時間：2023-07-11 17:36:27
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇企業投資價值分析方法，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關鍵詞：股票化率；市銷率；投資價值；分析指標；指標創新
中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：B
由于具備客觀性、時效性及互補性等多種優勢，指標分析法在股票投資價值的研究評判中被廣泛采用。但是，傳統分析指標又因為單一指標視角孤立、指標之間關聯關系揭示不清等內在缺陷而受掣肘。鑒此，如杜邦分析法以凈資產收益率指標作為關鍵性指標一樣，尋求研判投資價值的綜合性指標，并由此進行指標體系的構建與創新，既是理論探討之所需，也是實踐指向之所在。
一、股票投資價值分析指標的重要性與傳統分析指標的不足
在對股票投資分析的四個主要流派中，尤以基本分析流派和技術分析流派體系最為完善，應用也最為廣泛。基本分析是以上市公司的基本財務數據為基礎，設計有關分析指標，對上市公司投資價值進行研判，從而作出理性投資決策。本文所涉及的股票投資價值分析是以基本分析為主的研判方法。股票作為公司所有權憑證，其價格的漲跌最終取決于自身投資價值的大小，即使股票價格可以在短期內脫離其內在價值。從長期來看，價格的波動必定與公司的內在價值呈強相關的特征，即價格會向價值回歸。在充分有效的市場體系中，價值的大小通常由價格的高低來折射反映，所以價值分析的核心環節便是分析股票的內在投資價值。上市公司的投資價值既與其內在素質（如經營管理水平的高低）有關，也與其外部條件有關。在股票投資價值的分析方法上，價值分析指標的選取顯得尤為重要，而如何從綜合、全面的角度構建股票價值分析指標則具有相當的難度。
傳統的價值分析指標指的是證券投資類書刊中常用的財務指標，或者是中國證監會要求上市公司在定期財務報告如年報、中報、季報中必須計算并披露的財務指標，主要包括反映公司盈利能力的每股收益、每股凈資產、凈利潤率及凈資產收益率等，反映公司償債能力的資產負債率、流動比率、速動比率等，以及反映公司成長能力的主營業務收入增長率、利潤增長率等。這些指標對反映上市公司的經營管理效率和獲利能力、短期償債能力和經營安全性以及后期的成長性，分析股票的投資價值有較大的幫助作用和參考價值。但是，隨著經濟的發展、技術的進步，由于這些指標自身的局限性及應用的時效性，很難全面、準確、及時、有效地反映股票投資價值的全貌［1］。鑒此，構建股票投資價值分析的綜合指標，力求從綜合、創新的視角反映股票投資價值極具學術和操作價值。在吸收已有成果的基礎上，本文從市值角度出發，將宏觀市值（即股票市場市值）與宏觀經濟指標GDP相比，及微觀市值（即單個上市公司市值）與微觀經濟指標公司銷售收入相比，得到包含諸多子乘積因子和子影響因素的兩大綜合指標。
二、宏觀價值指標：證券化率或股票化率
證券化率指的是一國（或地區，下同）各類證券總市值與該國國內生產總值的比率，用公式表示為：證券化率=證券市值/GDP 。該指標可以用來測度虛擬經濟與實體經濟的量化關系，進而可用于衡量前者對后者的反映情況。虛擬經濟的存在主要是服務于實體經濟的發展，虛擬經濟既不能過于低迷拖累實體經濟的增速，也不可過于膨脹脫離實體經濟的基礎。與此伴隨，證券化率既不可過低也不可過高，過低意味著虛擬經濟對實體經濟的反映不夠，過高則意味著證券市場存在泡沫。由于證券市場中可流通交易的證券主要包括股票和債券兩大類，而本文重點研究股票投資價值中的指標體系，故現需從分子證券市值中去除債券市值，所剩為股票市值，該指標相應改稱為股票化率，其公式與證券化率類比可得：
股票化率(Stock ratio，簡稱R) =[SX(]（股市）市值（TMV）[]GDP[SX）] （1）
從公式（1）可以看出股市總市值的增長會帶來股票化率的提高，而GDP的增長會導致股票化率的降低。總市值的增長率應與GDP的增長率保持一定的適應性，若前者增速較于后者過慢，則說明經濟的市場化程度較低；若前者增速明顯快于后者，則說明股市存在較大泡沫。因此，一國股市投資價值（從反方向來看即投機泡沫）的大小，在一定程度上取決于該國證券化率的大小。由證券化率演繹而來的股票化率即為宏觀價值分析指標，故公式（1）中市值為股市總市值，它在數值上等于總股本乘以股票價格。總股本即市場發行股票的總股數，屬于數量因素；股票價格由股價指數來反映，即指市場的總價格水平。GDP為國內生產總值，是指一定時期內(一個季度或一年)，一個國家的經濟中所生產出的全部最終產品和勞務的價值。在對GDP指標進行核算時，假定社會所生產出的全部商品Q以社會平均價格P賣出來實現其價值即形成收入，由此得GDP=P×Q。
下面來分析股票化率的兩個構成要素――股市市值與GDP及其影響因素。從公式1可以看出，股票化率R的高低既取決于TMV的大小又取決于GDP的大小，合理水平的股票化率應該通過較高水平的TMV與較高水平的GDP兩者并存來達到，并且應與一個國家（地區）的經濟發展水平相適應。
一是R受分母GDP的影響。在實體經濟的循環過程中，社會總需求使生產和銷售產品成為必要，產品的銷售(P×Q)形成社會總收入，總收入在數值上即等于名義GDP，這是從核算的角度。也就是說，名義GDP 可看作是經濟中的平均價格水平和真實產量水平的乘積。如果以現行市場價格計算GDP，實質上其應該等于價格指數P與真實國內生產總值Q(實際產量指數)的乘積：GDP=P×Q，而真實國內生產總值即是對社會生產出的全部商品進行的分配。從支出法的角度，名義GDP即為整個經濟的最終支出之和，包括家庭消費(C)、政府支出(G)、對新資本投資(I)和凈出口(NX)。由真實GDP(Q)即為真實支出的和：Q = C+I+G+NX ［2］。綜上所述，Q的增大與P的提高均能帶來GDP的增長，政府可通過實施相應的宏觀經濟政策來影響P和Q，實現經濟增長、物價穩定、充分就業等目標。
二是R受分子TMV的影響。TMV=市場總價格水平×市場總股本，市場總股本即股市總股本規模，等于市場中所有股票的股數之和。顯而易見，市場總股本規模擴大，在總價格水平沒有明顯降低的情況下，TMV增大，反之亦然。股價指數是一個相對指標，是用各時期的股票總價格水平與基期（假設為100）得出的,現用股票價格指數來動態地反映市場總價格水平。TMV雖不能簡單地用股價指數與市場總股本相乘得到，但股指作為市場總價格水平的代表，其變動會對TMV產生直接影響。股指上升會引起股票價格不同程度地上漲，在總股本沒有明顯縮減的情況下，TMV增大，反之亦然。
具體而言，股價指數的漲跌變動受經濟因素、政策因素、市場預期及股市中資金流動性等的綜合影響，且各因素之間亦相互影響。首先，經濟因素包括經濟周期，利率、匯率、稅率的波動等。理論上講股指的波動趨勢與宏觀經濟走勢是基本一致的，在經濟周期的復蘇和繁榮階段，股指上漲；在經濟周期的衰退和危機階段，股指下跌；而利率、匯率、稅率的調整也會導致股指不同程度的波動。其次，國家通過財政、貨幣政策能夠明顯影響投資者的未來預期，從而對股票價格產生上沖或下推的作用。政策因素包括政府實施的一系列擴張和緊縮的貨幣和財政政策。擴張政策指通過增加財政支出、減少稅收和增加貨幣供應等來刺激總需求的增加，進而導致大量資金流入股市，帶來股指上漲；反之，若政府實施緊縮政策，會引致股指下跌。再次，各市場參與者如投資者、分析師等對股市的中、短期走勢的樂觀或悲觀預期也會對股價指數產生影響，若為前者，則刺激股指上漲；若為后者，則可能引致股指下跌。
此外，股市中資金流動性的充沛程度也會直接導致股指的波動。股票也同普通商品一樣，價格的漲跌根本上是受供求關系的影響，若市場流動性較好，資金充裕，則對股票的需求增大，在供給沒有明顯變動的情況下會直接導致股價上漲，反之亦然。股市總股本規模的增減變動主要受上市公司的決策及行為的影響。企業在一級市場的IPO（首次公開發行）行為及在二級市場的再融資（如配股、增發、轉增等）與替代性股本（如債轉股）等行為會引起市場總股本的擴張，而上市公司回購部分或全部股本、注銷部分或全部股本、退市等行為則會引起市場總股本的減少。
事實上股價指數和市場總股本的變動并不是孤立的，兩者之間也不無關聯。具體來講，股市總股本規模的增大（擴容）會引起股價指數的波動，而股指的持續上漲（或下跌）也會影響股市的擴容速度。理論上講，股市擴容會通過資金面的減少影響股價指數，無論是一級市場擴容（IPO），還是二級市場擴容（再融資），都需要吸收相對應的資金量，從而使股市中流通的資金減少，引起股指下跌。而從我國的實踐來看，擴容速度加快時，股價指數往往處于上漲周期，擴容速度放慢時，股價指數則處于下跌周期。這是因為股市擴容只能在股價指數保持一定水平的基礎上才能進行，股價指數越高說明股市中資金充沛，對股市擴容的消化能力越強；反之，股價指數越低，股市資金不足，擴容難度相應增大［3］。
從以上分析可知，市場總價格水平的上漲和總股本的擴張均會引起總市值的增加，但兩者的效應不同。由于股票價格瞬息萬變，而股本規模在短期內則相對穩定，因此總市值的變動大多數時候都由股價指數的波動帶來。若一段時間內股市出現“非理性上漲或下跌”，由此帶來的總市值的急劇擴張或收縮并不能真實反映股市的內在價值。總市值的波動會帶來股票化率的同步波動，因此股票化率具有不穩定性，股票化率偏離一個合理區間的程度，即可視作股市投資價值彰顯或投機泡沫過大的判斷依據之一。
對股票化率進行理論分層的審視之后，有必要對中國股票化率進行實證分析。由圖1可看出，20世紀90年代后半段股票化率一路走高，從1995年的不到10%逐年提高到2000年的50%。在以后的五年中滬深兩市表現不佳，與宏觀經濟的高速增長出現背離。至2005年，股票化率又跌落至十年前20%的水平。2005年股權分置改革開始實施，我國股市迅速開啟發展之路――股指的連續上漲，總股本的不斷擴張導致總市值的急速增長，至2007年股票化率已高達150%，而彼時并無實體經濟的同步增長作為支撐，泡沫現象異常明顯。盡管國際金融危機導致股市大幅下挫，但近兩年股票化率又回升到70%左右。該圖均顯示股票化率在每次階段性沖高之后，必然回落至平均水平附近，這說明長期而言虛擬經濟的發展必須以實體經濟為基礎，股市總市值的增長速度應與國民經濟增長速度基本一致［4］。經比較可知我國股市僅用短短20年的時間，其股票化率已基本達到美國股市經200年發展之后的水平。由于我國股市成立較晚，股票化率起點較低，一段時期內的較快增長有一定的合理性，但也隱見政府“趕超”的“推手”作用，必導致股市出現一定程度的“虛胖”現象，即較之于美國等成熟股市，我國股市內在泡沫較大，波動性也更為明顯。
三、微觀價值指標：市銷率
市銷率(Price-to-sales ratio,簡稱P/S)，是上市公司市值與公司銷售收入(一般以主營業務收入代替)的比率，亦可用每股市價除以每股銷售收入得到，用公式表示：
市銷率（P/S）= [SX（]（單個公司）市值（MV）[]銷售收入（S）[SX）]=[SX（]當前股價×總股本[]銷售收入[SX）]=[SX（]當前股價[]每股銷售收入[SX）]（2）
該指標用于確定股票相對于公司經營業績（收入乃績效之源）的價值，它告訴投資者每股銷售收入能夠支撐多少股價，或者說單位銷售收入所反映的股價水平，以此來判斷企業的估值是偏高或偏低。同市盈率(PE)和市凈率(PB)一樣，市銷率也屬于相對估值法的范疇，其使用時也應與同行業其它股票或其它行業乃至整個市場中的平均值進行比較才有意義。在進行比較時，公司之間在各方面的相似度越高，該估值方法越有效。理論上講市銷率越小，表示上市公司相對于其每股銷售收入的每股價格越低，股票的投資價值越高。
在我國上市公司中運用市銷率指標分析股票投資價值具有現實意義，這是因為傳統指標均以利潤為基礎構建，而利潤是收入減去成本、費用和稅金后的余額，是一個經計算得來的間接指標，因而容易出現人為運用相關的會計處理方法進行調節和操縱的情形。由于銷售收入為企業的實際銷售所得，影響銷售收入的技術性因素不多，相關會計準則可利用的空間不大，其受反復操控的難度大得多。換言之，以銷售收入為基礎的市銷率指標更有利于讓投資者了解上市公司實際的經營能力、發展能力和盈利能力等狀況［5］。下面來具體分析市銷率兩個構成要素上市公司市值與公司銷售收入及其影響因素。從公式（2）可以看出，市銷率P/S比值的大小由公司市值和銷售收入的大小共同決定。
一是受公司市值（分子）的影響。上市公司市值MV= ps×qs ，ps為上市公司股價，qs為上市公司股本，上市公司股價的上漲和股本的擴張均會引起公司市值的增加。股票價格從上市公司本身及所處環境的角度，受到股票估值、公司成長性、經營預期及市場和政策的影響。股票估值是指通過對上市公司歷史及當前的基本面分析和對未來反映公司經營狀況的財務數據的預測來獲得上市公司的內在價值，而影響股票估值的主要因素是每股收益、每股凈資產、每股經營現金流等指標。若投資者能在合適的時機買入估值較低的股票，將可獲得較大收益。公司成長性主要從銷售收入（主營業務收入）增長率和利潤增長率兩方面來考察，若兩者均有較大增幅，表明公司產品的市場需求大，業務擴張能力強，經營業績突出，則該公司具備較好的成長性，長期來看股價亦會有良好表現。經營預期的好壞主要從預期凈資產收益率（ROE）的高低和預期經營現金流（C）的大小來反映，若預期未來ROE較高且C較大，則上市公司的預期經營向好，對公司的股價將產生助推作用。此外，金融市場波動和貨幣、財政政策的調整也會對股票價格產生直接影響。同時，上市公司股本的擴張必會憑籍一級市場的IPO，二級市場的再融資如配股、增發以及公積金轉增股本來實現，而公司的這一系列行為會受股市周期與政策的共同影響。
二是P/S受公司銷售收入（分母）的影響。上市公司的銷售收入S=pc×qc, pc為公司產品的銷售價格，qc為公司產品產量（此處隱含假定：產量=銷量，即應收賬款為零），產品銷售價格的提高及產量的擴大均會增加公司的銷售收入。由于公司經營的基本目的是獲取利潤，故pc應由生產產品的保本價格p0加成一定的目標利潤率p得到，即pc= p0（1+p）。保本價格指產品處于保本銷售狀態時的價格，其應包括產品的生產成本、期間費用和生產性稅金。考慮到生產的連續性，保本價格應該在前期生產成本、三項費用和生產性稅金的基礎上，加上當期成本、費用和稅金的變動。而目標利潤率的形式包括產品毛利率和產品凈利率，其中，毛利率=(產品銷售收入－產品成本)/產品銷售收入，凈利率=凈利潤/銷售收入。產品毛利率和凈利率的提升會引起銷售價格上漲，進而帶來銷售收入的增加。與pc類似，qc也包括保本產量q0和有盈利產量q，即qc=q0+q，而q0包括前期總成本率下產量和當期總成本變動率下的產量，q包括老項目擴產、新項目投產所增加的產量以及購銷凈增額。
作為綜合性指標較之于其它價值類指標，市銷率既有獨特的理論特點，也具鮮明的應用功能。其一，與其它的相對估值方法如市盈率法、市凈率等不同，市銷率不會因為利潤、凈資產為負數或者為微利而使指標失去意義；同時，由于上市公司的每股銷售收入都是正的，因此在計算市場或行業平均市銷率時，可將所有上市公司作為樣本，幾乎無需剔除任何一家，保證了計算數據的完整性和客觀性。其二，由于銷售收入對經濟形勢的敏感性相較于利潤要弱，且在會計處理上比利潤難以操縱，故其波動性也小得多，尤其是周期性強的上市公司，市銷率的波動要大大小于其市盈率的波動，即市銷率指標不易受上市公司經營狀況年度變化的影響，更能體現上市公司的長期投資價值［6］。其三，運用市銷率指標進行比較選股時，還要考慮上市公司毛利率水平的高低和成長性的優劣。銷售毛利率是銷售收入與銷售成本的差額與銷售收入的比值，如果銷售毛利率很低，表明企業沒有足夠多的毛利額，補償期間費用后的盈利水平就不會高，甚至無法彌補期間費用，出現虧損局面。一般而言，毛利率較高的公司，其產品競爭力強，增長確定性好。因此，市銷率相似的上市公司，毛利率高的更具投資價值。而成長性是從利潤增長率的角度來考察，同樣是2倍市銷率的兩個股市或上市公司，利潤增長率較高的市場或公司就更有投資價值。從成長性角度來看，新興市場比成熟市場的平均市銷率較高，創業板比主板的平均市銷率要高，新興產業比傳統產業的平均市銷率要高，都有一定的內在合理性。
四、從股票化率與市銷率兩大指標公式的分解中進一步考察綜合性特征
從影響因素出發，對股票化率和市銷率進行分解，從而可以定性觀察兩大指標與構成要素的交互影響。在此基礎上對兩大指標進一步分解，還可定量認知兩者對其它指標產生影響的傳導路徑。
首先，股票化率之所以能作為判斷股市投資價值的指標，因為它同衡量市場投資價值最常用的指標有著直接的數量關系。
其中pe代表單個公司市盈率，eps代表單個公司每股收益，np代表單個公司凈利潤，PE代表某個時點整個市場平均市盈率水平，NP代表上市公司凈利潤總和，NP′代表全體上市公司利潤率。
通過公式分解可以看出股票化率R與市場平均市盈率PE、上市公司利潤率NP′呈正相關關系，而PE是衡量整個市場投資價值的重要指標。因此，一國股票化率的高低取決于該國股票市場平均市盈率水平的高低和上市公司平均利潤率的大小，即股票化率由該國股市估值水平和上市公司盈利能力決定。在假定NP′不變的情況下，PE的提高會導致股票化率的增大，此為資本市場產生泡沫的過程；而在假定PE不變的情況下，通過提高現有上市公司的盈利能力，或讓更多盈利的企業上市，就可提高NP′，進而提高股票化率，此為經濟證券化的過程。因此，一國在宏觀經濟管理中既要努力推動經濟證券化進程，又要時刻警惕經濟過度泡沫化。合理水平的股票化率可以通過調節上市公司整體市盈率、利潤率水平及實體經濟的增長速度來實現，但采用財政、貨幣政策對實體經濟的調節也會同時影響到股市的運行，故政府在采取政策措施時須綜合考慮、統籌兼顧［7］。
其次，市銷率可以而且應該成為反映企業價值的關鍵性指標，是因為其它同類指標能夠而且必然會從其“分解”得出。傳統理論認為公司的價值主要體現在公司凈利潤上，凈利潤受公司費用影響顯著，而市銷率指標不考慮費用等因素影響。恰恰相反，通過公式的進一步分解卻能清楚尋找到市銷率與費用指標的關系，并最終指導上市公司通過費用管理來影響公司市銷率。
通過公式分解可以看出市銷率與上市公司稅后經營利潤率、市盈率水平正相關，與公司財務費用負擔呈負相關關系［8］。具體來說，一方面稅后經營利潤是企業銷售收入扣除制造成本、管理費用、銷售費用以及經營活動中所承擔的所得稅后的企業利潤，因此公司稅后經營利潤率(pt′)的表達式是：
稅后經營利潤率剔除了財務費用對企業價值分析的影響，準確反映了企業在生產經營活動中的成本費用控制水平、企業議價能力、日常管理制度等諸方面原因，綜合反映了企業經營管理能力；同時，企業財務費用比率是凈利潤與稅后經營利潤的比值，若企業有借款并歸還利息時，該比率就小于1，它的數值反映了借款利息對企業獲利能力所起負作用的大小，該比率越接近于1，說明企業的財務負擔越低。具體來看，企業財務費用比率的表達式為：
從中不難看出市銷率與公司財務費用比率呈正相關，即與公司財務費用負擔呈負相關。由于公司財務費用負擔又與銀行基準利率呈正相關，如果其他因素不變，基準利率與股票市銷率水平存在負相關關系。
最后，弄清了兩大指標的各自分解脈絡之后，接著進一步審視兩者之間的內含邏輯。股票化率將虛擬經濟的股市總市值TMV與實體經濟的總產值GDP進行比較，旨在衡量某時刻一股市的估值水平。一國的股票化率水平并非與其經濟發展水平成正比，還受到國家的金融體制、經濟政策等因素的影響。市銷率將單個上市公司市值與企業的總產值銷售收入進行比較，旨在考察單個股票的投資價值。個股的市銷率由上市公司的成長性、銷售收入和投資者要求的收益率等決定，是衡量股票是否被高估的一個重要指標。若假定社會上所有的企業都成為了上市公司，則全社會的總產值即為所有企業的銷售收入之和，即GDP=∑p，則R=TMV/GDP=∑mv/∑ps，即R為宏觀視角的P/S，兩者之間相互影響。若市場上每只股票的P/S均提高，則R也會相應增大。反之，若R出現大幅提高，則意味著總市值相對GDP的大幅增長，單只股票的P/S亦會增大。
雖不能用一個具體的等式表達兩者的數量關系，但兩者均作為虛擬經濟與實體經濟的價值比率指標，分別立足不同的視角，其存在內在相關性，即R與P/S是對股票宏觀和微觀投資價值的分別研判，兩者為“面”與“點”的關系。若一股市具有較高的投資價值，則意味整個市場的投資環境較好，個股的投資價值相應較高。換言之，在具體應用到分析股票投資價值時，R與P/S相互補充，起協同作用：對投資者而言，股票投資價值分析的核心在于運用相關指標對個股的投資價值進行評估，但應先通過對市場估值水平的研判確定買入或賣出時機。在實際操作中也可根據一國股票化率的高低先來判斷股市的估值，再選取較低市銷率和較好成長性的股票進行價值投資。無論是“自下而上”還是“自上而下”的方法，路徑雖異結果類似。
總之，傳統的投資價值分析指標多是以上市公司財務報表中的一個或幾個財務指標為基礎構建，單一性和靜態性較強，如對上市公司估值常用到的每股收益（E）、每股凈資產(B)、每股經營現金流(C)以及以此為基礎結合股票價格構建的市盈率(PE)、市凈率(PB)、市現率(PC)、凈資產收益率(ROE)等，均可包含在股票化率與市銷率兩大指標當中。股票化率和市銷率作為虛擬經濟市值與實體經濟產值的比率指標，分別從宏、微觀的角度度量股票的投資價值。換言之，對兩者的構成要素及指標公式進行深入分解分析后較易發現，此兩指標涵蓋問題較為全面，影響范圍較大，稱其為股票價值分析中的兩大綜合指標，無論在理論還是操作層面，均有創新與導向價值。
五、基于兩大綜合指標的后續新型指標的構建指向
雖然兩大綜合指標在一定程度上探索了股市及股票的宏、微觀價值問題，但值得指出的是要構建科學而系統的投資價值指標體系，還要進行更深入更艱巨的理論研究與實踐探索。下述一些與兩大綜合指標密切相關的創新型指標，雖非系統構建之全部，但至少對系統構建應考慮的具體指標無疑有一定的創新指向作用：
1.市值貢獻度。股權分置改革后，我國股市進入全流通時代，市值成為一個衡量上市公司業績、公司治理、管理層績效、投資者關系等方面的綜合性指標。市值貢獻度分析即是對市值結構進行分析，分析在市值的變化中股價和股本的貢獻比率。從公式看，股價貢獻度=ps/V×100% (V: value即公司市值) ，股本貢獻度=qs/V×100%。若公司市值的增長主要由股價的大幅上漲帶來，即股價貢獻度較大，在缺乏業績支撐、收益未有大幅上漲的情形下，由高股價支撐的大市值有較大的不確定性，并不能代表公司價值的提升，應警惕股價短期快速下跌導致市值縮水的風險；若公司市值的增長若主要由股本擴張所致，則此市值具有相對穩定性，但同時也應清楚分析該公司股本擴張是否源于其發展所需，擴張背后是否有良好的經營業績來支撐。
2.股本泡沫度。股本泡沫是上市公司在股票市場中發行的超出其市場價值的股份資本，很多經營業績差的中小盤股經常會通過高送轉來擴張股本規模，吸引投資者眼球。這類企業的股本擴張速度遠遠趕不上其凈利潤增長速度，最終會導致每股收益不斷下降的現象。筆者尚沒有找出能夠精確衡量上市公司股本泡沫程度的指標，但股本泡沫與股價泡沫關系密切，股價泡沫化率指股價超過每股凈資產的部分在股價中所占的比重。兩種泡沫都有每股收益、股息率偏低和市盈率高企的表現；但同時兩者也有區別，即公司股本規模在急劇擴張后，每股收益偏低的狀況極易造成市盈率激增，因此股價泡沫有時是股本泡沫的轉變，泡沫的形成源于上市公司籌資決策而非市場不理，投資者在面對股票泡沫時應正確區分兩種不同泡沫。
3.公司增長適應率。現有理論在分析利潤與收入關系時多采用兩者比值來反映公司盈利能力，屬靜態指標，而公司增長適應率則是兩者增長率比值，是動態變化率指標。公司增長適應率公式表達如下：
公司增長適應率=[SX（]利潤增長率(p′)[]收入增長率(S′)[SX)]
該指標反映上市公司利潤增長與收入增長關系適應程度，比值越接近1，說明公司收入增長與利潤增長越同步，比值增大，反映公司利潤增長快于收入增長，說明公司的期間費用得到改善。若能照此良性循環，上市公司勢必會提高其產品議價能力，增強其市場競爭能力，對公司的利潤率提升起到明顯推動作用，公司股價也會有良好表現。
4.公司現金流凈利率(EOC)。在衡量公司獲利能力時，傳統指標中的分母較多采用資產平均總額、股東權益平均總額等，以衡量企業利用此類資源的效率。同時，現金也是企業在經營活動中能夠產生收益的資源，現金流凈利率表述為公司經營過程中每1元現金所能帶來的凈利潤，反映了公司的現金利用效率及整體利潤質量狀況。從公式分解來看，EOC與市現率水平呈正相關，與市盈率、公司股本規模呈負相關。
5．市場占有增長率。不同行業的企業都強調銷售收入的重要性，公司若想成為行業內的領先者，較高的市場占有率是先決條件。前文所述的市銷率綜合指標中提到的銷售收入(S)指企業當期銷售收入，屬靜態指標，而我們在研究公司發展能力時則更需要動態指標的體現，市場相對占有率增長率反映了公司在該行業地位的變化情況，該比例持續、較快的增長往往意味著企業經營業績的迅速提高和市場地位的提升，表明公司擁有較強的發展能力。
市場相對占有率增長率=[SX(]qc2[]Qc2[SX)]-[SX(]qc1[]Qc1[SX)]
其中qc1、qc2分別代表企業上一期、本期的產量，Qc1、Qc2分別代表該行業上期、本期的總產量。
本文對證券化率與市銷率兩大綜合指標進行了深入分析進而給出了若干創新指向，試圖對現有的股票投資價值分析及其方法進行一定程度的完善與創新。正如“理論是灰色的，唯實踐之樹常青”所言，股票投資價值問題乃理論與實踐屬性十分顯著的重大問題，只有通過幾代人堅持不懈的探索，一個相對完善而有效的評價指標體系才可能真正得以構建。
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關鍵詞：木材及家具制造業；上市公司；投資價值；分析
木材重量輕、紋理色調豐富美觀，加工容易，自古至今都被列為建筑裝修的重要材料。根據中國產業信息網的數據，2013年我國木材加工業形勢較好，原木消費量大幅度增加，進口量比2012年有較大幅度的增長。據統計，我國2013年原木進口量累計完成4515.9萬立方米，比2012年增長19.18%，增加了726.63萬立方米。2013年以來，我國加大對新西蘭、美國和緬甸等國的原木進口，使得我國原木進口量大幅增長。
家具行業歷史悠久，在人類建筑相關歷史中占據著重要角色。2012年1-12月，我國家具制造業銷售收入總額（規模以上工業企業銷售收入之和）達到5438.902億元，同比增長13.84%；利潤總額達到344.661億元，同比增長19.39%。截至2012年12月底，中國家具制造業總資產達到3278.952億元，同比增長13.71%。2013年我國家具制造業總資產達到4039.11億元，同比增長23.18%。
家具業引入先進的自動化生產技術，能提高經濟效益，提升家具業的競爭實力，也會使木材及其加工業獲得較大的上升空間。另一方面。木材等原材料具有資源稀缺性，長期來看價格會呈現不斷上升趨勢，而人們環保意識的加強對整個建材行業都是一個新的機遇與挑戰。綜上所述，木材與家具行業仍有著較好的發展空間。
木材與家具制造業是傳統行業，涉及千家萬戶，經過幾千年的發展，已具有相當穩定可靠的工藝技術，隨著人們生活水平和現代化程度的不斷提高，其發展前景依然廣闊，投資價值仍然巨大。本文以2013年度深滬兩市14家木材與家具制造業上市公司的財務報告所提供的信息為例，選取了13個能夠綜合反映財務能力的指標，作為評估以上14家上市公司投資價值的指標體系，并運用之與SPSS軟件對上述提及行業進行了評價，以因子分析法和聚類分析法確定了分析對象的投資價值總量及排名，劃分了層級，希望對該行業投資分析有所裨益。
一、數據統計分析方法簡介
為了確保分析結果的可信性和有效性，本文采用因子分析法和聚類分析法進行統計分析。
1.因子分析法。“因子分析法是一種起源于20世紀早期的多元統計法。因子分析法旨在找出某些共同因素，使用盡可能少的因子來取代龐大的原始數據，同時又能夠反映原始數據中的大部分信息。所以，使用因子分析法來對各個指標間的相關關系進行重疊信息的歸類，在此基礎上選取具有代表性的指標，即綜合指標來分析數據，可以使復雜問題簡單化，也有助于得出主要矛盾”。
因子分析的一般模型如模型（1.1）所示：
在因子分析模型的矩陣表達式X=af+ξ中，X為變量；f為因子；a為因子載荷矩陣；為原有變量不能被因子解釋的部分。因子分析的目的即為通過此表達式來簡化變量的維數，將相關性大的變量歸為一類，而該類別即成為一個因子。
本文使用分子分析中的主成分因子法，通過得出的少數主成分因子來解釋多個變量。
2.系統聚類分析法。“系統聚類分析法就是利用一定的數學方法將樣品或變量（所分析的項目）歸并為若干不同的類別（以樹狀圖表示），使得每一類別內的所有個體之間具有較密切的關系，而各類別之間的相互關系相對地比較疏遠。系統聚類分析最后得到一個反映個體間親疏關系的自然譜系，它比較客觀地描述了分類對象的各個體之間的差異和聯系。”根據分類目的不同，系統聚類分析可分為兩類：一類是對變量分類，稱為R型分析；另一類是對個案分類，稱為Q型分析。基于對上市公司進行分類的需要，本文選擇的是Q型分析。
二、樣本選取與數據處理
要分析木材及家具制造業公司績效與投資價值，有大量的指標可供選擇。考慮到數據的可得性與指標的可比性，本文選取了能夠綜合反映投資價值的四種能力的13個財務績效衡量指標，見表1。然后使用SPSS軟件進行分析。
三、因子分析法適應性檢驗
四、確定主因子
本文應用因子分析法中的主成分分析法來計算原始公因子的特征值、方差貢獻率以及累計方差貢獻率，并由此確定公因子。結果如表8所示。
根據表8中數據可知，前4個主因子的方差貢獻率已經達到了累計方差貢獻率的82.953%，即表明這4個主因子已包含原始數據信息量的82.953%，所以只須選擇前4個主因子就可以較好地代表原始指標，對木材及家具制造業公司的績效進行描述。
“特征值是能夠被看作表示因子影響力度大小的指標之一，如果特征值小于1，說明該因子的解釋力度還不如直接引入一個原變量的平均解釋力度大，因此一般用特征值大于1作為納入標準。”特征值可用碎石圖列示，見下圖。從圖中可以看出，從第5個成分開始，特征值的值都小于1，且折線的陡度變得比較平緩，這說明提取4個主因子是合適有效的。
五、旋轉載荷矩陣分析
本文對原因子載荷矩陣進行最大方差旋轉，以期得到主因子更明確的含義。結果如表9所示。
由表9中的數據可以看到，基本每股收益、銷售凈利率、每股凈資產、總資產報酬率在主因子F1上的載荷量分別為0.810、0.644、0.841、0.529，它主要反映了公司的盈利能力，所以將F1命名為盈利因子；流動比率、速動比率、資產負債率在主因子F4上的載荷分別為0.848、0.619、0.898，體現了公司的償債能力，為償債因子；存貨周轉率、總資產周轉率及固定資產周轉率在主因子F3上載荷量分別為0.485、0.918、0.768，代表了公司的營運能力，將其命名為營運因子；同樣的，營業總收入、股東權益合計增長率在主因子F2上載荷量為0.917、0.636，代表了公司的成長能力，故將主因子F2命名為成長因子。
六、木材及家具制造業公司綜合得分與排名
喜臨門綜合排名第二，其營運因子得分排名第一，說明公司營運能力很強。償債能力排第二，說明公司償債能力很強。盈利因子排名第四，說明盈利能力較好。總的來說該公司是值得進行投資的。
德爾家居綜合排名第四，雖然它的盈利因子排名第一，超出其他企業很多，公司的盈利能力極佳，但是其營運因子和償債因子都是負數，因此排名為四。投資者可以考慮進行短線投資。
兔寶寶綜合排名第9，雖然其營運因子排名第一，公司的營運能力很好，但是可以看到盈利能力排到了倒數第二名，成長能力也不佳，因此排名比較靠后，不適合做短線投資。
浙江永強綜合排名第三，其償債因子排名第一，盈利因子排名第二，其他兩個因子排名位于中間，因此該企業也是比較適合投資者投資的。
國棟建設的成長能力得分在14家木材及家具制造業公司中排名第二，償債能力排名第三，但是它的其他因子得分均為負值，所以綜合排名比較靠后，但是成長空間比較大；排名第五位以后的公司綜合得分均在0左右或負數不建議投資者進行盲目投資。
七、系統聚類分析
類別3中，包括喜臨門、浙江永強這兩家企業。喜臨門家具股份有限公司前身系原紹興市喜臨門家有限公司，于1993年12月1日在紹興市工商行政管理局越城分局登記注冊。公司現有注冊資本315000000.00元，股份總數315000000股（每股面值1元）。喜臨門家具股份有限公司專注于床墊、軟床及其他家具產品的設計研發、生產和銷售，旗下有“喜臨門”、“法詩曼”和“SLEEMON”三大品牌。公司主營業務包括民用家具業務和酒店家具業務兩大類。民用家具業務主要是銷售以床墊、軟床為主的中高檔臥室家具，酒店家具業務主要是向星級酒店或大型公建項目提供室內家具及裝修配套的木制品。公司的核心產品是床墊。喜臨門的營運因子、償債因子排名第二，盈利因子排名第三，成長因子排名第四，處于良好的發展時期，值得投資者進行投資。浙江永強集團股份有限公司系由浙江永強集團有限公司整體變更設立，于2007年6月15日在浙江省工商行政管理局登記注冊，注冊資本12000萬元，股份總數12000萬股（每股面值1元）。其專業從事戶外休閑家具及用品的設計研發、生產和銷售的企業。其產品涵蓋戶外休閑家具、遮陽傘、帳篷三大系列，公司是國內最大的戶外休閑家具及用品ODM制造商，產品主要銷售地區為歐美等發達國家。其償債因子排名第一，盈利因子排名第二，但是成長因子和營運因子為負數，但總的來說還是比較適合投資的。綜上，該類別的公司表現不錯，盈利能力及償債能力較好，投資者可以進行投資。
類別4只有一家國棟建設。四川國棟建設集團有限公司川國棟建設集團有限公司（簡稱國棟集團）是四川國棟建設股份有限公司（簡稱國棟建設）的控股股東，由1982年2月2日成立的成都市蜀都公司等十二家企業合并組建，總部位于成都市陜西街195號的國棟中央商務大廈，辦公、生產廠區分設北京、成都、廣元、鹽亭等十二個省會城市。自有生產廠區及辦公場地，占地面積1523.13畝，固定資產凈值20余億元。其盈利因子、營運因子的得分低于0且在14家公司中墊底，表明它的盈利能力、營運能力相對較弱，盈利狀況很不樂觀，但成長因子得分卻高居首位，投資與否要看起未來兌現潛力的狀況。
八、結語
不同領域的投資價值影響因素不盡相同，因此對細分的行業進行投資價值評價時要找到關鍵因素。綜上所述，木材及家具制造業和盈利能力、償債能力息息相關，在這兩方面做的比較好更可能在這兩行業取得成功。由于分析僅用了2013年的財務報表級相關資料，且存在指標的選擇主觀性與偶然性，如果對多年度進行動態分析，可以做出更加準確的分析。本文只是提供了一個投資價值評價的方法，如果擴展到其他上市公司以及多個年度，并與其他方法相結合，可以更全面地把握投資方向。
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近年來，山東省上市公司數量不斷增加，相關資料統計顯示，平均不到一周就有一家山東企業過會，山東省企業發行上市正呈現“井噴”的態勢。在社會投資需求不斷擴大的背景下，投資價值綜合評價較高的上市公司將在市場競爭中占據主導地位。但截至目前，專門針對山東省上市公司投資價值綜合評價的研究少之又少，且以往的研究資料中投資價值綜合評價系統所包含的財務指標不多，只能片面反映上市公司投資價值。為促進山東省經濟協調發展，本文針對該省具體情況，構建了具有山東特色的投資價值綜合評價系統，運用統計分析軟件SPSS18.0對投資價值進行因子分析，計算出上市公司在各公因子上的分值和綜合評價分值，以此進行綜合評價。
二、基于因子分析法的山東省上市公司投資價值評價實證研究
（一）樣本與指標選取 本文選擇2010年12月31日前上市的山東省上市公司作為樣本進行分析，相應指標的數據為2011年各公司的年報財務數據，剔除個別公司數據不全以及存在異常值的情況，最終確定了127家上市公司作為分析樣本，主要數據來源于CCER數據庫和各公司的年報。
根據全面性、綜合性、可比性、相關性和數據易獲取性等指標的選取原則，為了更恰當反映山東省上市公司投資價值的特征，以便科學進行定量分析，構建山東省上市公司投資價值評價模型，對傳統財務指標系統進行修正，著重增加了對上市公司管理現金流量能力的考察，各投資價值評價指標見表1。
（二）因子分析 具體如下：
（1）數據處理。為了消除指標間存在異向現象和便利分析，對變量X3進行同向化處理，即用1/資產負債率來代替原數值，對指標數據均進行標準化處理，避免了指標之間數值之間相差太大以及可能存在異方差現象，然后再進行因子分析。
（2）可行性檢驗。首先，用KMO指標和Bartlett球形方法檢驗所收集的山東省127家樣本公司的15個指標。結果見表2，KMO指標值為0.659，在0.6～0.7之間，說明進行因子分析所得結果效果較好。Bartlett's Test of Sphericity變量越大越好，該指標為698.33，數值較大，并且在1%顯著性水平下顯著，因此，對所選數據進行因子分析是可行的。
（3）提取因子。應用統計分析軟件SPSS18.0就選擇的15個指標進行因子分析，得到特征值和方差貢獻率（表3）。從表中可以看出前5個主要因子的累計貢獻率達到85.336%，即已經概括和總結了15個指標的85.336%的信息量，信息含量超過了85%，以5個主因子基本代表解釋山東省上市公司投資價值分值信息。根據提取公因子的貢獻率和累計貢獻率，可以得出前5個公因子在計算各上市公司投資價值分值時應賦的權重，如表4所示。
（4）因子的命名解釋。因子載荷表示選擇的樣本指標變量與分析所得的公因子之間的關系和密切程度。為了概括信息、解釋問題和對公因子進行命名，對因子進行正交旋轉，旋轉后矩陣見表5。
從表5中數據可以看出，公因子F1主要概括了X4（經營現金凈流量對銷售收入比率）、X5（經營現金凈流量對凈利潤比率）、X6（現金流量比率）等指標的信息含量，這些指標反映了上市公司管理現金流量的能力，因此，F1可以定義為現金流因子；公因子F2主要概括了X1（流動比率）、X2（速動比率）、X3（資產負債率）等指標的信息含量，這些指標反映了上市公司的短期、長期償還債務的能力，因此，F2可以定義為償債能力因子；公因子F3主要概括了X11（存貨周轉率）、X12（總資產周轉率）、X10（應收賬款周轉率）等指標的信息含量，這些指標反映了上市公司運營各項資產能力，因此，F3可以定義為營運能力因子；公因子F4主要概括了X7（主營業務利潤率）、X8（每股收益）、X9（凈資產收益率）等指標的信息含量，這些指標均反映了上市公司的盈利能力，因此，F4可以定義為盈利能力因子；公因子F5主要概括了X13（凈資產增長率）、X14（主營業務收入增長率）、X15（凈利潤增長率）等指標的信息含量，這些指標均可以反映上市公司的發展趨勢及速度，因此，F5可以定義為發展因子。
（5）計算各因子綜合評價分值。由SPSS18.0軟件，計算出上市公司在各公因子上的分值，結合表4中各上市公司投資價值評分時應賦的權重，通過F=0.407×F1+0.271×F2+0.139×F3+0.109×F4+0.074×F5，可以得到山東省上市公司投資價值的綜合分值。表6只列示了軟件計算分析后綜合分值最高和最低的五個公司。
三、結論
本文選取山東省127家上市公司作為研究對象，運用因子分析法進行實證研究，并選用合理的方法進行綜合評價。研究發現，現金流因子、償債因子、營運因子、盈利因子和發展因子是影響山東省上市公司投資價值的五個重要因子，計算各因子綜合評價分值后，得出結論，山東省上市公司中綜合分值最高的公司分別是萬昌科技、齊翔騰達、豪邁科技、泰山石油和渤海輪渡，這五家公司績效管理情況最好，具有較高的投資價值；而*ST黃海、*ST海龍、ST德棉、*ST園城和*ST華光這五家公司的綜合分值較低，公司績效管理較差，投資價值不高，尤其應該引起廣大投資者的注意。
因為資料和篇幅有限的原因，本文對上市公司投資價值評價的研究存在一定的局限性，以下幾點是今后研究需要改進的地方：一是在選擇樣本時，本文剔除了數據不全和存在異常值的上市公司，最終確定了山東省127家上市公司作為研究樣本統一分析，但未考慮行業差異和公司規模等因素，這會導致實證結論與實際情況存在一定的差異；二是本文選取指標的數據為CCER數據庫中各上市公司的財務數據，只對2011年各上市公司投資價值情況進行了實證分析，缺乏各公司時間維度上的投資價值對比分析；三是本文在構建有山東特色的上市公司投資價值評價系統實證模型時，只考慮了最具代表性的15個財務指標，未對上市公司的非財務因素進行拓展分析，選取的指標沒有反映上市公司投資價值的全貌。
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投資價值指標的引入
投資價值(IV)是將當期經營活動現金流量扣除投資活動所需資金和資本成本后的資本收益。
用公式表示就是:
IV=經營活動產生的現金流量凈額+過去三年的平均投資活動現金流量凈額—資本投入額×加權資本成本率
其中,本年度經營活動產生的現金流量凈額加上過去三年平均投資活動現金流量凈額,就是修正后的自由現金流量,本文下方的自由現金流量都是指這種修正后的自由現金流量。由上可得投資價值(IV)的另一個計算公式:
投資價值(IV)=自由現金流量—資本投入額×加權資本成本率
這里的投資價值實際上指的是在投資活動當中,扣除了機會成本以后得到的超額價值,只有具有這種超額價值的上市公司才是具有投資價值的。將超額價值和投入的資本相比,就可以得到投資價值率。
投資價值率=投資價值/本年資本投入額
投資價值率可以對不同規模企業進行橫向對比。
投資價值(IV)指標的優點
投資價值以經營性現金流量凈額為出發點,剔除了投資收益和營業外收支。
投資價值采用收付實現制來計算,剔除各種利潤調節手段的影響。
投資價值指標扣除各種投資項目的現金流出,具有自由現金流量的優點。投資性的現金流量凈額不僅和當期經營業績相關,也和以后一定時期經營業績相關,因此采用過去幾年的平均投資性現金流量凈額進行計算,就可以將過去的投資和當期的經營收益掛鉤,更加合理地反映企業的經營業績,同時這種處理辦法也可以避免資本支出不均衡的缺陷。考慮到企業經營的實際情況和數據取得的可能性,我們采用過去三年內的平均投資現金流量凈額的相反數。
投資價值指標也同樣計量資本成本,在將其扣除以后反映企業真實創造的價值,具有EVA的優點。
由上可見,投資價值這一指標全面地揭示了企業的經營、投資、籌資的基本信息,因此該指標能在一定程度上揭示企業在有關會計年度創造的真實價值。
對德隆上市公司風險的揭示
德隆以旗下上市公司的資產、收入快速擴張為據,說明其產業整合策略是成功的,然而相關上市公司股價的崩潰為投資者帶來了巨大的損失。上述的投資價值指標可以幫助投資者從盈利質量、產業整合效果、盈利預警等方面了解上市公司的實際經營情況,辨識其中存在的投資風險。
1、盈利質量分析
湘火炬財務狀況分析表(見附表1)
湘火炬是新疆德隆三家主要上市公司當中盈利增長最快的,適合于進行盈利質量分析。湘火炬主營為汽車整車、汽車零部件、機電產品進出口三大業務,并涉足工業氣體、金融保險服務業等多個業務領域。湘火炬以成功的對法士特齒輪、川汽、陜汽的并購而聞名,最近幾年的凈利潤增長較快。
從表1可見,相對于歷年凈利潤而言,該公司經營現金流量凈值的數額較低,說明盈利質量較低。經營性現金流量凈額較低的主要原因在于其應收項目的增加和應付項目的減少,說明該公司相對于產業鏈的上下游而言處在劣勢,德隆的產業整合策略并沒有取得預想的效果。有關并購活動消耗了資金卻并不能給企業帶來現金回報,扣除了資金成本以后投資價值為負而且不斷惡化。2000年至2003年這四年中,湘火炬不但沒有給股東創造價值,反而毀損了將近20億的股東財富。投資者利益受損實際上早已注定,只不過直到今年4月份才集中體現出來。
對于債權人而言資金成本是企業必須以利息形式支付的,上市公司在自由現金流量為負時只有通過借新債來償還換舊債,由此導致負債規模不斷擴大和債權人風險不斷累積,湘火炬難以償還銀行負債也是注定了的。
2、產業整合效果對比分析
新疆屯河財務狀況分析表(見附表2)
新疆屯河是新疆德隆較早控制的上市公司,其主營業務原為水泥,最近幾年通過資產重組,主業改為番茄制品和果汁制品。對比表2中該公司各年的經營性現金流量凈額和投資性現金流量凈額可知:一方面,企業的經營現金流量無法滿足其投資活動的現金支出,迫使企業不得不通過籌資支撐企業運營;另一方面,以前年度的巨額投資沒有產生相應的回報,導致公司本身不能通過自身經營產生現金償還負債。從2000年至2003年每年投資價值都是負值說明公司一直在毀滅股東財富,公司標榜的產業整合路線并沒有產生實際效果。
對此,新疆德隆集團董事長唐萬里也承認,在面對眾多機遇的時候,德隆有點貪多求快,有些步子邁得太快,做法太過理想化。
3、使用投資價值指標進行業績預警
使用投資價值進行上市公司的業績預警可以取得非常良好的效果,原因如下:
公司業績的變化首先從現金流量上反映出來,然后才反映在每股利潤上。公司從經營的繁榮時期向蕭條時期轉變的時候,首先的特征是在行業景氣的刺激下加大生產量,擴大產量一般要進行固定資產投資,這就會導致投資價值的大幅度下降。增加了生產能力的同時往往要購入更多的原材料,這同樣耗費了大量現金。當供給逐漸超過有效需求的時候,企業的應收賬款不斷增加,也會導致投資價值大幅下降,但是這一切卻并未影響企業的當期利潤。當企業的投資價值由增長變為遞減,甚至成為負值的時候,就已經直接反映了企業趨于惡化的經營情況,但是此時會計利潤還相對良好。可見使用投資價值可以對企業經營業績進行預警。
使用投資價值進行上市公司的業績預警的方法有以下兩種:
使用每股收益與每股投資價值的差額來辨識。
如果每股收益增長而每股投資價值沒有同步增長,那么說明企業或者是在進行資產的擴張,或者是企業的應收賬款在增加;如果每股收益也開始掉頭向下,同時每股投資價值更加迅速的降低,那么企業就不但是存在回款障礙,而且面臨產成品大量積壓、銷售困難的局面。
根據每股投資價值的趨勢來進行上市公司業績預警。
如果投資價值開始下降,那么,企業可能會由繁榮走向衰落;如果企業的投資價值由正值轉為負值,說明企業的經營狀況可能正在急劇惡化。會計信息的使用者應當對此給予足夠的重視,并且采取相應的對策。
德隆系三家上市公司各年的投資價值如左圖所示:
關鍵詞：金融業；上市公司；投資價值
中圖分類號：F276.6 文獻標識碼：A 文章編號:1003－9031(2012)07－0056－04 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.07.12
一、現實意義
中國作為最大發展中國家，金融市場正發生深刻變化，市場化程度不斷深入和市場監管日益完善。上市公司正進入價值挖掘時代，價值投資勢必將取代早期的投機行為，成為市場主流。金融業上市公司作為金融業佼佼者，充分發揮組織模式示范與輻射效應，有效引導、培養和營造一批新型金融業法人主體，無論對保障金融業發展、促進金融業現代化，還是推進金融業經營管理水平，都發揮積極作用。“十二五”期間隨著金融業企業不斷上市和資本市場不斷發展，金融企業收購兼并、資本重組等活動日益頻繁，但是，我國資本市場起步較晚，金融業上市公司在發展過程中難免會面臨股權結構不合理、償債能力不足等一系列尷尬性局面。金融業上市公司投資價值是金融市場核心問題，如何評估金融業上市公司投資價值是金融市場參與者共同關注重點和熱點。
二、理論基礎及評估路徑
（一）理論基礎
價值投資理念相對于其它投資理念，具有較深厚的經濟學理論基礎，金融產品市場價值伴隨未來有權索取的收益大小和可靠程度發生變化，從價值投資理念的視角來看，上市公司股票價格由內在價值決定，市場表現價格根據內在價值變化而變化。假設上市公司股票內在價值明確不變情況下，股價變動方向和利率水平變動方向相反。20世紀70年代美國經濟學家羅斯提出資本市場信號傳遞論，不對稱信息論被引入上市公司資本結構分析中，在非對稱信息市場中公司經營者對企業未來收益和投資風險享有內部信息權，但普通投資者沒有。在評價上市公司經營狀況時，信號傳遞可以反映出公司高層管理者的領導能力和公司整體管理水平，分析公司管理中薄弱環節，判定其內部控制是否嚴密以及公司是否需要更換管理人員。有效市場中的投資者可獲得均衡的回報率，并且公司可獲得公平的估值。長期看，越是有效的資本市場，股價反映信息的能力越強。隨機漫步理論是從統計分析的角度考慮資本市場，認為股價變動類似布朗運動，表現出隨機游走的特征。
（二）評估路徑
1、基本分析路徑
以上市公司基本財務數據作為投資價值分析和決策基礎，對導致市場價格變動的供求環境和經濟力量展開分析。從公司經營管理、財務指標等因素出發對上市公司基本面分析。基本分析路徑是比較體系化和理論化的分析方法，在對上市公司進行投資價值研究時具有非常好的實際指導意義，世界舉世聞名投資大師格雷厄姆和巴非特屬于此流派。
2．心理分析路徑
以研究金融市場中參與者非理的行為金融學為基礎，對投資者進行心理層面分析，以此投資決策。市場投資者屬于非完全理性，不能采用理模型進行簡單分析和研究。資本市場中羊群行為就是采取了相反的投資策略進行研究，將心理學、社會學以及人類學等其他社會科學研究方法引進到金融學中研究。心理分析路徑在整個市場將要發生重大轉折點的心理把握上，往往取得比較正確的投資判斷。
3．技術分析路徑
建立在三個假設基礎上，即市場行為包含一切信息、歷史會重復、價格沿著趨勢運動，考慮金融產品市場價格、時間、成交量以及價量之間變化行為。技術分析法包括K線理論、形態理論、切線理論、技術指標理論、波浪理論和循環周期理論等。波浪理論是當今最流行技術分析理論，價格波動類似大自然潮汐，具有周而復始規律性，整個過程有浪循環，大浪含中浪，中浪含小浪，推動浪和調整浪會出現延伸等復雜形態，在實際操作中難于操作，需具備充分技術準備和市場經驗。
4．學術分析路徑
在有效市場理論基礎上，投資者在相對較長時間內，持續投資上市公司股票。按照既定投資風險水平對投資對象作出有效選擇，并且認為一個功能良好、競爭性強的資本市場能夠及時將有關信息全都反映在股價上。學術分析法在證券投資理論方法研究、大中型投資組合構建與管理、風險評估與控制等方面具有不可替代地位。
三、定量實證分析
（一）研究對象的選取
參照中國證監會《上市公司行業分類指引》，以在中國境內證券交易所掛牌交易的上市公司為基本分類單位，上市公司營業收入為分類標準，當公司某類業務的營業收入比重大于或等于50%，將其劃入該業務對應類別；當公司沒有一類業務營業收入比重大于或等于50%時，如果某類業務營業收入比重比其他業務收入比重均高出30％，將該公司劃入此類業務相對應的行業類別。原始指標為每股收益（X1）、每股現金流量（X2）、每股經營活動現金流（X3）、凈資產收益率（X4）、資產負債率（X5）、營業利潤增長率（X6）、稅后利潤增長率（X7）、每股收益扣除（X8）、每股凈資產（X9）、每股資本公積金（X10）、每股未分配利潤（X11）、主營業務收入增長率（X12）、凈資產增長率（X13）、總資產增長率（X14）和總資產周轉率（X15）。
關鍵詞：人力資本投資財務；環境；假設；目標；方法
一、企業人力資本投資的特點與意義
在經濟學研究領域，人力資本投資是一個具有較高使用頻率的術語。然而，對于什么是人力資本投資，目前卻還缺乏明確、統一的解釋，在筆者看來，人力資本投資是以人為對象，以開發人力資源，或擴大人力資源存量，或提高人力資源質量等為目的的資金運用行為。按投資主體的不同，它可以劃分為個體投資、組織投資和政府投資三個方面。
本文主要從企業主體的角度研究人力資本投資問題，而不考慮個人及其家庭與政府的投資。與人力資本的個體投資、行政事業單位投資以及政府投資比較，企業的人力資本投資具有以下幾個方面的特點：（1）投資的目的主要在于優化企業的人力資源結構，提高人力資源素質，以期在不斷提高人力資源效率的同時，從人力資源方面培植企業的核心競爭力，強化企業競爭優勢：（2）投資的性質主要體現為財務性投資。也就是說，企業人力資本投資與企業的其它任何投資一樣，是以預期現金流量分析為依據，以實現企業價值最大化這一財務目標為決策原則的一種財務投資行為。（3）投資的知識領域具有特定性。企業人力資本投資從知識性投資方面看，是一種專屬性投資，即無論是新聘員工崗前訓練，還是在職員工的崗位培訓，都是針對企業生產經營所涉及的特定知識領域所展開的，這就如一個電器專業的在校本科生，需要學習各類電器的各種（構造、生產、運行、維護等）原理，但對一個電視機生產企業的員工來說，對其培訓的內容就主要限于電視機的各種原理。
企業人力資本投資作為一種財務投資，無疑對企業的發展具有重要意義。首先，企業人力資本投資不僅可以通過提高企業員工的操作技能和勞動熟練程度來提高勞動生產率，而且能夠提高物質資本的利用率和產出率，進而能使企業獲得人力資本投資的杠桿收益。諾貝爾經濟學獎獲得者詹姆斯·赫克曼教授在北京大學作學術演講時曾經說到：“在當前中國經濟發展的情況下，人力資本投資與物質資本投資之間的不平衡，己經減少了物質資本投資的回報，實際上浪費了本可以用來促進增長的物質資本投資。”盡管詹姆斯·赫克曼教授是從宏觀層面來描述在中國人力資本投資與物質資本投資存在的不平衡，但這一分析同樣切合中國企業的實際。長期以來，企業在物質資本投資方面舍得花錢，買設備、上項目不惜一擲千金，而對人力資源的投資則斤斤計較，以至物質資本大量閑置或效率低下。在這種情況下，合理地進行人力資本投資，無疑對實現企業內部的能力平衡，提高物質資本的利用率和產出率具有重要意義。其次，企業人力資本投資是適應知識經濟條件下企業參與市場競爭的客觀要求。市場經濟環境下，企業利潤及現金流量的多少，財務狀況的優劣，從根本上說是由企業的競爭能力決定的。競爭能力特別是核心競爭能力是鞏固和強化企業財務能力，進而實現企業可持續發展的關鍵。在知識經濟條件下，企業培植和強化核心競爭能力的關鍵在于建立一支專業知識豐富并能夠實現效率平衡的高素質的人才隊伍。企業人力資本投資正是適應這一目標要求的一種財務行為。通過人力資本投資，不僅可以提高企業人力資源的專屬知識含量，更充分地發揮知識生產力在企業價值創造中的作用，而且可以形成與企業核心競爭力相適應的、維持企業高效率運行所必需的獨特企業文化，因此根據人力資本投資的特征，系統地構建人力資本投資財務的理論框架不僅具有重要的理論意義，而且具有重要的實踐價值。
二、人力資本投資財務的基本理論框架
要構建人力資本投資財務的理論框架，首先應當明確人力資本投資財務的基本含義，這就如同要構建財務理論框架，首先需要明確什么是財務一樣。然而，人力資本投資財務作為一個全新術語，想要從現有文獻中找到其定義是困難的，筆者認為人力資本投資財務是指與人力資本投資相關的一系列價值活動和價值關系。其中，價值活動包括投資前的價值分析、預測以及投資后的價值監控、調節和評估等；價值關系則是由人力資本投資所形成的經濟關系，如投資額在各類型人力資源或其個體之間的分配關系、接受投資的人力資源個體對企業服務的契約責任關系等。
人力資本投資財務的理論框架，包括人力資本投資財務理論的構成要素和各要素之間的相互關聯兩個方面。其中，人力資本投資財務理論的構成要素主要有環境、假設、目標和方法等幾個方面。人力資本投資財務的環境是指影響或決定人力資本投資的財務價值，因而是人力資本投資決策所必須考慮的各種內外條件；假設是指為構建人力資本投資財務的理論和方法，而對不確定環境所作出的符合邏輯的確定性推定；目標是指人力資本投資在財務方面應達到的目的和要求，它服從于企業財務目標；方法主要是指人力資本投資決策中所運用的財務價值分析方法。上述要素相互聯系、相互作用，共同構成人力資本投資財務的理論體系。
上述理論框架的實踐指導意義在于：企業在實施人力資本投資財務管理時，首先應當了解宏觀經濟環境、人才市場環境以及企業的內部特點，在此基礎上，根據環境及企業可持續發展的要求，確立人力資本投資的財務目標，再根據實現財務目標的要求，界定人力資本投資的行為準則，并運用特定的定量分析方法評估人力資本投資的成本、收益與風險，確定投資價值，以期為人力資本的投資決策提供依據。
三、人力資本投資財務的環境
如上所述，人力資本投資財務的環境是指影響或決定人力資本投資的財務價值，因而是人力資本投資決策所必須考慮的各種內外條件。那么，企業在進行人力資本投資決策時應考慮哪些環境因素呢？
1.經濟環境。經濟環境影響人力資本投資價值，因而是人力資本投資決策所必須考慮的各種宏觀經濟條件。這些經濟條件包括：（1）宏觀經濟的現狀與預期走勢。一般而言，宏觀經濟的現狀良好或呈上升走勢，人力資本投資的預期價值則較大，企業可望從這種投資中獲得的杠桿收益也較多，因而企業可適度追加人力資本投資，反之則應控制人力資本投資。（2）知識經濟的發展程度。首先，知識經濟的發展程度影響著人力資本的投資規模。我們知道，在知識經濟條件下，企業的資產結構和資本結構都將發生巨大變化。在資產結構中，無形資產的比重越來越大，并將成為企業資產的主要形態；在資本結構中，知識資本獲得迅速擴展，并將成為企業資本的重要構成內容。可以設想，今后的財務結構評價，重要的不是考察固定資產與流動資產以及債務資本與權益資本的結構問題，而是無形資產和知識資本分別在資產與資本中的比重問題，無形資產和知識資本的比重越大，表明企業生產經營的知識和技術含量越高，企業對環境的適應性越強，發展前景越好。也可以判定，今后的企業競爭主要不是市場營銷的競爭、價格的競爭，而是人才的競爭，是知識富有程度的競爭，是創新的競爭。人力資本投資作為培養人才、積累知識和開發創新能力，進而擴大企業無形資產和知識資本的重要途徑，無疑應隨知識經濟的發展而不斷擴大。其次，知識經濟的發展程度決定著企業人力資本投資的價值。從財務的角度看，人力資本投資價值是由投資收益和投資風險兩個要素所決定。而無論是投資收益還是投資風險，都與知識經濟環境息息相關。具體說，知識經濟的程度越高，企業進行人力資本投資可望獲得的預期收益越大，投資價值越大，但由于知識更新頻率的加快，使得投資風險也同時增大，進而會對投資價值產生負面影響。因此，企業在進行人力資本投資決策時，應在客觀分析知識經濟環境的基礎上，權衡投資的收益與風險，確保最大程度地實現目標投資價值。
2.市場環境。市場環境影響企業人力資本投資價值，因而是人力資本投資決策所必須考慮的各種市場條件。這些市場條件包括：（1）人才市場的供求與價格。人才市場的供求與價格直接影響著企業人力資本投資的現金流量和風險，因而是人力資本投資應當考慮的首要市場因素。一般而言，若企業的人力資源類型在市場上供過于求，則由于價值規律的作用，使得該類人力資源的市場價格相對低廉。在這種情況下，企業內部投資的交易成本將會高于對外招聘的交易資本，企業內部投資的相對凈現金流為負數。何況，當某類人才供過于求時，通常意味著該類人才所適應的產業已趨近夕陽產業，企業在這方面的投資將可能是風險大于收益，因此，對于這類人力資源，企業應嚴格控制內部投資。反之，若企業的人力資源類型在市場上供不應求，則企業內部投資的交易成本通常會低于外部交易成本，并且投資的風險小，因此企業可適當擴大內部投資。（2）科技市場的供求與價格。一般而言，若企業生產經營所需知識的專屬性不強，并可以隨時從市場上購入，則企業對其進行內部投資是非經濟的，何況運用這類知識進行生產經營的企業通常是處于完全競爭市場中的企業，內部投資的風險相對較大，因此企業對以獲取或積累該類知識為目的的人力資本投資應嚴格控制。反之，若企業生產經營所需知識的專屬性強，則企業通過內部投資獲取該專屬知識的成本通常要低于外購成本，并且一旦這種知識形成現實生產力，將會極大地提高企業的市場競爭能力，進而能夠提高企業投資的邊際效益。這表明，對于知識專屬性強的企業來說，可適度擴大以知識開發為目的的內部人力資本投資。（3）金融市場供求與價格。企業人力資本投資需要資金，而資金的來源和成本又與金融市場息息相關。具體說，若金融市場供過于求，則外部融資的價格相對較低，企業人力資本投資的凈現值也因此較高，這就勢必會推進企業的人力資本投資。反之，若金融市場供不應求，則企業不僅在人力資本投資方面的融資難度增大，而且融資成本高，無疑會阻礙企業的人力資本投資。
3.企業內部環境。企業內部環境影響企業人力資本投資價值，因而也是人力資本投資決策所必須考慮的各種內部因素。這些因素主要有：（1）企業生產經營的知識和技術含量。一方面，企業生產經營的知識和技術含量高低決定著企業人力資本投資需求的多少，進而也決定著企業人力資本投資規模的大小；另一方面，企業生產經營的知識和技術含量高低不僅直接影響著人力資本的投資價值（即企業生產經營的知識和技術含量越高，人力資本的投資價值通常越大；反之，人力資本投資價值則小）。而且也將通過企業價值對人力資本投資的敏感程度來影響人力資本投資的風險。（2）企業競爭能力的現狀。人力資本投資與企業競爭能力具有因果關系，這一點從企業競爭優勢理論的發展歷史可以得到論證。其中，以知識為基礎的企業理論暫且不說，就當今影響最為廣泛的核心競爭力理論而言，其創始人潘漢爾德和哈默在解釋核心競爭力時認為，所謂核心競爭能力是“組織中的積累性學識，特別是關于如何協調不同的生產技能和有機結合多種技術流派的學識”，有學者將這里的“學識”理解為支撐公司產品線的獨特技術和生產技能[5]（P32）。這種理解是否正確暫且不論，但至少說明了知識和技能對企業競爭優勢的重要意義，進而也說明了人力資本投資作為知識和技能形成或積累的重要途徑，無疑與企業競爭能力的現狀息息相關。（3）企業的財務支付能力。企業人力資本投資需要資金，因此，一個企業的財務支付能力是制約其人力資本投資的重要因素。財務能力強的企業，在人力資本投資方面的支付通常較多；反之，則可能由于支付能力的限制而影響人力資本投資規模，這或許正是為什么大企業在人員培訓方面舍得花錢，而中小企業卻相吝嗇的原因所在。（4）企業管理當局的態度。企業管理當局的態度是決定企業人力資本投資的又一重要因素。具體說，若管理當局在人力資本投資方面的態度積極，就能夠推動企業的人力資本投資，擴大投資規模；反之，則可能會限制企業的人力資本投資。這里，管理當局對待人力資本投資的態度又是受多種因素影響的，這些因素除上述的企業生產經營的知識和技術含量、企業竟爭能力的現狀以及企業財務支付能力外，還有管理當局對待風險的態度、管理當局主要成員的學歷層次和思維方式等。（5）企業結構資本的狀況。結構資本是指企業的組織類無形資產，它包括企業管理當局的領導力、戰略和文化、組織規則和程序、管理制度與措施、數據庫和信息技術的應用程度、品牌形象等等。結構性資本是影響企業人力資本效率，進而影響人力資本投資的重要環境因素。一般而言，若企業管理當局的領導力強、戰略規劃適當、文化氛圍濃厚、組織規則和程序科學，則能夠提高人力資本效率，促進人力資本投資；反之則可能限制人力資本投資。
四、人力資本投資財務的假設
人力資本投資財務假設就是對人力資本投資所面臨的復雜多變的環境事先作出的符合邏輯的確定性假定，它是進行人力資本投資財務的理論研究與方法構建的基本前提。然而，由于環境因素的多元性和環境狀態的多樣性，加之研究問題的內容及其視角不同，對假設的要求也有所不同。這表明，對人力資本投資財務給以統一的假設模式，不僅不現實，而且也缺乏必要性。盡管如此，人力資本投資財務作為企業財務的一個分支，一些基本的財務假設依然具有重要的理論意義，這些假設包括理性理財假設、有效市場假設、風險厭惡假設等。除此之外，為便于人力資本投資財務的決策分析，也有必要建立一些相對具體的假設，如：
1.員工的服務期限可以合理確定。企業員工是企業人力資本的載體，企業人力資本投資說到底是以員工為載體的專用知識和技能的投資。根據現代財務理論與方法，任何一項投資決策都無不依賴于投資的受益年限、年現金流量以及貼現率等因素，無不是在對這些因素進行合理預期的基礎上，通過凈現值分析來決策的。這樣，合理預測各個因素的未來值就成為財務決策的關鍵。然而，在人力資本投資方面，由于企業員工受身體條件的影響以及因比較利益而可能導致的遷移行為，難免使其對企業的服務期限具有極大的不確定性。在這種情況下，為便于從定量方面進行人力資本投資的決策分析，有必要對企業員工的服務期限作出合理假定，如在進行某一層次的人力資本投資決策時，可假定該層次人力資本的服務年限為該層次人力資本的平均年齡至60歲所經過的年數，而不考慮其它不確定因素。
2.對相同層次人力資源的投資效率是相同的。人力資本投資決策通常不是以人力資源個體為單位，而是分別對各個層次進行分析的。而我們知道，同一層次人力資源的各個個體之間客觀上存在著投資效率的差異，若要確保決策分析絕對可靠，則應以人力資源個體作為決策的分析單位，即分別對各個個體進行收益測算和風險評估，確定投資價值。但這樣處理將會因人力資源構成的復雜性，而使決策程序過于復雜，不僅在實務上缺乏操作的可行性，而且也不利于構建人力資本投資決策的理論方法或模型。要構建既具有理論邏輯性，又具有實際運用價值人力資本投資決策方法與模型，就有必要舍去不同個體人力資源的效率差異，即假定處于同一層次的人力資源具有相同的投資效率。
3.企業人力資本投資的成本與收益可以獨立計量。獨立計量人力資本投資的成本與收益是進行人力資本投資決策分析的一個最基本的前提。然而，在現今的會計系統中，只有成本能夠獨立地計量，收益則反映了所有投資的綜合凈產出，它無法區分有多少是人力投資收益，又有多少屬于非人力資本收益。在這種情況下，為進行人力資本投資決策分析，有必要假定人力資本投資的成本與收益均可以獨立計量，至少，人力資本投資收益能夠按照合理的方法從企業的綜合收益中加以分離。
五、人力資本投資財務的目標
人力資本投資財務的目標從總體上應該服從企業理財目標，即實現企業價值最大化。但從具體層面看，要合理界定人力資本投資財務的目標，有賴于對企業人力資本投資的特點作一分析。筆者認為，從企業角度考察，人力資本投資既有與物質資本投資相同的方面，又有其顯著的特點。其中，相同之處主要表現在兩者都是以價值分析為基礎，以追求價值最大化為目的的財務性投資，不同則在于：
1.人力資本投資是一種戰略性投資。戰略是關于企業長期可持續發展的規劃和策略。如何實現企業的長期可持續發展，我們認為關鍵是以下幾個方面，一是培植和強化核心競爭力，二是能夠及時地實施產業或經營項目的戰略轉移，三是實現組織形式與經營方式的戰略調整。而無論哪個方面，都無不與人力資本投資息息相關。首先，根據以知識為基礎的現代企業理論，在現代激烈的市場背景中，競爭優勢的一個確定性資源就是知識，成功的企業在于創造新的知識，并在企業內迅速擴散新知識。換言之，在知識經濟條件下，知識是企業競爭優勢的源泉所在，是決定企業生存和發展的關鍵因素。人力資本投資作為一種以獲取企業專屬知識和技能為主要目的的投資，無疑對于培植和強化企業的核心競爭優勢具有重要意義，是一種具有戰略性特征的投資。其次，企業要順利地實施產業或經營項目的戰略轉移，以及實現組織形式與經營方式的戰略調整，其前提條件在于有一批能夠在管理、技術、知識和技能等方面駕御新領域或新企業的人力資源。人力資本投資作為獲取這些人力資源的一個重要途徑，無疑對實現企業的戰略轉移或戰略調整具有重大意義。
2.人力資本投資是一種高收益高風險性投資。人力資本投資作為以獲取專屬知識和技能為目的的投資，在知識經濟條件下，它不僅是實現企業可持續發展的一個基本前提，而且也是獲取超額收益的根本源泉。之所以說人力資本投資又是一種高風險投資，首先，人力資本投資相對于物質資本投資而言，由于回收期長，加之人力資源的“活”性特征，使其面臨的不確定性因素更多，除影響企業投資決策的一些共性因素外，科技環境、人才供求狀況、企業組織資本效率與文化氛圍、員工的身體狀況與精神狀態等因素的變化都將會影響到人力資本價值，進而加大企業人力資本投資的風險；其次，對于物質資本投資來說，企業可以根據情況隨時轉讓，即使對企業不再具備使用價值的物質資本投資，企業也可以通過對外處置來回收部分現金流量。人力資本投資則不同，一旦其載體———企業員工所掌握的專屬知識和技能過時，則其價值將會迅速下降，沉淀在這些員工身上的投資也將會隨之由資產化為損失，更何況人力資本投資還存在著因員工癱瘓或死亡，而使其價值蕩然無存的可能。
3.人力資本投資是一種特殊的無形資產投資。企業的人力資本投資盡管在形式上是投資于有形的人，但其目的卻在于獲取以人為載體的企業專屬知識和技能。由于這些專屬知識和技能既不具備物質形態，同時又能夠為企業帶來未來經濟利益，符合無形資產的一般特征，因此屬于無形資產投資范疇。然而，人力資本投資相對于一般意義上的無形資產投資而言，又具有其特殊的方面：（1）是一種依附于人力資源個體的無形資產，對其投資的效率和效益在很大程度上受人力資源個體的各種因素所制約，這些因素包括思想動態與精神狀態、能動性和創造性、智力水平與體能狀況等。因此，人力資本投資通常需要相關的結構資本給以支持，特別是需要做好與激勵相關的各項制度的建設。（2）人力資本投資所形成的無形資產是一種契約性資產，而非法定性資產。也就是說，專利權、專營權、商標權等常規無形資產一般都具有法定期限，在法定期限內受法律保護，而人力資本投資形成的無形資產主要體現為契約性資產，甚至是可以任意流動的自由性資產，在某種程度上，它類似于企業的專有技術和商譽，不具備嚴格的法律意義。
基于企業人力資本投資的以上特點，我們認為企業人力資本投資財務的具體目標可歸納為以下三個方面：（1）最大程度地實現企業戰略價值。企業戰略價值是一種基于企業可持續發展的長期價值，它是企業價值的實質所在。一般認為，一個企業戰略價值的大小是由其核心競爭力的強弱所決定的，而企業的核心競爭力又來自于其核心人力資源。因此，從最大程度地實現企業戰略價值考慮，企業應在做好人力資源分層分類的基礎上，將人力資本投資的重心置于核心人力資源方面。（2）最大程度地獲取投資風險價值。投資風險價值是指企業冒風險投資可望獲得的超過資金時間價值的額外價值。從理論上說，它應當與投資的風險程度正相關，即投資的風險程度越大，投資者應當獲得的額外價值也越大，反之，則額外價值小。然而，這里所指的額外價值主要是一種正向價值，即由額外報酬所產生的價值增值。事實上，由于風險的不確定性特征，使得這種額外價值有兩種截然不同的表現形式，即正向價值與負向價值，前者是由額外報酬所增加的價值，后者則是由額外損失而減少的價值。人力資本投資財務的目標之一就是在合理預測投資風險的基礎上，做好風險的防范與控制，力求最大程度地實現正向風險價值。（3）穩定人力資源，保全人力資本。保全企業資本既是企業理財的一項重要原則，也是一項最基本的財務目標。保全資本包括保全物質資本和保全人力資本兩個方面。這里，保全物質資本早己成為人們理財的一項基本法則，但對保全人力資本問題卻還缺乏充分的認識。在許多企業的老總看來，設備不能損壞，現金不能短缺，對員工則是進出請便，他們寧愿讓員工不滿走人，也不愿提高一分錢的工資報酬，以至員工紛紛離職，人力資本大量流失。導致這一問題的原因是多方面的，但我們認為最主要的原因還在于沒有認識到人力資源的資產屬性，沒有認識到員工離職的財務實質是無形資產流失。因此，在明確人力資本投資的基本特性，樹立人力資源的無形資產觀念的基礎上，確立人力資本保全目標，對于穩定企業人力資源，防范人力資本流失具有重要意義。
六、人力資本投資財務的決策分析方法
人力資本投資財務的決策分析是人力資本投資財務的一項重要內容，它是運用一定的方法或技術，對人力資本投資的收益性、風險性以及投資價值進行分析和評價，為人力資本的投資決策提出依據。人力資本投資財務的決策分析方法很多，除常用的成本收益分析法、凈現值分析法外，我們認為還可將邁克爾·波特的價值鏈分析引入人力資本投資決策，構建人力資本投資決策的價值鏈分析法。
成本收益分析法是在對人力資本進行分層分類的基礎上，按類別和層次分別測算人力資本投資的成本與收益，進而比較成本與收益，計算凈收益，據以進行人力資本投資決策的分析方法。凈現值分析法是成本收益分析法的輔方法，它是在成本收益分析法的基礎上，考慮現金流入流出的時間，并按照適當的貼現率折算現值，計算凈現值，據以進行決策的方法。價值鏈分析法是在充分了解企業產品價值形成過程的基礎上，以價值活動為單元，以各單元的價值創造分析為基礎，以實現價值最大化為目的的一種決策方法。按照這一方法，企業除分析內部價值活動外，還需要對顧客價值鏈和競爭對手價值鏈等進行分析，以了解企業人力資源配置對實現顧客價值的適應性與薄弱環節，以及與競爭對手的差異所在，進而調整人力資本投資，優化人力資源配置，以獲取競爭優勢。
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【關鍵詞】財務管理；現代林業；林下經濟；產業價值
隨著社會經濟的發展及人類的生態意識和環保理念的增強，造林綠化取得了顯著的成果，森林資源得到了很好的保護，林業產業經濟在國民經濟占據著重要地位。近年來，為了充分合理利用林地資源，在科學保護的基礎上，林下經濟成為林業產業經濟的主導，綠色生態產業成為社會投資的熱門。
現代林業已步入大規模的園區經營，并得到了更好的保護，更合理的利用，林地資源、森林資源的價值不僅體現在生態效益和社會效益方面，更是體現在經濟效益方面，林下經濟產值成為森林價值的一個重要體現。林下經濟，主要是指以林地資源和森林生態環境為依托，發展起來的林下種植業、養殖業、采集業和森林旅游業，既包括林下產業，也包括林中產業，還包括林上產業。林下經濟的具體模式包括林下種植模式、林下養殖模式、相關產品采集加工類和森林景觀生態旅游四個方面。
一、當今林下經濟的數據統計中，缺乏財務管理的方法
因筆者供職的單位具有林業產業管理的工作職能，筆者有機會對莊河市的林下產業經濟進行過詳細地調研，對莊河市的林下經濟產值也初步掌握了基礎性的數據。但這些基礎數據，沒有引入現代財務管理的概念，粗線條的把產量和產值進行估算和統計。在數據的調查和統計中，一是只注重了即時投資部分的成本，沒有考慮到林地和森林本身的價值是最重要的成本；二是只注重了林下經濟產值的增加，沒有考慮到投入資金的時間價值和資本成本；三是只注重了所取得的經濟效益，沒有考慮到投入資本的利用效率；四是只考慮了收益，沒有考慮風險。
林業生產具有特殊性，其特點是周期長，見效慢。這就決定著林業投資也具有周期長，回收期長的特點。如何從現代財務管理的角度，對林下經濟進行科學地規劃，科學的估值，把現代財務管理和財務戰略的方法引入到林下經濟的產業規劃中，是現代林業管理應該掌握的方法，更是現代林業產業管理工作者，尤其是財務人員所必須具備的素質。
二、對莊河市林下經濟產業價值的重新思考
莊河市歷年的林下經濟統計與規劃數據中，包括的項目有規模、產量、投資和產值四個方面的內容。在這四個內容中. 規模和產量屬于林業專業范疇的，不屬于本文所涉及和探討的方面，僅就在一定規模和產量條件下，對投資成本和產值效益指標進行探討。
目前，林業產業項目的可行性研究報告中，對林下經濟產業的價值評估有一定的局限性。對林下經濟項目的投資成本和產值效益分析，只是常規性計算數據，對資金的時間價值、投資資金的資本成本、投資成本的資本利用率，都不作計算，這對林地項目投資人和林地資源的所有者的投資決策都有一定的影響。
1、對林下經濟產業價值的投資成本確定，只注重了即時投資部分的成本，沒有考慮到林地資源和森林資源本身的價值。
在對莊河市林下經濟項目進行可行性研究報告中，對投資成本的確定，只限于即時投資成本部分，包括種苗的投入費用、購買林地的直接費用、林地保護性修整費用和人工費用，而沒有把林地資源本身所具有的經濟價值計入到成本中，一定程度上縮小了投資成本。
2、只注重了林下經濟產值的增加，沒有考慮到投入資金的時間價值和資本成本；
缺乏財務管理方法的林地經濟項目的可研報告，對產值效益的分析，沒有考慮到投入資金的時間價值和資本成本，對產值和效益簡單地用數學方法計算，通常只關注林地直接產出的數值，沒有引入價值分析的方法。同樣是獲得100萬元的林地項目產值，因年度不同，哪一個更接近財務戰略目標，難以作出正確判斷。
3、只注重了所取得的經濟效益，沒有考慮到投入資本的利用效率。
企業的目標是持續經營，林業行業更具有長期性，林下經濟項目的自然生長期，少則10年以下，多則幾十年，投資回收期也相對比較長，大榛子、栗樹等都在3-5年以后，才有產出，生長期都在10至20年以上，林下參的在7-8年才有產出，生長期在20年以上，只有山野菜種植和菌類種植項目，在1年之內就有產出。產業項目的期限長，必須考慮投入資本的利用效率，如果不考慮市場因素，現在投入的資金在5年以后所獲得的經濟價值折現后，再減資本成本，是否達到了投資者的預期，這是投資者最關注的。需要財務人員，為投資者和可研報告的使用者提供一份準確的財務報告。
4、林下經濟產業項目的投資更要注重考慮其風險性
與其他行業一樣，林業的投資也具有風險性，林下經濟項目的風險除了市場風險外，更有自然氣候帶來的風險，在投資分析中，必須考慮風險因素。自然災害對林業生產的影響很大，每一年的產值和效益都會有相對的變動，甚至有的年度會變化很大，在分析產值效益、確定投資成本時，要予以考慮。
三、林業產業項目必將引入現代財務管理的科學方法和價值體系
林業已步入現代規模經營的行列，現代林業的特點是越來越集中管理，林業產業園區如雨后春筍，從現代財務管理的角度對林下經濟產業項目進行概算分析，有利于產業投資人和林地所有者正確地估價自己所持有的林地資源價值，正確地估價所經營的林下產業的經濟價值，更有利于林地經濟走向市場，成為國民經濟的新型支柱產業。
（一）金融投資方向的基本課程設置
合理的課程設置是培養合格金融投資者的基礎，除了英語、高等數學、計算機技術應用、統計學等公共基礎課外，要獲得扎實的金融投資理論功底還需要學習貨幣金融學、微觀經濟學、宏觀經濟學、國際金融、金融市場學、會計學等專業基礎課，理財學、保險學、公司金融、投資學、財務管理、期貨期權、投資銀行學、投資基金管理、投資行為學等專業課。近年來，金融市場朝著網絡化、虛擬化的方向發展，金融衍生產品推出的步伐加快，需要具備信息處理、數據分析、產品定價能力的人才，金融專業的教學內容相應向計算機網絡工程、數據分析、金融數學、算法交易等課程延伸。
（二）“理性投資”導向下的教學內容側重點
要培養合格投資者，教師在課堂教學過程中除了客觀地傳授專業理論知識外，還需具備對不同的觀點和紛繁復雜的經濟金融現象的思辨能力，并在課堂中展開討論，讓真理在辯論過程中得以呈現，使學生掌握理性思考的方法。為培養學生理性思考能力，教師應立足于以下兩個導向和兩個側重點，把握分析金融投資領域中各種問題的方法：1.投資導向正確理解“投資”的概念對形成正確的投資理念至關重要。投資是一種通過認真的分析研究，有望保本并獲得預期收益的行為。在投資過程中，經濟主體為了獲得未來的預期收益，需預先墊付一定數量的貨幣或實物以經營某項事業。從該定義可知，首先，“投資”需要投入一定價值量的資產，可以是貨幣形式或是實物形式；其次，從投入到產出需要一定的時間，這就涉及資金的時間價值問題；再次，既然投資有時間跨度，那么就意味著投資者要承擔一定的投資風險如通脹風險、信用風險等，其要求的投資回報除彌補資金的時間價值外還應能補償投資者所承擔的風險；最后，投資要求保本并取得回報，即獲得更多的未來現金流。一般情況下，比較投資與投機的不同，可以從資金投入者所期望的變現時間進行區分。2.理財導向理財是指個人及經濟組織在某一時間范圍內為實現特定的目標對現金流狀況進行規劃和管理的行為。由此可見，理財并不是急功近利地將投資的目光局限于短期回報。對個人投資者而言，理財是對不同人生階段的現金流狀況進行合理安排，而對一些經濟組織，如養老基金而言，則是要在相當長的時期內，實現資金進出的合理配置和風險控制。20世紀90年代以后，隨著我國金融市場的發展，理財規劃師的職業應運而生，許多金融專業的學生將選擇社會保障、基金管理、投資規劃、保險服務等與理財相關的職業。因此，金融投資的教學內容需要從維護家庭穩定、社會保障、國家安全的角度談投資問題，樹立學生正確的理財意識，恪守“信托責任”的要義，為社會的每個家庭和個人未來的財務安全提供保障性的金融服務。3.投資風險的回避隨著財產性收入占國民收入的比例增加，金融服務在經濟領域的影響力日益加強，金融產品價格的波動輕則導致社會財富重新分配，重則引發巨額財富轉移和消失，進而影響國家經濟社會的穩定。特別是金融受杠桿化潮流驅動的今天，銀行家們為了獲得高額的收益，不惜創設高風險的金融衍生產品，以高額的回報為誘餌，向不知情的投資人推銷，為未來風險的爆發埋下隱患。當高杠桿的金融衍生產品與資本的無國界流動相結合，金融風險得以如同瘟疫一般擴散和蔓延，一旦風險集中爆發，將裹挾實體經濟迅速地步入衰退。在金融市場上，高收益與高風險如影隨形、相伴而生，因此，金融投資的教學應從分散轉移風險、化解危機的角度研究金融產品的投資價值，不應一味地以利益為導向，不顧社會的道德與責任，對金融產品的賺錢效應頂禮膜拜。4.引導對金融創新的理性認知金融創新的動力源自尋求新的利潤增長點和規避金融管制。金融創新是金融市場發展的趨勢，一方面，它滿足了社會對金融服務多樣化的需求，推動著金融業的改革和發展，但另一方面，金融創新產品又具有杠桿率高、交易鏈條長的特點，普通投資者在被其潛在的高收益所誘惑的同時，很難對其復雜的風險構成進行有效分析。如果缺乏“理性投資”理念的引導，忽視風險控制，盲目追逐高回報，在利益的驅動下，金融創新很可能演變成為一些金融機構向普羅大眾圈錢的手段。由MBS、CDO減值到CDS違約導致的美國信貸市場風險失控，進而引發金融風險火燒連營的次貸危機，說明了對金融創新理性認知的重要性。由此，在教學當中，教師應主動加強教學、科研與實踐的結合，讓學生開闊視野，關注金融創新活動的發展與變化，引導學生理性、客觀地研究在我國效率較低的金融體系下進行金融創新的適度性。
（三）教學內容中需加強“理性投資”理念的培養
培養選擇恰當方法進行投資的理念（1）合理地分散投資的理念金融投資理論表明，分散投資可以降低乃至回避非系統性風險，即“要把雞蛋放在幾個結實的籃子中”。在實際投資過程中，通過分散投資降低風險要根據個人的風險偏好及所擁有資金量有針對性地進行。例如，如果個人投資者資金量是5萬元～10萬元，投資于3只左右的股票較為合適；如果資金是100萬元以上，股票的種類應該是10只以上。而且投資的股票不能都同屬于一個行業，否則達不到分散投資的效果。規模較大的基金更是投資于幾十上百種不同的證券，并且法律還會對其單一投資對象的持有量進行限制，以控制風險。合理的分散投資有助于降低投資風險并獲得穩定的投資回報，一旦發生風險也不至于“全軍覆沒”。（2）投資于合理價位的理念掌握基本的估值方法，了解不同行業的估值特點。如在股票市場中，20倍市盈率，3倍市凈率的標準在很多行業里可作為衡量投資價值的簡易標準，但在某些行業并不適用，如鋼鐵行業等。因此投資技巧需要根據行業不同、公司規模大小及業績成長能力等具體情況有針對性地使用。投資者根據價值投資分析方法選定投資對象之后，可在合理估值范圍內將資金投入。但此時，如果市場出現價格進一步低于價值的情況，即便賬面上出現虧損也要勇于把握買進的機會。本杰明•格雷厄姆說過：“投資者在困難的時候要看到光明，應該歡迎熊市，因為它會把股價拉回到低位”。如果投資過程中運氣較好，買進股票很快出現上漲，不應太過樂觀追漲再買，此時應細心觀察，暫時停止買進行為，及時收集信息，對上漲的驅動因素進行分析，發現形勢有變，所買進股票不再具有投資價值時，則應立即賣出。理性投資就是本著“寧可錯過也不要做錯”的原則，在不同行業中尋找還沒出現上漲，估值合理的股票進行投資。學會控制投資當中的浮躁情緒我國的證券市場雖然投機氛圍濃重，但實際上是一個開放的市場，虧損拋售、認賠出局不是必須的，有價值的投資對象在價格被低估的時候仍然可以長期持有等待其價值回歸。本杰明•格雷厄姆認為：“高智商或高學歷，并不足以使投資者變得聰明，在投資過程中要形成一種合適的心智與情緒，避免陷入市場的非理性狂熱”。因此，教師需要通過指導學生對金融產品投資價值分析方法的學習與投資效果的追蹤，讓學生更多地站在企業經營者的角度關注金融工具的實際價值，在價值分析基礎上進行投資決策，認識到無論是市場犯錯還是自己失誤，都沒有必要過于百感交集，市場缺乏的永遠不是機會而是耐心，從而增強學生在投機盛行的市場中克服浮躁情緒的能力，培養理性投資的心性。
二“、理性投資”導向下的教學實踐改革
學習任何知識都不能僅憑課本閱讀、死記硬背，必須親身體驗和實踐，特別是對“金融投資學”的學習。因此，有必要進行校內外相結合的教學改革，通過校內實訓——校外實習——專家講壇——學術研究這幾個環節增強對“理性投資”理念重要性的認知，進一步提高學生在這一理念指導下的實踐能力。
（一）利用金融綜合實驗室培養“理性投資”的實戰能力
金融市場變幻莫測，一次投資失誤很可能釀成無法挽回的損失，金融從業者的理性投資的經驗不應留待從業生涯中磨練與積累。隨著軟件開發水平的提高和仿真技術手段的應用，學校可以充分利用網絡、數據和教學應用軟件，對尚未步入職場的學生進行“理性投資”實踐能力的培養。通過在實踐教學環節中結合《國際金融》、《證券投資》、《期貨與期權》、《金融工程》、《銀行經營管理》等課程所涉及的理論知識，充分利用金融綜合實驗室所提供的軟、硬件教學資源環境，開展證券期貨交易模擬、外匯交易模擬、銀行經營實務模擬等實訓活動，讓學生對不同金融產品的市場行情、交易情況以及價格變化規律有一個總體認識，系統演練組合投資、風險管理的理論與方法，提升其在金融投資領域的實戰能力。
（二）通過社會實踐提高對“理性投資”的認知水平
實習是學生將所學專業知識與技能跟實際應用相結合的過程，同時也是塑造和提高學生對“理性投資”理念認知水平的必經階段。校企聯合設立實習基地，可以給學生創造更多的實踐機會，促進他們參與到實際部門的投資項目評估與投資組合管理過程當中，通過總結成功經驗與失敗教訓來驗證“理性投資”方法的可靠性。另外，學校可以配合銀行、保險、證券、期貨等實習基地的建設，請金融部門的負責人和專業人士向學生介紹相關的企業文化、部門機構設置、管理理念、職業操守，讓學生了解金融投資管理對專業能力與素質的要求，為將來步入職場做好充分的準備。
（三）聘請金融從業專家講授“理性投資”的重要性
在教學過程中，教師不能僅局限于高校“象牙塔”式的教學，還應加強與經濟金融管理部門和金融業務機構的溝通與聯絡，聘請經驗豐富的金融專業人士，如商業銀行、投資銀行、基金公司的經理、財務總監、行長等到校開辟專家講壇，通過他們豐富的從業經歷和生動的案例，向學生傳達理性投資與風險管理在實際工作中的重要性，讓學生及時了解金融創新發展的最新進程和金融監管存在的紕漏，從戰略的高度和實際操作層面了解金融風險管理的難點與對策，從而加強對“理性投資”理念重要性的認識。
（四）提高“理性投資”理念下的科研創新能力
【關鍵詞】財務管理；投資決策；會計
隨著我國經濟的迅速發展，各大小企業所遭遇到的市場競爭壓力也越來越大。很多企業紛紛選擇通過擴大投資再生產，從而實現產業的轉型，然而在這其中投資決策水平對于企業經濟效益有著非常重大的影響。由于投資決策是現代財務管理工作中一個至關重要的組成部分，因此我們可以從財務管理的角度進行分析，對企業的投資決策給予一個所有科學依據的數據，從而降低企業投資決策過程的風險系數，提高企業的經濟效益。
一、投資決策對于企業財務管理的作用
受市場經濟體制的影響，各企業均具備自己獨立的法人代表，因此每個企業生產經營的最終目標都是將利潤實現最大化，資產配置合理化以及資本運用有效化。然而近幾年來很多國有企業都在積極影響國家產業政策，對于資產重組以及資本經營方面均采用了很多種方式的大膽嘗試，雖然說也有成功的案例，但是同樣也有失敗的結果。對于失敗的結果，如果深究其產生的根本原因，其實大多問題都是出自投資決策方面，由于在投資決策之初都過于的盲目，對于資金投入的一個主次關系都不明確，而這樣就會變成決策障礙，那么所投資決策的內容就會變成一紙空談，導致的結果就會使投入的資金變得入不敷出更有甚者直接就是有去無回。在當代企業制度下的企業經營已經開始呈現出一種多元化的格局，僅僅憑以往的單一經濟活動方式根本無法滿足如今的企業發展需求，在這個市場經濟的時代，企業要想在這場競爭中取得長久的勝利就必須適時的把握好每一個經濟增長點，找對投資方向，讓有限的資金給企業創造豐厚的利潤，因此投資決策在一個企業理財中所占有的地位就顯得無比的重要。其實單純的就企業經濟活動來說，無論是什么行業它的表現無非也就是資金投入、資金運營以及資金回收等等一系列增值與保值的價值運動過程。而企業管理在關注商品生產與營銷的同時，還需要注意企業資本的動向，資產的配置與運用等，因此在這個過程中資本化運動質含量的高低就變得非常重要。資金運動在這個過程中所表現出它不間斷性的一種特征，而這種特征它不受企業經營活動環節與時間段的限制，并且它所具備的經濟內容也有所區別。但是由于企業在每一個時空階段對于資金存量（指從物質載體上所表現出來的資產存量）的撐握必須在一個合理的度之內，并且這個值還需要讓它們相互之間的比例達到一種平衡的狀態，而這個比例更需要建立在市場需求的基礎上，以市場需求為依據，對這個比例進行適當的調整，因為只有這樣才能真正使企業資金或資產達到增值或保值的目的，而這也正是財務投資決策最為重要的作用。
二、財務管理投資決策在企業會計中的運用現狀
由于國內各企業均不同程度受到了市場經濟的影響，大家紛紛對于自身企業無論是產品開發方面，還是生產投入方面都在全力以赴，但是在這其中也有不少企業直接將目標瞄準到投資決策方面。然而雖然這些企業將大筆的資金投入到一些項目上，但是收益并沒有像預期一般達到理想的效果，更有甚者直接將投入的資本虧損到血本無歸，最終這些項目反而成為了牽制企業發展的包袱。而這些問題主要可以從以下幾個方面進行闡述：
（一）投資決策前期準備工作不完善
一般來說財務管理中的投資決策是為投資者預測將要投資項目的一種可行性分析，其運用科學的方法與專業的手段對需要投資的項目進行權威的必要性分析，其包括對該項目的投資規模、投資成本、投資結構以及投資預期收益等一系列的經濟活動中所將會要遇到的重大問題的一種測評。像以往的投資決策基本都只是采取一些較為常見的普通調查走訪、研究分析等方法，這些過于簡單的程序對于當代企業的投資決策來說就顯得有些單薄無力，同時企業在進行研究與分析相關投資項目的可行性時，所呈現出來的狀態仍然是系統化不明顯，思維不周密，與之有關的信息數據等依然存在漏洞與誤差，使決策者在進行投資決策時容易做出錯誤的判斷。
（二）投資決策與企業會計未能達到有機融合
投資決策作為投資行動的偵查兵，它對于投資行動是否開展起著一個關鍵性的作用。因此企業的投資經營活動是建立在投資決策的根本上，而投資預測和評估以及優選還有決策，這是一套系統過程，我們通過這一套系統過程是對將要投資的項目從科學的角度進行一個最終的評估分析與優選。然而財務管理中的投資決策在企業會計中實際運用時，并沒有像預期一樣采用了會計專業的方法與手段對將要投資的項目進行系統的分析與評估，比如說是采用量本利分析法來進行項目前期工作的分析，從而造成投資決策最終的失誤。
（三）決策人員與管理人員對其造成的影響
很多企業的高層管理人員對于會計核算與財務管理工作都是比較熟知的，但是關于對財務管理中的投資決策的了解以及財務管理對于企業最終的投資決策所能造成的影響，他們的認識度是非常不夠的；在他們的理念里，管理工作、財務工作以及投資決策這三者之間的關系并不明確，有的甚至還存在一些錯誤的認識；財務管理工作被他們僅僅使用在了保證企業資金運轉方面，而關于投資決策方面完全沒有讓其得到實質性的應用。所以財務管理投資決策在企業會計中的應用，在很多企業仍然還只是停留在了書面狀態，關于一些系統化與制度化的參與機制并還沒有成形。
（四）財務人員對其造成的影響
由于現階段很多財務從業人員受到自身專業能力的影響，對于財務管理中的投資決策這一塊的知識較為淺薄，他們往往只是偏重于對歷史數據的一種記錄，從而導致他們對于大數據收集與分析能力的欠缺，因此最終呈現的結果就是企業會計對于投資決策的參與程度并不高，影響力也不大，沒有發揮應有的效果。
三、財務管理投資決策在企業會計中的運用對策
（一）強化投資決策前期的投資價值分析企業進行最終的投資決策時最為重要的一個依據就是投資價時代金TimesF2017年第01期中旬刊（總第648期）值分析，它要求財務人員需要在掌握該項目基本情況的前提下，對該項目進行一個專業的分析與研究，包含項目的各項經濟指標，最終得出一份既科學又客觀的結論。這個分析是將項目直接放在了社會與市場這個大環境下，運用會計的專業段并從其特有的角度對該項目進行一個全方位的分析，分析項目的可行性與效益性，其重點在于分析它的投資價值，最終得出企業投資此項目是否存在效益。它可以從根本上降低投資的風險，從而達到提升企業投資收益的可能。
（二）建立投資報酬率模式分析，降低投資決策風險
企業會計人員應該按照投資的性質，對項目進行一個科學的估算，預測出項目將需要投入的資金數量以及時間，再采用適當的方法對其需要資金數量與投資的總額進行一個估算，從而得到更加準確的估算結果信息。其實在進行投資決策時，我們可以將內部報酬率IRR的方法引用進來，對于投入的資金成本進行最為充分的估算，從而得出較為準確的收益率，減少投資決策所存在的風險。
（三）加強會計理念與投資決策的有機融合
加強企業內部管理人員對于財務管理的投資決策相關知識，讓他們能夠靈活的將會計相關專業方法運用在投資決策上來，比如說是他們在進行市場分析、投資估算與資金籌措、財務評價與效益分析、投資項目風險分析全過程時，都能將會計理念有機的與投資決策進行融合，管理人員運用科學的信息數據對投資活動進行可行性與效益性分析，讓企業的投資決策變得更為科學有效。金融FinanceNO.01，2017（CumulativetyNO.648）
（四）提升決策者與財務人員的專業知識與專業能力
財管管理投資決策的運用對于財務人員以及決策都有著一定的專業知識要求，因為只有當財務人員真正參與到企業投資決策中來，才能使企業的經營管理決策制訂、投資分析、績效管理變得更為專業，因此就必須要求他們需要具備十分專業的能力才能財務人員更好的融入到企業投資決策中來。
四、結束語
綜上所述，在這個市場經濟十分活躍的時代，財務管理投資決策是否正確影響著一個企業的生存，已經成為一個企業財務管理和生存的命脈，對企業財務工作的進一步規范與管理具有重要的影響。由此可見，財務管理投資決策在企業會計中的有效運用，對于企業投資決策來說是一個重要的依據，因此，要真正重視財務管理投資決策的應用，只有將其有效的運用在企業會計工作中，方能企業得到長久的發展。
參考文獻
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基金公司具有專業、專注等多方面的人才和研究優勢，相比較而言，對于證券市場的了解程度以及深入程度都遠遠超出一般的散戶，其投資理念、投資方法也是專業的，因此能夠最大程度地避免犯錯誤，而這些錯誤往往是導致普通投資人損失慘重的根源。林偉萌認為，在一個博弈的市場中，誰犯的錯誤少，誰就會獲得更好更長久，這就是專業機構與普通投資人之間的區別。而當專業機構與專業機構之間相互比較的時候，公司內部理念、機制、管理水平則是決定誰能夠勝出的基礎。
獨特的行業文檔研究模式
基金公司向來以專家理財著稱，與個人投資者相比，它的一個重要優勢就在于基金公司強大的研究能力。
在目前國內眾多的基金管理公司中，存在著許多不同的分析研究的理念和方法，每種方法都有一整套研究體系和操作手段，這種投資和研究體系的多元化，在一定程度上也體現了國內基金業的活躍和繁榮。
與國外成熟市場相比，中國的基金市場還剛剛起步，不少基金公司的運作時間其實非常短，還很難評論各家公司的研究體系孰優孰劣。在業內，湘財荷銀獨特的行業文檔研究模式頗有盛名。
“根據我們對全球行業發展規律的了解，每個行業都有自己的特性。比如棉紡業，在全球都有一些共同關注的因素，如棉紗的質量、供應成本、供貨來源;用什么機器來織布、一年的總產量，以及一家棉紡企業織出來的布在國際上被認可的品級、主要的銷售對象、銷售量;客戶主要是在國內，還是在國外;是否有紡織品出口配額,是否有上下游結盟的廠商等等？每個行業都有它共同關注的要點，再加上本地市場的一些特殊情況，就可以作出許多對這個行業的投資具有判斷價值的資訊，這就是我們所說的行業文檔。
通過這個行業文檔，我們可以看出:在某一個具體的地區，這個行業在全球該行業中的地位是什么樣的;和全球該行業的景氣脈動有什么關聯，是不是全球其他地區表現好的時候，它也是跟著表現好，還是不相關;這個行業內上市公司的歷史股價表現是否也和全球行業脈動有關聯等等？有了這個行業文檔，就有了一個評價的標準和系統，在這個行業里面，究竟哪些公司是值得長期投資的，哪些公司是具有發展潛力的？我們作出的投資判斷就有了理性的依據。”
在林偉萌看來，投資的成敗，要看你對上市公司的估值是否合理，而對上市公司的估值離不開對它所處行業的研究，因為不同的行業有自身不同的發展規律。在對上市公司所處行業的特點以及不同發展階段的規律缺乏了解的情況下，就貿然對上市公司進行估值是不明智的。他說，“只有在對行業的特點和發展規律進行了深入研究的基礎上，才有可能對行業內每一個企業的投資價值形成準確的判斷。我們看重行業的長期發展趨勢，所以，我們對每一個行業都進行了深入地研究，按照行業特點，作出有針對性的投資價值分析，只有這樣，才能提升投資研究的效率。”
在具體操作上，湘財荷銀的這套“行業文檔”研究模式是分三個階段來尋找基本面較好、價格合適的股票的。在第一階段，由研究員對特定行業的商業模式進行評價并建立行業文檔；第二階段，利用行業文檔和記分卡，研究員對上市公司進行評價，尋找符合行業文檔所記錄的商業模式的投資對象；第三階段，利用資產定價手段對所選擇的上市公司進行價值評估，并獲得對該公司股價是否合適的判斷。林偉萌相信，“行業文檔”的研究模式體現了行業研究的專業性，是深入挖掘行業投資價值的有效工具。
中國經濟在過去20年中已經同全球經濟建立了較為緊密的聯系，而加入WTO之后，中國經濟正經歷加速全球化的過程，資源和工業品的生產和供應已經越來越受到國際經濟環境的影響。在這種全球經濟環境中，行業研究就必須具備全球視野，以國際化視角開展行業研究將成為準確、全面把握優勢行業及其發展趨勢的重要方式。“比如，大家都說國內市場缺乏投資價值，因為平均市盈率與海外成熟市場相比偏高。但從全球角度來看，我們就會發現，也有一些行業是低估的，比如，港口、高速公路等基礎行業。20多年前荷銀就已經開始重視行業研究，并建立了詳細的行業文檔，在臺灣、香港也是這么做的。同樣，在國內我們也已經建立了比較完整的行業文檔，相信這些行業文檔將為湘財荷銀旗下所管理的任何一只基金作出貢獻。”
看重基金公司的內在品質
在基金行業，一直都有各種各樣的排名。而基金公司在推銷自己的基金時，也往往喜歡挑出其中對自己有利的一種排名廣為宣傳。但事實上，基金業績排名卻經常發生很大的變化，這次業績排名靠前，下次業績排名卻排在了后面，這種情況并不少見。當市場好的時候，幾乎每家基金公司管理的基金都賺錢，而當市場不好的時候，卻只有極少數基金公司管理的基金能真正讓投資人獲得收益。
“投資人選擇一家基金公司，看它以往的業績固然是重要的，但絕不是唯一的。”在林偉萌看來，一只基金的業績只是它的外在表現，業績表現好固然重要，但支撐這一業績的內在因素其實更值得關注。基金公司的誠信文化、管理層的遠見卓識、公司內部的制度建設、國際視野下的長期研究能力、優秀的投資研究團隊、豐富的全球投資經驗等等，所有這些都構成了一家基金公司的內在品質。只有一家基金公司具備了優秀的內在品質，這才是公司旗下基金能夠長期持續穩定地取得好成績的根本保障。
1.1 項目公司
1.2 項目簡介
1.3 客戶基礎
1.4 市場機遇
1.5 項目投資價值
1.6 項目資金及合作
1.7 項目成功關鍵
1.8 公司使命
1.9 經濟目標
2.0 公司介紹tzlc
2.1 控股公司與關聯公司
2.2 公司組織結構
2.3 [歷史]財務經營狀況
2.4 [歷史]管理與營銷基礎
2.5 公司地理位置
2.6 公司發展戰略
2.7 公司內部控制管理
3.0 項目介紹（參考兆聯公司的商業計劃書范文：旅游商業計劃書模板格式）
3.1 旅游項目開發目標
3.2 旅游項目綜合開發思路
3.3 旅游項目開發的資源狀況
3.4 項目地理位置與背景
3.4.1 項目所在省會
3.4.2 項目所在城市
3.6 項目建設基本方案
3.6.1 規劃建設年限與階段
3.6.2 項目規劃建設依據
3.6.3 旅游基礎設施建設內容
3.7 項目功能分區及主要內容
3.8 重點項目介紹
3.8.1 現代科幻...城
3.8.2 ...水上樂園
3.8.3 旅游商業中心...
3.8.4 旅游房地產...
3.8.6 森林木屋別墅...
3.8.9 休閑農莊...
4.0 市場分析
4.1 中國旅游市場
4.2 區域旅游資源與利用
4.3 區域旅游市場發展特點
4.4 客源市場分析
4.5 環境容量分析
4.6 競爭對手分析
5.0 發展戰略與實施計劃（參考兆聯公司的商業計劃書范文：旅游商業計劃書模板格式）
5.1 執行戰略
5.2 競爭策略
5.3 營銷策略
5.3.1 客源市場定位
5.3.2 定價策略
5.3.3 宣傳促銷策略
5.3.4 整合傳播策略與措施
5.3.5 網絡營銷策略
5.4 戰略合作伙伴
5.5 項目實施進度
6.0 項目swot綜合分析
6.1 優勢分析
6.2 弱勢分析
6.3 機會分析
6.4 威脅分析
6.5 swot綜合分析
7.0 項目管理與人員計劃（參考兆聯公司的商業計劃書范文：旅游商業計劃書模板格式）
7.1 項目管理
7.2 質量控制系統
7.2.1 設計過程中的質量控制
7.2.2 施工階段的質量控制
7.3 項目工程進度管理體系
7.3.1 進度管理體系的建立與貫徹
7.3.2 進度管理體系的工作流程設計
7.4 人力資源開發及管理
8.0 風險分析與規避對策
8.1 風險分析
8.1.1 技術性風險
8.1.2 非技術性風險
8.1.3 工程進度風險
8.1.4 工程質量風險
8.1.5 安全風險
8.2 風險規避
8.2.1 采用合同形式加強風險防范
8.2.2 非技術性風險的防范對策
8.2.3 施工質量風險控制措施
8.2.4 安全控制措施
9.0 投入估算與資金籌措
9.1 項目中小企業融資需求與貸款方式
9.2 項目資金使用計劃
9.3 中小企業融資資金使用計劃
9.4 貸款方式及還款保證
10.0 財務預算tzlc
10.1 收入預測
10.1.1 門票收入估算
10.1.2 a項目收入估算
10.1.3 b收入估算
10.1.4 c收入估算
10.1.5 d收入估算
10.1.6 d收入估算
10.1.7 e收入估算
10.2 財務假設與條件
10.3 項目總成本與盈利估算
10.4 項目現金流量
10.5 項目重要財務指針
10.6 盈虧平衡分析
10.7 敏感性分析
11.0 公司無形資產價值分析tzlc
11.1 分析方法的選擇
11.2 收益年限的確定
關鍵詞：長期股權投資；后續計量方法；合并報表處理
在會計核算工作構建的過程中，長期股權投資是工作中的重點因素，伴隨新課程改革體現的優化及創新發展，企業需要構建可持續性的發展理念，通過對核算內容的優化，進行投資單位項目內容的優化控制，同時也應該在活躍市場報價的基礎上，進行公允價值等權益性投資內容的分析。在后續計量方法分析的過程中，需要對投資與權益性金融資產進行控制，維護企業的穩定發展。
一、成本法轉為權益法的分析
（一）股權處置日投資單位中的個別報表處理
第一，在會計核算工作構建的過程中，當處理了部分股權之后， 相關人員需要按照剩余的持股比例以及被投資單位的凈資產公允價值內容的乘積分析，從而保證股權主體的合理確定。如果在股權報表價格分析中，發現了持股比例小于被投資單位凈資產公允價值，也就不需要對剩余的和長期股權進行成本的調整；反之，如果發現了持股比例大于被投資單位凈資產公允價值，就應該按照特定的價值比例進行差額投資項目的調整，從而實現投資報表的穩定處理。第二，對于被投資單位而言，在被投資單位的項目控制階段，需要對凈資產的公允價值進行變化內容的分析，全面認識到投資項目單位的價值內容。如果在權益項目比重分析的過程中，資金變動現象的出現主要是由于投資單位在比例問題分析的過程中，進行資本公積賬面價值的調整[1]。
（二）股權處置日投資單位的合并報表處理
在長期股權投資項目的后續工作處理中，剩余的股權資本應該按照日處理進行價值項目的計量，當發現公允價值及賬面價值發生差異的現象，就應該進行當期合并財務報表的留存收益。而且，在編制會計內容記錄的過程中，需要借助長期性的股權投資價值，穩定確立公允價值，同時，對于貸記長期股權投資內容――賬面價值內容而言，當兩者呈現差異問題時，應該按照凈利潤的項目處置進行收益的分析。同時，在處理當期期初到處置日之間的會計賬務時，應該在原有項目投資及股東權益抵消的基礎上，進行會計編著工作的合理確定，從而 為股權處置的日投資單位的報表合并提供穩定支持[2]。
二、權益法轉為成本法的分析
（一）控制企業合并類型的項目處理
第一，在個別報表控制及行程的過程中，應該在同一種控制狀態下，進行企業合并投資成本的調整，對于長期股權投資入賬的價值而言，其項目內容的設計應該被投資單位的所有價值進行項目比例的計算，并使持股權比例的計算現有穩定的股權份額。同時，在對長期股權投資入賬機制及原本權益分析的過程中，應該積極提高資本公積，從而實現留存收益項目控制的穩定性。第二，進行日合并報表中項目控制的統一處理。首先，在合并日合并投資產負債問題編制分析的過程中，需要對合并前的子公司構建科學化的收益項目內容，而且也應該在此基礎上，完成項目資本的有效轉移，在合并報表確定中，也應該將母公司的股份，按照特定的比例進行子公司權益及賬面份額的余額抵消。第三，在同一控制狀態下的企業合并工作而言，需要將子公司負債的問題進行負債務問題的綜合分析，實現資金控偶孩子的穩定性及合理性。在問題分析的過程中，通過對資產負債表中母公司報表內容的分析，應對不存在的內容進行公司長期股權項目的投資，實現公司納入比較資產債務的資本抵消。
（二）合并日合并利潤表的內容編制
對于合并日而言，在編制表設計的過程中，需要將母公司及子公司當年年初的合并內容進行利潤表的分析，從而也可以在此基礎上進行個別現金流量表的納入及合并，因此，在現階段流量表確定的基礎上，應該對個別報表中的控制因素進行項目的后處理。對于個別報表中的控制機制而言，如果在資源控制之后形成了非同一控制狀態下的企業合并，需要在增加新投資成本的基礎上，進行資源因素的有效控制，同時也會在此基礎上對子公司長期取關投資的賬面價值進行綜合性的分析。與此同時，在合并日合并利潤表編制的過程中，購買日合并報表應該實現資源控制的合并處理。因此，在整個過程中應該做到以下幾點內容：第一，在原權益資源控制的過程中，應該設計長期性的股權投資賬面價值，并在此基礎上進行公允價值之間的差額分析，并在購買日合并報表確定的基礎上，進行差額投資收益項目的穩定設計。第二，在購買日原投資公允價值新增投資公允價值分析的過程中，應該將其作為公允價值份額比例的系統性比較，從而保證合并表中損益金額設計的穩定性[3]。
三、結束語
總而言之，伴隨長期股權投資準則的修訂分析，準則項目的核算范圍逐漸縮小，導致股權投資賬務發生了系統性的轉變。而且，在這種企業持股比例增減問題及核算項目分析的基礎上，應該進行投資產業的合理確定，有效分析股權投資后續計量方法的變更因素，減少項目混淆對會計核算造成制約，從而為企業項目核算制度優化提供穩定支持，實現會計核算工作中長期股權投資后續計算方法的合理提升。
參考文獻：
[1]柴才.長期股權投資后續計量方法轉換及合并報表處理[J].財會月刊，2013，21：22-25.
[2]吳朝陽.長期股權投資后續計量方法轉換及合并報表處理[J].財會學習，2015，18：198.
