時間：2023-05-30 09:13:48
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇投資銀行，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關系在投資銀行中的作用
1.金融市場中的關系。Morrison和Wilhem(2007)指出在股票發行市場中,投資銀行之所以存在是因為它們創建了各種關系網絡。投資銀行的主要工作是發行和承銷證券。這就需要它們建立兩個網絡。一是信息網絡,幫助它們獲得哪些公司需要投資股票的信息。這個網絡包含大型的投資者,如養老基金和保險公司。當投資銀行賣股票時,這個網絡能夠提供投資者愿意付多少價格購買股票的信息,并幫助投資銀行制定一個合理的價格。另一個網絡就是流動性網絡,它可以為投資銀行提供資金去購買證券。這個網絡的功能可能在某些方面與信息網絡重復。他們認為信任和聲譽是這兩個網絡功能實現的關鍵,因此聲譽和關系是投資銀行履行金融中介職責最重要的兩個方面。關系在金融市場中處處可見。Allen和Babus(2009)指出關系通常被理解為點與點之間的聯系,在金融系統中普遍存在;他們將這種關系網劃分為兩個部分:信息關系網,它能使投資銀行獲取所發行股票的需求信息;融資關系網絡,它能夠提供資金去購買證券。關系能夠產生兩方面的作用,一方面關系能夠方便取得信息的優勢,解決信息不對稱的問題;銀行內部的關系能夠降低銀行系統中存在的道德風險(Allen&Gale,2000;Diamond&Dybvig,1983)。Cohen,Frazzini&Malloy(2008)發現基金經理大都會選擇與他們有類似的教育背景的CEO的公司進行投資。Hochberg,Ljungqvist和Lu(2007)的證據表明與辛迪加聯合公司有關系的風險投資獲得了更高的回報。另一方面,關系也為尋租獲得提供了方便。Kramarz和Thesmar(2007)發現社會關系不僅很大程度上影響公司董事會的構成,而且是公司治理的重要決定因素。Nguyen-Dang(2005)發現如果CEO與公司董事具有類似的教育背景,他們對業績的責任就小很多。如果董事會成員之間存在比較強的關系,CEO將會獲得高的報酬和職位保障(Barnea&Guedj,2007)。2.關系在投資銀行中的作用。關系在投資銀行中作用很重要,但由于很難衡量缺乏數據,相關的研究很少。James(1992)分析了投資銀行與發行企業之間的“專用性關系資產”對承銷服務費用的影響,他認為由于投資銀行對在上市之前通過對擬上市公司進行全面的盡職調查,收集了大量關于擬上市公司財務經營狀況、管理水平以及其所處的行業狀況與未來發展趨勢等信息,而這些特定的信息在該上市公司進行再次發行時仍具有可利用的價值,被稱為投資銀行的“專用性關系資產”。這種專用性關系資產的存在,使得投資銀行在再次承攬該上市公司及其同類公司的發行業務時,由于邊際成本遞減的規模經濟優勢,可以減少許多成本,因而其收取的承銷費用會低于正常水平;但如果剔除專用性關系資產對承銷服務收費的影響,James的模型也可以得出投資銀行聲譽與承銷費用仍呈正相關的關系。Yasuda(2005)研究了銀企關系對承銷商選擇的影響,發現在日本,銀企關系會給企業選擇承銷商帶來正的顯著的影響。另外,如果銀行與企業之間存在信貸關系,這將會降低企業更換承銷商的概率達到32%(Yasuda,2007)。而關于投資銀行的政治聯系,近年來才也有一些研究涉及,如Butler(2009)的研究表明當承銷商作的政治捐款以贏得承銷業務時,承銷費是顯著提高,這種承銷費溢價只存在于那里的談判競標承銷業務是可以在政治偏袒方式分配的情況下。
文獻評述及未來發展方向
關于投資銀行的聲譽機制的研究已經非常成熟,而關于投資銀行的關系,特別是政治聯系的研究幾乎是個空白。目前關于政治聯系的研究主要集中在公司本身的政治聯系對企業的影響,而對于金融中介機構的政治聯系在資本市場的研究中幾乎被忽略。事實上,金融中介機構在是資本市場上一個重要的主體,在資本配置中起到“橋梁”的作用,它所擁有的政治聯系會對資本市場產生深遠的影響。Butler(2009)是僅有的關于券商的政治聯系的研究,他的研究主要針對像美國這樣的法制健全的發達國家,而對于法制不夠健全、管制較多、政治聯系普遍存在的新興市場中,研究投資銀行的政治聯系,能夠幫我們更清楚地認識金融中介在新興資本市場中的作用,具有深遠的意義,這也是未來關于投資銀行研究的一個方向和重點。
2016年，率領公司投行業務團隊把握資本市場發展機遇、加強戰略布局，堅持專業化、矩陣式的管理架構，承做了步長制藥IPO、長江電力重大資產重組、中國動力重大資產重組、首旅酒店重大資產重組、武漢公積金個人住房抵押貸款證券化項目、三峽集團綠色公司債等一批有較大市場影響力的項目。應對客戶下沉趨勢，不斷加強內部管理，通過設立綜合IBS組、區域投行分部等加強新興行業、區域客戶覆蓋與增量項目的開拓，保持投行業務市場領先地位。2016年，中信投行股權業務保持同業第一，債券和并購業務繼續保持市場優勢，鞏固了投行業務的領先地位。此外，加強直投推薦業務開展，為客戶提供綜合化的投資銀行與證券業務服務，并進一步推動與提升境內外團隊合作及業務協同，中信投行海外市場業務得到進一步的發展。
鄭俊，畢業于中央財經大學，從事投資銀行工作16年，曾任華泰聯合并購部負責人、投行業務線負責人。在其擔任投行業務線負責人期間，公司并購重組業務交易數量三年穩居市場第一，交易規模亦逐步提升，2016年經重組委審核通過的并購重組項目交易金額達到1968億元，達到公司歷史最高水平；公司股權融資業務排名提升，股權承銷金額由2014年的第八名躍升至2016年的第二名，2016年由華泰聯合證券保薦及主承銷的華安證券IPO項目成為2016年融資規模最大的證券公司IPO，位列2016年A股IPO融資規模第三位。
近年來先后主持完成了順豐速運、分眾傳媒、美年大健康、愷英網絡、千方科技等借殼上市項目，以及宋城演藝、藍色光標、掌趣科技等多家上市公司歷次的產業并購項目，并帶領團隊圍繞客戶的產業戰略、資本戰略進行持續開發，為客戶提供全業務鏈、全產品線的投行服務，成為多家上市公司長期的核心投行服務提供商。
在藍色光說牟⒐喊咐中完成了A股首單財務顧問為并購交易提供融資服務，拓寬了券商在并購業務中的收益來源，提升了券商在并購交易中的地位和作用。在美年大健康借殼上市的案例中實現了美年大健康借殼上市的同時對慈銘體檢進行并購整合，并在交易中提供并購過橋融資，推進交易快速完成。
在海外優質資產私有化回歸中，其所帶領的投行團隊已經完成了包括藥明康德、邁瑞、奇虎360、如家酒店、芯城半導體（ISSI）等私有化項目。
在過往的從業過程中還曾主持、參與了大龍地產借殼ST寧窖、浙商地產借殼ST亞華、中弘地產借殼ST科苑、華夏幸福借殼ST國祥、瑞茂通借殼ST九發、南京鈦白借殼ST吉藥、中國重汽整體上市、廣汽集團吸并廣汽長豐等并購重組項目，多年的實戰積累了大量的案例經驗和市場資源，并曾于2009年被評選為“中國區最佳并購項目主辦人”。
近幾年來，作為投行業務線負責人，積極推動投行組織架構的優化調整，以行業聚焦、服務綜合為目標，設立了TMT、大消費、大健康、能源環保等行業組，經過近兩年的運行，各行業組在所屬行業領域都取得了較好的成績，完成了多單行業內有影響力的項目，建立良好的口碑。
2013年開始籌建跨境并購業務團隊，目前該團隊已初具規模，近年來完成了南京新百收購英國老牌連鎖百貨公司House of Fraser、奧特佳收購空調國際、西王食品收購北美健康食品巨頭Kerr、蘇交科收購全美最大環境檢測公司TestAmerica等多項跨境并購交易，在新一輪的國內優質公司海外并購布局的浪潮中將起到積極和重要的作用。
除此之外，新三板業務團隊、成長企業投融資團隊的建設，以及目標優化、策略優化、貫穿行業線和產品線的機制使得整個投行部門的服務能夠更好地覆蓋企業全成長周期，在各個階段尋找機會、創造價值。
一、投行業務我國商業銀行開展存在的不足
成立投資銀行業務部是近年來各大商業銀行的普遍做法，商業銀行的投資銀行業務進入了一個快速發展時期，但我國的商業銀行開展投資銀行業務的經營管理水平還相對較低，商業銀行的運行規律與投資銀行有很大不同。對于商業銀行來說，開展投資銀行業務有現成技術優勢同時也存在一些問題，商業銀行開展投資銀行業務是在體系之內，商業銀行里傳統業務所釋放的強大信號會很容易將其獨特新穎的制度、理念淹沒。現階段，我國商業銀行中開設的投資銀行業務運行存在一些不足：
1.業務范圍受限
近幾年綜合經營在國內銀行業的步伐逐步加快，但目前的監管政策仍實行“分業經營、分業管理”，我國商業銀行在分業經營的監管條件下，從事投資銀行業務有著限制，只能部分經營。連接資本市場與資本運作相關的一些業務項目不夠順暢，經常需要作出變通處理。《商業銀行法》明文規定，商業銀行不得從事股票業務，也不得向企業投資，這樣商業銀行在股票包銷和證券交易上就不能提供此類服務。目前IPO經營牌照對商業銀行也沒有開放，商業銀行想直接為客戶進行IPO業務也無法展開。
2.金融創新不足
缺乏競爭力的投行產品和服務在國內商業銀行很普遍。國內商業銀行由于長期處于實行分業經營，沒有投行業務牌照，盡管具有客戶資源、資金、信息、網絡等方面的優勢，缺乏從事投資銀行業務的創新產品和業務平臺，創新能力弱。
3.業務差異化不明顯
目前我國國內商業銀行在探索投資銀行類業務時，同質化經營的趨勢非常明顯。從短期融資券承銷業務可以看出它的競爭白熱化。國內商業銀行這單一產品的白熱化競爭態勢，與投行產品種類缺乏、監管部門逐步放開的綜合經營政策有關。國內商業銀行與國際商業銀行相比，缺乏其在成熟的資本市場上清晰的投行差異化戰略，包括業務種類的差異、客戶規模的差異、客戶選擇的差異等等。
4.人力資本缺乏和創新能力不強
面對迅速擴張的市場，人才的缺乏會導致銀行業務創新能力不強。由于國內商業銀行長期的分業經營，商業銀行人員在工作中大多形成知識結構趨于單一，對企業管理、企業財務、資本市場方面的知識研究不多。投資銀行業務是一項高度專業化、智力密集型的金融中介服務，投資銀行業競爭歸根結底是人才的競爭，它要求隊伍成員是精通經濟、金融、法律、財務等專業知識，并具備一定從業經驗的高級人才，這樣才能保證業務的高效開展。
二、我國國內商業銀行發展投資銀行業務策略建議
1.準確市場定位
混業經營將是我國商業銀行發展方向，目前投資銀行業務也是商業銀行發展的必然選擇，投資銀行業務在商業銀行的綜合占比會越來越高，為了更好的分得這份業務份額，商業銀行開展投資銀行業務的市場定位將擺在顯著地位。我國商業銀行如何開展好投資銀行業務，首先要盡快找準市場定位。商業銀行應針對不同客戶的綜合特征，分析潛在需求，做出準確定位，把投行業務作為一項主體業務放在應有的位置上。
（1）從產品業務定位來看
商業銀行要抓住產品屬性的特點，進行產品優勢定位。從產品業務發展情況來看，商業銀行應有效融合和發揮智力、渠道及牌照優勢，著力發展非金融企業債務融資工具承銷業務、并購業務和資產管理等業務，積極探索金融工具交易型業務以及和專業機構合作的權益類顧問業務，用較低的資本耗用，創造較高的手續費類收入。
（2）從客戶定位來看
商業銀行投行業務的客戶定位應首先在建立在現有客戶分類的基礎上，把客戶進行分類，分析其潛在的需求做到準確定位。商業銀行的投行業務應選擇服務于穩定和爭取優質客戶，不斷篩選出在穩定型或成長型行業中具有技術先進、規模經濟、經營穩健的公司為核心客戶。同時，給政府基礎設施建設提供財務顧問服務，這樣也可以形成一個廣闊的市場。在擔任政府部門的財務顧問的過程中，爭取到較為優質的客戶，從而贏得投資銀行和傳統銀行業務的市場先機。
（3）從形象定位來看
這是商業銀行的一種整體定位，根據商業銀行的特點，根據自身特點，設計出與其他金融機構形象的不同，吸引大眾的注意力，提升知名度。
（4）從長期布局的定位來看
國內商業銀行應在當下分業經營的大局下，充分利用現有資源，在政策支持的情況下，大力發展投行業務，緊密抓好資本市場業務和商業銀行業務的交叉區域，把它作為業務創新的重點領域進行突破。
2.加快投行業務創新
現代金融業已經呈現出高度國際化和集團化，投資銀行間業務競爭日趨白熱化，使得服務價格不斷不斷下降，同時成本在不斷上升，這樣傳統業務處于無利可圖的地位。對我國商業銀行來看，在競爭日益白熱化的同時，面臨在規模、業務水準、風險管理等方面擁有明顯優勢的外資銀行強烈沖擊，積極開展業務創新是提升商業銀行投資銀行業務的核心競爭力。
（1）創新的認識要到位
創新是企業發展的主題，對于集知識、技術、信息、資金、人才等諸多優勢于一體的投資銀行來說，創新更是塑造核心競爭力的重要基本要素。一個企業中獲利能力強的核心業務是其本身想要健康、持續發展，并在行業中保持領先地位的保障，同時根據市場的變化不斷進行業務創新調整。創新能力已經成為投資銀行業務的核心競爭力。
（2）業務創新需要注意的幾個方面
第一，我國大部分商業銀行發展投行業務還處于產品推廣階段，為打造有市場競爭力的品牌，商業銀行應加強企業產品創新，傳統的證券承銷是國內商業銀行重要業務，現在投資銀行則以并購咨詢和資產證券化為代表的創新型業務轉移，建立投資銀行業務研發體系，在政策允許范圍內開發并推出市場前景良好的投資銀行業務產品。創新能力主要有研究設計能力、產品創新能力、市場創新能力以及服務創新能力等方面。商業銀行在自身發展進程中大力推動產品改進和服務創新，才能在投資銀行業激烈的競爭中占得一席之地，如工商銀行業務的快速發展主要是得益于該行強大的投資銀行業務創新能力。第二，商業銀行應建立一套符合市場需求的投資銀行業務創新機制，不同于傳統的商業銀行業務，這個機制要求根據投資銀行業務項目的具體情況，提供符合客戶個性化要求的一攬子解決方案。這就要求從業人員表現出高度的靈活性和創新精神，在實際業務運營過程中充分發揮自己的智慧和長處，因此商業銀行必須將業務創新放到首要位置，從根本上促使從業人員的創新動力保持持久。第三，當然商業銀行創新要在合規的前提下創新，近年來，合規風險受到廣泛關注，監管趨嚴，商業銀行在開展投資銀行業務時，一定要做到合法合規和嚴格控制風險的前提下穩步開展投資銀行業務的創新，以金融危機為鑒，注重創新與風險控制的統一。
3.投資銀行業務發展中的客戶關系管理
（1）與客戶形成良好的合作
首先要建立健全客戶檔案，把握好客戶滿意度和客戶心理預期，其次要與客戶建立暢通無阻的溝通渠道，通過關系營銷與客戶形成一種長久合作穩定的關系。
伴隨經濟金融全球化，外資銀行正在逐步擴大與我國商業銀行在業務范圍上的競爭，我國銀行迫切需要加快客戶關系管理系統的建設，優化與客戶的合作關系。通過客戶關系管理系統的運用，對現存大量和零散的客戶信息進行分析，利用各種數據之間的關聯性，衡量客戶的需求、辨別其贏利能力，風險度、信用度、滿意度及忠誠度等指標，給予為優質客戶較為滿意的服務，為銀行管理層及時提供有效決策支持，提升我國銀行競爭能力與贏利能力。
此次危機來勢之兇猛，使得人們不得不重新審視中國剛剛起步的投資銀行業的未來――是從此步入暗淡前程，還是可以趁世界范圍內投資銀行業大洗牌之機而后來居上呢？
中國的經濟實力將助推中國投資銀行業的發展
中國經濟的巨大發展潛力和不斷膨脹的市場規模，無疑是推動投資銀行業發展的最基本因素。作為最大的發展中國家，中國經濟建設在過去的幾十年中取得了巨大的成就。經濟的高速發展，人民生活水平的提高，必然會帶動一大批企業的興起，而企業的興起又必然會加大資金需求，從而促使中國從以銀行為主導的金融體系向更為均衡的直接融資、間接融資協調發展的金融體系轉變。在這一過程中，資本市場將逐漸完善，而作為其重要組成部分的投資銀行也必將取得長足的發展。中國擁有13億多的人口，隨著人民生活水平的提高，越來越多的民眾會將多余的現金投入資本市場，這必然會引起對理財顧問的巨大需求，這同樣也會刺激中國投資銀行業的發展。
改革開放30年以來，我國不斷完善的市場經濟體制，將為投資銀行的發展提供更為有利的條件。投資銀行是資本市場的一部分，其直接融資功能只有在市場經濟中才能充分發揮出來。在過去的幾十年中，我國政府不斷加大改革開放的力度，不斷完善中國特色的社會主義市場經濟體制，初步建立了產權明晰的現代公司制度，完善了一系列相應的法律法規，從宏觀和微觀上為投資銀行的發展奠定了基礎。投資銀行業的不斷發展也必將反過來進一步推動我國市場經濟體制的完善。
全球金融體系的重新洗牌為中國投資銀行業創造了機遇
危機的爆發在給世界金融體系造成沖擊的同時，必然會將現行金融體系的缺點和脆弱性充分暴露出來，世界金融體系在被重新洗牌的同時也必將會重新得到全方位的審視。
一方面，危機中暴露出的缺點將被用來指導建立更好、更完善的監管體制，各種潛在危害金融市場的行為將得到更有效地控制，由此將催生更具活力的金融體系，20世紀30年代的大蕭條就是最好的例證。早已充滿弊端的投資銀行業在大蕭條中受到重創，這使得西方國家充分認識到當時金融體制的脆弱和缺陷，于是紛紛加強立法以完善該行業的法制建設，并加大對違法行為的監管和打擊力度。這些努力最終使得投資銀行業在大蕭條后獲得了強勁的發展動力，并最終成就了摩根、高盛等神話。顯然世界投資銀行業在過去幾十年的迅猛發展中也積累和隱藏了太多的弊端和缺陷，這次危機無疑將為各國的金融決策者們提供更多、更新的啟示。
我國投資銀行業剛處于起步階段，無論是在立法還是在體系設置方面都存在著很多缺陷，同時也缺乏相應的經驗，所以我們更需要借助此次危機來認清西方現行金融體系的弊端和缺陷，在今后相應的法規建設等方面吸取相關經驗教訓，盡量做到“少走彎路，不走錯路”。
另一方面，世界金融體系的重新洗牌，表明以前美國投行一家獨大的局面將被改變，這無疑給其他國家的投資銀行提供了機會。投資銀行可以被重創，但作為資本市場的重要組成部分，其經濟功能是整個社會不可或缺的，因而投資銀行不可能消亡。其他投資銀行通過更加激烈的競爭，在若干年后必然還會產生諸如高盛、摩根之類的“業內霸主”。這就意味著，在新“霸主”形成以前，各個投行都有脫穎而出的機會。這對中國投資銀行業的發展而言，是個極好的機會。中國本土投行應行動起來，積極搶占國內市場，增強自身實力，最終走向世界。另外，大投行的倒閉，使得華爾街不少精英失業，國內投行正好可以借此機會招聘合適的人才，利用他們多年來在華爾街打拼的經驗來指導國內投行的運作。
中國投行該如何迎接自己的“黃金時代”
基于上述分析，我們有足夠的理由認為：此次金融危機會對我國投資銀行業的短期發展造許多成負面影響，但從長遠來看，我國投資銀行業必將迎來發展的“黃金時期”，為我國經濟的發展提供強勁的動力。然而，要實現從起步到輝煌的飛越，還要努力解決目前所面臨的業務單一、規模偏小、人才匱乏、國際化程度低等現實問題。
積極發展創新業務目前我國投資銀行主要業務局限于承銷和經紀業務，而對新型投資業務，如在基金發起、項目融資、財務顧問、戰略咨詢及金融創新所帶來的新型金融業務（如期權、掉期、資產證券化等）等方面，則很少涉足。業務單一的情況加劇了一級市場的爭奪戰，而逐漸惡化的競爭環境又進一步弱化了我國本土投資銀行在其他業務方面的發展動力。
創新能力的不足使得投資銀行應有的功能未能充分發揮出來，難以引導資金的正確流向。在國外，包括已倒閉或被收購的美林、高盛、摩根、雷曼等在內的國際投行在過去的幾十年里極大地促進了世界金融市場的發展和創新，盡管有人說正是這些高風險的創新行為導致了此次金融危機，但這些創新對世界經濟發展所作出的貢獻仍是不容忽視的。相比之下，中資投資銀行無論是在功能還是在創新上都還有很長的路要走。就現階段看來，中資投資銀行應積極開展企業并購重組、資產證券化、項目融資等安全性較高的創新業務，在防范風險的前提下，推進投資銀行業務的多元化發展，最大限度地發揮投資銀行在資本市場上的功能。
多渠道擴充資本金，提高資產規模經過十幾年的發展，中國投資銀行業也取得了一些進步，也涌現出了一批如中金、中信等業內佼佼者，但資本規模小無疑是我國投資銀行業長期面臨的突出問題。據中國證券業協會統計，至2007年底，總資產排名前三的證券公司為國泰君安、中信和海通，分別約為人民幣1053億、986.9億和945.7億，折合美元約為154.4億、144.7億和138.6億，而被收購前的美林總資產為8757.8億、改組之前的高盛總資產為10817.7億美元，對比之下可見懸殊之大。投資銀行業是一個典型的規模經濟行業，資金數量對業務空間有相當大的影響。比如在企業并購重組業務過程中，往往需要投資銀行提供過橋貸款（或融資），如果投資銀行自身沒有充足的資本將很難開展此類業務，在其他創新型和延伸型業務中同樣也要求投資銀行具有相當雄厚的資金實力。
就目前情況來看，投資銀行可以通過以下兩種途徑來充實資本金，擴大自身規模。第一，推進證券公司之間的并購重組。我國證券公司數量眾多，但規模大小不一，資本金相對分散，行業集中度過低，這種情況不僅加劇了中資投資銀行的本土競爭，而且直接影響了其同國際投資銀行的競爭，不利于資源的優化配置。而通過優勢互補和強強聯合等方式則能夠在較短時間內擴大中資投資銀行的規模。第二，推進證券公司上市融資。上市是一條相當有效的融資途徑，摩根、美林、高盛這些昔日的驕子都是上市公司，我國也有不少證券公司上市融資，如中信、國泰君安等，但上市的力度和廣度還遠遠不夠。
培養和吸引高端專業人才投資銀行是典型的知識密集型產業，在經濟全球化的大背景下，不僅要求從業人員尤其是管理者具備金融、財務、法律、統計、會計等多方面的知識，還要求其思維敏捷、富有挑戰精神，同時還要求其有相當豐富的行業經驗和強烈的成功欲望等。國際頂級投行巨頭往往都是擁有高素質的投資銀行家，他們思想活躍，經驗豐富，而且勇于創新，也正是這些精英的領導成就了美林、高盛、摩根這些曾經顯赫的業內霸主。雖然這些野心勃勃的投資銀行家不顧風險地追求高收益的行為被一些人認為是導致這場金融海嘯的罪魁禍首，但我們依然必須承認正是他們的專業給我們上演了投資銀行界一幕又一幕的精彩好戲，并創造了華爾街一個又一個的傳奇。我國投資銀行業正處于起步階段，相關的儲備人才較少，缺乏類似的投行精英，高端人才的嚴重缺失阻礙了我國投資銀行業的進一步發展。
隨著全球經濟一體化的趨勢，越來越多的國際投資銀行將進入中國，而越來越多的中國本土投資銀行也將走向世界，人才競爭也越發顯得重要。一方面，我們要吸收先進的激勵體制，通過晉升、高福利、股權激勵等方式吸引高素質的人才；另一方面，我們也要不斷加大對員工的在職培訓力度，還可以通過與高校建立合作關系等方式培養大量的儲備人才。
謹慎推進國際化在經濟全球化大背景下，中國企業不可避免地要“走出去”，由此必然引起國內投資銀行業務的國際化。然而在現價段，我國投資銀行業在這一方面還相當薄弱。近年來，隨著我國企業在國外證券市場的融資行為逐漸增加，國內投資銀行也積極拓展了一些國際業務， 如中國國際金融有限公司、中銀國際等都參與了一些中國大型國企的海外上市業務。但相對于美林、高盛這些昔日霸主幾乎遍布全球的業務而言，中國投資銀行業的國際化的確還有很長的一段路要走。
然而，國際化本身不僅有風險，對自身資源的要求也很高，因此，中國投資銀行不必、也不應該盲目追求快速國際化，而應立足國內，將國內市場作為業務發展的重點，謹慎推進國際化進程。就目前來說，我們可以通過加強與外資機構的合作逐步參與到國際市場競爭中去。西方發達國家的投資銀行往往有著百余年的歷史，在長期的發展過程中積累了豐富的經驗，并形成了適合經濟形勢的管理體制，因而無論在投資銀行理論還是在實際業務操作上它們都比中國本土投資銀行出色得多。通過組建中外合資的投資銀行可以借鑒外方金融機構在投資銀行的業務經營和組織管理方面的經驗，引進國外先進的投資銀行技術，在國際資本市場上進行融資并開展業務，這些措施都將有效地促進我國投資銀行業的發展。
加強證券市場的法制建設我國社會主義經濟建設是“摸著石頭過河”，沒有現成的模式和經驗可以借鑒，我國證券市場的法制建設也同樣如此。經過十幾年的發展，我國在該領域的建設已經取得了可喜的成績，但存在的問題依然很多。中國復雜的國情和獨特的經濟體制注定我國證券市場的法制建設不會是一帆風順的，需要長時間的摸索。在經濟全球化趨勢下，我們的任務更加迫切。我們不僅要完善已設立的法制，還要積極、及時地面對因全球化和世界金融法規趨同對本國證券市場法制的沖擊。因此，我們要加快完善相應的法制法規，為我國投資銀行業的發展鋪平道路。
(一)美國投資銀行股權結構極為分散
一是在美國投資銀行的股權結構中,雖然機構投資者股東占有多數,但股權卻被眾多的機構投資者所分散我們選取2000年9月12日總市值排名前5位的投資銀行:摩根士丹利添惠高盛美林嘉信雷曼兄弟來分析,可計算出這5家投資銀行的機構投資者股東(加權)平均持股比重為49.3%；它們由數百個甚至1000多個機構投資者擁有如摩根士丹利添惠的機構投資者股東持股比重為54%,這部分股權分散在1822個機構投資者手中
二是個人投資者所擁有的投資銀行股權占有重要地位美國十大投行的個人投資者平均持股比重為53.5%,遠遠高出S&P500公司的個人投資者平均持股比重42.8%,其中高盛的個人投資者股東持股比重高到86%；TDWaterhouse-GROUP?熏Inc.的個人投資者股東持股比重更是高達95%
三是投資銀行的股權集中度較低在美國前五大投行中,第一大股東持股比重超過5%的只有一家,十大投行中第一大股東持股比重超過了5%的也只有3家；其中高盛的第一大股東持股比重僅為1.72%；TDWaterhouseGROUP?熏Inc.的第一大股東持股比重只有1.52%前五大投行中只有美林證券的第一大股東持股比重較高,為13.35%如以投行前五大股東持股比重作為股權集中度的衡量指標,則美國五大投行的平均股權集中度僅為15.6%；TDWaterhouseGROUP?熏Inc的股權集中度為3.34%,摩根士丹利添惠的股權集中度為4.56%
(二)美國投資銀行的股權具有高度流動性
美國投資銀行絕大部分都是上市公司,其發行的股票大多是可以在證券市場上公開交易的活性股(即扣除公司高管人員和員工的內部持股持股比例達5%以上的股東所持股票以及其他在交易上受到限制的股票后,其余交易比較活躍的股票)在美國前五大投資銀行中,活性股(加權)平均所占比重達到74.9%其中摩根士丹利添惠的活性股比重高達98.2%,美林證券的活性股比重為82%而美國十大投行中的活性股平均所占比重為68.8%由于股權比較分散,美國投資銀行的股東直接參與公司治理的成本常常大于其可能獲得的收益,因此股東更傾向于通過在市場上“用腳投票”來間接參與公司治理
(三)美國投資銀行推行員工內部持股制度
為了有效地激勵員工的工作,美國投資銀行除采用高工資高獎金對員工進行短期激勵外,還普遍通過實施員工持股計劃來對員工進行長期激勵通過內部職工持股使公司的高成長性與員工的個人利益緊密聯系在一起,并形成相互促進的良性循環,從制度上保證了投資銀行長期穩定發展內部持股大多是發起人持有或實施長期激勵策略(如員工持股計劃)而產生的,這部分股權的流動大多受一定限制,反映了經理層和員工持股計劃等激勵約束機制在治理結構中發揮著重要作用美國10大投資銀行的平均內部持股比重為11.9%,前五大投資銀行平均內部持股數為24.9%,其中高盛內部持股比重最高,達78%
綜上所述,由于歷史上的銀證分業管理法規上的限制以及機構投資者對組合投資策略的偏好,美國投行的股權極為分散在這種高度分散化的股權結構下,機構投資者股東由于本身的短視性信息和專業能力的局限性參與治理的成本約束及其公共產品特性,一般不太愿意積極主動的直接參與投行的公司治理,而采取買入和賣出股票的方式來表達他們對投行經營效益的評判,使投行的股權具有較高的流動性
二董事會結構
作為公司股東大會的常設機構,美國投資銀行的董事會和其他行業的公司董事會一樣,負責公司的日常決策同時,由于美國投資銀行內部不設監事會,因此其董事會還兼有審計監督的職能一般的,美國投資銀行董事會具有以下特征:
(一)美國投資銀行中獨立董事占有重要地位
美國投行不專設監事會,而獨立董事在董事會中的人數較多,獨立董事成為監督公司經營管理的主力如摩根士丹利添惠的董事會中只有兩個內部董事,美林證券帝杰則只有3個內部董事對獨立董事的數量規定,如NACD(1996)要求董事會中獨立董事占“實質性多數”；美國加州公職人員退休基金(Calpers)的《美國公司治理原則》甚至采取了更為極端的準則,認為最“理想”的董事會構成中,CEO是唯一的內部董事,其余完全由外部董事構成同時,美國投資銀行董事會的提名委員會薪酬委員會和審計委員會完全由獨立董事組成,這實際上表明了獨立董事可以履行批準管理者薪酬選擇決定公司審計師獨立與審計師商討有關會計和內部控制事宜挑選董事會候選人等職責
盡管美國投資銀行中的內部董事所占比重很小,但這些內部董事在公司內一般都占據了最重要的位置如摩根士丹利添惠的兩個內部董事,一個是董事長兼CEO,另一個是首席營運總裁COO內部董事身居要職,一方面有利于董事會所進行的公司重大經營決策活動；另一方面也說明了美國投資銀行董事會與公司經理層之間的界限趨于模糊這有利于減少董事會和經理層之間的摩擦,但不利于董事會對經理層行使有效的監督和制衡
(二)美國投資銀行的董事長普遍兼任CEO
美國五大投資銀行的董事長和CEO都是由一人擔任,在美國十大投資銀行中,董事長兼任CEO的比重高達70%,同時,多數董事長在董事會中具有絕對的權威和核心作用,副董事長則輔助董事長工作
(三)董事會下設各委員會以協助經營決策并行使監督職能
美國投資銀行的董事會大多設有以下三種委員會,這些委員會的負責人主要是獨立董事①審計委員會:負責督察公司的內部審計程序財務控制及存在的問題,并和外部審計機構的監督審計相結合,保證公司的運作和財務報告等滿足有關法律法規的要求；②薪酬委員會:制訂公司高級管理人員的薪酬和分配方案；③提名委員會:對內部董事和高級管理人員進行系統的評價如美林證券董事會下設稽核與財務委員會風險管理委員會管理發展及薪酬委員會等這些委員會一方面為董事會提供管理咨詢意見協助行使決策與監督,另一方面也對公司內部管理的改善起著很重要的作用
三激勵機制
西方國家投行一般都制定了明確的薪酬激勵政策激勵機制采用了流動性收益性風險性和期限互不相同的多元化金融工具,激勵機制公開透明,形式靈活,并通過這些不同金融工具的組合運用以達到最佳激勵效果美國投行的激勵機制具有以下特點:
(一)激勵機制對高級管理人員實行重點傾斜
美國投行對高級管理人員實行重點激勵,給予他們極為豐厚的待遇以董事長兼CEO的現金收入為例,1999年度,摩根士丹利添惠的董事長兼CEO(Purcell,PhilipJ)總收入達2109.7萬美元,其中工資收入為77.5萬美元,獎金1211.3萬美元,股票期權等其他收入為821萬美元五大投行的董事長兼CEO總收入平均為1752.4萬美元,其中工資收入66.5萬美元,獎金收入982.18萬美元,股票期權等其他收入703.76萬美元
概括起來,高管人員的收入結構具有以下特點:
一是獎金數額遠遠超出工資總額,美國5大投資銀行1999年度董事長兼CEO的獎金平均為其工資的14.8倍；其中高盛董事長兼CEO(Paulson?熏Jr.,HenryM.)的獎金是其工資的53.5倍
二是股票期權等其它激勵性收入在現金總收入中占有很高比重,美國前5大投資銀行董事長兼CEO的股票期權等其它收入在其總收入中所占比重高達40.2%
三是對高管人員的股票期權激勵程度總體較高主要表現是高管人員手中持有的大量尚未實施的股票期權例如,摩根士丹利添惠的董事長兼CEO除已實施的股票期權外,手中還有到期尚未實施的股票期權316萬股,未到期不可實施的股票期權49萬股,加上已實施的股票期權44萬股,共獲股票期權409萬股,占公司發行在外股票的0.36%；雷曼兄弟董事長兼CEO的這一比例更高達1.77%
(二)激勵形式多樣化
如美林證券根據員工在公司的不同職級不同服務年限不同工作特點,采取了多種不同的獎勵計劃,使員工從進入公司到離退從年輕新手到資深專家都能享受不同的階段性激勵
(三)激勵目標長期化
美國投資銀行普遍采用即期激勵和遠期激勵相結合注重引導高管人員行為長期化的激勵機制如美林證券在保證員工基本薪酬不低于本行業平均水平的前提下,利用不同期限的金融工具進行組合設計出以中長期為目標的激勵方案美國投資銀行采用的這種激勵機制,使公司的成長性和高管人員普通員工的個人利益緊密聯系在一起,并形成相互促進的良性循環,保證投資銀行長期持續穩定發展
四監督約束機制
美國投資銀行不設監事會,投資銀行對經理層的監督約束機制一般通過以下三個方面來實現一是在董事會下設立審計委員會或其他類似的調查稽核委員會,部分地代行審計監督職能二是完善的信息披露制度美國的證券立法對包括投資銀行在內的上市公司信息披露做了較詳細的規定,公司必須披露的重大信息包括:公司的經營成果及財務狀況；公司的發展戰略和計劃；公司股權結構及其變化；董事和主要執行官員的資歷信譽和報酬；與雇員及其他利益相關者有關的重大事件健全的信息披露制度是對經理層的一種制衡約束手段,也是對公司進行市場監督的基礎,它使經理層的管理策略經營行為及經營成果始終都受到市場的評判,是對內部人控制的很好的外部市場制約三是外部市場監督與制約投資銀行經理層的管理策略經營行為及最終的經營成果都要接受市場的評判投資者會根據自己的評判采用不同的投票方式公司業績和股價的不良表現可能會引發公司被收購兼并的危險,公司的經理層也有被取而代之的職業風險這是對經理層濫用權力實行內部人控制的很好的外部市場制約
關鍵詞：投資銀行；金融危機；相互影響
一、投資銀行的業務分析
傳統的投資銀行業務主要集中在債權證券和產權證券的公開發行承銷、證券交易經紀、自營業務三方面。
證券承銷主要包括股票的發行與承銷及債券的發行與承銷。它是投資銀行的主要貨幣收入來源之一。投資銀行在一級市場上將證券承銷完畢時，還有義務維持該證券的行市，以保持該種證券的流動性和價格穩定。于是便產生了投資銀行在二級市場上重要業務之一的——證券經紀業務。證券經紀業務是是指投資銀行作為證券買賣雙方的經紀人，按照客戶投資者的委托指令在證券交易所買入或賣出證券的業務。其最大特點是投資銀行不需要動用自有資金，只要按投資者的指點進行交易，并按交易金額的一定百分比收取手續費。但作為交易商，投資銀行進行自營買賣，接受客戶委托，管理大量的資產，同時他們自己持有大量證券，因而投資銀行在經營業務的同時，不僅也要承擔價格風險，還必須保證其資產的保值與增值。這里我們又說到了投資銀行的另一傳統業務即自營業務。自營業務也是投資銀行在二級市場上經營的一項重要業務。它是指投資銀行以自主支配的資金或證券直接參與證券交易活動，并承擔證券交易風險的一項業務。
除此之外，隨著經濟的迅猛發展，金融行業也得到了快速發展。為此，投資銀行也開始了積極尋找新的業務。企業并購、基金管理、風險資本、資產證券化、投資咨詢等都是突破傳統的簡單證券發行交易的新業務，并已慢慢成為現資銀行的主體業務。
企業并購雖然是新業務，興起于20世紀60年代，但是它已成為投資銀行的核心業務。并購即兼并與收購，它是一種產權變動行為。實質上都是一個公司通過產權交易取得其他公司一定程度的控制權，包括資產所有權、經營管理權等。由于投資銀行作為一個綜合性的金融機構，其信息比較靈通，對業務也比較熟悉，充當人能為并購企業提供資金保障。基金業是目前發展最快的金融行業，投資銀行既可以兼任基金的發起人和管理人，也可以接受基金發起人的委托進行基金管理，有時還擔任基金發行的承銷商。風險資本，又稱創業資本，它是指新興公司在創業期和拓展期所融通的資本，具體表現為風險大、收益高。通常新興企業具有較大的市場潛力，但是其產品的開發、研究與銷售都隱含著很大的不確定性，投資銀行的業務在這方面就有了很廣闊的市場空間。
投資銀行還有許許多多其它的業務，在這里就不做過多的說明了，但是其業務有個共同的特征就是高風險性，而這個特征在08年的金融危機也充分顯露了出來。
二、金融危機原因的簡要分析
以上便是投資銀行的主要經營業務。而投資銀行在整個國家的經濟發展乃至整個世界的發展占據著重要的地位。例如2008年的金融危機，很大程度上就始于投行的產品，而雷曼破產倒閉的事實則也說明了投行的高風險性。
對金融危機最普遍的官方解釋是次貸問題，然而次貸總共不過幾千億，而美國政府救市資金早已到了萬億以上，為什么危機還是看不到頭？在這個過程中，投行其實包裝了新的金融產品，這也是造成金融危機的一個不可推卸的原因。
1.杠桿。許多投資銀行為了賺取暴利，采用20－30倍杠桿操作。如果一個銀行A 以 30億資產為抵押去借900億的資金用于投資，假如投資盈利5％，那么A就獲得45億的盈利，相對于A自身資產而言，這是150％的暴利。反過來，假如投資虧損5％，那么銀行A賠光了自己的全部資產還欠15億。
2.CDS合同。由于杠桿操作高風險，銀行不進行這樣的冒險操作。所以就把杠桿投資拿去做“保險”。這種保險就叫CDS。比如每年保險費5千萬，連續10年，那就總共5億，B也認為這會對自己有利。于是皆大歡喜。
3.CDS市場。B做了這筆保險生意之后，C覺得這是個有利可圖的買賣，于是以每個合同2億買了這100個。這樣，CDS就像股票一樣流到了金融市場之上，可以交易和買賣。
4.次貸。從根本上來講，A公司的盈利大半來自美國的次級貸款。次貸主要是給了普通的美國房產投資人。這些人看到房價上漲，想房產投機。他們把自己的房子抵押出去，貸款買投資房。此時A，B，C，D，E，F等等都跟著賺錢。
5.次貸危機。房價漲到一定程度就不再上漲，此時房產投機人房子賣不出去，高額利息要不停的付，就把房子甩給了銀行。此時違約就發生了。而現在CDS保險在G手里。G剛從F手里花了300億買下了 100個CDS，還沒來得及轉手，突然接到消息，這批CDS被降級，其中有20個違約，大大超出原先估計的1％到2％的違約率。再加上300億CDS收購費，G的虧損總計達1300億。雖然G是全美排行前10名的大機構，也經不起如此巨大的虧損。因此G 瀕臨倒閉。
金融危機就如此席卷蔓延開來。
三、金融危機會對投行造成的影響
首先，金融危機使得政府不得不出面，出臺救市措施。投行經營模式的消失，以及商業銀行和房貸機構被政府大規模托管，這些都會使人產生一種對市場的不信任感，說明金融機構并不能進行有效的自我監管。但是監管過嚴又會阻礙市場經濟的自由發展，妨礙市場經濟發揮其應有的效用。所以說金融危機過后，我們陷于一個尷尬的境地，市場經濟被抑制，同時政府監管得到加強。所以說如何讓經濟杠桿這只無形的手，和政府干預這只有形的手處于平衡狀態是在金融危機之后所應該要考慮的問題。
美國五大投資銀行在金融風暴席卷之后，只剩下了高盛和摩根士坦利兩家。這說明金融危機給投行帶來的沖擊不小。雷曼兄弟申請破產，美林證券440億美元賤賣給美銀，等等例子舉不勝舉。而它們的破產勢必會帶來一場金融海嘯。由于雷曼與投行、券商、對沖基金，甚至保險機構有著千絲萬縷的業務聯系，一旦其破產，產生的沖擊波將迅速擴散到整個金融市場。此外，雷曼破產還可能導致信貸息差急劇加大，投資者遭受更大損失。所以投行就像一個擴音器，能夠在短時間之內將危機不斷擴延到其它領域。
它也引發了信用緊縮。因為投資及房貸的虧損，投行不得不減少貸款，這就相當于減少了企業的資金來源，導致了危機向其他企業蔓延。在美國，這表現為貨幣市場的資金枯竭。銀行間拆借流動資本和大企業流動資金的生命線的枯竭給企業帶來了融資風險，不僅是這跟流動線已經無力流動，而且企業的股票債券等等情況也不容樂觀。在全球經濟下挫的時候，貿易保護主義等等也清晰地擺在了我們的面前。
投資銀行在金融市場上占有非常重要的地位，對于維持金融市場的穩定具有重要作用。尤其是隨著我國改革開放的不斷深入，個人收入不斷增長，財富不斷積累，對于投資的需求也越來越大，為投資銀行的發展提供了廣闊的發展前景。但是，我國的投資銀行起步比較晚，和歐美發達國家之間還存在著較大差異，投資時需要謹慎，首先弄清楚以下問題。
1投資銀行的內涵
投資銀行視為工業企業和商業公司提供長期信用的專業銀行，它的主要業務是包銷企業的股票或者是政府的有價證券。通過滿足企業和政府經營中長期占用資本的方式，促進經濟實體的發展與壯大。由此看來，投資銀行在金融市場中所扮演的角色是證券的“發行者”和“投資者”之間的信用中介，簡而言之：投資銀行與一般商業銀行不同之處在于投資銀行的資金主要不是靠吸收存款，而是依靠發行股票和債券來籌集資金。即，投資銀行是以承銷證券業務為根本內容，從事公司并購的項目融資、資產管理和投資資訊等資本市場活動的金融機構。
2投資銀行的主要業務
上文在闡述投資銀行的內涵時，已經對其業務進行了簡單描述，即對政府或者企業的有價證券進行包銷，下面我們就對它的內容進行具體分析。
2.1包銷并發行證券即證券承銷，就是投資銀行在一級的證券市場中，以承銷商的身份，以相關的規定和協議為基礎，對發行人的股票和債券等有價證券進行包銷或者分銷的經濟行為。在金融市場中，為需要發行股票或債券等有價證券來籌集資金的企業辦理發行工作是投資銀行的主要職能。以公眾募集為例，第一步就是由投資銀行以企業者的身份向證券管理委員會遞交發行證券的申請，等待審批，只有獲取批準之后，證券才能正式發行。在證券的發行工作中，投資銀行可以同時扮演多個角色，既可以為證券的發行企業提供金融服務，也可以為購買證券的投資者提供服務，作為二者之間的中介。投資銀行發行有價證券的方法有兩種：第一種為包銷，就是投資銀行為證券發行的企業提供資金，并以低于證券面額的價格承包下來，然后按照實際面額或者略高于面額的價格出售的行為。這種情況下，證券的發行企業不需要承擔發行失敗的風險，即使證券賣不出去，損失也會由負責包銷的投資銀行承擔。第二種就是盡力推銷。這種方式和包銷的區別就在于，投資銀行不承擔證券發行失敗的風險。這種方式主要的對象是經營規模不大，或者信譽度不高以及一些新建的企業。
2.2作為經紀人或者自營商為客戶或者自行買賣證券在其他層級的市場中，投資銀行也可以和證券商一樣，可以以經紀人的形式為客戶提供證券買賣的服務，并且按照買賣的價格收取一定比例的傭金。同時，投資銀行也可以作為自營商，主要的利潤主要依靠買賣之間的差額實現。投資銀行可以同時扮演好這兩個角色，但是前提必須是在已經完成客戶委托的買賣業務之后，才能開始進行自營業務。除了上述業務之外，投資銀行還有公司并購、項目融資、資產管理和投資咨詢等業務。其中公司并購就是指投資銀行在實施兼并收購中充當顧問的角色,幫助企業實施并購或者反并購。項目融資是投資銀行以中介入的身份,為項目建設及資金供求各方牽線搭橋，做好項目可行性研究,最終完成籌措項目建設所需融通資金的行為。
3結束語
綜上所述，本文首先介紹了投資銀行的內涵，對其金融機構的本質進行了深入分析，然后重點對投資銀行的主要業務進行了分析和討論。從目前我國金融市場的實際情況來看，投資銀行還面臨著很多風險和挑戰，投資銀行應該提升自己承擔發行證券面額風險的能力，通過信用建設，贏得廣大客戶的信賴，通過資金扶持的方式，為一些規模不大或者尚且處于發展中的新建企業提供支持。
作者：馬夢遠 單位：江蘇省溧陽中學
收入來源主要集中在本金交易與投資、投資銀行業務、資產管理和傭金方面。本金交易與投資收入包括了對各類證券及其衍生產品的差價收入和投資利息收入；投資對象則涵蓋了所有的金融和商品市場，既包括負債類證券、權益類證券和固定收益類產品、商品、貨幣及其衍生產品，也包括了第一擔保品、外匯、風險投資和股權直接投資等。投資銀行業務收入包括了承銷各類證券、兼并收購、債務重組和其他財務顧問等業務收入。資產管理業務收入包括機構及個人資產管理收入、投資組合服務收入、客戶流動資產類賬戶費用收入、營運資本管理收入、現金管理收入等。傭金收入則主要來源于買賣互惠基金、上市公司證券交易、商品市場交易和場外交易、期權買賣及保險產品等。圖2是美國主要國際投資銀行業務收入構成的比較圖。可以發現，盡管各大類的業務類型并沒有改變，但其業務結構卻很充實，有較多創新。
業務專業化，市場占有率高
各大投資銀行為提高自身競爭率和收益，在業務多樣化、交叉化的同時，又充分利用自己的優勢和所長向專業化方向發展，占據了很高的市場份額，有較為穩定的收入來源渠道。如美林曾是國際領先的債券和股權承銷人，其在債務抵押和資產擔保證券市場上分別居于世界第一和第二，在美國IPO市場位居第一，而且在產權交易、項目融資和個人投資經紀服務領域成績卓越。高盛則精于融資、投資、收購、兼并、股票債券分析領域，其2007年在全球并購市場上高居第一。摩根士丹利是資產管理、國際證券和信用卡市場的領跑者，2007年在全球并購市場排名第二，美國股權市場排名第一。
我國投資銀行業務的現狀及存在的問題
從歐美等發達國家的成熟金融市場看，現資銀行的新興業務主要是項目融資、企業并購、風險投資、公司理財、投資咨詢、資產及基金管理、資產證券化、金融創新等。我國投資銀行業務收入來源主要集中在證券承銷、經紀、自營業務等傳統業務方面，資金信托、重組合并、資產管理等新興業務才剛剛起步。通過對排名靠前的券商投資銀行近年來業務分析，資金信托、重組合并、資產證券化、信貸資產轉讓、企業短期融資券承銷、企業上市發債顧問、資產管理、企業常年財務顧問、企業資信服務、政府與機構財務顧問等投資銀行業務收入比例雖然呈逐年上升趨勢，但是所占比重還是非常小，而經紀業務收入、承銷業務收入等收入比重雖然總體上呈逐年下降趨勢，但是作為主要收入來源的格局卻基本沒有改變（如表1）。與美國等發達國家的成熟金融市場投資銀行進行比較，我國的投資銀行業存在機構數量多、資產規模小，業務范圍窄、收入來源過度集中，業務機構相似、專業化程度不高等缺陷。這些導致了我國投資銀行在國際上沒有競爭力，盈利能力不足，跟不上國際投資銀行發展的步伐。
（一）機構數量多，資產規模小
截至2010年6月底，我國共有證券公司106家，大都資產規模小，盈利能力不足。由2010年中外投資銀行盈利能力對比表可以看出，我國凈利潤排名前三的券商的總資產遠不及美國排名靠前的投資銀行。而資產的總規模小的結果就是必將直接導致證券公司抵抗風險的資金不足、實力不夠、能力不濟、措施不力，應變能力較弱；即便是開拓國內新業務的內在欲望也不強，更談不上在國際市場去拓展，但伴隨著經濟全球化，國際化的資本市場蠢蠢欲動，大有山雨欲來風滿樓之勢，國際競爭的風險日益臨近并加大，從而潛在地制約了我國投資銀行業的持續發展。
（二）業務范圍窄，收入來源過度集中
我國投資銀行的業務范圍窄，收入主要來源仍然集中在傳統業務上，像資產管理、并購等業務收入很少，對現資銀行的主要業務所涉的深度、廣度都遠不及國際上一般意義的投資銀行。2007年我國證券公司經紀業務和自營業務收入就占到了總收入的77%，而且自營業務收入來源僅局限在股票、債券的買賣差價上，與美國投資銀行相比差距懸殊。三大傳統業務具有高度相關性，一榮俱榮，一損俱損。比如2002—2005年，證券市場不景氣，到2006年才開始復蘇，證券公司的自營業務也因此獲得了可觀的收入，比重由2002—2004年的15%左右、2005年的5.02%上升到30.59%（如圖3），超過了投資銀行業務收入而一躍成為證券公司的第二大收入來源。由此可見，我國資銀行證券收入水平對二級市場的發展依存度比較高，呈現波動性；而像并購、資產管理、風險投資、財務咨詢等業務收入極少甚至沒有，盈利模式過度單一。
（三）業務結構相似，專業化程度不高
各證券公司的業務結構明顯相似，業務收入相互之間也具有高度可替代性，無核心競爭優勢業務，差別化的競爭策略和業務品種并不廣泛。主要體現在以下兩個方面：第一，承銷業務類似。在我國證監會和相關政府部門嚴格的審批制度下，我國證券市場基本上處于賣方市場占主導地位的狀態。盡管在目前我國投資銀行承銷業務在一、二級市場上存在巨大的差價，但也是基于政府宏觀調控的范圍之內，只能成功不得失敗，因而可以說承銷業務幾乎是一種無風險或低風險業務。第二，經紀業務品種單一。我國目前證券市場上主要是股票、債券、基金和權證等屈指可數的證券交易品種，而A股交易又占據了絕大多數的市場份額。
各投資銀行業務專業化程度不高，如承銷業務方面，擁有成熟證券市場的西方國家具備承銷業務資格的投資銀行一般都不會超過十家，這樣既有助于規范資本市場，又有助于開展有序的市場競爭，而我國“投資銀行”呈現的“一窩蜂”發展趨勢，使得擁有證券承銷資格的投資銀行數量眾多，目前已經達到34家，且并未有明顯的跡象表明有改制、兼并等減少的趨勢，這就勢必造成承銷市場的混亂，阻礙承銷業務的發展。同時，它們盲目地拓展業務內容，沒有集中力量發展好各自占有優勢的領域，往往造成行業的惡性競爭，難以推動投資銀行業務的創新和發展。
發展我國投資銀行業務的建議
（一）層次化發展
針對我國投資銀行業存在的機構數量多、資產規模小等缺陷，應對投資銀行進行結構性優化和重組，促進我國投資銀行的層次化發展。由于保薦制度明確了保薦人和期限，落實了保薦內容和保薦責任，引進了管理制度和監管措施，為投資銀行實現層次化發展提供了有利的條件。目前，我國有全國性的、地區性的和“精品店”式的投資銀行，具體可分為以下層次：
1．國際型投資銀行為能在國際環境中提升中國投資銀行業的地位，建立一流的國際型投資銀行勢在必行。全面分析并凝練投資銀行現有的業務，組建實力雄厚的國家級投資銀行，打造真正服務資本市場，適宜當前經濟、金融環境的主導業務品種，使之成為中國投資銀行行業的“航母”級別的金融機構，必將起到豐富和完善中國的金融體系，提中國投資銀行業的國際競爭力和影響力，這種在理論上和實踐上的創新也將會為國際投資銀行業的發展提供一種新型的運作模式。
2．區域型投資銀行專門為本地區的中小企業和中小散戶等特定的投資群體服務，充分利用地域優勢，加強與地方政府及地方上市公司的聯系，創造新的業務機會和利潤，如為企業在本地區發行風險債券。從發達國家的實踐看，由于發行債券具有節約財務成本和對公司管理“硬約束”的優勢，企業更傾向于利用發行債券的方式進行外源融資。
3．“精品店”式投資銀行馬斯洛需求層次理論告訴我們，需求層次是由低向高的，投資銀行的產生和發展同樣來自于社會生產力發展和人類需求不斷升級、創新及其相互作用。隨著“微創新”時代的到來，客戶的需求層次會因其自身所處的經濟環境和客觀條件的不同而有很大的差異，這就迫使證券市場進行細分，成為“微創新”的主要創作依據。“船小好調頭”，在這種背景下，小型投資銀行應該根據自身的資金、人才和管理等實際情況選擇目標市場，并利用自身獨特的優勢集中有限的精力實施目標市場的特色化經營，將觸角伸向大型投資銀行實力相對薄弱的環節和無暇顧及的領域，彌補自身的不足，成為術業有專攻的“精品店式”投資銀行。如開設基金精品店，通過嚴格篩選精品優質的基金產品服務客戶，以贏取客戶的信任和認可，進而實現客戶和投資銀行基金業務發展雙贏。
（二）創新化發展
新的商業銀行法規定：“商業銀行在中華人民共和國境內不得從事信托投資和證券經營業務，不得向非自用不動產投資或者向非銀行金融機構和企業投資，但國家另有規定的除外。”我國投資銀行要提高國際地位，縮小與世界投資銀行的差距，必須緊跟國際經濟、金融環境的變化，不斷地進行業務品種和業務模式上創造性發展，創新是我國投資銀行做大、做強、做實的保障，唯有創新才能永葆我國投資銀行的生命力和活力，提高投資銀行的競爭力和可持續發展。
1．業務品種的創新我國的投資銀行應該徹底擺脫對傳統型業務的過分依賴，加強金融產品創新，主要是資產重組與轉讓、直接投資及股權私募、結構化融資、銀團貸款安排管理、資產證券化、短期融資券承銷、企業上市發債顧問、企業常年財務顧問、企業資信服務、政府與機構財務顧問等實時性、前沿性、科學性業務的開展。可以把并購業務作為核心業務來發展，增加并購業務在總收入中的比重。開展并購業務時，投資銀行應緊密聯系企業并購活動的實際，在并購策劃、談判技巧、支付方式、并購整合等各方面發揮主觀能動性，在學習國外先進經驗的基礎上，大膽創新。比如，通過換股吸收合并的方式進行企業間的合并。這種并購方式已在發達的市場經濟國家頻繁應用，它不用通過以現金支付的方式來購買被合并方的全部資產和股份，可以避免大量的現金流出，降低企業購并成本，保持合并方企業的實力，是一項具有重要意義和推廣價值的投資銀行業務創新。在我國資本市場發展過程中，這一方式開始被運用。如TCL集團IPO及換股吸收合并TCL通訊、金隅股份換股吸收合并太行水泥、吉利收購沃爾沃、中海油收購尼克森等案例，都加快了與國際資本市場接軌的步伐。此外，我國證券市場上還成功策劃實施了巴士股份定向增發法人股的案例，開創了通過定向發行法人股吸收合并非上市公司的先河。
2．業務模式的創新網絡經濟時代的來臨為投資銀行的發展帶來了全方位的深刻變革。投資銀行業務與互聯網具有很強的相容性，各大投資銀行應該利用網絡技術和信息技術發展的優勢，提供新的適合在線交易的咨詢業務，進行業務模式的創新，建立網上綜合投資銀行服務平臺，推進虛擬營業部的建設。投資銀行還應深刻認識到證券信息服務在未來證券市場中所蘊藏的巨大商機，并積極主動地及早介入這一市場，將各種金融產品組件的信息提供給投資者，按照投資者提出的設計構想，開發出個性化的金融產品，為投資銀行的發展注入新的動力和活力。
（三）專業化發展
一般地，在市場經濟發達的國家如美國，其證券公司涉及投資、融資等業務范圍也是比較廣泛的，但它們并不注重業務品種在整體數量上的擴張，反而會審時度勢，客觀分析和評價自身的優劣，最大程度地利用自身逐步積累和形成的優勢，確保重點地去發展某一項或幾項“品牌級”的業務，尋求其在專業化和個性方面的發展，如美林公司側重經紀業務和管理咨詢業務、摩根士丹利側重企業合并重組和信用卡服務，高盛公司則側重投資、咨詢和金融服務。前車之覆，后車之鑒，我國各證券公司應該以此為借鑒，在不影響投資業務健康狀態下多元化發展的同時，根據自身現有條件，量身定做，敢于舍棄，保留并發展具有比較優勢或已經形成自身特色的業務品種，向科學化、特色化和專業化方向發展。
1．承銷發行型投資銀行承銷發行業務作為傳統投資銀行業務之一，是我國證券公司的主要業務和重要收入來源之一。做好并做出自己特色的承銷發行業務，一方面有利于自己從眾多的證券公司中脫穎而出，提高聲譽；另一方面，隨著專業化的加強，能夠幫助高成長、高風險性企業提高技術水平、改善管理模式、降低風險并推薦其上市，最終促進現代化企業制度的改革。
2．經紀業務型投資銀行經紀業務是投資銀行最本源的業務，各投資銀行應積極地從傳統的股票交易模式向以客戶資產保值增值為目的業務模式轉變，從利潤中心型向營銷中心型轉變。一切以客戶的需求為向導，以為客戶提供方便優質的服務為原則來設計經紀業務，在“經營客戶資本”的基礎上，達到“經營客戶”的目的，從而吸引更多的客戶加盟，使經紀業務走內涵型的發展道路。
3．企業兼并型投資銀行美國經濟學家施蒂格勒說：“沒有一個美國的大公司不是通過某種程度、某種方式的合并而成長起來的，幾乎沒有一家大公司是靠內部擴張成長起來的。”投資銀行的成長與發展同樣也會面臨兼并或被兼并的風險，企業合并是資本擴張的重要手段，通過合并實現資源的優化配置是資本經營的重要功能之一，是近一個多世紀以來世界市場經濟迅速發展的一個重要特點。差別效率理論、經營協同效應理論、戰略性重組理論等理論已經充分證明，企業合并在不同的國家會出現在不同的經濟發展時期。我國目前正處于經濟體制改革和經濟機構調整的歷史時期，投資銀行作為資本市場的主要中介平臺，確保能夠提供專業化、規范化、層次化的優質服務則成為當下最為迫切的需求。同時投資銀行的專業化服務，能夠提高并購重組市場的效率，促進我國經濟體制改革，加快我國現代化發展進程。
小結
【關鍵詞】投資銀行 發展趨勢 層次化 創新化 專業化
一、層次化發展
（一）區域型投資銀行
專門為本地區的中小企業和中小散戶等特定的投資群體服務，充分利用地域優勢，加強與地方政府及地方上市公司的聯系，創造新的業務機會和利潤， 如為企業在本地區發行風險債券。從發達國家的實踐看，由于發行債券具有節約財務成本和對公司管理“硬約束”的優勢，企業更傾向于利用發行債券的方式進行外源融資。
（二）“精品店”式投資銀行
馬斯洛需求層次理論告訴我們， 需求層次是由低向高的， 投資銀行的產生和發展同樣來自于社會生產力發展和人類需求不斷升級、創新及其相互作用。隨著“微創新”時代的到來，客戶的需求層次會因其自身所處的經濟環境和客觀條件的不同而有很大的差異，這就迫使證券市場進行細分，成為“微創新”的主要創作依據[1]。“船小好調頭”，在這種背景下， 小型投資銀行應該根據自身的資金、人才和管理等實際情況選擇目標市場，并利用自身獨特的優勢集中有限的精力實施目標市場的特色化經營，將觸角伸向大型投資銀行實力相對薄弱的環節和無暇顧及的領域，彌補自身的不足，成為術業有專攻的“精品店式”投資銀行。如開設基金精品店， 通過嚴格篩選精品優質的基金產品服務客戶，以贏取客戶的信任和認可，進而實現客戶和投資銀行基金業務發展雙贏。
（三）國際型投資銀行
為能在國際環境中提升中國投資銀行業的地位，建立一流的國際型投資銀行勢在必行。全面分析并凝練投資銀行現有的業務，組建實力雄厚的國家級投資銀行， 打造真正服務資本市場，適宜當前經濟、金融環境的主導業務品種，使之成為中國投資銀行行業的“航母”級別的金融機構，必將起到豐富和完善中國的金融體系[2]，提升中國投資銀行業的國際競爭力和影響力，這種在理論上和實踐上的創新也將會為國際投資銀行業的發展提供一種新型的運作模式。
二、創新化發展
（一）業務品種的創新
我國的投資銀行應該徹底擺脫對傳統型業務的過分依賴，加強金融產品創新，主要是資產重組與轉讓、直接投資及股權私募、結構化融資、銀團貸款安排管理、資產證券化、短期融資券承銷、企業上市發債顧問、企業常年財務顧問、企業資信服務、政府與機構財務顧問等實時性、前沿性、科學性業務的開展。可以把并購業務作為核心業務來發展， 增加并購業務在總收入中的比重。開展并購業務時，投資銀行應緊密聯系企業并購活動的實際，在并購策劃、談判技巧、支付方式、并購整合等各方面發揮主觀能動性，在學習國外先進經驗的基礎上，大膽創新。比如，通過換股吸收合并的方式進行企業間的合并。這種并購方式已在發達的市場經濟國家頻繁應用，它不用通過以現金支付的方式來購買被合并方的全部資產和股份，可以避免大量的現金流出，降低企業購并成本， 保持合并方企業的實力， 是一項具有重要意義和推廣價值的投資銀行業務創新。
（二）業務模式的創新
網絡經濟時代的來臨為投資銀行的發展帶來了全方位的深刻變革。投資銀行業務與互聯網具有很強的相容性，各大投資銀行應該利用網絡技術和信息技術發展的優勢，提供新的適合在線交易的咨詢業務，進行業務模式的創新，建立網上綜合投資銀行服務平臺，推進虛擬營業部的建設。投資銀行還應深刻認識到證券信息服務在未來證券市場中所蘊藏的巨大商機，并積極主動地及早介入這一市場，將各種金融產品組件的信息提供給投資者， 按照投資者提出的設計構想，開發出個性化的金融產品，為投資銀行的發展注入新的動力和活力。
三、專業化發展
（一）承銷發行型投資銀行
承銷發行業務作為傳統投資銀行業務之一，是我國證券公司的主要業務和重要收入來源之一。做好并做出自己特色的承銷發行業務，一方面有利于自己從眾多的證券公司中脫穎而出， 提高聲譽;另一方面，隨著專業化的加強，能夠幫助高成長、高風險性企業提高技術水平、改善管理模式、降低風險并推薦其上市，最終促進現代化企業制度的改革。
（二）經紀業務型投資銀行
經紀業務是投資銀行最本源的業務，各投資銀行應積極地從傳統的股票交易模式向以客戶資產保值增值為目的業務模式轉變，從利潤中心型向營銷中心型轉變。一切以客戶的需求為向導，以為客戶提供方便優質的服務為原則來設計經紀業務，在“經營客戶資本”的基礎上，達到“經營客戶”的目的，從而吸引更多的客戶加盟，使經紀業務走內涵型的發展道路。
（三）企業兼并型投資銀行
美國經濟學家施蒂格勒說：“沒有一個美國的大公司不是通過某種程度、某種方式的合并而成長起來的，幾乎沒有一家大公司是靠內部擴張成長起來的。”投資銀行的成長與發展同樣也會面臨兼并或被兼并的風險， 企業合并是資本擴張的重要手段，通過合并實現資源的優化配置是資本經營的重要功能之一，是近一個多世紀以來世界市場經濟迅速發展的一個重要特點。差別效率理論、經營協同效應理論、戰略性重組理論等理論已經充分證明，企業合并在不同的國家會出現在不同的經濟發展時期。我國目前正處于經濟體制改革和經濟機構調整的歷史時期，投資銀行作為資本市場的主要中介平臺，確保能夠提供專業化、規范化、層次化的優質服務則成為當下最為迫切的需求。同時投資銀行的專業化服務，能夠提高并購重組市場的效率，促進我國經濟體制改革，加快我國現代化發展進程。
參考文獻：
[1]馬金軍，楊志平.國外投資銀行業的發展對我國的借鑒[J].財經論叢，1998，（1）.
關鍵詞:投資銀行;股權結構;約束機制
中圖分類號:F830.33文獻標識碼:A文章編號:1007-4392(2006)12-0029-03
一､美國投資銀行的股權結構特征
(一)美國投資銀行股權結構極為分散
一是在美國投資銀行的股權結構中,雖然機構投資者股東占有多數,但股權卻被眾多的機構投資者所分散｡我們選取2000年9月12日總市值排名前5位的投資銀行:摩根士丹利添惠､高盛､美林､嘉信､雷曼兄弟來分析,可計算出這5家投資銀行的機構投資者股東(加權)平均持股比重為49.3%；它們由數百個甚至1000多個機構投資者擁有｡如摩根士丹利添惠的機構投資者股東持股比重為54%,這部分股權分散在1822個機構投資者手中｡
二是個人投資者所擁有的投資銀行股權占有重要地位｡美國十大投行的個人投資者平均持股比重為53.5%,遠遠高出S&P500公司的個人投資者平均持股比重42.8%,其中高盛的個人投資者股東持股比重高到86%；TD Waterhouse-GROUP?熏Inc.的個人投資者股東持股比重更是高達95%｡
三是投資銀行的股權集中度較低｡在美國前五大投行中,第一大股東持股比重超過5%的只有一家,十大投行中第一大股東持股比重超過了5%的也只有3家；其中高盛的第一大股東持股比重僅為1.72%；TD Waterhouse GROUP?熏Inc.的第一大股東持股比重只有1.52%｡前五大投行中只有美林證券的第一大股東持股比重較高,為13.35%｡如以投行前五大股東持股比重作為股權集中度的衡量指標,則美國五大投行的平均股權集中度僅為15.6%；TD Waterhouse GROUP?熏Inc的股權集中度為3.34%,摩根士丹利添惠的股權集中度為4.56%｡
(二)美國投資銀行的股權具有高度流動性
美國投資銀行絕大部分都是上市公司,其發行的股票大多是可以在證券市場上公開交易的活性股(即扣除公司高管人員和員工的內部持股､持股比例達5%以上的股東所持股票以及其他在交易上受到限制的股票后,其余交易比較活躍的股票)｡在美國前五大投資銀行中,活性股(加權)平均所占比重達到74.9%｡其中摩根士丹利添惠的活性股比重高達98.2%,美林證券的活性股比重為82%｡而美國十大投行中的活性股平均所占比重為68.8%｡由于股權比較分散,美國投資銀行的股東直接參與公司治理的成本常常大于其可能獲得的收益,因此股東更傾向于通過在市場上“用腳投票”來間接參與公司治理｡
(三)美國投資銀行推行員工內部持股制度
為了有效地激勵員工的工作,美國投資銀行除采用高工資､高獎金對員工進行短期激勵外,還普遍通過實施員工持股計劃來對員工進行長期激勵｡通過內部職工持股使公司的高成長性與員工的個人利益緊密聯系在一起,并形成相互促進的良性循環,從制度上保證了投資銀行長期穩定發展｡內部持股大多是發起人持有或實施長期激勵策略(如員工持股計劃)而產生的,這部分股權的流動大多受一定限制,反映了經理層和員工持股計劃等激勵約束機制在治理結構中發揮著重要作用｡美國10大投資銀行的平均內部持股比重為11.9%,前五大投資銀行平均內部持股數為24.9%,其中高盛內部持股比重最高,達78%｡
綜上所述,由于歷史上的銀證分業管理､法規上的限制以及機構投資者對組合投資策略的偏好,美國投行的股權極為分散｡在這種高度分散化的股權結構下,機構投資者股東由于本身的短視性､信息和專業能力的局限性､參與治理的成本約束及其公共產品特性,一般不太愿意積極主動的直接參與投行的公司治理,而采取買入和賣出股票的方式來表達他們對投行經營效益的評判,使投行的股權具有較高的流動性｡
二､董事會結構
作為公司股東大會的常設機構,美國投資銀行的董事會和其他行業的公司董事會一樣,負責公司的日常決策｡同時,由于美國投資銀行內部不設監事會,因此其董事會還兼有審計監督的職能｡一般的,美國投資銀行董事會具有以下特征:
(一)美國投資銀行中獨立董事占有重要地位
美國投行不專設監事會,而獨立董事在董事會中的人數較多,獨立董事成為監督公司經營管理的主力｡如摩根士丹利添惠的董事會中只有兩個內部董事,美林證券､帝杰則只有3個內部董事｡對獨立董事的數量規定,如NACD(1996)要求董事會中獨立董事占“實質性多數”；美國加州公職人員退休基金(Calpers)的《美國公司治理原則》甚至采取了更為極端的準則,認為最“理想”的董事會構成中,CEO是唯一的內部董事,其余完全由外部董事構成｡同時,美國投資銀行董事會的提名委員會､薪酬委員會和審計委員會完全由獨立董事組成,這實際上表明了獨立董事可以履行批準管理者薪酬､選擇決定公司審計師､獨立與審計師商討有關會計和內部控制事宜､挑選董事會候選人等職責｡
盡管美國投資銀行中的內部董事所占比重很小,但這些內部董事在公司內一般都占據了最重要的位置｡如摩根士丹利添惠的兩個內部董事,一個是董事長兼CEO,另一個是首席營運總裁COO｡內部董事身居要職,一方面有利于董事會所進行的公司重大經營決策活動；另一方面也說明了美國投資銀行董事會與公司經理層之間的界限趨于模糊｡這有利于減少董事會和經理層之間的摩擦,但不利于董事會對經理層行使有效的監督和制衡｡
(二)美國投資銀行的董事長普遍兼任CEO
美國五大投資銀行的董事長和CEO都是由一人擔任,在美國十大投資銀行中,董事長兼任CEO的比重高達70%,同時,多數董事長在董事會中具有絕對的權威和核心作用,副董事長則輔助董事長工作｡
(三)董事會下設各委員會以協助經營決策并行使監督職能
美國投資銀行的董事會大多設有以下三種委員會,這些委員會的負責人主要是獨立董事｡①審計委員會:負責督察公司的內部審計程序､財務控制及存在的問題,并和外部審計機構的監督審計相結合,保證公司的運作和財務報告等滿足有關法律法規的要求；②薪酬委員會:制訂公司高級管理人員的薪酬和分配方案；③提名委員會:對內部董事和高級管理人員進行系統的評價｡如美林證券董事會下設稽核與財務委員會､風險管理委員會､管理發展及薪酬委員會等｡這些委員會一方面為董事會提供管理咨詢意見､協助行使決策與監督,另一方面也對公司內部管理的改善起著很重要的作用｡
三､激勵機制
西方國家投行一般都制定了明確的薪酬激勵政策｡激勵機制采用了流動性､收益性､風險性和期限互不相同的多元化金融工具,激勵機制公開透明,形式靈活,并通過這些不同金融工具的組合運用以達到最佳激勵效果｡美國投行的激勵機制具有以下特點:
(一)激勵機制對高級管理人員實行重點傾斜
美國投行對高級管理人員實行重點激勵,給予他們極為豐厚的待遇｡以董事長兼CEO的現金收入為例,1999年度,摩根士丹利添惠的董事長兼CEO(Purcell,Philip J)總收入達2109.7萬美元,其中工資收入為77.5萬美元,獎金1211.3萬美元,股票期權等其他收入為821萬美元｡五大投行的董事長兼CEO總收入平均為1752.4萬美元,其中工資收入66.5萬美元,獎金收入982.18萬美元,股票期權等其他收入703.76萬美元｡
概括起來,高管人員的收入結構具有以下特點:
一是獎金數額遠遠超出工資總額,美國5大投資銀行1999年度董事長兼CEO的獎金平均為其工資的14.8倍；其中高盛董事長兼CEO(Paulson?熏Jr.,Henry M.)的獎金是其工資的53.5倍｡
二是股票期權等其它激勵性收入在現金總收入中占有很高比重,美國前5大投資銀行董事長兼CEO的股票期權等其它收入在其總收入中所占比重高達40.2%｡
三是對高管人員的股票期權激勵程度總體較高｡主要表現是高管人員手中持有的大量尚未實施的股票期權｡例如,摩根士丹利添惠的董事長兼CEO除已實施的股票期權外,手中還有到期尚未實施的股票期權316萬股,未到期不可實施的股票期權49萬股,加上已實施的股票期權44萬股,共獲股票期權409萬股,占公司發行在外股票的0.36%；雷曼兄弟董事長兼CEO的這一比例更高達1.77%｡
(二)激勵形式多樣化
如美林證券根據員工在公司的不同職級､不同服務年限､不同工作特點,采取了多種不同的獎勵計劃,使員工從進入公司到離退､從年輕新手到資深專家都能享受不同的階段性激勵｡
(三)激勵目標長期化
美國投資銀行普遍采用即期激勵和遠期激勵相結合､注重引導高管人員行為長期化的激勵機制｡如美林證券在保證員工基本薪酬不低于本行業平均水平的前提下,利用不同期限的金融工具進行組合設計出以中長期為目標的激勵方案｡美國投資銀行采用的這種激勵機制,使公司的成長性和高管人員､普通員工的個人利益緊密聯系在一起,并形成相互促進的良性循環,保證投資銀行長期持續穩定發展｡
四､監督約束機制
美國投資銀行不設監事會,投資銀行對經理層的監督約束機制一般通過以下三個方面來實現｡一是在董事會下設立審計委員會或其他類似的調查稽核委員會,部分地代行審計監督職能｡二是完善的信息披露制度｡美國的證券立法對包括投資銀行在內的上市公司信息披露做了較詳細的規定,公司必須披露的重大信息包括:公司的經營成果及財務狀況；公司的發展戰略和計劃；公司股權結構及其變化；董事和主要執行官員的資歷､信譽和報酬；與雇員及其他利益相關者有關的重大事件｡健全的信息披露制度是對經理層的一種制衡約束手段,也是對公司進行市場監督的基礎,它使經理層的管理策略､經營行為及經營成果始終都受到市場的評判,是對內部人控制的很好的外部市場制約｡三是外部市場監督與制約｡投資銀行經理層的管理策略､經營行為及最終的經營成果都要接受市場的評判｡投資者會根據自己的評判采用不同的投票方式｡公司業績和股價的不良表現可能會引發公司被收購兼并的危險,公司的經理層也有被取而代之的職業風險｡這是對經理層濫用權力､實行內部人控制的很好的外部市場制約｡
五､治理結構與公司績效
美國投資銀行的一大特色是董事長是否兼任CEO在一定程度上與公司業績相關｡我們權且選取權益資本回報率作為治理結構的績效指標,從美國十大投資銀行中選出權益資本回報率高于25%的投資銀行共5家,將這五大投資銀行作為一組,剩下的5家作為第二組｡通過對比分析發現,董事會和經理層越是融合,越是有利于權益資本回報率的提高｡這種融合一方面表現為董事長和總裁在公司運營中的核心作用,特別是董事長也是公司經營班子的成員(兼任CEO),能夠保證董事會和經理層的高度一致；另一方面表現為內部董事在董事會身居要職,而他們一般也屬于公司經營班子｡
參考文獻:
[1]《中國證券業發展報告(2004)》北京:中國財政經濟出版社2004.9;
[2]《中信證券股份有限公司首次公開發行股票招股說明書》;
中美投資銀行發展路徑、經營及監管模式比較
沿著不同的發展路徑,中美投行在市場規模、經營模式、業務結構、競爭格局、監管模式等方面都表現出一定的差異。
發展路徑比較
美國投資銀行產生于19世紀,當時的投資銀行與商業銀行相互滲透,實行混業經營。1929年大蕭條后出臺的《格拉斯――斯蒂格爾法》確立了分業經營體制,促成了華爾街投行模式的誕生。1980年以后,金融全球化使得混業經營再次成為一種趨勢,但混業經營的發展并未改變美國投資銀行的獨立地位。特別是在1980年初至2007年間美國投資銀行經歷了迅速擴張,投資銀行在資本市場呼風喚雨。次貸危機的爆發使得美國投資銀行業的格局徹底改變。隨著貝爾斯登、雷曼兄弟等華爾街五大投行的破產、轉型或被收購,盛極一時的華爾街獨立投行模式宣告終結。
比較而言,中國證券公司發展歷史很短,在經歷了初創期十幾年的高速發展之后,2002〜2004年期間,南方、閩發、“德隆系”等多家證券公司紛紛倒閉或被行政接管,證券行業多年累積的風險集中爆發,證券行業面臨嚴重的系統性危機。經過2004〜2007年間的綜合治理,建立了以風險管理能力為基礎的分類監管體系,優質證券公司得到政策支持做大做強,一批高風險證券公司被處置。券商步入全新的規范發展時期。券商的經營環境明顯改善,經營業績大幅提升,但是新問題、新矛盾也層出不窮。
市場規模比較
從市場規模來看,美國股票市場規模是我國的7倍,證券化率(股市市值/GDP)是我國的2倍,上市公司家數是我國的3.7倍(見表1),說明我國證券市場與美國證券市場的規模存在較大差距。
經營模式比較
美國投資銀行采用集團化模式,業務多元化,利潤來源多樣化。在美國投行的利潤來源中,經紀、自營和資產管理業務成為主體,基于資產證券化的衍生產品業務規模占一定比重。
《金融服務現代化法》實施以后,以華爾街大投行為主體的投資銀行以其雄厚的資金優勢、人才優勢和服務體系優勢,經過對一些商業銀行、保險公司和財務公司的并購整合,一躍成為龐大的“金融航母”。次貸危機的爆發使得大投行的規模和業務范圍大幅收縮,但并未改變美國投行的多元化業務結構和混業、集團化的經營模式。
中國證券公司因受到分業經營的限制,業務種類少,核心利潤來源于經紀和自營業務,資管、投行等中介性業務比重很低。在產品品種方面也存在結構失衡,股票、債券、基金發展不協調,衍生產品匱乏,缺少風險對沖產品。在分業經營體制下,大型券商并未形成像美國五大投行那樣在金融領域的主導地位。
監管模式比較
在監管方面,中美兩國存在顯著的差異。美國采用的是雙重多頭金融監管體制,即傘式監管與功能監管并行的模式;監管主體包括財政部在內的美國聯邦政府機構、各州的金融監管機構、交易所等,構成了復雜的多層次的監管體系。由于美國的雙重多頭金融監管體制中的監管主體較多,所以監管權力相對分散。而我國證券業則采用集中型分業監管體制,主要以國務院下屬的央行、財政部和證監會為監管主體,并以強調資產流動性的凈資本指標為核心進行監管,監管相對簡單而且權利比較集中(見圖1)。
次貸危機在一定程度上體現出中美兩種監管模式的利弊。美國全方位的監管模式,涉及金融行業各類主體的利益,其監督相對有效并且透明度高,而且監管往往從市場本身出發,問題的解決可以自下而上,有利于行業和業務的快速發展。但是,在對金融創新和行業風險的監管卻缺乏集中的權限,導致創新過度并演變為金融危機。而我國證券業的分業、集中式監管模式有利于行業的整體風險控制,尤其是凈資本指標為核心的監管有效性顯著。但這種監管模式的市場化程度低,創新往往自上而下進行。
行業競爭格局比較
美國投資銀行的市場集中度較高,形成以超級投資銀行為核心、中小投資銀行在夾縫中求生存的多層次格局。既有像花旗這樣的“大型航母”,也有一些中等規模、側重于區域或本土市場競爭為主的中小投行,同時還存在一些專注于特定領域的小型投行。
我國證券行業集中度也較高,A類券商的各項指標占比都在60%以上。但由于我國證券公司采用分類監管模式:即根據核心競爭力、抗風險能力等指標將證券公司分為A、B、C三個等級,排名較后的券商其部分業務開展受限,業務結構更為單一(見表2)。因此,我國證券公司的市場競爭激烈程度低于美國。
抗風險能力比較
美國投資銀行經營模式相對成熟,業務構成多元化、抗風險能力較強。但另一方面由于競爭激烈,導致投資銀行過度創新與過度擴張,特別是大型投行嚴重依賴抵押融資和借款作為最主要的資金來源,通過使用杠桿化策略來提升盈利規模,凈資產在資金來源中占比不到5%,最終引發系統性風險,成為次貸危機的原因之一。在2007年次貸危機大面積爆發之前,美國投行的杠桿率幾乎多在24倍以上,瑞士銀行更是超過60倍(見表3)。
而我國證券公司,抵押融資和長期借款并不是最主要的資金來源,杠桿比率普遍較低。隨著證券公司綜合治理的完成,我國證券公司的抗風險的能力逐漸增強。但另一方面也要看到,這種抗風險能力主要體現了行業內部的規范有序。在目前市場開放程度較低的情況下,業務結構單一和創新能力不足等表現出來的核心競爭力偏弱的問題是我國證券公司面臨的最大風險。
金融創新比較
市場化和自由化是美國投行在創新方面最顯著的特征,而高度市場化下的激烈競爭又加快了創新的速度。即使在分業經營時期,美國投行在競爭壓力之下一直嘗試在法規和監管的邊緣尋找新的利潤增長點,以資產證券化為基礎的金融衍生品就是美國投行創新的代表作。金融創新使得傳統的股權與債權投融資工具之間的界限變得混淆模糊,投資產品的產權關系、風險和收益特征也越來越復雜多樣,金融監管也越來越跟不上創新的步伐,二者之間的脫節日趨嚴重。
中國的資本市場起步晚、基礎薄、競爭激烈程度相對較低,在金融創新上更多的是參照美歐的藍本,因此,創新更加穩健,一般都是在管理層的方向指引下逐步嘗試,如ETF,權證、集合理財業務都屬于在政策指引下的“舶來品”。在創新業務的推廣上,除了利潤動機外,政策、輿論等因素也成為推動力量之一。從金融創新的程序來看,往往都是從學術界的研究開始,借鑒海外成功經驗,在各方面條件成熟后,經管理層批準后才開始試點、推廣。上述特征決定了中國投行在創新業務上的穩健立場。
中美投資銀行的未來發展趨勢
次貸危機后美國投資銀行發展趨勢
從獨立投行模式走向全能銀行模式。華爾街五大投資銀行的破產、轉型或被收購,標志著盛極一時的美國獨立投行模式的淡去,也意味著自1930年以來分業經營體系的徹底瓦解,混業經營趨勢將進一步增強,高盛和摩根士丹利已轉型為銀行控股公司。混業經營之后,未來美國投資銀行在嚴格的監管框架下將在一定程度上失去高效率和靈活性,當然全能銀行模式也將使美國投行的穩健性和抗風險能力進一步增強。
去杠桿化使杠桿比率結構性下降。高杠桿率是美國投行倒閉的罪魁禍首。金融危機的爆發從根本上改變了投資銀行對高杠桿率的看法,加上監管趨嚴,投資銀行紛紛通過降低融資融券規模、削減自營業務等方式大規模降低杠桿比率。目前,美國部分投資銀行的“去杠桿化”過程已基本結束,摩根士丹利和高盛的杠桿率已降至13到14倍。“去杠桿化”標志著美國投行杠桿比率結構性下降這一長期趨勢的開始,但隨著市場形勢的穩定以及新商機的涌現,未來總體杠桿比率可能有所回升。
業務結構與營利模式將發生轉變。危機所引發的全球金融海嘯嚴重沖擊了美國投資銀行的業務結構模式。從目前來看,華爾街各家投行均在降低其自營交易業務的風險,本金交易與投資業務明顯收縮,信貸資產證券化結構性產品如CMBS的規模將進一步萎縮。此外市值縮水導致資產管理規模下降,產品結構向低利潤率產品傾斜,使得美國投行的資產管理業務也面臨一定挑戰。短期內,并購及承銷業務將表現不佳。但這并非常態,未來投資銀行業務以及資產管理業務的核心地位依然難以改變。總的來說,投資銀行業務、資產管理業務以及傳統低風險、增長穩定的業務將成為美國投行未來的主要收入來源。
公司治理結構中受行政干預的程度加大。次貸危機之后,美國大投行的杠桿比率大幅下降,通過高杠桿化提升盈利的策略將改變,凈資產占資金來源的比例必將上升。這導致在公司治理方面,管理層將更多地從穩健角度保護股東、債權人等相關主體的利益。另外由于美國政府在本輪危機中充當了擔保、資產注入等救援者的角色,從而使得美國政府成為美國投行隱形的債權人和股東。因此,美國投行在未來的公司治理結構中受行政干預的程度將會加大。
金融危機后大投行壟斷格局將逐步削弱。美國投資銀行業的規模經濟特性決定了較高的市場集中度,危機的爆發使美國政府意識到少數超大型金融機構的寡頭壟斷可能蘊涵更大的金融風險,而中小投資銀行卻體現出更強的生命力。因此從發展趨勢看,防止金融企業的“超大型合并”有望成為美國投行競爭格局的引導方向。依據美國監管部門的思路,未來部分重新納入國有控股的超大型投資銀行存在分拆出售的可能性,大投行壟斷的格局將逐步削弱,美國投行的競爭格局面臨重構。
金融監管架構改革勢在必行。金融危機暴露出美國金融監管體系存在著嚴重的問題,過去曾經被人們推崇的分散制約式的功能型監管體系在危機面前漏洞百出。未來美國投資銀行的監管者將由美國證券監督管理委員會轉變為美聯儲。美聯儲的監管職責將得到進一步擴展,其監管權力從商業銀行擴展到投資銀行及對沖基金等,監管理念也將從監管局部性風險向監管金融市場系統性風險轉變。未來美國金融監管將逐步實現從分機構、分業監管向綜合、跨業監管轉變;監管導向也將從規則導向型向目標導向型轉變,監管不再區分銀行、保險、證券和期貨幾個行業,而是按照監管目標及風險類型的不同劃分監管層次。
在經濟復蘇中開辟金融創新的新領域。危機并沒有改變美國投行高度開放、高度市場化的本質特征,也不會改變美國投行業激烈競爭的格局。在激烈競爭的環境下,美國投行必須找回應有的敏銳和開拓能力,在經濟復蘇和新經濟領域中開辟金融創新的新領域,尋找新的收入來源。雖然目前無法預知下一個主要利潤增長點,但美國投行開拓創新的百年史預示著新營利模式的形成是美國投行業的必然事件。
我國證券公司的發展趨勢
在全球金融海嘯的沖擊下,國內證券市場一度面臨市值縮水、成交萎縮、籌資停滯等困難。而一直作為我國證券公司發展標桿的國際投行的紛紛倒下,更是帶來許多寶貴的教訓和有益的思考。
證券公司經營模式或向金融控股集團邁進。隨著競爭的加劇,分業經營已成為我國證券公司做大做強的約束因素。從長遠看來,國內證券公司的發展方向是成為適應混業經營的金融控股集團,這不僅能健全證券公司的治理結構,以應對國外同行及國內其他金融機構對券商生存空間的擠壓,還能有效地提高抗風險能力及業務和市場的開拓能力。目前已有部分大型優質證券公司如中信證券、銀河證券正向金融控股公司模式邁進。
券商業務結構將朝多元化方向發展。以股權分置改革為核心的制度變革使得我國證券市場已經發生了質的變化。未來在經濟持續增長、流動性充裕、人民幣升值的宏觀環境下,股指期貨、融資融券等相關制度變革循序推出,我國證券市場將步入穩步增長的黃金時期。同時,隨著證券市場基礎性制度建設的日漸深入,不但傳統業務規模將急速擴張,證券公司的業務范圍也將大大拓展,業務結構將逐步完善,金融創新前景廣闊,業務種類也將呈現多元化格局。
行業競爭有望形成差異化、專業化局面。未來激烈的市場競爭將使我國證券公司逐步走上差異化和專業化的道路,證券公司將根據自身特色制訂不同的發展戰略,有針對性地培育細分領域內的核心競爭力,例如并購、投資咨詢,或金融產品銷售,從而尋找各自的發展空間。行業組織結構以及市場競爭格局的優化,有利于證券公司的可持續發展。
金融創新循序漸進成為證券公司發展的活力和源泉。我國證券市場還處于初級階段,創新依然是未來發展的動力,無論是新業務開拓還是傳統業務轉型,都依賴于強大的創新能力。股指期貨、融資融券、備兌權證、資產證券化等多項創新業務或在醞釀或已推出,未來將為證券公司提供廣闊的發展空間。雖然次貸危機源于創新過度,但我國不會因噎廢食地停止金融創新,而是將抓住世界金融格局重新洗牌的機會,謹慎穩健地推進金融創新。
關鍵詞投資銀行并購重組公司并購
1投資銀行的定義
羅伯特·勞倫斯·庫恩總結了金融學家對投資銀行下的四個權威的定義，從中可以看出投資銀行的內容。①最廣泛的定義是，投資銀行實際上包括華爾街大公司的全部業務，從國際承銷業務到零售交易業務以及其他許多金融服務業務。②第二廣泛的定義是，投資銀行包括所有資本市場的活動，從證券承銷、公司財務到并購，以及公平觀點來管理基金與風險資本。但是，如向散戶出售證券，消費者不動產中介，抵押銀行，保險產品等業務不包括在內。③第三廣泛定義是，投資銀行只限于資本市場活動，著重證券承銷和并購。但是，如基金管理、風險資本、風險管理等業務不包括在內。④最狹義的定義是，投資銀行應回到他過去的原則上，嚴格限于證券承銷和在一級市場上籌措資金，在二級市場上進行證券交易。庫恩傾向于第二個定義，認為應該包括資本市場的所有活動，但所有零售業務除外。
程博明總結了投資銀行的定義：“投資銀行是以證券承銷為本源業務，充當中介人，通過不斷的金融創新，促進資金合理分配和流動，優化社會資源配置的金融機構。其核心在于：①投資銀行是金融業和金融資本發展到一定階段的產物。②投資銀行是經營資本的金融機構。③投資銀行與商業銀行既有聯系又有區別。”
王海平等給出了投資銀行的定義：“投資銀行是專門管理對工商企業的投資和提供長期信貸的機構，它是證券發行者和投資者的中間人，屬證券推銷商性質，有時也用自己的資金購買證券，從而證券的所有權。投資銀行的組織形態多種多樣、名稱各異、各國情況也不一樣，主要有以下幾種：證券公司、商人銀行、投資公司、金融公司、實業公司、控股公司，然而具體的投資銀行并不冠之為銀行或投資銀行，而是稱為公司。”
錢弘道這樣框定投資銀行：“投資銀行是指經營全部資本市場業務的非銀行金融機構，從事證券發行、承銷與交易，提高企業并購與資產重組、基金管理與投資以及為企業投資融資進行咨詢、顧問。”
中國投資銀行在計劃經濟向市場經濟的轉軌中誕生，有其特殊的內涵。人們對投資銀行本身的爭論還沒有達成共識，主要看法有以下幾種：一是認為投資銀行是一種業務，包括證券承銷、并購策劃等。既然是一種業務，無論哪個金融機構都可以做，如證券公司，信托投資公司、商業銀行等。按照這個邏輯，中國現行的金融機構就沒有必要作任何變動，都可以順利的開展投資銀行業務。二是認為投資銀行是一個產業，是一個金融領域中的主要從事企業并購策劃、融資的高科技產業，與主要從事存貸業務的商業銀行相并列。在中國它可以由證券公司、信托投資公司等非金融機構來做，但是必須加以改造和加強。三是認為投資銀行是一個機構，有專門的名稱、章程、宗旨、和業務，與商業銀行相對立。其業務商業銀行不能做，其他機構也不能做。
2投資銀行的發展
2.1投資銀行的歷史起源、發展
我國投資銀行始于1979年成立的中國國際信托投資公司及20世紀80年代中期開始涌現的大量信托投資公司和證券公司。截至2001年底，我國共有證券公司110家，基金管理公司15家，證券營業部2600余家，證券從業人員10萬余人，證券公司總資產6510.69億元，平均每家59.18億元。具有從事證券期貨業務資格的會計師事務所發展到105家，律師事務所達到299家，資產評估機構116家，證券期貨投資咨詢機構100家，其中證券咨詢機構97家，期貨咨詢機構3家。具有證券期貨業務資格的注冊會計師達到1100人，律師1180人，咨詢人員700多人，初步形成了一支運作比較規范，業務比較熟練，經驗比較豐富的證券中介服務隊伍。這些機構已涉獵了各種投資銀行領域，如證券承銷，證券交易，證券自營，基金管理，企業并購和財務顧問等，為我國居民開辟了投資渠道，為國家經濟建設籌措了大量資金，為國有企業改革做出了大量貢獻。
2．2投資銀行的發展趨勢
投資銀行的發展趨勢的核心是指與商業銀行的分合問題。而混業經營與分業經營爭論的核心是兩種模式對于社會運行的風險問題，是商業銀行能否進入證券市場，能否用存款進行證券買賣，能否涉足投資銀行的業務的問題。我們認為，商業銀行和投資銀行的分離還是合并，主要是由生產力發展水平以及該國家的文化傳統和社會觀念決定的，如信譽意識、家族觀念等。生產力發展階段不同，市場法規健全程度不同，民族文化傳統不同，分合就不能采取同一模式。中國經濟當前的選擇只能分業經營下的協調運行。轉軌經濟條件下實行分業經營具有其必然性。①證券市場尚處于起步的發展階段，風險較大。②商業銀行進行證券投資的風險和收益不對稱。③宏觀金融當局的監控能力有待提高。分業經營前提下協調運行也具有可行性。①商業銀行和投資銀行兩個體系中的資金不可能完全分開，在堅持各自業務性質的前提下借助對方的便利，謀求自身業務的拓展，提高資源的配置效率。②商業銀行業需要借助投資銀行業獲得發展，減輕商業銀行資本形成的壓力降低商業銀行的風險，提高國有企業的運營效率。③投資銀行需要商業銀行的推動和支持。
企業與企業、銀行與企業、商業銀行與投資銀行的分合原理是相通的。如在美國，企業的大集團戰略是無可非議的，企業與企業聯合成為巨型企業集團后，短期的個別企業風險可以由集團掩蓋，進而帶來長期的發展。而中國當前發展水平沒有到應有的高度，企業產權界定不清，必須堅持獨立化和及時化的原則，不能互相掩蓋，否則將風險越積累越大，最后無法收場。中國經濟當前各市場主體必須相互獨立，企業之間不能搞所謂的法人交叉持股的巨型企業集團，銀行和企業之間不能無原則的聯合，搞所謂的一體化制度商業銀行業不能與投資銀行合并。當然，如果有效的調節和控制銀行經營的風險和證券市場的風險，兩業融合就可以提高效率、增強實力，因此發展趨勢是隨著生產力水平的提高，市場制度的完善，最終走向聯合。
3投資銀行并購應遵循的理論
3．1壟斷理論
該理論認為，企業并購擴張規模的目的不是為了追求、加強其在市場上的壟斷地位。可以肯定的是，確有一些企業的并購擴張是為了取得壟斷地位，但不可否認的是，如果并購不能降低風險，提高效率，則并購也就難以為繼。因此，企業的最佳規模是由壟斷及效率所帶來的邊際利潤的均衡點所決定。
3．2效率理論
效率理論認為兼并和資產再配置的其他形式，對整個社會來說是有潛在效益的，這主要體現在大公司管理層改進效率或形成協同效應上。具體又可以分為7個子理論：
3．2．1差別效率理論
該理論是并購的最一般理論。通俗的說，如果A公司的管理效率高于B公司，那么通過A公司對B公司的兼并，B公司的管理效率得到提高，這也是所謂的管理協同效應。按照此觀點如果某家公司有一支很有效率的管理隊伍，其管理能力超過了管理該公司的需要，那么，該公司就會通過兼并那些由于缺乏管理人才而造成效率低下的公司的辦法，更充分的使用這支隊伍。通過這種兼并，整個經濟的效率水平將會得到提高。實際上，差別效率理論是與組織資本聯系在一起的，在兩個具有相似性的組織中，可以利用組織資本的差異，進行信息的相互交流提高組織資本，這里一個重要的前提是信息的可復制性。
3．2．2無效率的管理者理論
無效率的管理者理論可能與差別效率理論或問題理論難以區別。從某種意義上說，無效率的管理者只是指未能充分發揮其經營潛力，而另一種管理團體可能會更有效的對該領域內的資產進行管理。或者從純粹意義上說，無效率的管理者僅僅是指不稱職的管理者，幾乎任何外部的管理者都可以比現有的管理者做的更好。因此，無效率的管理者理論可以作為混合兼并的理論基礎，相應的，無差別效率理論更適合于解釋橫向兼并。
3．2．3經營協同效應
規模經濟產生于生產要素的不可分性，經營協同效應假定，在行業中存在著規模經濟，并且在合并前，公司的經營活動水平達不到規模經濟的要求。通過實施兼并可以發揮出潛在的規模經濟，這種兼并既可能是橫向兼并，也可能是縱向兼并。
3．2．4多樣化經營理論
所謂多樣化經營，是指公司持有并經營那些相關程度較低的資產的情形。對一個公司來說，多樣化經營可以分散風險穩定收入來源。通常情況下，公司員工、消費者和供應商等利益相關者比股東更愿意公司采取多樣化戰略。這是因為，第一，股東可以通過在資本市場上分散持股的辦法來分散風險，而員工的勞動收入來源卻很難多樣化，他們的知識和技能大都對本公司有用但對別的公司就不一定有用，所以公司經理和一般員工更希望公司穩定，不希望公司冒太大的風險。第二，公司通過廣告、研究開發、固定資產投資和員工培訓等途徑，一般都與消費者和供應商形成穩定關系。但于公司股東來說，由于對公司的持股情況不同導致他們對多樣化經營會有各不相同的態度。多樣化經營可以通過內部發展和兼并這兩種途徑來實現，但在許多情況下，兼并的途徑會更有利，尤其當公司面臨變化了的環境而調整戰略思想時，兼并可以使公司在時間較短的條件下進入被兼并公司的行業，并在很大程度上保持被兼并公司的市場份額以及現有各種資源。
3．2．5財務協同效應
當公司擁有充足的現金流但又缺乏投資機會時，其資本的邊際利潤率是較低的，提高資本邊際利潤率的一個有效途徑是收購那些現金匱乏但資本邊際利潤率較高企業。財務的協同效應還表現在，公司合并后規模的擴大將導致其負債能力的提高、融資成本的下降。
3．2．6戰略重組理論
公司的并購活動有時是為了適應環境的變化，實施多樣化收購以分散風險，和為了實現規模經濟或有效運用剩余資源的并購不同，戰略重組的目的在于使公司在面對變化中的環境有足夠的抵御風險的能力。這就是戰略重組理論的觀點。
3．2．7價值低估理論
這一理論認為，當目標公司的市場價值低于其真實價值或潛在價值時，并購行為將會發生。公司的市場價值被低估的原因有以下幾種：①公司的經營管理者未能充分利用公司的資源。②收購公司擁有外部市場所沒有的、有關目標公司真實價值的內部信息。③由于通貨膨脹造成資產價值與重組成本的差異，如果市場價值的確定以帳面價值為基礎，價值低估就會發生。
3．3產權理論
對于產權，經濟學家有著不盡相同的解釋。H.得姆塞茨認為：產權是社會的工具，使是自己或他人收益或受損的權利。E·富魯不頓認為：“產權不是人與物之間的關系，而是指由于物的存在和使用而引起的人們之間一些被認可的行為關系。產權分配格局具體規定了人們那些與物相關的行為規范，每個人在于他人的相互交往中都必須遵守這些規范，或者必須承擔不遵守這些規范的成本。這樣，社會中盛行的產權制度便可以被描述為界定每個個人在稀缺資源利用方面的地位的一組經濟和社會關系。”一般意義上，完整的產權總是以復數的形式出現，它不是一種而是一組權利，包括：使用權，在法律允許的范圍內以各種方式使用財產，包括所有權在物質形態上改變乃至毀壞財產；收益權，即直接從財產本身或經由協議關系從別人那里獲取收益；轉讓權，通過出租或出售把財產有關的權利讓渡給別人。
3．4理論
理論研究企業內部的所有者和經營者之間的關系，并提出了費用的概念。企業所有者的私人業主、股東、債券持有人或其他投資者可以選擇企業的經營者作為他們的人，但所有者和經營者之間的利益往往有所沖突。為此，所有者為了保護自身的利益就會控制尋求控制經營者投資和決策的方法，設計一種補償協定機制以刺激經營者選擇增加財富的行為。為把具有不同目標的股東、經理和債券持有人聯系在一起，必然會發生費用，這種費用就是費用或成本，它們包括：企業所有者和人訂立契約的成本；監督與控制人的成本；限定人執行最佳決策成本以及贏利損失即因關系發生的利潤減少。無疑，企業并購可在某種程度上降低成本，它在事實上設計了控制的外部機制：當目標公司的人產生問題是時，通過并購或權之爭，可降低問題的產生，進而降低成本。
3．5交易成本理論
交易成本理論認為，企業并購用企業內的組織協調替代市場，從而節約交易成本。以交易作為經濟分析的基本單元，以交易成本分析企業并購行為。科斯在《企業的性質》一文中指出，市場交易存在成本即交易成本包括事前交易和事后交易成本。事前交易成本是指起草、協商和建立保障合約履行機制的費用。事后交易成本指建立和維持交易規則結構的費用、保持承諾信用的費用等。顯然，交易成本的大小與數量有著密切的關系。在其他條件不變的情況下，交易數量越多，交易成本越大。企業作為參與市場交易的組織單位，其經濟作用就在于將若干要素所有者組合成一個整體參加市場交易。交易成本理論借助于“資產專用性”、“交易的不確定性”、“交易頻率”三個概念，對縱向一體化并購給出了令人信服的解釋，交易所涉及的資產專用性越高，不確定性越強，交易頻率越大，市場交易的潛在成本也就越高，縱向并購的可能性也就越大。當市場交易成本高于企業組織同樣一筆交易所花費的成本時，縱向并購就會發生。當企業的邊際交易費用等于邊際組織費用時就達到了縱向并購的邊界。交易成本理論以嶄新的思維方式對企業并購進行了全新的解釋，但這一理論仍有其局限性，主要表現在，交易成本分析只關注組織運行成本，對組織變動的成本未加關注。實際上，企業并購不僅是組織對市場的替代，而且是組織形式的變動，而不同的組織形式其成本必然會有所差異。
