時間：2023-05-30 08:54:31
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇價值投資策略方案，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
的研究成果。
關(guān)鍵詞：行為金融；現(xiàn)代金融；防御型投資策略；進(jìn)攻型投資策略
行為金融學(xué)是從微觀個體行為以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會等因素來解釋、研究和預(yù)測資本市場的現(xiàn)象和問題。在美國和歐洲，行為金融學(xué)不僅在學(xué)術(shù)研究中受到越來越多的重視，它在實(shí)踐中也已經(jīng)得到了應(yīng)用。個人投資者在應(yīng)用行為金融學(xué)的知識來避免心理偏差和認(rèn)知錯誤，機(jī)構(gòu)投資者也正在以行為金融學(xué)的精髓來發(fā)展以行為為中心的交易策略。
一、行為金融學(xué)的基本概念和理論
迄今為止,行為金融學(xué)還沒有形成一套系統(tǒng)、完整的理論。目前絕大部分的研究成果都集中于確認(rèn)那些會對資本市場產(chǎn)生系統(tǒng)性影響的投資者決策心理特點(diǎn)以及行為特征。
第一，投資者的心理特點(diǎn)。處理信息的啟發(fā)法?，F(xiàn)代社會信息量越來越大，傳播速度也越來越快，金融市場決策者面臨的情況日益復(fù)雜。決策者將不得不更多的使用啟發(fā)法。啟發(fā)法是使用經(jīng)驗(yàn)或常識來回答問題或進(jìn)行判斷，它意味著對信息進(jìn)行快速的、有選擇性的解釋，在很大程度上取決于直覺。由于決策的速度很快以及不完整性，使用啟發(fā)式方法可能得不出正確的結(jié)論，從而造成認(rèn)知錯誤和判斷錯誤。啟發(fā)式方法一般包括：一是典型性。這種啟發(fā)性方法是一個諺語的起源：“如果它看起來像只鴨 子并且呷呷的叫聲像只鴨子，它可能是只鴨子。”在形成預(yù)期時，人們通過評估未來不確定事件的概率與其最近所觀察到事件的相似程度。典型性使得投資者對新信息反應(yīng)過度，也就是投資者在形成預(yù)期時給予新信息太多的權(quán)重。二是顯著性。對于發(fā)生不頻繁的事件，如果人們最近觀察到這種事件，那么人們傾向于過分估計(jì)這種事件在未來發(fā)生的概率。例如，如果最近一架飛機(jī)墜毀的消息頻繁地被媒體傳播，人們將過高估計(jì)飛機(jī)未來發(fā)生墜毀的概率。顯著性可能使得投資者對新信息反應(yīng)過度。三是自負(fù)。人們對自己的能力和知識非常自負(fù)。例如，當(dāng)人們說這件事有90%可能性將發(fā)生或這聲明是真實(shí)時，那么這種事件發(fā)生的可能性小于70%。自負(fù)可能使投資者對新信息反應(yīng)遲鈍。四是錨定。心理學(xué)家已經(jīng)證明，當(dāng)人們進(jìn)行數(shù)量化估計(jì)時，他們的估計(jì)判斷可能被該項(xiàng)目先 前的價值所嚴(yán)重影響。例如，二手車的銷售商通常是在開始談判時出高價，然后再降價，這銷售商盡力將消費(fèi)者滯留在高價格上。錨定使得投資者對新信息反應(yīng)遲鈍。
第二，后悔。人類犯錯誤后的傾向是后悔，而不是從更遠(yuǎn)的背景中去看這種錯誤，并會嚴(yán)厲自責(zé)。后悔理論有助于解釋投資者延遲賣出價值已減少的股票,加速賣出價值已增加的股票。Shefrin和Statman指出,后悔理論表明投資者避免賣出價值已減少的股票是不想使已犯的錯誤成為現(xiàn)實(shí),從而避免后悔，投資者賣出價值已增加的股票是為了避免價格隨后可能降低而造成后悔。
第三，認(rèn)知不協(xié)調(diào)。認(rèn)知不協(xié)調(diào)是人們被告知有證據(jù)表明其信念或假設(shè)是錯誤時，人們所體驗(yàn)的心理和智力上的沖突。認(rèn)知不協(xié)調(diào)理論認(rèn)為,人們存在采取行動減輕未被充分理性思索的認(rèn)知不協(xié)調(diào)的傾向：人們可以回避新信息或開發(fā)出扭曲的論據(jù)以保持自己的信念或假設(shè)正確。如新車買主有選擇地避免閱讀他們其他車型的廣告,而去看他們所選擇車型的廣告。
第四，回避損失。趨利避害是人類行為的主要動機(jī)之一,而對“趨利”與“避害”的選擇在經(jīng)濟(jì)活動中是首先考慮如何避免損失,其次才是獲取收益。研究表明,人們在從事金融交易中賦予“避害”因素的考慮權(quán)重是“趨利”因素的兩倍。
第五，羊群效應(yīng)。人們的相互影響對人的偏好改變的作用是十分巨大的,追求時尚與盲從心理便是其中最突出的特點(diǎn)。這對經(jīng)濟(jì)決策的形成與改變具有特殊的影響力。在金融投資領(lǐng)域,人們往往是顯著的、非理性的從眾心理特征與行為。
（二）決策行為的一般特征
1994年,Shefrin和Statman開始研究可能對金融市場行為產(chǎn)生系統(tǒng)影響的決策行為特征。,一些決策行為特征已經(jīng)得到行為金融學(xué)家們的公認(rèn),并作為對決策者的基本假設(shè):
第一，決策者的偏好是多樣的、可變的,他們的偏好經(jīng)常在決策過程中才形成;
第二，決策者是應(yīng)變性的,他們根據(jù)決策的性質(zhì)和決策環(huán)境的不同選擇決策程序或技術(shù);
第三，決策者追求滿意方案而不一定是最優(yōu)方案。盡管這些決策特征之間相互作用的特點(diǎn)和對市場的影響尚不十分明確，但實(shí)證研究表明,投資者決策行為特征與市場中投資特性是相關(guān)的，如股票價格的過度波動性和價格中的泡沫;投資者中存在追隨領(lǐng)導(dǎo)者和從眾行為；過早的售出盈利投資和過晚售出失敗投資;資產(chǎn)價格對新的市場信息反應(yīng)過度或不足等。
二、行為金融學(xué)在證券市場的實(shí)際應(yīng)用
在證券市場投資中具體運(yùn)用行為金融學(xué)可分為防御型策略和進(jìn)攻型策略。防御型策略是指利用行為金融學(xué)對人的投資心理以及決策特征的分析來控制心理偏差和認(rèn)知錯誤，也就是在投資中避免犯錯；進(jìn)攻型投資策略則在了解投資者的心理偏差和決策失誤對市場產(chǎn)生的影響的基礎(chǔ)上制定相應(yīng)的投資策略以從中獲利。
對于個人投資者而言，更現(xiàn)實(shí)的是采取防御型投資策略。個人投資者在資金實(shí)力、分析手段與信息獲得與把握上都處于劣勢，因而經(jīng)常靠打聽小道消息等作為決策依據(jù)，行為經(jīng)常是非理性的。此外個人投資者對自己的資金負(fù)責(zé)，缺乏來自第三方的監(jiān)督控制體系，導(dǎo)致個人投資者在投資過程中容易犯心理偏差和認(rèn)識錯誤，因而有必要采用防御型行為金融投資策略來指導(dǎo)投資。進(jìn)攻型投資策略一般為機(jī)構(gòu)投資者采用，因?yàn)樵阱e綜復(fù)雜的金融市場中，要對證券的定價進(jìn)行判斷非常困難，個人投資者很難在實(shí)際中判斷出當(dāng)前的市場定價是正確的還是發(fā)生了偏差，只有掌握著大量信息和良好分析技術(shù)的專業(yè)投資者才有可能進(jìn)行判斷。此外，各種定價錯誤或偏差的幅度和持續(xù)的時間都是有限的，個人投資者精力有限、交易成本高，無法利用這些偏差和錯誤來獲利。
的研究成果。
關(guān)鍵詞：行為金融；現(xiàn)代金融；防御型投資策略；進(jìn)攻型投資策略
行為金融學(xué)是從微觀個體行為以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會等因素來解釋、研究和預(yù)測資本市場的現(xiàn)象和問題。在美國和歐洲，行為金融學(xué)不僅在學(xué)術(shù)研究中受到越來越多的重視，它在實(shí)踐中也已經(jīng)得到了應(yīng)用。個人投資者在應(yīng)用行為金融學(xué)的知識來避免心理偏差和認(rèn)知錯誤，機(jī)構(gòu)投資者也正在以行為金融學(xué)的精髓來發(fā)展以行為為中心的交易策略。
一、行為金融學(xué)的基本概念和理論
迄今為止,行為金融學(xué)還沒有形成一套系統(tǒng)、完整的理論。目前絕大部分的研究成果都集中于確認(rèn)那些會對資本市場產(chǎn)生系統(tǒng)性影響的投資者決策心理特點(diǎn)以及行為特征。
第一，投資者的心理特點(diǎn)。處理信息的啟發(fā)法?，F(xiàn)代社會信息量越來越大，傳播速度也越來越快，金融市場決策者面臨的情況日益復(fù)雜。決策者將不得不更多的使用啟發(fā)法。啟發(fā)法是使用經(jīng)驗(yàn)或常識來回答問題或進(jìn)行判斷，它意味著對信息進(jìn)行快速的、有選擇性的解釋，在很大程度上取決于直覺。由于決策的速度很快以及不完整性，使用啟發(fā)式方法可能得不出正確的結(jié)論，從而造成認(rèn)知錯誤和判斷錯誤。啟發(fā)式方法一般包括：一是典型性。這種啟發(fā)性方法是一個諺語的起源：“如果它看起來像只鴨子并且呷呷的叫聲像只鴨子，它可能是只鴨子?！痹谛纬深A(yù)期時，人們通過評估未來不確定事件的概率與其最近所觀察到事件的相似程度。典型性使得投資者對新信息反應(yīng)過度，也就是投資者在形成預(yù)期時給予新信息太多的權(quán)重。二是顯著性。對于發(fā)生不頻繁的事件，如果人們最近觀察到這種事件，那么人們傾向于過分估計(jì)這種事件在未來發(fā)生的概率。例如，如果最近一架飛機(jī)墜毀的消息頻繁地被媒體傳播，人們將過高估計(jì)飛機(jī)未來發(fā)生墜毀的概率。顯著性可能使得投資者對新信息反應(yīng)過度。三是自負(fù)。人們對自己的能力和知識非常自負(fù)。例如，當(dāng)人們說這件事有90%可能性將發(fā)生或這聲明是真實(shí)時，那么這種事件發(fā)生的可能性小于70%。自負(fù)可能使投資者對新信息反應(yīng)遲鈍。四是錨定。心理學(xué)家已經(jīng)證明，當(dāng)人們進(jìn)行數(shù)量化估計(jì)時，他們的估計(jì)判斷可能被該項(xiàng)目先前的價值所嚴(yán)重影響。例如，二手車的銷售商通常是在開始談判時出高價，然后再降價，這銷售商盡力將消費(fèi)者滯留在高價格上。錨定使得投資者對新信息反應(yīng)遲鈍。
第二，后悔。人類犯錯誤后的傾向是后悔，而不是從更遠(yuǎn)的背景中去看這種錯誤，并會嚴(yán)厲自責(zé)。后悔理論有助于解釋投資者延遲賣出價值已減少的股票,加速賣出價值已增加的股票。Shefrin和Statman指出,后悔理論表明投資者避免賣出價值已減少的股票是不想使已犯的錯誤成為現(xiàn)實(shí),從而避免后悔，投資者賣出價值已增加的股票是為了避免價格隨后可能降低而造成后悔。
第三，認(rèn)知不協(xié)調(diào)。認(rèn)知不協(xié)調(diào)是人們被告知有證據(jù)表明其信念或假設(shè)是錯誤時，人們所體驗(yàn)的心理和智力上的沖突。認(rèn)知不協(xié)調(diào)理論認(rèn)為,人們存在采取行動減輕未被充分理性思索的認(rèn)知不協(xié)調(diào)的傾向：人們可以回避新信息或開發(fā)出扭曲的論據(jù)以保持自己的信念或假設(shè)正確。如新車買主有選擇地避免閱讀他們其他車型的廣告,而去看他們所選擇車型的廣告。
第四，回避損失。趨利避害是人類行為的主要動機(jī)之一,而對“趨利”與“避害”的選擇在經(jīng)濟(jì)活動中是首先考慮如何避免損失,其次才是獲取收益。研究表明,人們在從事金融交易中賦予“避害”因素的考慮權(quán)重是“趨利”因素的兩倍。
第五，羊群效應(yīng)。人們的相互影響對人的偏好改變的作用是十分巨大的,追求時尚與盲從心理便是其中最突出的特點(diǎn)。這對經(jīng)濟(jì)決策的形成與改變具有特殊的影響力。在金融投資領(lǐng)域,人們往往是顯著的、非理性的從眾心理特征與行為。
（二）決策行為的一般特征
1994年,Shefrin和Statman開始研究可能對金融市場行為產(chǎn)生系統(tǒng)影響的決策行為特征。,一些決策行為特征已經(jīng)得到行為金融學(xué)家們的公認(rèn),并作為對決策者的基本假設(shè):
第一，決策者的偏好是多樣的、可變的,他們的偏好經(jīng)常在決策過程中才形成;
第二，決策者是應(yīng)變性的,他們根據(jù)決策的性質(zhì)和決策環(huán)境的不同選擇決策程序或技術(shù);
第三，決策者追求滿意方案而不一定是最優(yōu)方案。盡管這些決策特征之間相互作用的特點(diǎn)和對市場的影響尚不十分明確，但實(shí)證研究表明,投資者決策行為特征與市場中投資特性是相關(guān)的，如股票價格的過度波動性和價格中的泡沫;投資者中存在追隨領(lǐng)導(dǎo)者和從眾行為；過早的售出盈利投資和過晚售出失敗投資;資產(chǎn)價格對新的市場信息反應(yīng)過度或不足等。
二、行為金融學(xué)在證券市場的實(shí)際應(yīng)用
在證券市場投資中具體運(yùn)用行為金融學(xué)可分為防御型策略和進(jìn)攻型策略。防御型策略是指利用行為金融學(xué)對人的投資心理以及決策特征的分析來控制心理偏差和認(rèn)知錯誤，也就是在投資中避免犯錯；進(jìn)攻型投資策略則在了解投資者的心理偏差和決策失誤對市場產(chǎn)生的影響的基礎(chǔ)上制定相應(yīng)的投資策略以從中獲利。
對于個人投資者而言，更現(xiàn)實(shí)的是采取防御型投資策略。個人投資者在資金實(shí)力、分析手段與信息獲得與把握上都處于劣勢，因而經(jīng)?？看蚵犘〉老⒌茸鳛闆Q策依據(jù)，行為經(jīng)常是非理性的。此外個人投資者對自己的資金負(fù)責(zé)，缺乏來自第三方的監(jiān)督控制體系，導(dǎo)致個人投資者在投資過程中容易犯心理偏差和認(rèn)識錯誤，因而有必要采用防御型行為金融投資策略來指導(dǎo)投資。進(jìn)攻型投資策略一般為機(jī)構(gòu)投資者采用，因?yàn)樵阱e綜復(fù)雜的金融市場中，要對證券的定價進(jìn)行判斷非常困難，個人投資者很難在實(shí)際中判斷出當(dāng)前的市場定價是正確的還是發(fā)生了偏差，只有掌握著大量信息和良好分析技術(shù)的專業(yè)投資者才有可能進(jìn)行判斷。此外，各種定價錯誤或偏差的幅度和持續(xù)的時間都是有限的，個人投資者精力有限、交易成本高，無法利用這些偏差和錯誤來獲利。
防御型行為金融投資策略是應(yīng)用一系列行為金融的知識對自身的投資行為進(jìn)行內(nèi)省式的審察和研判，具體可包括：首先要核對信息的來源，核實(shí)信息的可信度、實(shí)效性等，要密切關(guān)注最近有無更新的消息或數(shù)字披露，要避免只關(guān)注支持自己看法的信息。第二，判斷自身是否過分自信，特別在最近投資行為取得了一系列成功時就更應(yīng)關(guān)注這點(diǎn)。第三，要善于比較正面和負(fù)面觀點(diǎn)，查明對市場持最樂觀以及最悲觀態(tài)度的分別是什么人以及為什么會持有這樣的觀點(diǎn)。第四，要避免錨定效應(yīng)導(dǎo)致不理性的期望值。
對于機(jī)構(gòu)投資者而言，更重要的是可以采用進(jìn)攻型投資策略。各類投資機(jī)構(gòu)由投資經(jīng)理們具體負(fù)責(zé)運(yùn)作的，投資經(jīng)理們和個人投資者一樣，在投資決策中也會犯各種心理偏差和認(rèn)識錯誤，因而也需要采用防御型投資策略來加以避免。但投資經(jīng)理們有著良好的金融投資專業(yè)知識和豐富的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，他們能更好的對自身的行為進(jìn)行控制。在各類機(jī)構(gòu)中一般都有著良好的管理監(jiān)督制度和風(fēng)險管理措施，在一定程度上也可以幫助投資經(jīng)理們避免犯心理偏差和認(rèn)知錯誤。因而，機(jī)構(gòu)投資者更重要的是利用進(jìn)攻型投資策略來獲得盈利。目前可采用的進(jìn)攻型行為金融投資策略主要有：
曾琪：行為金融學(xué)理論探討及其實(shí)際應(yīng)用第一，反向投資策略。反向投資策略,就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利.這種策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler(1985,1987)對股市過度反應(yīng)的實(shí)證研究。行為金融理論認(rèn)為,由于投資者在實(shí)際投資決策中,往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn),根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對其未來進(jìn)行預(yù)測,從而導(dǎo)致對近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應(yīng),形成對績差公司股價的過分低估和對績優(yōu)公司股價的過分高估,最終為反向投資策略提供了套利的機(jī)會。
第二，動量交易策略。動量交易策略,即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則,當(dāng)股票收益或交易量滿足過濾準(zhǔn)則就買賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出,源于對股市中股票價格中間收益延續(xù)性的研究。Jegadeesh與Titman(1993)在對資產(chǎn)股票組合的中間收益進(jìn)行研究時發(fā)現(xiàn),以3到12個月為間隔所構(gòu)造的股票組合的中間收益呈現(xiàn)出延續(xù)性,即中間價格具有向某一方向連續(xù)變動的動量效應(yīng)。Rouvenhorst(1998)在其他十二個國家發(fā)現(xiàn)了類似的中間價格動量效應(yīng),表明這種效應(yīng)并非來自于數(shù)據(jù)采樣偏差。
第三，成本平均策略和時間分散化策略。成本平均策略是指投資者在購買證券時按照預(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價格分批地進(jìn)行,以備證券價格下跌時攤低成本,從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險。時間分散化策略是指根據(jù)投資股票的風(fēng)險將隨著投資期限的延長而降低的信念,建議投資者在年輕時股票投資比例可較大,并隨著年齡的增長逐步減少。超級秘書網(wǎng)：
參考文獻(xiàn)：
［1］Kaheman,D.andA.Tversky(1979).“ProspectTheory:AnAnalysisofDecisionMakingUnderrisk”,Econometrica
［2］Baberis.N.A.shleiferandR.Vishny(1997).“AModelofInvestorSentiment”,JournalofFinancialEconomics
基金重倉股大幅下挫事出有因
基金重倉股的大幅下挫，主要有以下三個方面的原因：
首先，股權(quán)分置試點(diǎn)改變了基金重倉股的估值預(yù)期。因?yàn)樵谒闹辉圏c(diǎn)個股中，金牛能源是試點(diǎn)方案補(bǔ)償最少的公司，從而有可能使部分投資者揣測越是績優(yōu)的公司，試點(diǎn)補(bǔ)償比例可能相應(yīng)會少一些。目前基金持有的重倉股多數(shù)是國有大型企業(yè)或業(yè)績較好的成長企業(yè)，這些企業(yè)進(jìn)行股權(quán)分置改革的動力不足，即使改革，補(bǔ)償也可能相對較少。在這種預(yù)期下，基金苦心經(jīng)營的投資價值體系出現(xiàn)混亂，基金重倉股投資價值面臨重估。因此，在比價效應(yīng)下，這類預(yù)期較差的基金重倉股就面臨著下跌的壓力。
其次，贖回壓力導(dǎo)致基金被迫拋售股票。近三個季度以來，股票與混合型開放式基金出現(xiàn)了持續(xù)的凈贖回。在股權(quán)分置方案出臺后，股票市場反映出恐慌出逃的現(xiàn)象，那么股票型基金市場可能也面臨同樣的問題。為了應(yīng)對贖回要求，基金被迫拋售股票。
最后，宏觀調(diào)控、匯率、利率等一系列影響股市的因素仍然存在較大壓力，導(dǎo)致一些基金重倉股本身的基本面和景氣度發(fā)生了變化，使得基金對整個市場和這類股票的未來走勢看淡，使基金產(chǎn)生了調(diào)倉的愿望。
抱團(tuán)取暖策略加劇重倉股下挫
在三重壓力下，基金對持有的重倉股進(jìn)行了一些拋售。而基金日益嚴(yán)重的交叉持股又在這次基金調(diào)倉過程中起到了催化劑的作用。在缺乏優(yōu)秀上市公司的市場中，基金抱團(tuán)也是無奈的選擇。2005年一季度末，就基金前40位重倉股而言，持有市值占重倉股總市值高達(dá)82.86%，占其流通市值比例也達(dá)到31.1%，單只重倉股平均由27.1只基金持有，均高于期初水平。
抱團(tuán)策略曾為基金帶來了良好的收益。然而，基金交叉持股的加劇，使基金重倉股陷入了流動性困境。只要市場環(huán)境平穩(wěn)，新增資金能夠跟進(jìn)，基金重倉股的流動性困境并不會影響基金的業(yè)績，相反還可能促進(jìn)基金業(yè)績的增長。但是在持續(xù)下跌的市場中，將會引發(fā)日益嚴(yán)重的贖回，這將導(dǎo)致基金“扎堆”的策略無法維系。當(dāng)這些壓力大到一定程度，足以引發(fā)基金羊群拋售股票，那么市場所受到的沖擊及基金業(yè)績的下滑將在所難免。
基金投資策略在艱難調(diào)整
近期以來，基金調(diào)出的股票主要有三類：
一類是減持那些手中已經(jīng)獲利較多的個股，希望實(shí)現(xiàn)落袋為安；一類是減持那些股權(quán)試點(diǎn)預(yù)期較差的個股；還有一類是是減持那些未來發(fā)展前景不太明朗的個股，特別是那些近年來表現(xiàn)優(yōu)異但已達(dá)到了行業(yè)發(fā)展高峰，受經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控、原材料價格上漲等因素影響，未來可能出現(xiàn)行業(yè)拐點(diǎn)的股票。
盡管基金重倉股的表現(xiàn)嚴(yán)重地打擊了股指，對一些基金的凈值也產(chǎn)生了較大影響。但我們認(rèn)為調(diào)整持股結(jié)構(gòu)、保持一定的股票倉位仍是大部分基金的投資策略，這主要基于以下三點(diǎn)原因：
首先，股市隨時可能由于政策的變化而出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。基金的大幅減倉將會給基金帶來踏空的風(fēng)險。
其次，股權(quán)分置試點(diǎn)給投資者的整體預(yù)期不夠明朗，包括基金在內(nèi)的投資者也難以作出準(zhǔn)確判斷，在預(yù)期不夠明朗的情況下，基金不會盲動。
恐怕很多人都會說“不愿意”。但是，我們很難想到，上述基金經(jīng)理正是偉大的價值投資者塞思·卡拉曼（Seth Klarman），上述五年期指的是1995年到1999年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期，如此，我們也就不會感到驚奇了。
在互聯(lián)網(wǎng)泡沫的“瘋狂牛市”中，一些著名的價值投資者最終都屈服了，而塞思·卡拉曼是如何堅(jiān)持價值取向和安全邊際原則、如何構(gòu)建投資組合的呢？
1995年
不管具體的金融市場如何運(yùn)行，Baupost基金的目標(biāo)是獲得良好的絕對收益。遵循自下而上的價值投資策略，我們只持有那些明顯被低估的股票，當(dāng)找不到更好的替代品時，我們保有現(xiàn)金。此外，股價具有吸引力還不夠，我們更喜歡帶有催化劑因素的股票，被低估的價值總有一天會被認(rèn)識到。催化劑爆發(fā)的時點(diǎn)往往會滯后于迅速飆升的股市（比如過去的一年），并在低迷或者下降的股市中跑贏大盤，我們曾經(jīng)每隔幾年就會這樣！
其實(shí)，Baupost的最大風(fēng)險之一就是在股市下跌的過程中買的太快，有時候，一堆買時已經(jīng)很便宜的股票會變得更加便宜，雖然，最近它壓根兒就沒有發(fā)生（但是，當(dāng)發(fā)生這種情況時，原先昂貴的股票當(dāng)然跌幅會更大）。
1996年
選擇替代性投資標(biāo)的時，我們的獨(dú)特之處在于：我們更愿意持有現(xiàn)金結(jié)余，有時候?qū)嵸|(zhì)上，我們是在等待機(jī)會；我們偏好于被低估的帶有催化劑因素的股票投資；我們愿意用不同程度的非流動性來換取增值回報；我們能更靈活地在新的領(lǐng)域?qū)で髾C(jī)會。
長期以來，Baupost基金都許可我們在投資美國股票和高等級債券時可以在很大程度上偏離我們的最初構(gòu)想。這種靈活性就是我們在過去幾年能夠投資成功的核心。
正是這種靈活性使我們能夠在20世紀(jì)80年代中期高度關(guān)注“儲貸機(jī)構(gòu)危機(jī)”，以及 80年代中后期的“公司問題債務(wù)”問題。隨后我們對日本股市縮小對沖賭注，繼而在1996年早些時候?qū)Χ砹_斯股市進(jìn)行適度投資，并于1995-1996年在林立的歐洲控股公司中占得一席之地。
我們不斷強(qiáng)調(diào)投資基本面，并且知道為什么我們所做的每一個投資都能以一個相對便宜的價格達(dá)成，這樣也可以降低風(fēng)險。
1997年
在市場突然下跌中最有利的操作是進(jìn)行套期保值或者持有現(xiàn)金（或更好的是持空倉，但此時做空者的能量已在快速減弱）。持有現(xiàn)金能夠在投資遭遇風(fēng)暴時提供保護(hù)，并為抓住新的投資機(jī)會提供彈藥，但持有現(xiàn)金，放棄目前有吸引力的投資涉及相當(dāng)大的機(jī)會成本。持有大部分現(xiàn)金等待市場周期性下跌，還是發(fā)現(xiàn)引人注目的投資機(jī)會？我們選擇了后者。
在牛市中，有沒有投資策略的人都可以做得很好，表現(xiàn)甚至優(yōu)于價值投資者。只有在熊市中，價值投資策略才顯得尤為重要。實(shí)際上，在所有的投資策略當(dāng)中，只有價值投資策略能讓你在下跌風(fēng)險中享有向上的投資收益。
在瞬息萬變的股票市場，價值投資策略變得至關(guān)重要，因?yàn)楫?dāng)所有令人放心的地標(biāo)都不可見時，它可以幫你找到自己的坐標(biāo)。在市場衰退時，趨勢投資者再也找不到趨勢，成長型投資者擔(dān)心經(jīng)濟(jì)放緩，技術(shù)型分析師不喜歡他們的圖表。只有價值投資策略才能在一個完整的市場周期產(chǎn)生持續(xù)良好的投資結(jié)果。而且，因?yàn)槟銦o法判斷市場的走向，所以價值投資策略才顯得異常重要。
在過去幾年里，我們做出的最重要的投資決定就是增加國際投資，部分原因是，我們認(rèn)識到，美國的投資機(jī)會比先前大大減少，而且這一境況不一定會改觀。
價值投資者通常會折價購買資產(chǎn)，不是因?yàn)楣蓛r明顯低于凈資產(chǎn)，而是因?yàn)椋绻愕馁徺I價格下行風(fēng)險有限，實(shí)際上，站在投資者的立場上，你可以自由交易了。
在實(shí)際的投資中，沒有什么東西是確定的。回想起我們所做的最成功的投資，就像天上掉餡餅一樣，而當(dāng)我們在投資的時候，一點(diǎn)都沒有這種感覺。當(dāng)市場在快速下跌時（就像現(xiàn)在的亞洲股市）你堅(jiān)信一個投資非常有吸引力，甚至可以說是引人注目，但是股票價格卻在不斷下降，只要你是人，就會有恐懼的心理。你面臨的挑戰(zhàn)是進(jìn)行基本面分析，以及理解股價上漲下跌的原因，并且當(dāng)別人變得情緒化時保持理性，不要對“市場情緒”盲從，雖然它一遍又一遍地創(chuàng)造美妙的機(jī)會，但我們永遠(yuǎn)都不要遵從。
1998年
我們最有前景的想法是投資西歐和東歐股票。在1996年和1997年，我們開始看到，許多西歐國家企業(yè)重組加快。隨后，我們在出售資產(chǎn)、拆分，以及回購股份方面確定了很多投資標(biāo)的，并積極探索此類交易。
我們堅(jiān)持價值理念，并保持信心。我們的現(xiàn)金結(jié)余（4月30日的基金資產(chǎn)的17%）很有可能是最有價值的。
1999年
存在于投資者心中的情緒會快速變化，并且毫無征兆。
我們不知道，對大盤成長股的鐘愛何時結(jié)束，這又會給小盤股帶來怎樣的浩劫。我們已經(jīng)解釋過，唯一能對沖上述風(fēng)險的方法就是為保護(hù)這些被低估的小盤股，買入看跌期權(quán)或賣空高價股。基于各種原因，包括賣空所帶來的無限下行風(fēng)險，我們已經(jīng)排除了賣空方式。
我們的解決方案是將基金的投資組合分成三個“谷倉”。最主要的組成部分是現(xiàn)金（包括持有美國國庫券或者美國政府債券的貨幣市場基金），4月30日，這部分在我們基金的投資組合中占比約42%?，F(xiàn)金可以用來淘點(diǎn)便宜貨，但等到今天市場上的狂熱分子自行離場后，現(xiàn)金為王的意義就顯現(xiàn)出來了。
基金另一部分，在投資組合中占比25%左右，涉及眾多的包含催化劑因素的公共和私人投資，如企業(yè)破產(chǎn)、重組、套利類資產(chǎn)、清算、拆分、資產(chǎn)出售，等等。這部分投資一般預(yù)期年回報率在15%至20%以上，其成功并不與股市的整體走勢相關(guān)，而是基于各自的情況。不過，這個“谷倉”的市場價格都會按月波動。
其中一些“谷倉”充斥著被市場忽視和遺棄的規(guī)模并不算小的資產(chǎn)分割類標(biāo)的。這些情況大多涉及與潛在價值實(shí)現(xiàn)密切相關(guān)的催化劑因素，如持續(xù)的股份回購計(jì)劃或內(nèi)部買入，不過，這些有限的催化劑只對金融市場的短期波動提供適度保護(hù)。
我們在1999年跑輸大盤，不是因?yàn)槲覀冝饤壛俗约簢?yán)格的投資準(zhǔn)則，實(shí)際上，我們嚴(yán)格遵守它；不是因?yàn)槲覀兒鲆暳嘶久娣治觯聦?shí)上，我們在切實(shí)執(zhí)行；不是因?yàn)槲覀儝仐壛藘r值，相反，我們在苦苦尋求它；不是因?yàn)槲覀冎饔^臆測，相反，我們拒絕這樣做。總之，極富具有諷刺意味的是，我們不投機(jī)，反而在美國股市損失慘重。
有時候，我們也會被問及，為了在今天的金融環(huán)境獲得更好的投資業(yè)績，改變我們的投資策略是否更有意義？您可能已經(jīng)猜到，我們的答案是：不！
公募基金誕生19年后，期盼多年的公募FOF產(chǎn)品也有望在今年破冰，公募行業(yè)借此翻開新的篇章。
近日，《投資者報》推出《公募FOF第一梯隊(duì)》專題報道，作為FOF第一梯隊(duì)的基金公司，對FOF的研究理解無疑更為深入，為FOF所做的組織準(zhǔn)備和人員儲備也是行業(yè)領(lǐng)先水平。參照美國經(jīng)驗(yàn)，F(xiàn)OF產(chǎn)品有望成為養(yǎng)老金投資選擇的一大支柱型產(chǎn)品，二者相輔相成，共同發(fā)展。
證監(jiān)會最新披露的基金審批進(jìn)程表顯示，截至6月2日，37家基金公司的68只公募FOF“箭在弦上”，其中，華夏基金上報了4只，數(shù)量最多，其中3只采用目標(biāo)風(fēng)險投資策略。
據(jù)了解，為了應(yīng)對大類資產(chǎn)配置時代的趨勢，華夏基金在2016年6月就開始籌備資產(chǎn)配置部，并在當(dāng)年10月正式成立。華夏基金十分重視FOF業(yè)務(wù)，抽調(diào)各部門業(yè)務(wù)骨干組成專門負(fù)責(zé)FOF業(yè)務(wù)的資產(chǎn)配置部，此外，華夏基金還通過與國際知名的FOF/MOM管理人羅素投資合作，來提升FOF的管理能力。
主打目標(biāo)風(fēng)險策略
“主動管理+量化”模式
2017年5月中旬下發(fā)的《養(yǎng)老型公開募集證券投資基金指引（試行）》初稿指出，F(xiàn)OF是資產(chǎn)配置的最佳承載形式，相比于普通基金，F(xiàn)OF型的養(yǎng)老基金與《指引》的理念更為契合，也能更好地實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老型基金的風(fēng)險收益特征。
美國經(jīng)驗(yàn)證明，公募FOF在發(fā)展壯大公募基金行業(yè)的同時，也是養(yǎng)老金投資的絕佳標(biāo)的。據(jù)《投資者報》了解，在美國養(yǎng)老金市場上，憑借明確的收益風(fēng)險特征和風(fēng)險控制措施，F(xiàn)OF不僅是養(yǎng)老金市場流行的投資標(biāo)的，也為風(fēng)險偏好明確的投資者提供良好的資產(chǎn)配置工具。
“華夏的FOF產(chǎn)品會以目標(biāo)風(fēng)險為主要的投資目標(biāo)，投資策略會圍繞著目標(biāo)風(fēng)險進(jìn)行構(gòu)建，綜合應(yīng)用量化模型輔助投資經(jīng)理決策。”華夏基金相關(guān)人士透露，華夏基金FOF產(chǎn)品將主要采用自上而下的資產(chǎn)配置與自下而上的基金選擇相結(jié)合的投資方法。
據(jù)《投資者報》了解，初期華夏基金可能會通過對目標(biāo)客戶風(fēng)險承受能力的分析，推出一些目標(biāo)風(fēng)險型產(chǎn)品，明確設(shè)定風(fēng)險目標(biāo)和投資比例，對華夏基金旗下產(chǎn)品進(jìn)行精細(xì)分析構(gòu)建投資組合，追求在風(fēng)險可控下的優(yōu)秀業(yè)績表現(xiàn)。
在基金選擇方面，華夏基金會優(yōu)先考慮內(nèi)部FOF 模式。華夏基金認(rèn)為，從產(chǎn)品層面來說通過內(nèi)部FOF的方式首先可以比較充分地盡調(diào)；其次，管理人一般對自家基金的理解會比外部更深，更了解基金經(jīng)理的投資風(fēng)格、投資策略，便于做出更優(yōu)的投資決策；第三，相較外部FOF，內(nèi)部FOF的費(fèi)用也會降很多。綜合這些觀點(diǎn)來看，投資內(nèi)部基金的FOF確實(shí)會有一些優(yōu)勢。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，華夏基金旗下基金數(shù)量已經(jīng)超百只，類型包括股基、債基、混合型基金、貨幣型基金、QDII基金等；其中包括多只行業(yè)基金，如醫(yī)療、消費(fèi)、軍工、制造、科技、大宗商品、國企改革等；投資風(fēng)格上，除了全市場型產(chǎn)品，還包括大盤價值、穩(wěn)定成長、新興成長和周期等多個特征鮮明的風(fēng)格產(chǎn)品。在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的完整產(chǎn)品線使得華夏基金在做內(nèi)部FOF方面有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢。
華夏基金表示之所以采取 “主動管理+量化”的模式，一是因?yàn)榧兞炕M市場過往走勢并預(yù)測市場未來趨勢存在一定弊端，因?yàn)槭袌霾粫唵沃貜?fù)，而且很多政策指標(biāo)無法反映在量化數(shù)據(jù)中，尤其是市場在不同經(jīng)濟(jì)周期中，資產(chǎn)特征與資產(chǎn)間的相關(guān)性也在發(fā)生變化；二是以基金評價為基礎(chǔ)做配置容易導(dǎo)致投資的短視和滯后性，市場風(fēng)格一旦切換就很容易失效。
投研體系升級換代
與國際知名資管機(jī)構(gòu)合作
對于基金行業(yè)來說，公募FOF將幫助投資者理清投資目標(biāo)、篩選基金產(chǎn)品，中長期滿足投資者資金配置需求以及基金選擇需求，具有逐步加強(qiáng)投資者對資產(chǎn)配置理念和長期投資的方式認(rèn)識，提升投資者成熟度、壯大機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模等重大意義，若想改變投資者的資產(chǎn)配置理念和方式，需要FOF產(chǎn)品自身具有明_的投資目標(biāo)、投資方法和投資策略。
在投資目標(biāo)上，需要基于客戶的需求設(shè)置，比如控制風(fēng)險下的追求收益回報，而不是以相對排名為目標(biāo)，并且投資方法與投資策略要與投資目標(biāo)相一致，才能管理出改變投資者資產(chǎn)配置理念與方式的產(chǎn)品。
記者采訪了解到，華夏基金將通過動態(tài)化、系統(tǒng)化的解決方案，為客戶提供標(biāo)準(zhǔn)型和定制型的FOF產(chǎn)品。如今，華夏基金資產(chǎn)配置部已就FOF基金進(jìn)行了充分的專業(yè)研究儲備，并且已經(jīng)準(zhǔn)備了面向各類風(fēng)險偏好客戶的一系列FOF產(chǎn)品方案。
“我們將從五大角度規(guī)范、優(yōu)化投資流程：一是資金特征分析，結(jié)合對資金性質(zhì)的全面分析，設(shè)計(jì)貼合資金需求的配置結(jié)構(gòu)及組合構(gòu)建方案。二是戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，以主觀研究結(jié)合量化工具的模式，選擇中長期資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)和風(fēng)險暴露，以期為組合獲取更優(yōu)的中長期風(fēng)險調(diào)整后報酬。三是戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)調(diào)整，以量化模型結(jié)合基本面分析的方法，戰(zhàn)術(shù)性地捕捉中短期的投資機(jī)會，用以為組合產(chǎn)生更多的超額收益。四是投資工具選擇，在確定各項(xiàng)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)或因子暴露的基礎(chǔ)上，選出最合適的底層品種構(gòu)建組合。五是動態(tài)風(fēng)控歸因，通過動態(tài)的風(fēng)控及歸因系統(tǒng)，實(shí)時監(jiān)控組合各模塊，并進(jìn)行動態(tài)的反饋及組合優(yōu)化。”華夏基金相關(guān)人士告訴記者。
【關(guān)鍵詞】實(shí)物期權(quán) NPV法 定價模型
一、實(shí)物期權(quán)理論概述
（一）實(shí)物期權(quán)的理論簡介
實(shí)物期權(quán)就是把一個投資項(xiàng)目當(dāng)做期權(quán)來對待，是管理者對所擁有的實(shí)物資產(chǎn)進(jìn)行決策時所具有的柔性投資策略。在企業(yè)的投資組合過程中確定實(shí)物期權(quán)，在環(huán)境的不斷變化中作出相應(yīng)的管理和運(yùn)作，把不確定性轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的優(yōu)勢。
（二）實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用現(xiàn)狀
伴隨知識經(jīng)濟(jì)的來臨和發(fā)展，在現(xiàn)代企業(yè)的運(yùn)營中人更需要高杠桿系數(shù)，低風(fēng)險的投資組合。而期權(quán)以其損失確定甚至可以適當(dāng)降低、利潤不定的風(fēng)險特點(diǎn)；財(cái)務(wù)杠桿作用系數(shù)在1：1―1：40之間的大幅度變動范圍；應(yīng)變性高和策略性組合多等優(yōu)勢，戰(zhàn)勝其他金融工具成為投資工具中較優(yōu)的選擇。因此，現(xiàn)代企業(yè)中有很多項(xiàng)目都采用實(shí)物期權(quán)作為其投資方式，廣泛應(yīng)用于項(xiàng)目價值評估、投資決策和柔性決策等企業(yè)風(fēng)險管理方面。
（三） 實(shí)物期權(quán)的重要意義
（1）豐富企業(yè)內(nèi)部戰(zhàn)略決策
實(shí)物期權(quán)作為是一種將實(shí)物和期權(quán)有機(jī)結(jié)合的投資分析工具，將產(chǎn)品市場和金融市場的交易機(jī)會聯(lián)系起來，使企業(yè)有多元化的投資策略。
（2）善傳統(tǒng)投資評價方法的缺陷
傳統(tǒng)項(xiàng)目投資評價方法以凈現(xiàn)值法（NPV）是最重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)。
（3）行業(yè)內(nèi)部的交易數(shù)量，改變多行業(yè)結(jié)構(gòu)
（4）以估計(jì)經(jīng)營選擇權(quán)的價值，改善經(jīng)營決策
二、實(shí)物期權(quán)的定價模型
（一）基本模型
實(shí)物期權(quán)的具體計(jì)算方法有兩種：一種是利用二叉樹進(jìn)行計(jì)算，二叉樹計(jì)算是一種數(shù)值計(jì)算方法，適用情況多并且清晰明了，是主要計(jì)算方法。第二種是直接用公式計(jì)算，即Black Scholes期權(quán)定價公式。布萊克―舒爾斯定價模型是二叉樹期權(quán)定價模型中一個特例。二叉樹期權(quán)定價模型直觀地描述了期權(quán)定價的原理，但它在每個結(jié)點(diǎn)都要進(jìn)行大量的計(jì)算，相對較為繁瑣。它假定股票價格連續(xù)變化，遵循對數(shù)正態(tài)分布的隨機(jī)過程，同時在整個期權(quán)生命期內(nèi)，股票的預(yù)期收益率和收益方差保持不變。布萊克―斯?fàn)柺娑▋r模型（The Black Scholes.Model）具體公式如下：
是用于對無分紅歐式買權(quán)進(jìn)行定價模型為
三、實(shí)物期權(quán)應(yīng)用分析
下面我們在一個包鋼薄板廠技術(shù)改革的案例中證明實(shí)物期權(quán)在鋼鐵行業(yè)項(xiàng)目決策中的可行性。
（一）決策分析對象
這是一寬厚板項(xiàng)目，包鋼4100mm寬厚板工程項(xiàng)目主要包括寬厚板板坯連鑄系統(tǒng)、雙機(jī)架軋機(jī)系統(tǒng)、與連鑄及寬厚板軋機(jī)系統(tǒng)配套的公用系統(tǒng)和輔助設(shè)施，投資30多個億。因設(shè)計(jì)內(nèi)容較多，僅取其中一部分作為參考，在這里我只選1-3#加熱爐工程項(xiàng)目。
在此項(xiàng)目實(shí)施前，10個牌號的50至100毫米熱軋寬厚板產(chǎn)品通過了CE認(rèn)證，包鋼目前所生產(chǎn)的歐標(biāo)熱軋薄板和寬厚板產(chǎn)品全部通過CE認(rèn)證，取得了進(jìn)軍歐盟市場的“通行證”。
（二）決策分析過程
（1）整體決策方案的規(guī)劃。這是一個分階段投資的項(xiàng)目，在分期投資項(xiàng)目中，我們可以視前期投入為一個看漲期權(quán)，它的投資為是否進(jìn)行后期投資提供了選擇權(quán)。而如果選擇進(jìn)行后期投資，我們就可以視后期項(xiàng)目為擴(kuò)張期權(quán)。這時該項(xiàng)目價值包括直接投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈現(xiàn)值和項(xiàng)目中隱含的實(shí)物期權(quán)的價值兩方面。
（2）具體分析計(jì)算過程（以下案例中敘述中所使用的單位均為：百萬（表格除外））。
四、實(shí)物期建議、前權(quán)的應(yīng)用景趨勢分析
實(shí)物期權(quán)作為投資和保值工具的引用，增添了處理企業(yè)財(cái)務(wù)問題的手段方法，對現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理的發(fā)展產(chǎn)生的巨大的推動作用。但由于實(shí)物期權(quán)理論本身以及應(yīng)用上仍存在不足，我們必須采用一個明智的解決方法――傳統(tǒng)評價方法與實(shí)物期權(quán)方法相結(jié)合的決策工具。
目前，在全球范圍內(nèi)，實(shí)物期權(quán)的思想方法作為柔性的投資決策工具被越來越多的公司所重視和應(yīng)用。其所具有的價值不但在資本預(yù)算與決策過程中異常重要，而且在金融投資領(lǐng)域也發(fā)揮著積極作用。進(jìn)入新世紀(jì)以來各學(xué)者已在IPO、增發(fā)股票價格、兼并收購重組等定價研究中引入實(shí)物期權(quán)的思想?？傊瑢?shí)物期權(quán)理論正在日益對金融、財(cái)務(wù)領(lǐng)域產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
參考文獻(xiàn)：
[1]蔡敏.淺析實(shí)物期權(quán)定價模型[J].世界經(jīng)濟(jì)情況，2009，（03）.
三年以上工作經(jīng)驗(yàn)|男|29歲（1987年4月26日）
居住地：成都
電 話：134*******（手機(jī)）
E-mail：
最近工作[1年4個月]
公 司：XX有限公司
行 業(yè)：金融/投資/證券
職 位：操盤手
最高學(xué)歷
學(xué) 歷：本科
?！I(yè)：投資學(xué)
學(xué) 校：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
自我評價
本人性格開朗，樂觀自信，意志堅(jiān)強(qiáng)，能吃苦耐勞，較勤奮，做事認(rèn)真負(fù)責(zé)，有較強(qiáng)的溝通談判能力和組織能力，富有上進(jìn)心，學(xué)習(xí)和領(lǐng)悟能力很強(qiáng)。在不斷的探索中完善自身的能力和人格，在不斷的學(xué)習(xí)和思考中進(jìn)化自身的知識層面和社會關(guān)系，在不斷的工作中創(chuàng)造價值和發(fā)揮特長，改變命運(yùn)。我相信，知識改變命運(yùn)，也相信，勤奮和聰明的工作能夠獲得應(yīng)有的成就。
求職意向
到崗時間：可隨時到崗
工作性質(zhì)：全職
希望行業(yè)：金融/投資/證券
目標(biāo)地點(diǎn)：成都
期望月薪：面議/月
目標(biāo)職能：操盤手
工作經(jīng)驗(yàn)
2013/8 – 2014/12：XX有限公司[1年4個月]
所屬行業(yè)： 金融/投資/證券
證券投資
操盤手
1.負(fù)責(zé)資金投資運(yùn)營；
2.證券,期貨,外匯的行情分析；
3.投資時機(jī)的分析與選擇。財(cái)務(wù)分析；
4.技術(shù)分析與個股選擇；
5.投資組合的建立,風(fēng)險控制；
6.交易策略的選擇與制定等。
2011/7 – 2013/7：XX有限公司[2年]
所屬行業(yè)： 金融/投資/證券
總部
投融資總監(jiān)
1.負(fù)責(zé)制定和執(zhí)行股權(quán)投資基金的資金募集方案；
2.制定基金資產(chǎn)投資分布戰(zhàn)略、并為基金合伙人的總體投融資決策提供支持；
3.編制基金管理公司的階段性發(fā)展戰(zhàn)略和發(fā)展規(guī)劃、確定總體投資方向；
4.負(fù)責(zé)制定和執(zhí)行現(xiàn)有投資項(xiàng)目的投資策略和實(shí)施方案；
5.組織并主導(dǎo)對關(guān)聯(lián)投資項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)、行業(yè)和項(xiàng)目的調(diào)研、項(xiàng)目風(fēng)險預(yù)測預(yù)控工作；
6.進(jìn)行投融資資源匹配及關(guān)聯(lián)資源整合，主導(dǎo)商業(yè)談判并提供促成交易形成的解決方案。
教育經(jīng)歷
2006/8— 2011/6 西南財(cái)經(jīng)大學(xué) 投資學(xué) 本科
證書
2007/12 大學(xué)英語四級
此次中石化集團(tuán)銷售公司、工程公司、裝備公司三塊業(yè)務(wù)分別上市，采取不同的方案，總的思路是通過股改上市改善整體的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，增加融資渠道，促進(jìn)中國石化（600028.SH）整體的公司治理與體制機(jī)制的市場化改革，增強(qiáng)整體競爭優(yōu)勢。
近期推出的三個方案包括：（1）中石化銷售公司股改引入境內(nèi)外共計(jì)25家投資者，以現(xiàn)金1070.94億元認(rèn)購增資后銷售公司29.99%的股權(quán)，未來將在香港上市。（2）*ST儀化（600871.SH）擬通過資產(chǎn)出售、定向回購股份、向中國石油化工集團(tuán)公司發(fā)行股份購買其持有的工程技術(shù)服務(wù)有限公司股權(quán)的一系列交易，實(shí)現(xiàn)石油工程公司借殼上市。（3）江鉆股份（000852.SZ）計(jì)劃通過非公開發(fā)行的方式收購中石化石油工程機(jī)械有限公司100%股權(quán)，包括第三機(jī)械廠、第四機(jī)械廠、沙市鋼管廠、四機(jī)賽瓦石油鉆采設(shè)備有限公司65%股權(quán)，以及石油機(jī)械研究院和荊州市世紀(jì)派創(chuàng)石油機(jī)械檢測有限公司100%股權(quán)。發(fā)行完成后，江鉆股份的產(chǎn)品線將由單一的石油鉆頭鉆具擴(kuò)展成涵蓋鉆頭鉆具及井下工具、陸上鉆采裝備、固井壓裂裝備、海洋石油裝備和油氣儲運(yùn)設(shè)備等多個領(lǐng)域的產(chǎn)品組合，上市公司的定位將由專業(yè)化的鉆頭鉆具生產(chǎn)商提升為石化集團(tuán)石油裝備機(jī)械制造平臺。
從中石化混合所有制改革推出的三套方案比較來看，對二級市場最有吸引力的方案是集團(tuán)把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的公司，同時為了使得國有股比例下降，采取對二級市場定向增發(fā)收購資產(chǎn)。同時，從注入資產(chǎn)的賬面價格、行業(yè)地位、競爭力、未來改善空間來看，評估價較低。*ST儀化注入工程服務(wù)資產(chǎn)的凈資產(chǎn)賬面價值為53.46億元，資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評估值為64.9億元，增值21%；江鉆股份擬收購的資產(chǎn)賬面價值為10.6億元，評估后16億元，作為混合所有制改革的第一例，中石化集團(tuán)讓利于二級市場，也為后面的國企改革做了示范。
2014年是重組并購年，機(jī)械行業(yè)多家龍頭公司都公告了集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的方案，國企改革邁出了實(shí)質(zhì)性的一大步。未來機(jī)械、軍工行業(yè)還有很多核心資產(chǎn)有注入預(yù)期，尤其是幾大軍工集團(tuán)，例如中船集團(tuán)、中國重工船舶集團(tuán)。廣船國際（600685.SH）上半年已停牌，公告顯示將注入集團(tuán)華南地區(qū)軍船資產(chǎn)，中國船舶（600150.SH）也同樣存在預(yù)期，中國重工（601989.SH）還有科研院所資產(chǎn)尚未注入。另外，中石油的石油裝備也存在預(yù)期，但是時機(jī)尚不成熟。
國企改革引入戰(zhàn)略投資者整合行業(yè)，尤其是傳統(tǒng)機(jī)械行業(yè)正處于轉(zhuǎn)型期，有利于提高集中度，防止惡性競爭。
建立長效的激勵機(jī)制也是國企改革的方向，在行業(yè)和公司業(yè)績低谷做股權(quán)激勵形成對管理層和骨干的激勵。
本輪國企改革是歷史上都沒有的，對市場的影響可以和股改相提并論，對投資者也是歷史性的機(jī)遇。這一方面顯示出中央對國企改革的決心；另一方面也是給資本市場的紅利，提振市場信心。
從機(jī)械行業(yè)基本面來看，短期固定資產(chǎn)投資及工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，但是仔細(xì)分析，機(jī)械行業(yè)并沒有更壞，2014年行業(yè)增速放緩已是不爭的事實(shí)，而鐵路設(shè)備、船舶、航天軍工等子行業(yè)有其增長的邏輯，并且在中報數(shù)據(jù)中已有明確的復(fù)蘇信號。1-8月，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增長16.1%，保持在2014年的高位，鐵路運(yùn)輸業(yè)投資累計(jì)增長20.6%，呈現(xiàn)加快趨勢。
從投資策略上看，國企改革和收購重組短期對業(yè)績的增厚有限，但從體制上卻是長期利好，投資者應(yīng)該關(guān)注可能有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入或行業(yè)整合預(yù)期的上市公司。
關(guān)鍵詞:風(fēng)險投資；策略；規(guī)避方式
由于系統(tǒng)風(fēng)險的不可測性和風(fēng)險較難規(guī)避，對于廣大風(fēng)險投資者而言，其側(cè)重點(diǎn)往往只是對于非系統(tǒng)風(fēng)險的防范，因?yàn)榉窍到y(tǒng)風(fēng)險完全可以通過合理的投資組合和有效的制度規(guī)范而降低。這里探討的是如何對風(fēng)險投資中的非系統(tǒng)風(fēng)險實(shí)施有效的控制，并且重點(diǎn)分析和探討非系統(tǒng)風(fēng)險中的技術(shù)風(fēng)險，市場風(fēng)險，公司治理風(fēng)險，資金風(fēng)險，人力資源風(fēng)險這五種風(fēng)險投資中經(jīng)常遇到的，而且與要重點(diǎn)控制的要素。
總體來講，風(fēng)險投資中5大要素包括技術(shù)風(fēng)險，市場風(fēng)險，公司治理風(fēng)險，資金風(fēng)險，人力資源風(fēng)險。為此，我就從以下幾個方面來分析各風(fēng)險的特征以及規(guī)避方式。
一. 技術(shù)風(fēng)險
由于高新技術(shù)開發(fā)研究的復(fù)雜性和獨(dú)特性，為此我們很難預(yù)測從該技術(shù)的初步研究到具體產(chǎn)品的工業(yè)化生產(chǎn)以及新產(chǎn)品轉(zhuǎn)化過程中成功的概率，這是高科技投資中最大的風(fēng)險來源。
技術(shù)風(fēng)險的具體表現(xiàn)為：
（1）技術(shù)上成功的不確定性。新技術(shù)在誕生之初都是不完善的、粗糙的，能否在現(xiàn)有的技術(shù)知識條件下按預(yù)期的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)都是不能確定的。
（2）產(chǎn)品的生產(chǎn)和售后服務(wù)的不確定性。產(chǎn)品開發(fā)出來后，如果不能成功地生產(chǎn)出產(chǎn)品或進(jìn)行批量生產(chǎn)，仍不能完成風(fēng)險投資的全過程。
（3）技術(shù)壽命的不確定性。
二. 市場分析
如果風(fēng)險企業(yè)生產(chǎn)的新產(chǎn)品或服務(wù)與市場不匹配，不能適應(yīng)市場的需求就可能給風(fēng)險企業(yè)帶來巨大的風(fēng)險，這種風(fēng)險具體表現(xiàn)為：
（1）新產(chǎn)品的市場容量。
（2）市場的接受能力。
（3）新產(chǎn)品的市場接受的時間。
（4）新產(chǎn)品的競爭能力。
市場風(fēng)險是導(dǎo)致新技術(shù)，新產(chǎn)品商業(yè)化失敗的核心風(fēng)險，打來那個實(shí)踐證明，市場風(fēng)險是導(dǎo)致新產(chǎn)品，新技術(shù)商業(yè)化產(chǎn)業(yè)化過程中斷甚至失敗的的核心風(fēng)險之一。為此，為了降低或者避免投資風(fēng)險，除了在投資項(xiàng)目的選擇上要慎重外，還可以采取一些行之有效的投資策略來防范和規(guī)避市場風(fēng)險，其中，主要控制策略有：
（1）組合投資策略：風(fēng)險投資公司投資于多個企業(yè)，多個行業(yè)，多個發(fā)展階段，不同的地域。這樣不僅可以平衡風(fēng)險，還可以使資金回收間隔交替，避免因資本市場不景氣而無法銳資。
（2）聯(lián)合投資策略： 多家風(fēng)險投資公司同時投資于一個對資金需求巨大、風(fēng)險較大的項(xiàng)目。這樣不僅可以分散風(fēng)險，而且可以共享信息，實(shí)現(xiàn)各公司在專業(yè)化分工基礎(chǔ)上的合作，從而充分發(fā)揮不同公司的獨(dú)特優(yōu)勢。
（3）匹配投資策略：指風(fēng)險投資公司在對項(xiàng)目或企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險投資時，要求風(fēng)險投資公司和風(fēng)險企業(yè)要投入相應(yīng)的資金。這樣可以使國家風(fēng)險資金帶動大量的民間風(fēng)險資金的發(fā)展，從而對民間投資的發(fā)展起到一種示范和導(dǎo)向作用。
三.公司治理
管理風(fēng)險是指風(fēng)險企業(yè)在生產(chǎn)過程中因管理不善而導(dǎo)致投資失敗所帶來的風(fēng)險，主要表現(xiàn)在：
（1）組織風(fēng)險。
（2）生產(chǎn)風(fēng)險。
（3）決策風(fēng)險。
在公司發(fā)展的初期，由于公司規(guī)模較小，有幾個初創(chuàng)人（其中大多為專業(yè)技術(shù)人員）應(yīng)用簡單的管理模式就足以管理整個公司，但隨著公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大，風(fēng)險資本的不斷進(jìn)入，不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)初簡單的管理模式已不足以適應(yīng)整個公司的進(jìn)一步發(fā)展。此時，通常的做法，風(fēng)險資本家與公司的創(chuàng)始人一道外聘專業(yè)管理人員對公司進(jìn)行管理，對此，主要的控制策略有：
（1）職業(yè)經(jīng)理人：聘請職業(yè)經(jīng)理人管理整個公司的日常運(yùn)營
（2）完善的公司治理：隨著公司的不斷壯大，必須建立完善的公司治理體系以達(dá)到職業(yè)經(jīng)理人的日常工作為目的。
（3）加強(qiáng)管理層與基層的溝通： 加強(qiáng)公司管理層與基層員工的互相溝通，能夠及時將基層員工的意見反饋給公司管理層，這樣能及時將各種不安全因素消滅在萌芽之中，不斷發(fā)現(xiàn)風(fēng)險，防范風(fēng)險，改進(jìn)工作，以最低的成本達(dá)到改善的目的
四.資金風(fēng)險
資金風(fēng)險是指公司在進(jìn)行風(fēng)險投資過程中，資金的募集，使用以及回收環(huán)節(jié)中所出現(xiàn)的資金鏈斷裂問題，資金風(fēng)險的來源一般主要有：
（1）融資風(fēng)險。
（2）信息不對稱。
（3）資金的回收渠道。
資金風(fēng)險貫穿于整個投資的流程中，對投資的成功與否具有極大的影響，其中，主要的控制策略有：
（1）降低投資門檻：如果能夠相應(yīng)降低風(fēng)險投資項(xiàng)目的門檻，讓更多的投資者可以參與高風(fēng)險項(xiàng)目的投資，這樣就可以募集到更多的投資資金以投資更多的項(xiàng)目
（2）謹(jǐn)慎的投資態(tài)度：盡管風(fēng)險投資是基于積極的投資策略，但是嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y態(tài)度以及加深對目標(biāo)公司的研究力度更是必不可少的重要前提，只有對目標(biāo)公司有了充分的了解后，才能確保投資的勝算
（3）加強(qiáng)目標(biāo)公司管理：為了將目標(biāo)公司打造成為優(yōu)質(zhì)企業(yè)并且成功包裝上市，派遣專業(yè)人員加強(qiáng)對目標(biāo)公司的管理（其中包括公司治理）勢必不可少的環(huán)節(jié)
五.人力資源風(fēng)險
隨著公司不斷拓展壯大，人才在企業(yè)中的作用變得越來越重要。與傳統(tǒng)企業(yè)相比，風(fēng)險投資對人才的素質(zhì)有更高的要求，高素質(zhì)的管理層通常是投資者評價風(fēng)險投資實(shí)力的重要依據(jù)。但是，由于一些客觀原因和人事制度的欠合理性，高管流失，技術(shù)骨干的外流，將會給公司帶來巨大的損失，導(dǎo)致整個公司的技術(shù)受阻，造成連鎖反應(yīng)。認(rèn)識風(fēng)險的來源一般有：
（1）欠完善的薪金制度：由于薪金制度存在的不合理性，客觀上導(dǎo)致管理層與中層和基層員工以及技術(shù)人員的收入反差過大，造成人員心態(tài)不平衡，使一大部分優(yōu)秀人才身在曹營心在漢
（2）不合理的崗位設(shè)置：公司的有些崗位形同虛設(shè)，而這些崗位上的員工卻拿著高薪，造成了苦樂不均，員工的價值無法得到成分的體現(xiàn)，從而員工的積極性無法充分發(fā)揮，這些都是需要公司高度重視的。
從以上分析可以看出，要想確保投資資本的效益，就必須盡可能合理選擇風(fēng)險管理技術(shù)和手段，制定好風(fēng)險管理總體方案和行動措施，利用金融創(chuàng)新、制度創(chuàng)新及管理創(chuàng)新來有效地激勵創(chuàng)業(yè)家和風(fēng)險資本家，有效地減少巨大的信息不對稱，并提供技術(shù)創(chuàng)新所必須的管理機(jī)制，盡可能減少、控制和消除存在于風(fēng)險投資中的各種風(fēng)險。
參考文獻(xiàn)：
內(nèi)容摘要:我國的券商集合理財(cái)產(chǎn)品剛剛起步,市場急劇擴(kuò)容,多只集合理財(cái)計(jì)劃集中成立。無論是從投資者選擇產(chǎn)品、監(jiān)管層完善監(jiān)管體系還是證券公司的績效考核的角度,集合理財(cái)產(chǎn)品都需要一個合理的業(yè)績評價方案對其業(yè)績進(jìn)行評估。本文運(yùn)用DEA方法,對券商集合理財(cái)計(jì)劃業(yè)績進(jìn)行評價,并對其持續(xù)性進(jìn)行研究。
關(guān)鍵詞:券商集合理財(cái) 業(yè)績評價 持續(xù)性 DEA方法
自2005年第一只券商集合理財(cái)產(chǎn)品“光大陽光集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”成立以來,集合理財(cái)產(chǎn)品如雨后春筍般蓬勃發(fā)展,僅2009年就新成立集合理財(cái)計(jì)劃54只(見表1)。集合理財(cái)計(jì)劃作為多元化投資品種的新亮點(diǎn),為我國資本市場的發(fā)展帶來新鮮與活力。
文獻(xiàn)綜述
對投資組合的業(yè)績評估是投資分析中重要的課題。公正客觀的業(yè)績評估應(yīng)當(dāng)能夠反映該組合作為投資工具的投資價值,也能夠反映基金經(jīng)理管理資產(chǎn)投資組合的程度水平。當(dāng)前對于投資組合的業(yè)績評估基本分為兩類:一類是均值-方差模型、資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)和因子模型(APT)的經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整的業(yè)績評估指標(biāo);另一類是基于數(shù)據(jù)包絡(luò)分析(data development analysis,DEA)方法的新型績效評價體系。
傳統(tǒng)的基金業(yè)績度量方案將收益率和風(fēng)險結(jié)合考慮。當(dāng)前常用的基于傳統(tǒng)金融理論的評價方法有單因素評估模型和多因素評估模型兩類。前者代表性的指標(biāo)有Treynor指數(shù)(報酬-貝塔比率)、Sharpe指數(shù)(報酬-波動性比率)和Jensen指數(shù)(超額收益)。后者常用的指標(biāo)有:Carhartt業(yè)績指數(shù)PIC和DGTW體系。然而,這些指標(biāo)在應(yīng)用中其局限性日益凸顯:模型假設(shè)是以市場有效性為前提;評價結(jié)果高度依賴基準(zhǔn)的市場組合,基準(zhǔn)組合的選擇不同會得到不同的評價結(jié)果;現(xiàn)實(shí)市場中出現(xiàn)負(fù)收益和時間長度不一的情況也使評價的難度增加。于是學(xué)者們開始另辟蹊徑。
數(shù)據(jù)包絡(luò)分析(DEA)方法是由美國運(yùn)籌學(xué)家Charnes,Cooper等于1978年在Farell測度基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種評價決策單元(DMU)相對業(yè)績的非參數(shù)方法。近年來,DEA方法被引入基金業(yè)績評價中,該方法無需選取市場組合,就克服了因市場基準(zhǔn)選擇不同而帶來的評估結(jié)果失真問題,得到了出乎意料的效果(Galagedera,Silvapulle,2002),進(jìn)而發(fā)展出適用于基金業(yè)績評價的不同類型的DEA模型。
Murthi,Choi和Desai(1997)首次提出了無需基準(zhǔn)、考慮多種交易費(fèi)用的基于DEA的組合績效度量(以標(biāo)準(zhǔn)偏差和交易成本作為輸入,組合額外收益為輸出),并給出了DEA組合效率指數(shù)。Wilkens和Zhu(2001)用投入型BCC 模型評價包含一年中負(fù)的月收益率比例作為投入的金融及金屬類的11 個基金在1999 年的業(yè)績。Murthi等(1997)運(yùn)用DEA方法建立了無需具體基準(zhǔn)、考慮銷售與贖回費(fèi)用、管理咨詢費(fèi)用以及其它費(fèi)用等多種交易費(fèi)用的基金績效評價指標(biāo),簡稱DPEI。McMullen和Strong(1998)基于DPEI指標(biāo)采用過去1年、3年和5年中的有關(guān)數(shù)據(jù),分析比較了135支美國股票基金的相對有效性。Morey和Morey(1999)也考慮了在不同時段水平上測量收益和風(fēng)險時基金業(yè)績的評估問題。
國內(nèi)研究方面,韓澤縣、劉斌(2003)建立基于DEA的業(yè)績評價模型對22家封閉式基金2000年至2002年間的相對業(yè)績進(jìn)行比較分析,結(jié)果發(fā)現(xiàn)多數(shù)基金處于無效狀態(tài),基金業(yè)績不存在明顯的業(yè)績持續(xù)性和規(guī)模效應(yīng),但投資風(fēng)格與業(yè)績之間具有一定的相關(guān)性。陳志平、林瑞躍(2005)綜述了評估基金業(yè)績的主要方法,特別是分類介紹了新近基于DEA模型所提出的幾種基金績效評價指標(biāo)。趙秀娟、馬超群(2008)將投資基金的風(fēng)險、超額收益分別做進(jìn)一步的歸屬分解之后作為輸入輸出指標(biāo)代入DEA評價模型,并根據(jù)評價的結(jié)果對超額收益、系統(tǒng)風(fēng)險等因素進(jìn)行分析,充分挖掘了基金的管理信息,給出了未來投資的建議。支旭陽(2006)選取2002年成立的10家開放式投資基金對其投入、產(chǎn)出和經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行分析和比較,考察基金的經(jīng)營效率差異及其原因,以挖掘提高基金管理業(yè)績的潛力。
但目前國內(nèi)對券商的集合資產(chǎn)計(jì)劃基于DEA方法的研究還處于空白階段,本文建立基于DEA模型的業(yè)績評價模型將能為集合資產(chǎn)計(jì)劃的經(jīng)營效率考察和資產(chǎn)管理能力評價提供全新的視角。
模型說明
假設(shè)有n個決策單元j=1,…,n,t個產(chǎn)出,r=1,…,t,m個投入,i=1,…,m,其中決策單元j的第r個產(chǎn)出的值為yri,而其第i個投入的值為xij,xij和yri為已知數(shù)據(jù)。設(shè)ur為相應(yīng)于產(chǎn)出r的權(quán)重,vi為相應(yīng)于投入i的權(quán)重,則決策單元j的有效性定義為:
(1)
為得出決策單元j在n個決策單元中是不是“最優(yōu)”的,就應(yīng)盡可能地變化ur和vi,考察hj的最大值可達(dá)到多少。因此,為確定任一目標(biāo)決策單元j0∈{1,2,…,n}的有效性,就需解以下稱為CCR模型的分式線性規(guī)劃問題:
sur≥ε,
svi≥ε,i=1,…m
其中:非阿基米德無窮小量ε是為防止權(quán)重取零值而引進(jìn)的。該規(guī)劃的最優(yōu)值hj0為被評價單元j0的有效性度量,其值等于1意味著通過選擇最優(yōu)權(quán)重,該單元不會被其他單元所控制,稱其為弱DEA有效(CCR)。
令,ωi=svi,μr=sur
則式(2)可轉(zhuǎn)化為如下的線性規(guī)劃問題:
,j=1,…n(3)
μr≥ε,r=1,…t
ωi≥ε,i=1,…m
上述模型確定了決策單元在給定投入水平上所能達(dá)到的最大產(chǎn)出。若考慮式(3)的對偶問題,并加入適當(dāng)?shù)囊?guī)模收益約束,就得到如下的BCC模型:
(4)
si-≥0,i=1,…m
si+≥0,r=1,…t
其中,為規(guī)模收益約束。變量θ是為使每個投入達(dá)到有效的比例縮小因子,各個約束條件確保了決策單元的有效性度量值不超過1。設(shè)式(4)的最優(yōu)解為λj*,θ*,si-*,sr+*,若θ*=1,則稱決策單元j0為弱DEA有效(BCC),反之亦然;若θ*=1,且si-*=0,1≤i≤m,sr+*=0,1≤r≤t,則稱決策單元j0為DEA有效(BCC)。
模型(4)通常稱為投入型模型, 產(chǎn)生相同有效前沿面的產(chǎn)出型模型為:
(5)
si-≥0,i=1,…m
si+≥0,r=1,…t
與通常的參數(shù)方法相比,DEA有以下的顯著優(yōu)點(diǎn):首先,DEA度量所刻畫的最好業(yè)績是實(shí)際可達(dá)到的,而參數(shù)方法估計(jì)的效率只是相對于平均業(yè)績而言的;其次,DEA可以度量每只基金的有效性,而參數(shù)方法給出的是統(tǒng)計(jì)平均值;再次,DEA不僅能識別非有效基金,而且還能給出可使其達(dá)到有效的修正值。運(yùn)用DEA方法評估基金業(yè)績的更大優(yōu)勢在于它不需要任何理論模型作為度量基準(zhǔn),并可將交易費(fèi)用、多種風(fēng)險度量等因素加入指標(biāo)分析。
數(shù)據(jù)選取與指標(biāo)說明
(一)數(shù)據(jù)選取
相比西方發(fā)達(dá)市場的投資品種規(guī)模和發(fā)展存續(xù)時間,我國集合理財(cái)產(chǎn)品起步晚,數(shù)量少,為了考慮樣本數(shù)量,同時兼顧樣本期的長短,本文選取2007年1月1日前上市的13只集合理財(cái)計(jì)劃。樣本期為2007年至2010年,樣本期包含了一個完整行情周期,同時也能較好反映中國股市和私募基金業(yè)真實(shí)現(xiàn)狀和發(fā)展特點(diǎn)。所有數(shù)據(jù)來源于集合資產(chǎn)計(jì)劃的年報和季報。刪除不全的數(shù)據(jù),共得到24個樣本。
(二)指標(biāo)選取
輸入指標(biāo)的選取:在考慮集合理財(cái)計(jì)劃的投入時,首先,考慮運(yùn)營費(fèi)用,運(yùn)營費(fèi)用包括基金管理人報酬、基金托管費(fèi)、賣出回購證券支出、利息支出、信息披露費(fèi)、審計(jì)費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)和其他費(fèi)用;其次,集合計(jì)劃的風(fēng)險是影響其收益的重要因素,基金較高的投資風(fēng)險就應(yīng)該獲得較高的風(fēng)險投資收益,否則,基金承擔(dān)的風(fēng)險將只是無益的投入,因而可以用評價期間內(nèi)基金收益的標(biāo)準(zhǔn)差作為輸入指標(biāo);最后,計(jì)劃周轉(zhuǎn)率是反映交易活動的指標(biāo),同時也是反映計(jì)劃風(fēng)格的指標(biāo),其嚴(yán)格的定義是指資產(chǎn)購進(jìn)量與售出量的較小值與基金資產(chǎn)凈值之比,周轉(zhuǎn)率越高,則表明基金買賣越頻繁,傾向于快進(jìn)快出的短線操作風(fēng)格;周轉(zhuǎn)率越低,則表明基金奉行長期的買入持有投資策略。
基于以上的分析,本文得到以下三個指標(biāo):
I1=基金運(yùn)營總費(fèi)用/本期基金平均總份額。其中,基金管理人報酬、基金托管費(fèi)、賣出回購證券支出、利息支出、信息披露費(fèi)、審計(jì)費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)和其他費(fèi)用;I2=評價期間內(nèi)計(jì)劃周收益的標(biāo)準(zhǔn)差;I3=min(本期基金資產(chǎn)購進(jìn)量,本期基金資產(chǎn)售出量)/本期基金平均資產(chǎn)凈值,為方便計(jì)算,采用近似計(jì)算方法:I3=0.5×(股票成交量+債券成交量)/(基金平均資產(chǎn)凈值)。
輸出指標(biāo)的選取:期末集合資產(chǎn)計(jì)劃的累積凈值Y1,計(jì)劃份額本期凈收益Y2,都能夠體現(xiàn)期末計(jì)劃的產(chǎn)出水平。于是本文得到輸出指標(biāo)為:Y1=期末集合資產(chǎn)計(jì)劃的累積凈值;Y2=本期利潤扣減本期公允價值變動損益后的凈額÷集合計(jì)劃份額
實(shí)證結(jié)果分析
本文建立三投入兩產(chǎn)出的DEA模型從集合理財(cái)業(yè)績效率、業(yè)績持續(xù)性、風(fēng)格對業(yè)績效率的影響、規(guī)模效應(yīng)來研究券商的集合理財(cái)計(jì)劃在2007-2009年間的業(yè)績表現(xiàn)(見表2)。
(一)業(yè)績效率
從業(yè)績效率來看,2007年除了黃山1號和紫金1號,其他計(jì)劃都為有效;2008年,總體業(yè)績較2007年有大幅下降,考慮2008年的腰斬行情,這樣的結(jié)果是在意料之中,在2008年熊市行情中國都1號安心收益表現(xiàn)最好,紫金2號、金理財(cái)經(jīng)典組合和黃山1號表現(xiàn)好于陽光1號、紫金1號、廣發(fā)理財(cái)3號、中信理財(cái)2號和東方紅2號;2009年股市在震蕩中上行,招商現(xiàn)金牛貨幣表現(xiàn)最好,國都1號安心收益、陽光1號、紫金2號表現(xiàn)相對有效,紫金1號、東方紅2號和黃山1號表現(xiàn)相對非有效。具體分析原因多為投入過多、運(yùn)營費(fèi)用較高及風(fēng)險控制不力。
(二)業(yè)績持續(xù)性
投資者和管理層除關(guān)心收益的大小,還關(guān)心這種投資表現(xiàn)是否會持續(xù),即經(jīng)理人的業(yè)績是否具有持續(xù)性,用過去的收益能否對未來進(jìn)行一定的預(yù)測。如果業(yè)績表現(xiàn)可以持續(xù),那么投資者可以通過考察計(jì)劃的歷史收益表現(xiàn)來選擇計(jì)劃。本文將計(jì)劃當(dāng)年的效率按大小排名計(jì)入好組和差組,通過比較不同年度之間組別變化分析業(yè)績持續(xù)性。在2007至2008年度共有4只計(jì)劃持續(xù)了業(yè)績情況,在2008至2009年度共有4只計(jì)劃維持了同一組別,隔年大約50%的比例實(shí)現(xiàn)了業(yè)績持續(xù),其中有2只計(jì)劃三年間都維持了同一組別,考慮樣本總大小,可以認(rèn)為短期(2年)50%的計(jì)劃的存在業(yè)績持續(xù)性,長期(3年)僅有約20%的計(jì)劃存在業(yè)績持續(xù)性,而且筆者認(rèn)為華泰紫金2號在包含完整的牛市及熊市的三年市場周期內(nèi)維持了有效率的業(yè)績評價(見表3)。
(三)風(fēng)格對業(yè)績效率的影響
投資風(fēng)格是影響計(jì)劃收益的重要因素,周轉(zhuǎn)率越高,表明基金買賣越頻繁,傾向于快進(jìn)快出的短線操作風(fēng)格;周轉(zhuǎn)率越低,則表明基金奉行長期的買入持有投資策略。以該指標(biāo)劃分計(jì)劃風(fēng)格,取不同組的效率平均值。得到采取短線操作風(fēng)格的效率均值為0.73,高于買入持有投資策略的效率均值0.57。表明注重長期的買入持有投資策略具有較好的長期投資效果。
(四)規(guī)模效應(yīng)
將計(jì)劃按年末資產(chǎn)凈值(期末集合計(jì)劃資產(chǎn)凈值)的大小分組,分別求出大規(guī)模組和小規(guī)模組的平均效率,我們得到小規(guī)模組的平均效率為0.61,大規(guī)模組的平均效率為0.69,兩者略有差別,但差別不大,筆者認(rèn)為計(jì)劃的業(yè)績表現(xiàn)和規(guī)模之間并沒有表現(xiàn)出明顯的規(guī)模效應(yīng)。
結(jié)論
本文通過基于數(shù)據(jù)包絡(luò)分析(DEA)方法對我國券商的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃2007-2009年間的業(yè)績表現(xiàn)做出評價。結(jié)果發(fā)現(xiàn)運(yùn)營費(fèi)用過高以及投資風(fēng)險過大是造成其無效的主要原因;在業(yè)績持續(xù)性方面,短期(2年)50%的計(jì)劃存在業(yè)績持續(xù)性,長期(3年)僅有約20%的計(jì)劃存在業(yè)績持續(xù)性;采取短線操作風(fēng)格的效率均值為0.73,高于買入持有投資策略的效率均值0.57,表明注重長期的買入持有投資策略具有較好的長期投資效果;最后計(jì)劃的業(yè)績表現(xiàn)和規(guī)模之間并沒有表現(xiàn)出明顯的規(guī)模效應(yīng)。
另外,我國集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的運(yùn)作時間較短,目標(biāo)投資者的培育和市場的拓展還需要時間的積累,因此,本文所得的結(jié)論還有待于更大的容量樣本和樣本區(qū)間的檢驗(yàn)。
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作者簡介:
關(guān)鍵詞 無線網(wǎng)；網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃；網(wǎng)格
中圖分類號TP39 文獻(xiàn)標(biāo)識碼A 文章編號 1674-6708（2014）122-0221-02
0 引言
傳統(tǒng)無線網(wǎng)規(guī)劃一般按照點(diǎn)、線、面三大類型場景進(jìn)行現(xiàn)狀分析及方案編制，綜合各場景市場發(fā)展策略、網(wǎng)絡(luò)覆蓋狀況、網(wǎng)絡(luò)承載業(yè)務(wù)量等因素排出建設(shè)優(yōu)先級。在精細(xì)化投資管理要求下傳統(tǒng)分析方式的短板日益凸顯：
1）城區(qū)分為密集城區(qū)、一般城區(qū)，劃分區(qū)域過大，實(shí)際上城市內(nèi)不同區(qū)域的用戶密集程度、用戶行為、網(wǎng)絡(luò)覆蓋情況、市場發(fā)展還是存在一定差異；
2）所有行政村簡單歸為一類，實(shí)際上部分區(qū)域發(fā)達(dá)行政村已趕超一般鄉(xiāng)鎮(zhèn)的規(guī)模；
3）道路貫穿的范圍廣，涉及區(qū)域類型較多。
基于網(wǎng)格進(jìn)行無線網(wǎng)規(guī)劃正是為了應(yīng)對精細(xì)化投資管理的要求，按照一定規(guī)則將城區(qū)劃分成若干個無縫的網(wǎng)絡(luò)柵格（以下簡稱“網(wǎng)格”），以網(wǎng)格為單位進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)、市場等分析從而實(shí)現(xiàn)精細(xì)化投資管理的目標(biāo)。網(wǎng)格化對于網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃具有重要意義：
1）通過地理化的合理聚類，對各網(wǎng)格的資源配置、業(yè)務(wù)發(fā)展等情況進(jìn)行分析，了解資源配置與市場發(fā)展的匹配度，根據(jù)不同情況制定相應(yīng)的發(fā)展策略，實(shí)現(xiàn)精細(xì)化管理。
2）網(wǎng)格化顆粒度介于“點(diǎn)、線、面”與站點(diǎn)之間，使判斷投資方向的維度由二維變?yōu)槿S，為決策者在考慮投資方向時提供立體、全面的參考。
3）網(wǎng)格化更有利于梳理現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)資源，同時網(wǎng)格內(nèi)相對適中的基站規(guī)模便于規(guī)劃、建設(shè)、維護(hù)、市場營銷人員熟悉現(xiàn)有的基站分布。
下文從網(wǎng)格劃分、網(wǎng)格歸類、網(wǎng)格覆蓋策略三方面進(jìn)行介紹，探討基于網(wǎng)格進(jìn)行無線網(wǎng)規(guī)劃的思路。
1 網(wǎng)格化規(guī)劃的整體思路
無線網(wǎng)網(wǎng)格化規(guī)劃思路的三個主要步驟：
1）網(wǎng)格劃分：地理化合理聚類。
2）網(wǎng)格歸類：多維度分析網(wǎng)格的價值及網(wǎng)絡(luò)成熟度后進(jìn)行歸類。
3）結(jié)合公司的整體發(fā)展策略，針對不同類型網(wǎng)格提出不同的覆蓋及投資策略。
隨后結(jié)合“點(diǎn)、線、面”、網(wǎng)格、站點(diǎn)三個維度對投資方向進(jìn)行判斷。
2 網(wǎng)格劃分
為實(shí)現(xiàn)資源配置與市場發(fā)展的緊密結(jié)合，形成有效互動，建議與市場營銷網(wǎng)格相結(jié)合。但通常市場營銷網(wǎng)格管轄范圍較廣，且管轄范圍內(nèi)包含不同的無線場景，需要進(jìn)一步細(xì)化分析。所以建議分兩級進(jìn)行網(wǎng)格劃分，第一級與市場營銷網(wǎng)格布局一致，第二級在市場營銷網(wǎng)格內(nèi)進(jìn)一步細(xì)劃單元網(wǎng)格。此處介紹一種基礎(chǔ)的單元網(wǎng)格劃分方法：
1）單元網(wǎng)格是閉環(huán)、連續(xù)的布局形式，應(yīng)考慮地形地貌、行政區(qū)域和功能特征，將無線網(wǎng)絡(luò)環(huán)境相似的區(qū)域劃分為一個無線子網(wǎng)格。
2）參考行政區(qū)劃分，如區(qū)縣、鄉(xiāng)鎮(zhèn)的邊界，單元網(wǎng)格的劃分應(yīng)便于人口和經(jīng)濟(jì)等基礎(chǔ)信息數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，便于進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)覆蓋、網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量、業(yè)務(wù)量等方面的評估。
3）參考現(xiàn)有的室外物理站址分布。城區(qū)的單元網(wǎng)格劃分一般以10～20站址左右為宜；郊區(qū)網(wǎng)格面積劃分一般以15～35個不等。劃分單元線子網(wǎng)格時，可以參考業(yè)務(wù)量或用戶分布，一定程度避免人為因素造成的不準(zhǔn)確。
4）單元網(wǎng)格應(yīng)具有一定的完整性，最好以完整的一個（或相關(guān)的幾個）住宅區(qū)、城中村、工業(yè)區(qū)等定義為一個微網(wǎng)格。校園、CBD等區(qū)域劃分專題網(wǎng)格，不需要覆蓋的區(qū)域劃分為獨(dú)立網(wǎng)格。
3 網(wǎng)格歸類
網(wǎng)格歸類指結(jié)合網(wǎng)格的價值等級及網(wǎng)絡(luò)成熟度進(jìn)行分析歸類，是判斷投資方向的重要參考依據(jù)。價值等級越高的網(wǎng)格其網(wǎng)絡(luò)覆蓋質(zhì)量、用戶感知要求也最高，相應(yīng)的建設(shè)需求排序越靠前。下文以四個維度為例介紹網(wǎng)絡(luò)歸類辦法。
3.1 網(wǎng)格價值
網(wǎng)格按其價值屬性可以分為：核心價值網(wǎng)格、普通價值網(wǎng)格、低價值網(wǎng)格。核心價值網(wǎng)格為業(yè)務(wù)密集區(qū)域，普通價值網(wǎng)格業(yè)務(wù)密度次之，低價值網(wǎng)格吸收業(yè)務(wù)量最低；網(wǎng)絡(luò)價值分析涉及指標(biāo)：業(yè)務(wù)密度、單站投資回收期，其中業(yè)務(wù)密度為首要判別標(biāo)準(zhǔn)，單站投資回收期作為對網(wǎng)格價值進(jìn)行修正的指標(biāo)。三類網(wǎng)格歸類計(jì)算方法如下：
1）核心價值網(wǎng)格：按照網(wǎng)格業(yè)務(wù)密度的大小進(jìn)行排序，取top30%作為核心價值網(wǎng)格
2）普通價值網(wǎng)格：網(wǎng)格業(yè)務(wù)密度≥本地網(wǎng)平均業(yè)務(wù)密度
3）低價值網(wǎng)格：網(wǎng)格業(yè)務(wù)密度
4）單站投資回收期小于2年的網(wǎng)格網(wǎng)上升1檔，已經(jīng)是最高檔的網(wǎng)格檔位不變。
說明：（1）業(yè)務(wù)密度=網(wǎng)格內(nèi)或本地網(wǎng)所有基站全天綜合業(yè)務(wù)量/網(wǎng)格內(nèi)或本地網(wǎng)覆蓋面積；（2）網(wǎng)格單站回收期=網(wǎng)格內(nèi)平均單站投資/（平均單站年收入*EBITDA率）。
3.2 網(wǎng)絡(luò)成熟度
網(wǎng)絡(luò)成熟度分為三類：成熟型、成長型、起步型。成熟型代表網(wǎng)絡(luò)覆蓋、質(zhì)量已較完善，成長型是指網(wǎng)絡(luò)覆蓋、質(zhì)量通過較少投資建設(shè)后即可完善，起步型的網(wǎng)絡(luò)覆蓋及質(zhì)量還有待提高；網(wǎng)絡(luò)成熟度的相關(guān)指標(biāo)：MR數(shù)據(jù)（Ec/Io及RSCP）、用戶投訴信息，MR從網(wǎng)絡(luò)層面對網(wǎng)絡(luò)成熟度進(jìn)行評判，是主要判別標(biāo)準(zhǔn)，用戶投訴信息反映用戶對網(wǎng)絡(luò)情況的感知，用來對網(wǎng)絡(luò)成熟度進(jìn)行修正。具體歸類方法如下：
1）成熟型：網(wǎng)格平均每小區(qū)Ec/Io≥本地網(wǎng)均值，同時網(wǎng)格平均每小區(qū)RSCP≥本地網(wǎng)均值
2）成長型：其他情況
3）起步型：網(wǎng)格平均每小區(qū)Ec/Io
網(wǎng)格內(nèi)去重用戶投訴次數(shù)大于10次或者5次以上VIP客戶投訴，則網(wǎng)格成熟度下降一檔，已經(jīng)是最低檔的網(wǎng)格檔位不變。
說明：本地網(wǎng)RSCP（或Ec/Io）均值=本地網(wǎng)所有小區(qū)一周RSCP（或Ec/Io）/本地網(wǎng)小區(qū)數(shù)
結(jié)合網(wǎng)格的價值及成熟度對網(wǎng)格進(jìn)行歸類，一共分為九類：
1）核心價值網(wǎng)格
成熟型：優(yōu)質(zhì)網(wǎng)格，網(wǎng)絡(luò)有效支撐市場發(fā)展、保障用戶感知
成長型：優(yōu)質(zhì)網(wǎng)格，待進(jìn)一步完善網(wǎng)絡(luò)覆蓋
起步型：優(yōu)質(zhì)網(wǎng)格，網(wǎng)絡(luò)覆蓋及質(zhì)量提升需加強(qiáng)
2）普通價值網(wǎng)格
成熟型：網(wǎng)絡(luò)覆蓋及質(zhì)量較好，市場發(fā)展需加強(qiáng)
成長型：網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量及市場價值均處于中流水平，市場、網(wǎng)絡(luò)聯(lián)動需加強(qiáng)
起步型：網(wǎng)絡(luò)可能制約市場發(fā)展，需加強(qiáng)市場、網(wǎng)絡(luò)的
聯(lián)動
3）低價值網(wǎng)格
成熟型：低價值，網(wǎng)絡(luò)覆蓋及質(zhì)量較好，市場發(fā)展需加強(qiáng)
成長型：低價值，網(wǎng)絡(luò)覆蓋及質(zhì)量一般
起步型：低價值，網(wǎng)絡(luò)覆蓋及質(zhì)量較差
4網(wǎng)格覆蓋及投資策略
為確定投資方向提供參考，需要針對不同類型網(wǎng)格制定不同的網(wǎng)絡(luò)覆蓋及投資策略，建議如下：
1）核心價值網(wǎng)格
成熟型：在保證覆蓋及質(zhì)量的同時，重點(diǎn)保障用戶感知
成長型及起步型：優(yōu)先投資提升網(wǎng)絡(luò)覆蓋及質(zhì)量，逐步實(shí)現(xiàn)全覆蓋
2）普通價值網(wǎng)格
成熟型：優(yōu)化為主，按需投資
成長型及起步型：按需投資，結(jié)合實(shí)際情況具體分析
3）低價值網(wǎng)格
成熟型：暫緩?fù)顿Y
成長型及起步型：暫緩?fù)顿Y，結(jié)合實(shí)際情況具體分析
家庭投資與理財(cái)是一個幫助其實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)合理配置和增值保值的過程，既要滿足家庭中短期發(fā)展目標(biāo)的需要，又要實(shí)現(xiàn)江某夫婦終身的財(cái)務(wù)自由，根據(jù)江某提供的資料(現(xiàn)有資產(chǎn):一座小二樓，價值9.2萬元，一輛手推車和機(jī)動三輪運(yùn)輸車，價值3.8萬元，其它固定資產(chǎn)價值4萬元，銀行定期存款5萬元，手持現(xiàn)金2萬元)，提出下列建議。
一在廢品回收的基礎(chǔ)上，生產(chǎn)再生顆粒塑料，拓展經(jīng)營范圍
江某每年可回收廢舊塑料約巧噸為均可制成再生塑料顆粒和木塑復(fù)合材料的原料。在廢品回收的基礎(chǔ)上，拓展經(jīng)營業(yè)務(wù)、進(jìn)行再生資源的深加工，是江某從廢品回收專業(yè)戶邁上民營小企業(yè)創(chuàng)業(yè)的階段。近年來，國家關(guān)于民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展政策很寬松，特別是江某生產(chǎn)再生顆粒塑料屬于循環(huán)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的再循環(huán)，對廢棄物循環(huán)利用以回收資源并減輕環(huán)境壓力。這種專業(yè)化廢棄物收集、分類、加工處理、再利用是循環(huán)經(jīng)濟(jì)社會的勞動密集型產(chǎn)業(yè)。2(X抖年中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確地確立了“循環(huán)經(jīng)濟(jì)”的地位，為大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)帶來了好機(jī)遇。循環(huán)經(jīng)濟(jì)的核心是再生資源的回收利用，因此，江某的實(shí)業(yè)投資符合國家的產(chǎn)業(yè)政策，在當(dāng)前和今后均有生存和發(fā)展空間。
二根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢.積極審慎增加金融資產(chǎn)份額并及時變換金融資產(chǎn)品種
家庭資本的投向基本上是儲蓄、投資和消費(fèi)。國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有周期性變化的特征，[l]處于不同的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境(表征經(jīng)濟(jì)增長速度的CDP增長率、物價水平、就業(yè)水平、利率變化等)應(yīng)采取不同的投資策略。[l一，家庭理財(cái)也要關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(特別是存貸款利率的變化)，要根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)周期性變化及時調(diào)整。當(dāng)前市場利率處于上升通道中。預(yù)計(jì)我國經(jīng)濟(jì)從2(X巧年起將進(jìn)人新一輪較快增長期并將持續(xù)10年左右。在這種環(huán)境下，家庭投資與理財(cái)應(yīng)密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)的變化，采取審慎而積極的投資策略。
自2(X)1年下半年以來，中國股市的大調(diào)整沖擊了傳統(tǒng)的投資理念，原來的投資策略、選股思路、操作技巧許多已失效。由于股權(quán)分置，上市公司總股本刀3左右的國有股、法人股不流通，導(dǎo)致同股異價異權(quán)的現(xiàn)象是中國證券市場存在的最根本的結(jié)構(gòu)性問題和運(yùn)作中最根本的制度性缺陷。此外，上市公司、證券服務(wù)中介機(jī)構(gòu)、證券分析師的誠信缺失以及股市運(yùn)作中的監(jiān)管不力等，導(dǎo)致中國股市持續(xù)好些年的大熊市。[’]近年來，股市投資者的結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化。實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)投資者(如投資基金、合格境外機(jī)構(gòu)投資者、社?；?成為股市的主力軍，他們在信息獲取、資金實(shí)力、投資分析手段等方面比散戶等中小投資者有優(yōu)勢。ts1基于上述情況，江某不宜直接進(jìn)人股市投資。雖然企業(yè)債券也是金融市場的重要組成部分，但企業(yè)債券市場的發(fā)展要靠利率來推動。至今，我國企業(yè)債券市場的價格基本上是按1卯3年(企業(yè)債券管理?xiàng)l例》規(guī)定“企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民定期存款利率的百分之四十”確定利率的。從2叨3年起，我國銀行貸款利率市場化有較大進(jìn)展，允許商業(yè)銀行實(shí)行差別利率，即在中國人民銀行公布的基準(zhǔn)貸款利率的基礎(chǔ)上，允許上下浮動10%，根據(jù)我國金融市場利率市場化的基本趨勢，企業(yè)債券利率會有較大提高，可能會允許按銀行貸款的最高利率發(fā)行企業(yè)債券。[0J但宏觀經(jīng)濟(jì)處于利率上升通道，因此，暫不宜投資于固定利率的企業(yè)債券。
開放式基金的基礎(chǔ)市場主要有股票市場、債券市場和貨幣市場，其中股票市場是基金最主要的基礎(chǔ)市場。雖然股票型基金的收益率大于8%，但由于當(dāng)前困擾證券市場的最大的問題—股權(quán)分置這個歷史遺留難題尚未得到妥善解決，因此，應(yīng)暫時將盈余資金主要投放在貨幣市場基金。當(dāng)其他基礎(chǔ)市場有較好的投資機(jī)會時，再到其他市場上去進(jìn)行投資。通過對貨幣市場基金的投資，保持自己資金的流動性并控制整體金融投資風(fēng)險。因?yàn)樨泿攀袌龌鹗前捶梢?guī)定投資于低風(fēng)險證券的一種開放型基金。中國貨幣市場基金有較穩(wěn)定的盈利空間:貨幣市場基金能夠帶來市場準(zhǔn)入控制所產(chǎn)生的收益，并享有規(guī)模經(jīng)濟(jì)、專業(yè)理財(cái)產(chǎn)生的效益;貨幣市場基金籌集的資金在法律上不作為存款對待，享受稅收的優(yōu)惠政策;持貨幣市場基金憑證，既具有類似活期儲蓄的方便性(T+2)，又享有高于一年定期存款的利率，預(yù)計(jì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的貨幣市場基金的收益率在較長時期內(nèi)能維持2一3%。因此，當(dāng)前江某在金融投資上應(yīng)保持高度謹(jǐn)慎的態(tài)度，主要投資一些短期的、兌現(xiàn)性高的品種，減少定期存款，暫不投資于股票市場和企業(yè)債券，并抓住貨幣市場基金這一重點(diǎn)投資品種，優(yōu)先考慮資金的流動性、安全性，靈活運(yùn)用投資策略，待基金的三個基礎(chǔ)市場正常運(yùn)行時，才進(jìn)行力爭資產(chǎn)總收益率為6%左右的組合式投資。
三投資商業(yè)保險，提離保障程度，確保家庭生活有穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)來源
投資理財(cái)要以人為本，因?yàn)槿耸秦?cái)富的創(chuàng)造者。人的一生會遇到一些無法預(yù)料的事，在投資理財(cái)時希望承擔(dān)較小的風(fēng)險。人的一生最大的風(fēng)險是人身風(fēng)險，萬一因意外事故造成家庭收人中斷，便無財(cái)可理。因此，投資理財(cái)時先要控制好這個最大的風(fēng)險?！帮L(fēng)險”是指人們在從事某種活動或決策的過程中，預(yù)期未來結(jié)果的隨機(jī)不確定性，某種行為具有不確定性時，該行為就體現(xiàn)了風(fēng)險的特征。江某既要參與運(yùn)輸作業(yè)，又要進(jìn)行機(jī)械粉碎作業(yè)，存在著引起或促成風(fēng)險事故發(fā)生、損失增大或擴(kuò)大的原因和條件。人的風(fēng)險因素包括年齡、性別、職業(yè)、性格、工作條件、健康狀況等。商業(yè)保險是集合同類風(fēng)險聚資建立基金，對特定風(fēng)險的后果提供經(jīng)濟(jì)保障的一種財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)移機(jī)制。建議江某購買意外傷害保險和江某夫婦二人購買保障型的終身重大疾病保險(夫婦二人各20萬元)，采用20年繳納保費(fèi)的方式。由于江某的兩個子女n年后將陸續(xù)上大學(xué)，教育投資也要考慮。學(xué)歷一般是受教育程度的證明。按么刃3年教育費(fèi)用水平計(jì)算，有孩子上學(xué)的家庭，按各學(xué)期的費(fèi)用計(jì)算，將一個城市孩子培養(yǎng)到本科畢業(yè)，約共需18萬元(不包括孩子在家的一切生活費(fèi)用)。因此，江某可為其子女投保教育年金，主要用于子女11年后上大學(xué)的費(fèi)用支出，教育年金既能起到理財(cái)作用，又可很好地避稅。目前，保險市場上的年金保險有中國人壽的國壽英才少兒保險、中國平安人壽的育英年金保險、泰康的世紀(jì)之星少兒分紅保險等。
四面向未來企業(yè)發(fā)展，做好納稅籌劃
納稅籌劃是指在國家稅收法規(guī)、政策許可的范圍內(nèi)，通過對經(jīng)營、投資、理財(cái)活動進(jìn)行的前期籌劃，盡可能地減輕稅收負(fù)擔(dān)，獲取“節(jié)稅”收益。好的納稅籌劃是實(shí)現(xiàn)理想經(jīng)營、投資、理財(cái)決策的前提。稅收是政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)和生產(chǎn)經(jīng)營者、消費(fèi)者行為的一種有效的經(jīng)濟(jì)杠桿，國家的稅收政策在不同產(chǎn)業(yè)、不同地區(qū)存在差異。國家從長遠(yuǎn)、從全局考慮，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會的和諧發(fā)展，在不同時期對不同地區(qū)、不同產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，制定不同的稅收傾斜政策，這為納稅人節(jié)稅提供了余地。納稅籌劃可納人企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作中，必須遵循成本效益原則，使納稅籌劃方案的所得大于支出。一項(xiàng)成功的納稅籌劃是多種納稅方案的優(yōu)化選擇。應(yīng)聘請一位有經(jīng)驗(yàn)的稅務(wù)師進(jìn)行籌劃。
