時間：2023-07-11 17:36:48
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇企業投資的方式，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
一、企業文化資本化過程中的投資運作
企業文化投資是指為謀求其他利益，為或通過分配來增加財富，而將自身所擁有的文化作價讓渡給組織。在現有基礎上或者組建新企業進行文化投資，可以實施資產重組。知識經濟時代下，以文化資本運營實施投資成為擺在我們面前的重要課題。困擾經濟健康高效運行的一個焦點是經濟結構不合理，不可回避的問題是調整結構，就是發展集約經營與規模經濟，以存量結構調整為主、增量結構調整為輔，實現社會資源的優化配置，依靠兼并收購與破產重組，從而使公司的市場價值最大，利于獲得較高的股票發行價格，提高資金利潤率，減少關聯交易，對不宜上市的資產進行剝離，避免同業競爭。
企業文化資本投資是指利用自身擁有的物質文化、制度文化、精神文化，通過資產重組，以投資為手段，在資金市場上求得活力，達到乘數發展功效。企業通過文化融合、技術改造、制度整合、轉換機制、提高管理水平、戰略協同等手段確保投資的成功。恰當的文化資本投資，能夠實施低成本運營，實現低成本擴張，節約企業的貨幣資金。兼并即指公司法中的吸收合并，是兩個或兩個以上企業合并成一家新企業；收購則是一家企業通過收購另一家企業的部分股權或資產達到控制另一家企業。
在一定的財產權利制度和條件下，企業進行文化投資活動，實質是企業控制權運動過程，各權利主體之間進行權利讓渡；通過轉讓所擁有的企業控制權，部分權利主體而獲得相應的收益，另一部分權利主體則通過付出一定代價而獲得這部分控制權。
按照企業間的市場關系，投資可分為橫向投資、縱向投資和混合投資三種方式。橫向投資是買賣雙方生產同類產品，屬于同一行業，通過投資達到占有市場份額和擴大生產規模的目的；縱向投資是買賣一方或是商品的銷售客戶，或是企業的原材料供應商，處于生產和流通的不同環節，通過投資實現銷一體化；混合投資是指投資雙方不存在任何關聯關系、生產不同產品、處于不同產業，為了降低企業經營風險和分散經營，而進行的企業間聯合。企業文化投資按照實現方式分為股份交易式投資、現金購買式投資、承擔債務式投資三種方式。以承擔被投資方的部分或全部債務為條件，投資方獲得被投資方的經營權和資產所有權就是承擔債務式投資；以現金收購被投資方的大部分股權或全部資產，投資方取得控制權的行為就是現金購買式投資；以發行股票的方式，投資方換取被投資方股份或資產，就是股份交易式投資。按照投資企業范圍，可分為部分投資和整體投資；按照投資雙方友好程度，分為敵意投資和善意投資；按照投資的證券交易可分為協議收購和要約收購等。
二、企業文化資本化過程中的低成本擴張
在企業經營過程中，企業文化資本逐步成為企業經營活動的核心，發揮著越來越重要的作用，企業存量資產具有自身特定的組織功能和結構，以文化要素和有形資產的“軟”與“硬”結合，是有序的組織化資產，資產的組織化程度取決于資產結構的優化程度。
在資產配置過程中，如果文化要素閑置，就不能實現文化的擴張效應，造成浪費；如果沒有一定的文化，資金運動出現障礙，有形資產失去粘合力。在存量資產優化配置過程中，文化與有形資產的作用是對稱的，文化是一種軟資產，起著粘合劑的作用。在企業整體存量資產中，如果有形資產與文化要素結構比例失調，企業的資產之所以缺乏生命力，企業整體資產就失去粘合力，大多數企業的不對稱就是文化缺乏造成的，不可能依靠其自身資產運動的代謝功能來實現復蘇。處于催眠狀態的存量資產如果能夠激活，就要投入具有旺盛生命力的文化，從外部注入“強心劑”，實現存量資產的優化配置。那些擁有雄厚文化的企業可以利用自身的資產優勢，優化自身資產配置，購并其他資產配置劣化的企業，實現低成本擴張。按照文化組合的構成要素，企業擴張可以分為市場與管理置換型、文化組合置換型、技術資產置換型、商標與商譽置換型四類。
通過市場交易實現文化資本運營，能大大提高企業的文化價值，成功的企業兼并與收購是最富有經濟效益和社會效應的市場交易。第一，在企業創辦初期，引進外資以擴大經營規模，彌補資金、技術、市場的匾乏，注重文化的超前積累，注重人力資源的培養與開發，注重樹立自己的品牌形象，注重學習外商的生產技術，注重自己的市場營銷網絡建設，為公司的擴張奠定基礎。第二，企業利用品牌、信譽、價值觀等文化要素加上一定的資金投入后，利用文化資本化運營實現低成本擴張，市場銷售網絡拓展能力大于生產能力，市場銷量迅速以倍數增長。一些國際著名跨國公司的企業文化價值都超過了有形資產，以文化輸出為手段，具有速度快、空間大等特點，減少資金的投入，實現少投資或不投資也能收購企業，依靠其雄厚的文化對外擴張。比起其有形資產的擴張，企業文化的升值更快，文化資本運營具有相當大的空間，從而實現規模的擴大和企業的快速發展。
企業并購離不開企業文化的重構，要實施全面質量管理戰略、形象設計戰略、企業重建戰略。在企業重建過程中，企業需要徹底的反思內部的各種運作過程，在成本、質量、服務及速度等方面配合創新的信息技術檢討及重新設計，改造企業業務流程，務求能達到關鍵性的改善，重新確立工作的方法、途徑及組織。企業在重建過程中，應矯正業務遲延、效率低下、互不干涉、分類過細的問題，通過簡化業務流程，使顧客滿意員工自發提供的服務；盡量賦予員工自行處理業務的權利，擴大員工自我管理的范圍，消除通過管理者來監督員工的潛在意識；適當地采取分權，將各種權限相互組合，避免中央集權式的組織形態，引進先進的信息技術，實現集權與分權的相互融合，達到滿足顧客需求的目標；強調追求作業的協同性，摒棄以生產線為主體、其他業務配合的做法，建立與業務相關情報的信息流通網路，各個部門在第一時間內能夠相互交換，以同時并行的方式來推動業務。
企業文化資本化過程中的低成本擴張要進行企業形象設計，有利于提升員工的凝聚力，推進企業文化的建設，是企業對自身的行為方式、理念文化、視覺識別進行系統革新，塑造富有個性的企業形象，統一傳播，以獲得內外公眾組織認同，是企業形象的識別。企業兼并與收購可利用CI強化雙方企業的認同，在一致的管理哲學、經營理念、行為觀念等理念識別上建立共識，在統一的標識、服裝、廣告、辦公用品等視覺識別上建立共識；在共同的禮儀交往、員工規范、福利待遇等行為識別上建立共識；推進企業之間的整合。
三、企業文化資本化過程中的參與分配
在企業尚未投入運營之前，品牌、管理訣竅、技術、營銷網絡、計算機軟件等文化要素都可以作為投入要素，特別是高科技企業，西方發達國家也有根據經營者的業績進行配股的先例，說明企業文化可以參與的潤分配。隨著科學技術的發展，在企業生產經營管理實踐中，人們將更加重視文化，文化發揮越來越大的作用，管理在創造經濟效益和企業經濟發展方面的貢獻越來越大。不斷完善的市場經濟體制下，作為一種重要的生產要素，文化對企業經營成果的貢獻越來越大，分配越來越向知識人才傾斜，文化將可以參與企業的利潤分配。
企業收入的取得是指企業提供服務和出售產品取得收入的過程，彌補產品成本和費用，使企業產品價值實現增值，實現企業純收入。企業取得的收入要進行分配，部分彌補購置原料和工具的費用，部分用于參加生產周轉的工資支付和費用支出，部分用于依法繳納稅金，部分可按規定彌補虧損，剩余部分屬于投資者，是企業的稅后利潤，可用于提取公積金和公益金，可向投資者分配的利潤。作為一種重要的生產要素，文化通過生產經營活動做出了重大貢獻，也可以參加利潤分配。
利用特許經營方式實現企業擴張就屬于企業文化的業績，特許經營權是當局授予法人實體或個體的一項特權，是受許人和特許人之間的契約關系，特許人對受許人經營中的經營訣竅和培訓持續提供或有義務保持興趣；在特許人所有和控制下，受許人從自己的資源中進行投資，受許人經營一個共同標記、經營模式和過程之下的實體。特許人以特許經營合同形式將自己的商號、商標、配方、產品、專利、經營管理模式、技術秘密等文化要素授予被特許人使用，向被特許人收取費用，按照特許人統一的經營模式從事經營活動，實質是文化的有償轉讓，利用特許經營方式特許方進行文化資本運營，是當今世界流行的創業籌資途徑之一。特許經營目的就是實現低成本擴張，特許人建立一個模范店，經過一次投資，利用特許經營方式進行轉讓，開發與培育自己的品牌，生產自己的產品，利用一次投資實現擴張獨特的經營和管理模式、獨特的企業形象識別系統、產品配方等文化要素，達到一本萬利之目的；通過不斷吸收加盟者，特許經營方式可以獲取規模經濟效益，由于不用投入資金，只將文化授予加盟者使用，通過收取加盟費獲取源源不斷的經濟利益，象滾雪球一樣不斷擴大企業規模；特許方不用大量的有形資產和投入資金可以獲得增加市場占有率，在不同國家、不同城市建立分銷網絡，企業要花費的時間、精力和金錢，在擴展業務的過程中，特許經營是將文化投入受許方的經營業務過程，受許人更了解當地的情況，特許經營擴展業務的速度要比其他方式快得多，能更有效的開展經營業務；加盟店以所有者的身份加入特許經營系統是特許經營方式的重要特征，不僅樹立統一的企業形象和擴大影響，在經營業務范圍、經營模式、形象設計上都與總店保持高度的統一，而且企業在人事、財務上保留自，實現企業聯營的經營效果。
參考文獻：
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摘 要：隨著社會主義市場經濟體制的確立和改革，企業的管理方式也隨之不斷變化。這些因素導致企業的投資融資方式也相應的發生了改變。回顧我國大中小各企業的發展歷程，不難發現，企業的經營管理正在逐步完善，在計劃經濟時期，企業融資主要依賴自身的原始資金積累和銀行貸款[1]，到了市場經濟時期，企業融資轉變到主要依靠股票和債券，這些融資方式在一定程度上使得企業經營自主性得到很大提高。然而，當今社會，我國經濟飛速發展的現狀為企業的投資管理提出新的要求，企業對此所做出的反應將直接影響到企業自身的未來。本文就企業經營管理中的金融投資問題進行探討，并闡述金融投資管理的重要性和意義，為企業的發展貢獻力量。
關鍵詞 ：金融投資管理 企業經營管理 重要性和作用
隨著世界經濟的發展，金融逐漸成為發展的核心，它不但是整體經濟的循環核心，同時也是經濟發展的助推器。金融是指貨幣資金的融通。是指貨幣、銀行、信用以及與之相關的經濟活動，也包括信貸資金吸收，貨幣流通與運用，外匯、證券的買賣，保險、信托、租賃和貨幣支付結算等。而這些活動都涉及到企業經營管理，因此，金融投資管理實際上是企業就經營管理的一個重要的組成部分。
一、企業金融投資管理的概念
何為企業的金融投資管理，如今已有成熟的定義。企業的金融投資管理又稱資產組合管理[2]，主要是指投資公司等企業決定自己怎樣使用資產進行投資并對自己的資產進行合理分配，采用什么樣的投資方式，什么時候進行投資，怎樣管理資產等，然后從投資過程中收取回報。實踐顯示，企業的投資方式有很多種，在企業的發展過程中，可以通過擴大再生產的方式投資，也就是將已經得到的收益再運用到再生產過程中，也可以購買股票和證券，但是無論采取哪種方式，都要經過前期市場調查，根據調查結果以及自身的情況分析投資方式的利弊，這樣才能選取正確的投資方式使企業得到有效的發展。
企業的金融投資管理沒有一個明確的模式，它可以是受控制的，也可以不受控制；可以是主動的，也可以是被動的；可以明確步驟，也可以是隨機的。但是從大方向上看，企業的投資管理方式可以分為傳統的投資管理方式和現代化的投資管理方式。這種劃分方式的依據是企業所投資產的類型有所不同。傳統的企業投資方式是將企業的剩余資金投入到一個相對發展成熟的企業上[3]，現代企業金融投資管理方式是將企業的所投資金劃分成點，再把企業的資金投資到某一固定的資產類型上，甚至會更加細化，投資到某一個資產產品的某一個點上，比如對于小型公司來說，這類型公司處于發展起步階段，投資回報顯得尤為重要，因此，此類公司會細化自身的投資資產，并對投資方式進行嚴格篩選，找到適合的資產產品進行投資。企業的投資方式直接關系到企業未來的發展，影響企業的運轉，所以，企業對自身的金融投資管理相當重視。
二、企業金融投資管理現狀
（一）銀行貸款支持有限
一些新興企業或者小型企業固定資產少，為了公司的發展，這些企業就會向銀行申請貸款，但我國商業銀行的監控成本高，加之這些企業信用等級低[4]，可抵押的資產也少，這就加大了企業獲得貸款的難度。一般企業所具有的信貸資金都是短期的，中長期較少，因此企業發展缺乏足夠的資金。
（二）資金回收困難
資金是企業發展的保障，但一些企業對投資現狀沒有充分的把握，也缺乏對市場狀況的預判能力和所投企業的信用分析，更沒有進行風險分析，導致資金回收困難，影響企業經營。
（三）融資結構不合理
在市場經濟體制下，企業的融資結構受到了一定的影響，企業的流動性貸款常以不正常的方式流失，這使企業不得不承受巨大的經濟損失，由此引發企業破產，嚴重影響了經濟的發展。
三、金融投資管理在企業經營管理中的重要性
（一）正確的投資管理為企業創造可觀的回報
企業采取正確的方式進行合理投資，可以為企業自身帶來可觀的投資回報，從而使企業能夠有效的融資。金融投資可以為企業帶來巨大的利潤，這就保證了公司的正常經營，為公司的發展打下了堅實的基礎。
（二）金融投資管理完善企業的運行機制
企業采取金融投資的方式進行管理，可以從不同層面上提高公司的辦公效益，不僅有利于公司把握市場經濟運行的現狀，同時也利于公司對經濟發展趨勢的把握，這樣就方便企業完善自身的管理機制，加強企業的管理能力，使企業得到長足的發展。當然，想要達到這樣的目標需要企業做出正確的投資決策，投資是具備一定風險的，這些風險會直接關系到公司發展的成敗。企業投資一旦失敗，就有可能使其資產虧損，甚至走向破產。因此，企業一定要具備一定防風險意識，不斷提高企業自身的投資管理能力，在投資前做好充分的準備，選出正確且適合的投資方式，這樣才能實現金融投資管理的作用，促進企業的發展。
（三）企業金融投資管理能夠為企業創造發展空間
有效的金融投資管理需要以企業人才為基礎，從企業資金、投資項目出發，只有綜合各個方面的因素，企業才能從有效的金融投資中獲得豐厚回報。當企業加強各方面工作管理力度時，企業的發展空間也會隨之得到優化，從而促進企業的發展。比如說企業如果對投資管理人才進行培養，就能在競爭如此激烈的市場環境中占據有利因素，所培養的人才能為企業選擇更合理、更有效的方案，提高企業投資的效率，為企業創造良好的發展環境。
四、加強企業金融投資管理的具體措施
（一）完善金融管理體制，增強風險防范意識
企業金融投資管理具體步驟為：首先，企業要明確投資政策[6]，這是企業投資的第一步，也是極其重要的一步，只有針對市場情形做出正確的投資決策，才能進行后面的投資行為，因此，明確投資政策是投資行為的基礎。但是投資決策也決非易事，做不好可能影響到公司的整體發展，所以在決策時，不僅要了解國家整體的經濟政策，還要結合市場發展的具體情況，更要完善自我管理機制，這樣才能做出合理決策；其次，進行完備的投資分析，企業金融投資管理人員需要對市場上存在的投資方式進行綜合分析，并結合企業自身的情況，選取合適企業發展的投資方式；第三、組建投資組合，選取出正確的投資方式后要組建投資組合，并對投資組合進行修正和完善；最后，對資金組合的業績進行評估總結。除此之外，企業還要具備一定的金融風險防范意識，建立風險防范機制，這樣，在風險來臨的時候，才能起到有效的防范作用，降低企業風險，保存企業根基。
（二）加強投資隊伍建設，確定投資方向
企業在選擇投資時，不僅需要充足的資金，還需要專門的人才。人才是企業發展的基礎，在任何行業都是必不可少的一部分[7]。對于金融投資管理人員，企業不僅要盡可能的吸收人才，還要對本公司的人員進行投資方面的業務知識和技能培訓，從而提高企業的競爭實力。這樣才能夠為企業選取正確的投資方式，促進企業穩步發展。
（三）規范企業預算機制
合理的預算會促進企業的運轉并影響企業的經營活動，所以資金預算是企業經營的關鍵所在，因此，在企業的日常經營中一定要注重預算編制工作。合理的預算編制會為企業的金融投資創造更多的有利條件，但應注意一下幾點：
1.在投資之前，企業的預算管理人員應該進行預算編制的調查和取證，這樣，預算編制才會真實有效；
2.企業預算編制一旦確定就不能隨意更改和調整，即使需要更改和調整，也必須依據科學的程序進行，這樣才能加強預算對資產管理的約束能力，促進企業金融投資的合理進行；
3.對于某些部門存在的虛報預算現象，應進行嚴懲，絕不姑息。預算編制的過程也應保證公平、公正，不能被任何不良因素干擾，以免影響預算的效果；
4.預算編制應盡可能的詳細，這樣做是為了方便考核部門對公司的績效進行準確核對，同時，也方便對各個部門的工作進行指導，對下屬部門也具備一定約束力，能夠提高企業資產的管理和使用效率。
規范企業預算機制，可以為企業的發展提供有效的資金使用效率，使企業各個部門的工作能夠有效進行。
五、進一步落實金融投資管理的措施
（一）金融投資管理人員的責任意識
企業領導應充分認識到金融投資管理的重要性，增強廣大職工的投資意識和抗風險意識。企業職工應具備基本的團隊意識，以公司為家，增強責任感。同時，企業員工也要充分認識到市場經濟條件下激烈的競爭環境，并充分了解公司的整體實力和經濟狀況，這樣，才能使員工與企業團結一致，共同發展。
（二）設置資產管理機構
企業應設立專門的金融投資管理部門[8]，該部門主要負責公司的金融投資管理事宜，審定公司大型投資計劃，測評公司經營業績，部門內部人員應具備較高的專業素質，成員之間能夠達到綜合平衡，團結協作，為公司的發展做出貢獻。
（三）建立資產管理制度
企業應把管理權限和責任落實到各個部門和個人，明確個人分工，劃分職責范圍，做到層層負責，各司其職。并建立輔助賬冊，對公司的投資計劃和資產的使用狀況進行核算，這樣就有利于企業明確公司賬目，方便進行合理投資。
結束語：
企業的管理方式隨著經濟的變革而變革，企業的一系列經濟活動如資金的運用吸收、外匯買賣、信托租賃等都牽扯到企業的經營管理。在現代經濟體系里，貨幣資金是商品價值的表現形式，而企業的經營效果同商品價值的實現息息相關，企業獲取貨幣資金就是商品價值實現。可見，企業的經營管理就是得到貨幣資金，這也就是金融的本質特征。因此，企業的經營管理過程無不涉及到金融投資管理。金融投資管理是企業經營活動的前提，也是企業正常運作的保障。
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【關鍵詞】風險投資；退出時機；退出方式
1.引言
風險投資是一個具有高風險和高收益特性的資本運作和資本增值過程。風險投資公司以一定的方式從投資者處籌得資金之后，以權益資本方式投向選定的風險企業，并參與風險企業的經營管理，幫助風險企業成長、實現增值，最后通過一定的方式出售所持的股權，回收投資并獲得超額收益。一輪風險資本投資退出以后，該資本將投向被選中的下一個風險企業或風險項目，這樣循環往復，不斷獲取風險資本增值。因此，風險投資也可以理解為一個動態循環的過程。所謂風險投資退出，是指風險企業發展到一定階段以后，風險投資者認為有必要是時候將風險資本從風險企業中退出，因而選擇一定的方式（公開上市、出售或回購、清算）通過資本市場將風險資本撤出，以求實現資本增值或者降低損失，為介入下一個項目做準備。高收益是通過風險投資成功的退出而實現的，可行的退出機制是風險投資成功的關鍵。風險資本家實施風險投資項目退出時必須對退出時機和退出方式進行選擇。
2.風險投資項目的退出時機選擇應考慮的因素
風險投資項目的退出時機的選擇主要受風險企業的增值情況、預期持有成本和預期持有收益、股票市場的行情以及風險資本退出的期限等因素有關。以下主要對這些影響風險投資項目退出時機的因素進行了分析。
2.1 風險企業的增值情況
任何投資都追求資本增值，風險投資的特殊之處就在于它追求超常規的高額資本增值，它是通過風險投資家轉讓風險企業的股權來實現的。在風險投資正式退出之前，風險投資家必須關注風險企業的價值增值情況，因為無論選擇何種方式退出，只有當風險企業的價值增值足夠大時，風險投資家才有可能獲得一個好的“賣出”價格。風險企業股權增值狀況是決定風險投資項目退出時機選擇的最重要的因素。
風險企業的成長過程充滿了不確定性，存在著技術風險、市場風險、管理風險等風險因素，風險資本家不可能對風險企業的中長期發展狀況有一個確定性的把握。風險資本家將風險資本投人到風險企業后，可以通過向風險企業提供增值服務和對風險企業實施運營監控來促進風險企業的成長，動態地掌握風險企業的股權增值狀況，以獲取風險企業成長信息，適時調險投資項目退出規劃。風險投資項目的退出時機不是事先就能夠準確地確定的，必須依據投資后的風險企業成長狀況適時確定，這樣才能選擇最佳的時期退出。
2.2 預期持有成本和預期持有收益
所謂的預期持有成本是指繼續對風險企業進行投資期間所發生的直接的成本費用和機會成本之和。預期持有收益是指繼續對風險企業進行投資期間風險企業的價值增值。
風險投資機構在對風險企業投資時，為了降低成本，一般會采用分期投資的方式。風險投資機構應該在每一期投資之前對風險企業的價值以及增值潛力進行評估。一旦發現如果繼續對風險企業投資，其預期持有成本大于預期的持有收益的話，就應該考慮選擇適當的退出方式退出，以實現風險資本增值的最大化。
2.3 股票市場的行情
風險企業的股份轉讓價格是以風險企業的價值為基礎的，但在某種程度上要受股票市場的行情的影響。當股市處于“牛市”時，股票發行一般供不應求，風險投資在使用首次公開上市退出時可以采用溢價方式發行股票，取得相當可觀的資本溢價。如果采用企業并購的方式退出，收購公司也會愿意以較高的價格收購風險企業。相反，當股市處于“熊市”時，新股上市往往無人問津，即使折價發行也很難成功，風險投資獲得資本溢價的可能性大大降低。那些愿意并購風險企業的公司也會利用這個“低進”的好機會，壓低風險企業股份的價格，以相當便宜的價格收購很好的風險企業。因此，風險投資機構在選擇風險資本退出時機時，應盡量選擇股票行情較好的時候。
2.4 風險資本的退出期限
風險投資與一般投資相比的一個特殊之處就在于不論該輪風險投資成功與否，它都必須如期變現，從而保證風險投資在時序上和空間上的不斷循環。風險投資機構對風險企業投資的資金來源主要是來自具有高風險高收益偏好的投資者。作為風險投資基金主流形式的有限合伙制風險投資基金的存續期通常為10年。在存續期末，所有的現金和證券都必須在有限合伙人（投資者）和普通合伙人（風險投資家）之間分配，風險投資基金清盤。由于存在風險資本退出的時間限制，因此無論風險企業的價值增值情況如何，風險資本都必須在退出期限之前實現退出。
3.風險投資項目的退出方式選擇應考慮的因素
在確定了風險投資項目的退出時機之后，就應該考慮風險投資項目以何種方式退出。風險投資項目退出的方式有四種：風險企業首次公開發行、風險企業并購、風險企業回購、風險企業清算。
風險企業清算是指風險企業在經營期內的經營狀況與預計目標相差較大，財務狀況惡化，無法償還到期債務，同時又無法得到新的融資，風險資本無法通過首次公開發行、并購或回購從風險企業退出，而對風險企業的財產、債權、債務進行清理與處分的行為。本文只對風險企業經營狀況良好，企業順利實現增值的情況下，風險資本應采用何種方式退出進行了研究，認為在進行風險資本的退出方式的選擇時應主要應考慮以下幾個因素：
3.1 風險投資項目的退出價格
所謂風險投資項目的退出價格是指風險投資退出時，風險投資家轉讓風險企業股份的轉讓價格。風險投資項目采用不同的退出方式，其退出價格往往不同。
在風險投資項目退出的四種方式中，風險企業首次公開發行取得的退出價格往往是最高的，而風險企業并購和回購的退出價格往往不高。首次公開發行的退出價格在很大程度上受相關資本市場的影響，其退出價格的制定缺乏靈活性，而且極易受外部市場條件的干擾。而風險企業并購和回購的退出價格是意愿的買方與賣方達成一致的價值，風險企業并購和回購的定價機制具有很強的靈活性，關鍵在于該企業對于潛在“買家”的吸引力。此外，對于首次公開發行而言，風險企業上市后的市場表現也會直接影響風險投資的退出價格。所以，風險投資以ipo方式退出時面臨很大的退出價格風險，而以并購和回購方式退出時面臨的退出價格風險就小得多。因為企業并購和回購的價格一經確定后，雖然不太可能“沖高”，但也不至于“跳水”。企業并購定價機制更具靈活性的結論是有普遍意義的。
3.2 風險投資項目的退出成本
風險投資項目的退出成本是指風險投資實施退出戰略時產生的費用。風險企業首次公開發行的費用非常昂貴。有資料表明，一般地講，當發行規模超過2500萬美元時，發行成本約為發行市值的15%；而當發行規模低于1000萬美元時，發行成本將大大超過15%的水平。美國nasdaq的籌資費用占籌資金額的13%-18%，最低不少于30萬-50萬美元，其中，承銷費通常占5%-10%。而風險企業并購和回購的費用則相對較低。
3.3 風險投資項目的退出所需交易時間
風險投資采用首次公開發行退出時，從風險企業準備上市到正式上市之間通常至少需要6個月或更長的時間，而采用并購方式或者回購方式退出時，由于很多并購和回購都是雙方私下通過談判達成的，交易所需時間一般較短，所涉及的部門和手續也相對要少。因此采用并購方式或回購方式退出相對于首次公開上市方式退出來說，操作簡單，可以實現一次性全部撤出而沒有后顧之優，并且適合各種規模類型的公司。對于處于萌芽階段規模弱小、風險巨大的高新技術企業，采用并購方式或回購方式退出可能是唯一可行的退出渠道。
3.4 風險投資項目的退出市場容量
所謂退出市場容量是指風險投資退出時，資本市場或產權交易市場對風險投資家擬發行或轉讓的風險企業股份的吸納能力。資本市場往往對采用首次公開發行的退出方式有一定的數量限制。事實上，不僅僅是對風險投資支持的首次公開發行有限制，任何資本市場對普通的首次公開發行也有限制，因為一個企業能在資本市場上向公眾融資必須具備相應的條件，這些條件因資本市場的定位不同而有所區別，但只有當這些企業達到規定的標準之后方可上市。例如當前的中國，不存在二板市場，主板市場則限制多，主板市場相對于大多數的風險企業來說門檻太高。如發起人認購的股本數不少于3000萬元，股票發行后的公司股本總額不低于5000萬元，企業有三年以上的營業業績且連續盈利等等。而風險企業并購和回購是一種非公開的產權轉讓，它既可以在上市公司間進行，也可以在非上市公司間進行，或者在上市與非上市公司間進行，因此，從理論上講，產權交易市場對采用企業并購的退出方式沒有任何數量限制。
3.5 對風險企業的獨立性和風險企業家控制權的影響
風險企業首次公開發行不但使風險企業家獲得巨額的財富，而且更為重要的是，首次公開發行可以使風險企業家在較大程度上保留對風險企業的控制權，若風險投資采用這種方式退出對風險企業家是一種有效激勵，激勵他們在企業上市前更好地為該企業創造價值。與之相對，如果風險投資采用企業并購的方式退出則很有可能使風險企業家徹底喪失對該企業的控制權，容易遭到風險企業家和風險企業管理層的反對，也不利于他們在風險投資退出前更好地為企業創造價值。相對于首次公開發行和企業并購這兩種退出方式而言，采用風險企業回購方式退出能在最大程度上保持風險企業的獨立性以及風險企業家的控制權，避免由于風險資本退出而給風險企業的運營帶來很大的影響。同時也給風險企業家很大的激勵，使其將自身的利益同風險企業的整體利益聯系在一起，更多地從企業的角度出發，為企業的發展前景著想。
4.結論
風險投資的高收益是通過風險投資成功地退出而實現的，可行的退出機制是風險投資成功的關鍵。只有風險投資順利成功的退出才能夠使風險投資這一動態過程循環往復，不斷獲取風險資本增值。風險投資家應該綜合考慮各方面的因素，選擇合適的退出時機以及適合風險企業的最優的風險資本退出方式，以實現風險資本的成功退出，獲得高額的風險投資收益。
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隨著我國經濟的不斷發展，私募股權投資基金的發展也相當迅速，私募在受到國內機構密切關注的同時，也吸引了大量海外的機構到我國進行投資。由于私募股權投資基金投資的對象主要是風險較大的科技企業和發展較好的中小企業，而高科技企業和中小企業又關系到我國企業的生死，因此，私募股權投資基金的地位顯得尤為重要。私募股權投資流程包括融資、投資、監管、退出。因為私募股權基金的投資是資本的循環過程，即在投資一個項目后一段時間后，再出售股權，實現價值增值后再投入到下一個項目，一旦無法退出，投資循環鏈條就會中斷。所以，加強對退出方式的研究，并探索出適合我國私募股權基金的退出方式就顯得尤為重要。
二、私募股權投資基金退出的內涵及作用
私募股權投資的退出是當私人股本基金所投資企業發展到一定階段，投資者押注正確的時機將投資資本退出投資企業，通過企業首次公開發行（IPO），并購、股票回購、破產清算的這四個方面在資本市場，私募股權投資退出企業，資本利得或損失最小，實現了私人股本基金的一個完整的循環流通。私募股權基金的退出環節在整個基金的投資過程中意義重大。其重要性在于：首先，退出是判斷前期投資成敗的重要標準。選擇合適的退出方式來實現資本增值，通過變現價格的高低來衡量前期投資的成功與否。其次，退出是變現投資價值最終途徑。再者，退出實現了投資基金的循環。最后，退出是控制風險的關鍵風險和收益是相匹配的，由于目標企業一般還未成熟，發展過程中存在較大波動性，良好的退出機制是在可承受風險的范圍內實現最大收益或者最小損失的重要保障。
三、私募股權投資基金的退出方式及各自的優缺點
（一）首次公開發行（IPO）。首次公開發行是指公司以融資為目的，首次向非特定社會對象公開發行股票的行為。它是退出行為的第一個階段，第二個階段是公開上市。一家企業如果要上市，首先需證券公司進行保薦以通過證監會的審核，再經過一系列的路演、詢價等程序，才能首次公開發行股票。股票發行成功后，企業才能申請本企業的股票到證券交易所或報價系統掛牌交易，這才是首次公開上市。
IPO退出方式的優點：第一，能夠讓投資者獲得較高的收益回報。對于PE的投資方來說，通過IPO退出能使其獲得較其他方式更為可觀的收益，一般可達投資金額的幾倍甚至幾十倍。第二，是實現投資者和企業自身利益最大化的途徑。在投資者獲得較高的收益回報時，企業自身也會因股市較高的市盈率而大幅增值，知名度提升，經過IPO后，企業經歷股改、完善治理結構、清理不良資產等過程，都為企業建立了良好的內部發展環境。第三，能夠提升私募股權基金的知名度。被投資企業IPO的成功，提升了目標企業的知名度的同時也提升了PE的知名度。
IPO退出方式的缺點：第一，IPO退出的成本高。在退出的過程中PE可能錯過較好的投資機會。第二，IPO退出的門檻較高。證監會對企業公開發行股票由經營期限、盈利能力、財務狀況等的要求。第三，企業上市后要定期進行信息披露。信息披露的信息包括公司的商業機密，可能會增加競爭對手對自己的了解，將自己陷入被動，其次信息披露的成本比較高。第四，IPO退出容易受到國家政策和經濟環境的影響。當經濟處于繁榮期時，IPO退出比較容易，反之，成功率較低。第五，我國股市尚不穩定，股價波動較大，且當股票市場情形不好時，以IPO方式退出便難以獲得高額回報，甚至還會加大退出風險。
（二）兼并與收購。兼并與收購合稱并購。兼并是指被投資企業被其他實力較強的企業合并，組成新的公司。收購是指私募股權投資機構將股份轉讓給其他實力較強企業，這些企業通過收購股份達到控制目標公司的目的。當被投資企業無法達到上市要求或投資機構認為企業未來發展潛力不大時，投資機構傾向于通過兼并與收購的方式退出資本。
下面分析以下并購退出的優缺點：
并購退出優點缺點
1并購退出周期較短，時間成本和機會成本小，程序較IPO來說較簡單，且操作起來更高效、靈活。企業管理層為了自身的利益可能對并購持反對意見。
2并購退出能一次性完全退出，退出回報明確。IPO的退出要等待解禁期，即使過了解禁期也可能分批退出。有實力的買家不多。導致企業不易找到并購者或者對買家的出價不滿意。
3費用較低。相對于IPO，并購退出不需要上市過程及上市發行后信息披露的費用。企業的價值可能被低估。
（三）股份回購。股份回購退出是指公司、公司管理層或公司的員工用現金或是用債券換股權的方式，按一定的程序和約定的價格將公司的股份購回，從而使私募股權基金退出的方式。股份回購包括管理層回購、公司回購、股東回購、員工回購。股權回購較以上兩種退出方式較少用到。
股份回購退出的優點：控制權掌握在公司的手中，方便決策的制定和公司的前途發展；操作過程簡單，因為股份回購是公司內部的控制權和產權的轉移。
股份回購退出的缺點：收益率較低，股份回購是一種備用的退出方式，當企業既不能滿足IPO的條件又不能滿足并購退出的條件時，為了保障資金安全和避免錯過一些潛在的投資機會才會選擇。
（四）破產清算。清算是私募股權投資失敗后的退出選擇。當企業出現重大問題沒有繼續發展空間，抑或持續經營會帶來更大損失，其他投資者和企業管理層、原有股東等內部人員也不愿意接手時，只有果斷對目標企業進行清算，才能及時收回資本，避免損失擴大。并且一旦決定清算，PE公司想收回投資成本很難，甚至基金公司會遭受全部損失。通過清算方式退出，往往意味著投資的失敗，可能會引起外界對該私募基金投資能力及市場判斷力的質疑。
四、探索適合我國私募股權投資基金的退出方式
既然退出如此重要，私募股權投資公司就應該不斷探索適合自己的退出方式，基于此，私募股權投資公司應該做到以下幾點：
（一）在投資之初，就要高度重視退出主動權的把握。很多公司投資太盲目，沒有欣賞進入和退出之間的平衡，投資規模時，很難找到合適的退出策略，導致投資項目失敗。因此，在投資之初就要與被投資企業在合約明確規定退出方式的選擇權問題。
（二）私募基金退出方式要與時俱進、不斷創新。現在除了上述比較常用的四中退出方式以外，一些新的退出方式也不斷被發現，比如買殼上市和借殼上市。
關鍵詞： 風險投資 退出方式 退出機制
1 引言
風險投資一詞來源于英文venture capital，又稱創業投資、風險資本，是一種由專門的投資公司或專業投資人員在自擔風險的前提下，通過科學評估和嚴格篩選，把資金投向有潛在發展前景的新創或市值被低估的公司、項目、產品，并以其長期積累的經驗、知識信息網絡輔助企業經營以獲取資本增值的投資行為。
風險投資本質上是一種追逐高利潤、高回報的金融資本。風險投資的目的不是單純為了獲取股息而長期持有風險企業股份的投資行為，而是通過退出投資賺取與之承擔的高風險相對應的高額利潤，這就要求風險投資家要在一定時間以一定的方式結束對風險企業的投資與管理，收回現金或有流動性的證券，從而給投資者帶來豐厚的利潤。風險投資的循環方式是將回收的已經增值的資本再投入到新的風險企業中去，在不斷的投資—退出—再投資的過程中實現增值，不斷發展壯大，因此在投資的風險企業成功后將風險資本變現至關重要。
退出機制正是風險投資變現的機制， 是風險資本的加速器和放大器，是為風險投資提供必要的流動性、連續性和穩定性。沒有退出機制，風險投資就難以發展；退出機制不健全，風險投資的發展也就不迅速。因此，我們說退出策略是風險投資運作過程的最后也是至關重要的環節，風險投資的成功與否體現在退出的成功與否。風險投資的退出機制是否有效，風險投資能否達到最終目的的關鍵所在，并且退出機制與風險投資可以相互促進，互相強化，退出機制對于風險投資健康發展具有重要意義。
2 風險投資幾種主要退出方式的分析與比較
從風險投資的發展歷程來看，目前，風險投資的變現回收方式主要有以下幾種：
2.1 公開上市
公開上市（initial public offering，簡稱“ipo”），是指將風險企業改組為上市公司，風險投資的股份通過資本市場第一次向公眾發行，從而實現投資回收和資本增值。
上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱為第一板上市，是指風險投資公司協助創業企業在股票市場上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創業板市場，主要服務于中小企業的股票市場，其相對于主板市場而言，上市的條件比較寬松，企業進入的門檻較低，比較適合于新興的中小企業，尤其是具有增長潛力的高科技企業。許多國家和地區都設立了二板市場，如美國的納斯達克（nasdaq）市場、加拿大溫哥華股票交易所的創業板市場、比利時的easdaq市場、英國的aim市場以及1999年第四季度開始正式運作的香港創業板市場等。其中以美國的nasdaq市場最為成功，約30%的美國風險投資都經由這一市場退出。風險投資企業發行股票上市，使得許許多多的風險投資家和創業家一夜暴富，成為億萬富翁。在二板市場最發達的美國，那斯納克（nasdaq）市場使這種白手起家的創業神話一再上演：較早的有計算機硬軟件公司如蘋果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務類公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風險投資家首選的資本退出方式。據美國風險投資業的統計，風險投資的各種退出方式的年平均投資回報率為：回購和并購為15%，而發行股票上市為30%～60%。
公開上市有其固有的優點，它不僅為風險投資者和創業者提供了良好的退出路徑，而且還為風險企業籌集資金以增強其流動性開通了渠道。大多數的風險企業會選擇在企業發展成熟階段的后期上市。這個時期的風險企業正處于發展擴張的階段，如果僅依靠企業自身的積累和風險資本的投入是遠遠不夠的，通過股票上市，風險企業可以在資本市場上籌集到大量的資金。同時，也有利于分擔投資者的投資風險，提高風險企業的知名度和公司的形象。
俗話說有利就后有弊：上市公司經營透明度的不斷提高使得企業自主性逐步下降；上市后的股價波動對公司的形象產生一定的影響；公開上市將耗費公司的大量精力和財力，不適合規模較小的公司采用。同時，創業者和風險投資者需要承擔企業能否成功上市的風險。通常為了維護投資者的信心和維持市場的秩序，證券管理部門、證券市場都會規定創始人股權需按一定的條件并在一定的時限后才能出售，這就使得發起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風險投資的退出時間。高科技企業作為小盤股，流動性差，其未來股價的波動較大，創業投資不能在股份上市的同時變現，無疑增加了投資風險。
在我國，到目前為止還沒有開設完整的二板市場。雖然2004年5月，作為向創業板過渡的中國中小企業板在深圳證券交易所成立，但是它并沒有改變我國風險投資的退出現狀，目前看來其所起的作用不大，仍處于在實踐中摸索的階段。在我國目前還沒有合適的二板市場能夠讓風險企業上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國家和地區的創業板市場，實現風險投資的退出。實際上，我國目前已有數家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網易在nasdaq市場上市并取得了巨大成功，為中國風險企業在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達克（nasdaq）的大門再次向中國企業敞開。2004年通過發行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國際、盛大網絡、掌上靈通、51job等十幾個企業海外上市為其身后的創投機構實現獲利退出創造了條件。
2.2 股份回購
如果風險企業在渡過了技術風險和市場風險，已經成長為一個有發展潛力的中型企業后，仍然達不到公開上市的條件，它們一般會選擇股權回購的方式實現退出。
股份回購一般包括兩種回購方式:創業者回購風險投資者的股份和風險企業回購風險投資者的股份。前者是通過買股期權的形式來實現的，是在引入風險投資簽訂投資協議時，由創業家或風險企業給予風險投資家一項選擇權，他可以在今后某一時間要求創業家或風險企業按照預先商定的形式和股票價格購買他手中的股票；后者則是通過賣股股權的形式來實現的，即是給予創業家或風險企業一項選擇權，讓其在今后某一時間以相同或類似的形式及股票價格購買風險投資家手中的股票。在股權回購時到底是采用買股期權或是賣股股權來進行，這主要看風險企業對風險投資吸引力的大小而定。如果風險企業是一家受到許多風險投資公司普遍看好的公司，則可能會采用買股期權；如果是風險企業急需引入風險投資，則可能會采用賣股期權。絕大多數股權回購是采用賣股期權進行回購的。一般而言，在風險投資投入時投資雙方就已簽訂好關于股份回購的協議，包括回購條件、回購價格和回購時間等。
股份回購對于大多數風險投資者來說，是一個備用的退出方法。當風險企業不是很成功的時候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。由于企業回購對投資雙方來說都有一定的誘惑力，所以風險企業從風險投資家手中回購股權的方式發展得很快。在美國，從企業數目來看，風險企業回購已成為風險投資退出的最主要的途
徑之一。雖然我國目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發展趨勢看，股份回購應該是未來我國風險投資基金退出的一種現實選擇。
2.3 兼并與收購
兼并與收購（merge and acquisition， m&a）是風險資本退出的比較常用的一種方式，是風險投資商在時機成熟的時候，通過并購的方式將自己在風險企業中的股份賣出，從而實現風險資本的退出。其中兼并是指由一家實力較強的公司與其他一家或幾家獨立的公司合并組成的新公司，而實力較強的公司占主導地位；收購則是指企業通過證券市場購買目標公司的股份或者購買目標公司的產權從而達到控制目標公司的行為。 風險企業被兼并收購通常可以分為兩種方式，即一般收購和“二期收購”。一般收購，是指創業者和風險投資者將風險企業完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創業者不愿意接受的，因為這意味著將完全喪失獨立性。不過，對于困境中的中小高科技企業來說，賣斷產權也不失為一條出路。如1998年鄂武商以350萬元整體收購武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金無法對其專利產品進行規模生產的難題。而“二期收購”則是指風險投資者將其所持有的股份賣給另一家風險公司，由其繼續對風險企業進行后續投資，創業者并不退出風險企業。據不完全統計，在風險投資的退出方式中，一般收購約占23%，二期收購約占9%，兩項合計占31％，但收益率僅為ipo的1／5。
無論采用那種方式并購，時機選擇非常重要。時機選擇適宜，風險投資就能獲得較大的收益。一般風險企業應該選擇在企業未來投資收益的現值比企業的市場價值高時把公司出售。這時風險投資公司可以獲得最大的投資收益。
由中國風險投資研究院（香港）編纂的《2003年中國風險投資行業調查分析報告》顯示，我國風險投資退出方式以股權轉讓為主。通過對風險投資退出項目的調查分析，在2003年190家樣本公司中有38家風險投資機構的64個項目得到全部或部分的退出；62個提供了退出方式的信息，其中以股權轉讓方式退出的有51個項目，占到了82%；以其他退出方式退出的項目相對較少，比例都在10%以下。
2005年4月，中國風險投資研究院（香港）公布的《2004年度中國風險投資業發展現狀調查分析報告》表明，2004年中國風險投資延續了2003年以來的回暖趨勢，投資更為活躍，并呈現出一些新的特點。在中國風險投資研究院（香港）本次調查回收的有效問卷，有36份問卷提供了退出項目方式的信息，統計結果顯示，調查范圍的風險投資機構近3年共123個退出項目中，有49個項目以國內企業收購的方式退出，占退出項目比例的40%。由此可見，收購兼并依然是國內風險資本退出的主渠道。
股權并購在我國如此盛行，筆者認為其主要原因有以下兩方面。一方面，由于股票上市及升值均需要一定的時間，而兼并收購的退出方式可以立即收回投資，使得風險投資者能夠快速、完全地從風險企業中退出，因此具有強大的吸引力；另一方面，由于并非所有企業都能符合上市的條件，而且風險投資本身具有高風險性，這就使得一些風險投資者在權衡各種利弊得失后毅然選擇并購方式來實現其風險資本的退出。
2.4 破產清算
破產清算是在風險投資不成功或風險企業成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。雖然以清算方式退出一般會帶來部分損失，但也是明智之舉的，因為投在不良企業中的資金存在一定的機會成本，與其被套牢而不能發揮作用，倒不如及時收回資金投入到下一個更有希望的項目中去。據統計，美國由創業資本所支持的企業，有20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有5%～10%的創業企業可以獲得成功。當某一項目面臨失敗或缺少足夠的成長性時，風險投資家應拿出壯士斷腕的勇氣，果斷地抽出資金，轉向投入預期回報更高的標的之中，尋求更好的獲利機會。在很多時候采用清算公司的方法雖是迫不得已，卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。
3 結語
從上文對每種退出渠道的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優劣:發行股票上市是投資回報率最高的方式，風險企業被兼并收購是投資收回最迅速的方法，股份回購作為一種備用手段是風險投資能夠收回的一個基本保障，而破產清算則是及時減小并停止投資損失的最有效的方法。因此，不能絕對地去評判某種退出渠道的適合與不適合。作為風險投資公司，在決定退出投資時，應根據風險企業的自身特點和當時的外部環境，靈活地選擇退出方式。
目前，在我國風險投資的退出活動還不是十分活躍，風險投資退出機制的不完善和不暢通已成為制約我國風險投資發展的瓶頸。風險投資作為一個亞新生事物，還需要我們在今后的實踐中不斷地總結經驗教訓去發展去完善。同時，風險投資機構在考慮退出方案的時候，一定要明確自己的目標，結合中國的實際法律和監管環境，在專業機構的幫助下設計并執行相應的退出方案。
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摘要：從中國與東盟市場發展的相似性、互補性、東盟市場的內部差異性與其具有的抗擊風險能力等現狀和特點入手，運用國際企業經營方式理論分析中國企業進入東盟市場的經營方式、并就如何選擇適合中國企業進入東盟市場的經營方式進行初步探討。
關鍵詞：中國企業：東盟市場；經營方式
中圖分類號：F752．1
文獻標識碼：A 文章編號：1002―0594(2006)05―0009―05 收稿日期：2006―04―04
一、東盟市場發展狀況和特點
(一)中國與東盟的出口相似性與互補性共存
中國與東盟無論在出口產品結構還是在出口市場結構上都存在很高的相似性．并且這種相似性正在以較快的速度提高。這意味著中國企業與來自東盟企業的競爭越來越激烈與嚴峻。究其原因，中國與東盟在自然稟賦、生產傳統、技術水平、市場輻射、地理位置等方面均有相似之處，而近期及在未來相當長的一段時期內雙方都選擇以資源密集型或勞動密集型產業為主導出口產業，從而導致出口方式的相似性。中國與東盟存在貿易互補性，貿易互補會帶來市場容量的擴大。根據中國－東盟經濟合作專家組的研究分析，中國－東盟自由貿易區建成后，中國對東盟的出口將增加106億美元，增幅為55．1％，東盟對中國的出口將增加130億美元，增幅為48％。在中國與東盟合作中，互補性最強的應當是科學技術，東盟一些國家正處于工業發展的關鍵階段，其產業升級提升和經濟發展中的科技因素至關重要，而中國的綜合科學技術水平具有很強的優勢。從國與國之間的關系上看，這種貿易的互補性也是客觀存在的，比如，中越兩國的外貿總額相關系數為0．981，表明中國外貿發展與越南成正相關關系，說明兩國外貿是互補關系。
(二)東盟市場有利于中國企業對外投資和非股權安排
近年來，中國開始實施“走出去”戰略，鼓勵有實力和競爭力的企業到境外投資辦廠。中國與東盟簽署的框架協議不僅加強了雙方在貿易投資領域的合作，而且還為中國企業到東盟投資提供了制度保證。在透明度、股權限制、本地含量、出口業績等方面放松限制。還將為區域內技術流動、資本流動和專業人才流動提供便利。在非股權安排方面，東盟市場呈現較快的增長需求，據亞洲開發銀行的估計，2003―2010年東盟市場年均經濟增長速度將達到6％左右，這必將刺激和拉動東盟各國對基礎設施和工程建設方面投資的增長，其中工程承包市場是東盟市場的一個重要特點．假設到2010年時．東盟市場工程承包的發包額占其建設支出的比重上升35％，那么，屆時東盟市場工程承包的實際規模將達到497億美元。對于中國企業而言。這是一個值得去重點經營的大市場。
(三)東盟市場內部存在明顯的差異性
東盟各國在經濟發展水平、發展層次和對外貿易關系上存在巨大的差異。在經濟發展水平方面，新興的工業化國家經濟發展水平比較高，比如，新加坡、文萊、馬來西亞、泰國等。其中新加坡GDP856億美元、人均GDP已經達到30060美元，文萊GDP70億美元、人均GDP達到17581萬美元，馬來西亞GDP875億美元、人均GDP已經達到3676美元，泰國GDPl22l億美元、人均GDP已經達到2740美元；在世界上最不發達國家的行列中，有老撾、柬埔寨、越南等，這幾個國家人均GDP還不到400美元。人均GDP相差約70倍，遠遠高于歐盟內部的16倍和北美自由貿易區內部的30倍的差距水平。從發展層次方面，第一層次是新加坡、文萊，它們屬于高收入國家；第二層次是馬來西亞、泰國、菲律賓、印尼，它們屬于中等收入國家；第三層次是柬埔寨、老撾、越南、緬甸，它們屬于低收入國家。
(四)東盟市場具有一定的抗風險能力
表現在東盟市場抗擊能源危機的承受能力逐漸增強。據亞行近期的《2004．年亞洲發展展望更新版》顯示，東盟各國目前承受油價上漲的能力比過去發生石油危機的時候要強，這主要是因為各國的外匯儲備水平較高，足以提供緩沖短期收支惡性失衡；大多數經濟體的通貨膨脹都處于較低或中等水平。這為增長趨緩時宏觀政策調控提供了空間；雖然東盟對石油的依賴度仍較高，但近年來在逐漸降低；區域內貿易的重要性不斷增強，從而增強了東盟對于全球經濟趨緩的抵抗能力。但是近期世界油價的不斷上漲仍然給東盟經濟發展帶來嚴重的阻礙，這也將使東盟各國有必要進行中期到長期的結構調整，應當考慮逐漸取消燃料補貼。采取措施鼓勵提高石油利用效率和減少浪費型消費，并對替代的可更新能源的發展和使用提供稅收優惠。
二、進入東盟市場的經營方式
中國企業進入東盟市場的原因可能是多方面的，從事經營的具體方式也不是單一的。從企業經營的角度概括來說，企業是為了自身生存發展和競爭的需要。企業的經營活動或者是針對于市場，或者是針對于資源，這是兩個最主要的方面。其目的是獲得盈利。這種經營的結果可以是增加企業產品的盈利水平，也可以是減少企業生產成本，有時則是兩種情況兼而有之。在具體經營方式方面，不同類型的企業選擇了不同的經營方式，即使是相同類型的企業也可能選擇不同的方式。對中國企業而言，進入東盟市場選擇何種經營方式無所謂對錯，只有好壞之別。這主要基于中國各企業在經營戰略、發展方向、自身優勢、市場因素等方面存在差別，這種差別會具體表現在技術、管理、營銷、生產規模、各項專門知識、對東盟市場環境的適應、生產的區位配置和其它某些方面擁有比較利益。每種經營方式都有其自身的特點，中國企業要想在東盟市場中取得良好的經營效益，就必須認真研究各種主觀和客觀條件，選擇合適的方式進入東盟市場，從而在生產和經營方面充分發揮企業的優勢，尤其注意的是任何一種方式不是固定不變的，而應該是隨著企業內外環境的變化，靈活運用。以利于企業的經營。
(一)出口貿易
按商品和勞務移動的方向來看，出口貿易方式可以分為出口貿易、過境貿易、復出口貿易和凈出口貿易。不管商品和勞務的出口貿易以何種形式出現，它都是企業國際化經營進程中最初的經營方式。中國企業進入東盟市場展開國際化經營才剛剛起步，有必要了解國際企業發展的一般過程。這一過程大致經歷四個階段：首先，由于國際市場較狹小，出口業務較簡單，可以由現有國內銷售部門兼辦；其次，隨著業務的發展、貿易量的增長，需要設立一個獨立的部門專門負責國際貿易活動；再次，可能有必要在國內設一家獨立出口銷售子公司：最后，隨著國際市場的擴展，需要到境外設立若干分公司或子公司。這種貿易方式以多種方式表現出來，比如：現金貿易、易貨貿易、補償貿易、互換貿易和轉手貿易等。
勞務的國際貿易發展很快，在整個國際貿易中已
占據重要的地位。尤其是二戰以后。新的科學技術革命成為國際貿易發展的關鍵因素，發達國家的經濟增長70％是依靠科學技術進步實現的。科學技術的發展使國際貿易方式不斷發生變革。隨著科學技術的發展與需求的擴大，計算機網絡、電視媒體和電話通信空前繁榮，經濟信息的及時傳輸加強了世界市場的一體化、企業營銷的國際化。在貿易手段上。出現了電子商務，它成為“一場結構性的商業革命”。新的科學技術革命蓬勃興起，不僅大大增加了勞務出口的種類，也極大地帶動了勞務國際貿易的發展。從目前及今后的發展趨勢來看，這種無形貿易大有后來居上、取代有形的商品貿易成為主要的國際貿易活動的趨勢。勞務的國際貿易涉及的內容很多，主要的有通訊、運輸、銀行、保險、咨詢、技術授權、旅游等。
中國與東盟的貿易發展順利。自1990年以來，中國與東盟貿易額以年均約20％的速度遞增，東盟已連續11年成為中國第5大貿易伙伴，同時也是中國在發展中國家中最大的貿易伙伴。根據統計，2004年1―8月，中國與東盟的貿易額達到了656億美元，比去年同期增長了38％。按照這種發展勢頭，2004年雙邊貿易額有望突破1000億美元。
(二)投資
1．直接投資。對外直接投資主要是企業以資金、技術、設備、勞務等投資方式在國外開辦企業的投資活動。美國哈佛大學商學院教授劉易斯?威爾斯(Louis T．Wells)認為發展中國家的企業對外直接投資的動因是發展中國家的企業大多數在去國外制造產品之前都致力于出口,只是當已有的出口市場受到威脅時，它們才到國外去制造產品。不過，除此之外，它們的對外投資還有其他一些動因，比如：保護出口市場、謀求低成本、尋求廉價原材料等。這種投資的主要形式將仍是從工業化程度較高的國家流向工業化程度較低的國家。發展中國家的企業所擁有的可使用的優勢很少適合于發達國家。小規模制造、以當地原料作為替代和其他類似技術，對發展程度較低的國家很有用，因為那里的市場條件同這些母公司本國當前普遍存在的條件接近。
英國經濟學家拉奧在其著作《新跨國公司第三世界企業的發展》中指出，發展中國家的企業不僅能夠簡單地模仿先進技術,同時也能夠對外國技術的局部環節進行大幅度調整,這種技術地方化的過程，使發展中國家跨國公司具有競爭優勢。拉奧認為，即使第三世界國家跨國公司的技術特征表現為規模小、使用標準技術和勞動密集型，但這種技術的形成卻包含著企業內在的創新活動。拉奧還強調。企業的技術吸收過程是一種不可逆的創新活動，這種創新往往受當地的生產供給、需求條件和企業特有的學習活動的直接影響。發展中國家的企業在技術引進的過程中，對外國技術的改進、消化和吸收不是一種被動地模仿和復制，而是對技術的消化、改進和創新。正是這種創新活動給企業帶來了新的競爭。
不管是威爾斯，還是拉奧的對外直接投資理論，都說明發展中國家對外直接投資的基本動因，或是出于爭奪國外市場的需要，或是為了獲得國外的資源，或是為了避開關稅和非關稅壁壘，或是出于獲得更高投資收益的考慮。近幾年來，直接投資呈現出迅猛發展的勢頭，并在形勢、結構和流向上具有新的特點。而且發展中國家的企業紛紛展開對外直接投資，建立自己的國際企業，并從事資本輸出，其投資對象主要是其他發展中國家。
一般來說，直接投資方式的投資者不僅擁有對所投資的國外企業的所有權，而且擁有對國外企業經營活動的控制權，能夠直接參加國外企業的管理。目前，對外直接投資較多地采用在國外開辦工商企業、開采資源、購買當地企業，或與當地私人、團體、政府合資興辦企業等方式。比如：當前中國企業在越南是以投資工業領域為主，投資方式以獨資項目居多：在泰國主要是生產加工類企業、貿易類公司、承包工程與勞務公司和服務類公司；在柬埔寨投資主要集中在森林開采及木材加工、電力、紡織、制衣、建筑材料、工程承包、農業開發和家電組裝等領域；在老撾主要是加工制造、服務業、農業等。
2．間接投資。中國企業對東盟各國展開間接投資就是在東盟證券市場上購買各種有價證券來進行的對外間接投資活動。這種投資方式的投資者對所投資的企業沒有管理權，只能享有獲得相應的股息和紅利的權利。它主要是購買被投資國發行的中長期政府債券或企業債券、各種公司股票以及各種票據、可交換的公司債券、定期貸款等所進行的長期資本的跨國界流動，有時也包括通過貨幣、存款、匯票、商業票據、國庫券等形式進行的短期資本的跨國界流動。
中國企業對東盟市場的投資，不管是直接投資還是間接投資，都呈現出投資形式日趨多樣化，經營層次逐步提高。越來越多的企業開始采取跨國并購及股權置換等方式對外投資。2003年，我國企業以跨國并購方式對外投資8．34億美元，占當年中方協議投資的40％。我國企業到境外購銷網絡、特許經營權、建立研發中心的投資也日益增多。
(三)非股權安排
非股權安排是在20世紀60年代起開始發展起來的，目前已在國際經營活動中具有極為重要的意義。在國際經營活動中，技術授權協議和其他協議安排正在被更多的企業接受，這類協議安排本身一般都不涉及經營資本的投入，而是通過簽訂合同或協議，從事工程承包、管理及技術咨詢等經營活動。東盟各國也利用這種方式來引進外資和技術，同時防止國外投資者通過股權控制來控制本國的企業和資源。中國企業作為進入東盟市場的投資者采用這種非股權安排的經營方式可能是出于對經營風險的考慮，或是對東盟各國政策的反應。非股權安排的主要方式包括生產合同、工程項目合同、交鑰匙工程合同、管理合同、國際分包合同、勞務輸出合同等。非股權安排既不同于出口方式，也不同于直接和間接投資方式。它可以使企業在不擁有股權的情況下從事國外企業的生產和經營活動，建立起較長期的合作關系，同時也可以擁有某種程度的控制權，從這個角度看，它是直接投資方式的一種補充或替代方式。與進出口貿易相比，非股權安排具有無形的特點。因此往往又被稱為無形的商務活動。企業在這類活動中或多或少地使用自己的資產(如商標、專利)、技術(如專利、訣竅)和人員(如管理合同、交鑰匙工程)卷入了商務活動，企業獲得回報的時間明顯變長，風險也自然增加。例如，假如資產轉移的所在國不注意對知識產權的保護，使生產技術、訣竅，甚至商標不正當地擴散，就可能造成競爭對手的增加，市場的混亂，終究可能失去市場。
中國企業采用非股權安排的方式進入東盟市場往往基于該市場中某國的主客觀環境因素。這種因素可以理解為，或者是由于東盟某國要求的國有化程度太高的原因；或者是東盟某國市場規模較小，不足以進行直接投資，企業無法取得它所要達到的規模經濟；或者是東盟某國缺乏有效的投入(如數量不足或價格不合理)；或者是東盟某國的勞工環境或是當地競爭條件減少了對直接投資和出口的吸引力。
在某些情況下非股權安排成了唯一可以進入東盟市場某國的方式，比如，東盟某國可能禁止外來直接投資而且還嚴格控制某些外國產品的進口。在這種情況下利用出口和投資的方式顯得非常困難，而非股權安排方式往往是受到當地歡迎的一種替代方式。它既可以使東盟某國得到外來資產、技術和人員，又可免于受外來經濟的控制和沖擊。
總的來說，中國企業進入東盟市場時一定要在研究該市場發展狀況、企業內部條件和經營目標的基礎上。選擇恰當的經營方式開展商務活動。下表簡要總結三種經營方式的特點。以幫助中國企業在進入東盟市場時有所裨益。
三、影響經營方式選擇的因素
中國企業了解和把握了東盟市場發展的狀況和進入東盟市場的主要經營方式后，在選擇經營方式時還應當考慮對其影響的主要因素。
(一)法律
影響中國企業進人東盟市場經營方式選擇最重要的因素是東盟各國所制定的法律。正如中國企業在國內開展經營活動必須遵守中國的法律一樣，在東盟各國開展經營活動也必須遵守所在國的法律法規。比如，近期越南決定提高關稅，以限制化肥進口數量；近年來越南陶瓷和電風扇生產發展過快，越南已開始控制進口和生產；老撾投資法規定，外國投資者的投資在合資企業的全部注冊資本中所占的比例不得低于30％，這就直接影響到了企業能否獨資或控股經營。
(二)成本
中國企業在選擇經營方式時應當注意到固定成本因素的影響。擴大經營帶來的效果很明顯的表現是降低了單位產品的固定成本，這時中國企業可以通過合理的經營方式來保持產品的合理成本。比如，對于小筆訂貨，或企業的生產能力已經達到飽和時，那么選擇非股權安排就顯得更為合算：對于大批量訂貨，企業的生產能力有余時，則選擇投資方式就更為經濟。
(三)風險
中國企業進入東盟市場應當根據企業的經營能力、東盟市場經濟活動的性質與活動風險的種類來選擇經營方式。從宏觀來看，風險來自政治、經濟、文化、法律、地理等，從可操作的角度來說，可以把風險量化成由沒收、外匯管制、內戰及匯率波動等因素構成，通過量化工作可以測算出東盟某國的風險數，再依據風險數的高低來選擇經營方式。在三種經營方式中投資方式的風險程度最高，同時收益也是最高，如果某一個中國企業國際經營的經驗豐富，又為了追求最大的收益，那么投資方式將是首選。
(四)競爭
在企業擁有獨特的、別人難以模仿的資源時，企業在生產和經營過程中就擁有了競爭優勢，也就可以充分地選擇各種合適的經營方式。如果東盟某國具有優于中國的政策、地理或其他因素時。中國企業應當采用投資的經營方式在該國進行生產和經營活動。直接利用當地的有利條件。越南水產品資源豐富，年產量近200萬噸，但加工能力有限，對水產次品利用率低。中國企業可考慮在越南投資辦廠，利用當地的水產次品進行加工，產品返銷國內。如果東盟某國不具有優于中國的政策、地理或其他因素時，中國企業應當采用在本國生產，通過出口經營方式進入東盟市場。
(五)控制
經營方式不同。企業對國外資產的控制力也不同，經營活動所帶來的收益也不同。例如，選擇直接投資方式，雖然風險較大，但是企業對資產的控制力強，可以更好地控制國外企業的經營活動，從而得到更多的收益。當然，隨著企業對資產控制力的減弱，企業的控制權與收益都會相應地減少。
除了以上因素之外。中國企業在選擇經營方式上。還應當注意國際經營的經驗、產品的復雜性、市場的相似性與經營過程的連續性等等。中國企業在選擇進入東盟市場的經營方式時必須綜合地考慮以上因素．從而做出最滿意的選擇。
四、結論
風險投資本質上是一種追逐高利潤、高回報的金融資本。風險投資的目的不是單純為了獲取股息而長期持有風險企業股份的投資行為，而是通過退出投資賺取與之承擔的高風險相對應的高額利潤，這就要求風險投資家要在一定時間以一定的方式結束對風險企業的投資與管理，收回現金或有流動性的證券，從而給投資者帶來豐厚的利潤。風險投資的循環方式是將回收的已經增值的資本再投入到新的風險企業中去，在不斷的投資—退出—再投資的過程中實現增值，不斷發展壯大，因此在投資的風險企業成功后將風險資本變現至關重要。
退出機制正是風險投資變現的機制，是風險資本的加速器和放大器，是為風險投資提供必要的流動性、連續性和穩定性。沒有退出機制，風險投資就難以發展；退出機制不健全，風險投資的發展也就不迅速。因此，我們說退出策略是風險投資運作過程的最后也是至關重要的環節，風險投資的成功與否體現在退出的成功與否。風險投資的退出機制是否有效，風險投資能否達到最終目的的關鍵所在，并且退出機制與風險投資可以相互促進，互相強化，退出機制對于風險投資健康發展具有重要意義。
2風險投資幾種主要退出方式的分析與比較
從風險投資的發展歷程來看，目前，風險投資的變現回收方式主要有以下幾種：
2.1公開上市
公開上市（InitialPublicOffering，簡稱“IPO”），是指將風險企業改組為上市公司，風險投資的股份通過資本市場第一次向公眾發行，從而實現投資回收和資本增值。
上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱為第一板上市，是指風險投資公司協助創業企業在股票市場上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創業板市場，主要服務于中小企業的股票市場，其相對于主板市場而言，上市的條件比較寬松，企業進入的門檻較低，比較適合于新興的中小企業，尤其是具有增長潛力的高科技企業。許多國家和地區都設立了二板市場，如美國的納斯達克（NASDAQ）市場、加拿大溫哥華股票交易所的創業板市場、比利時的EASDAQ市場、英國的AIM市場以及1999年第四季度開始正式運作的香港創業板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最為成功，約30%的美國風險投資都經由這一市場退出。風險投資企業發行股票上市，使得許許多多的風險投資家和創業家一夜暴富，成為億萬富翁。在二板市場最發達的美國，那斯納克（NASDAQ）市場使這種白手起家的創業神話一再上演：較早的有計算機硬軟件公司如蘋果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務類公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風險投資家首選的資本退出方式。據美國風險投資業的統計，風險投資的各種退出方式的年平均投資回報率為：回購和并購為15%，而發行股票上市為30%～60%。
公開上市有其固有的優點，它不僅為風險投資者和創業者提供了良好的退出路徑，而且還為風險企業籌集資金以增強其流動性開通了渠道。大多數的風險企業會選擇在企業發展成熟階段的后期上市。這個時期的風險企業正處于發展擴張的階段，如果僅依靠企業自身的積累和風險資本的投入是遠遠不夠的，通過股票上市，風險企業可以在資本市場上籌集到大量的資金。同時，也有利于分擔投資者的投資風險，提高風險企業的知名度和公司的形象。
俗話說有利就后有弊：上市公司經營透明度的不斷提高使得企業自主性逐步下降；上市后的股價波動對公司的形象產生一定的影響；公開上市將耗費公司的大量精力和財力，不適合規模較小的公司采用。同時，創業者和風險投資者需要承擔企業能否成功上市的風險。通常為了維護投資者的信心和維持市場的秩序，證券管理部門、證券市場都會規定創始人股權需按一定的條件并在一定的時限后才能出售，這就使得發起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風險投資的退出時間。高科技企業作為小盤股，流動性差，其未來股價的波動較大，創業投資不能在股份上市的同時變現，無疑增加了投資風險。
在我國，到目前為止還沒有開設完整的二板市場。雖然2004年5月，作為向創業板過渡的中國中小企業板在深圳證券交易所成立，但是它并沒有改變我國風險投資的退出現狀，目前看來其所起的作用不大，仍處于在實踐中摸索的階段。在我國目前還沒有合適的二板市場能夠讓風險企業上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國家和地區的創業板市場，實現風險投資的退出。實際上，我國目前已有數家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網易在NASDAQ市場上市并取得了巨大成功，為中國風險企業在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達克（NASDAQ）的大門再次向中國企業敞開。
2004年通過發行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國際、盛大網絡、掌上靈通、51job等十幾個企業海外上市為其身后的創投機構實現獲利退出創造了條件。
2.2股份回購
如果風險企業在渡過了技術風險和市場風險，已經成長為一個有發展潛力的中型企業后，仍然達不到公開上市的條件，它們一般會選擇股權回購的方式實現退出。
股份回購一般包括兩種回購方式:創業者回購風險投資者的股份和風險企業回購風險投資者的股份。前者是通過買股期權的形式來實現的，是在引入風險投資簽訂投資協議時，由創業家或風險企業給予風險投資家一項選擇權，他可以在今后某一時間要求創業家或風險企業按照預先商定的形式和股票價格購買他手中的股票；后者則是通過賣股股權的形式來實現的，即是給予創業家或風險企業一項選擇權，讓其在今后某一時間以相同或類似的形式及股票價格購買風險投資家手中的股票。在股權回購時到底是采用買股期權或是賣股股權來進行，這主要看風險企業對風險投資吸引力的大小而定。如果風險企業是一家受到許多風險投資公司普遍看好的公司，則可能會采用買股期權；如果是風險企業急需引入風險投資，則可能會采用賣股期權。絕大多數股權回購是采用賣股期權進行回購的。一般而言，在風險投資投入時投資雙方就已簽訂好關于股份回購的協議，包括回購條件、回購價格和回購時間等。
股份回購對于大多數風險投資者來說，是一個備用的退出方法。當風險企業不是很成功的時候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。由于企業回購對投資雙方來說都有一定的誘惑力，所以風險企業從風險投資家手中回購股權的方式發展得很快。在美國，從企業數目來看，風險企業回購已成為風險投資退出的最主要的途徑之一。雖然我國目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發展趨勢看，股份回購應該是未來我國風險投資基金退出的一種現實選擇。
2.3兼并與收購
兼并與收購（MergeandAcquisition，M&A）是風險資本退出的比較常用的一種方式，是風險投資商在時機成熟的時候，通過并購的方式將自己在風險企業中的股份賣出，從而實現風險資本的退出。其中兼并是指由一家實力較強的公司與其他一家或幾家獨立的公司合并組成的新公司，而實力較強的公司占主導地位；收購則是指企業通過證券市場購買目標公司的股份或者購買目標公司的產權從而達到控制目標公司的行為。風險企業被兼并收購通常可以分為兩種方式，即一般收購和“二期收購”。一般收購，是指創業者和風險投資者將風險企業完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創業者不愿意接受的，因為這意味著將完全喪失獨立性。不過，對于困境中的中小高科技企業來說，賣斷產權也不失為一條出路。如1998年鄂武商以350萬元整體收購武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金無法對其專利產品進行規模生產的難題。而“二期收購”則是指風險投資者將其所持有的股份賣給另一家風險公司，由其繼續對風險企業進行后續投資，創業者并不退出風險企業。據不完全統計，在風險投資的退出方式中，一般收購約占23%，二期收購約占9%，兩項合計占31％，但收益率僅為IPO的1／5。
無論采用那種方式并購，時機選擇非常重要。時機選擇適宜，風險投資就能獲得較大的收益。一般風險企業應該選擇在企業未來投資收益的現值比企業的市場價值高時把公司出售。這時風險投資公司可以獲得最大的投資收益。
由中國風險投資研究院（香港）編纂的《2003年中國風險投資行業調查分析報告》顯示，我國風險投資退出方式以股權轉讓為主。通過對風險投資退出項目的調查分析，在2003年190家樣本公司中有38家風險投資機構的64個項目得到全部或部分的退出；62個提供了退出方式的信息，其中以股權轉讓方式退出的有51個項目，占到了82%；以其他退出方式退出的項目相對較少，比例都在10%以下。
2005年4月，中國風險投資研究院（香港）公布的《2004年度中國風險投資業發展現狀調查分析報告》表明，2004年中國風險投資延續了2003年以來的回暖趨勢，投資更為活躍，并呈現出一些新的特點。在中國風險投資研究院（香港）本次調查回收的有效問卷，有36份問卷提供了退出項目方式的信息，統計結果顯示，調查范圍的風險投資機構近3年共123個退出項目中，有49個項目以國內企業收購的方式退出，占退出項目比例的40%。由此可見，收購兼并依然是國內風險資本退出的主渠道。
股權并購在我國如此盛行，筆者認為其主要原因有以下兩方面。一方面，由于股票上市及升值均需要一定的時間，而兼并收購的退出方式可以立即收回投資，使得風險投資者能夠快速、完全地從風險企業中退出，因此具有強大的吸引力；另一方面，由于并非所有企業都能符合上市的條件，而且風險投資本身具有高風險性，這就使得一些風險投資者在權衡各種利弊得失后毅然選擇并購方式來實現其風險資本的退出。
2.4破產清算
破產清算是在風險投資不成功或風險企業成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。雖然以清算方式退出一般會帶來部分損失，但也是明智之舉的，因為投在不良企業中的資金存在一定的機會成本，與其被套牢而不能發揮作用，倒不如及時收回資金投入到下一個更有希望的項目中去。據統計，美國由創業資本所支持的企業，有20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有5%～10%的創業企業可以獲得成功。當某一項目面臨失敗或缺少足夠的成長性時，風險投資家應拿出壯士斷腕的勇氣，果斷地抽出資金，轉向投入預期回報更高的標的之中，尋求更好的獲利機會。在很多時候采用清算公司的方法雖是迫不得已，卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。
3結語
【關鍵詞】內部投資；對外投資；風險；成本
企業投資的目的，毫無疑問是為了獲取利益。那么企業通過投資獲取利益的方式分為兩種：直接獲取利益和間接獲取利益。所謂直接獲取利益，即是企業通過自身參與或影響被投資企業的生產經營活動或決策，提高企業生產經營能力，再銷售產品后的資金回流。獲取的資金流入是自產自銷的結果。間接獲取利益，則是企業通過買賣股票、債券等有價證券及衍生產品的金融性投資，間接從第三方――被投資對象獲取利潤，投資企業不參與或影響被投資對象的生產經營活動或決策。
直接獲取利益的方式主要有兩種：加大內部資產的投資和對外直接投資建廠。間接獲取利益的方式主要是通過對外證券投資所得。以上三種投資行為各有其運轉發揮模式，三種投資行為各自受不同的核心因素及次要因素的影響，當然也不排斥受共同的要素制約，比如企業投資前的內部環境。不同時間點和空間范圍不一樣的結構因素，所組成的投資結構不同，同時發揮出的功能性亦有其各自的特色。因此，本文需要具體分析以上這三種投資行為，影響其投資結果的因素具體有哪些。
一、內部資產投資
內部資產投資主要包括：固定資產投資、流動資產投資和無形資產投資。這三大資產的構成比例不同，企業回收的現金流量在數量上和速度上肯定有一定的差別。一般說來，我們可以從以下三方面來評價分析內部資產投資：
1.資本增殖能力。資本增殖能力，即是資本在運行中其價值量的增殖。這意味著不是數量上的“一次性增值”，而是“長期連環式增值”，不僅僅資本本身數量上的增值，更是資本生產能力的增殖提高。資本增殖能力的強弱與企業贏利能力有明顯正相關關系。資本增殖能力強則企業贏利多，贏利能力強，反之則弱。資本增殖能力可以通過企業贏利能力、企業發展能力的相關指標進行衡量。
2.資本回收能力。資本回收能力強弱通常由回收數量和回收速度兩方面所決定。內部資產投資，典型的即是固定資產和流動資產投資。從回收數量上講，二者均是投入的越多，回收的就越多；若從回收速度上講，在企業處于持續經營的前提下，固定資產回收一定優先于流動資產回收。因此，若在投資于固定資產和流動資產的資本成本差異不大的情況下，企業應該優先選擇固定資產投資，優先獲取現金流量回收。同時也有實證研究指出：流動資產投資越激進，即將企業更多的資金投入到長期資產上，有助于企業現金流的獲得。
3.變現風險。所謂變現風險，是指企業投入的資本在必要時期能夠迅速轉化為有用現金的難易程度或數量多少，能迅速轉化成現金或是能轉化大量現金則表示變現風險小，反之則表示變現風險大。因此，企業的長短期資產的變現風險顯而易見，長期資產相比于短期資產（流動資產）難以變現，其變現風險遠遠高于短期資產。同時，必要的流動資產是企業生產經營正常開展的重要保障，沒有充足的流動資產做保障，企業的生產線會輕而易舉的脫鏈，生產活動可能即時停止。故而企業決定長短期資產的投資比例時，除了考慮現金流的回收，還應該考慮到企業擴大規模后流動資產的必要投資，以及企業資產的變現能力，確保生產經營活動順利開展。內部資產投資，是企業在成長期選擇的必然投資行為。因為有限的資產規模，企業的綜合競爭力的上升空間也有限。企業的支付能力、贏利能力、營運能力、發展能力的提高均是建立在企業資產增加、運轉的基礎之上。
二、對外直接投資
對外直接投資，投資主體一般關注被投資企業（或稱為投資項目）兩個重要方面：資本結構和資產結構。對外直接投資的資產結構與企業內部資產投資考慮的內容相似，可以參考內部資產投資的結構因素作適當調整。而對外直接投資的資本結構則與其投資的組織形式息息相關。對外直接投資的形式通常包括合資、合作及并購。每一種組織形式都有其各自的優缺點，企業采用什么樣的進入方式需要參照具體的情況而定。處于成長期的企業在選擇投資行為時，基于自身的財務特點以及投資成本的考慮，在面對眾多投資選擇時，更傾向于合資合作的投資方式，這是因為合資合作方式具有適合成長期企業發展的優勢：
首先，減少資金的投入額。合資合作的投資方式是指投資企業與其他企業組建合資或合作經營企業。每一個企業的出資額均企業自己控制，除開必要的出資額，沒有強制性的出資額要求，這就為投資企業合理安排資金提供了一定的條件。與一次性大量資金的流出為代價而并購的投資方式相比，合資合作方式無疑更適合處于成長期階段的企業。其次，出資方式靈活多樣。合資合作的方式在出資形式上多種多樣，可以選擇貨幣性資金也可以是非貨幣性資金。貨幣性出資形式主要指現金和現金等價物。非貨幣性出資形式包括提供廠房、設備、專利權等可計量的非貨幣性資產。再次，便于投資企業的市場占領。各投資企業雖是不同的出資額，而組建企業后卻享受相同的市場份額，一定程度上擴大了投資企業投資前的市場份額，有利于市場銷售額的提高。最后，合資合作的投資方式，擴展了原有的企業合作關系網。企業關系網的擴展在一定程度上有利于企業業務的順利開展，甚至是降低企業的采購、生產、銷售成本，企業追求更高的利潤。
這些優勢毫無疑問節約了投資成本，保證了現金流量的必要存量，利于企業正常的生產經營，同時投資收益的增加使得企業的獲利能力增強。然而企業選擇投資行為時，也要考慮到該投資行為的不足。合資合作投資方式的不足在于：（1）控制權相對分散，經營效率較低；（2）自身的技術優勢和商業秘密容易泄露；（3）涉及的相關利益者較多，整合管理的壓力較大。
對外直接投資對于成長期企業來說，具有轉折點的作用，因為對外直接投資具有投資期長、投資流動性較差、投資額較大且集中、風險較高等特點，成長期企業的實力還不雄厚，能否承擔起投資失敗的后果是企業在作對外直接投資決策時，必須謹慎考慮的重點之一。因此，企業處于成長期階段時，對外直接投資是可選擇的投資行為之一，但必須經過詳細深入的調查統計分析，謹慎決策。
三、對外證券投資
一般來說，證券可以在證券市場上有償轉讓。證券投資是指企業通過買賣股票、債券等有價證券的形式所進行的投資，它是企業對外投資的重要組成部分。科學地進行證券投資，可以充分利用企業的閑置資金，增加企業的收益，降低風險，有利于實現企業的財務目標。企業對外證券投資，可以選擇單一的證券形式進行投資，也可以進行證券投資組合。一般來講，從分散投資風險以及投資收益最大化的角度考慮，企業通常選擇證券投資組合。企業在選擇對外證券投資組合時，常常根據三個要素來進行確定：
1.證券投資風險。“股市有風險，投資需謹慎”是市場上投資專家對廣大的投資者常用的提醒。證券組合的風險可分為兩種性質不同的風險，即可分散風險和不可分散風險。不可分散風險，即是市場風險，是由于某些因素給市場上所有的證券都帶來經濟損失的可能性。一般市場風險是不能通過證券組合分散掉的，通常使用風險報酬率對其進行補償。然而，這里的證券投資風險特指的是某些因素對單個證券造成經濟損失的可能性――可分散風險。一般情況下，企業可通過購買不同風險程度的證券類型，比如股票、基金、債券的多樣化組合，也可以通過購買跨行業的證券來降低投資風險，通常情況下持有的證券種類越多，證券組合投資的風險就越小。
2.證券投資的流動性。基于防止企業意外狀況時發生現金流量流出的需要，證券投資需要遵循流動性原則。各種具體的不同的證券在流動性上還是有差異的，比如股票的流動性要好于債券，而公債的流動一般又好于地方性債券。證券的流動性與證券持有的時間息息相關，持有時間的長短與其對應的風險及收益肯定是相互呼應的，這是因為不同時間點上時間價值的內在價值不同。這就要求證券投資者對時間因素進行充分考慮，以決定持有長短期證券的數量和比例。
3.證券投資的資本成本。證券的資本成本及證券本身持有的風險問題關系著組合的證券種類。證券投資，常用的分類是債券投資和股票投資。從投資的角度看，債券投資的資本成本和持有的風險明顯低于股票投資的資本成本及其風險。對于投資人來講，債券投資有定期支付固定利息的權利，并且到期歸還本金，不能還本付息的風險較低。相比于股票投資，它雖然收益較債券投資高，但同時承擔著被投資企業的財務風險，投資企業投資的資本不能歸還只能轉讓，同時股利分配是根據股利分配政策進行的，沒有債券投資的絕對的固定利息收入。因此，在資本成本一定的情況下，企業應該選擇投資收益最優的組合進行投資。
4.投資主體對風險的規避程度。投資企業對風險的態度不同，有不同類型的證券投資組合，通常情況下分為：保守型證券投資組合、穩健性證券投資組合、進取型證券投資組合。這一要素對于投資企業來講，主觀作用較大，卻占據了重要的決策位置。特別是當企業處于成長發展的時期之時，當投資機會來臨時，企業管理決策層能否做出有魄力的決策關系著企業經營是否有突破性的轉變，是否能為企業打通出一條可發展之路。
合適的退出方式對風險投資企業的順利退出非常重要，風險投資的退出方式主要有以下四種：即公開上市、兼并收購、股權回購和破產清算。
1、成功企業的IPO退出
風險投資資本退出最常用的方法是：成功進入公開市場的企業，可以向公眾發行普通股票，這就是“首次公開上市”或IPO(InitialPublicOffering),即風險投資企業第一次向社會公眾發行股票，風險投資者借此獲得股權的流動性。公開上市可使風險投資者將其資本安全的撤出并從中獲取巨額利潤，還為風險企業的發展籌集了大量的資金，提高了風險企業的知名度。但是公開上市也有一些弊端：譬如，IPO費用較高，會耗費公司大量的精力和財力；另外，IPO的條件非常嚴格，上市耗時較長，不但有可能影響公司的正常運作，還有可能因為資金占用時間較長，延長了風險投資的退出時間從而喪失其他的投資機會。因此，IPO方式的退出主要依賴于二板市場，二板市場是專門面向中小高科技企業和新興企業而設立的，相對于主板市場而言，其條件較寬松，企業進入門檻較低，比較適合風險投資權益的企業。二板市場也因此成為風險資本退出的理想渠道。
2、一般企業的退出方案
（1）股權回購
雖然發行普通股票上市是風險投資退出的最佳方式，但不是所有的企業都能符合上市的條件，而且公開上市還存在著上市費用較高、退出周期較長等弊端。所以，有些風險投資企業一般會選擇股權回購方式實現資本退出。股權回購主要有兩種回購方式，即風險企業股份回購和創業家股份回購。股權回購后風險企業就由創業家和其他股東完全所有，風險投資完全退出風險企業。
（2） 兼并收購
兼并與收購是指風險投資者通過并購的方式將自己在風險企業的股份賣出，從而實現風險資本退出。常用的收購方式有：直接收購是指收購者用現金直接購買目標企業股份；杠桿收購是指收購者通過貸款等方式籌集資金來購買目標企業股份，再利用被收購企業所能提供的現金流來支付貸款的利息；管理層收購（MBO）是指公司管理層利用股權交易或借貸所融資本購買本公司的股份，從而獲取公司的實際控制權。兼并與收購是資本運營的重要形式，也是一種風險資本常用的退出方式。
3、失敗企業的退出方案——破產清算
風險投資的高風險性決定了風險企業蘊含著很大的失敗可能性，盡管破產清算是風險投資各方都不愿看到的結果，但卻是風險投資失敗后退出的必經之路。通過清算的方式退出風險投資不成功或未來前景不佳的風險企業，雖然會帶來一部分損失，但是停止資本的投入可以避免更大的損失。也使風險投資家積累了寶貴的經驗和教訓，在眾多的高風險投資項目中選擇更具投資前景的新風險企業，使得風險投資開始新一輪的循環。
一、企業成長期的經營特點和經營狀況
企業的生命周期從屬于行業的生命周期。行業進入成長期的標志是需求的迅猛增長，其增長速度通常超過GDP增長速度，行業內各企業的銷售額也迅速增長，成本下降，使得行業內企業的利潤增加，新的競爭者紛紛涌入。企業面臨著較大的經營壓力，主要表現在：企業如不能敏銳地抓住機會在已進入的市場上迅速擴大市場份額，則可能喪失了成長的良機；快速成長的企業容易進入多頭投資的陷阱；忽視對自身核心競爭能力的培養，忽略了企業可持續發展的目標，從而導致企業失敗；未能很好地控制企業發展的規模，企業實力與資源難以為繼。
這個時期企業的經營狀況主要表現有：1、財務運行狀況：企業進入成長期后，隨著銷售的增長，利潤逐漸增加，現金流量增多，資金周轉速度加快，企業價值鏈各環節連接開始順暢、資產運用效率提高。2、權益和償債能力：在資金供給上，企業內部融資能力雖然增強，但由于企業會面臨原有的生產設備不能適應生產，需要增加員工人數，進行設備投資，增加產品種類等擴大再生產，資金仍然緊缺等問題。此時，企業效益、資信等級的提高開始使金融機構放寬了對企業的貸款政策和條件，企業大規模負債成為可能，負債額度逐漸增加，資本結構趨于合理，在財務運作良好的條件下可以獲得財務杠桿收益。3、財務收益狀況：企業成長期擴大生產規模、加強成本控制，加之銷售渠道的暢通，使企業收入保持穩定增長，企業盈利能力不斷提高。
二、企業成長期經營戰略模式
一般企業通過創業期的經營，企業在行業內開始占有一定的市場份額，并不斷擴大，但發展基礎仍很薄弱，不宜進行多元化投資，該階段的首要任務應以增大現金流量、擴大市場占有率為經營戰略的主導思想，努力將主營業務“做大”，邊投資，邊回收。因此在成長期（尤其是傳統企業）筆者傾向于以擴大生產規模為主的經營戰略模式。
擴大規模的主要目的在于：第一，會使企業比小規模時更具有成本優勢。在價格敏感的市場中，規模大的企業易于把這種成本優勢轉移到消費者中，擴大市場份額，最終把小企業驅逐出去。第二，擴大規模會提高企業的競爭力，避免因新的挑戰者進入而使企業發展的延續受到沖擊，第三，企業規模的擴大是企業進行多元化投資和實施縱向一體化的基本前提，而多元化和縱向一體化又是企業發展的主要形式，第四，規模擴大后的企業通過內部資金融通可以導致資金利潤率的提高，為企業進一步發展奠定基礎。
然而，企業的投資規模帶來的規模經濟效益并不是無限的。當投資規模達到一定程度時，如果再擴大規模，規模經濟就不會再提高效率，相反會帶來新的困難和問題。并導致成本上升，效益下降，產生投資規模的不經濟性。企業規模的確定受企業外部環境和自身融資能力的共同影響。確定適度的投資規模，通常經過以下幾個步驟：
(一)對市場狀況進行分析。早在20世紀60年代，安德森根據德國的統計資料進行研究，得出在賣方市場中，小企業的資金利潤率高于大企業。而在買方市場，大企業的規模效益表現較為明顯。因此，投資規模的確定首先應當預測市場對投資產品的容納規模及企業銷售戰略確定的市場份額。
(二)考慮企業行業特點。不同行業企業規模的擴大與否及擴大程度取決于該行業的集中度(CR)。集中度是指某一行業最大的幾家企業的銷售額的合計數占該主業相應指標總數的百分比。一般認為，CR≤40％既為低集中度，40％
三、成長期企業規模經營戰略實現方式
規模經營戰略的實現方式主要有以下四種：
(一)外延型投資實現方式。這種投資方式主要是通過基本建設投資增加勞動資料為主要手段來實現經營戰略。具體形式主要包括新建、改建、擴建等。
(二)內涵型投資實現方式。內涵型投資實現方式是在現有企業的基礎上，用先進技術代替原有相對落后的技術，現代工藝和裝備代替落后的工藝和裝備，實現內涵為主的擴大再生產，以達到提高產量、促進產品更新換代，節約能源，降低消耗，擴大生產規模，全面提高社會經濟效益目的。具體方式主要有：設備更新改造、產品更新換代、工藝改革、零星固定資產的采購等等。
(三)兼并投資實現方式。企業經營戰略實現的兼并方式即企業通過對其它企業兼并實現擴大再生產的方式。兼并方式最突出的優點在于節省投資時間。一般情況下，凡是實行兼并的企業大都因被兼并業管理不善造成的，所以被兼并企業的生產設備、工藝經過改造即可納入兼并企業的生產序列，且被兼并企業有著大量的可供利用的設備、技術和管理人員。這就大大縮短了生產準備時間。兼并方式的另一個明顯特征是投資風險小。傳統的投資方式，工期一般幾年，甚至十幾年，在建設期中，經濟政策的調整，通貨膨脹的加劇，利率的升高，原材價格的上漲，都會增加投資風險。而采用兼并的方式，上述風險就會大大降低。總之，企業之間兼并能有效擴大企業規模，是優化存量資源配置的一種較好的方法。
(四)收購投資實現方式。企業收購是指企業用現款、債券和股票購買另一家公司的部分或全部股權，以獲得該業的控制權，從而增強企業實力。收購投資能以較少的投資額獲得對另一家企業的控制，加強自身的優勢地位，是一種最省錢的擴張方法。其具體方式有公開收購和杠桿收購兩種。
一、決策機制
在收集項目之前，風險投資家要充分分析風險幾率、投資目標市場價值和產業發展前景，并且研究機構、會計所和證券商都是其尋找項目的機構，這樣能夠保證尋找到優質項目。②項目篩選階段。風險投資家在大量風險項目中尋求投資機會，并針對選中的部分有潛力項目做出詳盡調查和評估。不同的風險投資公司使用不同的篩選方式，風險企業所處發展階段、項目規模、所處行業和地理位置等是風險投資公司著重考慮的問題。項目所處行業及發展階段是重要的篩選內容。通常情況下，風險投資家只在某個或幾個行業比較精通，所以，對自己精通領域進行投資幾率較大。因為越是了解自己所投資的行業就越能充分發揮自己的經驗和關系，為企業技術、市場等提供優良服務，取得投資收益。
項目評估階段。風險投資家將選中的方案進行調查分析，為是否投資做出判斷。評估內容有：一是風險企業預期風險和收益水平，包括產品技術特征、環境威脅抵抗能力、市場特征和企業家能力等；二要評估可能收益金額，包括風險企業投資規模及其出讓股權數額。④構建契約階段。構建契約階段是在風險企業投資評估得以通過并且雙方達成共識之后。風險企業家和風險投資家根據風險企業的股票價值、基本約束機制和利益劃分方式進行協商，并簽署具有法律效力的法律文件。此階段主要對以下幾個方面內容進行討論：第一，可轉換優先股、債券、普通股等屬于股權形式。計價方面，投資公司側重于公司凈值、票面扣除技術折價、商譽和票面價值等。第二，為保障股權、降低風險，投資公司會在協議書上明確股權保障方式，包括：重大資本預算核擬方式、財務責任、董事會權利義務和董事會席位分配等。另外對技術股權利和義務劃分也有明確規定。第三，針對投資公司回收年限、受資企業股票上市時機、出售持股時機與規范等內容進行協議說明。第四，對投資公司參與經營決策及參與程度加以確認。
二、退出機制
在退出所投資項目時，風險投資家不但考慮退出方式還會考慮何時退出，原因是要獲得最大投資回報。一般風險投資家會遵循以下方式和時機進行退出控制。①風險投資家一般首先選擇退出方式再選擇退出時機。為了在退出時獲得最大的回報，風險投資家會考慮以公開上市方式退出還是以轉售股權方式退出，再依據最好的退出方式選擇退出時機。通過研究風險企業利潤流，風險投資家可以選擇恰當的退出時機。②對于風險投資者來說，企業利潤流較大時選擇公開上市退出是最佳選擇。但一些情況下，各種因素會產生限制，上市退出方式則不夠科學，例如封閉式風險投資基金臨近終止日時，風險投資基金產生的退出壓力使得風險投資家僅剩一種退出方式可供選擇，那就是轉售股權。③站在風險投資者角度來說，公開上市方式退出并不一定是最優選擇，在某些條件下，轉售股權方式要優于公開上市方式。
作者：曹欲曉 單位：山東省輕工集體經濟科技信息研究所
一、風險投資擔保的內涵及構成要素
（一）風險投資擔保的內涵。
風險投資擔保是指投資擔保人將風險資本投資于初始成立、極具前景或科技前瞻性的新興企業或項目；在承擔很大風險的基礎上，為融資人提供股權投資或間接債權式投資的增值服務；培育企業快速成長，數年后再通過上市、兼并或其他股權轉讓方式退出投資，取得高額投資擔保回報的一種融資服務方式。其中，風險資本是一種過渡式權益資本，其含義是：向創業企業進行股權投資，以期所投資創業企業發育成熟或相對成熟后，通過股權轉讓再獲得資本增值收益。風險投資擔保是由資本、技術、管理、專業人才、反擔保措施和市場機會等要素組成的系統活動綜合；一般要對應結合項目的種子期、創業期、成長期、成熟期等四個過程來設計或考量。
（二）風險投資擔保的構成要素。
一般而言，風險投資擔保主要由風險資本、風險投資擔保人、投資對象、投資期限、投資目的和投資方式等六要素構成。風險資本是指由專業投資人提供給快速成長且具有很大升值潛力的新興企業或項目的一種資本。風險資本通過投資擁有股權、提供借貸資本（以股權質押）、提供信用擔保貸款授信（以股權質押作為反擔保措施）或既投資擁有股權又提供借貸資本（或提供信用擔保貸款授信）等方式投入風險企業或項目對象。風險投資擔保人一般由風險投資公司（或風險資本家及個人、產業附屬投資公司、財務公司等）和擔保公司等機構組成。
風險投資對象主要涉及高新技術產業和新興服務、文化等領域。就投資期限而言，風險資本從投入企業起到撤出投資為止，所間隔的時間長短被稱為風險投資期限。投資期限依據投資規模、產品科技含量、社會化認同程度、產品替代度等多重因素決定，它是投資項目的管理、技術與運作合成。投資目的是通過投資擔保使其達到規模經濟，并適時提供其增信和增值服務，進而把企業做大做強；然后通過公開上市、兼并收購或股權轉讓等方式退出，獲得超額投資回報。從投資的性質來判斷，風險投資的方式有三種：一是直接投資即股權式風險投資；二是提供借貸資本或者予以貸款授信擔保，這就為擔保公司介入風險投資業務提供了一個契機或平臺；三是提供一部分借貸資本或者貸款授信擔保，同時又投入一部分風險資本擁有被投資企業的股權。不不論采取哪種投資方式，風險投資人一般都附帶提供增信和增值服務。
二、風險資本的形成以及風險投資運作的過程與退出
（一）風險資本的形成。
我國的風險資本一般是由境外風險投資者、國內各類企業或擔保機構投資者以及內陸個人投資者三種類別組成。境外風險投資者是目前我國主要的風險資本來源。風險資本進入企業后，通過其投資使之達到規模經濟，并適時提供各項增值服務；然后通過境內外公開上市或其他方式退出，獲得超額投資回報。國內各類企業或擔保機構投資者是風險投資的主要參與者，企業介入風險投資主要是出于發展戰略目標的考慮，并為企業尋找到新的利潤增長點，甚至是二次創業機遇；而擔保公司、財務公司、信托投資公司等投資者主要基于先投資、后退出的高額股權資本或增信稟賦回報的動機。內陸個人投資者主要是具有風險投資經驗的投資人、創業企業家，或曾得到過風險投資支持進而回饋經濟社會的投資者，他們以私募基金、先期股權投資或優先股等形式，參與到風險投資的具體業務中。
（二）風險投資擔保的運作過程。
風險投資擔保的運作過程主要包括尋求投資項目、項目的篩選、項目評價、投資談判、投資生效后的監管五個階段。首先，尋找投資項目是一個雙向的過程，企業可以主動向風險投資機構或個人風險投資機構提交項目投資申請，再由風險投資機構進行評審遴選。其次，受資金運用與風險約束的多重因素的制約，風險投資公司或個人風險投資機構需要對申請的投資項目進行最初的甄別和篩選。第三，對通過篩選的項目進行更詳細的評估與論證。第四，當項目經過評價論證后且判斷結果可行時，風險資本家或潛在的風險投資企業就會在投資數量、投資形式和價格等方面進行商議；確定投資項目的一些具體條款或約束性條件。這一過程在國外被稱之為“協議創建”，內容包括協約的數量、保護性契約和投資失利等具體約定。最后，達成各種協議后，風險資本投資擔保人作為“股東”、保證人或合作方需要對接受風險投資的企業進行監管。
（三）風險投資擔保的退出。
風險投資或擔保人對企業或項目進行風險投資的目的并不是對接受風險投資企業的占有或控制，而是為了獲取高額的資本投資回報。風險投資或擔保人會在適當的時機變現退出，其退出時機一般可以等到企業上市發行股票或經營運作成功后。但為了分散風險或快速回籠資金，可以分階段、分部分退出；即按風險投資的不同實施階段或時期，將股票（或股權）分部分轉出。何時退出取決于投資回報的適時收益率指標因素和未來增值放大預期，也是風險投資或擔保人的擇時判斷極值域點。
三、風險投資中擔保公司的介入與運行方式
擔保公司如何在風險投資業務中有所作為，這是擔保理論和實務工作者面臨的一項新課題。《融資性擔保公司管理暫行辦法》第十九條明確規定：融資性擔保公司經監管部門批準，可以兼營以自有資金進行投資的業務；該辦法第二十九條明確規定：融資性擔保公司以自有資金進行投資，限于國債、金融債券及大型企業債務融資工具等信用等級較高的固定收益類金融產品，以及不存在利益沖突且總額不高于凈資產20％的其他投資。上述規定為擔保公司介入風險投資業務提供了法規依據。由上可見，風險資本可以通過直接投資、提供信用擔保貸款授信和混合投資等方式，介入并間接控制接受風險投資的企業或項目。這樣，就為擔保公司介入風險投資業務提供了技術支撐和可操作性規范。
（一）直接風險投資方式。
對一些有實力的擔保機構而言，他們一方面可以承擔扶持中小、微型創新型企業成長的社會職能，另一方面，該類公司自身風險控制和經營管理的優勢明顯，對新興產業或項目的判斷、評價、管理和控制完全有能力駕馭。同時，擔保機構的業務品種具有不斷創新和謀求超額收益的外在迫切要求，擔保公司也必須在一定范圍內置身于風險投資業務之中。一般而言，直接風險投資應選擇在項目或產品處于種子期、成長期時介入為宜。
（二）通過提供擔保授信而間接控制介入方式。
風險資本的介入可以通過提供擔保授信方式間接形成，并以股權質押作為提供保證后的反擔保措施，有條件地使擔保機構間接控制其股權。一般而言，接受風險投資的企業抵、質押物均不充分或完全無抵、質押物，此時提供擔保授信行為比較符合風險投資的特征，即擔保授信只能以該企業的股權作為質押標的物，并補充企業其他僅有的抵、質物或第三人保證之復合擔保措施；這體現了債務融資和權益融資的雙重屬性。但在具體的操作過程中應堅持以下四項原則：
第一個原則是恰當選擇擔保授信方式的介入期。一般而言，種子期要絕對控制，創業期可以謹慎介入，成長期進入比較有利，最佳時機是成熟期。
第二個原則是設計最佳的授信品種、期限、額度和費率。授信品種包括銀行貸款擔保授信、融資租賃擔保授信、風險投資基本收益擔保、股權轉讓價值擔保等。就授信期限而言，銀行貸款擔保授信一般為兩年或兩年以上，最多不得超過五年；融資租賃、基本收益擔保和股權轉讓價值擔保等應根據具體情況加以設定。授信額度以企業或項目的自有資金和授信期內預期權益性融資增加的1：1設計并滾動相匹配，即實行以企業凈資產為基數而設定擔保授信額度的原則。就費率而言，保費按年度收取，年費率3-5％為優化區間值。
第三個原則是股權質押的額度控制：原則上應設定在絕對控股范圍內，按擬貸款企業的凈資產額乘以60％左右的數值，作為股權總凈額與質押率的設計基礎。
第四個原則是控制信貸資金與代償股權處置：提供擔保授信后，企業的信貸資金支付或回籠，必須立書約定由擔保公司和銀行雙重控制；原則上實施額度審批、階段性控制劃款，并采取“貸款人受托支付方式”。到期償還后擔保責任正常解除。如果逾期代償，擔保公司應當行使追償權利，并從法理上剔除“流質條款”之潛在瑕疵；通過債權重組并控股持續經營、變現轉讓股權或部分轉讓股份。或者步入風險投資的具體操作框架內繼續運作，并適時提供其增值服務，把該企業做大做強；然后通過公開上市、兼并收購或股權轉讓等其他方式退出，實現其超額投資回報。
