時間：2023-09-06 17:06:52
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇投資與融資管理，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
行文前先澄清概念。風險投資（venture capital）簡稱是VC，在我國是一個約定俗成的具有特定內涵的概念，其實把它翻譯成創業投資更為妥當。廣義的風險投資泛指一切具有高風險、高潛在收益的投資；狹義的風險投資是指以高新技術為基礎，生產與經營技術密集型產品的投資。根據美國全美風險投資協會的定義，風險投資是由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、具有巨大競爭潛力的企業中一種權益資本。從投資行為的角度來講，風險投資是把資本投向蘊藏著失敗風險的高新技術及其產品的研究開發領域，旨在促使高新技術成果盡快商品化、產業化，以取得高資本收益的一種投資過程。從運作方式來看，是指由專業化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術企業投入風險資本的過程，也是協調風險投資家、技術專家、投資者的關系，利益共享，風險共擔的一種投資方式。風險投資一般采取風險投資基金的方式運作。風險投資基金在法律結構是采取有限合伙的形式，而風險投資公司則作為普通合伙人管理該基金的投資運作，并獲得相應報酬。在美國采取有限合伙制的風險投資基金，可以獲得稅收上的優惠，政府也通過這種方式鼓勵風險投資的發展。風險投資的六要素是：風險資本、風險投資人、投資對象、投資期限、投資目的和投資方式構成了風險投資的六要素。
一、 起因
一般地說，在任何社會里，總有一些個人或組織具有富余的資金，他們的儲蓄超過了現階段乃至最近一個時期的所有消費和支出需求的總和，并在這種情況下，他們主觀上希望拿出一部分富余資金進行投資，以求獲得回報，這樣可以在將來更加地增強他們的財富力。在同時，也有一些具有創新意識、創業想法、項目的人員，這些人除了缺乏啟動資金外，其余方面都萬事具備，他們需要找一些投資者進行融資，以獲得發展。
這兩方面的需求和想法是有很強的結合點的。如果所有信息都是透明而真實的，雙方都可以在事先進行合理的判斷，事中和事后進行良好的監督，融資活動完成是沒有問題的。然而這只是一個理想，實際中很難達到這樣的效果。現實中存在的情況是：雙方常常都存在著隱蔽的信息，特別是需要對方拿處錢來投資的一方，往往在信息表達中有傾向于畫餅的意思。這五六年以來筆者也接觸了一些風險投資，北京來的居多，筆者也進行了多次接待和洽談工作，有一定的感受。
二、 問題
最大的問題是信息不對稱。信息不對稱的直接后果之一，就是投資者和創業者之間常常難以合適地配置，閑置資金和投資機會之間出現難以配置的情況，資本市場的配置功能大打折扣（參考：沈宗南、張京宏 《藍徹斯特戰略在中國》，世新大學出版中心出版，第二版）。
即使雙方融資第一步成功，創業者從VC手中拿到錢之后，事實上又形成了另一層法律結構上的關系，那就是問題。直接地說，創業者的核心意識是追求自己利益最大化而不是風險投資者利益最大化，風險投資的錢給創業者去使用，風投也是不放心的，這也是一個問題。
三、 解決
如何解決雙方都放心的問題并使VC進行良好的監督，一般是財務報表和信息。一般地說，VC需要了解企業項目的商業前景、市場和行業情況、公司業績和變化等等，并且這些信息能定期更新，以使VC判斷是否隨時增加投資或撤出投資。
更重要的是，是財務報表制度。一般情況下，VC需要的財務報表有以下類型：
一是以責權發生制為基礎的定期報告；
二是經營者編制的財務報告，由VC負責請第三方審計根據一定的原則對報告的真實性審計，以便掌握；
三是用會計制度來彌補經營者的樂觀主義傾向。
現實中的主要問題是財務報表的質量問題。因為是創業者而不是VC在控制和指揮著公司的日常業務活動，他們對公司的財務、資產、負債、業務、員工和客戶了如指掌。而這些信息那些可以披露給VC，那些可以不給等等，都有經營者的主觀意識在里頭，這些都是隱蔽的行為，作為VC，很難實際掌握，進而就形成了此基礎上的財務報表的質量問題。比如說報喜也報憂的問題，多少比例，如何描述等，存在許多問題。
四、 持續
西方資本市場發展比較早，比較法律化，有嚴格的程序。比如在上市公司方面，要有“管理當局討論分析書”，這些報告文件的內容包括：資本支出和財務來源，收入和費用主要部分的詳細描述，主要項目和趨勢等等。
不僅如此。合作過程實際上也是一個比較復雜的過程。合作中的溝通等，許多持續性的工作需要持續地維持。
五、結束語
[關鍵詞]企業融資方式 非效率投資 投資效率
一、企業融資方式與非效率投資
1.企業融資方式。（1）內源融資。企業內源融資指的是公司通過生產經營活動而產生的資金，也就是能夠在公司內部融通的資金。內部融資的資金主要由留存收益和折舊所組成，而融資的過程就是企業不斷將自己在生產經營各環節所產生的資本與儲蓄，例如留存盈利、折舊以及負債等，不斷的轉化為投資的過程。企業的內源融資方式對企業的資本形成有著原始性、低成本、抗風險以及自主性的特點，這種內源融資方式已經成為目前我國企業生存與發展不可缺少的重要融資方式。
（2）債務融資。企業債務融資指的是，企業通過銀行或非銀行的金融機構進行貸款或發行債券等方式進行融資，債務融資需要支付本金與利息，并能夠給企業帶來杠桿收益，但同時也提高了企業的負債率。一般對于傳統企業來講，其經營風險較小、預期收益也較小的情況下，較喜歡選擇這種融資成本較小的債務融資方式進行融資。債務融資具有短期性、可逆性、負擔性、流通性的特點。
（3）股權融資。企業股權融資指的是，企業的股東愿意讓出部分企業的所有權，并通過企業增資等方式來引進更多的新股東，實現企業的融資。企業通過股權融資所獲得的資金，不需要還本付息，而新股東將會與老股東共同分享企業的盈利與增長。股權融資具有長期性、不可逆性、無負擔性的特點，股權融資的特點決定了其在企業融資過程中的廣泛用途，通過股權融資，企業既可以是實現運營資金的充實和增加，并可以將其利用與企業的投資活動中。
2.企業非效率投資。西蒙認為，企業的決策者在進行決策前面臨許多的目標的最優化，有著外在環境和自身認知的約束，而由于決策者計算能力的限制，較難做出恰當的選擇。企業的非效率投資行為指的就是，企業在投資決策中出現的偏離最優投資水平、投資過度或投資不足的行為。
投資過度是指決策者在投資項目凈現值為正的情況下仍實施的非理性投資行為。現實中企業利益相關者的沖突是導致過度投資的主要原因。
投資不足是指決策者在投資項目凈現值為正情況下，主動或者被動放棄投資，使其公司的投資沒有達到理想水平。基于信息經濟學提出的不對稱理論，他們認為企業內部經營管理者和外部投資者之間存在企業投資項目預期收益方面信息不對稱。信息不對稱使投資者存在信息劣勢，為了彌補信息劣勢導致的風險，他們要求企業支付風險溢價，致使企業借入資金成本過高，或者企業負債太多，不敢借入資金或者很難借入資金，形成“融資約束”。融資約束使企業不能借到足夠的投資資金，導致其投資資金不足。
二、不同融資方式與投資效率的關系論證
1.內源融資與投資效率的關系。企業進行內源融資的方式可以改善企業投資者與管理者之間信息不對稱的程度，進而提高投資的效率。企業之所以偏好內源融資，其原因就在于企業通過內源融資可以有效的規避由于外源融資所造成的信息不對稱下的逆向選擇風險，這樣就能夠盡可能的避免承擔由于股權融資和債務融資所造成的信息成本。
對企業流動性資產持有行為的研究表明，企業持有流動性資產的主要原因是信息不對稱現象和市場不完全帶來的道德風險。就流動資產持有水平對投資效率的影響機理來看，流動資產持有量對企業的投資效率具有截然不同的影響。它一方面可以降低企業未來面臨的外部融資壓力，保持或提高企業的投資水平，從而降低企業因融資約束而發生投資不足的影響；另一方面，流動資產的大量堆積會增加企業內部管理者的自由支配的資產，企業管理者進行道德風險行為的可能性也會隨之加大，并使企業管理者更有機會從過度投資中得到個人利益。我們從中可以看出流動資產存量的不合理會降低企業投資效率。
2.債務融資與投資效率的關系。企業在通過債務方式進行融資時，企業內部管理者與債權人之間就會形成企業現有資產價值與投資項目盈利能力上的信息不對稱，而這種信息不對稱的存在會對企業的債務融資成本和投資方向造成影響。
從一方面來看，由于存在企業外部債權人對企業資產狀況和投資項目質量的不了解，無法判斷企業的信用質量，此時只能根據所有借款者的信用質量平均值來確定貸款利率。這樣就會產生逆向選擇的問題。一些信用質量高的借款人認為用平均利率來取得貸款是不合算的，會減少在市場上獲得資金。相反，信用質量較低的借款人愿意采用平均利率來籌集資金，并會加大需求。與此同時，完成借款過程后，借款人還會因此發生道德風險。
從另一方面來說，由于企業的債權人并不清楚企業未來的投資項目質量好壞、現金流的大小。此時處于信息劣勢的債權人就可能會因為信息不對稱而承擔逆向選擇的風險，從而決定放棄對企業的投資或者減少對企業的投資。企業因此難以獲得足夠的資金，這樣就會導致企業在投資項目凈現值大于零的情況下放棄投資。如果企業債權人已經意識到將承擔因信息不對稱而產生的逆向選擇風險，還可能進一步提高貸款利率向企業放貸來彌補這種風險。貸款利率的提高在一定程度上增加了企業的融資成本，而這種情況下，按市場均衡條件下的債券利率計算的投資項目凈現值就會從正數變為負數，失去了項目投資的價值，企業也就會不得已放棄投資，發生投資不足。
3.股權融資與投資效率的關系。股權融資方式下，同樣存在信息不對稱以及非效率投資的現象，當企業的內部經營者和現有股東與外部的投資者間對企業現有資產和投資項目方面存在信息不對稱時，通過股票進行融資可能會導致企業股票價格的下跌，這樣也就造成了投資不足，也就是非效率投資現象出現。當企業以股權融資方式進行融資時，管理者擁有較多的信息，同時代表現有股東的利益，這樣所作出的發行新股的決策可能會表示出管理者對投資項目的未來收益信心的缺乏，進而管理者將傳遞出不發行新股對投資者有利的信息，這樣就影響了投資者在購買新股時所愿意支付的價格，進而提高了股權融資的成本，降低了投資的效率。
三、優化融資方式的途徑與非效率投資的治理機制
1.優化融資方式的途徑。（1）拓展與完善金融工具。要想優化企業融資方式，就首先要不斷拓展和完善融資工具，并為上市公司提供更多的融資手段，如果資本市場發展不夠成熟，融資工具不能滿足企業融資需求，那么企業的融資渠道就會變窄，融資難度也就加大。因此，不斷的拓展與完善企業融資工具，將十分有利于企業進行融資結構的優化，是優化融資方式的重要途徑。
（2）發展并完善多元化的金融市場。要優化我國企業的融資方式，就必須要更大力度的發展和完善我國金融市場，通過多元化的融資市場，滿足我國企業的融資要求，通過不同組合來達到企業順利融資的目的，實現更多樣化的信貸市場，創造公平、有序的融資競爭環境，為我國企業融資發展拓寬道路。
2.非效率投資的治理機制。（1）完善企業公司管理制度。首先建立并健全企業的董事會制度，制定詳細、系統的董事會管理規章制度，將各項必須的管理職責落實到實處，并不斷增強董事會、監事會的相對獨立性，盡可能的保證企業的投資決策的制定能夠符合企業價值最大化的目標，實現投資的價值，獲得最大投資回報。此外，企業通過不斷的完善公司治理結構，還要積極的發揮獨立董事的作用，使其通過多種監督管理和力量制衡來盡量的避免企業非效率投資的出現和發生。
（2）充分發揮企業債務治理的作用。企業的債務融資使得企業必須要將現金減少，使管理層控制資源出讓，這樣也就能在一定程度上為債權人提供監督的權利，加大企業破產的可能性，盡量的減少企業的過度投資，控制企業非效率投資行為的出現。此外，在企業債務的選擇上，要防止由于過度借助單純的負債而帶來的破產威脅所造成的投資不足，可以通過發放帶有贖回條款的可轉換債券進行預防。
（3）提高會計信息質量、提高信息透明度。會計信息透明度的提高可以降低信息不對稱的程度，可以防止管理者對會計信息進行操控。為了避免道德風險和逆向選擇的出現，企業應該進一步提高企業的會計信息質量，使企業的投資效率得以提高。
（4）企業要建立科學的投資決策制度。企業投資項目的科學決策，除了要進行宏觀投資環境的分析和微觀的項目經濟評價分析外，還必須要進行專門的投資項目風險分析，并運用系統分析的原理，全面綜合的考慮各個方案的實際情況，并進行優劣取舍。
四、結論
經過一系列的論證，我們可以看出信息不對稱、沖突和契約的不完備是引起企業非效率投資的主要因素。通過對企業投資不足和投資過度的相關研究讓我們更好地理解了企業的投融資行為，為減少企業不理性的投資行為進行剖析，對治理企業行為，維護投資者的利益有重要意義。
參考文獻：
[1]汪平.財務理論（修訂版）[M].北京：經濟管理出版社，2008．
關鍵詞：風險管理；投資融資；投資控股
企業的投資融資無論對大型企業還是中小型企業都很重要，尤其是對中小型企業來說更是起著至關重要的作用。而投資融資對于大型企業來說，是企業進一步發展的基礎，為公司的發展引入新鮮血液，促進企業的進一步發展，但是現在企業的投資融資面臨中還有很多問題有待解決，下面將探討現代企業融資的問題，以及投資融資渠道拓展方法，爭取企業發展，增強國家的經濟實力。
一、企業融資風險的種類
1.利率風險
由于市場上貨幣利率的變動，我們在企業投資融資中不可避免將會遇到利率風險，通常表現在，利率上升時，那么企業融資的成本也會隨之上升，尤其是貸款方式的融資，它會給企業造成極大的困擾。在沒有對利率進行改革之前，我國主要是以分段方式進行利息計算，即企業貸款期間，如果國家貸款利率提高，那么企業貸款的利息將從利息調高之日，按照新的利息來進行計算，從這個角度上講國家提高貸款利率將不利于以貸款人身份出現的企業。
2.清償風險
企業在融資的過程中將會遇到清償風險，也叫做財務風險，意思是指企業不能夠按照合同上規定的期限歸還本金與利息的風險。如果企業不能夠按時規劃本金和利息將會嚴重影響企業的信用，企業融資的成本將會提高，長此以往將會導致企業破產倒閉。再者企業在合同規定的期限內無法歸還本金與利息，作為債權人的企業將會訴諸法律申請債務人的企業破產，通過宣布企業破產來拍賣企業財產的方式來獲得賠償。企業的清償風險要求我們一定要按照合同的約定，按時歸還本金和利息，否則將會影響企業的信用甚至破產。
3.外匯風險
外匯風險是由外匯變動而引起的。如果企業通過外匯融資的方式來進行融資，匯率的變動將會增加企業的債務負擔。這種風險是國際性的同時也是致命性的，例如：如果要以美元為主要融資對象，在美元貶值的情況下將會造成極大的損失甚至破產。
4.犯罪風險
企業融資過程中的犯罪風險主要表現在以下兩個方面：一是企業的融資方式與相關的法律法規產生沖突，符合犯罪條件的，構成犯罪將會受到法律的制裁。如江蘇的實業總公司非法集資達到30多億元，受到了法律的嚴厲制裁，所以企業融資的方式和手段一定要符合相關的法律法規，否則將會構成經濟犯罪。二是企業在融資的過程中受到不法分子的蒙蔽，造成嚴重的經濟損失，近幾年，我國頻繁發生假資金引入案，很多企業受到其危害，不但沒有引入企業發展需要的資金，反而因上當受騙造成資金大量流失。
二、投資融資中常見的風險管理問題
1.投資主體的問題
近年來的風險投資越來越備受矚目，投資資金日漸龐大，一些問題逐漸暴露出來，投資主體方面的問題尤為嚴重，主要表現在：投資總額與投資能力失衡、政府與民間的資金差距懸殊、投資形式單一僅限于信貸或擔保等。投資主體方面中最棘手的就是投資資金的來源的問題，其一，沒有發揮政府的作用，政府沒有引導出多余社會閑散資金；其二，投資機構沒有形成完整的體系，這些投資機構基本上都存在資金缺口嚴重、服務與專業業余化、配套設施不完善等問題。面對這一些列的投資主體問題，現代的投資融資規模已經無法適應現在經濟建設的發展，風險投資無法在企業經濟發展中起主導作用，這是阻礙企業發展的重要因素之一。
2.投資運作的問題
運作是投資融資階段存在著較大的風險，因此這一階段特別重要，如果這一環節出現問題，將制約著投資融資渠道的拓展。首先，投資融資管理缺乏規范化。主要表現在投資不規范，例如投資對象的選擇缺乏科學性和系統性，并且在選出對象后僅僅實行股權投資，這種經營管理模式使得投資對象的管理率低下。其次，選擇風險投資項目較難，因為具有潛力的風險企業較少，要想從具有潛力的風險企業中選擇出好的投資項目更是難上加難。最后風險管理缺乏規范性，企業的管理系統不健全導致投資者只享有分紅的權利，而沒有管理公司的權利，長此以往將會導致投資家在選擇投資項目時難以抉擇，只有實現投資融資透明化，才能有效規避風險。
3.投資融資人才的問題
首先，風險企業家沒有遠見，主要表現在很少有風險企業家帶著自己的科研成果主動去找資本和市場。其次，投資融資的風險控制需要的是掌握多方面知識技能的綜合型人才，如：技術、營銷、管理、金融等。我國風險投資的專家十分稀少，而真正掌握風險投資運作的專家更是微乎其微，相信這股學習的浪潮將會引起我國教育、就業、以及精神文明建設等領域的改革。科學技術是第一生產力，而科學技術的發展主要靠人才，因此要重視人才的作用，發揮人才的作用，促進我們經濟發展，早日實現中國的偉大復興。
三、拓展投資融資的方法
1.企業制定科學的發展計劃
作為投資融資主體的企業制定發展計劃的科學性和規范將直接影響企業的效益。科學的發展計劃應該包括以下幾個方面的內容：首先，是投資融資合法性和產品質量優秀性，不斷提高產品質量，合法進行投資融資事業，提高自身的信用度，促進為投資融資事業的發展。其次，保持自身的信用水平穩定，以最基本的銀行借款來說，在無法準時歸還的時候，應當主動與銀行進行協商洽談，尋找出雙方都滿意的解決方案，防止信用度降低。最后，發揮政府的監督作用，進一步加強對投資融資企業的信用監督。第一，鼓勵信用監督工作的創新，引入監督軟件，有效地對企業信用信息進行評價和征集。第二，深入了解信用評價機制的建立方法，在企業開展信用評價工作，鼓勵企業在信用監督方面進行創新，企業投資融資的監管方式與內容的創新尤為重要。第三，信用監督創新工作進一步深化，早日實現企業投資融資信用監督的社會化和制度化。第四，企業投資融資項目的格式規范要統一，并且參與、協調、指導各信用監管項目的創新工作。制定科學與完善的企業發展計劃是成功的一半，因此企業的制定的發展計劃將直接影響企業的收益。
2.提高投資融資運作水平
為提高企業的投資融資水平，規避和解決其中的風險，可以嘗試通過以下渠道提供運作水平和效率：
第一，健全的信用擔保體系是成功的關鍵。健全的信用擔保體系是企業投資融資的保障，但信用擔保體系的完善是一項非常復雜的任務，除了需要社會各界的配合之外，還需要政府的支持和幫助。投資融資要促進市場經濟的發展，而且還要遵守相關的法律法規，二者缺一不可。健全信用擔保機制是企業投資融資的成功的前提，因此希望通過大家的共同努力，完善我國的信用擔保體系，促進經濟的發展，早日實現共同富裕。
第二，發揮政府的積極導向作用。從經濟和金融的角度進行分析，如果僅僅通過市場判斷該企業的負債能力的，信用擔保機構同樣也只通過風險損失率來判斷擔保的費用，企業的投資融資勢必會承擔很大的信用風險。面對重重困難，我們需要政府的支持和幫助。政府在經濟發展過程中起著至關重要的作用，當市場經濟這只手不受控制時，我們就要發揮政府這只手的作用，因此在經濟發展的過程中，面對種種困難，相信通過政府的引導和幫助，一定可以渡過難關，實現經濟的進一步發展。
第三，建立和完善投資融資的風險防范機制。要做好這一項工作，包含三方面的內容：一是風險的控制機制，通過分級承擔責任的方法來規范業務的操作，采用信用調查的方式對參與投資融資的企業進行篩選，淘汰信用狀況差的企業，設計合理的審批程序，化解工作人員道德風險危機。二是風險的補償機制，政府預留部分、代償資金、準備金、以及社會捐贈資金等是投資融資資金的主要來源，做好補償工作來投資融資事業的發展有著決定性的作用。三是風險轉移機制，反擔保措施要嚴格落實，做好業務的監管和實施的工作，做好風險的控制、補償、轉移等工作，提前做好應對方案，在出現風險時，立即啟動應對方案，將損失降低到最小，最大限度保護企業。
3.發展風險投資融資的社會服務體系
科學技術是第一生產力，而科學技術的發展主要靠人才，人才資源的匱乏制約我國風險投資事業發展，注意相關方面知識的培養，努力學習金融、保險、企業管理、經濟管理等知識，同時引進國外的人才和先進技術，努力學習外國知識和先進的技術，為我國經濟的發展貢獻一份自己的力量。另一方面，由于風險投資是高風險高收益的項目，因此要消除相關人才進入風險投資行業的顧慮，盡快完善社會保障體系，滿足他們醫療、住房、失業、養老等各方面的社會保障需求，為這些人才創造良好的工作和生活環境。發展風險投資融資的社會服務體系在滿足相關人才的需求后，使他們具有安全感，為今經濟建設添磚添瓦，實現中華民族的偉大復興，早日實現中國經濟強國的夢想。
4.做好風險管理工作
針對以上企業在融資過程中面臨的四種風險，通過以下的措施加以防范：利率風險通過多種手段進行管理，降低融資的利率，獲得政府的支持，爭取金融機構的貸款和政策性撥款，降低貸款利率。在一般情況下，國有的商業銀行、政策性的貸款的利率都相對較低。政策性貸款又分為硬性貸款和軟性貸款，軟性貸款的期限較長、利率低因而受到廣大企業的歡迎，因此企業一般都盡可能的爭取軟性貸款。企業如果可以找到較大的銀行來擔保發行債券，那么就可以降低貸款的利率。同時，企業可以聘請專業的人才對市場利率進行預測，這樣就可以根據利率來確定融資的時間和期限。如果在融資的過程中出現了市場利率下降的情況，可以將融資的時間推遲，市場利率上升則提前融資。固定利率如果出現下降的情況短暫的借款相對有利，反之則長時間借款更有利。
四、小結
企業融資風險是客觀存在的，同時也是不可避免的，因此企業經營者不但要做好企業風險的防范工作，而且還要從風險管理的角度做好投資融資渠道的拓展工作。風險投資的拓展工作不但需要社會各界的共同努力，而且還要發揮政府的引導作用，為企業投資融資的提供良好的環境，同時要及時獲取投資融資方面的相關信息，提高自身的信用水平，通過共同合作，實現投資融資利益的最大化，滿足投資融資行業的健康發展需求。基于風險管理角度探討投資融資渠道的拓展方法，不但研究如何規避在投資融資中遇到的風險，而且研究了如何拓展企業投資融資渠道，促進企業經濟的發展，為中華民族的偉大復興貢獻一份自己的力量，早日實現中國經濟強國的夢想。
參考文獻：
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管理層收購可以使目標公司重新注入新活力，利用市場的競爭性增強目標公司的核心競爭力，提高目標企業的經營業績和綜合實力。但管理層收購在具體實施過程中管理層的自有資金有限，為了確保對目標公司收購的順利進行，需要將重點放在收購資金的籌集上。由于我國金融環境對于管理層收購存在諸多限制，融資需要在形式上不斷創新。信托融資模式雖在國家政策上有一定的限制，但不失為一個好的融資渠道，它為資金供求方提供了橋梁，使雙方達到“雙贏”。管理層收購信托融資模式可分為三類，分別是“提供資金模式”、“參與股份收購模式”和“與戰略投資者合作模式”。在三種模式的實際選擇中，會有重要的三大影響因素，即“收購資金”、“融資風險”和“經營管理”。這三者在模式的選擇中難以用確定的數據衡量分析。通過模糊層次分析法構建層次低階結構模型，用影響因素之間的相對比較重要程度進行定量描述，為管理層收購信托融資模式的選擇確定一個決策依據。
二、管理層收購信托融資模式類型
（一）資金籌集模式 信托投資公司向投資者（包括管理層）發行資金信托計劃籌集資金，再將籌集資金用貸款的形式提供給管理層，作為管理層收購目標公司的股份，完成MBO（如圖1）。這一模式為管理層解決了資金不足的問題，提供了收購目標公司的可能性。但該模式對于管理層有很高的信用要求，存在貸款還款風險。若用管理層持有股權進行質押，也存在法律上的不合理性。
（二）參與股份收購模式 信托投資公司向投資者（包括管理層）發行資金信托計劃籌集資金，將籌集資金作為收購目標公司股份的資金來源，成為股東，對目標公司實施監督和管理（如圖2）。同時，信托投資公司會和管理層簽署相關協議，在未來的某個時點，管理層將收購信托公司持有目標公司的股份。在此模式中，管理層可以將收購股權的收益權作為償還款的質押物。但該模式中管理層并未真正出資，不能對其實施有效的激勵，投資者和管理層的風險不對等。
（三）與戰略投資者合作模式 信托投資公司與戰略投資者簽訂資金信托合同，提供收購資金，信托投資公司再與管理層簽訂貸款合同，管理層利用目標公司股權作為質押實施收購，成為股東，MBO完成，三者互相形成約定關系（如圖3）。戰略投資者可以對目標公司實施經營管理，也可退出。在規定時間內管理層無法償還貸款或收益，戰略投資者可以根據合同約定對目標公司的股權實施部分或全部收購。但該模式同樣也存在著貸款還款風險。
三、信托融資模式選擇影響因素
（一）收購資金 管理層收購方案的具體實施需要融資渠道的暢通，資金來源是確保管理層收購成功的關鍵因素。在實際收購中，管理層的支付能力遠遠低于收購標的一般價值，大部分資金缺口需要融資來彌補。資金來源的合法性和安全性能夠確保管理層收購的順利實施，另外，資金來源的充足性可以提高管理層收購的效率，保證管理層快速進入收購目標公司的方案實施當中。資金的穩定性要求融資資金在管理層收購及后期的實施過程中具有穩妥性，不會出現中途撤資或者抽逃資金的情況，確保管理層收購不會因為該因素停止方案實施。
（二）融資風險 管理層在實施目標公司收購時，需要借助信托融資模式，大量收購資金來自信托融資公司，MBO的實施對于管理層并未提出明確的出資要求，對于目標公司信用要求頗高，存在著貸款還款風險。管理層收購目標公司和收購方案信息的披露對于投資者來說意義重大，目標公司實施管理層收購時的真實盈利能力、營運能力和未來發展前景、收購價格、收購管理層和目標公司的關系、收購方案的獲益方式等，對于投資者判斷是否利用信托融資模式投資具有指導意義。但由于管理層身處目標公司，對于以上信息的真實性熟知，這樣就可能形成管理層和投資者的收購信息不對稱。現階段的管理層收購需要管理層質押目標公司的股權或者受益權，信托投資公司相對于投資者和管理層為中介方，投資者的意圖有可能利用信托投資公司作以偽裝，投資者會利用這點規避各種約束和直接收購的障礙。投資者可能會存在惡意收購或低價收購目標公司的企圖，達到收購真正目的或吞噬目標公司資產。
（三）經營管理 管理層收購方案實施后，投資者若能進入目標公司與管理層共同管理和經營，投資者能夠起到監督作用，使得管理層在進行收購后更好的服務于目標公司。管理層收購結束后，若信托投資公司為管理層提供融資資金收購目標公司股份，管理層成為目標公司股東，這樣可以有效激勵管理層制定全新的經營戰略提高目標公司的業績。
四、模糊層次分析法綜合評判融資模式
（一）建立決策問題的層次遞階結構模型 第一層為目標層，即選擇最優的管理層收購信托融資模式；第二層為指標層，是評價的主指標體系，即影響信托融資模式選擇的主要因素：收購資金、融資風險和經營管理；第三層為子指標層，是對第二層指標體系的細化；第四層為方案層，分別為三種可供選擇的信托融資模式。
根據案例分析決策指標，主指標的權重向量可表示為W=（W1，W2，W3）T，子指標的權重向量可表示為W1=（W11，W12）T，W2=（W21，W22，W23）T，W3=（W31，W32）T。
（三）收購信托融資模式綜合評價 首先。確定各模式對于各子指標和主指標的權重。對專家組進行咨詢，由專家打分法確定各模式對子指標的權重為C ijs（其中i為主指標，j為子指標，s為各模五、實例分析
某公司將實施管理層收購，擬利用信托融資模式進行管理層收購資金的籌集，現利用上述模糊層次分析法進行三種信托融資模式的綜合評價，選出最優模式。
（一）構建層次遞階結構模型 三種信托融資模式在管理層收購中的應用，確定影響融資模式的因素，進而構建層次遞階結構模型。如圖4所示：
關鍵詞：股權投資；金融資產；轉換
企業持有的長期股權投資，當某些要素發生改變，不符合長期股權投資準則，但仍屬于權益類投資時，即轉換為金融資產，以下將從幾個方面對轉換過程中的相關會計處理問題進行探討。
一、長期股權投資轉換為金融資產的情形
在《企業會計準則》第2號文件中有這么一項針對長期股權投資的規定，該項規定明確闡述了對股權投資準則及其所屬范圍、性質，有利于實現會計準則的規范化。首先，只有符合這四類股權投資的企業才可以適用該規定，其中前三種為：受總公司控制的子公司，具有合營性質的合營企業，具有聯營性的聯營企業等。第四種就是滿足這些條件的股權投資：該投資單位對被投資單位所持有的股權比重未達到具有控制或產生重大影響的地步；在公開報價交易市場中沒有進行過報價；被投資單位的公允價值不能進行方便的可靠計量。在這些權益性投資過程中，如果存在不滿足以上四種規定的情況下，就要放棄這個計量方式，采用《企業會計準則》中第22號里的符合金融工具確認和計量的規定進行處理！
所以，長期股權投資轉換為金融資產主要包括以下兩種情形。第一種情況是企業持有的對子公司、合營企業、聯營企業所進行的投資，當投資單位所持有的股權比例在某報告期內有所下降的情況下，這時候投資單位就不存在對被投資單位具有控制或產生重大影響，另外此時的被投資單位的公允價值能夠通過會計方式進行可靠計量，長期股權投資即可轉為金融資產；第二種情況是投資企業對被投資單位所持有的比重不會對其產生重大影響或不再具有控制、共同控制時，在活躍市場中沒有公開報過價、其公司的公允價值不可能可靠的被計量，當被投資單位股份在活躍市場有報價、公允價值能夠可靠計量時，計量模式就從長期股權投資轉換為金融資產。
二、長期股權投資轉換為金融資產可能存在的處理方法及其影響
在《企業會計準則》第22號文件有這樣一條針對金融工具確認和計量的規定，在最初的會計計量中金融資產可細分為四種類型：（1）如果企業管理層持有該項金融資產的目的是為了在短期內出售并獲取收益，公允價值能夠可靠計量，其在報告期內的公允價值變動計入當期損益的金融資產，即交易性金融資產；（2）企業管理層有意圖一直持有某項金融資產，且直到到期才變現的投資；（3）對外的貸款及發生的應收而未收到的款項；（4）預計在報告期內可能出售的金融資產，這類金融資產在持有期間產生的公允價值變動應按規定計入企業的資本公積當中，即可供出售金融資產。根據《會計準則》的定義，這四類情況中屬于權益類投資的有交易性金融資產和可供出售金融資產。
從以上分析可以看出，交易性金融資產和可供出售金融資產劃分的主要依據在于企業管理者持有該項資產的意圖，以近期內出售為目的就劃分為交易性金融資產，不能明確確定持有期限的就劃分為可供出售金融資產。因此，當長期股權投資轉換為金融資產時，企業可以根據持有意圖，將其計入交易性金融資產或可供出售金融資產。然而，企業持有意圖是否被真實表達外界難以識別。有研究表明，交易性金融資產和可供出售金融資產的劃分標準會受到上市公司盈余管理動機的影響，可供出售金融資產成為公司利潤的“蓄水池”①。當上市公司持有的金融資產比例較高時，為降低公允價值變動對利潤的影響程度，管理層會將較大比例的金融資產確認為可供出售金融資產，在持有期間，為了避免利潤的下滑，管理層往往違背最初的持有意圖，將可供出售的金融資產在短期內進行處置②。
三、長期股權投資轉換為金融資產的正確處理方法探討
由于交易性金融資產和可供出售金融資產的模糊邊界，使企業在將長期股權投資轉換為金融資產時，對金融資產的劃分存在很大的隨意性，同時也為企業提供了盈余管理的選擇空間。
實際上，之所以會出現既可以選擇劃分為交易性金融資產，又可以劃分為可供出售金融資產的情況，是隱含了一個假設條件的，即：在長期股權投資轉換為金融資產時，將轉換后的資產視同為一項新的金融資產。如果不將其視為一項新的金融資產，而是作為金融資產之間的轉換，就只有一種方法，即只能轉換為可供出售金融資產。因為在《企業會計準則》第22號文件有這樣一條針對金融工具確認和計量的規定，如果公司一開始就將某金融資產或金融負債歸類為通過公允價值計量且其在報告期內發生變動的計算到該期損益的金融資產或金融負債后，就不能再對其再次劃分為其他類別的金融資產或金融負債了；其他的金融資產或金融負債也不能被人為地再次劃歸為用公允價值來計量且其在報告期內發生變動計入當期損益的金融資產或金融負債，也就是說，其他金融資產是不能重分類為交易性金融資產的。
那么，這個隱含的假設條件是否成立呢？由于我國企業會計準則體系中，將長期股權投資和金融資產分別在兩個準則中進行規范的，關于金融資產及其重分類方面的規定是在第22號準則中規定的，關于長期股權投資方面的規定是在第2號準則，因此，一般情況下，都會認為該假設條件成立，即長期股權投資轉換為金融資產不屬于金融資產的內部轉換，而是產生了一項全新的金融資產。但是，《企業會計準則第22 號——金融工具確認和計量》第五十六條指出，金融資產，是指企業的下列資產：（一）現金；（二）持有的其他單位的權益工具；（三）從其他單位收取現金或其他金融資產的合同權利；（四）在潛在有利條件下，與其他單位交換金融資產或金融負債的合同權利；（五）將來須用或可用企業自身權益工具進行結算的非衍生工具的合同權利，企業根據該合同將收到非固定數量的自身權益工具。因此，金融資產包含了長期股權投資，上述隱含的假設條件并不成立。在長期股權投資轉換為金融資產時，應視同一項金融資產轉換為另一項金融資產，根據《企業會計準則第22 號——金融工具確認和計量》第十九條的規定，只能將其劃分為可供出售金融資產。（作者單位：云南省鐵路投資有限公司）
參考文獻：
[1]葉建芳周蘭李丹蒙郭琳管理層動機、會計政策選擇與盈余管理——基于新會計準則下上市公司金融資產分類的實證研究會計研究 2009.3
[2]何小楊康冬梅關于兩類金融資產劃分的實證分析經濟經緯 2012.4
[3]孫蔓莉蔣艷霞毛珊珊金融資產分類的決定性因素研究——管理者意圖是否是真實且唯一標準會計研究 2010.7
[4]《企業會計準則第2 號——長期股權投資》及應用指南
[5]《企業會計準則第22 號——金融工具確認和計量》
[6]《企業會計準則講解2010》
注解：
【關鍵詞】盈余管理 交易性金融資產 可供出售金融資產
一、盈余管理
(一)何謂“盈余管理”
關于盈余管理的涵義,會計學界存在著諸多不同的意見。美國會計學家Katherine?Schipper 認為,盈余管理實際上就是有目的地控制對外財務報告過程,以獲取某些私人利益的“披露管理”。美國學者Paul?M?Healy和James?M?Wahlen解釋盈余管理是企業管理者在編制財務報告和構建經濟交易時,通過運用判斷改變財務報告,從而誤導一些利益相關者對公司根本收益的理解,或者影響根據報告中會計數據形成的契約結果。按照美國另一會計學家William R?Scott的觀點,盈余管理是“在GAPP允許的范圍內,通過對會計政策的選擇使經營者自身利益或企業市場價值達到最大化的行為”。
通過上面幾個比較權威的定義,可以概括出盈余管理的基本特征:1.盈余管理的主體是企業的管理者;2.盈余管理的客體是企業遵從的會計準則;3.盈余管理的目的是使管理者自身利益或企業價值最大化;4.盈余管理的結果是會計數據尤其是會計中的報告盈利的改變,從一個足夠長的時段(最長也就是企業的整個生命期)來看,盈余管理并不增加或減少企業實際的盈利,但會改變企業實際盈利在不同會計期間的反映和分布;5.盈余管理是在會計準則允許的范圍內綜合運用會計手段和非會計手段來實現對會計收益的控制和調整,因此盈余管理的最終對象還是會計數據本身。
筆者認為,所謂盈余管理是管理者運用職業判斷通過會計政策選擇或規劃交易來變更報告期盈余的行為,旨在誤導那些以公司的經濟業績為基礎的利益關系人的決策或者影響那些以會計報告數字為基礎的契約的后果。
(二)盈余管理的方法
從上述描述可以看出,盈余管理主要是一項會計行為,但其手段不只限于會計方法,主要有以下幾種:1.利用減值準備調節盈余;2.利用變更會計政策和會計估計調節盈余;3.利用公允價值應用調節盈余;4.利用資產重組調節盈余;5.利用關聯交易調節盈余。其中方法3包括3個方面公允價值的應用:債務重組、非貨幣易和金融資產計量。本文主要討論金融資產的計量和盈余管理的關系。
二、金融資產的計量與盈余管理
(一)金融資產的分類
根據新《企業會計準則》,企業在取得除長期股權投資準則所規范的股權投資等金融資產以外的其他金融資產時,應根據《企業會計準則第22號――金融資產的確認與計量》劃分為4類:以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(包括交易性金融資產和指定為公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產)、持有至到期投資、貸款和應收款項及可供出售金融資產。
新《企業會計準則》和其應用指南對每一類金融資產進行了定義,卻沒有對公司持有的金融資產如何進行分類以及分類標準進行嚴格的界定,尤其是交易性金融資產和可供出售金融資產的分類標準較為模糊。如新《企業會計準則》和其應用指南指出“交易性金融資產或金融負債,主要是指企業為了近期內出售而持有的金融資產或近期內回購而承擔的金融負債。比如,企業以賺取差價為目的從二級市場購入的股票、債券、基金等。本準則范圍內的衍生工具,包括遠期合同、期貨合同、互換和期權,以及具有遠期合同、期貨合同、互換和期權中一種或一種以上特征的工具。衍生工具不作為有效套期工具的,也應劃分為“交易性金融資產或金融負債”,同時也指出“可供出售金融資產”通常是指企業沒有劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產、持有至到期投資、貸款和應收款項的金融資產。比如,企業購入的在活躍市場上有報價的股票、債券和基金等,沒有劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產或持有至到期投資等金融資產的,可歸為此類。從這一界定可以認為可供出售金融資產只是一個補缺的賬戶,基本上等同于分類中的“其他類”。
因此根據新《企業會計準則》及其應用指南,企業購入的在活躍市場上有報價的股票、債券和基金可以確認為交易性金融資產,亦可確認為可供出售金融資產,其分類的標準就準則來看是依據持有金融資產的目的劃分。由于公司持有金融資產的實際目的極難查證,故管理者在劃分金融資產的分類時隨意性較大。事實上持有目的是由管理者自身確定的,可以預先確定金融資產的分類,再根據準則的要求確定目標。比如,實際以短期交易為目的而持有的金融資產應該確認為交易性金融資產,但是為了操控利潤等,管理者可以否認其持有該項金融資產的實際目的,而將目的歪曲為其他目的,從而將該項金融資產計入可供出售金融資產。這并不影響其對金融資產的買賣操作,但是該項金融資產和交易性金融資產的后續計量的處理則是完全不同的。
(二)金融資產的計量對公司利潤的影響
交易性金融資產和可供出售金融資產對公司利潤最大的影響在于其后續計量方式的差異:1.持有期間公允價值變動的計量,交易性金融資產其公允價值變動計入損益類科目“公允價值變動損益”,直接影響當期利潤,而可供出售金融資產其公允價值變動計入權益類科目“資本公積――其他資本公積”,不影響當期利潤。2.資產減值的計量,持有期間公允價值下降時,不管下降幅度多大,交易性金融資產將其差額全部計入“公允價值動損益”,而可供出售金融資產則視下降幅度的不同做不同處理,如果下降幅度小且時間較短,下降的差額計入“資本公積”,如果下降幅度較大且持續下降時則視同發生減值,應該提取資產減值準備,并轉出原計入“資本公積”科目的差額。當以后可供出售金融資產公允價值回升不再發生減值時,還應該轉回已提取的減值準備。3.出售金融資產的計量,交易性金融資產和可供出售金融資產均將出售價格與賬面價值之間的差額計入投資收益,交易性金融資產需要將對應的“公允價值變動損益”結轉至“投資收益”,可供出售金融資產則是將對應的“資本公積――其他資本公積”結轉至“投資收益”。下文以一例說明相同投資內容由于金融資產分類的不同而對公司利潤的影響。
例1:A公司參與新股網上申購,于2007年10月用銀行存款224萬元購買B公司股票40萬股,每股買價5.6元,假使當年年末資產負債表日,每股價格6.3元,次年6月末每股價格5.8元,由于證券市場行情一路下滑,股票價格持續下跌,到2008年資產負債表日,該股票每股價格變動為4.5元,到2009年2月按照每股5元出售(不考慮交易費用和所得稅的影響因素)。
1.初始取得時
(1)作為交易性金融資產,會計分錄如下:
借:交易性金融資產――成本 2 240 000
貸:銀行存款 2 240 000
(2)作為可供出售金融資產,會計分錄如下:
借:可供出售金融資產――成本 2 240 000
貸:銀行存款 2 240 000
2.2007年12月31日公允價值上升時
(1)交易性金融資產期末公允價值變動的差額計入“公允價值變動損益”,會計分錄如下:
借:交易性金融資產――公允價值變動
280 000
貸:公允價值變動損益 280 000
資產負債表日,結轉“公允價值變動損益”到“本年利潤”。
(2)可供出售金融資產公允價值的變動則計入“資本公積”,會計分錄如下:
借:可供出售金融資產――公允價值變動
280 000
貸:資本公積――其他資本公積 280 000
2008年6月末公允價值下降時
(1)交易性金融資產,會計分錄如下:
借:公允價值變動損益 200 000
貸:交易性金融資產――公允價值變動
200 000
(2)可供出售金融資產當公允價值下降時,沖減“資本公積”,會計分錄如下:
借:資本公積――其他資本公積 200 000
貸:可供出售金融資產――公允價值變動
200 000
4.2008年12月31日,股票公允價值持續下跌且幅度較大時
(1)交易性金融資產,不提取減值準備,將投資損失直接通過“公允價值變動損益”反映,會計分錄如下:
借:公允價值變動損益 520 000
貸:交易性金融資產――公允價值變動
520 000
資產負債表日,結轉“公允價值變動損益”到“本年利潤”。
(2)可供出售金融資產,當金融資產市價持續下降,并且下降幅度較大時,則要提取資產減值損失準備金,將扣除“資本公積”的差額計入損益類科目“資產減值損失”,同時轉出“資本公積”差額,會計分錄如下:
借:資產減值損失 440 000
資本公積――其他資本公積80 000
貸:可供出售金融資產――公允價值變動
520 000
資產負債表日,結轉“資產減值損失”到“本年利潤”。
5.2009年2月出售時
(1)交易性金融資產出售時,會計分錄如下:
借:銀行存款 2 000 000
交易性金融資產――公允價值變動
440 000
貸:交易性金融資產――成本 2 240 000
投資收益 200 000
(2)可供出售金融資產出售時,會計分錄如下:
借:銀行存款 2 000 000
可供出售金融資產――公允價值變動
440 000
貸:可供出售金融資產――成本 2 240 000
投資收益 200 000
分別比較不同的計量方法對年度利潤的影響,
1.作為交易性金融資產,2007年度增加利潤28萬元,2008年度減少利潤72萬元,2009年增加利潤20萬元,該項資產持有期間對利潤的影響是-24萬元。
2.作為可供出售金融資產,2007年度對利潤沒有影響,2008年度由于計提減值損失而減少利潤44萬元,2009年增加利潤20萬元,該項資產持有期間對利潤的影響是-24萬元。
若其它條件不變,2008年末證券市場行情有波動,但并非一直下跌,B公司股票價格仍為4.5元,2009年2月仍以5元的價格出售,則會計分錄如下:
2008年末,作為可供出售金融資產,
借:資本公積――其他資本公積 520 000
貸:可供出售金融資產――公允價值變動
520 000
2009年2月
借:銀行存款 2 000 000
可供出售金融資產――公允價值變動
440 000
貸:可供出售金融資產――成本 2 240 000
投資收益 200 000
借:投資收益 440 000
貸:資本公積――其他資本公積 440 000
這樣的計量方法,作為可供出售金融資產,2007年和2008年對利潤均沒有影響,2009年減少利潤24萬元。
從上述分析可以看出,雖然從金融資產的整個持有期間來考察,不同的計量方法對公司利潤的影響是一樣的,但是對于持有期間某一年的公司利潤還是有一定的影響,尤其當公司持有大量金融資產時,這種影響所產生的結果對財務報表的解讀有很大影響,因此金融工具準則很可能成為公司進行盈余管理的重要手段,特別是金融類公司。
(三)公司可能采用的盈余管理手段
根據兩類金融資產后續計量的差別,可以看出將金融資產計入可供出售金融資產以后,公司對盈余的操控空間比將其計入交易性金融資產要大。因為被計入交易性金融資產后,其公允價值的變動直接計入了變動當期利潤,而計入可供出售金融資產后,其公允價值的變動是先計入變動當期所有者權益,只有在轉移該項金融資產的時候將所有公允價值的變動一次性從所有者權益中轉出計入轉移當期的利潤。因此,根據各種盈余管理的動機,公司管理者將會更偏向于把股票等金融資產計入可供出售金融資產而不是計入交易性金融資產。
實踐證明了上述觀點,2008年年報披露,滬深兩市上市公司共持有交易性金融資產約2824億元,在持有交易性金融資產前20家上市公司中,銀行、保險公司、券商這3類金融企業占絕對優勢,前10名有9家屬于金融類企業。與交易性金融資產相對應,滬深兩市上市公司共持有可供出售金融資產約28 659億元,是交易性金融資產的10倍多。可供出售金融資產持有金額前20家公司中也大多為金融類上市公司,包攬了前9名。
公司將金融資產計入可供出售金融資產后,公司管理者就可以根據其本身對某期利潤的要求對可供出售金融資產進行買賣操作。一般而言公司為了分散風險通常會買入“一籃子”股票或其他金融資產,其中會有些金融資產是虧損而有些是盈利的。當管理者需要增加當期利潤的時候,就可以將那些盈利的金融資產轉移,這樣原先計入所有者權益的公允價值變動就從所有者權益轉移到了當期利潤中來,從而提高了當期利潤。與此相反,當管理者需要適當減少當期利潤的時候,只需將虧損的金融資產賣出就可以達到減少利潤的目的。
如果管理者希望繼續持有已經轉移的金融資產的時候,可以重新買入。這樣賣出再買入的操作對其資產的結構幾乎沒有影響,可是原先計入所有者權益的虧損或者盈利則如管理者的意愿而改變了當期的利潤。
(四)可供出售金融資產中不同投資品種的盈余管理機會
可供出售金融資產可以包括企業購買的眾多投資品種,如股票、債券、基金以及特定理財產品等。而根據新《企業會計準則》及其應用指南的要求,不同的投資品種,作為同一種分類的金融資產,其具體核算辦法亦不同,在上文中也已分析了股票作為可供出售金融資產的會計核算過程,其他投資如基金、理財產品等的核算主要遵循公允價值計量原則,期末對有市場價值的投資按照公允價值計量,沒有市場價值的按照成本計量,其公允價值差異計入權益類科目“資本公積――其他資本公積”,同時期末還需對投資產品進行減值測試,在發生減值的情況下可能會影響本期損益。本文著重分析作為可供出售金融資產的債券投資其核算過程對年度間利潤的影響。
例2:A公司2007年10月1日平價買入B公司當日發行的債券200萬元,債券期限3年,票面利率5%,,每年付息,到期一次還本。A公司對該項債券投資既不準備近期出售,也不準備持有至到期,將其列入“可供出售金融資產”。2007年末,由于市場利率上漲,該債券市場價值(以總價計)198萬元,2008年4月1日,A公司以202萬元的價格出售了該項投資。
2007年10月1日購買時,會計分錄如下:
借:可供出售金融資產――債券投資(成本)
2 000 000
貸:銀行存款 2 000 000
2007年末,會計分錄如下:
借:可供出售金融資產――債券投資(應計利息)
25 000
貸:投資收益25 000
借:資本公積――其他資本公積45 000
貸:可供出售金融資產――債券投資
(公允價值變動) 45 000
2008年4月1日,會計分錄如下:
借:銀行存款 2 020 000
可供出售金融資產――債券投資
(公允價值變動)45 000
投資收益5 000
貸:可供出售金融資產――債券投資(成本)
2 000 000
可供出售金融資產――債券投資
(應計利息) 25 000
資本公積――其他資本公積45 000
分析該項債券投資從購入到出售的全過程,應取得投資收益是2萬元(出售價格與購買價格之間的差異),在2007年末,由于市場利率不斷上升,該債券投資的市場價值在下跌,由于按照新《企業會計準則》及其應用指南的規定,債券投資需要計提利息,這一核算方法導致2007年度投資收益增加2.5萬元,而由于該項投資作為可供出售金融資產,其公允價值變動-4.5萬元直接計入了權益類科目,而對2007年度損益不產生影響。
2008年該項債券投資的市場價值有所上升,但上升幅度較小,由于2007年度已經確認了2.5萬元的投資收益,2008年出售該項債券投資后卻形成了0.5萬元的投資損失。兩個年度合并考慮,這一核算辦法對損益沒什么影響,但是卻將投資收益分配在不同的年度,且這一分配與購買的債券投資所體現的市場價值變動是不吻合的,在該項債券投資的市場價值下跌的年度內確認了投資收益,而在其市場價值上漲的年度內確認了投資損失或是少確認了投資收益。
對于想突擊某年財務報表的公司而言,年度內購買大量債券投資,年末不論其市場價值如何變化,均可確認大量的債券利息收入,在不計提減值準備的情況下,為當年虛增了大量利潤,為管理者進行盈余管理提供了機會。
三、對金融資產會計計量的調整建議
(一)合并金融資產的分類
將交易性金融資產和可供出售金融資產合并為一種分類,除了明確定義的“貸款和應收款項”以及“持有至到期投資”這兩種金融資產外,公司持有股票、債券、基金等金融資產全部納入此種分類,使其會計核算達到信息質量要求的可比性與一致性,避免交易性金融資產和可供出售金融資產操作的模糊性,使金融資產會計處理簡便易懂,使財務報表的信息使用者能夠了解公司的真實財務狀況,也可以避免公司根據市場行情的不同任意調整金融資產的分類以進行盈余管理。
(二)增加金融資產分類的限定條件
通過分析可以看出管理者對交易性金融資產和可供出售金融資產進行分類調整是因為計入可供出售金融資產的限定條件缺失所造成的。因此,應當進一步規定計入可供出售金融資產的股票或其他金融產品的條件,如持有時間等方面的限定。
(三)優化可供出售金融資產的核算方式
對于可供出售金融資產科目中不同投資品種,采用相同的核算辦法,如債券投資,考慮到證券市場上的債券投資的公開價格已經包含了債券利息的因素,期末不再計提利息,而直接以公允價值計量。
主要參考文獻:
[1]企業會計準則――應用指南.財政部.企業會計準則編審委員會編.立信會計出版社,2006版.
關鍵詞：中小企業;股權融資;建設性意見
中圖分類號：F83 文獻標識碼：A
收錄日期：2015年11月29日
隨著經濟的迅速發展，中小企業在我國經濟發展中的作用日益增加，但其在融資方面仍然面臨一些急需解決的問題。股權融資作為一種直接融資方式，對于解決中小企業獲得資金困難的問題十分重要，因此探究如何進一步完善中小企業股權融資方式，對于加速中小企業的成長，推動國民經濟增長具有重要的影響。
一、股權融資概述
（一）股權融資的概念及特點。股權融資是指被投資者通過轉移一定比例的控制權進行融資，以獲得企業外部的投資者注入資金的方法。其特點主要有：
1、不用償還利息。該方式獲得的資金不必到期支付利息，投資者的回報基本取決于企業的盈利狀況。
2、流動性強。股東進行投資，雖不能從公司抽回所投入資金，但股票可以在資本市場上進行轉讓、買賣、繼承、抵押等，因此發行股票可優化公司的資本結構和現金流狀況。
3、提升公司實力。發售股票能提升公司實力、信用等級和知名度，產生的資產儲備金可為更多的負債融資提供有力的支持與保障。
（二）股權融資的分類。以融資渠道為標準可以將股權融資劃分為外源性股權融資和內源性股權融資兩種融資方式。
1、外源性股權融資方式。外源性股權融資分為私募股權融資和公募股權融資兩種。私募股權融資是指通過投資者以私募形式對非上市公司進行權益性投資，將來通過上市、并購或管理層回購等方式退出并獲利。公募股權融資方式包括公開直接上市和間接上市融資兩類。公開直接上市融資指的是在一板和二板市場上直接發售股票來進行融資;間接上市包括買殼和借殼上市等途徑。
2、內源性股權融資方式。內源性股權融資多數來自稅后利潤，由初始投資的股本、資產折舊和留存收益構成。該方式的特點是籌集成本較低，但融資速度較慢，獲得資金規模有限。
二、我國中小企業進行股權融資的必要性
（一）中小企業的商業模式決定了股權融資的可行性。我國多數中小企業尤其是高新技術企業，具有“高風險，高收益”的經營特點。投資者投資一旦成功，企業獲得高收益，債權人只能獲得固定比例的回報;投資一旦失敗，企業的損失很可能轉嫁給債權人，因此風險和收益對于債權人是不對稱的。投資者采用股權融資，可通過股權資本價格的提升來獲利，有效地解決債權人風險和收益不對稱的問題。中小企業“高風險，高收益”的商業模式決定了股權融資的可行性。
（二）當前的金融體系迫使中小企業轉向股權融資的渠道。我國金融體系中，商業銀行尤其是大規模商業銀行出于穩定性、流動性和獲利性等多方面因素，更傾向于與規模較大的公司進行合作，并無過多關注中小企業獲得資金困難的問題。中小企業為了滿足其對資金的需求，不能單一依靠銀行信貸方式，需探索出適合自己的融資方式。股權融資就是一種有效的解決問題的方式與手段。
三、我國中小企業股權融資現狀
（一）中小企業內源性股權融資比例偏大。世界銀行2013年的一份調查數據顯示，美國中小企業內源性股權融資金額約占融資總金額的18%，我國中小企業成長所需資金約50%～60%來自初始投資與企業留存收益，利用外部股權融資所募集到的資本僅占資本總額的10%。我國多數中小企業把留存收益作為融資的首要方式，以“滾雪球”的方法逐步發展。內源性融資與外源性融資配比不恰當，進一步造成融資成本的增加。企業僅依靠內源性融資方式獲得資金速度慢，規模受限，難以滿足企業對于資金的需求。
（二）中小企業私募股權融資渠道狹窄。私募股權融資是指以私募形式對非上市公司進行的權益性投資。在運行的過程中考慮了以后的各種退出方式。但是我國的私募股權融資體制相比歐美國家很多方面并不成熟，融資渠道較狹窄。以天使投資為例，其總體規模較小，融資平臺和體系尚未構建起來。投資者以個人為主，機構投資者的數量還不夠。根據清科研究中心不完全統計，截至2012年，我國的天使投資個人占比70%，團隊占比2%，社會閑散資金尚未充分作為天使投資基金以支持企業早期的發展。
此外，投資行業集中在互聯網等高新技術企業，地域主要集中在經濟發達的省市，一些經濟欠發達地區的中小企業難以獲得天使投資幫助。
（三）中小企業發行股票融資市場容量有限。2009年10月23日，深交所開啟創業板，為中小企業股權融資帶來新希望。自成立以來，其一直作為主板市場的有效補充，一定程度上減輕了中小企業融資難的問題。但其籌集資金的能力也是有限的，創業板的開啟并不代表全部企業都能進入該平臺融資，更多的企業由于不符合上市條件被拒之門外，難以解決籌資問題。
四、我國中小企業股權融資困難原因分析
（一）中小企業自身原因。我國中小企業尤其是民營中小企業，從經營模式來說，多數從手工作坊開始發展，經營粗放、技術落后、設備陳舊、盈利水平不足;從管理方式來說，多數采用家族式的管理機制，管理效率較低，內控制度不健全，信息披露意識較差，甚至存在隱瞞財務信息給投資者帶來巨大損失的問題。經營及管理方面的不足，造成它們難以滿足股權融資的法律法規要求，對投資者缺乏吸引力，故中小企業更多的采用內源性融資方式，以留存收益、未分配利潤等作為進一步發展的資金。
（二）尚未建立多層次的資本市場體系。我國的私募股權發展時間為30多年，由于發展時間有限，造成了投資文化的缺失，投資者缺乏理性。目前，我國私募股權投資者主要是個人，機構投資者不多。一般而言，私募股權投資應該是一種個人或者基金公司在對企業進行較長時間的考察之后，做出的長期投資決策。但目前在我國，多數基金公司沒有長期考察投資對象，只是在其上市前某個時期注入一項資金，經過股票市場的炒作以謀取短期資本利得。由于缺少正確的投資意識，往往造成了投資跟風現象，使得投資行業與地區過于集中。
（三）中小企業股權融資條件苛刻。中小企業進入資本市場進行股權融資，無論是在法定門檻還是融資準入與規模限制等方面的條件都較為苛刻。在《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》文件中表明，二板市場多數是為擁有自己核心技術的企業及某些成長速度較快、具有潛力的公司服務，這使得很大一部分暫時未達到標準但是成長速度較快的企業被拒之門外，難以解決融資問題。
五、完善中小企業股權融資的建議
由上述分析可以看出，中小企業在股權籌集資金方面產生困難主要由于中小企業自身經營管理能力不足，本國的資本市場并不完善及我國的股權融資條件較為苛刻等，因此針對這幾方面提出了具體的解決措施，以期對于解決中小企業股權融資問題有所幫助。
（一）提高中小企業自身經營管理能力。中小企業應利用自身經營管理的靈活性，積極探尋成長空間和市場前景可觀的生產項目;加強技術水平創新，培育企業核心競爭力;對企業結構進行改革，完善企業管理制度;不斷加強信用體系建設，嚴守誠信無欺準則;建立完善的信息披露和風險提示機制，定時公開財務狀況，減少因信息不對稱給投資者帶來的風險，增強對于投資者的吸引力，提前為上市融資做好準備。
（二）完善資本市場，拓寬私募股權融資渠道。拓寬私募股權投資者范圍，大力培養機構投資者;增加私募股權資金來源，在保證基金安全性的前提下允許一定比例的養老金和保險基金進入創業投資領域，這樣可以使得大量閑散養老金和保險基金得到充分的利用;大膽引進國外戰略投資者，不僅可以增加資本的供給，也可以引進先進理念和人才，促使國內私募股權融資的良性發展。
此外，政府需要制定相應的政策扶持經濟欠發達地區及傳統行業，如采取減免稅等稅收優惠政策與激勵制度，吸引更投資者。
（三）降低股權融資準入門檻，加強對投資者的監管
1、降低股權融資準入門檻。政府有關部門可以適當降低二板市場股權融資準入門檻，使得一些資產總額不夠、信用條件不太高的中小企業獲得進入該融資平臺進行融資的機會。至于投資者是否愿意投資于這些企業，應由市場上的專業化團隊和投資者自主進行選擇。誠然，降低融資準入門檻并不代表不需要法律的監管，首先市場主體要進行自律管理，其次監管機構要明確監管責任，采用多手段共同管理，既有助于解決中小企業融資問題，又能保護投資者的利益。
2、加強對投資者的監管。二板市場對于眾多的投資者要進行資格審查，我們可以從美國的做法中得到經驗，美國創業板市場上活躍著專業投資團隊，他們會把資本注入到那些具備高質量技術水平但融資條件還不夠的中小企業。同時，我們也要從日本的實踐中獲得警示，日本批散戶進入創業板平臺過分炒作，但散戶多數僅追求短期的交易差額，很難進行長時期穩定投資，從而使企業在關鍵時刻未能得到足夠的資金支持，造成眾多新興企業走向衰敗。
我國中小企業在國民經濟發展中起著至關重要的作用，但是由于其自身的諸多問題和本國資本市場還不夠完善等原因造成其面臨融資較為緊張的問題。化解這一難題的主要途徑在于提升企業自身經營管理水平，持續完善本國的資本市場體制，持續建立健全相關法律法規。解決中小企業股權融資的問題需要從企業自身到社會再到國家全面的協調配合。我們需要深入了解其在實際中的應用，發現問題并且及時解決，在總結自身經驗基礎上吸收借鑒國外的先進經驗，不斷提高中小企業股權融資的水平，進一步促進其對國民經濟的貢獻。
主要參考文獻：
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關鍵詞：管理層 收購 融資
一、融資是我國進行管理層收購的一大瓶頸
管理層收購作為一種分配制度的創新是我國產權制度變革的必然產物。完成一項管理層收購往往需要大量資金，但由于管理層自身籌資能力有限，又缺乏機構投資者，融資成為我國管理層收購的瓶頸，制約著我國管理層收購的發展。要順利完成管理層收購就必須解決融資問題。
二、我國管理層收購融資中存在的問題
（一）融資方式有限，合法的融資渠道不足
在我國目前已實現的管理層收購中，其資金來源主要是：個人抵押（質押）貸款、私人借貸、民間金融借貸、信托機構融資、利用收購主體公司進行股權融資等，其中個人融資占主要地位。這主要是由于我國目前的金融體制幾乎沒有提供合法的融資途徑。一方面，由于我國《商業銀行法》、《保險法》規定，商業銀行和保險公司不得投資股票，信貸資金不得進入股市，這些法律嚴格限制了管理層收購的融資；另一方面，我國由于信用體制的不健全，以這部分資產作為抵押往往會產生很大的風險，不健全的信用制度也使個人通過銀行融資難上加難。
（二）資金來源很不規范
由于我國的管理層收購融資存在諸多限制，合法的融資渠道不足，使得不少企業采取了一些并不規范的融資方式，有的變通國外的融資工具以規避目前國內一些法規的限制，有的管理層對收購資金的來源干脆避而不談。而且操作中主要依靠個人行為，沒有規范的市場，機構投資者發揮的作用十分有限，造成融資的不公平、不規范。這些融資方式對收購方和資金供應方來說都存在著較大的風險。
（三）潛在的風險過大
管理層收購資金來源的非正常化，會導致公司管理層的行為扭曲，管理層的機會主義傾向會很明顯。管理層為了加快獲取償還融資的資金，又有冒更大經營風險的傾向，他們會投資風險大、收益高的項目。同時管理層為了獲得大量的現金用于償還融資，會傾向于改變公司的分紅政策，通過高比例分紅使其所持有的股權能獲得更多的收益，套取公司現金，用于償還借款。
三、管理層收購融資問題的解決
（一）管理層收購融資的可行方式
1.信托
2001年10月，《中華人民共和國信托法》的正式出臺使信托成為國有企業管理層收購的一個非常可行的融資渠道。采用信托這種新的融資途徑，既安全又合法。信托資金可以根據委托人的要求投資各個領域。以信托方式安排的貸款不受法律對于商業銀行貸款使用規定的限制，也可以回避《公司法》中對公司對外投資額的限制，所以這種方式安排管理層收購更為規范，從而使管理層收購融資渠道豁然開朗。
2.風險投資基金
在西方國家，風險投資公司進行融資(股權融資和債權融資)是進行管理層收購的主要融資渠道之一。在我國通過風險投資基金公司只能融到其作為戰略投資人的股本資金，很難得到債權融資。但從長期來看，我國今后的管理層收購中通過風險投資基金公司進行股權和債權融資將是一條非常重要的融資渠道。
3.商業銀行貸款
根據目前的法律法規，從四大國有商業銀行及保險機構進行管理層收購融資是不可能的。股份制商業銀行中民生銀行在2000年推出了管理層收購的貸款品種，這是國內商業銀行的一次有益嘗試。隨著我國資本市場的不斷完善，與國際接軌的步伐越來越快，在不久的將來，國家必然會放開對管理層收購提供貸款的限制，這時，商業銀行仍會是管理層收購資金的一個重要來源。
4.保險基金、社保基金、養老基金
在國外，保險基金、社保基金、養老基金也是一條非常重要的融資渠道，但在我國，由于受國家政策的限制，這三大基金在短期內是不可能直接進入管理層收購的融資渠道中去的。但也還是有一些變通做法，比如，保險公司可以通過信托投資公司從同業拆借市場短期融出資金，為管理層收購提供過橋貸款等等。因此，保險基金、社保基金、養老基金在我國也可以成為管理層收購融資的可行來源。
（二）優化管理層收購融資結構的配套措施
1.放松有關的政策限制
首先，可以逐步放寬商業銀行貸款的有關限制。其次，可以逐步放寬企業債券的發行限制。在美國、英國等發達國家，企業債券是管理層收購最常用的融資工具。而中國企業發行債券存在諸多限制：如連續三年的盈利記錄、獲得國家計委的發行額度、必須用于企業的生產經營，不能進行股票投資和風險投資、利率最多只能高于同期居民存款利率的40%等。在社會市場信用體系逐步建立的情況下，適當放寬企業債券的發行限制，對于管理層收購尤其具有重要意義。
2.培育機構投資者參與管理層收購
在英國和美國，合格的機構投資者都是管理層收購步入良性發展的關鍵和核心。機構投資者可以通過長期投資，促使管理層進行著眼于企業中長期發展的戰略性重組；通過持有的權益資本，有效參與管理層收購后的重組，監督、約束、控制管理層的經營行為，促進治理結構優化等。
3.實行嚴格的監管
（1）加強信息披露制度的建立。市場監督功能依賴于管理層收購完善的信息披露制度,除了要求企業詳細披露收購人、收購價格、收購資金需求量外，還應特別要求企業真實詳細地披露管理層收購中資金的來源和還款方式。國內現有管理層收購,大都披露為自有資金，很少有公司披露下一層的融資借貸關系，因此必須要求企業更為詳細地徹底地披露其收購資金的來源。而管理層收購的還款方式將影響上市公司的分配決策，因此必須要求企業披露其借款資金的償還方式。特別需要指出的是在充分披露信息的同時,監督機構還應重點關注公司會計信息的真實性,防止虛假信息給中小股東的利益造成的傷害。
（2）加強中介機構的監督。中介機構可以發揮的作用主要有：①編寫管理層收購獨立財務顧問分析報告,規范主要內容,要求收購主體詳細披露其資金來源和還款方式,并對上市公司以后的影響進行分析；②要求目標公司聘請律師對收購行為的合法性包括資金來源、還款方式等行為的合法性出具法律意見；③在管理層收購后的1—2年內進行跟蹤調查,對管理層收購后目標公司的實際運作效果進行詳細說明。
（3）政府監管與中小股東參與。在通過修訂相關法規放松融資條件的情況下,政府應加強監管,同時注重中小投資者的參與。資本市場的管理層收購主要是由管理層自己操作的,在管理層與公司大股東(主要是地方政府)以及管理層內部之間平衡各方利益的同時,中小投資者因為信息上的不對稱無法參與其中而只能成為被動知情者。因此，在管理層收購的過程中，必須保護中小投資者的利益，使中小投資者參與其中。
（4）利用非市場監督。可以充分發揮市場專業評級機構和專業媒體的作用,通過它們的報道來影響公司聲譽,使財經媒體與國家法律和政府的規定一起形成多元化的監督體系。
現階段由于我國的資本市場發育不完善，金融機構的運作實力還很有限，各項金融政策的制定還在不斷地摸索中，管理層缺乏積極投資者的支持，幫助他們有效地完成收購和收購后的重組，但可以預見的是，隨著國際金融機構的介入，我國的機構投資者隊伍必將迅速發展壯大，成為我國管理層收購的重要力量。因此，我們有理由相信，在不久的將來，管理層收購會成為我國企業改革的一種重要形式。隨著我國經濟改革的深化，國內市場和國際市場的逐漸接軌，中國企業的產權制度必將一步一步擺脫歷史的束縛，向著國際慣例貼近。中國管理層收購的融資渠道也必然會向著國際慣例貼近，得到更大的拓展。
參考文獻:
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[2]馬麗，《管理層收購融資途徑研究——MBO基金信托計劃》，《河北建筑科技學院學報（社科版）》，2004年9月，第21卷 第3期
[3]左廷江、李 ，《解析宇通客車管理層收購》，《財會通訊》，2004年12月，第12期（總第304期）
關鍵詞：融資偏好；資本成本；融資成本
中圖分類號：F275.1 文獻標識碼：A 文章編號：1672-3198（2007）09-0165-02
1 引言
一般來說，公司的融資途徑分為內源融資(內部積累)和外源融資兩部分，外源融資又分為股權融資和債務融資(包括銀行貸款和發行債券)兩種。Myers 和Majluf（1984）提出了資本結構的啄食順序理論，認為企業要為自己的新項目進行融資時應遵循啄食順序原則：首先是內部股權融資(即留存收益)，其次是債務融資，最后才是外部股權融資。這一原則已被西方國家企業的融資實踐所證實，但是我國企業卻有著截然不同的融資結構順序和融資偏好。我國上市公司則普遍具有股權融資偏好，表現在融資首選配股或發行，次選才是債務。
對于我國上市公司的這一逆向融資機制的原因，國內學者從各個角度做了許多研究工作。如馮根福等通過實證研究指出，影響上市公司資本結構的基本因素主要有公司的盈利能力、企業規模、控股股東等；蘇醒、譚曉琢認為我國上市公司分割的股權結構決定了股權融資偏好；連建輝、鐘惠波認為上市公司控制機制的錯位和公司治理機制的扭曲是產生公司股票融資偏好的根源；宋琳、劉百芳認為關鍵原因在于資本成本的內涵存在制度性的割裂。
影響我國上市公司融資偏好背離“啄食順序理論”的因素正如以上學者所研究的有很多，但直接原因是對資本成本的內涵認識偏差以及在股權資本成本的軟約束下股權融資的成本相對較低。
2 資本成本內涵認識的偏差
(1)對資本成本理解偏差。
目前關于資本成本最權威的定義是著名的《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》給出的：“資本成本是商業資產的投資者要求獲得的預期收益率。以價值最大化為目標的公司的經理把資本成本作為評價投資項目的貼現率或最低回報率。”
而在我國大多數的理財學教材則是從使用代價角度來界定資本成本的，普遍認為資本成本是指企業為籌集和使用資金而付出的代價，包括資金籌集費用和資金占用費用兩部分。雖然，有很多人也逐漸認識到:① 資本成本是企業投資者(包括股東和債權人) 對投入企業的資本所要求的必要收益率；②資本成本的本質是機會成本。
但總體在我國的財務管理實踐中，人們對資本成本的認識往往基于表面，只注意到那些企業支付出去的、有形的成本，忽視了投資者所要求的收益率。把公司管理者的支付義務誤當作投資者的回報權利，歪曲了資本成本的本質，抹殺了投資者與資本成本的關系，令人誤以為公司管理者才是資本成本的最終決定者。
（2）對資本成本內涵認識偏差制度分析。
投資組合理論和CAPM模型揭示了資本資產的風險與投資者的必要報酬率之間的關系。相對于必要報酬率資本成本，籌集占用費資本成本或者資金成本卻是我國制度轉軌過程中的獨特產物。其本身也正在經歷一個從無到有，從不規范到與規范的過程。換言之，目前我國對資本成本內涵認識的偏差正是我國企業改革路徑變遷的產物。
在計劃經濟年代，由于長期財政性撥款造成的“政企不分”不存在任何形式的資本成本。1984年我國實施了“撥改貸”改革。此后，國有企業開始考慮資金的籌集費與占用費了。但這種所有者缺位情景下出現的籌集占用費資本成本與成熟資本市場上的必要報酬率資本成本毫無共同之處。由于提供貸款的銀行沒有市場化，債權人和債務人的最終所有者都是國家財政，企業自然肆無忌憚地追逐銀行資金。籌集占用費資本成本顯露出其軟約束的一面，這種軟約束終于使國有銀行不堪重負，國家不得不為國有企業尋求新的融資渠道。1990年我國深滬證券市場成立，從國企演變來的上市公司又順理成章地把從股市里籌措的資金當作國家無償補充的資本金看待，使得籌資異化為圈錢，以致股權資本成本的約束力還不如銀行貸款的約束力。這樣股權融資對經營者的軟約束狀態，與現代財務理論中具有硬約束性的必要報酬率資本成本迥然不同。
3 上市公司股權資本成本的軟約束下股權融資的成本相對較低
按照現代財務理論，股權資本成本有如下幾種計算公式：
（1）資本資產定價模型。資本資產定價模型是在一些嚴格的假設基礎上得出的，在實際運用中被廣泛運用于發達國家的投資評估與基金管理。它的內容可簡單表述為：普通股的預期收益率等于無風險利率加上風險補償，用公式表示為：
Re=Ri=Rf+βi (Rm- Rf)（1）
其中，Ri為預期報酬率, Re為普通股資本成本，Rf代表無風險報酬率，Rm為市場組合預期收益率，βi為風險資產對市場變動的敏感性。
（2）債券收益率加風險溢價法。其公式為
Re = 長期負債利率+風險溢價（2）
（3）股息率加固定增長率
Re =D1/P0+g（3）
其中：g表示股利增長速度，D1表示第一年預期股利，P0表示股價
有以上公式可以推導出一個經常用的公式：
P0= D0(1+g)/( Re-g)= D1/( Re-g)
上述現代財務理論界所通用的三種股權資本成本的計算公式實際上可以歸納為兩種計算思路：公式（1）和公式（2）計算的是站在股東投資者的角度所要求的資本市場投資的風險報酬率。公式（3）既是投資者的回報率，也是公司管理者所實際支付的股利等費用。為了與真正的資本成本相區別，以便更好地揭示我國上市公司融資偏好選擇，本文在此把從管理者角度出發計算的“公司為籌集和使用資金而付出的代價”稱為融資成本。
融資成本是從公司管理者的角度計算融資代價的，是公司管理者再融資時實際考慮并實際付出的成本;而資本成本則是從公司投資者的角度來衡量的必要收益率，兩者根本不是一回事，但它們又存在著密切的關系:在某些情況下，投資者具有強烈的資本成本意識，能夠堅持自己的投資權利，就可以對公司管理者形成硬約束，這樣，資本成本與融資成本就會趨于一致公司管理者在再融資時必然直接考慮的融資成本就等于資本成本;而在另外一些情況下，融資成本與資本成本就完全不相等。如果公司處于一個非價值投資型的資本市場上，即投資者對價格差價的追逐遠大于獲取價值回報的愿望，那么投資者的資本成本對于公司管理者而言就是虛的，或者說是軟約束，這時股權的資本成本和融資成本就會嚴重割裂。這樣，公司股權融資的融資成本也會遠遠小于其股權資本成本，甚至可以為零。例如，在目前我國就是這樣屬于一個非價值投資型的資本市場。
4 對策與建議
(1)上市公司應當逐步樹立資本成本理念。
目前, 我國資本市場還很不完善, 股權資本成本不具有硬約束性, 使得股權融資成本十分低廉, 因此股權融資成為上市公司的首選融資方式。然而, 股權融資的這種過于低廉的成本只是一種短期現象, 隨著我國的證券市場、資本市場逐步走向成熟和規范, 這種狀況終究會改變, 股權資本成本最終將成為一種硬約束。而短期過快的股本擴張會對公司資金、資源的使用效率、股權成本以及對經理人員的監督管理造成負面影響, 并可能導致公司業績產生不良變動。因此, 上市公司應及早建立資本成本理念, 促進企業樹立為股東創造市場價值的經營理念和股東價值最大化的財務目標, 實現企業的健康、持續發展。
(2)加大流通股投資者投資理念教育, 發展機構投資者。
目前, 我國流通股投資者大多為自然人投資者, 他們通常重投機輕投資。這種追逐股票差價而忽視股息回報的投機行為，使得中國上市公司缺乏西方成熟資本市場上的股權資本成本硬約束, 造成上市公司流通股股份融資成本總體偏低。在此條件下,公司管理者毫無約束地增資擴股, 表現出強烈的股權融資偏好。因此, 必須加大教育投資者的力度, 促使投資者投資意識的真正覺醒。另外, 在我國目前的資本市場上, 機構投資者仍占少數, 因此, 應大力發展機構投資者。機構投資者在持股較多的情況下可以參與公司董事會的決策, 有效抑制上市公司少分紅多圈錢的行為, 此外, 它也將有助于二級市場形成良好的投資理念。
(3)建立約束上市公司融資行為的有效資本市場環境。
有效資本市場環境對于約束上市公司的融資行為起著重要的作用, 在一個充分市場化的資本市場上, 投資者對企業有約束作用, 市場化的融資成本對企業也有約束作用,因此, 對上市公司融資的市場環境進行改造是規范上市公司融資行為的一個重要方面。目前上市公司之所以認為股票融資是一種沒有成本的融資方式, 是因為發行市盈率定得太高和股票分紅太少。因此, 一方面要改革發行方式, 最終要實現由投資者和融資者在充分競爭條件下形成發行價的定價機制; 另一方面, 證監會有必要規定那些要配股或增發的上市公司的股利分配比例。另外,發展多樣化的上市公司直接融資方式, 如發展債券市場,目前，我國債券市場沒有能和股票市場獲得同步發展。此外，建立證券市場強有力的退市機制制。
參考文獻：
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關鍵詞：BT融資 項目財務管理 成本控制
建設BT融資需要很大的資金投入，但BT融資本身是一種非利益性的基礎建設且其回購期長，所以一般BT融資需要承擔很大的資金風險，投資時也需要極充足的資金支持。因此若貿然進行BT融資只會增大投資風險，這要求投資者在投資之前能夠做好充分準備以及精確的財務計算，以保證項目建設中資金的正常運轉。
一、對融資項目進行的財務管理分析
（一）投資人可以申請銀行貸款進行項目投資
企業投資項目的最重要來源是銀行的貸款，BT融資項目中投資人的投資來源也一樣，一般向銀行申請貸款主要是對出自有資金之外的其他資金進行融資性協調和溝通。在申請貸款時，投資人要注意結合自身的投資項目合理選擇貸款銀行，確認銀行后，投資人還應注意申請中的三項注意事項：選中銀行在申請貸款時是否需要擔保，若需要擔保應當及時確認擔保方式，避免給后期貸款帶來麻煩；選中銀行對項目投資的資本金是否有具體要求，在項目建設中，資本金是否能夠按時保量到位；選中銀行對貸款資金的監管方式、申請貸款的利率以及支付方式都是投資人在選擇銀行時所必須了解的基本信息，如此才能夠保證在還款時能夠滿足銀行對還款的具體要求，避免產生糾紛。
雖然申請銀行貸款時企業獲得資金來源最直接的一種方式，但是對一般企業而言，由于銀行貸款相對而言比較復雜，因此這并不是一項最佳的融資方式。另外銀行對申請的審批具有很嚴格的審查制度，貸款金額以及還款時間也有限制，因此利用銀行貸款方式進行融資無論是企業還是投資人都面臨著很大的壓力，因此投資人在融資時還是盡量以其他方式的融資方式為主。
（二）其他方式的項目融資
申請貸款是比較直接的方式，除此之外，投資人還是有很多其他融資方式的選擇：公開上市，利用發行公司股票，公開上市的方式進行融資也是目前項目融資中的一種，利用這種方式進行融資可以讓投資者對整個BT融資有一定的決策權。這種項目進行融資風險小，速度快，但同時操作過程也較麻煩；房地產信托投資資金也是目前很多投資者看好的融資方式，這種融資方式是公開給投資者發行收益憑證，將所有投資者資金匯總成為一定規模的信托資產，并將該項資金交予專門的投資管理機構管理。利用這種方式融資范圍廣，流動性強，交易方便，是目前比較有發展前景的一項融資方式；還有另外一種比較優惠的融資方式是土地開發收益籌集部分資金，政府往往利用BT項目投資者對市政旁邊低價房感興趣這一心理，將這類房屋的土地開發權轉讓給投資者，這是一種對投資者有利的優惠措施。而一般沿線土地開發收益籌集部分資金通常都與專項債券相結合，利用這一特點，地方政府通常會用地方財政為抵押發行專項債券，帶動投資者投資。
二、BT融資項目的成本控制
項目融資方式的選擇是整個項目質量的前提，項目中基本成本控制也是保證項目質量的另重要影響因素，下面筆者就對如何進行融資項目的成本控制進行簡單分析。
（一）降低融資風險
項目融資中，有效的規避融資風險是保證項目成功的重要因素之一。為降低融資風險，首先企業本身信譽要好，經濟實力要強，融資能力也需有保證；其次項目選擇上要慎重，熟悉的項目建設風險遠遠小于一些陌生項目建設；最后，企業本身施工組織建設要嚴格，這樣可以節約項目時間，也可以減少項目投入成本。
（二）融資前準備工作要充分
建設企業在選定融資項目之前，對選定項目要做好充分的調研工作，另外對項目建設中的具體項目也要進行相應的價值與風險的評估，即對項目能否帶來實際的利潤進行精確估計，對潛在的風險要及時處理，只有避免了一切不確定因素才能保證整個項目不是無用功。
（三）制定科學的建設計劃
選定融資項目之后還需要投資者結合項目實際情況制定科學的建設計劃，在建設項目計劃時，企業應當以自身實際能力及資源為依據就如何有效控制項目成本進行合理的建設規劃。保證成本控制的同時投資者還要確保計劃的可行性與先進性，確保選中的計劃建設能夠為企業創造最佳收益。
（四）項目實施的實際成本控制
在項目建設中，很多企業會選擇以項目分包的方式進行項目建設，這種方式的項目建設在實際施工中往往會出現工程數量與勞動合同有差異等變更，因此就這類實際施工，投資者應當在施工之初嚴格控制合同資金數額，以便有效控制建設中的成本支出。
三、結束語
BT融資項目投資資金大，回購期長，因此BT融資項目具有一定風險性，為了有效降低BT融資項目的風險性，文中筆者從融資項目的選擇以及融資項目的成本控制兩個方面進行討論，希望能為目前的BT融資項目提供一定的理論參考。
參考文獻：
關鍵詞：中小企業 融資渠道管理 創新對策
隨著經濟改革發展的不斷深入，中小企業其自身規模制約因素及環境對其影響構成廣大中小企業改革發展的負面影響因素，并同時存在資信可靠度低，融資不便、投資短視不利于企業長期宏觀目標實現、中小企業財務管控隨意性大，力量薄弱、陳舊管理思維與模式造成企業融資渠道管理及運營的負面影響和短視投資易陷財務與生存危機等發展現狀及問題。
一、中小企業融資渠道管理發展現狀與問題分析
（一）融資資信成熟度低
對于目前我國中小企業面臨的資金與融資困難主要體現在企業運營相應的負債較高，且融資壓力和門檻也高，從而降低了中型企業融資渠道管理中的資信問題，而另一方面，國家和政府支持的政策供給也相對較少或缺少相應的政策傾向性，客觀上削弱了中型企業融資渠道管理執行力度，而從中型企業融資渠道管理的外部環境而言，大多銀行存在國有化經營時代的固有思維定勢和傳統理念，造成了一定的融資渠道不暢，而最重要的是中小企業在其內部管理過程中缺乏一定的組織機構改革動力和創新，以上種種均造成中小企業在進行融資渠道管理和日常生產經營的資金融通中存在一定的難度。
（二）財務融資管控力度偏弱
目前廣大中小企業在其融資渠道管理中存在普遍的應收賬款流轉滯緩、先進管理不力等問題，造成一定程度上的資金利用率不足甚至是閑置，以溫州為例，
由表1可見，當地內源性質融資成為中小企業主要模式，近60%企業主體選擇這一方式進行自身籌融資的主要來源渠道。
而中小企業相應的存貨管理控制環節投入不足，形成資金滯留，而同時廣大中小企業仍堅持“不重物重視錢”的融資渠道管理理念，形成有關生產環節的原輔料、半成品、代加工品的明顯浪費和資產的實質性流失，都大大削弱了中型企業融資渠道管理力量。
（三）短視投融資策略組合冒進
由于目前諸多中小企業存在資金來源渠道窄，融資不力及成本高漲等情況，而其自身的融資信用度下降等主觀因素制約，諸多企業在面臨加大的融資渠道管理成本壓力和生產經營成本等因素壓力時，選擇高負債比例經營以獲得迅速擴張目標，而支付能力尚未得以提升的這些企業在其日常經營中由于缺乏宏觀管理目標制約的短債長用短視行為為企業潛在財務危機埋下伏筆。而同時，鑒于中小企業上述矛盾的累積，短期經營目標的最大化實現也易引起策略失誤可能和整體經營不善，若中小企業面臨的僅為短期限內虧損且在固有資產折舊部分內則償債業務并非必定導致虧損，而相反若是企業持續虧損則將有可能導致中小企業自由固定凈資產在質量和數量兩方面的明顯下降，從而最終影響中型企業融資渠道管理能力及整體生產經營和市場競爭力，更有甚者，資不抵債的中小企業則償債能力終結與宣布破產。
三、中小企業融資渠道管理及融資創新對策
（一）結合內外部融資優勢，合理籌劃融資渠道實現
對于廣大中小企業而言，由于資金規模相對有限，應理性規劃其資本投資，在數量、方向、規模和結構上進行科學的論證與投資實踐。一般而言，建議實施融資渠道管理資源盈余前提下的內部方向投資，主要有自有技術設備更新改造類別、人力資源引進與盤活、富有市場競爭力的新產品投資，特別是要注重人力資源相關方面的投資，因為對于資源規模競爭優勢相對不明顯的中小企業而言，強大而具有向心力量的人力資源團隊是其獲得市場競爭最終勝出的制勝法寶，并且人力資源儲備與投資具有相對其他內部投資方式更具性價比和投資回報穩定性的模式。
（二）提升管控水平，強化融資行為評估
而作為中小企業應從資金管理角度進行嚴格管理。首先、應提升資金管理意識，中小企業上下各部門應貫徹落實完善企業融資渠道管理資金運用以推行先進企業融資渠道管理制度意識，從中小企業管理執行層到各部門負責人紛紛動員，落實觀念轉變、強化資金運用的過程規范和監控得力的認知，各個部門應通力協作并為中型企業融資渠道管理的資金運用管理作出貢獻。
其次，從資金管理運用角度提升其運用效率，例如不能以短期性質貸款專用固定資產購進，進而引起長期性質的資金周轉困難，并借助融資渠道管理人員專業知識和經驗進行合理的資金回收、支付預期，例如應收賬款的回收和庫存進貨資金的回籠，并進行針對于固定資產投資和流動資金相對比例的恰當控制獲得資金的合理流動性剩余。
（三）推動企業團隊及領導層素養建設及融資渠道管控效率
中小企業融資渠道管理中其管理負責人隊伍建設也是企業進行良好融資渠道管理的先決條件之一，為此，各中小企業應樹立人才至上觀念，積極開展融資渠道管理人員管理素質提升培訓和政治素養講座，從增強各融資渠道管理人員相應的融資渠道管理科學觀念和責任監管意識，才能獲得中型企業融資渠道管理改善的長效機制，而此中作為這些企業領導的管理層更應帶頭提升各員工法律意識、法制觀念，通過全院上下努力形成中小企業融資渠道管理改革合力，形成較好的融資渠道管理改革局面的同時獲得最終收效。
參考文獻：
[1]宋獻中，吳恩思.巾級財務管理[M].大連：東北財經大學出版社，2002
關鍵詞:地方投融資平臺;常見問題;應對措施
地方政府投融資平臺是指地方政府為了融資用于地方項目建設,所組建的各種不同類型的公司,這些公司通過地方政府所劃撥的資產組建一個資產和現金流大致可以達到融資標準的公司,必要時再輔之以財政補貼等作為還款承諾,重點將融入的資金投入政府需要投資的項目之中。
一、地方投融資平臺的主要職能
地方投融資平臺名稱各異,但主要功能有以下六種:
(一)融資職能。地方投融資平臺可以依托政府信用、土地資源和其他優良資產,開展與外界特別是銀行的合作,其實質是通過政府的各種軟硬承諾提高信用等級,獲得銀行對項目的資金支持。
(二)投資職能。負責政府指定項目的投資開發,代表政府行使出資人權利;負責償還政府指定投資項目的貸款本息。主要是投資大、收益低,公共特征強的項目。
(三)項目管理職能。建設并管理政府交辦的項目;主要管理政府安排的項目資本金及項目建設資金;參與政府指定投資項目概算、預算、變更、驗收、決算管理。
(四)國有資產保值增值職能。根據政府授權,經營政府優良資產,確保國有資產的保值增值。同時兼負地方國有企業的改制功能。
(五)專業經營職能。對本地區經濟發展影響較大的資源、公共設施等行業進行地方行政專營,加大這類企業的社會責任。
(六)引資合作職能。為吸引外來資金,通過政府投融資平臺開展對外合作,打消外來資金對地方壁壘的顧慮,促進地區發展。
二、地方投融資平臺發展中常見的問題
(一)法人治理結構問題
地方投融資平臺法人治理結構問題主要表現在兩個方面:一是法人治理結構本身不完善。現代企業制度中完善的法人治理至少要包括股東會、董事會和監事會。由于地方投融資平臺通常由政府單獨出資或主導,在法人治理方面股東會自然欠缺,甚至董事會也不完善,通常僅設置董事長,監事會更被置于可有可無狀態。二是法人治理水平低下。由于地方投融資平臺的政府出資性質,即使在法人治理結構完整的情況下,也經常出現政府官員任職、經營層與決策層高度重疊、職業經理人缺乏等現象,使得地方投融資平臺的法人治理水平低下,管理效率不高。
(二)投資決策機制問題
在投資決策機制中,地方投融資平臺存在的問題主要表現在兩個方面:一是以行政決策代替經濟決策。作為地方政府的投融資平臺,通常被地方政府視為執行行政決策的機構,以行政規律代替經濟規律處理問題,為地方投融資平臺的經營留下了諸多隱患。二是決策程序不健全或執行不嚴格。由于地方投融資平臺經常要接受和執行經濟決策,內部的決策流程常常受到干擾和破壞,久之,一些地方投融資平臺就不再重視決策程序建設,成為一言堂或走形勢,決策失誤大大增加。
(三)資本金與債務問題
在資金方面,地方投融資平臺存在的問題也主要表現在兩個方面:一是不計成本大幅舉債。據初步統計,截至2009年8月,全國共有3000家以上的各級政府投融資平臺,其中70%以上為縣區級平臺公司。2008年初,全國各級地方政府的投融資平臺的負債總計為1萬多億元,到2009年中,則迅速上升到5萬億元以上,其中絕大部分來自于銀行貸款。一些地方投融資公司甚至變相非法集資。而這些融資又大部分投向了短期內沒有收益或收益很低的基礎建設投資,企業的現金流平衡十分脆弱。二是沒有建立資本金補充機制。我們知道企業的資本金水平實際決定了融資水平,地方投融資平臺通常沒有完善的資本金補充機制,另一方面地方政府又急于從平臺中獲取資金,地方投融資平臺造血和輸血機制都不完善,結果不少地方投融資平臺成為了一顆債務炸彈,對金融系統、地方財政和社會都形成了潛在威脅。三是沒有建立起現金流平衡機制,雖然擁有很多資產,但是這些資產經營能力很弱,形成經營現金流很少,融資現金流巨大,自由現金流幾乎沒有甚至為負,作為企業實際上無法生存。
(四)考核與薪酬問題
在經營層面,地方投融資平臺經營業績的考核和薪酬成為主要問題。主要表現有三:一是考核主體和內容缺乏。地方投融資平臺由誰進行業績考核通常并無明確主體,加之主要執行的是政府決策,很多考核企業的業績指標不適用于地方投融資平臺。二是薪酬僵化或薪酬無度。一些地方投融資平臺比照的是公務員的薪酬辦法或事業單位的薪酬辦法,結果人浮于事,企業活力缺乏,另一些企業則薪酬高漲,薪酬水平與業績水平不符。
(五)發展方向問題
地方政府成立投融資平臺,其主要任務是進行政府投資的項目建設,那么項目完成后是否還需要投融資平臺,投融資平臺是階段性存在還是長期存在,其存在的基礎和退出的條件是什么,這些問題都從根本上影響著投融資平臺的定位,進而影響著其運作模式。
三、主要應對措施
(一)完善法人治理結構
完善地方投融資平臺的法人治理結構,就是要真正建立起“政府引導、社會參與、市場運作”的社會投資增長機制,運用多種融資手段,實現投資主體多元化、資金來源多渠道、投資方式多樣化、項目建設市場化的新型投融資體制。主要從兩方面著手,一是引進戰略合作者,引進多元主體,只有多元主體參與,法人治理結構才能逐步完善。二是推進管理層的職業化。只有管理層的專職化和職業化,才能提高投融資平臺的法人治理水平。
(二)建立分類投資決策機制
地方投融資平臺通常面臨政府投資任務和市場投資雙重任務,因此采用分類決策機制能較好地解決投資決策問題。一是對政府交辦的投資任務要完善投融資政策,界定政府投資范圍,使政府投資主要用于市場不能有效配置資源的經濟社會領域和對地方經濟社會發展全局有重大影響的項目,通過完善科學決策程序,建立政府投資決策咨詢評估制度,實現政府投資管理的科學化、民主化和法制化。二是對地方投融資平臺自主投資項目,要加強投資程序建設,嚴格執行內外部投資程序,加強監督管理,建立責任追究制度和權力制衡機制,加強項目跟蹤協調管理,完善稽查制度,提高決策水平。
(三)加強財務風險控制
加強財務風險控制地方投融資平臺一是要建立科學合理高效的債務管理模式。要建立"負債有度、總債有數、用債有方、償債有錢、管債有規、舉債有責"的科學、規范、合理及切實可行的債務管理模式和償債長效機制。要將政府性負債建設項目、投資規模和償還本息等計劃納入預算控制,建立政府償債基金和債務風險預警、監控、評估機制。二是要建立資本金補充機制。地方政府對地方投融資平臺在經營中產生的政策性虧損要通過注入資本金進行彌補,這種彌補機制對于加強平臺管理、防范金融風險、提振政府信譽有百利而無一害,是政府在處理長期發展和短期利益中必須衡量和處理的,也是政府自我約束的內在機制。
(四)建立科學的的考核與市場化的薪酬體系
科學的績效考核體系是由一組既獨立又相互關聯并能較完整地表達評價要求的考核指標組成的評價系統,績效考核體系的建立,有利于評價地方投融資平臺運轉狀況,是進行平臺持續經營的基礎,也是地方投融資平臺健康發展的重要保障因素。地方投融資平臺績效考核體系要兼顧平臺運營的政策性和市場化特點,因企制宜,以客觀、全面、公正為要務。在科學考核的基礎上,逐步建立市場化的薪酬體系。通過市場化的薪酬體系促進投融資平臺保值增值。
(五)明確投融資平臺的社會責任
目前地方投融資平臺強調政府責任的多,強調市場化經營的多,但對投融資平臺的社會責任常常忽略。隨著國家經濟發展轉型,今后投融資平臺需要在民生發展上發揮更大作用,這就要求地方投融資平臺建設好三個機制:一是盈利機制,地方投融資平臺無論是依靠自身發展還是依靠政府支持,都首先要建立起盈利機制,依靠政府補貼的投融資平臺沒有發展前景,完成政府任務后應收縮和退出。二是履行社會責任機制。地方投融資平臺受到政府傾斜支持,成立之初就飽受爭議,只有建立起履行社會責任機制,例如分紅于民生,退股于民營,才能實現這類公司的社會價值,才有長期發展之必要。三是建立起監督機制。任何企業本身就受政府監督、市場監督和客戶監督。地方投融資平臺由于本身政府出資主體的特殊性,出資資源的公共性和自然及行政的壟斷地位,更應嚴于一般企業的監督,建立嚴格的監督機制是地方投融資平臺健康發展的必要條件。
參考文獻:
[1]李國峰.中國區域經濟發展中的地方政府投資行為分析[M].企業管理出版社,2008.
