時間：2022-02-16 14:09:37
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇投資策略，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
盡管投資者在2011年經歷了許多的酸楚和艱辛，但依然對即將到來的2012年充滿了希望和憧憬。《小康•財智》對國內20家主流券商的2012年投資策略報告進行系統梳理，供投資者借鑒參考。
宏觀面：通脹下降與經濟減速
各家券商投資策略報告普遍認為，2012年較為確定的宏觀環境是通貨膨脹下降與經濟減速。
申銀萬國認為，從2011年四季度開始，經濟才剛剛顯露下滑的跡象，在政策仍然維持“預調微調”的基調下，這一趨勢將在2012年上半年延續，因此2012年經濟增長低于2011年將是大概率事件。
安信證券認為，2011年四季度到2012年上半年，較為確定的趨勢是通貨膨脹下降與經濟減速。受到房地產和出口投資下滑的拖累，2012年一季度GDP的增速可能落在8.1%-8.3%的區間內。
國信證券認為，過去一年以來通脹高企下的宏觀調控、高鐵事故、房地產限購等使得中國經濟的方向不明。如何突圍，經濟轉型成為選項。
齊魯證券認為，2012年，中國經濟在經歷短期通縮與滯脹反復的困擾后，最終轉入低增長、低通脹的概率最大。考慮名義GDP增速30%以上的下降，以及房地產不少于兩個季度的降價過程，最快從2011年第四季度開始，A股非金融上市公司利潤同比將經歷至少3個季度的負增長。
上海證券指出，2012年歐元區確定性衰退與美國不確定復蘇。財政一體化、歐洲穩定機制(ESM)進程是歐債危機的關鍵因素。2012年2－4月，6、7月和9、10月份是歐洲五國償債壓力的三大關鍵時間窗口，也是全球經濟和資本市場的壓力窗口。美國經濟復蘇同樣受限于歐債危機，美元有限趨強與中國經濟增速放緩將壓制大宗商品價格。
政策面：貨幣政策微調與積極財政政策
通貨膨脹的下降和經濟減速為政府政策的調整留出了有限的空間。
國信證券認為，中國政策將出現逆周期的放松。目前歐洲處衰退階段，那么未來美國量化寬松貨幣政策退出或許將是債務危機解決的標志之一。在此情形下，中國政策將出現逆周期的放松。
安信證券認為，貨幣政策方面，由于上一輪收緊政策以數量政策為主、價格政策為輔，因此放松的過程也將以放松數量調控為主，全年存款準備金率預計下調三至四次。
中郵證券認為，2012年國內工作重心將由控通脹轉為穩增長，國內證券市場在低估值的背景下，將面臨較2011年寬松的貨幣政策、財政政策環境。
中原證券認為，經濟增長進入弱周期，博弈于通脹變化，2012年政策預期將出現反復。自2011年四季度開始，市場對政策的放松持有太多的預期。不過，在經濟增速下滑至政府容忍的底線之前，貨幣政策將繼續回歸常態化。
中信證券認為，財政政策趨于積極，定向寬松政策出臺，新興產業規劃繼續推出。預計新項目審批進度將在一季度顯著提速；一季度存款準備金率有再度下調可能；地產政策變化在2-3季度。政策重要時點有三個，2011年12月中央經濟工作會議、2012年3月兩會和2012年7月北戴河會議。
內憂外患下市場整體流動性預期不容樂觀。中金公司認為，曠日持久的歐債危機演化進程或使得資本外流及外匯占款趨勢性下降；國內貨幣政策放松趨勢隨著存款準備金下調而確立；但有貨幣增長的困局壓制流動性大幅放松的預期。
大盤點位：1800點―3000點運行
綜合20家券商機構對2012年的投資策略，可以看出，對2012年的點位預測運行區間在1800―3000點之間。
其中，申銀萬國認為，2012年全年上證綜指核心波動區間2200―3000點。同時，指出應看清確定的信息、關注重要的變化。如：流動性環境改善，風險回報率下行，大類資產配置利好股市等。2011年，地產商信托融資、銀行表外轉表內、銀行高息攬存均推高社會融資成本；2012年，這些情況均有所改善，大類資產配置角度，股市的吸引力有所加強。
上海證券認為2012年形似2005年，核心波動區間為2100-2700點。2012年A股市場趨勢波動面臨的宏觀背景可以概括為：“穩”字頭上“一把刀”――國內政策保持穩定，外部歐債危機“一把刀”。
西南證券認為，預期2012年行情是經濟軟著陸后的政策結構性寬松行情，探底盤升并確認的走勢，市場將采取退一進二的方式逐步走高。預期上證A股指數在2100-2950點之間。
金元證券的2012報告比較悲觀。預計2012年股指的主要波動區間在2200―2800點之間，極端點位在1800―3000點。
投資主題：關注享受政策紅利行業
如何能跑贏2012年的上證指數，20多家機構都發表了不同的觀點。但總體而言，機構還是比較看好受政策扶持的行業，另外，也青睞成長性確定的行業以及具有防御性的行業。
中信證券在行業配置中認為，2012年可關注公共投資擴張及其帶動的相關產業鏈，例如資源能源調節(油氣開采設備與服務、電力與電力設施、天然氣產業鏈)、環境改善(脫硝與水務、水利建設)和民生保障(政務開支、信息通訊、醫療衛生)等領域。短期看好一季度反彈，從反彈環境看可關注受益于流動性改善、財政投入積極以及年報、季報業績增長確定的相關行業。
招商證券則看好需求穩定而毛利率見底回升的行業公司，如大眾型消費品等值得全年持有。通脹回落背景下，需求穩定而毛利率出現拐點的行業和公司機會最大，推薦大眾型消費品及相關制造業。從配置節奏上看，一季度繼續配置穩定增長的大眾消費品、醫藥等，需求穩定而毛利率有望提升，同時可以布局部分早周期行業。
在如今每位公民都想通過金融產品投資的方式來增加個人資產的時代，量化基金的高收益率逐漸被投資者所知。西蒙斯，一位世界級的數學家以年凈賺15億美元成為全球收入最高的對沖基金經理，名氣可謂超過金融巨鱷索羅斯。大獎章年化以35%超越股神巴菲特年化20%的收益神話。而在2016年5月《機構投資者》旗下出版物《阿爾法》公布的“2016年全球收入最高的對沖基金經理”排行榜中前十位有八位為量化基金經理，前25位有一半屬于量化分析。由此可見海外對沖基金的焦點正從宏觀對沖基金轉向量化對沖基金。
而在國內，量化基金正處于起步階段，國內對于量化投資策略的研究較少。筆者以量化投資平臺上自主開發的策略代碼為例，通過對代碼的編寫優化及檢驗回測，使讀者了解到量化投資的可操作性和高回報性。
1 量化投資策略概述
量化投資是計算機通過開發者編寫的程序來進行分析以及交易整個的品種選擇、交易時機、交易方向以及倉位管理都是通過計算機完成。它避免了投資者個人的情緒影響，完全自動化操作，和如今的工業2.0類似。一個穩定的量化投資策略往往可以勝任一位投資者的多種操作策略，尤其在風險管理上量化投資更勝一籌。
國內的主流量化交易平臺有文華贏智、TB、金字塔決策交易系統和國泰安量化投資平臺等。國內的量化交易平臺繁多，而與海外動輒數百上千億美元的量化基金相比，國內目前量化產品規模總體不大，而嚴格遵循量化投資理念的基金更少。并且A股市場發展時間較短，與發達國家比起來市場效率低太多，所以A股有很大的市場空間和盈利機會。本文以程序化實現簡單、性價比高等特點的文華贏智為程序化交易平臺為例，為防止成果泄露，以上證指數為模型進行探究。
首先，筆者先闡述如何建立一個量化投資策略。
（1）交易思路的確立。不僅僅是量化投資，就算是普通的投資者也需要一套自己的交易體系。賺不到錢，賠錢，一直觀望，總之，所有交易中的不幸都可以歸咎于沒有一套自己的交易系統或者自己的交易系統有問題。
（2）將思路編寫成投資策略。這一項是量化投資的關鍵，如何將自己的投資思路轉變為?C器代碼，首先是由你所在的交易平臺所搭建的語言決定的，例如文華贏智就是使用的比較簡單的麥語言。其次需要對使用的技術指標進行組合搭建，編寫出可運行的代碼。
（3）在計算機上進行回測，選取最優目標組合和參數。技術指標的參數設置往往決定了整個交易系統的成敗，一點點小的誤差往往會導致千差萬別的結果。筆者格外強調資金管理是投資體系中非常重要的部分，卻是大多數投資者忽略的環節，這需要讀者進行不斷學習研究。
（4）進行實盤操作，在操作中不斷完善投資策略，評價該交易代碼。評價程序化交易模型性能優劣的指標體系包含很多測試項目，但主要評價指標有年化收益率、最大資產回撤、收益風險比、夏普比率、勝率與盈虧比等。在下文中筆者將對這些評價指標進行分析。
2 量化投資策略代碼分析：以文華贏智交易平臺為例
在文華贏智中，進入趨勢模型跟蹤編寫平臺，利用麥語言中已存在的函數進行編寫，現筆者將自行編寫的其中的一個策略代碼貼出：
MA1：=MA（C，N1）；//多頭均線
RSV：=（CLOSE-LLV（LOW，N））/（HHV（HIGH，N）-LLV（LOW，N））×100；//收盤價與N周期最低值做差，N周期最高值與N周期最低值做差，兩差之間做比值定義為RSV
K：=EMA（RSV，2×M1-1）；//RSV的指數移動平均
D：=EMA（K，2×M2-1）；//K值的指數移動平均
C>MA1 AND CROSS（K，D）；//MA1均線上方，KD金叉，買入
CROSS（D，K）；//KD死叉賣出平倉
參數設置：[N1=10，N=44，M1=M2=27]
筆者需要對參數的設置進行重點提醒。測試參數的不同會對測試結果產生非常大的影響，對于參數的精確設置影響到交易模型的可行與否。
這其中，筆者進行的是順勢交易的代碼編寫。順勢交易，是順著當前的趨勢進行交易。如果當前趨勢上升就買入開倉，當前趨勢下跌就賣出開倉。為了防止惡意做空，本策略只進行多頭行情的研究，空頭行情并沒有疊加進來，所以收益率要比雙向行情要低。
下面對此策略代碼進行回溯。對交易模型的測試結果是否滿意主要與品種、時間、手續費費率有關。不同的品種相同的策略有不同的結果，測試的品種越多，越能檢驗出策略模型的適用性。在時間上，如果所采用的歷史數據越少、時間跨度越短，測試的市場狀況就越狹窄，策略的可靠性就越差，反之亦然。手續費費率的影響就不用多提，但是有關滑點的問題也是策略需要多加研究的方面。
交易人員最關注的是策略到底能否盈利，能賺多少。交易的盈虧額能完全反映這一點。在如下的季度統計圖和年度統計圖中可以看出從2009年8月到2014年11月各有盈虧，比較溫和，總體的波動幅度并不大。而從2014年11月開始，出現了一直盈利并且幅度較大的狀況，尤其是2016年年初的季度，最高的盈利額達到了110354元，這比2014年前總的盈利還要多。而從2016年第一季度后出現了虧損，但是幅度并不大，而后又出現了盈利的情況。該策略在該時間段是盈利的，符合模型最基本的要求，季度統計圖和年統計圖如圖1所示。
交易者在一個策略中擁有的資產總和也是其關注的重點。假如交易者所用的權益小于某一理想的數值，他可能會停止該策略的繼續進行，這也是我們常說的回撤問題。在如下的權益曲線圖中，交易者的權益幾乎是一直遞增，并且在2014年年末后斜率變大，由此我們可以得出使用該策略幾乎不存在回撤問題，對于交易者的心態有著積極的作用。權益曲線圖如圖2所示。
每次交易的盈虧額也是交易者關注的問題，如果虧損數量過大，再加上杠桿的作用，可能就會出現爆倉的問題。首先說明，此回溯并沒有加進杠桿因素，國內保證金按保守20%計算，也就是5倍杠桿，雖然不太大，可是影響還是有的。在如下的盈虧分布圖中，可以看出最大的一筆虧損出現在第500次左右交易時，虧損額為27523，而最大的盈利額也是出現在附近，盈利為32916，看來這附近的波動很大，應該有政策因素在內的影響。該策略總體來說單次盈虧額波動并不大，比較穩健。盈虧分布圖如圖3所示。
只有圖表并不能準確地反映出策略的完全可行性，下面將此策略的測算報告給予公布。
我們從測算報告中可以很容易得出此策略一共測試了2772天，無杠桿收益率為六年50%，而且只是多頭策略。而自2017年2月17日結算時起，滬深300、上證50股指期貨非套期保值交易保證金調整為20%，所以5倍杠桿的話就為250%。如果只看重策略的收益率卻忽略了回撤風險是極其冒險的激進策略。如果策略的收益風險比相同，但是結果還是要取決于資金管理決策。
筆者在此將夏普比率進行說明。評價策略的優劣應從收益值和風險一起考慮。調險后的收益率就是一個同時考慮進了收益和風險的指標，能夠排除風險對評價的不利影響。1966年，夏普提出了著名的夏普比率：S=（R-r）/σ（R為平均回?舐剩?r為無風險投資的回報率，σ為回報率的標準方差）。此公式表示為盡量用最合適的方法用小風險換得大回報。如果為正值就說明投資收益比銀行存款利息高。比率越大說明所獲的風險回報越高。該策略的夏普比率為22.83，可見是一個理想的策略模型。
3 結 論
關鍵詞：ETF 資產配置 投資策略
一、ETF簡介
作為一位理性的投資者，對于任何一種金融投資產品，都要在看到其優點的同時，認識到該產品的缺點和不足，只有這樣，才能合理有效運用這一金融工具，使其充分發揮應有的功能。
1.ETF的概念
中文正式名稱為“交易型開放式指數證券投資基金”，是一種追蹤標的指數變化并且在證券交易所上市交易的開放式基金。
2.ETF的特點
ETF是一種復合型的金融創新產品，集開放式基金、封閉式基金和股票的優勢于一身。
ETF所具有的開放式基金的優勢為：可以自有的申購與贖回，不存在在特定時期申購與贖回受限的問題。封閉式基金的優勢在ETF產品上的體現為：可以在二級市場上市交易，從而使產品具有高度的流動性，而流動性對于一個金融產品來說，是十分關鍵的，并且具有極高的價值。ETF產品所體現的股票的優勢為：二級市場上的連續交易價格機制，不但增強了流動性，而且使交易的信息更加透明，再加上ETF獨特的套利機制，使得其價格能夠緊貼凈值，避免了封閉式基金的深度折價現象。
ETF具有雙重交易機制：進行申購和贖回的市場與ETF份額交易的市場分離。前者在一級市場上進行，后者在二級市場上進行。
3.ETF的優點
ETF擁有許多其他類型的基金所不可比擬的優點，主要體現在：
（1）ETF是指數化投資的理念與資產證券化實踐相結合的產物，它的這一本質就決定了ETF具有投資運作成本低、費用低廉、交易方便、資金門檻低的特點。
（2）在一級市場進行的ETF份額的申購和贖回，采用的是實物交易機制，這就有效地避免減少了很多基金所面臨的“現金拖累”的現象，提高了資產配置的效率。
（3）運作的機制簡單易懂，容易在投資者中獲得較大的認同度。對于個人投資者，特別是二級市場上的散戶投資者，只要對宏觀經濟和行業產業的發展做出判斷，并且投資相應的ETF產品就可以了。
（4）ETF可以盡量地延遲納稅甚至規避納稅。
（5）ETF可以避免由于基金管理人個人的偏好，所造成的投資組合收益和風險的不確定性。同時，當市場上ETF產品細化程度非常高時，ETF甚至可以有效的代替個股，減少基金管理人的道德風險，避免高位接盤、抬轎子等基金黑幕的出現。
（6）ETF的制度設計富有彈性，可以涵蓋廣泛的證券范疇和各種資產配置方式，可以通過一次性的交易活動便利的實現一籃子證券組合的買賣交易，可以在短期投資方面提供許多便利等等。
4.ETF的缺點
（1）ETF的表現不可能超越大盤，甚至不可能超越其跟蹤的指數。另外，ETF的管理者不可能把所有的資金按比例分配到所跟蹤指數的成分股上，這就導致在上漲階段，ETF的凈值增幅低于目標指數的漲幅。
（2）ETF不能像開放式基金一樣，股息可以用于再投資。
（3）買賣ETF時，需要支付經紀人傭金和買賣差價。
（4）ETF為了緊貼指數走勢，不能像一些積極性的基金一樣，在某些行業或者股票表現遜色的時候，調整其投資組合。特別在中國證券市場上缺乏賣空機制的情況下，ETF缺乏有效的對沖機制，容易直接暴露在風險下，損害投資者的利益。
在了解了一個金融產品的特色和優缺點之后，研究如何運用該種產品、如何利用該產品構造和實現我們的投資目標，便成了重中之重。
二、ETF的投資策略
【關鍵詞】 中小投資者;投資策略
隨著社會的不斷進步,人們的金融投資意識也在逐步增強,不單單滿足將自己的財富放在銀行獲取簡單的利息收入,更多的投資方式進入人們的視線,股票、基金,甚至期貨、權證也不再是什么新鮮的玩意了。這些新鮮的投資工具對于我們的資產保值增值的確有不可替代的作用,資本市場并不是想象的那么簡單,在巨大財富誘惑的背后同樣隱藏著巨大的風險。相信很多人都會對上證指數從6124.04的高點到2008年10月28日的1664.93點過山車似的發展歷歷在目。那么該如何利用投資呢?對于中小投資者,由于自身的一些特點,使得投資的風險性劇增。穩定心態,把握投資機會,是中小投資者面對現實情況的一劑良方,在分析中小投資者特征的基礎上,主要以股票市場為例,有針對性地為他們提供應對措施
一、中小投資者的特征
(一)中小投資者定義
根據投資者的主體性質不同,投資者可以分為中小投資者和機構投資者。機構投資者主要包括共同基金,信托基金,養老基金,保險公司,金融機構,工商企業及各類公益基金等。中小投資者一般認為就是資本市場上除了機構投資者之外的投資者,這類投資者的資金來源只要是儲蓄資金。這類群體的基本特征主要有:(1)人數眾多,結構分散。(2)中低收入基層的比例較高。(3)資金數量少。(4)相關的金融知識欠缺,投資技巧不高。我國的證券市場的發展還處于初級階段,加強對中小投資者的指導,增強自身的規避風險的能力,不僅有利于保護中小投資者,也有利于我國證券市場的健康發展。
(二)中小投資者的投資特點
中小投資者的投資數量在整個資本市場上所占的份額并不是很大,中小投資者的數量卻是巨大的,行為金融理論認為中小投資者在金融市場中起著很大的作用。中小投資者具有的一些特點,使其投資行為呈現出鮮明的特點。
1.投資行為的“羊群效應”。這是一種非理性的投資行為,主要是在信息不確定的情況下,中小投資者不是根據信息對股票等一些投資工作進行理性的分析,而是過度依賴輿論,跟隨其他人的投資選擇,這也是股市中超漲超跌現象存在的一個很重要的原因。“羊群效應”的主要有以下兩個原因:
(1)中小投資者沒有足夠的時間和能力對上市公司進行進行分析。當今的股票市場信息量巨大,真真假假的信息摻雜其中,投資者需要對信息進行篩選并進行分析,這需要很強的專業知識,涉及金融,統計學和數學等方面,中小投資者很難具備這樣的能力。對于股票投資對于信息的時效性有很高的要求,對于一般的投資者來說,這是很難達到的。
(2)信息披露存在缺陷。我國現在一直在致力于信息披露制度的建設,信息披露還是做得不是很到位,很多重要的信息并不能及時真實的披露出來,這樣中小投資者很難及時根據信息做出準確的決策,由于自身在信息方面的弱勢地位,中小投資者更傾向于相信機構投資者的選擇,這就造成了從眾現象。
2.短線投資,很大的投機性。證券市場的投資行為大致可以分為兩種類型:一是投資型,另一類就是投機型。投資行為只要是看好企業的長期發展潛力,投資的目的是為了獲得企業的分紅及在長期的價值增值中獲得資本利得。這是成熟的投資者偏好的投資方式,投資者的主要會選擇一些實力雄厚的大企業的股票進行長期持有,這樣投資者承擔的風險相對小。在我國,資本市場發展處在初級階段,投資者也處于不成熟的狀態,他們把資本市場當做一個投機場所,希望通過低買高賣的短線操作獲得收益,通過中小投資者的股票持有時間我們就可見一斑。
投資者每只股票的持有時間
資料來源:陳斌《中國股市個人交易者狀態調查》,第36頁。
3.處置效應。處置效應是指投資者在購買的股票獲得盈利時更傾向于賣出盡早獲利,當持有的股虧損時更傾向于長期持有,他們相信虧損是短暫,等著股票的價格一定再會漲上來,這種投資投資行為拉長了熊市向牛市過度的盤整和震蕩時間。這種行為也影響了證券市場功能的發揮,當股價上漲時,中小投資者傾向于賣出股票,這是股票的供給增加,抑制了股票價格的上漲;下降時,卻因為大家的集體持有,延長了起下降的時間,有時候還有可能因為大家的增倉行為使股價上漲,影響了證券市場資源配置功能的實現。
4.中小投資者欠缺投資技巧。在證券市場的投資并不是一件容易的事情,尤其在成熟的資本市場上,需要收集大量的公司信息,宏觀環境的信息,運用統計學,金融學知識對數據進行分析,分析出企業的未來成長性,進行長期的價值投資。這一過程需要投入大量的時間,需要一定得專業知識,而不是我國的一些投資者單純的憑借直覺就可以跑贏市場。我國證券市場的發展才將近20的時間,還處于初級階段,證券投資對于廣大的中小投資者來說還是一個新鮮事物,還處在一個學習和積累的階段。在這樣一個時期,各個證券公司應該發揮更大的作用,在開展業務的同時,可以對投資者進行一定的培訓,既作為營銷的手段,也為廣大投資者提供了一個學習的途徑。投資者的成熟對于證券市場的健康發展具有重要的意義,對投資者的培訓是一個必要的過程。證券公司在這方面可以做的還有很多。
二、中小投資者的投資策略
股市投資是一個全方面的較量,做好充分的準備才能在這場角逐中獲得成功。
1.保持一個良好的心態。人性都存在貪婪和僥幸的弱點,在股市中表現的更加特殊。相信很多中小投資者都經歷過了05年至08年的快速增長的過程,體驗了股市能帶給人們的巨大收益。那個時候基本上是一個全民炒股的階段,每個人都是股神,每個人都在掙錢,人們天真的一位股指會一直上漲,自己的財富也能與日俱增。那個時候連老年人都拿錢出來買股票,炒基金。大家被金錢的誘惑蒙蔽了眼睛,物極必反這樣簡單的道理大家都想不到了,盲目的瘋狂等待我們的是無盡的傷痛。
股指從2007年10月的最高點一路直下,到2008年的11月,已經達到1700多點,股民們總結了一句話,“新手套死在山頂,老手套死在山腰,高手磨死在山底”,在這場大災來臨之際,很少有人可以全身而退,損失是可想而知。股票投資一定要有一個平和的心態,對于投資要有節制,對于自身的風險承受能力要有一個清晰的認識,尤其要有一個止損點,能在行情不好的時候及時收手,減少損失。不要在賺錢的時候忘乎所以,在股市投資的過程中,要能夠真正控制這個過程,使自己成為自己的主人。
2.建立健康的投資理念。證券市場中有這樣的一個統計,70%的人賠錢,20%的人不賺錢,10%的人賺錢,自從有了股市以來,大家都在尋找一個跑贏大盤的技巧,經過股市將近200年的歷史來看,真正的贏家實為少數。股民無限欽佩的大師們,無一不是價值投資者,不見得有超人的操作技巧,但經過股市的長期磨練而具備的投資理念,他們嚴格遵守市場的規律,對市場進行精準的分析,確定投資組合后嚴格執行既定的方案,也許在局部的操作他們會有閃失,最終會收獲頗豐。
戰略定位的清晰和堅定的執行是他們成功的秘訣,戰略定位的成功遠勝于一兩場戰斗的勝利。在中國的市場上,像上面分析到的中小投資者的特點,投機的氛圍濃重,這和我國股票市場發展不成熟,上市公司的業績差有一定的關系,逐步建立價值投資的投資理念,隨著中國股市的進一步發展和中國上市公司質量的提升,客觀的不利因素會逐漸消失,投資者要從自身出發,降低投資的風險,為自己的財富找到安全的升值場所。巴菲特的投資方法“精選股票,長期持有”,同樣送給中國的投資者,希望中小投資者能仔細體會其中的奧妙。
3.股市投資的技巧
(1)新入市的投資者盡量選擇基金進行投資。新入市的投資者缺少相應的投資經驗,盲目進行投資風險太大。證券投資基金具備集合理財,專家管理的優勢,投資者可以將自己的資金交給專家進行投資,由于投資者在時間、精力和知識技術方面相對于專業的投資專家來說有很大的差距,將資金交給他們是一個很保險的方式。經過實踐的檢驗,這樣的投資方式一般能接近大盤指數,甚至高于大盤的增長,這種投資方式是風險相對最小,也不是像儲蓄那樣沒有任何的風險,投資者要結合自己的投資偏好,選擇適合自己的基金品種,對基金經理的操作能力進行一定得分析,選擇好基金公司,挑選好買賣的時機,相信這種投資方式同樣能給投資者帶來不錯的投資收益。
(2)有一定經驗的投資者可以選擇長線投資。在股市中摸爬滾打,積累了一定經驗的投資者可能不能滿足于基金的投資收益率,這時投資者可以選擇自己進行投資。一定要切記這時的投資還是要建立在價值投資的基礎上,這時主題的選擇就顯得格外重要。這點很多人都知道,具體的操作就有一定的困難,這需要對宏觀經濟形勢有準確的把握,對政策有很高的敏感性。多關注時事,對于投資會有很大的幫助的。“看大勢,掙大錢”就是其中的道理。
另外,一些操作技巧可以借鑒:第一,基本面分析和技術分析的結合,基本面是一支股票上漲的最基本的支撐,技術分析則是對上升或下降空間的一種判斷。第二,對成交量的判斷。股市上很多東西都有可能是假的,成交量不會騙人,只有股價和成交量的同步增長才是大盤上漲的基礎,一定要注意分析成交量這個指標。技巧很多,無法窮盡,萬變不離其宗,抓住股市的內在本質,才能在股市左右逢源。
4.提高中小投資者自身的經濟學修養。證券投資是一項特別的經濟活動,作為一名合格的投資者,尤其是想在這個市場上有所斬獲的投資者,一定要不斷地學習經濟學知識,財政金融知識,同時具備投資理論,理財知識,對于市場上形形的理財產品能夠撥開云層,見其本質,要關注整個宏觀經濟的走勢,對于微觀行業的發展驅使有自己的理解和判斷,這是一個長期積累的過程,要求比較高。要在市場上取得勝利,就必須下功夫,不是單靠運氣就能取得成功,我國的資本市場逐漸成熟,將會推出更多的投資理財產品,投資者一定要有相關的知識,對于這些產品有自己的認識,才能使這些產品真正為自己服務,而不能迷信營銷人員天花亂墜的說辭,自己才是自己財富的主人。
參考文獻
[1]本杰明,格魯厄姆,戴維?多德.證券分析[M].第二版.海南出版社,2006
[2]史樹中.金融經濟學十講[M].上海人民出版社,2004
【關鍵詞】長期持有;價值投資;趨勢投資;相反投資策略
在證券市場中,林林總總,有許多投資策略。然而,對其歸類,不外乎以下四種。
一、長期持有策略
長期持有策略也稱為買入并持有策略。投資者一旦買入某一公司的股票,就不打算在短期內賣出。他們持有的時間一般都較長(5年以上),或者是很長(10年,甚至是20年以上)。堅持此種投資策略的理論根據是:一般來說,在證券市場公開上市的公司,是一國全部公司中的佼佼者,它們有良好的管理團隊和管理經驗,有持續穩定的經營活動,具有競爭力的品牌和產品,公司所處的行業符合地區的產業政策等。
這一投資策略是有道理的。因為證券市場是公司進行長期融資的場所,也是投資者通過股權投資獲取上市公司營業利潤的最佳途徑。
在證券投資中,使用這一投資策略是否成功,關鍵在于投資者對投資標的選擇。一般來說,秉承長期持有策略的投資者,可以從以下幾個方面選擇值得長期持有的投資對象。首先,在具有成長性的行業中選擇具有成長性的公司,可以在長期持有公司股票的過程中獲取公司業績長期增長的收益。其次,在子行業中選擇居于領導地位的公司,可以穩定地獲得因公司的競爭優勢所帶來的穩定的利潤。第三,選擇具有國家壟斷地位的大型中央企業,如中國石油、中國石化、中國人壽等大盤藍籌股,投資者也能在長期持有中獲取良好的投資業績。
相對來說,長期持有策略對投資者的知識和智力要求最低,其應用也最為簡單。套用巴菲特的一句話來說:“買入一家偉大的企業,并長期持有它”。
在我國的證券市場日趨規范的今天,長期持有策略無疑是廣大中小投資者較為明智的選擇。
二、價值投資策略
價值投資策略就是要求投資者專門尋找價值被低估的證券。不同長期持有策略的選股方式,價值投資策略的投資人要從投資對象的本益比、賬面價值或其他價值,投資價值被低估的股票。價值投資起源于本杰明•格雷厄姆的名著《投資分析》,以沃倫•巴菲特成功的實踐聞名于世界。
所謂價值投資,是指對影響證券投資的經濟因素、政治因素、行業發展前景、上市公司的經營業績、財務狀況等要素的分析為基礎,以上市公司的成長性以及發展潛力為關注重點,以判定股票的內在投資價值為目的的投資策略。
價值投資理論認為:首先,投資人是不理性的,他們常常深受股票可能下跌的恐懼和期望股票價格上揚的貪婪所影響,其次,市場不是有效率的,愿意學習研究的投資人完全有可能打敗市場(弱勢有效),第三,風險并非源自于價格波動,而是由企業本身的內在價值決定的,最后,投資者最好的投資策略就是把資金重押在少數獲利前景最高的價值投資組合上。
價值投資者恒守不變的原則是――只投資于市場價格遠低于內在價值的資產。由此,價值投資者從不僅僅根據某一項資產的歷史價格資料來預測趨勢而進行“炒作”,也不為會僅憑某一宏觀局勢的變化而對一家公司的股票或債券等資產的價格輕下評斷。
內在價值是一個非常重要的概念,它為評估投資公司股票的相對吸引力提供了唯一的邏輯手段。內在價值在理論上的定義很簡單:它是一家企業在其余下的壽命史中可以產生的現金的折現值。雖然內在價值的理論定義非常簡單也非常明確,問題在于沒有人能夠掌握得到它的真正方法,就連把價值投資運用到極致的巴菲特都沒有給出。
沒有公式能計算公司的真正價值,唯一的方法是徹底的了解這家公司;
其實,投資者可以去參考企業的盈利能力和核心競爭力,還有企業的管理團隊,經營能力等。總之,對公司投資價值的判斷要看投資者的個人理解,也許“內在價值”是個個性的東西,對它的評估一半取決于其本身,另一半則取決于評估它的投資者。
在價值投資理論中,證券的“安全邊際”也是一個非常重要的概念:它被格雷厄姆視為價值投資的核心概念。安全邊際就是價值與價格相比被低估的程度或幅度。格雷厄姆形象地對證券的價格和價值進行比喻:當證券的價值被市場低估時,證券就處于價值洼地,相反,證券就處于高風險山頂區域。他認為,證券的價格只有處于價值洼地和企業的內在價值之間時,才是買入股票的最佳時機。
安全邊際總是基于價值與價格的相對變化之中,對價格的變化更敏感也更復雜。對一個漫長的熊市而言就是一個不斷加大安全邊際的過程,常見的變化過程是:安全邊際從洼地到內在價值。
價值投資是投資的一種很高的境界。能堅持價值投資者,不但要有非凡的膽量、氣魄,還要具備超人的眼光,耐心和心理承受能力。價值投資策略對投資者的知識和智力要求最高,其應用也最為復雜。它不僅需要對投資的地區進行宏觀分析,對投資的行業進行行業分析,還要對投資的公司進行公司分析,深入了解公司的投資價值和公司股票的安全邊際。投資者只有在深入分析的基礎上,選擇合適的時機才能買入公司的股票。投資者買入公司的股票后,投資的過程并沒有結束,投資者還需要時刻關注投資的公司,判斷公司股票的內在價值和市場價格之間的關系,只要公司的內在價值大于公司股票的市場價格,投資者即可繼續持有。
三、相反投資策略
金融市場參與者的行為動機各不相同。他們的心智、動機、思維方式、風險偏好和交易視野可能完全不同。雖然大家普遍認為人們在自愿交易時是理性的,但實際上,人只有在有限的情況下,才能夠做到理性。基于卡尼曼等人發展的非線性效用理論,一些金融學家引入心理學關于人的行為的一些觀點,來解釋金融產品交易的異常現象,比如從眾心理、噪音交易、泡沫等等,這些理論形成了現代金融理論中的行為學派,被稱為行為金融。
相反投資策略是現代行為金融理論在證券市場中的應用。行為金融理論認為,投資者不是理性的,他們的投資行為往往會受到市場情緒的影響;投資者的風險偏好不是穩定一致的,他們在投資獲利的時候表現出明顯的風險厭惡特征,而在投資失敗的時候卻會顯示出相反的風險特征;投資者具有錨定效應,對證券合理價格的判斷往往會受到錨定值的影響;投資者具有心理賬戶,對其持有的、盈利的股票,往往給予沒有繼續持有、需要賣出的評價;而對虧損的股票,則會給予繼續值得保留的評價……。行為金融理論還認為,即使每個投資者都是理性的,但由所有理性個體構成的投資者群體經常會表現出群體非理性的行為。查爾斯?邁可說過,“一個公認的事實是,人們的思維喜歡合群,他們會集體發瘋。”弗里德里希•席勒說過,“任何一個人,作為個體來看,都是足夠理智和通情達理的,但是,如果他作為群體中的一員,立刻就成為一個”。在證券市場中,群體累加的不是智慧,而是愚蠢。理性的個體構成的群體卻成為群體性癲狂的重災區。
“牛市在悲觀中誕生,在懷疑中成長,在歡樂中成熟,在亢奮中死亡”。華爾街的這一名言正是這一理論的反映。
當所有人都看好后市時,極有可能就是頂部的開始,應當考慮賣出;當人人悲觀恐慌時,則意味趨勢已經見底,此時要做好隨時進場的準備。相反理論的論據就是每一個投資者都看好市場時,大家會盡量買入,當連賣菜的婆婆都拿出儲蓄買股票時,可見能拿出閑錢的投資者幾乎已經滿倉,說明買方力量已經枯竭,股市再也難有后續資金繼續推高,市場就會在大家的看好聲中反轉。相反,幾乎所有看淡的人都想拋空股票,并直到他們全部拋售,市場已經再無看淡的人采取拋售行為時,賣方力量已經耗竭,市場就會在此時見底。
只要投資者群體看好后市,運用相反投資策略進行投資的投資者完全不必追究某只股票的投資價值,只需要果斷追高買進即可;而當投資者群體認為股票未來的價格會下跌時,他同樣也不必在意股票的價值,而是要果斷殺低拋出。所以,運用相反投資策略的投資者,往往把股票投資看成博傻游戲,而自己不去做股市中最大的傻瓜。
相反投資策略對投資者的具體投資建議是,在投資操作中要關注投資者群體對市場走勢的判斷,領先投資者群體采取行動。在極端的情況下,投資者要采取與投資者群體行為相反的投資策略。
運用相反理論時,真正參考的數據通常有兩個,一是好友指數;另一個是市場情緒指標。這兩個指標都是一些專業投資機構的期貨或股票部門收集的資料。資料來源為各大紀經紀,基金,專業投資通訊錄,雜志的評論等,計算出看好和看淡情緒的比例。如果這些指標出現一面倒的看好看淡,顯示牛市或熊市已經去到盡頭,行情即將轉變。
相反投資策略不需要投資者擁有多么豐富的專業投資知識,不需要對宏觀經濟和宏觀經濟政策進行分析,不需要進行行業分析和公司分析,不需要看K線,更不需要看技術指標。投資者只需要一丁點的智慧、足夠的耐心和心理承受能力,克服 “正常投資者”的心理行為誤區,就能獲取良好的投資回報。
四、趨勢投資策略
“趨勢”一詞是指事物自身發展運行的一種自然規律,它具有重復、持續、有序、有向的特點。趨勢投資就是投資人以投資標的的上漲或下跌周期為買賣操作依據的眾多中小股民最常用的一種投資方式。
趨勢投資來源于道氏理論。道氏理論認為,股票價格運動有三種趨勢,其中最主要的是股票的基本趨勢,即股價廣泛或全面性上升或下降的變動情形。這種變動持續的時間通常為一年或一年以上,股價總升(降)的幅度超過20%。基本趨勢持續上升就形成了多頭市場,持續下降就形成了空頭市場。股價運動的第二種趨勢稱為股價的次級趨勢。因為次級趨勢經常與基本趨勢的運動方向相反,并對其產生一定的牽制作用,因而也稱為股價的修正趨勢。這種趨勢持續的時間從3周至數月不等,其股價上升或下降的幅度一般為股價基本趨勢的1/3或2/3。股價運動的第三種趨勢稱為短期趨勢,反映了股價在幾天之內的變動情況。修正趨勢通常由3個或3個以上的短期趨勢所組成。道氏理論的投機建議是,一旦股價變動形成一種趨勢,便會持續相當長的時間,投資者應該順勢而為,直至市場發出趨勢轉變的信號。
現代趨勢投資理論吸收了行為金融學的眾多理論和方法,該理論認為,股票的價格趨勢或企業成長的趨勢在一段時間內可以延續,股價在某段時間內對這些趨勢反應不足,或者反應過度。趨勢投資就是短線投機、波段操作與中長線投資的完美結合。
趨勢投資理論的投資建議是,投資者可以根據股指點位決定投資倉位。在股指連續下挫的時候輕倉短線介入博取反彈;在股指處于低位的時候重倉中線介入;在股指次高位的時候保持輕倉以免踏空;在股指高位的時候清倉保證安全。
運用趨勢投資策略從不要求投資者長期持股不放。換言之,投資股票只有在適當時機加入,適當時機退出,才可賺大錢,否則一樣會招致損失。其次,趨勢投資者必須有認識趨勢的能力,掌握趨勢轉折的節奏,盡可能早地掌握趨勢的變化,在關鍵的時候做一個趨勢的先知者。這要求趨勢投資者具有良好的心智特性,能理性、冷靜分析市場行情。第三,趨勢投資要求投資者要強化技術分析,重視技術點位和K線組合的分析,而不必刻意在意市盈率、每股收益增長率的基本分析的指標。第四,趨勢投資要求投資者要抓住主流板塊,大環境下股票都有輪動機會,抓住主流板塊你就抓住了盈利主線。最后,趨勢投資要求投資者要注意分清不同股票趨勢的性質,短線品種上漲也快,跌得也猛,注意波段操作;長線品種調整有序,對上行通道保持完好的可耐心持有。
賺錢才是硬道理。無論是趨勢投資還是價值投資,都是實踐中的投資方式,沒有對錯,只是在何時更有效。價值投資主要考慮市凈率、市盈率及財務指標的比較,側重于分紅率,而趨勢投資以資金進入的趨勢為投資依據,側重于股票的差價收益。但是,股票的估值永遠無法做到很準確,股票的估值與股價的變動具有反射性關系,兩者會相互影響,只有借助趨勢信號結合估值分析才能更好地選股和投資,無論哪種投資方式,賺錢才是硬道理。
參考文獻
[1]楊勝剛.金融噪聲交易理論對傳統金融理論的挑戰[J].經濟學動態,2001(5).
[2]王永宏.中國股市“慣性策略”和“反轉策略”的實證分析[J].經濟研究,2001(6).
[3]施東暉.中國股市微觀行為:理論與實證[M].上海遠東出版社,2002.
基金定投就是一種精選投資品種，通過忍耐市場低迷和下跌，堅守投資策略，最終獲得投資成果的一種投資方式。由于基金定投的特殊投資方式，投資者在定投的基金品種選擇和投資策略制定等方面與一般的開放式基金投資應當有所區別。
一、基金定投的基本投資原理
基金定投是基金定期定額投資的簡稱，指的是在固定的時間以固定的金額投資于指定的開放式基金的業務，投資者可以通過基金銷售機構提交申請，約定每期扣款時間、扣款金額及扣款方式，由指定的銷售機構于每期約定扣款日在投資者指定銀行賬戶內自動完成扣款及基金申購申請。基金定投具有逢低加碼、逢高減碼的自動調節功能，使得投資者可以有效降低基金份額的平均買入成本，分散單筆投資的擇時風險。
市場總是波動的，而波動具有周期性特征，這種周期性規律具有延續性。最理想的資產配置策略是在市場最高位滿倉低風險資產，在市場下跌周期最大程度減少損失；在市場最低位滿倉高風險資產，在市場上漲周期最大程度增加收益。這種理想化的投資很難做到，但無疑是所有投資人的夢想。“基金定投”實際上是對理想資產配置策略妥協的產物，通過犧牲時間平滑風險，加大對市場波動的利用，向投資“夢想”靠近。
基金定投獲得投資收益的根本原理是只要在結束定投時基金凈值大于定投期間該基金凈值的平均值，那么投資者的一定會取得正的投資收益。
對于那些相信基金凈值最終能從底部反彈至凈值的平均值之上的長期投資者來說，即使暫時處于虧損狀態，仍應在目前的低成本時期繼續定投，為未來市場反彈打好基礎，同時緊密跟蹤市場及基金凈值的走勢，在基金凈值探底回升之后，選擇適當的退出時點擇機退出，獲取投資收益。
象所有的投資模式一樣，基金定投也并非完全不會虧錢，而是與選擇的投資標的，采用何種投資策略，在何時退出等有著密切的關系。
二、基金定投的投資者適配原則
投資很大程度是心理游戲。貪婪和恐懼是人類的天性，也是投資的常態，無論過去、現在、將來，證券市場總是波動的，在市場中追漲殺跌，在追漲中套牢，在殺跌中踏空，并不鮮見。
基金定投是一種有效利用“貪婪與恐懼”，具有紀律性的投資方法。對投資者來說，基金定投通過自動投資有效屏蔽了“貪婪與恐懼”帶來的過度行為，“旁觀”市場波動，同時還能利用市場波動，是一種很不錯的投資工具選擇。但從實踐上看，基金定投方法的效果并不像期望的那么強，主要原因在于基金定投有著一定的投資者適配原則，即只有具有一些特征適合定投的投資者才能夠堅持定投，并最終從中獲益。
1.定投適合有定期固定收入的投資者。這部分投資者的固定收入在扣除日常生活開銷后，常常有所剩余，此時定期定額投資方式就最為適合。若是收入不固定，定期的扣款有可能影響資金的的使用，這樣的投資往往難以持續。另外，對于大多數有定期收入的投資者來說，并非本身就有大量原始資本累計，個人的可投資資產通常是隨著時間的推移而逐漸積累的，在初始時點能夠一次性投入的金額往往有限，因此這類投資者更適合基金定投這種分批投入的理財方式。
2.定投適合有長遠資金規劃的投資者。在已知未來將有大額資金需要時，提早開始定投的小額投資，不但不會造成經濟上的負擔，還能讓每月的小積累在未來變成大錢。
3.定投適合愿意忽略短期市場風險的投資者。在基金定投實踐中，很可能市場處于長期不斷下跌過程，此時投資者的所有投資均暫時表現為虧損，因此，對于短期風險敏感的投資者往往很難堅持定投。
4.定投適合對投資操作偏好小的投資者。定投的強制性投資特性讓投資者失去操作主動權，特別是在投資者認為趨勢確定的時候。定投的自動投資特性讓客戶遠離“貪婪與恐懼”的同時，也割舍了主動投資的樂趣。定投在滿足投資者部分心理需求的同時冷落了另一部分心理需求。
5.定投適合對風險和收益都有所“妥協”的人。收益與風險之間永遠是正比關系，高收益的背后是高風險。定投在平滑風險的同時，也平滑了收益，因此，只有具有明確風險和收益要求的投資者才能在波動的市場中堅持定投策略。
6.定投適合那些對市場抱有“敬畏感”的投資者。準確判斷市場底部、市場拐點和市場趨勢，通常是可望而不可即的事，如果不能較準確判定市場走勢，選擇定投方式進行投資更為穩妥。對于具有出眾的市場判斷能力或者對市場“自命不凡”的投資者，定投并不一定是適合的投資策略。
三、基金定投的產品選擇策略
從投資期限出發，若是希望短期達成儲蓄的目的，可以選擇固定收益類基金（債券基金、貨幣市場基金），若是希望在市場低迷中累計投資，在市場高漲中獲益，則需要選擇股票類基金，尤其是指數基金。債券基金、貨幣市場基金在定投中主要體現了儲蓄的效果，但是從發揮定投優勢，最能夠體現投資效果的角度來看，股票類指數基金是天然的定投品種。
1.指數成份股是市場選擇的結果，具有市場代表性。投資指數基金實際上是投資能代表市場走勢的上市公司組合，在一個經濟穩步增長的經濟中，指數基金一般來說體現了超越平均的選股能力。
2.指數基金最大的缺憾是沒有資產配置靈活性，但這對基金定投來說則是優點。資產配置的理想效果就是市場高位減少高風險資產，市場低位增加高風險資產。定投高點少買、低點多買，客觀上起到了資產配置的功能。
3.對于投資期限長的定投宜選擇波動大的基金。指數基金通過復制市場或者行業，跟市場走勢的擬合度遠遠超過主動管理的基金產品，其在股市下跌和股市上漲中都具有更大的波動性，因此更加適合作為定投的標的。
四、基金定投的投資策略
1.定投與單筆投資
選擇基金定投是既操作簡單又能分散風險的策略之一。在單邊上揚、單邊下跌、震蕩上揚、震蕩下跌4種典型的市場類型中，在單邊上漲市場中定投的回報率比單筆投資差外，在震蕩下跌市場中定投和單一投資回報難以確定，在單邊下跌和震蕩上揚市場中定投的收益高過一次性投資。
2.定投的進入時機
投資的收益主要來源于投資成本和基于該成本上的收益率，定投的進入時機決定了定投基金的平均成本。定投最適合的時機是在市場低點時開始投資，此時市場的特點包括平均市盈率低于歷史平均水平，市場交易低迷，市場中投資者大范圍處于虧損狀態等。定投的進入時機往往不是一個時點，而是一段時間，甚至可能是非常長期的一段時間，只要長線前景看好，短期處于空頭行情的市場具有長線投資價值。
3.智能定投優化策略
智能定投是建立在傳統定投基礎上，進行適當擇時優化操作的投資方式。它一方面保留了普通定投降低主觀操作風險的優點，另一方面又通過數量分析方法進行模糊擇時，優化投資成本。
（1）基本面智能定投
通過對市場基本面的研究，確定定投的加碼和減碼策略。比如可以根據歷史市場市盈率的變動區間，判斷目前市場PE是相對高估還是低估，從而指導進行較低金額還是較高金額的定投，或者停止定投甚至贖回。從股市歷史走勢來看，點位的走勢與市盈率的高低具有較高的擬合度。秉承價值投資的理念，從中長期的角度來看，在市場低估時提高定投金額，在市場高估時減少定投金額，能夠在中長期優化投資成本，提升投資收益。從中長期來看，這是最本質最有效的智能定投方法。
（2）均線法智能定投
采用均線法確定定投增量的金額，主要原理是認為股價走勢中長期來看將回歸均線。在股價偏離均線較大時，應相應地調整定投金額。在股價大幅高于均線時，減少定投金額；在股價大幅低于均線時，增加定投金額。均線法可以選定不同周期的目標均線，選擇不同的偏離度，設定不同的定投金額。均線法主要基于投資者根據對市場的認識，對指標的設定不同而效果不同，并非一定能夠戰勝普通定投。
（3）人工智能定投
人工智能定投法借助于基本面和技術分析相結合的方法，判斷市場未來的趨勢，確定應該投資的基金類型，并將所持有的基金存量全部分批轉換至相應的基金類型中。趨勢智能定投的策略是在市場基本面良好且趨勢未發生變化的情況下，堅持定投。當估值水平逐步惡化，但是趨勢依然未發生變化時，減少定投，并持有全部定投倉位。當估值水平惡化到一定程度，且市場趨勢有發生改變的明顯跡象時，停止定投并贖回全部定投。人工智能定投是以定投方法進行投資，但是需要做大量的宏觀分析、估值分析和趨勢分析，實質上是一種優化后的主動投資。
4.定投退出的策略
基金定投由于其投資的特點，退出時機遠比進入時機更加重要。基金定投并不意味著完全放棄對時機的選擇，從其投資方法上僅僅是放棄了“小時機”，保留了“大時機”。因此，正確選擇基金定投的退出時機，對定投的成功與否起著至關重要的決定因素。
定投退出策略從根本上取決于三個因素：
（1）從資產使用的角度來看，累計的資金到了需要使用的時候，此時應當忽略其它因素，贖回定投的基金。
（2）從估值的層面來看，市場估值水平已經明顯高于歷史平均水平，市場風險在不斷累計，此時宜做出定投退出的決定。
（3）當定投已累計較大收益，累計收益率達到了設定目標，此時可退出該定投。
五、基金定投過程中需注意的問題
1.設定理財目標。根據養老、教育、買房等不同目標確定每個月定投扣款金額。
2.量力而行。定期定額投資一定要做得輕松、沒負擔，投資者最好先分析一下自己每月收支狀況，計算出固定能省下來的閑置資金，同時根據家庭資產狀況動態調整投資金額。
3.投資期限決定投資對象。基金定投長期投資的效果分散了基金凈值波動的短期風險，只要能遵守長期投資原則，選擇波動幅度較大的基金其實更能提高收益，而且風險較高的基金的長期收益應該勝過風險較低的基金。如果理財目標是5年以上至10年、20年，不妨選擇波動較大的基金，而如果是5年內的目標，還是選擇績效較平穩的基金為宜。
[關鍵詞] 移動平均線 黃金分割法 K線形態圖 平均周期收益率
隨著我國市場經濟的深入發展，人們的投資途徑已經相當廣泛，其中最常用的就是股票投資。投資者把資金投放于證券市場，期望違避投資風險，同時追求較高的預期收益。他們主要關注市場中短期趨勢，為市場提供了不可或缺的流動性，能促進金融資產的順利轉移。
移動平均線是趨勢指標中的一種重要技術指標。它構建了一套追蹤趨勢的機制，使技術分析者有能力捕獲主要的市場運動，尤其當市場處在趨勢明顯的狀態時更能發揮作用；但均線指標在價格走勢預測方面具有滯后性。為了彌補這個缺點，本文利用移動平均線趨勢指標與黃金分割線、K線形態圖進行相互驗證技術，改進一般的基于均線的證券買賣準則，并選用寶鋼股份自2007年10月16日至今的數據，計算改進后的周期收益率與改進前基于移動平均線投資策略的周期收益率并作比較。實證結果表明，基于改進后的均線買賣準則進行證券投機，具有可操作性和高收益性.
一、改進的移動平均線投資策略
移動平均線采用統計學中的“移動平均”原理，將一段時期內的股票價格的平均值連成曲線，用來顯示股價的歷史波動情況，進而反映股價指數未來發展趨勢。移動平均線根據期間長度不同分為短線（如3、5、10、13日線）、中線（如20、30、50、60日線）和長線（如90、100、120、150、200、250日線）。葛蘭碧所創的“移動平均線八項法則”是移動平均線使用的重要規則。但是經過長期試驗后，葛蘭碧認為上述八法則中若將第一與第二條合并使用，第六與第七條合并使用，會發現平均線從下降轉為水平而有向上波動趨勢，股價從水平線下方向上突破平均線，回跌時若不跌破移動平均線，是運用短期移動平均線操作最佳買進時機；平均線從上升轉為水平而又向下波動趨勢，股價從平均線上方向下突破平均線，回升時無力穿過平均線，是運用短期移動平均線操作的最佳賣出時機。葛式法則第四與第五條雖然是可以使用的原則，但是沒有明示投資人距離平均線究竟多遠才可以買進賣出——這是一大缺憾。
黃金分割率是自然界與社會中存在的一種數學規律。黃金分割法來源自黃金分割率，是計算強阻力位或強支撐位的一種方法，即人們認為指數或股價運動的阻力位或支撐位會與黃金分割率的一系列數字有關，可用這些數字來預判點位。黃金分割法中最重要的數字是0.191、0.382、0.5、0.618、1、1.191、1.382、1.5、1.618、2。其具體應用是：①在上升行情掉頭向下時，可用近期上升行情的漲幅乘以以上數字，再加上近期上升行情的起點，得到此次下跌的強支撐位；②在下跌行情轉頭向上時，可用近期下跌行情的跌幅乘以以上數字，再加上下跌的最低點得到上漲的強阻力位。
我們對移動平均線交易準則進行了擴展，買賣點確定為黃金交叉和死亡交叉的一定范圍。設交易觸發范圍為1.6%，指數—10日均線交易策略為：
式中為第t天的收盤指數，為股票數量。
基于以上分析，再結合黃金交叉與死亡交叉信號、K線圖形態對均線買賣應用準則進行改進，對每個買賣周期（1次買入和1次賣出操作）確立如下買賣準則。
買入準則：按照黃金分割法計算支撐位，當股價運行到支撐位發出買入信號；K線出現買入形態時發出買入信號；短期均線黃金交叉時發出買入信號。由于三種技術手段發出買點的時間先后有差別，在這里我們將買入操作策略確定為得到兩個或兩個以上買入賣出信號確認時全倉操作，得到一個信號確認時半倉操作。
賣出準則：股價運行至黃金分割法計算阻力位時發出賣出信號；K線出現賣出形態時發出賣出信號；短期均線死亡交叉時發出賣出信號；損失超過10%賣出。由于三種技術手段發出賣點的時間先后有差別，在這里我們將賣出操作策略確定為得到兩個或兩個以上買入賣出信號確認時全倉操作，得到一個信號確認時半倉操作。
二、實證研究
本文選取的樣本的時間區間是2007年10月中國股市最高6124點至今，從滬深兩市中選擇4只不同行業的樣本股票進行實證研究。每股收益（不計交易手續費）與收益率分別由和計算. 其中為第買賣周期賣出點的收盤價，為第買賣周期買入點的收盤價，其中i=1、2、3……為交易周期數。
下表分別給出了基于傳統的移動平均線投資策略和改進后的移動平均線投資策略的操作結果。
由上述兩表可知，從收益的角度來看，基于改進后的買賣準則進行股票買賣，其收益高于改進前的收益；且基于改進前的買賣準則，進行股票買賣虧損的可能性較大。從買賣周期長度來看，改進后的交易準則進行交易的時間周期較長，避免了頻繁操作。因此，改進后的買賣準則在證券投機中具有較高的操作價值，它使投機者幾乎能捕捉到每一波段行情。不足的是，在牛市中若股價做短暫的回落調整之后繼續攀升，回調的幅度較淺，沒有達到預定的價位，可能會錯過最佳的買入時機，則根據改進后的買賣準則，有可能踏空這波行情。
[參考文獻]
1.趙永亮 張記偉《上證指數：移動平均線有效性的技術交易規則檢驗》[J]（《中國證券期貨》2010.9）
2.劉仙云《快慢平均線的邊際分析》[J]（《中國證券期貨》2010.2）
3.曾憲聚 代文強《基于移動平均線的證券投資決策方法研究》[J]（《經濟師》2003.10）
4.李衛華《一種新的移動平均線pvma》[J]（《湖南大學學報》2002.9(6)）
中國資本市場經過20余年的發展，市場參與主體的構成發生了重大的改變，機構投資者逐漸成為資本市場的重要參與者。國外對投資者投資策略的研究主要集中在三個維度。第一個維度是從投資者的投資行為出發，利用其定期公開的持股數據來研究其投資策略，如Gribblatt、Titman和Wermers(1995)等。第二個維度是通過研究股價運行表現出來的特征來推斷投資者的投資策略。如Lakonishok、Shleifer和Vishny(1994)等研究了機構投資者的羊群投資策略，Je-gadeesh和Titman(1993)研究了趨勢交易策略。第三個維度是利用賬戶數據來研究投資者的投資行為。Odean(1998)、Barber和Odean(2000)、Shapira和Venezia(2000)、Grinblatt和Keloharju(2000a，2000b)、Kee－Hong和Yamada(2006)等均使賬戶交易信息分別對美國、以色列、芬蘭和日本等國個人投資者的投資行為進行了研究，但是并沒有涉及機構投資者的投資策略和績效。國內對機構投資者投資策略和績效的研究最初主要建立在基金重倉股這一基礎數據之上。施東暉(2001)以基金公司公布的季度持倉股票為基礎，采用計算持有和賣出該股的基金數量的方法，研究了基金公司的投資策略，認為我國基金公司的投資行為存在著嚴重的羊群效應，其投資理念趨同，投資風格模糊，加劇了股價的波動。吳世農、吳玉輝(2003)采用滾動抽樣、構造贏家組合和輸家組合的方法，研究了基金重倉持有股票的收益反轉和收益慣性現象，認為導致輸家更輸、贏家變輸的原因可能是基金基于市場上投資者追漲殺跌心理的短期套利行為和基于自我控制心理的止損行為，間接研究了基金公司的投資策略。陳卓思、高峰和祁斌(2006)等采用2001年20日1日到2004年12月31日之間上交所上市A股股票的日數據，包括公司市值、機構持股比例和復權股價，從長期角度考察了機構投資者的介入對股市波動性的影響。結論認為，在控制了公司規模后，機構投資者持股比例與股票波動性呈現顯著的負相關關系，機構投資者對降低所持股票的波動性具有一定的作用。陳卓思、高峰和祁斌(2008)等在上述研究結果的基礎上，采用相同的數據，通過計算機構投資者的價格加權倉位數據，來構造贏家組合和輸家組合，進一步研究了機構投資者的投資策略，認為其在整體上是采用正反饋即慣易策略。史永東、李竹薇和陳煒(2009)等人利用深圳交易所提供的投資者賬戶和交易數據對投資者的行為進行了實證研究。但是上述研究也存在著不足之處，既然機構投資者的持股比例對不同規模公司股票波動性的影響不一樣，那么其對不同規模公司的投資行為也應該表現出不同的特征;同時采用股票價格加權的方法來計算倉位的變化也存在明顯的不足，如在持股量不變的情況下，價格的上升會導致倉位的被動提高，從而造成機構增倉買入的假象。而且，上述研究也沒有涉及對機構投資者投資績效的研究。針對以上問題，在控制公司規模的條件下，文章研究了機構投資者的投資策略和績效，并進行了理論分析，提出了促進市場穩定發展的建議。文章研究安排如下，在第二部分，將介紹研究方法，包括數據、步驟和計算方法，第三部分是對研究結果的分析和檢驗，第四部分是對研究結果的歸納和總結。
二、研究方法
(一)樣本與數據
文章以在上海證券交易所上市的A股為基本樣本，同時為了減少新股上市和停牌時間過長對研究結果造成的沖擊，剔除了在研究樣本起始日期前一年內上市的公司和研究時間窗口內停牌時間累計超過20個交易日的公司。樣本時間范圍從2007年6月28日到2008年12月31日，共372個交易日。這里的機構投資者主要是指以公募基金和券商自營為主的金融類機構投資者。文章所用機構持股數據(每個交易日機構投資者持股數量、持股金額、持股比例)和A股行情數據均來源于上交所信息公司提供的贏富數據(TopviewData)。個股日復權行情數據來源于上交所網站，是在現金紅利再投資的假設下得到的。
(二)在控制規模條件下，機構投資者投資行為研究方法
在控制公司規模的條件下，采用Jegadeesh和Titman(1993)的研究方法，分別建立贏家組合和輸家組合，研究不同組合的不同持有期，機構投資者持股量的變化。持股量的變化定義如下:ΔH=Ht－Ht－1(1)其中，Ht機構投資者在t時刻的持股量。個股收益率計算如下:rt=(ln(pt)－ln(pt－1))×100%(2)其中rt為個股在t時刻的收益率，pt為個股在t時刻的復權收盤價格。將一段時期分為形成期和持有期，在形成期選擇期間累計收益率最高的30只股票構成贏家組合，選擇期間累計收益率最低的30只股票構成輸家組合。然后分別計算在不同持有期機構投資者持有贏家組合和輸家組合持股量的變化。由于樣本區間較短，我們采用移動窗口重復抽樣的辦法，以增加統計檢驗的樣本數量。這樣對于每一個形成期和持有期，我們都會得到一個機構投資者針對贏家組合和輸家組合持倉變化的差值，將這些差值序列記錄后進行t檢驗，以判斷該差值的是否顯著為零。如果顯著大于零，說明贏家組合的持倉變化顯著大于輸家組合的持倉變化，意味著機構投資者采用了動量投資策略，反之，則采用了反轉投資策略。
(三)機構投資者投資績效研究方法
為了研究機構投資者的投資績效，我們進一步分析了在控制規模的前提下，機構投資者持股量變化對組合收益率的影響。與前一方法類似，我們同樣將一段時期分為形成期和持有期。在形成期中計算每只股票機構投資者累計持股量的變化，取增持最多的30只個股構成增倉組合，取減持最多的30只個股構成減倉組合。然后計算增倉組合和減倉組合在持有期的平均累計收益率。為了統計檢驗的方便，我們同樣采用了移動窗口滾動抽樣的方法。這樣對于每一個形成期和持有期，我們都會得到一個贏家組合和輸家組合收益變化的差值序列，將這些差值序列記錄后進行t檢驗，以判斷該差值是否顯著為零。如果顯著大于零，說明機構投資者增倉組合的收益大于減倉組合的收益，反之，則說明機構投資者的增倉組合的收益小于減倉組合的收益。
(四)具體計算與說明
1．投資策略研究把樣本區間分為形成期和持有期。形成期和持有期的時間長度分別為5日、10日、15日、20日、60日、120日、180日和240日。在每一個形成期，根據個股流通市值的大小劃分為大盤股(30%)、中盤股(40%)和小盤股(30%)三組，在每一個組內分別開展研究。針對每一組，分別建立贏家組合和輸家組合，取形成期累計收益率最高的30只股票構成贏家組合，累計收益率最低的30只股票構成輸家組合。然后分別計算機構投資者在不同持有期內，對贏家組合和輸家組合持倉量變化的均值，并對均值的差值進行T檢驗，以判斷其是否顯著為零。2．投資績效研究在對個股按照流通市值進行分組的基礎上，創建形成期和持有期股票組合。形成期和持有期長度分別為5日、10日、15日、20日、60日、120日、180日和240日。在每一個形成期，分別按照機構投資者累計持倉的變化進行排序，取增倉最多30只股票構成增倉組合，減倉最多的30只股票構成減倉組合，然后分別計算兩個組合在持有期的平均累計收益率及其差值，并對差值進行T檢驗，以判斷是否顯著為零。
三、結果檢驗
(一)機構投資者投資策略研究
對機構投資者投資策略的研究，分別從公司規模和機構持有時間兩個維度來進行。首先研究機構投資者對大公司的投資策略。表一列示了相關結果。從表中數據可以看出，機構投資者對大公司的投資策略表現出如下特點:(1)機構投資者針對形成期較短的5日、10日和15日的贏家組合和輸家組合，以及形成期較長的120日、180日和240日的組合表現出了顯著的反轉策略。(2)針對20日形成期的贏家和輸家組合，機構投資者的策略比較模糊，沒有表現出顯著的反轉或者慣性策略。針對60日形成期的組合，在60日及以上持有期，翻轉策略才比較顯著。(3)整體來看，針對大公司的操作策略，機構投資者采取了比較顯著的反轉策略。
一、總體感受
作者是堅定的行為經濟學理論與實踐支持者，對有效市場理論進行了無情的批判，提出了自己的長期投資策略：逆向投資策略（低PE策略、低PB策略、低股價現金流比率策略、高股息策略）。
二、我的思考
1、真實風險與收益不成正比
大多數投資者都不是理性人，它們的投資行為受情緒驅動。當他們感覺風險不大（真實風險未必小）時，往往會沖動投資（牛市過度追漲，熊市過度殺跌），這反而增加了投資風險。
不過，這種追漲殺跌的做法一定是錯誤的嗎？
未必！關鍵在于投資的周期。
短期來看，投資者完全可以利用索羅斯的反身性原理從市場泡沫或市場恐慌中分得一杯羹。所以說，什么投資策略最好？適合自己的最好。
2、持續性偏差對投資的影響
投資者因情緒的原因會對異常事件帶來的影響產生持續性偏差，即它們會對事件對股價的影響反應過度，所謂“漲要漲過頭，跌要跌過頭”就是這個道理。
有人說，漲過頭就漲過頭吧，后面那段漲幅我不要了。可是，現實中說這種話的人，往往在泡沫破滅前再次奮不顧身的沖了進去，成為山頂站崗的哨兵。別跟我說你一定能控制自己的情緒，每個投資者都認為自己不比別人笨，那“一賺二平七虧損”是怎么來的呢？
還有人說，跌過頭又怎樣，我在低估時買入，總有回歸的一天。
我用兩點來反駁：第一，憑什么你說低估就是低估，誰知道真正的回歸價在哪里；第二，引用我上課時多次說過的一句話——“什么是跌90%，就是在跌80%的基礎上再跌50%”，在許多人眼里，跌80%夠低估了吧，可又有幾個人能承受接下來的腰斬呢？
3、流動性是個膽小鬼
傳統經濟學理論認為，當價格下降時，供給會減少，需求會增加。可是在股票市場，當價格飛瀉時，供給會從各個角落層出不窮的冒出來，而需求卻不見了？！
結論就是：流動性是個膽小鬼，只有市場上漲的時候你才能見到它。
我也不用啥美國87年股災、2008年次貸危機這種高大上的東東來證明，就看看近期關注的博時股份吧。
4、在高杠桿面前，一切的理性都是假打
長期資本管理公司怎么破產的，
寫本文時，剛好看到雪球一文，說起某人2013年用1:4的杠桿把300W變成了1000 W，然后今年繼續1:4操作，3月底時爆倉了。
所以說：市場有風險，融資融券需謹慎。
5、如何利用黑天鵝事件投資
（1）定性分析投資標的，判斷長期無憂時，就在黑天鵝出現后出手吧。
（2）波普爾說過，如果所有天鵝都是白色的，研究者就不應投入精力尋找更多的白天鵝，而應努力尋找黑天鵝，因為只要找到一只黑天鵝就可以破壞整個理論。由此推論，投資者看好一只股票時，不應尋找更多的證據來支持自己的選擇，而應尋找可以顛覆自己結論的證據，找不到就可以一直持有。
6、投資預測有用嗎？
德雷曼認為，對業績等做出精確預測的可能性很小，因而不要利用預測作為買賣的標準。
我認為，精確預測雖然很難做到，但對大方向的定性還是可以把握的的，只要抓住模糊定性的階段（例如業績預告前的憧憬階段、資產注入的預期階段等），在精確階段（無論是否達到預期）到來之前退出即可。看著是不是很眼熟？對，就是那句著名的“在朦朧期買入，在兌現時賣出”。
一、2003年上半年醫藥板塊行情回顧
2003年新年伊始，證券市場在價值投資理念的支配下，鋼鐵、汽車和銀行等三大板塊在良好的業績預期下強勁上揚，帶動大盤指數也一路攀升。
與熱點板塊相比，第一季度醫藥板塊表現并不突出，醫藥指數甚至還落后于大盤。部分醫藥原料藥生產企業有較搶眼的表現，主要得益于2002年開始化學原料藥價格上升帶來的額外收益，特別是維生素C價格從2002年初的不足3美元，一路狂漲到4美元、5美元、8美元，到2002年底甚至出現過13美元左右的高價，部分相關醫藥企業業績大幅上揚，醫藥企業一季度業績增長情況也證實了這一點，化學原料藥上市公司2003年第一季度業績同比增長34.35%，帶動整個醫藥行業業績增長17.17%。業績的成長使以華北制藥為代表的相關醫藥個股有突出表現。
第二季度的醫藥板塊表現突出，主要原因在于SARS疫情的影響，特別4月中旬以后，在鋼鐵、汽車和銀行板塊全線回落的過程中，醫藥板塊表現活躍，成為支撐大盤維系人氣的重要力量。同時醫藥板塊成為SARS期間的短期熱點，板塊內熱點個股變化與SARS疫情的發展息息相關，存在地域輪動和產品輪動的特點。
2月下旬，廣東SARS影響擴散，導致廣東地區醫藥個股的全線飚升，帶動整個醫藥板塊上揚，以白云山、麗珠集團、廣州藥業等為首的廣東板塊在SARS概念中獲利較大，如白云山和麗珠集團第一季度的銷售額同比分別上升22.59%和43.83%。隨著疫情的逐步緩解，醫藥板塊也出現回落。到4月中旬，北京地區疫情的變化，再次導致醫藥板塊的熱潮，北京地區醫藥個股以同仁堂為首大幅上行，醫藥個股占據漲幅排行榜的前列。隨著疫情的發展，市場認可的治療方法的變化，也帶動不同產品類型企業的輪動。疫情開始時，市場對板藍根等的消費需求劇增，白云山等板藍根生產企業被追捧。隨著疫情深入，羅紅霉素等抗衣原體、抗病毒以及激素類藥物得到認同，相關企業如麗珠集團、星湖科技、天藥股份等表現突出。隨著社會逐步認知到，“非典”缺乏有效的特異性藥物，主要依賴自身免疫力，因此提高免疫力的產品成為熱點，而對防治性疫苗的預期也被市場關注，相關企業如天壇生物、海王生物等后來居上，一領。
6月以來，隨著“非典”的控制，醫藥板塊的熱點逐步退潮，市場走勢弱于大盤，一些業績增長幅度比較大的個股，如復星實業、海正醫藥等表現較好。
二、2003年下半年醫藥行業發展趨勢
2003年二季度SARS疫情的爆發，促進相關醫藥企業產品的生產和銷售，到5月份醫藥工業同比增長35.40%，其中化學藥品制劑、中藥飲品及中成藥加工、生物生化制品、醫療器械等成為行業亮點。隨著SARS疫情的控制，化學制劑、中成藥、醫療器械的市場規模將逐步恢復到以前水平，疫情受益產品的產銷量環比將有較大幅度的下降，下半年相關企業的業績增長速度將明顯趨緩。同時由于在抗擊SARS疫情的過程中，醫藥流通企業大量儲備有關產品和藥物，企業也大幅擴大產能，生產滿負荷進行。而在疫情結束后，部分SARS相關產品滯留于生產企業的庫存和醫藥流通環節，這對相關企業特別是醫藥流通企業將有較大的負面影響。
另外2002年開始的化學原料藥價格的上揚也受到抑制，特別是市場比較關注的維生素C的價格明顯回落，目前已經從高位時的12、13美元下降到7、8美元，由于國內維生素生產企業還將擴大生產，因羅氏等國際大醫藥企業停產而形成的維C缺口將很快被補上，預計下半年維C價格可能進一步回落，年底或2004年可能會到4－5美元左右，維C價格的滑落對相關化學藥生產企業將有較大影響，下半年盈利能力環比下降。
而2003年上半年受到SARS負面影響的部分醫藥上市公司，下半年的業績將會有較大幅度的上升，主要包括以生產處方藥為主的制劑生產企業，上半年由于SARS影響，醫院就診率大幅下降，對一些處方藥產品的影響比較大，將直接影響企業的盈利水平，預計部分企業中期業績不會理想，而下半年業績將有較大幅度的提升。
同時SARS疫情對老百姓的保健意識的刺激，對醫藥市場的發展有推進作用，預計在秋冬季節，治療呼吸道類藥物將有比較大的銷售提升，提高免疫力的產品也會得到市場青睞，相關企業四季度的業績將有比較好的表現。
總體上，醫藥行業將保持15－20％的增長速度，2003年下半年醫藥上市公司業績同比增長速度趨緩，全年預計保持20％左右幅度的業績增長，低于5月份統計的35.40％的高速度。
三、醫藥板塊投資策略
1．醫藥板塊很難成為投資熱點
醫藥板塊由于在市場中所占的規模和權重限制，很難成為帶動整個大盤的龍頭板塊。由于醫藥個股的流通盤一般都比較小，即便是華北制藥也只有11.69億股的總股本和4.69億股的流通股，與金融、鋼鐵、汽車等行業的個股規模不可同日而語，機構投資者在目前市場下比較多考慮股票流動性的時候，更關注盤子大、流動性好的個股，而QFII等使市場的注意力更多集中在績優藍籌股。
同時市場投資者，包括機構投資者，對自己不熟悉的投資領域都有規避的傾向，與傳統產業相比，對醫藥上市公司的價值判斷需要更專業的技術，而目前市場對醫藥類企業的判斷缺乏有效的標準，投資者往往難于把握企業的機會和風險，也使部分投資者遠離所不熟悉、不透明的醫藥板塊。因此醫藥板塊在一定時期內將受到投資者的冷落。
醫藥板塊雖然作為整體缺乏影響力，但由于醫藥行業的成長性，醫藥板塊一直是投資者比較關注的板塊，在醫藥板塊具有整體投資價值的時候，市場最終會發掘這一機會的。
2．重點關注中藥板塊
分析醫藥板塊的規模特點，我們認為未來一年內醫藥板塊作為整體很難有所作為，但由于醫藥產業良好的發展速度，以及部分企業的業績將有較大幅度的增長，一些醫藥個股具有良好的投資價值和投資機會。未來一年我們重點看好中藥板塊和重組板塊，相對看淡化學藥板塊、生物醫藥板塊、醫藥流通板塊。
中藥板塊
中藥板塊業績相對較好，一季度中藥上市公司加權平均每股收益達到0.08元，而醫藥板塊平均每股收益為0.055元，超過行業平均41.82％。同時隨著SARS疫情的刺激，老百姓的健康預防意識大大加強，中藥的保健功能具有傳統的市場基礎，而中成藥在疾病預防和治療中所起的作用甚至已經得到世界衛生組織的高度評價，預計下半年中藥市場將有比較大的發展。
同時中藥板塊中具有龍頭地位的績優企業，目前市盈率都比較低，這為中藥板塊整體走強提供了基礎，在價值投資不斷挖掘的市場理念下，中藥板塊的投資價值不會長期被低估。
重組板塊
近幾年醫藥行業并購事件不斷出現，形成了醫藥市場的各系奔騰的局面，影響了中國的醫藥行業布局。隨著醫藥市場的開放和國退民進的逐步實施，醫藥行業的并購事件將會更多，其中流通企業的并購將成為外資進入中國市場的試水之旅，民營企業在爭奪國有醫藥資產中將各顯身手。
不過對于企業的重組行為，不是分析師能預測的，市場上很多關于企業重組的傳言，在塵埃落定之前都會有很大變數，如業內廣泛認同的華北制藥與石家莊制藥的合并，已經傳聞很久，雖然合并的趨勢不可扭轉，但什么時候完成則誰也不能預料。而上實聯合合并上實醫藥，也是公司的既定目標，但還存在先在香港市場完成回購上實醫藥的前提條件，并且即使完成回購，上實聯合如何合并也是市場無法預計的。
化學藥板塊
隨著維C價格的逐步回落，因維C漲價而獲益匪淺的醫藥企業，如華北制藥、華源制藥等的盈利能力也將回落到較低的水平，而制劑企業仍缺乏有效的盈利點。雖然2003年化學藥企業業績的大幅增長基本已成定局，但對盈利能力下降的預期將影響投資者的熱情。
而一度成為市場話題的東北藥的維C轉讓，則讓投資者有上當的感覺，公司在4月份宣布集團公司準備將維C生產線轉讓給上市公司，市場投資者馬上計算出這可能給上市公司帶來的收益，公司股價也一路上揚，但在公司股東大會上，這一轉讓被否決，公司股價也一落千丈。不知公司是否還會有類似受讓維C的公告，受傷的總是中小投資者。
而華源制藥的維C控制權之爭也還沒有定論，雖然這不影響公司的報表業績，但這塊生金蛋的資產的控制權，對企業的發展和融資都有巨大的影響。
生物醫藥板塊
在醫藥上市公司中，生物醫藥企業的盈利能力和成長性都比較低，第一季度生物醫藥上市公司同比增長率僅為4.49％，遠低于行業平均的17.17％，平均每股收益僅為0.033元，是行業平均0.055元的60%，低盈利能力和低成長性，與生物醫藥的產業特征大相徑庭，主要因為國內的生物醫藥上市公司缺乏真正的科技實力和產業化能力，在投資者心目中成為有概念而無實質的雞肋。
醫藥流通板塊
2003年醫藥流通企業的日子不好過。醫藥流通企業的盈利能力本來就不高，一季度醫藥流通企業的平均主營業務利潤率為14.58％，同比下降8.47％，平均利潤率為1.91％，同比下降12.04％，主要因素是行業內推行的藥品招標、藥價下調等政策影響。
下半年醫藥流通企業還將受到SARS后遺癥、價格下調和外資進入的沖擊。由于SARS疫情的影響，醫藥流通企業普遍采購了大量的相關產品，以備不時之需，隨著疫情的控制，在流通環節仍滯留比較多的庫存產品，而這批庫存將占用企業不少的資金，對企業是雪上加霜。在國內許多地區的平價藥房旋風，對醫藥流通企業的價格體系產生巨大沖擊，將進一步壓縮企業的盈利空間。而隨著藥品分銷業務的放開，外資的進入對醫藥流通企業產生更大的經營壓力。
3．重點關注的個股
未來一年醫藥行業存在的投資機會并不多，主要原因是主流醫藥板塊化學藥企業的盈利能力，隨著原料藥價格的回落而有所減弱，同時醫藥行業的發展速度將隨著SARS疫情的控制而恢復到以前水平。
醫藥行業中具有良好成長性的小公司有時會比龍頭公司更被投資者看好。國際上醫藥行業的靜態市盈率在20倍左右；龍頭公司2004年的動態市盈率平均約為19倍；預計2005年為17倍。全球最大的醫藥企業PFIZER INC，目前市盈率僅16倍，2005年預測市盈率僅13.46倍――該龍頭公司的定價低于行業平均水平。
中國的醫藥行業還是一個中等偏小的行業，工業產值相當于食品行業的1/4，銷售收入相當于食品行業的1/6；凈利潤率在9%～10％，超過食品行業1倍多；然而上市公司數量已經有106家，遠遠超過食品行業的60多家；因此，醫藥行業投資策略應當充分考慮到企業數量過多，固定資產比重大，造成凈資產收益率與成長性不高，80%的企業達不到行業平均增長水平15%～18％；以及一些公司凈利潤率水平超高，造成的“低市盈率陷阱”與流動性風險。因此，在充分考慮市盈率將實現國際接軌的前提下，5～10億元銷售的中等規模公司，5%～15％凈利潤率水平的中等盈利能力，規范的治理結構，以及連續多年的良好成長性公司應當是投資的首選。
政策面－小企業壓力大
國內醫藥工業企業仍有近4000家，一方面生產企業規模小、市場集中度低、產品劑型單一、新藥研發投入低；另一方面企業產能過剩，通過GMP認證的企業中，65%的生產線面臨開工不足，約60%的中小企業在不同程度地承受著新產品開發、銀行還貸、營銷渠道建設、流動資金匱乏的巨大壓力。
2004年行業內部的亮點不多，主要有部分細分行業運行態勢偏暖――中藥與生物制品行業景氣度回升較快，2004年以來利潤增幅明顯強于醫藥制造業；預計未來三年還將持續領先整個醫藥制造業。
行業面－關鍵因素分析
國家相關的政策和制度依舊是左右醫院用藥的決定因素；醫院用藥增長幅度回升大，品種大類結構發生變化小；全國整個藥品市場中，醫院所占的份額會被零售市場有所侵奪乃是大勢所趨；由于藥品招標、藥品降價、“二個總量控制（也稱預算管理）”等人為因素存在，許多矛盾尚有待于進一步梳理，藥品報銷范圍仍是影響藥品市場最主要的因素。
醫藥行業的關鍵價值驅動因素向好
宏觀經濟持續向好，將繼續拉動藥品消費增長，一般來講，與GDP提升相應的藥品消費彈性系數為2.0附近，由于權威部門預測2005年GDP增長7.5%，預計藥品銷售增長15％可能性較大。
“分類管理制度”推進OTC藥品市場規范發展，OTC市場將保持20％以上的增長速度。
老齡人口醫藥需求巨大、農村市場開始啟動，為醫藥市場提供更廣闊發展空間；人口老齡化帶來的每年藥品需求在，農村人均用藥費用將從目前的40多元，提高到60元以上，低價藥品受到促進大。
醫保目錄4年后的調整已經對醫院用藥產生促進作用。
并購促進行業集中度的迅速提高。尤其是下半年以來，醫藥行業已經成為并購市場最有活力的行業之一，例如2004年以來被參股的就有哈藥集團、華北制藥、云南白藥、東阿阿膠、白云山中藥廠、廣藥王老吉藥業等一批公司；后面還將有越來越多的充分競爭公司被收購。
研究面－企業自主定價能力2005年展望
綜合判斷，2005年醫藥行業銷售收入與利潤將增長15％左右，同時，如果醫療保險、藥價改革與招標采購等不利因素趨于合理解決，不排除增長20％以上的可能。
從行業內部看，中藥與生物制品行業發展速度仍將領先于化學藥行業。 尋找業內的增長點，從治療領域看，老年病、復合維生素為代表的消費升級自我藥療藥物（OTC）、消化系統、皮膚科、婦科、免疫調節市場將有超常規增長。在這些細分市場中，能發揮比較優勢的企業，將能夠賺取高額壟斷利潤；同時，在醫藥商業另外一些競爭充分的子行業中，將伴隨著優勢企業行業集中度的迅速提高，重點關注。
從定價上看，嚴格意義上說，中藥行業自主定價能力很強的公司只有云南白藥、東阿阿膠、片仔癀三家，只有他們能夠在提價之后實現價量齊升；而二線公司大多只能依靠改變劑型等方式提高產品的價格，例如同仁堂、馬應龍、天士力、九芝堂；相比很多行業，他們的自主定價能力還是比較強的。
除了品牌之外，還需要關注新技術帶來的革命性變革，例如益佰制藥、恒瑞醫藥，在他們的治療領域相當長時間內幾乎沒有遇到 “強大”的競爭；就是因為他們開發的產品具有差異優勢，行業壁壘很高，這類企業通常在3～5億元銷售放大的過程中有超常規的增長。
雖然優勢企業數量上并不眾多，我們還是看好醫藥公司的表現，原因是這些前期低成本戰略受害者，會在即將到來的新增長周期中把握價格主導權，方式是通過制劑藥出口、大型并購、技術創新來實現的。由于歐美企業這三項帶來的業績增長潛力遠不如國內企業，尤其是一些經營接近谷底的企業(廣州藥業、華北制藥)。因此，在一段時間內，相當部分治理結構有好轉的國內企業估值水平將逐漸提高。
科研面－自主知識產權藥物將大大增加
艾滋病疫苗、治療性乙肝疫苗相繼進入二期臨床，口服胰島素也將進入臨床，盡管這三項技術國內已經達到世界先進水平，但是二期臨床離產業化還比較遠，疫苗業與國產胰島素行業的真正騰飛尚待時日。
金融面－2005年子行業與代表企業估值判斷
中藥類公司－防御類為主，由于凈利潤率太高，注意低市盈率陷阱。
化學制劑藥公司－行業降價與高成本“風暴”即將過去，龍頭公司高增長將延續。
化學原料藥公司－低成本怪圈無改觀，特色公司持續性不大，規避為主。
生物制品公司－行業代表性差，但是即將受到政策扶植，關注技術創新與產能轉移。
醫藥商業公司－原則上規避，除非外資并購，業績翻番等拐點出現。
【論文關鍵詞】行為異象;行為金融;認知偏差
我國股市以個人投資者為主,心態和行為都不成熟,目的不純,存在一定程度的過度自信;經常反應不足和反應過度;存在著嚴重的噪音交易和羊群效應;政策依賴心理普遍;情緒周期變化較快。因此,建立在傳統標準金融理論上的投資策略,往往不能給股民帶來真正的投資收益。基于現資組合理論的分散化投資策略可以降低非系統風險,但不能降低系統風險。而且,投資分散化程度存在某一“有效”區域,過度分散化可能會帶來延遲決策失誤、增加研究成本和交易成本的負效應。特別在我國,股市非系統性風險較小,投資分散化策略作用不大。關于我國股市的系統性風險,波濤(1999)研究表明高達66.7%,施東暉(2001)研究得出81.37%的結論,而西方股市一般為25%左右。
CAPM投資策略在國外并不適用、在我國幾乎無效。CAPM的應用原理是利用β系數可以衡量系統風險,利用資本資產定價模型可以判斷證券價格的合理性,從而制定投資策略。關于CAPM的有效性,格羅斯曼——斯蒂格利茨悖論首先提出挑戰;Fama和Macbeth(1992)實證檢驗無效;我國學者楊朝軍1998年對上海股市實證結論為不明顯;陳小悅和孫愛軍(2000)、阮濤和林少宮(2000)對上海股市檢驗結論為無效。
行為金融學是對傳統標準金融學理論的革命.行為金融投資策略放棄了基本面分析、技術分析結合了心理情緒分析、強調投資者的行為控制。美國的共同基金利用行為金融投資策略取得了復合年收益率25%的良好投資業績。中國證券市場只是接近弱有效,導致采用傳統投資策略的廣大投資者虧損嚴重,而少數懂得并利用行為金融投資策略的投資者則能保持盈利。
一、反向投資策略
就是買進過去表現差、漲得慢、可能價值低估的股票,而賣出過去表現好、漲勢快、可能價值高估的股票來進行套利的投資策略。由于我國股市存在一種“輪漲效應”或“補漲效應”,即一般前期內漲幅較小的股票在后期的表現會比前期內漲幅較高的股票表現更為良好。這個結果同我國證券市場長期以來存在的個股輪番炒作現象是相吻合的,也說明了反向投資策略是目前我國投資者最好的選擇之一。
反向投資策略原理。投資者錨定心理和過度自信特征會導致對信息過度反應。換句話說,表現好的證券價值容易高估,表現壞的證券價值容易低估。反向投資就是買入低估證券同時賣出高估證券。投資者進行預測時,容易對近期業績過度反應,形成對績差公司股價過分低估和績優公司股價過分高估現象,反向投資策略是對這種過度反應的一種糾正。
反向投資策略操作要點。如選擇P/E)或P/B低、歷史收益率低的股票,往往可以得到比預期收益率高很多的收益。另外,還可以賣出漲幅已經很高的股票,買入很少人關注的滯長股票;或者賣出大家已經反復炒作的白馬股,買入業績可能改變的無人問津的垃圾股。
二、動量交易策略或稱慣易策略
動量交易策略即預先對股票收益和交易量設定過濾準則,當股市收益和交易量滿足過濾準則就買入或賣出股票的投資策略。通俗地講,利用強勢股的慣性上漲趨勢,買入近期的強勢股,賣出近期的弱勢股,即所謂正向反饋策略。
動量交易策略原理。主要依據是反應不足和保守心理,分收益動量和價格動量策略。收益動量策略是利用了其他投資者對公司收益短期前景反應不足的失誤,價格動量策略是利用了其他投資者對公司價值信息為反應或反應遲緩的失誤。
動量交易策略操作要領。根據莊家投資行為分析理論,莊家做莊有四個階段,建倉、拉升、出貨、下落,投資者可以采取螞蝗策略,一旦發現莊家建倉完畢,開始拉升時就盯緊買入,然后在股票價格翻翻后高位震蕩莊家出貨時候賣出,可賺高額利潤。如果價格連續上漲,應該連續分批賣出;如果價格連續下跌,應該連續分批買入。證券投資基金可以考慮采用負向反饋策略。
三、成本平均策略和時間分散化策略
成本平均策略指投資者根據不同的價格分批購買股票,以防不測時攤低成本的策略,一般在下跌時候買入,目的不是效益最大化,而是成本最小化、減少投資的遺憾程度。該策略是次優策略。投資者在建倉時候,可以分皮建倉,不能一次性買入。
時間分散策略基于風險承受能力因為年齡增大而降低的理念,隨年齡逐漸增大而降低股票等高風險資產比例的投資策略。投資者年輕時風險承受能力強,其資產組合中股票應該是占較大比例,而隨著年齡的增長將此比例逐步減少的投資策略。這兩種策略都與投資者的有限理性、損失厭惡和思維分隔相關、屬于行為控制策略。
四、集中投資策略
集中投資策略就是集中所有資金購買某一個或者少數幾個證券并長期持有,穩中求勝,這也是巴菲特慣用的投資策略,“與其把雞蛋放在不同的籃子里分散風險,不如放在同一個籃子里,好好保管。”投資集中策略能夠獲得穩定回報,有助于減少投資者的認知偏差,同時該策略能運用價值投資的理念而獲利。
集中投資策略的原理。利用其他投資者均值方差觀念形成的認知偏差或錨定效應等心理特點來實施集中策略。一般投資者受傳統金融投資理念的影響,通過投資多樣化來分散風險,在大行情機會到來時,導致收益隨著風險的分散也同時分散。而行為金融投資者則在捕捉到錯誤定價的證券后,率先集中資金投資,贏取更大的利益。
集中投資策略的操作方法。第一,對被錯誤定價證券的選擇,主要是通過盡力獲取超前的優勢信息,尤其是未公開的信息。第二,選擇幾家在過去投資回報高于一般水平的公司。如果一家公司經營有方,管理效果一定會反應在它的股票價值上。第三,將資金按比例分配,將大頭押在高概率的股票上,然后長期持有。集中投資策略的關鍵點:一是對公司的深入分析;二是需要克服投資決策偏差,保持清醒的頭腦,在別人狂熱的時候謹慎,在別人恐慌時大膽,能時刻控制自己的貪婪和狂熱,要有耐心,要有信心,要勇于承認錯誤。
五、小盤股投資策略
小盤股投資策略的提出。小盤股一般是指流通盤較小的股票,但具體數量界定,不同的市場、在不同的時期有不同的判斷標準。20世紀70年代,芝加哥大學的兩位博士R.班尼和M.瑞格曼提出了小盤股的高回報效應應用來挑戰有效市場理論,Banz(1981)研究發現了小盤股高額收益的規模效應,Siegel(1998)研究發現,一般地小盤股比大盤股的年收益率高出417%,且大部分集中在元月,這種現象被稱為小公司元月效應。小盤股投資高額收益的原因是,小盤股流通市值較小,炒作資金較之大盤股要少得多,較易吸引主力介入,股性較活,股價極易波動,漲跌幅度較大,容易獲得高額收益。
小盤股投資策略的原理。行為金融學認為,投資者在處理信息的過程中會犯系統性的精神和心理錯誤,繼而導致投資者出現代表性偏差和框定依賴偏差,最終對當前的負面信息出現過度反應,結果造成小公司股票價值低估。但該公司的投資價值會隨著時間的延長逐漸顯現而廣為人知,在被低估的時候買入,而在大家都發現價 值后競相買入時候賣出。
小盤股投資策略的操作。小盤股投資策略就是利用這種小公司效應,采用波段操作方法獲得收益。投資者找到具有投資價值的小盤股,當預期小盤股的實際價值與將來股票價格的變動有較大的差距時,可以考慮該種股票;先前被低估的小盤價值股一旦有利好消息傳出時,市場上可能導致投資者對新消息反應過度,從而使股票價格急劇上漲。另外,由于小盤股流通盤較小,市場上投資者所犯系統性錯誤對其股票波動的影響更大,從而為掌握該種投資策略的投資者帶來超額投資收益。
應對此類股票的操作要領。耐心等待股價走出縮量的上升通道,且上市公司行業景氣度轉好時買進,賣出的時機可根據市場及上市公司的環境因素和業績情況,注意在歷史的高價區域附近獲利了結。一般來講,小盤股在1~2年內,大多存在數次漲跌循環機會,只要能夠有效把握節奏且方法得當,套利小盤股獲利大都較為可觀,是國際資本市場上流行的投資策略。
六、擇時投資策略
擇時投資策略基于日期效應。例如,隔夜效應、周末效應、一月效應和周末效應,這些效應行為金融理論在前面已經有分析和論述。擇時投資策略認為可以于晚市、周五、年底或者元月買入股票,操作相對靈活,收益率相對較高。另外,還可以購買快到期的封閉式基金。
七、從眾投資策略
當少數個人投資者沒有更多信息,也沒有專門知識的時候,跟隨其他投資者行動,也減少后悔。很顯然,這也不是最優決策。但對那些老年人,或者投資技能較差的人,不失為一種策略選擇。
八、反饋交易策略
