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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇股票投資分析的方法，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
【關鍵詞】財務報表；投資價值分析；股票
文章編號：ISSN1006―656X（2014）05-0044-01
一、股票投資價值及投資價值分析
（一）股票價值和股票價格
1.股票的價值。股票的價值可以從其票面價值、賬面價值、清算價值及內在價值幾個角度進行分析，股票的票面價值即股票在發行時標注在票面上的金額，由于時間的變化和公司的發展，公司凈資產會發生變化，股票面值與每股凈資產逐漸背離，與股票投資價值之間也沒有什么必然的聯系。股票的賬面價值也即是股票凈值和每股凈資產，是公司每股股票所包含的資產凈值，是股東權益與總股數的比率。股票的清算價值是公司清算時，每股份額所擁有的實際價值。公司賬面價值是會計核算上的價值，公司清算時候的資產往往會低于其賬面價值。股票內在價值是股票未來收益的折現，也被稱為理論價值。股票內在價值是股票市場價格的基礎，發現和計算股票的內在價值是投資研究和分析的主要任務，投資者可以根據股票內在價值和市場價格的比較，發現目標股票是否具有投資價值。
2.股票的價格。其主要可以分為股票的理論價格和市場價格，股票的理論價格是根據現值理論而來的，將股票按一定的必要收益率和有效期限把未來收益折現，即為該股票的當前價值。股票的市場價格就是股票在二級市場上交易的價格。股票的市場價格由價值決定，也受到其他因素的影響。
（二）股票投資價值和股票投資價值分析
所謂投資價值，就是指某特定投資對象所具有的為投資者帶來收益的價值。股票投資價值就是指目標股票所具有的為特定投資者帶來預期收益的價值。
股票投資價值分析，是運用一定的技術方法和手段，分析評估特定股票或股票組合為投資者帶來預期收益的能力。通常情況是為了通過投資價值分析，尋找有成長潛力、盈利能力或是價格被市場低估的股票作為投資對象。
（三）影響股票投資價值的因素
1.影響股票投資的內部因素。主要包括以下幾個方面：公司凈資產、公司盈利水平、公司股利政策、股份分割、增資和減資、公司資產重組等。2.影響股票投資的外部因素。主要有三個方面：宏觀經濟趨勢、國家的財政和貨幣政策會從整體上對股票價值產生影響；行業的發展態勢、行業政策等會對該行業內公司以及股票產生巨大影響大；證券市場上股票投資者的心理預期會對股票價格走勢產生重要的影響。
（一）基本分析法。
基本分析法是一種基于“內在價值”的投資分析方法，通過分析證券價格與其內在價值的偏離水平來判斷投資機會。它主要是依據經濟學、金融學、投資學和財務管理學等原理，通過對宏觀經濟指標、國家政策、行業、市場以及公司基本情況等的分析，評估判斷出證券的投資價值及合理價位，供投資者決策參考。
（二）技術分析法。
技術分析法是根據證券在資本市場表現及變化，來分析證券未來價格變化趨勢的分析方法。它的理論基礎建立在三個假設之上的：市場的行為包含一切信息、價格沿趨勢移動、歷史會重復。
（三）證券組合分析法。
理性投資者具有在期望收益率既定的條件下選擇風險最小的證券或者在風險既定的條件下選擇期望收益率最高的證券這兩個傾向。證券組合分析法就是依據投資者對收益的偏好和風險厭惡程度，來確定最優證券投資組合，并進行組合管理的投資分析方法。
三、股票投資價值的估算方法
（一）現金流折現法。
現金流貼現模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票內在價值的方法。按照收入的資本化定價方法，任何資產的內在價值是由擁有資產的投資者在未來時期內所接收的現金流決定的。由于現金流是未來時期的預算值，因此必須按照一定的貼現率返還成現值。也就說，一種資產的內在價值等于預期現金流的貼現值。對股票而言，預期現金流即為預期未來獲取的股息。該方法常用來分析目標股票的長期投資價值。
（二）市盈率法。
市盈率法是股票市場中確定股票內在價值的最普通、最常用的方法。如果我們可以計算或者估算出目標股票的市盈率和每股收益，即可推算出股票的價格。市凈率法原理和市盈率相同，也被廣泛應用。這兩種方法常用來分析目標股票的短期投資價值。
（三）資產評估值法。
就是把上市公司的全部資產進行評估一遍，扣除公司的全部負債，然后除以總股本，得出的每股股票價值。如果該股的市場價格小于這個價值，該股票價值被低估，如果該股的市場價格大于這個價值，該股票的價格被高估。
（四）銷售收入法。
就是用上市公司的年銷售收入除以上市公司的股票總市值，如果大于1，該股票價值被低估，如果小于1，該股票的價格被高估。
四、財務報表在投資價值分析中的功能和作用
從股票市場運行的歷史來看，能夠真正明確影響股價波動的關鍵因素是很少的，在這些很少的因素中，人們更多的關注上市公司的經營管理能力、資產質量、盈利水平以及企業成長前景等信息。作為投資者而言，很難能夠直接到公司查看到完整、有價值的其內部因素，而外部資料也需要龐大的收集和加工能力。上市公司財務報表正是公司在內外部環境影響下公司運行狀況最綜合最直接的表現，而財務報表信息可以加工出任何（絕大部分）的價值分析指標。因此，它為投資者做投資價值分析提供了別無選擇的，也是最好的分析資料。實踐表明，財務報表信息對上市公司股價的影響越來越明顯，投資者和分析人士越來越傾向于通過財務報表數據分析股票的投資價值。
財務報表分析是相關者客觀評價企業財務狀況、分析企業經營管理能力、衡量企業業績和發展能力的重要手段，是企業自身發現問題、改進工作、挖掘潛力、提高效率的重要依據，是企業合理實施投資和融資決策的主要參考，還是企業與社會和公眾信息交換的重要途徑。財務報表分析對不同使用者的作用會有一定的差異，共性上可以總結為：評價企業的過去、反應企業的發展現狀、預測未來發展趨勢。
1.財務報表分析可以準確評價企業的過去。財務報表是對企業在過去的經營事項的數據反應，他是對企業過去決策、運行狀況、業績成果的直接評價，他在一定程度上指出企業的成績、問題和產生的原因，這不僅對于正確評價企業過去經營業績十分有益，而且還可以對企業投資者和債權人的行為產生影響。
2.財務報表分析可以全面反映企業的現狀。財務報表是企業財務狀況的動態報表，某一時點上的報表數據可以反映出某些現狀的指標。如能及時反映企業資產狀況、權益結構、償債能力、支付能力、盈利能力、運行狀況、現金流量等方面的指標，對于客觀反映和評價企業現狀具有重要作用。
3.財務報表分析可用于預測企業的未來。評價過去的經營成果、評價當前的運行現狀，并通過預測分析、資產評估等方式預測企業未來的發展趨勢，并為未來發展決策指明方向。不同的使用主體對此作用均有迫切的需要。
參考文獻：
引發散戶股票投資非系統風險的因素有多個方面。不同的散戶投資者投資同一只股票，有的人盈利豐厚，有的人虧損嚴重，這種巨大的差異很大程度上是由于散戶投資者各自不同的心理素質和心理狀態造成的。其次，很多散戶投資者投資股票的分析方法單一，缺乏基本的宏觀經濟知識，看不懂公司財務報表等基本面信息，僅僅依靠大盤和個股的K線走勢作為投資依據買賣股票，投資理財知識，股票投資的技術的缺乏極大的影響了散戶投資者做出應有的正確的投資決策，反而給散戶投資者帶來額外的損失。
1.自身心理因素
①焦慮心理證券市場充滿不確定性，但是人心卻總是不斷尋求確定性。由于證券市場的波動起伏不可預知，因此投資股票常常需要面對這種不確定性，因而產生令人焦慮的情緒。經歷著焦慮折磨的散戶投資者心理會變得過度緊張和焦慮，進而會妨礙判斷和決定，散戶投資者在焦慮的壓力下做出的決定，每次都可能犯相同的毛病，越是緊張，越難于專心研究判斷各方面的信息。當焦慮超過極限時，散戶投資者不僅難以做出決策，而且會沖動地做出錯誤的決定。然而股市有其自身的內在規律，過度焦慮的結果只能會給散戶投資者帶來更大的損失。
②直覺心理散戶投資者在做投資決策時，缺乏固定的法則，投資決策在復雜和不確定下做出，直覺扮演著極其重要的角色。但是，散戶投資者不可能收集和綜合所有因素和現象，散戶投資者經常依靠簡單的方法和有限的信息做出投資決策，然后依賴直覺得出投資決策正確的結論。如果散戶投資者遺漏的信息很重要，那么信息上的缺失就會導致投資判斷和決策上的失誤，進而給散戶投資者帶來損失。
③過度自信有一些散戶投資者，特別是有著多年股票投資經歷的散戶投資者在經歷長時間的股票投資歷練后積累下許多特有的股票投資經驗，在做出股票投資決策時，這些散戶投資者總是傾向于過高估計自己的判斷力和決策力，容易忽視客觀情況變化所造成決策失誤的可能性，心理上的過度自信必然導致主觀認識影響客觀的正確判斷，從而導致風險的發生。
④悲觀心理有些散戶投資者對于股市的趨勢總是保持悲觀的看法，引起這種悲觀心理的原因，有的是性格上的缺陷，有的是因為在股票投資中累遭敗績，投資信心受到打擊，因而對每次的交易都心存恐懼。悲觀心理扭曲了散戶投資者對事物的認識，也降低了他們的能力。他們沒有足夠的信心在較長的時間里持有一支股票。如果他們手中所持的股票下跌，他們便對這支股票失去信心，很可能就錯失了之后反彈或者上漲。
⑤缺乏耐心證券市場波動十分頻繁，這給一些散戶投資者造成一種幻覺，似乎只要迅速投入市場就可以讓人獲利，這是在散戶投資者中普遍存在的快速致富的心理陷阱。由于這種快速致富的心態，散戶投資者很難靜下心來，仔細的考慮和計劃被擱置一旁，取而代之的是沒有耐心和沖動。這種誘惑不可避免地導致這樣的情形：在缺乏耐心的心態下做出的投資決定，往往會因草率而導致投資失敗。
2.自身知識技能因素
就現有情況來看，許多散戶投資者股票投資的基本概念并不了解，看不懂上市公司的財務報表，對所需信息的收集不完整，進而影響投資決策的正確性。還有一些散戶投資者擁有一些錯誤的觀念，比如他們認為低價股比高價股好，低價股漲幅高于高價股等等。另外，散戶投資者在做出投資決策時使用的投資方法普遍單一，缺乏一套科學系統的投資方法指導，往往借鑒于個人經驗，所使用的風險評測工具可信度也不高，這同樣構成了投資上的風險。
二、散戶股票投資非系統風險控制對策
1.樹立正確的投資理念。
證券分析大師格拉漢姆把市場的報價形象地比喻成一個人。他的特點是情緒波動特別大，在樂觀的時候，常只看到美好的日子，從而報出遠高于其實質價值的價格；一旦情緒低落，他的報價也就相當的低，使價值明顯低估。格拉漢姆用這個比喻充分反映了市場的非理性。對于一般人，投資和投機的區別并不大，但兩者的深層次區別卻異常重要。另外，安全性的要求也是投資理念的重要組成部分。概括而言，正確的投資理念是：第一，堅持理性投資；第二，確保本金安全；第三，以實質價值為選股依據。
2.設定合理的投資計劃。
設定合理的投資計劃包括設立合理的收益目標和設立止損。確定合理的收益目標必須先要自我評估，散戶投資者要了解自己對不同收益和所配比的風險持有的態度，明確自己寧愿接受較低的收益而回避風險，還是追求高收益率而承擔高風險，進而確定合適自己的收益目標。其次是設定止損。證券市場風險莫測，設定止損位，即是做好最壞的打算，萬一發生風險，止損位可以把虧損控制在可以忍受的幅度之內。
3.培養應有的投資心理素質。
若想成為成功的投資者，必須戰勝貪婪與恐懼，保持平和的心態；必須打破一夜暴富的思想，樹立持續穩定增長的目標；必須克服盲目從眾的心理，建立獨立冷靜思考的習慣；必須少些怨天尤人，多點反躬自省；必須堅持謙虛謹慎，反對驕傲自滿；必須遵守操作規律，勇于知錯就改；以上便是若想成為一個成功的投資者必須在日常生活中所必備的習慣、素養和心態。
4.重視知識技能的積累掌握。
【關鍵詞】基本分析；股票；政策；實戰；應用
基本面分析是指通過對影響證券投資價值和價格的基本因素如宏觀經濟運行狀況、行業結構、上市公司業績、國家的政策法規等進行分析，評估證券的實際價值，為投資者的投資決策提供依據。從基本分析角度出發，影響股價的因素主要包括宏觀經濟因素，行業因素、以及上市公司本身的因素。選擇基本面較好的股票投資，無疑是走好投資的第一步。
一、宏觀分析在實戰中的應用
宏觀分析主要包括宏觀經濟因素分析和宏觀非經濟因素分析兩方面。宏觀經濟因素分析主要從宏觀經濟指標和宏觀經濟政策兩方面分析對證券市場的影響，如GDP、通貨膨脹率、利率、匯率以及貨幣政策、財政政策等的變化都會影響證券市場價格；宏觀非經濟因素主要是通過影響宏觀經濟來影響證券市場價格的，如政局的變動可能引致經濟的改變，從而影響證券市場價格，戰爭、動亂則通過影響宏觀經濟環境而導致證券市場價格變動。在證券投資領域中，只有把握住經濟發展的大方向，才能把握證券市場的總體變動趨勢，作出正確的決策。
首先，從政策對股票市場的影響看，2009年針對房價增漲過快的現象，國家多次采取措施來抑制投機性行為以控制房價過快增長，使得2009年下半年房地產股價一直處于下跌狀態。尤其2010年以來，國家加大了對房地產行業的政策管制。2010年1月10日，國務院出臺了“國十一條”，之后房地產股就不再出現大漲的趨勢。
2010年9月29日，為進一步貫徹落實《國務院關于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》，國家有關部委分別出臺五條措施，被業界稱作“新國五條”；2011年1月26日，國務院總理******主持召開國務院常務會議，提出了“國八條”。4月13日******總理主持召開的國務院常務會議上提出要不折不扣落實房地產調控政策。國家頻繁的出臺了這一系列整治房價過快增長的政策，對房地產股產生了嚴重的負面影響，每一次調控措施出臺后都會引起地產股明顯的下跌，從而使一直處于較好漲勢的地產股價格出現了連續的跌勢，以至于2010年下半年至今，房地產股一直未出現較好的漲勢。
其次，央行近兩年提高存款準備金率和加息的舉措也對股市產生了較大的影響。從2010年截至2011年5月4日，央行共九次上調存款準備金率、四次加息，其主要目的是抑制日益加劇的通貨膨脹，這也直接影響到了股票市場。上調準備金率和加息會使得銀行發放的貸款減少，對金融板塊來說是利空。加息也引起了購房需求的減少，使得房地產公司效益降低，引致房地產股價格出現了一定程度的下跌。由于金融、地產等權重板塊的持續下滑，使得上證A股和滬深300指數成分股整體靜態市盈率下降，從2010年10月至今，大盤也跌了幾百點，這主要就是經濟通脹以及頻繁加息政策密集出臺引起的。如果通貨膨脹狀態好轉，經濟發展態勢走好，股票市場就可能迎來一段表現不錯的行情。總體看來，隨著通脹壓力加大以及在利率和準備金率政策雙管齊下的影響下，我國股票市場短期來看，將處于以震蕩為主的狀態。
二、行業分析在實戰中的應用
從證券投資分析的角度看，行業分析主要是界定行業本身所處的發展階段以及在國民經濟中的地位，同時對不同的行業進行橫向比較，為最終確定投資對象提供準確行業背景的分析。行業分析的重要任務之一就是挖掘最具投資潛力的行業，進而在此基礎上選出最具投資價值的上市公司。
一般來說，如果一個行業是符合國家發展方向、國家政策扶持的行業，那么它的前景比較看好，該行業未來的股票價值也相對高；如果一個行業的發展受到國家的抑制，那該行業的股票價格走勢不會太好。行業分析主要從行業結構、行業景氣、行業生命周期和產業政策等方面來分析。
中國的生物制藥產業起步較晚，但在近些年仍舊取得了飛速發展，產業結構日趨合理化。隨著行業整體技術水平的提升以及整個醫藥行業的快速發展，生物制藥行業作為朝陽行業也是醫藥行業中最具投資價值的子行業之一，具備較大的發展空間。
首先，政策支持對該行業發展形成有利支撐。2009年政府出臺了新醫改方案，隨后相繼出臺了許多配套文件，并將在三年內（2009-2011）投入8500億元。2009年5月13日，國務院總理******主持召開國務院常務會議，會議認為，要以生物醫藥、生物農業、生物能源、生物制造和生物環保產業為重點，大力發展現代生物產業。這一系列利好政策都極大的促成了生物制藥板塊的不斷上漲，2010年生物制藥板塊就取得了比較好的投資回報。
其次，醫療衛生水平的提高有利于生物制藥行業發展。隨著診斷在醫學及其他方面重要性的增強，分子診斷藥物行業也面臨良好的發展環境，近年來某些惡性傳染病的爆發對傳統疫苗行業發展起到有利支撐而新型治療性疫苗則為行業的快速發展注入新的活力。2009年6月份甲型H1N1型流感蔓延到我國，我國政府迅速展開預防整治措施，積極鼓勵研制生產甲流疫苗。鼓勵研發創新疫苗的舉措迅速營銷到了生物制藥行業的發展以及其股票態勢，從8月27日至31日，國內3家甲流疫苗生產企業華蘭生物、天壇生物、海王生物連續三個交易日收盤價格漲幅累計超過20%，并一度出現停牌。在新醫改推進、甲流肆虐的背景下，2009年醫藥股表現非常樂觀，在132支醫藥股中，剔除11支09年才上市的新股和11支業績差的ST股，有50余支醫藥股漲幅翻倍，其中海王生物漲幅超過400%，排名第一。醫藥指數在2009年11月份創出新高，超越大盤6000點時的估值水平，生物制藥類的企業作為醫藥股的新興主力，業績更是有了很大的改善，股價也必然隨之上漲。
三、公司分析在實戰中的應用
公司面分析主要包括公司管理層分析和財務分析兩方面。通過對這兩方面的分析增加對公司的了解，進而判斷該公司的投資價值。一般來說，公司基本分析著重于對公司經營管理能力和盈利能力兩方面；公司財務分析著重于財務指標的分析。
公司管理方面的狀況直接影響到其在市場上的競爭能力以及盈利能力。管理層行為的理性與否直接影響公司的未來走向。一般而言，在選股時我們注意看該上市公司的管理人員的管理創新能力、工作經驗、專業技術能力等。一家良好的上市公司通過理性的投資取得較高的投資回報率，那么該公司的股價也會相應上升，利潤回報日益增加，使得公司發展前景更加廣闊。例如，蘇寧電器，2004年7月21日上市。在管理者有效的管理下，蘇寧電器通過細化市場定位、變聯營為自營、推出自主品牌等一系列的創新，引領家電連鎖營銷新的變革，繼而成為中國家電連鎖零售行業的龍頭和先鋒，更是當之無愧的行業標桿。2008年半年報顯示，2008年1-6月份，蘇寧業績繼續保持穩健快速的增長，公司實現營業總收入259.19億元，其中主營業務收入251.43億元，比上年同期增長39.41%；實現凈利潤11.01億元，比上年同期增長70.36%。經過多次派息、送股后，從2004年7月21日上市開盤價為29.88元一直運作到了2008年的74.84元，后期漲勢依然喜人。蘇寧電器具有高成長性和資本擴張的能力，2009年中國連鎖百強榜蘇寧電器位居第一。蘇寧電器憑借優良的業績，蘇寧電器得到了投資市場的高度認可，是全球家電連鎖零售業市場價值最高的企業之一。
在公司財務方面，通過對其資產負債表、利潤表和現金流量表進行分析，從中提取有利于投資決策的信息。通過分析價值性比較高的財務比率指標來探究其盈利能力、償債能力、投資收益等。公司盈利水平的不斷提高，自然伴隨著投資者收益的增加。一般而言，市盈率較低者比較高者的投資價值要高。例如，山東黃金，2008年動態市盈率僅12倍，09年市盈率為10倍，具有較高的投資安全邊際，因此，這兩年山東黃金發展趨勢一直比較好，2010年全年業績仍然處于持續增長狀態，以至于其股票達到了歷史最高值81元以上。上半年實現銷售收入173.7億元，同比增長68%；實現利潤總額8.17億元，同比增長19%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5.72億元；同比增加17.8%；基本每股收益0.40元；同比上升17.65%。雖然2010年山東黃金的市盈率較2008年和2009年增長了很多，但其發展狀況仍被看好。
以上是我對基本面分析在實戰中應用的一些見解，希望借此可以為投資者提供一些有價值的投資建議。當我們進行投資決策時，不要一味的跟風、聽小道消息，這些并不能為我們帶來切實的投資回報。只有通過對基本面進行全面的分析，抓住要點，對某一行業或某一只股票進行精確的判斷與分析，才能做出良好的決策方案，進而取得更高的收益。
參考文獻
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中國證券業協會.證券投資分析[M].中國財政經濟出版社，2010.
關鍵詞：財務指標體系;上市公司投資價值
我國的證券交易平臺正在趨向于正規化，這有助于投資者減少投資風險、提升投資利益。但由于上市公司數量的上升，相同行業的公司競爭力會急劇加強，而且股票市場還是處于初級的發展階段，價格波動的比較劇烈，但是以價格投資為代表的理性投資理念已經形成了，這樣就需要投資者更應注意要謹慎選擇股票，多方面分析上市公司的潛在發展空間，選取投資價值大，企業內部運營管理和市場開拓方案科學合理的公司進行投資，有利于投資者選取更有價值的股票。根據人們對價值投資的觀點，把股票投資主要放在那些在股票市場中價值被嚴重低估，或者是其股票的市場價格暫時的低于其他的上市公司的股票價值。如果這些上市公司經過一段時間的發展，業績水平進行不斷的提升，其營業額也將會是聞不得上升，這樣就會使它的股票價格上漲，表現出非常好的成長性，股價也會逐漸想起內在價值回歸，投資者就會對其所投放的股票投資的未來收益也會所以越來越高。所以現在基本上就形成了一種形式：當股票第一其內在價值是，股票被低價買進，當股票市場價格高于其內在價值時，股票就會被高價賣出。本文對中國上市公司的潛在發展狀況進行了分析，提出了可行性較高的財務指標體系模型評估標準，幫助投資者更科學的進行企業投資。
一、建立上市公司潛在發展空間的財務指標體系
（一）分析上市公司發展空間前的準備工作
對于股票投資來說，應該首先從上市公司的內在價值入手，正確的分析和尋找影響公司內在價值的主要因素，建立一個上市公司內在的價值綜合評估測試財務報表體系，以此表為基本，經過各種專業的分析利用，就能夠得到上市公司的內在價值評估模型，通過這樣的方法就能得出上市公司粗暴在的內在價值，通過內在價值和股票價格的波動變化趨勢構建一個上市公司的投資價值分析報告。對上市公司潛在的發展空間進行剖析需要先了解當前社會的整體經濟情況，看社會形勢是否適合新公司的上市，上市之后是否能獲取期望的企業效益;其次要了解同一行業的其余公司發展情況，觀察該上市公司發展存在的競爭力，并且了解公司在開拓市場過程中應對競爭對手的有效方案;第三，要想了解上市公司的潛在發展空間，還要對該公司的基本層面進行分析，觀察該公司基本的運營方式以及內部分工是否科學合理，也是投資者在進行投資時必須要注意的一個問題。投資者在股票投資時，股民們主要的投資目標就是一些股票市場中那些股票價值被嚴重低估的，或者是其市場價格低于其內在價值的股票，因為這些股票的的升值空間很大，經過一段時間的發展，它們的股票市價將會逐漸的回歸正常，有時或許還會高于正常市價，所以這樣的股票的需求量將會上升，股票投資者就得到了意想不到的回報。
（二）分析上市公司財務情況時的各種指標
在對上市公司的財務情況進行檢查和評估時要注意分析該公司的相關指標情況，指標的正負反映了公司的盈虧情況以及發展趨勢。反應公司的經濟水平和發展狀況比較重要的指標包括公司償還債務的能力指標、獲取利潤的能力指標、企業運營能力指標和發展價值能力指標。上市公司的償還債務能力可通過設立公司資金的支出與收入比率，流轉速度比和長期的欠款比例來體現，由于公司的發展需要不斷的資金流動，所以這些指標都不是確定的。
對上市公司的德整體經濟數據分析、上市公司所屬的行業形勢分析和公司的整體面分析都算是上市公司的內在價值的分析。因為經濟趨勢分析過于復雜，所需要的數據比較大，所以在技術上難以實現對公司的實時跟蹤。如果要對一個公司的行業進行分析，就需要長時間的相對穩定的因素，所以本文就從公司的基本面來選取相應的指標來分析上市公司的內在價值，不考慮上市公司的整體經濟形勢和公司所述的行業分析。
公司的運營水平通過設立公司總資金的流動情況、收入的現金比例、流動資金與固定資金的周轉情況、貨存的支出比例、長期資金的周轉情況和應收資金的周轉情況來反映。由于資金的支出與收入和貨存的周轉反映了公司的資金流動情況，所以以上指標應該均為正指標，即公司的收入資金應大于支出資金。設立公司的總資金凈收入情況、單股股票的盈利情況、企業經營的收入利潤和公司的盈利資產保證系數，可以反映企業的獲利情況，當以上指標為正指標時，可以說明該公司具有一定的經濟基礎且公司處于穩步發展階段。公司的發展價值通過設立企業經營收入資金的增長情況、凈收入的發展趨勢、總資金的增長情況和公司貨存的累積情況來反應，公司的發展需要不斷累積資金和貨存，以上指標為時，可以反應該企業具有很好的潛在發展價值。
（三）觀察股利分況
對于目前的中國上市公司的股利的分配狀況就是以不分配或者是少分配為主，上市公司的能夠分配股票利潤醫院的比較少，有很多業績相當好的公司有分配股利的能力，但是其仍然是不愿意進行股票的麗人分配或者是少分配。在股票的利潤分配形式上，大多是人偏愛股利的分配形式，大多數公司主要以派送紅股的分配方式為主，而采用現金股利分紅的比較少，雖然近年來以派現方式分紅的上市公司逐漸的增加，但是展整個上市公司的比重還是比較少的。另一方面，股利分配的隨意性比較大，沒有規律可循，無論是對于采取現金股利還是采取股票股利的方式的上市公司，其股利政策的穩定性都比較差，而穩定性差的上市公司對于狐貍的支付保障就比較低。所以現在能讓投資者準確的把握公司未來的股利政策的上市公司比較少。 分析上市公司的潛在發展價值情況時，除了要觀察上述各項指標之外，還要觀察企業分給股東的利潤情況。股利分發給股民的方法有很多，例如通過贈與投資者部分股票或現金來鼓勵投資者更加信任和支持自己的企業。在這些方法中，最具有大眾信任度的股利是現金股利，由于投資者眾多，一般的企業并不具有分發現金股利的能力，所以派發現金的分紅方式也體現了該公司具有一定的經濟基礎和良好的發展趨勢。
二、投資上市公司的潛在價值剖析
對于目前來說，股票的投資分析主要分為宏觀分析、中觀分析和微觀分析三個部分，宏觀分析就是指對國家的國民經濟、政治、文化的分析，中觀分析就是指對行業和地區的分析，為觀分析就是指對上市公司本身的分析。隨著股市的不斷發展，投資人的投資手法和股票分析不斷的成熟，以及上市公司數量的不斷增加，在像以前那樣對上千種股票亂抓一氣，就會很難的發展上市公司，所以在成熟的股市中股民想要成功就必須的學會對上市公司的潛在價值進行剖析。股票市場中存在著許多有價值的股票，但是一直未被發掘，原因是股票一直呈現出平穩或下降趨勢，其價值被嚴重的低估，市場價格暫時的低于其內在價值的股票，大多數投資人將其視為廢股，不具有投資價值。但是這些有價值的股票一直沒有被發掘是因為公司的潛在發展價值和市場價格不符，或者公司處于創業階段，大眾不能給這些公司一個合理的價值評價，導致公司的發展狀況止步不前。但只要這些企業改變一下營銷方式，或者整頓內部管理，發展一段時間，其股票的價值就會趨向于該企業真正的潛在價值，股價就會呈現比較好的上升趨勢。所以，在投資者進行選股時，要選擇這種具有投資價值的上市公司，不能跟隨大眾心理，要對股市情況進行科學合理的分析，股價已經在上升的公司由于太多人入股，并不一定具有期望的投資價值。
因為各行各業的工作特征不同，所以各個行業的業內公司財務指標不同，對于同一個指標的不同行業的上市公司的來講其內在價值的評估標準重要性也是不同的，所以對一個上市公司的內在價值評估也應該分行業的進行。股票在不同的時間段和不同形式中會有不同的增長率，但是有波動是正常的，公司的發展過程中會存在著遭遇技術瓶頸或者營銷管理方案偶爾與市場不符的情況，投資者需要用發展的眼光去看待上市公司股票的波動情況，不能因為暫時的股票價格下降而忽略了企業實質的內在發展價值。
三、結束語
我國的股票市場越來越完善，其中包括了許多具有投資價值的上市公司，了解上市公司的財務指標，可以讓投資者減少投資風險。依據投資者對投資的觀點，股票投資價值是一種相對價值的投資，其是根據股票的價格和內在價值對比決定的。股民想要在股市中獲得成功，就必須從上市公司的內在價值入手，進行深度的分析并且建立上市公司的內在價值綜合分析評估體系， 再結合因子分析法和分析法，建立上市公司的內在價值的評估模型，這樣就能為投資者在投資時進行一些指導作用，使得投資者能夠準確的進行理財。本文建立了一套完善的財務指標體系模型，并且對我國的上市公司現狀進行了一定程度的分析，讓投資者在投資時可以了解上市公司的相關財務指標，選擇具有潛在發展價值的公司進行合理投資，獲取投資利益的最大化。
參考文獻：
1.1 背景
我國股市迅速發展壯大，而且正在逐步完善、走向規范化，而價值投資已作為一種收益手段被采用，同時股票投資逐漸成為我國投資者的主要投資途徑[1]。
到2005年12月19日，中國擁有的上市公司已經達到1400家左右，而中國股市只有15年的歷史。隨著中國股市正在逐步走向完善，價格向其內在價值回歸是未來股市發展的重要方向。近年來，我國的股市與股民已從最初的盲動無序逐漸轉入理性，走向成熟，投資結構也發生了顯著變化；同時投資理念也發生著轉變，理性投資、注重價值將成為主流，投資者將會更重視上市公司的經營業績，重視股票自身的品質。隨著股市發展，投資手法和證券監管方法的成熟，以及上市公司數量、評價指標的不斷增多，如何科學合理地進行股票的分析和選擇是每一個投資者所要解決的首要問題[2]。
1.2 方法說明
因子分析的綜合評價方法目前已廣泛應用于社會學、經濟學、管理學研究領域。因子分析的主要目的是用來描述隱藏在一組測量到的變量中的一些更基本的，但又無法直接測量到的隱性變量。它由研究原始變量相關矩陣內部的依賴關系出發，把一些具有錯綜復雜關系的變量歸結為少數幾個綜合因子的一種多變量統計分析方法。面對上市公司財務表中的眾多指標，使用該方法可以用三個因子得分指標來代替原來眾多的原始指標，同時這三個指標包含了絕大部分反映股票之間差異的信息，使投資者能夠對上市公司的財務狀況有一個簡明、清晰的認識[3]。
1.3 概述
本課題的研究背景是基于上市公司財務指標、財務數據來選擇經濟效益良好的上市公司。選取了17家上市公司的主要財務指標的數據作為備選方案，其中涉及到營業收入、營業利潤等17個相關財務指標。運用因子分析的方法，結合SPSS軟件進行數據分析，最終提取了3個公共因子，計算因子得分和綜合得分，在數據中找到規律，找到評判的標準。
2.分析過程
3.總結
3.1 結論
價值投資不僅考驗人們分析數據的能力還考驗價值取向等方面。在股票的作為一種價值投資方式的選擇中，由于選購股票要考慮到各上市公司的多個財務指標而選擇出經濟效益良好的上市公司，數據的繁多而冗雜給數據的分析帶來困難。本課題的研究目的就是基于各種量化的數據用客觀的方法來評判各種價值投資備選方案，以幫助人們更好得進行投資決策。本文通過對多元統計中因子分析方法的運用，建立了對于上市公司經濟情況評價的指標體系和評判準則，從客觀上，通過大量的數據分析，為人們進行價值投資提供一種視角和方法。
3.2 局限性
由于上市公司的財務數據是實時更新的，因此，本次采用的數據不能統一到同一時間標度，也沒有采取平均的方式進行選擇，因此在數據的選擇方面存在一定的局限性。
本次進行投資分析是基于理性選擇的基礎之上，是從客觀數據出發，運用科學的軟件和計算方法進行考核，而實際進行投資價值選擇時，還要考慮到長遠投資以及受到個人價值觀的影響，因此，本案例僅限于給出一種分析問題的方法，而非答案。
4.前景展望
通過因子分析對各指標的定量分析提取影響股票表現的公共因子，能夠對上市公司的股票表現作客觀評價，為廣大中小股民進行股票選擇投資時，提供了一個很好的評判準則。因子分析只是多元分析的一種方法，此外的因子分析的基礎上，還可以通過判別分析、對應分析等方法進行更為詳細的分析。
參考文獻：
[1]李喆.因子分析法在股票評價中的應用[J].金融在線，2004.5
[關鍵詞]權益類投資；股票市場；證券市場；基金投資；股票投資
從允許保險公司通過證券投資基金間接投資股市，到放開保險公司直接入市，權益類投資在保險公司整體資產配置中的重要性日益提高。現在權益類投資占保險公司整體資產配置的比重不是很高，但卻是可以提高整體收益率的一個重要手段，值得深入研究。
一、投資目標
通過股票或基金的組合投資，直接或間接投資于中國的股票市場，在控制風險的前提下，實現投資凈值的穩定增長和資產的長期增值，分享中國經濟持續穩定高速增長的成果。
二、投資理念
（一）積極管理
1.中國的證券市場還不是非常有效的市場，價值被低估和高估的情況經常出現，市場充滿投資機會
2.消極管理指導思想下的指數化分散投資還不能有效降低風險
投資的基本原理之一是分散化投資，也就是諺語常說的“不要把雞蛋放在一個籃子里”。我們說，“雞蛋”可以放在不同的“籃子”里，但前提是“籃子”必須結實，而在中國市場，結實的“籃子”太少，不結實的“籃子”太多。因此，過于分散化的投資還不能很有效地降低風險。
3.機構投資者的信息與人才優勢使積極管理成為可能
當前中國的機構投資者隊伍在不斷壯大，境內的投資者包括基金管理公司、保險公司、財務公司、證券公司、信托投資公司等，境外的機構投資者則以QFII為主。機構投資者擁有資金、人才、信息等多方面優勢，通過全球視角下的宏觀、中觀和微觀分析，能更有效地發掘超額收益，使積極管理成為可能。
（二）價值投資
1.價值規律同樣在證券市場發揮作用
價值規律告訴我們，在商品市場上，價格圍繞價值波動。在證券市場上，價值規律同樣發揮作用，即上市公司的股票價格也是圍繞其內在價值進行波動的，當價格低于其內在價值時，應該大膽買入；當價格高于內在價值時，應該果斷賣出。
2.在市場規模不斷擴大及機構化、國際化的背景下，價值投資將逐步成為未來中國證券市場主流的投資理念
（1）中國證券市場規模不斷擴大，少數機構操縱市場與股價的難度越來越大。
從1996年到2005年，股市流通市值增加了243％，而 2005年下半年啟動的“股改”，更是中國股市的重大制度性變革，“股改”之后，非流通股將逐步轉為可流通股，中國股市的流通市值將在現有的基礎上翻一番還多，這使得操縱市場的難度進一步加大（見圖1）。
（2）機構化。我國證券市場機構投資者比重迅速上升，機構與散戶的博弈變為機構之間的博弈。
（3）國際化。對外開放步伐逐步加快，發達國家成熟的投資理念對我國的影響逐步加深。從2003年QFII進入中國證券市場以來，截至2005年底，共有34家機構獲批QFII資格，累計批準額度56.5億美元，此外，還有很多境外投資機構以合資等方式進入中國證券市場。這些境外投資機構應用發達市場成熟的投資理念和投資方法，在全球視角內進行價值判斷和投資決策，在取得良好的投資收益的同時，也深深影響了境內投資者的投資理念。
3.新興市場下的相對價值投資
（1）中國公司治理結構不完善的情況較為普遍，具有絕對投資價值的品種較少。
（2）“常青樹”較少。在國外成熟證券市場上，曾出現過一些令人艷羨的“百年老店”，使得長期價值投資成為可能。而在中國，大多數公司受體制機制的局限及經濟周期和國家產業政策的影響較深，業績起伏較大，往往是“各領一兩年”，常青樹型的上市公司較少。
（3）價值投資理念的確立需要一個不斷反復和確認的過程。需要人們在經歷市場風風雨雨的磨練和“教育”之后逐步認識和確立。
4.價值分析為主，技術分析為輔
股票價格的中長期走勢取決于公司的基本面，但其中短期走勢卻時時受到市場偏好和供求關系的影響，因此技術分析具有短期指導作用。任何事物都是波浪式前進的規律，同樣告訴我們：股票投資的“波浪理論”及在其指導下的波段操作，與價值投資可以并行不悖。
（三）組合優化
在優中選優的基礎上，通過適當分散組合投資，可以降低投資的非系統性風險，獲取風險調整后的最優收益。
三、股票投資策略
（一）價值投資理念下的兩類投資風格
價值低估與業績成長是股價上漲的根本動力。在價值投資理念的大旗下，又可以分為兩類主要的投資風格：價值投資型與價值增長型或者兩者的完美結合。
1.價值投資型
價值投資型股票往往具有以下四方面特征：
（1）較低的價格／收益（PE）比率，即低市盈率。
（2）以低于面值的價格出售。
（3）隱藏資產，“公司也許擁有曼哈頓，這是它從印第安人那里買來的，不過遵循良好的會計慣例，把這項購買以成本24美元人賬。”
（4）長期穩定的現金分紅比率。如果一家上市公司能長期穩定地現金分紅，這本身就意味著該公司有穩定的經營模式、穩定的現金流，這也構成長期投資價值的一部分。
2.價值增長型
價值投資的另一種風格是價值增長型，這里強調其內在價值隨著業績的增長而增長。如果說長期價值投資型風格是一種防御型風格的話，價值增長型就是一種進攻型風格。價值增長型股票具有以下四點特征：
（1）處于增長型行業。
（2）高收益率和高銷售額增長率。
（3）合理的價格收益比。對于高成長的股票而言，其市盈率往往會隨著股價的上升而上升，這是增長預期在價格中的體現，是合理的，但是市盈率不能比增長率高出太多，最好是（P／E）／G小于或等于1.
（4）強大的管理層。
（二）前瞻性是選出好股票的關鍵
1.對歷史的理解是股票投資的基本功
要做好股票投資，首先要對歷史具有充分的了解和理解，以史為鑒，有助于指導我們現實的投資。
2.買股票就是買企業的未來
股票價格說到底是對未來現金流的折現，可以說，買股票就是買企業的未來。這就要求投資者具有前瞻性的眼光，能夠見別人所未見。
3.任何超額利潤都來自于獨到的眼光
從眾心理是投資的大敵，從眾最多讓投資者獲得平均利潤，而不可能獲得超額利潤，更多的時候從眾心理會帶來虧損；獲取超額利潤，必須要有獨到的眼光。要能做到人棄我取，在市場低迷時敢于介入；也要能做到人取我棄，在市場過度樂觀時果斷賣出。
4.在前瞻性基礎上優中選優
在前瞻性基礎上，還要做到優中選優，保證投資的成功率。
四、基金投資策略
基金投資與股票投資既有相似之處，也有差異之處，相似之處是指對基金的投資同樣要遵從價值投資理念，選擇投資價值高的品種；不同之處在于基金的估值指標體系與股票有較大差異。在對基金進行投資價值分析時，可以從以下四方面入手：
（一）看過去
看過去是指考察基金公司和基金過去的業績表現，大致包括三方面內容：
1.對既往業績與風險進行評估
對既往業績和風險進行評估等于績效評估和歸因分析。收益分析包括對凈值增長率和風險調整后收益指標的分析 （詹森比率、夏普比率、特雷諾比率等）。經過風險調整后的收益率指標，能更全面地反映基金經理對收益和風險的平衡能力。另外，還要對包括主動投資風險度、股票倉位調整、行業集中度、股票集中度、基金重倉股特征等指標進行分析。
其中對基金重倉股（前五大市值或者前十大市值）要進行重點研究，重倉股是基金經理自上而下和自下而上投資分析的綜合結果，對判斷基金經理的擇股能力有著重要參考意義，因此要對基金重倉股進行認真的對比分析。
2.基金經理的素質與能力
如果說買股票是買企業的未來，買企業的管理層，那么買基金就是買基金公司，具體而言就是買基金經理。基金業是個智力密集型行業，其投資業績主要是依靠管理團隊和基金經理的投資管理能力。因此，基金經理的投資理念、投資經驗、市場感覺、擇股擇時能力，對基金的業績都有巨大的影響，在選擇基金時，必須對基金經理的素質和能力進行全面的考察。
3.管理團隊
管理團隊是基金公司經營的核心，其對個體基金投資業績的影響不容忽視，特別是對不突出明星基金經理，而更注重整體管理的基金管理公司而言，其意義更為重要。因此，管理團隊也是選擇基金的重要指標。
（二）看現在
看現在包括三方面內容，首先是當前股市的估值水平，即市場點位，其次是備選基金在當前市場估值水平下的應對措施，這主要體現在股票倉位上，最后是基金公司的人員有無變動。
1.市場點位
市場點位代表市場的估值水平，如果當前點位較低，進一步上升空間較大，則作為投資者可以加大對基金的投資力度，或者選擇股票倉位較高的基金；如果當前點位已經比較高，估值水平已經較為充分，市場下跌的風險較大，則可以減少對墓金的投資力度，或者選擇股票倉位較低的基金。
2.股票倉位
對股票倉位的選擇需要結合投資者對市場點位和估值水平的判斷進行。如果投資者認為當前市場點位較低，可以選擇股票倉位較高的基金，反之則選擇股票倉位較低的基金。但問題在于目前我國基金信息披露是按季度進行，投資者只能了解上季度末的倉位情況，信息有些滯后，要想實時了解基金倉位，只能通過基金凈值變動進行估算，但這種估算的準確度不是很高。
3.人員變動
考察人員變動主要是看管理團隊、投資團隊、研究團隊等投資核心人員有無大的變動，如果一些重要的人員如總經理、投資總監、明星基金經理等離職，則對于未來基金的業績會帶來一定的不確定性。
（三）看未來
“看未來”主要是對基金組合未來的收益和風險狀況進行預測分析，包括四方面內容：
1.股票組合分析
對備選基金組合中個股尤其是重倉股的基本面進行分析，進行收益預測和估值分析。
2.規避風險
對股票組合的行業集中度、個股集中度、歷史波動率等風險指標進行分析，對基金組合的風險進行評估。同時對其組合中的個股進行認真研究，避免踩到“地雷”。
3.評估增長潛力
通過對組合中個股的收益和估值情況的預測，可以對基金凈值的增長情況進行預測，來衡量備選基金的增長潛力。
4.基金的“期限結構”
在選擇封閉式基金時，要考慮基金的剩余期限，根據市場走勢和基金凈值變動預測進行基金剩余期限的合理搭配。
（四）看價格
“看價格”主要是指對封閉式基金的折價率進行分析，在其他條件相同的情況下，選擇折價率相對較高的基金。
五、投資流程與方法
好的投資結果是建立在好的投資流程和投資方法基礎上的，將投資決策的各個步驟進行合理地安排和整合，可以有效地將基本面與技術面研究、定性與定量分析、時機選擇以及風險控制等結合起來，實現投資研究一體化、風險控制與投資交易并重。投資流程應該包括以下幾個步驟：
研究先行—實地考察—價值評估—比較分析—技術分析—決策選擇—買賣交易。
1.研究先行。進行自上而下的宏觀研究與自下而上的微觀分析，對行業以及股票的基本面進行了解。
2.實地考察。對企業進行實地調研，一方面了解企業未來經營發展情況，一方面也是對企業公開的報告和報表中的信息進行核實。
3.價值評估。在研究和實地考察的基礎上，從上市公司基本面角度進行數量化分析，對股票價值進行評估。
4.比較分析。將股票的估值指標與同類企業以及大盤進行比較，確認其估值高低。
5.技術分析。從技術面角度進行分析，主要是對投資時機進行選擇。
關鍵詞：投資組合；均值方差模型；有效前沿
中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A
文章編號：1005-913X（2012）08-0037-02
一、理論
（一）均值方差模型
均值方差模型的形式為
Min XTVX
s.t RTX=μ
eTX=1
Xij≥0，0
X為投資比例，R為預期收益率，V為協方差，μ為預期收益。但R和V的估計比較復雜。市場指數模型通過估計以下方程，簡化了計算：
Ri= ai+ biRm +εi
ri為第i種證券的收益率，Rm為市場組合收益率，ai為超額收益，bi為系統風險。
所以，均值方差模型中的相應變量可替換為：
cov（i，j）=βi βj σm2
σi2= βi σm2 +σm2
E（Ri）=ai+biRm，0
（二）有效前沿和最優組合
將每種證券或證券組合的均值、方差畫在直角坐標系中，則所有存在的證券和證券組合在平面上構成可行域。可行域的左邊界的頂部為有效前沿。有效前沿與無差異曲線相交所決定的證券組合便是該投資者認為最滿意的組合，即最優組合。
二、實證
分別在國內滬深兩市的股票和美國納斯達克上市的股票中，通過2011年年報及2012年6月的實時數據，篩選高質量的股票，高質量評定主要為財務指標，包括每股收益增長率、市盈率、主營業務增長率、凈利潤率、3年凈收益增長率、每股凈資產、每股現金含量、26周漲跌幅。這些指標需優于整個上市的企業中的中等水平。
將兩個市場上質量排在前30的股票分別挑選出來，構成股票池。
然后采用上證綜指作為國內市場指數，將納斯達克綜合指數作為美國市場指數。筆者分別選取2011年1月至2012年6月的2個組合中股票的周調整收盤價，形成原始數據，并求出均值—方差組合的有效前沿，見圖2.1。
可以看到，國內股票組合的投資收益最高0.65%。在收益率很小時，收益率的上升帶來的方差的上升很小，而當組合收益率超過0.3%時，曲線很平緩，說明當要求收益率上升很小的單位時，方差上升也很大。可認為0.3%是投資臨界點。國外股票投資組合的投資收益最高能到5%。在收益率很小時，收益率的上升帶來的方差的上升很小。而當收益率超過2.5%時，曲線很平緩，這說明當要求收益率上升很小的單位時，方差上升也很大。可認為2.5%是投資臨界點。
國內股票市場遜色于國外股票市場。因為在既定的風險水平下，國外投資收益遠高于國內投資組合。即使是財務表現極佳的30家上市公司股票也比不上在納斯達克上市的股票。
三、評價與結論
通過以上分析我們可以看出，美國股票市場的有效前沿要優于國內股票市場的有效前沿，其投資的臨界點2.5%勝于中國的股票市場的臨界點0.3%。因此，雖然我國是新興市場國家，但是由于股票市場制度不夠完善，還不能夠完全充當投資者的投資對象。國家應當打擊股票市場上不合理的交易行為以及制定嚴格的上市公司審查制度，并對徒有其表的上市公司實行下市制度。
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【關鍵詞】支持向量機 股票價格預測 量化分析
【中圖分類號】G64 【文獻標識碼】A 【文章編號】2095-3089（2016）10-0227-01
一、引言
隨著金融市場的逐步完善，證券交易所的交易量也在不斷的提升，預測未來一段時間內的證券價格成為廣大投資者密切關注的問題，同時產生了許多優秀的證券分析預測方法[1]，如基本分析和技術分析（K線圖、移動平均線和OBV線等）。然而這些方法從本質上來講只是分析方法，其預測結果不很理想。近年來，國內外學者紛紛采用人工神經網絡[2]、支持向量機[3]等方法對證券交易數據，特別是股票市場的數據進行處理，試圖揭示證券交易數據背后所蘊含的意義，并對其價格進行預測。目前，國內外關于證券價格預測的方法主要有證券投資分析法、時間序列分析法、人工神經網絡法和支持向量機方法[4]等。
自2000年以來，國內外對支持向量機的研究不斷地增加，SVM應用于證券價格預測領域的優勢可概括為：
（1）SVM具有堅實的數學理論基礎，是專門針對小樣本學習問題提出的。
（2）從本質上講，SVM算法是一個凸二次規劃問題，可以保證得到的解是全局最優解。
（3）SVM采用核函數方法，有效的解決了復雜計算問題。
（4）SVM應用了結構風險最小化原則，因而具有很好的推廣能力。
基于以上優點，我們可以相信SVM在證券價格預測領域將越來越受推崇。
二、支持向量機簡介
支持向量機分類的目標是能在某特征空間中學習到一個分類超平面，使得在這個空間中能夠將數據線性分開。支持向量機的研究最初是針對模式識別中的二類線性可分問題提出來的。由于股市的數據是非線性的，SVM對數據進行非線性映射，通過映射？J：XF ，將數據映射到一個合適的特征空間F中，從而使數據線性可分，然后在F中構造最優超平面。由于優化函數和分類函數都涉及樣本空間的內積運算， 因此在變換后的高維特征空間E中需進行內積運算，根據滿足Mercer定理，對應線性變換空間中的內積，=k（xi，xj）。采用適當的核函數k（xi，xj），就能代替向高維空間中的非線性映射，實現非線性變換后的線性分類。
三、支持向量機在股票價格預測中的應用
（1）支持向量機核函數的選取問題
支持向量機方法是將數據映射到一個Hilbert特征空間中，然后在此特征空間中對數據進行處理，數據分類時選擇合適的核函數非常重要。目前的方法大部分是使用一種徑向基函數Guass核函數，同樣可以作為核函數的還有徑向基函數吳函數和Wendland函數，在對徑向基函數和Guass核函數做了充分研究的基礎上，對支持向量機中的核函數可以進行分析和改進。
（2）將改進的分類方法應用到股票價格預測中
將分類方法應用到股票價格預測中時，要面臨以下問題： 一是變量的選取問題， 我們希望在選擇盡量少的向量的基礎上達到做好的預測效果。 二是變量的處理問題， 目的是不能出現向量被覆蓋的問題。
四、總結
隨著非線性理論、統計學、系統論、信息論、控制論和人工智能技術的空前發展，證券價格預測也開辟了新思路。支持向量機作為一種新的機器學習方法，它基于嚴格完備的數學理論，引入結構風險最小化原則，可以得到全局最優解，解決了陷入局部極小點的問題，利用支持向量機對證券時間序列進行預測是目前金融預測領域的最好方法之一。
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關鍵詞：統計學；股票價格；股票價格指數
統計學是認識社會的有力武器。在當今社會，統計學逐漸融入經濟社會的各個領域，在經濟中發揮著重要作用，據有關報道，當今華爾街搶手的不再是傳統的MBA，而是有統計背景、數理能力強的人才。這就從一個側面反映出在證券、期貨等金融業目前的發展中，大量的數學與統計工具將在分析研究中發揮不可或缺的重要影響。牽動著千家萬戶的股票價格指數就是利用統計學的有關理論加以編制、計算出來的。
股票價格指數是我們統計學指數的一種。它反映一定時期內某一證券市場上股票價格的綜合變動方向和程度的動態相對數。它可以為投資者和分析家研究判斷股市動態提供信息。它不僅是反映股票市場行情變動的重要指標，而且是觀測經濟形勢和周期狀況的參考指標，被視為股市行情的“指示器”和經濟景氣變化的“晴雨表”。在我國大陸，主要有上證指數和深證指數。
編制股票價格指數的意義在于：
（1）綜合反映股票市場股票價格的變動方向和變動程度；
（2）據此進行因素分析，分析各種股價對股票市場股價總水平的影響程度；
（3）分析股價長期內的變動趨勢；
（4）在宏觀上，股指可以預測國民經濟景氣情況和企業經營業績。
股票價格指數編制的一般步驟如下：
（1）根據上市公司的行業分布、經濟實力、資信等級等因素，選擇適當數量的有代表性的股票，作為編制指數的樣本股票，樣本股票可隨時變換或做數量上的增減，以保持良好的代表性。
（2）按期到股票市場上采集樣本股票的價格，簡稱采樣。采樣的時間間隔取決于股價指數的編制周期。采樣頻率由原來的一天一次變為全天隨時連續采樣。采樣價格也從單一的收盤價發展為每時每刻的最新成交價或一定時間周期內的平均價。一般來說，編制周期越短股價指數的靈敏性越強，越能及時地體現股價的漲落變化。
（3）利用科學的方法和先進的手段計算出指數值，股價指數的計算方法主要有總和法，簡均法、綜合法等，計算手段已普遍使用電子計算機技術，為了增強股價指數的準確性、靈敏性，必須尋求科學的計算方法和計算技術的支持。
（4）通過新聞媒體向社會公眾公開。為保持股價指數的連續性，使各個時期計算出來的股價指數相互可比，有時還需要對指數做相應的調整。股價指數是一種定基指數，通常以某年某月為基礎，以這個基期的股票價格作為100，用以后各時期的股票價格和基期價格比較，計算出升降的百分比，就是該時期的股票指數。投資者根據指數的升降，可以判斷出股票價格的變動趨勢。并且為了能實時的向投資者反映股市的動向，所有的股市幾乎都是在股價變化的同時即時公布股票價格指數。
股價指數的計算公式：
1.加權綜合平均法
因為發行量、流通量、成交量不同的股票其價格變動的幅度、對股市的影響程度不一樣，因此計算股價指數時，通常要考慮股票的發行量、流通量或成交量等因素對股票市場價格的影響，否則難以真實全面的反映股市價格的變動情況，顧需要采用加權綜合平均法來計算股價指數。根據計算公式所選擇時期的不同，可以分為以下幾種（以同度量因素的選擇不同劃分）：
（1）以基期值Q1為權數的公式，又稱為L氏公式或拉氏公式
I=∑p1q0/∑p0q0 （算術平均法）
（2）以報告期值Q1為權數的公式，又稱為P氏公式或派氏公式
I=∑p1q1/∑p0q1 （調和平均法）
（3）同時考慮到基期與報告期數值的理想公式 （幾何平均法）
選擇不同時期的權數是一個復雜的問題，因為這種指數計算公式都會產生偏誤，而就指數偏誤實質來看，它是指數計算值與指數真實值的差異。人們一般認為，以基期同度量因素為權數的L氏公式未能反映同度量在兩個不同時期發生的變化；同時L氏公式實質上是一個變化了的算術平均數的算法；而P氏公式經過變形后，實質上是一個調和平均數的算法。由于算術平均數在同一資料條件下的計算結果大于調和平均數，并且受數列極大值的影響大于受極小值的影響，（調和平均數正與之相反）；從而導致計算結果與指數真實值發生差異。這種差異稱為“型偏誤”，即由于使用的平均方法不同所致。指數偏誤產生的另一個原因稱為“權偏誤”，即由于計算權數選擇不同所致。
為了準確地反映指數化因素總變動情況，美國經濟專家I.Fisher在1992年的《指數編制法》一書中提出了一個理想指數公式，即上面的公式（3），它實質上是一個幾何平均算法，它的結果大于調和平均數又小于算術平均數，還可以消除指數偏高或偏低的現象，這種指數公式無疑是科學的，但是計算復雜，在實際中缺乏具體經濟含義，在結果上得到的準確性的改進要遠小于它在計算中所帶來的繁瑣，并且當應用在股價指數的計算上時，還存在增資、除權及基期修正報告期時點權數的問題，所以我們選擇用P氏公式進行計算，在后面的股指計算中也將采用P氏指數加權綜合平均計算公式。
2.股價指數計算中權數的確定
在計算股價指數的P氏加權綜合平均公式中，首先必須確定權數是選擇報告期的成交量、流通股本還是總股本。
由于國外股票市場上所發行的股票均要上市流通，因此國外股價指數大都以發行量作權數，我國的上證綜合指數在這方面也參照了這一國際慣例。
參考文獻：
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關鍵詞 股票市場 投資 五大要點
中圖分類號：F830 文獻標識碼：A
一、認識中國A股市場
首先，我們應該熟悉一下投資對象——股票。眾所周知，股票是股份公司對外發行的代表股東權益的有價證券。股票在股票市場流通價格主要取決于股份有限公司的預期盈利能力、稀缺性以及其未來成長的潛力。股份有限公司通過發行股份上市融資，獲得擴大經營規模的資本。投資者通過購買股票，既可以分享公司經營所得，又可以通過股票市場買賣股票，獲得資本損益。
其次，我們應該熟悉一下我國股市的發展歷程。這里有一系列標志性事件應該熟悉。那就是1984年7月，北京天橋百貨商場首次委托中國工商銀行北京分行發行了定期3年的股票。而1990年12月，上海證券交易所成立，以及1991年4月深圳證券交易所成立，則標志著中國證券市場開始進入快速發展通道。A股市場規模也呈加速度增長態勢。從最初只有八只股票——延中實業（現名方正科技，下同。）、真空電子（儀電電子）、飛樂音響、愛使股份、申華實業（申華控股）、飛樂股分、豫園商場、浙江鳳凰（ST博元），到2012年8月增長到2490只股票。上證指數也從1990年12月19日的開盤價96.05點，增長到2012年8月24日的2092.10點。在此期間，上證指數在2007年10月16日創新高，達到6124.04點。我國A股市場的走勢可謂跌宕起伏。早在1994年8月，政府部門為了激活低迷的市場，就出臺過“三大救市政策”，即暫停新股發行、引進境外合格機構投資者進入A股市場和有選擇地對資信和管理好的證券公司進行融資。如今，同樣面臨股市低迷的問題，政府主管部門至今只推出了后面兩種救市措施，對于停發新股，管理層始終未有推出的意向。因此，當前股市很難再現歷史上1994年8月份的“333”行情（即在短短10個交易日，上證指數從333點漲到777點）。最近十幾年來，股市主要經歷了四大發展階段：分別是1999年5月——2001年6月牛市拉升階段，這波行情主要由科技股引領；第二階段是從2001年6月至2005年6月，經歷了長達四年之久的熊市下跌階段。這波下跌行情的起因是2001年6月14日《國有股減持辦法》的出臺。因為投資者普遍擔心國有股減持會對市場構成擴容壓力，導致股市供大于求，價格下跌。第三階段是2005年6月至2007年10月，在此期間，A股市場經歷了一次史無前例的大牛市。上證指數也從2005年6月2日的1016點，漲到了2007年10月16日的6124.04點。在此期間，絕大部分個股價格翻番，像中國船舶這樣的股票，漲了30多倍。第四大階段是從2007年10月至今，股市處于調整階段，其間雖有反彈，但上證指數重心還是在逐漸下移。
二、決定投資于A股的資金
這一環節主要解決兩個問題：即投資于A股資金的來源問題和投資規模大小的問題。首先是投資A股資金來源問題，投資股票是一種高風險的投資行為，投資者應該避免借錢炒股。因為借錢炒股多半是只允許賺錢，虧不起。而這會嚴重影響到投資者的心態——即一虧錢就想賣，偶爾盈利了又不愿滿足于現在的盈利。所以，投資A股的資金，必須是閑置資金，估計兩三年都可以不用的資金用來投資股市，才會是很好的一種理財方式。
其次就是解決投資規模的問題，這個問題其實是強調投資不能夠超過自身承受的能力。即投資規模最好不要超過個人凈資產的60%，尤其是在弱勢市場中，更應該降低倉位。對于一輪大牛市的來臨，該比例自然可以增加一些，但是不要傾其所有，這一點，很多投資界成功人士都強調過的。
三、制定合理的投資計劃
這個環節主要根據第二步來制定，即在確定好了投資A股市場資金規模后，接下去就是解決怎么分配資金的問題，以及如何控制風險。
（一）資金配置問題。
一般來說，投資金額在5萬以下的，選擇1到2只股票投資即可。投資金額在5萬到50萬的，選擇3只股票左右即可。投資金額在50萬到100萬的，選擇5只股票左右。而投資金額超過100萬的，應該投資7只股票以上。
（二）如何控制投資風險的問題。
亞當理論就告訴我們，如何保住盈利。該理論的一個關鍵比例是10%，即買入一只股票后，如果其價格連續上漲，我們不必馬上賣掉。等到它漲到一定幅度后，突然有一天調整了，比如說5%，這個時候也不必馬上賣掉，因為強勢股往往會超出很多人的預期。但是從某個交易日開始，該股票連續下跌，并且累積下跌的幅度達到10%時，就應該果斷賣出，以鎖定前期的盈利。控制投資風險的另外一種情況是如何止損。因為投資也可能面臨判斷失誤的時候，這個時候也要有個止損的心理價位。設立止損的方法有很多，例如數值法，即在買入某只股票后，如果其價格下跌了一定百分比（5%、10%等），就應該果斷賣出。另外也有破位法，即利用移動平均線，看買入的某只股票在調整時，是否跌破了某個周期的均線，如果一旦跌破了該周期的均線，則果斷賣出，以停止損失。
四、理性選擇合適的股票
要想成功獲利，良好的選股理念很重要。從定性方面來說，應該用70%的投資金額購買具備中長期上漲的股票，30%的資金用來進行短期市場熱點炒作。盡量不要參與ST股票的投資。從具體實際操作過程方面來說，要想成功投資于A股市場，以下四個方面的問題值得共勉。
第一點，要勇于承認錯誤。當選錯股票時，及時賣出止損。這樣可以保存實力，以便重頭再來。
第二點，只參與處于上升趨勢的股票買賣。在快速上漲的過程中，賺錢的概率當然更大。投資A股市場，最好選擇那種處于強勢通道的股票進行操作，這樣勝算會大大提高。
第三點，大多數有良好交易記錄的投資者善于獲取信息。很多時候我們錯過了最佳買賣點，不是運氣差，而是信息不對稱。
第四點，在股市中要學會休息。在當前國內外經濟不景氣的大環境中，不要老想著從股市中賺錢。所以有時候不要只怨自己選得股票不好，即使是好股票也得看現在是不是漲的時機，有沒有配合它上漲的環境？這一點很重要。
五、總結
每個進入股市的人，都多多少少會碰到過被套牢的時候。這幾乎是必然事件，因為沒有人能夠百發百中。但是，造成80%以上股民虧錢的不是一兩次的判斷失誤，而是同樣的錯誤會重復地犯下去，因為他們從來不會靜下心來對自己過去的操作行為進行總結。因此，定期進行投資總結，比起匹夫之勇，越挫越勇要強得多。堅強是必須的品格，但是更應該懂得多總結，避免同樣的錯誤再次發生在自己的投資過程中。廈門大學一位金融工程的專家說過，一個從股市中畢業的投資者，至少得經歷三輪牛市與熊市的交替。這話很有道理。因為每一輪牛熊市的交替，必然伴隨著股市的跌宕起伏，這客觀上為投資人提供了一個學結的現實環境。聰明的投資者會把成功投資的經驗積累下來，最終形成自己的投資風格；而對于失敗的總結則可以成為銘記在心的教訓，時刻警醒著自己在今后操作中不要重蹈覆轍。所以，筆者認為，要想成功投資于中國A股市場，必須學會總結與提高，以便為今后的投資分析積累經驗或提供反面教訓。
（作者：廈門大學嘉庚學院財政金融系教師，畢業于廈門大學經濟學院金融系投資學專業，碩士研究生畢業）
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關鍵詞：機構投資者；參與程度；波動性；實證分析
中圖分類號：F830.91 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）25-0062-03
引言
學術界關于機構投資者與股票市場波動性關系的研究成果相對較多，研究內容主要集中在兩方面：一是關于機構投資者持股特征與股票市場波動性的研究。國外學者較早地從持股偏好角度研究了機構投資者持股行為及偏好。Badrinath（1989）認為，機構投資者往往偏好規模較大、業績較好的公司股票，且股票的市場風險、交易波動性與機構投資者持股占比正相關；Ferreira 和 Matos（2008）發現，獨立機構投資者通常偏好于投資換手率較高的股票，而灰色機構投資者則偏好于換手率相對低的股票。Pinnuck（2004）研究發現，機構投資者相對偏好波動性低、規模大且流動性強的股票。國內學者施東暉（2001）認為，基金持股比重與股價與換手率正相關、與股本大小負相關；楊德群（2004）發現基金更偏好持有具備良好業績且流動性風險、波動性較低的股票；范鑫（2008）基于審慎性不足的角度得出，我國機構投資者偏好于換手率較低且上市年數較短的股票；郭兆睿（2012）通過研究保險、社保與券商三類機構投資者的持股偏好發現，保險資金偏好流向風險小、規模大、賬面市值比低的股票；蔡慶豐（2003）通過橫截面回歸分析波動率、公司規模及持股指標之間的關系發現，持股比重與股價波動性正相關。二是關于機構投資者影響股價波動的研究。Shiller（1984）認為，非理性投資者可能增加證券收益不穩定性而造成股價整體波動；Sias（2001）研究發現，機構投資者行為產生的信息效應會引起股價波動。國內學者施東暉（2001）、薛文忠（2012）認為，機構投資者的短視行為、反應過度、羊群效應等會造成股票價格劇烈波動；Zweig（1973）認為，機構投資者通過抵消個人投資者行為結果來減小其非理易從而穩定股價。Badrinath（2002）認為，不同類型機構投資者行為存在差異，這些差異并不會導致波動的集聚效應、不會增大股價的波動。
一、股票市場機構投資者參與程度與波動性的理論分析
（一）基于行為金融學的機構投資者持倉行為理論解釋
1.羊群效應。機構投資者比個人投資者更具羊群效應的原因：（1）機構投資者具有獲取更多理性信息的途徑，可以通過其他機構投資者的行為動向為其投資決策做參考。（2）基金經理、投資經理的跟隨行為。投資者為保持至少平均的業績水平，會跟隨其他資深投資者做出跟隨性投資決策。（3）信息趨同。機構投資者獲取市場信息大致雷同，于是進一步加劇了羊群效應。
2.反饋交易效應。投資者在反應不足與反應過度的情況下做出買入近期強勢股、賣出弱勢股的操作，或賣出近期強勢股、買入近期弱勢股的反向操作。反應過度是對于近期的信息太過重視，使得在短期內股價波動較為劇烈，之后又反向調整。
3.持股偏好效應。投資者對某股票偏好程度以及是否愿意持有最終可以由持股集中度、持股周期等直觀地體現出來。投資者持倉行為變化對上述效應的最終行為結果分為新增、持有及減倉三種情況。
（二）基于博弈論的機構投資者持倉分析
股票市場中機構投資者與散戶、機構投資者與經理、機構投資者與機構投資者及監管者之間均存在博弈，其投資行為可通過博弈模型解釋。股票市場不同參與主體會通過分析與判斷市場信號然后做出不同的反應，其行為影響下期股價波動。利好消息導致機構投資者預期未來股價將上升并做出增加投資的決策，眾多跟隨者隨即買入導致股價上漲。股價漲到一定程度時股票交易量趨于萎縮，部分投資者判斷此輪上升行情即將結束，于是開始減持股票。越來越多的投資者認為股價沒有上升空間時，看空者逐漸占市場主導地位。當股票交易量極度萎縮時，股價則在參與主體間進行博弈后逐漸發生變化，買賣雙方預期價格的差異會影響股價的波動方向與幅度。在股票投資者與公司經理之間也存在博弈，投資者根據已有信息在分析公司基礎上對股票價值做出判斷，經過反復博弈最終形成基本能反映公司價值的股價。因此，股價波動實際上是各類型股票市場參與主體之間互相博弈的綜合結果。
股價波動可通過委托模型進行分析，股票市場主體參與主體之間存在信息非對稱。委托問題產生需要兩個條件：存在兩個互為獨立的市場參與主體且滿足約束條件下的效用最大化、人與委托人之間均面臨市場不確定性，且他們所擁有的信息是不對稱的。機構投資者具備雙重委托的角色，既是上市公司的股東，也提供了一種投融資的形式。資本持有者將資金交付機構投資者從事金融投資交易，而機構投資者又將集中的資金投資于股票等各類資產，委托給上市公司進行經營。隨著機構投資者參與主體規模及持倉規模的逐漸增加，其對股票市場及上市公司的影響力也不斷提升。因此，機構投資者會對上市公司股價變動產生一定的影響。
（三）混合分布假說
混合分布假說理論對股票成交量影響股價波動很有解釋力。信息流假說認為，股票價格之所以波動是因為信息的產生使原始收益率發生了變化，即股票收益率的方差因信息存在的影響而發生了變化，這些信息表現為驅動的一組隨機速率。股票投資收益的方差由信息到達股票市場的次數與每次信息對股票市場收益率的沖擊決定。信息流假說認為，信息到達市場是一個先后時間順序的隨機序列，而混合分布假說認為股價波動是由于新信息對市場的沖擊所產生的，且信息隨機速率也具有自相關性。因此，通過對信息的平均移動回歸可以推導出股票收益率波動。混合分布假說有助于解釋股價波動效應：股票所包含的信息量越多時，投資者對其分析的結果就越不一致，股票價格的波動性可能越明顯。
二、我國股票市場機構投資者參與程度與波動性的實證檢驗
（一）變量選取、模型構建及數據來源
1.變量選擇及數據來源。被解釋變量，股票市場指數收益率指標MRt：由于滬深兩市的上證綜合指數與深圳成分指數的收益率相關系數達0.95。因此，模型中可選取上證綜合指數收益率的對數形式作為市場收益率的指標。MRt=ln，Rt代表在t期的上證綜合指數收益率，Pt與Pt-1代表t期與t-1期的上證綜合指數月末收盤價。
2.解釋變量。反映機構投資者結構的指標Scale：機構投資者每季度持倉總市值占股票市場總流通市值的比重；機構投資者持倉變動指標Hold：該期總變動倉位與本期總倉位之比；機構投資者持股集中度指標Centr是利用機構投資者每季度排名前20位重倉股總市值占機構該期持有股票總市值的比重衡量；機構投資者情緒指標Mod：機構投資者該期與上期比較的情緒波動程度，看漲家數為每季度末持股變化的增倉股票數量，看跌家數為每季度末機構投資者持股變化的減倉股票數量。Mod0，則為樂觀態度。
3.控制變量。股票市場上一季度收益率指標MRt-1：投資者基于歷史信息的判斷，股票市場當期指數波動率會受到上期指數收益率的影響。因此，有必要將該變量納入模型加以考慮。
4.樣本與數據來源。股票市場指數收益率樣本選擇區間為2009年1月至2016年3月的86個上證指數月度收益率；機構投資者的四個指標數據是將Wind數據庫季報中各類型機構持倉統計數據經過平攤法將季度數據轉變為月度數據。所有數據均來自于Wind資訊終端及證券之星數據庫。
（二）股票市場機構投資者參與程度與波動性的實證檢驗
對上證指數收益率進行平穩性檢驗結果顯示，在1%、5%與10%的顯著性水平下，上證指數收益率序列呈平穩狀態；對上證指數收益率序列進行自相關檢驗發現：收益率與自滯后1階起的各階數間存在顯著的自相關性，通過利用SIC與AIC準則判別不同滯后階數組合下的擬合度較好的階數為1階。上證指數收益率的對數模型的參數估計結果：
MRt=0.4113MRt-1+μt （1）
（0.008）
股價收益率預測誤差常會出異方差性，因此需要對自回歸模型的殘差序列進行條件異方差性（ARCH）的檢驗。模型殘差序列的條件異方差性檢驗發現，ARCH滯后階數選擇1階的擬合效果最佳，因此可以對條件方差方程σ2t=β0+β1μ2 t-1進行參數估計，采用ARCH（1）模型研究參與程度指標與股價波動間的關系。ARCH（1）模型估計結果如下：
σ2t=0.006+0.139μ2 t-1 （2）
（0.0009）（0.0422）
為研究機構投資者參與程度對股價波動性的影響，因此在均值方差中加入行為、規模及情緒等參與程度指標。
σ2t=β0+β1μ2 t-1+β2Scalet+β3Holdt+β4Centt+β5Modt （3）
運用Eviews6.0軟件可以得到的實證結果如下：
σ2t=0.005+0.183μ2 t-1-0.05Scalet+0.003Holdt+0.04Centt+
0.002Modt （4）
（0.0015）（0.0541）（0.0011） （0.0051） （0.0009） （0.0012）
（三）實證檢驗結果分析
1.機構投資者對股價波動存在一定的平抑效果，但對股價總體波動性影響程度較弱。在現階段我國機構投資主體并沒有使股價波動增大，主要是因為機構投資者在股票總市值中并不占優勢。通過回歸系數分析可知，機構投資者對股票市場穩定的貢獻程度并不太明顯，這并非意味著機構投資者投資理性的回歸。他們對股價波動具有微弱的平抑作用的原因是由于我國股票市場機構投資者的理性成分占比還不足以對股價波動產生較大的抑制效果。
2.市場前期的收益率會對后期的收益率產生一定程度的影響。從均值方程中可以看出，股票市場前期的收益率會對后期收益率具有一定程度的影響。從實際情況來看，機構投資者在進行策略選擇時會參考傳統歷史數據。從基本面去分析行業及公司狀況以及從技術面分析買入股票及持倉變動時機，這需要大量的歷史數據資料作為依據。通過條件方差方程可以發現，上期波動率與當期波動率具有負相關關系，即機構投資者傾向于對上一季度的股價波動持“負反饋”態度，機構投資者傾向于在股價上漲時減倉，在股價下跌時傾向于增持股票。上述負反饋機制的存在，使得其具有穩定股票市場波動的可能性。
3.股價波動與規模變量（Scale）成反比。機構投資者規模越大且數量越多則股價波動越小。機構投資者規模化變化會導致股價波動減小但幅度相對有限，說明我國機構投資者對于平抑股價波動作用不顯著；持倉變動變量（Hold）這一行為指標與股價波動正相關，機構投資者持倉變動幅度對股價波動的影響也較弱。當機構投資者大量增持股票或大量減持時，個人投資者模仿機構投資者的效應就會促進股價進一步上漲，從而放大股價波動幅度；當機構投資者持倉沒有明顯變動時，個人投資者和機構投資者行為使得股價波動幅度趨于下降。持股集中度變量（Cent）上升會使股價波動增大但幅度較為有限，這與上述持倉變化幅度變量的解釋基本吻合。機構投資者持股集中度越高使得反饋給其他投資者的信號就越強，產生追漲和殺跌行為的概率越大，致使股價波動幅度進一步增加；機構投資者的情緒變化（Mod）影響股價波動的效果不明顯，即機構投資者的正/反向操作行為較為理性，一般不隨股價波動而產生較大的情緒變化，股價波動很大程度上還是受前期收益序列殘差波動影響。加入參與程度指標使得影響的系數減小（-0.183），這表明四個變量對股價波動具有一定的綜合影響。
三、政策建議
（一）機構投資者應樹立理性化的價值型投資理念
價值投資理念可在一定程度上平滑個股波動。機構投資者利用自身健全的投資分析方式及信息披露正確可以識別企業狀況，使得資源進行有效配置以真正發揮股票市場的功能；機構投資者還可以在不同領域進行投資組合以平衡資本市場間的資源流動，實現不同金融市場間的效率提升及協調發展。長期價值投資還能夠改善公司治理結構并促成優質公司通過融資得以發展與改善治理結構，對上市公司長遠健康發展具有促進作用。機構投資者的價值投資理念，有助于促進產業優化持續發展和宏觀經濟的健康發展。
（二）發揮機構投資者的資金及信息優勢影響其他投資主體
機構投資者的價值投資理念可以在很大程度上作為其他投資者決策的參考依據，其價值投資理念可為其他參與主體樹立良好的投資榜樣。于是可以有效地抑制我國股票市場過分投機所導致的非理性波動，抑制股票市場的投機氛圍，從而規范引導股票市場參與主體使資金流向有效率的領域并促進股票市場效率提升。因此，應積極發展和培育價值型、投資型機構投資者以增大股票市場中的理性成分，為有效抑制股票市場劇烈波動奠定主體基礎。個人投資者應掌握股票基本知識及各類分析方法，保證謹慎入市和樹立可測可控的風險觀。
（三）不斷提高機構投資者在股票市場中的地位
發展以價值投資為主的專業機構投資者有助于促進股票市場的理性價值回歸。繼續積極培育機構投資者并不是意味著任何機構投資者都能夠獲得規模化發展的機會，應該對其進行深度分析與有效論證。對于達到價值投資要求的機構投資者可給予一定的政策優惠以支持其可持續發展。超常規發展機構投資者的實質是：“超常規發展公募型的證券投資基金。”
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摘要：本文視證券價格的波動為動態的泊松過程，對中國證券投資市場的證券價格的變化規律進行了分析。在此基礎上，計算出泊松過程理論下的證券價格的期望值、證券投資收益率的期望值、收益率的方差。通過區間估計選擇證券，對其建立證券市場的投資組合模型，從而判斷證券市場中長期的總體走勢方向，為證券投資者買賣決策提供新的參考依據。
關鍵詞：數理統計 泊松分布 置信區間 證券投資
一、引言
自Markowitz（1952，1991）中提出，關于投資組合的選擇問題的研究，引起了學者們極大的關注，并取得了豐碩的理論成果，眾所周知，任何投資組合的選擇都是基于資產價格或收益的不確定性，Markowitz關于投資組合選擇的研究主要是在期望效用理論和收益—風險分析的規范性框架下進行的。然而， 由于投資者的具體情況（對待不確定性、風險的態度）不同、投資對象的特點不同、市場信息的不完全或非對稱性，不可能存在普遍適用的投資組合或者投資組合的策略。譬如，均值—方差模型方法，楊奇志（2009）的方法，僅適合于投資對象的收益率服從聯合正態分布或者投資者具有二次函數的效用的情形；均值—絕對差模型，均值—方距模型，均值—損失概率模型，bonafide風險度量模型都是從人們對待風險的不同認識考慮按照期望效用理論采用收益—風險分析范式提出的，也僅適用于具有相應的效用函數形式的投資者。由于我國的股票市場波動較大，李延剛（2008）指出，股票投資易受人為操控等太多不確定影響，而股票指數相對更客觀。因此，本文利用應用隨機過程中泊松過程，借鑒李蔬君（2009）的基本面分析、技術面分析、經典理論分析和心理面分析四者結合起來對股票指數未來走向進行分析，視證券價格的波動為動態的泊松過程（正態分布），利用了區間估計的方法，對單個證券進行分析，并分析了證券價格的變化規律，建立了一個證券市場的投資組合模型，判斷證券市場中長期的總體走勢方向，為證券投資者買賣決策提供一種新思路。
二、理論分析和證券選擇
（一）數理統計 數理統計學是統計學的數學基礎，從數學的角度去研究統計學，為各種應用統計學提供理論支持。它研究怎樣有效地收集、整理和分析帶有隨機性的數據，以對所考察的問題作出推斷或預測，直至為采取一定的決策和行動提供依據和建議的數學分支。泊松分布是1837年由法國數學家泊松（Poisson S.D. 1781-1840）首次提出的。定義1泊松分布的概率分布列是P（x=k）=■e-?姿 k=0，1，2，…，其中參數?姿>0，記為X～P（?姿）。定義2設?茲是總體的一個參數，其參數空間為?專，x1，…，xn是來自該總體的樣本，對給定的一個α（0
（二）證券投資 目前證券投資分析方法很多，大體可分為基本面分析、技術面分析、經典理論分析和心理面分析四種。其中，基本面分析指的是根據證券基本面的情況（包括：公司財務狀況、市場消息面、宏觀政策等等）進行分析，從而判斷證券未來中長期市場價格的總體發展方向。技術面分析是依據市場價格以前的走勢，借助指標、成交量等數據，推測證券短期內的漲跌和買入點賣出點。學術分析流派的哲學基礎是“效率市場理論”，投資目標為“按照投資風險水平選擇投資對象”，投資理論主要是投資組理論、資本資產定值理論以及有效市場理論等，投資目標的原則是“長期持有”投資戰略以獲取平均的長期收益率。它對機投資人有較大影響，這主要表現在退休和養老基金和指數基金家族的發展趨勢上心理分析流派主要對個體和對群體進行心理分析。個體心理分析旨在解決投資者在投資決策過程中產生的心理障礙問題，群體心理分析是為了解決投資者對市場中其他投資者的心理活動特征的把握問題，旨在保證投資者在研究投資市場過程中的正確觀察視角。為進一步提高分析結論的準確率，本文再結合K線理論、道氏理論、波浪理論、江恩理論、股市心理博弈等經典理論分析方法，將以上三大類分析方法進行綜合，細化基本面分析、技術面分析和經典理論分析的各個指標要素，根據泊松過程理論下的證券價格的期望值、證券投資收益率的期望值和預期方差，然后借助區間估計方法進行分析得出結論，再建立了一個證券市場的投資組合模型。
（三）證券選擇 設S為某一證券。投資者將考慮S的價格P在未來時間區間［0，T］（0表示現在，T表示將來某一特定時刻）內的波動，記Pt表示t時刻（t∈［0，T］）時S的價格。投資者預期在［0，T］內股價P可能取值區間為［m，M］（m=在［0，T］內可能出現的最低股價下限，M=在［0，T］內可能出現的最高股價上限），則在［0，T］內股價P的取值是［m，M］上的一個集，記為■。S的現價P0，在將來的日子里，P股價將大于或小于P0。根據自己的經驗，投資者預期在［0，T］內，股價P最可能在一個包含P0的置信區間［m，M］內波動，這里，m=在［0，T］內最可能出現的最低股價，M=在［0，T］內最可能出現的最高股價，顯然有［m，M］?哿［m，M］。在［0，T］內，若股價P下跌，則經過m值后，繼續下跌的可能性越來越小；若股價P上漲，則經過M值后，繼續上漲的可能性越來越小。這近似于泊松分布，故進行以下驗證：
（1）一層選擇。定義3 從總體中隨機抽取30個個體，及其指標值為x1，x2，x30，則x1，x2，x30稱為總體的一個樣本，30稱為樣本容量，或簡稱樣本量，樣本中的個體稱為樣品。定義4 將樣本觀測值由小到大進行排列為x(1)，x(2)，x(30)，則x(1)，x(2)，x(30)稱為有序樣本，擁有序樣本定義如下函數：Fn(x)=0，x
