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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇投資評估方法，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
［關鍵詞］投資項目；效益評估；經濟效益；社會效益
［中圖分類號］F230［文獻標識碼］B［文章編號］1002-2880(2011)03-0137-03
一、財務效益評估
項目財務效益評估是從財務角度，采用實際或者預測的財務價格計算投入物和產出物的價格，分析項目的評價指標和費用，以考察項目的盈利能力、借款償還能力，進而確定項目投資的財務可行性。
(一)項目的利潤及分配情況
1.投資利潤率
投資利潤率是指項目生產經營期內的年平均利潤總額或項目達到生產能力后的一個正常生產年份的年利潤總額與總投資之比。它反映的是效益與代價的比例關系。其計算公式為：投資利潤率=(年利潤總額/總投資)×100%。當項目投資利潤率≥行業的社會平均利潤率或基準投資利潤率時，項目是可行的。
2.投資利稅率
投資利稅率是指項目生產經營期內的年平均利稅總額或項目達到設計生產能力后的一個正常生產年份的年利稅總額與總投資之比。其中，年利稅總額＝年利潤總額+年銷售稅金。投資利稅率的計算公式為：投資利稅率=(年利稅總額/總投資)×100%。當項目投資利稅率≥行業基準投資利稅率時，項目是可行的。在評估一些稅大利小的企業的財務效益時，用投資利稅率比用投資利潤率更合理。
3.資本金利潤率
資本金利潤率是指項目生產經營期內的年平均利潤總額或項目達到設計生產能力后的一個正常生產年份的年利潤總額與資本金之比。它反映的是項目資本金的盈利能力。其計算公式為：資本利潤率=(年利潤總額/資本金)×100%。
(二)財務盈利能力分析指標
1.投資回收期
投資回收期是指項目從建設之日起，凈收益抵償全部投資所需要的時間。它反映的是投資項目的資金償還速度。其表達式為:
ptt=1(CIt-COt)=0
式中：Pt為投資回收期；t為項目計算期；CIt、COt為第t年現金流入和流出。項目財務效益評估計算求出的投資回收期＜部門或行業的基準投資回收期時，項目是可行的。且投資回收期越短，項目的財務效益越好。
2.財務凈現值
財務凈現值是將投資項目在整個計算期內各年的凈現金流按設定的基準折現率ic折現為建設期初的現值的代數和，它作為一個動態指標，反映的是項目在計算期內的獲利能力。其表達式為：
FNPV=nt=1(CIt-COt)(1+ic)-t
式中：FNPV為財務凈現值；CIt和COt為第t年的現金流入與流出；n為項目壽命期；(1+ic)-t為折現系數。當凈現值≥0時，說明其收益恰好等于或超過行業的平均收益水平，該項目是可行的，且凈現值越大，項目經濟效益越顯著。
3.財務內部收益率
財務內部收益率是使項目在整個計算期內各年資金凈現值累計等于零時的折現率。它反映的是項目對其所占用資金的報酬、補償和恢復能力。其表達式為：
nt=1(CIt-COt)(1+FIRR)-t=0
式中，FIRR為財務內部收益率。計算得到的財務內部收益率應與各行業的基準收益率比較，內部收益率≥行業基準收益率時，項目可行；內部收益率＜基準收益率時，項目不可行。
(三)清償能力分析指標
1.借款償還期
借款償還期是指項目投產后用于償還固定資產投資借款本金和建設期利息所需要的時間。其表達式為：
Id=Pdt=1Rt
式中，Id為固定資產投資借款本金和建設期利息之和；Pd為借款償還期；Rt為第t年可用以還款的資金。項目的借款償還期在貸款機構期限之內的，說明該項目是有償還能力的。
2.資產負債率
資產負債率反映的是項目財務抗風險的能力和償還債務的能力。其計算公式為：資產負債率=負債合計/資產合計×100％。式中，負債合計=(應付賬款+流動資金借債+其他流動負債)+建設投資借款；資產合計=(應收賬款+現金+累計盈余資金+存貨)+在建工程固定資產凈值+無形資產及其他資產凈值。當項目的資產負債率≤行業的平均水平時，項目是可行的，且資產負債率越低，項目抗風險能力和償還債務的能力越強。
3.流動比率
流動比率反映的是項目償還短期債務的能力。其表達式為：流動比率=(流動資產總額/流動負債總額)×100％。式中，流動資產總額=現金+應收賬款+有價證券+存貨；流動負債總額=應付賬款+短期應付票據+未付的工資和稅收+一年內到期的其他債務。流動比率越高，項目償還短期債務的能力越強。
4.速動比率
速動比率往往用來補充說明流動比率。其表達式為：速動比率=((流動資產總額-存貨)/流動負債總額)×100％。通常情況下，速動比率大于1為好。
二、國民經濟效益評估
投資項目的國民經濟效益評估是投資項目經濟評估的核心部分，采用較能真實反映資源價值的影子價格計算項目費用和效益，從國家的角度來考察投資項目對國民經濟的貢獻以及需要國民經濟付出的代價，以確定投資的經濟合理性。
國民經濟評估是以項目對國民經濟的凈貢獻大小來考察的，因此在評估中有必要分析和計算項目的經濟費用與經濟效益。
（一）經濟費用
經濟費用是指項目對國民經濟所付出的代價，它包括直接費用和間接費用兩部分。直接費用是指項目使用投入物所產生并在項目范圍以內以影子價格計算的經濟費用。根據投入物的不同，直接費用的表現形式也不同。一般表現為其他部門為供應本項目投入物而增加的社會供應量；減少對其他項目投入物的供應而轉移過來的那部分效益；國家因增加進口而多耗的外匯支出或因減少出口而損失的外匯收入。而間接費用則是指由項目引起的但在直接費用中未得以反映的費用。
（二）經濟效益
經濟效益是指項目對國民經濟所作的貢獻，它包括直接效益和間接效益兩個部分。直接效益是指由項目產出物產生并在項目范圍以內以影子價格計算的經濟效益。根據產出物的不同，直接效益的表現形式也不同。一般表現為項目投入生產以后所增加了的國內的中間產品或最終消費品；被替代企業因為減產而節省的資源的效益；增加出口所增收的外匯及減少進口所節約的外匯。而間接效益則是指由項目引起的但在直接效益中未得以反映的效益。
（三）轉移支付
項目與其他社會經濟實體之間，不發生資源變動的純粹貨幣性質的轉移，叫做轉移支付。這些轉移只反映資源分配的控制權和使用權在項目和其他社會經濟實體之間的相互變動，最終并不影響社會資源的增減，因此，它在國民經濟效益評估中應予以剔除。轉移支付主要包括稅金、補貼、國內借款利息及土地費用等項內容。
黃凌棲：投資項目效益評估方法的探討三、社會效益評估
投資項目社會效益評估，是從社會角度分析出于項目的建設與實施，對社會經濟、自然資源利用、生態環境、社會環境等方面的影響，來評價投資項目對實現國家或者地方各項社會發展目標所做的貢獻。
(一)社會價格的確定
1.社會價格
社會價格是指在項目收入對社會會產生影響的前提下，項目的投入物和產出物的價格。其表達式為：社會價格=影子價格+收入分配影響。收入分配影響是指項目收入對社會的影響。
2.社會價格的確定
項目產品的價格由價值決定，一般包括三個方面：C、V、M。其中，C指項目費用流量，V指目前的消費，M指積累，則V+M為項目的凈收入。因此，C+V+M即為產品的社會價格。要注意的是，這時的社會價格是在未考慮收入在地區之間分配的價值差異情況下確定的。
(二)社會效益評估指標
1.定量指標
(1)就業效果指標
單位投資就業人數=新增總就業人數/項目總投資=單位投資直接就業人數+單位投資間接就業人數
其中，單位投資直接就業人數=本項目新增的就業人數/本項目直接投資(萬元)；單位投資間接就業人數=相關項目新增的就業人數/相關項目投資(萬元)。若某地待業率高，則其單位投資能提供的就業人數越多越好；若某地勞動力緊張，則該指標的權重應減少。
(2)分配效果指標
分配效果指標，用來檢驗項目收益分配在國家、地區、企業、職業之間的分配比重的合理性。其表達式為：國家收益比重=項目上繳國家財政的利潤、稅金/(利潤+稅金)×100％；地方收益比重=項目上繳地方財政的利潤、稅金/(利潤+稅金)×100％；企業收益比重=企業納稅后的利潤/(利潤+稅金)×100％；職工收益比重=職工個人收入/(利潤+稅金)×100％。
在分析時應考慮以下兩方面的因素：一是項目資金來源構成要與收益分配比重相適應。衡量比重時應遵循誰投資誰收益的原則；二是項目的地區分布狀況。地區越貧困落后，國家收益比重應越小，地方和企業收益比重應越大。
2.定性指標
對社會經濟的影響。主要包括科技進步、國民經濟發展、地方經濟發展和人民生活水平等方面的影響。
對當地社會環境的影響。主要包括對當地人口、人民文化教育、衛生保健、當地城市建設、社區服務設施、社區安全穩定、社會風俗等方面的影響。
四、不確定性分析
由于投資項目的數據受客觀條件和主觀預測能力的局限，評估存在諸多不確定因素，計算這些因素對投資決策、經濟效益與社會效益的影響程度，進行不確定性分析，以估計項目可能承擔的風險。
(一)盈虧平衡分析
盈虧平衡分析是通過計算分析產量、成本和盈利三者之間的關系來確定盈虧平衡點的位置進而判斷項目不確定性的一種方法。在平衡點上，企業盈虧相抵，該平衡點越低，表明投資項目對市場變化的適應能力越大，抗風險能力越強。根據生產成本及銷售收入和產量之間是否呈線性關系，盈虧平衡分析又分為線性盈虧平衡分析和非線性盈虧平衡分析。在此僅分析線性盈虧平衡分析方法，見圖1。
圖1線性盈虧平衡分析
如圖1所示，銷售收入線與總成本線的交點A稱為盈虧平衡點，即產量為Q0，銷售收入為B，成本為C時達到收支平衡。在A點的左邊，總成本大于銷售收入時，項目發生虧損；在A點的右邊，銷售收入大于總成本，項目獲得盈利。
(二)敏感性分析
敏感性分析是指通過測定各種不確定因素發生變化時所導致的項目經濟評價指標的變化幅度，從中找出敏感因素并判斷其敏感程度的一種方法。
1.敏感性分析的作用
敏感性分析大致上反映出一個項目的風險程度；敏感性分析提高評估中經濟效益指標的可信度；敏感性分析可以鑒別各種不確定性因素，為項目的實施過程提供有用的管理信息；敏感性分析提高管理者對風險的防范意識，使之可以從風險的角度選擇優秀的方案，從而提高項目的抗風險能力。
2.敏感性分析方法分類
根據評估中所涉及的不確定因素的個數，敏感性分析可分為單因素敏感性分析和多因素敏感性分析。
單因素敏感性分析。單因素敏感性分析就是研究因一個不確定因素變化對項目經濟效益影響的敏感程度的方法。在分析時，假定其他因素都不改變，只分析最敏感的一個因素，因而單因素敏感分析往往忽略了各因素之間的相互作用。單因素敏感性分析往往可以得到敏感性曲線。
多因素敏感性分析。多因素敏感性分析要研究可能發生的各種因素不同變化幅度的多種組合情況。若分析兩個因素同時變化的敏感性，可得到一個敏感面。
3.敏感性分析的步驟
敏感性分析按照以下步驟進行：確定敏感性分析指標；選擇不確定性因素；設定不確定性因素的變化范圍；找出敏感性因素并計算敏感性變化幅度；繪制敏感性分析圖。
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五、結語
綜上所述，幾種循環經濟模式各自的特征又能對其他企業具有一定的借鑒意義。吸取成功模式的經驗，運用到自身的生產過程當中，開拓出最適合本企業發展的循環經濟模式是企業發展循環經濟的首要任務。企業應形成并逐步改善生產過程中的共生鏈，全盤考慮各個生產環節中可能產生的廢棄物和相應的處理方法，加大資金和技術投入，形成切實可行的循環經濟模式。建立合理的循環經濟模式既能獲得經濟效益又能獲得環境效益，同時實現企業的可持續發展。
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上市公司進行產權交易時需要對企業價值進行評估，而產權交易強調等價交換，等價交換形成在交易雙方了解企業價值的基礎上。公司資產的賬面價值不能全面反映公司價值，評價企業價值還應當考慮企業的內在價值以及未來發展能力等多個角度。合理的選擇企業價值評估方法對于上市公司產權交易的實現至關重要。同時，企業價值評估有助于公司管理層對公司進行有效決策。實現股東財富最大化是現代企業的經營目標，股東財富最大化可以簡單理解為企業價值最大化，用企業價值的增減來評估公司重大的經營決策、投資分析及戰略分析等，有利于管理層做出科學合理的決策以實現公司的目標。此外，企業價值評估的準確性是投資者理性投資的基礎，有利于資本市場的完善。上市公司價值評估是理性投資者進行股票投資交易的前提，投資者真正需要做到投資而非投機必須在遵從“基本面決定價值，價值決定價格”的基礎上，結合上市公司評估價值判斷出公司股票的理論價格，再比照公司股票的市場價格，確定具體投資行為。當市場上所有的投資者都能進行企業價值評估之后做出理性的投資行為時，我國資本市場也將日趨完善。
二、上市公司價值的概念界定
對于公司價值的解釋存在不同的理論。勞動價值論認為企業的價值產生于無差別的人類勞動，評價企業價值時應當考慮供給者獲得資產付出的勞動，勞動價值理論認為，企業價值=企業的成本價格+利潤。同時，企業能夠生產具有使用價值的各種商品，這些商品可以在市場上買賣，企業也可以在兼并、收購、重組等市場交易行為中體現自身價值的高低。效用價值論認為商品的價值是由商品的效用即使用價值所決定，企業價值=企業商品為消費者帶來的效用。效用反映人的主觀感受，資產評估人員要從取得資產方的角度考慮對于取得資產方來說付出的資產是否滿足其效用即滿足其利益最大化。從均衡價格論的角度來看，資產評估者需要從雙方的角度出發統一協商進行協調，在評估企業價值時需要考慮市場的需求情況以及市場壞境。本文的上市公司價值指的是上市公司的內在價值，是上市公司未來預期能夠獲得的凈收益的現值之和，是在給定未來凈收益的數量、時間和風險情況下，投資者相對所愿意支付的價值。
三、企業價值評估存在的問題
公司所涉及的行業、公司的資產質量、業績等因素都直接影響公司的價值。上市公司價值評估的準確性依賴于價值評估模型的選擇及評估人員的職業判斷。對于企業價值評估方法的應用存在以下問題。
（一）評估模式單一
在我國評估實踐中，評估人員一般采用成本法進行評估，然后利用收益法進行驗證，將兩種評估方法的結果進行比較，當兩種結果能夠控制在一定的范圍內時，選擇成本法評估值作為最終評估結果。這種評估模式雖然考慮采用兩種評估方法進行估值的合理性，但是并不完全適用于所有的評估實踐。雖然采用成本法具有簡單、直觀、易于理解且參數的可靠性強的優勢，但是成本法忽視了整體與部分的關系，只重視量而忽視質，這些缺點將成本法的適用性控制一定的范圍內，所以實踐中均采用同一種評估模式并不完全反應被評估對象的真實價值。
（二）評估方法選擇不恰當
實踐中通常會選擇成本法進行評估，因為所需數據來源可靠，但該評估方法并不適用于所有的企業價值評估。企業價值評估目的性強，應當以目的作為評估的出發點和落腳點，不能僅僅考慮評估數據可獲得性。各企業價值評估方法都有相應前提假設與適用范圍，不應當拋開其假設條件單純為了評估而套用評估方法中的公式。選擇合適的評估方法需要保證評估目的與評估方法的相關假設相符合。
（三）參數選擇主觀性強
企業價值評估方法應用中經常涉及到參數的選擇問題，對參數的選擇受到評估人員的估值經驗、專業素質的影響。例如，運用收益法對企業價值進行評估時，其評估結果的準確性受企業未來現金流量、存在年限以及相關風險等評估參數的影響。再如，市場法的應用前提是在市場上存在與被評估對象一致或者相似的資產，參照對象的選擇依賴于評估人員的主觀判斷，而且評估時所參考的資產的價值也存在定價錯誤的可能性。此外，應用市場法時可以選擇市盈率或市凈率評估企業價值，具體選擇哪種標準取決于評估人員的主觀判斷。在市場中尋找與目標公司業務相似、總體規模相近、發展情況接近的公司存在困難，需要對所選企業相關數據進行調整以對企業進行價值評估，該調整同樣具有主觀性。
（四）評估結果以絕對值呈現
通常作為評估結果的估值以一個絕對數呈現。交易的最終結果往往需雙方經協商論證得出，評估的目的在于為交易雙方提供參考或是為管理層決策提供依據，絕對數不能滿足以上需求。同時，評估過程中參數的選擇對評估結果產生影響，企業未來的發展的情況也存在不確定性，評估結果以一個區間來呈現能更準確地反映被評估對象的價值。
四、完善企業價值評估的建議
（一）強化評估人員對評估理念的認識
各企業價值評估方法都是在一定理論基礎上形成的，存在著特殊的評估理念。各評估方法既具有各自的針對性，又相互聯系相互印證。評估人員既可以根據不同的目的選擇相應的價值評估方法，也可以對同一評估選用不同的價值評估方法進行結果的相互印證或偏差糾正，但根本上必須要保證評估人員對每種評估方法所蘊含的評估理念理解全面，熟悉各評估方法的前提假設，能夠將評估實踐與評估理念很好的結合。
（二）合理選擇評估方法
在進行企業價值評估方法的選擇時，應當考慮相關評估方法使用的前提與條件，例如當公司選擇破產清算時應當考慮使用成本法；當未來現金流量可確定，公司處于穩定發展時期可以考慮運用收益法；當市場上存在相同或者類似的產權交易案例或者性質相近的企業時可以運用市場法；當企業處于導入期時不確定較大，可以運用期權法。評估人員在評估企業價值時應當考慮采用兩種以上的評估方法，然后經過比較、調整，獲得最終的價值數據，相較于單純利用一種評估方法更為準確。
（三）客觀選擇評估所需參數
參數的選擇對企業價值評估結果至關重要，所以評估人員對評估參數的選擇必須要保持應有的謹慎性、專業性和客觀性。評估機構應當加強職業道德教育要求評估人員遵守職業道德，在評估人員具備專業水準及基本素養的基礎上，選擇大樣本資料分析參數選擇的合理性以減少主觀性，使得選出的參數可以計算出合理企業價值。
（四）以區間范圍表示評估結果
合理的估值結果是企業價值評估期望達到的目標，目前我國資本市場并不完善、股票價格波動幅度較大。可以考慮對于企業價值評估的結果不采用絕對值得形式，而是設定在一個合理的區間范圍內，供投資者、企業的管理者參考。
1項目評估概述配電網規劃的主要目標是,確定滿足電力企業未來需求的投資項目,然后實施這些項目。規劃過程的部分內容包括,對規劃項目不同方案的指標進行評估,根據指標對方案進行比較、排序,然后根據方案的排序結果選擇投資項目。在對新建項目及其建設時機進行決策時,需要對多個備選方案進行評估,在這一決策過程中可選擇不同的評估方法。本文討論的評估、優選、審批方法覆蓋了電力企業現有方法的大部分內容。對項目的審批是指對特定項目進行批準、授權。評估、比較及排序工作都是審批流程的一部分,其目的是接受滿足要求的項目,否決不滿足要求的項目。良好的項目審批系統可以全面支持電力企業戰略目標,是最簡單和最經濟的決策系統。因此,在完成項目評估后,可對項目進行比較和優選,根據給定的閾值判斷是否有足夠的理由批準這些項目;或者根據這些項目的優點對其進行排序,以便在有限資金的范圍內批準優點較大和花費較少的項目。通過整個評估—比較—優選的過程,電力企業希望能夠保證在資金、人力和設備等資源的基礎上做出良好的決策。1)評估過程必須滿足制定決策的以下3個方面要求:(1)完整性。評估過程必須涵蓋決策過程中所有重點事項。(2)準確性。評估過程必須提供準確的、滿足決策需要的評估結果。(3)可比性。評估過程必須確保所有參與評估的方案具有可比性,并必須為各參與比較的方案設定一個公平的評價平臺。2)評估過程還必須滿足以下2點原則:(1)評估必須高效、及時和經濟。規劃人員的目標是,在滿足上述3個方面要求的同時,還應盡可能采用最經濟有效的評估方法,近似或忽略一些無關因素有時會簡化評估過程。(2)評估過程必須是可追溯的。從輸入數據(復雜、清晰及屬實)到最后的評價結果,都必須留下完整的文檔。電力企業可用幾種完全不同的評估方法來優選備選方案,并以此決定資源分配的方式。評估方法最重要的區別是對“最好”的定義。規劃屬性分為單屬性規劃和多屬性規劃。在單屬性規劃中,只能確定一個屬性,如費用最小或可靠性最大,無法同時考慮這兩個屬性的關系。而在多屬性規劃中,最終必須確定一個屬性(如可靠性)和另外一個屬性(如費用)的價值關系。該關系可以用帕累托曲線表示,據此規劃人員可對屬性進行權衡。
2規劃的主要評估方法
電力企業在規劃項目的評價和審批過程中主要使用4種規劃評估方法,即傳統最小費用評估方法、收益/成本(B/C)評估方法、收益增量/成本增量(iB/C)評估方法和利潤驅動評估方法。
2.1傳統最小費用評估方法
傳統最小費用評估方法(下稱最小費用法)是一種采用標準驅動、最小費用、面向項目的評估和選擇過程,用以確定各個項目的投資規模及相應的分配方案,是單屬性規劃。針對項目與長期需求、節省費用的關系,這種方法采用資金的時間價值方法調整初始投資,從而使長期費用最小化。這種方法認為資金來源是無限的,不管投資多大,其利潤率是在固定的價值體系下確定的,因此無法應對定額預算的需求,只適用于傳統電力企業的監管方法及財務結構。在20世紀90年代許多電力企業都采用這種方法,因為這既可減少支出,也可仍然采用傳統的項目審批方式。其基本計算過程如下。1)列出項目的各種備選方案,包括維持現狀的方案。這些備選方案在處理未來負荷增長和現值的能力上應有所區別。2)對每種方案,給出初始投資成本及總費用現值(包括投資成本、運行維護費用、稅收或擴建費用、故障費用等)。3)在所有項目中選出總費用現值最小的方案。最小費用法有2個缺點:①不能從戰略的角度來對費用和支出決策進行評估、控制及綜合評價;②從長期的角度看會產生幾方面的業務風險,并對過時的設備技術及債務非常敏感。
2.2收益/成本評估方法
通常,在需要減少電力企業和客戶費用的情況下,電力企業需要評估、比較和決定備選方案,在某種意義上,不需要項目的方案滿足最低標準,而是要獲得一些有價值的收益。收益/成本評估法(下稱B/C法),以收益與成本兩者的比值來確定項目的優點,為多屬性規劃,是通過一個有效的比值來評估可選項目的評估和選擇過程。這些項目可以不在電力企業的供電義務范圍內,不受標準的限制,而受收益(根據費用來衡量)的限制。項目的收益/成本的值越高,意味著收益也越多,并能夠通過審批。而收益少于投資的項目則不能通過審批。當需要評估特殊的檢修項目或需求側管理(DSM)項目計劃時,規劃人員通常會采用這種方法。其基本計算過程如下。1)列出項目的各種備選方案,其中包括維持現狀的方案。2)對每種方案,給出總收益及總費用現值(包括投資成本、運行維護費用、稅收或擴建費用、故障費用等)。3)計算每種方案的收益/成本的值。4)在收益/成本的值大于1的項目中選出總收益最大的方案。但是,僅采用收益/成本的值對項目方案進行評估會產生錯誤的結論。因為在現實情況中,如果采用收益/成本的值來評估整個項目,項目或計劃的某些方案收益很大時,則會掩蓋其他方案的低收益。
2.3收益增量/成本增量評估方法
收益增量/成本增量評估方法(下稱iB/C法)是基于收益增量與成本增量比值的評估方法,為多屬性規劃,這個比值有時也稱為B/C增量比、B/C邊際比,其中收益增量是當前方案與相鄰方案(比當前方案收益稍差的方案)間的收益差值,成本增量是當前方案與相鄰方案間的投資成本差值。收益增量/成本增量的值可以用來衡量方案決策的有效性,為選擇一個合理的方案而不是一個更便宜的方案提供依據。iB/C法在進行項目評估和排序時,能夠盡可能地將預算資金分配給備選方案。但是在評估中要使用2個屬性比值來定義資金使用的效率,這兩個屬性都可以用金錢來衡量。最常見的例子,是將長期節省的費用作為收益,而將初始投資成本作為成本。規劃人員都想使長期收益最大的同時支出費用最小。其基本計算過程如下。1)列出項目的各種備選方案,包括維持現狀的方案。2)對每種方案,給出總收益及總費用現值(包括投資成本、運行維護費用、稅收或擴建費用、故障費用等)。3)計算每種方案與前一個方案的收益增量及成本增量,計算收益增量/成本增量的值。4)按收益增量/成本增量的值從大到小的順序對所有方案重新排列,再從上往下一個一個方案尋找,直到消耗完預算額為止。iB/C法使得規劃人員可以評估資金支出的效益,將各項目的不同方案分開,然后按增量比進行決策,這就避免了某些高回報決策的影響。
2.4利潤驅動評估方法
利潤驅動評估方法(下稱利潤驅動法)認為,投資機會是無限的。在任何一個機會中,投資超過某一個數量后利潤率通常會降低,決策的重點是通過選擇投資方向和投資對象來努力維持總利潤率,一味尋求投資回報率最大化,為單屬性規劃。從某種意義上說,利潤驅動法與傳統最小費用法是決策方法的兩個極端。最小費用法認為,資金來源是無限的。這種方法在不管投資多大,利潤率(電力企業在監管下的利潤率)是在固定的價值體系下確定的。利潤驅動法不適用于受監管電力企業(電網公司)規劃人員。
3可靠性與費用的帕累托曲線
在多屬性規劃中可有多個屬性,如可靠性、費用等。帕累托(Pareto)優化曲線可顯示多屬性情況下的分析結果,例如,電力企業在對系統進行擴展或運行時,帕累托曲線可顯示不同方案的費用與可靠性之間的關系。因此,帕累托曲線可為電力企業提供選擇,并且可對兩個屬性進行權衡,但是該曲線沒有清楚地表示該做出哪個決定。以美國西部一個11萬個用戶的郊區配電網規劃為例,該配電網規劃的帕累托曲線如圖1所示,給出了若干不同投資情況下提高可靠性的最好方案。帕累托曲線上的每一個點都代表一個可靠性和費用的最佳組合,也即任何一種可靠性水平的獲得最少要花費曲線上所表示的費用,例如如果希望保持年系統平均停電持續時間(SAIDI)為105min時,則可靠性投資至少為1250萬美元;如果希望能得到的預期SAIDI為80~160min,則可靠性投資為100~2500萬美元。歷史上該供電區域的平均SAIDI為122min,這意味著至少得花費700萬美元來維護用戶的供電可靠性。
43種評估方法的應用實例
4.1被評估的規劃工程概況
本文采用美國密西西比河谷地區一家電力企業的實際規劃案例中的兩個配電項目,來說明以上3種評估方法的應用。項目1(新建饋線)是在新區新建一條饋線為新客戶供電,項目2(改造老化饋線)是在舊區改造一條饋線(在已運行50a的電網中的主要配電饋線),以提高可靠性、降低長期運行和管理費用。1)項目1給出了12個不同的方案:方案0(維持現狀);方案1(大主干截面為4/0);方案2(相應的分支線截面為4/0-4/0);方案3(相應的分支線截面為336-4/0);方案4(大主干截面為336);方案5(大主干截面為636);方案6(大主干截面為795);方案7(相應的分支線截面為636-336);方案8(相應的分支線截面為795-336);方案9(相應的分支線截面為795-636);方案10(大主干截面為1113);方案11(相應的分支線截面為1113-633)。每個方案都比其前一個方案有更高的投資成本,以具備充足的供電容量,這意味著在未來負荷增長的一個較長時期內,饋線能夠發揮作用而無需改造,同時也意味著損耗費用較少且可靠性可能較高。2)項目2給出了6個不同的方案:方案0(維持現狀);方案1(只改造嚴重的);方案2(重建計劃A);方案3(重建計劃B);方案4(重建計劃C);方案5(全部重建)。由于設備老化及負荷緩慢的增長(人均每年增長0.3%),該區域逐漸出現了用戶容量裕度較低、故障率較高和年度停電時間較長的情況,但現有的饋線系統仍然能滿足電力企業的所有標準。以滿足電力企業設計標準的觀點看,項目2所列的方案都不是必要的方案。因此,對于項目2不宜采用常規的規劃流程,即不是由于不符合技術標準而對該饋線進行改造。
4.2最小費用法的應用
采用最小費用法評估項目1和項目2的部分方案分別見表1、表2。表中現值計算時所采用的折扣率均為11%。采用最小費用法,在表1中選出項目1的方案7,在表2中選出項目2的方案4。這2個項目的最小費用現值對應的初始投資成本分別為360萬美元和105萬美元,因此兩個項目的最小費用現值對應的總初始投資成本為465萬美元。但是,假設預算額度只有372萬美元,則費用需削減20%,規劃人員該如何選擇呢?對于項目1,傳統電力企業規劃人員會選擇方案7(360萬美元)作為首選方案,因為必須履行為客戶供電的義務,而且費用現值最小。對于項目2,可能不會實施,也可能會用剩下的12萬美元來做些較小的項目。這樣做的結果就是,大量的資金用于新建項目,而對舊區的改造關注得比較少,這樣新、舊區域的供電可靠性就產生了差別。在某些系統中,新舊供電區域的停電頻率和停電持續時間相差了1倍。這種不一致的供電質量問題困擾著許多電力企業,使他們無法擺脫這樣的事實:不得不將大部分投資花費在新客戶上,而同時也不得不削減支出。
4.3B/C法的應用
采用B/C法評估項目1和項目2的部分方案見表3,其中30a的折扣率為11%。表3在表1和表2數據的基礎上增加了以下新數據和新計算結果。1)方案的預期SAIDI值:根據設備使用年限、運行條件和運行歷史預測設備故障率,再采用概率分析方法(見本系列的第五講)計算出供電可靠性。2)方案的故障費用(表1中沒有、表2中有):在可靠性規劃和評估中,故障費用是一個“罰值”或負值,表示電力企業必須為所有客戶供電的義務,停電就要受到懲罰。停電懲罰函數考慮了為所有客戶供電這樣一個約束條件。停電懲罰金額的計算公式為當SAIDI>1.0時,懲罰金額(美元)=2美元/kW×考慮同時率的客戶平均峰荷×客戶數×(SAIDI-1)×9.57當SAIDI≤1.0時,懲罰金額=0。式中:9.57為標量,可使未來30a內的年固定費用以0.9的現值系數轉換為現值(9.57=1+0.9+0.92+0.93+0.94……+0.929)。在懲罰金額計算式中,考慮同時率的峰荷為5.0kW/戶。項目1有1400個用戶,而項目2有1800個用戶。2美元/kW的罰值是比較高的,但并不是最高的。大多數罰值使用0.5~5美元/kW。3)方案的總收益:為方案0的故障費用11.7億美元減去該方案的故障費用與運行管理稅收費用之和。4)方案的B/C:其中B為總收益,C為初始投資成本。但是在這種情況下,B/C的值對評估沒有多大的幫助。項目1各種方案的B/C值基本上是項目2中各種方案的B/C值的100倍。因為項目1為新建饋線,維持現狀會導致項目1的停電時間為8760h,而項目2為改造老化饋線,維持現狀只會導致停電時間僅為9.8h。應用B/C所提供信息的方法是,尋找收益最大化的項目,就是將所有可用的預算投資在項目1上,從而就選擇出項目1方案7。B/C法得出的結果與最小費用法得出的結果是一樣的。綜上所述,項目1所有方案的B/C值都很好。這是因為每個方案都包括了能夠勉強滿足供電義務的方案1,即隱含了其他方案的投資,使得每一種方案都顯得收益很高,這實際上掩蓋了其他方案的低收益。這種掩蓋支出低效率的情況是普遍存在的,不僅出現在基于可靠性規劃的本算例中,而且也存在于其他類似的新建饋線的方案中。
4.4iB/C法的應用
采用iB/C法評估項目1和項目2的部分方案見表4,按照項目各方案的收益增量/成本增量的值從大到小進行了排列。收益增量/成本增量可以用來衡量方案決策的有效性,為選擇一個合適的方案而不是一個更便宜的方案提供依據。根據項目不同方案的iB/C值結果自上而下作圖見圖2。圖2顯示了這個例子的帕累托曲線,表明了電力企業的規劃人員可以采用效益最佳的方案,曲線上的點是按累計費用與累計收益的比值繪制的。兩點之間的曲線斜率可用收益增量/成本增量的值來近似。在這個例子中,為了最優使用僅有的372萬美元,規劃人員僅需要在表4中依次從上往下選,直到下一個方案的累積成本超過了這個預算額為止。預算的最優分配過程概要敘述如下。1)選擇項目1的方案1,每花費1美元平均獲得513美元收益,資金使用效率在整個表中是最高的。現在累計成本為225萬美元,總收益為115509•7萬美元。2)再依次選擇不同方案進行投資比較。在選擇項目1的方案5和項目2的方案2后,現在的累計成本為371•5萬美元,總收益為117212•7萬美元,這時的總投資略小于372萬美元的預算額。到了這一步,若再投資升級為列表中的下一個方案(項目1方案6),則總投資將大大超過372萬美元的預算額。因此,規劃方案的選擇過程結束。投資方案的最終決策如下。對于項目1,選擇方案5,投資成本為311.5萬美元,所提供的收益為117065萬美元。對于項目2,選擇方案2,投資成本為60萬美元,所提供的收益為147.7萬美元。總計,這兩個項目的總投資成本為371.5萬美元,總收益為117212.7萬美元,平均B/C值為315.51。在最實際的含義上,這就是本規劃問題的最優解。首先,這個決策滿足了向新負荷供電的義務,新建了一條饋線向負荷增長區域供電。同樣重要的是,該決策的總收益最大,提高了可靠性而降低了運行管理費用。在可選的項目方案中,沒有任何一種小于或等于372萬美元的資金分配方案能夠取得同等收益或同等高iB/C值。該決策獲得的總收益為117212.7萬美元,不僅比項目1方案7獲得的收益(117139.2萬美元)大,而且比在項目1上投入任意數量的資金所能獲得的收益還要多。綜上所述,為什么iB/C法比B/C法評估表現得更出色?雖然項目1的所有方案都有很高的B/C值,而且其任何一個方案的B/C值甚至都遠遠超過項目2中的所有方案。但是iB/C說明了項目1的方案1勉強能夠滿足新的最小需求,卻有超過500∶1的巨大回報。從最小費用法到iB/C法中的數據可以看出,項目1的方案2僅在方案1的基礎上增加了一些能夠基本滿足需求的內容,卻也有122∶1的高回報。項目1其他方案的iB/C值較低,在數量級上與項目2中改造方案一樣。這是因為,項目1中除了方案2外,其他方案都與項目2中的方案一樣:花錢去提高一條饋線的可靠性,但該饋線的可靠性已經基本滿足要求。
一、金融風險的概念與類型
（1）金融風險的概念分析。金融風險是指與金融方面相關的風險，如產品風險、機構風險、市場風險等，根據常規金融理論，若某金融機構出現金融風險，其產生的后果會比金融機構自身承受的影響更嚴重，在金融交易過程中，一旦出現金融風險，將會對金融結構的整個體系造成嚴重的影響，同時還會導致金融機構的其他體系不能夠正常的運行，如果是系統性的金融風險，將會導致金融結構的整體體系失靈，甚至是導致整個經濟秩序出現混亂，同時也會導致政治出現危機。
（2）金融風險的類型分析。金融風險的類型主要包括以下幾個方面：1）股票投資過程中的風險。2）結構失衡導致的風險。3）財政與金融方面的風險。
二、金融投資風險評估技術
（1）均值-方差衡量法。對金融投資風險的大小以及相關因素進行評估，并不能夠準確的評價投資風險，但是通過一定的方法對這些因素進行定性評價，同時對相關的偏差大小進行分析，能夠有效地確定金融投資風險。通過標準或者變異系數和方差的模式，能夠有效地確定金融投資風險。文章以企業A、企業B以及企業C三股為例，三個企業2011年5～8月的交易數據如表1所示：
由表1可知，三家企業三只股票的變異系數由低到高分別為：企業C、企業B、企業A，三只股票的投資封校由小到大依次為：企業C、企業B、企業A。
（2）β系數估算法。β系數估算法是根據資本資產定價模型，β值是用來衡量資產市場風險的一個指標，表示風險資產的預期收益和需要承擔市場風險之間的現行關系，公式表示為：，公式中rf表示風險資產的收益率；E（ri）表示預期收益率，為了方便計算，通常采用β系數計算方法以及經調整的收益率，表示為：1/市盈率+[±（最高價-最低價）]/[（最高價+最低價）]。
（3）風險圖評估法。風險圖評估方法是根據風險的發生概率大小以及風險的嚴重程度來制定，嚴重性風險對于企業業務造成的影響較大，發生的概率指的是風險發生的概率，企業在金融投資的過程中面臨眾多的風險因素。例如，自然因素、政治因素已經經濟因素等，將風險的可能性、嚴重性等進行統計，并繪制風險圖，風險圖包括四個象限，分別為：低可能性、低嚴重性風險；高可能性、低嚴重性風險；低可能性、重性風險；高可能性、重性風險。對于高可能性、重性風險，對于企業造成的影響非常大，企業應該采取多種有效的管理模式與手段進行應對，最好采取退出戰略，這樣能夠幫助企業規避許多風險。
（4）風險價值度評估法。風險價值度評估法能夠為資產組合提供一個單一的風險量度，為資產組合提供的獨立風險度量即風險價制度，其主要作用是現實金融機構存在的風險，風險的計算公式表示為：，公式中Prob表示資產損失比損失上限大的幾率，ΔP表示資產在持有期內的損失金額，α指的是置信水平，VaR表示在α水平下風險可能造成的損失上限。在采用風險價值評估金融投資風險時，應該注意以下幾個方面：在i段時間內，損失的金額必須小于VaR的概率，值得注意的是，近年來，VaR已經成為比較常用的管理度量。
三、金融投資風險評估技術存在的缺陷
（1）均值-方差評估方法與β系數評估方法都是對未來的預測，雖然兩種評估方法都是根據歷史發展的關聯性進行評估，但是未來并不是歷史的重復，未來可能會出現新的風險影響金融投資。因此，這兩種風險評估方法對于未來的預測都具有一定的偏差，導致預測的未來存在失真的可能。
（2）不同評估技術獲得的結論可能存在差異。由于各種評估技術的理論以及樣本數據存在差異，采用不同的評估技術評價金融投資風險時，會遇到結果相互矛盾或者沖突的現象。
四、金融投資評估風險技術應用過程中的注意事項分析
（1）定量分析與定性分析的結合，優化評估結果。定性分析的優點在不更好地確定金融投資風險的類型，定量分析的優點在于對數量的分析非常嚴密，并且具有較強的邏輯性，如果單獨使用任何一種分析方法，都存在一定的片面性，通過實現定量分析與定性分析的結合，定性分析能夠彌補定量分析部分影響因素不能量化的缺陷，更好的評估金融投資風險。
（2）多種方法的綜合使用，能夠顯著地提高風險評估的準確性。由于每一種風險評估方法都有自身的優缺點，綜合分析金融投資可能存在的風險，采用多種風險評估技術進行風險評估與預測，能夠有效地提高風險評估的準確性。
（3）在使用風險價值度評估方法時，應該對VaR計算模型進行壓力測試（如KS檢驗、偏度檢驗、峰度檢驗等）與后驗測試（是一種情景分析方法，通過創設不同的市場環境，在各種環境下計算資產組合或者資產的風險值，以此評估價值可能發生的變化）。
五、結束語
企業金融投資存在許多風險，如何辨識投資過程中存在的風險，采取何種措施進行風險控制，已經成為社會各界廣泛關注的熱點。文章介紹的幾種風險評估方法各有優劣，為了提高金融投資風險的準確度，應該盡可能地采用多種風險評估方法相結合的方式，以此獲得更加準確、有效的金融投資風險評估結果，避免由于投資決策錯誤給企業帶來嚴重的經濟損失。
【關鍵詞】 風險投資項目； 凈現值； 價值評估
風險投資項目是指蘊含較大風險，可能為投資者帶來高額收益或對投資者具有重大戰略意義的投資項目。風險投資是在承擔很大風險的基礎上，將資本投資于具有高成長價值的固定資產項目或創業公司，促進企業快速發展，通過項目營運，而獲取高額投資回報的一種投資方式。許多企業的風險投資項目經營實踐表明，風險投資項目是推動企業技術更新、產業升級、結構調整的重要推動力量。但另一方面，風險投資項目因為其內在的風險性以及未來收益的不確定性，可能會給投資企業帶來巨大損失。因此，風險投資項目既是企業發展的重要推動力，同時也可能成為導致企業經營發展失敗的原因。
風險投資項目管理的關鍵在于投資決策問題，正確的投資決策在于兩個方面：一是對投資項目的價值準確評估。二是對投資項目風險準確識別并加以測量。投資決策就是在收益和風險這一對相互關聯、相互作用的矛盾統一體中尋求均衡。投資項目價值評估是在充分考慮各種風險的作用下，對投資項目收益與投資額的測算與比較，也就是對投資項目所具有的內在價值進行評估。風險投資項目的價值評估是投資決策的關鍵問題。
一、風險投資項目價值評估的現狀及存在的問題
風險投資最大的特點在于其高收益、高風險性。正是由于高風險的存在，風險投資家在確定投資項目時必須進行科學的評估和嚴格的篩選，以盡可能承擔較小風險。風險投資項目價值的評估關鍵在于對投資項目收益與風險的評估。目前，風險投資項目的評估一般以定性分析與定量分析相結合的方法進行，已形成了較為成熟的理論體系，定性方法主要以因素分析法為主，因素分析法是通過對投資項目的各種因素與投資項目收益的相關性分析，從而篩選出一些主要指標，形成評價指標體系，并利用相應方法對各指標賦于不同的權數，對各指標進行打分測評進行的投資決策。因素分析方法并不能對投資項目實際價值進行計算，僅是一種是否進行投資的決策方法，并未真正對投資項目的價值進行評估。定量的分析方法主要以凈現值法（NPV）為主要方法，凈現值法是根據投資項目從建設到終結的各時間期的凈現金流量，按照一定的折現率來計算現值，從而對整個投資項目進行價值評估的方法。凈現值法是一種最為傳統，應用最為廣泛的投資項目價值評估定量方法。現金流量貼現法將風險投資項目未來的現金流量貼現，僅適用于處于成熟階段、現金流量穩定并可準確預測的風險企業，適用范圍較小。凈現值法是一種靜態投資評估方法，局限性明顯。
無論是定性分析的因素分析法，還是定量分析的凈現值法，從實踐來看，現有投資項目評估方法都存在一定的問題。主要體現在以下幾個方面：一是放棄對投資項目的價值評估，而把投資項目的價值評估轉化為一種決策方法運用。二是在投資項目價值評估中注重投資成本而忽略了對投資項目未來收益的定量計算。三是在對投資項目收益計算時，以一種靜態的觀點，沒有充分考慮在風險情況下，其收益的變化。盡管如此，凈現值（NPV）法還是得到了廣泛的應用，成為投資項目價值評估理論的經典方法。凈現值法是一種靜態分析方法，沒有考慮投資項目本身所具有的選擇權價值。實物期權評價法彌補了這一缺點，實物期權評價法是在考慮投資項目各階段所具有各種選擇權價值的基礎上，對投資項目價值進行評估的一種投資項目價值評估方法。按照實物期權方法，投資項目價值為NPV與選擇權價值之和。與傳統的投資決策分析方法相比較，實物期權的思想方法不是集中于對單一的現金流預測，而是把分析集中在項目所具有的不確定性問題上，即現金流的所有可能變化范圍，用概率的語言來描述，就是項目未來現金流的概率分布狀況。實物期權是一種考慮投資項目柔性經營策略的動態投資項目價值評估方法，但實物期權的方法過于復雜，其應用受到極大限制。這是因為：第一，利用實物期權方法對投資項目價值評估時，很難識別投資項目具有的所有期權；第二，對各種選擇權的價值難以準確評估。
如果不考慮投資項目的柔性經營策略價值，凈現值法（NPV）是目前投資項目價值評估最為理想的方法，優于其它評估方法。但凈現值法沒有充分考慮風險的影響，以靜態的觀點對投資項目進行價值評價。如果在凈現值法的基礎上，充分考慮風險的影響，對凈現值方法進行一定的修正，那么，利用修正的凈現值法進行投資項目價值評估將更為準確與符合實際。目前，利用凈現值修正模型進行風險投資項目價值評估的應用越來越廣泛。
二、凈現值法的調整方法分析
凈現值法（NPV）是目前風險投資項目評價的主要方法。所謂凈現值法是指將投資項目整個生命周期各個期間的凈現金流，按一定的投資報酬率（折現率）進行折算，在投資項目起始點的現金流的折現累計值，并把折現累計值與項目初始投資額進行比較的評價方法。這種方法考慮了項目從起始點到終結點的現金流，并體現了資金的時間價值。
其表達公式為：
n：投資項目的壽命周期；
CFt：資產在t時刻產生的凈現金流；
r：折現率，通常為項目的無風險折現率；
CF0：項目初始投資額。
成本法、收益法、市場法是資產評估的三種基本方法。在實際資產評估中這三種評估方法的評估結果是有一定的差異的，這就涉及到對三種評估結果的差異分析、評價、處理和合理取值問題。
一、三種評估方法的理論依據
（一）成本法
成本法，是指在當前條件下完全重新購建相同的被評估資產所需的重置成本扣減其已損耗的價值，據此確定評估價值的方法。成本法的理論依據是生產費用價值理論。認為資產的原始成本越高，其價值越大；資產時間越長，損耗越多，其價值越低。從這個意義上說，成本法所評估的價值是以當前重置成本以及歷史損耗為依據的，其本質還是歷史成本為基礎，與資產的未來運用效率無關，因此成本法評估的價值是會計價值。成本法所評估的價值能被人們認可的原因可以這樣解釋：資產持有人要出售該資產，其售價不應低于其成本，否則無利可圖；資產購買人出價不愿高于其重置成本，否則，不如自己建造。因此買賣雙方要達成交易的均衡價格就是重置成本。重置成本還不完全是會計上的成本，它是經濟學意義上的成本，不僅僅包含重置時必要的材料、物料、人工、以及稅費投入，而且包含投資報酬，即所投入的會計成本中在重新構建期間應負擔的利息和利潤報酬。
（二）收益法
收益法的理論依據為效用價值論。認為資產價值在于未來該資產所帶來的收益，折現未來收益的現值之和就是該資產的價值，該折現率亦稱資本化率。關于收益資本化就是資產（或資本）價值的觀點，早在1906年，耶魯大學教授費雪在其專著《資本與收入的性質》中就系統地論述了收入與資本的關系。費雪認為收入是資本價值的源泉，并把收入分為享用收入（Enjoyment Income）、實際收入（Real Income）和貨幣收入。享用收入是人們消費中所產生的精神愉悅感受，由實際收入所帶來。實際收入指能給人們帶來享用的客觀事物包括人們的衣食住行等一切物品。貨幣收入指人們的工資、股利、利息、租金和利潤等現金收入。當人們的貨幣收入大于實際收入時，就會進行儲蓄或投資，因為投資能帶來未來收入，資本價值就是收入的資本化。1930年費雪所著的《利息理論》完整地形成了收益法進行價值評估的框架，認為資產的價值就是未來現金流量的折現值。然而費雪資產評估理論的不足就是認為未來現金流量是無風險的，所以折現率取無風險的市場利率。莫迪格萊尼和米勒在20世紀1958年至1963年所著的一系列論文中表明，未來收益不再是確定的，并對價值評估的資本化率進行了正確的定義和論述。莫迪格萊尼和米勒在1958年《美國經濟評論》上發表了著名的MM理論文章――《資本成本、公司融資和投資理論》，第一次闡述了在不確定情況下，企業價值與資本結構的關系，提出了企業價值的定義以及評估的方法思路。1961年莫迪格萊尼和米勒又在《商業雜志》上發表了《股利政策、增長以及股票價格評估》一文，對股利政策對企業價值的影響進行了論證，對企業價值評估方法進行了歸納和總結，有力地促進了利用收益法進行價值評估的發展。1963年莫迪格萊尼和米勒為彌補1958年文章的不足，又提出了存在企業所得稅條件下的價值評估模型。莫迪格萊尼和米勒這一系列的文章奠定了收益法的理論基礎。
（三）市場法
市場法又稱現行市價法、市場比較法，就是指比照與評估對象相同或類似資產的市場價格，經過必要的因素調整，據此確定資產評估價值的一種方法。其理論依據是市場價格反映資產價值，價格圍繞價值波動這一規律。一般而言，如果某項資產存在活躍的市場即市場上交易活動較頻繁，市場信息比較透明，則相同或類似資產同一時點的交易價格會調整到相同或相當的價位上。但在一個信息不對稱、市場效率低下、相同資產或類似資產交易不活躍情況下，價格不可能反映其價值。市場法利用了市場這一看不見的手代替我們做了一部分評估工作，市場法具有簡單易行、直觀易懂的特點，在資產評估實務中得到廣泛地應用。
二、三種評估方法的比較分析
成本法所形成的價值是資產假定在目前情況下重新構建，所需投入的建造成本（包括材料、人工以及安裝調試費用）和其他費用（銷售費用、管理費用以及稅費）加上構建期間應合理負擔的利息和利潤所構成。
設：C0=建造成本+其他費用，則成本法評估的價值V1：
V1=C0（1+k）t
其中：k――投資者要求的平均投資報酬率（包括股東和債權人）
t――建造開始至評估時點所需時間（按投入資本加權計算）
特別地，如果假定瞬間完成建造，則：
V1=C0
收益法評估資產價值就是折現未來收益。未來收益一般是以現金流量作為口徑，因為現金流量更客觀，是價值形成的基礎。折現現金流量的資產評估公式可表示如下：
其中：NCFt――資產所帶來的未來凈現金流量
n――未來收益延續的年期
如果假定資產的未來收益能及時收現即現金流量與會計收入同步，折現未來現金流量也可以等價為折現未來“剩余收益”（也稱為超額收益或非正常收益）來評估資產價值。關于剩余收益的概念最早可追述到經濟學家馬歇爾（Alfred Marshall，1890）在1890年所著的《經濟學原理》。他認為剩余收益是所有者或經營者按現行利率扣除資本利息后所剩下的部分，可稱為經營收益或管理收益。以后許多學者用剩余收益（也稱“非正常收益”）作為口徑評估資產價值，并進行了推廣應用。如奧爾遜（E?E?Olson，1997）、克雷沙?帕利普（Krishna G?Palepu，1998）、湯姆?科普蘭（Tom Copeland，2000）等。資產所帶來的非正常收益是未來營業利潤扣減投入資本與平均投資報酬率乘積的剩余部分。非正常收益的折現值加上投入資本賬面價值就是該資產的評估價值。因此用收益法評估資產價值V2可表示如下：
其中：r――該資產未來實際的投資報酬率
特別地，當r=k時，即當資產未來實際投資報酬率與要求的投資報酬率相等時，V2=C0。
可見當市場完全競爭、信息充分對稱、供需均衡、交易瞬間完成、沒有交易費用，則各行業都不存在超額利潤，即各個行業的投資報酬率都是相同的，因此資產未來實際投資報酬率與要求的投資報酬率相等，這時V1=V2=C0。同時，資產的交易價格反映資產的內在價值，故用市場法評估的價值V3與收益法評估的價值V2相同，因此V1=V2=V3=C0。但是市場實際上不存在這樣的理想狀態，三種評估方法評估結果必然存在差異。當資產實際投資報酬率大大高于要求的投資報酬率時，收益法評估的價值會比成本法評估的價值高出許多；當市場供不應求時，市場法評估的價值也會比收益法評估的要高，反之則可能比收益法的低。
在實際評估中，每種方法都有其不確定性因素影響到估價結果的可靠性。
就成本法而言，在評估非標設備、生產線時對于材料費用、人工費用、管理費率、稅率取值相對穩定，可在一定范圍內選取，但應負擔的利息和利潤怎樣取值卻難以把握。同樣對于房地產價值評估，投資者要求的報酬率和建造所需時間很難準確敲定，從而使利息和利潤取值帶有較強的主觀性；另外，土地開發成本的求取也是采用成本法進行房地產評估的關鍵，特別是在我國土地市場不發達的情況下，土地開發成本很難準確測定。
就收益法而言，未來各年凈現金流量和折現率的選取對估價結果影響較大。折現率怎么取值，是取該資產所在行業的平均投資報酬率還是取全社會的投資報酬率？是取該區域資產投資人的平均投資報酬率還是取特定投資人的投資報酬率？不同的評估目的可能從不同的角度來確定折現率，而估價結果對折現率具有高度敏感性，使收益法評估的價值具有相當的不確定性。
就市場比較法而言，只要交易情況正常，市場信息比較充分，相同或類似資產存在充分的活躍市場，替代案例比較多，則評估結果在短期內具一定的可靠性。當供需失衡時，評估結果仍不具有長久的可靠性，就只有一年時效的評估報告來說，市場法仍是最佳的首選資產評估方法。另外，選取的案例是否為可比較案例、交易價格是否為市場正常交易價格、因素修正幅度是否合理等對評估結果都具有一定的影響。
三、三種評估方法的適用范圍與建議
實際的市場不可能滿足市場完全競爭、信息充分對稱、供需均衡、交易瞬間完成、沒有交易費用這些條件，因此三種方法的評估結果必然存在差異，怎樣選取評估方法更加公允呢？
（一）成本法考慮的是資產的過去而不是未來，而資產未來所能帶來的收益才是其價值的源泉，因此該方法的應用有一定的局限性。盡管如此，如果評估對象目前的收益低于正常水平或未來收益不能可靠確定，或在相同、類似資產交易不活躍的情況下，成本法仍是較好的方法。如企業廠房的未來收益很難從企業收益中可靠分離出來，用成本法就較為穩妥。再如，由于管理不善，資產目前收益水平很低，甚至虧損，如果從收益法的角度看，其價值很低，甚至一文不值，但一般常人都可看出，實際并不如此，這時用成本法就比較可取。在評估實踐中，成本法所評估的價值可作為資產價值的底限。
（二）收益法考慮的是未來現金流量，與資產的過去、現在無關，資產之所以有價值，歸根結底是由于其能給持有者帶來未來收益，而未來收益是資產價值的源泉。未來收益有兩個顯著特點：一是未來年份產生，而不是過去或現在產生的；二是未來收益一般是不確定的，有的甚至波動性很大，幾乎不能肯定確定其數值大小。因此對于能可靠地測定未來收益的資產如酒店、商場、寫字樓等商業房產以及整體資產，采用收益法評估比較適當。在折現未來收益時，必須考慮未來收益的風險性來確定折現率。用收益法評估資產價值時，要依據評估目的確定未來收益口徑，再根據未來收益口徑選取與其風險相稱的折現率。比如在整體企業價值評估中，如果以企業為主體測定未來收益，如企業自由現金流量或企業非正常收益（超額營業凈利潤）作為計算口徑，折現率應選用行業綜合資本成本率或全體投資者包括股東和債權人的要求投資報酬率，評估結果為企業總資產價值；如果以企業的股東為主體測定未來收益，如股東自由現金流量或股東非正常收益（超額凈利潤）作為計算口徑，折現率應選用行業權益資本成本率或股東要求的投資報酬率，評估結果為企業凈資產價值。
[關鍵詞] 企業合并；子公司價值評估；方法選擇
[中圖分類號] F271.4 [文獻標識碼] B
一、企業價值評估概述
（一）企業價值評估研究的目的及意義
目前我國對于企業價值評估的研究還處于發展階段。雖然在實踐中，投資者和管理者們越來越重視企業價值評估問題。但不可否認的是許多企業選擇的價值評估方法仍比較落后，并沒有對主流方法以充分的重視。因而本文的研究目的便是分析不同條件下評估方法的選擇問題，并提出一定的建議。希望可以幫助合并方作出更加合理科學的價值評估，更好的達到合并的預期目的。
（二）企業價值評估相關理論
1.企業價值評估的定義
企業價值評估，是指注冊資產評估師對評估基準日特定目的下企業整體價值、股東全部權益價值或部分權益價值進行分析、估算并發表專業意見并撰寫報告書的行為和過程。
2.企業價值的評估范圍
企業價值評估的一般范圍即企業價值評估的產權范圍，其應該是企業的全部資產。包括企業產權主體自身占用及經營的部分，企業產權主體所能控制的部分，如全資子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投資部分。
二、幾種企業價值評估方法的利與弊
（一）相對估值法
選用相對估值法，可以比較便利的獲得目標企業的相關數據。該方法充分反映了整個市場、行業、投資者等對企業價值評估的信息需要，其理論與實際操作都比較簡單。該方法的成本也相對較低。但如果市場本身存在失真現象，那么該方法的運用會與實際結果相差太大，此時該評估方法基本失效。
（二）貼現現金流法
貼現現金流法能夠有效反映企業未來的獲利水平，但是通過觀察該方法的公式，可以很明顯的發現，評估結果只依賴于兩變量：貼現率與未來的現金流量。該方法由于過分依賴這兩個變量，從而在使用中會存在以下不足：變動性差，尤其是當實際情況發生明顯變化時，就失去了最初對于決策的支持依據；遠離市場，貼現現金流法只在貼現率中考慮到一點市場因素，而其余變量則沒有體現與市場價值相關的信息。這樣得出的結果缺乏客觀性，即便真實也不一定會被對方接受。
（三）實物期權法
此方法相對客觀，計算結果也比較準確。但是該方法的局限性也比較顯著：市場還不夠完善，企業合并的發展水平較低，該方法所需要的參數獲得相對較難；某些企業合并的期權性質較少，合并后也沒有太多的選擇，比如那些擁有較高技術和市場專用性很強的企業，在與之合并后并沒有太多周旋的余地，此時期權法就略顯無用。
（四）EVA估價法
EVA法是貼現現金流法的延伸，該方法的理論基礎與貼現現金流法相當，只是在此基礎上考慮了價值增加的情況，并對現金流項目作出了一些調整。然而，EVA法同樣也存在著一些不足：EVA模型需要更為嚴格的會計制度作為基礎。如果會計行為虛假，那么該方法則得出錯誤的結論；EVA法更多的適用于那些經營狀況較好的企業。因為那些經營困難的企業投資收益率較低，甚至會低于資金成本，這種情況下計算得出的EVA往往是負值，這表明所有者權益在被削減，運用該方法得出的企業價值也會是負值。此時EVA法所得出的結果就顯得不夠理想。
三、企業價值評估方法的選擇建議
（一）相對估值法
由于該方法的使用與市場真假緊密相關，所以，在選擇此方法時，一定要注意至少滿足兩個基本條件。其一：市場本身處于正常狀態，并不存在明顯的高估或低估現象；其二市場中存在與目標企業具有優勢相近性的企業。包括經營范圍、經營規模、資產結構、資金流向等方面。
（二）貼現現金流法
由于使用此方法的變動性差，且遠離市場，因此除了新興產業以外，該方法可用于評估其余的絕大部分行業。特別是對于那些經營狀況和獲利情況比較穩定的傳統行業或者資本結構比較成熟的行業。若合并方的投資期較長，使用貼現現金流法效果最佳，因為投資期限越長，整個市場環境就越穩定，市場自身的調節與矯錯能力越好。企業的價值會在市場的驅動下逐漸回歸真實。這樣最初由于缺乏客觀性導致的估價偏差會在市場的作用下慢慢消散。
（三）實物期權法
由于此方法存在以上兩點缺陷，所以在選擇時需要滿足：合并后企業存在明顯的期權特征；合并項目的等待過程失掉的價值小于不確定性帶來的價值，只有這樣該方法才具有實施的可靠性，否則投資者們都會采取觀望的態度，適時的選擇投資時機；合并后的經營投資行為具有可控性，只有這樣才能保證之前的期權價值得以體現。在許多貼現現金流法難以適用的情況下，期權法可以很好的運用，尤其是在高新產業中，期權法可以幫助合并方挖掘一些潛在獲利機會。
（四）EVA估價法
針對EVA方法存在的不足，筆者建議該方法的使用對于一些比較穩定的、有形資產占較大比重的行業或企業較為有效。EVA適用于那些無形資產占有較小比重或者以人力作為非主要資產和提供專業服務的企業，因為這些企業的會計制度相對來講相對完善，EVA能準確的表達出其真實的信息。另外EVA不適用于價格的變化導致波動性很強的行業，因為此時EVA提取的比例值很難確定。所以在選用EVA方法進行評估時要有針對性的選擇那些比較穩定、有形資產占有比重較大，無形資產占有比重較小的目標企業進行評估，這樣才能使企業的購并活動取得理想的正效果。
四、結論
結合以上分析，我們得出，相對估值法若市場本身存在失真現象則無法可靠使用；貼現現金流法由于過度依賴兩個變量而得出主觀結論；實物期權法的使用需要合并公司有一定的期權性質；EVA估價法的使用則更需要我們有嚴謹的會計制度作為基礎。因此在現實的企業估值當中，我們應當多種方法結合使用，科學合理的在不同情況下對評估方法給予正確的選擇，方能使我們在合并中占據有利地位。
[參 考 文 獻]
[1]俞明軒.企業價值評估[M].北京：中國人民大學出版社，2004：165-180
[2]汪海粟.企業價值評估[M].上海：復旦大學出版社，2005：159-165
[3]中華人民共和國財政部.企業會計準則2006[M].北京：經濟科學出版社，2006
[4]孫濤.公司并購中目標公司定價理論與方法[M].北京：經濟管理出版社，2005：256-260
關鍵詞科技評估風險投資風險管理
1科技評估
1.1科技評估的概念
2000年12月28日科技部頒發的《科技評估管理暫行辦法》將科技評估定義為“是指由科技評估機構根據委托方明確的目的，遵循一定的原則、程序和標準，運用科學、可行的方法對科技政策、科技計劃、科技項目、科技成果、科技發展領域、科技機構、科技人員以及與科技活動有關的行為所進行的專業化咨詢和評判活動”。從更廣泛的意義上來講，科技評估是對與科學技術活動有關的行為，根據委托者的明確目的，由專門的機構和人員依據大量的客觀事實和數據，按照專門的規范、程序，遵循適用的原則和標準，運用科學的方法所進行的專業化判斷活動。其結果要歸結為能夠回答委托者特定目的評估結論和評估分析。
1.2科技評估的范疇
科技評估的范疇主要是職能性評估和經營性評估兩大方面，職能性評估是指對政府科技活動有關行為進行的客觀的、科學的評價和判斷，為政府有關部門發揮決策、監督職能提供服務。經營性評估是指對企業或其他社會組織與科技活動有關行為進行的客觀的、科學的評價和判斷，為他們對被評事物的決策、判斷提供參考依據。在市場經濟條件下，科技評估作為一種咨詢活動，不應僅僅只為政府決策服務，還應深入到市場中的各類科技活動之中，接受非政府機構委托的評估任務，如企業投資項目的科技評估、風險投資機構投資的科技評估、企業產權交易中的科技評估等。
1.3科技評估的分類
科技評估可從不同角度分類。從評估時間上，可分為事先評估、事中評估、事后評估和跟蹤評估四類。事先評估是在某項科技活動實施前所進行的評估，主要包括實施該項活動必要性和可行性兩方面內容。它常常帶有預測的性質，但不同于一般的預測分析；事中評估是在科技活動實施過程中進行的監督性評估，著重檢驗是否按照預定的目標、計劃執行，對前面工作的進展與預期效果進行比較，并對未來進行預估，以發現問題，調整或修正目標與策略；事后評估是科技活動完成后進行的評估。另外，從評估空間上，可分為國家評估和地方評估；從評估規模上，可分為宏觀評估、中觀評估和微觀評估；從評估方法上分，可分為定性評估、定量評估及定性與定量相結合的評估；從評估形式上，可分為通信評估、會議評估、調查評估、專訪評估和組合評估等。
1.4科技評估的方法
評估方法有廣義和狹義兩種概念，廣義概念包括評估準備、評估設計、信息獲取、評估分析與綜合、撰寫評估報告等評估活動全過程的方法，狹義概念特指評估分析與綜合的方法。
科技評估可選用的方法多種多樣，關鍵是要依據不同對象，有針對性地選擇評估方法。常用的分析評價方法有定性和定量結合的方法、多指標綜合評價方法、指數法及經濟分析法和基于計算機技術的評估方法等。
2風險投資的風險管理
風險管理是通過對風險的識別、衡量和控制，以最少的成本將風險導致的各種不利后果減少到最低限度的科學管理方法。風險投資的風險管理的出發點和歸宿，都是企圖運用系統的、綜合的現代科學管理方法，有效地擴大投資活動的有利因素，控制和抑制不利因素，達到以最小的成本，安全、可靠地實現風險投資利益的最大化。
2.1風險識別
風險識別是風險管理的第一步，是指對企業面臨的，以及潛在的風險加以判斷、歸類和鑒定風險性質的過程。存在于企業自身周圍的風險多種多樣、錯綜復雜，無論是潛在的，還是實際存在的，是靜態的，還是動態的，是企業內部的，還是與企業相關聯的外部的，所有這些風險在一定時期和某一特定條件下是否客觀存在，存在的條件是什么，以及損害發生的可能性等，都是在風險識別階段應予以回答的問題。在風險投資中，風險一般可以分為兩類：系統風險和非系統風險。系統風險是由公司之外的各種因素引起的，如戰爭、經濟衰退、通貨膨脹、高利率等與政治、經濟和社會相聯系的風險，是不能通過多角化投資而分散的，因此又稱作不可分散風險或市場風險。重要的系統風險有政治風險、法律法規風險和政策風險等。非系統風險也被稱作可分散風險，它是由公司本身的商業活動和財務活動帶來的，如企業的管理水平、研究與開發、消費者需求的改變、市場營銷風險以及法律訴訟等，其可以通過多角化投資組合而分散，是公司特有的風險。重要的非系統風險有決策風險、財務風險、信用風險、完工風險和市場風險。作為風險投資者，其關心的往往只是項目的系統風險，因非系統風險完全可以通過合理的投資組合而得到分散。
2.2風險衡量
風險衡量對已經識別的風險進行分析評估，以確定其損害程度的過程。風險衡量的方法分為定性風險評價方法和定量風險評價方法兩大類，定性風險評價方法又可分為主觀評價法和客觀評價法，傳統的主觀評價法主要有觀察法、資產負債表透視法和事件推測法等。現代的主觀風險評價方法致力于將傳統主觀方法涉及到的因素綜合在一起，并且設法將傳統上的主觀方法的定性分析特征轉向定量分析上，由此而將主觀分析擴展到能夠同時完成綜合評價風險因素與測量風險臨界值的雙重任務。現代客觀風險評價法中，最具代表性的是“Z記分”方法。作為一種綜合評價風險企業風險的方法，“Z記分”方法首先挑選出一組決定企業風險大小的最重要的財務和非財務的數據比率，然后根據這些比率在預先顯示或預測風險企業經營失敗方面的能力大小給予不同的加權，最后將這些加權數值進行加總，就得到一個風險企業的綜合風險分數值，將其對比臨界值就可知企業風險的危急程度。定量風險評價方法主要有風險圖法、決策樹法等。
2.3風險控制
風險控制是指在對風險進行全面的分析之后，實施各種風險控制工具，力圖在風險發生之前消除各種隱患，減少損失產生的原因及實質性因素，將損失的后果減少到最低限度。實施風險控制的步驟是風險預測——風險決策——實施決策方案——方案的成果評價。風險控制的主要方法有風險規避、風險預防、風險分散、風險轉嫁、風險補償、風險抑制等。
3科技評估與風險投資的風險管理
科技評估與風險管理既有聯系也有區別，科技評估作為一種專業化判斷活動，在介入風險投資的風險管理后，其任務便是對風險進行識別和衡量，其結果作為風險投資機構投資決策和制定風險控制實施方案的依據。可見，在風險投資的風險管理中，科技評估實質是風險的識別和衡量的過程，而風險管理還包括了風險控制的實施過程，這樣科技評估就可以作為風險管理一個組成部分，實現兩者的有機結合，促進共同發展。科技評估與風險投資的風險管理的關系如附圖所示：
3.1科技評估是提高風險投資管理效率的重要手段
科技評估經過近十年的發展，已有一整套較為完備的評估規范和技術方法，在評估設計、評估信息采集、綜合分析、評估質量控制等方面的研究已較為成熟，同時，由于科技評估機構長期致力于國家和地方各類科技計劃、科技項目、科研機構等方面的評估，對于科技產業、科技政策等方面的研究也是其他咨詢機構無法比擬的。而我國風險投資業尚處于起步階段，國家還未出臺較為完備的有關風險投資事業的行政法規，風險投資機構的風險管理機制還很不健全，對風險管理人才培訓的投入和重視程度還遠遠不夠，因此，將科技評估運用到風險投資的風險管理中將能充分發揮其作用，提高管理效率。
3.2科技評估方法是衡量風險投資風險的有效工具
定量和定性方法相結合是科技評估方法應用的基本思路，這與現代風險評價所采取的方法既有相近又有其獨到之處，科技評估中最常用的方法是多指標綜合評估方法，它是在對多個影響因素進行分析研究之后，設計一套相應的評估指標體系，并對每一個評估指標都制定具體的標準和統一的計算方法，使其能對金額、人數等可計量的指標進行定量評估，同時對社會影響等因素亦可做定性評估的描述。這與上面介紹的“Z記分”方法僅依靠可計量的數據作為評價基礎相比較更為有效。采取科技評估方法衡量投資風險也更為準確、可信。
3.3科技評估是推動風險投資管理創新的動力
引入評估機制，使風險投資機構的投資選擇與投資決策相分離，使得風險投資管理更為透明化，也遏止了內部人員的“暗箱操作”等種種不良現象。通過獨立的、專業化的評估中介組織的運作，將能使風險投資機構的管理層能更客觀地認識到投資風險，從而可集中精力于投資決策，通過管理體制的創新，保證投資的科學性和安全性，也提高了投資成功率。
3.4科技評估參與風險投資管理是其自身發展的需要
科技評估工作現階段主要是為各級科技行政管理部門，主要是國家和省、市科技管理部門服務，而且大部分科技評估機構是由科技管理部門所屬的有關單位，如軟科學研究機構、科技咨詢機構、科技情報機構等部門產生，但由科技管理部門所屬的單位評估科技管理部門的科技項目、科技計劃等等，在一定程度和一定范圍內不可避免的受到科技管理部門的影響。因而，評估水平難以提高。因此，科技評估機構作為一種社會中介服務機構，和各類資產評估機構一樣，應逐步社會化和多元化，如參與到風險投資管理的咨詢工作中，只有社會化、多元化，才能充分引進競爭機制，優勝劣汰，提高評估水平，促進科技評估事業的發展。
3.5科技評估促進風險投資實現動態管理
風險投資從進入到退出的全過程中，無時無處不存在著風險，實施某項投資決策前需要進行深入分析以確定各種存在風險的影響程度；進行投資后，還應深入到所投資的企業進行跟蹤調查分析，對企業生產經營、財務狀況，市場競爭狀況，企業的發展趨勢與步驟等，經常進行科學的、系統的分析與判斷，發現潛在的風險，及時采取有效措施，杜絕它的發生或降低它的危害；風險投資退出后，還要對風險投資的效果進行測評，總結經驗與教訓，作為今后投資決策的參考。可見，風險投資的風險管理是一個動態的過程，實現管理目標需要實施一系列的評估，科技評估的事前、事中和事后評估能夠滿足這一要求，促進風險管理動態管理。
參考文獻
1國家科技評估中心編.科技評估規范，科技評估概論[M].北京：中國物價出版社，2001
2杜沔.關于風險投資中的風險控制工具的探討[J].中國科技產業，2001(7)
關鍵詞 科技評估 風險投資 風險管理
1 科技評估
1.1 科技評估的概念
2000年12月28日科技部頒發的《科技評估管理暫行辦法》將科技評估定義為“是指由科技評估機構根據委托方明確的目的,遵循一定的原則、程序和標準,運用科學、可行的方法對科技政策、科技計劃、科技項目、科技成果、科技發展領域、科技機構、科技人員以及與科技活動有關的行為所進行的專業化咨詢和評判活動”。從更廣泛的意義上來講,科技評估是對與科學技術活動有關的行為,根據委托者的明確目的,由專門的機構和人員依據大量的客觀事實和數據,按照專門的規范、程序,遵循適用的原則和標準,運用科學的方法所進行的專業化判斷活動。其結果要歸結為能夠回答委托者特定目的評估結論和評估分析。
1.2 科技評估的范疇
科技評估的范疇主要是職能性評估和經營性評估兩大方面,職能性評估是指對政府科技活動有關行為進行的客觀的、科學的評價和判斷,為政府有關部門發揮決策、監督職能提供服務。經營性評估是指對企業或其他社會組織與科技活動有關行為進行的客觀的、科學的評價和判斷,為他們對被評事物的決策、判斷提供參考依據。在市場經濟條件下,科技評估作為一種咨詢活動,不應僅僅只為政府決策服務,還應深入到市場中的各類科技活動之中,接受非政府機構委托的評估任務,如企業投資項目的科技評估、風險投資機構投資的科技評估、企業產權交易中的科技評估等。
1.3 科技評估的分類
科技評估可從不同角度分類。從評估時間上,可分為事先評估、事中評估、事后評估和跟蹤評估四類。事先評估是在某項科技活動實施前所進行的評估,主要包括實施該項活動必要性和可行性兩方面內容。它常常帶有預測的性質,但不同于一般的預測分析;事中評估是在科技活動實施過程中進行的監督性評估,著重檢驗是否按照預定的目標、計劃執行,對前面工作的進展與預期效果進行比較,并對未來進行預估,以發現問題,調整或修正目標與策略;事后評估是科技活動完成后進行的評估。另外,從評估空間上,可分為國家評估和地方評估;從評估規模上,可分為宏觀評估、中觀評估和微觀評估;從評估方法上分,可分為定性評估、定量評估及定性與定量相結合的評估;從評估形式上,可分為通信評估、會議評估、調查評估、專訪評估和組合評估等。
1.4 科技評估的方法
評估方法有廣義和狹義兩種概念,廣義概念包括評估準備、評估設計、信息獲取、評估分析與綜合、撰寫評估報告等評估活動全過程的方法,狹義概念特指評估分析與綜合的方法。
科技評估可選用的方法多種多樣,關鍵是要依據不同對象,有針對性地選擇評估方法。常用的分析評價方法有定性和定量結合的方法、多指標綜合評價方法、指數法及經濟分析法和基于計算機技術的評估方法等。
2 風險投資的風險管理
風險管理是通過對風險的識別、衡量和控制,以最少的成本將風險導致的各種不利后果減少到最低限度的科學管理方法。風險投資的風險管理的出發點和歸宿,都是企圖運用系統的、綜合的現代科學管理方法,有效地擴大投資活動的有利因素,控制和抑制不利因素,達到以最小的成本,安全、可靠地實現風險投資利益的最大化。
2.1 風險識別
風險識別是風險管理的第一步,是指對企業面臨的,以及潛在的風險加以判斷、歸類和鑒定風險性質的過程。存在于企業自身周圍的風險多種多樣、錯綜復雜,無論是潛在的,還是實際存在的,是靜態的,還是動態的,是企業內部的,還是與企業相關聯的外部的,所有這些風險在一定時期和某一特定條件下是否客觀存在,存在的條件是什么,以及損害發生的可能性等,都是在風險識別階段應予以回答的問題。在風險投資中,風險一般可以分為兩類:系統風險和非系統風險。系統風險是由公司之外的各種因素引起的,如戰爭、經濟衰退、通貨膨脹、高利率等與政治、經濟和社會相聯系的風險,是不能通過多角化投資而分散的,因此又稱作不可分散風險或市場風險。重要的系統風險有政治風險、法律法規風險和政策風險等。非系統風險也被稱作可分散風險,它是由公司本身的商業活動和財務活動帶來的,如企業的管理水平、研究與開發、消費者需求的改變、市場營銷風險以及法律訴訟等,其可以通過多角化投資組合而分散,是公司特有的風險。重要的非系統風險有決策風險、財務風險、信用風險、完工風險和市場風險。作為風險投資者,其關心的往往只是項目的系統風險,因非系統風險完全可以通過合理的投資組合而得到分散。
2.2 風險衡量
風險衡量對已經識別的風險進行分析評估,以確定其損害程度的過程。風險衡量的方法分為定性風險評價方法和定量風險評價方法兩大類,定性風險評價方法又可分為主觀評價法和客觀評價法,傳統的主觀評價法主要有觀察法、資產負債表透視法和事件推測法等。現代的主觀風險評價方法致力于將傳統主觀方法涉及到的因素綜合在一起,并且設法將傳統上的主觀方法的定性分析特征轉向定量分析上,由此而將主觀分析擴展到能夠同時完成綜合評價風險因素與測量風險臨界值的雙重任務。現代客觀風險評價法中,最具代表性的是“Z記分”方法。作為一種綜合評價風險企業風險的方法,“Z記分”方法首先挑選出一組決定企業風險大小的最重要的財務和非財務的數據比率,然后根據這些比率在預先顯示或預測風險企業經營失敗方面的能力大小給予不同的加權,最后將這些加權數值進行加總,就得到一個風險企業的綜合風險分數值,將其對比臨界值就可知企業風險的危急程度。定量風險評價方法主要有風險圖法、決策樹法等。
2.3 風險控制
風險控制是指在對風險進行全面的分析之后,實施各種風險控制工具,力圖在風險發生之前消除各種隱患,減少損失產生的原因及實質性因素,將損失的后果減少到最低限度。實施風險控制的步驟是風險預測——風險決策——實施決策方案——方案的成果評價。風險控制的主要方法有風險規避、風險預防、風險分散、風險轉嫁、風險補償、風險抑制等。
3 科技評估與風險投資的風險管理
科技評估與風險管理既有聯系也有區別,科技評估作為一種專業化判斷活動,在介入風險投資的風險管理后,其任務便是對風險進行識別和衡量,其結果作為風險投資機構投資決策和制定風險控制實施方案的依據。可見,在風險投資的風險管理中,科技評估實質是風險的識別和衡量的過程,而風險管理還包括了風險控制的實施過程,這樣科技評估就可以作為風險管理一個組成部分,實現兩者的有機結合,促進共同發展。科技評估與風險投資的風險管理的關系如附圖所示:
3.1 科技評估是提高風險投資管理效率的重要手段
科技評估經過近十年的發展,已有一整套較為完備的評估規范和技術方法,在評估設計、評估信息采集、綜合分析、評估質量控制等方面的研究已較為成熟,同時,由于科技評估機構長期致力于國家和地方各類科技計劃、科技項目、科研機構等方面的評估,對于科技產業、科技政策等方面的研究也是其他咨詢機構無法比擬的。而我國風險投資業尚處于起步階段,國家還未出臺較為完備的有關風險投資事業的行政法規,風險投資機構的風險管理機制還很不健全,對風險管理人才培訓的投入和重視程度還遠遠不夠,因此,將科技評估運用到風險投資的風險管理中將能充分發揮其作用,提高管理效率。
3.2 科技評估方法是衡量風險投資風險的有效工具
定量和定性方法相結合是科技評估方法應用的基本思路,這與現代風險評價所采取的方法既有相近又有其獨到之處,科技評估中最常用的方法是多指標綜合評估方法,它是在對多個影響因素進行分析研究之后,設計一套相應的評估指標體系,并對每一個評估指標都制定具體的標準和統一的計算方法,使其能對金額、人數等可計量的指標進行定量評估,同時對社會影響等因素亦可做定性評估的描述。這與上面介紹的“Z記分”方法僅依靠可計量的數據作為評價基礎相比較更為有效。采取科技評估方法衡量投資風險也更為準確、可信。
3.3 科技評估是推動風險投資管理創新的動力
引入評估機制,使風險投資機構的投資選擇與投資決策相分離,使得風險投資管理更為透明化,也遏止了內部人員的“暗箱操作”等種種不良現象。通過獨立的、專業化的評估中介組織的運作,將能使風險投資機構的管理層能更客觀地認識到投資風險,從而可集中精力于投資決策,通過管理體制的創新,保證投資的科學性和安全性,也提高了投資成功率。
3.4 科技評估參與風險投資管理是其自身發展的需要
科技評估工作現階段主要是為各級科技行政管理部門,主要是國家和省、市科技管理部門服務,而且大部分科技評估機構是由科技管理部門所屬的有關單位,如軟科學研究機構、科技咨詢機構、科技情報機構等部門產生,但由科技管理部門所屬的單位評估科技管理部門的科技項目、科技計劃等等,在一定程度和一定范圍內不可避免的受到科技管理部門的影響。因而,評估水平難以提高。因此,科技評估機構作為一種社會中介服務機構,和各類資產評估機構一樣,應逐步社會化和多元化,如參與到風險投資管理的咨詢工作中,只有社會化、多元化,才能充分引進競爭機制,優勝劣汰,提高評估水平,促進科技評估事業的發展。
資產評估方法是實現評定估算資產價值的技術手段,目前國際上公認的基本方法有三種,分別是市場法、收益法、成本法。
1.市場法是指通過比較被評估資產與最近售出類似資產的異同,并將類似資產的市場價格進行調整,從而確定被評估資產價值的一種資產評估方法。
2.收益法是指通過估測被評估資產未來預期收益并折算成現值,借以確定被評估資產價值的一種資產評估方法。
3.成本法是指通過估算被評估資產的重置成本,扣除從資產的形成并開始投入使用至評估基準日這段時間內的損耗,從而得到資產的評估價值的一種資產評估方法。
二、我國市場經濟目前的概況
隨著社會主義市場經濟體制的深入改革和經濟布局戰略的調整,資本市場、產權市場進一步成熟,企業改制、并購,公司上市和跨國經營等經濟活動大量存在并且頻繁發生,企業間的資產流動和產權重組、企業的投資和融資等都將以多種形式和方式進行。尤其是我國2006年頒布了新的會計審計準則,使資產評估理論研究更加深入,把資產評估推向一個愈發重要的位置。
三、選擇資產評估方法時應考慮的因素
首先,選擇資產評估方法應考慮資產評估的價值類型。價值類型,即資產評估價值對質的規定性,也被稱作價值內容。資產評估的價值類型評估標準形式表述的價值類型包括以下四個方面:重置成本、收益現值、現行市價和清算價格,這四個方面按照資產評估假設的角度表述,可以分為繼續使用價值、市場價值和清算價值:按照被評估資產的使用狀態,以及資產評估依據的市場條件,可以分為市場價值和非市場價值。按照不同標準所分成的價值類型都具有不同的意義,可以根據資產評估者的需要分別從不同的角度反映資產評估的屬性和特征。資產評估的三種基本方法服務于價值類型,并為價值類型提供有效的保障。所以,在資產評估時候應首要著重考慮價值類型。
其次,應充分考慮是否可獲得所需要的數據資料。資產評估的三種基本方法都需要大量、充分的數據資料予以支持、進行分析。資產評估數據資料的搜集恰恰是評估人員在評估過程中耗時最長、最難以獲取的。由于我國的資本市場尚不完善、信息數據庫制度尚不健全,造成數據資料獲取難度加大、真實可靠性較差,評估人員應根據獲取資料的實際情況來選擇適合的基本方法。
最后,應考慮被評估資產的性質,選取與之適合的方法。被評估資產中,有的是整體資產,有的是單項資產;有的是有形資產,有的是無形資產,等等,對于資產的不同性質,需要不同的方法,例如,一般來說,收益法更適宜于無形資產的價值評估。
四、我國市場經濟條件下資產評估基本方法的選擇
雖然,目前國際上通用的評估方法有市場法、收益法、成本法等,歐美發達國家應用得最為廣泛的首先是市場法;其次是收益法;最后是成本法。基于我國國情和社會主義市場經濟狀況,成本法是資產評估的首選和主要使用的方法,其次是收益法,應用市場法的地方非常少。但隨著資本市場的發展,收益法和市場法也將在我國日臻完善和應用。對于每種方法,都是相互聯系、不可分割的,評估目的都是為了更好地服務于市場交易與投資決策。在我國市場經濟條件下應參考以下標準對資產評估方法進行選擇:
首先,應參照相關準則及規范的標準。例如,《企業價值評估指導意見書(試行)》三十四條中指出:“以持續經營為前提對企業進行評估時,成本法一般不應當作為唯一使用的評估方法”;第二十五條中指出:“注冊資產評估師應當根據被評估企業成立時間的長短、歷史經營情況,尤其是經營和收益穩定狀況、未來收益的可預測性,恰當考慮收益法的適用性”。顯然,這些條款在對資產評估方法的選擇具有很強的指導意義,并且在試圖推廣收益法和市場法,盡量避免在資產評估時向成本法“一邊倒”的趨勢。
其次,借鑒共識性研究成果的原則。價值評估方法選擇的一些共識性研究成果是眾多研究人員共同努力的結果,是基于價值評估實踐的一些理論上的提煉,對于選擇合理的方法用于價值評估有較大的參考價值。如以持續經營為前提進行企業價值評估,不宜單獨使用成本法。如果企業處于成長期或成熟期,經營、收益狀況穩定并有充分的歷史資料為依據,能合理的預測企業的收益,這時采用收益法較好。
關鍵詞：煤炭勘探開發項目 凈現值法 實物期權法
中國礦業大學（北京）大學生創新訓練項目：煤炭資源勘探開發項目經濟評價研究
煤炭勘探開發項目投資大、周期長、風險大、分階段，影響因素多且相互關系錯綜復雜。在現代經濟社會發展迅速的大環境下，根據國情和行業的特性，結合多種方法對煤炭勘探項目進行分析評價具有現實意義。我國在煤炭勘探開發項目的經濟評價中大都采用傳統的凈現值評價法。這種評價方法是將項目中的各種影響因素以指標的形式表現，建立對應的公式模型，得到一個確定的指標數值，通過對不同方案的比較進行投資評價和項目決策。凈現值法適用于項目的經濟評價，但也有一定的不確定性和局限性；傳統的經濟評價指標往往是通過以往工程經驗的經濟指標計算得來一個具體數值，如凈現值等；沒有針對項目內容具體分析，針對不確定性往往依靠樂觀或悲觀的策略，采用系數法對評價參數進行處理，如對投資成本的處理，通常增加一定比例的不可預見費作為對不確定性的處理。而在市場經濟、技術如此強大的環境下，煤炭勘探開發項目是持續的，長期的，廣泛的，分階段進行的。在一個階段完成后。投資者會對勘探項目進行重新評估。以此來決定繼續投資、延續投資、出售部分等。這個過程中的每一個狀態都代表著一個期權。從實物期權的角度來看。評價煤炭勘探項目可分為四個階段：區域勘探階段、預探階段、詳探階段、穩定開發階段。隨著技術經濟的發展，逐漸將實物期權法引入了煤炭勘探項目的評價中，以豐富評價方法，增加評價的可信度。本文通過對凈現值法和實物期權法優缺點的比較，為煤炭勘探開發項目的經濟評價方法提供新的思考。
一、凈現值法
凈現值（NPV）就是將項目方案各年凈現金流量按一定貼現率貼現到同一時點的現值累加值。凈現值法是將預測投資方案的未來現金流量，以預定的折現率進行折現，計算出投資方案的凈現值，并利用凈現值的大小評價投資方案的一種投資決策方法。
其表達式為：
二、實物期權法
實物期權法認為管理層對于項目后續選擇權力的利用也具有一定的價值，在項目投資決策時應當將這部分價值考慮在內，可得到管理能動性的價值稱為柔性價值，即期權價值。而傳統的評估方法沒有考慮管理的靈活性。項目的真實的總價值（ENPV）應是實物期權（OP）的價值與凈現值價值（NPV）之和，即：
ENPV = NPV +OP
式中：ENPV ――投資項目真實的總價值；
NPV ――傳統評估方法求得的項目的凈現值；
OP ――投資項目的實物期權價值。
如果一個投資項目不存在后續選擇的問題時，實物期權的價值就為零，此時用傳統的項目評估方法計算的結果是合理的；如果一個投資項目存在后續選擇的問題時，此時再運用傳統的項目評估方法就只反映了投資項目一部分的價值，是一個不完全估計。因此，運用傳統評估方法進行投資決策時應予拒絕的項目，運用實物期權進行投資決策時卻有可能被采納。在考慮或然決策的決策論方法中，投資者可以利用后續信息對初始的項目投資決策進行主動選擇，從而實現投資者后續投資的靈活，進而改變項目初始投資的概率分布。同時，投資項目現金流越分散，則可供選擇的空間就越大，那么得到的項目的價值也就越大。這樣，項目的不確定性不僅是風險同時也是機會，機會也就創造了價值。而選擇機會在傳統的項目投資決策方法中無法體現，實物期權與傳統評估方法的差異就體現在選擇機會的價值上。在煤炭勘探開發項目投資決策中，由于煤炭行業自身的特點，就必須考慮項目不確定性對于投資項目投資決策的影響，而實物期權的方法站在高風險高收益的角度上，闡釋了項目投資不確定性給項目投資決策帶來的影響。通過實物期權方法計算的項目價值更能反映煤炭行業投資項目本身的實際情況。
三、凈現值法和實物期權法的比較
長期以來，凈現值法一直占據著項目投資決策評價的核心地位。而實物期權法考慮經營柔性，機會投資等因素，也是一種更合理、科學的評價方法，兩者各有優點又有局限性，下文將從以下幾個方面對兩種方法進行分析比較。
四、結束語
現如今很多企業的項目評價還是運用傳統的方法，即凈現值法；在此基礎上通過合理確定折現率對此方法進行優化，提高準確度；然而煤炭企業有他本身的行業特點，煤炭勘探開發是一個長期的，分階段的，具有很高市場效益的項目，本文對凈現值和實物期權兩種進行系統論述，分析了兩者的優點和缺點以及適用方案；我們知道一個煤炭勘探開發投資項目的現金流量所能創造的利潤，等于目前資產的使用價值和未來投資機會的選擇價值，目前資產的使用價值我們可以通過傳統的評估方法獲得，即凈現值；而項目投資選擇機會的價值，就是人們常說的管理柔性，這個可以通過實物期權的方法來獲得，兩者之和才能構成投資項目的真實價值。由此可見，在煤炭勘探開發項目的經濟評價中，在傳統的評價方法的基礎上上引入實物期權法，進一步了解投資環境的變化和投資者偏好將會更加全面準確的對項目進行評價，這也將是經濟評價未來的發展趨勢。
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關鍵詞：公共物品 供給 績效評估
公共物品供給績效評估的動因
（一）投入持續增加
隨著經濟的發展、社會的進步、人們生活水平的提高，政府對公共物品的供給和投入將持續增加。同時，公共物品供給的績效也越來越多地引起公眾和政府的高度重視。越是發達的國家和地區，公共物品供給的絕對值越高，且在本國本地區GDP中的比例也相對較高。道理很簡單，在解決溫飽問題之后，政府有實力、有能力和有需求將過多的經費用于公共物品的供給。
（二）公共物品供給加速與供給失衡的無謂損失
近年來，在我國采取加大固定資產投資，拉動經濟增長，公共物品供給數量、投資規模急劇增長，公共物品資金的來源及管理的復雜程度發生了巨大的變化。雖然我國公共物品的管理水平有了很大的提高，但從目前公共物品供給中出現的一些問題看，一些公共物品的供給在管理上也存在較大的缺陷和漏洞，或者供給不足，或者供給過度，或者成本無法控制等等，最終導致無謂損失的產生。這不僅影響了人們需求的滿足，還影響了公共資源的配置效率，造成大量資源的浪費。
因此，必須充分認識和評估公共物品的供給和投入，確定一個合理的供給水平，正確界定公共物品供給的適當比例與規模，需要對公共物品的作用、影響與效果進行客觀清醒的評估。
（三）資源分配與利用效果越來越受到關注
對公共物品的投入越多，人們就越關注經費的分配與利用，希望能將這些并不充裕的資源得到充分的發揮。退一步而言，即使在資源富裕的前提下，也存在著部門利益的均衡與分配的矛盾，資源的不合理配置會引起替代機會的消失和成本的提高，甚至造成嚴重的浪費。因此，資源的合理配置及高效利用是研究地方政府績效評估的動力和激勵因素。
公共物品供給的發展趨勢，使得政府、民眾、企業都迫切地想了解這些日益增長的經費是如何分配與利用的，產生的效果如何，是否有更好的選擇使最小的投入獲得最大的產出？這些問題都需要通過評估才能回答，并對公共物品績效評估提出了更高的要求和更多的期望。
因此，對公共物品供給績效進行評估，既是社會經濟發展的需要，也是實現公共物品有效供給的需要。
公共物品供給績效的評估流程
通常，人們評估公共物品最強調的是財務影響。部分原因是由于政府需要實現財政目標和證明開支的合理性，另一部分原因則是由于這方面的影響最容易評估。然而，我們不應對其他各種影響視而不見，而是需要對它們加以確定、描述和管理。另外，要認識到不同的影響需要不同的評估手段。本文將討論在評估公共物品的影響時需要考慮的一些復雜因素（見圖1）。
（一）績效界定與指標處理
對公共物品績效的界定是進行績效評估的第一步，它關系到評估方法的選擇和評估的正確性。對績效指標的成功選擇是績效評估最基礎的工作，也是績效評估程序中最關鍵的環節之一。判斷績效因素有許多困難，主要是由于公共物品產出的多元化、隱性等造成的。公共物品的績效多種多樣，本文將其歸納為三大基本類型：
1.經濟效益。經濟效益是從國家整體角度，考察公共物品對國家和地區的貢獻以及需要國家和地方政府為供給公共物品付出的代價，從社會經濟資源擇優配置的角度，確定政府投資行為的可行性。
2.社會效益。本文中，社會效益是指公共物品對地方社會經濟發展目標的貢獻和影響，包括公共物品本身和對周圍地區人們社會生活的影響。對地方政府公共物品社會績效評估是對地方政府供給公共物品在經濟、社會和環境方面產生的有形和無形的效益和結果所進行的一種分析評價。
3.環境效益。公共項目的環境影響是根據國家和地方環境質量標準和污染物排放標準以及相關產業部門的環境規定，評估環境影響現狀，同時對未來進行預測。對有可能產生突發性事故的公共項目，進行環境影響的風險分析。對環境影響評估一般包括：區域的環境質量、項目的污染控制、區域的生態平衡和環境管控能力。
（二）績效評估方法
評估方法的選擇直接影響到評估結果的有效性，高質量的績效評估結果依賴于評估方法的正確運用。績效的類型和特點決定了評估方法、評估指標和評估體系，不同的類型有與之相適應的評估方法、指標體系。績效評估的方法多種多樣，本文對這些方法按產出特性進行歸類，將不同的方法有選擇性地應用于不同的績效評估。
1.公共物品經濟效益評估方法。公共物品經濟效益評估包括：公共物品財務評估和經濟評估。由于本文的實例是政府供給的純公共物品。因此，文章側重于分析公共物品的經濟評估，公共物品經濟評估的出發點是從國家或地區的整體角度考察項目的費用和效益。一般采用國際市場價格（或用影子價格、影子匯率、影子工資等）、價格轉換系數、實際匯率和貼現率（或社會折現率）等參數，對公共物品實際發生的效益和費用加以核實，并對公共物品以后的效益和費用進行重新預測，計算出經濟內部收益率EIRR。
2.公共物品社會績效評估方法。社會影響評估對公共物品評估是非常重要的環節。社會影響評估是對公共項目在社會、經濟和環境方面產生的各種綜合影響結果所進行的一種分析，通常采用以定性方法為主，結合定量方法。在諸要素評估分析的基礎上，社會影響評估要作綜合評估，綜合評估可采用多目標評估法和矩陣分析法。
3.公共物品環境績效評估方法。依據國家和地方環境質量標準及相關公共物品的環保規定，對有可能造成環境影響和生態破壞的公共項目，要進行環境影響的風險分析。如果公共項目建設或使用對當地的環境和生態造成巨大影響，或公共項目位于環境高度敏感的地區。那么，還必須出具一份獨立的項目環境影響評估報告。
