時間：2022-02-09 08:53:27
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇企業并購風險論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
目前，并購作為企業間的一項產權交易日益活躍于資本市場。1990年，全球企業并購金額還只有4000億美元，而到2000年，就上升到3.5萬億美元，并購浪潮可謂風起云涌。國內企業間的并購亦是如火如荼。并購作為資本運營方式日益為企業所推崇。本文是對企業并購的含義、并購財務風險及其防范措施的探討。
一、并購的含義
企業并購（M＆A），即企業之間的合并與收購行為。企業合并（Merger）是指兩家或更多的獨立企業合并組成一家公司，常由一家占優勢的公司吸收一家或更多的公司。我國《公司法》規定：公司合并可采取吸收合并和新設合并兩種形式。一個公司吸收其他公司，被吸收的公司解散，稱為吸收合并。兩個以上公司合并設立一個新的公司，合并各方解散，稱為新設合并。收購（Acquisition）是企業通過現金或股權方式收購其他企業產權的交易行為。合并與收購兩者密不可分，它們分別從不同的角度界定了企業產權交易行為。合并以導致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購以用產權交易行為的方式（現金或股權收購）取得對目標公司的控制權力為特征。由于在運作中它們的聯系遠遠超過其區別，所以兼并、合并與收購常作為同義詞一起使用，統稱為“購并”或“并購”，泛指在市場機制作用下企業為了獲得其他企業的控制權而進行的產權交易活動。企業并購的直接目的是并購方為了獲取被并購企業一定數量的產權和主要控制權，或全部產權和完全控制權。企業并購是市場競爭的結果，是企業資本運營的重用方式，是實現企業資源的優化，產業結構的調整、升級的重要途徑。
二、并購對公司財務框架的影響及其帶來的財務風險
（一）資本結構偏離風險
企業并購的融資決策對企業的資金規模和資本結構產生重大影響。企業并購所需大量資金的融資渠道有：銀行借款、發行債券和股票以及認股權證等。由于并購的動機不同以及目標企業收購前資本結構的不同，使得企業并購所需的長期資金和短期資金、自有資本和債務資金的投入比例存在差異。企業并購所借入的大量債務和新發行的債券、股票往往造成企業資本結構失衡，形成資本結構偏離，給企業帶來巨大的財務風險。資本成本最低和企業價值最大的暫時背離是以巨大的財務風險為代價的。債務資金的規模龐大和新發行債券、股票的沉重壓力使并購方不得不考慮融資決策所帶來的財務風險。
（二）杠桿效應
債務的存在是財務杠桿發生作用的根本原因，也是產生財務杠桿效益的源泉。同時，正因為財務杠桿效益存在，使得債務的存在合理。隨著債務增加，杠桿效益亦是水漲船高，高財務風險的背后是投資高回報的預期。研究表明，企業并購導致杠桿率增加，特別是在杠桿收購案例中。杠桿收購指并購企業通過舉債獲得目標企業的股權或資產，并用目標企業的流量償還負債的并購方式。杠桿收購旨在通過舉債解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財務杠桿利益。并購企業的自有資金只占所需資金的10%，投資銀行的貸款占資金總額的50%～70%，向投資者發行垃圾債券占收購金額的20%～40%.所謂的垃圾債券是指企業在并購過程中發行的利息很高，但評級很低，存在較大違約風險的債券。高息垃圾債券的發行及大量投資銀行的貸款使企業資本財務效益的同時也帶來了高風險。并購企業必須合理安排資本結構，使并購中產生的財務杠桿利益抵消財務風險增大所帶來的不利影響。
（三）股利和債息政策的影響及償債風險
三、并購過程中的財務風險
一項完整的并購活動通常包括目標企業選擇、目標企業價值的評估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價方式的確定以及并購后的整合，上述各環節中都可能產生風險。并購過程中的財務風險主要有以下幾個方面：
（一）企業價值評估風險
在確定目標企業后，并購雙方最關心的問題莫過于以持續經營的觀點合理地估算目標企業的價值并作為成交的底價，這是并購成功的基礎。
目標企業的估價取決于并購企業對其未來自由現金流量和時間的預測。對目標企業的價值評估可能因預測不當而不夠準確，這就產生了并購公司的估價風險，風險的大小取決于并購企業所用信息的質量，而信息的質量又取決于下列因素：目標企業是上市公司還是非上市公司；并購企業是善意收購還是惡意收購；準備并購的時間；目標企業審計距離并購時間的長短等。也就是說，目標企業價值的評估風險根本上取決于信息不對稱程度的大小。由于我國會計師事務所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不夠充分。嚴重的信息不對稱使得并購企業對目標企業資產價值和贏利能力的判斷難于做到非常準確，在定價中可能接受高于目標企業價值的收購價格，導致并購企業支付更多的資金或更多的股權進行交易。并購企業可能由此造成資產負債率過高以及目標企業不能帶來預期贏利而陷入財務困境。
（二）流動性風險
流動性風險是指企業并購后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現支付困難的可能性。流動性風險在采用現金支付方式的并購企業中表現得尤為突出。由于采用現金收購的企業首先考慮的是資產的流動性，流動資產和速動資產的質量越高，變現能力就越高，企業越能迅速、順利地獲取收購資金。這同時也說明并購活動占用了企業大量的流動性資源，從而降低了企業對外部環境變化的快速反應和調節能力，增加了企業的經營風險。如果自有資金投入不多，企業必然采用舉債的方式，通常目標企業的資產負債率過高，使得并購后的企業負債比率和長期負債都有大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的融資能力較差，現金流量安排不當，則流動比率也會大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產流動性風險。
（三）融資風險
并購的融資風險主要是指能否按時足額地籌集到資金，保證并購的順利進行，如何利用企業內部和外部的資金渠道在短期內籌集到所需的資金是關系到并購活動能否成功的關鍵。
并購對資金的需要決定了企業必須綜合考慮各種融資渠道。如果企業進行并購只是暫時持有，待適當改造后重新出售，這就需要投入相當數量的短期資金才能達到目的。這時可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負擔較重，企業若屆時安排不當，就會陷入財務危機。如果買方是為了長期持有目標公司，就要根據目標企業的資本結構及其持續經營的資金需用，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企
業應針對目標企業負債償還期限的長短，維持正常的營運資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結構。比如用短期融資來維持目標公司正常營運的流動性資金需用，用長期負債和股東權益來籌集購買該企業所需要的其他資金投入，在并購企業不會出現融資危機的前提下，盡量降低資本成本，力求資本結構的合理性。
四、企業并購財務風險的防范對策
在并購過程中應有針對性地控制風險的影響因素，降低財務風險。如何規避和減少財務風險，可以采取下列具體措施：
（一）改善信息不對稱狀況，采用恰當的收購估價模型，合理確定目標企業的價值，以降低目標企業的估價風險
由于并購雙方信息不對稱狀況是產生目標企業價值評估風險的根本原因，因此并購企業應盡量避免惡意收購，在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請投資銀行根據企業的發展戰略進行全面策劃，審定目標企業并且對目標企業的產業環境、財務狀況和經營能力進行全面分析，從而對目標企業的未來自由現金流量做出合理預測，在此基礎之上的估價較接近目標企業的真實價值。
另外，采用不同的價值評估方法對同一目標企業進行評估，可能會得到不同的并購價格。企業價值的估價方法有貼現現金流量法、賬面價值法、市盈率法、同業市值比較法、市場價格法和清算價值法，并購公司可根據并購動機、并購后目標公司是否繼續存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來決定目標公司的合理評估方法，合理評估企業價值。
（二）從資金支付方式、時間和數量上合理安排，降低融資風險
并購企業在確定了并購資金需要量以后，就應著手籌措資金。資金的籌措方式及數量大小與并購方采用的支付方式相關，而并購支付方式又是由并購企業的融資能力所決定的。并購的支付方式有現金支付、股票支付和混合支付三種，其中現金支付方式資金籌措壓力最大。
并購企業可以結合自身能獲得的流動性資源、每股收益攤薄、股價的不確定性、股權結構的變動、目標企業的稅收籌措情況，對并購支付方式進行結構設計，將支付方式安排成現金、債務與股權方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長補短。比如公開收購中兩層出價模式，第一層出價時，向股東允諾以現金支付，第二層出價則標明以等價的混合證券為支付方式。采用這種支付方式，一方面是出于交易規模大、買方支付現金能力有限的考慮，維護較合理的資本結構，減輕收購后的巨大還貸壓力；另一方面是誘使目標企業股東盡快承諾出售，從而使并購方在第一層出價時，就達到獲取目標企業控制權的目的。
（三）創建流動性資產組合，加強營運資金管理，降低流動性風險
由于流動性風險是一種資產負債結構性的風險，必須通過調整資產負債匹配，加強營運資金的管理來降低。但若降低流動性風險，則流動性降低，同時其收益也會隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動資產組合是途徑之一，使流動性與收益性同時兼顧，滿足并購企業流動性資金需要的同時也降低流動性風險。
（四）增強杠桿收購中目標企業未來現金流量的穩定性，在財務杠桿收益增加的同時，降低財務風險
杠桿收購的特征決定了償還債務的主要來源是整合目標企業產生的未來現金流量。在杠桿效應下，高風險、高收益的資本結構能否真正給企業帶來高額利潤取決于此。高額債務的存在需要穩定的未來自由現金流量來償付，而增強未來現金流量的穩定性必須：（1）選擇好理想的目標公司，才能保證有穩定的現金流量。（2）審慎評估目標企業價值。（3）在整合目標企業過程中，創造最優資本結構，增加企業價值。只有未來存在穩定的自由現金流量，才能保證杠桿收購的成功，避免出現不能按時償債而帶來的技術性破產。
參考文獻
[1]財政部注冊會計師考試委員會辦公室編。財務成本管理。北京：經濟科學出版社，2001.3
[2]田進等。兼并與收購。北京：中國金融出版社，2000
[3]陳共榮等。論企業并購的財務風險[J].財經理論與實踐。2002.3
關鍵詞：企業并購并購風險規避
受金融危機影響，一些企業的資產大幅縮水，價格低谷帶來了并購良機。2008年，我國的海外并購升至205億美元，占當年對外總投資的50％。但世界著名咨詢機構麥肯錫咨詢公司的統計數據表明，在過去20年全球大型企業兼并案中，真正取得預期效果的不到50％，而我國67％的海外收購不成功。并購不成功的主要原因在于存在并購風險。它是指由于各種不確定因素的存在導致并購失敗并使企業受到損失的可能性。并購交易常常涉及產權、體制問題，且政策性和動態性很強，加之我國的部分國有企業產業結構和產品結構不合理、社保制度不完善，給企業并購帶來了相當大的風險。出于并購運營的安全性考慮，有必要正確分析并購中的主要風險并加以規避。
一、我國企業并購的主要風險分析
我國企業并購風險按并購進行的時間順序可分為并購準備階段的風險、并購執行階段的風險和并購整合階段的風險三大類。
(一)準備階段的風險分析
1．安全壁壘風險。雖然大多數國家都歡迎外來投資，但他們都設定相關法律來限制外來資金進入關系國家命脈的關鍵領域。發達國家用于限制外國投資的常見理由一般是“國家安全”、“文化與民族傳統”。企業若對并購的此類風險估計不足，就有可能達不到預期目標。2009年，中國鋁業公司與澳大利亞力拓集團交易失敗。安全等非市場因素是一個重要原因。
2．并購戰略制定風險。一是企業沒有制定明確的并購戰略。從我國的情況看，目標企業價值被高估，或者盲目實行多元化，但由于對并購目標的技術、設備、管理、市場和銷售等情況把握不準，導致決策失誤，引發風險。二是并購戰略失誤，不切合公司的實際。一個適用于所有公司的最好戰略是不存在的，每個公司都必須根據自己在市場上的地位及其目標、機會和資源，確定一個適合自己的戰略，否則將會產生風險。麥肯錫公司2008年對我國企業海外并購的抽樣調查顯示，僅50％的企業真正樹立了成為跨國公司的目標。
(二)執行階段的風險分析
1．定價風險與支付風險。定價風險，即由于收購方對目標企業的資產價值和盈利能力估計過高，以至出價過高而超過了自身的承受能力，盡管目標企業運作很好，過高的買價也無法使收購方獲得一個滿意的回報。支付風險主要表現在三個方面：一是現金支付產生的資金流動性風險以及由此最終導致的債務風險；二是股權支付的股權稀釋風險；三是杠桿支付的償債風險。不同支付方式選擇帶來的支付風險最終表現為支付結構不合理、現金支付過多，從而使整合運營期間的資金壓力過大。
2．融資風險。融資風險主要是指與并購資金保證和資本結構有關的資金來源風險。具體包括資金是否在數量上和時間上保證需要，融資方式是否適合并購動機，債務負擔是否會影響企業正常的生產經營等。與并購相關的融資風險一方面是融資方式風險。融資方式是企業并購計劃中非常重要的一個環節，如果方式不當就有可能產生財務風險，主要有自有資金、發行股票、發行債券等。另一方面是融資結構風險。并購融資方式如果為多渠道的情況下，就面臨融資結構的問題，主要包括企業資本中股權資本與債務資本結構，債務資本中長期債務與短期債務的結構。合理確定融資結構須保持股權資本與債務資本的適當比例，長期債務資本與短期債務資本合理搭配，力爭資本成本最小化。
3．反并購風險。通常情況下，被并購企業處于劣勢。這會導致被并購的公司對并購行為持不合作態度，因為若并購成功，被并購企業員工的既得利益有可能受到威脅，因此他們為了爭奪企業的控制權會想盡一切辦法阻止并購的進行，使并購方的風險大大增加。2009年7月，通化鋼鐵集團的股權調整終因職工持有異議而終止。
4．專業法規風險。這一風險是指受有關專業法規的約束，使并購風險增大，并購成本上升。如我國規定：收購方持有一家上市公司5％的股票后即必須公告并暫停交易，以后每遞增2％就要重復該過程，持有30％的股份后即要求發出全面收購要約。這種規定使并購的成本大大上升，風險隨之加大，足以使收購者的并購計劃流產。
(三)整合階段的風險分析
麥肯錫公司的研究表明：至少6l％的公司在并購后的3年內無法收回其投資成本，而主要的原因是并購后的整合效果不理想。這種由于并購方在并購完成后整合不利，無法使企業整體產生經營協同效應、財務協同效應、市場份額效應，放大了經營風險而導致企業不能實現預期耳標的風險，我們稱之為企業整合風險，其包括營運風險、人員整合風險和文化整合風險三個方面。
1．營運風險。營運風險主要表現在：并購后并沒有產生預期的財務協同效應，企業財務能力沒有提高，資本沒有實現在并購企業與被并購企業之間低成本有效的再配置；并購后，由于市場的變化，目標企業原來的供銷渠道范圍發生變化，市場份額減少；并購后的新公司因規模過大而產生規模不經濟的問題等。
2．人員整合風險。企業并購完成后，若企業不能制定出合理的人事政策，合理使用目標企業的人才，充分發揮他們的才能，目標企業的人才就會流失，甚至為競爭對手所用。同時對被并購企業的冗員安置不當，則會引起一系列的社會矛盾，影響并購企業的正常運營。
3．文化整合風險。兩個企業間廣泛而深入的資源、結構整合，必然觸動企業文化理念的碰撞，由于信息不完備或者地域的不同，而可能無法對并購后企業的組織文化形成正確的共識。據統計，在全球范圍內，并購重組的成功率只有43％左右，在那些失敗的并購案例中，80％以上直接或間接起因于新企業文化整合的失敗。2O09年8月，上汽集團并購的韓國雙龍公司申請破產清算，這一結果在很大程度上是由于對于韓國工會等當地文化考慮有所欠缺。
二、我國企業并購主要風險的規避途徑
(一)準備階段的風險防范
1．對并購進行可行性研究。在明確并購目的和方向的基礎上，對被并購企業的規模，并購的方式，并購后的市場需求和經濟效益進行可行性研究。并購方可根據企業的發展戰略進行全面策劃，并對目標企業的產業環境、財務狀況和經營能力進行全面分析，重點考察企業盈利能力及其穩定性、償債能力及其可靠性、資本結構及其穩定性、資金分布及其合理性、成長能力及其持續性。:
2．制定正確的并購戰略。企業應制定目標企業的合理價格范圍；確定企業有能力控制并經營的行業或公司；確定目標企業必須具有的資源優勢；確定一個廣泛的能夠產生經營、技術上協同作用的基礎。
(二)執行階段的風險防范
1．建立完整的風險管理機制。在并購中要建立風險預警、風險監測、風險評價、風險控制、風險預防的完整體系。確立財務分析指標體系，建立財務預警模型，進行并購后資產質量的分析和管理，保證現金的流動性，加強資金管理控制。
2．有效化解反并購。要認真分析目標公司的股本結構及重要股東。與其股東進行有效的溝通，并推測目標企業有沒有能力進行反并購，可能會采取什么樣的反并購措施，并購方應早早準備應對方案，使并購實現。
3．強化內部控制制度。內部控制制度是單位內部一種特殊形式的管理制度，從防范風險的角度講，只有建立健全和有效實施內部控制制度，才能確保并購成功。
(三）合階段的風險防范
[關鍵詞] 企業并購 目標企業
隨著競爭的加劇，并購已成為企業發展的重要手段，而我國對并購的研究起步較晚，多是建立在國外研究的基礎上，目前，并購理論的研究多集中在并購動機的理論分析，并購績效的實證檢驗、交易信息收集及并購后的整合管理等方面，對并購前期的重要一環――目標企業的選擇研究不多，因此本文擬對目標企業選擇的相關研究文獻進行的回顧與總結，以期為相關的研究提供參考。
一、企業并購中目標企業選擇的理論研究
在目標企業的選擇方面，由于對企業并購的動機的理解不同，不同的企業并購動機理論其實都對目標企業的選擇已經做出了限制,國外關于目標企業選擇的理論研究中,主要的理論有:
(1)交易成本理論，認為并購的目的是將市場交易轉化為內部關系,從而降低交易費用。是對企業縱向并購的一種理論解釋。
(2)價值低估理論，主要是出于投機的考慮，該理論認為：在市場經濟中，由于投資者擁有的信息不全面，因此產生了資本市場上許多不太出名的小企業相對于大企業來說價格被低估的情況。企業價值被低估對并購的影響一般以托賓提出的q比率來表示，q為企業股票市場價值（V)與企業重置成本(K)之比，即q=V/K。當q>1時，說明企業股票市場價值高于企業重置成本，形成并購的可能性很小;當q
(3)范圍經濟和風險分散理論，范圍經濟論和分散風險論對企業混合并購做出了解釋。如果企業生產的產品品種單一，一旦這種產品市場低迷，企業就會面臨巨大的風險，所以通過并購可以分散風險。范圍經濟論和風險分散論為企業的混合兼并提供了理論支持。企業通過混合并購策略實現范圍經濟和分散風險，形成生產成本優勢、市場營銷優勢和技術創新優勢，實現多元化經營，降低企業經營風險。
（4)市場勢力理論與企業優勢共享理論。該理論認為并購可使企業優勢在并購企業和目標企業間相互共享，實現優勢互補，提高競爭力。在現實的競爭市場中，一個企業可能擁有其它企業所不具有的競爭優勢，如先進的管理經驗、專利技術、品牌資產、產品差異化及獨有的營銷手段等，企業可以通過并購在并購企業和被并購企業之間進行分享,從而提高總體效益。
國內學者對目標企業選擇的理論研究較少，傾向于研究目標企業選擇時需要考慮的因素以及選優的方法。劉湘蓉(2001)對目標公司選擇一般步驟及因素分析進行了闡述；歐陽春花(2004）主要研究不同的公司戰略對目標企業選擇的影響，劉智博)2004）通過實證研究了我國并購中目標公司的一般特征,何倩(2007）詳細說明了層次分析法在目標企業選擇的應用。
二、企業并購中目標企業價值評估方法研究
在目標企業選擇中，目標企業的價值評估是重要的一環。企業價值評估在國外發展的已相對成熟，主要的方法有:貼現現金流法,市場比較法,凈現值法,成本法。西方國家的資本市場相對有效，企業的價值評估類同于股票價值評估。但是,由于我國證券市場特有的流通股權與非流通股權分離的二元結構以及境內市場與境外市場嚴格隔離,導致我國上市公司價值評估難度加大,因此,現金流貼現法與凈現值法主要用在了上市公司的價值評估上,在非上市公司的價值評估上，收益法使用的也比較廣泛，但由于非上市公司的信息披露不充分，市場比較法應用得相當廣泛。另外，成本法也時有應用，成本法用重置成本法評估企業價值，它是從企業重建思路來考慮的，即在評估時點重新建造一個與被評估企業相同的企業或生產能力及獲利能力所需的投資額作為判斷整體資產價值的依據。這種方法在估算資產的實體性貶值和經濟性貶值方面存在著一定的主觀性,而且難以反映資產的收益特征。
另外，Stewart(1991)提出了經濟附加值(EVA)價值評估模型。即公司的經濟附加值等于提前收益減去公司資產賬面價值乘以加權平均資本成本。EVA 反映了企業稅后凈經營收益扣除了債務資本成本和權益資本成本后的收益，真正反映了企業真正創造的價值，能夠有效的表現出企業的財務經濟狀況和企業的發展能力。
近年來,實物期權在價值評估中應用的也比較廣泛。AngelienG.Z.Kemna 在（1993） Fina進行資本預算研究，在整個過程中進行實物期權的應用、核算，并發現對于戰略性決策，實物期權確實比傳統資本預算方法有用。
我國的學者也從多個不同角度對企業并購的估價方法及定價進行了研究。李長青（2002）提出了企業并購是把企業作為商品進行產權交易，研究了企業并購定價策略的方法，給出了決策模型和決策程序。聶志紅（2002）總結了實踐中對目標企業獨立價值評估的幾種方法，并從定性的角度構造了一個并購整體價值評估框架。喻劍（2002）提出了對目標企業并購溢價的現金流分析和整體價值評價的概念，提出了購并中的非上市企業價值評估方法的設想。黃薇(2007)論述了實物期權在目標企業定價中的應用.
綜上所述，并購中對目標企業的價值評估需要綜合運用不同層次的思路和方法，另一方面，在每次交易時都使用所有的定價模型、權衡所有的定價因素也是做不到的。應當根據并購的特點，選擇適合的方法和模型進行深入的分析研究。
參考文獻:
[1]段 云:并購目標企業優選的價值評估模型.西南財經大學碩士學位論文,2006
[2]何 倩:企業并購中目標企業的選擇問題研究.沈陽大學碩士學位論文,2007
論文摘要：并購作為企業資本運營的一個重要手段，對企業發展有著重要的現實意義企業并購過程中涉及到許多財務問題．而財務問題的解決是企業并購成功的關鍵因此．必須對目標企業價值進行合理評估、對并購的主要融資渠道及財務支付方式進行研究
上個世紀80年代美國曾經出現所謂“并購風”．在90年代形成愈演愈烈之勢1990年．全球企業并購案所涉及的金額超過4640億美元：1998年這個數字猛增到25．000億美元，而在2004年，該數字更達到創紀錄的10萬億美元。美國著名企業管理機構科爾尼公司多年的統計數據顯示．只有2o％的并購案例能夠實現最初的設想．大部分的并購都以失敗告終。值得注意的是．中國的一些頂尖企業卻能夠冒著巨大的風險知難而上．例如海爾集團并購案例、聯想集團收購ibm的pc業務等。并購作為一種市場經濟條件下的企業行為．在西方國家已經有100多年的發展史．并有著深刻的政治、經濟等諸多方面的原因。企業并購的浪潮正向全球化推進．對我國經濟造成巨大的沖擊和影響。
一、企業并購的概念、動因和目的
企業并購是企業兼并與收購活動的總稱兼并是指兩個或更多的企業組合在一起，其中一個企業保持其原有名稱．而其他企業不再以法律實體形式存在收購是指一個企業以購買全部或部分股票(或稱為股份收購)的方式購買了另一個企業的全部或部分所有權．或者以購買全部或部分資產(或稱資產收購)的方式購買另一企業的全部或部分所有權。企業并購最直接的動因和目的主要有以下三方面：一是為了擴大資產。搶占市場份額：二是取得廉價原料和勞動力，進行低成本競爭；三是通過收購轉產．跨人新的行業。當然并購有時也與以上目的無關，如可能僅僅為當龍頭老大或是盲目追求企業擴張等等。
二、企業并購的財務可行性因素
企業成功并購需要從目標選擇．到對目標公司的評價．再到對企業財務活動進行全面的規劃．并加以有效的控制對企業并購的財務可行性因素進行準確而又具體的分析．就會為并購的成功奠定穩固的基石。
(一)目標企業的選擇及其價值評估
在對目標企業進行價值評估時要將上市公司和非上市公司分別對待。對于目標上市公司的價值評估可以采用：1．收益分析法。就是以市盈率和每股收益為基礎，是一種短期分析。2．市場模型。這種模型把一種股票的收益與綜合市場指數聯系起來，在一定時期內．某種股票收益可能隨著市場收益線形變化。3．資本資產定價模型是描述包括上市股票在內的各種證券的風險與收益之間關系的模型。
對于目標非上市公司的價值評估可以采用：1．資產價值基礎法。目前國際上通行的資產評估價值標準主要有：帳面價值；市場價值；清算價值；公平價值；續營價值。以上五種資產評估價值標準的側重點各有差異．因而其使用范圍也不盡相同。2．收益法。就是根據目標企業的收益和市盈率確定其價值的方法。3．貼現現金流量法。這種方法對于目標上市公司和目標非上市公司同時適用。
(二)并購的資金籌措
并購往往需要大量的資金，少則百萬．多則上億美元．并購使得企業產生規模巨大的現金流出．不同于正常的經營資金需求，靠企業自身的力量也是遠遠不夠的．因此能否籌集到并購所需要的大量資金成為企業并購的重要前提．也是并購能否實施的關鍵。并購資金的籌措主要有內部和外部兩大渠道，主要有債券支付、杠桿收購支付、股票支付或交換等方式。
(三)并購的成本因素
企業并購的成本主要包括：1．并購完成成本．指在并購過程中發生的直接成本和間接成本2．并購整合成本．指并購后為使并購企業和被并購企業整合在一起．而需要支付的長期營運成本。3．并購退出成本．指在并購時應該考慮到，并購并不一定成功．一個企業在實施并購外部擴張時，還必須考慮到一旦擴張不成功如何以最低代價撤退的成本問題。4．并購機會成本，指并購活動占用的資金．投入到其他用途所可能獲得的收益如果并購活動的機會成本很高．就意味著并購獲得的相對收益很小．甚至是相對損失。在對企業并購進行成本分析時．要圍繞企業降低成本的要求進行。還要考慮全面、詳細．以免在分析時有所疏漏．造成具體實施時成本過高．進而不能達到企業并購的目的。
(四)企業并購的風險因素
企業并購是一項風險很大的活動．投資就必然有風險．如果風險在企業能夠承受的范圍內．那么投資并購行為就可以進行：相反，就應該適時放棄。
企業并購可能帶來的潛在危機和風險如下主要體現為以下幾方面：一是營運風險。即企業并購完成后，可能無法使整個企業集團產生生產經營協同效應、財務協同效應、市場份額效應．難以實現規模經濟和經驗共享二是信息風險。信息是非常重要的，信息的充分與否決定著企業并購成本的大小及時與真實的信息可以降低企業的并購成本，從而大大提高企業并購的成功率三是融資風險。與并購相關的融資風險具體包括資金是否在數量上和時間上保證需求、融資方式是否適合并購動機、現金支付是否影響企業正常的生產經營、杠桿收購的償債風險等四是反收購風險。目標企業不愿意被并購時．可能會不惜一切代價實施反并購策略．其反并購活動就會對并購企業構成相當大的風險五是法律風險各國關于并購的法律法規一般都通過增加并購成本而提高并購難度六是體制風險在我國．國有企業資本運營過程中相當一部分企業并購行為．都是由政府撮合而實現的盡管大規模的企業并購活動離不開政府的支持和引導．但是并購行為畢竟是一種市場行為．如果政府依靠行政手段對企業并購大包大攬．不僅背離市場原則．難以達到預期效果，而且往往還會給并購企業帶來風險．使企業偏離資產最優組合目標。
(五)企業并購的收益因素
企業并購的最終目的是取得收益在成功的企業并購活動中。相對于其并購前的市場價值而言．被并購企業的股東增加了可觀的財富其財富的增加來源于并購企業支付的溢價．溢價的幅度平均為30％．甚至還出現過80％的溢價。對并購企業來講．其價值變化的影響不是如此明顯收益的實現方式有兩種：一是通過并購所產生的協同效應來實現．二是通過稅收上的納稅優惠來實現。并購協同效應是使得兩個企業組成一個企業之后．其產出比兩個企業的產出之和還要大的情形．通常認為是“1+1大于2”的效應稅收上的納稅優惠在企業的正常經營活動中可能是無法得到的．但有時通過并購活動．可以將這些鼓勵性措施轉化為企業的具體利益。
三、我國企業并購中存在的問題
(一)政府對企業并購進行干預
在我國．政府干預企業并購的目的．主要是幫助企業擺脫虧損局面，使企業走出經營困境．但是收效卻不明顯。
(二)上市公司信息披露不充分，造成并購方資產負債率過高
由于我國會計師事務所提交的審計報告水分較多．并購雙方的信息嚴重不對稱．使得并購方很難準確判斷目標企業資產價值和盈利能力．在定價中可能接受高于目標企業價值的收購價格，由此導致并購方資產負債率過高．目標企業不能產生預期盈利而陷入財務困境。
(三)中介機構在企業并購支付方式選擇上的作用還沒有充分發揮
在我國．投資銀行的行業操作能力低．影響了我國企業并購的發展。
(四)流動性資源過多
我國企業并購大多采用現金支付方式．如果企業本身沒有大量閑置資金。就需要對外籌集資金。以保證并購的順利進行。大量的長期負債會大大改變企業的資本結構．或令企業被迫接受一系列限制性條款．限制企業正常經營活動的開展和資金的正常運作。因此．企業應根據并購目的、自身資本結構等多方面因素選擇適當的融資渠道，避免因融資渠道、還款方式選擇不當增加企業資本成本．令企業陷入財務危機
四、我國企業并購財務問題的相應對策
(一)實行政企分開
只有有效地實現政企分開，理順產權關系．改革企業產權制度．才能規范政府和企業的行為．避免兩者相互“越位”：只有實行政企分開．政府與企業才能更好地在市場經濟中進行角色定位。
(二)合理評估目標企業的價值
企業在并購前．應對目標企業進行詳細的審查和評價．并聘請投資銀行對目標企業的行業發展前景、財務狀況和經營能力進行全面分析．進而對目標企業的未來自由現金流量做出合理預測．并在此基礎上對目標企業進行合理估價。
(三)洽理安排資金支付
并購雙方協商好收購價格．并購方就應根據并購支付方式著手籌措資金一是現金方式并購現金方式并購是最簡單迅速的一種支付方式。對目標公司而言。不必承擔證券風險，交割簡單明了。缺點是目標企業不能享受稅收上的優惠，而且也不能擁有新公司的股東權益．對于并購企業而言。要求有足夠的現金頭寸和籌資能力．交易規模也常常受到獲利能力的制約。二是換股并購。即并購企業將目標企業的股權按一定比例換成本企業的股權視具體情況可分為增資換股、庫存股換股等。換股并購對于目標企業股東而言．可以推遲收益時間．達到合理避稅或延遲交稅的目標．亦可分享并購企業價值增值的好處對并購方而言．比現金支付成本要小許多．但換股并購稀釋了原有股東對企業的控制權三是綜合證券并購方式即并購企業的出資不僅有現金、股票，還有認股權證、可轉換債券和公司債券等多種混合形式選擇好各種融資工具的種類結構、期限結構以及價格結構．可以避免上述兩種方式的缺點．可防止并購方企業原有股東的股權稀釋．從而控制股權轉移四是杠桿收購方式杠桿收購是指收購者主要通過借債來取得所需資金并獲得收購企業的股權．然后通過經營被收購企業取得的現金流量來償還所借債務的一種收購方法。
(四)發展資本市場．促使金融工具多樣化
在發展資本市場的同時．還應注重中介機構的培育應給我國投資銀行、證券公司這些中介機構提供充分的發展空間，利用它們的資本實力、信用優勢和信息資源，為企業并購開創多種多樣的籌資渠道。
[關鍵詞] 并購 風險 財務風險 動態控
一、企業并購風險概述
企業并購就是企業之間的兼并與收購行為，簡稱M&A，并購給企業帶來經濟效益的同時也給企業帶來了風險。并購風險是指由于企業并購過程中信息的不對稱性、外部環境的不確定性、經營管理活動的復雜性和企業自身能力的有限性而導致企業并購后達不到預期的經濟效益。按照并購風險的成因，可將其分為產業風險、信息風險、市場風險、法律風險、政策風險和財務風險。由于各種風險因子的作用結果終究會反映在財務信息上，因此，廣義的財務風險是一種綜合性風險，可以看作是并購風險的最終表現形式。
二、企業并購財務風險分析
從公司理財的角度看，企業并購的財務風險指由于并購對目標企業價值評估、融資、支付等各項財務決策所引起的企業財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，是并購價值預期與價值實現嚴重負偏離而導致的企業財務困境和財務危機。
從風險來源看，企業并購財務風險來源既具有系統性特征又具有動態性特征。系統性特征決定了系統性風險因素和非系統性風險因素同時作用于并購過程中，而動態性特征決定了這些風險因素伴隨著企業并購的全過程，并隨著情景的變化而變化。
從可控性來看，企業并購的財務風險可分解為可控性與不可控性財務風險。可控性財務風險包括財務政策制定和決策中的道德風險、行為風險和技術性財務風險等；不可控性財務風險包括與自然災害、政治動蕩、宏觀經濟政策相關的財務風險等。不可控性財務風險與可控性財務風險之間并不是絕對分離的，而是存在著影響和被影響的關系，所以財務風險控制途徑必須依據可控性和不可控性因素的變化實施動態控制。
三、企業并購財務風險控制
動態風險控制包含動態過程控制和動態決策控制，動態決策控制集中體現在交易執行階段的定價、融資和支付決策中。
定價主要是對目標企業進行價值評估。目標企業價值評估中不確定性風險控制具體表現為風險貼現率的確定。較小風險貼現系數的變化會導致較大評估價值的波動，因此風險貼現系數的確定成為評估風險控制的著力點。而風險貼現系數的確定又集中體現在對β系數的估計上，這就使反應資產收益水平對市場平均收益水平變化敏感性程度的β系數成為評估風險控制的關鍵。在評估價值控制中還包含以信號博弈為手段的價格談判過程中的不對稱信息風險控制。在信號定價博弈條件下，處于信息劣勢方的收購方會根據處于信息優勢方的被收購放所發出的報價信號不斷調整自己的還價策略，使得價格談判的空間變為在真實價值與預期價值之間，價格談判的底線變為真實價值。而真實價值一定低于評估價值。信號定價博弈的底線低于正常談判條件下的底線而起到了定價風險控制的作用。
企業融資按照內源融資債券融資信貸融資股權融資的順序選擇融資方式，融資的風險主要表現為債務風險。 從動態控制角度看，不對稱信息條件下的最優資本結構決策邏輯地表現為股權成本與債務成本的均衡決定，風險控制的途徑應以最大化地減少成本為依據。但是，由于受市場和企業自身條件的約束，在信息選擇和傳遞過程中，收購方還需要進一步考慮企業自有資金、成本和并購方案成功的概率等因素，從而使得融資風險控制落腳于自有資金約束條件小的最優融資結構設計。從風險控制角度看，在資金需求總額為I、自有資金為A的并購項目中，收購方的最優債務融資水平為：
（其中：r為企業的固定利率；R為并購成功將獲得現金流收益；P為并購成功概率；Cd1為成本）
在企業并購歷史演進中，現金支付、股票支付、杠桿支付和衍生金融工具是常用的支付方式類型。每一種支付方式類型都有其利弊。所以，并購研究選擇哪一種支付方式，需要經過風險收益利弊的權衡，收購方選擇支付方式的過程實質上是一種風險回避的過程。從動態看，并購中的支付方式是由并購雙方基于各自的利益和風險權衡而達成的一致妥協，這一妥協的結果是經過了并購雙方信息博弈而產生的。在單一支付方式條件下，支付信息博弈的效用函數是以效益和風險分擔為基礎，收購方通過概率修正來調整支付策略從而實現風險控制。可見單一支付方式顯然不能滿足并購雙方利益最大化和風險最小化的要求，因此，現實的支付風險控制必須通過混合支付結構來完成。收購方的最優支付組合為:
（其中：Vb為目標企業價值；Db為現金支付債務融資額；A為自有資金；Eb為現金支付權益融資的股票數量；P1為支付的股票數量;Em為可轉換債券支付額；Cz為認股權證支付額；Cr為經營債務額；Dc為合并公司總權益；E為合并企業價值經營利潤）
參考文獻：
[1]王會恒高偉:企業并購財務風險分析及控制.財會通訊學術版,2007年第7期
[2]史佳卉:企業并購的財務風險控制.人民出版社,2005年
[3]周春生:融資、并購與公司控制.北京大學出版社,2005年
[4]錢海波:企業并購財務風險分析與控制.財會通訊學術版 2006年第1期
[5]張楨:企業并購的務風險控制研究.貴州大學碩士論文 ,2007年
論文摘要：針對當前國有企業并購浪潮中的體制風險，從產權體制、資本市場體制、市場配套體制以及政府的干預四個維度去分別探討風險應對的策略，旨在改善并購的環境，為企業的并購活動提供一個良好的環境，加快產業結構、產權結構的優化調整的進程。
在市場經濟下，我國有不少的國有企業，如海爾、海信、長虹等都通過并購成長了，2005年初的聯想收購ⅢM公司的PC業務也令國內企業的并購熱情升溫。但是由于目前面臨著經濟轉軌時期特有的制度、文化環境，以及政府的干預，使得企業并購的風險管理與績效測度較成熟市場經濟國家顯得難以捉摸與控制。眾所周知，企業并購是復雜的系統工程，此過程中包含了非常多的風險，大致可以劃分為內生性和外生性風險，企業在擬定并購戰略的同時，就應該考察其外生性，特別是體制性風險，體制風險是來自外部的法律法規的限制，以及并購市場的缺陷帶來的風險。本文將基于上述問題，研究國有企業并購的體制風險，試圖從產權、資本市場、市場配套以及政府干預四個維度來探討體制風險，從國有企業并購的視角來展開這一論題的討論，對當前的并購活動具有一定指導意義。
1．國有企業并購中風險的構成
我國企業并購中存在的體制風險分為產權體制風險、資本市場體制風險、市場配套體制風險以及政府干預四個子風險系統。
1．1資本市場體制風險
資本市場的體制風險主要集中在融資渠道缺乏與市場制度的缺陷方面，融資渠道缺乏一直困擾著國有企業的發展，而并購中資金需求更大，采用自有資金支付是不現實的，也是高風險的。同時資本市場的制度缺陷表現在資本市場準入的障礙和并購立法的缺乏上，國有企業通過股票市場買入其他國有或者民營企業的過程中，可能因為國有股、法人股‘一股獨大’，而無法控制足夠多的股份，另外，并購法律的不完備，法律間的矛盾與沖突影響了法律執行的效率，并購活動需要有一個相對完善的并購法律環境來規范雙方的行為，才能確保并購雙方的合法權益。
1．2產權體制風險
并購中的產權體制風險，是指并購過程中，由于并購方或者目標方的產權不清，以及社會提供的產權交易平臺的缺失而導致的并購效果達不到預期效果的可能性及后果。國有企業在并購時，應著重考慮企業的產權狀況。并購作為一種產權交易，雙方產權的明晰非常重要，明晰的產權有助于雙方責、權、利的劃分，易于今后的整合管理。
1-3市場配套體制風險
企業并購的市場配套體制是指資本市場上與并購業務相關的市場體系，包括財稅體制、中介機構、社會保障體系，市場配套體制的風險集中體現在財稅體制的不完善、中介機構的缺失、社會保障體系的不健全上。市場配套體制的不完備，影響了并購運作的環境，財稅體制的不完善影響了稅收的歸屬，涉及跨區域的并購活動就會影響原有的稅收分配。
1．4政府干預的風險
政府在涉及國有企業的并購活動中，會利用行政權利干預并購，對并購的出價方式、目標企業的價值評估都會干預，甚至為了小集團的利益進行不正當的政策傾斜。這種干預出現在國有企業并購進程中，對國有企業造成非常大的風險，畢竟政府的權利重大，政府政策的執行強制性決定了這種行政干預的有效性，也加大了國有企業并購的風險。
2．國有企業并購中的風險應對措施
風險應對計劃制訂前的準備活動包括風險的分類識別、衡量、評價與決策。風險應對措施旨在考慮降低風險發生的概率以及損失。(1)當利用“風險終止系數”進行評價得出體制風險可接受時，應該返回去再對單個體制風險因素進行考察，得出單個風險因素的評分情況，單個因素指標異常時，對此風險做重點防范；(2)當利用“風險終止系數”進行評價得出體制風險系數超出可接受范圍時，那么應該特別注意，此時應該是有相當部分的因素超出了正常水平，或者某個因素權重大，且嚴重偏離正常范圍，此時在考慮風險防范的同時改進并購方案，通過方案的改進來規避某些風險。
2．1加快資本體系的構建
完善的資本市場體系包括三個方面：市場組織完善、市場條件完善和市場機制完善。國外已經存在有非常成熟的并購交易中介組織，可以幫助指導并購的策劃、操作、監控與調整，以使并購順利、高效地完成。而我國的資本市場體系還不健全，證券公司的業務面窄，難以滿足更多非上市與其他企業的整體拍賣、出售、兼并及產權或股權轉讓等行為。信托投資公司業務很不規范，其法律地位尚不明確。針對我國并購資本體系的現狀，有必要進一步構建資本體系，完善市場機制。資本市場體系的構建包括了能為并購操作全過程帶來便利的所有市場條件。對于眾多非上市的國有企業，其兼并活動有賴于資本體系的完善與規范性，可以指導并購的全過程，協助取得期望的企業。
2．2明晰國有企業的產權歸屬
國有企業在并購的過程中，首要問題就是考慮產權的問題，國有企業產權所有者的缺位一直是困擾國企改革的重要缺陷，國有企業要改制，要轉變為股份制企業，那么其中的所有權必須劃分清晰，由于計劃經濟體制的遺留，許多老的國有企業在轉制中面臨著所有者缺位的困擾，也找不到合適的資本受讓方：政府作為國有企業的所有者與實際支配者，實際上擔任了國有資產所有者與社會經濟管理的雙重角色，這導致了政府角色的難以定位。
2．3建立科學高效的資產評估體系
資產評估是實施兼并的核心環節，兼并的價格正是依據資產評估的價值。在市場經濟比較成熟的國家，資產評估已形成一整套科學合理的體系，并形成了國際上通行的資產評估的方法、原則和程序等。在沒有市場機制和其他監督的情況下，資產評估往往人為因素太多，評估結果的真實性差。因為資產評估所存在的技術和體制上的缺陷，使資產評估的結果往往不能體現科學性、獨立性、公正性和有效性的原則，并購風險加大。無論是何種性質的企業，在面臨非科學的評估時，可能會遭遇“多付風險”，加大了并購方的資金壓力，易造成財務危機。
2．4規范政府行政權限
政府作為國有企業的資產管理者以及社會經濟的管理者，這種雙重的角色難以把握尺度，在企業實際經營中，政府充當了不正常的角色，妨礙了國有企業經營管理者的經營，特別是在涉及并購活動時，政府的低效率的干預，挫傷了管理層實施并購交易的積極性。
論文提要：企業并購是現代企業制度創新的一個重要方面。我國企業并購起步較晚，由于各種原因，在并購過程中存在著大量風險，其中又以財務風險最為突出。財務風險貫穿于整個并購活動的始終，是決定并購是否成功的重要影響因素。本文著重從目標企業價值評估風險、流動性風險、融資風險和支付風險等四個方面分析財務風險的形成及其影響。
并購的財務風險是指并購融資以及資本結構的改變給并購企業帶來的財務危機，這種財務危機有時甚至導致并購企業破產。
一、目標企業價值評估風險
在確定目標企業以后，并購企業最關心的就是按照會計制度的相關會計確認方法及資產評估方法對目標企業的價值做出合理的估計，以評估的價值作為雙方進行交易的底價。影響價值評估最終結果的一個重要因素就是收購企業獲得的目標企業實際狀況的相關信息。信息不對稱導致企業價值評估難于做到非常準確。價值評估取決于并購企業所用信息的質量，而信息的質量又取決于下列因素：目標企業是上市公司還是非上市公司；并購企業是善意并購還是惡意并購；準備并購的時間；目標企業審計距離并購時間的長短，等等。由于我國會計師事務所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不充分，嚴重的信息不對稱使得并購企業對目標企業資產價值和盈利能力的判斷很難做到非常準確，在定價中可能接受高于目標企業價值的收購價格，導致并購企業支付更多的資金或更多的股權進行交易。
二、流動性風險
并購占用并購企業大量的流動性資源，將導致并購企業資產的流動性降低。并購后，并購企業可能由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現支付困難。當并購企業采取現金收購時，首先考慮的是資產的流動性。流動資產和速動資產的質量越高，變現能力越強，并購企業越能順利、迅速地獲取收購資金。這同時也說明，并購活動占用了企業大量的流動性資源，從而降低了并購企業對外部環境變化的快速反應和調節能力，增加了企業的經營風險。如果自由資金不多，并購企業必然采取舉債的方式，通常目標企業的資產負債率過高，使得并購后的企業負債比率和長期負債都有大幅度上升，資產的安全性降低。若并購方的融資能力較差，現金流量安排不當，則流動比率也會大幅度下降，影響其短期償債能力，使并購方資產流動性減弱，進而影響其借債能力和盈利能力。
三、融資風險
企業并購需要籌集大量資金，將給并購企業帶來融資困難。融資的方式及其結構、資金的使用方式都會產生財務風險。
1、融資方式安排風險。以自有資金進行并購雖然可以降低融資成本和財務風險，而且手續簡便，可以作為其他融資的保證，但是大多數企業在并購時都存在自有資金不足的問題。目前，我國企業自有資金普遍不足，可能造成的機會損失大，尤其是抽調本企業寶貴的流動資金用于并購，可能造成企業正常周轉困難。以銀行貸款融資可以彌補資金不足，但是我國企業的平均負債率比較高，再向銀行融資能力有限，銀行也加大了對貸款的審查和控制，只有實力強、效益好、風險低的企業才能得到銀行的支持，并附帶其他限制條件；而且債券融資需要嚴格復雜的審批，有相關的規模和指標限制，通過發行債券獲得的資金由于國家法律對于用途的嚴格規定，也難用于并購支付；加上我國二級交易市場的發育程度不高，制約了債券的流動性，限制了投資者資金的投入，阻礙了擴大并購融資債券的發行。
2、融資結構風險。企業并購所需要的資金很難通過單一的方式解決。在多渠道籌集資金的情況下，企業面臨融資結構的風險。融資結構包括短期債務資本和股權資本結構。債務資本包括短期債務與長期債務結構。
在以債務資本為主的融資結構中，當并購后的實際效果達不到預期效果時，將會產生利息支付風險和按期還本風險。在以股權資本為主的融資結構當中，如果效果達不到預期，會使股東利益受損，從而為敵意收購者提供機會。即使完全以自有資金支付收購價款，也存在一定的財務風險。在企業發展過程中，企業不但面臨許多不確定性因素的影響，也存在一些新的發展機會，當這些新的發展機會和不確定性因素同時出現時，都需要有一定的資金作為支撐，而企業融資是需要一定時間的，一旦企業的自有資金用于收購而重新融資有困難的情況下，不但造成機會成本增加，還會產生新的財務風險。
3、所融資金的使用風險。企業融資的資金主要用于并購價格、并購費用及增量投入成本。在企業并購資金的使用上，企業首先安排的是并購費用，這在并購成本中所占的比例較小；其次是支付目標企業的買價，買價可以一次性支付，也可分期支付。在分期支付的情況下，不但可以緩解企業融資的壓力，還可以在目標企業出現不確定性因素的情況下，通過毀約以減少損失的程度；最后是支付增量投入資金，尤其是生產經營急需的啟動資金、下崗職工的安置費用，等等。在資金的使用方面，不僅在時間上要按照順序保證三個方面的資金需要，而且在空間上要做出合理的分配。任何安排不當，都會影響并購效果的如期實現。
四、支付風險
在確定了并購定價和并購方式后，選擇何種支付方式也很重要。并購主要有四種支付方式：現金支付、股權支付、混合支付和杠桿收購。不同支付方式選擇帶來的支付風險最終表現為支付結構不合理、現金支付過多從而使得整合運營期間的資金壓力過大等。
現金收購是最簡便的并購方式，但卻并非是最佳的選擇，因其弊端是顯而易見的。首先，現金支付工具的使用，是一項巨大的即時現金負擔，公司所承受的現金壓力比較大；其次，使用現金支付工具，交易規模常會受到獲現能力的限制；再次，從被并購者的角度來看，會因無法推遲資本利得的確認和轉移實現的資本增益，從而不能享受稅收優惠，以及不能擁有新公司的股東權益等原因，而不歡迎現金方式，這會影響并購的成功機會，帶來相關的風險。
換股并購雖然成本較低，但程序復雜。對于主并方而言，換股可使其免于即時支付的壓力，把由此產生的現金流量投入到合并后企業的生產和經營中；對于被并方來說，換股可以使其股東自動成為新設公司或后續公司的股東，分享合并后企業的盈利增長；此外，由于推遲了收益確認時間，可延遲交納資本利得稅。但換股并購也有一些缺陷，如改變了企業的股權結構，稀釋大股東對企業的控制權，可能攤薄每股收益和每股凈資產。如果主并方第一大股東控股比例較低，而被并方又股權較集中，則可能出現主并方為被并方所控制的情況。
杠桿支付的債務風險。20世紀八十年代末，美國垃圾債券泛濫一時，其中11.4%的并購屬于杠桿收購行為。進入九十年代后，美國經濟陷入了衰退，銀行呆賬堆積，各類金融機構大舉緊縮信貸，金融監督當局也嚴辭苛責杠桿交易，并責令銀行將杠桿交易類的貸款分揀出來，以供監督。各方面的壓力和證券市場的持續低迷使垃圾債券無處推銷，垃圾債券市場幾近崩潰，杠桿交易也頻頻告吹。
除了上述幾種主流支付方式外，賣方融資和以現金、股票、認股權證、可轉換債券等多種支付工具的混合支付也逐漸被采用，且呈逐步上升的趨勢。
參考文獻：
［1］王小英.企業并購財務風險的識別與防范［j］.中國農業經濟，2005（6）.
［2］付曉青.企業并購中目標企業價值評估風險及防范［j］.會計之友，2006（33）.
［3］陳共榮.論企業并購的財務風險［j］.重慶郵電大學學報，2004（4）.
論文摘要:隨漪高祈技術不斷發辰，產業熱點經常變換，企業間并勸活動活欲起來，這已經成為我國經濟生活的常態之一，但也存在漪時務行為不挽范的問趁，制約粉經濟發展。本文魏并角活動中的封務問題及其時策談點自己的看法。
1企業并購的動因分析
首先，企業并購可產生協同效應，即若a公司和b公司并購，則兩公司并購后價值要高于井購前各企業創造價值的總和。(vab>va+vb)vab與“va+vb”之差就是“協同價值”—協同作用效應所產生的增量價值。它應是協同效應所產生的未來增量現金流量的貼現值。
其次，從企業戰略管理角度看，企業并購有以下驅動因素。一是追求高額利潤的結果。由于一個經濟部門的資本集中總有一定的限度，各個經濟部門的利潤水平也有差別，資本的本能驅使少數壟斷資本，千方百計介入多個經濟部門，獲取更大范圍的壟斷利潤，積累更多的資本，以謀取更高的利潤;二是減少鳳險，減輕由于危機所受的損失。經濟危機對各個經濟部門的影響程度是不同的，各經濟部門在危機期間的利潤率也不同。即使在非危機期間，各經濟部門的經營風險也有差別。因此，采取多部門經營的方法，進行多樣化經營，可在一定程度上降低經營風險，減輕在危機中所受的損失。
2企業并購存在的財務問題
2 .1信息不對稱導致企業價值評估難于做到非常準確
在確定目標企業后，并購雙方最關心的問題莫過于以持續經營的觀點合理估算目標企業的價值并作為成交的底價，這是并購成功的基礎。目標企業的估價取決于并購企業對其未來自由現金流量和時間的預測。對目標企業的價值評估可能因預測不當而不夠準確，價值評估取決于并購企業所用信息的質量，而信息的質量又取決于下列因素:目標企業是上市公司還是非上市公司;并購企業是善意并購還是惡意并購;淮備并購的時間;目標企業審計距離并購的時間的長短等。也就是說，目標企業價值的評估風險根本上取決于信息不對稱程度的大小。由于我國會計師事務所所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不充分，嚴重的信息不對稱使得并購企業對目標企業資產價值和盈利能力的判斷難于做到非常準確，在定價中可能接受高于目標企業價值的收購價格，導致并購企業支付更多的資金或更多的股權進行交易。并購企業可能由此造成資產負債率過高以及目標企業不能帶來預期盈利而陷入財務困境。
2.2企業并購占用企業大量的流動性資源，將導致企業資產的流動性降低
企業井購后可能由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現支付困難。當企業采取現金收購時，企業首先考慮的是資產的流動性，流動資產和速動資產的質量越高，變現能力越強企業越能順利、迅速地獲取收購資金。這同時也說明并購活動占用了企業大量的流動性資源，從而降低了企業對外部環境的變化的快速反應和調節能力，增加了企業的經營風險。如果自由資金不多，企業必然采取舉債的方式，通常目標企業的資產負債率過高，使得并購后的企業負債比率和長期負債都有大幅度上升，資產的安全性降低，若并購方的融資能力較差，現金流量安排不當，則流動比率也會大幅度下降，影響其短期償債能力，使并購方資產流動性減弱。
2.3企業并購需要籌集大量資金將給企業帶來融資困難
在企業并購過程中，企業需要按時足額地籌集資金，保證并購的順利進行，并購對資金的需要決定了企業必須綜合考慮各種融資渠道。如果企業并購只是暫時持有，待適當改造后重新出售，這就需要投人相當數量的短期資金才能達到目的。這是可以選擇資本成本較低的短期借款方式，但還本付息的負擔較重，企業若屆時安排不當，就會陷人財務危機。
3解決企業并購財務問題的相應對策
3.1改善信息不對稱狀況，采用恰當的收購估價模型、合理確定目標公司的價值
由于并購雙方信息不對稱狀況是產生目標企業的評估風險的根本原因，因此并購應該盡量避免惡意收購，在并購前對目標企業進行詳細的審查和評價。并購方可聘請投資銀行根據企業的發展戰略進行全面策劃，審定目標企業并對目標企業的產業環境、財務狀況和經營能力進行全面分析，從而對目標企業的未來自由現金流量做出合理的預測。在此基礎上的估價較接近目標企業的真實價值。
3 .2合理安排資金支付方式、時間和數量，降低融資成本
并購企業在確定了并購資金的需要量以后，就應著手籌措資金。資金的籌措方式及數量的大小與并購方采用的支付方式有關，而并購支付方式有現金支付、股票支付和混合支付三種，其中現金支付方式資金的籌措壓力最大。并購企業可以結合自身能獲得的流動性資源、每股收益攤薄、股價的不穩定性、股權結構的變動、目標企業的稅收籌措情況，對并購支付方式進行結構設計，將支付方式安排成現金、債務與股權方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取其長短。
3.3加強收購方的風險防范，政府、企業、銀行合作，防止逃廢銀行債務
其一，聘請權威的中介機構對目標公司進行全面審計。不采用承債方式收購目標公司，而是采取合資的方式。這樣就可以避免承擔目標公司的或有債務。
其二，對于企業并購中出現的逃廢銀行債務問題，需要各地政府從大局出發，嚴格按照國家法律規定處理并購中的銀行債務。銀行應處理好與地方政府和企業的關系，用法律手段維護銀行權益，對于政府鼓勵企業通過并購逃廢銀行債務的，銀行可將該在區設為高風險區，停止對該地區企業的貸款。
3.4化解制約并購活動中的財務問題
首先，建立價值評估體系。對國內上市公司，中介機構在提供財務顧問服務的過程中，應該運用不同的價值評估方法進行評估，中介機構必須加強在這方面的能力與經驗，熟悉和運用凈現值法。
論文摘要：文化風險是企業并購面臨的主要風險之一。本文在界定知識與知識管理涵義的基礎上，提出了基于知識管理的企業并購文化風險的預警體系，并分別從成立風險管理小組、制定風險管理計劃和加強溝通三個方面探討了企業并購中文化風險的預警策略。
論文關鍵詞：知識管理；企業并購；文化風險；預警
一、企業并購的文化風險
1．企業并購文化風險的含義
文化風險是企業經營所面I臨各種風險中的一種，主要是指企業在跨組織經營過程中，由于文化問的差異以及文化交匯過程中各種不確定性因素而導致企業實際收益與預期收益目標發生背離，甚至導致企業跨組織經營活動失敗的可能性。由于文化具有層次性，因此廣義地講，跨組織經營既可以是發生在不同國家間的跨國經營，也可以是在一國之內不同亞文化間的跨組織經營。跨國經營中的文化差異主要是國家文化的差異，一國之內同樣也存在文化差異，這種差異可以是地區文化差異、行業或職業文化差異、組織文化差異等。企業在跨組織經營過程中，不可避免地會處于不同文化環境之中，由于文化之間的差異而導致的文化誤解、文化沖突有時會危及到企業經營目標的實現。
2．企業并購文化風險的表現形式
(1)溝通風險。溝通風險，即由于文化溝通障礙和溝通誤會而導致溝通失敗的風險。由于不同組織的文化背景不同，對同一信息的理解會產生差異，甚至會得出截然不同的結論。如曾在中國國內有名的“白象”牌電池出口到國際市場，其品牌就直譯為“whiteelephant”，這種質優價廉的電池在國際市場上銷售狀況卻很不理想。后經調查發現“whiteelephant”在英語中還有累贅物、廢物的意思，可以設想這種品牌的電池又如何能吸引消費者購買呢?
(2)管理風險。管理風險，即由于不同文化導致的管理風格的差異，以及由于不同文化的管理人員之間和員工之間不能建立起協調關系而帶來的管理失敗的風險。尤其在跨國并購中，一國的管理模式和行為有時不能為另一種文化所接受，使得企業在內部管理上花費很大的精力和成本。
(3)商務慣例與禁忌風險。商務慣例與禁忌風險，即在商務合作中由于習慣、方式的差異而導致交易失敗以及不同文化對特定事物或現象的好惡差別而導致營銷失敗的風險。如在很多西方國家，在打高爾夫球時談論業務是可以接受的，因為談業務往往是打高爾夫球賽的真正原因。但是在日本，人們卻從不在高爾夫球場上談生意，而德國人將商務和家庭生活區分開來，他們很少在下午5點以后做生意。
(4)種族優越風險。種族優越風險，即由于不同文化所表現的心理的種族文化取向不同，來自一種文化的人具有較強的種族優越感，相信自己的行為方式優于他人，有偏見地對待異族文化而產生的風險。個人與組織都可以有自我優越感。對于跨國企業來說，優越感有多種表現形式。如一些國際化企業由于相信自己在國內的經營方式優于海外競爭者，因而在海外采取與在國內相同的方式進行經營。
二、基于知識管理的企業并購文化風險的預警體系
1．知識管理過程框架。從知識管理過程框架來看，知識需求驅動知識活動，知識資源支持知識活動，影響因素制約知識活動，知識活動的成果得到學習和應用，如圖1所示。
知識活動必須由若干執行者來實施，這些執行者可以是人(個人或團隊)，可以是計算機系統，還可以是人機系統的結合。知識流把各個執行特定知識活動的執行者聯系起來，這些特定的知識活動與相關知識流便構成一個知識管理事件。一個完整的知識管理事件起始于知識需求，終止于需求的滿足，但也可能因為其他原因而半途而廢。上述三類影響因素從微觀和宏觀兩個層面上制約事件發展的全過程。
2．基于知識管理的企業并購文化風險的預警體系。從知識管理過程的框架圖可以看出，知識管理是由知識需求為驅動力，圍繞知識活動進行知識的學習和應用過程。結合這一模型，可以建立起基于知識管理的企業并購文化風險的預警體系，如圖2所示。
在該體系中，主要包括以下四個部分：
(1)信息收集。信息是風險預警管理的關鍵。按照系統的觀點，在企業并購中，將不同的子系統融合為一個系統，系統的要素、功能、結構等都要發生變化，在這一變化過程中，并購雙方的信息、物質、人員與能量等不斷地交換和溝通。通過完整的信息收集，才能準確、及時地預測到企業可能發生的風險信號，為企業進行下一步預警活動的信息分析和評估打下堅實的基礎。
(2)信息評估。信息評估主要是對風險環境和因素進行分析，環境分析是指對可能或已經引起風險發生的文化、社會等環境因素的了解、評價和預測。企業要及時識別、評價在并購中文化風險的不確定性因素。觀察、捕捉出現文化風險前的征兆性信息。由于幾乎所有的風險發生前都有不同程度的前兆，所以，企業應當及時捕捉這些信息，及早進行必要的防范。
(3)風險預測。科學的預測是風險管理的前提，因此，在企業并購中，要根據文化風險的成因、演變、發展和趨勢進行科學的預測，為管理者進行風險控制和管理提供科學的依據。
(4)風險預警。風險警報系統主要是判斷各種指標和因素是否突破了風險警戒線，根據判斷結果決定是否發出警報。正如任何一種經濟現象都具有多方面的特征，指標體系就是對經濟現象特征的整體描述一樣。企業風險的各種警兆只有經過警情指標來加以量化、說明與解釋，才能得到科學、全面的反映。在企業的不同層次、不同角度設置預警指標監測防范體系，一旦發生“病情”，決策者可立即得到警報并采取相應的防范手段和措施。
3．文化風險管理的信息三維圖。在該模型中，信息始終貫穿于整個流程。但是，由于信息的不對稱，在企業并購過程中管理者要不斷地提高信息的獲取能力，使風險預警系統能夠有效地運行。因此，管理者要從概念上能夠清楚地勾畫出在風險預警中所必需的信息，以及這些信息在時間和邏輯上的順序。據此，可建立起企業并購中的信息需求三維圖，如圖3所示。
時間維：在企業并購過程中，按照時間的先后順序可分為并購前、并購中和并購后。在并購前，要對并購對象及其風險問題進行詳細的調查研究，確定并購的策略及風險防范的方法。在并購中，要時刻監視并購中發生的風險問題，并要分析其根源所在，及時采取糾正措施。在并購后，總結在并購中的經驗與教訓。
知識維：在并購中，從知識的緯度來分析，主要有政治、法律、管理、心理等相關知識需求。
邏輯維：從邏輯維來看，首先是發現問題，其次是確定目標，然后是進行分析、提出方案，最后是作出決策。
三、基于知識管理的企業并購文化風險的預警措施
1．成立風險管理小組。任何企業都需要有風險管理措施，不同的是其實施情況根據企業的性質和大小而有所變化。但是無論如何，建立風險管理小組都是十分關鍵和必要的。因為該小組行之有效的工作，可以清理風險險情或遏制風險的發生，以減弱其對企業造成的危害，并使企業對風險的反應由被動轉為主動的積極行為。風險管理小組的主要工作職責是預測可能出現的風險、制定風險防范的方針和政策、指導和監督企業各部門風險管理的措施、編制風險管理的經費預算、對風險處理進行指導和咨詢。
在聯想并購IBMPC過程中，經過調查發現，由于雙方的文化差異很大和IBM員工對聯想的企業文化的認同度很低，并購面臨著很大的文化風險。針對這一情況，新聯想成立了過渡時期領導團隊“T&T”Team。2005年1月，由來自原聯想和原IBM兩家公司不同部門的專家組成了一支專門的文化融合團隊，負責收集、整理和分析來自公司各部門員工的意見，對現有的公司文化、員工渴望的公司文化以及兩者之間的差距進行評估分析，并在此基礎上對新聯想的文化進行新的詮釋。通過不斷溝通與互相了解，學習對方的優勢，理解不同國家民族的文化特點等，這對聯想的并購成功起到了至關重要的作用。
2．制定風險管理計劃。為了有效地預防風險，企業要有健全的風險管理計劃，以便約束員工的行為，保證相關方針、政策、措施的有效實施。筆者認為，風險管理計劃主要應該包括以下的內容：
首先，確定潛在風險。企業可以通過曾經發生過的風險和同行其他企業發生過的風險來確定可能對企業構成嚴重威脅的風險，也可以從企業內部，如企業董事會成員、離職或退休的員工、政府官員、社區居民、新聞媒體、行業分析人士等獲得相關信息。
其次，準備風險管理所需資源。在人力資源方面，培養員工風險意識、開展風險教育等；在組織結構方面，建立風險管理小組，明確小組成員及其職責，規定風險期間的溝通方式等。在規章制度方面，制定風險管理計劃，為風險的預防和處理做好準備。在財務方面，把企業的風險管理列入日常的財務計劃中，并撥出一定額度的資金作為專門預算，支持企業風險管理的相關活動。
再次，確定風險預控對策。風險預控就是根據風險評估與警報的結果提前對可能引起風險的各種影響因素采取措施加以控制，力爭在爆發前將其消除在萌芽狀態，而對難以完全避免的風險，風險預控也可以事先準備相應的對策，力爭減輕風險對企業的危害和沖擊。
【論文摘要】近年來，中國商業銀行傳統盈利模式逐漸沒落，金融業綜合經營的趨勢日益增強，各商業銀行都積極發展投資銀行業務。其中企業并購業務以相對高收益低風險的優勢成為新的利潤增長點，競爭逐漸升溫。通過運用古諾模型和斯坦克爾伯格模型．對目前中國商業銀行求索企業并購業務的競爭現狀和發展策略選擇進行經濟學分析，并提出了合理化建議。
一、引言
近幾十年來，隨著中國經濟的迅速崛起和改革開放的逐層深入，金融市場發展不斷完善，投資方式和融資渠道日益多元化，銀行存貸款已不是個人和企業的唯一選擇，拓展業務渠道成為中國各商業銀行的當務之急。特別是在加入WTO之后，國際金融集團憑借其混業經營模式、科學完善的產品結構、高端專業的人才隊伍等優勢，為客戶提供綜合性的金融服務，給中國國內商業銀行帶來了激烈的競爭和嚴峻的挑戰。國際一流銀行的業務結構中，投資銀行業務基本占總收入的3O％以上。資本市場及中問業務的發展水平和潛力正日益成為國際投資者對上市銀行估值的一個重要指標。尋求在投資銀行業務領域的突破創新成為各家的發展重點。其中，企業并購中介業務作為一項低風險高收益的投資業務備受關注。商業銀行憑借其優質客戶資源和雄厚資金實力，在并購業務領域具有天然優勢，該業務市場發展潛力巨大。
經濟學家根據市場競爭強度將市場結構劃分為四種類型：完全競爭、壟斷競爭、寡頭壟斷和完全壟斷。在寡頭壟斷市場上，少數幾個廠商生產行業中的絕大部分產量，因此每一個廠商的行為都會對市場產生舉足輕重的影響IlJ。從目前市場狀況來看，雖然企業并購中介業務早已被提出并引人市場，但市場競爭的充分度遠不如存貸款等傳統業務。以中國工商銀行、中國建設銀行為代表的幾家商業銀行在企業并購業務領域中占取了先機并形成了一定的寡頭壟斷，而多數銀行仍在研究和觀望，等待進入的時機，所以我們將其視為一個多寡頭壟斷市場。就目前情況看，企業并購業務雖然在具體實施上有所差異，但在主體業務結構和內容上具有一定程度的同質特征。本文的研究借助古諾模型和斯坦克爾伯格模型，利用多寡頭市場環境下的利潤比較，分析在該業務市場上，中國各商業銀行競爭策略選擇的原因，并在發展路徑選擇方面嘗試給出一些合理化建議。
二、基于古諾模型的競爭分析
古諾模型由法國經濟學家古諾提出，用以考察一個行業中僅有兩個生產廠商的所謂雙寡頭壟斷市場的情況。基本的古諾模型假定寡頭市場僅有兩個生產同質產品的廠商，他們以相同的成本生產，在所能涉及的產量范圍內單位成本固定不變。兩個廠商同時掌握市場需求狀況．面臨共同的線性需求曲線。根據對手的行動并假設對手繼續如此行事來做出自己的決策。在此基礎上，還可以擴展得到多寡頭的古諾競爭模型：多個廠商同時行動并且在行動時互相并不了解其他廠商的產量決策，然后做出自己的產量戰略選擇，使利潤最大化。具體到企業并購業務市場，即兩家或多家商業銀行同時提供并購財務顧問或貸款服務，互相并不溝通具體業務量及規模，做出自己的戰略選擇，投入一定規模的資源，以求獲取最大利潤。為了對商業銀行開展并購業務進行利潤最大化分析，首先需要根據多寡頭古諾模型的原理做出基本假設：
1．單位產品成本即開展并購業務的單位成本都為常數c，企業i的產量即業務量為qi時，成本函數為：
2．市場需求呈線性，則市場價格即業務收費定價為：
在多寡頭古諾模型中．n家銀行均謀求搶先開發市場，獲取更大的市場競爭力，則各寡頭的利潤函數為：
而每個寡頭均達到利潤最大化的一階條件是：
三、基于斯坦克爾伯格模型的競爭分析
產量競爭的古諾模型是針對眾寡頭同時采取策略的靜態博弈情況。更為現實的情況是企業的行動有先后之分，而且在兩個企業之中都有一個領頭企業首先選擇產量，另一個企業作為追隨者，在觀察領頭企業的產量之后再選擇產量。這是一個完全且完美信息條件下的動態博弈，即斯坦克爾伯格模型。同樣的，在雙寡頭斯坦克爾伯格模型基礎上也可以擴展得到多寡頭的斯坦克爾伯格模型：多個廠商參與，而廠商先行動進行生產，該廠商行動時并不了解其他廠商將采取的產量決策；其他眾多廠商后行動，然后根據觀察廠商的產量決定自己的產量，但并不知道他們之間任何一方的產量：每個寡頭廠商需要在產量上做出戰略選擇使得利潤最大化。再具體到并購業務市場，即一家銀行首先開展該業務，其他的銀行在觀望研究之后確定自己的投入規模以及可以開展的業務量，參與市場競爭。基于斯坦克爾伯格模型的分析結果與上文基于古諾模型原理分析所做出的基本假設結果相同。在雙寡頭斯坦克爾伯格模型中，銀行1作為領頭者，首先進入市場選擇其業務量q，其他銀行根據銀行1的業務情況選擇自己的業務量q，則此時銀行1的利潤為：
此時我們先考慮其他銀行的策略選擇，假設已給定領頭企業銀行l的產量q其他銀行據此選擇最佳業務量，n則其最大利潤函數為：
根據利潤最大化條件下求一階導數的原理，可以得到其他銀行的最優業務量：
此時再考慮領頭企業銀行1的策略選擇：由于銀行l對其他后動銀行的數量反應函數是給定的。也就是說銀行1預測到了后動銀行的選擇q：，所以銀行1的利潤為：
四、中國商業銀行積極求索企業并購業務的原因分析
金融市場競爭的核心是金融商品的競爭，金融商品是商業銀行打開市場和占領市場贏得客戶的關鍵。金融商品的競爭對于商業銀行來說就是指業務創新創收的競爭，即商業銀行運用新思維、新方式和新技術，通過在金融產品和服務、交易方式、交易手段及金融市場等方面的創造性變革，實現經營利潤最大化的一系列經濟活動和過程翻。企業并購業務對于中國商業銀行來講就是一種業務創新。中國傳統的企業并購業務一般是企業完全依靠自己策劃來實施的，也有一少部分企業會聘用專業的金融顧問即投資銀行。隨著中國改革開放程度的加深，國際大型金融集團特別是一些著名銀行的新業務種類及高度的專業性強烈震撼了中國的商業銀行界，其中企業并購業務給銀行帶來的巨大收益和其相對的低風險性更是具有極大的誘惑力。在看到中國企業并購市場的廣闊前景和巨大發展潛力之后，中國國內眾多商業銀行都開始蠢蠢欲動，以積極參與企業并購、充當并購中介、提供融資安排以及財務顧問服務的方式從而獲取收益。
由于此處考慮的是多寡頭模型，所以n≥2，進而可以分析得到以下結論：
1．t。>O，即斯坦克爾伯格模型領頭企業的利潤大于古諾模型下企業的利潤，也就是說先進入市場的寡頭銀行利潤大于寡頭同時進入市場時各行的利潤。2．當2≤n≤12時，t2O。即在銀行數不大于12個時，古諾模型中同時進入市場時的各銀行的利潤大于斯坦克爾伯格模型下后進入市場的跟隨者的利潤；而當銀行數達到l3個及以上時，結果相反。3．t>0，即斯坦克爾伯格模型下領頭企業的利潤大于跟隨者的利潤，這也證明了先動優勢的存在：先進入市場的寡頭銀行利潤大于后進入市場的寡頭銀行利潤。
根據上述對多寡頭古諾模型和斯坦克爾伯格模型下兩種市場競爭方式的比較分析，不難得出一種較優的市場進入策略：當參與競爭的寡頭數量不多時，存在先發優勢，積極的進入市場參與競爭符合利益最大化的要求；而當參與的寡頭數目達到一定量時，斯坦克爾伯格模型下的跟隨者能夠獲得相對大的利潤。根據這一結論，可以分析得出中國商業銀行目前積極求索企業并購業務的原因所在。就目前中國商業銀行開展企業并購業務的情況看，個別幾家銀行已占得先機．但是寡頭數量遠未達到臨界點。在這樣一個新業務領域采取積極介入的市場進入策略，突出重圍，成為領頭企業，帶給企業的利潤和附加效益都是非常可觀的．因此中國工商銀行、中國建設銀行等很早就涉足了企業并購業務．并取得了一定優勢。領先企業為鞏固其寡頭壟斷地位，努力培養專業人才隊伍。主動爭取客戶，積極進行財務規劃，在創出品牌之后努力擴大目標業務群體，從而提高業務量以獲取更多的利潤。擴大品牌市場影響力及掌控先發優勢．相對也就抑制了潛在競爭對手的發展。在巨大利益的驅使下．其他銀行也看到了這種新業務的好處，積極尋求開拓。所以該業務的發展逐漸完善，整體市場競爭也越發激烈。特別是2008年末《商業銀行并購貸款風險管理指引》的正式出臺，允許符合條件的商業銀行開辦并購貸款業務，更大程度上拓展了商業銀行的業務范圍和盈利空間，為其深入開展企業并購業務提供了更有利的政策支持，愈加刺激了中國各商業銀行在企業并購這一業務領域的競爭。
五、求索企業并購業務的路徑選擇及風險控制
對于中國商業銀行來說，企業并購業務這一新市場前景廣闊，利潤拓展空間大，且寡頭數量少，所以各商業銀行都想分得一杯羹。但是如何有效開展這項新業務．提高競爭力，最大幅度提升業務量則是擺在面前的難題。
開辟一項新的業務首先要完全理解這項業務的內在精髓，學習和借鑒是必不可少的。從國際市場來看，歐美一些大銀行在企業并購業務方面的發展是非常成熟和完善的，也牢牢掌控了全球主要的業務市場。根據ZEPHYR2008年度并購報告顯示，全球前20大并購金融顧問中銀行占據了半壁江山。美國銀行作為中介機構在并購重組業務中的角色類似于電影拍攝中的導演，協調各方關系從而推動并購重組進程，其作用包括：制定企業并購戰略，篩選并購目標或尋找戰略投資者，參與交易談判并向交易雙方提出交易的價格、非價格條件的建議，協助企業完成并購后的整合，提供反并購幫助等等。
論文摘要：企業并購是現代企業制度發展到一定階段的產物。我國企業由于各種原因，并購起步較晚，在并購過程中財務風險成為人們最為關注的焦點。財務風險貫穿于整個并購活動的始終，并直接決定著企業的并購是否成功。企業并購作為一種投資行為，其目標是尋求利潤最大化，每股收益最大化，企業價值最大化。因此，在進行企業并購時，不僅先要對被并購企業的價值按適當的方法進行評估，還應按并購的方式進行財務分析，主要包括成本分析和效益分析。
在市場競爭中，公司的成敗興衰往往相伴發生，社會資源的閑置與不足，優勝劣汰的機制得以使那些發展迅速、急需擴大生產規模的公司通過兼并和收購經營困難公司的閑置生產要素。我國目前部分企業經營不善，缺乏競爭力，有的幾乎破產，客觀上給企業并購提供了可能。同時，與國外發達國家100多年的并購發展史相比較，并購在我國的發展只有短短的十多年，無論在規模上還是質量上都存在很大差距。規模上的差距主要是由于我國企業規模普遍較小;在質量上的差距則主要是由于我國企業對并購的有關問題不能做出正確的判斷，并購效果不理想。隨著我國企業市場主體地位意識的日益加強，國內外企業戰略性并購重組頻繁發生，并購的數量、規模也逐步擴大，有效的財務活動可使并購效率得到提高，使我國相當一部分企業通過并購提高經濟效益，得以長足發展。
一、并購的含義與動機
并購是一個公司通過產權交易取得其他公司的一定程度的控制權，以實現一定的經濟目標的一種經濟行為，它包含了合并和收購兩重含義。就是說并購是發生在兩家公司之間。企業并購是指一家企業以現金、債券、股票或其他有價證券，通過收購債權、直接出資、控股及其他多種手段，購買其他企業的股票或資產，取得其他企業資產的實際控制權，使其失去法人資格或對其擁有控制權的行為。就其實質而言，是企業之間權益重新分配和組合的過程。從財務的角度來看，企業的并購行為是一種投資行為。并購的財務問題就是對從投資決策開始到投資回報的檢驗為止這一投資行為過程進行財務意義上的控制。企業并購的直接目的是并購方為了獲取被并購企業一定數量的產權和主要控制權，或全部產權和完全控制權。企業并購是市場競爭的結果，是企業資本運營的重要方式，是實現企業資源的優化，產業結構的調整、升級的重要途徑。近年來山西省大張旗鼓開展的國有大型煤礦對地方小煤礦的資源整合就是通過并購整合地方小煤礦的資源，確保山西省國有大型煤礦健康有序、可持續地發展。推進煤炭資源整合和有償使用工作，是全面提升山西省資源整體開發水平、煤炭企業產業集中度和安全防范能力的重要途徑，對煤炭資源全面實行有償使用或資本化管理，是礦產資源國家所有的重要法律體現。
二、企業井購的成本分析
在企業并購過程中，并購成本包括:并購實施前的準備成本、對目標公司的購買成本和并購后的整合成本。購買成本只是并購成本的一部分，多數企業并購的準備成本、購買成本看起來很低，但總成本實際上卻很高。在企業并購中導致一些企業并購失敗的原因主要是這些企業過多關注并購前的準備成本和購買成本而對并購后的整合成本認識不足。
(一)并購實施前的準備成本
指企業在進行并購前，首先對并購企業的基本情況進行調查分析，對其生產、經營、管理、技術、財務狀況等方面進行論證，對并購中的成本、收益、風險、定價進行研究，以確定并購行為是否可行。在這一過程中發生的各種直接和間接費用，包括開辦費、研發支出、咨詢費等相關費用。準備成本是企業并購成本中的重要組成部分。
(二)購買成本
指企業在確定并購目標后，并購企業向目標企業股東以現金、股票等支付方式以獲得其控制權，包括支付給目標企業原股東的成本和對目標企業債務的承擔。考慮購買成本的同時要充分考慮企業的并購效益。
（三)整合成本
也被稱作并購協調成本，是指并購企業為使被并購企業按計劃啟動、發展生產所需的各項投資。在得到目標企業的控制權后，并購企業還要考慮為實現目標企業的長期發展戰略而需支付的整合和經營成本。對并購企業和目標企業進行全面、系統的整合，整合過程是否成功直接關系到整個并購的成敗。當并購完成后，由于并購企業與被并購企業作為兩個不同的企業，在業務經營、管理模式、企業文化等方面都會存在顯著的差異。要使它們成為一家企業，在整合過程中，必須不斷調整企業的各類資源和組成要素，以使并購企業和目標企業能夠融為一體。在整合過程結束后，還需向新企業注入資金，為新企業經營發展準備廣告宣傳費、服務費等。在企業并購過程中，還有兩種成本需要考慮:一個是退出成本，另一個是機會成本。退出成本主要是指企業通過并購實施擴張而出現擴張不成功必須退出，或當企業所處的競爭環境出現了不利變化，需要部分或全部解除并購所發生的成本。一般來說，并購力度越大，可能發生的退出成本就越高。這項成本是一種或有成本，并不一定發生，但企業應該考慮到這項成本，以便在并購過程中對并購策略做出更合適的安排或調整。整合成本比例是否合理，對企業并購的成敗具有重要意義。
三、企業并購的效益分析
企業并購作為一項重要的資本經營活動，其目的就是要追求資本最大增值和減少競爭的壓力。由于成本和收益是密切相關的，所以對企業并購成本分析的同時要對并購可能帶來的收益進行綜合分析。企業在做出并購決策時，必須對其可能產生的效益進行全面、充分地估計，對企業并購的成本與收益的正確決策與否直接關系到企業的興衰成敗。
(一)獲得規模經濟收益
企業并購可以獲得企業所需要的產權及資產，實行一體化經營，達到規模經濟，取得大集團效益。這里的規模經濟包括生產規模經濟和企業規模經濟兩個層次，規模經濟是由于某種不可分性而存在的。通過企業并購，企業原有的有形資產可在更大的范圍內共享，降低成本;企業的研究開發費用、營銷費用等投人也可分攤到大量的產出上，這樣有助于大幅度的節約資源，充分發揮生產資料及活勞動的價值，降低單位成本，增大單位投入的收益，實現專業化分工與協作，提高企業整體效益。
(二)獲取納稅效應
我國稅法包含虧損遞延條款，允許虧損企業免交當年所得稅，且其虧損可向后遞延，可以抵消以后年度盈余。同時，稅法中規定，不同的資產產生的收益適用不同的稅率，股息收入、利息收入、營業收益、資本收益的稅率也各不相同。企業可以利用這些規定，通過并購行為相應的財務處理合理避稅。如果企業在一年中出現了嚴重虧損，或者企業連續幾年不盈利，企業擁有相當數量的累計虧損時，這家企業往往會被考慮為并購對象，或者該企業考慮并購盈利企業，以充分利它在納稅方面的優勢。新晨
(三)獲取融資渠道的收益
獲取融資渠道的收益。一些公司之所以并購上市公司或金融企業，主要在于為自己尋求一條比較方便的融資渠道。非上市公司通過證券市場收購已掛牌上市的公司，再以反向收購的方法注入自己的有關業務和資產，達到間接上市的目的。優勢企業通過“買殼上市”可以利用“殼”企業的配股和增發新股較為便利地募集資金。另外，企業也可以利用整合并購后的大集團優勢進行信用擔保，從有關金融機構借貸資金，促進企業強有力地發展。
(四)形成企業內部資源互補
企業通過購并，不但獲得了原有企業的資產還可以分享原有企業的管理人才與先進經驗，形成有利的競爭優勢。另外，企業通過并購還可以在技術、市場、產品、管理，甚至在企業文化方面取長補短，實現互補效應。
(五)降低或分散風險
論文關鍵詞：并購動機績效
論文摘要：由于并購動機會時并購決策產生重要影響，而國內關于企業并購動機的研究成果并不豐富，并且我國的并購也不能完全照搬西方的理論，所以本文主要時國內已有的并購動機相關研完進行比較全面的回顧與總結，以期為相關的研完提供參考
自1993年中國發生首個以控制權轉移為目的的上市公司并購案例以來已經有14年的歷史了從其發展來看，現在正處速發展的階段。為什么現在大多數企業都選擇并購，而不是內部重建。有的企業認為并購是為了實行多元化經營降低公司風險另一部分企業認為并購是基于協同效應的考慮還有一些認為并購是為了獲得投機利益。國外并購動機的相關理論和實證研究已經比較豐富形成了各種理論假說。而國內的研究大都集中在并購諸多相關因素與并購績效的關系方面而關于并購背后的動機問題卻少人問津因此關于并購動機的研究成果并不豐富。但由于動機會對并購決策產生重要影響因此本文擬對國內并購動機的相關理論與實證研究文獻進行比較全面的回顧與總結以期為相關的研究提供參考。
理論方面梁國勇(1 997 )試圖從一個廣闊的視角對企業購并動機作出解釋。他提出企業購并動機是多元的二企業購并的動機在于將自身的競爭優勢‘送出去”或者將其他企業的競爭優勢“拿進來“兩方面都以鞏固和提高企業的競爭能力為目的以實現企業長期利潤最大化為最終目標。王裕民(2000)從財務動機方面將企業并購動機分為財務協同效應、避稅效應、獲取EPS自展效應等，他所提到的財務協同效應是指并購對企業財務的有利影響，包括自由現金流量的充分利用資本需求量的減少融資成本的降低等。王春、齊艷秋(2001)總結了國外有關企業并購動機的文獻.然后根據國內學者的研究總結出各種并購活動背后的動機:消除虧損、優化資源配置、組建企業集團、獲取低價資產、降低成本等動機。劉萬里(2002)從參與雙方的內在動因著手分析了并購活動的動機包括管理者的心理動機和經濟方面的動機企業兼并與收購活動對社會經濟可能產生的效應等包括經營協同效應、財務協同效應、企業低成本擴張效應、市場份額效應等張玉珍(2004)建立了核心競爭力獲取型兼并動機分析模型，結論表明只有當兼并后企業的整合能力超過被收購企業一定的臨界值或者核心競爭力的外部效應小于一定的臨界值雙方才有進行技術獲取型兼并動機。楊志剛(2004)通過對中美兩國并購發展歷程的比較和對我國企業所處內外部環境的分析總結出了我國企業并購的若干特點并提出了我國企業并購的主流動因:獲取稀缺資源、追求規模經濟其中’‘獲得稀缺資源“動因可進一步細分為拓寬融資渠道、取得核心技術和進入壟斷資源行業三種類型。楊曉嘉陳收(2005)在總結了國外的企業并購動機之后結合中國上市公司的六個層次的需要把并購動機分為保護上市資格維護公司信譽維護個人地位維護競爭勢力，分散經營風險建立產業聯盟等6個方面。
實證研究方面程燕(2004 )通過對我國企業并購的績效進行檢驗指出并購并不能為企業創造價值于是運用回歸方法研究我國上市公司并購的動機。結果發現價值受損的并購決策來源于經理人的成本和行為成本即經理人的道德風險和心理偏差是促發公司并購活動的主要原因。崔冰(2005)做了包括并購動機在內的一些影響因素與并購績效關系的實證研究，作者認為并購方共有/\種并購動機但是結合樣本的實際情況和并購方并購動機的隱蔽性，樣本的并購動機只選取了并購方公司取得商品市場、金融市場和內部管理市場競爭優勢三種情況。作者創新性地選擇了經濟增加值(EVA)作為經營業績衡量指標，比較直觀的考察并購對被并購公司業績有何影響以及影響程度如何。結果表明并購公司為了取得金融市場競爭優勢而并購的樣本業績表現要優于持有其它兩種動機而并購的樣本業績。
從管理者動機方面宋建波、沈浩(2007)以2002年度滬、深A股市場發生擴張式并購的138家上市公司為樣本采用會計研究法研究管理者動機對并購績效的影響。對于作者所提出的并購多元化假說回歸結果提供了較強的支持證據說明多元化對收購公司的并購績效具有明顯的影響。李善民朱滔(2005)也從企業管理者動機的角度考察了并購的績效。與宋建波、沈浩不同的是他采用了基于市場反應的事件研究法實證結果支持了自大假說和現金流量假說。夏新平鄒朝輝潘紅波(2007)利用多元判別分析法檢驗了基于協同動機和基于管理者動機的不同的并購績效，發現基于協同動機的收購公司在并購前后績效顯著增加這表明基于協同動機的并購是可以增加股東財富的基于動機的收購公司雖然在并購發生當年績效顯著增加但隨后其績效持續降低這表明基于動機的并購沒能創造價值。
從我國關于并購動機的研究現狀看，實證方面大部分都是從某一個特定的角度去挖掘并購的動機，如財務方面。從并購的發展歷程來看現階段企業并購也逐漸開始從核心競爭力以及雙方競爭優勢考慮，而相關的研究對基于核心能力動機的并購研究都只停留在理論方面的探討所以有必要對核心能力動機和并購績效之間的關系進行實證檢驗.這也是進一步研究可以努力的方向。
