時(shí)間：2023-07-03 17:57:49
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇投資決策分析方法，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
[關(guān)鍵詞] 商業(yè)項(xiàng)目 投資決策分析 價(jià)值工程 模糊評(píng)價(jià)方法
價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)方法是現(xiàn)代科學(xué)管理技術(shù)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)綜合分析方法。價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)方法廣泛應(yīng)用于改進(jìn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、改進(jìn)生產(chǎn)工藝、改進(jìn)生產(chǎn)組織、管理方法和效果評(píng)價(jià)等多方面。價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)可以在商業(yè)項(xiàng)目決策領(lǐng)域廣泛應(yīng)用。
一、價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)方法簡(jiǎn)介
價(jià)值工程（Value Engineering，簡(jiǎn)稱VE），是一種提高研究對(duì)象“價(jià)值”的科學(xué)方法和管理技術(shù)。價(jià)值工程中的“工程”的含義是指為實(shí)現(xiàn)提高價(jià)值的目標(biāo)，而對(duì)研究對(duì)象的功能和成本所進(jìn)行的一系列分析研究活動(dòng)。因此，價(jià)值工程可定義為：以最低的壽命周期成本，可靠地實(shí)現(xiàn)研究對(duì)象的必要功能，從而提高對(duì)象價(jià)值的有組織的活動(dòng)。價(jià)值工程的研究對(duì)象，包括所有為獲取功能而發(fā)生費(fèi)用的事物，如產(chǎn)品、工藝、服務(wù)等 。模糊評(píng)價(jià)方法則是以現(xiàn)代模糊數(shù)學(xué)為基礎(chǔ)，研究和處理模糊現(xiàn)象、模糊事物的一種評(píng)價(jià)方法，主要應(yīng)用于將難以量化的研究對(duì)象進(jìn)行定量分析，做出定性判斷的評(píng)價(jià)活動(dòng)。如公共福利實(shí)現(xiàn)程度的定性分析等。
二、價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)方法相結(jié)合的主要特點(diǎn)
價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)相結(jié)合是一項(xiàng)通過對(duì)研究對(duì)象的功能進(jìn)行分析，從而提高對(duì)象價(jià)值，然后進(jìn)行效果評(píng)價(jià)的有組織的活動(dòng)過程。其特點(diǎn)體現(xiàn)了價(jià)值工程和模糊評(píng)價(jià)的基本原理和思想方法，主要表現(xiàn)在以下四個(gè)方面：
1.著眼于提高項(xiàng)目價(jià)值。價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)相結(jié)合既不單純追求降低成本，也不片面追求提高功能，而是以提高它們之間的比值――價(jià)值為目標(biāo)，研究多角度、多項(xiàng)目的最佳匹配，然后進(jìn)行評(píng)價(jià)。
2.功能分析是研究的核心。價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)相結(jié)合的方法著重對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行功能分析，通過功能分析，明確和保障項(xiàng)目的必要功能，盡可能減少或消除其多余的不必要功能，并補(bǔ)充不足功能，使項(xiàng)目的功能結(jié)構(gòu)更加合理，以達(dá)到降低成本提高價(jià)值的目的。
3.價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)相結(jié)合是有組織的創(chuàng)造性活動(dòng)，需要進(jìn)行系統(tǒng)的分析、研究。項(xiàng)目的價(jià)值涉及到投資、收益、管理、成本和政策等，需要調(diào)動(dòng)多方面共同協(xié)作，尋找最佳方案。
三、價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)方法相結(jié)合，優(yōu)化商業(yè)項(xiàng)目投資決策的步驟
在投資決策過程中，不同方案間的比較選擇是一個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)。以往的一些評(píng)價(jià)方法主要側(cè)重于經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的評(píng)價(jià)，缺少對(duì)實(shí)際情況和項(xiàng)目功能的考察，測(cè)算出的數(shù)據(jù)具有片面性，不能全面反映商業(yè)項(xiàng)目的情況。利用價(jià)值工程與模糊評(píng)價(jià)相遞進(jìn)的方法，可以比較準(zhǔn)確地評(píng)估商業(yè)項(xiàng)目的價(jià)值功能，測(cè)算出工程項(xiàng)目總體功能的優(yōu)良程度，是一種比較適宜的評(píng)價(jià)方式，其操作步驟如下：
1.確定各項(xiàng)功能指標(biāo)及其權(quán)重。對(duì)于擬建商業(yè)項(xiàng)目，在方案比選時(shí)利用價(jià)值工程原理，可以以方案比選過程作為價(jià)值工程的對(duì)象，根據(jù)商業(yè)項(xiàng)目的不同用途和要求，確定功能指標(biāo)及其權(quán)重。現(xiàn)在假設(shè)有甲、乙、丙三種備選方案，假定預(yù)期收益（U1）、市場(chǎng)占有率（U2）、期間費(fèi)用（U3）、綜合指數(shù)（U4）為功能評(píng)價(jià)指標(biāo)。可以利用04打分法或?qū)哟畏治龇ǎˋHP），確定各項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重，現(xiàn)假定U1、U2、U3、U4的權(quán)重分別為A1(0.38)、A2(0.25)、A3(0.16)、A4(0.21)。
2.求出各被選方案的功能系數(shù)Fi（i=甲，乙，丙）。由數(shù)位專家組成投資決策方案評(píng)審小組，對(duì)各方案的功能滿足程度分別用百分制評(píng)定打分，將數(shù)位專家對(duì)于一項(xiàng)功能指標(biāo)的打分加權(quán)，算平均值；得出每個(gè)方案各項(xiàng)功能的得分后，按照各項(xiàng)功能指標(biāo)權(quán)重加權(quán)，得到各方案的加權(quán)總分；然后計(jì)算各方案的功能系數(shù)F，如表1所示。
3.求出各方案的成本系數(shù)（Ci）和價(jià)值系數(shù)（Vi），如表2所示：從價(jià)值工程的角度分析，雖然甲方案相對(duì)比較是最佳方案，但三種方案的價(jià)值系數(shù)差別不大，所得結(jié)論缺乏說服力，此時(shí)價(jià)值工程評(píng)選結(jié)果失真。因此可以再次利用價(jià)值工程評(píng)選過程中的數(shù)據(jù)，運(yùn)用模糊分析方法，測(cè)評(píng)出各備選方案的總體功能的優(yōu)良程度，然后做出選擇。
4.對(duì)各投資方案進(jìn)行模糊分析。首先，建立因素集。令U={ 預(yù)期收益（U1），市場(chǎng)占有率（U2），期間費(fèi)用（U3），綜合指數(shù)（U4 ）}。然后建立U的諸因素評(píng)價(jià)集A，各因素的權(quán)重為A (0.38)，A1(0.25)，A2(0.16)，A3(0.21)，權(quán)重集為（A1，A2，A3，A4），即A＝(0.38，0.25，0.16，0.21）。
5.建立U的評(píng)語集，進(jìn)行比較分析。評(píng)語集是評(píng)價(jià)者對(duì)評(píng)價(jià)對(duì)象可能做出的各種評(píng)價(jià)結(jié)果所組成的集合。本評(píng)語集可以在數(shù)位專家對(duì)各個(gè)方案不同打分的基礎(chǔ)上建立，選取一定的規(guī)則，針對(duì)U的每一個(gè)因素，將不同的打分轉(zhuǎn)換成優(yōu)、良、合格和不合格出現(xiàn)的概率，總和等于1。這樣不同的方案就會(huì)形成不同的模糊評(píng)價(jià)矩陣R ，對(duì)U進(jìn)行評(píng)價(jià)，就可以得到模糊綜合評(píng)價(jià)Qi=ARi（i＝甲，乙，丙）
例如：甲方案中預(yù)期收益（U1）的得分為80,它是由100位專家打分的均值，我們可以規(guī)定90分以上為優(yōu)，80分到90分為良，70分到80分為合格，70分以下為不合格，這樣就可以把得分轉(zhuǎn)換成優(yōu)、良、合格與不合格發(fā)生的概率。可以用同樣的方法將所有功能評(píng)價(jià)指標(biāo)轉(zhuǎn)換成概率形式，這樣就形成模糊評(píng)價(jià)矩陣R 。如下（數(shù)據(jù)假定）
因此，Q甲=AR甲=（0.51，0.25，0.15，0.09）。用此方法同樣可以分析出Q乙、Q丙，然后進(jìn)行比較。
6.對(duì)比模糊綜合評(píng)價(jià)值，確定備選方案。比較各備選方案的模糊綜合評(píng)價(jià)值，著重考察各方案的優(yōu)良實(shí)現(xiàn)程度，優(yōu)良實(shí)現(xiàn)程度最高的方案為最佳方案。
參考文獻(xiàn)：
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【關(guān)鍵詞】 基礎(chǔ)設(shè)施； 投資決策； 案例分析
引言
隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求越來越大，使得基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資缺口日益凸顯，究其原因主要是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的初始投資額巨大、投資回收期長、投資收益少、缺乏統(tǒng)一的投資決策分析方法，鑒于以上原因，本文從現(xiàn)階段尚存在一定爭(zhēng)議的基礎(chǔ)設(shè)施內(nèi)涵入手，歸結(jié)了基礎(chǔ)設(shè)施的內(nèi)涵和分類，并在此基礎(chǔ)上提出了不同類型基礎(chǔ)設(shè)施的投資決策方法，構(gòu)建相應(yīng)的投資決策模型，建立了相關(guān)的投資決策分析方法，以解決現(xiàn)階段基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)缺乏統(tǒng)一的投資決策分析標(biāo)準(zhǔn)的問題。本文的核心思想在于修正傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)，考慮了各項(xiàng)收入、支出的貨幣時(shí)間價(jià)值，并將其引入經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資決策；另外，將彈性系數(shù)法引入非經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資決策，以測(cè)定對(duì)非經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求量。
基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在財(cái)務(wù)、經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的研究始于20世紀(jì)40年代，至今許多專家、學(xué)者對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的內(nèi)涵還存在一定的爭(zhēng)議和分歧，其中對(duì)現(xiàn)代基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的研究有重要影響的主要是以下觀點(diǎn)：1994年世界銀行召開“為發(fā)展提供基礎(chǔ)設(shè)施”的主題會(huì)議，會(huì)議上提出“基礎(chǔ)設(shè)施是永久性的工程構(gòu)筑、設(shè)備、設(shè)施以及它們提供的為居民所用和用于經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)的服務(wù)。這些基礎(chǔ)設(shè)施主要包括公用事業(yè)（電力、管道煤氣、電信、供水、環(huán)境衛(wèi)生設(shè)施和排污系統(tǒng)、固體廢棄物的收集和處理系統(tǒng)），公共工程（大壩、道路、灌溉及排水用渠功能）以及交通設(shè)施（城市交通鐵路、海港、水運(yùn)和機(jī)場(chǎng)）”。
我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)研究的問題始于20世紀(jì)80年代，著名學(xué)者錢家俊、毛立本將“基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)”引入經(jīng)濟(jì)、財(cái)務(wù)等研究領(lǐng)域，指出基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是“向社會(huì)上所有商業(yè)部門生產(chǎn)提供基礎(chǔ)服務(wù)的那些部門，如運(yùn)輸、通信、動(dòng)力、供水、以及教育、科研、衛(wèi)生等部門”，并提出基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有廣義和狹義之分，廣義主要是指運(yùn)輸、通信、動(dòng)力、供水等部門，狹義主要是指為以上部門提供服務(wù)的教育、科研、衛(wèi)生等部門。
本文將基礎(chǔ)設(shè)施的內(nèi)涵歸結(jié)為：基礎(chǔ)設(shè)施是為經(jīng)濟(jì)建設(shè)、人民生活提供有形的物質(zhì)基礎(chǔ)和無形的公共服務(wù)的總稱，其主要包括交通、電力、水利、市政等有形基礎(chǔ)以及教育、信息、科研等無形服務(wù)。
本文從投資決策的角度研究基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，按照其所屬的經(jīng)濟(jì)特性主要?jiǎng)澐譃椋航?jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施、準(zhǔn)經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施和非經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施。其中，經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施是指具有盈利性質(zhì)，能夠回收全部初始投資，能夠帶來直接的經(jīng)濟(jì)效益，可以采用商品化生產(chǎn)方式運(yùn)營的基礎(chǔ)設(shè)施。這類基礎(chǔ)設(shè)施既能滿足經(jīng)濟(jì)建設(shè)和人民生活，又可以通過營業(yè)收入回收投資，實(shí)現(xiàn)盈利。經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施主要包括電力、水利、能源等生產(chǎn)部門。
非經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施是指具有社會(huì)公益性質(zhì)，不能回收投資，不能實(shí)現(xiàn)盈利，其主要目的是向社會(huì)提供無償?shù)墓伯a(chǎn)品，以獲取社會(huì)效益和環(huán)境效益的基礎(chǔ)設(shè)施。這類基礎(chǔ)設(shè)施幾乎沒有任何現(xiàn)金流入，很難直接的表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)效益，主要是滿足社會(huì)效益和環(huán)境效益。非經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施主要包括綠化、環(huán)衛(wèi)、公園、防災(zāi)等部門。
準(zhǔn)經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施是指具有一定的盈利性質(zhì)和公益性質(zhì)，能夠回收部分投資，需要考慮一定的經(jīng)濟(jì)效益，但又不能以單純的追求利潤最大化為目的的基礎(chǔ)設(shè)施。這類基礎(chǔ)設(shè)施具有雙重的性質(zhì)，既要考慮到投資項(xiàng)目的公益性質(zhì)，又要在一定程度上關(guān)注該項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)收益，保持二者的均衡。準(zhǔn)經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施主要包括公共交通、污水處理、垃圾處理等部門。
一、經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施的投資決策分析
經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施具有盈利性質(zhì)，可以通過日常經(jīng)營回收初始投資，并實(shí)現(xiàn)盈利，因此主要考慮其帶來的直接經(jīng)濟(jì)效益，可以采用內(nèi)含貨幣時(shí)間價(jià)值的財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)來做投資決策。
假設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施的初始投資額為F，分k年進(jìn)行投資，每年的投資額為f0，f1，f2……fk，在該基礎(chǔ)設(shè)施的經(jīng)營期間內(nèi)每年的付現(xiàn)費(fèi)用為ck+1，ck+2，……ck+n，年平均付現(xiàn)費(fèi)用為C，因?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施每年的現(xiàn)金流量相對(duì)穩(wěn)定，每年的現(xiàn)金流量均為NCF，所得稅稅率為I，單價(jià)為P，單位變動(dòng)成本為V，財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)為Q，基礎(chǔ)設(shè)施采用平均年限法計(jì)提折舊，年折舊金額為U，凈殘值為R，則：
案例一：某市燃?xì)夤緮M準(zhǔn)備進(jìn)行煤氣工程改造，計(jì)劃用新型天然氣代替現(xiàn)有煤氣，若進(jìn)行改造需要三年時(shí)間，每年年初需分別投入1 500萬元，1 200萬元，1 000萬元，天然氣的單價(jià)為3.5元每立方米，單位成本為2元每立方米，預(yù)計(jì)該基礎(chǔ)設(shè)施投產(chǎn)后可使用12年，預(yù)計(jì)凈殘值為300萬元，采用平均年限法計(jì)提折舊，因?yàn)樘烊粴夤艿篮罄m(xù)的維修支出比較多，預(yù)計(jì)前5年的付現(xiàn)費(fèi)用為50萬元，后7年的付現(xiàn)費(fèi)用為100萬元，所得稅稅率為25%，資本成本為10%，假設(shè)其他因素不變。
該案例的投資決策如下：
所以，只有當(dāng)天然氣的需求量超過641.35萬立方米時(shí)，才可以考慮進(jìn)行煤氣工程改造，用新型天然氣代替現(xiàn)有煤氣。
二、非經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施的投資決策分析
非經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施具有社會(huì)公益性質(zhì)，不能回收投資，不能實(shí)現(xiàn)盈利，其主要目的是向社會(huì)提供無償?shù)墓伯a(chǎn)品，以獲取社會(huì)效益和環(huán)境效益，對(duì)非經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施的投資決策不應(yīng)過多的考慮經(jīng)濟(jì)效益，而應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注當(dāng)?shù)貙?duì)于非經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施的需求量，切實(shí)滿足當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生活的需求，因此可以采用彈性系數(shù)法測(cè)定對(duì)非經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施的需求量，以決定是否建設(shè)非經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施及其投資規(guī)模。
非經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施投資額對(duì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的彈性系數(shù)為非經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施投資額的變化率和經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化率之比，計(jì)算公式如下：
式中：e――彈性系數(shù)；
IR――經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增長率；
IE――非經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施投資增長率。
對(duì)于這個(gè)彈性系數(shù)大小的測(cè)定，許多專家、學(xué)者都做過研究，比較權(quán)威的是使用中國1978―2006年的數(shù)據(jù)，對(duì)我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支出與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，得出的結(jié)論：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長具有促進(jìn)作用，經(jīng)濟(jì)增長也需要基礎(chǔ)設(shè)施作為支撐，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支出每增加1％，國內(nèi)生產(chǎn)總值即GDP大致可以增加0.152％，則彈性系數(shù)為0.152。通過彈性系數(shù)可以測(cè)算出當(dāng)?shù)貙?duì)非經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施的需求量，從而決定是否需要進(jìn)行非經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及其投資規(guī)模。
案例二：某市擬進(jìn)行市政、環(huán)衛(wèi)等非經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，經(jīng)過統(tǒng)計(jì)得知：當(dāng)?shù)厣夏甑膰鴥?nèi)生產(chǎn)總值為106 390萬元，市政、環(huán)衛(wèi)等基礎(chǔ)設(shè)施投資額為256 786萬元。當(dāng)?shù)亟衲暧?jì)劃國內(nèi)生產(chǎn)總值的預(yù)期目標(biāo)為121 280萬元，假設(shè)其他因素不變。
該案例的投資決策如下：
假設(shè)上年的國內(nèi)生產(chǎn)總值和市政、環(huán)衛(wèi)等基礎(chǔ)設(shè)施投資額分別為GDP0、A0，今年的國內(nèi)生產(chǎn)總值和市政、環(huán)衛(wèi)等基礎(chǔ)設(shè)施投資額分別為GDP1、A1
由彈性系數(shù)公式得：
所以，該市今年需要進(jìn)行市政、環(huán)衛(wèi)等非經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，為了完成國內(nèi)生產(chǎn)總值121 280萬元的預(yù)期目標(biāo)，需要投資非經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施493 226.4萬元作為支撐。
三、準(zhǔn)經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施的投資決策分析
準(zhǔn)經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施具有盈利性質(zhì)和公益性質(zhì)，能夠回收部分投資，需要考慮一定的經(jīng)濟(jì)效益，在做投資決策時(shí)應(yīng)綜合權(quán)衡其經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益，因此可以將準(zhǔn)經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施按照其內(nèi)含的結(jié)構(gòu)比例劃分為經(jīng)營性部分和非經(jīng)營性部分。對(duì)于經(jīng)營性部分可以參照經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施的內(nèi)含貨幣時(shí)間價(jià)值的財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)來做投資決策；對(duì)于非經(jīng)營性部分，可以參照非經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施的彈性系數(shù)法來做投資決策。
假設(shè)準(zhǔn)經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)內(nèi)含經(jīng)營性部分的比例為X，非經(jīng)營性部分的比例為1-X，則可以將內(nèi)含貨幣時(shí)間價(jià)值的財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)公式和彈性系數(shù)調(diào)整為：
案例三：某市擬向建筑施工企業(yè)招標(biāo)建設(shè)垃圾處理廠，進(jìn)行建設(shè)需要兩年時(shí)間，各年初需要投入2 500萬元、1 000萬元，污水處理的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為0.86元每噸，單位成本為0.45元每噸，預(yù)計(jì)垃圾處理廠可以使用10年，預(yù)計(jì)凈殘值為200萬元，采用平均年限法計(jì)提折舊，因?yàn)樵O(shè)備后續(xù)的維修支出比較多，預(yù)計(jì)前3年的付現(xiàn)費(fèi)用為20萬元，后7年的付現(xiàn)費(fèi)用為50萬元，所得稅稅率為25%，資本成本為10%，該垃圾處理廠經(jīng)營性部分所占比例為30%，某市上年的國內(nèi)生產(chǎn)總值為569 307萬元，對(duì)準(zhǔn)經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施投資為126 400萬元，今年的計(jì)劃國內(nèi)生產(chǎn)總值的預(yù)計(jì)目標(biāo)為667 096萬元，假設(shè)其他因素保持不變。
該案例的投資決策如下：
經(jīng)營性部分：
年折舊額=（2 500+1 000-200）/10=330
年平均付現(xiàn)費(fèi)用=（20*3+40*7）/10=34
所以，當(dāng)該市的垃圾年處理量超過459.45萬噸時(shí)，該市可以考慮建設(shè)垃圾處理廠，該市為完成今年預(yù)期的國內(nèi)生產(chǎn)總值的目標(biāo)，需要準(zhǔn)經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施投資269 239.1萬元作為支撐。
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[關(guān)鍵詞]環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新方法
山西省是中國最大的煉焦用煤炭資源基地，也會(huì)使山西省成為中國最大的焦炭生產(chǎn)基地和世界最大的焦炭出口基地。2000年世界焦炭貿(mào)易量2510萬噸，中國出口1520萬噸，占世界焦炭貿(mào)易量的60%。其中，山西焦炭出口占中國焦炭出口量的80%，占世界焦炭貿(mào)易量的48%，山西焦炭是世界焦炭行業(yè)的龍頭，其焦炭產(chǎn)量占到全國的40%，約占世界焦炭產(chǎn)量的20%，焦炭出口量占全國焦炭出口量的80%，并且天津口岸的山西焦炭價(jià)格已經(jīng)成為國際貿(mào)易的基準(zhǔn)價(jià)。可見焦炭對(duì)于整個(gè)山西省的重要性。而進(jìn)行煤煉焦的過程中，會(huì)產(chǎn)生大量的焦?fàn)t煤氣，如何有效環(huán)保的對(duì)焦?fàn)t煤氣進(jìn)行回收利用，如何對(duì)新上項(xiàng)目的綜合價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)，正是本文所要研究的重點(diǎn)。對(duì)待上新項(xiàng)目的環(huán)保性能、經(jīng)濟(jì)性能進(jìn)行評(píng)價(jià)，從而做出準(zhǔn)確的投資決策使我們所關(guān)心的。
一、NPV評(píng)價(jià)方法
凈現(xiàn)值法（NPV）：是評(píng)價(jià)投資方案的一種方法。該方法是利用凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值與凈現(xiàn)金投資量算出凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值的大小來評(píng)價(jià)投資方案。凈現(xiàn)值為正值，投資方案是可以接受的；凈現(xiàn)值是負(fù)值，投資方案就是不可接受的。凈現(xiàn)值越大，投資方案越好。凈現(xiàn)值法是一種比較科學(xué)也比較簡(jiǎn)便的投資方案評(píng)價(jià)方法。我們知道傳統(tǒng)的項(xiàng)目評(píng)價(jià)中對(duì)于投資決策分析而言，主要是采用這種凈現(xiàn)值法，這種方法也曾經(jīng)被美國亞利桑那州立大學(xué)資本資產(chǎn)投資管理學(xué)院的DondleL.MeeDer提出并且利用這種方法用于投資決策具有嚴(yán)重局限的概念中，因?yàn)樗且酝顿Y決策在一定條件下能夠還原為前提的，也就是說項(xiàng)目的投資在市場(chǎng)條件惡化時(shí)，能夠以某種方式還原，如果不能還原，則是一個(gè)要么投資，要么永遠(yuǎn)都不投資的決策，而如果公司現(xiàn)在不進(jìn)行投資決策，那么它將永遠(yuǎn)失去投資機(jī)會(huì)。但是人們普遍認(rèn)為，凈現(xiàn)值法利用現(xiàn)值可加性原理，運(yùn)用數(shù)學(xué)方法進(jìn)行演繹計(jì)算，應(yīng)該是一種最理性、最科學(xué)的分析方法，是投資決策分析中的法寶。
但是就我們所要研究的環(huán)保類項(xiàng)目的投資決策而言,凈現(xiàn)值法只是用于靜態(tài)的投資項(xiàng)目分析,對(duì)于動(dòng)態(tài)的多投資階段的項(xiàng)目顯得有些不足,得到的評(píng)價(jià)結(jié)果勢(shì)必也是有局限性的。就焦化產(chǎn)業(yè)中的焦?fàn)t煤氣利用技術(shù)的選擇與比較中,關(guān)鍵是如何確定折現(xiàn)率,這也是一大難題,可以說,到現(xiàn)在為止,這不得不依靠我們的主觀判斷,其道理就像任意多的已知數(shù)與一個(gè)未知數(shù)相加其結(jié)果還是未知數(shù)一樣簡(jiǎn)單,在凈現(xiàn)值為零的情況下,向左向右稍微調(diào)整某個(gè)因素,凈現(xiàn)值就能變成或正或負(fù)。還有一個(gè)重要問題是焦?fàn)t煤氣的利用技術(shù)的產(chǎn)生過程有其特殊的局限性和特點(diǎn)。焦?fàn)t煤氣是指用幾種煙煤配成煉焦用煤,在煉焦?fàn)t氣中經(jīng)過高溫干餾后,在產(chǎn)出焦炭和焦油產(chǎn)品的同時(shí)所得到的可燃?xì)怏w,是煉焦產(chǎn)品的副產(chǎn)品。對(duì)于單一焦化企業(yè)的主營業(yè)務(wù)就是焦炭生產(chǎn)和銷售。而對(duì)那些利用焦?fàn)t煤氣生產(chǎn)其他工業(yè)產(chǎn)品是由于國家環(huán)保政策法規(guī)的要求，故其計(jì)算時(shí),當(dāng)其凈現(xiàn)值為零或者是負(fù)數(shù)時(shí),也都可以投資。但是在什么范圍內(nèi)進(jìn)行投資需要新的算法和條件,這也就是本文最終所要傳達(dá)的信息。
二、實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型
實(shí)物期權(quán)分析法是指企業(yè)或者是個(gè)人在進(jìn)行投資決策時(shí)擁有的、能根據(jù)決策時(shí)尚不確定的因素，改變行為的權(quán)利（期權(quán)）進(jìn)行投資可行性分析的方法。麻省理工學(xué)院FaimoK.Lamalain分析：如果投資者對(duì)某個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行首輪投資后，若該項(xiàng)目盈利前景良好，將能降低投資者進(jìn)行第二輪投資的成本，而如果第一輪沒有投資，今后想再投資該項(xiàng)目或進(jìn)入該投資領(lǐng)域就要付出相當(dāng)高的成本。在進(jìn)行投資時(shí)還要考慮應(yīng)用動(dòng)態(tài)規(guī)劃中的整數(shù)規(guī)劃進(jìn)行投資時(shí)機(jī)的選取。可以看出，期權(quán)法強(qiáng)調(diào)了投資是分階段進(jìn)行的，投資資金往往并不是一步到位，而是先投入先期部分資金，生產(chǎn)銷售該產(chǎn)品，同時(shí)繼續(xù)對(duì)產(chǎn)品的性能、技術(shù)進(jìn)行研發(fā)和改進(jìn)，這可以減少投資者的潛在損失，其價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一次性投入的情況。這種方法就是針對(duì)項(xiàng)目的發(fā)展動(dòng)態(tài)過程，根據(jù)項(xiàng)目開始投資后，管理者能夠收集到更多的關(guān)于項(xiàng)目進(jìn)程和最終產(chǎn)品市場(chǎng)特征的信息。后繼的商業(yè)化過程是在前期的成功基礎(chǔ)上實(shí)施的，是可以選擇的;當(dāng)新的信息不斷到達(dá),項(xiàng)目投資回報(bào)率不確定性逐漸消失時(shí),管理者可通過修正最初投資策略,提高項(xiàng)目的價(jià)值和限制損失。如果項(xiàng)目成功，企業(yè)能從中獲得巨大的投資收益；如果不成功,企業(yè)至多也是損失項(xiàng)目投入的沉沒成本,相當(dāng)于期權(quán)的成本。
對(duì)于期權(quán)定價(jià)模型而言，焦?fàn)t煤氣的利用技術(shù)中，只有以焦?fàn)t煤氣作原料生產(chǎn)甲醇這項(xiàng)技術(shù)可以進(jìn)行下一步投資，可以利用甲醇為原料生產(chǎn)甲醛、聚甲醛、醋酸等化工產(chǎn)品。而其他的投資項(xiàng)目成為最終的消費(fèi)品。期權(quán)的投資前提是籌資的無限可能性，但是在實(shí)踐中難免有種種困難。存在很多的不確定性，也使得我們?cè)谶M(jìn)行環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目投資決策中不能夠簡(jiǎn)單的依靠一種投資決策方法。
三、灰色關(guān)聯(lián)分析評(píng)價(jià)方法
灰色理論概述與于1982年由我國學(xué)者鄧聚龍教授所提出。鄧教授認(rèn)為現(xiàn)實(shí)世界并不是清清楚楚的白色系統(tǒng)，又非一無所知的黑色系統(tǒng)，而是略知一二的灰色系統(tǒng)。灰色系統(tǒng)理論主要研究“小樣本貧信息不確定性問題”。以往用白色的思想處理問題，要找到因素間明確的映射關(guān)系，然而確定性作用原理在社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、農(nóng)業(yè)、生態(tài)的等領(lǐng)域都沒有物理原型，雖然能知道某些因素，但很難明確全部因素，更不可能建立明確的映射關(guān)系。比如影響物價(jià)的許多因素，如心理預(yù)期、政府導(dǎo)向等是無法量化的。一些可以量化的數(shù)據(jù)又缺乏詳細(xì)的資料，因此對(duì)物價(jià)的定量預(yù)測(cè)具有一定難度，若不考慮這些因素，只將可以得到數(shù)據(jù)的因素考慮進(jìn)去，必然帶來預(yù)測(cè)結(jié)果的不準(zhǔn)確。就白色系統(tǒng)常用的回歸分析工具而言，在應(yīng)用過程中具有其缺點(diǎn)。比如：要求樣本有大容量，是正態(tài)分布，平穩(wěn)過程才能得到統(tǒng)計(jì)規(guī)律，計(jì)算工作量較大，不容易分析復(fù)雜系統(tǒng)等等。而對(duì)于以上困境，灰色理論應(yīng)運(yùn)而生，它處理問題另辟蹊徑，不是找概率分布，求統(tǒng)計(jì)規(guī)律，而是用生成的方法求得隨機(jī)性弱化，規(guī)律性增強(qiáng)的新數(shù)據(jù)序列。這一新的數(shù)據(jù)序列既能體現(xiàn)原數(shù)據(jù)序列的變化趨勢(shì)，又消除了其波動(dòng)性，它可以較好的解決某些參數(shù)已知，某些參數(shù)未知的系統(tǒng)問題。
在我國焦?fàn)t煤氣的利用技術(shù)上既有新的技術(shù)也有些不被淘汰的舊技術(shù)，當(dāng)然對(duì)于現(xiàn)在的生產(chǎn)而言，這些技術(shù)是相當(dāng)成熟的，而要將項(xiàng)目的技術(shù)性和經(jīng)濟(jì)性進(jìn)行有效結(jié)合不是件容易得事情，更何況環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的投入需要考慮更多的因素。需要我們對(duì)項(xiàng)目的各方面進(jìn)行綜合性考慮，這就涉及了灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)評(píng)價(jià)方法。作為一種綜合評(píng)價(jià)方法，這種方法在對(duì)白黑兩種情況的考慮是相當(dāng)充分的，即使實(shí)際中技術(shù)和經(jīng)濟(jì)都存在不確定性，我們也是能進(jìn)行相應(yīng)決策分析的。就焦?fàn)t煤氣的利用上來說，可以根據(jù)項(xiàng)目的各種經(jīng)濟(jì)性參數(shù)和項(xiàng)目的技術(shù)參數(shù)來構(gòu)建綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，從而為項(xiàng)目投資決策的分析提供決策依據(jù)。
四、結(jié)論
由于本文所要研究的是環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)方法研究現(xiàn)狀，我們?cè)趯?duì)目前比較流行的幾種評(píng)價(jià)方法進(jìn)行分析之后，發(fā)現(xiàn)在進(jìn)行單一的項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)，如果考慮的因素不是很多，可以采用NPV方法來進(jìn)行項(xiàng)目投資的決策分析。可是這種方法又不能擺脫靜態(tài)性，而實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型可以解決這個(gè)問題，使項(xiàng)目的投入具有動(dòng)態(tài)性，可以提高決策的效果。但是如果我們?cè)谶M(jìn)行一個(gè)項(xiàng)目的開發(fā)時(shí)，如果所要考慮的因素不僅僅是經(jīng)濟(jì)因素，那么影響我們做出最終投資決策的就不能用NPV方法進(jìn)行簡(jiǎn)單的評(píng)價(jià)，必須借助于系統(tǒng)工程理論中的綜合評(píng)價(jià)來進(jìn)行綜合評(píng)判，從而決定我們待上項(xiàng)目的未來。
通過對(duì)三種評(píng)價(jià)方法的說明，結(jié)合文章的背景，山西的焦化產(chǎn)業(yè)環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目決策時(shí)不僅要考慮投資性指標(biāo)，還要考慮到技術(shù)投入指標(biāo)和環(huán)境保護(hù)指標(biāo)。只有將這三者考慮周全，才能做出正確的評(píng)價(jià)結(jié)果，從而有效的指導(dǎo)實(shí)際工作。這也是作者今后所要進(jìn)一步研究的重點(diǎn)，利用凈現(xiàn)值法和實(shí)物期權(quán)方法對(duì)經(jīng)濟(jì)性指標(biāo)進(jìn)行先評(píng)價(jià)，然后通過這一步整理好的經(jīng)濟(jì)參數(shù)與技術(shù)指標(biāo)、環(huán)境保護(hù)指標(biāo)進(jìn)行結(jié)合，利用灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)分析綜合評(píng)價(jià)方法對(duì)待上投資項(xiàng)目進(jìn)行最終綜合價(jià)值的評(píng)價(jià)，依據(jù)綜合價(jià)值最高原則可以選擇出優(yōu)先進(jìn)行開發(fā)的投資項(xiàng)目。這樣就實(shí)現(xiàn)了我們的決策分析。
總之，在今后的研究中，努力將技術(shù)創(chuàng)新與環(huán)境保護(hù)聯(lián)系起來，不光考慮項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)特性、也要考慮項(xiàng)目的技術(shù)創(chuàng)新性和環(huán)境保護(hù)特性。充分利用項(xiàng)目評(píng)價(jià)中的各種評(píng)價(jià)方法進(jìn)行深入細(xì)致的評(píng)價(jià)工作，從而有效的指導(dǎo)實(shí)際工作。文中提到的綜合評(píng)價(jià)方法灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)理論只是綜合評(píng)價(jià)方法的一種，今后將其他的綜合評(píng)價(jià)方法進(jìn)行再分析，通過實(shí)際案例結(jié)合數(shù)學(xué)模型來分析這種投資決策評(píng)價(jià)方法的優(yōu)越性。
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關(guān)鍵詞：投資決策含義 工程項(xiàng)目投資 重要性 必要性
Abstract: the investment decision is project management in the most important decision, to the long-term development of the enterprise has a direct effect. So the investment decision is particularly important, this paper introduces the meaning of investment and investment decisions, investment decisions, the importance and necessity of analysis in the process of the project investment how to do well the investment decisions.
Keywords: investment decision meaning engineering project investment importance necessity
中圖分類號(hào)： F540.34 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：
前言
在工程項(xiàng)目建筑過程中，投資決策是十分重要的。投資項(xiàng)目的決策，是指為實(shí)現(xiàn)一定的投資目標(biāo)，在充分占有信息和經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，根據(jù)現(xiàn)實(shí)條件，借助于科學(xué)的理論和方法，從若干備選投資方案中，選擇一個(gè)滿意合理的方案而進(jìn)行的分析判斷工作。對(duì)一個(gè)投資項(xiàng)目的科學(xué)決策，除進(jìn)行宏觀投資環(huán)境分析和微觀項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)分析外，還要專門分析投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，綜合考慮每個(gè)方案的優(yōu)劣，最后做出取舍。投資決策對(duì)企業(yè)的獲利能力、資金結(jié)構(gòu)、償債能力以及長遠(yuǎn)發(fā)展都有著直接影響。隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，投資主體和投資渠道趨于多元化發(fā)展態(tài)勢(shì)，如何優(yōu)化配置資源，有效的利用資源，提高投資決策水平和效益，是當(dāng)前工程項(xiàng)目經(jīng)營發(fā)展中的突出問題。因此，能否做出正確的資本決策是工程項(xiàng)目經(jīng)營發(fā)展的關(guān)鍵。
1 項(xiàng)目投資和投資決策的含義
1.1 投資的含義
廣義投資是指人們的一種有目的的經(jīng)濟(jì)行為，即一定的資源投入某項(xiàng)計(jì)劃，以獲取所希望的報(bào)酬。可以是資金、人力、技術(shù)或其他資源。
狹義投資是指人們?cè)谏鐣?huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中為實(shí)現(xiàn)某種預(yù)定的生產(chǎn)、經(jīng)營目標(biāo)而預(yù)先墊支的資金。
1.2 投資決策的含義
項(xiàng)目決策是指投資者按照自己的意圖, 在調(diào)查分析研究的基礎(chǔ)上, 對(duì)投資規(guī)模、投資方向、投資結(jié)構(gòu)、投資分配以及投資項(xiàng)目的選擇和布局等方面進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析, 決定項(xiàng)目是否必要和可行的一種選擇。
1.2.1 投資決策包含的兩個(gè)層次
投資決策分為宏觀投資決策和微觀投資決策兩個(gè)層次。
宏觀投資決策是國家及省(市、自治區(qū))，根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展規(guī)劃目標(biāo)，及國家的產(chǎn)業(yè)政策、金融政策、財(cái)政政策，結(jié)合國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和財(cái)力、人力、物力的可能，對(duì)投資的總規(guī)模、投資方向和重點(diǎn)投資結(jié)構(gòu)和投資布局等重大課題，進(jìn)行論證、評(píng)價(jià)和決定的過程。
微觀投資決策是投資主體(國家、地方政府、企業(yè)或個(gè)人)，對(duì)擬建項(xiàng)目的必要性和可行性進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)論證，對(duì)不同建設(shè)方案進(jìn)行比較選擇，以及對(duì)擬建項(xiàng)目的技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)做出判斷和決定的過程(在西方國家稱為資本預(yù)算)。
2投資決策的重要性和必要性
2.1投資決策的重要性
投資決策是工程項(xiàng)目管理中最重要的決策，對(duì)企業(yè)的獲利能力、資金結(jié)構(gòu)、償債能力以及長遠(yuǎn)發(fā)展都有著直接影響。隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，投資主體和投資渠道趨于多元化發(fā)展態(tài)勢(shì)，如何優(yōu)化配置資源，有效的利用資源，提高投資決策水平和效益，是當(dāng)前工程項(xiàng)目經(jīng)營發(fā)展中的突出問題。因此，能否做出正確的資本決策是工程項(xiàng)目經(jīng)營發(fā)展的關(guān)鍵。
建設(shè)項(xiàng)目一般周期長、投資大、風(fēng)險(xiǎn)大, 并且有不可逆轉(zhuǎn)性, 一旦開始運(yùn)行, 工程建起來, 設(shè)備安裝了, 即使發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤, 也很難更改, 損失很難挽回。因此, 項(xiàng)目決策是項(xiàng)目的首要環(huán)節(jié),對(duì)項(xiàng)目能否取得預(yù)期的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益起著關(guān)鍵的作用。若決策失誤, 后期實(shí)施階段不管如何努力, 也無法彌補(bǔ)損失。投資估算直接關(guān)系到下一階段即設(shè)計(jì)階段的概算、施工圖預(yù)算的編制和項(xiàng)目資金籌措方案, 對(duì)項(xiàng)目決策及成敗至關(guān)重要。投資估算要考慮充分, 估算合理, 充分估計(jì)出項(xiàng)目建設(shè)過程中及建成后的收益與風(fēng)險(xiǎn), 并提出應(yīng)對(duì)和防范措施, 也要防止高估, 盡可能做到全面、準(zhǔn)確、合理。
2.2項(xiàng)目決策分析的基礎(chǔ)
項(xiàng)目決策之前要全面準(zhǔn)確地了解和掌握與決策分析有關(guān)的資料數(shù)據(jù), 這是項(xiàng)目決策分析的最基本的要求, 主要包括: 國民經(jīng)濟(jì)長期規(guī)劃, 行業(yè)規(guī)劃和地區(qū)規(guī)劃, 國家頒布的有關(guān)的基本參數(shù)和指標(biāo), 有關(guān)技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、工程方面的法規(guī)、標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范、標(biāo)準(zhǔn)、定額等指標(biāo), 市場(chǎng)、原材料、資金來源, 地區(qū)地理?xiàng)l件和經(jīng)濟(jì)文化發(fā)展情況, 交通運(yùn)輸, 環(huán)境保護(hù)要求等, 有些資料和數(shù)據(jù)本身還會(huì)隨時(shí)發(fā)生變化, 所以要及時(shí)地獲取新的信息, 做出追蹤分析。
2.3項(xiàng)目決策分析的內(nèi)容
項(xiàng)目決策分析的內(nèi)容涉及多方面, 主要包括: 市場(chǎng)分析與項(xiàng)目投資戰(zhàn)略, 資源優(yōu)化配置與資源條件評(píng)價(jià), 建設(shè)方案設(shè)計(jì),投資估算, 項(xiàng)目的融資, 財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)和國民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià), 社會(huì)評(píng)價(jià)和環(huán)境影響評(píng)價(jià), 不確定性分析與綜合分析等。
2.4項(xiàng)目決策的耗資和對(duì)工程造價(jià)的影響
項(xiàng)目決策是一項(xiàng)復(fù)雜的活動(dòng), 雖然耗資只占工程造價(jià)的0.65%, 但是, 質(zhì)量直接影響到項(xiàng)目的成敗, 對(duì)項(xiàng)目工程造價(jià)的影響度近乎于100%。
2.5發(fā)達(dá)國家和我國在項(xiàng)目決策階段的現(xiàn)狀
發(fā)達(dá)國家對(duì)項(xiàng)目決策階段和工程造價(jià)控制十分重視, 為減少風(fēng)險(xiǎn), 提高投資效益, 盡可能使項(xiàng)目建立在可靠的基礎(chǔ)上, 不惜重金聘請(qǐng)咨詢公司, 進(jìn)行一系列的調(diào)查研究, 幫助業(yè)主鑒別項(xiàng)目, 從經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、財(cái)務(wù)、組織管理等多方面進(jìn)行比較, 作出方案對(duì)比, 優(yōu)化方案。而我國長期以來沒有建立, 特別是在急于求成的思想的指導(dǎo)下, 加之行政領(lǐng)導(dǎo)匆忙決策, 導(dǎo)致不少項(xiàng)目投資效益差, 資源浪費(fèi), 損失嚴(yán)重。
2.6 提高項(xiàng)目決策和投資估算的合理性的措施
⑴立投資項(xiàng)目法人投資責(zé)任制, 項(xiàng)目的決策責(zé)任應(yīng)該具體落實(shí)。
⑵用科學(xué)的方法和邏輯化的分析, 對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行多方案比較和優(yōu)化。
⑶項(xiàng)目決策階段確定有效的投資估算, 不能只依據(jù)專家、決策者們借鑒已完成的項(xiàng)目造價(jià)進(jìn)行估算, 此時(shí), 造價(jià)工程師就應(yīng)該參與項(xiàng)目的管理, 審核投資估算, 盡可能使投資估算做得全面、準(zhǔn)確、合理, 使項(xiàng)目的投資決策建立在科學(xué)的基礎(chǔ)上。
2 投資決策中的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)
當(dāng)投資者做出投資決策時(shí)，不僅要考慮預(yù)期回報(bào)，還必須分析比較投資風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于投資回報(bào)的波動(dòng)幅度的大小。通過恰當(dāng)?shù)耐顿Y組合，利用投資資產(chǎn)的多樣化，能夠分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。投資組合的結(jié)構(gòu)包括資產(chǎn)配置和投資組合的最優(yōu)化，以此來實(shí)現(xiàn)既定投資目標(biāo)下的最佳回報(bào)。由于項(xiàng)目投資特有的時(shí)間長、金額大、決策復(fù)雜、影響投資效果的因素多等特點(diǎn)，決定了投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較大。目前，許多投資項(xiàng)目的可行性研究不重視項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)，僅局限于不確定性分析中簡(jiǎn)單的風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)分析，甚至只憑借經(jīng)驗(yàn)和直覺主觀臆斷，對(duì)項(xiàng)目建成后可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)因素預(yù)測(cè)不夠，為項(xiàng)目的實(shí)施留下安全隱患。因此，強(qiáng)化投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，做好投資項(xiàng)目前期工作中可行性研究的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)，制定防范和化解措施，是避免決策失誤，不斷提高投資效益，以及實(shí)現(xiàn)投資項(xiàng)目科學(xué)化的根本保證。
結(jié)束語
工程項(xiàng)目投資決策階段對(duì)于整個(gè)項(xiàng)目造價(jià)控制的作用至關(guān)重要，由于投資決策階段影響的因素較多，因此對(duì)造價(jià)的控制應(yīng)根據(jù)業(yè)主及項(xiàng)目的各種因素綜合考慮，而不應(yīng)該將造價(jià)控制孤立起來，只有這樣才能對(duì)項(xiàng)目有準(zhǔn)確的把握和定位，進(jìn)行最適合的投資決策
參考文獻(xiàn)
［1］ 王慶水.企業(yè)投資決策怎樣才能科學(xué)化[J]．經(jīng)濟(jì)論壇，2004（15）.3-7
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【關(guān)鍵詞】企業(yè)投資；決策；分析
一、引言
所謂企業(yè)長期投資決策指的是企業(yè)根據(jù)投資項(xiàng)目擬定投資方案，并通過科學(xué)的方法來投資方案進(jìn)行系統(tǒng)分析、科學(xué)評(píng)價(jià)，從而選擇最佳的投資方案的全部過程。企業(yè)長期投資決策會(huì)影響到企業(yè)運(yùn)營及戰(zhàn)略性問題的決策，其目的就是為了通過長期投資獲得更多的收益和提升企業(yè)的整體實(shí)力。因此一個(gè)正確的長期投資策略對(duì)于一個(gè)企業(yè)的影響是非常巨大的。同樣如果長期決策出現(xiàn)失誤，同樣也會(huì)帶來巨大的負(fù)面影響。因此一個(gè)企業(yè)的長期決策最終付諸于實(shí)施是需要經(jīng)過一個(gè)非常細(xì)致的過程，需要從多個(gè)方面進(jìn)行科學(xué)評(píng)價(jià)，本文就從這些評(píng)價(jià)因素著手，進(jìn)一步分析長期投資決策的方法，并通過案例來分析具體的決策過程。
二、影響企業(yè)長期投資決策的元素
（一）貨幣的時(shí)間價(jià)值因素
貨幣會(huì)隨著時(shí)間的變化而產(chǎn)生價(jià)值，目前我國一年期存貯利率為3.25%，10000元一年之后就能夠變成10325元，這325元就是一年的時(shí)間價(jià)值。而且隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，貨幣的時(shí)間價(jià)值可能會(huì)發(fā)生更多的變化，現(xiàn)在一年期存貯利率是3.25%，但是可能在某個(gè)時(shí)間段就會(huì)上調(diào)和下調(diào)存款利率，從而造成貨幣時(shí)間價(jià)值的變化，同時(shí)如果這10000元購買國庫券或者基金以及股票，可能帶來的貨幣價(jià)值也會(huì)產(chǎn)生不同的變化。當(dāng)然購買基金或者股票也算作一種投資，但是不管怎么樣，貨幣的時(shí)間價(jià)值已經(jīng)成為長期投資的重要元素，如果你的投資回報(bào)率達(dá)不到一年期的存貯利率貨幣價(jià)值，那顯然是一種失敗的投資。
（二）投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值元素
正如前面所談到的，如果將10000元購買股票或者基金，最終帶來的回報(bào)是不確定的，因?yàn)楣墒械臐q跌是受到市場(chǎng)控制，可能會(huì)產(chǎn)生套牢導(dǎo)致巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)也可能轉(zhuǎn)化成巨大的收益，那就是股市在一年后的上漲水平超過了一年期的存貯利率，那么就能夠帶給企業(yè)豐厚的回報(bào)。投資風(fēng)險(xiǎn)是一種投資的價(jià)值，但是我們?cè)陂L期投資決策時(shí)，應(yīng)該更多的從風(fēng)險(xiǎn)考慮，這樣才能夠降低投資損失，增加投資收益。
（三）資金成本的元素
因?yàn)樨泿啪哂袝r(shí)間價(jià)值，而決定時(shí)間價(jià)值的關(guān)鍵元素就是利率，企業(yè)的一個(gè)長期決策的方案是否可行，就要將可能的收益和利率進(jìn)行對(duì)比，如果收益預(yù)期沒有銀行利率高，那么顯然決策不正確，如果收益比利率高，那就要涉及到一個(gè)資金成本元素，而這個(gè)資金成本就是從銀行的基本貸款利率。如果是自有資金，那么資金成本則是貨幣的時(shí)間價(jià)值。
（四）現(xiàn)金流量的元素
現(xiàn)金流量指的是企業(yè)在項(xiàng)目運(yùn)營后引起的現(xiàn)金流動(dòng)，包括收入和流出的數(shù)量，理想情況下是現(xiàn)金流入速度大于流出速度，企業(yè)于是就能夠產(chǎn)生收益，相反如果現(xiàn)金流出速度大于流入速度，那么資金就會(huì)有斷裂風(fēng)險(xiǎn)，那么這個(gè)投資策略就會(huì)失敗。因此在決定企業(yè)的長期投資決策時(shí)，需要對(duì)投資方案的現(xiàn)金流進(jìn)行科學(xué)的預(yù)測(cè)，并確保現(xiàn)金流的平衡，防止因?yàn)楝F(xiàn)金斷裂引起的不良后果。
三、企業(yè)長期投資決策分析的基本方法
企業(yè)長期投資決策的基本方法主要包括四種，其一是回收期法，這個(gè)方法的公式為回收期=原始投資額+每年現(xiàn)金凈流入量，這個(gè)公式簡(jiǎn)單，容易理解，但是從長期投資決策的四大元素來看，缺少了對(duì)貨幣的時(shí)間價(jià)值的考慮，所以容易形成早期收益低，中后期收益則不斷偏高的問題，因此回收期法目前僅作輔助決策方法。其二就是凈現(xiàn)值法，所謂凈現(xiàn)值指的是在項(xiàng)目投資運(yùn)營一段時(shí)間后的現(xiàn)金凈流入減去現(xiàn)金凈流出得出的差額。這種方法一個(gè)核心點(diǎn)就是要將資金成本折算成現(xiàn)值，從而最大限度的提升決策的準(zhǔn)確性。其三就是現(xiàn)值指數(shù)法，這種方法是將第二種方法中的現(xiàn)金流入除以現(xiàn)金流出的現(xiàn)值得出的百分比，實(shí)際上就是一個(gè)指標(biāo)，可以和第二種方法配合使用。其三就是內(nèi)含報(bào)酬率法，這種方法是根據(jù)方案本身的內(nèi)含保持率來評(píng)價(jià)方案可行的方法，而所謂內(nèi)含報(bào)酬率就是一種能夠讓投資方案的凈現(xiàn)值等于零的報(bào)酬率。如果內(nèi)含報(bào)酬率高于資金成本，那么決策可行，反之則不可行。
四、具體企業(yè)的長期投資決策分析
下面通過對(duì)某一保健食品廠投資項(xiàng)目的長期投資決策通過利用上面的基本方法進(jìn)行實(shí)際分析，來進(jìn)一步提升對(duì)企業(yè)長期決策分析的能力和水平，首先要對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性調(diào)查，主要包括八個(gè)方面的內(nèi)容，分別是投資項(xiàng)目選擇、資金來源及規(guī)模、產(chǎn)品銷售渠道、原材料供應(yīng)、能源供應(yīng)、設(shè)備投資、生產(chǎn)技術(shù)問題、環(huán)保問題。其中產(chǎn)品銷售渠道極為關(guān)鍵，不僅僅涉及到產(chǎn)品的銷路同時(shí)還影響到產(chǎn)品銷售的價(jià)格。通過對(duì)這家保健品廠的投資項(xiàng)目進(jìn)行分析，其中最為關(guān)鍵的銷路問題因?yàn)槟壳氨＝∈称肥袌?chǎng)屬于朝陽企業(yè)，再加上當(dāng)前食品安全問題經(jīng)常出現(xiàn)，因此保健食品往往更容易獲得消費(fèi)者的青睞，而且這家保健品廠還具備國際保健品OEM資質(zhì)，從管理能力以及技術(shù)水平都處于國際一流，有著品牌的號(hào)召力，再加上保健這個(gè)關(guān)鍵元素，所以市場(chǎng)的銷售不會(huì)在未來的幾年里是不會(huì)存在問題，因此經(jīng)過研究分析，得出了下面兩種投資方案，如表1所示。
表1 某保健品長投資方案
項(xiàng)目 方案A 方案B
投資額（元） 600，000.00 1，200，000.00
年產(chǎn)量（噸） 200 600
年固定成本 94，300.00 286，000.00
單位售價(jià)（公斤） 5，000.00 5，000.00
單位變動(dòng)成本 3，460.00 3，460.00
單位邊際貢獻(xiàn) 1，540.00 1，540.00
保本銷售量（噸） 62 186
年銷售利潤 213，700.00 638，000.00
這兩種方案都是第一年建廠，第二年投入生產(chǎn)，從預(yù)測(cè)分析結(jié)果來看方案B要比方案A更容易為企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)執(zhí)行，但是具體的執(zhí)行之后卻發(fā)現(xiàn)5年之后的虧損已經(jīng)超過100萬元，造成投資的失敗。具體的預(yù)測(cè)分析結(jié)果如表2所示。
表2 按凈現(xiàn)值法求兩種方案的預(yù)期收益
方案A 方案B
年利潤 折現(xiàn)值 年利潤 折現(xiàn)值
第一年末 0 0
第二年末 213，700.00 176，601.00 638，000.00 527，243.00
第三年末 213，700.00 160，552.00 638，000.00 479，329.00
第四年末 213，700.00 145，957.00 638，000.00 435，754.00
第五年末 213，700.00 132，686.00 638，000.00 396，134.00
合計(jì) 854，800.00 615，796.00 2，552，000.00 1，838，460.00
這個(gè)失敗的例子并不是證明了上面的長期投資決策理論不正確，最終導(dǎo)致投資失敗是因?yàn)閷?duì)貨幣時(shí)間的價(jià)值以及風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的認(rèn)識(shí)不夠引起的，5年前預(yù)測(cè)保健品市場(chǎng)大有前途，但是隨著保健品曝光的問題產(chǎn)品越來越多，消費(fèi)者的信任度開始出現(xiàn)嚴(yán)重下降，導(dǎo)致很多保健品出現(xiàn)了滯銷，最后引起了投資的失敗。
五、總結(jié)
企業(yè)的長期決策涉及到時(shí)間跨度大、投資規(guī)模較大，所以在決策分析時(shí)一定要認(rèn)真考慮到貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，在制定項(xiàng)目的可行性分析時(shí)應(yīng)多考慮一些不利的因素，不僅僅要考慮當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境，更要考慮市場(chǎng)趨勢(shì)，要知道市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下市場(chǎng)變化很快，如果不能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市場(chǎng)，那么可行性分析就很可能成為擺設(shè)，成為巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，所以企業(yè)的長期決策應(yīng)該是一個(gè)經(jīng)得起時(shí)間考驗(yàn)的決策，而不是拍腦門的決策！
參考文獻(xiàn)：
[1]王笑飛.玉田水電站項(xiàng)目投資可行性研究[D].西南交通大學(xué)，2010.
關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)投資 決策要素 時(shí)機(jī) 物業(yè)類型 規(guī)模
近年來，房地產(chǎn)已經(jīng)成為中國國民經(jīng)濟(jì)新的增長點(diǎn)。作為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)在國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有舉足輕重的作用。由于中國房地產(chǎn)投資市場(chǎng)的復(fù)雜性和特殊性，房地產(chǎn)投資決策難度增加，投資主體面臨如房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)未來的投資前景看不清狀況、消費(fèi)者對(duì)住宅價(jià)格判斷模糊、銀行對(duì)房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂等諸多困惑。因此，分析影響房地產(chǎn)投資決策的要素顯得尤為重要。
一、房地產(chǎn)投資決策概述
房地產(chǎn)投資決策是指在房地產(chǎn)開發(fā)投資活動(dòng)中，房地產(chǎn)開發(fā)商對(duì)擬建房地產(chǎn)投資項(xiàng)目的必要性和可行性進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)論證，對(duì)不同的房地產(chǎn)投資方案進(jìn)行比較選擇，并做出判斷和決定的過程。[1]由于房地產(chǎn)本身具有的物理和經(jīng)濟(jì)特征，房地產(chǎn)投資也表現(xiàn)出區(qū)別于其他項(xiàng)目投資的固有特性。首先，房地產(chǎn)業(yè)是資金密集型行業(yè)，項(xiàng)目投資數(shù)額巨大，對(duì)金融倚賴性高。另外，房地產(chǎn)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性問題較突出，投資者一般不愿將資金投入到那些難以更換用途的物業(yè)，如特種廠房、碼頭等，而商場(chǎng)、寫字樓、公寓等，常被各種公司租用，更換使用性質(zhì)方便，更能吸引投資者注意；其次由于房地產(chǎn)可作為抵押擔(dān)保，并且一般能夠安全地按期收回貸款，所以易取得金融機(jī)構(gòu)的支持。由于房地產(chǎn)業(yè)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中的重要性，各國政府對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)投資都十分關(guān)注，常常將對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)和房地產(chǎn)調(diào)控作為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要方面，房地產(chǎn)投資額也因而受到政府政策的影響；最后，房地產(chǎn)的不可移動(dòng)性及回收期長等特點(diǎn)，使得房地產(chǎn)投資長期受未來宏觀經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、政治、法律法規(guī)，以及自然、環(huán)境等多方面因素變化所產(chǎn)生的不利影響，風(fēng)險(xiǎn)因素多，風(fēng)險(xiǎn)水平相對(duì)較高。因此，正確合理的房地產(chǎn)投資決策對(duì)投資開發(fā)商意義重大。
房地產(chǎn)開發(fā)投資決策的成功不僅取決于決策者個(gè)人的素質(zhì)、知識(shí)和能力，并與認(rèn)識(shí)和掌握決策的理論知識(shí)、基本內(nèi)容和類型、應(yīng)用科學(xué)決策的理論方法有著密切關(guān)系。房地產(chǎn)投資決策可按以下四個(gè)步驟進(jìn)行：第一，提出房地產(chǎn)投資決策的目標(biāo)―要求解決什么問題；第二，制定房地產(chǎn)投資的行動(dòng)方案―有幾種可能方案；第三，對(duì)房地產(chǎn)投資項(xiàng)目做經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)、社會(huì)評(píng)價(jià)和環(huán)境評(píng)價(jià)，進(jìn)行投資方案的比較，最后確定出最佳的房地產(chǎn)投資方案；第四，采取合理的步驟，按照科學(xué)的方法執(zhí)行和檢驗(yàn)最佳的房地產(chǎn)投資方案。①投資策略是實(shí)現(xiàn)正確投資決策的先決條件，按照投資策略進(jìn)行項(xiàng)目決策是科學(xué)決策的基本要求。
影響房地產(chǎn)投資決策的因素多而復(fù)雜，對(duì)其中重要的因素系統(tǒng)分析很有必要，這對(duì)投資主體的科學(xué)合理決策及獲得巨大收益具有深遠(yuǎn)意義。現(xiàn)歸納出影響房地產(chǎn)投資決策的最重要的五個(gè)因素進(jìn)行具體分析。
二、房地產(chǎn)投資決策要素分析
（一）時(shí)機(jī)的決策分析
投資時(shí)機(jī)總是存在于投資主體的外部環(huán)境中，與投資主體、投資目標(biāo)和投資形式的特定性緊密關(guān)聯(lián)，也與特定的投資類型相聯(lián)系。房地產(chǎn)投資時(shí)機(jī)分析的基本模式一般有以下四種：
環(huán)境因素分析模式：房地產(chǎn)投資時(shí)機(jī)是房地產(chǎn)環(huán)境中的一些宏觀因素和微觀因素在特定時(shí)期、以一定方式結(jié)合在一起形成的，其中的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和政策因素的變化構(gòu)成了投資時(shí)機(jī)的實(shí)質(zhì)內(nèi)涵。在具體分析商業(yè)房產(chǎn)投資時(shí)機(jī)時(shí)，可針對(duì)特定的商業(yè)房產(chǎn)羅列出可能蘊(yùn)涵收益的各種因素的可能變化，也可把各種因素劃分成宏觀和微觀因素、直接和間接因素來進(jìn)行綜合分析。
壽命周期分析模式：房地產(chǎn)投資時(shí)機(jī)與房地產(chǎn)壽命周期息息相關(guān)，在房地產(chǎn)壽命周期的不同階段，對(duì)不同的物業(yè)和不同的主體蘊(yùn)涵著不同的收益機(jī)會(huì)。在商業(yè)房產(chǎn)開發(fā)投資經(jīng)營的全過程中，會(huì)經(jīng)歷商業(yè)用地選擇、商業(yè)房產(chǎn)建設(shè)、商業(yè)房產(chǎn)租售、商業(yè)房產(chǎn)管理及商業(yè)房產(chǎn)退化等階段，商業(yè)房產(chǎn)投資者可根據(jù)自己的投資目標(biāo)和實(shí)力來選擇不同階段的投資機(jī)會(huì)。
開發(fā)價(jià)值分析模式：房地產(chǎn)類型的多樣性及投資者實(shí)力和開發(fā)能力的差異決定找尋特定主體的適宜開發(fā)類型與開發(fā)項(xiàng)目是房地產(chǎn)投資獲利的關(guān)鍵。商業(yè)房產(chǎn)的價(jià)值包含了相當(dāng)部分的無法量化的服務(wù)價(jià)值與無形收益，對(duì)這些價(jià)值進(jìn)行正確判別會(huì)為特定的投資者帶來獲利的機(jī)會(huì)。
產(chǎn)業(yè)發(fā)展分析模式：產(chǎn)業(yè)發(fā)展與變化規(guī)律是一般性把握商業(yè)房產(chǎn)投資時(shí)機(jī)的基本點(diǎn)。把握不同產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換發(fā)展的有利時(shí)機(jī)來進(jìn)行相關(guān)物業(yè)開發(fā)，將會(huì)有巨大的收益回報(bào)。不同類型商業(yè)房產(chǎn)的需求常隨不同商業(yè)部門的興衰而定，城市產(chǎn)業(yè)演進(jìn)可能在不同時(shí)期帶來不同商業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的繁榮，把握產(chǎn)業(yè)演進(jìn)變化的規(guī)律性，有助于正確選擇投資時(shí)機(jī)。
（二）區(qū)位的決策分析
房地產(chǎn)地段的選擇對(duì)房地產(chǎn)投資的成敗有著至關(guān)重要的作用。房地產(chǎn)具有增長性很大程度上取決于區(qū)位土地的增值，區(qū)位理論是投資地段選擇的理論基礎(chǔ)，而在具體的決策分析中可采用以下一些方法：
因素分析法。具體分析影響房地產(chǎn)區(qū)位價(jià)值的各種自然因素、經(jīng)濟(jì)因素、社會(huì)因素和行政因素，在對(duì)不同地段的因素比較中把握優(yōu)勢(shì)地段的形成、發(fā)展和變化規(guī)律。明確能提升特定地域商業(yè)房產(chǎn)價(jià)值的各種宏觀因素和微觀因素，通過預(yù)測(cè)這些因素的改變把握優(yōu)勢(shì)地段的形成與轉(zhuǎn)變。
假設(shè)開發(fā)法。運(yùn)用假設(shè)開發(fā)法的原理，通過對(duì)擬選地塊的不同用途的收益與成本進(jìn)行估算，在不同物業(yè)估價(jià)值中選擇能為企業(yè)帶來最大投資價(jià)值的地塊。正確預(yù)測(cè)特定地段的最佳利用方向，在綜合分析投資企業(yè)的內(nèi)外環(huán)境的基礎(chǔ)上，把握那些能為投資者帶來最大收益的地段
竟價(jià)地租曲線法。以商業(yè)用地的竟價(jià)地租曲線為基礎(chǔ)，在正確判別自身實(shí)力的情況下，確定對(duì)開發(fā)主體來說最為有利的商業(yè)房產(chǎn)投資地段。對(duì)商業(yè)用地收益的正確判別依賴于投資者對(duì)城市經(jīng)濟(jì)活動(dòng)規(guī)律性和城市土地價(jià)值演進(jìn)規(guī)律的正確把握。
威爾遜購物模式法。在商業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)高度發(fā)達(dá)的城市，可借助于威爾遜購物模式來進(jìn)行商業(yè)優(yōu)勢(shì)地段的選擇。在特定商業(yè)房產(chǎn)和競(jìng)爭(zhēng)性房產(chǎn)相互爭(zhēng)奪消費(fèi)者的過程中，消費(fèi)群體的大小在很大程度上決定了商業(yè)房產(chǎn)的理想規(guī)模大小，從而也就為特定商業(yè)房產(chǎn)的區(qū)位選擇[2]確定了標(biāo)準(zhǔn)。
（三）開發(fā)內(nèi)容的決策分析
在選擇房地產(chǎn)作為投資對(duì)象之前，投資方向的正確把握要求確定最適宜的投資類型。按物業(yè)類型把房地產(chǎn)分為商業(yè)房地產(chǎn)、工業(yè)用房和住宅房地產(chǎn)。不同用途的房地產(chǎn)投資的投資成本、投資風(fēng)險(xiǎn)和利潤獲取都是不同的。在房地產(chǎn)的不同物業(yè)類型中進(jìn)行選擇需把握以下要點(diǎn)：選擇一塊土地，是作商業(yè)用途還是工業(yè)用途，此時(shí)可借助于土地竟價(jià)模型來進(jìn)行。即城市不同區(qū)位上，把一特定地塊用于商業(yè)房產(chǎn)開發(fā)還是工業(yè)房產(chǎn)開發(fā)，凈收益是不同的。商業(yè)凈收益大于工業(yè)凈收益，表示是進(jìn)行商業(yè)房產(chǎn)開發(fā)的較理想地段。只有在商業(yè)利用價(jià)值超過同一區(qū)位的工業(yè)利用價(jià)值之時(shí)，選擇此地作商業(yè)房產(chǎn)開發(fā)才是合理的。當(dāng)然，如果在商業(yè)店鋪、寫字樓或旅館酒店的物業(yè)類型中進(jìn)行選擇，同樣的方法也是適用的。若已選定了一宗特定地塊，還可運(yùn)用假設(shè)開發(fā)法的原理來對(duì)其不同的用途進(jìn)行選擇，這種方法的基本公式為：
工業(yè)宗地價(jià)=預(yù)期工業(yè)房產(chǎn)售價(jià)-預(yù)期開發(fā)費(fèi)用-正常開發(fā)利潤
商業(yè)宗地價(jià)=預(yù)期商業(yè)房產(chǎn)售價(jià)-預(yù)期開發(fā)費(fèi)用-正常開發(fā)利潤
若商業(yè)宗地價(jià)大于工業(yè)宗地價(jià)，則可認(rèn)為選擇該地塊是合理的。
（四）規(guī)模的決策分析
商業(yè)房產(chǎn)的最佳規(guī)模應(yīng)綜合考慮企業(yè)、地域與產(chǎn)品特性等多方面因素。企業(yè)在進(jìn)行商業(yè)房地產(chǎn)投資時(shí)，不僅要考慮物業(yè)因素，還要考慮企業(yè)資本狀況、市場(chǎng)地位、經(jīng)營能力等多方面綜合因素，努力尋求企業(yè)資源的合理配置。如對(duì)于那些有主導(dǎo)產(chǎn)品生產(chǎn)的企業(yè)，其物業(yè)投資的最優(yōu)規(guī)模要結(jié)合產(chǎn)品價(jià)值與物業(yè)價(jià)值來考慮。而對(duì)于完全面向市場(chǎng)的商業(yè)房產(chǎn)，不論是寫字樓還是商業(yè)店鋪，其開發(fā)投資規(guī)模還要考量該類型物業(yè)的市場(chǎng)存量。在具體實(shí)施時(shí)可考慮使用：剩余面積=可供面積-成交面積這個(gè)公式粗略估算出當(dāng)前市場(chǎng)的供求狀況，并對(duì)主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（或潛在對(duì)手）的實(shí)力進(jìn)行嚴(yán)密分析，在此基礎(chǔ)上，才能最終確定商業(yè)房產(chǎn)的最優(yōu)規(guī)模。
鑒于現(xiàn)行我國房地產(chǎn)市場(chǎng)的特殊狀況，房地產(chǎn)投資者愈發(fā)難以確定投資規(guī)模。房地產(chǎn)市場(chǎng)供求失衡的矛盾很普遍，因此，房地產(chǎn)投資者應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)信息和狀況嚴(yán)格控制開發(fā)規(guī)模，以保證市場(chǎng)的供求平衡。一方面，開發(fā)商在具體的房產(chǎn)投資規(guī)模決策時(shí)，從房地產(chǎn)開發(fā)費(fèi)用出發(fā)，運(yùn)用盈虧平衡分析方法，即使投資項(xiàng)目的收入和支出達(dá)到平衡時(shí)的最低生產(chǎn)水平和銷售水平，確保投資項(xiàng)目產(chǎn)生最優(yōu)的經(jīng)濟(jì)效益；另一方面，房地產(chǎn)投資商應(yīng)以市場(chǎng)為導(dǎo)向，正確預(yù)測(cè)出市場(chǎng)需求量。必要時(shí)，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)控制方法論，建立房地產(chǎn)開發(fā)規(guī)模優(yōu)化數(shù)學(xué)模型，以便為房產(chǎn)開發(fā)商和政府管理部門制定決策提供理論參考。[3]
（五）質(zhì)量的控制決策
商業(yè)房產(chǎn)的投資質(zhì)量包括其本身質(zhì)量和管理服務(wù)質(zhì)量兩方面。從投資者的角度來看，房地產(chǎn)投資質(zhì)量的基本內(nèi)涵就是商業(yè)房產(chǎn)租約對(duì)雙方權(quán)利義務(wù)的規(guī)定，主要包括：租賃期限、租金修訂期、租約修訂條件和對(duì)租戶責(zé)任的說明；也包括影響投資者收入的物業(yè)本身的物理性能，如區(qū)位、樓齡、時(shí)尚程度、施工質(zhì)量、樓宇規(guī)模與內(nèi)部布局的合理性等。但租戶對(duì)房地產(chǎn)的質(zhì)量卻與投資者有著截然不同的理解。
表1 房地產(chǎn)投資者和用戶的質(zhì)量觀點(diǎn)比較
因此，對(duì)房地產(chǎn)投資者而言，房地產(chǎn)質(zhì)量目標(biāo)的確定應(yīng)綜合考慮用戶要求的量、價(jià)格以及建設(shè)成本和利潤，從而達(dá)到用戶愿意購買、投資者對(duì)回報(bào)滿意的雙層次質(zhì)量水平。
三、房地產(chǎn)投資決策建議
(一)做好房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的市場(chǎng)定位
房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的投資戰(zhàn)略必須以企業(yè)的總體經(jīng)營戰(zhàn)略為基礎(chǔ)，來研究企業(yè)的市場(chǎng)定位。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的市場(chǎng)定位是以了解和分析消費(fèi)者的需求心理為核心和出發(fā)點(diǎn)，設(shè)定自己獨(dú)特的與競(jìng)爭(zhēng)者有著顯著差別的特征，以引起消費(fèi)者認(rèn)同。準(zhǔn)確的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的市場(chǎng)定位，必須做好企業(yè)的分析、發(fā)掘和培育企業(yè)的核心能力及目標(biāo)市場(chǎng)的定位。通過分析企業(yè)在價(jià)值創(chuàng)造環(huán)節(jié)中的優(yōu)勢(shì)并相應(yīng)確定企業(yè)的核心能力，使之形成一套行之有效的制度和體系，使核心能力得以維繼發(fā)揚(yáng)。總之，通過企業(yè)的分析，發(fā)現(xiàn)和培育企業(yè)的核心能力，發(fā)掘一個(gè)目標(biāo)市場(chǎng)，就構(gòu)成了企業(yè)的角色定位。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的角色定位最終要清晰準(zhǔn)確地表明企業(yè)的產(chǎn)品范圍、市場(chǎng)消費(fèi)群、地理范圍等因素。
(二)做好房地產(chǎn)項(xiàng)目可行性研究
房地產(chǎn)項(xiàng)目的可行性研究是指項(xiàng)目建成前，對(duì)擬建項(xiàng)目有關(guān)的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、技術(shù)等方面進(jìn)行調(diào)查研究，對(duì)可能的方案進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析和比較論證，對(duì)項(xiàng)目建成后的經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行預(yù)測(cè)和評(píng)價(jià)。在此基礎(chǔ)上，對(duì)擬建項(xiàng)目的技術(shù)先進(jìn)性和實(shí)用性、經(jīng)濟(jì)合理性和有效性，以及建設(shè)的必要性和可行性進(jìn)行全面分析、系統(tǒng)論證、多方案比較和綜合評(píng)價(jià)，由此得出如何投資的結(jié)論性建議，為項(xiàng)目投資決策提供科學(xué)依據(jù)。充分的市場(chǎng)分析和調(diào)研是做好房地產(chǎn)項(xiàng)目可行性研究的先決條件。[4]
(三)做好房地產(chǎn)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)管理
房地產(chǎn)業(yè)是典型的高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，為了減少房地產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)損失，當(dāng)務(wù)之急是加強(qiáng)和完善房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)管理。明智的投資者不會(huì)因有風(fēng)險(xiǎn)而采取無風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營的保守做法，而是學(xué)會(huì)管理風(fēng)險(xiǎn)獲取足夠的風(fēng)險(xiǎn)利潤。風(fēng)險(xiǎn)管理日益受到房地產(chǎn)開發(fā)商的重視，可以采取如下策略：風(fēng)險(xiǎn)回避，即選擇相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)小的投資項(xiàng)目或放棄那些相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大的投資項(xiàng)目。這是一種較為保守的處理房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的辦法，能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)控制在較低水平內(nèi)。但這種策略通常會(huì)降低獲取高額利潤的機(jī)會(huì)；投資組合，房地產(chǎn)投資組合策略是投資者依據(jù)房地產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度和年獲利能力，按照一定的原則進(jìn)行恰當(dāng)?shù)捻?xiàng)目選擇、搭配投資各種類型的房地產(chǎn)，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)的房地產(chǎn)投資策略。
參考文獻(xiàn)：
[1]李江宏.房地產(chǎn)投資策略及其決策.市場(chǎng)論壇[J],2008
[2]洪開榮.房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)[M],武漢大學(xué)出版社,2006
上述文獻(xiàn)中存在著兩個(gè)缺陷：一是雖然在軟件開發(fā)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)分析時(shí)考慮了項(xiàng)目內(nèi)含的實(shí)物期權(quán)價(jià)值，但在項(xiàng)目投資決策分析中卻仍然遵循NPV方法的思路，而沒有考慮實(shí)物期權(quán)的執(zhí)行問題以及何時(shí)執(zhí)行問題；二是缺乏對(duì)軟件開發(fā)項(xiàng)目在生命周期的各個(gè)階段所包含的實(shí)物期權(quán)作全面、系統(tǒng)的研究，大多只是考慮到項(xiàng)目中的等待期權(quán)。本文則對(duì)上述問題作了詳盡的研究和分析。
二、軟件項(xiàng)目的生命周期
從項(xiàng)目管理與項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)分析的角度看，軟件項(xiàng)目的生命周期可歸納為圖1所示的一般過程：
在圖1中，橫坐標(biāo)是時(shí)間，縱坐標(biāo)是收益或投資成本，t0=0是項(xiàng)目的決策點(diǎn)。在決策時(shí)，I是項(xiàng)目可行性研究費(fèi)用(成本)，相對(duì)于項(xiàng)目的整個(gè)壽命期，一般來說項(xiàng)目的可行性研究階段的時(shí)間很短，所以假設(shè)項(xiàng)目的可行性研究是在瞬間完成。t1是項(xiàng)目開發(fā)的起始點(diǎn)，t2-t1是項(xiàng)目前期開發(fā)階段，在這一階段，項(xiàng)目有一現(xiàn)金流C1支出，C1可能是常量，也可能是隨時(shí)間的變量C1(t)。從t2時(shí)刻起，項(xiàng)目的首期開發(fā)完成，項(xiàng)目開始有收益，即現(xiàn)金流B1，B1也可能是常量，更一般的是隨時(shí)間的變量B1(t)，這一收入可能是企業(yè)出售軟件或軟件相關(guān)服務(wù)效益的收入。同時(shí)，對(duì)于大多數(shù)成功的軟件項(xiàng)目來說，從t2時(shí)刻起，該軟件項(xiàng)目又開始了進(jìn)一步的開發(fā)，如增加軟件的新功能，或?qū)④浖浦矓U(kuò)展到其他的計(jì)算機(jī)操作系統(tǒng)等。從t3-t2階段是軟件項(xiàng)目的第二次開發(fā)階段，在這一過程中所發(fā)生的開發(fā)費(fèi)用為C2，C2的特點(diǎn)也與C1相似。從t3到tn，其中可能包括多個(gè)與t3-t2階段相似的軟件項(xiàng)目的擴(kuò)展(二次開發(fā))階段。T是該軟件項(xiàng)目結(jié)束的時(shí)間。由于技術(shù)進(jìn)步與消費(fèi)者需求的變化，一般來說一個(gè)軟件不可能永遠(yuǎn)繼續(xù)下去，它可能在某一時(shí)刻被完全淘汰。綜上分析，t0是項(xiàng)目的決策點(diǎn)，t1是項(xiàng)目的開發(fā)起始點(diǎn)，他們可能是同一時(shí)間，但大多數(shù)情況下可能是不同點(diǎn)。t1-tn是項(xiàng)目的開發(fā)階段，其中t1-t2是項(xiàng)目的純開發(fā)階段，在這一階段上，項(xiàng)目無收益。t2-T是項(xiàng)目的收益階段，在這個(gè)時(shí)段上項(xiàng)目有現(xiàn)金流入，他們通常大于本階段上的開發(fā)費(fèi)用。值得指出的是，軟件項(xiàng)目在t2-T階段，企業(yè)可以中止并出售該項(xiàng)目，并一次性收取轉(zhuǎn)讓費(fèi)。
三、軟件開發(fā)項(xiàng)目內(nèi)含實(shí)物期權(quán)分析
從圖1的分析可以看出，一個(gè)軟件開發(fā)項(xiàng)目包含了多個(gè)階段。把軟件項(xiàng)目看作是由一系列序貫開發(fā)的小項(xiàng)目所組成，這一觀點(diǎn)在軟件開發(fā)項(xiàng)目管理中已被廣泛接受。在軟件項(xiàng)目中，前一階段的決策，決定了后續(xù)階段的開發(fā)投資。所以，在前一階段的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中，應(yīng)考慮本階段的決策所帶來的后續(xù)階段投資機(jī)會(huì)的價(jià)值。從這一觀點(diǎn)出發(fā)，可以分析在軟件開發(fā)項(xiàng)目的不同階段中項(xiàng)目可能包含的實(shí)物期權(quán)。
在t0點(diǎn)，即項(xiàng)目投資決策時(shí)，項(xiàng)目內(nèi)含一個(gè)等待(wait)或推遲(defer)開始的實(shí)物期權(quán)，這相當(dāng)于一個(gè)美國式的買方期權(quán)(CallOption)。該期權(quán)的執(zhí)行條件是：推遲項(xiàng)目可以使得管理人員獲得更多(額外)的有關(guān)項(xiàng)目的信息，在此基礎(chǔ)上，有利于管理人員采取管理行動(dòng)，而且，一般來說計(jì)算機(jī)硬件，軟件的價(jià)格隨時(shí)間迅速下降，推遲項(xiàng)目會(huì)有利于降低開發(fā)成本。但同時(shí)也應(yīng)看到，推遲項(xiàng)目也可能導(dǎo)致項(xiàng)目收入的損失和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的喪失，即推遲項(xiàng)目具有機(jī)會(huì)成本。在項(xiàng)目決策時(shí)，應(yīng)綜合全面考慮這兩方面因素。因而，在項(xiàng)目決策時(shí)，除了篩選項(xiàng)目外，還應(yīng)考慮這一實(shí)物期權(quán)的價(jià)值，在時(shí)間許可的范圍內(nèi)，決定最佳項(xiàng)目開始時(shí)間。
在t0時(shí)，除等待期權(quán)外，項(xiàng)目還包含有第二階段投資機(jī)會(huì)的實(shí)物期權(quán)。
在t1至tn時(shí)項(xiàng)目的開發(fā)階段。在開發(fā)階段上項(xiàng)目具有更大的管理柔性，項(xiàng)目可能包含的實(shí)物期權(quán)有：1.推遲或中止下一階段的開發(fā)。2.若不期望的情況出現(xiàn)，并且繼續(xù)下去，則可完全放棄該項(xiàng)目。3.根據(jù)新掌握的信息，擴(kuò)展或縮減項(xiàng)目。4.發(fā)現(xiàn)新派生軟件(項(xiàng)目)的投資機(jī)會(huì)。
最后，項(xiàng)目的經(jīng)營階段，項(xiàng)目還可能包括中止(出售)的期權(quán)，或由于條件的變化，進(jìn)一步升級(jí)軟件的機(jī)會(huì)。
雖然軟件項(xiàng)目中所包含的期權(quán)不同，但一般情況下，影響他們價(jià)值的因素主要包括：1.執(zhí)行項(xiàng)目中實(shí)物期權(quán)所產(chǎn)生的收益。對(duì)軟件開發(fā)項(xiàng)目來說，這可能是項(xiàng)目在某一階段的收益，一般來說，其他條件不變，收益越高，期權(quán)的價(jià)值也就越大。2.執(zhí)行實(shí)物期權(quán)所需要的成本。對(duì)于軟件開發(fā)項(xiàng)目而言，是投資于項(xiàng)目下一階段的成本，一般來說，其他條件不變，成本越小，期權(quán)的價(jià)值也就越大。3.收益與成本的不確定性的程度。對(duì)于金融期權(quán)來說，其價(jià)值是建立在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之上的，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)反映在證券資產(chǎn)的價(jià)格變化上。然而，其中之一變?yōu)椴淮_定了，則項(xiàng)目所包含的實(shí)物期權(quán)價(jià)值會(huì)相應(yīng)增加。4.實(shí)物期權(quán)的截止時(shí)間。對(duì)于軟件項(xiàng)目來說，這一時(shí)間就是下一階段項(xiàng)目管理決策的可能時(shí)間。在實(shí)踐中，它經(jīng)常是企業(yè)因素所決定的。實(shí)物期權(quán)的截止時(shí)間越長，則期權(quán)的價(jià)值也就越高。5.項(xiàng)目包含的實(shí)物期權(quán)執(zhí)行的機(jī)會(huì)成本。若這一機(jī)會(huì)成本越高，則期權(quán)的價(jià)值也就越低。6.無風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率。無風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率越低，則期權(quán)的價(jià)值也就越高。
四、軟件開發(fā)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)分析的目標(biāo)與內(nèi)容
Trigeorgis等學(xué)者提出，在考慮內(nèi)含實(shí)物期權(quán)時(shí)，投資項(xiàng)目的價(jià)值包括兩部分：一是傳統(tǒng)的、被動(dòng)的、靜態(tài)的(static)項(xiàng)目直接現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值(NPV)。二是管理柔性或靈活性所產(chǎn)生的項(xiàng)目內(nèi)含實(shí)物期權(quán)價(jià)值。這一思想可歸納為下式：F=NPV+V(1)
(1)式中，F(xiàn)是擴(kuò)展(Expand)的NPV，也是整個(gè)項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)的價(jià)值；NPV是按凈現(xiàn)值法計(jì)算出的項(xiàng)目凈現(xiàn)值；V是項(xiàng)目內(nèi)含期權(quán)的價(jià)值。
根據(jù)項(xiàng)目投資決策的NPV法則，內(nèi)含實(shí)物期權(quán)的IT項(xiàng)目，其投資機(jī)會(huì)的價(jià)值大于零時(shí)，項(xiàng)目可行；篩選IT項(xiàng)目的多個(gè)獨(dú)立方案時(shí)，選擇投資機(jī)會(huì)最大的投資方案。在大多數(shù)投資項(xiàng)目的實(shí)物期權(quán)理論研究以及實(shí)證研究的文獻(xiàn)中，都遵循這一準(zhǔn)則。然而，這類投資項(xiàng)目的決策思路卻值得重新審視。
傳統(tǒng)的投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中，沒有考慮項(xiàng)目中可能包含的實(shí)物期權(quán)，其經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)是為其投資決策服務(wù)的。而投資決策的特點(diǎn)是在決策時(shí)只有投資或不投資兩種選擇，若項(xiàng)目選擇投資，其經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的使命便告結(jié)束。若選擇不投資，項(xiàng)目就放棄了。傳統(tǒng)的投資項(xiàng)目決策的內(nèi)容可歸納為下面三個(gè)基本內(nèi)容：1.決定投資項(xiàng)目是否經(jīng)濟(jì)可行；2.若可行的投資項(xiàng)目存在多個(gè)相互排斥的投資方案，篩選最佳的投資方案；3.在企業(yè)資源(預(yù)算)約束的條件下，篩選多個(gè)項(xiàng)目的投資組合。然而，若投資項(xiàng)目中包含實(shí)物期權(quán)，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中也考慮了項(xiàng)目內(nèi)含實(shí)物期權(quán)的價(jià)值，那么投資項(xiàng)目不僅在經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的內(nèi)容與方式上與傳統(tǒng)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)不同，而且項(xiàng)目的決策內(nèi)容和方式也與傳統(tǒng)項(xiàng)目的決策不同，具體體現(xiàn)在下面三個(gè)方面：第一，項(xiàng)目的決策不僅在項(xiàng)目最初的決策階段(點(diǎn))進(jìn)行，而且還應(yīng)延伸進(jìn)項(xiàng)目的整個(gè)過程之中。第二，在項(xiàng)目最初的決策階段(點(diǎn))，管理者不僅要決定項(xiàng)目是否可行，篩選最佳方案和選擇投資組合，而且還要依據(jù)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的結(jié)果，決定項(xiàng)目內(nèi)含期權(quán)是否應(yīng)該執(zhí)行和何時(shí)執(zhí)行。第三，投資項(xiàng)目內(nèi)含期權(quán)的經(jīng)濟(jì)分析，不僅在項(xiàng)目決策階段進(jìn)行，而且還應(yīng)延伸至項(xiàng)目開發(fā)的全過程。在項(xiàng)目開發(fā)的每一個(gè)階段，根據(jù)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)分析的結(jié)果，決定當(dāng)時(shí)項(xiàng)目所含實(shí)物期權(quán)是否實(shí)施、何時(shí)實(shí)施。
五、軟件開發(fā)項(xiàng)目決策框架與準(zhǔn)則
從上述分析可以看出，在軟件開發(fā)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中引入實(shí)物期權(quán)的概念和實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法，是軟件開發(fā)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)分析與決策管理的革命，它必然給原有的軟件開發(fā)項(xiàng)目的管理帶來深刻變革。本文構(gòu)建了軟件開發(fā)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)分析與管理決策過程的框架，其主要內(nèi)容是：1.確定本階段軟件開發(fā)的范圍及下一階段開發(fā)的可能范圍，決定是否可引出相關(guān)的開發(fā)項(xiàng)目。2.構(gòu)造確定本階段開發(fā)項(xiàng)目包含的實(shí)物期權(quán)，如推遲開發(fā)、進(jìn)一步擴(kuò)展開發(fā)等。3.預(yù)估開發(fā)項(xiàng)目成本、收益、時(shí)間和無風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率，特別應(yīng)分析確定成本與收益的不確定性特征，如變化方差等。4.根據(jù)開發(fā)項(xiàng)目的不確定源的特征，選擇合理、恰當(dāng)?shù)氖袇^(qū)期權(quán)定價(jià)模型，確定開發(fā)項(xiàng)目內(nèi)含期權(quán)的價(jià)值。對(duì)于相似于美國式期權(quán)的實(shí)物期權(quán)，還應(yīng)確定最佳執(zhí)行時(shí)間。一般來說，實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型主要包括：已有的期權(quán)定價(jià)模型、偏微分方程法和動(dòng)態(tài)規(guī)劃方法等。5.根據(jù)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)分析結(jié)果作出管理決策。應(yīng)該指出的是，在軟件開發(fā)項(xiàng)目的不同階段，管理決策的內(nèi)容有所不同，下面詳細(xì)分析不同開發(fā)階段管理決策的內(nèi)容與規(guī)則。
在軟件開發(fā)項(xiàng)目的最初決策階段，決策內(nèi)容包括兩個(gè)部分：一是傳統(tǒng)項(xiàng)目投資決策內(nèi)容相同；二是針對(duì)項(xiàng)目內(nèi)含期權(quán)的決策。具體可歸納為圖2所示：
我們?cè)谶@里主要說說機(jī)會(huì)成本在財(cái)務(wù)決策中的運(yùn)用。
一、機(jī)會(huì)成本的特性
1.機(jī)會(huì)成本產(chǎn)生的前提是經(jīng)濟(jì)資源的多用性和稀缺性
多用性是指同一經(jīng)濟(jì)資源可以有多種用途，而不同用途帶來的經(jīng)濟(jì)效益有所不同；如果沒有選擇的“機(jī)會(huì)”，就不會(huì)有機(jī)會(huì)成本。稀缺性是指將某一經(jīng)濟(jì)資源投入一種用途時(shí)就不能同時(shí)投入其他用途，資源所有者只能獲得其中一種用途的收益而不得不放棄其他用途的收益，因此遭受一定的無形損失，這就是機(jī)會(huì)成本。
2.機(jī)會(huì)成本是主觀預(yù)測(cè)的結(jié)果
機(jī)會(huì)成本是被放棄的備選用途的可能收益,由于影響收益的各因素的不確定性，不同決策者在同一時(shí)期，或同一決策者在不同時(shí)期對(duì)同一經(jīng)濟(jì)資源的機(jī)會(huì)成本預(yù)測(cè)結(jié)果是不完全相同的。也就是說，機(jī)會(huì)成本難以準(zhǔn)確衡量，分析時(shí)應(yīng)根據(jù)具體情況分析測(cè)算。
3.機(jī)會(huì)成本不需要補(bǔ)償
會(huì)計(jì)成本是一種已經(jīng)發(fā)生的真實(shí)支出，而機(jī)會(huì)成本只是一種觀念上的成本概念，只存在于決策者頭腦中被放棄用途的潛在收益，這種用途并沒有實(shí)施，這種收益事實(shí)上也并未發(fā)生，它僅僅是一種觀念上的支出與損失.
4.機(jī)會(huì)成本只存在于財(cái)務(wù)決策分析的過程中
財(cái)務(wù)決策中分析機(jī)會(huì)成本，通過對(duì)同一經(jīng)濟(jì)資源在不同用途中的收益比較，可從中發(fā)現(xiàn)獲利最大的最優(yōu)用途，從而做出最佳決策。如此一來，經(jīng)濟(jì)資源從效率低的用途轉(zhuǎn)移到效率高的用途上，避免了經(jīng)濟(jì)資源的低效浪費(fèi)，實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源的合理配置。由此可見，機(jī)會(huì)成本是財(cái)務(wù)決策中不容忽視的重要因素。
二、財(cái)務(wù)決策中的機(jī)會(huì)成本分析
機(jī)會(huì)成本分析主要包括：固定資產(chǎn)投資決策、現(xiàn)金持有量決策、應(yīng)收賬款投資決策等方面的分析。
1.固定資產(chǎn)投資決策中的機(jī)會(huì)成本分析
在評(píng)價(jià)某一投資項(xiàng)目可行性時(shí)，目前人們最常用的決策分析方法是凈現(xiàn)值法，凈現(xiàn)值大于零的方案可行，凈現(xiàn)值小于零的方案不可行。但凈現(xiàn)值分析顯然只考慮了該項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流出成本，而沒有考慮放棄其他項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本。因此，應(yīng)以經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值來判斷方案的可行性。
2.應(yīng)收賬款投資決策中的機(jī)會(huì)成本分析
目前，分析應(yīng)收賬款投資機(jī)會(huì)成本的常用模型是：
（1）應(yīng)收賬款機(jī)會(huì)成本＝維持賒銷業(yè)務(wù)所需要的資金額×機(jī)會(huì)成本率。
（2）維持賒銷業(yè)務(wù)所需要的資金額＝應(yīng)收賬款平均余額×銷售成本率（或變動(dòng)成本率）。
（3）應(yīng)收賬款平均余額＝（年賒銷收入凈額×平均收賬期）/360。
例：若某企業(yè)預(yù)測(cè)年度賒銷收入凈額為1000000元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期為45天，變動(dòng)成本率為80%，資金成本為10%。計(jì)算其應(yīng)收賬款的機(jī)會(huì)成本。
應(yīng)收賬款平均余額＝（1000000×45）/360＝125000
維持賒銷業(yè)務(wù)所需要的資金額＝125000×80%＝100000
房地產(chǎn)開發(fā)投資決策傳統(tǒng)上采用凈現(xiàn)值法net present value,簡(jiǎn)稱npv,npv法是傳統(tǒng)決策法中最能體現(xiàn)投資目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化的方法,其原理就是將未來的現(xiàn)金流量期望值以適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn),再將得到的收益現(xiàn)值減去所需投資額現(xiàn)值,得出項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。表示為:項(xiàng)目凈現(xiàn)值(npv)=資產(chǎn)收益現(xiàn)值-資本支出現(xiàn)值一般而言,凈現(xiàn)值大于零時(shí)項(xiàng)目可行,反之則不可行。第一,如何估計(jì)投資項(xiàng)目在未來的現(xiàn)金流;第二,如何確定合適的貼現(xiàn)率,即用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率反映項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。
1.1 應(yīng)用弊端
首先,大量不確定性因素的存在是現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活的本質(zhì)特征,房地產(chǎn)投資的長期性和房地產(chǎn)市場(chǎng)的不確定性決定了投資決策時(shí)無法準(zhǔn)確預(yù)期項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量以及投資內(nèi)外部環(huán)境的變化。
其次,針對(duì)npv決策方法的“立即投資”和“決不投資”二唯論,房地產(chǎn)投資項(xiàng)目具有明顯的可推遲性。即使當(dāng)前因npv<0而無法決定立即投資,但并不意味著應(yīng)該永遠(yuǎn)放棄該項(xiàng)目,選擇投資的時(shí)機(jī)不同,投資收益與風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)隨之改變,在推遲期內(nèi),市場(chǎng)的有利變化可能使項(xiàng)目npv>0.最后,房地產(chǎn)投資具有不可逆性,一旦資產(chǎn)被確立就不可能毫無損失地收回投資。一方面,房地產(chǎn)資產(chǎn)形態(tài)位置相對(duì)固定,相對(duì)于其他資產(chǎn)而言資產(chǎn)流動(dòng)性較差,造成投資不可逆;另一方面,房地產(chǎn)交易費(fèi)稅較高,投資形成的資產(chǎn)短期內(nèi)往往很難通過交易獲利,使房地產(chǎn)投資不可逆。
1.2 應(yīng)對(duì)策略
投資項(xiàng)目往往可以按時(shí)間先后順序,分解為多個(gè)相互聯(lián)系的子項(xiàng)目的組合。在某個(gè)決策點(diǎn),根據(jù)前面各階段決策的實(shí)際結(jié)果和當(dāng)時(shí)所掌握的其它,投資者可以進(jìn)行新的選擇,也即在項(xiàng)目進(jìn)展過程中不斷對(duì)應(yīng)著一個(gè)選擇權(quán),這樣,投資決策過程才體現(xiàn)出靈活性。
2 實(shí)物期權(quán)概念及類型
2.1 期權(quán)與實(shí)物期權(quán)
期權(quán)是最基本的金融衍生工具之一。期權(quán)是一種特定的金融合同,分為買權(quán)和賣權(quán)兩種基本類型。
買權(quán)合同賦予其持有者在規(guī)定的時(shí)間內(nèi),以事先預(yù)定的價(jià)格,從買權(quán)合同的出售者處購買一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。賣權(quán)合同則賦予其持有者在規(guī)定的時(shí)間內(nèi),以事先預(yù)定的價(jià)格,向賣權(quán)合同的做空方出售一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。
實(shí)物期權(quán)與企業(yè)投資決策分析問題有著密切的聯(lián)系,它是金融期權(quán)在公司理財(cái)領(lǐng)域的一種擴(kuò)展。是指公司進(jìn)行長期資本投資決策時(shí)擁有的、能根據(jù)決策時(shí)尚不確定的因素改變行為的權(quán)利。
2.2 房地產(chǎn)投資決策過程中的實(shí)物期權(quán)類型
2.2.1 延遲投資期權(quán)
由于難以對(duì)開發(fā)前景進(jìn)行精確的定性定量預(yù)測(cè),投資者暫緩進(jìn)行大規(guī)模的開發(fā),而進(jìn)行局部、小規(guī)模的開發(fā),進(jìn)一步獲得市場(chǎng)信息,改進(jìn)自己最初對(duì)項(xiàng)目各期現(xiàn)金流量的評(píng)價(jià)結(jié)果,這就是所謂的延遲投資期權(quán)。
2.2.2 分階段投資期權(quán)
分階段投資期權(quán),又稱分期建設(shè)期權(quán),是指把項(xiàng)目所需的投資按時(shí)間順序分成若干相互聯(lián)系的部分,每一階段的投資決策取決于前面已經(jīng)執(zhí)行的各階段投資的實(shí)際結(jié)果以及未來市場(chǎng)需求變化。
2.2.3 轉(zhuǎn)換期權(quán)
如果項(xiàng)目實(shí)施過程中,開發(fā)商有能力根據(jù)外部環(huán)境的變化進(jìn)行投入要素或產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換,則稱作轉(zhuǎn)換期權(quán)。顯然,轉(zhuǎn)換期權(quán)的存在為企業(yè)的項(xiàng)目營運(yùn)提供了機(jī)動(dòng)性,為企業(yè)適應(yīng)市場(chǎng)或競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境變化提供了有力的工具。
3 實(shí)物期權(quán)與房地產(chǎn)投資策略的合理運(yùn)用
3.1 項(xiàng)目分解
分期投資與分期開發(fā)策略這一策略的實(shí)際應(yīng)用條件與意義:
3.1.1 項(xiàng)目規(guī)模大,全面開發(fā)與一次性投資的前期資金投入量大,一則企業(yè)難以承受;二則直接影響項(xiàng)目的資本金利潤率,對(duì)于房地產(chǎn)投資來說,項(xiàng)目的資本金利潤率指標(biāo)遠(yuǎn)比總投資利潤率指標(biāo)更重要。
3.1.2 開發(fā)建設(shè)周期長,當(dāng)項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)周期大于其產(chǎn)品的市場(chǎng)生命周期時(shí),產(chǎn)品在市場(chǎng)上過時(shí),難于售出,使項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)益變小,風(fēng)險(xiǎn)加大。
3.1.3 當(dāng)項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)周期與房地產(chǎn)市場(chǎng)周期疊加錯(cuò)位于市場(chǎng)周期下降期時(shí),項(xiàng)目將被迫面臨市場(chǎng)周期下降階段帶來的一系列風(fēng)險(xiǎn),使實(shí)物期權(quán)權(quán)益下降。
因此,將項(xiàng)目分解為若干期,分期開發(fā)建設(shè),就成為房地產(chǎn)投資開發(fā)的常見方式。房地產(chǎn)投資商在運(yùn)用項(xiàng)目分解分期投資與開發(fā)策略時(shí)還要充分重視以下問題的解決:
(1)項(xiàng)目每一期投資與開發(fā)的后評(píng)價(jià)問題。實(shí)物期權(quán)理論的核心思想在于實(shí)現(xiàn)投資行為與市場(chǎng)趨勢(shì)的動(dòng)態(tài)適應(yīng)。以前一期實(shí)際發(fā)生與形成的企業(yè)客戶群、客戶群接受的產(chǎn)品與對(duì)產(chǎn)品的不滿,檢驗(yàn)與發(fā)現(xiàn)該期決策的缺陷點(diǎn),為后續(xù)期投資開發(fā)提示重要的思路與策略諸方面的改進(jìn)。
(2)項(xiàng)目每一期投資與開發(fā)后的項(xiàng)目重新定位問題。必須把每一期項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)都視作“全新的項(xiàng)目”,重新進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查、項(xiàng)目定位,重新制訂投資運(yùn)作方案。
(3)項(xiàng)目各期投資與開發(fā)之間協(xié)調(diào)問題。項(xiàng)目前一期開發(fā)經(jīng)營的現(xiàn)金流入,可用來支持后續(xù)期開發(fā)建設(shè)的現(xiàn)金流出,加快資金周轉(zhuǎn)。
3.2 項(xiàng)目聯(lián)合投資與合作開發(fā)策略
多個(gè)投資主體聯(lián)合投資與合作開發(fā)一個(gè)或多個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目,有助于擴(kuò)大投資、分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際運(yùn)作中,聯(lián)合投資的失敗往往集中在二個(gè)問題上:一是當(dāng)面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí),某出資方意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)損失大于撤資違約金時(shí),會(huì)采取寧可違約也要撤資的措施;二是投資各方責(zé)任、權(quán)益分配的復(fù)雜性帶來的法律關(guān)系模糊狀態(tài)。
3.3 項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓策略
項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓,實(shí)際上是一方放棄未來的實(shí)物期權(quán)收益,而將其轉(zhuǎn)讓給另一方。當(dāng)房地產(chǎn)銷售出現(xiàn)較大的波動(dòng)、產(chǎn)品空置率快速上升時(shí),為減少損失,投資者可以收縮開發(fā)模式甚至中止開發(fā)。一般地說,房地產(chǎn)開發(fā)商會(huì)選擇項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓策略。
4 實(shí)物期權(quán)法應(yīng)用于房地產(chǎn)開發(fā)投資決策的意義
傳統(tǒng)的npv決策方法在不確定的市場(chǎng)環(huán)境下,容易造成房地產(chǎn)投資價(jià)值的低估,因?yàn)樗鼪]有考慮到投資項(xiàng)目可能包含的期權(quán)價(jià)值。實(shí)物期權(quán)法則充分考慮了由決策者的決策靈活性創(chuàng)造出來的那部分價(jià)值。
另外,實(shí)物期權(quán)法是一種動(dòng)態(tài)評(píng)估方法,它充分考慮了不確定性和靈活性在投資決策中的作用,為準(zhǔn)確評(píng)估項(xiàng)目價(jià)值提供了新的思路,從而,突破了npv法將決策思維定格在“立即投資”和“永不投資”二唯論上的局限性。
目前實(shí)物期權(quán)已經(jīng)被上海的房地產(chǎn)企業(yè)采用,這種融資方式主要是本地房地產(chǎn)企業(yè)在開發(fā)的樓盤竣工前,將樓盤的若干套商品房以期權(quán)的形式,協(xié)定價(jià)格提前出售給外國投資者,銷售收入作為本地房地產(chǎn)企業(yè)的啟動(dòng)資金,投入到進(jìn)一步的開發(fā)過程中。
關(guān)鍵詞:不確定因素項(xiàng)目投資決策實(shí)物期權(quán)
項(xiàng)目投資是企業(yè)一項(xiàng)重要的財(cái)務(wù)活動(dòng),對(duì)企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。然而在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,大量存在的不確定性因素,影響著企業(yè)的項(xiàng)目投資決策,而傳統(tǒng)的投資決策方法因其無法克服的缺點(diǎn)已不能滿足項(xiàng)目投資決策中對(duì)不確定性的評(píng)估。本文通過對(duì)實(shí)物期權(quán)決策方法進(jìn)行探討,以期能在不確定性因素下使項(xiàng)目投資研究和投資決策方法分析在實(shí)踐中具有更大的應(yīng)用價(jià)值。
一、傳統(tǒng)不確定性項(xiàng)目投資決策方法的不足
(一)假設(shè)條件與現(xiàn)實(shí)不符
傳統(tǒng)的不確定性項(xiàng)目投資決策方法大多基于一定的假設(shè),而這些假設(shè)往往與現(xiàn)實(shí)情況不符,因而可能造成決策的失誤。
如敏感性分析中,敏感性的大小只是根據(jù)分析者的主觀判斷預(yù)先假定波動(dòng)范圍來計(jì)算,而實(shí)際中各個(gè)因素的波動(dòng)范圍不盡相同,且該方法假設(shè)各因素在整個(gè)可能的波動(dòng)范圍內(nèi)發(fā)生的概率是相同的,而實(shí)際中的各因素在整個(gè)可能的波動(dòng)范圍內(nèi)發(fā)生的概率是不同的。
(二)缺乏動(dòng)態(tài)性和柔性
在傳統(tǒng)的項(xiàng)目投資決策中,未來所有的投資決策在一開始就確定下來。在項(xiàng)目的實(shí)施過程中,管理者們不能更新和修改投資決策方法，隨著時(shí)間的變化和項(xiàng)目的不斷進(jìn)展,項(xiàng)目投資的內(nèi)部條件和外部條件都會(huì)發(fā)生變化,但所使用的模型卻是靜態(tài)不變的。
在進(jìn)行具體分析時(shí),有時(shí)會(huì)嚴(yán)格遵循一種固定的標(biāo)準(zhǔn),而不是根據(jù)具體的環(huán)境情況做出相應(yīng)的變化,如在敏感性分析中,沒有把各個(gè)不確定性因素的可控性考慮在內(nèi),這樣會(huì)把一些雖然敏感性較強(qiáng)但可控性不強(qiáng)的因素也列為重點(diǎn)監(jiān)控對(duì)象,從而浪費(fèi)了項(xiàng)目有限的資源。
(三)未能從戰(zhàn)略價(jià)值的角度對(duì)實(shí)物投資進(jìn)行評(píng)價(jià)
傳統(tǒng)理論沒有將單個(gè)投資項(xiàng)目與企業(yè)的總體發(fā)展戰(zhàn)略、企業(yè)的整體價(jià)值聯(lián)系起來,低估了戰(zhàn)略性投資的價(jià)值。企業(yè)的價(jià)值與實(shí)物投資項(xiàng)目不是簡(jiǎn)單的加總關(guān)系。有時(shí),一項(xiàng)投資的戰(zhàn)略價(jià)值會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對(duì)其進(jìn)行孤立的財(cái)務(wù)分析所得的凈現(xiàn)值。評(píng)估咨詢者提交給投資者的僅僅是一個(gè)個(gè)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)分析，而沒有反映投資項(xiàng)目是企業(yè)價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)的組成部分。
二、不確定因素下項(xiàng)目投資決策的實(shí)物期權(quán)分析法
(一)實(shí)物期權(quán)的基本內(nèi)涵
實(shí)物期權(quán)是標(biāo)的資產(chǎn)為非金融資產(chǎn)的期權(quán),是在不確定條件下，與金融期權(quán)類似的實(shí)物資產(chǎn)投資的選擇權(quán),是管理者對(duì)所擁有實(shí)物資產(chǎn)進(jìn)行決策時(shí)所具有的柔性投資策略。在公司面臨不確定性的市場(chǎng)環(huán)境下,實(shí)物期權(quán)的價(jià)值在于對(duì)公司戰(zhàn)略決策的相應(yīng)調(diào)整。每一個(gè)公司都是通過不同的投資組合,確定自己的實(shí)物期權(quán),并對(duì)其進(jìn)行管理、運(yùn)作,從而為股東創(chuàng)造價(jià)值。實(shí)物期權(quán)法應(yīng)用金融期權(quán)理論,給出動(dòng)態(tài)管理的定量價(jià)值,從而將不確定性轉(zhuǎn)變成企業(yè)的優(yōu)勢(shì)。
(二)項(xiàng)目投資中實(shí)物期權(quán)的識(shí)別
實(shí)物期權(quán)不像金融期權(quán)那樣容易辨別和估價(jià)，在項(xiàng)目投資中，應(yīng)用實(shí)物期權(quán)方法第一步就是要通過分析和判定將其識(shí)別出來。
1、轉(zhuǎn)換期權(quán)的識(shí)別
在項(xiàng)目投資之后未來的時(shí)間內(nèi)，項(xiàng)目持有者可以依據(jù)未來項(xiàng)目的發(fā)展情況在多種決策之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換的選擇權(quán)，稱為轉(zhuǎn)換期權(quán)。例如，投資者在建造一個(gè)冶煉廠的時(shí)候，可以建設(shè)和投資能夠使用多種原料冶煉多種產(chǎn)品的設(shè)備，以便今后可以根據(jù)原料市場(chǎng)價(jià)格的不同選擇不同的原材料生產(chǎn)不同的產(chǎn)品，降低成本，提高效益。
2、擴(kuò)張期權(quán)的識(shí)別
當(dāng)公司進(jìn)入某一新市場(chǎng)，或投入資金進(jìn)行新項(xiàng)目的研發(fā)，當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)比較大、供應(yīng)結(jié)構(gòu)不明朗的不成熟市場(chǎng)，開發(fā)商通常會(huì)先投入少量資金試探市場(chǎng)情況，這種為了進(jìn)一步獲得市場(chǎng)信息的投資行為而獲得的選擇機(jī)會(huì)被稱為擴(kuò)張期權(quán)。
3、延遲投資期權(quán)的識(shí)別
如果項(xiàng)目投資者在投資決策時(shí)有權(quán)推遲項(xiàng)目投資決策，以便掌握未來更多的信息，解決現(xiàn)在時(shí)刻投資項(xiàng)目所面臨的一些不確定性，投資者就可以將此投資權(quán)利看作是一個(gè)推遲期權(quán)。不可回收項(xiàng)目由于其收回投資會(huì)造成很大的損失，所以可以通過推遲項(xiàng)目投資，直到項(xiàng)目大量的不確定性得到解決時(shí)再進(jìn)行具體的投資，這樣的項(xiàng)目投資權(quán)利就可以稱作推遲期權(quán)。
4、放棄期權(quán)的識(shí)別
投資于某一項(xiàng)目之后，未來的不確定性向著不利于投資者的方面發(fā)展，使得項(xiàng)目價(jià)值銳減，這時(shí)項(xiàng)目所有者和管理人員可以收縮項(xiàng)目規(guī)模甚至放棄項(xiàng)目以控制投資項(xiàng)目的損失。這時(shí)，投資者擁有的權(quán)利就是一種放棄期權(quán)。在研發(fā)項(xiàng)目投資項(xiàng)目決策中，可以將研發(fā)某一產(chǎn)品到產(chǎn)品推向市場(chǎng)分成若干個(gè)投資階段，如果市場(chǎng)條件變壞，則投資者有權(quán)放棄對(duì)項(xiàng)目的繼續(xù)投資，以控制繼續(xù)投資的可能損失。
5、增長期權(quán)的識(shí)別
項(xiàng)目的投資者獲得初始的投資成功后，在未來時(shí)間內(nèi)，公司的增長期權(quán)能夠提供將來的一些投資機(jī)會(huì)，對(duì)公司來講具有十分巨大的戰(zhàn)略重要性。增長期權(quán)存在于所有的基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目，公司的戰(zhàn)略投資項(xiàng)目以及跨國投資項(xiàng)目和戰(zhàn)略性兼并的投資項(xiàng)目中。
6、收縮期權(quán)的識(shí)別
收縮期權(quán)是與擴(kuò)張投資權(quán)相對(duì)應(yīng)的實(shí)物期權(quán)，項(xiàng)目的持有者有權(quán)在未來的時(shí)間內(nèi)減少項(xiàng)目的投資規(guī)模。如果投資者在投資某一項(xiàng)目后，市場(chǎng)條件變壞，則投資者可以通過收縮投資項(xiàng)目的規(guī)模以降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。
由于不確定因素的大量存在，在進(jìn)行項(xiàng)目投資決策前，應(yīng)該充分籌劃和設(shè)計(jì)項(xiàng)目中所包含的實(shí)物期權(quán)，充分地識(shí)別和估計(jì)戰(zhàn)略性投資中的實(shí)物期權(quán)，有時(shí)甚至要主動(dòng)創(chuàng)立實(shí)物期權(quán)。
三、不確定因素下項(xiàng)目投資決策的實(shí)物期權(quán)方法的應(yīng)用分析
(一)案例介紹
現(xiàn)有一家房地產(chǎn)公司擬投資2000萬元在某一地塊建造商品住宅樓。假定該項(xiàng)目的壽命周期為6年,前兩年每年可以獲得凈收益為400萬元,后四年每年可以獲得凈收益350萬元。此項(xiàng)目可以推遲到兩年后再進(jìn)行。假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率為10％,有價(jià)證券預(yù)期報(bào)酬標(biāo)準(zhǔn)差為30％,現(xiàn)討論該項(xiàng)目的可行性。
(二)基于實(shí)物期權(quán)的企業(yè)項(xiàng)目投資決策分析
首先求出該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值：
項(xiàng)目的總投資I=5000萬元,項(xiàng)目未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值
則項(xiàng)目的NPV=1951.61-2000=-48.39 萬元，NPV
在考慮延遲期權(quán)的價(jià)值基礎(chǔ)上,我們用實(shí)物期權(quán)方法進(jìn)行投資決策,假設(shè)項(xiàng)目推遲兩年后進(jìn)行,由Black-Scholes期權(quán)定價(jià)公式
其中：
N（d）是標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)
C―實(shí)物期權(quán)的價(jià)值 X―執(zhí)行期權(quán)的價(jià)格
S―股票價(jià)格（標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格） t―到期時(shí)間
―股票預(yù)期收益的標(biāo)準(zhǔn)差 r―短期無風(fēng)險(xiǎn)利率
根據(jù)已知條件可以得出：S=1961.61, X=2000, r=10%, =30%, t=2, d1=0.66, d2=0.24,代入Black-scholes定價(jià)公式可以得到：期權(quán)價(jià)值C=480.8 萬元。則RNPV=NPV+C=-48.39+480.8=432.41 萬元
可見,用實(shí)物期權(quán)方法進(jìn)行的投資分析,說明了該項(xiàng)目具有較大的投資價(jià)值。然而,此價(jià)值并非是馬上投資項(xiàng)目就能夠產(chǎn)生的,而是來自于延遲投資。即在上述實(shí)物期權(quán)的價(jià)值評(píng)估中做出了這樣的一個(gè)假定,即投資者可將該項(xiàng)投資延遲至2年之后再進(jìn)行。在等待兩年后該項(xiàng)目的投資價(jià)值是很大的,可以進(jìn)行投資。正是由于具有了這種靈活性和選擇權(quán)利,才使項(xiàng)目具有了價(jià)值。該價(jià)值為正值意味著,我們應(yīng)當(dāng)持有進(jìn)行投資該項(xiàng)目的權(quán)利進(jìn)行等待和觀望,而不應(yīng)簡(jiǎn)單地拋棄該項(xiàng)目。
四、總結(jié)
實(shí)物期權(quán)理論引入我國的時(shí)間不長,應(yīng)用比較少。對(duì)于投資決策來說,其不確定因素較多,實(shí)物期權(quán)理論應(yīng)用起來有諸多困難。但在保留傳統(tǒng)投資決策分析合理內(nèi)涵基礎(chǔ)上,充分運(yùn)用實(shí)物期權(quán)理論考慮投資的不確定性和靈活性,并用其定價(jià)方法對(duì)傳統(tǒng)投資決策方法進(jìn)行改進(jìn),為準(zhǔn)確評(píng)估項(xiàng)目價(jià)值提供了新的思路,豐富了投資決策理論,提高了投資決策的科學(xué)性,并有利于推動(dòng)投資理性運(yùn)作。
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關(guān)鍵詞：現(xiàn)金流量；貼現(xiàn)率；通貨膨脹；調(diào)整方法
中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）10-0-01
一、前言
資本投資是為了獲得未來利益的支出，資本預(yù)算就是選擇資本投資項(xiàng)目的過程。現(xiàn)代資本預(yù)算評(píng)價(jià)方法是以DCF（即現(xiàn)金流量折現(xiàn)）方法為核心，采用不同方法對(duì)時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值進(jìn)行調(diào)整，以期客觀真實(shí)地評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目。常用的資本預(yù)算方法包括：非貼現(xiàn)法和貼現(xiàn)法。其中非貼現(xiàn)法主要有回收期法、會(huì)計(jì)報(bào)酬率法；貼現(xiàn)法主要有凈現(xiàn)值法（NPV）、內(nèi)部收益率法（IRR）、現(xiàn)值指數(shù)法（PI）等。凈現(xiàn)值作為經(jīng)濟(jì)利潤的現(xiàn)值，衡量了投資帶來的股東財(cái)富的增長量，是資本投資決策中關(guān)鍵的指導(dǎo)性指標(biāo)，在各種項(xiàng)目評(píng)估方法的首位。
二、凈現(xiàn)值法常用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整方法
（一）調(diào)整現(xiàn)金流量法
通過現(xiàn)金流量調(diào)險(xiǎn)的方法是把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量，再使用無風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行貼現(xiàn)。現(xiàn)金流量調(diào)險(xiǎn)的方法通過無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率對(duì)時(shí)間價(jià)值進(jìn)行調(diào)整，通過調(diào)整現(xiàn)金流量對(duì)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值進(jìn)行調(diào)整，從而對(duì)時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分別進(jìn)行調(diào)整。一般的做法是，將項(xiàng)目可能面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行分類，確定各種類型出現(xiàn)的概率，再考慮到在各種風(fēng)險(xiǎn)下的現(xiàn)金流量，進(jìn)行加權(quán)平均得出該項(xiàng)目的經(jīng)過調(diào)整后的、兼顧各種風(fēng)險(xiǎn)因素的現(xiàn)值。其計(jì)算公式為：
確定的現(xiàn)金流量=不確定的現(xiàn)金流量×肯定當(dāng)量系數(shù)
調(diào)整現(xiàn)金流量法的關(guān)鍵是確定合理的肯定當(dāng)量系數(shù)。肯定當(dāng)量系數(shù)既可以由經(jīng)驗(yàn)豐富的分析人員憑主觀判斷確定，也可以根據(jù)反映不同現(xiàn)金流量不確定程度的變化系數(shù)得出相應(yīng)的肯定當(dāng)量系數(shù)。
（二）調(diào)整貼現(xiàn)率法
通過貼現(xiàn)率調(diào)險(xiǎn)的方法是采用包括風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的投資期望的報(bào)酬率作為貼現(xiàn)率對(duì)不確定的現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，通過單一的貼現(xiàn)率同時(shí)完成對(duì)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和時(shí)間調(diào)整，進(jìn)而客觀評(píng)價(jià)項(xiàng)目，降低項(xiàng)目投資決策風(fēng)險(xiǎn)。調(diào)整貼現(xiàn)率法是依據(jù)“風(fēng)險(xiǎn)越高，投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬越高”這一基本思想，在對(duì)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行衡量比較的基礎(chǔ)上，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的高低計(jì)算出投資者需得到的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，并將該風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加入貼現(xiàn)率，再用調(diào)高后的貼現(xiàn)率來計(jì)算凈現(xiàn)值，使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值因貼現(xiàn)率的提高而降低，從而達(dá)到考慮風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎決策的目的。
在投資項(xiàng)目資本預(yù)算凈現(xiàn)值法實(shí)際運(yùn)用中，貼現(xiàn)率的選擇沒有確定的方法。企業(yè)在投資決策時(shí)，必須綜合考慮企業(yè)自身實(shí)際情況與外部環(huán)境因素，確定合理的貼現(xiàn)率。即使在同一企業(yè)中，在不同時(shí)期，對(duì)于不同投資項(xiàng)目，也需要分層次地采用不同的貼現(xiàn)率。一般地，企業(yè)在投資決策時(shí)采用的貼現(xiàn)率，可以根據(jù)不同情況，通常確定貼現(xiàn)率的方法有：選擇市場(chǎng)利率作為貼現(xiàn)率；風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬模型法確定貼現(xiàn)率；加權(quán)平均資本成本法確定貼現(xiàn)率；選擇企業(yè)自身（總資產(chǎn)）投資回報(bào)率作為貼現(xiàn)率；以行業(yè)平均的收益率作為折現(xiàn)率。其中以行業(yè)平均收益率作為折現(xiàn)率在我國應(yīng)用最為廣泛。
那么，究竟應(yīng)當(dāng)選擇什么指標(biāo)作為貼現(xiàn)率呢？從投資是社會(huì)資源配置手段這一角度看，凡是能獲得超過社會(huì)平均資金利潤率的投資都是對(duì)資源配置的優(yōu)化，反之獲得低于社會(huì)平均資金利潤率的投資則會(huì)惡化資源配置，社會(huì)的平均資金利潤率是衡量投資是否合理的至關(guān)重要的依據(jù)，因而在凈現(xiàn)值法中選用的貼現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)以社會(huì)平均利潤率為基礎(chǔ)，同時(shí)根據(jù)項(xiàng)目計(jì)算期選用未來一定時(shí)期的長期的社會(huì)平均利潤率。
調(diào)整貼現(xiàn)率法的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單易行，缺點(diǎn)是無法區(qū)別項(xiàng)目期內(nèi)不同時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)程度的高低。調(diào)整貼現(xiàn)率法是目前國內(nèi)較多采用的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整方法。
（三）考慮通貨膨脹影響時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整方法
一般地，在投資項(xiàng)目資本預(yù)算評(píng)價(jià)中，為了簡(jiǎn)化計(jì)算，當(dāng)通貨膨脹率較小時(shí)，一般在2%-4%時(shí)，可以不予考慮，因?yàn)轫?xiàng)目的產(chǎn)品價(jià)格、投入物價(jià)格都存在通貨膨脹，各種因素相互抵消后即使有差異，其計(jì)算結(jié)果也不致使項(xiàng)目的可行與否發(fā)生逆轉(zhuǎn)。但當(dāng)通貨膨脹率較大時(shí)，項(xiàng)目現(xiàn)金流入量比現(xiàn)金流出量變化更快，采用固定價(jià)格的評(píng)價(jià)方法，其結(jié)果和實(shí)際情況會(huì)有很大的出入，進(jìn)而影響作出正確的投資決策。
1.通貨膨脹率預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)通貨膨脹是一個(gè)經(jīng)濟(jì)問題，有許多經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)會(huì)預(yù)報(bào)通貨膨脹率。因?yàn)橥ㄘ浥蛎浡手苯邮苤醒脬y行系統(tǒng)的影響，而該系統(tǒng)反過來又對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治壓力、人口統(tǒng)計(jì)和國際事件作出反應(yīng)，要預(yù)測(cè)這些不同因素以及中央銀行系統(tǒng)的反應(yīng)是極其困難的，因而要準(zhǔn)確預(yù)測(cè)通貨膨脹率是難乎其難的。在通貨膨脹率條件下進(jìn)行投資決策分析，應(yīng)該注意：如果項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是名義現(xiàn)金流量，那么，用于凈現(xiàn)值分析的貼現(xiàn)率應(yīng)該是名義貼現(xiàn)率；如果項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是實(shí)際現(xiàn)金流量，那么，用于凈現(xiàn)值分析的貼現(xiàn)率應(yīng)該是實(shí)際貼現(xiàn)率。建議按照最近幾年的平均年通貨膨脹率作為項(xiàng)目計(jì)算期的通貨膨脹率。在通貨膨脹條件下，可以采取調(diào)整現(xiàn)金流量法或調(diào)整貼現(xiàn)率法進(jìn)行校正。
2.考慮通貨膨脹影響的調(diào)整現(xiàn)金流量法。以當(dāng)期的貨幣（現(xiàn)行價(jià)格）來表示的現(xiàn)金流量稱為名義現(xiàn)金流量，而以基期的貨幣（不變價(jià)格）來表示的現(xiàn)金流量稱為實(shí)際現(xiàn)金流量。名義現(xiàn)金流量和實(shí)際現(xiàn)金流量可以通過以下公式換算：
其中：RCFt——第t期的實(shí)際現(xiàn)金流量
NCFt——第t期的名義現(xiàn)金流量 K——通貨膨脹率
3.考慮通貨膨脹影響的調(diào)整貼現(xiàn)率法。一般而言，如果預(yù)期通貨膨脹率升高，則利率和要求的收益率也會(huì)上升。實(shí)際貼現(xiàn)率又稱為最低期望收益率，是指按基期的價(jià)格水平計(jì)算的資金成本或投資報(bào)酬率，即沒有考慮未來各年通貨膨脹因素時(shí)確定的貼現(xiàn)率；而名義貼現(xiàn)率是包含了最低期望收益率又考慮通貨膨脹因素影響時(shí)的必要報(bào)酬率。其換算公式是：
Nr=（1+ar）（1+k）-1 其中 ：nr ——名義折現(xiàn)率
ar ——實(shí)際折現(xiàn)率
三、結(jié)論
（1）通過調(diào)整現(xiàn)金流量法和調(diào)整貼現(xiàn)率法對(duì)時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值進(jìn)行調(diào)整，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來進(jìn)行投資決策，可以保證決策正確有效。（2）當(dāng)通貨膨脹率較小時(shí)，一般在2%-4%時(shí)，可以不考慮其對(duì)凈現(xiàn)值法的影響；但當(dāng)通貨膨脹率較大時(shí)，應(yīng)該采用調(diào)整現(xiàn)金流量法或調(diào)整貼現(xiàn)率法對(duì)凈現(xiàn)值進(jìn)行調(diào)整。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：實(shí)物期權(quán)；現(xiàn)金折現(xiàn)；凈現(xiàn)值
一、傳統(tǒng)決策方法分析
國家計(jì)劃委員會(huì)于1987年了《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法和參數(shù)》，隨著改革開放的進(jìn)一步深化，1993年又修訂了第二版《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法和參數(shù)》，為實(shí)現(xiàn)投資決策的科學(xué)化、規(guī)范化發(fā)揮了積極的作用。這種房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法使用的是貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法，即計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等指標(biāo)來進(jìn)行決策。在我國，包括房地產(chǎn)行業(yè)在內(nèi)的絕大部分項(xiàng)目決策評(píng)價(jià)都在使用這種貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DCF）主要包括凈現(xiàn)值法（NPV）、內(nèi)部收益率法（IRR）等。NPV法最能體現(xiàn)項(xiàng)目投資的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化，IRR法反映了項(xiàng)目的投資盈利率。DCF方法具備合理性，但同時(shí)也存在局限性。
（一）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法的合理性
DCF方法考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，計(jì)算出各項(xiàng)目“折現(xiàn)的現(xiàn)金流量”，并以此作為評(píng)價(jià)和選優(yōu)的依據(jù)，從而使資金在各項(xiàng)目上的分配和投放建立在較為客觀且可比的基礎(chǔ)上。DCF方法常用的評(píng)價(jià)指標(biāo)包括凈現(xiàn)值（NPV），內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）等。依據(jù)凈現(xiàn)值評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和內(nèi)含報(bào)酬率評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，一般來說，若NPV＞0，或IRR＞要求的最低報(bào)酬率，則項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上可行；若NPV＜0或IRR＜要求的最低報(bào)酬率，項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上不可行。這一方法在實(shí)踐中得到了廣泛的應(yīng)用，從二十世紀(jì)五十年展成熟至今就沒有多大改進(jìn)，可見它確實(shí)具備相當(dāng)?shù)暮侠硇圆⒋_實(shí)起到了積極的作用。
（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法的局限性
DCF方法存在的缺陷，主要是源于其理論方法的假設(shè)與實(shí)際情況的差異。該方法假設(shè)如下：
1、項(xiàng)目的投資是可逆的，即便市場(chǎng)結(jié)果比預(yù)期條件差，也可以不花費(fèi)任何成本撤銷投資且收回全部支出。
2、項(xiàng)目的投資是不可推遲的，要么現(xiàn)在立刻進(jìn)行投資，要么永遠(yuǎn)不投資。沒有考慮投資時(shí)機(jī)等待、選擇等靈活性的價(jià)值。
3、在項(xiàng)目整個(gè)生命期內(nèi)，投資內(nèi)外部環(huán)境不發(fā)生預(yù)期以外的變化，并且能夠準(zhǔn)確估價(jià)或預(yù)期項(xiàng)目在生命期內(nèi)各年所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流，并且能夠確定相應(yīng)的貼現(xiàn)率或風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。
4、項(xiàng)目是獨(dú)立的，即其價(jià)值以項(xiàng)目所預(yù)期產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流大小為基礎(chǔ)，按給定的貼現(xiàn)率計(jì)算，不存在其它任何關(guān)聯(lián)效應(yīng)（包括項(xiàng)目間的關(guān)聯(lián)和項(xiàng)目對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略管理的關(guān)聯(lián)等）。
5、不考慮項(xiàng)目無形資產(chǎn)的價(jià)值。
6、在投資項(xiàng)目的分析、決策和實(shí)施過程中，決策者不能針對(duì)現(xiàn)實(shí)中市場(chǎng)條件和競(jìng)爭(zhēng)狀況的變化進(jìn)行決策變更。
而現(xiàn)實(shí)情況與上述DCF法的假設(shè)存在很大差異。首先，大量不確定性因素的存在是現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活的本質(zhì)特征；其次，競(jìng)爭(zhēng)者之間的相互制約和影響；不僅使市場(chǎng)環(huán)境波動(dòng)加劇，也影響到競(jìng)爭(zhēng)的參與者之間的決策制定；第三，項(xiàng)目之間存在不可忽略的協(xié)同作用。
二、房地產(chǎn)投資思維方式的改變
傳統(tǒng)投資方法在房地產(chǎn)短期投資、低風(fēng)險(xiǎn)、較低不確定性情形下應(yīng)用很廣泛。它建立在企業(yè)經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)定、現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，只針對(duì)公司公開的投資機(jī)會(huì)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流，而忽略了企業(yè)潛在的投資機(jī)會(huì)可能帶來的收益，也忽略了企業(yè)管理者通過靈活把握各種投資機(jī)會(huì)所能給企業(yè)帶來的增值。而且，傳統(tǒng)分析方法由于其理論方法本身的缺陷，在實(shí)際應(yīng)用過程中還存在難以解決的問題，使其面臨巨大挑戰(zhàn)。
企業(yè)的一些戰(zhàn)略投資如基礎(chǔ)建設(shè)、房地產(chǎn)產(chǎn)品前期開發(fā)、持有經(jīng)營、租賃等所帶來的凈現(xiàn)金流量在大多數(shù)情況下是負(fù)值，依據(jù)傳統(tǒng)的投資決策則應(yīng)當(dāng)被放棄。這樣，投資項(xiàng)目的戰(zhàn)略價(jià)值被忽略，不確定性環(huán)境產(chǎn)生的潛力被埋沒，項(xiàng)目投資不足也就在所難免。
而在當(dāng)今的市場(chǎng)環(huán)境下，社會(huì)發(fā)展很快，未來經(jīng)濟(jì)增長模式也難以預(yù)測(cè)。在這樣的環(huán)境下，技術(shù)的發(fā)展及其應(yīng)用的市場(chǎng)前景都很不確定，未來存在著大量的投資機(jī)會(huì)和增長機(jī)會(huì)。對(duì)于企業(yè)來說，能否把握不確定環(huán)境下的投資機(jī)會(huì)在很大程度上決定著企業(yè)的價(jià)值；對(duì)于投資決策者來說，忽視企業(yè)未來增長機(jī)會(huì)的價(jià)值會(huì)喪失很多良好的投資機(jī)會(huì)。但是基于未來收益的DCF方法對(duì)幫助發(fā)現(xiàn)這部分隱含價(jià)值無能為力。隨著世界經(jīng)濟(jì)、科技的飛速發(fā)展，資本投資的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性大大增加，傳統(tǒng)的投資分析工具已經(jīng)不能滿足人們的需要。在實(shí)踐中，企業(yè)決策者已經(jīng)注意到了在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中，不斷變化的、存在不確定性和競(jìng)爭(zhēng)相互作用的市場(chǎng)環(huán)境，將使投資項(xiàng)目實(shí)際發(fā)生的現(xiàn)金流與期望現(xiàn)金流之間存在偏差；同時(shí)他們也認(rèn)識(shí)到，當(dāng)項(xiàng)目的新信息被獲知后，市場(chǎng)條件的不確定性和未來現(xiàn)金流會(huì)進(jìn)一步明確。這樣，決策者就可以更改初始經(jīng)營戰(zhàn)略，運(yùn)用靈活的管理手段以利用良好的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，避免損失。
三、實(shí)物期權(quán)方法分析
實(shí)物期權(quán)是金融期權(quán)理論在實(shí)物、非金融、資產(chǎn)期權(quán)上的擴(kuò)展，是一種從金融期權(quán)向?qū)嵨锲跈?quán)轉(zhuǎn)化的思維方式，這就要求將金融市場(chǎng)的規(guī)則引入企業(yè)內(nèi)部決策中。實(shí)物期權(quán)方法的基本思想是把一個(gè)投資項(xiàng)目理解為若干實(shí)物期權(quán)的組合，使得決策分析對(duì)象由項(xiàng)目變?yōu)閷?shí)物期權(quán)，項(xiàng)目投資決策分析問題相應(yīng)地轉(zhuǎn)化為實(shí)物期權(quán)的定價(jià)問題，這樣就為利用金融期權(quán)理論來評(píng)估投資項(xiàng)目價(jià)值提供了可能。
與傳統(tǒng)觀點(diǎn)不同，實(shí)物期權(quán)方法認(rèn)為：不確定性帶來機(jī)會(huì)，不確定性的增加可以帶來更高的期權(quán)價(jià)值；時(shí)間和不確定性對(duì)實(shí)物期權(quán)定價(jià)有直接的影響。實(shí)物期權(quán)方法承認(rèn)決策者的靈活性具有價(jià)值并能夠?yàn)橹陀^定價(jià)，即將傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法無法定量分析的這部分價(jià)值加以量化，在做最終決策時(shí)，不強(qiáng)調(diào)其絕對(duì)剛性的決策，而是根據(jù)具體情況做出延期、擴(kuò)展、縮減、轉(zhuǎn)換投資的決策以及確定適當(dāng)?shù)耐顿Y時(shí)機(jī)。由于實(shí)物期權(quán)方法在一定程度上彌補(bǔ)了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法的上述局限性，因此，實(shí)物期權(quán)方法是一種更接近于實(shí)際決策過程的決策方法。
實(shí)物期權(quán)方法可以有效的解決傳統(tǒng)投資決策方法難以解決一些問題：存在或有投資決策，但又沒有其它方法可以對(duì)之進(jìn)行評(píng)估；當(dāng)項(xiàng)目不確定性很大時(shí)，為了避免投資失誤，可以采用實(shí)物期權(quán)方法決策；投資機(jī)會(huì)的價(jià)值不是由當(dāng)前現(xiàn)金流所決定，而是由未來增長期權(quán)的可能性所決定；不確定性較大，需要進(jìn)行方案比選時(shí)，可采用實(shí)物期權(quán)方法對(duì)靈活性投資方案進(jìn)行評(píng)價(jià)；需要進(jìn)行中間項(xiàng)目投資決策修正和戰(zhàn)略調(diào)整。
四、兩種決策方法的比較分析
綜上所述，各種投資決策方法都只是適用于一定的假設(shè)條件之下的，都是絕對(duì)的存在局限性而相對(duì)的存在適用性。所以必須學(xué)會(huì)跟隨歷史的步伐進(jìn)行方法的創(chuàng)新，以適應(yīng)時(shí)代的要求。沒有終極科學(xué)的方法，只有永不停息的方法創(chuàng)新。
企業(yè)在考慮投資決策時(shí)所采用的評(píng)價(jià)方法一般為傳統(tǒng)的DCF法，而其中最常用方法為NPV法。當(dāng)NPV法在評(píng)估較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量時(shí)，問題并不難；但在評(píng)估企業(yè)的成長機(jī)會(huì)時(shí)，由于傳統(tǒng)的DCF法假設(shè)未來的現(xiàn)金流量為靜態(tài)，無法衡量當(dāng)不確定性存在時(shí)，采取修改或遞延決策所帶來的決策靈活性。所以就不確定環(huán)境下進(jìn)行投資而言，以凈現(xiàn)值法評(píng)估投資目可能會(huì)得到一個(gè)有偏差的結(jié)果。
傳統(tǒng)投資決策方法的假設(shè)是必須在特定時(shí)間點(diǎn)上做出投資決策，但這個(gè)決策時(shí)間點(diǎn)上的機(jī)會(huì)成本卻很大，而且忽視了后續(xù)決策選擇方式所創(chuàng)造的價(jià)值，使得企業(yè)露在極高的風(fēng)險(xiǎn)下，導(dǎo)致凈現(xiàn)值計(jì)算上的錯(cuò)誤，造成無法挽回的損失。但事實(shí)上，投資項(xiàng)目或許可以等待更多的信息出現(xiàn)后，再執(zhí)行投資決策。
由前述的觀念可知實(shí)物期權(quán)法與傳統(tǒng)的決策評(píng)價(jià)方法似乎相違背，因?yàn)閭鹘y(tǒng)的決策評(píng)價(jià)方法認(rèn)為當(dāng)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越高，對(duì)投資應(yīng)該較為不利，而實(shí)物期權(quán)法則反之。仔細(xì)分析后，不難發(fā)現(xiàn)其實(shí)這兩種方法并沒有沖突，只是思考的基礎(chǔ)有若干的差異。傳統(tǒng)的DCF方法的隱含假設(shè)本質(zhì)上是一種完全信息假設(shè)。它將所有的未來不確定因素帶來的未知信息簡(jiǎn)化成已知信息來處理，這種做法增大了決策的風(fēng)險(xiǎn)。為了彌補(bǔ)這種風(fēng)險(xiǎn)，DCF方法對(duì)于處理未來不確定因素的做法是增大項(xiàng)目的貼現(xiàn)率，而貼現(xiàn)率增加的結(jié)果是得到較低的凈現(xiàn)值。由此可知，在此時(shí)進(jìn)行投資，獲利不大或?qū)е绿潛p，因此不應(yīng)進(jìn)行投資。這樣的觀念并沒有錯(cuò)，但是關(guān)鍵點(diǎn)在于目前不應(yīng)進(jìn)行投資并不表示整個(gè)投資項(xiàng)目就應(yīng)該結(jié)束。決策者要正確評(píng)估投資項(xiàng)目的機(jī)制，應(yīng)當(dāng)了解到投資機(jī)會(huì)其實(shí)就是一種期權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)是增加期權(quán)價(jià)值最重要的因素，風(fēng)險(xiǎn)在投資分析中所扮演的角色與傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值分析是截然不同的，應(yīng)用這兩種方法來分析投資項(xiàng)目所得到的結(jié)果才有所不同。
換言之，實(shí)物期權(quán)法與傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法，二者最大的差異在于前者考慮了投資項(xiàng)目所隱含的彈性價(jià)值，即項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值。決策者要正確評(píng)估投資項(xiàng)目的真正價(jià)值，就必須考慮這一彈性。在投資決策中運(yùn)用實(shí)物期權(quán)法，是將投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)程序的DCF法所需信息加以擴(kuò)充（加入決策靈活性所帶來的期權(quán)價(jià)值因素）。因此，在面臨高度不確定的投資機(jī)會(huì)評(píng)價(jià)時(shí)，DCF法得出的項(xiàng)目的NPV應(yīng)該被當(dāng)作一種拓展的期權(quán)框架的輸入量。也就是說，新的實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)方法包括兩部分內(nèi)容：一部分為項(xiàng)目的NPV，另一部分為適應(yīng)決策靈活性的期權(quán)價(jià)值。所以說實(shí)物期權(quán)法并非是對(duì)DCF方法的徹底否定，而是批判地繼承和發(fā)揚(yáng)。根據(jù)投資決策實(shí)物期權(quán)分析方法的基本思路，一個(gè)投資項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值等于項(xiàng)目的NPV加上該項(xiàng)目包含的項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值（決策靈活性的價(jià)值），表達(dá)式為：實(shí)物期權(quán)法中的項(xiàng)目價(jià)值＝項(xiàng)目NPV＋靈活性價(jià)值。
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