時間：2023-08-21 17:24:21
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇宏觀經濟形勢報告，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
[關鍵詞]貨幣政策；透明度；通貨膨脹率；非完整性
引言
20世紀90年代以來，西方發達國家普遍通過貨幣政策透明度建設來抑制央行的欺騙沖動，防止產生時間不一致行為。在通貨膨脹目標制下，加拿大、新西蘭和英國等國家中央銀行更是從目標、宏觀經濟數據、經濟模型、操作過程等多方面實現了透明化，建立了完整的貨幣政策透明度體系，并且在實踐中取得了令人滿意的效果。Haldane和Read(1999)的研究表明，在中央銀行進行貨幣政策調整時，完全透明、完全可信的貨幣政策將使收益率曲線免于出現跳躍。然而，大多數貨幣體制都是非完全透明和可信的。其典型特征是，在官方利率發生變化的時候，收益率曲線會出現跳躍。但是，英國的證據表明，伴隨著通貨膨脹目標制的引入以及一系列透明度改革的完成，收益率曲線的跳躍在相當大的程度上被阻抑了。顯然，透明度提高的效應通過收益率曲線的穩定性被表現出來，尤其在短期內更是如此。同時，隨著通貨膨脹目標制的可信性不斷提高，即使貨幣政策發生變化，更長期限的收益也會更加穩定。通貨膨脹目標制的實施使透明度建設具備了完整的體系，其中包含了通貨膨脹率明確而嚴格的目標，則其目標透明度自然是整個透明度體系不可缺少的組成部分，并發揮著重要的作用。
一、貨幣政策透明度的概念及分類
一般認為，貨幣政策透明度是指央行就政策目標、宏觀經濟信息、央行決策過程相關依據和程序的公布程度。透明度提高，有利于公眾對貨幣政策制定和執行的過程進行監督，從而約束央行的行為。國際貨幣基金組織在其《貨幣金融政策透明度良好行為準則》中認為，貨幣政策透明度是指一種環境，即在易懂、容易獲取和及時的基礎上，讓公眾了解有關政策目標及其法律、制度和經濟框架，政策制定及其原理，與貨幣和金融政策有關的數據和信息，以及機構的職責。并且，該《行為準則》對透明度提出以下幾個要求：明確中央銀行和金融監管機構的作用、責任和目標；公開中央銀行制定和報告貨幣政策決策的過程，以及金融監管機構制定和報告金融政策的過程；公眾對貨幣和金融政策的信息的可獲得性；中央銀行和金融監管機構的可信性和責任性。我們說，透明度有利于實現公眾對央行的監督，在公眾監督之下，有助于央行更好地完成其責任，使社會福利最大化；而其可信性的增強，則有利于在長期內使貨幣政策更具連續性，從而在一定程度上平抑長期波動，使經濟穩定增長。
以上定義顯示，貨幣政策透明度主要包括三個方面內容，即政策目標、決策過程和決策信息。顯然，要提高貨幣政策透明度也要從這幾個方面出發，Hahn(2002)認為，透明度應包含目標透明度、知識透明度和操作透明度。其中目標透明度是指中央銀行貨幣政策目標要明確，如果是單一目標，則自然明確，如果是多目標，則至少在一定時期內政策偏好必須明確。知識透明度，是指與貨幣政策相關的宏觀經濟數據、經濟模型，央行對未來經濟狀況、通貨膨脹預期的知識和信息公布的及時和充分程度，以及公眾對其的理解程度。操作透明度指貨幣政策決策過程的公開程度，主要包括決策方式、政策會議記錄和投票的公開程度，以及對決策結果的解釋等。
二、貨幣政策透明度的結構和原理
既然貨幣政策透明度體系包括目標透明度、知識透明度和操作透明度，則三方面內容的組合自然就是貨幣政策透明度的基本結構，然而三類透明度的作用卻并不完全相同。
(一)三類透明度發揮作用的基本原理及透明度基本結構的合理性
依據中央銀行公布的貨幣政策目標、宏觀經濟信息、經濟模型等，市場主體不僅要形成對宏觀經濟形勢的預期，還包括對中央銀行將采取的貨幣政策的預期。一般情況下，貨幣政策本身是保證通貨膨脹的一定目標范圍的，中央銀行的透明度體系只是根據經濟形勢的現狀會不會使通貨膨脹改變來進行貨幣政策決策，如果通貨膨脹狀況發生變化，則采取措施使之回到范圍內即可。此時，并不涉及對未來經濟形勢的預期，因為此時的貨幣政策只是使現時的超越目標范圍的通貨膨脹率回到范圍內，并不是避免將來出現某種不合理狀況而采取貨幣政策。然而，將市場主體的預期全部整合為共同預期，卻可能會導致市場波動的加大。機制是這樣的：如果市場主體發現通貨膨脹率超出目標范圍，并預期到中央銀行會采取措施使之回到范圍內，則市場主體并不會調整其投資和消費計劃，因為其相信通貨膨脹的升高只是暫時現象。如果中央銀行信守承諾，采取措施使之回到目標范圍內，則市場主體并不需要采取任何行動。顯然，在以上分析中，發揮作用的是目標透明度和知識透明度，這兩者足以使市場主體相信中央銀行會采取貨幣政策使通貨膨脹率回到目標范圍內，然而對目前宏觀經濟形勢是否過熱進行認定卻成為一個困難的任務。當然，我們可以使用物價指數或者通貨膨脹率水平，但僅憑物價指數并不能確定目前宏觀經濟形勢是否過熱，也許目前經濟增長是需要通貨膨脹率上升到某個程度的。如果當通貨膨脹率超出目標范圍就立即采取反通漲的貨幣政策，則可能形成誤判。而貨幣政策的結果也許可以壓制通貨膨脹，但也有可能造成經濟衰退，則經濟衰退的原因就是對宏觀經濟形勢的誤判，誤判的原因是僅憑通貨膨脹率來認定經濟形勢是否過熱，而沒有全面地分析經濟因素的影響。顯然，央行控制通貨膨脹率的目的是讓經濟不過熱，也不過冷，保持穩定發展，但是通貨膨脹率并不是經濟是否過熱的可靠憑據，通貨膨脹率的上升并不一定代表經濟過熱。那么，當通貨膨脹率上升的時候，央行就必須對經濟是否過熱做出判斷，既然僅憑通貨膨脹率并不能對經濟是否過熱做出判斷，則中央銀行就可能誤判形勢。不幸的是，在完整的透明度體系中，卻必須單獨依據通貨膨脹率這一指標來確定貨幣政策，并執行貨幣政策。因此，在通貨膨脹目標制下，目標透明度效率比較高，其原因在于通貨膨脹率是經濟是否過熱的一個最直接的反映指標。
對于經濟是否過熱的判斷，三類透明度的作用是不盡相同的。目標透明度的作用首先是判斷經濟是否過熱，其初衷是利用將通貨膨脹率控制在目標范圍內，從而使經濟不過熱，也不過冷，平穩發展。另外，當意外通貨膨脹產生時，可以穩定市場主體的預期，使其相信央行會立即采取措施使之下降，而不至于立即做出對投資和消費計劃的調整，而使通脹率大幅度上升，從而增加央行控制通貨膨脹的成本。而知識透明度，包括宏觀經濟數據、經濟模型、對未來預期的公布等，可以使市場主體深入學習中央銀行是如何對貨幣政策進行決策的，以及是如何判斷宏觀經濟是否過熱的。其目的在于彌補僅憑通貨膨脹率判斷經濟是否過熱的缺陷。于是，央行在知識透明度的建設中進一步介紹其使用的經濟模型，宏觀經濟數據的詳細信息，甚至公布了貨幣政策報告來教會市場主體，央行是如何使用經濟模型來分析宏觀經濟數據的，是如何利用模型對未來形成預期的。然而，由于對經濟過熱與否的判斷是一件復雜的事情，對于通貨膨脹率、宏觀經濟數據，市場主體會形成不同的解釋；又因為模型的條件是會變化的，憑借某個經濟模型難以做出準確判斷。因此，即使具備了目標透明度和知識透明度，還是不能避免形成對經濟是否過熱的誤判。因而需要進行操作透明度建設，由不同的專家分別對經濟是否過熱形成判斷，并詳細分析和說明原因。
(二)貨幣政策的時滯及其對透明度體系的要求
以上分析顯示，央行對宏觀經濟形勢的判斷有可能失誤或存在偏差，即使對宏觀經濟形勢的判斷是準確的，采取的貨幣政策也不一定能解決現實問題，原因是貨幣政策的力度是很難把握的；即使對經濟形勢的判斷是準確的，采取的貨幣政策也是適時的，力度是準確的，其效應也可能是極其有限的，原因在于貨幣政策的執行是有時滯的，我們無法準確的判斷貨幣政策執行后什么時候開始起作用。一般認為，央行無法克服貨幣政策的時滯，則由于時滯的存在，當時正確的貨幣政策在已經不再適合的時間開始發揮作用，會對經濟穩定產生嚴重的負面影響。可見，貨幣政策透明度雖然可以讓市場主體了解和學習央行是如何判斷宏觀經濟形勢的，又是如何根據該判斷進行貨幣政策決策的，甚至通過反對意見的表達標示了風險，但仍然無法克服誤判的風險和時滯問題。由此我們得出結論：貨幣政策透明度的提高并不能克服央行誤判的風險和解決執行時滯的問題。央行并不能準確地判斷經濟是否過熱，也不能準確地通過貨幣政策來抑制經濟過熱，央行可以保證的僅僅是通貨膨脹率的穩定，或者說叫做物價的穩定。但是我們要明確，雖然這并不能表明經濟是否過熱，但卻是央行唯一能準確控制的，所以通貨膨脹率目標是重要的，也就是說，目標透明度是重要的。
由于時滯問題的存在，因此貨幣政策必須考慮對未來的預期，預期未來宏觀經濟形勢的變化，然后在貨幣政策決策和執行中考慮這些因素。由于央行會在貨幣政策決策中考慮該因素，對未來宏觀經濟形勢的預期就變得十分重要，市場主體必然也需要進行該預期。那么，對于央行來說，也就需要引導和管理市場對未來的預期。這一點也可以通過貨幣政策透明度建設部分得到解決。因此，透明度所應該解決的引導和管理市場預期的問題應該分成兩個方面：一是引導和管理在現時狀態下市場主體對經濟過熱的判斷以及央行貨幣政策的預期；二是引導和管理對未來一段時間內宏觀經濟形勢的預期；而其重點則在第二部分。
三、我國的實踐
由于貨幣政策透明度建設在許多國家發揮了良好的效應，我國央行也開始著手采取措施提高貨幣政策的透明度。然而，由于我國的貨幣政策體制的限制，目前情況下，透明度建設遇到一個問題：真正意義的目標透明度沒有建立起來，目前也不太可能建立起來。
(一)我國央行提高透明度的措施
《中國人民銀行法》規定中國貨幣政策的目標是“保持貨幣幣值穩定，并以此促進經濟增長”。1996年起中央銀行正式采用貨幣供應量M1和M2作為貨幣政策的中介目標，開始公布每年的貨幣供應量增長率目標，包括N1和M2的目標區間，并按季度向社會公布各層次貨幣供應量統計數據，在每月中旬公布上月MO、M1和M2實際增長率、金融機構短期和中長期貸款、企業存款和儲蓄存款以及外匯儲備情況等月度金融統計數據。
中國人民銀行1996年創辦了《中國人民銀行文告》，該文告主要刊載有關金融方針政策、法律法規，以及中國人民銀行的制度、辦法、決定、通知、金融統計資料和其它需要公布的事項。
1998年3月開始，央行堅持每月與各商業銀行召開經濟金融形勢分析會。會上，央行通報全國金融情況，并根據宏觀經濟狀況對未來貨幣政策走向進行預測；各綜合經濟部門和商業銀行介紹其運行情況，并向央行提出貨幣信貸政策要求。
中國人民銀行貨幣政策司從2001年第1季度開始，在每季度結束后對外公布季度《貨幣政策執行報告》。該報告以詳盡的統計數據闡明了貨幣政策執行情況、貨幣信貸概況、金融市場及宏觀經濟運行狀況，并對下階段經濟金融前景進行預測，提出貨幣政策操作意見。
2002年起中國人民銀行開始將貨幣政策決策依據和過程等知識向公眾公布，包括我國當前實施穩健貨幣政策的由來、內涵、實施效果，以及我國貨幣政策的目標和所要采取的措施等。
人民銀行網站可供公眾隨時查詢其公布的各種信息，包括中央銀行的職能、各種政策法規和大量宏觀經濟和金融相關信息。這些信息包括人民銀行公告、季度與年度貨幣政策執行報告、政策調整及其相關解釋、貨幣政策委員會季度例會情況、對金融形勢與貨幣供應量和匯率狀況的分析說明、貨幣供應量統計表、本外幣信貸收支表、貨幣當局資產負債表、匯率報表、外匯交易統計表、黃金和外匯儲備報表、企業商品價格指數、全國城鎮居民收人與物價信心指數表等。另外，央行也通過舉行新聞會和中央銀行負責人發表談話的方式來說明央行的貨幣政策意向。
形勢分析會與《貨幣政策執行報告》以及其他公告形式提高了中央銀行貨幣政策的知識透明度，在市場主體和央行之間建立起有效的溝通和反饋渠道，有助于貨幣政策的傳導。
中國人民銀行1999年成立了貨幣政策委員會，并從當年6月開始每季度召開貨幣政策委員會會議，主要針對有關貨幣政策措施、貨幣政策與其他宏觀經濟政策的協調等問題進行討論并提出建議，并在會后公布相關信息和會議決議。
我國央行公開市場業務操作建立了透明度較高的公告制度，每周二公開市場業務操作的中標結果產生后，央行通過中央國債登記結算有限責任公司的“中國債券信息網”和全國銀行間同業拆借中心的“中國貨幣網”及時向社會公開當日交易品種、期限、招標量、招標利率以及中標利率等相關信息。
(二)我國透明度體系的非完整性
在通貨膨脹目標制下，通脹率目標一般被嚴格控制在一定范圍之內，必須長期堅守。然而，我國目前公布的貨幣政策目標是貨幣供應量的M1和M2的目標值，且每年都有變化。顯然，該目標和通貨膨脹目標制下的通脹率目標存在明顯差別：作為中介目標的貨幣供應量的目標值只是央行對下一年度貨幣供應量的一個預期值或預期區間，并不是央行必須長期堅守的目標。因此，該目標對于共同預期的形成不能產生明顯效用，只能顯示央行對一年內貨幣供應量的預測以及央行控制貨幣供應量的意向。依據目標透明度、知識透明度和操作透明度的分類和定義，則貨幣供應量目標值屬于知識通明度的內容。
同時，目標透明度要求貨幣政策目標是單一的，避免多目標。然而，在我國目前的貨幣政策體系中，貨幣政策實質上是多目標的，或者說是被迫采用多目標的，包括物價穩定、經濟增長和匯率穩定。我國目前不可能采用貨幣政策單一目標，也就是說，目標透明度建設目前是不能完成的。既然我國的貨幣供應量目標不符合目標透明度的基本要求，因此我國目前不存在目標透明度；同時，由于我國央行實質上被迫采用多目標協調的貨幣政策，不能實施單一的通貨膨脹目標制，因此，我國目前也不可能建設所謂的目標透明度。然而，在完整的透明度體系內，目標透明度是知識透明度和操作透明度的基準，沒有目標透明度，就沒有貨幣政策目標的嚴格范圍，從而共同預期不易形成，可信性得不到改善。顯然，我國不能建設完整的透明度體系，則透明度體系必然具有非完整性的特征，然而這并不意味著我國的透明度建設是失敗的、無效的。如前所述，知識透明度可以通過公布和介紹央行使用的經濟模型，宏觀經濟數據的詳細信息，甚至公布貨幣政策報告，來教會市場主體央行是如何使用經濟模型來分析宏觀經濟數據的，是如何利用模型對未來形成預期的。市場主體同樣能夠掌握央行判斷經濟過熱與否的復雜和靈活規則，并掌握其決策的依據和方法，于是也能形成對央行貨幣政策的方向和力度的預期。那么在目標透明度缺乏的情況下，我國央行唯一的辦法就是加強知識透明度的建設，從而使透明度體系也能發揮應有的作用。
關鍵詞：宏觀調控；資本結構；調整路徑；增量分析
一、 引言
本文以房地產上市公司為研究對象，首先分析我國房企較為常用的融資方式，對其資本結構調整的路徑進行甄別和篩選，針對以往資本結構調整研究中大多采用存量財務指標進行分析而難以體現企業真實調整行為的缺點，我們運用增量分析法建立了房地產企業資本結構調整路徑指標。在此基礎上，從企業特質、宏觀經濟以及宏觀調控政策環境三個方面對影響其資本結構調整路徑選擇的各方面因素進行深入分析。
二、 房地產上市公司資本結構調整路徑的選擇
資本結構調整必然與企業的融資方式相結合，最優資本結構是企業的靜態目標，融資行為則是實現該目標的具體手段和動態過程。長期來看，為實現企業價值最大化，企業資本結構會向最優資本結構收斂，為此，根據資本結構偏離的方向和程度，企業會通過有針對性的融資行為（即改變債務和股權的融資方式）來實現資本結構的優化調整。
基于企業價值最大化的目標，房企需對不同的資金來源、融資成本和期限結構進行比較分析，選擇宏觀經濟環境下符合企業發展需要的融資渠道和方式。但是，房企資本結構不合理、資產負債率過高、融資過度依賴銀行信貸等問題十分突出，使其經營風險陡增，嚴重阻礙了其快速發展和企業轉型。
盡管理論上房地產企業存在多樣化的融資方式，但從實踐來看，我國金融市場尚不發達，金融產品創新不足，相關法律法規還不完善，且近年來的抑制性調控政策阻礙了房地產企業的股權等直接融資，這就導致房企主要依賴國內銀行貸款等間接融資，而其它融資方式難以形成有力補充。受此影響，房企的資本結構調整大多通過債務的變化和商品房開發銷售來實現，具體表現為短期和長期信貸融資與償還、加快或放緩開發和銷售進程以及調整預售策略來控制資金回流速度等。因此，對于房地產上市公司資本結構優化路徑的研究，可重點著眼于短期、長期債務和內部留存三個方面。
三、 研究設計
本文結合我國房地產企業的具體實踐和金融市場的發展現狀，參考我國企業資本結構調整的相關研究（黃輝，2012），主要從短期、長期債務融資及內部留存融資三個方面對房企的資本結構調整路徑進行分析。從企業特質及宏觀經濟形勢兩個角度著手，全面分析各宏微觀因素對房企選擇資本結構調整路徑的影響。在此基礎上，將調控政策分為有刺激政策、有行政調控兩類，對他們與資本結構調整路徑選擇之間的關系進行實證分析。
1. 變量選擇與指標計算。根據前文分析，我們確定了短期負債、長期負債以及內部留存收益（包括盈余公積和未分配利潤等）為當前房企資本結構調整的三條路徑。同時，采用增量分析的方法，在實證模型因變量中設置了短期負債融資增長比（YSD）、長期負債融資增長比（YLD）和內部留存融資增長比（YIR）三個指標。其中，YSD為短期負債增長額（SD）與總資產增長額（TA）之比；YLD為長期負債增長額（LD）與總資產增長額（TA）之比；YIR為內部留存收益增長額（IR）與總資產增長額（TA）之比。
影響房企資本結構調整路徑選擇的因素包括宏觀經濟形勢、宏觀調整政策、公司自身特征等。因此，結合我國房企的融資特點，自變量中宏觀經濟因素考察了GDP增速（AGDP）和實際貸款利率（RDR）；公司特質性差異方面考察了公司規模、資產結構、盈利性、成長性、資產流動性、非負債類稅盾等指標。
2. 數據來源與樣本描述。本文以2007年6月1日前上市的A股房地產上市公司為研究樣本，為了保證研究結論的可靠性和準確性，我們對樣本進行了篩選：剔除研究期間內出現ST和PT類的樣本；剔除研究期間內發生并購重組的樣本；剔除主營業務收入在總收入中占比低于50%的樣本；剔除數據不全的樣本。最終得到77家開發經營類房地產上市公司，考察期間為2008年第三季度至2013年第一季度，共19個季度、1 463個有效樣本。數據主要來源于國泰安數據庫（CSMAR）、Wind金融數據庫、中經網統計數據庫，部分數據通過東方財富網和搜房網相關數據整理而成。
表1描述了本文定義房企資本結構的三種調整路徑。YSD為0.4，即短期負債增加額占總資產增加額的40%。YLD為-0.3，說明近年來房地產上市公司長期負債融資有所下降，一方面，受金融危機影響，我國經濟復蘇緩慢，房企使用長期負債融資的熱情不高；另一方面，房地產調控政策持續收緊，特別是2011年央行多次提高存款準備金率和貸款利率，使房企的貸款難度和成本大為增加，融資渠道受阻，進而導致長期負債下降。YIR為0.2，說明近年房企內部留存收益有所增加，在撲朔迷離的宏觀調控背景下，房企會通過增加內部留存收益“過冬”。
3. 實證模型設計。本文利用我國房地產上市公司的數據，建立面板數據模型，檢驗宏觀調控背景下房地產上市公司資本結構的調整路徑和影響因素。模型設計如下所示：
Ykt=α+β1LNSkt+β2TANGkt+β3ROAkt+β4TQkt+β5LIRkt+β6NDTSkt+β7AGDPkt+β8RDRkt+ε（1）
調控政策通過市場環境、融資成本等影響到房企的資本結構，不同的調控手段會對其資本結構產生差異化的影響。為考察不同政策環境對各種資本結構調整路徑的影響，我們建立了如下模型：
Ykt=α+βX+■？茲Dit+ε（2）
模型（2）是在模型（1）的基礎上加入宏觀調控虛擬變量，D1、D2分別為有刺激性調控和有行政性調控，若有，則D1為1，否則為0。X代表模型（1）中的企業特質變量與宏觀經濟變量。模型中其他指標的定義與計算方法見表2。
四、 實證結果及分析
1. 宏觀經濟與公司特質因素對選擇資本結構調整路徑的影響。表3反映了三種資本結構調整路徑下受公司特質因素與宏觀經濟狀況的影響情況。為保證研究的可靠性，我們對實證模型均進行了Hausman檢驗，并同時報告了固定效應與隨機效應兩種情況下回歸結果。
從短期負債融資路徑看，公司規模、盈利能力以及資產流動性對該路徑的選擇具有顯著的負向影響，而非債務稅盾對此路徑選擇的影響為正。由于房企的短期負債融資主要用于公司相對固定的日常經營開支和資金短期周轉，而與經濟環境等宏觀因素關系較小，因此GDP增長率和利率水平對該路徑的影響在統計上不顯著。
從長期負債融資路徑看，企業規模的系數顯著為正。公司盈利能力對該路徑呈顯著負影響，成長性越高的企業，長期負債融資增加額在總資產增加額中的比重越低。資產流動性對此路徑存在正向影響，但作用較小。宏觀經濟形勢對此路徑正向影響顯著。經濟形勢較好時，房企會加大投資規模、加快投資速度，對未來良好的市場預期也會使其增加土地儲備，這些投資決策加大了資金需求，使長期負債融資上升。貸款利率對該路徑的選擇有負向效應，其一，較高的貸款利率提高了長期負債的融資成本，迫使房企尋求其它融資方式；其二，貸款利率調整往往是顯示政策走向的重要信號，利率提高意味著宏觀調控政策的收緊，這會影響房企對未來市場的預期，進而放緩投資速度，資金需求降低。
從內部留存收益路徑看，資產結構對該路徑有顯著的負向影響。盈利性對此路徑有顯著的正向影響。與債務融資相比，內部留存收益可降低融資成本，不必面臨到期還本付息的問題，使企業破產風險降低，資金運用更加主動。因此，在融資決策中，企業往往首選內部留存收益。此外，公司成長能力對該調整路徑有負向影響，資產流動性對該路徑的影響為正。該路徑與利率水平正相關，與GDP增速負相關，在經濟增長較快的情況下，房企可以更容易地獲得債務融資和其他股權融資，此時內部留存收益所占比重會相對降低。
2. 政策環境對調整路徑選擇的影響。通過對模型（2）的實證檢驗，我們得到不同政策環境對房企資本結構三種調整路徑的影響情況。為保證研究的穩健性，我們將刺激性和行政性政策變量分別加入到模型中進行討論，作為對比，我們同時關注了兩種政策變量同時加入的情況，如表4所示。
從短期負債融資路徑看，刺激性政策對該路徑具有顯著的正向影響。我國房地產市場和房企的經營狀況對政策影響十分敏感，刺激政策下，房企會擴大投資，日常經營開支和短期資金需求會隨之增加。另外，行政手段對房企選擇該路徑僅有微弱的促進作用。
從長期負債融資路徑看，刺激政策下房企會增加投資，資金需求量上升，在我國以銀行為主的間接融資體系中，銀行等金融機構貸款是其重要的融資渠道，因此表現為長期負債融資同樣會受到顯著的正向影響。而行政手段對房企選擇該調整路徑的影響較小。
從內部留存融資路徑看，刺激性調控政策和行政性調控政策對該路徑的選擇具有顯著的負向影響。由于刺激政策促進了負債融資的增加，內部留存收益占比就會相應下降，而行政手段的低效與滯后效應也產生了同樣的效果。
此外，在對于三種資本結構調整路徑的分析中，同時加入兩種政策變量之后，各變量的符號均保持一致，系數變化不大，說明研究具有較好的可靠性。
五、 結論與政策建議
本文在梳理房地產企業常用融資模式的基礎上，結合我國金融市場環境和房企經營實踐，運用增量分析法建立了資本結構調整路徑指標，利用2008年～2013年的季度數據，從企業特質、宏觀經濟及宏觀調控政策環境三方面對影響資本結構調整路徑選擇的各方面因素進行深入分析。研究發現，公司規模與資產流動性對選擇短期負債融資路徑有負向影響，對選擇長期負債和內部留存融資路徑有正向影響；公司盈利能力對選擇負債融資路徑有負向效應，對選擇內部留存路徑產生了正向影響；宏觀經濟形勢對選擇長期負債融資路徑有促進作用，對選擇內部留存融資路徑有負向影響；利率水平對選擇長期負債融資路徑有負向效應；刺激性調控政策對選擇負債融資路徑有正向效應，對選擇內部留存融資路徑有負向影響；行政性調控政策對房企資本結構調整路徑的選擇產生了較壞的影響。
本文研究結論對房地產企業、房地產金融市場以及政策制定者均有重要的現實價值。首先，房企應從長遠發展戰略出發，根據自身財務情況合理調配資源，規避風險，在短期與長期債務間建立平衡，使資金更加穩定、有效地為提升企業價值服務。第二，為避免因宏觀調控迫使房企選擇高成本融資方式帶來的風險，防范系統性危機，也為房企進行資本結構調整創造良好的外部環境，應疏通各類融資渠道，如開放或進一步開放上市再融資、發行可轉換債券，積極拓展資產證券化和REITS等房地產金融創新產品。第三，政府在制定房地產調控政策時，（下轉第107頁）應對該產業的整體運行機制進行長遠考量和系統性規劃，減少行政性的調控手段，更多的通過市場手段進行調控，建立房地產市場長效調控機制，從而引導房企形成長期的發展戰略，更加從容地調整其資本結構，使企業價值得以不斷提升。
參考文獻：
1. 蘇冬蔚，曾海艦.宏觀經濟因素與資本結構變動.經濟研究，2009，（12）.
2. Wa1d.J.， S. Michael. The Effect of State Law on Capital Structure. Journal of Financial Economics，2007，（83）.
3. Hovakimian，A. The role of target leverage in security issues and repurchases.The Journal of Business，2004，77（4）.
4. 黃輝.中國上市公司資本結構動態調整.成都：西南財經大學出版社，2012.
5. 白明，任若恩. 不同調整路徑下資本結構的調整速度比較分析.系統工程，2011，（1）.
6. 尹鈞惠，劉學青等.財務管理基礎.北京：經濟科學出版社，2009.
7. 孫琳，徐曄.財務管理.上海：復旦大學出版社，2006.
基金項目：上海市政府決策咨詢重點課題（項目號：2012-GZ-10）；上海財經大學研究生創新基金資助項目（項目號：CXJJ-2013-405）；教育部社會科學研究青年基金項目（項目號：12YJC790044）；浙江省社會科學界聯合會重點項目（項目號：2013Z59）。
關鍵詞：外貿企業；風險管理；宏觀經濟環境
引 言：當代科技的快速進步不但極大地促進了貿易的發展，而且使得整個市場更加透明化。另一方面，金融危機后世界主要經濟體都不同程度地陷入衰退，我們正在經歷一個經濟結構調整的宏觀經濟周期。這些現實結合貿易企業的固有特點，使得外貿企業的利潤水平下降，從而對風險管理提出了更高的要求。因此，結合時代特色及實際情況重新思索外貿企業的風險管理是非常必要的。
一、宏觀因素
1.預判宏觀經濟環境
對外貿企業而言，宏觀經濟環境中最主要的因素有：經濟周期、價格、利率與匯率。
（1）經濟周期-增長與衰退。簡言之，經濟運行可分為增長周期、衰退周期，自2008年全球金融危機以來，世界經濟由繁榮陷入衰退，總需求下降，國際貿易深受影響。
（2）價格-供求理論與投機波動。按照經典經濟學理論，供求關系決定商品價格，這也是長期指導機構及企業基本面分析的金科玉律之一。我們結合特定商品的生產供應和需求情況可以從基本面上確定該商品的合理價格區間，脫離這個合理價格區間的商品定價對外貿企業是具有風險的。
另一方面，隨著世界金融和通信的蓬勃發展，國際貿易中主要的大宗商品均已按標準化合約方式登陸交易市場。每個交易日，巨額資本參與這些交易以及由這些交易衍生出的海量衍生品交易。事實上，諸如期貨等交易中僅僅存在小部分合約屬于實體性質，而絕大部分交易中的合約屬于投機性合約。這引發了更為劇烈的短期商品價格波動，其波動方向、峰值和力量日益取決于資本的流向和流量。
因此外貿企業不但要洞悉商品供求的基本面，通過對基本面的分析避免出現對價格走向的方向性誤判；而且要掌握資本流動的風向，提防價格巨變而導致的違約，以及價格誤判而造成的機會成本。企業可以通過交易軟件了解市場行情的潮起潮落，在必要時，可以利用期貨市場進行套期保值，鎖定利潤，規避風險。
（3）匯率-貿易收支、國際資本流動及央行干預。貿易收支、國際間資本流動及央行干預對匯率有根本性的影響。
匯率的波動對外貿企業利潤的影響是顯而易見的。在以外幣為結算貨幣的基礎上，當人民幣對外幣升值時，我國進口商按人民幣核算將獲得額外的匯兌收益，而出口商則遭遇匯兌損失；反之當人民幣對外幣貶值時，進口商損失而出口商獲益。值得一提的是通常出口部門提供更多的就業并“收入更多財富”，因此世界各國往往傾向于本幣貶值。近期日元競爭性貶值近30%的事實就有這方面原因，然而這是一種嚴重損害他國利益的行為。
外貿企業加強匯率方面的管理非常必要，主要有兩方面措施：一方面是采用人民幣計價結算，實質上匯率波動風險即從我方轉移至外方。另一方面是采取遠期結售匯工具避險保值，預先鎖定收、付款時的匯率。
（4）利率。外貿企業，尤其是大宗貿易商，事實上大部分在做杠桿操作，即以較小本金撬動大額交易。而某一時段內的綜合利率水平就是全部企業獲得資金的成本，利率還會通過影響生產者、需求方等途徑把資金成本壓力傳遞給作為媒介的貿易商。
值得注意的是，主要經濟體央行對利率的管理體現著其對經濟形勢的應對和預判，可以通過央行對利率的調整總結前期經濟形勢并預期未來一段時期的經濟走勢。對外貿企業而言，積極總結過去經濟走勢及央行的對策并及時把握最新動態，對于判斷宏觀經濟形勢有很大幫助。
外貿企業對利率和匯率形勢進行研究，可以發現通過財務和金額工具的組合可以獲得額外的安全收益。如付款可以通過銀行海外融資，獲取低息外幣資金融通，節省的人民幣資金做定期存款并配合遠期購匯鎖定利率，到期提取本息支付貸款，獲得一定的套利利潤。無論如何，要謹記避險原則，外貿企業需要的是鎖定風險，而不是投機！
2.研究宏觀政治指向
外貿企業應當正確解讀政治綱領，研判政治動態對經濟貿易的影響。
我國今年經濟社會發展的主要預期目標是：國內生產總值增長7.5%左右；居民消費價格漲幅3.5%左右；城鎮新增就業900萬人以上，城鎮登記失業率低于4.6%；城鄉居民人均收入實際增長與經濟增長同步；國際收支狀況進一步改善。
保持合理的增長速度，為增加就業、改善民生提供必要條件，為轉方式、調結構創造穩定環境。引導各方面把工作重心放到加快轉變經濟發展方式和調整經濟結構上。繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。
從中可以領會到今年乃至一段延續的時間內將以“調結構”為主線，維持一定程度的經濟增長目標以及相應的財政、貨幣政策都是為發展方式的調整和產業結構升級這條主線而設計的，同時也要為就業和民生保駕護航。那么，這將意味著至少在今年大部分時間內，高能耗、高污染的低端制造業出口和涉及鐵礦石、煤炭、冶金產品等等的重工業類貿易將被迫“調整”，接下來的日子會不好過，應當順勢而為研究對策。
二、外部風險管理
1.信用風險管理
信用風險管理的核心是反欺詐。信用可謂貿易的靈魂，但是，商業欺詐行為在貿易中屢見不鮮，必須格外加以防范。
外貿企業應當樹立和強化信用風險意識，加強客戶管理，注重信息搜集，建立自己的數據庫。可以求助于專業咨詢機構，調查交易對手資信情況。對于和就業緊密相關的廣大出口企業，國家予以扶持，鼓勵通過中國出口信用保險公司為企業保駕護航。
對于新客戶要加深了解，采用有利的收、付款方式，還可以要求對方提供第三方擔保，如銀行保函、備用信用證或實力雄厚的第三方出具的商業擔保，或由資質良好的銀行開具信用證。對于老客戶要注意更新其信息，記錄其信用情況，關注其財務狀況、高管變動情況和公司突況。
外貿企業應盡量拉近與貿易終端（即實際的最終買方或賣方）的距離，減少中間商數量，縮短交易過程，降低貿易流程的信用風險和時間風險。
2.運營鏈風險
從發現需求到實現供給的過程中有兩條明顯的運營鏈接，即
（1）供需鏈：需求――合同――備貨――運輸――需求滿足或供給實現。外貿企業要甄別需求的真實性。在我國對進出易的真實貿易背景是有原則性要求的，而且這也是反欺詐的重要方法之一。近年來，由于國內很多企業資金偏緊且利率高企，而美聯儲實施量化寬松帶來的美元融資低利率就顯得極具吸引力，因此出現了一定數量的融資易，值得注意。例如，商品漲價時，利用延期付款模式融資；還有更復雜的模式――境內外關聯公司配合，通過不入境不報關的轉口貿易，用遠期信用證貼現獲得低息融資。值得擔憂的是這些融資交易幾乎很少參與套期保值和匯率鎖定，一旦價格、匯率發生重大波動時，鏈條就有瓦解崩潰的可能。當外貿企業有意無意地牽扯到這種貿易鏈時，風險會大大增加。
外貿企業要確保訂單的及時性和準確性。公司應當在對宏觀經濟形勢有所判斷，充分掌握價格信息且了解對方資信情況的基礎上審慎簽訂合同。合同涉及的時間點、時間段要明確，表述要清晰，術語要正確，以便準確執行，及時履行義務，還要明確法律適用，糾紛解決方案等，維護自身權利。
外貿企業在備貨中要注意運營管理的細節，尤其是本身涉及生產運營的企業，更要注意流程控制和安全。
外貿工作者應具備一定的航運知識，尤其是涉及費用的時間點、術語及計算方法，運輸過程要注意避免產生滯期費用和糾紛。另外，無論我方或外方承擔保險責任，對標的貨物上保險都是必須的。
只有一絲不茍地完成連接上的每一個環節，才能保證最終的需求滿足或供給實現。
（2）資金鏈：供應商――賣方―（結算）―買方――需求方。注意選擇相對安全的結算方式，如出口方要求對方通過知名銀行開具的保函、信用證，及進口方要求對方接受托收、匯款等。在資金流轉中可能出現無法“無縫對接”的情況而需要外貿企業暫時墊款，要審慎處理，充分調度現有資金存量調劑現金流，或選擇適當的資金融通方式，如出口押匯、福費廷、進口押匯（代付）等。此外，還要注意美國、歐洲、日本、香港等國家和地區的節假日，期間相關貨幣無法清算，以免導致款項無法劃轉造成糾紛。
3.交流中的不確定性
外貿行為是涉外活動，必然存在因不同國家的語言、文化（共性）、法律的不同所引發的差異，又加之不同個人的偏好（個性）、思維方式、能力等方面的差異，都會對貿易行為產生不確定性。因此，為確保運營過程的及時性和有效性，對這些差異事先了解是很有必要的。
三、內部風險管理
1.貿易企業的固有特點
少數知名貿易商已經積累了雄厚資產，但多數貿易企業普遍存在應收及應付賬款數量大、比例高，同時實收注冊資本和固定資產較少，對現金周轉要求較高的特點。隨著全球化的推動和信息技術的發展，外貿企業的利潤水平逐漸下降，呈現“本小利薄”的現狀。
2.制度建設
外貿企業想做大、做強、做長久，就一定要根據自身情況加強制度建設，規模小的公司通常偏向于少數精英管理，而規模大的企業集團則需要完善的制度管理。
企業要建立處理日常事務的常態化運營制度和應對例外事務的緊急處置措施。要有授權和審批機制，還要有獨立的內部審查機制，大型企業還應定期接受外部審查。
3.團隊建設
任何制度離開執行者都是紙上談兵，一支過硬的團隊是實現制度的基礎，外貿企業一定要注重團隊建設，提高全體人員業務水平，既要深入又要全面。此外，外貿工作幾乎是“全天候的”，每個工作崗位留有后備人員很有必要，防止個人休假、病假、辭職等情況造成不良影響。
4.財務管理
好的財務管理，精通于打理公司的現金流，懂得為公司帶來一個合理的資產負債表，更能洞察經濟環境和形勢，知道采取什么樣的財務策略。優秀的財務管理，不但成為公司安全經營的重要保障，還可以通過財務、金融的組合為企業創造額外的安全收益。
四、結論
在經濟上行和繁榮時期“躺著賺錢”的時代漸行漸遠，期間形成的很多理念也不再適用。社會的發展和宏觀環境的變化決定了當代外貿企業必須提高認知能力，加強風險管理。總之，假如把管理一個外貿企業比作駕馭一艘航船，那么預判宏觀經濟形勢就猶如預判天氣和海況；而辨明政治指向就如同明確航向，而嚴格的內外風險管理就形如船只的日常管理；各環節相輔相成，缺一不可，綜合加強企業風險管理才能擁有持久的安全續航力，在今后的經濟復蘇中贏得歷史性機遇。
參考文獻：
[1]鄒昭.《企業戰略分析（第三版）》【M】.首都經濟貿易大學出版社，2008
大連市勞動局：
你局報送的《關于大連市實施工資指導線的報告》收悉。經研究，現批復如下：
一、根據1999年國民經濟和社會發展計劃的總體安排及工資分配宏觀調控的總體要求，并結合1999年宏觀經濟形勢預測和你市社會經濟的實際情況，經綜合平衡，對你市1999年工資指導線審核意見為：
1.你市1999年企業貨幣平均工資增長基準線為8％；
2.企業貨幣平均工資增長預警線為13％；
3.企業貨幣平均工資增長最低線為實際平均工資零增長或負增長，但企業支付給提供正常勞動的職工的工資不得低于當地最低工資標準。
上述工資指導線適用于企業在崗職工工資分配。
二、在工資指導線正式之后，根據你市今年工資調控目標，按照分類調控的原則，引導各類企業結合本企業生產經營和經濟效益狀況，合理安排職工工資增長。
三、要將企業工資宏觀調控和微觀管理有機結合起來，進一步建立和完善勞動力市場指導價位和行業人工成本水平制度，引導企業加強人工成本管理，合理確定企業工資水平及各類人員的工資關系，切實發揮工資指導線對企業工資分配的指導作用。同時，做好對企業工資增長的跟蹤監控，對工資增長過快的企業，及時預警，以保證全年工資的合理增長。
四、請你們在實踐中不斷總結經驗，改進完善辦法，并將有關情況和問題及時報告我部。工資指導線頒布后一個月內報我部勞動工資司備案。
近期以來，市場對未來全球宏觀經濟形勢擔憂加劇，歐債危機的惡化以及美元的反彈成為打壓有色價格的主要原因。全球經濟增前景的暗淡仍在延續，目前市場將全部希望傾注于各國協同救市的預期上，而挽救經濟的措施的規模和力度將成為決定市場方向的關鍵因素。
宏觀篇：歐債危機惡化及美元反彈重挫有色金屬
有色金屬是一種金融屬性較強的大宗商品，與宏觀經濟關系密切，因此它的價格對宏觀經濟敏感度很高。近期以來，市場對未來全球宏觀經濟形勢擔憂加劇，歐債危機的惡化以及美元的反彈成為打壓有色價格的主要原因。全球經濟增前景的暗淡仍在延續，目前市場將全部希望傾注于各國協同救市的預期上，而挽救經濟的措施的規模和力度將成為決定市場方向的關鍵因素。
法國兩大銀行評級遭降、意大利評級遭遇標普下調、希臘10月中旬面臨破產風險，歐債危機的再度惡化令全球宏觀環境再次陷入漩渦。IMF9月20日全球《財政監測報告》，認為全球財政環境仍面臨高度風險，并表示今年的全球經濟增速為4.0%，比6月份的預測低0.3個百分點。目前全球經濟復蘇正遭遇新挑戰，市場將希望寄托于各國政府未來可能推出的就是政策來，而本周的聯儲議息會議及G20峰會可能是關鍵的政策時間窗。
由于歐債危機惡化的影響，美元突破74一線震蕩區間，開始出現連續反彈走勢，這種突破走勢也令有色價格與美元的逆相關性再度上升。目前來看，美元來到77.8的關鍵阻力位，反彈結束還是演變成反轉上行趨勢，聯儲的政策將為期作出指引，而這也將決定著未來有色，特別是銅價的方向。
銅篇：基本面屈居次位，宏觀系統性風險左右銅價走勢
銅是與宏觀經濟及美元走勢最緊密的有色金屬品種，因此當前惡劣的宏觀環境及美元反彈對銅價的打壓也最為嚴重，而基本面在旺季仍較穩定，但在目前形勢下只能屈居次位，宏觀系統性風險將左右銅價走勢。
由于世界范圍內大型銅礦區罷工不斷，智利礦石品位的下降及惡劣天氣的影響，銅上游供應情況仍不樂觀。智利國有銅業委員會Cochilco9月13日下調該國2011全年銅產量目標，有預估的570萬噸下調至540萬噸。上游供應趨緊一直是銅價的一個支撐因素。另外，根據ICGS公布的數據顯示，6月全球精煉銅工供需缺口為4.2萬噸，上半年缺口為13萬噸，也顯示出今年供應緊張的情況。不過今年澳大利亞銅礦及精銅產量都有增加對緊缺有一定緩解，但緊縮局面不會出現根本改變。
我國8月未鍛造銅及銅材進口較上月增加11%至34.04萬噸，這也印證了我們此前預期。由于目前國內交易所庫存仍處于11萬噸左右的低位，保稅庫庫存較上半年來看也處于相對較低水平，加之目前國內中小企業資金緊缺，內外盤比價得到修復，融資銅進口量或繼續回暖，這將令下半年國內銅市進入補庫階段。
8月由于電力項目的推進，銅桿企業訂單情況有所好轉，部分企業接到南方電網訂單，電力項目的推進令下游旺季生產平穩，預計9月加工企業仍將維持目前較好的訂單生產狀態。但是由于從2011年月30日起，山東、青島、河南、四川等三省一市的家電下鄉政策將“如期結束”，在此之后原補貼對象購買的家電下鄉產品不再享受財政補貼。在2013年1月底所有家電下鄉政策截止。因此對為未來，家電需求下降的預期對銅價形成一定影響。
鋁篇：庫存及成本利好與出口及宏觀環境利空博弈
近期鋁價也遭受了宏觀系統性風險，加之出口受阻的利空，價格也出現回落，但是力度遠遠不及銅市，這主要是由于鋁金融屬性不及銅強，加之電價及輔料價格上行的預期以及旺季較好的開工率，鋁市下方支撐較強。
今年開始上交所鋁庫存持續下滑，進入二季度后，這種下滑趨勢一直持續，目前已經來到11萬噸水平，為年內最低位置，較年初44萬噸水平下降3/4，持續下滑的庫存成為國內鋁價最主要的支撐因素。進入8月，LME庫存也出現高位回落的跡象，這對相對疲弱的外盤也有一定支撐。
從湖南、山西、貴州等一些發電企業了解到，與此前冬季儲煤階段電廠會預存30天以上的煤炭儲量相比，今年發電企業囤煤的積極性并不高，不少電廠的存煤天數只有10天左右，這為冬季的電荒帶來了極大隱患。電企虧損的加劇令企業生產運營熱情降低，電力缺口或將進一步限制電解鋁的產量。廣西地區征收電力價格調節基金或為其他地區起到示范作用，電價上漲預期加強，另外大唐集團在中電聯官方網站刊發文章，建議在電力市場化改革完成前，重啟煤電聯動，未來電價上漲預期再度顯現，從而對鋁價形成支撐。
由于歐美經濟疲弱以及，8月未鍛造鋁出口環比下滑24%至6.22萬噸。加之人民幣的升值及歐美對我國鋁制品發起的雙反風潮，目前鋁制品出口形勢不那么樂觀，忠旺等公司目前也將重點由國際市場向國內市場轉移，出口的回落對鋁價有一定打壓。
鉛篇：蓄電池行業或將面臨期整頓，但冶煉成本給予鉛價支撐
鉛市也跟隨有色市場出現較大幅度的下挫，除了宏觀環境因素之外，國內鉛酸蓄電池行業或將面臨期整頓也成為鉛市不振的主要原因，下游消費行業的期整頓終將波及上游冶煉行業。但是隨著鉛價的下挫，目前成本的支撐作用越發的明顯，鉛價也由于這種支撐因素的存在放緩了下跌的腳步，呈現弱勢震蕩的走勢。
鉛酸蓄電池雖然維持高價，下游鉛酸蓄電池企業負責人反映訂單旺,電池產品供不應求趨勢明顯,目前西南地區極板加工費已經漲至7000-8000元/噸,福建地區極板加工費已至9000元/噸左右。但由于產能復蘇情況嚴峻，鉛酸蓄電池行業或將面臨期整頓的情況，因此對上游鉛需求短期無法提高。目前現貨價格對1110鉛期貨合約主力呈現平水狀態，顯示現貨價格較為堅挺，隨著價格的繼續下跌，下游對價格認可度將逐漸提升，從而刺激市場買興。目前市場有部分貿易商反映成交好轉，下游接貨積極。
鋅篇：成本限電成為主要支撐因素，但宏觀形勢對其影響仍高于基本面。
與銅相似，鋅市受到此波宏觀系統性波及也出現回落跡象。但是由于受到限電及上游礦山惜售影響，產量的回落將令國內供應過剩狀況稍有緩解。另外價格的下挫也令下方成本支撐作用有所顯現，另外下游消費情況在旺季也較平穩。因此如果宏觀形勢有所好轉，鋅市有終止下跌腳步的可能。
作為鋅精礦和電鋅主要生產地的廣西和湖南，兩省區鋅精礦產量占全國的21%左右，電鋅產量占全國的30%左右。8月份南方電力緊缺狀況加劇，兩省區電力缺口達20%，拉閘限電情況加重，南方電網所覆蓋的5個省份，再加上浙江、四川、重慶等地電力缺口已達2000萬千瓦。電荒蔓延迫使產量延續下降趨勢，廣西主要鋅冶煉企業的產量較同期至少減少20%。國內8月鋅冶煉企業開工率為72.41%，較7月74.09%繼續下降，處于年內低位。而開工率的下降從8月鋅產量數據上也能看出。8月我國鋅產量為40.6萬噸，較7月回落4.5%。產量的回落將令國內供應過剩狀況稍有緩解。
關鍵詞：滯脹風險；邊際滯脹；滯脹治理；人口紅利；通貨膨脹；通脹預期；財政政策；貨幣政策；結構性減稅
中圖分類號：F123.16；F822.5 文獻標志碼：A 文章編號：1674-8131（2012）03-0028-07
美國“次貸危機”引發的金融危機波及全球，各國政府采取了種種政策措施挽救經濟。然而，由于各國經濟內部的結構性矛盾以及互聯網時代經濟開放所帶來的外部性，2010年以來全球經濟在通縮與通脹并存中搖擺復蘇（鄭良芳，2011），但美、歐債務危機使全球經濟復蘇前景變得更加黯淡（金三林，2012）。后危機時代我國的宏觀經濟形勢也是撲朔迷離，以至于學界難以作出一致的判斷。盡管經濟仍然保持9%以上的速度增長，但增速呈遞減趨勢；就業增長依然緩慢；物價水平卻一路上揚，大有不可遏制之勢。學者們在提出防通脹的同時，又擔心陷入增長停滯的兩難境地（劉瀾飚 等，2011；柳欣，2010）。現階段，我國社會經濟正值轉型的關鍵時期，對宏觀經濟走勢的準確把握，關系到未來我國宏觀調控政策的正確制定與有效實施。因此，深入研究我國宏觀經濟形勢，剖析未來阻礙經濟快速增長、引發通貨膨脹的因素，有針對性地提出宏觀調控的政策建議，意義十分重大。
本文對當前我國經濟面臨的滯脹風險進行了考察，通過引入社會總生產函數構造經濟增長影響因素的分析框架，運用貨幣經濟學理論分析引發我國通貨膨脹的成因，從勞動力與資本的數量增加和要素效率提高、制度優化、財政貨幣政策合理化等方面提出應對滯脹風險的政策建議。
二、我國面臨滯脹風險的現實考察
1.我國經濟面臨的滯脹風險
“滯脹”是指經濟停止增長且有通貨膨脹的經濟狀態。本文研究的滯脹是一種邊際滯脹，即經濟增速趨緩且通貨膨脹攀升的經濟狀態。盡管“滯脹”一度被認為在中國是最不可能出現的，因為它是成熟市場經濟國家的典型特征（尹碧波，2007），然而，從下面幾項指標來看，現階段我國經濟正面臨邊際滯脹的風險：
（1）GDP增速下滑，CPI持續高漲。2010年初我國GDP增速達到頂峰11.92%后一路下滑，到2011年末時僅為9.2%；物價指數則從危機時的低迷迅速回升，由2010年初時的2.2%持續上升到2011年第四季度的4.6%。
（2）宏觀經濟景氣指數不樂觀。雖然滯后指數仍在回升，但一致指數在震蕩中呈下降態勢，先行指數也持續下跌，到2011年末兩者僅為99.8%和100.2%，發出較強的經濟衰退信號。
（3）消費者信心指數下跌。在消費者預期指數和消費者滿意指數下跌的影響下，消費者信心指數從2010年初開始下滑，雖有國家宏觀調控政策的影響，卻仍然無法改變持續下滑的態勢。這表明消費者對收入預期、就業狀況、物價上漲等方面的滿意度下降，對未來經濟有擔憂，意味著消費需求可能進一步減少；研究表明，消費者信心指數與失業率有較強的負相關關系，消費者信心指數下滑說明失業狀況可能趨于嚴重。
（4）采購經理人指數和企業家信心指數下降。我國的采購經理人指數（PMI）由2010年初的55.8%下降到2011年末的50.3%，直逼制造業衰退的臨界點50%；企業家信心指數也由2010年初的79.5%下降到2011年末的68.4%，在一定程度上反映了企業經營管理者對當前及未來經濟發展信心不足，預示投資需求不足，經濟增長受到影響。
2.導致我國經濟面臨滯脹風險的主要因素
從理論上講，若社會總生產函數為Y=F（K，L），勞動力、資本（假設土地總量不變）等要素投入數量和各要素生產效率將影響經濟增長。勞動力數量取決于人口的增長、人口年齡構成及就業狀況等，資本數量取決于資本存量、折舊率、社會總體儲蓄率、儲蓄—投資的轉化率等，勞動效率的高低由勞動者所接受的教育水平（即積累的人力資本）決定，資本效率的高低由生產技術水平決定；知識和技術通過提高勞動力和資本的生產效率來促進經濟增長，制度因素則通過影響整個社會的資源配置和收入分配進而決定實際產出能否達到潛在產出水平。可見，適齡勞動人口數量和結構、失業率、勞動者的教育程度、資本投入數量和增長速度、生產技術水平、制度等都將影響經濟增長。
通貨膨脹是指價格水平持續上漲。根據貨幣經濟學理論，推動價格上漲的因素主要有：從供給角度來看主要是產品成本的上升；從需求角度來看主要是政策因素使貨幣供給過多，導致市場上流動性過剩；同時，公眾過高的通貨膨脹預期會對實際通貨膨脹產生放大的效果，從而加劇通貨膨脹的壓力。
現階段，導致我國經濟面臨滯脹風險的因素主要有：
（1）人口紅利逐漸消失，企業勞動力成本上升
“人口紅利”指一國勞動年齡人口占總人口比重較大，撫養比較低，充足的勞動力供給和高儲蓄率為經濟發展創造的有利條件（蔡昉，2010）。充足的“人口紅利”為我國經濟增長帶來了“黃金時期”，改革開放三十年來年均增長速度達到10%。然而，據《中國統計年鑒》的數據顯示，從1982年到2009年，我國勞動年齡人口比例由50.2%上升到63.1%，撫養比例持續下降。世界銀行《2007年世界發展報告》也指出，由于生育率下降和老齡化加劇，我國的“人口紅利”將于2018年左右消失，未來五到十年內我國的經濟增長將受到勞動力資源的約束。此外，我國勞動力供求結構矛盾也日益突出。城鄉大量失業人口與沿海各地“招工難”、“用工荒”并存，勞動力市場價格看漲；產業結構升級伴隨著勞動力需求結構轉變，而勞動力供給轉變相對滯后；企業需要提高勞動力價格以招募日益稀缺的技術性人才，勞動者則因為日益增加的城市生活成本倒逼工資上漲。總之，勞動力供求的結構矛盾和泡沫經濟吞噬了一部分“人口紅利”，在一定程度上滯阻了經濟增長。
近日，國資委副主任邵寧在中央企業強化基礎管理工作現場會上表示，央企要做好3至5年過寒冬準備。
對于當前國內外形勢，邵寧總體判斷是，世界三大經濟體處于不景氣狀態，歐債危機仍在蔓延擴大，國際市場需求不斷萎縮，全球經濟將進入一個較長時間的低迷期；國內經濟發展中不平衡、不協調、不可持續的問題仍然很突出，經濟增長下行壓力不斷加大，各種潛在風險和矛盾不斷增多。
其實，早在2011年底，國資委就開始屢談“過冬”。最早的一次是，2011年12月，國資委副主任、黨委副書記黃淑和當月兩次提醒，“中央企業要做好3至5年渡難關、過寒冬的應對準備。”
2012年3月，國務院國資委主任王勇表示，不少中央企業反映，當前與2008年金融危機相比，形勢可能更為嚴峻。一些在經濟形勢好的時候容易被掩蓋、被忽視的薄弱環節和深層次問題更加顯露出來。
2012年5月，國務院國資委主任王勇在“央企強化基礎管理工作現場會”上再次表示，受經濟下行壓力增大，市場需求增速放緩、成本快速增加等因素的影響，一季度過半央企利潤同比下滑。
雖然針對“國資委過冬論”，商務部新聞發言人沈丹陽表示，從商務部的幾組數據來看，外貿、商務領域，形勢應該不至于如此糟糕。但CFO再次面對惡化的宏觀經濟形勢，幾成定局。
國資委給企業開出的方子是，中央企業要加強基礎管理，杜絕跑冒滴漏。要通過管理提升找出風險點，止住出血點。
誠然，開源節流、降本增效是企業“過冬”必備法寶，這一點，本刊2008年11期封面報道《CFO過冬術》有過詳細報道，但再次面對過冬考驗，CFO還需不斷“革新”。
首先，CFO要完成自身角色的轉換。很不幸，當今企業在財務用到的流程和技術，通常是老氣橫秋的技術，多數是上世紀二十年明的技術。因而專家指出，當前CFO必須掌握新的技能,歸納為三點，即“PPT”。一個是與人（Person）、流程（process）及技術（Technology）相關的技能。
對于CFO來說，一方面必須要熟悉新的流程和新的技術，同時，在信息大潮面前必須要有掌控信息的能力。同時，CFO必須學會如何將數據轉化成洞察力。
其次，CFO角色已經悄悄地發生新的調整，CFO不能只是做提供報告的機器，而是要越來越多成為CEO以及業務部門的戰略顧問。以往CFO可能更注重一些信息或者是一些數據，現在CFO要把自己定位成未來的CEO，只有做好戰略預判，才能更好地應對寒冬。
調查結果顯示，大多數企業經營者認為今年以來中央采取的一系列宏觀調控政策取得了積極的成效，宏觀經濟運行基本平穩，亞洲金融危機對我國經濟的影響正在減弱，國內通貨緊縮的形勢可望得到緩解，預計未來一個時期國民經濟將逐步呈現回升的態勢，繼續保持穩定增長。但是，企業經營者同時認為，目前社會總需求不足、經濟結構不合理、企業效益不佳的狀況仍然是制約經濟發展的重要因素。企業經營者希望政府繼續采取積極的財政、貨幣政策，帶動民間投資的增長，穩定和提高城鄉居民收入，鼓勵適度消費，從而進一步擴大需求，促進經濟的全面回升。
調查結果表明，企業經營者對近年來中央采取的一系列企業改革及其配套改革的政策和措施給予了積極的評價，國有企業改制進程有所加快，但實行規范的公司制改革、建立社會保障體系和轉變政府職能等配套改革措施尚不到位，這些已成為制約企業改革和發展的重要因素。企業經營者認為，繼續深化企業改革是使國有企業擺脫困境和進一步完善宏觀經濟環境的根本出路。
為了解企業經營者對當前宏觀經濟形勢、改革成效、企業運營狀況、當前存在問題及其對未來發展前景的判斷，為政府進一步調整宏觀政策和深化企業改革提供決策參考依據，1999年8月至11月，中國企業家調查系統組織實施了“1999年中國企業經營者問卷跟蹤調查”。
本次調查是由中國企業家調查系統組織的第7次全國性企業經營者年度跟蹤調查，得到了國務院發展研究中心情報中心、國務院研究室工交貿易研究司、國家經濟貿易委員會企業改革司、國家統計局國民經濟綜合統計司、中國企業聯合會研究部、國家發展計劃委員會國民經濟綜合司、財政部財產評估司、國家經濟貿易委員會中小企業司、國家經濟貿易委員會培訓司、人事部人才流動開發司、勞動和社會保障部法制司、國家稅務總局政策法規司、中國證券監督管理委員會信息中心、國家石油和化學工業局規劃發展司、國家輕工業局企業改革司、國家機械局規劃發展司、國家國內貿易局行業規劃與法規司、國家冶金工業局規劃發展司、國家電力公司戰略研究與規劃部、國家行政學院領導科學教研部等有關部委的支持和指導。
本次調查以企業法人代表為調查對象，按照我國企業的實際構成情況進行等比例抽樣，采用郵寄問卷方式進行。本次調查共發放問卷10000份，回收問卷3629份，其中有效問卷3562份，有效回收率為35.6%。通過對部分未填寫問卷與填寫問卷企業的對比分析，未發現存在系統偏差，說明本次調查結果有效。為使調查分析更為全面和深入，本報告還充分利用了中國企業家調查系統以往的調查結果。
本次調查主要涉及工業、建筑業、交通運輸倉儲及郵電通訊業、批發零售貿易和餐飲業、房地產業和社會服務業等行業，上述行業的企業所占比重分別為：62.2%、6.5%、4.4%、10.5%、3.3%和2.9%。從企業的地區分布看，東部占55.1%，中部和西部分別占27.0%和17.9%。從企業不同規模看，大、中、小型企業分別占35.1%、47.3%和17.6%。從企業經濟類型看，國有企業和非國有企業分別占45.7%和54.3%，在非國有企業中有限責任公司占17.0%，股份有限公司占13.9%，外商及港澳臺投資企業占8.6%，集體企業占7.7%、私營企業占3.5%，股份合作企業占2.9%。從企業盈虧狀況看，盈利企業占50.4%，虧損企業占29.6%，持平企業占20.0%。
本次調查的企業經營者年齡主要分布在36~45和46~55歲之間，比重分別為31.9%和47.3%；文化程度為大專以上的占84.7%，其中具有本科及以上學歷的占44.6%；職務為企業董事長、總經理、廠長或黨委書記的占94.4%，其他職務的占5.6%。
第一部分企業經營者對宏觀經濟形勢的判斷
一、宏觀經濟運行基本平穩
大部分企業經營者認為，與去年相比，今年的經濟增長速度略有減緩，但國民經濟總體運行狀況基本平穩。調查結果顯示，對于今年GDP增長速度的判斷，選擇6~7%之間的企業經營者占48.6%，選擇7~8%之間的占31.0%，選擇7%以上的占33.6%。
對于宏觀經濟形勢的判斷，企業經營者認為“正常”和“基本正常”的比例比去年增加9.3個百分點，認為“偏冷”和“過冷”的比例比去年同期調查減少6.0個百分點，說明企業經營者對我國經濟總體走勢持比較樂觀的態度。
本次調查將企業經營者對本企業目前經營狀況的判斷分為“良好”、“一般”和“不佳”三種選擇，調查結果顯示，30.9%的企業經營者認為企業經營狀況良好，45.9%認為一般，23.2%認為不佳，認為良好的比認為不佳的多7.7個百分點。
二、企業生產呈恢復性增長
關于企業的生產狀況，從企業經營者填寫的情況看，調查結果顯示，目前停產和半停產企業的比重為19.7%，比去年減少2.5個百分點。從企業的地區分布看，停產、半停產企業比重東部地區最低，為15.3%，比去年減少4.2個百分點；中部地區為25.9%，比去年增加0.3個百分點；西部地區略好于中部地區，比重為24.1%，比去年減少2.9個百分點。從企業經濟類型看，目前企業停產半停產比重較高的主要是國有企業，其比重為25.1%，比各類非國有企業分別高出5.9~15.4個百分點，但仍比去年減少2.8個百分點。
關于企業生產（服務）量的調查結果顯示，39.1%的企業生產（服務）量比上期增加，34.1%的企業保持上期水平，26.8%的企業生產（服務）量比上期減少，認為企業生產（服務）量增加的比認為減少的多12.3個百分點。
關于企業銷售狀況的調查結果顯示，目前38.2%的企業銷售量比上期增加，31.0%的企業保持不變，30.8%的企業銷售量下降，銷售量增加的比減少的多7.4個百分點。
三、政府宏觀調控措施初見成效
針對近年來需求不足的問題，中央采取了擴張性的財政和貨幣政策及其他宏觀調控措施。在政府采取的諸多啟動市場、擴大需求的措施中，企業經營者對其有效程度判斷的順序依次是：加大政府投資力度（81.4%）、打擊走私（40.7%）、拓展對中小企業的信貸供應（33.4%）、降低存貸款利率（32.4%）、降低財政稅費率（25.7%）、大力發展教育事業（19.1%）、加速城鎮住房制度改革（18.5%）、放寬對固定資產投資規模的限制（17.3%）、提高出口退稅率（15.0%）以及開展和擴大個人消費信貸（12.6%）。
從企業經營者對當前宏觀調控措施力度的判斷中可以發現，企業經營者們認為當前的貨幣和財政政策仍有進一步擴張的余地。
從貨幣供應量看，認為該項措施力度“偏低”和“過低”的企業經營者分別占45.5%和7.4%，兩者之和比認為“過高”和“偏高”的比重高出41.0個百分點，比去年認為“偏低”和“過低”的比重高出10.2個百分點，說明企業經營者希望進一步放松銀根，擴大貨幣投放。
從存貸款利率看，認為“偏低”和“過低”的企業經營者分別占23.6%和4.2%，兩者之和比認為“偏高”和“過高”的比重高出10.2個百分點，而去年同期調查的情況則是企業經營者認為“偏高”和“過高”的比重比認為“偏低”和“過低”的高出7.6個百分點。
從人民幣匯率看，認為“偏高”和“過高”的企業經營者分別占22.8%和3.9%，兩者之和比認為“偏低”和“過低”的高出5.0個百分點，與去年的情況大體相當。
從出口退稅率看，認為“偏低”和“過低”的企業經營者分別占39.1%和2.1%，兩者之和比去年降低了8.9個百分點，說明今年出口退稅率的進一步降低得到企業經營者的認同。
從財政性稅費水平看，認為“偏高”和“過高”的企業經營者分別占62.9%和19.3%，兩者之和達82.2%，比去年提高了10.2個百分點，表明企業經營者要求進一步降低財政性稅費水平的較強意愿，同時也表明在目前形勢下，加大稅收政策手段的使用將會比貨幣手段更為有效。
從股市擴容速度看，企業經營者認識差異較大，認為“偏高”和“過高”的分別占31.3%和11.0%，認為“偏低”和“過低”的分別占29.5%和3.6%，認為“合適”的占24.6%，這說明股市擴容問題牽涉到方方面面的利益，措施的出臺既要積極又要穩妥。
四、企業外部經營環境有所改善
從亞洲金融危機對我國經濟的影響看，調查結果顯示，超過半數（55.9%）的企業經營者認為亞洲金融危機對我國經濟的影響已經或正在減弱，認為與去年相同和加重的則分別只占18.0%和21.8%。
從通貨緊縮形勢看，調查結果顯示，48.1%的企業經營者認為明年的通貨緊縮形勢將“有所緩解”，而分別僅有19.9%和12.9%的企業經營者認為會“維持現狀”和“有所加劇”。由此可見，較多的企業經營者認為，以市場物價持續下跌為表現的通貨緊縮現象，可望在明年得到緩解。
五、存在問題不容忽視
目前的宏觀經濟形勢和企業生產經營都在向好的方向發展，但仍存在一些制約企業生產經營的問題，還需引起有關方面的高度重視。
首先，社會總需求不足。調查結果顯示，86.3%的企業經營者認為總需求不足，其中，居民消費需求不足和外貿出口需求不足現象尤為突出，認為居民消費需求、外貿出口需求、固定資產投資需求及社會集團消費需求不足的分別占86.1%、86.0%、66.0%、66.8%。
企業訂貨狀況也從一個側面客觀地反映了需求不足的現象。調查結果顯示，僅6.7%的企業經營者認為本企業訂貨高于正常水平，51.0%認為訂貨處于正常水平，42.3%認為訂貨低于正常水平。
其次，企業效益尚未明顯改善。調查結果顯示，今年企業的總體效益狀況與去年相差不大，企業盈利面由去年的50.7%略減到今年的50.4%，虧損面比去年的29.7%微減了0.1個百分點。其中國有企業盈利面比去年縮小1.8個百分點，同時虧損面比去年減少1.5個百分點。
關于企業的銷售利潤率的調查結果，也顯示企業的效益不夠理想，52.7%的企業銷售利潤率在5%以下，19.8%的企業銷售利潤率在5~10%之間，17.0%的企業銷售利潤率在10~20%之間，只有10.5%的企業銷售利潤率超過20%。
第三，企業資金緊張。調查結果顯示，66.5%的企業經營者認為目前企業資金緊張，而認為資金寬裕和正常的企業經營者分別占5.0%和28.5%。比較而言，目前企業資金相對寬裕的為東部地區企業、股份有限公司和外商及港澳臺投資企業。
對企業經營者2000年投資意向的調查結果顯示，資金不足直接影響企業的投資需求。在2000年不準備投資的企業經營者（占27.3%）中，85.3%認為不投資的首要原因是資金緊張。
在分析造成社會總需求不足的原因時，綜合來看，企業經營者也將資金緊張（53.2%）列為需求不足原因的首位。
第四，市場供求結構不平衡。在對10項要素市場的供求分析中，企業經營者認為供大于求比重較大的前三項是：消費品（91.4%）、房地產（85.0%）和原材料（77.3%）；與1996年的調查相比，認為消費品和原材料供給過剩的分別增加了12.3和22.5個百分點，而認為房地產過剩的減少了6.5個百分點。認為供不應求比重較大的前四項是：技術（83.9%）、資金（81.2%）、人才（73.8%）、信息（72.3%）。由此可見，技術、人才、信息的短缺是造成當前市場結構失衡的主要原因。
六、企業經營者對參與國際競爭與未來發展充滿信心
首先，企業經營者對中國加入WTO對于經濟的影響持積極和樂觀的態度。調查結果顯示，66.5%的企業經營者認為加入WTO對我國宏觀經濟的發展利大于弊，10.0%的企業經營者認為影響不大，7.8%的企業經營者認為弊大于利。
為迎接WTO的挑戰，企業經營者對各項應對措施的選擇比重依次是：加強對國際市場的了解（66.2%）、增加技術創新投入（62.7%）、加強經營管理（61.9%）、提高國際化經營程度（45.4%），加強信息化建設（28.7%）、降低產品（服務）價格（13.5%）、轉變主營業務投資其他行業（7.3%）和多進口外國設備（3.6%）。
其次，企業經營者投資需求趨強，技術改造投資形成熱點。對企業經營者2000年投資意向的調查結果顯示，72.7%的企業經營者表示明年要進行固定資產投資。在這些欲投資的企業經營者中，其主要投資方向依次為進行技術改造（80.9%）、擴大生產規模（54.1%）、建立企業計算機網絡（40.0%）、興建科研或培訓中心（25.2%）、進口先進設備（24.9%）、修建環保設施（16.4%）和興建廠房（14.3%）。選擇進行技術改造的比重遠遠高于其他選項，可見企業經營者們已充分認識到科技創新對企業持續發展的重要作用。
第三，企業經營者對發展高新技術產業形成共識。調查結果顯示，企業經營者認為我國應優先發展的產業依次是高新技術產業、教育產業、基礎產業和農業，比重分別為78.3%、49.0%、36.7%和32.8%，說明企業經營者希望政府采取適當的產業政策，扶持這些產業的發展。
企業經營者認為我國最具發展潛力的產業依次是高新技術產業、教育產業和信息產業，比重分別為60.0%、42.2%和39.5%。
企業經營者在適當的條件下準備投資的產業依次是：高新技術、信息和教育產業，比重分別為70.9%、31.7%和28.6%（見表30）。
第四，企業經營者們對未來5年我國經濟的增長速度作出了預測。調查結果顯示，35.1%的企業經營者預測未來5年的年均增長速度在6~7%之間，33.2%認為在7%以上，比認為在6%以下的多1.5個百分點。
從企業經營者對企業經營狀況的未來預期看，調查結果顯示，37.4%的企業經營者認為今后一個時期企業經營狀況將有所好轉，44.6%認為將維持現狀，18.0%認為將有所惡化，表明企業經營者預期企業經營狀況總體將會呈現穩步回升的勢頭。
第二部分企業經營者對企業改革現狀的看法
一、企業經營者對出臺的改革措施給予積極評價
近年來，為適應市場經濟的發展，我國加快了經濟體制改革的步伐，先后出臺了一系列重大改革措施。調查結果表明，企業經營者對這些改革措施的實施效果大多給予了積極的評價，認為各項改革措施取得成效的程度（“成效顯著”+“效果良好”+“有些效果”）依次是：財稅體制改革（78.5%）、金融體制改革（76.4%）、科教體制改革（75.0%）、建立社會保障體系（73.6%）、建立現代企業制度（72.6%）、外貿體制改革（70.2%）、投融資體制改革（69.1%）、轉變政府職能（59.7%）和政府機構改革（48.3%）。從企業經營者對各項改革措施認同程度的差異看，繼續加大政府機構改革力度、切實轉變政府職能是企業經營者比較普遍的愿望。
二、國有企業改制愿望迫切
調查結果顯示，在樣本企業中，有57.3%的企業已經成為公司制企業，另有27.0%的企業準備近期實行改制。其中，雖然國有企業中已實行公司制的比重不高，僅為24.4%，但準備近期改制的比重高達49.9%。
從改制的進程看，本次調查的企業中，1993年十四屆三中全會以前實行公司制的占35.9%，1994年以后實行公司制的占64.1%，其中國有企業1993年以前實行改制的占41.5%，1994年以后實行改制的占58.5%，顯示出國有企業改制進程明顯加快。
三、社會保障體系亟待完善
隨著建立現代企業制度進程的加快，建立和完善社會保障體系已成為改革的關鍵環節。調查結果表明，大多數企業經營者認為目前的企業職工社會保障狀況還不能完全滿足職工需要。其中，相對較好的是職工養老保障，認為滿足的企業經營者占39.5%，認為不滿足的占31.8%，前者比后者高7.7個百分點。
調查結果顯示，滿足情況較差的是失業和再就業的社會保障，認為滿足的僅分別為11.2%和13.5%，而認為不滿足的分別高達58.6%和62.1%。
對于企業職工住房保障，有24.6%的企業經營者認為滿足，44.4%的企業經營者認為不滿足，前者比后者低19.8個百分點；對于職工醫療保障，有25.5%的企業經營者認為滿足，50.4%的企業經營者認為不滿足，前者比后者低24.9個百分點。
調查顯示，國有企業經營者對本企業職工各項社會保障的滿足程度都低于非國有企業，其對職工各項社會保障的凈滿足程度（滿足–不滿足）比非國有企業低的百分點依次為：再就業保障（16.5）、醫療保障（15.9）、失業保障（12.8）、養老保障（5.9）和住房保障（1.9）。
四、國有企業負擔比較沉重
對國有企業負擔問題的調查結果顯示，企業經營者認為目前國有企業最主要的負擔是債務負擔，其中，58.6%的企業經營者認為負擔很重，33.4%認為負擔較重。從企業資產負債率看，國有企業的資產負債率普遍較高。調查結果顯示，樣本企業的平均資產負債率為62.0%，比1996年降低5.3個百分點，而國有企業資產負債率為69.5%，還略高于1996年水平（69.1%）。
企業經營者認為國有企業負擔居第二位的是富余人員較多。調查結果顯示，51.8%的企業經營者認為負擔很重，38.3%的企業經營者認為負擔較重。
國有企業醫療及離退休養老負擔被列在第三位，44.6%的企業經營者認為負擔很重，42.7%的企業經營者認為負擔較重。
調查發現，目前國有企業的稅費負擔、企業辦社會負擔和“四亂”負擔（亂集資、亂攤派、亂罰款、亂收費）仍然較重，其中認為稅費負擔較重和很重的分別占30.7%和48.3%，認為企業辦社會負擔較重和很重的分別占28.1%和40.9%，認為“四亂”負擔較重和很重的分別占22.9%和42.3%。
五、國有企業脫困的根本出路在于深化改革
如果回頭看2006年底國內各大政府智囊機構的2007年中國經濟預測報告，人們會發現，中國經濟今年的表現已經完全超出了智囊機構的預測，預測普遍認為中國經濟會在2007年回落到10％以下。這些智囊機構包括：發改委宏觀經濟研究院經濟形勢分析課題組、國家信息中心經濟預測部宏觀經濟形勢分析課題組、社科院經濟學部“中國經濟形勢分析與預測”課題組、中國人民銀行研究局“當前價格走勢與未來趨勢分析”專題課題組等。
經濟形勢預測不是一件簡單的事，現在來總結評價這些機構年前的預測，我們關心的也不只是預測的準確與否。我們認為，經濟預測首先是建立在對中國經濟結構，以及影響經濟內外部因素成熟認識的基礎之上。
預測失去準星是否意味著中國經濟自身出現了重大變化，或是影響中國經濟成長的內外部因素發生了重大變化，以致于這種重大變化蒙蔽了連續多年跟蹤中國經濟問題的智囊預測機構?
這是我們試圖去追尋和回答的問題。在回答之前，首先需要從投資、消費、出口、通貨膨脹等多個方面，詳細地分解4家智囊機構在2006年底的預測報告，先尋找智囊機構是在經濟哪個方面的預測失準。
投資――高估調控效果
根據國家統計局的數據，今年一季度全社會固定資產投資同比增長23．7％，2006年全年增長速度為24％。今年前4個月，我國城鎮固定資產投資同比增長則達到25．5％，投資增長速度依然非常快。
然而對于投資增速的預測，去年底4家智囊機構給出的預測水平，國家信息中心和社科院報告預測為20％，發改委宏觀院預測為22％，央行研究局認為上半年投資增速不會太高，下半年投資可能反彈。
綜合來看，我們發現各機構對投資增速的預測普遍偏低。而原因，是各機構普遍高估了2006年調控政策的影響程度。
比如，發改委宏觀院稱，“調控政策的堅定性和執行力的提高”，有利于投資過熱向“軟著陸”方向發展；國家信息中心同樣認為，2006年出臺的抑制資產過快增長的措施，將在2007年進一步顯現政策效果；社科院報告表示宏觀調控措施已經初顯成效；央行研究局則稱，2007年上半年在土地、信貸和投資項目清理等宏觀調控政策措施的慣性作用下，投資增速不會太高。
實際上，高估宏觀調整政策的效果已經不是第一次。2006年初，就在人們認為2004年至2005年多項調控政策將遏制經濟過快增長時，貨幣、信貸、投資等一系列經濟指標強力反彈，并引發了從2006年4月開始的新一輪調控。
消費――低估居民收入增長
在低估投資的同時，各家智囊機構也不約而同地大幅度低估了消費的增長水平。今年前4月全社會消費零售額增長高達15．1％，3月、4月連續兩月增幅超過15％，均達到了歷史最好水平。
2006年中國消費增長13．7％，這已經是多年以來的最高水平，消費也一直是中國經濟中最難以提高的部分。中國的宏觀政策一直致力于啟動內需，拉高消費增長水平。但消費高增長到來的時候，卻已是在智囊機構的預測之外。
央行研究局預期今年消費繼續保持13．7％的增長，發改委宏觀院、社科院均給出了13％的預測，國家信息中心則預期將下降到12．5％。
消費是突然增長的么?這種增長沒有可循的規律?社科院、央行研究局的報告均沒有給出低預測的原因，國家信息中心只是稱“受2006年高基數的影響”。
發改委宏觀院報告則認為，受出口增長可能顯著放慢的影響，就業增長將會放慢，再加上投資增長和企業效益增長的回落，都會減慢居民收入增幅，從而減緩消費增長。但出乎發改委宏觀院預期的是，投資、出口、企業效益都沒有出現回落，反而是加速增長。
從今年經濟運行來看，消費的高增長離不開同時期高增長的居民收入，一季度居民收入增長達到了19．5％，扣除物價之后的實際增速也達到了16．6％，這是近年來的較高水平。
而另一個因素則在所有智囊機構預測之外，中國高增長股市的“財富效應”。近期已經有多方的市場人士將股市與消費的增長聯系起來，中國央行更是在新的《貨幣政策執行報告》中指出，“資本市場的繁榮所帶來的‘財富效應’因素有助于增強居民的消費信心。”
實際上，今年前4月消費高增長的均是大額消費領域，比如金銀珠寶類增長30．8％，建筑及裝潢材料類增長31．5％，汽車類增長38．6％，家具類增長53．3％。這些大額消費領域更大程度上與高收入人群聯系在一起，而參與股市創富的也一般理解為高收入人群。
進出口――高估升值影響
如果說投資的增速預測雖然偏低，但還可以忍受；消費的預測雖然大幅偏低，但股市的財富效應與股市本身的高增長聯系在一起，而股市漲幅本身難以預測；但是智囊機構在出口領域的預測，則是讓市場大跌眼鏡。
今年前4月，我國出口3495．2億美元，同比增長27．5％，前4個月累計貿易順差達到633億美元，同比增長了88％。
而對今年出口的預測，國家信息中心和社科院預期增長僅為15％，發改委宏觀院預期增長則只有10％。
發改委宏觀院報告稱，2006年以來出口增長已經存在內在的減速趨勢，這一趨勢將在2007年進一步強化，此外美國經濟增長可能明顯回調將使出口需求明顯減弱。國家信息中心則稱，全球經濟不確定因素增加，貿易保護主義日益突出，而國內的內部調整和人民幣升值幅度加大等因素都會對進出口產生較大負面影響。社科院報告給出的原因，也是人民幣升值和出口退稅政策調整等因素。
央行研究局的報告沒有給出具體預測數據，只是指出，上半年出口仍然會保持較高的增速，下半年增速會有所回落，全年出口的增速會低于2006年。報告認為，貿易保護主義抬頭，貿易摩擦加劇，出口退稅率和加工貿易政策的調整，美國經濟有下滑的風險等因素也將影響制約出口增長。
對于美國經濟以及全球經濟是否將下滑，以至明顯影響中國出口的問題，用目前4個月的數據來描述尚顯得太早，但毫無疑問的是前4月強勁的出口已經超出了幾家智囊機構的預期。
通貨膨脹同樣失準
可以說，四家智囊機構在經濟的“三駕馬車”投資、消費、出口方面，預測多失去了準星。同時失準的還有對通貨膨脹的預測。
今年前4月，居民消費價格指數CPI上漲2．8％，3月和4月更是分別高達3．3％和3％，實際的負利率水平已經招致了央行在3月和5月的兩次加息。幾家智囊機構顯
然沒有預測到今年高增長的通貨膨脹水平，這些機構普遍預期CPI將在2％以下，社科院更是給出了1．1％的超低預測。
發改委宏觀院給出的預測是1％～2％，報告甚至強調，CPI增長在輕度的通貨緊縮區間(-1％至1％)不會對經濟穩定增長形成不良影響。社科院和國家信息中心也給出了低增長預測，但均沒有給出更多的解釋。
央行研究局的報告稱，2007年全年CPI增長為2％，稱部分消費品的產能過剩會帶來價格下降的壓力。
是什么在引領中國經濟高增長?
政府智囊機構經濟預測報告的意義，本來就在于為政府宏觀調控決策服務，同時引導市場經濟預期。但從我們對以上4家政府智囊機構2006年底的經濟預測報告來看，投資、消費、出口、通貨膨脹四大經濟領域的預測普遍失準，如果說央行研究局的報告因為沒有給出更多具體的預測數據而顯得方向上大致正確的話，另外3份智囊報告對于經濟將明顯降溫的預測，與2007年至今明顯趨熱的經濟形勢已經完全背離，如果以這種預測指導宏觀調控，那么其負面意義是顯而易見的。
從2003年以來，中國經濟已經多年保持在10％以上的高位增長。雖然前述智囊機構預測2007年增速將在10以下，但一季度11．1％的增長顯示，今年再一次超越10％也是情理之中的事情。這啟發我們去追問，是什么在引領中國經濟高速增長?這也是我們在文初就提出的問題。
我們并不具備更高超的智力水平，但智囊機構普遍預測失準啟發我們從另一個角度去思考問題――勞動生產率。
顧名思義，勞動生產率就是指在一定的時間內，一定的勞動力，生產出的商品數量，如果設備改進、技術水平提高，一定時間內一定勞動力的產出水平會得到提高，而這能帶動經濟增長。
數據顯示的正是如此。國際商業組織“大企業聯合會”(Coherence Board)的報告也顯示，2006年美國勞動生產率僅增長了1．4％，印度增長6．9％，而中國的勞動生產率增長非常強勁，達到了9．5％，增速世界第一。國際勞工組織公布數據稱，2000年到2005年間，中國的勞動生產率增長了63．4％，這一水平超過了印度的26．9％和東盟的15．5％。
實際上在國內鮮有關于勞動生產率方面的研究，而勞動生產率在很大程度上是衡量一國經濟能否可持續發展的重要指標，因為勞動生產率與技術進步聯系非常緊密。
正因為如此，投資者對宏觀經濟及相關政策的關注度更是前所未有，尤其是在剛剛過去的2009年。這一年，遭遇全球金融危機的中國經濟，陷入了十幾年來最困難最復雜的局面。在我們看來，這種復雜的經濟局勢也正是造就宏觀分析師的黃金時代。
北京大學中國經濟研究中心宋國青教授曾經笑侃，股票市場推動了中國宏觀經濟學發展。因為投資離不開對宏觀形勢的判斷。
認識到這種重要性的本土投行，已經開始搶占宏觀分析的戰略制高點，不斷高薪挖角，以加強對宏觀經濟的分析和判斷。如2007年3月原光大證券的首席經濟學家高善文意外請辭，光大證券主要研究力量集體出走，前一階段風生水起的光大研究所，瞬間解體。
在華爾街，最值錢的也就是宏觀分析師，備受投資界尊崇，因為真正優秀的宏觀分析師并不多見。
在中國市場，經過過去10多年的發展，宏觀分析師的隊伍逐漸壯大，很多分析師脫穎而出，高善文、諸建芳、龔方雄、滕泰、哈繼銘……
或許，市場已經習慣了聆聽他們的意見。其實，在他們之后，還有更多優秀的分析師正在浮出水面，對市場而言，他們的聲音同樣重要，他們的很多研究不乏洞見，正在成為宏觀分析領域里的新生力量。
他們是誰？《投資者報》回顧了中國所有券商宏觀分析師對2009年宏觀經濟形勢分析預測的報告、觀點、結論，幫助投資者尋找出了2009年度前10名優秀的新銳宏觀分析師和前3名優秀宏觀分析團隊。
量化標準為本
如何才算投資者心目中的優秀宏觀分析師？
一個好的宏觀分析師既要能對已發生的事件進行分析和解釋，更重要的是對未來，包括宏觀經濟自身和宏觀政策，要有一個良好的判斷。股票的價值是未來收益的一個現時體現。過去的事件，已經體現在股價之中了。而對未來判斷的分歧，才是投資的真正魅力。
現在市場上的評比方法主要是由買方（投資經理）給賣方（券商）分析師評分。以主觀打分為主。
投資經理根據分析師對未來形勢的判斷來進行市場操作。分析師對未來形勢判斷的準確性將體現在投資的收益上。因此由投資經理打分有其道理，但用主觀打分來衡量一個相對客觀的標準還是存在不少弊病。
眾所周知，賣方券商和買方投資機構之間存在著利益關系。而對于一個分析師來說， 明星分析師的頭銜會帶來名利雙收。因此現有的打分評比機制，長期執行，可能會導致分析師分析判斷時更多的考慮投資經理的喜好，影響其獨立地位。更客觀的評比，應由利益無關的機構通過相對獨立的方式進行。
此外，分析師的媒體曝光度、影響力也是一個很重要的因素。不僅中國，華爾街也一樣，一個超級明星分析師，其言論會被市場追隨，即使他的判斷失誤，由于有投資者追隨，于是就似乎成為了一個正確的判斷。
摩根士丹利的互聯網分析師瑪麗?米克是上世紀末華爾街的“網絡女皇”，是她最早發覺了互聯網的巨大投資潛力，掀起了“.com”的熱潮。然而在互聯網股票的股價遠遠超出自身的價值時，她繼續看好。而市場依然追捧她這樣的明星分析師，直至整個互聯網泡沫破滅時，NASDAQ市場數萬億美元轉眼間灰飛煙滅。
對未來判斷的準確性完全可以體現在一些數量化的標準上面。比如對國民生產總值（GDP）、居民消費價格指數（CPI）、廣義貨幣供應（M2）、投資、消費、出口、利率、匯率等指標的預測值，并與最終的實際值進行比較，對準確性進行客觀的打分評比。
其實市場也一直有這樣的呼聲，希望完全客觀化和標準化的評比至少可以占大部分比重，難以量化的定性評比占少部分比重。
不過這樣的工作難度很大，主要是樣本資料的完備性。一直也沒有機構嚴肅地進行這項工作。我們今年開始嘗試做些努力，希望能滿足市場的需求。這對于我們來說，也同樣是一項開創性的工作。
收集相關資料，是一件很繁瑣的事情。我們在資料的選取上，也是有所取舍。同樣的預測，顯然是越早越有價值。2008年底時，能看到GDP增長8%就非常出色；但2009年四季度， 看到8.5%就很平常了。因此，我們的評比側重于2008年四季度和2009年一季度券商關于宏觀經濟的報告、觀點和言論。再之后的材料，則僅作為參考。
定性評分標準也保留了一些，主要是對政策的研判和投資者的認可度，但是權重在下降。我們的量化評比機制中，完全客觀化和標準化的評比占到70%~80%的權重，定性評比只占20%~30%的權重。
新銳力量崛起
宏觀分析師對經濟未來趨勢進行研判。而我們對此進行評估，找出明星分析師。同時我們也希望能對未來進行研判，尋找出明日之星。
因此在分析師評比中，我們更突出了新生力量，把首席經濟學家和研究所所長排除在外，找出了一批優秀的未來實力派代表人物。我們相信，未來的5到10年，將有新的首席經濟學家或研究所所長從這批優秀的宏觀分析師中成長起來。實際上，在我們所選的評選時段之后不久， 潘向東就成為了光大證券的首席經濟學家。
這些新銳力量展現的宏觀判斷力確實令人吃驚。比如光大證券的潘向東預測，2009年GDP增長8.5%，投資增長30%，消費14.80%都是相當的接近實際數據；國信證券周炳林預測GDP增長8.8%，是最接近最終數據的預測。早在2008年11月，國信證券就判斷政策將會變得非常積極、非常寬松，預測刺激政策會帶動GDP增長2.8%，具有很強的前瞻性；另外，申銀萬國的李慧勇和中金的邢自強對進出口的判斷也很準確。國泰君安的王虎則對CPI的預測最貼近。
2009年，貨幣政策是一個重頭戲。但是對于M2增長和信貸的發放，預測值和實際普遍差距甚大。一方面寬松的程度遠超大家最初預測，另一方面，也說明對于異常情況的發生，分析師的思路往往被束縛了，預見力還有待提高。
在團隊評比中，則更重于團隊建設的情況，并結合預測能力。
作為團隊的領導者，首席經濟學家或研究所所長的思路至為關鍵。缺乏一個領路人，或者領路人的思想在某個時期與經濟形勢脫節，則團隊必定難有好的表現。
團隊的穩定也是一個重要因素。一個相對穩定的團隊，也說明人員之間得到磨合， 合作會更有成效。人員頻繁變動的團隊，也難以形成持續的影響力。
團隊的人員結構應該能體現出不同層次。思想的核心和實際執行力彼此比較協調。我們認為好的團隊，不僅僅是預測能力強，而且團隊本身是可發展的、可以成長的。一個好的團隊，未來還會鍛煉出新的首席經濟學家或研究所所長。
豪華陣容也無疑會給團隊加分，百分之百的博士陣容固然讓人敬佩，但是預測本身的相對準確也依然是考慮因素。
基于上述理由，我們最終評定中信證券、銀河證券和安信證券為優秀宏觀分析團隊。
問題和展望
在評比打分過程中，我們也遇到不少問題。比如資料的完備性、時間段的選擇等等。現在的時間跨度還有6個月，這樣大的時間跨度中，選取不同時點的研究報告、預測結果進行比較的差別還是很大。
[關鍵詞]后金融危機時代；宏觀經濟；戰略轉型
2009年上半年中國GDP同比增長7.1％，投資同比增長33.5％，消費同比增長15％，進出口同比下降23.5％。從統計數字看，中國經濟確實回升，但基礎尚不穩定。針對2009年前8個月經濟回暖的宏觀經濟形勢，現在有人開始討論經濟到底呈“V”型、“W”型還是其他型探底回升。研究經濟回暖軌跡固然重要，更重要的是在正確研判當前經濟形勢的基礎上，研討下一階段經濟政策。按照經濟發展周期波動規律，宏觀經濟總會見底反彈，因此我們更要前瞻今后宏觀經濟政策的調整，考慮經濟企穩后的經濟政策，甚至“十二五”規劃的中長期政策制定。筆者認為未來的政策重點應是：(1)實現戰略轉型，培育新競爭力；(2)推行產權結構和產業結構調整；(3)進一步轉變政府職能，增收節支，科學、精細理財；(4)培育資本市場，加強國際金融合作；(5)宏觀經濟政策目標和工具更好相互協調。
一、國際宏觀經濟基本走勢
(一)全球經濟失衡，全球化進程放緩
全球經濟失衡主要體現在一些國家出現大量貿易赤字，與之相對應的是一些國家大量貿易盈余。之后，全球經濟失衡的范圍擴大到整個經濟領域。當今世界，全球經濟失衡的表現是以美國為代表的主要發達國家經濟增長速度放緩，持續出現貿易逆差和資本逆差，而一些新興工業化國家和主要產油國家經濟增長卻保持較快速度，持有巨額外匯儲備。隨著金融危機和經濟衰退的演變，主要發達國家需求還在下降，尤其是消費需求低迷，經濟失衡仍將持續，全球化進程減緩。
(二)全球增長模式轉型，凸顯新增長點
人類文明起源的一個重要特征是開始吃熟食，前提是人類掌握了取火技術。人類取火始于鉆木取火，實際上取的是碳基能源。從木材到煤炭、石油和天然氣，都是碳基燃料。在既定的技術約束下，碳基燃料對人類社會進步和發展起到了不可替代的作用。但是，碳基燃料增加了空氣中的二氧化碳，使全球氣候變暖。為了應對氣候變暖，一些專家建議未來能源開發的重點應該轉向清潔能源和可再生能源。以美國、英國為代表的一些大國正在新能源領域開展大量研究，力圖實現經濟發展模式轉型，發展綠色經濟和低碳經濟。這些國家在引領世界經濟發展的同時，將占領新能源標準的制高點。客觀上，這些探索促進了經濟增長模式轉型，一些專家認為這也是未來世界經濟的新增長點。
(三)國際金融體系改革，重現金融新秩序
以美元為主導的國際貨幣體系在此次金融危機中未能發揮應有作用，盡到應有的責任。國際社會開始通過對話建立一個新型的國際金融體系。無論是超貨幣體系，還是其他金融秩序，都將對美元主導格局形成挑戰。在此背景下，一些發展中國家在國際金融體系中的話語權正逐步得到增強。中國本著負責任的立場，在國際金融危機中起到了穩定器作用。
(四)金融與實業并重，構建新的宏觀監管體系
此次金融危機的重要原因是虛擬經濟與實體經濟失衡。金融創新固然重要，更重要的是在啟動國內消費需求替代、彌補國外消費需求不足的同時，根據本國比較優勢發展一些制造業，帶動國內就業，把金融發展落到實業上。也有專家認為，錯誤的宏觀政策是本次金融危機的重要原因。在危機來臨時，美國過度擴大消費信用以及過度相信市場都是金融危機的重要根源。因此，世界各國將會重新審視過去的宏觀政策決策程序和機制，構建新的決策程序和機制，通過建立新的監管機制加強宏觀政策管理和微觀領域監督。
二、中國經濟宏觀形勢基本判斷
據世界銀行《中國經濟季報》(2009年6月)報告，工業化國家金融市場開始出現趨穩跡象，全球經濟初步呈現回升趨穩態勢，但是仍然面臨諸多不確定性，復蘇速度不可能太快①。該報告還指出，目前斷言中國經濟快速穩健復蘇尚早。另據國家統計局數據，中國經濟出現回暖跡象，有望率先實現經濟復蘇。但是，中國經濟仍然面臨諸多亟待解決的結構不平衡問題。
(一)GDP小幅增加，財政收入回升
2009年上半年，國內生產總值13.99萬億元，按可比價格計算，同比增長7.1％，比第一季度加快了1.0個百分點。第一季度全國GDP總量6.57萬億元，比去年同期增長6.1％，第二季度7.41萬億元，同比增長7.9％。6、7、8月份，全國財政收入分別為6867.47億元、6695.91億元、5237.47億元，同比分別增長19.6％、10.2％、36.1％。國內生產總值和財政收入增長顯現出經濟回暖跡象，但是中國經濟復蘇的根基仍然不牢。
(二)城鄉居民收入持續增長，消費增長潛力凸顯
1～6月，城鄉居民收入繼續增長，轉移性收入增幅較大。城鎮居民家庭人均總收入9667元，人均可支配收入8856元，同比增長9.8％，扣除價格因素，實際增長11.2％。農村居民人均現金收入2733元，增長8.1％，扣除價格因素，實際增長8.1％。居民消費價格繼續下降，生產價格同比降幅較大。上半年，居民消費價格同比下降1.1％(6月份同比下降1.7％，環比下降0.5％)。8月，工業品出廠價格環比上漲0.8％，已連續5個月上漲。前8個月，社會消費品零售總額7.88萬億元，同比增長15.1％，比前7個月加快0.1個百分點。城鄉居民消費需求提升，消費能力提高，凸顯消費潛力。
(三)發電量和用電量雙回升，人民幣存貸雙增長
6月，全社會發電量同比增長4.7％，用電量增長4.3％。發電量和用電量上升既有經濟回升的因素，也有氣溫上升的因素。2009年8月末，廣義貨幣供應量(M2)余額為57.67萬億元，同比增長了28.53％。2009年8月末，金融機構人民幣各項貸款余額38.52萬億元，同比增長34.11％，環比增長了0.16％；金融機構人民幣各項存款余額為57.37萬億元，同比增長27.43％，環比下降1.13％。貨幣供應量增長28.53％。
(四)固定資產投資快速增長，房地產價格小幅上漲
2009年1～8月份，城鎮固定資產投資11.3萬億元，同比增長33.O％。固定資產投資資金主要來源于銀行貸款，2009年前8個月累計新增信貸規模8.15萬億元，同比多增5.04萬億元，比中國所有銀行過去兩年的貸款總額多，其中7、8月份分別為1650億元、4104億元，受央行政策影響，增速減緩。2009年5月、6月、7月、8月，七十個大中城市房屋銷售價格環比分別上漲0.6％、0.8％、O.9％、0.9％。從200個主產縣8月20～31日主要農產品價格變動情況看，包括肥豬在內的5種肉產品均上漲。房地產價格上升和主要農產品小幅上漲表明，過度的、甚至投機性的惡性貨幣投放，可能對未來形成溫和的通脹壓力。
(五)經濟結構不平衡仍然存在，潛在隱患不容忽視。
在中國，區域經濟發展不平衡，城鄉不平衡，消費、投資與儲蓄不平衡仍然存在，“短板”要素制約經濟平衡增長。以城鄉居民收入之比為例，1978年城鄉收入之比為2.57:1，2007年提高到3.33:1，不平衡進一步擴大。經濟結構不平衡是一個比較突出的矛盾。這種不平衡不斷積累，將會降低經濟社會發展系統的整體協調性，一旦超過臨界點就會形成失衡狀態，激化潛在矛盾，甚至可能造成系統性風險和危機。
三、科學研判經濟形勢，及早規劃前瞻政策
“病來如山倒，病去如抽絲”。醫治好重病后，調養很關鍵。近期，中國宏觀經濟政策目標從“兩防”到“一保一控”，再到“保增長”，與之相對應，財政政策和貨幣政策由穩健的和從緊的轉向積極的和適度寬松的。經濟危機總會過去，那么，下一步中國應該思考調整宏觀經濟政策，將“十二五”規劃與“十一五”規劃穩步對接。
(一)實現戰略轉型，培育新競爭力
一是產業政策方面，以新能源、環保汽車、生物工程等為突破口，占領新興產業制高點，發展低碳經濟。重點開發可再生生物質能源和風力、水力、太陽能等新型能源。二是區域發展戰略方面，加快制定城市群發展戰略，提升城市競爭力。隨著經濟全球化加深，中國的城市群參與國際分工越來越廣泛。研究表明，國外資本對中國投資將主要依據現代城市群的經濟結構和競爭力進行戰略布局。今后，應提高中國城市群發展速度和質量，配套制定相關的法律制度、空間規劃和管理制度，在城市群內，培育具有核心競爭力的產業、企業和產品。三是決策機制方面，構建科學、民主決策機制，降低決策風險，提高政府行政管理競爭力。現代社會的公共風險需要政府及時、有效、低成本地化解，對政府科學決策機制提出了挑戰。政府應科學論證、合理規劃，提高決策效率、降低決策成本，并致力于提高行政管理效率。
(二)推行產權結構和產業結構調整
在社會主義市場經濟體制改革中，中國逐步建立和完善了多種所有制市場結構。但是，仍然有部分壟斷行業和公共服務部門產權結構單一，進入門檻高，民間資本進入空間窄。除行業外，無論是自然壟斷行業，還是行政壟斷行業，提高市場化程度，推行產權多元化改革，是實現產權結構調整的必然趨勢，比如鐵路、電信、電力等；另一方面，今后，政府應打破行業壟斷，推行公共事業單位改革。政府應主要通過制定市場規制，讓市場在資源配置中起基礎性作用。一些社會事業部門，比如體育、教育、衛生、社會保障等，也應允許更多民間資本進入。
作為工業化中期的國家，中國產業結構調整的重點在第二、三產業。在美國，到工業化晚期第三產業產值占GDP比重超過80％。2008年，中國第三產業增加值占GDP比重為40.1％，低于第二產業比重。2009年上半年，中國第三產業增加值占GDP比重為41.3％，低于第二產業比重。中國離工業化國家的產業結構尚有距離。
(三)培育資本市場，加強國際金融合作
繼續加大推進資本市場培育力度，開展多種形式的資本市場創新。推進創業板市場建設力度，擴大三板市場試點范圍，解決創業投資和中小企業融資難的問題。一國經濟持續穩定增長的關鍵是健康的金融體系。在生產全球化、貿易一體化和金融全球化背景下，任何國家的金融市場都很難獨善其身。加強金融監管、促進金融合作以及增強金融抗風險能力是一國金融立足國際金融市場的關鍵。一是完善金融監管機構和體系，建立有效的金融創新監管體系，防止過度套利行為發生。二是加強國際金融合作。進一步建立雙邊貨幣互換、多邊外匯儲備庫建設等多種形式的區域金融合作，并適度推進人民幣國際化。三是增強金融機構和體系風險防范能力。一方面，充分利用危機后的恢復時機增強中國金融機構和體系的國際競爭力；另一方面，實現外匯資產保值增值。
(四)轉變政府職能，增收節支，科學、精細理財
經濟復蘇后，過渡時期應逐步轉向實施適度積極的財政政策，進而轉向穩健的財政政策。未來財政工作的重點不僅僅是切好蛋糕，更應該注重做大、做強蛋糕，在財政收入方面做好文章。樹立大財政思想，既要有財，更要有政。既要保證財政收入穩定增長，又要不與民爭利。正確處理政府收入與居民收入關系，做到國民收入分配比例合理化。從稅收收入看，今后工作的重點是擴大稅源，保證稅收增量漸進發展。一是擴大資源稅征收范圍。為了改變長期以來實行的資源低價政策，提高資源利用效率，保護資源，資源稅改革應在經濟復蘇后擴大征收范圍。二是試行個人所得稅轉型，探索綜合和分類相結合的有中國特色的個人所得稅制。當前的個人所得稅征收主要是以分類征收為主，沒有達到調節收入分配差距的需要。個人所得稅改革應著力減輕中低收入階層的稅負。三是試點物業稅。在繼續物業稅試點評估“空轉”的基礎上，進行分層價值評估，適時推出物業稅。四是繼續做好增值稅轉型工作。增值稅轉型有利于改變重復征稅，減輕企業稅負，提升企業競爭力。
在開源的同時仍需節流。從財政支出看，明確財政支出重點，增收節支，防范財政風險。一是轉變政府職能，縮減行政開支。在經濟復蘇后，政府應該“瘦身”，調整政府機構，建設高效廉潔的政府，提高政府供給公共服務效率。二是繼續提高財政預算透明度，保證精細化、科學化。信息透明是現代文明的一個基本準則，財政預算信息透明是實現人的基本人權，也是保證正確履行公民委托責任的需要。在美國，一次預算編制就相當于一部法律的制定過程，預算制定、執行、監督三權獨立，相互監督，并實行全過程公開。盡快實現財政預算透明法制化，加快政府預算信息公開改革步伐，達到精細化、科學化管理的需要。三是繼續加大基礎設施、醫療、社保、就業等領域的投入力度，促發展，保民生。明確財政支出重點是提高財政支出效率的前提。同時，這些領域也是和諧社會建設的重點領域。四是構建財政風險識別、評估和防范的全方位調控體系。財政風險防范要與金融結構風險防范緊密結合，不可單線作戰。
布什又去非洲了，薩科齊緊跟著也去了，這成為年初國內外媒體關注和報道的焦點之一。2008年2月21日，美國總統布什結束了為期6天的非洲五國訪問。2008年2月29日，法國總統薩科齊結束了對南非為期兩天的國事訪問。回顧2007年，歐洲與非洲的關系引人關注，2007年12月8日，第二屆歐盟――非洲首腦會議在葡萄牙首都里斯本舉行；2007年2月，第24屆法非首腦會議在法國戛納舉行；法國總統薩科奇新上任后就訪問了阿爾及利亞、突尼斯、利比亞和摩洛哥四個北非國家；德國總理默克爾訪問了埃塞俄比亞、利比里亞和南非三個非洲國家等等。人們不禁會有疑問-西方大國為何紛紛對非洲表現出如此濃厚的興趣?非洲究竟是什么吸引了他們的目光?
非洲很誘人
提及非洲，人們就會聯想到石油、鉆石、黃金、森林、草原等豐富的自然資源。其中作為戰略能源的石油儲量很大，占世界總儲量的12％左右。在非洲大陸可以勘探到世界上所有的礦產品，其中鉑、錳、鉻等有色金屬的儲量占世界總儲量的80％左右，黃金、鉆石、鈷和釩等礦產品的儲量占世界總儲量的50％以上。
非洲不僅自然資源豐富，市場潛力也非常可觀。
首先，非洲的宏觀經濟形勢趨好。也許很多人對于非洲的直觀印象依然是“極度的貧窮和落后”，在全球化的今天，非洲只能處于“邊緣化”的地位。但是世界銀行2007年度的《非洲發展指數》中指出，許多非洲國家在1995―2005年經歷了快速而穩定的經濟增長，徹底改變了在1975―1985年的經濟倒退和1985－1995年的經濟停滯。聯合國報告《2008年世界經濟形勢與展望》中指出，非洲經濟連續五年實現了超過5％的強勁增長。2006年非洲國家的平均經濟增長率為5.7％，2007年為5.8％，預計2008年為6.2％。世界銀行預計非洲經濟在未來5－10年里仍將保持4％的年均增長率。除了宏觀經濟指標的提升外，許多非洲國家的經濟改革也繼續深化，經濟自由化、私有化進程加快，投資環境逐步改觀。如阿爾及利亞政府斥資1000億美元用于國企改造和基礎設施建設，同時加大對中小企業的扶持，擴大經濟開放。2007年利比亞國內的私有企業比例由制裁時的1％提高至30％，私有企業增長主要涉及衛生、教育、旅游、食品進口、汽車、建筑、信息技術、銀行等領域，預計2008年該比例將提升至60％。為激勵更多的外國投資者進入莫桑比克，2008年莫桑比克政府將致力于改善投資環境，使外國投資者在本國的投資更加自由。坦桑尼亞作為世界最不發達國家之一，近年來執行以經濟結構調整為中心的經濟改革政策，推進經濟自由化和國有企業私有化進程。世界銀行《2008全球商業環境報告》中贊賞坦桑尼亞在改善商業環境上所做的努力。坦桑尼亞在2008報告的排名中列130位，比2006年上升20名。
其次，非洲國家經濟自由化改革也取得了一定的成效。根據華爾街日報發表的2007年經濟自由指數，毛里求斯、博茨瓦納、南非、納米比亞和烏干達是撒哈拉以南非洲經濟最自由的五個國家。
當前擺在非洲國家面前最重要的挑戰就是――如何擺脫工業化水平低的現狀。在過去的15年里，撒哈拉以南非洲地區的工業總產值只占全球總產值的0.7％。目前，只有少數非洲國家開始了工業化進程，大多數國家的工業水平相當落后。在非洲制造業相對發達的國家，如南非、津巴布韋、尼日利亞、肯尼亞、埃及、摩洛哥、突尼斯等，低附加值消費品的生產在制造業中仍占重要地位。為改變長期以來過度依賴初級產品生產和出口的經濟發展模式，非洲國家已經認識到發展工業的重要性和迫切性。
目前非洲國家的基礎設施、能源、農業、電信等領域都期待外資參與：預計在未來十年里，非洲基礎設施方面的投入將達到2500億美元，交通運輸、電力、水利、通信等行業的基礎設施是非洲各國投資的重點領域。非洲各國政府為吸引外國有實力的公司積極參與到基礎設施建設項目中，在稅收、資金補貼等方面相繼出臺了多項優惠政策：為改變東、南非洲國家內陸及海洋漁業資源的利用率僅為42％的局面，東南非共同市場成員國計劃制定一項漁業開發戰略，挖掘這些國家的漁業潛力：許多非洲油氣大國的液化石油氣資源沒有得到很好的開發和利用，這些國家在液化石油氣方面開發潛力巨大：2007年由國際電信聯盟、信息與通信技術發展全球聯盟、世界銀行和非洲聯盟在盧旺達首都基加利共同舉辦的“連接非洲”峰會上，非洲國家鼓勵各國投資者加大對信息產業的投入，以助非洲縮小與世界其他地區的差距。
