開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。

第1篇

關(guān)鍵詞：中國(guó)資本市場(chǎng)；風(fēng)險(xiǎn)投資；運(yùn)行機(jī)理與市場(chǎng)建設(shè)

一、引言

隨著時(shí)代的不斷發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資在上世紀(jì)八十年代走入了中國(guó)，并且風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展過(guò)程與我國(guó)改革開(kāi)放以及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的步伐基本一致，因此風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展即依賴于改革開(kāi)放的發(fā)展，同時(shí)也受制于轉(zhuǎn)型期的市場(chǎng)機(jī)制。因此我國(guó)要想快速發(fā)展自己的風(fēng)險(xiǎn)投資，就應(yīng)該對(duì)其運(yùn)行機(jī)理以及市場(chǎng)建設(shè)加以重視，根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境變化積極采取相應(yīng)措施，以此來(lái)使我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資得以長(zhǎng)久發(fā)展。

二、中國(guó)資本市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行機(jī)理

1.風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行主體。從廣義上來(lái)講風(fēng)險(xiǎn)投資是指風(fēng)險(xiǎn)性高、潛在收益高的一切投資行為，從狹義上來(lái)說(shuō)就是指以高新科技為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集型的產(chǎn)品投資。此外在大環(huán)境以及金融體系的支撐下，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以通過(guò)特定的方式以及途徑向個(gè)人或者是某些機(jī)構(gòu)籌備風(fēng)險(xiǎn)資本，并將其投入到具有發(fā)展?jié)摿Φ娘L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)當(dāng)中，然后通過(guò)參與管理和協(xié)助相關(guān)企業(yè)發(fā)展的方式得到高回報(bào)，以此來(lái)使科學(xué)技術(shù)商品化的進(jìn)程不斷加快，從而進(jìn)一步改宏觀的經(jīng)濟(jì)效益。在風(fēng)險(xiǎn)投資的具體運(yùn)行中，其主體通常有三方構(gòu)成，分別是風(fēng)險(xiǎn)投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。其中就風(fēng)險(xiǎn)投資者而言，它的主要供給對(duì)象十分復(fù)雜，可以是養(yǎng)老、退休，也可以是投資銀行、非銀行類的金融機(jī)構(gòu)。2.風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象選擇。風(fēng)險(xiǎn)投資與一般意義上的投資不同，它能夠?qū)①Y金資本以及知識(shí)資本進(jìn)行有效結(jié)合，并且風(fēng)險(xiǎn)投資的投資對(duì)象主要為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。以美國(guó)為例，在去年美國(guó)所有風(fēng)險(xiǎn)投資中電腦以及計(jì)算機(jī)軟件行業(yè)約占31%，然后是醫(yī)療保健行業(yè)約占20%，通訊產(chǎn)業(yè)以及電子信息產(chǎn)業(yè)約占10%，生物科技約占14%。由此可見(jiàn)它承擔(dān)著投資項(xiàng)目中市場(chǎng)開(kāi)拓以及技術(shù)開(kāi)發(fā)的雙重風(fēng)險(xiǎn)。因此風(fēng)險(xiǎn)投資在選擇對(duì)象時(shí)應(yīng)該對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格的把控以及仔細(xì)的分析，從而在最大程度上規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。每一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司都有其特有的選擇標(biāo)準(zhǔn)以及運(yùn)作程序，但是總的來(lái)說(shuō)都應(yīng)該包含以下幾個(gè)方面：初審、協(xié)商、面談、責(zé)任審查以及清單條款，完成了這些就可以進(jìn)行合同的簽訂，以及投資生效后的及時(shí)監(jiān)管。

三、中國(guó)資本市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)理的宏觀調(diào)控與市場(chǎng)建設(shè)

1.建立具有中國(guó)特色風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)理原則。1.1市場(chǎng)主導(dǎo)與政府引領(lǐng)相結(jié)合。將風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作就是其內(nèi)在要求以及本質(zhì)特征，并且還是建立具有中國(guó)特色的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)理過(guò)程中必須時(shí)刻遵守的一項(xiàng)基本原則。同時(shí)，要想風(fēng)險(xiǎn)投資可以在我國(guó)持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展，就必須有政府的及時(shí)引導(dǎo)，因此相關(guān)人員就應(yīng)該正確處理市場(chǎng)主導(dǎo)和政府引導(dǎo)之間的關(guān)系。在風(fēng)險(xiǎn)投資健康、快速的發(fā)展過(guò)程中，市場(chǎng)化運(yùn)作以及政府引導(dǎo)兩者之間應(yīng)該做到相互協(xié)調(diào)，以此來(lái)從根本上避免風(fēng)險(xiǎn)投資的畸形發(fā)展。其中政府應(yīng)該明確其職責(zé)，引導(dǎo)并不是主導(dǎo)，更不是政府包辦。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、高回報(bào)的一種投資，并且在整個(gè)投資過(guò)程中，非市場(chǎng)因素的侵入對(duì)于整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際效果有著十分巨大的影響。此外，在我國(guó)當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境中，社會(huì)服務(wù)體系的不健全，就使得風(fēng)險(xiǎn)投資完全是靠市場(chǎng)來(lái)培育，因此在這情況下，政府就因該對(duì)此進(jìn)行積極的引導(dǎo)，以此來(lái)推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)程。1.2借鑒與創(chuàng)新相結(jié)合。在美國(guó)，“硅谷”的成功引發(fā)了全世界的關(guān)注，但是實(shí)踐證明，這個(gè)現(xiàn)象是不可復(fù)制的。不同的市場(chǎng)環(huán)境、不同的制度條件以及不同的國(guó)情所形成的區(qū)域特色對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展模式的影響非常大，根據(jù)相關(guān)研究表明，日本、美國(guó)以及歐洲等國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展模式之間有很多不同之處，而造成這些差異的主要原因就是各個(gè)國(guó)家文化理念、商業(yè)環(huán)境以及民族習(xí)慣的不同。就我國(guó)而言，我國(guó)的社會(huì)制度以及國(guó)情與歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家有著比較大的區(qū)別，因此，我們就不能將他們的發(fā)展模式照搬，應(yīng)該對(duì)其進(jìn)行仔細(xì)的分析，找出其中對(duì)我們有益的方面，然后加以借鑒，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行創(chuàng)新，這樣的方式可以使我們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展過(guò)程中少走彎路，并且以堅(jiān)持中國(guó)特色為前提，走出一條與眾不同的發(fā)展道路。2.構(gòu)造多元化風(fēng)險(xiǎn)投資體系。2.1風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源多元化。在風(fēng)險(xiǎn)投資的過(guò)程中，資本來(lái)源是其持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)。就目前我國(guó)的發(fā)展來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資的主體單一，并且其發(fā)展主要依賴于政府的引導(dǎo)，無(wú)法適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資不斷發(fā)展的需求，也就是說(shuō)不符合風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展規(guī)律。因此要改變這一現(xiàn)狀，政府就應(yīng)該對(duì)其進(jìn)行及時(shí)并且充分的引導(dǎo)，以此來(lái)不斷吸引社會(huì)資本的進(jìn)入，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)資本多元化的目的。首先，我們就應(yīng)該盡快實(shí)現(xiàn)由重直接投資到重間接投資的轉(zhuǎn)變，使政府充分發(fā)揮其有限資金的引導(dǎo)以及啟動(dòng)作用，然后通過(guò)間接投資的形式吸引產(chǎn)業(yè)資本、金融資本以及民間資本進(jìn)入到風(fēng)險(xiǎn)投資的領(lǐng)域。此外，隨著我國(guó)社會(huì)保障制度的不斷完善，以及保險(xiǎn)事業(yè)的持續(xù)發(fā)展，使得我國(guó)保險(xiǎn)公司的經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷上升。但是由于我國(guó)實(shí)施的管理模式為金融分業(yè)管制，因此就會(huì)受到投資增值方式的一些限制，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司的投資收益除了與資金成本掛鉤外，在一定程度上都存在資金沉淀的現(xiàn)象。2.2風(fēng)險(xiǎn)資本組織形式多樣化。風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的關(guān)鍵因素為機(jī)制，而機(jī)制的核心內(nèi)容為制度，由此可見(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資主體高效運(yùn)行的前提就是科學(xué)、合理的組織制度。從國(guó)外的發(fā)展情況分析，有三種適用于風(fēng)險(xiǎn)投資的組織形式，分別是公司制、有限合伙制以及信托基金制，并且這三種形式都各有各的特點(diǎn)以及優(yōu)勢(shì)。在進(jìn)行形式選擇時(shí)，主要依據(jù)為所處的社會(huì)制度、市場(chǎng)環(huán)境以及自身的發(fā)展特點(diǎn)，由此可見(jiàn)，組織形式的多樣化是風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源多元化的必然因素，并且也是建立完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的具體要求。3.構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)支撐體系。3.1創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)構(gòu)建要點(diǎn)。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)具用一定的特殊性，因此創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的要求通常來(lái)說(shuō)都是要低于主板市場(chǎng)。因此在設(shè)計(jì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)機(jī)制的時(shí)候應(yīng)該要充分考慮我國(guó)的具體國(guó)情，從而使創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)逐漸成為具有中國(guó)特色的投資板塊，以此來(lái)使其逐漸成長(zhǎng)為風(fēng)險(xiǎn)投資中最為有效的支撐系統(tǒng)。3.2場(chǎng)外市場(chǎng)構(gòu)建。就目前而言，我國(guó)的證券和其他商品交易大都采用會(huì)員制，但是就當(dāng)前的發(fā)展形勢(shì)而言，場(chǎng)外市場(chǎng)的組織應(yīng)該采用公司制。其原因有以下兩點(diǎn)：第一點(diǎn)是公司制交易所的決策效率相對(duì)較高，第二點(diǎn)是公司制交易所的融資成本相對(duì)較低。因此為了適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷變化，交易所就應(yīng)該在市場(chǎng)推廣、技術(shù)設(shè)備以及創(chuàng)新產(chǎn)品等方面進(jìn)行大量的投資，并且還可以引進(jìn)外部股東，從而使其適應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展需求。4.構(gòu)建法律法規(guī)和政策扶持體系。4.1稅務(wù)政策。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，其承擔(dān)的主要稅種為所得稅，按照相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，主要由兩個(gè)部分組成，分別是投資過(guò)程中得到的股利，也就是紅利收入，以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的收入。在具體的實(shí)施過(guò)程中，當(dāng)投資方企業(yè)的所得稅稅率比被投資方高的時(shí)候，除了相關(guān)法律規(guī)定的定期減免優(yōu)惠之外，其取得的所有資金都應(yīng)該還原為稅前受益，并添加到投資方的應(yīng)稅所得額中，然后根據(jù)法規(guī)補(bǔ)繳所得稅。當(dāng)被投資方和投資方的所得稅稅率系相同時(shí)，被繳稅額就是零。但是按照目前的企業(yè)優(yōu)惠政策來(lái)執(zhí)行，雙方的稅率就會(huì)拉開(kāi)差距，這就使得投資方需要填補(bǔ)的稅收差額越來(lái)越大。因此，為了使這種矛盾現(xiàn)象不再發(fā)生，在風(fēng)險(xiǎn)投資之前必須要在稅法上充分考慮風(fēng)險(xiǎn)投資的優(yōu)惠問(wèn)題，從而使兩者的所得稅不發(fā)生矛盾。4.2財(cái)政政策。在財(cái)政政策方面，首先需要利用政府的采購(gòu)，從而進(jìn)一步刺激對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的有效要求。以《購(gòu)買(mǎi)美國(guó)產(chǎn)品法》為例，其中指出美國(guó)聯(lián)邦基金購(gòu)買(mǎi)供政府使用的商品，只要不違反公共利益以及社會(huì)利益，或者是國(guó)內(nèi)產(chǎn)量不足、質(zhì)量不達(dá)標(biāo)，都應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)美國(guó)的商品。然后到了上世紀(jì)五十年代，美國(guó)的政府采購(gòu)直接推動(dòng)了“硅谷”的崛起，從而使美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資以及高新技術(shù)企業(yè)得到了快速發(fā)展。其次，國(guó)家以及各地地方財(cái)政每年都應(yīng)該針對(duì)新增的高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行專項(xiàng)撥款，然后通過(guò)貼息、墊息以及財(cái)政擔(dān)保等方式進(jìn)一步支撐高新技術(shù)企業(yè)以及風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，并且在專項(xiàng)撥款的基礎(chǔ)之上，增設(shè)專門(mén)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資還處在發(fā)展階段，運(yùn)行機(jī)理以及市場(chǎng)建設(shè)還不夠完善，因此我們就需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的理論進(jìn)行不斷探索以及深入研究，從而找出風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)，然后完善市場(chǎng)建設(shè)，使風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)可以持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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第2篇

[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng) 市場(chǎng)績(jī)效 分析

一、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)狀況

2001年我國(guó)大陸本土公司型風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)有289家，資金總額469.75億元，投資總額21.6億元，投資項(xiàng)目171個(gè)，平均投資規(guī)模1261.6萬(wàn)元。2001年外資風(fēng)險(xiǎn)投資公司共有36家，實(shí)際投資額為21.4億元，投資項(xiàng)目45個(gè)，平均投資規(guī)模4755.9萬(wàn)元。在考慮外資公司實(shí)際投資額的基礎(chǔ)上，在2001年，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資本總額約為491.15億元，本土VC和外資VC共投資43億元，較前4年年均投資量有所減少。從資金來(lái)源看，政府投入占65%，仍居主導(dǎo)地位，公司型風(fēng)險(xiǎn)投資是風(fēng)險(xiǎn)投資的主要組織形式，并且大多數(shù)地區(qū)政府均限制風(fēng)險(xiǎn)投資資金的跨區(qū)域流動(dòng)；從投資領(lǐng)域看，IT、服務(wù)和醫(yī)療行業(yè)，占投資總額的79.04%，其中IT行業(yè)最多，而半導(dǎo)體、資源開(kāi)發(fā)工業(yè)、核應(yīng)用技術(shù)等行業(yè)尚屬冷門(mén)；從投資階段看，種子期占10%和創(chuàng)業(yè)期占30％、成長(zhǎng)期占30％、成熟期占30％。從投資區(qū)域看，北京、上海、廣東和山東等是風(fēng)險(xiǎn)投資最為活躍的區(qū)域。另外，2002年VC公司的成立數(shù)量大幅下降。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2001年，我國(guó)科技型中小企業(yè)已經(jīng)超過(guò)7萬(wàn)家，技工貿(mào)總收入首次突破1萬(wàn)億元，為1．05萬(wàn)億元；資產(chǎn)總額1．46萬(wàn)億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)683億元，上繳稅金559億元，成為發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的重要力量。我國(guó)每年有3萬(wàn)多項(xiàng)科技成果，轉(zhuǎn)化率不到10％，與發(fā)達(dá)國(guó)家的60－80％以上的科技成果轉(zhuǎn)化率相比，差距很大?？萍夹椭行∑髽I(yè)和科技成果轉(zhuǎn)化的融資渠道主要是通過(guò)政策性融資、金融服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)信貸、貸款擔(dān)保、直接融資、風(fēng)險(xiǎn)投資及私人投資等來(lái)解決；全國(guó)每年約有200億元左右的擔(dān)保額度仍不能滿足企業(yè)和成果轉(zhuǎn)化的需求。

另外，相關(guān)法律制度環(huán)境尚不完善，中介機(jī)構(gòu)及服務(wù)體系效率低。目前，VC公司的運(yùn)作主要依據(jù)《公司法》和七部委文件，尚不能滿足風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的客觀需求。不完善的中介服務(wù)體系，不能搭建充分的交易平臺(tái)。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)績(jī)效分析

1、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)主要反映VC公司之間及VC公司與科技型中小企業(yè)（含科技成果轉(zhuǎn)化）之間的交易關(guān)系和地位，反映市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)與壟斷程度。風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中的市場(chǎng)集中程度和產(chǎn)品差別化主要描述市場(chǎng)中VC公司間相互關(guān)系，及其在市場(chǎng)中的規(guī)模、數(shù)量分布特征；產(chǎn)業(yè)壁壘主要描述市場(chǎng)內(nèi)與市場(chǎng)外潛在進(jìn)入VC公司間的關(guān)系。

（1）市場(chǎng)集中度是指市場(chǎng)中少數(shù)幾個(gè)最大VC公司（通常取領(lǐng)先的前4名或者前8名）所占的市場(chǎng)份額,是判斷一個(gè)市場(chǎng)的壟斷或者競(jìng)爭(zhēng)程度的重要指標(biāo)。貝恩曾假設(shè)，市場(chǎng)集中度的提高促進(jìn)了企業(yè)（如VC公司）間的合謀，市場(chǎng)勢(shì)力越大，競(jìng)爭(zhēng)程度越低，從而行業(yè)報(bào)酬率越可能高于平均報(bào)酬率。根據(jù)登姆塞茨的實(shí)證研究結(jié)論：當(dāng)市場(chǎng)集中率超過(guò)50％以后，行業(yè)的報(bào)酬率與市場(chǎng)集中度成正相關(guān)關(guān)系。本文選用VC公司注冊(cè)資本額和投資量?jī)蓚€(gè)參數(shù)來(lái)計(jì)算市場(chǎng)集中度和赫芬達(dá)爾指數(shù)。

表1： 國(guó)內(nèi)外不同行業(yè)的Rm和H指數(shù)比較

Rm % H

中國(guó)銀行業(yè)（存/貸） 63.7/61.3 0.405/0.376

發(fā)達(dá)國(guó)家銀行業(yè)（存/貸） 0.4-0.5 0.1-0.25

2001年中國(guó)洗發(fā)水市場(chǎng) 57.2 0.12

中國(guó)家電業(yè) 60 /

① 市場(chǎng)絕對(duì)集中度（Rm）反映領(lǐng)先VC公司的集中度，其計(jì)算公式為：

絕對(duì)集中度Rm =

其中：m為領(lǐng)先VC公司數(shù)量；qi為領(lǐng)先VC公司的注冊(cè)資本額或投資量；Q為市場(chǎng)中全部VC公司的注冊(cè)資本額或總投資量。Rm指數(shù)數(shù)值越高，說(shuō)明該行業(yè)的壟斷性越高。

根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)（見(jiàn)表2）計(jì)算，從全國(guó)角度看，當(dāng)m=8時(shí)，按注冊(cè)資本額計(jì)算的Rm值為13%；按投資量計(jì)算的Rm值為38%，因此，在本土VC公司中，前八家公司在投資量上具有較高的市場(chǎng)集中度，但低于50%的水平，行業(yè)報(bào)酬率與市場(chǎng)集中度未形成正向相關(guān)性，從而說(shuō)明現(xiàn)階段我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)未獲得較高的報(bào)酬水平，尚未形成壟斷競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局。從北京、上海、廣東和山東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域看，按資本額計(jì)算的Rm指數(shù)分別是32%、48%、60%、66%；按投資量計(jì)算的Rm分別是81%、80%、90%、90%，高于表1所示其它行業(yè)的市場(chǎng)集中度水平，市場(chǎng)達(dá)到了高的壟斷程度，應(yīng)該具有較高的投資報(bào)酬率，但據(jù)調(diào)查，資本額和投資量最大的一家本土VC公司在2001年的平均投資報(bào)酬率僅為17.4%，高的壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局并未形成高的壟斷利潤(rùn)。

表2：2001年資本額和投資量排名前8家本土VC公司（單位：億元）

VC V1 V2 V3 V4 V5 V6 V7 V8 Rm

資本額 16 12. 8.3 8.3 6 6 6 5 13%

Vq Vq1 Vq2 Vq3 Vq4 Vq5 Vq6 Vq7 Vq8 Rm

投資量 5.4 3.7 1.8 1.6 1.5 1.0 0.8 0.8 38%

資料來(lái)源：《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資》2002年6月第1卷2期 資料計(jì)算.備注：.v1-8為Vc公司注冊(cè)資本量前八名；vq1-8為vc公司投資量前八名。

②赫芬達(dá)爾指數(shù)（H）是反映市場(chǎng)內(nèi)VC公司規(guī)模分布的指標(biāo)，H指數(shù)在0與1之間，其越接近于0，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度越大；其越接近1，表明公司規(guī)模分布的不均勻度越高，表明市場(chǎng)壟斷性越強(qiáng)。其計(jì)算公式是：

赫芬達(dá)爾指數(shù)H

其中：n為VC公司數(shù)目；Xi為第i位VC公司的規(guī)模；T為VC公司總規(guī)模。據(jù)全國(guó)調(diào)查數(shù)據(jù)（見(jiàn)表3）計(jì)算，按資本額計(jì)算的H值約為0.006；按投資量計(jì)算的H值約為0.031，不僅較接近0，而且還遠(yuǎn)低于其它行業(yè)的水平，說(shuō)明市場(chǎng)內(nèi)VC公司的規(guī)模分布不均勻度較低，公司之間的規(guī)模差異較小，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度應(yīng)較大。

另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，分布在北京、上海、廣東和山東等經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)的VC公司，資本總額占全國(guó)的34%，投資量占全國(guó)的43%，公司數(shù)量占全國(guó)的55%，平均投資規(guī)模均高于其他區(qū)域。

表3： 2001年VC公司地區(qū)分布及投資狀況（單位：億元）

地區(qū) 資本總量 占全國(guó)比例% 投資量 所占比例% 平均投資規(guī)模（萬(wàn)元）

上海 63.8 12 2.9 6 2423.6

廣東 58.4 11 7.5 17 1585.3

北京 51.4 10 5.1 11 821.7

山東 9 1 4.1 9 2888.4

津、浙、陜、川、渝、湘 26.6 3 3.12 5 669.7

其他 281.96 63 20.28 52 /

合計(jì) 491.15 100 43 100 /

資料來(lái)源：根據(jù)孫尚敏 “2001年風(fēng)險(xiǎn)投資回顧：美國(guó)與中國(guó)” 《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資》2002年3月第1卷1期整理

上述分析可見(jiàn)，從市場(chǎng)總體而言，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的集中度總體仍較低，VC公司規(guī)模分布差異小，投資報(bào)酬率較低，市場(chǎng)應(yīng)存在較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)性，市場(chǎng)總體尚未形成壟斷競(jìng)爭(zhēng)的格局。從局部市場(chǎng)來(lái)看，盡管在北京等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)基本形成較高的壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，但投資報(bào)酬率并未與此市場(chǎng)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)較強(qiáng)的正向相關(guān)性。

（2）產(chǎn)品差別化:是VC公司根據(jù)科技型中小企業(yè)對(duì)金融產(chǎn)品的需求特點(diǎn)而提供的，并與其他公司的產(chǎn)品具有不可替代關(guān)系的產(chǎn)品的情況。一般風(fēng)險(xiǎn)投資公司提供的主要是資本加企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理、融資和外部關(guān)系協(xié)調(diào)等增值服務(wù)的金融產(chǎn)品，產(chǎn)品形式以股權(quán)投資等方式表現(xiàn)。在投資方式方面，受法律法規(guī)的限制，像優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債等方式尚不能使用。因而，無(wú)法形成顯著的產(chǎn)品差別化，難以形成不可替代性。

（3）市場(chǎng)進(jìn)入和退出壁壘。

除對(duì)外資進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)在資本額、合資比例和投資方的資產(chǎn)和經(jīng)驗(yàn)等方面有較高限制外，本土風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)新進(jìn)入該市場(chǎng)的企業(yè)進(jìn)入，基本無(wú)法形成壁壘，比如在規(guī)模經(jīng)濟(jì)、運(yùn)營(yíng)成本、產(chǎn)品差別化和政策法規(guī)等易形成壁壘的領(lǐng)域均未形成相應(yīng)的進(jìn)入壁壘，特別是在風(fēng)險(xiǎn)投資人才方面，缺乏對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)具備度量、預(yù)警、管理和控制專家，現(xiàn)有人員基本上屬于半途出家，知識(shí)局限性大，專業(yè)性不強(qiáng)，從業(yè)經(jīng)驗(yàn)不足，也造成人才進(jìn)入的低門(mén)檻。當(dāng)新的VC公司進(jìn)入市場(chǎng)后，較高的退出壁壘使其進(jìn)退兩難。一方面已投入的資金因資本市場(chǎng)制約與產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展的滯后，想退出時(shí)卻缺乏適宜的變現(xiàn)手段；另一方面，大量的政府風(fēng)險(xiǎn)投資資金退出時(shí)又要和政府的政策導(dǎo)向產(chǎn)生矛盾，因而形成低的進(jìn)入門(mén)檻，高的退出壁壘。

2、市場(chǎng)行為

市場(chǎng)行為是VC公司在一定的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，為提高獲利能力和追求市場(chǎng)占有率所采取的各種戰(zhàn)略行為，主要包括：金融產(chǎn)品定價(jià)行為與非價(jià)格行為控制策略、VC公司的并購(gòu)等。

(1)產(chǎn)品的定價(jià)行為

產(chǎn)品價(jià)格水平是反映市場(chǎng)供求關(guān)系的重要指標(biāo)。VC公司以投資形式銷售金融產(chǎn)品的過(guò)程實(shí)質(zhì)是一種產(chǎn)品預(yù)期定價(jià)行為,產(chǎn)品價(jià)格是科技型中小企業(yè)(或科技成果)的市場(chǎng)價(jià)值反映，也是科技型中小企業(yè)或其它VC公司購(gòu)買(mǎi)的成本，不同的定價(jià)及實(shí)現(xiàn)形式直接影響VC公司獲取報(bào)酬的水平，即產(chǎn)品價(jià)格。較低的市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)對(duì)VC公司的生存和發(fā)展產(chǎn)生重要影響。VC公司的定價(jià)行為具有一定的特殊性，它即需要從科技型中小企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值判斷，又要從價(jià)格的實(shí)現(xiàn)條件考慮。一方面由于市場(chǎng)信息的不對(duì)稱，VC公司很難通過(guò)自己的判斷和借助現(xiàn)有市場(chǎng)條件下中介機(jī)構(gòu)誠(chéng)信的評(píng)估來(lái)確定真實(shí)的邊際成本和邊際收入曲線，故無(wú)法按照利潤(rùn)最大化的原理來(lái)進(jìn)行定價(jià)，因而，市場(chǎng)多以歷史的和現(xiàn)在的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，采用成本加目標(biāo)利潤(rùn)的定價(jià)行為；另一方面，VC公司的投資報(bào)酬是通過(guò)科技型中小企業(yè)的成長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的增加，并通過(guò)不同的市場(chǎng)交易渠道而實(shí)現(xiàn)預(yù)期的產(chǎn)品定價(jià)，即通過(guò)相應(yīng)的多層次資本市場(chǎng)（包括主板、二板和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)等）和其他的交易形式而退出企業(yè),由于多層次資本市場(chǎng)的不健全，特別是主要針對(duì)科技型中小企業(yè)的“二板市場(chǎng)”未推出，直接影響VC公司的產(chǎn)品定價(jià)，產(chǎn)品定價(jià)行為的不確定性表現(xiàn)為一定程度的投資難。研究表明：不同的投資退出渠道可實(shí)現(xiàn)不同的產(chǎn)品價(jià)格水平，表4是美國(guó)在不同投資退出渠道條件下的價(jià)格水平即投資報(bào)酬率。

表4：

項(xiàng)目 IPO 并購(gòu) 股份回購(gòu) 股份轉(zhuǎn)讓 虧損清償

比例% 30 23 6 9 6

投資報(bào)酬率（%） 195 40 37 41 34

資料來(lái)源：Bygrave Timmmons(1992)對(duì)442項(xiàng)VC調(diào)查的統(tǒng)計(jì)結(jié)構(gòu)。

另?yè)?jù)調(diào)查，由于存在對(duì)2001年推出“二板市場(chǎng)”的預(yù)期，1998-2000年我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量和資金規(guī)模分別以每年50％和45％高速增長(zhǎng)，但在2002年VC規(guī)模卻較去年同期下降了2／3，新設(shè)VC公司比去年同期減少4／5。目前本土VC公司退出方式中，轉(zhuǎn)讓約占42．9％，其次為清算和收購(gòu)各占18％，原股東回購(gòu)為15．8％，國(guó)外公開(kāi)上市的僅占5．3％，實(shí)際上大大降低了VC公司產(chǎn)品的價(jià)格水平，影響投資報(bào)酬率。盡管如此，市場(chǎng)中產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)行為即以不同價(jià)格爭(zhēng)奪企業(yè)資源和協(xié)調(diào)行為即聯(lián)合投資等也同時(shí)存在，只是在不同地區(qū)表現(xiàn)的強(qiáng)弱程度不同而已。

(2)VC公司的非價(jià)格行為

非價(jià)格行為是指VC公司通過(guò)開(kāi)發(fā)和營(yíng)銷金融產(chǎn)品而獲得較高利潤(rùn)的行為。在現(xiàn)有條件下，挖掘增值服務(wù)潛力是開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品的重要手段，實(shí)質(zhì)就是風(fēng)險(xiǎn)投資人才的開(kāi)發(fā)問(wèn)題，通過(guò)增值服務(wù)的差別化而形成產(chǎn)品的差別化，在進(jìn)行產(chǎn)品營(yíng)銷過(guò)程中形成一定的競(jìng)爭(zhēng)力。由于受專業(yè)人才的限制，許多公司尚無(wú)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和營(yíng)銷的經(jīng)營(yíng)理念，非價(jià)格行為弱化，主動(dòng)性差。據(jù)調(diào)查，目前VC公司的營(yíng)銷推廣渠道主要以科技中小企業(yè)上門(mén)聯(lián)系為主，達(dá)62．6％。

(3)VC公司的組織調(diào)整行為

公司的組織調(diào)整行為主要是通過(guò)并購(gòu)和聯(lián)合等行為來(lái)擴(kuò)大公司規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，提高市場(chǎng)占有率，進(jìn)而形成公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。這種行為對(duì)改善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和提高市場(chǎng)效率有著重要的影響。從2000年開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和國(guó)外的VC公司及機(jī)構(gòu)就已開(kāi)始在一些區(qū)域采用聯(lián)合發(fā)起設(shè)立等方式成立新的區(qū)域性公司，如國(guó)內(nèi)最大的VC公司已采用設(shè)立區(qū)域性VC公司等合作方式，直接或間接管理資金已超過(guò)30億元人民幣。但是在大多數(shù)區(qū)域的VC公司由于自身能力及區(qū)域政府的政策限制，都尚不具備進(jìn)行擴(kuò)張的能力和條件。

3、市場(chǎng)績(jī)效

市場(chǎng)績(jī)效是在一定的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，通過(guò)一定的市場(chǎng)行為，實(shí)現(xiàn)一定的市場(chǎng)效果，主要表現(xiàn)在市場(chǎng)的規(guī)模結(jié)構(gòu)效率、市場(chǎng)配置效率、技術(shù)進(jìn)步、公司的內(nèi)部資源配置效率等方面。從短期看，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)影響市場(chǎng)行為，市場(chǎng)行為又決定市場(chǎng)績(jī)效；從長(zhǎng)期看，它們?nèi)咧g是雙向作用的因果關(guān)系，有利于促進(jìn)市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)發(fā)展。

（1）市場(chǎng)的規(guī)模結(jié)構(gòu)效率

它是用市場(chǎng)內(nèi)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的實(shí)現(xiàn)程度來(lái)考察資源的利用狀態(tài)，即接近或達(dá)到經(jīng)濟(jì)規(guī)模，能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的VC公司的投資量占整個(gè)市場(chǎng)的比例。本土VC公司的獲利模式主要是采用三種方式：第一，在初期不可能通過(guò)投資的套現(xiàn)獲利，投資又不允許超過(guò)自有資金的50％的情況下，主要依靠股票、債券的投資或者委托理財(cái)、利息收入等來(lái)實(shí)現(xiàn)；第二，投資后獲利；第三，后期依靠基金管理收益獲利，將公司型VC公司發(fā)展成為VC基金管理公司。在國(guó)外成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，投資獲利即以營(yíng)銷VC公司的金融產(chǎn)品為主要的獲利途徑。但據(jù)調(diào)查，我國(guó)本土VC公司平均資本規(guī)模1.62億元，平均單項(xiàng)投資規(guī)模1261.5萬(wàn)元，若以公司資本2%的管理費(fèi)用作為公司的基本運(yùn)行成本，參照17.4%的投資報(bào)酬率，在不考慮委托理財(cái)和利息收入等情況下，單個(gè)VC公司年投資量在1800萬(wàn)元左右才能基本實(shí)現(xiàn)VC公司的盈虧平衡，然而，據(jù)2001年的資料測(cè)算，年投資量在1800萬(wàn)元以上的VC公司數(shù)量?jī)H占全國(guó)的6%左右，投資量不到全國(guó)總量的40%，說(shuō)明我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)中，非規(guī)模經(jīng)濟(jì)的VC公司是金融產(chǎn)品的主要提供者，反映出市場(chǎng)的規(guī)模結(jié)構(gòu)效率不高，存在著大量低效率的小規(guī)模公司。

（2）資源配置效率

它是指同時(shí)從資金需求的科技中小企業(yè)的效用滿足程度和VC公司資源利用效率,常采用投資報(bào)酬率指標(biāo)來(lái)衡量。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和行為結(jié)果來(lái)看，低的市場(chǎng)集中度和無(wú)力的市場(chǎng)行為，較好的VC公司投資報(bào)酬率才17%左右，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)公認(rèn)的水平，較低的年投資量（2001年本土VC中的第11名僅投資3000萬(wàn)元），說(shuō)明VC公司的產(chǎn)品銷售即不能滿足科技中小企業(yè)的資金需求，又不能在VC公司間的橫向合作中進(jìn)行有效分配，使得VC公司和科技中小企業(yè)都無(wú)法獲得效用滿足，反映出資源配置效率實(shí)質(zhì)是較低下的。

另外，從技術(shù)進(jìn)步的貢獻(xiàn)程度看，在VC市場(chǎng)中，利于促進(jìn)市場(chǎng)運(yùn)行的技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)轉(zhuǎn)移等對(duì)促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展的技術(shù)進(jìn)步應(yīng)貫穿于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)行為的各個(gè)方面，但產(chǎn)品的同質(zhì)化不能體現(xiàn)技術(shù)的特點(diǎn)，未達(dá)到經(jīng)濟(jì)規(guī)模和形成必要的壁壘，不能促進(jìn)技術(shù)的發(fā)展，VC公司的組織調(diào)整和定價(jià)行為不能形成不同的技術(shù)類型和提供一定的技術(shù)進(jìn)步條件，因此，2001年后VC市場(chǎng)低的增長(zhǎng)也反映了技術(shù)進(jìn)步對(duì)市場(chǎng)的較小貢獻(xiàn)程度。從VC公司運(yùn)營(yíng)費(fèi)用水平看，在低市場(chǎng)集中度的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和失效競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)行為下，VC公司即不能通過(guò)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，又不能通過(guò)非價(jià)格手段形成的產(chǎn)品差別化來(lái)促進(jìn)有效的競(jìng)爭(zhēng)，大多數(shù)的VC公司的繼續(xù)生存，仍需保持相應(yīng)的營(yíng)運(yùn)費(fèi)用，對(duì)有限的資源是一種不合理的浪費(fèi)。

三、市場(chǎng)績(jī)效評(píng)價(jià)

綜合上述分析，本文認(rèn)為盡管在局部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域從投資量角度分析，已形成較高的壟斷格局，但在總體上，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的投資報(bào)酬水平不足以補(bǔ)償創(chuàng)新、投資的成本；產(chǎn)品不能有效地隨市場(chǎng)需求的變化而變化；技術(shù)進(jìn)步貢獻(xiàn)作用不明顯；存在較高的運(yùn)營(yíng)成本；不能更好的滿足市場(chǎng)需求而獲得最高的報(bào)酬，遠(yuǎn)未達(dá)到有效競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局，因而市場(chǎng)績(jī)效是低效率，甚至是非效率的。究其原因，主要有以下幾個(gè)方面的問(wèn)題：

（1）VC公司產(chǎn)品價(jià)格的實(shí)現(xiàn)渠道缺失。無(wú)論是總體市場(chǎng)的較低市場(chǎng)集中度，還是局部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域市場(chǎng)存在的高市場(chǎng)集中度，由于沒(méi)有較好的退出渠道來(lái)實(shí)現(xiàn)預(yù)期的產(chǎn)品價(jià)格水平，即投資報(bào)酬率，影響了VC公司的獲利能力，造成公司無(wú)法通過(guò)有效的市場(chǎng)行為促進(jìn)市場(chǎng)集中度的提高和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的改善，最終影響市場(chǎng)的有效競(jìng)爭(zhēng)。

（2）區(qū)域政府的政策限制，影響資源的配置效率，抑制市場(chǎng)的有效競(jìng)爭(zhēng)。政府主導(dǎo)的VC公司，強(qiáng)化了區(qū)域政府對(duì)資金投資方向和領(lǐng)域的政策限制，使本應(yīng)表現(xiàn)出的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性不顯著，資源配置效率必然受到影響。

（3）市場(chǎng)主體整體質(zhì)量不高。由于發(fā)展歷史短，許多VC公司對(duì)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)理念還缺乏足夠的認(rèn)識(shí)，科技中小企業(yè)更是因?yàn)樽陨淼沫h(huán)境和條件所限，許多基本素質(zhì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到VC公司的要求。

四、建 議

1、加快制定專門(mén)化的促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的鼓勵(lì)性政策，積極建立和完善促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)績(jī)效提高的制度體系。如盡快完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制；努力創(chuàng)造有利于公司并購(gòu)的環(huán)境；考慮建立風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)預(yù)警機(jī)制等。

2、區(qū)域政府應(yīng)積極調(diào)整自身定位，明確職責(zé)，弱化行政干預(yù)，按市場(chǎng)規(guī)則要求，促進(jìn)資源流動(dòng)。

3、市場(chǎng)主體應(yīng)重新審視和確定自身的市場(chǎng)定位。市場(chǎng)主體在投融資過(guò)程中，要注意根據(jù)市場(chǎng)需求調(diào)整市場(chǎng)定位，進(jìn)行目標(biāo)市場(chǎng)細(xì)分，形成有效供給和有效需求的良性循環(huán)。

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4、史忠良等編 《產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)》 經(jīng)濟(jì)出版社

第3篇

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)；應(yīng)對(duì)措施

中圖分類號(hào)：F830.99 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1672-3198(2009)06-0160-02

1 次貸危機(jī)后我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀

2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，以致演變成全球范圍內(nèi)的金融危機(jī)。如今次貸危機(jī)的影響非但沒(méi)有消除，反而有了愈演愈烈之勢(shì)，而且必將持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間。全球證券市場(chǎng)受到重創(chuàng)，流動(dòng)性緊縮，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)蕭條。而中國(guó)的證券市場(chǎng)也于2008年初一路下挫，宏觀經(jīng)濟(jì)自下半年出現(xiàn)緊縮征兆。這些都對(duì)我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響，在惡劣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，風(fēng)險(xiǎn)投資如何健康穩(wěn)定的發(fā)展成為亟待解決的問(wèn)題。從我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的案例數(shù)環(huán)比來(lái)看，2008年第二、第三季度都有微幅上升。但除第一季度大體與去年持平以外，第二、第三季度均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2007年同期水平，同比分別下降32.8%和21.1%?？梢?jiàn)在次貸危機(jī)的影響下，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目數(shù)同比出現(xiàn)了明顯的遞減，但存有復(fù)蘇的跡象。從我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的總投資額來(lái)看，2008年第二季度環(huán)比增長(zhǎng)15.5%，第三季度環(huán)比更是高達(dá)51.8%，這說(shuō)明目前投資者投資動(dòng)機(jī)在穩(wěn)步增強(qiáng)，但與往年相比，第二、第三季度同比分別下降11.4%和6.8%?？梢?jiàn)次貸危機(jī)與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不景氣還是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)造成很大影響。

2 我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)出現(xiàn)下滑的主要原因

2.1 次貸危機(jī)造成全球證券市場(chǎng)持續(xù)低迷

該影響可以分為三個(gè)方面：(1)對(duì)于擁有已上市被投的企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，在證券市場(chǎng)的泡沫逐漸散去之后，企業(yè)的估值回歸正常。但之前要求的必要回報(bào)率較高，所以會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)資本的安全退出。再加上前幾年是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資飛速發(fā)展的時(shí)期，各家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都在爭(zhēng)搶項(xiàng)目，在造成要求回報(bào)率提高的同時(shí)，部分風(fēng)投機(jī)構(gòu)也忽視了對(duì)企業(yè)合理謹(jǐn)慎的估值，如果被投企業(yè)當(dāng)初被過(guò)分高估的話，也增大了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)安全退出的風(fēng)險(xiǎn)。(2)對(duì)于被投資企業(yè)來(lái)說(shuō)，前幾輪估值較高的時(shí)候融資比較容易，為企業(yè)的成長(zhǎng)提供穩(wěn)定的資金支持，而如今估值下降，并且面對(duì)投資者愈發(fā)謹(jǐn)慎保守的資本市場(chǎng)，該企業(yè)的再次融資將面臨較大的挑戰(zhàn)。次貸危機(jī)造成全球經(jīng)濟(jì)不景氣，眾多企業(yè)今年的盈利狀況會(huì)不容樂(lè)觀，尤其是面向歐美市場(chǎng)的加工制造業(yè)、需求彈性較大的非必須消費(fèi)行業(yè)、與房地產(chǎn)相關(guān)的建材行業(yè)、占用大量資金的工業(yè)產(chǎn)品行業(yè)都會(huì)面臨虧損甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的惡化無(wú)疑會(huì)影響企業(yè)的上市進(jìn)程。(3)對(duì)于剛成立的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，資本市場(chǎng)的惡化使他們無(wú)法募集到足夠的資金，那些之前募集到資金的風(fēng)險(xiǎn)投資基金也因?yàn)檫^(guò)早投資于那些估值還沒(méi)下降到正常水平的企業(yè)而面臨風(fēng)險(xiǎn)，即便這些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能安全的存活下來(lái)，當(dāng)危機(jī)逐漸過(guò)去，某些行業(yè)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)時(shí)，他們也沒(méi)有足夠的資金來(lái)進(jìn)行再投資。

2.2 國(guó)家相關(guān)政策影響我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康發(fā)展

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的法律法規(guī)還不完善不健全，風(fēng)險(xiǎn)資本的需求與供給、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)和退出渠道等方面都得不到相關(guān)法律的指導(dǎo)和規(guī)范，因此風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)還沒(méi)有發(fā)展成為真正的以市場(chǎng)為主動(dòng)的行業(yè)，所以我國(guó)政府的一些文件指示就成為了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)，政府部門(mén)相關(guān)政策的是否有利關(guān)系到了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的興衰。國(guó)家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過(guò)境外持有特殊目的公司融資及返程投資外匯管理的106號(hào)文限制了私募股權(quán)投資對(duì)于很多高科技項(xiàng)目的投資，而國(guó)家六部委頒布的10號(hào)文件則規(guī)定：境外上市公司必須在設(shè)立SPV(特殊目的公司)審批核準(zhǔn)后一年內(nèi)完成資金接受和回流的全過(guò)程，這就意味著紅籌模式今后要至少多花2-3個(gè)月的時(shí)間。今年8月底證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了142號(hào)文，指出那些合伙制企業(yè)支持的公司不可以上市。這三大法令直接影響到了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出問(wèn)題。此外，次貸危機(jī)之后，國(guó)家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的監(jiān)管和控制也會(huì)比以往更加嚴(yán)格。隨著金融創(chuàng)新的不斷出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)自營(yíng)商、對(duì)沖基金、私人股權(quán)集團(tuán)、結(jié)構(gòu)投資工具與渠道、貨幣市場(chǎng)基金以及非銀行抵押貸款機(jī)構(gòu)等，在美國(guó)的資本市場(chǎng)上起到了重要的作用，但在這次危機(jī)中也起到了推動(dòng)危機(jī)不斷惡化的作用。因此，我國(guó)勢(shì)必吸取美國(guó)的教訓(xùn)，對(duì)國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)這種新型資本市場(chǎng)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控。

3 我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的應(yīng)對(duì)措施

3.1 與資金雄厚的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作

由于目前國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)相對(duì)較為安全，眾多國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這就給本土風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)了與國(guó)外先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作的機(jī)會(huì)。通過(guò)與國(guó)外的風(fēng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，可以獲得穩(wěn)定的資金支持，不會(huì)出現(xiàn)資金斷裂的情況。即使面臨較為低迷的證券市場(chǎng)和蕭條的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，不能獲取短期的財(cái)務(wù)回報(bào)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略來(lái)看，這對(duì)本國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資有強(qiáng)大的促進(jìn)作用。

3.2 重新審視退出問(wèn)題

由于全球證券市場(chǎng)的低迷，國(guó)內(nèi)IPO審批難度的增加以及國(guó)家相關(guān)政策的頒布，使得風(fēng)險(xiǎn)投資的退出問(wèn)題日趨嚴(yán)重。因此風(fēng)險(xiǎn)資本必須適當(dāng)措施才對(duì)待退出問(wèn)題。首先，退出機(jī)制可以從傳統(tǒng)的IPO改成借殼上市形式，這雖然在證券市場(chǎng)上沒(méi)有先例，而且程序也比較復(fù)雜，但這不失為一種方法。其次，如果該風(fēng)險(xiǎn)投資下有上市公司，可以把風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)的一部分資產(chǎn)注入到上市公司中，然后將其持有的股權(quán)互換，將自身持有的變成上市公司的可流通股份。最后，當(dāng)退出受挫時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資可以選擇延期退出。面對(duì)蕭條的二級(jí)市場(chǎng)，即使可以IPO成功，也對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)不利，所以可以將重心轉(zhuǎn)移到將企業(yè)做大做強(qiáng)的方向上來(lái)。

3.3 積極尋找反周期行業(yè)、獲取投資機(jī)會(huì)

我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入一個(gè)緊縮周期，但市場(chǎng)上仍然存在一些反周期行業(yè)。這些行業(yè)在惡劣的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中依然保持良好穩(wěn)定的增長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)放棄傳統(tǒng)的熱門(mén)行業(yè)，積極準(zhǔn)確的評(píng)估新項(xiàng)目，尋找適合的投資機(jī)會(huì)。

由于傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資熱門(mén)行業(yè)TMT受外部金融環(huán)境、經(jīng)濟(jì)周期的影響較大，因此從2008年下半年開(kāi)始風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)始傾向投資于非TMT行業(yè)。例如對(duì)經(jīng)濟(jì)周期變化不敏感的新能源行業(yè)、醫(yī)療健康行業(yè)、教育培訓(xùn)行業(yè)。2008年第三季度，當(dāng)傳統(tǒng)行業(yè)投資額一直下降，而北美、歐洲、中國(guó)和印度以風(fēng)能和太陽(yáng)能為代表的清潔技術(shù)領(lǐng)域總獲投資26億美元，環(huán)比增長(zhǎng)17%，同比增長(zhǎng)37%。而我國(guó)的醫(yī)療健康業(yè)也開(kāi)始得到風(fēng)險(xiǎn)投資的重視。2008年第三季度投資在醫(yī)療健康業(yè)中的案例數(shù)大幅度增加，在總案例數(shù)中占的比例也同樣增加。而僅在十月份，投資在醫(yī)療健康業(yè)的案例數(shù)達(dá)到了4例，接近整個(gè)第二季度的總水平，并且占到了總投資案例數(shù)的16%，屬于歷史最高。越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)向了此類行業(yè)。在此類行業(yè)中，風(fēng)險(xiǎn)投資如果能做到準(zhǔn)確估值，選擇科技含量高、有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，還是可以在將來(lái)獲得較高收益的。

3.4 與政府的創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金進(jìn)行合作

2008年10月，國(guó)務(wù)院頒布《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作指導(dǎo)意見(jiàn)》，創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立并按市場(chǎng)化方式運(yùn)作的政策性基金，主要通過(guò)扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。該引導(dǎo)基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，政府可以看成是一個(gè)特殊的LP(有限投資人)，因此風(fēng)險(xiǎn)投資基金可以通過(guò)與當(dāng)?shù)卣畡?chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金的合作，在獲得一定資金支持的情況下，還能發(fā)掘出當(dāng)?shù)鼐哂型顿Y價(jià)值的項(xiàng)目。但這對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)來(lái)，也存在一定的挑戰(zhàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資與當(dāng)?shù)卣献鲿r(shí)存在雙方的博弈。首先是雙方主要目的區(qū)別，政府引導(dǎo)基金的首要目的是合理引導(dǎo)資金流向，促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)進(jìn)步，獲取最大的社會(huì)效益，而風(fēng)險(xiǎn)投資首要目的則是獲得最大財(cái)務(wù)收益。無(wú)論企業(yè)出于哪個(gè)階段，只要符合政策要求，政府引導(dǎo)基金便會(huì)參與進(jìn)來(lái)。而風(fēng)險(xiǎn)投資則不傾向于投資過(guò)分早期的項(xiàng)目。有的時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)為了戰(zhàn)略上的安排，將15%-20%投資于早期，60%投資于中期，20%投資于Pre-IPO項(xiàng)目，雙方可能在投資階段選擇上會(huì)存在矛盾。政府引導(dǎo)基金旨在促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展，一般都會(huì)規(guī)定資金必須投資于當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)，而風(fēng)險(xiǎn)投資則沒(méi)有地域的界限，在全國(guó)范圍內(nèi)尋找收益最大的項(xiàng)目，這也是相互沖突的一方面。最后，政府引導(dǎo)基金納入公共財(cái)政考核評(píng)價(jià)體系，考慮的是政府的績(jī)效以及社會(huì)效應(yīng)，同時(shí)為了擴(kuò)大影響力，政府往往希望跟盡可能多的風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行合作，而風(fēng)險(xiǎn)投資則適合長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。鑒于風(fēng)險(xiǎn)投資與政府引導(dǎo)基金的眾多不同，風(fēng)險(xiǎn)投資在選擇合作方不能為了短期利益忽視評(píng)估與審查，必須做到合作關(guān)系有利于自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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第4篇

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)投資 市場(chǎng)機(jī)制 問(wèn)題 對(duì)策

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的概念

風(fēng)險(xiǎn)投資是指由風(fēng)險(xiǎn)投資者提供風(fēng)險(xiǎn)資本,風(fēng)險(xiǎn)投資公司以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為投資對(duì)象進(jìn)行投資、管理、運(yùn)作的一種融資過(guò)程與方式。風(fēng)險(xiǎn)投資是高科技產(chǎn)業(yè)的助推劑,它在高科技產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵時(shí)刻切入,填補(bǔ)了高科技產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中,研究與開(kāi)發(fā)階段的政府撥款或企業(yè)(個(gè)人)自籌與工業(yè)化大生產(chǎn)階段的銀行貸款之間的空白,使高科技產(chǎn)業(yè)化的各個(gè)環(huán)節(jié)由于有了資金的承諾而成為可能,在促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方面發(fā)揮了重要的作用,風(fēng)險(xiǎn)投資自產(chǎn)生開(kāi)始就與高新技術(shù)企業(yè)密不可分,二者的融合是源于彼此的內(nèi)在需要、符合兩者本質(zhì)特性的自然結(jié)合,也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關(guān)系不僅僅是單向的,而是一種雙贏的關(guān)系,所以完善和發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資非常重要。

二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制存在的問(wèn)題

1.法律法規(guī)體系不健全

我國(guó)目前缺乏專門(mén)以風(fēng)險(xiǎn)投資為調(diào)節(jié)對(duì)象的法律法規(guī),風(fēng)險(xiǎn)投資處于一種法律保護(hù)相對(duì)薄弱的境地。與風(fēng)險(xiǎn)投資密切相關(guān)的《公司法》存在一些不利于建立風(fēng)險(xiǎn)投資體系的條款。如最新的《公司法》第143條規(guī)定,公司不得收購(gòu)本公司股票,但為減少公司資本而注銷股權(quán)或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外等等。這一規(guī)定在很大程度上限制了國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司以股權(quán)回購(gòu)方式退出資本。

2.缺乏適宜的文化環(huán)境

風(fēng)險(xiǎn)投資主要用于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)及其新產(chǎn)品開(kāi)發(fā),由其投資對(duì)象決定風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性,需要投資者具有冒險(xiǎn)精神,但我國(guó)長(zhǎng)期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制及其所形成的慣性思維,阻礙了一個(gè)適合風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的文化環(huán)境的形成,從一般意義上的文化分析,不適宜性表現(xiàn)在以下方面:一是傳統(tǒng)文化中誠(chéng)信觀念的淡薄和企業(yè)道德的缺乏,對(duì)社會(huì)的各個(gè)層面都產(chǎn)生直接的影響,導(dǎo)致市場(chǎng)的嚴(yán)重失序;二是由于長(zhǎng)期的計(jì)劃安排方式,使許多科技人員產(chǎn)生了安于現(xiàn)狀、依賴國(guó)家的思想,缺乏用于冒風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)精神;三是在國(guó)家創(chuàng)新體系的各個(gè)組成部分中,普遍存在著論資排輩、講關(guān)系講人情的現(xiàn)象,沒(méi)有真正形成“以人為本”的文化氣氛。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資方面的優(yōu)秀人才匱乏

現(xiàn)行從事風(fēng)險(xiǎn)投資的人才隊(duì)伍,多為技術(shù)干部轉(zhuǎn)業(yè),他們雖具有技術(shù)專業(yè)知識(shí),但缺乏金融知識(shí),也缺經(jīng)營(yíng)管理和開(kāi)拓市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)。而新引進(jìn)的人才,雖有現(xiàn)代科技知識(shí)、金融知識(shí),但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的基本過(guò)程沒(méi)有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程也沒(méi)有親身的經(jīng)歷,往往以一般項(xiàng)目投資理論來(lái)指導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作,容易忽略風(fēng)險(xiǎn)控制而導(dǎo)致投資戰(zhàn)略的失誤。風(fēng)險(xiǎn)投資退出是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工作,專業(yè)人才的缺乏將導(dǎo)致不合理的退出行為發(fā)生,最終影響到退出和價(jià)值增值的實(shí)現(xiàn)。

4.風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不暢,各種退出方式所占比例不合理

中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院調(diào)查報(bào)告中指出,受金融危機(jī)影響和對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂,2008年全球股市暴跌,部分股市創(chuàng)下歷史最大年度跌幅,市值大幅縮水,投資者蒙受慘重?fù)p失。股市的持續(xù)低迷,使資本市場(chǎng)的融資功能大減,新股發(fā)行頻率降低直至停滯。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式主要以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主,而其他退出方式僅占很少比例,各種退出方式不合理。

三、促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的策略

1.拓寬資金來(lái)源,實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)投資主體多元化

我國(guó)應(yīng)拓寬資金來(lái)源,實(shí)行投資主體多元化。政府應(yīng)逐漸淡出投資人的角色,鼓勵(lì)更多的民營(yíng)和個(gè)人資本參與到投資中,以規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)作。除了借鑒國(guó)外發(fā)展產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn),在控制金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下,使從事養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、住房基金等民間資本的這些機(jī)構(gòu)、投資者以及一些具有良好市場(chǎng)業(yè)績(jī)的上市公司作為戰(zhàn)略投資者來(lái)介入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域,將為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供良好的直接融資來(lái)源與渠道,促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

2.建立符合我國(guó)國(guó)情的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制

由于風(fēng)險(xiǎn)資本存在著周期性特征,因此能否有效地兌現(xiàn)資本收益,即將其所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)即變現(xiàn)就成為一個(gè)重要的問(wèn)題。為了促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本的順利循環(huán)以及增量風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入,就必須考慮建立起有效的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資最現(xiàn)實(shí)可能的退出方式為企業(yè)購(gòu)并,其他幾種較為現(xiàn)實(shí)可能的退出方式依次為創(chuàng)業(yè)板交易、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)和買(mǎi)殼上市。

3.優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資的投資環(huán)境,加快制定有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的法令法規(guī)

建立規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營(yíng)機(jī)制的法律制度,發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)表明,立法和監(jiān)督是促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展的保障。風(fēng)險(xiǎn)投資是為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本,通過(guò)管理上的參與將科技成果“孵化”為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的特殊投資,它不同于任何形式的傳統(tǒng)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種法制化的市場(chǎng)行為,必須有完善的法律法規(guī)。因此,嚴(yán)格規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)營(yíng)機(jī)制,是保證我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)健康發(fā)展的必要措施。

4.加快風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)及項(xiàng)目評(píng)估機(jī)構(gòu)的發(fā)展

風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)是運(yùn)用各種金融工具為籌集者和投資者服務(wù)的專業(yè)性機(jī)構(gòu),包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資顧問(wèn)、資信評(píng)估機(jī)構(gòu)、技術(shù)信息咨詢機(jī)構(gòu)、專業(yè)市場(chǎng)調(diào)查機(jī)構(gòu)等專業(yè)機(jī)構(gòu)。建立具有高度權(quán)威性的投資項(xiàng)目評(píng)估專門(mén)機(jī)構(gòu),由有經(jīng)驗(yàn)的評(píng)估專家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目經(jīng)行評(píng)估等專業(yè)服務(wù),以指導(dǎo)投資者進(jìn)行有效的投資。

總之,隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的日益緊密結(jié)合,風(fēng)險(xiǎn)投資也越來(lái)越顯著地發(fā)揮出對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)作用,我們應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),盡快完善法律、法規(guī)及制度建設(shè),采取政策鼓勵(lì),發(fā)揮政府引導(dǎo)作用,開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)投資資本來(lái)源,引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資人才,提供最佳退出渠道及加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制建設(shè)等措施,積極促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康發(fā)展,使風(fēng)險(xiǎn)投資更快的推動(dòng)我國(guó)的科研成果商品化、技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和高科技企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展。

參考文獻(xiàn):

[1]胡海峰.風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué)[M].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社,2006.

第5篇

一、固定收益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

從定義來(lái)看，固定收益證券是依據(jù)借款人按預(yù)定方式、時(shí)間向投資人支付利息、本金的一種債務(wù)合同，包括企業(yè)債券、國(guó)債、資產(chǎn)抵押證券等內(nèi)容。理論上講，固定收益證券投資具有較高穩(wěn)定性，但從金融市場(chǎng)實(shí)際來(lái)看，收益本身的固定性是很弱的，其主因源自金融市場(chǎng)本身的風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。總體來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)在對(duì)固定收益市場(chǎng)進(jìn)行金融活動(dòng)或交易時(shí)，因其自身的不確定性，可能帶來(lái)諸多風(fēng)險(xiǎn)。

（一）利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)是基于現(xiàn)金流的現(xiàn)值，隨市場(chǎng)變化而變動(dòng)。當(dāng)市場(chǎng)利率升高時(shí)，債券價(jià)格隨著下跌，反之則上升。對(duì)于利率風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)方法較多，多以久期、凸性為主。久期主要表現(xiàn)為平均到期期限，我們可以利用麥考利期限修正VaR模型來(lái)進(jìn)行說(shuō)明。如下：■，對(duì)于式中的P表示債券價(jià)格，R表示到期收益率，C表示票面利息、n表示付息次數(shù)、F表示債券面值。對(duì)該式進(jìn)行變換可得dp=-MDXPXdR。也就是說(shuō)，對(duì)于債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)=利率敏感度X價(jià)格值X收益不利變動(dòng)。當(dāng)然，從利率波動(dòng)較小時(shí)，所采用的修正算法較為恰當(dāng)，但對(duì)利率波動(dòng)較大時(shí)，還要考慮債券的凸性。

（二）違約風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于違約風(fēng)險(xiǎn)主要是債務(wù)人因無(wú)法支付利息或本金而帶來(lái)投資者的損失風(fēng)險(xiǎn)。在衡量違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，多采用VAR模型，但因本身具有與其他模型的交叉性，使得準(zhǔn)確度衡量偏頗。因此，通常采用資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)衡量企業(yè)信用等級(jí)，藉此來(lái)判斷違約風(fēng)險(xiǎn)。

（三）再投資風(fēng)險(xiǎn)

從固定收益證券市場(chǎng)投資環(huán)節(jié)來(lái)看，再投資風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)期中現(xiàn)金流進(jìn)行再投資而面臨的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)質(zhì)上也是利率風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)在固定收益證券市場(chǎng)管理上存在監(jiān)管不足，一些投資者會(huì)將利息投資于本金投資金融產(chǎn)品。因此可以將再投資風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn)作為衡量金融風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)。

（四）通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)

金融市場(chǎng)中的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)多表現(xiàn)為現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)，如果不考慮物價(jià)變化，固定收益證券的現(xiàn)金收入是穩(wěn)定的，但事實(shí)上，這種穩(wěn)定是相對(duì)的穩(wěn)定。當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定時(shí)，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)可以忽略，但對(duì)于近年來(lái)我國(guó)金融市場(chǎng)實(shí)際，通貨膨脹率一直在攀升。因此，在衡量債券風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，也應(yīng)該關(guān)注通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。

二、固定收益?zhèn)袌?chǎng)投資策略

從我國(guó)貨幣政策導(dǎo)向來(lái)看，隨著國(guó)家對(duì)流動(dòng)性資金投入的加大，當(dāng)前債券市場(chǎng)處于資金泛濫狀態(tài)，盡管央行也從緊縮性貨幣政策來(lái)進(jìn)行調(diào)控，但對(duì)于公眾來(lái)說(shuō)，投資熱潮并未減退。

反觀固定收益證券市場(chǎng)，一方面國(guó)家從宏觀調(diào)控上來(lái)力促債券市場(chǎng)平穩(wěn)，比如在資金回籠政策調(diào)整中，央行從提高貨幣的購(gòu)買(mǎi)力上來(lái)保障貨幣供應(yīng)，但也從側(cè)面反映出我國(guó)貨幣市場(chǎng)并未出現(xiàn)恐慌局面；另一方面，對(duì)于貨幣升值難度依然存在較大阻礙，尤其是國(guó)外貨幣對(duì)債市的沖擊，與我國(guó)實(shí)施緊縮性貨幣政策所形成的相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)，可能潛藏債券市場(chǎng)整體穩(wěn)定性下降風(fēng)險(xiǎn)。為此，國(guó)家從整體金融調(diào)控層面來(lái)優(yōu)化債券結(jié)構(gòu)，必然需要從擴(kuò)大債券市場(chǎng)規(guī)模，加大債券發(fā)行量、平衡公眾的投資方式等方面來(lái)著手。

（一）短久期策略

固定收益證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，可以采用短久期策略，來(lái)降低中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。從債券市場(chǎng)收益圖走向來(lái)看，隨著債券投資期限的延長(zhǎng)，其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。為此，利用短期債券，特別是對(duì)于金融債券、信用債券，其整體收益要高于長(zhǎng)期債券。同時(shí)，在選擇投資方向上，不同短期債券本身因資金流動(dòng)性差異性，通常短期債券向中長(zhǎng)期債券方向的演進(jìn)，使得短期債券市場(chǎng)也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。因此，在選擇短期固定收益?zhèn)瘯r(shí)，還要考慮到利率的波動(dòng)性。

（二）保持與宏觀經(jīng)濟(jì)相一致策略

我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)從大局上保持持續(xù)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，但由于人口?多，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)消費(fèi)需求的增加，必然對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)帶來(lái)主要影響，經(jīng)濟(jì)持續(xù)過(guò)熱，可能導(dǎo)致通貨膨脹，食品、能源、服務(wù)價(jià)格的上漲，必然帶來(lái)政府金融政策的調(diào)控。比如當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)、機(jī)械制造行業(yè)，在固定資產(chǎn)投資上多以國(guó)內(nèi)貸款為主，由此帶來(lái)的邊際貸存比呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，在經(jīng)濟(jì)上升期，企業(yè)投資資金相對(duì)富足，導(dǎo)致投資渠道的多元化，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于停滯期，則投資資金陷入困境，加劇了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。因此，面對(duì)固定收益證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在優(yōu)化債券投資策略上，要遵循宏觀經(jīng)濟(jì)走向趨向，加強(qiáng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的適應(yīng)，充分考慮股市的走向、及可能存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)有效應(yīng)對(duì)債市的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）保持與貨幣政策相一致策略

從當(dāng)前緊縮性貨幣政策背景來(lái)看，央行在加大市場(chǎng)調(diào)控力度上，也對(duì)利率進(jìn)行調(diào)整。比如上調(diào)利率，上調(diào)存款準(zhǔn)備金利率、貸款準(zhǔn)備金利率等，以降低資金的流動(dòng)性。固定收益證券在投資策略上，要高度關(guān)注國(guó)家的貨幣政策，特別是央行在債券市場(chǎng)出臺(tái)的貨幣政策。投資的目標(biāo)在于利潤(rùn)，而結(jié)合國(guó)家宏觀調(diào)控現(xiàn)狀，時(shí)刻保持與貨幣政策相一致的投資節(jié)奏，來(lái)尋找熱點(diǎn)投資，增加投資收益率。另外，在對(duì)信用債券投資上，要考慮到企業(yè)信用分化風(fēng)險(xiǎn)；在對(duì)個(gè)人債券信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定時(shí)，要關(guān)注中債券曲線的樣本債券，通過(guò)對(duì)樣本債券的分析、評(píng)級(jí)和市場(chǎng)價(jià)格表現(xiàn)，來(lái)把握投資的總體進(jìn)度，合理優(yōu)化各類類型的債券分配。

第6篇

    1.風(fēng)險(xiǎn)投資(venturecapital)在當(dāng)今的金融市場(chǎng)上是一支新興的正在成長(zhǎng)中的金融力量。風(fēng)險(xiǎn)投資有廣義和狹義之分。廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資泛指把資金投向具有高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域以期取得高收益的投融資行為。狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指將資金投入創(chuàng)建時(shí)間不長(zhǎng)、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè),以期獲得高額投資收益的一種投資行為。風(fēng)險(xiǎn)投資中的風(fēng)險(xiǎn)并不是傳統(tǒng)意義上人們?cè)趶氖陆?jīng)濟(jì)活動(dòng)中遇到的不可預(yù)測(cè)和不可避免的不確定性(risk),而是投資主體基于自己對(duì)投資目標(biāo)的分析、判斷、預(yù)測(cè),為了實(shí)現(xiàn)高額的利潤(rùn)而主動(dòng)去承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)(venture),即是一種冒險(xiǎn)。但這里的高額的利潤(rùn)已經(jīng)被市場(chǎng)均衡理論證明其是正當(dāng)且合理的回報(bào):

    市場(chǎng)均衡理論假定市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)

    π(1+γ)=1+λ附圖=1-π

    這里,π=風(fēng)險(xiǎn)投資成功概率

    γ=風(fēng)險(xiǎn)投資預(yù)期收益率

    λ=市場(chǎng)均衡收益率

    附圖=風(fēng)險(xiǎn)投資失敗概率

    在其他條件不變的情況下,風(fēng)險(xiǎn)投資失敗概率附圖越高,其預(yù)期收益γ與市場(chǎng)均衡收益λ之間的差異也就越大。更重要的是,風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供了及時(shí)有益的管理幫助,這種管理服務(wù)極大地提升了風(fēng)險(xiǎn)投資的報(bào)酬水平。所以一種好的風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作和管理方式是獲得高額風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)的關(guān)鍵。

    2.風(fēng)險(xiǎn)投資不僅是一種投資行為還是一種融資行為,即是投資融資的相互融合。融資決策往往比投資決策更困難。風(fēng)險(xiǎn)投資的融資不同于一般的融資。風(fēng)險(xiǎn)投資所融到的資金主要是靠風(fēng)險(xiǎn)投資家的個(gè)人魅力,投資人通常是憑著對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的信任和對(duì)投資家以往業(yè)績(jī)的肯定來(lái)做出決策。另外資金短缺仍然是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的普遍現(xiàn)象,是風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)一步發(fā)展的障礙。所以對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資融資是的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)要高于投資的風(fēng)險(xiǎn)。但反過(guò)來(lái)投資又對(duì)融資產(chǎn)生影響,一個(gè)好的投資項(xiàng)目會(huì)使融資變得更加順利。同時(shí)投資的過(guò)程往往伴隨著第二輪或第三輪的融資。融資和投資構(gòu)成了不可分割的有機(jī)整體,這便是風(fēng)險(xiǎn)投資的特征之一。

    3.風(fēng)險(xiǎn)投資即是一種投資行為同時(shí)又滲透著管理因素。風(fēng)險(xiǎn)投資一般是以股權(quán)的形式來(lái)對(duì)一家公司或企業(yè)進(jìn)行投資。風(fēng)險(xiǎn)投資家的自身利益與企業(yè)的利益息息相關(guān)。企業(yè)生產(chǎn)的好壞,成本的高低,市場(chǎng)的營(yíng)銷狀況等等直接影響到風(fēng)險(xiǎn)投資的收益率。所以風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅參與企業(yè)的長(zhǎng)期或短期的發(fā)展規(guī)劃,企業(yè)生產(chǎn)目標(biāo)的測(cè)定,企業(yè)營(yíng)銷方案的建立,還參與企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程,甚至參與企業(yè)重要人員的雇傭,解聘。

    4.風(fēng)險(xiǎn)投資雖然是以股權(quán)等權(quán)益資本作為投入,但他們的目的不是獲得企業(yè)所有權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)投資家常說(shuō):“我們并不想控股,我們要的是增長(zhǎng)。我們要的是收益”。這句話道出了風(fēng)險(xiǎn)投資家的目的。他們投資的目的卻不是控股,他們的目的是退出,是帶著豐厚利潤(rùn)和顯赫功績(jī)從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出。退出政策是風(fēng)險(xiǎn)投資公司規(guī)劃中至關(guān)重要的一部分。

    風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的因素分析

    一、風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)制

    我們從(圖1)中可以看出,風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)制是在微觀和宏觀兩方面因素共同作用的結(jié)果。

    風(fēng)險(xiǎn)投資的第一步,就是風(fēng)險(xiǎn)投資家根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)需求到金融市場(chǎng)上融資,一般是以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提交商業(yè)計(jì)劃書(shū)為開(kāi)端,是通過(guò)私人資本、各種基金、大公司資本、銀行資本和國(guó)外資本等融資渠道形成有限合伙的風(fēng)險(xiǎn)資本的過(guò)程。

    第二步,投資者根據(jù)自身的資本實(shí)力、投資經(jīng)驗(yàn)、投資策略以及本身的投資偏好對(duì)高技術(shù)的產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景進(jìn)行戰(zhàn)略性判斷。對(duì)創(chuàng)業(yè)的投資項(xiàng)目進(jìn)行篩選。

    第三步,就篩選得到的項(xiàng)目,進(jìn)行審慎調(diào)查和專業(yè)評(píng)估。調(diào)查和評(píng)估的內(nèi)容有:該項(xiàng)目技術(shù)的先進(jìn)型、成熟性、市場(chǎng)性以及可模仿性(指企業(yè)的產(chǎn)品是否易于其他公司仿效以及仿效的成本多大);該項(xiàng)目創(chuàng)業(yè)者的能力、經(jīng)營(yíng)管理水平、信譽(yù)道德、需要給予的幫助;創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)因素以及可控性、所需要的風(fēng)險(xiǎn)成本及自身的承受能力;風(fēng)險(xiǎn)投資后的收益分析以及風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)金流量分析。

    圖1國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的運(yùn)行機(jī)制示意圖

    附圖

    第四步,根據(jù)以上的分析做出決策。如果方案可行,則通過(guò)發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)機(jī)制,運(yùn)用金融創(chuàng)性工具和投資手段對(duì)該企業(yè)進(jìn)行注資。同時(shí)運(yùn)用投資管理方法對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督和管理以及對(duì)該企業(yè)的生產(chǎn)和銷售提出相應(yīng)的建議等。

    第五步,在投資之后,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值如何,是否有增值的價(jià)值。如果沒(méi)有增值,則進(jìn)行清算,將清算回收的風(fēng)險(xiǎn)資本投回到風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)上或投資者手中;如果有增值的價(jià)值,則根據(jù)投資者的戰(zhàn)略和市場(chǎng)情況,選擇上市或購(gòu)并,或讓創(chuàng)業(yè)者回購(gòu)或其他方式,從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中撤出已增值的資金。投資者將該資金在投入到風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)或在進(jìn)行下一個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)投資。

    另外,我們從圖中也可以看到風(fēng)險(xiǎn)投資的除了以上微觀主體的運(yùn)作外,同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)也是在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)機(jī)制、完善的金融市場(chǎng)、健全的法律政策體系的宏觀的環(huán)境中孕育、發(fā)展起來(lái)的。

    二、風(fēng)險(xiǎn)投資成功運(yùn)作的微觀和宏觀因素

    通過(guò)上面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制的分析我們不難發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的成功是要靠微觀主體和宏觀環(huán)境共同發(fā)揮作用。宏觀環(huán)境的有效性是靠微觀主體來(lái)體現(xiàn),微觀主體正常運(yùn)作是以宏觀環(huán)境的有效作為保障。下面我們將對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的微觀和宏觀因素分別加以分析:

    1、微觀因素

    (1)融資。風(fēng)險(xiǎn)投資的第一步就是融資,即風(fēng)險(xiǎn)投資基金的形成。其包括風(fēng)險(xiǎn)投資融資主體(一般指風(fēng)險(xiǎn)投資公司(i))和風(fēng)險(xiǎn)投資融資對(duì)象(即資金來(lái)源(x))。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司其不僅是風(fēng)險(xiǎn)基金籌集的發(fā)起人而且還是風(fēng)險(xiǎn)基金的管理者。他決定著對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資規(guī)模、投資期限以及根據(jù)投資戰(zhàn)略選擇退出方式等。風(fēng)險(xiǎn)投資公司必須具有立項(xiàng)、構(gòu)建投資、聯(lián)合、監(jiān)督增值和促銷等技能。可見(jiàn)成熟而有效的投資公司是風(fēng)險(xiǎn)投資成功運(yùn)作的第一步。融資對(duì)象一般是穩(wěn)定且具有一定規(guī)模的資金,因?yàn)?風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功的概率較小(成功、持平、失敗的概率一般是2:3:5),風(fēng)險(xiǎn)投資冒的風(fēng)險(xiǎn)較大。所以必須具備上述特點(diǎn)的資金才能承擔(dān)該種風(fēng)險(xiǎn)。下面是美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源渠道(表1)?？梢钥吹狡渲饕且再Y金規(guī)模大、信譽(yù)高、相對(duì)穩(wěn)定的公共養(yǎng)老基金和公司養(yǎng)老基金為主。

    (2)審慎調(diào)查(s)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資基金形成后,下面的問(wèn)題就是這筆資金投向。該過(guò)程是風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供的融資計(jì)劃做出審慎調(diào)查的過(guò)程。其內(nèi)容包括:企業(yè)發(fā)展所處的階段、企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)前景、市場(chǎng)規(guī)模、企業(yè)家和企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)狀況、企業(yè)的信譽(yù)和知名度、需要資本、經(jīng)營(yíng)范圍、技術(shù)水平等。審慎調(diào)查是風(fēng)險(xiǎn)投資家在此獲取收益和損失的地方,其決定了風(fēng)險(xiǎn)投資的安全運(yùn)作、增值和以后的順利退出。

    (3)監(jiān)管(w)。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的監(jiān)管是風(fēng)險(xiǎn)投資家避免損失和獲得收益的必要手段。在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作初期很多風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)會(huì)遇到S曲線陷阱問(wèn)題(圖二),而通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資家的服務(wù)和監(jiān)管協(xié)助企業(yè)發(fā)展、實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn),使那些不愿意向股份公司追加資本的風(fēng)險(xiǎn)投資家于后一階段投資,即公司完全走出了S曲線陷阱,不必再考慮企業(yè)破產(chǎn)失敗的可能性。

    所以風(fēng)險(xiǎn)投資家必須每月都對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)情況進(jìn)行嚴(yán)密的監(jiān)督,審核企業(yè)財(cái)務(wù)月報(bào)是否與投資合同相符,如果不符則及時(shí)提出警告并重新審視下一期投資。為企業(yè)提供有益的產(chǎn)品銷售分析,協(xié)助企業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查服務(wù),參加董事會(huì)議,利用風(fēng)險(xiǎn)投資家在投資領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)為公司在銀行貸款等金融業(yè)務(wù)方面提供幫助以及運(yùn)用投資計(jì)劃來(lái)促使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行人動(dòng)等。這里風(fēng)險(xiǎn)投資家必須成為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中自由、而又能夠提供幫助的職員,以致最終實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的增值,形成增值的風(fēng)險(xiǎn)資金。

    (4)退出機(jī)制(r)。風(fēng)險(xiǎn)投資公司敢冒風(fēng)險(xiǎn)大膽投資,就是為了獲得高額回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)使創(chuàng)業(yè)者清楚,風(fēng)險(xiǎn)投資家的五年內(nèi)當(dāng)投資達(dá)到最高值的時(shí)候賣(mài)出。退出的方式有公開(kāi)上市發(fā)行、出售、股票回購(gòu)、兼并以及清算或破產(chǎn)等方式。風(fēng)險(xiǎn)投資公司必須學(xué)會(huì)從他們的投資組合中獲取流動(dòng)性的方式。在擁有比較發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)的美國(guó),據(jù)統(tǒng)計(jì)(見(jiàn)表2),約30%的風(fēng)險(xiǎn)投資是通過(guò)公開(kāi)上市發(fā)行的方式退出的,有力地推動(dòng)了這些企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。出售可分為一般收購(gòu)、第二期收購(gòu)和股票回購(gòu)等三種形式。統(tǒng)計(jì)表明,通過(guò)這三種形式退出的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的比例分別為23%、9%和6%,三項(xiàng)合計(jì)共38%,比公開(kāi)上市發(fā)行所占的比例還高。另外,風(fēng)險(xiǎn)投資的巨大風(fēng)險(xiǎn)反映在高比例的投資失敗上。美國(guó)有32%的風(fēng)險(xiǎn)投資是通過(guò)清算方式退出的,損失為原投資額的36%。

    2、宏觀因素

    (1)法規(guī)和政策因素(L)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,法律和政策是風(fēng)險(xiǎn)投資得以生存和發(fā)展的所必須的宏觀因素。在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程中必須涉及到相關(guān)的《公司法》、《合同法》以及《知識(shí)產(chǎn)權(quán)法》等法律條款,完善這些法律保障體系可以規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng),保護(hù)投資人和企業(yè)雙方的利益。政府也可以相應(yīng)的制定《風(fēng)險(xiǎn)投資法》、《風(fēng)險(xiǎn)投資公司法》、《風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理法》等約束投資者的行為,規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作,使風(fēng)險(xiǎn)投資健康有序的發(fā)展。而政府的政策能夠?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資主體提供利益驅(qū)動(dòng)。政府的稅收政策直接影響風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。各國(guó)政府為發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資均有相關(guān)的具體政策出臺(tái)(見(jiàn)表3),其函概了對(duì)資金來(lái)源渠道、中介機(jī)構(gòu)、審查機(jī)構(gòu)、投資領(lǐng)域、稅收政策以及交易制度作相應(yīng)的規(guī)定。比如,在增值稅問(wèn)題上,臺(tái)灣對(duì)投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資者實(shí)行個(gè)人投資抵扣(相當(dāng)于減稅制度),而對(duì)于投資于一般公司或行業(yè)的個(gè)人無(wú)此項(xiàng)相應(yīng)的稅收優(yōu)惠政策。政府也可以提供軟貸款鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資支持高技術(shù)中小企業(yè),為風(fēng)險(xiǎn)投資走出S曲線陷阱提供條件。

第7篇

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；退出機(jī)制；國(guó)際比較

風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)發(fā)展了六十多年了,在中國(guó)的歷史也有二十多年,做為一種投資模式,它專為那些新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力而又無(wú)法籌集資金的的企業(yè)(特別是中小型企業(yè))提供權(quán)益資本，用以從事高風(fēng)險(xiǎn)性投資活動(dòng)。也就是風(fēng)險(xiǎn)投資家專門(mén)挑選具有挑戰(zhàn)性的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，對(duì)其經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的經(jīng)營(yíng)管理與培育之后，選擇一種合適的退出方式實(shí)現(xiàn)投資收益，并將投資再投入到下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去，在不斷的“投資—退出—再投資”的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)資本的持續(xù)增值。由于退出機(jī)制不僅為風(fēng)險(xiǎn)資本提供了持續(xù)的流動(dòng)性，而且也為風(fēng)險(xiǎn)資本提供了持續(xù)的發(fā)展性，所以在這樣一個(gè)具有高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)中，退出機(jī)制已成為風(fēng)險(xiǎn)投資的核心問(wèn)題，這也是與其他傳統(tǒng)投資模式的根本區(qū)別。

一、 風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的國(guó)際比較

美國(guó)是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展最早和最成熟的國(guó)家，年風(fēng)險(xiǎn)投資總額占其GDP的0.06%。經(jīng)過(guò)五十多年的發(fā)展，美國(guó)逐步形成了較為完善的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。然而相對(duì)美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資，歐洲起步較晚，從表1的退出機(jī)制比較來(lái)看，歐洲的風(fēng)險(xiǎn)投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國(guó)，采用IPO退出最多的國(guó)家仍然是美國(guó)，歐洲除了英國(guó)與法國(guó)，其他國(guó)家的IPO數(shù)量均為個(gè)數(shù)。在1995年歐洲委員會(huì)在有關(guān)文件中明確表示：傳統(tǒng)的歐洲股票市場(chǎng)偏重于為大公司服務(wù)而忽略了小公司，越來(lái)越多的歐洲小公司到美國(guó)股票市場(chǎng)，尤其是NASDAQ市場(chǎng)上市，這種狀況不利于歐洲金融服務(wù)業(yè)的發(fā)展。更為嚴(yán)重的是，上市困難使風(fēng)險(xiǎn)資本不易退出，影響了風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，阻礙新生企業(yè)的發(fā)育和成長(zhǎng)。于是在歐洲委員會(huì)的支持下從1995年才開(kāi)始建立多個(gè)服務(wù)于新生小企業(yè)的股票市場(chǎng)如Nouveau Marche、Easdaq等。這些新興市場(chǎng)為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了便利的退出途徑，再加上相對(duì)發(fā)達(dá)的歐洲產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，更加有效地推動(dòng)了歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展（見(jiàn)圖2）。

表1 美國(guó)與歐洲2001年風(fēng)險(xiǎn)投資退出比較國(guó)別／地區(qū)

IPO數(shù)量

M&A數(shù)量

IPO價(jià)值總額（億美元）

M&A價(jià)值總額（億美元）

美國(guó)

37

322

31

153

英國(guó)

10

239

4.01

14.41

法國(guó)

14

500

2.60

8.35

德國(guó)

8

131

1.31

3.40

荷蘭

88

1.61

2.93

瑞典

3

24

1.17

0.89

瑞士

1

10

0.10

0.20

                  圖1  2000－2006年前三季度美國(guó)與歐洲的IPO數(shù)量比較

亞洲風(fēng)險(xiǎn)投資的重點(diǎn)地區(qū)——以色列，被譽(yù)為世界第二硅谷。除了政府的大力扶持外，以色列又充分利用美國(guó)和歐洲的資本市場(chǎng)，使其風(fēng)險(xiǎn)資本能順利退出，成為利用境外市場(chǎng)資源的一個(gè)很好范例。從表2可以看出，雖然以IPO退出的數(shù)量很少，但是它的IPO與M&A的價(jià)值總額卻很高，甚至超過(guò)了日本。

表2  2000年以色列與亞洲其他國(guó)家/地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資退出比較國(guó)別/地區(qū)

IPO數(shù)量

IPO與M&A價(jià)值總額（億美元）

日本

67

12.3

韓國(guó)

N/A

10.8

香港

43

6.94

新加坡

24

3.79

以色列

3

18.6

三、影響各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資差異的原因

1. 金融體系不同

風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的差異是金融體系差異的直接表現(xiàn)。典型的證券市場(chǎng)主導(dǎo)的金融體系的國(guó)家，如美國(guó)，它在資本市場(chǎng)的規(guī)模、效率方面具有優(yōu)勢(shì)，對(duì)于外部投資者保護(hù)較強(qiáng)，同時(shí)，公眾有投資股票的傳統(tǒng)意識(shí)，也使得上市的股票面臨較少的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的退出十分有利。而歐洲大部分是以銀行主導(dǎo)型金融體系，風(fēng)險(xiǎn)投資體系以銀行為中心，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)習(xí)慣于從隸屬于集團(tuán)的投資公司和銀行尋求資金來(lái)源，市場(chǎng)集中度低導(dǎo)致流動(dòng)性不足，這是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資退出不暢的主要原因。

2. 資本市場(chǎng)發(fā)展程度不同

發(fā)達(dá)完善的資本市場(chǎng)為風(fēng)險(xiǎn)資本提供多樣化，便利，順暢的退出渠道。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資之所以在全球最成功、最發(fā)達(dá)，其中一個(gè)重要的原因就是為風(fēng)險(xiǎn)資本提供了一個(gè)良好的資本市場(chǎng)環(huán)境，多層次的資本市場(chǎng)體系，如全國(guó)性的證券市場(chǎng)包括：紐約證券交易所、全美證券交易所、納斯達(dá)克股市和招示板市場(chǎng)；區(qū)域性的包括：費(fèi)城證券交易所、太平洋證券交易所辛辛那提證券交易所、中西部證券交易所及芝加哥證券交易所等。這幾個(gè)板塊的市場(chǎng)功能明確，分別服務(wù)于不同發(fā)展階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而且具有明顯的層次性。各層次互相銜接，略有重疊。再加上發(fā)達(dá)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，極大地便利風(fēng)險(xiǎn)資本的流動(dòng)與投資收益的實(shí)現(xiàn)，為風(fēng)險(xiǎn)投資退出創(chuàng)造了條件。

3. 法律法規(guī)保障體系不同

法律法規(guī)是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資退出差異的主要原因。有實(shí)證結(jié)果表明，擁有較高法制指數(shù)的國(guó)家，會(huì)有較高的IPO成功經(jīng)驗(yàn)。正是由于美國(guó)社會(huì)具有良好的法律環(huán)境，為IPO退出提供了保障，才使得美國(guó)IPO退出數(shù)量比其他發(fā)達(dá)國(guó)家多。如美國(guó)勞工部在1979年對(duì)《雇員退休收入保障法》（ERISA）關(guān)于“謹(jǐn)慎的人”（prudent man）條款進(jìn)行了修改，這一條款曾要求養(yǎng)老基金在投資時(shí)要基于對(duì)“謹(jǐn)慎的人”的判斷。這一條款的采納，幾乎立刻引起了小公司股票市場(chǎng)和新股發(fā)行市場(chǎng)的回應(yīng)，使風(fēng)險(xiǎn)投資以IPO方式退出更多的投資。實(shí)踐證明，這些法律法規(guī)的出臺(tái)大大促進(jìn)了美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。此外，美國(guó)社會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的組建和運(yùn)作過(guò)程中簽署的相關(guān)協(xié)議也提供完善的法律保障，這些協(xié)議對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作和退出起了非常重要的作用，并給風(fēng)險(xiǎn)投資的退出提供了法律保障。

4.  政府扶持力度不同

政府的大力扶持是世界各國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的通行做法，它能夠營(yíng)造整個(gè)社會(huì)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的良好氛圍，有利于形成一個(gè)國(guó)家完善的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制。如在歐洲委員會(huì)的支持下從1995年才開(kāi)始建立多個(gè)服務(wù)于新生小企業(yè)的股票市場(chǎng)如Nouveau Marche、Easdaq等，這些新興市場(chǎng)為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了便利的退出途徑。以色列的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展更是離不開(kāi)政府的大力扶持，為了推動(dòng)本國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，政府專門(mén)設(shè)立以色列首席科學(xué)家辦公室，該辦公室每年擁有4億美元的投資基金，直接投資一些小公司，讓他們從事研發(fā)活動(dòng)，還幫助企業(yè)培育技術(shù)孵化器，這些扶持才使得以色列享有世界第二硅谷的美稱。

5. 人力資本要素不同

人力資本被作為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的一個(gè)很重要的解釋變量。Dimov&Shephe rd（2003）研究發(fā)現(xiàn)較高的通用型人力資本，如自然科學(xué)、人文科學(xué)學(xué)歷水平，與風(fēng)險(xiǎn)投資的成功退出有著顯著的正相關(guān)關(guān)系，而較高的專用型人力資本，如MBA學(xué)歷、法律教育等則有利于避免風(fēng)險(xiǎn)投資退出的失敗。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資幾十年的發(fā)展培養(yǎng)了大批優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資家，他們通常在項(xiàng)目的評(píng)估階段就構(gòu)思最初的退出思路，在簽訂協(xié)議階段要求風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與之簽訂保障風(fēng)險(xiǎn)投資退出和償付條款，在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)跟蹤管理階段逐步清晰了退出路線，在最后退出階段，選定退出方案并實(shí)施。正是由于這些風(fēng)險(xiǎn)投資家的有著較強(qiáng)的專業(yè)背景和實(shí)力，才使得風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)各種渠道退出的案例源源不斷，導(dǎo)致美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的蓬勃發(fā)展。相比之下，由于日本風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)大部分是銀行附屬機(jī)構(gòu)，其從業(yè)人員缺乏相應(yīng)的特別是技術(shù)方面的知識(shí)，缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)和判斷的能力，從而延誤了退出時(shí)機(jī)，使得項(xiàng)目不能得到更高的收益。因此，人力資本要素是風(fēng)險(xiǎn)投資退出成功的關(guān)鍵因素。

四、完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的啟示

完善的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)資本實(shí)現(xiàn)增值的根本保障。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資還處在起步和探索階段，特別是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制還不完善，退出渠道還不通暢已成為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的一大障礙。為盡快縮短與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距，我們有必要借鑒其他國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)，逐步

發(fā)展和完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。通過(guò)以上分析，結(jié)合我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的現(xiàn)狀，可以得到以下啟示:

1.  建立多層次多渠道的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出機(jī)制

從美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出來(lái)看，多層次多渠道的退出機(jī)制是保證風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行進(jìn)入良性循環(huán)的必要保證，不同的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目所具有的特性不一，如資金實(shí)力、規(guī)模和行業(yè)地位都不一樣，單一的退出機(jī)制會(huì)阻礙風(fēng)險(xiǎn)投資的良性運(yùn)行。此外，海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市、借殼上市等等拓寬方式以及降低上市標(biāo)準(zhǔn)，都是建立多層次多渠道退出機(jī)制的可行方案。

（1）完善國(guó)內(nèi)中小板市場(chǎng)

目前我國(guó)建立二板市場(chǎng)的時(shí)機(jī)尚未成熟，逐步完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，可以為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股票和產(chǎn)權(quán)交易提供一個(gè)基本的交易場(chǎng)所，形成便捷的有效的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。我國(guó)在2004年5月17日正式獲準(zhǔn)成立中小企業(yè)板，但由于是在主板現(xiàn)有法律和發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)框架內(nèi)運(yùn)行的，以致經(jīng)過(guò)幾年的運(yùn)行其作用并沒(méi)有得到充分的發(fā)揮，產(chǎn)生的效果也不如預(yù)期。因而，政府應(yīng)盡快出臺(tái)相應(yīng)的法律法規(guī)，為中小企業(yè)板市場(chǎng)及未來(lái)建立二板市場(chǎng)提供重要的法律依據(jù)。

（2）完善三板市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)投資的另一重要的退出渠道就是股份轉(zhuǎn)讓，然而不管是企業(yè)并購(gòu)，原股東回購(gòu)等等形式都需要一個(gè)完善的交易市場(chǎng)。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)的特殊性，主要有：一、試行創(chuàng)投企業(yè)股份在股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（三板市場(chǎng)）進(jìn)行交易。我國(guó)現(xiàn)有的股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，是為原STAQ和NET系統(tǒng)掛牌公司和主板市場(chǎng)退市公司建立的股份轉(zhuǎn)讓交易平臺(tái)，為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的重要一極。選擇具備條件的高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)入股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓，能為風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)辟新的退出渠道。二、完善我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易中心建設(shè)，為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的股份流通提供更為便利的條件。一方面，可選擇有條件的產(chǎn)權(quán)交易中心，進(jìn)行高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)柜臺(tái)交易；另一方面，選擇有條件的產(chǎn)權(quán)交易所，進(jìn)行創(chuàng)投企業(yè)股權(quán)掛牌交易試點(diǎn)。產(chǎn)權(quán)交易具有門(mén)檻低、限制條件少、交易方便靈活等諸多優(yōu)勢(shì)，能為風(fēng)險(xiǎn)資本選擇多樣化的退出方式創(chuàng)造有利條件，更重要的是，能夠以區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)為基礎(chǔ)，建立全國(guó)聯(lián)交系統(tǒng)，進(jìn)而建立和完善三板市場(chǎng)，并與主板、二板市場(chǎng)相互配合，逐步形成我國(guó)完善的多層次的資本市場(chǎng)體系。

2.  加大政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持力度

政府的支持主要是政策上的支持，包括立法、補(bǔ)助、貼息、擔(dān)保、稅收優(yōu)惠等，這方面已經(jīng)有很多成熟的經(jīng)驗(yàn)，例如：美國(guó)的《小企業(yè)發(fā)展法》、日本的《高技術(shù)密集區(qū)開(kāi)發(fā)促進(jìn)法》、我國(guó)臺(tái)灣的《風(fēng)險(xiǎn)資本條例》等。借鑒這些國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)也應(yīng)該在原有相關(guān)政策基礎(chǔ)上，從立法、稅收、信貸、擔(dān)保、政府補(bǔ)貼等方面，加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的政策支持力度。具體有如下措施：

首先，建立健全與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的法律法規(guī)體系，為風(fēng)險(xiǎn)投資的正常運(yùn)作提供法律保障。一是盡快制定頒布《風(fēng)險(xiǎn)投資法》、《風(fēng)險(xiǎn)投資基金法》等風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的核心法規(guī)；二是結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的需要，修訂完善《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《專利法》、《中小企業(yè)促進(jìn)法》等相關(guān)法規(guī)；三是結(jié)合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，制定與之配套的實(shí)施細(xì)則和具體管理辦法。

其次，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資提供更多財(cái)政扶持政策，如財(cái)政投資、低息優(yōu)惠貸款、風(fēng)險(xiǎn)損失補(bǔ)貼、貸款貼息、獎(jiǎng)勵(lì)等靈活多樣的財(cái)政支持政策，以及對(duì)中小型創(chuàng)投企業(yè)實(shí)行特殊的稅收優(yōu)惠政策。將更多資金吸引到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。

3.  培養(yǎng)合格的風(fēng)險(xiǎn)投資人才

這需要我們培養(yǎng)大量熟悉市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)律、具有經(jīng)營(yíng)和管理經(jīng)驗(yàn)、善于捕捉市場(chǎng)信息并能駕馭風(fēng)險(xiǎn)的投資專家來(lái)組織投資。要大力培養(yǎng)和造就一批具有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、市場(chǎng)意識(shí)，具有開(kāi)拓、進(jìn)取精神的風(fēng)險(xiǎn)投資人才。在國(guó)內(nèi)培養(yǎng)的同時(shí)，還應(yīng)積極引進(jìn)國(guó)外優(yōu)秀投資人才。

總之，借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出通道，這將大大促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，同時(shí)也將激勵(lì)更多資金進(jìn)入到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，并有效地促進(jìn)我國(guó)科技型中小企業(yè)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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[3] 肖揚(yáng)清,徐寶林,黃詩(shī)城.風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的跨國(guó)差異與理論解釋.投資與證券.2008.01

第8篇

關(guān)鍵詞風(fēng)險(xiǎn)投資；金融法；環(huán)境；分析

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的金融環(huán)境

（一）金融政策

當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資的金融環(huán)境主要受到三大因素的影響，當(dāng)前我國(guó)政府對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一直是采取宏觀調(diào)控措施的，所以在風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)政策上放寬了限度，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資高新科技企業(yè)也是秉持支持的態(tài)度。當(dāng)前我國(guó)在政府的積極干預(yù)下，很多金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)中相繼成立。政府從1985年開(kāi)始，對(duì)于我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資政策提供了優(yōu)惠政策，是希望我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資能夠幫助高新科技企業(yè)在我國(guó)未來(lái)的發(fā)展上，提供重要的輔助作用。另外，對(duì)于金融政策，我國(guó)又分為行政和經(jīng)濟(jì)兩種，由于目前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步，經(jīng)濟(jì)政策發(fā)揮的作用非常大，除此之外，我國(guó)還對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的稅收實(shí)施優(yōu)惠，激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的完成。

（二）金融法規(guī)

在金融法規(guī)上，我國(guó)一直是在建立健全的過(guò)程中，金融活動(dòng)和金融法規(guī)之間有一定的聯(lián)系，所以對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的性質(zhì)來(lái)進(jìn)行宏觀的調(diào)控作用。風(fēng)險(xiǎn)投資包括：投資、資本運(yùn)營(yíng)、融資、以及企業(yè)的未來(lái)資本運(yùn)行和管理活動(dòng)都是需要金融活動(dòng)的融入。所以風(fēng)險(xiǎn)投資是一種所有者權(quán)益，它適用我國(guó)金融法律法規(guī)，比如《風(fēng)險(xiǎn)投資管理?xiàng)l例》等規(guī)定進(jìn)行運(yùn)作。另外金融法規(guī)強(qiáng)調(diào)的是能夠更好地規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資，確保風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的運(yùn)作和流程，同時(shí)積累項(xiàng)目投資和資金投入的情況等等。

（三）金融市場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展需要金融市場(chǎng)的發(fā)展和支持。金融市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)投資能夠取得利潤(rùn)的重要保障，同時(shí)，也是風(fēng)險(xiǎn)投資在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中具備的籌措資金的能力。當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)需要進(jìn)一步的規(guī)范和劃分，對(duì)于二板市場(chǎng)的建立需要推進(jìn)，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出渠道也屬于二板市場(chǎng)的范圍，然而目前二板市場(chǎng)的建立只有香港和其他國(guó)家金融市場(chǎng)，給我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的改革創(chuàng)新造成了很大的難度。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的金融法環(huán)境現(xiàn)狀分析

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資的準(zhǔn)入規(guī)則過(guò)嚴(yán)

當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資的準(zhǔn)入規(guī)則過(guò)于嚴(yán)苛，導(dǎo)致目前我國(guó)金融法環(huán)境很不樂(lè)觀。在風(fēng)險(xiǎn)投資的主體范圍上，并沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資管理監(jiān)督機(jī)構(gòu)的建立，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)程序和活動(dòng)范圍上，嚴(yán)重受到金融法環(huán)境的范圍限制，很多風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)存在法律的條款制約，風(fēng)投的資金流通情況非常擁擠。另外很多行業(yè)，比如：商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司的投入都變得很少。讓風(fēng)司受到了波及，造成資金的來(lái)源不方便。再加上很多企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)上猶豫不決，人民銀行和金融機(jī)構(gòu)的管理?xiàng)l例造成對(duì)于我國(guó)想要進(jìn)軍風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)望而卻步，風(fēng)險(xiǎn)投資的準(zhǔn)入規(guī)則并不適應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的投資者非常少，投入的資金情況也沒(méi)有達(dá)到預(yù)計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)控制缺少法律保證

目前風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作雖然如火如荼，但是目前風(fēng)險(xiǎn)投資的法律保證卻沒(méi)有與時(shí)俱進(jìn)，給予風(fēng)險(xiǎn)投資更大的促進(jìn)作用。當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資是一種具有高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬的投資活動(dòng)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的投資對(duì)象是否經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，是風(fēng)險(xiǎn)大小的最終判斷。所以法律上對(duì)于投資的底線設(shè)置和投資程序上需要一定的規(guī)范，才能夠保證投資者在投資之前能夠充分的認(rèn)知到自己要投資的投資對(duì)象的情況，并且進(jìn)行系統(tǒng)的分析，以及投資的必要性進(jìn)行進(jìn)一步的探討。另外，我國(guó)法律還缺少對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度的認(rèn)知，非銀行機(jī)構(gòu)如果想要涉足風(fēng)投活動(dòng)，那么對(duì)于關(guān)系到各個(gè)行業(yè)和人們的風(fēng)險(xiǎn)以及利益回報(bào)的問(wèn)題，我國(guó)金融法沒(méi)有進(jìn)行明確的規(guī)范，所以當(dāng)前金融法在風(fēng)險(xiǎn)投資上還存在很多空白。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制缺少法律支持

目前金融環(huán)境在風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制上缺少建立。由于金融法律的缺失，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是通過(guò)二板市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的，當(dāng)前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制還缺少相應(yīng)的管理規(guī)范，所以建立二版市場(chǎng)本身來(lái)說(shuō)就存在很大的風(fēng)險(xiǎn)難度，對(duì)于投資運(yùn)行出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，如何退出，就成了難題，而且目前在風(fēng)險(xiǎn)退出機(jī)制的建立下也沒(méi)有理論依據(jù)，如果需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的退出，需要從香港二板市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行，這樣不僅消耗的時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，還會(huì)導(dǎo)致一大批的成分費(fèi)用的支出，希望我國(guó)能夠朝著先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制上看。

三、對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的金融法環(huán)境的改善措施

（一）制定風(fēng)險(xiǎn)投資核心法律

在風(fēng)險(xiǎn)投資的金融環(huán)境中，對(duì)于目前的老舊的風(fēng)投規(guī)范和相應(yīng)的法律流程進(jìn)行規(guī)范，制定符合當(dāng)下市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系和風(fēng)投市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的相關(guān)核心法律進(jìn)行引導(dǎo)當(dāng)前的風(fēng)投企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的業(yè)務(wù)上，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)法律和行業(yè)規(guī)范，作出系統(tǒng)的闡述，另外僅僅靠政府的規(guī)范還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，需要在很多風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)構(gòu)，在當(dāng)?shù)卣墓芾硐拢軌蛱岢鱿鄳?yīng)的意見(jiàn)，當(dāng)?shù)卣南嚓P(guān)部門(mén)應(yīng)當(dāng)把意見(jiàn)進(jìn)行劃分和解讀，對(duì)于是否有利于未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展需要作出合理的方案進(jìn)行指定，同時(shí)報(bào)告給上級(jí)部門(mén)進(jìn)行審批和研究。目前風(fēng)險(xiǎn)投資很多相關(guān)條例和活動(dòng)受到法律的約束，在金融市場(chǎng)的環(huán)境中也受到了很大的發(fā)展局限性。在風(fēng)險(xiǎn)投資的主題和投資對(duì)象上應(yīng)該適當(dāng)?shù)姆艑捪薅?，將具體的責(zé)任進(jìn)行明確，同時(shí)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)系和當(dāng)前高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展進(jìn)行連接，國(guó)家政府有關(guān)部門(mén)應(yīng)該及時(shí)對(duì)于空白區(qū)域的法律規(guī)范進(jìn)行盡早的草案編制，同時(shí)保證風(fēng)險(xiǎn)投資的穩(wěn)定和高效。另外借鑒當(dāng)前西方國(guó)家在放線投資的資金運(yùn)行和資金投入的情況，充分借鑒先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)，將我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資的服務(wù)對(duì)象提供更大的優(yōu)惠政策。同時(shí)不能光是提供優(yōu)惠，還需要建立相應(yīng)的市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制，進(jìn)行監(jiān)管，對(duì)于當(dāng)前高新科技行業(yè)的發(fā)展和目前風(fēng)險(xiǎn)投資之間的關(guān)系按照比例進(jìn)行圖表分析，同時(shí)對(duì)于投資的資金的運(yùn)用方向和是否合理合法進(jìn)行全方位的監(jiān)管，避免風(fēng)險(xiǎn)投資造成巨大的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。另外，我國(guó)相關(guān)的管理部門(mén)還需要針對(duì)目前風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)在個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資的活動(dòng)上對(duì)于資金的保護(hù)措施，全方位的監(jiān)管資金的來(lái)源，動(dòng)員其他公司或者機(jī)構(gòu)的人員進(jìn)行調(diào)查，在風(fēng)險(xiǎn)投資的過(guò)程中允許多元化的資金來(lái)源并入，提升風(fēng)險(xiǎn)投資的保障。

（二）完善推出機(jī)制和證券法律制度

我國(guó)當(dāng)前金融市場(chǎng)的環(huán)境對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的管理上缺乏二板市場(chǎng)的建立。同時(shí)沒(méi)有相應(yīng)的機(jī)制和管理規(guī)范，支持二板市場(chǎng)的建立和完善。目前我國(guó)整體機(jī)制上，對(duì)于上市公司的風(fēng)險(xiǎn)投資增加了很大的空間，也將中小型企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行了合理的建設(shè)和規(guī)劃，同時(shí)降低了金融環(huán)境下對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的門(mén)檻。進(jìn)一步加強(qiáng)了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的活動(dòng)發(fā)展。所以目前我國(guó)應(yīng)該在風(fēng)險(xiǎn)投資的活動(dòng)項(xiàng)目上加大對(duì)于證券法律制度的完善，將投資者的金額和被投資的單位的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)作出明確地審查標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)針對(duì)我國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)投資在金融市場(chǎng)環(huán)境中出現(xiàn)的局限性和退出成本高，時(shí)間消耗高的問(wèn)題上，重點(diǎn)進(jìn)行建設(shè)。借鑒當(dāng)前香港證券市場(chǎng)的二板市場(chǎng)建立理論，對(duì)于我國(guó)國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資二板市場(chǎng)的建立提供了實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)聘請(qǐng)其他有經(jīng)驗(yàn)有知識(shí)背景的二板市場(chǎng)管理人才，將二板市場(chǎng)徹底建立起來(lái)。同時(shí)在相關(guān)的規(guī)定中也可以再度降低中小企業(yè)在未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)中的發(fā)展，針對(duì)發(fā)展較好，較為穩(wěn)定，以及符合我國(guó)當(dāng)下發(fā)展目標(biāo)的高新技術(shù)企業(yè)提供優(yōu)惠政策，實(shí)施證券市場(chǎng)的進(jìn)軍可以調(diào)整為一年。

（三）培養(yǎng)高素質(zhì)的從業(yè)人員

培養(yǎng)高級(jí)風(fēng)險(xiǎn)投資從業(yè)人員，需要先從員工的素質(zhì)培養(yǎng)開(kāi)始做起，對(duì)于每一位從事風(fēng)險(xiǎn)投資的人員，需要進(jìn)行定期的專業(yè)理論知識(shí)和專業(yè)操作進(jìn)行定期的培訓(xùn)。參加風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的工作后，需要先到公司總部或者公司的基層進(jìn)行調(diào)研和考察，熟悉風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作手段和運(yùn)作方法。以及對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資在不同的企業(yè)投資中承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度，進(jìn)行系統(tǒng)的學(xué)習(xí)。另外，清楚地明白自身工作的責(zé)任，明白如何更好地適應(yīng)工作和工作范圍。在崗工作后每月月初或月尾都必須定點(diǎn)向風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的總部進(jìn)行信息化的會(huì)議學(xué)習(xí)，不能只注重從業(yè)人員在風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)中的業(yè)務(wù)，而不注重員工素質(zhì)培養(yǎng)。企業(yè)想要更出色就必須注重風(fēng)險(xiǎn)投資從業(yè)人員素質(zhì)培養(yǎng)。從業(yè)人員的行為舉止、專業(yè)理論知識(shí)和專業(yè)操作能力都會(huì)對(duì)投資企業(yè)和投資客戶產(chǎn)生巨大影響。另外，高薪聘請(qǐng)專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理人員，對(duì)每位風(fēng)險(xiǎn)投資的業(yè)務(wù)員的知識(shí)水平進(jìn)行指導(dǎo)，并且推薦相關(guān)書(shū)籍和信息幫助員工們進(jìn)行培訓(xùn)。引導(dǎo)員工們注重積累風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，同時(shí)加強(qiáng)文化水平方面的培養(yǎng)，風(fēng)險(xiǎn)投資從業(yè)人員綜合素質(zhì)要與復(fù)雜的投資客戶群體進(jìn)行交流，使風(fēng)投人員能夠與顧客拉近距離產(chǎn)生信任。

（四）建立信用擔(dān)保體制

風(fēng)險(xiǎn)投資的融資渠道目前非常狹窄，這是由于投資方的數(shù)目一直沒(méi)有增加，但是風(fēng)險(xiǎn)投資的金融環(huán)境卻在不斷地發(fā)展造成的。所以在當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)投資中，需要與經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的安全完整進(jìn)行審查和研究。同時(shí)在政府部門(mén)的鼓勵(lì)和支持下，應(yīng)該對(duì)我國(guó)目前的商業(yè)銀行、投資機(jī)構(gòu)、金融行業(yè)、保險(xiǎn)公司等建立獨(dú)特的信用擔(dān)保體制。在當(dāng)前的全球化企業(yè)深化改革下，很多國(guó)家為了更好的支持風(fēng)險(xiǎn)投資將信用擔(dān)保機(jī)制建立起來(lái)，我國(guó)可以借鑒先進(jìn)國(guó)家的信用擔(dān)保體制的建立，讓政府部門(mén)成立專門(mén)的擔(dān)保公司審查組，或者政府直接讓當(dāng)?shù)卣南嚓P(guān)部門(mén)建立風(fēng)險(xiǎn)投資的信用擔(dān)保，專門(mén)對(duì)有關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)查和審批在。令外政府可以專門(mén)對(duì)于當(dāng)?shù)氐慕鹑诃h(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)投資情況，通過(guò)財(cái)政撥款建立以投資為目的的基金，推動(dòng)當(dāng)?shù)氐慕鹑诜ōh(huán)境的建設(shè)，以及對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的發(fā)展。

四、結(jié)論

在我國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的日新月異的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于我國(guó)的高科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展起到很大的促進(jìn)作用，將科技企業(yè)在實(shí)際生產(chǎn)力低下，而又面臨資金不足的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資正好幫助高科技企業(yè)突破自身的瓶頸期，達(dá)到日后盈利的目的。所以在目前的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境中，政府和相關(guān)風(fēng)司應(yīng)該充分意識(shí)到其所存在的局限性，對(duì)于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)加大限度支持，重視目前風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的不足，采取相關(guān)的措施進(jìn)行創(chuàng)新和完善，另外通過(guò)政府和相關(guān)企業(yè)機(jī)構(gòu)的努力，希望我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的金融法環(huán)境能夠越來(lái)越完善，將風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)發(fā)展更好。

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第9篇

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；退出機(jī)制；公開(kāi)上市；二板市場(chǎng)

中圖分類號(hào)：F830.59文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制概述

風(fēng)險(xiǎn)投資又稱創(chuàng)業(yè)投資，泛指創(chuàng)業(yè)投資家向新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中投入權(quán)益資本，

并主要通過(guò)資本經(jīng)營(yíng)服務(wù)，直接參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)創(chuàng)業(yè)歷程的資本投資行為。狹義地講，是一種主要對(duì)尚處于創(chuàng)業(yè)期的未上市的且具有高成長(zhǎng)性的新興企業(yè)（主要是新興的高科技企業(yè)）做長(zhǎng)期股權(quán)投資，旨在促進(jìn)新技術(shù)成果盡快商品化，并通過(guò)所投資企業(yè)的資本增值來(lái)實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)的一種投資方式。

風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，是指風(fēng)險(xiǎn)投資者在其所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟后，將所投入的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)，即變現(xiàn)的機(jī)制和與其相關(guān)的配套制度安排。風(fēng)險(xiǎn)投資本身就是資本運(yùn)作，它的最大特點(diǎn)是循環(huán)投資：投資――管理――退出――再投資。

風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制有很多，主要有公開(kāi)上市、出售、回購(gòu)、清算退出。

（一）公開(kāi)上市（IPO）方式是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最佳渠道，也是風(fēng)險(xiǎn)投資最常見(jiàn)的退出方式之一。公開(kāi)上市退出風(fēng)險(xiǎn)投資者通過(guò)創(chuàng)業(yè)公司股份的公開(kāi)上市，將其擁有的私人股權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)楣补蓹?quán)，并通過(guò)轉(zhuǎn)手獲利以實(shí)現(xiàn)投資收益的一種退出方式。公開(kāi)上市風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資家既可獲得大量的收益又可提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知名度和公司形象，為企業(yè)做大做強(qiáng)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。同時(shí)，目前有不少國(guó)家和地區(qū)建立了為高科技企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)的二板市場(chǎng)，如美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)、英國(guó)的AIM市場(chǎng)、歐洲的EASDAQ市場(chǎng)和香港的創(chuàng)業(yè)板（GEM）市場(chǎng)等。二板市場(chǎng)的上市條件與主板市場(chǎng)相比較為寬松，主要為具備高成長(zhǎng)性的新興中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供直接融資服務(wù)。

（二）出售。通過(guò)出售實(shí)現(xiàn)退出主要有兩種形式，即公司收購(gòu)（也稱一期收購(gòu)）和金融收購(gòu)（也稱二期收購(gòu)）。公司收購(gòu)是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)由其他公司收購(gòu)兼并；金融收購(gòu)則是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)由另一家創(chuàng)業(yè)投資公司收購(gòu)，接受后繼續(xù)投資。

（三）股權(quán)回購(gòu)。由被投資企業(yè)出資購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司所持有的股份，它既可以是管理層杠桿收購(gòu)，也可以是通過(guò)建立一個(gè)員工持股基金進(jìn)行的收購(gòu)。它是風(fēng)險(xiǎn)投資公司實(shí)現(xiàn)投資退出的最保守方法。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)投資期滿，風(fēng)險(xiǎn)投資公司無(wú)法通過(guò)首次公開(kāi)招股或私下轉(zhuǎn)讓方式實(shí)現(xiàn)投資退出時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司通常都有權(quán)以事先確定的價(jià)格與方式要求所投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)其所持股權(quán)；另外，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不希望他人控制該企業(yè)時(shí)，也可以主動(dòng)要求回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資公司所持股權(quán)。

（四）破產(chǎn)清算方式是風(fēng)險(xiǎn)資本不成功或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)緩慢、未來(lái)收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。對(duì)于前景不佳的項(xiàng)目采取斷然措施，進(jìn)行破產(chǎn)清算，雖承擔(dān)一定損失，但卻可避免更大的損失，并可轉(zhuǎn)投于其他項(xiàng)目。

上述退出渠道各有優(yōu)劣：公開(kāi)發(fā)行上市是風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率最高、利潤(rùn)最豐厚的方式；出售是投資收回最迅速，操作最簡(jiǎn)便的方法；股權(quán)回購(gòu)作為一種備用手段是風(fēng)險(xiǎn)投資能夠收回的一個(gè)基本保障；而破產(chǎn)清算則是在風(fēng)險(xiǎn)投資失敗時(shí)減小并停止投資損失最有效的方法。

二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制存在的主要問(wèn)題

（一）資本市場(chǎng)不夠健全完善

1、公開(kāi)上市（IPO）門(mén)檻過(guò)高。我國(guó)主板市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)較為成熟的股票市場(chǎng)，但由于歷史的原因和作為主板市場(chǎng)的特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資很難通過(guò)主板上市形式退出。而現(xiàn)行的中小企業(yè)板仍基本沿襲主板的游戲規(guī)則，僅在無(wú)損大局的細(xì)節(jié)上根據(jù)中小企業(yè)的公司特性有所變更，除了降低股本規(guī)模外，中小企業(yè)板在上市資格、審批程序等方面都與主板一致，阻礙了風(fēng)險(xiǎn)資本有安全退出，制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資快速、健康發(fā)展。

2、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)由于監(jiān)管制度不健全、監(jiān)管力度不足，在運(yùn)行過(guò)程中出現(xiàn)了不少比較嚴(yán)重的違規(guī)行為，與真正的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)偏差較大。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)管理混亂，導(dǎo)致了資源過(guò)度分散，不利于資源的優(yōu)化配置，交易成本居高不下，降低了運(yùn)作效率，對(duì)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展十分不利。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)自身的發(fā)育不全嚴(yán)重影響了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以兼并收購(gòu)方式退出。

（二）相關(guān)法律法規(guī)不夠健全完善。我國(guó)《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《專利法》等現(xiàn)有的法律體系，尚未考慮到風(fēng)險(xiǎn)投資與傳統(tǒng)投資相比具有高風(fēng)險(xiǎn)性和收益不確定性，主要是缺乏股份流通和轉(zhuǎn)讓方面的法規(guī)，極大地抑制了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。在《公司法》等法律法規(guī)中的有關(guān)條款，限制了風(fēng)險(xiǎn)投資的公開(kāi)上市和回購(gòu)。

（三）缺乏有效的中介組織。風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)退出順暢也需要具備完善而有效的中介組織。為風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)可以分為兩類：專門(mén)中介機(jī)構(gòu)和一般中介機(jī)構(gòu)。前者包括風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)協(xié)會(huì)、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值機(jī)構(gòu)、科技項(xiàng)目評(píng)估機(jī)構(gòu)、督導(dǎo)機(jī)構(gòu)、專業(yè)性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)等，這些機(jī)構(gòu)在我國(guó)大部分還沒(méi)有發(fā)展起來(lái)。后者包括律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、投資銀行等，這些在我國(guó)都有不同程度的發(fā)展，但由于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資處于起步階段，這些一般中介機(jī)構(gòu)還缺乏為風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)的實(shí)踐和經(jīng)驗(yàn)，有些中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)作不規(guī)范，需要進(jìn)行整頓，這一不足也影響了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出及風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的健康發(fā)展。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制對(duì)策建議

（一）不斷完善資本市場(chǎng)

1、完善國(guó)內(nèi)中小板市場(chǎng)，加快建立二板市場(chǎng)。政府應(yīng)盡快出臺(tái)相應(yīng)的法律法規(guī)，為中小企業(yè)板市場(chǎng)及未來(lái)建立二板市場(chǎng)提供重要的法律依據(jù)。隨著風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的不斷發(fā)展，為滿足眾多成長(zhǎng)性強(qiáng)的新型中小企業(yè)或大批高新技術(shù)企業(yè)的融資需求，必須建立主要服務(wù)于風(fēng)險(xiǎn)資本發(fā)展的二板市場(chǎng)。政府應(yīng)盡快將中小板市場(chǎng)發(fā)展成為真正意義上的二板市場(chǎng)；二板市場(chǎng)定位應(yīng)注重與主板市場(chǎng)的互補(bǔ)性，把主要服務(wù)對(duì)象定位于具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)。為風(fēng)險(xiǎn)資本提供“出口”或投資回報(bào)實(shí)現(xiàn)的機(jī)制，提高風(fēng)險(xiǎn)資本的流動(dòng)性和效率，促使風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入良性循環(huán)和大規(guī)模擴(kuò)張。同時(shí)，二板市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)以及信息披露等方面需要切實(shí)考慮中小企業(yè)的實(shí)際，為企業(yè)創(chuàng)造健康的融資環(huán)境，進(jìn)而完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。

2、鼓勵(lì)與引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)境外上市。鼓勵(lì)和引導(dǎo)地方風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)選擇合適的境外地點(diǎn)上市也是解決風(fēng)險(xiǎn)投資退出問(wèn)題的有效途徑。政府應(yīng)為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)境外上市創(chuàng)造有利的條件和提供必要的支持，扶持企業(yè)通過(guò)上市審批程序及縮短周期。

3、大力發(fā)展產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)退出渠道。產(chǎn)權(quán)交易的門(mén)檻比IPO低得多，且限制條件少，對(duì)于注重資本循環(huán)利用的投資來(lái)說(shuō)，產(chǎn)權(quán)交易具有極大的靈活性，可以盡快完成資本循環(huán)實(shí)現(xiàn)資本增值。設(shè)立場(chǎng)外交易市場(chǎng)，調(diào)整有關(guān)政策，通過(guò)稅收等各方面優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)大企業(yè)兼并、收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出開(kāi)拓渠道。

（二）完善法律法規(guī)體系。風(fēng)險(xiǎn)資本如果通過(guò)兼并收購(gòu)和破產(chǎn)清算的方式退出，法律法規(guī)的約束和保障就顯得尤為重要，許多國(guó)家都出臺(tái)了相關(guān)的法律規(guī)章制度。我國(guó)目前除了少數(shù)幾個(gè)城市制定了有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的地方性法規(guī)外，仍沒(méi)有一個(gè)全國(guó)性的相關(guān)法律制度保障風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展。因此，我國(guó)要根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行規(guī)律，特別是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資不同退出方式的特點(diǎn)，對(duì)我國(guó)現(xiàn)行法律法規(guī)進(jìn)行修訂和完善；盡快制定《風(fēng)險(xiǎn)投資法》，使風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)有法可依；特別要注意待起草的《風(fēng)險(xiǎn)投資法》與《公司法》、《證券法》、《個(gè)人合伙法》、《稅法》等法律之間的協(xié)調(diào)，完善和消除各種法律之間關(guān)于同一對(duì)象的規(guī)定差異，完善和健全法規(guī)體系，為建立各種法律之間關(guān)于我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制提供切實(shí)可行的法律保障。

（三）培育和健全風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)中介服務(wù)體系。發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的重要一環(huán)是建立專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資咨詢及管理公司，建立風(fēng)險(xiǎn)投資的中介機(jī)構(gòu)，建立良好的信譽(yù)體系，為國(guó)內(nèi)外投資者評(píng)估、推薦風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，并接受投資者的委托對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行管理。

（作者單位：長(zhǎng)春工業(yè)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

［1］程昆，劉仁和.風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制研究：來(lái)自廣東的經(jīng)驗(yàn).中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2006.11.

［2］簡(jiǎn)毅芳.風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制問(wèn)題研究.商業(yè)會(huì)計(jì)，2007.5.

第10篇

1研究假設(shè)、樣本與變量

1.1研究假設(shè)本文展開(kāi)研究的基礎(chǔ)和前提是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資人的背景進(jìn)行合理、清晰的分類，政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資人、企業(yè)背景風(fēng)險(xiǎn)投資人以及獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資人是筆者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資人的劃分。為克服“贏家的詛咒”①，股票市場(chǎng)IPO普遍存在著折價(jià)行為，平均折價(jià)率為14.8%（Ritter，1987）。風(fēng)險(xiǎn)投資人的參與可以有效緩解信息不對(duì)稱現(xiàn)象，進(jìn)而抑制IPO折價(jià)。國(guó)外學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，因?yàn)檎尘暗娘L(fēng)險(xiǎn)投資往往是短期性的，即典型的“過(guò)橋投資者”，因此，該類型的風(fēng)險(xiǎn)投資不會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理介入較深，即無(wú)法有效解決信息不對(duì)稱的問(wèn)題；而另外兩種類型的風(fēng)險(xiǎn)投資者則往往會(huì)進(jìn)行長(zhǎng)期投資，因而有利于信息不對(duì)稱問(wèn)題的解決。再者，由于政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資的目標(biāo)往往具有社會(huì)福利的性質(zhì)（促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、提高就業(yè)等），企業(yè)背景風(fēng)險(xiǎn)投資的目標(biāo)則大多是促進(jìn)母公司的發(fā)展，這就導(dǎo)致以上兩種類型的風(fēng)險(xiǎn)投資人無(wú)法為廣大投資者面臨的信息不對(duì)稱問(wèn)題進(jìn)行有效的解決。而聲譽(yù)是獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資人生存與發(fā)展的命脈，它主要是通過(guò)獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資人以往的投資收益率獲得，這為市場(chǎng)獲得上市公司的信息提供了一個(gè)較為可靠的途徑，即通過(guò)獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資人的聲譽(yù)來(lái)間接判定每個(gè)上市公司的質(zhì)量。獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資有利于緩解信息不對(duì)稱現(xiàn)象，進(jìn)而降低IPO折價(jià)率。在以上分析的基礎(chǔ)上，提出本文的兩個(gè)研究假設(shè)：H1：有/無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)對(duì)IPO折價(jià)產(chǎn)生影響，風(fēng)險(xiǎn)投資可以降低IPO折價(jià)率；H2：政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資下的IPO折價(jià)率最高，企業(yè)背景風(fēng)險(xiǎn)投資下的IPO折價(jià)率居中，獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資下的IPO折價(jià)率最底。1.2樣本與數(shù)據(jù)本文以2012年12月31日前在深證證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市交易的355家公司與在中小板上市交易的701家公司為研究樣本。以橫截面數(shù)據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資人背景對(duì)上市公司IPO折價(jià)產(chǎn)生的影響進(jìn)行研究。數(shù)據(jù)全部來(lái)源于國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫(kù)，風(fēng)險(xiǎn)投資人背景以前十大股東中是否有風(fēng)險(xiǎn)投資判定。本文的研究變量如表1所示。

2研究模型與回歸結(jié)果

UNDPRING=α0+α1SIZE+α2BTM+α3AGE+α4SIZE-offer+α5RECENT+α6VC+α7UNDRANK+ε（1）模型（1）的意義是將有風(fēng)險(xiǎn)投資背景企業(yè)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資背景企業(yè)在上市首日的折價(jià)程度進(jìn)行對(duì)比，即對(duì)假設(shè)一的驗(yàn)證。UNDPRING=α0+α1SIZE+α2BTM+α3AGE+α4SIZE-offer+α5RECENT+α6GOV+α7CORP+α8INDEP+α9VC-AGE+α10VC-LENGTH+ε（2）模型（2）的意義是將不同風(fēng)險(xiǎn)投資人背景對(duì)IPO折價(jià)程度進(jìn)行對(duì)比，即對(duì)假設(shè)二的驗(yàn)證。實(shí)證回歸結(jié)果如表2。結(jié)果I是根據(jù)模型（1），分析的是有風(fēng)險(xiǎn)投資與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)上市首日的折價(jià)程度的影響，引用“風(fēng)險(xiǎn)投資VC”作為虛擬變量；VC的回歸系數(shù)0.08，顯著為正，表明有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)IPO折價(jià)率顯著高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)，該結(jié)果未對(duì)H1提供支持。同時(shí)，結(jié)果I還顯示市場(chǎng)熱度、發(fā)行公司的規(guī)模、帳面市值比等的指標(biāo)較顯著，表明這些因素對(duì)IPO折價(jià)程度影響顯著。結(jié)果II是根據(jù)模型（2），分析的是引入“風(fēng)險(xiǎn)投資背景”這一虛擬變量后，不同風(fēng)險(xiǎn)投資背景對(duì)IPO折價(jià)的影響程度，結(jié)果顯示，不同風(fēng)險(xiǎn)投資背景均未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，即不同風(fēng)險(xiǎn)投資背景不會(huì)對(duì)IPO折價(jià)產(chǎn)生顯著影響。該結(jié)果未對(duì)H2提供支持，也就是說(shuō)，即使對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者的背景進(jìn)行深入分析，仍然無(wú)法得出風(fēng)險(xiǎn)投資背景會(huì)對(duì)IPO折價(jià)產(chǎn)生影響的結(jié)論。這表明，我國(guó)不同風(fēng)險(xiǎn)投資人背景對(duì)被投資企業(yè)的差異性影響并未得到發(fā)揮與體現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資人緩解信息不對(duì)稱的作用并未實(shí)現(xiàn)。結(jié)果IV是對(duì)不同背景的風(fēng)險(xiǎn)投資人與IPO折價(jià)率關(guān)系的反映，研究結(jié)果表明，雖然獨(dú)立背景風(fēng)險(xiǎn)投資與政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資的系數(shù)為正，企業(yè)背景風(fēng)險(xiǎn)投資的系數(shù)為負(fù)，但三種類型風(fēng)險(xiǎn)投資結(jié)果均未通過(guò)t檢驗(yàn)，說(shuō)明即便將研究樣本縮小至僅包括有風(fēng)險(xiǎn)投資人參與的602家上市公司，仍不能為H1提供支持性證據(jù)。這表明，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板與中小板市場(chǎng)上的投資者并未意識(shí)到不同風(fēng)險(xiǎn)投資人背景具備對(duì)IPO公司的差異性認(rèn)證功能，市場(chǎng)參與者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資人的作用與功能的認(rèn)識(shí)亟需提高。結(jié)果V與VI是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資人聲譽(yù)（以從業(yè)年限來(lái)表示）、進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的期限各自對(duì)IPO折價(jià)的進(jìn)一步影響，回歸系數(shù)均未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，即說(shuō)明以上兩種因素未對(duì)IPO折價(jià)產(chǎn)生顯著影響，這與國(guó)外學(xué)者的研究結(jié)論有很大沖突，說(shuō)明在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與中小板市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)投資人的個(gè)性特征（背景、聲譽(yù)、經(jīng)驗(yàn)等）未得到發(fā)揮。以上研究結(jié)果一致表明，在風(fēng)險(xiǎn)投資人背景與IPO折價(jià)之間的關(guān)系問(wèn)題上，兩個(gè)研究假設(shè)均未得到支持，說(shuō)明在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與中小板市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)投資人的參與并未對(duì)IPO折價(jià)產(chǎn)生影響，不同風(fēng)險(xiǎn)投資人背景也并未對(duì)IPO折價(jià)產(chǎn)生作用。

3總結(jié)與討論

對(duì)于本文的研究，筆者做出下列總結(jié)：第一，我國(guó)不同背景風(fēng)險(xiǎn)投資與IPO折價(jià)之間的關(guān)系并不明顯，IPO價(jià)格未能對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)投資人背景所增加（或減少）上市公司價(jià)值的差異做出恰當(dāng)?shù)姆从?。第二，股票市?chǎng)參與者未能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資人的聲譽(yù)、資歷為上市公司帶來(lái)的額外價(jià)值加以重視，我國(guó)中小板市場(chǎng)與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)尚未成熟。第三，股票市場(chǎng)的不成熟是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資人“異質(zhì)性”無(wú)法得到充分發(fā)揮的直接原因，也是造成風(fēng)險(xiǎn)投資人背景與IPO折價(jià)問(wèn)題在理論分析與市場(chǎng)實(shí)際存在重大差異的根本原因。

作者：張振 油永華 單位：山東農(nóng)業(yè)大學(xué)

第11篇

一、風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)互動(dòng)關(guān)系分析

風(fēng)險(xiǎn)投資(VENTURECAPITAL)是一種集金融、創(chuàng)新、科技、管理與市場(chǎng)于一體的資金運(yùn)作模式，它是風(fēng)險(xiǎn)投資家利用他的知識(shí)經(jīng)驗(yàn)，管理能力和社會(huì)關(guān)系來(lái)幫助創(chuàng)新者創(chuàng)業(yè)，實(shí)際上是和創(chuàng)新者共同創(chuàng)業(yè)的一種專業(yè)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資是高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的助推器。高科技產(chǎn)業(yè)是一種全新的技術(shù)創(chuàng)新，在發(fā)展過(guò)程中存在著許多的不確定性。所以，高科技企業(yè)大都是高風(fēng)險(xiǎn)投資。同時(shí)具有高投人，高回報(bào)的基本特征。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高投人性表明一個(gè)高科技企業(yè)的崛起必須以大量的資金投人為先導(dǎo)。在高科技企業(yè)里，科研、中試和生產(chǎn)的每一個(gè)環(huán)節(jié)都需要投資，并且依投資規(guī)模依次遞增。風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象主要集中在高科技產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新和新產(chǎn)品的研究與開(kāi)發(fā)方面。而與一般產(chǎn)業(yè)投資相比，高科技產(chǎn)業(yè)投資具有突出的風(fēng)險(xiǎn)性，主要表現(xiàn)在技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等多方面風(fēng)險(xiǎn)因素的存在和凸顯，因此導(dǎo)致高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資的失敗率達(dá)到60%一80%左右。對(duì)此，以商業(yè)銀行為代表的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)往往望而卻步。這是因?yàn)?，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)一般注重資金投放的流動(dòng)性、安全性和收益性原則，首先不敢承受過(guò)大的資金風(fēng)險(xiǎn)，其次即使承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)卻由于貸款利率等方面的限制不能獲取相應(yīng)的高回報(bào)，因而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的不對(duì)稱，造成其承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)意愿的缺乏。這樣傳統(tǒng)的融資渠道顯然遠(yuǎn)不能為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供充分的資金支持，形成嚴(yán)重的資金“瓶頸”。

也正是在這一狀況下，風(fēng)險(xiǎn)投資承擔(dān)起了高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展助推器的作用()風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展助推器的作用集中體現(xiàn)在兩個(gè)方面。，第一，在高科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)和發(fā)展的不同階段，分別投人不同比例的風(fēng)險(xiǎn)資本。如在種子期的小投人，導(dǎo)人期的大投人，成長(zhǎng)期的大投人及成熟期的部分投人，從而為高科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)和發(fā)展提供了必須的資金支持。第二，風(fēng)險(xiǎn)投資者通過(guò)向高科技企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)資本而獲取企業(yè)部分或全部產(chǎn)權(quán)，參與到高科技企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和重大決策中來(lái)。這主要包括對(duì)企業(yè)的管理權(quán)和授予權(quán)、財(cái)務(wù)監(jiān)督權(quán)以及制訂和審查企業(yè)重大決策的權(quán)利。擁有企業(yè)管理權(quán)及其授予權(quán)，就可以選擇能干且盡忠職守的管理者來(lái)管理企業(yè)，擁有財(cái)務(wù)監(jiān)督權(quán)和參與重大決策的權(quán)利，就可以及時(shí)了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，判斷企業(yè)是否面臨風(fēng)險(xiǎn)或在遇到風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有無(wú)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，從而有效降低了高科技企業(yè)的運(yùn)營(yíng)與決策風(fēng)險(xiǎn)。高科技企業(yè)的成功也推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的蓬勃發(fā)展。高科技企業(yè)成功后的資本收益率很高。利潤(rùn)成倍增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率最高在200%一300%。風(fēng)險(xiǎn)投資公司通過(guò)科學(xué)的投資組合，成功規(guī)避了部分的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)在極少數(shù)投資項(xiàng)目上的成功所獲得回報(bào)率足以抵補(bǔ)其由于在其他投資項(xiàng)目上失敗所帶來(lái)的損失，從而帶動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的良性循環(huán)。在美國(guó)，成功的科技企業(yè)投資回報(bào)率2一3年間可擴(kuò)大ro一20倍。1976年美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資家瓦爾丁投資20萬(wàn)美元?jiǎng)?chuàng)建APPLE計(jì)算機(jī)公司，4年后，他所持股份增值至1.54億美元，增長(zhǎng)了770倍。由此可見(jiàn)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展推動(dòng)著風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的發(fā)展。

二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)面臨的現(xiàn)狀

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)屬于剛起步階段，據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全國(guó)從事風(fēng)險(xiǎn)投資的公司共百余家，總注冊(cè)資金只有80億左右(不包括外資)，而真正投人企業(yè)的只有10%左右。所以我國(guó)的科研成果轉(zhuǎn)化資金極其匾乏，60%靠企業(yè)自籌，風(fēng)險(xiǎn)資金僅占不到10%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以支撐風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資本不足的原因主要在于:

(一)單一投資主體導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資本總量不足

盡管近年來(lái)我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本的規(guī)模已經(jīng)有了比較大的增長(zhǎng)，但從資金的投資主體看，我國(guó)80%的風(fēng)險(xiǎn)投資都是由政府出資，采用“官辦民營(yíng)”的組織模式，這是中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的致命缺陷。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的主要來(lái)源目前仍然是財(cái)政科技貸款和科技開(kāi)發(fā)貸款。由于國(guó)家財(cái)力和銀行科技貸款的規(guī)模局限性，在沒(méi)有民間資本大量參與的狀況下，風(fēng)險(xiǎn)投資基金的數(shù)量和規(guī)模很難有較快的增長(zhǎng)。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)是一種商業(yè)行為，而新成立的大部分風(fēng)險(xiǎn)投資基金是政府及有關(guān)部門(mén)的投資，如按國(guó)有企業(yè)的模式去運(yùn)作，則無(wú)法解決所有者缺位和預(yù)算軟約束問(wèn)題，無(wú)法建立有效的激勵(lì)與約束機(jī)制。再者，政府投資基金的特殊優(yōu)勢(shì)，使非政府投資主體難于平等競(jìng)爭(zhēng)，成為主力軍，由此導(dǎo)致了民間投資主體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金供給的意愿不足。

(二)退出機(jī)制的欠完善制約了風(fēng)險(xiǎn)投資的良性循環(huán)

投資于高科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本并非為取得其永久的控股權(quán)，而是經(jīng)過(guò)一輪投資運(yùn)作獲取高額回報(bào)后退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，以進(jìn)人到新一輪的投資循環(huán)。這在客觀上要求有一種機(jī)制使得風(fēng)險(xiǎn)投資者“進(jìn)可攻，退可守”，在風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)成功后能撤出資本，尋找新的投資機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的良性循環(huán)。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式主要有三種:首次上市公開(kāi)發(fā)行、股權(quán)回購(gòu)與兼并、破產(chǎn)清算等。三種方法中最成功的是首次上市發(fā)行，其次是股權(quán)回購(gòu)與兼并，破產(chǎn)清算是不得已而為之。然而我國(guó)的資本市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)，主板市場(chǎng)對(duì)上市公司人市門(mén)檻要求過(guò)高，高科技企業(yè)能夠進(jìn)人的為數(shù)不多。第二板市場(chǎng)上市要求較低，主要面向中小高科技企業(yè)，是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的理想通道。但我國(guó)二板市場(chǎng)尚在籌建之中，其發(fā)展壯大并非一朝一夕。退出渠道不暢通制約了風(fēng)險(xiǎn)投資的良性循環(huán)，甚至?xí)?dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資的夭折，也就無(wú)法吸引投資者進(jìn)人到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。

三創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)投資制度加速高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展

(一)投資主體多元化，擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)資本供給

風(fēng)險(xiǎn)投資主體是否多元化是一國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)能否持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。風(fēng)險(xiǎn)投資主體分為政府、機(jī)構(gòu)和個(gè)人。從風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的創(chuàng)始國(guó)美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資的真正發(fā)展有賴于民間投資主體的形成。美國(guó)最初的風(fēng)險(xiǎn)投資主體主要是40年代一些富有的個(gè)人和非專業(yè)管理的機(jī)構(gòu)資金，以投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的種子期和初始期為主，即所謂的天使資本，天使資本為美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的創(chuàng)立起到了積極的作用。但美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展卻是70年代后期的事，70年代后期的美國(guó)政府制訂了一系列寬松的支持措施，允許養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資者投資于新興的風(fēng)險(xiǎn)基金，從而極大地拓寬了風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源，使美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)的投資業(yè)步人高速發(fā)展的軌道。目前我國(guó)建立的風(fēng)險(xiǎn)投資基金大都是政府設(shè)立的，或有明顯的政府背景。這作為風(fēng)險(xiǎn)投資起步階段的政府引導(dǎo)、支持未嘗不可。各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)早期都缺乏資金，需要得到政府的支持，但要使風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)得到大發(fā)展，則需要改變政府包辦一切的現(xiàn)狀，盡可能拓寬資金來(lái)源渠道。

具體可采取如下措施:

1.減少政府在投資基金中的比重，讓位于機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者。通過(guò)擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資基金規(guī)?；蛘Y金部分退出的方式減少政府資金的比例。

2.培育多元化投資主體，引導(dǎo)民間資本進(jìn)人風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)。我國(guó)的民間資本數(shù)額巨大，居民儲(chǔ)蓄存款達(dá)到6萬(wàn)億左右。如能從中拿出1%進(jìn)人風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，那將是幾百億的資金。另外還可以引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者如社會(huì)保障資金、保險(xiǎn)公司、證券公司、信托投資公司等的部分資金進(jìn)人風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)。3.繼續(xù)吸收國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本。目前在我國(guó)活動(dòng)的著名外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金有IDG、日本軟銀、英特爾、高盛等。在發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)資本的初期，引進(jìn)國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資基金充實(shí)我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本，既可拓寬資金來(lái)源，又可引進(jìn)國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作管理經(jīng)驗(yàn)，培育風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家。另外，外國(guó)公司在中國(guó)取得較高的收益，將對(duì)國(guó)內(nèi)的潛在風(fēng)險(xiǎn)投資主體產(chǎn)生示范效應(yīng)，從而吸收其進(jìn)人到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。

(二)組織形式多元化，完善風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作機(jī)制

根據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資的組織形式主要有公司制和有限合伙制。在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展初期，風(fēng)險(xiǎn)投資大都采用了公司制這一傳統(tǒng)的企業(yè)組織形式，而后有限合伙制興起，并逐漸成為風(fēng)險(xiǎn)投資組織制度的主流形式。有限合伙主要是英美法系國(guó)家法律所規(guī)定的一種合伙形式。它指由至少一個(gè)對(duì)合伙事業(yè)享有全面管理權(quán)并對(duì)合伙的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的普通合伙人，與至少一個(gè)不享有管理權(quán)但對(duì)合伙的債務(wù)僅以其出資為限承擔(dān)責(zé)任的有限合伙人共同組成的合伙。在美、英等風(fēng)險(xiǎn)投資比較發(fā)達(dá)的國(guó)家中，有限合伙是風(fēng)險(xiǎn)投資基金最主要的結(jié)構(gòu)形式。投資者作為有限合伙人，風(fēng)險(xiǎn)投資專家作為普通合伙人共同組成風(fēng)險(xiǎn)投資基金。投資者作為有限合伙人不直接參與基金的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，并且僅以其投資額為限對(duì)基金的虧損及債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。而作為普通合伙人的風(fēng)險(xiǎn)投資專家，則直接經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)投資基金，并以自己的所有財(cái)產(chǎn)對(duì)基金的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。有限合伙制使風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的利益在更大程度上保持了一致，從而極大地降低運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，減小了風(fēng)險(xiǎn)投資基金的運(yùn)作成本和委托成本。目前我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本組織形式以投資公司和公募基金為主，其中投資公司都是依據(jù)《公司法》設(shè)立的，其資金籌集、運(yùn)作管理等與風(fēng)險(xiǎn)投資基金的要求有很大的差別，存在著嚴(yán)重的委托風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)由于在我國(guó)擁有一定資金數(shù)量的個(gè)人大量存在，因而可參照國(guó)外經(jīng)驗(yàn)允許建立個(gè)人合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金，并制訂優(yōu)惠政策和法規(guī)，鼓勵(lì)這一群體的資金投向高新技術(shù)企業(yè)。因此我國(guó)應(yīng)該將投資公司和公募基金作為起步階段的過(guò)渡產(chǎn)品，而最終以有限合伙制作為未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的主導(dǎo)組織形式。

(三)投資方式多元化，化解投資風(fēng)險(xiǎn)

1.分階段投人方式。即最初只用少量資金進(jìn)行試探性投資，如實(shí)踐證明可行，再加大投資規(guī)模。這一方面是因?yàn)橥顿Y之初，風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)所投資的項(xiàng)目的收益和風(fēng)險(xiǎn)信息掌握不完全，出于謹(jǐn)慎考慮，投資者應(yīng)分步投人資金。另一方面可在所投項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)不善時(shí)及時(shí)中斷投資。

2.實(shí)行組合投資，同時(shí)投資于不同企業(yè)。資本的風(fēng)險(xiǎn)一收益遵循“大拇指定律”，即如果風(fēng)險(xiǎn)資本一年投資ro家高科技企業(yè)，可能會(huì)有3家失敗，3家停滯不前，還有3家能夠上市，而只有1家給投資者以巨額回報(bào)，它就成了“大拇指”。由此可見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的失敗率是很高的，如果將投資集中于一兩家企業(yè)，則無(wú)法分散風(fēng)險(xiǎn)，很可能導(dǎo)致投資的失敗。而組合投資的企業(yè)中只要有一兩家成功，就可以給投資者帶來(lái)巨額回報(bào)。

3.聯(lián)合投資。這一方式的優(yōu)點(diǎn)在于風(fēng)險(xiǎn)投資者可以克服資金實(shí)力偏小無(wú)法實(shí)行多種投資組合的制約，進(jìn)行大額的交易。通過(guò)聯(lián)合投資方式，風(fēng)險(xiǎn)投資公司在一家企業(yè)中只須投人相對(duì)較小的資本量。這一方面分散了風(fēng)險(xiǎn)，另一方面增加了投資機(jī)會(huì)，相應(yīng)提高了盈利概率。

(四)完善退出機(jī)制，確保風(fēng)險(xiǎn)投資的良性循環(huán)

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，風(fēng)險(xiǎn)投資者進(jìn)人風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)要以承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)來(lái)取得高收益，因此必須為其提供可行的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制作為保障。從國(guó)外的數(shù)據(jù)來(lái)看，首次上市公開(kāi)發(fā)行、股權(quán)回購(gòu)與兼并、破產(chǎn)清算三種退出方式占風(fēng)險(xiǎn)投資回收比例分別約為30%、40%、30%。在我國(guó)，二板市場(chǎng)的設(shè)立指日可待，這必將為風(fēng)險(xiǎn)資本的退出提供安全的通道。但其他兩種方式也不能放棄，應(yīng)采取三管齊下的原則，逐步完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出機(jī)制。具體可從以下三方面著手:

1.在二板市場(chǎng)尚未運(yùn)轉(zhuǎn)之前，充分利用現(xiàn)有的主板市場(chǎng)，同時(shí)結(jié)合國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)實(shí)際，積極創(chuàng)建二板市場(chǎng)。二板市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)資本的最佳退出通道，美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)便是最為杰出的典范，它孕育了象微軟、英特爾、DEG、雅虎等一大批著名的高科技企業(yè)。香港也于98年底創(chuàng)立了二板市場(chǎng)。我國(guó)應(yīng)總結(jié)各國(guó)尤其是香港發(fā)展二板市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，建立適合我國(guó)國(guó)情的二板市場(chǎng)。在此之前，應(yīng)充分利用現(xiàn)有的主板市場(chǎng)，進(jìn)行“買(mǎi)殼上市”、“借殼上市”或“受殼上市”等操作，使大批高科技企業(yè)能走向主板市場(chǎng)，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的增殖與退出。

第12篇

關(guān)鍵詞： 風(fēng)險(xiǎn)投資 組織模式 運(yùn)作機(jī)制 存在問(wèn)題 應(yīng)對(duì)策略

風(fēng)險(xiǎn)投資是專指萌芽狀態(tài)中的高新技術(shù)領(lǐng)域的投資，這種投資的高風(fēng)險(xiǎn)性和高回報(bào)率要大于傳統(tǒng)意義上的投資。在項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程中除了具有一般項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)以外，還具有本身的特殊性。

一、中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)組織模式的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題

從我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的目前狀況來(lái)看，公司制是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)最主要的組織形式，占到80%以上，而這其中又以政府主導(dǎo)型風(fēng)險(xiǎn)投資公司為主，盡管最近幾年民間資本逐漸進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，但與國(guó)有資本的比例相差很大，還沒(méi)有形成一股主要力量，采取信托基金制和合伙制的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更是很少。我國(guó)現(xiàn)行風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的主要組織形式是政府主導(dǎo)型風(fēng)險(xiǎn)投資公司，其在運(yùn)行和發(fā)展中存在著諸多問(wèn)題，而其所面臨的最大隱患，在于其內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的“先天不足”，導(dǎo)致防范機(jī)制脆弱。主要表現(xiàn)如下：（一）風(fēng)險(xiǎn)資本的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投放風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)向，公司的負(fù)責(zé)人把風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)項(xiàng)目，大多集中在相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)低收益的領(lǐng)域，甚至把更大量的風(fēng)險(xiǎn)資金投入股市一級(jí)市場(chǎng)中去申購(gòu)新股或放到二級(jí)市場(chǎng)的短期炒作上。？風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)大，而高收益又僅僅是一種預(yù)期，也就是說(shuō)收益不確定。（二）缺乏有效的激勵(lì)和約束機(jī)制，這些公司在成立之初基本上沿用傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)的組織形式，沒(méi)有建立適合風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行的激勵(lì)與約束機(jī)制。作為國(guó)有股代表的政府官員并不是真正的投資者。（三）運(yùn)作機(jī)制不健全。風(fēng)險(xiǎn)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)，稍有不慎就會(huì)造成巨大損失，因而所有風(fēng)險(xiǎn)投資公司內(nèi)部要建立一整套規(guī)范的運(yùn)作制度，合理地評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，做出較為正確的決策。風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)達(dá)的西方國(guó)家經(jīng)過(guò)多年探索，已建立了比較完善的風(fēng)險(xiǎn)投資公司運(yùn)作程序和合理的項(xiàng)目評(píng)估體系。風(fēng)險(xiǎn)投資公司的運(yùn)作程序包括初審、風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的交流、面談、責(zé)任審查、條款清單、簽訂合同、投資生效后的監(jiān)管等步驟。項(xiàng)目評(píng)估體系包括評(píng)估指標(biāo)和模型。西方國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資公司大多都建立了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)估指標(biāo)，借助評(píng)估指標(biāo)來(lái)測(cè)算項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和未來(lái)可能實(shí)現(xiàn)的收益。這些指標(biāo)一般比較多，涉及項(xiàng)目的各個(gè)方面，如項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性評(píng)估、規(guī)模評(píng)估、市場(chǎng)評(píng)估、企業(yè)外部關(guān)系評(píng)估、企業(yè)文化和企業(yè)家素質(zhì)評(píng)估、企業(yè)人事、組織制度評(píng)估等，使得項(xiàng)目的選擇有據(jù)可依，大大降低了風(fēng)險(xiǎn)。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的具體模式有

1.股權(quán)的運(yùn)作機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作中的股權(quán)彈性機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資公司或風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)家一起對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)安排的股權(quán)形式較多、可選擇性較強(qiáng)。在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)安排中，一般都可以采取多種股權(quán)形式的動(dòng)態(tài)組合方式來(lái)設(shè)置股權(quán)，都可以采取諸如普通股、優(yōu)先股、股票期權(quán)、認(rèn)購(gòu)權(quán)等股權(quán)形式和交易工具中的一種或幾種來(lái)進(jìn)行雙方的股權(quán)及其他權(quán)益方面的協(xié)調(diào)。風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作中的股權(quán)形式的彈性機(jī)制，增加了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)安排的靈活性，除了普通股以外，其他的股權(quán)形式的運(yùn)用往往可以對(duì)交易雙方的權(quán)益起到一種延伸、補(bǔ)償和平衡作用，有利于加強(qiáng)雙方的聯(lián)系和合作，有利于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)的內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制的形成。

2.外部協(xié)同運(yùn)作機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)投資公司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間的協(xié)同，風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間是相互獨(dú)立的企業(yè)個(gè)體，它們之間不能相互取代或相互替代，它們之間的聯(lián)系是兩個(gè)不同個(gè)體之間的資本權(quán)益方面的聯(lián)系。風(fēng)險(xiǎn)投資公司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間也必須相互協(xié)同，風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作中風(fēng)險(xiǎn)投資公司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間的協(xié)同機(jī)制是一種強(qiáng)制性的協(xié)同機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資最終能否得到預(yù)期的增值回報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期的成長(zhǎng)目標(biāo)，取決于風(fēng)險(xiǎn)投資公司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間能否形成相應(yīng)的協(xié)同機(jī)制和協(xié)同能力。它們之間協(xié)同機(jī)制的形成來(lái)源于它們之間圍繞著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)目標(biāo)的相互調(diào)適和相互配合。

3.價(jià)值變換的靈敏響應(yīng)機(jī)制

從價(jià)值創(chuàng)造的角度來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)動(dòng)過(guò)程表現(xiàn)為一個(gè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值增值的過(guò)程。從風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作角度而言，風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)動(dòng)過(guò)程可以看做是一個(gè)由風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)相互結(jié)合在一起的運(yùn)作過(guò)程。在風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程中，從風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作中所涉及的主體即風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的角度而言，較之于其他的資本運(yùn)作或企業(yè)運(yùn)作，風(fēng)險(xiǎn)投資在價(jià)值變換中的運(yùn)作突出地表現(xiàn)為一種更加靈敏的響應(yīng)機(jī)制。

4.要素資源聯(lián)結(jié)和整合機(jī)制

如果把風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作從縱向鏈條上來(lái)看的話，一個(gè)完整的風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作鏈條是可以從投資者將自己的資本投資投向風(fēng)險(xiǎn)投資公司開(kāi)始算起的，中間經(jīng)歷了風(fēng)險(xiǎn)投資公司將風(fēng)險(xiǎn)投資投向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長(zhǎng)，到最后風(fēng)險(xiǎn)投資的退出。這種鏈條上的每一個(gè)環(huán)節(jié)或階段都可以形成一個(gè)獨(dú)立的運(yùn)作過(guò)程，而風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的順利進(jìn)行要求前一個(gè)環(huán)節(jié)或階段必須按照順序向下一個(gè)環(huán)節(jié)或階段依次遞進(jìn)，這就形成了一個(gè)依次連接的鏈條。風(fēng)險(xiǎn)投資的增值和其他的資本形式一樣，其能夠?qū)崿F(xiàn)增值的基本前提條件在于，它必須與其他的要素資源相結(jié)合，也必須借助于一定的載體形式（風(fēng)險(xiǎn)投資增值的載體一開(kāi)始并一直是企業(yè)）并依托于相應(yīng)載體在價(jià)值增值意義上的成長(zhǎng)，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作在這里就表現(xiàn)為以企業(yè)形式而存在的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資與其他要素資源的相互結(jié)合的過(guò)程。

5.市場(chǎng)多重篩選和過(guò)濾機(jī)制