時間：2022-03-01 20:06:08
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融債券論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關鍵詞：債券銀行；開發性金融；國家信用證券化
截至2006年11月末．國家開發銀行金融債券發行突破3萬億元。畢業論文開發銀行用8年時間突融債破券第發一個行1萬億元，用3年時間，登上2萬億元臺階，又用2年時間，突破3萬億元，其在籌資領域的成功實踐再一次證明了“債券銀行在引導社會資金、支持國家重點建設方面所發揮的得天強厚的優勢。
一、“債券銀行”的求素
1994年3月，國家開發銀行作為投融資體制和金融體制改革的雙重產物誕生了。國家將開發銀行設計為“債券銀行”模式，反映出國家在經歷了建國以來投融資領域從“財政撥款”到“撥改貸”的歷史沿革后，在嘗試一種新的效率更高、資源配置更合理的融資模式
受當時經濟環境與市場發育程度的制約，碩士論文為保證開發銀行起步運行，國務院決定由人民銀行以行政派購方式為開發銀行組織金融債券發行。派購發行保證了開發銀行信貸資金需要，支持了開發銀行的發展，也為開發銀行日后的市場化籌資積累了寶貴經驗。
但隨著我國金融改革的深入，行政派購發憤的弊端逐步顯現。此外，從外部環境看，中央銀行公開市場操作需要依托高效、規模較大的債券市場；商業銀行退出交易所后，也需要一個新的投資場所，開發銀行抓住歷史契機，在人民銀行的積極支持下，于1998年9月在銀行間市場率先開始了市場化發行會融債券的嘗試
二債券銀行”的啟示：國家伯用證券化的轉化
開發銀行金融債券被視為準國債，盡管在管理方式上有所不同，但它與國債共同擔負著為國家籌集大額、長期建設資金的職能。
開發銀行的發展經歷了兩個階段，即1998年前的政策性金融和之后的開發性會融。拐點始于1998年開發銀行的自身改革，而指導這一改革的理論正是開發性金融。開發銀行開始在政府主導下，研究制度建設的規律，與政府一道承擔起制度建設的義務，在主動建設市場、培育市場中，探索解決中國“兩基一支”長期融資的困境，這正是開發性金融理論的歷史使命。
另一方面，作為政府的開發性金融機胸，開發銀行依托而不是依靠國家信用，注重以市場行為和一流經營業績努力推進市場建設，從而實現國家信用證券化的目標。
一是與政府共同建設市場。在開發性金融的指導下，醫學論文開發銀行在銀行間市場實現了市場化發行債券，推出了大量債券創新品種，這對于推動和加快我國利率市場化改革進程以及活躍債券市場發揮了重要作用。它同時表明，在市場建設中，不能被動等待，而應主動承擔引導與建設義務，尤其是存一個市場發育尚不成熟的市場環境中，這種主動引導與建設顯得尤為重要。
二是在創新中謀求雙贏。開發銀行的創新理念更多強調雙贏，與政府監管部門雙贏，與投資人雙贏。基于此，當市場發育不足時，開發銀行積極參與培育市場。在央行票據發行前，開發銀行在銀行間市場長期擁有近半的債券市場份額。開發銀行債券曾一度成為央行公開市場操作的重要工具，由于“適銷對路”在市場擁有比較活躍的流動性，深受投資人歡迎。當2003年市場出現波動時，開發銀行主動維護市場大局，堅持按預定計劃發行金融債券，并通過創新充分保護投資人利益，實現了發行人、投資人與臨管部門的多方共贏。
三是在共同建設市場中實現開發性金融目標。十二年來，開發銀行在主動建設市場的同時，也實現了自己的經營目標。“三峽工程”是開發銀行融資的成功案例之一，其特點是貸款需求量大、期限長、技術難度高、公益明顯，在工程初期一期融資方案遇到極大困境時，開發銀行給予了鼎立支持。度過了一期融資的艱難，商業銀行紛紛開始進入。在三峽工程發行企業債券時，主承銷商也成為競爭熱點。在三峽案例中，開發性金融的融資導向作用得到最充分的體現。
三債券銀行的成功
(一)人民幣債券發行日趨成熟
開發銀行在中國債券市場取得“旗艦”地位，首先來自于在人民幣債券發行領域的日趨成熟。1998年9月以來，國家開發銀行在中國債券市場邁出了一個又一個成功的腳印，從率先在銀行間市場實現市場開發行，為中國的利率市場化助推，到在較短時間內完成標準系列債券發行，建立中國債券市場收益率曲線，為市場基礎建設提供重要定價參照基準；從創新發行具有歷史功勛意義的浮動利率債券，解決中長期融資工具困境，到創新具有期權性質的選擇權債券，不僅為市場提供了避險工具，也為開發銀行在次級債券領域進行了有益的嘗試。開發銀行每一次創新對市場都具極大的推動作用。
(二)外匯籌資能力迅速增強
近年來，為充分利用國內外匯資金，減少從境外籌集外資，減輕國家外債負擔和企業債務成本，國家出臺相關政策鼓勵國有大中型企業置換高成本外債，控制外債風險。同時鼓勵發行境內外幣債券，用于外債結構調整。開發銀行于2003年9月成功發行首只境內美元債券，開創了境內外幣債券市場。目前，開發銀行共發行了7期境內債券，外幣債券的余額為37．3億美元。
境內外幣債券的成功發行，還拓寬了開發銀行的外匯資金來源渠道，職稱論文增加了國內市場的美元投資工具，對有效利用國內外匯資金、抑制結匯需求也有一定的積極作用。
(三)開展人民幣掉期業務，開創人民幣利率互換市場
2005年10月，與光大銀行完成了我國第一筆人民幣利率互換交易，實現了雙贏目標。開發銀行對沖了浮動利率貸款和固定利率發債之間的利率缺口，降低了融資成本；光大銀行通過利率互換開拓了固定利率房貸業務。此次交易確立了開發銀行在人民幣衍生產品市場開拓者、建設者、領先者的地位。2006年以來，開發銀行相繼向全球交易商推出了期限最長達10年的人民幣利率互換和人民幣外匯掉期的雙邊報價，目前在人民幣利率互換市場占據70％以上的份額，是最大的做市商；在人民幣升掉期市場上擔當主要做市商，以及國內唯一一家提供10年期報價的金融機構。
(四)發行信貸資產支持證券，連通信貸與貨幣市場2005年12月，開發銀行成功發行國內第一單信貸資產支持證券(ABS)。ABS產品的成功發行，既是開發性金融優良經營成果的社會共享，同時對于深化投融資體制改革、實現金融資源合理配置也具有重大意義。ABS產品打通了信貸市場與貨幣市場，實現了兩個市場的對接。它將原來基本無法流動的信貸資產轉換成具有高度流動性、能夠在市場上自由交易的標準化證券，這對于銀行中長期信貸資產的風險轉移，提高資本市場直接融資比例，以及深化投融資體制改革可謂一舉多贏。
(五)積極開展企業債券承銷業務，不斷提高信貸客戶的直接融資能力我國資本市場起步較晚，企業融資過度依賴銀行，直接融資比例過小。工作總結為培育、完善信貸客戶的退出機制，開發銀行于2000年獲準進入企業債券承銷市場，并且成為目前國內唯一一家具有企業債券、短券融資券和財務公司金融債承銷資格的金融機構。開發銀行債券承銷業績連年位居市場前列。通過證券市場的嚴格監管，幫助企業改善了治理結構，有效降低了開發銀行的信貸風險；通過承銷業務的積極創新，幫助客戶拓寬融資渠道，將重點信貸大客戶逐步培養成新型商業主體，為其連通資本市場、實現融資結構合理化搭建了通路。
[關鍵詞]工薪階層；證券投資；投資策略
工薪階層是以較為固定的勞動報酬為主要收入來源的經濟群體。論文隨著收入的增加和金融市場發展的成熟，作為社會經濟群體中最大一部分的工薪階層有了投資證券的經濟條件和現實需求。因此，基于各類證券品種的特點和證券投資的風險分析，研究工薪階層的證券投資具體策略問題，對于證券市場的穩定發展和工薪階層資產的增值都有較大的現實意義。
一、工薪階層證券投資的經濟條件
(一)工薪階層的收入現狀
隨著社會經濟的發展，工薪階層的收入逐年增加。據統計，2005年我國城鎮居民收入增長速度超過8％，工薪階層繳納個人所得稅占個人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬元以上的共有74．95萬人，占到工薪項目納稅人數的10．5％。“工薪階層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風險能力同步增強，具備了進行證券投資的經濟條件。
(二)工薪階層的理財現狀
2005年底，我國金融機構人民幣各項存款余額高達28．72萬億元，增速為18．95％，遠遠超過國內生產總值9．9％的增速，其中城鄉居民的儲蓄余額也劇增到14．11萬億元。高儲蓄的現狀直觀反映了當前工薪階層仍以儲蓄為理財的主要方式，但是儲蓄的低利率使之無法為工薪階層帶來較高的收益。大量調查表明，工薪階層已經不滿足于單一儲蓄的理財現狀。然而，工薪階層的特點使其無力進行大額的房產或實業投資，對股票、債券等金融產品不熟悉、投資專業知識相對缺乏也將他們擋在證券投資的大門之外。
二、工薪階層證券投資的主要產品
工薪階層收入有限，風險承受能力相對較小，因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。畢業論文目前，我國適宜于工薪階層證券投資的工具主要有：債券、股票、基金。
(一)債券
債券是經濟主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時期支付利息和償還本金的債務憑證。按照發行主體的不同，分為政府債券(又稱國債)、公司債券、金融債券。在我國目前的證券市場上，公司債券的數量很少，金融債券多一些，最多的是國債。金融債券和國債的信用度都非常高，而金融債券主要是由機構投資者買進，因此適合于工薪階層購買的主要是國債。國債是由國家發行償付，因此具有最高的信用度，被公認為最安全的投資工具，但是收益也是各種債券中最低的。國債的發行價格和利息支付方式比較復雜，但是國債的利率也是根據銀行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且國債的利息收入是免稅的。因此國債作為個人投資的渠道，要優于定期存款。對于收入較低、抗風險能力差的工薪階層，債券的收益比較穩定，變現能力也比較強，風險不高，是一種適合工薪階層投資與儲蓄雙重目的很好的理財工具。
(二)股票
1990年l2月上海證券交易所的開業，中國開始出現股票投資，股票投資者獲利的方式主要有兩種：一是利用價格差；二是紅利。在現階段中國股市，個人投資的獲利渠道主要是類似賭博的利用價格差投機。按照經濟學的觀點，決定股票價格的最根本因素是市盈率，但是經常炒股的人都知道，價格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒什么關系。現階段的中國股市還不規范，對于工薪階層來說，由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢。對于個人投資者來說，可用于研究股市的時間很少，因此，股票投資風險較大，很難把握。雖然股票投資是個高風險、高收益的投資項目，但對于工薪階層來說，投資股票必須謹慎，適合于有相當的閑置資金、風險承受能力較強者。不過參與股票投資，切忌不可將絕大部分資金投資股票。
(三)基金
基金產品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。
股票型基金是最主要的基金產品類型，以交易所上市的股票作為主要投資對象，其股票投資比例不低于基金總規模的40％。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來，碩士論文投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長期資本增值為投資目標的特點決定其受股票市場波動的影響較大。股票型基金在所有基金類型中風險最大，同時收益率最高，適合那些追求較高收益、風險承受能力較強的工薪階層投資者。經常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。
債券型基金是一種以債券為主要投資對象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金，一般會定期派息，具有低風險且收益穩定的特點，適合于想獲得穩定收入的投資者。保本型基金是一種半開放式的基金產品，在存續期內一般不接受投資者的申購。管理該類型基金的基金公司通過擔保和穩健的投資風格，在一定的投資期間內為投資者提供本金安全的保證，同時通過其他的一些高收益金融工具的投資，為投資者提供額外回報。在市場波動較大或市場整體低迷的情況之下，保本型基金為風險承受能力較低、同時又期望獲取高于銀行存款利息回報的中長期投資者，提供了一種低風險同時又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結構和運作原理的關系，保本基金在股票市場牛市中難以跑贏大市，但它卻是熊市中的理想避險品種，適合于喜愛投資憑證式國債之類產品的投資者。
三、工薪階層證券投資的風險與原則
(一)工薪階層證券投資的風險
作為工薪階層，絕大部分收入來源于薪金，且薪金增長幅度較低。對于工薪階層來說．安全性是第一位的，只有在安全性和流動性都得到滿足的前提下，投資才是明智的。投資有風險，個人理財的各個渠道也具有風險，醫學論文只是風險的特點與各種投資工具的類型有關。作為工薪階層，投資于證券市場，必須首先了解各種風險的存在。雖然各種投資品種的風險不同，但是各種投資工具具有一些共性的風險特征，包括市場風險、利率風險、流動性風險和經濟環境風險。
1．市場風險。任何市場中都存在風險，只是各種市場的風險特點不同。以股票市場為例，在1997年的香港金融危機中，如果沒有國際炒家的投機活動，香港股市也不會有那么史無前例的波動。雖然香港最終戰勝了國際炒家，但畢竟付出了巨大的代價。2001年以來中國股市的低迷使無數股民損失慘重。
2．利率風險。利率是經濟發展的晴雨表，也是許多投資工具利率制定的依據，例如債券、股票、基金等。在利率較低時，債券、定期存款的利息也很低；當利率上浮后，原來那些固定利率的投資工具的利率可能低于現實利率，導致相當的損失。
3．流動性風險。流動性指資產的變現能力。債券、定期存款的變現能力很強，利息損失很小；股票的變現比較隨機，股價的波動比較頻繁，變現的損失也不確定，但一般變現的損失比較大；至于其他的理財工具也同樣具有一定的變現損失。
4．經濟環境風險。經濟景氣的時候，投資的收益高漲，股票、基金、部分期貨，甚至貴重金屬都會升值，但是債券就要貶值。
(二)工薪階層證券投資的原則
1．保障生活需要原則。日常生活需要支出的，如家里有小孩要準備上學費用，可以預留現金以備一段時期的生活支出，如果五年后有固定的支出，可以做五年期的長期投資，例如債券、基金等。理財的收入歸根結底還要用于生活支出。
2．量力而行原則。工薪階層投資要保證資產安全，須根據自身的風險承受能力來選擇適宜的投資品種。對于一個高級管理人員來說，如果其家庭現時收入和長期收入預期很高，而且還有相當的一筆閑錢，那么可以考慮做投機性強風險大的項目。但對于一個普通員工來說，其家庭現時收入和長期收入都比較穩定，沒有多少閑錢，節余的錢主要用于后段的子女教育和養老醫療，那么這個人就只能謀求安全性高、收益穩定的投資項目。
3．合理規劃原則。每個人的收入是長期的，收入也是長期的。確定一段時期的財務目標可以使個人能夠積累資金，滿足將來的資金需求。
四、工薪階層證券投資的策略
(一)抓住時機。低價買進策略
“機不可失，時不再來”這句話在工薪階層證券投資中尤為重要。職稱論文每一個時機的到來，都包含在政治形勢的變化、經濟發展趨勢、收入水平的升降、消費心理的變化等信息之中。因此，時機的把握需要投資者具有多方面的知識并充分發揮個人的智慧，以及高度的投資敏感性。如果時機把握不準，就會給投資人帶來很大的損失。對于個人投資者來說，何時買進是關鍵的投資策略。就購進時機而言，不外乎于證券行市景氣時進場或于證券行市低迷時進場兩種情況。在證券行市景氣期，此時是短線投資的良機。投資人若想搶短錢、賺差價，便可值此即時進場。不過在這種情況下，雖然投資報酬率較高，但風險也較大，原因是上述景氣指標反應到證券市場需有一段時間，況且投資人個個都會依此原則性的做法去操作，人人看漲，需求增加，可能最終落個“買高賣高”的結局。證券市場低迷時，人們深受“便宜沒好貨”價值觀念的影響，常有“追漲不追跌”的投資習慣。其實，證券行市景氣循環受周期影響，有繁榮一定有低迷，卻可能是最好的時機，關鍵在于證券市場景氣低迷時是否大膽進入，以逆向操作的方法運用時勢。
(二)分散投資。一“石”多“鳥”策略
投資與投機最大的不同在于“戒貪”。它要求投資者把資金分散在股票、債券、基金或存于銀行等多種投資渠道。對于同類型的投資品種，也要采取分期限、分產品等適當分散的策略。根據不同的變現情況，注重長短期品種的結合，在收益率有所保證的情況下，適當提高投資的流動性，進一步降低投資風險，提高變現能力。這可借鑒傳統的投資“三分法”，雖然其收益不可能大，但可以減少風險并獲得相應的經濟收入。
(三)深入研究。領先一步策略
個人投資想盈多虧少，就必須在審時度勢、捕捉商機上高人一籌。很多人風潮一起就很快跟隨追漲，當然可能賺上一筆。但想大賺一筆，就必須主動先人一步尋找信息，挖掘商機，并對此作出科學合理的分析與判斷，才有可能使自己在投資市場的搏殺中處于主動地位。
(四)高低組合。成本平均策略
工薪階層投資者在將現金投資為有價證券時。通常總是按照預定的計劃根據不同的價格分批地進行，以備不測時攤低成本，從而規避一次性投入可能帶來的較大風險。如果在證券投資中投入了未來有既定用途的資金，則更應傾向于風險較小證券的投資，如國庫券等。
(五)按需而變，時間分散化策略
根據投資有價證券的風險將隨著投資期限的延長而提高的原理，建議工薪階層在年輕時家庭收入較少、消費支出水平普遍高于經濟收入水平時，由于風險承受能力也較強，可以考慮進攻型的理財策略，比如將其資產組合中的較大比重投資于股票；而隨著年齡的增長將股票的投資比重逐步減少，主要購買各項平衡型基金或其他較為穩定型基金，并加重債券投資的比重；到老年階段，應該以投資收益有底線保證的國債為主，盡量少選風險大的激進型證券，以避免養老費用的損失。
(六)委托理財。借“雞”生“蛋策略
如果有比較可靠的富有投資經驗的合資伙伴，也可以嘗試將資金托付于其進行投資。現在全世界投資渠道、投資工具越來越多樣化，多種信息收集做到準確、及時、全面將更加困難，收集成本也越來越高，因此個人投資在市場上很難立于不敗之地。因此，委托他人進行投資，或購買受益憑證，或給建共同基金，也是投資成功的一種策略。
(七)理性審視。風險轉移策略
對風險大、收益高的項目，不宜采取直接投資方式，可向負責該項目的富有實力的投資方進行投資，讓出部分收益，轉移投資風險。工作總結如通過申購投資基金的辦法，可將部分投資風險轉移出去。
[參考文獻]
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一、引言
發現有效的、合理的利率期限結構一直是中國金融學界孜孜以求的研究課題。中國利率期限結構曲線的研究始于20世紀90年代中后期，以國債和同業拆借利率為樣本，用即期利率模型和動態利率模型研究利率期限結構，例如范龍振構建了上海證券交易所債券價格隱含的利率期限結構的連續時間兩因子Vasicek利率模型[1]；朱世武和陳健恒運用多項式樣條法和Nelson－Siegel模型對我國交易所國債利率期限結構進行了實證研究[2]；謝赤、吳雄偉基于國內市場數據對具有狀態變量的HJM模型、Vasicek和CIR模型進行了實證分析[3]；鄭振龍、林海利用McCulloch樣條函數和息票剝離法對我國市場利率期限結構進行了靜態估計，構造出中國真正的市場利率期限結構[4]。這些研究成果盡管取得了一定的成績，但這些研究幾乎都是用國外已有的模型直接運用到國內的原始交易數據，存在以下的不足之處：首先，大部分以交易所國債價格為樣本的研究，并沒有考慮到交易所國債品種少、交易不活躍的事實；其次，以銀行間國債價格為樣本的研究，雖然包含了較多的國債樣本，但是并沒有考慮到哪些樣本點是真實有效的交易；第三，以銀行間拆借市場利率為樣本的短期利率建模研究并沒有考慮到同業拆借采取的是尋價機制，樣本點并不能反映實際的成交價格；最后，這些研究的主要目的是探詢并解釋中國基準利率期限的形狀和特征，并沒有討論在需要用每日樣本更新模型參數的情況下，模型的有效性。本文將利用品種相對較多、交易相對較活躍的銀行間債券市場中的無風險債券來構建收益率曲線。
我們知道，相對而言，銀行間債券市場相對完善和發達，最近幾年以來，隨著我國利率市場改革進程的穩步推進，銀行間債券市場逐步規范和成熟，這將有助于形成有效的市場利率曲線，為商業銀行等金融機構在產品定價方面提供必要參考。銀行間債券市場收益率曲線在一定程度上可以成為市場的利率基準。但我們也應當注意到目前銀行間市場的國債品種結構不健全，收益率的市場化決定程度還不夠高，給商業銀行構造合理的市場利率曲線帶來較大的困難。
為了彌補國債品種不夠多的缺點，我們可以將考慮與國債具有相同信用等級的央票和政策性金融債券和國債一起構造零收益率曲線。這里，值得注意的是，央票及政策性金融債盡管和國債具有相同的信用等級，但還是存在一定的差異。按照我國當前證券的稅收政策，投資者在投資這三種債券時會享受不同的稅收待遇。我們注意到，銀行間債券市場的投資者為機構投資者，按照《中華人民共和國企業所得稅暫行條例》，對機構投資者免征國債利息收入所得稅，而對從央票及政策性金融債所得到的利息需繳納企業所得稅，當前稅率是33％；對機構投資者在二級市場買賣債券所得價差收入按《財政部關于營業稅會計處理的規定》（財會［1993］83號）文件規定，即金融企業繳納的營業稅，通過“應交稅金――應交營業稅”科目進行核算。2001年上半年，國務院決定將金融企業8％的營業稅稅率分三年每年降低1個百分點，降至5％。
當然，在實際執行中，各地方政府對投資者還會依據各地經濟金融發展戰略的需要靈活地制定各自的稅收政策，如深圳地區對某股份制商業銀行征收的企業所得稅為18％，而營業收入稅大約為5?保擔ァ?
顯然，是否存在稅收效應無論理論上還是實踐中對構建收益率曲線都是至關重要的。這里，稅收效應是指由于稅收待遇而將顯著影響市場參與者對這些債券的定價。
在國外，研究人員采取各種不同的方法對政府債券定價中是否存在稅收效應做了大量的研究。Schaefer[5],Ronn[6],Dermody和Rockafellar[7]采納了線性規劃的方法研究了給定稅率下投資者的最優投資組合。Jordan[8],Litzenberger和Rolfo[9]應用非線性回歸的方法估計了給定稅率下的利率期限結構，然后在不同稅率情形下根據判別函數探尋稅收效應的存在。Kamara[10]著重討論了在除了稅收待遇存在差異而其他方面完全一樣的債券中是否存在稅收效應，這些債券比如是具有相同期限的票據（notes）和央票(bills)。這些研究表明，在給政府債券相對定價過程中存在稅收效應跡象。
本文將討論我國銀行間債券市場收益率曲線是否存在稅收效應。由于稅收政策的差異，我們將分兩種情況進行對比：無稅收影響情形和自由稅率參數情形。本文的自由稅率參數情形是指不同地方、不同市場參與者由于稅收差別待遇對債券有不同的定價，它使收益率曲線仿佛受潛在的、隱形的某種稅率待遇影響一樣，是市場參與者享受到稅率的加權平均稅率，也就是所謂的隱含稅率。與其他研究不同的是，本文不僅采用了擴充了的更為廣泛的銀行間無風險債券數據作為研究對象，而且同時采用一段時間的樣本數據來首先分析模型整體的擬合優度，在此基礎上再驗證我國銀行間債券市場是否存在稅收效應。
?┆┥桃稻?濟與管理??2008年?┆┑冢蠱詎┝蹕?曙，鄭振龍：銀行間債券市場收益率曲線稅收效應實證研究
二、實證分析
（一）模型與方法
我們將采用靜態利率期限結構模型Svensson模型[11]。在Svensson模型下，即期利率的表達形式為：
??R(0,θ）＝β??0＋β??11－exp(-θτ??1）θτ??1＋β??21－exp(-θτ??1）θτ??1－exp（－θτ??1）＋β??31－exp(-θτ??2）θτ??2－exp（－θτ??2??）（1）
得到了即期利率的表達形式后，可以求得貼現因子??D(t,t+θ)??=exp??(-θ•R(t,θ??)）。整個目標函數的最小化決策就是確定參數τ??1，τ??2，β??0，β??1，β??2和β??3。
參數估計的目標就是使得樣本債券的實際價格與理論價格的誤差最小。樣本債券的理論價格是通過利率期限結構確定的，即
??P???唱?i=∑iCF??i??t•D（t,t+θ；Φ）??(2)
上式中，??P???唱?i表示債券i??的理論價格，??CF??i??t??表示債券??i??所包含的在未來時間??t??發生的現金流，??D（t,t+θ；Φ）??表示與時間??t??對應的貼現函數值，??Ф??表示貼現函數的參數向量（或矩陣）。
對于無風險固定支付債券，估計貼現因子的無稅收調整的方程式可表示為：
??P??i＝∑tCF??i??t•D（t,t+θ；Φ）＋ε??i??（3)
這里，??P??i??是債券實際全價。
根據要求，參數向量（矩陣）Ф應滿足使樣本債券的定價誤差（理論價和實際價格的差別）最小。若以樣本債券得的總定價方差作為目標函數，Ф應滿足使下式成立：min??∑ni=1ω??2??i（P???唱?i－P??i）??2??(4)這里??n??為樣本債券容量，???│鬲?i是??權重系數，它用來修正樣本的異方差特征，避免收益率曲線在遠端出現“過度擬合”的情況。通常以修正久期的倒數來計算??ω??i??，在Bolder和Streliski的論文中，設定了如下的權重系數[12]：??ω??i=1／Dur????Mi∑1／Dur????Mi??(5)其原理是給與長期債較低的權重從而允許其定價誤差較大，Vasicek和Fong也使用了類似的辦法，但相對略微復雜[13]。因此，經久期加權的目標函數基本上可以解決樣本異方差的問題。
（二）樣本選擇與模型評估標準
樣本數據來源于銀行間債券交易數據，時間跨度為2006年12月12日－2007年5月11日。共保留國債、央票和國開債三類品種，并經過交易員確認后得到最終樣本。根據Svensson模型得到即期利率的表達形式后，可以求得貼現因子，進而得到債券的理論價格。因為國開債和央行票據屬于要納稅的金融債券，與國債的免稅情況不一致，因此需要對國開債和央行票據樣本分兩種情況進行如下稅收調整（對于附息票債券，??C表示息票支付，H表示應計利息，τ表示利息稅，τ??G表示資本利得稅，q表示報價，M??表示剩余支付期數）：
1．溢價債券（q>100）
q-100表示資本損失，τ(q-100)表示因資本損失而得到的獲利（被當作利息收入納稅，并且平均分攤到各支付期）。那么，稅后現金流分布為：
??第一次：C－τ（C－H）＋τ（q-100)M；
第二次到M－1次：C（1－τ）＋τ（q-100）M；
最后一次：C（1－τ）＋100＋τ(q-100)M??
2．折價債券（q
第一次：C－τ（C－H）
第二次到M－1次：C（1－τ）
最后一次：C（1－τ）＋100－τ??G（100－q）
為了比較是否存在稅收效應，我們這里定義和采用三種判斷準則來衡量模型的表現能力：
1．判定系數：??R??2＝1－∑ni=1（P??i-P???唱?i）??2n-k∑ni=1（P??i－P）??2n-1??，其中??P??為市場價格的平均數，??n??是當天用以估計模型參數的債券數目，??k??表述模型待估計的參數個數。可以看到，判定系數可以作為模型優劣的定量判斷準則，其值越大，表示模型之擬合能力越強。
2．均方根相對誤差：??RMSRE＝1n∑ni=1（P??i-P???唱?iP??i）??2×100%，它是一個相對量的誤差評估準則。
3．均方根誤差：RMSE＝1n∑ni=1（P??i-P???唱?i）??2，??為一絕對量的誤差評估標準。
（三）實證結果
首先假設稅收對銀行間債券市場收益率曲線沒有影響，即τ＝0，τ??G＝0。得到Svensson模型的判定系數、均方根相對誤差、均方根誤差統計性質如表1所示。
表1無稅收影響時Svensson模型在樣本期內
擬合效果與表現能力分析
判定系數均方根誤差百分比均方根誤差平均值0??92430??00550??5609標準差0??06970??00220??2242最大值0??99820??01251??2818最小值0??63794??1916e-0040??0412
表2考慮稅收影響后Svensson模型在樣
本期內擬合效果與表現能力分析
判定系數平均方根誤差百分比平均方根誤關平均值0??95860??00350??3565標準差0??06020??00230??2324最大值0??99980??01161??0838最小值0??71339??3265e-0110??3483e-009其次，在考慮稅收影響下，我們得到Svensson模型的判定系數、均方根相對誤差、均方根誤差統計性質如表2。
對比表1與表2，我們可以發現Svensson模型在考慮了稅收的影響后從判定系數、均方根相對誤差、均方根誤差三個方面都比假設無稅收影響的情形有更好的模型擬合表現能力。
從已有的研究來看，均方根相對誤差是檢驗是否存在稅收效應的工具之一[9]。從表1與表2的結果來看，均方根相對誤差很好地衡量了考慮稅收與否模型的擬合能力。
為了更進一步地揭示我國債券市場也存在較顯著的稅收效應，這里，我們采用其他手段來檢驗我國銀行間債券市場是否存在稅收效應。
一般地，人們認為債券的一些特征，比如票息、剩余期限(timetomaturity)以及債券是否溢價等和稅收緊密相聯。因此，為檢驗是否存在稅收效應，可以用債券價格方程（3）的估計殘差對這些變量作普通最小二乘法回歸分析[14]。在該普通最小二乘法回歸中，我們亦擬用債齡(age)作為自變量。這是因為一些研究表明，債券的年齡可以作為債券流動性程度的變量，對債券的定價非常重要[10,15]。結果參見表3。表3債券市價與理論價偏差影響因素分析
常數票息剩余期限債齡啞變量R??2無稅收情形-0.0166
(-2.46)-0.1335
(-23.17)0.0478
(14.19)0.0407
(6.88)0.2657
(12.31)0.1961自由稅收
參數情形-0.0410
（-7.85）-0.0134
（-3.26）0.0048
（2.26）0.0040
（2.09）0.0774
(5.46)0.0138
表3是上述最小二乘法的回歸結果。因變量是債券的實際價格和理論估計價格的殘差，自變量是票息、剩余期限(timetomaturity)、啞變量（若債券是溢價債券則啞變量取值1）以及債齡。圓括號中數值是相應的變量回歸系數的t-統計量。
從上表中第二行，即無稅收情形，可以看到票息、剩余期限、啞變量的系數比固定稅收參數情形以及自由稅收參數情形都大，而這些自變量都是稅收的變量集，說明債券實際價格與債券的理論價格之間的偏差與這些變量更加緊密相關。也就是說，債券實際價格與債券的理論價格之間的這種偏差可能源于與稅收相關的因素。
當然，上面的分析還是半定性的。最有說服力的方法和工具就是可決系數??R??2??。從上表的第7列，我們可以看到，當采用自由稅收參數時，稅收的變量集對債券價格的誤差具有較小的解釋力度；不考慮無稅收時，稅收的變量集對債券價格的誤差具有較大的解釋力度。這與前面的分析具有較一致的解釋。
此外，從上表的第7列，我們還可以看到，自由稅收參數下，稅收的變量集對債券價格的誤差的解釋力度遠小于無稅收情形。
1不良資產比例過高。2005年末，我國商業銀行的整體不良貸款比率首次達到8.6%，但是不良貸款分類中的損失類貸款卻為4806.8億元，比2005年第三季度大幅增長了1064億元。這一方面是因為國有商業銀行自成立以來，就承擔大量的政策性貸款，大多貸給了經營效率低下的國有企業，最終難以收回；另一方面則與銀行的經營管理有關，銀行的管理制度尤其是信貸制度還有很大缺陷，導致商業銀行在選擇客戶方面不能嚴格按照審批制度進行，關系貸款嚴重。
2金融創新落后，利潤來源單一。我國四大商業銀行由于受國家控制而在金融市場中處于壟斷地位，導致其創新動力嚴重不足。目前國有商業銀行的主要利潤來源仍然是以存款、貸款、結匯等傳統的業務收入為主，金融產品品種非常少，利潤來源單一，使其缺乏應有的核心競爭力。
3資本充足率低。2004年末我國商業銀行的平均資本充足率達到7.3%，2005年中國銀行業行業研究報告），這與《巴塞爾協議》要求的最低標準相差甚遠。
二、商業銀行在金融市場開放前后的均衡分析
1金融開放前商業銀行的均衡需求量（或產量）以及利潤。金融市場開放前，可以認為四大國有商業銀行處于金融市場的壟斷地位，為了便于分析，我們把四大國有商業銀行看作是一家超級國有銀行，該銀行已經完全符合壟斷市場的條件，并可以運用壟斷市場的模型進行分析。假設該超級國有銀行的需求函數取如下線性形式：P=a-Q（為了分析方便，我們假設該曲線的斜率為1），且具有不變單位成本C，利用壟斷市場下的均衡分析可知，其在壟斷金融市場的最優產量和均衡利潤為：maxπ=Q(a-Q-C)，求關于Q一階倒數，可以得到該銀行的最優需求量為，均衡價格為P=a-1/2(a-c)=1/2(a+c)，均衡利潤為這個利潤就是國有銀行在金融市場壟斷條件下獲得的均衡利潤。由以上推導可以看出，在a>c的情況下，國有銀行的利潤總是為正的。在這種金融壟斷的情況下，商業銀行是不用擔心融資方面問題的，因為每年單居民儲蓄存款就達好幾萬億。
2金融市場開放后商業銀行的均衡需求量以及利潤。在金融市場剛剛開放階段，雖然外資金融機構有資金或是技術管理方面的優勢，但畢竟剛進入中國金融市場，在地緣方面、與政府關系方面或是客戶關系方面都面臨很大的劣勢，尤其是國有銀行雖然市場地位隨著金融市場的開放有所增強，但政府的隱含擔保支持以及一些優惠政策，或對一些外資銀行制定限制性措施，使得國有銀行在開放之初的金融市場仍占主導地位。我們利用博弈論中的“斯坦克爾伯格”模型進行分析。
在斯坦克爾伯格模型中，由于國有商業銀行在市場上占主導地位，所以其會首先選擇市場份額q1>0&，外資銀行觀測到q1以后才對自己的市場份額q2>0作出選擇。因此，這是一種信息動態博弈過程。
三、金融市場開放后商業銀行融資環境分析
由以上商業銀行在金融市場開放前后的均衡分析可以看出，在金融市場開放后，雖然國有商業銀行仍占有主導地位，但必須是在具備“先動優勢”的前提下才獲得與壟斷時候一樣的需求量，而利潤會要比金融市場開放前的利潤低。面對外資銀行的進入，商業銀行有必要拓寬其融資渠道以占有應有的市場份額。而金融市場開放后商業銀行面臨的融資環境也發生了一些變化。
1傳統的融資市場不能滿足商業銀行的融資需要。我國商業銀行融資市場主要是由存款市場、同業間借貸市場和債券市場組成。但是這三種融資市場現在的運行狀況卻不盡如人意。存款市場雖然仍是我國商業銀行傳統的融資方式，但是其市場競爭已趨于白熱化程度，尤其是隨著我國股改的順利完成以及在人民幣繼續升值的預期下，很多機構甚至中小儲戶都把原先的銀行儲蓄投到了證券市場，這說明目前資本市場的發展已經在一定程度上分化了居民存款，商業銀行現在面臨變化著而不再穩定的資金來源；同業拆借市場于1993年1月3日開始運行以后，確實解決了商業銀行間短期融資的一些需要，但由于融資成本以及管理成本偏高，并且無法滿足銀行長期發展的需要，所以商業銀行也不能經常在此市場上進行融資；債券市場雖有所發展，但可交易的尤其面向供中小投資者的金融品種較少，導致債券市場上的供求關系失衡，遠不能滿足商業銀行的融資需要。在這種格局A反映在微觀的商業銀行經營管理中A就表現為銀行負債結構單一、融資渠道偏窄，無法分散其經營風險，一旦出現經營流動性問題，很容易引起市場恐慌甚至發生擠兌風潮。
2外資銀行的進入，直接在金融市場與商業銀行進行資金的競爭，融資環境相對惡化。外資銀行在中國分支機構的擴張自中國加入WTO以后就明顯加速，在上海，截至2005年3月末，外資銀行的各項外匯貸款余額首次超過中資銀行，如果以總資產而論，則外資銀行的資產已占上海銀行業的12%，在深圳也存在同樣的情況。這說明隨著我國金融市場的不斷開放，尤其是在2006年允許外資銀行經營人民幣業務以后，外資銀行會利用在外匯業務、中間業務、國際結算等方面的優勢，直接與商業銀行在資金上進行競爭。同時外資銀行信譽好、資金充足、服務和管理相對完善等因素，也使得商業銀行在一開始就可能在資金競爭方面處于劣勢。加之我國商業銀行的資本充足率相對較低，如果在金融市場資金的競爭上劣于外資銀行，那么商業銀行很可能面臨經營上的困境，嚴重者還會出現流動性危機。
3我國資本項目開放以及利率市場化的順利實現需要有一個良好的融資環境。資本項目的對外開放是一國金融發展的必然趨勢，但同時也等于拆除了能抵御國際投機的“防火墻”，使我國的金融體系暴露在國際環境中，很容易引起投機分子的借機炒作。如果我國銀行沒有多方面的融資渠道，沒有很好的抵御外來風險的措施，那么很可能會重蹈1997年亞洲金融危機之覆轍。同時，我國正在積極推進利率市場化改革，利率市場化一個最重要的標志就是利率由市場上的貨幣供給和需求決定。在全面向外資金融機構開放尤其是允許外資銀行經營人民幣業務以后，誰擁有資金上的優勢，誰就可能主導貨幣的供給與需求，誰就能在利率市場化的進程中有更多的話語權，從而處于優勢地位。但資金的來源不能單靠政府提供，因為容易引發通貨膨脹。這就要求商業銀行要拓展其融資渠道，增加融資手段。
四、商業銀行的融資渠道及策略分析
由以上分析可以看出，商業銀行要想在融資環境發生變化的情況下仍處于不敗之地，首先要拓寬其融資渠道，保持資金上的優勢，從而才能更好地發揮地域優勢，以適應開放后的激烈競爭。
1國家政策性注資。雖然我國正在積極推行商業銀行股份制改革，但四大商業銀行在性質上仍歸國家所有，所以國家是有責任幫助其進行壞賬剝離或資產重組等有利于提高商業銀行資本充足率的融資安排，2005年上半年中國工商銀行的不良貸款由2004年底的13.2%降到8.8%，主要原因是國家為其核銷了大約7000億的不良貸款。可是隨著商業銀行股份制改革的完成，其市場地位正逐步加強，單純靠國家注資的行為也將越來越少。所以國家政策性注資雖不失為一個很好的融資渠道，但商業銀行還必須積極尋求其他的融資途徑，以擺脫融資渠道太過單一的窘境。
2商業銀行要加快股份制改革進程，進行上市融資。這是增強商業銀行獨立市場地位的最好方法，也是商業銀行進行融資很重要的方式。中國建設銀行股份有限公司（代號為“0939”）于2005年10月27日成功在香港聯合交易所掛牌上市。這是國務院決定實施國有獨資銀行改革以后，首次公開發行上市的國有商業銀行，備受海內外投資人士的關注。建行上市招股面向全球發售264.86億股H股，發行比例為12%國際配售244.99億股，發行總金額約為622億港元。建行的成功上市融資為其他國有銀行的上市融資提供了很好的借鑒。2006年作為中國最大的國有商業銀行中國工商銀行股份有限公司和中國銀行也都分別成功地在香港和內地上市。隨后還有一些國有銀行將陸續排隊上市融資，這說明我國政府和商業銀行已注意到上市融資的好處，并開始主動采取股份制改革的方法來積極應對新的發展需要，同時享受在市場經濟中進行上市融資的機會和好處。
3引進國外戰略投資者。國外戰略投資者擁有雄厚的資金實力和先進的管理經驗，引入戰略投資者，可以優化國內銀行業機構的股權結構，改變國家股一股獨大的僵化局面，還可以引入先進的管理經驗、技術和產品，增強商業銀行的市場競爭力。同時，引入國際知名的股東，還能提升國內銀行業在國際上的市場形象，增加國內銀行海外上市與融資的能力，提升國有銀行本身的價值。建行上市之初，首先完成了與美國銀行和淡馬錫的股份首次交割，交割完成后，美國銀行和淡馬錫的全資子公司亞洲金融控股有限公司分別持有建設銀行9.0%和5.1%的股份；工商銀行上市之初，于2005年的9月份與美國高盛集團牽頭的投資團簽署了一份諒解備忘錄，根據該協議投資團將斥資35億至40億收購工商銀行10%的股份；而在中行上市之初，2005年8月18日，中國銀行與蘇格蘭皇家銀行集團簽署了戰略性的投資協議，根據協議規定，蘇格蘭皇家銀行將支付16億美元認購中國銀行5.16%的股份，而投資銀行美林和香港富豪李嘉誠將共同出資15億美元認購該行4.84%的股份，同時淡馬錫的全資子公司亞洲金融控股有限公司將投資31億美元收購其另外10%的股份。這些例子都充分說明引進戰略投資者，尤其是國際有名的投資者，對拓寬我國商業銀行的融資渠道以及提高商業銀行的管理水平都很有重要的戰略意義。
4充分發揮國內市場與國際市場融資相結合的方式。我國金融業的發展不僅要實行“引進來”的戰略，還要積極利用加入WTO的機會實施“走出去”的戰略，到國外的金融市場上去進行融資。據統計，到20世紀90年代末，中資銀行海外資產總額已達到1638.55億美元。但中資境外金融機構大多設在香港和澳門地區，真正走向歐美日等發達地區的實際并不多，而且沒有形成跨國經營的網絡，業務品種也比較單一，嚴重制約了中資金融機構向縱深方向發展。所以國有商業銀行應加強海外市場和業務的拓展，增加在發達國家金融市場上的融資力度。在國內市場要加大金融債券的創新，發展適合中小投資者的金融債券品種。中國銀行于2004年7月7日通過全國銀行間債券市場發行了總額為100億美元的10年期固定利率發行人可贖回債券，這是我國金融市場一項很重要的金融創新，中國銀行的此舉以及隨后發行的數百億的次級債券為補充附屬資本具有很重要的作用，直接提高了其資本充足率，也為中行上市提供了良好的條件。同時，我們還要積極發行國際債券從國際市場上進行融資。西方很多投資機構對我國經濟長期看好，尤其是在人民幣升值的情況下，如果商業銀行能在國際融資市場上發行國際債券如歐洲債券或是以人民幣標價的債券，那么其融資量將是不容忽視的，且其穩定性要遠遠高于國內的資金市場。中國國際信托投資公司1982年在日本發行了第一筆外國債券，從此我國的金融機構便先后在倫敦、香港、法蘭克福等國際金融市場上發行了以日元、美元、馬克為幣種的金融債券，但總體融資規模比較小，融資的品種也不多，國際債券市場融資方式還有待完善。如果能很好地完善和發展國際融資市場，那么對推進我國商業銀行的國際化以及對我國利率的市場化和資本項目的全面開放都有很好的現實意義。
5國有商業銀行還可以適時吸引民營資本。民營經濟在中國經濟的發展中已經凸現出越來越重要的地位，民營經濟的發展直接帶來了民營資本的壯大，而且一些民營企業的發展也是值得國有商業銀行學習和借鑒的。吸納民營企業入股，一方面，銀行可以提高抗風險能力，通過引入民間資本，提高資本充足率，進而把經營規模做大。另一方面，四大商業銀行現有股東以國有背景居多，股權結構不利于其靈活運作，而引入民間資本，可以借機完善法人治理結構，尤其是民營資本的引入可以在一定程度上拓寬商業銀行的信貸渠道，可以利用民營企業家的優勢識別一些具有發展潛力的中小企業進行信貸，一方面增加了利潤來源，同時一定程度上也解決了我國中小企業融資難的問題。
6推出資產證券化品種，變暫時不流動的資產為流動資產，可以滿足商業銀行的短期融資需要。我國首只資產證券化項目是國家開發銀行2005年第一期開元信貸資產支持證券，它是以人民幣標價、以長期貸款資產組合為支持的債權資產證券產品，貸款資產合計42億人民幣。由此可見，資產證券化品種的推出在我國正處于剛剛起步階段，所以商業銀行應該根據本機構的特點并借鑒發達國家成功的設計經驗，將那些具有可預見現金流的資產打包，以證券的形式在金融市場上進行發售。這一方面增加銀行的融資渠道，促進銀行盈利模式的轉變，提高了其資本充足率；另一方面可以改善銀行的信貸期限結構，分散信用風險，適應金融市場的對外開放。
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【原刊地名】京
【原刊期號】200607
【原刊頁號】45～46.54
【分 類 號】G382
【分 類 名】中學政治及其他各科教與學
【復印期號】200612
【作 者】劉云
【作者簡介】劉云，重慶市教育科學研究院。
【摘 要 題】探究與創新
【正 文】
研究性學習是21世紀我國新一輪基礎教育課程改革的一大亮點。它的推進實施有助于培養學生提出問題、分析問題、解決問題的能力以及學生的創新精神和實踐能力，從而克服傳統的“接受式學習”的弊端。研究性學習的實施通常有兩種方式：一是課程式研究性學習（課程計劃規定高中研究性學習課程每周3課時）；二是學科滲透式研究性學習（課程標準規定占10%左右）。本文談到的高中思想政治課研究性學習均指的是第二種實施方式，其實施過程一般包括“研讀教材——課題設計——課題研究——成果展評”四個階段，每個階段又由若干個環節組成。其構成見下面的模式框架圖（師生活動策略）。
一、研讀教材，提出問題
在高中思想政治課研究性學習的研讀教材階段，教師作為教學活動的組織者、學習方法的指導者和學習過程的參與者，必須注意充分發揮學生的主體作用，引導學生讀懂教材，實現“三自一提出”（即自讀教材、自由質疑、自主歸納，提出有待研究的問題）。如高一思想政治第六課《銀行與儲蓄者》的教學，便可指導學生自讀教材、自由質疑、自主歸納，找出重點、難點、疑點。在此基礎上，學生歸納整理本課知識結構，并列表比較中央銀行、商業銀行、政策性銀行的性質和職能，債券和股票的異同，政府債券、金融債券和公司債券的異同，社會保險和商業保險的異同等；同時，提出若干有待進一步研究的問題，如銀行與國家、企業、個人的關系如何？存款儲蓄是不是越多越好？居民收入增多了如何投資理財？等等。
二、分析問題，形成課題
在高中思想政治課研究性學習的問題設計階段，教師應創設問題情境，引導學生討論分析需要研究的問題，形成研究課題。如在《銀行與儲蓄者》一課的學習中，有教師以新聞報道“中國人民銀行宣布，自2004年10月29日起上調金融機構人民幣存貸款利率。這是自1996年以來連續8次降息后的第一次上調利率”為背景材料來創設問題情境，引導學生分析、討論如下問題：①中國人民銀行運用利率手段，上調存貸款利率對社會經濟生活會產生哪些影響？②存貸款利率上調之后我們應如何投資理財？學生通過分析、討論、研究，便會根據自己的興趣愛好、占有的信息資料、人際關系資源條件等選定有研究價值且自己能完成研究任務的問題，形成《銀行存貸款利率上調對社會經濟發展影響的研究》《家庭投資方案設計》等研究課題。
三、課題研究，形成成果
課題研究是高中思想政治課研究性學習的實質性階段，由組建課題小組、制定研究方案、搜集處理信息、成果表述四個環節組成。具體實施過程如前面模式框架圖所示。
第一個環節是組建課題研究小組。學生根據課題研究情況，以共同興趣、樂于合作、特長互補為原則組建課題小組，并推選出小組長。教師在這個環節中，主要是做好協調工作，提醒學生在自愿組合時，要注意把擅長社交、寫作和電腦操作的同學進行合理搭配。
第二個環節是制定課題研究方案。主要是對課題研究結果進行預測，制定具體的研究計劃，設計研究方案。在這個環節中，教師要幫助學生增強研究的計劃性、自覺性和責任感。因為學生在結果預測、活動計劃等方面的意識和能力較薄弱，需要教師參與其中，與學生一起共同設計研究方案。
第三個環節是學生分工協作，帶著問題分頭收集信息，研究處理信息資料。這是研究性學習的核心環節，也是學生在研究中去體驗學習的成功與失敗的過程。在這一過程中，教師可充當咨詢者，為學生提供知識和方法咨詢；充當協調者，協調學生處理好人際關系；充當監督者，督促學生嚴格執行研究計劃，扎實推進研究工作。
第四個環節是匯總資料，形成并表述研究成果。教師要事先與學生商量并確定課題研究最終的成果表述形式。如政治小論文、調查報告、課件、光盤、板報、展板、模型等都是高中思想政治課研究性學習成果表述的有效形式。這樣，就可使學生在研究前、研究中、研究后始終對研究的主體、內容、方式、過程有清晰明確的了解，便于最終研究成果的形成。
四、成果展評，升華延伸
高中思想政治課研究性學習的研究成果展評階段，由成果展示、綜合評價、課后延伸三個環節組成，是學生實現自身研究價值、共享研究成果的過程。
成果展示環節一般在課堂上完成，形式可以是論文答辯、成果報告會、辯論會、小型展覽、小品匯報演出以及自編報紙、刊物的展示、交流等等。在高中思想政治課各年級研究性學習的過程中，可根據不同的教材內容采取不同的交流展示形式。例如，高一年級可舉行《人民幣存貸款利率對社會經濟發展的影響》研討會、《家庭投資理財計劃》展覽、《市場誠信面面觀》小品匯演、《高中生消費觀念現狀調查》報告會等；高二、高三年級可采取《用發展觀點看中國世界年》——2005年輝煌成就報告會、《中國和諧社會建設情況》匯報會、《中國民主法制建設》成果展等等。
關鍵詞：區域金融 長三角 金融資產 金融結構 金融發展
中圖分類號：F83 文獻標識碼：A文章編號：1006-1770(2011)08-050-04
一、引言
金融資產結構在金融發展和經濟發展中具有顯著的重要性。金融結構研究的先驅Goldsmith（1969）比較了不同國家的歷史數據，創造性地指出金融發展是金融結構變化等結論，形成了著名的“金融結構理論”，并得出金融相關率與經濟發展水平存在平行相關的結論等。Shaw（1973）及Mckinnon（1973）從金融資產、金融機構規模與結構等角度研究發展中國家金融發展及其與經濟發展的關系，并據此判斷該國處于金融深化或是金融抑制狀態。Levine（1997）系統地闡述了金融發展與經濟增長之間的內在聯系。謝平（1992）、易綱（1996）等系統地分析了中國金融資產結構變化情況，并指出中國金融深化進程及金融該給對經濟發展的深刻影響。易綱、宋旺（2008）在考慮國際金融資產的前提下重新度量了中國金融資產總量，深入分析了中國1991年到2007年之間的金融資產結構的演進過程，指出繼續加大開放資本市場和貨幣市場的重要性。
但是，當前對省域金融資產結構變化的研究不足。一方面，中國地區經濟發展水平和金融發展水平存在較大差異，有必要從金融差異的角度研究區域差異（王元凱，2010a,b）。另一方面，衡量國家的金融資產指標與衡量一國之內省區金融資產指標不同。本文試圖建立計量省域金融資產的指標體系，據此研究安徽、江蘇、浙江、上海金融資產結構變化情況，評價長三角四省市金融發展水平，為中西部地區發展金融與經濟提供政策建議。
二、長三角金融資產總量統計
為了深入研究長三角地區的金融資產結構，這里首先統計出長三角地區安徽、江蘇、浙江、上海三省一市的金融資產總量。本文提供了一套計量省域金融資產的主要指標，便于橫向地比較地區之間的金融資產結構與金融發展水平。
準確地測度一個國家或者地區的金融資產總量是比較困難的，主要在于金融資產界定及其測度指標存在差異。在國際貨幣基金組織（IMF）的定義中，流通中的通貨、存款、非股票證券、貸款、保險準備金、股票和其他股權、貨幣黃金和特別提款權、金融衍生品和其他應收賬款等，均屬于金融資產的范疇（IMF，2002）。在金融發展學領域中，Goldsmith（1969）對特定國家的金融資產進行了比較明確的分類統計，將全部金融資產劃分為股權和債權兩類，并且把債權又細分為對金融機構的債權和對非金融機構的債權，前者包括存款，后者包括貸款。易綱（1996）較早地給出了統計中國金融資產總量的指標體系，包括流通中現金、金融機構存貸款、財政向銀行借款、政府債券、企業債券、金融債券、股票市值、國內保險費等十多項指標。在國際經濟一體化不斷發展進程中，易綱、宋旺（2008）進一步考慮了我國國際投資頭寸對統計金融資產總量的作用，將國外金融資產納入到金融資產總量范疇中。由此可見，準確地測度一個地區的金融資產是相當復雜的，不僅涉及到金融資產的權益說明，還涉及到地區范圍。鑒于當前研究并測度中國國內地區金融資產總量的成果較少，本文根據金融資產的重要性及其地區之間的可比性，建立了一套指標體系用于測度長三角地區的金融資產總量（見表1）。
根據金融資產的權益屬性等特征，這里選擇四大指標衡量省域金融資產總量，涉及到債權、股權、保險等，其中債權又細分為對金融機構的債權（全部金融機構存款）和對非金融機構的債權（全部金融機構貸款）。需要說明的是，IMF等研究中的金融資產范圍比較寬，比如包含通貨、金融衍生品等。考慮到數據的可得性等因素，本文中的金融資產范圍相對比較窄。在本文中，以全部金融機構各項存款余額（本外幣）衡量省域地區對金融機構的債權，忽略了通貨、金融債券等資產；以全部金融機構各項貸款余額（本外幣）衡量省域地區對非金融機構的債權，沒有計算各種債券等金融資產；以國內A股在省域地區的托管市值衡量該地區股權金融資產，不采用省域地區上市公司股權資產指標；以中外資保險總收入衡量保險準備金。與國內外已有研究保持一致，本文采用金融相關率衡量金融發展水平，即為金融總資產與GDP比值（以%為單位），其中金融總資產為年末存量，忽略了存量平減問題。
建立省域金融資產統計指標之后，可以初步衡量省域金融資產總量及金融相關率。根據表1數據，比較長三角地區金融發展水平，可以得出一些有益的結果：（1）長三角地區金融資產在“十一五”期間呈現上升趨勢。對比2006年和2009年數據，安徽、江蘇、浙江及上海四省市的金融資產總量均上升一倍左右，但是呈現出三個階梯，依次為上海屬于第一層級、浙江和江蘇屬于第二層級、安徽屬于第三層級。（2）金融資產總量與經濟總量存在一定的相關性。在地區層面看，對比安徽、江蘇、浙江三地的金融資產總量和經濟總量，呈現出二者正相關趨勢。在時間層面上，對比2006年和2009年四地的金融資產總量和經濟總量，也呈現出二者正相關關系。但是，上海市具有一定的特殊性。2009年上海GDP為14900億元，低于同期的江蘇34601億元和浙江22832億元，但其金融資產總量卻高于同期的江蘇和浙江兩省。2006年數據也說明了上海金融發展水平較高的特點。（3）上海是長三角地區金融最為發達地區。金融相關率是衡量金融發展水平的核心指標，是金融資產與經濟總量的比值，金融相關率高則表明該地區金融發展水平高。2009年上海、浙江、江蘇、安徽的金融相關率分別為779.7、400.2、269.4、253.3，其中上海是長三角地區金融相關率最高地區，也是金融發展水平最高地區。2006年數據也表明上海在長三角地區的金融相關率最高。（4）江蘇具有發展省域金融的巨大潛力。從時間序列看，長三角四省域的金融發展水平均處于提高態勢，從2006年到2009年均提高到1倍左右。從金融相關率看，按照金融發展水平分類，長三角地區可劃分為三個層級，上海、浙江分別屬于第一、二層級，江蘇和安徽近年來的金融發展水平相差不大，同屬于第三層級。
三、長三角金融資產結構分析
金融資產結構變化具有十分重要的經濟含義。一方面，金融資產結構變化反映了各類金融市場的發展變化，如信貸市場、股權市場等之間的相對關系。同時，金融資產結構變化也深刻地反映了特定地區經濟發展變化（Goldsmith，1969）。另一方面，金融資產總量與經濟總量的比值即金融相關率的變化，不僅標志著金融結構的變化，更深刻地體現了金融發展水平和經濟發展水平。本文在構建一系列計量省域金融資產指標之后，從時間、省域兩個維度比較長三角地區金融結構及其發展水平。
（一）金融資產結構分析
比較金融資產結構可以得出有意義的結果。從時間角度看，長三角四省市的金融資產總量及各分項金融資產的絕對量均呈現增長態勢，單純地研究金融資產總量意義不大。這里以金融資產總量為分母，把債權、股權、保險及其子項目換算成占比（%），選取了“十一五”期間2006年和2009年兩個時間點，從時間和地區維度比較金融資產結構變化（見表2）。
1.債權資產比重相對下降，股權資產比重相對上升。比較2006年和2009年數據，長三角四省市對金融機構債權、對非金融機構債權的比重均相對下降，如安徽從2006年到2009年對金融機構債權、對非金融機構債權的比重分別從55%、39.9%下降到52.6%、37.1%，江蘇、浙江、上海股權資產比重分別從2006年的2.7%、3.5%、20%提高到2009年的5.8%、7%、35.5%。
2.債權資產因地區差異存在結構性變化。從2006年到2009年，長三角地區居民儲蓄存款比重在不斷下降，安徽等四省市居民儲蓄存款比重分別從31.5%、26.0%、22.6%、16.7%下降到26.1%、21.8%、19.9%、12.4%。安徽、江蘇、浙江三省企業存款比重趨于上升，而上海則從2006年的23.3%下降到2009年的19.6%。四省市短期貸款比重、票據融資比重均呈現下降，如上海短期貸款比重、票據融資比重分別從2006年11.2%、1.9%下降到2009年7.3%、1.6%。安徽、江蘇、浙江三省中長期貸款比重趨于上升，但是上海中長期貸款比重從2006年18.7%下降到2009年15.4%。
3.不同地區金融資產結構存在差異。從2006年到2009年，盡管股權資產及保險在金融資產總量中的比重在上升，但是江浙皖滬對金融機構債權及對非金融機構債權資產比重均占據絕對優勢。在債權資產方面，以2009年為例，安徽和江蘇的存款比重高于浙江和上海，安徽和上海的貸款比重低于江蘇和浙江。在對金融機構債權方面，從2006年和2009年，安徽和江蘇居民存款比重均高于浙江、上海，安徽和浙江企業存款比重均低于江蘇和上海。在對非金融機構債權方面，以2009年為例，安徽和江蘇短期貸款比重低于浙江和上海，安徽和江蘇中長期貸款比重、票據融資比重均高于浙江和上海。
（二）金融相關率分析
金融相關率是衡量金融發展水平的核心指標，是金融資產與GDP比值，以百分數為單位（見表3）。前面研究已經說明，從金融資產總量的金融相關率看，長三角地區金融發展水平可以分為上海、浙江、江蘇及安徽三個層次。從單項看，無論是債權、股權還是保險，長三角四省市各子項目的金融相關率均逐步提高，如安徽的債權、股權及保險的四個子項目的金融相關率分別從2006年的116.9、84.7、8.3、2.7提高到2009年的133.3、93.9、22.5、3.6。各地區在不同資產的金融相關率上存在差異。從2006年到2009年，安徽和江蘇的債權資產的金融相關率均低于浙江和上海。上海在股權資產的金融相關率上具有顯著優勢，分別從2006年的110.4提高到2009年的276.5。安徽和上海在保險上的花費均高于江蘇和浙江，其中安徽相對而言偏好于保險支出。
（三）債權資產相關率分析
債權資產在金融資產總量中仍占據絕對重要地位。在長三角地區，金融機構各項存貸款占金融資產總量比重在65%-90%之間（見表2）。這里以債權資產與GDP比重衡量債權資產相關率。在時間維度上，四省區金融機構存貸款資產相關率均處于上升趨勢，但是存在差異。在居民儲蓄存款資產相關率方面，在2009年中安徽高于江蘇居于第三位，從2006年到2009年安徽呈現下降、其他地區上升（見表4）。在企業存款資產相關率方面， 2009年安徽為43.5居于第四位，相對于2006年四省市均得到提高。在短期貸款資產相關率方面，2009年安徽為35.4居于第四位，相對于2006年安徽、江蘇、上海均下降，但是，浙江則從76.4提高到95。在中長期貸款資產相關率方面，從2006年到2009年四省市均得到提高，其中安徽一直居于末位。在票據融資方面，安徽和江蘇有所下降，上海從2006年到2009年均居首，從10.4提高到12.5。
在長三角地區中，安徽與其他地區的債權資產相關率差異較大，其原因涉及到金融機構行為和金融市場結構。一方面，安徽貸款比較低，2009年安徽貸存比為70.4%低于江蘇的73.6%和浙江的86.9%。并且，從2006年到2009年安徽貸存比在下降，而江蘇和浙江的貸存比在提高。另一方面，上海具有一定的特殊性，其存貸及貸款的相關率均較高，但是其金融機構貸存比較低，其深層次因素是上海資本市場的發達及服務業發展較快。
四、結語
長三角地區內部金融發展存在較大差異。通過建立一系列計量省域金融資產的指標，本文選取了“十一五”期間的2006年和2009年的數據，深入地分析了江浙皖滬的金融結構，得出了一些有益的結果：“十一五”期間，長三角地區的金融資產總量在不斷提高，金融資產結構不斷優化，金融相關率快速上升，總體金融發展水平得到提高；長三角地區的債權資產依然占據主導地位，其比重大概處于65%-90%之間；從金融資產結構、金融相關率等指標看，上海金融發展水平相當高，其股權資產比重顯著重要，其金融相關率是江浙皖的2-3倍；總體上，金融發展水平與地區經濟發展水平處于平行狀態，安徽、江蘇、浙江、上海的金融發展水平依次提高，其中江蘇發展金融業的潛力相對較大。
如何精確計量省域金融資產是未來研究的重要方向。中國省域經濟發展水平差異較大，其金融發展水平也存在較大差異，需要不斷地挖掘金融發展與省域經濟增長之間的關系，理順金融與經濟之間的關系，提高金融政策對省域經濟增長的促進作用。
參考文獻：
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論文關鍵詞:環境金融生態發展
年7月30日,我國環保總局、人民銀行、銀監會三部門聯合出臺綠色信貸政策,提出要為生態保護、生態建設和綠色產業融資,構建新的金融體系和完善的金融工具,增強信貸資源支持循環水平的效用。發展環境金融是實施綠色信貸政策的一條重要途徑,有助于提高柴達木循環經濟可持續發展。
一、環境金融介紹
(一)定義及發展趨勢
1997年,國外學者首次提出環境金融這一概念。目前,關于環境金融的研究尚處于起步階段,國內外學者也存在多種觀點:①環境金融是金融業根據環境產業的需求而進行的金融創新;②環境金融是針對環境保護,以及為推動環境友好型產業發展而開展的投融資活動;③環境金融就是把循環經濟、金融創新放在一個有機的系統里,探討所有能夠提高環境質量、轉移環境風險、促進循環經濟發展的以市場為基礎的金融創新。
縱觀上述觀點,一個共同的認識是:環境金融是針對環境保護開展的金融創新,研究用于環境保護用途的金融創新工具,因此應具備金融創新的范疇,明顯的環保意圖,并能提高循環經濟水平等特征。這就與當前各國政府倡導的綠色、環保等政策不謀而合。可以預見,環境金融將成為21世紀金融業發展的一大趨勢。筆者認為,在柴達木循環經濟試驗區發展環境金融就是要研究如何利用金融創新途徑達到控制污染物排放,保護柴達木地區脆弱的生態環境,促進柴達木循環經濟可持續發展,并達到政府一企業一銀行多方共贏。
二、柴達木循環經濟試驗區有必要發展環境金融
(一)柴達木循環經濟試驗區面臨嚴峻的環保壓力
循環經濟包括清潔生產、生態工業園區和循環型社會三個層面,分別定性為小、中、大循環。目前,柴達木循環經濟試驗區圍繞鹽湖化工、煤化工、石油天然氣化工、有色冶金等四大特色產業,初步形成了格爾木、德令哈、大柴旦、烏蘭等四個循環經濟工業園區,正處于從企業清潔生產向生態工業園區過渡的階段,即小循環向中循環過渡,這一階段的顯著特征是生態保護功能有待改善,突出表現在:一是循環利用水平不高。由于柴達木循環經濟仍處于探索階段,產業關聯度不高,產業鏈短,資源開發中的廢棄物未得到充分利用,因此破壞環境和資源浪費的情況時有發生。二是水資源缺乏,但利用率偏低。目前柴達木循環經濟試驗區單位面積水資源量僅為全國平均水平的14%,但萬元GDP用水量是全國平均水平的1.9倍。三是減排防污壓力較大。尤其是二氧化碳導致的溫室效應,致使當地溫度在以每10年0.44攝氏度的速度上升。
(二)發展環境金融有助于緩解當前的環保壓力
1、發展環境金融與循環經濟的要求相適應,宏觀助解環保壓力。從宏觀上看,環境金融和循環經濟的目標一致,二者均期望在節能減排、保護生態環境的前提下,促進柴達木地區經濟發展,實現人與自然的和諧相處。
2、發展環境金融正向引導企業的環保行為,微觀助解環保壓力。從微觀上看,企業提高清潔生產能力是緩解當前環保壓力的保證。環境金融的關鍵是以環保為宗旨,通過金融杠桿作用,實現金融資源的綠色配置與使用,間接影響循環經濟中的企業的環保行為,激勵企業不斷提高自身環保能力,采取各項環保措施吸引信貸資源。
3、環境金融參與循環經濟有助于實現多方共贏。循環經濟講求以最小的環境代價為成本實現最大的經濟收益,在資源利丌]上“榨凈”,最終政府既保護了生態環境,又獲得了綠色財政;企節省了成本,提升了利潤空間。環境金融與循環經濟并行后,金融支持循環經濟的效果更加突出,銀行也能從循環經濟的發展中收獲更大的效益。
(三)循環經濟為發展環境金融創造了優勢條件
從循環經濟“資源一產再生資源”的生產模式來看循環經濟模式最大程度降低了生產對環境的破壞,節約了資源,增強了企業的盈利能力,并且一定程度上規避了信貸資金因環保因素所形成的風險,信貸資源的“洼地效應”強于傳統經濟模式,為銀行發展環境金融創造了優勢條件。但是金融創新體制的弊端是發展環境金融的最大阻力,如:作為基層金融機構,末經上級授權,金融創新難以有效展開,并且基層銀行機構創新研發人才欠缺,現行的金融創新產品中難尋針對環保因素的會融創新產品。
三、發展環境金融有助干促進試驗區企業全面采取環保措施
假設柴達木地企業存在信貸資源爭奪戰,并由此產生*弈行為,柴達木地區從時間依次經歷了“傳統經濟模式——循環經濟模式——循環經濟模式+綠色信貸”三個階段,三個階段*弈情況如下:
第一階段:銀行向企業投放信貸資金是必然事件,企業采取環保措施是偶然事件。因此不管企業采取環保措施與否,銀行均向企業投放信貸資金,并且企業采取環保措施要花費一定的資金成本,此時企業的上策是都不采取環保措施,并且能獲得銀行信貸支持。
第二階段:銀行向企業投放信貸資金是必然事件,參與循環經濟試點的企業采取環保措施是必然事件,末參與的企業可以不采取環保措施。因此參與試點的企業以“符合同家環保產業政策、污染物排放達到相關要求”為獲得信貸支持的取勝條件,但環保投資見效慢,銀行不愿向試點企業提供信貸支持。銀行仍然可以為環保不達標的項目和企業提供信貸支持獲得短期效益。最后導致銀行信貸資金大部分投向非環保企業,對循環經濟的支持作用不充分。
第三階段:銀行向企業投放信貸資金是必然事件,參與循環經濟試點的企業采取環保措施是必然事件,未參與的企業可以不采取環保措施但不能獲得信貸支持。綠色信貸實施后,給予了發展環境金融產品的良好機遇。從期望值角度看,同一條產業鏈條上的所有企業都有意愿采取環保措施,因為同一鏈條上的企業都不希望因其中一個環節的斷裂,而導致自身經營閑難。不同產業鏈條上的企業之間,不采取環保措施的非循環經濟試點企業之間,雖然不存在利害關系,但由于綠色信貸政策的硬性約束,為了獲得信貸支持不得不采取環保措施。因此*弈結果是柴達木地區所有企業均采取環保措施,共享信貸資源,最終促進柴達木循環經濟水平上臺階。
四、柴達木循環經濟試驗區的環境金融產品設想
目前罔內外常見的環境金融產品有碳金融、綠色抵押貸款、巨災債券、生態基金等產品,這些產品對設計適合柴達木循環經濟試驗的環境金融產品有一定的啟發意義。如碳金融中的碳指標交易是通過總量控制與配額指標交易,督促企業采取更清潔的生產技術,或者企業為了節省購買配額的資本,選擇其他可替代的清潔能源。巨災風險證券化是通過發行收益與制定的巨災損失相聯結的債券,將保險公司部分巨災風險(包括人為造成的生態破壞風險)轉移給債券投資者。
(一)柴達木循環經濟試驗區污染物排放指標交易機制
1、產品設想:政府在制定年排污總量指標時,根據上年度排污總量,適當減少下一年度排放總量,并逐年遞減。桐關部門根據每戶企業的規模、清潔技術、排污情況,將排污總量指標公平、公開、科學地分配到每戶企業,規定配額指標可在試驗區范圍內自由交易,并且人民銀彳丁、銀監局等銀行業監管部門要嚴格執行綠色信貸有關規定,監督各家銀行業金融機構不得向指標超額或不足的企業發放貸款。
2、存在困難:(1)企業向銀行虛報排放情況,騙取銀行信貸資金。(2)企業獲得貸款之后,肆意排放污染物,導致全年排放超標。(3)配額指標交易雙方虛報交易情況,為某方制造指標充裕或排放達標的假相。
3、解決措施:(1)由政府相關部門(如環保局、發改委、經貿委等)、人民銀行、銀監局制定完善的《柴達木循環經濟試驗區污染物排放指標交易機制實施方案》,規定政府相關部門定期向銀行機構通報指標交易情況、授信發生企業的實際排放情況;企業向銀行提供的排放情況需由政府相關部門認證;人民銀行、銀監局制定相應的“信貸指導意見”并承擔日常工作的監督管理。(2)銀/-i-~ll定與單位排放量相應的單位信貸資金規模,根據企業年度排放剩余指標計算最大信
貸投放量,或根據企業使用配額指標的進度,按比例發放貸款,遇有違規行為,可暫停貸款發放。對于企業中長期貸款,銀行可根據企業歷史排放情況,保守估計貸款期的排放總量。(3)建立“柴達木循環經濟試驗區污染物排放指標交易市場”,將排放指標證券化,吸引社會資金介入。
(二)柴達木循環經濟綠色債券
1、產品設想:由金融機構發行,專門將資金用于向循環經濟項目貸款的金融債券,也可以由符合條件的大型企業單獨發行,甚至地方政府可將試驗區全部或部分綠色環保企業集中打包,發行“柴達木循環經濟試驗區綠色債券”。所募集的資金全額用于環保產業。
2、存在困難:(1)如何保證所募資金全部用于企業的環保產業。(2)如何保證債券融資的成功率。
3、解決措施:(1)嚴格審核上市企業的環保資格,鼓勵和支持符合循環經濟特點的企業或項目通過直接融資渠道發展環保產業。(2)由政府相關部門、人民銀行、銀監局組建債券運作管理委員會,負責債券的上市、日常運作管理及所募資金的使用監管。(3)政府出臺優惠政策,吸引社會資金投資綠色債券。(4)建立柴達木循環經濟綠色產業投資基金(未上市股權投資基金),所募集的資金主要投資于末上市企業。
(三)柴達木循環經濟生態補償機制
1、產品設想:一是設立財政專項貼息補償基金,專項用于補償企業因違規排放造成的信貸資金風險,提高銀行發展環境金融產品的積極性;二是設立由企業利潤、財政資金組建的重大污染事件補償基金,用于應對人為造成的重大污染事件的應急處置。
【論文關鍵詞】投資銀行；開拓創新
在進行我國商業銀行投資銀行業務的討論分析之前，首先筆者先對投資銀行的基本業務進行一下歸納闡述。
一、投資銀行的基本業務與功能
美國著名金融投資專家羅伯特·庫恩曾對投資銀行下過最佳定義，即：只有經營一部分或全部資本市場業務的金融機構才是投資銀行。因此證券承銷、證券交易、兼并與收購、財務顧問服務、項目融資業務、基金管理、資產證券化、風險投資及衍生金融工具交易業務等都應當屬于投資銀行業務。
作為直接融資市場最主要的媒介，投資銀行能比較好的解決市場上所存在的信息不對稱現象，促成資金供求方的資金流動，在整個金融市場上進行資源優化配置，是構造高效資本市場不可缺少的重要組成部分。
二、商業銀行從事投資銀行業務的必要性
（一）順應全球金融市場混業經營的趨勢，提升我國商業銀行競爭力
在全球金融市場中，現今實行混業經營的金融機構在向客戶提供全方位綜合服務上占有絕對優勢。近年來商業銀行和投資銀行之間的交叉銷售成為大勢所趨，能夠達到規模化經營的效應，這種綜合多元化的經營能夠較大程度地分散風險，為客戶提供更加創新的產品和金融綜合服務，及時滿足客戶需求。
如果商業銀行還固守傳統業務領域，則其盈利將會面臨嚴峻的挑戰。事實上，商業銀行的資金來源正在逐步受到沖擊。首先，市場上投資渠道不斷增加，使得社會資金嚴重分流，商業銀行存款規模的不穩定就會影響到可貸資金的規模和結構；其次，外資銀行、信托公司、投資公司等機構搶走了商業銀行的部分優質客戶，導致資本市場的融資成本逐步下降，傳統通過銀行貸款的客戶紛紛轉向資本市場。
（二）提高銀行經營效益，促進利潤多極增長
1.投資銀行業務大多屬于高附加值的中間業務，拓展此項業務能夠為銀行拓展利潤來源，實現中間業務收入的規模化增長。
2.提高客戶的忠誠度。在為客戶提供存貸款服務的同時，商業銀行的投行業務能滿足客戶的融資、并購重組、上市財務顧問等服務需求，對于優質客戶的綜合營銷能力能得到增強，同時提高了客戶的滿意度及忠誠度。
（三）優化銀行業務和收入結構
長期以來我國商業銀行過分依賴信貸業務利差收入，中間業務收入占比偏低且來源單一。但是觀察國際主流銀行的業務結構中，投行業務基本上占總收入的30%以上。隨著金融市場的迅猛發展，商業銀行應該及早行動通過發展投資銀行等高附加值的創新型業務實現業務和收入結構的調整。
（四）有助于降低商業銀行的經營風險
開展財務顧問可以在項目前期接觸時掌握風險關鍵點；并購重組業務的開展可以促進企業的整合并盤活不良資產；銀團貸款可以有效降低銀行本身和企業的市場及信用風險；采用資產證券化模式可以集中處置不良資產，提高銀行流動性。
三、國內商業銀行發展投資銀行業務的示范——以光大、民生和興業銀行為例
（一）光大銀行的創新模式
在銀行內部成立投資銀行部，同時采用傳統商業銀行的激勵機制。業務上以短期融資券為突破口，利用銀行同業的疏忽把握先機，通過政策支持短期內實現投行業務突破，確立了光大銀行的短期融資券業務品牌。
（二）民生銀行的創新模式
采用事業部制搭建組織架構，在總行成立投資銀行事業部，通過總行資金定價系統競爭性地有償使用資金，采取市場化的形式發展投行業務。民生銀行把房地產封閉金融作為自己的品牌業務，建立了穩定的業務模式和收費方式，在內部保證了高效審批，專門成立的投行業務審批委員會，對項目進行單獨審批決策。
（三）興業銀行的創新模式
采用準事業部制的模式搭建組織架構，即在傳統商業銀行內部成立投資銀行部，但是采取與傳統商業銀行相比更加靈活的激勵機制，這種方式在比較中更具有參考價值，但是科學合理的激勵機制是值得深入思考的。興業銀行把中小企業財務顧問業務作為重點進行發展，創立了特色服務和收費模式，針對發展潛力較大的中小企業提供覆蓋各個發展階段的金融服務；另外該行發揮客戶資源優勢通過與專業投行合作，把債券承銷擴大到金融債券，與專業投行分享金融債券的承銷費用。通過與同業密切合作打造了另一條創新發展之路。
綜上發現，股份制商業銀行在發展投行業務的初期都是以某一精品業務為突破口搶占市場先機，從而在市場上樹立了此項投行業務的口碑。
四、國外大型投資銀行的經驗借鑒及業務發展啟示——以高盛為例
后金融危機時代的前美國著名投資銀行高盛轉型為銀行控股公司，但其自身的投行拓展方式著實值得國內商業銀行借鑒。高盛投行業務和融資、風險管理融合互動的發展模式，為提高客戶服務感受與業務創新支持而加強的研發力量，以及凝聚的團隊合作精神，都值得我們在今后發展中重點學習。雖然國內處在分業監管的前提下，但是依然可以發揮融資上的優勢，形成貸款業務與投行業務的交叉銷售，強化為企業直接融資服務的功能。
（一）充分發揮融資優勢，形成貸款業務與投行業務的交叉營銷
高盛經驗：在開展重組并購時，高盛經常利用直接股權投資或者過橋貸款、擔保資源作為撬動并購顧問、承銷等投行業務的手段，以此設計方案并獲取高額利潤。例如在美國德州電力的收購案中，高盛獲取的并購顧問費收入、貸款融資安排收入、風險管理收入的比例分別為20%、65%和15%。
（二）客戶營銷雙管齊下，打造專業團隊服務模式
高盛經驗：在客戶營銷方面，國際成熟的投行業務是采用由一個客戶關系部門負責協調溝通，多個業務部門的產品專家對客戶進行營銷和服務的模式，因為當產品跨度很大時且客戶對于服務又有及時性和專業性的要求，單一客戶經理不可能成為相應的專家。高盛在開展并購業務時，在營銷階段就有并購、行業、融資安排和風險管理領域的專家直接參與營銷，并直接進行服務。這種方式可以有效提高營銷和服務的效率，提升銀行專業形象。
（三）組建投行研究隊伍，提升整體專業形象
高盛經驗：高盛很重視投行的研究能力，在集團管理委員會下設全球投資研究部，向客戶提供高質量的經濟研究成果和投資建議，有效提高了自身在經濟、投資組合策略以及股票分析等領域的地位。這種高水平的研究力量在對高端客戶營銷時提供了有力的支持且提高了服務水平。
五、我國商業銀行開展投資銀行業務的策略探討
國際上較為成熟的投行業務大類包括：證券承銷、證券交易、財務顧問、企業并購、項目融資、資產管理等。但是基于法律制度原因我國商業銀行目前還無法開展證券承銷和交易業務等投資銀行的根本業務。但是可以再后者上尋求業務的突破。
（一）財務顧問業務
財務顧問業務是現資銀行業務的核心業務，市場和利潤空間巨大。財務顧問業務不占用銀行的資金，不增加銀行的經營風險，降低對利差收入的過度依賴，是能夠創造高附加值的最具活力的業務。
依托銀團貸款等結構化項目融資業務發展融資及財務顧問業務是成熟投資銀行的主要業務品種。我們應積極采用通過參與政府主導的基礎設施建設項目融資介入到政府財務顧問和大型國企財務顧問的市場中。銀行利用自身在人力、智力、信息、技術等多方面的優勢根據客戶需求創造工具，為客戶提供決策建議以及規劃方案等綜合金融服務，通過這種顧問服務賺取手續費。
（二）項目融資業務
1.直接融資業務
通過承銷企業短期融資券、中期票據等方式為企業提供更加靈活的融資平臺，滿足客戶全方位的金融需求。
2.結構性融資業務
1）嘗試開展資產證券化業務
資產證券化過程中，商業銀行的主要角色是發起人和服務商。作為發起人，建立最初的信貸關系，形成用以證券化的資產向spv出售貸款；作為服務商，銀行從借款人手中收取付款，將借款還款轉交給投資者的托管人，對借款人的經營行為進行監督，向托管人提交報告等。
資產證券化能將資產負債表上的不良資產由表內移至表外，從而提高銀行資產的流動性和盈利性，所以是解決銀行不良資產的最佳途徑。
2）積極聯系金融同業機構展開合作，如可以考慮對銀行系金融租賃公司等企業的應收收入權益進行產品設計。
3）通過與當地信托公司合作的方式搭建高效持續運轉的零售產品資金池，通過此項業務模式的設計，以來為銀行零售業務的發展搭建創新型產品庫，有效快速擴張高端客戶群體；二來為銀行帶來持續的中間業務收入來源。
（三）托管業務
1.私募股權投資基金業務
私募股權投資基金包括：風險投資基金、產業投資基金、創業投資基金等未上市股權的投資。在發展業務的全程要與發改委、證監會等政府職能部門保持良好的聯絡關系，及時獲取信息資料，搶占市場中pe的托管權，在此項業務中可以為銀行帶來穩定的中間業務收入及有效的存款沉淀。
2.企業年金托管業務
在市場上逐步開拓企業養老金等年金的托管業務，在全程為企業提供年金業務咨詢，方案設計等綜合類服務，實現銀行資金的有效沉淀。
（四）企業并購業務
為企業提供并購重組業務主要包括國有企業的改制顧問、企業業務和流程再造、收購兼并咨詢、ipo配套服務等。根據現實狀況，我國已經成為全球收購兼并與重組的新興市場。
1.充當并購中介作用。銀行擁有廣泛的客戶資源，可以靈活且主動地為并購方尋找收購目標，或主動要求并購的企業尋找投資方，由于存在具有較高信譽的商業銀行做中介，雙方的溝通和了解會更加具有信任感。銀行應充分發揮中介作用，建立并購信息的數據庫，及時錄入客戶需求以保證及時的配對需求。
2.發揮融資優勢。銀行在并購過程中可以以不良資產作為切入點，積極介入企業的改制重組、兼并收購，在其中提供債務重組的再融資，過橋貸款，并購貸款和融資擔保貸款等業務。
六、銀行投資銀行業務內部管理的激勵措施建議
（一）對業務部門員工的激勵
1.激勵手段多元化：通過調薪、晉級和培訓等手段達到多元化
2.激勵層次多樣化：根據員工不同的行員等級、服務年限、工作特點采取不同的獎勵計劃，是每個不同年齡層的人都能享受到不同的階段性激勵。對高級管理人員及業務骨干應實行重點傾斜。
3.激勵目標長期化：采用即期和遠期激勵相結合的方法，使銀行成長性和高管人員、普通員工的個人利益緊密結合在一起，保證投行業務的長期持續穩定發展。
（二）對各部門之間業務協作的激勵
對于參與業務開發者均要適當地參與利益分配，部門之間的協作主要反映在業務部門為投行提供客戶信息、提供融資便利、提供營銷支持等，投行部門也可以為業務部門吸引貸款，因此在利益分配時要充分考慮到部門間的協作貢獻，并以虛擬利潤調整方式反映在考核結果中。
隨著經濟的不斷發展，能源使用所帶來的環境問題逐漸被社會所認知。全球變暖現象已經引起人們的關注和重視，其對人類生存環境所帶來的危害和壓力也是很多學者研究的重點，低碳經濟逐漸被社會重視。眾所周知，黑龍江省是我國工業化發展起步較早的省份之一，但是由于發展模式以及工業結構上存在的問題，使得經濟發展受到一定約束。黑龍江省應當好好利用豐富的地質資源和廣闊的地理環境，在發展低碳經濟的大環境下優化經濟結構，實現低碳經濟發展，形成良性循環。低碳經濟是黑龍江省區域經濟協調發展的重大舉措，實現低碳經濟與財稅金融政策的支持密不可分，通過財稅金融政策的效力促進低碳經濟的發展。提高黑龍江省的低碳技術水平及核心技術，助推產業結構的調整與轉型升級，促進區域經濟的協調發展。
二、財稅政策與金融政策支持低碳經濟發展的作用機理
1．理論基礎
對于低碳經濟的解釋有眾多說法，總結起來是基于可持續發展的觀點，采取技術創新、制度創新、產業轉型，以及新能源開發等多種形式，盡量減少煤炭及石油等高碳產品能源消耗量，減少溫室氣體的排放量，實現經濟社會發展與生態環境保護協調發展的良性循環。
2．財稅與金融政策支持低碳經濟發展的框架
財稅政策與金融政策的協調支持是政府與市場的關系協調，對于低碳經濟的發展至關重要，需要明晰其職責。政府與市場應該明確各自的職責范圍，依據市場經濟的客觀規律，政府的職責范圍體現在運用財政補貼、稅收、轉移支付等方式支持與約束低碳經濟的發展；作為金融部門應該加大對低碳經濟發展的信貸支持力度；建立相應的低碳信用交易平臺，促進低碳交易等方面的工作。財稅政策與金融政策的兩者協調配合，產生的合力才能擴大政策的功效，從而推動低碳經濟發展。
三、財稅政策與金融政策促進低碳經濟發展對策
1．財稅政策促進低碳經濟發展對策
（1）完善低碳經濟發展的相關財政政策。政府調節經濟走勢的重要工具之一就是財政補貼政策。政府可以開展有針對性的財政補貼政策補貼低碳經濟企業，對于調動企業開展低碳經濟的發展提供財力支持，有利于社會資源傾向投資于低碳經濟項目。因此，為了鼓勵支持企業積極研發低碳技術，對于能夠獨立實現研發和創新或者能夠采用先進的低碳環保設備投入生產和運營的，應該給予相關財政補貼。具體分為：企業價格方面補貼、虧損方面補貼、折扣方面等政策。對于購置了低碳環保設備設施的企業可以采取加速折舊方法，以盡快提完折舊，加快企業設備的更新進程。（2）完善低碳經濟發展的相關稅收政策。在政府宏觀調控政策中稅收具有非常重要的功能。當前稅收政策的功效主要集中體現在低碳經濟發展方面，對于發展低碳經濟的企業提供有力支持。用稅收的形式優化配置有限資源，使其資源達到合理有效配置。通過征稅來處理企業污染外部性的問題，解決外部負效應的問題。采取稅收優惠政策激勵企業在低碳技術領域進行科研創新。①健全資源稅的稅收政策。允許地方政府有權限適當擴大資源稅的征稅范圍。依據稅負公平的原則，應將不可再生性的資源與再生性周期較長，以及生產難度較大的資源都應擴大到征稅范圍之內；對于資源供給較為匱乏的，不宜大量開采的綠色資源產品也應擴充到征稅范圍之列。資源稅的征收范圍不僅要包括礦產性資源，還要包括土地、森林、海洋等自然資源與社會資源。只有把自然資源、社會資源均納入征稅范圍，擴大資源稅的稅基，合理征收資源稅，才能真正實現合理地開發利用和保護資源，實現低碳經濟。資源稅制中建立獎懲機制。對于節能環保型的企業給予適度的鼓勵，例如能夠采用先進技術設備或低耗低排放行為的企業給予相應稅收優惠與采取補償的措施。同時對于高耗能、高排放以及高污染的企業，不僅要課以重稅，還要對其進行停業整頓、改進技術，達到經濟發展的要求。②完善企業所得稅稅收政策。應該在現有的企業所得稅制中對于發展低碳經濟的企業的所得稅給予相關的稅收優惠政策。對于研發低碳技術、環保技術以及新能源開發技術的低碳企業，實施免稅政策。對于能夠積極主動投資于低碳項目的企業可以采取減稅政策。由于低碳經濟發展需要大量投資，并且具有周期較長、收益較低的特性，低碳經濟的發展與企業投資的力度密不可分。因此，應該對于低碳經濟發展做出的貢獻的企業給予相關稅收政策。對于能夠改善設備，使用低碳設備、回收利用再生資源，有效利用資源的企業，根據企業購買的環境保護設備設施，允許多抵扣，實現減稅。對于污染較為嚴重、生產效率低的企業鼓勵更新設備設施，提高資源利用效率，逐步實現由“高碳”向“低碳”的過度。雖然目前相當大一部分中小企業在低碳經濟領域的投入和研發達不到給予稅收優惠政策的條件，但要看到其在低碳經濟發展中的貢獻力度，可以采取稅后補貼或延遲納稅的措施。
2．金融政策促進低碳經濟發展對策
（1）形成政策性金融制度。現在是一個發展低碳經濟的大好時機，目前已有國家開發銀行制訂了促進低碳經濟發展的相關金融規定，除此之外還應該為低碳經濟發展設立專門的銀行機構，致力于低碳經濟發展的金融支持。實際上，許多發達國家的經濟快速增長時期建立類似的特殊服務具有明顯的區域性和政策傾向金融機構、金融政策，支持特別項目及相關領域，促進經濟健康快速發展。用金融基金和金融債券籌集的資金支持低碳經濟發展，并提供政策性金融支持低碳經濟的發展。黑龍江省應該成立低碳發展銀行，屬于地方性政策性銀行，銀行的資本來源于省市政府、有關企業以及民間資本金，廣泛籌集資金支持發展低碳經濟，尤其重點支持新能源、節能減排等低碳環保項目。逐步健全支持低碳經濟發展的金融機構體系，如哈爾濱銀行、龍江銀行、黑龍江省農村信用社、村鎮銀行等，充分發揮金融機構對黑龍江省發展低碳經濟的金融支撐作用。（2）增強信貸資金的支持力度。通過金融機構信貸支持政策，完善黑龍江省低碳經濟發展的基礎設施發展的資金需求。實施綠色信貸資金政策，著重商業性銀行對信貸業務進行相關環境風險審查、評估和監測，完善綠色信貸管理系統建設。借此擴大商業性銀行的綠色信貸規模效應，新能源、節能減排項目的貸款采取綠色通道快速辦理；提供以排污許可證作為綠色信貸額度的界定標準，降低新能源、節能減排項目的信貸風險；加強低碳產業和下游產業的項目和增值。根據實際需要做好黑龍江省發展低碳經濟的綠色信貸的規模額度，并且有效規定綠色信貸的貸款期限和銀行利率。（3）加強資本市場推動作用。發展低碳經濟必須發揮優勢資本市場的初始投資和融資。目前，大量的低碳經濟相關行業和企業投資于資本市場的發展。發展低碳經濟的相關產業數量和行業的市場價值低于其他省份。根據實際情況，證監會應該相關政策，對于財務指標正常，符合低碳經濟發展的企業可以優先考慮建設項目。以促進上市公司的發展模式轉型，將其資本和技術更多的投放低碳經濟領域。（4）提升金融產品創新和服務模式。根據黑龍江省低碳經濟發展的特性，金融機構應該采取相關措施，不斷創新金融產品研發。第一，讓低碳項目有大額、穩定、長期的資金來源，直接設置專屬低碳企業的投資基金。第二，為了促進低碳交易，建議建立低碳信用交易平臺。第三，采用低碳品牌，促進企業使用低碳經濟信用卡。第四，加快低碳金融服務的進程，如金融產品和碳排放交易數量組合，形成與資源相掛鉤的金融產品，結合氣候變化、環境保護的金融服務產品。第五，創新的金融中介服務，金融機構應積極參與并提供低碳項目信用登記、托管和基金為低碳項目結算和清算服務，促進企業發展新能源、節能減排。第六，繼續開發新的保險產品滿足黑龍江省低碳經濟發展，比如環境污染責任保險、強制責任保險的環保、碳交易信用保險以及綠色汽車保險等等，減少碳排量、減少氣候變化和經濟發展的負面影響。
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摘要隨著社保基金中的個人賬戶資金的逐漸積累，基金的投資問題變得越來越重要，社保基金保值增值已成為社會關注的焦點。只有明確我國社保基金本身所具有的特性、基金的投資渠道以及投資的基本原則，結合社保基金目前在我國的金融市場上面臨的困境，在低風險、高收益、高流性等原則下進行恰當的投資組合，才能找出更好的投資策略，以便在較小的風險下得到更大的收益。
關鍵詞社保基金投資環境投資渠道投資組合
社保基金是社保基金理事會負責管理的國有股減持劃入資金及股權資產、中央財政撥入資金、經國務院批準以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會保障基金。國務院已明確表示：“要逐步提高社會保障基金、企業補充養老基金、商業保險基金等投入資本市場的投資比例”。作為老百姓的“養命錢”，社保基金是維持普通百姓養老保險和基本生計的特殊保障基金，其資金的去向和使用將關系到每一位老百姓的切身利益。盡管目前社保基金的規模已經達到1000多億元，但面對老百姓不斷增加的保障需求還是捉襟見肘。為了讓成千上萬的社保基金“活”起來，在遵循基金投資原則的基礎上，尋求最佳投資組合以提高基金的運營收益率和抗風險力。
1社保基金投資的基本原則
社保基金的投資運營與一般的資金投資運營行為的目的是一致的，即獲得收益，實現基金的保值增值，社保基金投資必須遵循以下原則：
（1）低風險原則。低風險，即保障社保基金投資的安全性，這是基金進入貨幣市場的最基本條件。只有切實保障基金的安全，才能保證受保人員按時足額領取保障金。因此，社保基金投資必須認真進行調查研究和科學分析，預測確定一種適度的風險與收益的標準，并嚴格遵守此標準選擇投資對象、方式，進行投資分類和組合。
（2）盈利性原則。社保基金的投入，既要保值又要增值。在選擇投資品種時，沒有收益是不予考慮的。在實際投資決策中，只有當投資回報率大于通貨膨脹率，基金的保值目標才能實現。否則，僅能起到消除基金貶值的作用。
（3）社會性原則。社保基金投資是政府的一筆大規模的支出，這筆支出首先應講求社會效益，必須有利于國民經濟的增長，有利于整體經濟的結構優化，有利于社會的長期發展進步。否則，收益再高也不允許投資。
（4）高流性原則。社會保障的支付具有連續性，不能延緩，因此要求基金投資具有高流動性。在具體的措施上，可對投資進行事先預測，留足資金和一定的短期支付使用，對中長周期進行統籌安排，使其資金在應付日常支付前提下充分發揮效益。
2社保基金投資環境分析
要作出正確的投資決策，投資者需要對金融市場的收益、風險及以后的發展趨勢做出理性判斷，還要綜合考慮當時的政治環境等因素。近年來，我國社保基金投資無論是市場環境，還是國家政策環境都在不斷調整和完善。但總體上仍存在投資愿望和投資環境的矛盾。
2.1負利率造成社保基金進行銀行投資時的隱性貶值
負利率就是物價指數（CPI）迅速升高，導致銀行存款利率實際為負。2004年央行《貨幣銀行執行報告》指出，2004年同比價格上漲的遞延效應為2.2%。說明2004年即使沒有任何新的漲價因素，全年物價上漲也會達到2.2%。考慮到20%利息所得稅和物價上漲因素，按目前一年期存款利率1.98%計算，則實際利率為-1.616%。因此，一向秉承“安全至上，保值增值”理念的社保基金，也無法避免負利率時代所帶來的效應。
2.2金融市場的高風險性
社保基金投資是典型的風險厭惡型投資。我國資本市場建立不到20年，國債市場規模小，品種單一；企業債券市場仍未得到發展；股市尚不成熟，股價大起大落；證券投資基金投資規模小，風格不明，運作欠理性，甚至存在“黑幕操作”。統計資料顯示，我國股票與GDP的比率僅為20%左右（按總股本而非流通性股本計算），債券與GDP的比率僅為11%左右，而發達國家通常為75%左右。因此，中國股市風險大大高于西方成熟股市的風險。
2.3國家政策對社保基金投資的影響
國家政策對社保基金投資的影響主要表現在國家投資銀行利率的調整、資本市場的系統風險、投資品種的選擇、組合以及投資渠道、程序的選擇。目前我國社保基金投資仍存在超比例大額持有現象，社保投資內部機制及投資程序仍要進一步規范。當務之急是建立健全社保基金投資的風險防范機制，制定完善的保險資金風險控制制度。
3社保基金的投資渠道分析
《社保基金投資管理暫行辦法》第二十五條規定，社保基金的投資范圍限于銀行存款，買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券。下面就目前我國社保基金的主要渠道銀行存款、債券投資進行一般性分析。
3.1銀行儲蓄存款生息
儲蓄存款生息，是指社保基金的專門機構將社保基金的結余全部或者部分采取活期存款、定期存款、大額定期存款及保值儲蓄存款等形式存入國家銀行或地方銀行，按國家規定利息收取。這種投資方式最大的特點是無風險、安全可靠，具有完全的資產流動性。在我國目前實際收益率為負值的情況下，政府采取以下政策措施：第一，存入銀行的社保基金給予保值補貼和加上一定的增值補貼，如我國規定，對存入銀行的社保基金給予優惠的政策；第二，國家嚴格控制物價上漲和銀行利率的比率；第三，現行的單利計算方式改為復利計算方式。國家如果能做到這一點，不失為一種有效的投資方式。
3.2有價證券投資
有價證券投資，是指運用社保基金購買國家債券、企業債券、股票等各種有價證券。債券是一種按期取得固定利息并到期收回本金的債務憑證。它一般分為國家債券和公司債券，國家債券是國家舉借債務的借款憑證，例如國庫券、專業銀行發行的國家建設債券、專業銀行發行的金融債券、國家重點企業發行的重點企業債券、地方企業發行的地方企業債券等等。由于債券利率事先固定，可以獲得固定的、高于利率存款的預期收入，由政府發行，財政作擔保，信譽安全性強，在急需用款時，變現能力強，因此它是社保基金投資的有效形式之一。
股票是股份公司發給股東作為已投資入股的證書和索取股息的憑證。依享有分紅權利的不同可分為優先股票和普通股票，前者根據事先規定的利率取得固定的股息；后者的股息隨企業贏利的多少而增減。持有者可以把它作為買賣對象或抵押品的有價證券，并享有利潤分紅的權利；其優點是利潤比較高、流動性強，在通貨膨脹時期易保值。缺點是沒有政府、財政、銀行作后盾，承擔經營風險比較大，但是在股票市場比較完善的國家，這種投資項目是保險業最大的投資項目之一。
為保證投資的可靠性，需要采取一定的途徑與方法對企業的資金償還能力、現有經濟效益做詳細的調查分析，然后作出決策或者選擇那些有擔保、有信譽的企業，力爭獲得最大的收益。但其中有些操作性的技術，應注意的是對行業企業債券的選擇，即采取分散風險的策略，“雞蛋不要放在一個籃子里”，這也要求投資者善于識別風險、分散風險。總之，社保基金投資要集中管理與分散使用相結合，既有利于決策機構的統籌安排；又利于保證基金的安全。
4社保基金投資組合分析
4.1加大證券投資比例
在收益、風險、流動三者的關系中，基金的投資收益與風險正相關；投資資產的流動與收益負相關。在確保贏余資金流動的情況下，根據各類投資方式在一定時期內的收益率及其穩定性，將這幾種投資進行有機的組合，尋找出一組收益率高而且穩定性較好的基金投資組合方式，或者進行分期、分組、分類的分散投資組合。假定2005年社保基金大致有1700億元人民幣進行投資，選擇的范圍是年利率為0.06的無風險資產和預期收益率為0.14、標準差為0.20的風險資產，應當如何將1700億元人民幣在這種資產之間進行分配才能取得更大的收益呢？從兩種模型進行分析：
（1）銀行存款與單一證券資產的投資組合。組合收益率E（R）用公式表示為：
E（r）=wE（rs）+（1-w）rf=rf+w[E（rs）-rf]
其中，E（rs）為證券資產的預期收益率，rf為銀行存款利率；w為投資于證券資產的比例；1-w為銀行存款的比例。
則本例中的投資組合收益為：
E（r）=0.06+(0.14-0.06)w=0.06+0.08w
當投資組合是由證券資產和銀行存款構成時，投資組合的標準差δ是證券資產的標準差δs與其投資比重w的乘積，用公式表示為：δ=δsw=0.2w
將投資組合標準差代入預期收益率公式得到收益-風險關系式：E（r）=0.06+0.4δ
（2）以證券1、2構成的組合替代單一證券。
w1=
■，w2=1-w1
將數據代入，得到證券最優組合由69.23%的證券1和30.77%的證券2組成。其收益率和標準差為：
E（r1）=0.122；δ1=0.146
證券1與無風險組合的風險—收益直線由以下公式表示為：
E（r）=rf+w[E（r1）-rf]=rf+[E（r1）-rf]δ/δ1
=0.06+(0.122-0.06)δ/0.146=0.06+0.42δ
可以看出，采取分散式復合投資所得到的收益（0.42）要大于單一的投資組合得到的收益（0.4）；從兩式中我們也可以看到投資組合所得到的收益與所承受的風險成正比，但從我國證券市場前景和我國經濟發展趨勢及國際經濟環境因素來看，在風險控制允許的范圍內，應適當加大風險投資力度，有利于提高基金的整體性收益。為了達到相對風險很小而實際收益最大的目標，在實際的組合中根據具體情況調險投資比例，這是保值增值的關鍵。
4.2開辟國外市場
下面討論一種國內低風險的資產投資與國外高風險的投資組合問題，其公式為：
Rm=α·R外股+β·R外債+λ·0.0198/12
其中，R外股為國外綜合指數月收益率，R外債為國外成分指數月收益率，0.0198/12為一年期利率結算的月利率作為無風險收益率，α、β、λ為各投資資金的投資比例。
R外股、R外債在美國、英國等一些比較成熟的金融市場上能取得較理想的結果，因此只要在α、β比例適當的情況下｛α·R外股+β·R外債｝能取得相對最大值，也就是說要取得max｛Rm｝就要看資金在國內國外的投資比例。只有這樣，才能把投資風險分散，取得較大的收益；再者隨著各國節余基金規模的擴大，國內資金運營吸納能力有限的情況下，又要求基金的增值，向國外投資就成為必要。
論文摘要：隨著消費貸款規模的不斷擴大，該項業務中存在的問題和風險也逐步暴露出來，在有些地區還表現得比較明顯，商業銀行應加強對消費信貸風險的分析與識別，以便及時采取措施,防范消費信貸風險。
面對消費信貸的發展過程出現的各種風險，商業銀行急需建立一套防范消費信貸的風險管理體系，具體應從以下幾方面入手。
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一、逐步建立全社會范圍的個人信用制度
建立科學有效的個人征詢體系是銀行控制消費信貸風險的前提保證。
二、建立科學的個人信用評價體系
在建立全社會個人信用制度和信用檔案的基礎上，各銀行還應根據自身業務特點和發展戰略制定具體的個人信用評價體系，以此作為放貸的基本標準，使之從源頭上發揮防范信貸風險的作用。
信用評價體系一般采用積分制，具體分成四個部分：①基本情況評分：包括個人的一系列情況，如出生年月、學歷、職業、工作地點、工作經歷、工作單位、家庭情況等等，不同情況有不同的積分。②業務狀況評分：在信用記錄號下，每發生一筆業務，無論是存款、貸款、購買國債及其他金融債券、信用卡消費、透支等等，都有一定的積分。③設立特殊業務獎罰分，如個人信用記錄號下屢次發生信用卡透支，并在規定期內彌補透支就可以獲得額外獎分；個人貸款按期還本付息情況良好可以獲獎分；若發生惡意透支，并且不按時歸還所欠本息，就應額外罰分，甚至列入黑名單。④根據上述累積得分評定個人信用等級。
三、重點開發風險低、潛力大的客戶群體
選擇風險低、潛力大、信用好的客戶群是銀行防范消費信貸風險的重要工作。一般而言，可供選擇的客戶對象包括：（1）在讀大學生：一般具備較高文化素質，很可能成為較富裕的人群，具有較高開發價值；他們從讀書、工作到成為“中產階級”有一過程，而這一過程最迫切需要利用個人信用資源，如果銀行早期與之建立經濟聯系，提供金融服務，可能獲得終身客戶。（2）、事于優勢行業的文化素質較高的年輕人。（3）國家公務員、全國性大公司或外資企業的管理人員及營銷人員：他們不僅工薪水平和福利條件高，而且一般掌握較好的專業技能，預期收入高，失業風險較低。銀行對重點客戶應加大營銷和調研力度，在促進業務發展的同時，有效降低貸款的預期損失比率。
四、建立銀行內部消費信貸的風險管理體系
從跟蹤、監控入手，建立一套消費信貸風險的預警機制，加強貸款后的定期或不定期的跟蹤監控，掌握借款人動態，對借款人不能按時償還本息情況，或者有不良信用記錄的，列入“問題個人黑名單”加大追討力度，并拒絕再度借貸。
銀行內部要建立專門機構，具體辦理消費信貸業務，同時建立消費信貸審批委員會，作為發放消費信貸的最終決策機構，做到審貸分離，形成平衡制約機制，以便明確職權和責任，防范信貸風險。
五、實現消費貸款證券化，分散消費信貸風險
消費信貸一般期限較長，造成商業銀行短資長貸，加大了流動性風險。西方國家的對策是實現消費貸款證券化，賦予其轉讓、流通職能，從而達到分散消費信貸風險、縮短放款機構持有時間的目的。我國商業銀行也應以此為鑒，加快實現資產證券化進程。
六、進一步完善消費貸款的擔保制度
消費信貸與其他貸款不同，借款人是一個個的消費者，貸款購買的是超過其即期收入限度并較長時間才能歸還貸款的財產或耐用消費品。因此，在發放消費貸款時，用抵押、擔保作還款保證顯得十分重要。
七、把個人消費貸款與保險結合起來
由于銀行難以掌握借款者個人的健康狀況和償還能力的變化，這是個人消費貸款最主要的經營風險。法國、德國、加拿大等，在開展消費信貸業務中，都規定客戶必須購買死亡險，以減少銀行風險。我國也可以借鑒國外經驗，將個人消費貸款與保險公司的有關險種、產品組合起來運作。如銀行在發放某些消費貸款時，可以要求借款人必須購買某種特定保險。一旦借款人發生意外，不能償還貸款時，保險公司即要向保險受益人支付一定金額的保險賠償金，而這筆賠償金又足以償還銀行貸款本息。這樣，一方面可化解銀行的經營風險，實現消費信貸風險的合理有效轉換，另一方面也有助于保險業的發展。當然，這種險種的保費應當較低廉，使消費者既可以得到銀行貸款，又可以得到保險的益處。
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八、實行浮動貸款利率和提前償還罰息
（一）人民銀行應加快利率市場化進程，在利率浮動比率、貸款比例和期限安排上，給商業銀行以更大的余地，以便更好地為客戶服務，更好地防范風險。同時，應允許商業銀行在辦理消費信貸業務中收取必要的手續費、服務費，以補償商業銀行信貸零售業務付出的成本。在消費信貸的利率方式安排上，一般應采取浮動利率制，按年度調整一次，從而減少銀行利率風險。
關鍵詞：城市基礎設施 財政投融資 瓶頸策略
城市基礎設施的基本概念
（一）城市基礎設施的含義
城市是一個國家或地區社會、經濟活動的中心，城市基礎設施是城市賴以生存和發展的基礎。城市基礎設施項目是既為城市物質生產、社會發展，又為城市居民生活提供一般條件的基礎性公共設施，是整個國民經濟基礎設施在城市地域的集結和延伸。
（二）作為公共物品的基礎設施與私人物品的區別
對于一種純粹的私人物品來說，物品Gv的總量等于每一個使用者i所擁有的該物品數Gi的總和，即：
Gv=∑Gi
式中Gv表示私人物品的全部供應量；Gi表示第i個人的消費量，i=1，2，……，n。這個等式說明，私人物品的供應量等于各個人消費量的總和。私人物品具有排他性，只由某人使用而不能由其他人使用，比如說衣服等。
對于公共物品來說，則有：
Gp=G1=G2=……=Gn
式中Gp表示公共物品的全部供應量；Gi表示第i個人的消費量，i=1，2……n；N表示社會成員的人數。
當一種公共物品再增加一個消費者時，其邊際成本為零。公共物品具有非競爭性和非排他性。
城市基礎設施建設融資的主要渠道及瓶頸分析
（一）財政投融資的資金來源及運作流程
1.財政投融資的資金來源。城市基礎設施政府融資是指政府以財政手段，把資金從原所有者手中籌集起來，再分配給需要資金的城市基礎設施部門。目前，財政投資的資金來源主要包括四部分：一是政府預算內支出，包括： 城市維護建設稅、公用事業附加、中央財政專項撥款和地方財政撥款。二是政策性收費，包括過路過橋費、城市建設配套費和增容費及其他各種收費等。三是經營資源收入，包括土地出讓轉讓、經營無形資產收入以及存量資產經營權轉讓收入。土地出讓金一直是國家財政收入的一個重要來源，但土地是有限的。四是政府發行國債。近年來，銀行貸款對城市基礎設施的建設起了至關重要的作用，但隨著經濟的發展和投融資多樣化的轉變，又基礎設施建設所需資金龐大，周期長，貸款比例過高會增大國家的金融風險，銀行貸款所占的比例在逐步減小。雖然財政投資的比例在逐年降低，但依舊是我國城市基礎設施建設的最主要資金來源。
2.財政投融資運作流程。政府為實現一定的產業政策和財政政策目標，通過國家信用方式把各種閑散資金，特別是民間的閑散資金集中起來，統一由財政部門掌握管理，根據經濟和社會發展計劃，在不以盈利為直接目的的前提下，采用直接或間接貸款方式，支持企業或事業單位發展生產和事業的一種資金活動被稱作財政投融資。具體的財政投融資運作流程如圖1所示。
（二）城市基礎設施融資瓶頸分析
1.融資渠道單一，融資范圍狹窄。自從我國城市基礎設施開始建設以來，政府一直是工程建設投資的主體，政府的財政投入是其主要的融資渠道，政府的資金主要來源就是稅收和土地買賣等，政府對城市基礎設施投資的預算是有限的，但基礎設施建設需要資金量非常大，因此，僅靠政府的投資是遠遠不能滿足資金的需求。
城市基礎設施的建設和發展的資金需求量大，經營性項目的資金回收難，周期也較長，所以風險也很大，相當一部分還是非經營性項目。所以說目前城市基礎設施建設融資以政府為主要投資主體的投資結構是我國國情和體制發展的結果。
2.投融資平臺不夠完善。城市基礎設施某些大型項目一直飽受資金困擾，有限的政府財力和投融資能力與全面加快發展建設需求之間的矛盾十分突出。雖然在我國投融資平臺數目驚人，但投融資理念比較落后，尚未形成良好氛圍，平臺主體實力不強，投融資能力明顯不足，市場化機制也不健全，投融資體制不夠完善，難以形成投融資運營合力。同時，相比世界很多發達國家，我國的金融市場及其衍生工具發展還非常落后，這也是我國投融資平臺不完善的根本性原因。
3.缺乏投融資監管和引導性政策。在城市基礎設施建設中，政府一直扮演著主體投資者的身份，而缺乏出臺相關的投融資引導性政策。引導性政策主要是指，對于那些投資基礎設施建設的企業，政府要給予相當的稅收優惠政策和獎勵等，并形成完善的評價體系。引導性政策能夠促使更多的金融企業或組織加大對城市基礎設施建設的投資，從而達到積少成多的效果。政府對投融資的監管還很薄弱，缺乏高效率的調節機制，從而使得融資環境長期處于發展滯后的狀態。
4.資金管理機制缺失。我國城市基礎設施建設存在一個“悖論”困境：一方面，需要克服資金短缺、融資渠道單一，解決城市基礎設施建設的融資瓶頸問題；另一方面，又普遍存在著城市基礎設施建設資金利用效率低下問題，資金浪費現象嚴重。長期以來，政府一直是城市基礎設施項目的投資主體，導致供熱、供水、城市軌道交通等城市基礎設施由政府部門建設和運營，這種很強的自然壟斷性和市場失靈現象，造成城市基礎設施建設資金管理的封閉性。在實際中往往導致城市基礎設施項目建設的“三超”現象嚴重，即概算超可研、預算超概算、決算超預算，而“三超”現象導致的直接后果便是城市基礎設施建設工程淪為問題工程，建設資金被大量浪費。
城市基礎設施融資的策略
（一）轉變政府職能
政府依然是城市基礎設施建設的負責者、核心者和監督者。投資并不是政府的唯一角色，政府更重要的職能應該是為項目的建設起政策引導作用，提供更完善的平臺和政策以保證城市基礎設施項目資金順利籌集，并能持續形成最優社會資源配置。
由于城市基礎設施本身所具有的特殊性，比如說投資規模巨大、建設周期長、資金回收期長，以及其公益性、社會性決定了其建設資金來源主要為政府財政資金的投入和地方財政資金的籌措。對于經營性基礎設施項目，政府可以通過特許經營權等方式引入民間資本投資，從而增加了資本的來源，又可以高效利用資金，拓寬了融資渠道，在加快城市基礎設施建設的同時，政府也可以從中增加稅收，可謂一舉多得。
（二）BOT融資
BOT（Build-Operate-Transfer）直譯為“建設-經營-轉讓”，它是一種債務和股權相混合的產權。當政府給予某些公司新項目建設的特許權時，這些公司同私人合伙人或者風險投資公司進行融資建設基礎設施，并在一定時期內經營該設施來回收資金，賺取利潤，到期后把此經營權移交給政府部門或者其它公共機構。一般情況下，BOT項目都必須經歷項目確定和準備、招投標、特許權合同談判、項目融資合同的簽訂、項目的建設、運營和移交等階段。目前，西方發達國家采用BOT融資方式已經涉及到交通、電力、供水、市政建設等眾多領域，它們的經濟法律條件比較成熟，BOT項目運作規范，政策透明度高，因此， BOT融資成功項目也比較多。
我國BOT融資還是處于初級階段。為了加快我國BOT融資的發展，應該從兩方面著手：
首先，我國對城市基礎設施項目BOT融資的管理可以選擇以下兩種模式：第一種是建立對國內所有BOT項目都適用的通用法規的管理模式；第二種是針對每個BOT項目的具體情況建立單獨具有法律效力的協議。例如，中國香港就采用了后者，中國香港政府與五家電力公司簽訂了管制協議書，經香港“立法局”批準生效。
其次，政府應該是強有力的支持者，需要完善相應的法律法規，提供稅收優惠，提供擔保和外匯擔保，應該合理防范項目風險，例如外匯、利率、通貨膨脹、市場等風險。
（三）發行市政建設債券
市政建設債券實質上是指由地方政府或其授權機構發行，以地方政府信用為保障，籌集資金用于滿足城市基礎設施的需要，并承諾在一定期限內還本付息的債務性金融融資工具。2011年10月我國財政部《2011年地方政府自行發債試點辦法》，標志著我國真正意義的地方市政債券發行的開端。
美國是市政債券發行最早、規模最大的國家，其州政府和地方政府從1812年就開始發行債券為城市基礎設施建設籌集資金，并且金融債券市場的發展和城鎮化同步進行。美國市政債券品種多樣，流動性非常強，發行主體廣泛，投資群體相當分散，因此，各種風險也隨之降低。與此同時，美國政府提供的稅收優惠政策也大大促進了投資群體的積極性，政府和金融機構主導的信用風險管理體系也非常完善。
針對我國特殊國情下促進市政建設債券市場的發展，首先，政府應當盡快建立和完善相關法律制度，包括市政債券的發行定價、交易、償還和監管各環節，市場準入的機制，信用評級體系，信息披露制度的構建等。其次，建立市政建設債券的風險預警機制，這就要求完善信息披露和信用評級機制。最后，建立合理的償債機制是為了保證債券到期還本付息，為此可以建立專門的償債基金和清晰明確的責任體系。
（四）資產證券化融資
資產證券化（ABS）是指以目標項目所擁有的資產為基礎，同時以該項目未來收益作為保證，通過在國際資本市場上發行高檔債券和股票來籌集資金的一種融資方式。ABS通過其特有的提高信用等級功能，使原來信用等級低的項目可以進入國際高檔證券市場進行融資。它的過程是發起人將要證券化的項目資產進行組合，出售給特定的交易機構，由交易機構對投資者進行證券融資。
自20世紀90年代開始，我國已經嘗試了資產證券化融資。1996年珠海高速公路債券成功發行了2億美元，成為我國項目融資中不用國家擔保、不用銀行擔保的典范。雖然已經發展了十幾年，ABS更多的時候是作為融資的輔助工具，在城市基礎設施融資上沒有發揮出其優勢。盡管目前我國資產證券化水平比較低，但可以適當模仿發達國家的模式，再根據我國國情，從宏觀整體出發推動制度變遷，完善市場機制，對資產證券化融資進行規范化，ABS必然會成為城市基礎設施建設的主要融資方式。
結論
目前我國城市基礎設施建設正在不斷快速地發展，隨著投融資平臺的不斷完善和城市基礎設施融資渠道進一步規范，未來我國將通過資本運作的方式為主，吸引民間資本投入，為城市基礎設施建設提供融資服務。
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