時間：2023-07-11 17:36:28
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇投資基金運作方式，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
房地產投資基金是以房地產業為投資對象，通過發行受益憑證或基金份額將投資者的資金匯集，交由房地產業投資專家進行專業投資的一種集合投資制度。房地產投資基金屬于產業投資基金的一種。
由于房地產開發投資規模大、周期長等原因，使房地產開發、投資所需資金巨大，普通投資者難以承付。因此需要建立房地產基金，由專業的房地產運作機構發起，將社會上一些閑散資金集中起來，利用這種專業的運作模式，不但可以給投資者帶來較高的回報，還可以有效的回避風險。
二、國內外房地產投資基金的比較分析
1.美國的房地產投資信托（REITs）
美國的房地產投資信托，是指由房地產投資信托機構負責對外發行受益憑證，向投資者募集資金，并將所募集資金委托一家房地產開發公司負責投資標的開發、管理及未來的出售，所獲利潤由受益憑證持有人分享。在美國，房地產投資基金一般采用的組織形式是公司型和合伙型。在資金的募集方面，一般采用的是私募的方式，對象是少數特定的投資者。在形式上，由于基金投資的資產流動性有限，應采用封閉式，即規定在基金成立后一段時間內不允許贖回。
2.日本信托式房地產的發展
日本的信托制度是從美國引進的。日本的房地產信托是指土地及地面固定物的信托，它是以管理和出賣土地、房屋為目的信托，大致經歷了老式的房地產信托、房屋信托和土地信托三個階段。信托標的物從集體宿舍、公司住房而逐漸轉到公司自身的生產、業務用房。其最為顯著的特點是，作為委托人的業主可以不放棄土地所有權，而且不必直接準備工程費用就能達到有效利用土地的目的，并以信托分紅的形式得到長期而穩定的收益。
3.我國的房地產投資基金
我國的房地產投資基金正處于起步階段。目前我國房地產投資基金主要表現為兩種形態：一是以精瑞基金、偉業資產、歐尚信托等為主，參照國外房地產投資基金中的權益型融資模式，采用投資公司形式設立并對其資產進行房地產股權組合投資。多采用承受風險能力較強的私幕形式，最終以股權溢價回購方式實現投資者資金的增值。另一種是北國投、重慶國投、中煤信托廣泛采用的房地產信托基金，其運作上有信托法，信托資金管理辦法和信托投資管理辦法約束，資金主要投向房地產開發中的“過橋”貸款和制定房地產項目的開發建設。
三、我國發展房地產投資基金的建議
1.健全與完善有關法規體系
房地產投資基金具有系統性、復雜性、綜合性的特點，涉及國民經濟多個領域，需要制定和完善相應的房地產投資基金法規或產業投資基金法規，對房地產業投資基金的公司設立、融資規模、財務審核、資產運作、稅收機制、監管法則等方面做出細化法律規定，使房地產投資基金的建立和發展有法可依。
2.開放房地產投資基金的資金源泉
從目前房地產投資基金的參與主體來看，我國居民現在高達14萬億的儲蓄存款應該是最好的資金源泉。除此之外，借鑒國外經驗吸收各類社會閑散游資，吸引大的投資機構參與進來，如保險公司、社?；稹B老基金、民營投資機構、個體私營業主等，充實房地產業的資金基底，共同形成房地產業發展資金的蓄水池，使各類房地產投資基金與銀行類金融機構共擔房地產投資市場風險，共享投資收益，防止房地產業的泡沫與金融風險。
3.拓展房地產投資基金的市場空間
在房地產投資基金的資金投向上，除了現有的私募基金中廣泛采用的權益型投資方式外，也可將我國房地產二級抵押市場和三級市場中的二手房、空置房、債券清償房地產等有問題的房地產納入資產運作體系，通過房地產業專業人士多元化經營和基金公司堅強的資金后盾盤活這些不良資產，消化由于我國房地產業資金不足或市場化程度不夠而出現的產業發展中的階段性問題。
摘 要 隨著我國資本市場及金融改革的不斷發展以及證券投資基金在經濟發展和廣大投資者投資中起著越來越重要的作用，筆者認為，理清證券投資基金的運作方式，對于投資者投資和金融市場發展意義重大。
關鍵詞 證券投資基金 基金發行 上市交易 申購和贖回 收益分配變更終止
證券投資基金是投資基金的一種主要類型，是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式。證券投資基金與股票、債券相比，既有區別又有聯系。投資者地位不同：股票投資者是公司的股東，對公司有決策權；債券持有人是債券發行人的的債券人，享有到期收回本息的權利；基金單位持有人是基金的受益人，體現的是信托關系。風險風險程度不同：股票的風險一搬大于基金，基金的風險一搬大于債券。收益情況不同：基金和股票的收益是不確定的，而債券的收益情況是確定的。投資方式不同：證券投資基金是一種間接地投資方式，基金的投資者不能直接參與有價證券的買賣活動，不再直接承擔投資風險，而是由專家負責投資方向的確定、投資對象的選擇。價格取向不同：基金的價格主要取決于資產凈值；而債券價格受利率影響，股票價格受供求關系影響。聯系：基金、股票、債券都是有價證券，他們的投資都是證券投資；基金份額的劃分類似于股票；股票、證券也是證券投資基金的投資對象。證券投資基金的類型：開放式基金、封閉式基金、契約型基金、公司型基金、股票基金、債券基金、貨幣市場基金、指數基金、國際基金、對沖基金、ETFs交易型開放式指數基金、LOF交易所上市開放式基金。
一、關于證券投資基金管理人設立
設立基金管理公司必須符合以下條件：（1）有符合《證券投資基金法》和《公司法》規定的章程。（2）注冊資本不低于1億元人民幣并且必須為實繳貨幣資本。（3）主要股東具有從事證券經營、證券投資咨詢、信托資產管理或者其他金融資產管理的優秀的經營業績和很好的社會信譽，最近三年沒有違法記錄，注冊資本不低于3億元人民幣。（4）有符合要求的營業場所、安全防范設施和與基金管理有關的其他設施。（5）取得基金從業資格的人員達到法定人數。（6）有完善的內部稽核監控制度和風險控制制度。（7）法律、行政法規規定的和經國務院批準的國務院證券監督管理機構規定的其他條件。
二、證券投資基金的發行
基金的發行是指將基金券或受益憑證向投資者銷售的行為，是投資基金運作過程中的一個基本環節?；鸬陌l行包括確定發行對象、發行日期、銷售形式、發行價格、發行數額、發行地點。
（一）封閉式基金的發行
1.按照發行方式和發行范圍的不同，封閉式基金的發行方式可以分為公募和私募兩種形式。公募是指以公開的形式向廣大的社會公眾發行基金的方式，發行的對象包括個人投資者和機構投資者。私募發行是指基金發起人面向少數特定的投資者發行基金的的方式。
2.封閉式基金的發行費用，上網定價發行手續費由上海證券交易所、深圳證券交易所按實際認購基金成交金額的1%收取。
3.我國封閉式基金的募集期限為6個月，其計算起始日為該基金批準成立之日。封閉式基金自批準之日起6個月內募集的資金超過該基金批準規模80%的該基金可以成立。
（二）開放式基金的發行
1.開放式基金的發行有代銷網點柜臺發行和網上發行兩種途徑。代銷網點柜臺發行是指投資者通過代銷機構購買基金單位。網上發行包括銀行網上發行、基金公司網上發行、證券公司網上發行和證券公司網上交易系統。
2.按照投資者支付時間的不同，發行費用分為前端費用、后端費用和或有遞延銷售費用。
3.在發行期限內，符合下列條件的，開放式基金方可成立：（1）在設立募集期限內，凈銷售額超過2億元人民幣。（2）在期限內，最低認購戶數達到100人。（3）自募集期限屆滿之日起10日內聘請法定驗資機構驗資。不符合上述條件，該基金不能成立。
三、證券投資基金的上市交易
（一）封閉式證券投資基金成功發行并完成資金募集后，經國務院證券監督管理機構核準，即可宣告成立并上市交易。封閉式基金分額上市交易的條件：符合基金法規定；基金合同期限為5年以上；基金募集金額不低于2億元人民幣；基金份額持有人不少于1000人；基金份額上市交易規定的其他條件。
（二）開放式基金的的交易行為分為五種：認購、申購、贖回、轉換和變更。申購和贖回是最基本的交易行為。我國《證券投資基金法》規定，開放式基金1周至少要有一天為開放日。
四、證券投資基金的收益、分配、變更和終止
1.基金收益的來源包括股利收入，利息收入，資本利得，資本增值和其他收入。
2.基金收益的分配是指對基金凈收益的分配即扣除各種基金費用后的余額。我國證券法規定，基金收益分配比例不得低于基金凈收益的90%，在分配時間上，基金每年應至少分配一次。
3.基金的變更是指基金在運作過程中，基金當事人依據有關法律和基金公司章程或信托契約的規定，在履行規定的審批手續之后，對基金各當事人影響重大的基本事項更改的行為。
4.基金的終止是指基金在符合一定的條件下，基金當事人依據有關法律和基金公司章程或信托契約的規定，辦理基金的清算、解決當事人的債權債務關系及基金持有人的資產分配，終止基金運作的行為。
參考文獻：
一、私募股權投資基金概述
1.私募股權投資基金的主要類型
私募股權投資基金主要分為四個類型，見圖1：
2.私募股權投資的各種階段
私募股權投資基金通常根據被投企業的發展程度分為種子期啟動期發展期擴張期和獲利期等5個階段，私募股權投資類企業通常根據被投企業所處的發展階段不同而相應地采取不同的投資策略，并通過分階段投資組合的方式來控制投資風險，見圖2：
二、重慶市私募股權投資業現狀
重慶市私募股權投資業自2010年起開始逐漸成長，截止2011年8月，在重慶市注冊并完成備案的私募股權投資基金及管理企業達90家，較2010年的23家增長近4倍。基金目標募集規模為內資349.3億元人民幣，較2010年的200億人民幣新增149.23億元，增長1.7倍；外資66億美元。注冊資本超過100億，達到內資111.9億元人民幣，外資15.3億美元。可以說，當前重慶市私募股權投資基金發展雛形已基本形成。然而，由于重慶市私募股權投資業起步較晚，相對于國內其它該行業發達省市，重慶市私募股權投資業還有很大的發展空間，據重慶市政府相關統計數據，2010年，重慶市私募股權投資業地區投資總額不足50億元人民幣，遠低于當前私募股權投資市場地區投資金額位于國內前10名省市，詳見圖3。
圖3 2010年中國私募股權投資市場地區投資金額TOP10
資料來源：ChinaVenture
三、重慶市發展私募股權投資業相關機理
關鍵詞：產業投資基金 房地產投資基金 REITs 公司型
我國在經歷了一系列土地、貸款政策變動后，傳統金融渠道緊縮，房地產開發商資金普遍吃緊，前期資金運作面臨著極大的考驗，尋求新的融資渠道成為房地產業亟待解決的問題。而房地產投資基金作為一項有效的間接金融工具對目前的房地產金融市場的完善是條好出路。
房地產投資基金概述
基金是由基金發起人以發行受益債券或股票形式匯集相當數量且有共同投資目的的投資者的資金，委托由投資專家組成的專門投資機構進行分散的投資組合，投資者按出資比例分享投資收益并承擔相應的風險。
房地產投資基金是以房地產業為投資對象，通過發行受益憑證或基金份額將投資者的資金匯集，交由房地產業投資專家進行專業投資的一種集合投資制度。房地產投資基金屬于產業投資基金的一種。
由于房地產開發投資規模大、周期長等原因，使房地產開發、投資所需資金巨大，普通投資者難以承付。因此需要建立房地產基金，由專業的房地產運作機構發起，將社會上一些閑散資金集中起來，利用這種專業的運作模式，不但可以給投資者帶來較高的回報，還可以有效的回避風險。
國內外房地產投資基金的比較分析
美國的房地產投資信托。美國的房地產投資信托，是指由房地產投資信托（REITs）機構負責對外發行受益憑證，向投資者募集資金，并將所募集資金委托一家房地產開發公司負責投資標的開發、管理及未來的出售，所獲利潤由受益憑證持有人分享。其中，信托機構、房地產公司、投資者是美國房地產投資信托的三大主體。
在美國，房地產投資基金一般采用的組織形式是公司型和合伙型。在資金的募集方面，一般采用的是私募的方式，對象是少數特定的投資者。在形式上，由于基金投資的資產流動性有限，應采用封閉式，即規定在基金成立后一段時間內不允許贖回。
日本信托式房地產的發展。日本的信托制度是從美國引進的。1902年，日本興業銀行成立后首次開辦了信托業務。1923 年，日本頒布了《信托法》、《信托業發》，這兩個法律使日本信托業步入了新時期。日本以金錢信托為主，不動產信托雖然比重不大，但發展最快。 日本的房地產信托是指土地及地面固定物的信托，它是以管理和出賣土地、房屋為目的的信托。日本信托式房地產證券化的一個最為顯著的特點是，作為委托人的業主可以不放棄土地所有權，而且不必直接準備工程費用就能達到有效利用土地的目的，并以信托分紅的形式得到長期而穩定的收益。
我國的房地產投資基金。目前我國房地產投資基金主要表現為兩種形態：一是以精瑞基金、偉業資產、歐尚信托等為主，參照國外房地產投資基金中的權益型融資模式，采用投資公司形式設立并對其資產進行房地產股權組合投資。由于缺少產業基金法律規范和保障，多采用承受風險能力較強的私幕形式，最終以股權溢價回購方式實現投資者資金的增值。另一種是北國投、重慶國投、中煤信托廣泛采用的房地產信托基金，其運作上有“一法兩規”（信托法，信托資金管理辦法，信托投資管理辦法）約束，資金主要投向房地產開發中的“過橋”貸款和制定房地產項目的開發建設。由于投資中趨于對抗風險能力的考慮，對資金起點要求較高，期限多在1-3年，不是嚴格意義上的房地產投資基金，更多的表現為一種集合資金信托計劃。
我國發展房地產投資基金的意義
完善房地產金融市場，解決房地產資金供給問題。房地產開發具有投資大、周期長的特點，加之目前政策限制了部分銀行信貸，國內金融體制造成了融資困難。房地產企業可通過獲得房地產投資基金的投資，拓寬融資渠道，減少對銀行貸款的依賴，降低銀行金融風險并預防和化解經營風險。
整合提升房地產行業，促進優勝劣汰，實現資源的優化配置。房地產投資基金的投資機制能促成房地產投資的理性化發展，只有那些運作規范、市場前景好的房地產項目才能得到房地產投資基金的資金支持，因此，發展房地產投資基金在客觀上促進了房地產行業內部的結構調整，實現了資源的優化配置。
為投資者提供多元化的投資渠道，滿足大眾資本的投資需求。我國金融市場中，社會大眾資本因為投資渠道狹窄而沒有得到有效運用，而房地產開發投資規模大，周期長和專業性等特點，使大眾投資者難以直接進入。房地產投資基金這類新型投資工具的出現為社會大眾資本的介入房地產業提供了有利條件。
我國房地產投資基金的障礙
現行政策法規的障礙。自從《投資基金法》將非證券化的投資基金內容從中剔除后，變成了《證券投資基金法》，此外私募基金合法化的問題，給房地產投資基金的規范和系統發起帶來了不確定性。同時還要面對資金的進入和退出通道、投入和產出的方式、時間標準等問題，這些都需要法律和法規的配套支持。
專業人才匱乏。由于房地產業發展中涉及規劃、投融資、建設、經營、管理、評估、經紀等眾多的專業性和對區域性知識領域，而我國在這些專業復合型人才缺乏。市場上的人才欠缺增加了房地產業投資中的風險，限制了房地產資金鏈的擴展和投資基金發展模式的多樣化創新。
投資者的自身缺陷。盡管資本市場和貨幣市場外囤積了大量場外資金，但投資者卻不敢貿然進入房地產市場。我國房地產行業會計制度的嚴重不透明和信息披露的嚴重不對稱，還有短期收益模式以及嚴重依賴銀行貸款的單一融資方式和高負債率，都使房地產業在與基金尤其是海外基金這一高度化和專業化的創新金融方式接軌方面缺乏系統性的準備和接口。
我國發展房地產投資基金的對策
健全與完善有關房地產投資基金的有關法規體系。目前，國內房地產投資基金具有系統性、復雜性、綜合性的特點，涉及國民經濟多個領域，需要制定和完善相應的房地產投資基金法規或產業投資基金法規，對房地產業投資基金的公司設立、融資規模、財務審核、資產運作、稅收機制、監管法則等方面做出細化法律規定，使房地產投資基金的建立和發展有法可依。
改革基金管理制度方面的問題。我國為了降低投資基金風險，保護中小投資者利益，在1997年頒布的《證券投資基金管理條例》中規定“投資于股票、債券的比例，不低于該基金資產總值的80 %，投資國家債券的比例，不低于該基金資產凈值的20 %”，還特別規定“禁止將基金資產進行房產投資”。但從長遠看，這些規定限制較多，必然會束縛基金的發展，也制約了房地產業的發展。
開放房地產投資基金的資金源泉。從目前房地產投資基金的參與主體來看，我國居民現在高達14萬億的儲蓄存款應該是最好的資金源泉。除此之外，借鑒國外經驗吸收各類社會閑散游資，吸引大的投資機構參與進來，如保險公司、社保基金、養老基金、民營投資機構、個體私營業主等等，充實房地產業的資金基底，共同形成房地產業發展資金的蓄水池，使各類房地產投資基金與銀行類金融機構共擔房地產投資市場風險，共享投資收益，防止房地產業的泡沫與金融風險。
拓展房地產投資基金的市場空間。在房地產投資基金的資金投向上，除了現有的私募基金中廣泛采用的權益型投資方式外，也可將我國房地產二級抵押市場和三級市場中有問題的房地產納入資產運作體系，通過房地產業專業人士多元化經營和基金公司堅強的資金后盾盤活這些不良資產，消化由于我國房地產業資金不足或市場化程度不夠而出現的產業發展中的階段性問題。
參考文獻
改革開放激蕩30年，彈指一揮間。而靈活、激進、創造力無窮的民間資本，不僅積淀下了足以推動中國經濟發展的巨大財富，更形成了特定的文化和思維模式。在面對急速發展而暴露出的諸如增值速度減慢、經營模式受束縛、投資方向變得迷茫等種種問題以及整體經濟面臨轉型、提升的大背景下，中國民間投資群，也在對前景眾多選擇的徘徊中，在當初的澎湃回歸于對自身的拷問后，積極尋找新的發展支點。
如何促進民間資本正確投資,引導民間資本的有序流動,是當今社會經濟發展所必然要思考的問題。其原因并不僅僅因為中國的各個產業領域已經成為國際資本的“蠶食”目標，更重要的是民間資本發展過程的自主需要。在我國，民間充裕的資本，多數時候都是以借貸、私下募資、股權擴充、合伙創業等途徑來達到快速積累的目的，我們把這稱之為“自由民間資本管理方式”。隨著現資管理理念的深入和運用，國際通行的私募基金管理方式逐漸被引入我國民間投融資體系。
私募基金:民間資本下一個熱潮？
當一種管理方式伴隨一個產業迅速發展時，必定是社會需求快速膨脹使然。通常每個國家的投融資體系，都是放在金融監管體系之內的，無論是銀行、信貸、證券、保險、典當等,都是以國家資本和大型合法合規的集團資本為主構架投融資體系，除此以外，則可能產生違背法律法規的地下錢莊，或其他通過非法集資等超出法律底線的途徑、違規運作的資金組合。法律底線的存在,制約了民間資本自由走向規范途徑。這并非只發生在中國，全世界都不例外。但大量民間資本以游資的方式自由流動，不能有效地納入國家投融資體系內進行監管，會給國家經濟體系和金融體系帶來無窮的風險與后患。私募基金的管理方式幾乎可以用“應運而生”來形容，其在國際上逐步試行、推廣、流行、規范也是順勢而為。
私募股權投資基金在我國又稱為“產業投資基金”，它最早起源于美國。20世紀40年代末，美國出現大量新興中小企業，“創業投資基金”誕生;后來，“創業”的概念擴展到“創造新企業和老企業再創業”，由此出現了“企業并購基金”。當創業投資基金在80年代傳入亞洲后，又出現了專門投資于基礎設施項目的“基礎設施投資基金”。經過不斷演變，這幾類基金形式組成了現在所謂“產業投資基金”概念的外延。 2006年9月，中國人民銀行副行長吳曉靈在中國私募股本市場國際研討會上發言稱:“私募股權投資基金是把富人的錢籌集在一起，投資于未上市的股權”，她的表述是對私募股權投資基金(Private Equity Investment，PE)的典型性描述。私募股權投資在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股并獲利。
私募證券投資基金是證券投資基金的一種集合證券投資方式。它通過發行基金單位，匯集投資者的資金，由基金管理人管理和運用這筆資金，從事股票、債券等有價證券投資。投資者與基金利益共享、風險共擔。封閉式基金和開放式基金是證券投資基金的兩種基本運作方式。私募則意味著這類基金以有限合伙人方式,只能通過私下定向募集股份。
私募股權投資基金與私募證券基金的區別在于私募股權投資相對于“公眾股權”,私募股權投資基金主要投資于未上市的公司股權,這里的“私募”指的是所投資公司為未上市的“私”有公司;而私募證券基金主要是指通過私募形式，向投資者籌集資金進行管理并投資于證券市場(多為公共二級市場)的基金，主要區別于共同基金（mutual fund）等公募基金。私募證券基金的投資產品，是以二級市場債權等流動性遠高于未上市企業股權的有價證券為投資對象。在美國,私募股權市場出現于1945年,參與其中的各家基金表現始終超過美國私募證券投資市場的參與者。
民資私募基金的發展趨勢
資本流動的實質在于保值和增值，資本流動方向以產業投資為基石、以市場投資為導向。目前，國家大力提倡民間資本進入產業投資領域，鼓勵和引導民間投資進入資本投資市場，為民間投資開拓了全新的局面，為民間投資指明了正確的方向。未來的民間資本，必將以合伙制私募基金的形式長久存在和發展下去。以下三個方面不可避免地成為近階段民間資本家需要慎重思考的重點:
首先，整合產業將形成細分產業鏈中的產業龍頭，搶占這些行業龍頭，為產業投資基金的發展鋪路搭橋。無論是傳統產業，還是現代高科技產業，都有自身發展的空間。國際私募基金的投資行為中, 英聯、霸菱投資了蒙牛、李寧，華平基金給國美投資1.5億美元等，都是以傳統產業為主;聯想控股為實際投資人的廣源傳媒，是一家生產3G通信列車電視技術為主的高科技企業，獲美國私募股本基金蓮花注資1600萬美元。
其次，融合資本，梳理民間資金流動方向，倡導先行理念，為證券投資基金的創立積蓄力量。以高科技產業為主導的中星資本在對青島軟控（002073）實施了五年的輔導和支持后，已使后者在深圳中小企業板成功掛牌上市;浙江的網盛科技也以“中國第一概念股”成功登錄資本市場。可見證券市場是民間資本流動的重要領域。索羅斯在1995年投資海南航空約2400萬美元，取得14.8%股權后，又于2005年10月對中國海南航空增加投資2500萬美元。
最后，有效跨接，把握產業與市場的良性互動，規范出入制度，全面服務于產業投資市場和證券投資市場的對接。 被稱之為“美國總統基金”的凱雷投資集團, 管理著總額超過 89 億美元的資產，旗下共有 26 個基金產品。按照計劃,凱雷收購徐工機械50%的股權,徐工機械則持有徐工科技19367.94萬股國有法人股，并通過控股子公司徐州重工持有徐工科技4103.15萬股境內法人股，合計約23471萬股，約占徐工科技總股本的43％,僅僅通過徐工科技的10送3.1的股改對價方案,凱雷投資集團就可以獲得直接賬面價值1.8億人民幣。
若按照凱雷投資對徐工科技的下一步包裝上市計劃,一旦徐工機械在美國證券市場成功上市,其產業投資與證券投資的市場對接,就使凱雷獲得更大的投資收益。
目前我國民間資本正走在由混沌向有序的進程中。一些先知先覺的民營資本集團和民間資本倡導者，已經從引導和梳理民間資金流的進程中,發展和壯大了自己。但發展和壯大以后的民營集團，也遇到了發展過程不可避免的困擾:資金流下一步的流向與歸宿在哪里? 民間資本如果僅僅停留在炒作概念層面，盡管很熱，卻始終都不可能得到政策的明確保障。對于個人而言缺乏事業的基礎，而對于監管層則談不上有序和規范。
關鍵詞：產業投資信托；產業投資基金；信托公司
中圖分類號：F830.8文獻標識碼：A文章編號：1674-2265（2008）09-0029-04
2007年初，《信托公司管理辦法》與《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》相繼出臺，預示著信托公司功能定位的重大轉變。今后，信托公司將從融資管理業務轉向投資管理業務，真正回歸“受人之托、代人理財”的功能本位。在今后的信托業務開展中，產業投資信托作為產業投資基金的一種組織形式，將成為信托公司的重要業務之一，并成為其他創新業務發展的基礎平臺。本文在借鑒國外產業投資基金發展經驗的基礎上，對我國信托公司發展產業投資信托業務進行了探討。
一、國外產業投資基金發展模式分析
（一）產業投資基金的組織模式分析
1. 公司型基金。公司型基金依《公司法》成立，通過發行基金股份將集中起來的資金進行廣泛投資。公司型投資基金在組織形式上與股份有限公司類似?；鸸举Y產為投資者（股東）所有，由股東選舉董事會，由董事會選聘基金管理公司，基金管理公司負責管理基金業務。
2. 信托基金（契約型）。信托基金是指依據信托契約，通過發行受益憑證而組建的投資基金。這類基金通常由基金管理人、基金托管人和基金投資人三方共同訂立一個信托投資契約：基金管理人是基金的發起人，通過發行受益憑證將資金籌集起來組成信托財產，并根據信托契約進行投資；基金托管人依據信托契約負責保管信托財產；基金投資人即受益憑證的持有人，根據信托契約分享投資成果，三方之間依托的主要為“信托―受托”關系。
3. 有限合伙型基金。有限合伙企業通常有兩類合伙人組成：普通合伙人（General Partner）和有限合伙人（Limited Partner）。普通合伙人通常是資深的基金管理人，負責管理合伙企業的投資，對合伙企業的債務承擔無限責任，從而把基金管理者的責任與基金的投資效益緊密聯系起來；有限合伙人主要是機構投資者，是投資資金的主要提供者，不參與合伙企業的日常管理，故以投入的資金為限對基金的虧損和債務承擔責任，從而為投資者所承擔的風險設置了一個上限?；鸶鞣絽⑴c者通過合伙協議可以規定基金的經營年限、投資承諾的分階段履行以及實行強制分配政策等。
與契約型和有限合伙型相比，以獨立董事為特征的公司型組織模式更有利于保護投資者利益，但也有其不利因素：一是增加了監督成本。監督成本有董事的薪酬和為董事決策提供信息的成本、集體決策的成本、基金管理人為了自身利益影響決策的各種成本、集體決策的成本等。二是降低了效率。董事為了免除自身的責任可能濫用監督權從而導致效率降低。而契約型組織模式也可以通過強化持有人在選擇管理人中的作用、改善基金管理公司的董事會結構、強化托管人的監督功能等方式達到保護投資者利益的功效。因此，契約型基金也占有一定比例的市場份額。有限合伙型組織模式則不僅可以免繳企業所得稅，而且其制度本身就存在業績激勵機制，因而在實踐中極具優勢。
在美國，1980年有限合伙企業形式的產業投資基金已占整個產業投資基金市場的40%，到1994年有限合伙企業進一步增加到了81.4%，逐步成為美國產業投資基金最主要的組織形式。最近美國對按企業組織形式不同實行不同稅賦的制度進行改革之后，由于公司型產業投資基金只要把收益分配給股東，由股東繳納所得稅，基金就可以免征企業所得稅，而有限合伙型投資基金逐步失去稅收上的優勢，所以公司型投資基金又迅速增加。在歐洲和日本，由于民族習俗和政策導向的原因，公司型基金一直占據重要地位。
（二）產業投資基金的籌資模式分析
在美國產業投資基金的發展中，最初的資金來源以富有個人為主，一度占到投資結構的60%左右。以后有限合伙制出現，機構資金開始進入，資金來源中個人的投資比重不斷減少。1978―1981年美國國會連續通過了5個重要法案，允許養老基金介入風險投資，導致了風險投資活動的機構化，并由此確定了有限合伙制度在風險投資領域的主導地位。1997年美國產業投資基金的資金來源中，養老基金占比高達40%，其他分別為：企業公司30%、個人13%、捐贈基金9%、銀行和保險公司1%。但從近年的發展趨勢看，公司企業和個人的出資比例正在迅速上升。
歐洲和日本的產業投資基金資金來源與美國相比有明顯的差別，銀行是其資金的主要來源。歐洲國家中，只有在英國退休金成為產業投資基金的主要來源之一。在日本，金融機構和大公司（企業集團）分別占了產業投資基金資金來源的46%和37%，而個人僅占7%。銀行的投資條件比較苛刻，且資金投資的長期穩定性不如退休金，加之銀行投資實際上是風險貸款，其作用遠不及權益性投資。歐洲和日本產業投資基金來源上的缺陷在一定程度上阻礙了其自身的發展。究其根本，這是金融體制不同的必然結果，體現了以美、英為代表的“證券市場中心”模式與以歐、日為代表的“銀行中心”模式的區別。
私募股權基金的籌集通常采用資金承諾方式。基金管理公司在設立時并不一定要求所有合伙人投入預定的資本額，而是要求投資者給予承諾。當管理者發現合適的投資機會時，他們只需要提前一定的時間通知投資者。這存在一定的風險，如果投資者未能及時投入資金，他們按照協議將會被處以一定的罰金。因此，基金宣稱的籌集資本額只是承諾資本額，并非實際投資額或者持有的資金數額。
在實際的籌資活動中，基金有一定的籌集期限。當期限滿時，基金會宣布認購截止。同一個基金可能會有多次認購截止日，但一般不超過3次。實踐中，基金可能會雇傭機構來進行籌資活動。
（三）產業投資基金的投資模式分析
1. 產業投資基金的投資對象與投資方式。從投資產業看，美國產業投資基金的重點是高新技術產業，約占總投資額的70%以上，而歐洲對高科技產業的投資則不足20%，日本對高科技產業的投資比例也不高。
從投資對象與階段看，美國的產業投資基金主要投向中小科技企業，并主要集中在企業的初創及早期階段，而日本、歐洲情況相反，主要投資或收購一些已經形成規模的企業，對企業創業早期的投資比例極小。
從投資方式看，美國的產業投資基金以股權投資（尤其以可轉換優先股和可轉換債券）為主，投資的目的并不在于獲取近期的財務利潤，而是待企業進入成長期或成熟期股本增值后通過股權轉讓一次性獲取中長期高額回報，并且在進行股權投資的同時還投入經營管理、市場信息等社會資源，諸如參與董事會和監事會，提供技術、經營策略、市場信息、人才引進與培訓等方面的支持。而日本、歐洲等國主要沿襲銀行風險貸款的做法，對目標企業提供資金支持，但并不積極介入或支持目標企業的經營管理。由這種風險貸款派生的投資方式主要有兩種：一種是直接投資形式；另一種是銀行不直接向企業投資，而是由一家私人投資公司向銀行申請貸款的形式。這種投資方式類似于美國小企業管理局的運作方式。
2. 產業投資基金的激勵與約束機制。在歐美基金中，基金管理人一般會出資1%左右。管理人出資份額越高，往往投資者信心越高?；鸸芾砣顺双@得管理費之外，還會獲得分紅。在這種激勵機制之下，基金管理人有很強的動力去追求最大利潤。另一方面，私募股權基金的存續期間一般在15年以下?；鸸芾砣擞锌赡茉谠谢鹕形吹狡谥熬捅仨氈匦氯谫Y成立新的基金。在融資過程中，基金管理人的聲譽和歷史業績非常重要。這種約束機制也是產業投資基金在沒有嚴格監管情況下，仍然健康成長的重要原因。
（四）產業投資基金的退出模式分析
1. 首次公開發行（IPO）。IPO是美國創業資本最常用的退出方式之一。根據美國2002年產業基金的退出渠道統計，大約29.9%的創業資本采取這種退出方式。公開上市有其明顯的優點：一是表明公司取得了較好的業績，監管機構、投資銀行對公司的業績和發展前景有了一種確認，從而使基金管理公司也獲得較好的聲譽；二是包括投資基金在內的投資者可以獲得豐厚的資本收益。
2. 并購（M&A）。并購指產業投資家把所投資的公司賣給另一家公司或與另一家公司合并，同時換回收購方的股票、債券（票據）或現金。如果收購方作為對產業投資家和其他股東的主要支付方，根據美國法律，這筆交易就可以被認為是免稅的重組交易（Tax-free Reorganization）。根據美國2002年產業基金的退出渠道統計，大約30.3%的產業資本選擇這種退出方式。
3. 管理層收購和公司回購。管理層收購（MBO）是指企業管理層通過外部融資購買產業資本家持有的公司股份，現在有些公司還通過建立員工持股計劃（ESOP）來購買公司的股份。此外產業資本家通過運用“買股期權”實現公司股權向管理層的出售?；刭徶饕侵腹居昧舸媸找尜徺I公司發行在外的股份。根據美國2002年產業基金的退出渠道統計，大約2%的產業資本選擇了這種退出方式。
4.被投資企業的清算。被投資企業的清算是一種被動退出渠道。清算方式有三種：解散清算、自然清算和破產清算。根據美國2002年產業基金的退出渠道統計，以清算方式退出的投資大約占產業投資基金總投資額的32.8%，以這種方式僅能收回投資的64%。
此外，尋找新的產業投資人也是產業資本退出的一個有效渠道。根據美國2002年產業基金的退出渠道統計，大約5%的產業資本選擇了這種退出方式。
二、中國產業投資基金發展環境分析
與發達國家相比，我國產業投資基金處于發展的幼年時期。但隨著經濟體制改革的不斷深入，我國產業投資基金的發展環境也日漸改善。
（一）法律環境
隨著近年來其他法律法規的出臺和修訂，我國產業投資基金面臨的法律環境已有所改善。如《合伙企業法》明確了有限合伙企業的法律地位；《信托法》、《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》則為產業投資信托業務提供了法律依據。因此，雖然產業投資基金管理辦法仍未出臺，但其他法律法規也為準產業投資基金的成立提供了間接法律支持。
（二）資本市場環境
產業投資基金的發展與資本市場息息相關，資本市場不僅為產業投資基金提供資金來源，而且也是產業投資基金實現資本退出的重要渠道。
1. 從融資角度看，隨著國民經濟持續穩定地增長，以及收入分配制度的改革，居民收入不斷上升，個人財富不斷積累，富裕人群和中產階層逐步崛起。他們投資性動機和增值性需求較強，傾向財富管理等方面的產品和服務。產業投資基金的出現，豐富了我國富有個人的投資選擇，存在巨大的潛在市場需求。同時，機構投資者投資產業投資基金的政策管制逐漸放寬，資金供給渠道將逐步拓寬。
2. 從資本退出角度看，近年來，我國資本市場體制改革取得了顯著成效，資本市場進入新的發展階段。在股權分置改革過程中，市場上頻繁出現了借殼上市、換股收購等資產運作模式，為產業投資基金退出提供了借鑒。但我國IPO核準程序要求過嚴、多層次資本市場建設滯后、金融工具單一等問題仍然存在，妨礙了產業投資基金的成功退出。從長期來看，我國資本市場將逐步走向成熟，產業投資基金實現成功退出的障礙會越來越少。
（三）人才環境
來自清科的數據顯示，截至2006年，全國共有43家產業投資基金，其中本土基金6家，外資基金37家。外資基金比較活躍的有高盛資本伙伴基金、凱雷集團、漢鼎亞太、華平資本與GIC Group等，本土基金比較活躍的有亞商資本、鼎暉國際、弘毅投資等。上述基金為產業投資基金知識在我國的普及起到了巨大推動作用，也為我國產業投資基金的發展培養了寶貴的人才。
三、發展產業投資信托―信托公司的現實選擇
產業投資信托是指以信托公司作為受托人，借助信托計劃發行，將特定委托人的資金集合形成一定規模的信托資產，交由專業投資管理人進行未上市公司股權投資和提供經營管理服務，獲取收益后由受益人按照信托合同約定分享的一種投資工具。從上述定義看，其實產業投資信托與信托契約型產業基金類似，是產業投資基金的一種組織形式。目前，產業投資基金尚處于試點階段，市場準入條件較高，而且政府主導性強，信托公司很難直接介入產業投資基金業務。鑒于產業投資信托與契約型產業投資基金類似，信托公司可以通過發展產業投資信托業務達到曲線介入產業投資基金業務的目的，在取得一定的投資業績與投資經驗后，再申請設立產業投資基金。
（一）募集方式
《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》規定，信托公司設立集合資金信托計劃，只能面向合格投資者（即機構投資者與富有個人），因此，產業投資信托天然是私募的。以私募方式設立信托，投資者與投資管理人之間的關系便主要是一種基于相互了解和信任而達成的委托―或授信關系，信托運作壓力相對較小，也較少受制于國家主管機關的監管。
（二）交易方式
國外的機構投資者通常先承諾給投資管理人一定金額的資金，但并非一次付，而是分批交付。投資管理人在實際操作中也不會取用所有已承諾資金，如果不能把全部資金投資出去，投資回報率就會受到稀釋，降低的投資回報率將嚴重影響到他們下一次的資金募集。同時，產業投資信托多為長期投資，資金沉淀時間較長，如果遭遇集中贖回的情況，信托就無法應付，即使能夠支撐現有的投資項目，也會因為贖回導致流動資金不足而喪失很多的投資機會。因此，產業投資信托不宜采用完全開放式，最好采取前開后閉式。當投資管理人需要增加資金供給時，適時實行前端（購買端）開放，但后端（贖回端）最好封閉，以防流動性危機。
（三）管理模式及產品設計
出于對激勵機制與約束機制的考慮，筆者在此提出兩種管理模式。無論哪種管理模式，邀請與產業投資信托理念相適應的高級專業人士加盟以及高級專業團隊的確定都是最重要的，可以說，他們決定了產業投資信托運作的成敗。此外，還需要設計一定的激勵與約束機制，來保證各方的利益。
1. 信托公司作為投資管理人。（1）選擇高級專業人士作為信托經理，要求具有投資目標行業專業知識、項目資源和社會資源，熟悉資本運作和企業管理。（2）信托經理與信托公司共同主導高級專業團隊的搭建。（3）信托產品采取結構分級設計，一般投資者為優先受益人，信托公司為次級受益人，信托經理為劣后受益人。在信托產品收益率超過優先收益率時，超額收益由三方按設定比例共享，從大到小依次為信托經理、信托公司、一般投資者。這種管理模式及產品設計基本可以達到激勵與約束要求，但也存在兩個問題：一是信托經理違背信托計劃文件、處理信托事務不當而信托公司未能及時制止時，信托公司將因此而面臨一般投資者的索賠；二是由于信托公司的體制原因，信托經理及專業團隊的薪酬體系很難獨立于信托公司之外。
2.信托公司與高級專業人士成立合伙型投資管理公司，管理信托資產。（1）選擇高級專業人士作為普通合伙人，信托公司作為有限合伙人，成立投資管理有限合伙公司。要求普通合伙人具有投資目標行業專業知識、項目資源和社會資源，熟悉資本運作和企業管理。（2）以普通合伙人為主，信托公司為輔，搭建高級專業團隊。（3）信托產品采取結構分級設計，一般投資者為優先受益人，投資管理公司為次級受益人。在信托產品收益率超過優先收益率時，投資管理公司按約定比例分享業績提成。這種管理模式及產品設計基本上避免了第一種模式的問題，比較理想地降低了委托―成本。
（四）運作程序
科學的運作程序是產業投資信托良好運作的保證。產業投資信托應該嚴格按照一般產業投資基金的運作程序運作，其運作過程可分為籌資過程、投資過程和退出過程，而投資過程又有交易發起和篩選、評估、交易設計、投資后管理四個階段（見圖1）。
（五）運營管理機制
信托公司應該按照國家有關法律、法規和國際通行的經營管理慣例，結合中國現行的投融資體制，通過制定一整套管理制度，以及一系列協議、合同、章程等法律文件的形式，建立一個職責分明、相互監督、安全有效的產業投資信托運作機制，實現受托人、投資管理人與托管人的相互制衡，以保證投資者的安全投資與投資回報。
參考文獻：
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[2]魯銘揚：《我國產業投資基金發展問題研究》，2005年東北財經大學碩士論文。
[3]北京大學金融系課題組：《國外產業投資基金研究系列》。
[ 關鍵詞 ] 基金 開放式基金 風險
一、開放式基金定義
開放式基金是指基金發行總額不固定,基金單位總數隨時增減,投資者可以按基金的報價在基金管理人確定的營業場所申購或者贖回基金單位的一種基金。
開放式基金在國外又稱共同基金,它和封閉式基金共同構成了基金的兩種基本運作方式。封閉式基金有固定的存續期,期間基金規模固定,一般在證券交易場所上市交易,投資者通過二級市場買賣基金單位。而開放式基金是指基金規模不固定,基金單位可隨時向投資者出售,也可應投資者要求買回的運作方式。開放式基金可根據投資者的需求追加發行,也可按投資者的要求贖回。對投資者來說,既可以要求發行機構按基金的現期凈資產值扣除手續費后贖回基金,也可再買入基金,增持基金單位份額。
二、開放式基金與封閉式基金的主要區別
1.基金規模的可變性不同。
封閉式基金均有明確的存續期限(我國為不得少于5年),在此期限內已發行的基金單位不能被贖回。雖然特殊情況下此類基金可進行擴募,但擴募應具備嚴格的法定條件。因此,在正常情況下,基金規模是固定不變的。而開放式基金所發行的基金單位是可贖回的,而且投資者在基金的存續期間內也可隨意申購基金單位,導致基金的資金總額每日均不斷地變化。換言之,它始終處于“開放”的狀態。這是封閉式基金與開放式基金的根本差別。
2.基金單位的買賣方式不同。
封閉式基金發起設立時,投資者可以向基金管理公司或銷售機構認購;當封閉式基金上市交易時,投資者又可委托券商在證券交易所按市價買賣。而投資者投資于開放式基金時,他們則可以隨時向基金管理公司或銷售機構申購或贖回。
3.基金單位的買賣價格形成方式不同。
封閉式基金因在交易所上市,其買賣價格受市場供求關系影響較大。當市場供小于求時,基金單位買賣價格可能高于每份基金單位資產凈值,這時投資者擁有的基金資產就會增加;當市場供大于求時,基金價格則可能低于每份基金單位資產凈值。而開放式基金的買賣價格是以基金單位的資產凈值為基礎計算的,可直接反映基金單位資產凈值的高低。在基金的買賣費用方面,投資者在買賣封閉式基金時與買賣上市股票一樣,也要在價格之外付出一定比例的證券交易稅和手續費;而開放式基金的投資者需繳納的相關費用(如首次認購費、贖回費)則包含于基金價格之中。一般而言,買賣封閉式基金的費用要高于開放式基金。
4.基金的投資策略不同。
由于封閉式基金不能隨時被贖回,其募集得到的資金可全部用于投資,這樣基金管理公司便可據以制定長期的投資策略,取得長期經營績效。而開放式基金則必須保留一部分現金,以便投資者隨時贖回,而不能盡數地用于長期投資。一般投資于變現能力強的資產。
三、我國開放式基金的主要風險
雖然現在基金投資方式已經被人們所廣泛的接受,但是我們應該在投資時充分的認識其存在的主要風險。并以此為依據,在進行個人理財投資時進行風險的規避。
1.贖回風險
相對于其他發達國家來說,我國開放式基金的成立時間比較短,到目前為止還沒有出現嚴重的那一應付贖回壓力的先例,但是我國開放式基金面臨的贖回風險市局對不能夠忽視的。通過觀察我國發行時間比較早的幾只基金來看,我們可以很清楚的發現,開放式基金的贖回風險已經開始凸顯了。我們知道,開放式基金由于封閉式基金的一個重要的表現就在于它的申購性和可贖回性,這兩個特性在很大程度上提高了基金的成長性和流通性,但是在開放式基金具備充分的流動性的同時,也為其帶來了巨大的贖回風險。由于開放式基金要保持其流動性所以就必須備有充足的基金資產,即擁有足夠的資金流隨時應付投資者的贖回需要,保證資產及時變現,以彌補資金之不足。但在實際運作中,種種原因使得基金流動性欠佳,“支付”與“變現”常?；ハ嘤绊懼Ц恫蛔銓е卤黄茸儸F,大量變現導致股價下跌、大額贖回,導致更大的支付缺口。特別是在整個股市進入下降通道后,缺乏做空機制和股指期貨套期保值。當投資者對股市頗感失望要求贖回時,基金管理人就會面臨越來越大的兌現壓力,為保證支付贖回,就必須將部分資產變現,基金所持股票的股價就會進一步下跌,使基金的資產凈值受到拖累,進而進一步惡化投資者的語氣導致更大的贖回要求,由此進入惡性循環。結合我國證券市場現狀,我國開放式基金的贖回風險更具特征。我國證券市場較境外發展成熟的證券市場還存在一定的差距,在關于程序化交易、做空機制和規避風險的金融工具等方面的制度尚不健全,開放式基金缺乏賴以生存的制度性環境及其交易成本過高等原因強化了其流動性風險。遇到股市暴漲或者長期熊市,由于缺乏可以彌補損失的反向操作工具,投資者信心動搖,就可能出現大量的“贖回”要求,造成投資基金資金流失,甚至可能造成無力支付“贖回”資金。
2.系統性風險
所謂開放式基金系統性風險就是指基金外部發生的、非基金本身所能控制的, 因政治、經濟、政策因素等變更所導致的市場行情波動而產生的投資風險。開放式基金作為一種特殊的高級投資品種, 它理想的運作環境是規模較大、流動性強、成熟度高、投資者趨于理性的證券市場。但是,對于我國來說,資本市場的形成與運轉的起步較晚,中國證券市場發展至今才20年左右,由于這樣或那樣的原因使得我國證券市場的運作不是十分規范,突出表現在市場的投機性強、流動性弱、市場波動頻繁而且基金的管理和運作也很不規范。相關的調查顯示我國證券市場的系統性風險占總風險的60%左右, 而在發達國家中,這一比例只占到了20%-30%左右。這就意味著,在我國的證券市場上, 分散化投資對風險規避的作用比較小。股票和債券是開放式基金的主要投資渠道, 由于我國金融市場發展滯后,缺乏可以彌補損失的反向操作工具, 一旦股市遭遇大幅跳水或者持續時間比較長的低迷狀態, 那么開放式基金就將難逃厄運。與此同時,開放式基金的潛在贖回風險也更加加劇了系統性風險的發生。
3.法律風險
隨著開放式基金的快速出現,人們逐漸的看到了這種高級投資方式給我們帶來的好處。而與開放式基金的快速發展所不相適應的是,我國相關的基金行業的立法嚴重的滯后。到目前為止,直接規范開放式基金的僅有證監會頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》和《開放式證券投資基金試點辦法》等行政規章, 它們的級別低, 法律效力差?！稌盒修k法》主要是針對封閉式基金, 范圍較窄, 概括性強,未能理清投資基金當事人之間的法律關系, 特別是對開放式基金的一些具體問題缺乏規定, 已不能適應新形勢下基金業發展的需要。而《試點辦法》的頒布, 雖然使得開放式基金的運作有章可循, 但這畢竟是過渡性的, 其本身規定也不夠完善, 缺乏對開放式基金的內部組織結構、民事責任等的明確規定。基金監管的國際經驗表明, 完善的法制是基金業健康發展的基本保證,由于我國基金業的相關法律建設的不健全所帶來的法律風險,不僅使得廣大投資者的合法利益無法得到保障, 也制約了基金業的健康發展。
結語:
開放式基金投資方式的出現和發展無疑為我國廣大個人理財者提供了很好的金融操作工具,同時開放式基金的出現也在一定程度上豐富了我國資本市場的構成,從而促進我國資本市場全面高效的發展。然而事物往往有兩方面,開放式基金在為投資者帶來投資渠道的同時,其本身也蘊含著一定的風險,如上文所述,作為投資者我們應該清楚地認識到開放式基金所存在的風險,采取各種手段進行風險的規避,只有這樣才能使開放式基金更好的為廣大投資者所利用。
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然而，保險資金的運用具有特殊性，目前我國的基金管理公司管理保險資金難以滿足保險資金運用的要求。因此，設立保險投資基金及基金管理公司，按保險資金負債特性進行組合，已成可行且有必要。
一、建立我國保險投資基金的必要性
（一）建立保險投資基金有利于保險金的保值、增值?；鹜顿Y是國際上保險公司資金運用的通常方式。基金作為一種投資工具，80年代以來，在全球范圍迅速發展。基金的卓越表現深受發達國家的成熟保險業的青睞?；鹜ㄟ^組合投資的方式避免或減少投資風險，同時由于基金的投資方式將以國債、股票等證券投資為主，從而使其具有較好的安全性、較強的流動性和較高的收益性，這恰恰與保險資金的運用特點相一致，符合保險資金運用的要求。投資基金經營穩定，收益可觀，一般來說，基金風險比股票低、收益比債券高。例如，香港股票基金回報率，1991年為40.5%，遠東認股權證基金回報率為37.8%.而且基金上市后，還有可能獲得供求差價。
（二）建立保險投資基金有利于實現保險資金集中運用，專業管理。通過設立保險投資基金，同時設立專業的基金管理公司，可以把各家保險公司的資金相對集中運用，減少管理成本和交易費用，實現規模效益，同時，也有利于保險公司一心一意辦理保險業務。
（三）建立保險投資基金，有利于我國基金市場與國際接軌。金融市場的國際化、自由化是未來全球金融業的發展趨勢，作為一個在國際舞臺上占有重要地位的大國，其金融業的發展必然也將融入國際化的發展潮流之中。成立保險投資基金是我國市場與國際接軌的重要標志。
（四）建立保險投資基金，有利于為國內保險公司培養一支高素質的保險資金管理隊伍，為民族保險業的長遠發展打下基礎。國外保險公司的經驗表明，成功的保險公司都應擁有一批高素質的投資專業人才，通過的資金管理提高資金回報。同時，保險公司良好的資金管理經驗和業績也有利于保險銷售業務的發展。
（五）建立保險投資基金，有利于保險險種創新。保障與投資相結合的保險應成為保險險種創新的一個重要方面。尤其是一些長期性壽險險種，其主要特點是壽險與投資相結合，使被保險人既可享受壽險保障又可取得投資收益，減輕通貨膨脹的影響。如香港北美人壽保險公司的“金牌計劃”既是一個終身壽險保單，又是一個簡單穩健的投資計劃。可供選擇的投資方式有三種基金，分別為高風險高收益，中等風險中等收益和低風險固定最低收益。
成立保險投資基金，使國內壽險公司開發出適合保戶需求的非保證型產品成為可能。該產品的特點是：保戶利益不事先確定，而是以壽險公司的投資業績為基礎進行調整?，F代非保證型產品主要有分紅保單和萬能保險。分紅保單采用較低的預定利率，將利率變動的風險轉嫁給保單持有人，當公司收益上升時可以給予保單持有人一定的紅利。萬能保險是在保證壽險公司規避利率風險的同時，具有很大的靈活性。
二、建立我國保險投資基金的構想
（一）保險投資基金的設立。
保險投資基金是為滿足保險資金的投資需求而設立的。其基金來源主要是保險公司的保險基金。
1、基金的發起人與募集方向。國內主要保險公司應作為發起人，發起人中也可包括專門設立的保險投資基金管理公司。待條件成熟時，也可由一家保險公司作為獨家發起人發行保險投資基金。保險公司不僅可以從基金中得到穩定的回報，而且可以通過管理基金得到豐厚的管理收入，從銷售、贖回基金等業務中獲得可觀的中介費用。
還可考慮由國內保險公司與國外的投資機構同時作為發起人，這可以使我們到國外先進的投資管理經驗并加以借鑒。在選擇國外的投資機構時應選擇那些悠久，有豐富的保險投資基金管理經驗，業績較佳的投資機構。
2、基金的類型。應采用開放式契約型基金。國外的開放式基金是專為保險資金的投資而設立的。發行在外的基金單位可以隨時根據實際需要和經營策略而增加或減少。保險公司可以根據需要決定增加基金單位或決定退回基金單位。
從基金開元、金泰到為止，我國證券市場已有17只基金，規模已達400多億元。特別是允許保險資金通過證券投資基金間接進入股市，必然對證券投資基金的發育和成長產生積極，這為開放式基金的設立創造了良好的條件。
3、基金的投資范圍及組合。保險投資基金也屬證券投資基金，其投資范圍主要是股票、債券等工具。考慮到我國目前保險資金的大部分資金是存銀行和買國債，因此在保險投資基金中的國債比例可適當降低，適當增加金融債券、債券比例。保險投資基金的資產主要應是國內股票，同時，應逐步創造條件，允許保險投資基金在海外較為成熟的資本市場進行投資，這樣可以減少投資風險，獲得最佳投資組合。
（二）保險投資基金的投資策略。
保險公司的投資資金主要來源于三方面：（1）資本金；（2）非壽險保費收入；（3）壽險保費收入。
由于資金來源不同，不同的保險投資基金對于安全性、流動性、收益性、風險承受能力的需求是不同的。在運用時，既要尋求盡可能高的收益，又要采取適當措施準備應付未來的結構性支付。保險公司為了追求降低非系統風險和收益最大化目標，必然要求投資的廣泛性，追求在風險一定的情況下使風險降低到最低限度，或者是在風險一定的情況下使收益最大化的資產組合。因此，根據經營目標和投資目標的不同，收入型基金、收入成長混合型基金、成長價值型基金及平衡型基金較適合于保險投資基金。
（1）收入型基金：主要投資于債券、優先股或經常以現金形式分紅派息的普通股，以獲得最大的當期收入，并使資金本金的風險降至最低。這將使股市上經營業績穩定、派現較多的上市公司成為首選。
（2）收入成長混合型基金：主要投資于可帶來收入的證券及有成長潛力的股票，以達到控制風險基礎上的既有收入又能成長的目的。這類基金一方面投資于能夠分配股利的股票，同時又投資于股價波動較小的成長潛力股。
（3）平衡型基金：較成長型基金保守，較以上兩種基金又表現激進，能夠做到弱市抗跌、強市獲利，既保證了當期收益，又兼顧成長。其投資對策較分散，既有成長股，又有業績穩定的價值類股票。
（4）成長價值復合型基金：類似于平衡型基金，與之不同的是更注重于價值型投資。其投資對象較偏重于價值型股票，兼顧成長類股票。
（三）保險資金進入證券市場環境的完善。
一、改善中國保險投資運作與績效的必要性
1.保險資金的規模將繼續快速擴大，現有投資渠道將無法容納如此大量的資金。截止2001年底，全國保險業總資產4 591億元，但到2002年9月，全國保險業總資產已急劇上升到5 978億元，凈增約1400億元，保險業用于投資的資金同比增長67.8％，其中中國人壽資金運用中心平均每天有2億元資金進入，如此龐大的新增資金需要在現有渠道進行投資并取得理想的收益，壓力之大可想而知。據預測，隨著壽險公司每年續期保費的大量增加，保險業總資產還將快速增長，到2005年底，保險業總資產可能超過1.5萬億元，屆時，保險公司面臨的投資壓力還將更大。
2.保險資金運用監管政策不夠完善。目前國家出臺的保險監管政策主要集中于保險業務、人員管理與經營管理等方面，在保險資金運用方面尚無成文的監管辦法。作為保險公司兩大經營支柱之一的保險資金運用，隨著外資保險公司的加速進入與本地化，在保險公司經營中的重要作用將日益突顯。如果國家監管政策不能及時跟上并適時調整，勢必會給保險公司經營帶來極大的風險，進而危害客戶與公眾的利益。
3.保險資金特別是壽險資金的長期性、償還性，要求保險公司在投資管理上具有嚴密的風險管控、的管理架構、高效的投資人員、明晰的投資戰略、合理的資產配置、正確的證券選擇等。作為資本市場的一支重要力量，保險資金的投資運作除具有一般機構投資的特點以外，更需要注重資產與負債的有效匹配，使投資具有高安全性、高流動性以及穩健的收益，這對保險投資運作提出了更高的要求。
4.客戶與保險公司自身對保險投資收益的期待。目前，投資分紅保險已取代傳統保險成為壽險市場發展的主流，產險也開始嘗試帶有分紅功能的保險產品。投資分紅保險的最大特點是在得到保險保障的同時，能同時享受到保險公司投資經營的成果，或直接要求保險公司代客理財，在合理的風險范圍內獲得期待的收益。此時，保險投資收益將成為一把雙刃劍，如果收益好，可能會促使更多的客戶購買，從而擴大收益；如果收益不好，則可能引發客戶退保風潮，進而保險公司的正常經營。同時，上個世紀90年代后期銷售的大量高利率保單讓壽險公司背上了不同規模的利差損包袱，加之隨著市場競爭的加劇，保險公司已不可能從保險產品本身獲得過高的承保利潤。因此，保險公司必須將注意力轉移到保險投資上來，用投資收益彌補利差損并支付部分經營費用。
5.資本市場發展的需要。許多專家指出，成熟市場國家的發展經驗表明，保險資金是資本市場的重要參與者和穩定力量。保險資金的大量性、長期性、穩定性及支付的可預期性，可以抑制資本市場的過度投機，為之提供源源不斷的資金來源。
二、改善中國保險投資運作方式與績效的對策
1.完善保險資金運用監管體制，積極穩妥地擴大保險投資渠道。《保險法》對保險資金運用條款的修訂，一是在《保險法》沒有限制的范圍內，國務院可以調整投資方式；二是國家將制定《保險資金運用管理辦法》，將保險資金運用納入監管制度范圍，保障保險公司充足的償付能力。在具體的監管方式上，保險監督管理部門可以考慮以下幾點；一是對壽險資金與非壽險資金的監管應有所區別；二是推行投資信息披露制度，鼓勵保險公司上市，使保險公司投資不僅接受國家有關部門的監管，也接受公眾與媒體的監督；三是在監管能力與市場環境許可的情況下，逐步放開保險投資渠道；另外，在放寬投資渠道的同時，應嚴格控制投資渠道與金額的比例，實行投資比例監管。投資比例包括：方式比例和主體比例，方式比例規定風險比較大的投資方式所占總投資的比例，主體比例規定對高風險籌資主體的投資比例。如投資于公司債券的比例不得高于投資總額的 30％，同時購買同一公司債券不得超過投資債券總額的 5％，存款于每一銀行不得超過存款總額比例的10％等。
積極穩妥地擴大保險投資渠道。從近期來看，應加快出臺一些無障礙的措施：一是擴大公司債券的投資比例和范圍，從目前的中央級債券擴大到所有經批準上市的公司債券，比例從10％提高到30％，同時國家考慮發行更多主要面向保險業的15年—30年期的國債、債券；二是提高保險公司的基金投資比例，加大基金產品的創新力度，改進基金發行的方式，穩定和發展基金市場；三是允許保險公司以持有的基金市值參與新股配售，以戰略投資者身份參與國有股減持，以占總資產15％以內的保險資金進入股票二級市場，培育和發展藍籌基金和指數化基金；四是加快資產證券化創新步伐，允許保險公司以占總資產20％以內的保險資金參與部分商業銀行業務，如信用拆借、住房按揭貸款，加大保單質押貸款范圍與力度等。
從中期來看，可以逐步放開保險公司以設立產業投資基金的方式參與不動產投資，如環保項目、基金設施建設等方面的投資，同時加快推出國債期貨等衍生產品，增加保險資金避險手段，同時完成向資產管理者的角度轉變，憑借在投資、精算等方面的人才與技術優勢，為社保基金、政府、機構代為管理資產，發起和設立基金，進行投資咨詢等。
從長期來看，隨著經營與的全球化，可以考慮逐步放開保險公司的境外投資渠道，實現投資國際化，如購買外國政府的長期債券，中國政府和中資企業在境外發行的債券等，待條件成熟后還可以單獨或與國際知名的投資銀行一起進行國際股票投資業務等。
2.完善保險投資運作管理架構，從改善具體投資運作方式入手提高投資績效。在完善保險投資運作管理架構方面，一是要進一步實現承保業務與投資業務的分離，建立保險公司投資管理委員會領導下相對獨立的投資管理架構，并實行業務前后臺分開、決策與操作分離、人財分離等制度；二是充分利用技術和保險公司人才、技術、信息管理方面的優勢，在完善保險業務系統的同時，建立投資管理系統，其中一個重要是開發對未來、資本市場、利率走勢等市場因素變化的敏感性工具；三是建立一支高素質的投資管理人才隊伍，根據保險投資的要求和未來發展的需要，有計劃引進一批有基金管理、產業投資、債券交易以及其他金融背景的專業人士，給予特殊待遇；四是完善風險管控體系，審慎評估投資風險和人為操作風險，避免意外的資產損失；五是通過規模操作、監控、評估過程，建立科學的投資決策、風險控制、績效評估和投資運作流程。
提高投資績效的具體運作方式包括戰略資產配置、戰術資產配置、證券選擇及投資功能的效率和有效性等四個方面。在戰略資產配置方面，要建立和調整最優化的風險、投資回報組合，以匹配保險公司對風險的偏好和資本結構的要求，抓住全國范圍以至國際性的投資機會；在戰術資產配置方面，把握市場時機選擇，進行積極的投資管理，同時微調戰略資產配置，增加某些資產類型的權重；在證券選擇方面，除捕捉短期和中期內各種證券品種上的機會創造額外的投資回報外，還應充分利用和放大選擇證券，接近投資信息的優勢；在投資功能的效率和有效性方面，應最好地調整組織架構與投資流程相匹配，明確投資結果的考核責任，提高投資結構的透明度，并整合集中采購和外包后臺支持活動。
3.設立投資績效戰略基準指標，建立績效評估體系。，絕大多數保險公司采用以絕對數額為標準的投資績效評估方式，但這種評估方式既過于簡單也不科學。如某保險公司2001年針對當年保費計劃和預估總資產額下達了36億元的投資利潤計劃，但當年由于投資分紅保險銷售形勢火爆，保費收入大大超過預期，但同期證券投資基金形勢看淡，在諸多因素下，原定36億元的利潤計劃與同期資本市場及其他保險公司收益率相差甚遠，無法反映真實投資績效。
關鍵詞：風險投資；制約因素；對策
當前科學技術迅猛發展，國際競爭日益激烈，信息技術廣泛應用，均對風險投資業提出了前所未有的挑戰。為了搶占未來科學技術先機制高點，美國、英國、日本等發達國家，都把加大對科技創新活動的投入，作為促進科技發展的重要措施，無一不制定政府增加科技投入或鼓勵非政府機構(企業、民間)增加科技投入的政策，進而達到增強國家綜合實力的目的。
風險投資是促進高新技術產業發展的重要手段，發展風險投資也是一項復雜的系統工程。我國發展風險投資已經2O年，與國外發達國家相比仍處于初期階段，仍有很大的差距，中國風險投資現狀可以概括為：風險資本融資渠道狹窄、專業人才缺乏、法律法規不健全、中介機構發展滯后、風險投資退出機制不健全，發展十分緩慢。
1、基本概念
1.1風險投資的概念
從投資行為的角度來講，風險投資是把資本投向蘊藏著失敗風險的高新技術及其產品的研究開發領域，旨在促使高新技術成果盡快商品化、產業化，以取得高資本收益的一種投資過程。從運作方式來看，是指由專業化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術企業投入風險資本的過程，也是協調風險投資家、技術專家、投資者的關系，利益共享，風險共擔的一種投資方式。風險投資實質上是一種追逐高利潤、高回報的金融資本。
1.2風險投資的基本類型
新的風險投資方式在不斷出現，對風險投資的細分也就有了多種標準。根據接受風險投資的企業發展的不同階段，我們一般可將風險投資分為四種類型，分別是種子資本、導入資本、發展資本、風險并購資本。
1.3風險投資的運作方式
風險投資一般采取風險投資基金的方式運作。風險投資基金在法律結構是采取有限合伙的形式，而風險投資公司則作為普通合伙人管理該基金的投資運作，并獲得相應報酬。在美國采取有限合伙制的風險投資基金，可以獲得稅收上的優惠，政府也通過這種方式鼓勵風險投資的發展。
1.險投資的運作過程
風險投資的運作包括融資、投資、管理、退出四個階段。
融資階段解決“錢從哪兒來”的問題；投資階段解決“錢往哪兒去”的問題。專業的風險投資機構通過項目初步篩選、盡職調查、估值、談判、條款設計、投資結構安排等一系列程序，把風險資本投向那些具有巨大增長潛力的創業企業。
管理階段解決“價值增值”的問題。風險投資機構主要通過監管和服務實現價值增值，“監管”主要包括參與被投資企業董事會、在被投資企業業績達不到預期目標時更換管理團隊成員等手段，“服務”主要包括幫助被投資企業完善商業計劃、公司治理結構以及幫助被投資企業獲得后續融資等手段。價值增值型的管理是風險投資區別于其他投資的重要方面。
退出階段解決“收益如何實現”的問題。風險投資機構主要通過IPO（首次公開發行）、股權轉讓和破產清算三種方式退出所投資的創業企業，實現投資收益。退出完成后，風險投資機構還需要將投資收益分配給提供風險資本的投資者。
1.5風險投資的特點
風險投資有以下七個顯著特點，第一，風險投資偏好高風險項目，追逐高風險后隱藏的高收益，意在管理風險，駕馭風險；第二，風險投資以不流動性為特點，在相對不流動中尋求增長；第三，一般情況下，風險投資家不會將風險資本一次全部投入風險企業，而是隨著企業的成長不斷地分期分批地注入資金；第四，風險投資放眼未來的收益和高成長性；第五，風險投資考核的是被投資企業的管理隊伍是否具有管理水平和創業精神，考核的是高科技的未來市場；第六，風險投資不要抵押，不要擔保，它投資到新興的、有高速成長性的企業和項目；第七，風險投資專業性非常強。風險投資涉及到公司方式、經營管理、投資、財務、金融、高科技等多方面的綜合性專業知識，并且要在投融資過程中解決一系列實際操作問題。
2、阻礙我國風險投資發展的因素
2.1風險資本融資渠道狹窄
隨著接受風險投資的企業的成長發展，種子資本階段、導入資本階段、發展資本階段、風險并購資本階段四個不同階段都需要源源不斷地分期分批地注入資金。美國的風險資金主要來源于養老金、保險公司、各種基金等多種渠道，而目前我國設立的風險投資者和機構的資金來源主要依靠政府渠道，而以企業、私人或基金為主的獨立風險投資者和機構不多，渠道單一，由于這種資金量不能及時供給，導致風險投資者及機構不能夠長期承擔較大風險和不具備長期低成本的資金支持。
2.2專業人才缺乏
目前具備公司方式、經營管理、投資、財務、金融、高科技等多方面的綜合性專業知識高素質的風險投資人才在國內很少，相對而言，風險投資也是一項復雜的系統工程，必須擁有一批既懂金融、管理，又懂技術的風險投資和管理的復合型人才，他們熟知資本運營，能夠直接進行風險投資和為風險資本提供財務顧問、股票發行承銷、收購兼并等一系列金融服務。
2.3法律法規不健全
知識產權保護是風險投資的重要內容，我國現有的法律法規不健全，保護不了合法權益，違法分子很容易鉆法律空子。一旦風險創業者的知識產權得不到有效的保護，風險投資者可能因為專有性知識產權被侵犯而遭受重大經濟損失。因此需要有嚴密的知識產權保護體系來有效保護風險投資的創新型發展，必須要進一步完善相關法律法規。
2.4中介機構發展滯后
房地產投資基金（RealEstateInvestmentTrust，簡稱REIT），在香港譯為“房地產基金”，在我國臺灣和日本則譯為“不動產投資信托”[1，是產業投資基金的一種，以房地產業為投資對象，實行多元化投資策略，在房地產的開發、經營、銷售等價值鏈的不同環節，及在不同的房地產公司和項目中進行投資，具有籌集資金的靈活性和廣泛性，具備專家經營、組合投資、分散風險、流動性高、品種多等優點。
1海外房地產基金種類
在海外，房地產基金已經是一個發展了數十年、非常成熟的行業。從政策環境、金融環境、市場環境等多方面都非常穩定，因此操作運營方式也就形成了一套很有效而穩定的模式。
一般來講，國外房地產基金可以分為私募和上市。上市的房地產基金可以在市場上隨時買進賣出，沒有期限。而私募的房地產基金一般來講都是年期比較長，平均在8年左右。在基金期限到的時候就要把基金手上的所有的資產變現，把收益全部派發給投資者，基金解散。
國外的房地產基金成立的目的都是比較明確，投資政策和投資的對象都會有清楚的界定，而且范圍很窄。比如說有些基金只投資在酒店或者是高檔的辦公樓或者是只會選擇某種類型的購物商場作為投資組合。從投資類型來講，一般分為摘要：
1）投資在開發項目或者是開發企業—追求開發周期所帶來的高風險高回報，其中包括了參和土地一級開發和項目開發，從前期開始介入。如新加坡政府投資公司（GIC）、摩根斯坦利（MorganStanley）、德意志銀行（DeutscheBank）、荷蘭ING、澳大利亞麥格理銀行（MacquarieBank）。
2）投資在經營性的項目或者是投資/控股公司—追求相對穩定回報的租金收入。通過購買有穩定租戶成熟物業，長期持有物業收租盈利，不介入前期開發。美國國際集團（AIG）、RodamcaAsia、新加坡政府投資公司（GIC）、新加坡騰飛基金（Ascendas）。首選北京、上海，有成功經驗后選擇廣州、深圳，開始進入經濟發達二線城市，如蘇州、寧波、杭州、天津、大連等。投資物業類型摘要：有穩定租戶的成熟商用物業。
3）投資在不良的房地產資產—發行ABS（Asset-backedSecuritization），追求把不良資產處置、包裝轉售或打包證券化的收益，加速不良資產處置速度。通過收購不良資產，將其證券化，打包處置，變現盈利。高盛（GoldmanSachs）、萊曼兄弟（LehmanBrother）、摩根斯坦利（MorganStanley）。ABS即以資產支持的證券化。具體來說，它是指以目標項目所擁有的資產為基礎，以該項目資產的未來收益為保證，通過在國際資本市場發行高檔債券來籌集資金的一種項目證券融資方式。ABS方式的目的在于，通過其特有的提高信用等級方式，使原本信用等級較低的項目照樣可以進入國際高檔證券市場，利用該市場信用等級高、債券平安性和流動性高、債券利率低的特征，大幅度降低發行債券籌集資金的成本。
4）投資在房地產項目的抵押貸款資產—追求固定的利息收入。以房地債權投資方式來投到中國的房地產貸款方面，現在在國內還沒有先例。這可能是由于國內的按揭市場還有一些法律障礙例如處置抵押物的新問題還沒有成熟。同時按揭證券化市場也沒有開始，做成了收購了房地產貸款資產的基金出路有很大的局限。
從投資的方式來說，以第1、2種投資在開發項目和經營性項目時，基金會采取直接投資的方式，直接投在企業或者項目上。但在股權比例方面，一般來講，基金都會依靠開發項目原來的經營者來操盤，因此基金一般只占少數股權。而經營性項目的股權結構會比較有彈性。[2
2海外房地產基金在中國目前狀況分析
海外投資者普遍看好中國的房地產產品，但是又認為市場不夠透明規范，相比而言，北京和上海的房地產市場發展較快，市場較成熟。因此，北京、上海房地產市場上活躍著很多海外房地產基金，如摩根士丹利、荷蘭的ING集團等。
此外，RodamcoAsia于2003年8月31日成功收購了上海盛捷服務式公寓（SGS）100%股份，共334套，收購價為2300美元/m2，估計收購總價在5000萬美元以上；新加坡發展商凱德置地通過其新加坡母公司設立房地產投資基金CapitaLand投資中國房地產，總共籌集金額達到1億～2億美元投入上海的房地產項目；新加坡政府投資公司（GICRealEstate）成為首創置業第二大股東；2004年初，全國工商聯住宅產業商會支持設立的第一只外資房地產基金—精瑞基金正式運作，啟動資金預計2億美元；美國洛克菲勒在亞洲的投資基金代表正在洽談上海南京西路某地塊的投資開發，并被邀請參和屬于浦江兩岸改造的外灘源開發；麥利聯行、基強聯行和香港私募資金合作成立的麥利聯行投資基金（Millennium）也開始投資上海房地產項目，總投資金額估計在5000萬美元左右。
可以看出，目前在中國市場上的海外基金投資中國市場的模式多數為摘要：海外的投資載體進入中國帶來一定的資金，合作伙伴（當地公司）以各種方式出資一定比例的資金，共同成立項目公司，然后一起開發地塊。進入中國的外資地產基金，其和中資企業的合作并非歐美通行的地產基金運作方式。在歐美，地產基金通常是以投資者身份參股地產項目，股份一般也不超過30%，參股后再委托相關專業公司經營管理，因此獨立性和專業性是基金運作的主要特征和要求。進入中國后，外資基金一改不參和被投資企業的經營管理，只在被投資企業的董事會層面上控制的游戲規則，由投資者身份變成投資者兼任開發商，由參股變控股。
3海外房地產基金的投資模式選擇
在目前中國的房地產基金法律不健全、房地產金融市場不發達、會計制度嚴重不透明和信息披露嚴重不對稱、缺乏專業管理隊伍的情況下，很多海外基金無法通過一個完整的政策框架和國內房地產市場進行有效的對接，這也會給海外基金帶來不確定性，海外房地產基金采用何種運作模式進入中國，是其必須重點考慮的新問題。在實際操作上應當著重注重以下幾個方面的新問題摘要：
1）投資地點?？梢钥闯?，目前海外基金主要選擇在上海、北京投資，有成功經驗后選擇廣州、深圳，接著開始進入經濟發達的二線城市，如蘇州、寧波、杭州、天津、大連等。
2）合作者的選擇。目前很多海外基金組織在中國的房地產開發市場上進行投資時，選擇和國內房地產企業合作開發的模式來運作，由于房地產投資基金運作涉及金融和房地產兩個主要領域，基金收益主要來自于投資后的長期分紅，故其發起人必須同時具備房地產實業經驗和資本運營經驗。而海外基金組織的優勢在于資本運營經驗和先進的管理模式，但他們究竟是全球性的投資機構，這些在海外做慣了不動產投資的基金，基本沒有在房地產開發方面的經驗，房地產開發不是其專長，而且對本土市場不是很了解。因此，在選擇合適的合作伙伴時，要注重考察合作伙伴的管理團隊、土地儲備、政府關系和發展前景等，一般選擇和當地最有實力和發展潛力的公司合作。
3）項目的選擇。成功的房地產投資基金的核心新問題是項目的選擇，投資項目的選擇是基金成敗的關鍵。把投資回報作為首要因素是產業投資基金的特色和優勢。目前，海外基金的投資方向主要以高檔住宅項目、酒店和寫字樓，以及商業項目、爛尾項目改造及一些有重大影響力的項目為主。但隨著其對中國市場的了解，逐步由商用物業轉向住宅，由高檔物業轉向中檔、中高檔及中低檔。
4）投資結構的選擇。目前，很多海外基金選擇以房地產基金管理公司的名義進入中國，采用國際慣用的手法，即由母公司在境外募資，以項目公司操作內地開發的方式進行。投資結構主要分為三層摘要：母公司，下設針對具體項目的控股公司，旗下有項目公司。這樣的結構在于引進其他的基金或者開發商作為投資者，是讓他們在控股公司這個層面參股，而不是參股母公司。這樣，新的投資者不可能進入到母公司，是一種很好的回避風險的方法。假如母公司下屬的一個項目亂掉了，也只需把這一個項目賣掉套現，而不涉及到其他的項目。
4海外房地產基金投資中國房地產市場的風險
據統計數字顯示，國內一些城市中高檔住宅的回報率高達30%-40%，而在歐美等國，房地產盈利率僅在5%左右，蓬勃發展的目前狀況和高回報率都令海外投資者為之心動，國際投資基金也紛紛加速進軍中國房地產的步伐。
4.1法律體系還未完善
目前我國規范產業投資基金的法律法規還未正式出臺，所以在當前情況下，房地產投資基金能夠參照的法律法規只有《公司法》、《房地產管理法》、《證券投資基金管理暫行辦法》等，并沒有一部專門規范產業投資基金的法律，這些法津法規尚不能對海外房地產基金提供較有力的保障，很多海外基金無法通過一個完整的政策框架和國內房地產市場進行有效的對接，這也會給海外基金帶來不確定性。為保證房地產基金的設立、募集、使用、收益分配等環節能夠規范運作，建立和健全相應法律法規已刻不容緩。2002年底中國華融資產管理公司和摩根斯坦利（MorganStanley）的不良資產交易已得到批準，2003年對四大商業銀行不良資產的證券化處理將邁開中國房地產證券化的第一步。隨著交易的進行，相關的法律也將逐步出臺，為中國房地產證券化市場的形成奠定法律基礎。
4.2房地產金融市場不發達
長期以來，房地產開發商的融資渠道單一，主要依靠銀行貸款。直到“121號文件”頒布，房地產商才積極尋求新的融資渠道。基金成立的前提是具有非常高的變現性。在我國，外匯管理、稅收等制度目前還沒有給基金一個合理的資金進出通道；另外，還有類似股權變更、企業清盤等程序也都不具備。因此，無論就房地產金融市場主體———資金供給方（投資者）和資金需求方（房地產開發商），還是就房地產金融市場本身來說，中國的房地產金融市場也并未發展到海外房地產基金迅速發展的成熟階段。
4.3市場透明度程度不高
房地產基金要求信息定時披露、財務高度透明，以便最大限度地保障投資人的利益。但中國房地產行業多年存在的不規范操作，造成會計制度嚴重不透明和信息披露嚴重不對稱。對投資者來說最重要的信息、數據必須是真實的、成交量方面的。市場信息的透明度，將影響投資者對其投資對象市場價值的評估。目前我們很難得到在市場上進行交易的信息，有一些本該共享的信息外國投資者得不到，也影響了投資的進入。
4.4缺乏專業管理隊伍
沒有專業化的房地產基金管理隊伍，就不可能有房地產基金的規范發展和壯大。在中國，同時懂得基金管理和房地產管理的人才極度缺乏。對監管機構和潛在投資者來說，根本無從考察其專業能力、實際操作能力和職業操守。
關鍵詞：文化產業投資基金；發展；融資
十報告提出：“全面建成小康社會，實現中華民族偉大復興，必須推動社會主義文化大發展大繁榮，興起社會主義文化建設新，提高國家文化軟實力?！豹傥幕a業身處難得的發展機遇期，抓住良機，做大做強文化產業才是硬道理。推動文化產業跨越式發展，離不開資金的支持。文化產業發展遭遇的資金瓶頸是一個繞不過去的坎，可以借助文化產業投資基金，作為應對我國文化產業發展融資困難的重要舉措，同時也是健全文化產業的融資體系的一個必備的環節。
“文化產業投資基金是指對未上市文化企業進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的投資制度。其實質是借鑒成熟資本市場“創業投資基金”的運作方式，通過向多數投資者發行基金份額設立基金公司，由專業機構管理基金資產、按照投資收益分成并從事實業投資的金融創新工具?！豹?/p>
一、文化產業基金的發展現狀
借助“十二五”時期文化產業倍增計劃的東風，根據ChinaVenture投中集團旗下金融數據產品CVSource統計顯示，“2011年至今，共有15只文化產業投資基金設立，總募資規模達381.5億元，平均單筆基金規模達25.43億元?？傄幠?00億元的中國文化產業基金是迄今為止規模最大的文化產業基金，主要投資新聞出版發行、廣播電影電視、文化藝術、網絡文化、文化休閑及其細分文化及相關行業等領域?！豹蹖τ诖龠M文化產業與金融業全面對接，邁出了一大步。據和訊網消息2012年10月30日-31日，2012全球CEO發展大會在上海國際會議中心舉行。華集團投資總監關韶峰指出今年在基金融資的寒冬期間，文化產業基金達到了300億的成果。但是離文化產業振興和發展繁榮所的要求還相去甚遠，目前的文化產業基金的發展速度與規模還遠不適應形勢的發展。
二、破解文化企業的融資困境
文化產業的發展更離不開金融的支持，促進文化產業與金融業全面對接，是當務之急。破解文化企業的融資困境可以從以下方面著手：
1.政府要在發展文化產業投資基金方面積極作為
未來五年內，文化部提出文化產業增加值將翻一番。與之相應的文化產業投資基金也呈現出新的趨勢。政府應該擴大文化產業投資基金規模，加大對文化產業的財政支持及金融政策支持。增加公共財政對文化產業的投入力度，通過文化產業投資基金的形式聚集資金，發揮示范引導作用，帶動諸如私募基金和風險投資基金積極進入新興文化業態。
2.鼓勵銀行類金融機構加大文化產業信貸投放
在現階段應加大文化產業信貸投放力度，打造文化產業全產業鏈的信貸融資體系。鼓勵銀行業金融機構制定適合文化產業發展的金融服務政策，可以在貸款利率等方面給予優惠，積極開發符合文化產業特點的融資產品和融資方式，打通文化產業的融資渠道。還應鼓勵非銀行類金融機構利用多種金融業務和金融產品為文化企業提供資金支持。
3.發揮資本市場的資金聚集作用
資本市場正在敞開懷抱擁抱文化產業，“馬云等企業家發起的云鋒基金宣布向北京印象創新技術發展有限公司投資5000萬美元，掘金文化演出、旅游市場；湖南省相關部門發起成立規模為30億元的封閉式文化旅游產業投資基……”④有識之士已經看到文化產業的巨大商機，資本市場也要與時俱進發揮資本市場對文化產業的支持功能，股權債權融資應該雙管齊下：一方面支持符合條件的文化企業公開發行股票上市融資，另一方面提高文化企業債券市場融資水平，引導文化企業利用資本市場擴大直接融資規模，培育中國的文化航母，早日做大做強。
4.發揮文化產權交易所在文化企業資源配置方面的基礎性作用
文化產權交易所應在文化企業資產轉讓方面發揮不可或缺的作用，按照“依法規范、健康有序”的原則引導文化產權交易機構良性發展。探索完善文化類資產的流轉體系，為文化企業提供專業化、綜合性的投融資服務。只有改變進入容易退出難的限制，才能引導投資者大膽進行投資，為文化企業籌資打開方便之門。
當前，針對我國文化產業發展的宏觀政策及市場環境、文化產業投資基金投資進展及計劃、相關基金發展思路及投資策略、我國文化產業發展研究等內容，有必要進行專題研討，著重分析我國文化產業發展趨勢，深入研究和探討文化產業投資策略，并就發揮基金優勢和特點推動文化產業發展提出具體可行的建議。
注解
①十報告
②周正兵；鄭艷；發展文化產業投資基金的思考；《宏觀經濟管理》2008年第04期
③胡中彬；文化產業基金募集空前盛大；企業融資規模回暖；經濟觀察網
④資本市場促文化產業做大“蛋糕”
參考文獻：
[1]文化部“十二五”時期文化產業倍增計劃
[2]十報告
[3]周正兵；鄭艷；發展文化產業投資基金的思考；《宏觀經濟管理》2008年第04期
