時(shí)間：2023-03-24 15:47:20
開(kāi)篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融中介論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；核心功能；風(fēng)險(xiǎn)管理；新視角
中圖分類號(hào)：F830.1文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X(2009)09-09－0058－02
引言
金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著重要的資源配置作用。長(zhǎng)期以來(lái)，商業(yè)銀行一直是金融機(jī)構(gòu)的主體，在各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著舉足輕重的作用。然而，從20世紀(jì)60年代開(kāi)始，隨著證券市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，商業(yè)銀行的總資產(chǎn)在所有金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)中所占比重不斷下降。尤其值得關(guān)注的是，自1868年世界上第一只投資基金――“海外和殖民地信托”在英國(guó)誕生以來(lái)，投資基金在西方發(fā)達(dá)國(guó)家取得長(zhǎng)足的發(fā)展。20世紀(jì)90年代以來(lái)發(fā)展勢(shì)頭更為猛烈，并對(duì)商業(yè)銀行的生存空間形成持續(xù)壓力。新世紀(jì)以來(lái)，美國(guó)投資基金的資產(chǎn)規(guī)模更是超過(guò)了長(zhǎng)期處于金融系統(tǒng)主導(dǎo)地位的商業(yè)銀行。由此引發(fā)了商業(yè)銀行是否會(huì)消失，轉(zhuǎn)而由投資基金所替代的廣泛爭(zhēng)論。
一、對(duì)傳統(tǒng)理論的簡(jiǎn)要梳理
商業(yè)銀行的核心價(jià)值或者說(shuō)功能究竟何在，理論界眾說(shuō)紛紜。其中居于主流地位的有以下三種理論：
（一）“資產(chǎn)轉(zhuǎn)換”功能說(shuō)
“資產(chǎn)轉(zhuǎn)換”功能是由格利和肖在1956年發(fā)表的論文《金融中介和儲(chǔ)蓄―投資過(guò)程》以及托賓在1963年發(fā)表的論文《作為貨幣創(chuàng)造者的商業(yè)銀行》中提出并作出論述的。他們認(rèn)為各種金融中介都是為財(cái)富擁有者提供資金組合，并通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)獲得自身在市場(chǎng)中的發(fā)展空間，各種金融中介在開(kāi)展金融業(yè)務(wù)時(shí)，都必須盡可能滿足儲(chǔ)蓄者與投資者的偏好，這種競(jìng)爭(zhēng)的方式或滿足的方式就是進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)換。不同的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換方式造就了各種金融中介之間存在的差別，銀行主要是通過(guò)滿足支付要求而提供負(fù)債。
（二）“降低交易成本”功能說(shuō)
1976年喬治?本斯頓和小柯利福德?斯密斯在發(fā)表的論文《金融中介理論中的交易成本》中提出交易成本應(yīng)為金融中介理論分析的核心內(nèi)容。他們認(rèn)為，金融產(chǎn)品的制造取決于其未來(lái)銷售價(jià)格能否彌補(bǔ)該產(chǎn)品生產(chǎn)時(shí)的直接成本和機(jī)會(huì)成本。金融中介之所以能夠制造適應(yīng)上述特殊要求的金融產(chǎn)品，是因?yàn)樗腥髢?yōu)勢(shì)：其一，專業(yè)化生產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)；其二，更容易以低成本獲得大量信息；其三，減少搜尋信息的成本。交易成本與金融產(chǎn)品種類、消費(fèi)者偏好之間有一定的內(nèi)在關(guān)系，技術(shù)和消費(fèi)者偏好的變化將使成本發(fā)生變化，從而促使商業(yè)銀行調(diào)整產(chǎn)品，因此，降低交易成本將是商業(yè)銀行存在和發(fā)展的基礎(chǔ)。
（三）“信息處理”功能說(shuō)
20世紀(jì)70年代，信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展，對(duì)分析金融機(jī)構(gòu)存在和功能的視角產(chǎn)生了很大影響。1977年勒蘭與佩勒的論文《信息不對(duì)稱、金融結(jié)構(gòu)與金融中介》分析了事前信息不對(duì)稱的影響，認(rèn)為借款人如何能夠獲得信貸，依賴于作為信號(hào)的企業(yè)內(nèi)部投資信息非常困難。解決的辦法就是將搜集信息的人組成專門的金融中介，以使貸款的資產(chǎn)組合和投資充分吸收這些信息。戴蒙德在1984年發(fā)表的經(jīng)典論文《金融中介與監(jiān)督》中分析了事后信息不對(duì)稱問(wèn)題，認(rèn)為只有借款人能夠無(wú)成本地獲得投資的最終結(jié)果，才會(huì)使金融合同對(duì)具體借款人活動(dòng)適用的約束降低。
二、對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行功能理論的重新認(rèn)識(shí)
（一）對(duì)信用中介功能的再認(rèn)識(shí)
信用中介功能是指促進(jìn)資金融通的功能，即促使貨幣資金從盈余單位流向赤字單位，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。資金融通過(guò)程中所涉及的金融風(fēng)險(xiǎn)主要包括信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)三大類。由于金融風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)性、市場(chǎng)主體風(fēng)險(xiǎn)偏好程度、風(fēng)險(xiǎn)承受能力的差異性、金融風(fēng)險(xiǎn)的可單獨(dú)交易性，以及學(xué)習(xí)成本和時(shí)間成本的上升超過(guò)信息成本的下降，市場(chǎng)主體對(duì)金融機(jī)構(gòu)管理金融風(fēng)險(xiǎn)的需求是不斷增加的。
（二）對(duì)支付中介功能的再認(rèn)識(shí)
支付中介功能是指銀行客戶進(jìn)行現(xiàn)金收付或存款劃轉(zhuǎn)的功能。雖然支付中介功能對(duì)于整個(gè)社會(huì)來(lái)說(shuō)是至關(guān)重要的，但它本身為商業(yè)銀行帶來(lái)的收入只占極小比例。美國(guó)所有商業(yè)銀行存款賬戶服務(wù)費(fèi)收入占總收入的平均比例，雖然整體上處于不斷上升的趨勢(shì)之中，但其絕對(duì)水平仍然只有4%左右（Fed，2000）。支付中介本身仍然是銀行的一個(gè)成本中心，而不是利潤(rùn)中心。銀行提供支付中介服務(wù)是因?yàn)樗苁广y行增加存款，并從存貸款利差中獲得收入。
（三）對(duì)信用創(chuàng)造功能的再認(rèn)識(shí)
信用創(chuàng)造功能是商業(yè)銀行通過(guò)其存款和貸款業(yè)務(wù)，創(chuàng)造出數(shù)倍于原始存款的派生存款的功能。實(shí)際上，信用創(chuàng)造只是銀行從事存貸款業(yè)務(wù)的一種客觀結(jié)果，而不是其主動(dòng)追求的一種目標(biāo)。站在商業(yè)銀行的角度，也只是其管理金融風(fēng)險(xiǎn)這一核心功能從而尋求利潤(rùn)過(guò)程中的的一種附屬功能。
（四）對(duì)金融服務(wù)功能的再認(rèn)識(shí)
金融服務(wù)功能是商業(yè)銀行提供除存貸款業(yè)務(wù)、支付結(jié)算業(yè)務(wù)以外的其他業(yè)務(wù)的功能。大部分金融服務(wù)業(yè)務(wù)，如收付、基金銷售、保險(xiǎn)銷售、基金托管等等，與支付中介業(yè)務(wù)一樣，不是單獨(dú)的盈利中心。是銀行利用其在存貸款等風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)中形成的已有優(yōu)勢(shì)，投入少量的變動(dòng)成本所增設(shè)的盈利業(yè)務(wù)。可以看到，互聯(lián)網(wǎng)的廣泛應(yīng)用，使得社會(huì)對(duì)銀行提供這類服務(wù)的需求處于不斷下降的趨勢(shì)之中。
三、商業(yè)銀行管理風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)――與投資基金的對(duì)比分析框架
（一）商業(yè)銀行管理風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)性化工具
1.與投資基金相比，商業(yè)銀行管理風(fēng)險(xiǎn)的突出特征是它所使用的工具――貸款是個(gè)性化的。嚴(yán)格說(shuō)，銀行所發(fā)放的每一筆貸款都是根據(jù)借款人的具體需要所設(shè)計(jì)的，無(wú)論是貸款的金額、期限、利率、發(fā)放貸款時(shí)的信息依據(jù)、調(diào)查、審查、發(fā)放、回收過(guò)程，還是其提款安排和償還安排，都與借款人獨(dú)特的未來(lái)現(xiàn)金流相對(duì)應(yīng)。這種非標(biāo)準(zhǔn)化的特征使得貸款這種工具適合于所有規(guī)模、所有類型的企業(yè)和消費(fèi)者。然而，有價(jià)證券的標(biāo)準(zhǔn)化與銀行貸款的非標(biāo)準(zhǔn)化形成鮮明對(duì)照。證券的標(biāo)準(zhǔn)化存在巨額固定成本，且必須要使社會(huì)公眾普遍認(rèn)可，這使得證券融資只適用于大企業(yè)的巨額融資項(xiàng)目和成熟產(chǎn)品的融資。
2.銀行資產(chǎn)證券化的實(shí)踐使我們能更深入地理解銀行在資金融通中的核心作用。貸款證券化的過(guò)程，實(shí)質(zhì)上就是將非標(biāo)準(zhǔn)化貸款轉(zhuǎn)化成為標(biāo)準(zhǔn)化證券的過(guò)程。在貸款證券化后，銀行實(shí)際上已經(jīng)基本完成了其以非標(biāo)準(zhǔn)化方式管理風(fēng)險(xiǎn)的全部工作。銀行所需要的只是資金以及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。這實(shí)際上是社會(huì)分工進(jìn)一步深化的表現(xiàn)：銀行提供的是管理金融風(fēng)險(xiǎn)的服務(wù)，資金本身只是銀行管理風(fēng)險(xiǎn)的一種工具一個(gè)載體，提供資金本身并不是銀行服務(wù)的目的。
（二）商業(yè)銀行“風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)化器”的制度設(shè)計(jì)
1.從對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的吸收方式來(lái)看。投資基金的機(jī)制設(shè)計(jì)就是要由基金持有人分享所有風(fēng)險(xiǎn)收益，同時(shí)直接分擔(dān)所有風(fēng)險(xiǎn)損失，而基金管理人只能收取固定的管理費(fèi)。商業(yè)銀行的機(jī)制設(shè)計(jì)要求銀行本身承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。首先，銀行以到期無(wú)條件還本并按約定支付利息的承諾從存款人處吸收資金，然后按約定條件將資金貸放給貸款人，其后若貸款人違約，銀行不能以此為借口對(duì)存款人違約，從而承擔(dān)了資金融通過(guò)程中的信用風(fēng)險(xiǎn)。其次，銀行按約定要保證存款人隨時(shí)提取存款的需要，卻不能因此向貸款人收回未到期貸款，這樣銀行就承擔(dān)了資金融通過(guò)程中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
2.從商業(yè)銀行承擔(dān)“風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)化器”這一角色的合宜性上看，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)化器的制度安排能夠最大限度地減少由于信息不對(duì)稱帶來(lái)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。銀行和基金經(jīng)理與資金盈余單位之間的關(guān)系，都是一種委托關(guān)系，委托關(guān)系的核心是激勵(lì)機(jī)制問(wèn)題。只有在委托人能夠低成本地觀察到人的努力程度，從而對(duì)其進(jìn)行有效監(jiān)督的情況下，才能采取向人支付固定報(bào)酬的激勵(lì)機(jī)制。在不能低成本地觀察到人的努力程度的情況下，將人的收益與其努力程度完全掛鉤，是一種最有效的激勵(lì)機(jī)制。由于銀行的主要資產(chǎn)是非標(biāo)準(zhǔn)化、不透明的貸款。所以，風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部化是銀行與其資金盈余單位之間的成本最低、效率最高的一種委托安排。
3.因?yàn)闆](méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)處理因素，商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模和地位其實(shí)是被低估了。大部分商業(yè)銀行管理風(fēng)險(xiǎn)功能的業(yè)務(wù)，都沒(méi)有反映在其資產(chǎn)負(fù)債表上。例如，貸款證券化的發(fā)展使得銀行已經(jīng)通過(guò)調(diào)查、審查、設(shè)計(jì)等方式管理過(guò)風(fēng)險(xiǎn)的貸款，不再保留在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上。如果仍然運(yùn)用資產(chǎn)規(guī)模來(lái)作為衡量商業(yè)銀行在金融體系中重要性的標(biāo)準(zhǔn)，必然會(huì)低估商業(yè)銀行應(yīng)該有的地位。也是近些年商業(yè)銀行功能弱化說(shuō)法的一個(gè)重要原因。
結(jié)論與啟示
商業(yè)銀行的核心價(jià)值在于管理資金融通過(guò)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)商業(yè)銀行制度與投資基金制度的對(duì)比分析可以發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行的獨(dú)特之處在于其管理金融風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)性化方式和風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)化器的制度設(shè)計(jì)。商業(yè)銀行的未來(lái)，歸根結(jié)底取決于其管理金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，尤其是以貸款方式管理風(fēng)險(xiǎn)的能力。盡管迄今為止商業(yè)銀行制度并不完美，商業(yè)銀行體系依然具有明顯的脆弱性，但這只能通過(guò)金融改革與創(chuàng)新來(lái)加以修正和完善。值得一提的是，不少學(xué)者通過(guò)對(duì)投資基金制度與商業(yè)銀行制度的比較分析，得出二者有交叉與融合發(fā)展趨勢(shì)的結(jié)論（何德旭，2004；曾康林，2002）。對(duì)研究新時(shí)期商業(yè)銀行的發(fā)展提供了一個(gè)新的視角。結(jié)合中國(guó)的具體國(guó)情，我們可以在發(fā)展投資基金的同時(shí)積極發(fā)展商業(yè)銀行，不斷地進(jìn)行金融創(chuàng)新，不斷地提高其風(fēng)險(xiǎn)管理的能力，做到二者兼顧。可以預(yù)見(jiàn)，在一個(gè)不太短的時(shí)期內(nèi)，仍將把商業(yè)銀行的改革和發(fā)展放在一個(gè)突出和重要的地位上。
參考文獻(xiàn)：
[1]代軍勛.商業(yè)銀行積極風(fēng)險(xiǎn)管理研究[M].武漢：武漢大學(xué)出版社，2006.
[2]曾康霖.一個(gè)值得關(guān)注的課題：基金的興起是否能取代商業(yè)銀行[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2002，（7）.
[3]何德旭.商業(yè)銀行制度與投資基金制度：一個(gè)比較分析框架[J].經(jīng)濟(jì)研究，2002，（9）.
一、互聯(lián)網(wǎng)金融存在的風(fēng)險(xiǎn)
（一）競(jìng)爭(zhēng)與壟斷產(chǎn)生的負(fù)面影響
隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的進(jìn)一步發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)尤為普遍，這種競(jìng)爭(zhēng)不僅僅存在于產(chǎn)業(yè)模式之中，更是對(duì)金融實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)，很多互聯(lián)網(wǎng)金融模式在碰撞的過(guò)程當(dāng)中，最終產(chǎn)生了競(jìng)爭(zhēng)性壟斷，而這會(huì)直接影響到社會(huì)融資模式以及投資模式的單一性，從而不利于互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展過(guò)程中金融結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定。例如在我國(guó)金融發(fā)展過(guò)程中支付手段已經(jīng)逐漸產(chǎn)生了競(jìng)爭(zhēng)性壟斷的局面，這有可能會(huì)使得互聯(lián)網(wǎng)金融格局出現(xiàn)服務(wù)同質(zhì)化的現(xiàn)象，并且有少數(shù)金融機(jī)構(gòu)壟斷大部分市場(chǎng)份額的現(xiàn)象也不利于市場(chǎng)穩(wěn)定。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的進(jìn)一步發(fā)展，但隨著競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)生的負(fù)面影響十分廣泛，例如很多金融機(jī)構(gòu)利用網(wǎng)貸產(chǎn)品，在競(jìng)爭(zhēng)的過(guò)程當(dāng)中，加速了貸款公司的倒閉，而這種倒閉，由于受到服務(wù)同質(zhì)化以及監(jiān)管不力等各方面因素的影響，最終使得互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)性壟斷。
（二）資源重構(gòu)過(guò)程中存款與貸款風(fēng)險(xiǎn)
隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的進(jìn)一步發(fā)展，對(duì)于資金的投放以及吸納互聯(lián)網(wǎng)資金的這一部分人群里也有存在對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)相對(duì)較低的人，他們往往會(huì)在投資過(guò)程中產(chǎn)生一些非常不理性的行為，進(jìn)一步提高互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)性，這種現(xiàn)象涉及的人群數(shù)量較大，且會(huì)對(duì)社會(huì)產(chǎn)生十分不良的影響。很多貸款人群在對(duì)資金鏈條進(jìn)行使用的過(guò)程當(dāng)中也存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)，一些銀行無(wú)法獲得小微企業(yè)或是個(gè)體工商戶的融資，而一些傳統(tǒng)商業(yè)銀行在對(duì)資產(chǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估的過(guò)程當(dāng)中，由于這些用戶存在著一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也無(wú)法較為順利地完成最終的評(píng)估，因此互聯(lián)網(wǎng)金融在對(duì)資金進(jìn)行投放的過(guò)程當(dāng)中，沒(méi)有對(duì)客戶的信息進(jìn)行評(píng)估，這也會(huì)直接導(dǎo)致一些客戶不能夠正確使用資金，最終影響到互聯(lián)網(wǎng)金融貸款償還的及時(shí)性，不利于資金鏈條的運(yùn)營(yíng)。因此，如果互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)在進(jìn)行放貸的過(guò)程當(dāng)中并沒(méi)有考慮各項(xiàng)因素，沒(méi)有對(duì)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行探索，很有可能直接影響存貸款模式時(shí)期出現(xiàn)失效，進(jìn)而影響到互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的穩(wěn)定性。由此可見(jiàn)，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的進(jìn)一步發(fā)展，很多運(yùn)營(yíng)者都應(yīng)當(dāng)正確判斷貸款風(fēng)險(xiǎn)，有目的的提高客戶的黏性，從而有效規(guī)避互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，為了確保互聯(lián)網(wǎng)金融的健康發(fā)展，相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)加大對(duì)這一行業(yè)的監(jiān)管力度。
二、互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論基礎(chǔ)
（一）產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的理論指導(dǎo)
在我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的過(guò)程當(dāng)中，產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)學(xué)理論無(wú)論是在范圍經(jīng)濟(jì)還是規(guī)模經(jīng)濟(jì)方面都起到了十分重要的作用。經(jīng)濟(jì)學(xué)在社會(huì)科學(xué)體系中是一門較為成熟且具有較高科學(xué)價(jià)值的重要學(xué)科，而產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)學(xué)作為其中的重要部分，無(wú)論是理論思想還是發(fā)展趨勢(shì)都與經(jīng)濟(jì)學(xué)趨于一致。產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)學(xué)理論主要有以下兩個(gè)元素構(gòu)成，分別為需求方形成的規(guī)模經(jīng)濟(jì)以及供給方形成的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，在規(guī)模經(jīng)濟(jì)逐漸形成的過(guò)程當(dāng)中，邊際收益遞減規(guī)律尤為重要，在經(jīng)濟(jì)與當(dāng)下互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)行融合的過(guò)程當(dāng)中，完成了資本與勞動(dòng)力這兩者的轉(zhuǎn)換。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的知識(shí)要素以及技術(shù)要素也在不斷增強(qiáng)，在成本呈現(xiàn)遞減趨勢(shì)的背景之下，該理論所創(chuàng)造的收益卻呈現(xiàn)著遞增趨勢(shì)，這也說(shuō)明在互聯(lián)網(wǎng)金融逐漸發(fā)展的過(guò)程當(dāng)中。傳統(tǒng)的邊際收益遞減規(guī)律隨著供給方規(guī)模經(jīng)濟(jì)的發(fā)展逐漸得到了突破，并且在很大程度上提升了互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的盈利效益，提升了互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的示范能力，因而互聯(lián)網(wǎng)金融的價(jià)值也得到了很大程度的提升。其次，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的進(jìn)一步發(fā)展，成本經(jīng)濟(jì)應(yīng)運(yùn)而生，互聯(lián)網(wǎng)金融憑借著成本優(yōu)勢(shì)，在大幅擴(kuò)大產(chǎn)品種類的同時(shí)，也使得利基市場(chǎng)得到了開(kāi)闊，這與范圍經(jīng)濟(jì)有著相似之處，與此同時(shí)，這也是我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展過(guò)程中無(wú)法用理論解釋的現(xiàn)象。由于互聯(lián)網(wǎng)金融在發(fā)展的過(guò)程當(dāng)中處于鏈條的長(zhǎng)尾位置，因此也進(jìn)一步衍生出了普惠金融這一類產(chǎn)品，這在很大程度上促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)金融的可持續(xù)發(fā)展。與此同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融也憑借著這一形態(tài)在很多金融業(yè)務(wù)中獲得了延伸，逐漸使得金融成本控制變?yōu)榭赡堋ｋS著互聯(lián)網(wǎng)金融的進(jìn)一步發(fā)展，很多事物都可以通過(guò)信息復(fù)制來(lái)完成，這不僅僅在很大程度上節(jié)約了成本，還能夠吸引顧客進(jìn)一步占領(lǐng)市場(chǎng)份額。
（二）金融中介理論對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的重要作用
在經(jīng)濟(jì)學(xué)理論發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)了金融中介理論，金融中介理論與產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)一樣，都是經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中重要的部分，在互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)一步發(fā)展的過(guò)程之中，金融中介理論也在其發(fā)展中發(fā)揮著十分重要的理論指導(dǎo)作用。首先，金融中介理論在對(duì)信息進(jìn)行篩選的過(guò)程當(dāng)中有著十分深遠(yuǎn)的影響。在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展過(guò)程中，互聯(lián)網(wǎng)信息具有繁雜、無(wú)序等一系列特征，這也不能夠使得相關(guān)工作人員準(zhǔn)確控制信息、完善信息對(duì)稱等問(wèn)題，因此很難為互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展提供有效的信息以及時(shí)應(yīng)對(duì)這一問(wèn)題。金融中介理論不僅僅能夠快速完成互聯(lián)網(wǎng)金融主體的信息篩選、處理、判斷，還能夠運(yùn)用這些有價(jià)值的信息為顧客在進(jìn)行判斷決策的過(guò)程當(dāng)中提供重要的理論支持，這在很大程度上提高了顧客在對(duì)信息選擇以及決策過(guò)程中的準(zhǔn)確性，提升了顧客對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融的信任程度，進(jìn)一步控制成本交易。通過(guò)對(duì)金融中介理論的規(guī)模經(jīng)濟(jì)以及范圍經(jīng)濟(jì)兩者進(jìn)行研究，我們可以發(fā)現(xiàn)，由于信息資源復(fù)制以及應(yīng)用的影響，成本表現(xiàn)出了遞減規(guī)律，因此想要在海量的互聯(lián)網(wǎng)信息中選出對(duì)顧客有用的信息，必須耗費(fèi)大量的人力、物力，因此中介理論在互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展過(guò)程中的應(yīng)用一方面能夠降低企業(yè)的成本投入，另一方面也能夠有效提升信息篩選質(zhì)量，提高成本控制效率。
（三）信息經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融理論的影響
通過(guò)將信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論應(yīng)用于互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展過(guò)程中，無(wú)疑對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)生了十分深遠(yuǎn)的影響，推動(dòng)了互聯(lián)網(wǎng)金融的可持續(xù)發(fā)展，例如在應(yīng)用信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的過(guò)程當(dāng)中，在搜索理論以及聲譽(yù)理論的共同影響之下，互聯(lián)網(wǎng)金融在活動(dòng)的過(guò)程當(dāng)中出現(xiàn)了積極的影響效應(yīng)，這種影響效應(yīng)又在很大程度上推動(dòng)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步，再者，信息不對(duì)稱理論對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融造成十分行深遠(yuǎn)的影響，例如如果在互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)行活動(dòng)的過(guò)程當(dāng)中存在信息不對(duì)稱這一情況，可能直接給互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展帶來(lái)一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而通過(guò)應(yīng)用信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論能夠有效控制互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展過(guò)程中的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而幫助很多貸款公司規(guī)定了逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)，在穩(wěn)定企業(yè)發(fā)展的同時(shí)，又能夠提升互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的整體進(jìn)程。
三、結(jié)語(yǔ)
綜上所述，相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)金融的運(yùn)營(yíng)者以及監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)確意識(shí)到互聯(lián)網(wǎng)金融以及傳統(tǒng)金融這兩者之間的差異。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融在其發(fā)展的過(guò)程中，也應(yīng)當(dāng)加大其發(fā)展穩(wěn)定性，通過(guò)把握互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展過(guò)程中的結(jié)構(gòu)以及模式問(wèn)題，進(jìn)一步提高互聯(lián)網(wǎng)金融的穩(wěn)定性以及競(jìng)爭(zhēng)性，因此在互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代逐漸到來(lái)之前，傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)也應(yīng)當(dāng)根據(jù)當(dāng)前的市場(chǎng)需求，對(duì)經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行針對(duì)性的調(diào)整，避免盲從金融時(shí)代的特點(diǎn)，從而提高自身企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
【經(jīng)濟(jì)學(xué)博士論文參考文獻(xiàn)】
［1］陳一稀,魏博文.互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論研究［J］.南方金融,2015（1）.
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［3］樊淑虹.關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論基礎(chǔ)探討［J］.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息,2019（2）.
從歷史上看，中央銀行規(guī)定商業(yè)銀行按一定比率提繳存款準(zhǔn)備金，最初是為了保持資產(chǎn)的流動(dòng)性，加強(qiáng)銀行的清償力，防止連鎖性的銀行倒閉。雖然由于各國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同，存款準(zhǔn)備金制度的具體內(nèi)容并不完全相同，適用范圍也不盡相同，但根本動(dòng)機(jī)是一樣，逐步發(fā)展為中央銀行控制銀行信貸、實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的重要工具。20世紀(jì)90年代以來(lái)，隨著金融全球化的發(fā)展，國(guó)際銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。新金融業(yè)務(wù)的開(kāi)展，新金融產(chǎn)品的推出，商業(yè)銀行調(diào)度資金變得越來(lái)越容易，很多創(chuàng)新型金融工具可避開(kāi)存款準(zhǔn)備金政策的影響。在這種情況下，中央銀行調(diào)整法定準(zhǔn)備金比率對(duì)貨幣供給的作用將越來(lái)越小。另外，法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)控功能日益減弱。近年來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家在貨幣政策中介目標(biāo)選擇上日益偏重價(jià)格型指標(biāo)，工具選擇上也更傾向于價(jià)格型工具，如以利率取代貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中間目標(biāo)，利率傳導(dǎo)作用越來(lái)越成為貨幣政策傳導(dǎo)的主渠道，而存款準(zhǔn)備金工具作為典型的數(shù)量型工具只能作用于銀行機(jī)構(gòu)的可貸資金量，而不能有效影響金融市場(chǎng)資金價(jià)格并引導(dǎo)資金流向。因此，這些發(fā)達(dá)國(guó)家大幅度降低法定存款準(zhǔn)備金率，甚至完全取消了存款準(zhǔn)備金要求。例如，英國(guó)、加拿大、澳大利亞、丹麥、瑞典等國(guó)家就已經(jīng)完全取消存款準(zhǔn)備金要求，這些取消存款準(zhǔn)備金制度的國(guó)家大部分都已實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制。在這些國(guó)家，大多數(shù)商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金水平降低到了只與其日常清算需要相應(yīng)的水平，實(shí)際上是清算的邊際需要最終決定它們的準(zhǔn)備金水平。
與此同時(shí)，這些國(guó)家在實(shí)際實(shí)施的過(guò)程中，分別根據(jù)各自的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，采取了各自不同的措施協(xié)助銀行在無(wú)指令性存款準(zhǔn)備金要求情況下有效的管理準(zhǔn)備金和進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作。
一是大規(guī)模的改變其他貨幣政策工具。特別是中央銀行為保持其進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作的能力，必須保證相關(guān)的存款機(jī)構(gòu)仍有在央行保持準(zhǔn)備金負(fù)債。因此，中央銀行可能至少會(huì)要求部分存款機(jī)構(gòu)通過(guò)中央銀行進(jìn)行清算和金融交易，并繼續(xù)對(duì)出現(xiàn)透支課以罰款。
二是采取其他—些措施，以使存款機(jī)構(gòu)將其不大愿意使用的貼現(xiàn)窗口作為減輕準(zhǔn)備金市場(chǎng)壓力的安全閥。盡管如此，貨幣市場(chǎng)仍會(huì)劇烈波動(dòng)，從而難以預(yù)測(cè)銀行系統(tǒng)對(duì)準(zhǔn)備金的要求而破壞中央銀行實(shí)現(xiàn)理想的儲(chǔ)備市場(chǎng)的能力。
2、中國(guó)目前貨幣政策操作環(huán)境及存款準(zhǔn)備金制度的未來(lái)發(fā)展
與發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家相比較，中國(guó)貨幣政策操作環(huán)境有兩個(gè)方面的根本區(qū)別：
其一，利率沒(méi)有完全市場(chǎng)化。2009年1月初召開(kāi)的央行2009年年度工作會(huì)議明確提出“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革”。更早前國(guó)務(wù)院下發(fā)的《關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見(jiàn)》中，亦表示將“增強(qiáng)貸款利率下浮彈性”。然而目前，中國(guó)市場(chǎng)各方參與者的定價(jià)能力不強(qiáng)，需要中央銀行加以引導(dǎo)。央行所規(guī)定的一定時(shí)期的超額存款準(zhǔn)備金利率非常明確地向公眾表明了貨幣市場(chǎng)利率的底線，對(duì)于防止利率過(guò)度“降調(diào)”具有其他工具所不可替代的作用。
其二，金融體系內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩。目前，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，中國(guó)采取了“適度寬松”政策。這之后幾年內(nèi)，中國(guó)將重新面對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題。面對(duì)這樣的貨幣金融環(huán)境，我們只能選擇貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)，我們能做的就是在現(xiàn)有的框架下創(chuàng)造出有利于貨幣供應(yīng)量發(fā)揮中介目標(biāo)功能的貨幣調(diào)控機(jī)制。2008年來(lái)中央銀行頻繁使用存款準(zhǔn)備金制度工具，是由中國(guó)貨幣金融制度、貨幣政策操作環(huán)境與操作框架內(nèi)在決定了的。中國(guó)存款準(zhǔn)備金制度工具在貨幣政策體系中的功能經(jīng)歷了三個(gè)階段，在各個(gè)階段都基本上實(shí)現(xiàn)了其所賦予的功能。我們認(rèn)為，基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和轉(zhuǎn)型的任務(wù)和過(guò)程的長(zhǎng)期性特征與金融體系存在較多過(guò)剩流動(dòng)性的基本事實(shí)，存款準(zhǔn)備金制度工具在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)都將是有效的操作工具。
至于取消存款準(zhǔn)備金制度，與國(guó)際接軌至少需要以下外部條件：外部經(jīng)濟(jì)失衡問(wèn)題明顯好轉(zhuǎn)，國(guó)際收支基本達(dá)到平衡，公開(kāi)市場(chǎng)操作具有更大的靈活性；金融體系流動(dòng)性過(guò)剩的局面得到明顯緩解；存款保險(xiǎn)制度建立，存款準(zhǔn)備金擔(dān)負(fù)的金融穩(wěn)定功能下降；形成能反映市場(chǎng)基本供求狀況的基準(zhǔn)利率，經(jīng)濟(jì)主體對(duì)利率的敏感性提高，形成以利率為中介目標(biāo)的貨幣政策框架等等。
在上述這些條件具備后，中國(guó)應(yīng)及時(shí)調(diào)整存款準(zhǔn)備金制度，使之適應(yīng)變化了的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境。
公開(kāi)市場(chǎng)
1、央行周一進(jìn)行1500億逆回購(gòu)操作，單日凈投放1500億。央行公告稱，為對(duì)沖金融機(jī)構(gòu)繳存法定存款準(zhǔn)備金等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理穩(wěn)定，2月26日以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了1000億7天、300億28天、200億63天逆回購(gòu)操作，當(dāng)日無(wú)逆回購(gòu)到期，凈投放1500億。其中7天、28天、63天期逆回購(gòu)中標(biāo)利率分別為2.5%、2.80%、2.95%，均與上次持平。
要聞資訊
1、央行工作論文稱，證券化所釋放流動(dòng)性會(huì)強(qiáng)化銀行樂(lè)觀情緒，需加強(qiáng)套利監(jiān)管；樂(lè)觀情緒模糊了銀行間證券化產(chǎn)品的質(zhì)量差異，導(dǎo)致銀行和投資者共同忽視信息的重要性，但更易誘發(fā)投資轉(zhuǎn)移現(xiàn)象。投資者對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)信息不敏感。
2、美聯(lián)儲(chǔ)布拉德（2019年FOMC票委）：美聯(lián)儲(chǔ)若大幅加息，將導(dǎo)致政策可能過(guò)緊；美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的政策大體是合適的；生產(chǎn)率疲軟是壓低中性利率的原因之一；中性利率處于低位，不太可能改變；利率前瞻指引應(yīng)該勾勒出一個(gè)相對(duì)平坦的政策路徑。對(duì)安全資產(chǎn)的高需求是一個(gè)全球性話題；美國(guó)的通脹預(yù)期已經(jīng)有所上升，這是個(gè)值得歡迎的變化；預(yù)計(jì)在合適的政策下，通脹將逐步上升。
3、國(guó)際清算銀行：中國(guó)影子銀行結(jié)構(gòu)、規(guī)模和形態(tài)正迅速變化，主要增長(zhǎng)領(lǐng)域已從影子信貸供給轉(zhuǎn)移到為缺少正規(guī)銀行信貸的私人公司提供儲(chǔ)蓄替代工具和信貸資金；結(jié)構(gòu)化影子信貸中介已出現(xiàn)并迅速擴(kuò)大規(guī)模；P2P借貸等基于互聯(lián)網(wǎng)的信用中介新形式發(fā)展迅速，增加了儲(chǔ)戶、銀行和債券市場(chǎng)間傳導(dǎo)金融沖擊的可能性。
4、券商中國(guó)：由于集合信托貸款余額占公司所有集合信托實(shí)收余額比例接近監(jiān)管紅線，光大興隴信托日前接到甘肅銀監(jiān)局暫停貸款類集合業(yè)務(wù)的通知。此前曾有信托公司相關(guān)業(yè)務(wù)突破30%監(jiān)管紅線被罰款的案例，2018年的金融強(qiáng)監(jiān)管實(shí)際在為相關(guān)公司提前預(yù)警。
論文摘要：本文總結(jié)了關(guān)于正規(guī)金融與非正規(guī)金融垂直連接的研究。國(guó)外方面，該創(chuàng)新始于20世紀(jì)80年代。國(guó)內(nèi)的研究較少，才剛剛起步，但近年來(lái)，也有很多學(xué)者進(jìn)行了關(guān)注。
一、國(guó)外研究
正規(guī)金融與非正規(guī)金融兩部門的垂直合作屬于典型的金融創(chuàng)新，該創(chuàng)新發(fā)生在20世紀(jì)80年代。20世紀(jì)70年代中期以前，金融市場(chǎng)的專家和政策制定者對(duì)非正規(guī)金融帶有偏見(jiàn)，認(rèn)為非正規(guī)金融服務(wù)太窄、零碎和無(wú)效率。
bouman（1977；1979）的非正規(guī)金融市場(chǎng)研究和俄亥俄州立大學(xué)農(nóng)村金融小組，就發(fā)展中國(guó)家對(duì)私人和機(jī)構(gòu)性的非正規(guī)金融中介的許多誹謗給予了糾正（adam，1977；adam和ladman，1979）。adam和fitchett（1992）、bhatt（1988）提出，適宜的非正規(guī)金融市場(chǎng)，作為金融服務(wù)項(xiàng)目創(chuàng)新的一種來(lái)源，能夠服務(wù)于窮人金融的金融需求。20世紀(jì)80年代起，有意義的努力是將非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)結(jié)合到正規(guī)金融項(xiàng)目中去。例如，馬拉維的lilonwe土地發(fā)展項(xiàng)目、津巴布韋的儲(chǔ)蓄發(fā)展基金會(huì)、孟加拉國(guó)的鄉(xiāng)村銀行、印度尼西亞的phbk（連接銀行和自助小組的項(xiàng)目）等。fuentes（1996）的研究為通過(guò)直接的補(bǔ)償計(jì)劃把貨幣放貸人和銀行聯(lián)系在一起，貨幣放貸人的工資隨著貸款的償還而變化。研究還表明，治理鄉(xiāng)村生活的規(guī)范和準(zhǔn)則有助于約束人可能的策略行為，從而幫助金融機(jī)構(gòu)。varghese（2004）建立了一個(gè)簡(jiǎn)單的模型考察了信息不對(duì)稱導(dǎo)致的篩選、監(jiān)督和狀態(tài)核查問(wèn)題以及執(zhí)行問(wèn)題，通過(guò)對(duì)銀行自己發(fā)展發(fā)放貸和銀行與非正規(guī)貸款人聯(lián)結(jié)起來(lái)發(fā)放貸款所得的收益的比較，得出了非正規(guī)金融與正規(guī)金融聯(lián)結(jié)的激勵(lì)相容條件。條件表明銀行應(yīng)當(dāng)根據(jù)貨幣放貸人的機(jī)會(huì)成本和信息貢獻(xiàn)補(bǔ)償貨幣放貸人。
二、國(guó)內(nèi)研究
左臣明，馬九杰(2006)提出在農(nóng)村金融抑制背景下，要正視農(nóng)村正規(guī)金融與非正規(guī)金融之間的關(guān)系，前者有成本優(yōu)勢(shì)，而后者有信息優(yōu)勢(shì)。正式提出將二者連接起來(lái)為農(nóng)村金融服務(wù)的設(shè)想。
武翔宇（2007）在綜述中總結(jié)道，正規(guī)金融機(jī)構(gòu)與非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)有三種聯(lián)結(jié)模式。第一、正規(guī)金融雇傭非正規(guī)人，如私人放貸者、合作社、資金互助社或小額信貸機(jī)構(gòu)等，由其代為篩選、監(jiān)督借款人以及回收貸款。非正規(guī)人貸款的條件、傭金水平等由正規(guī)金融決定。第二、轉(zhuǎn)貸。即正規(guī)金融向非正規(guī)機(jī)構(gòu)貸款，非正規(guī)機(jī)構(gòu)再將從銀行所得到的貸款轉(zhuǎn)貸給農(nóng)村借款人。非正規(guī)機(jī)構(gòu)向農(nóng)戶貸款利率、貸款條款等不受正規(guī)金融干涉。第三、正規(guī)機(jī)構(gòu)隱含的利用非正規(guī)金融的信息。如正規(guī)金融通過(guò)“信貸配給”來(lái)利用非正規(guī)金融的信息，非正規(guī)貸款人通過(guò)提供貸款給非意愿違約的好借款人，使其能繼續(xù)獲得銀行貸款，并與其共享未來(lái)的盈余。并說(shuō)明了金融聯(lián)結(jié)的兩個(gè)主要研究方向：聯(lián)結(jié)條款的設(shè)計(jì)和聯(lián)結(jié)的效果。并通過(guò)構(gòu)建模型，研究了銀行雇傭鄉(xiāng)村中介篩選和監(jiān)督借款人以及回收貸款時(shí)補(bǔ)償方案的設(shè)計(jì)。提出我國(guó)農(nóng)村可能作為聯(lián)結(jié)中介的主體有以下幾種一是金融類鄉(xiāng)村中介，如農(nóng)村資金互助社、社區(qū)發(fā)展基金、信貸協(xié)會(huì)、互助會(huì)等；二是村莊資源如村莊的供銷社、衛(wèi)生所、村干部等；三是生產(chǎn)性的組織,如專業(yè)合作社、龍頭企業(yè)等。四是非政府組織。
邵興忠（2008）以浙江省為例進(jìn)行了正規(guī)金融和民間金融的對(duì)接研究。提出了水平連接和垂直連接的幾種模式。他認(rèn)為，垂直連接主要有三種方式：正規(guī)金融與專職放貸者的連接：正規(guī)金融與捆綁信貸（商品信用）的連接；正規(guī)金融與小組金融（合會(huì)、小額信貸）的連接。
楊福明、黃筱偉（2008）以溫州為例，通過(guò)實(shí)證研究，證明了非正規(guī)金融與正規(guī)金融具有相互影響、相互補(bǔ)充、相互協(xié)作的關(guān)系，并將其定義為協(xié)同性。從金融生態(tài)的角度出發(fā)，認(rèn)為這種協(xié)同性是金融生態(tài)體系自我調(diào)節(jié)機(jī)制發(fā)揮作用的結(jié)果。主張把民間金融看作是金融生態(tài)系統(tǒng)中一個(gè)重要的生態(tài)主體，在對(duì)民間金融的改革和規(guī)范過(guò)程中，要考慮金融生態(tài)環(huán)境因素的影響。
吳成頌（2009）提出了我國(guó)非正規(guī)金融與正規(guī)金融進(jìn)行水平連接和垂直連接的幾種模式構(gòu)想,在相關(guān)的制度安排上建議讓非正規(guī)金融合法化、加強(qiáng)金融監(jiān)管、完善服務(wù)體系。在制度安排上提出，以利率是否符合民法所要求的不超過(guò)商業(yè)銀行貸款利率4倍為標(biāo)準(zhǔn)。只要合法的放貸者和金融小組就近簡(jiǎn)單備案，就可以進(jìn)行放貸活動(dòng)，以實(shí)現(xiàn)垂直連接。
劉杰（2008）對(duì)垂直連接的前提條件、效率、可行性進(jìn)行了完整的理論分析。并得出結(jié)論。認(rèn)為正規(guī)金融與非正規(guī)金融之間的“互補(bǔ)”關(guān)系是實(shí)現(xiàn)“垂直連接”的前提。并找到了影響“互補(bǔ)”關(guān)系形成的相關(guān)因素。另外，“垂直連接”的效率與農(nóng)村信貸市場(chǎng)的非正規(guī)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有關(guān)。非正規(guī)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)既有可能形成競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)造成合謀。競(jìng)爭(zhēng)的局面是“垂直連接”所愿看到的。進(jìn)一步放寬假設(shè)的情況是，我國(guó)大多數(shù)地區(qū)非正規(guī)金融表現(xiàn)為壟斷市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特征。“垂直連接”的剩余可能會(huì)被壟斷者完全占有，但同時(shí)加大了農(nóng)村資金的供給，其代價(jià)是加劇了農(nóng)村的不平等。而我國(guó)的農(nóng)村合作組織，農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)是非常重要的非正規(guī)金融壟斷組織形式，而這些組織并不會(huì)完全占有剩余，所以應(yīng)當(dāng)被視為“垂直連接”的重要參與主體。總之，“垂直連接”在我國(guó)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中是可行的，但是這種可行是有條件的。因而在實(shí)施過(guò)程中應(yīng)要根據(jù)各地實(shí)際情況，確立各自的政策預(yù)期，不能搞一個(gè)模式。農(nóng)民組織化程度越高，商業(yè)化程度越高，“垂直連接”越有效。
萬(wàn)川川（2010）以遼寧農(nóng)戶家庭為例，通過(guò)實(shí)證分析得出：正規(guī)金融和非正規(guī)金融存在著協(xié)同效應(yīng)，兩者通過(guò)‘垂直連接’是能夠增加農(nóng)村金融供給的；在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步構(gòu)想我國(guó)農(nóng)村正規(guī)金融與非正規(guī)金融‘垂直連接’采取的模式，認(rèn)為我國(guó)正規(guī)金融可以考慮跟商品交易互聯(lián)以及和自有資金放貸者和金融小組的合作。
參考文獻(xiàn)：
[1] 武翔宇.我國(guó)農(nóng)村金融聯(lián)結(jié)制度的設(shè)計(jì).金融研究.2007
摘要：文章以企業(yè)年金的監(jiān)管為立足點(diǎn)，針對(duì)監(jiān)管的現(xiàn)狀，結(jié)合相關(guān)的文獻(xiàn)資料，對(duì)監(jiān)管過(guò)程中存在的一系列機(jī)制問(wèn)題給予分析，并通過(guò)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)提出了一些意見(jiàn)和建議。
關(guān)鍵詞：企業(yè)年金；監(jiān)管；機(jī)構(gòu)監(jiān)管；功能監(jiān)管
企業(yè)年金是國(guó)家、企業(yè)、個(gè)人共同分擔(dān)養(yǎng)老保障責(zé)任的三位一體的制度安排，是對(duì)抗老齡化危機(jī)、家庭小型化趨勢(shì)、長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)的重要的制度安排。然而企業(yè)年金計(jì)劃運(yùn)作過(guò)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)紛繁復(fù)雜，因此，要達(dá)到保障企業(yè)年金的安全性和收益性，建立高效率、高效用的監(jiān)管機(jī)制尤為重要。
一、我國(guó)企業(yè)年金監(jiān)管的現(xiàn)狀
(一)我國(guó)企業(yè)年金發(fā)展的現(xiàn)狀
自2004年兩法施行以來(lái)，我國(guó)企業(yè)年金進(jìn)入了一個(gè)發(fā)展的黃金時(shí)期。到2005年底，我國(guó)企業(yè)年金積累基金為680億元；到2006年底，達(dá)到910億元；2007年企業(yè)年金的全年增量為400億左右，積累基金達(dá)到1300億元。然而，在監(jiān)管方面卻存在著一系列的問(wèn)題。
(二)我國(guó)企業(yè)年金監(jiān)管的機(jī)制
目前，我國(guó)企業(yè)年金的監(jiān)管采用機(jī)構(gòu)監(jiān)管的模式。所謂的機(jī)構(gòu)監(jiān)管，即按照企業(yè)年金運(yùn)營(yíng)中涉及的機(jī)構(gòu)的類別設(shè)計(jì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)分別管理各自的金融機(jī)構(gòu)。根據(jù)企業(yè)年金運(yùn)營(yíng)所涉及的主體以及相關(guān)政府部門的職能范圍，企業(yè)年金的監(jiān)管主體有勞動(dòng)和社會(huì)保障部，主要負(fù)責(zé)企業(yè)年金立法和執(zhí)法的監(jiān)管、負(fù)責(zé)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)資格的確認(rèn)等；銀監(jiān)會(huì)，負(fù)責(zé)托管銀行的監(jiān)管；保監(jiān)會(huì)，負(fù)責(zé)監(jiān)管保險(xiǎn)公司；證監(jiān)會(huì)，負(fù)責(zé)監(jiān)管信托公司、投資管理公司；財(cái)政部，主要負(fù)責(zé)監(jiān)管企業(yè)年金方面的稅收政策。這種根據(jù)機(jī)構(gòu)職能分工負(fù)責(zé)的機(jī)構(gòu)監(jiān)管模式，在現(xiàn)實(shí)的操作中存在著諸多問(wèn)題。
(三)我國(guó)企業(yè)年金監(jiān)管機(jī)制存在的問(wèn)題
1.存在監(jiān)管盲區(qū)以及監(jiān)管重復(fù)的現(xiàn)象。
監(jiān)管主體過(guò)多，包括政府主體和非政府主體，政府主體有勞動(dòng)和社會(huì)保障部、保監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、審計(jì)署等；非政府主體有行業(yè)協(xié)會(huì)、中介機(jī)構(gòu)以及受益人等。這些主體之間的合作，缺乏有效的溝通協(xié)調(diào)機(jī)制，不能使監(jiān)管發(fā)揮其最大的效用。
2.行業(yè)協(xié)會(huì)和中介機(jī)構(gòu)以及受益人自我監(jiān)管缺失
在年金監(jiān)管的過(guò)程中，行業(yè)協(xié)會(huì)和中介機(jī)構(gòu)的定位不明確，沒(méi)有發(fā)揮其應(yīng)有的職能；而委托人以及參與繳費(fèi)的職工也缺乏安全與權(quán)益意識(shí)，每月繳費(fèi)后，不再過(guò)問(wèn)企業(yè)年金的運(yùn)作情況，使得企業(yè)年金的運(yùn)作缺乏受益人的自我監(jiān)管。
3.企業(yè)年金擔(dān)保機(jī)制不完善，受益人利益缺乏最終保障
《企業(yè)年金基金管理試行辦法》規(guī)定建立的投資管理風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，為企業(yè)年金基金提供了第一線的擔(dān)保方式，但擔(dān)保的水平很低。除此之外，我國(guó)并沒(méi)有其他的基金擔(dān)保制度，一旦年金基金發(fā)生投資虧損，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金無(wú)異于杯水車薪，無(wú)法保障受益人的利益。
二、發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)年金監(jiān)管方面的經(jīng)驗(yàn)
(一)美國(guó)企業(yè)年金的監(jiān)管機(jī)制
美國(guó)的企業(yè)年金是州政府和聯(lián)邦政府分別對(duì)不同層次的退休金計(jì)劃進(jìn)行監(jiān)管，同時(shí)，主要有三大組織機(jī)構(gòu)來(lái)負(fù)責(zé)處理退休金的監(jiān)管:國(guó)內(nèi)稅屬、勞動(dòng)部、退休金和收益保證公司。監(jiān)管的主要法規(guī)是ERISA法案(雇員退休收入保障法案)和IRC法案。在ERISA之外，美國(guó)的企業(yè)年金還受到稅收法、保障法、1947年全國(guó)勞動(dòng)法、TaftHartley法案的部分管制。
(二)英國(guó)職業(yè)年金計(jì)劃的監(jiān)管
英國(guó)養(yǎng)老金制度的監(jiān)管機(jī)構(gòu)有:國(guó)內(nèi)稅收收入局；職業(yè)年金監(jiān)管局；政府收益相關(guān)年金計(jì)劃；職業(yè)年金咨詢局；金融服務(wù)局。此外，英國(guó)還建立了兩大輔監(jiān)管機(jī)制:一是建立"吹哨"機(jī)制，引進(jìn)專業(yè)裁判或者仲裁者，代表委托人的利益，可以對(duì)受托人的不當(dāng)行為進(jìn)行有效的約束；二是建立"成員抱怨"機(jī)制，實(shí)際上是鼓勵(lì)廣大成員通過(guò)該意見(jiàn)表達(dá)機(jī)制，直接將自己的意見(jiàn)或者不滿反映給監(jiān)管者或監(jiān)管機(jī)構(gòu)。法律方面，主要是受1986年的《金融服務(wù)法》和1995年的《養(yǎng)老金保險(xiǎn)法》的監(jiān)管。
(三)日本企業(yè)年金的監(jiān)管機(jī)制
在日本，對(duì)企業(yè)年金監(jiān)管的部門主要有兩個(gè):一是厚生勞動(dòng)省和金融服務(wù)機(jī)構(gòu)。在監(jiān)管模式方面，日本的監(jiān)管模式從定量限制監(jiān)管逐步向"審慎人"規(guī)則方向發(fā)展。在法律規(guī)范方面，主要遵循《勞動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)法》、《公司稅收法》、《員工養(yǎng)老金保險(xiǎn)法》、《DB養(yǎng)老金法》、《DC養(yǎng)老金法》。此外，近年來(lái)在簡(jiǎn)化法規(guī)的驅(qū)動(dòng)下，通過(guò)注冊(cè)的養(yǎng)老金保險(xiǎn)公司、工會(huì)、員工養(yǎng)老金協(xié)會(huì)進(jìn)行間接監(jiān)管的作用正日益提高。
三、對(duì)改善企業(yè)年金監(jiān)管的幾點(diǎn)建議
結(jié)合著我國(guó)企業(yè)年金監(jiān)管存在的現(xiàn)行問(wèn)題，借鑒國(guó)外美國(guó)、日本、英國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，我認(rèn)為，企業(yè)年金應(yīng)在一下幾方面完善。
(一)從機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管的轉(zhuǎn)變
所謂的功能監(jiān)管，就是基于金融體系基本功能二設(shè)計(jì)的更具連續(xù)性和一致性的，能實(shí)施跨產(chǎn)品、跨機(jī)構(gòu)、跨市場(chǎng)協(xié)調(diào)的監(jiān)管。在功能監(jiān)管框架下，各個(gè)監(jiān)管主體關(guān)注的是金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)活動(dòng)及其所能發(fā)揮的功能，而不是金融機(jī)構(gòu)的類型和名稱。在這種情況下，勞動(dòng)和社會(huì)保障部從總體上監(jiān)管，而在具體的操作方面，銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管托管事務(wù)，保監(jiān)會(huì)監(jiān)管賬戶管理事務(wù)，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管投資管理事務(wù)。勞動(dòng)和社會(huì)保障部在監(jiān)管過(guò)程中起著領(lǐng)導(dǎo)的作用，是法定監(jiān)管人。
(二)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管
明確行業(yè)協(xié)會(huì)以及中介機(jī)構(gòu)的定位，加強(qiáng)信息的披露。通常情況下，企業(yè)年金計(jì)劃的受托人、賬戶管理人、投資管理人、基金托管人的財(cái)務(wù)報(bào)表和基金財(cái)務(wù)報(bào)表必須接受獨(dú)立審計(jì)機(jī)構(gòu)的審計(jì)；受托人必須聘請(qǐng)外部精算師對(duì)其償付能力進(jìn)行評(píng)估；各機(jī)構(gòu)必須經(jīng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)定。中介機(jī)構(gòu)與行業(yè)協(xié)會(huì)要公正的進(jìn)行并加強(qiáng)信息披露。此外，要建立企業(yè)年金的行業(yè)自律機(jī)制。這一點(diǎn)要借鑒英國(guó)的"吹哨"的機(jī)制和"成員抱怨"機(jī)制。自律監(jiān)管要依賴于某些重要專業(yè)人員的監(jiān)管。
(三)受益人的自我監(jiān)管
提高受益人的安全意識(shí)，建立受益人的意見(jiàn)表達(dá)機(jī)制，加強(qiáng)受益人的自我監(jiān)管。受益人的意見(jiàn)反映了受益人的要求、希望和不滿，是促進(jìn)基金經(jīng)理人改善經(jīng)營(yíng)管理以滿足受益人要求的動(dòng)力。所以，建立受益人的意見(jiàn)表達(dá)機(jī)制，既是監(jiān)管的一個(gè)重要方面，也是激勵(lì)機(jī)制的一個(gè)組成部分。
(四)建立企業(yè)年金基金的擔(dān)保機(jī)制
在這一點(diǎn)上，可以借鑒美國(guó)
的經(jīng)驗(yàn)建立養(yǎng)老基金擔(dān)保公司。養(yǎng)老基金擔(dān)保公司資金來(lái)源于年金計(jì)劃發(fā)起人的繳費(fèi)、年金基金的部分投資收入以及年金基金擔(dān)保公司托管的計(jì)劃資產(chǎn)，比較可行。并且，通過(guò)賦予養(yǎng)老基金擔(dān)保公司一定的監(jiān)管職權(quán)，能夠完善監(jiān)管機(jī)制，提高監(jiān)管的效率。我們國(guó)家的企業(yè)年金現(xiàn)在處于發(fā)展的黃金時(shí)段，建立企業(yè)年金基金的擔(dān)保機(jī)制是必要而迫切的。
參考文獻(xiàn)
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[3]于海中.我國(guó)企業(yè)年金的監(jiān)管研究.首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)碩士學(xué)位論文,2005.
論文摘要：本文通過(guò)列舉國(guó)外貨幣政策中介目標(biāo)的種類，分析我國(guó)以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)所存在的問(wèn)題，并提出相關(guān)改進(jìn)措施。
所謂貨幣政策中介目標(biāo)，就是在預(yù)測(cè)貨幣政策最終目標(biāo)方面能夠提供有用信息、從而指引貨幣當(dāng)局進(jìn)行政策操作的變量。通過(guò)對(duì)中介目標(biāo)變動(dòng)的分析，貨幣當(dāng)局也可以了解到國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際狀況以及其偏離調(diào)控目標(biāo)的方向和程度，從而為下一階段的貨幣政策操作提供指導(dǎo)。引入中介目標(biāo)概念以后，貨幣政策實(shí)施過(guò)程就通常被劃分為政策工具——中介目標(biāo)——最終目標(biāo)三個(gè)相互關(guān)聯(lián)的階段。
一、國(guó)外貨幣政策中介目標(biāo)的種類
（一）匯率。目前，有一些國(guó)家將匯率作為貨幣政策的中介目標(biāo)，這些國(guó)家往往是一些實(shí)行開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的小國(guó)。這些國(guó)家的中央銀行確定本國(guó)貨幣同另一個(gè)較強(qiáng)國(guó)家貨幣的匯率水平，并通過(guò)對(duì)貨幣政策操作，盯住這一水平，以此實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)。
將匯率作為中介目標(biāo)有以下幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)：首先，匯率目標(biāo)盯住建立在國(guó)際間貿(mào)易商品基礎(chǔ)上的通脹率，有利于將通脹保持在可控制的范圍內(nèi)；其次，如果匯率目標(biāo)是可信賴的，它將盯住對(duì)目標(biāo)國(guó)通脹率的通脹預(yù)期；再次，匯率目標(biāo)提供了一個(gè)關(guān)于貨幣政策行為的自動(dòng)規(guī)則，避免了時(shí)間的不一致性；最后，匯率目標(biāo)具有簡(jiǎn)單和清晰的優(yōu)點(diǎn)，社會(huì)公眾易于理解。
（二）利率。利率目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是：中央銀行可以直接控制再貼現(xiàn)率，而通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)或再貼現(xiàn)政策，能調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率的走向；并且，市場(chǎng)利率的水平及結(jié)構(gòu)在任何時(shí)候都可被中央銀行所觀察并進(jìn)行分析；再者，市場(chǎng)利率作為經(jīng)濟(jì)的一個(gè)內(nèi)在因素，總是隨社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r而變化。然而，利率指標(biāo)也存在不理想之處，作為政策變量，利率與總需求應(yīng)沿同一個(gè)方向變動(dòng)：經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，應(yīng)提高利率；經(jīng)濟(jì)疲軟，應(yīng)降低利率。這就是說(shuō)，利率作為內(nèi)生變量和作為外生變量的效果混合在一起，往往很難區(qū)分，使中央銀行無(wú)法確定貨幣政策是否奏效。
（三）貨幣供應(yīng)量。貨幣總量目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是中央銀行可以調(diào)整貨幣政策，能選擇不同于其他國(guó)家的通脹目標(biāo)，并允許對(duì)產(chǎn)量波動(dòng)做出一定程度的反應(yīng)。中央銀行達(dá)到目標(biāo)的信息也能立即地公布于眾。因此，貨幣總量目標(biāo)能立即向公眾和市場(chǎng)傳遞貨幣政策的姿態(tài)和政策制定者的意圖。這些信號(hào)都有助于固定通脹預(yù)期和產(chǎn)生較低的通脹。但是，隨著各種結(jié)合了付息特征和隨時(shí)支取特征的金融創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，這不僅模糊了活期存款與定期存款的界限，也模糊了投機(jī)性貨幣持有和交易性貨幣持有的界限，使不同層次貨幣量變化同實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定聯(lián)系趨于破裂。不僅如此，國(guó)際資本的大規(guī)模流動(dòng)也使英美等國(guó)越來(lái)越難以控制貨幣總量，最后導(dǎo)致各國(guó)逐漸放棄了貨幣總量指標(biāo)。
（四）通貨膨脹。自1990年新西蘭成為全世界第一個(gè)采用“盯住通貨膨脹”貨幣政策的國(guó)家后，加拿大、英國(guó)、澳大利亞、泰國(guó)、韓國(guó)、南非等國(guó)先后宣布“盯住通貨膨脹”。到2000年初，“盯住通貨膨脹”的國(guó)家已達(dá)到30多個(gè)。
“盯住通貨膨脹”的貨幣政策主要包括以下內(nèi)容：（1）確定、設(shè)置物價(jià)穩(wěn)定的標(biāo)準(zhǔn)，并向公眾公布作為貨幣政策目標(biāo)的通貨膨脹率；（2）央行建立模型預(yù)測(cè)通貨膨脹的發(fā)展趨勢(shì)，并以此指導(dǎo)貨幣政策的操作；（3）加強(qiáng)央行同公眾的交流，增加政策透明度；（4）增加央行獨(dú)立性，強(qiáng)化央行的責(zé)任。
通貨膨脹作為中介目標(biāo)的前提是中央銀行具有高度的獨(dú)立性，且只有保持物價(jià)穩(wěn)定這一單一目標(biāo)。同時(shí)，通
脹目標(biāo)制是一種承諾制，對(duì)央行貨幣政策的透明度也有很高的要求。
二、以貨幣供應(yīng)量作為我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)存在的問(wèn)題
（一）從相關(guān)性角度看，我國(guó)貨幣量增長(zhǎng)同名義GDP增長(zhǎng)之間的相關(guān)性比較低；并且，不同層次貨幣量的變動(dòng)存在著嚴(yán)重的非同步性，貨幣量指標(biāo)難以為我們提供明確一致的指導(dǎo)性信息。改革開(kāi)放以來(lái)的實(shí)踐清楚地表明，影響我國(guó)貨幣需求的因素主要有：（1）以貨幣為中介的商品交易量。它不僅取決于國(guó)民收入總量，也取決于經(jīng)濟(jì)的商品化、貨幣化程度；（2）國(guó)民收入分配格局的變化。國(guó)民收入分配向個(gè)人傾斜在帶來(lái)消費(fèi)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的同時(shí)，也帶來(lái)了居民儲(chǔ)蓄的超常規(guī)快速增長(zhǎng)；（3）以股票、債券為代表的直接融資導(dǎo)致資金流通渠道發(fā)生變化。同時(shí)，品種更加齊全的金融工具也影響到居民對(duì)金融資產(chǎn)的持有行為；（4）金融資產(chǎn)收益率的相對(duì)變動(dòng)會(huì)對(duì)居民持有金融資產(chǎn)的行為產(chǎn)生影響；（5）居民對(duì)未來(lái)的預(yù)期既影響到居民消費(fèi)，也會(huì)對(duì)居民資產(chǎn)持有量和持有結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。這五種因素對(duì)貨幣需求產(chǎn)生影響的性質(zhì)不同，影響的力度和發(fā)揮作用的時(shí)間也不一樣，因此我們不能期望貨幣變動(dòng)一定要與國(guó)民經(jīng)濟(jì)變動(dòng)保持相當(dāng)高的相關(guān)性，從而使我們能夠從貨幣量的變動(dòng)中比較準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)到國(guó)民經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的趨勢(shì)。同樣，伴隨著居民資產(chǎn)持有的日益多元化，我們也不能期望不同層次貨幣量變動(dòng)之間保持高度的一致性。
（二）從可控性角度看，人民銀行對(duì)貨幣量的控制能力也比較低。
1、基礎(chǔ)貨幣的投放難以控制是導(dǎo)致我國(guó)貨幣供應(yīng)量可控性差的主要因素。首先，1994年我國(guó)外匯管理體制改革后，由此產(chǎn)生的外匯儲(chǔ)備的高增長(zhǎng)，使外匯占款成為我國(guó)貨幣投放的主渠道，外匯持續(xù)流入所造成的被迫基礎(chǔ)貨幣投放，使貨幣供給的內(nèi)生性更加明顯。中央銀行難以實(shí)現(xiàn)對(duì)貨幣供給的主動(dòng)調(diào)控；其次，中央銀行對(duì)再貸款或再貼現(xiàn)也缺乏有效的控制手段。一方面國(guó)有商業(yè)銀行一直以來(lái)存在著信用擴(kuò)張的沖動(dòng)，研究表明：即使再貸款利率高于商業(yè)銀行的貸款利率，也不能阻止再貸款的增加，這削弱了央行對(duì)M1、M2的控制能力，而商業(yè)銀行貸款的急速增加更明顯地體現(xiàn)了央行各種政策工具的乏力；另一方面中央銀行對(duì)政策性銀行的貨幣供給也不能有效控制，大量的政策性貸款降低了央行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的靈活性。
2、貨幣乘數(shù)不穩(wěn)定是影響我國(guó)貨幣供應(yīng)量指標(biāo)可控性差的重要原因。貨幣乘數(shù)由中央銀行、商業(yè)銀行、居民和企業(yè)的行為共同決定。在影響貨幣乘數(shù)的眾多因素中，只有法定存款準(zhǔn)備金率是由中央銀行自行決定，而現(xiàn)金漏損率、存款比率以及超額存款準(zhǔn)備金率是由社會(huì)公眾和商業(yè)銀行體系所決定，其變化都是難以預(yù)期的。由此可以看出，中央銀行對(duì)貨幣乘數(shù)不能有效地進(jìn)行控制。
3、其他因素也導(dǎo)致了央行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制能力差。近些年來(lái)，金融工程、支付系統(tǒng)（電子貨幣）的創(chuàng)新使流動(dòng)性渠道增加，各個(gè)貨幣層次的劃分越來(lái)越模糊，虛擬貨幣的發(fā)展導(dǎo)致貨幣供給的內(nèi)生性增強(qiáng)以及貨幣政策的效果削弱，這些都導(dǎo)致了貨幣供應(yīng)量作為中間目標(biāo)的相關(guān)性、可控性和貨幣需求穩(wěn)定性的降低；另一方面由于我國(guó)貨幣市場(chǎng)不健全，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)量較小，沒(méi)有成為投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道，影響了中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)調(diào)控貨幣供應(yīng)量的效果。
三、改進(jìn)措施
（一）完善貨幣市場(chǎng)，理順利率體系，加速推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。貨幣市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)市場(chǎng)，具有融資、價(jià)格形成、政策傳導(dǎo)三大功能，中央銀行對(duì)存款準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)率的調(diào)整以及公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作無(wú)不依賴于貨幣市場(chǎng)的這個(gè)載體，它是中央銀行調(diào)節(jié)利率的基礎(chǔ)和依托，只有完善貨幣市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)利率產(chǎn)生的真實(shí)性和合理性。并且，隨著金融機(jī)構(gòu)改革和利率市場(chǎng)化的穩(wěn)步推進(jìn)，貨幣政策中介目標(biāo)將逐步從貨幣供應(yīng)量轉(zhuǎn)向包括利率的一組指標(biāo)，許多研究表明，以貨幣供應(yīng)量作為單一的中介目標(biāo)已經(jīng)不可行，關(guān)注更多的信息變量將是未來(lái)中國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的改革方向。
由于我國(guó)金融資產(chǎn)品種不夠豐富，而利率市場(chǎng)化將帶來(lái)較大的沖擊。因此，應(yīng)積極發(fā)展利率衍生產(chǎn)品，包括利率期貨、利率期權(quán)、利率互換等，目的是使企業(yè)在面對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)提高風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與分散的策略和手段。隨著經(jīng)驗(yàn)的積累和市場(chǎng)機(jī)制的完善，應(yīng)進(jìn)一步開(kāi)發(fā)高級(jí)金融衍生工具，充分發(fā)揮其在風(fēng)險(xiǎn)防范、減少金融成本上的優(yōu)勢(shì)。
（二）深化外匯管理機(jī)制和匯率形成機(jī)制改革，緩解外匯儲(chǔ)備壓力。2005年7月21日，我國(guó)確立了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。更加靈活的匯率制度將為外匯占款增加所導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣的被動(dòng)投放提供良好的解決途徑，從而提高我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性和有效性。由于強(qiáng)制結(jié)售匯對(duì)于基礎(chǔ)貨幣的沖擊不可避免，只能靠在操作方法上進(jìn)行優(yōu)化來(lái)緩解沖擊，通過(guò)買賣現(xiàn)券來(lái)對(duì)沖外匯占款的長(zhǎng)期影響，通過(guò)回購(gòu)交易對(duì)沖外匯占款的季節(jié)性變動(dòng)。
（三）中央銀行應(yīng)逐步減小對(duì)金融機(jī)構(gòu)的再貸款。首先，中央銀行應(yīng)減少對(duì)政策性金融機(jī)構(gòu)的再貸款，通過(guò)發(fā)行債券解決其所需資金，逐步切斷政策性金融信貸與基礎(chǔ)貨幣供給的關(guān)系；其次，隨著貨幣市場(chǎng)和間接調(diào)控機(jī)制的逐步完善，商業(yè)銀行利用貨幣市場(chǎng)進(jìn)行流動(dòng)性管理的能力提高，中央銀行可以逐步縮小再貸款規(guī)模，同時(shí)根據(jù)債券市場(chǎng)和票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展，將目前的無(wú)擔(dān)保再貸款逐步向抵押貸款或再貼現(xiàn)轉(zhuǎn)變，確定合理的再貼現(xiàn)規(guī)模，發(fā)揮中央銀行最后貸款人的作用。
（四）進(jìn)一步完善貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑，完善公開(kāi)市場(chǎng)操作。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展、金融創(chuàng)新的變化以及金融工具的不斷推出，貨幣供應(yīng)量的層次將越來(lái)越復(fù)雜。因此，必須合理界定和調(diào)整貨幣供應(yīng)量的層次和各自的統(tǒng)計(jì)范圍，以適應(yīng)貨幣調(diào)控的需要。
加大公開(kāi)市場(chǎng)操作的力度和靈活性，加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)貨幣總量的調(diào)控，靈活調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的流動(dòng)性，有效引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)利率。公開(kāi)市場(chǎng)操作必須與其他貨幣政策工具（如再貼現(xiàn)和窗口指導(dǎo)等），相互配合、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。
參考文獻(xiàn)
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［3］李海濤，趙鍇.我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的兩難選擇.經(jīng)濟(jì)縱橫，2007.4.
一、引言
2013年開(kāi)啟了我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的新時(shí)代，其模式包括第三方支付、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸、大數(shù)據(jù)、眾籌、金融機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)化等，這對(duì)傳統(tǒng)金融沖擊很大。第三方支付的牌照更加規(guī)范第三方市場(chǎng)。大數(shù)據(jù)模式下的阿里金融設(shè)立小額貸款公司以及民營(yíng)銀行發(fā)放貸款，更是采用電商模式開(kāi)啟貸款時(shí)代。供應(yīng)鏈金融利用核心企業(yè)的信用鏈接上下游企業(yè)為其提供便利，眾籌平臺(tái)的騰空出世讓創(chuàng)業(yè)者看到了希望。互聯(lián)網(wǎng)化的金融機(jī)構(gòu)不斷創(chuàng)新自己的產(chǎn)品，利用互聯(lián)網(wǎng)積極實(shí)現(xiàn)O2O模式經(jīng)營(yíng)。而P2P網(wǎng)絡(luò)借貸是一種新型的針對(duì)中小企業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)小額貸款模式。究竟P2P網(wǎng)絡(luò)借貸給中小企業(yè)甚至是國(guó)家經(jīng)濟(jì)帶來(lái)什么影響，是我們關(guān)注的重點(diǎn)。本文就P2P網(wǎng)絡(luò)借貸現(xiàn)狀和存在的問(wèn)題進(jìn)行分析，探究P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的發(fā)展。
二、我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸現(xiàn)狀
世界第一家Zopa網(wǎng)貸平臺(tái)的出現(xiàn)開(kāi)始了互聯(lián)網(wǎng)化的小額貸款歷程，我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸借鑒國(guó)外P2P平臺(tái)模式應(yīng)運(yùn)而生。我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸經(jīng)歷了試水到蓬勃發(fā)展的階段。
(1)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸業(yè)務(wù)模式。我國(guó)從2007年正式開(kāi)啟了P2P網(wǎng)絡(luò)借貸時(shí)代，主要的業(yè)務(wù)模式有純中介、債權(quán)轉(zhuǎn)讓和擔(dān)保三大模式。純中介模式是真正的互聯(lián)網(wǎng)化借貸，也是未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。目前拍拍貸出借的資金主要是用于個(gè)人消費(fèi)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)，占比達(dá)到80%以上。拍拍貸的發(fā)展受網(wǎng)絡(luò)借貸信用的限制，因而拍拍貸不再是純粹的線上模式。在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中引入社會(huì)因素審核客戶，也會(huì)采用與一些機(jī)構(gòu)合作發(fā)放貸款。人人貸的線上線下結(jié)合模式中實(shí)地認(rèn)證標(biāo)高達(dá)80%以上，比信用認(rèn)證標(biāo)多近75%的比例。債權(quán)轉(zhuǎn)讓的宜信模式讓P2P網(wǎng)絡(luò)借貸走上一個(gè)新的臺(tái)階。債權(quán)期限和金額的拆分給予投資者更多的選擇，分散風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)也吸引更多的客戶，銷售難度降低許多。然而投資者的風(fēng)險(xiǎn)有所減少，但平臺(tái)跑路事件的頻發(fā)，讓投資者心慌。第三方擔(dān)保和平臺(tái)擔(dān)保模式的出現(xiàn)實(shí)現(xiàn)了P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的3.0時(shí)代。陸金所屬于平安集團(tuán)旗下的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)，平安集團(tuán)旗下?lián)９窘o予投資者全額或部分擔(dān)保。紅嶺創(chuàng)投則利用自身的平臺(tái)資金為投資者擔(dān)保。
(2)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸發(fā)展現(xiàn)狀。截至2014年底，我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)高達(dá)1，575家。廣東因地區(qū)優(yōu)勢(shì)以349家平臺(tái)位居榜首。其貸款余額更是比2013年增長(zhǎng)了287%，其中陸金所以貸款額95.1億元排名第一。2014年全年P(guān)2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的總成交量2，528億元，相比總成交量3，829億元來(lái)說(shuō)，2014年P(guān)2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)的局面。據(jù)統(tǒng)計(jì)，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的人均借款金額是40.12萬(wàn)元，借款金額最少3，000元。且大多數(shù)借款人集中在20～40歲之間。這可看出我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借款主要服務(wù)人員是中低收入者。網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)受歡迎在于低門檻、高效率、利率自定、平臺(tái)中介、風(fēng)險(xiǎn)分散等特點(diǎn)。如2015年我國(guó)銀行存款利率幾度下調(diào)，活期存款利率為0.35%，兩年期定期存款也只有2.35%。如某投資者擁有10萬(wàn)元，銀行一年期定期投資回報(bào)額為1，750元，而P2P網(wǎng)絡(luò)借貸年化收益率按10%算，投資回報(bào)額可達(dá)10，000元。通常此類平臺(tái)的年化收益率基本都在12%～18%之間，可見(jiàn)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的前景巨大。
三、我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸存在的問(wèn)題
P2P網(wǎng)絡(luò)借貸讓中小企業(yè)看到了光明，融資難得到很大的改善。但2014年的野蠻式增長(zhǎng)也暴露出很多問(wèn)題，讓人深思P2P網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)是否是資金池，資金能否有保障。
(1)法律法規(guī)制度的缺失。最初P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)歸屬中國(guó)小額信貸聯(lián)盟管理，可該部門有自己需要管制的小額信貸機(jī)構(gòu)。小額信貸機(jī)構(gòu)填補(bǔ)了農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的空白，對(duì)其的合理管制十分重要。小額信貸機(jī)構(gòu)與P2P網(wǎng)絡(luò)借貸都是小額貸款，但平臺(tái)發(fā)展模式完全不一樣。中國(guó)小額信貸聯(lián)盟對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的管理有所欠缺。國(guó)家相繼出臺(tái)政策規(guī)范P2P的發(fā)展，更是在2015年明確規(guī)定其歸屬銀監(jiān)會(huì)管理。銀監(jiān)會(huì)規(guī)定P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的中介性，明確不得擔(dān)保和做資金池以及非法吸收公眾存款。更有人提議P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)應(yīng)該和第三方支付平臺(tái)一樣頒發(fā)牌照經(jīng)營(yíng)。各地方政府也紛紛出臺(tái)相關(guān)政策規(guī)范P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的發(fā)展。2015年政府又相繼出臺(tái)了兩項(xiàng)意見(jiàn)，可見(jiàn)政府對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸發(fā)展的重視，但同時(shí)也可發(fā)現(xiàn)P2P的問(wèn)題數(shù)量仍不少。且監(jiān)管細(xì)則并未出臺(tái)，行業(yè)協(xié)會(huì)的自律性也不強(qiáng)，政府亟須出臺(tái)具體規(guī)定。
(2)貸款利率高。借款人和出借人均可通過(guò)P2P網(wǎng)站平臺(tái)相關(guān)消息滿足自身需求。很多人會(huì)認(rèn)為線上的推廣可節(jié)省相當(dāng)大一部分成本，貸款利率相比線下的銀行或是小額貸款公司應(yīng)該要低。實(shí)際上，P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的利率高。平臺(tái)的貸款利率平均在10%左右，但線上活動(dòng)需承擔(dān)擔(dān)保，會(huì)收取管理費(fèi)和擔(dān)保費(fèi)用。借款人的綜合成本高達(dá)24%～30%，信用類貸款更是可能達(dá)到48%。2015年司法對(duì)民間借貸利率規(guī)定了24%和36%兩個(gè)分界點(diǎn)。不超過(guò)24%利率，出借人有權(quán)要求借款人支付利率，超過(guò)36%的年化利率部分的利息屬于無(wú)效，中間部分法院不做判決。這也無(wú)疑可以看出政府對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸高利率的認(rèn)可。但中小微企業(yè)不能出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)任何的不善，否則易有違約現(xiàn)象。目前部分P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的信用貸款的逾期率高達(dá)20%左右，小微信用貸款逾期率可能達(dá)到15%以上。
“王教授是79級(jí)的，這代學(xué)者的特點(diǎn)是治學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)，在專業(yè)上認(rèn)真。”中央電大的保險(xiǎn)學(xué)教授朱志忠先生事前告訴記者，同為恢復(fù)高考后中國(guó)第三屆大學(xué)生，研究方向同是保險(xiǎn)，兩人相知十多年，屬同行兼朋友。
采訪路的上，在北京工商大學(xué)校園里，又一次驗(yàn)證了朱志忠教授的觀點(diǎn)。問(wèn)道學(xué)生，眾口一詞：“校園里的名師，保險(xiǎn)圈的名人，風(fēng)趣幽默，聽(tīng)他的課是一種享受。但是他很嚴(yán)格，對(duì)教學(xué)和學(xué)生要求很高。他的研究生不好考，競(jìng)爭(zhēng)太激烈。”
“說(shuō)得沒(méi)錯(cuò)，我對(duì)自己弟子的要求較高，這是為了專業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。”王緒瑾直言，選弟子一定要堅(jiān)持自己的原則，德、才、貌一個(gè)都不能少。
“保險(xiǎn)行業(yè)有自己的行業(yè)特點(diǎn)，加上我希望培養(yǎng)的人才是在保險(xiǎn)行業(yè)能夠有所作為的人才，所以定了三個(gè)條件：第一是德，品質(zhì)要好，基本要求是以善為人；第二是才，專業(yè)基礎(chǔ)過(guò)硬，包括筆頭能力和口頭能力兩方面；第三是貌，強(qiáng)調(diào)氣質(zhì)，長(zhǎng)相是父母給的，氣質(zhì)是自己培養(yǎng)出來(lái)的。”讓王緒瑾由衷寬慰的是，畢業(yè)進(jìn)入保險(xiǎn)界的弟子就業(yè)較好、多居重要崗位，口碑業(yè)績(jī)都不錯(cuò)，在海內(nèi)外大學(xué)做研究的也是喜訊頻傳、成果不斷。
說(shuō)到教書，王緒瑾最初并不想教書，大學(xué)畢業(yè)時(shí)，校長(zhǎng)和書記認(rèn)為他學(xué)習(xí)認(rèn)真、成績(jī)好，讓他當(dāng)大學(xué)老師，北京商學(xué)院屬于商業(yè)部直屬的院校，要分給他們一個(gè)可靠的老師。
說(shuō)實(shí)在的，大學(xué)畢業(yè)，誰(shuí)都想到商業(yè)部去工作，但那個(gè)時(shí)代講服從組織分配，王緒瑾也就無(wú)可奈何地干上了這一行。他是個(gè)干一行愛(ài)一行的人，慢慢地也就找到教書育人的樂(lè)趣了。從1983年開(kāi)始，經(jīng)過(guò)多年努力，他與同事一道，于1994年在北京工商大學(xué)創(chuàng)辦了保險(xiǎn)專業(yè)，2003年增設(shè)了保險(xiǎn)精算學(xué)方向，并使該專業(yè)成學(xué)校專業(yè)亮點(diǎn)之一。
學(xué)者的觀點(diǎn)要經(jīng)得起時(shí)間的考驗(yàn)
他認(rèn)為專業(yè)的發(fā)展是眾多保險(xiǎn)學(xué)界與業(yè)界同行支持、學(xué)生與老師共同努力的結(jié)果。許多事情他放手給得力的兩個(gè)副主任，兩個(gè)不到30歲的年輕人不負(fù)眾望給保險(xiǎn)系帶來(lái)一片活力。最近一例即是2007年底，由北京工商大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)系和教務(wù)處主辦、北京工商大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)社承辦、中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司（臺(tái)灣）贊助的“第二屆全國(guó)大學(xué)生保險(xiǎn)模擬法庭大賽”。來(lái)自北大、人民大學(xué)、中央財(cái)大、對(duì)外經(jīng)貿(mào)大、南開(kāi)、復(fù)旦、武大、上海財(cái)大、中山大學(xué)等全國(guó)10所保險(xiǎn)名校的代表隊(duì)經(jīng)過(guò)激烈角逐，最終由北京工商大學(xué)代表隊(duì)獲得亞軍，該校代表隊(duì)胡虹獲得最佳辯手獎(jiǎng)。
“這幫孩子素質(zhì)好，能吃苦，有潛力。”學(xué)者經(jīng)常稱自己的學(xué)生為孩子，盡管欣賞愛(ài)護(hù)有加，仍嚴(yán)格要求他們。在他眼里，年輕人聰明、有潛力，但也需要引導(dǎo)。
2007年底，王緒瑾教授應(yīng)邀參加了第四屆“中國(guó)平安精英大學(xué)生勵(lì)志計(jì)劃”論文頒獎(jiǎng)活動(dòng)，讓他高興的是系里五位學(xué)生的論文在全國(guó)50多所參賽高校的110多篇參選學(xué)術(shù)文章中脫穎而出，占總獲獎(jiǎng)數(shù)30篇的六分之一，在2006年該系保險(xiǎn)專業(yè)學(xué)生獲獎(jiǎng)6篇，也是占總獲獎(jiǎng)數(shù)37篇的六分之一，連續(xù)四年來(lái)，該系學(xué)生每年都獲獎(jiǎng)。這個(gè)活動(dòng)一大特點(diǎn)是對(duì)論文質(zhì)量要求嚴(yán)，論文要求具有較強(qiáng)的學(xué)術(shù)含金量。該系研究生2007年獲獎(jiǎng)的論文均曾在《保險(xiǎn)研究》上發(fā)表。
研究成果較多對(duì)一個(gè)教授來(lái)說(shuō)也是價(jià)值的體現(xiàn)。這算不上什么成果！王緒瑾不滿意自己的成績(jī)：做學(xué)問(wèn)不應(yīng)該是簡(jiǎn)單地為了發(fā)多少論文、出多少書，而是要論證有價(jià)值的學(xué)術(shù)觀點(diǎn)，也就是經(jīng)得起時(shí)間檢驗(yàn)的觀點(diǎn)，若干年后大家看來(lái)還是值得讀的文章，但要做到這點(diǎn)太難了。這取決于自身的理論水平、研究方法，還有保險(xiǎn)市場(chǎng)的實(shí)踐。
尋找中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)理想模式
壟斷競(jìng)爭(zhēng)型是中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的理想模式
《保險(xiǎn)家》：最近學(xué)界一個(gè)討論的熱點(diǎn)是您提的關(guān)于中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)模式的問(wèn)題，你認(rèn)為中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)模式是一個(gè)什么模式？
王緒瑾教授（以下簡(jiǎn)稱“王”）：在封閉經(jīng)濟(jì)環(huán)境條件，寡頭壟斷型模式是中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)模式的理想選擇，它既能夠促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)又能夠保障市場(chǎng)的穩(wěn)定；而在開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)條件下，中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的理想模式將是壟斷競(jìng)爭(zhēng)型模式。
《保險(xiǎn)家》：有最危險(xiǎn)的可能選擇？王：在我國(guó)目前而言，那就是自由競(jìng)爭(zhēng)型危險(xiǎn)模式，因?yàn)樗部赡軒?lái)中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的不穩(wěn)定，從而引發(fā)金融危機(jī)。
《保險(xiǎn)家》：中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的理想模式將是壟斷競(jìng)爭(zhēng)型模式，您得出該結(jié)論的依據(jù)是什么？
王：中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)模式的選擇是基于以下依據(jù)：
第一，保險(xiǎn)公司自身特點(diǎn)需要一定的壟斷。由于保險(xiǎn)公司是風(fēng)險(xiǎn)管理企業(yè)，只有具有一定規(guī)模的保險(xiǎn)公司，才能在其它小型保險(xiǎn)公司破產(chǎn)時(shí)有大型保險(xiǎn)公司接管，從而使被保險(xiǎn)人得到保險(xiǎn)保障。1997年到2002年日本8家壽險(xiǎn)公司破產(chǎn)，被大型保險(xiǎn)公司接管，就是較好的先例。
第二，規(guī)模經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定程度的壟斷。由于一定經(jīng)濟(jì)規(guī)模可以降低費(fèi)用率，因此，由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求，促使保險(xiǎn)公司向一定的規(guī)模化經(jīng)營(yíng)。
第三，經(jīng)濟(jì)全球化條件下需要打造保險(xiǎn)“航空母艦”。由于經(jīng)濟(jì)全球化，帶來(lái)了保險(xiǎn)公司之間的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，各國(guó)為了提高本國(guó)保險(xiǎn)公司的競(jìng)爭(zhēng)力，在產(chǎn)業(yè)組織上將會(huì)注重打造民族保險(xiǎn)業(yè)的“航空母艦”。
第四，入世承諾。中國(guó)的保險(xiǎn)入世承諾中，只對(duì)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立外資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的條件做出了規(guī)定，而加入時(shí)營(yíng)業(yè)許可的發(fā)放不設(shè)經(jīng)濟(jì)需求測(cè)試或執(zhí)照數(shù)量限制。這就決定了將會(huì)有大量的外國(guó)保險(xiǎn)公司在中國(guó)設(shè)立。
第五，中國(guó)國(guó)情。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)最為發(fā)達(dá)的為廣東，市場(chǎng)份額為第一位占13%，其次為江蘇占7.98%；人身保險(xiǎn)最為發(fā)達(dá)的為廣東，為9.96%，其次為江蘇9.25%和北京7.92%。保險(xiǎn)業(yè)落后的5省區(qū)保費(fèi)收入的市場(chǎng)份額僅僅為1.72%, 不及中部地區(qū)一個(gè)中等省的份額。
由于中國(guó)幅員遼闊、經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡：東部沿海地區(qū)發(fā)達(dá)，中西部地區(qū)相對(duì)落后。因而政府一方面加快東部發(fā)展，另一方面扶持西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，開(kāi)發(fā)保源。
《保險(xiǎn)家》：如何實(shí)現(xiàn)這個(gè)模式，有何建議？
王：主要是一些宏觀政策建議。
第一，加速保險(xiǎn)市場(chǎng)主體的培育。尤其是加速保險(xiǎn)中介市場(chǎng)主體的培育，發(fā)揮保險(xiǎn)人、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人和保險(xiǎn)公估人在市場(chǎng)上的傳導(dǎo)作用；完善再保險(xiǎn)市場(chǎng)主體，構(gòu)架以再保險(xiǎn)集團(tuán)為主的、多主體的再保險(xiǎn)市場(chǎng)體系。
第二，打造保險(xiǎn)航空母艦。國(guó)有保險(xiǎn)公司進(jìn)一步進(jìn)行深化股份制改造；對(duì)原有的股份公司應(yīng)當(dāng)逐步增資擴(kuò)股，并且逐步引入民營(yíng)資本，以提高其償付能力和競(jìng)爭(zhēng)能力；在股份制企業(yè)制度下逐步打造民族保險(xiǎn)業(yè)的保險(xiǎn)“航空母艦”以提高保險(xiǎn)業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。
第三，進(jìn)一步完善保險(xiǎn)法律法規(guī)，形成與國(guó)際接軌的完善的保險(xiǎn)法律法規(guī)體系。一方面，建立以《保險(xiǎn)法》為核心的配套法律和法規(guī)；另一方面，結(jié)合本國(guó)國(guó)情，進(jìn)一步修訂《保險(xiǎn)法》。
第四，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)監(jiān)管職能和方式轉(zhuǎn)變。保險(xiǎn)監(jiān)管的根本目的在于保護(hù)被保險(xiǎn)人的利益，保險(xiǎn)監(jiān)管職能轉(zhuǎn)變?cè)谟诎l(fā)揮監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)發(fā)揮的職能，并增加監(jiān)管的透明度；在監(jiān)管方式方面，應(yīng)以償付能力監(jiān)管為核心建立組織機(jī)構(gòu)和監(jiān)管制度。
第五，完善行業(yè)自律和企業(yè)內(nèi)控制度。行業(yè)自律的目的在于使保險(xiǎn)公司的市場(chǎng)行為在國(guó)家法律允許的范圍內(nèi)最大限度地保護(hù)中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)的利益。要讓中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)自律組織真正成為中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)利益的代表。
第六，要進(jìn)行保險(xiǎn)營(yíng)銷渠道的創(chuàng)新，充分發(fā)揮保險(xiǎn)中介的作用。一方面，推進(jìn)有關(guān)保險(xiǎn)公司產(chǎn)品的交叉銷售；另一方面，通過(guò)允許利用中介展業(yè)降低成本，同時(shí)設(shè)立理賠服務(wù)部控制風(fēng)險(xiǎn)，扶持中小保險(xiǎn)公司的發(fā)展。
創(chuàng)新是主題
《保險(xiǎn)家》：您剛才提到完善保險(xiǎn)法律，意味著法律修訂？
王：是的。
《保險(xiǎn)家》：具體說(shuō)《保險(xiǎn)法》應(yīng)該在哪些條目上進(jìn)行完善？
王：保險(xiǎn)業(yè)法待研究的問(wèn)題中，可概括為保險(xiǎn)業(yè)法和保險(xiǎn)合同法，兩方面都需要修改。從保險(xiǎn)業(yè)法看，主要為保險(xiǎn)組織形式和保險(xiǎn)資金運(yùn)用的監(jiān)管。從保險(xiǎn)組織形式看，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差異性，決定保險(xiǎn)需求的多層次性，各種保險(xiǎn)組織形式能夠滿足不同需求。目前中國(guó)保險(xiǎn)法規(guī)定的保險(xiǎn)組織形式為：股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司及其他組織形式。而在國(guó)外，相互保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)合作社也是保險(xiǎn)組織的重要形式。尤其是相互保險(xiǎn)公司，在1999年全球500強(qiáng)中的53家保險(xiǎn)公司中，占有21家；在2000年全球500強(qiáng)中的49家保險(xiǎn)公司中，占有17家，這是因?yàn)橄嗷ケｋU(xiǎn)公司有投保人與保險(xiǎn)人利益一致性的重要優(yōu)勢(shì)。因此，中國(guó)的保險(xiǎn)組織形式應(yīng)當(dāng)有：股份有限公司、相互保險(xiǎn)公司、國(guó)有獨(dú)資公司、保險(xiǎn)合作社，以及其他保險(xiǎn)組織。從資金運(yùn)用監(jiān)管看，應(yīng)當(dāng)放松投資方式、控制投資比例。
從保險(xiǎn)合同法的修訂看，在不可抗辯條款、受益人條款等均有待完善。
當(dāng)然，也有金融一體化問(wèn)題。目前在中國(guó)存在銀行保險(xiǎn)，有銀行保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，也有控股公司，也存在購(gòu)并，但金融控股公司法尚未頒布，適應(yīng)銀保融通的金融控股公司法亟待制定和頒布。
《保險(xiǎn)家》：說(shuō)到組織形式的創(chuàng)新，有觀點(diǎn)認(rèn)為大量的保險(xiǎn)中介組織生存已經(jīng)困難，還有必要提保險(xiǎn)組織多樣化？
王：組織形式創(chuàng)新是需要的，應(yīng)該多樣化。原因在于：經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡性和保險(xiǎn)需求的多樣性；保險(xiǎn)組織功能的差異性；同時(shí)，有利于構(gòu)架中國(guó)壟斷競(jìng)爭(zhēng)型保險(xiǎn)市場(chǎng)模式。一方面具有大量的公司存在，利于促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)；另一方面少數(shù)公司所占市場(chǎng)份額較高，利于保證保險(xiǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定，從而，使被保險(xiǎn)人得到保險(xiǎn)保障。為此，應(yīng)當(dāng)打造中國(guó)的“保險(xiǎn)航空母艦”，通過(guò)國(guó)有獨(dú)資公司股份制改革、股份公司的增資擴(kuò)股，以及一定程度的購(gòu)并來(lái)實(shí)現(xiàn)。
保險(xiǎn)組織如何創(chuàng)新？要多元化。由于已經(jīng)入世，為了保護(hù)民族保險(xiǎn)業(yè)，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)發(fā)展一些相互保險(xiǎn)公司，在有些地區(qū)或行業(yè)，發(fā)展保險(xiǎn)合作社，如農(nóng)村、漁船業(yè)。同時(shí)，國(guó)有獨(dú)資公司，將面臨逐步股份化，以提高其融資能力和適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)制度要求，形成以股份有限公司為主體的國(guó)有獨(dú)資公司、相互保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)合作社、自保公司為補(bǔ)充的多樣保險(xiǎn)組織。優(yōu)秀的中介忙著跑馬圈地以期上市，大量的中介為生存而戰(zhàn)，這里涉及的是保險(xiǎn)服務(wù)創(chuàng)新的問(wèn)題。
《保險(xiǎn)家》：保險(xiǎn)服務(wù)創(chuàng)新有哪些內(nèi)容？
王：保險(xiǎn)服務(wù)創(chuàng)新方向是服務(wù)的綜合化，為客戶提供全方位的金融服務(wù)。金融業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)是，銀行、證券、保險(xiǎn)融為一體經(jīng)營(yíng)，跨業(yè)經(jīng)營(yíng)在所難免。短期內(nèi)，從銀行窗口銷售保險(xiǎn)商品，對(duì)保險(xiǎn)業(yè)只是多了一個(gè)代為促銷的機(jī)構(gòu)，但長(zhǎng)期而言，保險(xiǎn)及銀行的結(jié)合，已為不可避免的發(fā)展趨勢(shì)，保險(xiǎn)業(yè)應(yīng)有所準(zhǔn)備。
銀保業(yè)務(wù)的融通目前在中國(guó)部分地區(qū)已經(jīng)開(kāi)始，銀行已經(jīng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，但規(guī)模較小，主要是人身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。在近期內(nèi)還會(huì)擴(kuò)大，主要是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。目前在國(guó)外銀行保險(xiǎn)在壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)比例在逐年提高，從1994年到2004年，法國(guó)從55%上升到62.5%，英國(guó)從12%上升到17.2%；意大利從12%上升到59.1%；德國(guó)從8%上升到23.5%；西班牙從21%上升到73.7%。
逐步與國(guó)際接軌也是必然，一方面保險(xiǎn)消費(fèi)者消費(fèi)需求的綜合化，要求我國(guó)保險(xiǎn)公司提供“保險(xiǎn)套餐”或“保險(xiǎn)超市”，甚至“金融超市”；另一方面，保險(xiǎn)公司不僅要在承保方便、及時(shí)理賠和售后服務(wù)等方面做好基本服務(wù)，而且要在承保后和理賠中提供附加服務(wù)。
《保險(xiǎn)家》：保險(xiǎn)營(yíng)銷渠道的創(chuàng)新應(yīng)該從哪些方面突破？，
王：要充分發(fā)揮保險(xiǎn)中介的作用。
一方面，推進(jìn)有關(guān)保險(xiǎn)公司產(chǎn)品的交叉銷售；另一方面，通過(guò)允許利用中介展業(yè)降低成本，同時(shí)設(shè)立理賠服務(wù)部控制風(fēng)險(xiǎn)，扶持中小保險(xiǎn)公司的發(fā)展。具體講，在目前條件下，展業(yè)要?jiǎng)?chuàng)新，即網(wǎng)絡(luò)銷售、電話銷售、柜臺(tái)銷售和陌生拜訪相結(jié)合；保險(xiǎn)公司直接展業(yè)與保險(xiǎn)人展業(yè)、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人展業(yè)相結(jié)合，并以保險(xiǎn)人和保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人展業(yè)為主。
目前中國(guó)電腦和網(wǎng)絡(luò)發(fā)展非常迅速，相應(yīng)地，網(wǎng)絡(luò)在保險(xiǎn)業(yè)的運(yùn)用也將較為廣泛，主要表現(xiàn)在公司的管理和銷售方面。國(guó)民保險(xiǎn)意識(shí)和網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展?fàn)顩r，網(wǎng)絡(luò)銷售近期發(fā)展將較為緩慢。現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)銷售主要應(yīng)用在人壽保險(xiǎn)和部分財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)中的簡(jiǎn)易險(xiǎn)種；然而，從長(zhǎng)期來(lái)看，網(wǎng)上交易具有較大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
監(jiān)管路徑
《保險(xiǎn)家》：保險(xiǎn)投資是現(xiàn)代保險(xiǎn)業(yè)存在與發(fā)展的關(guān)鍵，保險(xiǎn)投資監(jiān)管如何與時(shí)俱進(jìn)？
王：保險(xiǎn)投資監(jiān)管的方向是，放松投資方式，控制投資比例。在立法上，放松投資方式的同時(shí)，控制投資比例。從法律監(jiān)管的角度看，在放松投資方式規(guī)定的同時(shí)，如允許投資于有價(jià)證券、不動(dòng)產(chǎn)、抵押貸款、銀行存款等，同時(shí)應(yīng)規(guī)定投資比例。前者是為了提高保險(xiǎn)投資的盈利能力；后者則為控制投資風(fēng)險(xiǎn)提供了條件。保險(xiǎn)業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展，一方面要求保險(xiǎn)投資的安全性和流動(dòng)性，另一方面要求保險(xiǎn)投資的盈利性。顯然，協(xié)調(diào)是十分重要的，法律應(yīng)當(dāng)為保險(xiǎn)投資監(jiān)管提供制度上的保障。
不少國(guó)家和地區(qū)的法律在注重投資方式多樣化的同時(shí)，也規(guī)定了投資比例。如美國(guó)紐約州、日本、德國(guó)、我國(guó)臺(tái)灣等均有這方面的規(guī)定。這些法律規(guī)定不僅涉及了風(fēng)險(xiǎn)比較大的投資方式所占總投資的比例，而且規(guī)定了某一投資方式投資與有關(guān)每一籌資主體的比例。
當(dāng)然，加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)公司償付能力的監(jiān)管立法是需要的。保險(xiǎn)公司的償付能力愈大，表明保險(xiǎn)公司可自由運(yùn)用的資金愈多，則保險(xiǎn)投資方式上可選擇盈利性大、風(fēng)險(xiǎn)高的方式。由于保險(xiǎn)監(jiān)管的核心在于確保保險(xiǎn)公司的償付能力，所以，對(duì)保險(xiǎn)投資監(jiān)管的核心在于提高其償付能力。
《保險(xiǎn)家》：剛才談到了對(duì)保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，如何看待？
王：自從1980年我國(guó)恢復(fù)國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以來(lái)，保險(xiǎn)業(yè)取得了巨大的成就，但在發(fā)展過(guò)程中由于內(nèi)外部環(huán)境所限，如內(nèi)控制度不十分完善、人才儲(chǔ)備的緊缺以及資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)的變化等，都可能增加保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)，從而使保險(xiǎn)公司面臨更加復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境。因此，需要嚴(yán)控保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)。但這都是發(fā)展中的風(fēng)險(xiǎn)，隨著我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的完善，將會(huì)逐步解決。
《保險(xiǎn)家》：對(duì)保險(xiǎn)公司進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策有何建議？
王：對(duì)保險(xiǎn)公司進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，可以從兩個(gè)基本途徑入手，一是保險(xiǎn)公司自身內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管理；二是監(jiān)管部門對(duì)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防與監(jiān)管。保險(xiǎn)公司自身進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策，第一，加快人才培養(yǎng)、加大技術(shù)開(kāi)發(fā)與引進(jìn)力度；第二，加快自身組織機(jī)構(gòu)建設(shè)、強(qiáng)化內(nèi)部相互監(jiān)督、制約機(jī)制；第三，樹(shù)立科學(xué)的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)理念。
同時(shí)，要進(jìn)一步完善市場(chǎng)準(zhǔn)入與退出機(jī)制，要加強(qiáng)信息披露制度的建設(shè)，只有建立有效的信息披露制度，才能對(duì)保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行及時(shí)地了解、監(jiān)控，才能及時(shí)地發(fā)現(xiàn)保險(xiǎn)公司面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)管控。
王緒瑾檔案：
關(guān)鍵詞：全球化；國(guó)際金融中心；金融體系極化效應(yīng)
中圖分類號(hào):F831.6 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X（2008）15-0073-02
一、經(jīng)濟(jì)全球化條件下國(guó)際金融中心競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展的新趨勢(shì)
在過(guò)去30年里所加速推進(jìn)的經(jīng)濟(jì)全球化過(guò)程，仍在不可逆轉(zhuǎn)地使世界經(jīng)濟(jì)發(fā)生著根本性變化。尤為重要的是，這一全球化過(guò)程是與運(yùn)輸、通訊、企業(yè)組織技術(shù)和生產(chǎn)技術(shù)等一系列重大革命性變革相互滲透和耦合的，信息和交易成本的大幅降低以及企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的大幅提高，不僅導(dǎo)致了以跨國(guó)公司全球化擴(kuò)張為主要載體的生產(chǎn)要素的大規(guī)模跨境流動(dòng)和在全球尺度內(nèi)的重新配置，而且顯著擴(kuò)展了貨幣和金融在全球跨時(shí)空“延展”和“壓縮”經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的功能。
第一，在經(jīng)濟(jì)全球化的加速推進(jìn)過(guò)程中，隨著生產(chǎn)要素的國(guó)際流動(dòng)和新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家（特別是東亞經(jīng)濟(jì)區(qū)）經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式和整體格局已發(fā)生重大改變[4]，①實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融業(yè)在更高的水平上實(shí)現(xiàn)了融合性發(fā)展，全球金融運(yùn)行規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)逐漸明確和統(tǒng)一，單個(gè)金融中心對(duì)全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的控制性影響相對(duì)減弱；但因在資產(chǎn)定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)控制、信息傳遞和資本集聚與擴(kuò)散等領(lǐng)域所具有的難以替代的作用，國(guó)際金融中心仍是世界各國(guó)（地區(qū)）在經(jīng)濟(jì)、金融等領(lǐng)域展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)的主要焦點(diǎn)之一。
第二，全球金融深化與金融發(fā)展的平均水平顯著提高，各國(guó)金融結(jié)構(gòu)趨同化發(fā)展趨勢(shì)明顯，資本市場(chǎng)在國(guó)際金融中心競(jìng)爭(zhēng)中的作用日漸突出。特別是金融結(jié)構(gòu)傳統(tǒng)上以間接金融為主的國(guó)家，在金融自由化和放松金融管制背景下，更加注重直接金融的作用；相應(yīng)地，資本市場(chǎng)在金融中心競(jìng)爭(zhēng)中處于更加重要的地位。
第三，雖然以經(jīng)濟(jì)金融規(guī)模及其交易總量為基礎(chǔ)的金融集聚規(guī)律并未發(fā)生根本性改變,地理區(qū)位仍是金融中心發(fā)展中的基礎(chǔ)性決定因素之一，但在金融自由化和現(xiàn)代信息技術(shù)條件下，金融制度、金融結(jié)構(gòu)和金融工具的完善和創(chuàng)新以及金融工具數(shù)量和種類的增長(zhǎng)等基本因素的協(xié)同作用，已使國(guó)際金融中心向最大程度地節(jié)約交易成本和提供盡可能高的流動(dòng)性的方向發(fā)展，信息生產(chǎn)能力和金融體系極化效應(yīng)在金融集聚中的作用已顯著增強(qiáng)。這是當(dāng)代金融發(fā)展導(dǎo)致金融集聚方式發(fā)生改變的一個(gè)重要特征。
第四，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展,國(guó)際金融中心傳統(tǒng)的形成路徑(由國(guó)內(nèi)逐步向國(guó)際金融中心的過(guò)渡式發(fā)展)已發(fā)生某種程度的改變。
二、金融體系極化效應(yīng)及其對(duì)當(dāng)代金融中心競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展可能造成的影響
金融體系是金融中介、金融工具和金融市場(chǎng)的統(tǒng)一體。經(jīng)濟(jì)學(xué)家在解釋金融中介存在的原因時(shí),主要有兩種觀點(diǎn)：一種是從機(jī)構(gòu)的角度來(lái)解釋的，認(rèn)為金融中介因市場(chǎng)上存在各種摩擦或因市場(chǎng)的不完備性而在金融市場(chǎng)上發(fā)揮作用。托賓（Tobin,1984）等經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，金融中介機(jī)構(gòu)是市場(chǎng)演變過(guò)程中的一個(gè)過(guò)渡性階段，其最終階段是一個(gè)涵蓋所有商品和所有意外事件（contingencies）的完整市場(chǎng)體，它們被稱為完全市場(chǎng)[12]。另一種觀點(diǎn)則從功能的角度，即從金融體系所提供的服務(wù)（如初創(chuàng)性、配置性、融資性等）的角度對(duì)金融中介的存在予以解釋[1～2]。
從金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益分布看，金融中介和金融工具越發(fā)達(dá)，則不同金融產(chǎn)品的價(jià)格越可能成為不同市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平的連續(xù)函數(shù)，這種市場(chǎng)就越易于滿足具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金供求者的需要[3～5]。當(dāng)金融中介和金融工具所構(gòu)成的網(wǎng)絡(luò)與不同的市場(chǎng)參與者的不同風(fēng)險(xiǎn)偏好形成一一對(duì)應(yīng)時(shí)，不確定性的金融市場(chǎng)將轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N便于風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的市場(chǎng)。這種市場(chǎng)所具有的風(fēng)險(xiǎn)甄別和提供廣泛流動(dòng)性的能力，對(duì)金融交易會(huì)產(chǎn)生一種向內(nèi)集聚和向外擴(kuò)散的極化能力。考慮到金融體系作為一個(gè)廣義性范疇，涵蓋了金融中介機(jī)構(gòu)、金融工具和金融市場(chǎng)等諸方面，為方便起見(jiàn)，我們將這種效應(yīng)稱為金融體系極化效應(yīng)。在當(dāng)代金融自由化條件下，這種效應(yīng)成為金融中心在全球范圍內(nèi)集聚金融資源的一種重要的內(nèi)生機(jī)理。
我們的分析方法仍然只是把金融體系極化效應(yīng)作為一個(gè)整體來(lái)看待，而未明確地涉及金融產(chǎn)品和金融市場(chǎng)本身的結(jié)構(gòu)和性質(zhì)。為深化分析，我們可以進(jìn)一步明確地區(qū)分哪些金融產(chǎn)品或市場(chǎng)可能產(chǎn)生更強(qiáng)的金融極化效應(yīng)。Clark 和O’Connor(1997)在分析金融業(yè)的地理集中性時(shí),根據(jù)不同金融產(chǎn)品所具有的信息特征，將其區(qū)分為三種主要類型，并將其內(nèi)在性質(zhì)與金融業(yè)的地理集中性聯(lián)系起來(lái)。透明類金融產(chǎn)品交易量巨大,只有更大的金融中心才具有集聚這類產(chǎn)品的能力和效率,所以透明產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和生產(chǎn)成為金融體系最頂層的服務(wù)[6]。
從全球金融市場(chǎng)的實(shí)際發(fā)展情況看，近三十年來(lái)金融工具的數(shù)量和種類及其交易量的史無(wú)前例的巨大增長(zhǎng)，主要與透明性產(chǎn)品的創(chuàng)新及其迅速增長(zhǎng)的交易有關(guān)，并且它們主要集中在重要的國(guó)際金融中心。但是,對(duì)于半透明性和不透明性的金融產(chǎn)品,根據(jù)它們所具有的信息特性,其交易顯示出更多的地理性特征,這類產(chǎn)品的交易規(guī)模往往更多地與其所涉及的經(jīng)濟(jì)區(qū)域的實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模具有密切的聯(lián)系。
三、全球主要金融中心的金融體系極化能力：相關(guān)經(jīng)驗(yàn)證據(jù)
我們可以從當(dāng)代金融中心各競(jìng)爭(zhēng)要素的作用中進(jìn)一步觀察金融體系極化效應(yīng)可能產(chǎn)生的重要影響。英國(guó)倫敦金融城在2007年度競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)報(bào)告中，更加明確地將進(jìn)入金融市場(chǎng)的成本和難易程度等因素（market access）作為影響國(guó)際金融中心競(jìng)爭(zhēng)力的五大基本因素之一，①它通過(guò)金融中心的證券化水平、股票和債券的存量及交易規(guī)模等關(guān)鍵性指標(biāo)來(lái)反映[7～8]。
根據(jù)倫敦國(guó)際金融服務(wù)公司（IFS）2006年11月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球外國(guó)股票交易量的74%、外匯交易量的50%、交易所衍生品交易合約的40%、場(chǎng)外衍生品交易量的67%、對(duì)沖基金資產(chǎn)的87%、基金管理業(yè)的55%以及國(guó)際債券二級(jí)市場(chǎng)交易量的70%以上等重要的金融市場(chǎng)和交易，都集中在美國(guó)和英國(guó)兩個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家，其中，紐約和倫敦是這些市場(chǎng)和交易的主要集中地[9]。它們對(duì)全球金融資源的這種集聚和配置能力，顯然與其金融市場(chǎng)所產(chǎn)生的極化效應(yīng)之間具有正相關(guān)關(guān)系。
近二十年來(lái)，隨著企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及各類基金組織大量運(yùn)用衍生金融產(chǎn)品以規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，全球金融衍生品市場(chǎng)（無(wú)論是場(chǎng)內(nèi)交易還是場(chǎng)外交易）獲得了迅猛發(fā)展；同時(shí)，金融中心的該類市場(chǎng)越是迅猛發(fā)展，其集聚和極化效應(yīng)越是得到強(qiáng)化。倫敦是一個(gè)突出的例子。從2001年4月到2004年4月，全球場(chǎng)外（OTC）衍生品市場(chǎng)日均交易量從7 640億美元猛增到15 080億美元。此間，倫敦的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位不斷得到強(qiáng)化，其全球性市場(chǎng)份額從1995年的36%上升到2001年的36%，2004年則進(jìn)一步上升到43%。需要強(qiáng)調(diào)的是，倫敦場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)處于全球市場(chǎng)核心地位的重要原因之一，是其不斷地推出一系列金融創(chuàng)新產(chǎn)品，而這正是金融體系極化效應(yīng)的本質(zhì)所在。據(jù)英國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)估計(jì)，2003年在全球35 000億美元的信用類衍生品（credit derivatives）中，倫敦占有45%的份額，而這一地位的取得，在很大程度上依賴于其強(qiáng)大的金融創(chuàng)新能力──通過(guò)金融創(chuàng)新，使金融市場(chǎng)在深度和廣度上動(dòng)態(tài)化地滿足具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的市場(chǎng)參與者的需求。
四、結(jié)論
本文以經(jīng)濟(jì)和金融全球化為背景，研究了國(guó)際金融中心的最新發(fā)展趨勢(shì)，重點(diǎn)研究了金融體系極化效應(yīng)的作用機(jī)制及其對(duì)金融中心發(fā)展可能造成的影響。
根據(jù)本文的分析，金融中心的金融體系極化能力在較大的程度上與該金融中心的金融工具、金融中介和金融市場(chǎng)的發(fā)展形態(tài)及其信息生產(chǎn)能力具有密切關(guān)系[10～11]。由于半透明、不透明性金融產(chǎn)品（如信貸和保險(xiǎn)市場(chǎng)）的交易通常與特定的交易主體有關(guān)，其內(nèi)含的信息具有顯著的地理性特征，跨越地理障礙的金融極化能力相對(duì)較弱。為突破這一障礙，實(shí)施跨境、跨地區(qū)的金融兼并或到金融中心設(shè)置分支機(jī)構(gòu)成為解決信息不完全問(wèn)題和產(chǎn)生金融集聚的重要方式。但是相對(duì)來(lái)說(shuō)，透明性的金融產(chǎn)品和市場(chǎng)（如股票和金融衍生品市場(chǎng)）由于便于標(biāo)準(zhǔn)化，有利于大幅降低國(guó)際化交易的信息成本，因而更易于產(chǎn)生金融極化效應(yīng)，該市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，則跨境、跨地區(qū)集聚金融資源的能力就越強(qiáng)，這也成為當(dāng)代主要國(guó)際金融中心競(jìng)爭(zhēng)全球金融資源的重要領(lǐng)域和方向。
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關(guān)鍵詞 股指期貨;參與模式;中介機(jī)構(gòu)
金融期貨是在20世紀(jì)70年代世界金融體制發(fā)生重大變革,世界金融市場(chǎng)日益動(dòng)蕩不安的背景下誕生的。金融期貨經(jīng)過(guò)近20年的迅速發(fā)展,已占世界期貨交易量的67%。近年來(lái),比重更是上升到80%以上。由于實(shí)際條件和經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境不同,各國(guó)金融期貨市場(chǎng)參與模式呈現(xiàn)出不同的市場(chǎng)格局和發(fā)展特點(diǎn)。對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)發(fā)達(dá)與新興市場(chǎng)的借鑒重點(diǎn)將有所不同。在以美、英、日等國(guó)為代表的發(fā)達(dá)市場(chǎng)上,已形成成熟的期貨行業(yè)體系,其完備的法律法規(guī)、規(guī)范的監(jiān)控體系、豐富的產(chǎn)品系列、有序的參與層次,都有我國(guó)發(fā)展金融期貨所必須認(rèn)真借鑒的寶貴經(jīng)驗(yàn)。而對(duì)于臺(tái)灣這個(gè)新興期貨市場(chǎng),在借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的同時(shí),根據(jù)自身情況進(jìn)行創(chuàng)新,摸索出一整套適用于東亞,尤其是大中華地區(qū)的金融期貨市場(chǎng)文化,促進(jìn)了金融期貨市場(chǎng)的迅猛發(fā)展,這是我們要重點(diǎn)吸收借鑒的地方。
1 境外金融機(jī)構(gòu)參與金融期貨的模式借鑒
1.1 美國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展及狀況 美國(guó)是期貨市場(chǎng)和期貨行業(yè)發(fā)展最為成熟的國(guó)家,其期貨行業(yè)結(jié)構(gòu)在原發(fā)型期貨市場(chǎng)中最具代表性。
1.1.1美國(guó)主要證券公司參與情況。在美國(guó),證券公司主要通過(guò)部門或者專業(yè)子公司2種方式參與金融期貨。一些證券公司通過(guò)設(shè)立專業(yè)子公司從事期貨交易,如美林期貨公司、jp摩根期貨公司等都是期貨專營(yíng)商。而另一些證券公司,則通過(guò)部門參與,如摩根斯坦利、所羅門美邦等公司都兼營(yíng)期貨交易(期貨兼營(yíng)商)[1]。
美國(guó)的大多數(shù)證券公司都在一些期貨交易所取得會(huì)員資格,開(kāi)展經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)兩類業(yè)務(wù)。既客戶從事場(chǎng)內(nèi)期貨交易,也為公司特定的交易策略和風(fēng)險(xiǎn)管理從事自營(yíng)交易。
1.1.2美國(guó)期貨市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)。美國(guó)《商品交易法》將其期貨市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)劃分為業(yè)務(wù)型、客戶開(kāi)發(fā)型以及管理服務(wù)型三大類。
第一類:業(yè)務(wù)型的中介機(jī)構(gòu)。主要是期貨傭金商fcm(futures commissionmerchant)、場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)商fb(floor bro-ker)以及場(chǎng)內(nèi)交易商ft(floortrader)。fcm是各種期貨經(jīng)紀(jì)中介的核心,從其功能來(lái)看,與我國(guó)的期貨經(jīng)紀(jì)公司類似。據(jù)統(tǒng)計(jì),在美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)(nfa)注冊(cè)的fcm目前共有192家。而根據(jù)不同的營(yíng)運(yùn)模式,美國(guó)的fcm又可以分為3種:一是全能型金融服務(wù)公司,如高盛公司、花旗環(huán)球金融、美林公司以及摩根大通等金融巨頭,期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)僅占其業(yè)務(wù)的一部分;二是專業(yè)的期貨經(jīng)紀(jì)公司,以瑞富期貨公司(refco)為典型代表;三是現(xiàn)貨公司兼營(yíng)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),這類公司包括一些大型的現(xiàn)貨加工商、倉(cāng)儲(chǔ)商、中間商和出口商等。它們最初涉足期貨市場(chǎng)主要是為了套期保值,后來(lái)逐漸拓展到期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),有些現(xiàn)貨公司還下設(shè)了專門從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的子公司,例如嘉吉投資者服務(wù)公司(cargill investor services)就承擔(dān)了其母公司的套保業(yè)務(wù)。此外,型中介還包括fb和ft。fb又稱出市經(jīng)紀(jì)人,他們?cè)诮灰壮貎?nèi)替客戶或經(jīng)紀(jì)公司執(zhí)行期貨交易指令。ft與fb正好相反,他們?cè)诮灰壮貎?nèi)替自己所屬公司做交易。如果是替自己賬戶做交易,通常稱之為自營(yíng)商(local)。
第二類:客戶開(kāi)發(fā)型的中介機(jī)構(gòu)。主要有介紹經(jīng)紀(jì)商ib(introducing broker)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系人ap(associated person)。碩士論文 ib既可以是機(jī)構(gòu)也可以是個(gè)人,但一般都以機(jī)構(gòu)的形式存在。它可以開(kāi)發(fā)客戶或接受期貨期權(quán)指令,但不能接受客戶的資金,且必須通過(guò)fcm進(jìn)行結(jié)算。ib又分為獨(dú)立執(zhí)業(yè)的ib(iib)和由fcm擔(dān)保的ib(gib)。iib必須維持最低的資本要求,并保存賬簿和交易記錄。gib則與fcm簽訂擔(dān)保協(xié)議,借以免除對(duì)ib的資本和記錄的法定要求。在nfa注冊(cè)的iib目前共有466家,gib則有1 043家。我國(guó)尚不存在類似于iib的期貨中介機(jī)構(gòu),而期貨經(jīng)紀(jì)公司在異地的分支機(jī)構(gòu)、營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)則與gib頗為相似。在fcm的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中,許多ib的客戶量和交易量都遠(yuǎn)比f(wàn)cm直接開(kāi)發(fā)的要大,ib的引入極大地促進(jìn)了美國(guó)期貨業(yè)的發(fā)展。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系人(ap)主要從事所屬的fcm、ib等機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)、客戶等工作。他們均以個(gè)人形式存在,包括期貨經(jīng)紀(jì)公司的賬戶執(zhí)行人、銷售助理和分店經(jīng)理等。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系人不允許存在雙重身份,即不能同時(shí)為2個(gè)期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)服務(wù)。在nfa注冊(cè)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系人共有53 898人。其中,以賬戶執(zhí)行人ae(account executive)最為典型,他們是fcm的業(yè)務(wù)代表,是專門為期貨經(jīng)紀(jì)公司招攬客戶并替客戶執(zhí)行交易和提供市場(chǎng)咨詢的人,與我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司內(nèi)部經(jīng)紀(jì)人的角色類似。
第三類:管理服務(wù)型的中介機(jī)構(gòu)。主要包括商品基金經(jīng)理cpo(commoditypool operator)、商品交易顧問(wèn)cta(commod-itytrading advisor)等。cpo是指向個(gè)人籌集資金組成基金,然后利用這個(gè)基金在期貨市場(chǎng)上從事投機(jī)業(yè),以圖獲利的個(gè)人或組織。cta可以提供期貨交易建議,如管理和指導(dǎo)賬戶、發(fā)表即時(shí)評(píng)論、熱線電話咨詢、提供交易系統(tǒng)等,但不能接受客戶的資金。目前,在nfa注冊(cè)的cpo有1 470家,cta有790家。
1.2 臺(tái)灣期貨市場(chǎng)發(fā)展及狀況 臺(tái)灣期貨市場(chǎng)屬于新興的期貨市場(chǎng),其發(fā)展方式為先行開(kāi)放國(guó)外期貨市場(chǎng),然后再建立國(guó)內(nèi)市場(chǎng),這與臺(tái)灣證券市場(chǎng)的開(kāi)放思路是一樣的。臺(tái)灣市場(chǎng)是新近快速健康發(fā)展的新興市場(chǎng)之一,并且由于金融改革歷程、投資文化及投資者結(jié)構(gòu)與大陸情況極為相似等原因,在諸多方面值得我們認(rèn)真學(xué)習(xí)。
1.2.1臺(tái)灣證券公司參與情況。臺(tái)灣證券公司可以作為期貨兼營(yíng)商,全面的參與期貨業(yè)務(wù),同時(shí),存在一些期貨公司作為期貨專營(yíng)商,提供更為專一的期貨服務(wù)。截止到2005年10月底,臺(tái)灣期貨市場(chǎng)有專營(yíng)自營(yíng)商13家;有他業(yè)兼營(yíng)自營(yíng)商23家;有專營(yíng)經(jīng)紀(jì)商23家;他業(yè)兼營(yíng)經(jīng)紀(jì)商17家;交易輔助人75家;結(jié)算會(huì)員32家[3]。
臺(tái)灣的法規(guī)規(guī)定證券公司可以通過(guò)子公司、部門等形式參與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),可以通過(guò)部門、子公司、交易人身份參與自營(yíng)業(yè)務(wù)。需要說(shuō)明的是,在臺(tái)灣,許多期貨公司都具有證券公司背景。如,臺(tái)灣的元大京華,成立專門的期貨子公司———元大京華期貨公司,從事經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)(1998年增加)業(yè)務(wù),同時(shí),元大京華證券公司下的自營(yíng)部也從事期貨自營(yíng)業(yè)務(wù),同時(shí),經(jīng)紀(jì)部從事期貨交易輔助人業(yè)務(wù)。寶來(lái)證券在新金融商品處下設(shè)期貨自營(yíng)部,并成立寶來(lái)瑞富期貨子公司,成為臺(tái)灣最大的期貨商,開(kāi)展期貨、選擇權(quán)、期貨經(jīng)紀(jì)、結(jié)算、期貨自營(yíng)等業(yè)務(wù)。
根據(jù)仔細(xì)比較分析,臺(tái)灣不同規(guī)模的證券公司在參與形式上,分別存在一定的趨同性。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面,大型證券公司更傾向于采取全資控股的子公司形式參與(這種子公司多為證券公司為開(kāi)展期貨業(yè)務(wù)而專設(shè)),中小型證券公司更傾向于采取部門形式參與。自營(yíng)業(yè)務(wù)方面,證券公司一般都設(shè)有自營(yíng)部門,但大型證券公司的子公司一般也開(kāi)展自營(yíng)業(yè)務(wù),而中小型證券公司一般沒(méi)有子公司,或者存在子公司也主要經(jīng)營(yíng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)而不開(kāi)展自營(yíng)業(yè)務(wù)。
1.2.2臺(tái)灣期貨市中介機(jī)構(gòu)。臺(tái)灣的期貨交易商分為期貨經(jīng)紀(jì)商和期貨自營(yíng)商。期貨經(jīng)紀(jì)商包括期貨經(jīng)紀(jì)公司和兼營(yíng)期貨業(yè)務(wù)的證券商。一般企業(yè)法人不能成為交易所的會(huì)員。在臺(tái)灣的證券行業(yè)與期貨行業(yè)是混業(yè)經(jīng)營(yíng),證券商既可以自營(yíng)期貨與期權(quán)業(yè)務(wù),也可以兼營(yíng)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。另外,僅證券經(jīng)紀(jì)商可以申請(qǐng)經(jīng)營(yíng)期貨交易輔助業(yè)務(wù),證券商兼營(yíng)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的,不得申請(qǐng)經(jīng)營(yíng)期貨交易輔助業(yè)務(wù)。期貨交易輔助人屬期貨服務(wù)事業(yè),它接受期貨商的委托,從事的業(yè)務(wù)范圍包括:招攬期貨交易人從事期貨交易、期貨商接受期貨交易人開(kāi)戶接受期貨交易人期貨交易之委托單并交付期貨商執(zhí)行。期貨交易輔助人從事期貨交易招攬業(yè)務(wù)時(shí),必須以委托期貨商的名義進(jìn)行。期貨交易輔助人只能接受一家期貨商的委任,但期貨商可同時(shí)委任一家以上的期貨交易輔助人[2]。
臺(tái)灣地區(qū)的期貨經(jīng)紀(jì)商主要有4類:一是專營(yíng)期貨經(jīng)紀(jì)商,只受托從事證期局公告的國(guó)內(nèi)外期貨期權(quán)交易;二是兼營(yíng)期貨商,包括一些本土及外國(guó)券商和金融機(jī)構(gòu);三是期貨交易輔助人,主要是一些獲許經(jīng)營(yíng)期貨交易輔助業(yè)務(wù)的證券經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu),期貨交易輔助業(yè)務(wù)包括招攬客戶、期貨商接受客戶開(kāi)戶,接受客戶的委托單并交付期貨商執(zhí)行等;四是復(fù)委托公司,就是本土客戶從事國(guó)外期貨交易的機(jī)構(gòu),它們將委托單轉(zhuǎn)給境內(nèi)的國(guó)外復(fù)委托期貨商,然后再轉(zhuǎn)給境外的交易所達(dá)成交易。
2 我國(guó)券商參與模式設(shè)計(jì)
我國(guó)期貨業(yè)目前交易的期貨品種僅限于商品期貨,金融期貨尚是一片空白,隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,盡快推出金融期貨勢(shì)在必行。通過(guò)對(duì)美國(guó)這個(gè)成熟市場(chǎng)及臺(tái)灣新興期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷程及經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來(lái)看,我們可以得到不少有益的啟示。同是作為新興期貨市場(chǎng)的內(nèi)地期貨市場(chǎng),要穩(wěn)步健康地向前發(fā)展,券商參與模式可以參考如下幾個(gè)方面。
2.1 加快期貨市場(chǎng)法規(guī)建設(shè),完善監(jiān)管與自律管理體系
盡管幾乎世界各國(guó)在建立期貨市場(chǎng)的過(guò)程中,都是采取“先建市,后立法”的思路,但香港、臺(tái)灣的期貨市場(chǎng)卻是在借鑒美英等期貨市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上采取“先立法,后建市”的思路創(chuàng)立并發(fā)展起來(lái)的。醫(yī)學(xué)論文 這樣,既可以避免少走彎路,節(jié)省“學(xué)費(fèi)”,充分獲得后發(fā)性利益,同時(shí)也可以使期貨市場(chǎng)迅速與國(guó)際接軌,按國(guó)際慣例規(guī)范來(lái)發(fā)展期貨市場(chǎng)。
結(jié)合中國(guó)的具體情況,同時(shí)參考美國(guó)的監(jiān)管模式,我國(guó)的監(jiān)管主體應(yīng)分為三級(jí),包括國(guó)家監(jiān)管、行業(yè)自律監(jiān)管、交易所監(jiān)管。《期貨交易管理暫行條例》第五條規(guī)定:中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)(簡(jiǎn)稱證監(jiān)會(huì))對(duì)期貨市場(chǎng)實(shí)行集中統(tǒng)一的監(jiān)督管理。據(jù)此規(guī)定,證監(jiān)會(huì)是國(guó)家監(jiān)管主體。在我國(guó),金融期貨推出后,如果證券公司等金融機(jī)構(gòu)允許參與金融期貨交易,那么有權(quán)力進(jìn)行監(jiān)管的行業(yè)自律組織將包括期貨業(yè)協(xié)會(huì)和證券業(yè)協(xié)會(huì)。而市場(chǎng)及交易監(jiān)管主體則為交易所。
2.2 分層控制風(fēng)險(xiǎn),層次化市場(chǎng)管理,形成金字塔型結(jié)構(gòu)
無(wú)論是美國(guó)、臺(tái)灣或是其他一些國(guó)家,在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面都反映出一個(gè)共性,那就是分層控制風(fēng)險(xiǎn),層次化市場(chǎng)管理,減少交易所直接管理的機(jī)構(gòu)數(shù)目。主要體現(xiàn)在結(jié)算會(huì)員與交易會(huì)員的分離以及ib業(yè)務(wù)的引進(jìn)等。這種金字塔式的市場(chǎng)結(jié)構(gòu),有助于控制市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),形成價(jià)值鏈結(jié)構(gòu)管理。這在我國(guó)現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的同時(shí),也要注意引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展,避免行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)。
2.2.1結(jié)算會(huì)員與交易會(huì)員分離。在香港,結(jié)算會(huì)員和交易會(huì)員是明顯區(qū)分的。而在臺(tái)灣,雖然沒(méi)有交易會(huì)員這一說(shuō)法,但從本質(zhì)上看,參與交易的期貨商就相當(dāng)于交易會(huì)員,而期貨商并不都是結(jié)算會(huì)員,因此,在臺(tái)灣實(shí)際上也是交易會(huì)員與結(jié)算會(huì)員分離的模式。
而我國(guó)期貨市場(chǎng)上,期貨公司實(shí)際上資質(zhì)差別很大,但目前不區(qū)分交易、結(jié)算會(huì)員資格,全部經(jīng)紀(jì)公司都是交易所會(huì)員,都擁有交易及結(jié)算資格。可見(jiàn),讓部分資歷較好的交易會(huì)員成為結(jié)算會(huì)員,可以將結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步過(guò)濾,減小了交易所的風(fēng)險(xiǎn)。
此外,我國(guó)現(xiàn)在有上海、大連、鄭州3家期貨交易所,每家交易所對(duì)各自的會(huì)員分別進(jìn)行結(jié)算。若要到3家交易所同時(shí)交易就要結(jié)算3次。若能將3家交易所的結(jié)算系統(tǒng)統(tǒng)一起來(lái),以交易實(shí)體為結(jié)算單位,即無(wú)論在幾家交易所交易只需結(jié)算1次,這樣既能節(jié)省結(jié)算費(fèi)用,又有助于對(duì)交易實(shí)體進(jìn)行綜合風(fēng)險(xiǎn)的控制。當(dāng)然,要實(shí)現(xiàn)交易所間結(jié)算的統(tǒng)一,這在當(dāng)前還是有一定困難的,但隨著市場(chǎng)的發(fā)展成熟,也將是一個(gè)必然趨勢(shì)。
2.2.2推行ib業(yè)務(wù)。在臺(tái)灣、美國(guó)等市場(chǎng)上,都有ib或類似的中介層次,并且,在臺(tái)灣,只有證券公司才可以從事ib業(yè)務(wù)。這不僅有效地控制了參與風(fēng)險(xiǎn),限制資質(zhì)不達(dá)要求的金融機(jī)構(gòu)的金融期貨參與層次,同時(shí)又為他們提供了參與并分享金融期貨業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì),還增加了金融期貨市場(chǎng)的組織動(dòng)員能力,有利于開(kāi)發(fā)更多的期貨投資者。因此,我國(guó)應(yīng)借鑒這一經(jīng)驗(yàn),相應(yīng)地推出ib業(yè)務(wù)。
2.3 證券公司應(yīng)成為金融期貨尤其是股指期貨業(yè)務(wù)的主導(dǎo)參與機(jī)構(gòu) 無(wú)論是在美國(guó)、英國(guó)等成熟的資本市場(chǎng),還是在臺(tái)灣、香港等新興市場(chǎng),證券公司都是金融期貨市場(chǎng),尤其是股指期貨業(yè)務(wù)的主導(dǎo)參與機(jī)構(gòu)。特別是我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司規(guī)模較小的現(xiàn)狀,更加需要引入更有資金實(shí)力、規(guī)模更大、管理更好的證券公司參與市場(chǎng),這對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)起到非常重要的作用。此外,證券公司還應(yīng)該授予更多的選擇權(quán)。盡管臺(tái)灣的證券公司都朝著金融控股的模式發(fā)展,原本由部門從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的,在有了自己的控股期貨子公司后,也轉(zhuǎn)為由子公司負(fù)責(zé)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的模式。但我們注意到,在市場(chǎng)發(fā)展初期,至少在法規(guī)方面,對(duì)證券公司的限制比較少,公司可以根據(jù)自己的實(shí)際情況,在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下,自由選擇期貨參與模式,而非強(qiáng)制要求其一定要通過(guò)子公司或部門來(lái)經(jīng)營(yíng)。并且,從臺(tái)灣的實(shí)際交易數(shù)據(jù)中分析發(fā)現(xiàn),市場(chǎng)自營(yíng)賬戶發(fā)生的交易量占到整個(gè)交易量的45%左右(表1),顯示了臺(tái)灣市場(chǎng)上證券公司、期貨公司等主導(dǎo)參與機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的強(qiáng)大影響力,這一點(diǎn)是國(guó)內(nèi)股票及期貨市場(chǎng)所根本不能想象的。而基于證券行業(yè)相對(duì)期貨行業(yè)絕對(duì)強(qiáng)勢(shì)的國(guó)內(nèi)實(shí)際情況分析,可以認(rèn)為,未來(lái)證券公司對(duì)股指期貨市場(chǎng)的影響將是很大的。
2.4 推行“業(yè)務(wù)牌照”制度,合理控制市場(chǎng)參與者資質(zhì)和數(shù)目 盡管臺(tái)灣目前有近200家證券公司,但真正參與期貨交易的證券公司只有30多家,期貨公司也只有20多家。臺(tái)灣期貨交易所已發(fā)展了近10年,已經(jīng)形成了比較成熟的模式,但其參與數(shù)量始終在一個(gè)較小的比例范圍之內(nèi)。更為重要的是,臺(tái)灣的金融期貨業(yè)務(wù)并非只是一個(gè)統(tǒng)一的業(yè)務(wù)資格,可以進(jìn)一步細(xì)分為股指期貨、利率期貨等業(yè)務(wù)條件,并且,證券公司等參與者可以針對(duì)某項(xiàng)業(yè)務(wù)有針對(duì)性地申請(qǐng)?jiān)撟訕I(yè)務(wù)資格,如股指期貨業(yè)務(wù)資格。
同時(shí),香港在2003年以前一直實(shí)行單一牌照制度,雖然這種方式不利于企業(yè)多元化發(fā)展,但在一定程度上鞏固了公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展。這對(duì)于市場(chǎng)早期的發(fā)展是有利的。但當(dāng)市場(chǎng)成熟時(shí),這種業(yè)務(wù)范圍的限制就會(huì)抑制公司的發(fā)展。職稱論文 因此,實(shí)際上香港業(yè)務(wù)牌照制度從單一到多元的轉(zhuǎn)變,也是一種市場(chǎng)逐步放開(kāi)的過(guò)程。
這對(duì)于我國(guó)在開(kāi)放股指期貨的初期,有重要的借鑒意義。即市場(chǎng)準(zhǔn)入一定要逐步放開(kāi),先緊后松,才能穩(wěn)定市場(chǎng);要是先松后緊,出了問(wèn)題就容易造成市場(chǎng)混亂。我國(guó)之前對(duì)期貨經(jīng)營(yíng)資源控制并不嚴(yán)格,以致目前擁有180多家期貨公司,他們可以經(jīng)營(yíng)全部期貨業(yè)務(wù)。事實(shí)上,已經(jīng)暴露出一些問(wèn)題,比如一些期貨公司規(guī)模比較小,風(fēng)險(xiǎn)控制能力較弱等,也導(dǎo)致了一些違規(guī)事件的發(fā)生。因此,我國(guó)期貨公司應(yīng)借鑒臺(tái)灣模式,朝著做強(qiáng)做大的方向發(fā)展,而非僅僅是做多。增資擴(kuò)股、引入資金實(shí)力更強(qiáng)、管理模式更先進(jìn)的公司為股東、甚至兼并收購(gòu)等,都會(huì)起到整合市場(chǎng)的作用。
3 結(jié)語(yǔ)
對(duì)于股指期貨而言,國(guó)外有的市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展的比較成熟。但是在借鑒別國(guó)經(jīng)驗(yàn)的同時(shí),必須結(jié)合我國(guó)已有市場(chǎng)的情況,不能強(qiáng)套硬搬。比如,我國(guó)期貨公司數(shù)量多,質(zhì)量差,這就與國(guó)外市場(chǎng)截然不同,因此我們需要充分考慮我國(guó)期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和市場(chǎng)參與情況。再如,我國(guó)期貨交易所的客戶承受能力有限,若將來(lái)股指期貨在期貨交易所交易,面臨的很現(xiàn)實(shí)的一個(gè)問(wèn)題就是如何同時(shí)接納數(shù)倍于商品期貨的客戶交易,如何處理急劇擴(kuò)大的交易量等。
對(duì)我國(guó)現(xiàn)實(shí)中收購(gòu)兼并在操作上的繁瑣,也決定了一些理論上可行的方案,在現(xiàn)實(shí)中就不太可行。總之,根據(jù)股指期貨所具有的功能和國(guó)外股指期貨市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn),在我國(guó)推出股指期貨交易,對(duì)發(fā)展和完善我國(guó)證券市場(chǎng)體系,提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力等具有十分重要的意義,同時(shí)也應(yīng)該加強(qiáng)法律、市場(chǎng)監(jiān)管和券商參與模式設(shè)計(jì)幾方面的配合。
參考文獻(xiàn)
【論文摘要】農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)是影響農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵因素，促進(jìn)農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)對(duì)解決“三農(nóng)”問(wèn)題將產(chǎn)生積極影響。實(shí)行農(nóng)村以來(lái)，農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)在我國(guó)得到快速發(fā)展，也取得了一些好的成效，但同時(shí)在各地也存在不少獨(dú)特的問(wèn)題。本文在剖析湖北省農(nóng)村土地使用權(quán)流轉(zhuǎn)的現(xiàn)狀、流轉(zhuǎn)的方式和存在問(wèn)題的基礎(chǔ)上，提出了完善土地流轉(zhuǎn)的合理建議。
以后，我國(guó)在農(nóng)村開(kāi)始實(shí)行，極大地調(diào)動(dòng)了農(nóng)民的生產(chǎn)積極性，促進(jìn)了農(nóng)村生產(chǎn)力的發(fā)展。但隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，家庭承包制也顯露出其缺陷，農(nóng)戶缺乏穩(wěn)定的土地產(chǎn)權(quán)，土地分包到千家萬(wàn)戶，導(dǎo)致土地的細(xì)碎化，客觀上阻礙了土地規(guī)模經(jīng)營(yíng)、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化和農(nóng)村城鎮(zhèn)化等的發(fā)展。所以，在穩(wěn)定與完善農(nóng)村土地承包關(guān)系的基礎(chǔ)上，建立和完善農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)的有效機(jī)制，維護(hù)農(nóng)民的合法權(quán)益，具有其客觀和現(xiàn)實(shí)的意義。
1湖北省土地流轉(zhuǎn)存在的問(wèn)題
從目前湖北省農(nóng)村土地使用權(quán)流轉(zhuǎn)情況看，盡管取得了一定成效，但與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的省份和農(nóng)村土地使用權(quán)流轉(zhuǎn)好的縣(市)相比，還存在一些不容忽視的問(wèn)題。
1.1廣大農(nóng)民尤其是鄉(xiāng)村領(lǐng)導(dǎo)干部對(duì)農(nóng)村集體土地使用權(quán)流轉(zhuǎn)缺乏認(rèn)識(shí)沒(méi)有充分認(rèn)識(shí)到農(nóng)村集體土地使用權(quán)流轉(zhuǎn)，，能夠促進(jìn)農(nóng)村產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動(dòng)農(nóng)業(yè)規(guī)模經(jīng)營(yíng)，提高農(nóng)業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，實(shí)現(xiàn)農(nóng)民增收致富奔小康。由于思想認(rèn)識(shí)缺乏，導(dǎo)致農(nóng)村集體土地使用權(quán)流轉(zhuǎn)步子緩慢，范圍較小，覆蓋面不寬。
1.2缺乏統(tǒng)一規(guī)范的交易市場(chǎng)，導(dǎo)致“有市無(wú)序”和“有地?zé)o市”共存雖然現(xiàn)有的土地管理法規(guī)對(duì)集體土地使用權(quán)流轉(zhuǎn)做出許多規(guī)定，但集體土地使用權(quán)的私下交易仍頻繁發(fā)生。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的重要原因是現(xiàn)階段湖北省集體土地使用權(quán)交易市場(chǎng)還未發(fā)育成熟，進(jìn)一步說(shuō)就是缺乏統(tǒng)一規(guī)范的交易市場(chǎng)。沒(méi)有規(guī)范的交易市場(chǎng)，也就不能將需要流轉(zhuǎn)的集體土地進(jìn)行合理的引導(dǎo)，從而形成一種“有市無(wú)序”的現(xiàn)象[2]。
1.3由于湖北省農(nóng)村的二、三產(chǎn)業(yè)不發(fā)達(dá)，沒(méi)有給農(nóng)民提供足夠的土地流轉(zhuǎn)空間，經(jīng)營(yíng)土地仍是農(nóng)民收入的主要來(lái)源盡管湖北省農(nóng)村勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移逐年增多，勞務(wù)輸出人數(shù)逐年增加，但其中絕大多數(shù)為臨時(shí)性，無(wú)經(jīng)濟(jì)保障。在這種情況下，如果農(nóng)民盲目轉(zhuǎn)移，就可能造成耕地撂荒的問(wèn)題出現(xiàn)，就會(huì)損害農(nóng)民的利益。
1.4因發(fā)展社會(huì)公益事業(yè)和發(fā)展農(nóng)村經(jīng)濟(jì)，相繼上馬一些工業(yè)項(xiàng)目，建立工業(yè)園區(qū)，征用了一些農(nóng)用土地在征用集體土地過(guò)程中，因土地補(bǔ)償、土地安置機(jī)制的不健全，時(shí)常出現(xiàn)損害農(nóng)民和農(nóng)村集體經(jīng)濟(jì)組織利益的情況，并由此引發(fā)了利益分配上的矛盾，給社會(huì)帶來(lái)不安定因素[3]。
2完善農(nóng)村土地使用權(quán)流轉(zhuǎn)的幾點(diǎn)建議
土地使用權(quán)流轉(zhuǎn)的過(guò)程，是土地資源重新優(yōu)化配置的過(guò)程，也是決定流轉(zhuǎn)機(jī)制得以形成的條件而逐漸成熟的過(guò)程。因此，在機(jī)制上要?jiǎng)?chuàng)新，在工作態(tài)度上要積極引導(dǎo)，在工作方法上要堅(jiān)持條件，在流轉(zhuǎn)形式上要靈活多樣，在具體操作上要依法規(guī)范，切忌強(qiáng)迫命令搞一刀切。為了搞好土地使用權(quán)流轉(zhuǎn)，推動(dòng)農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，加快農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程，提出以下對(duì)策與建議：
2.1堅(jiān)持土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)長(zhǎng)期穩(wěn)定農(nóng)村家庭承包經(jīng)營(yíng)體制的長(zhǎng)期穩(wěn)定是黨的一項(xiàng)農(nóng)村基本政策，必須長(zhǎng)期堅(jiān)持。土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)長(zhǎng)期穩(wěn)定，是實(shí)現(xiàn)土地使用權(quán)合理流轉(zhuǎn)的前提條件。農(nóng)村土地的使用權(quán)是依據(jù)承包權(quán)而產(chǎn)生的，離開(kāi)了承包權(quán)的穩(wěn)定，就談不上土地使用權(quán)的流轉(zhuǎn)。因此，只有從根本上解決承包權(quán)的穩(wěn)定問(wèn)題，才能有效地促進(jìn)土地使用權(quán)的合理流轉(zhuǎn)，這是土地使用權(quán)有效流轉(zhuǎn)的體制前提[4]。
2.2加大農(nóng)村金融對(duì)土地流轉(zhuǎn)的支持由于農(nóng)村土地投資風(fēng)險(xiǎn)高，回收期長(zhǎng)，大規(guī)模的土地經(jīng)營(yíng)需要有力的資金支持。但是，目前農(nóng)業(yè)的金融支持十分薄弱，普通農(nóng)民很難通過(guò)正規(guī)渠道取得貸款，從而影響土地市場(chǎng)化流轉(zhuǎn)。農(nóng)村信用社在湖北省農(nóng)村金融中有著重要地位，農(nóng)民卻難以從金融機(jī)構(gòu)取得貸款，缺乏農(nóng)業(yè)發(fā)展資金，影響了土地投入和產(chǎn)出，成為制約湖北省農(nóng)業(yè)發(fā)展的瓶頸。地方政府應(yīng)該從以下幾方面著手，完善農(nóng)村信貸市場(chǎng)和農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境：政府盡快建立以土地抵押的農(nóng)村土地金融制度，允許農(nóng)民通過(guò)土地使用權(quán)的抵押，獲得中長(zhǎng)期貸款，切實(shí)解決農(nóng)民貸款難問(wèn)題。不僅能降低農(nóng)業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)，為農(nóng)業(yè)發(fā)展籌集資金，而且可使土地利用更加合理；要改革信貸管理體制，加大農(nóng)業(yè)信貸投入。對(duì)農(nóng)村信用社，要合理確定信貸規(guī)模，適當(dāng)下放信貸審批權(quán)限，放寬審批限額；要改善信貸投向，使信貸投入資金向龍頭企業(yè)、種養(yǎng)大戶、專業(yè)能手和其他農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)大戶傾斜。
2.3建立土地使用權(quán)流轉(zhuǎn)市場(chǎng)，培育土地使用權(quán)流轉(zhuǎn)的中介機(jī)構(gòu)
2.3.1建立健全農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)市場(chǎng)體系為了促進(jìn)農(nóng)地使用權(quán)的流轉(zhuǎn)，優(yōu)化農(nóng)地資源配置，必須在政府的引導(dǎo)下，建立一個(gè)開(kāi)放、公平、規(guī)范的農(nóng)地使用權(quán)流轉(zhuǎn)市場(chǎng)，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制及時(shí)實(shí)現(xiàn)農(nóng)村土地使用權(quán)的流轉(zhuǎn)。積極探索建立農(nóng)用地使用權(quán)流轉(zhuǎn)市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制，包括農(nóng)用地使用權(quán)的價(jià)格機(jī)制、農(nóng)用地流轉(zhuǎn)約束機(jī)制、農(nóng)用地使用權(quán)交易的中介機(jī)制、農(nóng)地收益的分配機(jī)制[6]。
2.3.2積極培育土地流轉(zhuǎn)中介機(jī)構(gòu)，促進(jìn)土地市場(chǎng)的完善發(fā)育土地交易與普通商品交易有很大的區(qū)別，其運(yùn)作程序相對(duì)復(fù)雜，涉及到多個(gè)產(chǎn)權(quán)主體的經(jīng)濟(jì)利益。這就要求有完善的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)為之服務(wù)，如資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、法律咨詢機(jī)構(gòu)、土地融資機(jī)構(gòu)和土地保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等。中介組織應(yīng)建立農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)交易信息網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)各種渠道調(diào)查、搜集土地流轉(zhuǎn)的供需和市場(chǎng)價(jià)格等資料，及時(shí)登記匯集可流轉(zhuǎn)土地的數(shù)量、區(qū)位、價(jià)格等信息資料，并加以統(tǒng)計(jì)、分析和預(yù)測(cè)，定期公開(kāi)，對(duì)外公布，接受供求雙方咨詢，溝通土地資源市場(chǎng)供需雙方的相互聯(lián)系，以提高土地流轉(zhuǎn)的成功率。
