時間：2023-08-28 16:58:05
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇國內宏觀經濟，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
一、改革開放以來我國經濟的發展
從改革開放以來，我國的經濟增長速度十分迅速，從1978年至2012年經濟的年均增長速度接近了10%。1978年，我國的GDP總量位居全球第10，而目前，我國已經成為了全球第二大經濟體。占全球GDP的比重也從1980年的2%增至目前的10%以上。我國目前已經由改革之初的低收入國家變為了中等偏上的收入國家。近幾年來，我國對經濟體制結構進行了一定的改革而且已經取得了一定的進展。從國家統計局公布的數據來看，我國2012年GDP總額超過51.9萬億元人民幣，同比增長7.8%，人均GDP達到了6000美元。2013年，我國經濟的預定增長目標為7.5%，截止第一季度，國內的GDP總額為118855億元，同比增長7.7%，比去年同期回落0.4個百分點。
二、我國宏觀經濟發展形式分析
從第一季度的統計數據來看，我國2013年的經濟發展情況還是不錯的，但是其中還蘊含著一定的內外風險。
（一）GDP增長速度放緩
2013年的經濟增長主要會受到投資高低的影響。盡管消費需求將繼續不足，而且會在短期內受到繼續下調的壓力，但是也會手動相應政策的有利支持。隨著宏觀經濟調控政策的重點由投資轉向消費與就業，鼓勵消費者進行消費。兩者相抵，2013年的消費水平會保持與前幾年的增長水平持平。由于國際經濟環境目前還較為低迷和紊亂，這就導致了我國的出口經濟將繼續走低。
（二）房市在此調整，房地產泡沫逐漸終結
房地產市場的發展主要是靠過剩的流動性及房價的大漲帶來的刺激。流動性過剩是由于政策的過于寬松以及經濟發展所產生的大量儲蓄有關。從數據上來看，2012年下半年的貨幣政策放松過度，應該加以糾正。房地產泡沫之所以越吹越大，一個重要的原因就是房價的不斷上漲可以彌補購買力的缺口，并促使投資需求不斷擴大。2013年下半年房價將重新調整，逐步進入熊市，進一步推動宏觀經濟的進一步下行。
（三）需求和產業結構將加速調整
衡量我國經濟增長好壞的標準不是經濟增長的速度，而是對經濟結構的優化，當經濟結構的優化速度放緩以后就說明了經濟正在逐漸轉好，而不是像之前那樣以經濟增長速度來判斷經濟的增長。未來幾年我國的經濟還將處于調整期，經濟增長速度將逐漸放緩，但是經濟結構的調整將逐漸加快。這將是我國經濟未來一段時間來發展的一種方式。首先，需求結構將會不斷的優化，相關政策將會逐步將潛在的消費能力釋放，有望讓消費在經濟刺激后進入一個較快的增長期。這將使消費與投資逐漸趨于一個平衡的狀態。其次，產業結構將得到逐步優化，未來幾年我國的經濟增長值應該在6%-8%的范圍內波動。
關鍵詞：經濟全球化 宏觀經濟政策 國際協調
Abstract: With the globalization of the world economy， one nation's macroeconomic policies affect others' more easily. So it is necessary to coordinate their macroeconomic policies. In the 1990s， China had some instructive experiences about it. After entering the WTO， China should emphasize the policies， such as exchange and trade policies， to coordinate others' in the world so as to adapt the globalization.
Key Words: Economic globalization Macroeconomic policies Coordination
20世紀80年代以來，世界各國經濟聯系日益密切，生產和交換等經濟活動呈現國際化趨勢，資本流動和其他生產要素均在全球范圍內進行，國際市場進一步擴大，人們稱之經濟全球化。在此背景下，各國政府所運用的宏觀經濟政策更容易通過國際貿易渠道和國際金融渠道相互傳遞、相互影響；因此，宏觀經濟政策的國際協調問題成為經濟全球化中的重要課題。我國在加入WTO后，與世界經濟聯系進一步加深，宏觀經濟政策也受到外部經濟的影響。原來主要運用的財政政策和貨幣政策將不得不考慮外部經濟環境，匯率政策、貿易政策、外資政策將扮演重要角色；這些宏觀經濟政策既要注意內部的協調，更要兼顧與世界各國特別是經濟大國的政策協調。本文就是通過對20世紀90年代以來我國宏觀經濟政策在國際協調方面的考察，提出加入WTO后宏觀經濟政策運用時需要注意的幾個方面。
一、宏觀經濟政策國際協調的理論分析
自從20世紀50年代世界經濟聯系加強，西方經濟學者就注意到宏觀經濟政策在國際間協調的重要性。他們認為，宏觀經濟政策要兼顧國內國際兩個市場同時均衡，就需要這些政策工具相互協調配合。在論述內外均衡時，產生了有名的"米德沖突"思想、"丁伯根法則"、斯旺內外均衡模型、蒙代爾-弗萊明模型。特別是蒙代爾-弗萊明模型（MF模型），將體現財政政策和貨幣政策的IS、LM曲線和體現匯率政策的BP曲線聯系起來，集中分析了不同匯率制度和資本流動下財政政策和貨幣政策在內外市場均衡中的協調配合。他們得出一個重要的結論：固定匯率制和資本完全流動下，財政政策比貨幣政策更有效；在浮動匯率和資本完全流動下，貨幣政策非常有效。1962年，蒙代爾提出"政策配合說"（Policy Mix Theory），強調以貨幣政策促進外部均衡，以財政政策促進內部均衡。這些理論，已成為現代經濟全球化形勢下世界各國進行宏觀經濟政策國際協調的理論基礎。
我國經濟學者對"經濟全球化"的深入研究是在20世紀90年代，他們針對我國特殊經濟環境提出了相應的宏觀經濟政策國際協調模型。其中，姜波克教授認為，在我國國際資本流動管制不對稱情況下， IS-LM-BP模型中BP曲線是折線而不是直線，并提出適合我國國情的經濟政策搭配理論。今天，在我國已加入WTO、經濟全球化形勢更為明朗的時候，我們一方面要借鑒西方成熟的經濟理論，另一方面還要探究新的符合我國經濟現狀的政策協調理論。
二、我國90s以來宏觀經濟政策國際協調的實踐
20世紀90年代，經濟全球化對我國經濟和社會生活產生了深刻的影響，這一是因為經濟全球化的互動效應加大，二是我國的改革開放程度加深。在此之中，政府運用宏觀經濟政策方面受經濟全球化影響最深，它往往被不自覺地要求與外部經濟協調配合。
1、90s上半期，主要宏觀經濟政策利用世界經濟穩定形勢，專注于國內均衡，在內部協調方面取得長足進步。
在20世紀90s上半期，世界主要經濟實體美國、西歐經濟相對平穩，它們所執行的宏觀經濟政策也比較穩健，這給我國的宏觀經濟政策提供了良好的運行環境。這一階段，我國宏觀經濟政策的目標主要集中于國內的經濟增長和通貨膨脹，1993年下半年-1996年，通過緊縮性的財政政策和貨幣政策"雙緊"搭配，成功地實現經濟的"軟著陸"。同時，我國政府還對匯率制度進行了改革，實行有管理的浮動匯率制度，這為日益開放的經濟提供了又一政策平臺。但是，有管理的浮動匯率制和"雙緊"政策同時運用，使國際收支出現較大順差，人民幣匯率升值壓力增大。
2、1997年東南亞金融危機沖擊我國經濟，宏觀經濟政策不得不與之協調配合。
1997年東南亞金融危機對我國宏觀經濟政策的影響首先在于形成了巨大的匯率壓力和外貿壓力。由于周邊國家的貨幣都大幅貶值，人民幣匯率升值形成了對出口部門沉重的壓力；而且，這些國家自我保護的外貿政策也直接影響到我國的出口貿易。進一步地，東南亞危機對我國宏觀經濟政策更深遠的影響是外資政策。國際投資者出于對投資風險的考慮而減少對外投資，使外資政策效應減弱。據國家有關統計數據顯示，1997年下半年，我國出口增長逐步放緩，貿易順差減少，貿易部門效益惡化，外國資本流入減少，國內資本因降息而外逃。外部經濟環境的負面影響，最終減緩了我國經濟發展的步伐，也導致1998年"通貨緊縮"現象出現。
這一時期，我國宏觀經濟政策處于兩難境地：一方面需要與外部經濟協調，實行人民幣匯率貶值，外貿政策更為寬松，貨幣政策需要擴張；另一方面，為防范通貨膨脹和金融風險，人民幣匯率政策不便使用，貨幣政策也不能過于擴張。在此情況下，我國政府堅持穩定的匯率政策和穩健的貨幣政策，同時運用積極的財政政策來調控經濟的運行。政府也運用外貿政策與國際經濟協調，增加出口補貼和出口退稅力度、減免部分出口商品稅收，鼓勵出口。但是，世界經濟特別是亞洲經濟的衰退，以及亞洲諸國采用"以鄰為壑"的貨幣貶值政策，使我國外貿出口更為困難。1998年，我國商品出口總額1836億美元，增速僅為0．5%。對于外貿依存度較高的發展中國家而言，外需的減少就加劇了國內經濟的緊縮。這也就是為什么1997-1998年我國宏觀經濟政策效果不是十分明顯的重要原因之一。1999年，我國政府繼續為解決"通貨緊縮"而努力，大力執行積極的財政政策和穩健的貨幣金融政策，側重于內部政策的協調配合，取得了一定的效果。1999年，經濟增速為 7.1%，物價則持續走低，CPI下降1.4%，PPI下降3%。眾多的經濟學者認為，我國經濟要盡快走出"通貨緊縮"陰影，外部政策如匯率政策、外資政策、外貿政策必須同時加大調控力度，才能與世界經濟協調配合。
3、2000年下半年開始，世界經濟發展速度整體放緩，影響到我國宏觀經濟政策效果；特別是美國、西歐、日本三大經濟實體出現衰退，它們所執行的宏觀經濟政策影響到我國經濟，要求我國宏觀經濟政策注重國際協調。
面對經濟的衰退，美國實施了擴張性的財政政策和貨幣政策，并動用行政手段推行貿易擴張和保護政策。這種政策的實施，雖然一定程度上鼓舞了世界經濟各國的經濟信心，有助于我國宏觀經濟政策的一貫性，便于治理"通貨緊縮"；但是，它使我國外貿出口形勢更為嚴峻，外貿政策效應更小，匯率政策又面臨協調變動的情形。出于經濟發展的長遠考慮和國內的經濟形勢，2000年以來，我國的匯率政策并未改變，只是強調了外貿政策、外資政策與外部經濟協調，鼓勵出口，同時利用穩健的貨幣政策對外國資本進行協調，引進外資。宏觀經濟政策的協調依舊側重在國內經濟部分，這也制約了我國經濟的快速恢復。
三、加入wto后，宏觀經濟政策必須兼顧國際協調
從20世紀90年代我國宏觀經濟政策國際協調的實踐看出，政府出于各種經濟的和非經濟因素的考慮，以國內經濟均衡為主要目標，宏觀經濟政策側重財政政策和貨幣政策的協調配合，而對于匯率政策、貿易政策和外資政策的協調使用則比較慎重。隨著中國加入wto，經濟全球化程度進一步加深，客觀上要求我國宏觀經濟政策必須兼顧國際協調。
關鍵詞：商業銀行；信用風險；宏觀壓力測試
一、引 言
自20世紀70年代末到21世紀初，全球有93個國家先后爆發了112次系統性銀行危機。尤其90年代以來頻頻爆發的金融危機——如1987年美國股市崩盤、1994年美國利率風暴及中南美洲比索風暴、1997年亞洲金融危機、1998年俄羅斯政府違約事件，特別是2007年春季開始的次貸危機最終演變為2008年的全球金融風暴，波及范圍之廣，影響程度之大，史無前例。它們不僅使一國多年的經濟發展成果毀于一旦，還危機到一國的經濟穩定，對全球經濟也產生了強大的沖擊。［1］
收稿日期：2008-07-05
項目資助：本文受到西安交通大學“985工程”二期資助（項目編號：07200701），國家社會科學基金（08djy156）資助。
作者簡介： 李江（1962-），湖南省湘潭市人，金融學博士，西安交通大學經濟與金融學院副教授，
碩士研究生導師，研究方向：金融風險管理；劉麗平（1982-）,女，河北省承德市人，西安交通大學經濟與金融學院碩士研究生，研究方向：財務預警。
金融系統的宏觀壓力測試是一類前瞻性分析的工具，用于模擬“異常但合理” 宏觀經濟沖擊對金融體系穩定性的影響，可以幫助中央銀行識別金融體系的薄弱環節，有助于各方理解金融部門與宏觀經濟之間的聯系，同時提高中央銀行和金融機構的風險評估能力。因此，受到各國金融監管當局的重視，逐漸成為檢驗一國銀行體系的脆弱性，維護金融穩定的首選工具。在金融全球化的趨勢下，隨著我國金融市場的完全開放，我國金融業和國際金融市場的逐步融合，是否擁有一個穩定和富有競爭力的銀行體系對于中國而言顯得非常迫切。對銀行體系進行穩定性評估，尤其是對銀行體系面對的信用風險
進行宏觀層面的壓力測試，對防范和化解系統性金融風險，維護中國金融穩定和安全具有重要意義。
下面研究宏觀壓力測試在銀行信用風險評估中的應用，通過對國外已有的成熟模型理論成果分析比較的基礎上，根據我國的宏觀經濟及金融發展特點，經濟、金融數據統計及披露特點，模型的數據需求深度廣度要求，建立適用于我國的模型并以此進行實證分析。
二、文獻綜述
（一）宏觀經濟因素對銀行信貸違約風險的影響
mckinnon r［2］認為，宏觀經濟穩定時，銀行經營行為非常保守，不會出現不顧風險單方面追求效益的現象。但在實際匯率波動、通貨膨脹出現等宏觀經濟不穩定的情況下，政府或明或暗的存款擔保，導致銀行會產生以高利率對高風險項目貸款的風險行為。donald van deventer［3］通過線性回歸分析，確定了宏觀因素對銀行股價變動的解釋在統計上是顯著的。
對20 世紀80 年代以來各國銀行不穩定尤其是銀行危機現象, 國際組織和國內外學者進行了大量研究, 積累了十分豐富的實證資料。尤其是來自美國、英國、澳大利亞、芬蘭的許多國外學者, 在對20 世紀80、90 年代全球銀行不穩定事件的實證分析中發現, 宏觀經濟因素波動在各國銀行不穩定中扮演著重要角色。tom bernhardsen［4-5］建立起銀行破產與不良貸款和宏觀經濟因素的關系模型，并且利用歐洲國家的面板數據進行了實證檢驗。erlenmaier u［6］和gersbach h［7］利用挪威中央銀行的宏觀經濟模型rimini對總體審慎指標的趨勢與發展進行預測，并且建立了評估貸款違約率的宏觀信貸方程。froyland e和larsen k［8］利用rimini對銀行不良貸款在宏觀經濟波動情境下進行了壓力測試。pesola j［9］分析了銀行系統危機對宏觀經濟因素波動的敏感性，并
利用芬蘭的數據通過建立模型對兩者之間的關系進行定量分析。virolainen k［10］對芬蘭金融風險的實證評估，建立了宏觀信貸模型并進行宏觀壓力測試，揭示了芬蘭銀行系統貸款違約風險與宏觀經濟波動的相關性。
國內對于銀行體系的穩定評估的實證研究，包括陳華，伍志文［11］運用1978～2000年間的數據對我國銀行體系脆弱性狀況進行了量化分析。結果發現,中國整個銀行體系在1978～2000年之間有11年是不穩定的,尤其是在1992年和1998年前后更為突出,銀行體系出現了不穩健的征兆,存在較大的金融風險。
（二）宏觀壓力測試理論和實踐
在執行宏觀壓力測試使用的宏觀信貸模型的研究領域，有兩個學者的模型框架占據舉足輕重的地位，并為日后的學者不斷的進行模型的拓展研究和實證應用奠定了良好的基礎。他們是wilson t c［12-13］和 merton r［14］。wilson對各工業部門違約概率對一系列宏觀經濟變量的敏感度直接建模。模型的思想是對違約概率和宏觀因素的關系進行建模，模擬將來違約概率分布的路徑，就可以得到資產組合的預期異常損失，進而模擬出在宏觀經濟波動沖擊下的違約概率值。相比較而言，merton模型則多加入了股價對宏觀要素的反映，將資產價格變動整合進違約概率評估模型。因此，前一種模型更直觀，計算量較小；而后一種方法對數據的廣度和深度的要求以及計算量要求都很高，其中有些市場數據也許是信貸風險的噪音指標。
世界各地的學者，運用上述模型框架進行了大量的實證研究。vlieghe g［15］對英國銀行體系累加的企業違約概率進行建模估計，發現gdp、實際利率和真實工資水平具有較顯著的解釋能力。bunn p,cunningham a和drehmann m［16］曾使用probit模型來測算英國企業部門的貸款違約風險。boss m［17］針對加總的企業違約概率估計出宏觀經濟信貸模型來分析澳大利亞銀行部門的壓力情境，結論說明工業產值，通貨膨脹率，股票指數，名義短期利率和油價都是違約概率的決定因素。marco m 、sorge、kimmovirolainen［18］利用wilson模型框架對芬蘭銀行系統的信貸違約概率進行了宏觀壓力測試分析。結果證明在壓力情境下，違約概率（pd, portability of default）的蒙特卡羅模擬分布明顯異于常態分布，其var值遠高于基期的測算值。jim wong,ka-fai choi和 tom fong［19］建立了香港零售銀行面對宏觀經濟波動的信貸風險宏觀壓力測試框架。模型框架中引入的宏觀經濟變量包括：國內生產總值（gdp），利率（hibor），房地產價格（re）和大陸的gdp。同時用宏觀壓力測試評估了香港銀行體系的貸款資產和住房抵押貸款風險暴露。壓力情境的設定模擬了亞洲金融危機時發生的宏觀經濟波動，并分別引入了測試模型。結果表明在置信水平90%時，在所有壓力情境下有些銀行仍然能夠盈利。這意味著目前銀行系統的信用風險較穩和。當var取99%的置信水平這一極端情況時，一些銀行出現了巨額損失，但這類事件發生的概率極低。
hoggarth g和whitley j［20］與drehmann m hoggarth， g logan a， zecchino l［21］在他們的研究中引入了英國在fsap框架指引下宏觀壓力測試的執行結果和方法，在壓力情境的設定方面采用在險價值框架下的蒙特卡羅模擬法。jones m t, hilbers p和slack g［22-23］提供了宏觀壓力測試的更一般的非線性的方法。worrell d［24-25］ 討論了一個將早期預警系統，金融健全性指標和宏觀壓力測試整合的方法。
一些學者研究將信用風險和市場風險整合測量，例如 allen l 和 saunders a［26］嘗試將宏觀經濟因素整合進信用風險的測量模型。而最近的一些文獻如pain d、vesala j［27］和gropp等人［28-29］則是引用wilson 的宏觀信用模型分析了宏觀要素對銀行的債務人的信用質量的影響。而wilson 的模型的一個替代選擇則是merton 的公司層面的結構模型. gray d、merton 和bodie［30］將這一框架擴展至研究主權違約風險。derviz a 和kadlcakova n ［31］將商業周期的影響整合進一個具有結構模型和簡化模型特征的復合模型。drehmann m、manning m［32］和pesaran m h等［33］在利用merton模型框架的宏觀壓力測試中研究了違約概率和宏觀經濟變量的非線性關系。benito a,whitley j和young g ［34］將基于衡量違約概率的merton模型融入針對模擬
個別企業違約的probit模型。他們發現merton模型方法比僅僅依靠企業的財務數據的模型效果更優。
還有一些文獻使用不良貸款，貸款損失額或者復合指標與宏觀經濟因素整合成矩陣向量來測算金融體系的穩定性。hanschel e和monnin p［35］針對瑞士銀行系統構建了一個復合壓力指標，該指標綜合了金融不穩定的市場指標和銀行資產負債表上的衍生變形指標。kalirai h 和 scheicher m［36］針對對澳大利亞銀行體系累加的貸款損失，通過涉及廣泛的宏觀經濟變量的模型進行了時間序列的回歸估計。這些宏觀經濟變量包括國內生產總值、工業產值缺口、消費者價格指數、貨幣供給增速、利息率、股票市場指數、匯率、出口額和油價。
（三）國內外研究述評
目前國外開展的關于銀行穩定性評估的實證研究十分豐富，其中挪威和芬蘭中央銀行的研究對金融系統的評估最具綜合性。穩定性評估的目的在于，對銀行體系的健全狀況和抵御系統性金融危機的能力進行定量和定性的客觀評價。為此采用了金融穩健指標分析（financial sound indi cators)和壓力測試的方法，對宏觀經濟環境中例外但有可能發生的沖擊（shock）情境進行模擬，來量度和評估銀行體系在遇到沖擊甚至遇到金融危機時，保持穩定（即銀行保持基本運營不會發生突變）的能力。
而國內對于銀行體系的穩定評估的實證研究都偏重于評價銀行體系的穩定性，對在抵御不確定性風險的能力評估并未涉及。目前我國關于宏觀壓力測試的研究才剛剛涉及，孫連友［37］，高同裕、陳元富［38］等學者對宏觀壓力測試進行了理論上的探討，但多為國外文獻的整理或綜述，未能進一步的發展和深入。尤其在模型研究方面，僅僅停留在介紹早期國外學者的模型框架和較為成熟的各國宏觀壓力測試手冊指引中的操作流程。其內容多為宏觀壓力測試的必要性、目的作用、所用方法、國內外的具體實踐等，未能有很系統和深入的介紹，而對多種宏觀壓力測試模型的介紹和分析尚無涉及。
在實證方面，熊波［39］通過建立宏觀經濟因素的多元logit回歸分析，并對結果進行假設情境的壓力測試分析。得出的結論是， 國內生產總值和通貨膨脹率這樣的宏觀經濟變量的確是影響中國銀行體系穩定性的重要因素。但是該文只是借鑒了壓力測試的思想，使用傳統的方法，通過模擬情境下宏觀經濟因素異動，由logit模型最終得出穩定性指標期望值的點估計來評價銀行體系的穩定性。這種方法不能有效地反映出宏觀變動沖擊對銀行體系的影響，不能看出壓力情境下銀行面臨的最主要的信用風險的分布狀況，即貸款違約率的概率分布。
三、宏觀壓力測試方法流程及模型設定
（一）方法流程
宏觀壓力測試是模擬“危機事件”來估計極端卻可能的壓力情境下金融體系的波動。在宏觀壓力測試的框架中，其模型表示為：
q(t+1｜t+1≥x=f(xt,zt)（1）
在（1）中 表示在模擬的壓力情境下評價金融體系的穩定性的指標的表現。在宏觀壓力測試模型中衡量金融部門波動性的最一般的方法是資本的潛在損失率。q(·)表示衡量金融系統波動性的風險矩陣，衡量違約情況的指標例如貸款損失額主要通過模擬壓力情境下的點估計得到。在這種情況中，該條件概率值表示的風險矩陣較容易計算。而在險價值方法中，在任何給定的壓力情境下，資產組合的損失應產生概率分布，而不是前一種方法中的點估計值。框架中f(·)表示損失方程，該方程模擬了宏觀經濟沖擊對金融體系中加總的資產組合的影響關系。該方程可包含風險暴露，違約概率，相關性，回饋效應，以及宏觀經濟變量變動與系統層面金融穩定性表現的相互關系。
壓力測試的執行方式主要是通過情境設定，根據情境假設下可能的風險因子變動情形重新評估金融商品或投資組合的價值，整個程序通常分為兩大步：一是情境設定；二是重新評估。通常重新評估的方式不會有太大的差異，但是情境設定的方式卻有很多種選擇。情境分析（scenario analysis）是目前應用的主流。即利用一組風險因子定義為某種情境，分析在個別情境下的壓力損失，因此此類方法稱為情境分析，情境分析的事件設計方法有兩種：歷史情境分析（historical scenario）和假設性情境分析（hypothetical scenario）。其他方法還有敏感度分析（sensitive analysis）和極值理論法（extreme value theory, evt）。
本文根據信用風險壓力測試的相關文獻以及世界銀行和國際貨幣基金組織聯合開發的fsap（financial sector ass ess ment programme)的手冊，將壓力測試的執行程序見圖1所示。
圖
1 壓力測試流程圖
（二）模型的設定
本文將在wilson、boss和virolainen研究框架的基礎上建立適合我國銀行系統信用風險評估的宏觀壓力測試模型。首先借鑒國外研究成果中關于宏觀經濟因素和貸款違約率之間的非線性關系設定。在此基礎上使用logit方程將貸款違約率轉化為宏觀綜合指標，以指標作為因變量與宏觀經濟因素進行多元線性回歸分析，使得這一指標能夠很好地利用各宏觀經濟指標所提供的信息。在模型中宏觀經濟因素的選擇方面，參考國內外學者實證研究中模型的自變量，結合我國數據統計和披露特點等制約因素選取適合的宏觀經濟變量來構建模型。
yt=ln1-pdt[]pdt（t=1, 2…, n）（2）
yt=α0+α1xt+…α1+mx1-m+β1yt-1+…+βny1-n+μt（3）
xt=0+1xt-1+…+px1-p+φ1yt-1+…+φqyt-q+εt（4）
pdt代表t年度的貸款的平均違約率，y是一個反映宏觀經濟狀況的綜合性指標，也可以將它理解為是反映銀行體系違約概率和各宏觀經濟變量的關系的“中介指標”，x代表宏觀經濟變量。在利用歷史數據進行模型估計時，通過處理的違約概率值代入（2）就可以得到估計的綜合指標的估計值。將其帶入（3）就可以估計出宏觀方程的系數，并以此估計出的方程作為進行宏觀壓力測試的基礎。而在執行壓力測試的時候，通過壓力情境的設定，用不同方法得到的各相關宏觀經濟變量值代入估計出的（3）就可以得到壓力情境下的y，再通過（2）就估計出了壓力情境下的銀行系統的違約概率。
公式（2）就是對貸款違約率進行logit回歸分析，pdt表示t年度的貸款的平均違約率，yt表示一系列宏觀經濟變量的綜合指標。
公式（3）是反映各宏觀經濟變量與綜合性指標yt的關系的方程，本文采用多元線性回歸的方法來模擬變量之間的關系。其中xt=(x1,t,x2,t…xl,t)′是l×1階列向量，代表l個宏觀經濟因素構成的列向量；μt是方程的隨機擾動項。截距α0是一個l×1階列向量；系數α1,α2…α1+m分別代表l×1階向量，系數β1…βn是l×n階矩陣向量。
公式（4）是關于各宏觀經濟變量的時間序列模型。考慮到宏觀經濟因素采取的時間序列數據，可能存在變量的滯后性，因此對各宏觀經濟變量進行p階自回歸分析，剔除模型中的序列相關性。在（4）中，0是l×1階的列向量, 1,…,p都是l×1階矩陣向量，φ1,…φq是l×q階矩陣向量，隨機誤差εt都是l×1階列向量。
在這個模型中，假設μt和εt是序列不相關的，并且分別服從方差協方差為矩陣∑μ和∑ε的正態分布。其中μt和εt相關的方差協方差矩陣為∑μ,ε。
在 wilson（1997）和virolainen（2004）提出的框架中，yt僅僅與xt有關，而本文模型的設定更符合實際情況，yt不僅與xt相關，考慮到宏觀沖擊的時滯效應，yt還與其滯后期的值yt-1,…,yt-n有關。
從（4）可以看出，模型不僅考慮到了宏觀經濟變量值之間的相互影響，模型的設定考慮到了金融體系對宏觀經濟波動的回饋效應。將銀行的表現對經濟的反饋影響通過在宏觀因素變量的自回歸方程中引入綜合變量來實現。通過各行業綜合指標y的前期值對各宏觀經濟變量的影響設定來反映現實世界中的金融與經濟發展的相互影響關系。
（三）變量選取
1.解釋變量
根據各國的實證研究經驗和我國銀行體系業務發展特點，本文模型的變量選取1990～2006年的年度數據，主要考慮到數據的可得性、宏觀經濟統計的特征以及經濟沖擊發生的持續時間來決定的。鑒于研究的宏觀層面，從數據的可得性及計算量考慮，本文的宏觀模型是基于整個經濟體系的，因此各宏觀經濟變量將不采用各經濟部門的統計值，而是采用本國的整體水平的統計值。
本文選取八個宏觀經濟變量作為解釋變量：
ngdp—國內生產總值名義年增長率；
rgdp—國內生產總值實際年增長率；
nr—一年期存款的名義基準利率；
rr—一年期存款的實際基準利率；
nlr—一年期流動資金貸款的名義平均利率；
rlr—一年期流動資金貸款的實際平均利率；
cpi—居民消費價格指數；
re—房地產價格指數；
2.被解釋變量
本文選取違約概率作為評估信用風險的指標，銀行系統的信用風險主要表現為貸款資產的違約風險。違約率水平是評估銀行貸款質量的最直接的指標，違約風險可以用借款人在規定期限內的違約概率度量。vir
olainen k對芬蘭銀行系統的違約概率進行的宏觀壓力測試分析中，對違約概率指標采取如下方式賦值：在研究時段內，某行業的破產機構數量與總的機構數量的比率為銀行體系面對的違約率。jim wong、ka-fai choi和tom fong［19］建立的香港零售銀行面對宏觀經濟波動的信貸風險壓力測試框架中，違約概率是逾期3個月以上的貸款額與總貸款額的比率。本文選取四家國有商業銀行和交通銀行、招商銀行、光大銀行等十家股份制商業銀行的信貸數據作為樣本，以平均的逾期貸款率代表貸款違約率，即以年末樣本銀行的總逾期貸款額與總貸款余額的比率。其中，1990、1991、1992三年的各樣本銀行的詳細數據欠缺，因此本文根據各類媒體披露的總的逾期貸款的變動率和貸款額的變動率計算出了這三年的逾期貸款率，其他各年份的詳細數據均來自中國金融年鑒和各銀行的年報。
四、實證結果
（一）模型估計
代入1990～2006年的宏觀經濟數據對上述模型進行多元回歸分析和模型估計，先用宏觀經濟變量的名義指標值和實際值，與引入的綜合指標y的兩期滯后變量分別對y進行回歸。從兩個模型的t檢驗指標看出，模型中gdp、lr、r作為解釋變量的參數并不顯著，而引入的y的二階滯后變量對因變量的解釋性也不顯著。因此模型的參數需要進一步調適剔除。根據經驗和宏觀經濟沖擊的滯后性往往為一年，因此模型中只引入y的一階滯后變量。雖然兩個模型的擬合優度統計檢驗指標和d-w指標略微下降，但兩個指標值分別為0.987和2，仍是非常理想的檢驗指標值。在剔除掉一年期存款利率后，兩個模型各參數的t檢驗指標都非常顯著。但是以模型解釋變量的參數符號來看，通貨膨脹率cpi在以名義宏觀經濟變量值為自變量的模型中的系數符號為負，這表明隨著cpi的增加，y值也會減小，經過logit變換后的違約概率pd將會增大，顯然符合經濟學原理。而在關于實際變量的模型中系數為正號，這是違背經濟學原理的。所以本文確定以名義變量作為模型解釋變量的方程為最佳的宏觀經濟模型（見表1）。這說明我國銀行的信貸違約率對名義的宏觀經濟因素的波動更敏感。marco sorge、 kimmo virolainen（2004）利用wilson（1997）模型框架對芬蘭銀行系統的違約概率進行了宏觀壓力測試分析，宏觀經濟模型估計結果與我國上述情況類似，即名義的宏觀經濟變量對違約概率的解釋能力更顯著。
根據回歸方程的t檢驗（5%的顯著性水平），各宏觀因素指標的實際值對綜合指標的影響并不顯著，所以剔除不列入表內。從表1中可以看出，綜合經濟指標和各宏觀經濟變量指標的名義值關系顯著。且綜合指標的一期滯后值對各宏觀經濟指標影響均顯著。從關于綜合指標的多元線性回歸方程也可以看出，國內生產總值增長率、貸款利率水平、通貨膨脹率和房地產價格的確是影響到我國銀行體系違約概率的顯著因素，而且綜合指標明顯受其一期滯后值的顯著影響。
（二）宏觀壓力情境的設定及其結果
本文選擇情境分析作為執行壓力測試的方法。針對模型所選取的宏觀經濟變量，我們設定兩個壓力情境：一種是gdp增長突然放緩的情境；一種是cpi上升到較高的水平（5%以上）。對于各種壓力情境下，反映壓力的宏觀經濟變量的變動幅度，可以通過以往的歷史相似情境數據或歷史經驗直接進行人為的設定。而本文在對銀行體系遇到極端情境進行構建之前，利用時間序列模型對解釋變量ngdp、cpi進行了2008～2010年的簡單arma模型預測，作為我們構建的參考基準情境（baseline scenario）。
從表2可以看出，在設定的兩種壓力情境下，我國的銀行體系的信貸風險明顯增加，從模型預測估計出的貸款違約率都有不同幅度的增加。隨著國民生產總值增速的大幅降低，貸款違約概率增大，但幅度較緩。而隨著通貨膨脹率的驟增，違約概率出現大幅度的激增。這充分說明在壓力情境下，宏觀經濟變量對銀行系統信貸違約概率的沖擊效應非常顯著。從而判斷，通貨膨脹率的同等幅度波動對銀行體系信貸違約率值的影響更大。
五、結論及建議
本文在對比分析國外成熟模型的基礎上，構建了適合我國經濟環境的宏觀壓力測試模型。首先本文借鑒了國外研究成果中關于宏觀經濟因素和貸款違約率之間的非線性關系設定。在此基礎上使用logit方程將貸款違約率轉化為宏觀綜合指標y，以指標y作為因變量與宏觀經濟因素進行多元線性回歸分析，使得這一指標能夠很好地利用各宏觀經濟指標所提供的信息。在模型中宏觀經濟因素的選擇方面，參考國內外學者實證研究中模型的自變量，結合我國數據統計和披露特點等制約因素選取適合的宏觀經濟變量來構建模型。借鑒已有研究成果中在選擇信貸風險的評估指標方面的做法，以逾期貸款率作為模型中反映銀行體系信貸風險的指標。
結果發現：宏觀經濟變量名義國內生產總值，消費者價格指數，房地產價格指數和名義流動貸款利率對銀行體系貸款違約率影響是顯著的。特別是名義國內生產總值和通貨膨脹率指標，沖擊力較強。在關于名義國內生產總值大幅下降和通貨膨脹率驟升的壓力情境設定下，銀行體系的貸款違約率都出現了不同程度的大幅度提高。尤其在關于通貨膨脹率的壓力情境下，貸款違約率的增長幅度高于名義國內生產總值下降情境下的增幅。
本文研究結果對中國國情有著一定的解釋力，讓我們有信心支持這樣的研究思路的繼續開展。通過分析我們可以看出，中國的銀行體系穩定性還有待進一步加強，在面臨假設的宏觀經濟沖擊時，化解風險的能力就顯得不足。當然我們構建的這些極端情形發生的概率都是極小的，畢竟中國經濟目前來看幾年內保持穩定增長的態勢是確定的。
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宏觀經濟管理目標是指一定時期內，國家政府對一定范圍內經濟總體進行管理所要達到的預期結果。宏觀經濟管理目標是宏觀經濟管理目標的出發點和歸宿點，也是宏觀經濟決策的首要內容。從我國社會制度、經濟體制和目前的國情出發，我國宏觀經濟管理目標總的概括應是：在有利于發揮市場基礎調節作用和企業自主經營、增強活力的情況下，通過正確發揮政府宏觀經濟管理職能，保證整個國民經濟持續、快速、健康地發展，以達到不斷取得較好宏觀效益、提高人民物質和文化生活水平的目的。宏觀經濟管理目標有四個方面的內容。
一、經濟穩定目標
（一）經濟總量平衡
主要是指社會總供給與社會總需求在總量和主要結構上的基本平衡。其中，總量平衡主要是指一定時期內國內生產總值和國外商品、勞務輸入與投資需求、消費需求和國外需求的平衡。結構平衡主要是指投資品與投資需求、消費品與消費需求的平衡。在宏觀經濟調控中總量能否平衡是一個主要矛盾。抓住這個主要矛盾把總量控制住，就不會造成大的經濟波動，以引導整個國民經濟健康運行，為微觀經濟創造一個合理順暢、公平競爭的宏觀經濟。從我國近些年的經驗數據分析，我國社會總供需差率一般要控制在5％左右。
（二）國際收支平衡
主要是指一國對其他國家的全部貨幣收入與貨幣支出持平或略有順差或逆差。貨幣往來是指經濟交易。國際經濟交易按其性質分為自主易和調節易。隨著對外開放政策的深入貫徹，我國經濟對外聯系日益擴大，使對外經濟關系出現了新變化，主要表現為國際收支平衡與國內經濟穩定增長。國內經濟平衡與國際收支平衡存在著相互依存、相互制約的關系。國內經濟可以把不平衡的矛盾適度轉移到國際收支環節，以利于維持國內經濟在一定時期內的穩定增長。例如，當國內供給不足出現通貨膨脹時，從國外增加輸入商品和勞務，擴大進口，可在短期內通過國際收支渠道緩解國內經濟供不應求不平衡的狀況。國際收支矛盾也會反過來給國內經濟穩定增長帶來影響。例如，國際收支出現逆差，國家外匯儲備減少，出現赤字，必須大力縮減進口；國際收支出現較大盈余，國家持有的外國貨幣過多，會使本國貨幣、匯價有上漲趨勢，從而影響國內產品的出口，對國內經濟產生不利影響。
（三）物價穩定
物價穩定主要有三種含義：一是指物價總水平的穩定；二是指主要商品特別是某些主要消費品物價總水平的穩定；三是指物價上升水平穩定地低于居民平均收入增長的水平。保持物價總水平的相對穩定，其衡量的主要指標是物價總指數。我國市場經濟的價格機制決不是政府對價格撒手不管。物價總指數的上升趨勢，使各種商品的比價在動態中變化，有利于價格體系的改革，有利于經濟結構的調整，但價格改革必須在國家宏觀調控之下，以防引起通貨膨脹。只要物價上漲的幅度是在社會可容忍的范圍內，不超過3％－5％的年率，即認為物價穩定。
二、經濟增長目標
宏觀經濟管理不僅要穩定整個國民經濟，更重要的還要促進其不斷發展。
（一）適度投資規模
這是影響經濟增長的直接因素。所謂適度，就是既能滿足一定的經濟增長需要，又充分考慮一定時期內人力、物力、財力的可能。
（二）合理的產業結構
產業結構合理，經濟良性循環，經濟效益提高；反之，經濟運行阻滯，經濟效益下降。調整產業結構主要有兩條途徑：一是調整投資結構，通過增減對某種產業的投資而影響其發展速度；二是改變現有企業的生產方向，促使一些企業轉產。
（三）科學技術進步
要促使經濟增長，必須要重視科學技術的發展。
（四）資源合理配置
資源配置是指通過現有的人力、物力、財力等社會經濟資源的管理調配，實現資源結構的合理化，使其得到最有效的使用，獲取最大的經濟和社會效益。在一定社會中人們可以利用的資源總是有限的，要求人們必須合理利用所擁有的資源。社會主義市場經濟體制下，社會資源的配置采取兩種方法：市場和計劃。在市場經濟條件下，市場也存在某些缺陷。首先，許多社會公共需要不是經過市場來滿足的，其次，市場調節具有一定的盲目性，盈利少或虧損的部門和行業就無法通過市場機制導入必要的資源。政府參與社會資源合理配置的實現主要由財政進行分配和調節。
三、宏觀效益目標
宏觀經濟管理所追求的效益是指宏觀效益。
（一）宏觀經濟效益
宏觀經濟效益既表現為一個國家一定時期內國民生產總值或國民收入的增加，又表現為一個國家一定時期內人民物質文化生活水平的總體提高。宏觀經濟效益是國民經濟各部門、各單位微觀經濟的綜合。因此，在一般情況下宏觀經濟效益與微觀經濟效益是統一的，但在有些情況下也存在矛盾。因為有些經濟活動在局部看來是合理的，但在全局看來是不合理的，因此其局部經濟效益的提高就不會促進宏觀經濟效益的提高。在這種情況下，國家政府就要運用一定的宏觀經濟管理手段，引導其行為，使微觀經濟效益與宏觀經濟效益盡量達到統一。
（二）社會效益
指在經濟發展中，某些經濟行為如產品的生產、利潤的增加、技術的采用等，對整個社會的發展和進步所產生的作用和影響，主要表現在精神文明建設方面。如果某些經濟行為對社會發展和進步，對人類精神文明建設有積極作用和影響，稱為正社會效益，否則就是負社會效益。宏觀經濟管理不僅要追求較好的宏觀經濟效益，而且也要追求較好的社會效益。
（三）生態效益
指經濟發展對生態平衡、環境保護所產生的影響。現代化生產為自然資源的合理開發創造了條件，但是也為環境污染和生態平衡的破壞提供了可能。環境保護、生態平衡是關系資源再生和人類生存的大事，因此在宏觀經濟發展中不僅要追求經濟的快速發展，先進技術的采用和勞動效率的提高，而且要注意生態效益，使經濟發展有利于環境保護和生態平衡。
四、生活水平目標
不斷滿足廣大人民日益增長的物質文化生活水平的需要是社會主義的生產目的，也是宏觀經濟管理的最高目標。在整個國民經濟發展中，經濟穩定、經濟增長和宏觀效益的提高都是人民物質文化生活水平不斷提高的直接影響因素和前提條件。
（一）提高民族素質，適度控制人口
要使人民物質文化生活水平不斷提高，必須要一方面通過發展經濟提高國民生產總值和國民收入的水平，另一方面也要控制人口的增長，提高民族素質。否則，如果人口增長速度超過國民生產總值或國民收入的增長速度，那就意味著人均國民生產總值或人均國民收入的下降，意味著人民物質文化生活水平的降低。
（二）充分就業
通常指凡有能力并自愿參加工作者，都能在較合理的條件下，隨時找到適當的工作。一般把失業率低于3％－5％看作該社會能夠充分就業。市場經濟下可以有失業，可以有下崗，優勝劣汰。但是，下崗不是目的，政府通過再就業工程，通過培訓，使下崗職工找到適合自己的工作，并使其有競爭壓力。我國勞動就業問題比較突出，必須認真對待，它不僅關系到經濟的發展，而且是實現社會安定的重要一環。
（三）公平分配
市場機制不可能自動實現社會公平，它只能在等價交換意義上實現機會均等的平等精神。我們一方面是利用市場機制，把利益得失作為競爭的動力，鼓勵一部分人靠誠實勞動、合法經營先富起來，推動社會進步；同時也要重視我國目前還處于低收入水平階段，必須把社會各階層人民生活水平普遍提高作為社會主義制度優越性的體現。要通過稅收等政策手段消除由于客觀條件所造成的苦樂不均現象，防止地方、企業及個人收入之間差距懸殊，并通過社會保障體系解決低收入階層的基本生活。
關鍵詞：會計與財務研究；宏觀經濟；微觀企業行為
在后金融危機時代政府越來越干預經濟的發展，宏觀采取的政策一定會對微觀企業層面有影響。微觀企業行為對宏觀因素的反映特別的強烈。因此，就要從一個新視角研究會計與財務，即：宏觀層面包括宏觀經濟因素和政治因素，這是以前沒有研究的，是對以前研究的一種創新。
一、宏觀與微觀之間的關系
（一）宏觀與微觀的范圍。宏觀與微觀有著緊密的聯系。宏觀與微觀相互影響相互作用，宏觀因素一定要通過微觀企業才能發揮作用，微觀企業的行為也會影響宏觀因素。目前，不論是國內還是國外政府對經濟的干預越來越嚴重，企業在做決策之前，通常先會推測宏觀因素。宏觀因素不僅包括經濟因素還包括政治因素。微觀企業根據宏觀經濟或者宏觀政治做出的決策，不限制于公司的管理、盈余管理等。
（二）宏觀經濟和微觀企業。實務既是會計的研究對象，也是財務的主要研究對象。宏觀經濟政策是一國政府為了調控國民經濟的發展，從總體上制定的調控經濟發展的政策。這些宏觀政策不只是財政政策、經濟政策等等。宏觀經濟政策的出臺直接影響著企業的發展。主要以國民生產總值、人民生活水平等為標準來衡量經濟的發展。國家采取的宏觀經濟政策與經濟發展之間的關系是經濟學研究的一個重點。由于會計學本身的特點，決定了研究會計學主要就是研究外部環境。宏觀經濟因素是最大外部因素。會計與財務最關注的是企業的行為，它們的研究范圍比較狹隘，僅限于微觀方面的研究，比較片面，沒有把宏觀因素考慮在內。很多的經濟學研究家沒有把宏觀經濟政策與宏觀經濟結合起來研究，單獨的研究企業行為與產出，沒有研究它們之間的關系。出現宏觀與微觀研究破裂。然而現實中宏觀經濟對企業的發展有一定的影響，例如宏觀政策做出的財政政策等，它們影響著企業做出的決策，而企業做出的決策也會影響著宏觀經濟。
（三）宏觀因素中的政治因素與微觀企業行為。宏觀因素中不僅宏觀經濟影響著企業的行為，宏觀因素中政治因素也影響著企業的決策，政治政策的好壞直接影響著企業的反映，政治領導者某些決策可能直接會影響著企業主體做出的決策，甚至是還要隨著政治政策的出臺而改變已經做出的決定。如果企業的高管與政府的關系強，那么政治政策對企業的影響會更大。
（四）研究會計與財務宏觀向微觀傳遞的意義。有些經濟研究家沒有把微觀與宏觀結合起來研究，因此，對宏觀的研究與微觀的研究都有一定的局限性。如果研究會計與財務時能夠做到把宏觀與微觀結合起來進行研究，就是研究會計與財務的一個新視角。把宏觀因素的影響考慮到企業決策中，形成一種機制，能不斷地完善傳統的微觀企業行為。微觀企業所做的決策，考慮宏觀因素的變化。在我們國家而言，我國政府對與我國經濟的發展起著重要的作用，我國政府采取的宏觀經濟政策以及政治政策都會影響著我國企業經濟的發展狀態。并且在我國政府與經濟企業之間也存在著一定的聯系。在研究會計與財務時，都要把這些因素考慮在內。
三、在研究中注意的問題
（一）內生性問題。宏觀與微觀是分解與綜合的關系。宏觀因素所采取的經濟政策或者政治政策都會影響著企業經濟的產出，反過來企業的行為以及經濟產出也會影響著宏觀政策的調整。因此，在會計與財務的研究中，一定要特別注意微觀與宏觀之間的內生性問題。
（二）衡量宏觀因素的標準。宏觀因素的兩個方面；政治因素和經濟因素，有很多因素影響著宏觀因素，如果只是用其中的一種作為標準來衡量是片面的。需要建立一套衡量標準或者是多樣化的標準，來衡量宏觀經濟指標；而對于政治因素的衡量標準比較匱乏，經常需要用他變量來代替。因此，一定要對文章進行穩健性的檢測。
（三）盡量排除偶然因素。宏觀因素的很多方面都對微觀企業有影響。因此對于微觀企業的行為一定要考慮排除其他偶然因素的影響。對于會計與財務的研究新視角研還可以利用時間研究法，但用事件研究法來研究會計與財務的新視角存在著一定的局限性；即偶然因素的影響比較大。為了控制偶然因素的干擾，可以采取循環性事件的方法來研究會計與財務的新視角。
四、會計與財務新視角的可研究方面
（一）宏觀經濟方面。第一是宏觀政策對上市公司的影響。宏觀因素影響著上市公司的經濟產出，比如政府采取的貨幣政策或者是經濟政策等都可能會影響著企業或者是不同行業，微觀企業也會很據宏觀因素相應的調整其決策，以適應政府制定的宏觀政策。更直接的影響是政府通過財政的投資額以及投資的方向觀察企業的行為決策，政府還可以通過發行貨幣量查看企業的行為變化。
（二）世界的宏觀因素對我國微觀企業行為的影響。隨著經濟全球化，國內經濟的發展與世界經濟的發展越來越密切。我國微觀企業對商品出口的依賴性很大。用實證的方法研究國際宏觀調控的政策影響著我國國內微觀企業的決策。這有利于企業實際運作。
（三）區域經濟的影響和上市公司的數量、投入的資金量等之間的關系。由于各個省市所采取的經濟政策，實力等不相同，這些不同都可能會對微觀企業的行為產生一定的影響。省市經濟發展比較好的、有實力的區域上市公司的數量、投入資金量的變化；有優惠政策的地區對微觀企業價值的影響，對微觀企業的促進作用；通過對不同地區的研究，可以研究出不相同的因素對上市公司的影響，從而采取與之相適應的對策解決問題。
總 結：
沒有把微觀企業與宏觀政策結合起來研究致使當前研究比較的片面。本篇文章主要研究了宏觀調控對企業政策行為的影響，可以為以后的研究提出一個創新點。對于有關宏觀因素影響企業的研究很少。因此，從宏觀因素向微觀企業傳遞的研究角度出發，能夠打破以往研究的局限、提出新的內容、可以完善以前的研究、有利于更好地指導實踐。
參考文獻：
一、宏觀經濟學與貨幣政策的界定
1.宏觀經濟學（Macroeconomics）
宏觀經濟學，也叫作收入理論或者就業理論。宏觀經濟學研究的對象為國民經濟總過程的活動。其內涵就為利用總體性統計的概念，如國民收入、經濟整體的投資、消費等來分析經濟運行規律。
2.貨幣政策（monetary policy）
（1）界定
貨幣政策，界定貨幣政策可以從狹義、廣義兩個角度來看。從狹義的角度來看。貨幣政策就是指中央銀行為了實現特定的經濟目標，而控制、調節信用量、貨幣供應量的措施。從廣義的角度來看，貨幣政策包括了政府、中央銀行以及有關部門所有有關貨幣的規定和一切采取的影響金融變量的措施。
（2）目標
第一，操作目標。操作目標考慮的內容單純為央行實際準備金、基礎貨幣、市場利率。其特點包括相?P性、可測性、相應可控性。操作目標就是貨幣政策的近期目標，具體來說就是央行通過有關工具能夠實現目標變量的控制的目標。
第二，中介目標。中介目標考慮的內容包括貨幣供應量、利率、通貨膨脹、匯率等。中介目標是貨幣政策的遠期目標。中介目標與貨幣政策工具可達到的操作目標由較遠的距離，接近于最終目標。
第三，最終目標（政策目標）。最終目標就是央行、政府最想要通過貨幣政策實現的目標。從最終目標的定義就可以看出，一個國家在不同的發展階段，貨幣政策的最終目標是不盡相同的。一般來說，最終目標需要考慮的內容包括國際收支平衡、物價穩定、充分就業、經濟增長。
二、貨幣政策有效性的內涵
有關貨幣政策有效性的內涵國內外不同學者持有不同的意見。有的學者認為，如果貨幣政策能夠對國內經濟變量產生直接的影響，就具有了有效性。這種理論主要的衡量指標包括了貨幣政策是否影響經濟支出、是否和產出關系穩定、是否能夠良好控制貨幣等。
也有學者認為，貨幣政策的有效性是一種“意義”上的內涵。他們認為，研究貨幣政策的有效性就需要從意義層面展開研究。這種觀點提出，貨幣政策是與國民總收入、總需求之間緊密相關的。從這種角度來看，貨幣政策的有效性就取決于貨幣政策對產出、通貨膨脹帶來的影響。
雖然貨幣政策有效性的內涵定義和理解范疇“眾說紛紜”。但是，可以從不同的觀點中提取如下共性：
（1）貨幣政策對宏觀經濟性變量（如穩定物價、經濟增長）等實際產生的影響，說白了就是對國內經濟運行作用力的大小。
（2）央行、政府、有關機構是否適時利用貨幣政策達到預期的宏觀經濟方面的調控效果。
從中可以看出，貨幣政策與宏觀經濟存在一種“工具”與“目的”的關系，那么，我們以宏觀經濟學的視角來分析貨幣政策的有效性是切實可行的。
三、從宏觀經濟角度分析我國不同階段貨幣政策的有效性
此處筆者從整體宏觀經濟特點入手，從4個具有典型代表事件的時間段分別分析國內貨幣政策的有效性。
第一階段：金融危機
這一階段的時間范圍為（1998-2002）年。從整體宏觀經濟角度來看，金融危機的出現使得國際環境不佳，也造成我國經濟下滑。在這種宏觀經濟背景下，我國政府、央行采取的貨幣政策有：（1）大幅降低利率（5次），存款利率由5.66%降至2.24%，貸款利率從8.66%降至6.38，還一并調整了利率結構；（2）強化公開市場的操作力度、擴展交易工具。政策（1）極大的、快速的提高了有效需求，刺激國民進行投資和消費，帶給國民長期無間穩定的良好預期，進而起到了降低經濟波動的作用。政策（2）靈活的、良好的操作公開市場，為公開市場的發展創造了條件，促使經濟危機背景下國內社會需求良好擴大、消費、投資明顯提高，公開市場發展明顯增速。
第二階段：防止“經濟過熱”
這一階段的時間范圍為（2003-2007）年。從宏觀經濟角度來看，這一階段國內經濟漲勢迅速。為了實現經濟穩定發展，防止經濟過熱，我國采取的貨幣政策為--利率市場化。通過提升商業銀行、信用社的貸款利率，放開結息、貸款利率的確定方式、制定再貸浮息制度（2005年）、構建貨幣市場基準利率系統（2006年）、上調存款利率（2007年，物價上漲）靈活控制經濟發展，在確保穩定健康的經濟增長趨勢時，良好的控制了經濟過熱，促進信貸、投資合理增長，穩定維持物價水平，正確引導和有效調節國民對通貨膨脹的合理要求。
第三階段：次貸危機
這一階段的時間范圍為（2008-2009）年，從宏觀經濟學角度來看，由于次貸危機的迅速蔓延，世界各國都深受其害。在這樣的經濟背景下，我國采取的貨幣政策主要有連續調低利率，調整存款準備金。經過這些政策操作，將有效的降低了次貸危機對我國國內經濟的影響。
第四階段：經濟復蘇
經濟復蘇階段可以視為從2010年至今。這一階段，我國的經濟回升明顯。為了確保經濟的長足發展，國家對存貸款基準利率進行了調整（2012年-2013年，人民銀行存貸款基礎利率3次上調，而國家對金融機構的存貸款利率浮動空間進行了優化調整）。同時優化了貨幣政策工具以強化公開市場利率彈性。國家還對信貸結構予以調整（以文化產業、節能減排領域、高新產業為典型，予以信貸優惠政策等）。通過這些貨幣政策對于強化市場競爭、調控房地產、經濟發展、促進居民配置自身財富等方面具有積極的促進作用。促使我國GDP、CPI實現穩健、較快增長。
[關鍵詞]股市波動 宏觀經濟 文獻綜述
一 引言
自1991、1992年深圳、上海證券交易所成立以來，經過二十余年的發展，我國證券市場取得了輝煌的成績。然而，在我國宏觀經濟總體上高速增長時，股指走勢卻高低互現。尤其是20012005年問，在國民經濟持續向好的形勢下發展，股市卻疲弱不堪。顯然，我國證券市場還不能作為宏觀經濟的“晴雨表”。本文將從國內外兩個方面對研究股市波動與宏觀經濟關系的文獻進行綜述，期望能對進一步的研究提供有益的視角。
二 股市波動與宏觀經濟關系文獻綜述
(一)國外的相關研究
國外對于股票市場與實際經濟之間關系的最重要的研究來自于芝加哥大學的Fama，他利用美國1953―1987年月度、季度和年度的數據進行分析，發現股市收益率和未來產出的增長率之間有顯著的正相關關系，他認為這是投資者對于上市公司未來現金流的預期在現期股價上的反映，股市在美國起到了經濟晴雨表的作用。William Schwert(1990)在Fama的基礎上利用美國1889―1988年整整100年的數據進行實證，同樣證實了這一結論的可靠性。Harris(1997)的研究把發達國家和發展中國家做了區別，認為在發達國家中股票市場與經濟增長之間存在著相互促進的正向關系，但在發展中國家兩者之間的聯系非常弱。Chung(1999)等通過誤差糾正模型檢驗了韓國股票指數和產出指數、匯率、貿易收支、貨幣供給等宏觀變量的協整和因果關系，發現股票指數和宏觀變量之間具有長期的協整關系，但是股票指數并非實際經濟波動的領先變量，表現出和發達國家完全相反的結果。Maysami，Koh Tiong Sim(2000)則發現新加坡的股票指數和工業產出、貿易額這兩個宏觀變量之間根本就不具有相同的整合階數，而股票指數的變動和價格指數、貨幣供給、長一短期利率、匯率的變動具有協整的關系，但在線性模型中利率和匯率的變動是最顯著的因素，而價格指數和貨幣供給的變動卻不顯著。Christopher M.Bilson等(2001)則對整個發展中國家的情況進行了研究，發現影響股市收益的宏觀因素具有區域趨同的特征，國際投資者只能通過跨區域的分散化投資方能起到分散風險的作用。
(二)國內的相關研究
國內對股市的波動分析的大量文獻主要從基本面和政策面兩方面來進行。
1 將股市波動與基本面聯系起來進行分析
對國內數據進行計量檢驗的研究者主要是談儒勇(1999)。談儒勇對中國的研究提出了和哈里斯相同的觀點，認為我國股票市場對經濟增長的促進作用是非常有限的，即使有也可能是不利作用。顧嵐等對于中國滬、深股指與宏觀經濟景氣指標的相關關系進行了統計分析，并探討了兩者之間的協整關系，研究表明：滬、深股指與宏觀經濟景氣指標的協整關系不明顯。葉青等的研究結果表明：1994年7月以前的股價變動與宏觀經濟景氣變化不存在長期均衡關系。魯昌(2001)研究了中國城鎮居民消費增長與利率變動、股市收益率變動之間的關系，發現消費資本資產定價未能從中國數據中得到經驗支持。這說明了簡單地利用均衡定價理論難以解釋中國股市波動。
2 從政策面的變化來分析股市波動
許均華等(2001)把影響股市的宏觀政策分成長期的連續性政策和短期的離散性的政策，發現連續性政策與股市正相關，但解釋程度較小。股市受短期政策事件的影響很大，但是政策事件對股市的沖擊在逐步弱化，說明我國股市政策的調控日趨成熟。唐齊鳴、李春濤(2000)利用向量自回歸(VAR)發現股市收益和貨幣政策具有一定的相關關系，起到了貨幣政策傳導功能，已經初步具有宏觀經濟晴雨表的功能。王軍波、鄧述慧(1999)對我國利率政策的長短期的影響進行了實證研究，發現利率調整前股票市場對利率的調整往往都已經產生預期，利率真正調整當天的股市表現反常，而在長期里利率政策對股市的影響是穩定的，反之則下降。劉瀾飚等(2001)則對1994 2000年的季度數據的多元回歸表明：狹義貨幣供應量、工業增加值、固定資產投資等都顯著地進入回歸模型，而且與上證指數正相關，而儲蓄則負相關。但這樣的模型致命的弱點就是無法消除宏觀變量之間的多重共線性。
關鍵詞：宏觀沖擊；股票收益率；有效市場
中圖分類號：F8325文獻標識碼：A
文章編號：1000176X（2014）10006507
一、 引言
股市是實體經濟的晴雨表。金融市場從業人員普遍認為，宏觀經濟因素會對資產的價格和回報率產生重要影響。資產定價的中心任務是識別資產的風險定價因子。在金融理論經典的多因子資產定價模型中，Merton[1]和Breeden[2]認為，任何影響未來消費和投資機會的變量都可以成為資產定價因子。顯然，宏觀經濟的變化是整個股票市場中最重要的資產定價因子。
本文利用中國A股市場日度數據研究了宏觀經濟沖擊對于股票收益率的影響，同時使用金融機構的預測數據計算了市場對未來宏觀經濟的預期，從而可以準確識別宏觀經濟沖擊對股票收益率的影響。具體而言，本文的研究分如下兩步進行：
第一，使用機構預測數據度量市場對未來宏觀經濟的預期，并以此構建超預期的宏觀經濟沖擊。本文使用Fit表示在t期第i個宏觀經濟指標的預測值，Ait表示在t期第i個宏觀經濟指標的實際值，指標i超預期沖擊定義為：
Sit=Ait-Fit（1）
本文一共構建了九個宏觀經濟指標：國內生產總值（GDP）、居民消費價格指數（CPI）、生產者物價指數（PPI）、固定資產投資（Fixed）、社會消費品零售總額（COS）、工業增加值（IND）、廣義貨幣供應量（M2）、國際貿易進口額（Import）和國際貿易出口額（Export）。
第二，匹配宏觀數據公布日期，設定建立在日度收益率之上的計量模型，檢驗宏觀信息公布時股票市場對于超預期宏觀經濟沖擊的反應。這樣可以有效避免以往使用月度數據因包含信息過多而無法識別宏觀經濟沖擊影響的問題。
二、文獻回顧
在國外的相關研究中，現有的文獻普遍都認可宏觀經濟沖擊對股票收益率有十分顯著的影響。例如，通過研究紐約交易所上市的股票收益率與宏觀經濟變量的關系，Chen等[3]認為，宏觀經濟變量諸如工業生產、可預期的與不可預期的通貨膨脹率、期限息差（長短期利率差）、信用息差（高低級債券利差）會通過未來股息和貼現率系統性地影響股票收益率。Dhakal等（1993）通過建立向量自回歸模型，研究了貨幣供應、工業生產、三個月國庫券利率（TBR）、CPI與美國的股票價格之間的相互關系，研究表明，貨幣供應量的變化會通過影響利率與通貨膨脹率間接導致股價發生明顯變化。Boyd等[4]研究了股票市場對于失業信息的反映情況，他們使用事件研究的方法研究了失業信息對美國標準普爾指數和債券市場的影響，并認為失業信息確實會對股票和債券市場產生影響。
而在中國國內的相關研究中，對于宏觀經濟變化如何影響股票市場研究的結論分歧較大。
一部分研究認為，股票市場變化能夠反映宏觀經濟變化，股市是實體經濟的晴雨表。例如，靳云匯和于存高[5]通過將股票價格與中國工業生產指數回歸分析發現，反應中國經濟周期變化的中國工業生產指數滯后于8個月的滬市和深市股票價格指數，能夠提前反映經濟周期的變化，中國股票市場已經基本具備經濟“晴雨表”功能。余明桂等[6]認為，貨幣供應量與股票收益率有正向顯著關系。曾志堅和江洲[7]認為，短期內股票價格指數受到通貨膨脹、利率等因素的影響，工業增加值和貨幣供應量的變化對股票價格指數的影響較小。解洪濤和周少甫[8]用貝葉斯向量自回歸的方法研究了1998―2007年上證指數與六個宏觀經濟變量之間的關系，結果發現股票指數與工業增加值正相關，與CPI和利率負相關。
而另一部分研究認為，中國股市不能很好地反映宏觀經濟的變化，相比于國外市場，中國股市的投機氛圍更濃。例如，錢小安[9]以股票市場指數變化度量股票資產的整體價格變化，他認為資產價格與貨幣供應量之間沒有顯著的關系，并且相互關系的穩定性也很差，因此，股票市場不能很好地反映宏觀經濟。孫華妤和馬躍[10]運用動態滾動的方法研究了股票市場與貨幣政策的關系，他們的結論是貨幣數量對股票市場沒有顯著影響。李凍菊[11]研究了股市與宏觀經濟之間的關系，認為中國股市不但不能成為經濟發展的“晴雨表”，反而被稱之為市場經濟缺失問題的“晴雨表”。孫洪慶和鄧瑛[12]研究了中國股市和宏觀經濟之間的協整關系，他們發現中國股市與GDP和投資之間完全沒有協整關系，并檢驗了中國股市所謂的“政策市”現象，他們認為中國金融市場反經濟周期現象嚴重、股市投機色彩濃、與宏觀經濟相背離。李燕平和呂巖（2010）運用向量自回歸VAR方法研究了上海A股市場，結果發現宏觀經濟對股市的影響非常有限，市場本身的影響是主導股市走勢的主要因素。
筆者認為，研究方法是造成國內研究結論不一致的重要原因之一。目前國內研究宏觀經濟與股票市場關系的方法概括起來包含如下兩點：
第一，不考慮市場的預期或者使用統計方法計算市場預期。金融市場顯然會對未來的預期提前反應，不考慮市場對未來宏觀經濟的預期很可能導致無法發現市場在宏觀經濟數據之后有沒有進一步的反映，因為這些信息已經在事前有了反映。在實證研究中，如果簡單使用實際宏觀經濟數據而非超預期宏觀經濟數據則明顯違背了最基本的金融學原理。
另外，如何度量市場對宏觀經濟的預期是實證研究中的一大難點。國內的相關研究一般使用統計方法來度量市場預期。其中，最常見的是使用向量自回歸（Vector Autoregression，簡稱VAR）方法計算回歸的殘差值度量超預期宏觀經濟沖擊。但是，使用如VAR等統計方法計算市場預期的做法，由于模型假設的不同會造成結果很大不同，因此，很可能造成結論出入很大，這也是造成不同研究結果大相徑庭的主要原因。
第二，使用月度數據作為研究的樣本觀測值。一般來說，宏觀經濟數據公布的最小時間周期是月度，因此，絕大多數文獻采用月度數據作為基本的樣本觀測值。然而，月度數據中包含了大量的宏觀經濟以外的信息，這使得研究者很難從中準確識別出宏觀經濟信息的作用。
本文試圖解決上述兩大問題。在本文的研究中，我們使用金融機構的預測數據而非統計方法計算市場對未來宏觀經濟的預期。同時，本文使用日度而非月度數據來檢驗市場對宏觀經濟沖擊的反映，這樣可以較為準確地識別出宏觀經濟因素的影響。
三、研究設計
1計量模型設定
本文首先研究了宏觀經濟數據公布時，宏觀經濟沖擊對于市場整體收益率的影響，不同于以往的多數研究，本文的計量模型是基于日度數據設定的。
本文構建了如下的計量模型：
rt=Et-1（rt）+∑9i=1βiAit-Fit+ut（2）
Et-1（rt）=ψrt-1+∑4i=1θidayit+γ1ytmt-1+γ2tmspt-1+γ3crspt-1（3）
其中，rt表示在t期的股票收益率，本文將分別考慮上海A股、深圳A股和創業板市場。在回歸方程中，本文的一日樣本記錄是特定市場當天的收益率。
在方程（2）中，Et-1（rt）表示在t-1期時t期股票收益率的期望值。Ait和Fit分別表示本文所采用的九個宏觀經濟變量的實際值和預期值。九個宏觀經濟變量分別為：國內生產總值（GDP）、居民消費價格指數（CPI）、生產者物價指數（PPI）、固定資產投資（Fixed）、社會消費品零售總額（COS）、工業增加值（IND）、廣義貨幣供應量（M2）、國際貿易進口額（Import）和國際貿易出口額（Export）。Ait-Fit表示市場沒有預期到的宏觀經濟沖擊。因此，βi分別度量了不同宏觀經濟變量沖擊對于當日股票收益率的影響，這是本文所重點關心的結果。對于當日沒有宏觀經濟數據公布的交易日，Ait和Fit均取值為零，自然其差也是零，表示該交易日沒有宏觀經濟方面的沖擊發生。
方程（3）是期望收益率決定方程。參照國際相關研究的模型，如Flannery和Protopapadakis[13]的設定，本文設定期望收益率影響因子的第一項是前一期的收益率，即rt-1。從時間序列上來說，這樣的計量模型設定意味著本文假設期望收益率服從一個AR（1）的過程。
此外，很多研究發現某些變量會系統性地影響股票收益率，本文將這些變量作為控制變量進行考慮。
dayit是一組日期虛擬變量，分別表示星期一至星期五。在回歸方程中，本文將星期三作為基準日予以省略。Gibbons和Hess[14]，以及French和 Roll（1986）都認為股票市場存在周內效應（Day of The Week Effect）異象。所謂周內效應異象是指，在一周內某些天的收益率顯著高于或者低于其他時間，海外市場發現星期一的收益率顯著偏低而星期五的收益率顯著偏高。史代敏[15]以及趙留彥和王一鳴[16]都認為中國股票市場在不同程度上存在周內效應。
同時，本文控制了如Fama 和French[17]的文獻中用來預測期望收益率的常見變量，即方程（3）中使用的一系列變量，具體包括，ytmt-1是在t-1期的一年期國債到期收益率。tmspt-1是t-1期利率期限結構變量，本文使用十年期國債到期收益率減去一年期國債到期收益率。crspt-1是t-1期信用利差變量，本文使用AA-級企業債券到期收益率減去AAA級企業債券到期收益率度量。所有債券到期收益率數據來自中央國債登記結算有限責任公司。
將方程（3）帶入方程（2）就可以得到：
rt=ψrt-1+∑4i=1θidayit+γ1ytmt-1+γ2tmspt-1+γ3crspt-1+∑9i=1βiAit-Fit+ut（4）
方程（4）是本文將要估計的主要方程。系數βi度量預期以外的宏觀經濟沖擊是否會對股票市場收益率造成影響，哪些宏觀沖擊會有顯著的影響以及影響的方向和程度。
2數據來源
本文選用的宏觀經濟預測數據來自萬得（Wind）金融證券數據庫。Wind的宏觀預測數據是根據各家券商研究機構公布的研究報告中得來。數據庫中的宏觀經濟預測數據始自2008年2月。宏觀經濟預測數據一般在宏觀實際數據公布之前一周至兩周。
宏觀經濟預測數據包括國內生產總值（GDP）、居民消費價格指數（CPI）、生產者物價指數（PPI）、固定資產投資（Fixed）、社會消費品零售總額（COS）、工業增加值（IND）、廣義貨幣供應量（M2）、國際貿易進口額（Import）和國際貿易出口額（Export）等九項。基于數據，本文將使用這九個宏觀經濟指標來度量宏觀經濟沖擊對資本市場的影響。這九個指標包含了宏觀經濟運行中生產、貨幣、物價、進出口、消費和投資等最重要的各個方面，因此，本文認為使用這九個指標能夠很好地把握整體宏觀經濟對資本市場的影響，而不會造成很大的遺漏。
為了使宏觀經濟預測數據與宏觀經濟實際數據統計口徑保持一致，本文將相關指標的度量單位調整成統一口徑。具體而言，本文九個宏觀經濟指標的統計單位分別為：
（1）國內生產總值（GDP）：累計同比增長速度（%）與上一年同期相比。
（2）居民消費價格指數（CPI）：當月同比增長速度（%）與上一年同月相比。
（3）生產者物價指數（PPI）：當月同比增長速度（%）與上一年同月相比。
（4）工業增加值（IND）：當月同比增長速度（%）與上一年同月相比。
（5）固定資產投資（Fixed）：累計同比增長速度（%）與上一年同期相比。
（6）社會消費品零售總額（COS）：累計同比增長速度（%）與上一年同期相比。
（7）國際貿易進口額（Import）：當月同比增長速度（%）與上一年同月相比。
（8）國際貿易出口額（Export）：當月同比增長速度（%）與上一年同月相比。
（9）廣義貨幣供應量（M2）：累計同比增長速度（%）與上一年同期相比。
任何使用經濟預測數據的研究者首先必須確保預測數據在整個樣本期內是否是實際數據的無偏（Unbiased）估計。根據理性預期假說，經濟主體可能會對未來經濟運行情況產生暫時性預期偏差，但不會產生系統性的偏差。如果預測數據與實際數據有很大的系統性偏差，那么預測數據本身的質量是否可靠就很值得懷疑。 為此，本文檢驗了預測數據與實際數據是否存在系統性的偏差。如表1的結果所示，所有的p值都無法拒絕原假設（原假設是預測均值=實際均值），換言之。本文使用的機構數據是無偏的、可用的。
股票市場收益率是本文使用的最重要的金融市場變量。本文的股票收益率數據來自國泰安（CSAMR）金融數據庫。除此以外，本文使用的變量還包括股票市場交易量、國債到期收益率、利率期限結構信用利差等。股票市場交易量包括市場成交量（股數）和成交金額兩種度量方式。利率期限結構變量，本文使用十年期國債到期收益率減去一年期國債到期收益率。信用利差變量，本文使用AA-級企業債券到期收益率減去AAA級企業債券到期收益率度量。所有債券到期收益率數據來自中央國債登記結算有限責任公司。
四、實證結果
1收益率單位根檢驗
表2報告了上海A股、深圳A股和創業板市場日度收益率利用上述三種方法進行單位根檢驗的結果，本文分別對等權平均計算的收益率和流通市值加權平均計算的收益率進行了單位根檢驗。如果收益率的時間序列存在單位根，則有必要對其進行差分處理。DF-GLS、ADF檢驗和Phillip-Perron單位根檢驗三種方法的原假設均為時間序列存在一個單位根。從結果中我們發現，在三種檢驗方法下，上海A股、深圳A股和創業板市場日度收益率無論是等權平均還是流通市值平均均顯著地拒絕了原假設，即收益率不存在單位根問題。因此，在后續的計量分析中，本文可以直接使用日度收益率數據。
在后續部分，本文的基本結果是基于等權平均市場收益率完成的。同時，筆者也嘗試了使用流通市值加權平均收益率作為因變量，改變收益率的權數不會影響本文的基本結果。
2上海A股市場
表3報告了上海A股市場方程的估計結果。從第（1）列到第（5）列我們依次加入了不同的控制變量。在第（1）列，除九個宏觀經濟變量的超預期沖擊外，回歸方程中只加入了收益率本身的滯后項。在九個宏觀經濟沖擊中，生產者物價指數（PPI）和工業增加值（IND）的超預期沖擊對股市收益率具有顯著影響。其中，工業增加值（IND）的超預期增加會使得股票收益率顯著增加，而生產者物價指數（PPI）的超預期增加則會使得股票收益率有顯著減少。而國內生產總值（GDP）、居民消費價格指數（CPI）、固定資產投資（Fixed）、社會消費品零售總額（COS）、廣義貨幣供應量（M2）、國際貿易進口額（Import）和國際貿易出口額（Export）的超預期沖擊對股票收益率沒有顯著影響。
在第（2）列中，回歸方程中加入了周內效應的控制，本文以星期三為基準日期，四個虛擬變量分別代表星期一、星期二、星期四和星期五。第（2）列的結果基本和第（1）列保持一致，在九個宏觀經濟沖擊中，只有生產者物價指數（PPI）和工業增加值（IND）這兩個變量的超預期沖擊對股市收益率具有顯著影響。同時，我們也發現周內效應在我們的樣本期內顯著存在。相比于星期三，交易日為星期二和星期四的日度收益率顯著為負。而且，周內效應的方向、顯著程度甚至是影響程度在第（3）列至第（5）列不同的模型設定中都表現出非常穩健。
在第（3）―（5）列中，我們依次加入了另外三個文獻中經常使用的控制變量，一年期國債到期收益率、利率期限結構和信用利差的滯后項。結果發現，第（1）列和第（2）列的結果沒有太大改變。宏觀經濟變量中，表現出對股票收益率有顯著影響的依然是生產者物價指數（PPI）和工業增加值（IND）這兩個變量。從影響的程度來看，以第（5）列為例，實際生產者物價指數（PPI）如果超過市場預期1%，則會使當日股票收益率降低127%。而工業增加值（IND）如果高于市場預期1%，則會增加股票收益率約024%。
3深圳A股市場
表4報告了深圳A股市場使用方程估計的結果。表4的結構與表3是一致的，從第（1）列至第（5）列我們依次加入了不同的控制變量。表4的結果與表3的結果基本是完全一致的。在九個宏觀經濟沖擊變量中，只有生產者物價指數（PPI）和工業增加值（IND）這兩個變量的超預期沖擊會對股票收益率有顯著影響，而其他七個變量都不顯著。從沖擊影響的程度來看，以表4的第（5）列為例，在深圳A股市場生產者物價指數（PPI）與股票收益率呈現出負向顯著關系，實際數據每超出預期數據1%會使得股票收益率下降138%。工業增加值（IND）與股票收益率呈現出正向顯著關系，實際數據每超出預期數據1%，會使得日度股票收益率增加022%。
綜合表3和表4的結果來，宏觀經濟沖擊對于上海A股市場和深圳A股市場影響的方向和程度是一致的。在上海和深圳這兩個主板市場中，市場會對生產者物價指數（PPI）和工業增加值（IND）這兩個宏觀經濟變量的超預期變化做出顯著反應。其中，生產者物價指數（PPI）與股票收益率負向相關而工業增加值（IND）與股票收益率正向相關。從沖擊造成的影響程度來看，兩個市場差距也不大。而對于國內生產總值（GDP）、居民消費價格指數（CPI）、固定資產投資（Fixed）、社會消費品零售總額（COS）、廣義貨幣供應量（M2）和國際貿易進口額（Import）和國際貿易出口額（Export）的超預期沖擊，無論上海還是深圳，市場都沒有顯著的反映。
4創業板市場
表5報告了宏觀經濟沖擊對創業板市場收益率影響。
表5的結構與表3和表4相同，從第（1）列至第（5）列我們依次加入了不同的控制變量。然而，結果與表3和表4完全不同。在創業板市場，九個宏觀經濟變量的超預期沖擊對股票收益率都沒有顯著的影響。而且，即使不考慮估計的統計顯著性，相比于上海和深圳主板市場，宏觀經濟沖擊對創業板市場股票收益率影響的系數也小了很多。在相關的控制變量中，創業板市場也表現出顯著的周內效應，相比于星期三，交易日為星期二和星期四的日度收益率顯著為負。
從表5的結果中我們可以看出，宏觀經濟沖擊對于創業板市場收益率沒有顯著的影響。換句話說，創業板市場股價的走勢并不是宏觀經濟的反映。這在一定程度上是由于創業板本身的特性所決定的，創業板市場往往比主板市場具有更強的投機性。由于中國創業板市場開始的時間還不長，目前學術上對創業板市場的研究還不多。但關于海外市場的研究也發現資產價格會受到投機行為的明顯影響，例如，李云鶴和李湛（2009）基于美國數據的研究認為，在創業資本市場上存在很明顯的羊群效應行為（Herding Behavior），從而助推了資產的價格泡沫。
五、結語
宏觀經濟與股票市場的關系具有很強的理論和實踐意義。在理論層面上，對風險的定價是金融學的核心議題之一，通過投資組合可以消除資產的個體風險但無法消除系統性風險，而宏觀經濟變量是影響系統性風險的最重要因素。在實踐層面上，從宏觀經濟變量的角度去認識股票市場的整體收益率可以提高投資的績效。
研究結果發現在上海A股市場和深圳A股市場，宏觀經濟的超預期沖擊會對股票市場的收益率產生顯著影響。具體而言，工業增加值的超預期沖擊會對市場收益率產生顯著的正向影響，而生產者物價指數的超預期沖擊會對收益率有顯著的負向影響。在創業板市場中，所有宏觀經濟變量的超預期沖擊對收益率均沒有顯著影響。
參考文獻：
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關鍵詞：宏觀經濟因素 信貸風險 商業銀行
一、引言
信貸業務是中國商業銀行的主要業務，同時信貸風險也是我國商業銀行的主要風險。信貸風險的管理是銀行風險管理的核心內容，它直接關系到銀行不良貸款的形成和資金的安全。要做好銀行的信貸風險管理就必須探求出影響信貸風險的因素，從而從根本上對信貸風險加以控制。
一國的宏觀經濟狀況、宏觀經濟政策和金融監管在很大程度上影響并決定該國商業銀行風險的大小。因此，進行商業銀行信貸風險和宏觀經濟因素的研究有助于商業銀行建立科學有效的風險控制體系，提高商業銀行的風險管理水平，防范信貸風險，增強自身的核心競爭力。
二、宏觀經濟因素對商業銀行信貸風險的作用機理
越來越多的研究表明，商業銀行的信貸風險具有顯著地親周期性。所謂親周期性，就是商業銀行會通過信貸活動推動經濟周期的形成和加劇經濟的周期性波動。在經濟處于繁榮時期時，由于對未來經濟形勢有較好的預期，商業銀行往往對償債能力的預期過于樂觀，降低信貸標準、擴大信貸規模。銀行信用的不斷擴張，信貸規模的擴大，使得產品市場上投資和消費不斷增長，導致社會總需求過旺，產品價格上漲，引發通貨膨脹。政府為了抑制通貨膨脹會采取提高利率、存款準備金率等貨幣政策進行宏觀調控。利率的上升會增加企業的經營成本，違約率上升，信貸風險加大。相反，在宏觀經濟處于蕭條時期時，由于擔心貸款質量的下降和還款違約的增加，商業銀行傾向于減少信貸供給。信貸供給的減少會抑制實體經濟中投資和消費，從而進一步加劇經濟的衰退。此時，政府為了刺激經濟的穩定增長會實行擴張性貨幣政策，增加消費和投資。由于企業經營成本降低、經營利潤增加，投資需求增加，商業銀行不良貸款減少，信貸風險減少。
三、宏觀經濟因素對信貸風險影響的實證分析
（一）變量的選擇及樣本模型的設定
本文選取信貸風險為被解釋變量，以不良貸款率（Non-performing Loans Ratio,NPLR）為衡量指標。不良貸款率越高，說明銀行的信用風險越大。用Y1表示股份制商業銀行的不良貸款率（由于近年來四大國有商業銀行多次對不良貸款進行政策性剝離，國有商業銀行的不良貸款率受到非市場因素的影響，所以本文選取股份制商業銀行作為我國商業銀行的樣本進行分析）。解釋變量分別選取國內生產總值增長率（用GDP表示），居民消費價格指數（用CPI表示）、貨幣供應量增長率（用M2表示）和社會消費品零售總額增長率（用SR表示）。其中GDP增長率是衡量整個經濟狀況的指標，CPI反映了宏觀經濟運行的穩定性，M2反映了貨幣當局所采取的貨幣政策情況，SR則反映了社會商品購買力的實現程度。
本文收集的商業銀行不良貸款率數據來自中國銀監會官方網站。宏觀經濟指標數據來自于2004年——2010年中國統計年鑒和國家統計局官方網站，金融季度數據來自于中國人民銀行官方網站。
已有的研究表明，線性模型對于商業銀行信貸風險的評估能取得較好的效果，因此，本文對各宏觀經濟變量與商業銀行信貸風險之間建立多元線性模型。
（二）實證研究過程
1.平穩性分析
為防止出現偽回歸，需要對時間序列變量進行平穩性檢驗。分別對以上變量做ADF檢驗，檢驗結果見表1。
由上表可知，在5%的顯著性水平下，GDP和SR時間序列數據為非平穩序列，因此對這兩個變量的一階差分進行檢驗，結果如表2。由表2可知，經過一階差分后GDP、SR也是平穩序列。
2.格蘭杰檢驗
為確定變量間是否存在因果關系，分別對選取的被解釋變量和解釋變量進行格蘭杰因果檢驗，檢驗結果見表3
3.協整檢驗
判斷所研究變量間是否存在長期穩定關系，分別對各解釋變量與被解釋變量進行Johansen協整檢驗的結果見表4
注：*表示在5%顯著性水平下拒絕原假設。
從上表中可以看到，國內生產總值增長率、居民消費價格指數增長率、貨幣供應量增長率和社會消費品零售總額增長率這四個變量與股份制商業銀行的不良貸款率之間都存在協整關系。
4.回歸分析
對變量進行逐步回歸，得到模型的估計結果如表5：
可以看到，該模型擬合效果較好，變量的顯著性、方程的主要幾項檢驗值也比較理想。
四、結論及建議
（一）實證檢驗的結論
2004-2011年二季度的宏觀經濟數據與我國商業銀行不良貸款率的分析結果表明：
1.股份制商業銀行不良貸款率與國內生產總值增長率、居民消費價格指數、貨幣供應量增長率和社會消費品零售總額增長率之間均存在長期穩定的相關關系。
2.國內生產總值增長率、居民消費價格指數和貨幣供應量增長率這三個宏觀經濟因素與股份制商業銀行的不良貸款率之間是負相關關系；社會消費品零售總額增長率與股份制商業銀行的不良貸款率之間是正相關關系。
3.股份制商業銀行的不良貸款率與居民消費價格指數和社會消費品零售總額增長率之間具有較強的相關關系，而與國內生產總值增長率和貨幣供應量增長率之間的相關關系則相對較弱。
（二）相關建議
實證分析表明，宏觀經濟因素的變化對我國商業銀行信貸風險的變化有較大影響，信貸風險與經濟波動和貨幣政策密切相關。因此，要降低股份制商業銀行的信貸風險，減少股份制商業銀行的不良貸款，應加強和完善宏觀調控并根據經濟的運行狀況及時調整貨幣政策，加強相關金融監管部門和中央銀行的信息交流和政策協調。
1.股份制商業銀行一方面要加強對國內外宏觀經濟運行狀況的研究和監測，密切跟蹤國內外經濟形勢，對經濟走勢做出正確判斷，采取有針對性的風險管理措施。另一方面，要處理好執行宏觀調控政策與合理信貸投放之間的關系，完善商業銀行的信貸信息管理系統。比如可以根據各商業銀行內部建立的儲戶個人信息資料數據庫，在各商業銀行間實現客戶信息共享，建立一個所有商業銀行可以共同使用查詢的大型數據庫系統，從而高效合理的處理信貸業務。
2.健全和完善信貸風險預警機制。商業銀行風險預警系統是商業銀行預防風險，矯正不良發展趨勢的重要手段。因此，應進一步優化商業銀行的風險預測模型，將宏觀經濟因素納入到風險預測模型中，建立一套能及時、靈敏反映客戶還款能力以及宏觀經濟因素的變化對客戶還款能力影響程度的監測預警系統。
3.充分發揮中央銀行的職能，加強中央銀行和金融監管部門的宏觀協調。在經濟過熱時，中央銀行應及時采取加息、提高存款準備金等措施抑制流動性，引導商業銀行審慎放貸；在經濟衰退時，應采取適當寬松的貨幣政策，提高信貸規模，刺激經濟復蘇。在金融監管方面，要建立“一行三會”的金融監管協調機制，并盡快使其制度化、法律化，改善由于監管分離、協調不到位造成的宏觀調控高成本、低效率的格局。
參考文獻：
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現有的宏觀經濟理論是以發達國家經濟為研究對象的，對于我國這樣快速發展的發展中大國而言具有明顯的局限性
宏觀經濟理論研究的是一個國家的政府如何發揮宏觀治理功能，利用政府可控制的政策措施來影響家庭和企業的投資、消費、信貸、儲蓄、就業決策，以維持總體物價水平的穩定，降低失業率，促進經濟增長和縮小經濟周期波動等。
目前的宏觀經濟理論分為新古典和凱恩斯兩個主要流派。新古典宏觀經濟理論強調市場機制的作用，認為市場價格的靈活調整能夠使經濟中的信貸、投資、消費、儲蓄等的供給和需求自動達到均衡，從而使經濟趨向于穩定。例如，當投資受到外來的沖擊而增多時，會導致總需求增加、經濟過熱。此時，資金市場會因為信貸求大于供而導致利率上升。利率上升一方面會抑制投資沖動，另一方面會刺激儲蓄，增加信貸資金供給，從而使信貸市場恢復均衡；同時，儲蓄增加意味著當前消費減少，會抵消投資需求的增加，使經濟中的總供給與總需求恢復均衡。對消費、信貸等其他變量的外來沖擊，也會經由市場的類似調整而使經濟恢復均衡。所以，按照新古典宏觀經濟理論包括理性預期學派的觀點，政府的宏觀治理職責只在于維持市場秩序，讓市場的價格機制充分發揮作用，由市場利率和價格的升跌來調節投資、消費、信貸等；政府不應該為了減少周期波動、促進經濟增長、增加就業等目的，對市場的價格信號和資源配置進行直接的干預或指導。
凱恩斯則認為，新古典宏觀經濟理論是以經濟處于均衡狀態為前提的，如果經濟嚴重失衡，它就會不適用。比如，當產能嚴重過剩、供給大于需求、出現通貨緊縮，因而缺乏好的投資機會時，只要貸款要還，不管利率多低都難以刺激企業進行投資。而且，產能嚴重過剩必然使企業盈利減少甚至虧損、破產，不僅失業率會增加，而且未失業的勞動者對就業安全和未來收入的預期也會下降，此時不管利率多低，消費者都要減少消費、增加儲蓄，也就是說，利率下降并不能刺激當前消費。因此，凱恩斯的宏觀經濟理論認為，這時應強調政府財政政策的作用，以積極的赤字財政直接創造投資和消費，這樣才能啟動市場，消化過剩產能，增加就業，使國民經濟恢復正常運行。
理論的適用范圍受制于其假設前提和所應用對象的條件。新古典和凱恩斯這兩種在發達市場經濟國家提出來的宏觀經濟理論，對發達國家政府發揮宏觀治理職能有一定的指導意義，但對我國這樣快速發展的發展中國家而言，則有明顯的局限性。
發展中國家產業升級的特點，決定了會不斷出現投資“潮涌現象”并導致經濟頻繁波動，也決定了政府對國民經濟進行宏觀調控具有必要性和可能性
發達國家的一個特征是其產業發展處于世界產業鏈的最前沿。對國民經濟中下一個新的有前景的產業何在，絕大多數情況下每個企業的看法會不同，很難形成社會共識，政府也不可能比企業有更準確的信息。因此，以發達國家的經濟現象為主要研究對象的宏觀經濟理論，自然以這樣的情況為暗含前提。在這樣的條件下，從促進經濟發展的動力機制來講，政府對企業投資和產業升級的最好管理方式，是讓企業憑自己的分析來判斷新產業方向和選擇投資項目。在眾多投資中，少數企業的項目會成功，多數企業的項目會失敗。發達國家正是靠那些經過市場篩選、事后證明成功的少數企業的投資項目，推動一批新產業的出現，從而帶動整個國民經濟持續發展。所以，在發達國家，政府除了維持物價穩定以及經濟、金融市場的有效運行，不應該制定產業政策，不應該干預企業投資。
在極少數情況下，發達國家也有可能出現違背這種暗含前提的情形，眾多企業同時看好某個相同的產業，如上世紀90年代的信息產業和互聯網。此時，企業的投資就會出現“潮涌現象”——像浪潮般涌向這個產業。在投資前，每個企業都確信這個投資項目是獲利極高的好項目，于是大量資金投向這個項目，結果導致整個社會的過度投資。等這些投資完成后，產能出現嚴重過剩，價格大幅下跌，投資回報遠低于當初預期，大量企業因此而破產，甚至導致銀行壞賬激增、股市暴跌，觸發金融危機，出現經濟蕭條。
這種對某一新的有前景產業投資的“潮涌現象”，在發達國家通常是很長時間里偶然出現一次，但在以市場經濟為主而又處于快速發展階段的發展中國家則可能頻繁出現。發展中國家的產業在世界產業鏈中處于較低部位，其經濟發展是在世界產業鏈內部，沿著現有各種資本和技術密集程度不同的產業臺階，由低向高不斷升級的過程。由于在每個發展階段的產業升級中，企業所要投資的是技術成熟、產品市場已經存在、處于世界產業鏈內部的產業，因而企業對哪個產業是新的有前景的產業很容易“英雄所見略同”，于是在發達國家偶然出現的“潮涌現象”，在處于快速發展階段的發展中國家很可能會像波浪一樣，一波接一波地出現。在每一波開始出現時，每個企業對其投資都有很高的回報預期，金融機構也會認為是好項目而競相給予資金支持。此時，靠提高幾個百分點的市場利率不足以打消企業的投資沖動，也難以抑制金融機構對這些項目的資金支持熱情。然而，等到企業投資完成后，將不可避免地出現嚴重產能過剩，導致企業普遍開工不足、市場價格下跌、大量企業虧損破產、銀行呆壞賬急劇上升的嚴重后果。如果政府遵循新古典宏觀經濟理論，不對企業投資進行指導，完全依靠市場利率的升降來調節投資，國民經濟很可能出現一個產業接著一個產業的投資過熱和產能過剩，進而出現頻繁的經濟周期波動和金融危機、經濟危機。經濟學文獻中有不少實證研究證明，發展中國家的經濟波動和危機確實比發達國家大而且頻繁。
既然投資的“潮涌現象”在處于快速發展階段的發展中國家是經常出現的現象，那么，理論上就不能漠視它的存在。由于發展中國家的產業升級并非像發達國家那樣是屬于不確定的事件，而是企業和政府都可以事先有相當準確的信息和判斷，而且政府對整個經濟中的投資、信貸總量、國內外市場需求等信息的掌握比個別企業和金融機構更有優勢，因而，政府應該利用這種總量信息優勢，制定產業政策，對市場準入和銀行信貸制定標準，并監督檢查這些標準的實施；同時，適時投資規模、信貸總量和市場需求情況的信息，讓企業和金融機構了解整個經濟現在的投資和未來供給總體情況的變化，避免“潮涌現象”在產業升級時過度發生。所以，主張限制政府宏觀治理職能的新古典宏觀經濟理論，并不適用于像我國這樣處于快速發展階段的發展中國家。當然，發展中國家政府如何才能以產業、金融、投資管理政策來更好地指導企業和金融機構的投融資行為，是一個有待深入研究的課題。
國民經濟較快增長和較低通脹率的表象下，可能隱藏很大風險。治理產能過剩、投資過熱、國際收支不平衡等問題，需要宏觀經濟理論和政策創新
當一個發展中國家出現嚴重產能過剩、通貨緊縮時，凱恩斯理論也不完全適用。按照凱恩斯理論，此時政府應該實行赤字財政刺激消費和投資。這類旨在增加國內就業和消費、擴大國內市場需求的措施，如加強基礎設施建設，如果執行得好，可以取得比較好的效果。但對于發展中國家來說，即使現有產業產能嚴重過剩、經濟疲軟，產業升級的空間仍然很大，下一輪新產業投資的“潮涌現象”還會繼續發生。雖然新一輪產業投資的熱潮會給國民經濟帶來投資拉動的較快增長，促使投資品價格上漲，部分抵消產能過剩部門產品價格下跌而緩解通縮壓力，總體就業率和企業盈利率都會因此而有所上升，但等這新一輪投資完成時，這個新的產業又會加入產能過剩的行列，整個經濟的產能過剩問題可能更趨嚴重。此時，若又依靠下一輪新的產業潮涌投資來緩解通縮壓力，就成了“水多了加面，面多了加水”的經濟增長模式。當一輪輪潮涌投資所積累的過剩產能和銀行呆壞賬達到一定程度后，就很可能誘發大的金融和經濟危機。不過，在大的危機爆發前，國民經濟很可能呈現較快的增長和較低的通脹率，從新古典理論來看這是最理想的宏觀經濟狀態，因而容易使人們對集中于某一產業的過熱投資疏于警惕，不采取必要的防范措施；等到危機爆發時再來治理，就會付出極高代價。
在現有產業存在產能過剩而新產業投資又出現“潮涌現象”時，政府在運用貨幣政策時會面臨兩難選擇：貸款利率和儲蓄利率同時提高，即使能夠抑制投資沖動，卻會降低消費需求，從而使產能過剩更為嚴重；如果僅提高貸款利率而不提高儲蓄利率，則會使利差擴大，銀行放貸的積極性會更高，投資者可以得到的資金更多，也就是說提高利率后投資可能反而增加。所以，發展中國家在現有產業的產能已經過剩、經濟中又存在許多新的產業可以升級時，政府需要組合運用積極的財政政策以擴大內需，消化現有產業的過剩生產能力；同時也要運用金融和產業政策等，防范新的一輪投資“潮涌現象”，這樣才能避免國民經濟的過度波動以至金融和經濟危機的發生。
（一）宏觀經濟管理中對經濟信息的利用價值沒有得到充分發揮
大量研究數據顯示，在宏觀經濟管理發展領域中，經濟信息始終占據著舉足輕重的作用，倘若能使經濟信息得到全面且充分的利用，勢必能使宏觀經濟管理的管理質量得到全面提升。以我國“十一五”期間投產的近500個大中型項目為例，調查數據顯示，其中120余個項目投產即虧損，90余個項目更是嚴重虧損。造成這一局面的最主要原因在于對信息的預測存在嚴重失誤。在這些項目投產后，沒有及時實現對生產經營信息的反饋，部分地區項目的開展還比較隨意和盲目，并出現了相當嚴重的浪費現象。因此，只有將經濟信息的作用充分發揮出來，才能在實際工作中做到對宏觀調控決策的制定與執行更加科學與全面，達到優化經濟結構、減少損失、提高效益的目的。
（二）宏觀經濟管理中對經濟信息投資應用的認識不充分
人們對經濟信息常常理解為“參考消息”，這嚴重影響了經濟信息在經濟生活中的應用效果。實際上，經濟信息收集的及時性、準確性、有效性程度與人們對經濟信息的認識程度、人財物的投入大小成正比。雖然當今社會已經逐步認識到經濟信息在宏觀經濟管理中的重要作用，但在實踐中仍然存在很多問題。例如，不能有效地分析和利用經濟信息，不能更好地讓經濟信息服務于我國的經濟建設。如果我們的相關部門能夠從早期就對經濟信息進行分析和利用，就能有效地避免在大型工程建設中的重大決策上的失誤，從而降低企業和個人的嚴重經濟損失。
（三）宏觀經濟管理中的經濟信息資源開發人才明顯不足
在現代經濟社會快速發展的背景之下，信息的更新進程是相當可觀。因此需要大量從事經濟信息開發和應用的專業人員。目前我國從事經濟信息研究工作的人員大多屬于半路出家，他們一邊學習一邊搞研究，整體素質與技能水平明顯不足。從而導致大量真實且有效的信息無法得到及時應用。而經濟信息的第一特征就是時效性。誰先掌握并能有效地利用信息，誰就能贏得時間，獲得效益，正所謂“信息就是金錢，效率就是生命”。倘若在宏觀經濟信息管理中缺乏以經濟信息資源開發為中心的人才，勢必會導致信息的反饋質量明顯降低，無法支撐經濟信息的高效利用需求。為此，急需培養一批高素質的經濟信息管理人才充實到宏觀經濟決策領域。
二、宏觀經濟管理中經濟信息應用的策略
針對上述在宏觀經濟管理中經濟信息應用存在的缺失與不足，要凸顯經濟信息在宏觀經濟管理領域中的重要價值，就必須形成一個更加完善的宏觀經濟管理信息系統，然后構建起以經濟信息為導向的宏觀經濟管理目標，最后在經濟信息的應用背景之下促進宏觀經濟體制的全面改革。［4］為了能夠在宏觀經濟管理這一發展背景之下使經濟信息的利用更加全面與詳實，需要重點采取以下幾個方面的策略。
（一）構建完善的宏觀經濟管理信息系統
促進宏觀經濟管理系統的完善是科學、全面利用經濟信息的重要手段之一。只有確保了宏觀經濟管理信息系統的完善性與健全性，才能使這一范疇下的經濟信息在內容上更加詳細，在結構上更加全面，整體運行更加科學有效，并達到促進宏觀經濟管理水平全面發展與提升的目標。
1.在構建宏觀經濟管理系統的過程應遵循的原則。一是需要結合宏觀經濟管理工作的實際要求，形成能夠與之相配套的宏觀經濟管理系統，兩者之間需要形成一種緊密的連接關系，以確保其各類功能的充分發揮；二是所構建的宏觀經濟管理系統須具有獨立性、經濟性、完整性、目的性以及可靠性的特點，以保證宏觀經濟管理系統的應用更加有效與正確；三是以我國現階段的宏觀經濟發展趨勢為著眼點，建立一個更加可靠的宏觀經濟管理系統，使之能夠適用于宏觀經濟管理工作。
2.在構建宏觀經濟管理系統的過程中需要形成一個健全的網絡化信息系統。對經濟信息的收集是否合理是決定宏觀經濟管理系統利用效率的關鍵因素之一。在利用網絡化宏觀經濟管理系統時，特別要關注以下三個方面的問題：一是收集經濟信息要注重時間性，及時有效的信息收集有助于宏觀經濟的決策更加合理與科學；二是收集經濟信息要凸顯重點信息，遵循避重就輕的原則，做到有的放矢；三是經濟信息的收集要有針對性，以確保信息資料充分發揮其作用。
（二）構建以經濟信息為導向的宏觀經濟管理目標
正確應用經濟信息，會對經濟發展產生積極的影響；若經濟信息的應用不合理，則勢必會對經濟發展造成嚴重的阻礙。因此，在開展宏觀經濟管理工作的過程中，必須形成以經濟信息為導向的宏觀經濟管理目標。舉例來說，在對經濟信息進行利用時，要對收集的局部經濟信息進行集中整合與分析，評估局部經濟信息可能會對我國宏觀經濟發展所起到的影響，然后再將這些局部經濟信息作為參考依據，滿足宏觀信息的發展目標。
（三）宏觀經濟管理部門在經濟信息應用中的保障作用
為了最大限度凸顯經濟信息在宏觀經濟管理背景下的重要價值，需要相關管理部門發揮其工作職能，使經濟信息的利用更加全面與科學。首先，需結合我國經濟發展的實際，對部分參與微觀經濟管理的部門予以減少或直接撤除。此項工作的開展需要充分考慮經濟微觀性與宏觀性之間的差異，遵循政企分離的原則，落實政企獨立的管理對策，以確保經濟信息的利用更加合理與科學。因此，對宏觀經濟管理部門內部人力資源進行整合與優化配置，精兵減政，為宏觀經濟管理工作的順利開展營造更加有利且穩定的環境。其次，宏觀經濟管理部門要發揮主觀能動性，結合社會經濟發展形勢，促進經濟體制改革工作的發展。一方面，以國有企業為重點，遵循宏觀經濟長效性發展的目標，促進經濟體制的創新改革，并達到改善勞動力流動性的目的；另一方面，進一步優化國內經濟環境，使之與國際經濟環境進一步接軌，以促進非公有制經濟的繁榮，使國內宏觀經濟更加良性地發展。
三、結語
關鍵詞 宏觀經濟 商業銀行 不良貸款率
一、引言
不良貸款是引發金融危機的重要原因，也是影響金融市場穩定發展和經濟增長的核心問題。而宏觀經濟對不良貸款率存在重要影響，對宏觀經濟狀況的考察是不良貸款管理中的重要問題，本文的分析有助于銀行提高自身風險管理水平，防范信貸風險。
二、文獻綜述
Gambera（2000）通過對美國銀行業的研究發現，一些宏觀經濟變量如失業率、利率等都較好地解釋了不良的變化。Fofack（2005）考察的是一些非洲國家的情況，發現這些國家的不良和GDP增長、實際利率等變量之間有強烈因果關系。周忠明（2005）以江蘇省379戶企業為樣本進行調查，得出約70%不良的形成與宏觀經濟波動有關的結論。李思慧（2007）選取四個經濟指標進行分析，研究表明不良與其呈強負相關，經濟增長會推動不良減少。
國內在實證模型的選取方面，大多數文章的方法只局限于變量間的當期關系，無法對動態聯系提供嚴密說明，而本文采用VAR模型分析模型的動態特征。
三、宏觀經濟影響不良貸款率的實證分析
解釋變量為國內生產總值（GDP）、工業企業總產值（IOV）、金融機構貸款（LOAN）、一年期貸款利率（BIR）、存款準備金率（RE）、財政支出（FE）和資產價格（AP），被解釋變量為不良率（NPLR）。采用2004Q1至2012Q4的季度數據來進行分析，其中不良率數據來源于銀監會網站，宏觀經濟數據來源于國家統計局網站和《中國統計年鑒》。
由于我國曾經進行過大規模的不良剝離，為使研究結果更準確，本文采用施華強（2005）的方法將不良率數據加以變換，計算剔除剝離后的不良率。對于GDP、IOV和FE這三個變量凈增加值作為基本計量值。除BIR和RE外，其余解釋變量均已對數化；BIR和RE使用的是季度加權數據。
所有變量都是I（1）序列，（NPLR，GDP，IOV，LOAN，BIR， RE， FE， AP）之間存在協整關系。VAR模型可估計變量動態關系。用Eviews得出VAR模型估計式如下，經檢驗模型可靠。
NPLR=0.2397NPLR（-1）+0.1234NPLR（-2）+1.9976GDP（-1）-2.8687GDP（-2）-1.6177IOV（-1）+0.0372IOV（-2）-9.1366LOAN（-1）+7.7527LOAN（-2）+0.8459BIR（-1）-0.3105BIR（-2）-0.1941RE（-1）+0.1615RE（-2）-1.6167FE（-1）+0.5631FE（-2）-0.7251AP（-1）+0.0483AP（-2）+64.6112
方差分解如表1所示。NPLR受自身影響占到50%左右，受BIR影響占24%左右，受GDP影響占12%左右，而來自RE、AP影響分別只有0.63%、0.40%。這說明NPLR受其自身影響最多，其次為BIR和GDP，而受RE、AP影響較小。
四、結論及建議
1、結論
（1）GDP、IOV、LOAN、FE和AP與NPLR呈負相關。當經濟衰退時，經濟增長速度下降，企業財務狀況惡化，銀行信貸緊縮，資產價格下降，大量繁榮時期被掩蓋的不良開始暴露。不良率與宏觀經濟密切相關。
（2）BIR和RE與NPLR之間呈正相關。央行加息會增加企業貸款成本，減弱償債能力，帶來不良率的提高。上調存準率會抑制信貸投放，導致企業資金鏈斷裂，不良率上升。此外由方差分解知，調整BIR會對NPLR產生很大影響，這表明對NPLR而言，BIR是比RE猛烈得多的工具。
2、建議
（1）保持經濟穩定發展，加強對宏觀經濟的研究。保持健康穩定、平穩發展的宏觀經濟環境有助于銀行系統的穩定，可以減少不良貸款的產生。政策制定部門應關注資產價格波動情況，防止泡沫的形成與破裂。
（2）加強對宏觀經濟波動的風險控制，建立全面的風險管理體系。銀行需要將宏觀經濟波動納入風險控制體系，加強信貸風險控制水平，風險控制水平的提升能夠顯著提高我國商業銀行的競爭力。
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