時間：2023-06-01 09:30:34
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇股票投資分析的主要方法，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
建立在基礎分析之上的聚類分析方法，是一種行之有效的指導金融投資的方法，通過對股票的成長性、行業因素、收益性、公司因素等一些基本層面的量化分析，使用綜合評價指標體系來衡量所取樣本股票的“相似程度”，從而彌補了基礎分析對股票價格影響因素定性分析不足的缺點。聚類分析方法的運用能幫助股票投資者更準確把握股票的總體特征,從而確定投資范圍,最終通過類的總體價格水平高低來預測股票價格的變動趨勢,選擇有利的投資時機。而且，與現資組合理論比較起來，聚類分析方法更為實用，在應用的時候，收到的限制條件較少，具有操作性較強的優勢，從而更適合金融投資者實用。
一、聚類投資方法
聚類分析方法與判別分析、回歸分析一起,被稱為多元統計分析中的三大應用方法。聚類分析方法是建立在某個優化意義下,對指標(變量)或樣品之間的相似度進行衡量,并根據“相近似”把指標(變量)或樣品歸并成類。聚類分析方法和原有的投資分析方法相比，其優點主要體現在以下三個方面：首先，聚類分析方法可以綜合利用多個變量對樣本進行分類；其次，聚類分析方法的分類結果是直觀的,聚類譜系圖很明確、清楚地表現其數值分類結果；最后，聚類分析方法所得到的歸類結果和傳統分類方法相比，前者結果更為細致、全面、合理。在聚類分析方法中，衡量指標(變量)或樣品之間相似程度的是距離。在聚類分析方法中，經常使用的距離公式有歐式距離、絕對值距離、明科夫斯基距離、馬氏距離、切比雪夫距離、等。而在進行金融投資分析的時候，大多數學者還是使用歐式距離，這是一種計算簡單，應用范圍也較為廣泛的分析方法，它是把兩個類之間距離的平方作為兩類各個元素之間距離平方的平均值。隨著計算機統計軟件的應用和發展，現在已經開發出一整套的統計分析軟件，例如SPSS、SAS等軟件[6]，聚類分析的計算過程已經可以通過計算機軟件上的模型快速完成。
二、聚類分析應用于金融投資的意義
把聚類分析方法應用于金融投資分析中，不僅可以彌補金融投資定性分析的不足，也可以使金融投資分析更精確。首先,建立在基礎分析之上的聚類分析方法,是立足于對投資的股票一些基本層面進行量化分析,從而彌補了原有基礎分析對股票價格影響因素定性分析的不足。而且作為理性的長期投資的參考依據,聚類分析方法使用的主要目的，是在于從股票基本特征決定的內在價值中發掘出股票投資真正價值所在。其次,通過聚類分析方法建立投資評價模型的時候,考慮了行業和公司的成長性等對股票投資價值有著重要影響因素。行業和公司成長性是一個變化趨勢,并且在哥登模型中,假設股息按不變的增長率和實際情況并不符合，如果運用多階段增長模型的時候,要能夠準確得到不同增長階段的股息增長率是十分困難的。因此在對股票的成長性進行分析的時候,選取了如凈利潤增長率、主營收入增長率等一些客觀指標來衡量的話,投資者就能比較準確預測股票的發展潛力。再次,聚類分析方法與現資組合理論比較起來的話,聚類分析法顯得更為直觀和實用,而且在實際應用過程中受到的局限較小,操作性較強,具有一定的優越性,更適合于廣大投資者采用。聚類分析作為一種長期投資的理念,在我國金融投資市場向成熟發展的過程中,提倡運用這種較為理性的投資分析方法,不僅能夠降低投資者的投資風險,規范其投資行為,還可以促進發行股票的企業能夠從經營業績和成長能力出發，參與到市場競爭中去,從而促進了我國股票、證券市場的健康發展。
三、基于聚類分析方法的金融投資分析指標體系建立
通過對行業水平建立相應的評價指標,可以使行業的定性分析轉向量化研究。成長能力和盈利能力作為支持股價的長期關鍵因素，也是判別股票發行公司是否具有投資價值的根本指標，一般情況下，經營業績良好的公司其股市的擴張能力也相應比較強。因此，可以通過選出股票的每股收益，主營收入增長率和凈資產收益率等與股價相關性較強的因素指標，來衡量行業因素對股票的影響。
（1）盈利能力。一般而言，公司盈利能力決定了公司股票價值的高低。反映盈利能力的指標有:總資產利潤、凈資產利潤率、主營業務收益率、每股收益。直接反映公司的整體獲利能力是總資產利潤率，而凈資產利潤率則可以說明股東投資回報率大小；主營業務則是上市公司利潤和重點發展方向的主要來源，一旦公司主營業務收益率越大,則上市公司就更具有市場競爭優勢。
（2）償債能力。償債能力反映了上市公司資產的安全性，反映償債能力的指標有資產負債率、流動比率和速動比率。資產負債率反映了公司的長期償債能力,速動比率和流動比率則反映公司短期償債能力,這些指標都是適度指標，若指標過低則說明公司可能經營過于保守，過高表明公司擴張過度,可能資金流動沒有保障。
（3）資產管理能力。資產管理能力反映了上市公司在資產管理方面的效率,它是上市公司資金利用效果和日常經營能力的表現。反映資產管理能力的指標有總資產周轉率，它是公司資產總額的周轉速度。
（4）成長能力。對于成長性較好的上市公司，一般在總資產擴張能力、資產重組、股本擴張能力等方面都具有較強的優勢,公司盈利的增長速度也較快。反映成長能力的指標有主營收入增長率。主營業務收入增長率不僅反映公司擴大市場規模的能力,而且也表明公司的重點發展方向成長性。
關鍵詞：股票投資；風險與收益；投資方式
前言：財富的擁有并非永恒，現代經濟的發展在給人們帶來創富機會的同時，也使人們的財產狀況存在許多變數，通貨膨脹、貨幣貶值等都可能使得人們的財產大幅縮水。投資有方，才能抵御通脹帶來的財富貶值，獲得超過通脹率的回報。而股票投資為大多數人所親睞，本文將分析股票在投資過程中的利與弊。從而更好的投資股票來獲得收益。
一.股票投資的概念和目的
（一）股票投資的概念
股票投資是指企業或個人用積累起來的貨幣購買股票，借以獲得收益的行為。
購買股票能帶來哪些好處呢？由于現在人們投資股票的主要目的并非在于充當企業的股東，享有股東權利，所以購買股票的好處主要體現在以下幾個方面：（1）每年有得到上市公司回報，如分紅利、送紅股。（2）能夠在股票市場上交易，獲取買賣價差收益。（3）能夠在上市公司業績增長、經營規模擴大時享有股本擴張收益。這主要是通過上市的送股、資本公積金轉增股本、配股等來實現。（4）能夠在股票市場上隨時出售，取得現金，以備一時之急需。（5）在通貨膨脹時期，投資好的股票還能避免貨幣的貶值，有保值的作用。
（二）股票投資的目的
股票投資與投資的目的具有相同之處，即是保值和增值。
股票投資的目的是為了參與股份公司的發展，通過投資股份公司的股票成為股份公司的股東，通過分紅的方式分享公司的發展而帶來的利潤，而我國當前的股份公司的現金分紅能力較低，所有上市公司加在一起的現金分紅不足以抵消證卷市場收走的印花稅及手續費，造成股票價格不變的情況下每個投資者都虧損的局面，因此股票價格的上漲是投資股票的唯一收益，這是與股票投資的初衷相違背的，使股票投資向投機方向轉變，通過投資無法獲得收益的市場是不健康的，不成熟的市場。
二.股票投資的重要性
隨著社會的不斷發展.人民幣貶值的速度也在加快.存款的利息總也趕不上CPI的增速.于是投資理財便成了這幾年大家討論的熱點話題。
以目前一年定期存款利率2.25%計算，如果在去年8月存1萬元，今年8月到期后，連本帶息共10225元。但由于今年8月CPI同比上漲3.5%，這10225元僅相當于一年前的9875元，貶值125元。而股票投資中高收益的有1000%，而大眾投資者平均收益都能達到11%，也就是說1萬元一年后也有10000×（11%-3.5%）=750元。由此可見，股票投資具有抗通貨膨脹的重要意義。
三.股票投資與其他投資方式的比較
股票投資的優缺點是相對其他投資方式來說的，所以在討論股票投資的優缺點之前我們先討論股票投資與其他投資方式的比較。以下我們主要討論活期存款，債券，基金，期貨，外匯等投資方式的比較。
（一）股票與活期存款的比較
活期存款具有流動性好，變現能力強，投資期間不限，手續簡便且運用方便，但獲利較低，難以抵御通貨膨脹對資本的侵蝕等特點。股票是一種無償還期限的有價證券，投資者認購了股票后，就不能再要求退股，只能到二級市場賣給第三者。股票的轉讓只意味著公司股東的改變，并不減少公司資本。在獲利方面，股票遠高于活期存款但是風險方面也高于活期存款，現在我國CPI增速高于存款利率，所以從保值角度講，股票也優于活期存款。所以與活期存款相比，股票具有以下優點：流動性好，獲利豐厚，能抵御通貨膨脹對資本的侵蝕。同時具有變現能力差，風險大的缺點。
（二）股票與債券的比較
債券具有安全性高，收益穩定，到期償還本和利，流動性強，可隨時賣出風險低等投資特點。債券是政府、金融機構、工商企業等機構直接向社會借債籌措資金時，向投資者發行，承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權債務憑證。債券的流動性強，可隨時賣出。所以股票與債券相比具有以下缺點：風險性高，收益不穩定的不足之處。
（三）股票投資與基金的比較
集合理財，專業管理。基金將眾多投資者的資金集中起來，委托基金管理人進行共同投資，表現出一種集合理財的特點。通過匯集眾多投資者的資金，積少成多，有利于發揮資金的規模優勢，降低投資成本。基金由基金管理人進行投資管理和運作。基金管理人一般擁有大量的專業投資研究人員和強大的信息網絡，能夠更好地對證券市場進行全方位的動態跟蹤與分析。將資金交給基金管理人管理，使中小投資者也能享受到專業化的投資管理服務。
（四）股票投資與期貨投資的比較
期貨具有有以下特點：（1）以小博大。（2）交易便利。（3）信息公開，交易效率高。（4）期貨交易可以雙向操作，簡便靈活。（5）期貨交易隨時交易，隨時平倉。（6）合約的履約有保證期貨交易達成后，須通過結算部門結算、確認，無須擔心交易的履約問題。
（五）股票投資與外匯的比較
外匯是世界上交易量最大的交易市場，外匯具有與期貨相似的交易特點，，并且由于外匯是全球性的交易，所以可以一天24小時不間斷交易。并且外匯交易具有各種各樣的交易方式：（1）即期外匯交易（2）遠期外匯交易（3）套利交易（4）外匯期貨交易（5）外匯互換交易。
所以外匯與股票相比股票具有以下特點：交易方式不靈活；不能雙向交易；交易時間也有嚴格要求；并且外匯交易具有多方式的交易方法，而股票交易方式比較單一；股票投資資金要求低；股票投資風險相對也低，相比更適合大眾投資。
四.股票投資的優缺點
（一）股票投資的優點
各種投資方式中，買股票應該是大眾投資者最好的投資方式。
股票還有以下優點：
1. 投資收益高。股票投資風險大，收益也高，只要選股得當，就能取得豐厚的投資收益。
2. 購買力風險低。與固定收益的債券相比，普通股能有效地降低購買力風險。因為通貨膨脹率較高時，物價普遍上漲，股份公司盈利增加，股利也會隨之增加。
3. 擁有經營控制權。普通股股票的投資者是被投資企業的股東，擁有一定的經營控制權。
（二）股票投資的缺點
股票也具有良好的流動性，但是變現能力卻不好，因為股票具有不可償還性。股票是一種無償還期限的有價證券，投資者認購了股票后，就不能再要求退股，只能到二級市場賣給第三者。股票的轉讓只意味著公司股東的改變，并不減少公司資本。從期限上看，只要公司存在，它所發行的股票就存在，股票的期限等于公司存續的期限。但是股票買賣存在價格差異，也許在你需要變現的時候價格卻低于預期或者購買價，變現的話可能存在虧損風險。
另一方面股票投資還需要有一定的投資分析基礎，不像基金那樣能交給專業的投資機構管理。
要說股票投資的優勢和劣勢，肯定要有比較才能說清楚。和銀行存款、債券、基金、權證、理財產品、期貨、外匯相比較之后，我們可以得出一些答案，股票投資的優勢：風險與收益適中；操作難度適中；可以長期投資，股票背后是企業，可以分享企業的成長收益。
股票投資的劣勢：對于保守的人來說存在一定的風險，在政策市里，一般投資者對政策的解讀能力不足，目前A股業績好的上市公司也多，但是由于國內股票市場走勢與經濟表現背道而馳，市場透明度低造成信息不對稱，投資風險大，投資需慎重。
參考文獻：
[1] 裴蘭英.郁東敏《證券基礎知識》（2009年版）[M].北京：中國財政經濟出版社，2009.
[2] 何小鋒，《資產證券化：中國的模式》[M].北京大學出版社，2002.
關鍵詞：聚類分析；股票；投資分析；應用
前言
現階段，社會在信息爆炸時展，在此過程中會出現相應的不確定因素，需要合理利用數據分析的方式來分析數據，保證能夠從數據中提取有效的信息。股票市場是市場經濟發展的重要部分，并且逐漸朝著規范化和成熟化方向發展。但是，股市變化莫測、漲跌無常，想要在股市中得到一定的回報，成為股市發展中的成功者，需要充分研究和分析上市公司的發展前景、歷史業績等相關財務情況，合理判斷上市公司股票價值。
1.聚類分析概述
聚類實際上就是把抽象或者物理對象進行集合分類，形成由類似對象構成多個類的過程。通過聚類形成的簇是數據對象組合，相比較同簇中對象具有很高相似度，但是相比較其他簇中的對象就存在很大差異。利用描述對象的實際屬性值來計算相異度[1]。在應用的時候，能夠適當的把簇中數據當作整體進行分析。聚類分析是經過眾多領域研究得到的，主要包括統計學、數據挖掘、機器學習以及生物學。聚類分析實際上就是在相應給定的數據集合對象中，適當的分為不同簇的集合，也就是說在某空間中規定了數據庫中能夠得到有限的例子集合或者得到有限的取樣點集合。聚類的主要目的就是把相關數據信息聚集成類，使得類間具有最小的相似性，而類內具有最大相似性。聚類分析屬于統計學中的分支之一，已經被大量運用到眾多領域中，并且可以在很多應用中使用不同分析技術，例如，模式識別、數據分析、空間數據庫技術以及圖像處理技術等。利用聚類分析的方式來準確的識別稀疏區域和密集區域，并且能夠在分析過程中找到全局布局方式以及相關數據間存在的聯系。在實際運用的過程中，聚類分析技術可以在不同的眾多消費者中找到具有一定特征的消費群體。此外，還能夠對不同群體的消費模式進行分析和研究，以便于為企業在決策營銷策略的時候提供保障和依據。例如，聚類分析應用到網絡信息中，可以在一定程度上識別和分析不同種類文檔，找到數據隱藏的模式。
聚類分析方法基本特征：分析方式十分直觀、簡單。聚類分析一般都是使用在研究性分析方面，可以從多方面理解聚類分析結果，最后在眾多結果中找到最符合實際情況的，以此來進行后續分析以及主觀判斷。不管實際數據中是否具有不同種類的區別，在進行聚類分析以后都可以適當得到各種類別。研究人員選擇的聚類變量實際上就是聚類分析的解，刪除或者增加變量，都有可能會對最后的結果造成一定影響。相關研究人員在應用聚類分析的時候，需要密切注意相關因素，對于聚類結果存在比較大影響的就是特殊變量和異常值[2]。
2.聚類指標的選取利用
依據上市公司基本發展情況，支持股票長期發展的主要因素就是成長能力和盈利能力，同時也是判斷上市公司是否具有一定投資價值的基本保障，業績良好的公司具有相對比較高的擴張能力。適當的選出每股收益，主營收入以及凈資產收益率等三個因素與股票息息相關，以此來判斷影響股票發展的收益。
2.1公司潛力指標
主營收入增長率實際上是本期主營業務收入和上期主營業務收入之間的比值減去一，主要可以在一定程度上反映上市公司實際擴大市場能力，體現出上市公司主要發展方向成長性。凈利潤增長率是本期凈利潤與上期凈利潤比值減去一。凈利潤的增加可以在一定程度上決定上市公司的發展方向，能夠給投資人員帶來回報[3]。
2.2盈力能力指標
總資產利潤率是凈利潤與平均資產總額的比值。可以在一定程度上反映上市公司實際整體盈利能力。凈資產利潤率是凈利潤與平均凈資產之間的比值，可以在一定程度上反映股東投資報酬大小。主營業務收益率實際上就是主要業務利潤與主營業務收入的比值，主營業務就是上市公司主要利潤來源以及發展方向。如果具有越大的主營業務收益率，就會具有更好的競爭優勢。每股收益是凈利潤和期末股本的比值，如果具有越高的每股收益，就會存在更高的行業投資收益，也就是具有更強的每股獲利能力[4]。
2.3股市走勢指標
流通股本屬于一種逆指標，一般具有比較小股本規模的上市公司都會有比較大的生長空間和擴張能力。每股凈資產是期末凈資產與期末總股本的比值，主要就是每股代表股東的實際權益額，可以在一定程度上體現最低每股限度的實際內在價值。
3.應用實例
3.1數據來源
數據主要來源就是通過證券之星財經門戶網提供的2014年12月份同期股票財務指標信息。證券之星是國家質量認證的互聯網企業，主要是投資理財服務平臺，數據具有及時性、專業性、可靠性以及豐富性的特點。依據最能夠展現股票發展水平的重要數據指標來作為基本依據，選取數據指標的時候盡可能在不重復的時候，選擇時間跨度最小的、增加樣本量比較多的指標。基本數據來源區間從十二月底到次年十月初。在網站上選取114家基本股票樣本，并且適當的把不完整數據樣本剔除，給出每只股票的凈資產、收益、經營現金流、凈資產收益、主營收入增長率以及利潤增長率等相關指標數據，并以此分析和研究股票的投資價值，利用聚類分析方式來分析股票數據[5]。
3.2聚類結果分析
利用SPPS數據編輯窗口在菜單中適當選擇分析（A）、描述統計、描述性分析（D），經過此過程標準化以后能夠得到相關數據。利用聚類分析中的Q型聚類，利用組間連接的聚類方式，度量標準區間屬于平方歐式距離。在聚類分析收集到的114個股票數據的時候，利用SPPS19聚類方式進行分析，形成相應的樹狀聚類圖。通過這種樹狀聚類圖可以適當把系統樣本數據分為三大類，第三類就是廈華電子；第二類是王府井、邦股份、萬里股份，上述股份之所以屬于第二類，就是因為在利用樹狀圖進行分析的時候，主要就是分析能夠分成幾類，在確保具有適合分類的時候，分析人員際需求，如果是精細分析就需要更多分類，如果僅僅只選擇比較差的股票數據分類，可以適當減少分類。本文分為三類更加方便于進行對比。股票價值由盈利能力來決定，股票投資潛力通過成長能力大小決定。具有良好成長能力的公司，在進行資產擴張的時候，具有比較強的擴張能力和資產重組能力，還具有快速增長的盈利，擁有良好業績的公司擴張能力也比較強，因此，會增加相應的回報潛力，凈資產收益率可以說明潛在能力增長比率[6]。
利用1、2、3來當作第一到第三類，然后進行分析，定義取值分組取值范圍是[1，3]，分組標志實際上就是分類結果。利用六個變量來標準化函數自變量，得到相應數據表，利用SPPS來合理分析數據[7]。利用指標均值來評價股票，在分析樣本均值的時候，如下表二所示。從六個指標來說，第一類都屬于正指標，說明具有良好的擴張能力以及成長能力的發展趨勢。相比較第二、三類來說，第一類公司具有更多價值。第二類上市公司股票具有一定潛力，擁有良好的擴張性，但是實際上每股現金流屬于負的，也就是說采購付款額低于現金收益額，出現比較多的應收賬款，或者是具有比較多的原料存貨。短時期內每股經營現金流是負的，不會在一定程度上影響公司的發展。出現短期現金流負的情況，并不是說明公司現金也是負的，企業也會在一定程度上得到相應的貨幣資金作為分紅。第三類實際上是績差股，如果股票收益為負，則表明公司出現比較多的虧損，凈資產收益是負的，并且具有比較多的數額，也就是說凈利潤經營發展收入是負的，出現嚴重虧損，可以在一定程度上體現出企業沒有相應的成長能力。第一類是其他剩余公司；第二類是邦股份、萬里股份以及王府井；第三類就是廈華電子。利用聚類分析的方式可以發現廈華電子實際上屬于第三類，相同的道理，可以把所有上市公司股票數據數據利用聚類分析的方式進行研究和分析，以此來合理判斷公司屬于什么種類。利用顯著性水平檢驗的方式來分析，可以得到第三類公司是可以被接受的，也就是說利用函數分析方式可以表明聚類分析結果具有一定正確性和有效性[8]。
結語
現在的老百姓太關心股票投資了,似乎人人都懂得“依靠工資+儲蓄,趕不上CPI”的道理。尤其是正逢當前股市出現上揚走勢,那些在上半年被套牢的股民仿佛又看到了希望。
上半年,你的錢是如何賠的?統計顯示,在累計跌幅達到26%的A股市場中,八成以上的股民失了策、賠了錢。“賠錢的人想把錢再賺回來,贏錢的人想賺更多的錢”,人在局中,只要還未退出,自然不可能做到無欲無求。只是如何在下半年投資股票賺錢,對趨勢和進入時點的把握尤為重要。
下半年,股市反轉的拐點是否真的來臨?根據全景網的數據顯示,A股市場出現50億資金的回流,深滬兩市合計凈流入資金50.41億元,其中機構資金凈流入34.05億元,散戶資金凈流入16.36億元。8月13日,滬深兩市高開高走,以“萬科股份”為代表的地產股快速翻紅,軍工航天、智能電網、黃金、機械等板塊漲幅都超過2%,這種隔日漲跌的局面已經維持了整整兩周。第三、四季度股市行情會怎么變化?投資機會在哪里……本刊記者帶著這些問題走訪了多家證券公司的投資分析師,借其專業之能助投資者開拓思路、選取策略,在當下股市出現異動的時期提前做好布局。
擺脫賭徒心理
“股票投資是否存在必然盈利的模式?”安信證券的投資顧問劉俊嶺給出了一個耐人尋味的答案:“股市雖然表面看是一個投資的場所,其實內含人生百態。當投資者把自身當成一名市場的“研究者”或“觀察員”,就能擺脫賭徒的心理,因為賭博永遠是輸多贏少,而當你能夠在物欲刺激的喧囂中靜下心來,不以一時的成敗而擾亂思路,其實你已經在不知不覺中掌握了股票投資的必贏模式。”咋聽之下像是一句空話,細品深覺投資制勝的要訣正在這幾句樸素的言談之中。
“這也是我的經驗之談,我們一直強調投資者要找到適合自己的投資方法,然后成為一名堅信自我的偏執狂。”劉俊嶺認為,這是一條需要投資者自己去摸索和磨練的過程,正如他自己的經歷一般,從職業生涯剛開始的理論達人,到購買大量應用投資學的書籍,研究股神巴菲特等名人的投資方法,發現作用不大,然后聽消息、觀動向,受過幾次挫敗,發覺消息有時實在“害人不淺”,多數散戶投資者因為市場信息的不對稱性,無法判斷其來源是否準確,不能在適當的時點作出恰當的行動。如此又怎能獲得穩健收益?
“基本面找底,技術分析找頂”,是劉俊嶺對下半年股票投資實操的精辟概括,“一些普通投資者在分析K線圖的日、周、月均線時有一個誤區,他們可能會首先觀察日均線的走勢。實際上,正確的分析方式是先月、再周、后日,打個比方,如果把月均線比作一本書,日均線就是書的章節,如果只是瀏覽書中的某些章節,并不能把握股票的變動趨勢。”
目前市場正由負面轉向中性,四季度應是政策放松比較合適和可能的時間段,屆時A股市場將出現規模較大的階段性投資機會。當前行業格局的趨勢性分化將延續,由于產能和庫存調整的影響,周期性行業正處于波動下行的趨勢中,這一過程尚難言何時結束。就房地產領域而言,下半年地產投資增速的回落將是大概率事件,周期行業需求可能面臨第二次收縮。
安信證券在7月30日的定期策略報告中指出,A股資金面最緊張的階段正在過去,整體估值水平已經回到歷史低位。在具體操作層面,劉俊嶺表示投資者基本可以放棄指數,回歸個股,可選取前30只權重股,增持下列四大板塊的龍頭股。短期而言,這四類板塊股全處于尋底的過程中,具有交易性機會,長期來說,可購入持有一些國家政策引導的行業股,如新能源、新材料等,中期投資期限不應超過6個月,長期不應超過1-2年。
投資or投機≠長期or短期
投資有價值的企業一定需要長期持有嗎?某證券公司國際投資分析師劉盛宇認為,如果對于有價值的公司進行了投資,市場在短期(可能是三四年)之內給予了超乎熱情的認可,投資者的回報率是七八倍以上,那么為什么不兌現收益呢?
“長期投機”的情況我們也常常觀察到,普通股民在追高之后被套牢,進而被迫長期持有,所購買的股票可能代表的是業績優秀的上市公司,但是股票本身的估值水平卻很難在短時間內達到購買時的估值水平。深入研究上市公司的行業屬性,可以發現,一些行業的優質上市公司,比如石油、煤炭、有色金屬等周期性行業股,就是適合短期投資的。在經濟周期上升階段,他們巨大的產能能夠得到充分釋放,產品價格也隨著經濟環境的提升而不斷上漲,企業將會獲取驚人收益。而另一些股票則適合長期投資,比如巴菲特投資的、帶有壟斷性質的一些食品消費和地方報業,無論商業周期如何變化,企業盈利能力的波動性相對較小,能夠在長期的經營中保持競爭優勢。
劉盛宇認為當前市場由于受諸多不確定因素的影響,投資者在策略上應以把握結構性機會為主,集中持倉受通脹預期影響的在農產品、食品飲料、零售等大消費板塊和政策大力發展的節能環保、電子信息等新興產業股,對受制于政策調控和經濟增速回落的周期、傳統板塊如房地產、鋼鐵等,整體應逢高減持。
投資已經出現上漲趨勢的股票
乾辰投資公司的總經理劉彥豪認為散戶應該購買那些已經出現上漲趨勢的股票,由于市場信息的不對稱,散戶的行為必然存在滯后性,無法準確判斷什么底,什么是頂。許多投資者的心態是:否定眼前正在上漲的股票,因為判斷其未來會下跌;選擇正在下跌尋底的股票,認為未來會上漲,這往往會導致股票被套牢。根據“周期循環理論”,當上漲周期結束后,下跌周期必然隨之而來,在下跌周期中尋找上漲趨勢,即便出現小幅震蕩性反彈,真正賺到錢的概率也是微乎其微。
什么是具有投資價值的股票呢?首先其背后必然有好的基本面支持。從具體操作上說,應用簡單的技術分析就能實現,如20日均線和60日均線等。當個股發出上漲信號時,投資者需要搞清楚該輪上漲的條件是什么,比如公司重組機會、交易性機會等,這樣的上漲時間不會持續多久,可適當進行短線操作。
另外,劉彥豪認為基本面分析和技術分析在特殊環境下使用的比重應該是不同的,在市場“火爆”時,市場投機的因素被放大,股票價格將脫離價值變動,此時如果再用基本面分析為主,很可能會錯誤判斷個股的發展趨勢。
在“熊市”中,由于市場變動是不可測的,投資者投機行為較強,基本面分析也會顯現一定的局限性。
按照經濟學原理,股市按照經濟發展而運動的。2010年上半年,PMI等多項經濟指標都顯示出中國正處在增速發展的趨勢,而股市轉走跌勢,其主要原因有二:一是國家持續發行新股,國有股減持,市場資金供應量不足,二是以房地產調控為主的政策面的打壓。當這兩個因素消失,股市自然會回歸到“無形的手”自我調節的運行軌道。
8月經濟統計數據顯示,第三、四季度經濟增長將放緩,但就業指數上升和生活消費品庫存指數下降,暗示了經濟下滑正在趨于穩定,經濟內生動力增加。但由于下半年政府轉向“調結構”為全年的工作重心,“調結構”政策本身意味著對不同產業和產業發展方式“有保有壓”,政策對市場不構成全面推動或阻礙的判斷,市場應逐漸朝經濟基本面回歸,股市不會出現大的漲幅,投資者可進行波段操作。
不要把消費的心態當投資
山西證券創新業務部副總經理周達認為中國投資者最大的問題在于把消費當成投資,投資必然存在一定的風險,而中國的投資者并沒有清晰的認識到這一點,從來不會理解愿賭服輸的道理。他們對待投資證券的行為就好比玩游戲,投資者們只是交了參與玩游戲費用,并且經常在支付超額成本之后,就退出了戰局。周達說,他見過太多的案例,有的人用房子抵押去炒股、向銀行借款炒股,甚至是動用企業生存發展的全部流動資金去證券市場博弈,他們都有著美好的憧憬,抱著一夜暴富的心理去“消費”,不仔細考量上市公司的真正價值、經濟環境、政策導向的實質,僅僅依靠觀察K線圖、每股收益等技術指標,甚至是所謂的內部消息和協同操作,以為這樣就可以以偏概全,把握游戲的全貌和結果;在沒有持續的有效的合法資金支持的前提下,結果一定是被游戲淘汰“出局”。既然是投資,就有賺有賠,有既定的操作策略,并且嚴格執行。“投資有風險,入市需謹慎”這句話一直都掛在證券公司營業部最顯眼的地方,可是,大多數投資者僅僅當成是一個“玩笑”。
周達指出,資本市場是按照西方經濟理論運作的,是國家宏觀經濟的“晴雨表”,而中國走的是一條從“社會集體資本”漸變成“資本”的道路,雖然中國的情況連我們自己的經濟學家甚至是國際頂尖學者都看不懂,但是在現有的人類社會,如果把一個國家縮影成為一個家庭,這個家庭的流水帳是容易看的。從近期觀察,中國政府社會集體財富大致有50萬億人民幣(剔除超額貨幣發行量、國際收支等因素),2009年中國政府為拉動內需并改變外貿滑坡所導致的潛在經濟危機和社會危機,以中央牽頭帶動地方的投資方式,投資達到12萬億-15萬億,而投資的項目多數集中在3-5年以上盈利的項目,從好的方面說,國家解決了一部分社會就業等公益性和安定性的問題,但并沒有給出解決現階段投資收益的問題的辦法。
2010年下半年,中國政府為了長治久安的發展,抑制部分行業的泡沫發展,仍將采取表面寬松的貨幣政策,實質控制貨幣凈流動的政策方針,也就是說,社會整體投資金額至少為2009年的60%-120%,在這種情況下,大部分行業所謂的投資行為,尤其是證券市場的短期投資,即投機行為直接導致的結局就是賠錢。
如果說我們無法預測中國在未來10年、20年的發展狀況,那么可以做的是,把剩余沒有用的錢用作長期投資,放至五年,當然這需要分析公司的年報、半年報、披露信息等來決定其股票價值是否被低估。目前,市面上有許多理論,包括“市場漫步”、“天氣預報函數”,甚至有人用“易經”去分析股票價格,這些都很片面,并沒有深入上市公司的本質。那么什么是其本質?其實,就是上市公司在市場上的再融資、再發展,擴大市場規模的結果,拋開這些,而僅僅去關注利好消息、國家政策、公司環境,就很容易做出錯誤的價值論斷。
類似于“中國石油”、“中國石化”、“中國人壽”等國家持續扶植的大型國有企業,目前基本不會面臨倒閉的風險,將這樣股票放上5年-10年,一定比每天選股、每周交易兩次更有投資價值。“找一到兩個價值低估的優質股票,并以股東的心態持續經營5年”,是周達給出的投資策略。具體操作上, 凈資產和股價的比率比市盈率更能選到有價值的股票(ST股除外),當凈資產和股價的比率在2-3倍時是投資者購入的最佳時機。“如果給我100萬做投資,我會只選取一只股票,并持有20%-50%倉位,剩下的觀望。”
Reporter's Note
為什么說心態決定一切
看完多位券商分析師的觀點,盡管他們對股票投資中一些問題的看法不盡相同,但都不約而同的提到了當前中國投資者的心態問題。常見的投資者分類,分為“激進型”和“被動型”兩種類型,這是按照投資者行為來進行劃分的。我們將中國投資者分為以下四類,意在探尋其心態問題的矛頭所在。
類型一股價下跌焦慮癥患者
當持有的股票價格出現趨勢性下滑,多數投資者寧愿選擇被套牢,而非割肉,不是每個人都能承受“壯士斷臂”之痛的,因為他們只想到要在股市中賺錢,卻從來不敢多想賠錢了該怎么辦。
類型二對比他人焦慮癥患者
股市跌了,你持有的股票比我的跌的少,我郁悶;股市漲了,你持有的股票漲的比我多,我郁悶。拿他人的收益做“參照物”,永遠都無法靜下心來,專注經營自己的股票。
類型三對比歷史焦慮癥患者
對比自己投資歷史收益情況,2009年賺了40%,2010年賺了20%,收益率下降,如此便懷疑自己的投資能力或投資組合出了問題,而其實這些都是不必要的。
類型四股價上漲焦慮癥患者
[關鍵詞]權益類投資；股票市場；證券市場；基金投資；股票投資
從允許保險公司通過證券投資基金間接投資股市，到放開保險公司直接入市，權益類投資在保險公司整體資產配置中的重要性日益提高。現在權益類投資占保險公司整體資產配置的比重不是很高，但卻是可以提高整體收益率的一個重要手段，值得深入研究。
一、投資目標
通過股票或基金的組合投資，直接或間接投資于中國的股票市場，在控制風險的前提下，實現投資凈值的穩定增長和資產的長期增值，分享中國經濟持續穩定高速增長的成果。
二、投資理念
（一）積極管理
1.中國的證券市場還不是非常有效的市場，價值被低估和高估的情況經常出現，市場充滿投資機會
2.消極管理指導思想下的指數化分散投資還不能有效降低風險
投資的基本原理之一是分散化投資，也就是諺語常說的“不要把雞蛋放在一個籃子里”。我們說，“雞蛋”可以放在不同的“籃子”里，但前提是“籃子”必須結實，而在中國市場，結實的“籃子”太少，不結實的“籃子”太多。因此，過于分散化的投資還不能很有效地降低風險。
3.機構投資者的信息與人才優勢使積極管理成為可能
當前中國的機構投資者隊伍在不斷壯大，境內的投資者包括基金管理公司、保險公司、財務公司、證券公司、信托投資公司等，境外的機構投資者則以QFII為主。機構投資者擁有資金、人才、信息等多方面優勢，通過全球視角下的宏觀、中觀和微觀分析，能更有效地發掘超額收益，使積極管理成為可能。
（二）價值投資
1.價值規律同樣在證券市場發揮作用
價值規律告訴我們，在商品市場上，價格圍繞價值波動。在證券市場上，價值規律同樣發揮作用，即上市公司的股票價格也是圍繞其內在價值進行波動的，當價格低于其內在價值時，應該大膽買入；當價格高于內在價值時，應該果斷賣出。
2.在市場規模不斷擴大及機構化、國際化的背景下，價值投資將逐步成為未來中國證券市場主流的投資理念
（1）中國證券市場規模不斷擴大，少數機構操縱市場與股價的難度越來越大。
從1996年到2005年，股市流通市值增加了243％，而2005年下半年啟動的“股改”，更是中國股市的重大制度性變革，“股改”之后，非流通股將逐步轉為可流通股，中國股市的流通市值將在現有的基礎上翻一番還多，這使得操縱市場的難度進一步加大（見圖1）。
（2）機構化。我國證券市場機構投資者比重迅速上升，機構與散戶的博弈變為機構之間的博弈。
（3）國際化。對外開放步伐逐步加快，發達國家成熟的投資理念對我國的影響逐步加深。從2003年QFII進入中國證券市場以來，截至2005年底，共有34家機構獲批QFII資格，累計批準額度56.5億美元，此外，還有很多境外投資機構以合資等方式進入中國證券市場。這些境外投資機構應用發達市場成熟的投資理念和投資方法，在全球視角內進行價值判斷和投資決策，在取得良好的投資收益的同時，也深深影響了境內投資者的投資理念。
3.新興市場下的相對價值投資
（1）中國公司治理結構不完善的情況較為普遍，具有絕對投資價值的品種較少。
（2）“常青樹”較少。在國外成熟證券市場上，曾出現過一些令人艷羨的“百年老店”，使得長期價值投資成為可能。而在中國，大多數公司受體制機制的局限及經濟周期和國家產業政策的影響較深，業績起伏較大，往往是“各領一兩年”，常青樹型的上市公司較少。
（3）價值投資理念的確立需要一個不斷反復和確認的過程。需要人們在經歷市場風風雨雨的磨練和“教育”之后逐步認識和確立。
4.價值分析為主，技術分析為輔
股票價格的中長期走勢取決于公司的基本面，但其中短期走勢卻時時受到市場偏好和供求關系的影響，因此技術分析具有短期指導作用。任何事物都是波浪式前進的規律，同樣告訴我們：股票投資的“波浪理論”及在其指導下的波段操作，與價值投資可以并行不悖。
（三）組合優化
在優中選優的基礎上，通過適當分散組合投資，可以降低投資的非系統性風險，獲取風險調整后的最優收益。
三、股票投資策略
（一）價值投資理念下的兩類投資風格
價值低估與業績成長是股價上漲的根本動力。在價值投資理念的大旗下，又可以分為兩類主要的投資風格：價值投資型與價值增長型或者兩者的完美結合。
1.價值投資型
價值投資型股票往往具有以下四方面特征：
（1）較低的價格／收益（PE）比率，即低市盈率。
（2）以低于面值的價格出售。
（3）隱藏資產，“公司也許擁有曼哈頓，這是它從印第安人那里買來的，不過遵循良好的會計慣例，把這項購買以成本24美元人賬。”
（4）長期穩定的現金分紅比率。如果一家上市公司能長期穩定地現金分紅，這本身就意味著該公司有穩定的經營模式、穩定的現金流，這也構成長期投資價值的一部分。
2.價值增長型
價值投資的另一種風格是價值增長型，這里強調其內在價值隨著業績的增長而增長。如果說長期價值投資型風格是一種防御型風格的話，價值增長型就是一種進攻型風格。價值增長型股票具有以下四點特征：
（1）處于增長型行業。
（2）高收益率和高銷售額增長率。
（3）合理的價格收益比。對于高成長的股票而言，其市盈率往往會隨著股價的上升而上升，這是增長預期在價格中的體現，是合理的，但是市盈率不能比增長率高出太多，最好是（P／E）／G小于或等于1.
（4）強大的管理層。
（二）前瞻性是選出好股票的關鍵
1.對歷史的理解是股票投資的基本功
要做好股票投資，首先要對歷史具有充分的了解和理解，以史為鑒，有助于指導我們現實的投資。
2.買股票就是買企業的未來
股票價格說到底是對未來現金流的折現，可以說，買股票就是買企業的未來。這就要求投資者具有前瞻性的眼光，能夠見別人所未見。
3.任何超額利潤都來自于獨到的眼光
從眾心理是投資的大敵，從眾最多讓投資者獲得平均利潤，而不可能獲得超額利潤，更多的時候從眾心理會帶來虧損；獲取超額利潤，必須要有獨到的眼光。要能做到人棄我取，在市場低迷時敢于介入；也要能做到人取我棄，在市場過度樂觀時果斷賣出。
4.在前瞻性基礎上優中選優
在前瞻性基礎上，還要做到優中選優，保證投資的成功率。
四、基金投資策略
基金投資與股票投資既有相似之處，也有差異之處，相似之處是指對基金的投資同樣要遵從價值投資理念，選擇投資價值高的品種；不同之處在于基金的估值指標體系與股票有較大差異。在對基金進行投資價值分析時，可以從以下四方面入手：
（一）看過去
看過去是指考察基金公司和基金過去的業績表現，大致包括三方面內容：
1.對既往業績與風險進行評估
對既往業績和風險進行評估等于績效評估和歸因分析。收益分析包括對凈值增長率和風險調整后收益指標的分析（詹森比率、夏普比率、特雷諾比率等）。經過風險調整后的收益率指標，能更全面地反映基金經理對收益和風險的平衡能力。另外，還要對包括主動投資風險度、股票倉位調整、行業集中度、股票集中度、基金重倉股特征等指標進行分析。
其中對基金重倉股（前五大市值或者前十大市值）要進行重點研究，重倉股是基金經理自上而下和自下而上投資分析的綜合結果，對判斷基金經理的擇股能力有著重要參考意義，因此要對基金重倉股進行認真的對比分析。
2.基金經理的素質與能力
如果說買股票是買企業的未來，買企業的管理層，那么買基金就是買基金公司，具體而言就是買基金經理。基金業是個智力密集型行業，其投資業績主要是依靠管理團隊和基金經理的投資管理能力。因此，基金經理的投資理念、投資經驗、市場感覺、擇股擇時能力，對基金的業績都有巨大的影響，在選擇基金時，必須對基金經理的素質和能力進行全面的考察。
3.管理團隊
管理團隊是基金公司經營的核心，其對個體基金投資業績的影響不容忽視，特別是對不突出明星基金經理，而更注重整體管理的基金管理公司而言，其意義更為重要。因此，管理團隊也是選擇基金的重要指標。
（二）看現在
看現在包括三方面內容，首先是當前股市的估值水平，即市場點位，其次是備選基金在當前市場估值水平下的應對措施，這主要體現在股票倉位上，最后是基金公司的人員有無變動。
1.市場點位
市場點位代表市場的估值水平，如果當前點位較低，進一步上升空間較大，則作為投資者可以加大對基金的投資力度，或者選擇股票倉位較高的基金；如果當前點位已經比較高，估值水平已經較為充分，市場下跌的風險較大，則可以減少對墓金的投資力度，或者選擇股票倉位較低的基金。
2.股票倉位
對股票倉位的選擇需要結合投資者對市場點位和估值水平的判斷進行。如果投資者認為當前市場點位較低，可以選擇股票倉位較高的基金，反之則選擇股票倉位較低的基金。但問題在于目前我國基金信息披露是按季度進行，投資者只能了解上季度末的倉位情況，信息有些滯后，要想實時了解基金倉位，只能通過基金凈值變動進行估算，但這種估算的準確度不是很高。
3.人員變動
考察人員變動主要是看管理團隊、投資團隊、研究團隊等投資核心人員有無大的變動，如果一些重要的人員如總經理、投資總監、明星基金經理等離職，則對于未來基金的業績會帶來一定的不確定性。
（三）看未來
“看未來”主要是對基金組合未來的收益和風險狀況進行預測分析，包括四方面內容：
1.股票組合分析
對備選基金組合中個股尤其是重倉股的基本面進行分析，進行收益預測和估值分析。
2.規避風險
對股票組合的行業集中度、個股集中度、歷史波動率等風險指標進行分析，對基金組合的風險進行評估。同時對其組合中的個股進行認真研究，避免踩到“地雷”。
3.評估增長潛力
通過對組合中個股的收益和估值情況的預測，可以對基金凈值的增長情況進行預測，來衡量備選基金的增長潛力。
4.基金的“期限結構”
在選擇封閉式基金時，要考慮基金的剩余期限，根據市場走勢和基金凈值變動預測進行基金剩余期限的合理搭配。
（四）看價格
“看價格”主要是指對封閉式基金的折價率進行分析，在其他條件相同的情況下，選擇折價率相對較高的基金。
五、投資流程與方法
好的投資結果是建立在好的投資流程和投資方法基礎上的，將投資決策的各個步驟進行合理地安排和整合，可以有效地將基本面與技術面研究、定性與定量分析、時機選擇以及風險控制等結合起來，實現投資研究一體化、風險控制與投資交易并重。投資流程應該包括以下幾個步驟：
研究先行—實地考察—價值評估—比較分析—技術分析—決策選擇—買賣交易。
1.研究先行。進行自上而下的宏觀研究與自下而上的微觀分析，對行業以及股票的基本面進行了解。
2.實地考察。對企業進行實地調研，一方面了解企業未來經營發展情況，一方面也是對企業公開的報告和報表中的信息進行核實。
3.價值評估。在研究和實地考察的基礎上，從上市公司基本面角度進行數量化分析，對股票價值進行評估。
4.比較分析。將股票的估值指標與同類企業以及大盤進行比較，確認其估值高低。
5.技術分析。從技術面角度進行分析，主要是對投資時機進行選擇。
一、股票指數期貨及其特點
股指期貨全稱股票指數期貨，是以股價指數為標的物的期貨交易，是買賣雙方根據事先的約定，同意在未來某個特定的時間按照雙方事先約定的價格進行股票指數交易的一種標準化期貨合約。
目前主要的股指期貨合約有S&P500股指期貨、NIKKEI225股指期貨、恒生股指期貨、KOSPI200股指期貨等。我國即將推出的首個股指期貨合約為滬深300股指期貨，預計在今年3月正式推出。
投資者在股票市場上面臨的風險可分為兩種，一種是股市的整體風險，又稱為系統風險，即所有或大多數股票的價格一起波動的風險。另一種是個股風險，又稱為非系統風險，即持有單個股票所面臨的市場價格波動風險。通過投資組合，即同時購買多種風險不同的股票，可以較好地規避非系統風險，但不能有效地規避整個股市下跌所帶來的系統風險。進入20世紀70年代以后，西方國家股票市場波動日益加劇，投資者規避股市系統風險的要求也越來越迫切。由于股票指數基本上能代表整個市場股票價格變動的趨勢和幅度。人們開始嘗試著將股票指數改造成一種可交易的期貨合約并利用它對所有股票進行套期保值，規避系統風險，于是股指期貨應運而生。
股指期貨除具有金融期貨的一般特點外，還具有一些自身的特點。股指期貨合約的交易對象既不是具體的實物商品，也不是具體的金融工具，而是衡量各種股票平均價格變動水平的無形的指數。一般商品和其他金融期貨合約的價格是以合約自身價值為基礎形成的，而股指期貨合約的價格是股指點數乘以人為規定的每點價格形成的，股指期貨合約到期后，合約持有人只需交付或收取到期日股票指數與合約成交指數差額所對應的現金即可了結交易。比如投資者在9000點位買入1份恒生指數期貨合約后，一直將其持有到期，假設到期日恒生指數為10000點。則投資者無須進行與股票相關的實物交割，而是采用收取5萬元現金［（10000一9000）*50］的方式了結交易。這種現金交割方式也是股指期貨合約的一大特點。
二、股指期貨價格的主要影響因素
影響股指期貨價格的因素錯綜復雜，其中既有宏觀經濟方面的因素，也有投資或投機者心理方面的因素。
1.經濟周期
從整個股市的層面看，經濟周期影響著股指期貨的價格。由于股指期貨的價格是基于現貨市場股市而形成的，而股市大盤變動又受經濟周期的影響，因此，隨著經濟周期的變化，股指期貨的價格也會出現上漲和下跌的行情。
2.金融貨幣因素
匯率、利率、財政政策變動都會使投資者對未來經濟預期產生影響，均能從不同程度上影響股指期貨合約的價格。
3.供求關系
期貨合約的多空供求關系仍然是影響股指期貨價格的一大因素。股指期貨本身沒有具體的實物資產相對應，因此，它的價格變化受期貨市場合約供求關系的影響很大。當空頭供大于求時，期貨合約價格下跌；反之，當多頭供大于求時，期貨合約價格就上升。
4.標的物
股票現貨市場的走向直接影響股指期貨的價格。尤其是股指期貨標的指數中的大盤股或者活躍板塊股的股價變化往往會對股票指數的漲幅影響很大，從而也帶動股指期貨價格的變化。標的指數成份股中權重較大股票的現金分紅、增發、配售等活動也會影響股指期貨合約價格，需要對其數量、時間甚至可能性有較好的把握。
5.心理因素
投資者的心理因素會影響到股指期貨的價格。通常人們所說的“人氣”反映了交易者對市場的信心程度，或者說他們對未來股票市場的信心。當“人氣”旺時，即使當時的股市指數不高，股指期貨市場價格也會上漲；反過來說，如果“人氣”衰，即使當時的股市指數很高，股指期貨市場價格也會下跌。
6.政治和政策因素
一個國家、一個地區乃至整個世界的政治形勢的變化，以及政府制定的方針政策都會直接影響股票指數期貨的價格。
三、股指期貨的投資分析方法
在風云變幻的股市中要把握大盤、標的指數以及股指期貨合約價格的走勢是比較困難的，但我們可以試圖從各種因素中摸索規律，找到主要的影響因素，建立一套最適合的投資分析方法進行分析，為投資決策提供參考依據。以下分別談到基本面和技術面的分析方法，實際操作中需要靈活運用并結合起來使用。
（一）基本面分析
1.宏觀經濟信息
實時研究國家相關部門定期公布的宏觀經濟數據，諸如GDP增長、通脹率、失業率、零售增長、儲蓄率等。這些宏觀經濟數據都會影響到政府將來的貨幣、財政政策，會使投資者對未來經濟預期產生影響，最終反映到期貨價格上來。
具體研究中，可用GDP增量變化與股市運行周期對比研究，用凈出口額變化來衡量外貿拉動因素，貸款增長率變化衡量投資拉動因素，社會商品零售總額變化衡量消費拉動因素等。
2.標的指數成分股
研究成分股行業基本面，尤其是占指數權重很大的行業。重點研究這類行業龍頭股的基本面情況（行業政策、產業特征、產量與產能、市場競爭、增長潛力、財務數據、盈利預測等），以及這些成分股的分紅派息、送股、配股、停牌等事件。因為這些股票會起一個領頭羊的作用，它們的漲跌會引領他們代表的那個板塊同漲同跌，對指數產生一定程度的沖擊，在一個時期領漲（跌）大盤。如我國即將推出的以滬深300指數為標的的股指期貨，其成分股中的300只股票覆蓋了國民經濟的大部分行業。
3.各市場之間的相互聯系
雖然目前我國資本項目還沒有放開，但我國融入全球經濟的程度在逐步加深，人民幣匯率也已經在進行有限制的浮動，這些都說明我國資本市場不能獨立于全球金融體系之外，周邊市場的變化對我國將會產生一定程度的影響。除了國內與國際市場之外，我們還要關注債券市場、外匯市場、商品市場以及房地產市場，因為各個投資品種之間有一定的相互替代作用，資金的流向會對市場產生沖擊。
4.國際市場因素
股指期貨將更加融入全球化市場。隨著2007年資本市場對外開放，QFII等外資機構的深度介入，我國新興的股指期貨市場必將引起國際社會的特別關注。對我國這樣一個對外依存度高、開放程度日益增強的國家來說，這種影響將更為明顯。因此，分析股指走勢，除了國內經濟，還必須關注世界經濟整體形勢。
（二）技術面分析
由于股指期貨與股票的不同點，使期貨行情的某些技術表現與股票不一樣，分析方法也有不同的地方。股票投資者分析股指期貨行情時，應根據自己不同的技術分析習慣，適當修正對幾個主要技術參數的看法。
1.時空波動特性
對標的指數歷史行情進行時間和空間二維研究，從時間上分析其底部周期、開市以來的頂底周期循環，從空間上分析股指的趨勢結構、常態趨勢及調整波幅、股指的頂底組合構造模式等，找出其中規律，用來判斷和預測未來行情走勢的時空點位。
2.波段運行特性
通過研究標的指數波段運行，優選趨勢跟蹤指標、波段振蕩提示指標、波段能量變化指標以及均價水平變化等指標構建技術指標體系組合，分析標的指數小周期波段運行特征。
3.大勢領先指標
建立大勢領先指標體系，包括成交量與均量線、領漲（跌）群體組合、短期資金拆借利率等指標，通過對領先指標的分析來研判大勢的未來走勢。
4.主力機構的持倉動向
機構博弈將成股指期貨市場主流。在股指期貨推出以后，社保基金、保險資金、QFII等都將會加大介入股市的比例和力度，各種投資基金亦將會出現持續壯大的局面。股指期貨參與者的成分比例會進一步發生分化，個人投資者的資金所占的比例會進一步降低，機構投資者博弈將會成為市場的主流。
5.持倉量
股指期貨的持倉量是指買和賣雙方都還沒有平倉的頭寸的總和，是雙向計算的。也就是說，我們看到的持倉量數據中，有一半是買持倉，一般是賣持倉。持倉量的變化也是對行情影響較大的指標。持倉量的大小，代表了市場中投資者參與同一個期貨合約交易的興趣，也可以說是行情未來漲或跌的信心指示。同時，它還蘊涵著同一時刻行情變化的動向。需要注意的是，持倉量的變化方向與同一時刻行情漲跌的變化方向對應起來分析才有意義。由于持倉量中一半是買開倉一半是賣開倉，所以有的時候持倉量越大，也代表參與者對未來行情的分歧越大。
總體分析思路：從股指期貨標的物（如我國即將推出的首個股指期貨品種——滬深300指數）入手，研究指數的編制、組成、變化因素；研究宏觀經濟形勢，對重要因素進行深入探討；研究各市場之間的相互聯系。在對整個指數期貨及相關信息有一個總體把握的基礎上，研究投機、套保和套利的可行性以及一些可能的交易策略。
參考文獻：
關鍵詞：財務報表分析；證券投資
中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）02-0-01
一、引言
隨著經濟的迅猛發展，我國的證券市場也不斷得發展與完善，更多的人投身到證券市場的洪流中，站在風口浪尖的金融分析師們，目睹了股市的潮起潮落，不禁慨嘆，誰懂得中國的股市。
或許當大盤跌無可跌的時候，很多股票已經跌破內在價值，我們需要思索，是不是在經濟越發展的時候，對于股票的投資更應該回歸到其股票自身的價值投資呢？那么在神秘的數字背后到底蘊藏著多大的寶藏呢？在這個階段財務會計是否在投資分析中起到舉足輕重的作用呢？會計是金融的基礎，財務報表是成為面向證券市場的媒介，使得會計與金融結合的更加緊密。對于財報的披露成為分析師，投資者，企業家所關注的焦點，如何更好解讀財務報表是值得思考深究的。
二、提出問題
財務和會計既是科學，又是藝術。數字背后所蘊含的智慧就藏在財務報表的基本原理中，這些表已經把所有能量化的和不可量化的東西都反應在表內，財務的智慧就是體現在對數字中有用信息的識別和分析上，從而揭示了各種趨勢和關系并為決策提供了有力的依據。
財務報表其相關性強，可理解性強，處于中立，適時性強，并具有可比性。所以對一個財務報表的有效性有很嚴格的要求。基于財報的有效，對于投資者該如何解讀財報？如何提高財務報表信息的質量，以增強其可靠性和實用性？本文將詳細闡述數字背后的密碼，財富背后的智慧。
三、文獻綜述
經濟全球化和金融一體化，使得財務公認會計成為“商業語言”，尤其是作為“商業密碼”的載體――財務報表，更是全面、系統、綜合記錄了企業經濟業務發生的軌跡，相關利益主體對它的關注與分析越來越密切。財務報表能提供很多有價值的企業財務信息，但它所提供的信息含量高，濃縮性強，并充分體現企業的經營狀況，但單純看財務報表所提供的數據是不夠的，必須對報表進行分析。
隨著資本市場的不斷發展、競爭加劇及相關利益主體多樣化，使得財務報表分析的內涵及外延不斷深化，需要讀懂財務報表的人也隨之擴展，所以對財務報表的解讀已經成為證券投資的必修課。《財務報表解讀與證券投資分析》一書更是細致入微的結合大量的實務和案例，從理論，方法和實務等方面全面闡述了如何正確解讀財務報表，既可以讓使用者明白報表中項目的確認，又能正確的運用各種技術手段和分析方法，透視企業財務狀況，找到存在的問題并進行正確的決策。哈佛經管類圖書《財務智慧――如何理解數字的真正含義》中闡述了會計和財務的藝術，對于財務報表的把握，對于每個信息的使用者都至關重要。如何閱讀財報，如何使用報表的信息更有效，財務知識的普及讓我們觀察企業發展趨勢和理解數字背后的故事。
四、財務報表解讀
財務報表是對公司業績評價最有利的工具，通過資產負債表可以了解資本保值增值的情況，通過利潤表可以了解企業當期經營業績情況，通過現金流量表可以了解會計期內現金流轉情況。財務報表是防范各類交易風險的信息依據，通過報表了解對融資易，投資易和信用易的理易提供依據。
(一)資產負債表該看什么。資產總額反映企業的經濟規模，經濟實力的重要指標，一般而言，資產總額越大，表明企業擁有或控制的經濟資源就越多，企業的生產規模就越大，實力越強。通過資產分布狀況可以識別企業財務彈性，反映企業迎接各種環境挑戰，抓住經營機遇的適應能力，主要體現在資產變現能力，從經營活動中產生現金流的能力，對外籌資和調節資金的能力。
所有者權益總額反映企業的經濟規模、經濟實力。一般所有者權益總額越大，表明屬于投資者的權益越大，企業的經濟實力越強。實收資本和資本公積來源于企業外部，而盈余公積和未分配利潤企業源于企業內部。外部所有者權益的增長，說明投資額加大，企業外延式擴大再生產的能力強。企業經營者的資本保值、增值的能力，企業擁有充裕的自由資金和良好的償債能力，體現內涵式擴大再生產的能力。
(二)利潤表怎么看。在財務報表中，企業的經營狀況是通過利潤表來反映的。利潤表反映企業一定時期的經營成果和利潤關系分配。它是企業生產經營成果的集中體現，是衡量企業生存和發展的主要依據。
利潤表是把上市公司在一段時間的經營狀況收入與支出更加直觀通過數字展現其凈利潤或虧損。從利潤表中，我們應該更多的關注的是通過比率的計算對財務報表進行定量的研究，通過明確各個會計要素的關系，找到投資的最佳時點，和透過這些財務數據更直觀的了解每個變量之間的關系。股票的股價變動取決于經營活動，投資活動，籌資活動，但是起決定性作用的還是經營活動。
(三)現金流量表怎么看。現金為王，對于一個上市公司來說，正常的經營和良性的發展取決于現金流，尤其是對于股東和債權人來說，更是對現金流有更高的要求，通過財務報表我們不難發現在此處大有文章可以做，所以投資者需要在此處小心。
市盈率預示著上市公司的收益增長的能力。該指標是分析個股風險中最有參考價值的數據。一般情況下，市盈率越高，投資風險越大；市盈率越低，投資風險越小。價格是以預期的未來收益為基礎，所以高的市盈率意味著未來預期的收益比當期的收益高。在篩選股票方面，利用市盈率，會得到有用的信息，從而有利于投資者做出正確的投資決策。我國目前的股票，市盈率在30倍以下通常是安全區域。
五、結論
由于不規范和不完善的資本市場，中國股市更多依靠“政策市”和“消息面”，并且我國股票投資者主要是大量的投機個體或散戶，缺乏大的機構投資者，個體股民或散戶缺乏專業知識、分析能力，并且更不會去關注財務報表分析。但是投資者應樹立理性投資觀念，自覺學習和掌握財務報表分析，把財務報表分析方法和技術分析相結合，通過對財務報表的分析，并將其應用于投資中，這樣才能使其在股海中立于不敗之地。
參考文獻：
[1]付梅英.談上市公司財務報表分析[J].中央財經大學學報,1998-06-15.
關鍵詞：證券投資；聚類分析；決策
中圖分類號：F83 文獻標識碼：A
收錄日期：2017年4月26日
一、引言
中國證券業從20世紀90年代初發展至今取得巨大的成就。但是，中國的證券市場存在濃厚的投機氛圍，投資者追求短期收益，因此規范證券市場，關鍵性的一步就是要引導廣大投資者正確的投資理念。積極引導投資者關注公司經營業績，培養“重投資輕投機”的投資理念，讓證券市場真正發揮投資、融資作用，發揮資源優化配置的功能，因此發覺優質投資對象與評估股票投資價值是長期進行有效投資的重要前提。憑借聚類分析的方法，能更好地幫助投資者掌握和了解股票的總體特點，確定投資區間，并通過類的總體價格水平預測股票價格的變化趨勢，選擇恰當的投資時機，有利于找到優質的投資對象。
二、聚類分析在證券市場應用現狀
聚類分析一般是將研究對象按其共性進行分類。它是建立在距離度量基礎上的數據表現方式。其基本目的是發現變量（或樣品）的自然分組方法。實際上，聚類分析就是通過事物之間不同的特征進行區分，將擁有相似特征的事物聚到一塊，從而使得這一類的事物具有較高的相似性。
聚類分析是一種特別有效的指引證券投資的方法。首先聚類分析是通過對公司因素、各類股票的行業、成長性、收益性等基本層面的考慮，接著使用綜合評價指標體系對樣本股票的相似度進行評估。盡管在各個領域聚類分析方法的應用已經非常廣泛，但是在證券投資方面僅僅反映了上市公司的盈利水平，并不能全部反映股票的特點。在現有的基礎上，進一步深入探究聚類分析的方法在證券投資中的應用價值，完善與豐富聚類的指標體系，從而使得該方法對廣大的投資者更具有指導價值。
三、聚類分析在證券市場應用實證分析
（一）指標聚類。本文選擇了30家上市公司，基于2016年的年度報告中的信息和數據，然后選取每股收益、每股凈資產、每股經營現金流、凈資產收益率、主營收入增長率、主營利潤增長率6項財務指標，利用系統聚類分析的方法對所選取的公司股票進行了分類，為股票的選擇和分析提供了決策依據。
1、盈利能力指標
每股收益=凈利潤/期末總股本
每股收益越高，反映出行業或公司的投資收益就越高，每股的獲利能力就越強。
凈資產收益率=凈利潤/平均股東權益×100%
凈資產收益率反映了股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。凈資產收益率越高，說明投資帶來的收益就越高。
2、成長能力指標
主營收入增長率=（本期主營業務收入-上期主營業務收入）/上期主營業務收入×100%
主營收入增長率用來衡量和判斷公司發展所處的階段，以使投資者較為準確地判斷該公司或行業正處于成長期、穩定期或衰退期，進而做出較為合理的投資決策。
主營利潤增長率=（本期主營業務利潤-上期主營業務利潤）/上期主營業務利潤×100%
主營收入增長率和主營利潤增長率同時反映了公司拓展市場規模的能力，顯示了公司重點的發展方向。通常來說，主營利潤持續增長且占利潤總和的比例呈上升趨勢的公司正處于成長期。一些公司雖然年度內的利潤總和有一定幅度的增長，但是主I業務利潤卻沒有相應地增加，甚至還會出現大幅下降，這樣的公司質量實際上并不高，或許存在著資產管理的費用即成本居高不下的問題，也可能存在著巨大的風險。因此，投資者對于投資這樣的公司，要提高警惕。
3、擴張能力指標
每股凈資產=期末凈資產/期末總股本
每股凈資產是每股所代表的股東權益額，它反映了每股最低限度的內在價值。
4、償債能力指標。若企業的經營活動所取得的現金在滿足了維持正常經營活動運轉所必需的支出后，不能夠償清債務，而必須向外籌借資金來償債，就表明企業財務狀況有所惡化。即便企業從外籌借到新的資金，但是債務本金的償還，最終還是取決于經營活動的現金流量。
（二）聚類分析。對數據進行標準化處理后，利用K均值聚類分析得出結果，見表1。（表1）從表1我們可以很容易地看到各種股票的不同類別。根據選擇距離的差異，我們可以使用圖形對股票進行新的分類。此外，根據聚類譜系圖也可以清楚地看到每一種股票的聚類過程及其最初分類，從而我們可以知曉各種股票的親疏關系程度。根據聚類分析的結果，大致可以將30個股票樣本分為以下幾類，見表2。（表2）
（三）分析結果。為了更加直觀地進行綜合分析，我們按照聚類分析在證券市場分析中應用時的指標評價體系的選擇，把相應的指標匯總成表。（表3）
從上面聚類結果可以看出：
第1類：每股收益和凈資產收益率高，表明了該類公司有較強的盈利能力；主營收入增長率與主營利潤增長率較高，說明成長能力比較強；擴張能力和償債能力是4類公司中最強的；屬于高盈利、高增長性的績優股，甚至會成長為比績優股更優的藍籌股。并且，該類公司的擴張能力也好，這類公司不管在資金、市場還是信譽其他方面都占有明顯的優勢，具有較強的綜合競爭力和核心競爭力，并且對市場的各種波動具有較強的應變能力，此類股票是投資者實行投資的最合理選擇。
第2類：屬于成長能力非常強、成長性十分快的潛力股，但具有比較低的每股收益、凈資產收益率和每股凈資產。以上說明第2類公司只是在盈利能力和擴張能力方面顯得較弱一點，但具有較高的主營收入增長率與主營利潤增長率，尤其是主營利潤增長率比較高，表明該類股票正處在快速發展階段，有好的成長發展前景，比較適合進行長期性的投資。
第3類：該類擴張能力最差，其他能力較好；若要進行投資的話建議進行短期投資。
第4類：該類股票除了凈資產較好之外，其他的指標都小于0，說明公司近期的經營業績都較差，因此這類股票存在一定的投資風險，投資者應當盡量避免這一類的股票。
四、小結
由以上聚類結果及其分析可知，聚類分析能夠有效地對股票的收益性、成長性等進行分析，從而有利于投資者準確地把握股票的總體特性以及預測股票的成長能力，進而使投資者及時做出最佳的投資決策，以此獲得可觀的投資回報。這都表明了聚類分析方法在證券市場投資分析中具有有效性和實用性。
聚類分析建立的是一種長期投資理念，因此在全球金融一體化、自由化浪潮下，并且在目前我國的證券市場慢慢走向成熟的過程當中，提倡使用這種理性的投資分析方法，能夠有效地做出投資判斷，這樣不但可以降低投資風險、規范投資行為，而且還有利于推動上市公司更好地參與市場競爭，促進我國證券市場的穩定、健康發展，從而建立一個良好的國內金融市場秩序。
主要參考文獻：
關鍵詞：上市公司 聚類分析 判別分析
經過十余年發展，我國證券市場的制度框架已初步形成，其基本功能逐漸顯現，股票市場的規模和流動性指標與發展中國家以及發達國家相比，已達到較高水平。
隨著我國市場經濟建設的高速發展，人們的金融意識和投資意識日益增強，而作為市場經濟組成部分的股票市場，正逐步走向成熟與規范，越來越多的投資者把眼光投向了股票，實踐已經證明股票是一種不僅在過去提供了投資者可觀的長期利益，并且在將來也將提供良好機遇的投資工具。然而，股價漲跌無常，股市變幻莫測，投資者要想在股市投資中贏取豐厚的投資回報，成為一個成功的投資者，就需要認真研究上市公司的歷史、業績和發展前景，詳細分析上市公司的財務狀況找出真正具有投資價值的股票進行長期投資。
股票投資的基本分析分為宏觀分析、中觀分析、微觀分析三大部分，宏觀分析指對國家的國民經濟以及政治、文化的分析，微觀分析指公司分析，而中觀分析主要指行業分析和地區分析等，板塊分析主要歸屬于中觀分析，兼有微觀分析。我國股市從無到有，發展至今已頗具規模。在我國股市發展的初生階段，由于市場規模小，上市公司數量不多，再加上股民的投資思維和操作方法不太成熟，因此這個階段的股市投機性很強，這時板塊分析的作用難以發揮。但是，隨著股市發展、投資技術的成熟和證券監管的完善，以及上市公司數量的不斷增多，如果投資者繼續效仿早期的股票投機做法甚至盲目被各種股評和謠言所左右，則很難走向理性化，進而難以最終取得投資成功。因此，在成熟股市中，股民需要理性操作，樹立板塊投資理念。
板塊是指具有共同特征的股票群。股市中的板塊可以從行業和產業、地域、時間、特殊題材等多種角度來劃分，而在每一板塊中又有幾十種甚至上百種股票。面對眾多股票及每個公司的眾多財務數據，怎樣才能客觀、全面、準確地分析并選出各板塊及板塊內的績優龍頭股和潛力股呢？筆者用多元統計分析中的聚類分析方法，對此問題作一些探討。本文試圖另辟新徑嘗試一種新的分類方法，從而為投資者提供一種更好的參考模型。
分類方法的現狀及問題
現在的分類法最為常用的就是行業分類，如著名的道―瓊斯分類法。當然各種分類都必然有其出發點。不同的行業為公司投資價值的增長提供不同的空間。行業是直接決定公司投資價值的主要因素之一，但行業分類的分析主要是界定行業本身所處的發展階段和其在國民經濟中的地位，同時對不同的行業進行橫向比較，為最終確定投資對象提供準確的行業背景。但這種分類指標單一，更重要的是投資者不能明確一千多家上市公司中，哪支為績優股，或其行業中該鐘情于哪個公司。目前在我國公認的品種把握上，能源、電力、公路是比較穩健的品種。在這樣的前提下，行業分類似乎對一般投資者來講意義有限。再如板塊分類中，經過分類比較之后能得到甲板塊總體優于乙板塊，即建議投資者購買前者，但究竟該板塊中哪一支股票更好，在這里板塊分類的作用還是有些模糊。
崇尚績優的理念已經越來越得到市場的認可，然而一些績優公司頻頻出現“一年績優，二年績平，三年績差”的狀況，讓很多投資者心有余悸，“時間是檢驗一家上市公司的持續發展能力的最好試金石”。所以除業績的優秀外，同時具有一定的成長性和持續能力的公司更讓人放心。充分利用公開的會計報表信息，分析上市公司素質，這將是投資者決策時的最有效方法。
新分類方法的基本思想和步驟
財務分析及其重要性
本文提出的分類方法就是從基本分析入手，主要著眼于公司分析，用此模型評估股票的投資價值，并對這種評估作精確的量化。
公司分析是基本分析的重點，無論什么樣的分析報告最終都要落實在公司股價的走勢上。如果沒有對發行股票的公司狀況進行全面的分析，就不可能準確地預測其股票的價格走勢。
所謂投資分析，是指對公司股票的投資價值而進行的財務分析。借助于財務報表中兩個相關項目數值的比率，用以判斷公司財務狀況及經營成果的分析方法稱為比率分析法。選用比率分析法是因為比率是相對指標，這樣在做個案比較時檢驗公司經營業績相對于絕對指標更加科學。
聚類分析的必要性及其優點
聚類分析起源于分類學，而在分類學中人們主要依靠經驗和專業知識來實現分類。隨著科技的發展，人類的認識不斷加深，分類越來越細，要求也就越來越高，有時光憑經驗和專業知識是不能進行確切分類的，往往需要定性和定量相結合共同來分析才能趨于準確。于是數學工具被逐漸引進分類學中形成了數值分類學。之后，聚類分析又綜合了多元分析的方法，從而成為一種更加獨立而又科學的研究分類問題的多元統計方法被應用于實踐活動中。
聚類模型又稱為群分析，它是研究樣品或指標分類問題的一種多元統計方法，它是使同類個體盡可能相似而不同類間差異盡可能大。從未知開始，既不知道具體的分類標準，也不知道會有些什么類，按照給定的聚類參數（如距離）進行分解、合并，對得到的結果進行甄別。如果不滿足目標，需要改動聚類參數重新聚類，一旦達到目的，分類規則也就通過聚類參數得到。
財務報表信息含量很大，投資者中完全理解會計報表的人畢竟不多，這樣如何挖掘報表中潛在價值就變得至關重要了。本文就是把財務分析和聚類分析結合起來建立這樣一種模型，這種思路的優點在于：為大眾投資者對參考上市公司財務狀況時提供一種簡單易行的方法，投資者需要做的僅僅是把各指標值代入方程式就可綜合各指標值得到其財務狀況是否良好的結果；為證券分析機構提供一種捷徑，他們可以將其編入程序做為智能選股的一部分，因為本模型全部結果都由SPSS統計軟件完成，其本身就是程序運行的結果，這樣對編程序者提供很大的方便。毫無疑問，該模型是將股票分類量化，形成定量認識，這是不同于以往的分類方法。
隨著經濟的發展，科學技術的推動，社會分工的細劃，由于不同機構認同的行業分類標準不盡相同，即使是成熟的行業分類也會產生不同的劃分結果。再如公認的藍籌股概念，不同的機構也有多種認定，比如有的定義為每股收益大于某固定值，有的選擇標準將幾項指標綜合使用；流通股本為1.5億股以上；在行業中具有行業代表性；市場份額居于前列或者品牌領先；連續三年業績水平穩定等。這些不同的定義中存在大量的定性認識，而剩下的一部分簡單的定量認識也會隨著時間的推移而變得不再有效果。
而本模型得到的結果是嚴格的定量分析，每一個步驟都有其科學的數學依據或統計學依據，這符合國際上流行的將數理工具和經濟學理論相結合的潮流。并且本模型可隨時替換原分類樣品得到新的聚類，以適應時展的需求。
判別分析檢驗效果
本文選擇若干比率指標，采用聚類分析方法對樣本做分類，然后對分類結果用判別分析法檢驗聚類效果。
判別分析是判別樣品所屬類型的一種統計方法。它是在已知研究對象分成若干類型（或組別）并已取得各種類型的一批已知樣品的觀測數據，在此基礎上根據某些準則建立判別式，然后對未知類型的樣品進行判別分類。
分析步驟
選擇聚類的基本變量指標 比率分析所用的比率有很多種，這些比率涉及企業經營管理的各個方面，本文選用了以下六項作聚類的基本變量：
流動比率，速動比率（償債能力分析）。
總資產周轉率（經營效率分析）。
凈資產收益率（盈利能力分析）。
凈利潤增長率，總資產增長率（成長能力分析）。
流動比率＝流動資產／流動負債，可以反映短期償債能力。
速動比率＝（流動資產存貨）／流動負債，比流動比率更進一步的反映有關變現能力。
總資產周轉率＝銷售收入／平均資產總額，反映資產總額的周轉速度。
凈資產收益率＝凈利潤／平均資產總額，其是一個綜合指標，表明企業資產利用的綜合效果。
凈利潤增長率＝本期凈利潤／基期凈利潤1。
總資產增長率＝本期總資產／基期總資產1。
凈利潤增長率和總資產增長率是增長比率，用來衡量公司擴展業務的情況，是價值評估的一種關鍵標準。
本研究較為全面的考察了在目前上市公司年報信息范圍內可能獲得的各種財務比率指標，選取上述六個指標都是極具代表意義的，也是經過謹慎比較和測試的，此六項指標基本能夠反映一個上市公司的經營業績。
數據采集 本文所有數據來自于金融街網站（省略），選取46個上市公司的財務比率數據作樣本；選取9個上市公司進行應用（見表1）。
選擇聚類方法 不同的系統聚類方法是指使用了不同的方法定義距離，如較常使用的Nearast neighbor(最近距離法)，Furthest neighbor(最遠距離法)，Median clustering(加權距離法)，Ward’s method。
樣本之間的距離也有不同的測量標準，即將一個樣品看作P維空間的一個點，并在空間定義距離，距離越近的歸為一類，距離越遠的歸為不同的類，常用距離選擇如Squared Euclidean distance，Pearson Correlation(相似性距離)，Minkowski等方法。
一般情況下，不同類型的變量在選擇聚類方法和樣品間距離時，其結果是不會完全一致的。如果用幾種方法的某些結果一致，則說明這樣的聚類確實反映了事物的本質。
本文在具體操作時，選用了以下幾種系統聚類法和不同的樣本間距離相結合的方法：Furthest neighbor Pearson Correlation，Median clustering Pearson Correlation，Furthest neighbor Minkowski，Nearest neighbor Pearson Correlation等四種方法并做比較。由F-P與M-P得到的效果譜系圖基本一致，且F-P譜系圖效果更佳，最終選擇F-P相結合的方法。
選擇判別分析方法 常用的判別分析有兩種，即Enter independents together(Fisher判別法)和Use stepwise method (逐步判別法)。前者是指將所有變量在判別分析時一次性強制進入模型；后者則以逐一進入模型的方式進入模型，如果變量的判別能力隨著新引入變量而變得不顯著，會及時將其從判別式中剔除去。
表1(點擊看大圖)
由二者的判別結果可知，逐步判別最終將全部六個變量中的五個剔除掉，且其檢驗效果很差；而Fisher判別法檢驗效果良好，且將已分類的樣品各指標代入模型，與分類結果大體相同，所以本文最終選擇了Fisher法。
使用統計軟件SPSS12.0來實現聚類結果并作判別分析。
結論及啟示
從聚類分析譜系圖中，可以看到其將46個樣品分為三類：第一類包括22個樣品，第二類3個樣品，第三類21個樣品。
聚類之后就得到一個確定的分類總體，這正是判別分析的前提。
由Group Statistics 得到：
第一類最顯著的是凈利潤增長率均值為-51.95，其它指標都與第二類，三類相差無幾；各項指標方差中，凈利潤增長率與總資產增長率很突出，而其它項方差都很小。
第三類最顯著的是凈利潤增長率很高達到71.07，總資產增長率也達到31.38，分別是三類中最高值，且其四項也都強于一、二類，其各項方差均較高。
第二類各指標均值居一、三類之間，各項方差都較穩定。
綜合而看，第一類樣品屬于財務狀況較差的類；第二類樣品居中；第三類樣品財務狀況良好。在Wilks’ Lambda 檢驗中，Sig值分別是0.000和0.031，均小于0.05，所以拒絕原假設，即認為組間均值不相等，存在顯著差異。
從判別分析結果得到兩個判別方程式：
Y1＝-0.827X1+1.288X2+0.054X3-0.026X4+0.015X5+0.005X6-0.248
Y2＝1.45X1-1.496X2-0.986X3-0.008X4-0.003X5+0.031X6-0.459
判別規則為：以Y1為橫坐標，Y2為縱坐標，把樣本各指標值代入上述兩個判別式，得到(y1，y2)若落在譜系坐標圖第一類的區間就屬于第一類，以此類推。
對已劃分類別的原樣本作回判，回代判對率達98%，其表明回判效果顯著。
應用此模型時，只要在擁有上市公司模型中必須的六項指標數據的前提下，就可以代入兩個判別方程式，進而判別其所屬類別（見表1）。
本模型把46個樣本按財務狀況是否良好分為三類，第一類是相對最沒有投資價值的股票，第三類是財務狀況良好的類，最具有投資價值，第二類居于兩者之間。這樣的分類只是相對而言，其重要之處在于把這種多元統計方法引入股票分析中的思路。
畢竟影響股市的偶然因素太多，不能和對自然現象或醫學的聚類相提并論。相對而言，經濟現象具有更大不穩定性和波動性。因此由經濟現象得出的分析結果可能會不夠嚴格，存在偏差，這些情況有可能導致對正確思路的置疑。由上述模型得出的聚類譜系圖是比較清晰的，且判別分析效果也顯著，能得到這樣的結論相當不易。
不過，實證分析的目的并不局限于一定要將其結果推廣至普遍成立的定律。本文只就表2中46個數據作了一個初步而簡單的統計分析，由于樣本量較少，其結果有可能會出現一定的偏差，但它對我們以后的研究會有借鑒意義。
參考文獻：
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關鍵詞：機構投資者；參與程度；波動性；實證分析
中圖分類號：F830.91 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）25-0062-03
引言
學術界關于機構投資者與股票市場波動性關系的研究成果相對較多，研究內容主要集中在兩方面：一是關于機構投資者持股特征與股票市場波動性的研究。國外學者較早地從持股偏好角度研究了機構投資者持股行為及偏好。Badrinath（1989）認為，機構投資者往往偏好規模較大、業績較好的公司股票，且股票的市場風險、交易波動性與機構投資者持股占比正相關；Ferreira 和 Matos（2008）發現，獨立機構投資者通常偏好于投資換手率較高的股票，而灰色機構投資者則偏好于換手率相對低的股票。Pinnuck（2004）研究發現，機構投資者相對偏好波動性低、規模大且流動性強的股票。國內學者施東暉（2001）認為，基金持股比重與股價與換手率正相關、與股本大小負相關；楊德群（2004）發現基金更偏好持有具備良好業績且流動性風險、波動性較低的股票；范鑫（2008）基于審慎性不足的角度得出，我國機構投資者偏好于換手率較低且上市年數較短的股票；郭兆睿（2012）通過研究保險、社保與券商三類機構投資者的持股偏好發現，保險資金偏好流向風險小、規模大、賬面市值比低的股票；蔡慶豐（2003）通過橫截面回歸分析波動率、公司規模及持股指標之間的關系發現，持股比重與股價波動性正相關。二是關于機構投資者影響股價波動的研究。Shiller（1984）認為，非理性投資者可能增加證券收益不穩定性而造成股價整體波動；Sias（2001）研究發現，機構投資者行為產生的信息效應會引起股價波動。國內學者施東暉（2001）、薛文忠（2012）認為，機構投資者的短視行為、反應過度、羊群效應等會造成股票價格劇烈波動；Zweig（1973）認為，機構投資者通過抵消個人投資者行為結果來減小其非理易從而穩定股價。Badrinath（2002）認為，不同類型機構投資者行為存在差異，這些差異并不會導致波動的集聚效應、不會增大股價的波動。
一、股票市場機構投資者參與程度與波動性的理論分析
（一）基于行為金融學的機構投資者持倉行為理論解釋
1.羊群效應。機構投資者比個人投資者更具羊群效應的原因：（1）機構投資者具有獲取更多理性信息的途徑，可以通過其他機構投資者的行為動向為其投資決策做參考。（2）基金經理、投資經理的跟隨行為。投資者為保持至少平均的業績水平，會跟隨其他資深投資者做出跟隨性投資決策。（3）信息趨同。機構投資者獲取市場信息大致雷同，于是進一步加劇了羊群效應。
2.反饋交易效應。投資者在反應不足與反應過度的情況下做出買入近期強勢股、賣出弱勢股的操作，或賣出近期強勢股、買入近期弱勢股的反向操作。反應過度是對于近期的信息太過重視，使得在短期內股價波動較為劇烈，之后又反向調整。
3.持股偏好效應。投資者對某股票偏好程度以及是否愿意持有最終可以由持股集中度、持股周期等直觀地體現出來。投資者持倉行為變化對上述效應的最終行為結果分為新增、持有及減倉三種情況。
（二）基于博弈論的機構投資者持倉分析
股票市場中機構投資者與散戶、機構投資者與經理、機構投資者與機構投資者及監管者之間均存在博弈，其投資行為可通過博弈模型解釋。股票市場不同參與主體會通過分析與判斷市場信號然后做出不同的反應，其行為影響下期股價波動。利好消息導致機構投資者預期未來股價將上升并做出增加投資的決策，眾多跟隨者隨即買入導致股價上漲。股價漲到一定程度時股票交易量趨于萎縮，部分投資者判斷此輪上升行情即將結束，于是開始減持股票。越來越多的投資者認為股價沒有上升空間時，看空者逐漸占市場主導地位。當股票交易量極度萎縮時，股價則在參與主體間進行博弈后逐漸發生變化，買賣雙方預期價格的差異會影響股價的波動方向與幅度。在股票投資者與公司經理之間也存在博弈，投資者根據已有信息在分析公司基礎上對股票價值做出判斷，經過反復博弈最終形成基本能反映公司價值的股價。因此，股價波動實際上是各類型股票市場參與主體之間互相博弈的綜合結果。
股價波動可通過委托模型進行分析，股票市場主體參與主體之間存在信息非對稱。委托問題產生需要兩個條件：存在兩個互為獨立的市場參與主體且滿足約束條件下的效用最大化、人與委托人之間均面臨市場不確定性，且他們所擁有的信息是不對稱的。機構投資者具備雙重委托的角色，既是上市公司的股東，也提供了一種投融資的形式。資本持有者將資金交付機構投資者從事金融投資交易，而機構投資者又將集中的資金投資于股票等各類資產，委托給上市公司進行經營。隨著機構投資者參與主體規模及持倉規模的逐漸增加，其對股票市場及上市公司的影響力也不斷提升。因此，機構投資者會對上市公司股價變動產生一定的影響。
（三）混合分布假說
混合分布假說理論對股票成交量影響股價波動很有解釋力。信息流假說認為，股票價格之所以波動是因為信息的產生使原始收益率發生了變化，即股票收益率的方差因信息存在的影響而發生了變化，這些信息表現為驅動的一組隨機速率。股票投資收益的方差由信息到達股票市場的次數與每次信息對股票市場收益率的沖擊決定。信息流假說認為，信息到達市場是一個先后時間順序的隨機序列，而混合分布假說認為股價波動是由于新信息對市場的沖擊所產生的，且信息隨機速率也具有自相關性。因此，通過對信息的平均移動回歸可以推導出股票收益率波動。混合分布假說有助于解釋股價波動效應：股票所包含的信息量越多時，投資者對其分析的結果就越不一致，股票價格的波動性可能越明顯。
二、我國股票市場機構投資者參與程度與波動性的實證檢驗
（一）變量選取、模型構建及數據來源
1.變量選擇及數據來源。被解釋變量，股票市場指數收益率指標MRt：由于滬深兩市的上證綜合指數與深圳成分指數的收益率相關系數達0.95。因此，模型中可選取上證綜合指數收益率的對數形式作為市場收益率的指標。MRt=ln，Rt代表在t期的上證綜合指數收益率，Pt與Pt-1代表t期與t-1期的上證綜合指數月末收盤價。
2.解釋變量。反映機構投資者結構的指標Scale：機構投資者每季度持倉總市值占股票市場總流通市值的比重；機構投資者持倉變動指標Hold：該期總變動倉位與本期總倉位之比；機構投資者持股集中度指標Centr是利用機構投資者每季度排名前20位重倉股總市值占機構該期持有股票總市值的比重衡量；機構投資者情緒指標Mod：機構投資者該期與上期比較的情緒波動程度，看漲家數為每季度末持股變化的增倉股票數量，看跌家數為每季度末機構投資者持股變化的減倉股票數量。Mod0，則為樂觀態度。
3.控制變量。股票市場上一季度收益率指標MRt-1：投資者基于歷史信息的判斷，股票市場當期指數波動率會受到上期指數收益率的影響。因此，有必要將該變量納入模型加以考慮。
4.樣本與數據來源。股票市場指數收益率樣本選擇區間為2009年1月至2016年3月的86個上證指數月度收益率；機構投資者的四個指標數據是將Wind數據庫季報中各類型機構持倉統計數據經過平攤法將季度數據轉變為月度數據。所有數據均來自于Wind資訊終端及證券之星數據庫。
（二）股票市場機構投資者參與程度與波動性的實證檢驗
對上證指數收益率進行平穩性檢驗結果顯示，在1%、5%與10%的顯著性水平下，上證指數收益率序列呈平穩狀態；對上證指數收益率序列進行自相關檢驗發現：收益率與自滯后1階起的各階數間存在顯著的自相關性，通過利用SIC與AIC準則判別不同滯后階數組合下的擬合度較好的階數為1階。上證指數收益率的對數模型的參數估計結果：
MRt=0.4113MRt-1+μt （1）
（0.008）
股價收益率預測誤差常會出異方差性，因此需要對自回歸模型的殘差序列進行條件異方差性（ARCH）的檢驗。模型殘差序列的條件異方差性檢驗發現，ARCH滯后階數選擇1階的擬合效果最佳，因此可以對條件方差方程σ2t=β0+β1μ2 t-1進行參數估計，采用ARCH（1）模型研究參與程度指標與股價波動間的關系。ARCH（1）模型估計結果如下：
σ2t=0.006+0.139μ2 t-1 （2）
（0.0009）（0.0422）
為研究機構投資者參與程度對股價波動性的影響，因此在均值方差中加入行為、規模及情緒等參與程度指標。
σ2t=β0+β1μ2 t-1+β2Scalet+β3Holdt+β4Centt+β5Modt （3）
運用Eviews6.0軟件可以得到的實證結果如下：
σ2t=0.005+0.183μ2 t-1-0.05Scalet+0.003Holdt+0.04Centt+
0.002Modt （4）
（0.0015）（0.0541）（0.0011） （0.0051） （0.0009） （0.0012）
（三）實證檢驗結果分析
1.機構投資者對股價波動存在一定的平抑效果，但對股價總體波動性影響程度較弱。在現階段我國機構投資主體并沒有使股價波動增大，主要是因為機構投資者在股票總市值中并不占優勢。通過回歸系數分析可知，機構投資者對股票市場穩定的貢獻程度并不太明顯，這并非意味著機構投資者投資理性的回歸。他們對股價波動具有微弱的平抑作用的原因是由于我國股票市場機構投資者的理性成分占比還不足以對股價波動產生較大的抑制效果。
2.市場前期的收益率會對后期的收益率產生一定程度的影響。從均值方程中可以看出，股票市場前期的收益率會對后期收益率具有一定程度的影響。從實際情況來看，機構投資者在進行策略選擇時會參考傳統歷史數據。從基本面去分析行業及公司狀況以及從技術面分析買入股票及持倉變動時機，這需要大量的歷史數據資料作為依據。通過條件方差方程可以發現，上期波動率與當期波動率具有負相關關系，即機構投資者傾向于對上一季度的股價波動持“負反饋”態度，機構投資者傾向于在股價上漲時減倉，在股價下跌時傾向于增持股票。上述負反饋機制的存在，使得其具有穩定股票市場波動的可能性。
3.股價波動與規模變量（Scale）成反比。機構投資者規模越大且數量越多則股價波動越小。機構投資者規模化變化會導致股價波動減小但幅度相對有限，說明我國機構投資者對于平抑股價波動作用不顯著；持倉變動變量（Hold）這一行為指標與股價波動正相關，機構投資者持倉變動幅度對股價波動的影響也較弱。當機構投資者大量增持股票或大量減持時，個人投資者模仿機構投資者的效應就會促進股價進一步上漲，從而放大股價波動幅度；當機構投資者持倉沒有明顯變動時，個人投資者和機構投資者行為使得股價波動幅度趨于下降。持股集中度變量（Cent）上升會使股價波動增大但幅度較為有限，這與上述持倉變化幅度變量的解釋基本吻合。機構投資者持股集中度越高使得反饋給其他投資者的信號就越強，產生追漲和殺跌行為的概率越大，致使股價波動幅度進一步增加；機構投資者的情緒變化（Mod）影響股價波動的效果不明顯，即機構投資者的正/反向操作行為較為理性，一般不隨股價波動而產生較大的情緒變化，股價波動很大程度上還是受前期收益序列殘差波動影響。加入參與程度指標使得影響的系數減小（-0.183），這表明四個變量對股價波動具有一定的綜合影響。
三、政策建議
（一）機構投資者應樹立理性化的價值型投資理念
價值投資理念可在一定程度上平滑個股波動。機構投資者利用自身健全的投資分析方式及信息披露正確可以識別企業狀況，使得資源進行有效配置以真正發揮股票市場的功能；機構投資者還可以在不同領域進行投資組合以平衡資本市場間的資源流動，實現不同金融市場間的效率提升及協調發展。長期價值投資還能夠改善公司治理結構并促成優質公司通過融資得以發展與改善治理結構，對上市公司長遠健康發展具有促進作用。機構投資者的價值投資理念，有助于促進產業優化持續發展和宏觀經濟的健康發展。
（二）發揮機構投資者的資金及信息優勢影響其他投資主體
機構投資者的價值投資理念可以在很大程度上作為其他投資者決策的參考依據，其價值投資理念可為其他參與主體樹立良好的投資榜樣。于是可以有效地抑制我國股票市場過分投機所導致的非理性波動，抑制股票市場的投機氛圍，從而規范引導股票市場參與主體使資金流向有效率的領域并促進股票市場效率提升。因此，應積極發展和培育價值型、投資型機構投資者以增大股票市場中的理性成分，為有效抑制股票市場劇烈波動奠定主體基礎。個人投資者應掌握股票基本知識及各類分析方法，保證謹慎入市和樹立可測可控的風險觀。
（三）不斷提高機構投資者在股票市場中的地位
發展以價值投資為主的專業機構投資者有助于促進股票市場的理性價值回歸。繼續積極培育機構投資者并不是意味著任何機構投資者都能夠獲得規模化發展的機會，應該對其進行深度分析與有效論證。對于達到價值投資要求的機構投資者可給予一定的政策優惠以支持其可持續發展。超常規發展機構投資者的實質是：“超常規發展公募型的證券投資基金。”
參考文獻：
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關鍵詞：上市公司；財務報表；分析
中圖分類號:F276.6 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X（2008）15-0079-02
隨著中國國民經濟的迅速發展和人們收入的不斷提高，如何理財日益成為大眾關注的焦點，而投向證券市場，尤其是購買上市公司的股票則是不少人投資理財的首選。由于大眾普遍對各個上市公司缺乏足夠的了解，怎樣選擇具有良好升值前景的股票、基金并規避可能的投資風險自然成了大眾關心的迫切需要解決的問題。通過對上市公司必須向公眾的上市報告書、年度報告和中期報告等報告書中所披露的上市公司財務報表的分析就可以對上市公司發行的股票的盈利前景等情況做出比較客觀的評判。當然，對上市公司財務報表的分析決不是只為了“炒股”這么簡單，它是了解上市公司過去、現在運營的基本情況和未來發展前景的基本途徑，是投資者、股東、債權人和政府都要關心和了解的。
所謂財務報表分析就是通過一定的分析方法使報表中的會計數據、資金流轉、財務狀況和盈利水平以及公司的經營情況和發展趨勢轉化成投資決策的依據，是了解上市公司基本面的重要途徑。它是運用會計報表數據對企業財務狀況和成果及未來前景的一種評價。上市公司的財務報告分為季報、半年報、年報三種，具有公布集中、數量龐大、行業復雜的特點。它的經營狀況是通過財務報表反映出來，因此分析和研究上市公司的財務報表是很重要的。了解上市公司的財務狀況和經營成效及其股票價格漲落的影響是投資者進行決策的重要依據，是債權人、投資者、股東和政府都關心的事情。
一、財務報表分析的主要內容
（一）對上市公司盈利能力的分析
投資者為獲得滿意的投資回報，必須關心一個上市公司的盈利情況，因為盈利數額的大小、利潤率的高低是衡量公司管理績效的主要標志。而公司股票價格的高低，股息發放的多少，也主要是由公司的盈利水平決定的。可見，公司盈利能力的大小是股票投資中首先要考慮的因素，同時也是政府、債權人和股東方關心的主要方面。對公司盈利能力的分析，可根據資產負債表和損益表提供的資料，計算以下主要指標：
1.上市公司股票每股賬面價值。每股賬面價值是指股東權益總額與發行在外股份總數的比率。一般說來，每股賬面價值高的股票的“價值”較大。通常經營狀況好、財務制度健全的公司，其股票的每股賬面值會高于每股票的面值。每股賬面值逐年提高則表明公司的資產結構愈來愈健全。
2.上市公司股票普通股每股收益。普通股每股收益指企業凈收益減去優先股股利后的余額與發行在外的普通股股數的比率。它表明每一普通股在公司所獲凈收益中享有的份額。每股收益對于股票價格、股利支付等存在著重要影響，是投資者最關心的重要指標之一。在中國，每股收益一般在上市公司的“主要財務數據與財務指標”中給以披露。通過每股收益，投資者不僅可以了解公司的盈利能力而且可通過該指標預測每股股息和股息增長率，并在這一基礎上推算出每一普通股的內在價值。
3.上市公司凈資產收益率。凈資產收益率也叫股東權益報酬率，指凈收益與股東權益的比率。這是以股東投入的資本為計算基礎的投資利潤率，該比率越高說明企業運用股東資本的績效越高，獲利能力越強。
4.上市公司市盈率。市盈率指股票每股市價與每股盈余間的比率。市盈率的單位是倍，表示按該種盈利水平需累積多少年盈利才能達到目前的股市市價。該指標在分析個股風險中具有重要的參考價值。一般認為，市盈率越高投資風險越大；市盈率越低投資風險越小。依實際分析，中國目前的股票其市盈率在15倍以下的一般就是安全區。
5.上市公司總資產報酬率。總資產報酬率是指企業利潤總額加利息支出之和與平均資產總額的比率。總資產報酬率可用于評價企業運用全部資產獲利的能力，是衡量一個企業經營業績的主要指標。它的比率越高，說明企業的獲利能力越強，經營業績越好。
以上指標是衡量上市公司盈利能力的主要指標，其中凈資產收益率和每股收益更是評價公司盈利能力的最為通用的指標。重要的是，需要將它們與公司以前各期以及同行業中其他公司的相應指標進行比對，這樣才能判斷出公司實際盈利能力的強弱。
（二）對上市公司的資產負債表的分析
資產負債表是反映上市公司會計期末全部資產負債和所有者權益情況的報表，通過資產負債表能了解企業在報表日的財務狀況長短期的償債能力、資產負債權益和結構等重要信息。對上市公司的資產負債表的分析主要包括如下內容：
1.上市公司短期償債能力分析。短期償債能力的強弱直接影響一個企業短期的存活能力，是衡量企業是否健康的一項重要指標。如果一個企業不能維持其短期償債能力，也就難以維持其長期償債能力，即使是一個盈利不錯的企業，也會因為不能履行償債義務而面臨破產的威脅。而且企業償債能力低就會喪失各種投資機會，這不僅給公司的競爭能力造成嚴重損害，而且會使公司股票價格下跌以至提高投資人的風險。因此，不僅企業的債權人關心，企業的股東及潛在投資人同樣關心企業的短期償債能力。企業短期償債能力的強弱主要根據資產負債表中的資料通過計算以下指標進行分析：
（1）流動比率。流動比率是說明企業每一元流動負債有多少流動資產可以用作支付保證，研究認為，流動比率為2∶1對于大部分企業來說是比較合適的比率[1]。這是因為流動資產中變現能力最差的存貨金額約占流動資產總額的一半，剩下的流動性較大的流動資產至少要等于流動負債，這樣企業的短期償債能力才會有保證。流動比率過低，加大企業風險；流動比率過高，則減低企業經營績效。
（2）速動比率。速動比率是指速動資產對流動負債額的比率。速動比率是比流動比率更為嚴謹的表征短期償債能力指標。一般認為，企業的速動比率至少應維持在1∶1以上[2]。如果速動比率偏高，說明企業有足夠的能力償還短期債務，同時也表示企業有較多的不能盈利的現款和應收賬款，企業就失去了收益的機會；如該指標偏低，則企業表明將依賴出售存貨或舉新債來償還到期的債務，這就可能造成急需出售存貨帶來的削價損失或舉新債而形成的利息負擔。但這里同樣不能一概而論，速動比率同樣存在行業差異。
2.上市公司長期償債能力分析。首先，我們需要對資產負債率、權益比率和負債與所有者權益比率這三個比值進行分析，因為它們是了解企業長期償債能力的基礎。資產負債率是負債總額與資產所提供的資本占全部資本的比例，這個指標也被稱為舉債經營比率。從股東的立場看，在全部資本利潤率高于借款利息率時，負債比例越大越好，否則相反。所有者權益比率是所有者權益總額與資產總額的比率，它反映所有者在企業資產中所占份額，所有者權益比率與資產負債率之和為1。負債與所有者權益比率是企業負債總額與股東權益總額之比率，也叫做債務股權比率。該指標反映了由債權人提供的資本與股東提供的資本之間的相對關系，反映企業基本財務結構是否穩定。一般來說，股東資本大于借入資本較好，但也不能一概而論。當然，這三個比率只有在同行業不同時間段相比較才有一定價值。其次，需要對長期資產與長期資金比率進行分析。長期資產與長期資金比率是資產總額與流動資產之差除以長期負債與所有者權益之和。這一指標主要用來反映企業的財務狀況和償債能力，該值應該低于100％，如果高于100％，說明企業動用了一部分短期債務來購置長期資產，這樣就會影響企業的短期償債能力，其經營風險也將隨之加大。
3.長期負債與利息費用分析。如果出現利息費用相對于長期借款呈現大幅下降之勢，應注意公司是否存在不正確地將利息費用資本化，應切實降低利息費用以增加企業經營利潤。
二、財務報表分析中的注意事項
1.在對上市公司財務報告進行分析時，首先要了解和掌握上市公司執行的會計政策和核算方法，這樣才有利于掌握報表中各個項目數據所反映的情況和變化的原因；其次在運用財務指標進行分析時，不能用很少的指標進行分析以避免作出簡單、片面的判斷，使投資者陷入誤區，并影響政府、債權人及股東作出相關對策。
2.因為對上市公司各項財務指標分析的數據都是上市公司過去或歷史的經營業績，所以，用這些數據去精確分析和預測公司未來的發展情況是不確實的，它僅僅是投資分析的一個方面，還必須根據行業背景、公司自身的特點、經營條件和地區乃至國家的宏觀經濟形勢，采用連續的動態分析才可能做出全面的判斷降低投資的潛在風險[3]。如2003年以來由于中國經濟的快速發展，曾使被人們認為“夕陽產業”的鋼鐵、煤炭、建材等產業就出現了強勁增長，給相關上市公司帶來了可觀的盈利水平。
3.以上內容是互相聯系、相互補充的關系，同時也各有自身的局限性，在運用時不能孤立的運用一兩方面數據就據此作出投資判斷[4]。一般的投資者往往只根據每股收益的凈資產收益率等“單位化”后的指標，或是僅僅依靠靜態的對比來決定投資策略，這樣做就很容易走入誤區。
4.采用以上分析方法時應該從正反兩方面相結合的方法來進行判斷。在分析上市公司的財務報表時，我們不僅要尋找挖掘出其投資價值，同時也可以發現公司在經營管理中存在的問題及其財務風險，并判斷它是屬于系統風險還是非系統風險以及企業的克服能力，從相反的方向來說明企業是否具備持續經營的能力和是否具有投資的價值。
總之，對上市公司財務報表進行分析時不能單一地對某些科目關注而應將公司財務報表與宏觀經濟一起進行綜合判斷，與公司歷史進行縱向比較，與同行業進行橫向寬度比較，并把其中偶然的、非本質的東西舍棄掉，發掘出與決策相關的實質性的信息以保證投資決策的正確性與準確性。
參考文獻：
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【關鍵詞】市盈率 每股收益 盈利增長潛力 投資者預期
一、理論模型與研究方法
1.基于的理論模型
根據傳統的金融理論市盈率與投資者要求的收益率R成反比，和公司未來各年的每股收益增長率GRt+i(i=1、2、3……)成正比。在有效的證券市場上，如果投資者對某一個公司未來的業績具有較好的預期，那么它的股價會反映出這個預期，其相應的市盈率也應該較高。在同一個證券市場上，在風險水平無差異的情況下，具有高盈利增長率的企業股票能享受高于市場平均水平的相對價格(即市盈率)。
按照這個理論，我們提出有關市盈率的兩個假設：
假設I：市盈率和未來公司的盈利增長率呈正相關關系，即如果公司未來的盈利增長率越高，那么股票的市盈率也應該越高。
假設II：從市盈率中最能夠看出次年的公司盈利增長水平，次年和以后各年相比，應該更能解釋股票當期的市盈率。
2.研究方法
本文的數據囊括了2000-2007年的上市交易的所有股票的大部分數據。EPS和P等均來自天相證券投資分析系統軟件。按照P/E的高低將每年的公司分成五個股票組合，即P1、P2、P3、P4和P5，各組包含了各年20%的上市公司。
二、分析過程及其結果
1.分組樣本市盈率分析
2000年~2006年我國股市的平均市盈率(42.62倍)。和世界其它比較發達的證券市場相比我國股市的平均市盈率稍稍偏高。
其原因主要為：(1)中國有全民炒股的熱情，而在美國是極為罕見的。(2)美國公司上市所采取的是注冊制，而中國是核準制，在注冊制下的美國例如高盛摩根之類的大上市公司，市盈率雖然低至十幾倍，其增長前景仍然不是很高。
2.對EPS增長率從兩個角度的分析
將t期以后各年的EPS增長率GR做平均，然后選擇其中位數。
(8)
EPS增長率中位數的數據具有下面四個特征：
第一，我國證券市場的每股收益(EPS)的增長率普遍比較低。這表明中國上市公司的經營業績不是非常好，那些上市公司在上市以后，其公司未來的盈利增長并不可觀，雖然偶爾年份增長率超過1%但是，大多數處于負增長或在0左右徘徊。
第二，按照前面的理論，高市盈率的股票組合和低市盈率的相比應該具有相對較高的EPS增長率中位數。但2001年至2006年從P1組到P5組之間的次年增長潛力是并沒有明顯的遞減規律(說明市盈率和EPS增長率之間沒有嚴格正的相關關系)，而平均的GRt+1也是呈現隨機的增長率現象。
第三，市盈率最高的20%組合相對于最低的20%組合而言，其增長率是呈現較高增長趨勢，而相對于中間P2、P3組合則不具有這種規律。P2明顯要低于以上所有組合，其增長不穩定導致了平均值較低。
第四，假設二認為從市盈率中最能夠看出次年的公司盈利增長水平，次年和以后各年相比，應該更能解釋股票當期的市盈率。按照假設二，從P1到P5，各個股票組合之間的平均EPS增長率中位數在次年相差最大，其次是第三年、第四年……但數據顯示，P1、P4組合在次年的相差最小，在t+2―t+4相差逐漸加大，P3、P5組合平均EPS增長率中位數在次年相差最大，其次是第三年、第四年……而P2組合呈現一定的隨機性，這說明實證與假設并不完全相符。
三、基本結論及原因分析
1.基本結論
市盈率和未來公司的盈利增長率并不呈現明顯的正相關關系，甚至出現一定的負相關性，股票的市盈率源于市場本身的自發行為。
以后各期的公司盈利增長對市盈率都不存在顯著的正相關關系。次年和以后各年相比，并沒有非常顯著的解釋股票當期的市盈率。
從以上分析我們可以看出，兩個假設在中國均不能得到很好的證明。這意味著我國股票市場發展較晚，還不完善(每股收益增長率對市盈率的解釋能力較低就說明了這個問題)，我國股票市場的投資者還未能充分利用各種信息來進行判斷。此外，我國股票市場的市盈率總體偏高。
2.原因分析
在本文的最后，我們將中國市盈率總體偏高的現實給予了以下幾點解釋。
(1)中國存在資本管制，投資渠道窄，投資工具少。家庭金融資產結構單一，低利率導致投資者追逐股市。
中國存在資本管制。盡管QFII和QDII為海內外資金轉移打開了小小的縫隙，但資本的跨境流動渠道并不順暢，中國投資者的回報標桿，是中國的利率水平，而不是全球的PE。盡管目前銀行不斷加息，但是考慮到中國現在的物價上漲，中國的利率水平還是比較低的，擁有低的資金成本。
(2)管理層出于各種考慮保護股市，希望市盈率維持在一個高位。在這種超強的官本位的信心支持下，股市越炒越高。
社會主義國家大量的國有資產走向私有化是加速向市場經濟跨越的必然。而如何使國有資產私有化卻是一個大難題。我們國家前期搞的中小國有企業私有化也很不理想，很多國有資產被賤賣。目前，國家手里所剩的多是規模大效益好的企業，如果再采取這樣的方式，勢必會給國家造成巨大的經濟損失，也不利于社會穩定。采取在股市上出賣無疑是一個很好的辦法，不僅可以賣個更好的價錢，而且，可以實現利益均沾，相對比較合理。
(3)中國上市公司的分紅政策導致投資者多進行短線投資，急功近利。
中國股市是典型的“快牛”。“快牛”總是表現為急不可耐、過度投機，投資者急功近利，無心長期投資，快牛必然“抵消”上市公司的業績增長，并會嚴重透支股票投資價值。因此，過度投機的市場氛圍是走不出“慢牛”格局來的，相反，它會讓人們“一年炒完四年的股”。
(4)我國證券市場上市主體單一，上市主體資格具有壟斷地位。
美國公司上市所采取的是注冊制，而中國是核準制，尤其是在1992年股市剛建立初期采取的是額度制，這種相對稀缺的上市額度使我國證券市場上市主體單一，基本上都是具有壟斷資源或規模，技術具有優勢的企業，中小企業往往不能獲得上市的資格。即使目前給出的市盈率已經很高，之后仍然會有較好的增長前景。中國上市門檻的高使得投資者往往相信上市公司，并不管它現在的盈利水平。投資者的追逐又使得中國整體的市盈率走高。
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