作；控制和減低交易系統(tǒng)風(fēng)險，避免市場失靈和適當(dāng)?shù)毓芾盹L(fēng)險，以確保一個市場的危機不致影響其他的金融范疇；保護投資者；促進一個有利于投資和經(jīng)濟增長的經(jīng)濟環(huán)境的設(shè)立。
中國《證券法》則規(guī)定：“為了規(guī)范證券發(fā)行和交易行為，保護投資者的合法權(quán)益，維護社會經(jīng)濟秩序和社會公共利益，促進社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展，制定本法” 。
比較國際監(jiān)管部門組織、美國、日本、韓國、中國香港地區(qū)及我國對證券監(jiān)管目標的理解，綜合考慮我國政治、社會、經(jīng)濟、體制、證券市場參與者的特殊情況，本文認為我國證券市場監(jiān)管的具體目標是：保護市場參與者（特別是投資者，尤其是中小投資者）的合法權(quán)益，保證證券市場的“公開、公平、公正”以及透明與高效，降低市場的系統(tǒng)風(fēng)險，維護證券市場的安全。
這些目標是相互聯(lián)系的，在有些地方會有交叉，而且他們之間還可能相互影響，互為因果。例如，確保市場的“三公”、透明與高效及其做法，同時也能保護投資者，降低市場風(fēng)險；降低市場風(fēng)險及其措施，也能保護投資者；保證證券市場的安全，自然就保護了市場參與者。
保護市場參與者的合法權(quán)益是以上所列證券市場監(jiān)管的共同目標，因為這是實現(xiàn)證券市場本原功能的前提，如果沒有市場參與者，資源配置無從談起。因為市場失靈會影響所有參與者的合法權(quán)益，矯正市場失靈，也就是要保證市場參與者的合法權(quán)益。保護市場參與者的合法權(quán)益，主要是強調(diào)保護投資者，尤其是中小投資者。
降低市場的系統(tǒng)風(fēng)險，也是為了保證證券市場的安全，保證證券市場的正常運行，這對整個社會的利益是有利的。當(dāng)然也就是保護市場參與者的合法權(quán)益。保證證券市場的“公開、公平、公正”，既是目標，又是原則，也是手段。
總之，證券監(jiān)管目標首先要強調(diào)保護投資者，尤其是中小投資者，要體現(xiàn)出一般經(jīng)濟目標的核心―效率與公平，又要體現(xiàn)出證券市場的特點―確保“公開、公平、公正”，降低系統(tǒng)風(fēng)險。明確監(jiān)管目標對于證券監(jiān)管的實踐具有重要的指導(dǎo)意義。需要特別指出，中小投資者保護不僅是證券市場監(jiān)管的重要指導(dǎo)思想，中小投資者保護還是重要的監(jiān)管目標，是監(jiān)管的歸宿。
確保公開、透明，降低市場風(fēng)險，既是保護投資者的有效措施，又是實現(xiàn)公平和效率目標的途徑。
需要強調(diào)的是，投資者保護，是要讓潛在的投資者進入，但不是靜態(tài)地重視現(xiàn)有投資者的賬面虧損，既要考慮現(xiàn)在投資者的利益，也要重視未來投資者的利益；要重視現(xiàn)有投資者的聲音，也要經(jīng)得起現(xiàn)有投資者的質(zhì)疑和指責(zé)，但不能以現(xiàn)有投資者的這些質(zhì)疑和指責(zé)為監(jiān)管決策的依據(jù)，而是以其中理性分析的成分作為決策參考。重視投資者利益的保護，不是說要保證每個投資者在這個市場都穩(wěn)賺不賠，而是強調(diào)要不受欺詐和歧視。
證券市場監(jiān)管的效率性目標
證券市場監(jiān)管的效率性目標，不是指證券監(jiān)管本身的效率，而是指通過證券市場監(jiān)管，實現(xiàn)證券市場效率。
效率在經(jīng)濟學(xué)中多以帕雷托效率表述，是建立在實體經(jīng)濟基礎(chǔ)上的定義，在經(jīng)典的經(jīng)濟學(xué)教科書中有明確的論述。因為證券市場的虛擬性等，對證券市場效率的認識就與實體經(jīng)濟的效率有很大的不同。要在帕雷托效率的一般原則下，考慮證券市場的特點。
根據(jù)證券市場的特點，證券市場效率分為資源配置效率、運行效率和信息效率。
（一）資源配置效率
證券市場的效率主要指資源配置效率，即能否保證把有效的資源配置到資源效率最高、優(yōu)秀的企業(yè)和企業(yè)家那里。在證券市場中，客觀存在著影響資源配置效率的制約因素：其一，市場的公開程度，信息披露的內(nèi)容、要求及執(zhí)行程度，市場相關(guān)信息在市場內(nèi)傳播的范圍、速度、密度和保真度影響了市場參與者能否容易地獲得真實、準確、客觀、完整的信息。其二，證券市場的發(fā)展程度及規(guī)范化程度和市場容量，決定了市場的參與熱情和活躍程度。其三，市場的運行規(guī)則，包括規(guī)則是否完備、嚴密、穩(wěn)定等，守規(guī)和執(zhí)行成本，對規(guī)則及監(jiān)管活動反應(yīng)的靈敏程度。其四，進入市場的難易程度及競爭程度。
（二）證券市場運行效率
所謂證券市場運行效率，按照通常的理解，是指生產(chǎn)信息的效率和交易效率，后者包括一級市場證券發(fā)行和二級市場證券交易。因為生產(chǎn)信息的效率難以估算，人們對運行效率的探討主要集中在交易效率。即證券能否以最低的成本發(fā)行，能否以最短的時間、最低的交易成本為交易者完成一筆交易，它反映了證券市場的運行功能、組織功能的效率。
（三）信息效率
所謂信息效率是指證券市場的資金分配效率，即市場上的股票價格能否根據(jù)有關(guān)信息做出及時的反應(yīng)。證券市場效率理論也稱市場有效性理論（Efficient Market Hypothesis），由20世紀60年代芝加哥大學(xué)教授法瑪（Fama）提出，是目前西方學(xué)術(shù)界在證券市場效率方面影響最大的理論。該理論將證券市場的信息效率定義為市場的有效性，有效性是指證券價格對市場信息反應(yīng)的有效化，如果證券價格會對所有能影響它的相關(guān)信息做出及時、快速的反應(yīng)，市場即達到了有效狀態(tài)。有效率的證券市場中，證券價格既充分表現(xiàn)了它的預(yù)期收益，也體現(xiàn)了它的基本因素和風(fēng)險因素，所以任何參與者都不可能通過這些有關(guān)信息買賣股票以獲得超額收益。有效市場理論重點研究證券市場價格與信息利用之間的關(guān)系，投資者行為與信息的效率性的關(guān)系，認為不同的信息對價格影響的程度是不同的。
證券市場監(jiān)管的安全性目標
這里的安全性主要是指降低證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。根據(jù)證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險的來源、特點、危害，鑒于系統(tǒng)風(fēng)險的失控和爆發(fā)不僅會對證券市場整體運行產(chǎn)生影響和沖擊，而且會與其他市場風(fēng)險發(fā)生共振，從而引發(fā)破壞性更大的危機，又因為證券市場在宏觀經(jīng)濟體系和整個社會的地位非常重要，所以一旦發(fā)生危機，必然會對整個經(jīng)濟和社會造成非常大的危害。因此監(jiān)管者對于證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險必須高度重視，證券市場安全性應(yīng)該成為監(jiān)管的重要目標。
證券市場的風(fēng)險主要表現(xiàn)在兩個方面：單個產(chǎn)品所特有的個別風(fēng)險和整個證券市場都面臨的系統(tǒng)風(fēng)險。個別風(fēng)險應(yīng)當(dāng)由證券產(chǎn)品購買者或持有者自己承擔(dān)，證券監(jiān)管主要是降低和控制證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。
證券市場系統(tǒng)風(fēng)險又稱市場風(fēng)險，也稱不可分散風(fēng)險（undiversifiable risk），是指由于某種因素的影響和變化，導(dǎo)致證券市場上整個價格的下跌，從而給股票持有人帶來損失的可能性。
（一）證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險的特點
第一，交易價格的多變性。證券價格受多種因素的影響，而這些因素又很難控制，其中某個因素的細微變化就會導(dǎo)致證券交易價格的變化。
第二，證券市場風(fēng)險的傳染性與聯(lián)動性。證券市場處在整個市場的核心，風(fēng)險一旦形成，就會迅速向其他市場擴散、放大，對整體經(jīng)濟產(chǎn)生嚴重的影響。這種傳染性從資金的角度，主要表現(xiàn)在：證券市場交易價格的變化會影響到其他市場交易價格的變化；在交易者利用金融機構(gòu)貸款在證券市場投資時，一旦系統(tǒng)風(fēng)險發(fā)生，導(dǎo)致投資失敗，不能歸還貸款，損失就得由金融機構(gòu)來承擔(dān)，證券市場的風(fēng)險就會迅速擴散到其他領(lǐng)域；如果證券市場上大量投資者嚴重虧損，損失超過了一定的限度，就有可能引起整個金融體系的崩潰。這種傳染性市場主體的角度，主要表現(xiàn)在：監(jiān)管者、交易所、券商、基金公司、中介機構(gòu)和投資者這些市場主體中的單一主體產(chǎn)生風(fēng)險時，將會迅速波及到其他主體，如某一基金公司出現(xiàn)問題，會影響到一種證券價格或幾種證券價格的劇烈波動，損害投資者的利益，嚴重的會影響交易所甚至整個市場和市場主體。
第三，風(fēng)險影響的社會性。中國滬深兩個市場開戶數(shù)已經(jīng)達到1億多戶，證券市場已經(jīng)廣泛滲透到社會的各個領(lǐng)域和階層，影響到社會生活的各個方面，證券市場一旦出現(xiàn)較大的市場系統(tǒng)風(fēng)險，對整個社會的影響將是廣泛而深遠的。
（二）證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險的來源
第一，證券市場本身的高風(fēng)險特點。因為證券產(chǎn)品的虛擬性、市場的脆弱性、信息不對稱等，證券市場具有很高的風(fēng)險，具有內(nèi)在不穩(wěn)定性，極易產(chǎn)生動蕩。
第二，外部的誘發(fā)因素。證券市場自身因素只是內(nèi)因，并不必然會引發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險和劇幅下跌，系統(tǒng)風(fēng)險的形成通常還因為外部因素的誘發(fā)。這些外部因素有政策因素、經(jīng)濟因素、政治因素、國際游資和對沖基金的沖擊、突發(fā)事件等。張宗新（2005）通過實證分析得出的結(jié)論是，在中國證券市場上，政策因子對系統(tǒng)風(fēng)險有顯著影響。前三個因素在經(jīng)典教科書中均有詳細的分析，此處僅對后兩個因素進行探討。
隨著經(jīng)濟全球化，一個國家被國際金融資本沖擊的可能越來越大。只要有利可圖，投機家短期內(nèi)就可集中大量資金沖擊某個國家和地區(qū)的金融市場，使得這些市場劇烈下跌。
所謂國際游資，即國際短期投機資本，指的是為追求高額投機利潤在世界范圍內(nèi)資本市場快速流動和炒作的短期資金。20世紀90年代，由于高科技手段、各種金融創(chuàng)新及各種衍生產(chǎn)品和工具的出現(xiàn)，國際游資也有了一些新特點。這些以前無組織的資金開始被對沖基金組織和整合，威力和沖擊性明顯增強。
對沖基金（Hedge Fund）指的是通過私人有限合伙制的形式募集資金，利用財務(wù)杠桿（Leverage）和賣空（Short Selling）投資策略，運用多種衍生工具進行組合投資的工具。對沖基金的操作范圍很廣，不容易被監(jiān)管，因此對新興市場的沖擊非常大。
例如，1997年亞洲金融危機時，對沖基金猛烈沖擊泰國，導(dǎo)致該國股票市場大幅下跌。隨后又對馬來西亞、印度尼西亞、菲律賓等國進行了多次沖擊。1997年 10月至1998年8月期間，對沖基金曾對中國香港發(fā)起了4輪沖擊，導(dǎo)致香港股市暴跌并波及東南亞各國和地區(qū)的證券市場。所以，對沖基金對一個國家證券市場的沖擊必須引起監(jiān)管部門的重視。
突發(fā)事件指突然發(fā)生的、可能造成重大傷亡、重大財產(chǎn)損失，危及公共安全的重大事件。突發(fā)事件會對證券市場形成強烈的沖擊。
第三，市場參與者的操作風(fēng)險。一般市場參與者的操作問題通常屬于非系統(tǒng)風(fēng)險，不大可能危及整個證券市場的運行和安全，但是如果市場機制不健全，證券市場不成熟，在交易制度方面的建設(shè)嚴重滯后，監(jiān)管失當(dāng)，這類風(fēng)險極有可能爆發(fā)并成為引起系統(tǒng)風(fēng)險的重要誘因，從而對整個市場造成破壞性影響。
在中國證券市場上，就曾經(jīng)出現(xiàn)過不少次市場參與者的嚴重違規(guī)交易事件。其中影響最廣、破壞力最大的，當(dāng)屬1995年2月23日的“327”國債期貨事件。在國際市場上則有著名的“巴林事件”等等。
（三）證券市場系統(tǒng)風(fēng)險的危害
證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險一旦發(fā)生，有可能引發(fā)證券市場的危機，這必然會對上市公司、投資者、監(jiān)管者等所有市場參與者都產(chǎn)生極大的負面影響。
第一，資產(chǎn)價格暴跌，財富大幅縮水，市場參與者損失慘重。證券市場出現(xiàn)全面價格暴跌是證券市場系統(tǒng)風(fēng)險爆發(fā)的最主要、最常見表現(xiàn)形式。如1929年發(fā)生的紐約股市大崩盤，從1929年9月到1933年1月，道•瓊斯指數(shù)跌去84.3%；1987年10月19日發(fā)生的股市危機，一日之內(nèi)道•瓊斯指數(shù)即下跌508點，跌幅達22.6%。同日，歐洲大陸、東南亞、日本等地也出現(xiàn)股市暴跌，香港恒生指數(shù)暴跌了11%，并于一周之后再度狂跌，創(chuàng)下35.5%的歷史最高紀錄。又比如1994年墨西哥金融 危機期間，兩個月內(nèi)墨西哥股票指數(shù)下跌了59%，阿根廷和巴西市場則分別下跌了14%和17%。
證券是某類資產(chǎn)的符號，證券價格下跌意味著所代表的資產(chǎn)的貶值。因此，資本市場的價格暴跌必然帶來整個社會財富的損失。1987年，美國股市崩盤導(dǎo)致5000億美元的損失，相當(dāng)于當(dāng)年GDP的八分之一，8天之內(nèi)世界各國因股價暴跌而損失的財富達到2萬億美元；20世紀80年代末日本股市崩潰使整個國家財富縮水近50%；1997年亞洲金融危機中，僅從10月20日至10月28日，香港股市總市值就減少了2.1萬億港元。
第二，引起中介機構(gòu)的破產(chǎn)。投資者因遭受重大損失、喪失信心而退出市場，這又會引起證券市場流動性急劇下降，交易量清淡；公司在證券市場融資困難，融資成本大幅上升；因市場資金短缺，銀行貸款利率上升，加大企業(yè)負擔(dān)，導(dǎo)致企業(yè)利潤下降、經(jīng)營困難。同時還會引發(fā)中介機構(gòu)破產(chǎn)，沖擊金融體系，影響金融市場和整個市場體系。
第三，引發(fā)經(jīng)濟、政治、社會動蕩。一方面，由于風(fēng)險影響的社會性，影響的范圍涉及到社會各個層面；另一方面，造成的損失很大，影響的烈度很大，所以會引起整個社會的動蕩。
綜上所述，證券市場是一個“高危”市場，風(fēng)險和危機經(jīng)常出現(xiàn)。因此，應(yīng)該將降低證券市場系統(tǒng)風(fēng)險作為監(jiān)管工作的第四個目標。具體表現(xiàn)在，證券市場監(jiān)管應(yīng)該設(shè)法降低證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險，避免因劇幅波動影響證券市場自身的穩(wěn)定、安全，防止大起大落，防范市場崩盤，沖擊金融體系及整個經(jīng)濟體系的安全。
需要強調(diào)的是，保證證券市場的安全非常重要，指數(shù)的穩(wěn)定也非常重要，監(jiān)管者應(yīng)該關(guān)心指數(shù)，但這不應(yīng)該成為監(jiān)管部門調(diào)控指數(shù)漲跌的借口。不是要按照自己的主觀愿望控制市場的正常波動，而是著眼于避免和防范可能誘發(fā)風(fēng)險的因素。
參考文獻：
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【關(guān)鍵詞】金融衍生品 風(fēng)險控制 監(jiān)管
近年來，金融衍生品的發(fā)展十分迅速，交易規(guī)模，產(chǎn)品種類都得到了迅速的發(fā)展，成為金融業(yè)中非常重要的一部分。隨著新的金融衍生產(chǎn)品的不斷誕生，金融衍生品的風(fēng)險問題也日益引起人們的重視。 由于衍生品具有杠桿效應(yīng)，會加劇市場上的價格波動，給金融市場帶來不穩(wěn)定。對于還處于發(fā)展中的中國來說，監(jiān)管的作用更加重要。
一、金融衍生品定義及其特點
（1）金融衍生品。所謂金融衍生品，是指由金融基礎(chǔ)工具(如股票和債券)衍生出來的各種金融合約及其各種組合形式的總稱，主要由期權(quán)、期貨、遠期合約和互換交易構(gòu)成。
（2）金融衍生品的優(yōu)缺點
優(yōu)點：①轉(zhuǎn)移風(fēng)險。②調(diào)控價格水平。③提高資產(chǎn)管理質(zhì)量。④形成權(quán)威性價格的功能。
缺點：①高風(fēng)險性。②高杠桿性。③引起過度投機。
二、我國金融衍生品市場監(jiān)管現(xiàn)狀
（1）監(jiān)管主體比較分散，沒有一個專門的主管部門。交易所股票和債券衍生品市場、及商品衍生品市場由證監(jiān)會管理; 場外利率衍生品市場和外匯市場由中國人民銀行與外匯管理局監(jiān)管，基金和證券公司由證監(jiān)會管理，銀行和其他存款機構(gòu)由銀監(jiān)會管轄，保險公司由保監(jiān)會管理。這些眾多的監(jiān)管機構(gòu)之間沒有一個統(tǒng)一的協(xié)調(diào)機構(gòu)，勢必影響監(jiān)管的效力。由于部門分割，重復(fù)監(jiān)管，監(jiān)管空白等問題也一定存在。
（2）法規(guī)體系建設(shè)不完善。我國衍生品監(jiān)管政出多門，有很多相關(guān)執(zhí)法部門都可以管到，而針對衍生品立法相對滯后。每個監(jiān)管機構(gòu)都可以管到，又都管不到，每個部門只是針對某個具體的衍生品設(shè)立的規(guī)章，法規(guī)等，缺少一個統(tǒng)一的法律。而衍生品的特性是投機性強，風(fēng)險高，杠桿高，破壞性特別大。因此更顯得立法的重要性。
（3）行業(yè)自律作用不大。目前在金融衍生品市場中，有兩個行業(yè)自律組織――中國期貨業(yè)協(xié)會和中國銀行間市場交易商協(xié)會，中國期貨業(yè)協(xié)會成立于2000年12月，中國銀行間市場交易商協(xié)會成立于2007年9月。行業(yè)自律組織缺少有效的授權(quán)，因此作用發(fā)揮不出來。
（4）缺少有效的應(yīng)急系統(tǒng)。完善的風(fēng)險評估與控制體系和有效的風(fēng)險管理措施，是成功運作金融衍生品交易的平臺。但是當(dāng)某個金融機構(gòu)因突發(fā)事件發(fā)生危機時，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)一該有相應(yīng)的挽救措施，迅速注入資金或進行暫時干預(yù)，以避免金融市場產(chǎn)生過度震蕩。因此，在監(jiān)管的同時應(yīng)有一套有效的應(yīng)急系統(tǒng)。
三、完善我國金融衍生品市場監(jiān)管的對策建議
金融衍生產(chǎn)品有規(guī)避風(fēng)險、價格發(fā)現(xiàn)等功能，是對沖風(fēng)險的好手段。但同時金融衍生品又具有自身的缺點，由于其高杠桿，交易不當(dāng)或濫用時，將會給市場帶來巨大的風(fēng)險，有時甚至是災(zāi)難性的。中國的金融衍生品市場處于發(fā)展初期，品種不多，結(jié)構(gòu)不完善，這就對金融衍生品市場的監(jiān)管提出更高的要求。
（1）統(tǒng)一監(jiān)管體系。目前，我國金融衍生品市場多個部門管理，銀監(jiān)會、人民銀行、證監(jiān)會等都可以監(jiān)管各自領(lǐng)域的衍生品業(yè)務(wù)。由于部門是分割，可能形成許多監(jiān)管的真空，而在另一方面可能形成重復(fù)的監(jiān)管。因此，有必要改變目前多頭監(jiān)管的現(xiàn)狀，實行統(tǒng)一監(jiān)管的模式。同時也要加強對金融機構(gòu)自我監(jiān)管的指導(dǎo)，積極引進西方國家的先進制度，借鑒國際上采取的企業(yè)自控、行業(yè)協(xié)會和交易所自律、政府部門監(jiān)管的三級風(fēng)險管理模式。
（2）完善法律法規(guī)。中國在金融衍生品監(jiān)管法律法規(guī)方面，沒有專門針對衍生品市場的法律，雖然，如《證券法》、《商業(yè)銀行法》、《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》等法律已經(jīng)制定，但是都是涉及少部分的衍生品，不系統(tǒng)，使金融監(jiān)管的嚴密性不足。所以應(yīng)加強立法工作，促進金融衍生品市場的健康有序發(fā)展。
（3）重視行業(yè)自律的作用。行業(yè)自律對于金融衍生品的發(fā)展十分重要，行業(yè)自律組織是我國三級監(jiān)管中的中觀管理，自律在監(jiān)管中起基礎(chǔ)性作用。對我國的衍生品監(jiān)管起重要的補充作用。
（4）建立風(fēng)險預(yù)警制度。各金融機構(gòu)應(yīng)成立專門的風(fēng)險控制部門，積極進行金融衍生品可能的風(fēng)險進行評估。在這個基礎(chǔ)上，建立衍生品的風(fēng)險預(yù)警機制，還應(yīng)當(dāng)提前制定風(fēng)險發(fā)生后的援救預(yù)案。還應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注偶發(fā)事件，防止偶發(fā)事件演變成大事件，最終形成不可挽回的大災(zāi)難。
（5）大力發(fā)展機構(gòu)投資者。我國資本市場，衍生品市場的機構(gòu)投資者日益壯大，但在結(jié)構(gòu)、規(guī)模、次等方面仍然存在很多不足，一是結(jié)構(gòu)單一，仍以銀行、公募基金、券商這類投資主體為主，其他類型的資金進入市場仍然有障礙。二是總體規(guī)模相對較小。機構(gòu)投資者在交易操作方面更規(guī)范，風(fēng)險承受能力強。而個人投資者，監(jiān)管起來難度大，而且風(fēng)險承受力弱。
（6）強化監(jiān)管力度。建立有效的監(jiān)管機制嚴格約束和規(guī)范金融機構(gòu)的經(jīng)營、競爭和交易:建立嚴格的交易主體的資格審查制度和獎懲制度;規(guī)范信息披露制度，確保真實性、及時性和透明度;對金融機構(gòu)進行定期與不定期、現(xiàn)場與非現(xiàn)場的檢查，形成有效的監(jiān)控。
參考文獻
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關(guān)鍵詞：證券市場；自律監(jiān)管；行政監(jiān)管
證券市場作為金融市場的重要組成部分，對國民經(jīng)濟的發(fā)展起著及其重要的推動作用。證券市場特有的籌集資金、資產(chǎn)重組、公司價值發(fā)現(xiàn)及風(fēng)險提示等功能是市場經(jīng)濟條件下，一國經(jīng)濟健康、穩(wěn)定運行的必要條件。由于證券市場運作機制復(fù)雜、資本虛擬性等原因，產(chǎn)生風(fēng)險的可能性極大。實踐表明對證券市場進行監(jiān)管可以提高運行效率，防范和化解風(fēng)險，使證券市場更好地為國民經(jīng)濟服務(wù)。
一、公共利益論簡述
公共利益論是二十世紀二十年代世界性經(jīng)濟金融危機之后提出的。這種理論認為，監(jiān)管的基本出發(fā)點就是要維護社會公眾的利益，而公眾利益涉及千家萬戶、各行各業(yè)，維護公眾利益只能由國家法律授權(quán)的機構(gòu)來行使。市場難免存在缺陷，純粹的自由市場必然會導(dǎo)致自然壟斷與社會福利的損失，并且還存在外部效應(yīng)和信息不對稱帶來的公平問題。在現(xiàn)實經(jīng)濟中通常存在以下幾個方面的市場失靈：自然壟斷。假設(shè)在社會理想的產(chǎn)出水平下，只有一個廠商從事生產(chǎn)，該產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本最小化，那么此時的市場就是自然壟斷市場。處于該行業(yè)中的每個公司都會在利益驅(qū)動下爭相兼并擴張，之后形成壟斷市場而不是自由競爭的市場。壟斷者通過限制產(chǎn)量、抬高價格，使商品價格超過邊際成本而獲取超額利潤，必然帶來導(dǎo)致市場效率的喪失。"外部效應(yīng)。外部效應(yīng)是指未被交易雙方包括在內(nèi)的額外成本或額外收益。在提供商品及服務(wù)時，如果社會利益或成本與私人利益或成本之間存在差異，那么自由競爭就無法實現(xiàn)資源的有效配置。盡管私人之間可能通過協(xié)議來解決外部效應(yīng)問題，但達成協(xié)議的交易費用往往過高，而市場監(jiān)管卻能有效地消除外部效應(yīng)。信息不對稱。在商品生產(chǎn)者和消費者之間，信息分布往往不對稱，一般而言生產(chǎn)者比消費者擁有更多的信息。生產(chǎn)者從自身的利益出發(fā)，而不是按優(yōu)質(zhì)優(yōu)價的原則來出售商品。這樣在相同的價格水平下，銷售質(zhì)量更好的生產(chǎn)者被迫退出市場以逃避損失，而質(zhì)量較差的生產(chǎn)者則乘機占領(lǐng)市場，出現(xiàn)“劣貨驅(qū)逐良貨”的現(xiàn)象。信息不對稱要求更多的信息披露，使消費者能夠據(jù)此區(qū)分產(chǎn)品質(zhì)量的高下，監(jiān)管正是消除信息不對稱的有效方法。由于市場存在上述缺陷，公共利益論認為在市場失靈的情況下對其實施監(jiān)管能提高公共利益。
二、我國證券市場監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問題
以前，證券市場監(jiān)管主要由中國人民銀行主管，體改委、國家工商局等其他政府機構(gòu)及上海、深圳兩地地方政府參與管理的形式。成立國務(wù)院證券委和中國證監(jiān)會以后，證券監(jiān)管由國務(wù)院證券委負責(zé)，中國證監(jiān)會作為證券委的執(zhí)行機構(gòu)，承擔(dān)起對我國證券市場的監(jiān)管任務(wù)。國務(wù)院撤銷了證券委，同年確認中國證監(jiān)會為證券監(jiān)管的主管機關(guān)。隨著證券市場的發(fā)展，我國證券法律制度也逐步建立起來，如《公司法》、《國庫券條例》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《證券交易所管理辦法》、《公開發(fā)行股票公司信息披露制度》、《證券市場禁入制度》等一系列證券法律法規(guī)均已頒布執(zhí)行。作為根本大法的《證券法》的出臺，進一步確立了中國證券市場法律規(guī)范的框架。以滬深交易所設(shè)立為標志，中國證券市場短短十幾年走過了國外證券市場上百年的自然演進的發(fā)展過程，應(yīng)當(dāng)說政府的積極推進功不可沒，然而毋庸諱言，年輕的中國證券市場在快速成長的過程中還存在不少問題：!監(jiān)管制度缺乏長遠規(guī)劃。中國證券市場從無到有，發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模，成績斐然。然而，由于市場發(fā)展迅猛，政府監(jiān)管部門疲于應(yīng)付大量繁雜的日常事務(wù)性工作，不經(jīng)意忽略了對市場發(fā)展急待解決的根本的監(jiān)管制度建設(shè)。為了盡快解決一些短期凸#顯的問題，往往采取急救辦法，甚至以行政命令的方式強行調(diào)控市場，雖然暫時緩和了事態(tài)，但是很可能為日后的市場發(fā)展和監(jiān)管工作帶來了意想不到的隱患。監(jiān)管存在滯后性和弱效性。盡管我國證券監(jiān)管機構(gòu)近年來加大了對欺詐與操縱的打擊力度，但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管，監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。
滯后性。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管機構(gòu)做出處罰，往往歷時彌久，監(jiān)管行為存在明顯的滯后性。如“中科創(chuàng)業(yè)”、“億安科技”操縱股價行為在發(fā)生數(shù)年以后才被發(fā)現(xiàn)，而“瓊民源”事件的查處過程竟長達兩年。另一方面，監(jiān)管力量相對有限，調(diào)查費用不菲，一些市場欺詐行為未被處理，成為漏網(wǎng)之魚，使違法者產(chǎn)生僥幸心理，鋌而走險。(’弱效性。對違規(guī)行為處罰顯得過輕。如民源海南公司動用銀行貸款和透支操縱“瓊民源”股價非法獲利))萬元，查處后除了沒收非法所得以外，僅處以警告和罰款了事。實際上，對上市公司違規(guī)行為的處罰卻轉(zhuǎn)嫁到公司股東身上，并無過錯的中小股東往往受害最深。對應(yīng)承擔(dān)直接責(zé)任的違規(guī)公司的高管人員處罰過輕，弱化了監(jiān)管效果。"證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性。目前我國的證券監(jiān)管體制決定了中國證監(jiān)會是證券市場的唯一監(jiān)管機構(gòu)，一方面提高了證券監(jiān)管決策實施的權(quán)威性，但另一方面卻可能有損決策的科學(xué)性。我國的證券監(jiān)管機構(gòu)作為政府代表，除了承擔(dān)監(jiān)管職責(zé)以外，還擔(dān)負著培育和完善證券市場的職能，而當(dāng)前經(jīng)濟體制改革中的焦點問題———金融體系的創(chuàng)新與改革———是一項牽涉到方方面面的系統(tǒng)工程，這些背景決定了不同領(lǐng)域的金融法規(guī)政策之間存在高度的相關(guān)性和制約性。比如，證監(jiān)會的某項措施可能符合單一證券監(jiān)管目標的最優(yōu)化，但由于與其他金融管理機構(gòu)處于分割狀態(tài)，其監(jiān)管決策未必能達到國家整體金融及經(jīng)濟發(fā)展的最佳效果，因此證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性在所難免。對投資者的保護機制不夠完善。海外成熟的證券市場對投資者的保護主要有以下幾個途徑：
投資者教育機制。對投資者在證券市場基礎(chǔ)知識、證券法律法規(guī)等方面加強教育，尤其是加強市場風(fēng)險教育，有利于投資者熟悉市場、認識市場運作的客觀規(guī)律，就像對適齡兒童進行系統(tǒng)的免疫接種一樣，打預(yù)防針對增強自我保護能力大有好處。投資者訴訟機制。投資者可以通過集團訴訟等方式，對作出虛假信息披露的公司提訟，并且比較容易獲得相應(yīng)的賠償。投資者賠償機制。國外的證券市場通常設(shè)有賠償基金：一方面，可以提高投資者入市的積極性；另一方面，可以構(gòu)建防范系統(tǒng)風(fēng)險的緩沖機制，由市場風(fēng)險引起的損失可以得到有效的賠償。目前，我國的投資者教育機制剛剛起步，投資者訴訟機制和賠償機制還未真正建立并發(fā)揮作用。
三、完善我國證券市場監(jiān)管的對策建議
證券市場在國民經(jīng)濟中的地位和作用越來越重要，可以預(yù)見隨著證券市場的發(fā)展證券監(jiān)管將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。與中國證券市場的實際情況相適應(yīng)的高效率的證券監(jiān)管是保障我國證券市場健康發(fā)展的重要前提。以下從監(jiān)管法律制度建設(shè)、上市公司監(jiān)管、獨立董事制度、證券市場監(jiān)管體制等四個方面提出完善我國證券市場監(jiān)管的對策和建議：對證券市場監(jiān)管法律制度建設(shè)問題，應(yīng)從以下方面入手：
確立證券市場監(jiān)管機構(gòu)的法律地位，進一步明確證券監(jiān)管機構(gòu)法律地位的條款和細則；加強立法建設(shè)，增強證券監(jiān)管法律制度體系的完備性和配套性，提高法律體系的統(tǒng)一性和整體性；增強證券監(jiān)管法律法規(guī)的科學(xué)性和可操作性，強化法制內(nèi)容的實效性；-’建立健全證券監(jiān)管法律法規(guī)的實施機制，杜絕有法不依的現(xiàn)象，加大執(zhí)法力度；適應(yīng)證券網(wǎng)絡(luò)化和市場開放的發(fā)展趨勢，盡快制訂適宜的相關(guān)監(jiān)管規(guī)章制度。!從規(guī)范和發(fā)展兩方面抓好上市公司的監(jiān)管工作。在加強上市公司監(jiān)管的同時，努力為上市公司的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，以監(jiān)管激勵上市公司持續(xù)發(fā)展。加強證監(jiān)會派出機構(gòu)監(jiān)管職能，建立健全派出機構(gòu)監(jiān)管績效考評機制。重點加強上市公司信息披露監(jiān)管，增強信息披露的有效性。加強上市公司監(jiān)管的制度建設(shè)，切實搞好上市公司監(jiān)管工作。"獨立董事制度。首先，確立獨立董事應(yīng)有的社會地位，提高獨立董事參與上市公司最大決策的程度，培育并建立獨立董事人才庫；其次，明確區(qū)分獨立董事與監(jiān)事會的不同職責(zé)，充分發(fā)揮獨立董事在上市公司規(guī)范運作中的作用；最后，加強關(guān)于獨立董事的法規(guī)和各項規(guī)章制度落實的監(jiān)督，完善獨立董事制度運行的外部環(huán)境。#建立一個主體多元化，結(jié)構(gòu)多層次，相互協(xié)調(diào)又相互制衡的高效的證券市場監(jiān)管體制，逐步改變目前僅由證監(jiān)會單方面壟斷監(jiān)管規(guī)則制訂的局面，縮小行政監(jiān)管直接作用于市場的范圍。讓證券交易所和證券業(yè)協(xié)會等自律監(jiān)管主體來填補行政監(jiān)管收縮后留下的空白，強化自律監(jiān)管對行政監(jiān)管的制衡，多方面約束并盡可能減少政府機構(gòu)執(zhí)法中腐敗現(xiàn)象的發(fā)生。除了上述幾個方面的問題以外，值得一提的是，對監(jiān)管者的監(jiān)督在我國幾乎還是一片空白，因此要努力推動監(jiān)管的法制化和市場化，建立有效的權(quán)力制衡機制，包括內(nèi)部制衡機制和外部制衡機制，保障公眾及媒體的監(jiān)督權(quán)力，強化社會輿論監(jiān)督。
參考文獻：
曹鳳岐等，證券投資學(xué)（第二版）北京：北京大學(xué)出版社，
鄭燕洪，信息不對稱、道德風(fēng)險與市場紀律———國際金融監(jiān)管新趨勢的模型解析特區(qū)經(jīng)濟
關(guān)鍵詞:證券市場;自律監(jiān)管;行政監(jiān)管
證券市場作為金融市場的重要組成部分,對國民經(jīng)濟的發(fā)展起著及其重要的推動作用。證券市場特有的籌集資金、資產(chǎn)重組、公司價值發(fā)現(xiàn)及風(fēng)險提示等功能是市場經(jīng)濟條件下,一國經(jīng)濟健康、穩(wěn)定運行的必要條件。由于證券市場運作機制復(fù)雜、資本虛擬性等原因,產(chǎn)生風(fēng)險的可能性極大。實踐表明對證券市場進行監(jiān)管可以提高運行效率,防范和化解風(fēng)險,使證券市場更好地為國民經(jīng)濟服務(wù)。
一、公共利益論簡述
公共利益論是二十世紀二十年代世界性經(jīng)濟金融危機之后提出的。這種理論認為,監(jiān)管的基本出發(fā)點就是要維護社會公眾的利益,而公眾利益涉及千家萬戶、各行各業(yè),維護公眾利益只能由國家法律授權(quán)的機構(gòu)來行使。市場難免存在缺陷,純粹的自由市場必然會導(dǎo)致自然壟斷與社會福利的損失,并且還存在外部效應(yīng)和信息不對稱帶來的公平問題。在現(xiàn)實經(jīng)濟中通常存在以下幾個方面的市場失靈:自然壟斷。假設(shè)在社會理想的產(chǎn)出水平下,只有一個廠商從事生產(chǎn),該產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本最小化,那么此時的市場就是自然壟斷市場。處于該行業(yè)中的每個公司都會在利益驅(qū)動下爭相兼并擴張,之后形成壟斷市場而不是自由競爭的市場。壟斷者通過限制產(chǎn)量、抬高價格,使商品價格超過邊際成本而獲取超額利潤,必然帶來導(dǎo)致市場效率的喪失。"外部效應(yīng)。外部效應(yīng)是指未被交易雙方包括在內(nèi)的額外成本或額外收益。在提供商品及服務(wù)時,如果社會利益或成本與私人利益或成本之間存在差異,那么自由競爭就無法實現(xiàn)資源的有效配置。盡管私人之間可能通過協(xié)議來解決外部效應(yīng)問題,但達成協(xié)議的交易費用往往過高,而市場監(jiān)管卻能有效地消除外部效應(yīng)。信息不對稱。在商品生產(chǎn)者和消費者之間,信息分布往往不對稱,一般而言生產(chǎn)者比消費者擁有更多的信息。生產(chǎn)者從自身的利益出發(fā),而不是按優(yōu)質(zhì)優(yōu)價的原則來出售商品。這樣在相同的價格水平下,銷售質(zhì)量更好的生產(chǎn)者被迫退出市場以逃避損失,而質(zhì)量較差的生產(chǎn)者則乘機占領(lǐng)市場,出現(xiàn)“劣貨驅(qū)逐良貨”的現(xiàn)象。信息不對稱要求更多的信息披露,使消費者能夠據(jù)此區(qū)分產(chǎn)品質(zhì)量的高下,監(jiān)管正是消除信息不對稱的有效方法。由于市場存在上述缺陷,公共利益論認為在市場失靈的情況下對其實施監(jiān)管能提高公共利益。
二、我國證券市場監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問題
以前,證券市場監(jiān)管主要由中國人民銀行主管,體改委、國家工商局等其他政府機構(gòu)及上海、深圳兩地地方政府參與管理的形式。成立國務(wù)院證券委和中國證監(jiān)會以后,證券監(jiān)管由國務(wù)院證券委負責(zé),中國證監(jiān)會作為證券委的執(zhí)行機構(gòu),承擔(dān)起對我國證券市場的監(jiān)管任務(wù)。國務(wù)院撤銷了證券委,同年確認中國證監(jiān)會為證券監(jiān)管的主管機關(guān)。隨著證券市場的發(fā)展,我國證券法律制度也逐步建立起來,如《公司法》、《國庫券條例》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《證券交易所管理辦法》、《公開發(fā)行股票公司信息披露制度》、《證券市場禁入制度》等一系列證券法律法規(guī)均已頒布執(zhí)行。作為根本大法的《證券法》的出臺,進一步確立了中國證券市場法律規(guī)范的框架。以滬深交易所設(shè)立為標志,中國證券市場短短十幾年走過了國外證券市場上百年的自然演進的發(fā)展過程,應(yīng)當(dāng)說政府的積極推進功不可沒,然而毋庸諱言,年輕的中國證券市場在快速成長的過程中還存在不少問題:!監(jiān)管制度缺乏長遠規(guī)劃。中國證券市場從無到有,發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模,成績斐然。然而,由于市場發(fā)展迅猛,政府監(jiān)管部門疲于應(yīng)付大量繁雜的日常事務(wù)性工作,不經(jīng)意忽略了對市場發(fā)展急待解決的根本的監(jiān)管制度建設(shè)。為了盡快解決一些短期凸#顯的問題,往往采取急救辦法,甚至以行政命令的方式強行調(diào)控市場,雖然暫時緩和了事態(tài),但是很可能為日后的市場發(fā)展和監(jiān)管工作帶來了意想不到的隱患。監(jiān)管存在滯后性和弱效性。盡管我國證券監(jiān)管機構(gòu)近年來加大了對欺詐與操縱的打擊力度,但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管,監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。
滯后性。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管機構(gòu)做出處罰,往往歷時彌久,監(jiān)管行為存在明顯的滯后性。如“中科創(chuàng)業(yè)”、“億安科技”操縱股價行為在發(fā)生數(shù)年以后才被發(fā)現(xiàn),而“瓊民源”事件的查處過程竟長達兩年。另一方面,監(jiān)管力量相對有限,調(diào)查費用不菲,一些市場欺詐行為未被處理,成為漏網(wǎng)之魚,使違法者產(chǎn)生僥幸心理,鋌而走險。(’弱效性。對違規(guī)行為處罰顯得過輕。如民源海南公司動用銀行貸款和透支操縱“瓊民源”股價非法獲利))萬元,查處后除了沒收非法所得以外,僅處以警告和罰款了事。實際上,對上市公司違規(guī)行為的處罰卻轉(zhuǎn)嫁到公司股東身上,并無過錯的中小股東往往受害最深。對應(yīng)承擔(dān)直接責(zé)任的違規(guī)公司的高管人員處罰過輕,弱化了監(jiān)管效果。"證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性。目前我國的證券監(jiān)管體制決定了中國證監(jiān)會是證券市場的唯一監(jiān)管機構(gòu),一方面提高了證券監(jiān)管決策實施的權(quán)威性,但另一方面卻可能有損決策的科學(xué)性。我國的證券監(jiān)管機構(gòu)作為政府代表,除了承擔(dān)監(jiān)管職責(zé)以外,還擔(dān)負著培育和完善證券市場的職能,而當(dāng)前經(jīng)濟體制改革中的焦點問題———金融體系的創(chuàng)新與改革———是一項牽涉到方方面面的系統(tǒng)工程,這些背景決定了不同領(lǐng)域的金融法規(guī)政策之間存在高度的相關(guān)性和制約性。比如,證監(jiān)會的某項措施可能符合單一證券監(jiān)管目標的最優(yōu)化,但由于與其他金融管理機構(gòu)處于分割狀態(tài),其監(jiān)管決策未必能達到國家整體金融及經(jīng)濟發(fā)展的最佳效果,因此證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性在所難免。對投資者的保護機制不夠完善。海外成熟的證券市場對投資者的保護主要有以下幾個途徑:
投資者教育機制。對投資者在證券市場基礎(chǔ)知識、證券法律法規(guī)等方面加強教育,尤其是加強市場風(fēng)險教育,有利于投資者熟悉市場、認識市場運作的客觀規(guī)律,就像對適齡兒童進行系統(tǒng)的免疫接種一樣,打預(yù)防針對增強自我保護能力大有好處。投資者訴訟機制。投資者可以通過集團訴訟等方式,對作出虛假信息披露的公司提起訴訟,并且比較容易獲得相應(yīng)的賠償。投資者賠償機制。國外的證券市場通常設(shè)有賠償基金:一方面,可以提高投資者入市的積極性;另一方面,可以構(gòu)建防范系統(tǒng)風(fēng)險的緩沖機制,由市場風(fēng)險引起的損失可以得到有效的賠償。目前,我國的投資者教育機制剛剛起步,投資者訴訟機制和賠償機制還未真正建立并發(fā)揮作用。
三、完善我國證券市場監(jiān)管的對策建議
證券市場在國民經(jīng)濟中的地位和作用越來越重要,可以預(yù)見隨著證券市場的發(fā)展證券監(jiān)管將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。與中國證券市場的實際情況相適應(yīng)的高效率的證券監(jiān)管是保障我國證券市場健康發(fā)展的重要前提。以下從監(jiān)管法律制度建設(shè)、上市公司監(jiān)管、獨立董事制度、證券市場監(jiān)管體制等四個方面提出完善我國證券市場監(jiān)管的對策和建議:對證券市場監(jiān)管法律制度建設(shè)問題,應(yīng)從以下方面入手:
確立證券市場監(jiān)管機構(gòu)的法律地位,進一步明確證券監(jiān)管機構(gòu)法律地位的條款和細則;加強立法建設(shè),增強證券監(jiān)管法律制度體系的完備性和配套性,提高法律體系的統(tǒng)一性和整體性;增強證券監(jiān)管法律法規(guī)的科學(xué)性和可操作性,強化法制內(nèi)容的實效性;-’建立健全證券監(jiān)管法律法規(guī)的實施機制,杜絕有法不依的現(xiàn)象,加大執(zhí)法力度;適應(yīng)證券網(wǎng)絡(luò)化和市場開放的發(fā)展趨勢,盡快制訂適宜的相關(guān)監(jiān)管規(guī)章制度。!從規(guī)范和發(fā)展兩方面抓好上市公司的監(jiān)管工作。在加強上市公司監(jiān)管的同時,努力為上市公司的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境,以監(jiān)管激勵上市公司持續(xù)發(fā)展。加強證監(jiān)會派出機構(gòu)監(jiān)管職能,建立健全派出機構(gòu)監(jiān)管績效考評機制。重點加強上市公司信息披露監(jiān)管,增強信息披露的有效性。加強上市公司監(jiān)管的制度建設(shè),切實搞好上市公司監(jiān)管工作。"獨立董事制度。首先,確立獨立董事應(yīng)有的社會地位,提高獨立董事參與上市公司最大決策的程度,培育并建立獨立董事人才庫;其次,明確區(qū)分獨立董事與監(jiān)事會的不同職責(zé),充分發(fā)揮獨立董事在上市公司規(guī)范運作中的作用;最后,加強關(guān)于獨立董事的法規(guī)和各項規(guī)章制度落實的監(jiān)督,完善獨立董事制度運行的外部環(huán)境。#建立一個主體多元化,結(jié)構(gòu)多層次,相互協(xié)調(diào)又相互制衡的高效的證券市場監(jiān)管體制,逐步改變目前僅由證監(jiān)會單方面壟斷監(jiān)管規(guī)則制訂的局面,縮小行政監(jiān)管直接作用于市場的范圍。讓證券交易所和證券業(yè)協(xié)會等自律監(jiān)管主體來填補行政監(jiān)管收縮后留下的空白,強化自律監(jiān)管對行政監(jiān)管的制衡,多方面約束并盡可能減少政府機構(gòu)執(zhí)法中腐敗現(xiàn)象的發(fā)生。除了上述幾個方面的問題以外,值得一提的是,對監(jiān)管者的監(jiān)督在我國幾乎還是一片空白,因此要努力推動監(jiān)管的法制化和市場化,建立有效的權(quán)力制衡機制,包括內(nèi)部制衡機制和外部制衡機制,保障公眾及媒體的監(jiān)督權(quán)力,強化社會輿論監(jiān)督。
參考文獻:
曹鳳岐等 ,證券投資學(xué)(第二版)北京:北京大學(xué)出版社,
鄭燕洪,信息不對稱、道德風(fēng)險與市場紀律———國際金融監(jiān)管新趨勢的模型解析 特區(qū)經(jīng)濟
一、公共利益論簡述
公共利益論是二十世紀二十年代世界性經(jīng)濟金融危機之后提出的。這種理論認為，監(jiān)管的基本出發(fā)點就是要維護社會公眾的利益，而公眾利益涉及千家萬戶、各行各業(yè)，維護公眾利益只能由國家法律授權(quán)的機構(gòu)來行使。市場難免存在缺陷，純粹的自由市場必然會導(dǎo)致自然壟斷與社會福利的損失，并且還存在外部效應(yīng)和信息不對稱帶來的公平問題。在現(xiàn)實經(jīng)濟中通常存在以下幾個方面的市場失靈：自然壟斷。假設(shè)在社會理想的產(chǎn)出水平下，只有一個廠商從事生產(chǎn)，該產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本最小化，那么此時的市場就是自然壟斷市場。處于該行業(yè)中的每個公司都會在利益驅(qū)動下爭相兼并擴張，之后形成壟斷市場而不是自由競爭的市場。壟斷者通過限制產(chǎn)量、抬高價格，使商品價格超過邊際成本而獲取超額利潤，必然帶來導(dǎo)致市場效率的喪失。"外部效應(yīng)。外部效應(yīng)是指未被交易雙方包括在內(nèi)的額外成本或額外收益。在提供商品及服務(wù)時，如果社會利益或成本與私人利益或成本之間存在差異，那么自由競爭就無法實現(xiàn)資源的有效配置。盡管私人之間可能通過協(xié)議來解決外部效應(yīng)問題，但達成協(xié)議的交易費用往往過高，而市場監(jiān)管卻能有效地消除外部效應(yīng)。信息不對稱。在商品生產(chǎn)者和消費者之間，信息分布往往不對稱，一般而言生產(chǎn)者比消費者擁有更多的信息。生產(chǎn)者從自身的利益出發(fā)，而不是按優(yōu)質(zhì)優(yōu)價的原則來出售商品。這樣在相同的價格水平下，銷售質(zhì)量更好的生產(chǎn)者被迫退出市場以逃避損失，而質(zhì)量較差的生產(chǎn)者則乘機占領(lǐng)市場，出現(xiàn)“劣貨驅(qū)逐良貨”的現(xiàn)象。信息不對稱要求更多的信息披露，使消費者能夠據(jù)此區(qū)分產(chǎn)品質(zhì)量的高下，監(jiān)管正是消除信息不對稱的有效方法。由于市場存在上述缺陷，公共利益論認為在市場失靈的情況下對其實施監(jiān)管能提高公共利益。
二、我國證券市場監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問題
以前，證券市場監(jiān)管主要由中國人民銀行主管，體改委、國家工商局等其他政府機構(gòu)及上海、深圳兩地地方政府參與管理的形式。成立國務(wù)院證券委和中國證監(jiān)會以后，證券監(jiān)管由國務(wù)院證券委負責(zé)，中國證監(jiān)會作為證券委的執(zhí)行機構(gòu)，承擔(dān)起對我國證券市場的監(jiān)管任務(wù)。國務(wù)院撤銷了證券委，同年確認中國證監(jiān)會為證券監(jiān)管的主管機關(guān)。隨著證券市場的發(fā)展，我國證券法律制度也逐步建立起來，如《公司法》、《國庫券條例》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《證券交易所管理辦法》、《公開發(fā)行股票公司信息披露制度》、《證券市場禁入制度》等一系列證券法律法規(guī)均已頒布執(zhí)行。作為根本大法的《證券法》的出臺，進一步確立了中國證券市場法律規(guī)范的框架。以滬深交易所設(shè)立為標志，中國證券市場短短十幾年走過了國外證券市場上百年的自然演進的發(fā)展過程，應(yīng)當(dāng)說政府的積極推進功不可沒，然而毋庸諱言，年輕的中國證券市場在快速成長的過程中還存在不少問題：!監(jiān)管制度缺乏長遠規(guī)劃。中國證券市場從無到有，發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模，成績斐然。然而，由于市場發(fā)展迅猛，政府監(jiān)管部門疲于應(yīng)付大量繁雜的日常事務(wù)性工作，不經(jīng)意忽略了對市場發(fā)展急待解決的根本的監(jiān)管制度建設(shè)。為了盡快解決一些短期凸#顯的問題，往往采取急救辦法，甚至以行政命令的方式強行調(diào)控市場，雖然暫時緩和了事態(tài)，但是很可能為日后的市場發(fā)展和監(jiān)管工作帶來了意想不到的隱患。監(jiān)管存在滯后性和弱效性。盡管我國證券監(jiān)管機構(gòu)近年來加大了對欺詐與操縱的打擊力度，但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管，監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。
滯后性。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管機構(gòu)做出處罰，往往歷時彌久，監(jiān)管行為存在明顯的滯后性。如“中科創(chuàng)業(yè)”、“億安科技”操縱股價行為在發(fā)生數(shù)年以后才被發(fā)現(xiàn)，而“瓊民源”事件的查處過程竟長達兩年。另一方面，監(jiān)管力量相對有限，調(diào)查費用不菲，一些市場欺詐行為未被處理，成為漏網(wǎng)之魚，使違法者產(chǎn)生僥幸心理，鋌而走險。(’弱效性。對違規(guī)行為處罰顯得過輕。如民源海南公司動用銀行貸款和透支操縱“瓊民源”股價非法獲利))萬元，查處后除了沒收非法所得以外，僅處以警告和罰款了事。實際上，對上市公司違規(guī)行為的處罰卻轉(zhuǎn)嫁到公司股東身上，并無過錯的中小股東往往受害最深。對應(yīng)承擔(dān)直接責(zé)任的違規(guī)公司的高管人員處罰過輕，弱化了監(jiān)管效果。"證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性。目前我國的證券監(jiān)管體制決定了中國證監(jiān)會是證券市場的唯一監(jiān)管機構(gòu)，一方面提高了證券監(jiān)管決策實施的權(quán)威性，但另一方面卻可能有損決策的科學(xué)性。我國的證券監(jiān)管機構(gòu)作為政府代表，除了承擔(dān)監(jiān)管職責(zé)以外，還擔(dān)負著培育和完善證券市場的職能，而當(dāng)前經(jīng)濟體制改革中的焦點問題———金融體系的創(chuàng)新與改革———是一項牽涉到方方面面的系統(tǒng)工程，這些背景決定了不同領(lǐng)域的金融法規(guī)政策之間存在高度的相關(guān)性和制約性。比如，證監(jiān)會的某項措施可能符合單一證券監(jiān)管目標的最優(yōu)化，但由于與其他金融管理機構(gòu)處于分割狀態(tài)，其監(jiān)管決策未必能達到國家整體金融及經(jīng)濟發(fā)展的最佳效果，因此證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性在所難免。對投資者的保護機制不夠完善。海外成熟的證券市場對投資者的保護主要有以下幾個途徑：
投資者教育機制。對投資者在證券市場基礎(chǔ)知識、證券法律法規(guī)等方面加強教育，尤其是加強市場風(fēng)險教育，有利于投資者熟悉市場、認識市場運作的客觀規(guī)律，就像對適齡兒童進行系統(tǒng)的免疫接種一樣，打預(yù)防針對增強自我保護能力大有好處。投資者訴訟機制。投資者可以通過集團訴訟等方式，對作出虛假信息披露的公司提訟，并且比較容易獲得相應(yīng)的賠償。投資者賠償機制。國外的證券市場通常設(shè)有賠償基金：一方面，可以提高投資者入市的積極性；另一方面，可以構(gòu)建防范系統(tǒng)風(fēng)險的緩沖機制，由市場風(fēng)險引起的損失可以得到有效的賠償。目前，我國的投資者教育機制剛剛起步，投資者訴訟機制和賠償機制還未真正建立并發(fā)揮作用。
三、完善我國證券市場監(jiān)管的對策建議
證券市場在國民經(jīng)濟中的地位和作用越來越重要，可以預(yù)見隨著證券市場的發(fā)展證券監(jiān)管將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。與中國證券市場的實際情況相適應(yīng)的高效率的證券監(jiān)管是保障我國證券市場健康發(fā)展的重要前提。以下從監(jiān)管法律制度建設(shè)、上市公司監(jiān)管、獨立董事制度、證券市場監(jiān)管體制等四個方面提出完善我國證券市場監(jiān)管的對策和建議：對證券市場監(jiān)管法律制度建設(shè)問題，應(yīng)從以下方面入手：
確立證券市場監(jiān)管機構(gòu)的法律地位，進一步明確證券監(jiān)管機構(gòu)法律地位的條款和細則；加強立法建設(shè)，增強證券監(jiān)管法律制度體系的完備性和配套性，提高法律體系的統(tǒng)一性和整體性；增強證券監(jiān)管法律法規(guī)的科學(xué)性和可操作性，強化法制內(nèi)容的實效性；-’建立健全證券監(jiān)管法律法規(guī)的實施機制，杜絕有法不依的現(xiàn)象，加大執(zhí)法力度；適應(yīng)證券網(wǎng)絡(luò)化和市場開放的發(fā)展趨勢，盡快制訂適宜的相關(guān)監(jiān)管規(guī)章制度。從規(guī)范和發(fā)展兩方面抓好上市公司的監(jiān)管工作。在加強上市公司監(jiān)管的同時，努力為上市公司的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，以監(jiān)管激勵上市公司持續(xù)發(fā)展。加強證監(jiān)會派出機構(gòu)監(jiān)管職能，建立健全派出機構(gòu)監(jiān)管績效考評機制。重點加強上市公司信息披露監(jiān)管，增強信息披露的有效性。加強上市公司監(jiān)管的制度建設(shè)，切實搞好上市公司監(jiān)管工作。"獨立董事制度。首先，確立獨立董事應(yīng)有的社會地位，提高獨立董事參與上市公司最大決策的程度，培育并建立獨立董事人才庫；其次，明確區(qū)分獨立董事與監(jiān)事會的不同職責(zé)，充分發(fā)揮獨立董事在上市公司規(guī)范運作中的作用；最后，加強關(guān)于獨立董事的法規(guī)和各項規(guī)章制度落實的監(jiān)督，完善獨立董事制度運行的外部環(huán)境。#建立一個主體多元化，結(jié)構(gòu)多層次，相互協(xié)調(diào)又相互制衡的高效的證券市場監(jiān)管體制，逐步改變目前僅由證監(jiān)會單方面壟斷監(jiān)管規(guī)則制訂的局面，縮小行政監(jiān)管直接作用于市場的范圍。讓證券交易所和證券業(yè)協(xié)會等自律監(jiān)管主體來填補行政監(jiān)管收縮后留下的空白，強化自律監(jiān)管對行政監(jiān)管的制衡，多方面約束并盡可能減少政府機構(gòu)執(zhí)法中腐敗現(xiàn)象的發(fā)生。除了上述幾個方面的問題以外，值得一提的是，對監(jiān)管者的監(jiān)督在我國幾乎還是一片空白，因此要努力推動監(jiān)管的法制化和市場化，建立有效的權(quán)力制衡機制，包括內(nèi)部制衡機制和外部制衡機制，保障公眾及媒體的監(jiān)督權(quán)力，強化社會輿論監(jiān)督。
摘要：證券市場是信用制度與市場經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是一個風(fēng)險高度集中的市場，具有風(fēng)險來源廣、傳導(dǎo)性強和社會危害巨大等特點。目前我國證券市場監(jiān)管的現(xiàn)狀與飛速發(fā)展的現(xiàn)實要求還存在很大的差距。本文從證券市場監(jiān)管的理論依據(jù)出發(fā)，分析了我國證券市場監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問題，提出了完善我國證券市場監(jiān)管的對策建議。
關(guān)鍵詞：證券市場；自律監(jiān)管；行政監(jiān)管
參考文獻：
曹鳳岐等，證券投資學(xué)（第二版）北京：北京大學(xué)出版社，
鄭燕洪，信息不對稱、道德風(fēng)險與市場紀律———國際金融監(jiān)管新趨勢的模型解析特區(qū)經(jīng)濟
一、“大監(jiān)管”體系的提出
(一)構(gòu)建“大監(jiān)管”體系的必要性
1.建立“大監(jiān)管”體系是工商部門更好地履行職能的總體要求。當(dāng)前，工商行政監(jiān)管領(lǐng)域不斷拓寬，已遍及市場經(jīng)濟秩序和經(jīng)濟發(fā)展的各個層面，監(jiān)管任務(wù)日重，風(fēng)險也在不斷擴大。按照周伯華局長提出“只有依法加強市場監(jiān)管，工商行政管理才能樹立公平公正的執(zhí)法權(quán)威”的要求，必須加快建立一套與“職能多、任務(wù)重、風(fēng)險大”監(jiān)管情況相適應(yīng)的監(jiān)管模式，更好地適應(yīng)新形勢、完成新任務(wù)、發(fā)揮新作用。
2.建立“大監(jiān)管”體系是工商部門更好地服務(wù)天津經(jīng)濟社會發(fā)展的現(xiàn)實要求。目前，天津正在進入站在高起點上實現(xiàn)新發(fā)展、再上新水平的關(guān)鍵時期。要進一步服務(wù)好天津經(jīng)濟發(fā)展，完成市委、市政府提出的任務(wù)要求，工商部門就必須更新監(jiān)管理念，創(chuàng)新監(jiān)管體制和機制，努力做到創(chuàng)新監(jiān)管、規(guī)范監(jiān)管、高效監(jiān)管，促進天津建立健全統(tǒng)一、開放、競爭、有序的現(xiàn)代市場體系和營造良好的區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境。
3.建立“大監(jiān)管”體系是工商部門更好地實現(xiàn)“四個轉(zhuǎn)變”的必然要求。要完成國家工商總局提出的“四個轉(zhuǎn)變”，即監(jiān)管領(lǐng)域由低端向高端延伸、監(jiān)管方法由突擊專項整治向日常規(guī)范監(jiān)管轉(zhuǎn)變、監(jiān)管方式由粗放向精細轉(zhuǎn)變、監(jiān)管手段由傳統(tǒng)向現(xiàn)代化轉(zhuǎn)變，就必須堅持與時俱進、開拓創(chuàng)新，以現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為依托，通過構(gòu)建新的監(jiān)管模式將“四個轉(zhuǎn)變”納入其中，進而有效整合監(jiān)管資源，提高監(jiān)管效能，形成監(jiān)管合力。
(二)構(gòu)建“大監(jiān)管”體系的指導(dǎo)思想
全面落實科學(xué)發(fā)展觀，貫徹天津市委、市政府和國家工商總局提出的任務(wù)和要求，樹立“全部工作下放到網(wǎng)格，全部任務(wù)落實在網(wǎng)格”的思想認識，探索建立科學(xué)、嚴謹、高效、完整的監(jiān)管模式，進一步優(yōu)化資源、提高效能、規(guī)范市場秩序，在全國工商行政管理系統(tǒng)搶占制高點，在工商行政管理服務(wù)全市經(jīng)濟社會發(fā)展中達到高水平。
(三)構(gòu)建“大監(jiān)管”體系的主要目標
“大監(jiān)管”體系，就是以網(wǎng)格化管理為依托，以市場主體為主要監(jiān)管對象，以流通領(lǐng)域食品安全、市場、廣告、合同等為主要監(jiān)管內(nèi)容，以規(guī)制市場主體、監(jiān)控交易行為、監(jiān)測交易商品為主要監(jiān)管機制.以實現(xiàn)防范和化解市場監(jiān)管風(fēng)險為主要目標的市場監(jiān)管模式。
二、構(gòu)建“大監(jiān)管”體系的探索與實踐
構(gòu)建“大監(jiān)管”體系，關(guān)鍵在于充分發(fā)揮網(wǎng)格化管理的作用，最大限度地調(diào)動市局、分局、工商所的監(jiān)管力量，有效整合工商系統(tǒng)各種資源，完善保障措施，形成條塊結(jié)合、上下聯(lián)動、齊抓共管的監(jiān)管工作新格局。
(一)積極推進網(wǎng)格化管理，為“大監(jiān)管”體系搭建依托平臺
所謂網(wǎng)格化管理，就是將管轄區(qū)按分局、工商所、巡查干部劃分為三級網(wǎng)格化管理網(wǎng)絡(luò)，明確和強化各級監(jiān)管部門和相關(guān)工作人員的監(jiān)管責(zé)任，實現(xiàn)對轄區(qū)市場秩序日常監(jiān)管有效控制的基本工作方式。其特點就是“落腳點在管事，著力點在管人”，即通過“橫向到邊、任務(wù)到人”式管理，把經(jīng)濟戶口、市場監(jiān)管等工商行政管理工作落實到網(wǎng)格責(zé)任人身上，從而形成集管理、考核、監(jiān)管為一體的責(zé)任管理模式。實踐證明，通過這種責(zé)任監(jiān)管機制.能夠最大限度地把“情況能發(fā)現(xiàn)、事態(tài)能控制、問題能處理”的監(jiān)管工作目標落到實處。
推行網(wǎng)格化監(jiān)管以來，天津市工商系統(tǒng)按照“四個轉(zhuǎn)變”的要求，一抓建章立制，實現(xiàn)網(wǎng)格化管理的制度化、規(guī)范化和程序化；二抓責(zé)任到人，實現(xiàn)以經(jīng)濟戶口為基礎(chǔ)的綜合監(jiān)管：三抓網(wǎng)格化監(jiān)管信息技術(shù)平臺建設(shè)，實現(xiàn)市場主體監(jiān)管工作的資源信息化和手段技術(shù)化；四是抓網(wǎng)格化監(jiān)管措施創(chuàng)新，實現(xiàn)監(jiān)管到位，防范監(jiān)管執(zhí)法風(fēng)險。目前，全市21個分局管轄區(qū)域已全部被網(wǎng)格化管理責(zé)任網(wǎng)絡(luò)所覆蓋，154個工商所共劃分了1004個監(jiān)管責(zé)任網(wǎng)格，相應(yīng)確定了1037名網(wǎng)格責(zé)任人，平均每個分局48個網(wǎng)格，每個工商所7個網(wǎng)格，1個網(wǎng)格平均監(jiān)管各類市場主體300余戶，全市各類企業(yè)和個體工商戶全部納入網(wǎng)格化日常監(jiān)管，工商部門的檢查巡查職能在網(wǎng)格化管理系統(tǒng)中得以實現(xiàn)。
(二)以網(wǎng)格化管理為依托。全面加強市場監(jiān)管
1.加強流通領(lǐng)域食品安全監(jiān)管。圍繞《食品安全法》賦予工商部門的監(jiān)管職責(zé)，以網(wǎng)格化巡查為基礎(chǔ)，制定了食品安全日常巡查的“十查十看”標準，強化對食品經(jīng)營者的巡查力度。2009年，了14期消費警示和快速檢測報告，公布了8個品種12個批次的質(zhì)量不合格食品；通過開展系列食品執(zhí)法檢查活動，共檢查各類食品經(jīng)營者17.8萬戶次，取締無照經(jīng)營1319戶，查獲過期、“三無”、假冒偽劣食品6.18噸。
2.加強商品交易市場監(jiān)管。在實行“網(wǎng)格化”的基礎(chǔ)上.全面啟動了全市商品交易市場的信用分類監(jiān)管工作.通過對商品交易市場的信用等級分類，更加合理有效地分配了工商所的資源，使市場監(jiān)管工作更加有針對性和時效性；開展了對“限塑”、活禽市場等多次專項整治工作，規(guī)范了市場秩序；強化了農(nóng)資市場監(jiān)管，共查處不合格和假冒偽劣農(nóng)資案件16件，沒收化肥14.9噸，農(nóng)藥222.5公斤.為農(nóng)民挽回經(jīng)濟損失50余萬元。
3.加強廣告監(jiān)管。把廣告監(jiān)測作為大監(jiān)管體系中的重要內(nèi)容，推動廣告監(jiān)管的制度化、規(guī)范化建設(shè)，建立健全了廣告監(jiān)管預(yù)警、案件移送、案件查辦責(zé)任制度，完善了虛假宣傳涉及商品和違法廣告停止制度。從虛假違法廣告涉及的商品人手。開展了對虛假違法廣告涉及商品專項執(zhí)法檢查行動，行動采取統(tǒng)一時間、統(tǒng)一商品、統(tǒng)一經(jīng)營場所的“三統(tǒng)一”原則。有效地震懾了違法廣告行為。
4.加強合同監(jiān)管。依托“網(wǎng)格化”管理，在監(jiān)管上確保做到“四到位”，即合同法規(guī)宣傳到位、指導(dǎo)合同訂立到位、監(jiān)督履行合同到位、合同違法查處到位。近年來，圍繞國計民生的熱點。制定并推廣了50個合同示范文本，內(nèi)容涉及建設(shè)工程、房屋買賣、物業(yè)管理、婚介等多個行業(yè)：開展了合同簽訂和使用情況的一系列專項檢查，加大對不公平格式條款的整治力度，得到了社會輿論的關(guān)注和好評。
(三)適應(yīng)網(wǎng)格化管理的需要，推進“大監(jiān)管”體系的“軟”建設(shè)
全系統(tǒng)堅持統(tǒng)一、規(guī)范、效能的原則，積極推進數(shù)據(jù)中心、應(yīng)用系統(tǒng)和網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，形成了業(yè)務(wù)內(nèi)網(wǎng)、政務(wù)專網(wǎng)、公共服務(wù)網(wǎng)三網(wǎng)相互獨立又相互聯(lián)系的網(wǎng)絡(luò)格局。建設(shè)功能完整、數(shù)據(jù)完備的數(shù)字化平臺，整合各業(yè)務(wù)子系統(tǒng)，努力消除信息孤島，推進建立業(yè)務(wù)條線互聯(lián)互通、信息數(shù)據(jù)共享的現(xiàn)代化、立體化的業(yè)務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)。建立數(shù)據(jù)量化指標體系和數(shù)據(jù)分析中心，更加準確地反映工商管理各項監(jiān)管職能。
為適應(yīng)“網(wǎng)格化”監(jiān)管的需要。天津市工商系統(tǒng)大力
推進“紅盾素質(zhì)工程”，實施了“三年考一次、一輪考三年”的全員培訓(xùn)考核計劃，培訓(xùn)2萬多人次；組織開展了15項崗位練兵比武競賽活動，共選拔出15名“業(yè)務(wù)狀元”和75名“業(yè)務(wù)能手”。全系統(tǒng)正在形成靠素質(zhì)立身、靠崗位鍛煉、靠實績進步的良好氛圍。
三、構(gòu)建“大監(jiān)管”體系面臨的問題
1.法律法規(guī)不完善，導(dǎo)致監(jiān)管風(fēng)險加大。一是相對滯后。目前互聯(lián)網(wǎng)、手機、LED大屏幕等新興媒體不斷涌現(xiàn)，媒體廣告監(jiān)管就存在著確定管轄難、適用法律難、調(diào)查取證難等一系列問題。二是規(guī)定不明確。《食品安全法》第27條中的“相適應(yīng)”、“規(guī)定距離”以及3l條中“必要時”等內(nèi)容沒有具體規(guī)定，只能工作人員自行把握，一旦出現(xiàn)問題將被追究責(zé)任。三是缺乏配套規(guī)定。《合同法》第127條賦予了工商部門對合同“監(jiān)督處理”.但缺乏與之相配套的合同行政監(jiān)督管理方面的法規(guī)及相關(guān)制度，導(dǎo)致合同監(jiān)管難度大，監(jiān)管力度不夠。
2.監(jiān)管方式轉(zhuǎn)變難度較大，粗放式監(jiān)管依然存在。雖然近年來全系統(tǒng)加快了“四個轉(zhuǎn)變”的步伐，但是一些基層干部思想認識不到位、基礎(chǔ)工作不到位、內(nèi)部管理不到位、人員素質(zhì)不到位的情況依然存在。以時間的突擊性、資源的集中性、監(jiān)管的被動性為主要特征的突擊專項整治，以主要依靠經(jīng)驗式、手工式、分散式、對抗式為特征的傳統(tǒng)監(jiān)管手段等各種粗放式監(jiān)管還不能完全擺脫，要從根本上實現(xiàn)監(jiān)管方式的精細化、監(jiān)管領(lǐng)域的高端化、監(jiān)管方法的日常規(guī)范化、監(jiān)管手段的現(xiàn)代化仍需較長的過程。
3.監(jiān)管“網(wǎng)格”不完善，亟待進一步整合。一是網(wǎng)格區(qū)域劃分不盡合理。有的工商所網(wǎng)格監(jiān)管面積達到了20平方公里以上，而相應(yīng)網(wǎng)格責(zé)任人執(zhí)法人員較少.執(zhí)法力量相對不足。二是執(zhí)法人員工作分配未實現(xiàn)整合。對網(wǎng)格單元的巡查、食品安全監(jiān)管、個體戶驗照、專項整治等工作整合度差，存在人力資源浪費的情況。三是現(xiàn)有“網(wǎng)格化”監(jiān)管系統(tǒng)還存在橫向聯(lián)合不完全、信息共享平臺不健全等薄弱環(huán)節(jié)。目前，“大監(jiān)管”體系中的一些部門還處于各自為戰(zhàn)的境地，存在同一經(jīng)營戶重復(fù)巡查、同一企業(yè)重復(fù)監(jiān)管的現(xiàn)象。
4.部門職責(zé)不明確，監(jiān)管邊界難把握。由于部門職責(zé)不明，使得監(jiān)管邊界難以準確把握，在一些領(lǐng)域形成監(jiān)管缺位或越位監(jiān)管的現(xiàn)象。如食品生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)中。質(zhì)監(jiān)部門只負責(zé)規(guī)模以上企業(yè)，大量食品加工小作坊無法取得《食品生產(chǎn)許可證》，不能領(lǐng)取營業(yè)執(zhí)照。在農(nóng)資市場監(jiān)管中，按照現(xiàn)行法律法規(guī)的規(guī)定，農(nóng)業(yè)部門是農(nóng)資監(jiān)管和農(nóng)資商品質(zhì)量監(jiān)測的主管部門。而由于多年來形成的慣例.工商部門一直作為農(nóng)資監(jiān)管的牽頭部門.對農(nóng)資監(jiān)管涉入較深，監(jiān)管越位不僅造成了部門間交叉執(zhí)法。而且給工商部門帶來了不必要的監(jiān)管風(fēng)險和經(jīng)濟負擔(dān)。
5.信息溝通不充分，技術(shù)水平待提高。一是“網(wǎng)格化”監(jiān)管的技術(shù)手段有待完善，三級監(jiān)管責(zé)任網(wǎng)格系統(tǒng)中的監(jiān)督、反饋功能還未全部實現(xiàn)；二是機關(guān)業(yè)務(wù)部門對“網(wǎng)格化”監(jiān)管研究不夠深入，網(wǎng)格責(zé)任人對上級下達的待辦工作操作存在一定難度；三是日常監(jiān)管巡查信息技術(shù)裝備有待提高，基層執(zhí)法檢查主要通過紙制表格進行記錄，無法實現(xiàn)與監(jiān)管系統(tǒng)及時互聯(lián)，無法對監(jiān)管對象的信息數(shù)據(jù)及時查詢。
四、完善“大監(jiān)管”體系的對策
(一)進一步完善“網(wǎng)格化”管理，不斷為“大監(jiān)管”體系夯實基礎(chǔ)
1.加強建章立制，明確工作任務(wù)。建立相應(yīng)制度，如基層監(jiān)管干部日常監(jiān)管巡查查什么、怎么查、查到什么程度才算監(jiān)管到位；違法行為哪些應(yīng)當(dāng)由基層監(jiān)管干部查處、哪些應(yīng)當(dāng)通過問題流轉(zhuǎn)報告機制落實；處室之間、科室之間、科所之間如何協(xié)調(diào)配合等，進一步加快日常監(jiān)管工作的制度化、規(guī)范化和程序化建設(shè)的步伐。
2.完善系統(tǒng)功能，強化督促檢查。進一步完善監(jiān)管系統(tǒng)中下達工作任務(wù)的途徑、形式、需要收集的信息內(nèi)容、反饋的方式、需要的統(tǒng)計、分析信息數(shù)據(jù)等方面功能，研究制定網(wǎng)格化管理績效考核的措施辦法。督促檢查各項監(jiān)管業(yè)務(wù)工作。不斷創(chuàng)新工作思路、辦法和對策，提高網(wǎng)格化管理工作效率，真正把防止發(fā)生重大市場違法行為、降低監(jiān)管執(zhí)法風(fēng)險落到實處。
3.創(chuàng)新措施辦法，優(yōu)化資源配置。按照“全部工作下放到網(wǎng)格，全部任務(wù)落實在網(wǎng)格”的要求，立足現(xiàn)代市場監(jiān)管特點，嘗試對特殊行業(yè)設(shè)置專門的網(wǎng)格單元，制定專門的巡查方案，細化巡查的頻度、項目，明確監(jiān)管方向。要進一步梳理“網(wǎng)格化”監(jiān)管區(qū)域中的企業(yè)類型，對其進行合理的劃分，從而使日常巡查和專項整治行動結(jié)合起來，降低執(zhí)法資源的損耗。
(二)拓展和延伸監(jiān)管領(lǐng)域，進一步提升“大監(jiān)管”體系的監(jiān)管效能
1.加強市場主體監(jiān)管。一方面，應(yīng)加大打擊經(jīng)濟違法行為的力度，凈化市場環(huán)境。不斷完善經(jīng)濟戶口.研究、修改和完善現(xiàn)有的市場主體信用分類監(jiān)管規(guī)章制度，完善企業(yè)“黑牌數(shù)據(jù)庫”制度，探索建立企業(yè)法定代表人分類管理的方式方法等。積極推行差異化監(jiān)管.按照“法律法規(guī)規(guī)定主責(zé)的必辦、規(guī)定有配合責(zé)任的協(xié)辦、未規(guī)定工商部門職責(zé)的酌辦”的原則，梳理確定各業(yè)務(wù)部門重點監(jiān)管領(lǐng)域的風(fēng)險點，建立風(fēng)險級別標準，加強對風(fēng)險點的監(jiān)管巡查。另一方面，應(yīng)貫徹監(jiān)管與服務(wù)、監(jiān)管與發(fā)展的統(tǒng)一原則，進一步放寬市場準入門檻，簡化市場主體資格審查。妥善治理無照經(jīng)營，樹立“疏堵結(jié)合、以疏為主，變無為有”的工作理念，降低門檻、放寬準人.擴大市場主體數(shù)量，變無照為有照，變無序為有序，變監(jiān)管缺失為有效監(jiān)管，推動建立“政府統(tǒng)一牽頭，職能部門各司其職，社會支持配合”的治理機制。
2.加強傳統(tǒng)領(lǐng)域延伸監(jiān)管。在流通領(lǐng)域食品安全監(jiān)管方面.要加強對食品經(jīng)營主體的動態(tài)監(jiān)管，監(jiān)督食品索證索票和進貨臺賬制度的落實，實現(xiàn)“進貨源頭清、流轉(zhuǎn)渠道清、監(jiān)管過程清”的監(jiān)管目標。在商品交易市場監(jiān)管方面，要進一步完善農(nóng)資市場經(jīng)營者信用分類監(jiān)管制度.確保農(nóng)資商品質(zhì)量可追溯監(jiān)管；完善商品交易市場信用分類監(jiān)管數(shù)據(jù)庫信息；規(guī)范商品展銷會經(jīng)營行為。在廣告監(jiān)管方面，要根據(jù)不同時期的廣告監(jiān)管工作要求.不斷加大監(jiān)測范圍，形成全方位的廣告監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)，減少監(jiān)管風(fēng)險；拓展廣告案件辦案領(lǐng)域，使廣告監(jiān)管工作進一步前移和后延，將嚴重虛假違法廣告扼殺在萌芽狀態(tài)：研究制定本市廣告監(jiān)管政策、措施，協(xié)調(diào)推動各相關(guān)部門共同管好廣告市場，壯大廣告行業(yè)。在合同監(jiān)管方面，要加大合同示范文本的推廣力度，制定合同示范文本管理辦法，圍繞經(jīng)濟發(fā)展重點、社會關(guān)注熱點、消費投訴焦點和政府監(jiān)管難點，修訂已有示范文本、制定出臺新的合同示范文本；加強拍賣市場監(jiān)管，努力實現(xiàn)效能監(jiān)管。
3.加強對新興業(yè)態(tài)、新興領(lǐng)域拓展延伸監(jiān)管。隨著我國市場經(jīng)濟發(fā)展水平的迅速提高，初級生產(chǎn)要素和工業(yè)消費品市場對經(jīng)濟的拉動效用日益弱化，配置資金、技術(shù)、信息、管理等資源的要素市場、無形市場等高層次市場逐漸發(fā)展起來，成為工商部門監(jiān)管領(lǐng)域延伸的方向。因此，要逐步將監(jiān)管的觸角從普通市場向?qū)I(yè)市場延伸，從有形市場向無形市場延伸，從低端領(lǐng)域向高端領(lǐng)域延伸，努力在更深、更廣的層次上維護公平有序的市場競爭秩序。面對網(wǎng)絡(luò)商品交易市場的興起，工商部門就應(yīng)及時了解網(wǎng)絡(luò)商品交易市場特點、把握網(wǎng)絡(luò)商品交易市場違法違規(guī)經(jīng)營的規(guī)律，積極探索如何建立和完善網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營主體經(jīng)濟戶口數(shù)據(jù)庫及營業(yè)執(zhí)照網(wǎng)上標識平臺.推動實現(xiàn)網(wǎng)上“亮照經(jīng)營”，開發(fā)應(yīng)用網(wǎng)絡(luò)交易監(jiān)管系統(tǒng)，建立網(wǎng)絡(luò)違法案件查處和網(wǎng)上消費者權(quán)益保護機制.維護網(wǎng)上交易秩序.等等。
(三)進一步強化“軟”建設(shè)，為“大監(jiān)管”體系的完善與發(fā)展提供有力支撐
1.進一步強化法律法規(guī)的支撐。法律手段是監(jiān)管手段現(xiàn)代化的歸宿。就工商行政管理而言，要做到依法監(jiān)管就必須有法可依，法律法規(guī)的完備對于提高監(jiān)管效能、降低監(jiān)管風(fēng)險至關(guān)重要。因此，工商部門必須加強法制調(diào)研工作，不斷研究工商監(jiān)管領(lǐng)域出現(xiàn)的新情況，積極促成國家、地方相關(guān)立法和規(guī)范的出臺，指導(dǎo)和幫助各業(yè)務(wù)條口和基層單位解決監(jiān)管中出現(xiàn)的法律法規(guī)滯后、不配套等新問題。
關(guān)鍵詞：證券 自律監(jiān)管 行政監(jiān)管
證券市場作為金融市場的重要組成部分，對國民經(jīng)濟的發(fā)展起著及其重要的推動作用。證券市場特有的籌集資金、資產(chǎn)重組、公司價值發(fā)現(xiàn)及風(fēng)險提示等功能是市場經(jīng)濟條件下，一國經(jīng)濟健康、穩(wěn)定運行的必要條件。由于證券市場運作機制復(fù)雜、資本虛擬性等原因，產(chǎn)生風(fēng)險的可能性極大。實踐表明對證券市場進行監(jiān)管可以提高運行效率，防范和化解風(fēng)險，使證券市場更好地為國民經(jīng)濟服務(wù)。
一、我國證券市場監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問題
以滬深交易所設(shè)立為標志，中國證券市場短短十幾年走過了國外證券市場上百年的自然演進的發(fā)展過程，應(yīng)當(dāng)說政府的積極推進功不可沒，然而毋庸諱言，年輕的中國證券市場在快速成長的過程中還存在不少問題。
1.監(jiān)管制度缺乏長遠規(guī)劃
中國證券市場從無到有，發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模，成績斐然。然而，由于市場發(fā)展迅猛，政府監(jiān)管部門疲于應(yīng)付大量繁雜的日常事務(wù)性工作，不經(jīng)意忽略了對市場發(fā)展急待解決的根本的監(jiān)管制度建設(shè)。為了盡快解決一些短期顯的問題，往往采取急救辦法，甚至以行政命令的方式強行調(diào)控市場，雖然暫時緩和了事態(tài)，但是很可能為日后的市場發(fā)展和監(jiān)管工作帶來了意想不到的隱患。
2.監(jiān)管存在滯后性和弱效性
盡管我國證券監(jiān)管機構(gòu)近年來加大了對欺詐與操縱的打擊力度，但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管，監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。
（1）滯后性。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管機構(gòu)做出處罰，往往歷時彌久，監(jiān)管行為存在明顯的滯后性。如“中科創(chuàng)業(yè)”、“億安科技”操縱股價行為在發(fā)生數(shù)年以后才被發(fā)現(xiàn)，而“瓊民源”事件的查處過程竟長達兩年。另一方面，監(jiān)管力量相對有限，調(diào)查費用不菲，一些市場欺詐行為未被處理，成為漏網(wǎng)之魚，使違法者產(chǎn)生僥幸心理，鋌而走險。
（2）弱效性。對違規(guī)行為處罰顯得過輕。如民源海南公司動用銀行貸款和透支操縱“瓊民源”股價非法獲利6651萬元，查處后除了沒收非法所得以外，僅處以警告和罰款200萬元了事。實際上，對上市公司違規(guī)行為的處罰卻轉(zhuǎn)嫁到公司股東身上，并無過錯的中小股東往往受害最深。對應(yīng)承擔(dān)直接責(zé)任的違規(guī)公司的高管人員處罰過輕，弱化了監(jiān)管效果。
3.證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性
目前我國的證券監(jiān)管體制決定了中國證監(jiān)會是證券市場的唯一監(jiān)管機構(gòu)，一方面提高了證券監(jiān)管決策實施的權(quán)威性，但另一方面卻可能有損決策的科學(xué)性。我國的證券監(jiān)管機構(gòu)作為政府代表，除了承擔(dān)監(jiān)管職責(zé)以外，還擔(dān)負著培育和完善證券市場的職能，而當(dāng)前經(jīng)濟體制改革中的焦點問題――金融體系的創(chuàng)新與改革――是一項牽涉到方方面面的系統(tǒng)工程，這些背景決定了不同領(lǐng)域的金融法規(guī)政策之間存在高度的相關(guān)性和制約性。比如，證監(jiān)會的某項措施可能符合單一證券監(jiān)管目標的最優(yōu)化，但由于與其他金融管理機構(gòu)處于分割狀態(tài)，其監(jiān)管決策未必能達到國家整體金融及經(jīng)濟發(fā)展的最佳效果，因此證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性在所難免。
4.對投資者的保護機制不夠完善
海外成熟的證券市場對投資者的保護主要途徑有：（1）投資者教育機制。對投資者在證券市場基礎(chǔ)知識、證券法律法規(guī)等方面加強教育，尤其是加強市場風(fēng)險教育，有利于投資者熟悉市場、認識市場運作的客觀規(guī)律。（2）投資者訴訟機制。投資者可以通過集團訴訟等方式，對作出虛假信息披露的公司提訟，并且比較容易獲得相應(yīng)的賠償。（3）投資者賠償機制。國外的證券市場通常設(shè)有賠償基金：一方面，可以提高投資者入市的積極性；另一方面，可以構(gòu)建防范系統(tǒng)風(fēng)險的緩沖機制，由市場風(fēng)險引起的損失可以得到有效的賠償。目前，我國的投資者教育機制剛剛起步，投資者訴訟機制和賠償機制還未真正建立并發(fā)揮作用。
二、完善我國證券市場監(jiān)管的對策建議
證券市場在國民經(jīng)濟中的地位和作用越來越重要，實踐表明對證券市場進行監(jiān)管可以提高運行效率，防范和化解風(fēng)險，使證券市場更好地為國民經(jīng)濟服務(wù)。其中，與中國證券市場的實際情況相適應(yīng)的高效率的證券監(jiān)管是保障我國證券市場健康發(fā)展的重要前提。
1.證券市場監(jiān)管法律制度建設(shè)問題
確立證券市場監(jiān)管機構(gòu)的法律地位，進一步明確證券監(jiān)管機構(gòu)法律地位的條款和細則；加強立法建設(shè)，增強證券監(jiān)管法律制度體系的完備性和配套性，提高法律體系的統(tǒng)一性和整體性；增強證券監(jiān)管法律法規(guī)的科學(xué)性和可操作性，強化法制內(nèi)容的實效性；建立健全證券監(jiān)管法律法規(guī)的實施機制，杜絕有法不依的現(xiàn)象，加大執(zhí)法力度；適應(yīng)證券網(wǎng)絡(luò)化和市場開放的發(fā)展趨勢，盡快制訂適宜的相關(guān)監(jiān)管規(guī)章制度。
2.從規(guī)范和發(fā)展兩方面抓好上市公司的監(jiān)管工作
在加強上市公司監(jiān)管的同時，努力為上市公司的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，以監(jiān)管激勵上市公司持續(xù)發(fā)展。加強證監(jiān)會派出機構(gòu)監(jiān)管職能，建立健全派出機構(gòu)監(jiān)管績效考評機制。重點加強上市公司信息披露監(jiān)管，增強信息披露的有效性。加強上市公司監(jiān)管的制度建設(shè)，切實搞好上市公司監(jiān)管工作。
3.完善獨立董事制度
首先，確立獨立董事應(yīng)有的社會地位，提高獨立董事參與上市公司最大決策的程度，培育并建立獨立董事人才庫；其次，明確區(qū)分獨立董事與監(jiān)事會的不同職責(zé)，充分發(fā)揮獨立董事在上市公司規(guī)范運作中的作用；最后，加強關(guān)于獨立董事的法規(guī)和各項規(guī)章制度落實的監(jiān)督，完善獨立董事制度運行的外部環(huán)境。
4.健全證券市場監(jiān)管體制
建立一個主體多元化，結(jié)構(gòu)多層次，相互協(xié)調(diào)又相互制衡的高效的證券市場監(jiān)管體制，逐步改變目前僅由證監(jiān)會單方面壟斷監(jiān)管規(guī)則制訂的局面，縮小行政監(jiān)管直接作用于市場的范圍。讓證券交易所和證券業(yè)協(xié)會等自律監(jiān)管主體來填補行政監(jiān)管收縮后留下的空白，強化自律監(jiān)管對行政監(jiān)管的制衡，多方面約束并盡可能減少政府機構(gòu)執(zhí)法中腐敗現(xiàn)象的發(fā)生。
除了上述幾個方面的問題以外，值得一提的是，對監(jiān)管者的監(jiān)督在我國幾乎還是一片空白，因此要努力推動監(jiān)管的法制化和市場化，建立有效的權(quán)力制衡機制，包括內(nèi)部制衡機制和外部制衡機制，保障公眾及媒體的監(jiān)督權(quán)力，強化社會輿論監(jiān)督。
參考文獻：
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我國資本市場改革與“國際化”既有微觀層面的技術(shù)規(guī)則、手段、措施、產(chǎn)品數(shù)量等指標的衡量,更有宏觀視角下的經(jīng)濟運行安全、資源配置高效、資本移動舒暢和國際影響程度,以及開放路徑與模式,國際監(jiān)管與協(xié)調(diào)等國際性問題。在此,筆者借《資本市場》雜志創(chuàng)刊20周年暨中國資本市場發(fā)展第二十個年頭,談?wù)剬@些問題的想法和認識。
現(xiàn)狀:
無法忽視的“國際性”影響
當(dāng)前,業(yè)界很多呼聲認為中國資本市場的“國際化”程度太低,與發(fā)達國家資本市場開放相比差距很大,并列舉出很多具體的“事實”來證明我國資本市場“國際化”的不足,尤其是各種“數(shù)字”,如國內(nèi)企業(yè)在海外發(fā)行上市的數(shù)量和金額、國內(nèi)境外機構(gòu)投資者數(shù)量、國內(nèi)市場上可交易的國際性金融產(chǎn)品種類等。這樣的看法似乎不無道理。
實踐中,有的人認為,資本市場國際化是資本在運動過程中實現(xiàn)的證券發(fā)行、證券投資以及證券流通在國際間的自由化,是資本跨國界流動的必然產(chǎn)物。有的人則認為,資本市場國際化是指資本(證券)市場與國際資本(證券)市場接軌,國內(nèi)市場成為國際市場的組成部分。還有的人認為,資本市場國際化是指法律法規(guī)接受國際通行的概念,接受國際會計準則和信息披露原則,市場間互相開放。
如果按照上述對“國際化”的界定,我國資本市場目前發(fā)展水平與之相差甚遠,遠遠無法達到“國際化”的要求,尤其是考察國內(nèi)企業(yè)在海外發(fā)行數(shù)量金額、國內(nèi)市場上的國際性金融產(chǎn)品數(shù)量等“硬性”指標,國內(nèi)資本市場離“國際化”程度更是遙遠。但現(xiàn)實中的實際情況卻并非如此。
自東南亞金融危機以來,幾乎所有的國際性金融事件都能影響到國內(nèi)資本市場尤其是證券市場,國內(nèi)金融市場尤其是資本市場對國際金融市場上“風(fēng)吹草動”的反應(yīng)也幾乎同步,如眾多分析均認為不會對中國造成影響的迪拜債務(wù)危機依然在第一時間引發(fā)了中國股市的巨幅震蕩。反過來,中國資本市場變動、證券交易市場波動的國際影響力也愈加顯著。國際資本市場上越來越多的研究和預(yù)測都離不開對中國市場情況的考慮和參照,中國資本市場的變動往往能夠引起全球資本市場第一時間的“連鎖反應(yīng)”。2009年8月31日的A股暴跌中,上證指數(shù)下跌6.74%,深成指數(shù)下跌7.55%,這次國內(nèi)市場的突發(fā)性下跌隨即引起全球股市紛紛跳水,恒生指數(shù)跌4.84%,其他亞太主要股市也大幅下挫,稍晚,美國道瓊斯指數(shù)下跌1.74%,納斯達克指數(shù)下跌1.06%,歐洲各主要股指跌幅也在1%左右。A股暴跌的影響不止于此,全球大宗商品價格隨后大幅收低,紐約商品期貨交易所期銅價格跌幅超過4%。國內(nèi)市場變動產(chǎn)生如此程度的國際影響力并非個案,中國資本市場尤其是中國股市已經(jīng)成為國際資本市場體系的重要組成部分,中國資本市場的國際影響力任何人都無法忽視。
國際資本市場間的互動關(guān)系如果沒有一定程度的互相“滲透”、沒有一定的“國際化”是無法實現(xiàn)的。當(dāng)然,目前我國資本市場對外資進入的領(lǐng)域、額度和程序以及其他很多方面仍存在較多的限制,并沒有完全開放。應(yīng)該說,這些方面更多是對我國資本市場“國際性”水平不高的反映。“國際性”代表一國資本市場自身在制度、規(guī)則等各方面建設(shè)和完善的程度,它可以衡量一國資本市場“成熟”與否和發(fā)展到達的階段如何。我國目前資本市場仍有很多需要完善和健全的方面,國際性水平和影響力相比發(fā)達國家仍顯不足。如何在不斷改進各種內(nèi)部設(shè)計、完善相關(guān)規(guī)則方面下大力氣,努力提高市場的成熟程度和“國際性”水平更需要引起廣泛的關(guān)注。
博弈:
“迫切”不能“急切”
“高效”更要“安全”
市場在資源配置中發(fā)揮著基礎(chǔ)性作用,金融是市場經(jīng)濟的核心,資本市場是現(xiàn)代市場經(jīng)濟的重要內(nèi)容,建設(shè)一個功能完善、高效安全的資本市場既是前面提到的“現(xiàn)代金融體系”的重要組成部分,又是實現(xiàn)全面建設(shè)小康社會奮斗目標的重要戰(zhàn)略任務(wù)。政府和有關(guān)部門一直致力于我國現(xiàn)代資本市場的構(gòu)建和完善。
我國現(xiàn)代資本市場的構(gòu)建和完善是一項充滿難度和挑戰(zhàn),需要穩(wěn)健推進的綜合性“工程”。雖然經(jīng)濟的發(fā)展對現(xiàn)代資本市場構(gòu)建不斷提出新的“迫切”要求,但考慮到目前我國資本市場發(fā)展仍很不完善、金融中介機構(gòu)還不成熟、創(chuàng)新工具依然缺乏和匯率波動仍不靈活等實際限制,資本市場的改革和開放不能“急切”,要更加注重“穩(wěn)健”和“安全”。
韓國資本市場的對外開放始于上世紀80年代,在其《資本市場國際化計劃》中制定了4階段發(fā)展步驟,即間接參與(1981～1984年)、有限度直接參與(1985～1987年)、進一步開放(1988～1989年)和完全開放(1990年后),穩(wěn)步推進本國資本市場的開放進程。臺灣的資本市場對外開放歷時20年,貫徹先間接投資后直接投資、先機構(gòu)投資后個人投資,根據(jù)市場發(fā)展實際情況逐步放寬限制的原則,經(jīng)過三個發(fā)展階段實現(xiàn)資本市場的對外開放。日本同樣采取慎重的漸進式方針,有步驟逐步放松金融監(jiān)管,引進競爭機制,在長達40年的時間里實現(xiàn)了本國資本市場的全方位對外開放。
上述國家或地區(qū)對資本市場對外開放“穩(wěn)健”與“安全”的重視值得我們思考和借鑒。當(dāng)然,也有國家對于開放本國資本市場過分“急切”,忽視對風(fēng)險的分析和控制,導(dǎo)致風(fēng)險的累積和爆發(fā),致使國內(nèi)發(fā)展受到嚴重損害。智利在本國資本市場對外開放進程中,忽視本國資本市場實際承受能力,盲目制定過高、過快的發(fā)展要求,特別是1974年開始的金融部門改革措施過于激進,與其自身尚不完善的經(jīng)濟基礎(chǔ)和金融監(jiān)管水平極不適應(yīng),最終導(dǎo)致國內(nèi)利率大幅攀升,大量外資涌入,為拉美債務(wù)危機的爆發(fā)埋下禍根。
可見,資本市場的改革和對外開放必須要與經(jīng)濟系統(tǒng)發(fā)展水平相適應(yīng),協(xié)調(diào)好與經(jīng)濟系統(tǒng)和制度間的均衡關(guān)系。否則,資本市場脫離實際“國情”的盲目對外開放將面臨巨大風(fēng)險,如所謂的“波動溢出效益”等。這些風(fēng)險經(jīng)過“連鎖反應(yīng)”被放大,甚至可能侵犯到國家的經(jīng)濟乃至國家。
當(dāng)前,隨著國際資本流動的日益“順暢”和金融衍生操作的大肆使用,風(fēng)險在國際資本市場上“無限”擴大,任何單一資本市場的小波動都有可能引起多國資本市場“風(fēng)起云涌”。“迪拜世界”在短短幾日內(nèi)“橫掃”國際資本市場,造成全球范圍內(nèi)股市暴跌和匯率大幅波動:在亞洲,日經(jīng)指數(shù)下跌1.7%,港股恒生指數(shù)重挫2.7%,澳股S&P/ASX 200指數(shù)大跌2.4%;在歐洲,英國FTSE 100指數(shù)跌3.2%,德國DAX基準股指跌3.2%,法國CAC-40指數(shù)跌3.4%;而美元兌日元匯率創(chuàng)下14年來新低。國際資本市場上這種風(fēng)險傳遞“牽一發(fā)動全身”的特點,使得任何一國在本國資本市場對外開放中所面臨的風(fēng)險和不穩(wěn)定因素都大大增加,脫離經(jīng)濟系統(tǒng)實際發(fā)展水平的“超前”對外開放,必將對一國資本市場造成難以估計的不良影響和沖擊。
因此,我國資本市場的改革和對外開放不能過分追求“速度”,要更多注重“穩(wěn)健”和“安全”。要從間接開放開始,穩(wěn)步做到國內(nèi)市場的開放后再“安全”地實現(xiàn)更高層次和程度上的對外開放。要制定詳細周密并具有一定靈活性的開放計劃和實施措施,把握好對外資進入我國資本市場渠道和手段的控制,從各個層面保障我國資本市場改革和開放進程的有序、高效、穩(wěn)健和安全。
開放與監(jiān)管:
雙向開放內(nèi)外交流
資本市場的對外開放早已是不可逆轉(zhuǎn)的歷史潮流,任何國家都無法“置身世外”,否則就只能在“閉關(guān)鎖國”中快速落后,離開國際活躍舞臺。理論上,一國的資本市場對外開放完全應(yīng)該自主決定,即是否開放、如何開放和開放步驟都完全由一國自主決定。但現(xiàn)代市場經(jīng)濟體系在全球普及后,要求單個經(jīng)濟體“開放”和“交流”的國際壓力愈來愈大,這在某種程度上對一國資本市場開放的自主決策產(chǎn)生很大影響。
概括來講,資本市場對外開放包含兩個方面:國內(nèi)資本投到境外和國外資本進入境內(nèi),即“走出去”和“引進來”。這兩方面的“開放”和“交流”對促進我國資本市場改革和對外開放具有同等重要的作用,必須堅持兩者并重。實質(zhì)上,一國資本市場的開放和“國際化”發(fā)展是一個內(nèi)外部各項制度不斷協(xié)調(diào)適應(yīng)的過程,是內(nèi)外部市場運作規(guī)則有效對接和轉(zhuǎn)換的過程。國內(nèi)外資本市場規(guī)則對接的難度越小、越容易,越有利于資本在兩個市場間的流動,越有助于提高我國參與國際資本市場的深度和廣度。在我國資本市場改革和對外開放探索中,要適應(yīng)國際慣例,與國際要求接軌,堅持“走出去”和“引進來”并重,加強“內(nèi)外交流”。
但是,在“內(nèi)外交流”的過程中,一國資本市場將面臨更多來自國際資本市場的風(fēng)險和沖擊,正如前文所述,國際資本市場“牽一發(fā)動全身”的風(fēng)險傳遞特點將使得我國在資本市場對外開放中面臨更多的風(fēng)險和不穩(wěn)定因素。如何防范和化解這些風(fēng)險和不穩(wěn)定因素對資本市場監(jiān)管提出了嚴峻考驗和要求。
資本市場監(jiān)管體系作為防范和控制風(fēng)險的重要“閥門”,必須適應(yīng)資本市場發(fā)展水平,要根據(jù)實際需求穩(wěn)健調(diào)整,不能過分“超前”。韓國、臺灣、日本和智利在這方面為各國提供了正反兩方面的經(jīng)驗和教訓(xùn)。此外,在資本市場監(jiān)管方面,加強國際間的合作和交流十分必要。資本市場參與主體來自不同的國家和組織,彼此間的交易規(guī)則、法律法規(guī)、市場成熟程度等都存在差異,減少這些差異和不對稱性有助于一國資本市場監(jiān)管效率的提高。在與國際資本市場“慣例”、“要求”對接的問題上,同樣要堅持“穩(wěn)健”與“安全”原則,“高效”但不能盲目。
關(guān)鍵詞：商品期貨；風(fēng)險管理；金融市場
1 我國期貨市場發(fā)展現(xiàn)狀
我國期貨市場經(jīng)歷了超常規(guī)發(fā)展的初創(chuàng)期，也經(jīng)歷了問題迭出的整頓期，但相較于國外市場而言國內(nèi)市場還是一個新興的市場。我國期貨市場的成長具有明顯的超常規(guī)發(fā)展特征。從時間跨度來看，在十余年的時間里，我國期貨市場跨越西方期貨市場百年發(fā)展歷程，呈現(xiàn)出跳躍式發(fā)展態(tài)勢。期貨市場的超常規(guī)發(fā)展一方面迅速彌補了我國傳統(tǒng)經(jīng)濟體制的缺陷，利用“后發(fā)優(yōu)勢”進行跳躍式發(fā)展；另一方面也為我國期貨市場的規(guī)范發(fā)展帶來了潛在的隱憂。
此外，政府推動是我國期貨市場成長的又一顯著特征。與美國和其他國家由現(xiàn)貨交易商和行業(yè)協(xié)會自發(fā)組織建立期貨交易所的模式不同，我國期貨市場的建立是國家高層管理機構(gòu)從建立市場經(jīng)濟體制和解決經(jīng)濟運行過程所存在的實際問題出發(fā)，由上至下地推動期貨市場的組建與發(fā)展。政府出面組建期貨市場，有助于節(jié)約組織成本，但也極易助長政府對期貨市場不應(yīng)有的行政干預(yù)，從而使我國期貨市場呈現(xiàn)較強的行政性特征。
我國期貨市場經(jīng)過近年來的治理與整頓逐步進入規(guī)范、有序的發(fā)展階段，取得了令人矚目的成就。期貨市場硬件設(shè)施實現(xiàn)了現(xiàn)代化，期貨市場軟件設(shè)施日趨完善。形成了以期貨交易所為核心的較為規(guī)范的市場組織體系。經(jīng)過十余年的試點與發(fā)展，尤其是經(jīng)過1994 年以來的清理整頓，我國的期貨市場由分散建設(shè)逐步趨向集中規(guī)范，初步形成了一個比較完整的期貨市場組織體系。在這個體系中，期貨交易所是核心，已上市期貨品種的交易基本穩(wěn)定，由期貨經(jīng)紀公司會員形成的網(wǎng)絡(luò)基本可以覆蓋整個市場。
2 我國期貨市場存在的主要問題
在我國期貨市場組織機制正步上日趨完善軌道，我國期貨市場的固有功能亦得以發(fā)揮。但其間也存在很多問題，限制了我國期貨市場的正常發(fā)展。
2.1 交易品種不足。
期貨品種是期貨市場生存和發(fā)展的根本資源，期貨市場功能的發(fā)揮只有依托于期貨市場交易才能展開。品種稀缺不僅影響實體經(jīng)濟發(fā)展，也會使交易所缺乏競爭力、走向邊緣化。長期以來我國期貨品種稀少已經(jīng)成為期貨市場功能發(fā)展的障礙。目前，我國經(jīng)中國證監(jiān)會的批準，可以上市交易的期貨商品有以下種類。①上海期貨交易所：銅、鋁、鋅、天然橡膠、燃油、黃金、鋼材期貨。②大連商品交易所：大豆、豆粕、豆油、塑料、棕櫚油、玉米、pvc 期貨（聚氯乙烯）。③鄭州商品交易所：小麥、棉花、白糖、pta（精對苯二甲酸）、菜籽油、稻谷期貨。
品種需求不僅來自實體企業(yè)，也來自市場投資者。作為我國金融市場的重要組成部分，期貨市場理應(yīng)成為投資資金的重要選擇。但事實上，資金并未得到分流。主要原因就是期貨品種太少，而且結(jié)構(gòu)不合理。除了部分農(nóng)產(chǎn)品和原材料期貨品種外，占全球市場80%的金融期貨在我國還是一個空白；為期貨投資套期保值、規(guī)避風(fēng)險的期權(quán)產(chǎn)品，更屬空白；就連國際期貨市場占交易份額大頭的原油期貨，至今未能推出。
目前的期貨品種，上市程序較為復(fù)雜，在一定程度上成為制約期貨創(chuàng)新的關(guān)鍵。只有改革調(diào)整現(xiàn)有期貨品種上市制度，積極鼓勵期貨品種創(chuàng)新，才能推動市場發(fā)展。
2.2 投機成分過重。
目前在我們的市場上，大部分的市場參與者在交易的過程中，投機的心理往往占了上風(fēng)。甚至在需要參與市場進行套期保值的企業(yè)中，也有不少做投機交易的，比如有些糧油加工企業(yè)在期貨市場上卻成為了空方的大戶等等。在這種情況下對價格的炒作便成了唯一的主題。根據(jù)現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)的分析，期貨市場是屬于“不完全市場”的范疇。在這種市場，商品價格的高低在很大程度上取決于買賣雙方對未來價格的預(yù)期，而遠遠脫離了這種商品的現(xiàn)時基礎(chǔ)價值，從而可能導(dǎo)致了價格“越買越貴”或“越拋越跌”的正反饋循環(huán)。在這種情況下就很容易出現(xiàn)價格往極端發(fā)展的風(fēng)險。而正因為期貨市場品種少，不僅使大量需要規(guī)避價格風(fēng)險的企業(yè)沒有適合的風(fēng)險規(guī)避場所，也成了不理性投機的根源。[ ]
2.3 市場參與者不夠成熟。
由于目前我國的專業(yè)投資管理公司和專業(yè)的經(jīng)紀人隊伍還沒有建立和規(guī)范起來，所以實際的投資大部分還得依靠投資者自己來完成，其投資行為必然具有很大的盲目性。中國在進入WTO 后國際貿(mào)易總量已經(jīng)上升到全球前列，作為發(fā)展最快的經(jīng)濟實體，中國的國際貿(mào)易總量不斷上升，對大宗原材料如石油，鋼鐵，有色金融的需求量也猛增，這勢必對這些商品的價格產(chǎn)生巨大影響。這些商品在國際市場的價格波動也會給中國的企業(yè)帶來巨大的風(fēng)險，因此，使用國際金融市場上的衍生金融工具規(guī)避風(fēng)險是這些企業(yè)進行風(fēng)險管理不可或缺的有效手段。但是，這是一項專業(yè)性極高的工作，必須具備一支高水平、有經(jīng)驗的從業(yè)團隊及管理人員隊伍。如果這些高素質(zhì)的人員不到位，缺乏有效的風(fēng)險管理和監(jiān)控機制，不但不能規(guī)避風(fēng)險，反而會加大風(fēng)險的暴露，造成巨額損失。
2.4 期貨市場的弱有效性。
目前我國的市場還是一個弱有效的市場，由于信息的不透明，將使市場的參與者不得不支付更高的社會交易成本，這樣就降低了期貨市場這個經(jīng)濟體系的運行效率。期貨交易是一種特殊的商品交易，他具備回避風(fēng)險及價格發(fā)現(xiàn)功能，期貨市場的健康發(fā)展，有利于市場經(jīng)濟的繁榮和現(xiàn)貨市場的穩(wěn)定。期貨交易所是期貨交易的唯一場所，它的規(guī)范運作是保障期貨交易順利完成的關(guān)鍵。
3 我國期貨市場發(fā)展?jié)摿头较?/p>
3.1 我國期貨市場發(fā)展?jié)摿?/p>
隨著我國經(jīng)濟建設(shè)發(fā)展步伐的加快，在國際市場的影響越來越重要，我國期貨市場的發(fā)展?jié)摿Σ豢晒懒俊?/p>
3.1.1 我國大規(guī)模發(fā)展商品期貨市場的潛力與需求巨大。
我國已經(jīng)成為世界許多大宗商品的集散地，在全球經(jīng)濟中扮演著越來越重要的角色。但由于目前國內(nèi)期貨市場還處于初步發(fā)展階段，國內(nèi)相關(guān)商品價格的發(fā)現(xiàn)功能是在國外相關(guān)期貨市場的帶動下完成的。當(dāng)我們在購入大宗商品時，定價權(quán)卻掌握在國外政府或賣方手里。這是非常不合理的，不僅損害了我國相關(guān)企業(yè)的利益，也使得我國在國際經(jīng)濟舞臺的地位降低。從發(fā)展的角度看，我國大規(guī)模發(fā)展商品期貨市場的潛力與需求是巨大的。
3.1.2 我國發(fā)展金融衍生品市場的潛力與需求巨大。
期貨市場的最終發(fā)展離不開金融衍生品市場的發(fā)展。隨著證券市場的發(fā)展以及我國金融體系的改革，單一的市場交易模式已經(jīng)無法滿足控制風(fēng)險的要求，越來越多的專業(yè)型投資機構(gòu)呼喚對沖機制的形成。
3.1.3 維護國家利益要求大力發(fā)展我國期貨市場。
由于期貨市場與國家經(jīng)濟發(fā)展息息相關(guān)，在國際經(jīng)貿(mào)往來中發(fā)揮重要作用。在我國，盡管許多的商品在國際市場也處于舉足輕重的地位，但由于我們期貨市場的價格功能在國際市場還沒有得到充分發(fā)揮，很多情況下必須參照美國以及其他國家的產(chǎn)品價格進行交易，每年不僅使國家損失大量外匯，也使得商品競爭能力下降。從維護國家經(jīng)濟利益的需求考慮，我們也必須發(fā)展我國期貨市場。
3.2 我國期貨市場的發(fā)展方向
3.2.1 期貨市場各個組成部分的創(chuàng)新功能將得到加強。
期貨市場的產(chǎn)生、發(fā)展與創(chuàng)新密不可分，我國期貨市場的發(fā)展也必然在創(chuàng)新中不斷前進。隨著我國期貨市場的發(fā)展，新品種將不斷被開發(fā)，各個交易所在自身核心品種的研究和創(chuàng)新方面也會不斷努力，并設(shè)計出適應(yīng)市場需求的產(chǎn)品。完善我國期貨市場價格發(fā)現(xiàn)和定價功能，應(yīng)該做到：第一、加快更多交易品種的上市交易，并且設(shè)置更加合理的交易合約的交易規(guī)則；第二、倡導(dǎo)價值投資和套期保值觀念，多投資者進行投資者再教育，使其更加理性的看待市場并從學(xué)習(xí)中成熟自己的交易習(xí)慣。第三、加大國家相關(guān)交易機制的研究投入，多向西方發(fā)達國家學(xué)習(xí)有關(guān)期權(quán)、套保的經(jīng)驗，避免再出現(xiàn)如國有航空公司在燃油套保上的簡單性操作。第四、加強相關(guān)監(jiān)管機制的監(jiān)管力度，對于即時信息的披露制度要做到客觀公正。
3.2.2 我國市場化體系逐步完善。
期貨市場擴容，需要完備的市場監(jiān)管體系、健全的市場結(jié)構(gòu)。管理層應(yīng)將新品種開發(fā)和審批放到交易所，以市場化思路來調(diào)整期貨品種上市程序，讓市場來做主。
期貨市場的監(jiān)管原則是實施監(jiān)管的依據(jù)，也是監(jiān)管目的的具體化，是由監(jiān)管目的（保證市場的有效性、保護投資者利益、控制市場風(fēng)險）決定的。所以必須堅持六點原則：
（1）充分競爭原則。充分競爭指的是信息充分性、較低的市場進入與退出成本、大量較小的投資者。這要求建立完善的信息披露制度，增加市場運作透明度，防止和制止壟斷與操作市場行為，保證市場的充分競爭。
（2）規(guī)范性原則。這主要是指完善制度，監(jiān)管應(yīng)該是在完善的制度框架下進行，包括法律、法規(guī)這些正式的制度安排，也包括非正式的章程、公約、道德準則等。完善的制度能夠保證市場的完備性和投資者對市場的信心，提高監(jiān)管效率，降低監(jiān)管成本。
（3）安全性原則。期貨市場是杠桿性及風(fēng)險集中性，使得安全性成為監(jiān)管的重要原則。
（4）穩(wěn)定性原則。穩(wěn)定性原則指期貨市場監(jiān)管要保證市場運作的穩(wěn)定性和監(jiān)管政策的連續(xù)性。保證市場的穩(wěn)定性主要是合約內(nèi)容、交易交割規(guī)則保持穩(wěn)定性，不能朝令夕改，認為加大市場風(fēng)險，造成市場秩序混亂和是投資者無所適從。而監(jiān)管政策的連續(xù)性則依賴于法律法規(guī)等制度的完善健全，唯有如此，才能體現(xiàn)監(jiān)管的嚴肅性，而不能隨市場的變動隨意變更監(jiān)管的制度措施。
（5）系統(tǒng)性原則。期貨市場監(jiān)管是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需要多方面協(xié)同努力、多種因素綜合作用才能事先監(jiān)管目的。
（6）靈活性原則。期貨市場發(fā)展日新月異，新產(chǎn)品、新技術(shù)層出不窮，國際期貨市場打競爭也越來越激烈。而期貨市場監(jiān)管法規(guī)與政策有一定的滯后性，如果一成不變，很有可能束縛期貨市場的創(chuàng)新與發(fā)展，不利于提高本國期貨市場的競爭力。因此，期貨市場風(fēng)險管理必須根據(jù)期貨市場實踐的發(fā)展，進行及時調(diào)整，在穩(wěn)定性基礎(chǔ)上保持一定靈活性。 [ hi138\Com]
參考文獻
[1]中國期貨業(yè)協(xié)會編.期貨市場教程[M].北京:中國財政經(jīng)濟出版社，2007（4）.
關(guān)鍵詞：金融危機 金融衍生品市場 風(fēng)險監(jiān)控
問題的提出
金融危機后全球金融衍生品市場正逐步復(fù)蘇，2010年第一季度利率、股票和外匯衍生品交易比前一季度增長了8%左右，達到555萬億美元。場外金融衍生品市場也出現(xiàn)了增長的態(tài)勢。中國金融衍生品市場經(jīng)過早期的嘗試及近年來快速的發(fā)展，已經(jīng)取得了長足的進步。隨著股指期貨的推出，國債期貨等更多金融衍生品將指日可待。作為一個新興市場國家，我國金融衍生品市場還有巨大的發(fā)展空間。如何借鑒國際經(jīng)驗有效防范金融衍生品市場的風(fēng)險是擺在我們面前的一個重大課題。本文闡述了金融衍生品市場的風(fēng)險，并透過金融危機分析了金融衍生品市場的風(fēng)險特征，進而針對我國金融衍生品市場的發(fā)展狀況提出了我國金融衍生品市場的風(fēng)險監(jiān)控對策。
金融危機后對金融衍生品市場風(fēng)險的再認識
根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)管委員會的研究報告，與金融衍生品交易相關(guān)的企業(yè)特定風(fēng)險（Firm-specific Risk）有五種：第一，市場風(fēng)險，即衍生品價格發(fā)生不利變動而給市場參與者帶來的價值損失風(fēng)險。第二，信用風(fēng)險，即交易對手違約對市場參與者造成損失的風(fēng)險。第三，流動性風(fēng)險，包括兩種情況：一是市場流動的風(fēng)險，即由于市場業(yè)務(wù)量不足，導(dǎo)致交易者無法獲得市場價格，進行平倉；二是資金流動風(fēng)險，即交易者流動資金不足，出現(xiàn)合約到期無法履行支付義務(wù)或無法按合約要求追加保證金。第四，操作風(fēng)險，即由于技術(shù)問題（如計算機故障）、控制系統(tǒng)缺陷以及價格變動反映不及時等引致?lián)p失的風(fēng)險。第五，法律風(fēng)險，指合約內(nèi)容在法律上有缺陷或無法履行的風(fēng)險。
金融衍生品的上述風(fēng)險具有復(fù)雜性、隱蔽性、傳染性、表外性、集中性等特征。大部分金融衍生品結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，不太成熟的投資者并不了解其中的風(fēng)險，從而造成對風(fēng)險的忽視。一些金融衍生品結(jié)構(gòu)化層次過多，其中隱含的風(fēng)險不僅交易者不明了，甚至發(fā)行者和監(jiān)管者都很難明了其風(fēng)險轉(zhuǎn)移的復(fù)雜鏈條。金融衍生品交易涉及的參與者眾多，而且和基礎(chǔ)資產(chǎn)市場環(huán)環(huán)相連。一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)或衍生品的流動性出現(xiàn)問題，在多米諾骨牌效應(yīng)的作用下，就會通過金融衍生鏈條迅速傳染到整個金融交易市場，并影響實體經(jīng)濟。金融衍生品業(yè)務(wù)的表外化導(dǎo)致其風(fēng)險的表外性，金融監(jiān)管部門和評估機構(gòu)對金融衍生品的風(fēng)險很難進行準確評估。金融衍生品交易多集中于大型金融機構(gòu)，風(fēng)險的集中程度比較高。
20世紀90年代以來，國際上因為經(jīng)營金融衍生品交易而遭受損失的案例數(shù)不勝數(shù)。英國巴林銀行倒閉，美國桔縣在利率衍生品上損失了17億美元，德國MGRM公司在一次石油衍生產(chǎn)品交易中損失將近15億美元，日本大和銀行賬外買賣美國聯(lián)邦債券造成11億美元的巨額虧損，中國航油新加坡公司從事衍生產(chǎn)品交易時造成了5.54億美元巨額虧損。
金融衍生品交易不光對微觀經(jīng)濟主體帶來風(fēng)險，從宏觀來看，金融衍生品交易可能對一國金融體系帶來金融風(fēng)險，并可能釀成金融危機。這就是系統(tǒng)性風(fēng)險（Systemic Risk）。系統(tǒng)性風(fēng)險是由涉及整個金融活動的經(jīng)濟、政治和社會因素造成的，它指的是金融體系的脆弱性。由于金融衍生品在本質(zhì)上是跨越國界的，系統(tǒng)性風(fēng)險將更多地呈現(xiàn)出全球化特征。由于金融衍生品市場的極大滲透性，金融衍生品市場的發(fā)展增大了金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險。
在金融全球化背景下，金融衍生品交易打開了金融風(fēng)險跨國傳導(dǎo)的渠道。金融衍生品市場的開放性和全球性使國際性的大金融機構(gòu)之間普遍建立起借貸關(guān)系網(wǎng)，信用鏈上個別機構(gòu)的違約可能威脅到這些重量級機構(gòu)的流動性，進而可能釀成全球性金融危機。2008年由美國次貸危機引起的全球金融危機，就是由于次貸違約率上升導(dǎo)致以次貸為基礎(chǔ)的眾多金融衍生品（如ABS、CDS、CDO）出現(xiàn)流動性問題，并導(dǎo)致?lián)碛羞@些次貸衍生品的金融機構(gòu)陷入困境，并最終引發(fā)了全球性金融危機。
2008年金融危機充分彰顯了金融衍生品市場的上述系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性風(fēng)險，此外，它還進一步揭示了金融衍生品市場由于證券化層次過多、市場結(jié)構(gòu)不完善、透明度不足、跨市場傳染等引起的一系列風(fēng)險問題。
資產(chǎn)證券化層次過多隱含巨大風(fēng)險。金融衍生品是重要的風(fēng)險管理工具，但如果被濫用，將造成嚴重的后果。過度衍生的場外市場、資產(chǎn)證券化層次過多正是造成此次金融危機的原因之一。次貸危機中，由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的復(fù)雜性、表外性和透明度不高，市場對于風(fēng)險嚴重估計不足。當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)和交易對手出現(xiàn)問題后，大量的信用風(fēng)險沿著資產(chǎn)證券化的鏈條逐級傳導(dǎo)，從而危機整個金融市場。
場外市場流動性不足，僅靠行業(yè)自律無法控制風(fēng)險。金融衍生品交易包括場內(nèi)市場與場外市場，場外市場風(fēng)險更大。場內(nèi)市場是有組織的集中市場，監(jiān)管環(huán)境嚴格，透明度較高，交易所通過各種制度安排，如保證金制度、漲停板制度、逐日盯市、中央清算、謹慎經(jīng)營要求等大大降低了信用風(fēng)險。而場外市場沒有正式的組織結(jié)構(gòu)，是個性化的、分散的市場，缺乏逐日盯市結(jié)算與中央擔(dān)保方的機制，監(jiān)管環(huán)境非常寬松，主要受市場機制約束，透明度不高。
這次美國次級抵押貸款危機中，扮演重要角色的CDS完全在場外各機構(gòu)間進行交易，沒有中央清算系統(tǒng)，沒有集中報價系統(tǒng)，交易信息完全不被監(jiān)管者掌控。缺乏公開、透明的二級交易市場，導(dǎo)致了CDS產(chǎn)品的流動性很差。因此，一旦出現(xiàn)問題，這類產(chǎn)品便變得有價無市，如果拋售則導(dǎo)致其價值大幅度縮水，進而帶動其他金融資產(chǎn)的價格大幅波動，導(dǎo)致整個金融市場的動蕩。
金融危機爆發(fā)時，場外金融衍生品市場的發(fā)展主要依靠行業(yè)自律，包括行業(yè)協(xié)會與市場參與主體的風(fēng)險內(nèi)控兩個層面，基本不受官方監(jiān)管。美國1936年《商品交易所法》和2000年《商品期貨現(xiàn)代化法案》（CFMA）將多項場外衍生品交易排除在監(jiān)管范圍之外，場外市場發(fā)展基本上是一個自治的市場。危機表明，僅靠行業(yè)自律無法有效控制場外金融衍生品市場的風(fēng)險。
市場透明度不夠?qū)е氯藗儗︼L(fēng)險認識不夠。金融衍生品市場透明度不夠?qū)е率袌鰠⑴c者、監(jiān)管部門和市場評級機構(gòu)對金融衍生品的風(fēng)險認識不足，防范意識不強，是此次危機爆發(fā)的重要原因。由于監(jiān)管缺失，危機爆發(fā)前有關(guān)法律基本上沒有要求產(chǎn)品的提供者進行必要的信息披露。投資者無法真正了解衍生品的真正價值，他們眼里只有利益，而完全忽略風(fēng)險。此外，現(xiàn)有會計準則無法為金融衍生品準確定價，評級機構(gòu)也無法準確為金融衍生品準確評級。現(xiàn)有的會計和評級體系只能適應(yīng)傳統(tǒng)的股票和債券等證券產(chǎn)品，對金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險和價值揭示不夠。這樣，有限的由資產(chǎn)負債表所揭示的信息根本是不完整的，甚至是不準確的。
金融衍生品風(fēng)險具有很強的跨市場傳染性。金融衍生品交易中涉及眾多市場參與者，衍生品市場和現(xiàn)貨市場也具有天然的關(guān)聯(lián)性，這樣，單個市場的風(fēng)險可能迅速在各市場傳遞，并引發(fā)不同市場間同時產(chǎn)生風(fēng)險。在此次危機中，美國次級抵押貸款市場本身的規(guī)模與美國金融市場相比可以忽略不計，但由于投資者預(yù)期迅速變化，導(dǎo)致市場瞬間由流動性過剩變?yōu)榱鲃有匀狈Γ⒁l(fā)惡性循環(huán)，造成了全球范圍內(nèi)的市場動蕩。
金融危機后美國對金融衍生品市場風(fēng)險監(jiān)管體系的改革
金融危機充分暴露了全球金融監(jiān)管體系的缺陷和不足，反映了微觀金融主體的逐利行為與金融體系穩(wěn)定性之間的矛盾。2008年以來，西方各國紛紛開展金融監(jiān)管體系的重建改革， G-20峰會圍繞全球金融體系的穩(wěn)定性和金融市場監(jiān)管體系的重構(gòu)形成了一些共識。2010年7月15日，美國參議院表決通過了《金融監(jiān)管改革法案》，即《多德―弗蘭克華爾街改革與消費者保護法》。該法案是自1933年全球經(jīng)濟大蕭條之后美國通過《格拉斯-斯蒂格爾法案》以來最重要的金融監(jiān)管改革法案。以《金融監(jiān)管改革法案》為標志的一系列金融改革奠定了后危機時代美國金融監(jiān)管的基石，將對美國金融市場和全球金融市場產(chǎn)生深遠影響。
美國金融衍生品市場監(jiān)管體系改革的主要內(nèi)容包括：
（一）成立金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會，加強對系統(tǒng)性金融風(fēng)險的控制
聯(lián)邦政府將在聯(lián)邦儲備委員會之上設(shè)立更高級別的“金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會”，負責(zé)監(jiān)測和處理威脅國家金融穩(wěn)定的系統(tǒng)性風(fēng)險。該委員會主席由財政部部長擔(dān)任，其他成員分別由負責(zé)監(jiān)控和管理美國金融系統(tǒng)性風(fēng)險的現(xiàn)有監(jiān)管者組成。該委員會主要負責(zé)收集金融行業(yè)的各類監(jiān)管信息，識別并監(jiān)控系統(tǒng)性金融風(fēng)險，協(xié)調(diào)各監(jiān)管機構(gòu)的關(guān)系，提高金融監(jiān)管效率該委員會可根據(jù)金融企業(yè)的財務(wù)健康狀況，強制企業(yè)重組、限制高管薪酬甚至拆分破產(chǎn)。
（二）設(shè)立消費者金融保護局，擴大美聯(lián)儲的監(jiān)管權(quán)力
美聯(lián)儲被賦予更大的監(jiān)管職責(zé)，成為“超級監(jiān)管者”，是美國未來金融監(jiān)管最主要的防線。美聯(lián)儲內(nèi)部建立一個新的消費者金融保護署，將目前分散于美聯(lián)儲、證券交易委員會、聯(lián)邦貿(mào)易委員會等機構(gòu)手中的涉及消費者權(quán)益保護的職權(quán)，統(tǒng)一集中到新成立的消費者金融保護署，避免政出多門而效果不彰以此解決此前存在的“系統(tǒng)性風(fēng)險”。美聯(lián)儲將對企業(yè)高管薪酬進行監(jiān)督，確保高管薪酬制度不會導(dǎo)致對風(fēng)險的過度追求。美聯(lián)儲將提供綱領(lǐng)性指導(dǎo)而非制定具體規(guī)則，一旦發(fā)現(xiàn)薪酬制度導(dǎo)致企業(yè)過度追求高風(fēng)險業(yè)務(wù)，美聯(lián)儲有權(quán)加以干預(yù)和阻止。
（三）擴大金融監(jiān)管領(lǐng)域，加強對場外金融衍生品市場的監(jiān)管
將之前缺乏監(jiān)管的場外衍生品市場納入監(jiān)管范圍，提高場外衍生品市場運作透明度。大部分衍生品須在交易所內(nèi)通過第三方清算進行交易，并且要求規(guī)模高達數(shù)百萬億美元的金融衍生品市場交易必須透明且通過清算機構(gòu)清算，對非中央清算的衍生品交易將實行保證金制度，以控制可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險。對從事衍生品交易的公司實施特別的資本比例、保證金、交易記錄和職業(yè)操守等監(jiān)管要求，為防止銀行機構(gòu)通過證券化產(chǎn)品轉(zhuǎn)移風(fēng)險，要求發(fā)行人必須將至少5%的風(fēng)險資產(chǎn)保留在其資產(chǎn)負債表上。取消信用評級機構(gòu)法律豁免權(quán)，提高評級機構(gòu)監(jiān)管水平。對信用評級機構(gòu)采取同會計事務(wù)所、證券分析師同等的執(zhí)法和處罰要求；加強信息披露監(jiān)管，對評級方法和假設(shè)前提都要進行詳細披露；對信用評級的歷史數(shù)據(jù)都要進行披露，要求每次評級調(diào)整披露。
（四）采取“沃爾克法則”，對金融機構(gòu)的投機易進行限制
與“沃爾克法則”有關(guān)的金融改革內(nèi)容有：限制商業(yè)銀行規(guī)模，規(guī)定單一金融機構(gòu)在儲蓄存款市場上所占份額不得超過10%，限制銀行利用自身資本進行自營交易；禁止銀行擁有或資助對私募基金和對沖基金的投資，讓銀行在傳統(tǒng)借貸業(yè)務(wù)與高杠桿、對沖、私募等高風(fēng)險投資活動之間劃出明確界線；美聯(lián)儲有權(quán)對受其監(jiān)管的非銀行金融機構(gòu)進行自營交易、投資對沖基金或私募股權(quán)基金制定更加嚴格的資本或其他量化要求。
沃爾克法則的根本目標是金融市場的“去杠桿化”，降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險。在自營交易方面，允許銀行投資對沖基金和私募股權(quán)，但資金規(guī)模不得高于自身一級資本的3%。在衍生品交易方面，美國金融監(jiān)管改革法案要求商業(yè)銀行將信用違約互換（CDS）、商品和股票互換交易等業(yè)務(wù)剝離至資本充足的子公司，但可以保留為對沖自身風(fēng)險進行的互換交易、利率互換、外匯互換等交易。
我國金融衍生品市場風(fēng)險監(jiān)控對策
中國金融衍生品市場經(jīng)過早期的嘗試及近年來快速的發(fā)展，已經(jīng)取得了長足的進步。但總的來說，中國金融衍生品市場仍處于初級階段，中國的經(jīng)濟總量、債券市場和股票市場的發(fā)展速度與規(guī)模遠遠超過了衍生品市場的發(fā)展。大力發(fā)展金融衍生品市場符合中國經(jīng)濟發(fā)展與金融市場發(fā)展的要求，對完善我國金融市場，促進實體經(jīng)濟發(fā)展，管理金融風(fēng)險，提升金融競爭力等具有積極作用。但金融衍生品是一把雙刃劍。金融衍生品運用得當(dāng)可以減少、規(guī)避和轉(zhuǎn)移金融風(fēng)險，促進資本市場穩(wěn)定；但操作不當(dāng)、監(jiān)管不力、惡意投機等則會給金融市場帶來巨大的風(fēng)波，影響資本市場的健康發(fā)展。為保證我國金融衍生品市場的健康穩(wěn)定發(fā)展，必須加強風(fēng)險監(jiān)控。借鑒金融危機后美國金融監(jiān)管改革的有關(guān)措施，本文對我國金融衍生品市場的風(fēng)險監(jiān)控提出如下建議：
（一）加強宏觀審慎監(jiān)管、防范系統(tǒng)性風(fēng)險
我國的金融衍生品市場監(jiān)管應(yīng)該把維護金融穩(wěn)定、防范系統(tǒng)性風(fēng)險作為監(jiān)管的首要任務(wù)。可以強化中國人民銀行在宏觀審慎監(jiān)管和防范系統(tǒng)性風(fēng)險方面的職能，或者借鑒美國金融監(jiān)管的改革模式，在目前“一行三會”體制之上設(shè)立一個更高級別的金融穩(wěn)定委員會，主要負責(zé)識別并監(jiān)控系統(tǒng)性金融風(fēng)險，協(xié)調(diào)各監(jiān)管機構(gòu)的關(guān)系，提高金融監(jiān)管效率。
（二）提高市場參與者的風(fēng)險意識和風(fēng)險管理水平
必須對市場參與者普及風(fēng)險意識，讓他們對金融衍生品的風(fēng)險有一個清晰的認識，成為理性的市場交易主體。在市場參與者理性的情況下，他們在進行金融衍生品交易時才會認真選擇交易對象，進行成本、收益和風(fēng)險的全面考量，減少盲目跟風(fēng)，降低“羊群效應(yīng)”。市場參與者，應(yīng)該建立完善的風(fēng)險內(nèi)控機制，提高風(fēng)險管理水平。
（三）完善法規(guī)與監(jiān)管體系
為保證金融衍生品交易安全運作，必須建立完善的法規(guī)與監(jiān)管體系。應(yīng)該盡快制定和完善有關(guān)金融衍生品的法律、法規(guī)，使金融衍生品交易有法可依、有章可循。盡快完善金融消費者保護相關(guān)的立法，從立法的高度實現(xiàn)金融消費者利益的保護。金融衍生品市場的發(fā)展離不開有效的行業(yè)自律，特別是場外市場。充分借鑒ISDA的經(jīng)驗，制訂科學(xué)合理的行業(yè)標準，加強行業(yè)培訓(xùn)和人員的資格管理。會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)、審計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等社會中介機構(gòu)要履行社會責(zé)任，保證自身信息和披露的權(quán)威性、準確性、及時性。
（四）完善金融監(jiān)管覆蓋范圍
充分借鑒美國的經(jīng)驗和教訓(xùn)，將場外市場交易的衍生產(chǎn)品與場內(nèi)市場交易的衍生產(chǎn)品統(tǒng)一納入證券監(jiān)管部門的監(jiān)管范疇，將大部分衍生品交易通過中央清算機構(gòu)進行清算，并逐漸轉(zhuǎn)移到交易所場內(nèi)交易。規(guī)定所有的衍生品交易必須向證券監(jiān)管機構(gòu)報告，以便控制可能出現(xiàn)的市場風(fēng)險。我國場外衍生品市場從現(xiàn)在起就應(yīng)該嚴格監(jiān)管，監(jiān)管部門應(yīng)該及時跟蹤場外市場交易商的動向。
場外市場的交易商要及時提交準確的交易數(shù)據(jù)，并對重要的資產(chǎn)類別和產(chǎn)品進行充分說明；從事場外交易的機構(gòu)需持有部分資本儲備金以預(yù)防風(fēng)險；所有衍生產(chǎn)品交易都要求提供并保有足夠和適當(dāng)?shù)牡盅浩罚ㄑ航穑唤灰渍邞?yīng)對衍生品進行組合管理，利用凈額結(jié)算和抵押協(xié)議提高風(fēng)險控制能力。為提高場外市場監(jiān)管的有效性，對金融衍生品的會計處理和信息披露規(guī)則應(yīng)該準確披露金融衍生品的風(fēng)險程度。應(yīng)按照最新國際慣例，改善金融衍生品的會計處理方法，特別是流動性不足時的公允計價問題。
（五）對國際游資建立適時監(jiān)控和防范預(yù)警制度
如果允許國際資本進入本國金融衍生品市場，必須建立有效的防范預(yù)警措施，防止其利用期貨市場和現(xiàn)貨市場惡意沖擊本國金融市場，制造金融風(fēng)波。金融衍生品可以規(guī)避金融現(xiàn)貨市場的風(fēng)險，但是它不能完全消除風(fēng)險，而且由于衍生品自身的交易特點，如高杠桿性，在交易的過程中可能會產(chǎn)生新的更大的風(fēng)險。因此，應(yīng)該建立風(fēng)險預(yù)警制度，防患于未然。
（六）加強金融衍生品的國際監(jiān)管協(xié)調(diào)
此次國際金融危機證明，隨著經(jīng)濟全球化的日益深化，世界上沒有任何一個國家可以在當(dāng)今的金融體系中獨善其身。金融衍生品交易的超國家性質(zhì)也需要加強金融衍生品的國際監(jiān)管協(xié)調(diào)，建立信息共享與合作機制，解決金融衍生品市場交易全球化、監(jiān)管本地化問題。因此，國內(nèi)監(jiān)管部門要積極參與全球金融監(jiān)管體系建設(shè)，充分發(fā)揮我國作為最大發(fā)展中國家的話語權(quán)，加強與國際清算銀行（BIS）、國際證券事務(wù)監(jiān)察委員會組織（IOSCO）、國際會計準則委員會（IASC）、國際互換和衍生產(chǎn)品協(xié)會（ISDA）、國際貨幣基金組織（IMF）、G20等國際組織在金融監(jiān)管領(lǐng)域的合作，積極推動國際金融監(jiān)管共同規(guī)則的制定與實施，加強雙邊與多邊交流與合作力度，在信息共享、會計準則、法律制度協(xié)調(diào)等方面加強合作，建立信息共享與合作機制、突發(fā)事件下的監(jiān)管合作和危機磋商機制，加強對系統(tǒng)性風(fēng)險和順周期經(jīng)濟政策的協(xié)同監(jiān)管。
參考文獻：
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關(guān)鍵詞:股指期貨 市場風(fēng)險 監(jiān)控 制度設(shè)計
一、引言
股指期貨從本質(zhì)來說是一種金融期貨，從某種程度上來說，股指期貨給股市帶來的風(fēng)險就像一把雙刃劍，如果適時推出則能有利于證券市場的發(fā)展，否則會給市場帶來震蕩乃至金融危機，所以高層決策者在推出股指期貨時必須遵循謹慎性原則。所以在股指期貨推出之際，股指期貨市場風(fēng)險與控制將是重中之重，只有有效控制與監(jiān)管股指期貨市場的風(fēng)險、研究期貨規(guī)律以及借鑒國外在風(fēng)險規(guī)避上的成功經(jīng)驗，才能夠推動金融市場穩(wěn)健發(fā)展。因而本研究探討股指期貨市場風(fēng)險與監(jiān)控具有重要的理論與實踐意義。
二、股指期貨市場風(fēng)險的成因與特點
(一)股指期貨市場風(fēng)險的成因
總的來說，股指期貨市場的風(fēng)險呈現(xiàn)多樣性，其市場風(fēng)險的成因主要表現(xiàn)在市場結(jié)構(gòu)不對稱導(dǎo)致的風(fēng)險、過度投機導(dǎo)致的風(fēng)險、市場操縱導(dǎo)致的風(fēng)險以及國際游資投機導(dǎo)致的流動性風(fēng)險等。首先股指期貨的交易既可以賣空，也可以買空，但是我國目前的與股指期貨對應(yīng)的股票市場僅能賣空不能買空，這就直接使市場結(jié)構(gòu)不對稱；其次股指期貨市場里的過度投機在很大程度上擾動股票市場，近幾年來，我國股市投機現(xiàn)象極為普遍，存在潛在的過度投機風(fēng)險；由于我國目前股指期貨市場缺乏健全的法律法規(guī)與監(jiān)控體制，導(dǎo)致一些聯(lián)手操縱等股市違規(guī)事件頻出；最后股指期貨市場的保證金在一定條件下放大了交易的者地風(fēng)險，一旦國際游離資本進入將會引發(fā)流動性風(fēng)險，禍及實體經(jīng)濟。
(二)股指期貨市場風(fēng)險的特點
一般來說，股指期貨交易風(fēng)險具有股指期貨交易風(fēng)險的客觀性、股指期貨交易風(fēng)險來源的廣泛性與種類的多樣性、股指期貨交易風(fēng)險的放大性與連鎖性以及股指期貨交易風(fēng)險的可測性等特點。首先假如股指期貨市場上沒有高風(fēng)險與高回報，就會失去股指期貨市場的魅力，也就不能夠吸引投資者，因此股指期貨市場是一個風(fēng)險密集性的地方；其次在股指期貨市場中，風(fēng)險的來源呈現(xiàn)多樣性，既有股票市場的，也有期貨市場自身的，既有國內(nèi)的也有國外的；股指期貨交易的保證金通過股票市場與期貨市場的相互作用所引發(fā)的連鎖反應(yīng)加劇了股指期貨交易的風(fēng)險；最后雖然股指交易在一定條件下是不確定的，但是掌握充分的數(shù)據(jù)資料與股指期貨市場變化的規(guī)律又表現(xiàn)出一定的可預(yù)測性，所以要隨時跟蹤股指期貨市場的動態(tài)。
(三)股指期貨市場風(fēng)險控制的必要性
股指期貨市場作為市場體系統(tǒng)中的一個重要組成部分，其市場失靈不僅次數(shù)多，而且影響廣泛，危害大。這主要是與股指期貨自身運行機制有著密切的關(guān)系，主要體現(xiàn)在股指期貨市場的可操縱性、風(fēng)險放大性、信息不完全性以及高投機性等。股指期貨市場中的可操作性，嚴重影響了交易的公平公正，使期貨價格失真，在一定程度上是股指期貨市場穩(wěn)健運行的一個最大的風(fēng)險；其次股指期貨市場中的風(fēng)險放大性很可能使某些投資者一夜暴富，所以危害了經(jīng)濟體系安全與社會穩(wěn)定；股指期貨市場中的信息不對稱性直接導(dǎo)致有些投資者在交易的過程中牟取暴利，所以要強化信息的透明度；股指期貨市場中的過度投機行為可能破壞市場運行機制，擾動市場價格，乃至引發(fā)結(jié)算風(fēng)險，所以需要相應(yīng)地制度進行規(guī)范與監(jiān)控。
(四)我國股指期貨監(jiān)管制度的設(shè)計
期貨交易是一種集約化交易，如果風(fēng)險管理出現(xiàn)問題，將可能導(dǎo)致整個期貨市場的混亂，市場監(jiān)管應(yīng)遵循監(jiān)管的力度要強、監(jiān)管頻率的最優(yōu)點以及強化懲罰力度，降低監(jiān)管頻率，從宏觀層面、中觀層面以及微觀層面進行全面系統(tǒng)的監(jiān)管，注重立法與監(jiān)管結(jié)合，推動股指期貨市場平穩(wěn)運行。
1、宏觀層面的風(fēng)險監(jiān)管
作為股指期貨宏觀層面的風(fēng)險監(jiān)管主體的國家證券監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該從宏觀層面進行監(jiān)管股指期貨，建立公平公開的市場環(huán)境，建設(shè)風(fēng)險管理體制，規(guī)范相關(guān)的市場主體，此外在法律上對股指期貨交易各個環(huán)節(jié)進行具體的規(guī)定，確保可操作性。首先要完善期貨市場法律法規(guī)，通過建立完善的期貨市場法律法規(guī)進一步拓展期貨市場的法律空間；其次要建立監(jiān)管者責(zé)任問責(zé)機制，只有制定全面科學(xué)的監(jiān)管者讀職責(zé)任問責(zé)機制，才能夠有效確保監(jiān)管者法律規(guī)定的范圍內(nèi)行使職權(quán)，進而降低讀職行為發(fā)生的可能性；最后要完善協(xié)會的自律機制與完善其內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)。
2、中觀層面的風(fēng)險監(jiān)管
整個股指期貨市場風(fēng)險管理的核心是中觀層面的風(fēng)險監(jiān)管，在操作過程中要針對不同的階段采取不同的風(fēng)險防范措施。首先交易前的風(fēng)險監(jiān)管主要包括健全交易制度與規(guī)則、科學(xué)安排進入制度，準確界定市場參與主體以及實時風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)；其次交易中的風(fēng)險監(jiān)管主要包括建立健全保證金制度、漲跌停板制度、限倉制度、大戶報告制度以及稽查制度等；最后交易后風(fēng)險監(jiān)管主要包括建立健全每日無負債結(jié)算制度、強行平倉制度、風(fēng)險準備金制度以及授信額度和保險賠償。總的來說通過中觀層面建立健全各種交易制度，在很大程度上促進了股指期貨市場的向健康平穩(wěn)方向發(fā)展。
三、結(jié)論
股指期貨市場的可操縱性、風(fēng)險放大性、信息不完全性以及高投機性等特點，導(dǎo)致控制其市場風(fēng)險顯得尤為迫切，在我國只有建立一個完善有效的市場監(jiān)管機制與風(fēng)險管理制度，才能有效控制股指期貨市場的風(fēng)險，通過微觀、中觀及宏觀層面的系統(tǒng)風(fēng)險監(jiān)管，降低風(fēng)險的危害性，提高風(fēng)險的控制效果。
參考文獻：
[1]劉考場.股指期貨對股票市場影響的研究[J].湘潭大學(xué)，2009
