時間：2023-01-28 13:36:04
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇產業投資基金，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
機制的成熟
在國外，投資基金無論是對法人還是對公眾，均以私募為主。而在國內，私募股權投資基金還屬于陽光之外的產物。
由于產業投資基金投資市場存在嚴重的信息不對稱和道德風險，一般的投資主體缺乏對投資對象的全面了解。為了解決對基金管理人的約束和激勵機制，產生了有限合伙企業形式設立的產業投資基金。有限合伙制的出現，為私募基金掃清了道路。合伙式基金包括兩類投資者，一是有限合伙人，通常為法人投資者，對基金承擔有限責任。另一類為一般合伙人，通常是專業的基金管理人，對基金承擔無限責任。
新修訂后的公司法明確規定，股東200人以上的股份有限公司是公眾股份有限公司，這類公司無論上市與否都要接受證監會的監管。這一規劃給產業投資基金的退出帶來了一定的障礙。對此，央行副行長吳曉靈曾指出：“應研究解決產業投資基金的退出機制。中國應加快建立無縫對接的多層次資本市場，使不同層次企業的股權可以在不同的市場上順暢退出。”
我國企業數量眾多，而上市企業卻相對較少。有觀點認為，對于基礎產業投資基金應以國家投資為主，大型的投資基金需要公募。對于中小企業提供技術投資和股權投資，私募性質的產業基金更有發言權。
國外的私募基金并非不受政府監管，而是風險都由私募自己承擔。政府和商業、市場分得非常清楚。而我國目前公募基金比重非常小，主要都是私募基金，在公募與私募的未來博弈中，私募基金似乎更容易發揮機動性。
機構投資者的盛宴
中國銀監會人士曾表示，不希望商業銀行成為產業基金投資主力，否則債權變成股權，容易在資金供給上產生某些沖突。那么什么性質的資本可以成為主力？
在國外，產業基金的參與機構是多種多樣的。其中不乏一些著名的國際投資銀行、商業銀行、保險公司，比如匯豐銀行、高盛、AIG等。而像凱雷、華平、軟銀等機構則發展成為產業投資基金的管理機構。由于這些機構的參與，產業投資基金在資本市場的影響力也越來越大。在整個投資選擇到實施計劃過程中，機構投資者已經走到企業經營的源頭，從第一線介入企業的生產運營。
中國的產業基金剛剛起步，需要眾多機構投資者的參與。
按照有關規定，證券公司不允許直接進行實業投資，但可以發起基金管理公司。作為產業基金的發起人，其實際投資動作是由設立的產業基金公司來完成。
相對于銀行存款來說，產業投資基金是一種風險較大、回報率較高的投資方式，能夠為那些愿意承擔較高風險的資金供給者提供合適的投資渠道。與證券投資基金相比，產業投資基金最大的優勢在于能夠參與被投資企業的經營管理，并為企業提供一系列增值服務。
產業投資基金的投資對象有多種選擇，不僅包括上市公司的股權，也可以是未上市公司的股權。在國外一些并購重組案例中，不乏由產業基金收購上市公司股權，繼而將其退市、重組、再上市的先例，以此達到產業再整合的目的。
產業基金的投資局限
早在2006年，山西試圖發起設立山西能源產業基金，為當地能源基地建設提供有力的金融支持。截至目前，已經有不少于15個省市在申請設立產業投資基金。全國工商聯新能源商會會長李河君也曾宣布，要在年內組建中國新能源產業投資基金，初期打算在全社會募集10億元資金，中期募集100億元。
在群雄并起的背景下，渤海產業投資基金于2007年1月初正式設立。這是我國第一只中資契約型產業投資基金。
從渤海產業投資基金的發起、募集到設立至今，我們仍然需要思考一個問題，這是一個成功的模式嗎？這個模式具有推廣意義嗎？
有證券投資基金經理評價道：“渤海產業基金的投資范圍被限定在濱海新區及渤海灣，這個投資范圍過于狹小。而且，產業投資基金的發起運作應該采取更加市場化的方式，如果完全由行政操縱，還不如不設立，非市場化容易造成更多的市場風險。”
廣發基金公司的一位基金經理認為：“產業投資基金有很大的發展空間，初期肯定需要政府扶植和指導，經過前期模式的確立和帶動效應，培養專業隊伍，才能滲透到民間。”
在調查中，記者注意到，現在國內很多產業基金在設計時，都是從一個產業，甚至一個企業或者高新技術園區的融資便利去考慮，并沒有跳出渤海產業基金的模式。
他們大部分都有一個共性，就是由當地政府牽頭發起，上報國務院申請設立。其發展思路是，先由地方政府設立一個目標，然后想方設法尋找投資人，再去尋找基金管理人，這完全是本末倒置。
關鍵詞：集中度；競爭行為；產業績效；證券投資基金業
引言
提升行業競爭力是當前面臨最緊要的任務。而提升行業競爭力的核心在于產業自身的發展政策、策略是否合理、恰當，因此需要認真剖析基金業產業變遷及其背后的推動政策，尤其是始于2012年的新一輪金融創新，給基金業帶來前所未有的機遇與挑戰，產業內部原先競爭關系正迅速被打破，這也加劇了系統研究對其產業結構變遷進行的緊迫性。許多學者對于基金業產業結構進行過研究，國外Bullock[1]早在1959年提出用赫芬達爾-赫斯克曼指數對基金業集中度進行分析。LeeGremillion[2]用該指數對1982—2004年行業集中度進行了分析，并提出行業發展較為良性的觀點。國內在產業內存在問題、產業結構、產業政策等方面研究較多。王平[3]等總結了公募基金業目前發展的困境，指出產業政策應放寬各類限制，促進行業與其他財富管理行業的公平競爭。朱煥[4]、宮振中[5]、顏睿[6]從產業結構---產業行為---產業績效等出發系統研究剖析了證券投資基金業并提出了提升產業績效、完善產業結構的政策建議。而屈年增[7]結合我國基金業的成長實際提出了中國基金業創新與成長的三階段論等等。從以往研究看，盡管已經在該問題上有了研究，但系統研究的時間跨度并不長，主要集中在2006—2010年左右，實際上行業大的裂變除了2007—2008年那輪外部牛市外，最核心變化始于2012年的金融創新；其次從研究對象看，更多的單從中國看，缺乏比較對象與量化比較。為此，在沿著傳統產業經濟學研究框架基礎上，本文系統分析與總結了2008年以后的中國基金業產業結構-行為-績效，并將其與美國情況進行對比，進而剖析中國證券投資基金業產業結構變遷的內在原因。
1證券投資基金業規模結構分析
產業結構決定企業行為，企業行為產生產業績效，因此在產業組織理論中，市場結構的分析居于核心地位。證券投資基金業規模結構表明大、中、小企業的比例是否合理，是否適應規模經濟的要求。考慮行業特征，以基金份額為企業規模劃分標準較為客觀合理。
1.1集中度指標的衡量
（1）絕對集中度絕對集中度能較好地反映產業內生產集中的狀況，顯示市場的壟斷和競爭的程度，因此是使用較為廣泛的集中度指標。通常用在規模上處于前幾位企業的生產、銷售、資產或職工的累計數量（或數額）占整個市場的生產、銷售、資產、職工總量的比重來表示。其計算公式為：絕對集中度指標的測定相對比較容易，但它主要反映特定產業中幾家最大企業的集中程度，而存在不能反映企業規模分布對產業集中度影響的缺陷，且不能看清產業內全部企業規模分布狀況。（2）相對集中度相對集中度是反映產業內企業的規模分布狀況的市場集中度指標，常用洛倫茨曲線表示，可以反映某一特定市場上所有企業的規模分布狀況。洛倫茨曲線表明的是市場占有率與市場中由小企業到大企業的累計百分比之間的關系，如圖所示。
1.2證券投資基金業集中度分析
就我國基金行業發展的實際情況來看，基金產業組織結構的演變，是受到制度因素和市場因素雙重作用的結果。由于在行業發展初期，監管部門對基金行業牌照實行嚴格的審批制度，基金公司數量的增加，基本上取決于監管部門發牌照的速度，從而一定程度的影響了行業競爭秩序和產業組織最初形態的形成。目前，公募基金公司牌照逐漸放開，牌照的稀缺性和內在價值逐漸下降，意味著進入公募基金管理行業的制度壁壘大幅降低。行業競爭環境發生了微妙變化，逐漸由原來的“制度引導”向“市場引導”靠攏，市場因素對行業競爭格局的影響力加大。而從我國基金業赫芬達爾指數看，我國基金業的H指標從最初的1000以上逐年下降，近幾年維持在350左右，與美國的數據較為接近，呈現了中性的行業競爭格局。考慮到我國基金公司數量遠小于美國，所以目前的行業競爭格局大于美國，市場持續有新的進入者。按時間段展開分析，中國證券投資基金業自成立來主要歷經三個階段：（1）2000—2007年初始高度集中度階段2000年，國內基金行業仍處于發展初期的“老十家”階段，基金公司數量較少，市場集中度較高，前5大基金公司的規模總和基本能占一半以上的市場份額。2000—2007年間，基金公司數量以平均每年6家的增速增多至2007年末的57家。這導致行業競爭格局加劇，導致老基金公司的規模占比逐年下降。前5大公司集中度由2000年的58%急速降至2007年的32%，而前10大公司集中度由2000年的100%急速降至2007年的50%。（2）2008—2012年停滯階段從2008年始，受金融危機的影響，監管部門對公募基金行業牌照的審批基本停滯。2008-2010年期間，基本沒有新基金公司成立，后在2011年逐漸放開，到2012年增加至70家，這期間由于行業管制依然較大，加之資本市場行情較差，行業競爭力相比銀行理財、信托公司等有所下降，這期間行業集中度變化不大，基本維持在前5大公司占比30%左右，前10大公司占比50%左右的水平。（3）2013-至今行業進入發展新階段2012年金融創新尤其是新基金法后，基金進入門檻降低、投資范圍等大幅擴寬，新產品創新不斷，基金行業格局發生較大變化，天弘基金因其推出的貨幣基金產品，廣受市場青睞，其貨幣基金規模達5700億元，占整個基金管理規模15%，推動公司排名至第一位，使得前5大基金公司規模達到40%，前10大達到了57%。1.3美國基金業成熟度高，集中度趨于提高對比美國基金業情況分析，大型基金公司管理資產規模占整體行業規模的比例在持續走高。最大的5家共同基金管理公司近10年所占市場份額從32%上升到40%份額；最大的10家基金公司資產規模從44%上升到53%。近三年一直維持著較為穩定的格局。美國共同基金資產管理行業門檻較低，長期的充分競爭態勢使得任何公司占據市場統治地位的機會微乎其微。比如，1985年最大的25家基金公司，到了2012年僅存15家還排在前25位。截至2012年底，美國共同基金的赫芬達爾指數為4651，顯示美國共同基金業保持了中性的靜態行業集中度。總體看，盡管中國證券投資基金業與美國行業集中度差異不大，但由于所處的發展階段不一樣，美國作為一個成熟市場，行業經歷了長期的市場洗禮，行業早已處于穩定的階段，2005年后呈現強者愈強的局面，規模靠前的基金公司市場占比逐步提高。
2中國證券投資基金業競爭行為變遷
2.1中國證券投資基金業競爭行為
中國證券投資基金業成立較短，產業受政策管制，因此其發展本身有著是市場與政策共同的烙印。從競爭行為的變遷看主要可以分解三個階段。（1）1998—2007年基金供給實際不足，競爭行為圍繞監管機構在此階段，公募基金行業剛剛成立，產品嚴重同質化，基金經理投資風格逐漸向價值投資轉化，在新基金成立、基金新產品成立及投資范圍均受到明顯行業管制。因此盡管行業規模不斷擴大，但基金公司的核心競爭力并不在于研究業績實力和產品銷售能力，而是獲取產品發行批文的能力，尤其是2006、2007年，資本市場進入到牛市，市場賺錢效應明顯，基金產品獲得了市場青睞，一旦獲得發基金機會，將可以完成天量募集。因此這階段中行業競爭并不充分，獲取競爭機會主要是更好的與監管層的溝通上。這是行業發展的最初階段。產品競爭優勢、基金經理能力、渠道等均不是最核心的方式。（2）2008—2012年，基金公司競爭行為圍繞渠道展開2008年開始資本市場迅速走熊，基金公司遭到大規模贖回，而之后幾年行情相對平淡，由于2007年行業大年，因此基金公司普遍擴張較快，因此市場轉熊后，成本壓力凸顯，，加之由于貨幣環境變化及投資者預期轉變，其他財富管理分支如銀行理財、信托等行業快速擴張，分流大量投資資金，因此基金公司之間的競爭異常激烈。擴張公司規模幾乎成了所有基金公司的目標，而緩解這種壓力主要靠營銷來擴張，因此對營銷渠道的競爭就非常激烈。2013年成立的基金平均支付了近40%的管理費給銷售渠道，而2008年成立的基金在2013上半年僅支付了平均13.3%的管理費給銷售渠道。基金公司在銷售渠道上的競爭方式主要是通過不斷發行新基金，在新基金的合同中簽訂更高的客戶維護費比例實現。從下圖可以看出，基金公司對渠道的競爭的激勵。（3）2013—至今，非價格競爭行為將顯著提升2012年開始金融創新尤其是新基金法后，基金公司發展進入新階段，基金公司成立標準放寬、產品發行注冊制、投資范圍大幅擴張、基金公司激勵放開、基金子公司的類信托模式、互聯網新渠道拓展……行業發展進入了嶄新階段，明顯分化，基金公司發展定位差異化明顯，競爭行為將逐漸向非價格行為轉化。天弘基金憑借貨幣基金互聯網創新，在短短一年內突破5000億，成為行業規模最大公司，銀行系基金公司利用其子公司業務范圍優勢與信托公司展開競爭，取得了顯著的進步。可以展望未來基金公司將顯著分化。
2.2美國基金業競爭行為變遷
美國的基金業市場是典型的市場推動類型的市場，競爭充分且激烈。競爭行為不斷變遷，從費率創新、渠道創新走向產品層面創新以及企業差異化競爭策略改變等等，這一系列的改變不僅有利于企業本身的成長，對消費者、美國基金業競爭力的提升都起到了至關重要的作用。區別于國內基金業競爭行為看最大的不同有兩點（1）美國共同基金業銷售渠道較多，渠道并不強勢根據美國投資公司協會數據顯示，2012年美國共同基金銷售渠道中，接近一半是通過雇主發起的固定供款計劃，除此之外，券商和獨立的基金咨詢機構占比較高，分別為13%和11%，銀行占9%，而基金直銷占比約8%。從數據看來，各渠道分布較為平均，沒有出現某一類型機構壟斷的局面。（2）競爭策略差異化基金公司由于長期的激烈競爭導致行業內層次較為明顯，各基金公司為了謀取更為有利的競爭優勢，往往有著差異化的戰略定位與執行。主要有公司層面規模經濟競爭策略、精品店模式競爭策略和專注單類產品競爭策略。①公司層面規模經濟競爭策略。一般是資產管理規模在1000億美元以上的基金公司，按照我們上文對基金公司大、中、小型的定義，采用這類策略的都是大型基金公司。這類競爭策略充分發揮了公司在銷售渠道、產品線完善、品牌響亮等優勢。②精品店競爭模式。是指基金公司將旗下優秀的基金或者外部優秀的基金組合起來，形成具有比較優勢的精品基金組合.與這類策略相關的是基金公司的兼并吸收，隨著整個行業的兼并吸收進程推進，采用這類策略的基金公司越來越多。③單類產品競爭策略。采用這一策略的基金公司則專注于一類產品，按照麥肯錫的定義即公司2/3以上的資產是專注于一類產品。這類策略往往要求基金公司在專注的產品上業績突出，或者是最先創新的市場先行者，在細分的產品領域有競爭優勢。
3中國證券投資基金業績效及其與市場結構關系分析
3.1中國證券投資基金業績效分析
由于數據的可得性，統計了64家基金公司2010年以來的經營情況，如表3所示。2011年對2010年顯示的平均營業收入有所增長，是因為樣本數據中多了華夏、易方達、嘉實等幾家大型基金公司，提高了平均營業收入水平。而2010年有數據的基金公司在2011年的營業收入整體下滑了10%，與當年的市場背景相符合。凈利潤下滑幅度更大。2012年市場出現了反彈，2013年整體震蕩，基金行業經營業績整體平穩。2014年股債雙殺，市場大幅下挫，投資者撤出股票市場，基金行業經營狀況急劇惡化，凈利潤連續出現了2年大幅下滑。從利潤率表也可以看出，自2010年以來，各家公司的凈利潤率普遍出現下滑。所以，整體來看，在經歷了2007年的爆發性增長之后，最近幾年基金公司的經營情況呈逐漸下滑之勢。
3.2市場結構與績效的關系
（1）模型構建使用Smirlock（1985），Evanoffand、Forti-er（1988）和Molyneux（1994）用來研究美國和歐洲銀行業市場結構與績效相關性的模型，其中：R表示市場績效的測度，CR表示市場集中度，MS表示企業的市場份額，e表示隨機誤差。采用基金公司的年度凈利潤率表示其市場績效R，市場集中度指標用當年的基金市場H指標表示，而市場份額MS用各基金公司的規模占全市場比例表示，其它影響基金公司績效的因素暫不作分析，計入隨機項。（2）數據來源考慮數據可得性，所選擇的樣本為規模較大、市場占比較高、整體經營狀況良好的10家基金管理公司，分別為華夏、博時、易方達、南方、廣發、銀華、富國、匯添富、景順長城和海富通基金管理公司，財務數據為2007—2010年，有效樣本數為40個。（3）結果與分析以市場集中度H和市場份額MS為解釋變量，凈利潤率R為被解釋變量，考察市場結構與績效的相關程度，RSquare值僅為6.4%，解釋程度十分低。究其原因，我們認為一方面數據覆蓋面問題，影響回歸結果；另一方面，從數據來看，2007年和2008年出現了市場的大轉折，在隨后的幾年基金公司平均凈利潤率持續下降，從2007年平均35.4%下降到10年的28.8%，這種變化并不由市場結構導致，而是由于證券市場漲跌所致。所以，在沒有考慮二級市場表現的背景下，研究基金公司績效的模型會產生較大偏差。因此這也符合實際情況，也即是由于基金公司嚴重的同質性，行業發展情況更多的受制于資本市場漲跌以及行業政策的影響，產業結構對其影響并不大。
4結論
關健詞:產業投資 基金 資本市場 管理
一、我國產業投資基金的內涵及其現實意義
產業投資基金是一種借鑒西方發達市場經濟規范的“創業投資基金”運作形式，通過發行基金受益券募集資金，交由專業人士組成的投資管理機構操作，基金資產分散投資于不同的實業項目，投資收益按資分成的投融資方式。它具有以下幾個特點:
(1)作為投資基金的一個種類，它具有“集合投資，專家管理，分散風險，運作規范”的特點。
(2)產業投資基金一般定位于高新技術產業，有效率的基礎產業的基礎建設，如收費路橋建設、電力建設、城市公共設施建設等，促進產業升級與結構高度化，以高風險實現高收益。
(3)產業投資基金一般以實業投資為主，但也作一定比例的證券投資，以保持基金資產的流動性。
(4)產業投資基金區別于“行業基金”，其投資方向一般是跨行業、綜合性、以符合組合投資原則并且避免蛻化為某個行業的行政附屬物。
產業投資基金在我國可以發揮作用的范圍很廣，凡是符合國家鼓勵發展并具有較好回報的產業，均可以運作產業基金這種形式進行投融資運作。因此，發展產業投資基金具有較強的現實意義。
(1)有利于推進我國基礎產業的快速發展。加快基礎設施建設，是促進我國經濟發展的必由之路，這需要巨大的資金需求，而目前國家財力和銀行信貸難以滿足。從世界發達國家來看，實現基礎設施融資的證券化，特別是利用產業投資基金為基礎設施發展融資是一條行之有效的途徑。產業投資基金聚小為大，使基礎產業的民眾投資成為國家財政投資的有力補充，就可以配合國家投資，改變我國基礎產業嚴重滯后的局面。同時，由于基礎產業和基礎設施是一種勞動密集型產業，還可以吸納大量的產業工人，緩解下崗職工的就業壓力。
(2)有利于促進高科技產業和新興產業的發展。目前，轉變經濟增長方式，主要是依靠科學技術而不是依靠擴大規模來實現經濟增長。高科技產業是充滿風險的產業，依靠銀行貸款來支持高科技產業有很大的局限性，而以創業基金的形式支持高科技產業是發達市場經濟國家的通行做法。創業基金具有風險共擔、收益共享的優勢，是支持科技發展事業，提高產業領域的科技含量，實現經濟集約化發展的有效途徑。
(3)有利于國有企業改革和推動產融結合。我國國有企業改革的難點是巨額存量資產的盤活。目前陷于困境的許多國有大中型企業，人員素質較高，生產經營環境也不錯，但由于缺乏大量資金的啟動，而坐看一些高技術、重工產品市場機會的喪失。如果這些企業能借傳統優勢，并在產業基金的推動下再入市場，就可以煥發出巨大的生機和活力。產業投資基金可以投資于國有企業，而各類企業也可以購買持有產業投資基金的證券，從而促進產業資本與金融資本的融合。
(4)有利于優化資本市場結構，強化產權約束功能。據有關資料統計，我國居民儲蓄已達6萬多億元。隨著利率不斷下調，儲蓄和投資日益分離，并且居民投資呈多樣化趨勢，除銀行存款外，投資于股票、債券、基金越來越多。產業投資基金的推出，拓寬了投資渠道，可以滿足多層次的投資要求，從而優化了資本市場結構。另外，在資本市場上，產業投資基金可以以股權形式為未上市企業提供融資，改善未上市公司的產權制度與內部治理結構，從而培值大批具有上市前景的股份公司，為股票市場的進一步發展奠定基礎。產業投資基金還可以將一定比例的資金以股權形式通過購并國有股、法人股的形式投資于上市公司，以雄厚的資本實力和強有力的產權約束對上市公司實施監督，使資本市場的法律監管體系建立在有效的經濟監督之上。轉貼于
二、我國產業投資基金存在的問題
我國產業投資基金的歷史較短，在其運作過程中不可避免地存在著各種問題和不規范的地方，具體表現如下:
(1)對產業投資基金認識不足。產業投資基金作為一項金融創新，是改革開放的產物，在其發展過程中，需要人們解放思想和提高認識。而目前仍然存在以下兩個錯誤傾向:一是把產業投資基金簡單地與籌集資金等同。由于我國基金大多是由地方政府或部門自發組建，缺乏一個嚴格的運作規則和長遠的發展規劃，在其發展初期存在種種問題在所難免。但是，如果簡單地將由產業投資基金所進行的籌集資金活動等同于一般的籌集資金，這無疑將基金的科學性給摸殺了;二是產業投資基金的發展不利于其他金融部門的發展，認為產業投資基金將會與現有的金融部門從資金市場爭奪資金份額，二者的發展是此消彼長的關系。
(2)產業投資基金的法制不統一、不健全。到目前為止，我國還沒有統一的、規范的投資基金管理辦法和與之相關的法律體系，如《投資基金法》、《投資顧問法》、《投資者利益保護法》等。由于缺乏健全的基金法規，導致我國產業投資基金業的各種不規范現象，如:發起人資格審定不規范、基金內部組織結構不規范、基金性質不夠明確、基金投資限制性不夠、基金信息披露不規范等等。
(3)產業投資基金運作缺乏應有的專業人才。產業投資基金在我國出現時間不長，真正懂得如何操作產業投資基金的人才很少，進而導致了普及推廣基金知識不夠，投資者對產業投資基金的了解程度不深，因此，制約了我國產業投資基金的發展。所以，目前亟待提高我國產業投資基金經理的整體素質，系統地引進海外基金的操作規則，提高投資者對基金的認識水平。
(4)對產業投資基金監管缺乏統一的機構和應有的力度。目前，基金設立與上市的批準機構是中國人民銀行總行及有關交易所(如:上海證券交易所、深圳證券交易所、沈陽證券交易中心、南方證券交易中心、武漢證券交易中心等)，形成了事實上的多頭管理局面。至于基金的行業自律組織目前還沒有提上議事日程。因此，對產業投資基金的監督管理，由于機構的不統一，相應缺乏應有的力度。
三、我國產業投資基金的發展思路
1.加強產業投資基金的宣傳，讓廣大投資者真正了解產業投資基金的內函及其運作規則，更主要的是其低風險性和高收益的穩定性(相對于股票投資而言)，克服認識的片面性。
2.建立健全積極用人機制，盡快培養我國的基金管理專業人才。可考慮以下辦法:一是建立基金經理資格認證制度，通過嚴格的考試，對于符合基金經理人資格條件的才允許進行市場;二是加強對基金經理人的管理，規范其行為，對于違規的基金經理進行嚴厲的制裁;三是加強與國際同行的合作與交流，可考慮引進與送出培訓結合的辦法，盡快培養出我們自己的較為完善的隊伍;四是對現有的保管人業務進行改組，選出實務雄厚、資信好、人員素質較高的單位進行試點，并逐步向專業化保管公司發展，使其成為真正的基金保管機構;五是與國外機構合作，有選擇地引進國外信托銀行或組建中外合作的基金保管機構。
3.規范產業投資基金運作，促進資本市場完善，推動國有企業改革與經濟發展。具體來說包括以下幾個方面的內容:
(1)在募集方式上，應以公募為主。在國外，創業投資基金無論是對法人、還是對公眾，均以私募為主。以私募方式設立基金，建立在投資者和基金經理之間基于相互了解和信任而達成的委托-關系之上，基金運作環境較為寬松，較少受制于國家主管機關的監管。而我國目前投資者不夠成熟，采取私募方式不利于基金的規范化運作和確保投資者利益，因此，應以公募方為主設立基金。公募方式設立基金，有利于形成規模較大的基金籌資途徑，從而形成規范的公司型產業投資基金，并有利于基金的上市。
(2)在組織形式上，應以公司型基金為佳。相對于證券投資基金所投資的上市證券而言，產業基金所投資的未上市證券的透明度要差，因此，投資者參與重大決策和強化對基金管理的監督十分必要。另外產業投資基金適應產業投資的需要，法人等機構投資者要占較大比重，投資者參與基金決策的愿望要強于證券基金。為了保護投資者利益，適應自身運用特點，產業投資基金按公司型設立為佳。產業投資基金應按《公司法》設立，同時，由于在操作上比較復雜，可制定《產業投資基金管理辦法》，對《公司法》所難以規范的內容作更詳細的規定。
(3)產業投資基金的發起人應選擇經營股權的各類投資公司。由于產業投資基金主要從事實業投資，收益主要來自于投資后的長期分紅，所以，產業投資基金必須由同時具備實業投資經驗和資本經營經驗的金融投資機構對其重大決策承擔責任。因此，應選擇經營股權的各類投資公司而不是經營實物商品的各類工商企業作為產業投資基金的發起人。在現階段，可選擇證券公司參與產業投資基金的發起。
(4)在產業投資基金形式上，可發展中外合資產業投資基金。我國國內投資機構比較熟悉國內的投資環境，但缺少投資經驗;而國外的投資機構雖然不大熟悉中國的投資環境，但投資理念比較成熟，并可以從全球發展的角度對整個行業進行前瞻性的分析。因此，發展中外合資產業投資基金有利于優勢互補，引進國外資本與先進的投資技術，積極穩妥地推進資本市場的國際化戰略。
4.建立健全法律體系，加強法律監管，促進產業投資基金的規范運作。我國發展產業投資基金，與證券投資基金及創業基金都有差異，沒有現成的國際法規可援引，監管經驗也不足。產業投資基金應先行試點，在試點過程中逐步建立和完善法規監管體系。應盡快制定《投資基金法》、《投資顧問法》、《投資者利益保護法》等，目前可考慮先制定《產業投資基金管理暫行辦法》，使試點過程有法可依。《辦法》的制定既要借鑒國際創業基金的運作經驗，又要考慮我國產業投資基金運作的自身特點和具體國情。為了切實保護投資者利益，規范產業投資基金的運作，應充分賦予《辦法》對基金發行、募集、設立和運作全過程進行嚴格監管的法律權威。
5.政府在產業投資基金的發展中應發揮導向作用。產業投資基金作為一種商業性的投融資主體，其市場化運作原則與發揮產業投資基金的政府導向作用并不矛盾。政府不宜干預基金的運作，但可以根據產業政策和區域發展政策，通過對基金的設立審批程序和基金的基本投資限制來發揮必要的導向作用。另外還可以對設立的向國家鼓勵發展的產業定向投資的基金在稅收上給予一定的優惠政策。因此，產業投資基金根據國家的產業政策作出符合自身發展的投資戰略，增加了國家產業政策的可操作性。
參考資料:
1.《投資基金與金融發展》(徐洪才)中國金融出版社1997.8
概括而言，產業投資基金是指一種主要對未上市企業和公司直接提供資本支持，并從事資本經營與監督的集合投資制度，是通過發行基金受益券募集資金，交由專業人士組成的投資管理機構操作，基金資產分散投資于不同的實業項目，投資收益按資本分成的投融資方式。通常，基金發起人會聯合主要投資者出資設立基金管理公司，由其擔任基金管理人并管理和運用基金資產，同時選定一家商業銀行作為基金托管人托管基金資產，投資收益按投資者的出資份額共享，投資風險由投資者共擔。產業投資基金一般定位于高新技術產業，有效率的基礎產業，如收費路橋建設、電力建設、城市公共設施建設等，以促進產業升級與結構高度化。產業投資基金在我國可以發揮作用的范圍很廣，凡是符合國家鼓勵發展并具有較好回報的產業，均可以運用這種投融資方式。
根據有關研究，中國產業投資基金業的總體目標是成為一個具備一定規模的金融產業，其舉足輕重的作用僅次于商業銀行和保險公司。參照美國等發達國家金融業結構比重，中國產業投資基金的資產規模應占金融業資產規模的1％—3％。按中國現有金融資產規模約40萬億元匡算，產業投資基金規模應在4000億元到8000億元，最終達到占金融資產3％的目標。在影響上，產業投資基金的發展將改善我國企業的融資格局，加快金融市場的改革進程，促進國民經濟的發展，提高資源配置的效率。
二、產業投資基金的發展環境
當前，中國正在經歷一段高新技術、基礎設施投資活躍的時期，投資主體既有政府，也有私營部門。一方面，是國內高新技術、基礎設施投資需求顯著增長，而政府面臨財政壓力和職能轉變，需要減少債務，并將投資風險轉移到私營部門；同時相對較高的估值推動更多的資產轉手，進而促進了較快的資本投入。另一方面，在需求作用下，資金被吸引到國內高新技術，尤其是基礎設施行業，基礎設施資產已成為具有長期投資等級，富有吸引力的固定收益產品；而且在宏觀經濟向好的情況下，股本投資將產生較高的股息收益，能充分利用杠桿實現增長，并與通貨膨脹掛鉤。這些都為中國私募股本投資創造了極好的機會，也為中國產業投資基金發展提供了良好的環境。
從法律環境來看，經國務院批準，1995年9月中國人民銀行公布了《設立境外中國產業投資基金管理辦法》，該辦法是至今中資機構在境外設立中國產業投資基金的主要依據。對在境內設立產業投資基金，國家發改委于2004年11月起草了《產業投資基金管理暫行辦法》，雖然至今沒有出臺，但是有關內容已經在相關政府部門達成共識。而國內已成功設立的中瑞、中比等中外合資產業投資基金，均由國家發改委以特批的方式報國務院批準成立。
從市場環境來看，當前國內經濟繼續保持強勁增長，社會資金較為充裕，但投資渠道不暢，包括保險資金、社保資金在內的大資金集團，正積極尋找有穩定現金流回報而又能與其負債結構相匹配的項目投資。只要產業投資基金的回報和結構設計有足夠的吸引力，就可以完成基金的募集。
三、產業投資基金的投融資特點
從國外發展經驗來看，產業投資基金主要投資于基礎設施行業，包括運輸行業(如收費道路、機場、港口和部分鐵路)、受監管的公用事業(如供電和天然氣網絡、供水和廢水處理網絡)、政府服務業(如學校和醫院、衛星等部分國防項目)和其他(如輸油管、液化石油氣接收站和運輸船、合同發電)等。該行業資產均屬于社會基礎設施，具有穩定、可預測和低風險的現金流，且獨立于商業圈之外，通常與本地通貨膨脹相關，有能力支撐高負債。
產業投資基金是一個值得中國企業探索的、比較適合大型建設項目的股本融資方式。對于項目主體而言，其通過產業投資基金融資，主要有五大特點：一是投資期限較長，一般為1015年；二是投資者一般不要求占控制地位，只要求參股；三是投資者到期后退出，發起人可擁有優先回購權；四是以財務投資者為主，很少參加經營管理(但會要求改善和強化公司治理)；五是投資者對投資回報要求不高。當然，由于股本投資者比債務融資者承擔更多的風險，在收益獲得次序上排在貸款之后，因此，產業投資基金的融資成本要高于銀行貸款。
與傳統的融資方式相比，產業投資基金融資特點如下：
四、產業投資基金的設立方案要點
目前，我國產業投資基金立法基本處于停滯狀態，已設立的中瑞合作基金、中比直接股權投資基金、以及其他創業投資基金和房地產投資基金，均采取了迂回的方式，對不同的設立模式進行了探索。因此，如何在現有的法律框架下，對產業投資基金設立方案進行研究、設計，不僅直接關系基金本身能否成功募集和運作，而且對于中國整個產業投資基金業的發展具有積極意義。結合國內外實踐，在中國設立產業投資基金需著重考慮以下幾個方面：
1.基金組織形式：公司型還是契約型。公司型基金具有獨立法人資格，治理規范，管理直接，透明度高等優點；但需承受雙重稅賦，不可在銀行間債券市場發行基金單位，無法實現利潤100％分紅。契約型基金設立簡單，便于運作，經批準可以在銀行間債券市場發行基金單位，基金收入可以全部分配給基金份額持有人，基金本身無須繳納所得稅；但治理相對困難，對投資者的保護不如公司型基金。
2.基金注冊地：境內還是境外。在境內注冊基金，目前尚無有關的專項法規，無稅收優惠政策，審批程序相對簡單，投資者以境內保險公司和社保機構為主，期望回報率比債務融資略高；在境外注冊基金，法律環境較完善成熟，可選擇具有稅收優惠的境外地點注冊，但審批程序較復雜，投資者群體廣，期望的回報率較高(一般在12％一16％)。
3.基金投資方向。首先需確定基金定位是穩定收益的基礎設施投資基金，還是要求高回報的創業投資基金，并考查擬投資行業的監管要求；然后分析投資者對基金收益率及其分布特點的要求，選擇投資成熟項目，還是在建項目；最后檢查不同項目的現金流配合情況，確定具體的投資方向或項目。
4.基金規模與存續期。基金規模主要受擬投資項目預計的資金需求，監管機構對基金規模的要求和審批的難易程度，潛在投資者的資金供給規模影響。基金存續期主要受擬投資項目預計的資金需求期間，潛在投資者的資金供給要求，滿足投資者一定的預期收益率影響。
5、基金到期后處理方式。基金到期后的主要處理方式包括續期，基金將所持有投資項目股權在市場上出售等。項目出售可由約定的投資者擁有優先購買權，出售價格可按項目賬面凈值、基金成立時的收購價格，或市場價格進行。
6.發起人認購比例。發起人需確定對基金希望保持的控制力，將基金預期收益率與其現有投資項目回報率進行比較，以及衡量自身的資金來源是否充分。在契約型基金中，由于發起人可通過控股基金管理公司來實現對基金運作的實際控制，因此其對基金的認購比例可以盡可能的低。
五、產業投資基金的治理
產業投資基金的治理包括以下幾個層次：
1.基金公司或基金本身的治理。由于公司型基金和契約型基金的組織形式完全不同，二者本身的治理也大相徑庭。公司型基金參照《公司法》、《產業投資基金管理暫行辦法》設立，以基金章程為治理法則，其最高權利機構為股東會，常設機構為董事會，并由董事會負責制定基金投資原則與投資戰略、審定基金管理公司提交的投資方案；同時設立投資委員會，由各股東按投資比例列席，審查基金管理公司提出的投資方案。契約型基金參照《信托法》、《證券投資基金法》設立，投資者通過基金份額持有人大會行使基金資產的所有權、收益權、委托權、監督權和處置權等，對大會審議的事項進行表決。
2.基金管理公司的治理。基金管理公司根據決策權、執行權和監督權相互分離、相互制衡的原則建立現代公司治理結構，以確保公司管理的科學性與規范化；公司董事會下設風險控制委員會，專職負責公司的風險控制，以保證基金資產的安全性；在控制風險的前提下，通過對投資項目的篩選、價值評估、投資決策和投資管理，在促進所投資產業發展的同時，謀求基金收益的最大化。基金管理公司的責、權和利應在基金公司或基金與其簽訂的委托管理協議中明確。
3.基金托管人的治理。基金托管人是依據基金運行中“管理與保管分開”的原則，對基金管理人進行監督和保管基金資產的架構，是基金持有人權益的代表。基金托管人的主要職責是保管基金資產，執行投資指令并辦理資金往來，監督基金管理人的投資運作，復核、審查基金資產凈值及基金財務報告。基金托管人的責、權和利應在基金公司或基金與其簽訂的托管協議中明確。
產業投資基金的治理結構具體如下：
參考文獻：
［1］國家發展計劃委員會.產業投資基金管理暫行辦法，2004
衡陽發展產業投資基金的必要性
衡陽綜合實力已躋身全省第一方陣，而加快發展產業投資基金，將從各方面進一步提升衡陽的競爭能力，加快實現衡陽“十二五”規劃。1.解決企業融資難問題。由于缺乏金融創新，直接影響了地方資金的有效利用，形成了企業資金短缺和民間資本富裕并存、外來資本涌入與民間資金外流并存的不合理現象。2011年末衡陽市各項存款1526.44億元，各項貸款611.57億元，存貸差914.87億元，說明長期以來，銀行資金供給充足，但資金的使用效率并不高；另一方面，民間融資規模持續擴大，民間資本利用效率逐漸降低，以“地下”性質的債權債務形式出現的民間融資，非規范性運作，蘊含較大風險。中小企業很難通過證券市場、申請上市、發行債券等方式融資。企業發展還面臨著很多困難，特別是融資難、融資貴、融資渠道窄，仍然是影響規中小企業持續健康發展的重要因素[1]。產業投資基金作為一種主要向未上市優勢企業和成長型企業進行股權或準股權投資的利益共享、風險共擔集合投資制度，可以有效利用外資，聚合地方資金特別是民間資金，拓寬企業融資渠道，定向支持中小企業和成長型企業發展，就衡陽實際而言，設立產業投資基金是解決上述矛盾、加快資本市場建設、促進全市金融業健康發展最為合適的切入點。衡陽“十二五”發展，五年需完成投資6600億元以上，其中直接融資和內聯引資800億元以上，產業投資基金的發展是解決資金短缺問題的一個有效途徑。2.發展戰略性產業、優化產業結構，實現企業上市的突破。堅持用先進適用技術、信息技術、先進工藝改造提升傳統優勢產業，支持企業技術改造，引導產業兼并重組，全面提高產業技術裝備水平和產品科技含量，促進傳統產業向價值鏈中高端演進，提高傳統產業“兩型”化、高端化、品牌化水平。按照“創新驅動、重點突破、市場主導、引領發展”的要求，著力構建技術創新、投融資服務、共性技術服務3大支撐平臺，在重點領域、關鍵技術、骨干企業和新產品中率先突破，促進戰略性新興產業規模擴張和集聚集群發展。“十一五”時期，衡陽市天雁機械、金杯電工、中油金鴻3家企業上市。大力發展金融經濟，支持發展產業投資投資，實施中小企業金融支持工程，健全企業上市聯動機制和綜合服務平臺，推進優勢企業上市融資。到2015年，全市上市公司總數達到10家左右，基本確立區域性資本運營和資金調度中心地位。而這，都離不開產業投資基金的幫助[2]。3．提升整體競爭力的必然選擇。目前，區域經濟、城市群加快發展。衡陽作為湘南重鎮，本應發揮湘南地區經濟發展的領頭羊作用。但其本身的經濟發展狀況，與其作為湖南省第二大城市的地位并不相稱。在省內，長株潭經濟一體化，其經濟綜合實力增長很快，成績有目共睹，無形之中給衡陽的發展帶來壓力。與毗鄰的廣東省相比，無論在經濟、政治體制，還是經濟發展的水平與效率來說，衡陽都相差較遠。因而，衡陽務必引入新的經濟、金融元素，改革現有觀念，從而加快自身發展。而產業投資基金的成立，對加快衡陽的經濟、金融體制改革，加強重大項目和基礎設施的建設，發揮重要作用。從這些意義上說，設立產業投資基金將不僅有利于衡陽的經濟、金融發展，更有助于提升衡陽市在省內、國內的市場經濟地位。4.改善民生增強地方財力的有效手段。產業投資基金有利于將閑置資金利用起來，聚沙成塔，提高資本的運營效率。在衡陽，有一部分先富起來的群體，他們的閑置資金渴望有效的投資渠道。而衡陽本土之外，也有資金準備進入，尋找投資機會。如果政府能夠建立引導資金將本土和本土之外的資金有效利用，必將增強地方財力，進行地方基礎設施建設和產業發展，加強服務民生的能力，達到政府、企業、居民與投資者的多方共贏狀態[3]。
衡陽發展產業投資的可行性
1.政策支持。在產業投資基金的發展上，中央政府已經出臺了相應的政策法規，省市地方領導也越來越重視。2012年7月，湖南省委書記表示，湖南要學習外國經驗，促進科技和金融結合，鼓勵風險投資進入科技創新領域，鼓勵更多科技型企業上市，進一步深化改革，擴大開放[4]。2.優秀的歷史文化。衡陽是湘南文化的輻射中心，是湖湘文化的重要源頭和組成部分。其城市精神高亢激揚，但民氣和淑，城市文化的總體風格平和淳凈，兼容并包，雅俗共存。其文化精神，兼容并蓄、勇往直前、開拓創新，因而，對于產業投資基金這樣的新鮮事物，必將得到政府與民眾的歡迎，從而得到應有的扶持和良好發展。3.管理成熟。產業投資基金作為在國內外發展多年的基金模式，已經有了成功的管理經驗與運營模式。其法人治理結構與職業投資人隊伍，都對產業投資基金的進一步發展奠定了堅實基礎。4.風險可控。基金在產業政策指導和政府支持下，專業管理、規范運作，必能有效規避內部風險和外部風險，實現投資價值最大化[3]。四、結語2012年4月，衡陽高新創業投資基金成立，該基金是衡陽市第一只政府引導的完全市場化的股權投資基金，總規模10億元。本期是股權投資基金的第一期，共募集資本2.02億元。衡陽高新創業投資基金力爭二至五年之內在本市成功孵化培育出5~10家具備核心競爭力的中小成長型高新技術企業，培育出2~5家行業領先的上市公司[5]。衡陽高新創業投資基金成立了，雖然其如何具體運作，找到一個適合衡陽的發展模式，還面臨一些困難，但我們相信，在政府、居民與企業的共同努力下，產業投資基金必將在衡陽開花結果，為衡陽的經濟發展做出應有的貢獻。
作者：楊會全 單位：湖南工學院
關鍵詞: 產業投資基金 發展歷程 辨析
一、產業投資基金的概念
投資基金作為一種集合投資的資產管理制度，是二十世紀最后三十年來國際上發展最迅速的金融投資工具，在許多發達國家已經成為與銀行、保險并列的三大金融業支柱。
國外成熟市場一般根據投資對象將投資基金劃分為證券投資基金和直接股權投資基金兩大類，分別投資于可流通證券和未上市企業的股權。由于我國投資基金的實踐，最早是從設立境外產業投資基金開始的，1995年國務院批準頒布了《設立境外中國產業投資基金管理辦法》，這是關于中國產業投資基金的第一個全國性法規。因此，基于歷史原因，在我國一般將直接股權投資基金通稱為產業投資基金，成為一個與證券投資基金相對應的概念。
國外在直接股權投資基金領域通常有風險投資基金和私募股權投資基金等稱謂。其中風險投資（VC）是指向創業企業進行股權投資，以期所投資創業企業發育成熟或相對成熟后主要通過股權轉讓獲得資本增值收益的投資方式。私募股權投資（PE）則是指通過定向私募的方式從機構投資者或富裕個人投資者手中籌集資本，將其主要用于對非上市企業進行的權益投資，并在整個交易的實施過程中，充分考慮到未來資本的退出方式，即可通過公開上市、企業并購或管理層回購等方式，出售所持有資產或股份以獲取利潤的行為。
目前，國內有一種流行觀點認為：“產業投資基金就是創業投資或風險資本”。筆者認為這種看法有失偏頗，因為創業投資的本質內涵是向創業項目或創業企業，包括需要再次創業的老企業提供資本支持，并通過資本經營服務培育和輔導創業企業創業，在完成創業過程后即退出投資，以獲取資本增值。而產業投資基金是中國政府主管部門在研究產業政策、金融政策時產生的獨有的概念，由于現階段同時面臨支持中小創業企業、支柱產業與基礎設施建設和國有企業重組三大課題，因此中國產業投資基金不能完全局限于高新技術的研究開發階段，還需要發展包括企業并購重組、基礎設施投資等各種直接股權投資。因此，2006年國家發改委制定的《產業投資基金管理暫行辦法》所定義的產業投資基金是指“一種對未上市企業進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度，即通過向多數投資者發行基金份額設立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產，委托基金托管人托管基金資產，從事創業投資、企業重組投資和基礎設施投資等實業投資”。
二、產業基金在我國的發展歷程
1995年，國務院批準中國人民銀行頒布《境外設立中國產業投資基金管理辦法》，這也是關于中國產業投資基金的第一個全國性的法規。此后境外設立了許多主要投資于“中國概念”或境內企業的法人投資基金，名稱一般都是“中國某某產業投資基金”、“中國商業投資基金”等，這類基金運作的法律形式主要是在境外以有限合伙制組建并籌集資金，然后以外商直接投資的形式投資國內企業。
1999年，科技部按照國務院領導的指示，會同國家計委、國家經貿委等部門制定了《關于建立我國風險投資體系的若干建議》，這是我國第一個關于產業基金的綱領性文件，對于我國產業基金事業的健康發展起到積極的推動作用。
2005年，由國家發改委牽頭制定并頒布了《創業投資企業暫行管理辦法》。至此，為支持高新技術的中小企業的投資發展，根據我國產業投資基金的發展進程和有關主管部門的管理需要，將創業投資基金從產業投資基金中單立出來。
2006年，為深化投融資體制改革，促進產業升級和經濟結構調整，規范產業投資基金的設立、運作與監管，國家發改委牽頭制定并頒布了《產業投資基金管理暫行辦法》，并批準設立了在此法規范下的第一只產業投資基金――渤海產業投資基金，此后各地獲批的產業基金總計10只，包括渤海產業基金、山西能源基金、廣東核電產業基金、上海金融基金、四川綿陽高科基金、中新高科產業基金、華禹水務產業基金、天津船舶產業基金、城市基礎設施產業基金、東北裝備工業產業基金，總規模超過1400億元人民幣。
2007年，修訂后的《合伙企業法》頒布，我國開始有大量有限合伙制的產業投資基金出現。尤其是資本市場設立中小企業板和創業板，為產業基金投資項目的退出建構了新渠道，產業基金進入高速發展時期。據清科研究中心統計， 2010年共有 240支產業基金募集到位 388億美元，完成投資交易 1180起，投資總額達 158億美元，活躍于中國大陸的產業基金已經達到 2000多家。
三、結語
總的來看，雖然我國產業基金事業已經進入到一個較快增長的階段，投資比較活躍，但與我國經濟發展結構調整所需的產業基金相比較，其所占的比重和規模都還很小，還處于發展的初級階段。但由于產業基金有利于深化金融體制改革，擴大直接融資，改善資金使用結構，提高全社會資金使用效率，有利于調整經濟結構、轉變經濟增長方式，支持工商企業技術和組織創新，“十二五”規劃綱要明確提出要“提高直接融資比重，發揮好股票、債券、產業基金等融資工具的作用，更好地滿足多樣化投融資需求。”
參考文獻：
［1］曹文煉，2008：《關于發展產業投資基金與私募股本市場的思考》，國家發改委“中國私募股本市場國際研討會”，9月25日
關鍵詞：產業投資基金投融資體制 基礎設施投資基金 創業投資基金 企業重整基金
由于資金短缺，我國產業投資發展相對滯后，存在諸多的問題，而另一方面本國居民儲蓄、保險資金又尋求不到投資渠道。如何構建一種高效的投融資體制，在資金需求與資金供給雙方間形成一座良好的溝通橋梁，是我們急需探討的話題。參照各發達國家的經驗及結合本國的實踐，發展產業投資基金是一種比較理想的投融資方式，而且產業投資基金所具有的優越性可以促使社會資金達到合理配置，進行投融資體制的結構調整，從而促進國企改革并增加資金來源渠道。本文論述了在我國發展產業投資基金的必要性和可行性，并在此基礎上提出一些政策建議。
一、產業投資基金的界定
產業投資基金這個概念最早可追溯到15世紀的創業活動(ventureactivities)。當時英國等一些西歐島國為尋求遠洋貿易，紛紛以入股合營方式設立一些企業組織,直接促成了“創業資本”(venture capital)的起源。19世紀，美國的西部開發熱使得美國的創業投資得到了相當程度的發展。但此前的創業投資還都只是由投資者個人直接投資于創業項目，或通過律師、會計師的介紹分散地投資于創業項目。直到20世紀40年代末，隨著美國經濟由軍工產業向民用產業轉變，大量新興的中小企業的誕生，才促成了創業投資基金這種組織制度化的創業投資的誕生。
20世紀80年代，在美國出現了專門投資于重整老企業的“企業重組基金”( turn around fund)。同時，創業投資基金制度在80年代傳入亞洲地區，在新加坡等國家和地區還出現了專門投資于基礎設施創業項目的基礎設施投資基金。
1995年，國家計委開始對產業投資基金有關問題進行研究。所謂產業投資基金，指借鑒西方發達市場經濟國家規范的創業投資基金運作形式，通過發行基金券（如受益憑證、基金單位、基金股份等），將不確定多數投資者的不等額出資匯集成一定規模的信托資產，交由專門的投資管理機構按照資產組合原理投資于特定產業的未上市企業，并通過資本經營和提供增值服務對受資企業加以培育和輔導使之相對成熟和強壯，以實現資產保值增值與回收，投資收益按出資比例分成的金融制度。
二、在我國發展產業投資基金的必要性和可行性
我國各類產業投資發展存在著滯后的現象，主要是由于投融資體制方面的不健全出現的。歸根到底，這些問題最終還是由于資金不足及供需雙方的不平衡所導致的。而另一方面，我國居民儲蓄資金與保險資金規模過于龐大，但由于一系列的政策體制問題，如此龐大的資金卻難于尋求到理想的投資對象。
我國居民的定期儲蓄存款滯留在銀行（見圖1），若這只“籠中虎”被釋放，會隨時沖擊市場，對國民經濟發展造成巨大的損害。
2004年12月底，我國國內保險業保費收入達43181349.81萬元，比2003年增長11.28%，資產總額更是達到118,535,464.56萬元，年增長率超過29.93%。在保險資金中80％以上為壽險資金，而壽險資金中約70％以上是10年以上的中長期資金，保險資金的大幅度增長與現有的資金運用方式形成了很大的矛盾。從理論上來說，壽險資金由于具有長期儲蓄的功能，擁有大量穩定的長期資金可用于投資大型基建項目及產業項目，居民定期儲蓄也具備同樣的功能。而且從投資風險來看，投資基礎設施及一些產業項目既沒有獲得暴利的可能，也基本沒有血本無歸的擔心，即使是投資于一些創業投資項目，由于組合投資的特性極大分散了風險，形成一定的規模效應，加之投資家若謹慎地選擇項目，也可以最大程度地規避風險。因此這一風險低、回報相對穩定的投資領域正適合定期儲蓄資金及保險公司負債資金運用的特點：安全性、收益性、支付的確定性。從國外經驗來看，很多發達國家的共同基金、壽險資金的運用廣泛涉及高速公路、橋梁、房地產等具有中長期性質的產業投資項目。
產業投資基金對中國現階段的經濟發展具有重大的促進作用。
（一）改善社會資金配置結構
首先，發展產業投資基金在分流儲蓄及增加保險資金等中長期資金的投資渠道方面有重要積極的作用，能大規模引導閑散資金轉化為生產建設資金。隨著利率不斷下調，儲蓄和投資日益分離，居民投資呈多樣化趨勢，除銀行存款外，投資于股票、債券、基金越來越多。產業投資基金的推出，拓寬了投資渠道，可以滿足多層次的投資要求，從而優化了資本市場結構。另外，產業投資基金是以非上市企業的股權為投資對象的，而在我國非上市公司又占了絕大多數。改善未上市公司的產權制度與內部治理結構，從而培植大批具有上市前景的股份公司，為股票市場的進一步發展奠定基礎。
（二）進行結構調整，深化投融資體制改革
利用產業投資基金可以將資金有效地引入產業投資領域，并發展我國的基礎設施、創業投資及其他各類符合國家產業政策的行業，從而促進國家的產業結構調整，并進一步促進投融資體制的改革。產業投資基金不僅有利于推進我國基礎產業的快速發展，而且有利于促進高科技產業和新興產業的發展，提高產業領域的科技含量。
（三）深化國企改革
從歐洲各國及東歐國家的經驗來看，產業投資基金可以對傳統產業和國有企業的改造和重組提供強有力的資金支持，并在解決國有企業債務問題的同時，有助于國有企業建立起有效的風險約束機制，從而能從根本上消除國有企業高負債的根源。由于產業投資基金在國有企業重組的運作過程中，除了要遵循基金運作的一般規律外，還要體現重組基金的特點，即基金應在企業重組過程中有一定程度的控制權，對企業重組的重大事項有權決策，至少要對企業的管理層有控制權。
（四）利用外資
產業投資基金運用于吸收外資，主要以海外中國基金（國家基金）的形式出現，它與國外貸款和發行債券相比，不僅不存在還本的壓力，而且存在資金抽回的問題。有效地連接國外投資者和國內籌資者，加強聯系。被投資的國內企業的經營管理一般不會受到基金投資者的直接干預，企業較少受到國外資本所有者的控制。中外合資產業投資基金，變直接投資為間接投資，這樣就更有利于國家的宏觀調控，為非上市公司提供資本支持，減輕以沖擊方式進入的壓力。
三、我國產業投資基金發展的現狀與問題
（一）基礎設施投資基金
我國基礎設施建設從改革開放以來取得了不小的成就。隨著經濟建設的持續進行，我國基礎設施投資在未來中長期內將維持較高水平。但是，由于沒有實施基礎設施投資基金，西部地區面臨資金嚴重短缺現象，目前西部地區的資金來源主要有國家財政投入、金融機構貸款、資本市場融資及引進外資等幾個渠道。但從以下分析來看傳統的投融資體制都存在一定的缺陷，不能完全支持西部開發的資金需求，而且西部地區資金外流嚴重，形成嚴重的“馬太效應”，使之跌入“貧困陷阱”。表現為：
1.國家財政投入
相對于龐大的西部資金需求來講，中央財力畢竟有限。雖然2003年中央對西部的固定資產投資占全國投資額的比重由1999年的18.7%上升到19.9%，但對于開發土地面積占全國55%的西部廣大地區所需要的巨額資金來說只是滄海一粟。
2.金融機構貸款
隨著股份制商業銀行改革的進行，商業銀行以追求自身利益最大化為目標,資金運用堅持安全性、流動性和收益性原則，而西部地區的預期收益率低和投資風險相對較高，從而出現東部銀行資金流入少，西部銀行資金流出多的局面。據測算，西部地區近年來獲取的銀行信貸資金量不足全國的20%，且通過資金上存、凈拆出、直接向東部投資等渠道流失的資金達10%。
3.資本市場融資
西部企業的競爭能力由于種種原因，往往趕不上東中部企業，從而造成資本市場融資能力低下，證券化和票據融資受阻，使得股票和債券發行較少，融資額度低。再加上近幾年來中國股市的低迷狀況，對西部地區企業的融資困難更是雪上加霜。
4.引進外資
與東部相比，西部地區基礎設施薄弱，交通、通訊信息產業不發達，開放程度低，投資環境不夠理想，雖然在利用外資方面也取得了一定成績，但實際利用外資數量大大低于東部，而且西部直接利用外資比例低，質量不高，其中B股和H股以及海外上市公司太少、規模太小，與東部相比存在較大差距。國際上目前盛行的BOT和TOT引資形式在西部地區發展緩慢。
基礎設施產業投資基金能較好地解決上述問題的存在，它不僅能提供一個長期的穩定的資金來源，而且回報率高，因此發展基礎設施投資基金來改變我國西部地區落后的局面是非常必要的。
（二）創業投資基金
我國的創業投資從1998年走上全面發展歷程以來，已取得了長足的進步。據清科最新資料統計數據：中外創投機構在2004年共對253家大陸及大陸相關企業進行投資，投資額總計12.69億美元，其中投資案例數量較2003年增加43%，投資金額上升28%。中國創業投資2001至2004年接受的投資額呈明顯加快的上升趨勢（見圖2），其行業分布也適應國際潮流的發展（見圖3）。
我國的創業投資資金來源目前仍是財政科技撥款和銀行科技開發貸款為主。由于國家財力有限，撥款在財政支出中的比例逐步下降，銀行因控制風險也始終把科技開發貨款控制在較小規模，使得風險資本增長緩慢并且質量不高。創業投資產業基金的資金來源遠遠不能滿足現代經濟的發展，并產生了一系列問題。主要表現在：
1.創業投資發展不夠成熟
國內創業投資80%都投資于處于發展期或成熟期的產業，這與創業投資具有的高風險、協助創業的原始精神相違背，形成了創業投資公司過分偏重并購上市的增資且持股期縮量，投機性較重，有違背創業投資的本質。
2.創業投資的資金規模較小
現在許多大型國際投資公司都能利用各種資源為各國投資企業提供服務。而我國創業投資缺乏有效的全國性籌資渠道和高效的投融資體制，難以形成規模效益資金的籌集，造成投資規模偏小，分散風險度低。
3.企業缺乏長期穩定的資金來源
目前創業投資公司的資金來源主要是金融機構、政府，而國外的創業投資資金大都依賴于法人機構和個人。這主要是因為創業投資的本質是高風險、高回報，而且其流入、流出量不穩定，對風險缺少擔保機制，對投資的價值不容易認定，缺乏長期性資金注入，致使創業投資資金來源不足。
（三）企業重整并購基金
國有企業改革是我國近十幾年來一個熱門話題。事實上我國有些國有企業改革的難點是巨額存量資產的盤活。目前陷于困境的許多國有大中型企業，人員素質較高，生產經營環境也不錯，但由于缺乏大量資金的啟動，只能坐看一些高技術、重工產品市場機會的喪失。如果這些企業能借傳統優勢，并在產業基金的推動下再入市場，就可以煥發出巨大的生機和活力。
四、政策建議
在當前中國經濟發展的大潮中，發展產業投資基金是有益的并且是迫切的。產業投資基金在保持經濟持續穩定增長、實施產業結構調整、化解國有銀行不良信貸資產、解決虧損國企的債務、推動資本市場的培育、促進投融資體制改革、西部大開發等方面有著重要作用，在資本運作方面具有獨特的優勢。
當然，發展產業投資基金并不是毫無風險可言，我國近幾年來由于投資結構失衡，造成部分投資領域過熱，而且地方政府“圈錢”現象嚴重，一窩蜂地“尋租”。如房地產領域，雖然其過熱的現象大部分是由于銀行貸款大量流入造成的，但我們仍然要警惕一些外資無序的流入與非法的產業投資基金的籌集，因此，要克服這些困難，最重要地是將產業基金合法化，并制定一系列法規政策確保產業投資基金的健康有序發展，為中國的經濟建設作貢獻。
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為落實重慶市全面深化改革的重點改革任務和十八屆三中全會精神，2014年5月13日，重慶市政府牽頭成立重慶產業引導股權投資引導基金（以下簡稱“重慶產業基金”或“引導基金”）。5年來，重慶產業基金運作狀況良好，在管理運營模式上頗有亮點。具體情況如下：
一、基金運營管理機制
圍繞政府的改革目標，重慶產業基金探索出“四同、四化”運營模式，“四同”指產業基金在專項基金中作為專業LP只參股、不控股，采取有限合伙方式，并與其他社會資本實行“同股同權”、“同回報、同進退”的利益分配機制，即利益分配按股權比例實行收益共享、風險共擔。“四化”，指“市場化、專業化、規范化、綜合平臺化”的運作模式和管理機制，“四化”以市場化為核心，讓市場在資源配置中起決定性作用和更好發揮政府作用。具體管理運營模式如下：
1.財政出資。2014年5月，重慶市整合了市經濟信息委、市商務委、市科委、市文化旅游委、市農委等六個部門預算內專項資金，發起設立了重慶產業引導股權投資基金。市財政自2014年起每年預算安排25億元注入基金，由重慶產業引導基金公司受托管理運營。2017年7月，市財政將基金出資份額轉為重慶產業引導基金公司注冊資本，市政府將重慶產業引導基金公司改革轉型成為自我管理的公司制母基金，目前注冊資本已實繳到位102億元。
2.基金架構。按照母子基金的方式運作，母基金層面由財政預算內資金作為單一LP,不進行放大。母基金按一定比例（通常為25%）參股一系列子基金，實現資金放大和項目投資。
3.投資方向。采用股權投資方式支持中小企業發展，引導社會資本投資創新創業領域。
4.業務板塊。主要分為三個業務板塊：一是參股設立26支子基金，分別在工業、農業、科技、現代服務業、文化、旅游六大行業設立專項子基金。二是參與政策性基金，按照市委市政府的部署安排在政策性基金如戰略性新興產業基金、物流基金中認繳出資。三是參與設立民企紓困基金。
5.管理架構。在政府層面，設立引導基金協調會，由財政局、金融辦、國資委、發改委、工商局以及工業、農業、科技等6個行業部門組成，委員會不參與項目決策，主要職責為研究制定基金重大政策，宏觀把握基金投資方向、投資原則等，并統籌實施政策指導、監督管理、績效考核等工作。
在母基金層面，由重慶產業引導基金公司作為公司制母基金進行自我管理。在子基金層面，采用公開遴選的方式，選擇市場上有豐富投資案例和投資業績的一流基金管理機構來管理。
6.決策機制。在母基金層面，引導基金管理機構對投資事項進行自主決策，決策流程通常為：網上公開征集子基金設立方案-初步篩選申請機構-由專家評審會進行審議立項-對擬設立子基金及管理機構進行盡職調查-公司投資決策委員會進行審議決策。母基金將投資子基金/項目視為日常經營事項，由投資決策委員會作為最高決策機構，無需報公司董事會、股東會審議。在子基金層面，由子基金管理機構進行自主決策，重慶產業基金向子基金委派一名投決委員，不具有一票否決權。重慶產業基金的行業主管部門向子基金委派觀察員，對項目合規性進行審查，不對項目的商業價值進行判斷。
7.績效考評。政府主管部門對母基金考核。政府主管部門重點從政策效果（產業帶動作用、省內投資率、重大項目投資情況等）、收益指標（投資收益率等）、過程指標（投資進度、風險管控、投資管理等）幾方面對母基金進行考核。從交流中我們得知，政府主管部門考核主要側重于基金的政策效果。母基金管理機構對子基金考核。母基金管理機構對子基金通常采取協議約束的方式，即在約定期限內若子基金未按《合伙協議》要求達到投資進度或超出投資限制，或子基金未達到招標或遴選時約定的條件，母基金將暫停向子基金出資或不再發起設立二期子基金。子基金管理費收取與基金績效考評結果直接掛鉤。
9.受托管理機構
我國企業債券市場和產業投資基金的發展都處在起步和培育階段。這個階段的一個重要特點就是制度不夠完善、規模不夠大，風險相對較大，企業債券的供給不能完全滿足市場的要求。在發展過程中完善制度、控制風險，往往是管理部門考慮的重要因素。建立一個與我國國情和發展階段相適應的企業債券發行管理制度，是企業債券市場持續健康發展的根本保證。
一、中國企業債券市場的發展
中國從上世紀八十年代中期開始發行企業債券,由于風險失控，企業債券的兌付曾出現不少問題。2000年以后，企業債券發行管理辦法有所調整，改中央、地方兩級審批為中央一級審批，對確需發債的企業，在確定發債企業、額度和募集資金用途的基礎上，分批報國務院同意，由國家發改委會同人民銀行、證監會批準發行。
一是選擇優質企業發債，促進經濟結構調整。把發行主體的償債能力作為發債的首要條件，堅持“有擔保但不單純依靠擔保”的原則，選擇優質發債主體，并與貫徹國家產業政策和宏觀調控結合起來，安排好發行節奏，保證企業債券順利發行和市場秩序穩定。
二是防范和化解風險，增強投資者信心。堅持從發行到兌付的全過程管理，提前落實每一筆企業債券償債預案，著力防范和化解風險。不僅逐步解決了1999年以前的遺留問題，2000年后發行的債券兌付情況也較好。2006年制定了《企業債券突發事件應急預案》。
三是按照市場化、規范化原則，推進企業債券制度創新。主要包括：強化和規范中介機構的作用，在繼續發揮信用評級機構和財務審計機構作用的同時，引入法律認證程序；加強風險控制，按照《擔保法》審查擔保人的擔保能力，落實擔保責任；積極探索市場化發行方式，普遍采用實名制記帳式發行，還采用了“路演簿記建檔”方式，實行了債券期限、利率、計息方式的多樣化。
四是做好《企業債券管理條例》的修改工作。廣泛征求各方面的意見，對《條例》中的一些重大修改內容反復論證，配合國務院法制辦對《條例》進行了修改。
據不完全統計，1987年至2005年，我國累計發行企業（公司）債券3288.77億元。2006年已發行1015億元。近年來發行規模逐年擴大，增長速度大大高于間接融資，呈現了非常好的發展勢頭。
但是，我國企業債券市場無論從規模還是制度建設方面都還比較滯后。產生這一問題的原因，除了管理理念和管理方式的問題外，信用體系不完善、破產還債機制不健全、法律法規建設滯后、中介機構信譽較低、機構投資者面臨的投資限制較多等，是重要的制度性原因。
首先，市場化退出機制不健全。所謂市場化退出機制，是指債券不能按期兌付時，按照市場化的運行方式解決償債資金來源，風險和損失由誰承擔的機制。由于我國缺乏受法律保護的破產還債機制，企業債券兌付困難時，主要靠政府買單，隱含著較大的道德風險和社會風險。在這樣的制度背景下，發展信用債券的空間受到制約。擔保還債機制雖然向市場化邁進了一小步，但是本質上只是風險的轉移。近年來，商業銀行擔保規模越來越大，使商業銀行或有負債規模越來越大，如果不進行改革，企業債券的發行空間將受到制約。
其次，信用體系不完善，發債企業償債意識不強。企業發行債券應當具備“借債還錢，好借好還，常借不難”的理念。但由于相當部分發債企業自我約束機制缺乏，重發債、輕還債的短期行為仍然存在。一些企業領導熱衷于債券融資和上項目，不重視償還債務，把償債問題留給后任領導，甚至依賴政府，把償債問題當作向政府部門要政策、要資金的籌碼。
第三，投資者的投資理念和風險意識有待改善。我國企業債券的投資主體主要是機構投資者，機構投資者應具有更專業的風險判斷能力和投資決策能力。但我國機構投資者的投資理念相對保守，只愿意購買經商業銀行擔保的企業債券。這在一定程度上阻礙了以信用為基礎的企業債券的發行。
第四，中介機構的作用沒有充分發揮。我們雖然已經在發行過程中引入了包括承銷商、信用評級機構、會計師事務所、律師事務所等，讓他們承擔各自不同的功能。但中介機構的素質與企業債券發行管理的市場化要求相比，還有一定的差距，存在承銷商全面協調力不夠、評級結果權威性差、財務審計不嚴、法律意見書過于簡單、中介機構不正當競爭等問題。需要更好的制度規定來促進其成長。
第五，發行管理制度還不夠完善。出于控制風險和符合產業政策及結構調整目標的考慮，主管部門在審批程序上做了比較嚴格的規定，導致審批環節過多、程序比較耗時、手續比較復雜、發行節奏不夠合理和產品結構比較單一等問題。在制度上進行更合理的市場化改革，是促進企業債券市場發展的必要選擇。
面對上述問題，如何更好更快地推動我國企業債券市場的發展，業內存在一些不同的看法和建議，但關鍵是要在發展過程中把握好規模擴張、風險控制和制度建設的關系。
（一）積極穩妥地推進企業債券發行管理的市場化
有觀點認為，應完全放開企業債券的發行，改為注冊制，不再要求擔保，完全依靠信用評級、信息披露和機構投資者的專業技能和風險識別能力，擴大企業債券發行規模，風險由投資者自行承擔。這是成熟市場經濟國家的發行機制，也是我們理想中的模式。但是應該看到，我們與發達國家在企業債券市場規模上的差距，本質上是整體制度和宏觀管理框架差異的結果。我國宏觀調控的內涵包含了結構調整、產業政策、固定資產投資管理等不同于西方市場經濟國家的內容。特別是在當前人民幣匯率和利率還沒有完全市場化、流動性過剩持續加劇的背景下，完全按市場化的模式管理企業債券的發行，單純追求發債規模差距的縮小，結果可能是災難性的。在市場約束機制、企業治理結構、信用體系、財務制度、法律體系和投資者的風險識別能力等方面都存在較大差距的情況下，完全放開企業債券的發行，可能會出現兩種結果：要么企業債券發不出去，要么走入“一放就亂，一收就死”的怪圈。這樣的局面應該避免。
在我國目前的發展階段，一個健康的企業債券市場至少應表現在五個方面：一是與宏觀調控目標相適應的合理規模；二是絕大多數能夠到期償還；三是少數問題產生的風險能夠解決；四是投資者能夠得到合理回報；五是融資用途的合理性。也就是我們既要考慮發債主體的融資需求，也要考慮債券投資者的合理回報，還要結合國家宏觀調控和結構調整的需要。否則，企業債券市場是難以實現可持續發展的。
（二）加強企業債券市場的基本制度和環境建設
無論是企業債券發行規模的擴大，還是發行管理的市場化改革，都受制于制度建設。因此，加快制度建設，是促進企業債券市場健康有序發展的基礎和前提。
首先，按照發行管理的市場化改革方向，簡化核準程序。目前企業債券發行管理制度的主要依據是《企業債券管理條例》，現行《條例》的部分條款已不適應市場發展的需要，如關于“企業債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率的40%”的規定已成為制約企業債券利率市場化的障礙；企業債券發行審批程序分為下達規模和審批發行兩個環節的規定也影響發行審批程序的簡化。在修訂后的《企業債券管理條例》難以出臺的情況下，有必要按照市場化改革的方向，進一步簡化審批程序，完善發行約束條件，在強化中介機構作用，加強對發行體信息披露監管的基礎上，逐步實現發行核準機制的市場化。
其次，要大力發展企業債券交易市場。一個有效率的交易市場體系，可以使投資者在發債企業兌付風險加大時，及時出售債券減少損失，并經過多級傳遞，使價格損失可以分散承擔。我國企業債券主要在銀行間債券市場和證券交易所債券市場交易，在進一步發展、連通銀行間債券市場和證券交易所債券市場的基礎上，應逐步開設柜臺交易，形成多層次的債券市場體系，為投資者提供更多變現和分散風險的通道。
第三，要建立允許債權人申請發債企業破產還債的機制。在債券存續期內，當發債企業出現經營問題、債券可能產生兌付風險時，允許債權人向法院提出要求發債企業破產的申請，保護債權人的權益。建立允許債權人申請發債企業破產的機制，有利于促使發債企業改善經營管理，做到按期兌付。《破產法》的修訂出臺，已經為這一機制的實施奠定了法律基礎。
（三）積極穩妥地創新企業債券品種、優化結構
在目前的制度條件下，創新企業債券新品種，滿足不同融資主體的個性化要求，也是推動企業債券市場發展的重要內容。一是要繼續發行擔保債券，不斷完善擔保還債機制。二是推進抵押債券的發展，以流動性好的資產為抵押發行抵押債券，當發行人不能按時兌付債券，通過變現抵押資產落實償債資金。三是擴大信用債券，選擇更多的優質企業在信用評級的基礎上發行無擔保信用債券，提高信用債券的比例，逐步把企業債券市場推向成熟。四是積極發展企業債券性質的市政項目債或收益類項目債，為我國城市化進程中的城市基礎設施建設提供有效的融資渠道。五是發展中小企業集合式債券，通過分攤方式降低規模較小企業的債券發行成本，為中小企業的直接融資提供通道。六是研究探索非公開發行企業債券，為特定機構投資者和特定發債主體提供直接的撮合機會，進一步降低發債成本。七是有選擇地允許部分在國內有較大直接投資規模的境外企業在境內發行人民幣債券，以減少外幣流入，減輕國際收支壓力。
二、產業投資基金的發展現狀和展望
從概念來看，我國目前的產業投資基金實質上就是私募股權基金，與目前正廣泛發展的創業投資基金有相似之處。國際上私募股權基金在近三十年發展規模不斷擴大，其收益率增長也明顯高于資本市場的其他投資工具，對全球性產業重組、企業增值管理等產生著重要影響。近幾年，一些海外產業投資基金開始參與國內重要行業和企業的股權投資，正在產生重要影響。
我國上世紀八十年代中期以來就陸續出現了產業投資基金和創業投資基金的發展。從目前情況看，創業投資基金的發展在有關部門的共同努力下，去年十部委聯合出臺了《創業投資企業管理暫行辦法》，其他相關政策也在醞釀之中。政策和制度環境正在逐漸完善，發展的速度在不斷加快。大型產業投資基金的發展仍處在試點階段，到目前為止國務院只批準了中瑞產業投資基金、中比直接股權投資基金，以及天津渤海產業投資基金的試點。天津渤海產業投資基金批準的規模為200億元，通過有關方面就基金管理的具體方案所進行的艱苦組織和談判，已于近期即掛牌營業。
產業投資基金和創業投資基金等私募股權投資基金的發展，對提高直接融資的比重、改善公司治理結構，促進自主創新和技術成果產業化、促進產業結構和企業組織結構的調整等，都具有十分重要的意義，毫無疑問應該大力發展。但產業投資基金和創業投資基金的發展同樣需要相關制度和條件的配套。比如，我國的社會信用環境還不完善，信用秩序還比較混亂，專業性的組合投資機構和高素質投資隊伍還比較欠缺，多層次的資本市場特別是產權（股權）交易市場還不夠有效。這些因素都在不同程度上制約著私募股權基金的發展速度。
隨著公司法、證券法、合伙企業法、信托法等一系列法律的頒布實施，私募股權基金設立發展的法律環境已經基本建立，私人資本和機構投資者的資金規模也日益強大，產生了越來越大的通過私募股權基金獲得更好收益的市場需求。一些地方政府和投資機構也正在考慮通過設立產業投資基金的模式，推動特定產業和區域的發展，推動企業的兼并和重組。在發展過程中，如何控制風險，仍然是管理層考慮的主要問題。一般認為，私募股權投資基金不同于證券投資基金，其運作產生的風險不會外溢到社會公眾，因此應該在管理上更加市場化，推動發展的思路應該更加解放，管理監管的辦法應該更加簡單。這一判斷在私有制為主的市場經濟國家是沒有問題的。但我國的復雜性在于，參與發起大型產業投資基金的發起人大多是國有機構投資者，如保險公司、社保基金等，每個基金的發起幾乎都具有政府背景，這些機構的經營風險顯然也具有社會外溢性。這使得我們不得不在采取謹慎試點，在積累經驗和完善制度的基礎上逐步推進。
隨著已批準設立的幾家產業投資基金的有效運作和經驗積累，管理層將不斷加強制度建設，爭取在盡可能短的時間內完善產業投資股權基金發展的制度和政策環境，并加快推動多層次資本市場的建設，為各類產業投資基金提供高效的推出通道，從而最終推動我國產業投資基金、創業投資基金等私募股權直接投資基金的發展。
我國改革開放的總設計師小平同志曾經說過，金融是現代經濟的核心。金融體系的效率，實際上也越來越成為現代經濟競爭力的關鍵。企業債券市場、產業投資基金、創業投資基金的健康發展，是金融深化的重要內容，不僅能擴大企業融資渠道、優化融資結構，還可以為廣大機構投資者擴展投資通道，為經濟發展輸送血液，為貨幣政策傳導提供平臺，具有戰略意義。在發展過程中，特別是金融開放的環境下，還會面臨許多新問題和新情況。無論是解決老問題，還是應對新情況和新問題，都必須從制度建設入手進行改革創新，在風險可控的前提下穩步推進。政府管理部門和所有市場參與者有著共同的責任，通過互動實現制度完善和規模擴大，并逐步走向成熟。
福建省產業股權投資基金暫行管理辦法最新版第一章 總 則
第一條 為創新財政資金分配方式，更好地發揮財政資金的引導放大作用，提高資金使用效益，推動產業轉型升級和中小企業加快發展，根據國家有關法律法規和財政部文件規定，結合我省實際，設立福建省產業股權投資基金(以下簡稱投資基金)，并制定本辦法。另有規定的，從其規定。
第二條 本辦法所稱投資基金，是指以財政性資金為引導、以非公開方式募集社會資金、按市場化方式封閉運作的省級產業股權投資基金。省財政出資主要來源于預算安排。
各設區市可參照本辦法執行或另行制定相應的管理辦法。
第三條 投資基金按照科學設計、政府引導、市場運作、規范管理、防范風險的原則進行運作。
第二章 管理模式
第四條 為加強對投資基金的統籌協調，促進投資基金健康發展，成立投資基金協調小組(以下簡稱協調小組)。協調小組由常務副省長任組長，分管財政的副省長任副組長，省財政廳、金融辦、發改委、經信委、國資委等相關部門分管領導為成員。協調小組負責審定投資基金的資金投入、子基金的設立(包括投資基金的出資比例、投資方向等)以及重大投資事項、子基金的合并、分立、退出等重大問題;研究制定投資基金管理辦法。協調小組可根據實際情況，定期或不定期召開協調會議，研究解決基金設立及存續期的重大問題。
協調小組辦公室設在省財政廳，負責協調小組日常事務。辦公室主任由省財政廳分管領導兼任，辦公室成員由協調小組各成員單位相關處室負責人組成。
第五條 投資基金中財政出資部分(政府出資)，由省財政廳根據年度預算、項目投資進度或實際用款需要將資金撥付到投資基金。
第六條 經省政府授權，省財政廳履行政府出資人職責，并委托省投資集團作為投資基金的運作管理機構，代行出資人職責。主要職責包括：
(一)組建福建省產業股權投資基金有限公司(以下簡稱基金公司)，作為其二級子公司，負責投資基金的日常運作;
(二)按照可持續性和低成本的市場化原則，募集社會資金;所募集的資金額不得低于投資基金的50%;
(三)按照協調小組確定的投資政策和投資方向，提出子基金出資比例建議;
(四)按照財政資金管理的有關規定在托管銀行開設賬戶，專賬核算;
(五)對基金公司及基金運作進行監督管理，建立風險防控機制，確保基金安全;
(六)定期向協調小組報告投資基金和子基金運作管理情況及其他重大事項;
(七)協調小組交辦的其他事項。
第七條 基金公司主要職責包括：
(一)建立完善的基金管理制度，制定基金具體運作規程;
(二)根據協調小組確定的投資方向和投資原則，按照公開征集等市場化方式選擇子基金管理公司;
(三)對擬參股子基金開展盡職調查和入股談判，草擬、簽署子基金(管理公司)章程或協議;
(四)根據子基金協議或章程約定向子基金(管理公司)委派董監事、管理層，行使子基金出資人權益，并及時向省投資集團報送子基金運作和監管情況;
(五)按一定比例注資子基金，并按約定履行對子基金出資義務;
(六)跟蹤了解子基金運作情況，確保基金安全;
(七)其他應由基金公司承擔的職責。
第八條 為發揮投資基金整體使用效益，基金公司可視子基金實際運行情況，提出投資基金投資額度調整建議，經省投資集團審核后，報協調小組批準。
第三章 基金的運作
第九條 投資基金出資可一次或分期籌集到位。分期到位的，首期出資資金應不少于基金總規模的20%，且應在基金批設后3個月內到位，其余資金可根據首期到位資金運行情況分步到位。
第十條 投資基金在子基金中參股不控股，不獨資發起設立股權投資企業。
第十一條 按照省委、省政府決策部署和不同時期的工作重點，設立若干子基金。子基金的設立，根據實際情況可由省級行業主管部門、設區市政府等提出方案經省金融辦會同有關部門初審后，報協調小組研究決定。
第十二條 子基金按照市場化方式獨立運作，依據協議、章程約定進行基金募集、股權投資、管理和退出。
第十三條 投資基金注資新設立的子基金，應符合以下條件：
(一)應在福建省境內注冊，且投資于福建省境內企業的資金比例一般不低于子基金注冊資本或承諾出資額的80%;
(二)主要發起人(或合伙人)、子基金管理機構已基本確定，并草簽發起人協議、子基金章程;其他出資人(或合伙人)已落實，并保證資金按約定及時足額到位;
(三)投資基金根據各子基金的投資行業等具體情況確定對各子基金的出資額，最高不超過子基金注冊資本或承諾出資額的50%;除政府出資人外的其他出資人數量一般不少于3個且不超過法律規定的最多人數;
(四)子基金對單個企業的投資原則上不超過被投資企業總股本的30%，且不超過子基金資產總額的20%。
第十四條 子基金的投資存續期暫定為20xx年左右。投資基金一般通過到期清算、社會股東回購、股權轉讓等方式實施退出。確需延長存續期的，須報協調小組批準。
第十五條 子基金管理公司應具備以下基本條件：
(一)具有國家規定的基金管理資質，已完成私募投資基金管理人登記和基金備案，有政策引導基金管理經驗的團隊優先;
(二)管理團隊穩定，專業性強，具有良好的職業操守和信譽，具備嚴格合理的投資決策程序、風險控制機制以及健全的財務管理制度;
(三)原則上股權投資的經營管理規模不低于20億元，注冊資本不低于1000萬元，近2年有較好業績，或股東具有強大的綜合實力及行業龍頭地位;
(四)至少有3名具備5年以上股權投資基金管理工作經驗的專職高級管理人員，至少主導過3個以上股權投資的成功案例;
(五)機構及其工作人員無違法違紀等不良記錄。
(六)子基金管理公司或團隊應按子基金實繳資本的一定比例認繳出資。
第十六條 未經協調小組同意，投資基金和子基金不得進行投資二級市場股票、期貨、房地產、證券投資基金、評級AAA以下的企業債、信托產品、非保本型理財產品、保險計劃及其他金融衍生品;不得從事融資擔保以外的擔保、抵押、委托貸款等業務;不得對外提供贊助、捐贈;不得吸收或變相吸收存款，或向第三方提供貸款和資金拆借;不得進行承擔無限連帶責任的對外投資。
第四章 風險控制
第十七條 投資基金各出資方應當按照“利益共享、風險共擔”的原則，明確約定收益處理和虧損負擔方式。對于歸屬政府的投資收益和利息等，除明確約定繼續用于投資基金滾動使用外，應按照財政國庫管理制度有關規定及時足額上繳國庫。投資基金的虧損應由出資方共同承擔，政府應以出資額為限承擔有限責任。
為更好地發揮政府出資的引導作用，政府可適當讓利，但不得向其他出資人承諾投資本金不受損失，不得承諾最低收益。國務院另有規定的除外。
第十八條 投資基金應當遵照國家有關財政預算和財務管理制度等規定，建立健全內部控制和外部監管制度，建立投資決策和風險約束機制，切實防范基金運作過程中可能出現的風險。
第十九條 子基金管理公司可按照子基金實繳資本或出資額的一定比例收取年度管理費用，并應與績效評價掛鉤，按照子基金增值收益的一定比例提取業績獎勵，具體比例和要求應在委托管理協議中明確。
第五章 基金的終止和退出
第二十條 投資基金一般應當在存續期滿后終止。確需延長存續期限的，應當報經省政府批準后，與其他出資方按章程約定的程序辦理。
第二十一條 投資基金終止后，應當在出資人監督下組織清算，將政府出資額和歸屬政府的收益，按照財政國庫管理制度有關規定及時足額上繳國庫。
第二十二條 投資基金中的政府出資部分一般應在投資基金存續期滿后退出，存續期未滿如達到預期目標，可通過股權回購機制等方式適時退出。
第二十三條 省財政廳應與其他出資人在投資基金章程中約定，有下述情況之一的，政府出資可無需其他出資人同意，選擇提前退出：
(一)投資基金方案確認后超過一年，未按規定程序和時間要求完成設立手續的;
(二)政府出資撥付投資基金賬戶一年以上，基金未開展投資業務的;
(三)基金投資領域和方向不符合政策目標的;
(四)基金未按章程約定投資的;
(五)其他不符合章程約定情形的。
第二十四條 政府出資從投資基金退出時，應當按照章程約定的條件退出;章程中沒有約定的，應聘請具備資質的資產評估機構對出資權益進行評估，作為確定投資基金退出價格的依據。本章節有關基金的終止和退出的規定，同樣適用于子基金。
第六章 投資基金的預算管理和資產管理
第二十五條 投資基金應由省財政廳根據章程約定的出資方案將當年政府出資額納入年度政府預算。
第二十六條 省財政廳應按照《財政總預算會計制度》規定，完整準確反映投資基金中政府出資部分形成的資產和權益，在保證政府投資安全的前提下實現保值增值。
第七章 監督管理
第二十七條 投資基金以及子基金的資金應當委托符合條件的銀行進行托管，投資基金和子基金的托管銀行由省投資集團根據社會資金募集情況通過公開征集方式進行選擇。
第二十八條 托管銀行依據托管協議負責賬戶管理、資金清算、資產保管等事務，對投資活動實施動態監管。托管銀行應當具備以下條件：
(一)在福建省設立分支機構，且設立時間在5年以上的全國性國有或股份制商業銀行等金融機構;
(二)與我省有良好的合作基礎，在支持我省經濟建設中發揮積極作用;
(三)具備安全保管和辦理托管業務的設施設備及信息技術系統，有完善的托管業務流程制度和內部稽核監控及風險控制制度;
(四)為投資基金和子基金的資金托管業務提供專人和專項服務;
(五)最近3年無重大過失及行政主管部門或司法機關處罰的不良記錄。
第二十九條 省財政廳會同有關部門對投資基金運作情況進行年度檢查，對受托管理機構進行財務監管、績效評價，必要時引入第三方對資金使用情況進行風險評估，按年度對基金政策目標實現程度、投資運營情況等開展評價，并有效應用績效評價結果，提出收益滾動發展方案。省金融辦會同有關部門提出子基金的設立方案，引導社會資金參與投資基金建設，監管各子基金管理公司運營。省發改委、經信委等部門負責各相關子基金的行業指導，配合做好基金的管理工作。
第三十條 省投資集團應加強對基金公司的管理，建立有效風險防范體系和激勵約束機制，投資基金、子基金及投資項目之間應建立風險隔離機制。省投資集團定期向省財政廳報告基金運行情況、資產負債情況、投資損益情況及其他可能影響投資者權益的其他重大情況。按季編制并向省財政廳報送資產負債表、損益表及現金流量表等報表，并于會計年度結束后4個月內報送經注冊會計師審計的年度子基金會計報告。
第三十一條 投資基金接受財政、審計等部門的監督檢查。檢查中發現的問題按照預算法和《財政違法行為處罰處分條例》等有關規定予以處理。涉嫌犯罪的，移送司法機關追究刑事責任。
第八章 附 則
第三十二條 本辦法由省財政廳會同省金融辦負責解釋。
第三十三條 本辦法自之日起實行
產業投資基金的特點產業投資基金具有以下主要特點：
第一，投資對象主要為非上市企業。
第二，投資期限通常為3-7年。
第三，積極參與被投資企業的經營管理。
關鍵詞:產業投資基金風險分析控制
產業投資基金概述
產業投資基金是一種借鑒西方發達市場經濟國家規范的創業投資基金運作形式,對未上市企業進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度,其特點可以概況為集合投資、專家管理、分散風險、運作規范。但是產業投資基金的風險要比證券投資基金大。從產業投資基金風險產生的環節上看,可以將風險分為兩部分:一是源自產業投資基金投資對象的風險;二是源自產業投資基金管理方面的風險。而這兩方面的風險又可分為系統風險和非系統風險,構成系統風險和非系統風險的因素很多,此外我國正處于經濟轉型期和基金市場發展初期,基金市場中各類行為尚未完全規范,因此我國產業投資基金的風險必然是多種多樣的。對這些風險的準確把握,有助于各方面采取必要的措施加以防范,使產業投資基金得到健康發展。
產業投資基金風險分析
(一)流動性風險
市場流動性風險是指,由于產業投資基金本身或者所投資的資金是否具有合理的流動性而產生的風險。產業投資基金的存續期有5-10年,投資對象是特定的企業,需要一定的投資回收期,所以流動性不是產業投資基金的固有特性。流動性風險是產業投資基金的最大和最突出的風險,產業投資基金能否生存和發展,取決于對流動性風險是否能夠達到有效規避和防范。其次,由于產業投資基金主要投資于見效周期較長的實業、未上市企業或上市企業的未流通證券,因此其投資的資產缺乏流動性。缺乏流動性使資金的周轉存在困難,一旦所投資項目經營狀況不佳,基金的處境將會十分艱難。特別是當基金的存續期滿后,基金仍不能從所投資資產中變現,那么,整個產業投資就以失敗而告終。
(二)市場風險
產業投資基金的市場風險指市場主體因市場環境的變化所產生的盈利或虧損的可能性和不確定性。包括經濟周期波動、利率變動、通貨膨脹導致的購買力變化等宏觀經濟因素的改變而產生的風險,以及行業政策的變化所引起的行業供求關系改變所產生的風險。從微觀環境來看,市場風險指投資企業產品市場風險,包括:市場容量的不確定性。其決定了產品的市場商業總價值,產業投資基金一般投資規模較大,最后形成的產品對本行業會造成一定的沖擊。如果產品市場的容量不大,會導致產品供過于求,價格下降,利潤甚微或虧損。市場接受新產品的時間不確定性。產業投資基金所投資的高新技術企業生產的產品往往是市場中尚未出現的新產品。新產品被市場認可的過程和結果都是不確定的。市場競爭的不確定性。不管產業投資基金是投資于新興產業或者是傳統產業,都會面臨著一定程度的市場競爭。如果投資的產業市場競爭激烈,高的預期投資收益一般就難以達到,投資結果不理想。
(三)經營管理風險
產業投資基金的經營管理風險是指基金管理人的業務能力,及其在具體項目經營管理上的不確定性。具體包括項目選擇風險和決策管理風險。項目選擇風險指由于對投資項目選擇失誤而產生的風險;決策管理風險則指由于管理技能缺乏或管理方式不當所造成的損失。產業投資基金運行,通常遇到的經營管理風險有:體制風險。體制風險是指由于產業投資基金所采取的設立方式,及其基金運作過程中責權利的劃分方式而產生的投資風險。經營風險。主要由項目選擇風險和規模選擇風險兩部分組成。項目選擇風險是由于對項目的選擇的失誤而造成的損失,項目的規模風險是指項目在選取規模和種類上存在的風險。人力資源風險。人才的流失對企業來說是致命的打擊,個別技術人才的流失有可能導致整個技術的崩潰,因此人力資源風險也是時時存在的。
(四)投資環境風險
產業投資基金的投資環境風險指資本市場投資環境的不確定性而產生的風險。主要包括三類:
第一,政策環境風險指由于地方政府或中央政府對待產業投資基金的政策發生了變化而引起收益變化。隨經濟形勢的變動政策不斷變化,從而使產業投資基金政策不明朗。
第二,法制環境風險是指法律法規的不完善、以及執法部門執法不力等造成對產業投資基金損害的可能性。我國仍處于經濟發展轉型期,各種規范市場的法律法規尚不完善,特別是投融資方面的法律法規明顯滯后于經濟建設的發展。在這樣的環境下,產業投資基金的運作就可能存在與其它法規產生沖突、甚至由于理解不同而出現觸暗礁的現象。同時,由于我國執法隊伍的素質原因,在產業投資基金運作過程中與有關部門發生糾紛時,產業投資基金的正當權益保護就會存在著一定的風險。
第三,市場環境風險指由于市場體系和市場規則不完善而對產業投資基金的運作產生收益減少的可能性。目前,我國的市場機制仍受傳統計劃經濟思想的干擾,特別是在金融領域的行政干預更加普遍。
(五)市場交易風險
產業投資基金的市場交易風險指由于在市場交易過程中因價格的變動而引起的風險。我國產業投資基金一般是依封閉式方式設立的,與封閉式的證券投資基金和其它股票一樣,產業投資基金一旦上市流通,就要接受市場法則的檢驗。普通股票的風險同樣存在于產業投資基金中,買進賣出、市場炒作等二級市場的各種風險都會發生。另一方面,市場價格總水平的變動(通貨膨脹)也可能使同樣數量的貨幣在不同時期的購買力產生差異,從而引起產業投資基金收益變動。
(六)道德信用風險
道德風險指基金管理人為了自身利益而弄虛作假、欺騙投資者,給投資者造成損失或收益減少的可能性。投資過程是基金管理人對資金的運作過程,除了資金因素,還有投資水平、投資技術等因素。其中基金管理人的道德水平和價值取向對基金收益也有很大的影響。因為在投資項目選擇、論證決策、經營管理、獲取收益等一系列環節中不可避免地要受到有關人員的道德品質的影響。同時,當前我國的社會信用環境不完善,秩序還比較混亂,專業性的組合投資和高素質投資隊伍比較欠缺,資本市場特別是產權(股權)市場不夠有效。最突出的問題可能是企業會計做假賬,審計結果缺少誠信,使得產業投資基金無法對項目做出科學判斷,增加投資風險。
產業投資基金的風險控制
產業投資基金在運作過程中的風險是客觀存在的,為了避免和減少風險造成的損失,需要不斷探索防范和控制風險的對策與方法。
(一)以預期的高收益性抵消流動性風險
由于產業投資資金大都投資于特定的企業,有一定的投資回報周期,因此,流動性風險是產業投資基金最大和最突出的風險。產業投資基金能否生存和發展,往往取決于對流動性風險能否有效規避和防范。由于未來收益的不確定性,導致流動性不足是一個很大的風險。為了彌補這個不足,產業投資基金常常是以預期的高收益來抵消。
(二)以科學的管理決策控制經營管理風險
對于項目選擇風險的控制,一方面要具有科學的決策機制,使選擇的項目具有相對穩定的投資收益;另一方面,要盡量利用有效的渠道爭取到有益的項目。而對于基金管理風險的控制,則要求盡量提高基金管理人的管理能力,建立市場化的用人機制,通過一定的激勵措施吸引高素質的基金管理人才。要從根本上規避經營管理風險,還必須建立有效的基金管理公司的治理結構,使基金的運作過程有一套高效、健全的投資決策機制。
(三)以規范完善的市場法律體系控制環境風險
對于投資環境風險的控制,要不斷地完善市場體系和規范市場行為,理順政府職能,使行政干預從微觀經濟領域中脫身,讓位于市場機制。同時,通過加強法律法規的建設、提高執法水平等多種途徑逐漸減少和消除這類風險。
(四)加強職業道德建設并規范道德信用風險
在市場經濟條件下,除了加強職業道德建設外,要避免道德風險,最根本的措施是強化規章制度的管理,將個人收益與業績真正掛起鉤來,制定合理的激勵約束制度,讓每一個基金經理在獲得合理報酬的同時相應地承擔風險及其它責任。
(五)采取市場化方式發起運作產業投資基金
我國大部分產業投資基金都有一個共同特點,就是由當地政府牽頭發起,上報國務院申請設立。其發展思路是:先由地方政府設立一個目標,然后想方設法尋找投資人,再去尋找基金管理人。這種做法實際是本末倒置。很多情況下,地方政府不過是打著設立產業基金的旗號籌集發展資金,根本沒有市場化思維,更無法適應投資者,特別是一些機構投資者的投資需求。產業基金可能會淪為地方政府操控投資的工具。產業投資基金的發起運作應該真正采取市場化的方式,從而杜絕非市場化造成的市場風險。
參考文獻:
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關鍵詞：有限合伙；組織結構；合伙協議
中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A 文章編號：1003―3890(2009)03―0050―04
一、導言
隨著2007年6月1日新《合伙企業法》的正式實施，有限合伙真正成為一種具有法律可行性的企業組成形式。由于極具特點的權責劃分方式，有限合伙已經在國際范圍內有著廣泛的應用，特別是在風險投資(也稱“創業投資”)和私募股權基金等投資領域發揮著巨大的作用。
目前由于受金融危機開始向實體經濟傳導的負面影響，中國許多中小企業融資困難，外向型加工、出口行業和軟性需求行業面臨著前所未有的挑戰。在此時，更需要產業投資基金的大力扶持，在解決企業融資困難問題的同時，完成生產技術的升級換代，以此增強整個行業的核心競爭力，幫助個別行業度過發展困難時期，保障本國產業鏈條的持續穩定發展。因而，研究如何將在基金發展歷史上起重要作用的有限合伙制與中國產業投資基金相互融合，在時下更具現實意義。
二、產業投資基金的概念及定位
產業投資基金是與證券投資基金相對的概念。通常認為：產業投資基金是指一種對未上市企業進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度，即通過向多數投資者發行基金份額設立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產，委托基金托管人托管基金資產，從事創業投資、企業重組投資和基礎設施投資等產業投資。
產業投資基金是一個新興概念，國際上通常是私募股權投資基金(Private Equity Fund)和風險投資(Venture Capital)在發揮其功能和作用，并沒有對其作出專門劃分。有學者認為產業投資基金是個莫須有的概念，也有學者將其等同于私募基金或風險投資，更有人稱之為中國式的私募基金。筆者認為，產業投資基金的定位不應局限于現有的投資基金形態，應當充分結合中國的國情和宏觀經濟發展模式，發掘其存在的內在價值。產業投資基金的著眼點不僅僅是一個企業的成長，而是整個行業的結構調整和發展，因此它的投資規模更大，對象也更加廣泛，不僅僅包括中小型創業企業，也包括了企業的合并重組和行業基礎設施的投資建設(見表1)。也正因如此，它的回報周期會更長，風險與收益的正比關系不如傳統投資基金明顯。在中國，產業投資基金政府色彩相對濃厚，大都由政府牽頭，經由國務院批準后才能設立，投資者和投資領域都有嚴格規定，投資目的大都是為了促進某個行業的發展或鼓勵新興高科技企業成長。如果說風險投資是解決中小企業創業融資難題的良方，私募基金是企業成長壯大、上市融資的指路人，那么產業投資基金就是一個產業興起發展、結構優化的動力所在。將產業投資功能從普通私募基金中獨立出來是其價值顯現的必要途徑。
二、中外產業投資基金的現狀
(一)中國產業投資基金現狀
1995年9月6日中國人民銀行第1號令《設立境外中國產業投資基金管理辦法》是中國產業投資基金第一部全國性規章。1998年1月16日中國第一只中外合資產業投資基金“中瑞合作基金”成立，投資方是中國國家開發銀行與瑞士聯邦對外經濟部。之后又相繼設立了“中國――東盟中小企業投資基金”、“中國――比利時直接股權投資基金”，2004年中國第一家產業投資基金管理公司“海富產業投資基金管理公司”成立。2006年12月30日，中國第一只中資產業投資基金“渤海產業投資基金”正式掛牌(見表2)。2007年9月，國務院又批準了第二批試點的五家產業基金。中國人民銀行、銀監會、證監會和保監會共同提出的《金融業發展和改革“十一五”規劃》中也已經明確提出要“積極穩妥地擴大產業投資基金試點，促進創新型國家建設。”雖然產業投資基金在中國剛剛起步，但未來的發展前景相當廣闊。
(二)國外產業投資基金現狀
產業投資基金較為發達的國家，產業投資基金的作用通常是以私募股權投資基金(PE)和風險投資(VC)的形式呈現，特別是在生命科學、計算機等高科技行業以及金融、制造業都能看到他們的身影。風險投資主要是側重于支持中小型企業創業發展；私募基金則是集中在成長期企業、PRE-IPO、IPO后的幾個階段，側重于為企業提供長期股權資本，參與規模較大的戰略投資或行業整合。隨著金融混業經營的發展，現實中也存在著風險投資與私募基金的混合操作。以美國為例，到2006年，產業投資基金的總資本余額約為4 5004z,美元。他們幫助創造出了眾多成功的現代企業，并為資本市場的穩定輸送了新鮮的“血液”。
三、產業投資基金的運作模式
產業投資基金大都采用三種模式，即公司型、契約型和有限合伙型，這三種制度各有優劣。
(一)公司型產業投資基金
公司型產業投資基金是指依照公司法有關規定，發起并設立的股份公司，通過發行股票或受益憑證的方式來募集資金，進行廣泛投資。公司型基金主要分為自行管理模式和委托管理模式。大多數產業投資基金鑒于專業管理公司的豐富經驗和低成本運作，通常采用委托管理模式，也就是由投資公司委托專門的基金管理公司或者是自設經營管理班子的投資公司進行管理。在委托管理模式的公司型產業投資基金法律關系中存在四方當事人，即基金股東，基金公司，基金管理人，基金托管人。公司型產業投資基金雖然可以通過嚴密的制度約束降低委托風險，但同時也造成了內部管理和決策機制的繁瑣和臃腫，而且對于管理人激勵機制的僵化也限制了它的發展。
(二)契約型產業投資基金
契約型產業投資基金是指依據契約的形式募集投資者的資金，然后將資金交由基金管理人管理并委托基金托管人負責保管基金財產，有關基金運作以及基金有關各方的權利義務由基金契約來約束和規范。它的法律主體包括基金持有人、基金管理人和基金托管人三方。契約型基金是一種相對自由的組織形式，各方權利義務皆可在不違反法律的前提下自由擬定，因此在激勵機制、決策機制上有突出的優勢，因此在英、日等國有著廣泛的應用。但由于持有人缺乏相關專業經驗，在契約的訂立和執行中，往往處于弱勢地位。在實踐中，基金管理人的權利約束機制不足，而基金持有人只能依據契約來對其行為進行約束和監督，這就導致極大的滯后性和事后性，難以滿足風險規避的需要。
(三)有限合伙型產業投資基金
目前，風險投資和私募投資基金大多數采用的有限合伙的組織形式進行運作。據統計，在私募基金發達的美國，80％的基金均采用這種組織形式。而在風險投資領域，這一現象同樣存在。有限合伙制之所以得到如此廣泛的應用，既有當地政策法律的影響，也摻雜著一些歷史的偶然因素，但就其本身的優越性來說，依舊是不可忽略的。
起源于古老的康曼達契約，有限合伙制使得合伙企業可以依據合伙合同，將合伙人劃分為普通合伙人和有限合伙人(見圖1)。普通合伙人被稱為產業投資基金管理人，通常是投資經驗豐富的風險投資家或企業，一般出資較少，但因其在專業知識、經驗、能力等方面的突出優勢，有限合伙投資基金的日常決策和風險管理都由其掌管。也正因普通合伙人擁有較大的權利，因此其以個人全部財產對合伙企業承擔無限連帶責任。有限合伙人是有限合伙制投資基金大部分資產的出資人，多是具有較強經濟實力的個人或大型金融財團，近年來社保基金、養老保險也參與其中。這類投資者有充裕的資金，但對風險控制要求較高，并且缺乏專業知識和投資經驗，更沒有充足的精力專心于基金日常經營。因此，作為有限合伙人，這類投資者僅以其出資額為限承擔有限責任，不參與基金的日常管理，這使得其可以在保有對有限合伙的監督權、利潤索取權等基本權利的前提下，承擔較低風險、節省更多精力，并能夠擁有較高的收益率。
這種特殊的權利義務劃分模式，使得有限合伙制不僅解決了公司制所無法避免的雙重征稅問題，而且在建立起優越的約束和激勵機制的同時，有效地降低了企業成本，提高了企業效率。在當前金融“危機”下，如何有效地進行風險控制更顯得尤為重要，作為政府在其中扮演重要角色，有社保、養老基金參與的大型產業投資基金，采用有限合伙制更能夠更好地降低投資風險，取得投入與產出的最大化。
普通合伙人和有限合伙人的權利義務基本由共同簽訂的有限合伙合同約定，通常由以下幾個部分組成：
1 投資基本條款。投資基本條款是用以確定基金最基本問題，類似于公司章程的總則。在此類條款當中，需要闡明基金的基本情況，如基金的融資規模、份額定價、運作方式、投資目標、存續期限等。另外也要明確投資者的主體資格，認購程序，是否允許贖回等交易基本問題。
2 運作規則。本規則旨在確定基金的治理結構，解決基金日常運作規則問題，明確基金的各種基本制度和投資決策方法，并對投資收益的分配依照雙方協商結果加以確定。具體內容包括：基金的日常決策機制，基金的會計準則和審計，基金的收益分配和激勵機制，基金的信息披露，基金的費用及稅收等。
3 投資者(有限合伙人)權利協議。有限合伙人不能夠參與投資基金的日常管理，否則會導致喪失有限責任的保護。但為了保障其基本利益和對基金的運營進行有效監督，仍需給予有限合伙人一定的權利。同時，按照“安全港條款”的原則，不將此行為視為參與企業管理，從而避免有限責任的喪失。本協議即是為明確投資者權利義務范疇而設的。其具體權利的范疇可以雙方自由協商決定，通常包括：利潤索取權、知情權、質詢權、重大事項表決權、轉讓及優先購買權、剩余財產分配權等。
4 管理者(普通合伙人)權利協議。作為投資基金管理者的普通合伙人是基金日常運作的實際控制人，因此必須保障其獨立的決策權，人事任免權，對外代表權等基本權利來維護其管理地位，以此作為其承擔無限連帶責任的對價。與此同時，權利并不是無限擴張的，為了維護投資者利益需要對管理者權利的范圍作出界定，以免出現權力濫用和委托―問題的出現，如：競業自由的禁止，關聯交易的禁止等。
5 附則。附則通常規定了其他一些重要事項，如違約責任、爭議的解決方式、管轄權歸屬、基金合同的效力以及變更程序、終止情況等，也是必不可少的。
四、有限合伙型產業投資基金的完善
(一)保障投資者的知情權
有限合伙與公司制相比，具有靈活性，經營相對隱蔽，與上市公司強制的信息披露制度相比，則缺乏透明度。并且由于有限合伙人不參與基金管理，因此知情權的保障就成為投資者了解企業運營情況的重要途徑。而信息披露制度正是解決這一問題的最佳方法。筆者認為：可以一方面在投資基金設立之初的核準上對其主要信息作強制披露的規定；另一方面可以給予優惠政策和信用評級，從而鼓勵和促進有限合伙企業信息的自行申報。
(二)完善派生訴訟制度
派生訴訟制度允許在普通合伙人怠于代表合伙企業行使權利時，有限合伙人以有限合伙企業的名義對侵權人提訟，以維護有限合伙型基金和自己的利益。但須注意的是，原告需要在訴訟過程中始終持有企業份額，不得轉讓，否則就失去了主體資格，訴訟終止。另外，對于訴訟取得的收益應屬于合伙企業，有限合伙人并不能直接獲得利益，因為其只是代表合伙企業行使訴權而已。
(三)設立合格投資者制度
產業投資基金與其他投資基金不同，它風險更大，投資周期更長，而且受產業政策等不確定因素的影響，因此必須對投資者的抗風險能力和自身實力作出必要的規定，設置類似于QFII、QDII的資格認定制度，這不僅有利于投資者自身的風險控制，也有利于整個基金行業的健康發展。
