時(shí)間：2023-07-14 17:36:00
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作方式，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；科技；問(wèn)題；對(duì)策
一、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資管理的歷史沿革
我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)起源于20世紀(jì)末，在1985年,我國(guó)第一家具有風(fēng)險(xiǎn)投資性質(zhì)的投資公司—中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司經(jīng)國(guó)務(wù)院成立批準(zhǔn)。盡管經(jīng)過(guò)了20多年的發(fā)展,我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)相比較之前已經(jīng)有了很大的發(fā)展。但是,我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資仍然處于起步階段，存在著許多問(wèn)題。為了實(shí)現(xiàn)科技興國(guó)的國(guó)家戰(zhàn)略、大力發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，探索和解決風(fēng)險(xiǎn)投資所存在的問(wèn)題刻不容緩。風(fēng)險(xiǎn)投資是指對(duì)高技術(shù)企業(yè)進(jìn)行投資的一種形式,主要特點(diǎn)如下:
（一）投資期限長(zhǎng)、投資風(fēng)險(xiǎn)高。風(fēng)險(xiǎn)投資主要是對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目進(jìn)行投資,需要經(jīng)過(guò)研究和開(kāi)發(fā)階段，一般經(jīng)過(guò)3-7年才能取得收益,而且成功率較低，風(fēng)險(xiǎn)比較大,是一種高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資形式，但是，若研究一旦成功,投資者能夠獲取高額報(bào)酬率,因此能吸引很多投資者。
（二）風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益性投資。一般采用股權(quán)投資的形式,所有投資者共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共同分享利潤(rùn),投資者需要參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理與決策。如同股票的運(yùn)作方式，企業(yè)若獲得跳躍性的發(fā)展,能夠順利進(jìn)入市場(chǎng)運(yùn)作,投資者就能夠以更高的價(jià)格轉(zhuǎn)讓股權(quán),將投資收回后再投向新企業(yè)。
（三）風(fēng)險(xiǎn)投資是一種專(zhuān)業(yè)投資,需要高素質(zhì)的人員進(jìn)行協(xié)助。不僅要對(duì)科技、金融、管理等方面有熟練的掌握，在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)還要求能夠冷靜分析局勢(shì)并對(duì)當(dāng)前問(wèn)題進(jìn)行及時(shí)的解決。只有像這種具備多項(xiàng)技能的綜合型人才才能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行恰當(dāng)?shù)陌盐铡?/p>
二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資管理的現(xiàn)狀以及所面臨的問(wèn)題
（一）缺少系統(tǒng)的法規(guī)保護(hù)
雖然我國(guó)的高科技產(chǎn)業(yè)已經(jīng)有了一定的發(fā)展，但是仍然處于起步階段，有許多問(wèn)題亟待解決。風(fēng)險(xiǎn)投資本年來(lái)就是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，加上國(guó)家在根本上是鼓勵(lì)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的，國(guó)家就應(yīng)該建立完善的法律體系對(duì)此進(jìn)行保護(hù)，完善的法律體系是一切事物得以發(fā)展的基礎(chǔ)，就目前來(lái)看，我們應(yīng)該多像西方國(guó)家學(xué)習(xí)，學(xué)習(xí)先進(jìn)的法律體制，重視對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的有效保護(hù)，將最基礎(chǔ)的工作做好，這樣才能有效的調(diào)整和規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資關(guān)系，為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供保護(hù)。
（二）資金規(guī)模小，資本來(lái)源渠道單一
風(fēng)險(xiǎn)投資想要降低投資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該重視風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源。有關(guān)數(shù)據(jù)表明，國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源包括投資公司、退休基金、保險(xiǎn)公司和個(gè)人投資者等,多元化的資金來(lái)源并且每個(gè)來(lái)源都能夠分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這樣就在很大程度上降低了風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)，政府在資金來(lái)源中只起到輔的作用。但是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源與西方發(fā)達(dá)國(guó)家大不相同，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資主要靠政府的支持。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資主體主要是風(fēng)險(xiǎn)投資公司或基金,且這些資金的源頭大多有政府背景。現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)投資公司或創(chuàng)業(yè)基金本錢(qián)的根源是通過(guò)財(cái)政科技撥款和科技開(kāi)發(fā)貸款,并且其中政府和銀行性質(zhì)的本錢(qián)已占70%以上，這樣一來(lái)投資風(fēng)險(xiǎn)大多落在了國(guó)家頭上。
（三）缺乏專(zhuān)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資人才，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)度低
風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資方式，被投資方使用投資方的資金進(jìn)行研發(fā)工程，研發(fā)時(shí)間、研發(fā)是否成功都是未知的，對(duì)于這種充滿未知性的研究開(kāi)發(fā)進(jìn)行投資，企業(yè)需要綜合型的人才來(lái)應(yīng)對(duì)，這種人才不光要對(duì)市場(chǎng)、財(cái)務(wù)等方面有相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)，還要對(duì)科技方面有一定的了解，像這種綜合性的人才在我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資家中并不常見(jiàn)。由于傳統(tǒng)的精通一門(mén)手藝的思想，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資家多對(duì)某一領(lǐng)域有著專(zhuān)業(yè)的研究，所持的觀點(diǎn)多數(shù)是片面的。因此我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展很難達(dá)到國(guó)外的水平。
（四）資金退出機(jī)制不夠完善
中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資目前還處于初步發(fā)展階段，整個(gè)運(yùn)作機(jī)制還有許多漏洞。西方發(fā)達(dá)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資起步早，運(yùn)作方式更加完善，我們可以對(duì)國(guó)外先進(jìn)的運(yùn)作方式進(jìn)行學(xué)習(xí)，結(jié)合自身實(shí)際情況進(jìn)行改善。外資的運(yùn)作方式主要是將資金投給成長(zhǎng)期或接近成熟期的企業(yè),這樣的企業(yè)能夠在短期內(nèi)上市,股本退出進(jìn)而獲利變得更加簡(jiǎn)潔快速。國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)不夠完善，不同層次的融資企業(yè)需要一個(gè)多層次的市場(chǎng)，正是因?yàn)檫@種多層次市場(chǎng)的缺失，投資者退出市場(chǎng)更加困難。由此可見(jiàn)，我們需要更加完善的交易平臺(tái)來(lái)幫助風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展。
三、如何應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中的問(wèn)題
（一）完善相關(guān)法律制度
加強(qiáng)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)是推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展的根本措施，只有知識(shí)產(chǎn)權(quán)得到有效的保護(hù)，才能夠激發(fā)科技創(chuàng)新的熱情，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，增強(qiáng)綜合國(guó)力。國(guó)家可以用過(guò)以國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資立法經(jīng)驗(yàn)與我國(guó)特有的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐相結(jié)合的方式，對(duì)現(xiàn)有的法律法規(guī)和相關(guān)規(guī)章制度進(jìn)行修改，企業(yè)也應(yīng)該在法律的規(guī)定下制定相應(yīng)的規(guī)則，對(duì)科技研發(fā)予以支持和保護(hù)。
（二）吸引風(fēng)險(xiǎn)投資主體
許多大型金融機(jī)構(gòu)或集團(tuán)資金力量雄厚，能夠?yàn)橥苿?dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展提供資金來(lái)源，為了降低風(fēng)險(xiǎn)投資者面臨的高風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家應(yīng)該制定相關(guān)政策，引導(dǎo)這些金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資平臺(tái)，讓金融機(jī)構(gòu)在資金來(lái)源中占據(jù)主要地位。讓政府財(cái)政資金不在主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資而是在特殊情況下進(jìn)行投資，引導(dǎo)社會(huì)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，為高薪技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造良好的政策扶植環(huán)境。
（三）大力培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)
投資專(zhuān)門(mén)人才風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)高收益。風(fēng)險(xiǎn)投資是否能夠取得高收益取決于風(fēng)險(xiǎn)投資人才的技術(shù)含量，若要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，企業(yè)需要一批高素質(zhì)人才，特別是風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作主導(dǎo)型人才、輸出企業(yè)管理主導(dǎo)型人才、財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)主導(dǎo)型人才、風(fēng)險(xiǎn)控制規(guī)避主導(dǎo)型人才等四類(lèi)人才。除了這些專(zhuān)業(yè)型人才企業(yè)更需要綜合性人才，金融、管理、科研等方面均能嫻熟應(yīng)對(duì)的人才乃石中金，必須以最大的力度加以培養(yǎng)。由于綜合型人才需要天時(shí)地利人和的契機(jī)，企業(yè)可以將專(zhuān)業(yè)型人才組織成為一個(gè)個(gè)的智囊團(tuán)，灌輸團(tuán)結(jié)協(xié)作的意識(shí)。凡事要做兩手準(zhǔn)備，只有這樣才能為風(fēng)險(xiǎn)投資提供智力支持。
（四）建立暢通的退出
渠道交易平臺(tái)中資金的退出渠道不暢是抑制風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展的重大原因，為了建立通暢的資金退出渠道，西方的發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)常采取的方式有公開(kāi)上市發(fā)行股票（IPO）、股權(quán)回購(gòu)和兼并與回購(gòu)等，對(duì)于這種成功的方式，我們可以結(jié)合我國(guó)市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的特點(diǎn)進(jìn)行借鑒，建立更加通暢的資金退出渠道，將投資者吸引到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，更加有利于風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展壯大。若想擁有暢通的退出渠道，最簡(jiǎn)潔有效的方法是借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的退出模式加上與企業(yè)本身風(fēng)險(xiǎn)投資相適應(yīng)的方法。與此同時(shí)還需要各項(xiàng)法律和規(guī)章制度的幫助，現(xiàn)在的法律制度中，有許多條款都限制了風(fēng)險(xiǎn)資金推出平臺(tái)的方式。國(guó)家應(yīng)該對(duì)這部分法律條文進(jìn)行系統(tǒng)的修改，幫助風(fēng)險(xiǎn)投資資金更通暢的退出平臺(tái)，這樣才能更加有效的促進(jìn)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展。
四、總結(jié)
科學(xué)技術(shù)不斷進(jìn)步，國(guó)家也越來(lái)越重視科技發(fā)展。在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)將會(huì)有長(zhǎng)足的發(fā)展，投入的資金也會(huì)越來(lái)越壯大。出于發(fā)展初期的我們，缺少相關(guān)法律政策的保護(hù)、專(zhuān)業(yè)人才的幫助、政府機(jī)構(gòu)的支持，只有這些工作得到國(guó)家和企業(yè)的充分重視和規(guī)劃，風(fēng)險(xiǎn)投資才能越來(lái)越壯大、科技興國(guó)才能實(shí)現(xiàn)。
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關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資 委托關(guān)系 政府對(duì)策
風(fēng)險(xiǎn)投資指風(fēng)險(xiǎn)資本投資于高新科技企業(yè)或高風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)，以獲取高收益的一種投資方式。風(fēng)險(xiǎn)投資體系是以資金的流動(dòng)為紐帶，從資本供應(yīng)者(投資者)流向資金運(yùn)作者(風(fēng)險(xiǎn)資本家，基金管理人)，然后由風(fēng)險(xiǎn)資本家通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的選擇，投向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)(創(chuàng)業(yè)者)。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)與發(fā)展，使風(fēng)險(xiǎn)資本價(jià)值增值，流回風(fēng)險(xiǎn)投資公司，風(fēng)險(xiǎn)投資公司將收益再作為使用資金的回報(bào)支付給投資者。
在這個(gè)運(yùn)作體系中，涉及投資者、風(fēng)險(xiǎn)資本家、創(chuàng)業(yè)者三者利益主體，這三方利益主體通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資本這條紐帶組成了雙重委托關(guān)系。一是投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的委托；二是風(fēng)險(xiǎn)投資家與創(chuàng)業(yè)者(風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家)之間的委托，由此而產(chǎn)生相應(yīng)的委托風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)資本的高效運(yùn)作，必須建立起促進(jìn)各利益主體之間形成相互協(xié)調(diào)，相互制約的激勵(lì)約束機(jī)制，克服信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，有效地解決風(fēng)險(xiǎn)投資中委托的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。
一、政府的影響
我國(guó)目前的大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要是以政府投資為主體，采用由各級(jí)政府和科技主管部門(mén)發(fā)起，國(guó)有大企業(yè)、銀行等參加，主要是財(cái)政撥款和科技開(kāi)發(fā)貸款，一般以國(guó)有控股或參股的公司制形式來(lái)運(yùn)作。因此，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資中委托關(guān)系是多重關(guān)系鏈。正是這種特殊的委托鏈，使得逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題更加嚴(yán)重，成本居高不下。
第一層――委托關(guān)系的變化。本來(lái)應(yīng)該由市場(chǎng)自發(fā)形成的第一層委托關(guān)系被政府的行政命令所替代。政府既是主要投資者又是資金管理者，政府官員一方面代表國(guó)家具體行使人的職責(zé)，有責(zé)任保證國(guó)家金融資產(chǎn)的保值增值，以維護(hù)金融資產(chǎn)的安全；另一方面也在風(fēng)險(xiǎn)投資公司中作為委托人，通過(guò)國(guó)家財(cái)政撥款，把部分資金作為風(fēng)險(xiǎn)投資委托風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行管理。事實(shí)上，由于這兩層關(guān)系都是通過(guò)政治權(quán)利對(duì)資金的分配來(lái)形成，因此標(biāo)準(zhǔn)的委托模型并不適用。也可以認(rèn)為，某些風(fēng)險(xiǎn)投資公司實(shí)際上是政府職能在投資領(lǐng)域的一定延伸，其投資行為多是政府行政命令的結(jié)果，其資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程無(wú)法擺脫政府的行政干擾。在現(xiàn)實(shí)中，多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資家認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)資金是由政府來(lái)買(mǎi)單，即使項(xiàng)目失敗，也只是為自己的投資失誤負(fù)責(zé)，而不用賠償巨額的投資損失，所以會(huì)無(wú)視項(xiàng)目所蘊(yùn)藏的高風(fēng)險(xiǎn)，盲目出資。而有的風(fēng)險(xiǎn)投資家雖然意識(shí)到某些項(xiàng)目可以帶來(lái)可觀的收益，但這些收益與自身的收益、職位提升關(guān)系不大，所以往往選擇與自己發(fā)展關(guān)系密切的項(xiàng)目。總之，由于風(fēng)險(xiǎn)投資內(nèi)部沒(méi)有也不可能形成有效的激勵(lì)機(jī)制，“官辦官營(yíng)”模式并不能有效地推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的主要管理者大都是政府委派或聘請(qǐng)的，以深厚的社會(huì)背景和政治背景見(jiàn)長(zhǎng)，不具備風(fēng)險(xiǎn)資本家所必需的知識(shí)、能力、品質(zhì)和經(jīng)驗(yàn)，無(wú)法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)進(jìn)行有效管理。因此，形式上的風(fēng)險(xiǎn)投資公司僅僅是作為國(guó)家投資的代言人，無(wú)法真正起到推動(dòng)科技產(chǎn)業(yè)化和活躍市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的作用。
第二層――委托關(guān)系的變化。西方的風(fēng)險(xiǎn)投資有一條經(jīng)驗(yàn)：一流的技術(shù)配合二流的管理，這種項(xiàng)目往往失敗；二流的技術(shù)配合一流的管理，則可能成功。這正說(shuō)明了管理在風(fēng)險(xiǎn)投資中的重要作用。風(fēng)險(xiǎn)投資公司把資本投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，并積極參與企業(yè)的管理運(yùn)作，以保證投資的高回報(bào)。成功的投資過(guò)程其實(shí)是資本和科技的結(jié)合，也是金融和管理的結(jié)合。
一種情況是，我國(guó)已有的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，不僅在確定投資對(duì)象時(shí)缺乏系統(tǒng)、細(xì)致的挑選，而且確定投資對(duì)象后，只對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，很少參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。有的甚至不參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，直接以發(fā)放貸款的形式進(jìn)行投資。這種僅限于科技信貸的投資形式，實(shí)際上與銀行的傳統(tǒng)貸款方式?jīng)]有太大的區(qū)別。這時(shí)候，原來(lái)的委托關(guān)系被簡(jiǎn)化為單一的信貸關(guān)系了。另外，由于缺少高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資專(zhuān)業(yè)人員，投資經(jīng)理人市場(chǎng)尚未形成，傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)方式很難適應(yīng)新的風(fēng)險(xiǎn)投資管理體制和國(guó)際規(guī)范的運(yùn)作方式，造成被投資方與投資方在投資理念方面存在較大差異，投資效率低下。現(xiàn)實(shí)的情況是，如何更好地運(yùn)作和管理，以科學(xué)研究促進(jìn)不斷的創(chuàng)新并不是企業(yè)家所關(guān)心的問(wèn)題，真正讓他們傷腦筋的是如何更好地與政府部門(mén)打交道拉關(guān)系，如何使自己的項(xiàng)目更符合當(dāng)?shù)卣咭匀〉觅Y金。在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家“圈錢(qián)”的意圖顯然會(huì)強(qiáng)于創(chuàng)業(yè)的意圖。其結(jié)果是大部分的資金并未真正用于支持高新科技企業(yè)或具有商業(yè)創(chuàng)新模式的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資的主旨被摒棄，為部分利益集團(tuán)所利用以牟取私利。
另一種情況，有人認(rèn)為，為了促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，政府不僅要管投融資，而且要管運(yùn)營(yíng)，要管人、財(cái)、物，總之是要“一管到底”。這顯然是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資和政府職能的誤解。風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)顯著特點(diǎn)是“專(zhuān)業(yè)投資”。從國(guó)際上看，各國(guó)政府主要是負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)投資法律規(guī)范和制度的建設(shè)，為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供良好的政策環(huán)境，管理和監(jiān)督風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的行為。而在我國(guó)，各級(jí)政府成立各種風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)及基金后，往往沒(méi)有按照出資人與管理人分離的原則，不是將基金交給成熟的專(zhuān)業(yè)公司去運(yùn)營(yíng)，而是成立官辦公司，出資人與管理人一體化。這樣就使風(fēng)險(xiǎn)投資易受政府的行政干預(yù)，利益激勵(lì)機(jī)制難以強(qiáng)化，“一管到底”的結(jié)果往往是資金有時(shí)必須投向與行政傾向聯(lián)系密切的項(xiàng)目，如用于幫助國(guó)有企業(yè)脫困等。在缺少規(guī)范的管理辦法和有效的激勵(lì)措施的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資公司容易產(chǎn)生資金周轉(zhuǎn)困難。在項(xiàng)目篩選、評(píng)估和決策過(guò)程中，也不是以市場(chǎng)為導(dǎo)向、以盈利為目的。這樣很容易導(dǎo)致基金管理缺乏效率，沒(méi)有相應(yīng)健全的監(jiān)督機(jī)制和制度保證，甚至出現(xiàn)人為因素或產(chǎn)生錢(qián)權(quán)交易。
二、政府的對(duì)策
一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的成功一般涉及到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)外部的諸多因素，而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是無(wú)法掌控這些要素的，必須借助政府的力量來(lái)完善風(fēng)險(xiǎn)投資的外部大環(huán)境。特別是在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的失靈，即壟斷、外部性和信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題時(shí)，政府應(yīng)及時(shí)采取相應(yīng)的監(jiān)管、應(yīng)急措施來(lái)減少市場(chǎng)失靈的成本從而保護(hù)投資者的利益，促進(jìn)社會(huì)福利水平的增加。因此，要降低這特殊的委托關(guān)系所帶來(lái)的高額成本，最為核心的部分就是政府。
第一，在解決第一層委托關(guān)系時(shí)應(yīng)積極轉(zhuǎn)變政府職能，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資由“官辦官營(yíng)”向“官助民營(yíng)”轉(zhuǎn)變。政府應(yīng)主導(dǎo)制定培育風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的總體規(guī)劃，鼓勵(lì)形成一個(gè)完善的市場(chǎng)體系，主要包括私人風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)資本與科技板股票市場(chǎng)，大力鼓勵(lì)科技成果和科技人才市場(chǎng)化。其中，要弱化政府在資本市場(chǎng)中的份額，積極培養(yǎng)鼓勵(lì)民
間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，應(yīng)逐步允許和引導(dǎo)企業(yè)、個(gè)人、保險(xiǎn)公司、證券公司及其他非銀行金融機(jī)構(gòu)涉足風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，鼓勵(lì)銀行在實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制的前提下開(kāi)展與風(fēng)險(xiǎn)投資相配合的科技貸款業(yè)務(wù)，允許養(yǎng)老、保險(xiǎn)基金等民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。
第二，在解決第二層委托問(wèn)題時(shí)關(guān)鍵在于風(fēng)險(xiǎn)投資家。風(fēng)險(xiǎn)投資家在風(fēng)險(xiǎn)投資中起到了關(guān)鍵的作用，從融資、投資到退資的全過(guò)程都有參與，其業(yè)務(wù)素質(zhì)和個(gè)人能力將直接影響到風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的最終產(chǎn)出。風(fēng)險(xiǎn)投資需要大批掌握金融知識(shí)、懂經(jīng)營(yíng)管理，有一定科技知識(shí)的復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)家。目前我國(guó)十分缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資從業(yè)人員，應(yīng)積極創(chuàng)造條件，建立起完善的風(fēng)險(xiǎn)投資人才教育培養(yǎng)體系，同時(shí)提供包括經(jīng)濟(jì)的、政治的、科技的等各方面完善的配套機(jī)制，為風(fēng)險(xiǎn)投資人才的快速成長(zhǎng)提供必要的機(jī)會(huì)。應(yīng)建立一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資人才流動(dòng)升遷的市場(chǎng)機(jī)制，為風(fēng)險(xiǎn)投資人才資源的優(yōu)化配置創(chuàng)造一個(gè)寬松的市場(chǎng)環(huán)境。
第三，制定配套的法律法規(guī)。根據(jù)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐的要求和國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資立法的經(jīng)驗(yàn)，積極修訂現(xiàn)有的法律、法規(guī)，建立系統(tǒng)、完善的風(fēng)險(xiǎn)投資法律體系，逐步塑造以法律監(jiān)管為主，行政監(jiān)管為輔的格局。國(guó)家應(yīng)盡快制定和出臺(tái)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的法律法規(guī)，嚴(yán)格規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的性質(zhì)、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、投資方式、投資方向、組織形式、運(yùn)作方式等。明確風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的權(quán)利與責(zé)任等，使風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作有法可依，為風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展提供強(qiáng)有力的法律保障。特別要注意修訂、建立關(guān)于在風(fēng)險(xiǎn)資金進(jìn)入、運(yùn)作和退出過(guò)程中發(fā)生的委托與關(guān)系的法律法規(guī)，如《公司法》、《風(fēng)險(xiǎn)投資公司法》、《合同法》、《信托法》，從而使委托人與人權(quán)利、義務(wù)明確，并有法可依。
關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)；沖突管理；案例分析
中圖分類(lèi)號(hào)：F281 文獻(xiàn)標(biāo)志碼，A
風(fēng)險(xiǎn)投資從運(yùn)作方式看，是風(fēng)險(xiǎn)投資公司向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本的過(guò)程，也是協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資公司、風(fēng)險(xiǎn)資金投資者和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間關(guān)系，實(shí)現(xiàn)利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的一種投資方式。中國(guó)在風(fēng)險(xiǎn)投資這塊起步較晚。1985年，我國(guó)第一家專(zhuān)營(yíng)新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司在北京成立。經(jīng)過(guò)20多年發(fā)展風(fēng)投行業(yè)還有很大缺陷。制約我國(guó)風(fēng)投行業(yè)因素很多，如龔國(guó)光提到的政府在風(fēng)險(xiǎn)投資中的角色定位問(wèn)題、投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、缺乏有效的退出機(jī)制等。正如張躍濤說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作成功要靠微觀主體和宏觀環(huán)境共同發(fā)揮作用。發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資既要完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資外部環(huán)境，也要積極協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資參與方內(nèi)部關(guān)系。
風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種權(quán)益資本，而不是風(fēng)險(xiǎn)資本，其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)性遠(yuǎn)高于銀行貸款，高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目組員間易產(chǎn)生沖突。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，風(fēng)司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)關(guān)系是一個(gè)隨時(shí)間推移不斷變化動(dòng)態(tài)過(guò)程，會(huì)產(chǎn)生不合作行為，導(dǎo)致合作破裂。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資內(nèi)部關(guān)系問(wèn)題解決方法，許多學(xué)者做了相關(guān)研究。有些學(xué)者從整個(gè)風(fēng)投過(guò)程提出解決措施。楊艷萍認(rèn)為聲譽(yù)機(jī)制對(duì)風(fēng)司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的互動(dòng)合作有激勵(lì)效應(yīng)。陳海英，劉洋認(rèn)為應(yīng)從加大政府扶持力度，建立良好風(fēng)投環(huán)境；完善風(fēng)險(xiǎn)投資立法；培養(yǎng)高素質(zhì)的投資人才等方面發(fā)展我國(guó)風(fēng)投行業(yè)。有的學(xué)者針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資單方提出解決措施。阮利民等盯以為分階段投資可以滿足風(fēng)司風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)等方面需要。本文基于風(fēng)司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)視角，在分析風(fēng)險(xiǎn)投資各階段沖突類(lèi)型后，從風(fēng)險(xiǎn)投資不同階段提出沖突管理策略。
1 風(fēng)險(xiǎn)投資的沖突類(lèi)型分析
在風(fēng)險(xiǎn)投資中參與各方基于自身利益會(huì)產(chǎn)生不一致，不一致最后上升為沖突。而風(fēng)險(xiǎn)投資中沖突分為多種類(lèi)型，要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中沖突進(jìn)行合理管理首先要區(qū)分沖突類(lèi)型。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資中沖突激烈程度可將沖突類(lèi)型分為溝通型、競(jìng)爭(zhēng)型、回避型3種。
溝通型沖突。當(dāng)風(fēng)司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有不一致時(shí)，雙方會(huì)引用對(duì)自己有利證據(jù)證明自己觀點(diǎn)正確性。這種沖突并不激烈，可以通過(guò)談判、討論等相對(duì)和平方式解決沖突。溝通型沖突基本存在于所有風(fēng)險(xiǎn)投資合作中，雙方通過(guò)溝通暫時(shí)達(dá)成一致。如風(fēng)司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在簽訂合同時(shí)針對(duì)一些條款產(chǎn)生不一致時(shí)，沖突并不激烈，通過(guò)溝通暫時(shí)解決沖突達(dá)成共識(shí)。
競(jìng)爭(zhēng)型沖突。當(dāng)風(fēng)司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的不一致無(wú)法用談判、討論等方式解決時(shí)，沖突就上升為競(jìng)爭(zhēng)型。競(jìng)爭(zhēng)型沖突表現(xiàn)為雙方互不讓步，視對(duì)方為利益敵對(duì)方，風(fēng)險(xiǎn)投資合作破裂或頻臨破裂，最后以兩敗俱傷或一方退出作為終結(jié)。風(fēng)司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)型沖突時(shí)有發(fā)生，如有許多公司創(chuàng)業(yè)者引進(jìn)投資后其股權(quán)被稀釋?zhuān)瑢?duì)公司控制力減弱，或是自身能力不符合風(fēng)司要求被踢出局。
回避型沖突。對(duì)風(fēng)司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不一致采取回避態(tài)度，明知沖突存在卻為了合作需要假裝不存在。這樣會(huì)導(dǎo)致兩種截然不同的結(jié)果，一種結(jié)果是隨著合作加深，雙方溝通的增多，沖突漸漸變?nèi)踔敝料涣硪环N結(jié)果是隨著時(shí)間的推移，沖突由于沒(méi)有很好地解決而逐漸激化，最后合作破裂。
2 不同階段的風(fēng)險(xiǎn)沖突管理方式
2.1風(fēng)險(xiǎn)投資的階段性沖突類(lèi)型分析
關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資階段有不同劃分，主流劃分方法有風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作包括融資、投資、管理、退出四階段。融資階段主要是風(fēng)險(xiǎn)資金投資者向風(fēng)司提供閑置資金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。由此風(fēng)司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)生沖突階段主要發(fā)生在投資、管理、退出三階段。
投資階段沖突產(chǎn)生過(guò)程及類(lèi)型。主要解決資金投資方向問(wèn)題。風(fēng)司通過(guò)對(duì)企業(yè)篩選、調(diào)查、估價(jià)、談判、合同設(shè)計(jì)與簽訂等一系列程序，把風(fēng)險(xiǎn)資本投向具有巨大增長(zhǎng)潛力的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。由于投資風(fēng)險(xiǎn)性較大，風(fēng)司在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)要考慮各種因素，投資金額也不會(huì)過(guò)多，多數(shù)資金是分期投入的，所以在數(shù)量和規(guī)模上可能不能滿足風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)需要。雙方產(chǎn)生沖突表現(xiàn)在簽訂合同時(shí)雙方為投入資金數(shù)量、時(shí)間等問(wèn)題爭(zhēng)論不休。本階段沖突以溝通型為主，是風(fēng)司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)利益協(xié)調(diào)階段。投資階段沖突雖然不激烈，但其成功解決對(duì)雙方將來(lái)合作至關(guān)重要。
管理階段沖突產(chǎn)生過(guò)程及類(lèi)型。主要解決風(fēng)險(xiǎn)資金增值問(wèn)題。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資資金到達(dá)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)時(shí)，風(fēng)司為確保資金安全性，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管和指導(dǎo)。在管理過(guò)程中，風(fēng)司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)目標(biāo)并不完全一致，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通常做出企業(yè)效用最大化決策，而不是風(fēng)司希望的收益最大化。當(dāng)風(fēng)司利益受損或風(fēng)司的監(jiān)管與指導(dǎo)影響企業(yè)正常運(yùn)作時(shí)，雙方就會(huì)產(chǎn)生沖突。本階段溝通型、回避型和競(jìng)爭(zhēng)型沖突往往是并存的，是風(fēng)司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理博弈階段。管理階段沖突情況復(fù)雜，要根據(jù)實(shí)際沖突類(lèi)型進(jìn)行策略選擇。
退出階段沖突產(chǎn)生過(guò)程及類(lèi)型。主要解決如何實(shí)現(xiàn)收益的問(wèn)題。風(fēng)司最終目的是套現(xiàn)。一般最好的退出是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市后風(fēng)司出售股份實(shí)現(xiàn)利益。但資本退出方式和時(shí)機(jī)不合適會(huì)導(dǎo)致風(fēng)司收益受損和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資金不穩(wěn)定、失去技術(shù)支撐等問(wèn)題，雙方產(chǎn)生沖突。本階段沖突比較激烈，多為競(jìng)爭(zhēng)型。沖突產(chǎn)生原因有微觀如風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的潛力，管理者素質(zhì)等；宏觀如經(jīng)濟(jì)政策，證券市場(chǎng)情況等。
2.2風(fēng)險(xiǎn)投資中不同階段管理方式選擇
風(fēng)司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在投資、管理、退出階段沖突類(lèi)型不同，風(fēng)險(xiǎn)投資沖突管理應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資不同階段進(jìn)行分階段管理。
(1)風(fēng)險(xiǎn)投資投資階段，沖突以溝通型為主，可以采取協(xié)調(diào)式?jīng)_突管理。協(xié)調(diào)式?jīng)_突管理適用于沖突并不激烈的情況，雙方經(jīng)過(guò)充分地溝通，協(xié)調(diào)雙方利益，最終解決投資階段沖突，為將來(lái)合作奠定基礎(chǔ)。
(2)風(fēng)險(xiǎn)投資管理階段，競(jìng)爭(zhēng)型，溝通型，回避型沖突都有很能產(chǎn)生，可以采取整合式?jīng)_突管理。整合式?jīng)_突管理適用于較為復(fù)雜的管理階段，根據(jù)沖突不同特點(diǎn)將協(xié)調(diào)型，旁助式等方法綜合運(yùn)用，將沖突分個(gè)擊破，最終解決本階段所有沖突。
(3)風(fēng)險(xiǎn)投資退出階段，沖突較激烈，可以采取旁助式?jīng)_突管理。在風(fēng)險(xiǎn)投資的退出階段，涉及風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式和時(shí)機(jī)，這時(shí)的沖突一般是競(jìng)爭(zhēng)型的，在溝通無(wú)效下試著向第三方求助。第三方可以提出建設(shè)性意見(jiàn)，幫助雙方形成新的計(jì)劃和選擇。旁助式?jīng)_突管理可打破雙方僵局，最終解決沖突。風(fēng)險(xiǎn)投資分階段沖突類(lèi)型及管理方式總概括，如表1所示。
3 沖突管理的分階段案例分析
3.1投資階段的沖突類(lèi)型與管理
【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資；產(chǎn)業(yè)；機(jī)制
一、引言
風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展,現(xiàn)在已經(jīng)成為一個(gè)具有鮮明特點(diǎn)的金融投資產(chǎn)業(yè)——風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè),并在世界各國(guó)形成迅猛發(fā)展的趨勢(shì)。風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)是常規(guī)產(chǎn)業(yè)的數(shù)倍,各國(guó)都大力促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,但是在不同的國(guó)家,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方式與路徑各不相同。在美國(guó),市場(chǎng)機(jī)制與政府支持相配合,誘致性和強(qiáng)制性制度變遷的有機(jī)結(jié)合,促進(jìn)了美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)達(dá);而日本風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是在日本政府的強(qiáng)制力下推行和完成的,日本政府是風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推動(dòng)者、實(shí)施者。因此,研究風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生發(fā)展的特征與規(guī)律,明確其發(fā)展機(jī)制,對(duì)于促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展與成熟壯大具有重要的意義。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的內(nèi)涵及其發(fā)展
1、風(fēng)險(xiǎn)投資的含義
風(fēng)險(xiǎn)投資是通過(guò)向極具增長(zhǎng)潛力的未上市新興企業(yè)進(jìn)行權(quán)益資本或準(zhǔn)權(quán)益資本投資,并通過(guò)提供管理服務(wù)參與企業(yè)的發(fā)展過(guò)程,在企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功后通過(guò)權(quán)益資本轉(zhuǎn)讓,實(shí)現(xiàn)高資本增值收益的一種特殊類(lèi)型的金融資本運(yùn)作方式。又稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)資本或創(chuàng)業(yè)投資。但二者的表述角度略有不同,風(fēng)險(xiǎn)投資從資本的運(yùn)營(yíng)活動(dòng)角度表述,而風(fēng)險(xiǎn)資本是從資本的貨幣形態(tài)描述,兩者有共同的本質(zhì)。如果將二者結(jié)合起來(lái)考慮,風(fēng)險(xiǎn)投資也可以看作是一種金融運(yùn)作制度。
2、風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)與成熟
風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)體現(xiàn)在三個(gè)方面:產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大、投資結(jié)構(gòu)高度化和投資結(jié)構(gòu)效率提高。這三個(gè)指標(biāo)從不同的角度衡量了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大指標(biāo)具體包括融資規(guī)模、投資規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)目和風(fēng)險(xiǎn)投資基金數(shù)目;投資結(jié)構(gòu)高度化是指投資結(jié)構(gòu)不斷從低度水平向高度水平演變的過(guò)程,實(shí)質(zhì)是隨著科技發(fā)展、技術(shù)進(jìn)步、分工的深化,投資結(jié)構(gòu)不斷向高度附加值化、高技術(shù)化、高集約化發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)效率則包括不同組織形式的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的比例、受資行業(yè)結(jié)構(gòu)合理性、受資地區(qū)重點(diǎn)是否明顯、受資企業(yè)發(fā)展階段結(jié)構(gòu)是否合理等內(nèi)容。這三個(gè)指標(biāo)揭示了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的成長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)與區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)演化的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性。同時(shí),以上三個(gè)方面是相互影響和制約的。風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大是風(fēng)險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)高度化的基礎(chǔ),風(fēng)險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)效率是風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大的前提,而投資結(jié)構(gòu)高度化又為風(fēng)險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)效率提供了條件。
風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的成熟要綜合考慮更多的影響因素,單純的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的層次和大量的資金并不足以構(gòu)成一個(gè)專(zhuān)業(yè)和成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)。一個(gè)成熟風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)所必須具備的條件包括經(jīng)濟(jì)條件、法律與法規(guī)條件、財(cái)政條件、文化條件以及中介組織發(fā)展等。同時(shí),由于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用,它的成熟不僅僅是風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)單獨(dú)的成熟,而是必須與國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的整體發(fā)展相聯(lián)系,特別是與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)相聯(lián)系。因此,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的成熟條件涉及到一國(guó)的經(jīng)濟(jì)政治、法律法規(guī)、社會(huì)文化和相關(guān)配套機(jī)構(gòu)與設(shè)施等諸多方面因素。
三、風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)演化發(fā)展的規(guī)律
在現(xiàn)實(shí)研究中,由于各國(guó)的初始條件和社會(huì)環(huán)境不盡相同,以及風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展階段與水平不同,風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)表現(xiàn)出不同的運(yùn)行特征和制度內(nèi)涵,而且由于人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資不同的理解與界定,在各國(guó)會(huì)形成了不同的發(fā)展思路,從而使得風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)產(chǎn)業(yè),在各國(guó)表現(xiàn)出不同的發(fā)展特征。總的來(lái)看,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展演化具有以下規(guī)律。
1、風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生與發(fā)展是市場(chǎng)行為,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生與發(fā)展離不開(kāi)市場(chǎng)機(jī)制
從微觀的風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程來(lái)看,風(fēng)險(xiǎn)投資主要是包括融資、投資、投資后管理和退出四個(gè)主要環(huán)節(jié)的一種循環(huán)運(yùn)作過(guò)程,這一過(guò)程都必須依靠市場(chǎng)行為來(lái)逐一完成;從宏觀角度而言,市場(chǎng)不僅決定了風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生,更重要的是決定了其最終的發(fā)展方向,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的生存與發(fā)展最終還需經(jīng)受市場(chǎng)機(jī)制的考驗(yàn)。
2、政府在風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中起到了不可或缺的作用
雖然風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生是市場(chǎng)行為,但是其生存和發(fā)展卻是政府與市場(chǎng)共同協(xié)調(diào)作用的結(jié)果。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)誕生到政府支持前,其生存和發(fā)展的步伐一般很緩慢;在政府明確支持后,風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)得到長(zhǎng)足發(fā)展。在風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中,政府主要是從創(chuàng)建風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)機(jī)制所必須具備的條件著手,包括經(jīng)濟(jì)、制度、文化等諸多方面。
3、市場(chǎng)行為與政府支持在風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生與發(fā)展中是相互作用,互為補(bǔ)充與選擇的關(guān)系
一方面在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的主體市場(chǎng)力量相對(duì)微弱的前提下,其發(fā)展需要外來(lái)力量的扶持,政府通過(guò)扶持行為,推動(dòng)其發(fā)展壯大;隨著風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的壯大,市場(chǎng)機(jī)制的力量增強(qiáng),占據(jù)主導(dǎo)地位。另一方面政府的扶持政策,必須通過(guò)市場(chǎng)來(lái)檢驗(yàn)與篩選,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)在實(shí)踐活動(dòng)中也不斷調(diào)整和完善,反映了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的演化和進(jìn)步。市場(chǎng)行為與政府支持的動(dòng)態(tài)均衡是風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)最終走向成熟的必備條件。
四、風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動(dòng)力機(jī)制
如前分析,在不同的國(guó)家,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生與發(fā)展的條件和因素并不完全一樣,其中有一些條件和因素,卻是所有國(guó)家在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展進(jìn)程中都不可缺少的。那些對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展起著根本性決定作用的因素,我們可稱(chēng)之為風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)力因素,具體而言也就是那些能夠直接推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的根本性的決定力量。作為風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)力因素,涉及到風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)程中的客觀內(nèi)在動(dòng)因。可以說(shuō),一國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)程的深度,在很大程度上取決于該國(guó)所擁有的風(fēng)險(xiǎn)投資動(dòng)力因素的形成及其強(qiáng)弱程度。
風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動(dòng)力因素的基本特征是:長(zhǎng)期制約或影響風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展過(guò)程的最原本因素,它對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)動(dòng)和演進(jìn)具有決定作用,并規(guī)范和決定風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的形式、速度和方向。根據(jù)現(xiàn)有的理論進(jìn)展和經(jīng)驗(yàn)分析,推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的動(dòng)力因素主要包括高收益的預(yù)期與保障機(jī)制、企業(yè)家精神、技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響,它們與風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的關(guān)系可以用下圖來(lái)表示。
1、高收益的預(yù)期與保障機(jī)制
任何投資的動(dòng)力都來(lái)自于對(duì)利潤(rùn)的追求。但是由于投資過(guò)程中各種不確定性因素的客觀存在,風(fēng)險(xiǎn)投資既有可能增值獲利,也有可能遭受損失而決定的。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高收益伴隨高風(fēng)險(xiǎn)的投資,風(fēng)險(xiǎn)投資家承擔(dān)了極大的風(fēng)險(xiǎn),但也有可能獲得超額的風(fēng)險(xiǎn)投資收益。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)一般注重資金投放的流動(dòng)性、安全性和效益性原則,再加上貸款利率等方面的限制,商業(yè)銀行一般不敢承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)投資于高科技企業(yè),也難以從中獲得相應(yīng)的高收益。但是完善的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作機(jī)制可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與效益的統(tǒng)一,通過(guò)有效地控制風(fēng)險(xiǎn)并分享收益。
高收益的預(yù)期與保障機(jī)制能夠從根本上促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,根本原因在于其本質(zhì)上屬于一種制度變遷,可以通過(guò)以下途徑,保證風(fēng)險(xiǎn)與效益的統(tǒng)一。一是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式的選擇來(lái)組合資源,改善信息不對(duì)稱(chēng)程度,降低交易成本和道德風(fēng)險(xiǎn),提高風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作效率。其中有限合伙制是風(fēng)險(xiǎn)資本的最佳、最有生命力的組織形式。二是通過(guò)嚴(yán)格的項(xiàng)目遴選機(jī)制挑選最有潛力和最符合自己投資專(zhuān)長(zhǎng)的項(xiàng)目來(lái)進(jìn)行資本投放;通過(guò)各種投資策略實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的控制與分散。三是通過(guò)有效的產(chǎn)權(quán)約束機(jī)制來(lái)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制;通過(guò)積極的投資后管理機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)資金增值的最大化與風(fēng)險(xiǎn)的最小化。四是通過(guò)暢通的資金退出機(jī)制渠道實(shí)現(xiàn)收益分享。只有在承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)后獲得相應(yīng)的高收益,才能真正實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與效益的對(duì)稱(chēng)統(tǒng)一。完善的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資金的退出增值,使得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)得以分享高科技企業(yè)成功后的高收益,使投資者的資本保值和增值有了可靠保障,也解除了風(fēng)險(xiǎn)投資家的后顧之憂。
所以,僅僅有了高收益的預(yù)期還不夠,只有從機(jī)制上為高收益的預(yù)期提供安全保障,才能夠吸引資本與人才向風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域流動(dòng),風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)才能真正發(fā)展起來(lái)。
2、風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)家精神
企業(yè)家是那些有判斷能力、有信心和有冒險(xiǎn)精神的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者,是以一種新的方式組合生產(chǎn)要素的群體。而企業(yè)家精神,就是企業(yè)家的創(chuàng)新精神。創(chuàng)新被認(rèn)為是具有技術(shù)性的,能夠打破平衡的好主意。因此,從另一種觀點(diǎn)看,企業(yè)家精神是一種思考和行為方式。百森商學(xué)院則認(rèn)為企業(yè)家精神是在不考慮資源目前是否可得的情況下辨識(shí)機(jī)會(huì)并且利用它,目的是在私人和公共領(lǐng)域內(nèi)創(chuàng)造財(cái)富。
在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展過(guò)程中,企業(yè)家精神的地位和作用得到了充分的體現(xiàn),其無(wú)可置疑地扮演著一個(gè)發(fā)動(dòng)因素。一是企業(yè)家的人力資本對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō),比物質(zhì)資本更為重要。在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展過(guò)程中,最稀缺的資源是企業(yè)家的能力;最緊迫的問(wèn)題是合理而有效的配置現(xiàn)有資源。只有富有企業(yè)家精神的企業(yè)家階層充分發(fā)揮高超的管理才能,風(fēng)險(xiǎn)資本才能產(chǎn)生其應(yīng)有的高效益。二是風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)特別需要富有企業(yè)家精神的企業(yè)家階層。企業(yè)家的作用在于消除不確定性,應(yīng)對(duì)不完全信息和高交易成本;當(dāng)市場(chǎng)形成越不完全,就越需要企業(yè)家的創(chuàng)新活動(dòng),把資本和技術(shù)投向最具效率和前途的生產(chǎn)活動(dòng)中去。三是企業(yè)家精神決定著風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的演化與組織創(chuàng)新。產(chǎn)業(yè)是具有相同的組織形式的一系列組織,產(chǎn)業(yè)的演化就是特定組織形式的擴(kuò)散。富有企業(yè)家精神的企業(yè)家階層既能夠通過(guò)創(chuàng)造出新的和有競(jìng)爭(zhēng)力的組織形式來(lái)重新組合現(xiàn)有產(chǎn)業(yè),也可以通過(guò)“復(fù)制”現(xiàn)有組織形式使產(chǎn)業(yè)走向均衡。企業(yè)家精神會(huì)帶來(lái)新的組織形式產(chǎn)生,引起競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的變化,導(dǎo)致新組織形式的擴(kuò)散,從而完成產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與成熟的演變過(guò)程。
3、科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新
技術(shù)創(chuàng)新是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的原動(dòng)力。大量的技術(shù)創(chuàng)新的可能性產(chǎn)生了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的強(qiáng)大需求,風(fēng)險(xiǎn)資本也由此產(chǎn)生發(fā)展,并極大地推動(dòng)了技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展。在此背景下,風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)應(yīng)運(yùn)而生并不斷演變發(fā)展。
從歷史淵源來(lái)看,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生于技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的蓬勃發(fā)展之中。具體有以下幾個(gè)原因。一是技術(shù)創(chuàng)新的資金需求促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生。由于技術(shù)創(chuàng)新本身的高風(fēng)險(xiǎn)性、高回報(bào)性的特點(diǎn),特別是技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)資金的客觀要求,催生了風(fēng)險(xiǎn)投資這一具有開(kāi)創(chuàng)性的投資方式的產(chǎn)生。二是創(chuàng)新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成為風(fēng)險(xiǎn)投資資本增值的主要途徑。技術(shù)創(chuàng)新的出現(xiàn),特別是那些能提供巨大消費(fèi)潛力以及高收益的技術(shù),能促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的興旺和擴(kuò)大高科技產(chǎn)業(yè)化,是現(xiàn)代科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的產(chǎn)品和勞務(wù)的過(guò)程。隨著高科技產(chǎn)品業(yè)務(wù)不斷發(fā)展壯大和相關(guān)政策法規(guī)的不斷完善,風(fēng)險(xiǎn)資本在全球范圍內(nèi)得到了加速擴(kuò)張。三是風(fēng)險(xiǎn)投資本身也是一種科學(xué)的創(chuàng)新活動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)不同于傳統(tǒng)的投資方式,從融資投資方式、組織管理方式、項(xiàng)目評(píng)估決策方式到資本市場(chǎng)運(yùn)作方式都進(jìn)行了一系列的創(chuàng)新,建立了一套行之有效的運(yùn)行機(jī)制,產(chǎn)生出獨(dú)特的資源整和、資金配置、激勵(lì)與約束效應(yīng)。因此,風(fēng)險(xiǎn)投資具有來(lái)源于創(chuàng)新活動(dòng)的文化血脈。風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)所體現(xiàn)出來(lái)的正是一種科學(xué)的創(chuàng)新型文化。
風(fēng)險(xiǎn)資本只有投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)才能實(shí)現(xiàn)資本增值,而高科技產(chǎn)業(yè)也只有在風(fēng)險(xiǎn)資本投資的前提下才能迅速產(chǎn)生效益和實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展,二者相互影響相輔相成,缺一不可。
4、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
依據(jù)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者西蒙·庫(kù)茲涅茨教授的經(jīng)典式定義,現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是一個(gè)國(guó)家給本國(guó)居民提供日益多樣化商品的能力長(zhǎng)期上升,這種不斷提升的能力,是建立在先進(jìn)技術(shù)以及所需要的制度和意識(shí)形態(tài)之相應(yīng)的調(diào)整的基礎(chǔ)上的。風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的興衰發(fā)展,是與一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緊密相關(guān)的。風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)產(chǎn)生在一國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期快速或穩(wěn)定增長(zhǎng)的過(guò)程中,受挫于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)過(guò)程中,世界各國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展歷史無(wú)不揭示了這一點(diǎn)。從長(zhǎng)期來(lái)看,風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是相伴相生的關(guān)系。
現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展作用,可以從兩個(gè)方面來(lái)說(shuō)明。一是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生發(fā)展提供了基礎(chǔ)的環(huán)境與條件。首先,現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)不僅降低了風(fēng)險(xiǎn)投資的整體風(fēng)險(xiǎn),還為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了最基礎(chǔ)的發(fā)展條件——資本的不斷積累與持續(xù)供應(yīng);其次,現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新,在國(guó)民產(chǎn)出量持續(xù)上升的過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)持續(xù)的對(duì)技術(shù)研究成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的巨大需求,從而促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生;最后,現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的制度、觀念和意識(shí)形態(tài)的調(diào)整和創(chuàng)新,為風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生與發(fā)展提供了良好的文化環(huán)境、人才培養(yǎng)與制度支持。因此,整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境無(wú)論在短期和長(zhǎng)期都對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資有著最大的影響。二是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的產(chǎn)生發(fā)展提供了機(jī)遇與空間。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必然帶來(lái)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化,涌現(xiàn)諸多投資機(jī)會(huì),這不僅為風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生發(fā)展提供了機(jī)遇,而且由于這種變化的長(zhǎng)期存在,并且處于長(zhǎng)期上升的趨勢(shì),就為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供了充足的發(fā)展空間,使得風(fēng)險(xiǎn)投資不僅能夠在微觀層次順利完成風(fēng)險(xiǎn)資本循環(huán)的整個(gè)過(guò)程,也可以使得風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)在宏觀層次順利完成組織結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新擴(kuò)散和產(chǎn)業(yè)形態(tài)的變遷。
通過(guò)以上分析可以明確,風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)本身的產(chǎn)物,并最終成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要促進(jìn)因素,當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資與新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的良性互動(dòng)關(guān)系真正形成時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)就真正發(fā)展起來(lái)了。新晨
五、結(jié)論與啟示
研究表明,市場(chǎng)機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)產(chǎn)生的基礎(chǔ),而政府的扶持是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展壯大最重要的保障,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生、發(fā)展與成熟是諸多因素共同作用的結(jié)果。在那些對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展起著根本性決定作用的因素中,高收益的預(yù)期與保障機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的根本動(dòng)力,風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)家精神是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力,科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的需求動(dòng)力,現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)則是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期動(dòng)力。
以上研究給予我們以下現(xiàn)實(shí)啟示。一是要充分協(xié)調(diào)與發(fā)揮市場(chǎng)與政府在風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)制度變遷中的作用。不僅要充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的主導(dǎo)作用,也要積極發(fā)揮政府扶持的保障與支持作用,既要滿足市場(chǎng)主體(風(fēng)險(xiǎn)投資者)強(qiáng)烈的制度創(chuàng)新需求,也要實(shí)現(xiàn)政府最大限度地獲得制度變遷的規(guī)模效應(yīng),實(shí)現(xiàn)制度變遷的效率最大化,路徑最優(yōu)化。二是要加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的互動(dòng)效應(yīng)。一方面技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)能夠極大促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步,而技術(shù)進(jìn)步是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?另一方面技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)能夠真正產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)投資的需求。要加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的拉動(dòng)效應(yīng),不僅需要建立一套完整的技術(shù)研發(fā)體系,而且必須建立良好的技術(shù)市場(chǎng)機(jī)制,前者為風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作提供豐富的技術(shù)產(chǎn)品,后者則使技術(shù)創(chuàng)新成為風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的強(qiáng)有力的技術(shù)支持后盾。三是加強(qiáng)企業(yè)家精神的培育。促進(jìn)企業(yè)家精神形成的關(guān)鍵不僅在于要培養(yǎng)高質(zhì)量高水平的企業(yè)家,更重要的是培育產(chǎn)生企業(yè)家群體的文化環(huán)境。一個(gè)為開(kāi)創(chuàng)企業(yè)提供動(dòng)機(jī)的支持性的文化環(huán)境或是激勵(lì)是最重要的,而且文化背景決定了具有創(chuàng)業(yè)潛質(zhì)的個(gè)人的分布狀況。一個(gè)國(guó)家的人口中具有創(chuàng)業(yè)傾向的頻率越高,它所儲(chǔ)備的潛在企業(yè)家就越多。因此,進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)造企業(yè)的概率就越高,風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)就越能夠發(fā)展壯大。
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關(guān)鍵詞天使投資風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)
傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金規(guī)模越來(lái)越大，并且過(guò)于強(qiáng)調(diào)投資收益率，運(yùn)作模式嚴(yán)格規(guī)范，在投資項(xiàng)目選擇時(shí)偏向于擴(kuò)張期的大項(xiàng)目。而天使投資的投資規(guī)模較小，運(yùn)作方式更加靈活，主要以較好增長(zhǎng)潛力的小型項(xiàng)目為投資對(duì)象。鑒于天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)業(yè)投資中的不同作用，將它們兩者進(jìn)行比較分析，無(wú)論對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資實(shí)踐還是政府的政策操作都很有意義。
1天使投資及其特點(diǎn)
“天使”最早是對(duì)19世紀(jì)早期美國(guó)紐約百老匯里面進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)性投資以支持歌劇創(chuàng)作的投資人的一種美稱(chēng)。現(xiàn)在，天使投資人特用來(lái)指用自有資金投資于早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的富裕的個(gè)人投資者，其所從事的投資活動(dòng)稱(chēng)為天使投資。在歐美國(guó)家，典型的天使投資人通常是50歲左右的成功男性，屬于社會(huì)的富裕階層，很多人有成功創(chuàng)業(yè)或者經(jīng)營(yíng)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)。
天使投資是一種非正式的風(fēng)險(xiǎn)性投資活動(dòng)，投資資金來(lái)自于天使投資人個(gè)人財(cái)富的積蓄。天使投資人通常以股權(quán)的形式投資于早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)，股權(quán)的平均持有期限為5～8年左右。天使投資人除了提供資金之外，還會(huì)積極地參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理，用自己的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)或?qū)I(yè)技能來(lái)指導(dǎo)和幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)家。天使投資主要以極具成長(zhǎng)性的高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資對(duì)象，投資的風(fēng)險(xiǎn)較高，因此它所要求的投資回報(bào)也很高。在歐美國(guó)家，天使投資期望的稅后年均回報(bào)率高達(dá)30％～40％。
天使網(wǎng)絡(luò)（AngelNetwork）的出現(xiàn)是當(dāng)今歐美國(guó)家天使投資的一個(gè)顯著特征。天使網(wǎng)絡(luò)是由天使投資人組成的一種非正式組織，它為天使投資人提供了一個(gè)相互交流投資經(jīng)驗(yàn)，提供投資信息，尋找投資機(jī)會(huì)的重要平臺(tái)。天使網(wǎng)絡(luò)成員之間會(huì)組成不同的投資團(tuán)隊(duì),共同向某一項(xiàng)目投資,這樣不僅有助于擴(kuò)大單個(gè)項(xiàng)目的投資規(guī)模,也有利于降低個(gè)人的投資風(fēng)險(xiǎn)。天使網(wǎng)絡(luò)通常由一位富有投資經(jīng)驗(yàn)的天使投資人牽頭組織，小的天使網(wǎng)絡(luò)沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的管理機(jī)構(gòu)，大的天使網(wǎng)絡(luò)則一般聘請(qǐng)專(zhuān)職的經(jīng)理人（通常為律師）進(jìn)行管理。
2天使投資與風(fēng)險(xiǎn)投資的比較
天使投資與風(fēng)險(xiǎn)投資都是提供追加價(jià)值的長(zhǎng)期權(quán)益投資，都主要以高風(fēng)險(xiǎn)高收益、具有巨大增長(zhǎng)潛力的科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資對(duì)象，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)以股權(quán)套現(xiàn)的形式退出投資，獲得投資回報(bào)。天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資除了具有上述的共同特點(diǎn)之外，兩者也存在著較為明顯的區(qū)別。
2.1投資動(dòng)機(jī)的比較
獲取高額的投資回報(bào)可以說(shuō)是風(fēng)險(xiǎn)投資的唯一目的。但對(duì)于天使投資而言，除了投資的經(jīng)濟(jì)利益之外，其投資動(dòng)機(jī)里面還存在許多非經(jīng)濟(jì)性因素。這些非經(jīng)濟(jì)性因素主要有傳授創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的渴望、獲得樂(lè)趣和激情、通過(guò)投資建立人際網(wǎng)絡(luò)、挑戰(zhàn)自己心智以便保持敏捷的商業(yè)思維能力、通過(guò)投資于健康產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造社會(huì)福利等。當(dāng)然，不同的天使投資人會(huì)有不一致的非經(jīng)濟(jì)性追求。
2.2在創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資中的作用比較
天使投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資中發(fā)揮著巨大的作用。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)基金聯(lián)合會(huì)估計(jì)，美國(guó)天使資本的規(guī)模接近1000億美元，而風(fēng)險(xiǎn)投資基金的規(guī)模則只有483億美元。另?yè)?jù)美國(guó)小企業(yè)聯(lián)合會(huì)1996年委托Freear和Wetzel進(jìn)行的研究估計(jì)，每年約有25萬(wàn)個(gè)天使投資者投資于約3萬(wàn)家創(chuàng)業(yè)企業(yè)，投資額高達(dá)200億美元。此外，F(xiàn)reear教授等人在1987年對(duì)284個(gè)新興科技企業(yè)所做的調(diào)查顯示，天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資中的作用是互補(bǔ)性的，但天使投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)早期階段的融資中占據(jù)了主導(dǎo)型地位，表1是其調(diào)查的詳細(xì)結(jié)果。
創(chuàng)業(yè)企業(yè)一般要經(jīng)過(guò)種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)張期、成熟期等不同的成長(zhǎng)階段，每一階段都有不同的資金需求。表2闡釋了創(chuàng)業(yè)企業(yè)不同階段權(quán)益融資的規(guī)模及其來(lái)源。從表2可知，天使投資投資對(duì)象主要是種子期或者初創(chuàng)期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，投資規(guī)模一般比較小，它在創(chuàng)業(yè)企業(yè)種子期的單一項(xiàng)目投資規(guī)模一般為2.5～5萬(wàn)美元，初創(chuàng)期的投資額為25～75萬(wàn)美元不等。風(fēng)險(xiǎn)投資由于是一種制度化的投資，它能夠以私募方式吸收各方面的資金來(lái)擴(kuò)大資本規(guī)模，其單一項(xiàng)目的投資額從幾十萬(wàn)到幾百萬(wàn)美元不等，有的甚至可以高達(dá)幾千萬(wàn)美元。由于風(fēng)險(xiǎn)投資較強(qiáng)的資本實(shí)力和單純的盈利動(dòng)機(jī)，因此其主要投資于中后期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。
2.3運(yùn)作方式的比較
（1）投資活動(dòng)的主體不同。天使投資的投資主體是天使投資人，他們用自己的資金投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，投資收益也歸他們所有。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，投資活動(dòng)的參與主體是由職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)組成的風(fēng)險(xiǎn)投資家，用于投資的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)自于向機(jī)構(gòu)或者個(gè)人投資者募集的風(fēng)險(xiǎn)基金，風(fēng)險(xiǎn)投資家的收入來(lái)自于年度的管理費(fèi)用和風(fēng)險(xiǎn)投資利潤(rùn)的分成。
（2）盡職調(diào)查的方式不同。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，風(fēng)險(xiǎn)投資家往往組成一個(gè)團(tuán)隊(duì)，對(duì)將要投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行很長(zhǎng)時(shí)間的跟蹤考察，花費(fèi)大量的精力進(jìn)行詳盡地價(jià)值評(píng)估和投資可行性分析。而在天使投資中，天使投資人不可能有像風(fēng)險(xiǎn)投資家那樣的時(shí)間和精力去對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)展開(kāi)調(diào)查和評(píng)估，他們對(duì)投資項(xiàng)目的選擇更多的是根據(jù)自身的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，以及一般的市場(chǎng)趨勢(shì)進(jìn)行判斷。
（3）投資的地域范圍不同。天使投資人所投資的絕大部分項(xiàng)目都是位于其居住地附近，因?yàn)檫@樣便于他們對(duì)投資企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督和參與企業(yè)的管理活動(dòng)。而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō)，其投資項(xiàng)目的地域范圍則較為廣泛，可以分布在不同國(guó)家或一個(gè)國(guó)家的不同地區(qū)。
（4）項(xiàng)目投資合同的差異。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽訂的投資合同非常正式化和規(guī)范化，合同一旦簽訂以后，雙方協(xié)商的空間非常小。而天使投資人與創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽訂的投資合同在內(nèi)容和形式上則更加靈活，合同簽訂以后，在執(zhí)行過(guò)程中還留有更多協(xié)商和調(diào)整的空間。
（5）對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的監(jiān)督和參與管理的程度不同。由于投資的是自己的資金以及為了重新體驗(yàn)創(chuàng)業(yè)的夢(mèng)想，天使投資人有很強(qiáng)的動(dòng)機(jī)參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理，在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中扮演非常積極的間接管理者角色。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，風(fēng)險(xiǎn)投資家雖然也會(huì)參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理，但他們參與的程度和介入的深度都不及天使投資人，他們更多是為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供外在的增值服務(wù)。
（6）退出戰(zhàn)略的不同。風(fēng)險(xiǎn)投資基金一般都有一個(gè)固定的投資期限，通常是3～7年，風(fēng)險(xiǎn)投資家必須在風(fēng)險(xiǎn)基金的投資周期內(nèi)退出在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的投資。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資在退出戰(zhàn)略上有著較為嚴(yán)格的時(shí)間約束，其投資行為的獲利動(dòng)機(jī)更加強(qiáng)烈。天使投資在退出戰(zhàn)略上則沒(méi)有明確的時(shí)間約束，其在退出時(shí)機(jī)的選擇上更加靈活，因此可以選擇對(duì)雙方來(lái)說(shuō)都最為有利的時(shí)機(jī)退出投資。
3發(fā)展我國(guó)天使投資的幾點(diǎn)建議
縱觀國(guó)外成熟的創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)，天使投資以其特有的優(yōu)勢(shì)成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金供應(yīng)鏈上最基礎(chǔ)、最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，其對(duì)于創(chuàng)業(yè)階段中小企業(yè)的孵化作用被市場(chǎng)充分肯定。我國(guó)經(jīng)過(guò)了20多年的高速經(jīng)濟(jì)發(fā)展，已經(jīng)有了相當(dāng)規(guī)模可以成為潛在天使投資人的富裕群體，主要包括海外歸國(guó)的高學(xué)歷新富階層和外企的中方高級(jí)管理階層、國(guó)內(nèi)的私有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和一些行業(yè)的高收入個(gè)人，以及一些擁有豐厚家族財(cái)富的人群等。雖然在我國(guó)的一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)了天使投資活動(dòng)的初步實(shí)踐，但其總體規(guī)模還很小，遠(yuǎn)不能滿足我國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的需求。由于天使投資的非正式性和非單純的盈利動(dòng)機(jī)，故政府應(yīng)主要從體制環(huán)境方面著手來(lái)推動(dòng)我國(guó)天使投資的發(fā)展，具體的政策建議有以下三點(diǎn)：
（1）投資理念、投資文化的引導(dǎo)和培育。政府應(yīng)加強(qiáng)天使投資的宣傳教育，努力培養(yǎng)支持創(chuàng)業(yè)的投資文化；以舉辦培訓(xùn)班或研討會(huì)等形式加強(qiáng)天使投資方面的教育和引導(dǎo)，普及天使投資知識(shí)，幫助天使投資人培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和樹(shù)立正確的投資理念，提高天使投資者素質(zhì)，從而形成潛在的天使投資供給。
（2）創(chuàng)造投資雙方信息溝通的有效平臺(tái)。天使投資人之間可以建立天使網(wǎng)絡(luò)來(lái)溝通投資信息，交流投資經(jīng)驗(yàn)，也可以通過(guò)團(tuán)隊(duì)投資的形式降低單個(gè)人的投資風(fēng)險(xiǎn)。政府部門(mén)和專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)可以考慮建立一個(gè)有關(guān)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目、創(chuàng)業(yè)企業(yè)和天使投資人信息的一個(gè)網(wǎng)絡(luò)信息中心，為天使投資雙方提供信息中介服務(wù)，搭建投資橋梁。
（3）法律、稅收等方面的政策支持。歐美國(guó)家都對(duì)天使投資提供稅收優(yōu)惠等政策以及法律方面的支持。也可以借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)天使投資人投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資收益給予一定的稅收減免，從而提高人們從事天使投資活動(dòng)的積極性。同時(shí)，政府應(yīng)在法律上加強(qiáng)對(duì)天使投資人投資權(quán)益的保障，并進(jìn)一步完善保護(hù)私人財(cái)產(chǎn)的法律制度。
參考文獻(xiàn)
1張樹(shù)中.美國(guó)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的制度分析[M].北京：中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社，2001
關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；風(fēng)險(xiǎn)控制；防范
中圖分類(lèi)號(hào)：F270 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）01-00-01
風(fēng)險(xiǎn)投資（venture capital）簡(jiǎn)稱(chēng)VC。廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資泛指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資；狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。根據(jù)美國(guó)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中一種權(quán)益資本。從投資行為的角度來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過(guò)程。從運(yùn)作方式來(lái)看，是指由專(zhuān)業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本的過(guò)程，也是協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資家、技術(shù)專(zhuān)家、投資者的關(guān)系，利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的一種投資方式。
一、風(fēng)險(xiǎn)投資中的風(fēng)險(xiǎn)因素
1.技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)因素
在投資于高新技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)造的過(guò)程中，由于技術(shù)因素而導(dǎo)致產(chǎn)品研發(fā)、中試、規(guī)模化生產(chǎn)失敗的可能性，造成了風(fēng)險(xiǎn)投資中的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，它是風(fēng)險(xiǎn)投資中一項(xiàng)極其重要的風(fēng)險(xiǎn)因素。在研究開(kāi)發(fā)階段面臨的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)因素主要在于科研能否成功，也許投入了大量人力、物力之后，技術(shù)上沒(méi)有取得什么突破，甚至可能一無(wú)所獲。中間實(shí)驗(yàn)階段面臨的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要在于研發(fā)階段獲得的成果可能難以實(shí)現(xiàn)可行的商品化設(shè)計(jì)，或者根本不具有實(shí)際應(yīng)用性。規(guī)模化生產(chǎn)階段的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)因素在于產(chǎn)品也許由于技術(shù)問(wèn)題難以獲得批量生產(chǎn)，或者由于新技術(shù)的出現(xiàn)使得原先技術(shù)顯得過(guò)時(shí)。
2.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素
產(chǎn)品在市場(chǎng)上存在著贏利或虧損的可能性與不確定性，會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)投資中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素。市場(chǎng)變幻莫測(cè)，隱藏著許多不確定性。市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的需求量到底為多少，具有極大的不確定性。新產(chǎn)品投放市場(chǎng)后，到底要經(jīng)過(guò)多長(zhǎng)時(shí)間才能被消費(fèi)者所接受，也具有不確定性。有些產(chǎn)品，也許技術(shù)含量很高，但在一定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件下，卻不為市場(chǎng)所接受。
3.資金風(fēng)險(xiǎn)因素
因資金不能適時(shí)適量供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展需要而導(dǎo)致高技術(shù)創(chuàng)新失敗的可能性，造成了風(fēng)險(xiǎn)投資中的資金風(fēng)險(xiǎn)因素。在高新技術(shù)的發(fā)展過(guò)程中，隨著發(fā)展階段的深入，對(duì)資金的需求也會(huì)增加，風(fēng)險(xiǎn)投資公司也許不能適時(shí)籌集到足夠的資金，從而造成在高新技術(shù)發(fā)展的某一階段出現(xiàn)資金供應(yīng)的“斷層”，使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展無(wú)法實(shí)現(xiàn)，從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗和風(fēng)險(xiǎn)投資失敗。
4.管理風(fēng)險(xiǎn)因素
風(fēng)險(xiǎn)投資中的管理風(fēng)險(xiǎn)是指高新技術(shù)企業(yè)在創(chuàng)新和發(fā)展過(guò)程中，因管理不善而導(dǎo)致失敗的可能性。管理風(fēng)險(xiǎn)主要由人員素質(zhì)欠缺、企業(yè)的組織與管理體制缺陷所引起。從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的人員構(gòu)成來(lái)看，其人員多為科研人員或工程技術(shù)人員、或?yàn)槟稠?xiàng)新技術(shù)的發(fā)明者，他們普遍不具備管理能力，這為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理帶來(lái)了極大的風(fēng)險(xiǎn)。另外，企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)與管理體制缺陷，會(huì)造成約束機(jī)制的乏力，引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，如管理人員的貪污受賄、攜款外逃等。
二、風(fēng)險(xiǎn)控制與防范的方法
風(fēng)險(xiǎn)控制是指在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的分析之后，實(shí)施各種風(fēng)險(xiǎn)控制工具，力圖在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前消除各種隱患，減少損失產(chǎn)生的原因及實(shí)質(zhì)性因素，將損失的后果減少到最低限度。實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)控制的步驟是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)——風(fēng)險(xiǎn)決策——實(shí)施決策方案——方案的成果評(píng)價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)控制的主要方法有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、風(fēng)險(xiǎn)分散、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、風(fēng)險(xiǎn)抑制等。
1.風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移
風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是風(fēng)險(xiǎn)投資防范風(fēng)險(xiǎn)的一種常用方法，其主要途徑有兩個(gè)方面：一是向市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。一旦發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)就迅速將產(chǎn)品或設(shè)備拋入市場(chǎng)，以廉價(jià)優(yōu)勢(shì)吸引客戶，加快脫手進(jìn)程，以微利甚至小虧的代價(jià)減少風(fēng)險(xiǎn)損失；二是向非重要產(chǎn)業(yè)和部門(mén)轉(zhuǎn)移。在困難時(shí)“舍車(chē)保帥”，把重要項(xiàng)目所面臨的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到非重要項(xiàng)目。這種風(fēng)險(xiǎn)主體的轉(zhuǎn)移，可避免因風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致的大面積危機(jī)，減少風(fēng)險(xiǎn)損失。
2.風(fēng)險(xiǎn)組合和風(fēng)險(xiǎn)分散
把具有不同風(fēng)險(xiǎn)概率的開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目加以合理組合，使發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)造成的損失部分能得到其他未發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)部分的項(xiàng)目收益的補(bǔ)償，“失之東隅，收之桑榆”就是這個(gè)道理。風(fēng)險(xiǎn)分散的另一種方法是，讓多個(gè)投資者共同投資，共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)可以減少風(fēng)險(xiǎn)損失。
3.風(fēng)險(xiǎn)回避
對(duì)已發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會(huì)較大的開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，有意識(shí)地回避或轉(zhuǎn)向，減少開(kāi)發(fā)活動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。當(dāng)一個(gè)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方案遇到較大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以改變?cè)蟹桨福虿扇《喾桨搁_(kāi)發(fā)，以此繞過(guò)可能有的不可克服的風(fēng)險(xiǎn)。值得說(shuō)明的是，這種風(fēng)險(xiǎn)大是相對(duì)預(yù)期收益來(lái)說(shuō)的，如風(fēng)險(xiǎn)大而預(yù)期收益更大，此時(shí)是否投資值得商酌。又如人員風(fēng)險(xiǎn)，我們?cè)谶M(jìn)行投資時(shí)要對(duì)主要技術(shù)人員簽訂嚴(yán)密的聘用或合作合同，防止人員變動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
4.建立和完善風(fēng)險(xiǎn)投資體系
風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過(guò)資金投入和合理參與管理，以市場(chǎng)化運(yùn)作的方式幫助科技成果迅速轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)化技術(shù)，然后再售出股份或最終從企業(yè)效益中獲利。我國(guó)投資體系目前尚不完善，應(yīng)該建立以財(cái)政為導(dǎo)向、企業(yè)為主體的多渠道、多層次的投資機(jī)制，鼓勵(lì)民間資金的積極投入，系統(tǒng)化構(gòu)建多渠道的社會(huì)資金配置機(jī)制，大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資。對(duì)于與社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活聯(lián)系緊密的市場(chǎng)型科技項(xiàng)目，國(guó)家不宜直接監(jiān)管，應(yīng)主要通過(guò)經(jīng)濟(jì)、稅收杠桿來(lái)體現(xiàn)其整體規(guī)劃戰(zhàn)略。
參考文獻(xiàn)：
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[3]中央黨校省部班課題組，程津培.發(fā)展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資所面臨問(wèn)題及對(duì)策建議[J].理論前沿，2007（16）.
一、風(fēng)險(xiǎn)投資和天使投資的異同
1．天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資的定義
(1)風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)投資意味著“承受風(fēng)險(xiǎn)、以期得到應(yīng)有的投資效益”。風(fēng)險(xiǎn)投資被定義為“由專(zhuān)業(yè)投資媒體承受風(fēng)險(xiǎn)，向有希望的公司或項(xiàng)目投入資本，并增加其投資資本的附加價(jià)值”。
(2)天使投資天使投資則是權(quán)益資本投資的一種形式，是指富有的個(gè)人出資協(xié)助具有專(zhuān)門(mén)技術(shù)或獨(dú)特概念的原創(chuàng)項(xiàng)目或小型初創(chuàng)企業(yè)，進(jìn)行一次性的前期投資。
2．天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資的相同之處天使投資與風(fēng)險(xiǎn)投資都是提供追加價(jià)值的長(zhǎng)期權(quán)益投資，都主要以高風(fēng)險(xiǎn)高收益、具有巨大增長(zhǎng)潛力的科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資對(duì)象，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)以股權(quán)套現(xiàn)的形式退出投資，獲得投資回報(bào)。天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資除了具有上述的共同特點(diǎn)之外。
3．風(fēng)險(xiǎn)投資和天使投資的不同之處。
(1)投資動(dòng)機(jī)不同。獲取高額的投資回報(bào)可以說(shuō)是風(fēng)險(xiǎn)投資的唯一目的。但對(duì)于天使投資而言，除了投資的經(jīng)濟(jì)利益之外，其投資動(dòng)機(jī)里面還存在許多非經(jīng)濟(jì)性因素。這些非經(jīng)濟(jì)性因素主要有傳授創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的渴望、獲得樂(lè)趣和激情、通過(guò)投資建立人際網(wǎng)絡(luò)、挑戰(zhàn)自己的心智以便保持敏捷的商業(yè)思維能力、通過(guò)投資于健康產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造社會(huì)福利等。當(dāng)然，不同的天使投資人會(huì)有不一致的非經(jīng)濟(jì)性追求。
(2)運(yùn)作方式有別。①投資活動(dòng)的主體不同。天使投資的投資主體是天使投資人，他們用自己的資金投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，投資收益也歸他們所有。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，投資活動(dòng)的參與主體是由職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)組成的風(fēng)險(xiǎn)投資家，用于投資的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)自于向機(jī)構(gòu)或者個(gè)人投資者募集的風(fēng)險(xiǎn)基金，風(fēng)險(xiǎn)投資家的收入來(lái)自于年度的管理費(fèi)用和風(fēng)險(xiǎn)投資利潤(rùn)的分成。②盡職調(diào)查的方式不同。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，風(fēng)險(xiǎn)投資家往往組成一個(gè)團(tuán)隊(duì)，對(duì)將要投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行很長(zhǎng)時(shí)間的跟蹤考察，花費(fèi)大量的精力進(jìn)行詳盡的價(jià)值評(píng)估和投資可行性分析。而在天使投資中，天使投資人不可能有像風(fēng)險(xiǎn)投資家那樣的時(shí)間和精力去對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)展開(kāi)調(diào)查和評(píng)估，他們對(duì)投資項(xiàng)目的選擇更多的是根據(jù)自身的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合一般的市場(chǎng)趨勢(shì)進(jìn)行判斷。③項(xiàng)目投資合同的差異。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽訂的投資合同非常正式化和規(guī)范化，合同一旦簽訂以后，雙方協(xié)商的空間非常小。而天使投資人與創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽訂的投資合同在內(nèi)容和形式上則更加靈活，合同簽訂以后，在執(zhí)行過(guò)程中還留有更多協(xié)商和調(diào)整的空間。
二、我國(guó)政府如何發(fā)展天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資
1．為天使投資創(chuàng)造良好的體制環(huán)境
(1)引導(dǎo)和培育投資理念、投資文化。政府應(yīng)加強(qiáng)天使投資的宣傳教育，努力培養(yǎng)支持創(chuàng)業(yè)的投資文化；以舉辦培訓(xùn)班或研討會(huì)等形式加強(qiáng)天使投資方面的教育和引導(dǎo)，普及天使投資知識(shí)，幫助天使投資人培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和樹(shù)立正確的投資理念，提高天使投資者素質(zhì)，從而形成潛在的天使投資供給。
(2)創(chuàng)造投資雙方信息溝通的有效平臺(tái)政府部門(mén)和專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)可以考慮建立一個(gè)有關(guān)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目、創(chuàng)業(yè)企業(yè)和天使投資人信息的一個(gè)網(wǎng)絡(luò)信息中心，為天使投資雙方提供信息中介服務(wù)，搭建投資橋梁。
(3)提供法律、稅收等方面的政策支持。歐美國(guó)家都對(duì)天使投資提供稅收優(yōu)惠等政策以及法律方面的支持也可以借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)天使投資人投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資收益給予一定的稅收減免，從而提高人們從事天使投資活動(dòng)的積極性。同時(shí)，政府應(yīng)在法律上加強(qiáng)對(duì)天使投資人投資權(quán)益的保障，并進(jìn)一步完善保護(hù)私人財(cái)產(chǎn)的法律制度。
2．多方面全方位推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展
(1)加大高技術(shù)產(chǎn)業(yè)扶持力度。①通過(guò)財(cái)政支持對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資提供政策性補(bǔ)助根據(jù)各國(guó)扶持風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn)，政府財(cái)政的支持性融資起著關(guān)鍵性的作用。②賦予風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)稅收優(yōu)惠。風(fēng)險(xiǎn)投資的利潤(rùn)高低與風(fēng)險(xiǎn)大小很大程度上依賴于資本收益稅，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資直接受政府稅率的影響。
[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)分析策略
一、引言
隨著以信息技術(shù)、生物技術(shù)為代表的高新技術(shù)及其產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展,能否在高新技術(shù)及其產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域占據(jù)一席之地,已經(jīng)成為世界各國(guó)激烈競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn),成為提升綜合國(guó)力的重要因素。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)出了具有高投入、高產(chǎn)出、高附加值、高增長(zhǎng)率的特點(diǎn)外,還具有高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn),因此高新技術(shù)產(chǎn)品或企業(yè)為投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)投資比一般投資更具不確定性,面臨著更大的風(fēng)險(xiǎn)。特別是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,社會(huì)需求日益復(fù)雜多變,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈,風(fēng)險(xiǎn)投資不可避免地面臨著各種各樣的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資迅速發(fā)展的同時(shí),很多風(fēng)險(xiǎn)投資公司出現(xiàn)了這樣那樣的問(wèn)題,其很大一部分原因是對(duì)投資過(guò)程中的各種風(fēng)險(xiǎn)和如何有效控制風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足,最終導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)失敗。因此在風(fēng)險(xiǎn)投資迅速發(fā)展的同時(shí),對(duì)如何有效地識(shí)別并控制風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入研究,具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵
1.風(fēng)險(xiǎn)投資的定義
廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資泛指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資;狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ),生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。根據(jù)美國(guó)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義,風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中一種權(quán)益資本。從投資行為的角度來(lái)講,風(fēng)險(xiǎn)投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)領(lǐng)域,旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化,以取得高資本收益的一種投資過(guò)程。從運(yùn)作方式來(lái)看,是指由專(zhuān)業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本的過(guò)程,也是協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資家、技術(shù)專(zhuān)家、投資者的關(guān)系,利益共享,風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的一種投資方式。
2.風(fēng)險(xiǎn)投資的特征
(1)投資對(duì)象對(duì)為處于創(chuàng)業(yè)期的中小型企業(yè),而且多為高新技術(shù)企業(yè)。
(2)投資期限至少3年～5年以上,投資方式一般為股權(quán)投資,通常占被投資企業(yè)30%左右股權(quán),而不要求控股權(quán),也不需要任何擔(dān)保或抵押。
(3)投資決策建立在高度專(zhuān)業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上。
(4)風(fēng)險(xiǎn)投資人一般積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理,提供增值服務(wù);除了種子期融資外,風(fēng)險(xiǎn)投資人一般也對(duì)被投資企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足。
(5)由于投資目的是追求超額回報(bào),當(dāng)被投資企業(yè)增值后,風(fēng)險(xiǎn)投資人會(huì)通過(guò)上市、收購(gòu)兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本,實(shí)現(xiàn)增值。
三、風(fēng)險(xiǎn)投資中的風(fēng)險(xiǎn)因素分析
在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作中,要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的控制,首先必須對(duì)各種可能存在的風(fēng)險(xiǎn)做深入的分析,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的分析是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制的前提和基礎(chǔ)。作為風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目,顧名思義是存在很高的風(fēng)險(xiǎn),那么在風(fēng)險(xiǎn)投資中一般會(huì)產(chǎn)生什么樣的風(fēng)險(xiǎn)呢?主要從外部因素和內(nèi)部因素這兩個(gè)方面來(lái)進(jìn)行分析。
1.外部因素
外部因素包括社會(huì)、政治、法律和自然環(huán)境等多種因素,這些因素的變化,均會(huì)給風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否造成不確定性。主要有以下幾個(gè)方面:
(1)相應(yīng)的法規(guī)不完善。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的發(fā)展缺乏相應(yīng)的法規(guī)環(huán)境和稅收優(yōu)惠政策。我國(guó)目前還缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資的基本法,與其密切相關(guān)的輔助法律制度也很不完善,使得風(fēng)險(xiǎn)投資公司的組織形式、設(shè)立條件、投資金額、風(fēng)險(xiǎn)資本供給都受到限制。
(2)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場(chǎng)的不確定性而使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)蒙受損失的可能性。市場(chǎng)變幻莫測(cè),它隱藏著許多不確定因素。當(dāng)新產(chǎn)品上市時(shí),消費(fèi)還沒(méi)有達(dá)到一定程度,往往容易造成銷(xiāo)售不暢、產(chǎn)品積壓。而當(dāng)消費(fèi)者開(kāi)始接受這種產(chǎn)品時(shí),有可能出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面,但也可能由于引發(fā)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的加入,從而出現(xiàn)供大于求,市場(chǎng)占有率下降的局面。這些都是由于市場(chǎng)的不確定性所造成的風(fēng)險(xiǎn)。
(3)缺乏有效的退出機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式主要有公開(kāi)上市(IPO)、兼并收購(gòu)、股權(quán)回購(gòu)、清算等。風(fēng)險(xiǎn)資本作為一種股權(quán)投資,其目的不是為了長(zhǎng)期持有而是在獲利后及時(shí)退出,以轉(zhuǎn)入到下一個(gè)項(xiàng)目的投資。如果風(fēng)險(xiǎn)資本投放到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)后,不能在獲利后適時(shí)、順利地撤出,滯留的資本將使風(fēng)險(xiǎn)投資者陷入資金的死循環(huán),無(wú)法及時(shí)地獲得收益,進(jìn)行新的投資。退出風(fēng)險(xiǎn)是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司目前面臨的一個(gè)重要的問(wèn)題,許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司因資本退出不暢而使經(jīng)營(yíng)受阻。
2.企業(yè)內(nèi)部因素
這里所說(shuō)的內(nèi)部因素是指風(fēng)險(xiǎn)資本所投入的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在具體運(yùn)作過(guò)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)。主要有以下幾個(gè)方面:
(1)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn),即技術(shù)能否轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品。在投資于高新技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)造過(guò)程中,由于技術(shù)因素而導(dǎo)致產(chǎn)品研發(fā)、中試、規(guī)模化生產(chǎn)失敗的可能性,造成了風(fēng)險(xiǎn)投資中的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn),它是風(fēng)險(xiǎn)投資中一項(xiàng)極其重要的風(fēng)險(xiǎn)因素。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要可分為兩種。一是技術(shù)前景的不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),對(duì)于處于研發(fā)階段的技術(shù)來(lái)說(shuō),能否達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)存在著一定的不確定性。二是技術(shù)的壽命周期風(fēng)險(xiǎn),現(xiàn)代社會(huì)由于科學(xué)技術(shù)更新?lián)Q代快,使得產(chǎn)品的生命周期也大大縮短,而風(fēng)險(xiǎn)資本通常進(jìn)入的高新技術(shù)企業(yè)這方面的特點(diǎn)更為明顯,如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的技術(shù)不能在預(yù)定的時(shí)間內(nèi)開(kāi)發(fā)完成,那么這項(xiàng)技術(shù)的先進(jìn)性就可能不復(fù)存在,其他新產(chǎn)品的問(wèn)世將會(huì)使這項(xiàng)技術(shù)失去意義。
(2)資金風(fēng)險(xiǎn),即風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的融資機(jī)制是否順暢。因資金不能適時(shí)適量供給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展需要而導(dǎo)致高技術(shù)創(chuàng)新失敗的可能性,造成了風(fēng)險(xiǎn)投資中的資金風(fēng)險(xiǎn)因素。在高新技術(shù)的發(fā)展過(guò)程中,隨著發(fā)展階段的深入,對(duì)資金的需求也會(huì)增加,風(fēng)險(xiǎn)投資公司也許不能適時(shí)籌集到足夠的資金,從而造成在高新技術(shù)發(fā)展的某一階段出現(xiàn)資金供給的“斷層”,使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展無(wú)法實(shí)現(xiàn),從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗和風(fēng)險(xiǎn)投資失敗。
(3)管理風(fēng)險(xiǎn),即因管理不善造成的風(fēng)險(xiǎn)。管理風(fēng)險(xiǎn)是指由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家因管理不當(dāng)而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。管理風(fēng)險(xiǎn)主要取決于以下因素:①管理者的素質(zhì):風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家作為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的開(kāi)拓者,應(yīng)具有敏銳的洞察力、高超的組織能力和果斷的魄力,而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者多為技術(shù)人員,一般具備技術(shù)專(zhuān)長(zhǎng),但很少能同時(shí)兼具上述的素質(zhì)。②組織結(jié)構(gòu):風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)內(nèi)如果沒(méi)有一個(gè)合理的組織結(jié)構(gòu),沒(méi)有一個(gè)有效的激勵(lì)和約束機(jī)制,就無(wú)法使員工隊(duì)伍的潛力和創(chuàng)造力充分發(fā)揮出來(lái),最終影響企業(yè)的發(fā)展。
(4)道德風(fēng)險(xiǎn),即因人員道德原因造成的風(fēng)險(xiǎn)。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)人員的道德原因而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)投資失敗的可能性,造成了風(fēng)險(xiǎn)投資中的道德風(fēng)險(xiǎn)因素。由于信息分布的嚴(yán)重不對(duì)稱(chēng),高新技術(shù)企業(yè)在進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新時(shí),只是有些藍(lán)圖和設(shè)想,沒(méi)有現(xiàn)成的生產(chǎn)線可供投資人參考,這種無(wú)外形態(tài),既無(wú)法讓投資人確信項(xiàng)目的價(jià)值,又不能構(gòu)成企業(yè)商業(yè)信譽(yù)的基礎(chǔ),因而道德風(fēng)險(xiǎn)很大,也許會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的“圈錢(qián)”行為,騙取風(fēng)險(xiǎn)投資者的資金,到時(shí)候卻拿不出什么成果。
四、風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)防范策略
1.完善相關(guān)法律制度
制定相關(guān)法律。制定指導(dǎo)我國(guó)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的基本法――風(fēng)險(xiǎn)投資法,以及風(fēng)險(xiǎn)投資基金法。針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資公司的破產(chǎn)問(wèn)題做出相應(yīng)的規(guī)定減少投資失敗給投資者帶來(lái)的損失。
加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的立法與執(zhí)法。加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)宣傳,增強(qiáng)全社會(huì)保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)意識(shí);推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)工作體系和法律法規(guī)建設(shè),制定“知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)法”推動(dòng)建立跨部門(mén)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)執(zhí)法協(xié)作機(jī)制。搞好行政執(zhí)法和刑事司法銜接。
2.構(gòu)建較為完善的資本市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)體系
資本市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)投資股權(quán)出售的根本途徑,事實(shí)上也是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最佳方式。因此,建立并完善資本市場(chǎng),不僅有利于為風(fēng)險(xiǎn)投資提供投資渠道和融資場(chǎng)所,而且也為降低投資風(fēng)險(xiǎn)提供依托。發(fā)展和完善產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng),為實(shí)現(xiàn)企業(yè)購(gòu)并創(chuàng)造條件,也是降低投資風(fēng)險(xiǎn)的重要方法。與此同時(shí),我們應(yīng)積極創(chuàng)造條件,盡快建立較完善二級(jí)市場(chǎng),加速我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展。
3.采取組合的投資策略
根據(jù)投資原理,組合投資有利于分散投資風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)投資者可以從以下幾方面進(jìn)行組合投資:對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),以及不同的企業(yè)發(fā)展階段進(jìn)行投資;對(duì)不同地域的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行投資;在不同時(shí)間段內(nèi)進(jìn)行投資。
4.對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)處于不同發(fā)展階段時(shí)采取不同措施來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展可以劃分為四個(gè)階段:即種子期、導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期、成熟期。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)處于種子期時(shí),主要面臨的是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。這時(shí)應(yīng)從理論和實(shí)踐上反復(fù)論證新技術(shù)的實(shí)用性、先進(jìn)性、可行性,改善研發(fā)條件,縮短研制周期。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)處于導(dǎo)入期時(shí),主要面臨的是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這時(shí)可以采取幾家風(fēng)險(xiǎn)投資公司聯(lián)合投資,并通過(guò)產(chǎn)品推薦、產(chǎn)品試銷(xiāo)來(lái)努力打開(kāi)市場(chǎng)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)處于成長(zhǎng)期時(shí),主要面臨的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),這時(shí)主要靠進(jìn)一步細(xì)分市場(chǎng)、積極開(kāi)拓新市場(chǎng),增加營(yíng)銷(xiāo)投入,擴(kuò)大市場(chǎng)占有率來(lái)解決。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)處于成熟期時(shí),此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資家就應(yīng)考慮到風(fēng)險(xiǎn)資本已獲得收益,應(yīng)及早退出,讓位于產(chǎn)業(yè)資本了。
至于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理風(fēng)險(xiǎn),可以說(shuō)貫穿于企業(yè)發(fā)展過(guò)程的始終。為了降低這一風(fēng)險(xiǎn),可以考慮采取以下措施:一是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家通過(guò)參與組建董事會(huì),參與企業(yè)的人事管理,派駐技術(shù)監(jiān)事、財(cái)務(wù)監(jiān)事等方式來(lái)監(jiān)控企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。二是在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)內(nèi)部建立一個(gè)有利于發(fā)揮員工積極性的合理的薪酬制度與競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制,如實(shí)施股票期權(quán)制、全員持股計(jì)劃等,以此來(lái)激勵(lì)企業(yè)的管理層和員工。
5.選擇適當(dāng)?shù)耐顺龇绞胶屯顺鰰r(shí)機(jī)
風(fēng)險(xiǎn)投資者進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域,其目的在于資本收益最大化,而這一目標(biāo)只有在其投入資本退出時(shí),才能得到充分體現(xiàn),因而,經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后,不論風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成功與否,風(fēng)險(xiǎn)資本都要從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出。選擇適當(dāng)?shù)耐顺龇绞胶屯顺鰰r(shí)機(jī),對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資者實(shí)現(xiàn)其目標(biāo),防范投資風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。
(1)對(duì)于失敗項(xiàng)目,風(fēng)險(xiǎn)投資者應(yīng)采取果斷措施,在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)前期就通過(guò)破產(chǎn)機(jī)制,采取清算方式從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出,以將損失降低到最低限度。
(2)對(duì)于業(yè)績(jī)一般的項(xiàng)目,風(fēng)險(xiǎn)投資者可以在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)中期通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)以購(gòu)并或股份回購(gòu)的方式退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。
(3)對(duì)于成功項(xiàng)目,風(fēng)險(xiǎn)投資者可以在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)早期通過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行的方式,或是通過(guò)買(mǎi)殼上市的間接途徑上市轉(zhuǎn)讓股權(quán),以獲得最大收益并及時(shí)從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出。
五、結(jié)論
風(fēng)險(xiǎn)投資能否獲得成功的關(guān)鍵在于能否成功地實(shí)施有效的風(fēng)險(xiǎn)控制,亦即風(fēng)險(xiǎn)控制的手段是否完善。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)客觀存在于多個(gè)方面,但風(fēng)險(xiǎn)投資公司可在其運(yùn)行的各個(gè)階段選擇相應(yīng)的手段來(lái)控制和化解各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。因此,風(fēng)險(xiǎn)投資公司要想運(yùn)作成功,必須建立起一套良好的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。從目前風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的趨勢(shì)來(lái)看,其投資選擇越來(lái)越謹(jǐn)慎,風(fēng)險(xiǎn)控制的手段也將隨著實(shí)踐不斷得到發(fā)展和完善。對(duì)于我們這樣一個(gè)屬于資金比較稀缺,資金對(duì)于利潤(rùn)率的要求較高的發(fā)展中國(guó)家而言,研究風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制和化解就尤為重要。
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一、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的本質(zhì)屬性
風(fēng)險(xiǎn)投資基金作為投資基金的范疇，具有投資基金的基本屬性，但作為特殊的投資基金來(lái)講，其突出的特征是投資運(yùn)作的高風(fēng)險(xiǎn)性和高收益性。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資基金運(yùn)作的具體形式是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，而風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行的期限長(zhǎng)，它所投資的領(lǐng)域是處于創(chuàng)業(yè)時(shí)期的高科技企業(yè)即所謂的“風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)”。這類(lèi)企業(yè)是以創(chuàng)新技術(shù)為基礎(chǔ)、產(chǎn)品處于研究或試銷(xiāo)等前期市場(chǎng)開(kāi)發(fā)階段、尚未成熟定型的企業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)性在于：一方面在企業(yè)無(wú)任何存量資產(chǎn)做保證的情況下，因創(chuàng)新技術(shù)的開(kāi)發(fā)失敗便可能使前期投資血本無(wú)歸而承擔(dān)巨大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面創(chuàng)新產(chǎn)品能否有效占領(lǐng)市場(chǎng)、產(chǎn)品投放時(shí)機(jī)等因素又潛伏著投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資所面臨的技術(shù)性和市場(chǎng)性的雙重風(fēng)險(xiǎn)，決定了風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)成功率不會(huì)很高，因而風(fēng)險(xiǎn)頗大。因此，需要一種資金籌集機(jī)制，不僅能使企業(yè)所需資金得到滿足，而且還能夠使投資風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到最大范圍的分散，這就需要借助投資基金的運(yùn)作機(jī)制，通過(guò)建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，即可實(shí)現(xiàn)資金來(lái)源的分散化，又可以進(jìn)行分散投資，以抵消單項(xiàng)投資承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)，從而獲得相應(yīng)的投資收益。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的形成模式
在不同國(guó)家，風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來(lái)源有很大區(qū)別。雖然都來(lái)自于政府部門(mén)、商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)、大公司企業(yè)、民間私人資本等，有的國(guó)家以政府及各種自助方式的資金為主，有的以商業(yè)性金融貸款或投資為主，還有的以民間私人資本為主。如美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金占比例最大的是養(yǎng)老基金，其次是捐贈(zèng)資金，而日本則是銀行資金構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要部分，其次是證券公司的資金。
對(duì)于可能來(lái)自不同領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)說(shuō)，在發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)就必須根據(jù)本國(guó)企業(yè)發(fā)展模式和資本市場(chǎng)的狀況，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本形成的模式進(jìn)行可行性的研究和探討。從理論上來(lái)說(shuō)，我國(guó)的政府投資、銀行貸款、大公司投資以及各類(lèi)投資基金都是風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來(lái)源渠道，但從實(shí)踐上來(lái)看，我國(guó)應(yīng)選擇以公司企業(yè)投資、各類(lèi)基金和民間資本為主體，以政府資金、金融機(jī)構(gòu)資金為補(bǔ)充的風(fēng)險(xiǎn)投資基金形成模式。
（一）大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資
我國(guó)目前有許多企業(yè)集團(tuán)，特別是有發(fā)展前途、又具有資金實(shí)力的上市公司，從證券市場(chǎng)上募集了大量的資金，并通過(guò)設(shè)立從事風(fēng)險(xiǎn)投資的子公司或聯(lián)合設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，形成了針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，為集團(tuán)公司或?yàn)楸竟痉趸录夹g(shù)和新產(chǎn)品，發(fā)展高新技術(shù)創(chuàng)造了條件。如上海“第一百貨”與清華大學(xué)創(chuàng)建的“視美樂(lè)科技發(fā)展有限公司”，“中青旅”參股設(shè)立的“北京科技風(fēng)險(xiǎn)投資股份有限公司”、“深圳機(jī)場(chǎng)”等公司聯(lián)合設(shè)立的“深圳創(chuàng)新科技投資有限公司”等風(fēng)險(xiǎn)投資公司的建立，必將形成非常可觀的風(fēng)險(xiǎn)資本，使之成為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金的又一主要來(lái)源渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，不僅為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展開(kāi)創(chuàng)了新的資金來(lái)源渠道，也必將使公司以風(fēng)險(xiǎn)投資方式尋找企業(yè)資本轉(zhuǎn)化為創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)的途徑，而且會(huì)使一些中小型的高科技企業(yè)得到充分的資金來(lái)源。
（二）民間資本
我國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái)，在國(guó)民收入分配上更多地向居民個(gè)人傾斜，突出表現(xiàn)在：一是國(guó)民總儲(chǔ)蓄中居民儲(chǔ)蓄的份額持續(xù)上升。從1996年到1998年，金融機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)存款中，城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款占總存款的比例均超過(guò)56%.二是在儲(chǔ)蓄存款利率持續(xù)下調(diào)的情況下居民儲(chǔ)蓄存款持續(xù)上升。銀行儲(chǔ)蓄利率下調(diào)以來(lái)，已8次降息，截止目前（2002年3月）年息已降至1.98%，并且從1999年1月開(kāi)始對(duì)利息征收20%的所得稅。無(wú)論是利率下降幅度之大，還是持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)，在世界上都不多見(jiàn)。但儲(chǔ)蓄存款不但不降，反而繼續(xù)增長(zhǎng)，目前儲(chǔ)蓄存款總額已超過(guò)7萬(wàn)億元。這雖然與社會(huì)保障制度不完善，居民支出預(yù)期增加等因素不無(wú)直接關(guān)系，但也說(shuō)明中國(guó)的金融體系還不能提供足夠的投資工具供居民選擇。隨著居民個(gè)人資產(chǎn)的增加和投資意識(shí)的增強(qiáng)，居民的投資需求會(huì)越來(lái)越大，他們將成為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的最大的潛在資金供給者，特別是高收入階層或中產(chǎn)階層將是主要的資金供給者。
（三）保險(xiǎn)基金和社會(huì)保障基金
從美國(guó)，德國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金構(gòu)成上來(lái)看，養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金占很大的比例，與這些基金管理人基金運(yùn)用資金密切相關(guān)。隨著我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，社會(huì)資金會(huì)急劇向保險(xiǎn)業(yè)集中，目前每年增加的報(bào)費(fèi)收入都在100億元以上。雖然目前規(guī)定保險(xiǎn)基金只能用于銀行存款和購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，金融債券，但在加入WTO外資保險(xiǎn)公司進(jìn)入后，保險(xiǎn)基金將開(kāi)辟新的投資渠道，不僅可以進(jìn)入證券市場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)投資基金也是一個(gè)重要投資領(lǐng)域。另外，隨著社會(huì)保障制度改革，保障基金將會(huì)逐步完善和發(fā)展，其結(jié)余的數(shù)額將越來(lái)越大。這部分基金增值保值的本質(zhì)屬性要求其在運(yùn)行中尋求多元化投資，風(fēng)險(xiǎn)投資基金較長(zhǎng)的投資期限、較高的投資收益對(duì)發(fā)展社會(huì)保障基金特別是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金最為合適。總之，保險(xiǎn)基金和保障基金的投資范圍目前還受到一定的限制，但從未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，兩基金必將成為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的一個(gè)重要來(lái)源渠道。
（四）政府投資
我國(guó)目前政府投資的重點(diǎn)和財(cái)政收入狀況使政府機(jī)構(gòu)不具備大規(guī)模投資的實(shí)力。同時(shí)前幾年地方政府和政府科技部門(mén)出資，或具有政府機(jī)構(gòu)色彩的國(guó)有企業(yè)出資形成的風(fēng)險(xiǎn)投資資金，因受?chē)?guó)有企業(yè)管理體制和運(yùn)行機(jī)制的制約，其實(shí)踐結(jié)果并沒(méi)有為我國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資積累更多更好的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，由此決定了我國(guó)政府以及政府機(jī)構(gòu)不可能成為風(fēng)險(xiǎn)投資資金的主要來(lái)源渠道。但政府投資具有鼓勵(lì)和倡導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資的作用，國(guó)家財(cái)政部門(mén)和地方政府應(yīng)按財(cái)政收入的一定比例進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，作為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的補(bǔ)充，投向一般風(fēng)險(xiǎn)投資不愿意涉足的風(fēng)險(xiǎn)更大的投資領(lǐng)域，以帶動(dòng)社會(huì)公眾的投資。
（五）金融機(jī)構(gòu)的政策性貸款
我國(guó)金融業(yè)所實(shí)行的是銀行、證券、保險(xiǎn)、信托分業(yè)經(jīng)營(yíng)，而風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)主要是證券業(yè)和信托業(yè)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。這種狀況和現(xiàn)行法律不利于商業(yè)銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的發(fā)展；即使銀行可以發(fā)放風(fēng)險(xiǎn)投資貸款也要受到各種限制。因此，商業(yè)銀行貸款也不能成為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來(lái)源渠道。我們可以借鑒美國(guó)的“小企業(yè)投資公司”、“企業(yè)發(fā)展公司”和日本等國(guó)家的“中小企業(yè)信貸銀行”的做法，建立專(zhuān)門(mén)為中小型高科技企業(yè)建立長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)投資貸款的政策性銀行，以作為我國(guó)政府投資于風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的又一個(gè)資金來(lái)源渠道。
（六）證券公司的風(fēng)險(xiǎn)投資
我國(guó)證券公司雖然僅有十幾年的發(fā)展歷程，但目前已成為我國(guó)資本市場(chǎng)的中堅(jiān)力量和直接融資的橋梁，同時(shí)還將成為風(fēng)險(xiǎn)投資的先行者。證券公司在承擔(dān)中小型高科技企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度建立、改造，輔導(dǎo)，保薦企業(yè)上市工作的同時(shí)，通過(guò)以發(fā)起人的身份設(shè)立公司、直接融通資金、直接購(gòu)買(mǎi)證券、承銷(xiāo)證券等方式投資于中小型企業(yè)，可以成為風(fēng)險(xiǎn)資本的一個(gè)重要來(lái)源。
三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的退出模式
由于風(fēng)險(xiǎn)投資基金的屬性是以承擔(dān)當(dāng)前巨大風(fēng)險(xiǎn)代價(jià)獲取未來(lái)高額收益，而不是為長(zhǎng)期控制企業(yè)為最終目標(biāo)，故企業(yè)成熟階段的穩(wěn)定營(yíng)業(yè)利潤(rùn)收益對(duì)其不具有誘惑力，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一旦進(jìn)入成熟期就會(huì)尋求退出途徑。因此，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資基金的國(guó)家都有了適合本國(guó)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)資本退出模式。從國(guó)際情況看，目前成功的風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出模式主要有上市交易、柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓、股份贖回、破產(chǎn)清算四種模式。
（一）上市交易
上市交易將是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主導(dǎo)模式。上市交易是以公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式形成轉(zhuǎn)讓價(jià)格，可以使投資價(jià)值通過(guò)市場(chǎng)完全由供求關(guān)系來(lái)決定，使之達(dá)到最合理狀態(tài)，這是世界各國(guó)普遍采用并深受歡迎的資本退出模式。為此，各發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的國(guó)家都在主板市場(chǎng)的基礎(chǔ)上開(kāi)辟了二板市場(chǎng)，讓那些資本規(guī)模、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、盈利能力、經(jīng)營(yíng)期限等達(dá)不到主板市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在二板市場(chǎng)上市交易，從而實(shí)現(xiàn)通過(guò)上市交易的方式達(dá)到資本退出的目的。從我國(guó)目前狀況來(lái)看，通過(guò)上市交易退出風(fēng)險(xiǎn)資本主要有兩大途徑：一是建立中國(guó)的二板市場(chǎng)，二是在海外二板市場(chǎng)上市。國(guó)際上成功的二板市場(chǎng)特別是香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)行以來(lái)，所取得的成功已成為內(nèi)地二板市場(chǎng)設(shè)立的動(dòng)力，特別是設(shè)立于1999年底的香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)已成為內(nèi)地有潛質(zhì)的高科技企業(yè)上市的重要場(chǎng)所。目前已有“青島環(huán)宇”和“復(fù)旦微電子”等高科技企業(yè)在該市場(chǎng)成功上市，這樣，香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將成為內(nèi)地風(fēng)險(xiǎn)資本退出的重要渠道。同時(shí)，內(nèi)地企業(yè)也可以到美國(guó)NASDAQ、新加坡市場(chǎng)等上市交易，并已有“新浪”、“搜狐”、“網(wǎng)易”等網(wǎng)絡(luò)公司在NASDAQ上市，為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)海外二板市場(chǎng)上市開(kāi)創(chuàng)了先河。可以預(yù)料，隨著時(shí)間的推移，會(huì)有更多的高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)到海外市場(chǎng)上市。盡管上市交易可使投資收益最大化，但上市費(fèi)用和交易成本以及嚴(yán)格的信息披露制度等，也會(huì)為采取該種方式造成障礙，因此要運(yùn)用上市交易必須使風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家取得共識(shí)。
（二）柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓
柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓也將是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主要模式。我國(guó)主板市場(chǎng)中非上市交易的國(guó)有股、法人股等均采取柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)L(fēng)險(xiǎn)投資基金退出可以借鑒這一方式。沒(méi)有達(dá)到二板市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，或雖符合上市條件但為繼續(xù)掌握風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)控制權(quán)、避免股權(quán)分散等原因不能或不愿意上市交易的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資家可以在場(chǎng)外市場(chǎng)尋找買(mǎi)主，并以協(xié)商定價(jià)的方式轉(zhuǎn)讓股份，退出投資。盡管柜臺(tái)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的價(jià)格因通過(guò)議價(jià)方式形成，收益率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上市交易的收益率，但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家來(lái)說(shuō)可以在風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)行的任何一個(gè)階段，將自己擁有的某一項(xiàng)目的股份隨時(shí)變現(xiàn)，調(diào)整投資組合和修正投資策略，而且可以在短期內(nèi)一次性收回全部投資。正因?yàn)檫@種模式可給風(fēng)險(xiǎn)投資家以最大的靈活性來(lái)撤出投資，所以為保證資金盈利與資本循環(huán)，在我國(guó)二板市場(chǎng)未正式開(kāi)放之前，乃至二板市場(chǎng)開(kāi)業(yè)后都應(yīng)作為風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出的重要途徑。
（三）股份贖回
如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家為保證完全擁有企業(yè)控制權(quán)而保持企業(yè)的獨(dú)立性，那么在擁有或可籌集大量資金的情況下，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家可以通過(guò)贖回風(fēng)險(xiǎn)投資家的股份來(lái)達(dá)到目的，這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出只能被動(dòng)采取股份贖回的方式。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家來(lái)說(shuō)，股份贖回只是一種備用的退出方式，因?yàn)楣煞菔欠衲苴H回不取決于風(fēng)險(xiǎn)投資家而主要取決于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家。股份贖回可以由企業(yè)創(chuàng)辦者購(gòu)回，也可以由企業(yè)員工持股基金會(huì)買(mǎi)斷股權(quán)。對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，采取股份贖回給企業(yè)員工更具有現(xiàn)實(shí)意義，與企業(yè)實(shí)行的員工持股或股票期權(quán)制不謀而合，既可以給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理者和員工控制自己公司的機(jī)會(huì)，又可以充分調(diào)動(dòng)管理者和員工的積極性，激發(fā)他們的責(zé)任心和進(jìn)取心。因此，股份贖回不失為我國(guó)中小型高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式。
（四）破產(chǎn)和解散
風(fēng)險(xiǎn)資本的高風(fēng)險(xiǎn)性決定了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)破產(chǎn)的可能性，從事風(fēng)險(xiǎn)投資的結(jié)果，總會(huì)有一批風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以破產(chǎn)或解散而告終。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不成功，投資家確認(rèn)企業(yè)已失去了發(fā)展的可能或成長(zhǎng)緩慢，不能給予預(yù)期的高回報(bào)，就不應(yīng)再進(jìn)行追加投資，而應(yīng)宣布企業(yè)破產(chǎn)或解散，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行清理并將收回的資金投資于其他項(xiàng)目。因此，風(fēng)險(xiǎn)資本退出模式中也就必然包括破產(chǎn)和清算這種誰(shuí)都不愿意接受的方式，它是投資失敗后資本退出的必經(jīng)之路。
「參考文獻(xiàn)
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【關(guān)鍵詞】跨國(guó)公司；國(guó)際投資；投資決策；融資決策；風(fēng)險(xiǎn)管理
中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)是中國(guó)企業(yè)必經(jīng)之路，大體經(jīng)過(guò)了由出口貿(mào)易貿(mào)易與投資并存加大對(duì)外直接投資的發(fā)展過(guò)程，其中國(guó)際投資在跨國(guó)公司對(duì)外擴(kuò)張方式中也占據(jù)越來(lái)越重要的地位。跨國(guó)公司在國(guó)際投資中的金融活動(dòng)主要有投資決策、融資決策、投資風(fēng)險(xiǎn)管理。本文從這幾方面對(duì)跨國(guó)公司的國(guó)際投資進(jìn)行論述。
一、跨國(guó)公司的國(guó)際投資決策
跨國(guó)公司在投資前，須對(duì)所投資項(xiàng)目的未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行預(yù)測(cè)分析，以選擇最佳的投資方案。這里，本文主要論述跨國(guó)公司投資的資本預(yù)算（投資決策分析）及跨國(guó)公司國(guó)際投資的主要方式――跨國(guó)并購(gòu)的運(yùn)作方式。
（一）跨國(guó)公司投資的資本預(yù)算
公司的項(xiàng)目投資具有不可逆的特點(diǎn)，因此在項(xiàng)目投資之前，需對(duì)所投Y項(xiàng)目的未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行預(yù)測(cè)分析，判斷該項(xiàng)目投資所產(chǎn)生的未來(lái)經(jīng)營(yíng)收益是否能夠收回期初的投資，即投資決策分析，稱(chēng)為資本預(yù)算。
（二）跨國(guó)并購(gòu)的運(yùn)作方式。
1.現(xiàn)金收購(gòu)。它是公司并購(gòu)活動(dòng)中最清楚、最迅速的運(yùn)作方式，在各種運(yùn)作方式中占很高的比例。2.股票收購(gòu)。股票收購(gòu)是指收購(gòu)方通過(guò)增加發(fā)行本公司的股票，以新發(fā)行的股票替換目標(biāo)公司的股票，從而達(dá)到收購(gòu)目的的一種出資方式。對(duì)兼并公司而言，這種方式的不利影響是股本結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生變動(dòng)，如逆向收購(gòu)等等。3.其他方式。主要有混合證券收購(gòu)、杠桿收購(gòu)、企業(yè)剝離等方式。
二、跨國(guó)公司國(guó)際投資的融資及其決策
（一）跨國(guó)公司國(guó)際投資的融資
跨國(guó)公司的融資包括國(guó)際股票融資、國(guó)際債券融資、歐洲票據(jù)融資以及國(guó)際銀團(tuán)貸款（又稱(chēng)辛迪加貸款）。國(guó)際股票融資具有不還本付息，不增加債務(wù)負(fù)擔(dān)，靈活控制海外經(jīng)營(yíng)，增加國(guó)際市場(chǎng)知名度等優(yōu)點(diǎn)。其發(fā)行上市要求企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，具備足夠的實(shí)力，并按照上市發(fā)行地點(diǎn)的法律規(guī)定準(zhǔn)確披露公司的財(cái)務(wù)信息。國(guó)際債券融資在減少企業(yè)籌資成本，控制股權(quán)，調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債率等方面具有優(yōu)勢(shì)。歐洲票據(jù)融資融合了銀團(tuán)貸款和債券的優(yōu)點(diǎn)，具有成本低和靈活性強(qiáng)等特點(diǎn)。
（二）跨國(guó)公司的國(guó)際融資決策
跨國(guó)公司在進(jìn)行融資決策時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮各方面因素，主要有：
1.選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y策略，減少融資成本。包括對(duì)融資貨幣的慎重選擇，降低融資風(fēng)險(xiǎn)。此外，通過(guò)選擇融資地點(diǎn)，跨國(guó)公司還可以降低融資的稅后成本。
2.發(fā)揮公司籌資優(yōu)勢(shì)，繞過(guò)信貸管制。為了鼓勵(lì)投資方向，穩(wěn)定利率和匯率，當(dāng)前各國(guó)政府會(huì)在一定程度上對(duì)本國(guó)金融市場(chǎng)實(shí)施干預(yù)。當(dāng)一國(guó)發(fā)現(xiàn)資金流出過(guò)度時(shí)，外資企業(yè)在當(dāng)?shù)亟鹑谑袌?chǎng)籌措資金便可能受到政府信貸配額管理的限制。跨國(guó)公司一方面要和有關(guān)當(dāng)局協(xié)調(diào)好關(guān)系，爭(zhēng)取盡可能多的信貸配額，另一方面，還可利用其籌資渠道多樣化、內(nèi)部資金調(diào)度靈活的籌資優(yōu)勢(shì)繞過(guò)信貸管制。
3.建立最佳資本結(jié)構(gòu)。由于財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并存，跨國(guó)公司在籌集資金時(shí)，根據(jù)公司具體情況作出權(quán)衡，正確安排權(quán)益資金和負(fù)債資金的比例。跨國(guó)公司應(yīng)當(dāng)找出一個(gè)最適當(dāng)?shù)呢?fù)債比率，使公司綜合平均資金成本率最低。實(shí)際上，跨國(guó)公司的負(fù)債率都高于母國(guó)的國(guó)內(nèi)企業(yè)，由于跨國(guó)公司規(guī)模巨大，總體現(xiàn)金流量穩(wěn)定，投資者易于接受其較高的債務(wù)比率，所以跨國(guó)公司可以在不影響其籌資能力的情況下，利用更多的債務(wù)資金，獲得更多的利潤(rùn)。
三、跨國(guó)公司的投資風(fēng)險(xiǎn)管理
（一）匯率風(fēng)險(xiǎn)管理
1.期外匯市場(chǎng)，進(jìn)行遠(yuǎn)期的本外幣的外匯買(mǎi)賣(mài)或進(jìn)行外幣掉期交易，以避免會(huì)計(jì)折算風(fēng)險(xiǎn)。
2.向外國(guó)銀行貸款，用投資收益來(lái)償付貸款，以避免由于貨幣凍結(jié)，資金兌換的限制。
3.提前或推遲支付，以實(shí)現(xiàn)支付時(shí)間上的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。
（二）利率風(fēng)險(xiǎn)管理
由于利率在不同市場(chǎng)和不同幣種中的變化對(duì)投資效果影響程度各不相同，利率變化所帶來(lái)的影響是不易被人察覺(jué)的，跨國(guó)公司在國(guó)際投資中必須要分析多國(guó)貨幣市場(chǎng)利率的變化，進(jìn)行綜合分析，規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。
（三）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理
跨國(guó)公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中面臨的主要是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，跨國(guó)公司必須要對(duì)其加以特別的關(guān)注。投資者必須有充分的心理準(zhǔn)備以便采取一些有針對(duì)性的防范措施，以對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。對(duì)跨國(guó)公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理可采取風(fēng)險(xiǎn)適應(yīng)策略、風(fēng)險(xiǎn)控制策略、風(fēng)險(xiǎn)分散策略、風(fēng)險(xiǎn)回避策略等策略規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
（四）國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)管理
1.正確評(píng)價(jià)投資經(jīng)營(yíng)的政治環(huán)境。跨國(guó)公司在作投資決策時(shí)，最為敏感的是東道國(guó)政局是否穩(wěn)定，這關(guān)系到能否在某國(guó)作長(zhǎng)久而穩(wěn)妥的投資。因此，投資者在作投資計(jì)劃前會(huì)認(rèn)真研究東道國(guó)的政治、政局是否穩(wěn)定，戰(zhàn)爭(zhēng)、內(nèi)亂是否會(huì)出現(xiàn)等問(wèn)題。因?yàn)檎植环€(wěn)定會(huì)給經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)影響，從而會(huì)影響每個(gè)投資者的投資收益。
2.投資分散化策略。主要是指在投資時(shí)選擇少數(shù)幾個(gè)自己熟悉的投資品種在不同的階段分散資金投入。然而，由于存在風(fēng)險(xiǎn)反感，跨國(guó)投資者會(huì)要求超過(guò)資金時(shí)間價(jià)值，用于回報(bào)承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的那部分額外報(bào)酬。在進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)決策時(shí)，跨國(guó)公司的重要原則是既要敢于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，以獲取超額利潤(rùn)，又要克服盲目樂(lè)觀和冒險(xiǎn)主義，盡可能避免或降低投資風(fēng)險(xiǎn)。在管理決策中要追求的是一種收益性、風(fēng)險(xiǎn)性、穩(wěn)健性的最佳組合，或在收益和風(fēng)險(xiǎn)中間讓穩(wěn)健性原則起著一種平衡器的作用。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本成長(zhǎng) 局限性
風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)生于資本、市場(chǎng)、企業(yè)等各自發(fā)展且彼此聯(lián)系的歷史進(jìn)程中，體現(xiàn)出在這樣的一系列聯(lián)系中發(fā)育成長(zhǎng)的實(shí)質(zhì)。雖然風(fēng)險(xiǎn)資本在其發(fā)展演變的過(guò)程中存在起伏波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)資本的邊界仍然處于變化的彈性之中，但它在發(fā)育成長(zhǎng)和向世界的擴(kuò)展中以及各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的融合和趨同化趨勢(shì)中，依然顯示出其基本內(nèi)涵和相對(duì)突出的基本特征。?它形成于非傳統(tǒng)的資金來(lái)源并主要投資于處于初創(chuàng)或處于成長(zhǎng)初期的高成長(zhǎng)性、高風(fēng)險(xiǎn)性企業(yè)，它以相對(duì)較長(zhǎng)期的股權(quán)投資為主要投資形式并以股權(quán)的高幅增值和最終出售來(lái)獲取投資回報(bào)。這里對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的定義，是一種所謂的“比較傳統(tǒng)”的風(fēng)險(xiǎn)資本定義。
一、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)中小企業(yè)發(fā)展的局限性
中小企業(yè)所處的外部環(huán)境是動(dòng)態(tài)變化的，會(huì)給具體的操作過(guò)程和既定的政策帶來(lái)許多挑戰(zhàn)。
1、風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)中小企業(yè)發(fā)展的支持不具有普遍性
與一般中小企業(yè)相比，風(fēng)險(xiǎn)資本支持的中小企業(yè)通常是為更確定的市場(chǎng)服務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)資本資助的企業(yè)不僅能夠?qū)T工支付較高的薪金，而且還能使用股票或期權(quán)作為招募員工的手段，因此更會(huì)具有長(zhǎng)期高收益的前景。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本資助的新企業(yè)受到的審查與監(jiān)督要少一些，不確定性會(huì)增大。雖然經(jīng)驗(yàn)豐富的創(chuàng)業(yè)者能夠大大增加企業(yè)迅速達(dá)到較大規(guī)模的機(jī)率，并從中學(xué)會(huì)如何管理快速成長(zhǎng)的企業(yè)，但風(fēng)險(xiǎn)資本家卻很難在事前判斷創(chuàng)業(yè)者是否真正具有這種潛在的能力。
風(fēng)險(xiǎn)資本家能有效管理的交易數(shù)量是有限的，無(wú)法將自己的精力分散到規(guī)模小的項(xiàng)目上，而傾向于將精力集中在少數(shù)幾個(gè)確實(shí)有可能帶來(lái)高收益的有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)上，由于存在極高的失敗率以及有限的時(shí)間，而導(dǎo)致這種傾向的強(qiáng)化。因此，風(fēng)險(xiǎn)資本家經(jīng)常會(huì)避開(kāi)小規(guī)模的項(xiàng)目，以獲得更高的回報(bào)。這在一定程度上阻礙了更多成長(zhǎng)性中小企業(yè)的融資。中小企業(yè)能否吸引風(fēng)險(xiǎn)投資，還依賴于風(fēng)險(xiǎn)資本家獲得投資回報(bào)的時(shí)間期限或者將投資變現(xiàn)的預(yù)期。一般情況下，成功的企業(yè)會(huì)在五年之內(nèi)上市或者賣(mài)給其他的公司。這自然導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資本家偏好于那些具有巨大回報(bào)的投資項(xiàng)目，而小企業(yè)負(fù)擔(dān)不起上市費(fèi)用以及之后遵守管制與審計(jì)要求的固定成本。
2、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)中小企業(yè)的支持不夠目前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源有限，主要以政府和商業(yè)銀行為主（占70%以上），而且投資資金的規(guī)模普遍偏小，大部分在3億元以下，難以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)、建立適度的投資組合的運(yùn)作目的。又由于我國(guó)的資本市場(chǎng)開(kāi)放時(shí)間不長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)投資人員無(wú)論是知識(shí)結(jié)構(gòu)還是實(shí)際經(jīng)驗(yàn)都達(dá)不到風(fēng)險(xiǎn)投資的要求，風(fēng)險(xiǎn)投資的投資決策和項(xiàng)目管理存在較大的不足。很多風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)投資項(xiàng)目選擇不積極，除了資金投入之外，不愿意參與對(duì)被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策方面的監(jiān)督和管理，只偏向那些風(fēng)險(xiǎn)較小的短期項(xiàng)目，而忽視那些有發(fā)展前景但風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目或企業(yè)。不僅如此，我國(guó)現(xiàn)有的證券市場(chǎng)根本還不適合中小企業(yè)公開(kāi)上市。滬深兩個(gè)主板市場(chǎng)對(duì)上市公司的資格審定非常嚴(yán)格，一般風(fēng)險(xiǎn)投資支持下的中小企業(yè)很難達(dá)到這些標(biāo)準(zhǔn)，而且上市公司受發(fā)行額度的限制，上市額度的分配優(yōu)先考慮國(guó)有企業(yè)，成長(zhǎng)性中小企業(yè)較難獲得上市額度。即使我國(guó)中小企業(yè)能夠上市，占大額比例的國(guó)家股和法人股又不能流通，風(fēng)險(xiǎn)投資者也無(wú)法變現(xiàn)。企業(yè)間的并購(gòu)也受到企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清晰、并購(gòu)上市不完善和規(guī)則不完備的限制，就連企業(yè)的破產(chǎn)也受到相當(dāng)程度的約束。可見(jiàn)，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資缺乏有效的退出機(jī)制，缺乏成熟的資本市場(chǎng)的支持，嚴(yán)重制約了中小企業(yè)的融資，抑制了中小企業(yè)的快速成長(zhǎng)。
二、中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)用的完善措施風(fēng)險(xiǎn)投資不僅僅是資本的投資，而且是一種新技術(shù)、新管理機(jī)制、與國(guó)際接軌的新的企業(yè)運(yùn)行方式的投資。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)不僅僅是為企業(yè)解決融資困難問(wèn)題，更是企業(yè)的合作伙伴。投資后，風(fēng)險(xiǎn)資本家還將以各種形式參與企業(yè)管理，以此發(fā)現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)人才，為企業(yè)貢獻(xiàn)管理經(jīng)驗(yàn)和社會(huì)資源，幫助企業(yè)快速和持續(xù)地成長(zhǎng)。
中小企業(yè)應(yīng)該在團(tuán)隊(duì)建設(shè)、制度規(guī)范、能力培育以及與風(fēng)險(xiǎn)投資公司的溝通方面提高自己的能力。隨著風(fēng)險(xiǎn)資本支持的中小企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，要求配備更大規(guī)模的團(tuán)隊(duì)，因此，團(tuán)隊(duì)的合作對(duì)企業(yè)的成功有著非常重要的影響。團(tuán)隊(duì)成員的素質(zhì)以及人際關(guān)系的好壞對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本支持的中小企業(yè)至關(guān)重要。風(fēng)險(xiǎn)資本支持下的中小企業(yè)的持續(xù)成長(zhǎng)還依賴于創(chuàng)業(yè)者的品質(zhì)和技能，要求其具備管理的天分、經(jīng)驗(yàn)和資質(zhì)。
我國(guó)成長(zhǎng)性中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，大多數(shù)愿意在社會(huì)公共關(guān)系上下功夫，而不太注重企業(yè)戰(zhàn)略，忽視經(jīng)營(yíng)管理能力的提升，缺乏真正敢于創(chuàng)新、敢于創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家精神。要獲得風(fēng)險(xiǎn)資本的支持，成長(zhǎng)性中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者首先要設(shè)計(jì)自己產(chǎn)品的路線、技術(shù)、競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)、對(duì)手、贏利模式以及發(fā)展前景。而且創(chuàng)業(yè)者要講誠(chéng)信，要積極主動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)資本家建立一種友好的合作關(guān)系，通過(guò)建立相互間良好的溝通機(jī)制，充分利用風(fēng)險(xiǎn)投資者的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)以及管理經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)在財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)、人才管理上的規(guī)范化和市場(chǎng)化運(yùn)作，并按照國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作標(biāo)準(zhǔn)和要求，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資和中小企業(yè)發(fā)展的良性互動(dòng)，政府的支持與激勵(lì)對(duì)這種互動(dòng)有著至關(guān)重要的作用。
中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展與中小企業(yè)的成長(zhǎng)相互依存。風(fēng)險(xiǎn)投資需要規(guī)模的擴(kuò)大，面向更廣泛的中小企業(yè)，同時(shí)需要規(guī)范化的運(yùn)作。在關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，更要有創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)精神。而中小企業(yè)也需要健全制度，培養(yǎng)創(chuàng)新和管理能力，掌握資本市場(chǎng)的運(yùn)作規(guī)律和知識(shí)，重視與風(fēng)險(xiǎn)投資者之間的溝通和合作。風(fēng)險(xiǎn)投資與中小企業(yè)間的互動(dòng)機(jī)制離不開(kāi)我國(guó)政府的引導(dǎo)和支持，需要政府切實(shí)建立和完善有利于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的市場(chǎng)機(jī)制以及各種政策和法律環(huán)境，政府應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家和中小企業(yè)管理者的培訓(xùn)，加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加大對(duì)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，在政府、風(fēng)險(xiǎn)投資、中小企業(yè)發(fā)展之間形成一種良性互動(dòng)的格局，從而提高我國(guó)綜合國(guó)力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，最終實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新型國(guó)家的戰(zhàn)略目標(biāo)。
參考文獻(xiàn)：
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【關(guān)鍵字】:風(fēng)險(xiǎn)投資,退出機(jī)制,IPO,企業(yè)并購(gòu),回購(gòu),清算
Abstract
High-tech industry has become a focus which our country put more and more emphasis on. While venture capital as the best choice for the investment,has increasingly become a mainstream mode of operation of the capital. Venture capital originated in the United States. Since the mid-1980s China has begun to develop venture capital for over 20 years. Though many developments have been introduced,compared with the developed countries of the world,especially the United States ,there is still a long way to go. Capital exit process as the main method to realize investment revenue has meet many obstacles as a result of our laws and regulations,market structure,and other factors. This has become the major problem which constraining the development of venture capital in China. This paper intends to illustrate the Venture Capital Exit Mechanism and compare China's modern with that of America to draw a conclusion. As a result of our law and market structure, exiting from the capital market is extremely difficult. Aiming to solve this problem,the improvement of the capital market, the improve of the government functions, and the improvement of investment institutions have to be introduced. Only in this way, the evolution of venture capital exit mechanism in China can be witnessed.
Keywords : venture capital,exit mechanism,IPO,mergers and acquisitions,repurchase,write- off
目 錄
一 序言…………………………………………………………………………1
二 文獻(xiàn)綜述……………………………………………………………………1
三 風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制概述……………………………………………………1
(一)風(fēng)險(xiǎn)投資定義的發(fā)展……………………………………………………1
(二)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)制……………………………………………………2
(三)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的意義和作用………………………………………2
(四)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的主要形式…………………………………………3
四 中美風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的現(xiàn)狀分析………………………………………4
(一)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的發(fā)展與現(xiàn)狀…………………………………4
(二)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的現(xiàn)狀…………………………………………5
(三)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的癥結(jié)分析……………………………………6
五 取長(zhǎng)補(bǔ)短,建設(shè)有中國(guó)特色風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的建議…………………7
(一)構(gòu)建完善的多層資本市場(chǎng)體系…………………………………………7
(二)加大政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持力度………………………………………8
(三)健全和完善以投資銀行為主體的中介服務(wù)體系………………………8
參考文獻(xiàn)…………………………………………………………………………9
一 序言
風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的資本運(yùn)作方式,不僅對(duì)于促進(jìn)資本市場(chǎng)的活躍有著積極作用,同時(shí),對(duì)于我國(guó)的本土新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展亦能起到推波助瀾的作用。而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)制簡(jiǎn)單概括來(lái)說(shuō)就是融資,投資,退出的循環(huán)往復(fù)。資本運(yùn)作的目的是為了資本增值,風(fēng)險(xiǎn)投資的真正回報(bào)的實(shí)現(xiàn)是在退出過(guò)程中體現(xiàn)的。所以,退出機(jī)制是否完善,決定了風(fēng)險(xiǎn)投資能否成功取得收益。當(dāng)今世界,無(wú)論是風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)源地美國(guó),還是較為發(fā)達(dá)的歐洲,或者我國(guó)港臺(tái)地區(qū),其退出機(jī)制從具體來(lái)看也不盡相同,這主要取決于法律法規(guī),資本市場(chǎng)的完善程度等因素,而中國(guó)是在80年代中期才正式開(kāi)始有了風(fēng)險(xiǎn)投資,目前來(lái)看各方面的體制仍不夠完善,市場(chǎng)不夠規(guī)范,制約了風(fēng)險(xiǎn)投資的快速發(fā)展。
本文針對(duì)的就是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制,從現(xiàn)狀入手,與美國(guó)進(jìn)行對(duì)比,尋找退出機(jī)制中存在的問(wèn)題根源,從法律,市場(chǎng),投資者角度提出改進(jìn)意見(jiàn)。本文主要分序言,文獻(xiàn)綜述,風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制概述,中美風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)狀分析,取長(zhǎng)補(bǔ)短,建設(shè)有中國(guó)特色風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的一點(diǎn)建議等5個(gè)部分進(jìn)行研究、討論。希望通過(guò)此次研究能夠?qū)ξ覈?guó)風(fēng)險(xiǎn)投資如何完善退出機(jī)制提供幫助。
二 文獻(xiàn)綜述
自從1985年中央頒布《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》開(kāi)始,經(jīng)過(guò)了20多年的歷史,而縱觀世界,美國(guó)是風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)源地,至今已有50多年歷史,同時(shí),作為對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中重要一環(huán)的退出機(jī)制的研究,許多學(xué)者都做出了相當(dāng)大的貢獻(xiàn)。毛艷,任曉宇(2005)在回顧了美國(guó)從70年代到當(dāng)今風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的歷史,指出美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式是從早期的出售為主,由于90年代證券市場(chǎng)的火熱,變?yōu)榱松鲜袨橹?又在進(jìn)入21世紀(jì)后因?yàn)樽C券市場(chǎng)的萎縮使得,出售重新占據(jù)主導(dǎo)地位的發(fā)展過(guò)程,得出資本市場(chǎng)的完善度與退出方式選擇有很大關(guān)系。而劉健均(2003)則認(rèn)為傳統(tǒng)的“上市,出售,回購(gòu)與清算”并不能體現(xiàn)退出方式的本質(zhì)特征,故將出售以運(yùn)作方式的不同分為“將所持股份轉(zhuǎn)讓給戰(zhàn)略投資者或其他創(chuàng)投”以及“借助于被整體收購(gòu)實(shí)現(xiàn)投資退出”。Pierre Giot和Armin Schwienbacher(2004)更利用具體數(shù)據(jù)模型,分析了IPO,出售,回購(gòu)以及清算對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資收益的異同,總結(jié)了各方式所適用的特定情形。
但是風(fēng)險(xiǎn)投資理論上的退出方式在我國(guó)卻有著與多障礙,吳鵬飛(2003)指出,我國(guó)相關(guān)法律對(duì)于退出方式的選擇有著許多制約,嚴(yán)重阻礙了我國(guó)整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展;馬(2002)也提到政府的職能以及市場(chǎng)的體制對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。
Mike Wright(2007)以歐洲的眼光,對(duì)比了中國(guó)和歐洲的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的不同,得出中國(guó)的體制導(dǎo)致了歐洲的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式與在中國(guó)存在很大不同。
所以本文著重于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制進(jìn)行探討,借助對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的現(xiàn)狀分析并與美國(guó)數(shù)據(jù)對(duì)比,來(lái)尋求癥結(jié),然后找出現(xiàn)階段可行的改革意見(jiàn)。
三 風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制概述
(一)風(fēng)險(xiǎn)投資定義的發(fā)展
風(fēng)險(xiǎn)投資,或者稱(chēng)為創(chuàng)業(yè)投資,其最早的概念是由1973年“美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)”成立時(shí)在美國(guó)創(chuàng)業(yè)協(xié)會(huì)章程中所給出的,“所謂創(chuàng)業(yè)資本,系指由專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)提供的投資于極具增長(zhǎng)潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)并參與其管理的權(quán)益資本”。隨后,美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)又將其典型特征歸結(jié)為:(1)以具有高成長(zhǎng)性創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資對(duì)象;(2)通過(guò)股權(quán)投資的方式進(jìn)行投資;(3)為新產(chǎn)品或服務(wù)的開(kāi)發(fā)提供支持;(4)通過(guò)積極的參與為所投資的企業(yè)提供增值服務(wù);(5)為了獲得高收益,通常需要冒高風(fēng)險(xiǎn);(6)傾向于進(jìn)行長(zhǎng)期投資。
到了二十世紀(jì)八十年代,英國(guó)創(chuàng)業(yè)投資和歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)給予的定義為:系指為未上市企業(yè)提供股權(quán)資本但并不以經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品為目的的投資行為。這個(gè)定義與73年的相比首先在投資對(duì)象上不再特別規(guī)定為新興產(chǎn)業(yè),其次必須為未上市企業(yè),第三明確了風(fēng)險(xiǎn)投資的資本經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)不是以經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品為目的,最后把原先界定的需由專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的概念放寬,使得許多非專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu),比如天使投資或者公司附屬創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也能包含其中。
OECD(國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織)在1996年發(fā)表的《創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新》報(bào)告中,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資重新界定為:“是一種投資于未上市的新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)并參與管理的投資行為。其價(jià)值是由創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資家通過(guò)資金和專(zhuān)業(yè)技能所共同創(chuàng)造的。”
如今對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的最一般界定為:所謂“風(fēng)險(xiǎn)投資”,系指向具有高增長(zhǎng)潛力的為上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資,并通過(guò)提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)參與所投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過(guò)程,以期在所投資企業(yè)相對(duì)成熟后通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)高資本增值收益的資本運(yùn)營(yíng)方式。
(二)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)制
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)投資分為融資,投資,退出這三個(gè)方面。
融資也就是基金的募集,分為公募與私募。前者指以公開(kāi)的方式向非特定投資者募集;后者指通過(guò)私下方式向特定投資者募集資金。由于風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性,而且其所追求的長(zhǎng)期投資回報(bào),注定了風(fēng)險(xiǎn)投資更適合于向特定投資者募集資金,這類(lèi)投資者一般具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)鑒別與承受能力,同時(shí)不是通過(guò)短期買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出獲取利差的機(jī)構(gòu)或較富有的個(gè)人。按交易方式不同,投資基金分為開(kāi)方式與封閉式。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的低流動(dòng)性,以及產(chǎn)權(quán)固定,封閉式基金顯然更有利于從事長(zhǎng)期投資并進(jìn)行相對(duì)周密和從容的投資安排。
風(fēng)險(xiǎn)資金來(lái)源基本由以下幾個(gè)方面:(1)富有個(gè)人(2)大型企業(yè)(3)銀行等金融機(jī)構(gòu)(4)政府部門(mén)(5)基金會(huì)或捐贈(zèng)基金(6)養(yǎng)老金(7)保險(xiǎn)公司,等。而每個(gè)國(guó)家由于國(guó)情不同,所以風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源構(gòu)成比例也不盡相同,就中國(guó)而言,風(fēng)險(xiǎn)資金來(lái)源各個(gè)國(guó)家有所不同,在中國(guó),2004 年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資本主要來(lái)源于非國(guó)有獨(dú)資企業(yè)、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)、政府、外資、金融和其他性質(zhì)企業(yè)。非國(guó)有獨(dú)資企業(yè)占比最高,為35%;其次為國(guó)有獨(dú)資企業(yè),占比22%。中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資本中有17%來(lái)自于政府。[ 王松奇,《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告2004》,經(jīng)濟(jì)管理出版社,2004年版,第11頁(yè) ]
投資階段應(yīng)該進(jìn)一步細(xì)分為項(xiàng)目篩選,投資安排,項(xiàng)目監(jiān)控。項(xiàng)目篩選是對(duì)投資的前提性工作,投資安排主要研究以何種方式投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)以及所持股份的比例等,項(xiàng)目監(jiān)控則是實(shí)時(shí)地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制與收益分析。
所謂風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制,是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟或不能繼續(xù)健康發(fā)展的情況下,將所投入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資本形態(tài),以實(shí)現(xiàn)資本增值或避免和降低財(cái)產(chǎn)損失的機(jī)制及相關(guān)配套制度安排。風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)是資本運(yùn)作,退出是實(shí)現(xiàn)收益的階段,同時(shí)也是全身而退進(jìn)行資本再循環(huán)的前提。
(三)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的意義和作用
風(fēng)險(xiǎn)投資的本性是追求高回報(bào)的,這種回報(bào)不可能像傳統(tǒng)投資一樣主要從投資項(xiàng)目利潤(rùn)中得到,而是依賴于在這種“投入—回收—再投入”的不斷循環(huán)中實(shí)現(xiàn)的自身價(jià)值增值。所以,風(fēng)險(xiǎn)投資賴以生存的根本在于資本的高度周期流動(dòng),流動(dòng)性的存在構(gòu)筑了資本退出的有效渠道,使資本在不斷循環(huán)中實(shí)現(xiàn)增值,吸引社會(huì)資本加入風(fēng)險(xiǎn)投資行列。投資家只有明晰的看到資本運(yùn)動(dòng)的出口,才會(huì)積極的將資金投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。因此,一個(gè)順暢的退出機(jī)制也是擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)源的關(guān)鍵,這就從源頭上保證了資本循環(huán)的良性運(yùn)作。可以說(shuō),退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)資本循環(huán)流動(dòng)的中心環(huán)節(jié)。
風(fēng)險(xiǎn)投資與一般投資相比風(fēng)險(xiǎn)極高,其產(chǎn)生與發(fā)展的基本動(dòng)力在于追求高額回報(bào),而且由于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)本身所固有的高風(fēng)險(xiǎn),使風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目和非風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目相比更容易胎死腹中。一旦風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目失敗,不僅獲得資本增值的愿望成為泡影,能否收回本金也將成為很大的問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)投資家最不愿看到的就是資金沉淀于項(xiàng)目之中,無(wú)法自拔。因此,投資成功的企業(yè)需要退出,投資失敗的企業(yè)更要有通暢的渠道及時(shí)退出,如利用公開(kāi)上市或?qū)⒐蓹?quán)轉(zhuǎn)讓給其他企業(yè)、規(guī)范的破產(chǎn)清算等,以盡可能將損失減少至最低水平。
風(fēng)險(xiǎn)投資是一種循環(huán)性投資,其賴以生存的根本在于與高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高度的資本周期流動(dòng),它通過(guò)不斷進(jìn)入和退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)資本價(jià)值的增值。風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生的意義在于扶持潛力企業(yè)成長(zhǎng),那么其自身有限的資產(chǎn)就必須具備一定的流動(dòng)性,才能不斷地扶持新企業(yè)。如果缺乏退出機(jī)制,風(fēng)險(xiǎn)投資者投入到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資金達(dá)到預(yù)期增值目的后,卻難以套現(xiàn),將會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)投資者的資產(chǎn)陷入停滯狀態(tài),它就無(wú)法再去尋找新的投資對(duì)象,那么,這種風(fēng)險(xiǎn)投資本身也失去了存在的意義。
風(fēng)險(xiǎn)投資所投資的企業(yè)往往是比較“新”的企業(yè)(包括重組、并購(gòu)等),或者說(shuō)是高新技術(shù)的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè),而市場(chǎng)也缺少對(duì)于其本身價(jià)值評(píng)估的度量標(biāo)準(zhǔn),因?yàn)檫@類(lèi)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)往往占有很高比重,并且評(píng)定企業(yè)需要看其未來(lái)的成長(zhǎng),所以按照風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制,投資者所獲得的資產(chǎn)增值恰恰可以作為一個(gè)比較客觀的市場(chǎng)依據(jù),如此,市場(chǎng)也將更成熟與規(guī)范。
(四)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要形式
1.首次公開(kāi)上市
首次公開(kāi)上市是指風(fēng)險(xiǎn)投資者通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份公開(kāi)上市,將擁有的私人權(quán)益資本轉(zhuǎn)換為公共股權(quán)資本,在交易市場(chǎng)取得認(rèn)可而轉(zhuǎn)手以實(shí)現(xiàn)資本增值的方式,它既包括主板市場(chǎng),也包括二板市場(chǎng)或場(chǎng)外市場(chǎng)。主板市場(chǎng)是指一般發(fā)行人發(fā)行股份、上市規(guī)則嚴(yán)格的證券市場(chǎng),其更強(qiáng)調(diào)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入總量和利潤(rùn)率等歷史記錄,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)都難以達(dá)到其嚴(yán)格的上市要求。二板市場(chǎng)是指主要供中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),特別是高科技企業(yè)發(fā)行上市的市場(chǎng),有著不同于主板市場(chǎng)的上市條件和運(yùn)作規(guī)則,上市要求相對(duì)較低,這是風(fēng)險(xiǎn)資本最主要的退出方式。其中二板市場(chǎng)是創(chuàng)業(yè)資本的最佳退出場(chǎng)所,美國(guó)大多的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股票都是選擇在二板市場(chǎng)上進(jìn)行公開(kāi)上市交易。1971年美國(guó)證券商協(xié)會(huì)設(shè)立的專(zhuān)為新興中小企業(yè)服務(wù)的納斯達(dá)克電子交易系統(tǒng)(NASDAQ)即二板市場(chǎng),它以寬松的上市條件和快捷的電子交易系統(tǒng)為一批高新技術(shù)企業(yè)提供了良好的上市環(huán)境,如著名的微軟公司、康柏通信公司、蘋(píng)果計(jì)算機(jī)公司等就通過(guò)IPO實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出,并獲得了豐厚的投資回報(bào)。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家而言,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以IPO方式退出可以使其退出價(jià)格最大化,從而得到最大的風(fēng)險(xiǎn)資本投資回報(bào)率;對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家而言,成功的IPO給創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)新努力加以股權(quán)補(bǔ)償,這給予他們強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)激勵(lì),且IPO能夠保持公司的獨(dú)立性,企業(yè)家在風(fēng)險(xiǎn)資本退出時(shí)有重獲企業(yè)控制權(quán)的期待,因而二者都偏好這種風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式。
2.企業(yè)并購(gòu)
企業(yè)并購(gòu)包括兼并和收購(gòu),是企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的一種主要形式。這主要是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到成熟階段時(shí),風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)包裝成一個(gè)項(xiàng)目,出售給戰(zhàn)略投資者(另一家公司獲風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)),實(shí)現(xiàn)投資退出,獲得風(fēng)險(xiǎn)收益。因而,按照出售的對(duì)象來(lái)分,企業(yè)并購(gòu)可以分為兩種:一是由另一家公司整體購(gòu)買(mǎi)的“一般收購(gòu)”;二是由另一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)接手的“二期收購(gòu)”。由于并不是所有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)都可以得到公開(kāi)發(fā)行股票的機(jī)會(huì),因此那些不具備條件上市的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)會(huì)選擇企業(yè)兼并和收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式。這種退出方式雖不能給投資者帶來(lái)了最佳的收益回報(bào),但它卻是一種比較靈活的模式。20世紀(jì)90年代中期隨著第五次的并購(gòu)浪潮的掀起,這種企業(yè)并購(gòu)的方式越來(lái)越受到美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的青睞。
3.企業(yè)回購(gòu)
企業(yè)回購(gòu)是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層或者員工以現(xiàn)金、票據(jù)等有價(jià)證券購(gòu)回已經(jīng)發(fā)行在外的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份,從而使得風(fēng)險(xiǎn)資本退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的行為。這種退出方式對(duì)大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)投資家而言是備用的,不是首選的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式。按照回購(gòu)實(shí)施的主體來(lái)分,企業(yè)回購(gòu)可以分為:管理層收購(gòu)(MBO),即由風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層通過(guò)融資的方式將風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的股份收購(gòu)回來(lái),支付方式主要是銀行舉債而來(lái)的現(xiàn)金、管理層的其他股權(quán)等;員工持股基金(ESOT),風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家通過(guò)建立員工持股基金來(lái)購(gòu)回風(fēng)險(xiǎn)投資家手中的股份,從而這些員工將持有風(fēng)險(xiǎn)資金原有的那部分股份;運(yùn)用衍生工具期權(quán)來(lái)進(jìn)行回購(gòu),包括買(mǎi)股期權(quán)和賣(mài)股期權(quán)。這是一種利弊共存的機(jī)制,即在公司購(gòu)回自己的股份,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資家資本退出的同時(shí)也會(huì)減少公司股東的權(quán)益,危害到資本維持的原則,更有可能會(huì)侵害到債權(quán)人的利益。因而美國(guó)對(duì)股份回購(gòu)在《美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)公司法》第6條關(guān)于“獲得與處置本公司股份的權(quán)力”有相應(yīng)的法律規(guī)定,以此來(lái)防范回購(gòu)機(jī)制的弊端。
4.清算
清算是指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)管理不善等原因解散或破產(chǎn),進(jìn)而對(duì)其財(cái)產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)進(jìn)行清理與處置,風(fēng)險(xiǎn)投資不得不中途退出。清算退出主要有兩種方式: 一是破產(chǎn)清算,即公司因不能清償?shù)狡趥鶆?wù),被依法宣告破產(chǎn)的,由法院依照有關(guān)法律規(guī)定組織清算組對(duì)公司進(jìn)行清算。二是解散清算,即啟動(dòng)清算程序來(lái)解散風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。這種方式不但清算成本高,而且需要的時(shí)間也比較長(zhǎng),因而不是所有的投資失敗項(xiàng)目都會(huì)采用這種方式。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資家而言,一旦確認(rèn)了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)失去了發(fā)展的可能性和成長(zhǎng)速度太過(guò)緩慢,不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的回報(bào)時(shí),果斷地退出是明智的選擇,這樣可以盡可能地減少損失,收回資金用于新一輪的投資。
四 中美風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的現(xiàn)狀分析
(一)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的發(fā)展與現(xiàn)狀
美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)歷了五十多年風(fēng)雨,逐步形成了較為完善的退出機(jī)制。根據(jù)不同時(shí)期美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的不同,將其退出機(jī)制的發(fā)展歷程分為以下幾個(gè)階段[以下美國(guó)數(shù)據(jù)參考毛艷、任曉宇,《對(duì)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的分析及啟示》,《投資金融》,2005 年第12 期]:
20世紀(jì)70年代到80年代末(1983年除外),美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制主要是以企業(yè)并購(gòu)和回購(gòu)為主。美國(guó)對(duì)1970~1982年26支風(fēng)險(xiǎn)投資基金的442 筆投資所進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示,30%的風(fēng)險(xiǎn)投資是通過(guò)企業(yè)股票發(fā)行上市退出,23%通過(guò)兼并收購(gòu),6%通過(guò)企業(yè)股份回購(gòu),9%通過(guò)第二期收購(gòu),6%為虧損清償,26%因虧損而注銷(xiāo)股份。1987 年的股災(zāi),受資公司發(fā)行的股票數(shù)量大大減少,從1983 年的121家減少到1988年的35家,募集的資金也由30億美元銳減到7.56億美元,迫使很多的風(fēng)險(xiǎn)投資公司不得不選擇其它的退出方式。在1987~1989年以并購(gòu)或回購(gòu)方式退出比例連續(xù)超過(guò)IPO 數(shù)量。
1990~1996年,占主流的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式是首次公開(kāi)上市(IPO)。在這一時(shí)期隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇,以及資本市場(chǎng)的日趨活躍,風(fēng)險(xiǎn)投資亦日漸繁榮。這一時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)投資資金呈逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì),加之納斯達(dá)克市場(chǎng)的活躍,為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供了上市的最佳場(chǎng)所。到1996年美國(guó)由風(fēng)險(xiǎn)投資支持的上市公司數(shù)量創(chuàng)歷史最高水平,達(dá)到268家,共融資198億美元。
1997年至今,隨著第五次并購(gòu)浪潮的開(kāi)始,風(fēng)險(xiǎn)投資家更多地采用并購(gòu)的方式退出。1998 年美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的并購(gòu)數(shù)目達(dá)到202家,募集到的資金79億美元,同期的公開(kāi)發(fā)行上市卻只有75家,募集的資金只有38億美元。到2001年風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)的數(shù)目更是達(dá)到305家,比IPO數(shù)目高了近十倍。特別是近年來(lái)由于IPO深受美國(guó)二板市場(chǎng)低迷的影響,并購(gòu)?fù)顺鲈谡麄€(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資退出中所占的比重越來(lái)越大。下表能夠更直觀的反應(yīng)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的比較:
表1 美國(guó)1997年~2001年IPO與M&A數(shù)據(jù)對(duì)比
M&A數(shù) IPO數(shù) 退出總數(shù) M&A比例(%) IPO比例(%)
1996 114 268 382 30 70
1997 160 131 291 55 45
1998 202 75 277 73 27
1999 235 233 468 50 50
2000 290 226 516 56 44
2001 305 37 342 89 11
數(shù)據(jù)來(lái)源: LexisNexis Statistical
(二)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的現(xiàn)狀
相比美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)歷了50多年的風(fēng)雨,我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資只有二十多年的歷史,從上世紀(jì)80年代才開(kāi)始發(fā)展,雖然發(fā)展迅速。但從下表的一些數(shù)據(jù)能夠看出我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制相比美國(guó)仍有一些差距:
表2 截至2003年底累計(jì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的退出方式情況
項(xiàng)目退出方式 已上市 被其他機(jī)構(gòu)收購(gòu) 原股東(創(chuàng)業(yè)者)回購(gòu) 管理層收購(gòu) 清算
境內(nèi)上市 境外上市 境內(nèi)上市公司收購(gòu) 境內(nèi)非上市或自然人收購(gòu) 境外上市
比例(%) 9.4 5.6 7.5 27.3 2.6 17.9 10.9 18.8
15 37.4 17.9 10.9 18.8
數(shù)據(jù)來(lái)源:王松奇,《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告2004》,經(jīng)濟(jì)管理出版社,2004年版,第59頁(yè)
表3 2003年新增風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的退出方式分布
退出方式 上市 國(guó)內(nèi)企業(yè)收購(gòu) 國(guó)外企業(yè)收購(gòu) 創(chuàng)業(yè)者(原股東)回購(gòu) 管理者收購(gòu) 清算 未注明
比例(%) 5.4 33.3 7.1 25 11.3 14.9 3
數(shù)據(jù)來(lái)源:王松奇,《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告2004》,經(jīng)濟(jì)管理出版社,2004年版,第60頁(yè)
根據(jù)資料顯示,我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式中,上市所占比例為15%,相比較美國(guó)近幾年的發(fā)展趨勢(shì)顯得偏高,但是上市退出比例高并不是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的活躍或者牛市所致,主要原因正是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)導(dǎo)致境外上市所占比例過(guò)高,其相當(dāng)境內(nèi)的1/2,這使得中國(guó)國(guó)內(nèi)一些優(yōu)秀的企業(yè)自愿長(zhǎng)期游離在外,不利于本國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的長(zhǎng)期發(fā)展。
兼并收購(gòu)所占比重在所有退出方式中相對(duì)最高,截至2003年的累計(jì)數(shù)為37.4%,而03年新增退出中,收購(gòu)的比例達(dá)到了40.4%,可見(jiàn)采取收購(gòu)方式退出的項(xiàng)目比例正逐年增多。但是與美國(guó)相比較,相差了1倍,這其中的大部分是境內(nèi)非上市或自然人收購(gòu),主要原因是法人股交易受限,并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)現(xiàn)金方式而非股權(quán)置換,這就增大了交易難度。退出方式的單一也就使得回購(gòu)和管理層收購(gòu)的比例相比國(guó)際偏高。
(三)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的癥結(jié)分析
正如現(xiàn)狀所示,中國(guó)與美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式上存在一定的差距,而導(dǎo)致這些差距的原因,總結(jié)無(wú)非以下幾點(diǎn):
1.缺乏適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資的完善的法律法規(guī)和制度體制
目前我國(guó)還沒(méi)有專(zhuān)門(mén)針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)法律法規(guī),而現(xiàn)有的法律法規(guī)又存在一些不利于風(fēng)險(xiǎn)投資退出的條款,例如《公司法》要求公司上市要在股本規(guī)模、股東人數(shù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)入股比例、企業(yè)成立年限與盈利年限方面達(dá)到規(guī)定的要求。這增加了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市的難度,客觀上不利于風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)上市方式退出。《公司法》還規(guī)定公司不得回購(gòu)本公司股票。這阻礙了風(fēng)險(xiǎn)資本采取回購(gòu)方式實(shí)現(xiàn)退出。另外《公司法》和《企業(yè)破產(chǎn)法》規(guī)定的企業(yè)破產(chǎn)清算條件往往并非風(fēng)險(xiǎn)投資采取破產(chǎn)清算實(shí)現(xiàn)退出的最佳時(shí)機(jī),這就加大了風(fēng)險(xiǎn)資本的損失。再者,《公司法》規(guī)定有限責(zé)任公司的股東不能自由轉(zhuǎn)讓出資,以及發(fā)起人持有的股份自公司成立之日起三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓的條款;有關(guān)證券法規(guī)還規(guī)定法人股不能流通,這時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)即便上市后也無(wú)法通過(guò)拋售股票的方式實(shí)現(xiàn)退出,只能采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓,這幾點(diǎn)都對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出時(shí)機(jī)形成了障礙,使得退出的收益大大減少。
2.缺乏退出所需的合理的市場(chǎng)制度安排
主板市場(chǎng)門(mén)檻過(guò)高,難以形成為風(fēng)險(xiǎn)資本主要的退出渠道。由于目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司普遍規(guī)模較小,考慮到短期資金回報(bào)的壓力和分散化持有降低風(fēng)險(xiǎn)的要求,不太可能將絕大多數(shù)的資金都投入一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),一般風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)將很難僅靠風(fēng)險(xiǎn)投資達(dá)到主板上市的要求。即使達(dá)到,法人股也不能在二級(jí)市場(chǎng)流通。
場(chǎng)外交易市場(chǎng)不發(fā)達(dá),難以實(shí)現(xiàn)資本的有效退出。風(fēng)險(xiǎn)投資退出的實(shí)質(zhì)是產(chǎn)權(quán)在投資者之間的轉(zhuǎn)移,這依賴于確立明確的產(chǎn)權(quán)關(guān)系和發(fā)展健全的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)。多種形式的區(qū)域性場(chǎng)外交易市場(chǎng),為眾多風(fēng)險(xiǎn)投資公司和大量尚未達(dá)到創(chuàng)業(yè)板上市條件或處于創(chuàng)業(yè)初期的中小企業(yè)提供了彼此選擇的場(chǎng)所和風(fēng)險(xiǎn)投資退出的渠道。而我國(guó)目前場(chǎng)外交易市場(chǎng)主要集中在各省、市產(chǎn)權(quán)交易中心,造成交易成本過(guò)高,交易過(guò)程漫長(zhǎng),容易錯(cuò)過(guò)最佳退出時(shí)機(jī),并且產(chǎn)權(quán)交易中非證券化的實(shí)物交易占極大比重,不允許非上市公司交易,監(jiān)管落后。
3.缺乏有效的市場(chǎng)中介服務(wù)體系
包括投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資顧問(wèn)、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、技術(shù)咨詢機(jī)構(gòu)等在內(nèi)的各類(lèi)中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)將風(fēng)險(xiǎn)投資的各參與方緊密聯(lián)系在一起,把風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程聯(lián)結(jié)為一個(gè)順暢的資本循環(huán)和增值過(guò)程。
目前我國(guó)缺乏為風(fēng)險(xiǎn)投資退出提供特殊服務(wù)的中介機(jī)構(gòu),已有的中介機(jī)構(gòu)魚(yú)目混雜,從業(yè)人員良莠不齊,而且服務(wù)質(zhì)量不盡人意。更令人擔(dān)心的是一些從業(yè)人員職業(yè)道德淡薄,這就加大了退出過(guò)程的信息搜尋成本、談判成本和運(yùn)營(yíng)成本,降低了市場(chǎng)交易的效率,也增加了退出過(guò)程的潛在道德風(fēng)險(xiǎn)。
4.風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式單一
與國(guó)際上較為流行的退出方式如公開(kāi)上市、企業(yè)出售、股份回購(gòu)、公司清算等方式相比,我國(guó)由于受到各種限制和制約,實(shí)際可以運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式極少。以美國(guó)為例,由于其相對(duì)完善的市場(chǎng),使得其在證券市場(chǎng)萎縮的情況下由過(guò)去的IPO為主轉(zhuǎn)為收購(gòu)兼并為主,而我國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境由于限制較多、國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)力有限使得收購(gòu)兼并并不能成為完全的主導(dǎo)方式。并且這一方式也無(wú)明確的法律地位,由于法人股不能流通,只能采取場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式,并且多以現(xiàn)金方式交易,這就大大減少了風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資本利得,同時(shí)增加了轉(zhuǎn)讓的難度。
5.企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)存在缺陷
理論和實(shí)踐證明,我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本所采取的“國(guó)有國(guó)營(yíng)”的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)模式無(wú)法適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)和運(yùn)作規(guī)律。在國(guó)有獨(dú)資公司的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)下,委托問(wèn)題無(wú)法解決,因而無(wú)論是監(jiān)督方案,還是激勵(lì)約束機(jī)制均無(wú)法解決風(fēng)險(xiǎn)資本的產(chǎn)權(quán)主體虛置、產(chǎn)權(quán)客體無(wú)人負(fù)責(zé)以及預(yù)算軟約束等問(wèn)題。
五 取長(zhǎng)補(bǔ)短,建設(shè)有中國(guó)特色風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的建議
(一)構(gòu)建完善的多層資本市場(chǎng)體系
世界各國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn)表明,完善的資本市場(chǎng)體系是風(fēng)險(xiǎn)投資生存發(fā)展的決定性因素,也是風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)各種渠道實(shí)現(xiàn)資本退出目標(biāo)的先決條件。目前我國(guó)資本市場(chǎng)體系尚欠完善,諸多限制條件制約了風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行發(fā)展。借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn),結(jié)合我國(guó)現(xiàn)狀,筆者認(rèn)為,我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制應(yīng)是一個(gè)多渠道、多層次的交易體系。從長(zhǎng)期目標(biāo)和近期任務(wù)兩個(gè)角度考慮,建立和完善這一交易體系的工作重點(diǎn)包括兩項(xiàng):
首先,完善我國(guó)的證券市場(chǎng),逐步建立我國(guó)的二板市場(chǎng)或創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),為風(fēng)險(xiǎn)資本的IPO 退出方式創(chuàng)造條件。建立專(zhuān)門(mén)面向創(chuàng)投企業(yè)的二板市場(chǎng),是世界各國(guó)支持風(fēng)險(xiǎn)資本融資和退出的通行做法。我國(guó)雖然已在主板市場(chǎng)內(nèi)設(shè)立了中小企業(yè)板塊,為風(fēng)險(xiǎn)資本的融資和退出開(kāi)辟了初步渠道,但我國(guó)現(xiàn)有的中小企業(yè)板與完整意義上的二板市場(chǎng)相比尚有較大距離。目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在中小企業(yè)板上市面臨著條件苛刻、市場(chǎng)容量有限等障礙,難以滿足大量創(chuàng)投企業(yè)的上市需求。在我國(guó)理論界,關(guān)于建立二板市場(chǎng)的必要性及條件問(wèn)題還有分歧。筆者認(rèn)為,雖然我國(guó)近期設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的條件尚不具備,但從支持風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期目標(biāo)出發(fā),建立我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)勢(shì)在必行。實(shí)際上,我國(guó)創(chuàng)立二板市場(chǎng)的條件正在成熟之中。一是有美國(guó)、香港等地的成功經(jīng)驗(yàn)可供我們借鑒;二是我國(guó)中小企業(yè)板的設(shè)立及平穩(wěn)運(yùn)行,正在積累一些有益的經(jīng)驗(yàn);三是目前我國(guó)正在積極推進(jìn)股權(quán)分置改革。這項(xiàng)改革的完成能為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。然而,我們也必須清醒地認(rèn)識(shí)到,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和IPO并非風(fēng)險(xiǎn)投資退出的唯一渠道。盡管資本市場(chǎng)上要求盡快設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的呼聲很高,但根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)育不夠完善的實(shí)際狀況,設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)需謹(jǐn)慎行事。許多國(guó)家的二板市場(chǎng)建立不久又紛紛關(guān)閉,其原因關(guān)鍵還是證券市場(chǎng)的發(fā)育程度不夠。因此,建立我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資IPO渠道的近期工作中心,應(yīng)該是繼續(xù)完善證券市場(chǎng),為建立二板市場(chǎng)創(chuàng)造條件。
其次,建立健全多層資本市場(chǎng)體系,為風(fēng)險(xiǎn)資本建立靈活多樣的退出機(jī)制創(chuàng)造條件。風(fēng)險(xiǎn)投資退出以回收資本、實(shí)現(xiàn)增值為最終目的,因此,其退出方式不能拘泥于某一種形式,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)或IPO并非風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道的唯一選擇。實(shí)際上在西方國(guó)家,風(fēng)險(xiǎn)資本的退出機(jī)制是一個(gè)多渠道、多層次的、靈活多樣的交易體系,除了IPO之外,借殼上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓(出售)、兼并、收購(gòu)、企業(yè)回購(gòu)、管理層收購(gòu)、清算等方式,也是風(fēng)險(xiǎn)資本常用的撤出渠道。但是,風(fēng)險(xiǎn)資本多樣化的退出機(jī)制要以一個(gè)多層次的資本市場(chǎng)體系為基礎(chǔ)。西方國(guó)家資本市場(chǎng)體系是以主板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)為主體,區(qū)域性證券交易市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)并存的多層次的資本市場(chǎng)交易體系。這一體系為不同層次的風(fēng)險(xiǎn)資本選擇多樣化的退出渠道提供了良好的外部環(huán)境。我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展歷史較短,多層資本市場(chǎng)體系建設(shè)尚存在許多亟待解決的問(wèn)題,目前建立健全我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的主要工作包括:一是有選擇性地建立數(shù)個(gè)區(qū)域證券交易中心。新的區(qū)域性證券交易中心應(yīng)該既面向大型企業(yè),又面向中小創(chuàng)投企業(yè)的股份上市交易,為風(fēng)險(xiǎn)資本提供便利的融資和退出渠道。二是試行創(chuàng)投企業(yè)股份在股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行交易。我國(guó)現(xiàn)有的股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),是為原STAQ 和NET系統(tǒng)掛牌公司和主板市場(chǎng)退市公司建立的股份轉(zhuǎn)讓交易平臺(tái)。選擇具備條件的高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)入股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓,能為風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)辟新的退出渠道。三是完善我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易中心建設(shè),為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的股份流通提供更為便利的條件。一方面,可選擇有條件的產(chǎn)權(quán)交易中心,進(jìn)行高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)柜臺(tái)交易;另一方面,選擇有條件的產(chǎn)權(quán)交易所,進(jìn)行創(chuàng)投企業(yè)股權(quán)掛牌交易試點(diǎn)。與IPO相比,產(chǎn)權(quán)交易具有門(mén)檻低、限制條件少、交易方便靈活等諸多優(yōu)勢(shì),能為風(fēng)險(xiǎn)資本選擇多樣化的退出方式創(chuàng)造有利條件,更重要的是,能夠以區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)為基礎(chǔ),建立全國(guó)聯(lián)交系統(tǒng),進(jìn)而建立和完善三板市場(chǎng),并與主板、二板市場(chǎng)相互配合,逐步形成我國(guó)完善的多層次的資本市場(chǎng)體系。
(二)加大政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持力度
政府的大力扶持是世界各國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的通行做法,它能夠營(yíng)造整個(gè)社會(huì)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的良好氛圍,有利于形成一個(gè)國(guó)家完善的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制。目前我國(guó)政府扶持風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的工作重心應(yīng)該是努力創(chuàng)造良好的政策制度環(huán)境,主要工作包括兩個(gè)方面:其一,加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)政稅收政策支持力度。世界許多國(guó)家或地區(qū)為了鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展,都制定了一系列的財(cái)政稅收優(yōu)惠政策。借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn),我國(guó)也應(yīng)該在原有相關(guān)政策基礎(chǔ)上,從稅收、信貸、擔(dān)保、政府補(bǔ)貼等方面,加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的政策支持力度。其具體措施包括:(1)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資提供更多財(cái)政扶持政策,如財(cái)政投資、低息優(yōu)惠貸款、風(fēng)險(xiǎn)損失補(bǔ)貼、貸款貼息、獎(jiǎng)勵(lì)等靈活多樣的財(cái)政支持政策。(2)對(duì)中小型創(chuàng)投企業(yè)實(shí)行特殊的稅收優(yōu)惠政策。我國(guó)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)雖然也有一些優(yōu)惠政策,但力度有限,需要進(jìn)一步加大優(yōu)惠政策的力度,將更多資金吸引到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。(3)制定有利于創(chuàng)投企業(yè)發(fā)展的政府采購(gòu)政策。我國(guó)每年有上千億元規(guī)模的政府采購(gòu)支出,這是一個(gè)龐大、穩(wěn)定的市場(chǎng)。政府應(yīng)盡快制定有利于我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的政府采購(gòu)政策,明確規(guī)定政府各部門(mén)應(yīng)優(yōu)先采購(gòu)本國(guó)創(chuàng)投企業(yè)產(chǎn)品,建立健全風(fēng)險(xiǎn)投資的法律法規(guī)體系。在風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作過(guò)程中,牽涉到較為復(fù)雜的社會(huì)經(jīng)濟(jì)關(guān)系,有必要建立健全與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的法律法規(guī)體系,為風(fēng)險(xiǎn)投資的正常運(yùn)作提供法律保障。鑒于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法規(guī)建設(shè)嚴(yán)重滯后的現(xiàn)狀,我國(guó)近期發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)工作的重點(diǎn)應(yīng)放在建立風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)法律政策支撐體系上。一是盡快制定頒布《風(fēng)險(xiǎn)投資法》、《風(fēng)險(xiǎn)投資基金法》等風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的核心法規(guī);二是結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的需要,修訂完善《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《專(zhuān)利法》、《中小企業(yè)促進(jìn)法》等相關(guān)法規(guī);三是結(jié)合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》,制定與之配套的實(shí)施細(xì)則和具體管理辦法。
(三)健全和完善以投資銀行為主體的中介服務(wù)體系
在西方國(guó)家,現(xiàn)代意義上的投資銀行及其業(yè)務(wù),早已擺脫了傳統(tǒng)意義上的證券商業(yè)務(wù)范疇,其業(yè)務(wù)核心已從一般性的證券業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向?yàn)橘Y本市場(chǎng)提供更深層次的服務(wù),如為公司并購(gòu)、重組提供的目標(biāo)選擇、方案策劃、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、項(xiàng)目融資等業(yè)務(wù)。投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資家尋求資本退出過(guò)程中發(fā)揮著獨(dú)特的作用。一是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)尋求以IPO 方式實(shí)現(xiàn)資本退出時(shí),投資銀行提供上市策劃、包裝、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、招股方案制定、股票承銷(xiāo)等服務(wù);二是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)尋求以并購(gòu)方式實(shí)現(xiàn)資本退出時(shí),投資銀行的作用主要體現(xiàn)在為并購(gòu)活動(dòng)提供方案策劃、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、融資渠道等服務(wù)。從我國(guó)投資銀行業(yè)的現(xiàn)狀看,以證券公司為主體的投資銀行業(yè),普遍存在規(guī)模小、人才缺乏、管理落后、經(jīng)營(yíng)困難等問(wèn)題,其業(yè)務(wù)核心集中在傳統(tǒng)的證券承銷(xiāo)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),現(xiàn)資銀行業(yè)務(wù)涉及甚少,難以滿足風(fēng)險(xiǎn)資本退出業(yè)務(wù)的服務(wù)需求。因此,推進(jìn)投資銀行業(yè)的發(fā)展,也是完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的必要組成部分。目前發(fā)展我國(guó)投資銀行業(yè)的核心工作包括兩個(gè)方面:從國(guó)家來(lái)講,政府要采取切實(shí)有效的扶持政策,如政府注資、業(yè)內(nèi)重組、銀行貸款、發(fā)行債券等,扶持我國(guó)證券業(yè)走出目前的困境;從投資銀行業(yè)內(nèi)部來(lái)講,部分具備較強(qiáng)實(shí)力的大型券商,如中金公司、中信公司、國(guó)泰君安公司等,要不斷拓展現(xiàn)資銀行業(yè)務(wù),為資本市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)資本的退出提供更多更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。
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