時間：2023-07-13 17:22:33
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇企業融資的條件，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
近期，我國政府對局部過熱的經濟果斷的采取了宏觀調控措施，緊縮銀行信貸，有效地抑制了部分行業的過度投資，這對我國經濟的中長期發展將是非常有益的。但是，在短期內很多企業面臨著資金短缺，融資渠道不暢的問題，甚至危及到企業生存。在銀行信貸緊縮的條件下，大多數企業是無法從銀行獲得貸款的，這時企業就應把目光轉向非銀行融資渠道，那么在目前非銀行融資渠道有哪些呢？下面我們就對我國現存的非銀行融資渠道做一個簡單的分析，現存的非銀行融資渠道大概包括：國際財團融資、發行信托計劃、融資租賃、風險投資基金、產業投資基金、典當行融資、民間借貸、企業間融資、股票上市、發行企業債券、私募股本。
國際財團融資在我國是一個比較新鮮的事物，它是指國外的一些投資集團或投資機構，通過設在我國的代表處，尋找我國國內良好的項目進行投資合作。一般情況下，這些資金所要求的回報率并不是很高，一般要求年凈回報率在5%左右，但是非常注意資金的安全性和所投資項目的穩定性。這些投資機構通常采取成立中外合作項目公司的形式介入，不要求對項目公司進行控股，也基本不參與企業的經營管理，但是要派一名財務總監對資金使用情況進行監督。此種融資方式適用于收益比較穩定、投資規模比較大、回收期限屬于中長期的項目，例如私立學校、水電站、高速公路等。
資金集合信托計劃是2002年下半年在我國出現的一種新的金融工具，是通過經人民銀行批準的有權向社會公開發行信托計劃募集資金的信托公司，以定向（為指定使用該項信托資金的單位或公司募集）、定量的形式向社會公眾募集資金，將投資者的資金集中到信托公司，再以貸款的形式全額貸給項目公司使用，并由項目公司支付規定的融資成本的一種融資方式。目前，此種金融工具的期限大多為1-3年不等，支付給投資者的年收益率為4%-6%不等。發行信托計劃籌集資金的項目絕大多數是房地產、教育、能源、城市基礎設施等方面的項目。因為是面向社會公眾募集資金，所以需要有信譽良好的機構為其擔保。
融資租賃是指這樣一種交易行為，出租人根據承租人提供的規格，與第三方（供貨商）訂立一項供貨合同；根據此合同，出租人按照承租人在與其利益有關的范圍內所同意的條款取得工廠、資本貨物或其他設備（以下簡稱設備）；并且，出租人與承租人（用戶）訂立一項租賃合同，以承租人支付租金為條件授與承租人使用設備的權利。此種融資方式的融資成本較高，適用機、大型設備、成套設備等。
風險投資基金作為基金，同其它投資基金并無兩樣，其主要不同之處在于：其投資的對象為高風險的高科技創新企業，失敗率較高，一般在60-80%左右，而成功率只有5-20%左右，一般要投資多個項目，通過其中的一個或幾個項目的成功來彌補在其它風險項目上的損失并獲取收益。與風險投資機構接觸，獲得風險投資基金的方法有兩種，一種是直接向風險投資機構進行申請，由于目前國內尚未形成風險投資的有效機制，所有風險投資機構都是分散經營的，而且以國外機構占主要地位，因此直接申請的相對難度較大。另一種獲得風險投資的方法是通過中介機構進行，申請人的利益保障主要看中介機構的素質，并不是所有中介機構都能承擔申請工作的，即使是著名的或經驗豐富的中介機構也不見得都能滿足每個申請人的要求。
引入風險投資適用于具有高成長性的高科技類型中小企業，企業要出讓一部分股權來換取風險投資，同時還可以得到一些經營管理和財務管理等方面的協助。申請風險投資成敗的關鍵因素是看項目是否具有一定贏利模式、具有高成長潛力，是否能給投資人帶來豐厚的回報。
產業投資基金是一種借鑒西方發達市場經濟規范的"創業投資基金"運作形式，通過發行基金受益券募集資金，交由專業人士組成的投資管理機構操作，基金資產分散投資于不同的實業項目，投資收益按資分成的投融資方式。
它具有以下幾個特點：作為投資基金的一個種類，它具有"集合投資，專家管理，分散風險，運作規范"的特點。產業投資基金一般定位于高新技術產業，有效率的基礎產業的基礎建設，如收費路橋建設、電力建設、城市公共設施建設等，促進產業升級與結構高度化，以高風險實現高收益。產業投資基金一般以實業投資為主，但也作一定比例的證券投資，以保持基金資產的流動性。產業投資基金投資方向一般是跨行業、綜合性、以符合組合投資原則并且避免蛻化為某個行業的行政附屬物。產業投資基金一般投資于企業的發展壯大階段，很多情況是投資于將要股票上市的企業，幫助這些企業擴張規模，改善財務結構，以便達到上市的標準和更快的上市。
典當作為金融機構貸款的拾遺補缺，其服務對象主要是中小規模的企業和個人投資的短期融資行為，其融資額數量受到注冊資本金比例的制約，一般都不會很大。目前，一般典當月利率在3.5%左右，包含綜合費率和利息。這意味著貸款年利率超過40%，也就是說在典當行貸款100萬元，半年要付出20萬元的利息，是銀行貸款的6-8倍。典當行業可融資量十分有限，即便像上海的東方、華聯等典當行業內頗具實力的企業，注冊資金也只有5000萬元、6000萬元，按照典當行放貸額度不能超過注冊資金的30%這一規定，最高融資額度也不過1500萬元、1800萬元。即使部分典當行愿意接受融資，提出要求的條件也相當高，例如土地典當價一般皆在市價的50%以下。因此，典當行融資只能適用于金額較小、期限較短的企業臨時資金周轉需要。
盡管金融監管部門控制嚴格，但民間借貸市場不僅一直沒有停止活動反而十分活躍。由于民間借貸基本保證了每月1%的利率水平，在銀行存款利率不斷下調，同時又缺乏其他投資渠道的情況下，許多城鄉居民都將手中的資金投入到這一市場上，從而保障了民間金融活動的資金來源。7月22日，人行溫州市中心支行公布了6月份的民間借貸利率監測結果：加權平均月利率11.97‰。這是自2003年1月監測制度建立以來18個月的最高值，比2003年平均水平提高3.11個千分點，相當于上浮了35%。
今年春節過后，溫州的民間借貸市場利率就顯示出逐月遞增的趨勢，2月：8.90‰；3月：8.91‰；4月：8.999‰；5月：9.58‰。這種民間借貸利率走勢充分顯示社會資金和民間借貸活躍的潛在現實。
企業間融資包括拖欠貨款、產品籌資協議、委托貸款等多種形式。比如，企業與客戶簽訂一項產品的籌資協議，先將產品售給客戶，然后再賒購回來，該項產品并未離開企業，但企業卻通過這一協議得到了借款，并且可以創造較為寬松的財務環境，為經營者調整資金結構提供方便。委托貸款是有閑置資金的企業通過金融中介機構將閑置的資金借給資金短缺的企業。
通過股票上市來融資的手續煩雜，周期較長，而且要求嚴格，是一般企業望塵莫及的，但是對符合條件的企業還是可以試一試。中小企業板塊的推出為一些成熟的中小企業通過股市獲取資金開辟了新的渠道。
發行企業債券
企業可以通過發行企業債券來融資。發行企業債券的要求較為嚴格，需要報政府部門審批。發債適用于規模較大的企業，項目具有較好的穩定性和安全性，而且有最小的融資規模限制。發行企業債具有資金期限較長，成本低，償還剛性等特點。
[關鍵詞]中小企業融資需求 資本市場
自改革開放以來,我國的中小企業獲得了長足的發展,在國家的經濟發展中扮演著重要的角色,特別是在當前嚴峻的就業形勢下,中小企業的發展成為解決這一問題的重要途徑。在中小企業的發展歷程中,融資問題一直沒有得到解決,并且隨著中小企業在國家經濟活動中重要性的提高,融資問題越來越突出,本文旨在通過探索資本市場緩解中小企業融資困難的問題。
一、中小企業融資需求分析
要緩解中小企業的融資困境問題,首先要選擇好對象,中小企業中有代表性的企業群體、有潛力進一步發展壯大的群體、對未來國家經濟的發展有長遠利益的企業群體是應該優先解決的對象。按照這個原則,有三類中小企業的融資問題尤其需要關注,分別是傳統制造類、服務業類和高科技類中小企業。傳統制造業的發展和產業升級是提升我國經濟發展水平的基礎;服務業在我國經濟總量中所占比例相對較低,發展空間很大,對于就業壓力巨大的我國尤其重要。所以服務業中小企業的融資問題要特別關注,高科技中小企業是創新的載體,它們的發展可以提高國家整體科技水平,為經濟發展提供持久動力,甚至影響一國的整體競爭力水平,因此解決高科技中小企業的融資問題各國十分關注,我國也不例外。
二、中小企業資本市場融資的可行性分析
中小企業通過資本市場解決中小企業的融資問題,符合世界融資向直接化發展的大方向。進入上世紀80年代以來,國際上企業通過銀行獲得間接融資的比例越來越小,取而代之的是企業通過資本市場直接融資解決其資金問題,也稱作融資的證券化趨勢。我國由于相關條件的限制,企業尤其是中小企業通過資本市場直接融資總量在融資總規模中所占的比例極低。導致我國中小企業融資過分偏重間接融資渠道的根本原因并不是企業沒有直接融資的愿望,而是缺乏進行直接融資的條件。二板市場的不完善、三板市場的缺乏和民間直接融資市場的法律限制,使中小企業通過資本市場直接融資的道路困難重重,導致我國中小企業通過資本市場直接融資不充分。
我國金融市場的大環境為中小企業的資本市場融資提供了可能。目前我國經濟增長迅速,居民的可支配收入持續提高,導致我國居民的儲蓄存款余額不斷被刷新。存款余額增長一方面是由于收入增長引起的自發增長以外,相當大的原因是因為我國目前居民的投資渠道狹窄,老百姓只能把資金全部存入銀行以獲取較低的收益和高安全性,實際上對老百姓而言是一種無奈之舉。近幾年的房地產熱,也是這種剩余資金尋找投資出路的一種反應。如果建立并完善中小企業籌資的資本市場,鼓勵中小企業的資本市場融資,既為吸收老百姓的剩余資金提供了一條投資渠道,又可以為解決中小企業的融資問題提供資金來源。可以說我國目前的高儲蓄率為中小企業的直接融資提供了資金來源上的保證。
三、中小企業資本市場融資的原則
1、整體性原則
指通過資本市場解決中小企業的融資問題要考慮中小企業整體,不能僅僅考慮某一種類型的中小企業。我國的中小企業行業分布分散,規模各異,所有制性質不盡相同,企業制度差異很大,所以要根據企業的實際情況進行分類,分別對應不同的解決之道,才能整體性的解決中小企業的融資問題。
2、創新性原則
在解決中小企業融資問題上借鑒其他國家和地區的成功經驗和方法是必不可少的,但一定要結合我國的實際情況,結合我國現在中小企業的實際情況來考慮問題,制訂適合我國國情的政策安排,否則盲目模仿國外成功的經驗,實際效果不會突出甚至損害市場本身。
3、系統性原則
解決中小企業的融資問題需從影響中小企業融資的多方面著手,做出系統性的安排,不能只強調或解決某一方面的問題。中小企業資本市場融資涉及融資的環境、平臺的搭建、資本市場配套機制措施的跟進等多方面的因素,只有各個方面同時著手,才能更好的發揮資本市場為中小企業融資的功能,更好的通過資本市場解決中小企業的融資瓶頸問題。
4、銜接與發展的原則
在考慮通過資本市場解決中小企業融資問題時,既要考慮我國目前的資本市場現有條件,又要考慮中小企業現在、未來的融資要求,在現有的資本市場條件下去完善改進。在制定中小企業資本市場的融資條件、規則等政策措施時,既要考慮同現有資本市場條件的銜接,又要有前瞻性,考慮中小企業未來的融資需求,資本市場未來的發展。
5、廣義性原則
解決中小企業融資的資本市場是指除銀行間接融資以外的廣義資本市場,還包括股票市場、債券市場、產權市場、民間資本市場等。
四、總結
在堅持上述原則的前提下,通過資本市場系統的解決中小企業的融資問題必須考慮三個方面:首先,要做好影響中小企業融資的外部環境的改善工作,融資的外部環境不僅是制約目前制約中小企業融資的重要因素,也是影響資本市場能夠有效運行的關鍵。良好的外部融資環境能夠促進中小企業融資問題的解決,反之則會使中小企業的融資問題雪上加霜。其次,要建立各級層次的適合中小企業的資本市場平臺,為中小企業的融資提供可供可能性。目前我國的資本市場結構很不完善,適合中小企業融資資本市場平臺有限,限制了中小企業融資問題的解決。最后要建立、落實和跟進各項資本市場的制度和措施,保證中小企業資本市場融資的效率,效果。
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關鍵詞：中小企業；融資約束；信息不對稱
中圖分類號：F830.2 文獻標識碼：B 文章編號：1008-4428（2016）05-10 -02
一、引言
實施“十二五”規劃以來，我國始終大力支持中小企業的發展，但至今未見顯著成效，融資難問題至今仍未得到破解。針對這個問題，國內外學者進行了大量研究。其中，Myers提出了融資次序選擇理論，Ross提出了信號傳遞理論，Graham and Harvey探討了融資約束與企業生命周期的相關性，Khwaj等人發現了中小企業融資難的政治關聯性。與此同時，國內學者賀力平、馬宏、魏劍鋒等人主要研究了優先信貸配給制約、社會資本與中小企業融資約束、金融體制和貸款審批機制局限等融資約束問題。
然而，在信息不對稱條件下，對于中小企業融資約束問題仍然研究不足。基于此，本文基于前人的研究成果，在梳理中小企業融資約束的特點，尤其是信息不對稱條件下融資約束的主要內容及現存問題的基礎上，從信息不對稱理論角度揭示了該條件下中小企業融資約束的影響因素及其影響方式，并最終提出了中小企業甄別有效融資信息的方式。
二、中小企業融資約束的特點
在現行的市場經濟體制下，中小企業的經營風險相對較高，固定資產的價值相對較低，流動資金相對緊缺，最終導致這些中小企業不得不面臨各種各樣的融資約束，這些融資約束在很大程度上已經制約了中小企業的發展。鑒于中小企業的融資期限較短，融資額度比較小，融資頻次較高，并且需求比較急，這就要求金融機構在風險可控、互利共贏的原則下，積極創新機制，為中小企業復雜多變的融資提供綠色通道。
但在實踐中，由于各方利益相關者之間的利益博弈，企業與金融機構之間的信息披露經常出現信息不對稱的情形，這使得金融機構和非金融機構在提供資金支持時，要求提供信用擔保，而中小企業恰巧在提供信用擔保方面，能力非常有限，實際上，大多數都無法滿足此項條件，這就使中小企業承受的融資約束不斷加劇，尤其是在信息不對稱的情況下，這些融資約束表現出四大特點：一是，中小企業的融資成本偏高；二是，中小企業和金融機構、非金融機構之間的信息不對稱制約了中小企業的融資來源；三是，中小企業大多缺乏有效的抵押擔保，尤其是在現階段，在我國現行放貸審核制度條件下，中小企業因缺乏有價值的抵押物和合格的擔保人，難以獲得銀行的資金支持；四是，我國當前的風險分擔機制缺失。這導致過多風險集中在銀行一方，這在一定程度上影響了銀行開展中小企業金融服務的積極性。
三、信息不對稱條件下中小企業融資約束的形成機理
在信息不對稱的金融市場上，借款者一般比貸款者更清楚投資項目成功的概率，以及償還貸款的動機，這就導致市場交易的潛在風險增加，最終引發逆向選擇和道德風險。
（一）逆向選擇
目前，理論研究的結論已被實踐驗證，逆向選擇的發生主要是由事前信息不對稱導致的。與大型企業比較，中小企業固定資產較少，抵押品的數量和價值不足以獲得擔保，并且中小企業的行業地位不易被界定，也不好判斷對其進行借貸的風險，同時考慮到金融信用體系其自身局限性，內部財務制度不健全，也造成了中小企業借貸在信用審核中難以通過的困境。
基于此，大多數金融機構普遍對中小企業貸款都有著較高的風險預期，若按照正常利率放貸，則預期收益較低，如此一來，銀行的最佳策略是選擇不貸。實際上，金融機構一般在給中小企業提供貸款時，會提出一定的附加條件，常見的附加條件為提高利率，當然，逆向選擇的發生有很多情況，而提高利率就是其中一種。尤其是對于收益不高但穩定的低風險借款企業而言，在過高的貸款利率面前，極易被排擠出信貸市場，這就會導致金融機構的貸款風險增加。因此，金融機構的理想選擇仍是不向中小企業放貸。
（二）道德風險
在借貸市場，道德風險通常表現為那些大型企業愿意支付較高的利率，但這些大型企業最終選擇的卻是高風險、高收益的投資項目，這已被長期的實踐證明。這種道德風險主要是由事后信息不對稱導致的。為了償還較高的貸款利息，獲得貸款的中小企業更傾向于選擇開展高風險高收益的項目，而這顯然違背了銀行貸款追求的安全性原則。銀行貸款區別于風險投資基金，二者的運作規則有著很大不同。銀行貸款理想的服務對象是風險規避型企業，該類企業的收益較穩定，貸款出現壞賬的機率較低。風險投資基金則主要為風險偏好型企業服務。但是由于信息不對稱導致的逆向選擇，擾亂了本該正常合理的金融機構對信貸資金配置秩序，從而導致并提高了道德風險。
（三）中小企業與銀行間的博弈
中小企業有可能通過弄虛作假來騙取銀行貸款，銀行為企業提供貸款的條件是該申請企業是利于銀行的好企業。然而，由于銀行和中小企業各自掌握的信息不對稱，在大多數情況下，銀行只能根據企業單方面傳遞的信息來判斷該企業是利于銀行的好企業還是不利于銀行的差企業，實際上，銀行和中小企業的行為和決策已經體現出明顯的重復博弈特征。
在獲取信息方面，與中小企業相比，銀行獲取大型企業信息的途徑更廣，成本更低。銀行既能以較低的成本獲得大型企業的財務報表等信息，還能通過實地考察來了解大型企業經營信息。因為，銀行與中小企業間存在嚴重的信息不對稱，要獲取中小企業的經營信息，難度相對較大，主要原因在于，中小企業在創業初期財務狀況通常未經過外部審計，盈利能力和對風險的抵抗能力很難估算和預測。中小企業大多缺乏較為完善的公司治理結構，經營規模小，對經營活動狀況，外部人員難以獲悉。中小企業產品大多尚未形成品牌，市場占有率低，盈利能力相對較差，也較難以估計。所以，實踐中經常出現銀行對中小企業貸款不積極甚至干脆不貸的現象。
四、中小企業融資約束的應對措施
鑒于銀行很難獲得中小企業信用的完全信息，同時在掌握有限信息的條件下，銀行難以對中小企業做出客觀的風險評估，而銀行出于謹慎原則，很難有向企業提供信貸服務的沖動。要突破中小企業的融資瓶頸，關鍵在于制度創新，加大信息披露力度，為融資雙方創造一個信息最大化透明的融資環境。
一方面，中小企業應加快建立現代企業制度，恪守收益與風險相匹配、融資規模量力而行、融資成本最低、資本結構合理、融資期限適宜、把握最佳融資機會六大原則，合理降低經營成本，積極引進培養高水平管理人才，提高科技創新和自主創新的能力，真實公允地反映財務信息，誠信經營積極向外界傳遞有利信號，展現巨大的發展潛力和盈利能力，增強投資人融資的信心。采用合理的激勵制度來降低制度帶來的道德風險，設計風險共擔的合約，促進謹慎投資。另一方面，還需要各級政府部門進一步健全高效的融資平臺、暢通的融資渠道。進一步優化中小企業融資環境，加強政策引導與資金扶持力度，建立多元化的融資服務體系，并積極推進中小企業融資的市場化運作。
因此，在信息不對稱條件下，中小企業融資最大的問題，仍然是缺乏科學的融資計劃，以及對融資缺乏全面、深刻的認識。此外，也沒有充分評估風險，更無積極應對融資失敗的方案。因此，中小企業要實現成功、低成本的融資，就要從自身情況出發，根據宏觀政策環境，制定一系列應對突況、風險控制、增加有效資金來源的措施。
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作者簡介：
中小企業融資難問題是近年來我國經濟生活中的一個十分突出而又迫切需要解決的現實問題，客觀上已成為制約我國國民經濟可持續發展的“瓶頸”。本文試圖從制賡供給的角度分析我國中小企業融資困境間題。
一、關于中小企業觸資困坡討論的理論綜述
國內外關于中小企業貸款難的理論解釋非常豐富。國外學者StrahsnBrWealon(199份提出的規模匹配理論認為:銀行對中小企業貸款與銀行的規模之間存在很強的負相關性，即大金融機構通常更愿意為大企業提供融資服務，而不愿意為資金需求規模小的中小企業提供融資服務。MaziCGeiilerBrSimanGilchrist(1994)從信息不對稱角度得出的結論是:銀行為其信息劣勢尋求高額風險補償，增加了中小企業的外部融資成本，引發的委托問題。而Pazzari.Hubbard$Peters，等學者則認為信貸市場的興衰與經濟周期密切相關，與大型企業相比較，蕭條時期信貸收縮的壓力將主要由中小企業承擔。由此推論我國中小企業信貸難很可能與近幾年來緊縮的宏觀經濟相關。國內學者林毅夫‘李永軍(2001)指出由于信息不對稱，中小企業有激勵使用其信息優勢在事先的談判、合同簽訂的過程或事后資金便用過程中損害資金提供者的利益，導致逆向選擇和道德風險。而張杰(2000)則從信用角度分析:民營經濟的金融困境是漸進式改革過程中內生的現象，民營經濟與銀行之間脆生的橫向信用聯系不足以維系對其金融支持，因而民營企業的金融困境從根本上來說是一種信用困境。筆者認為，上述的種種解釋無疑是有說服力的。但是，由于金融制度變遷具有強烈的路徑依賴性，考慮到處于轉軌時期的我國，金融制度變遷兼具強制性變遷和誘致性變遷的雙重特性，因此，研究我國中小企業融資困境問題，既要考慮經濟發展過程中中小企業融資難的一般成因。同時，又要分析經濟轉軌時期的我國中小企業融資困境的特殊成因。探討我國中小企業融資困境問題，從融資制度供給的視角考察，無疑是一種新的嘗試。
二、企業金觸成長周期理論與孩資范式分析
一）、企業金融成長周期理
20世紀70年代,Weston&Brigharn根據企業不同成長階段融資來源的變化提出了企業金融生命周期(Financiallifecycleofthefiirm)的瑕說。他們將企業金融生命周期劃分六個階段:創立期、成長階段I,成長階段II,成長階段III,成熟期和衰退期。在創立期，企業融資來源為創業者的自有資金;在成長階段I，企業的來源外還有來自證券發行市場的資金;在成熟期，來自上述各階段的所有可能來源;而在衰退期.主要通過企業間的并購、股票回購以及清盤等方式進行金融資源撤出。
早期的企業金融生命周期理論主要根據企業的資本結構、銷售額和利潤等顯性特征來說明企業在不同發展階段金融資源的可獲得性間題，但是，它對于企業信息等一些具有隱性特征的影響因素缺乏考慮。在后來的研究中，由于信息經濟學的廣泛流傳和應用。信息作為解釋企業融資來源的一個重要因家而被納入對該理論的解釋之中。美國經濟學家Berger&Udeli對L}Teston$}B噸ham的企業金融成長周期理論進行了修正。修正后的企業金融成長周期理論((Bergert}:Udeil,1998)認為:伴隨著企業成長周期的變化，信息約束條件、企業規模和資金需求等成為了影響企業融資結構變化的基本因素。在企業創立的初期，由于企業資產規模小、缺乏業務記錄以及稅務情況、財務審計等，企業的信息基本上是處于封閉狀態，也無法向外界傳遞，因此，其外源融資幾乎不可能，在此背景下，企業不得不主要依旗內源融資;當企業進入成長階段，隨著業務市場的擴展，銷售業務量急劇增長，迫加和擴張投資在所難免，此時，企業面對日益擴大的市場和自身生產能力有限的矛盾，設法擴大生產規模，但僅依賴自身的自由資金和留存利潤顯然無法滿足其投資擴張的需求，因此，客觀上存在獲得外源融資的內在需求，與此同時，隨著企業規模的擴大，·業務記錄、稅務繳交情況以及財務等信息可以向外部傳遞，而且企業可用于抵押的資產也在增加，金融中介向其提供債務融資也具備了可操作性，所以。企業進入成長階段，碩務融資成為其獲取外源融資的主要渠道:在進人德定增長的成熟階段以后，企業的業務記錄和財務管理趨于完善，此時，企業逐步具備進人市場發行有價證券的資產規模和信息條件。隨著企業來自公開市場可持續融資渠道的打通，企業從金勝中介獲取債務融資的比重出現下降趨勢，股權歇資的比重逐步上開.在這種情況下，部分優秀的中小企業就逐步成長為大企業。
二）、中小企業成長周期的融資范式
在中小企業成長周期的不同階段，由于其融資需求以及風險特征的差異導致中小企業融資能力的不同，從而形成了中小企業成長周期的融資范式(paradigmoffinancialgrowthcycleofSMEs).
從信息不對稱角度看，企業的融資能力可以定義為資金供給者對企業提供的與企業投資回報能力有關信息的滿意程度。而企業顯示信息的能力可用企業規模、存續時間、財務狀況、其擁有可抵押或質押的財富水平和能夠獲得潛在資金的渠道等指標來反映。可以說，中小企業成長的過程就是其憑著不斷突破信息等條件約束進而提高自身融資能力而獲得資金的過程。
在企業成長的不同階段，企業的資金供給取決于企業向資金供給者顯示有效信息的能力，即企業內部隱藏信息和行為的透明度。由于不同類型的資金供給者對信息有效性要求的形式不同，如貸款人、債券與股票投資者對收益索取和控制權有不同形式的要求。所以，在企業成長的各個階段，企業與不同類型的資金供給者之間形成了與其信息透明度相適應的關系或資金供給方式。同時，不同資金供給方式之間存在著互補和替代的關系。因此，在企業成長的各階段，存在著與該階段特征相對應的融資方式和制度安排。
一般來說，企業的創立階段，由于生產規模較小，經營活動主要集中在當地某個局域，如果要在局域以外進行交易，就要付出搜尋成本，企業缺乏經營記錄以及必要的可供抵押的財富和信息積累，同時，其生產和經營活動具有高度的不確定性。因此，企業發展所需要的資金將主要依賴于內源融資，包括內源性權益資本融資和直接債務融資，外源性權益資本融資和外部直接和間接債務融資只在有限范圍內。從金融制度的角度來看，正規的金融制度幾乎無法滿足其融資要求，非正式的金融制度為其提供了可行的融資框架。
在企業早期成長階段，中小企業無論是經營規模還是財富積累，無論行業前景還是企業的經營狀況，有關企業的相關信息開始有了積累，企業逐步具備向外界傳遞自身信息的條件，于是企業試圖通過在正規金融制度下獲取外源融資的可能渠道，這為中小企業通過商業銀行的各種融資工具獲取其發展所需要的資金提供了可能，當然，內源融資仍然是其獲取資金的主要渠道。隨著企業的進一步成長，財富的積累達到一定程度，企業經營狀況的相關信息也為外部所了解，銀行與企業之間的信息不對稱狀況有了一定改善，在財富積累的基礎上，對于商業銀行而言，企業有了充分的信貸記錄(如果得到貸款的話)，并能提供足夠的有效抵押(或質押)品等銀行要求的擔保或抵押的條件，更為重要的原因是，企業生產經營活動已經相當穩定，便于貸款者和投資者更加透徹地掌握企業內部信息。在此情況下，商業銀行通過其融資工具為其提供融資變得可行。從此，正規的金融制度安排初步具備發揮作用的條件。顯然，即便企業處于這樣的階段，內源融資方式仍然是其最方便、最經濟的選擇。隨著企業規模的進一步擴大、實力的進一步增強成長以及企業經營信息傳遞渠道的暢通，客觀上也為其提供了向外部通過發行債券進行融資的可能性。盡管債務融資方式可以避免企業控制權問題，但是，債務融資的前提和基礎與企業的自身實力密切相關夕為了突破企業自身實力制約而實現企業快速擴張，僅僅依賴債務融資方式便產生了很大的局限性。當然，企業也可以通過一定范圍內的外源融資，主要包括私募發行和公募發行的權益資本融資(如天使資本、風險投資、場外發行和交易市場和創業板市場等)，以及直接和間接的債務融資(如債券發行、商業信貸和票據、融資租賃以及銀行或非銀行金融機構貸款等)。隨著企業進人成長的后期階段，企業也具備了在公開市場以股權方式融資的各種條件。由此，企業運用資本市場市場籌集資金實現自身的擴張戰略就具備可能。然而，在此情況下，企業又必須面對控制權的稀釋問題。事實上，企業的融資決策從本質上來說，本身就是一個關于融資成本、經營戰略和控制權等問題之間的權衡的結果。此時該企業已經進人了成熟期。
一旦中小企業逐步成長為大企業，其融資約束問題基本得到緩解甚至消除，問題的關鍵在于企業自身的現實狀況，即使企業所處的行業或自身進人衰退期，它所面對的問題便不是融資來源的約束問題，而是金融資源的退出問題。
可見，隨著企業成長的不同階段的推進，企業的融資結構也在發生相應的變化，大致按照股權融資比例逐步上升而債務融資的比重逐步下降的趨勢變化。
總之，企業成長的生命周期決定了其的融資范式。這是一個具有一般意義的結論。至于企業在其發展的過程中采取何種方式融資，既是企業根據資本成本、對控制權的偏好等因素權衡的結果，同時，也嚴格受到融資制度供給的制約。
三、舒緩我國中小企業觸資困境的制度供給建議
企業金融成長周期理論與融資范式為我們分析中小企業的融資困境問題提供了一種分析框架，根據中小企業融資約束的一般性和我國轉軌時期中小企業融資困境形成的特殊性，筆者認為，有效的融資制度供給將從根本上有助于我國中小企業融資困境的舒緩，盡管相應的金融制度安排需要一定的時間。
第一，研究證明:非正式金融安排的存在在既定的約束條件下是一種對福利的帕累托(ParotoImprove)改進，也就是說，非正式金融其存在可以導致福利的改進。因此，需要通過立法使各種非正規金融活動走向合法化和規范化，通過加強監管減少因其產生的金融風險，而不是采取取締和壓制的政策。
第二，大量研究證明了“小銀行優勢”(SmallBankAdvantage)假說的合理性。在現有的金融體制的格局下，隨著我國國有商業銀行改制進程的加快，中小企業融資困境有可能進一步加劇，因此，加快我國新興中小銀行發展是我國金融改革的現實選擇。
【關鍵詞】中小企業；融資；風險投資
一、我國中小企業融資現狀
我國中小企業數量多，規模相對較小，單一企業雇員人數、營業收入、資產總額等在本行業內部不具有重要地位；資本和技術構成偏低；受環境影響大；投資主體多元化，經營方式靈活；總體市場競爭力較弱。因此，中小企業在融資過程中困難重重。經有關統計數據顯示，截止2011年9月，金融機構中小企業貸款余額20.76萬億元，同比增長17.5%，比年初增加2.26萬億元。與2010年同期基數相比，由于受信貸持續收緊的影響，2011年第三季度中小企業貸款增速有所回落，但占全部企業新增貸款的比重卻大幅提高。中小企業由于受到融資渠道來源少，政府支持力度不夠以及自有資金的限制等因素的制約，在融資過程中面臨眾多困難。
目前，我國中小企業融資的基本情況為：中小企業融資渠道狹窄，主要依靠自身內部積累，融資結構表現為中小企業內部融資比重過高，外部融資比重過低，親友借貸、職工內部集資以及民間借貸等非正規金融在中小企業融資中發揮了重要作用；中小企業普遍缺乏長期穩定的資金來源，而且很難獲得長期債務的支持。
二、中小企業現有融資方式分析
（一）自籌資金。主要投資人以及合伙人的自有資金和個人投資資金等。但是中小企業自有資金規模小，風險大，因此自有資金在企業發展初期有較大的作用，但是隨著企業規模的擴大，中小企業自有資金不能適應企業自身發展的需求。
（二）直接融資。是指以債券和股票形式公開向社會籌集資金的權益融資渠道。現階段，我國對公司上市的條件要求較多，只有少數公司才能在主板市場和創業板市場進行上市融資，目前我國很多的中小企業都不能滿足條件的限制。因此，中小企業融資很大程度上收到了限制。
（三）間接融資。主要是指包括各種短期和中長期貸款的債務融資渠道。中小企業在進行債務融資時，一般選擇的借貸主體是商業銀行。但是商業銀行以盈利為目的，由于中小企業發展規模小，在發展的導入期盈利能力低，以及中小企業缺少足夠的不動產作為抵押等條件的限制，因此商業銀行一直以來服務于大型企業，對中小企業的支持力度較低。
（四）政府扶持資金。政府的扶持資金是中小企業資金來源的一個重要組成部分，其方式主要包括政府對企業進行直接融資和以稅收優惠、財政補貼、貸款援助等方式對中小企業進行的間接融資。但是，政府對中小企業融資的支持力度畢竟有限，不可能源源不斷的為中小企業提供資金支持。
（五）風險投資。風險投資是投資主體對蘊藏有高風險和高技術的產品及服務，并伴隨有高回報預期的產業進行投資。我國風險投資發展起步晚，目前發展過程中還有很多需要不斷完善的地方，因此，風險投資由于其自身存在的缺陷很難在現階段成為中小企業融資的主要渠道。
三、改善中小企業融資的對策
1.加強中小企業內部自我強化管理，提高中小企業的整體素質，改善中小企業自身的融資環境。
中小企業要加強內部管理，不斷完善企業的法人治理結構，建立現代企業制度，提高決策能力，健全企業的財務制度。同時也要不斷提高產品的科技含量，改善產品結構，不斷加強技術創新，實現專業化經營，提高產品的市場競爭能力。
2.拓寬中小企業的融資渠道，在建立中小企業的直接融資體系的前提下，不斷完善中小企業的間接融資體系，發展多種途徑進行融資。
中小企業要不斷提高自身的發展能力，從而進行股票市場融資，創業板市場融資和債券市場融資。中小企業要不斷規范公司發展，改善公司發展理念，在公司優先發展高新技術產業等，提高企業自身的競爭力，提高企業自身的信用等級，從而為企業進行直接融資創造條件。同時，中小企業也需要通過發揮中小企業信貸部、培育完善中小企業金融機構、建立中小企業信用擔保機制等間接市場融資方式，對企業進行融資。完善中小企業的金融融資服務。
3.建立中小融資機構和中小企業信用擔保機構。
中小企業的發展需要與其制度對稱的中小金融機構為其提供金融服務。通過設立中小企業銀行，以專門扶持不同類型的中小企業的發展，在發展中加強和改善對中小金融機構的監管和風險防范，改善中小企業的融資環境，為中小企業創造更多的融資機會和便利條件。此外，在現有信用擔保體系的基礎上，籌建信貸擔保體系的分支機構，從制度上為銀行規避金融風險，探索建立中小企業貸款保險制度，通過設立貸款保險機制，分散或適當轉移風險，增強商業銀行放貸積極性。
4.政府要充分發揮在市場經濟發展過程中的調控作用，在對中小企業提供融資支持的前提下，要通過對中小融資機構發放優惠貸款和貼息貸款不斷支持中小企業融資。
各級政府采取措施鼓勵當地的金融服務，但現有支持政策并不足以根治中小企業的融資困局。政府還要通過制定相關的政策法律法規進行引導進一步發展間接融資市場，完善配套措施，強化金融財政政策在經濟中發揮的作用，提高財政資金的使用效率；此外還要完善資本市場結構，尋求多種方式的融資渠道，為中小企業融資創造良好的經濟環境。
5.建立中小企業風險投資基金，加大風險投資基金對中小企業融資的支持力度。
風險投資的功能將社會閑散資金聚集起來形成一定規模的風險投資。是在導入期成長期大力投入風險基金，在擴張期進行風險投資退出的一種融資方式。發展創業風險投資，要通過建立以政府資金為引導、民間資本為主體的風險資本籌集機制和循環機制，市場化的風險資本運作機制，完善的風險投資退出機制和有力的國家政策法規支持。
參考文獻
[1]劉淑華.中小企業融資困境及對策研究[J].會計之友,2006(5).
【關鍵詞】中小企業信托融資 信托計劃
一、中小企業融資難的現狀分析
（一）中國中小企業數量龐大，融資需求高漲
根據國家統計局的2010年度統計報告，截至2009年底，全國工業企業中，中小型企業總數占企業總數的99.25%；中小型企業實現的工業總產值占全部工業總產值的67.94％。
全國規模以上工業企業主要經濟指標(2009年)
隨著我國近些年經濟的高速發展，數量日益龐大的中小企業融資需求也隨之高漲。2011年5月中國人民銀行公布了2011年第一季度《中國貨幣政策執行報告》，其中首次“社會融資規模”數據：2010年社會融資規模14.27萬億，2011年第一季度社會融資規模增加4.19萬億，這還未能包括萬億以上的民間融資部分。雖沒有直接按企業規模分類的融資統計數據，但中小型企業總數占了企業總數的99%以上，其日益高漲的融資需求也是不可小覬的。
（二）中小企業融資難的現狀
市場經濟條件下較為完善的中小企業融資體系應由銀行、證券、風險投資、產業基金、信托、融資租賃等機構共同組成，但現實情況是，中小企業融資渠道依舊較為單一。除部分能滿足銀行放貸條件的企業外，很多企業只能依靠自有資金的積累甚至高息高成本的民間借貸，這在很大程度上限制了中小企業擴大生產、技術升級的能力。
盡管國家近期出臺了一系列中小企業融資優惠政策，但由于抵押物不足、信用較低、擔保體系不完善等風險存在，銀行在開發中小企業貸款業務時仍然顧慮重重，僅僅對資質較好的中型企業增加了貸款扶持力度。有調查表明，即使在新增信貸規模較大的2009年上半年，7.37萬億元新增貸款中，大型企業獲得47%，中型企業獲得44%，小企業才獲得8.5%，充分說明銀行對中小企業貸款尤其是小型企業支持的動力明顯不足。
我國構建多層次的資本市場體系已歷時多年，中小企業板、創業板相繼推出，但通過股票融資對中小企業支持作用十分有限。截至2010年底中小板上市公司共有527家，創業板市場有153家，對數量眾多的中小企業來說上市融資門檻仍然很高。另外，產業基金和風險投資近年來在國內雖然發展較快，但整體規模有限，能夠獲得其資金支持的仍是少數。
融資租賃的方式雖然較為合理，但融資租賃公司卻受限于資本金難以做大，而且主要針對有大型機器設備、廠房需求的企業，業務領域狹窄，對那些輕資產的科技創新型、服務型中小企業來說并不適用。
（三）中小企業融資難的原因分析
1.法人治理結構不完善，經營風險高。相當一部分中小企業仍存在治理結構不完善、財務制度不健全、抗風險能力弱等問題，大大降低了信用度。而且中小企業融資需求頻率較高，借期又短，導致銀行從中小企業信貸中獲得的收益與承擔的風險不匹配、貸款管理成本高，從而使銀行對中小企業產生“惜貸”現象。
2.缺少可供擔保抵押的財產，融資成本高。由于銀行對固定資產抵押的偏好，一般不愿接受流動資產抵押。而中小企業資產結構中固定資產比例小，特別是輕資產的科技創新型、服務型中小企業，缺乏可抵押的不動產，難以滿足銀行放貸要求。
3.金融體系的缺陷。從間接融資渠道上來看，銀行貸款在全社會企業融資來源中一直占有較大比重。而四大國有商業銀行在銀行體系中的壟斷地位，相對減少了股份制銀行、城市商業銀行、城鄉信用社等中小金融機構能夠獲得的金融資源，限制了它們為中小企業服務的作用，而大銀行為追求貸款規模效益和風險考慮又不愿為中小企業提供更多貸款。
4.信用擔保體系的缺陷。我國還沒有建立全國性的中小企業信用信息系統，中小企業信用普遍低下，單靠中小企業自身難以滿足融資的信用條件和要求。我國信用擔保體系雖然有所發展，但其結構性缺陷和經營性缺陷仍然限制著為中小企業融資服務的功能發揮。
因此，解決中小企業融資難問題，需要改變對銀行的依賴，積極探索其他融資途徑。在目前資本市場直接融資難度較大，產業基金和風險投資機構尚未發展成熟、融資租賃受限較多的現狀下，更加靈活的信托方式是較為可行的選擇之一。
二、信托作為中小企業融資渠道具備的優勢和作用
截至2010年底，我國信托資產管理規模已突破3萬億元人民幣，與銀行業、證券業、保險業共同成為四大金融支柱。信托作為中小企業融資渠道之一，其優勢和作用體現在以下幾個方面：
（一）信托財產的獨立性，加強了對風險的可控性
我國現行法律要求信托財產必須與受托人和委托人的資產相分離，信托財產具有獨立性。這使得信托資產與融資企業的整體信用以及破產風險相分離，具有局部信用保證和風險控制機制。
（二）信托財產的獨立性，決定了信托融資方式的多樣性
債權方式、股權投資方式、以企業動產或不動產設立信托轉讓受益權的方式、以企業的財產權設立信托再轉讓受益權的方式、企業資產證券化的方式等都可以成為信托機構對中小企業融資的選擇。
（三）信托業投資范圍廣泛
信托資金除了投資于股票、債券等金融產品之外，還可以作貸款、股權投資、不動產投資、資產收益權投資、藝術品投資等，橫跨資本市場、貨幣市場和產業市場。信托公司利用其投資范圍廣泛的優勢，滿足不同類型的中小企業在不同發展階段的融資需求。
三、各地中小企業信托融資的探索和嘗試
近幾年，在政府部門對中小企業的扶持政策頻出的背景下，信托公司針對中小企業的融資產品也在增多，資金運用包括了貸款、權益投資、組合運用等多種方式，籌集了大量社會資金用于扶持中小企業發展。
（一）中投信托?杭州市小企業集合信托債權基金
2008年8月，中投信托與杭州西湖區政府、杭州點石引導投資管理有限公司、杭州中新力合擔保有限公司等共同發起小企業集合信托債權基金一期產品“平湖秋月”。首期規模5000萬元，西湖區財政認購1000萬元，點石公司認購1000萬元，銀行發行理財產品認購3000萬元，由中新力合擔保公司提供擔保。該信托向西湖區20家科技創新型小企業提供了年利率為7.47%的2年期貸款。
2009年1月，推出針對文化創意產業的二期產品“寶石流霞”。募集資金總額6000萬元，杭州市財政認購1000萬元、銀行發行理財產品認購4700萬元，浙江三生石創業投資公司認購300萬元，由中新力合擔保公司提供擔保。該產品向29家企業提供了為期1年、信托貸款利率為8.39%的融資資金。
2009年7月，小企業集合信托債權基金推出系列產品“三潭印月”。該產品對企業沒有行業限制，甚至包括個體工商戶。另外，在發行期內，只要符合條件并評審通過，單個企業即可獲得信托貸款資金，操作上更加靈活，大大縮短了企業融資的時間。
（二）興泰信托?合肥中小企業發展集合資金信托計劃
2009年1月，合肥興泰信托推出“濱湖春曉”中小企業發展集合資金信托計劃。由合肥市創新擔保公司、合肥市中小擔保公司篩選出30家中小企業并提供全額信用擔保，政府中小企業發展專項資金認購3500萬元，其余6500萬元向社會投資人募集。信托貸款利率為5.4%及擔保費1%，貸款期限2年。
2009年6月，興泰信托推出“濱湖春曉”二期信托計劃，為合肥蜀山區中小企業提供信托貸款。發行總規模2億元，其中7000萬元由市、區財政認購，其余1.3億元向社會投資人募集，期限2年，信托貸款利率仍為5.4%。
“濱湖春曉”信托計劃通過政府財政性專項資金的有效引導，吸引社會資金參與，為中小企業提供了融資成本與銀行貸款基準利率基本等同的資金支持。
（三）上海國際信托“創智天地1號”集合資金信托計劃
2009年10月，上海國際信托發行了中小企業集合信托債權基金―“創智天地1號”，為上海楊浦區7家科技中小企業提供了300萬～1000萬元金額不等的2年期信托貸款，年利率7.7%。
該信托產品首先以結構化設立，優先受益權由社會投資者認購，劣后受益權由風險投資機構認購；其次突破傳統的信貸條件限制，企業以機器設備、經營權、商標權、股權等資產的實際條件，獲得最大的融資支持；另外由楊浦區中小企業信用擔保中心和浙江中新力合擔保有限公司對其中的4600萬元提供全額擔保，擔保費在企業償還信托貸款后由楊浦區財政提供全額補貼。
四、進一步完善中小企業信托融資渠道的建議
（一）借助信托平臺，整合社會各方資源，完善“政、信、企、保”多方合作的中小企業信托融資模式。
中小企業集合信托的核心是結構化的資金來源和風險分散的制度安排。中小企業集合信托借助信托在資金募集與運用、財產權益分割與重構、信托財產獨立性等方面的優勢，整合政府引導資金、社會投資、風險投資機構、擔保公司和中小企業等各方資源，組成利益共同體。
具體操作模式上，一般是通過政府、擔保機構、信托公司等的聯合篩選，將有融資需要并符合條件的多家中小企業組成項目池，信托公司統一發行信托產品，由社會投資人認購優先級，政府或地方財政成立的中小企業引導基金及風險投資資金作為劣后受益人，擔保機構為中小企業提供擔保，使各投資主體可以依據各自的風險偏好和承受能力獲取相應的收益，承擔相應的風險，從而有效解決中小企業個體融資成本高、信用低、風險大的矛盾。
但僅僅依靠信托公司一家的力量，是難以支撐起為中小企業“輸血”這條管道的。首先，必須整合社會各方資源和力量形成合力，包括政府機構、專業性的擔保公司、評級公司、各類資金參與方等，因協調的單位較多，這當中，各地方政府的中小企業主管部門應起到主導和推進作用；其次，應與銀行機構加強合作，優先級引入收益率相對較低的銀行理財資金，降低中小企業的融資成本；最后，擔保機構需信用等級較高或有政府資金參與出資的擔保公司，以增加信托產品的信用度。
（二）信托應在融資條件和擔保方式上加以創新
中小企業集合信托應在企業融資條件方面做更多的嘗試，根據企業實際狀況和未來發展前景，企業可以用機器設備、特許經營權、注冊商標權、股權、應收賬款、發明專利等有形或無形資產作為抵押質押條件，獲得最大的融資支持。在擔保方式上，除了擔保公司擔保外，嘗試引進上下游企業互保、行業協會組織聯保及其他有效合規的擔保方式，在控制風險的前提下，解決中小企業抵押物不足的問題。
（三）個性化產品設計與基金化規模發展
中小企業集合信托在產品設計時，可以根據中小企業的所屬行業及發展周期的不同，設計出不同類別的產品。如對于起步期和成長期的企業，信托公司可與風險投資基金、PE基金等各類投資機構合作，選擇一批符合國家產業政策、具有高成長性和上市意愿的中小企業，結合股權投資方式，發行信托產品。
此外根據企業類型的不同，信托公司可以設計有針對性的專業化信托產品，如固定資產融資租賃信托、應收賬款受益權信托、股權受益權信托、知識產權信托等，并形成產品線，既能降低開發成本，又易于復制推廣，這類業務朝著規模化、基金化、專業化的方向發展可能是一條較好的出路。
（四）信托為中小企業融資需要政府和財政的大力支持
讓目前仍處于市場邊緣地位的信托公司承擔起解決中小企業融資難問題的重要角色，需要政府加快建立信托財產登記制度，優化信托稅制，加快構建信托產品的流通市場和體制等，這樣才能充分發揮信托制度的功能優勢，緩解中小企業融資難問題。
另外，目前信托公司中小企業信托產品的預期收益不高成為中小企業信托融資發展的一個瓶頸。信托公司的資金來源于追求高收益的委托人，發行中小企業信托計劃的協調成本、綜合成本較高，因此，在政府主導推動的基礎上，由財政提供1％～2％的貼息支持，將有效降低中小企業的融資成本，推動中小企業信托融資渠道的豐富和發展。
參考文獻
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關鍵字民營企業融資金融支持動產抵押
1金融支持不力是造成目前民營企業融資困境的重要原因
充足的資金供給與合理的資金安排是企業良好運行的基礎。但我們現有的金融體系無論是在觀念上、體制上還是在技術上，對民營企業融資支持力度都不如國有企業。我國的民營企業，特別是中小民營企業存在的資金困難問題十分突出，已經極大地抑制了民營企業的技術創新、市場拓展等經營活動的正常開展。有調查表明，在整個商業銀行客戶當中，大戶占比約0.5%，得到的貸款額占整個金融機構貸款總額的50%以上。而中小民營企業戶頭占80.9%，得到的貸款額卻不到金融機構貸款總額的1%。
在民營企業已成為國民經濟重要組成部分的背景下，繼續忽視甚至輕視我國民營企業的融資問題，可能形成諸多不良后果。如民營企業無法從正常渠道獲得資金，只好選擇地下融資，或非正常渠道融資，可能會增大國家的金融風險；由于民營企業受資金困難拖累使生產經營活動受阻，將會使我國面臨更大的社會就業壓力；而且不利于充分發揮民營企業在國有企業改革中的積極輔助作用，進而影響國有資產重組的效果等。因此，有必要將解決我國民營企業融資困難的問題擺到經濟發展全局的高度予以考慮，進行系統深入的研究，為推動我國民營企業的發展，進而推動整個國民經濟的發展尋求支持途徑。
從我國的現實原因與操作情況看，民營企業融資困難的重要原因在于金融支持的力度不夠。雖然切實解決民營企業當前的融資困難已經不存在認識上的問題，主要是如何去實踐與落實相關的政策。而實踐與落實相關政策的關鍵，除民營企業自身的信用意識與風險防范水平以外，一方面在于對我國金融制度與體系的完善；另一方面在于銀行、擔保等金融機構在實踐操作過程中如何加強對穩健經營原則和產品創新風險之間的權衡與協調。因此，在高度重視解決民營企業融資問題的重要性與急迫性的前提下，在政府財政對民營企業給予必要資金支持的同時，在金融組織結構上，在整個金融布局的組織結構上，要能夠使我們的組織結構更加有利于向民營企業提供金融服務，切實從金融機構的制度設計和實踐操作兩個層面來解決對民營企業的金融支持問題，才是解決當前民營企業走出融資困境的根本辦法。
2解決民營企業融資困難的金融支持制度安排構想
2．1合理金融制度設計，化解民營企業融資困難的體制障礙
國務院頒布的《關于鼓勵支持和引導個體私營等非公有制經濟發展的若干意見》提出，要著力解決民營企業的融資困難問題，央行的信貸政策也鼓勵商業銀行增加對民營企業，特別是中小民營企業的貸款。但由于國有銀行等金融機構的設計對象主要是面向國有企業，導致了現有商業銀行面對民營企業的可操作性水平較低。因而，追究民營企業融資困難的根本原因，還是要回歸到現有銀行等金融機構的制度設計問題上來。
筆者認為，從完善金融制度的角度來看，首先，應盡快促使國有商業銀行按照資金使用效益而不是所有制形式選擇貸款對象。其次，在時機成熟時，有必要將一部分金融機構進行非國有化，或者放開一些小的金融機構，從制度上給民營企業、特別是中小民營企業開放一個融資渠道。再次，還要進行制度創新，改革現行的貸款審批程序，形成合理的制度安排，建立適合民營企業的授信體制和政策。
2．2搭建資金供求對接平臺，謀求金融支持民營企業的協同效應
解決民營企業“融資難”問題是一項系統工程，涉及融資體制、信用環境、金融機構的風險意識等諸多因素，需綜合協調、配套解決。因此，政府有責任對民營企業的融資困難予以高度重視，并采取有力措施推進問題的解決。
在當前依靠市場配置資源的基礎性作用尚不能完全解決民營企業融資困難問題的情況下，政府可以通過搭建民營企業融資需求與銀行資金供給對接平臺，協調信用中介機構、擔保機構和貸款銀行共同為民營企業融資提供服務，通過謀求金融支持協同效應，爭取更有效地解決民營企業的融資困難。
2．3直接融資與債券融資共進，尋求金融支持民營企業的多重渠道
一方面，要積極支持民營企業利用國內外資本市場直接上市融資或是具有條件的中小民營企業在創業板上市融資。另一方面，還應鼓勵民營企業以吸引外部直接投資、項目融資等方式籌集資金。
另外，要進一步拓寬中小企業進行間接融資的來源，積極引導和扶持有條件的民營企業依據國家有關規定發行企業債券，尤其是發行實用性較強的短期債券。要擺脫民營企業對商業銀行、特別是大型國有商業銀行的融資依賴，構建民營企業更為廣泛暢通的間接融資體系。
2．4建立專門金融機構，構建全方位民營企業金融支持體系
根據國外金融機構的專業化發展經驗，金融業務專業化是歷史發展的必然。應鼓勵與規范民間金融或合作金融，建立專門為民營企業特別是中小民營企業提供金融服務的小型商業銀行，大力發展地方性、社區性的中小金融機構。
實踐表明，金融機構特別是大型金融機構偏愛實力雄厚的大型企業，對民營企業特別是中小民營企業重視不夠。而專門化的中小企業金融機構則在貸款成本、信息收集成本、經營靈活度等方面，具有大型金融機構無法比擬的優勢，有能力為民營企業特別是中小民營企業提供優質、高效的信貸服務。與此同時，還應抓緊時機逐步建立和完善開發性金融機構、風險投資基金、創業投資企業、票券公司、財務公司、租賃公司等金融機構，為民營企業的發展構建全方位的、多元化的金融支持體系。國家還可以考慮成立一家民營企業或中小企業政策性銀行，以解決民營企業融資難的問題。
值得一提的是，完善的信用擔保體系是構建良好金融支持環境的必要條件。一方面要發展有利于民營企業融資的信用擔保機構，專門對符合擔保條件的民營企業提供融資擔保，包括民營企業集資聯合建立的商業性擔保公司，政府撥款建立的非盈利性擔保公司以及其他的小型擔保公司，民間組織建立的互擔保基金，企業集資建立的行業內互擔保基金等。還可以考慮直接由擔保公司對民營中小企業進行小額的特定項目融資。同時，為推動中小企業信用擔保體系建設，要加緊研究和建立再擔保機構，以利于提高擔保機構資金放大倍數，擴充融資擔保額度，也有利于建立風險分擔機制，促進擔保機構與擔保行業的健康發展。
3解決民營企業融資困難的金融支持實踐操作建議
3．1加大業務創新力度，發展金融支持民營企業的各種產品
各個大型商業銀行在服務好大型企業的同時，也要尋求更好地為中小企業客戶服務。因為，大型企業的融資將來會更加依靠于資本市場，包括股權市場和債券市場。因此，商業銀行將面臨著更大的壓力。各金融機構，商業銀行開展民營企業特別是中小民營企業貸款業務將會成為其未來業務增長的必然選擇。而且，銀行開展民營企業特別是中小民營企業貸款業務也是調整銀行資產結構、防范銀行經營風險的理性選擇。各種金融機構應積極尋求業務創新和工具創新，以便更好地為民營企業融資服務。
從花旗、匯豐等大型跨國銀行的經驗可以看出，要對企業尤其是中小企業（通常是私有企業）進行分類，且分類越細致越好。對每一個風險點進行拆分，拆分后實行專業化操作。這樣一來，金融機構的風險成本與營運成本就會降低。因此，在具體操作過程中，商業銀行等金融機構可以通過對民營企業市場進行多層次細分，針對不同類型民營企業采取有區別的操作性強的對策與措施，加強民營企業特別是中小民營企業金融服務品種創新，開發民營企業在各個金融服務領域的需求，滿足不同層次民營企業不同的金融服務需要。
目前實行的中小民營企業融資方式中，綜合授信、項目開發貸款、無形資產擔保貸款、票據貼現融資、金融租賃和典當融資等都突破了金融業傳統經營局面，在金融工具、金融業務等方面都有所創新。針對中小企業抵押能力弱的問題，人民銀行還推出鑒證貸款的新業務。只要滿足規定條件，企業可以在無抵押擔保的情況下獲得貸款。
真正的市場化利率是可以完全或基本覆蓋金融機構所有的風險和營運成本的，因為，完全市場化的金融市場，金融機構都有自主定價的能力。但我國商業銀行的自主定價能力還比較弱，民營企業融資困難，在很大程度上是自主定價權尚未充分運用好。我國的金融機構，尤其是商業銀行應加強對專業人才的定價技能培養。
3．2強調靈活性與實效性，改革金融支持民營企業實踐操作
首先，要改進貸款授權授信制度，合理確定和下放貸款審批權限，簡化手續和程序；加大基層行的貸款權限和責任，對有市場、信譽好、效益高的民營企業可以適當放寬貸款條件，擴大授信額度。其次，要制定符合民營企業特點和要求的信用等級評定標準，使信用評級科學合理地反映民營企業的資信狀況和償債能力，為貸款發放提供便于操作的可靠依據。最后，商業銀行在對民營企業加強金融支持的過程中，要注意靈活性與操作的實效性，從不同角度審視、運用多種方法處理遇到的各種民營企業融資問題。如可以考慮支行的貸款審批額度在原有基礎上增加1～2倍；適當增加民營企業的抵押貸款的比重；信用放款的比例可由目前的10%增加至30%等。
關 鍵 詞:企業融資行為;非對稱信息;博弈;納什均衡
中圖分類號:F830文獻標識碼:A文章編號:1006-3544（2006）04-0029-02
一､企業融資的博弈主體及假設條件
(一)企業融資的博弈主體
由于我國資本市場不發達,導致企業的對外融資中,間接融資比例較高,據統計,我國企業對間接融資的依賴至今仍在90%左右｡因此,中國企業融資博弈主要表現為間接融資過程中的博弈｡同時,由于“金融二元論”及“所有制歧視”以及民營企業自身因素等方面的原因,使對國民經濟貢獻了74%的工業增加值,56%的GDP的民營企業在間接融資中所占比例不足20%,因而國有企業是間接融資中資金的主要需求主體｡另外,我國的信貸市場壟斷程度相當高,迄今為止,四大國有銀行仍然占有較大的市場份額,因而國有銀行是間接融資中資金的主要供給主體｡這說明,中國企業融資過程中的博弈主體是國有企業和國有銀行｡因此,本文主要分析國有企業與國有銀行的融資博弈｡因為從這一角度對我國企業融資主體博弈的分析具有代表性,現實意義較強｡
(二)博弈主體的目標與策略定位
1.博弈主體的目標定位｡在博弈過程中,經濟制度､產權安排以及法律約束條件等雖然對企業融資主體的博弈行為有影響,但本文將其作為影響博弈主體行為的外生變量來考慮｡由于我國過渡經濟的特征和改革過程中的所有者缺位問題尚未得到很好解決,國有企業與國有銀行在兩權分離的委托―關系中形成了具有相對完整的經營權和部分剩余索取權｡（1）在無行政干預的條件下,國有銀行擁有相對完整的經營權,其決策目標是利潤最大化,約束條件是風險最大化｡在我國目前利率尚沒有完全實現市場化的條件下,國有銀行決策目標就轉化為如何將貸款的風險或損失降到最低｡國有銀行將根據信貸資金的“三性”原則決定是否向融資企業發放貸款｡（2）在無行政干預條件下,國有企業也擁有相對完整的經營權,其決策目標是利潤最大化｡企業將根據融資成本與收益的比較選擇融資方式及是否繼續融資,即按融資的邊際收益與邊際成本相等(MR=MC)的原則進行決策｡當邊際收益>邊際成本(MR>MC)時,企業繼續融資,否則,將減少融資,直至邊際收益與邊際成本相等(MR=MC)｡另外,由于我國企業自身積累能力較低,其正常運轉嚴重依賴于對外融資,如果不向外融資,企業將會停產甚至破產,因此,對企業而言,向外融資的成本(貸款利息､債券利息或股份的分紅派息)遠低于不向外融資的成本(破產成本或停工待料等造成的損失)｡由于我國資本市場不發達,企業的直接融資受到嚴格限制,融資成本高于間接成本,因此,企業的最佳融資方式是間接融資｡
2.博弈主體的策略定位｡(1)國有企業的策略定位｡國有企業存在兩種類型:績優企業(還貸能力強的盈利企業)和績差企業(沒有還貸能力的虧損企業)｡在國有企業類型方面存在非對稱信息,國有銀行是信息劣勢方,國有企業是信息優勢方｡國有企業的融資策略有不向外融資､直接融資和間接融資三種｡在國有企業獲得貸款后,有償還貸款(還本付息)和拖欠貸款兩種策略｡(2)國有銀行的策略定位｡對于國有企業的貸款申請,國有銀行有兩種策略選擇,即拒絕和接受｡如果國有企業是績優企業,理性的國有銀行將發放貸款,否則,將拒絕貸款｡但由于非對稱信息的存在,國有銀行只能對國有企業類型作出概率判斷｡如果判斷失誤,國有銀行將承擔由此產生的機會成本和直接資產損失｡對應于國有企業的還貸策略,國有銀行也有與其相對應的斗爭和不斗爭兩種策略｡
(三)企業融資行為假設條件
1.非合作博弈與零和博弈｡在企業融資的博弈分析中,假設博弈主體之間不存在任何形式的串謀､共謀等具有約束力的協議,即企業融資主體的博弈為非合作博弈｡同時,假定國有企業的得益增加,國有銀行的得益對等減少,即企業融資主體的博弈為零和博弈｡
2.動態博弈｡在企業融資主體博弈的過程中,本文將其分為兩個階段:第一階段是國有企業向國有銀行融資的過程,也就是融資風險形成的博弈;第二階段是國有企業向國有銀行償還貸款的過程,也就是國有企業向國有銀行轉嫁經營風險的博弈｡每階段的時序是國有企業根據自己的經營狀況和掌握的信息先采取行動,然后,國有銀行依據國有企業行動傳遞的信息進行決策,即他們之間的融資博弈是動態博弈｡
3.不完全信息博弈｡在分析企業融資博弈的過程中,本文假定國有企業具有信息優勢,即國有企業對自身的經營狀況､盈利水平､還貸能力比較了解,而國有銀行則較難獲得這些真實信息,處于信息劣勢地位,對國有企業具有不完全信息,因此,國有企業與國有銀行之間的融資博弈是不完全信息博弈｡
4.無行政干預｡隨著我國企業破產機制及現代商業銀行制度的建立和完善,政府行政干預經濟的能力將會不斷弱化,國有企業的破產約束和國有銀行債務約束將會逐漸趨強,銀企間的博弈規則及收益與成本將會與行政干預有所區別,因此,本文只就非行政干預條件下國有企業的融資行為做一分析｡
二､企業融資行為的博弈分析
(一)融資風險生成的博弈分析
國有銀行有兩種策略:接受和拒絕貸款申請｡設在博弈開始時判斷國有企業是績優企業的概率為X,績差企業的概率為1-X｡國有企業不融資的得益和直接融資的得益分別是-10和0;間接融資時如果貸款申請得到國有銀行接受,其得益為10,否則為-10｡當國有企業是績優企業時,國有銀行接受和拒絕貸款申請的得益分別是10和-10;當國有企業是績差企業時,國有銀行兩種策略的得益分別是-10和0｡如表1所示｡
在這個博弈中,國有銀行接受貸款申請的期望得益為X×10+(1-X)=20X-10,拒絕貸款申請的期望得益是X×(-10)+(1-X)×0=-10X,國有銀行接受貸款申請嚴格優于拒絕貸款申請,因此,國有銀行將選擇接受貸款申請｡給定國有企業知道國有銀行將接受貸款申請,國有企業的最優選擇將是向國有銀行申請貸款,此時納什均衡為(10,10),即國有企業向國有銀行融資,國有銀行接受國有企業的貸款申請｡當X
上述博弈分析說明,國有企業能否實現間接融資,完全取決于國有銀行判斷國有企業類型的概率｡因此,在非對稱信息的條件下,國有企業將向國有銀行傳遞對自己最有利的信息,來影響國有銀行貸款決策,在這種情況下,不可避免地使一些績差企業成為國有銀行認為符合貸款條件的“績優企業”,從而使部分績優企業得不到國有銀行貸款,出現逆向選擇｡由于績差企業并不充分考慮自身的償債能力,如果國有銀行債務預算約束較軟,便會形成國有銀行的不良債權;如果國有銀行債務預算約束較硬,就會發生道德風險,如高風險投資,一旦投資失敗,便形成國有銀行的不良資產｡因而,非對稱信息的存在使國有銀行面臨逆向選擇和道德風險所引起的融資風險｡
(二)企業融資風險轉嫁的博弈分析
國有企業貸款到期時有兩種可選策略,即還本付息和拖欠債務,選擇哪一種策略完全取決于兩種策略的得益比較｡當還本付息的得益大于拖欠債務的得益時,國有企業將選擇還本付息;否則,將選擇拖欠債務｡對應于國有企業的還貸策略,國有銀行也相應存在兩種策略選擇:不斗爭和斗爭(變賣抵押品､通過法院要求經濟賠償等)｡是否選擇斗爭取決于國有銀行對這兩種策略的得益比較,其得益會受到行政干預的影響｡如果國有企業拖欠債務,國有銀行斗爭的得益大于不斗爭的得益,就選擇斗爭,否則,國有銀行選擇不斗爭;如果國有企業還本付息,則國有銀行的最優策略是不斗爭｡由于國有銀行對國有企業的類型具有非對稱信息,國有銀行只能根據有關信息判斷國有企業是績優企業的概率為X,績差企業的概率為1-X｡據此,將上述數據作如下調整:績優企業還本付息的得益為20,拖欠債務的得益為-10;國有銀行在企業還本付息時選擇斗爭的得益為10,選擇不斗爭的得益為20;在績優企業拖欠債務時選擇斗爭的得益是10,不斗爭的得益為-20,如表2所示｡如果是績差企業,選擇還本付息的得益是-20,拖欠債務的得益是-10;國有銀行在績差企業還本付息時選擇斗爭的得益是10,不斗爭的得益是20;拖欠債務時斗爭的得益是10,不斗爭的得益是-20｡如表3所示｡
此時,國有企業的最優策略是:如果是績優企業,將選擇還本付息;如果是績差企業,將選擇拖欠債務｡而國有銀行的最優策略是:如果國有企業還本付息,選擇不斗爭,如果國有企業拖欠債務,選擇斗爭｡因此,存在兩個貝葉斯納什均衡,即(績優企業還本付息,國有銀行不斗爭)和(績差企業拖欠債務,國有銀行斗爭),從而極大地降低了國有銀行不良債權形成的可能性,切斷了國有企業經營風險向國有銀行轉嫁的通道｡
三､結論與啟示
從以上的分析中,可得出以下結論:
1.在企業融資的過程中,由于非對稱信息問題的存在,國有銀行是否向企業融資,取決于其對國有企業類型的判斷,因此,國有企業有動力傳遞有利于自己的信息,國有銀行也有判別其真偽的積極性,但由于國有企業具有信息優勢,融資過程的逆向選擇與道德風險仍然難以消除,國有銀行的融資風險只能降低而不能消滅｡
2.當不存在政府行政干預時,國有銀行與國有企業間的債務約束會得以硬化,這將使國有企業和銀行的行為發生改變,即績優企業還本付息,國有銀行不斗爭,績差企業拖欠貸款,國有銀行斗爭,從而有助于切斷國有企業經營風險向國有銀行轉嫁的通道,降低國有銀行不良債權形成的可能性｡
上述博弈結果的啟示:
企業融資中非對稱信息問題的存在,致使國有銀行在融資中易于生成融資風險,因為國有企業為了獲取貸款實現自身得益,具有隱藏信息的動機,從而易于使國有銀行對國有企業形成不完全信息｡因此,解決國有銀行的巨額不良資產問題,主要是要形成國有銀行對國有企業進行信息搜尋,獲取其真實信息的動力機制,以及形成國有企業對國有銀行傳遞真實信息的外在壓力和動力機制,以此來緩解乃至消除國有銀行與國有企業之間的非對稱信息問題｡
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關鍵字:中小企業,融資,問題及對策
一、導論
中小企業是推動國民經濟發展,構造市場經濟主體,促進社會穩定的基礎力量。特別是當前,在確保國民經濟適度增長、緩解就業壓力、實現科教興國、優化經濟結構等方面,均發揮著越來越重要的作用。促進中小企業發展,是保持國民經濟平穩較快發展的重要基礎,是關系民生和社會穩定的重大戰略任務。受國際金融危機沖擊,去年以來,我國中小企業生產經營困難。中央及時出臺相關政策措施,加大財稅、信貸等扶持力度,改善中小企業經營環境,中小企業生產經營出現了積極變化,但發展形勢依然嚴峻。主要表現在:融資難、擔保難問題依然突出,部分扶持政策尚未落實到位,企業負擔重,市場需求不足,產能過剩,經濟效益大幅下降,虧損加大等。必須采取更加積極有效的政策措施,幫助中小企業克服困難,轉變發展方式,實現又好又快發展。關注中小企業融資問題,不僅是因為中小企業在世界各國經濟增長中都占據著舉足輕重的地位,更是因為中小企業為我國提供了大約75%的就業機會。無論從經濟發展還是從吸納就業角度考慮,妥善解決中小企業融資問題都意義重大。據研究數據顯示,80%的中小企業缺乏資金,30%的中小企業資金十分緊張。
中小企業融資難歷來是一個世界性難題。我國小企業在發展過程中經常會遇到資金緊張的問題,而一旦資金跟不上,即使發展前景良好的企業也不得不半途而廢。據了解,目前一些小企業解決資金不足問題的方式主要有兩種:一靠自己的資金積累、幾個投資合伙人湊錢或者向企業職工借錢等,但這種融資方式資金規模有限,資金來源不穩定;二是向銀行貸款和直接融資,上市融資或者發行企業債券,但這些方法門檻較高,許多中小企業不具備條件。“一邊是面向各類大企業、大客戶的各種貸款優惠措施和政策,一邊是資金尚未滿足'溫飽'需求的小企業,銀行面對這個問題也很矛盾。”業內人士指出,銀行之所以不愿意向微小企業貸款,首先是因為信貸風險控制難,微小企業基礎性資料缺乏,信息不透明,財務數據不準確、不完整,銀行難以用常規方法評估其還貸能力和信貸風險。其次,微小企業規模小,固定資產少、有效抵押物不足,缺乏第二還貸保證。此外,與大額貸款比較,微小企業貸款額小、貸款面廣、貸款期短,費用率以及成本要高得多,銀行從自身經濟效益出發,通常不愿意涉足此類貸款。“小企業融資難有著深刻的社會原因和經濟原因。” 專家指出,盡管目前各級政府出臺了許多政策幫助小企業貸款融資,但除去上述根本性原因外,貸款手續繁雜、抵押和擔保條件苛刻、貸款成本太高、效率低下等問題依舊存在,中小企業尤其是小企業求貸無門現象仍未從根本上緩解。而一些中小企業由于求資無路繼而轉向地下融資、民間融資,這種方式利率高、風險大,不僅給監管帶來一定挑戰,而且也不利于這些企業發展。
二、中小企業融資現狀分析
我國中小企業的資金來源主要通過三個方面:銀行貸款;政府扶持;企業自身。
(一)銀行貸款
從銀行方面看,雖然中小企業對銀行較為依賴,但其從銀行得到貸款份額較少,很多中小企業即使有好的項目也難以獲得銀行貸款。上海中小企業的長期資金來源中銀行貸款比重僅占6%。金融機構的信貸資金主要投向是大型國有企業,較多的中小民營企業由于很難得到銀行貸款,有時不得不求助于民間高利借貸,由此引起了眾多的債務糾紛。
從企業方面看,中小企業融資成本較高。貸款加息等體現了中小企業在中小企業融資方面存在著體制性的障礙,另一方面也說明了中小企業經營業績總體不佳與中小企業融資信用度低。
另外,雖然各地都出臺了《關于中小民營企業貸款信用擔保管理的若干規定》,并安排了中小民營企業貸款信用擔保資金。但是由于擔保人資產抵押及企業自身信用擔保的苛刻條件,使較多的中小民營企業難以享受到政策的優惠。據調查,目前按中小民營企業貸款信用擔保現行的規定辦理貸款的戶數與金額,與中小民營企業貸款的實際需求差距甚遠。
(二)政府扶持
國際上,政府扶持的手段主要有財政補貼、政府采購、稅收優惠、信用擔保、風險投資、金融服務等。就我國而言,前三項運用較多,下面將就這幾點進行詳細論述。
財政補貼是對符合國家產業政策,經國家或地方科委、專家組評估確屬技術先進但短期有虧損的中小企業、處于創業階段的科技型中小企業以及創新領域的中小企業,政府可以給予相當于投資額一定比例的津貼或補助,以增加投資者的信心。對于符合國有資產投資方向的產業部門,政府可以直接對屬于此類產業的中小企業進行資本投入,或者以股東的身份參與企業。無論哪種形式的財政補貼,均是國家給予中小企業的直接資金支持,有直接性、權威性、實效性的特點。但是由于制度因素的缺失,造成了中小企業對國家財政的過分依賴,市場的調節作用降低,中小企業的功能發揮也在一定程度上受到了抑制。
政府采購政策實質上屬于保護型的扶持政策。通過政府采購,擴大中小企業的市場份額,從而達到擴大生產、促進發展的目標。通過公開的政府采購招標信息,規范的招投標程序,科學、嚴格的評審制度等等,為中小企業公平參與政府采購領域創造平等參與競爭的前提條件,給予中小企業更多的、更加公平的機會。由于這是一項傾斜性的產業扶持政策,在具體操作上嚴格遵循一定的原則,所以就需要一系列量化標準的出臺,以保證政策的透明性和公開性。在實際操作中,更應避免“多頭管理”和“地方保護主義”的存在,確保政策實施到位。
稅收優惠是各國支持和保護中小企業發展、增強中小企業融資能力的通行做法。我國現行企業所得稅采用的統一比例稅率33%,而目前世界上很多國家都采用差別稅率,即中小企業低稅率、大企業高稅率的政策,減輕中小企業的不合理負擔。尤其對高新技術中小企業,對其利潤再投資部分可實行稅收抵免政策。對與高新技術相關的中小企業適當減征營業稅,對中小企業科技人員給予適當的個人所得稅減免。
資本市場體系的設立和金融改革的深入,需要依靠政府扶持建立一套完善的風險投資機制,減少中小企業的資本缺口。建設多層次資本市場體系是拓寬中小企業融資渠道的內在要求和必然選擇,而建中小企業板塊則是建立多層次資本市場體系的首要環節和切入點,不僅有利于緩解中小企業融資難的問題,而且可以完善資本市場功能,進而提升我國資本市場的綜合競爭力。信用擔保政策是由政府牽頭建立中小企業信用擔保基金,開辟穩定的資金來源。發展為以社會、企業為主要資金來源的擔保體系。信用擔保機構的形式有政府出資組建擔保組織,銀行提供配套專項貸款,其運作方式可以采用委托政府選定的商業銀行或投資公司管理和組建政策性金融擔保機構進行;二是由政府、企業共同出資組建的擔保機構,實行會員制的運作模式。雖然政府出面為企業擔保的有效性仍值得商榷,但無論哪種擔保政策,均會在一定程度上增加銀行的壞賬負擔,需要一個制度框架對其進行規范。
(三)企業自身
中小企業以自身為核心的中小企業融資可以分為內源中小企業融資和外源中小企業融資兩部分,內源融資通過內部職工持股、盈余公積金的合理使用等實現,外源中小企業融資主要有股票中小企業融資和債券中小企業融資。
國內資本市場的不完善和私募市場的不健全,是中小企業融資困難的重要原因。目前,滬深兩市僅有上市公司1600多家,遠遠不能滿足中小企業的中小企業融資需求。新建立的中小企業板塊作為滿足高成長型中小企業和創業型企業中小企業融資需求的平臺,其獨特的引導、示范和催化功能,對于促進中小企業持續、健康成長將發揮無可比擬的作用。同時,中小企業板塊既是注重上市公司的成長性、講求上市公司質量的市場,也是培育創業理念、催生創業機制的市場。然而,由于我國中小企業的數量龐大,即使深圳交易所短期內“速成”,使中小企業板上市的公司數量達到100家以上,對解決中小企業融資難的問題也只是“杯水車薪”。所以說在相關法律和上市規則不作大幅修改的前提下,已上市或擬上市的中小企業,都稱得上是中小企業中的“大企業”,就目前情況而言,中小企業中做大的企業中小企業融資困難通過上市得到緩解,成為中小企業融資的一大特點。但絕大部分中小企業難以通過資本市場中小企業融資獲取發展所急需的資金,“私募”等其他直接中小企業融資渠道因為法律等原因也未能緩解中小企業融資困難。
三、中小企業融資困難成因
(一)外部融資困難的原因
1、自身經營風險較大且信用觀念薄弱。中小企業經營規模小、自有資本較少、負債較多、生產技術落后,企業經營面臨較大的風險。而銀行貸款的風險管理責任追究日益強化,使得許多基層銀行存在“惜貸”心理,信貸員為了避免日后的企業違約風險,便嚴格控制對中小企業的貸款,以減少壞賬隱患。加上中小企業信用觀念薄弱。許多中小企業還款意識淡薄,人員素、還款能力差,銀行更愿意貸款給信用良好的大型企業,因此種小企業融資面臨很大的困難。
2、財務不透明,缺少足夠的抵押資產。許多中小企業財務透明度低且不規范,加上多中小企業還款能力差、還款意識淡薄,銀行對這些企業的財務狀況、經營業績、貸款資金用途及發展前景等情況難以了解,不敢輕易提供信貸支持。此外,中小企業缺少足夠的抵押資產,尋求擔保非常困難,大多不符合銀行貸款條件。如果不能提供抵押和擔保,中小民營企業因難于滿足金融機構的貸款條件,獲得貸款的機會大大降低。
3、金融危機的影響。由于金融危機的影響,市場波動較大、能源和原材料價格上漲,企業的生產成本增加;而人民幣升值,使得國外需求量減少,企業出口量減少,這就加劇了中小企業的融資需要。此外,銀行本身受到次債的影響,加上房地產按揭貸款的壞賬大幅提高,從控制自身風險角度出發,惜貸現象非常嚴重,中小企業從銀行貸款的成本大大提高。
(二)中小企業貸款籌資難
長期以來,中小企業獲得銀行貸款較難。具體而言,一是近幾年來,國有商業銀行貸款戰略和方式發生變化。二是基層金融系統對貸款實行連帶責任制,對貸款責任人實行連帶責任制度,加上基層銀行授權、授信不足,給中小企業的貸款帶來一定困難。三是中小企業資本收益不相稱,影響到銀行貸款的積極性。銀行給中小企業貸款額度一般較小,且手續繁瑣,業務量大,費時費力,業務成本高。加上貸款利率受到政策調控限制,與貸給國有大中企業的利率差別不大,利潤小而風險大。因而銀行往往給幾十家中小企業的貸款額抵不上給一家大中企業的貸款多,省時省力,風險小。四是為防范金融風險,金融系統中對中小企業的貸款方式作了重大調整,由過去基本上是信用貸款改為抵押貸款或擔保貸款。中小企業資產規模小,企業發展急需資金,通常沒有有效資產做貸款抵押或質押,無法提供銀行通常需要的足夠的擔保。五是中小企業信息缺失也是銀行向中小企業放貸和投資的障礙。另外,現代企業尚未完全建立起來,其財務制度建設與經營管理不規范,對銀行的決策易產生誤導。據中國農業銀行調查,80%的中小企業,財務報表不真實或沒有財務報表,中小企業利息回收率為43%。可見一些中小企業信用觀念淡薄、經營管理不規范已成為制約自身發展,導致籌資貸款難。
(三)企業自身
中小企業以自身為核心的中小企業融資可以分為內源中小企業融資和外源中小企業融資兩部分,內源融資通過內部職工持股、盈余公積金的合理使用等實現,外源中小企業融資主要有股票中小企業融資和債券中小企業融資。
國內資本市場的不完善和私募市場的不健全,是中小企業融資困難的重要原因。目前,滬深兩市僅有上市公司1600多家,遠遠不能滿足中小企業的中小企業融資需求。新建立的中小企業板塊作為滿足高成長型中小企業和創業型企業中小企業融資需求的平臺,其獨特的引導、示范和催化功能,對于促進中小企業持續、健康成長將發揮無可比擬的作用。同時,中小企業板塊既是注重上市公司的成長性、講求上市公司質量的市場,也是培育創業理念、催生創業機制的市場。然而,由于我國中小企業的數量龐大,即使深圳交易所短期內“速成”,對解決中小企業融資難的問題也只是“杯水車薪”。所以說在相關法律和上市規則不作大幅修改的前提下,已上市或擬上市的中小企業,都稱得上是中小企業中的“大企業”,就目前情況而言,中小企業中做大的企業中小企業融資困難通過上市得到緩解,成為中小企業融資的一大特點。但絕大部分中小企業難以通過資本市場中小企業融資獲取發展所急需的資金,“私募”等其他直接中小企業融資渠道因為法律等原因也未能緩解中小企業融資困難。
從股票市場來看,創業板發行市盈率偏低,中小企業融資成本較高,加大了企業籌資成本。而大部分受中小企業融資難困擾的中小企業,還不符合國內市場上的盈利標準。另外,抵押擔保是中小企業融資的主要手段,中小企業信用擔保機構的發展呈現多樣化趨勢,但蘊含較大風險。
從債券市場來看,中小企業通過發行企業債務中小企業融資渠道基本封閉。目前國家每年都發行一部分企業債務,但是現行公司法、證券法及有關部門法律條文嚴格規定了公司債券的發行主體及發行條件,面對門檻過高的債市,中小企業只能望而卻步。有時,中小企業會求助于一些民間“金融組織”,以高出正常利率10%-40%的利率籌資。這一方面加大了企業的籌資成本,另一方面不利于政府和金融監管部門對金融市場的監督管理。
四、中小企業融資對策
(一)提前做好我國優秀中小企業的篩選、培育與推薦工作
政府要對中小企業融資進行政策支持,第一步應該做好優秀中小企業的篩選、培育與推薦工作,因為并不是所有的中小企業都值得進行培育。我國各地的中小企業局應該聯系相關部門,首先做好中小企業的摸底登記工作,政府具體負責部門要排除干擾,公開、公正、公平地按照規范標準從中選取優秀的中小企業,并對其進行重點培養,扶植其品牌建設、經營建設、財務建設等,為這些篩選出來的優秀中小企業提供雪中送炭的幫助。
需要注意的是,對中小企業的篩選、培育與推薦工作應該長期堅持,每年選出一批優秀的中小企業進行重點培養。同時,由于涉及到企業自身的利益關系,政府相關部門在進行這些中小企業的篩選時,應該事先設立一些科學規范的指標體系,并按照這些指標體系實施專家評審,以保證優秀中小企業公開、公正、公平地被選。
(二)推進我國中小企業信用制度建設、建立和完善信用擔保體系
中小企業信用制度的建設離不開“信用”二字,應該逐步建立內、外部相結合的配套的信用管理體系,通過增強借款人的信用意識,采取有效的貸款擔保方式來提高信貸資金的安全保障程度。同時銀行應完善中小企業信用評級制度,調整對中小企業信用等級評定方法和信貸掌握標準。
相比于西方發達國家,我國基本上還沒有建立完善的企業信用制度體系,同時,信用制度體系的構建需要多個部門的通力合作。這就需要中國人民銀行、銀監會、工商局、各級政府聯手合作,共同協作。可仿照美國的做法,建立中小企業信用咨詢系統,利用網絡技術通過一定方法搜集中小企業的信用信息并公開,以隨時供商業銀行進行查詢,一旦中小企業有欺詐、瞞騙等行為,就將其列入黑名單,并向社會公布,使其不僅得不到融資服務還得不到商業銀行的其他服務,使其違約成本大于違約收益,這樣才能很好地杜絕中小企業的不誠實行為。
(三)在有條件的情況下設立財政專項基金
在研究為中小企業融資提供政策支持的方面,我國還應該放寬視野,積極借鑒發達國家的經驗。在這方面,美國財政專項基金就值得我們借鑒學習。
財政專項基金是美國政府為使中小企業在國民經濟及社會發展的某些方面充分發揮作用而給予的財政援助。在美國主要有兩大類,一是政府財政針對專項科技成果的研究與開發基金、產品采購基金、中小企業的創業基金、失業人口就業基金等可以鼓勵中小企業進行產品創新和吸納就業的基金;二是風險補償基金、財政專項基金(不同于財政直接補貼,它有嚴格的管理要求,需要在基金設立之前就必須明確資金的數量、用途、對象、支付方式和補貼方式)、特殊行業的再保險基金等幫助中小企業降低市場風險的基金。同時,美國還建立專門機構,為中小企業的融資提供擔保及援助。美國對中小企業進行管理的部門是聯邦小企業管理局(SBA),并在各州設有派出機構,其作用是為中小企業爭取平等的競爭條件,服務于中小企業這一經濟群體。
事實上,美國政府對中小型企業的政策性貸款數量很少,政府主要通過聯邦小企業管理局制定宏觀調控政策,引導民間資本向中小企業投資。 在近45年中,小企業投資公司(隸屬于聯邦小企業管理局) 通過14萬個投資項目向大約9萬家小企業提供了400億美元的資金,創造了大約100 萬個新的工作崗位。為中小企業貸款擔保是聯邦小企業管理局的一項重要任務,其擔保方式如下:以聯邦小企業管理局的信譽為小企業向商業銀行貸款擔保,一般情況下,聯邦小企業管理局提供貸款總額75%～80%的擔保,其余部分由商業銀行承擔。聯邦小企業管理局擔保貸款最高限額為75萬美元。 擔保貸款的風險損失由政府預算列為風險處理。聯邦小企業管理局根據金融機構的小企業貸款經驗和業績, 對參與擔保貸款計劃的貸款機構進行分類,并據此采取不同的審批程序。
盡管我國目前可能不存在構建財政專項資金的條件,但我國相關部門可以先了解財政專項資金設立的背景、目的和方法,以便在將來條件成熟的時候,能有更充分的準備來應對財政專項基金這一已經取得巨大效果的措施.
(四)完善中小企業融資的各級法律法規
與設立財政專項基金類似,在完善中小企業融資的各級法律法規方面,我國也應該放寬眼界,積極借鑒國內外尤其是經濟發達國家的成功經驗。由于中小企業是國民經濟中最活躍的成份,因而世界各國政府對中小企業的發展及融資問題非常重視,美國也不例外。美國聯邦政府為扶持中小企業的發展制定了法規,用立法的形式規范中小企業的融資服務體系,包括:《中小企業法》、《中小企業投資法》、《中小企業經濟政策法》、《中小企業技術革新促進法》、《小企業投資獎勵法》、《小企業開發中心法》等。
我國在1999年4月成立中小企業促進法起草小組,直到2003年《中小企業促進法》才開始實施,但該法僅僅構建了支持中小企業的基本框架,缺乏配套的法律如《中小企業擔保法》、《中小企業投資法》等,因此扶持中小企業的法律法規體系還極不成熟。另外由于轉軌時期其它各項配套法律法規的不健全,導致了市場維護制度不力的現象。盡管我國還沒有完善的針對有關中小企業融資的法律法規,但我國可以在條件成熟的時候,制定地方性的中小企業融資法規,以便更好地促進我國中小企業融資。
(五)推動我國建立良好的金融環境
良好的金融環境是構建我國中小企業融資環境的必備條件。良好的金融環境主要包括高效率的金融服務水平,涵蓋國資銀行、外資銀行、民營銀行和信用合作機構等在內的立體化、多層次的金融機構,與地方具體經濟情況相結合的金融法律法規及優惠政策等等。
良好的金融環境將給我國中小企業融資提供更大的方便。但比較遺憾的是,目前我國在金融服務水平的質量尤其在審批貸款的效率方面、外資銀行的引入方面、與我國地方經濟發展相結合的金融優惠政策方面都比較欠缺,即使與一些發展中國家相比,我國的金融環境也并非樂觀。我國應該從客觀實際出發,確實做好我國金融環境的良性構建工作。
中小企業是活躍我國經濟的重要因素,是解決就業人口、提升我國經濟綜合競爭力不可缺少的部分,我國相關部門應積極采取措施促進這一重要經濟體的發展,尤其是要積極解決中小企業普遍面臨的融資難的問題,只有這樣才能真正獲得長遠高效的發展。
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［關鍵詞］中小企業；融資；對策
［中圖分類號］F275 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1005-6432（2010）52-0128-01
1 中小企業融資現狀
1.1 資金短缺,籌資能力差
中小企業受自身條件以及現行體制、政策的影響,融資環境差。中小企業本身素質不高,人才缺乏,內部組織關系不穩定,規模效益差,經營風險高,信用等級低等原因,往往很難滿足銀行等金融機構的貸款條件,融資能力差。
1.2 為中小企業服務的社會化服務體系薄弱
目前社會中介機構大多數設在政府部門,服務對象往往局限于本系統、本部門的企業。許多中小企業缺乏及時獲取各種信息的渠道,致使財務管理人員難以作出科學合理的籌資、投資等決策,使企業的發展受到了嚴重的限制。
1.3 缺少金融支持體系,融資渠道單一
資金不足是困擾中小企業發展的主要問題。這主要是由中小企業所處的經濟環境以及自身的組織方式和發展狀況決定的。
2 中小企業融資困境的成因
2.1 信息不對稱
中小企業在融資過程中碰到的最大問題是中小企業和融資機構之間存在著信息收集、分析和傳播方面的障礙,這種信息方面的障礙,是導致中小企業融資困難的直接原因。
2.2 風險和成本偏高
銀行的首要目標是安全性、流動性和收益性,然而中小企業的高倒閉率和高違約率使得銀行難以遵守安全性和收益性原則,導致銀行不愿放貸,銀行對私營企業貸款存在一定歧視。
2.3 缺乏國家宏觀政策的支持
缺乏公平競爭的融資環境和法律法規保障；政策性金融機構支持乏力,中小企業信用擔保體系不完善。
2.4 現有銀行體系的不完善
難以獲得融資是我國中小企業發展所面臨的最為嚴峻的問題之一,這一方面是中小企業自身素質的原因,另一方面是由我國金融體系內部的因素造成的。首先,中小企業法律、法規建設滯后。為中小企業貸款服務的金融中介機構和貸款擔保機構等中介機構還不夠健全。中小企業缺乏足夠的擔保品和合格的擔保人,擔保難是制約中小企業融資的關鍵,當然也有部分中小企業達不到銀行借貸的基本門檻。從銀行方面的來看,主要是銀行信貸規模限制和審批權限的限制,隨著國有控股商業銀行公司治理結構的完善,銀行信貸管理體制不健全,程序煩瑣,在一定程度上影響了對中小企業的貸款投放。
3 中小企業融資難的解決對策
3.1 發揮政府職能,改善中小企業融資的宏觀政策環境
在中小企業融資問題上,政府要發揮好“ 看得見的手”的作用。由于在融資過程中存在公共產品和市場失效問題,政府支持就成為中小企業順利融資的有力保障。政府機構多渠道籌措資金,認真解決非公有制經濟融資難的問題。解決中小企業融資難、貸款難、擔保難的問題,建立中小企業服務局與銀行、企業、投資和擔保機構合作平臺,縣區擔保機構投入運作,形成覆蓋全市中小企業的貸款擔保網絡體系。完善向銀行推薦優質中小企業項目的機制,定期向金融機構推薦一批優質貸款項目。
3.2 拓展中小企業融資渠道
構建完善的中小企業信用評估體系和信用擔保體系,為中小企業提供信用擔保是拓寬其間接融資渠道的最有效的方法；建立風險投資體系拓寬中小企業的直接融資渠道,建立完善的風險投資基金的形成模式。
關鍵詞：貨幣政策；中小企業；融資
一、引言
貨幣政策是政府調控宏觀經濟的一項有力措施，它的調整直接或間接地影響著各個經濟部門，中小企業也不例外。在2008年金融危機期間，我國實行從緊貨幣政策的背景下，江浙一帶的中小企業因資金鏈斷裂而紛紛倒閉的情景還歷歷在目，如今中國人民銀行已經是年內第二次加息，第六次上調存款準備金，大型金融機構的存款準備金率上浮至21.5%的歷史最高位，貨幣政策有進一步緊縮的趨勢。難道中小企業要重蹈2008年的覆轍？如何在貨幣政策調整的博弈中尋求出路，成為中小企業發展亟待解決的課題。
二、中小企業融資概述
與大型企業相比，中小企業具有管理水平低下、競爭力差、風險大等特點，再加上對中小企業的信用評價體系和擔保體系的不完善，所以融資困難一直是中小企業發展的瓶頸。據國家經貿委的有關報告，有80%的中小企業存在融資難的問題。具體表現在：
第一，直接融資困難。
1、中小企業上市融資門檻過高。在發達國家，股票融資是直接融資中最常見的一種方式，而我國由于資本市場的建設起步較晚，與發達國家相比，我國的股票市場發育還不成熟，即使是為了解決中小企業融資問題而推出的中小企業板塊，其上市門檻依然按照公司法的規定設立，對于規模不大、資本有限的中小企業而言，5000萬的股本要求已將其大多數拒于股票市場之外。
2、債券融資渠道不暢。按《企業債券發行與轉讓管理辦法》中的相關規定，中央企業發行債券須由中國人民銀行會同國家計委審批，地方企業發債則須由人民銀行當地分行會同同級計委進行審批，而且根據相關規定，企業發行債券須滿足：股份公司凈值不低于3000萬元，有限責任公司凈值不低于6000萬元。上述嚴格的限制使得中小企業在公開資本市場上融資較為困難。
第二，間接融資也面臨諸多困難。
據統計，我國中小企業的外源融資中約70%-80%是依賴于銀行貸款，而我國銀行體系卻未能給中小企業提供足夠的資金支持，中小企業自身的多變性使得其資金需求很難在四大國有商業銀行中得到滿足。各城市商業銀行由于自身資金實力有限，遠遠不能滿足眾多中小企業的資金需求。中小企業處于大型商業銀行不愿貸，中小金融機構無法滿足其資金需求的兩難境地。
三、貨幣政策調整對中小企業融資的影響。
第一，影響中小企業的融資成本。
相對國有企業或上市公司而言，中小企業的融資渠道狹窄，旺盛的融資需求與實際融資能力不相匹配，決定了其對利率的議價能力較弱；同時，中小企業對資金需求的周期性特征明顯，決定了其對銀行信貸的快捷和方便要求較高，對利率的敏感性不強。在流動性緊縮的背景下，銀行對于中小企業融資往往采取利率上浮或收取理財續費的方式，中小企業融資需要承擔比以前更高的財務成本。
第二，影響中小企業融資來源。貨幣政策縮緊導致商業銀行信貸規模減少，隨著宏觀調控力度加大, 商業銀行出于調整貸款總量和結構、追求利潤最大化的需要, 自然會舍棄中小企業客戶，轉而追求大企業和國有企業客戶。對于在銀企關系中處于劣勢的中小企業來說, 獲取銀行信貸難度增加。
四、中小企業融資出路探討
要解決中小企業融資問題，需要中小企業自身、金融機構和政府三方的共同努力。
第一，中小企業方面。
1、建立以產權制度為核心的現代企業制度。我國中小企業的產權問題主要在于家族成員共同擁有的家族財產在企業做大之后存在著內部爭權奪利的隱患，所以產權明晰對家族企業來說十分重要。
2、建立良好的企業信譽。有些中小企業缺乏長遠眼光，為了減輕一時的債務負擔，不償還貸款本息、逃債、廢債，嚴重損壞了企業的信譽和形象，破壞了銀企關系，難以得到銀行長期的資金支持，最終阻塞了融資渠道。為此，中小企業必須強化信用意識，為企業進一步融資創造條件。
3、規范和完善企業的財務制度。中小企業要贏得資金支持，就必須提供準確、真實有效的會計報表，如實反映企業的經營狀況，確保自身的各項經濟活動和財務收支的真實性和合法性。
第二，金融機構方面。
1、創建全新的中小企業金融業務經營管理模式。結合中小企業特點，針對不同發展階段、不同行業的中小企業的金融需求，對融資期限、還款方式、擔保條件等要素進行改造，不斷提高產品的適用性。
2、完善利率風險定價機制。著力提高中小企業授信風險定價能力，根據風險水平、籌資成本、管理成本以及當地市場利率水平等因素，自主確定貸款利率，對不同中小企業或不同授信實行差別定價，并隨風險變化及時調整。
第三，政府方面。
1、建立健全支持中小企業融資的政策。例如今年6月7日，銀監會出臺了對中小企業有著重大利好的金融服務通知，對小企業不良貸款比率實行差異化考核，適當提高小企業不良貸款比率容忍度，對單戶500萬元以下的小企業貸款視同零售貸款處理，此舉可令商業銀行資本充足率的剛性指標出現1%的彈性。
2、對為中小企業融資的金融機構提供利息補貼。銀行之所以無興趣參與對中小企業的貸款，一是因為中小企業貸款規模小、單筆貸款成本過高，銀行無利可圖；二是因為銀行無法判別中小企業的風險，測算風險溢價。因此，政府應該對給予中小企業貸款的銀行以高息補貼，即銀行對中小企業貸款的過高支出及風險溢價，從政府那里以利息補貼的形式得到補償，而中小企業以正常的利息獲得貸款。因為只有在獲取相對較高的收入和風險溢價的條件下，銀行才有興趣參與對中小企業的貸款；而在融資成本相對合理的條件下，中小企業才能夠通過貸款融資，實現正常發展。
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中小微型企業融資渠道少、融資難已是不爭的事實。間接融資方面，由于受到商業銀行貸款“門檻”條件所限，大量中小企業不得不通過民間借貸籌集資金，然而由于信息不透明，屢屢出現企業賴債和“跑路”現象。直接融資方面，盡管中小企業發行上市條件高，審核程序復雜，但仍存在“獨木橋”現象，中小企業融資的重股市輕債市現象較為普遍。因此，探索適合中小企業特點的新型金融工具，通過直接債務融資解決中小企業融資難，是滿足中小企業融資需求的必然選擇，也是改革完善直接融資制度的內在要求。
直接債務融資的實施源于直接融資渠道。實踐中我們把直接融資渠道分為兩類：一類是股權融資，即通過主板、中小板、創業板、場外交易市場、各類產權交易市場等多層次資本市場和私募股權投資、創業（風險）投資等進行融資；另一類是直接債務融資，即通過中小企業的集合債、集合信托、集合票據、公司債、短期融資券、私募債等金融工具進行融資。根據國務院“探索創新適合中小企業特點的融資工具”和“建設規范統一的債券市場”的要求，今年證監會開展了非上市公司中小企業私募債試點工作，這對完善債券市場層次結構，加快推進債券品種創新，拓寬中小企業直接融資渠道具有重要意義。
據悉，中小企業私募債發行對象為在我國工商部門登記注冊的有限責任公司和股份有限公司非上市的中小企業和微型企業。對中小企業和微型企業的界定按照《關于印發中小企業劃型標準規定的通知》執行。今年5月，上海證券交易所《中小企業私募債券業務試點辦法》和深圳證券交易所《中小企業私募債券業務試點辦法》在中小企業發債條件、債券轉讓、備案制度、投資者適當管理、投資者保護、信息披露等方面均做出詳細規定，使中小企業私募債發行試點工作有了實質性進展。同時，中國證券業協會《證券公司開展中小企業私募債券承銷業務試點辦法》和中國證券登記結算公司《中小企業私募債券試點登記結算業務實施細則》的，也嚴格了中小企業私募債券試點的審核制度，進一步強化了制度管理。
中小企業私募債有審核時間短、非公開發行且期限1—3年、利率收益較高、發行規模不受凈資產40%限制、募集資金投向沒有硬性要求、不強制要求擔保和評級等適合中小企業融資的基本條件。目前中小企業私募債試點地區已擴大到北京、上海、天津、重慶、廣東、山東、江蘇、浙江、湖北、安徽、內蒙古、貴州、福建等地，將有利于成長性和盈利前景好的中小企業拓展和規范融資渠道，更好地規范公司內部治理、信息披露、債權人保護和利息償還壓力等限定性條件對公司經營管理形成倒逼機制，利用財務杠桿效應提升公司股權價值，通過籌集資金獲取公司發展商機和良好經營收益。但中小企業發行私募債同樣有門檻，更存在債務風險。機構和公司投資者應具備較強私募債券風險意識和承受能力，善于利用中小企業私募債發行者信息披露文件等獨立進行投資判斷并承擔風險。
我們應該看到，中小企業私募債作為一種新型直接融資工具目前還在試點階段，中小微型企業對它的認知還需要一個漫長的過程。
