時間：2022-02-18 00:02:01
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇資本利得稅論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
一、資本利得稅對比現行稅制的優越性分析
當我我國證券市場的交易成本主要由兩部分組成：一是固定的、雙向征收的3.5‰傭金成本；二是固定的、雙向征收的2‰的證券交易印花稅。于是，在此種體系下，一筆交易的完成所需費用為5.5‰；與國際上傭金制度和稅收政策的變革趨勢相比較，我國證券市場交易成本明顯偏高。分析現行稅制的特點，我們發現主要存在以下幾個問題：首先，過高的交易成本損害了投資者對我國證券市場的信心，而如我們所知，證券市場是虛擬資本市場，維護投資者的信心和利益對于這個市場的穩定發展至關重要。其次，高交易成本不利于競爭機制的培育；固定的高傭金制度實際上是對目前尚相當落后的證券行業的保護，不利于我國證券業的行業重組和業務創新，難以實現優勝劣汰。第三，高交易成本阻滯了社會資源的有效配置，加大了我國經濟結構調整的成本和難度；這不僅削弱了上市公司的競爭力，影響了現有企業的低成本重組，而且加速了我國資本的外逃。第四，現行稅制對交易活動本身征稅，而不論該筆交易的盈虧，這種“一刀切”的做法常常會起到拉大目前市場上已經十分懸殊的貧富差距的作用，有悖于稅收理論中的量能原則和公平原則。
與現行稅制相比較，資本利得稅的優越性是比較明顯的。
所謂資本利得稅，簡單而言就是對投資者證券買賣所獲取的價差收益（資本利得）征稅。在西方發達國家的證券市場中，一般不征收或征收極低的印花稅，代之以對資本利得征稅。在這樣的稅收體系下，一般能起到“多獲利者多交稅”的效果，對資本市場的貧富兩極分化能起到一定的自發抑制作用。不僅如此，當市場活躍時，由于獲利者的絕對數量和獲利程度都大大提高，稅收收入將隨之有一個較大的增幅，從而對正日漸升溫的市場起到持續自發“抽血”的作用，有利于市場理性的維持和千衡發展的實現；當市場低迷時，獲利者給予數量（通常會）下降，但由于做空機制的存在，市場上仍不乏投機獲利者，此時對資本利得進行征稅，在客觀上起到了抑制空方投機獲利空間、減輕（甚至免除）多方稅收負擔的作用，有利于市場走出低迷、重新振作。簡言之，資本利得稅體系及其內在的自發調節市場起落的機制有利于市場的穩健發展；當然，西方發達國家證券市場也是經常起伏動蕩著的，那是因為決定市場升降趨勢的因素為數甚多，而稅收對市場的自發調節作用也有其客觀上的局限性。另外，資本利得稅制度下“多獲利者多交稅”的具體實施效果比之印花稅也更好地體現了稅收征管的量能原則和公平原則。
在我國，以資本利得稅代替印花稅作為資本市場的主體稅種，還具有特別的意義。
如我們所知，我國股票一、二級市場在實際上是相互割裂的，二者存在相當大的價格差；并且一級市場資本利得收益具有明顯的短期性和單純性特點，因此單對一級市場的資本利得征稅，不但在現實上是完全可行的，而且對解決目前市場中存在的一系列重大問題將有十分重大的意義。如果按20%的比例稅率計算，只要新股上市后漲幅在50%以上，則征收資本利得稅所得就會超過按10%籌資額減持國有股的所得。因此，其現實意義是非常明顯的：通過對一級市場征收資本利得稅所獲取的新增收益補充社?；?，就可順勢降低國有股減持售價，從而為有關利益方在定價問題上達成共識創造關鍵性的條件。其合理性體現在如下兩個方面：其一，一、二級市場的割裂主要體現在二級市場價格水平遠高于一級市場，由此造成絕大多數新股上市都有相當可觀的漲幅，一些析股的漲幅甚至超過100%，一級市場普遍存在的這種超額收益與其所對應的風險是極不相稱的，也是非市場化取向的。從公平稅賦的角度看，應該對一級市場存在的這種低風險高收益征收資本利得稅，這有助于維護投資者財富增量的公平性和合理性；其二，在很大程度上是國有股暫不流通導致了兩個市場的割裂，那么對于由此在一級市場產生的超額收益，基礎上實行加成征收，由此可以打擊“惡炒”小盤股的行為，加強價值型投資的市場主導地位。再次，它可以促進新股發行市場化的改革，為一、二級市場的接軌創造條件，最后，先行在一級市場試點資本利得稅可以為我國全面推行資本利得稅政策積累經驗；畢竟，如赫如玉先生指出的，一般來說新興證券市場征收印花稅，成熟的市場則以所得稅為資本市場主體稅種；免征印花稅、改征資本利得稅隨著各國證券市場的日漸成熟日益發展，將成為全球證券交易稅制演變的長期趨勢；從我國證券市場的長遠發展來看，以資本利得稅代替證券交易印花稅，也是大勢所趨。
二、我國二級市場推行資本利得稅的可行性分析
盡管單就理論分析，以資本利得稅替代印花稅作為我國證券市場（二級市場）的主體稅種具有必然性，但就目前客觀情況看，筆者認為立即推行這一稅收體系的替代時機尚未成熟。過去數年中，證券市場對開征資本利得稅時有議論，但最后都未能實施，2001年11月間，為扭轉股市連續數月的低迷態勢，財政部還調低了證券交易印花稅稅率，而資本利得稅的推行則仍被排除在政府的決策選擇之外，足見政府對開征此稅的謹慎。就客觀情況看，目前在二級市場推行這一稅種存在如下困難；
1.技術方面的困難，也即“利潤確定”的困難性。是按當筆交易課征或是按當月累計交易所得課征？如果出現當期虧損是否可以抵扣？又如何進行抵扣？如此等等，都需要有具體的規定。同時，開征此稅需要有先進的稅務電子化系統和科學的稽查技術，才能對利潤進行及時準確的確定，而目前我國顯然還不完全具備這樣的科學技術條件。
2.就監管方面要求看，顯然對利得征稅有其合理性，但因為利得稅遠較交易印花稅復雜，核算利得困難而且操作可行性差，因此推行開來會對證券市場產生不利影響；從世界范圍來看，凡是征收交易所得稅的國家，均對交易的損失補償作了相應的規定，使得交易所得稅是在凈所得的基礎上進行征收，而這一環節的完善不但需要技術上的配套，同時還需要監管體系的更加完善，以防止投資者通過資產的轉移以規避交易所得稅。從目前的情況來看，我國的監管機構要想做到這一步，短期內是有一定難度的。
3.開征資本利得稅必須充分估計到其對證券市場的沖擊力。我國曾于1994年底盛傳將開征證券交易稅和股票轉讓所得稅，引起軒然大波，股指巨幅震蕩。而同期臺灣證券市場也因擬開征資本利得稅而造成股指大幅滑落，以至于臺灣證券管理當局不得不宣布無限期擱置對資本利得稅的課征。因此在國內設立資本利得稅應持相當謹慎的態度，特別是在目前印花稅率本已較高的情況下，設立該稅種可能會使投資者產生增稅的印象，從而引發市場大幅振蕩。
論文摘要：證券稅制包含證券流轉稅、證券投資所得稅和證券交易利得稅等稅種。國外的證券流轉稅正朝寬稅基低稅率方向發展，其作用日漸淡化；證券投資所得稅的稅率不斷下調，計稅方法不斷優化以處理股息重復征稅；證券交易利得稅正逐步推廣，稅負普遍從輕。我國現行的證券交易印花稅和證券投資所得稅的稅負偏重，調控功能較弱，證券交易利得稅也不完整。我國的證券稅制政策調整，應以寬稅基低稅率來改革證券流轉稅，運用一體化方法完善證券投資所得稅，并公道設計計稅依據和稅率以健全證券交易利得稅。
一、導言
證券市場是現代資本市場的重要組成部分，它被形象地稱為現代經濟的“晴雨表”。稅收作為政府調控證券市場的重要政策工具，對證券市場的發展產生了舉足輕重的影響。證券稅制是由多稅種、多征稅對象、多稅率組成的稅制體系。它主要涉及的稅種有三種。一是證券流轉稅。這是對證券的發行和流通課征的稅，包括證券印花稅和證券交易稅等。二是證券投資所得稅。這是對證券投資所產生的股息、紅利、利息所得課征的稅，即通常所指的股息稅和利息稅，它們經常列進個人所得稅和公司所得稅范疇。三是證券交易利得稅。這是對證券買賣差價收益課征的稅，理論上應回屬于資本利得稅范疇，很多國家未單獨開征資本利得稅，就把證券交易利得回進普通所得稅計征?？傮w而言，國外證券稅制模式的發展表現為初期以流轉稅為主體稅種模式，成熟期以所得稅為主體稅種模式，稅制目標經歷了“效率優先——公平為主——效率與公平兼顧”的調整過程，具體制度設計也體現出“簡單——復雜——簡單”的特點。隨著世界經濟一體化格式的形成和各國之間經濟競爭的加劇，各國政府都在積極調整各自的證券稅制政策，以更好地鼓勵投資的增長，維護資本市場的穩定發展。因此，研究各國證券稅制的發展動態，鑒戒它們的成功經驗，然后結合我國證券稅制的運行狀況，做出適當的證券稅制政策調整，可以更好地規范和調節我國證券市場的發展，進步資源配置效率，貫徹社會公平政策。
二、國外證券稅制的發展動態
(一)證券流轉稅的發展動態
理論上以為，證券流轉稅會降低證券價格水平，遲滯資本的活動，縮減市場成交量，影響證券市場效率，總體的消極效應較大。所以，證券流轉稅通常適用于發展初期的證券市場。世界上多數發達國家已不再征收證券流轉稅，現在仍然征收該稅的部分國家，也在積極調整相關的稅收政策。
證券流轉稅的發展動態主要表現為：(1)證券流轉稅改革朝寬稅基、低稅率方向發展。隨著各種金融工具的創新，金融產品層出不窮，因而各國證券流轉稅征稅范圍也從傳統的股票市場擴展到債券、基金以及期貨期權等衍生金融產品，涵蓋整個資本市場。同時，證券流轉稅的稅率呈現不斷下調趨勢，甚至很多國家已完全廢止證券流轉稅。(2)證券流轉稅普遍運用差別稅率來調整證券市場結構。通常，股票交易稅率較高，公司債券和政府債券稅率依次降低，基金稅率更低甚至免稅，而各種衍生金融產品稅率也各不相同。同時，不同的投資主體也實行不同稅率，短期投機者適用的稅率要高于長期投資者適用稅率。這些措施的目的都在于調整投資結構，促進證券市場的平穩發展。(3)證券流轉稅主要采用單向征收方式。由于雙向征收無差別地對待買賣雙方，抑制投機效果較差。假如僅對賣方征稅，那么僅增加賣方本錢，促使其延長證券持有期，這樣可以鼓勵投資抑制投機，促進證券市場健康發展。同時，單向征收稅負遠低于雙向征收，也符合證券流轉稅率不斷下調趨勢。因此，盡大多數國家的證券流轉稅僅對賣方征收，只有極少數國家仍采用雙向征收方式。
(二)證券投資所得稅發展動態
證券投資所得稅中最主要的是股息稅，關于股息稅的理論爭辯很激烈。傳統論代表Poterba和Summers等以為股息稅對新股投資和留利投資均產生了很大影響，因此解決股息的重復征稅具有重要意義。而新論代表Auerbach等以為，股息稅會對新股投資產生重要影響，但并不影響留利投資。經驗論證中，支持股息稅傳統論和新論的實證證據基本是平分秋色。各國分別根據各自的經濟特點采納不同的股息稅理論，并積極調整股息稅政策。
股息稅的發展動態主要表現為：(1)證券投資所得稅稅率呈不斷下調趨勢。OECD國家在1980—2000年之間，均勻最高個人所得稅率從67％下調到47％，均勻公司所得稅率在1996—2002年之間從37.6％下調到31.4％。這些持續的輕稅政策強有力地刺激了投資需求，推動了證券市場的發展。(2)妥善處理股息稅已成為完善證券投資所得稅的核心題目?，F實中，美國等極少數發達國家和部分發展中國家實行古典制所得稅，對股息重復征收公司和個人兩個層次的所得稅。而歐洲發達國家和多數發展中國家則實行一體化的所得稅制度，采取各種措施減輕或者消除股息的重復征稅現象。目前，這兩種所得稅制度呈現不斷融合的趨勢。因此，根據各國實際情況，設計公道可行的所得稅方案已成為完善證券投資所得稅的核心任務。(3)稅制設計兼顧公平與效率，體現簡化原則。發達國家為貫徹稅收公平，常采用一體化所得稅制度，并且稅制往往設計得很復雜，這在20世紀下半期已經成為股息稅改革的主流趨勢。然而，過于復雜的制度設計，使得實踐中的稅收遵從本錢和行政本錢都很高。因此，發達國家也正在考慮簡化股息稅制，以更好地進步稅收的效率。2000年，德國對實行了數十年的極其復雜的分劈稅率和回集抵免制度進行改革，重新實行簡便的古典制所得稅，這充分體現了稅制簡化原則的回回。
(三)證券交易利得稅的發展動態
證券交易利得稅會產生“資本緊鎖”效應，妨礙資本活動，也會影響證券投資需求，調節證券市場規模和價格水平，經濟效應較復雜?？傮w而言，證券交易利得稅不適用于初期的證券市場而更適用于成熟的證券市場，證券所得稅代替證券流轉稅是證券稅制發展的大趨勢。
證券交易利得稅的發展動態主要表現為：(1)長遠來看，各國都逐步將證券交易利得納進征稅范圍，以貫徹稅收公平政策。由于證券交易利得稅會改變證券市場的分配狀況，不利于高收進者，往往會遭到激烈的反對。例如，英國稅法就將證券交易利得排除在所得范圍之外長達250年，澳大利亞也是在開征所得稅后80年才對證券交易利得征稅。但是，隨著證券市場的發展，證券交易利得逐步成為高收進者的重要收進來源，開征證券交易利得稅能對這部分非勤勞所得做出適度公道的調節，是稅收公平政策的重要體現，所以是證券稅制發展的主流趨勢?，F在，發達國家已大都將證券交易利得納進征稅范圍，并適時調整各自的證券交易利得稅政策。(2)各國都很謹慎地處理證券交易利得稅，認真研究恰當的開征時機。證券交易利得稅“雙刃劍”效應很強烈，它在成熟的證券市場上發揮“自動穩定器”作用，防止證券價格暴漲暴跌；而在不成熟的證券市場中，卻起到“震蕩p;
器”作用，產生了強烈的壓抑市場上揚和促使市場下挫的效應。例如，1986年意大利政府擬開征證券交易利得稅的消息傳出后，短短10天左右股價指數就暴跌了25％。證券交易利得稅的重要影響體現得淋漓盡致。因此，各國都會認真充分地研究各自的證券市場環境，做好各項評估猜測，才會做出征收證券交易利得稅與否的重大決策。證券交易利得稅開征時機的把握是至關重要的。(3)證券交易利得稅實行稅負從輕原則。各國的證券交易利得稅率普遍控制在20％～30％之間。同時，還充分運用差別稅率，來調整證券的品種結構和期限結構，以貫徹鼓勵投資、抑制投機等政策意圖。另外，配套以公道的證券投資利虧抵扣措施，以更好地實現政策目標。相對于證券流轉稅而言，證券交易利得稅更輕易實現公平目標。它根據能力負擔原則，多得多稅，少得少稅，再輔之于起征點、免稅額等方法，充分發揮了稅收調節社會財富分配狀況的功能，實現公平收進的目標。
三、我國證券稅制的運行現狀分析
我國的證券市場從90年代初起步，經歷十多年的風雨坎坷，已經取得了巨大發展。證券稅制也隨著證券市場的發展而不斷調整?？傮w來說，我國形成了以證券流轉稅為主體，證券所得稅為輔助的證券稅制模式。它對證券市場初期的發展起到了一定的調控作用。然而，隨著證券市場的逐漸發展成熟，也暴露出很多題目與不足，需要加以仔細研究并及時調整完善。
(一)證券交易印花稅的現狀分析
1．在財政收進中占有一定的地位。我國的證券交易印花稅在90年代基本處于持續增長狀態，增長速度較快。它占財政收進的比重也一路攀升，從1995年的0.42％增長到高峰期2000年的3.63％。隨著2001年后的證券市場持續低迷，證券交易印花稅收人大幅萎縮，其占財政收進比重也相應下降。
(2)稅率偏高，稅基偏窄。我國的證券交易印花稅稅率90年代初起征時設為6‰，這是個非常高的水平。直到2001年前，稅率仍維持在4‰的高水平。2001年后的股市持續走低，政府才調低稅率至2‰，2005年1月后調低至1‰。2007年5月底，政府又將證券交易印花稅率從1‰上調到3‰，而世界上征收證券流轉稅的國家的稅率基本都在1‰左右，且多實行單向征收，實際稅率遠低于我國。另外，我國的證券交易印花稅實際上僅對股票交易征收，并沒有將債券、基金和金融衍生工具納進征稅范圍，稅基相對較窄。
(3)調控功能不明顯，股市投機很活躍。我國的證券交易印花稅曾多次進行調整，試圖調節股市的運行。但事實證實它對股市的調節大多為短期影響，并不能使股市進進理性運行狀態。例如1998年6月調低印花稅率后，固然當日成交量漲幅達20％，但后期成交量不增反降。2000年股市狂漲，印花稅也未能抑制過度投機。2005年1月下調證券交易印花稅率，試圖拯救過度頹廢的股市，而結果恰相反，一周后股票指數不升反降，跌幅達1.69％。而2007年5月30日證券交易印花稅率從1‰上調至3‰后，當日股指重挫下跌6.5％，連續三日內股指累計暴跌近14％，市值蒸發12873億元人民幣。印花稅的巨大震蕩影響已遠遠超出決策層的預料。種種現象表明，印花稅顯然不是調控股市的優良稅種。另外，我國的證券交易印花稅對買賣雙方征收，它對抑制我國股市過高的換手率作用甚微。
(二)證券投資所得稅的現狀分析
(1)股息的個人所得稅實行分類征收，不利于較好地貫徹公平原則。我國稅法將個人所得分為11類，股息利息所得屬于單獨的一類，不論股息收進多少均按20％的稅率單獨征收。而世界上多數國家實行綜合的個人所得稅，將股息利息并進個人全部所得，再按適用的累進稅率征收個人所得稅。隨著我國股份經濟的蓬勃發展，股息收進已成為富裕群體的一項較重要的收進。假如繼續給予富裕群體股息收進以單獨課征的稅收優惠，就無助于縮小社會正逐漸拉大的貧富差距。
(2)我國的股息稅名義稅率較低，但聯合的企業與個人所得稅稅率要普遍高于多數發展中國家。我國的企業所得稅稅率33％，股息的個人所得稅率20％，由于古典制重復征稅，100元企業稅前所得，先要承擔33元企業所得稅，余下分配的67元股息還要承擔20％的個人所得稅，所以終極要繳納合計46.4元的聯合的企業與個人所得稅。固然2005年6月政府為刺激過度低迷的股市，暫時將股息的個人所得稅率調低至10％，但股息的聯合的企業與個人所得稅率仍然達到39.7％的較高水平。而世界上很多國家因實行一體化所得稅制度，聯合的公司與個人所得稅率并不高，如發展中國家巴西為33％、阿根廷為33％、墨西哥為34％，新興產業化國家如韓國為40％、新加坡為28％。發達國家均勻的聯合的公司和個人所得稅率稍高，理論上能達到51.1％，但這是按各國最高的個人所得稅率計算的，實踐中大多數股東適用的個人所得稅率要低很多，實在際的股息聯合稅率要低于我國股息46.4％的名義稅率，而發達國家證券市場的成熟完善程度卻是我國無法相比的。所以我國的證券投資所得稅制度可能對股份經濟的長遠發展存在一定的抑制影響。
(3)我國的股息稅未能對上市公司的治理結構發揮積極的調控功能。我國上市公司普遍形成國有股“一股獨大”的獨特的股權結構，這直接導致中小股東表決權太小，“以手投票”治理機制失效。廣大的上市公司又很少發甚至不發股息，股東無從了解公司經營信息，且沒有很大的投資選擇余地，“以腳投票”治理機制也收效甚微。而我國的證券投資所得稅非但不能懲罰那些不支付股息的低信譽公司，還對國有股和法人股不征收股息稅，加劇股權結構的不公道。因此，如何利用稅收政策來改善公司治理結構，公道調控證券市場已成為越來越值得關注的題目。
(一)完善我國的證券流轉稅
1．增設發行環節的證券印花稅，運用稅收調節證券低級市場的運行。低級市場的證券發行是
資源配置的重要環節，英國和日本等國也都在證券發行環節征收相關的印花稅或者注冊稅。我國應開征低級市場的證券印花稅，根據產業政策設計既公平同一又兼顧特殊的稅目稅率，以更好地對進進股市的資源進行公道的初次配置，平衡低級市場和二級市場的稅收收進，也可適度調節低級市場的投機活動。
2．根據“寬稅基、低稅率”原則，調整證券交易稅。建議首先將證券交易印花稅改名為證券交易稅，奠定其應有的法律地位。然后，擴大證券交易稅的征稅范圍，從股票擴展到債券、基金以及期貨期權等金融衍生工具，成為真正的證券交易稅而不是單純的股票交易印花稅。最后，仍要根據市場發展情況，繼續調低證券交易稅率，同時按照股票最高、債券居次、基金較低甚至免稅的順序制訂差別稅率，以公道調節證券結構。
3．實行單向征收方式，充分發揮證券交易稅的調節功能。我國的證券市場投機氣氛濃厚，股票均勻年換手率在300％左右，遠高于西方國家成熟證券市場年均勻換手率60％的水平。因此，應改變現在向買賣雙方征收的方式，實行僅向賣方征收的方式，可以對證券市場的投機活動起到積極的抑制作用，有利于實現證券市場的理性平穩運行。
(二)改革我國的證券投資所得稅
1．擴大證券投資所得稅稅基，設計公道的稅制模式。首先，要將股票、債券、基金以及金融衍生工具的投資收益均列進證券投資所得稅征稅范圍，公平稅收待遇，減少各種稅收優惠待遇。其次，同一國有股、法人股和個人股的證券投資所得稅待遇，取消給予國有股和法人股的不公道的稅收優惠。最后，待時機成熟時，將證券投資所得列進個人的綜合所得，按累進的個人所得稅率征稅。
2．降低證券投資所得的實際稅率，權衡考慮實施一體化的所得稅制度。我們一方面要考慮適度調低企業所得稅稅率，2008年開始實施的同一的新企業所得稅法已將稅率確定為25％，這是個較理想的稅率水平；另一方面，要留意適度減輕股息的重復征稅題目，考慮實施一體化的所得稅方案。這個改革過程的相關的測算和設計比較復雜，所以要做得謹慎具體。作為過渡措施，相關部分可以確定公布降低股息的個人所得稅率至10％，取消“暫按10％”字樣，增強投資者信心。甚至可采取更積極措施，加大股息所得稅優惠力度，降低股息的個人所得稅率至5％，以更強有力地促進股份經濟及證券市場的持續發展。
3．所得稅一體化方案中優先考慮分劈稅率法，再結合回集抵免制度，以充分發揮稅收對股市的調控作用，改善我國的公司治理結構?？梢詫⒐镜亩惽八梅譃閮刹糠?，對未分配利潤征收相對較高的企業所得稅，而對作為股息分配的利潤則征收較低的企業所得稅，這樣可以促使公司積極分配股息，以便股東把握公司較多的經營信息，從而對公司經營者產生較好的約束。另外，可以在股東層次實行股息稅的回集抵免制，這樣可以減輕甚至徹底消除重復征稅現象。這樣，稅收對公司治理結構的調控作用就得到了較好的發揮。
(三)健全我國的證券交易利得稅
1．明確劃分投資期限，抑制投機活動。證券持有期限劃分為：1年以下為短期，1－5年為中期，5年以上為長期。短期證券交易應繳納法定全額的交易利得稅，而中期證券交易可獲得減半征稅的優惠，長期證券交易則全部免稅。其目的就在于抑制證券市場的短期投機活動，促使證券市場長期平穩運行。
2．公道設計計稅依據，保證投資者稅負適度。原則上，證券交易利得稅的計稅依據是證券賣出價減往買進價以及相關公道用度后的差額。為減輕中小個人股東的稅收負擔，應考慮設計免征額，例如每次交易答應1000元的免征額，每月最多答應運用一次交易免征額，這樣可以避免大幅度增加中小股東的稅收負擔。另外，證券投資虧損實行特別抵扣，企業證券投資虧損只答應用投資利得抵扣，不能用普通經營所得抵扣；個人證券投資虧損也只能用投資利得抵扣，抵扣剩余部分可無窮期結轉至以后年度再加以利用。
論文摘要：證券稅制包含證券流轉稅、證券投資所得稅和證券交易利得稅等稅種。國外的證券流轉稅正朝寬稅基低稅率方向發展，其作用日漸淡化；證券投資所得稅的稅率不斷下調，計稅方法不斷優化以處理股息重復征稅；證券交易利得稅正逐步推廣，稅負普遍從輕。我國現行的證券交易印花稅和證券投資所得稅的稅負偏重，調控功能較弱，證券交易利得稅也不完整。我國的證券稅制政策調整，應以寬稅基低稅率來改革證券流轉稅，運用一體化方法完善證券投資所得稅，并合理設計計稅依據和稅率以健全證券交易利得稅。
一、導言
證券市場是現代資本市場的重要組成部分，它被形象地稱為現代經濟的“晴雨表”。稅收作為政府調控證券市場的重要政策工具，對證券市場的發展產生了舉足輕重的影響。證券稅制是由多稅種、多征稅對象、多稅率組成的稅制體系。它主要涉及的稅種有三種。一是證券流轉稅。這是對證券的發行和流通課征的稅，包括證券印花稅和證券交易稅等。二是證券投資所得稅。這是對證券投資所產生的股息、紅利、利息所得課征的稅，即通常所指的股息稅和利息稅，它們經常列入個人所得稅和公司所得稅范疇。三是證券交易利得稅。這是對證券買賣差價收益課征的稅，理論上應歸屬于資本利得稅范疇，許多國家未單獨開征資本利得稅，就把證券交易利得歸入普通所得稅計征。總體而言，國外證券稅制模式的發展表現為初期以流轉稅為主體稅種模式，成熟期以所得稅為主體稅種模式，稅制目標經歷了“效率優先——公平為主——效率與公平兼顧”的調整過程，具體制度設計也體現出“簡單——復雜——簡單”的特點。隨著世界經濟一體化格局的形成和各國之間經濟競爭的加劇，各國政府都在積極調整各自的證券稅制政策，以更好地鼓勵投資的增長，維護資本市場的穩定發展。因此，研究各國證券稅制的發展動態，借鑒它們的成功經驗，然后結合我國證券稅制的運行狀況，做出適當的證券稅制政策調整，可以更好地規范和調節我國證券市場的發展，提高資源配置效率，貫徹社會公平政策。
二、國外證券稅制的發展動態
(一)證券流轉稅的發展動態
理論上認為，證券流轉稅會降低證券價格水平，遲滯資本的流動，縮減市場成交量，影響證券市場效率，總體的消極效應較大。所以，證券流轉稅通常適用于發展初期的證券市場。世界上多數發達國家已不再征收證券流轉稅，現在仍舊征收該稅的部分國家，也在積極調整相關的稅收政策。
證券流轉稅的發展動態主要表現為：(1)證券流轉稅改革朝寬稅基、低稅率方向發展。隨著各種金融工具的創新，金融產品層出不窮，因而各國證券流轉稅征稅范圍也從傳統的股票市場擴展到債券、基金以及期貨期權等衍生金融產品，涵蓋整個資本市場。同時，證券流轉稅的稅率呈現不斷下調趨勢，甚至許多國家已完全廢止證券流轉稅。(2)證券流轉稅普遍運用差別稅率來調整證券市場結構。通常，股票交易稅率較高，公司債券和政府債券稅率依次降低，基金稅率更低甚至免稅，而各種衍生金融產品稅率也各不相同。同時，不同的投資主體也實行不同稅率，短期投機者適用的稅率要高于長期投資者適用稅率。這些措施的目的都在于調整投資結構，促進證券市場的平穩發展。(3)證券流轉稅主要采用單向征收方式。因為雙向征收無差別地對待買賣雙方，抑制投機效果較差。如果僅對賣方征稅，那么僅增加賣方成本，促使其延長證券持有期，這樣可以鼓勵投資抑制投機，促進證券市場健康發展。同時，單向征收稅負遠低于雙向征收，也符合證券流轉稅率不斷下調趨勢。因此，絕大多數國家的證券流轉稅僅對賣方征收，只有極少數國家仍采用雙向征收方式。
(二)證券投資所得稅發展動態
證券投資所得稅中最主要的是股息稅，關于股息稅的理論爭辯很激烈。傳統論代表Poterba和Summers等認為股息稅對新股投資和留利投資均產生了很大影響，因此解決股息的重復征稅具有重要意義。而新論代表Auerbach等認為，股息稅會對新股投資產生重要影響，但并不影響留利投資。經驗論證中，支持股息稅傳統論和新論的實證證據基本是平分秋色。各國分別根據各自的經濟特點采納不同的股息稅理論，并積極調整股息稅政策。
股息稅的發展動態主要表現為：(1)證券投資所得稅稅率呈不斷下調趨勢。OECD國家在1980—2000年之間，平均最高個人所得稅率從67％下調到47％，平均公司所得稅率在1996—2002年之間從37.6％下調到31.4％。這些持續的輕稅政策強有力地刺激了投資需求，推動了證券市場的發展。(2)妥善處理股息稅已成為完善證券投資所得稅的核心問題?，F實中，美國等極少數發達國家和部分發展中國家實行古典制所得稅，對股息重復征收公司和個人兩個層次的所得稅。而歐洲發達國家和多數發展中國家則實行一體化的所得稅制度，采取各種措施減輕或者消除股息的重復征稅現象。目前，這兩種所得稅制度呈現不斷融合的趨勢。因此，根據各國實際情況，設計合理可行的所得稅方案已成為完善證券投資所得稅的核心任務。(3)稅制設計兼顧公平與效率，體現簡化原則。發達國家為貫徹稅收公平，常采用一體化所得稅制度，并且稅制往往設計得很復雜，這在20世紀下半期已經成為股息稅改革的主流趨勢。然而，過于復雜的制度設計，使得實踐中的稅收遵從成本和行政成本都很高。因此，發達國家也正在考慮簡化股息稅制，以更好地提高稅收的效率。2000年，德國對實行了數十年的極其復雜的分劈稅率和歸集抵免制度進行改革，重新實行簡便的古典制所得稅，這充分體現了稅制簡化原則的回歸。
(三)證券交易利得稅的發展動態
證券交易利得稅會產生“資本緊鎖”效應，妨礙資本流動，也會影響證券投資需求，調節證券市場規模和價格水平，經濟效應較復雜?？傮w而言，證券交易利得稅不適用于初期的證券市場而更適用于成熟的證券市場，證券所得稅代替證券流轉稅是證券稅制發展的大趨勢。
證券交易利得稅的發展動態主要表現為：(1)長遠來看，各國都逐步將證券交易利得納入征稅范圍，以貫徹稅收公平政策。由于證券交易利得稅會改變證券市場的分配狀況，不利于高收入者，往往會遭到激烈的反對。例如，英國稅法就將證券交易利得排除在所得范圍之外長達250年，澳大利亞也是在開征所得稅后80年才對證券交易利得征稅。但是，隨著證券市場的發展，證券交易利得逐步成為高收入者的重要收入來源，開征證券交易利得稅能對這部分非勤勞所得做出適度合理的調節，是稅收公平政策的重要體現，所以是證券稅制發展的主流趨勢。現在，發達國家已大都將證券交易利得納入征稅范圍，并適時調整各自的證券交易利得稅政策。(2)各國都很謹慎地處理證券交易利得稅，認真研究恰當的開征時機。證券交易利得稅“雙刃劍”效應很強烈，它在成熟的證券市場上發揮“自動穩定器”作用，防止證券價格暴漲暴跌；而在不成熟的證券市場中，卻起到“震蕩
器”作用，產生了強烈的壓抑市場上揚和促使市場下挫的效應。例如，1986年意大利政府擬開征證券交易利得稅的消息傳出后，短短10天左右股價指數就暴跌了25％。證券交易利得稅的重要影響體現得淋漓盡致。因此，各國都會認真充分地研究各自的證券市場環境，做好各項評估預測，才會做出征收證券交易利得稅與否的重大決策。證券交易利得稅開征時機的把握是至關重要的。(3)證券交易利得稅實行稅負從輕原則。各國的證券交易利得稅率普遍控制在20％～30％之間。同時，還充分運用差別稅率，來調整證券的品種結構和期限結構，以貫徹鼓勵投資、抑制投機等政策意圖。另外，配套以合理的證券投資利虧抵扣措施，以更好地實現政策目標。相對于證券流轉稅而言，證券交易利得稅更容易實現公平目標。它根據能力負擔原則，多得多稅，少得少稅，再輔之于起征點、免稅額等方法，充分發揮了稅收調節社會財富分配狀況的功能，實現公平收入的目標。
三、我國證券稅制的運行現狀分析
我國的證券市場從90年代初起步，經歷十多年的風雨坎坷，已經取得了巨大發展。證券稅制也隨著證券市場的發展而不斷調整?？傮w來說，我國形成了以證券流轉稅為主體，證券所得稅為輔助的證券稅制模式。它對證券市場初期的發展起到了一定的調控作用。然而，隨著證券市場的逐漸發展成熟，也暴露出許多問題與不足，需要加以仔細研究并及時調整完善。
(一)證券交易印花稅的現狀分析
1．在財政收入中占有一定的地位。我國的證券交易印花稅在90年代基本處于持續增長狀態，增長速度較快。它占財政收入的比重也一路攀升，從1995年的0.42％增長到高峰期2000年的3.63％。隨著2001年后的證券市場持續低迷，證券交易印花稅收人大幅萎縮，其占財政收入比重也相應下降。
(2)稅率偏高，稅基偏窄。我國的證券交易印花稅稅率90年代初起征時設為6‰，這是個非常高的水平。直到2001年前，稅率仍維持在4‰的高水平。2001年后的股市持續走低，政府才調低稅率至2‰，2005年1月后調低至1‰。2007年5月底，政府又將證券交易印花稅率從1‰上調到3‰，而世界上征收證券流轉稅的國家的稅率基本都在1‰左右，且多實行單向征收，實際稅率遠低于我國。另外，我國的證券交易印花稅實際上僅對股票交易征收，并沒有將債券、基金和金融衍生工具納入征稅范圍，稅基相對較窄。
(3)調控功能不顯著，股市投機很活躍。我國的證券交易印花稅曾多次進行調整，試圖調節股市的運行。但事實證明它對股市的調節大多為短期影響，并不能使股市進入理性運行狀態。例如1998年6月調低印花稅率后，雖然當日成交量漲幅達20％，但后期成交量不增反降。2000年股市狂漲，印花稅也未能抑制過度投機。2005年1月下調證券交易印花稅率，試圖挽救過度頹廢的股市，而結果恰相反，一周后股票指數不升反降，跌幅達1.69％。而2007年5月30日證券交易印花稅率從1‰上調至3‰后，當日股指重挫下跌6.5％，連續三日內股指累計暴跌近14％，市值蒸發12873億元人民幣。印花稅的巨大震蕩影響已遠遠超出決策層的預料。種種現象表明，印花稅顯然不是調控股市的優良稅種。另外，我國的證券交易印花稅對買賣雙方征收，它對抑制我國股市過高的換手率作用甚微。
(二)證券投資所得稅的現狀分析
(1)股息的個人所得稅實行分類征收，不利于較好地貫徹公平原則。我國稅法將個人所得分為11類，股息利息所得屬于單獨的一類，不論股息收入多少均按20％的稅率單獨征收。而世界上多數國家實行綜合的個人所得稅，將股息利息并入個人全部所得，再按適用的累進稅率征收個人所得稅。隨著我國股份經濟的蓬勃發展，股息收入已成為富裕群體的一項較重要的收入。如果繼續給予富裕群體股息收入以單獨課征的稅收優惠，就無助于縮小社會正逐漸拉大的貧富差距。
(2)我國的股息稅名義稅率較低，但聯合的企業與個人所得稅稅率要普遍高于多數發展中國家。我國的企業所得稅稅率33％，股息的個人所得稅率20％，因為古典制重復征稅，100元企業稅前所得，先要承擔33元企業所得稅，余下分配的67元股息還要承擔20％的個人所得稅，所以最終要繳納合計46.4元的聯合的企業與個人所得稅。雖然2005年6月政府為刺激過度低迷的股市，暫時將股息的個人所得稅率調低至10％，但股息的聯合的企業與個人所得稅率仍然達到39.7％的較高水平。而世界上很多國家因實行一體化所得稅制度，聯合的公司與個人所得稅率并不高，如發展中國家巴西為33％、阿根廷為33％、墨西哥為34％，新興工業化國家如韓國為40％、新加坡為28％。發達國家平均的聯合的公司和個人所得稅率稍高，理論上能達到51.1％，但這是按各國最高的個人所得稅率計算的，實踐中大多數股東適用的個人所得稅率要低很多，其實際的股息聯合稅率要低于我國股息46.4％的名義稅率，而發達國家證券市場的成熟完善程度卻是我國無法比擬的。所以我國的證券投資所得稅制度可能對股份經濟的長遠發展存在一定的抑制影響。
(3)我國的股息稅未能對上市公司的治理結構發揮積極的調控功能。我國上市公司普遍形成國有股“一股獨大”的獨特的股權結構，這直接導致中小股東表決權太小，“以手投票”治理機制失效。廣大的上市公司又很少發甚至不發股息，股東無從了解公司經營信息，且沒有很大的投資選擇余地，“以腳投票”治理機制也收效甚微。而我國的證券投資所得稅非但不能懲罰那些不支付股息的低信譽公司，還對國有股和法人股不征收股息稅，加劇股權結構的不合理。因此，如何利用稅收政策來改善公司治理結構，合理調控證券市場已成為越來越值得關注的問題。(三)證券交易利得稅的現狀分析
證券交易利得稅理論上應列入資本利得稅范疇，而我國至今尚未形成完整的證券交易利得稅體系。我國的企業所得稅法規定，企業從事證券買賣所獲得的差價收益列入企業所得范疇，統一征收企業所得稅，這與多數國家相關稅法規定一致。而我國的個人所得稅法規定，個人從事證券買賣所取得的差價收入應列入財產轉讓所得，按20％的稅率征收個人所得稅。但我國相關稅收法規又規定，對個人買賣股票取得的差價收入暫不征收個人所得稅。所以，事實上我國并沒有征收個人的證券交易利得稅。隨著證券市場的不斷發展成熟，以流轉稅為主體的證券稅制模式轉變為以所得稅為主體的證券稅制模式，這是大勢所趨。所以完善證券交易利得稅體系將是今后證券稅制建設的重要任務。
四、我國證券稅制的政策調整
綜合考慮國際上證券稅制的發展趨勢和我國證券市場實際狀況，我們認為，我國證券稅制調整的總體思路應為：改革流轉稅為主體的證券稅制模式，逐步過渡到以所得稅為主體的證券稅制模式。具體應做好以下幾方面工作：
(一)完善我國的證券流轉稅
1．增設發行環節的證券印花稅，運用稅收調節證券初級市場的運行。初級市場的證券發行是
資源配置的重要環節，英國和日本等國也都在證券發行環節征收相關的印花稅或者注冊稅。我國應開征初級市場的證券印花稅，根據產業政策設計既公平統一又兼顧特殊的稅目稅率，以更好地對進入股市的資源進行合理的初次配置，平衡初級市場和二級市場的稅收收入，也可適度調節初級市場的投機活動。
2．根據“寬稅基、低稅率”原則，調整證券交易稅。建議首先將證券交易印花稅改名為證券交易稅，奠定其應有的法律地位。然后，擴大證券交易稅的征稅范圍，從股票擴展到債券、基金以及期貨期權等金融衍生工具，成為真正的證券交易稅而不是單純的股票交易印花稅。最后，仍要根據市場發展情況，繼續調低證券交易稅率，同時按照股票最高、債券居次、基金較低甚至免稅的順序制訂差別稅率，以合理調節證券結構。
3．實行單向征收方式，充分發揮證券交易稅的調節功能。我國的證券市場投機氣氛濃厚，股票平均年換手率在300％左右，遠高于西方國家成熟證券市場年平均換手率60％的水平。因此，應改變現在向買賣雙方征收的方式，實行僅向賣方征收的方式，可以對證券市場的投機活動起到積極的抑制作用，有利于實現證券市場的理性平穩運行。
(二)改革我國的證券投資所得稅
1．擴大證券投資所得稅稅基，設計合理的稅制模式。首先，要將股票、債券、基金以及金融衍生工具的投資收益均列入證券投資所得稅征稅范圍，公平稅收待遇，減少各種稅收優惠待遇。其次，統一國有股、法人股和個人股的證券投資所得稅待遇，取消給予國有股和法人股的不合理的稅收優惠。最后，待時機成熟時，將證券投資所得列入個人的綜合所得，按累進的個人所得稅率征稅。
2．降低證券投資所得的實際稅率，權衡考慮實施一體化的所得稅制度。我們一方面要考慮適度調低企業所得稅稅率，2008年開始實施的統一的新企業所得稅法已將稅率確定為25％，這是個較理想的稅率水平；另一方面，要注意適度減輕股息的重復征稅問題，考慮實施一體化的所得稅方案。這個改革過程的相關的測算和設計比較復雜，所以要做得謹慎詳細。作為過渡措施，相關部門可以確定宣布降低股息的個人所得稅率至10％，取消“暫按10％”字樣，增強投資者信心。甚至可采取更積極措施，加大股息所得稅優惠力度，降低股息的個人所得稅率至5％，以更強有力地促進股份經濟及證券市場的持續發展。
3．所得稅一體化方案中優先考慮分劈稅率法，再結合歸集抵免制度，以充分發揮稅收對股市的調控作用，改善我國的公司治理結構。可以將公司的稅前所得分為兩部分，對未分配利潤征收相對較高的企業所得稅，而對作為股息分配的利潤則征收較低的企業所得稅，這樣可以促使公司積極分配股息，以便股東掌握公司較多的經營信息，從而對公司經營者產生較好的約束。另外，可以在股東層次實行股息稅的歸集抵免制，這樣可以減輕甚至徹底消除重復征稅現象。這樣，稅收對公司治理結構的調控作用就得到了較好的發揮。
(三)健全我國的證券交易利得稅
1．明確劃分投資期限，抑制投機活動。證券持有期限劃分為：1年以下為短期，1－5年為中期，5年以上為長期。短期證券交易應繳納法定全額的交易利得稅，而中期證券交易可獲得減半征稅的優惠，長期證券交易則全部免稅。其目的就在于抑制證券市場的短期投機活動，促使證券市場長期平穩運行。
2．合理設計計稅依據，保證投資者稅負適度。原則上，證券交易利得稅的計稅依據是證券賣出價減去買入價以及相關合理費用后的差額。為減輕中小個人股東的稅收負擔，應考慮設計免征額，例如每次交易允許1000元的免征額，每月最多允許運用一次交易免征額，這樣可以避免大幅度增加中小股東的稅收負擔。另外，證券投資虧損實行特別抵扣，企業證券投資虧損只允許用投資利得抵扣，不能用普通經營所得抵扣；個人證券投資虧損也只能用投資利得抵扣，抵扣剩余部分可無限期結轉至以后年度再加以利用。
論文摘要：本文以2007年的樣本截面數據比較同時在內地和香港上市的公司與只在內地上市的公司兩組之間．其現金分紅狀況是否具有差異性．以檢驗不同市場環境對上市公司股票現金分紅狀況的影響．并以現有股利理論分析其中原因
股利政策有兩種主要形式：現金股利和股票股利。此外還有公積金轉增股本、配股等不嚴格的形式。股票股利的發放不影響上市公司的現金流量．只是改變了公司財務報表的所有者權益項目的變化．而現金股利會直接減少上市公司的現金流量．增加股東手中的現金．所以現金股利更能體現一個上市公司經營理念和對待投資者的態度本文主要分析有無H股的國內上市公司現金分紅的股利政策是否具有差異性．并應用股利政策的理論加以分析．提出建議
一、股息的理論簡介
理論認為．廣大股東與公司“內部人”——管理者和控股股東(很多情況下．高層管理者直接來自控股股東)之間存在委托問題，他們的利益是有沖突的；作為人的內部人可能利用公司資源為自己謀利．損害作為委托人的其他股東、特別是小股東的利益。
首先將成本理論應用于股利政策研究的是Rozef(1982)，他對交易成本為零的假設進行了放寬，他認為。由于公司所有權與管理權的分離導致公司股東與管理者之間產生了問題．即公司管理者作為股東的人．并非會按照股東利益最大化行事．在這種情況下，采取合適的股利政策有助于消除或降低成本。保證股東利益。這是因為派發現金減少了內部人可以利用的現金流另外派現以后．企業不得不重新進人證券市場融資以開發新項目．使投資者和專業機構有機會對內部人進行監督和約束。
解決問題的一個有效途徑是健全股東保護法制．但法律對公司派現行為的影響上．卻有兩種截然不同的觀點。一種觀點認為公司派現是股東保護法制的結果．法制越完善．股東越能利用法律賦予的權利向公司施加壓力爭取高派現．因此股東保護法制的完善程度與派現比率正相關：另一種觀點則認為。公司派現是股東保護法制的替代物．在法制不完善的情況下．公司通過高派現樹立維護股東權益的良好聲譽，以吸引投資者．因此股東保護法制的完善程度與派現比率負相關
二、樣本數據研究
(一)樣本選取與數據來源
本文選取了這樣兩組不同的樣本：第一組樣本是在國內上市的同時在香港發行H股的股份公司，剔除掉在4月20日尚未公布07年財務年報和sT、S類股份公司．總共選取了37個樣本。第二組樣本是．只在上海證券交易所上市，并無在香港交易所發行H股的上市公司．排除其中的虧損企業和到4月20號為止尚未公布業績的公司．通過隨機抽樣．選取了五十個樣本選取07年上市公司最新公布的年報財務數據作為觀察值。具體數據來源上海證券報。
(二)數據變量確定
上述兩組數據選取了三個變量數據分別是：每股盈利．每股現金分紅．每股分紅比例。
(三)描述性統計
從表中可以看出，第一個組別(同時在內地和香港上市公司)每股現金分紅均值是0．1951．現金分紅標準差0．15．而每股現金分紅比例均值是0．3355．現金分紅標準差0．1876。
第二組別(只在內地上市的公司)每股現金分紅均值是0．1417．每股現金分紅標準差是0．30013．而每股現金分紅比例均值是o．2344，現金分紅標準差是0．26546。
(四)組間比較的非參數檢驗統計分析
由于不知本文討論的兩個組別當中是否具有相同的分布，所以選擇非參數檢驗方法．以此檢驗兩個組別之間的分紅比例是否具有顯著的差異性。由于分紅比例相對指標更能體現一個對于現金分紅政策的態度．而現金分紅這個絕對指標受到每股盈利的影響．因此只選取分紅比例進行非參數檢驗通過spss統計分析軟件，使用曼一惠特尼u檢驗，得出以下數據：
從曼一惠特尼U檢驗結果來看．曼一惠特你U統計值為638．000，威爾克斯W統計值是1913．000.2值是-2．479，雙尾漸進顯著性概率是0．013
(五)統計結果分析
從描述性統計可以看出，樣本中．國內和香港兩地同時上市的公司其分紅絕對值與比例值的均值比只在國內上市的公司要高。而且．國內和香港兩地同時上市的公司現金分紅標準差與比例值的標準差要比只在內地上市的公司相應的值小，這就說明了。在兩地同時上市的公司相對重視對股東進行現金分紅．而且其現金股利政策相對來說總體上的差異不大。比較接近，而只在國內上市的公司他們的現金股利政策差異比較大，各行其是。在進一步的非參數統計檢驗中．得到了兩個不同組別具有顯著性差異的結果。結合描述性統計的結果。我們可以知道．在兩地同時上市的公司比較注重現金分紅．其分配比例也明顯較高．而且總體上，各個公司間政策差異相對較小。
三、結論與建議
股票的整體市場環境能對上市公司股利分紅的政策產生較大的影響．香港股票市場法制健全．股東能利用法律手段爭取高派現。結合上述的統計分析我們可以得出結論：派現是股東法制保護的結果．法制越完善．股東越能利用法律賦予的權利向公司施加壓力爭取高派現．因此股東保護法制的完善程度與派現比率正相關。因為國內上市的公司其現金分紅比例一直處于很低的水平．同樣是國內的上市公司．當他們在香港上市時．受到了完善的股東保護法制的監管．因此現金分紅政策變得合理規范起來。
國內上市公司在香港上市能實現相對較高分紅的另一原因是來自于香港的投資者相對于內地的投資者更理性．注重公司的現金分紅．以現金分紅作為衡量一個公司的價值與實力的標準之一，不單以短線炒作．以差價作為投資收益的唯一途徑。
現代公司都存在問題．現金股利可以作為解決問題的有效手段之一對于股票市場投資．政府一直提倡理性的長期投資．但是由于國內上市公司分紅比例低。不規范，這樣就無法在股票市場形成一種良好的投資理念。對比香港股票市場環境，從改變市場環境的角度上．為使我國內地上市公司現金分紅現狀趨向合理化．可以從以下幾個方面考慮：
(一)建立健全證券市場監督法律體系
目前股權分置改革解決了流通股和非流通股之間的利益沖突．但并未解決中小投資者弱勢地位因此市場監管當局應該從法制和政策安排上．充分保護中小投資者獲得現金分紅利益．限制大股東、內部管理人通過資金侵占獲取個人利益
除了目前正在執行的《證券法》、《公司法》等以外，還應制定其他相關市場監管法律．完善證券市場監管法律體系。這樣才能使得上市公司的現金分紅合理規范起來，形成我國良好股票市場投資環境。
(二)加強對證券市場主體的培訓和教育
在引導上市公司股利政策方面，對于上市公司方面，監管機構可以開設定期培訓班．培tJlI內容是誠信教育與財務管理。對上市公司的決策者進行誠信教育，使其建立起自覺維護中小投資者利益的觀念通過對上市公司的誠信教育．使上市公司增強給投資者回報的使命感與責任感分配股利特別是分配現金股利不僅僅是對中小投資者的投資回報．而且也有利于上市公司樹立起良好的形象
對于投資者方面，要倡導正確價值投資理念。股票收益來源于股利收益和差價收益差價性收益有炒作性收益和成長性收益目前我國的投資者熱衷于通過炒作以獲取收益．但是實踐證明這種收益是短期的．而且給投資者最終帶來的是損失。只有通過公司的成長所帶來的差價收益才是確實、安全的。許多研究證明現金股利政策具有信號傳遞效應．能實現穩定合理的現金股利的公司往往其經營能力、成長性較強。因此價值投資理念能使投資者重視公司的現金股利政策．對上市公司形成一定的壓力
金融業和房地產業某種意義上是對孿生兄弟，世界金融危機不可避免地波及到中國，而房地產行業則受到顯著影響。
2008年中國房地產市場經歷一場夢魘。受世界金融危機影響，2008年，房地產行業投資增速趨緩，施工面積、竣工面積、新開工面積等都出現同比下降的態勢。從全國范圍看，房地產行業對GDP增長的直接貢獻度在降低。國家發改委、國家統計局聯合的數據顯示，2008年全國70個大中城市房屋銷售價格同比漲幅呈逐月下降走勢，且下降幅度明顯，到12月份成為負數。伴隨著價格的調整，房地產市場陷入低迷，突出表現在成交量的急劇萎縮，房屋銷售量與銷售額大幅下挫。國家統計局的數據顯示：2008年1-12月，全國商品房銷售面積為62088.9萬平方米，同比下降19.7%，其中住宅商品房銷售面積為55886.5萬平方米，同比減少20.3%，期房銷售面積為42459.7萬平米，同比減少18.7%；商品房銷售額24071.4億元億元，同比下降19.5%，其中的住宅銷售額為20424.1億元，同比減少20.1%，期房銷售額為17714.6億元，同比減少19.6%。從上述數據可以看出，2008年商品房的銷售額和銷售面積比上年均有了不同程度的萎縮，且下滑的幅度還是較大，對于房地產行業的未來發展前景并不很好。
2房地產稅收
房地產稅是以房地產或與房地產有關行為和收益為征收對象的稅種，是房地產開發、經營過程中，房地產開發商和消費者需要交納的稅種。房地產稅收是我國財政收入的重要來源之一，更是我國調控房地產市場，規范房地產經濟行為、調節國家財富分配的重要經濟杠桿。房地產稅收對住房市場的影響有兩個特殊的方面，一個是對家庭借貸的影響，一個是對住房價格的影響。高房價鼓勵了納稅人增加借貸而不是股權，而對漲價的預期也提高了購房的借貸的預期收益率。但是，稅收對住房價格的影響程度，因為范圍和各種手段的復雜性很難估計出來?？梢源_定的是，資本利得稅、財產稅、遺產與贈與稅、銷售稅或增值稅都對房價有著很大的影響。
3我國房地產稅收體制改革的探索
我國現行的房地產稅收制度是1994年經過稅費改革之后實行的制度。十幾年來，該稅收體系指導我國房地產業經過了一個相當繁榮的時期，為我國國民經濟的發展做出了突出的貢獻。但是隨著經濟的發展和環境的變化，我國原有的房地產稅收體制已經出現了一些問題，尤其在金融危機下，該體系已不能有效地發揮其調控房地產市場，控制房價的作用。國際貨幣基金組織指出，消除與房地產有關的稅收扭曲可以提高效率并有助于避免宏觀經濟失衡。因此，在當前環境下我國有必要對現有的房地產稅收體系進行改革，以更加適應環境的變化，促進房地產行業的健康發展。
（1）居民購房優惠收稅
在金融危機期間，對國民購買商品房可暫免征收稅收，或實行部分（或全額）退稅政策，以更加優惠的稅收政策惠及于全體國民。
（2）二手房營業稅實行差額收稅
現行的對個人購買住房不足5年轉手交易的，銷售時按其取得的售房收入全額征收營業稅。這條規定，在市場蕭條時，使得二手房交易雙方處于僵持狀態，所以在這一時期，繼續對二手房交易實行全額征收營業稅對二手房交易起的是阻礙作用。因此建議對二手房銷售的，不管是購買后超過幾年，其營業稅都改全額征收為差額征收的政策，這不僅符合營業稅的立法精神和發展方向，同時也有利于繁榮房地產市場，增加房地產稅收來源。
（3）暫停征收土地增值稅
我國土地增值稅是1993年底開征的，數十年來幾乎流于形式，有名無實，所征收的稅款屈指可數。鑒于房地產企業的土地增值稅已經體現在企業損益之中，而且計算土地增值稅又類似于企業所得稅的所得額，再行征收，就會導致重復征收。更重要的是，土地增值稅征收手續煩鎖，難以做到公平公正，再繼續拖沓下去會影響稅務機關的公信力。因此，在金融危機的大環境下，可以暫停征收土地增值稅。
（4）大膽改革創新，構建符合科學發展觀的稅收征管機制
不管經濟形勢如何變化，但我們要遵循“依法治稅、強化征管”的執法理念，以改革創新的勇氣，積極探索適應新形勢發展要求的稅收征管機制，構建符合經濟發展要求的征管新模式，拓寬稅收職能作用的發揮方式。
論文關鍵詞：金融危機房地產稅收改革
論文摘要：受金融危機的影響，我國房地產市場持續低迷。文章從稅收制度的角度，分析了我國房地產的現狀，并對如何改變房地產市場現狀，提出了若干房地產稅收制度的改革建議。
Abstract:Financialcrisis''''sinfluence,ourcountryrealestatemarketiscontinuedmurky.Thearticlefromthetaxrevenuesystem''''sangle,hasanalyzedourcountryrealestatepresentsituation,andhowtochangetherealestatemarketpresentsituation,putforwardcertainrealestatetaxrevenuesystem''''sreformproposal.
Keywords:Financialcrisisrealestatetaxrevenuereform
參考文獻:
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關鍵詞：信用交易；持股期限；前景理論
一、 引言
股票市場整體是由無數個投資者組成的，其中主要有有機構投資者、個人投資者兩個部分。通過股票市場投資者的股票賬戶中的有效信息可以獲取個體投資者的交易行為，例如通過分析投資者買賣股票的頻率可以分析投資者的投資傾向。如果投資者買賣股票頻率非常高，平均持有期非常短暫，可以判定，投資者更加傾向于博取短期的交易性機會；如果投資者買賣股票的頻率較低，可以判定投資者傾向于長期持有以分享企業業績增長帶來的收益。股票市場投資者的投資行為一直是研究股票市場學者熱衷于研究的問題。
股票市場的投資者的交易行為研究是建立在行為金融研究的大框架之下的，具體應用個體的偏好和心理動機去解釋投資者的投資行為。行為金融學的研究建立在兩個維度之上：期望與偏好。期望即個體在無限次或多次博弈的基礎上，所認識到的能夠獲取的收益水平。但是經濟學家研究發現，投資者在很多時候做出的決策并不是完全根據期望水平來決定的。在研究了大量的現實例證之后，Kahneman發現社會個體在面對有波動的博弈可能時會偏離完全的理性決策，這是因為在現實世界中，很多博弈事件并不是無限次或大量多次的，而是有限次或單次、少數幾次的博弈。要考察個體在單次博弈中的行為依據，有需要引入偏好這個概念。偏好是個體對于外界輸入的反饋，是個抽象的量。在經濟學中，這里的外界輸入主要是指可能達到的收益水平和收益水平的波動程度。偏好是個體單次決策的主要依據。偏好之所以能夠成為單次決策的依據是因為考慮了風險因素，即波動。在既考慮能夠獲取的收益水平，又考慮收益水平可能產生的波動的情況下，利用效用衡量個體的博弈結果。效用是綜合了收益與風險的輸出結果，是個體在單詞具體的行為博弈中考慮的首要因素。
二、 文獻回顧
Odean（1997）在論文“Do investors reluctant to realize their loss”中證明了持有一攬子股票的投資者在交易過程中，傾向于賣掉上漲的股票，繼續持有下跌的股票。他認為投資者出現這一行為的主要原因有三個：（1）預期理論。即認為投資者在資本市場中的效用與持倉收益相關，收益為正時，單位收益帶來的效用遞減；收益為負時，單位收益帶來的收益遞增。因此繼續持有虧損的股票有利于增加下期的期望效用。（效用函數為S型曲線）；（2）非理性的輪漲理論。認為股價漲跌具備均一性。股價之間存在輪漲效應，只要本期下跌的股票下次漲幅超越本輪上漲的股票，那么投資者效用將會大幅增加；（3）稅收效應。根據美國聯邦政府1990年頒布的法規，在每年年底計算資本利得稅時，負的賬面資本利得可以抵扣稅收，因此投資者傾向于將下跌的持倉持有至稅收計算截止日。
賣漲持跌的投資行為還可以理解為：（1）投資者從資產配置角度，對市場其他組合有訴求，變現部分投資收益有利于其組合的優化；（2）投資者因某“利好”信息而購買某只股票，若股價上漲，則認為利好兌現，出售股票；若股價下跌，則堅持認為消息尚未兌現，期待后期的反彈；（3）上漲的股價高于下跌的概率大些。因此金額越大，稅收效應相對越低；反之下跌的低價股票的交易成本相對較高，投資者寧愿繼續持有。Odean采用方差分析（Anova）的方式分析了這一投資現象，對所有影響因素逐一分析。引入指標PGR，即兌現收益（已賣出的上漲股票個數）與理論收益（兌現收益+賬面收益股票個數）之比，來度量投資者賣出上漲股票的情況；PLR，則為兌現損失與理論損失（兌現損失+賬面損失）之比，作為度量基礎持有下跌股票的情況。
Odean在1998年通過論文“Do investors trade too much”證明了折扣經濟賬戶的投資者過度交易。折扣傭金的投資者由于沒有復雜的問題、可以很好檢驗過度交易問題。Odean認為過度交易的起因是過度自信。過度自信的投資者對期望交易收益有不急切實際的信念。由于過高估計期望收益，他們從事一些無法彌補成本的交易。論文檢驗折扣經紀費用投資者的交易收益能否足夠彌補交易成本。研究發現：這些投資者不僅買入證券比他們賣出證券難以補充交易成本，而且平均而言買的證券表現比賣出的證券要差。除去流動需求、稅收損失賣出、投資組合重新構建、向更低風險證券移動動機外，上述結論依然成立。
三、 信用交易
盡管股票投資者的交易行為被廣泛研究，個體投資者的行為特征被不斷發現，但是缺乏對于投資者信用交易特征的研究。信用交易又稱“保證金交易”，是指證券交易的當事人在買賣證券時，只向證券公司交付一定的保證金，或者只向證券公司交付一定的證券，而由證券公司提供融資或者融券進行交易。因此，信用交易具體分為融資買進和融券賣出兩種。也就是說，客戶在買賣證券時僅向證券公司支付一定數額的保證金或交付部分證券，其應當支付的價款和應交付的證券不足時，由證券公司進行墊付，而進行證券的買賣交易。其中，融資買入證券為“買空”，融券賣出證券為“賣空”。通俗的說，信用交易就是指借錢買股票，或者借股票賣出。信用交易在西方國家較為發達，投資者可以利用豐富的投資渠道進行股票的信用交易。而我國信用交易開設較晚，我國的融資融券機制開通于2010年3月31日，但發展迅速。截止2015年6月底，我國融資融券業務累計資產總額已經達到了10 000億元，2015年上半年，我國的融資融券業務總額最高曾達到22 000億元。我國投資者目前主要還是依靠場內的融資融券業務進行信用交易。融資融券交易又稱“證券信用交易”或保證金交易，是指投資者向具有融資融券業務資格的證券公司提供擔保物，借入資金買入證券（融資交易）或借入證券并賣出（融券交易）的行為。包括券商對投資者的融資、融券和金融機構對券商的融資、融券。
在進行信用交易時，投資者利用了杠桿效應，在市場上漲的過程中可以有效地擴大收益水平，在市場下跌的過程中則會放大虧損的幅度。根據邏輯上的推論，理性的投資者應該謹慎的利用信用交易，因為根據有效市場理論，短期內股票價格是隨機游走的。根據Merton的理論，隨機游走的股票價格可以分為兩個部分，正向的期望收益和正負兩向的價格波動。如果股票市場投資者想要利用信用交易博取短期內的超額收益，在市場有效的前提下，則需要承受比不利用信用交易更大的波動，這種波動是隨機的，既有可能是正向的，也有可能是負向的。如果投資者希望利用杠桿交易博取長期內的資本回報，則需要考慮長期回報水平是否能超過信用交易所付出的成本，主要包括：借款成本、交易成本和稅費。在我國的股票市場，借款成本、交易成本和稅費三項相加之后大約維持在年化10%左右，長期來看，在不考慮交易成本的前提下，幾乎很少有投資者能夠實現10%年化收益率，換句話說，大部分股票市場信用交易投資者在考慮借款成本、交易成本和稅費之后都是虧損的。那么這些信用交易行為又是由什么支配的呢？可能的解釋有兩個：（1）信用交易由于屬于杠桿交易，能夠放大投資者資產組合的有效波動水平，主動選擇參與其中的投資者從邏輯上說會比普通投資者具有更高的風險偏好，從而表現出更加激進的投資風格。（2）由于參與信用交易的投資者相對于普通投資者更加自信，這種自信可能存在于兩個方面。信用投資者更加相信自己的投資能力，認為由于自己擁有更好的投資能力，可以參與高風險的杠桿交易，博取更多收益；信用投資者更加相信自己的信息的可靠程度，即信用投資者認為自己擁有的信息非常可靠，虧損地可能程度非常小。由于原因二已經被Odean通過研究折價交易商的投資者交易數據證明確實存在，本文旨在證明第一種原因，雖然風險偏好屬于抽象的概念，但是風險偏好狀況可以反映在投資者的行為上，高風險偏好的投資者會比低風險偏好的投資者更激進，而激進的投資者會更頻繁地進行交易，因為對于高風險偏好的投資者，相比低風險偏好的投資者，不確定性所帶來的負效用更少，高風險偏好投資者可以在存在更高的不確定性的情況下進行交易。
四、 數據和方法
本文選取某券商部分營業部的投資者交易數據。數據包括四個部分：普通賬戶交易數據、信用賬戶交易數據、通賬戶持倉數據和信用賬戶持倉數據。
數據樣本涵蓋從2011年1月5日起至2015年8月31日的交易數據。交易數據共6 239 711條，持倉數據共涵蓋158 047個賬戶。每條交易數據主要包括：買入證券代碼、買入證券數量、買入證券價格、買入證券時間和買入證券賬戶加密編號；賣出證券代碼、賣出證券數量、賣出證券價格、賣出證券時間和賣出證券賬戶加密編號。普通證券賬戶持倉數據主要包括：證券賬戶加密編號、證券賬戶可用余額。證券賬戶可取余額和證券賬戶持有證券代碼、證券賬戶持有證券名稱、證券賬戶持有證券數量和證券賬戶持有證券平均成本。普通證券賬戶持倉數據主要包括：證券賬戶加密編號、證券賬戶可用余額。信用證券賬戶持倉數據主要包括：證券賬戶資產負債總額，證券賬戶負債總額、證券賬戶資產總額、證券賬戶可取余額、證券賬戶持有證券代碼、證券賬戶持有證券名稱、證券賬戶持有證券數量和證券賬戶持有證券平均成本。
本文通過投資者平均持股期限（AHT）水平來考察投資者行為地激進程度。持股期限的計算方法是，考察每一條投資者交易數據，計算出持有的交易天數。根據等權重賦權，計算出所有交易的平均持股期限：
AHTt=P*n*
公式中的P表示賣出時的證券價格，n表示賣出的證券數量，HT表示這一筆交易的持有期限，N表示t時期內交易總筆數。
五、 實證結果
如果一個投資者先買入一只證券，后分批賣出，則每次賣出都單獨計算一筆交易，交易數量根據賣出時的交易數量計算。如果一個投資者分批買入一只證券，一次性賣出，則根據買入數量分批計算，每次買入單獨算一筆交易。
在計算投資者的總平均持股期限數據后，我們得到的結果見表1。
通過分析數據可以發現，不同交易性質的投資者之間，投資平均持有期限存在顯著差異。
以全部交易數據作為樣本，所有交易的平均持有期限為44.27個交易日，以每個交易月平均20個交易日計算，大約為2.2個交易月，與譚松濤（2006）計算的40交易日的持股期限長度水平接近。在進行分層之后，將普通交易和信用交易的數據分開計算，得到的結論為，普通交易的平均持股期限為48.12個交易日，以每個交易月平均20個交易日計算，大約為2.4個交易月；信用交易的平均持有期限為29.03個交易日，以每個交易月平均20個交易日計算，大約為1.5個交易月，信用交易的平均持股期限顯著低于普通交易和全部交易。也就是說，信用交易者更加傾向于買入股票后在較短的期限內賣出。
為了考察投資者資產規模對于交易行為差異的影響，本文根據投資者的資產規模對投資者進行了分層。
普通賬戶的分組依據是在所選取數據周期中，資產總額最高的一天的總資產水平。例如，一個普通股票賬戶A在2015年的某一天資產總值創出最高點，達到510萬元，則這個資產賬戶劃入500萬元以上組。
信用賬戶的分組依據為在所選取數據周期中，凈資產總額最高的一天的凈資產水平。例如，一個信用股票賬戶B在2015年的某一天凈資產值創出最高點，達到200萬元，則這個資產賬戶劃入100萬元～500萬元組。
關鍵詞 創業保障 創業教育 財稅政策 創業服務 財政監督
作者簡介：鄭伊瑋、張琪，浙江工業大學法學院。
一、國外大學生創業保障機制研究
（一）創業教育
1.創業教育資金支持。國外創業教育渠道較國內更為多樣，主要分為國家資助與社會基金兩類。英國80%的創業教育資金來源于公共資源，政府成立了高等教育創新基金和科學創業挑戰基金。而美國創業教育經費主要來源于私人和基金會。1951年美國即成立了第一個以創業教育為主要贊助對象的基金會――科爾曼基金會。隨后，考夫曼創業流動基金會、國家獨立企業聯合會等基金會每年都會以商業計劃大賽獎金、論文獎學金、捐贈教席等多種形式為高校創業教育助力。
2.課程設置完備化。創業課程是創業教育的核心部分之一，國外發展創業教育課程從年齡層次涵蓋面、課程內容設置、課程開設形式、師資力量等多方面較國內都更為完善。
美國的創業教育涵蓋范圍包括小學、初中、高中、大學、研究生等年齡層，為超過500所大學提供創業課程和學位，教育課程包括創業入門、創業發展、創業融資、企業管理等，同時在高校廣設企業孵化器，據官方數據統計，全美大約有三分之一的企業孵化器存在于大學中。
日本則在美國創業教育的基礎上強化了企業家基本素質和創業法律知識的內容，重視發展以企業家精神為中心的創業教育，分為創業家專門教育型、經營技能綜合演練型、創業技能副專業型、企業家精神涵養型這四種類型。
3.積極推廣創業競賽。美國早在1983年便舉辦了首屆大學生創業計劃競賽，日本也開始類似的創業競賽如“風險論壇”來加強創業教育的發展。1999年起，法國高等教育和研究部每年舉辦“國家技術創新型企業創業大賽”，并每年資助大約3000萬歐元。1998年，法國則啟動了“大學生創業項目”進一步吸引更多大學生加入創業隊伍。
（二）創業融資政策
3.信貸援助與擔保支持。信貸援助與擔保支持方面以日本和德國為典型。日本政府則要求公立銀行加大對大學生創業的融資力度，建立信用保證協會為大學生創業企業進行信用擔保。在信貸方面，德國政府采用設立政策性銀行的模式，這類貸款利率普遍較低，時間較長，貸款金額在1萬-100萬歐元之間；在擔保方面，政府通過發行公債設立的擔保銀行直接為向中小企業提供擔保，承保損失最高達到80%。
4.多元化的創業計劃項目。各國均大力開展了豐富的創業計劃項目，如英國的“青年創業計劃”、法國的 “青年挑戰計劃”與“十大青年項目”、德國“EXIST”計劃等。
（三）創業財稅政策
1.政府財政扶持政策。在國外，政府普遍都將對大學生創業企業的財政扶持納入政府財政預算，支持力度較大。德國政府列入年初的財政預算的扶持基金在支持中小企業發展的全部資金中占70%，用于為中小企業創立階段和再投資階段提供貸款擔保、為培訓中小企業管理人員和技術工人的活動提供資助、資助中小企業中標的政府采購項目實施等方面。英國政府則更加注重創業企業的基礎設施建設，投入了大量財政預算，并通過扶持高新技術產業來支持私人資本建立創業投資企業。
更值得一提的是，英國在促進創業資本形成方面開展了特色的“創業投資信托計劃（VCT）”，規定按照創業投資信托計劃設立的創業投資公司，在符合相應條件后即可獲得抵減所得稅延緩繳納資本利得稅等優惠政策。
（四）創業服務
大學生創業率高的國家一般建立了與大學生創業相關的健全的社會化服務體系，這些體系從大學生創業的五要素（知識技能、資金、政策、基地、信息）等方面出發，針對性為大學生提供創業服務。 1.咨詢建議。德國的工商會（DIHT）、中小企業聯合總會（ZDH）等行業組織致力于為大學生創業企業進行指導與評估。美國在大學生創業方面設立了志愿服務隊（SCORE）為創業大學生提供咨詢和幫助，志愿服務隊中大多為退休人員，擁有大量實踐經驗，為創業大學生提供很大幫助。
2.創業環境。韓國的“創業同友會”通過建立風險企業學校，為高校創業教育實踐提供創業必要的設備、場地。英國創造了劍橋型、牛津型、帝國理工型三種孵化器模式，部分孵化器甚至根據勞工法幫初創企業招聘員工，為其提供全方位的服務。美國則在高校廣設企業孵化器，據官方數據統計，全美大約有三分之一的企業孵化器存在于大學中。
4.基礎服務。德國各級政府以及部門都設有為大學生創業提供基礎服務的專門機構，此類機構的服務內容主要是提供項目咨詢、新技術項目建設、為中小企業提供企業注冊和生存保護等基礎服務。
二、國外大學生創業監督機制研究
（一）績效監督機制
績效監督機制以美國與英國為典型，其中美國的監督組織主要有國會會計總署、總統預算與管理辦公室和各級部門。同時其《政府績效和結果法案》對政府各部門在預算中各自的職責進行了一定的規定，凡是財政部門編制的財政預算均需經過國會審議。而英國的財政績效監督主要由政府主導繼而進行展開，其績效監督過程主要包括設立績效目標、分配預算資金、監督財政績效的完成情況、提交績效報告、進行績效審計、使用績效信息等。同時，財政支出績效評估也是英國財政績效監督的重要環節。
（二）財政監督機制
1.財政監督具獨立性。財政監督機構的獨立性可以說是西方各國財政監督制度最大的特點，各國政府形成了一個多層次立體型的監督網，立法部門、政府部門、審計部門和社會公眾等多方監督主體之間分工明確、協調運作。
2.財政監督的法制體系。西方國家財政監督體系較為完善，立法層次較高。首先，各國的《憲法》均將財政監督列為重要條款，具有較高的權威性。其次，《預算法》、《財政監督法》、《國庫法》等法律法規同樣對財政監督進行了一定規范，除了程序性條款之外，對監督主體的具體職責與工作程序也都進行了一定的規定，做到真正有法可依。
3.財政監督的內容。各國的財政監督均貫穿于財政收支活動的整個過程，在此基礎上側重于財政支出的監督，其監督范圍覆蓋了預算編制、預算執行及決算審計等整個預算管理過程。 除此之外，績效監督也是財政監督的核心內容，即對有關單位的資金使用效益及部門工作效率進行一定監督，包括經濟效益、財務監督和社會效益監督。
（三）公開公示制度
1.美國的信息公開制度。1966年頒布的《信息自由法》可以說是一部對美國信息公開化有著重大意義的法律，大大促進了聯邦政府信息公開化，同時也為其他國家相關政策的制定提供了借鑒。除某些政府信息免于公開外，聯邦政府的記錄和檔案除原則上向所有人開放。若公民被拒絕查詢信息，可向法院提起訴訟，并將得到優先處理。
2.法國的信息公開制度。法國信息公開制度可從異議審查會和對象機構兩方面分析。第一，被拒絕信息公開的請求人可以提出異議。第二，被列作信息公開制度適應對象的機構，不限定于中央政府部局等傳統的行政機構，立法機構與司法機構均被列作公開對象。
4.韓國的信息公開制度。韓國于1996年頒布的《公共機構信息公開法》作為亞洲最早的信息公開法，明確規定了保障知情權利與確保政府運行透明度，并將用計算機處理媒體中的事項列入了公開的對象。
宏觀經濟學論文范文一：小議金融危機下宏觀經濟政策的調整
摘要：中國應抓住美元因受到國際金融危機影響而做為國際貨幣核心地位有所動搖的契機，強力推進人民幣國在世界經濟和金融體系中的主導地位的確立，使人民幣國際化，從而提升我國國際地位，減少匯價風險。
關鍵詞：金融危機;宏觀經濟政策
美國是世界金融中心，美國財政賬戶赤字龐大，日本中國歐洲等國家對美國有大量的貿易盈余，美國通過向這些國家出售資產或借款，使這些國家成為美國的債權人，所以這些國家的投資收益非常容易受到美元匯率和經濟波動的影響。顧全球經濟結構失衡是當今美國不斷積累的金融風險危機導致的。更具體更深層次的講，美國金融危機是資金流動性過剩導致的金融危機的爆發。全球經濟處在總需求不足與總生產供給過剩的狀態中，是低效無序的不良狀態，大量的閑置資金找不到投資的項目，進而購買了沒有實體經濟支持的金融衍生產品，這樣美國本地資產價格嚴重泡沫化，一旦美國泡沫破滅，必然引發全球的金融危機。
國際金融危機對中國的沖擊
我國在這一輪美國次貸危機中也受到不小的影響，但是略小于歐美日本等發達國家。國際金融危機在通過各種途徑沖擊我國的實體經濟，主要表現在倆個方面：一個是我國在海外的投資嚴重縮水，一個是國內資本市場下跌，房地產等支柱企業不景氣，外國熱錢流出等。具體的說：
(一)國際金融危機使得我國深層次矛盾凸顯
改革開放30年來，我國經濟迅猛發展同時也積累了一些深層次的矛盾。這次以美國次貸危機為引爆點的國際金融危機更加重了我國深層次矛盾凸顯。首先，我國是出口導向型國家，商品生產屬于勞動密集型，但是從長遠的發展來看，這樣的增長方式是不可持續的。本次經濟危機的爆發就嚴重打擊了我國勞動密集型產業，致使很多中小型出口企業紛紛倒閉，主要集中在玩具和紡織等領域。另外，很多國家制定新的環境標準，使得我們國家的出口產品遇到了綠色貿易壁壘，威脅了我國外向型經濟發展。我們國家的經濟必須轉變這種以依賴資源的消耗，以破壞環境和自然資源為代價的經濟模式，不然談不上經濟的可持續發展。另外我國經濟還缺乏有效的引導拉動消費增長的機制。一個是國際金融危機爆發后，國際市場的資金從中國撤離，國內市場感到壓力并且投資信心不足，導致民營資本不能得到充分的利用和引導，另外，雖然經濟不斷發展，但是城鄉差異依然很大，農民收入增長緩慢，消費提高不多，農村的消費市場沒有很好的得到啟動，而城市居民雖然收入提升，但是隨著房價醫療教育等領域的開支不斷的加大，城市消費在一定程度上也受到抑制。
(二)我國經濟結構不平衡，金融發展滯后，致使經濟危機發展迅速，沒能很好的起到導向的作用
我國因為在外國有上萬億美元的外匯儲備，隨著這次金融危機的縮水而縮水，此外我國國內找不到優質的投資項目使得外匯儲備無法投資，而由國外直接引進的投資項目又要支付巨大資金給海外投資人，這就導致了國內金融市場發展在全球經濟發展中處于劣勢，國內的商業銀行因自身存在很大金融風險，在為非金融企業提供金融服務方面也受到一定制約。國內金融市場在發展大方向上呈現滯后和不景氣的現狀。
中國宏觀經濟政策的調整重點
國際金融危機為我國經濟提供了巨大的發展機遇和發展空間，使我國經濟發展進入了一個新的階段。中國目前居民存在金融機構中的大量存款沒有得到有效利用，資本充足，勞動力過剩，因此需要對宏觀經濟政策進行及時調整和完善，建立良好的并適合中國市場的經濟運行機制，擺脫國際金融危機的不利影響，使我國經濟找到新的增長點，實現可持續發展的目標。
(一)轉變貿易模式，實現經濟可持續發展
改變原有貿易增長模式，使其由粗放式向集約式轉變，調整貿易政策及發展思路，從全局出發，協調進出口關系，對進出口商品結構進行調整優化，使貿易更具競爭力，實現貿易的可持續發展。樹立一批有競爭實力的在國際上能叫的響的大的民族品牌，增加產品自身的科技含量和付加值，提高中國商品在國際市場上的競爭力。在引進外資方面要調整引進政策，重視技術含量，優化外資服務，以此來促進我國產業結構的整合優化。在加工貿易方面要制定長期的發展規劃，延伸其產業鏈，加速加工貿易的轉型升級。同時實施綠色貿易增長戰略，創新綠色產業發展戰略，制定相關政策，健全相關法律法規，推進產品的環境標志制度，實行ISO14000環境管理體系，并鼓勵企業注重環保技術，研發綠色產品，開拓綠色環保的新市場。
(二)建立并完善我國經濟體系中有效擴大內需的制度和相關配套政策
國內需求是我國經濟長期發展的基點，因此擴大內需是我國經濟發展的重要戰略。消費拉動和投資驅動是擴大內需的兩個要素，二者從短期和長期兩個方面在國內經濟增長上起到了重作用。實現有效的擴大內需一方面要擴大投資，要加大投資力度，實行積極、相應寬松的財政及傾向政策，制定有效的擴大內需措施，優化產業結構，改變經濟增長模式，尤其是要加強與老百姓息息相關的如教育、醫療等公共產品的民生領域的投資以及如節能減排等的企業技術項目改造的投資。另一方面要刺激消費，重點是提高城鎮居民、農民及低收入群體的收入水平。強化并完善農村社會保障體系，減輕農民各項負擔，提高農村金融服務水平，加大農業生產農村建設的財政補貼和農業產業化的扶持力度，完善農村養老和醫療體制改革。
(三)加強中國金融市場的對外開放程度
國際金融危機是并不是全球經濟化的終結，市場經濟制度和金融自由化仍然是國際社會經濟發展的大方向。金融危機的爆發使我們認識到，國際社會經濟要在國際貨幣體系重構和加強國際金融監管方面要做出相應的調整。我國做為國際社會中重要的一員，也要在經濟危機中吸取經驗教訓，審視我國金融體系中存在的問題及劣勢，加大金融改革開放的力度，實現金融政策的主動性、預見性及可控性。同時要在交易機制、市場結構上加強對金融的監管，創新金融產品及金融衍生產品，擴展資本市場規模，提高資本配置效率，改善金融結構，化解金融風險。深入推進交易機制市場化改革，深化融資融券等制度的改革及有效創新。
(四)穩步推進人民幣國際化
中國應抓住美元因受到國際金融危機影響而做為國際貨幣核心地位有所動搖的契機，強力推進人民幣國在世界經濟和金融體系中的主導地位的確立，使人民幣國際化，從而提升我國國際地位，減少匯價風險。由于國際貿易三無悖論的影響，我國人民幣匯率上升也會帶來一些負面的影響因素，如對出口行業的影響。這就需要我們調整相應的政策及相關制度，選擇長期對我國存在貿易順差的國家為切入點，分步驟的穩步推進我國貨幣的國際化，提高人民幣國際協議計價貨幣的作用和地位，擴大人民幣的使用范圍，使人民幣在國際上被認可的程度大大提高。
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2、新開放經濟宏觀經濟學:研究文獻綜述陳雨露;侯杰;南開經濟研究2006-04-2021
宏觀經濟學論文范文二：房地產市場與宏觀經濟關聯解析
摘要：近十年來的房價上漲、信用擴張的情況并非我國所獨有。在房地產次貸危機之前，美國和一些歐洲國家也經歷過一段房地產繁榮時期，但是這些國家并未從政策層面對房地產投資和房價進行直接干預。
關鍵詞：房地產市場;宏觀經濟
我國銀行業1998年開始推出個人購房按揭貸款業務，使得居民購買力大大增強。近年來，伴隨著中國房地產市場的迅猛發展，房地產金融信貸規模的快速擴張。從1998年至2009年，銀行發放的個人購房貸款余額增長了超過103倍。與此同時，房價收入比(房價收入比=商品放住宅單套價格/城鎮家庭平均可支配年收入=(商品住宅平均銷售價格商品住宅平均單套銷售面積)/(城鎮家庭人均可支配收入城鎮家庭戶均人口數))在近些年逐漸攀高，部分城市遠超過國際水平。2006年北京市房價收入比約為15.55，2007攀升至19.59，2008年美國次貸危機期間略有下降，2009年又上升到23.54(根據《中國統計年檢》數據整理得到)。2007年10月和2010年4月，我國兩次提高二套房貸款首付比例和上浮利率以對高房價進行調控，銀行購房按揭貸款增速有所下降，對房地產市場具有明顯的負面作用。因為本文的研究重點在投資、信貸、房價和宏觀經濟因素方面，所以暫不考慮國家宏觀經濟政策直接對房地產市場的交易干預和調節的問題。需要注意的是：政府對房地產市場的供給和需求的政策性限制(如限購)會對房地產市場產生較大的影響，但是這種政策的作用與信貸、投資、收入等因素相比，具有更多的短期性和臨時性。本文會在最后一部分簡單論述這個問題。在研究房地產投資、信貸、泡沫和宏觀經濟互動關系的問題上，國外的代表性文獻有：Green(1997)認為住宅建設投資會帶動GDP波動，而非住宅投資落后于GDP波動;Kim(1993，2000，2003)使用韓國數據證明土地價格和GDP、股票價格存在協整性關系，在長期，房價與經濟基本面有強相關關系;Case，K.，Quigley，J.，Shiller(2003)用美國宏觀數據證明，房價上漲時存在顯著的財富效應;Campbell(2007)采用一般均衡模型和微觀數據考察了美國房地產的財富效應;Youngblood(2003)使用美國的微觀數據測算了房地產泡沫時期;JackFavilukis(2010)采用一般均衡模型和房地產價租比等變量，考察了美國房地產價格與宏觀經濟變量之間的關系，并使用參數校準法進行研究。
我國房地產市場化發展歷史相對較短，目前存在一些不同于其他國家的特殊問題。近年來，房地產業逐步成為我國國民經濟的支柱產業，部分城市房價過高、過快上漲，供求矛盾突出，泡沫初顯。房地產和宏觀經濟相互關系的研究也越來越受到我國學者的重視。王國軍、劉水杏(2008)關注房地產業對相關產業的帶動效應;段忠東(2007)使用中國數據探討了房地產價格與通貨膨脹、產出的相關關系;王松濤、劉洪玉(2009)采用計量模型分析了以住房市場為載體的貨幣政策傳導機制，探討了貨幣政策對房地產市場的作用渠道;唐志軍、徐會君、巴曙松(2010)使用協整性檢驗和VAR分析方法證明，房價波動對消費波動有顯著負影響，房地產投資對GDP增長率有顯著正影響，房價與通貨膨脹同向變動;強林飛、賀娜、吳詣民(2010)通過協整性檢驗和格蘭杰檢驗證明我國銀行信貸、房地產價格和宏觀經濟之間存在互動關系;張紅(2005)通過對房地產開發投資和GDP、貨幣供給(M2)的互動關系進行協整性檢驗和格蘭杰因果關系檢驗，證明GDP對房地產開發投資有顯著的單項因果關系，而M2對房地產開發投資的則作用更加明顯;呂江林(2010)認為我國房價收入比合理上限為4.38~6.78倍，我國城市住房市場總體存在泡沫。
這些研究分別從經濟基本面、房地產開發投資、房價泡沫和房地產周期等方面來刻畫房地產與宏觀經濟的互動關系。然而，相對于國際比較全面深入的研究理論和方法而言，我國對房地產投資、信貸、泡沫與宏觀經濟互動關系的探索仍然不夠充分。現有研究存在以下問題：一是未能全面系統考察房地產投資的規模、增長率、波動性與長期(短期)宏觀經濟之間的互動關系;二是沒有深入探討信用擴張和房價之間的關系;三是沒有對房地產與消費、房地產與通貨膨脹的相互作用進行系統性研究;四是所采用的計量方法和數據有待完善。
本文在前述的國內外研究成果的基礎上，深入考察了中國房地產部門發展狀況，全面探討了我國房地產部門投資、信貸、價格泡沫和宏觀經濟因素的相互關系。全文分為五個部分：第一部分為引言;第二部分主要論述居民投資行為和房地產財富;第三部分以房地產金融體系和房地產信貸發展趨勢為核心展開研究;第四部分研究房價泡沫與一般消費、通貨膨脹的關系;第五部分給出相應的政策建議與結論。
房地產投資、房地產存量和居民財富
1.房地產投資的規模和波動
表1數據概括了1995-2010年我國全社會住宅投資占經濟總規模(Shto)和固定資產總投資(HoustoInv)的比重。住宅投資平均占GDP的8.58%，占總投資的20.27%(浮動區間分別是(6.8%~12.13%)和(16.20%~23.66%))。與此相對應的世界平均水平是5.5%和23.4%。表1同時匯報了標準差，CV(標準差除均值)和Skewnes(偏度)。宏觀經濟沖擊和房地產市場環境的改變影響著房地產投資，使其發生波動。房地產部門的波動是我國總投資波動的主要組成部分。表2總結了房產投資和其他GDP組成成分的增長率和方差：GDP=總消費+總投資+其他項目;總投資=住宅房地產投資+非住宅投資過去的15年中，住宅房地產投資平均年增長率達到15.92%，超過了13.05%的GDP增長率和13.89%的消費增長率;住宅房地產投資增長率標準差3.83，小于GDP和消費增長率的方差，也小于非住宅房產投資增長率的方差;住宅投資增長率的CV值為0.51，大于非房產投資增長率的CV值，但小于GDP和消費增長率的CV值。
2.房地產投資決定：BURNS-GREBLER假說
除了經濟基本面因素，宏觀經濟政策是影響我國房地產投資的主要因素之一?？紤]到我國的房地產投資一定程度上是由政策因素決定的，我們有必要考量著名的BURNS-GREBLER假說在我國是否成立。BURNS-GREBLER(1977)假說采用時間序列和面板數據，證明房產投資占GDP的百分比(SHTO)與經濟發展存在非線性相關。具體說，當收入很低時，這個百分比也很低，房產投資隨著實際人均收入增長而攀升，從而進一步拉動GDP的增長;這個比例達到峰值后，隨著收入水平的進一步升高而下降，房產投資對GDP的貢獻也隨之下降，形成一個倒U型曲線。1993年世界銀行的研究表明：采用多國的面板數據證明這一倒U型曲線是存在的，在最不發達國家中SHTO比率大約為2%，發展中國家上升到8%，發達國家下降到3%~5%。中國的情況：朱愛勇(2009)采用1999年到2007年季度省級數據證明我國房地產符合這一假設，但是由于數據和方法限制，未能考量2007年之后的情況。圖1繪出了1995-2010年實際人均收入(GNI實際國民收入以1995年不變價格)和SHTO的關系。每一個點代表一個年份，按照時間順序連成線。圖中實際人均收入是持續增長的，1998年房改之后我國的房地產業取得了迅速發展，對GDP的帶動作用不斷增強。即使在2007年美國次貸危機發生的條件下，我國的房地產投資水平仍然維持了高增長。從全國年度數據看，我國的房地產業還沒有出現倒U型曲線，當然因為我國房地產的東西部發展不均衡，部分城市可能處在不同的發展階段，因此需要進一步使用城市數據進行研究。我國數據的回歸結果比較類似中國2000年以前的情況，即倒U型的左半邊。DURBIN-WATSON檢驗結果說明存在二階自相關。對模型進行修正重新估計，*代表做AR(1)和AR(2)調整后的解釋變量。此外，由于實際利率(用rint表示)與房地產投資存在反向變動的關系，添加實際利率作為解釋變量(世界銀行1993年103頁)。估計結果比較顯著，調整R^2為0.9933。結果證明中國的數據符合BRUNS-GREBLER假設，房地產投資-GDP之比隨著經濟發展呈現倒U型曲線，房地產投資對GDP的貢獻作用正在減弱。
3.我國房地產是否過度投資
房地產部門的最優資源配置是怎樣的呢?相關研究普遍認為美國對自住房產的稅收優惠政策導致了房地產過度投資。MILLS(1987)采用兩部門模型證明房地產部門資本回報率明顯低于其他生產部門的資本回報率，這意味著房地產部門可能存在過度投資;TAYLOR(1998)采用1975-1995年數據，研究表明雖然1986年通過了有利于自住房產的減稅法案，沒有顯著證據證明自住房地產回報率低于其他生產部門。相反，一些研究認為，因為土地、金融等種種限制因素，房地產行業可能存在投資不足。KIMSUH(1991)采用MILL模型和1970-1986年中國數據證明了中國存在房地產投資不足，將數據擴展到1995年，發現雖然房地產部門回報率和其他生產回報率差額在減少，但是房地產投資不足仍然存在。
4.房地產投資和宏觀經濟波動
住宅投資是GDP的重要組成部分，GREEN(1997)采用格蘭杰因果關系檢驗研究了房地產投資、非房地產投資和GDP之間的因果關系。結果證明，住宅投資是GDP的格蘭杰原因，而不是格蘭杰結果，非住宅投資是GDP的格蘭杰結果，但不是格蘭杰原因。這意味著美國數據支持房地產投資影響經濟周期。GREEN認為控制房產過度投資的政策在長期可以優化資源配置，但是在短期可能對經濟造成不良影響。KIM(2004)采用中國1970-2002年季度數據證明：住宅投資不是GDP的格蘭杰原因，而是受到宏觀經濟波動的影響;非住宅投資既是GDP的格蘭杰原因又是GDP的格蘭杰結果。美國和中國結果不同，一個可能原因是：因為房產投資對經濟可能具有正面作用，政府會采取政策通過調節房地產投資來對沖經濟波動。房地產投資是GDP的格蘭杰結果，而不是格蘭杰原因，非房地產投資與GDP有顯著的格蘭杰因果關系。這與中國的情況相類似。具體原因是：經濟情況較好時社會會增加房地產投資，但是房地產投資較多并不意味著經濟會變好。這是因為，原本經濟形勢不好的時候，考慮到房地產投資有可能可以拉動經濟，政策會給予一定的支持，但是這不一定能夠真正達到目的。
5.房地產存量和居民財富
房地產存量即房地產部門在各期的累計總投資減去折舊等抵減項目。我國的城鎮居民人均住宅面積從1978年的6.7平方米/人上升到了1998年的18.7平方米/人，在2007年達到27.1平方米/人。。下面采用1998年至2010年北京市地區生產總值、房地產總市值的數據，計算出房地產總市值占地區生產總值的比例變化，如圖2所示：表4列出了北京市房地產總存量、房地產總市值、全國金融市場總資本(股票年末總市值)和地區生產總值。住宅房地產是我國居民的家庭財富的主要組成部分。
房地產金融、消費信用和房價
住房抵押貸款在1998年房改后逐步成為居民購房的重要工具。抵押貸款一般5到30年到期，按照政策，部分居民可以享受利率和收入比率的優惠。圖2表示了有關居民長期抵押貸款的相關指標特征。其中，A表示商業銀行發行在外抵押貸款余額，B表示年度新增抵押貸款，C表示GDP，A/C表示抵押貸款余額/GDP，B/C表示新增抵押貸款/GDP。由圖3可知，近年來抵押貸款總規模迅速上升，市場急劇擴大。根據1998年到2010年的數據，抵押貸款占比平均從1998年的0.51%上升到2009年的12.8%?？紤]部分年度數據還包括了其他長期消費貸款，所以這一指標實際上被高估了。然而，目前我國的這一指標水平比起發達國家還是要低得多。歐盟2011年抵押貸款規模占GDP的平均比例為39%(歐洲央行2011年數據)，美國2010年的這一指標為44%(世界銀行2010年數據)。圖4和圖5表示的是短期消費信貸與房地產市場總資本存量之間的變動關系。與美國和韓國的情況不同，我國的房地產市場資本的變動明顯對一般消費性信貸有明顯的擠出效應。自1998年房改以來，低利率和快速擴張的信貸規模被認為是助長房價飆升的一個重要的因素。在2011年以前，我國的平均住房抵押貸款利率在5%~11%之間，部分消費者可以獲得7折利率優惠。但利率在2001年降至8.2%，到2003年降至6.3%。使用季度數據，季度數據缺失的部分采用當年年度數據按比例拆分，滯后階數為一階。
房價、消費和通貨膨脹
1.房價走勢
宏觀經濟的一般變量，比如收入、利率、原材料價格水平、土地價格等，可能會影響房價走勢，導致房價波動。圖6畫出了房價、地價和名義GDP變動的趨勢線，可以看出：房價和地價的同步性較強，這是因為土地成本是房地產生產成本的重要組成部分。此外，房價和名義GDP也有較強的協同性。
2.泡沫檢測
常見的判定房價泡沫的標準是價租比，類似于股票市場的市盈率。房地產作為一種投資品，其價格應該基于它帶來的未來收益貼現。房地產資本投資的未來收益，取決于當期租金水平、租金上漲速度。如果實際房價與價租比決定的均衡房價背離過多，則可以認為存在泡沫。圖7標示了房價變動和價租比變動的趨勢。可以發現，價租比能夠比較好的表現房價的變動水平。Favilukis(2010)認為，在放松金融管制，開放外資在本國投資，考慮土地供給限制的前提下，價租比能夠更好的反應美國房地產市場和美國宏觀經濟的相關關系。表6采用中國數據，設定三個基本模型，檢驗房價與GDP、房地產投資與房價、GDP與價租比之間的關系。我們發現，我國的房價和價租比都是與經濟周期同向運行的，趨勢如圖7所示;這種同向性，模型比實際數據的表現更加顯著，房價運行比價租比更明顯，可能是因為租金也是周期性變動的部分，所以一定程度上抵消了趨勢。不考慮土地因素，GDP與價租比相關系數在0.15~0.56之間，開放金融管制和放開國際投資管制會大大提高這一系數;考慮土地因素，GDP與價租比的相關系數在0.19~0.50之間。本文借鑒Youngblood(2003)的方法，在1998年到2010年季度數據基礎上，檢驗我國的房地產市場是否存在泡沫，并確定存在泡沫的時期。Youngblood(2003)檢驗房價泡沫的方法，是采用中位數住宅房地產價格和人均收入的比值(房價收入比)作為觀測對象，比較這一數據和長期均衡房價收入比之間的偏差，一旦偏差過大(超過標準差一定比率)，便超出臨界值，且變異系數超過0.10，則定義相應時期為泡沫時期?；谇懊嬲撌?，我們采用價租比作為核心變量，做房價泡沫的Youngblood檢驗，檢驗結果在表7中列示。
3.財富作用、通貨膨脹、信貸政策與房價
(1)財富作用Kim(2004)基于韓國的季度數據研究發現，與美國類似，房產財富與一般金融財富有很大的不同，房產財富對消費的彈性相當于一般金融財富3倍以上。下面采用中國1995年1月到2010年12月35個大中城市的月度數據進行回歸，Rc表示消費變動，Rincome表示收入變動，Rstock表示股票財富變動，Rhousvalue表示房地產財富變動。根據上述分析可以發現，我國的股票財富作用是正的，而房地產財富的財富作用是負的，這可能是因為消費者為了購買房產進行儲蓄，擠出了一般消費。這與美國、韓國、日本的情況不同。(2)通貨膨脹、貨幣政策與信貸政策因為房地產具有一定的生產周期，房地產供給在短期內是基本固定的。因此房地產市場的需求方在短期發生變化，比如面臨通貨膨脹、貨幣增發、信貸擴張、利率下降，會改變房地產市場的需求，房價隨之改變。而房價上升，消費者會要求更高的工資，金融資本要求更高的回報率，可能會因此導致新的通貨膨脹、利率上升等。格蘭杰因果關系檢驗結果顯示：貨幣政策、利率和信貸規模對房價具有一定的作用，而通貨膨脹與房價具有雙向因果關系。
結論
本文采用了我國1998-2011年我國房地產投資、房地產信貸、利率房價、消費和通脹的年度、季度、月度數據，考察了房地產市場和宏觀經濟變量的互動關系。系統總結宏觀經濟和房地產市場的互動關系如下：
1.宏觀經濟對房地產市場的影響
首先，居民收入和GDP對房地產的影響比較顯著。當居民收入增長，住宅房地產消費和投資需求增加，房價上升，價租比上升;同時供給方增加新投資，建設生產增加，供給增多，房價會因此下降，供給和需求共同決定房價。在我國，房地產投資是GDP的格蘭杰結果而不是原因，也就是說，當經濟快速發展時，住宅房地產投資一定會增加;但是加大房地產投資力度，不一定能加快GDP的長期增長，這可能是因為房地產投資需要大量的資金和較長的周期，會擠出一般投資和一般消費。其次，放松信貸額度管制，降低基準利率，會帶來住宅房地產投資的顯著增加。國家通過信貸渠道和利率政策來調整住宅房地產的投資具有顯著效果。再次，消費價格指數(CPI)、貨幣發行量(M1，M2)對房地產投資和價格具有一定程度的推動作用。國內外數據表明，消費價格指數偏高的時期，房地產投資常常較為興旺，而貨幣發行量M2變動對住宅房地產價格變動有著較為顯著的影響。
2.房地產市場對宏觀經濟的反作用
首先，對居民的房地產具有財富作用：一方面，房地產可能具有財富作用，居民家庭擁有的財富增加，居民會增加消費和一般投資，GDP可能隨之增加(隨著收入增長，房地產投資對GDP的貢獻先升后降);同時，回歸結果表明，一旦房價上升，租金增加，用于房產消費的的儲蓄要求提高，會擠出居民一般消費。在我國，這種調整主要體現為居民為購房增加儲蓄，減少消費和其他投資，財富作用表現為對消費負面的影響。其次，房價波動對企業成本有影響：房地產行業繁榮的同時，房價和租金持續上升，居民生活成本隨之上升，社會勞動力價格水平上升，就業可能會有所減少，企業成本增加，物價隨之上漲。
近十年來的房價上漲、信用擴張的情況并非我國所獨有。在房地產次貸危機之前，美國和一些歐洲國家也經歷過一段房地產繁榮時期，但是這些國家并未從政策層面對房地產投資和房價進行直接干預。日本90年代房價泡沫破滅對金融體系和實體經濟造成了嚴重的傷害，美國房地產次貸危機也直接導致了金融危機和實體經濟的蕭條。為了使房地產市場長期健康平穩發展，采取適當的房地產宏觀政策調節是很必要的。我國目前的房地產調整政策，主要是限制投資投機需求，保障土地供給，增加資本利得稅，限制銀行房地產信貸和利率，建設保障房等方面。其目的是增加總供給，保障基本需求，減少投資投機帶來的風險。然而Colwell(2002)曾經用美國數據證明，在住宅房地產交易環節征收資本利得稅，在降低房價的同時，可能會導致房租上升，市場房屋存量和投資建設量減少。因此筆者建議，應該加大力度增加土地供給和保障房投資建設，減少生產和交易環節的各種稅費和政策限制，允許和鼓勵農村宅基地、小產權房屋的市場化和自由流轉，與此同時，通過信貸和行政手段限制大中城市個人三套以上住房的購買。只有這樣，才能更好的保障我國居民的自住和改善性需求，為城市化和農業人口進城提供更好的居住條件，增加住宅房地產市場存量，從而降低租金和居民使用成本，在長期，使房價逐漸回歸合理水平。
參考文獻
【關鍵詞】輕資產 價值管理 財務績效 騰訊公司
輕資產運營模式作為一種以價值為驅動的新型資本戰略，在世界經濟發展逐步放緩的后危機時代，越發受到各行各業的青睞并得到廣泛推廣，其中以“輕資產、重研發”的高新科技行業尤為適用。輕資產是相對于占用大量資金的重資產，如存貨、固定資產等而言的，麥肯錫將輕資產羅列為企業的關系資源、品牌影響力、人力資本、價值觀、經驗、制度規范以及流程管理等因素。其中心思想是企業將資源集中于核心領域，將非核心環節外包或者共享外部資源的戰略規劃。此模式的優勢在于降低企業整體的資本投入，尤其是通過降低非核心部分的資本投入值，并且將智力資本、知識產權、品牌資產作為管理核心以獲取高資本回報率的企業價值最大化策略。結合波特提出的價值鏈理論，雖然由最前端供應商到企業的研究開發、設計試制、原材料及設備采購、產品生產制造、運輸物流、倉儲保管、營銷推廣、分銷商、服務商和客戶這些相互關聯的環節所構成的動態鏈條的每一部分，都能夠為企業創造價值，但企業若能夠將自身的核心競爭力建立在價值微笑曲線上價值最豐厚的前后兩端，即研究開發以及營銷推廣（湯谷良、張茹，2012），而非邊際價值最低的中間環節，并結合靈活的組織架構以及內外部資源的多重整合，終將獲得極大的盈利空間。
騰訊作為國內規模最大的互聯網服務提供商之一，憑借其長期積累的供應鏈流程、品牌文化、技術研發、用戶資源、平臺設計等“輕資產”，撬動企業內外部優勢資源，通過流程整合、組織架構創建以及價值管理，創造并鞏固了核心競爭力。鑒于前人鮮有將輕資產商業模式與以企業價值最大化為目標的價值管理之間的交互影響關系從財務角度進行研究，本文嘗試以騰訊公司作為研究對象進行深入探討，希望在對創新的企業運營模式進行分析的同時，進一步豐富財務理論。
一、框架梳理
1.企業價值最大化目標下的價值管理內涵。對于財務管理目標，最普遍的理論都將企業價值最大化作為財務管理的最優目標。在計算企業價值的途徑中，理論界首選貼現現金流量模型，即任何資產的內在價值均可采用將預期未來現金流量以適當的貼現率進行折現的價值來反映，而自由現金流又以扣除稅收、經營營運資本以及資本支出的經營現金流來衡量。拉帕波特（1986）從經營和財務兩個角度提出了七大價值驅動因素：銷售增長率、營業毛利率、所得稅稅率、營運資本投資、固定資產投資、價值增長期、資本成本。落實到財務管控過程中即表現為：（1）提高收益水平；（2）合理投資，選擇最優投資方案，減少償債危機或支付困難引發的風險；（3）規劃融資渠道以及資本結構，合理利用財務杠桿，在保證償債能力的前提下獲取高營業現金流。
2.輕資產運營模式下企業的財務特征。輕資產作為一種有效的商業運營模式，使剝離了重資產的“輕企業”可以依靠稀缺資源化繁為簡，從有形到無形，通過對這些輕資產的整合運用所獲取的價值已經遠遠超過了產品本身（鄭石明，2006）。而企業規范的流程管理、品牌文化、客戶關系、技術研發、人力資源等這些需要長期積累而成的輕資產的獲得離不開企業的價值創新能力、資源整合能力、跨組織管理能力以及動態修正能力的協調運用（劉閑月，2012）。同時，用來衡量企業各方面能力發揮效果的工具，即為企業所表現出來的各項財務特性，而這些財務績效表現其實正是輕資產運營模式下所產生的結果，因此兩者之間具有相輔相承的影響作用。魏、朱武祥（2010）總結出兩類輕資產模式：（1）企業固定資產和存貨占比較低，流動資產尤其是現金儲備較多；（2）企業重視產品設計、品牌建設、營銷渠道、客戶管理等軟實力的構建。與此同時，將自身不具備優勢或難以管理的業務環節運營交付于良好的商業伙伴，從而減少自身投資和成本。總的來看，輕資產運營模式下企業的財務特征主要為：（1）大額的研發費用及銷售推廣費用支出以構建技術創新與品牌口碑優勢；（2）高額的現金儲備與正向的營運資本運作為企業打下高利潤與大額經營現金流的基礎；（3）存貨及長期資產投入低，存貨周轉效率及資產周轉率高；（4）有息借債的比例較低，企業依靠占用上游供應商的資金獲得“無息負債”；（5）股權融資水平也較低，多用留存收益等內源融資方式，因此資本成本較低，且股利分配額較少。
3.財務管控下的財務績效搭建起了輕資產運營與價值最大化的橋梁：輕資產運營模式本質上是一種企業強大的資源獲取、配置、整合以及快速應對市場變化的能力體現（湯谷良、張茹，2012）。從產業鏈角度分析，企業在供應鏈前端傾向于鎖定優質供應商與合作商，確保原材料的高質量或者技術提供的優良保證；產品制造方面，企業忠于科技創新的可持續發展理念，加大研發力度保持產品更新效率，同時剝離或者外包制造環節，提高組織的靈活性，并且加強外包制造環節的監督力度以及產品質量監測機制；運營方面，加速存貨、現金等流動資產的周轉速度，縮短中間低附加值區域的耗費周期；銷售渠道方面，重視客戶關系的建立與維護，拉近企業至用戶端的間隔距離以抓住客戶需求變化的先機并適時調整價值鏈前中端的資源配置，強調品牌文化的宣傳廣度與深度。與此同時，輕資產運營模式下的資源獲取，資源投入，產品生產、定位、定價、銷售、廣告、渠道等策略又與企業價值管理財務模型中的價值因素存在著對應關系。卡普蘭（1990）指出，價值因素是企業最主要的財務績效指標，其不僅可以幫助企業掌握目前績效水平，而且有利于企業了解未來的績效發展方向。憑借著輕資產運營流程與價值驅動因素的相輔相成的對應聯系，本文得出輕資產商業模式下企業所反映出的資源獲取與整合能力可以有效促使企業合理規劃經營策略以及投融資策略，并且結合相應的財務管控方法，最終體現在企業現金流結構的優化配置，獲取高額實體現金流，實現企業價值最大化的優質財務績效水平上。
二、騰訊公司介紹
1.騰訊公司業務類型和收入構成狀況。作為中國最大的互聯網綜合服務提供商之一，騰訊公司在最新一季（2012 財務年）財報中披露，公司總營收438.94億元人民幣，毛利率為58.52%，凈利潤127.85億元人民幣，營運利潤154.79 億元人民幣，均大幅高于去年同期水平；現金儲備則高達133.83億元，比上一年度增長了7.71億元。同時，盡管2012財年互聯網行業的價值轉移瞬息萬變，但基于騰訊擁有多元化的業務組合，專注于打造客戶平臺以及致力于創造健康的產業價值鏈，騰訊依舊在財務指標上表現不俗。面對電子商務行業異常激烈的競爭態勢，騰訊利用其自身擁有的龐大登陸用戶群、便利的結算支付服務以及卓越的用戶需求洞察力等優勢，擴大區域覆蓋范圍并重組業務架構，進一步提升了若干商品類別的B2C電子商務交易規模，使電子商務交易收入在2012年一躍為占據總收入10%的百分比。
2.騰訊公司盈利能力、資產運營能力。騰訊公司近十年來平均凈利潤率達38%，平均毛利率甚至高達67%，極大拓寬了公司的盈利空間。值得一提的是，騰訊公司近五年來的銷售收入增長率達到了62.95%，遠高于同行業平均水平17.12%。騰訊公司的存貨周轉天數始終保持在1天上下，應收賬款周轉天數逐年下降，2012年達到18.16天。而在銷售和管理費用方面，自2001年起，騰訊公司每單位銷售收入所花費的銷售管理費用總體呈下降趨勢，其中2009年和2010年銷售收入中只有不到20%的銷售管理費用支出。
3.騰訊公司的輕資產特性解析。（1）極大的利潤空間和投資回報率；（2）企業研發投入總額逐年上升，其占銷售收入的比重由2004年的3.54%逐年上升至2012年的10%左右，契合了輕資產模式將智力資本等無形資產的創建作為核心的管理理念；（3）騰訊不斷加大在網絡營銷模式創新和整合的投入比重，逐步豐富和完善其營銷模式；（4）管理費用和營業費用自2005年起，單位銷售收入的管理費用呈現不斷下降的趨勢。
結合騰訊公司的資產負債表，本文也總結出了符合輕資產性質的如下財務特性：（1）現金及其等價物、長短期定期存款、長短期有價證券、受限制現金等現金儲備量很充裕，近十年來現金儲備與總資產的比值在62%上下浮動， 2012年達到462.34億元人民幣；（2）結合騰訊虛擬產品為主線的產品特征，其存貨始終控制在總資產0.75%以下；（3）應收賬款占總資產比例很低，2012年為3.13%，且近三年的占比均控制在5%以下；（4）流動資產占總資產比例很高，2003年至2011年中，騰訊公司的流動資產平均占比總資產75%，2012年由于企業買入108.92億元長期定期存款，導致流動資產比例下降至48.51%；（5）固定資產比例較低，2003年至2012年的年平均固定資產占總資產比例控制在10%左右，資本支出控制合理；（6）公司整體債務負擔較小，負債主要由流動負債組成，而且主要由應付款項、預提費用等與經營活動相關的負債組成。
三、輕資產商業模式帶動下的財務績效分析
1.大力投資前端研發支出，促成持續的產品轉型和創新，優勢資源靈活整合，開創一站式在線生活平臺，保持產品高毛利。根據2012年的財報數據顯示，騰訊公司的凈利潤以29.13%超越同行業平均水平10%的優勢領先，同時股權回報率也以36.50%的百分比遠超行業25.59%的平均水平。因為騰訊合理布局并搭建出供應商端，自主開發端和客戶端的價值鏈無縫銜接，增強用戶黏性的同時能超前整合業務資源，進而使自身的產品線滲入互聯網的多個應用領域，并且不同產品線具有相互協同作用，最終成功建立起一站式在線生活平臺的商業模式，也為高利潤空間和強盈利能力作出了有力保障。
2.營運資本充足及少額的固定資產投資。騰訊公司自主研發與吸引第三方開發者加入開放平臺相結合的運營模式，其2003年至2012年的平均固定資產占總資產比例能控制在10%左右。與此同時，流動資產長期占據了總資產額75%上下的份額，加之營運資本的數額也由2003年的3.82億元人民幣增長至2012年的158.44億元人民幣，上漲40倍，足以說明騰訊的輕資產運營模式所運用的財務結構戰略布局為企業預留出了充足的流動儲備，充分保障了償債能力的實現，為企業抵擋短期甚至長期負債建立起了堅實的防護墻。騰訊在擁有正營運資本的同時能兼具負凈營運資本需求（2011年至2012年凈營運資本需求由正轉負），說明企業在財務上有足夠的實力去支付供應商的應付賬款，以支撐企業經營活動中產生的資金需求（即變相獲得穩定的正現金收入），當然這也得益于騰訊近年來應收賬款收款控制的有效性，體現在應收賬款周轉率的顯著提高，這些作用共同起效，成為騰訊企業價值增高的重要支撐。
3.適時出手投資兼并具有技術優勢或能夠擴充開放平臺的相關公司，以獲取持續的競爭優勢。2010年起騰訊先后向俄羅斯互聯網巨頭DST以及韓國7家網游公司進行注資，2011年又通過制定“開放式平臺”戰略設立了超過100億元的產業投資基金，從而對行業資源進行整合并且有效地擴大了企業邊界。2012年，騰訊繼續選擇性地投資于可望為自身帶來長期戰略性收益的公司，特別是那些可以為開放平臺提供一流產品的公司，以及通過分析，認為可以推進互聯網行業演變的公司。因此，騰訊購入了Epic Games股權份額的48.4%；同年騰訊亦購入了Kakao股權比例的13.8%（Kakao為韓國領先的移動訊息服務提供商）。借助自身研發的產品優勢以及戰略投資的技術邊界延伸，騰訊2012年的互聯網增值服務收入作為收入總額的主要來源相比于去年同期增長了38.85%，對行業新進入者構成了巨大威脅，同時也契合了輕資產運營模式下創造獨特競爭能力與企業財務績效的理念。
4.通過一站式平臺的創建，縮短至客戶端的距離。通過其推出的“一站式在線生活平臺”的創建，有效地縮短了企業價值鏈條中后端至客戶服務的距離，使企業能夠及早捕捉到用戶的需求變化，從而有針對性地通過開放平臺在價值鏈前端進行資源整合以自主創新并吸引優質的第三方加入的方式來推出符合用戶要求的新產品。從財務指標上來看，騰訊的銷售及市場推廣費用自上市以來平均占銷售收入的8%左右，近四年銷售費用僅占收入4%～7%的比重，而這還要歸功于騰訊借助其一體化平臺逐步豐富和完善的側面營銷方式。
5.良好的全球化組織機構布局成為企業稅收籌劃的法寶。在全球范圍內，騰訊有意識地選擇在某些低稅地區設立分公司，從而巧妙并合法地將某一比例的利潤和資金轉移到這些低稅率的國家和地區。如2004年4月，騰訊選擇在英屬處女群島投資成立了附屬公司Tencent Asset Management Limited，用作企業的資產管理中心，享受著無企業所得稅和資本利得稅的極大優惠。由此可見，騰訊的稅收戰略布局也為集團整體的財務績效作出了不菲的貢獻。
6.高股票市值與企業價值得益于飽滿充足的自由現金流。自由現金流是指經營性凈現金流扣除資本性支出的差額，也可表示為自由現金流量=（稅后凈營業利潤+折舊及攤銷）-（資本支出+營運資本增加）。騰訊自上市以來，企業價值不斷擴展的演進道路是憑借著充足的現金儲備以及正向自由現金流，騰訊公司截至2013年5月3日，市場價值達到了5 023.23億港元，市盈率為28.74，股權投資回報率達到36.50%，遠超于行業均值25.59%。而如此優質的財務業績離不開輕資產商業模式下的資本運營以及財務管控，具體表現在：（1）成熟的一站式在線生活平臺拉近了企業與供應開發商以及目標客戶端的距離；（2）加大研發費用的投入以及營銷推廣的支出的輕資產商業模式內涵；（3）善于抓住投資及收購優質技術企業的契機，建立起高高的進入壁壘；（4）能夠有針對性地進行資金“再升值”運作，并增加投入到長短期定期存款以及長短期有價證券中的資金比例。
7.資本結構合理，償債能力強，融資方式主要以內源融資為主。公司的負債主要由流動負債組成。結合權益負債率指標（有息負債總額÷權益總額）與同行業數據進行橫向比較，顯示出騰訊的負債融資以26%的份額低于行業的29%的水平，即騰訊的負債融資規模安全且合理利用了債務融資的財務杠桿效應。騰訊流動負債長期保持在25%總資產左右的規模，并且流動負債絕大多數由應付賬款、其他應付款項、預提費用及遞延收入組成，其中遞延收入主要來源于客戶以預付代幣或充值卡、虛擬物品及包月形式所預付的若干互聯網增值服務和電信增值服務費，但相關服務需在次年發生。另外，流動負債中的短期銀行借款已由2011年的80億元人民幣縮減至2012年的10.77億元人民幣。
從股權融資的角度來看，騰訊除了剛上市時期主要通過股本溢價獲得高股東權益，其余年間留存收益占所有者權益總額整體能達到85%以上，其中2011年和2012年占比達到92%以上，是典型的以內源融資為主要融資渠道的企業。結合現金流量表分析，我們看到騰訊雖然每年都有普通股股息的分紅，但相較于其當年盈余水平，股利支付僅僅是處于一個極低的水平，符合高科技輕資產企業注重留存利潤少分配以蓄積和發展企業長期實力的戰略。合理布局資本結構，較少依賴有息借貸融資以及股權融資，為企業價值的不斷提高夯實了地基。
四、結語
本文依托價值管理理論以及輕資產運營模式的資本戰略特征，構建出從輕資產商業模式―財務管控方式―財務績效特征―價值最大化實現的邏輯演進過程。通過闡述國內互聯網行業的代表企業騰訊公司運用輕資產商業模式獲得成功的案例，進一步論證輕資產運營模式對促成企業價值最大化的正面影響。騰訊公司憑借其長期積累的供應鏈流程、品牌文化、技術研發、用戶資源、平臺設計等“輕資產”，撬動企業內外部優勢資源，通過流程整合、組織架構創建以及價值管理，創造并鞏固了核心競爭力。騰訊所采取的重研發促產品創新、適時投資兼并技術性企業、開放式一體化平臺增強用戶體驗、全球化稅收籌劃布局等輕資產運營策略，借助其高毛利率、高投資回報率、充足的資金儲備、內源融資導向、少額資本支出、充實的實體自由現金流等財務績效顯現出效果，反映了輕資產運營模式與價值最大化之間相輔相成的關系。由于前人鮮有將輕資產運營模式與以企業價值最大化為目標的價值管理之間的交互影響關系，從財務績效的角度結合國內大型企業進行案例研究分析，這也構成了本文的一個創新點。但從另一個角度講，本文只選取了互聯網行業的單個案例，非大樣本實驗，對于結論的普遍性以及理論向其他行業的推廣存在一定局限性。
（作者為碩士研究生）
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【論文摘要】改革開放以來，我國房地產業得到迅速發展，近年來房地產價格持續穩定上漲，已遠遠超過一般人所能承受的經濟能力。過高的房價有可能超出經濟系統的承受能力，從而最終影響經濟的穩定。為此基于對我國房價上漲的成因分析，并有針對性地提出了解決房價問題的對策建議。
改革開放以來，我國房地產業得到迅速發展，住房作為市民賴以生存的安居場所，住房價格又是房地產的一條生命線，貫穿于住房的銷售與使用當中，因此越來越被人們所關注。
近年來房地產價格持續穩定上漲，已遠遠超過一般人所能承受的經濟能力。特別是一些弱勢群體即低收入的困難家庭需要住房，但因房價之高而無力購買。有部分人能擁有幾套房產，而有部分急需住房有些卻是超前的需求，過高的房價有可能超出經濟系統的承受能力，從而最終影響經濟的穩定。
導致房價上漲的因素很復雜，如果結合到我國房地產市場的實際，則房價上升主要原因有經濟持續高速增長、住房需求旺盛、資本和勞動力向中心城市流動、土地資源約束且價格上升、資金可獲得性高且成本低、供不應求(雖然市場透明度不高可能導致誤判)下的投機炒作行為等。
一、住房價格上漲的成因分析
近幾年來，在我國經濟持續快速增長的同時，房地產業也得到了迅猛的發展，為廣大市民提供了舒適的住所，但不斷上漲的價格也給購房消費者帶來了煩惱。在市場經濟條件下，一種商品的價格是由市場上的供需關系所決定的。但在房地產領域，支撐房價持續上漲的因素很復雜，不僅僅是由房子的供需關系所影響，還有其他的因素，通過對房地產業的分析，結合我國房地產市場的實際，導致我國房地產業住房價格上漲的原因主要有以下幾個方面：
（一）總體需求呈旺盛趨勢
近年來，隨著社會經濟的發展，人民生活水平的不斷提高，對居住的要求和需求也日益提高，在我國的很多城市，都出現了住房供不應求的現象，導致這一現象的主要原因是房地產總體需求強勁造成供求關系緊張，而影響住房總體需求快速增長的因素有很多，概括起來主要包括正常住房需求、超前住房需求、被動住房需求和投機型住房需求，都直接或間接影響了房地產總體需求水平的提高，共同推動了房價的上漲，而房價快速上漲的最主要原因的是由后面三種需求的增加共同推動的。
1、所謂正常住房需求是指隨著我國國民經濟持續快速的增長，現有各城鎮居民可支配收入的增加，從而使得城鎮居民住房需求的不斷增長和城市化建設過程的加快，大量農村人口進入城鎮所產生的對住房的合理需求，特別是包括外地人購房在內的中高端需求強勁。消費型住房需求增長，直接拉動房價的上漲。
2、超前住房需求。這是指超出了購買者自身現行購買能力而形成的一種需求。從微觀經濟學上說，一種商品的需求是指消費者在一定時期內在各種可能的價格水平下愿意而且能夠購買該商品的數量。根據定義來分析房地產業的住房需求，住房需求是指在現行的住房價格水平下，購房者既有購買欲望又有購買能力來購買房子的有效需求。如果購買者對房產只有購買的欲望而沒有購買的能力，就不能算作有效需求，而是一種超前需求。但在現時生活中，這種有效需求是無法完全得到滿足的，因為大部分購房者是沒有實際購買能力需通過銀行貸款才得以滿足的需求。2005年，我國城鎮居民的住房消費占城鎮個人可支配收入的比重高達24.07%，這超出了部分人的經濟承受能力，產生了大量所謂的“房奴”。今年以上海為例，根據中國人民銀行9日的7月份上海市貨幣運行情況，數據表明，上海中資商業銀行個人住房貸款大幅增加58.7億元，比上月多增13.2億元，相當于第二季度的全部增量。月末政策性個人住房公積金貸款余額首次突破500億元，高達501.6億元，當月新增住房公積金貸款39.2億元，為上半年月均增量的5倍多，創三年來單月增量新高。此外，在急劇增加的外資銀行貸款中，也有23.9億元投向了房地產業。可見，上海房地產業總體需求旺盛，但這種總體需求大部份是通過銀行貸款得于實現的，并不是有效需求。從購房者的經濟承受能力來看，這種住房需求已遠遠超過了這部分人的經濟承受能力，我們不難看出，住房需求是缺乏彈性的，因為住房價格上漲，并不能使住房的需求下降反而使其需求日趨旺盛，致使房地產開發商的銷售收入不斷增加，并且利潤豐厚，使得房地產市場的供需關系緊張，供不應求。當然這類需求也包含了一部分的正常住房需求、被動住房需求和投機型住房需求。
3、被動住房需求。是指因拆遷城鎮居民舊房而產生的住房需求。近幾年，一些地方片面強調經營城市、盲目大規模拆建，引起大量的被動住房需求。根據有關統計資料推算，每年因房屋拆遷導致的住房需求在3億平方米左右，而這幾年每年新增商品房面積僅約為5.5億平方米，住房缺口由此被撕開。雖然通過對城鎮居民舊房屋進行拆遷，可增加土地的供給量，解決城市土地供給不足的問題，但這增加的拆遷成本，最終還是會轉移到消費者的身上，從而抬高了房價。
4、投機型住房需求。是指由于投機炒作而形成的需求。住房本身具有消費品和投資品的雙重屬性，購買住房除了正常消費之外，還可用來投資，便出現了專門“炒房”的人群，人為地拉動住房需求，造成房價暴漲，使房地產背離了市場的價值規律。然而造成這種投機住房需求大規模增加的主要原因有：一方面，人民幣面臨較大的升值壓力，大量外資涌入房地產業做短線操作，引發了涉外投機需求。另一方面，民眾的可支配收入增加，雖然房價與人們的收入水平還是有很大的差距，但大部分輿論還是看好房地產，有的學者認為中國的房地產價格還會持續上漲8—10年，預期末來房地產還有很大的升值空間。人們的投資動力主要來源于投資回報與資金成本的比較。近幾年來，中國企業的總投資回報率一路上升，資金成本或者說貸款利率雖有小幅上調，但速度遠遠趕不上企業的投資回報率。再者，目前我國的貿易順差和外匯儲備較大，貨幣流通速度較快，其結果是要么會拉動物價上漲，要么會推高資產價格，但在儲蓄率較高的情況下物價很難被持續推高，所以人們便會選擇購買房子作為投資，不僅可以獲得租金收入，又可以等待房子的升值，從而形成了一種投機性住房需求，直接推動房價上漲。
可見，以上各種住房需求的增長是拉動房價上漲的原動力，影響了房地產總體需求水平的提高。
（二）人口的高速增長、資本和勞動力向中心城市流動
人口的階段性快速增長，居民收入的階段性積累，使住房需求集中釋放，導致房價持續上漲。近年來，我國大中城市，尤其是東南沿海城市，外來人口的大量涌入，在促進了沿海城市的經濟增長、房地產市場的快速發展的同時，也給這些城市帶來了較大的住房壓力，基于我國“人多地少，人多房少的”基本國情，從而在客觀上導致了我國整體房價的不斷上漲。我國在快速城市化和全球化的過程中，為尋求更好的發展機會和更高的生活質量，資本和勞動力向中心城市流動，這就形成了美國經濟學家定義的“超級明星城市”，在這些城市中，房地產市場不再僅僅是本地人的市場，城市住房價格與當地居民的住房支付能力背離程度不斷提高。但資本和勞動力仍然爭相流向這些城市，原因很簡單，資本和勞動力流動時，其追求的不是房價高低，而是城市質量、發展潛力和發展機會。資本和勞動力向中心城市流動，是導致這些城市房價上漲的重要原因。
（三）住房供應結構的不合理
國家統計局的權威數據表明，商品住房投資、供應結構還不夠合理，經濟適用房的比重不斷下降，住房空置不斷增加，成為近幾年來房價上漲持續加劇的原因之一。隨著商品住房供應量的增加，由于不少地方政府執行住房供應保障政策不力，部分開發商熱衷于大戶型、高檔房的建設，使得經濟適用房的竣工面積所占比重下降。1998-2006年，商品住房中經濟適用房竣工面積的所占比重總體下降非常明顯，別墅、高檔公寓空置面積比重逐年增加，從而影響了商品住房的供應結構。為了進一步改善我國的住房供應結構，2007年8月13日上午，國務院辦公廳在中國政府網了《國務院關于解決城市低收入家庭住房困難的若干意見》（簡稱《意見》）。明確表示，加快建立健全以廉租住房制度為重點、多渠道解決城市低收入家庭住房困難的政策體系。在《意見》的基礎上，各部委正在聯動制定配套政策，并且將通過“兩步走”進行房地產調控?！兑庖姟返某雠_，將使中國住房保障機制進入到一個“廉租房”的新時代，對我國住房供應結構的不合理將得到進一步的改善，解決城市低收入困難家庭的住房問題，有助于人們實現“居者有其屋”的目標。
（四）資金可獲得性高且成本低
這些年來，我國房地產業不管是從開發商的土地儲備還是土地開發，不管是從建筑商的流動資金還是從消費者的資金來源來看，這整個過程的所需資金絕大部分來自于銀行貸款，所占比例差不多達到全部房地產資金的80％左右。我國自從1998年以來連續八次降息，使名義利率達到了歷史上的最低位。一方面對房地產業來說，過度的低利率使開發商的投資成本低而且房價又不斷地上升，致使他們產生了一種對房地產進行投資不僅不虧而且所賺利潤極其豐厚的預期，從而助長了開發商們盲目的投資。另一方面對購房者來說，住房投資和住房消費都屬于人們的經濟決策，一些理性的投資者在做出經濟決策之前就必須會作機會成本的考慮，會衡量一筆資金的利用率，也就是如何利用該筆資金才是最合理的。如果投資者用自有資金購買房子作為投資，在不考慮稅金和其他費用的情況下，所獲得的投資年收益率只要高于銀行存款利率或購買債券的利率，那么該項投資就是合算的，否則就不合算。如果投資者是從銀行或其他地方借來的資金，只要所獲得的投資年收益率高于融資成本即貸款利率，那么這一投資仍然是合算的，否則就不合算?？梢?，在利率過低的情況下，購買住房不僅適用于房產投資，也適用于住房消費。銀行貸款利率越低，住房資金成本就越低，購房者(投資或消費)的購房成本也越低，從而提高房地產市場的需求，逐步拉動房價上升。中央銀行從去年起連續提高存貸利率和存款準備金率，收緊銀根，按道理說會對房地產業產生影響。利率上升后，一方面，房地產開發商的資金成本上升，促使房價上升，購買者（投機者）的購房成本也就越高，從而抑制房產需求；另一方面，購買人按揭貸款利率的上升，就意味著購房者每月償付的房息增加，將會影響其他消費和生活質量，更是直接抑制購房的需求。但是央行這兩年多次加息后，房價還是穩中上升，這是為什么呢？一方面，外資大量涌入房地產業。近幾年來，央行推出的加息等系列調控措施，收緊了房地產業的資金鏈，在某種程度上對抑制房地產投資過熱是有積極作用的。但是，外資的大量涌入化解了加息等調控措施所產生的效果，使得我國的金融調控作用失靈。另一方面，雖然央行幾次上調存貸利率加大了購房者的還貸壓力，但房產增值保值的上漲空間也很大，而且按照目前的趨勢，房產價格增幅大于利率增幅的可能性大一些，但大部份購買者因央行的歷次加息已徹底地成為了房奴。因宏觀經濟政策的時滯性，隨著加息力度的加大，將會大大抑制了投機者的購房欲望，從而逐步抑制房地產的需求。我國居民購房絕大部分是通過銀行辦理住房按揭貸款的，我國住房按揭市場的潛在風險是政府不容忽視的。美國次級債券危機打破了國內房地產市場中認為“住房按揭貸款是優質資產”的神話。中國的住房按揭貸款風險可能比美國次級債券風險還要高。如果央行一旦大幅度提息，房地產市場需求就會立刻做出強烈的反應，一旦房地產市場價格出現逆轉而又無人接盤，就會使銀行潛在的巨大風險變成現實的風險，到時貸款無法收回，形成巨額的不良資產，金融體系將要承受巨大的打擊，從而影響整個社會經濟的穩定發展。這是政府和我們每個人都不愿意看到的結果。
再者，城市郊區的房價比市中心的房價相對較低，一些投機者對房地產的投資目標便從市中心轉移到了市郊區的房地產，促使房價還是穩中上漲的趨勢。
（五）土地資源嚴格控制且價格上升，推動房價和地價互動上漲。
對地價和房價的關系有兩個截然不同的觀點：一個觀點認為地價是由市場決定的，另一個觀點認為地價上漲推動了房價上漲。我認為兩者是相互交替影響的，房價帶動了地價、地價推動了房價。近年來，城市土地供應緊縮，住宅產品供給壓力不斷增大，直接導致供求關系緊張，致使地價快速走高。2007年8月13日，國家發展改革委、國家統計局最新統計數字顯示，二季度，全國70個大中城市房價與去年同季度相比上漲6.3%，與此同時，土地交易價格卻上漲了13.5%，較房價上漲幅度2倍還多。一方面，自從2004年“8.31”大限之后，開發商只能通過招、拍、掛三種方式取得土地，成本和難度都有所增加。另一方面，從保證我國糧食安全的戰略高度出發，為防止農用地無序轉用，國家明確規定了對耕地總面積的嚴格保護，并出臺了相關法律法規，強化了土地計劃管理的長期戰略。這兩方面的因素都向市場發出了土地供給偏緊的信息。地價不斷創出新高是緣于土地偏緊，而且這種土地偏緊仍將在今后較長時間內持續。從地理上看，我國雖然有960萬平方公里的國土面積，但適于房地產開發的平地面積僅占國土面積的12%左右，而且90%的平地集中在沿海地帶。地價作為房價的重要組成部分，而快速增長的住房需求又進一步加劇了房地產開發土地的供需矛盾，從而導致新一輪房價的快速上漲。從微觀經濟上看，土地供給缺乏彈性和需求不斷增長之間的矛盾尤為突出。一、從土地區位看，同一城市內部，城市中心區人口集中，拆遷成本大，存量土地的可供量日益減少。所以房價上漲成為帶動地價上漲的原因之一。二、從土地成本上看，公共設施的日趨完善和良好的公共服務體系的成為推動地價上漲的原因，土地的價值增加。
簡而言之，房地產用地供應的持續減少，導致房地產市場供求關系日趨緊張，使得未來房價上漲的壓力不斷增大，這是我國房地產價格持續上升的直接原因。土地資源的有限性、土地占用的從嚴控制使得土地成本不斷提高，土地成本的提高決定了住房的高起點價，也是拉動土地價格不斷走高的成因。房地產市場的旺盛需求，住宅銷售的活躍，房地產開發的日趨激烈，導致地價持續保持較高水平。房價和地價兩者之間互相促進，互相提高對方的價格，使雙方價格都不斷攀升。
（六）建筑開發成本上漲
近幾年來，我國城鎮尤其是一些大中城市的房價之所以節節攀升，從不回頭，重要原因之一就是我國1998年以來連續八次降息，使名義利率達到了歷史上最低位。就房地產業而言，過度的低利率助長了開發商的盲目投資，引發了鋼鐵、水泥等行業的盲目發展，使得建材價格一直處于高位運行，建筑用鋼材價格居高不下，其它建材如水泥和玻璃，價格也處于總體上漲的態勢，使國民經濟越來越失調。建材價格的上漲在一定程度上推動了房地產價格的上漲。建筑所需的土地成本、材料成本、人力成本、資金成本和管理成本等也隨市場行情不斷提高，它們的提高也會影響到住房的價格。（七）住房周邊硬件條件的完善
城市土地成本是構成住宅產品的主要因素，住房周邊硬件條件，基礎設施的不斷完善提高了地段的價值空間，直接促使房價的總體上升。地鐵線路建設的開展，快速干道的逐步開通，相關城市硬件設施的不斷完善，住房周圍的一些重要市政設施、公益工程的建成都間接的提升了住房的價格。因此從城市開發建設的速度與規模上看，在改善了城市環境的同時也拉動了周邊房價上漲。
（八）外資的大舉進入
在一個逐步開放的市場中，房地產價格和一國幣值關系密切。從國際經驗來看，貨幣升值對房地產市場會產生巨大的影響與沖擊。如1985年《廣場協議》簽訂后，日元不斷升值，成為日本房地產泡沫經濟形成的主要因素之一。今年以來人民幣升值速度的加快有可能會增強國際市場對人民幣將進一步升值的預期。加之國內房地產市場漲勢依舊，國際上的熱錢就會流入我國房地產市場進行賺房價上漲和人民幣升值雙重收益的投資。中國人民銀行8月8日的“二季度貨幣執行報告”顯示，今年上半年外資大舉進入我國房地產開發領域，同比增幅高達68.7%，增幅比上年同期提高了36.2個百分點。國家統計局最新公布的《中國經濟景氣月報》數據也表明，今年上半年，房地產業實際利用外資占同期全國實際利用外資總計的比重達到24.1%，比2006年全年比重提高近11個百分點。
雖說外資入房地產所占比例不大，只有20%左右，卻使我國金融調控政策失靈,使得炒房者底氣變得更足，從另一個角度來看，外資進入房市將抬高房價構成成本。在我國收緊銀行貸款的時候，外資利用房地產開發企業渴求資金的迫切心情，借機與開發商等市場主體聯姻，但這種合作是以獲利為目的的。而由這些利潤所增加的成本必然計入房價之中，轉嫁給消費者，從而造成房價的上漲。外資的進入也進一步加劇人民幣升值的壓力，加大我國宏觀調控的難度。一旦人民幣升值預期不復存在，這些國外投機者就會迅速撤資，導致我國房價出現快速下跌，民眾資產大幅縮水。這些情況都非常值得我們關注。
市場不是萬能的，市場也有失靈的時候?，F在，房地產市場虛火過旺，為保證經濟和金融安全，政府適時進場干預是非常必要的。國務院近期發出的通知，對房地產開發(不含經濟適用房項目)等相關行業的固定資產投資項目資本金比例，由20％及以上提高到35％及以上。此舉無疑是希望從源頭上將銀根抽緊，特別是8月份央行的新一輪加息，將會大大地遏制過度投資。
二、緩減房價上漲的對策和建議
隨著房價的不斷升高，進而出現了各種各樣的房地產問題以及由此引起的社會問題，如何能夠有效的抑制房價的持續上漲，對由房價上漲而產生的一系列問題得以解決，試提出如下對策建議：
（一）加強住房需求的管理
為區別對待各類住房需求，對不同的對象要通過不同的手段進行管理，即對住房需求進行差異化的管理：做到不同收入的人選擇不同新舊，不同價格的住房，避免盲目跟風購買新房、好房，從而也有效的遏制了住房的價格上漲。當前所要做的是進一步完善這種住房供應體系，基于我國人多地少，人多房少的基本國情下，房價上漲是長期趨勢，適度增加住房供給，鼓勵正常需求；限制集團購房，抑制超前需求；控制城市房屋拆遷面積，減緩被動的住房需求；運用多種手段，打擊投機需求。強化住房租賃管理，要建立和健全租賃市場的規章制度，維護雙方當事人的利益，規范租賃市場的健康，正常和有序發展。培育住房梯度消費。強化合理消費觀念，倡導建設小戶型住房、購買二手房、租賃住房等方式，讓住房市場回歸正常的供需狀態。
（二）加快我國農村城市化的建設，進一步擴大城市化的空間
我國的城市化與房價的關系取決于城市化是以怎樣的形式進行的，如果是采取農民進城的方式，大量的農村人口涌入城市，便會造成城市的擁擠和住房緊張的壓力。而我國是個農業大國，農村人口占總人口的80%以上，必須要改變農民進城的方式，通過對農村經濟開發區的建設來加快農村城市化的建設，據有關方面研究，發展中國家城市化水平平均為40%左右，發達國家80%~90%，而我國只有36%。與經濟發達國家相比，我國農村城市化水平明顯滯后。所以我國要積極推進縣域經濟的發展，擴大城市化的空間。吸引和鼓勵農民不斷向縣城集中、資本不斷向工業園區集中，實行工業化和城市化雙輪驅動，吸納農村剩余勞動力，在解決"三農"問題的同時，也解決了大量農民進城的情形，從而緩減了城市住房需求過旺的壓力，促進房價下降，使農村和城市形成一個“雙贏”格局。
（三）提高房地產開發中的土地使用效率，調整土地供應計劃的制定
當前我國不少城市的房地產開發中對土地使用存在著“鋪張浪費”的情況，對房地產開發中容積率等問題應當作出相關的規定。許多地方都將新增建設用地中的絕大多數用于發展工業，壓縮了住房用地的需求。政府在制定土地供應計劃時，可以考慮單獨制定新增住房用地的計劃。同時，在合理規劃存量房屋拆遷面積的基礎上，制定存量住房用地的供給計劃。市場化供地是大勢所趨，在推行過程中一方面需要將經營性用地統統納入市場范圍，解決低價供地、無序競爭問題。要建立土地、房地產管理部門協調機制，在遵循土地利用規劃、城市規劃的基礎上，調控土地供短期內，適度控制拆遷、適度放量土地的同時，規范土地市場、打擊土地投機，從而間接調控住房價格。
（四）強化資金監控力度，合理引導資金流向
政府應高度重視與全面檢討現有的銀行體系按揭貸款，打破目前銀行體系中視“住房按揭貸款為優質資產”的神話，加強銀行資金的管理。
加強對房地產信貸管理?？刂沏y行對房地產的信貸比例，對開發貸款從嚴審批，嚴厲打擊少數不法開發商的囤積居奇、散布虛假信息等違規銷售行為；另一方面，加強審核個人住房抵押貸款，對多次購房的可探討實施抵押貸款遞減制度。
強化外資的監控力度。國家外匯管理部門要特別關注外資的流量和流向，為科學評估房地產風險提供依據；加快制定外資投資房地產的規章制度，將外資進入房地產領域納入管理范疇。加強對國外熱錢進入房地產市場的監控力度，并制定外資投資房地產的詳細規定。
合理引導資金在“樓市、股市、匯市、債市”中的流向和分配。當前可以考慮制定優惠政策，引導資金流向旅游產業、文化產業、高科技產業和農業等領域。
（五）完善房地產稅制
政府應該減免房地產稅費，從而降低住房價格。在房地產商開發的過程中，要繳納各種稅，這些收費最終都要歸結到住房的成本中，房價自然就提高了；另外通過提高辦事效率，減少辦事環節，公開辦事程序，公布稅費標準，允許產權、規則、市政、交易等資料、信息公開查詢等，這些方式不但可以大大提高開發商對開發項目的可控性，減少交易費用，降低開發成本，從而為降低房價提供有力的保證。
第一，要盡快開征物業稅。有學者認為，開征物業稅不僅增加了住房的保有成本，有助于活躍二手房市場，緩解新增住房市場的壓力，而且能夠改變住房購買者對未來的預期，抑制超前消費，減緩房價上漲的勢頭。不僅如此，它還為地方政府提供了新的稅收增長點，調動了他們的積極性，有利于中央宏觀調控政策的貫徹落實。
第二，轉變土地增值稅的征收手段?？紤]到現行增值稅在實際征繳中的困難，長期內政府可以將土地增值稅并入到所得稅或資本利得稅中征收。
第三，強化對轉讓收益課稅?？梢愿鶕欢螘r期內住房轉讓的次數和購買住房的時間制定不同的轉讓收益課稅標準，有區別地對轉讓收益課稅。
（六）建立和完善相關的法律法規
房價水平最終會和當地居民的消費能力相匹配，房價上漲最終需要通過經濟增長來消化，政府有責任有空間去干預，以實現可持續發展目標。為此，需要建立健全信息反饋監控體系、完善土地政策、住房政策等相關制度體系在有效抑制房價上漲有重要作用。
為確保我國住房市場的健康、有序發展，需要建立和完善與房地產相關的法律法規，為住房建設計劃和政策提供必要的法律依據，規定住房開發的具體要求和行業標準。當前急需制定的是《住宅法》。現在隨著我國《國務院關于解決城市低收入家庭住房困難的若干意見》的出臺。將對我國住房供應結構的不合理將得到進一步的改善，解決城市低收入困難家庭的住房問題，有助于人們實現“居者有其屋”的目標。
（七）建立和健全房地產信息制度
政府要定期向社會公開有關住房供求、住房價格的信息，為市場主體決策提供參考。同時，建立網上信息查詢制度，及時更新有關內容，保證信息的現時性。完善信息資源的開發利用。在現有基礎上，積極開發分地區、分品種、分項目的住房信息，并定期向社會，使市場主體及時了解有關信息，掌握市場走勢。要及時建立多層次的房地產市場預警系統，建立綜合的預警指標體系，重點監控土地、投資、價格、空置率、供求狀況等指標，為房地產市場各主體決策提供服務。建議媒體盡量客觀地預測房價的走勢，準確引導市民轉變住房消費的觀念，鼓勵他們勇敢地做商品房的消費者。
