時間：2023-07-10 17:33:52
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇私募股權投資風險控制方式，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
【關鍵詞】私募股權基金；風險控制
一、私募股權基金概述
私募股權基金是以非上市企業股權作為主要投資對象的各種創業投資風險基金。私募股權基金因其方便靈活、投資領域獨特的優勢，將處于不同發展階段的企業有機地與多層次資本市場連接起來，相互促進，極大地提高了資本市場的資源配置能力和風險分散能力，而且為其產業創新和轉型發揮了巨大的推動作用。但是，私募股權基金在投資過程中追逐高利潤，也會面臨著高風險，在一定程度上也會推動經濟過熱。對私募的風險控制也是非常重要的。
二、私募股權基金存在的風險
私募股權投資就是通過私募形式對非上市企業進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售所持股份獲利。而在投資企業的經營過程中，私募股權基金投資者可能遇到各種各樣的風險。這些風險主要包括：
1.價值評估帶來的風險
在私募股權投資基金的過程中，對被投資項目進行的價值評估決定了投資方在被投資企業中最終的股權比重，而過高的評估價值將導致投資決策的失誤。由于私募股權投資的流動性差、未來現金流入和流出不規則、投資成本高以及未來市場、技術和管理等方面可能存在很大的風險，使得投資的價值評估風險成為私募股權投資基金的風險之一。
2.市場面臨的風險
通常情況下，市場風險是導致新技術、新產品商業化失敗的核心風險，投資基金應當全面的考慮所司的產品以及市場，而產品風險主要體現在以下幾個方面：第一，新產品的市場需求。一般情況下，如果產品的設計能力超過了市場的實際需求，必然會增加投資風險。第二，市場接受的時間長短。隨著社會的進步和生活的改善以及知識水平的提高，使新產品被市場接受的周期愈來愈短。如果產品時滯比較長，那么將會影響企業資金的正常周轉，降低資金的使用效率。第三，市場的接受程度大小。私募投資股權基金應當充分考慮到所司其新產品推出后，面對消費水平、消費者認知和接受程度等諸多問題。
3.技術和知識產權方面存在的風險
私募股權投資如果看重的是被投資企業的核心技術，若其對核心技術的所有權上存在質疑，會影響風險資本的進入，有可能還會承擔違約責任或締約過失責任。對于這一風險，企業一定要進行專業性的評估，確認核心技術的權利歸屬。
4.面臨經濟政策風險
在股權私募投資過程中應當對國家宏觀經濟政策風險進行充分分析，而且還需要考慮一定的配套條件作為風險企業的運作環境。如果國家經濟體制、法律、政策的不變動，將可能給風險投資主體造成損失。在我國主要表現為政策與法規風險。企業將技術轉化為現實生產力的過程，涉及到國家政策、市場體制、環境保護等方方面面的問題。如果企業對風險投資有關的經濟政策導向不明確，缺乏必要的法規或者法規不健全或者法規缺乏可操作性，將可能給私募股權投資造成損失。
5.管理風險
任何一個企業想要獲得成功與其管理無不存在密切的聯系，如果私募投資公司員工無凝聚力，管理松散，必然使管理風險增大。風險投資的管理風險主要包括：第一，風險意識。管理者應該有強烈的風險意識，如果盲目投資，風險必將由此而生，如果忽視管理創新、制度創新，同樣會增加其投資風險。第二，團隊管理風險。風險企業的成功運作需要優秀的管理團隊，人才是風投企業最寶貴的資源，其數量、質量以及結構在很大程度上決定著企業的成功與否。
6.退出過程中的風險
風險資本需要具備一定的流動性、周轉率，這樣才能不斷地獲取項目在高成長階段的高利潤。而我國境內證券市場上市標準嚴格，退出也有一定限制。如果退出機制不完善，退出渠道不順暢，風險資本就有可能造成損失甚至“套住”。
三、私募股權基金風險控制方法
風險投資基金在投資過程中應該建立完善的風險控制方法，以減少可能帶來的損失。風險控制方法有很多，具體如下：
1.考察團隊
投資者在投資時考慮的首要因素是團隊素質。如果沒有好的團隊，再好的項目也可能會失敗。相反，有了好的創業團隊，即使項目并非一流，也可能會發掘出其中的亮點，并最終使投資獲得成功。
2.項目甄別
好的項目成功率一般比較大，而項目的成功又直接決定了風險投資的收益，因此對風險項目的甄別十分重要。投資項目往往要經過仔細的技術分析，有時候甚至請專家進行論證市場分析、競爭分析、商業模式設計等。另外風險投資基金對他們的投資項目往往也有很多具體的要求，比如要求有一定的技術壟斷、市場潛力等等。
3.合同約束機制
在投資過程中必然會事前約定各方的責任和義務，這是具有法律效力的風險規避措施。為保障投資方利益，股權投資基金會在合同中制定各種條款來約束企業，同時也是在激勵企業。一般情況下，私募股權投資在合同中會約定股份調整條款來控制風險，主要是通過優先股和普通股轉換比例的調整，來相應改變投資方和企業之間的股權比例，從而激勵企業管理者勤勉盡責，追求企業的成長，同時控制投資風險。
4.組合投資、分類管理
由于風險投資中每一個項目都存在著風險，因此風險投資家在任何一個項目上投資不應過大，并且每個項目投入的資金比例會根據資金總額的變化而變化。在同時投資多個項目，只要能夠保證一定的成功率，投資的平均收益就相當可觀。在投資過程中，風險投資應當對投資的項目按照行業等方式分類，分成不同組來管理，并采取不同的措施，實施最優的投資策略。分類管理在一定程度上還有利于投資者更加宏觀的看待整體風險，有利于更好的投資。
5.分段投入、聯合投資
對于被投資企業不同的發展階段，風險也不相同，所以對一個項目往往不能一次性地注入過多資金。風險投資基金對項目應分階段投入，第一階段投入成功后，再考慮進行第二階段投入；如果不成功的則及時退出，避免更大損失。而且對需要資金量比較大的風險投資項目，往往由幾家風險投資基金合作，按照一定的比例出資；同時也可根據不同基金自身的特點由不同的基金進行，這樣也能發揮合作基金各自的優勢，分散投資風險。
6.直接參與
風險投資基金經理人一般都具有比較豐富的管理、財務等方面的經驗。因此很多情況下，風險投資經理人可以通過參加創業企業董事會的方式直接參與經營。這樣既能輔助創業企業渡過初創階段，也能充分發揮其的特長。一般情況下，風險投資經理人參與自己擅長的管理、財務、市場等方面的工作，技術等方面的工作仍由創業團隊自己負責，這樣能夠保持創業企業的獨立性和靈活性。
一邊是動輒幾十倍的高額利潤率回報,另一邊是投資時間長、變數多、風險高……那么我們到底該如何應對呢?
投資渠道不少
目前,散戶投資者可以通過銀行、券商、基金公司、信托公司等金融機構間接參與PE投資,另外可以直接找到PE投資公司進行投資。
《金融理財》認為,投資PE必須以一定經濟實力與風險承受能力為基礎,并且事先更要做好長期投資的準備。作為散戶而言,最好通過銀行等渠道去參與,而直接投資最好慎之又慎,首先要辨別這些PE投資是否安全?
目前在國內的PE市場中有3類“人群”:專業PE機構、一般PE機構和個人直接投資。專業PE機構的組織結構是公司制和合伙制,他們的投資方式是股權投資,一般的資金來源是社保基金、國開行、知名公司企業和合格的個人投資者。
一般PE機構的組織結構和專業的相同,投資方式是以股權或債券投資,資金一般來自企業自有閑置資金和個人投資者,他們是通過企業熟識的關聯方來發現項目。這類機構缺乏完整的決策流程,比較靈活。
個人直接投資也稱“草根PE”,沒有組織結構,投資方式也是股權或債券,資金一般是通過個人集資的方式獲得。
“草根PE” 基本上沒有風險控制,很容易出現虧損,多數是有項目的時候就干,沒項目的時候就解散。因此,投資者應盡量避免少碰。
特別提醒的是,直投PE還需要分清真正的PE投資基金和非法集資。
PE投資基金一般采取有限合伙制。所以,連同基金管理人(GP),其他每個投資者參與了PE投資之后,都應當到工商局注冊成為有限合伙企業的一般合伙人。
由于PE募集方式的私募特點,這就需要投資者在選擇PE投資產品的時候要更為慎重,至少需要注意以下幾點:PE投資管理機構需要具有一定的股東背景,例如政府、大型的企業集團、券商等會成為PE投資管理機構股東或管理人,此類PE機構的競爭力比較強。其次,要了解PE基金管理團隊的從業經驗,過往操作過的成功案例等。第三,信息披露是否充分,是否存在定期信息披露制度,信息披露是否徹底等。此外,應注意PE投資管理機構內部是否具有嚴格的風險控制機制。
而借助銀行、券商、基金公司、信托公司等金融機構間接參與PE投資卻不失為一種較好的途徑。
以銀行為例,目前,一些商業銀行從為高端客戶提供資產配置服務的角度出發,已適時對有此類需求的高端客戶開展了PE投資項目的推介,并提供“選基金”服務。但門檻較高,一般只針對金融總資產5000萬元以上的客戶。
銀行“選基金”服務分為兩種:客戶要求進行PE投資,銀行會提出PE投資建議,或者主動為客戶提供資產配置、PE投資建議,但最終的決定權在客戶;提供PE投資基金托管服務,就是“管基金”。
相比銀行,券商、基金公司、信托公司等金融機構在PE投資領域也都有著各自的優勢,如信托,一方面,可以采取發行信托計劃的方式募集資金;另一方面,信托作為綜合性的金融平臺,能提供多樣化的金融服務,比如為被投資企業提供中長期貸款、設備租賃等服務。
時間長風險大
與房地產、股票等其他投資相比,PE主要投資未上市公司的股權,而股票投資的標的為已上市公司的股權,房地產投資的標的為房屋和土地等實物資產。
在資金募集上,PE投資主要通過非公開方式面向少數投資者募集,而非公開方式,其銷售和贖回都是基金管理主體通過私下與投資者協商進行的。PE投資機構也因此對被投資企業的決策管理享有一定的表決權。
而在流動性方面,PE的流動性較差,從投資到退出,一般在5年-7年左右的時間;相比而言,股票的流動性優勢更為明顯。在組織形式方面,公司制和有限合伙制并存,但有限合伙制形式有很好的投資管理效率和避免雙重征稅等優點,為PE投資機構廣泛采用。
另外,PE投資的金額大,多則數億,少則上千萬,而且風險很大。因為PE投資最終收益的實現主要靠收購、兼并和上市。其中的變數很多,波動大,再加上投資期限長,PE投資風險很高。但是PE投資的潛在收益也很高,有可能達到幾倍、甚至十幾倍。
慎選投資方式
較之于債權投資、證券投資、資產交易等廣義投資而言,私募股權投資究竟有何優勢和吸引力呢?
“私募股權投資的方式較一般投資而言方式更加靈活,投資收益率也相對較高。 ”某國有銀行金融市場部總經理在接受本刊記者采訪時說。
“PE可以通過增資擴股、股權轉讓,或者增資擴股與股權轉讓相結合的方式投資于目標公司,由于私募投資的目標公司尚處于發展階段,估值相對較低,而一旦成功上市,其估值就會呈幾十倍上漲,投資者如果能通過上市成功退出,其投資收益率的相對可觀的。”
但他強調,由于PE投資的流動性較低,且收益依賴于被投資企業日后的經營狀況,因此投資風險也相對較大。為了避免這種高風險性,PE除單純的股權投資外,還出現了變相的股權投資方式(如以可轉換債券或附認股權公司債等方式投資),以及以股權投資為主、債權投資為輔的組合型投資方式。
當前,私募股權投資的方式愈發多樣化,每一種投資方式都有其優勢與不足,作為投資者,在期待高回報的同時,理性、謹慎地選擇投資方式,規避投資風險亦是十分必要的。
小貼士
你能做PE么?
從事PE和在投行工作一樣,幾乎沒有節假日的休息時間,很多情況下工作不分白天黑夜。也就是說,如果你沒有每周工作90個小時,甚至100個小時以上的打算就不要進入這個行業,要知道這很容易導致腰肌勞損、腰椎間盤突出、近視和女性內分泌失調。
另外,PE人一天可能飛3個城市,不是在跟人談判,就是在去跟人談判的飛機上。等你坐一個月飛機、住一個月賓館之后,你會知道什么叫“非常痛苦”。
綜上所述,PE從業者的基本素質是:
1、要有個好身體,能經受長時間的體力勞動 ;
（佛山廣播電視大學，廣東佛山528000）
摘要：當前，中國的私募股權投資市場正處在高速發展時期。在高投資回報的誘惑下，在我國金融行業占有絕對地位的商業銀行也紛紛開展PE業務。相對于全國性大型商業銀行來說，城市商業銀行的服務目標與私募股權的投資目標更為相似，都是以具有發展潛力的中小微企業為主。因此，結合城市商業銀行規模相對較小、資金實力相對較弱、區域集中度高等特點，從PE基金的募資、投資、投后管理以及退出的全過程出發，探討城市商業銀行開展PE業務的模式及其面臨的法律風險、聲譽風險、逆向選擇風險、信用風險、操作風險等，并提出風險規避對策。
關鍵詞 ：城市商業銀行；PE；私募股權投資基金；風險防范
中圖分類號：F832.3文獻標識碼：A文章編號：1671—1580（2014）05—0127—03
收稿日期：2013—12—18
作者簡介：強南囡（1982— ），女，河南開封人。佛山廣播電視大學，講師，碩士，研究方向：金融。
當前，中國的私募股權投資市場正處在高速發展的時期，即使在經歷境內外資本市場“寒流”的2012年，其收益依然豐厚。根據China Venture投中集團旗下金融數據產品CVSource的統計顯示，2012年，共有149家VC/PE機構通過97家企業的上市實現235筆IPO退出，總計獲得賬面退出回報436.3億元，平均賬面回報率為4.38倍。在高投資回報的誘惑下，在我國金融行業占有絕對地位的商業銀行紛紛開展PE業務。相對于全國性大型商業銀行來說，城市商業銀行的主要服務目標與私募股權的投資目標更為相似，都是那些尚未發展成熟，卻極具發展潛力的中小微企業。因此，城市商業銀行如果能與PE聯合，不但能拓展其業務范圍，同時也能夠為解決我國中小微企業融資難的問題提供有效助力。然而，城市商業銀行在資本實力、IT系統、人員素質、技術積累、組織架構、風險文化等方面與全國性大型商業銀行相比存在著較大差距，［1］在開展PE業務時面臨的風險問題也將會更為突出。本文緊扣城市商業銀行的特點，探討其開展PE業務的模式和面臨的主要風險，并提出規避風險的對策。
一、城市商業銀行開展PE業務的模式
1995年出臺的《中華人民共和國商業銀行法》第四十三條規定：“商業銀行在中華人民共和國境內不得從事信托投資和證券經營業務，不得向非自用不動產投資或向非銀行金融機構和企業投資，但國家另有規定的除外。”由此確定了我國金融行業實行的是分業經營體制，商業銀行在開展股權投資業務時會受到法律限制。為了規避法律風險，在開展PE業務時，商業銀行一般會采取直接和間接兩種模式。［2］其中，直接模式主要指商業銀行以其境外子公司的名義在國內進行投資，由此避開分業經營的限制。但是，在海外設立機構成本較高，該模式對于規模相對較小、資金實力相對較弱的城市商業銀行來說，可行性不高。因此，城市商業銀行開展PE業務主要采用間接模式，即向PE的投資方、融資方以及基金管理人等提供全方位的綜合金融服務，參與到PE基金的募資、投資、投后管理、退出等全過程中。
（一）募資階段：募資中介
中投顧問在2012年9月出版的《2012—2016年中國城市商業銀行投資分析及前景預測報告》中指出，在貨幣環境偏緊的2011年，全國城市商業銀行共有144家，存款總規模超過7萬億元，較2010年增長約28%。由此可見，城市商業銀行吸收存款的能力日益增強，客戶規模，特別是擁有高凈資產的客戶規模日益壯大，隨之而來的是越來越多的民間閑置資金需要尋找合適的投資途徑。在存款負利率的背景下，為客戶提供投資理財服務也將成為城市商業銀行不可或缺的業務。在這種情況下，城市商業銀行可以在擁有閑置資金的客戶與PE基金之間充當中介的角色，搭建溝通的平臺，一方面可以幫助PE基金籌集資金，解決其募資難的問題，另一方面也能為存款客戶提供投資理財服務，增加客戶對銀行的滿意感與忠誠度。
（二）投資階段：選項顧問
相對于全國性大型商業銀行來說，城市商業銀行區域集中度高，具有較為明顯的地緣優勢。他們對于其所在地區的項目或者企業（特別是中小微企業）的情況比較了解，能夠更容易甄別合適的投資項目，并將之推薦給私募股權投資基金。事實上，私募股權投資基金在尋找投資項目時，并不青睞那些已經發展成熟的大型企業，反而是那些具有成長潛力的非上市企業更容易得到PE投資方的關注。然而，由于監管部門對于非上市公司的信息披露要求相對較低，這些企業或者項目的關鍵信息往往很難在公共媒體中獲取。城市商業銀行立足本地，對于轄區內的各種信息，特別是那些對企業成長發展非常關鍵的軟信息（如管理者的管理能力、品德等）較為了解，能夠有效降低信息不對稱引發的風險。因此，在向PE推薦投資目標時，城市商業銀行能夠根據不同PE的不同要求設計最為合適的投資方案。
1.管理階段：基金托管
近年來，基金管理人通過各種手段騙取投資以及惡意挪用資產的案件時有發生。將基金資產交給獨立于投資者和基金管理人之外的第三方進行管理，是保障各方利益不受惡意損害的有效途徑。私募股權投資基金在成立之后需要在銀行開設賬戶，因此，城市商業銀行可以利用控制基金資金賬戶的優勢條件，對基金資金的使用進行有效監督，防止資金出現亂用和挪用現象，保護各方的利益。
2.退出階段：并購支持
受國際經濟環境影響，國內股票市場不景氣，IPO節奏放緩。根據China Ventrure投中集團旗下金融數據產品CVSource的統計，2012年，共有149家VC/PE機構通過97家企業的上市實現235筆IPO退出，平均賬面回報率為4.38倍，較2011年7.22倍的退出回報相比大幅縮水。因此，PE必將尋找其他退出渠道。從美國的經驗來看，大部分的PE是通過并購出售退出的。據CVSource統計，2012年，全國共實現137筆并購退出，總計獲得賬面退出回報35.55億美元，平均賬面回報率為1.1倍。2013年，僅上半年，全國實現并購退出的案例已達100起，平均退出回報率高達3.64倍?？梢灶A計，隨著國內并購退出市場的日漸成熟，將會有越來越多的PE選擇并購退出的方式。鑒于此，城市商業銀行可以參與PE的并購退出過程，為并購與整合提供資金支持、財務咨詢以及其他各種金融服務。
二、城市商業銀行開展PE業務面臨的主要風險及規避對策
風險與收益像一對孿生兄弟，私募股權投資的高收益必然伴隨著高風險，所以，城市商業銀行在開展PE業務時必須注意對各種風險的防范。這其中，既包括商業銀行的一般風險，也包括從事PE業務所面臨的特殊風險。下面結合城市商業銀行開展PE業務的模式，探討其面臨的主要風險，并提出規避風險的對策。
（一）募資中介：法律風險與聲譽風險
作為募資中介，城市商業銀行需要幫助PE基金尋找合適的投資者以及以合規的方式向其推介投資項目。
一方面，在尋找合適的投資者時，如果使用方式不當，會給城市商業銀行帶來一定的法律風險。私募股權投資基金在資金募集的過程中強調的是募集渠道的“非公開性”，即不能以任何公開的方式向社會公眾進行宣傳與募集。［3］例如，在銀行營業大廳內張貼廣告、發放傳單、向公眾發送手機短信、在柜臺投放招募說明書、舉辦講座等公開或變相公開的方式都是法律所不允許的。［4］在這種情況下，城市商業銀行可以發揮地緣優勢，憑著對轄區內各種私人或機構投資者的了解，尋找合適的目標，并通過個別通知、單獨溝通等非公開的方式進行推介，為PE基金籌集資金。
另一方面，城市商業銀行在進行投資者篩選時，也需要注意規避聲譽風險。在我國，商業銀行在金融行業具有強勢地位，享有很高的信譽。因此，當銀行作為中介向投資者推薦投資項目時，投資者會誤以為其中包含了銀行的信譽保證，一旦投資項目失敗，投資者就會怪罪于作為募資中介的銀行，這會損害銀行的聲譽。因此，城市商業銀行應該選擇那些資金實力較強、有較高風險識別能力和承受能力的投資者進行溝通，而且，必須向投資者充分提示投資風險以及可能產生的投資損失，堅決杜絕為了業績和收益而盲目營銷的做法。［5］再者，即使是對于那些追求高收益的投資者，雖然其風險承受能力相對較強，但這并不代表著銀行可以不負責任、不經審核地向其推介任何私募股權投資項目，因為目前我國的部分PE帶有強烈的投機性，投資的目的只為待企業上市后賺取巨額回報。這種做法與私募股權投資的向企業提供必要資金及智力支持、幫助企業成長的原意是相違背的，隱含著較高的風險。因此，商業銀行應當避免與投機色彩過重的PE合作，慎防PE泡沫破裂，給銀行帶來不利影響。
（二）選項顧問：逆向選擇風險
PE基金的投資對象主要是尚未發展成熟的、卻極具成長潛力的非上市公司。由于監管部門對非上市公司的信息披露要求相對較低，因此，在各種公開媒體中很難找到這些非上市公司完整可靠的數據與資料，由此產生的投資者與目標企業之間的信息不對稱可能會造成投資項目選擇偏差，使投資者面臨逆向選擇風險。［6］即使在選定投資目標以后，這種由于信息不對稱產生的風險依然存在。事實上，在整個投資過程中，被投資企業都會偏向于隱藏那些對獲取資金不利的信息，甚至在獲取資金以后改變資金用途，從而給投資者帶來風險。城市商業銀行作為投資者的選項顧問，應當立足本地，憑借地緣優勢，充分搜集與核實風險企業的各種軟、硬信息，對風險企業進行全面的盡職調查，跟蹤項目的進行情況，科學地判斷投資風險，為PE基金提供詳實可信的選項方案，當好PE基金的顧問。
（三）基金托管：法律風險
托管業務作為商業銀行的一項重要的中間業務，在給銀行帶來收益的同時，也隱藏了法律風險。如果托管銀行未能盡責履行保管義務，則可能面臨巨額賠償。特別是近年來，各種騙取投資、亂用、挪用資產的惡意手段越來越多樣，也越來越隱秘，因此，城市商業銀行要充分了解包括信托法、擔保法在內的各種相關法律規章制度，在合同中明確各方的責任與義務，按照要求設立獨立賬戶，安全保管基金財產，保證基金財產的完整與獨立；及時辦理資金清算、交割事宜；并要對基金的投資范圍、投資對象、投資比例等進行監督以及記錄資金劃撥情況；最后，還要按照規定妥善保存相關資料等，［3］從各方面加強對基金資金賬戶的管理與控制。
（四）并購支持：信用風險與操作風險
城市商業銀行在為PE的并購退出提供資金支持時會面臨許多風險，例如，信用風險、市場風險、流動性風險等。其中，最主要的風險還是信用風險等來自借款人的風險。事實上，并購與整合是一項非常復雜而富于技巧的市場行為，其中隱含著巨大風險，而為此提供資金支持的城市商業銀行同樣也面臨著并購失敗的風險。因此，城市商業銀行應該充分了解整個并購方案，挖掘各種信息和數據，對并購項目進行詳細的調查，審慎審查風險。另外，對于資金量需求較大的項目，城市商業銀行可以考慮聯合其他商業銀行一起進行資金支持；對于并購時間跨度較長的項目，城市商業銀行也可以分期提供資金。
除此之外，城市商業銀行還可以提供其他各種金融服務。例如，提供市場信息、進行項目資產評估和企業信用評級、充當財務顧問等。雖然這些金融服務風險相對較低，主要集中在操作風險上，但由于城市商業銀行在風險管理上與全國性大型商業銀行相比仍然存在較大差距，各種技術手段的使用并不成熟，各種風險評估模型所需要的信息與數據也不夠完善，因此，對于這類風險也必須予以重視。雖然城市商業銀行地緣優勢明顯，對當地的情況較為了解，但是，在提供這些金融服務時，如果光憑經驗和感覺來下結論，既不專業，也不符合持續性發展的理念。因此，城市商業銀行應該建立科學合理的操作流程，并且要做好培訓，保證工作人員按照事先擬定的流程辦事。
綜上所述，城市商業銀行由于區域集中度高、規模相對較小、資金實力相對較弱等特點，在開展PE業務時，主要采用間接參與方式，即向PE的投資方、融資方以及基金管理人等提供全方位的綜合金融服務，參與到PE的募資、投資、投后管理以及退出等全過程。在這個過程中，城市商業銀行面臨的主要風險包括法律風險、聲譽風險、逆向選擇風險、信用風險、操作風險等。為了規避這些風險可能帶來的損失，城市商業銀行應提高風險識別、度量、監控與管理水平，為促進區域金融穩定，支持地區實體經濟發展作出貢獻。
［
參考文獻］
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［4］尹亮.商業銀行與私募股權投資基金合作中的法律風險及對策［J］.經濟研究導刊，2012（9）.
【關鍵詞】資產管理企業股權商業銀行
一、引言
近十年來，理財業務的迅速發展是商業銀行業務轉型的最大特點之一。截至2014年末，銀行理財余額已達13.8萬億元，10年來，每年增速達到40%。但是在強勁的增長勢頭下，也存在著許多問題。其中理財資金投資問題是最關鍵的問題之一，因為無論是理財業務，還是現在轉型為“資產管理業務”，其根本目的是在為客戶帶來收益的基礎上，銀行自身也獲得相應的回報；所以做好理財業務，基礎是做好理財資金投資，優良的投資運營是驅動理財業務迅速發展的基礎。10年來，理財業務快速發展的原因之一是，在剛性兌付環境下，無風險利率高企，投資者在無風險的條件下，能夠獲得良好的回報；但是這種扭曲的市場正在逐漸被打破。在理財業務收益與市場投資風險匹配、投資者需要承擔相應風險的環境下，理財業務發展更考驗理財產品發行銀行的投資運營能力和風險管控能力。
我國理財業務發展初期，投資標的主要是信貸類非標資產，包括眾多含兜底條款的所謂股權投資、收益權類投資等，商業銀行和理財投資者各得其所，商業銀行一是在貸款規模緊張的情況下，為企業客戶獲得了融資，維護了企業客戶；二是為個人客戶提供了較好的投資回報，吸引了眾多客戶，尤其是高端個人客戶；三是商業銀行自身也獲得了不菲的中間業務收入。
理財業務發展中期，隨著中國經濟增速的逐步放緩，融資企業違約逐漸增多，到期不能歸還理財融資資金，銀行常常為了剛性兌付而墊款。監管部門為了防范銀行金融風險，對非標投資進行了限制，2013年3月中國銀監會的《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》（銀監發[2013]8號）規定：商業銀行應當合理控制理財資金投資非標準化債權資產的總額，理財資金投資非標準化債權資產的余額在任何時點均以理財產品余額的35%與商業銀行上一年度審計報告披露總資產的4%之間孰低者為上限。商業銀行為了做大分母，逐漸加大了理財資金的標準資產投資，包括同業存款、債券和股票等標準資產的投資；當然加大標準資產投資的另一個原因是為了完善理財產品的風險覆蓋，滿足低風險投資者的需求。
近兩年來，業界更多地將理財業務稱為資產管理業務，例如2014年7月，中國銀監會《關于完善銀行理財業務組織管理體系有關事項的通知》要求，商業銀行要開展理財業務事業部制改革，設立專門的理財業務經營部門，負責集中統一經營管理全行理財業務。多數銀行為此設置的部門為“資產管理部”，而不是“理財業務部”。筆者認為，之所以有此區別，在于“理財業務”更偏向于“資金募集”，而“資產管理”則平衡考慮“資金募集”和“資金投資”，或者說資產管理是理財業務發展的成熟期。在此階段，理財資金投資范圍更全面。在標準資產投資方面，擴大了債權投資范圍，增加了各類基金，甚至股票的投資等；在非標準資產方面，除了信貸類資產，中小企業股權投資也將是投資方向之一。因為從投資來看，一是隨著信貸規模的逐步放松，尤其是在經濟下行的環境下，銀行信貸部門也面臨著信貸需求不足的問題，因此理財資金投資信貸類資產越來越難；二是在監管部門要求要打破剛性兌付的背景下，理財資金投資信貸類資產也存在著風險；三是投資同業存款和債券資產的回報相對較低，難以滿足中等風險承受能力投資者的收益回報需求；四是目前中國的股票市場波動較大，投機性較濃。所以全資產投資配置下，中小企業股權將是資產管理業務的重要投資領域。
二、商業銀行理財業務股權投資的條件已基本成熟
理財業務經過約十年的發展，從投資者、商業銀行來說，都積累了較多的經驗；從監管部門來說，也逐步完善了相關規章制度，具備了進一步發展的條件。
從投資端來看，隨著中國經濟的迅速發展，中產階層迅速擴大，且其綜合素質較高，具有較為先進的投資理念和較高的風險承受能力，他們急需找到具有一定風險、高回報的投資渠道。
從融資端來看，國家大力扶持中小企業發展，總理多次提出，要實施“大眾創業，萬眾創新”。我國中小企業眾多，而這些企業一直存在著融資難的問題，尤其是中長期投資資金。短期借款一是不能解決長期項目資金需求；二是負債率過高，不僅導致融資難，還有融資貴的問題；三是中小企業融資難，沒有足夠的抵質押物也是主要原因之一，特別是高科技企業、互聯網企業和服務性企業，這些行業的企業都具有輕資產的屬性。股權投資能很好地解決上述問題，助力中小企業發展，因為一是股權投資可以增強企業資本實力，降低資產負債率，有助于企業增強融資能力；二是股權投資一般具有長期性，最短不低于三年，能夠減少企業融資頻率，提高效率；三是股權投資一般不需要抵質押物，所以股權投資對于中小企業、特別是輕資產屬性企業的發展，具有重要推動作用。
從商業銀行來看，一方面具有從事投資的各方面人才，包括產品、營銷、風險和管理人員等；另一方面，更加重要的是，商業銀行有完善的營業網點，熟悉區域內各類中小企業；而這些中小企業需要繼續投資，能夠提供較高的融資成本和回報。
從國家和市場方面來說，一是國家大力扶持中小企業發展，對中小企業融資有較多的鼓勵和優惠措施；二是企業上市注冊制即將實施，新三板股份轉讓市場逐步完善，為中小企業股權價值增值打通了渠道，也為中小企業股權投資推出提供了通道。
綜上，推動商業銀行資產管理業務進行中小企業股權投資具備了較為成熟的條件。
三、商業銀行做好理財資金股權投資的方法
商業銀行理財資金投資中小企業股權，關鍵是商業銀行內部公、私渠道和產品等相關部門要分工負責，協調配合。
1、企業客戶部門做好中小企業客戶的篩選
企業客戶部門要了解和挖掘企業需求。一是原有股東和高管層具有現代管理意識，愿意分享企業成長紅利，通過資本市場，獲得創業成長投資，使企業得到較快發展；二是企業處于創業期的后期、成長期或并購擴張期，具有較為成熟的戰略規劃、生產經營方式和管理制度；三是企業具有較大成長的空間和較快的成長速度，或至少具有穩定盈利的空間；四是企業屬于國家政策支持的行業。
在做客戶篩選時，盡可能與政府相關行業的主管部門合作，結合相關支持政策，支持行業內中小企業發展，例如農業部門支持的承包大戶、環保部門支持的環保企業、科技部門支持的高新技術企業、文化部門支持的文化傳媒企業，以及縣域經濟力的特色企業等。
2、私人銀行部門做好客戶宣傳和客戶培育
私人銀行部門要做好高端投資客戶篩選。所面向的高端客戶一是要具有較強的投資實力，例如單筆投資資金不低于100萬元；二是有長期投資的能力和準備，一般為3―7年；三是對于股權投資的風險具有清醒的認識，對企業經營風險具有較清晰的認知；四是對相關法律知識、合同責任比較了解；五是能夠充分理解和認同商業銀行的投資顧問和投資運作能力。
同時私人銀行部門也要做好股權投資的宣傳和客戶培育。一是通過產品推介會等方式，普及股權投資知識；二是與產品部門共同做好產品和投資方式推介；三是通過路演介紹擬投資的中小企業，請企業負責人或高管人員介紹企業的發展規劃、經營方式和主營業務等；也可以組織私人投資客戶到擬投資企業參觀考察，增加投資人的感性認識，供投資人進行選擇和對接。
3、資產管理部門做好產品設計
高端客戶投資中小企業股權，從投資方式上，一是可以通過商業銀行發行理財產品進行投資，以產品說明書對所投資的企業作出具體指定；二是可以由商業銀行作為投資顧問，設立SPV公司（特殊目的公司），高端客戶投資SPV公司，通過SPV公司集中投資數個中小企業，該方式類似于私募股權投資基金投資方式；三是中介高端客戶直接投資中小企業。投資退出方式包括：上市退出、股權轉讓、原有股東回購等。
在風險控制方面，一是目前地方政府多數都有扶持中小企業發展的基金，可以引入政府基金跟投，降低投資風險；二是在產品結構上，可以設置優先、次級投資結構，引入地方政府中小企業發展基金作為次級投資人；或者根據高端客戶的風險承受能力不同，選擇部分風險承受更強的高端投資者作為次級投資人；也可以通過引入證券、基金等其他第三方機構作為次級投資人；次級投資人承擔更高的風險，也享受可能更大的回報。三是引入第三方中介機構合作，例如由律師事務所對企業的合法性進行見證；由會計師事務所對企業經營狀況進行審計。四是要細致擬定各項合同條款，在相關合同中必須明確，各方對自己的行為承擔相應的法律責任，尤其是投資人作為中小企業財務投資者，對股權投資高風險的認知和可能的損失承擔等。
隨著中國經濟的發展，在投資市場，一大批較為成熟理性的投資者逐漸成長；而企業股權投資市場也逐漸成熟，兩方面市場的潛在需求是巨大的，但缺乏金融市場的中介和發掘。商業銀行由于在各方面均有豐富的資源，有著得天獨厚的優勢。關鍵是要行動早，首先要逐步培育股權投、融資市場，其次是全面收集股權投、融資客戶信息，建立信息庫，第三是要培養一支更加專業的高素質股權投資人才隊伍，在資產管理業務的藍海中，打造股權投資的市場品牌。同時，在通過理財資金進行股權投資的同時，信貸業務并進，投貸聯動，培育優質銀行客戶，扶持中小企業成長，支持實體經濟發展，實現中小企業、私人銀行客戶、國家和銀行四贏?？梢哉f，優良的中小企業股權投資能力必將會成為商業銀行的核心競爭力之一。
【參考文獻】
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（一）基礎設施的投資規模據估算，2011年全球養老金資產達到28萬億美元，假設其中的3%投向基礎設施，投資規模大約為8400億美元。但實際上，經合組織國家養老金投資基礎設施的規模還遠遠達不到理論估計的水平，各國的基礎設施投資規模也還存在著較大差異性。在澳大利亞，養老基金是推動私有資金流向基礎設施的重要推手，基礎設施投資占澳大利亞養老基金資產比重平均為5%，有些甚至達到10%以上。除澳大利亞外，其它國家養老基金投資基礎設施的比例較小。在歐洲大陸，這一比例也僅僅為2%?？傮w來看，盡管養老基金投向基礎設施的比例從無到有持續增長，但整體投資規模依然較小。
（二）養老基金投資基礎設施的主要途徑
1.股權與債權投資?；A設施建設項目一般通過債權和股權兩種方式進行融資。養老基金傳統上可以通過買賣基礎設施建設項目或從事項目建設公司的股票和債券來參與基礎設施投資。由于基礎設施建設項目通常具有高杠桿率，股權融資所占比例往往較小，可供養老基金選擇的基礎設施股票實際并不多。此外，除大的公司會發行基礎設施債券外，一般基礎設施項目債權融資的對象主要為銀行貸款，養老基金直接向基礎設施貸款的做法并不多見。
2.直接投資和私募股權投資。通過與其他投資者合作的方式，一些大型養老基金已經開始直接投資于非上市基礎設施建設公司。與股票和債權相比，直接投資非上市基礎設施對養老基金的管理能力要求較高，實際有能力采取這種投資方式的養老基金并不多。更為普遍的投資方式則是通過專業的私募股權投資進行間接投資。大多數的私募股權投資采用有限合伙的形式，由一個普通合伙人（GP）進行管理，養老基金通常作為有限合伙人(LP)，以出資為限承擔責任并參與管理。
3.資金信托。養老基金可以通過參與發起設立基礎設施投資基金的方式，將養老基金委托給專門的受托機構進行基礎設施投資。
（三）投資收益率及波動率情況投資基礎設施的收益并不穩定。當全球基礎設施建設處于高漲階段時，年預期收益率能達到15%以上。將基礎設施按照建設階段劃分為項目建設期和項目成熟期，成熟項目的預期總投資收益率為每年10%～14%，而項目建設期的收益率為18%以上。但當經濟下滑時，投資基礎設施的預期收益率會降到10%以下。經合組織的一項調查顯示，過去10年間投資基礎設施的年預期收益率為9.5%，僅次于私募股權投資（11.3%）的收益水平，高于股票（9.0%）和債券（5.1%）投資。同時，其收益波動性處于股票和債券之間。摩根斯坦利使用資產負債模型對五種主要資產進行了比較，結果表明，基礎設施波動性為7.9%，僅次于債券的4.4%。從上市基礎設施情況看，公用事業和基礎設施部門在股市上的表現優于整體大盤。據經合組織分析，2000～2006年全球范圍上市基礎設施股票的年均收益率為18.2%，其夏普指數（即平均收益率與無風險收益率之差除以標準差）為1.07，優于一般股票的表現。關于非上市基礎設施投資的數據比較缺乏，目前可用的數據信息主要來自澳大利亞，在一定程度上也可以說明問題。根據經合組織分析，截至2006年2季度，澳大利亞過去十年間上市基礎設施項目的年均收益率為22.4%，非上市基礎設施項目為14.1%。該國非上市基礎設施項目投資的年收益率超過了債券（7.2%），股票（12.9%）和房地產直接投資（10.9%）；同時，非上市基礎設施項目的風險率為5.8%，遠遠低于上市基礎設施項目（16%）和股票。將風險收益數據綜合起來，可計算出非上市基礎設施投資經風險調整后的績效數據，其夏普指數為1.5，僅次于房地產直接投資。
二、經合組織國家養老基金投資基礎設施面臨的主要障礙根據經合組織國家經驗，養老基金投資基礎設施面臨的主要障礙包括如下方面：
（一）基礎設施投資專業知識和經驗不足基礎設施（以非上市基金和直接投資的形式表現）是一種相對較新的資產類型，大多數養老金計劃受托人在基礎設施投資方面經驗不足。許多養老金基金受托人都沒有私募股權投資的從業經歷或對私募股權投資持保留態度。
（二）投資工具存續期較短，缺少相應的投資文化目前，資本市場通常為養老基金提供的基礎設施投資工具都具有短期性。如私募股權投資的存續期（通常為10年）和養老金計劃負債的清償期之間搭配不協調。養老基金投資管理人更喜歡投資具有長期穩定現金收入的資產。同時，養老基金也缺少投資銀行和私募股權頻繁的交易性經營行為和討價還價的投資文化，使其在進行基礎設施投資時顯得格格不入。
（三）對養老基金投資基礎設施的監管限制對養老基金投資的監管，可能會對養老基金投資基礎設施產生直接或間接的影響。此外，籌資和償付能力監管，風險管理法規和其他監管措施也會對養老基金的基礎設施投資產生影響。不同國家養老金監管框架大不相同。近年來，經合組織有關專家對投資監管政策如何影響養老金投資基礎設施進行了分類研究，結果顯示，盡管不同國家地區差異較大，但地區投資監管的影響力都是巨大的。投資監管政策嚴格僵化，且資本市場不發達的經濟體，其養老基金投資基礎設施的規模和比例也較小。即使養老基金具有適宜基礎設施回報期較長的特點，但監管措施的某些特殊規定使得養老基金更傾向于短期、穩定的投資回報。
（四）對養老基金投資基礎設施的限制一般而言，經合組織各國對養老基金基礎設施投資主要限定在上市公司股票和債券方面，以限制其進行私募股權投資和房地產投資，其他限制也可能影響基礎設施投資，尤其是對外國資產、控股權和單一投資對象的限制等方面。因直接投資和投資基礎設施基金所需金額較大，一般國家都會對養老基金所持有的控股份額加以限制，對海外投資進行全面限制在經合組織國家中也屢見不鮮。此外，一些國家還特別禁止海外私募股權投資。
三、經合組織鼓勵養老金基礎設施建設的政策措施鑒于基礎設施對經濟增長和可持續發展的重要性，2007年3月，經合組織理事會批準了“私營部門參與基礎設施建設原則”（OECD，2007）。該原則不但為各國政府和有關利益相關人正確評估私營部門在基礎設施融資、管理方面發揮良好作用提供了一個可供操作的指導意見，也為各國政府提供了一個一以貫之的政策指引，在強調適應國情的基礎上，幫助有關政府進行職能定位、制訂必要的風險和責任分擔框架以吸引私營部門更好地參與基礎設施建設。經合組織認為，為促進包括養老基金在內的各類金融資源投資基礎設施應主要采取以下兩項措施：
（一）改善投資環境主要包括：明確參與基礎設施投資的入門條件；為基礎設施投資提供一個健全的管理體制和監管環境（包括逐步取消不必要的限制資本流動措施、放開國內市場，為資本市場資金自由流動提供便利）；確保公眾和機構對項目的支持和對融資方式的選擇權；提高工作透明度、做好適當的合同安排，確保公共和私營部門通力合作；促使私營部門對自身商業行為認真負責；消除監管障礙，如提升投資的謹慎人管理標準；刪除不必要或過于嚴格的量化投資限制（資產類別限制、禁止投資非上市公司和海外資產等）。
（二）其他措施主要包括：支持在基礎設施投資領域進行獨立的數據收集和信息供給；鼓勵開展統計數據的收集整理；促進私募投資工具和投資指令的透明化；建立基礎設施投資操作和風險評估的國際指引；鼓勵對基礎設施的特殊風險采取先進分析方法進行分析研究；鼓勵提升養老基金利益相關者的相關知識水平，提高監管當局對基礎設施資產的熟悉程度。
四、我國企業年金參與基礎設施投資的啟示從我國現行養老保障體系來看，需要通過投資管理進行保值增值的養老基金由基本養老保險個人賬戶基金、企業年金基金和國家社會保障戰略儲備基金（以下簡稱全國社?；穑┤N。其中，企業年金基金作為養老保障多支柱中的第二支柱，發揮著重要的補充養老保險的作用。同時，其在性質上和運作模式上也更加接近于國外的信托模式下的養老基金。截至2010年底，我國企業年金規模為2910億元，建立企業年金的企業數為37000多家，參與的職工人數為1335萬人。如此大規模的基金，如果能較好地與國家基礎設施建設相結合，將能在有效保證基金保值增值的同時，實現擴大內需和推動國家經濟結構轉型的雙贏。
（一）我國保險資金和全國社保基金投資基礎設施的實踐同經合組織國家相比，我國的全國社?；鸷捅ｋU資金投資基礎設施已具備一定的實踐經驗。2004年，全國社會保障基金理事會已通過投資私募股權的方式，介入基礎設施投資領域。與絕大部分地方管理的基本養老保險基金的低收益相比，全國社?；鹪谶^去11年間的投資表現相當顯眼，年均投資收益率高達9.17%，超過同期通貨膨脹率(2.14%)7.03個百分點。2010年，中國股票市場低迷，上證綜指跌幅達到14.31%，但全國社會保障基金理事會當年仍取得了4.23%的投資收益率。2006年3月，保監會頒布了《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》，為保險資金涉足國內基礎設施投資開閘。2009年4月，中國保監會《基礎設施債權投資計劃產品設立指引》，規范了保險資金債權投資計劃產品設立業務，明確了操作流程。截至2010年底，我國保險資金運用余額達到4.6萬億元，投資覆蓋基金、債券、股票、股權、境外投資乃至房地產等多個領域，北京、上海、重慶等城市均嘗試使用了保險資金投資基礎設施建設。
（二）鼓勵企業年金投資基礎設施的政策建議經合組織國家與我國保險資金、全國社?；鸹A設施投資經驗將為我國企業年金投資該領域提供豐富的經驗。從風險承擔能力來看，我國企業年金計劃屬于固定繳費型，其風險偏好強于一般壽險基金。在當前已經放寬保險資金投資基礎設施的背景下，積極鼓勵抗風險能力更強的企業年金加強基礎設施投資是優化企業年金投資渠道、提升收益率的必然選擇。
1.加強對企業年金投資基礎設施的政策引導和鼓勵。我國正處于經濟建設高速發展的時期，尤其是隨著“十二五”規劃綱要的制定和實施以及建設社會主義新農村戰略的實施，基礎設施建設急需大量資金。這為企業年金基金開辟了新的廣闊的投資渠道，并為企業年金基金帶來長期穩定的收益。筆者認為，政府應積極引導企業年金基金投資在國家政策規定框架內的電力、通訊、交通、能源和農村基礎設施建設等項目。由于這些項目具有建設周期長、規模大、投資回收周期長，以及享有國家政策優惠等特點，其投資收益不僅要高于其他行業，而且具有相當的穩定性，投資風險較低，能夠同時滿足企業年金基金對安全性和收益性要求，因此它們應該成為今后我國企業年金投資的重要發展方向。
2.積極探索適合中國國情的投資方式。由于養老基金開始從事基礎設施投資的時間較短，對于其常用的股權、債權、資金信托以及私募股權等投資模式孰優孰劣還沒有定論。根據2011年新修訂的《企業年金基金管理辦法》規定：“企業年金基金財產限于境內投資，投資范圍包括銀行存款、國債、中央銀行票據、債券回購、萬能保險產品、投資連結保險產品、證券投資基金、股票，以及信用等級在投資級以上的金融債、企業（公司）債、可轉換債（含分離交易可轉換債）、短期融資券和中期票據等金融產品”。因此，當前企業年金投資基礎設施的主要方式還只能是買賣有關基礎設施的股票和債券。但鑒于我國資本市場發育不完善、且融資模式以銀行貸款為主，而銀行在基礎設施和民生領域投資管理經驗又比較豐富的實際。短期內我國還可以考慮實現企業年金基金與銀行的合作，委托銀行進行貸款項目下的基礎設施建設。從長期看，私募股權市場發展潛力巨大，且全國社保基金理事會也已通過私募股權參與基礎設施投資，因此應逐步探索企業年金基金通過私募股權參與基礎設施建設的途徑。此外，當前企業年金基金無法進行海外投資，但隨著歐美基礎設施更新換代需求的增加，相應的資金需求量也會非常巨大，況且，我國投資基金也已考慮參與其中。從長遠來看，企業年金基金也可以考慮汲取我國投資基金的海外投資經驗，逐步放開對發達國家基礎設施建設項目投資的限制，更好地實現基金保值增值。
0導言
隨著2007年6月1日新《合伙企業法》的正式實施，有限合伙真正成為一種具有法律可行性的企業組成形式。由于極具特點的權責劃分方式，有限合伙已經在國際范圍內有著廣泛的應用，特別是在風險投資(也稱“創業投資”)和私募股權基金等投資領域發揮著巨大的作用。
目前由于受金融危機開始向實體經濟傳導的負面影響，中國許多中小企業融資困難，外向型加工、出口行業和軟性需求行業面臨著前所未有的挑戰。在此時，更需要產業投資基金的大力扶持，在解決企業融資困難問題的同時，完成生產技術的升級換代，以此增強整個行業的核心競爭力，幫助個別行業度過發展困難時期，保障本國產業鏈條的持續穩定發展。因而，研究如何將在基金發展歷史上起重要作用的有限合伙制與中國產業投資基金相互融合，在時下更具現實意義。
一、產業投資基金的概念及定位
產業投資基金是與證券投資基金相對的概念。通常認為：產業投資基金是指一種對未上市企業進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度，即通過向多數投資者發行基金份額設立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產，委托基金托管人托管基金資產，從事創業投資、企業重組投資和基礎設施投資等產業投資。
產業投資基金是一個新興概念，國際上通常是私募股權投資基金(PrivateEquityFund)和風險投資(VentureCapital)在發揮其功能和作用，并沒有對其作出專門劃分。有學者認為產業投資基金是個莫須有的概念，也有學者將其等同于私募基金或風險投資，更有人稱之為中國式的私募基金。筆者認為，產業投資基金的定位不應局限于現有的投資基金形態，應當充分結合中國的國情和宏觀經濟發展模式，發掘其存在的內在價值。產業投資基金的著眼點不僅僅是一個企業的成長，而是整個行業的結構調整和發展，因此它的投資規模更大，對象也更加廣泛，不僅僅包括中小型創業企業，也包括了企業的合并重組和行業基礎設施的投資建設(見表1)。也正因如此，它的回報周期會更長，風險與收益的正比關系不如傳統投資基金明顯。在中國，產業投資基金政府色彩相對濃厚，大都由政府牽頭，經由國務院批準后才能設立，投資者和投資領域都有嚴格規定，投資目的大都是為了促進某個行業的發展或鼓勵新興高科技企業成長。如果說風險投資是解決中小企業創業融資難題的良方，私募基金是企業成長壯大、上市融資的指路人，那么產業投資基金就是一個產業興起發展、結構優化的動力所在。將產業投資功能從普通私募基金中獨立出來是其價值顯現的必要途徑。
二、中外產業投資基金的現狀
(一)中國產業投資基金現狀
1995年9月6日中國人民銀行第1號令《設立境外中國產業投資基金管理辦法》是中國產業投資基金第一部全國性規章。1998年1月16日中國第一只中外合資產業投資基金“中瑞合作基金”成立，投資方是中國國家開發銀行與瑞士聯邦對外經濟部。之后又相繼設立了“中國——東盟中小企業投資基金”、“中國——比利時直接股權投資基金”，2004年中國第一家產業投資基金管理公司“海富產業投資基金管理公司”成立。2006年12月30日，中國第一只中資產業投資基金“渤海產業投資基金”正式掛牌(見表2)。2007年9月，國務院又批準了第二批試點的五家產業基金。中國人民銀行、銀監會、證監會和保監會共同提出的《金融業發展和改革“十一五”規劃》中也已經明確提出要“積極穩妥地擴大產業投資基金試點，促進創新型國家建設?！彪m然產業投資基金在中國剛剛起步，但未來的發展前景相當廣闊。
(二)國外產業投資基金現狀
產業投資基金較為發達的國家，產業投資基金的作用通常是以私募股權投資基金(PE)和風險投資(VC)的形式呈現，特別是在生命科學、計算機等高科技行業以及金融、制造業都能看到他們的身影。風險投資主要是側重于支持中小型企業創業發展；私募基金則是集中在成長期企業、PRE-IPO、IPO后的幾個階段，側重于為企業提供長期股權資本，參與規模較大的戰略投資或行業整合。隨著金融混業經營的發展，現實中也存在著風險投資與私募基金的混合操作。以美國為例，到2006年，產業投資基金的總資本余額約為45004z,美元。他們幫助創造出了眾多成功的現代企業，并為資本市場的穩定輸送了新鮮的“血液”。
三、產業投資基金的運作模式
產業投資基金大都采用三種模式，即公司型、契約型和有限合伙型，這三種制度各有優劣。
(一)公司型產業投資基金
公司型產業投資基金是指依照公司法有關規定，發起并設立的股份公司，通過發行股票或受益憑證的方式來募集資金，進行廣泛投資。公司型基金主要分為自行管理模式和委托管理模式。大多數產業投資基金鑒于專業管理公司的豐富經驗和低成本運作，通常采用委托管理模式，也就是由投資公司委托專門的基金管理公司或者是自設經營管理班子的投資公司進行管理。在委托管理模式的公司型產業投資基金法律關系中存在四方當事人，即基金股東，基金公司，基金管理人，基金托管人。公司型產業投資基金雖然可以通過嚴密的制度約束降低委托風險，但同時也造成了內部管理和決策機制的繁瑣和臃腫，而且對于管理人激勵機制的僵化也限制了它的發展。
(二)契約型產業投資基金
契約型產業投資基金是指依據契約的形式募集投資者的資金，然后將資金交由基金管理人管理并委托基金托管人負責保管基金財產，有關基金運作以及基金有關各方的權利義務由基金契約來約束和規范。它的法律主體包括基金持有人、基金管理人和基金托管人三方。契約型基金是一種相對自由的組織形式，各方權利義務皆可在不違反法律的前提下自由擬定，因此在激勵機制、決策機制上有突出的優勢，因此在英、日等國有著廣泛的應用。但由于持有人缺乏相關專業經驗，在契約的訂立和執行中，往往處于弱勢地位。在實踐中，基金管理人的權利約束機制不足，而基金持有人只能依據契約來對其行為進行約束和監督，這就導致極大的滯后性和事后性，難以滿足風險規避的需要。
(三)有限合伙型產業投資基金
目前，風險投資和私募投資基金大多數采用的有限合伙的組織形式進行運作。據統計，在私募基金發達的美國，80％的基金均采用這種組織形式。而在風險投資領域，這一現象同樣存在。有限合伙制之所以得到如此廣泛的應用，既有當地政策法律的影響，也摻雜著一些歷史的偶然因素，但就其本身的優越性來說，依舊是不可忽略的。
起源于古老的康曼達契約，有限合伙制使得合伙企業可以依據合伙合同，將合伙人劃分為普通合伙人和有限合伙人(見圖1)。普通合伙人被稱為產業投資基金管理人，通常是投資經驗豐富的風險投資家或企業，一般出資較少，但因其在專業知識、經驗、能力等方面的突出優勢，有限合伙投資基金的日常決策和風險管理都由其掌管。也正因普通合伙人擁有較大的權利，因此其以個人全部財產對合伙企業承擔無限連帶責任。有限合伙人是有限合伙制投資基金大部分資產的出資人，多是具有較強經濟實力的個人或大型金融財團，近年來社?；稹B老保險也參與其中。這類投資者有充裕的資金，但對風險控制要求較高，并且缺乏專業知識和投資經驗，更沒有充足的精力專心于基金日常經營。因此，作為有限合伙人，這類投資者僅以其出資額為限承擔有限責任，不參與基金的日常管理，這使得其可以在保有對有限合伙的監督權、利潤索取權等基本權利的前提下，承擔較低風險、節省更多精力，并能夠擁有較高的收益率。
這種特殊的權利義務劃分模式，使得有限合伙制不僅解決了公司制所無法避免的雙重征稅問題，而且在建立起優越的約束和激勵機制的同時，有效地降低了企業成本，提高了企業效率。在當前金融“危機”下，如何有效地進行風險控制更顯得尤為重要，作為政府在其中扮演重要角色，有社保、養老基金參與的大型產業投資基金，采用有限合伙制更能夠更好地降低投資風險，取得投入與產出的最大化。
普通合伙人和有限合伙人的權利義務基本由共同簽訂的有限合伙合同約定，通常由以下幾個部分組成：
1投資基本條款。投資基本條款是用以確定基金最基本問題，類似于公司章程的總則。在此類條款當中，需要闡明基金的基本情況，如基金的融資規模、份額定價、運作方式、投資目標、存續期限等。另外也要明確投資者的主體資格，認購程序，是否允許贖回等交易基本問題。
2運作規則。本規則旨在確定基金的治理結構，解決基金日常運作規則問題，明確基金的各種基本制度和投資決策方法，并對投資收益的分配依照雙方協商結果加以確定。具體內容包括：基金的日常決策機制，基金的會計準則和審計，基金的收益分配和激勵機制，基金的信息披露，基金的費用及稅收等。
3投資者(有限合伙人)權利協議。有限合伙人不能夠參與投資基金的日常管理，否則會導致喪失有限責任的保護。但為了保障其基本利益和對基金的運營進行有效監督，仍需給予有限合伙人一定的權利。同時，按照“安全港條款”的原則，不將此行為視為參與企業管理，從而避免有限責任的喪失。本協議即是為明確投資者權利義務范疇而設的。其具體權利的范疇可以雙方自由協商決定，通常包括：利潤索取權、知情權、質詢權、重大事項表決權、轉讓及優先購買權、剩余財產分配權等。
4管理者(普通合伙人)權利協議。作為投資基金管理者的普通合伙人是基金日常運作的實際控制人，因此必須保障其獨立的決策權，人事任免權，對外代表權等基本權利來維護其管理地位，以此作為其承擔無限連帶責任的對價。與此同時，權利并不是無限擴張的，為了維護投資者利益需要對管理者權利的范圍作出界定，以免出現權力濫用和委托—問題的出現，如：競業自由的禁止，關聯交易的禁止等。
5附則。附則通常規定了其他一些重要事項，如違約責任、爭議的解決方式、管轄權歸屬、基金合同的效力以及變更程序、終止情況等，也是必不可少的。
四、有限合伙型產業投資基金的完善
(一)保障投資者的知情權
有限合伙與公司制相比，具有靈活性，經營相對隱蔽，與上市公司強制的信息披露制度相比，則缺乏透明度。并且由于有限合伙人不參與基金管理，因此知情權的保障就成為投資者了解企業運營情況的重要途徑。而信息披露制度正是解決這一問題的最佳方法。筆者認為：可以一方面在投資基金設立之初的核準上對其主要信息作強制披露的規定；另一方面可以給予優惠政策和信用評級，從而鼓勵和促進有限合伙企業信息的自行申報。
(二)完善派生訴訟制度
派生訴訟制度允許在普通合伙人怠于代表合伙企業行使權利時，有限合伙人以有限合伙企業的名義對侵權人提訟，以維護有限合伙型基金和自己的利益。但須注意的是，原告需要在訴訟過程中始終持有企業份額，不得轉讓，否則就失去了主體資格，訴訟終止。另外，對于訴訟取得的收益應屬于合伙企業，有限合伙人并不能直接獲得利益，因為其只是代表合伙企業行使訴權而已。
(三)設立合格投資者制度
產業投資基金與其他投資基金不同，它風險更大，投資周期更長，而且受產業政策等不確定因素的影響，因此必須對投資者的抗風險能力和自身實力作出必要的規定，設置類似于QFII、QDII的資格認定制度，這不僅有利于投資者自身的風險控制，也有利于整個基金行業的健康發展。
關鍵詞：資本風險控制調研分析
一、亞當·斯密認為，資本現象的產生，反映出人類從狩獵、游牧和農業社會中，自然地過渡到商業社會的過程。在商業社會中，通過彼此依存、專業分工和貿易交流，人類可以大規模提高生產力。資本是一種“魔力”，它可以提高生產力，創造剩余價值。亞當·斯密給予的啟示是，資本不是積累下的財產，而是蘊藏在財產中的一種潛能，它能夠衍生新的生產過程。資本的根本屬性是一種帶來價值增殖的價值。資本的這種特有屬性，促使溫州民間資本極其活躍。保守估計，溫州民間資本至少有6000億之多，投向可分為兩類，一類投進了實體經濟，從實業到實業，比如從制鞋、制革、打火機、電器等，已在全國投資3萬家工業企業，總額達3000億元，并建立了300多個專業市場，目前通過因勢利導，在國家擴大內需政策的背景下，這部分資金正投向新產業、新項目；另一類則進入了流動性很強的領域，不少溫州商人雖然做制造業，但并不滿意制造業5%-8%的毛利率，普遍希望可以獲取更多更快的財富效應，集資款轉化為“投機資金”，到處炒煤、炒房、炒股等，這部分資本流動性比較高，需要引導和規范，因為它的盲目性強，運作中很容易造成風險。
二、溫州民間資本的投資路徑與風險分析
（一）溫州民間資本的房地產投資與風險分析
1998-2001年，溫州的民間資本大量投入當地房地產，促使當地房地產價格以每年20%的速度遞增。從2000年開始，溫州人開始在上海、杭州、北京、蘇州、廈門、武漢等地置業，這就有了“溫州購房團”。據不完全統計，溫州市區及樂清、永嘉等縣約有8萬多人在全國購置房產，其中至少90%以上是炒樓，業界廣泛認同的是，溫州有10萬人在炒樓，動用的民間資金高達1000億元。商鋪、公寓、別墅是溫州人炒房的首選。
方興未艾的房地產業正好給溫州的閑資提供了一個出路，表面看起來的確如此，但深究起來，卻是誤入歧途。炒樓畢竟是短期的獲利行為，一旦政策波動，或炒樓資金鏈斷裂，其風險可想而之。姑且不論大量游資涌入房地產市場所帶來的負面作用，單以溫州經濟發展利益衡量，如此本該在產業推進中發揮作用的資金大量流失，對溫州經濟發展后勁的影響也不容忽視。
如果10萬溫州人拿著1000個億“炒樓”，那么這1000億中已經參與到炒樓的部分，不過是支撐整個炒作市場的一個資本系數。而這無疑意味著，溫州購房團正在撬起一個可怕的產業黑洞。此過程中銀行實際在承擔著大部分風險，不及時控制，最終將演變為一個巨大的金融黑洞。因為房地產市場模式，只要負擔三分之一甚至更少的錢，就可以擁有一座完整的房產。那么這1000億游資，將托起一個規模達4000-5000億的房地產市場，加上跟進的炒作資本，如此龐大的資金流和更龐大的房產市值，不啻是一個可怕的產業黑洞。
“炒房資金、民間借貸、實業投資”共同組成的溫州資本正鏖戰全國各地房地產市場。溫州“炒房團”所掌握的資金并非自有資金，還有外來參股的資金，資金模式是“金字塔”式的結構，有的甚至是從銀行貸款或借高利貸而來的，一旦被套牢，這些家庭就會傾家蕩產，這其中蘊含著巨大的金融風險。而高利貸本身也會帶來風險，第一個是法律上的風險，因為民間金融目前在我國是不受法律保護的；第二個是利率比較高，本身就有風險。
（二）溫州民間資本的煤炭投資與風險分析
前些年，隨著煤炭投資的不斷升溫，山西省也出臺了許多引導民營資本進入煤炭小企業的政策。溫州資本源源不斷地流向山西，進入煤礦。據統計，2005-2006年兩年間，在山西估計有500多座溫州人投資的小煤礦，總投資在500億元以上。溫州資本一度掌控了山西60%的小煤礦，年產煤炭8,0整理00萬噸，占山西省煤炭總產量的1/5、全國的1/20。2009年，隨著山西省國土資源廳出臺的《關于煤礦企業兼并重組所涉及資源權價處置辦法》，溫州人在山西投資的500多億元投資全部要進入被國有大型煤礦兼并或收購的行列。投資煤礦最大的風險就來自政府頻繁的政策變化，其次是煤礦生產中的風險，如礦難等，這些風險是不能預料的。
溫州富裕的民間資金形成了一個獨有的融資模式，一項投資的背后總會牽連到很多家庭。溫州資本深陷山西煤礦，直接連累溫州民間資本，連累一批溫州投資人。溫州人在山西投資的小煤礦的關閉造成大量的民間債務和無數家庭的破產，很容易引發因民間融資帶來的社會不穩定因素。
在山西省此次整頓小煤礦“國進民退”的過程中，政府和國有企業更大的希望是，民營小煤礦能作價入股國有企業，這樣既能保持民營投資的原有意向，同時也將減輕國有企業和當地政府的經濟負擔。但是，溫州投資者沒有一個人愿意被大型國有煤炭企業兼并，民營小煤礦作價入股與國有企業合作，無疑等于破產。而由于中間費用比較大，增加了國有企業運行的成本。在鮮明的成本差距中，溫州投資者心里都清楚將自己的煤礦作價入股大型國有企業的后果了。
（三）溫州民間資本私募股權投資及風險分析
創投實際上是建立在別人企業基礎上的經營模式，這種投資方式更有選擇性。在實體經濟遇冷的情況下，溫州資本又出現從房地產、煤炭、原油、棉花、股市中大幅回撤的跡象。人力資源成本升高、人民幣升值壓力加大以及內需走軟，導致溫商的實業投資越來越難。因此，溫州民資尋求新的投資方向勢必將轉為虛擬經濟和實體經濟合一的領域。據溫州中小企業發展促進會的不完全統計，2009年上半年溫州民間資本進入到PE領域的規模大致有1500億元，除了外地的創投機構到溫州募資外，溫州本地也成立了近200家創投機構。但隨著后來爆發的金融危機,溫州民間資本進入PE行業的步伐明顯放緩,募資規模也出現顯著下降。外地創投紛紛到溫州募資的同時,溫州本地的創投也在開始行動,并逐漸走向聯合,以形成相對雄厚的資金團體,進行一些集中的股權投資。實業領域幾乎已經無利可圖,做實業的環境也越來越困難。溫州民間資金正在抱團進入創投領域，已經有1500億溫州民間資金涌入了創投領域，成立投資基金數量達到300個。在經歷了對房地產、礦產、棉花、股市、能源的投資之后，大量溫州民間資金開始轉向VC（創業投資）和PE（私募股權投資）領域。這是當前國際金融風暴下“溫州熱錢”的最新動向。VC、PE風險會表現如下幾個方面：
一是競爭加劇致估值升高。參與PE/VC的人越來越多，各路資本的流入，對項目的估值確實整體在提高。二是進入門檻低，成功門檻高。中國的創業是進入門檻低，成功門檻高。而在美國，看一個行業其他人做得差不多了，就不做了。不管是創業還是投資，大家想的事情就是復制，看誰的錢多，比誰的融資能力強，以誰能上市為標準，很容易導致行業泡沫。三是風投不怕輸錢怕輸名聲。目前一些風投企業出現誠信問題。
三、民間資本的開發路徑與風險控制分析
（一）加快民間資本的對內市場開放
中國的金融市場很大程度上還是一個壟斷的市場。應當放開和規范民間信貸。開放至少有三個方面，第一個是市場準入的開放，第二個是在價格保護方面的開放，第三個是對于金融管制的開放。在進一步放開管制，拓展中小企業融資渠道方面，積極發展小額貸款公司、村鎮銀行等小型信貸機構，同時盡快放開民間信貸。對于目前相繼開展的小額貸款公司的試點工作控制過嚴，應盡早放開過于僵硬的行政控制?，F行制度對于設立小型信貸機構、對資金互助社的要求普遍偏高。應制定更加符合現實、有利于吸引民間資本進入的準入制度，并根據小型信貸機構的不同性質或規模，設定不同的監管要求。據預測，目前溫州民間資本總量大約在6000億，一旦這些資本被激活，勢必對溫州民間資本有效配制以及引導溫州經濟健康發
展起到巨大的作用。
（二）為民間資本開放壟斷性行業
金融危機下，民間資本投資迎來新的發展良機，迎來了“走出去”的大好時機。長期以來，大量民間資本卻并未進入實體經濟的投資領域，而是大量集中在房地產、資源類商品、股票上，傳統行業的競爭日漸白熱化，效益回報已顯疲態，投資空間有限；而有發展前景、高回報的產業壟斷門檻高筑，民間資本很難分得一杯羹。金融危機肆虐下，如果能夠充分利用好巨大民間資本的力量，引導民間資本進入各種實體經濟投資領域，這對于解決投資資金不足、振興溫州地方經濟有著重要的意義，對保證溫州經濟平穩、持續、較快發展也將會有很大的幫助。近年來，隨著國有經濟改革及其戰略性調整的不斷深入，為溫州民間投資大展身手提供了巨大的舞臺。同時，政策和法律環境的不斷改善，也激發了民間投資的積極性；為改善各地區基礎設施的巨額國債投資，間接拉動了民間投資。
（三）加快設立創投引導基金，規范與引導溫州民間資本流動
隨著山西強力推進煤炭資源整合重組、國務院“新國十條”等一系列樓市調控措施的出臺，大量民間資金回流到溫州。如何將民間分散的可投資資金有效轉化成推動溫州經濟社會發展需要的資本金是當前面臨的重要課題。在溫州股權營運中心、溫州民間資本投資服務中心即將運作之際，建議抓緊設立政府創業投資引導基金，加大對民間資金的對接和引導力度，使得巨額的民間資本為促進溫州經濟社會發展做貢獻。
（四）政府積極引導民間資本合理流動，規避投資風險
規范設置投資準入條件，鼓勵和引導民間資本進入法律法規未明確禁止進入的行業和領域，對各類投資主體的市場準入實行同等標準，不得對民間資本單獨設置附加條件，創造公平競爭、平等準入的市場環境。支持民間資本以BT(建設—移交)、BOT(建設—經營—移交)、TOT(轉讓—經營—移交)方式參與基礎設施建設；鼓勵民間資本投資經營主體積極參與市政公用事業實行特許經營；將符合條件的民營企業及其產品列入政府采購目錄，支持民營企業參與政府采購競爭；要逐步提高政府采購民營企業產品、工程和服務的比例。引導民間資本投資整理生物、新能源、新材料、先進設備、節能環保、新能源汽車、核電關聯等戰略性新興產業，在項目用地、財政資助等方面給予重點傾斜；支持民間資本利用現有土地和廠房，加快傳統特色行業的技術改造和升級，積極推動產業轉型升級。鼓勵民營企業增加科技研發投入，建立工程技術中心和技術研發中心，研發擁有自主知識產權的核心技術和先進適用技術。逐步擴大財政資金扶持民間投資的各類專項資金規模，重點支持民營企業技術創新、結構調整、節能減排、開拓市場等項目。
亞當·斯密認為，資本現象的產生，反映出人類從狩獵、游牧和農業社會中，自然地過渡到商業社會的過程。在商業社會中，通過彼此依存、專業分工和貿易交流，人類可以大規模提高生產力。資本是一種“魔力”，它可以提高生產力，創造剩余價值。亞當·斯密給予的啟示是，資本不是積累下的財產，而是蘊藏在財產中的一種潛能，它能夠衍生新的生產過程。資本的根本屬性是一種帶來價值增殖的價值。資本的這種特有屬性，促使溫州民間資本極其活躍。保守估計，溫州民間資本至少有6000億之多，投向可分為兩類，一類投進了實體經濟，從實業到實業，比如從制鞋、制革、打火機、電器等，已在全國投資3萬家工業企業，總額達3000億元，并建立了300多個專業市場，目前通過因勢利導，在國家擴大內需政策的背景下，這部分資金正投向新產業、新項目;另一類則進入了流動性很強的領域，不少溫州商人雖然做制造業，但并不滿意制造業5%-8%的毛利率，普遍希望可以獲取更多更快的財富效應，集資款轉化為“投機資金”，到處炒煤、炒房、炒股等，這部分資本流動性比較高，需要引導和規范，因為它的盲目性強，運作中很容易造成風險。
二、溫州民間資本的投資路徑與風險分析
(一)溫州民間資本的房地產投資與風險分析
1998-2001年，溫州的民間資本大量投入當地房地產，促使當地房地產價格以每年20%的速度遞增。從2000年開始，溫州人開始在上海、杭州、北京、蘇州、廈門、武漢等地置業，這就有了“溫州購房團”。據不完全統計，溫州市區及樂清、永嘉等縣約有8萬多人在全國購置房產，其中至少90%以上是炒樓，業界廣泛認同的是，溫州有10萬人在炒樓，動用的民間資金高達1000億元。商鋪、公寓、別墅是溫州人炒房的首選。
方興未艾的房地產業正好給溫州的閑資提供了一個出路，表面看起來的確如此，但深究起來，卻是誤入歧途。炒樓畢竟是短期的獲利行為，一旦政策波動，或炒樓資金鏈斷裂，其風險可想而之。姑且不論大量游資涌入房地產市場所帶來的負面作用，單以溫州經濟發展利益衡量，如此本該在產業推進中發揮作用的資金大量流失，對溫州經濟發展后勁的影響也不容忽視。
如果10萬溫州人拿著1000個億“炒樓”，那么這1000億中已經參與到炒樓的部分，不過是支撐整個炒作市場的一個資本系數。而這無疑意味著，溫州購房團正在撬起一個可怕的產業黑洞。此過程中銀行實際在承擔著大部分風險，不及時控制，最終將演變為一個巨大的金融黑洞。因為房地產市場模式，只要負擔三分之一甚至更少的錢，就可以擁有一座完整的房產。那么這1000億游資，將托起一個規模達4000-5000億的房地產市場，加上跟進的炒作資本，如此龐大的資金流和更龐大的房產市值，不啻是一個可怕的產業黑洞。
“炒房資金、民間借貸、實業投資”共同組成的溫州資本正鏖戰全國各地房地產市場。溫州“炒房團”所掌握的資金并非自有資金，還有外來參股的資金，資金模式是“金字塔”式的結構，有的甚至是從銀行貸款或借高利貸而來的，一旦被套牢，這些家庭就會傾家蕩產，這其中蘊含著巨大的金融風險。而高利貸本身也會帶來風險，第一個是法律上的風險，因為民間金融目前在我國是不受法律保護的;第二個是利率比較高，本身就有風險。
(二)溫州民間資本的煤炭投資與風險分析
前些年，隨著煤炭投資的不斷升溫，山西省也出臺了許多引導民營資本進入煤炭小企業的政策。溫州資本源源不斷地流向山西，進入煤礦。據統計，2005-2006年兩年間，在山西估計有500多座溫州人投資的小煤礦，總投資在500億元以上。溫州資本一度掌控了山西60%的小煤礦，年產煤炭8,000萬噸，占山西省煤炭總產量的1/5、全國的1/20。2009年，隨著山西省國土資源廳出臺的《關于煤礦企業兼并重組所涉及資源權價處置辦法》，溫州人在山西投資的500多億元投資全部要進入被國有大型煤礦兼并或收購的行列。投資煤礦最大的風險就來自政府頻繁的政策變化，其次是煤礦生產中的風險，如礦難等，這些風險是不能預料的。
溫州富裕的民間資金形成了一個獨有的融資模式，一項投資的背后總會牽連到很多家庭。溫州資本深陷山西煤礦，直接連累溫州民間資本，連累一批溫州投資人。溫州人在山西投資的小煤礦的關閉造成大量的民間債務和無數家庭的破產，很容易引發因民間融資帶來的社會不穩定因素。
在山西省此次整頓小煤礦“國進民退”的過程中，政府和國有企業更大的希望是，民營小煤礦能作價入股國有企業，這樣既能保持民營投資的原有意向，同時也將減輕國有企業和當地政府的經濟負擔。但是，溫州投資者沒有一個人愿意被大型國有煤炭企業兼并，民營小煤礦作價入股與國有企業合作，無疑等于破產。而由于中間費用比較大，增加了國有企業運行的成本。在鮮明的成本差距中，溫州投資者心里都清楚將自己的煤礦作價入股大型國有企業的后果了。
(三)溫州民間資本私募股權投資及風險分析
創投實際上是建立在別人企業基礎上的經營模式，這種投資方式更有選擇性。在實體經濟遇冷的情況下，溫州資本又出現從房地產、煤炭、原油、棉花、股市中大幅回撤的跡象。人力資源成本升高、人民幣升值壓力加大以及內需走軟，導致溫商的實業投資越來越難。因此，溫州民資尋求新的投資方向勢必將轉為虛擬經濟和實體經濟合一的領域。據溫州中小企業發展促進會的不完全統計，2009年上半年溫州民間資本進入到PE領域的規模大致有1500億元，除了外地的創投機構到溫州募資外，溫州本地也成立了近200家創投機構。但隨著后來爆發的金融危機,溫州民間資本進入PE行業的步伐明顯放緩,募資規模也出現顯著下降。外地創投紛紛到溫州募資的同時,溫州本地的創投也在開始行動,并逐漸走向聯合,以形成相對雄厚的資金團體,進行一些集中的股權投資。實業領域幾乎已經無利可圖,做實業的環境也越來越困難。溫州民間資金正在抱團進入創投領域，已經有1500億溫州民間資金涌入了創投領域，成立投資基金數量達到300個。在經歷了對房地產、礦產、棉花、股市、能源的投資之后，大量溫州民間資金開始轉向VC(創業投資)和PE(私募股權投資)領域。這是當前國際金融風暴下“溫州熱錢”的最新動向。VC、PE風險會表現如下幾個方面：
一是競爭加劇致估值升高。參與PE/VC的人越來越多，各路資本的流入，對項目的估值確實整體在提高。二是進入門檻低，成功門檻高。中國的創業是進入門檻低，成功門檻高。而在美國，看一個行業其他人做得差不多了，就不做了。不管是創業還是投資，大家想的事情就是復制，看誰的錢多，比誰的融資能力強，以誰能上市為標準，很容易導致行業泡沫。三是風投不怕輸錢怕輸名聲。目前一些風投企業出現誠信問題。
三、民間資本的開發路徑與風險控制分析
(一)加快民間資本的對內市場開放
中國的金融市場很大程度上還是一個壟斷的市場。應當放開和規范民間信貸。開放至少有三個方面，第一個是市場準入的開放，第二個是在價格保護方面的開放，第三個是對于金融管制的開放。在進一步放開管制，拓展中小企業融資渠道方面，積極發展小額貸款公司、村鎮銀行等小型信貸機構，同時盡快放開民間信貸。對于目前相繼開展的小額貸款公司的試點工作控制過嚴，應盡早放開過于僵硬的行政控制。現行制度對于設立小型信貸機構、對資金互助社的要求普遍偏高。應制定更加符合現實、有利于吸引民間資本進入的準入制度，并根據小型信貸機構的不同性質或規模，設定不同的監管要求。據預測，目前溫州民間資本總量大約在6000億，一旦這些資本被激活，勢必對溫州民間資本有效配制以及引導溫州經濟健康發展起到巨大的作用。
(二)為民間資本開放壟斷性行業
金融危機下，民間資本投資迎來新的發展良機，迎來了“走出去”的大好時機。長期以來，大量民間資本卻并未進入實體經濟的投資領域，而是大量集中在房地產、資源類商品、股票上，傳統行業的競爭日漸白熱化，效益回報已顯疲態，投資空間有限;而有發展前景、高回報的產業壟斷門檻高筑，民間資本很難分得一杯羹。金融危機肆虐下，如果能夠充分利用好巨大民間資本的力量，引導民間資本進入各種實體經濟投資領域，這對于解決投資資金不足、振興溫州地方經濟有著重要的意義，對保證溫州經濟平穩、持續、較快發展也將會有很大的幫助。近年來，隨著國有經濟改革及其戰略性調整的不斷深入，為溫州民間投資大展身手提供了巨大的舞臺。同時，政策和法律環境的不斷改善，也激發了民間投資的積極性;為改善各地區基礎設施的巨額國債投資，間接拉動了民間投資。
(三)加快設立創投引導基金，規范與引導溫州民間資本流動
隨著山西強力推進煤炭資源整合重組、國務院“新國十條”等一系列樓市調控措施的出臺，大量民間資金回流到溫州。如何將民間分散的可投資資金有效轉化成推動溫州經濟社會發展需要的資本金是當前面臨的重要課題。在溫州股權營運中心、溫州民間資本投資服務中心即將運作之際，建議抓緊設立政府創業投資引導基金，加大對民間資金的對接和引導力度，使得巨額的民間資本為促進溫州經濟社會發展做貢獻。
(四)政府積極引導民間資本合理流動，規避投資風險
規范設置投資準入條件，鼓勵和引導民間資本進入法律法規未明確禁止進入的行業和領域，對各類投資主體的市場準入實行同等標準，不得對民間資本單獨設置附加條件，創造公平競爭、平等準入的市場環境。支持民間資本以BT(建設—移交)、BOT(建設—經營—移交)、TOT (轉讓—經營—移交)方式參與基礎設施建設;鼓勵民間資本投資經營主體積極參與市政公用事業實行特許經營;將符合條件的民營企業及其產品列入政府采購目錄，支持民營企業參與政府采購競爭;要逐步提高政府采購民營企業產品、工程和服務的比例。引導民間資本投資生物、新能源、新材料、先進設備、節能環保、新能源汽車、核電關聯等戰略性新興產業，在項目用地、財政資助等方面給予重點傾斜;支持民間資本利用現有土地和廠房，加快傳統特色行業的技術改造和升級，積極推動產業轉型升級。鼓勵民營企業增加科技研發投入，建立工程技術中心和技術研發中心，研發擁有自主知識產權的核心技術和先進適用技術。逐步擴大財政資金扶持民間投資的各類專項資金規模，重點支持民營企業技術創新、結構調整、節能減排、開拓市場等項目。
一、關于盡職調查
(一)盡職調查的概念
盡職調查(Due Diligence)，又稱為“審慎性調查”，一般指就公開發行股票、收購兼并、私募股權投資、風險投資、重大資產重組等交易中的交易對象和交易事項的財務、經營、法律等事項，委托人委托注冊會計師、律師、投資銀行等專業機構，按照其專業準則進行的審慎和適當的調查和分析。盡職調查主要是在收購(投資)活動時進行，但在證券市場上進行證券發行及資產重組時，證券監管機構也會要求注冊會計師等中介機構進行盡職調查，以初步了解企業是否具備上市的條件(指業務、法律、財務方面是否符合上市條件)以及資產重組的合規性等。此外，企業向銀行、信托機構申請融資信貸時，銀行及信托機構一般也會要求進行盡職調查。一般來說，盡職調查的主要目的是協助投資者在作出投資(一般是收購活動)決策前能得到所有關于該投資決定的重要資料，協助投資者作出一個準確的商業決定。
盡職調查業務對于會計師事務所來說，不同于其開展的傳統審計鑒證業務，而是屬于一項咨詢性業務。在國外成熟的資本市場中，盡職調查業務已發展成為國際會計公司一個重要的業務領域，“四大”均已將盡職調查業務作為一項單獨的業務戰略來發展，設立獨立的業務部門專職從事盡職調查業務，并形成了獨立、規范的業務管理、執業規程以及風險控制體系等。此外，國際會計公司在盡職調查領域的專業勝任能力已得到客戶的認可，并已形成較高的知名度和美譽度，能夠滿足各類型公司并購、資產重組、私募股權投資等業務發展的需要。
二、國內大中型事務所開展盡職調查業務的分析
(一)優勢
1.現有的許多大中型會計師事務所經過二十多年的發展，基本形成了較為穩定的客戶資源。事務所可以有效利用已有的客戶資源及時把握項目源的信息，在業務來源上取得先發優勢。
2.國內許多大中型會計師事務所具備證券期貨、金融企業及大型企業審計資格等，在行業內特別在所屬地區具有很強的品牌知名度和影響力。事務所可以充分利用其在市場中的品牌影響力開拓咨詢性業務，比一些小型事務所及其他投資咨詢公司等擁有明顯的優勢。
3.大中型事務所一般在分支機構、業務人員數量、專業構成等方面具備了開展盡職調查業務所需的規模和實力，能滿足市場對開展盡職調查業務各方面的需求。這一點也是一般的投資銀行、投資咨詢機構及律師事務所所不能完全具備的。
4.會計師事務所在財務、稅收等方面具備明顯的專業能力優勢、人員優勢。因此，可以迅速進入角色開展財稅盡職調查業務，而財稅盡職調查業務也是最為常見和必要的盡職調查業務。
5.國內大中型會計師事務所與國際會計公司相比，更加熟悉國內企業的運作特點，調查也更有針對性，同時在成本方面較國際會計公司具有明顯的優勢。
三、進一步推進和深化計算機審計的幾點建議
信息社會的發展，正深刻地改變著審計工作的理念和行為。正如李金華審計長指出的，“計算機審計是一場革命”，“審計人員不掌握計算機，將要失去審計的資格”。為適應我國經濟與管理信息化的發展，必須進一步推進和深化計算機審計。
（一）要克服兩種傾向，提高對計算機審計的認識。要進一步推進計算機審計，首先要轉變觀念。近年來，通過審計機關不遺余力的宣傳推動，審計人員對開展計算機審計的重要性、緊迫性已有一定認識，審計人員已初步認識到“審計信息化是一場革命”、“不掌握計算機技術將失去審計資格”，但還不夠全面、深刻，不少同志還存在兩方面的模糊認識：一是認為計算機輔助審計僅僅是個手段，作用有限，不必急于推進；二是認為計算機輔助審計專業性太強，高不可攀，離自己很遠，只要由計算機輔助審計處室和專業人員完成即可，和自己關系不大。因此，推進計算機審計必須以轉變觀念為先導，既要破除神秘感、克服“恐高癥”，又要摒棄“無用論”、“無為說”，全面準確地理解計算機審計的重要性、緊迫性，為推進計算機審計奠定堅實的思想基礎。
（二）要加強人才培養和全員培訓，為計算機審計儲備一批高素質的人才。計算機審計效果如何，關鍵在于審計人員將計算機技術與審計思路結合的能力。因此，地方審計機關首先要提高培訓的針對性、實效性，突出以應用導向，做到缺什么、學什么，學什么，用什么，力爭學用結合，提高培訓實效。其次要突出重點，培養骨干，以點帶面。在搞好全員計算機基本技能普及培訓的基礎上，重點要加強審計業務骨干計算機中高級培訓，將其逐步培養和鍛煉成為推進計算機審計的“排頭兵”。再次要確保培訓的系統性和連續性，讓更多的審計骨干通過培訓、實踐、再培訓、再實踐的良性循環，拓展技能、提高能力，成為推進計算機審計的中堅力量。
（三）要營造一種“以結果為導向，以應用促發展”的激勵機制，為推進計算機審計創造一種良好的氛圍。李金華審計長指出，審計信息化只有與審計實務相結合，在審計實踐中開花結果，它才有強大的生命力。這既是推進計算機審計的根本目的，也是關鍵所在。轉變觀念、強化培訓的目的在于應用、在于提高計算機審計水平。因此，要進一步推進計算機審計，首先要充分調動計算機專業人員和審計業務部門的積極性，做到“二個提前、兩個結合”。
一是計算機專業人員要提前介入審計項目，在當年審計項目確定之后，根據審計重點、方向及開展計算機審計的條件，確定計算機審計的重點項目，保證人力、物力、時間到位；
二是要提前采集、轉換被審計單位財政財務數據及管理電子數據，積極參與審計業務部門審前調查，了解被審計單位信息系統，采集被審計單位的電子數據，并根據被審計單位信息系統技術手冊，將所采集到數據轉換為審計人員可以讀懂的數據；要提前分析數據，將轉換后的相關電子數據交由項目承擔部門，在進點之前聯合召集參審人員召開電子數據分析研究會，根據審計工作方案的要求，對采集轉換的電子數據進行具體分析研究，確定審計重點和整理審計線索，并據此完善審計實施方案。
三是要注重專兼結合、學用結合。既要將通過計算機中級考試的審計人員合理調配到各個重點項目，改變過去單純依靠計算機專業人員大包大攬的做法；又要積極引導其將所學的計算機知識與審計業務有效結合，使其放手在審計中活學活用，真正體會到計算機給審計工作所帶來的好處和效率，從而提高計算機審計水平。其次，要強化對審計項目進行計算機審計的考核力度，通過激勵機制的導向作用，著力營造鼓勵開展計算機審計的氛圍。對于計算機審計取得優異成績的審計項目、部門或審計人員，要給予表彰獎勵。此外，要及時組織各處室開展計算機審計情況交流總結，互相啟發，成果共享，為盡快提高計算機審計的整體水平提供有力保障。
（四）要加快數據庫建設和聯網審計研究，為推進計算機審計提供基礎性保證。首先要加快建立審計統計資料、審計檔案、審計專家經驗、審計法規以及被審計單位資料、宏觀經濟數據等數據庫，并不斷更新和完善數據庫內容，為審計實施提供有效支持。其次，要認真研究審計工作對經濟類共享信息的需求，采取多種形式組織資源，以開拓審計人員視野，增強宏觀意識，為開展效益審計、審計調查服務，為領導決策提供信息支持。再次，要加快聯網審計的研究。目前，審計署將依托國家電子政務網絡平臺，建設審計署與國務院辦公廳和其他有關部門的網絡連接，完成審計署與試點的特派辦、地方審計機關的網絡連通并逐步擴展，實現安全運行。因此，地方審計機關要在不違反保密規定的前提下，嘗試與被審計單位或審計現場的連接和應用。但在聯網之前我們應該抓緊研究聯網之后我們究竟對被聯網的單位可以做什么，該做什么，要實現什么審計目的，需要有一個明確、細化的量化目標，從業務層面加快聯網審計的研究與實踐，切實推進審計信息化建設。
(二)機會
1.伴隨著資本市場的進一步發展，公開發行股票、資產重組、公司并購及私募股權投資業務快速發展，市場對盡職調查服務的需求增長迅速，市場潛力巨大。
2.注冊會計l幣行業面臨新的發展機遇，政府鼓勵國內事務所做大做強，并在政策環境、人才戰略及內部治理等方面給與很大的支持，相繼出臺了《關于推動會計師事務所做大做強的意見》和《會計師事務所內部治理指南》等指導性意見和建議。
3.隨著中國會計服務市場的進一步開放，國際會計公司大舉進入我國，這對國內會計師事務所來說既是機遇也是挑戰。國際公司進入中國大多采取發展成員所和發展國際網絡的形式進入中國，國內大中型事務所可以充分抓住這一難得的機遇進一步加強與國際會計公司的戰略合作，學習他們的管理和經驗，特別是在開展盡職調查等咨詢性業務方面的經驗。
(三)劣勢
1.國內事務所大多業務發展戰略不清晰，對市場需求的把握能力不強，在業務上過度依賴傳統審計業務，尚沒有形成多元化發展的戰略思路。
2.盡職調查業務是一項不同于傳統審計業務的咨詢性業務，國內大多事務所在業務經驗以及技術開發等的積累上與國際會計公司及經驗豐富的投資咨詢公司相比明顯不足。
3.國內事務所在財務、稅收等方面的人才具備明顯的優勢，但在法律、人力資源、生產運作、市場營銷等方面與投資咨詢公司及國際四大相比存在明顯的差距，這對事務所開展全面盡職調查提出了極大的挑戰，也影響了事務所的業務范圍的選擇。
(四)挑戰
1.隨著中國會計、咨詢服務市場的進一步開放，越來越多的國際會計公司、咨詢機構進入中國，隨著其規模的進一步擴張，可能進一步加劇行業競爭。
2.投資咨詢公司仍然是盡職調查領域的一支重要力量，且其在服務范圍和專業全面性等方面擁有一定的優勢，對事務所開展非財稅業務盡職調查形成強勁的競爭。
3.盡職調查業務是一項咨詢性業務，受國家宏觀經濟、行業周期、資本市場等的影響比較大，會表現出一定的周期性。
三、國內大中型事務所開展盡職調查業務的建議
根據波士頓矩陣組合戰略分析模型可以看出，從目前的宏觀外部環境分析，國內大中型事務所目前賴以生存的傳統的審計業務在區域市場上基本屬于低增長強競爭地位的“現金牛業務”，僅依靠該傳統業務已無法促進國內大中型事務所進一步發展和做大做強。因而，國內大中型事務所必須尋求可行的新業務增長點，挖掘自身的“明星業務”，這樣才能實現自身的戰略目標。而盡職調查業務無論從未來的行業增長率及事務所在該領域可預期的競爭地位來說，都應該會發展成為事務所的“明星業務”。當然，要想在該領域取得競爭優勢并形成品牌號召力，國內大中型事務所也需要投入必要的資源，并將其作為未來一段時間內的重要業務發展戰略來實施。否則，從國內大中型事務所本身來說具備高增長強競爭地位潛質的“明星業務”也可能最終變為事務所的“問題業務”。因而，從目前國內大中型事務所所處的外部環境及業務組合戰略分析來看，具有極大“明星業務”潛質的盡職調查業務理應成為其未來重點投資和發展的業務組合之一。
美國實施投貸聯動的做法
美國是世界上開展投貸聯動最早的國家，特別是進入20世紀80年代之后，科技革命使大量成長型、科創型企業迅速成長，大規模的融資需求促進了投貸聯動業務的發展。美國完善的市場體系和成熟的創投機構是其發展投貸聯動的前提：一方面，美國擁有以紐約證券交易所為核心的全國易市場，并發展了納斯達克等服務科技創新型企業的二板市場和其他多層次的場外交易市場，為股權投資的定價和退出提供了順暢的渠道支持；另一方面，20世紀70年代硅谷出現了第一批風險投資機構，經過十多年的發展，這些機構逐漸成熟，為開展投貸聯動提供了寶貴的實踐經驗和物質支持?？偟膩砜?，美國商業銀行的投貸聯動業務通過四種方式展開，一種是直接股權投資，即商業銀行通過股權直接投資于科創企業；第二種是風險投資，即商業銀行以創投貸款的形式對科創企業進行信貸支持；第三種是間接股權投資，即商業銀行借助PE、VC等對科創企業進行投資；第四種是購買政府擔保的債券，即商業銀行通過購買、投資信托向公眾發行的有美國小企業管理局擔保的債券而投資。在這四種模式中，最典型的是小企業投資公司模式和硅谷銀行模式。
小企業投資公司模式
1953年，美國政府認識到小企業對于美國經濟的重要性，于是建立了美國小企業管理局。1958年，美國政府為了解決小企業融資難的問題，通過了《小企業投資法案》，批準成立了小企業投資公司，并授權由小企業管理局具體負責小企業投資公司的管理。該模式自運行以來有效地改善了美國小企業融資難、融資貴的問題，是銀行內部投貸聯動模式的一項有益嘗試。
最初的小企業投資公司實際上是政府與私營經濟之間合作的一種方式。小企業投資公司由私營企業家自己設立，自主管理和決策，專門為小企業進行投融資服務。私營的風險投資公司也可以申請加入政府設立的小企業投資公司計劃。后來，美國小企業管理局通過為商業銀行或銀行控股公司發放“小企業投資公司”執照而使商業銀行也參與到為小企業提供風險融資服務的行列之中，這就大大提升了小企業投資公司的影響力，使其成為投貸聯動的重要形式之一。
美國私營的風險投資公司、特別是商業銀行及其控股公司積極申請加入小企業投資公司計劃、領取相應牌照的原因在于，一是小企業投資公司的資本金門檻較低，一般為250萬美元～500萬美元，而風險投資基金的資本金門檻為3000萬美元；二是資金來源優惠。小企業投資公司的資金主要是自有資金和政府提供的優惠貸款，其中自有資金即常規資本來源于富有的個人、州發展基金、機構投資者、養老基金等，優惠貸款包括其向小企業管理局申請獲得的杠桿資金和發行政府擔保債券等獲得的社會資金。而風險投資公司的資金來源主要是養老基金。三是銀行持有小企業投資公司執照后即可以獲得被投資企業最高49.9%的股份，而其他方式的最高持股比例僅為4.9%，這就大幅度提升了銀行風險投資持股比例的上限，增加了銀行的投資收益。不過，為確保小企業投資公司承擔風險的能力，美國小企業管理局對申請設立小企業投資公司的銀行或銀行控股機構也提出了一些準入要求，例如必須擁有500萬到1000萬美元不等的資金積累作為承擔風險的必要保證。
美國小企業投資公司的投資具有以下特點：一是投資于小企業的風險資本占比大。小企業投資公司的資本在全美風險投資資本總額中僅占1%左右，其投資額也占全美風險投資總額的2%左右，但投資于小企業的風險資本卻占全美的12%～21%，接受小企業投資公司風險投資的小企業數量比例達到45%～50%，從而使其成為小企業風險資本的重要來源，對部分小企業獲得小規模風險投資起到了關鍵作用。二是投資于小企業的方式不僅包括了權益投資，還有貸款和參與證券，其中權益投資僅占50%左右。三是投資面廣，包括幾乎所有的行業，特別是傳統產業，但對高技術產業的投資并不占主要地位。四是主要投資于處于種子期和初創期（3年以下）的小企業。正是由于這些特點，美國小企業投資公司的投資回報率并不高，在2000年之前甚至低于風險投資的平均水平。
硅谷銀行模式
成立于1983年的硅谷銀行最早是一家傳統銀行。20世紀90年代初硅谷高科技產業興起，涌現了一大批急需融資的科創型企業，硅谷銀行借此契機以平衡股權投資高收益與債權投資風險相結合為原則積極探索投貸聯動的模式，成功地轉型為一家科技銀行。目前，硅谷銀行的資產規模已超過50億美元，且擁有27家美國辦事處、3家國際分公司及遍布亞洲和歐洲的商業關系網絡，Facebook、twitter等知名科創企業都曾是其融資對象。硅谷銀行的投貸聯動模式具有以下特點：
精確的市場定位。從行業來看，硅谷銀行投資的領域主要集中在高科技、生命科學、風險投資和高端葡萄酒四大行業，絕不涉及自己不熟悉的行業，即使像房地產等這樣利潤豐厚的企業。同時，硅谷銀行業很少使用復雜的金融衍生品，基本不依賴抵押品的交換盈利。作為專門從事風險投資的金融機構，硅谷銀行將債權融資的目標客戶鎖定為三類中小企業，即處于初創期和擴張期的中小企業、已獲得風險投資機構支持的中小企業以及特定行業的中小企業，也就是說，硅谷銀行只為處于成長階段的科技型中小企業提供貸款服務，并在企業進入成熟期后退出。截至目前，硅谷銀行已經為全美50%以上取得風險投資的公司提供過融資服務，在硅谷地區這一比例高達80%。
成熟的融資方式。硅谷銀行通常在風險投資機構開始首輪或第二輪投資時就跟進企業，并在企業的早期發展階段給予授信，通過股權融資、債權融資或兩種融資方式相結合的形式為科技型小微企業提供服務。在提供間接融資服務時，硅谷銀行通常以高于普通貸款兩三個百分點的貸款利率向目標企業發放貸款以平衡業務風險。同時，硅谷銀行一般通過其子公司――硅谷銀行資本為企業提供直接融資服務，具體可分為兩種融資模式：一是以風投的參股比例為上限通過直接參股的方式為目標企業提供融資支持；二是借道風險投資基金間接地對目標企業進行投資。
獨特的風控機制。風險控制是銀行永遠繞不開的話題，對于像硅谷銀行這種專門針對創新型高科技企業融資的銀行來說，其所面臨的風險無疑更高。但從實際情況看，硅谷銀行有效地降低了風險，正像其總裁所說的，97.5%的美國銀行的倒閉都是因為壞賬，但硅谷銀行每年的壞賬損失率不到1%。之所以如此，是因為硅谷銀行認識到科技型小微企業的風險主要源于企業科技創新的價值和風險難以評估，為解決小微企業在傳統風險評估體系下融資難的問題，硅谷銀行專門建立了一套與這類企業生產經營相適應的風險控制機制?？紤]到初創期的科技型企業通常很難盈利，硅谷銀行將企業的現金流而非盈利能力作為考察其還款能力的重要指標，一般要求被貸款企業和投資于該企業的基金在硅谷銀行開戶，方便對企業的現金流進行監控，并要求此類賬戶內需保持一定數量的資金用以抵抗風險。在開展投資的過程中，硅谷銀行主要通過密切與風險投資機構的合作來控制風險，即硅谷銀行以風投機構對科技型企業的甄別和篩選為基礎，只向接受過風投基金投資的企業發放貸款，并通過風投機構對企業的經營管理間接地監控資金用途，有效地降低了融資過程中的逆向選擇和信息不對稱。硅谷銀行的風控機制涉及到融資過程的許多方面，具體來說，就服務對象而言，硅谷銀行僅為自己熟悉領域內的企業提供貸款。硅谷銀行吸納了眾多具有高科技領域工作經驗的員工，憑借其豐富的專業知識和深厚的人脈關系，有效降低了因信息不對稱而產生的業務風險；就機構設置而言，硅谷銀行成立了兩家專門公司管理創業投資基金，將創業投資與一般業務隔離開來；就業務操作而言，硅谷銀行通過對處于不同行業、不同發展階段、不同風險類型及不同地域空間企業的項目進行投資組合，達到了分散風險的目的；就賠償安排而言，硅谷銀行與企業的貸款合同中往往會明確提出“硅谷銀行的貸款位于債權人清償第一順序”，即使企業面臨倒閉或清算，也能最大限度地維護銀行的利益。
英國投貸聯動的做法
受2008年金融危機的影響，英國各大銀行逐漸縮減其貸款資產的規模，并以審慎經營為原則將貸款大量投向可以提供優質抵押品的大企業，使中小企業獲取融資變得更加困難，生存狀況不容樂觀。在此背景下，英國“中小企業成長基金”投入運營，不僅解決了中小企業的融資問題，推動了英國經濟的恢復，而且也創出了一套獨具英國特色的投貸聯動模式。
英國的中小企業成長基金（以下簡稱“基金”）是2011年4月在監管部門的支持下，由巴克萊、匯豐、勞埃德、蘇皇、渣打等英國主要的銀行承諾各投資15億英鎊（后提升為25億英鎊）而建立的、專為英國極具發展潛力和國際化前景的中小型新創企業進入新的發展階段而提供融資支持的基金組織。該基金在英國共設立了六個辦事機構，通過專業化的信息網絡受理融資申請并提供貸款服務，為高成長企業提供200萬英鎊到1000萬英鎊不等的投資資金?；鸬倪\營具有以下特點：
完善的制度安排。基金董事會擁有最高監督權，負責對機構的整體策略和各董事（包括銀行股東代表、獨立董事、首席執行官及財務總監）進行監督?；疬€設有風險、審計、薪酬和投資四類委員會，其中投資委員會由機構管理高層和獨立董事組成，主要負責對項目進行投資決定，避免形成內部利益沖突。另外，基金的員工素質普遍較高，超過半數的員工為專業的投資專家，有效地保證了制度運行的效率和整體服務的質量。
明確的自我定位。該組織實際上是一項以銀行為主要投資者的專門支持中小型成長企業發展的私募股權基金，只投資不超過40%的少數股權，以確保被投資公司始終擁有企業的管理權。同時，基金也參與企業部分經營管理，例如企業實施分紅、并購和投資等的重要決策時需獲得基金的批準；基金可為公司董事局主席、財務、銷售和運營等重要職位推薦人選，還可任命一個獨立董事為公司的發展提供建議。
特殊的監管辦法。由于基金的規模效應可以有效地降低對小企業的投資成本，為進一步推廣這一模式，英國金融監管局對其實行了特殊的監管辦法：其一，將投資視為風險權重資產而非直接扣除資本，并根據投資組合的規模和分散程度將其風險權重的系數確定為190%～370%之間。其二，允許銀行利用杠桿工具投資基金項目。
基金的出現成功地填補了英國初創融資和主流風投基金之間的市場空白，目前已經向除金融服務外的各行業100多家公司投資超過5億英鎊，是英國最活躍的成長資本投資機構，為支持中小企業發展、提供就業機會做出了實質性的貢獻。
對國內實施投貸聯動的建議
作為緩解小微企業的融資難的一項嘗試，我國部分商業銀行自2009年就開始探索投貸聯動業務，但由于種種原因，沒有形成規?；某墒彀l展模式?；诖?，銀監會、科技部和人民銀行支持銀行業金融機構開展科創企業投貸聯動試點的指導意見，將國內5家國家自主創新示范區和10家銀行確立為投貸聯動的首批試點，標志著我國銀行業對投貸聯動模式的探索進入了新階段。為此，借鑒美英等國的經驗，我國監管部門和商業銀行在開展投貸聯動業務時應注意以下問題。
對于監管部門來說，大力支持和發展投貸聯動不是權宜之計，應具有長遠眼光，應從支持中小企業發展、解決中小企業融資難、融資貴的戰略高度認識投貸聯動的意義。應該說，商業銀行實施投貸聯動是一個多贏的舉措：從微觀來看，不僅能解決小微企業融資問題，更能幫助小微企業投資決策，加速小微企業成長與創新；對于銀行（投資者）來說，可以突破目前的監管界限，構建實現“混業經營”的新路徑，同時也為銀行充裕的資金找到相對安全的投放渠道。從宏觀來說，能促進“大眾創業、萬眾創新”的落實，實現經濟可持續發展，同時降低商業銀行投資虛擬經濟的比例，支持實體經濟發展，為商業銀行自身的可持續發展提供堅實的基礎。為此，一要允許商業銀行與第三方創投機構（PE/VC）的合作，二要擴大試點商業銀行的范圍，允許具備一定條件的各類商業銀行積極參與投貸聯動，三要改變風險資產和資本金計量的方式和標準，把商業銀行的股權投資作為一種風險資產來處理。
概括而言，產業投資基金是指一種主要對未上市企業和公司直接提供資本支持，并從事資本經營與監督的集合投資制度，是通過發行基金受益券募集資金，交由專業人士組成的投資管理機構操作，基金資產分散投資于不同的實業項目，投資收益按資本分成的投融資方式。通常，基金發起人會聯合主要投資者出資設立基金管理公司，由其擔任基金管理人并管理和運用基金資產，同時選定一家商業銀行作為基金托管人托管基金資產，投資收益按投資者的出資份額共享，投資風險由投資者共擔。產業投資基金一般定位于高新技術產業，有效率的基礎產業，如收費路橋建設、電力建設、城市公共設施建設等，以促進產業升級與結構高度化。產業投資基金在我國可以發揮作用的范圍很廣，凡是符合國家鼓勵發展并具有較好回報的產業，均可以運用這種投融資方式。
根據有關研究，中國產業投資基金業的總體目標是成為一個具備一定規模的金融產業，其舉足輕重的作用僅次于商業銀行和保險公司。參照美國等發達國家金融業結構比重，中國產業投資基金的資產規模應占金融業資產規模的1％—3％。按中國現有金融資產規模約40萬億元匡算，產業投資基金規模應在4000億元到8000億元，最終達到占金融資產3％的目標。在影響上，產業投資基金的發展將改善我國企業的融資格局，加快金融市場的改革進程，促進國民經濟的發展，提高資源配置的效率。
二、產業投資基金的發展環境
當前，中國正在經歷一段高新技術、基礎設施投資活躍的時期，投資主體既有政府，也有私營部門。一方面，是國內高新技術、基礎設施投資需求顯著增長，而政府面臨財政壓力和職能轉變，需要減少債務，并將投資風險轉移到私營部門；同時相對較高的估值推動更多的資產轉手，進而促進了較快的資本投入。另一方面，在需求作用下，資金被吸引到國內高新技術，尤其是基礎設施行業，基礎設施資產已成為具有長期投資等級，富有吸引力的固定收益產品；而且在宏觀經濟向好的情況下，股本投資將產生較高的股息收益，能充分利用杠桿實現增長，并與通貨膨脹掛鉤。這些都為中國私募股本投資創造了極好的機會，也為中國產業投資基金發展提供了良好的環境。
從法律環境來看，經國務院批準，1995年9月中國人民銀行公布了《設立境外中國產業投資基金管理辦法》，該辦法是至今中資機構在境外設立中國產業投資基金的主要依據。對在境內設立產業投資基金，國家發改委于2004年11月起草了《產業投資基金管理暫行辦法》，雖然至今沒有出臺，但是有關內容已經在相關政府部門達成共識。而國內已成功設立的中瑞、中比等中外合資產業投資基金，均由國家發改委以特批的方式報國務院批準成立。
從市場環境來看，當前國內經濟繼續保持強勁增長，社會資金較為充裕，但投資渠道不暢，包括保險資金、社保資金在內的大資金集團，正積極尋找有穩定現金流回報而又能與其負債結構相匹配的項目投資。只要產業投資基金的回報和結構設計有足夠的吸引力，就可以完成基金的募集。
三、產業投資基金的投融資特點
從國外發展經驗來看，產業投資基金主要投資于基礎設施行業，包括運輸行業(如收費道路、機場、港口和部分鐵路)、受監管的公用事業(如供電和天然氣網絡、供水和廢水處理網絡)、政府服務業(如學校和醫院、衛星等部分國防項目)和其他(如輸油管、液化石油氣接收站和運輸船、合同發電)等。該行業資產均屬于社會基礎設施，具有穩定、可預測和低風險的現金流，且獨立于商業圈之外，通常與本地通貨膨脹相關，有能力支撐高負債。
產業投資基金是一個值得中國企業探索的、比較適合大型建設項目的股本融資方式。對于項目主體而言，其通過產業投資基金融資，主要有五大特點：一是投資期限較長，一般為1015年；二是投資者一般不要求占控制地位，只要求參股；三是投資者到期后退出，發起人可擁有優先回購權；四是以財務投資者為主，很少參加經營管理(但會要求改善和強化公司治理)；五是投資者對投資回報要求不高。當然，由于股本投資者比債務融資者承擔更多的風險，在收益獲得次序上排在貸款之后，因此，產業投資基金的融資成本要高于銀行貸款。
與傳統的融資方式相比，產業投資基金融資特點如下：
四、產業投資基金的設立方案要點
目前，我國產業投資基金立法基本處于停滯狀態，已設立的中瑞合作基金、中比直接股權投資基金、以及其他創業投資基金和房地產投資基金，均采取了迂回的方式，對不同的設立模式進行了探索。因此，如何在現有的法律框架下，對產業投資基金設立方案進行研究、設計，不僅直接關系基金本身能否成功募集和運作，而且對于中國整個產業投資基金業的發展具有積極意義。結合國內外實踐，在中國設立產業投資基金需著重考慮以下幾個方面：
1.基金組織形式：公司型還是契約型。公司型基金具有獨立法人資格，治理規范，管理直接，透明度高等優點；但需承受雙重稅賦，不可在銀行間債券市場發行基金單位，無法實現利潤100％分紅。契約型基金設立簡單，便于運作，經批準可以在銀行間債券市場發行基金單位，基金收入可以全部分配給基金份額持有人，基金本身無須繳納所得稅；但治理相對困難，對投資者的保護不如公司型基金。
2.基金注冊地：境內還是境外。在境內注冊基金，目前尚無有關的專項法規，無稅收優惠政策，審批程序相對簡單，投資者以境內保險公司和社保機構為主，期望回報率比債務融資略高；在境外注冊基金，法律環境較完善成熟，可選擇具有稅收優惠的境外地點注冊，但審批程序較復雜，投資者群體廣，期望的回報率較高(一般在12％一16％)。
3.基金投資方向。首先需確定基金定位是穩定收益的基礎設施投資基金，還是要求高回報的創業投資基金，并考查擬投資行業的監管要求；然后分析投資者對基金收益率及其分布特點的要求，選擇投資成熟項目，還是在建項目；最后檢查不同項目的現金流配合情況，確定具體的投資方向或項目。
4.基金規模與存續期?；鹨幠Ｖ饕軘M投資項目預計的資金需求，監管機構對基金規模的要求和審批的難易程度，潛在投資者的資金供給規模影響。基金存續期主要受擬投資項目預計的資金需求期間，潛在投資者的資金供給要求，滿足投資者一定的預期收益率影響。
5、基金到期后處理方式。基金到期后的主要處理方式包括續期，基金將所持有投資項目股權在市場上出售等。項目出售可由約定的投資者擁有優先購買權，出售價格可按項目賬面凈值、基金成立時的收購價格，或市場價格進行。
6.發起人認購比例。發起人需確定對基金希望保持的控制力，將基金預期收益率與其現有投資項目回報率進行比較，以及衡量自身的資金來源是否充分。在契約型基金中，由于發起人可通過控股基金管理公司來實現對基金運作的實際控制，因此其對基金的認購比例可以盡可能的低。
五、產業投資基金的治理
產業投資基金的治理包括以下幾個層次：
1.基金公司或基金本身的治理。由于公司型基金和契約型基金的組織形式完全不同，二者本身的治理也大相徑庭。公司型基金參照《公司法》、《產業投資基金管理暫行辦法》設立，以基金章程為治理法則，其最高權利機構為股東會，常設機構為董事會，并由董事會負責制定基金投資原則與投資戰略、審定基金管理公司提交的投資方案；同時設立投資委員會，由各股東按投資比例列席，審查基金管理公司提出的投資方案。契約型基金參照《信托法》、《證券投資基金法》設立，投資者通過基金份額持有人大會行使基金資產的所有權、收益權、委托權、監督權和處置權等，對大會審議的事項進行表決。
關鍵詞：風險投資；風險評價；控制策略；研究
中圖分類號：C934 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）010-000-02
21世紀的今天，風險投資作為一種商業投資，其投資的風險相對較高，風險投資其主要的投資對象往往是一些中小企業，往往沒有一定的資金準備，并沒有上市的資格，在激烈的市場競爭中難以生存下來。同時伴隨著時代經濟的發展以及金融業的突飛猛進，風險投資對于中小企業全面發展有著一定的積極促進作用。因此本文對基于當前風險投資的風險評價和控制策略進行研究分析有一定的經濟價值和現實意義。
一、風險投資的基本特點
現如今，隨著金融業的應運而生，風險投資可以解決當前中小企業市場經濟發展中遇到的問題，同時風險投資也有著一定的基本特點。
一般而言，風險投資其投資的項目往往有著一定的前瞻性，其投資的對象往往在高技術領域有著一定的涉及性，其未來的投資發展過程中未知性相對較強。同時風險投資在實際的決策過程中，往往有著一定的難預測性，就目前而言，大部分的高新技術在實際的研發過程中都存在一定的未知性，其成敗與否難以得到某種程度上的肯定。
風險投資在資金投入的過程中，主要選取新興企業的前期發展階段，同時在企業發展的擴展階段進行一定的投資，進而追求更高的利潤，一旦其企業在成熟階段發展的過程中，投資風險不存在的時候，就將其獲得的資金進行下一個項目的投資，進而實現企業更高層次上的投資。風險投資項目在實際的開展過程中，其投資的周期最短時間是3年，最長時間是10年。風險投資的過程中，其目的在于套現，并對長期的利潤進行追求，但是在新興企業初始的發展過程中，由于其發展規模相對較小，企業實力較弱，沒有科技以及人力管理上的援助，但是風險投資通過對資金進行注入，并擴大企業的發展規模，帶動企業整體經濟的發展，進而保證企業在市場的發展中占有一定的地位，一旦企業逐漸進入成熟期的發展，風險投資家將股票拋出，進而對高收益進行套現。
總而言之，被投資公司和風險投資公司在某種程度上有著一定的合作關系，投資者可對企業的管理直接參與，有著企業一部分的股份，而被投資公司往往依賴于投資公司進行規模擴大，進而保證企業邁向更高經濟的發展。但是總的來說，當前風險投資過程中，有著相對分散的投資對象，其投資過程中有著相對較高的失敗率，需要引起相關人士的高度關注。
二、當前風險投資的風險評價分析
（一）風險投資項目的選擇的相關標準
對風險投資項目進行選擇的過程中，更要注重對風險投資公司的選擇，一般而言，風險投資項目在實際的選擇過程中，更應該以科學的眼光辨證投資產業和投資的規模，并對其投資項目實際的發展階段進行綜合性的分析，就某一高新技術產業的風險投資企業為例，該企業風險投資項目在實際的選擇過程中，其產業的性質為通訊、IT等高成長性的一些行業，其地理區域為上海高新技術開發區，企業的發展階段處于種子期，資金需求為100萬元～3000萬元，商業計劃書有著一定的可行性和邏輯一致性，同時也將有著相對較好的收益率。
該風險投資項目在實際的進行過程中，其項目經理并沒有對一些沒有投資價值的項目進行過濾，同時其投資的項目往往脫離企業實際的發展情況。
（二）風險投資的相關風險因素分析
一般而言，風險投資的主要影響因素有環境影響因素、管理影響因素、技術風險影響因素、市場風險影響因素以及資金風險影響因素。
任何投資在進行的時候都有著一定的風險，同時其投資進行的時候，在某種程度上不僅僅受到國內外相關政策的直接影響，同時也受到法律法規健全過程中帶來的一些影響。當前新經濟政策和稅收也在不斷改革發展著，之前不健全的法律法規對于當前的投資帶來了極大的約束，風險投資的風險和環境的變化往往有著一定的聯系。
投資企業在對企業管理直接參與的過程中，部分管理者在實際的管理過程中存在一些失誤，難免對其投資帶來極大的風險，同時風險投資中的環境風險同樣也取決于管理者的正確決策。
市場風險主要是由于投資項目投入市場的過程中，市場消費往往有著一定的不確定性，其市場消費的預測和實際的市場消費預測有著較大的差異度，進而帶來了極大的風險。資金風險在某種程度上其風險的存在主要在于資金的不確定性因素進而引發的一系列的風險。一旦資金在實際的投資過程中，不能達到原先預計的數額，以至于企業資金不斷流失，對于企業未來的發展帶來了極大的負面影響。
（三）風險投資項目的發展階段分析
風險投資項目在實際的發展過程中，主要有種子期、創建期、成長期以及成熟期四個階段的發展。種子期在實際的發展過程中，主要是企業對新產品新技術進行研發的一個階段，并對其產品進行一定的構思，種子期風險投資過程中，技術使其主要的風險因素。投資項目的種子期發展過程中，相關風險投資家往往有著相對較少的資金投入。
而創建期風險投資項目在實際的運行過程中，其主要的風險因素則是資金和管理因素，創建期發展階段中，新產品在實際的發展過程中相對來說已經成形發展，在實際的發展過程中往往需要和市場進行某種程度上的融合發展。
成長期的投資項目，其投資企業的投資產品逐漸進入當前的市場中，在實際的發展過程中，其目標也即是對越來越大的市場進行占據，并對自己企業的品牌進行樹立，這一階段的額發展，往往需要將生產的規模逐步擴大，并對自己特有的管理體制進行建立，同時也要對自己企業的銷售網絡模式進行建立，這一階段往往需要較大的資金投入，管理是其主要的風險之一。成熟期風險投資的過程中，企業往往有著較大的市場占有率，其競爭對手相對來說也是較多的，資金風險和市場風險是其最主要的風險因素。
（四）當前風險投資的評價方法
當前風險投資評價方法主要有風險度法、風險率法、風險因子法以及方差法四種。
1.風險度法
風險度法如式（1）所示：
（1）
風險度用R表示，風險發生率用F表示，風險損失用D表示。這一風險評估在成長期和成熟期較為適用。
2.風險率法
風險率法的表示如式（2）： （2）
其中
奉風險率用RPD表示，標準差用σ表示，平均值用MX表示。這一風險評估在成長期和成熟期有著一定的適用性。
3.風險因子法
風險的大小用R表示，系統失敗的概率用P1、P2表示，其系統失敗對整體的影響程度用C1、C2表示，可得到式（3）：
（3）
投資成功事件用A表示，投資成功對整體投資影響程度用B表示，則如式（4）所示：
P（AB）=P（A）?P（B/A） （4）
失敗的似然估計用R1表示，如式（5）所示：
R1=1-P（AB）=1-P（A）?P（B/A）=1-P1?C1 （5）
這一評價方法適用于種子期和創建期。
4.方差法
所謂的方差法主要是借助于收益的方差大小，進而對風險計量值進行衡量，收益有著較大的變化，也就是說明其風險投資也就越大，這一評價方法適用于成長期和成熟期。
三、當前風險投資的控制策略
風險投資的過程中，在對風險投資進行控制的過程中，更要好對投資對象的各方信息進行綜合性的評價，并本著科學辨證的眼光，一旦其投資對象的數據信息不符合相關要求，就要適時的放棄其投資。
做好風險投資控制，更要對投資對象的信息進行加工和轉化，并對其風險進行控制，依據于風險評價，逐漸的將其形成一級控制器，并借助于信息的輸入，進而對控制器 進行初步構造，并結合實際情況，借助于FRIC對控制器進行完善。
四、結語
隨著時代經濟和金融業的飛速發展，風險投資逐漸受到越來越多人的高度關注，其新型的投資方式雖然將我國經濟發展中存在的一些矛盾加以解決，但是其風險投資的過程中往往有著較大的風險。本文通過對風險投資的風險評價進行綜合分析，并總結了其風險控制的相關策略，未能我國未來投資項目的運行提供了可借鑒的科學依據，同時也保證了我國金融業更加穩定的發展，對于我國國民經濟的整體發展有著極其有利的積極影響作用。
參考文獻：
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