時間：2022-05-24 00:56:24
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇投資回報率論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
在一些企業中普遍存在著各種各樣的網絡管理問題:
1、重建設投入輕管理維護。在進行企業信息系本論文由整理提供統建設中,一些企業存在著誤區,他們對機房、計算機、網絡通信設備等硬件舍得花錢投入,有時甚至達到非名牌、國外品牌不買,而對于網絡管理和系統維護往往重視不夠。“重建設輕管理”幾乎是MIS(管理信息系統)建設的通病了。在某超市企業整潔敞亮的計算機房里,服務器、工作站、交換機、路由器、Hub擺放有序,但是一談到網絡管理,技術主管卻大倒苦水:以前只有幾臺計算機搞搞進銷存、人事、工資等前后臺管理,隨著企業的發展,開始建設LAN,聯入網絡的計算機越來越多,網絡所承載的業務量也越來越大,發生故障的機率也越來越高,現在,原來的管理辦法已經很難滿足需求了。針對上述情況,我們認為:必須加大軟件的投入,引入高效率的網絡管理手段。
2、網絡管理工作的深層次思考。顧名思義,網絡管理就是管理好網絡,確保網絡的暢通。但現在面臨的情況是:企業的高度信息化,使企業的絕大部分業務流程如EDI、ERP、CRM等都在網上進行。這就對網管部門提出了更高的要求,不僅僅是保證網絡的連通就可以,還應有全局的目光,提供高附加值的網絡應用服務,包括提高網絡的“業務快速提供能力”、“業務質量保障能力”和“運行維護管理的低成本運作能力”,以適應和滿足業務的開展。有位網絡管理員曾這樣向我介紹他的工作:就是保證網絡通信是可靠的,能及時響應網絡故障,解決問題,安裝一些服務器端共享軟件等。從他說的話可以看出,在重視技術服務的同時,缺少與業務的溝通,缺少對業務流程的監管。而現代網絡管理的目標就是體現業務的規則。
3、網絡管理工作要變被動為主動。以“問題本論文由整理提供驅動”、“出現問題后再解決”的被動工作方法,是很難適應一些需要及時響應業務的企業的要求。市場競爭要求網絡部門的工作要從被動維護向為業務部門、為市場主動服務轉變,網絡服務質量要從內部測評考核向真正的用戶感受轉變。網絡部門要圍繞公司經營決策和業務發展,加強網絡運行分析,開展網絡延伸服務,為市場策略的制訂和調整提供有效的支持。圍繞業務部門的需求,分析網絡服務存在的問題,確定網絡優化的重點,采取一系列改進網絡服務的措施。隨著業務的迅速發展,系統的運行環境也相應的發生改變,新問題會不斷出現,這就要及時引入智能化管理的手段,如Cabletron的Spectrum,可以管理所有基于SNMP的網絡設備,實現網絡分析、智能故障預警,在網絡層面解決服務工作中出現的這些新問題。網絡管理工作還要開展網絡信息流量的監控和分析,及時掌握公司采用的新業務策略的效果,為公司調整策略提供支持。可以說通過網絡管理為企業發掘新的商業機會,這些工作是信息化經濟時代,企業開展電子商務對網絡管理的要求。
4、不兼容帶來的網絡孤島現象。首先出于商業原因,硬件設備廠商對網絡管理信息中的私有部分進行相互信息封鎖,使得各自提供的設備管理工具和網絡管理平臺,對競爭廠商的設備管理能力一般都比較弱,如果選用了不同的硬件設備廠商的產品,就不得不配置多個相互獨立的網絡管理系統,這就不可避免地造成了網絡管理系統之間出現孤島的現象。
另外,在現實中,各個企業的網絡結構也不盡相本論文由整理提供同。它們或許是一個幾乎沒有遠程辦公的小型的LAN;或許是以FDDI(或ATM)為主干,以太網、TokenRing、無線網,并有遠程訪問,甚至建有WEB站點的混合結構;或許是一個分布式環境,該環境中有許多運行于各種平臺的client/server(客戶機/服務器)應用,甚至是一個集中式與分布式相結合的混合環境。企業所開展關鍵業務流程如EDI(電子數據交換),要求供應鏈上的上、下游廠商的網絡必須互聯互通,但是因為彼此采用不兼容的硬件設備和網絡環境,所造成的孤島效應是可能存在的,已經嚴重影響網絡系統對業務支持的能力,造成企業的業務處理、管理控制和戰略管理不能很好地與外界溝通,也使企業在MIS的投資上產生浪費。實現網絡管理是一個漸進的過程,而且需要不菲的代價,目前解決管理孤島的最佳途徑就是引入全面的網絡管理系統NMS,對構成企業IT環境的所有資源實施端對端的可靠管理,簡而言之,就是以現有企業IT資源為中心,對復雜的異構環境同時使用LAN管理系統和企業管理系統。
二、面向業務的全面網絡管理系統
NMSNMS就是為網絡裝置提供的典型功能進行統一管理,可根據各自的面向對象和管理性能將其分為三類:第一類是簡單系統。這些系統是針對具體問題的針對性解決方案,包括一些較為簡單的產品,如pcAnywhere,或者也可能是一些管理用戶特定資產的系統,如Oracle數據庫。就單個系統來說,它們都很有價值,完全可以解決具體問題,且成本不高。
本論文由整理提供
第二類是LAN管理系統。這些系統提供范圍較廣的功能性,它包括網絡管理系統和系統管理系統。這類管理系統的產品包括HP''''sOpenView、Novell''''sManageWi本論文由整理提供se和Microsoft''''sSystemsManagementSuits(SMS)。對擁有小型網絡的公司所需的LAN管理方面,HP''''sOpenView在大多數方面超過SMS和Novell''''sManagewise,特別在集成性、可擴展性、問題管理和自動檢測上得到用戶的首肯。
第三類是企業管理系統。這類系統的典型代表是IBM''''sNetView和Cabletron''''sSpectrum.這些管理系統能在統一管理平臺上實現包括企業應用管理在內的網絡、操作系統、數據庫等多方面的管理。
在企業信息化的今天,網絡是企業的重要組成部分,可以說網絡就是業務。如何使網絡更好地服務于業務也是人們面臨的一個新的挑戰。全面的網絡管理方案能夠幫助企業確保網絡與服務的可用性,減低網絡維護和運行成本,增添新的業務機會,以及增強企業的競爭力等等,使網絡真正成為全面服務于業務的網絡。
三、企業網絡管理中的商業價值
一般來說,企業在網絡管理方面的投入將為企業帶來多方面的回報,包括網絡的高可用性、IT的投資回報率(ROI)及擁有成本(TCO)、企業的高附加值等方面。這也就是網絡管理的價值。
1、網絡的高可用性。網絡的可用性是指網絡不間本論文由整理提供斷運行的能力。高可用性可能意味著每周7天、每天24小時的持續操作。一方面要求網絡設備本身具有高可靠性(以平均無故障時間來衡量),另一方面從網絡管理入手,來實現一個高可用性的網絡。網絡的高可用性(包括應用和服務的可用性)對企業業務的影響是十分顯著的,需要及時響應業務的企業,必須要確保網絡高可用性。網絡不可用引起的業務損失在不同的企業會有所不同。一般地,實效性越強、業務越關鍵的系統,停機所帶來的損失越大,例如超市前臺收銀,后臺管理系統、銀行ATM系統、證券電子商務系統、旅客定票系統等。評估網絡可用性對業務的影響可以用一個簡單的公式來計算:網絡不可用造成的損失=(全年網絡非正常時間/企業全年作業時間)×企業全年收入例如,一個年營業收入為3000萬的公司,其網絡可用性為98%,即非正常時間占全年營業時間的2%,那么每年因為網絡不可用造成的損失約為2%×3000萬元=60萬元。
2、IT的投資回報率及總體擁有成本。在中國的信息化過程當中,很多企業需要別人的經驗,需要了解信息化的先進管理思想。大多數企業已經知道網絡能夠給他們的企業帶來利潤,但是上一個適合企業的IT系統到底要花多少錢?市場上眾多的IT產品到底哪些最好?選擇的IT系統好用嗎?什么是功能全的IT系統?價格怎樣考慮?他們心里沒有底,他們需要一個好用又買得起的IT系統。歸根結底,他們是要合理、經濟地控制好IT投資,尤其是在投資中控制好總擁有成本。解決這個問題的關鍵是要建立一個經濟評估機制,對各種存儲方法做投資回報率(ROI)和總體擁有成本評估。
絕大多數企業上信息系統時都是這樣花錢:信息化的最初需求不是企業級的,大多數公司都是從部門做起,比如,財務要進行電算化,倉庫需要管理等,因而最初的本論文由整理提供需求是面向功能的。但是這種起步自然而然就會產生信息孤島,怎么辦?開發接口。這樣一來,跨部門的業務成本提高了,產生的結果似乎是用了信息系統后,不但沒有省錢反而花錢更多了。這就是沒有認真考慮總擁有成本的結果。
企業究竟該如何投資?購買信息系統的錢應該花在什么地方?很多人認為購置一個信息系統,大部分錢應該花在購置硬件平臺、軟件、咨詢、實施和服務上。而根據總擁有成本的概念,購買軟件、硬件、咨詢服務的投入,只占整個投資的32%,而更多的費用投入在系統的網絡管理、技術支持和培訓方面。按照上述觀點建設的企業級信息系統,可以在良好的總擁有成本下獲得最大的投資回報率。
另外,IT的投資回報率也與網絡管理人員的工作效率有關。高效率的網絡管理系統,可以提高網絡管理人員的工作效率,減少他們用于“救火”的時間,使他們可以有更多的時間做其他的事情。
【關鍵詞】離岸人民幣債券 境外人民幣 離岸市場
2007年7月國家開發銀行在香港發行了第一筆離岸人民幣債券，離岸人民幣債券市場由此誕生，此后歷經七年發展成為即亞洲美元債券市場之后最受關注的新興債券市場。尤其是2014年市場交投活躍、供需兩旺，呈現出持續快速的增長勢頭。
一、離岸人民幣債券市場的特點
2014年離岸人民幣債券市場進入快速發展階段，除香港以外，倫敦、新加坡、臺灣、澳洲、法蘭克福、盧森堡以及瑞士等地的人民幣債券的發行額度也在不斷增加。穆迪的統計數據顯示，2014年1～9月份，離岸人民幣債券的一級市場發行量為4510億元，超過了2013年全年3760億元的規模。境外人民幣債券供需兩旺，一方面是因為投資者逐漸將人民幣債券作為一種固定收益資產，開始不斷追加投資；二是因為國內融資成本較高，促使發行人進行海外融資。
（一）發行地區向歐洲轉移
從發行量上看，香港仍然是離岸人民幣債券的交易中心，但是隨著倫敦、法蘭克福等地建立人民幣清算安排以及當地積極推進人民幣離岸中心的建立，越來越多的發行人開始將債券的發行地由亞太地區轉移向歐洲地區。2013年11月13日中國工商銀行在倫敦發行了20億元人民幣債券，票面利率為3.35%和3.75%，期限為三年和五年，成為首個中國境內金融機構總部在倫敦發行的離岸人民幣債券。2014年5月中國農業銀行香港分行和中國建設銀行在法蘭克福分別發行了12億元和15億元人民幣債券，票面利率分別為3.25%和3.38%，期限均為兩年。除了倫敦和法蘭克福，歐洲其他地區人民幣債券業務也逐漸開展起來。歐洲經濟增長乏力，投資回報率不高，歐洲投資者之所以青睞人民幣債券正是因為其較高的收益率。
（二）發行主體以企業為主
離岸人民幣債券的發行人有國際金融機構、國內外財政部門、國內外金融機構以及國內外企業等，相比早期發行人僅局限于國家財政部和國內商業銀行，呈現出了多樣化的格局。根據路透社的統計數據整理顯示，2013年1月至2014年9月，在香港發行的人民幣債券共175筆，總額為2095.845億元，其中國內外企業發行了89筆總額為1137.325億元的債券；國內外金融機構發行了75筆總額為736.02億元的債券；中國財政部發行了6筆總額為160億元的債券；世界銀行及國外政府部門發行了5筆總額為62.5億元的債券。從債券發行額度來看，國內外企業成為發行的主力，其發行額度占總規模的一半以上；國內外金融機構表現也很突出，發行額度占總規模的三分之一；除了財政部外，世界銀行以及國外政府部門也是人民幣債券的發行主體之一。
（三）發行期限以中短期為主
離岸人民幣債券的期限最短為一年，最長為三十年，最常見的期限是三年。短期債券在市場中交易比較活躍、發行量較大，資質良好的中長期債券也比較受投資者歡迎，最近發行的人民幣債券中期限最長的當屬2014年5月份由中國財政部發行的期限為20年總額為5億元的債券。根據路透社的統計數據整理顯示，2013年5月至2014年9月發行的175筆債券的平均期限為3.5814年，其中期限為一年的有20筆，期限為兩年的有24筆，期限為三年的有86筆，期限為四年的有兩筆，期限為五年的有29筆，期限為七年的有4筆，期限為10年的有7筆，期限為15年的有兩筆，期限為20年的有1筆。上文數據顯示一至五年的中短期債券是市場的交易主體，大概占總發行量的92.01%，七至十五年的中長期債券在市場的發行量不足，僅占發行總量的7.99%。
二、離岸人民幣債券市場存在的問題
供需兩旺、交投活躍的離岸人民幣債券市場仍然存在一些問題，制約了債券市場的進一步發展，一是投資回報率的下降將制約投資人的投資積極性，二是投資成本的提高會影響企業境外融資規模的提高，三是資本項目的管制將阻礙資金從境外回流。
（一）回報率有下降趨勢
近期離岸人民幣債券市場的投資回報率有下降趨勢，較低的投資回報率雖然有利于提高企業境外融資的積極性，但是會在一定程度上制約投資人向債券市場配置資金。2013年在香港共發行了29筆期限為三年的人民幣債券，平均票面利率為5.12%。票面利率最高的是金輪天地控股在4月份發行的6億元債券，其票面利率高達11.25%；票面利率最低的是建設銀行香港分行在2月份發行的1.2億元債券，其票面利率為2.95%。2014年債券的票面利率有所下降，今年在香港共發行了56筆期限為三年的債券，平均票面利率為4.70%。票面利率最高的是當代置業在1月發行的11億元債券，其票面利率為11.00%；票面利率最低的是國際金融公司（IFC）在2月份發行的10億元債券，其票面利率為2.00%。隨著投資回報率的下降，投資者對發行人的資質和信用評級要求將不斷提高，債券的發行難度也會越來越高。
（二）融資成本相對較高
承銷商為了提高債券發行的成功率，一般會把單筆發行額度定的較低，這導致人民幣債券的單筆發行額度較小。離岸人民幣債券的單筆發行額度多為5～15億元人民幣，5億元以下的發行額也并不少見。在單筆債券的發行費用既定的情況下，發行額度越低分攤的發行費用越高，使得人民幣債券的單位發行成本明顯高于其他幣種的債券。此外，離岸人民幣債券市場有效基準利率尚未形成，只有少數境內銀行發行的債券采用Shibor加點方式定價，大部分的債券都采用固定票面利率方式定價。固定票面利率意味著無論基準率如何調整，票面利率都不變，還款額度也不變，有利于發行人合理安排資金。可是，在降息的背景下，借款人就會承擔一定的利率風險，即以相對較高的成本在籌資。
（三）境外資金回流受限
通過發行離岸人民債券籌集的資金向內地回流的渠道主要有三種：一是可以利用人民幣進行出口結算，二是可以利用人民幣進行直接投資，三是可以通過三類機構投資境內銀行間債券市場或是利用人民幣境外合格機構投資者（RQFII）以預設的人民幣額度投資內地股市或債市。回流渠道多并不意味著境外人民幣一定能成功回流。由于人民幣在資本項目下尚未實現完全可自由兌換，非金融企業在境外發行的人民幣債券，無論是直接發行或是通過子公司發行，所籌集的資金需要經過外匯管理局的審批才能回流國內，債券發行人的性質不同適用的管制政策不同，能否成功回流存在一定的不確定性。
三、離岸人民幣債券市場的前景展望
離岸人民幣債券市場的發展將得益于境外人民幣流動性不斷提高、人民幣債券定價方式逐漸改進以及境外人民幣回流機制逐步完善，境外人民幣債券市場規模不大但會持續快速的成長。
（一）境外人民幣流動性不斷提高
隨著跨境人民幣結算手續和審核流程的簡化以及將來跨境個人人民幣業務的開展，人民幣流出的渠道將不斷拓寬，人民幣跨境結算將持續快速增長，境外人民幣的流動性也將不斷提高。2014年前三個季度人民幣跨境結算額已經超過4.8萬億元，2009年的結算額只有35.8億元，五年增加了1340倍。人民幣跨境貿易結算的快速增長也推動了人民幣境外存款市場的持續發展，截至2014年9月底，香港、臺灣、新加坡和澳門的人民幣存款總額已經突破1.73萬億元，韓國、盧森堡以及巴黎的人民幣存款都在700億元以上。除了香港市場人民幣存款的增速較慢，其他市場都在持續快速增長，尤其是韓國人民幣存款較去年初增加了70倍。境外人民幣流動性的持續快速提高，為境外發行人民幣債券提供了可靠的資金保障，將極大推進離岸人民幣債券市場的發展。
（二）人民幣債券定價方式逐漸改進
國際債券市場普遍采用基準利率（如Libor）加點的浮息定價方式，而離岸人民幣債券多采用固定利率計息，這主要是因為缺乏可參考的基準利率。2013年6月香港推出人民幣香港銀行同業拆借利率定價基準，這是香港金融監管局按人民幣交易活躍程度選出的16家銀行人民幣利率報價的平均價，作為人民幣貸款及利率合約的定價參考，為離岸人民幣市場參與者提供了一個正式的基準。國家開發銀行在2013年7月發行了19億元人民幣浮動利率債券，這是首次以香港人民幣銀行同業拆借利率為基準加點計息的上市交易的債券。隨著香港市場人民幣交易量的不斷擴大，離岸人民幣基準利率的形成機制將日益完善，人民幣債券定價方式也將逐漸改進。
（三）境外人民幣回流機制逐步完善
我國資本項目仍然存在管制，境內企業發行債券籌資回流需經過監管部門的審核，為了規避監管多數企業會選擇海外籌資用于海外投資。境外人民幣資金回流受阻，抑制了企業海外發行債券的積極性，也不利于推動我國實體經濟的發展。隨著監管部門不斷簡化離岸人民幣債券的申請發行程序，在直接投資、債權投資等方面不斷拓寬境外人民幣資金回流渠道，境外人民幣將以各種形式無障礙地回流境內，加強人民幣境內外業務良性循環。境外人民幣回流審批程序越簡化、回流渠道越豐富就越有利于境內企業在海外通過發行債券籌集資金，境外籌集的資金回流國內，對其應進行合理引導，使其流向戰略新興行業，切實促進實體經濟發展。
參考文獻
[1]裴長洪，余穎豐.人民幣離岸債券市場現狀與前景分析[J].金融評論，2011年02期.
[2]王如忠，竇佼.香港離岸人民幣債券市場發展原因、問題及對策研究[J].上海金融，2012年07期.
[3]王杏平，王大賢.離岸人民幣債券市場發展影響因素分析及政策建議[J].債券，2013年08期.
關鍵詞：企業并購 負商譽 會計處理
商譽是指企業合并過程中“購買成本與被購買企業可辨認凈資產公允價值的差額”，當這個差額為正數時，我們一般稱其為正商譽，當其為負數時，則相應的成為負商譽。對于負商譽存在與否，以及是否有必要對其進行會計處理，國內外學者仍存在較大爭議。因此，對負商譽進行的研究具有一定的現實意義。企業并購實質上也是一種投資行為，負商譽是由于企業經營不善或者其他隱性負面因素導致對企業未來盈利能力低于市場投資平均盈利能力引起的，是對并購企業購買后得到較少盈利的補償，是被并購企業由于狀況不佳導致未來預期盈利能力不足而付出的代價。
一、負商譽存在與否的爭論
有的學者認為：負商譽幾乎是不可能發生的，代表人物亨德里克森在其《會計理論》中認為負商譽在邏輯上不可能存在，理由如下[2]：
1.當企業整體被出售的價格小于其可辨認凈資產價值時，被出售企業就會變賣單項資產而不愿將企業整體出售，這就是所謂的“負商譽”悖論。
2.負商譽與資產的定義相矛盾。資產是指能為企業帶來未來經濟利益的經濟資源。負商譽不僅不能為企業帶來經濟利益，反而將會給企業帶來損失和負擔。
3.負商譽不符合商譽的性質。商譽的本質是帶來超額收益的能力。確認商譽都是肯定其正確的、積極的、有利的屬性，根本不會出現負面的情況。
也有許多學者認為負商譽是客觀存在、不可避免的，主要理由有：
1.企業的許多資產如果分開出售，其價值將會大大降低。一方面，在將資產分開出售的過程中會發生很大的拆卸、分裝費用；另一方面，企業的許多資產屬于專業配套設備，如分開出售則其價值可能反而還會大幅度下降。
2.在單項出售交易費用大于整體出售交易費用的前提下，理性的被合并企業的所有者為避免過高的交易費用會自愿承受部分出售價格的損失。
3.在被合并企業出現連年虧損，即將倒閉的情況下，實際上企業的實際價值已低于凈資產的公允價值。為了盡快將企業出售，避免更多的虧損，企業業主可能會將企業降價出售。
4.被合并企業存在一些未入賬的不利因素（隱性的負債或成本），這種情況在我國尤為突出。因此，合并企業在確定合并價格時常常壓低合并價格，以彌補這部分未來的支付。
5.被合并企業的所有者可能急需資金而將其所有企業資產一攬子出售時，可能要將其售價打個折扣，已達到盡快出售的目的。
6.合并企業在與被合并企業進行談判時，以較高的談判技巧將被合并企業價格壓低。
負商譽產生的根本原因是由于被并購企業凈資產的獲利能力低于社會資本平均投資回報率，其實質是被并企業在價格上給予并購企業的一種補償。企業并購是一種投資行為，并購企業必然要求投入資金獲得社會的平均回報率，但是當被并購企業由于各種原因存在負商譽，會使得被并購企業在未來經營中投資回報率小于社會平均回報率。
二、負商譽的會計處理
對于負商譽的計量和處理，國內外目前還沒有一種能得到公認的方法，一般都是按照各國的會計準則處理。我國現行會計準則中對負商譽的處理，有和國際接軌的趨勢，但還是存在很多不確定性，對其進行的會計處理一般如下[3，4]：
1.將負商譽確定為當期損益
負商譽代表了本期資本交易中的利得，產生于廉價的交易，應當在并購日當即確認為收益，計入當期損益表。這一做法真實地反映了購入的各項資產價值，使之符合資產的定義，體現了客觀性原則，因此受到FASB（Financial Accounting Standaras，財務會計標準委員會）、ASB（Accounting standards Board，英國會計準則委員會）和IASB（Intermational Accounting Standards Board，國際會計準則理事會）的普遍推崇。但是，直接把負商譽確認為當期損益沒有考慮到負商譽的產生對將來收益的影響。負商譽是由于隱性負債、經營不善、員工素質低等原因造成，日后經濟收益可能明顯減少，把負商譽計為當期損益，會導致當期收益增加，未來收益減少而不能得到補償。 因此，這樣的處理方法會導致收益波動巨大，而且有失配比原則，且不能夠反映負商譽對財務狀況的影響。
2.將負商譽認為是一種遞延收益
以低于被合并企業凈資產公允價值的價格合并企業，對合并企業來說無疑達成了一筆廉價交易，獲得了一筆收益，該收益與企業獲得的其他收益一樣應遞延到以后各期，以便與以后各期的費用配比。
3.將負商譽確認為是一種負債[4]
購買企業替被購企業承擔的未來的資產貶值或收益減少的責任。它是合并企業替被合并企業承擔的未來資產貶值或收益減少的責任。商譽一般是指企業正面的、積極的、有利的屬性，它可帶來未來經濟利益，是使企業獲取超額收益的無形資產。相應地，負商譽則為企業較差地理位置、低水平的管理隊伍等負面的、消極的、不利的因素，將導致企業未來資產貶值和經濟利益的減少。
4.確認為資本公積
將并購成本低于被并購方凈資產公允價值的差額確認為資本公積，在合并企業的財務報表中記為權益的增加，等到被并購的資產折舊或出售時，再轉入已實現利潤的儲備金項目。這種直接調整權益將購進的商譽并入到并購方自創商譽中的方法不會虛增利潤，符合會計的客觀性原則。但是，該處理方法認為負商譽是主并企業的自創商譽在收購價格上的體現，而自創商譽又是主并企業在前期經營中累積所致，因此不應在后期分攤。這樣做會導致對企業自創商譽和合并商譽的計量混為一談，缺乏必要的理論依據。
針對具體的企業并購中的負商譽問題，應充分考慮其成因及性質，結合我國國情，借鑒國內外成功案例及相關經驗，不斷地在實踐中改進處理方法。
參考文獻：
[1]楊璐璐，陳媚. 企業并購負商譽會計處理分析[J]，中國集體經濟，2011（1）
[2]顏媛媛.商譽會計研究[碩士論文]，山東農業大學，2003
關鍵詞：薛岔區塊長6油藏，井網適應性，數值模擬
吳起油田薛岔區2008年實施全面勘探，長6油層組是其主力油藏，其主要特征為低壓、低滲、低產。薛岔區長6油藏的孔隙度主頻分布在7%—19%之間，滲透率分布范圍在0.1×10-3μm2—14×10-3μm2之間，平均滲透率為0.88×10-3μm2，屬低孔低滲油藏。
1.井網密度分析
特低滲透油藏井網密度研究工作包括經濟極限井網密度的確定和經濟最佳井網密度的確定。論文大全，數值模擬。經濟極限井網密度是總產出等于總投入，即總利潤為0時的井網密度。經濟最佳井網密度是指總產出減去總投入達到最大時亦即經濟效益最大時的井網密度。在此，本文從三個方面進行分析：
1.1考慮水驅最終采收率
中國石油勘探開發研究院根據我國144個油田或開發單元的實際資料，按流度統計出最終采收率和井網密度的經驗公式[1]。當流度小于5時，最終采收率ER與井網密度的經驗公式如下：
（1-1）
標定注水開發最終采收率19%計算，相應井網密度為13.56口/km2。
1.2考慮單井控制可采儲量下限
以單位含油面積計算，井網密度與單井控制可采儲量關系如下：
（1-2）
評價期按10年計算，長6油藏單井控制可采儲量極限為0.45×104t。若對長6油藏豐度為45.0×104t/km2的區域優先建產，最終采收率取19%，經計算可知，井網密度必須小于等于19口/km2。
1.3考慮投資回報率
在謝爾卡喬夫公式的基礎上，引入經濟學投入與產出因素，得出計算經濟最佳井網密度和經濟極限井網密度的方法[2]，其簡要計算方法如下：
（1-3）
（1-4）
綜合各種數據，標定油價為40$/桶時，吳起油田薛岔區長6油藏經濟最佳井網為15.35口/km2，經濟極限密度為33.05口/km2。
2注采井數比分析
所謂合理的注采比，就是指在油田注水井和采油井的井底流壓一定，開發總井數一定的條件下，油田能獲得最高產液量的采油井和注水井的井數比。油層的吸水指數、采油指數及注水波及面積是合理注采比的基礎。有了產液指數和吸水指數，低滲油藏的合理注采比[3,4,5]就可以用下式求出：
（1-5）
通過此公式，吸水指數和產液指數均采用各井平均值，計算出合理的注采井數比（見表1）
表1 合理注采井數比
論文摘要:本文以通信行業的全面預算管理為主線，首先對全面預算管理的概念特征及實施背景進行了簡要介紹，而后對其體系構成進行了詳細的闡述，最后以次為據提出了下一步的相關完善策略，以供其借鑒或參考。
一、全面預算管理的概念特征及其背景
全面預算管理是指通過預算對企業內部各部門、各單位的各種財務和非財務資源進行分配、考核、控制，以便有效的組織和協調企業生產經營活動，完成既定經營目標的一種全過程、全方位、全員參與的預算管理活動。從理論上說，全面預算管理應具有全面性、戰略性、系統性、科學性的特征；作為企業經營管理的一種重要工具，全面預算管理可協助企業戰略管理的實施，使財務管理更加符合現代企業理財理念，并可與計劃管理、庫存管理、營銷管理、采購管理、生產管理一道，共同支撐著企業整體經營管理活動的順利進行。
就國內通信行業而言，在經歷了前一階段的規范化及規模性調整后，現已取得3g執照、實現了全業務運營的通信運營商，如中國移動、中國聯通等，如何提高企業自身的競爭力，如何實現3g投資拉動效應，帶動上下游產業發展等一系列問題都成為了業內外關注的焦點。在這種大環境下，戰略導向成為了企業發展的關鍵，而財務管理如何充分的融入這些戰略理念，并將其通過全面預算管理來得以實現，將對生產經營的引導、整合、控制、激勵功能有效的發揮出來，促進企業戰略以及價值最大化目標的最終實現，是至關重要的。
二、通信行業全面預算管理的體系構成
一般而言，通信行業的全面預算管理體系主要包括預算內容、預算組織、預算編制、預算執行、預算評價五方面內容，具體如下：
(一)預算內容
作為企業財務戰略管理的核心工具，通信行業全面預算管理的內容應由經營預算、投資預算、人工成本預算、運維預算、財務預算五方面組成，而非前期單純的以財務預算作為統領。上述各預算環節緊密相聯，相輔相成，總體上詮釋了企業經營管理的方方面面，體現了企業的戰略導向。
(二)預算組織
作為預算管理職能的執行主體，全面預算管理委員會應由公司決策層為主組建，并充分保證其獨立性、戰略性、權威性，主要職責包括：制定預算制度程序；審議、批復年度預算草案；審議、批準、下達各分公司年度預算目標；審議、批準預算執行分析報告和預算執行考核結果。全面預算委員會下設預算管理辦公室，并由總會擔任辦公室主任，具體分組如經營預算組、投資預算組、運維預算組、采購預算組、人力預算組、綜合預算組由該機構再行指定。
(三)預算編制
作為全面預算管理的推行基礎，通信行業的預算編制應采取縱向、橫向相結合的原則，以戰略為導向，以收支差額為目標，以現金流量為核心，科學、合理的進行編制，并輔以詳細、客觀的預算解釋說明。在此過程中，完善的目標傳導、分解機制和資源整合、配置體制也是至關重要的。
(四)預算執行
以全面預算編制為基礎，全面預算執行的管控是確保其既定戰略、預算目標得以落實和實施的關鍵。以山東聯通為例，該單位以精細化思想為指引建立了一套包括預算編制、執行控制、預算分析、預算評價等在內的完整的預算控制流程，搭建了包括宏觀經濟、業務發展、量收情況、資源效率等指標在內的企業綜合運營評價體系，將預算控制滲透企業經營的各個環節。
(五)預算評價
作為全面預算管理的收尾階段，對前期預算執行效果的評價是強化其預算約束，維護預算目標剛性、嚴肅性的重要保障。為此，通信行業的全面預算評價應與績效考核充分結合起來，對其按季度、年度進行考核，通過考核結果形成對企業負責人的典型評價，并對其今后工作進行原則指導。
三、通信行業全面預算管理的完善策略
(一)革新全面預算管理工具
以中國移動、中國聯通為例，通信行業下一步應積極嘗試資金結算中心、財務公司這種資金管控模式，將全面預算管理通過上述模式來加以實現，以增加預算管理的剛性，提高預算管理的效率。一般而言，全面預算編制的結果應通過各項財務數據來反映，這些數據一經形成并通過審批，便具有了相應的約束力，各部門、各單位只能依次而執行。一旦出現超預算情況，則需通過上述系統層層審批來得以實現，此時任何越權審批都可被系統自行阻斷。
(二)有效加強資本預算管理
從理論上說，資本預算主要包括固定資產投資預算、權益性資本投資預算和債券投資預算，這需要以投資概算為基礎，準確測算相關項目投資，并對其投資回報率進行合理預測。在編制項目投資預算和各期現金凈流量預算時，需將預算控制工作與項目進展緊密聯系起來，并將其滲透至項目施工階段的各個環節，及時將各階段工程成本實際發生值與預期值進行比較，從而實現動態控制。此外，資本預算考核需以投資回報率為依據，并與績效相掛鉤。
(三)推行利潤中心管理模式
所謂利潤中心管理模式，就是指在對各預算單位的考核評價中引入“準利潤”這一概念，轉變各預算單位責任中心定位，由“收入中心”轉為“準利潤中心”，并將效益理念與責任逐步傳導、滲透至各預算單位。為實現該目標，首先需將可控資源權限適當下放到至各單位，并賦予其一定的銷售決策權和資源控制權，以充分調動各單位的經營積極性。其次，對各級單位預算的考核增加盈利性指標，合理歸集利潤中心的資源消耗，科學評價其經營業績。
(四)強化預算分析預警功能
從目前來看，國內通信行業已建立了比較完備的預算分析體系，大多數單位都會執行月度預算分析，匯總公司生產經營、財務狀況的重要信息以及各成本中心的運作狀況，并對差異較大的事項進行重點關注。下一步，通信行業的預算分析應以資金結算中心為平臺，借助于erp輔助決策支持系統，將預算分析升級至預算預警這一高度，通過對財務數據的深度挖掘查找預算偏離原因，并形成對其支撐戰略的修訂性建議，從而達到戰略預算反饋的目的。
參考文獻：
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【關鍵詞】 財務戰略矩陣； 經濟增加值（EVA）； 可持續增長率； 企業財務戰略
在激烈的市場競爭中，實行有效的戰略管理已成為企業繁榮發展的首要問題，財務戰略矩陣理論為企業戰略管理提供了一個有效的模型。但是，在我國如何將財務戰略矩陣具體應用在某個行業或企業的研究還處于起步階段。2010年1月7日，國務院國資委在中央企業經營業績考核工作會議上提出，2010年在中央企業層面全面推行經濟增加值考核（即EVA考核）。在這樣的背景下，本文選取財務戰略矩陣模型進行理論與應用的探討，期望能夠得到建設性結論，并對企業的實際管理工作提供借鑒。
一、財務戰略矩陣簡介
財務戰略矩陣是用來綜合分析企業價值增長程度的工具，它強調的是價值的創造而不是簡單的收益增長，其最大優點是引導企業管理者更加注重費用的控制，更有效地使用資產，獲得更好的投資回報率。財務戰略矩陣是以ROIC-WACC（實際上就是EVA）為縱坐標，以銷售增長率與可持續增長率的差額為橫坐標。如圖1所示，縱坐標中，若EVA>0，則企業的稅后凈營運利潤大于資金成本，即企業為股東創造了新的價值。反之，企業的稅后凈營運利潤不能夠彌補其資金成本，即企業沒有為股東創造新的價值。橫坐標中，若銷售增長率>可持續增長率，則企業銷售所帶來的現金流量不能夠維持企業自身的發展需要。反之，企業銷售帶來的現金流量能夠滿足企業自身發展的需要。
財務戰略矩陣與其他財務戰略理論相比有以下幾個方面的特點：第一，財務戰略矩陣通過指標的計算，將企業的發展狀況分為四種類型，這四種類型相互聯系，但沒有嚴格的順序，它解決了生命周期理論起止點難劃分、周期曲線非S型等問題；第二，財務戰略矩陣通過指標的正負，確定企業所處的象限，對企業的定位更加準確合理，克服了波士頓矩陣理論定位銷售增長率和市場占有率的主觀判斷和獲取數據困難等問題；第三，財務戰略矩陣結合了可持續增長理論和價值創造理論的特點，它不僅考慮了銷售增長率和可持續增值率之間的關系，更考慮了企業價值的創造能力。
二、財務戰略矩陣在華潤三九中的具體應用
華潤三九是一家國有企業，現為華潤（集團）有限公司的一家全資子公司，主要從事藥品的開發、生產、銷售和技術轉讓等活動。2003年底三九集團（原上市公司三九醫藥的母公司）由于種種原因生產經營難以為繼。2006年12月華潤（集團）有限公司作為三九集團潛在戰略投資者向有關部門提交了三九集團重組方案。2007年7月，國務院國資委在《關于三九集團重組有關問題的批復》中，同意三九集團資產債務重組的整體安排，由華潤（集團）有限公司收購三九集團并向其增資40億元。2008年1月，國務院國資委下發《關于三九企業集團并入華潤（集團）有限公司的通知》，華潤三九就此成為華潤（集團）有限公司的一家上市子公司。
（一）根據數據判斷華潤三九各年所處的象限
1.計算華潤三九的EVA數值（見表1）
2.計算華潤三九的現金結余率（見表2）
3.華潤三九各年所處象限
根據以上數據可以清楚地看出，華潤三九2006―2010年所處的象限，并將其標注在圖1中。
（二）財務戰略矩陣在華潤三九中的應用
1.第Ⅲ象限（2006年）
2006年三九醫藥處于第三象限，表現為減損型現金剩余，EVA
在融資戰略的選擇上應考慮企業自身的經營風險，若企業經營風險較高應盡量采用諸如利潤留存積累、股東投資、債轉股等內源權益融資方式，這樣可以通過壓縮負債權益比率， 降低資本成本；若企業的經營風險較低，企業可以適當增加負債比例，保持良好的資本結構。從CAMAR數據庫中查到，三九醫藥的經營杠桿系數年均維持在2.97的水平上，而2006年為3.33，說明該年企業的經營風險大，故而應降低債務融資的比例。但三九醫藥當時已陷入債務危機，沒有能力去大幅度減少債務資本的比重，但其長期借款期末余額較2005年減少了29.9%，說明三九醫藥在降低債務資本比重上也作出了努力。投資戰略方面，企業可以通過重組價值鏈剝離一些經濟增加值較低的活動，來提高企業的投資回報率。若無法提高資本回報率或降低資本成本，那么企業應該考慮行業環境，為業務重組或出售做好準備。三九醫藥在2006年的一些重大事件也正好印證了這一投資戰略。如2006年4月將持有的三九宜工生化股份有限公司38.11%的國有法人股出售給振興集團有限公司和山西恒源煤業有限公司，10月將其持有的深圳市三九醫藥連鎖股份有限公司93.6%的股份出售給北海太合經貿有限責任公司。同時三九醫藥在2006年停止了一切新的投資計劃。最終在2006年12月，華潤集團公司向有關部門提交了三九集團重組方案。利潤分配方面，處在該時期的企業，若利潤有剩余，應該考慮分配部分股利，以減輕第二年的分紅壓力。三九醫藥2006年度利潤尚未能彌補以前年度虧損，2006年沒有進行利潤分配。
2.第Ⅳ象限（2007年）
2007年三九醫藥處于第四象限，表現為減損型現金短缺，EVA
3.第Ⅰ象限（2008年）
2008年三九醫藥處于第一象限，表現為增值型現金短缺，EVA>0，銷售增長率>可持續增長率。該時期企業有良好的價值創造能力，但企業帶來的現金流量不足以支持業務增長，表現為現金短缺。解決資金短缺問題主要有兩種方式，一是通過提高經營效率和改變財務政策來提高可持續增長率；二是增加權益資本。
在融資戰略方面，應采用負債融資和股票融資等外源融資策略。在資金籌集過程中應注意兩方面的問題：一是要保持良好的資本結構，確保籌資后不至于影響到企業價值創造；二是處于該期的企業經營風險通常比較高，應努力降低財務風險，使企業的總風險維持在較低的水平上。在CAMAR數據庫中查到，該時期其債務資本為1億元左右，占總資產的比重為2.2%，剩余97.8%全部來源于權益資本，大大減少了利息支出，有效地控制了企業的財務風險。投資戰略方面，應加大對核心業務的資金投入或放棄利潤率低、周轉速度慢的資產。根據三九醫藥2008年的年報可以看出，其主要投資方向有兩個：一是三九醫藥以10.14億元購買了三九集團持有的“999”以及“三九”系列注冊商標專用權和未注冊商標之申請權，這將有利于公司加強商標管理，進一步提升品牌價值；二是開發支出較2007年增長360多萬元，有利于新產品的研發，增強其核心競爭力。利潤分配方面，應采用低股利支付政策或不分配股利政策，以使留存資金投入到企業的經營活動中，緩解現金短缺的現狀。三九醫藥2008年12月31日的分紅方案是每10股派送現金2.00元，合計派送現金195 780 000元。與以后各期相比其在2008年的股利支付屬于低股利支付政策。
4.第Ⅱ象限（2009年、2010年）
2007年華潤集團成功并購三九集團后，三九醫藥于2009年更名為華潤三九。2009年、2010年處于第Ⅱ象限，表現為增值型現金剩余，這段時期其EVA>0，銷售增長率
融資戰略方面，處于該時期的企業現金剩余，經營風險比較低。在資金籌集過程中可以適當提高債務資本的比重，但要注意保持良好的資本結構。CAMAR數據庫顯示，2009年、2010年華潤三九采取的融資戰略均以留存收益融資為主，因為企業實現的利潤遠遠可以滿足企業自身發展的需要。若存在數額較大的投資項目，可以考慮銀行借款、發現股票、債券等其他融資方式。投資戰略方面，處于該時期的企業采用多元化投資戰略，合理規避資本過度集中在一個行業所可能產生的風險，企業可以利用剩余資金投入到其他有發展前景的項目中去。從2009年、2010年的年報中可以看出華潤三九的投資戰略取向，建設新生產基地，收購三九黃石制藥廠100%的資產權益，收購北京三九萬東藥業有限公司65%股權，建設三九醫院等投資項目共投入168 251.93萬元等。利潤分配方面，處于成熟期的企業應采用固定或穩定增長的股利分配戰略，企業此時積累了數量相當可觀的盈余和資金，應給予股東相應的回報，樹立公司的良好形象。2009、2010年的利潤分配方案是每10股派送現金3.00元，合計派送現金人民幣293 670 000元。
三、結論
本文以華潤三九為案例，從財務戰略矩陣出發，對華潤三九在不同象限實際采取的財務戰略與財務戰略矩陣理論進行對比分析。結果顯示，財務戰略矩陣理論在企業實際管理活動中得到了很好的印證。這不但表明該理論對華潤三九不同時期的分類是比較合理和準確的，更重要的是證明該理論在實際管理中可以作為一種比較有效的分析預測工具，為國有企業全面推行經濟增加值考核的要求提供了一種較為有效的考核方法，為管理者的經濟決策提供理論支持。
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【關鍵詞】醫院；財務管理；現狀；對策
隨著市場經濟的發展，醫療服務機構的多元化，以及開展醫療服務所需的衛生材料、儀器設備的漲價以及“藥品差價，讓利于民”等一系列舉措的實施，醫療市場競爭日益激烈，醫院面臨嚴峻的考驗。因此，如何降低成本、提高醫院經濟效益，從宏觀上加強財務管理，成為醫院發展與生存的關鍵。
一、醫院財務管理的內涵
醫院財務管理是醫院管理的重要組成部分，是對醫院資金的籌集、分配、使用、清償等業務進行決策、計劃、組織、執行和控制等工作的總稱。醫院的財務管理一般包括：建立和健全醫院財務管理機構和規章制度；根據基本建設規劃、大型醫療設備采購、零星土建維修、藥品采購、衛生材料采購等資料編制財務計劃；資金籌集、資金投放、資金分配和清償以及日常的資金、財物管理；辦理應收應付款的結算；核算分析財務計劃的執行情況；監督財經紀律遵守情況等。財務部門是財務管理的具體執行者和實施者，是協調醫院內部科室之間、職工之間、醫患之間及醫院同財政、稅務、銀行等各方面關系的紐帶。
加強財務管理，可以促進醫院合理地使用資金，提高資金使用效率，加速資金周轉，降低醫療服務成本，減少患者的醫療費用，解決“看病貴、看病難”問題，緩解醫患矛盾，提高醫院經濟效益。
二、醫院財務管理的現狀
（一）醫院領導的重視度不夠
醫院財務管理的重要性同企業相比有明顯的區別。企業專門設置財務總監或總會計師這一管理崗位，由高素質的經濟人才全面負責經濟管理，追求經濟效益最大化；醫院由醫學專家即院領導兼職財務管理，醫院領導大部分是醫療部門的學科帶頭人或醫學專家，而且身兼數職，既要管理醫院，還要鉆研業務，有的還要帶研究生，外出參加學術會議，精力很難集中到管理上。在專業技術方面他們是強者，但在經濟管理方面他們的了解就近乎零，如對財政補償機制、稅收調控、融資等并不熟悉。讓這些醫學專家來負責醫院經濟管理，其弊端非常突出，難以形成內部制約和牽制，直接影響了醫院的經濟效益。如簽定大型醫療設備購置合同、重要的基建項目會議等，只要求院領導、院辦主任、器械部門負責人、基建部門負責人參加會議，不要求財務部門負責人列席，簽定的合同往往不符合財務制度的規定；支付藥品、器械款不按資金使用計劃進行，而直接由院領導審批，交財務部門付款，財務部門的職能僅體現為醫院的出納，其監督職能不能充分發揮。長此下去，醫院宏觀控制能力就會失調，不利于醫院的生存與發展。
（二）資金、財物管理失控
大中型醫院普遍都有職工上千人，資產總額、年業務收入達幾億元，年門診量超百萬人次，住院病人超萬人次，業務量大，科室多，從資金的取得到資金的使用，涉及醫院各個部門和醫療業務的全過程。而器械、藥品、設備的采購、核算分別由各個分管部門執行，分管財物的人員素質較低，責任心不強，形成賬實、賬賬不符，給醫院資金、財產管理帶來了不必要的麻煩。
（三）缺乏風險意識
計劃經濟下， 醫院的各項事業支出所需資金基本上由財政撥款解決，單位需要花錢就向財政部門申報，不存在市場經營風險，更不存在關門倒閉的危機，造成財務管理人員風險意識淡薄。市場經濟要求醫院必須樹立風險意識，加強全成本核算，全面降低成本，提高經濟效益。目前醫院的資金補償90%靠醫療服務收入和藥品進銷差價兩種手段，如果醫院長期經營管理不善，收不抵支，就會出現被兼并的可能，醫院的生存就危在旦夕。
（四）投資管理存在盲目性
投資管理是醫院財務管理的重要內容，醫院投資存在盲目性，醫院采購部門未曾分析設備的服務需求和醫院的實際資金支付能力以及設備的投資回報率， 而盲目購進一些大型的醫療設備，造成醫院資金的浪費。
三、新形勢下醫院財務管理的對策
（一）預算管理
預算管理是醫院管理控制的一種主要方法。預算管理以財務部門為核心，實行全面、全員、全過程預算控制和全面業績評價。首先，各科室根據需要，編制本科室本年度支出計劃，制成表格上報醫院財務部門；其次，由院財務部門匯總上報領導，院領導按照“量入為出，保障重點，統籌兼顧，留有余地”的財政預算編制原則，壓縮一些不合理開支；最后，由財務部門匯總編制年度經費預算。合理有效的預算管理體制，壓縮了行政消耗性開支，堵塞了管理上的漏洞，實現了年度收支綜合平衡， 較好地保障和促進了醫院各項任務的完成。
（二）投資管理
投資管理主要體現在設備的購進以及藥品、衛生材料的采購上，醫院的一項大型設備購進，要動用上百萬的資金，財務部門要對該項目的服務需求、投資回報率以及可能帶來的經濟效益進行預測，將分析結果提供給院領導，為決策者當好參謀。
（三）籌資管理
目前醫院籌資途徑主要有三條，國家財政補助、醫療服務收費、藥品進銷差價。醫院的財務管理者應該順應市場經濟發展的需要，拓寬籌資渠道，吸引社會上的閑置資金到醫院來，為醫院彌補資金的不足。
1.吸收民間組織和個人投資，也可吸收國外的資金。
2.接收銀行貸款。
3.融資租賃大型設備。
4.發行債券和股票。
醫院在籌資過程中要認真考慮各種資金來源在總資金中所占的比重，確定資本結構，以使籌資風險和籌資成本相配合。醫院要嚴格控制資產負債率，根據負債警示線確定自有資金和借入資金的合理比重，優化資本結構，節約資金成本，既要取得效益，又要防范風險，避免因經營性資金不足以抵償現有到期債務而陷入財務危機。
（四）財產物資管理
財產物資管理是醫院財務管理的重要環節，也是薄弱環節，在此重點探討。財產物資管理方法包括：物流財務預算、物流財務控制、物流財務分析、物流財務審查等。這些方法相互聯系，密切配合，形成了物流財務管理體系。
1.物流財務預算。物流財務預算具體方法是固定預算和增量預算相結合。固定預算是基本，它是以一個預算期為基礎，依靠一種業務量編制的預算。增量預算是以零基成本費用水平為出發點，結合預算期物流業務量水平及有關降低成本的措施，調整有關費用項目而編制的預算。兩種方法相結合，不斷調整，不斷修訂，使預算更接近實際，從而發揮預算的指導和控制作用。
2.物流財務控制。物流財務控制是在物流財務管理過程中，利用有關信息和特定手段，對物流財務活動施加影響或調節，以實現物流財務預算的指標，提高經濟效益。物流財務控制主要是通過采購量、采購時間、保管量、保管費用、訂購次數、訂購量之間的關系，對訂購費用與保管費用進行最優化決策，從而確定采購批量、定貨次數、訂貨間隔和庫存量，實現對存貨的控制。
3.物流財務分析。物流財務分析有事前、事中、事后分析。在預測、決策和預算編制過程中進行的財務分析，是事前分析，其目的在于確定財務活動的目標；在物流采購過程中進行的分析，是事中分析，其目的在于分析預算與實際脫離的原因，以便盡快得到補救；在物流活動結束后進行的分析，是事后分析，通過報表與預算相比較，進一步分析實際與預算脫離的原因和程度，總結經驗，提高財務管理水平。
4.物流財務檢查。物流財務檢查是物流工作的最后一個環節，也是廉政建設的重要組成部分，對規范管理人員行為以及提高管理水平都具有一定的意義。具體做法：由紀檢、審計、財務、物資使用部門組成檢查小組，通過臨床、醫技、職能、后勤等使用部門對產品質量、售后服務、價格等因素的信息反饋，決定是否支付貨款，對價格高、質量次的物品不予付款，并查明原因，對有關責任人予以處罰。
（五）網絡財務管理
網絡財務管理依靠網絡財務軟件來完成，網絡財務軟件將醫院財務信息與市場業務動態相聯系，隨時可以分析醫院事中會計核算與在線經濟資源管理，實現對分支機構遠程財務控制、物資管理以及遠程算賬、報賬、查賬、審計等遠程控制行為。
1.財務柔性管理。財務的柔性管理是從財務核算、計劃、控制、 分析的角度，通過網絡技術實現財務信息資源的優化，使醫院資源具有柔性，提高各種財務信息資源以多種方式被使用的程度，從而加強醫院的全面經營管理。
2.財務虛擬管理。財務虛擬管理就是以醫院財務部門為中心，以網絡技術為基礎，對各個虛擬化的職能部門，通過網絡軟件與市場信息結合，分析資金需求量、資金成本率、投資回報率等重要財務管理指標，實現財務信息資源優化的
一種財務管理策略。財務虛擬管理，減少了中間層管理機構的設置，節約了人員，降低了成本。
（六）財務人員管理
醫院財務管理是醫院管理的核心內容，其對象是錯綜復雜的資金運動和經濟關系，需要運用數理、統計、定量定性分析模式，將財務管理的基本要素進行全面分析，最終形成決策信息。這就要求配備專業的、高素質的財務管理人才，將計算機信息與財務管理理論相結合，將資金、成本、價格、流動比率、速動比率、資產負債率等計算出來，供決策者參考，從而發揮財務管理的實際效用。高素質的財務管理人員應當掌握網上報表、網上查詢、網上交易、網上審計等基本技能，從而更大限度地延展財務管理能力，使醫院財務管理更系統、更科學。
（七）績效管理
通過技術進步和技術創新提高治愈率，縮短病人住院天數，降低病人醫療成本和醫療費用，是現代醫院發展的目標。具體做法：通過業務收入、醫療成本、醫療賠償、收入成本率、藥品收入占業務收入的比例、床位使用率、病案書寫、開展新技術、開展新項目、發表國家級論文、服務態度等指標，考核每個科室、每位大夫的業績，根據績效，決定獎懲額，從而激勵醫療工作人員的工作熱情，為醫院發展提供保障。
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關鍵詞:流動資產融資策略 風險中性世界
The Choice Of Currency Assets Financing Tactics In The Risk-neutral World
——the Appliance In Chinese Economy
Abstract
Currency assets are the assets which are deposited in a short period of time during the course of management. And the quality of currency assets management can influence company’s profitability and anti-risk ability directly. There are three kinds of currency assets financing tactics in the Currency Assets Financing Theory. They are the rash advance type currency assets financing tactic, conservative type currency assets financing tactic and medium-sized type currency assets financing tactic. These three kinds of tactics use different percentage of long term or short term capital to catch the best way of currency assets financing. In these three kinds, rash advance type currency assets financing tactic is full of risk, but it is also most profitable. And the conservative type currency assets financing tactic is oppose to it, and medium-sized type currency assets financing tactic is in the middle of them. After making the definition of entire risk-neutral world, we can exclude the influence of the risk to the choice of current assets financing tactics. And then we can get the best model of currency assets financing tactics in the environment without risk. It seems that the rash advance type currency assets financing tactic is best. But this model can not represent the real world, so we change the definition, and make the definition of finite risk-neutral world. In this world, risk starts to make influence to the choice. The advantage of rash advance type currency assets financing tactic starts to become narrow. At last, the hypothesis of the risk-neutral will be canceled. Biding the current china economic circumstances, we will get the tactics fit current china economic. The conservative type currency assets financing tactic is best.
Keyword: current assets financing tactics, risk-neutral world
目 錄:
第一章 緒論·······················································1
第二章 理論回顧···················································1
(一) 流動資產概念與特性···································1
(二) 傳統流動資產融資理論——三種流動資產融資策略分類······2
(三) 風險中性世界概念發展回顧······························4
(四) 風險中性概念定義······································5
第三章 在完全風險中性世界中的對于流動資產融資策略的新認識·········5
(一) 完全風險中性世界的假設································5
(二) 在完全風險中性世界中流動資產融資策略選擇的影響·········6
1、 進取型流動資產融資策略分析··························6
2、 保守型流動資產融資策略分析··························7
3、 適中型流動資產融資策略分析··························7
(三) 完全風險中性世界中理性的流動資產融資策略選擇·········8
第四章 在有限風險中性世界中的對于流動資產融資策略的新認識········8
(一) 有限風險中性世界的假設·······························9
(二) 在有限風險中性世界中流動資產融資策略選擇的影響········9
1、 進取型流動資產融資策略分析·························9
2、 保守型流動資產融資策略分析························10
3、 適中型流動資產融資策略分析························10
(三) 有限風險中性世界中理性的流動資產融資策略選擇·········10
第五章 在目前中國經濟環境下策略的選擇·····························11
第六章 總結及局限性分析···········································12
參考文獻··························································13
第一章 緒論
融資,即資金的融通。本文所涉及的融資是狹義上的融資,即資金的融入。融資管理是整個財務管理三項核心內容之一,另外兩項分別是投資管理和分配管理。在這三項核心內容中,融資是整個企業的資金運作的起點,并且通過融資獲取所需的資金是整個企業能夠正常開展生產活動和經營活動的前提。因此,融資策略的選擇對于一家企業的經營業績,甚至是生死存亡都扮演著極為重要的角色。
在現代經濟體系中,公司的資金主要來源有通過公司內部積累資金、以股本方式融資和以債務方式融資等,捐贈收入等項目來源并不穩定,本文不將其作為主要來源之一。從另一角度上看,資金融通可分為長期融資和短期融資。長期融資包括普通股融資、優先股融資和長期負債融資、融資租賃方式等;短期融資主要有商業信用、商業票據、短期融資券和短期借款等。本文以第二種方式,即以長、短期融資來將其劃分。
流動資產是公司在生產經營過程中短期置存的資產,是資產的重要組成部分。流動資產有著周轉速度快、變現能力強、形態多樣化等特點。流動資產的管理水平高低會直接影響公司的盈利能力和抗風險能力。如何采用合適的融資方式來對流動資產進行融資也是公司一項必須要解決好的課題。
在目前中國的經濟環境下,尋找到一種合適的流動資產融資策略的重要性更是愈發凸顯。我國目前大中型企業,尤其是大型國企,在流動資產的管理能力存在不足。造成這些現象的主要原因是多樣的,既有傳統體制固有的問題,也是由于一定程度上對于流動資產融資策略的研究不發達的緣故。
本文將采用風險中性的假設來逐步推導,試圖尋求一種適合風險中性世界的流動資產融資策略。并逐步延伸,尋求一種適合中國國情的流動資產融資方式。
綜上所述,本文將結合中國國情和風險中性理論,來深入研究流動資產融資理論,以尋找出合適的資產融資策略。
本文將分為以下幾個部分:上述引言部分是對本文研究的內容、目的、意義的介紹;其次是理論的回顧,這部分將對國內外傳統理論研究進行介紹——三種流動資產融資策略分類,此外,也將對在金融衍生產品定價中得到廣泛運用的風險中性假設的理論進行介紹;第三部分是進行完全風險中性世界假設,進而推導出在完全風險中性世界中的對于流動資產融資策略的新認識;第四是放開假設條件,進而假設出一個介于完全風險中性世界和現實世界之間的有限風險中性世界;第五部分是結合中國實際情況來尋求合適的流動資產融資策略;最后是對本文所得出的結論作出概括性的總結和對本文的局限性進行解釋。
第二章 理論回顧
流動資產概念與特性
流動資產是指公司在生產經營過程中短期置存的資產。這些資產可以在一年或一個營業周期內循環一次,即可以在一年或一個營業周期內變現或者耗用的資產。流動資產包括現金和各種存款、存貨、應收及預付款項、短期投資等等。
流動資產的定義和所包括的項目,便使得流動資產擁有以下幾點主要特性。
其一,是周轉速度較快。在定義中就可以看出流動資產一般可以在一年或一個營業周期內變現或者耗用。其二,是變現能力較強。這在流動資產的諸項內容的構成中可以看到,現金項目自不必多談,存貨等項目可以通過銷售變現。其三,形態多變。流動資產往往從貨幣形態開始逐步通過供應、生產、銷售等環節,經由多種形態如實物形態、債權形態等最終回到貨幣形態。
這三項特性,其源頭還是在于流動資產的“高流動性”上。流動資產顧名思義,其流動性在所有的資產中最高,這點在會計報表中也可以輕易看出,資產負債表中將各項資產按其流動性從高至低排列,而流動資產囊括了其上方的諸項資產。但是,強勁的流動性固然為企業的財務安全提供了保證,但是根據財務學中“流動性往往與盈利能力呈負相關”的原理,流動資產也是所有資產中盈利能力較薄弱的。持有過度的流動資產,將會使得公司盈利能力不足,而過度持有固定資產則會使公司財務風險激增。現代流動資產理論真正研究的重心在于在抗財務風險能力和盈利能力兩者之間權衡。
(二) 傳統流動資產融資理論——三種流動資產融資策略分類
在斯蒂芬·A·羅斯所著作的《公司理財》一書中,對傳統的流動資產融資的策略做了總結。在傳統流動資產融資理論中,斯蒂芬·A·羅斯認為流動資產可分為永久性流動資產和臨時性流動資產。永久性流動資產是指公司的營運循環跌至谷地時,公司依舊持有的流動資產,投入其中的資金是長期的。而與之相對,臨時性流動資產是指會隨著營運循環中季節性和循環性波動而變化的流動資產。
在現實的經濟環境中,由于銷售水平的長期上升趨勢,因而往往對于總資產的需求從整體上也不斷上升。因此推演出對于一家成長中的企業,其總資產需求量隨著時間而表現出有長期上升趨勢、并且圍繞著這種趨勢有季節性變動和不可預測的逐日逐月波動。
可以將之形象的刻畫成下圖:
如圖2-1
在圖中,我們可以看到,總資產需求曲線呈波動向上,并且這種波動趨勢無任何規律可尋。在總資產需求曲線的波動向上的過程中,有一條向上的波動區間,在這一區間的下限以上部分,就是臨時性流動資產,在這一下限以下部分,就是由永久性流動資產和固定資產構成的永久性資產。在圖2-1中,永久性流動資產和固定資產被嚴格區分為上下兩部分,事實上這兩部分都是永久存在的,并無明顯界限的,只是固定資產在短期內不會上升,而永久性流動資產會隨著經營業績的上升而逐步上升。
在如何解決流動資產融入資金的問題的實質是資本收益與財務風險之間的權衡,在解決這一問題的過程中,就產生了三種不同的融資策略——保守型融資策略、進取型融資策略和適中型融資策略。
保守型融資策略采用了溫和的策略,認為公司的穩健重于盈利,因而不僅以長期性資金(如股本、長期負債等長期融資)融入固定資產和永久性流動資產,更是以永久性資金融入臨時性流動資金。只有部分的臨時流動資產通過臨時性資金(如短期借款、短期有價證券等短期融資)融入。
如圖2-2。
進取型融資策略則是走到了保守型融資策略的對立面,只采用部分長期資金來融入固定資產和永久性流動資產,剩余的固定資產和永久性流動資產以及全部的臨時型流動資產都采用短期資金來融入。該種經營者往往將公司的利潤置于第一位。
如圖2-3
適中型是以上兩種方法的折衷,以短期資金來融通臨時性流動資產,而用長期資金來融通永久性流動資產和固定資產。
如圖2-4
這三種不同的流動資產融資策略,體現了三種不同的經營者價值觀,很直白的體現了三種融資方式。但是其間的高下,并無法直接通過以上直觀的表述得出,要結合確實的環境來得出。
以下,我將引入風險中性概念來進一步進行解釋。
(三) 風險中性世界概念發展回顧
風險中性定義始見于金融領域,主要用于對期權、期貨的定價。風險中性假設和風險中性概率在赫爾的《期權、期貨和其它衍生證券》等關于金融衍生產品的書籍中常有出現,風險中性概率在Darrell Duffie的“Dynamic Asset Pricing Theory”中有所描述,風險中性和風險中性概率在宋逢明著的“金融工程原理—無套利均衡分析”中也對進行了一定的分析。風險中性最初是在Black-Scholes 微分方程[注1]中出現。
Black-Scholes 微分方程是用于為期權或與期權相似的擁有選擇權的投資項目的定價或估值公式而被廣泛應用。在Black-Scholes 微分方程中沒有任何與投資風險偏好相關的變量,在該方程中出現了以下變量:股票的當前價格、股票價格方差、期權規定的執行價格、執行時間和無風險利率,這些變量都獨立于風險偏好,這是因為與投資者風險偏好密切相關的股票預期收益率這一關鍵變量已經在方程的推導過程中消除。從而在對期權進行定價時,任何一種風險偏好都對期權的估值不產生影響了。
[注1] Black-Scholes方程的公式為;
其中Ct為t時刻看漲期權的價格;St為股票t時刻價值;X為股票的執行價格;
N(d2)為風險中性世界中期權的執行可能性,X·N(d2)為執行價格乘以支付執行價格概率;St·N(d1)·表示以下變量:風險中性世界中當執行時股價高于執行價時,該變量等于股價,其他情況下都為0。為股票價格波動的標準差;
rf為無風險利率,T為執行時間。
,。
約翰·赫爾:《期權、期貨和其他衍生產品》第11章,第216頁,(華夏出版社)
在此以后,該方程還額外提出了一個假設:所有的投資者都是風險中性的,這個世界就是風險中性世界。在風險中性的世界中,我們就可以用任意的收益率來代替預期收益率,進一步我們可以用無風險利率來替代證券的預期收益率。此后,有學者證明把在風險中性世界中求出的Black-Scholes微分方程解放到風險厭惡世界中時也是有效的。在風險中性的世界中,投資者的預期收益率為無風險利率,投資世界的風險中性假設便是指世界是風險中性的,世界是風險中性的便蘊涵著:投資者的預期收益率為不要求風險補償的無風險利率。
以上是風險中性在衍生證券定價領域的基本理論框架。此后,Hull從實用角度(1993),Wilmott、Howison和Dewynne從微分角度(1995)對衍生證券定價進行了進一步的論述。使得風險中性的應用領域進一步擴大,但其使用范圍依舊被局限于金融產品及其衍生產品的定價領域。
(四) 風險中性概念定義
風險中性在之前的Black-Scholes 微分方程在期權等衍生證券的應用的介紹中已經基本給出了基本描述:
風險中性是指投資者對于任何投資項目不考慮這一項目所包含的風險,不要求風險溢價,只要求無風險回報率的情況。
所有投資者都是風險中性的世界被稱為風險中性世界。
風險中性世界是與現實的經濟環境不同,現實的經濟經濟環境被認為是風險厭惡世界。在現實的風險厭惡世界中,投資者并不會無視風險。對于風險厭惡者往往會規避高風險的項目;而風險偏好者也不會只要求無風險回報率,他們會根據不同的投資項目中所包含的風險程度,要求不同的風險溢價,以尋求風險補償。
本文所采用的風險中性定義與在衍生產品定價中采用的定義并不完全相同。并且在此后的論述中,將不再涉及金融衍生產品的定價問題,僅僅借用風險中性及風險中性世界的定義進行進一步分析。
第三章 在完全風險中性世界中的對于流動資產融資策略的新認識
在對原有傳統的流動資產融資策略分類和風險中性世界進行介紹后,本文將通過一系列假設來進行進一步分析。
(一) 完全風險中性世界的假設
在對風險中性世界的概念進行介紹后,我在此處定義一個更為具體的“完全風險中性世界”,以方便此后的分析,并且區分下文我將定義的“有限風險中性世界”。
對于“完全風險中性世界”,本文作出以下假設:
在“完全風險中性世界”中,所有投資者沒有風險溢價,對于任何一種投資都要求相同的投資回報率,而無論其風險高低。
在“完全風險中性世界”中,沒有風險厭惡或偏好的行為,即投資者不僅不會因為風險的上升而要求更高的投資回報率,并且對任何的項目都會進行相同的投資,而不會選擇拒絕進行投資。
市場是無摩擦的,資金的融通沒有交易成本,即融資的唯一成本是對于資金供給者的投資回報,即股利和利息。
資金的融入沒有時間間隔,即無論長期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后,將立即獲得所需資金。
發行股票或債券沒有準入門檻。
不存在政府,即沒有政府的市場干預與任何稅收問題。
在此處,對于“完全風險中性世界”的假設非常苛刻,與現實經濟環境有著巨大的差別,但是對于簡化討論過程有著重大的幫助。
在對完全風險中性世界進行了假設之后,實施上排除了以下幾點因素:第一,風險對于企業的影響。第二,不符合完全競爭市場假設的因素。在進行了如此的假設之后,我們可以看到,對于一項投資項目的價值的影響僅僅被限制在了流動性方面,這樣就有利于我們簡化對于問題的討論。
(二) 在完全風險中性世界中流動資產融資策略選擇的影響
在對“完全風險中性世界”進行了定義之后,本文將對市場對于公司采用的對于流動資產的融資策略的選擇的反應進行分析與論述。
1、 進取型流動資產融資策略分析
在“完全風險中性世界”中,本文首先對于進取型流動資產融資策略進行分析。在進取型流動資產融資策略中,如2.2節所述,企業往往通過冒險的手段,不僅以臨時性資金融入臨時流動資產,更是以臨時性資金融入固定資產和永久性流動資產,只有部分的通過永久性資金融入。
在完全風險中性世界里,通過4.1節的定義,我們可以發現,在這樣一個風險中性世界中,融資成本只只取決于流動性,即長期資金的融資成本高于短期的融資成本。這樣的話,如果其他條件不發生改變,則盡量采用臨時性資金會貌似會更有利。
但是,采用臨時性資金短期融資是否會對其他因素產生影響呢?從目前主流的財務學中來看,將會對公司的價值產生影響的主要因素劃分為償債能力和獲利能力以及營運能力、發展能力等等。流動資產的融資策略一般不會對企業的營運能力和發展能力產生重大影響,因而真正受到影響的因素是償債能力和獲利能力。以下將從這兩方面開展分析。
償債能力分為長期償債能力和短期償債能力之分。考察長期償債能力的指標主要有資產負債率、產權比率、權益乘數和已獲利息保證倍數等;考察短期償債能力主要有流動比率、速動比率、現金比率等。長期償債能力主要與企業的長期經營有關,而對于短期負債和剛性債務的償還多與短期償債能力相關,因此本文所指的償債能力為短期償債能力。
在完全風險中性世界中,由于本文對其的假設條件1:所有投資者沒有風險溢價,對于任何一種投資都要求相同的投資回報率,而無論其風險高低;和假設條件2:沒有風險厭惡或偏好的行為,即投資者不僅不會因為風險而提高要求的更高的投資回報率,并且對任何的項目都會進行相同的投資,而不會選擇拒絕進行投資。因而,企業的破產風險被大大的降低了。當企業面臨財務困境時,由于假設4:資金的融入沒有時間間隔,即無論長期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后,立即獲得所需資金;和假設5:發行股票或債券沒有準入門檻。公司即便風險已經很大,依然能夠從資本市場和貨幣市場上融通足夠量的資金。特別是假設2,由于在這個完全風險中性世界里,投資者不會因為一家企業的風險而選擇規避。這就保證了企業無論面臨何種財務困境,都能夠輕松融到資金而度過難關。在這樣的一個完全風險中性世界里,任何的一家公司無論其規模大小或經營業績和蘊涵著的風險,都沒有因償債能力被逼至極限而破產的可能。因此,在這樣的一個完全風險中性世界中,所有的企業的償債能力都趨向于無窮。
從獲利能力角度分析,當公司所需求的臨時性流動資產量一定時,在進取型的流動資產融資策略下,流動資產的融資成本就可劃分為用來融入部分固定資產和部分永久性流動資產的長期資金,和用來融入全部的臨時型流動資產和剩余的固定資產和永久性流動資產的短期資金。設融資總成本為A;用來融入部分固定資產和部分永久性流動資產的長期資金的成本為A長1,用來融入剩余的固定資產和永久性流動資產的短期資金的成本為A短1,用來融入全部的臨時型流動資產的短期資金的成本為A短2。于是就有 A=A長1+ A短1 +A短2。在這三項中,由于流動性越強,其盈利能力越弱,因而對于投資者來說,給出的臨時性流動資金的使用價格低于長期資金的使用價格。因此,在資金的來源無限的情況下,更多的使用臨時性資金的確使得資金總成本更低。此外,使用臨時性資金還有另一項優勢,那就是靈活性。從圖2-1中我們可以看到,臨時性流動資產的需求并不穩定,擁有臨時性的資金可以迅速根據臨時性流動資產的需求的變化而變化,從而省去了由于持有過量的流動資金而產生的融資成本。
2、 保守型流動資產融資策略分析
在“完全風險中性世界”中,對進取型流動資產融資策略進行分析后,本文將通過對進取型流動資產融資策略和與其相反的保守型融資策略進行比照。
在保守型流動資產融資策略中,如2.2節所述,企業不愿冒著資金短缺的危險,因而不僅是固定資產和永久性流動資產以永久性資金融入,臨時性流動資金也有一部分是以永久性資金融入,只有部分的臨時流動資產是通過臨時性資金融入。
從償債能力上來看,由于公司的一部分流動資產是以長期資金的方式融通,因而在一般狀況下較進取型流動資產擁有更高的安全系數。但是在“完全風險中性世界”中,如前文所述,資金在這樣的一個完全風險中性世界中是幾近無限的,因而同樣是抗風險能力是無限,因而事實上保守型和進取型在這個世界中的償債能力是相同的。
再從獲利能力角度進行分析,保守型流動資產融資策略采用了更多的長期資金來達到融通流動資產的目的。設融資總成本為B;用于融入固定資產和永久性流動資產的長期資金成本為B長1,用于融入臨時性流動資金的長期性資金的成本為B長2,用于融入剩余臨時流動資產的臨時性資金的成本為B短1。于是有B= B長1+ B長2+ B短1。在這三項中,很明顯,B的構成中,短期資金的比重遠遠低于A,(B短1< A短2<A短1 +A短2)。短期資金的比重下降,會引起融資總成本的上升。此外,在采用了保守型流動資產融資策略后,由于長期型資金是無法在短期內增減的,因此當處于如 圖2-2中所示的總需求最低點時,多余的資金將造成無謂的損失。因此,從這一角度上來說,在完全風險中性世界中,保守型流動資產融資策略成本高于進取型流動資產融資策略。
3、 適中型流動資產融資策略分析
適中型流動資產融資策略介于保守型流動資產融資策略和進取型流動資產融資策略之間,以短期資金來融通臨時性流動資產,以長期資金來融通永久性流動資產和固定資產。
在償債能力方面,適中型流動資產融資策略與以上兩種策略相同,抗風險能力都是趨于無限。
在盈利能力方面,適中型流動資產融資策略的融資成本介于兩者之間,設融資總成本為C,設用以融通臨時性流動資產的短期資金的成本為C短,用以融通永久性流動資產和固定資產的長期資金的成本為C長。在適中型中的短期資金比例介于進取型和保守之間,(B短1< C短 = A短2< A短1 +A短2)。此外,由于適中型采用短期資金融通臨時型流動資產,因而不存在因為資金閑置而產生的無謂損失。因此,適中型流動資產融資策略的盈利能力介于進取型和保守型之間。
(三) 完全風險中性世界中理性的流動資產融資策略選擇
在通過上文的分析之后,可以看到在完全風險中性世界里,由于企業可以通過不受任何限制地在貨幣市場和資本市場上獲取資金,因而無論采用何種流動資產融資策略,都沒有因為財務拮據而發生財務拮據成本甚至是破產的可能性,換句話說也就是其償債能力都趨于無窮。因此,在這樣的一種完全風險中性世界里,采用何種融資策略都不影響其償債能力。
再從獲利能力上看,我們采用加權平均資本成本來分析,即RWACC,本文所定義的這種RWACC,不是以債務或股權來區分其資本結構,而是以長短期資金來劃分其資本結構。設以L代表長期資金,S代表短期資金,RL代表長期資金成本,RS代表短期資金成本。因此,RWACC可以改寫成:
從這個公式中可以看出,由于RL>RS,因此使得S的比重增加,有利于使RWACC下降。在三種流動資產融資策略中,前文已論述指出:
B短1< C短 = A短2< A短1 +A短2。因而,進取型流動資產融資策略選取了最多的短期資金作為其資金來源。其盈利能力最強。適中型流動資產融資策略的短期資金比重其次,因此其盈利能力居中。保守型流動資產融資策略的短期資金比重最低,因此其盈利能力最差。
我們在完全風險中性世界中,可以進行進一步推論:應當在資本結構中完全采用短期資金進行融通。
從公式,我們可以看到,如果令L=0,S=L+S,則公式變為 ,其加權平均資本成本達到最低,等于短期資金成本。
所以,在完全風險中性世界中,理性的流動資產融資策略是采用極端進取的理念,將全部資產——而不僅僅是部分的流動資產,都以短期資金融通。
第四章 在有限風險中性世界中的對于流動資產融資策略的新認識
在對完全風險中性世界中的流動資產融資策略進行了分析后,我們發現,在這樣一個世界中,可以無限制地融通資金事實上就意味著市場上的資金是無限量。這一假設與經濟學中的資源稀缺假設向左,因此,這樣的一個世界是不可能存在的。
因此,我們就需要更改假設,進行進一步的分析。
(一) 有限風險中性世界的假設
在對之前的完全風險中性進行了假設與分析后,本文將更改假設,使其有更大的適用范圍。
對于“有限風險中性世界”,本文作出以下假設:
在“有限風險中性世界”中,所有投資者沒有風險溢價,對于任何一種投資都要求相同的投資回報率,而無論其風險高低。
在“完全風險中性世界”中,有風險規避行為,投資者雖然不會因為風險的集聚而要求更高的投資回報率,但是會選擇拒絕進行投資。
市場是無摩擦的,資金的融通沒有交易成本,即融資的唯一成本是對于資金供給者的投資回報,即股利和利息。
資金的融入沒有時間間隔,即無論長期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后,立即獲得所需資金。
發行股票或債券沒有準入門檻。
不存在政府,即沒有政府的市場干預與任何稅收問題。
這個“有限風險中性世界”與“完全風險中性世界”的最大區別就是:投資者不再是對于風險完全漠然了,雖然市場上依舊不存在風險溢價行為,但是投資者已經是風險厭惡的了,他們會規避高風險的項目。
(二) 在有限風險中性世界中流動資產融資策略選擇的影響
在有限風險中性世界中,對于不同風險的項目,投資者已經不再是毫無顧忌的進行同等投資了,因而在市場中不存在無限資金的情況了。因此,要對三種流動資產融資策略進行重新分析。
1、 進取型流動資產融資策略分析
在有限風險中性世界中,由于原先“完全風險中性市場”的第二條假設被打破,償債能力和盈利能力的分析已經改變。因此,本文將在這兩方面重新進行分析。
從償債能力上看,資本市場和貨幣市場上對于不同風險的公司依舊不產生溢價,但是當公司的風險上升后,其能夠在市場上通過信用或股權融到的資金總額會下降。也就是,之前完全風險中性市場中的無限償債能力在有限風險中性世界中不存在了。公司因無法償還到期資金而將發生財務拮據成本,更為嚴重的會導致公司的破產。采用了進取型流動資產融資策略,由于其短期資金的總額超過了臨時型流動資產的總額,當短期資金到期需要償還時,發生流動資金不足以補償債務的可能性很高,此外有相當一部分臨時資金用以融通永久型流動資產或固定資產,這些永久型流動資產往往是由存貨、應收及預付款項等構成,這些永久型流動資產和固定資產的變現能力往往較差,即便成功變現也往往會產生較大的折價,公司的財務風險極大。
從盈利能力上看,采用進取型的融資策略的融資成本中支付給投資者的部分,較完全風險中性世界中沒有發生很大變化。但是,由于財務拮據而產生的財務拮據成本的發生可能性大大增加。在拮據成本中,不僅有包括上文所提到的由于永久型流動資產和固定資產的強行變現而導致的折價損失,還有因為公司由于財務狀況不穩而導致經營者無心經營,員工對于工作產生懈怠和對公司的信任度下降等情況,在這樣的情況下,公司原有的生產經營活動必然會受到影響。此外,對于生產經營需要有必要的流動資產,當被迫變賣流動資產以償還欠款時,就會由于如原材料等資產的不足而無法充分的發揮生產潛能,造成機會成本。此外,財務危機的發生,也對各利益相關者對于公司的信心產生打擊。
因此,事實上采用進取型流動資產融資策略的融資總成本為:長期資金的融資成本+短期資金的融資成本+財務拮據成本。其中,長期資金的融資成本與短期資金的融資成本之和與短期資金占所有資金的比例成反向關系,而財務拮據成本與短期資金占所有資金的比例成正向關系。因此,在在有限風險中性世界中,融資成本不再簡單地與短期資金占所有資金的比例成反比。
2、 保守型流動資產融資策略分析
相對于進取型在有限風險中性世界中,缺點的逐漸顯露,保守型在有限風險中性世界中,卻逐漸展現出其優勢。
從償債能力角度看,保守型融資策略,由于其短期資金量少于臨時型流動資產量,因而其安全性較高。由于長期資金往往會轉換為存貨等不易變現的資產,而短期資金會以現金和短期投資的有價證券形式出現,因此速動比率和支付能力系數會較進取型高,因此其可能面臨的財務風險遠遠小于進取型。
在盈利能力方面,采用保守型流動資產融資策略,在長期資金的融資成本與短期資金的融資成本之和上,依舊高于進取型流動資產融資策略。但是,在因財務風險而產生的財務拮據成本上卻小于進取型。財務拮據成本是由于公司的不合理借債和過度借債產生,采用保守型流動資產融資策略,其債務結構優于進取型,其長期資金比重高于短期資金。并且,如前文所述,在完全風險中性世界中,進取型的流動資產融資策略會極端地完全采用短期借款進行融資,而保守型策略的選擇者,在長期資金的籌集中,相當一部分會采用股本這一永久資金形式籌集,這就更進一步降低了風險。因此財務拮據成本小于進取型。
3、 適中型流動資產融資策略分析
適中型流動資產融資策略的償債能力和盈利能力的分析與,在完全風險中性世界中相似,其償債能力和盈利能力依舊是介于保守型策略和進取型策略之間。
因此,本文在此就不再作更多的贅述。
(三) 有限風險中性世界中理性的流動資產融資策略選擇
在對三種融資策略進行了逐項分析后,我們可以得出結論:與完全風險中性世界不同,有限風險中性世界中,風險對于投資者開始產生影響,償債能力三種選擇策略不再相同,進取型的風險上升至三者中的最高,而保守型為三者中的最低。
此外在盈利能力上,也無法簡單地用RWACC進行完全衡量,除了在作出融資決策時可明確預知的長短期融資成本外,還要加上由于財務風險而產生的財務拮據成本。
正是由于“風險”這一變量的介入,使得原先在完全風險中性世界中作出的采用極端進取型融資決策在有限風險中性世界中已經不再適用了。并且,何種策略最佳在有限風險中性世界中已經無法簡單作出。
因為,融資總成本=長期資金的融資成本+短期資金的融資成本+財務拮據成本。流動資金所占的比重已經不再是完全風險中性世界中那樣永遠地與融資成本成反比,它與財務拮據成本呈正比。因此,無法簡單地得出結論。
何種流動資產融資策略最為合適,要結合經營管理者對于可能產生的財務拮據成本的預期與其自身的風險厭惡程度,方能得出。
第五章 在目前中國經濟環境下策略的選擇
在對完全和有限風險中性世界的融資策略進行分析后,本文將回到現實的經濟環境中進行分析。在此,針對完全風險中性世界和有限風險中性世界的定義,本文對其現實世界進行分析:
在“真實世界”中,投資者有風險溢價,對于蘊含著不同的風險的投資項目,要求不同的投資回報率。
在“真實世界”中,有風險規避行為,投資者不僅會因為風險的集聚而要求更高的投資回報率,還會選擇拒絕進行投資。
市場是有摩擦的,資金的融通有交易成本,即融資的成本包括對于資金供給者的投資回報,即股利和利息外,還有交易費用、稅收等。
資金的融入是有時間間隔,長期融資和短期融資在作出融資決策后,無法立即獲得所需資金,要通過一定交易時間間隔,如談判時間等。
發行股票或債券有準入門檻。
存在政府,即有政府的市場干預和稅收問題。
現實經濟環境并不符合任何的一條完全風險中性或有限風險中性的假設,風險中性假設的理想世界的徹底被打破引入了更多的將會影響決策的變量,其中發生了最為重要的改變就是風險溢價的被引入。
風險溢價使得原先在分析盈利能力時,對于投資者不會因為風險增長而造成要求更高的回報率的假設被打破。當采用進取型流動資產融資策略時,其所蘊涵著的風險上升會導致資金提供者要求更高的風險回報率。債權人會提高借款利率,而股東會要求更高的分紅比例,以求抵補他們可能遭受的公司因無力償還債務而破產時,會帶來的損失。因此,公司由于大量地采用了短期資金進行融通而產生的較低的融資成本,會被資金提供者所要求的更高的回報率所縮小,甚至是抵消。因此,原先進取型融資策略在融資成本——也就是盈利能力上的優勢被進一步縮小。而其所可能遭到的財務風險并沒有因為融資成本的上升而下降,反而因對于利息或股利欲求的膨脹而雪上加霜。
與進取型策略不同,保守型策略所遭到的風險溢價將會較小,因為其可能產生的財務風險遠比進取型來得小。同時,保守型的流動資產融資策略,在抵抗財務風險方面的優勢并沒有喪失反而增大。
最后,結合中國目前所面臨的現實情況,即社會誠信度較低、流動資產管理能力不足等客觀因素,保守型流動資產管理策略的優勢得到進一步體現。
由于中國目前公司的誠信度較低,因而理性的公司應當采用相對較緊的信用政策,以求最大限度地規避風險。因而在中國如果采用短期資金融資,就有可能要面臨更短的還款時限,和更多次數的進行借款。這對于一個有摩擦的市場是不利的,因為每次簽訂借款合同并不能及時履行,并且交易成本的介入會加大其財務成本。
在另一方面,中國的流動資產管理能力往往較為薄弱,這也就意味著發生超出公司原先預期的情況時有發生。一旦出現超出原先預期,當短期資金到期,而流動資產中的非現金項目又無法按照原計劃轉換成貨幣形式時,財務危機就發生了。因此,比照發達國家的流動資產管理體系,中國薄弱的流動資產管理能力又加劇了風險。
結合以上兩點,對于目前中國的經濟形式和流動資產管理現狀,本文作出以下結論:在中國,現在經濟狀況下,應采用保守型的流動資產融資策略。
第六章 總結及局限性分析
本文采用了兩種風險中性假設來逐步分析流動資產融資策略。
完全風險中性的假設,其適用范圍最為有限,但是在這樣的世界中得出的結論卻最為明確而又直接:采用極端的進取型融資策略,即完全采用短期資金融通所有資產,可以使得融資成本最低。這是由于在完全風險中性的世界中,公司的償債能力是無限的。
有限風險中性的假設,將之前的完全風險中性的假設條件放寬成后,風險開始產生影響,進取型的融資成本優勢就被由于風險而造成的財務拮據成本而減小。
最終,所有條件放開后,在目前中國的經濟環境下,由于社會誠信度較低、流動資產管理能力不足等現實情況,風險因素進一步加強。因此,采用保守型的流動資產融資策略更為有利。
在本文的分析過程中采用了大量假設進行分析,這也就使得本文的結論有很大的局限性。本文主要針對于風險對于流動資產融資策略的影響,而其他方面的因素被弱化了,可能導致本文結論的失真。另一方面,由于本文傾向于定性分析,而缺乏數據的支撐,使得本文結論與現實情況可能并不一致。
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關鍵詞 ：內部控制缺陷披露 內控審計 債務成本 權益成本
在日趨規范的資本市場中，上市公司對于內控信息的披露以及成為監管機構的關注重點。2002年，美國薩班斯法案第404條，明確提出上市公司應當對內控報告進行披露并對此作出自我評價，并由審計師對報告進行鑒定。2008年和 2010年我國財政部、證監會、銀監會、審計署、保監會等五部委聯合簽發《企業內部控制基本規范》和《企業內部控制配套指引》，要求“自2011年元月1日起，境內外同步上市公司”及“自2012年元月1日起，境內上市國有控股公司”，進行內控報告披露和審計報告披露。這一規定表示國內審計領域已經與上市公司的信息披露制度間建立起有效連接，并逐步達到國際要求水平，信息披露也有自愿方式轉變為強制方式。
政府強制要求上市公司披露內控信息，主要出于以下幾點考慮。一，市場信息資源配置過程中的失靈問題。投資者根據上市公司的內控信息披露，能夠準確判斷該公司的市場盈虧以及后續發展狀況，同時對市場風險有較為全面的把握，這些都是投資者進行判斷的主要依據。與股票投資方式相比，債券交易者在信息掌控方面已經處于相對劣勢。如果某上市公司披露內部控制缺陷，投資者主要通過上市公司的財務報告對其進行初步了解，這樣才能充分掌握公司財務運行情況，如果披露信息不完整，則會造成投資者風險判斷能力下降，對于風險控制的把握不足。因此投資者往往會才會高回報率進行信息不對等造成了經濟損失，這也為上市公司提高了一定債務成本。二，促進企業可持續發展，維護社會主義市場經濟秩序和社會公眾利益。考慮我國現有國情及我國企業經營現狀，怎樣高效地將國外較成熟的成功經驗融入到我國現有的內控管理體制中，做到既適合我國社會主義市場經濟的特點又有利于我國市場經濟有序發展的體制規范，這是學術界一直討論的課題，同時也是政府竭力解決的難題。
一、內部控制缺陷披露對債務成本的影響
自愿性內控信息披露與政府強制性披露不同，是一種在“市”場作用下，上市公司與外部信息需求者間進行內控信息配置的行為。但伴隨著內控信息披露而產生的披露成本的顯著增加，即使是內部控制較健全的公司也可能存在自愿性內控信息披露動機不足的問題，而那些本身就存在內部控制缺陷的公司就更缺少動機主動披露其內部控制缺陷披露了。理論指出，相關利益的結合構成了企業組成的元素，而債權人優勢企業關系中較為常見的一種，契約具有一定的風險性，而這些風險將由債務人承擔，這就使債權人對風險成本進行提升，所以企業方面的債務 成本也會隨之增加。同時信息失衡理論指出，由于信息傳遞的不均衡，掌握一定信息者會進行利益剝奪，而未掌握信息者將處于被動位置，從而使未掌握信息者提高收益率以彌補信息失衡造成的損失。債權人不具備信息優勢，只能夠根據上市公司的財務報告和其它相關數據進行評價判斷，以此判斷投資效益以及回報率，最終會對公司的債務成本造成累積。如果上市企業具有完善的內部管理披露制度，那么信息失衡現象將大幅度降低，投資者根據相關的信息情況對自己的投資行為進行把握，就會對債務成本要求較低。反之，如果上市企業的內控披露較多，投資者將對公司的財務風險有更全面認識，債權人會由此要求高于原來成本的風險補償，從而造成公司承擔更高的債務成本。由此可得出結論：內部控制缺陷披露與債務成本之間成正比例，即披露信息越全面，則公司的債務成本越高。
二、內部控制缺陷披露對權益性資本的影響
從內部控制產生的原理來看，委托與內部控制之間有著必要的市場聯系，做好內部管控，能夠有效降低人道德風險指數，同時也使逆向選擇風險有所下降，人與委托者之間的矛盾將得到環節，同時這也是股東權益得到保障、企業運營效益提升的重要途徑。內部控制不到位，則會無形中加大管理者的道德風險，逆向選擇的概率也會大幅增加，從而加劇委托發與方的矛盾激化，企業管理行為缺乏有效監控，從而使企業運營效益呈現下降趨勢，對于投資者而言，這樣的企業將被劃歸到高風險行列。由此可見，對于投資方而言，內部控制不完善的企業，主要表現為問題不過關，它將造成運營風險不斷增加，投資者對企業風險評估的調增，同樣會使權益資本大幅上漲。
三、內控審計對債務成本及權益性資本的影響
內控審計作為一種外部監控手段，在某種程度上可以彌補自身獲取信息的缺陷，從而提高上市公司的債務成本。在信號傳遞這一理論基礎上，上市企業會更傾向于對外界披露積極信號。所以，為了是外界接收到更多關于企業內控的積極信息，企業出具內控監督報告的幾率會大大增加。內控審計是較為有效的外部監督方式，具有獨立操作性，較少受到外界因素干擾，能夠使信息傳遞更到位。投資方通過內控審計信息，對上市企業內控信息具有充分了解，會增強投資者信息度，從而有效把握風險評估，減少由于風險溢價形成成本變動，最終達到債務成本下降的目的。通過上述分析，可以得到以下結論：企業債務成本與內控設計之間具有負向相關，也就是說企業實施內控管理會有效降低債務成本。
信息傳遞理論指出，上市企業如果具備高質量的財務信息披露行為，那么對于內控審計報告的披露也會更加積極。作為有效的外部監督形式，內控審計是較為有效的外部監督方式，具有獨立操作性，較少受到外界因素干擾，能夠使信息傳遞更到位。投資方通過內控審計信息，對上市企業內控信息具有充分了解，會增強投資者信息度，從而有效把握風險評估，減少由于風險溢價形成成本變動，最終達到債務成本下降的目的。
四、內控審計的調節作用
強制性內控信息披露給市場帶來了增量信息，促進了股票市場和債權債務市場等的資源配置優化。而市場的資源配置優化效應，勢必會反過來激勵上市公司加強自身管理健全內部控制，尤其是改善公司治理，以獲取更大的競爭優勢。上市企業決策層應當對內控評價負責，同時也決定是否對外披露內控缺陷。如果披露過程完全處于自主狀態，缺乏外界監督，信息受眾必然會對信息的真實性和客觀性產生質疑。內控審計行為能夠對企業內控信息披露作出有效的外部監管，企業引入內審機制，將使信息受眾對企業的信息披露保持信任。同時，內審制度的實施，會減少投資方與企業之間的信息失衡，從而對企業的權益成本形成良性影響。內控審計能夠在一定程度上提升缺陷披露多造成的權益成本增加，主要影響有兩個方面：第一，通過內控審計，信息接收方會對投資方企業的內控缺陷有更多認識，這種認知會有效降低投資方風險系數，如果企業沒有建立完備的內審機制，上市企業的信息缺陷風險將轉化為投資者的信心下降，所以投資方對于風險補償成本要求會進一步增加，最終造成上市企業權益成本的增加。第二，內控審計制度能夠有效提升投資方對于上市企業的財務信心，從而對于回報率要求有所下降，這樣就形成了上市企業權益成本的下降。由此我們可以得出結論：內控審計對內部控制缺陷披露與權益資本成本的關系具有調節作用，也就是說，上市企業的內控審核會加大內控信息缺陷對企業造成的成本附加影響。
上市企業決策層應當對內控評價負責，同時也決定是否對外披露內控缺陷。如果披露過程完全處于自主狀態，缺乏外界監督，信息受眾必然會對信息的真實性和客觀性產生質疑。內控審計行為能夠對企業內控信息披露作出有效的外部監管，企業引入內審機制，將使信息受眾對企業的信息披露保持信任。同時，內審制度的實施，會減少投資方與企業之間的信息失衡，從而對企業的權益成本形成良性影響。內控審計能夠在一定程度上提升缺陷披露多造成的權益成本增加，主要影響有兩個方面：第一，通過內控審計，信息接收方會對投資方企業的內控缺陷有更多認識，這種認知會有效降低投資方風險系數，如果企業沒有建立完備的內審機制，上市企業的信息缺陷風險將轉化為投資者的信心下降，所以投資方對于風險補償成本要求會進一步增加，最終造成上市企業權益成本的增加。第二，內控審計制度能夠有效提升投資方對于上市企業的財務信心，從而對于回報率要求有所下降，這樣就形成了上市企業權益成本的下降。
五、結論建議
根據上述分析，從上市企業、投資方和監理機構三個方面提出如下建議：
第一，上市企業應當在內部控制上加大管理力度，同時跟進內部審計控制，提升內控信息質量，盡量較少企業與投資方的信息失衡，從而提升投資方對企業的信心，通過內控信息的完善和披露，使公司有效降低權益成本。內控缺陷信息的披露，與企業的權益成本成正比例，內控信息披露不完全會造成企業權益成本的直線上升。
第二，投資者應認真判別和分析上市公司披露的內部控制缺陷，對企業信息進行客觀評價和全面理解，從而對投資回報率有客觀認識。在企業內部，債務成本與審計結果兩者間并不具備嗎，明顯的負相關聯系，如果市場對企業披露的內控信息不予認可，則企業內部的審計結果不會增加投資方對于企業信息的接受度，從而獲得債務成本的明顯下降。
第三，監管機構在監督過程中，有權利強制執行企業信息披露要求，保障上市企業信息的高質量披露。對于審計市場操作的不規范行為進行整治，同時加大質量監督力度，這樣才能有效提升投資方對于審計結果的信任度，從而實現資本市場整體信息高度透明。這樣行為也假發信息披露制度從自愿到強制的明顯改變，是內控監督作用得以積極發揮。監管機構應當對上市企業的信息披露作出明確的制度規定，逐步擴展內部監控體系范圍，同時還要將監控工作落到實處，做到長遠，是資本市場意識到監管機構對于審計與信息質量的重視程度。審計質量的不斷提升，以利于建立投資者的市場信心，同時對審計師的信任度也會相應提升，最終形成上市企業自主自愿型嘻嘻披露，并出具更為真實客觀的審計報告。審計信息能夠形成披露缺陷與債務成本之間的制衡作用，但是效果不甚明顯。如果上市企業沒有完整的進行內控信息披露，通過審計行為企業債務成本會相應降低。如果上市企業對內控缺陷進行披露時，審計結果反而能夠提升企業的債務成本，但是提升成都并不明顯。
總之，內控信息披露的輕質執行制度，對上市企業的內控管理、內控體系、監督體系、成本回籠等方面具有積極的促進作用，對于內控信息的逐步轉型，要做到穩定、謹慎，保障企業內控體系建設完備，取得更為顯著的實際效用，使資本市場的有效資源得到優化配置。
參考文獻：
[關鍵詞]中國高等教育 現狀 全球影響
自1999年以來，中國高等教育體系所發生的變化在文獻中少有記錄，但是這些巨大的變化對中國和全球的經濟活動產生重大的影響，因為中國是一個擁有13億人口的大經濟體。
一、中國高等教育的主要變化
1. 高等教育接受者數量的巨大增長
中國現在的研究生和本科生的數量在過去六年里翻了兩倍。在1999年以前，每年的從學校畢業的人數和新入學學生人數持平。1988年，高等教育畢業生的人數大約為83萬人；而到了2005年，畢業生的人數是306.8萬人，增加了3.7倍。在1998年到2005年間，新入學的人數增長更快，近似為5倍。在2000年到2005年間，學士（及以上）學位獲得者以平均每年7.5%的增長率上升。這些巨快的增長都發生在教育改革以后。
2. 中國將比美國擁有更多的博士學位的工程師和科學家
在工科領域與科學領域這一變化更為明顯。與美國相比，現在中國培養的工程師的數量是美國的三倍，所以廣泛認為到2015年中國獲得博士學位的工程師與科學家將超過美國。在2001年，獲得科學和藝術學士學位的24歲年輕人中，在美國只有5%的工程師，而中國有39%。國際科學基金會（NSF）最近的資料也表明，與世界其他地區尤其是亞洲相比，美國現在培養的工程師的數量最少。諾貝爾獎獲得者R.E.斯莫利總結說，到2015年90%獲得博士學位的工程師和科學家將會在亞洲，而大多數亞裔的博士工程師和科學家將會誕生于中國。
3. 農村和城市改變了接受高等教育的機會大幅改變
我國高等教育改革的進一步的特點是提高農村孩子接受高等教育的機會，縮小農村和城市地區之間的差距。在上個世紀九十年代中期，城市（包括縣和城鎮）中高中畢業生中能上進入大學的比例只占30%，而到了2005年比例上升為50%。在1998年城市和農村的招生率分別是42%和32%，到了2005年，招生率分別上升到了68%和63%。與城市招生率相比，在過去的十年里，農村地區的招生率上升的非常迅速。高等教育的準入主要限于城市地區，但是隨著社會越來越關注社會和諧問題，教育成就的經濟數據更多的現實為農村參與未來的高等教育體系。
4. 中國精英大學的晉升和其他大學的整合
中國高等教育現在最大的特點就是在鞏固其他大學發展的同時，致力于推動精英大學的發展，控制精英大學的數量。精英大學就是在中國綜合排名前十名的大學，它們有優先選擇通過國家入學考試的學生及其他研究資源。現在高等教育改革的重點就是扶持少量的高等教育學府，使其進入世界級地位。近兩年，受中央部委指令，幾乎所有大學都在以每年增加30%的速度擴招本科生，使得很多高校的基礎設施與所能培養學生的數量比例嚴重失調。
在中國許多城市，很多大學為了提高排名將四五個小型德爾高校合并，這一現象在一定程度上反應了地方政府激勵當地高校合并，為了獲得更多的中央資金。中國教育部的數據顯示，60%的高校合并都發生在1999年到2006年間。這種合并甚至也包括不少的精英大學。這響應了中國教育部在90年代中期發起的“211高等教育發展項目”對中國高校的重新定位。例如北京醫學院于2000年并入北京大學，并更名為北京大學健康與科學院。
5. 從注重數量到注重質量的改變
中國高等教育這幾年的變化也表現為1990年的時期注重數量的增加調整為現在注重質量的培養。高等教育資金的投入現在不僅以學生的數量作為唯一依據，高等教育學府也只有不斷地提高自己客觀綜合排名來獲得更多的資金幫助。國際期刊上論文的發表、論文引用、以及國際合作都變成判定個高等學府排名及資金投入多少的標準。而的數量也變成了評判中國學者任命、職稱維護及提升的依據。高校也每年給自己設定關于教學活動及世界排名的目標。這些都即能促進高等教育自身的發展也能有效提高高校的培養質量。這些變化很明顯，例如，1998年中國在科學和工程方面的論文產出只占亞洲總產出的14.54%，而到了2003年提高到了22.43%。在社會學和商學也有較快的發展。
二、中國高等教育改革對國內的影響
1.評估中國教育改革回報收益
評估中國教育改革有效性最有效的方法就是計算教育的投資回報率。根據赫克曼和李在2004年做的一個評估報告中顯示，中國關于教育投資方面有十分可觀的回報。他們初步估計，對于一個接受四年高等教育的年輕人比沒有接受教育的年輕人一生將多賺46%。另一方面，教育的社會回饋也有助于保持中國經濟高速增長。
2.教育對收入不平等的影響
進一步評估中國教育改革產生的影響在于考察其對收入不平等的影響。有很多學者認為，中國教育大幅改革將進一步深化收入的不平等。根據統計數據顯示，上世紀80年代中期，從農村到城市中國的基尼系數比為1.8；但是根據2007年的評估，基尼系數已上升為3.3或者3.4。這一變化似乎與中國前幾年關注初等和中等教育有很很大關系。現在中國通過對高等教育改革來維持經濟的增長政策將進一步加劇收入的不平等。
它被看做是一種蓄勢的方式，有時也被認為是一種逃避。本期《第一財經周刊》想要討論的，正是這件事的性價比。
首先，在科銳國際業務總監楊展所接觸到的案例中，積累了一定工作經驗和職場經歷的人的確更適合出國讀書，因為這群人往往帶著職業方面的困惑和問題去學習，他們目標更加明確，學習過程也更有針對性。
根據萬寶盛華集團（中國）人力資源解決方案事業部總監李承志的觀察，出國前就有工作經驗的人，回國后的薪資至少提升20%至30%，這是個保守的估計。因為他認為，有國外留學經驗的人的個人競爭力往往在入職之后才會得到更大的體現，如果綜合能力比較強的話，這群人在職業晉升上所花的時間比普通人要減少20%至30%。
除了在回國后獲得薪酬的漲幅和職業晉升的機會，從我們采訪的個人案例中，也聽到了諸如“眼界、思維方式、心態”這樣的關鍵詞。“你真正意識到世界有這么大，有很多人正在做各種有意思的事，你不再局限，一方面精彩的世界能激發自己的好奇心，另一方面通過不斷地與不同的人接觸，找到自己的定位。”從哈佛大學MBA畢業的唐瑭說。
當然，并不是所有的人都適合用出國讀書來解決當下的職業問題，出國深造的性價比還與你的行業、職能和年齡等多個因素有關，更重要的，和你對未來的職場規劃有關。
規劃，是我們這次采訪中接觸的個人案例和人力資源專家都反復強調的兩個字，它可能直接影響了你出國讀書的投資回報率。具體來說，在出國前，你應該先分析一下你未來想從事的行業、職能、你的預期薪酬和職位，然后決定你想要留學的國家、學校和專業等等，對這些內容規劃得越清楚細致，未來就業的難度就越小，性價比也越高。
當然，留學回來，除了多一張文憑，更重要的是，海外留學的知識和經驗能否與未來的工作相匹配，因此在留學期間，也不要忽視參與社會活動和社會實踐，以及人脈資源的拓展，這些綜合能力都是HR在考評你時很看重的因素。
本期《第一財經周刊》采訪了兩個有海外求學經歷的公司人以及相關的人力資源專家，他們從個人與人才市場的角度給我們分析了出國讀書的性價比，以及要提升性價比可以做的事。
A
有幾個行業讀完回來特別搶手
首先要說明的是，這個問句問的并不是你的個人愿景。客觀來說，當你工作過一段時間后，出國讀書往往是希望能有更好的職業發展，那么在做決定前，還是先了解下人才市場對于留學這件事的偏好吧。
根據智聯招聘海外招聘事業部資深招聘顧問朱兆豐的經驗，通常高技術、快消、汽車、金融、醫藥行業吸納擁有海外留學背景的人數較多，大型制造業的研發部門也更中意有國外名校相關專業背景的人才。這其中又以外資企業、500強企業最明顯。
李承志則觀察到，快消、零售、咨詢、金融行業對MBA學歷求職者的需求明顯多于其他行業。另外，法律行業如果能在國外讀個學位同時考出當地的律師執業資格，在處理跨國項目時會很有優勢，這也是目前許多跨國公司、上市公司和外資律師事務所最需要的人才。
具體到職能來說，技術類和管理類人才出國深造后的就業行情更好。技術、制造業、醫藥、汽車等技術推動的行業里，有歐美國家技術類專業學位的公司人比較受青睞。另外，在注重海外背景的外資企業和跨國公司，做到一定的管理職位時，有一些跨文化的學習背景和就業背景能獲得更好的職業提升。
當然，并不是說所有處在這些行業或職位上的公司人都適合去出國深造，這件事也和你的個性有關，你是否能夠獨立生活、你有沒有獨立拓展資源的能力、你能不能很快適應新的文化等，都是決定你是否能在國外生存下來以及你的出國深造是否能兌換出更多價值的因素。
B
再回學校也得掐個時間點
唐瑭在去哈佛大學讀MBA之前已經在國內的外資投行工作了3年，當時她面臨的狀況是，如果繼續往下做，可能會有職位的提升，但一旦晉升后，人的習慣和惰性都可能讓她缺乏動力再去做一些革命性的改變，“那個時間點我必須做一個選擇，是某種程度上按照自己的想法去追求理想，還是在這個職業上安穩地走下去。”唐瑭告訴《第一財經周刊》。
她的想法也代表著大多數工作一段時間后考慮出國讀書的人的想法―想要做一些改變，并且要找到一個合適的時間點。大多數獵頭顧問的建議是，至少在國內工作3年，管理類崗位最好有5年以上經驗。因為只有對行業、公司和個人規劃有一定認識后，才能帶著困惑和問題去學習，達到更好的效果。另外也和你要承擔的成本有關，當你處在一個高位，全真空的學習狀態下，你需要承擔比低職位公司人更多的收入落差。
任仕達中國市場總監孫海寧認為經濟周期也應該作為考慮因素。通常一個經濟周期大概會持續5至6年，比較好的出國時間點是在全球經濟見底的一兩年后，這樣等回國求職時，整體經濟正在穩定上行。
C
不妨先算算成本
出國讀書意味著你得停掉國內的工作，假設你去國外讀兩年，那么你得擔負的成本首先是這兩年的學費。除非你拿到全額獎學金，否則出國讀書其實還是一筆蠻大的費用。以美國為例，學費和生活費每年大約要花掉30萬到50萬元人民幣。歐洲國家比如英國，研究生有相對短的學制可供選擇，因此總體學費會略低一些。“不過實際的數字會遠高于此，因為你得出去社交，參加各種活動、旅行等等。”唐瑭說。
另一方面，停掉手頭的工作也使得你在學習期間是沒有收入的，除非你去兼職做一些事，否則你要做好兩三年零收入的準備和心理落差。
出國深造還需要考慮的另一種隱形成本則是職業狀態改變所帶來的風險。比如你原本的晉升機會，以及這種晉升所帶來的薪酬上的提高。
因此，楊展的建議是，出國讀書前一定要把對未來的計劃做到細致：未來想跟哪個行業的哪類公司發生聯系，想做到什么崗位，收入增加到什么程度，這些都決定了你最終去哪個學校、哪個專業，以及你出國讀書的成本回收率。
D
再看看回報
薪酬的提升
根據李承志的觀察，出國前就有工作經驗的人，回國后的薪資至少提升20%至30%，這是個保守的結論。如果有名校背景，同時個人能力和經驗出眾，增幅會更高。另外，薪酬水平也和行業有關，這得參照目前的市場價格，比如投行、私募、咨詢等行業的公司就會開出比較高的價格。
更快的晉升
李承志注意到，隨著現在越來越多的公司人從國外深造回來，很多企業的HR對于這群人的招募也趨于理性，具體體現在他們最開始給你的開價可能并不高。“真正看的還是你在后期的晉升。”李承志告訴《第一財經周刊》。
出國深造過的人往往具有更獨立的思維能力、分析能力，由于有與不同國家背景的人交流學習的經驗，這群人往往更多元化，看問題的角度也更開闊，這些都會體現在進入工作之后的表現上。根據李承志的觀察，有海外MBA經驗的人如果綜合能力比較強的話，在職業晉升上所花的時間比普通人要減少20%至30%，甚至50%都有可能。
人脈資源的擴充
楊展認為這種人脈不僅僅只是多了國外的老師和同學，事實上，在你做作業或論文的時候，需要有業內的案例，和有經驗的人進行交流的同時，也是推動你和業內人士建立聯系的機會。在未來就業時，這些人脈資源或許能幫助你獲得更好的機會。
視野、心態等的提升
這可能是個比較虛的東西，但從唐瑭和任衡的反饋來看，他們都提到了出國后心態的變化，在他們看來，見到了更大的世界，認識了很多和自己完全不同背景的人，有更高的眼界，心態上也更包容。任衡是在微軟工作1年后去的斯坦福大學學習計算機科學專業，正是受到斯坦福濃厚的創業氛圍影響，他畢業后留在了美國嘗試創業，回國后則創辦了聚愛財。
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做這些，提升你的出國回報率
規劃，還是規劃
出國讀書并不是個草率的決定，如果在出國前能仔細規劃好未來的方向，更能提高這段留學經歷的投資回報率。
這些是在你出國之前就要想好的問題：
我未來要從事什么工作？
這份工作的職業上升路徑如何？
出國讀什么專業對職業生涯有幫助？有什么幫助？
申請這個學校是不是能帶來資源？教授、同學能不能帶來在當地實習和工作的機會？
畢業之后是不是能在當地留下來？留在哪些公司？
這些公司是不是有中國的業務？
即便拿到了Offer，這是不是我期望的專業方向？
選對學校和課程
我們以出國深造方向中被選擇最多的MBA教育為例，不同學校的側重點就不太一樣，我們以圖表的形式更清晰地為你梳理各個院校的管理方向。
楊展建議專業和學校的選擇還可以結合到企業集群分布上：美國中部的石油公司跟當地的學校聯系都很緊密，如果是石油化工類的專業，這類學校的相關專業是首選，因為你獲得實習甚至工作經驗的機會更大。同樣的道理，IT類的學位，能去硅谷附近的學校是最理想的。甚至還要提前考慮好是否要在當地考個證，要不要在當地找個工作機會。每個專業也都有行業網站論壇，最好由有經驗的人給一些介紹或者推薦則更好。
課余時間的企業實踐和社會活動
如果你以為出國深造只要應付作業和考試，那就錯了，事實上，你的社會實踐經驗和你是否參加社會活動等都是你回國后找工作時很重要的加分項。
找到當地的企業實習，獲得更多實踐經驗。從時長來說，4個月以上的實踐會讓未來雇主對你的企業實習經驗更有把握，如果一家公司沒法給你長期實習機會，則可以多找幾家，爭取在總時長上有優勢。
從HR角度來說，他們往往更看重一個人的整體素質，學歷只能證明這個人的學習能力，所以他們也會考察你的團隊融入能力。“你放假時做什么，有沒有參加社交活動，這些也是HR比較看重的。”李承志說。
和國內保持聯絡
關鍵詞：人力資源開發員工培訓現狀對策
我國企業對人的管理，從最初的人事發展到現在的人力資源，這一變化在許多企業只是舊瓶裝新酒。要真正建立起現代人力資源管理體系，必須抓住人力資源管理的核心環節——開發。
開發的含義是指對處于潛在、低效、未利用、原始狀態的事物進行開拓發展。
人力資源開發宏觀的含義包括兩個方面：一方面對目前尚未成為人力的人力資源部分開發潛能與素質，比如通過學校教育，使未成年人成為符合社會需要的人才；另一方面是對目前已是人力的部分，進一步提高能力與素質，比如企業人力資源開發。微觀的人力資源開發指企業擴大人力資源數量，提高人力資源質量，激發人力資源活力、調整人力資源結構，優化人力資源環境的活動。本文所研究的是微觀層面的開發，即企業的人力資源開發。
企業人力資源開發常見的途徑有招聘、激勵、薪酬、培訓等。其中，培訓與人力資源開發的關系最為直接，可以說，培訓就是一項人力資源開發活動。隨著對人力資源重要性認識的加深，培訓受到了所有企業的空前重視。以美國企業為例，從2001年開始，美國每年用在培訓方面的總預算約600億美元，平均每年比上一年增長5%；平均每個員工用在學習上的投資都在1000美元以上；100個大型組織，比如通用、摩托羅拉等，更是將工資的大約4%用在培訓上，相當于每個員工每年65小時的培訓投資；統計數據表明，摩托羅拉公司每1美元培訓費可以在3年以內實現40美元的生產效益。綜合來說，企業員工培訓是企業適應環境變化，增強競爭能力，實現可持續發展的需要，是滿足員工自身發展，增強員工歸屬感和使命感，提高員工綜合素質的需要。
培訓是指培養和訓練。員工培訓是指企業有計劃、有組織實施的系統學習和挖掘潛力的行為過程，通過員工知識、技能、態度及行為發生定向改進以及潛力發揮，確保員工能夠按照預期的標準或水平完成工作任務。員工培訓是企業優化人力資源結構，擁有高素質人才的重要手段。但是，根據對《中國人才》雜志近五年的研究論文進行數據統計，大約有40.8%的論文主題是關于企業人員培訓的。這從另一個角度表明，企業培訓在逐步受到研究領域和企業重視的同時，還存在很多問題。主要可以總結為以下幾點：
1.培訓理念落后。從中國企業現階段的培訓來看，大部分企業采取的是“取中間去兩頭”，即：抓住員工職業生涯的黃金階段進行培訓，這樣投資少，見效快。但是這種理念會制約企業的可持續發展。因為企業員工的能力和素質直接決定企業的競爭力，這種中間培訓的理念，會導致員工職業發展過程影響企業的經營策略和發展戰略。從培訓內容來看，現有的培訓只注重對工作能力和工作中所需技能，雖然這樣見效快，針對性強，但缺乏長遠性。
2.培訓機制不完善。目前，大部分企業培訓工作處于“頭痛醫頭腳痛醫腳”的狀況，連海爾公司培訓工作的原則都是“干什么學什么，缺什么補什么，急用先學，立竿見影。”這就將培訓這種前瞻性的行為變成了查漏補缺的行為。造成這一問題的主要原因是企業忽視了培訓需求環節的分析，沒有根據企業的發展戰略制訂出合理的培訓計劃。
3.培訓計劃不健全。企業培訓是一項復雜的工作，應該有一個完善的計劃，包括前期準備、中間執行和后期考核。如課程的安排、培訓人員、時間、場所的確定等，這些工作如果準備不充分，就會影響培訓的質量和進程。中間培訓過程中，課程跟蹤也是影響培訓效果的主要因素之一。在培訓結束后，忽略培訓效果的評價，常常會導致企業的培訓管理行為在培訓結束后隨之停止。有的企業即使有培訓效果的評價，也只是做一些簡單的問卷調查和考試，并沒有根據員工在培訓后實際績效和行為的改變來進行投資收益的評價。以上這些環節的缺失或忽略，使培訓在人力資源開發過程中發揮不出應有的作用，為解決以上問題，科學有效的企業員工培訓應做到以下幾點：
1.樹立新的培訓理念。首先，樹立“培訓是人力資本增值源泉”的理念，進一步提高企業領導對培訓工作重要性的認識，真正意識到員工培訓是現代企業生存、競爭、發展的基礎。其次，對員工的培訓應該是終身過程，使員工在任何職業生涯階段都可以發揮作用。第三，變單一的工作能力培訓為綜合型培訓，在對工作能力和技能進行培訓的同時，還必須注重對學習態度、創新能力等進行協同性開發。
培訓可以使員工不斷提高工作能力，提升自身素質，實現自我價值，增強歸屬感和忠誠度。哈佛大學的一項研究表明，員工滿意度每提高5%，企業的盈利會隨之提高25%。康柏公司中國區的總裁俞新昌有一句名言是“一個好的公司首先要讓員工滿意”。北京大學梁均平教授說：“員工的滿意度是他從企業得到的內在報酬，這種內在報酬會增添員工對企業的凝聚力和歸屬感”。
2.建立科學系統的員工培訓體系。逐步建立系統化的員工培訓體系，對員工培訓進行規范化、制度化管理。完整系統的員工培訓模型應該符合PDCA循環，包括準備階段、培訓階段、評價階段和反饋階段。對于整個培訓過程都要進行監督評價，評價的目的是發現問題，根據問題的反饋信息進行下一輪培訓的準備工作。
3.重視培訓需求分析。培訓需求反映了企業要求具備的理想狀態與現實狀態之間的差距，對培訓需求的分析就是判斷是否要培訓，以及什么人接受培訓、培訓什么內容、采取什么方式。這個過程既是確定培訓目標、設計培訓規劃的前提，也是進行培訓評估的標準和基礎。
培訓需求分析是培訓活動展開的首要環節，是使培訓工作實現準確、及時和有效性的主要保障。企業能否作出準確的培訓決策，培訓需求分析至關重要。
4.嚴格考核，注重效果。培訓效果的評價在整個培訓過程中非常重要，通過培訓效果的評價，我們可以得到如下信息：培訓及時性信息、培訓目的設定合理與否的信息、培訓內容與形式方面的信息、教材與教師選定方面的信息、培訓時間與場地選定方面的信息、受訓群體選擇方面的信息、培訓組織與管理方面的信息、培訓的技能、態度與績效方面的信息、投資回報率的相關信息等。
培訓效果評價包括對對經過培訓后的員工邊際產出與工資收入的比較，對企業組織發展、企業管理發展和個人職業發展的變化情況評價，以及受訓后員工在知識、技能、態度等方面變化的評估。企業對員工培訓是要花費成本的，從投資回報率角度來說這些費用應該用在對企業創新有巨大愿意上的項目更為合算。要加強培訓效果的評價考核，通過將接受培訓后職工產生的經濟效益與未接受培訓員工所獲得的經濟效益進行對比
