時間：2023-09-06 17:08:32
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇境外投資風險防范，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
日前，國家發改委會同有關部門研究制定和聯合了《關于鼓勵和引導民營企業積極開展境外投資的實施意見》（以下簡稱《實施意見》），《實施意見》的出臺引起社會各界廣泛關注。
黨的十六大提出“走出去”戰略以來，我國企業緊緊抓住有利時機，積極穩妥地開展境外投資合作，取得了顯著成效。初步統計，截至2011年底，我國對外直接投資累計3823億美元，當年共對全球132個國家和地區投資651億美元，居發展中國家首位。
在這一過程中，民營企業以其獨特的競爭優勢已經成為中國企業“走出去”的重要力量。民營企業通過境外投資參與國際競爭，增強了自身核心競爭力和國際影響力，也為促進我國經濟發展、調整產業結構發揮了積極作用。
在取得顯著成績的同時，我國企業境外投資也面臨著境外投資中介服務體系還不成熟，企業相對規模小、實力弱，國際化專業人才匱乏，跨國經營經驗和企業文化融合能力不足，缺乏長遠規劃，無序競爭甚至惡意競爭現象時有發生等一些突出的困難和問題。同時，國際上對我企業正常投資活動的疑慮日漸增多，民營企業實施“走出去”戰略面臨的限制性措施和政府干預風險也有所增加，境外投資風險防范和權益保護問題也愈發突出。《實施意見》的出臺，將為推動民營企業境外投資又好又快發展起到重要的激勵和引導作用。
《實施意見》從五個方面提出了鼓勵和引導民營企業開展境外投資的18條政策措施。具體包括對民營企業境外投資要加強規劃指導和統籌協調，做好境外投資投向引導，促進企業提高自主決策水平，指導和規范境外經營行為；落實和完善財稅支持政策，加大金融保險支持力度，深化海關通關制度改革；健全境外投資法規制度，簡化和改善境外投資管理，改進和完善外匯管理政策；提升經濟外交服務水平，健全多雙邊投資保障機制，提高境外投資通關服務水平，全面提升信息和中介等服務，引導民營企業實施商標國際化戰略；健全境外企業管理機制，完善重大風險防范機制，強化境外人員和財產安全保障。
《實施意見》的特點體現在三個方面。一是“廣”，涵蓋了鼓勵和引導民營企業境外投資的各個主要方面。對于民營企業比較關心的規劃指導和投向引導，按照國際慣例的財稅、金融和保險支持政策，簡化和規范審批手續，做好投資保障和綜合服務，加強風險防范和安全保障。二是“新”，體現了積極結合新形勢、新情況，以開拓創新的態度來促進民營企業境外投資發展的工作思路。比如積極探索以境外股權、資產等為抵（質）押，為民營企業境外投資提供項目融資；對符合條件的高資信民營企業的通關貨物辦理快速驗放手續等。三是“實”，根據民營企業在境外投資過程中遇到的實際困難和問題，針對性地提出了具體工作措施。比如文件中比較全面地介紹了國家鼓勵民營企業投資的重點方向，有利于民營企業結合國家政策導向和經營發展需要開展境外投資；結合人民幣國際化進程，提出支持重點民營企業結合境外投資項目需要在境外發行人民幣債券，繼續擴大人民幣在企業境外投資中的使用。
民營企業境外投資涉及我國經濟社會發展和對外開放的各個領域和方面，一些民營企業資金、技術、管理、國際化運營和防范風險能力與境外投資的要求還有較大差距，加上國際國內經濟形勢出現的一些新情況、新問題，部分地區和行業境外投資風險有加大的趨勢，做好民營企業境外投資的鼓勵引導工作將是一項長期的艱巨任務，必須堅持科學求實的態度，以艱苦不懈的努力來積極穩妥推進。
今后，國家發改委將根據“走出去”戰略的總體要求，按照市場導向和自主決策原則，充分突出科學發展這一主題和加快轉變經濟發展方式這一主線，貫徹落實把經濟結構戰略性調整作為加快轉變經濟發展方式的主攻方向這一重大方針，切實做好鼓勵引導民營企業境外投資工作，積極推進形成我國民間資本參與國際合作競爭的新優勢。
同時，隨著我國經濟的不斷發展和居民個人財富的快速增長，進一步開放個人境外投資，拓寬資金出境渠道，有利于滿足居民多元化投資意愿，促進國際收支平衡，緩解外匯儲備壓力。但國際的大海不同于國內的江河，要搏擊更大的風浪，個人資本到境外投資要預先做好功課，防范各種投資的風險。以此為背景，設計了我國進一步開放個人境外投資的路徑，并就建立完善個人境外投資的配套措施提出了相關建議。
近年來，我國外匯儲備增長較快，不僅使經營管理外匯儲備面臨較大挑戰，也給我國的貨幣政策調控增加了難度。進一步開放個人境外投資，拓寬資金出境渠道，有利于有效緩解資金流入壓力，促進國際收支平衡，增大貨幣政策調控空間，滿足居民多元化投資意愿。但是，目前我國個人境外投資還存在法律制度不健全、監管有效性不高、投資渠道不暢等諸多問題。因此，開展個人境外投資管理研究，探索個人境外投資進一步放開的路徑和風險防范具有重要意義。
放開個人境外投資的必要性
有利于拓寬境外投資渠道，滿足境內投資需求。目前，合法合規的個人境外投資渠道主要包括：一是境內個人在境外設立特殊目的公司;二是通過QDII投資于境外有價證券;三是境內個人通過所屬公司或境內機構參與境外上市公司員工持股計劃、認股期權計劃;四是通過個人財產轉移，將資金匯到境外后再開展投資。這些渠道要么對資金用途有明確限定，要么投資額度有限，而且審批流程較為復雜，個人投資需求難以有效滿足。因此，研究探索個人境外投資管理，有利于拓寬境外投資渠道，滿足境內投資需求。
有利于完善個人境外投資統計監測，提高監管的有效性。在個人境外投資需求通過正常渠道難以滿足的情況下，部分投資者便通過分拆購匯、甚至通過違法手段將資金匯出。在外匯管理實踐中，較為常見的形式主要有：利用個人年度5萬美元購付匯額度，通過多人次分拆，陸續將資金匯出;將個人資金混同境內外資企業利潤、清算資金等匯出;通過地下錢莊跨境流動。這些個人境外投資資金以其他科目名義跨境流動，造成國際收支統計數據、個人結售匯統計數據失真，嚴重影響監管有效性。
有利于促進國際收支平衡，緩解我國外匯儲備增長壓力。截至2014年6月末，我國外匯儲備余額為39932億美元，同比增長14%。外匯儲備增長較快雖然增強了我國的對外償付能力，有利于防范國際收支風險，為國內經濟發展和深化改革創造良好的條件。但外匯儲備不斷攀升，導致央行以外匯占款形式被動投放基礎貨幣，加劇了流動性過剩壓力，對貨幣調控的自主性和有效性形成一定制約。鑒于目前個人境外投資需求較為迫切，拓寬個人境外投資渠道能夠有效緩解外匯儲備增長壓力。
我國現有的個人境外投資管理政策
個人境外投資的主要形式可以分為境外直接投資、境外證券投資以及其他境外投資。根據2008年修訂的《中華人民共和國外匯管理條例》，境內機構、個人向境外直接投資或者從事境外有價證券、衍生產品發行、交易，應當按照國務院外匯管理部門的規定辦理登記。國家規定需要事先經有關主管部門批準或者備案的，應當在外匯登記前辦理批準或者備案手續。也就是說，境內個人和境內機構一樣，在經過相關部門的審批或備案后，就可以開展境外投資，但事實上，目前居民個人開展境外投資要么無據可依，要么手續繁雜。
個人境外直接投資。個人境外直接投資是指境內個人通過設立、并購、參股等方式在境外設立或取得既有企業或項目所有權、控制權或經營管理權等權益的行為。目前境外直接投資主要相關管理部門為發改委、商務部、外匯管理局，但三部門境外直接投資的管理對象主要為企業。2004年，發改委《境外投資項目核準暫行管理辦法》，明確規定適用對象為我國境內各類法人的境外投資項目。2009年，商務部頒布《境外投資管理辦法》也規定，境外投資是指在我國依法設立的企業通過新設、并購等方式在境外設立非金融企業或取得既有非金融企業的所有權、控制權、經營管理權等權益的行為。目前涉及個人境外直接投資的文件為2005年印發的《國家外匯管理局關于境內居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關問題的通知》，該《通知》認可個人境外直接投資行為，但僅限于境內居民自然人以其持有的境內企業資產或權益，在境外進行股權融資（包括可轉換債融資）為目的而直接設立或間接控制境外企業。
個人境外證券投資。目前個人如需投資于境外有價證券，需通過合格境內機構投資者辦理。合格境內機構投資者制度，即QDII，是指在一國境內設立，經該國有關部門批準從事境外證券市場的股票、債券等有價證券業務的證券投資基金，它是在貨幣沒有實現完全可自由兌換、資本項目尚未開放的情況下，有限度地允許境內投資者投資境外證券市場的一項過渡性的制度安排，該項制度于2006年4月由中國人民銀行宣布開始施行。符合條件的銀行、基金、券商、保險等金融機構均可申請成為QDII。2013年以來，QDII改革步伐逐漸加快，境外市場也穩步擴大，截至2014年9月26日，我國已累計批準QDII額度846.93億美元。2013年央行工作會議提出積極做好合格境內個人投資者（QDll2）試點相關準備工作，但目前尚未開展。
個人其他境外投資。境內公司員工參與境外上市公司股權激勵計劃。2007年1月，外匯局印發的《個人外匯管理辦法實施細則》規定，境內個人應該通過所屬公司或境內機構統一向外匯局申請辦理境外上市公司員工持股計劃、認股期權計劃等涉外匯業務。2012年2月，外匯局出臺了《關于境內個人參與境外上市公司股權激勵計劃外匯管理有關問題的通知》，明確對境內個人參與境外上市公司股權激勵計劃由核準管理改為登記管理，但境內公司或機構仍需開立專戶用于相關資金存放與支出。目前境內個人參與境外非上市公司股權激勵計劃無相關規定。境內個人對外財產轉移。目前個人財產對外轉移的主要辦理依據是《個人財產對外轉移售付匯管理暫行辦法》（中國人民銀行第14號公告），《辦法》對境內個人對外財產轉移的主體資格、一次性匯出金額均進行了一定限制，體現了嚴格管理的思路。境內個人向境外提供貸款、提供對外擔保，目前暫無相關規定。但《個人外匯管理辦法實施細則》中提到，根據人民幣資本項目可兌換的進程，逐步放開對境內個人向境外提供貸款、借用外債、提供對外擔保以及直接參與境外商品期貨和金融衍生產品交易的管理，具體辦法另行制定。
個人境外投資試點區域。昆山試點個人境外直接投資。2013年初，國務院批復同意設立昆山深化兩岸產業合作試驗區，并允許在試驗區開展個人跨境人民幣業務試點。同年7月，中國人民銀行批復同意試驗區內個人以人民幣開展對外直接投資。目前昆山還未有相關業務辦理。上海試點開展各類個人境外投資。2013年12月，中國人民銀行《關于金融支持中國（上海）自由貿易試驗區建設的意見》規定，在區內就業并符合條件的個人可按規定開展包括證券投資在內的各類境外投資。2014年5月，中國人民銀行上海總部《中國（上海）自由貿易試驗區分賬核算業務實施細則》和《中國（上海）自由貿易試驗區分賬核算業務風險審慎管理細則》，為區內個人進行包括證券投資在內的各類境外投資清除了障礙。
個人境外投資管理的國際經驗
總體來說，個人境外投資的管理主要可以分為兩類：一類是對個人境外投資與機構境外投資一視同仁，均采取較開放的管理政策和制度，此類主要為發達國家;另一類是對個人境外投資實施額度管理，此類主要為新興市場國家。
發達國家個人境外投資管理經驗。管理整體相對寬松，僅對個別行業、關鍵項目予以審查。美國、英國、德國、法國均對個人境外投資不實行外匯管制，無需經過事前批準。但對于一些金額較大、涉及產業安全的個人境外投資也予以一定監管。如在英國，可能會對英國產業安全或重要工業企業產生影響的投資項目，需接受一定審查和限制。注重對個人投資者的保護和鼓勵。一是實施稅收減免等優惠措施。在美國，投資者原則上需就其來自全世界的投資收入納稅，但是如果居民長期住在國外，則可以申請境外收入稅收減免。法國實行地域管轄的稅收原則，即只有境內產生的利潤在法國納稅。二是注重投資者保護。美國、英國、德國均與多個國家簽訂雙邊投資保護協定。此外，美國為投資可能產生的風險，如戰爭、匯兌限制等提供擔保。
新興市場國家個人境外投資管理經驗。實施限額管理。南非政府規定，居民個人每年跨境投資限額為四百萬蘭特，其中對境外居民或暫時在海外的南非居民發放貸款，每年不超過100萬蘭特。印度金融監管當局規定，居民個人每人每年向境外匯出資金限額為20萬美元。泰國政府規定，個人對外直接投資一年內超過1000萬美元的，需經中央銀行批準。設定投資者門檻。南非政府規定，個人境外投資者必須年滿18歲，且信譽良好。允許境內員工參與境外公司股權投資及股權激勵。新興市場國家雖然對個人境外投資普遍采取限額管理，但對境內個人參與境外公司股權投資及股權激勵較為寬松。南非、印度均允許個人參與境外公司發起的員工持股計劃。
我國進一步開放個人境外投資的路徑設計
個人境外投資進一步開放順序的選擇。目前我國境外投資法律體系不夠健全，監管手段尚不完善，投資者整體缺乏境外投資經驗，貿然全面開放個人境外直接投資存在較大風險。建議從風險可控的角度，采取漸進的開放模式，對境外投資的形式、地域、產業劃定一定范圍，待時機成熟后，再逐步擴大范圍。在個人境外投資形式上，可選擇先開放和實體經濟聯系更為緊密，風險也相對較小的個人境外直接投資;然后開放個人境外證券投資，最后開放個人境外放款。在個人境外投資的目標區域選擇上，建議先選擇港澳特別行政區，再擴大至法規較為健全、市場較為成熟的發達國家，最后擴大至所有已與中國簽訂雙邊投資保護協定的國家。在國內試點區域的選擇上，可先選擇經濟發展水平較高、民營經濟發達的地區，而后逐步擴大至全國。在貨幣的選擇上，為擴大人民幣境外使用范圍，可以本外幣同時推進。
個人境外投資管理模式的選擇。投資者資質。個人境外投資者應年滿18歲，且個人信用記錄良好。管理模式：限額管理，登記為主。建議對單個投資者按年度核定投資額度，額度以內的個人境外投資實施登記備案制，額度以上的個人境外投資實施審批制。管理部門。建議限額以上的個人境外投資由發改委審批，限額以下的個人境外投資到各地商務部門登記備案。鑒于目前外匯管理局在國際收支統計監測方面具有天然優勢，而且過去在機構境外投資監管方面也具有豐富經驗，建議由外匯管理局承擔起個人境外投資的后續監督管理職責。
個人境外投資風險防范措施。實行專戶管理，夯實數據基礎。目前上海自貿區的個人自由貿易賬戶即是對特定資金實行專戶管理的有益探索，但該賬戶的資金使用范圍更加廣泛，不太適合短期內在全國推廣。金融機構需定期向外匯局報送賬戶資金流動信息。加強監測分析。外匯局可在現有直接投資外匯管理信息系統中增設個人境外投資管理模塊，用于接收金融機構報送的個人境外投資信息，并進行實時監測分析，對非現場篩選出的異常個人境外投資交易進行延伸核查，有效防范資金異常流動。加強部門協調，建立監管體系。外匯局應主動加強與發改委、商務、稅務等部門的協調溝通和數據交換，實現對個人境外投資的協同監管。建立風險防范機制。與機構相比，個人資本流動更靈活，對各種經濟變量的反應更加靈敏，這易造成資本流動的大起大落。為避免對合法合規個人投資者的沖擊，建議采取隱性稅收的形式，即規定所有個人境外放款必須將放款金額的一定比例存放在中央銀行，如果資金按期返還，即可退還準備金。
個人境外投資進一步開放的配套措施
盡快建立個人境外投資法律體系。雖然國家發改委已于2014年8月表示，正在加快制定和出臺《境外投資條例》及實施細則，允許個人投資者開展境外投資。但是，境外投資的相關管理部門，如發改委、商務部、外匯管理局等都對境外直接投資行使一定的管理權，而且各個部門的權限并沒有較為清晰的界限，容易引發矛盾，降低管理效率。建議進一步明確個人境外投資相關管理部門在投資審批和行政服務等方面的職責分工，各部門在各自權限范圍內制定相應的部門規章和其他規范性文件，從而形成完整的境外投資法律體系，建立起職責明確、運轉有序的聯合監管機制。
隨著經濟全球化進程的加快，國際零售商加快了在全球投資擴張的步伐，在全球范圍內尋找最佳的資源配置、最優的零售經營地理位置、完善的生產組織等進行市場的擴張。零售巨頭家樂福、沃爾瑪、麥德龍已經成功實現跨國經營，走出國門、邁向國際化經營已經成為我國零售業向更高層次發展的必由之路。本文將就我國零售業在境外進行直接投資管理中存在的風險進行分析，并找出相應的對策，為零售業的跨國經營發展提供思路。
【關鍵詞】
零售業；境外直接投資；管理；風險；防控
隨著我國改革開放的不斷深入，我國市場開放的程度越來越高，中國已經成為全球最具消費潛力的市場，也更成為全球零售巨頭們紛紛投資的目標。目前，國際零售百強企業中，已經有一半以上的零售企業進入到中國市場中。面對與這些跨國零售巨頭同場競技的激烈局面，我國零售業在激烈的競爭環境中逐漸成熟起來。我國一些大型零售業已經在不斷激烈的競爭中選擇走出去的方式來實行零售企業國際化發展的路徑。例如：國美電器、北京華聯等。對于我國零售企業而言，如何在激烈的市場競爭中提升自身的國際競爭水平？如何尋求國外零售市場擴展生存空間？如何在龐大的國際市場上獲得盈利、分得一杯羹？這些都是值得我國零售企業深思的問題。
一、我國零售企業境外直接投資風險分析
我國零售業在境外進行直接投資時會遇到各種各樣的風險，特別是一些來自于東道國的風險，如政治風險、文化風險、經濟風險、法律風險等。這些風險的存在將一直伴隨零售業境外投資的全過程，面對這些錯綜復雜的風險，我們必須正視并對風險進行認真分析。
（一）政治風險
這主要是指東道國的政府在商業運行中出現的非預期的改變游戲規則的、損害投資者利益的可能性。政治風險將對境外直接投資的企業帶來經濟損失、經營的終結、收益的降低、進口成本的提升、運營成本的提升、資金無法及時回國等。政治風險的存在不僅僅限于發展中國家和不發達國家，還存在于經濟發達國家中。造成政治風險的因素有很多，例如：東道國政策的變動、政府當局領導層的變化等。在很多國家中對零售業的競爭設置了一道屏障———限制性法規，其主要目的就是避免國外零售業的過度競爭、壟斷競爭等局面的出現。例如：在馬來西亞，就對直銷公司的成立做出了嚴格的規定；法國的地方和全國城市商業計劃委員會將對大型的店鋪發展進行管理，并規定不得隨意建造超市，特別是對于那些大面積店鋪的審批制度更是嚴格。再例如：2011年發生在利比亞的戰爭，使得中國在利比亞投資的眾多項目受到嚴重影響，中方零售企業損失慘重；2012年，北朝鮮的單方面毀約使得中國的境外投資損失2.4億元。
（二）經濟風險
所謂經濟風險主要是指零售企業在東道國進行經濟活動時，由于東道國的宏觀經濟出現波動等因素導致的境外直接投資者出現未來收益不確定的風險，簡單而言即：一個國家的經濟情況、經濟指標變動等為境外直接投資帶來的風險。當東道國經濟發展狀況良好時，企業的境外直接投資風險較小；如果東道國的經濟發展狀況不佳，那么境外直接投資的企業必定面臨較大的風險。例如：宏觀經濟風險，在零售業進行境外直接投資時必須先對東道國的宏觀經濟運行狀況進行評價，在這方面零售企業可以通過網絡，上具有權威性的各大機構的數據庫、網站等進行查詢。我國商務部也提供了一些合作國家、地區的投資環境評估報告和分析，可見，零售業在境外直接投資前對東道國宏觀經濟指標的考量越全面，在境外投資遇到的風險就越小，投資的收益也就更有保障。另外，企業自身的經營狀況也是阻礙零售業境外直接投資的一塊硬傷。
（三）文化風險
這種風險主要是指在不同的文化背景下對人們的生活價值觀、欲望滿足的條件、消費模式、生活習慣、工作努力程度等方面的影響，零售業境外直接投資活動由此而產生的諸多不確定性。這種風險在我國零售業中極為明顯。我國零售業的成長背景是社會主義國家、東方儒家文化，與西方經濟發達資本主義國家的成長環境存在著較大的差異。如果不能很好地處理這些文化差異，將會給東道國帶來一種被入侵的感覺，嚴重的還會引起當地的民族主義沖突。例如：在西班牙的中國鞋業零售商受到西班牙貿易保護主義者的攻擊，從游行示威演變成惡劣的燒鞋事件，對中國鞋業零售在當地的發展極為不利。
（四）法律風險
主要是指在境外進行直接投資的企業由于其經營活動不符合東道國的法律規定而導致的風險。我國零售業在境外進行直接投資時一定要對東道國的法律法規進行研究，特別是關于環境保護、勞工、知識產權、稅務等方面的法律法規。例如：關于零售業使用臨時工的勞動合同中，我國法律明確規定不能超過六個月，但是在非洲加蓬，法律規定，如果臨時工使用的時間超過以后就會自動轉為長期工，如果想解除合同，企業必須向其支付等同于正式工的薪酬，同時還必須支付相應的補貼。
二、零售業境外直接投資風險防范措施
（一）為零售業創建良好的境外直接投資環境
無論是在國內進行投資還是在國外進行投資，同國內投資環境相比，境外直接投資的環境更加復雜、各種不可控因素更多，因此，維護良好的商業環境并不是單靠零售業就能掌控的。這就要求我國政府必須建立各種雙邊投資、多邊投資、區域經濟合作機制，為我國零售業走出國門創造良好的環境。目前，我國已經同英國、美國、俄羅斯和日本等國家建立了經濟高層的對話，同世界二十八個國家和地區建立了自由貿易區，并簽訂了十個自由貿易協定。近期，出訪英國，兩國達成了在經貿、文化等各領域的投資合作，共計達成了150項合作協議，涉及金額約400億英鎊，這為我國零售業走向歐洲創造了條件。
（二）整合資源，適時進行兼并重組
目前，就世界零售業發展的現狀來看，兼并重組一直就是零售業巨頭們迅速擴張的主要手段。例如：沃爾瑪在1997年進入歐洲，收購了擁有21家連鎖店的德國韋特考夫，1999年，沃爾瑪投資了150億美元收購了英國的大型超市阿斯達，從而一舉奠定了沃爾瑪在歐洲的地位。我國零售業在國內發生了諸多并購如華潤收購家世界等；在國外中國企業并購外國企業已經是一種趨勢，如2014年三胞集團旗下南京新百成功收購了英國弗雷澤百貨商店集團89%股權，成為中國零售業有史以來最大的一筆境外投資。零售業通過兼并重組構建了跨地區、跨行業的大型商業集團，實現了資源的優質組合，提升了國際競爭力。但并購有風險，在兼并過程中，要建立健全并購流程，充分保證并購方案的合理性，重視并購后企業資源的協調。
（三）實現業態組合經營
隨著全球經濟的發展和人們生活水平的提升，消費者對零售業的服務形式出現了多樣化的需求，這也就要求零售業必須以多樣化的業態來適應這一變化。在國外，零售業主要是通過業態組合經營的方式來贏得顧客。作為一種縱向發展的戰略，業態組合經營有效的分散了零售業的經營風險，為零售業的發展擴展了市場空間，更有效的實現了優勢互補、品牌意識加強、資源共享的優勢。
（四）建立并完善境外直接投資風險控制體系
對于零售業境外直接投資行為而言，所面臨的風險很可能已經超越了自身能夠控制的范圍，因此，零售業必須建立通過一套完善的、多角度的包括完善的政策、制度體系等在內的風險控制體系。
總之，隨著全球經濟一體化進程的加快，在科學技術進步的大環境下，國際零售商們加快了在全球擴張的腳步。我國部分零售業實施跨國經營戰略，通過多年國內國際經營的激烈競爭，在資產規模、投資管理及風險防控等方面也積累了一定的經驗。國內外跨國經營零售企業經營管理經驗的借鑒、國家走出去政策的支持，將為促進我國零售業走出國門，以攻為守，搶占國際市場，構建全球產購銷網絡奠定堅實的基礎。
作者：熊毅 單位：昆明新知集團有限公司
參考文獻
[1]宋則.我國零售業改革與發展中長期三大戰略要點[J].中國流通經濟，2012（05）：13-18.
關鍵詞：外匯管理；移民投資
中圖分類號：F830.31 文獻標識碼：B 文章編號：1674-0017-2016（12）-0054-04
一、境內個人移民投資的現狀
（一）相關法規
現行有關境內個人境外移民投資方面的外匯管理政策規定較少，僅有對境內居民個人在境外設立特殊目的公司、境內個人參與境外上市公司員工持股和認股期權計劃等個別種類有明確的政策規定，而作為個人對外直接投資一種的移民投資，并沒有相關法律規定。對于移民境外的購付匯規定則涉及兩個文件，一是《國家外匯管理局關于印發操作指引（試行）》的通知（匯發〔2004〕118號，以下簡稱118號文），文件規定了移民購付匯的相關操作流程、申請人資格、有關申請材料要求等內容；二是《國家外匯管理局關于進一步改進和調整資本項目外匯管理政策的通知》（匯發〔2014〕2號，以下簡稱2號文），文件簡化了個人財產轉移售付匯管理。
（二）投資移民的渠道
由于對投資移民目前還沒有明確的規定，境內個人投資移民仍然無法通過正常渠道將資金匯出境外。目前，主要是通過以下渠道進行跨境匯款。
民間外匯借貸。具體做法是“境外借、境內還”，即境內申請人向境外的相關人員借用外匯，由境外人員將移民投資所需費用直接匯往境外的有關賬戶，隨后申請人在境內用等值的人民幣歸還給境外人員在境內的相關聯系人。這種方式申請人不用購匯，也不跨境匯出。
人民幣分拆購匯匯出。通過分拆的方式將所需資金匯款至境外。拿投資移民美國為例，需要匯款50萬美元，申請人找10人以上分拆購匯匯往美國，這樣就規避了外匯局對境內個人年度5萬美元購匯額度的限制，到達投資移民匯款的目的。
借助中介公司。目前，中介移民公司層出不窮，服務項目大多都是通過“投資移民項目”吸引境內個人將資金轉移至境外。客戶只需提供相應的人民幣資金，繳納中介費用，其余皆由中介公司操作完成。這些中介公司多有關聯公司，投資移民資金的轉移主要是這些關聯公司假借經常項目、資本項目轉移至境外。
通過地下錢莊。地下錢莊是一種特殊的非法金融組織，主要從事非法資金的跨境流動活動，地下錢莊營運方式繁多、保密性高、無記錄。地下錢莊辦理本外幣匯兌時，采取境內外收支兩條線，地下錢莊通過非法途徑幫助客戶實現跨境收付，再由客戶在境內或境外直接與地下錢莊進行清算。資金可能并沒有實質上發生跨境流動，規避了外匯管理，交易金額o法統計，游離于國家政策監管范圍之外。
二、境內個人移民投資存在的問題
（一）政策法規不完善
現行個人移民投資政策法規不完善，實際操作難。現有的《個人外匯管理辦法》、《中華人民共和國外匯管理條例》，只是對境內個人境外直接投資作出原則性的規定，而缺乏實施細則和指引，無法具體操作。118號文、2號文對個人移民財產轉移做出了相關規定，但針對的是從中國內地移居國外并取得永久居留權的自然人，即先移民國外，再將境內資產轉移移居國。對于投資移民來說，必須是先匯款至國外進行投資，滿足一定條件才能獲得永久居留權，即先匯款投資，再獲得國外身份（流程如下圖）。移民財產轉移是先移民再匯款，投資移民是先匯款再移民。
（二）監管難度大
盡管移民投資沒有政策依據，不被國家認可，但這種行為卻一直存在，主要是通過上述四種渠道完成投資移民。無論哪種渠道都是沒有經過或逃避了外匯管理或相關部門審批的。這部分資金有的游離于個人境外投資外匯管理政策之外，逃避了外匯監管；有的游離于跨境外匯數據統計之外，影響了統計數據的準確性。如果這部分資金規模逐漸變大，將加大管理部門監管難度，將會影響到外匯管理形勢的研判，對國際收支平衡管理也帶來一定影響，進而會影響到外匯管理政策的制定與執行，擾亂正常的外匯管理秩序。
（三）投資風險大
由于目前投資移民沒有政策依據，申請人只能通過非正規渠道進行操作。個人分拆匯出方式會受到外匯局的監測，如檢查發現違規，外匯局將會按規定對其進行處罰。其余方式投資款的匯出也都難以得到國內法律的保護，一旦出現糾紛或者欺詐，將會給申請人帶來潛在的風險。此外，境外國家的政策設計和執行操作與國內存在不同，加上本國利益的保護主義，也會因政策方面的問題導致風險的發生。總之，目前非合法化的操作會使得投資移民風險加大。
三、放寬移民政策的可行性分析
（一）個人投資移民市場需求大
就目前的情況來看，境內居民個人境外移民投資的真實需求量大，而通過正常渠道匯出量小，嚴重不相匹配。現行政策落后于個人移民投資的發展需要，實際上構成了抑制作用。改革完善境內居民個人移民投資外匯管理政策，適當滿足境內居民個人移民投資需求，縮小需求供給差異，有利于外匯局掌握外匯收支的真實狀況，也方便對跨境資金異常流動有效監測。
（二）僑匯是促進母國經濟發展的重要力量
僑匯是境外移民與母國經濟聯系的主要紐帶之一，逐漸成為經濟發展的重要驅動力。從印度移民投資情況來看，為了吸引海外印度人回國投資，印度政府制定了一系列富有吸引力的投資政策，比如復興公債等，使僑匯成為印度外匯最大的來源之一。根據世界銀行最新數據顯示，2015年印度僑匯收入達到722億美元，位居世界第一，中國639億美元緊隨其后；國內生產總值2015年中印兩國分別是108649億美元、20599億美元。中印兩國僑匯匯款總額占國內生產總值分別為0.59%、3.51%。許多海外移民進入移民國跨國公司中高層，由于他們的主導作用使這些公司促進了與母國公司的合作，不光對母國提供了資金支持，也提供了智力支持。可見，移民為兩國的經濟發展均做出了積極貢獻，實現了雙贏。
（三）與國際做法銜接
2號文雖然取消了對外財產轉移總金額超過等值50萬元人民幣報備總局、分次匯出、財產公證的要求，但國內居民個人主要移民國家對于投資移民的管理，均規定在取得本國公民身份之前，需將一定金額的資金匯至該國，以取得永久居留權。而境內申請人由于在對外轉移財產前不能取得移民國身份證明文件，也就無法進行對外轉移財產。可見，國內政策依舊與國際做法無法有效銜接。
（四）資本項目可兌換進程的加快
隨著人民幣加入SDR貨幣籃子，人民幣國際化邁出歷史性的一步。此外，自貿區試點范圍不斷擴大，從“金改四十條”提出研究啟動合格境內個人投資者境外投資試點上海自貿區；到福建自貿區允許區內工作或居住的境內外個人，可辦理直接投資項下的人民幣跨境結算業務；再到第三批新增7各自貿試驗區；都在不斷探索允許符合條件的個人開展境外投資。這必將會大力推動我國資本項目可兌換進程，加快境內個人境外投資步伐。再者，人民幣使用范圍、規模、地域的不斷擴大，人民幣跨境支付系統的逐步完善，這都為境內居民個人對外投資提供了良好的資源和平臺。
（五）堵不如疏
個人移民投資需求強烈，但受到法規政策的限制，資金無法通過正常渠道匯出，這就助長了個人分拆購匯的行為，以及中介公司、地下錢莊通過非正常渠道轉移資金的非法行為。這不僅增加了投資者成本，風險隱患也較大，擾亂了正常的外匯市場秩序。既然圍追堵截也較難防止資金流出，大量資金在地下非法化，還不如轉向地上合法化。資金流動透明了，不但能引導居民合法合規的移民投資行為，更好地疏導資金合法走出去；還有利于全面掌握境內居民個人移民投資情況，提高外匯交易數據的真實性，進而增強對資本流出的把控能力，更好的防范和化解金融風險。
四、境內個人移民投資的政策設計
（一）主要思路
將境內個人移民投資納入現有外匯監管體系，逐步放開境內個人移民投資的地域、額度要求等限制，初期做到總量可控、風險可控，在此基礎下逐步有序推進基于合理性動因的移民投資渠道的正規化。
（二）基本原則
穩步放開原則。先發達后全國。可以在發達地區或者民營經濟活躍的地區先行試點再推廣全國。就如跨境人民幣業務、自貿試驗區都是先在上海、廣東等東南沿海發達地區開展試點，積累一定的成功經驗和做法，再延伸到內陸較為發達地區，最后到全國開展。
便利原則。在簡政放權、資本項目可兌換趨勢下，對依法守法的個人提供更多便利，從而對主體合規移民投資產生正向激勵。
控制風險原則。境內個人移民投資先期可對個人移民投資購匯匯出金額做出限制，在移民政策、監管措施完善后，風險可控下可取消總量限制。
主體監管原則。以主體為單元，對境內居民個人移民投資業務實時、動態、持久跟蹤，實現常態化全方位監管。
（三）政策設計
額度管理。采用限制額度的形式開放個人移民投資，境內個人可以在限制的額度內進行移民投資，如可以一開始設定每個人年度100萬美元的總額限額，或者年度個人凈資產的50%以內；單筆20萬美元的限額或者個人凈資產的10%以內。根據年度外匯收支形勢，外匯局可以視情況逐步調高或調減限額，促使個人移民投資均衡流動。
審批管理。發改委、商務部門作為移民投資的主管部門，審批核準個人的移民投資，類似于外商投資企業的申請一樣，在確保投資對象真實、投資規模可控、資金來源合法的情況下，向申請人出具批準證書和批復文件。外匯管理部門根據主管部門的批復，再查驗銀行資金存款證明，要求移民投資者出具資金來源合法性承諾書，并向反洗錢部門備案后，辦理外匯登記，同時負責資金監測等。
風險管理。各主管部門要引導投資者加強境外投資前期風險分析和論證，有效防范境外移民投資風險。外匯管理部門要加強資金流出入的監管和動態管理，及時掌握投資的動態信息，加強投資的跟蹤管理。
差別化管理。可對個人境外移民投資在投資金額、投資范圍、投資區域、投資幣種等內容下實行差別化監管等管理模式。在投資金額上可簡化小額個人移民投資辦理流程。投資范圍上可采用限制投資項目的方式逐步放開個人移民投資，首先可以放開一些操作簡單、風險較低的直接投資項目，待時機較為成熟、風險可控的條件下再逐步放開證券、債券等的投資。投資區域可先放開港澳臺地區，然后到經濟發達國家，最后放開其他國家和地區。在投資幣種上先外幣后本幣。
匯兌管理。設計包括境內個人移民投資項下資金來源、購付匯限額等方面的政策要求，滿足正常的購匯需求。同時，建立收益合法回流渠道，確保境外合法投資收入的安全回兌。移民投資匯出及投資收益匯入，應開立個人專用賬戶辦理入賬，及時登記匯款人及相關交易信息，掌握投資的動態信息，確保外匯局對資金流動的可跟蹤監測和管理。
（四）風險防范
統計監測。境內居民個人移民投資業務并入資本項目信息管理系統進行登記管理。個人境外移民投資業務應實現與反洗錢、征信、務及公安、紀檢等相關系統的數據共享，銀行應實行身份證系統聯網核查以認定投資主體信用資格以方便外匯局與銀行對個人移民投資信息的真實性審核。同時，強化數據監測統計分析，建立事前、事中、事后監測統計機制。建立個人境外移民投資信息權益登記制度，將移民投資個人主體納入每年的境外投資權益登記進行管理，加強對境內個人移民投資的后續監管和風險防控。
微觀監管措施。建立商務部門、人民銀行、外匯局、海關稅務部門、公安、紀檢等部門的數據共享及權益保護協作機制，共同監測資金收付情況，防范異常跨境資本流動給國內經濟產生不良影響。運用個人結售匯監測、國際收支申報系統、跨境資金流動監測與分析等系統，加強對境內居民個人外匯資金跨境流出監測分析，設立預警指標，適時調整相關政策進行宏觀調控。加大非現場線索的挖掘深度和廣度，防范個人自有外匯通過非正常渠道進行轉移，規避外匯監管。同時及時對銀行報送的異常情況展開調查，提高對個人異常資金流動情況的監測水平，做好風險防控應對措施。
參考文獻
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The Policy Design of Domestic Individual Immigration Investment
CHEN Gang
摘要：自中國平安于2013年7月以2.6億英鎊買入英國倫敦金融城的標志性建筑-勞合社大樓之后，中國保險業企業開始頻繁出海購置不動產，并一躍成為中國對外房地產投資的主力軍。本文將對我國保險業海外房地產投資的現狀、進行房地產投資的原因及其存在的風險進行全面的分析，并提出相關建議。
關鍵詞：TMT行業；海外并購；風險
一、保險業海外不動產投資現狀
自2013年7月中國平安從以2.6億英鎊的高價購得倫敦金融城的標志性建筑之一―勞合社大樓后，中國保險業企業的目光開始紛紛投降海外不動產市場，且短短兩年時間內，中國保險業企業已完成多筆影響巨大的海外不動產投資。中國進行海外不動產投資具有金額普遍較大，且投資標的多位于核心地段特點。中國保險業近兩年的主要海外不動產投資項目如下：
二、保險業進行海外不動產投資的原因
1.收益較高且相對穩定：相對于其他投資而言，投資于不動產，尤其是商業物業比如寫字樓或酒店，其投資收益率高。以中國平安并購勞合社大樓為例，中國平安買下后將有超過三分之二會租給勞合社倫敦公司，根據其支付的租金估算，若能夠以相似的價格出租整座勞合社大樓，則中國平安可憑借租金收入在10年左右收回此次投資的成本，估算可得中國平安可以得到約6%～9%的年投資回報率，不可謂不高且收益穩定。
2.國內缺乏相匹配的標的：與進行海外不動產投資相比，國內的不動產投資面臨投資回報率偏低的問題，以國內大多數一線城市寫字樓市場為例，北京、上海、廣州、深圳四個一線城市寫字樓市場的凈回報率目前只在4%至5%之間。
3.有助于抵御通脹：保險企業投資不動產在中長期內，能夠在一定程度上抵御通貨膨脹。保險資金若投資于債券等一些具有固定利息的產品，其所獲得的實際收益是其名字收益減去通貨膨脹的影響之后的收益，在高通脹的情況下實際收益率還有可能為負，使保險資金不能實現保值增值，甚至會貶值。而投資于海外不動產，不動產的價格會隨著物價的普遍上漲而相應的增加，從而抵消一部分通貨膨脹所帶來的損失。因此，在通貨膨脹較高的情況下，進行海外不動產投資是應對通貨膨脹的一個重要手段。
4.政策的支持：2014年8月，保險業國十條公布，提出要進一步提升保險業的對外開放水平，使“引進來”和“走出去”能夠更好地結合。且在國十條6個月前，保監會曾就保險業地對外投資水平作出規定，其要求保險資金境外投資余額合計不高于該公司上季末總資產的15%。按照此項規定，我國保險業在2015年初地總資產超過10萬億人民幣，但是目前其海外投資地比例只占總資產地10%左右，因此保險業還有相當大地空間可以進行海外投資。
三、保險業海外不動產投資存在的風險
1.流動性風險：在進行海外不動產投資時，在所需投入的資金量較大，而收回投資所需要的時期較長，這就加大了投資資金的機會成本且降低了其變現能力，導致進行海外不動產投資的保險企業將要面臨較大的流動性風險。如果保險公司突然面臨了較大規模的資金需求而必須將位于海外的不動產變現時，由于在海外信息的獲取較為困難可能難以尋找倒合適的交易對象，因此將很難以較為合理的價格將其出售，可能將不得不面臨被迫將其折價出售的選擇，而這一選擇將給使保險公司蒙受較大的損失。
2.匯率風險：在海外投資不動產時，由于存在著匯兌的過程因此匯率的變動會引起投資收益的變化。而匯率又極其容易受到各種因素的影響而發生改變，比如各國政府的貨幣政策、財政政策、匯率政策以及國際市場供求關系等因素。因此，保險公司在進行海外不動產投資時，要對可能發生的匯率變動所帶來的風險建立相對完善的防范機制來進行應對。
3.利率風險：利率風險是指在進行海外不動產投資時由于市場利率的波動使保險公司投資收益發生變動的風險，由于不動產投資所需的資金較多，所以可能面臨較大的利率風險。一般來說，當市場利率上升時，不動產等長期資產可能面臨資產縮水的狀況，由此保險公司將面臨損失。
4.人才缺乏風險：保險公司在進行海外不動產投資時，需要各方面的專業人才統籌合作，而由于保險企業的海外不動產投資剛剛起步，可能會有專業人才缺乏的問題，使保險公司在項目的可行性和操作性方面處于信息不對稱的劣勢，使保險公司有可能蒙受損失。
5. 經營風險：保險公司進行海外不動產投資，在交易成功后如果選擇自己進行經營管理，則使保險公司也面臨這這一方面較大的風險。因為物業經營管理從選擇項目、控制價格到確定客戶，每個環節都有其相應的風險，而保險公司缺乏進行這方面管理的經驗，一旦經營出現偏差和失誤，保險公司將會蒙受較大的損失。
四、建議
1. 投資前進行盡職調查：在保險企業進行海外不動產投資之前，一定要對投資標的進行詳細全面的調查，慎重進行選擇。需要進行調查的內容主要包括，標的所在地的經濟、政治、法律、行業發展等對不動產投資可能產生影響的各種因素等。保險企業務必要在科學、求實的基礎上做好投資項目的可行性研究和評估工作，以便盡可能獲取詳盡的信息，使企業能夠有充分的信息來判斷其將要投資的不動產項目是否合理。
2. 大力促進相關人才的吸收與培養：進行海外不動產投資，國內保險企業面臨的一個難題就是專業人才的數量不足和經驗缺乏。進行海外不動產投資的專業人員，不僅應具備不動產領域的專業知識和過硬的海外投資實踐操作經驗，還應該把握世界各國的經濟發展趨勢。當前，保險公司普遍缺乏進行海外不動產投資所需要的專業人才。在這一方面，首先保險業企業可以大力引進海外不動產投資方面的人才，另一方面也要致力于這方面人才的培養。
3. 選擇恰當的投資模式：進行海外不動產投資的方式分為直接投資和間接投資。目前我國保險企業進行海外不動產投資時的主要方式是直接投資，比如購買不動產，如寫字樓、酒店等。與此同時，國外保險公司在不動產投資領域，已經從直接投資為主轉向間接投資為主。因為間接投資能夠提升資產的流動性以及降低相應風險。我國的保險企業在進行海外不動產投資時應進行綜合考慮，積極探索多種不動產投資模式，拓寬投資思路，選擇最為恰當的投資模式進行投資。
4.投資和管理過程中持續的風險防范：在保險業企業進行海外不動產投資的整個過程中，包括前期調查，中期投資以及后續的管理過程都存在著各種個樣的風險。因此保險公司應該建立一套完善的風險防范機制，持續對可能出現的風險進行監控，并建立能夠應對可能出現的各種風險的應急系統。（作者單位：中央財經大學）
參考文獻：
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關鍵詞：海外投資；區域風險；因子分析；BP神經網絡法
隨著中國企業“走出去”戰略的實施，我國2011年對外直接投資呈現加速發展的態勢。截止2011年7月底，中國非金融類企業對外直接投資累計額已達到2792億美元。但是，近年來全球經濟發展的衰退以及受后金融危機時代的影響，中國企業在海外投資正面臨越來越多的問題。因此，有必要充分認識中國海外投資風險，構建風險預警系統。本文根據國內外學者對區域風險因素的分析以及全球國家風險指南（ICRG），將區域風險分為兩大部分，首先是政治風險，它與償付意愿相關；其次是宏觀經濟風險，它與償付能力有關。
1.樣本選取
本文選取10個指標構建區域風險評價體系，分別為：（1）政治穩定性；（2）民主水平；（3）東道國對腐敗的控制程度；（4）法制環境；（5）GDP增長率；（6）人均GDP；（7）年通貨膨脹率；（8）財政收入占GDP比重；（9）外債占GDP比重；（10）經常項目占出口商品與服務比重。并選取我國海外直接投資較多的國家（地區）作為樣本。
2.實證部分
(1)數據歸一化處理
本文采用上述10個指標時間序列數據為樣本。由于各指標存在著數量級、方向不同的問題，在因子分析之前對數據盡心歸一化處理，使之轉化為閉區間[0，1]上的無量綱性指標值。其中，對數據方向的處理統一為越接近1表明風險越小。利用潛在因子得分和方差貢獻率計算可以得到各國在每一年的區域風險得分。以各因子的方差貢獻率占因子總方差貢獻率的比重作為權重，對各因子得分進行加權求和，即得到區域風險Ft的得分。
從上述預警結果可以看到，這六個國家中處于危險級別的是柬埔寨。作為發展中國家，柬埔寨國內近年來政局穩定性和政府清廉度均有所下降，區域風險上升；處于警戒級別的是俄羅斯，掌握著大量的石油和天然氣等能源，但是自蘇聯解體以來，國內政局仍然不穩定，經濟發展也陷入困境。因此，中國企業在進入俄國市場的時候要做好區域風險防范工作；處于基本安全的國家是巴西、南非和美國。巴西和南非作為新興國家，在政治制度以及宏觀經濟發展水平上與中國有些相似。這使得中國企業適應該國市場變得更加容易。美國作為中國最大的貿易伙伴，與中國有很大的利益關系，且美國的民主政體一直都比較健康。所以，美國也比較適合中國企業海外投資；處于安全級別的是新加坡。該國憑借廉潔的政府，開放的市場環境以及健康的經濟發展狀況成為世界經濟的中心。該國無論從社會、文化還是語言上都和中國有很大的共同點，因此，非常適合中國企業進行海外投資。
參考文獻:
一、社會保障基金投資風險相關研究述評
國內學者對社會保障基金投資風險的研究是隨著社會保障基金的投資范圍擴大而逐步開展的。孫天法、張良華（2004）認為，生產自動化水平達到一定的條件下，人工勞動成為大機器的操作異常的代替品，失業率將成為工業時代普遍的社會現象[1]。與此同時,隨著自動化生產發展，社會生產對勞動力的需求下降。人類生命周期的延長使人類依賴社會保障生存時間更長。社會和經濟條件的變化，使傳統的社會保障面臨著前所未有的挑戰。劉子蘭、嚴明（2006）采用均值—方差模型、VAR模型等分析工具，對全國社會保險基金投資的風險進行了度量，構建社會保障基金投資組合模型并進行了實證分析，對社會保障基金可量化風險的管理提供了解決思路[2]。毛燕玲等（2007）提出實業投資是社會保障基金拓展的新業務，未來的社會保障基金將更多地投資國內實業。其還研究了社會保障基金的投資現狀，以及社會保障基金國內實業投資面臨的主要風險，最后提出防范和管理社會保障基金國內實業投資風險的具體對策和思路[3]。黃莉（2007）從社會保障基金投資運營風險的產生出發，分析了我國社會保障基金投資運營在投資途徑和投資模式、投資運營水平、投資運營法規等幾方面存在的風險，最后從拓寬社會保障基金投資方式、加大社會保障基金投資規模、加強投資監管等幾方面提出了防范風險的建議[4]。楊軼華、關向紅（2009）從內部與外部兩方面對社會保障基金投資運營中面臨的風險進行了系統的分析，建議進行組合投資，分散投資風險，建立社會保障基金投資風險補償機制，加強監管部門的有效監管[5]。廉桂萍（2009）對社會保險基金境外投資風險及其防范展開研究，指出風險主要包括流動性風險、匯率風險、信息披露和交易成本風險、稅收法規風險、投資限制風險和國家風險[6]。許海英、魏建翔（2011）運用克魯格曼三角形理論對基金投資進行風險分析，在借鑒發達國家先進經驗的基礎上，提出優化投資結構、強化投資監管、完善風險補償機制等對策化解風險[7]。通過上述文獻可看出，我國社會保障基金投資風險的分析框架還沒有完全確立，而且投資風險的定性分析較多，定量分析較少，在實證研究社會保障基金投資風險方面，還缺乏深入系統的研究。因此，本文試對社會保障基金的投資風險進行測度，并且提出在后危機時代社會保障基金投資的風險防范路徑。
二、我國社會保障基金的投資現狀
目前，社會保障基金主要投資于國內金融市場，投資產品主要包括銀行存款、國債和股票等。在過去的一段時間里，社會保障基金選擇銀行存款和國債作為主要的投資產品。近年來，社會保障基金一系列多元化投資的探索和創新，2003年開始擴大試點范圍，投資謹慎穩健；2004年開始向實業股權投資；2006年開始對外國投資；2008年開始向股權投資基金投資，以分散風險增加盈利，奠定了良好的基礎。社會保障基金投資不斷優化組合，2009年末，全國社會保障基金產業投資比例是20.54%，固定收益產品的投資比例是40.67%，國內和海外股票投資比例是32.45%。從收益水平看，過去10余年，全國社會保障基金累計收益率為9.17%（見表1），比同期累計通貨膨脹率2.14%高出7.03%，這表明社會保障基金的收益率水平還是較為滿意的。從表1顯示的收益率水平看，僅在2004年和2008年投資收益率低于通貨膨脹率，其余年份均完成了保值增值功能。2004年，社會保障基金投資“縮水”，主要原因是股票的投資回報率并不好。2008年，社會保障基金投資由于國際金融危機的影響，收益率稍差。近年來，股市行情較好，社保基金投資收益上升。
三、我國社會保障基金中股票投資風險的測度
2009年，我國社會保障基金投資收益的22.7％來自股票收入，年末交易性金融資產、可供出售金融資產和長期股權投資余額為4131.74億元，占資產總額的53%。由于股權投資、境外投資和股權投資基金投資缺乏相關數據，因此本文只對社會保障基金的股票投資展開分析。對于社會保障基金而言，股票是收益率較高、風險性最大的投資渠道，股票投資收益的不確定性受到宏觀經濟運行狀況、資本市場的完善等多重因素的影響。雖然股票投資只是社會保障基金投資的部分，但分析社會保障基金股票投資的風險測度對于防范社會保障基金的風險而言具有重要意義。1952年，馬可維茲（Markowitz）明確提出，使用收益率波動離散程度的統計測度———方差和標準差這兩個指標作為風險的測量工具，并在使用這兩個變量的數據結構中進一步豐富了其投資組合理論[8]。
（一）樣本選擇本文從社會保障基金2011年第二季度新進與增倉兩大股票池中，篩選出持股比例最為靠前的10只股票（見表2）作為樣本，依次用x1，x2，…，x10表示，本文中只考慮由這十只股票組成的社會保障基金投資組合。對于市場證券組合，本文選擇上證綜合指數。計算使用日度數據，數據區間定為2011年4月1日至2011年6月30日。同時，本文上證綜合指數的日對數收益率由每日的收盤指數計算所得，以每只股票收盤價的每日對數收益率為基本數據。
（二）確定置信水平為了滿足不同的風險規避需求，可以選擇不同的置信水平進行比較分析。本文選擇95%與99%兩種置信度，便于進行比較分析。
（三）計算相關指標1．計算收益率。根據Rt=ln（Pt）—ln（Pt-1）公式計算股票收益率，其中Pt和Pt-1分別表示股票在第t日和t-1日的股票價格。本文沒有考慮樣本數據的排列順序、所謂的“周一效應”等現象，當股票價格指數不是很大的波動，其種類約等于股票價格指數變化的速度，對應于股票市場整體收入水平。因此，即使出現假期也不影響數據序列。2．計算協方差矩陣。通過SPSS軟件，計算出社會保障基金前10支重倉股票的每日對數收益率的協方差矩陣（見表3）。3．計算股票權重。以2011年6月30日的收盤價為基準，根據社會保障基金的持股數和收盤價來計算其市值，從而得出股票投資權重。（四）社會保障基金投資組合與上證指數風險度量值的計算筆者假設投資組合的總價值為1，計算VaR可以轉化為在給定的置信水平1-c下，計算出Δt日（本文采用1日和10日）內的投資損失不超過投資總額的百分比。同時針對不同的風險度量指標，計算出社會保障基金投資組合和上證綜合指數的三種風險度量值即方差、β系數和VaR，具體結果見表4。
四、簡要結論與后危機時代防范社會保障基金投資風險的路徑
與投資快速增長形成強烈對比的是，農業對外投資占總體對外投資量比重徘徊于1%，與農業作為基礎產業的地位不相符，也與其他大國建立全球利益的產業投資結構有較大偏差。金融服務支持體系的構建，是農業投資可持續發展的重要前提，境外農業投資需要多樣化的投資工具和更穩妥的風險管理。涉農企業對境外資本運作缺乏足夠經驗，農業走出去亟須支持模式創新和金融服務引導。
傳統金融支持農業走出去模式面臨的困難
傳統金融支持走出去融資方式以間接融資為主，直接融資為輔。涉農間接融資主要以貸款為主，政策性銀行通過支持農業項目走出去，較好地充當了“敲門磚”的角色；商業銀行通過貿易融資和結算等服務助力企業走出去。總體來看，直接融資體量較小，如中非基金、中國東盟投資基金、中國中東歐基金等第一期融資總額僅30億美元，規模有限且未專門針對農業行業。
（一）間接和直接融資難
此次調查數據顯示，90%以上的企業把“融資難”列為農業對外投資的主要困難。政策性銀行融資方面，截至2015年底，農業部累計向進出口銀行推薦五批貸款項目共計416個（778.98億元），口行批貸項目89個（共233.75億元），其中涉農境外投資貸款項目獲貸約25億元，僅占獲貸資金的10.71%。這些獲農業部推薦的項目已從產業導向上篩選了一輪，否則獲貸比例將更低。商業銀行融資方面，被調查企業僅46%的境外投資項目獲得過商業銀行貸款，普遍因為抵押擔保物難以符合貸款條件。中小企業作為走出去的“主要隊員” ，感到獲得直接融資難度非常大。廣西某木薯淀粉公司負責人表示，曾嘗試向政策性基金申請融資，因投資體量偏小而被拒之門外。也嘗試過向風險投資公司尋求直接融資，但由于對方提出需共享的收益率大幅壓縮了企業直接利潤空間，融資計劃未能達成。
（二）抵押和并購難
調查數據顯示，60%的企業表示其獲利能力好的項目，有能力用現金流負擔當前融資成本，卻止步于各種融資門檻。銀行需要企業將境內資產作抵押，一般只能以評估價值的30%至40%放貸，如有擔保公司出具擔保函，可將貸款額升至70%。然而，政府性擔保公司擔保費用大致為貸款額的5%，民營融資擔保公司收費更高，且大多還要求貸款企業提供15%左右保證金，增加了企業融資難度和貸款成本。其次，企業融資并購后從銀行再借錢難。調研發現，有并購經驗的企業一半以上通過無融資收購和杠桿收購完成，此兩種方式使企業資產負債率迅速上升。在并購完成后擴大生產需進一步融資，但在并購剛完成時其負債率達峰值，金融機構因風險控制通常會在此時期降低再貸款額度。
（三）金融服務少
政策性銀行作為國家走出去戰略的直接推動者，以及支持企業走出去的重要金融機構，提供的貸款比商業銀行更具優勢，如利率低（根據項目和貸款品種可比基準利率低1-3%）、期限長（重大項目可達10年以上），獲貸后資金使用和還貸程序較為簡便等。據調查數據顯示，64%的企業希望政策性銀行加強結算環節業務和服務，84%的企業希望其加強融資貸款服務，72%的企業希望可以獲得更多信用擔保服務。以口行為例，其涉農投資業務品種僅有農產品出口賣方信貸及境外投資貸款業務，在直接融資服務、資金結算等綜合金融服務尚未完全匹配企業需求。
（四）境外資產盤活難
農業企業走出去時投資風險增加，其融資需求必然發生新變化。一是企業境外資產無法作為有效抵押物獲得貸款。調查數據顯示，63%的走出去企業傾向于使用境外資產作為抵押，希望把境外的土地、廠房、設備盤活，但國內銀行對其估值難度大，對于境外資產抵押獲得境內貸款尚在探索中。二是國內金融機構對國內母公司的信用評級未能在境外推廣和接受，難以參考這些信用資料為境外新公司建立信用記錄，制約了境外公司（控股公司）的融資能力。
（五）規避風險能力弱
走出去企業在對外農業投資中，對于如匯率匯兌、利息雙重征稅等風險先期考慮不足，運用有償風險管理手段（如掉期）金融風險防范意識不強。在調研中發現，中小型企業走出去趨向于選擇實力相當的企業“抱團出海”，缺乏大企業牽頭，抗風險能力較低，風險分擔機制難以常態化。此外，64%的調研企業投資至非洲、中東歐、東南亞等地，部分地區經濟發展程度低，有的企業利潤直接被當地的高通貨膨脹消減掉，部分地區法律健全程度低，企業時常面臨違約風險。農業投資除了本身的弱質特點外，還附帶對外投資不確定性及由此增加的隱形成本。
創新支持模式構想
當現代金融在境外“邂逅”最傳統的農業行業，所面臨的問題必定是錯綜復雜的，并將在較長一段時間持續。從根本上解決當前的復雜問題，需要從人民幣國際化、金融機構改革等方面著手，但目前農業走出去形勢迫在眉睫，標本兼治難度較大，需基于現有條件探索農業走出去的創新金融支持模式。
為確保研究的客觀、中立、全面，我們分別對融資服務需求端的企業進行訪談和問卷調查，對供給端的金融機構多次開展座談等 。在此基礎上提出了農業走出去金融支持的創新模式，這些模式主要從多主體參與、援助促進投資、部際合作、政企結合、風險控制等角度思考，以期對涉農境外合作的資金融通提供參考。
（一）多主體參與：成立農業對外投資產業基金
由走出去的多種參與主體（政府、企業等）設立農業對外投資產業基金，加強非傳統業務對農業走出去的支持力度。基金可分兩個層面，一種以財政資金為主，瞄準農業對外投資中基建類項目投資；一種以社會資金為主，瞄準盈利性較強的項目，根據項目可靈活加入參與人。初始資金可由財政、金融機構、大型企業等資金組成，其他部分可廣泛吸收社會資金，由市場化的管理公司發起成立。對于貿易為主的農業企業，可降低抵押擔保條件，以股權投資和債券委托貸款給企業，鏈接產供銷。對于境外投資型企業，通過股權的方式注入資金，參與部分經營管理。
基金主要瞄準海外并購和境外園區建設等大型項目，打破傳統的信貸方式，用股權方式直接注入資本金，更加符合農業對外投資產業運行周期。并且，能有效降低企業資產負債率和對海外經營項目出資率，優化企業可用資金結構，提高信用等級和經營效率。
（二）援助促投資：促成援貸投結合的園區公司
將示范中心與境外農業產業園區結合，將有投資意向企業、中方園區承建企業、所在國企業或政府形成一個利益共同體，共同設立“農業援助與投資園區公司”。示范中心經過中方試養、試種，充分發揮公益職能后，達到可移交受援國的條件下，將示范中心所有權作為所在國資產入股園區公司。示范中心作為園區產業發展的一部分，除為公司發展提供技術支持外，還可以出售技術服務和輔導當地農業生產獲得利潤，保證援外示范中心的產業化和可持續性。同時，園區公司可發揮整合資源的優勢，兼具土地升值、園區管理費用等收益，償債能力增強，帶動企業和示范中心集群發展，還可以公司主體身份獲得境外低成本貸款以減輕發展負擔。
（三）部際合作：建立銀行項目互選平臺
目前農業部與銀行的合作，主要是把項目定向推介給一兩家政策性銀行，項目零散且貸款成功率不高。引入多種類型金融機構，采用“項目選銀行，銀行選項目”的互選方式，可發揮政策性銀行貸款利率低的優勢和民營銀行方式靈活的優勢，為項目提供差異化的選擇，以競爭提升服務效率。
首先，農業部按國家政策制定項目評價標準，選定多家政策性和商業銀行為合作伙伴，約定融資補貼的方式和比例。其次，企業向農業部申報貸款項目，農業部按符合國家戰略標準審核評估，對照項目規模、需貸額度等推薦給不同類型銀行，銀行進行初步批貸審核。再次，簽約銀行與企業項目互選，簽訂合同后向農業部報備并定期報送貸款余額。最后，農業部利用貸款貼息等手段，按各簽約銀行在項目清單內的貸款余額撥付補貼。此模式將建立多對多的銀行與企業互選模式，形成競爭性安排，不僅能為銀行和企業提供更多合作機會，還能防止補貼扭曲利率，促進金融服務的改善。
（四）政企結合：啟動并購應急行動機制
當前全球農業跨國并購風起云涌，重量級的跨國并購項目驟然增多，如孟山都等上游跨國農化巨頭及ABCD等大型下游糧商驅動的全球兼并重組，對全球農產品市場格局產生重要影響。面對并購事件，銀團貸款的資金籌措通常需在1-2個月內迅速完成，企業單筆融資巨額化，急需從國家戰略層面建立大型涉農并購應急行動機制。一方面，設立種子、農化、糧食貿易等關鍵領域的國內外并購信息庫，實時跟蹤有并購意向的項目。另一方面，匯集在并購融資有豐富經驗的金融機構，在并購機會發生時從資金和節點迅速完成研判和資金籌措。在及時預判風險、合理估值的基礎上，迅速協調各方合力出擊，提高關系行業話語權并購事件的成功率。
（五）風險控制：構建風險分擔與補償體系
第一，建立一體化的海外投資保險和貼息補償機制，面向對農業產業結構調整有帶動作用的投資，以及承擔戰略儲備種植及加工的投資，以降低項目融資成本，并保障國家戰略物資的境外儲備。第二，建立農業境外投資的損失補償金制度。補償金撥付金融機構而非直接補給企業，利用其杠桿效應放大對農業項目的支持力度。在其放貸涉農項目承擔風險時，分類別和額度對金融機構采取一定的損失補償措施。第三，在做好貸款項目征集推薦的同時，及早建立對外農業合作項目貸款貼息、保費補貼等配套措施，降低企業融資貸款成本。
幾點建議
加強金融支持農業走出去，不僅需要在模式上創新，還需從宏觀層面利用部際合作、暢通基金申請渠道、加快園區金融支持、強化政府銀行合作、設立并購協調機制、建立風險擔保機制，加強資金互助研究等促使新模式的應用和落地，讓創新模式惠及農業走出去主體。
（一）暢通基金融資渠道，股權融資開源助力
充分利用對外合作部際聯席會議制度，加強部門間聯動，推動股權投資方式促進企業融資。建立農業投資動態披露機制，及時企業融資需求信息，暢通企業獲得絲路基金、中國海外農業投資開發基金、中非基金，以及建議成立的農業對外投資產業基金等融資渠道，并根據農業投資特點設定收益率和退出期。引導金融機構注入資本金并提供咨詢服務，提倡社會資金注入以優化融資結構，逐步實現企業利用金融服務以提高自主融資的“造血”功能。
（二）加快園區金融支持，援助投資相輔相成
加快評定境外農業合作示范區和農業對外開放合作試驗區，加快聯保貸款機制、企業互助擔保聯盟等創新在園區的先行先試。引導示范中心納入臨近的農業產業園區，促進援外項目與農業產業項目的結合。推動援外道路交通、港口碼頭、農田水利工程等基建項目與企業對外農業合作項目配套。暢通金融機構對農業產業園區公司的貸款審批渠道。
（三）強化政府銀行合作，豐富抵押加速融資
加強與政策性銀行的戰略合作，構建適合農業走出去企業特點的多品種授信、集團授信等制度。加快農業走出去企業信用評級體系建設，并將此體系與金融機構信用評級體系關聯參照。支持企業以境外資產和股權抵質押獲得貸款，逐步擴大和豐富境外資源抵（質）押擔保的范圍和方式。嘗試與商業銀行簽訂戰略合作協議，定期召開企業融資推介會，搭建農業合作項目融資平臺，將各方共同關切的農業合作項目納入部際合作框架。建立農業申貸專項補貼，專門針對與我部戰略合作銀行機制下的合作項目，按相應的放貸比例給予資金撥付。
（四）設立并購協調機制，加速并購資金籌措
一是對于較大規模的境外投資并購，聯合其他部委給予一定的資金支持（資本金和貸款貼息）。二是對并購之后的跨境資源整合給予一定的稅收優惠支持，如中糧集團的境內外公司的內部整合，資產評估增值需要繳納稅收，建議此類業務給予延遲納稅支持。三是定期將并購信息在企業和金融機構間，加速并購關鍵時期的資金籌措。
（五）建立風險擔保機制，發揮杠桿強化支持
推動建立由政策性銀行、地方政府和企業共同出資的境外投資合作擔保機制。按照企業項目性質和承擔國家走出去戰略情況，按照一定比例撥付風險保證金給項目的貸款銀行，按照逐年遞減原則減少風險保證金撥付比例，最終由企業自主承擔。考慮到補貼政策的合規性、資金使用的高效性和發揮有限補貼資金的杠桿效應，同時最大限度調動金融機構放貸的積極性，可考慮通過補貼放貸等形式，支持獲得政策性金融機構支持的項目企業。
作為國內資本市場上最大的機構投資者、貨幣市場的重要參與者,中國人壽資產管理有限公司是由中國人壽保險(集團)公司和中國人壽保險股份有限公司共同出資設立,注冊資本30億元,是國內首批保險資產專業管理機構,其業務涵蓋固定收益類投資、權益類投資、項目投資及國際業務,受托管理的總資產超過1.5萬億元。2010年7月,由澳中同學聯誼會(ACAA)發起舉辦的“2010年澳中杰出校友獎”在上海世博會澳大利亞館頒發,中國人壽資產管理有限公司副總裁兼CFO,澳洲資深注冊會計師王一佳女士憑著在金融領域的長期工作經歷和表現,榮獲2010年“澳中年度金融業杰出校友獎”。在此背景下,《首席財務官》對王一佳女士進行了專訪,以探尋領先的金融資產管理之道。
風險與收益均衡
在保險業的資產管理中,投資風險與金融資產的保值增值是最受關注的。作為中國人壽保險(集團)公司旗下的主要盈利單位,2004年至2009年間,中國人壽資產管理有限公司累計實現凈利潤超過17.06億元,投資收益率連續六年超越行業平均水平和市場基準,國有資產保值增值率連續六年超過110%。
投資風險是為獲得不確定的預期效益而承擔的風險。在王一佳看來,投資風險和資產保值增值之間是一對矛盾,同時也是相輔相成的關系,風險與收益具有對稱性。但不同地區的選擇、不同類型資產的選擇、比重的差異都會影響最終的投資風險、投資績效以及資產能否保值增值。“金融市場千變萬化,有效管理好投資風險并取得資產的保值增值是投資的目標所在,解決投資風險和保值增值之間問題的核心手段就是資產配置。”
保險業資產管理公司,其委托的主要資金來源是保險資金,主要為資本金和保費收入。根據保險資金的特殊性,特別是壽險資金,看重的是投資的長期穩定收益。既要做好資產負債的匹配,又要兼顧好投資風險與資產保值增值。王一佳認為,要通過多元化投資、資產負債匹配、風險管理等手段,有效平衡投資風險與投資收益,在有效防范風險的前提下,實現資產保值增值。
王一佳還特別強調,對于保險資金投資而言有三點需要注意:首先,階段性收益率不是越高越好,而應強化資產負債管理,在投資過程中不斷再平衡,完成收益目標,不斷地取得復式收益,實現長期收益最大化,這樣的企業才能真正做久;其次,實現收益不等于資產保值增值,會計制度是有會計期間的,一般以一個年度為周期,實現收益是指當年實現的收益部分,不包括浮動盈虧變動所產生的資產價值變動額,這兩者之間可能會出現相反的情況,從這個概念來說,資產的保值增值和實現收益是不一致的;第三,保險資金運用應更加關注長期資產的保值增值,保險資金的性質首先是安全,安全的體現是長期資產的保值增值,特別是在保險資金運用渠道不斷拓寬以后,保值增值的意義將遠遠大于當期收益,同時新的會計準則將明確綜合收益計入利潤表,作為單獨披露項,并淡化差價收入對當期利潤的影響,應該早做準備,提前布局。
大平臺有大作為
2004年,在中國人壽資產管理公司成立伊始,王一佳即被任命為公司副總裁,經歷了公司最困難的初創期和成長期,相繼分管公司前、中、后臺各個領域的工作,而財務工作一直是分管工作的重點,同時應監管機構對公司治理結構的要求,兼任公司CFO一職。王一佳坦言,作為分管投資管理工作和財務管理工作的負責人,最大的挑戰在于如何更好地將財務和投資業務有機融合。
“我是一個喜歡迎接挑戰的人,挑戰越大,動力越大,善于變被動為主動,變壓力為動力。也一直保持著開明的思維和包容樂觀的心態,積極拓展新業務領域。”王一佳很慶幸能在資產管理公司這樣一個大平臺工作,有一個精干的經營班子共事和支持,一支敬業的年輕團隊,使得各項業務在第一時間搶抓市場,贏得了先機。
由于視野非常開闊,王一佳一直把價值創造作為財務部門的主要驅動力,包括:組織管理公司首批獲得開展境外投資業務,并率先在行業設立在港資產管理子公司,2006年,所管理的境外資產從初期成本100億元市值迅速上升為170億元,并成功參與多家大型國有企業境外公開發行和增發等項目,有力支持了國有企業的境外上市融資的開展;成為行業內首家QFII境外機構提供投資咨詢服務的保險資產管理公司,提升了中國人壽的國際形象、品牌價值和影響力;率先在保險行業提出搭建起“以引進為主、自主開發為輔”的思路,搭建起投資業務一體化的具有國際領先水平的IT架構;作為首批獲得中國企業年金市場投資管理人資格之一的開拓者,積極探索企業年金投資管理模式的創新,憑借中國人壽的優勢,公司第三方受托社會機構業務迅速發展,企業年金投資管理業務覆蓋鐵道、電網、金融、煙草、煤炭等國家支柱行業。
王一佳認為,財務管理最重要的目的是實現股東利益目標和公司可持續發展戰略,財務工作必須堅持依法合規、規范嚴謹,從財務視角提供有價值的管理信息,準確反映公司經營管理全貌,真正發揮好財務管理參謀的作用,確保公司資產保值增值。并始終把股東利益和公司利益及受托資產的安全性放在第一位,公司連續六年無違規違紀記錄,國有資產保值增值率連續六年超越110%。在國內率先引進了國際上資產管理行業最先進的DSTi系統,全面實現了財務工作的無紙化操作,大大提高了系統的可拓展性以及估值和核算的靈活性,實現了中后臺系統的一體化,資產管理的財務工作效率和效益大幅度提高。
專注成就專業
在中國改革開放30多年的飛速發展時期,保險市場亦發展迅速,保險業經歷了推進市場化和回歸金融這兩大歷史性變革,保險市場主體也從原來人保獨家壟斷時期發展到今天的130多家,為保險資產管理發展帶來了難得的發展機遇。而王一佳多年的金融保險職業生涯正好處于這段保險業飛速發展的關鍵時期。
自1984年參加工作以來,王一佳主要從事保險系統的財務管理工作,從基礎財務會計做起,在會計基礎工作規范、財務管理、稅收檢查等方面做了大量的工作。曾奉命外派香港工作,擔任香港中保集團財務有限公司總經理,在作為國際金融中心的香港工作了六年,主要從事金融融資、按揭、證券投資等業務,這六年也是她從專業財務管理工作轉向金融投資業務及經營管理工作的重要轉折點。在經營管理中,嚴格遵循國際會計準則規范核算,在開展業務過程中,學習國際先進銀行、保險公司的管理文化和嚴謹的法律規范性,吸收了先進的管理經驗,培養了經營管理能力以及對事物的判斷和決策能力,也為她在后來工作中主動應對中國會計制度改革奠定了堅實的基礎。
2001年調回北京后,王一佳出任中國人壽保險公司風險管理部門總經理,主要負責中國人壽系統內固定資產及證券投資的風險防控,將風險管理系統建設作為重點,研究探索壽險公司全面風險管理框架,著手建立了公司投資風險管理流程,為公司的資金運用提供了翔實有效的風險管理指引。2003年,在中國人壽保險公司股改上市的關鍵時刻,被任命為中國人壽保險(集團)公司財務會計部總經理,參與了股改上市后期工作,在落實相關的財務稅收等政策的同時,科學準確適用會計準則及制度,為支持中國人壽股改上市以及今后長期穩健的發展做好大量財務準備,為成功實現兩地上市以及財務管理的持續性提供了可靠保障。2003年底中國人壽成功登陸紐交所及港交所后,王一佳把工作重心轉到推動中國人壽集團化后的財務管理平臺搭建和實施上來。2004年,在中國人壽資產管理公司成立伊始,即被任命為公司副總裁。
在王一佳看來,發達國家的CFO在公司治理中扮演著重要角色,同時參與董事決策層和經理執行層,與CEO是一種戰略伙伴關系,以股東價值創造為基礎,以業績管理為核心,通過資源配置實現企業的戰略目標和長期發展,并提供決策支持。
據商務部的統計數據顯示，2005年我國對外直接投資凈流量為122.61億美元，其中，通過跨國并購實現的對外直接投資額達65億美元，占當年對外直接投資凈流量的53%。2006年以兼并收購方式實現的對外投資額雖有所下降，但依然有47.4億美元，跨國并購已成為我國企業開展國際化經營的重要方式。這一方面表明我國企業整體實力尤其是資金實力有明顯增強，開拓國際市場的信心也明顯提升；另一方面也表明，我國企業普遍把跨國并購作為獲取戰略性資源、實現企業經營規模快速擴張的“捷徑”。生產制造優勢是我國企業進行跨國并購的立足點，基于生產制造優勢，與外國企業擁有的技術、管理、品牌、渠道等優勢進行結合，有助于實現企業的快速發展。
目前，我國企業的跨國并購實踐具有以下特征：
1.并購主體仍以大型國有企業為主
之所以呈現出這樣的特征，主要原因有兩個方面：一是相對于民營企業來說，國有企業的資金實力更為雄厚，得到政府的政策支持也更多；另一方面，國有企業投資決策往往帶有濃厚的政治色彩，片面追求規模擴張和社會影響，這與決策者強烈的經理人主義和好大喜功的心理密不可分。受所有權的制約，民營企業決策一般更為理性，考慮問題更長遠、更實際，在跨國并購問題上表現得更為謹慎。
2.并購動因以規模擴張為主
目前我國企業實施的跨國并購大都是為了擴張海外業務收入，進一步強化企業成本優勢和價格優勢，如TCL并購湯姆遜公司的彩電業務，聯想集團收購IBM的PC業務等。雖然有些企業期望通過跨國并購獲取戰略性資源，但最終所獲得的資源以國際分銷網絡、客戶資源和品牌資源等為主，利用這些資源使企業快速進入國際市場，擴大了企業產銷規模，但企業核心競爭能力并未得到明顯的提升。我國企業之所以采取這樣的跨國并購戰略與兩方面原因有關：一是我國企業國際化普遍處于初級階段，在這一階段，企業決策者在強烈的經理主義思想的指引下往往把規模擴張作為國際化的主要目標。二是通過跨國并購，擴大產銷規模，鞏固企業成本優勢。
3.并購對象以發達國家的中小企業或虧損大企業為主
我國企業在選擇跨國并購對象時往往把發達國家企業作為并購目標，以獲取市場、技術等資源，加快企業進入發達國家市場的步伐。并購發達國家企業還有助于我國企業跨越貿易壁壘及樹立大企業形象。但由于目前我國尚未形成一批在行業內位居全球龍頭地位的跨國公司，加上融資條件限制，決定了現階段多數企業仍將以并購境外中小企業為主。此外，西方國家企業的戰略調整――剝離附加值低的加工裝配環節――也為我國企業跨國并購提供了條件，因此，與其說是聯想并購了IBM公司的PC業務，不如說是IBM公司主動把PC業務剝離給了聯想。
4.融資支付方式日益多元化
關于融資支付方式的設計是影響跨國并購效應及并購成敗的重要因素。多年以來，由于受跨國并購經驗少、國內資本市場不成熟等因素的制約，我國企業在跨國并購中采用的融資手段和支付方式比較單一，主要靠自有資金和銀行貸款進行現金融資支付。但近年來，在我國企業實施的跨國并購中，融資支付方式出現多元化趨勢，海外上市、股票支付、債券支付、發行美國存托憑證等支付手段逐步被采用。
二、我國企業跨國并購中存在的主要問題及障礙
在目前我國企業跨國并購實踐中存在諸多問題或障礙，嚴重抑制了并購協同效應的發揮，也未對企業核心能力的培育產生明顯的促進作用。
1.目前我國企業跨國并購中存在的主要問題
(1)缺乏長遠的戰略設計，忽視核心能力的培育。跨國并購應以核心能力的培育、變革和有效運用為基本戰略目標，并以此為出發點來制定具體的跨國并購戰略方案。但由于受強烈的經理人主義及躁動心理的影響，我國企業的決策者往往把規模擴張或短期內業務收入的快速增長作為主要的跨國并購目標，而忽略了核心能力培育和企業長遠發展的需要。
(2)缺乏對并購目標企業的全面、深入分析。并購績效并不取決于被收購企業有哪些資源，而是取決于雙方資源的適配性，即資源優勢能否順利轉移、擴散，組織文化能否順利融合；所以對目標企業的盡職審查應以雙方資源的適配性和可轉移性為核心。但由于缺乏經驗，調查分析工作往往做得不夠扎實和到位，結果導致在并購后期整合中出現各種預想不到的棘手問題，嚴重影響了整合進程和整合效果。如TCL并購德國的施耐德公司、明基并購西門子的手機業務等案例，均因并購前的調查分析不到位、不充分，最終導致并購失敗。
(3)跨國并購后期整合能力薄弱。目前，我國企業跨國并購整合能力普遍較為薄弱。這與如下原因有關：一是跨國并購存在學習效應。總體上看，我國企業跨國并購經驗較少，進而導致對并購整合中可能出現的問題或障礙缺乏全面、準確的分析。二是缺乏國際型人才，尤其是并購整合管理人才，使事先確定的整合計劃得不到有效執行。三是創新能力薄弱。并購整合的過程就是一個全方位創新的過程，只有通過不斷的創新，才能真正實現雙方企業的融合，實現資源優勢的轉移、擴散。
(4)風險防范意識和風險控制能力薄弱。在跨國并購中，可能遭遇的風險種類往往多于國內企業之間的并購重組，如政治風險、法律風險、財務風險、市場風險、運營風險等。由于我國企業國際化還處于起步階段，跨國并購經驗少，國際型人才缺乏，因此風險防范和控制能力普遍薄弱。此外，忽略與中介機構的合作、財務制度不健全等因素也使該問題變得更為嚴重。
2.制約我國企業跨國并購發展的障礙
與發達國家企業相比，我國企業在資金實力、核心技術、管理能力、國際市場經驗等方面還存在明顯差距。這些因素必然會對企業跨國并購形成障礙。除此之外，政府職能的錯位和缺位也形成了重要障礙。我國政府是國有資產所有者的代表，它常常作為并購活動的一個主體而出現，所以并購中往往造成政府對企業行為經常性的不當干預，直接影響企業并購的效果。而政府職能的長期錯位，又導致政府職能的長期缺位，主要表現如下：
(1)引導、規范企業對外直接投資行為的法律體系不完善。與西方國家相比，我國關于對外直接投資的法律體系還不夠完善，而引導、規范企業跨國并購行為的立法更是明顯滯后于日益興起的跨國并購實踐活動。在我國，有關企業并購的立法散見于《公司法》、《證券法》、《股票發行與交易管理暫行條例》、《國有資產評估管理辦法》等法律條文中，而且這些法律規定主要針對國內并購行為，而對于跨國并購行為來說，制度供給嚴重不足，因此，急需制定一部明確、全面的海外投資促進法。
(2)金融支持政策體系不健全。與發達國家相比，我國在對外投資的金融支持政策體系方面還有缺陷和不足。一是國內融資限制較多。我國企業特別是民營企業在金融信貸方面受到國內貸款額度與特定外匯額度等很多的限制。二是境外融資管制較嚴。為了有效打擊非法資本流動，2005 年初國家外匯管理局了《關于完善并購外匯管理有關問題的通知》和《關于境內居民個人境外投資登記及外資并購外匯登記有關問題的通知》兩個文件，這兩個文件在很大程度上阻礙了私營企業海外投資和融資，很多良好的跨國并購機遇錯失。
(3)對外投資保險制度不健全。由于跨國并購涉及面更廣，與國內并購相比具有風險更大的特點。為了鼓勵企業“走出去”，很多發達國家都通過建立境外投資保險制度來幫助企業規避風險。我國對外投資保險制度還不健全，因此當“走出去”并購的企業在國外遇到風險特別是政治風險時，不能得到政府或有關機構提供的保護，這樣往往造成一些投資到風險較大區域的企業，遭受經濟損失而得不到補償。據統計，目前尚有20%以上的境外市場沒有與我國簽訂貿易投資保護及避免雙重征稅協定，這也加大了我國企業的境外投資風險。
三、提高我國企業跨國并購績效的措施建議
1.圍繞無形資源優勢的轉移和擴散制定跨國并購戰略
目前我國企業跨國并購往往缺乏長遠的戰略設計，使得企業不僅投入大量資金，而且所獲甚少。主要由無形資源構成的核心能力是企業長期競爭優勢的源泉，圍繞無形資源優勢轉移制定企業跨國并購戰略、選擇目標企業和實施購并后期整合，對于我國企業國際化具有重要的戰略意義。我國企業應把培育核心能力作為制定跨國并購戰略的出發點，應以促進無形資源優勢的轉移和擴散作為跨國并購戰略管理的核心內容。為促進跨國并購中無形資源協同效應的發揮，企業必須對并購目標企業的資源狀況,以及雙方資源的適配性等進行詳盡分析，謹慎選擇目標企業。
2.靈活選擇跨國并購方式
跨國并購整合能力不僅與并購方的并購整合經驗有關，而且在一定程度上取決于并購方文化的先進性、優越性及并購雙方文化淵源的同質性。由此看出，優勢駕馭劣勢,以及同種文化之間的整合相對容易。遺憾的是，我國企業的跨國并購很難獲得這種優勢。因此，較之激進式的跨國并購，漸進式的跨國并購更值得我國企業重視，如先發展國際貿易，再建立戰略聯盟，最后實現跨國并購，如萬向集團并購美國的舍勒、洛克福特等企業，均選擇的是這種并購方式，并且并購績效良好。
3.樹立創新觀念，增強并購后期整合能力
跨國并購是實現無形資源優勢轉移和擴散的重要途徑，但由于無形資源多為組織專屬資源，并且具有很強的適配性，因此，要“照搬照抄”一方的優勢無形資源，往往會“欲速則不達”；如果堅持要轉移一方的無形資源優勢，必須樹立創新觀念，在吸收對方資源的“內核”的基礎上，培育新的資源優勢。此外，由于在品牌、專利技術、組織文化等無形資源背后往往存在大量的隱性資源，因此要在企業并購中轉移這些無形資源，必須加大創新力度，通過創新使隱性知識轉化為顯形知識，進而推進這些知識在不同組織之間傳播、擴散。
4.要重視新興工業化國家的并購市場
因急于開發發達國家市場，我國一些企業在選擇收購目標時，往往傾向于發達國家企業，但由于我國企業自身資源能力還比較薄弱，在收購談判中往往處于被動地位。其實，發展中國家也有廣闊的市場空間，如果我國企業選擇發展中國家的發展前景良好的企業作為收購目標，通過并購，向對方轉移自己成熟的適用技術和管理經驗，不僅有助于并購效應的充分發揮，而且收購風險相對較低。此外，發展中國家企業的員工薪酬福利水平普遍比我國企業低或相差不大，因此，背負沉重資金負擔的可能性較小。
5.政府應進一步優化政策和法律環境
1.政策性銀行的內涵。政策性銀行是按照國家的產業政策或政府的相關決策進行投融資活動的不以利潤最大化為經營目標的金融機構。一般來說，政策性銀行貸款有特定的服務對象且利率較低、期限較長，其放貸支持的主要是商業銀行在初始階段不愿意進入或涉及不到的領域。例如，國家開發銀行服務于國民經濟發展的能源、交通等“瓶頸”行業和國家需要優先扶持領域。進出口銀行則致力于擴大高新技術產品出口以及支持境外投資項目。農業發展銀行主要承擔國家政策性農村金融業務，財政性農村資金撥付等。1994年中國政府設立了國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行三大政策性銀行，均直屬國務院領導。
2.中國三大政策性銀行的發展過程。1994年中國進出口銀行成立，它是政府全資擁有的國家政策性銀行，直屬國務院領導。中國進出口銀行的總部設在北京。在境外設有東南亞代表處、圣彼得堡代表處和巴黎代表處；在國內設有10余家代表處；與300多家銀行建立了行關系。中國農業發展銀行總行設在北京。其分支機構按照政策性金融業務的需要，并由銀監會批準設立。到2008年底，除總行及營業部外，共設立省級分行35個；地（市）分行340個，地（市）分行營業部230個，縣（市）支行1700個，縣級辦事處5個。
二、國外政策性銀行的改革及借鑒意義
1.德國復興信貸銀行商業化改革的經驗。伴隨著德國經濟形勢的不斷改變,德國復興信貸銀行不約而同的走上了商業化的道路,它的具體做法是:將其與商業銀行容易產生競爭的出口信貸業務和項目融資等獨立出來,納入到新建的子公司復興信貸伊佩克斯銀行。通過這樣的改革,就能使德國復興信貸銀行已具備了一定競爭優勢的市場業務得到保留，同時可以盡量避免德國復興信貸銀行利用國家優惠政策與商業銀行進行不公平的競爭。
2.法國德夏銀行商業化改革的經驗。法國德夏銀行商業化改革的具體措施有:第一,放寬融資的渠道。在轉型過程中,德夏銀行的籌資模式由對政府的信用依賴度較大轉變為以發行資產抵押債券為主的批發性籌資模式。法國德夏銀行作為一家轉型為商業性金融機構的銀行,也有一些零售型的籌資。第二,提供一站式服務。在轉型過程中,法國德夏銀行的業務是為地方政府企業提供公用事業融資和項目融資的一站式服務。第三,政府放寬直至退出,來保持信用的連續性。由此看出，國際上大多數政策性銀行的改革發展，大致都經歷了以下三個階段：（1）以制度建設為根本，政策性和商業性金融進行結合；（2）以市場業績為基本，成為具有活力的市場主體推動國家經濟金融發展（3）以政策性為主，用財政手段來彌補市場失靈；
三、國家開發銀行的改革方案分析
1.國家開發銀行背景。1994年7月1日國家開發銀行正式成立，它是我國社會主義市場經濟體制改革以及金融體制改革的重要內容之一。我國設立三家政策性銀行的初衷是由其專門承擔政策性金融業務，實現政策性業務與商業性業務的隔離。但經過十多年的實踐表明，通過設立專業性金融機構來提供政策性金融服務的單一運作模式，不符合效率最高、成本最低的原則，一方面增加了政策性金融服務的成本，另一方面致使一些政策性銀行降低財務可持續發展能力。由此可以看出，國家開發銀行是三家政策性銀行中具備進行商業化改革的最充分基礎，2008年12月根據國務院的命令，經由銀監會批準，國家開發銀行股份有限公司在北京正式成立。
2.國開行改革后面臨的問題和建議。國開行轉型后面臨的主要風險。
2.1融資風險：（1）金融債券籌資難度增加；（2）資金來源單一。
2.2資產質量風險：（1）貸款期限長、新發放貸款占比大；（2）外匯貸款增長快，受全球經濟影響較大。
2.3盈利風險：（1）全球金融危機背景下，投資收益不確定性增加；（2）人民幣持續升值，造成匯兌損失；（3）資金成本偏高、利息收益率低于其他股份制銀行。風險防范策略：1.拓寬融資渠道，防范流動性風險：（1）全面開展金融合作；（2）加大融資創新力度；（3）探索發展金融控股集團。
2.多管齊下，防范貸款質量下降：（1）加強與政府合作，落實開發性金融貸款擔保；（2）研發長期貸款衍生產品，化解貸款集中風險；（3）實施外匯貸款的動態監管；（4）逐步提高資本充足率。我國銀行業目前存在的一項弊端就是特色少，同質化傾向較強，所以國家開發行改革轉型之后面臨的問題可以歸納為—避免同質化立足商業化。
3.積累經驗，逐步提高風險管理能力：（1）穩步推進，防范投資風險，減少投資損失；（2）轉變工作思路，健全風險管理體系建設。同時還要通過不斷向國內外先進大型的商業銀行學習風險管理經驗，逐步完善資產風險識別、監測、報告和管理體系，力求通過風險管理將資產風險降到最低限度。
四、我國政策性銀行的改革路徑
雖然經濟發達國家的發展經驗為我國政策性銀行的改革提供了一定的借鑒意義，但是各國歷史和經濟政治文化等方面還是存在較大的差異，所以必須針對我國政策性銀行的特點情況進行分析來規劃改革路徑是十分必要的。
1.加強商業性金融是我國政策性銀行改革的必經之路。最近幾年，我國社會主義市場經濟的改革速度加快，政策性金融業務的外部環境已經發生了很大的變化，因此，政策性銀行主要承擔的任務已經發生了根本性的變化。雖然政策性業務的需求依然存在，但是在量上有所減少。
2.建立健全和完善制度的實施機制。
2.1重構勞動關系制度的實施機制。
2.2加強勞動司法制度建設。
3.建立健全和強化非正式制度建設。
3.1重建勞動關系倫理道德規范。
3.2培養和形成規范規則。
參考文獻：
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關鍵詞：礦產勘查；風險投資；對策
中圖分類號： D922 文獻標識碼： A
前言
投資礦產勘探的作用載體是地下的礦產資源，礦產資源深埋于地下，必須合理開發才能轉化為最終的經濟效益。但是，其中地質這一因素卻是一個不穩定性因素，即地質環境復雜多變，進而也就可能會直接影響開發礦產的整體質量，所以礦產勘查風險程度較高，投資礦產勘探的成功幾率不容樂觀。
一、對地勘投資風險的認識
礦產資源是人類社會最基本的一類天然原料,賦存礦產資源的礦床是在特定的地質環境下形成的。人們要發現和開發利用礦床,就必須先研究礦產的形成和分布規律。地質勘查工作的全部過程是一個對客觀的地質、礦產規律的調查研究認識過程。這種調查研究, 具有很強的探索性。同其它科研工作一樣, 只有地質成果產生社會效益和經濟效益并且得到社會的認可時，其投資價值才得以體現。因此它同時也是一項經濟活動過程。地勘工作的探索性決定了它實現預期地質成果具有相當的不確定性,所以國家為地勘生產所投入的資金在個別項目上可能得不到全部補償，這就產生了地勘投資風險。
二、地質勘查風險及風險系數
地質勘查風險的基本概念所謂風險, 一般是指發生不幸事件或人們不希望出現的后果的概率。地質勘查風險就是地質勘查工作項目投入失敗的可能性, 亦即地質勘查項目成果與單位收益的不確定性。風險系數則是通過對風險的分析、估計和評價得出的風險值。造成地質勘查風險的因素主要有三類: 一是市場風險, 是由于礦產品市場價格的短期波動和長期走勢在預測時的不確定性對礦產勘查經濟效果的影響所產生的風險。二是經濟風險, 是由于經濟礦床地質條件的多變性導致預期收益的變化, 即投入和產出與期望值的背離所產生的風險。三是技術風險,也稱自然風險或找礦風險, 是地質勘查最直接的風險, 不僅由于從發現眾多礦點到探獲一個經濟礦床的成功率很低, 一般只有1%~ 2%, 而且由于地表礦和淺部礦多數已被探明和各種自然礦藏豐度的下降, 找礦難度越來越大, 風險也就越來越高。對地質勘查風險的研究, 主要是通過對找礦失敗率( 亦稱風險率) 的估計、評價進行項目可行性論證, 為項目決策提供依據。對地質勘查風險系數的研究, 則是因為地質勘查具有高風險性, 存在著找礦落空的無現實效益的勞動投入和物質耗費, 而這部分無效投入理應在地質勘查項目投資和市場經濟條件下的地質勘查價格中得到補償。因此, 從地質勘查的經濟價值和經濟收益來看, 必須把風險與風險系數結合起來。尤其在應用重置成本法確定礦種, 甚至不同類型礦床之間是不一樣的。因此, 在進行具體礦床( 項目) 經濟分析與評價時, 應采取具體情況、具體分析的審慎態度。
三、應對措施
1、找礦潛力
找礦潛力指的是礦區是否在重要的成礦帶，附近是否有已發現的大型礦床，勘查區是否有關聯礦種的成礦預測區，是否有已知礦點、礦床以及是否具有說服力的找礦模式；勘查結果的顯示特別是關鍵性鉆孔、物化探等工作結果。這主要取決于勘查地質師對于勘查靶區的正確選取，取決于他們對礦區找礦潛力的深入認識與獨到見解， 以及野外找礦的實際經驗。一支專業知識優良、野外經驗豐富的勘探隊往往會對勘查區域有深刻的認識，從而實現地質找礦的大突破、新突破。
2、礦業開發技術水平及裝備
礦業開發技術水平對勘查風險的影響主要體現在資源開發過程中對資源的綜合利用程度。如對于礦產邊界品位的確定以及礦床內伴生組分的綜合利用程度，都是決定礦床是否有經濟價值的重要保證。此外，先進的地質勘查理論與技術方法及現代的地質勘查裝備也是勘查投資成功的重要保障，所以應及時改善和更新技術裝備，以提高地質勘查效率和找礦成功率。
3、礦區的地理位置
礦權若是在環境保護區、重要軍事基地、水源涵養地、工程基地等重要的生態區，即使再好的礦在這些地區也是不能開采的，也就談不上價值了。此外，礦床基礎設施是否便利也是非常重要的，因為這涉及到運輸成本的問題。那些邊遠荒漠地區的礦床，盡管其自然條件和礦石質量都很好，但由于交通運輸不便，其資源也是難以開發利用的。
4、勘查區域的政治環境
勘查區域所在國家、政府的穩定與友好是勘查投資成功的必要條件。在那些政治不穩定的地區，常會發生一些設備被破壞、雇員被殺害等事件。在海外投資的企業應多了解當地有關礦業的法律法規以及民風民俗，避免由于商業信息的匱乏、語言障礙等所導致的合同欺詐。
5、勞工問題、環境問題是勘查投資成功的必要前提
要合理利用當地的人力資源，注重人力資源的本土化以及環境保護等問題，這有利于勘查工作的后續開展。2006 年，黑龍江一家金礦開采企業在俄羅斯境內取得了一處金礦開采權以后，隨即投入生產，但是由于未能兼顧到俄方當地的環保法律，結果企業的開采行為被強行終止，開采出來的礦石也運不回來。
6、市場行情及消費動態
市場行情及消費動態是國民經濟需求的一種直接反映，對它們做出科學的分析和預測，有助于投資決策的制定。隨著我國經濟的發展，礦產品的需求結構將發生變化， 而且產品的更新換代也會隨之加快，所以應該密切注意消費的發展趨勢，對消費動態做出預測。
四、風險防范舉措
1、加強人力建設、確保技術力量
由于地質礦產勘探的投資特點是成本高、投資成效不穩定、工程難度大，不是光靠市場先機、礦質價格、以及其他因素所決定的，即風險損益程度一般企業不一定完全頂得住。但是，加強人力建設，能夠保證資源開發程度所需的技術力量能夠保證。也就是說，任何一個行業都需要人力基礎，并且需要工作員工能夠保持敬業精神、務實工作態度等。而礦產勘查也需要這樣的人力儲備，即探礦者得工作經驗、工作原則、勘探方法的恰當應用等多方面因素，對建設一個組織勢能團隊來說至關重要。因此，投資者在投資礦業項目生產時，必須要做好人力儲備，尤其是勘查前期的預查與普查階段，必須保證探礦者的工作綜合素質能力，
以此才能逐步強化技術力量，對存在的風險作出量化分析，從個人直至組織都能盡最大限度的降低風險損益。
2 、綜合考慮礦業勘查風險因素
礦業勘查風險損益程度主要取決于自身項目行業的投資風險環境、投資者與政府之間的協調、礦業地質、技術因素、以及結合市場等的多方面因素，所以具體的風險防范手段必須要結合這些因素加以細致考慮。所以，投資者聘用專業的技術團隊、行業相關的財經法規學專家等都是必要的，能夠通過他們分析市場的需求強度、以及礦質價格波動周期、投資礦業項目所在區域的政府關系、資金籌措等方面，以此才能真正的對礦業風險作出量化分析，最大限度的降低風險，并在付出努力與發揮效率管理職能的前提下，確保地質礦業勘查投資有所回報。
結束語
礦產資源是國家的基礎產業，是經濟建設和社會發展的物質基礎與重要保障，也是增強綜合國力和國際競爭的重要籌碼。我們應不斷加強礦產資源勘查和開發力度，擴大礦產資源的供給總量，實現地質找礦的大突破、新突破，發現并查明一批大型、超大型礦床，增加礦產資源的保有儲量，提高國內對礦產資源的保障能力，從而促進我國經濟的發展。
參考文獻
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