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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融危機的周期，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
一、公允價值的虛擬性特征與估計參數級次的劃分
公允價值是以市場為導向的計量方法，人的有限理性和市場非理性特征決定了公允價值的虛擬性特征的存在。SFAS157認為：公允價值計量以持續經營為前提，通過會計主體在計量日或報告日模擬真實市場出售資產(清償債務)，從而推導當前市場價值的過程。公允價值的虛擬性特征主要體現在四個方面。第一，關于資產或負債交易地點的假設：主市場或最有利市場；主市場是會計主體所轉讓的資產或清償的負債的交易金額最大、最活躍的市場，在主市場無法確定的條件下，則要求最有利市場來替代，最有利市場是會計主體轉讓資產收到價格最高或轉讓負債支付價格最低的市場。第二，關于交易者的假設：獨立、自愿、有能力進行交易的買方和買方。第三，關于交易市場信息條件的假設：交易市場上的信息是充分的，因此，參與交易的買賣雙方是知情的，不用支付昂貴的成本就能獲得充分的信息。第四，關于資產的用途的假設：交易中的資產處在最優的使用狀態中。如果該資產有許多用途，那么公允價值計量的是其在給使用者帶來最大收益的用途下的價值。即使該資產的報告主體并沒有將其用于最佳使用，在運用公允價值估價時，仍然以最優使用狀態下的價值估價。
現實交易市場的多樣性、非完美特征決定了公允價值虛擬計量對象的差異性。對此，SFASl57將交易市場分為活躍市場(acfive)和非活躍市場(inactive)。二者的不同在于交易量、要價和出價之間的差價、交易頻率、供需之間的平衡、信息的可獲得性或充分性等方面。活躍市場的交易量大、市場要價(bid pnee)和市場出價(ask price)的差價小、交易頻率高、市場的供需處于相對平衡狀態，對整個市場的市場交易者而不是特定交易者來說，容易獲得達成交易所需的信息。但在非活躍市場上，交易量小、交易頻率低、要價和出價之間的差價大、供需之間不平衡、交易價格呈現劇烈波動、由于市場交易者難以獲得充分信息，信息不對稱程度加劇，因而在非活躍市場上，要確定資產或負債的市場價值十分困難。
市場的差異性需要多種公允價值計量參數的存在。SFASl57號將公允價值確定過程中的輸人參數劃分為三個層次：一級參數即可觀察市場參數(observable markel inputs)是計量日會計主體準人的活躍市場中相同資產或負債的報價，活躍市場的流動性和交易量為持續經營下公允價值的確定提供了計量直接依據，因而在計量時是無需調整的(unadjusted)。二級參數是非活躍市場下直接可觀察到的相同資產(identical assets)或相似資產(simiIar assets)的報價，其公允價值需通過對該報價進行調整后來確定，調整主要依據資產的特殊性、計量資產與非活躍市場交易資產的相似度、非活躍市場上的交易量和活躍程度來確定。三級參數是現階段尚不可觀察的參數，它反映報告主體自己對有關參數的預期，該預期是市場參與者在現有條件下交易資產或清償負債所運用的假設。
二、公允價值參數估計的順周期性
歷次金融危機已經證明，金融危機的爆發就是金融系統過度順周期性的表現(吳堵新，2008)。在過去幾十年中，金融市場的一個顯著特點是信貸和資產價格“繁榮蕭條周期性”的增強，在公允價值計量模式下，以市場為導向的參數估計和輸入通過資產價格確定、金融工具持有損益的確認對投資者風險認知和承擔水平產生作用，增強了金融市場原有的順周期性程度，放大了原有經濟活動的波動水平，增強了金融市場的不穩定程度，從而對金融危機的爆發和蔓延起到了一定程度的助推作用。在不同的經濟時期，公允價值的順周期性也呈現不同的方式。
在經濟下行期，交易市場上的價格通常會與某些資產或負債的內在價值發生嚴重偏離，在以盯市為導向的公允價值計量方式下，這種偏離將通過一級直接可觀察參數和二級間接可觀察參數的輸入向銀行傳導，使銀行持有的資產大幅度縮水，繼而被迫計提巨額資產減值損失，最終導致銀行資本額和貸款能力的下降。在金融市場上非理性特征投資者和信息不對稱問題廣泛存在的條件下，這就增加了投資者對市場不安的情緒和穩定價格壓力，使交易市場上金融資產的價格面臨進一步下行的壓力。
在經濟運行上行期，金融工具不斷創新，市場制度缺失使各種各樣的定價模型成為新型金融工具價格的確定依據。在公允價值計量模式下，由于許多金融工具的交易市場極不成熟，公允價值相關參數的輸入由“盯市”轉換為“盯模”。在這一時期。三級尚不可觀察參數的廣泛使用，使會計計量建立在市場參與者對未來預期之上，隨著金融工具交易鏈條的延長，公允價值參數估計越來越多地依賴于人的主觀預期，信息的可靠性大大下降，導致了不良后果的產生。根據Barth(2006)的模型，如果用x代表某項創新金融工具的公允價值計量結果，x為該公允價值的真實值，由于不存在該會融工具的交易市場，這個真實值是觀測不到的，只能通過模型來測算；如果用ε表示公允價值計量誤差，則下式成立：x=x+ε，在接近經濟學完美市場的活躍交易中，ε的方差為a2，均值為0，x是x的無偏估計。然而，在交易市場不活躍或根本不存在的情況下，不可觀察參數的輸入將導致x成為x的有偏估計。
三、結語
公允價值在我國的發展經歷了引入、取消、再引入的曲折過程。而2007年以來的金融危機使公允價值會計備受質疑，美國議會甚至要求SEC暫停使用公允價值。基于以上背景，本文通過對相關文獻的回顧梳理，對爭論爆發的原因、公允價值在應用中的問題以及公允價值的最新發展進行了綜述。研究發現人們不僅在微觀的層面上對公允價值的可靠性和具體應用產生懷疑,而且在宏觀層面上,還對公允價值所產生的順周期效應提出批評。會計歷來都具有經濟后果,這就促使我們不僅要在技術層面上探討公允價值如何估計,還要在戰略層面上思考如何規避公允價值可能帶來的系統風險。
二、爭論爆發的原因
人們之所以將目光聚焦在公允價值上，主要原因有兩方面：一是公允價值可能引發金融市場的傳染效應；二是公允價值的順周期效應。
海等（2010）從傳染效應的角度分析了公允價值遭遇批判的原因。政商兩界對公允價值會計群起而攻之不外乎是由于采用了公允價值會計，導致證券資產的減值信息迅速向銀行資本金和實物資產傳遞，進而市場也就陷入了恐慌，最終導致了金融危機的爆發，但是以此種思路探尋金融危機爆發的原因不免有舍本逐末之嫌。
鄭鳴等（2009），黃世忠（2009），王守海等（2009），劉紅忠等（2011）對公允價值的順周期效應進行了研究，一致認為公允價值會計之所以成為爭論的焦點，原因在于銀行以公允價值計價的資產和利潤呈現出順周期的特征。不可否認，公允價值會計的確具有順周期性。但于永生（2009）、李文泓（2009 ）認為順周期效應是多種因素綜合作用的結果，公允價值會計不是直接誘因。G20(2009）也已經認識到，從危機前的金融體系狀況來看，此次危機與過去的多次危機并無本質差別。此外，海等（2010 ）認為投資者心理恐慌也可能是金融危機的一個重要原因。而且，世界經濟發展的復雜性和美國資本主義經濟發展的特性也是金融危機爆發不可忽視的一個重要原因。
綜上分析，以公允價值會計可能導致的金融市場傳染效應和公允價值的順周期效應作為否定公允價值會計的理由并不充分。公允價值的順周期效應只是美國金融體系很小的一個方面，單純地進行公允價值會計準則的修訂并不能減輕金融危機的影響，更不能阻止金融危機的發生。
三、公允價值在應用中的問題
基于上述分析，公允價值并不是導致金融危機的“罪魁禍首”。然而，任何會計方法的采用,都有潛在的缺陷。通過對相關文獻的分析，公允價值會計存在著以下幾種缺陷:
鄭鳴等(2009）、黃世忠（2009）、蔣燕輝(2009）、海等（2010）指出由于國際金融動蕩,市場環境發生重大變化，使金融機構資產和負債的公允價值嚴重喪失了會計的一貫性。應考慮當“很難發生的突發事件”（比如金融危機）發生使得“有序的交易市場”假設不能滿足時，可以暫時放棄公允價值,選擇一些替代的計量方式。
蔣燕輝(2009）、海等（2010）認為公允價值會計的應用嚴重降低或化解了金融機構的抗風險能力；王建玲等(2008）研究發現公允價值調整額缺乏增量價值相關性；周明春，劉西紅(2009）在對比了公允價值與歷史成本的優缺點后，提出從全球范圍來看，由于缺乏可靠性和可操作性，公允價值并不易推廣應用。
實際上,公允價值應當是在一個完全健康的市場環境下使用的,這個有效的市場必須具備靈活的調控機制和健全的政策體系。由于公允價值會計涉及眾多復雜的問題,中國應首先檢測將公允價值全面用于信息披露是否可行，再考慮是否將公允價值會計全面用于會計核算。
四、公允價值的最新發展
在改進公允價值計量模式及信息披露方面，徐晟（2009）、王守海等（2009）、葛家澍（2009，2010）、郝振平等（2010）鼓勵更多的表外披露，充分發揮公允價值計量相關性較高的優點，并注意提高其信息質量。
在應對公允價值的順周期效應方面，潘秀麗（2011）認為中國會計準則制定機構應當通過限制使用計量選擇權、提供金融資產計量操作指引等措施來減少轉換過程中有可能面臨的問題。黃世忠（2009）指出會計層面的對策本質上屬于權宜之計,而監管層面的對策具有標本兼治的性質。
在會計理論的構建方面，任世馳等（2010）認為公允價值與按“目標導向”路徑構建的當代會計理論存在沖突和矛盾。必須基于公允價值基礎重構科學的會計理論,并以該理論指導公允價值會計實踐。
歷史上每一次金融危機和大的經濟波動都會帶來會計的改革與進步，此次金融危機也不例外。會計學術界在回擊外界對公允價值不“公允”的質疑的同時，承認公允價值存在的缺陷，并對微觀的會計處理以及信息披露等和宏觀上的順周期效應做了深刻的分析并提出相應對策。建立基于公允價值基礎的科學的會計理論任重而道遠。
五、結論
本文對與近期公允價值論戰相關的文獻進行了比較全面和系統的回顧梳理。總的來看，政商兩界對公允價值的種種責難大都經不起推敲，指責公允價值為危機爆發的罪魁禍首更是完全站不住腳。但不可否認，會計準則的執行具有經濟后果，公允價值導致的市場波動性和順周期效應是其主要缺陷。此次金融危機以極端的方式暴露出公允價值的缺陷，雖然使公允價值遭受質疑，但也為公允價值的發展完善提供了契機。未來公允價值會計在技術層面上應該向估值科學化、披露全面化的方向發展；在戰略層面上則需要完善監管體系，在會計與金融之間構筑一道“防火墻”，從制度安排上建立維護金融穩定的長效機制。
參考文獻
[1] 陳旭東,逯東.金融危機與公允價值會計:源起、爭論與思考[J].會計研究,2009(10）:18-23.
[2] 黃世忠.金融危機觸發的公允價值論戰[J].中國金融,2009(15）:35-37.
關鍵詞：后金融危機 高職學生 就業 影響
一、金融危機對我國經濟的影響
（一）推動產業結構調整
目前，在我國的三次產業中，結構性矛盾仍然十分明顯。
1.第一二產業的比重偏高，第三產業的比重偏低。以2011年為例，全年第一、二、三產業占GDP 的比重分別為10.1%、46.8%、43. 1%。與此形成鮮明對照的是，目前發達國家的第三產業比重大概占70%，發展中國家大概占50%，而我國的第三產業比重則長期在30%～40% 之間徘徊，也就是說，目前我國第三產業比重不僅遠遠低于發達國家（70%），甚至還低于大部分發展中國家（50%）。
2.技術資本密集型產業比重偏小，勞動和資本密集型產業偏大。從當前我國的現狀來看，勞動密集型產業和資本密集型產業仍處于主導地位，而技術密集型產業仍處于劣勢地位。出口產品大多為勞動密集型的、低附加值的初級產品，或者代工型產品。制約我國產業升級的兩個關鍵因素是產業研發投入不足和技術創新能力差。盡管我國制造業總量約占到全球的6%，但是研發投入僅占0.3%。我國30多個行業大類當中，其中210個產品產量位居全球第一，17個行業的產能位居全球第一，但與產量產能高地位極不對稱的是，這些行業大但并未掌握核心知識產權，這就給產業結構的調整升級造成了困難。要改變目前這種狀況，就必須加快推進我國產業結構的調整升級。
（二）對內需起到了拉動作用
推動產業結構升級，拉動經濟增長的關鍵因素是擴大內需。推動經濟逐漸增長得依賴居民消費能力的不斷提高，產業部門的擴張或縮小都是由消費需求結構的變化和消費需求總量的增長而引起的。需求結構的變化可直接影響到產業結構的優化升級。與相同發展水平國家相比，目前我國消費率明顯偏低，因此，接下來的一段時間內，擴大內需是我國實現快速發展和實現經濟穩定的一項重要戰略舉措。
二、金融危機對高職學生就業的影響
由于國際金融危機的持續影響，造成了大量勞動者的大規模失業。“發達國家的就業如果要恢復危機前的水平將要到2015年。” [1]從我國的情況來看，國際金融危機的爆發使得原本大量吸收高職畢業生的中小企業尤其是出口型企業經營維艱，甚至破產倒閉，造成了部分高職畢業生臨時性失業、工作崗位的不穩定以及就業質量的下降，不可避免地對高職學生的就業產生了重大影響。
（一）周期性和暫時性失業
周期性和暫時性失業可能會演變為持久的失業。通常情況下，因為金融危機的周期性，由金融危機而引起的失業也只是暫時的周期性失業，等到經濟逐漸復蘇以后，周期性失業將會慢慢消失。如果我們對這種周期性的暫時失業視而不見，這種周期性失業就可能會演變成為永久的結構性失業。這種因金融危機而導致的臨時性失業會很正常地持續一段時間，但是如果在2～3年內失業者仍然保持失業狀態，他們就可能慢慢地被勞動力市場所拋棄，他們的技能也將在這個失業的過程中逐漸消失，最后，他們將永遠地消失在勞動力市場中，周期性的金融危機帶來的暫時性失業就這樣演變成了持久的結構性失業[2]。從筆者了解的情況來看，有很多高職畢業生處于這種周期性的暫時失業狀態，需要引起高職院校和社會的高度關注。
（二）貿易保護主義延緩了高職學生的就業增長
此次國際金融危機爆發后，全球經濟普遍處于衰退時期，特別容易滋生孤立主義和貿易保護主義。世界貿易組織統計顯示，2008年WTO成員國中就有18個不約而同地發起了反傾銷調查，共208起，這比 2007年增加了大約28%[3]。接下來，2009年全球發起的反傾銷調查達230～250起，增長11%-20%；發起反補貼調查41起，增長高達193%。貿易保護主義嚴重影響到了我國的出口企業以及在這些企業工作的高職畢業生。
（三）我國勞動者的比較優勢逐漸下降
經過多年的經濟高速發展，中國的勞動力優勢不斷降低，越南等新興加工國家憑借更為低廉的勞動力成本對中國的加工出口企業產生了巨大的競爭壓力，以往主要依靠廉價勞動力優勢的加工型貿易必然競爭力降低。由于很多原本設在中國的工廠逐漸遷往勞動力成本更為低廉的東南亞國家，客觀上對高職學生就業產生了不利影響。
（四）高技能人才的需求日漸增加
金融危機后，很多低技術水平的制造業企業停產停工，但在同樣的經營環境下，一些技術水平高的產業中就業的需求遠遠大于供給，很多相關的企業出現了用工荒。目前，我國大多數高職院校在人才培養中仍然注重“大而全”的低端人才培養模式，而沒有突出“小而精”的高端人才培養模式，這也是導致高技能人才短缺的一個重要原因。
總而言之，國際金融危機給我國高職學生的就業產生了很大的影響。筆者認為，在后金融危機的大背景下，在我國經濟結構和產業結構重大調整的小背景下，只要高職院校積極應對各種困難與挑戰，切實改變原有的人才培養模式，主動與市場和社會對接，就能克服各種不利因素，就能解決好高職學生的就業難題，就能為我國經濟社會的發展做出自己的貢獻。
參考文獻：
[1]李博.淺析后金融危機時期我國產業結構的轉型[J].中國證券期貨，2011（12）：8-9
[2]燕曉飛.后金融危機時代的全球就業難題及警示[J].中國勞動關系學院學報，2011（4）：30-35
關鍵詞：經濟周期；金融危機；產業創新；創新壁壘；戰略機遇
文章編號：1003-4625(2011)12-0062-04 中圖分類號：F831.59 文獻標識碼：A
一、引言
經濟學意義上的創新概念是熊彼特(J.A.Schumperter)提出的，即“企業家為了獲取潛在利潤而對生產要素的重新組合”。熊彼特對創新的定義緊緊抓住了經濟創新的主體――企業。在一般意義上，縱向劃分，創新分為國家創新、產業創新和企業創新三個層次。國內外對國家創新和企業創新研究取得了大量成果，但對產業創新的研究相對不足。英國經濟學家費里曼于1974年出版了第一部產業創新方面的專著《The Econmics of Industial Innova―tion》，提出國家創新的核心是產業創新。
本文將產業創新定義為：由觀念創新、技術創新、制度創新、產品創新、市場創新、管理創新組成的系統集成創新，開創新產業或從根本上改造和提升原有產業并引起產業結構、經濟結構以及人類生產和生活方式發生重大變革的過程。金融危機時期，是指金融危機爆發到經濟從危機中恢復并開始正常增長的5年左右的時期。研究產業創新和金融危機之間的關系及其演變規律，可以看出，每次金融危機都為產業創新提供了壓力和動力，金融危機時期是全球產業創新的歷史機遇期。
二、理論假設：經濟增長和產業創新具有反方向周期運動的規律
根據經典的經濟周期理論，經濟發展存在明顯的周期性特征，一般把一個經濟增長周期分為繁榮、衰退、蕭條和復蘇四個階段。
熊波特從企業創新視角解釋了經濟波動與創新的關系。企業生產要素新組合的出現會刺激經濟的發展與繁榮。當新組合出現時，老的生產要素組合仍然在市場上存在。新老組合的共存必然給新組合的創新企業提供獲利條件。而一旦用新組合的技術擴散，被大多數企業獲得，最后的階段――停滯階段也就臨近了。在停滯階段，因為沒有新的技術創新出現，因而很難刺激大規模投資，從而難以擺脫蕭條。這種情況直到新的創新出現才被打破，才會有新的繁榮的出現。但是，熊波特關于創新與經濟周期關系的理論具有很大的缺陷：首先，只是從企業層面，而沒有從產業創新這一更宏觀的視角研究創新和經濟周期的關系；其次，只是從技術創新和擴散的視角研究創新和經濟周期的關系，沒有從觀念創新、制度創新、市場創新、管理創新等更寬泛的范圍研究創新和經濟周期之間的關系。
本文從產業創新的視角，提出經濟周期和產業創新關系的理論假設：1 經濟增長和產業創新具有反方向運動的規律。2 在經濟復蘇，特別在繁榮時期，企業產銷兩旺，利潤增加，行業景氣度高，國家或地區經濟增長率高，技術創新、制度創新、管理創新、市場創新的壓力和動力不足，經濟增長更多地表現為規模的擴展，而不是生產效率的提高，此時，產業創新就會處于非活躍期。3 在經濟衰退和蕭條時期，企業產銷不旺，利潤較低甚至虧損，行業景氣度低，國家或地區經濟增長率低，甚至出現負增長，技術創新、制度創新、管理創新和市場創新面臨很大的壓力和動力，雖然經濟規模處于低增長或負增長，但生產效率卻會出現積極變化，此時，產業創新就處于高活躍期。4 經濟高增長導致產業創新停滯，產業創新停滯反過來導致金融危機，金融危機的本質，是產業結構、供求結構、經濟增長方式、管理體制同經濟發展之間矛盾的集中激烈爆發。在經濟平穩發展時期，各國的產業發展處于量變積累階段，難以發生大的突變。而金融危機是對產業結構的剛性調整，并通過觀念、技術、制度、市場、管理等要素的突變推動產業創新。
金融危機促進產業創新，產業創新推動經濟高增長，產業創新和經濟增長之間的反方向運動是經濟發展呈現周期性特點的根本原因。
三、歷史的經驗證明，金融危機時期是產業創新的重要歷史機遇期
回顧自18世紀后期開始的世界現代經濟增長歷史，哪一個國家占據了產業創新和產業升級的戰略制高點，就能在全球經濟競爭和資源配置中占據優勢。國與國之間的競爭，越來越多的表現為產業創新和產業升級的競爭。“產業結構和技術結構的差異看成是發達經濟與落后經濟的根本差別……提升一個經濟的產業結構和技術結構，視為經濟發展和趕超發達經濟體的同義詞”。
研究19世紀下半期和20世紀全球產業創新歷史，可以發現，每次全球性的金融危機都是產業創新的歷史契機。19世紀下半期，危機頻繁襲擊西方各國，催生了第二次工業革命的全面展開，汽車工業、石油工業、鋼鐵工業、化學工業等一大批新興產業，及托拉斯、康采恩等許多新的企業組織和管理方法都是這個時候興起的，某種程度上，第二次工業革命可以看成是對危機作出的積極反應，股份公司的大規模擴張和普及也在這個時候，現代企業制度在這時開始全面形成。在1929年-1933年的世界金融危機過后，美國、前蘇聯抓住機遇，以軍工產業、重工業、交通運輸業、電力工業等為突破口，搶占了產業創新的制高點，奠定了二戰后美蘇爭霸的戰略格局。在1973年-1975年爆發的因石油價格暴漲導致的金融危機后，日本抓住機遇，出臺了著名的《產業結構展望》，加強了對鋼鐵、汽車、半導體、集成電路、電子計算機、飛機工業等產業的扶持，重點發展符合比較優勢的汽車、機電等機械制造行業，逐步淘汰石油、化工、煤炭等高耗能行業和紡織、輕工等勞動密集型行業，使日本的汽車和機電加工等行業脫穎而出，成就了日本制造。順利實現了產業創新，并在汽車、家電和微電子等領域向美國發起了挑戰。在1985年至1987年爆發的因美元和股票價格大幅波動導致的金融危機之后，美國抓住機遇，把信息產業和金融服務業為代表的知識經濟作為產業創新的突破口，產生了微軟、INTEL等巨型高科技企業，并通過金融創新掌握了全球資產價格的定價權，從而拖垮了前蘇聯，并把日本拋在了后邊。
四、金融危機的爆發有利于產業組織要素的變革，從而推動產業創新
觀念創新是產業創新的先導，金融危機有利于推動觀念創新。首先，金融危機背景下，人民對創新會保有更寬容更支持的態度，創新型企業家在壓力面前更容易激發出創新精神、創新思維；其次，金融危機改變了人們的消費觀念和消費習慣，人們更容易接受創新技術、創新產品所提供的增值服務；再次，金融危機改變了人們的就業觀念和職業習慣，企
業可以通過更低的成本雇傭更高素質更易管理的人才。只有觀念創新，才能為產業創新提供更厚實的底蘊。
技術創新是產業創新的核心，金融危機有利于推動技術創新和技術革命。縱觀歷史，每一次金融危機，都蘊藏者生產力革命的種子，每一次危機過后，都會迎來新技術發展的。全球性金融危機往往催生重大科技創新突破和科技革命。德國經濟學家門施(G Mensch)在《技術的僵局》一書中，利用現代統計方法，通過對112項重要的技術創新考察發現，重大基礎性創新的高峰均接近于經濟蕭條期，技術創新的周期與經濟繁榮周期成“逆相關”，因而認為經濟蕭條是激勵創新的重要推動力。依靠科技創新創造新的產業增長點，是擺脫金融危機的必然選擇。
制度創新是產業創新的保障，而金融危機有利于推動制度變革和生產關系的調整，迫使改變不利于生產力發展的落后的生產關系。緊隨著危機而來的新一輪的經濟發展動力，往往來自新的生產關系的變革。金融危機從三個層面上推動制度創新：首先，從全球層面上，金融危機的爆發會推動全球性的經濟監管體系、貿易體系、投資體系、貨幣體系的制度變革；其次，從國家層面上，金融危機的爆發會推動國家改革科技教育、產業經濟、知識產權、財政稅收、投資消費等方面的法律法規和政策的變革；再次，從企業層面上，金融危機的爆發有利于推動公司監管和公司治理、企業產權和供需市場、人力資源等企業制度的創新。
市場創新是產業創新的目標，金融危機的爆發有利于推動市場創新。首先，需求創新是市場創新的重要條件。金融危機改變了人們的生活方式和消費習慣，從整體上改變了需求結構和需求規模，從而在市場需求方為市場創新提供了更為寬松的環境，因此，金融危機有利于需求創新。其次，企業是產業創新和市場供給的主體。在金融危機背景下，企業原有產品面臨很大的成本壓力和市場壓力。只有推動產品創新、營銷創新和市場創新，才能使企業擺脫高度依賴低成本競爭，提升核心競爭力，因此，金融危機有利于供給創新。最后，在金融危機背景下，國家會建立更為有效的市場監管體系，并通過財稅、金融、管制等手段更好的引導和培養市場。所以，金融危機有利于供求雙方及政府共同創造市場、教育市場、引導市場、培養市場，加快市場創新。
管理創新是產業創新的關鍵，金融危機的爆發有利于推動管理創新。管理創新是組合創新的前提，其功能是營造一種良好的經濟環境，保障和推進產業創新。在金融危機背景下，企業面臨更大的成本和競爭壓力，國家面臨更為復雜的經濟和社會環境。只有通過管理創新，采用更為科學、更有活力、更多創新元素的管理，才能建立更為高效的管理制度、體制和體制，才能整合新思路、新技術、新方法、新機制、新市場，從而創造一種嶄新的資源集成模式，使之不斷適應激烈的市場競爭要求和經濟發展趨勢。克服金融危機，建設產業創新系統，推動產業科技進步與創新，需要進行管理創新。
金融危機不僅推動產業創新各個要素的創新，而且推動組合創新和系統集成創新，從而在整體上推動產業創新。
五、抓住2008年爆發的全球金融危機提供的歷史機遇，加快推動我國產業創新
2008年至今，爆發了由美國次級債危機導致的全球金融危機。2011年，以希臘債務危機為標志，全球金融市場將經歷較長時期的動蕩期和變革期。這次危機必將導致各國產業結構和競爭力的大調整，也為我國提供了產業創新的歷史機遇。
經過30多年的改革開放，我國經濟社會建設取得了長足進步。首先，社會主義市場經濟體系初步建立，社會主義制度集中力量辦大事的優越性和市場機制配置資源的靈活性相結合，為我國產業創新提供了無與倫比的制度優勢。其次，我國經濟規模總量已居全球第三位，外匯儲備高居世界第一，經濟增長率長期保持全球領先水平，為我國產業創新提供了雄厚的經濟基礎。再次，我國科技水平得到快速提升，特別是在全球下一輪產業創新的關鍵技術領域，如通信設備制造、新能源、網絡等領域產生了一些有全球競爭力的企業，這是我國參與全球產業創新競爭的主體。最后，我國人口基數大，科技、管理、市場、企業等方面的人力資源儲備豐富，人口紅利所帶來的邊際效應大，這是我國提升產業創新競爭力的關鍵。總之，在金融危機所帶來的產業創新機遇面前，我國已經具備了參與全球競爭的條件。
但是，產業創新是一個復雜的系統工程，面臨很多的困難和問題，這就構成了產業創新的壁壘。我國產業創新的壁壘主要有：1 技術壁壘，表現在技術基本創新少、市場化能力弱以及發達國家的技術封鎖等。2 制度壁壘，表現在還未形成完善的知識產權制度體系、保護機制和鼓勵產業創新的政策體系，還面臨著不利的國際經濟制度體系。3 市場壁壘，表現在我國市場體系建設不完善、在全球產業價值鏈分工處于中低端水平、在經濟高速發展期傳統產業較大的利潤空間抑制了向新興產業發展的沖動和欲望等。4 資本壁壘，表現在宏觀層面上，資本市場規模不足，特別是面向高新技術產業和中小企業發展的資本市場體系還沒有建立；表現在微觀層面上，企業資本實力較小，難以達到創新產業所要求的最低生存規模的資本量。5 人力資源壁壘，表現在我國還沒有形成一批具有國際視野、熟悉國際經濟規則的企業家團隊、一批具有國際水準和全球競爭力的科學家和發明家團隊。6 文化壁壘，即缺乏勇于開拓、敢于冒險的創新精神；存在以成敗論英雄、對失敗不寬容的傳統習慣；缺乏尊重科學、技術和知識的態度；重仕輕商、敬畏權威、漠視規則等觀念嚴重。那么，怎樣才能抓住機遇，推動我國的產業創新呢?
首先要降低產業創新壁壘，改善產業創新的生態環境。針對我國產業創新的壁壘，要采取如下對策：1 加快建立和完善有利于促進產業創新的制度體系，特別是知識產權保護制度，降低產業創新的制度壁壘。2 倡導和樹立敢為人先、敢冒風險的創新精神，造就寬容失敗、鼓勵爭鳴的創新氛圍，形成崇尚真理、尊重科學的社會風尚，降低產業創新的文化壁壘。3 以全球危機后時代的先導產業為重點，加大整體配套支持，降低產業創新的技術壁壘。4 加快培育和建立有利于產業創新的市場要素建設，包括技術市場、產權市場、人力資源市場、資本市場、信息市場等。
其次，要準確把握全球產業創新的方向，結合我國國情選準產業創新的突破口。從上世紀90年代開始以網絡技術為突破口的信息產業還在快速推進之中，并將繼續帶領全球產業升級的方向，也將對全球經濟結構、社會生活方式帶來深遠影響。因此，以新一代寬帶網為核心的信息及相關產業的創新將帶領全球產業升級的方向。研究近代產業歷史，每一次能源技術的突破都帶來了全球產業革命和世界大國競爭格局的重大變化。當前，我國和印度作為新興工業化國家，對傳統能源形成了巨大需求。如果沒有新能源革命，全球經濟增長必將受制于能源供給的硬約束。因此，新能源將成為產業創新的基礎和突破口。由于信息產業和新能源都是新興產業，我國和發達國家的差距并不大，在某些方面還有一定優勢，如龍芯的成功研制、華為和中興的快速擴張、比亞迪等新能源企業的崛起都為我國在上述領域進行產業創新和參與國際競爭打下了一定的基礎。所以，我們要緊緊抓住以具有先導作用的信息產業和基礎地位的新能源產業，作為我國產業創新的方向和突破口。
最后，要針對產業創新的方向和突破口制定相應的產業創新扶持政策。要以信息產業和新能源產業為重點，借鑒美國、日本等發達國家成功的產業創新經驗，在10大產業振興規劃的基礎上，制定中長期的《產業政策法》和《國家產業創新戰略》。同時，采取綜合配套的科技政策、教育政策、財政政策、稅收政策、貨幣政策和資本政策，引導、鼓勵、支持人力、物力和財力等各種資源，以及知識、信息、管理和技術向信息產業和新能源產業集中。要以龍頭企業為核心，以重大科技攻關項目為重點，實行產學研相結合，通過技術擴散和產業群活動，既要扶持一批大企業、大集團作為產業創新的支柱，又要培育中小型科技企業為產業創新的基礎，強力推動新一代寬帶網和新能源產業的創新性、突破性發展，并在部分領域占據世界領先水平，逐步形成中國的產業集群優勢。
百年危機，百年機遇。只要我們應對有力，就一定能夠逆風而起，領先產業創新，在世界經濟格局中奠定中國的競爭優勢，實現中華民族的偉大復興。
關鍵詞：經濟下行；上市公司；財務策略
當金融危機在2008年爆發時，本人曾探討過出口企業在金融危機下的財務運作。時隔八年，當年的危機已演變成下行的泥淖。了解這輪經濟下行與當年金融危機的不同之處，以及對本輪經濟下行特征的探討和對未來趨勢的前瞻，并研究股權管理、資金成本、投資結構和現金流量方面的對應方略，有助于上市公司抗擊衰退、圖新發展，成為更加成熟壯大的企業。
一、本輪經濟下行的起因及特征
（一）經濟下行周期和金融危機的區別
1.是什么點燃了導火索？
經濟下行周期是經濟市場化的必然規律，越是自由化的市場越是如此。當市場經濟經過一段繁榮期，并逐漸泡沫化后，隨著原先促進經濟發展的因素逐漸變得疲憊無力，資產結構開始出現分化，泡沫破裂，市場進入衰退下行周期。直至出現新興增長動力，帶動經濟進入新的增長周期。興旺―衰落―興旺循環罔替的周而復始，不僅是經濟也是世間萬物的自然規律。如上世紀90年代，日本在經過近20年的經濟繁榮后，其政府主導型的經濟體系開始逐漸不適應市場發展，開始向市場自由型經濟體系轉變。經濟體系轉變的震蕩，加上金融泡沫的破裂和人口出生率下降老齡化導致的購買力萎縮，使得日本進入了漫漫的經濟下行周期。
而金融危機是某個階段因金融衍生品種或經濟政策結構出現不合理的失控，導致金融經濟鏈斷裂，并產生危機。如美國的次貸金融泡沫破裂，使得房利美、雷曼兄弟等金融大鱷轟然倒塌，所引起的2008年金融危機。
金融危機必然會引起經濟下行，但不一定就會使得經濟進入下行周期，也可能是經濟上行周期的一個回檔階段。總體而言，金融危機的起因人為因素及可控性更大，而經濟下行周期雖然亦有人為因素，但相對因素較少，且不可控性更強。
2.是戰役還是戰爭？
正如上文所述，金融危機是引起經濟下行的原因之一，并可能是經濟下行周期的組成部分。但金融危機和經濟下行周期的不同成因及性質，使得單純金融危機的運行周期和經濟下行周期的時間不可同日而語。如果說金融危機是場戰役，那么經濟下行周期則是場戰爭。
從圖中可以清晰看出經濟循環周期的漫長波動。當然在此期間，會有小的經濟周期波動組成部分，并不時出現金融、政治等危機的浪花。事實上古今中外，伴隨著大國、朝代的興衰，文明、經濟也如波浪般跌宕起伏。
（二）本輪經濟下行的起因及特征
1.知道為什么生病很重要
從國際角度講，2008年的金融危機是導致這次經濟進入下行周期的導火索，全球經濟的衰退，加之匯改造成人民幣匯率升值，使得拉動我國經濟三駕馬車之一的外貿出口大幅萎縮。在國內，三駕馬車的另外兩項投資和內需也出現了問題。金融危機爆發經濟進入下行的初期，政府采取兩批近十萬億的投資來拉動經濟，但此舉只是暫時延緩，而無法起到扭轉性作用。前期大量貨幣的投入，也使得現任政府對大規模量化寬松的方式持謹慎態度，投資拉動效應遞減。同時，之前拉動經濟的內需，主要依賴房產和汽車需求的快速旺盛增長。但隨著我國人口增長的拐點出現，以及這兩項需求的相對飽和，內需增長因子的推動作用亦在遞減。加之人口紅利消失、勞動力上漲，制造業失去了成本優勢，導致銷售減少利潤萎縮。上述都是造成我國進入經濟下行的原因。
2.了解癥狀才能對癥下藥
本輪經濟下行具有廣泛性特征。全球除美國在弱復蘇外，包括我國在內的其他經濟體如歐盟、日本、巴西和俄羅斯等新興國家均處于經濟衰退下行階段。尤其對資源出口高度依賴性的國家，在前期經濟繁榮時，靠石油礦產等大宗商品的出口賺取大量外匯，國庫充盈。但隨著經濟衰退需求減少，石油等大宗商品價格暴跌，這些國家的財政收入也急劇縮水。
就我國而言，目前主要有以下幾個特征：
（1）產能過剩、工業和投資增速放緩、之前經濟粗獷發展中的弊端開始顯現是現在面臨的主要問題，且主要集中在一些傳統產業，如煤炭、鐵礦、鋼鐵、水泥等。這些行業經濟效益較往年普遍大面積滑坡甚至連續虧損，預計2016-2017年，這種局面會進一步惡化，去產能、去庫存的供給側改革迫在眉睫。在金融層面，資產泡沫膨脹、杠桿高企、債務比率達到臨界點的特征。充分體現目前經濟面臨實業去產能，金融去杠桿的難題。
（2）我國經濟在隨后兩年里仍有繼續下滑的可能，某些研究機構預測2016～17年經濟增長率將放緩至6.5以下，但出現硬著陸的可能性不大。
從這些特征中不難看出：困境中存在著希望，汰劣圖新才是發展出路。
二、上市公司的財務應對策略
了解了經濟下行周期和金融危機的不同成因及特征后，就會明白經濟下行期是一個相對不可抗且時間較長的衰退周期。這就要求上市公司有充分的應對策略，有圖新變革的決心，有相對充裕的現金流，才能渡過難關并發展壯大。
（一）股權管理――在股權變動中尋求利益
股權管理對上市公司的影響主要體現在兩個方面：
1.防止惡意收購和兼并
在經濟下行期間，股市往往會進入下跌通道。股價的大幅下跌，給予虎視眈眈的資本鱷魚，以更低成本進行收購和兼并的機會和更強的欲望。上市公司若不關注和做好股權管理，就有可能在不知不覺中被人舉牌，大權旁落。最近典型的案例，就是萬寶的股權之爭和撕逼大戰。
2.利用市值變化增加財務彈性
即便經濟進入下行周期，也不會呈直線型下降，螺旋震蕩在所難免，同樣，股市也不會只有下跌沒有反彈。利用股價的起伏和市值的變化，可以進行不同方式的操作，從而增加財務彈性。
首先，可以適時進行增持或回購。股價是否跌破公司自身價值，公司未來是否有新舉措，是否有資金注入、機構關注等利好會刺激股價抬升，這些上市公司應該比外界更清楚。上市公司在弱市中增持或回購，本身符合政府提振股市的政策，所以這些操作即便以后有利好出現，也不易落下口實。同時增持和回購，也能讓上市公司相對穩定股權，降低被收購資金侵襲的風險。并且方便實施股權激勵或以后的套現。
其次，可以適時進行減持或質押。上市公司增持的股票都會有一段鎖定期，若在鎖定期解除后，股價處于反彈上漲階段，可根據股權結構、流動資金等情況，將在底部增持的股票做戰術性減持，以增加現金流量。若增持后，仍處于鎖定期時，股價隨大盤出現大幅反彈，公司可酌情將所增持股票進行質押獲現增加現金流量，待鎖定期結束后再贖回賣出或繼續持有，從而實現低風險套利。
（二）資金成本――挖掘融資及結算中的資金成本減少機會
經濟下行期間，利率、匯率、杠桿、融資結構的變動都會給融資和結算帶來風險，但同時也是機遇。上市公司的財務管理人員應善于抓住這些變動來規避風險，減少融資和財務成本。
1.減少融資成本
適度寬松是經濟下行期間政府較為通用的貨幣刺激政策。上市企業在經濟下行、降息周期開始初期應減少銀行貸款金額和比例，并在利率成本相對較低的時候，分批次分周期取得貸款。上市公司一般都具有較好的銀行授信，所以在經濟下行期銀行利率較低的情況下，將銀行貸款作為資產負債的主要構成之一，是降低資金成本良策。
2.減少財務成本
現在上市公司大多都有國外業務，減少結算財務費用，最主要是表現在匯兌結算上。從2008年金融危機后至今的經濟衰退，人民幣經歷從升值通道到今年的連續兌美元下跌。此外，除美元相對穩定外，日元、歐元、英鎊、澳元等都經歷大起大落的過程。
當對外經濟往來處于匯率較大幅度波動時，用什么貨幣結算和什么時候結算，都會對上市公司的資金收益帶來一定影響。這要求財務人員盡力把握匯率變動，增加這方面的知識，力求在本幣貶值過程中減少結匯損失，降低結算成本。
同時 在經濟下行期，貨幣匯率波動大的情況下，上市公司可以根據不同國家地區貨幣的變動情況，來考量進出口及融資渠道來源，同樣可以減少結算成本，降低匯兌風險。
（三）投資結構――重構資金分配和投資方向以求新圖變
1.優化產業結構
包括優化產品結構，以技術創新提高產品附加價值，提升產品競爭力；優化市場結構，改變營銷模式和目標，形成“互聯網+”思維，并積極重視新興市場的開發。中國現在大力推廣的“一帶一路”，和成立亞洲基礎設施投資銀行就是這個思路；優化產業結構，大的上市公司通過參與國企混合所有制改革，參與各級政府推出的PPP項目，利用市場行業動蕩之際，實時進行國內外的企業整合、資產重組、兼并收購等。中小企業則要對市場和產品做專做精，在技術和產品上加大研發力度，爭取做到差異化、個性化并有局部特色和領先優勢。
在這次全球性經濟下行過程中，我國上市公司不能只看重眼前利益，而要為企業長遠發展制定策略。經濟下行期實際上也是經濟持續重構的機會，上市公司的財務資金應向創新變革方向傾斜，從而為未來發展打下基礎。
2.減少成本投入
在經濟下行期，產業局面困境時，上市公司更容易發現拖累企業發展的短板之處，這些地方為公司帶來較小的利潤卻有更大的損耗。因此，上市公司應以企業全局作為成本管理的對象，采取各種措施降低成本和各項耗費，減少不必要的支出。同時應改善資金分配結構，在改進技、產品水平，完善產業鏈、實施產業升級等方面傾斜資金，盡量減少在人工、管理、財務、生產、原材料等費用成本方面的資金分配。
（四）現金流量――穩健的財務策略是主基調
1.慎重增加庫存
從金融危機到經濟下行，許多原來一路飆升的商品尤其是大宗商品價格開始從暴漲到暴跌的劇烈震蕩，其中原油的跌幅更是巨大。因此對價格波動劇烈原材料依賴性大的上市公司，應謹慎行事決不盲目大量增加庫存，包括原材料和成品。流動資產中，庫存比例不應超過10%。按訂單投料生產，按終端需求控制庫存。通過加強安全庫存的考核，縮短制品的交貨周期來降低存貨庫存；并采用多頻次的方式進購原材料，減少存貨資金的積壓。
2.提高現金流量
在經濟衰退期間，上市公司應比經濟上升階段提升現金流量比率。因為很多時候，上市公司不是因為沒有盈利而難以為繼，而是因為沒有足夠的現金流。所以在上市公司應建立財務預警系統，對企業的盈利、支付能力以及現金流預算進行檢測評估，并作為現金流量、庫存量是否合理的判斷依據之一。在危機下為了生存和將來更好的發展，上市公司必須果斷調整現金、流動和固定資產的比例，放慢投入，加快回收。既要實現公司利潤最大化，又要避免流動性風險。
總之，上市公司應正確面對當前的經濟下行，從中看到危機所潛藏的新的出路和機遇，充分利用政府政策和資源，制訂符合本企業的財務應對策略，從而突破外部環境束縛，增強企業競爭力，來迎接衰退過后更廣闊的發展！
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1金融危機與宏觀審慎監管的提出
1.1金融危機的爆發及原因評析
2007年引爆于美國的次級住房抵押貸款債券市場危機持續升級，影響逐漸加劇，最終演變成上世紀30年代大蕭條以來最嚴重的全球性的金融危機。表面上看，此次危機爆發于金融體系最完善、金融創新最前沿以及金融理論和人才最豐富發達國家——美國，而且起端次級住房抵押貸款債券市場這一金融創新領域。危機似乎不同于八、九十年代爆發于發展中國家或地區的，主要集中在貨幣和銀行的危機。然而，IMF前首席經濟學家羅格夫等人根據有關金融危機的標準研究，通過將此次危機的資產價格、增長和政府債務等指標同二戰以來發生的重大金融危機進行一系列對比，研究結果表明此次危機和以往的危機并無本質差別。
但是在客觀忽略資產價格泡沫極度膨脹的通貨膨脹目標制的宏觀經濟理論，以及以資本監管為核心的微觀審慎監管理論的指導下，形成的忽略金融監管的宏觀政策框架，必然催生資產價格泡沫，積聚系統性風險，在金融體系內埋下重大隱患。泡沫一旦破滅，積聚的風險迅速釋放，最終演變成全球性的金融危機，給實體經濟造成巨大的沖擊。
1.2宏觀審慎監管的提出
危機爆發后，國際理論界和實務界都對金融監管進行了深刻反思。為維護金融穩定，金融監管變革在所難免。綜合G20、FSB、BIS和IMF報告文件來看，金融監管改革目的是保證金融穩定，防止類似的危機的沖擊，預防系統性風險。
改革主要集中在六大塊：
（1）增加資本和提高資本質量，同時改善流動性和緩沖機制，緩解資本監管順周期性。
（2）改革薪酬制度，維護金融穩定。
（3）增強會計準則實效性。
（4）改善場外衍生品交易市場。
（5）對具有系統性重要影響的金融機構妥善處置。
（6）加強全球金融監管合作，強化遵循統一監管標準。其他方面還包括對沖基金、信用評級公司和證券化等方面的監管和改革。部分改革已在逐漸付諸行動并進行了效果評估，有些改革尚處在討論和研究階段，監管改革的機遇與挑戰并存。
當然，以往的微觀審慎監管對于保證單一機構安全，從而保護金融消費者（存款者和投資者）的利益有著積極意義。但是由于微觀監管的固有弱點表明了其不僅強化了順周期性并且未能有效防范系統性風險，在保證單個金融機構安全的同時卻有可能最終導致整個金融體系的崩潰。因而需要加強宏觀審慎監管。
“宏觀審慎監管”的概念提出已久，地位也隨著此次危機的爆發顯著上升。“宏觀審慎監管”目前尚無明確定義。據已有的來看，宏觀審慎監管主要是相對“微觀審慎監管”而言，金融監管當局從金融體系而非單一機構的角度實施監管，降低金融危機發生的概念，維護金融穩定，密切關注金融體系對實體經濟的影響。宏觀審慎監管同微觀審慎監管在監管目標、最終目標、風險性質的對待、機構間風險暴露相關性的重要性和審慎控制的實現方式上都有著本質區別。
當前，金融監管改革依然處在成型階段。為維護金融穩定，總的改革趨勢將向立足于微觀審慎監管的宏觀審慎監管模式的方向發展。其主要的新特征將體現在逆周期性監管政策工具的選用和宏觀審慎監管框架的構建。
2我國當前金融監管體系存在的不足與改良1我國當前金融監管體系的形成
改革開放以來，隨著我國金融業的快速發展，我國的金融監管模式也在不斷變革。總得來說，可分為三個階段：
第一階段是1984年至1992年的統一監管體制時期，人民銀行履行統一監管職能。
第二階段為統一監管向分業監管的過渡時期。1992年10月證監會的成立標志分業監管的開始，1998年保監會的成立標志人民銀行、證監會、保監會明確分工，分別對銀行業、證券業和保險業進行監管的分業監管模式初步形成。
第三階段為1998年后的分業監管體制時期。
其中2003年銀監會的成立標志著我國“一行三會”為基本格局的金融監管體系最終形成，即分業多頭監管的格局形成。為加強協調溝通、信息共享，形成安全有效的監管網絡，監管聯席會議制度被引入。2004年三會簽署了《三大金融監管機構金融監管分工合作備忘錄》，在明確各自職責分工的基礎上，建立定期信息交流制度，經常聯席會機制。然而監管聯席會已長時間沒召開，沒有達到預期效果。目前主要由一位國務院副總理定期召開金融旬會來加強監管政策協調。
2我國金融監管體系的不足
盡管我國目前分業監管有利于提升監管專業化水平，有效防止了金融風險傳染效應，但如同大部分分業監管模式一樣，我國當前的監管體系存在不足。錢小安認為我國監管體系不足體現在監管重復與監管空缺并存、監管資源配置低效、監管協調機制較弱等方面。根據引發此次金融危機金融監管方面的缺失，從宏觀審慎監管角度來看，我國金融體系存在三大方面的不足。
首先，缺乏穩健的宏觀審慎分析平臺。系統性風險的有效防范，必然需要對金融體系的數據信息進行整合、分析、檢測和評估，發現金融系統不穩定性的來源，發出風險警示。這就需要一個專門的分析平臺，一方面整合各微觀部門的信息數據，另一方面同時整合分析宏觀部門和微觀部門的信息數據。而目前，我國并沒有搭建這樣一個平臺。
其次，系統性風險防范不足，存在監管盲區。此次金融危機表明，由于缺乏對具有系統性重要影響的金融機構（集團）有效監管，致使這些金融機構過度承擔風險，最終加劇金融危機程度。
最后，宏觀審慎監管政策工具不完備。有效的金融監管需要先進監管理念的同時，還需要有效的完備的金融監管政策工具。而無論是在時間維度上的逆周期監管政策，還是在行業維度上的對系統性風險的有效監控政策，我國都存在不足。3我國宏觀審慎監管的框架構建在前面的章節中我們分析提出了我國在金融監管上存在的不足，因此在我國未來的金融宏觀審慎監管框架的構建中，我們要提出針對性的對策。總得來看，我國宏觀審慎監管框架有賴于宏觀審慎分析平臺的搭建、宏觀審慎監管政策工具的完善以及組織合理安排下的政策協調機制健全。
首先，搭建宏觀審慎分析平臺，建立預警機制。宏觀審慎分析平臺的構建，對系統性風險進行分析、評估和預警，對系統性風險的防范具有重要意義。我國在這一環節的構建大體可分為四步。首先確定平臺，即明確微觀和宏觀數據整合分析的職能的具體承擔部門，可以是“一行三會”當中一個也可以新建一個部門。其二，信息數據的收集和整理。平臺構建后，相關職能部門就得強化對系統性風險相關信息數據的收集和整理，特別加強微觀和宏觀數據的有效整合，全面掌控系統性風險變化趨勢。其三，系統性風險評估體系的構建。即從金融體系宏觀層面又從銀行、證券和保險等行業微觀層面加強對系統性風險的檢測與評估，加大各行業微觀層面風險評估對金融體系宏觀層面風險評估的支持力度。
第二，完善宏觀審慎監管政策工具，建立危機處理機制。從時間維度上說，我國應完善包括逆周期貸款損失撥備和逆周期的信貸政策等在內的各種逆周期監管政策機制。同時，要加強對杠桿倍數的檢測，從微觀和宏觀角度有效控制金融體系的風險過度承擔。完善相機抉擇機制，有效避免危機擴大和擴散。從行業維度上說，要加強對金融控股集團監管立法，完善對交叉性金融業務的監管政策工具，有效監管金融創新、金融衍生產品。完善危機處理機制，設計多層次的應急處理監管政策工具。加快建立存款保險制度。
最后，合理架構組織，健全宏觀審慎監管政策協調機制。組織結構鋪排，各部門政策協調是宏觀審慎監管框架能否成功搭建的最關鍵因素。首先，系統性風險信息的獲得、預警機制的建立、宏觀審慎監管政策工具的設定需要各部門明確職責并加強溝通協作。其二，宏觀審慎監管政策的制定和執行需要各部門的密切配合。組織架構設定對宏觀審慎監管的效果有極大的影響。我國宏觀審慎監管框架中的組織安排，首先是確定宏觀審慎分析平臺，作為宏觀審慎監管總的召集人；其次是三會要加強對各自監管行業的宏觀審慎監管和微觀審慎監管結合意識；其三，要加強銀行業、證券業、保險業同宏觀貨幣政策之間的協調；最后，宏觀審慎監管政策實施部門要加強同人民銀行、財政部以及發改委等部門協調，制定科學的監管政策并有效執行，提高監管水平和效率，維護宏觀金融穩定。
3宏觀審慎監管與貨幣政策調控的聯系
在金融監管中，有一項監管占有非常重要的地位，即銀行監管。這是由于：首先，銀行業在金融體系占主體地位。其次，在各類金融機構中，銀行是最基本最重要的，也是最容易引發金融危機的部門。因此，作為我國貨幣政策執行機構的中央銀行——中國人民銀行的監管必然在宏觀的金融監管中占據極其重要的作用。
而在新的金融機制改革中，基于對資本充足率監管的要求，必然要改革在此前大行其道的硬約束監管機制。但在當前的新的金融運作形勢下，對于資金的過于嚴格的監管可能會導致雁行的信貸減少，進而導致整個社會總投資的下降，這自然不是金融監管希望的結果。
但是在新的宏觀審慎的監管機制下，政府實行貨幣調控政策則可以利用這樣較為完整系統的機制來進行整體的調控，不僅可以提高貨幣政策在有效引導國民經濟向更好的發展方向上進步，還可以在這一較為拔高的視角上有效的規避一些金融風險，更加有效的將我國經濟引導至又好又快發展的康莊大道！
4結語
關鍵詞：巴塞爾協議Ⅲ；信貸順周期性；逆周期資本緩沖；逆周期資本監管
自2008年美國次貸危機引發全球金融危機以來，金融機構或金融體系的順周期性（主要是商業銀行信貸的順周期性）成為了學界著重研究的因素之一。由于金融危機的本質是金融體系系統性風險急劇地突然釋放對市場秩序造成的巨大沖擊，因此有必要采取措施對其順周期性加以緩釋，以控制潛在的系統性金融風險。
一、逆周期資本緩沖的定義及研究背景
逆周期資本緩沖機制是指在經濟上行期積累逆周期資本，在經濟下行期釋放逆周期資本吸收損失，以維持商業銀行信貸穩健性的宏觀審慎監管機制。2010年9月，巴塞爾委員會制定的國際金融監管新框架《巴塞爾協議Ⅲ》公布。區別于前兩版，《巴塞爾協議Ⅲ》著重關注商業銀行信貸的順周期性，為了緩釋商業銀行信貸的順周期性，巴塞爾委員會提出了監管工具、動態撥備、杠桿率指標等五大措施，而逆周期資本緩沖機制則是新引入的最重要的宏觀審慎監管工具。同年12月，巴塞爾委員會《建立更具穩健性的銀行和銀行體系的全球監管框架》，將宏觀審慎理念引入監管框架，監管當局對商業銀行的監管將從單一微觀審慎過渡到宏觀微觀審慎并重。
我國目前正處于轉軌經濟中，市場經濟尚未最終建立，基于制度紅利與資源稟賦等原因，改革開放以來經濟保持超常規發展，期間幾次顯現過熱與過冷交替的現象；我國金融體系改革相對緩慢，間接融資為主的局面未根本改變，居于主導地位的商業銀行在經營行為、風險暴露等方面同質化嚴重，銀行信貸在我國通脹的產生與經濟周期的波動中具有重要作用，由信貸順周期性引發的潛在系統性風險值得關注。因此，研究逆周期資本緩沖機制這一監管工具是否適用于緩釋我國商業銀行信貸順周期性具有重要現實意義。
二、我國信貸順周期性與《巴塞爾協議Ⅲ》逆周期資本監管
（一）我國信貸順周期性的概念與特征
商業銀行信貸順周期性，即指商業銀行的信用在經濟復蘇、發展良好階段呈現出擴張，在經濟衰退時顯現出收縮的特性，或可指在經濟周期中商業銀行信貸活動隨經濟整體的周期而同方向波動的現象。商業銀行這種順周期行為會一定程度上促進經濟周期的形成和增加宏觀經濟的波動幅度，進而影響到整個金融體系和宏觀經濟的穩定運行。
我國銀行信貸的順周期特征包括兩方面：一是受到宏觀經濟波動周期的影響，上行期信貸增長，反之，下行期信貸萎靡；二是信貸活動具有的順周期特征對宏觀經濟波動具有推動作用，加快經濟周期的發展，并且出現信貸波動的周期性更為強烈，幅度超過了經濟周期，加深了金融系統本已具有的波動性。
（二）《巴塞爾協議Ⅲ》逆周期資本監管的推出背景與構成
2008年金融危機席卷全球之后，國際社會開始思考2004版巴塞爾協議的缺陷，并催生出《巴塞爾資本協議Ⅲ》。2010年9月，巴塞爾委員會公布了逆周期資本監管框架的正式方案，其核心內容是商業銀行在信貸投放過快、潛在系統風險不斷累積情況下，應當及時提取相應程度的逆周期資本緩沖，其大小依據自身實際情況，上限為其持有的風險資產加總的2.5%。同時規定商業銀行擁有3年的過渡期，從2016年起每年增長0.625 個百分點。同年12月，巴塞爾委員會要求在其逆周期資本監管框架的總體方案指導下，各國監管當局應盡快推出適合自身狀況的監管方案，確保商業銀行提取充足的逆周期資本，以防范潛在系統性風險對經濟的不良影響。
逆周期資本監管機制包括三部分：固定的超額資本緩沖、可變的逆周期資本緩沖與資本留存緩沖。其中，超額資本緩沖機制是指在經濟上行期，信貸投放較快增長，此時要求商業銀行加大資本緩沖的計提，目的是應對經濟衰退期可能增加的潛在信貸損失，阻斷實體經濟和商業銀行之間的正反饋作用機制。逆周期資本緩沖機制是指動態資本比率，即監管當局需針對經濟周期的不同變化來采取對應的措施，經濟形勢較好情況下需要提高對銀行的資本監管要求，當經濟轉入悲觀時則應降低對商業銀行資本監管要求，保障其對經濟的正常輸血功能以維護經濟穩定。資本留存緩沖機制是指監管當局應制定適合整個銀行業的最低資本充足率，該比率不應過低或者過高，且應同時制定適宜的目標資本率，該比率應高于商業銀行的最低資本要求。經濟上行期，商業銀行須嚴格執行監管當局制定的目標資本比率；經濟下行期，商業銀行資本金水平下降，為了保障真實貸款需求，應適度降低對其資本監管的要求，但須符合最低資本要求。
三、《巴塞爾協議Ⅲ》逆周期資本框架在我國適用性的實證檢驗
（一）數據選取與測算方法
銀行業數據為廣義貸款余額，宏觀經濟數據為國內生產總值（GDP），樣本時間跨度為2000年至2013年。本文依據巴塞爾協議Ⅲ的方法即Hodrick-Prescott（H-P）濾波單邊趨勢法測算我國商業銀行需要提取的逆周期緩沖資本。其中平滑參數為100，信貸余額/GDP與其長期趨勢值的偏離度（GAP）的下限為2%，上限為10%，逆周期資本緩沖要求上限是2.5%。
計算時首先求出信貸余額/GDP，然后借助Eviews 7.2 軟件對其進行H-P濾波分析，得出其H-P濾波趨勢值；再用信貸余額/GDP的時點值減去其H-P濾波趨勢值，得到偏離度（GAP）。偏離度（GAP）轉換成逆周期資本緩沖的方法為：偏離度（GAP）小于2%時，不需要提取逆周期資本緩沖；偏離度（GAP）處于2%與10%之間時，偏離度（GAP）每提高1個百分點，提取比例提高0.3125個百分點，小于1個百分點的按照1個百分點來算；偏離度（GAP）大于10%時，則按照2.5%提取。上述轉換方可用如下分段函數表示
其中，VBt為逆周期資本緩沖，VBmax為逆周期資本緩沖的上限，L和H分別是偏離度GAP的下限與上限，I為L和H之間的分段間距，K為L和H之間的分段數，S為分段間距對應的逆周期資本緩沖。
（二）測算結果
測算結果如表1所示。
（三）實證結論
由表1可知，我國信貸余額/GDP的數值增長總體較快，從2000年末的100.33%增長至2013年的134.72%。具體分析發現，按照前述方法我們觀察到有三個階段偏離度（GAP）為正值，表示信貸余額/GDP的增長勢頭超過了其長期趨勢水平，反映出該階段處于信貸增長較快狀況。
第一階段為2002年到2004年，持續期較長。該階段亞洲金融危機的影響基本消散，世界經濟處于快速轉型與發展時期，我國經濟發展步伐加快，房地產、鋼鐵、基礎設施等行業投資較快，部分行業有盲目過快投資跡象。根據測算結果，2002年與2004年信貸余額/GDP的偏離度GAP超過2%的逆周期資本緩沖的下限，分別需要計提相應的逆周期資本緩沖，但偏離長期趨勢的水平較低；2003年偏離度GAP則超過10%的逆周期資本緩沖上限，需計提2.5%的逆周期緩沖資本。
第二階段為2009年到2010年。美國金融危機后我國政府為維護經濟金融穩定推出了四萬億刺激計劃，實施寬松的貨幣政策與積極的財政政策，各地政府都推出大批項目，信貸投放加快，房地產、地方政府融資平臺等獲得大量貸款，積聚了潛在風險。根據測算結果，2009年偏離度GAP超過10%的逆周期資本緩沖上限，需計提2.5%的逆周期資本緩沖；到2010年，偏離度GAP回落至可計提逆周期資本緩沖的上限10%與下限2%之間。說明該階段監管部門已關注到信貸投放過度的問題并采取了相應的監管措施。
第三階段為2013年。根據央行最新數據，2013年全年人民幣貸款增加達8.89萬億元，為歷年信貸投放量的次新高，僅次于2009年的9.59萬億元。從結構上看，剔除季節性因素外，去年信貸余額/GDP的小幅上升主要是中國企業貸款需求總體偏暖、經濟復蘇企穩的態勢總體良好、高速貨幣留存加快等因素引起的。
上述三個階段為我國信貸增長較快的時期，需計提相應的逆周期緩沖資本，且符合我國特定階段的實際情況，說明信貸余額/GDP這一指標可用作測量我國信貸過快增長情形下銀行風險積聚程度的指標，針對一國信貸過快增長階段所計提的逆周期資本緩沖將有助于警示商業銀行重視潛在風險并增強其抵御風險的能力。當然，信貸余額/GDP這一指標在測算我國商業銀行風險積聚程度時存在一定的滯后性，這主要歸結于我國間接融資為主的金融體制、市場經濟不發達、經濟冷熱波動頻繁等區別于歐美發達經濟體系的特殊因素。
四、完善逆周期資本緩沖工具的政策建議
一是參考巴塞爾協議Ⅲ逆周期資本框架，構建適合我國國情的逆周期資本監管體系。以信貸余額/GDP這一指標為參照，同時結合發電量、CPI、房地產價格指數等其它宏觀指標，從定量角度形成較為全面準確的緩釋順周期性的指標體系。此外，還需考慮宏觀政策變化、經濟運行狀況以及銀行業整體的風險狀況等，來設計計提逆周期資本緩沖的方法。
二是不能機械理解信貸余額/GDP這一指標，而要觀察其是否體現出系統性風險的變動情況。實際中，經濟周期的變動與系統風險的積聚并非完全同步，信貸余額/GDP這一指標發生變動可能是由于經濟周期性的放緩而非風險的變動。監管當局需要切實探討該指標變化的深層次原因，從而做出科學理性的決策。
三是加強對信貸余額/GDP指標的持續性監測，監管層應著重考察該指標與商業銀行系統性風險累積程度的聯系，以及在經濟蕭條期有關銀行逆周期資本的緩沖釋放機制，如釋放的時機、方式和指標等，推動監管作業持續化，以更好發揮逆周期資本緩沖的調節作用。
四是完善逆周期資本緩沖的制度安排。我國目前為多頭監管，央行熟悉金融體系與宏觀經濟運行的整體情況，而銀監會熟悉銀行業及非銀機構的經營情況。有必要在當前“金融監管協調部際聯席會議制度”基礎上成立“金融穩定委員會”，統籌一行三會和財政部等，建立更加有效的溝通協調機制，促進信息溝通，實現微觀逆周期監管工具與宏觀財政貨幣政策的有效配合。
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一、金融危機對中國壽險公司的影響
此次國際金融危機在重創投資銀行、商業銀行等金融機構的同時，也將觸角伸向了保險行業。盡管中國壽險公司在國家政策壁壘的保護下，沒有出現由于直接投資金融衍生品而帶來的財務危機，受國際金融危機的波及相對較小，但這對于實施“引進來，走出去”發展戰略的中國保險業來說，依然是一次不小的打擊。當前，中國保險公司受到了以下四方面影響。
1.企業凈利潤大幅下滑
國際金融危機引發的全球投資市場疲軟造成中國各壽險公司凈利潤大幅下降。上市公司2009年一季度季報披露，中國人壽實現凈利潤53.87億元，比上年同期的34.74億元增長了55％；中國平安實現凈利潤15.36億元，比上年同期下滑66.4％；中國太平洋實現凈利潤2億元，比上年同期下滑88.88％.
2.營業收入穩步提升
壽險公司積極調整了業務結構，使保險業務收入在全球經濟增速放緩的背景下仍然保持了強勁的增長勢頭。中國人壽原保險合同保費達到2955.91億元，較2007年同期增長50.34％。中國平安壽險原保險合同保費收入首次突破千億元大關達到1011.78億元，同比增長27.79％。中國太平洋保險公司原保費收入達660.92億元，較上年增加30.39％。
3.大多數壽險公司償付能力略有下降但依然充足
收到中國資產市場的負面影響，中國壽險公司的償付能力略有下降，但是均高于保監會的相關規定。截至2008年末，中國人數壽險業合計償付能力溢額1141億元，償付能力充足率達310％。平安保險公司集團償付能力充足率為308％，較2007年的486.7％出現明顯下滑，其壽險償付能力在180％以上。太保人壽保險業務的償付能力充足率為234％，較上年下降43個百分點。
4.調整資產結構，加強實現風險管理
面對經濟形勢變化和宏觀政策調整，中國保險業迅速做出反應，在風險控制和資產管理方面取得較好成效。面對不利的投資環境，大多數壽險公司一致的舉措都是積極進行投資結構調整，如進一步加大債券類投資占比和固定存款投資占比，并縮減了投資風險較大的權益類投資占比，如下表所示。
二、中國壽險公司的應對策略
由于政策壁壘等原因是中國壽險業在此次金融危機中直接受損情況不大，但隨著中國金融市場與國際金融市場的接軌，勢必面臨更多的機遇和挑戰。因此，面對國際金融危機，中國壽險公司應該采取以下策略。
1.轉變壽險公司經營理念
長期以來，中國大部分壽險公司對資金運用風險缺乏足夠認識，超范圍、超比例投資時有發生。此次國際金融危機對于中國壽險公司具有極強的警示作用,是一次難得的風險教育機會。中國壽險公司應該加強對金融危機的研究，強調發揮保險的保障功能，注重承保和投資的共同盈利。
2.對宏觀經濟形勢和國家政策進行科學的研究分析，提前進行風險防范
在金融全球化背景下，為確保壽險業經營的持續性和穩健性，中國壽險公司需要關注宏觀國內外經濟金融形勢的變化，加強對經濟重大問題的深入研究，尤其是關注對保險業產生突出影響的領域，有準備地化解因經濟形勢變化和國家政策調整可能給壽險公司帶來的不利影響。
3.加強銀行合作
2008年以來證券市場出現大幅度震蕩，不斷走低，資本市場的資金流向因此發生了變化。銀行受到緊縮貨幣政策的影響，適當減少貸款業務的同時，更加注重發展中間業務。中國壽險公司應該抓住銀行業發展中間業務的機會，發揮銀行的品牌優勢和壽險的保障與投資功能，有利于擴大壽險產品的銷售份額。
4.發展保障型產品
近年來，壽險行業發展迅速，但與此同時也存在著保障功能發揮不足、業務結構不盡合理、投資型產品占比過高等問題。在現今經濟周期性調整的背景下，保障型保險產品受經濟周期的影響相對較小，有利于保險公司更好地應對經濟周期波動，應加大保障型產品的發展力度。
5.形成一支高素質營銷隊伍
壽險產品對銷售人員素質要求較高，不僅要求其具備基本的保險知識和營銷技巧，還要有法律、金融等相關知識。要根據當前實際，探索營銷員分級分類管理，建立壽險銷售資格制度，形成一支高素質營銷隊伍。
摘要：自2007年以來，源于美國的次貸危機逐步演變成為全球性的金融危機，給中國壽險公司造成巨大的影響。本文研究了金融危機對中國壽險公司的各方面影響，并初步探討了中國壽險公司的應對策略。
關鍵詞：金融危機；中國壽險公司；影響；應對策略
參考文獻：
但在最近對全球金融危機的重新檢討中，金融監管和宏觀經濟管理又被重新整合起來。
回潮源自一種不斷深化的認識。這種觀點認為，宏觀經濟管理和金融監管都必須考慮資產價格周期的因素。在此次全球金融危機爆發前，不少人認為資產價格周期是一種基本無害，至少是相對不那么重要的貨幣政策渠道。
即便是在資產價格泡沫頻繁出現的時期，大多數人依然相信這些泡沫是不可能，甚至不應該被提早發現并被消除的。而一旦泡沫破裂，削減利率將是保護經濟的一種安全之策。
主流的政策藍圖大概是：那些致力于控制通脹的貨幣主管部門已經足以維持物價穩定，并能保證經濟以其潛在的速度增長。在金融監管方面，只要確保金融機構能遵守一套健全的謹慎規則，確保其資本緩沖能力能與其所承擔的風險相對稱，那么穩定也是可保證的。
當央行負責保證系統內有充足的流動性時，所謂“微觀謹慎”的金融監管應獨立監督金融機構的穩健性，并對其存款人提供保護。
但是，此次危機徹底打破了這種認為“單憑設計完善的監管系統就能確保萬無一失”的觀點。因為如今人們正逐漸認同以下觀點：在這些規則的風險評估體系中，存在延長經濟周期的因素，并可能推動顯著的資產價格增長。
這一觀點的內在含義其實比字面上簡單：一般來說，附屬擔保品的價值增長，會被視為償還可能性的提升。此外，如果金融機構在預備恰當的緩沖資本時以其內部的風險評估標準為依據，那么與這些緩沖儲備相關的成本就會降低。于是，更好的償還前景以及更低的資本監管成本，將助長以資產為基礎的融資行為，使其取得更多資產。
倘若資產價格的泡沫繼續擴大，單個企業的資產負債表看上去或許能顯得較完美，但對于整個連環資產――債務網絡來說，將逐漸依賴估值過高的附屬擔保品，并因此易受金融腐敗影響。這個網絡的破碎和肢解將變成金融監管及貨幣主管部門的噩夢。
此外，系統性風險通常是在不斷上漲的資產價格脫離了宏觀謹慎的監管范圍時逐漸孕育的。在最近遭遇金融危機的發達國家中，過度著眼于針對管理通脹的監管條例已經對貨幣主管部門造成了這樣的結果：看著基于估值過高的附屬擔保品的債務不斷積累，卻無動于衷。
時至今日，人們對金融風險產生了足夠的重視，要求宏觀經濟管理部門介入，以便提供超出微觀謹慎監管者職能范圍的監管安排。
在金融監管方面，自此次金融危機發生以來，對反周期資本需求的支持不斷增加。在衰退時吸收損失的緩沖資本，更容易在光景好的時候預備下來。此外，通過在經濟繁榮期提高資本監管成本，還可引入一些手段來抵消延長金融系統周期的偏向性。
這類反周期資本需求將可能被列入宏觀謹慎規則和政策的工具中，因為人們對過往那種蜻蜓點水式的金融監管已不再有什么熱情。
這一系列工具包括與借款者的相關特性、貸款額與抵押物價值的比率有關的融資上限；直接限制金融機構資產負債表中的貨幣和到期錯配；限制其各個資產負債表間的相互關聯；并制定特定金融工具的最低資本儲備要求。
然而，除了資本監管條例，貨幣政策和金融監管部門必須在流動性的監管方面進行緊密合作，尤其是通過信用機制進行監管。
【關鍵詞】資本監管；順周期；解決方案；
一、順周期性的概念
全球金融危機爆發以后，現有的金融體系的許多缺陷遭到全球金融人士的一致批評，資本監管問題的解決迅速地被提上日程。而在這些批評中首當其沖的是巴塞爾資本協議中所存在的順周期性問題。
資本監管是指政府監管當局規定的商業銀行必須持有的貨幣資本存量。監管資本要求以資本充足率要求為代表，具備相應的風險抵御能力，以保障商業銀行經營的安全性，進而維護整個銀行體系的穩定性。金融系統的順周期性指的是在時間維度上，由于金融體系與實體經濟之間的動態正反饋機制，造成繁榮時期放大繁榮，蕭條時期放大蕭條的這一現象，順周期性會加劇經濟的周期性波動，對經濟發展有不利的影響，并且會導致金融體系的不穩定性。有關金融系統的順周期性的研究出現的比較早，IrvingFisher是最早對順周期進行研究的人，他認為由于借貸雙方的信息不對稱和與此相關的成本，會導致金融體系出現順周期性的現象，并對市場造成不利影響。
資本監管的順周期性即指，當經濟處于上升階段時，銀行信貸能力增強，這會進一步推動經濟的繁榮和泡沫的形成，資本監管的約束力較弱；在經濟衰退階段，銀行貸款能力及意愿較弱，而資本監管的約束力又進一步限制了銀行的貸款能力，這對經濟衰退造成進一步的沖擊。需要強調的是，經濟周期是經濟運行過程中固有的，而非由資本監管造成的。
二、國內的四種順周期行為
由國際金融危機的爆發，我們不難發現，經濟系統的周期性波動并不單單源于外部沖擊，正如上文所述，由于金融體系與實體經濟之間的動態正反饋機制，經濟系統會因此產生劇烈波動。如果大量的正向反饋同時存在，就會引起顯著的順周期效應，加劇系統的不穩定性。相關研究表明，我國經濟系統存在四大方面的順周期性：消費、銀行、企業、國際資本，在這四個方面，都出現了與經濟周期的高度相關，即具有明顯的順周期性。
（一）居民消費行為的順周期性
居民消費行為的順周期性。舉例來說，當經濟處于繁榮時期時，居民的收入水平上升，因此具有更強的消費欲望，從而帶來更大的消費規模，由此刺激經濟持續增長；反之，在經濟蕭條時期，居民收入水平下降，自然的居民消費欲望和消費規模會嚴重縮水，由此造成經濟更加蕭條。但是，由于在中國，居民為了應對上學、傷病、養老等一系列的不確定性因素，消費欲望相對降低，導致了消費在經濟蕭條期的下降幅度要大于經濟繁榮期的增長幅度。
（二）銀行信貸行為的順周期性
銀行信貸行為的順周期性。長期以來，銀行信貸行為始終與經濟周期保持著高度的相關性，這是受我國的資本監管因素影響的。在這種情況下，銀行信貸行為也體現出明顯的順周期性，會加大實體經濟的波動。舉例來說，在經濟繁榮時期，信貸擴張，資本市場流動性上升，市場中充斥著大量熱錢，貸款成本下降，從而造成經濟過熱，加速了經濟的進一步繁榮；反之，在經濟蕭條時期，信貸規模緊縮，資本市場的流動性下降，貸款成本上升，從而造成經濟衰退，放大了原本就已經蕭條的經濟狀況。
（三）企業投資行為的順周期性
企業投資行為的順周期性。在我國企業存貨投資與經濟的周期性波動之間存在顯著的相關性，也體現出了順周期性的特點。舉例來說在經濟繁榮時期，市場需求增加，此時企業會增加投資，投資的上升會推動生產規模擴大，從而市場需求又會進一步增加；反之，在經濟蕭條期，企業的投資會減少。研究表明，投資與經濟周期波動存在正相關的關系，說明企業的投資正好加重了經濟的波動。
（四）國際資本流動的順周期性
國際資本流動的順周期性。在我國，國際資本的流動也存在顯著的順周期性，在經濟繁榮時期，經濟發展的趨勢一片大好，國際資本會大規模集中流入我國資本市場，對國內經濟帶來較強沖擊，具體表現為國內資本市場一片欣欣向榮；反之，在經濟蕭條時期，國際資本則會減少流入我國資本市場，由此將會引起市場的進一步惡化，放大投資者的悲觀情緒，具體表現為國內經濟的大幅震蕩。國際資本的流動對我國來說是一個極大的挑戰，會加大宏觀調控的難度，會增加整個經濟系統的不穩定性，會引起風險的上上。特別是近年來互聯網、電商等行業的快速發展，導致大量國際資本頻繁地流入流出，嚴重影響了我國經濟的平穩運行。
三、資本監管中順周期問題的內容
關于資本監管的順周期性的原因，各研究人員眾說紛紜，較權威的是金融穩定理事會（FSB）的觀點。FSB認為順周期性主要包含四個方面的內容：1.以風險為基礎的經濟資本監管方法；2.遵循“實際損失”原則的撥備計提方法3.采用“公允價值”原則的會計方法；4.金融機構高管薪酬問題。
（一）以風險為基礎的經濟資本監管方法
巴塞爾協議的核心是保證銀行的資本充足率適應風險控制的要求，而作為外部因素的風險是會隨著經濟波動而波動的，由此也造成了資本監管的波動，即順周期性。舉例來說，在經濟繁榮時期，債務人具有良好的財務情況，故會上調對其的信用評級。與此同時，繁榮時期的抵押品價格相對較高，而貸款違約損失率相對較低，自然所計算的風險權重將減少。在這種情況下，銀行對于風險的評估會相對降低，銀行會有更強烈的放貸欲望，造成市場上資本充足，也就是說銀行會推動本來就繁榮的經濟更進一步繁榮，然而在經濟蕭條的時期則恰恰相反，銀行的風險意識會進一步加深，資本市場緊縮，會導致經濟進一步蕭條。
（二）遵循“實際損失”原則的撥備計提方法
撥備是商業銀行對貸款業務損失計提的賬面減值貯備。撥備的計提水平會隨實際貸款業務損失的變化而變動。在經濟運行的不同階段，實際貸款業務損失也會有所差異。總體上看，經濟上升期的實際貸款業務損失較少，而經濟衰退期的實際貸款業務損失較大，這也意味著，銀行的撥備在經濟上升期會趨于下降，而在經濟衰退時提高。撥備的這種變化，會進一步強化銀行信貸的周期性波動。
（三）采用“公允價值”原則的會計方法
公允價值比歷史成本更加動態，更能反映資產的現行價值，但由此也產生了一系列問題，公允價值的問題主要體現在加劇了資產的價值變化，并且通過公允價值計價的資產加大了收益的波動性。根據現有的國際會計準則（IFRS）和公認會計準則（GAAP）的定義，公允價值是一種資產或負債在熟悉市場情況的買賣雙方在公平交易的條件下和自愿的情況下所確定的價格，或無關聯的雙方在公平交易的條件下，一項資產可以被買賣或者一項負債可以被清償的成交價格。以上兩種會計準則都提供了公允價值的計量方法：1.在活躍市場有交易價格的，采用市價進行價值計量；2.沒有活躍市場時可采用模型來估值。金融危機爆發后，由于之前金融機構持有大量的抵押類證券，而這種證券按照公允價值計量的話，會出現大量現金流量的損失。雖然這些損失僅具有會計意義，但巨大的“賬面損失”卻極大地打擊了投資者的信心。根據公允價值的定義，首先，公允價值計量的一個前提便是有序交易，然而在金融危機中，大量資產被迫變現，這種情況下，公允價值計量并不適用。更加雪上加霜的是，現行會計準則中缺乏對此類情況的具體規定，在這種情況下，各種機構只有以這種近乎“賤賣”的價格來進行公允價值計量，由此進一步增加了“賬面損失”額。
（四）金融機構高管薪酬問題
金融機構高管的薪酬問題在金融危機前便長期存在，金融機構的業務模式存在明顯的委托關系。高管薪酬通常基于短期的企業績效，為了完成績效，提高自己的收入，部分高管可能鋌而走險，不顧企業和客戶的利益。管理層的這種短視行為，對金融機構的順周期困境具有較強的推動作用。
四、合理解決資本監管中順周期問題
本文以上部分的分析從順周期問題著手，討論研究如何合理解決當前資本監管中存在的問題，下面將針對合理解決資本監管中順周期問題提出四點建議：1、引入中立指標或者逆周期指標等作為監管框架的補充；2、改進現有的風險計量體系；3、加強對金融機構薪酬管理體制的監管；4、出臺存款保險制度，下面針對性地加以說明。
（一）引入中立指標或者逆周期指標等作為監管框架的補充
基于巴塞爾協議II的明顯缺陷，巴塞爾協議III在其基礎率的優勢集中體現在，它反映出股東出資的真金白銀對存款人的保護和風險抵御作用，有利于維持銀行資產質量、保證銀行系統穩定性。當然，正如巴塞爾委員會強調的一樣，杠桿率無法代替傳統比率在銀行監管中獨當一面，它只是資本充足率監管框架的有效補充。引入中立指標或者逆周期指標等作為監管框架的補充，是合理解決資本監管中順周期問題的有效措施。各監管機構已經認識到這一點，但是真正可以解決這一問題的指標，仍在探索中。總結來說，合適的指標應該簡單明了、操作性強并且具有逆周期的特征，從而針對順周期問題，另外，不能因噎廢食，在制定該指標時不能給銀行的經營行為帶來負影響。
（二）改進現有的風險計量體系
在過去幾十年中，商業銀行對其業務進行了大規模的調整以適應巴塞爾協議中針對各種資產風險的規定，通過壓縮風險較高的業務，發展風險較低的業務，來積極發展和降低市場風險，由此也帶來了金融衍生品市場的飛速發展。盡管銀行的監管套利行為帶來了豐厚的利潤，但銀行所面臨的風險絲毫未見減少。以此次金融危機為例，研究表明，那些看似風險權重較低的資產，實際風險并不比不良貸款低。為改善這種情況，風險計量體系的改進勢在必行。
（三）加強對金融機構薪酬管理體制的監管
在薪酬管理方面，如何有效處理委托關系中人的短視行為一直是人們致力解決的。FSB針對該問題，了《穩健薪酬實踐原則一實施標準》，針對資本、公司、薪酬、信息和監管等方面提出了改進意見。金融機構高管薪酬應該與監管資本目標相聯系，通過薪酬管理，將金融機構的管理者在經濟周期中金融機構的風險損失有效聯系起來，將從根本上改善金融機構的順周期問題。譬如，延期薪酬水平應與公司未來損失掛鉤。金融監管機構應加強對金融機構薪酬管理體制的監管，要加強高管薪酬的信息披露。
（四）出臺存款保險制度
存款保險制度是指為了保護存款人的合法利益，通過設立專門的存款保險機構，規定經辦存款的銀行等機構，按照存款額的一定比例向該機構進行交費投保，以此來維護金融體系的安全與穩定，存款保險制度在西方國家早已實行多年，而我國由于各種原因尚未出臺。該制度有以下幾方面優點：通過該制度可以防止銀行擠兌，能為陷于困境的銀行提供流動性；該制度也可作為的逆周期監管手段的補充。將存款保險率與貸款增長和信貸、GDP等指標掛鉤，對金融機構的貸款行為作出逆周期的影響，也不失為逆周期監管手段的補充。
五、結語
全球金融危機爆發以后，現有的金融體系的許多缺陷遭到全球金融人士的一致批評，資本監管問題的解決迅速地被提上日程。而在這些批評中首當其沖的是巴塞爾資本協議中所存在的順周期性問題。基于巴塞爾資本協議的監管要求，在很大程度上加重了金融體系中存在的順周期問題，加快了金融危機的產生。在這種情況下，世界上許多重要經濟體都著手進行金融監管改革。本文從順周期問題著手，討論研究如何合理解決當前資本監管中存在的問題，針對合理解決資本監管中順周期問題提出四點建議：1、引入中立指標或者逆周期指標等作為監管框架的補充；2、改進現有的風險計量體系；3、加強對金融機構薪酬管理體制的監管；4、出臺存款保險制度。
【參考文獻】
[1]朱元倩，順周期性下的銀行風險管理與監管[D].中國科學技術大學，2010.
[2]威廉?懷特，楊嵐，徐曉羽，馬莉，金融體系中的順周期性：我們是否需要一個新的宏觀金融穩定框架[J].金融研究，2008，05：65-86.
【關鍵詞】保險監管 金融危機 宏觀審慎監管
在對金融危機的反思中，改革金融監管體系已成為各國共識。保險業作為金融體系中的重要組成部分，改革保險業的監管體系，加強保險監管，對防范危機、減小經濟波動起著重要作用。
一、加強監管的必要性
（一）金融創新與監管滯后
此次金融危機對保險業的影響主要來自保險機構開展的類銀行業務，而非保險業務。美國國際集團（AIG）雖然在保險業務上保持增長，然而大量的信用違約掉期合約（CDS）卻使AIG陷入財務困境。CDS用于對債務抵押債券（CDO）進行擔保，與保險的區別在于，CDS的購買者不需要真正持有CDO，因此CDS可以被用于投機活動。AIG的金融服務部門從CDS中賺取了豐厚利潤，2005年為32.6億美元，接近當年AIG總收入的20%。隨著2007年住房按揭違約率的上升，CDS所擔保的債券大量違約，AIG因CDO違約而對投資者和投機者進行賠付，使其2008年的虧損額達到993億美元，巨額虧損導致AIG的信用評級下降，信用評級的下降又加劇了AIG的現金流危機，最終AIG依靠美聯儲378億美元的貸款才免于破產。
雖然保險機構不是此次金融危機的始作俑者，但其發行的CDS充當了傳導危機的載體，因此CDS的監管對防范危機至關重要。然而，CDS不屬于保險，不在保險的監管范圍，作為一種場外交易的金融衍生品，CDS也不受到證交會的監管。由于監管缺位，CDS業務的撥備長期不足，致使這些保險機構在危機發生時陷入了流動性危機。
（二）保險業的順周期性
保險業的順周期性與保險機構的經營有重要聯系，特別是保費收入和保險資金投資的順周期性。在經濟上行時期，受到經濟利好消息影響，保險機構采取積極的發展戰略，行業競爭加劇，為了擴大承保量，保險機構常常降低產品價格，擴大承保范圍，放松核保標準，保費收入增加的同時也使其面臨的潛在風險擴大。此外，投資是保險機構獲取利潤的主要渠道，當經濟上行時，保險機構保費收入增加，投資量隨之上升，同時資產價格上漲又使保險機構投資收益增加，促使保險機構進一步擴大投資量，而經濟下行則會使保險機構在證券市場上遭受嚴重的投資損失，從而擴大保險業的順周期性。
薪酬激勵機制過于強調短期績效也會增加保險機構投資的順周期性。許多保險機構是基于年度盈利而非風險狀況來制定具體的薪酬制度，這助長了高管的風險容忍度，高管為了追求短期利潤忽視長期風險，在經濟上行時期投資于高收益，高風險的資產。盡管短期內的績效提高，然而從長期來看卻加大了保險機構面臨的潛在風險，當經濟下行時，由于積累了大量風險，保險機構收益將會出現大幅下滑。
二、加強監管的措施
（一）微觀與宏觀審慎監管相結合，縮小監管真空地帶
金融創新使保險機構的跨業經營越來越普遍，這些新業務的發展增大了風險的相關性和復雜度，有些業務甚至完全處于監管范圍之外。當前的監管體系主要強調單個保險機構的風險控制，缺乏對整體風險的考慮，要縮小監管的真空地帶，必須把微觀監管與宏觀審慎監管相結合，保險監管部門要與銀行業和證券業的監管部門相互配合，解決分業監管問題，縮小監管真空。針對保險創新，宏觀審慎監管在預留一定空間的同時，要加強對于過度創新所帶來的風險的預防。
（二）加強逆周期監管
為了緩解保險業的順周期性，在經濟上行時，應鼓勵保險機構采取較為保守的風險評估模型，減小保險機構的承保風險。對于償付能力和準備金的順周期性，可以引入逆周期的償付能力資本要求和前瞻性的準備金制度，允許以“預期損失”為標準，提前確認損失，鼓勵保險機構在專項準備金之上計提反周期的一般準備金作為緩沖，使資本和準備金在經濟上行時得到積累，在下行時動用，發揮“以豐補歉”的作用，增強保險機構應對危機的能力。
為了消除風險根源，應當完善薪酬激勵制度，加強薪酬發放的統籌安排，將風險控制納入績效考核指標，擴大中長期考核指標的比重，建立跨周期的薪酬分配制度，引導高管行為與保險機構的長遠利益相一致，克服其短期化行為。
（三）對中國的啟示
金融危機對我國保險業的影響主要在投資收益方面，資本市場的大幅下挫影響了保險公司的投資收益，2008年國內保險公司的平均投資收益率僅為2%，遠低于2007年的10.9%。
國內保險業存在一定程度的順周期。對此，監管部門需要立足我國保險市場的現實狀況，針對我國保險行業中的順周期效應，加強逆周期保險監管。
我國保險業的系統性在資本市場、養老健康保障、“三農”等方面皆有所體現。由于我國各家保險公司的保險產品同質化程度很高，經營差異小，容易導致羊群效應，加劇系統性風險。監管部門要加強系統性監管，將微觀審慎監管與宏觀審慎監管相結合，增強對系統性風險的應對能力。我國保險行業長期面臨著創新不足的問題，保險市場的發展需要推進我國保險業的創新能力，同時應加強對創新風險的防范，限制創新型保險產品所占比例，保障保險公司的償付能力。
參考文獻
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關鍵詞：東南亞金融危機；國際金融危機；香港對外貿易
1、引言
金融危機成為現代經濟發展的周期性特征之一。1997年由國際投機資金沖擊泰國貨幣泰銖而引發的東南亞金融危機，使得東南亞國家的貨幣平均貶值25%-70%（何慧君，1998），實行聯系匯率制度的香港為維持匯率穩定付出了巨大的代價，而亞洲地區及受此影響的其他國家經濟衰退也對香港的對外貿易造成了巨大損失，香港對外貿易出現了將近一年的負增長。兩次金融危機對香港的對外貿易產生了及其重要的影響，但由于兩次金融危機產生的原因和影響范圍不同，導致對香港對外貿易的影響機制也有差別，香港應對兩次金融危機的措施也不同，通過對比兩次金融危機對香港對外貿易的影響，有利于香港在世界經濟運行越來越緊密的情況下，優化對外貿易結構和政策，從而更好的應對全球經濟發展的變化。
國際貿易已經成為世界經濟發展的重要組成部分，從亞當斯密的絕對優勢理論和大衛李嘉圖的相對優勢理論到赫克歇爾和俄林的要素稟賦理論再到克魯格曼的規模經濟理論、佛農的產品周期理論等，理論界對國際貿易的運行規律和特點進行了深入的探討。國際貿易屬于一種經濟活動，金融危機導致的經濟波動很大程度上影響國際貿易活動。Cantor和Mark（1998）、Baxter和Crucini（1995）等人的早期研究確認了國際經濟波動中國際貿易和國際金融傳導渠道的存在性和合理性。石紅蓮（2010）認為在全球化經濟時代，任何一個國家尤其是大國的經濟波動都會影響其他國家的經濟進而向全球范圍擴散。經濟波動主要是通過國際貿易、國際金融和國際投資以及資訊等渠道傳導的。陳學彬、徐明東（2010）金融危機短期內對國際貿易最直接的兩個主要影響渠道為收入效應和價格效應。王會強、（2010）重要從收入、價格、匯率、外商投資等方面研究了金融危機對河北省出口貿易的影響。本文主要從其對外貿易的三個部分比較分析兩次金融危機對其影響。
2、對外貿易指標變化比較
一個國家或地區通過對外貿易參與國際分工，節約社會勞動，不但使資源得到充分的利用，還可以保證社會再生產順利進行，促進社會擴大再生產的實現。衡量對外貿易的指標主要有對外貿易規模、對外貿易依存度、對外貿易價格指數、對外貿易地理方向以及對外貿易商品結構等，金融危機通過影響一國或地區的經濟發展、周圍國家和地區的經濟環境以及匯率等方面作用于對外貿易。本文主要從兩次金融危機對香港對外貿易規模、對外貿易地理方向和對外貿易商品結構等三個指標的影響進行比較分析。
2.1 對外貿易規模
20世紀80年代以來，香港對外貿易快速發展，成為世界著名的國際貿易中心，貿易額進入全球前十，并成為世界最大的轉口貿易地。金融危機影響對外貿易最明顯的特征就是對外貿規模的減小，東南亞金融危機中，1998年1月份香港進口和轉口貿易開始出現負增長，1997年11月開始出現港產品出口負增長，并持續十多個月。國際金融危機中，港產品出口負增長首次負增長出現于2008年3月，進口和轉口貿易均于2008年11月開始負增長，并持續將近一年。分別取兩次金融危機周期中三年的月度貿易額增長率，東南亞金融危機從1997年1月至1999年12月，國際金融危機從2008年1月至2010年12月，其進口貿易、港產品出口貿易和轉口貿易增長率變化如下圖所示。
從上圖可見，兩次金融危機都在一定程度上影響了香港對外貿易規模，但是影響的范圍和時間長度卻不同。國際金融危機對香港貿易的影響力度明顯比東南亞金融危機強，但后者影響持續的時間更長，國際金融危機中，進口貿易增長率最大降幅為22.74%，港產品貿易增長率最大降幅為50.64%，轉口貿易增長率最大降幅為22.44%，而東南亞金融危機中，進口貿易增長率最大降幅為22.38%，港產品貿易增長率最大降幅為21.96%，轉口貿易增長率最大降幅為16.73%。國際金融危機中，進口貿易負增長持續了12個月，港產品出口貿易負增長持續了22個月，轉口貿易負增長持續了12個月，東南亞金融危機中，進口貿易負增長持續了16個月，港產品出口貿易負增長持續了26個月，轉口貿易負增長持續了15個月。此外，兩次金融危機周期中，國際金融危機對香港貿易影響波動明顯大于東南亞金融危機的影響，而且，對港產品出口貿易的影響先于進口貿易和轉口貿易。可見，國際金融危機對香港對外貿易的影響屬于暫時性的沖擊，而東南亞金融危機則屬于長久的影響。
2.2對外貿易地理方向
對外貿易地理方向是指一國或地區對外貿易額的地區分布和國別分布的狀況，即該國的出口商品流向和進口商品來自哪些國家或地區，說明一定時期內各個國家或區域集團在一國對外貿易中所占有的地位，通常以它們在該國或地區進出口總額或進口總額、出口總額中的比重來表示。一國或地區的對外貿易地理方向通常受經濟互補性、國際分工的形式與貿易政策的影響。從兩次金融危機周期中分別取6個月香港十個主要貿易國家或地區的貿易額增長率數據，如表3所示。
從表3可見，香港進口貿易中，東南亞金融危機主要影響的是香港從日本、臺灣、美國、新加坡、馬來西亞、印度、瑞士以及泰國等國家的進口，而從中國內地和韓國的影響則相對較小；國際金融危機中，主要影響香港從中國內地、日本、新加坡、韓國和瑞士等國家，而從臺灣、美國、馬來西亞、印度和泰國等國家的進口影響則相對較小。港產品出口貿易中，東南亞金融危機主要影響香港與中國內地、新加坡、日本、韓國、澳門和馬來西亞等國家或地區的貿易，對香港與美國、臺灣、瑞士和英國等國家或地區的貿易影響不明顯；國際金融危機對與香港貿易的前十大國家和地區都有較大影響，但影響的時間先后有差別，對香港與瑞士、澳門和馬來西亞等國家或地區的貿易影響相對較晚一點。轉口貿易去向中，東南亞金融危機對香港與日本、印度、韓國、新加坡和越南的貿易影響比較大，與中國內地、美國、德國、臺灣和英國等國家的影響較小，而與英國的貿易額還處于上升之中；國際金融危機對香港與美國、德國、韓國、英國和新加坡等國家或地區的貿易影響比較明顯，對香港與中國內地、日本、印度、臺灣和越南等國家或地區的貿易影響較小。
2.3 對外貿易商品結構
對外貿易商品結構是指一定時期內一國進出口貿易中各種商品的構成，即某大類或某種商品進出口貿易與整個進出口貿易額之比，以份額表示。一個國家對外貿易商品結構，主要是由該國的經濟發展水平、產業結構狀況、自然資源狀況和貿易政策決定的。香港實行高度開放的貿易政策，服務業發達，制造業份額相對比較小，使得香港產生制造業空心化現象，兩次金融危機對香港香港對外貿易商品結構的影響如表4所示。
從表4可見，國際金融危機對香港主要商品的進口、港產品出口和轉口貿易均產生了比較明顯的影響，對出港產品的出口影響較大，雜項制品、礦物和金屬材料、非金屬材料和電動機械、儀器用具及零件等降幅均超過或接近30%，轉口貿易中降幅超過10%的有四種產品。東南亞金融危機影響較大的非金屬礦物制品進口、電動機械、儀器和用具及零件的出口，而辦公室機器和自動資料處理儀器的進口和轉口均有所上升。
3、金融危機對香港對外貿易影響的機制比較
3.1 金融危機的收入效應影響比較
金融危機對貿易最直接的影響是以收入效應降低貿易對象的實際購買力，即主要影響香港的出口貿易，香港的出口市場主要是中國內地、美國、東南亞以及西歐國家，兩次金融危機對這些國家和地區收入的影響不盡相同。亞洲金融危機主要影響東南亞的經濟，從各國實際GDP增長率可以看出日本、韓國、印度尼西亞1998年實際GDP增長率迅速下降，日本1998年增長率為-2.05%比1997年下降了3.61個百分點，韓國和印度尼西亞1998年增長率分別為-5.71%和-13.9%，比上年下降了11.48%和17.84%。美國次貸危機引發的國際金融危機則機會影響了香港的整個出口市場，美國收入減少后，對香港的產品和勞務需求就會降低，直接導致香港出口的減少。同時，美國是全球進口大國，與諸多國家保持高度相關的直接或間接貿易，通過國際間的貿易進而影響香港對歐盟、日本等國家的出口。
3.2金融危機的價格效應影響比較
價格效應主要影響香港的狀況貿易，由于香港實行的是聯系匯率制度，兩次金融的價格效應對香港對外貿易的機制具有差異。亞洲金融危機的價格效應主要表現為東南亞各國的貨幣貶值，而20世紀末香港主要是與中國內地、日本、西歐以及美國之間進行轉口貿易，與東南亞的轉口貿易比重比較低，故而通過價格效應的影響不大。國際金融導致全球商品價格下降，降低了出口企業的利潤率，直接導致本地生產企業生產積極性下降，出口減少。但是，美元的貶值降低了包括石油、礦產品、農產品等大宗商品的國際價格，從而降低一些企業的進口成本，這個有利于香港的轉告貿易。所以，國際金融危機對香港對外貿易的影響是綜合性的。
3.3金融危機的匯率效應影響比較
東南亞和韓國、臺灣、日本等國家和地區的貨幣貶值對香港的出口競爭力構成了不小的威脅。由于實行聯匯制，港元兌美元匯率基本維持在7.749～7.730之間，相對其它亞洲國家貨幣間接有大幅度的升值，使香港產品的出口價格競爭力有相當大幅的減弱。在東南亞國家貨幣貶值的影響下，國際市場的一些商品價格下跌，如1998年初國際市場工業制成品價格比1997年9月降低了10%，滌綸切片、纖維和棉紗等產品也因韓國和印尼等國的低價傾銷而價格下跌。國際金融危機中，美國經濟大幅下滑，美元相對于其他國家的貨幣貶值，有利于美國的出口，從而影響香港對美國的出口。
4、結論
東南亞金融危機和國際金融危機雖然產生的原因不同，但都對香港對外貿易產生了很大的影響。東南亞金融危機對香港對外貿易的影響持續時間長、影響范圍大而且反應迅速，但是其影響力比國際金融危機小。東南亞金融危機主要是從東南亞國家的貨幣貶值導致香港的實際匯率上升導致香港對外貿易下降，國際金融危機主要是影響香港的對外貿易環境，歐美國家的實際需求下降，轉口貿易和港產品出口貿易受到沖擊，日本、東南亞國家經濟增長疲軟進一步加大了對香港對外貿易的影響。但是，國際金融危機中香港的對外貿易政策比較及時和完善，從而比較迅速的擺脫金融危機的影響。從兩次金融危機中可以發現，內地和香港出口中受沖擊最小，能保持出口價格和銷量不變或增長的是高新技術產品和優質名牌產品。陸港合作開發高科技的提法早已有之，全球的知識化、高科技化和香港出口競爭力的相對減弱都不容香港再遲疑不前。由于香港本地技術、人才、資源和成本的限制，在發展高科技產業方面仍要借助內地，因此應充分發揮香港本地信息、資金籌集、服務方面的優勢，相互合作增強香港的國際競爭力，共同防范金融危機。
參考文獻：
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