時間：2022-04-06 11:45:17
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇融資策略，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
今年3月18日無錫尚德太陽能電力有限公司債權銀行聯合向無錫市中級人民法院遞交無錫尚德破產重整申請。尚德的本外幣授信余額折合人民幣已達到71億元。
一時之間，光伏行業上市公司普遍存在嚴重負債問題再次被置于風口浪尖。縱觀這些公司的融資策略大多以短期債務為主，面臨著較高的違約風險。在如今外有歐美“雙反”政策和歐債危機，內有過度競爭和產能過剩的環境下，光伏企業的資金鏈無法承受其嚴重的債務壓力，融資已成為最致命的問題。為此本文通過對同樣身處負債經營及融資困境的上市公司——賽維LDK的探討，試圖對如何從根本上改善這種狀況提出一些建議。
不能承受之輕的負債
2008年后我國的光伏行業持續增長，中國太陽能電池產量實現了跨越式發展，成為全球太陽能電池第一生產大國。2011年歐債危機、2012年歐盟及美國對華的“雙反”調查及中國經濟的放緩、行業產能過剩，光伏行業的市場形勢急轉直下，全產業鏈業績下滑。曾經風光無限的光伏“巨頭”們如今面臨著三大不利因素：政策轉向、債務危機、融資受限，光伏企業面臨著新一輪“寒冬”的考驗。
據美國投資機構MaximGroup統計，截至2012年6月，中國海外上市的光伏企業債務累計已高達175億美元，折合大約1110億元人民幣，平均負債率高達70%以上。即將到期的債務引發的財務危機和因資金鏈斷裂引發的融資問題是中國在海外上市的10大光伏企業普遍存在的問題。賽維LDK是繼無錫尚德之后的又一個中國太陽能產業巨頭，是國內乃至全球領先的垂直一體化光伏產品生產企業，現如今負債率居海外上市光伏企業的榜首，糟糕的經營業績透射出目前光伏行業的“寒冬”已透骨至深。對于這樣一個光伏龍頭企業，曾經風光無限，為何如今卻泥足深陷財務危機和融資困境中無法自救，甚至接近破產邊緣？
賽維LDK的負債及融資現狀
2007年賽維LDK在紐交所上市，公司的總資產逐年增長，資產負債率也隨之急劇上升，從2007年的47.08%急速增長到2012年第三季度的94.01%，賽維LDK處于過度負債經營狀態，資產結構已經嚴重失衡，股東權益降到歷史最低點，企業的基本財務結構不穩定。賽維目前存在的問題如下：
（1）激進型籌資政策。公司的營運資本長期處于負數狀態，大部分長期資產由流動負債提供資金來源。現金及短期投資額雖然逐年增長，但增長額不能平衡其短期負債高額增長所帶來的債務壓力。如今多晶硅價格持續走低至生產成本以下，產品銷量、價格均大幅度下降，大量積壓的存貨不僅使價值降低而且受產能過剩、市場需求減弱的影響導致其變現能力差。公司流動資產質量差，此時不應大幅度增加負債而應減少負債，但投資于物業、廠房及設備的金額仍然是不斷攀升，即便是2011年市場行情較差，賽維LDK的固定資產投資仍然較上年增加了8.87億美元，2011年的權益資本/固定資產的比重不足21%。企業產能擴張所需的資金大部分來源于負債，債務的償還能力又差，企業面臨很高的財務風險和違約風險。
（2）負債結構不合理。賽維LDK的負債期限結構在2007年上市時的流動負債占總負債的比重最高，但在接下來的兩年內發行長期債券或借入長期負債使得負債結構得到了很大的改善。2010年長期負債的減少或逐漸到期和短期借款的大額增長，流動負債比重加大，但2010年市場需求達到頂峰，帶動銷售額的大幅提高掩蓋了公司過度依靠負債經營的危機。2011年產能過剩，市場需求減弱，企業銷售額下降、成本上升，經營出現問題的同時遇上高額的利息，企業陷入債務危機。根據2012年賽維LDK第三季度的財務報告，顯示出企業的資本大幅度縮水，權益資本降到歷史最低，負債率卻達到頂峰，企業面臨嚴重的財務危機。適合光伏行業的資產負債率限額有待探索。
（3）融資結構和資本結構欠妥。企業資產負債率、產權比率偏高，顯然賽維LDK的融資策略是以短期融資為主，長期債券為輔，股權融資比重較低。盡管2011年年報上首次出現優先股，公司開始對以負債為主的融資結構進行改善，但由于不斷滾動產生的短期負債和借入的債款使得其作用微乎其微。在市場需求狂熱時期，對影響資本結構內部各因素之間的關系不明確，影響企業的風險應變能力。對影響資本結構的外部因素忽視或過度看好，急于擴大市場的占有份額而忽視市場風險，影響企業的投融資決策。企業未全面考慮應以何種方式融資及其所帶來的風險是否在公司的承受范圍之內。
（4）再融資受限，投資者對公司信心降低。由于賽維LDK目前不僅經營業績下降而且面臨嚴峻的債務危機和信譽危機，加上近期的退市風波，投資者對賽維LDK的信心大打折扣。基于賽維存在的上述種種問題，企業要重新融入大量資金解決現已存在的財務困境、資金鏈斷裂等問題很困難，再融資成為企業能否走出困境、渡過這段危險期成功存活下來的關鍵。
融資困境的四大原因
賽維LDK對于目前存在的財務危機也積極實施了一系列策略來解決公司面臨的種種危機。其一是通過出售、抵押部分資產用于償還相關采購款項，如轉讓太陽能電站項目、產品抵押等償還賬款或獲得資金，解除退市危機并降低合并資產負債率；其二與同行合作，降低行業內部競爭，如與易成新材、新大新材重大項目緊密合作，與奧克股份達成戰略合作意向等；其三改組董事會，引入新股東和國資，緩解短期資金壓力。賽維LDK采取上述三種方法來改善企業的危機，有一定的效果但籌集的資金額度均很少，僅僅只能緩解短期壓力，總體上對于其數以億計的負債來說實在是杯水車薪，遠遠解決不了存在的問題。賽維LDK沒有從根本上尋找到問題的原因，從而也無法募集到足夠的資金來改善公司狀況。
一個公司的發展受內外部雙重因素的影響，外部市場需求、政策變動不僅直接影響公司經營業績，還通過內部融資結構影響公司的財務風險。賽維LDK為何從與無錫尚德并駕齊驅的光伏巨頭淪落到瀕臨破產的局面，與其自身的戰略失策及公司治理不無關系。經過上述對賽維LDK負債狀況和融資現狀的分析，對賽維目前存在的問題進行原因分析如下：
（1）資金管理不善，使用效率低，創造內部現金流能力嚴重不足，資金鏈存在問題。應收賬款、存貨占企業流動資產比率大，特別是存貨占有大量比重。存貨管理不善，過度依賴國家政策，未考慮市場需求，大量生產，周轉率低下，不僅占用資金還要因此付出大額倉管費用。應收賬款周轉率和存貨周轉率低，流動資產質量低下，資金回籠時間過長得不到有效的利用，影響企業的經營和發展。
（2）市場需求下降，行業產能過剩。光伏行業近年來高速發展導致產能過剩、同業競爭，現如今又遇到市場需求下降及政策轉向，使得公司的銷售額下降，經營業績十分糟糕。不僅產品滯銷，成本也得不到政府補貼，企業陷入經營困境。光伏企業的應收賬款周轉率普遍偏低，加上信用政策的寬松，在一定程度上說明產能過剩，需求下降導致存貨滯銷，企業大部分的銷售額需要靠大量的賒銷和寬松的信用政策來支撐。
（3）公司監督機制不完善。公司治理方面存在著一定的問題，監督機構對管理層的監管不力。企業的關聯方交易混亂，部分高管控制企業向關聯方輸送利益，謀求個人利益最大化而非全體股東利益最大化。投資者與高管之間信息不對稱，無法真正了解公司情況也無法對管理層進行約束。
（4）公司管理層戰略失策。其一是企業對外部市場過度看好，在不考慮市場產能過剩情況下盲目擴張，如今經營業績下滑，大量擴張的物業、廠房及設備停產，不僅占用的資金無法收回而且對品牌造成很大的負面影響，企業的投資戰略失策；其二，融資策略不合理，不符合現代企業管理理論。融資策略過度偏向負債融資，追求低成本而忽略其潛在的高風險。按照融資的啄序理論，先內源后外源，先債務融資后股權融資，賽維LDK顯然對內源融資未予以足夠的考慮，盡管在外源融資中貫徹落實了債務融資，但過度的負債經營也是企業現狀的因由，企業應考慮如何加重股權融資比例來穩定公司的財務結構。
融資優化對策
產能擴張及成本、價格等的下降帶來新的需求是新興產業的發展模式之一。盡管現在光伏行業產能過剩、步入低谷，但這同時也是新一輪發展的開始。從長遠來看，光伏行業作為戰略性新型產業的前景依然是十分廣闊的。賽維LDK只要能成功擺脫經營危機和財務危機并重新回到正軌，就能再一次走上快速崛起的資本道路。建議先解決資金及經營方面存在的問題，再逐步對融資結構進行調整，歸納如下：
（1）提高資金的使用效率，增強企業自身的“造血”功能。首先是企業的存貨大量積壓占用資金問題，企業可以對存貨采用諸如及時制供應（JIT）等這類模式，根據市場需求情況的反饋，控制存貨，減少庫存，節約成本；其次是大量的應收賬款，調整企業的信用政策等減少賬款或者對賬款進行追回，企業也可以通過轉讓應收賬款，既可以實現融資又可以改善流動資產質量；最后是對于物業、廠房及設備的投資可以維持企業現如今的策略，一方面可以出售部分資產歸還欠款，一方面可以與同行合作共同開發。合作可以發揮協同效應，減少同行之間的價格競爭。
（2）注重行業創新，進行技術革新。光伏企業可以對產品進行創新來吸引消費者、產品跨領域合作等，重新引發新的市場需求，如三星的一款新型的筆記本可以通過太陽能進行充電等。企業可以拿出部分用于擴張構建物業、廠房及設備的資金投放到創新產品的研發上，把握住商機，差異化競爭產品使企業獲得超額利潤的同時還能強化品牌力度，有助于賽維LDK重獲投資者親睞。
（3）拓寬融資渠道、創新融資方式，使融資能夠多元化發展。面對又一次的“寒冬”降臨，企業的縱向一體化及橫向“抱團取暖”已經不能完全解決問題。發行股票方面，企業可以考慮向同業定向增發獲得股權，既可以避免同業競爭又可以共進退保持行業領先地位；發行債券方面，如果可行可以考慮發行可轉換債券，前提是要向公眾釋放企業未來發展良好的信號，企業也可以考慮根據公司的情況創新債券的品種來吸引投資者。光伏企業的主要債權方是銀行，企業應主動與銀行積極協商，爭取貸款到期后能夠續貸，既可以獲得足夠的資金維持正常經營又可以避免違約導致企業信譽下降。
關鍵詞 房地產融資 融資渠道 融資策略 分析 選擇
一、前言
房地產行業作為國民經濟增長的主要推動力之一，現已成為我國經濟發展的支柱產業。房地產行業與其他行業相比，具有一定的行業特殊性。例如，具有一定的項目開發周期性，在開發周期內，需要投入大量的資金。因巨額的資金需求，資金的運作貫穿著整個開發周期。金融業為其提供資金來源，與房地產行業相依相存，共同發展，關系密不可分。
毫無疑問，融資對于房地產企業自身發展來講，是非常重要的，尤其是在當前國家對房地產行業實行宏觀調控政策的背景下，國內各中小型房地產企業均面臨融資難的問題。為解決融資難問題，就需對各種融資渠道進行分析，選擇正確的融資渠道組合。
二、房地產企業融資渠道現狀分析
房地產企業融資是指通過一定的途徑，為項目開發籌措資金的過程。按照融資渠道，可以分為兩大類：一種是內源融資，是指公司經營活動結果產生的資金，即公司內部融通的資金，它主要由留存收益和折舊構成。一種是外源融資，是指企業通過一定方式向企業之外的其他經濟主體籌集資金。目前，國內房地產企業普遍存在內源融資無法滿足項目開發需求的情況，所以大多會轉向外源融資。外源融資又主要分為銀行貸款、債券融資、股票融資、房地產投資信托基金等方式。
（一）2015年銀行貸款方式現狀
銀行貸款一直是房地產企業經營發展的支柱。相關數據顯示，房地產開發資金中至少有60%來源于銀行貸款，房地產開發資金對銀行貸款的依賴程度最大，銀行信貸資金幾乎介入了房地產開發運營的全過程。2016年1月19日，國家統計局公布了《2015年全國房地產開發投資和銷售情況》。2015年房地產開發企業到位資金125203億元，比上年增長2.6%；國內貸款20214億元，下降4.8%。值得注意的是，房地產開發企業到位資金中利用外資297億元，下降53.6%；自籌資金49038億元，下降2.7%；其他資金55655億元，增長12.0%。在其他資金中，定金及預收款32520億元，增長7.5%；個人按揭貸款16662億元，增長21.9%。
狹義的銀行貸款資金僅包括房地產項目開發貸款，2015年度共計發放20214億元，廣義的銀行貸款資金除了包括房地產項目開發貸款外，還包括個人按揭貸款，合計共有36876億元。
（二）2015年債券融資方式現狀
房地產企業的債券融資與上市房地產企業股票融資是相似的，通過一個開發項目進行債券融資，總的來說，房地產債券融資是一種專項融資。
2015年以來，房地產企業發債主體不斷擴容，交易場所延伸以及審批流程縮短的政策引導下，非上市公司參與發債，有效緩解了房企的融資壓力，成了中性以上優質房企的重要融資渠道。2015年，房企公司債發行總規模達到3160億元，增長幅度明顯。2015年恒大分三批發行400億元境內債，創房企發債規模記錄；中海發行兩個品種規模共計80億元的公司債，票面利率僅為3.4%和3.85%，創房企發債利率新低；龍湖首獲批發行80億元境內公司債，其中20億元5年期品種的票息低至3.93%。
（三）2015年股票融資方式現狀
房地產的股票融資模式從理論上講是最佳融資途徑，因為股票融資可從容化解金融風險，降低企業融資成本，改善企業資本結構。截止到2015年年底，我國注冊的房地產企業約有94000家，但在中國A股市場上成功上市的房地產企業只有137家，2008年金融危機之后，成功在中國A股市場上市的企業僅有4家，2009年上市的有世聯行和南國置業，2015年上市的有招商蛇口（換股吸收合并重組）和新城控股（B股轉A股），其他均只能通過借殼上市等其他方式，說明通過IPO上市籌資的道路困難重重，并不適合每個房地產企業。2015年1月，證監會宣布取消再融資、并購重組涉及房地產業務的事前審查，資本市場由劇烈波動逐漸趨于穩定。在此背景下，房地產行業2015年定向增發規模達到1579億元，同比大幅增長254%。
（四）2015年房地產投資信托基金融資方式現狀
房地產信托投資基金（REITs）是房地產證券化的重要手段，是指通過發行基金受益憑證募集資金，并交由專業投資管理機構運作，該基金募集資產將專門用于房地產行業相關項目，以獲取投資收益或資本增值的一種基金形態。2015年，面對房地產市場存在存貨過剩的情況，為刺激市場，提高資金的使用效率，部分房企開始嘗試資產證券化，實現輕資產運營。6月8日，鵬華前海萬科REITS封閉式混合型發起式證券投資基金正式完成注冊，世茂集團分別于7月和11月推出全國首單物業費ABS和購房尾款ABS。天虹商場所持深圳鼎誠物業資產支持專項計劃圓滿完成，天虹商場收到股權轉讓款人民幣14.5億元，實現了國內市場首單國有不動產類REITs項目最終落地。
（五）2015年房地產行業融資渠道情況
就本文所述銀行融資、債券融資、股票融資和REITS融資四種渠道，2015年度融資金額分別是20214億元、3160億元、1579億元和14.5億元，占比分別是80.96%、12.66%、6.32%和0.06%，合計融資總額為24967.5億元。
三、房地產企業融資組合策略選擇
房地產開發的每一個階段都需要龐大的資金支持：房地產企業處于發展初期則需融資來開發項目；處于發展中期則需要融資來維持項目；發展到一定規模一定階段還需要融資擴大規模。如何籌集資金成為房地產資本運作中最為重要的一環。
（一）成立初期的融資組合策略
一個剛剛成立不久的房地產企業，要想在激烈的房地產競爭市場中立足，首先需要拿出大量的資金進行土地競拍。由于剛剛成立，還沒有穩定的收入來源，僅憑注冊資本競拍土地，需要非常雄厚的初始資本，另外，注冊資本使用完畢，對日常生產經營也會形成阻礙。此時，可以選擇“自有資金+股權融資”模式，吸收新的投資者進入，共同拿地開發，進行原始的資本積累。
（二）成長期的融資組合策略
房地產企業不斷地進行項目開發和銷售，此階段將陸續形成資金流回企業，同時隨著項目的開發、廣告的宣傳，房地產企業在當地將具有一定的知名度，行業競爭力將逐步提高。此時，可采用“自有資金+銀行貸款”模式，利用自身的知名度和信用度來獲取銀行貸款以及各材料商、供應商的商業信用額度。除了該模式外，還可以繼續采用“自有資金+股權融資”模式，吸引潛在機構投資者和風險投資資金。
（三）成熟期的融資組合策略
房地產企業處于成熟階段，企業的市場競爭力大幅提升，擁有了穩定的市場和客戶群體，市場占有率也大幅提高。企業為了進一步擴張市場，占領更大的房地產市場，有條件的房地產企業可以到證券市場公開發行股票或債券進行融資，還可以向房地產投資基金籌資和國外投資基金籌資等。
（四）衰退期的融資組合策略
房地產企業現有項目已接近尾聲，又沒有合適可行的投資項目時，融資的壓力反而減輕，還有可能因后期銷售回款出現較大的現金流入，出現資金盈余。但僅靠該盈余又無法進一步擴大規模，此時可以吸收合并其他房地產企業，打開新的市場格局，重新回歸市場。
除了房地產企業的發展周期決定著融資組合策略外，其實在項目開發過程中，項目開發周期因素也影響著融資組合策略的選擇。要通過有效合理的組合策略，以保證開發資金的投入與使用，回收在時間和金額上做到協調一致，以保證項目的順利進行。
四、房地產企業應對融資風險的措施
（一）建立多層次的房地產融資策略
我國雖然有多種融資渠道，但根據本文2015年房地產行業融資渠道情況可判斷，主要的融資方式仍然以銀行貸款為主，融資額度占外源融資額度的80.96%。近年來，在國家對房地產行業的宏觀調控政策下，銀行貸款收緊，房地產企業倍感資金壓力。建立一個多層次的房地產融資體系，為不同層次的房地產企業提供區別化的融資渠道，才能真正減少對銀行貸款的依賴，更好地把控資金來源，控制項目風險。
（二）根據企業資金情況，適時調整戰略方向
根據國家對房地產行業的宏觀調控政策可以看出，現階段國家層面對房地產行業持謹慎態度，房地產開發企業也需謹慎對待新的開發項目，避免過度的市場擴張，控制項目開發風險。房地產行業是國家監控的重點行業，因其與金融體系、國家經濟命脈息息相關，所以房地產行業的發展受國家政策的影響較大，房地產企業應據此調整自身戰略方向，與國家政策保持一致。2015年3月，重慶樓市有“西城王”之稱的晉愉地產處于破產清算的風口浪尖，因其同時在重慶開發8個樓盤，在銀行收緊銀根的情況下，資金鏈幾度出現斷裂，被迫申請破產保護。
（三）慎重選擇開發項目，注意區域風險
房地產作為不動產，區域位置上的選擇尤為重要。房地產企業不應單純考慮房價預期走勢，而更應該考慮銷售是否受阻，對應區域房地產市場是否飽和。2015年度，全國除一線城市外，其他二三線城市新房房價大多出現同比下降，也證明了目前二三線城市房地產市場趨于飽和，若房地產企業繼續進行盲目擴張，將會走進融資難的困境，并出現經營風險。
（四）開發適銷對路產品，加快房款回收速度
房地產作為一種產品，最終將會體現其產品屬性，只有生產適合對應人群居住的產品，消費者才愿意購買。房地產企業在開發前期，需進行市場調研，了解消費者真正的需求，開發適銷對路的居住產品。另外，房地產企業需重視銷售管理，加速銷售房款資金回籠，增加企業營運現金，降低融資風險，擺脫融資困境。
五、結語
當今房地產企業的融資方式越來越多，企業可以根據自身發展和資金需要，進行融資方案組合的設計，主動進行房地產金融的發展和創新，由單一融資模式轉向多元化、多層次的融資體系。房地產企業融資渠道策略的選擇，也要與房地產企業的發展階段相適應，不同的發展階段需要采取不同的融資模式。同時，融資渠道策略的選擇，也影響著房地產企業的發展，只有選擇正確的融資渠道策略，才能為企業發展注入血液，企業有了良好的發展才能形成良好的競爭力，最終促進房地產行業的良性發展。
（作者單位為重慶樂信實業集團有限責任公司）
參考文獻
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【關鍵詞】中小企業 融資 策略 案例
隨著經濟全球化進程日趨加速，市場競爭日益激烈，中小企業發展的融資問題已經成為當前熱門的研究課題，企業發展離不開資金的支持，融資難已經成為制約中小企業發展的主要問題，有必要重新審視我國中小企業的融資問題，結合可供我國中小企業選則的融資方式，進一步探討我國中小企業融資的策略。
企業融資出現了“三難一大”資金預測越來越難，風險管理越來越難。營運管理越來越難。財務杠桿率越來越大。這“三難一大”，決定了傳統上的三大融資策略，已經不適應了。
一、需要研究新的融資策略
（1）拓展融資渠道。在新融資策略下，除了間接融資與直接融資外，還出現了夾層融資，即經營的好這筆錢算入股，經營的不景氣這筆錢相當于舉債且要還利息。
通過給供應商晚結算，包括生產里面省下來的錢，少提留折舊等方面的融資，叫內緣性融資或內部融資。除此之外，我們通常講的融資，屬于外緣性融資。三種有效的內緣性融資：
第一種犧牲貨齡融資。就是徹底地在淡季時期，充分開足馬力生產，然后在旺季的時候，專門把這批貨齡比較長的產品充分地用于促銷。
第二種融資租入來代替購買。比如將我已有設備的殘值評估出來，然后由融資租賃公司給我一筆錢，然后我再從融資租賃公司手上把這個設備租回來，用設備換來一筆融資，這是下一步融資租賃公司新的運作空間。
第三種帶資分流，培育供應商。如果生產設備快淘汰了，老板就讓員工帶資分流，給每5、6個員工一臺古老的注塑機，織襪機什么的，這幾個員工就算買斷工齡退休去了，這幾個員工拿到這臺機器怎么辦？還得給老板干活，老板把訂單給他，他自己組織床板工廠生產，這樣老板就騰出精力，同時節省了營運費用，這個時候企業就可以上新設備，轉型升級。
另外鼓勵供應商購置重大設備是內緣性融資最厲害的一個手段之一。比如這個設備的使用率和周轉率都不高，波峰期不夠生產，波谷期上面落灰塵，那么就用高額連續訂單誘導供應商來購買。在高峰時期，供應商會獲得非常好的利潤，在低谷時期，供應商暗自飲淚，而你就可以輕資產運作。
隨著供應鏈，信息技術，大數據的深入應用，以后不會存在干完建筑干房地產，干完房地產干制造，制造干完干貿易，貿易干完干互聯網，互聯網干完去搞金融的這樣牛的孫悟空式的財務人員，而更需要縱深行業的財務人員，把內緣融資研究透，就能夠成為老板的戰略性合作伙伴，外緣性投資研究透，就可以成為老板的戰術性合作伙伴。
（2）搭建企業的融資平臺。首先要有融資組織，一般是老板牽頭，管財務的副總做總抓手，然后財務部門的幾個人做其中的一些服務，還要通過信托、保險、融資租賃、銀行、證券甚至小貸，建立了比較豐富的金企關系而非銀企關系。除此之外，若是有足夠多高質量，高能力的投行，效果會更好。融資渠道、融資政策和各種金融產品的研究，應該成為公司里面的一個常態的一個工作。
（3）對不同融資渠道的理解和關系，建立與不同融資渠道的關系。常態融資與動態融資的結合，以及商業計劃書的撰寫，都會使對方清晰的了解你的整體工作和局部業務。另外要注重信用構建。
（4）超前融資。考慮到產業整合操作的超前融資，越是低迷時期，我們越會發現，現金為王的重要性。以及考慮到行業周期要到來，考慮到行業立即要進入到并購期了，考慮到行業立即要萎靡的這種帶有行業特性的超前融資。很多上市公司，發審通過之日，即啟動之后的持續融資計劃，增發，配股，可轉債，分離交易可轉債，定向增發，就是發審剛過，公司就開始做持續第二、三、四、五波融資計劃。
新融資策略的動態性，超前性，連續性，多維度性，內涵性，就是內緣性融資，是傳統融資完全沒法相提并論的。而且與產業高度融合的，理解了產業的營運的持續前瞻融資至關重要。
（5）柔性融資。現在很多企業發短融、中票、集合債，不論哪種方式能發就好，能融到就好，病急亂投醫，沒有考慮融資的財務成本高不高，以及償債結構，償債能力會不會遭到挑戰等問題，因此要把常規融資手段與動態融資手段結合即柔性融資。比如近幾年小微企業融資難，我們要求給小微企業松綁，給小微企業注入動力。現在研究出來，中小企業集合票據和中小企業集合債，這其實就是銀行集合貸的延伸，簡單的說就是一大堆小微企業互相聯保，再找一個第三方擔保，就可以融資了。
（6）蓄水池融資。可融資額度比融進來的資更重要，由于可融資額度往往是一筆較大的承諾，因此應該選擇分批融資，既使得財務成本最優，又可以應對行業的各種變化。
二、融資策略的兩大支撐
（1）要做好商業模式及現金流設計。財務管理的四個境界。以成本為核心。其要義在于，通過抓緊計劃，抓緊預算，把成本費用控住，爭取最大的利潤。先算利潤，再投入各種資源。公司的利潤不是干出來的，是算出來的，這也是管理者的價值。設計現金流。現金流澎湃，源源不絕地產生，可以用現金流理財和投資，擴大再生產。融資之前是現金流管理，融資是服從于整個公司現金流管理的。現金流的設計是主動的，而現金流管理是被動的，從量入為出式的謹慎式管理，到量出為入式的風險投資式管理，好萊塢大片模式，美國的高科技產品，所有的這種營銷里面，最核心的一個奧秘，就是這種先燒錢再掙錢式的量出為入式的預算管理方式。市值經營或市值管理。市值管理就是高峰時期，利用高股價拋售股份，變現進行資本運作或者換股收購，低峰時期回購，儲存一部分庫存股，用于管理層的獎勵，如果有多個上市公司就可以吸收合并，也可以在熊市的時候進行私有化，這也是最有價值的做法。
（2）從實業的金融到供應鏈金融，再到產融結合的發展。強化周轉率管理，在每一次周轉的過程當中，利潤率是有限的，真正令到兩家公司拉開差距的就是周轉率，因此要通過有效的推高周轉率來使企業發展更好。首先要從設備的結構性購置的時候就要想到更高的周轉率，要輕資產，要對原材料的安全庫存探底，同時要縮短流程，強化針對性開發，強化前置銷售，強化金融解決方案，強化流動性管理，促進票據流動管理，資金使用方案以及計劃。
參考文獻：
[1]李恒光.我國中小企業融資現狀及改革策略[J].鄭州輕工業學院學報，2003，（6）.
關鍵詞：生命周期；初創期；融資；創新；互聯網金融
一、引言
企業是一國經濟、社會可持續發展的中堅力量。企業不僅可以促進國民經濟增長、優化產業結構、增加社會就業，還能夠擴大城鄉市場、維持社會穩定。資本是企業賴以生存的基石，是保證企業良性運轉的根本動力。受經濟環境和市場因素影響，企業在創立初期”融資難、融資貴“問題凸顯。本文總結了企業初創時期呈現的特點，揭示了初創期企業融資所處困境，在研究外部潛在機遇的基礎上，立足微觀層面提出了初創期企業如何走出融資窘境的策略建議。
二、初創期企業定義及特點
1.初創期企業定義
20世紀50年代，Haire首次提出生命周期觀點，認為企業成長路徑符合生物成長曲線。此后，Adizes和陳佳貴等學者將這一思想廣泛實踐并應用。多數學者通過定性和定量方法，把企業生命周期劃分為初創期、成長期、成熟期、衰退期四個階段。本文中的初創期企業泛指成立時間較短（36個月內），且沒有足夠資金以及資源的各類企業。包括政策熱點內的新設小微企業及處于創立初期的中小高科技企業。
2.初創期企業特點
2015年我國新登記企業443.9萬戶，同比增長21.6%，注冊資本29萬億元，同比增長52.2%，創歷年新登記企業數和注冊資本額新高。如此規模的初創期企業，從財務融資基本條件來看，其呈現出的特點卻大致相同。（1）盈余利潤少初創期企業產品往往單一，需要通過技術進步和市場推廣等方式獲得客戶認可，銷售額偏低、利潤微薄或為負。該階段企業主要目標是立足市場并確保生存。（2）信用水平低初創期企業通常忽視企業信用檔案建立和信用信息維護，如政府監管信息、借貸評價信息、行業評價信息、公共事業單位評價信息、企業財務信息、管理評估信息、市場反饋信息等。（3）資產規模小初創期企業主要創辦模式大多是個人或家族自有資產投入,初始貨幣資金、固定資產及無形資產規模有限，遠不能滿足企業生產經營擴大的需求。（4）管理能力弱初創期企業大多帶有濃厚的家族企業色彩，管理者任人唯親，普遍沒有建立現代企業日常經營與管理制度，尤其是財務管理制度，大部分初創企業財務信息混亂且不透明。（5）經營風險高初創期企業作為“新人”特殊身份，在進入某一行業時面臨著巨大的盟護壁壘和競爭壓力。經營風險集中體現在融資、生產、研發、市場等諸多方面的不確定性。（6）融資意愿強初創期企業資金需求意愿強烈，融資時效性強，具有“短、小、急、頻”特點。資金主要用于支付租賃辦公房、購置設備、采購原料、市場推廣以及管理費用等。
三、初創期企業融資困境與機遇分析
1.初創期企業所處的融資困境
（1）內源融資籌集為主受市場經濟體制、金融市場開放、資本供給量、資金供求信息等因素影響，我國大多初創期企業融資方式主要依靠自身資本累積和親朋借款的內源性融資。調查結果顯示，超九成創業者企業的啟動資金來源于個人和家庭資金，其次是親朋好友資助，第三是來自于投資者，最少的則是政府扶持資金。在企業創立前三年，自有資本、折舊資產以及留存收益構成了我國中小企業內源融資的主要資金池。（2）外源融資支持不足外源融資方面，初創期企業首選傳統的銀行貸款方式。初創期企業信用等級差、盈余利潤少、財務報表不規范、缺乏可供抵押資產是普遍現象，銀行等金融機構往往采用信貸配給控制逆向選擇和道德風險，資金支持十分不足。據銀監會統計，我國銀行貸款發放業務中初創中小型企業覆蓋率小于兩成，小微企業比例則更低。除銀行貸款之外，信托委貸、融資租賃、典當、債券、風險投資等多種渠道，從實際情況來看，似乎都不能完全滿足初創期企業融資需求。許多初創企業轉貸民間金融補給，大幅推高了資本使用成本和經營風險，隨后便出現無力還貸紛紛跑路的現象。
2.初創期企業面臨的融資機遇
（1）國家政策層層出新近年來國家推行“大眾創業、萬眾創新”，出臺《國務院辦公廳關于發展眾創空間推進大眾創新創業的指導意見》、《國務院關于大力推進大眾創業萬眾創新若干政策措施的意見》、《國務院關于加快構建大眾創業萬眾創新支撐平臺的指導意見》等一系列鼓勵性政策。2015年6月國務院《關于大力推進大眾創業萬眾創新若干政策措施的意見》，在創新體制機制、優化財稅政策、搞活金融市場、擴大創業投資、發展創業服務、建設創業創新平臺等9大領域、共30個方面明確了96條政策措施，為初創期企業解決“融資難、融資貴”問題提供了現實路徑和政策保障。（2）互聯網融資模式興起互聯網融資模式是指借助互聯網平臺云計算、移動支付、大數據分析、搜索引擎以及電子商務等現代信息技術而興起成熟的直接融資方式。互聯網融資減少了貨幣市場信息不對稱概率，最大程度地創新融資風控機制與體系，使之更加接近初創期中小企業融資本質，在資金期限、規模大小、風險分擔、資產形態等方面使資金供求雙方高度匹配。主流的互聯網融資模式，包括：P2P模式、眾籌模式、電商大數據、金融機構互聯網化模式以及第三方支付模式等。成功實踐案例有：阿里網絡聯保貸款、螞蟻微貸、蘇寧眾籌、京東供應鏈金融等。（3）多層次金融市場發力隨著金融體制改革的深化，我國金融產品不斷豐富，多層次金融市場逐漸發力。信貸市場方面，各大銀行陸續推出了手續簡便，成本較低的個人信用貸、創業貸計劃。買方信貸、資產托管、票據貼現、商業保理、聯保貸款、法人賬戶透支等融資產品不斷涌現；債券市場方面，中小企業集合票據、區域集優融資模式、高收益債等創新融資渠道陸續推出。此外，各地產權交易機構為主體的場外市場、全國中小企業股份轉讓系統（新三板市場）和擬建的戰略新興板都將成為創新創業企業的重要選擇。目前中國共有300多家產權交易機構，2011年產權市場交易額超過1萬億；至2015年12月末，新三板市場掛牌公司累計突破5000家，融資規模達1216.17億元。
四、初創期企業融資策略建議
1.階段融資策略
企業創立之初在營業收入、市場占有、信用記錄、合作伙伴幾近空白，過度奢望債權融資顯然有違現實，唯有采用內外統籌的階段性融資策略，才能在短時間內擴充運營規模，使企業循序步入正常運轉軌道。階段性融資根據企業資產規模、盈利能力等指標可分為三個階段實施。第一階段（種子階段）：充分利用自身己有資源，通過內部籌資、不動產抵押、知識產權質押、政府資金扶持等方式進行第一輪融資；第二階段（創收階段）：利用創投基金、天使投資、股權眾籌、互聯網金融等方式開展股權融資，同時融得管理及技術增值服務；第三階段（盈利階段）：通過地方產權交易、新型股權交易市場擇優引進戰略投資者，提升企業整體價值。
2.內外統籌策略
企業從初創期至成長期、成熟期，融資需求不斷變化，苦練內力是關鍵，而外部資源整合往往事半功倍。首先，做好企業發展規劃，完善盈利模式。萌芽企業在創業潮中要想贏得投資機構青睞，最終還是取決于一個精耕的創業項目、一種長效的盈利模式和一支激活的專業團隊，項目策劃和企業戰略規劃是核心。其次，要提高意識認知，規范內部管理。提高管理者和執行層金融認知和管理意識，規范企業治理結構、財務及人事管理制度。再次，要重視信用合作，巧用資源互補。信用評價是企業融資能力的決策標準，初創期企業應盡可能保持良好信用記錄，配合政府創建征信系統。建立與合作金融機構長期友好的“關系型貸款”紐帶，充分利用企業所處產業集群和供應鏈優勢，發揮協同融資效應。
3.政策績優策略
初創期企業要因勢利導，最大享用政策和渠道資源紅利,通過政府平臺“融資、融物、融時、融智”。現行政策下鼓勵初創期企業的創新融資方式多樣，包括：（1）財政創業性投資基金。2015年中央財政整合設立600億元規模的國家中小企業發展基金、400億元規模的新興產業創業投資引導基金和84億元的小微企業創業創新城市示范資金。（2）各地創客空間、創新工廠、孵化器。面向初創中小微企業實現創新與創業、線上與線下、孵化與投資相結合的官助模式。（3）以產權交易、新三板及戰略新興板為代表的創業金融市場融資。（4）面向海外人才創業支持的離岸創新創業基地。（5）政策性銀行創業扶持計劃、金融機構網絡聯保貸款等。（6）專利、IPO、稅收等以獎代補政策支持。
作者:楊樂 單位:南京大學
參考文獻：
[1]吳楠.中小企業融資渠道問題研究[J].經濟研究導刊,2013,（2）:111-117.
中國高科技企業融資包含四方面內容：第一，中國高科技企業融資的渠道；第二，中國高科技企業的融資策略，亦即如何結合各種融資渠道的特點和企業自身的發展狀況進行融資；第三，中國高科技企業海外上市的策略和要求；最后，中國高科技企業在資本市場上遇到的問題及其解決辦法。
一、融資渠道
目前，中國高科技企業的融資渠道主要有創業資本、資本市場和銀行貸款。最近一段時間國內談論最多的是創業投資和公司上市，企業能否在國外上市，應該上市還是另外謀求融資或銀行貸款等是大家共同關心的問題。實際上在不同發展階段，面對不同的資金需求或者在不同市場情況下，為了不同的目的，企業應該采取不同的融資策略；不能一概而論，也沒有統一的答案。
作為高科技領域的企業家，應該了解不同融資渠道的特點和要求。首先是創業資本的特征。創業資本是由專業人士管理的基金，用于新建高速成長和極具發展潛力企業的股權投資，創業資本只占投資企業的少數股權，但它不是一個被動的投資者。創業投資家往往會親自參與企業管理，憑借其以往的投資經驗來協助企業發展，以獲得最大的企業價值。創業資本的投資周期一般較長，三到七年的時間，需要以退出的方式結束他們的投資。退出是一個通過套現獲取回報的過程。一種退出方式是企業上市或收購兼并：上市企業的投資資本可以在市場上出售；收購兼并是將投資股權轉讓給企業創立者或其他投資者。由于創業資本所承擔的風險較高，所以期望的投資回報也相當高。當今眾多成功高科技企業，比如微軟、英特爾、太陽、康柏、蘋果等發展的初期都曾通過創業資本獲得投資。
中國高科技企業融資問題在今年才獲得廣泛關注，國際適用的融資工具也是剛剛被國內高科技企業了解，因此外國創業資本在中國的投資案例屈指可數，只有四通方利、金蝶科技、愛立信和瀛海威等少數幾例。中國從80年代中期開始探索建立專門的創業投資機構，如中國新技術創業投資公司和中國經濟技術投資擔保公司等，為高新科技發展提供信貸支持和擔保；一些地方政府附屬機構和地方政府發起的投資公司也開始從事創業投資；此外，中國各高科技園區設立的創業中心也具有創業投資性質，然而，目前中國還未形成成熟的創業投資體系。主要問題包括：
第一，不同于西方以私人為主的創業資本體制，中國創業投資的機構以官辦為主；
第二，創業的資本來源不足，規模較小，高科技園區的創業中心更缺乏實力；
第三，投資方式以信貸和信貸擔保為主，不同于西方創業資本以股權投資為主；
第四，缺少市場化的投資機制，既缺乏高科技項目的來源，又缺乏篩選、鑒定高科技項目的能力，創業資本缺乏一個靈活有效的套現機制。
資本市場是高科技企業的主要融資渠道之一。對于中國高科技企業而言，A股市場仍然是目前主要可以利用的市場。從1997年A股市場掀起了高科技熱潮以來，越來越多的高科技企業在A股市場上市，如中國最大的軟件企業清華同方，另外一些民營高科技企業也通過買殼上市，四通、方正和聯想等公司以紅籌股方式在香港上市。除主板市場以外，香港將在今年推出創業板市場，適合處于創業階段的高科技企業上市，創業板市場的建立將拓寬中國高科技企業在海外上市的渠道。美國的NASDAQ市場為推動美國高科技的發展作了重大的貢獻，但到目前為止，還沒有中國高科技企業在其成功上市的案例。據報道，NASDAQ正與中國政府有關部門商討今年挑選三到六家企業上市。
另外一個融資渠道是銀行貸款。商業銀行的理想貸款對象是經營穩健、財務風險較低的企業，而高科技企業尤其是處于創業階段的高科技企業承擔的風險極大，銀行貸款的收益只是固定的利息，在風險和收益不兌現的情況下除非創始股東有足夠的資產作為抵押，否則創業高科技企業很難獲得銀行貸款。另外中國高科技企業規模比較小，資產額也較低，其中不少是民營企業，很難獲得商業銀行的貸款；即使獲得商業貸款，其成本也很高。中國政府為推動中小企業和高科技企業的發展，已采取措施鼓勵銀行向民營高科技企業貸款；因此，中國高科技企業的貸款環境將會有所改善。成熟高科技企業在具備了穩定的產品和市場，良好的前景和穩健的財務狀況后會有機會獲得銀行貸款。
三種融資渠道各有其特點，從風險回報的角度來看，不同的投資者應承受的風險不同，要求的回報也不一樣，風險資本是高風險高回報，股票投資的風險高回報也高，銀行貸款只能承受較低的風險，要求的回報也比較低，一般只有固定的利息收益。
從資金規模來看，資本市場匯集了基金、機構投資者和散戶的投資者，所能提供的資金規模比較龐大；風險基金由追求高風險高回報的小部分投資者提供，規模比較小；銀行貸款根據不同情況提供少量或大量資金。
從參與公司管理的角度來看，風險投資者往往要積極參與公司的管理，股票投資者一般不會參與公司日常的業務，商業銀行也絕對不會參與公司的管理。
從退出變現的角度來看，風險資本以上市和轉讓投資退出，股票投資者在市場上投資股票，商業銀行以回收本金利息退出。
中國高科技企業在確定融資策略時可考慮的范圍很廣，包括經濟和非經濟的因素。經濟因素包括外界因素，如企業未來的融資優勢，吸引力以及價值；這里還有一些主觀因素，如高科技股東對融資成本的判斷和接受的程度。就非經濟因素而言，高科技企業股東會可能會考慮自己投資價值的變現、資產和投資的安全性、提高企業知名度以及對員工利益的照顧和獎勵等，這些非經濟因素有時會對高科技企業選擇融資產生重大影響，但過多考慮這些非經濟因素，忽視企業發展最根本的目的，對企業在資本市場上的吸引力有著不利的影響。
二、融資策略
股東在選擇不同融資渠道時，應該衡量自己企業的特點、優勢和對資金提供者的吸引力，考慮不同融資方式對企業融資量、籌集資金所需時間、融資成本的影響。
高科技企業的發展基本上可以分成五個階段。第一個是創立階段，在這個階段，新發明和新技術已經產生，需要對產品和市場進行可行性研究。企業尚未投入生產，資金需求量比較小，但投資的風險相對較大；第二個是研究和開發階段，在這個階段經過對新產品的不斷研究和開發，產品已經符合市場需求，企業資金需求量比較大，風險也很高；第三個階段是市場導入階段。在這個階段新產品進入市場并被不斷推廣，發展潛力已經初步顯現，企業開始獲得銷售收入，風險減小，但仍然需要大量資金來擴大生產和組織銷售；第四個階段是增長階段，在這個階段新產品被市場接受，市場份額不斷擴大，企業開始盈利，風險降至很小，但是需要巨額資金來滿足市場增長的需要；第五個階段是成熟的階段，市場已經穩定，企業大量地盈利，資金需求相對穩定。
高科技企業應該結合自身的發展狀況和融資渠道的特點進行融資：創立階段由于風險巨大，難以吸引外部投資者，但由于資金需求不大，一般創業者個人投資就可以滿足，也有一些風險基金在這個時候進行投資，這被稱做種子投資；研究和導入市場階段由于風險大，上市和銀行貸款幾乎不可能，風險資本正好可以滿足這個階段對資金的需求；增長階段由于業務發展迅速，企業開始盈利，前景已經很明朗，風險比較小，企業有機會進入資本市場獲取大量資金，以滿足巨大的資金需求，此時一些商業銀行愿意提供貸款，同時一些風險資本也進行投資，上市以后，風險資本一般會退出；成熟階段高科技企業和其他行業的成熟企業類似，以資本市場和銀行貸款作為融資渠道，風險資本基本上套現退出。
根據亞洲風險投資協會的統計，到1996年底，亞洲風險投資總額達到197億美元，其中大概47%分布在擴展階段，23%分布在成熟階段，20%分布在起步階段，創業階段的基金只有5%，因此從吸引風險投資來說，高科技企業的創業者和股東應該考慮到其企業的特性和對風險投資基金的吸引力。
基金需求量也是高科技企業尋求融資時必須考慮的重要因素。一方面高科技企業的創業者應針對企業特點，根據資金需求量來確定融資策略，未雨綢繆，作出資金預算，并根據不同融資方式所需時間和市場情況來進行策劃。例如，創業階段所需資金量不大，融資可以通過擔保或抵押獲得銀行貸款解決；創業者還應考慮融資的成本和回報因素。銀行貸款、債務融資和可換股債券要求固定回報，這些資金的提供者不會與創業者分擔風險，但也不能共享收益。創業投資承擔高風險又追求高回報，有苛刻的要求，對創業者來說，風險基金投資者對企業的股值一般很難出現偏高甚至失重的情況，相比之下，上市的企業股值最高，融資成本最低，而且籌集基金量最大，但是資本市場投資者也對上市企業有嚴格的要求，并不是每個企業都適合上市。
在確定融資策略時，創業者還要考慮融資所需的時間和靈活性。一般來說能否取得銀行貸款，取決于企業的資產狀況和還貸能力，較少受外界資本市場因素的干擾，而上市時機較易受外界資本變動的影響。由于從開始籌備到上市發行一般需要四到六個月的時間，國際資本市場的不穩定因素更加重了上市的不穩定性。風險投資也需要一定時間進行項目評估和取得內部審批。雖然不象上市受外界資本市場影響那么大，但很多風險投資都以上市作為主要套現方式，所以對未來一段時間資本市場的預測，對風險投資者的投資決定來說非常重要。高科技企業創業者在作出融資計劃時，需要全盤考慮，甚至準備在某些情況下犧牲短期利益以獲得長期較大的利益。經常有些企業界人士和我們商討企業在海外上市的可能性，我們坦白的告訴他們，現在不是上市的好時機。這家企業應該在現階段引入風險投資，爭取在未來一兩年內上市。因為有些企業規模小，產品單一，業績不夠穩定，市場份額不大，管理不夠成熟，基本結構不合理，根本難以達到短期內上市的要求，利用風險投資則可以提高效率，對企業長遠發展和未來上市大有好處。有些風險投資基金側重于較長期的投資，希望通過注入資本金、改進管理和開拓市場使企業在一段時間內有一定規模的發展，然后上市套現獲取厚利；表面上看與上市相比，風險投資者以較低價格入股獲得了較高的收益，創業者付出了較高的成本，但風險投資對企業的無形影響，如提高知名度，對投資者大有裨益。
三、中國高科技企業海外上市的策略及要求
了解如何利用海外上市融資非常重要，不僅對正在操作上市或者打算在短期上市的企業有很大的意義，而且對正在策劃風險投資的企業也有密切關系。如上所述，許多風險投資基金投資時，都要考慮未來一段時間投資企業上市套現的可能性，這種可能性甚至會影響到投資項目價格的評估。我將從香港市場獨特的優勢，國際投資者對上市企業的素質要求，上市應當注意的問題，以及上市時機的掌握等四各方面加以介紹。
香港市場上市獲得的獨特優勢包括：第一，全球主要的投資基金和機構都集中在香港，把香港作為在亞洲、特別是大中華地區的投資基地；第二，香港與大陸在經濟、貿易、文化和地理上的聯系最為密切；第三，香港的專業機構如投資銀行、律師、會計師、評估師大都熟悉中國業務，香港媒體對大陸的經濟和其他方面有廣泛的宣傳報道。可以說香港市場已形成一個紅籌股和H股等中國股票的板塊，有大量專門的中國股票銷售人員和研究人員，所以中國股票在二級市場流通性比較高，遠遠超過同期在紐約或者海外其他地方上市掛牌的股票。以往香港上市公司的產業結構以金融、房地產、貿易服務為主，為了改善香港的經濟結構，提高香港的長期競爭力，香港政府計劃建設數碼港，推動香港高科技產業的發展。世界上一些重要的高科技公司紛紛看好香港高科技發展的前景，微軟公司和香港電信宣布了合作計劃；英特爾公司總裁認為香港在金融、貿易、基礎、電信、基礎設施、人才、基金等方面的優勢使香港高科技產業的發展極具潛力。隨著香港高科技產業的起動，香港市場上與高科技或與網絡有關的股票受到投資者追捧。香港高科技產業的發展，科技類股票將會受到更多的關注。
選擇在主板市場還是在二板市場上市，相對比較簡單，企業只需要把企業狀況同主板市場和二板市場的主要要求相對照，符合那個市場的條件就可以在那個市場上市。主板市場上市公司的業務發展、財務狀況和組織結構都比較成熟，二板市場上市公司一般是創業階段的公司。在主板市場上市的要求比較嚴格，二板市場的要求相對較寬松，但在信息披露、公司管制等多方面有進一步的要求。中國高科技企業還處于發展初期，大部分高科技企業還在創業階段，二板市場將會成為主要的關注點。
有些人認為只要是高科技，上市就會成功，但是事實并不盡然。一個企業要想上市成功，必須滿足投資者的基本要求。投資者的基本要求主要表現在行業、業績、前景和管理四個方面。不同的行業在不同時期都會受到追捧，這代表了投資者口味的變化。目前高科技股票容易受到投資者追捧，在海外上市的中國公司缺乏真正的高科技企業，因此中國高科技股票上市應該比較具有吸引力。高科技牽涉很多行業，包括：網絡、電信、生物化學等。投資者會分析各企業所處行業和產品的不同情況進行決策。此外，上市公司對其優勢、弱點、機會和威脅的分析也可以使投資者更容易相信企業發展的潛力。
業績方面，通常認為企業賺錢就能吸引投資者，但并不一定。企業有強大的盈利能力固然是好事，但更重要的是企業盈利的數值和資產負債的穩健性。營業數值往往體現為業務是否穩定增長，若營業額穩步增長而營業比例同樣向上，則表示企業業績比較可靠。除此以外，主營業務必須突出。財政狀況是否健全主要來自對資產負債的分析，所以創業階段的高科技企業往往盈利較小，甚至于沒有盈利，但這并不代表沒有業績。只有那些行業概念比較突出，營業額和盈利前景顯示可以高增長的高科技公司才會引起投資者的興趣。企業的前景好表現為所處行業具有發展空間，企業本身在該行業具備比競爭對手更多更強的優勢。
管理方面必須要做到：一是管理專業分工，企業內各主要部門由不同的專業人才負責；二是管理層必須了解行業的最新趨勢和變化；第三，管理層、骨干技術人員保持穩定。
四、海外上市應該注意的問題
公司的架構必須簡捷，企業的股權變化必須清晰，以避免出現不正當的關聯交易和不易披露的問題。披露的合理性和準確性是幫助投資者了解企業運作最直接的方法，披露資料時，要做到不夸大、不遺漏，決不能有不盡不實的披露。為了確保招股書內容的正確和董事責任的保障，企業應配合保薦人和律師進行驗證。企業盈利增長可分成兩大類：有機和無機增長。有機增長指公司本身業務的內部擴張，是自然的發展趨勢，也是吸引投資者的關鍵；無機增長指公司通過收購兼并產生的規模上的增長，但收購兼并的機會不可強求，投資的回報率依據收購價格而定，故無機增長很難測試；很多高科技企業在發展過程中不斷收購兼并一些具有特定技術優勢的小企業，這類收購如果能比企業自身研究開發產生更大的效益，也會受到投資者的歡迎。
籌集資金的用途必須明確和合理，并且可以為公司帶來顯著收益。使用資金的回報必須有合理的測算。公司上市后要依據招股書的披露使用籌集資金，緊密遵從聯交所的要求進行有關資料和股東董事的披露，增加公司的透明度，增加投資者的信心和興趣。發行股票的時機和效果，對發行的效果至關重要，因此掌握上市時機非常重要。把握良好的上市時機不但可以提高發行使用率，而且公眾認購的反應也比較熱烈，反之就會導致發行定價低甚至發行失敗。企業上市必需的準備很多，包括重組法律、會計方面的準備，監管機構和聯交所的審核等，企業必須盡量配合各中介機構的按時完成。優秀的財務顧問和保薦人非常重要，可以幫助企業完成前期的準備工作和掌握上市時機。
“再好的行業也有困難企業，再難的行業也有好的企業”，讓金融機構看到企業的優勢與前景至關重要。換位思考，視企業信用為生命在與金融機構互動過程中，企業高管注重換位思考，切實把按期還本付息放在第一位，做到“視信用為企業生命”。想盡千方百計歸還到期本金利息，將金融機構貸款風險控制在可承受范圍，取得金融機構的信任是融資的根本基礎。
細致分析，把握風險與回報欲尋求金融機構的鼎力支持，必須在資金流向上下功夫，細致分析投資項目對企業優勢的彰顯力度、對企業整體盈利能力的提升水平、對企業現金創造能力的影響。深刻、全面地認知項目的風險與回報，博得金融機構工作人員對項目或企業的認可。深入互動，尋求認可與支持注重將企業生產經營過程中的取得的進步與發展及時傳遞給金融機構；企業遇到融資瓶頸，與金融機構互動，尋求最佳解決途徑；及時了解新的融資產品，優化融資結構，降低融資成本。
根據經濟與金融環境的變化，不斷推出新的金融產品，是改善企業融資結構的良好機會。企業在與金融機構良好互動的基礎上，抓住有利時機，全力跟進，享受政策性融資優惠。例如：2011年中國銀行推出跨境人民幣貿易融資業務，即中行國內機構與中行海外機構簽訂合作協議，根據國內進口商申請，對其在進口項下的對外應付款需求提供人民幣融資。公司對到期信用證申請3個月的海外融資，達到了延長融資期限、降低融資成本的目的。
公司還抓住金融機構推出新型保理的有利時機，享受融資條件、融資成本的優惠條件。公司堅持敢做“第一筆”業務，走在同行的前面。五有效使用資金，優化融資環境戰略清晰、目標明確公司在融資以后必須加強資金使用管理，做到生產經營戰略清晰、目標明確。企業全員根據既定的戰略目標，抓住發展的有力時機，快速投放、快速發展、快速成長，有效提升資金使用效率。科學管理，加強控制企業在融資后要避免無計劃快速膨脹，資金的過度消耗導致現金流出現問題。在總結管理經驗的基礎上，對企業實施科學管理。嚴格控制企業的擴張速度與節奏；加強企業團隊建設，保持團隊的創業精神、執行力；組建企業智囊團，引領企業高效運營。
識別風險，積極應對企業面臨的各種風險，都會影響企業的盈利能力。如利率、匯率、價格等市場風險；政治風險；操作風險；法律風險、環境風險、聲譽風險等。公司注重加強風險管理，設立專門機構對面臨的各種風險進行識別、評估、并制定應對措施。通過融通資金的有效使用，切實提升公司的盈利能力。讓金融機構等投資者增強對企業發展的信心，優化了企業的融資環境，促使企業的投資活動及生產經營活動、籌資活動進入良性循環的軌道。根據企業自身情況，不斷總結融資過程的經驗，制定綜合有效的融資策略，確保企業“血流”暢通，促進生產經營快速、高效發展。
作者：楊懷華 單位：山東德棉紡織科技有限公司
關鍵詞：中小企業；信貸融資；現狀；原因；對策
中圖分類號：F830.5 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）34-0068-02
一、中小企業融資現狀
1.中小企業目前融資的渠道相對狹窄，而其發展所用資金的來源大部分來自于內源融資。就眼前而言，中小企業融資主要通過內源融資而產生的達到將近一半以上，這將為中小企業的資金成本帶來相當大的影響，占用過多的內部資金會對其自身的盈利性帶來巨大影響，原本就處于起步發展階段的中小企業為了能夠更加健康穩定地運轉下去，急需較高的收益率來保證資金的回攏，進而求得進一步的發展。
2.中小企業主要的外源融資渠道是銀行貸款，但是由于銀行信用評級體系存在很大的缺陷而且信用工具又相對單一。中小企業與大型企業相比風險大、盈利水平低下，在信用評級中得不到好評，銀行更愿意將貸款給予大型企業。據有關部門統計，國有企業等大型企業獲得了銀行70%以上的貸款，而中小企業在全部銀行信貸資產中的使用比率不到30%，顯然銀行對中小企業發展支持不夠。
3.現在的經濟社會中，親友借款、高利貸等非正規金融卻成為中小企業信貸融資的“堅強后盾”，可是這些非正規金融卻極易受經濟發展水平的影響，外界經濟形勢的微小變化也許會對這部分融資帶來巨大的沖擊。例如，由于經濟發展程度不同，江浙與中西部地區之間存在著巨大的差異。江浙地區民間借貸市場較發達，運轉效率高，中西部地區借貸市場欠發達、運轉效率不高。并且，就高利貸而言，一方面要求的利息較高，另一方面一些高利貸團體也與社會上一些負面的組織之間有所聯系，也會對借款人的人身安全帶來威脅。
二、中小企業信貸融資困難的內部原因
中小企業信貸融資難一直為社會各界所關注。就資本結構而言，中小企業的負債率明顯偏高，中國中小企業的負債率已經超過60%，一般銀行對貸款企業的負債率要求不超過50%。由于自身規模較小，自有資金明顯不足，中小企業對流動負債率的依賴相對較高。中小企業與生俱來的先天不足是導致其信貸融資難的一個“致命”原因。
1.中小企業規模較小，其抗風險能力低下；又由于其自身的經營風險大，易受外部環境的影響，大多中小企業是有限責任制的，銀行極有可能因其蒙受巨大的損失，故銀行不愿貸款給不確定性較大的中小企業。
2.中小企業的固定資產較少，可用于抵押貸款的資產更少，抵押負債能力低，在進行信貸融資時，難于向銀行提供較為充分的抵押物，銀行面對沒有充足抵押物的信貸融資，難以共擔風險。
3.中小企業尤以家族企業居多，管理水平相對低下，比如存在人才觀念淡薄、企業內部溝通不暢、企業文化和形象建設滯后等缺陷。這都導致其盈利能力相對低，償債能力相對不足。
4.中小企業財務管理制度不夠規范、財務透明度相對較低，會計信息缺乏真實性、相關性、及時性和清晰性，造成與金融機構之間的會計信息不對稱相對嚴重，銀行放貸資金的安全性的不到保障，例如一部分中小企業通過提供虛假的會計信息騙取銀行等金融機構的信任，從而獲取貸款。
三、中小企業信貸融資難的外部原因
1.從銀行等金融機構來看，尤其是國有銀行相應的管理機制不夠完善，銀行對中小企業的信貸融資沒有足夠重視，不愿意將錢貸給中小企業。一方面，銀行對信貸風險的管理方法存在問題，銀行根據企業的信貸風險度決定是否給予中小企業貸款的主要評定標準，而影響風險度的指標主要是信用等級系數。信用等級系數的評定太過籠統，不同行業有各自不同的經營規律信貸決策時難免不公平與不公正現象；另一方面，中國的貸款管理體制和運行機制還未進入穩定又健全的階段，中小企業的信貸融資依舊是屬于銀行的“零售業務”范疇，銀行并未將貸款批發業務和零售業務的工作方法或者程序分開，對于它們的審查程序基本一致。對于中小企業而言，由于發展規模不夠大，貸款筆數多，金額少，過程相對復雜，相對于貸款批發業務，中小企業的信貸融資勢必會給銀行帶來成本的上升，這也是銀行不愿將錢貸給中小企業的重要原因。
2.中小企業申請貸款的程序和過程極為煩瑣。這對于銀行而言必定是一筆巨大的“隱形成本”，銀行對中小企業提供貸款會增加巨大的人工成本，且中小企業貸款數量相對少，銀行得到的收益低，中小企業的風險大也降低了貸款最終的安全性，銀行顯然不愿意將注意力放在這樣的“高成本、低收益性、低安全性”的業務上。
3.中小企業的信用擔保體系還未完善。支持中小企業發展的作用沒有完全發揮出來，提供信用擔保的金額不大，這為中小企業進行信貸融資帶來了相當大的困難，銀行方面難于承擔沒有信用擔保下的風險，且信用擔保資源受到很多客觀條件的約束，比如國家、地區的經濟發展狀水平，國家的宏觀經濟政策等。
4.金融機構的業務效率低下。目前而言，國有銀行在中國占多數，這就導致銀行之間形成了無限連帶責任，導致銀行之間競爭不足，缺乏動力，金融服務的效率極度低下，這樣的情況導致銀行為不能及時為中小企業提供快速有效的貸款服務。
四、改變中小企業信貸融資難的對策和建議
1.從自身進行分析。（1）最關鍵的是中小企業應當注重自身的發展。只有提高管理者的管理水平和素質，企業家經營有方，才能夠讓企業高速穩步向前發展，使其超出一般中小企業的盈利水平，擴大經營規模，增加可用于抵押的固定資產，銀行等金融機構看到其發展潛力，愿意為其承擔風險，實現雙贏；另外，管理者應當具備熟練進行融資貸款的相關知識，提升融資貸款能力；（2）中小企業應當拓寬尋求擔保的渠道。中小企業之間可以建立合作，與自己同等境地或者發展更好的中小企業成為“兄弟企業”，互相幫助，互相提供擔保，降低銀行所承擔的風險，以得到貸款實現發展；（3）中小企業應當提高其財務的透明度。對財務報表等嚴格把關，嚴禁錯賬、假賬等現象的發生。另外，認真做好財務管理，對本企業資金的來龍去脈進行嚴格把控，防止錯誤的發生，提高財務的透明度還可以減少信息不對稱現象的發生。中小企業自身應當提高其信用水平，處理會計資料時，嚴格按照會計準則和具體規則，編制會計報表時做到實事求是，嚴禁弄虛作假、違背會計準則的行為發生；（4）中小企業應當加強內部的審計。內部審計從本質上而言是一種控制手段，唯一目的在于幫助企業控制風險、進行有效治理、實現企業目標。只有嚴格做好內部審計，進行外部審計的時候才可以得到一個相對較高的評級，才會有看到該企業的優勢所在；（5）中小企業應當建立完善的監督體系。要不斷提高審計人員的素質，對他們進行各方面培訓，讓他們在自己的崗位上可以更好的發揮作用，將企業內部的風險降低到最小，減少一些不必要的損失；（6）中小企業在得到各界支持取得資金后，應當學會回饋國家社會，提高其在社會上的聲譽，這樣在它需要進一步發展，需要資金的時候可以為其賺得更好的信用名聲從而使得更多幫助，好的聲譽是一個企業的無形資產，需要長時間的累積才可以取得。
2.外界原因切入尋求解決方案。（1）從銀行等信貸機構來看，想要幫助到中小企業的發展，最基本的就是要健全體制，為中小企業信貸融資提供一個更加完整、健全的體系。另外，銀行在做出是否給予中小企業貸款的決策時，不僅應當考慮信用評級，更應當站在一個更加客觀的角度，充分考慮各個行業的不同狀況。同時，對于一些處于起初階段的中小企業，不應當武斷的做出決定，而是應該更加深入調查、了解，充分判斷申請貸款中小企業的發展前景。另外，對于內部處理中小企業信貸融資業務的工作人員增大培訓力度，讓他們能夠更好的完成相關業務。此外，銀行可以將貸款批發業務與貸款零售業務分開，改變對中小企業的貸款零售業務的審查程序，提高效率，減少成本，以便為中小企業更方便的提供資金；（2）從政府方面來看，政府應當大力支持具有發展前景的中小企業的成長，為中小企業提供更多、更全面的信用擔保服務。政府可以成立專門的信用擔保機構，并從每年的財政預算中撥出部分作為其運營資金，專門為一些績優、有良好發展前景的中小企業提供信用擔保，幫助這些優良的中小企業得到資金進一步發展壯大；（3）國家可以為中小企業設立專門的貸款性銀行，專門辦理中小企業的信貸融資業務，這樣可以為中小企業提供為佳專業、細致化的服務，也可以節約成本。另外，國家也應當最這類銀行進行相應的補貼，以便讓這類銀行為中小企業提供更為優惠的貸款，比方免息、減息性的貸款，減輕中小企業的還款負擔，減少資金周轉不靈現象的發生；（4）國家每年應當從財政預算拿出部分資金，無償或者少量償還的提供給中小企業，鼓勵中小企業的發展，因為無論眼前的大型企業規模多么宏大、盈利能力多高，它們中的大部分都是由中小企業慢慢發展而來，故今天是作為中小企業的小型組織，都有潛在可能會發展成為大型企業，為國家、社會作更大的貢獻；（5）國家應當不斷更新相應的金融法規，保護并且支持中小企業的發展，在稅收方面給予中小企業相應的優惠政策，減輕中小企業的負擔。跟進相關法律條文的頒布，減少信貸融資的不確定性，減少風險。
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1.1高校項目融資促進高等教育社會效益的實現
隨著高等教育規模的不斷擴大,教育經費不足已成為影響高等教育可持續發展的重要問題。要實現高等教育大眾化,就必須變革高等教育的投融資體制,不斷拓寬的高校項目融資方式,盡可能吸納社會資金投入高等教育事業,促進教育利益最大化。這是因為教育不僅僅是一種消費,而且也是一種投資活動,教育投資具有雙重效益。在國家的層面上,國際競爭體現在經濟、政治、文化、軍事等方面的全方位競爭,但從根本上說是國民素質和人才的競爭。鑒于此,各個國家尤為重視高等教育與國家發展的關系。另外從家庭和社會的角度看,接受教育比不接受教育、接受層次高質量好的教育比接受一般的教育,更能使個人獲得相對較好的工作,從而改善個人的生活質量。
1.2高校項目融資推動高等教育有限度的產業化
高等教育具有兩重性:公共性和私有性,而現階段我國的教育是一種介于私人產品和公共產品之間的“準公共產品”。同時,教育的經濟功能也是不能忽視的一個方面,如:增加受教育者和社會的“人力資本”、對國內生產總值的貢獻和就業市場的貢獻等。因此,從以上兩個方面來說,高等教育產業化不是我們承不承認的問題,而是它本身就是與生俱來的。問題的關鍵是,我們如何通過政策調控,將其規范在我國現階段的歷史目標的軌道上。
在我國,教育的完全產業化還不具備充分的條件,因此,我國教育并不具備完全的“產業運營性”。但隨著許多高校采用市場化項目融資方式進行自身硬件建設,將有力推動高等教育實行有限度的產業化。
1.3高校項目融資推動高等教育管理效益的提高
可通過以下方式推動高等教育管理效益提高:第一,在市場經濟體制下,建立適合不同專業、不同地區的高等教育投資分配機制,避免“人才相對過剩”及“無效供給”的現象,提高結構效益;第二,改革高校人事管理體制,降低人員(主要是行政及后勤人員)的經費開支,提高專任教師業務水平,提高人力資源利用率;第三.,改革高校財務管理體制,建立合理的經費結構,增強高校領導及有關人員的經濟效益觀念,提高財力資源利用率;第四,合理使用、科學管理圖書館、實驗室、網絡、宿舍等固定資產,提高物力資源利用率;第五,調整不合理的學校、院系及專業的規模,降低師生比例,提高規模效益;第六,發揮高教資源優勢,開展有償教育、培訓、咨詢等服務活動;挖掘高校潛力,組織科技開發與高技術產業化,加快科技成果轉化;第七,健全獎勵激勵機制,結合高校效績評定結果和成本考核對其進行獎勵,以促進師生員工的積極性,最終達到提高高校投資效益的目的。
2高校主要融資風險分析
2.1財政撥款的風險
高校通過財政撥款渠道融資主要是政策風險,若國家對普通高校的政策有所變化,導致財政撥款減少,學校招生人數減少,所收學費不足以支付辦學投入的銀行利息和運作成本,則會連續陷入辦學困境,導致投資者不敢再繼續投入,投入一旦終止,又會引發連鎖反應,形成惡性循環,使辦學活動更加舉步維艱。另外,財政撥款對高等教育的不到位還有可能引發教育亂收費、高收費。
2.2銀行貸款的風險
(1)利率風險。
利率風險指由于利率的變動,對高校造成的貸款融資成本變動的風險。如果高校采用浮動利率融資,會面臨著利率上升時多支付利息的風險;如果采用固定利率融資,會面臨利率下降時多支付利息的風險。
在同樣融資規模的條件下,融資的利息率越高,高校所負擔的利息費用支出就越多,高校融資風險也隨之增大。如果高校主要采取短期貸款方式融資時,如遇到金融緊縮,短期借款利率大幅度上升,就會引起利息費用劇增,更有甚者,一些項目由于無法支付高漲的利息費用而停工。
(2)財務風險。
財務風險指因融資而給高校財務帶來的風險。高校新校區建設貸款融資不僅要償還本金,還要支付利息,必然加重財務負擔。
高校融資如果超過了自身的承受能力,產生過度投資行為,就會產生較大的風險。高校對項目的投資會擠占大量的現金資產,造成高校資產流動性差,現金收支調度失控,不能維持合理的現金流量,即使不出現由于現金流的斷鏈而產生的債務風險,也會因沒有足夠的現金而影響學校的正常運轉,這種情況如果頻繁出現必將有損學校的信譽,影響學校的可持續發展。
3BT模式與BOT模式的市場風險
3.1BT模式下
市場風險主要是資源供應方面的風險,表現為原材料價格上漲、資源供給不足等方面,通常由投資商來承擔。投資人可以通過簽署資源供應保障書減輕市場變化帶來的風險損失。項目移交給高校之后,經營期間的市場風險則由高校承擔。
3.2BOT模式下
市場風險存在于產、供、銷三個階段。原材料供應環節,市場風險表現為未來原材料價格上漲、供應短缺等。投資人可以通過簽訂長期的原材料供應協議,將其轉嫁給供應商,從而固定項目的生產成本。產品銷信環節,市場風險表現為需求量變化、需求價格變化等風險,投資人可以通過與高校簽署“或取或付”的產品購買協議,將其轉移給高校,但這種協議的合法性,尚值得商榷。同時項目公司還要承擔其他的市場風險,主要表現為價格方案的制定能否滿足公司預期的回報率,實現穩定的項目效益等。
4高校融資建設風險的防范措施
4.1落實國家對教育的財政撥款占同期GDP4%的目標
《中華人共和國教育法》(以下簡稱《教育法》)第54條明確規定:國家財政性教育經費支出占國民生產總值的比例,應當隨著國民經濟的發展和財政收入的增長逐步提高;全國各級財政支出總額中,教育經費所占比例應當隨著國民經濟的發展逐步提高。《教育法》第55條又明確指出:各級人民政府教育財政撥款的增長應當高于財政經常性收入的增長,并使在校學生人數平均的教育費用逐步增長,保證教師工資和學生人均公用經費增長。由此可見,我國的相關法律己明確規定了教育公共支出水平必須與國民經濟發展水平相適應。然而實際情況卻是,我國財政對高等學校的投入還遠遠不能滿足高等教育快速發展的需求,辦學經費的緊張是高校存在的普遍性問題。雖然隨著高等學校辦學自的不斷擴大和高等教育改革的日趨深入,高校辦學經費的渠道在不斷拓寬,財政撥款占學校經費的份額已呈下降趨勢,但是,在現行體制下,國家的投入仍然是高等學校辦學經費的主要支撐,實現高等教育事業的快速發展,仍必須繼續加大政府的投入力度,將教育公共經費占GDP的比例盡快地提高,以滿足高等教育的發展需求。
4.2把握銀行貸款原則和額度
4.2.1高校進行銀行貸款時應注意幾個基本原則
(1)合法性原則。
貸款必須遵守國家有關財經法規,按照《中華人民共和國商業銀行法》、《貸款通則》等的要求,嚴格執行貸款程序、貸款人的義務和還款計劃。
(2)合理性原則。
貸款在給學校建設注入資金的同時,也帶來了資金的壓力,必須認真考慮需要的量是否合理,不能盲目貸款。所貸的數必須經過科學論證,建立在學校未來發展的總體規劃的基礎上,數額最好不要超過學校的承受能力。其次貸款項目必須是學校建設急需的教學設備、基礎實驗室的改造、基本建設及公共設施建設等,貸款不能用于日常經費開支,不能用于改善人員福利待遇等。
(3)風險性原則。
用貸款的方式發展教育是學校實施超常規、跨越式發展的舉措,這個舉措本身就包括一定的風險。沒有風險,就不叫超常規、跨越式,但要避免貸款風險,就要強調所貸款項的合法性、合理性,對還貸資金要有相對穩定的來源和可行的還款計劃,并落實貸款人及經濟責任制,這樣貸款時,才能從容面對,避免財務風險的出現。
4.2.2把握銀行貸款額度
而前面我們所作的可行性研究都是在某種假定條件下來論證的。因此,環境的變化,必然會影響辦學經濟效益。如果達不到預期的經濟效益,學校也就無法按計劃還貸。在還款出現困難時,需要“貸新還舊”,這就必然形成負債積累。一旦銀行對學校的授信額有所控制,“貸新還舊”不能繼續下去時,必然造成學校財經危機,影響學校各項工作的正常運行和學校的持續發展。高校銀行貸款的用途可分為三類,一是用于基礎設施的改造、實驗室和重點學科的建設;二是用于新校區的建設;三是用于投資。對于第一類和第二類,學校應根據自身的財務狀況,量力而行,把握好貸款額度。學校財務部門應制定出切實可行的還款計劃,每年在年度財務預算中預留一塊。對于第三類,一定要慎之又慎,一定要選好投資項目,要有經過多方論證的可行性計劃,并要保證投資回報高于銀行貸款利率。銀行貸款的最大額度應當以不影響各項業務活動的正常開展為前提.即學校所能組織到的各項收入的增長必須大于學校為維持其正常業務所需的支出的增長。
4.3吸收社會各界捐資
經過了近20年的發展，我國的擔保行業可謂發展迅猛，截至2011年底，整個擔保行業在保余額近20000億元。雖然經歷了2012年全行業的優勝劣汰、去弱留強，但作為擔保行業中最為重要的組成部分，融資擔保行業仍控制有大量的社會資源，其中就包括大量的貨幣資金，而中小融資擔保機構的貨幣資金閑置或利用效率低下的問題尤為突出。由于這類統計數據缺乏完整性和可靠性，因此本文旨在通過案例反映出融資擔本文由收集整理保行業資金利用效率的整體不足的普遍現象，進而提出有針對性的投資策略來進行有效的補償，而不是對整個融資擔保行業貨幣資金的利用效率做出詳盡、精確的量化分析，管中窺豹，可見一斑。
一、中小融資擔保機構資金利用現狀及問題
我國中小融資擔保機構普遍的商業模式是為第三方貸款向銀行提供連帶責任保證，作為增信服務的補償，向第三方收取3%左右的保費。根據銀擔合作的慣例，銀行會要求擔保機構在銀行指定的專項賬戶內存入10%或以上的保證金以控制貸款風險；而融資擔保機構則一般將這10%或以上的保證金轉嫁給承貸主體，從而釋放與銀行合作時對其自身的資金壓力，根據以上信息，我們可以得出如下表格：（以一家注冊資本金為10000萬元的融資擔保機構為例）
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注：i可用資金=注冊資本金+保費-兩金-銀行保證金；ii可用資金=資本金+保費-兩金
由此可見，一個注冊資本金為10000萬元的融資擔保機構在擔保余額8倍放大的情況下，滿足擔保法對“兩金”提取的要求后，即使不將銀行保證金轉嫁給承貸主體也會有最低2400萬元的可用資金。如果將這部分資金全部按1年期定期存款存入銀行，每年最高也只會獲得72萬元利息收益，資金使用效率及其低下期間如果出現了代償的情況，那么僅有的72萬元利息收益也會因為提前支取資金而大打折扣。不僅如此，合理的投資收益帶來的風險補償效應也無法實現，即資金使用效率低下的融資擔保機構有可能因為發生多筆代償陷入現金流困境而被迫清算破產。
二、中小融資擔保機構制定投資策略的必要性
（以上述融資擔保機構為例：）
該融資擔保機構注冊資本金為貨幣資金10000萬元，且全部到位，目前業務開展對象主要為區域內的各中小企業，平均保費費率為3%，并有10家以上合作銀行，且所有合作銀行均要求待擔保機構在貸款發放前向銀行指定專戶存入10%償債準備金，但不將這10%的銀行保證金轉嫁給承貸主體，經過var模型測算，在99%的置信水平下，該融資擔保機構合作銀行的最高不良貸款率為4.65%，人民銀行對三類不良貸款損失計提比例的要求為46.81%，那么，如果該融資擔保機構選擇將可用貨幣資金存入銀行：
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如果該融資擔保機構制定有效的投資策略，將可用貨幣資金分別投入到貨幣市場和資本市場：
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注：根據謹慎性原則，假設貨幣市場的平均投資收益率為1.3%，債券市場的平均投資收益率為6%，30%的可用資金投資于貨幣市場以保證流動性需求，70%的可用資金投資于債券市場以獲取收益。
通過對比我們不難發現，即使制定簡單的投資策略也可以使融資擔保機構在獲取較高的投資收益同時，提高風險承受能力從而降低整體金融風險。
三、如何制定中下融資擔保機構的投資策略
中小融資擔保機構投資策略的制定不能一概而論，不能出現某一個投資策略適用于所有的中小融資擔保機構的情況，要制定易于操作又行之有效的投資策略，應從中小融資擔保機構自身的特質出發：
（一）應明確風險偏好程度
雖然從行業整體來說，中小融資擔保機構應該是謹慎的、風險厭惡的投資主體。但是由于中小融資擔保機構的出資主體不盡相同，所以各個機構能夠接受的風險程度也各不相同。因此，明確風險偏好程度是中小融資擔保機構制定合理、有效的投資策略的前提。
（二）制定具體的投資政策和流程
在明確了組織的風險偏好程度后，中小融資擔保機構的董事會應根據已確定的風險偏好程度和自身的風險承受能力制定具體的投資政策和流程，其中包括：資金使用權限的設定、投資部門的內控制度、不同資產的投資比例以及職業道德的培訓和監督等。
（三）制定投資部門的激勵制度
如果中小融資擔保機構決定由內部人員進行簡單而有效的投資活動以獲得合理的收益和流動性，那么機構的決策者對于投資執行人員的激勵制度就必須予以高度重視和全面考慮。該制度既要提高投資收益率，又要避免過度投資甚至是投機現象的發生。因此作者不建議將投資收益與投資執行人員的個人收入相關聯。
（四）建立反饋和動態監督機制
摘要：資金供給是高科技企業發展的先決條件，股權融資是高科技企業在初創期的主要融資途徑。基于初創期高科技企業發展的特征和資金需求，分析企業融資對象、融資規模、融資時機、保持企業控制權以及融資風險控制等策略。基于融資價值最大化與融資風險的權衡，提出我國高科技企業初創期股權融資建議。
關鍵詞：高科技企業；創立期；股權融資；風險投資
中圖分類號：F252 文獻標志碼：A
隨著互聯網、新材料、新能源、生物醫藥等高新技術的快速發展和我國科技扶持政策的不斷出臺，高科技企業獲得前所未有的快速發展。資本市場的飛速發展特別是中小板、創業版的相繼開設以及NASDQ中國板塊的火熱，極大地刺激了中國VC、PE的發展，對高新科技創業企業的快速發展起到了直接促進作用。從高科技企業的生命周期來看，企業成長分為種子期、初創期、成長期、成熟期和衰退期5個階段。與企業的其他發展階段不同，初創期的高科技企業，產品開發初步完成，面臨規模生產所需的廠房建設、設備、原材料購置，以及為新產品進入市場進行的營銷組織、渠道建設、產品宣傳等工作。這一階段企業對資金的需求量較大，但是產品還未經受市場考驗，企業沒有盈利甚至沒有銷售記錄，技術和市場風險大；同時企業沒有固定資產抵押和銀行信用記錄，項目的創新性和高增長帶來的風險性決定了企業很難在以規避風險為原則的商業銀行等金融機構獲得資金支持，通過上市融資也毫無可能。風險投資作為一種長期的權益投資，是這個階段企業能夠融資的主要渠道。從風險投資對創新、高風險、高回報的偏好的特性看，風險投資與高科技企業具有天然的聯系。風險投資不但能為高科技企業提供資金，而且在投資過程中也會對所投資的企業提供戰略規劃、商業模式、人力資源等咨詢服務，為高新技術企業發展提供了機會。
1.文獻綜述
自20世紀80年代以來，以高新技術為基礎的初創企業的發展一直是各國政府和理論界關注的重點。特別是美國硅谷大量高科技初創企業的成功實踐以及由此帶來的高科技產業的迅速發展，更是引起人們對高科技初創企業的強烈興趣。大量研究表明，企業吸引風險投資后，經營績效能夠獲得大幅提升，管理得到改善。Hellmann和Puri研究表明，風險投資進入高新技術企業能夠在人力資源、營銷以及股票期權等方面明顯地提高專業化水平。Casamatta證明風險投資進入的企業經營績效指標明顯好于其他企業。龍勇，楊曉燕研究證實了我國風險投資與技術創新能力之間有正向的相關關系。近年來，還有一些學者將視角聚焦在風險投資改善企業治理結構方面。范秀巖，李延喜認為風險投資后對企業在團隊建設、戰略規劃、融資與咨詢等4個方面的幫助很大。靳明，王娟研究的結論顯示我國風投介入中小企業公司治理的效果并不明顯，除了對市場價值有所提升外。
還有一些學者，深入研究了高科技企業在股權融資過程中的策略問題。周傳麗認為成長型企業在尋求私募股權融資過程中，必須科學預測自身財務績效增長的可能性和可持續性，在對賭協議設計中應本著力所能及的目標與投資方進行融資博弈的建議。屠崢嶸通過對風險企業與風險投資的博弈分析，認為風險資本市場中，風險投資和風險企業兩者相互選擇的過程是一個分階段、充分博弈的過程。白澎、陳一博等人對項目估值方法進行了研究，認為風險投資項目價值評估方法應以項目所處的階段不同而不同，傳統的項目價值評估方法不適用于高新技術企業。杜躍平，段利民認為科技型中小企業在其生命周期的各個階段，應該根據自身所處階段特點，尋求最適合的融資方式，并在企業階段轉變時及時調整融資策略。姚豐橋，陳通通過技術創新企業與風險投資的演化博弈分析，認為技術創新過程中的巨大風險是兩者能否合作的核心要素，技術創新企業的實力是兩者合作的決定性因素。米詠梅認為對賭協議在具體條件設計合理的前提下，可以實現投資者的風險控制和融資者激勵。
雖然近年來我國的風險投資市場異常活躍，但是投資機構將項目投資大都投在了處于中后期的項目，特別是投在Pro-IPO的項目，早期項目的風險投資(VC)的投資實踐相對較少。我國理論界關于企業在初創期股權融資策略的研究也不多見，相對于高科技企業的其他階段，處于初創階段的高科技企業具有資金需求更急切，風險更大，融資難度大的特征，對該階段高科技企業的股權融資策略研究顯然有著非常重要的現實意義。
2.初創期高科技企業股權融資策略
(1)融資對象選擇。初創期高科技企業不僅資金缺乏，企業后續發展所需的人力資源、客戶資源、產業上下游配套資源都比較缺乏，更缺乏清晰可行的商業模式。企業股權結構本質是一種資源配置結構，高科技企業通過股權融資除了解決企業發展的資金問題，還要利用此次融資機會，恰當地選擇能夠給企業補足發展中資源短板的融資對象，所以融資對象選擇非常關鍵。首先，企業要明確選擇的是財務投資人還是戰略投資人，一般財務投資人的基金募集時間較短，不謀求長期持有，不謀求控股，主要通過企業上市退出。戰略投資人則基于企業戰略發展，謀求產業整合上下游業務，謀求長期利益，長期持有，常常以謀取企業控制權為目的，企業要特別注意。處于創立期的高科技企業還有較長的路要走，普通的財務投資人并不符合此階段企業的需要，企業需要認真選擇。其次，選擇投資者規模。中小投資機構，在談判時比較容易達成價格一致性，不會有復雜的盡職調查和估值過程，但由于其成立時間短、投資經驗少、資源不足，很難給企業帶來實質上的幫助。再次，企業在選擇投資者時，要特別研究投資機構的背景，具備與企業產業相似投資背景的風險投資機構是首選，他們依托基金投資人強大的產業實力和成功案例、產業資源，不但解決企業發展產業上下游資源不足問題，還對于建立產業基礎，快速理順產品與市場，打開銷售缺口，建立成功的商業模式有很大幫助。最后要考慮投資機構投入退出時間。對于早期創業企業的投資與扶持是一個長期的過程，投資者從資金投入到企業發展到一定規模上市退出可能需要3至5年，甚至更長的時間。因此，企業選擇的投資機構，如果其特別注重短期收益，那么它就不適合該階段企業的融資需求。當然，企業在選擇投資機構時，還必須考慮其他諸如人民幣基金還是美元基金、是否國有背景等因素。
(2)確定融資規模。企業在股權融資過程中，合理確定融資規模對控制融資風險非常重要。融資過多可能造成資金閑置，增加融資成本；融資不足又會影響企業戰略發展和經營活動的開展。因此，企業應綜合考慮自身條件、戰略發展需要以及融資成本等因素，確定合理的融資規模。確定企業融資規模，首先要明確融資的資金用途。企業必須對融資后的戰略規劃和成長路線圖要有明確的規劃，然后根據規劃進行資金預算，要明確用于人力資源、市場營銷以及生產投資等方面的資金分配，還要明確企業未來銷售增長、盈利能力、現金流等，不能想當然的融資，然后無節制的
關鍵詞：民辦高校；融資策略；影響因素
0 引言
伴隨著民辦高校在整個高等教育中的比重增加，民辦高校也將直接影響到我國高等教育事業的發展。盡管民辦高校數量大幅增加，但是很多院校仍然受限于資金不足。所以，研究民辦高等教育融資問題，分析民辦高校融資影響因素，對于改善民辦高校受到資金困擾問題、以及完善民辦高校融資策略、推動民辦高等教育事業的發展有著極其重要的意義。
1 我國民辦高校融資影響因素研究
（1）融資環境不佳。盡管教育部此前頒發了《民辦教育促進實施條例》支持法律，但教育部也有規定，社會力量自行辦學，可以適度的收取學雜費，但不能以辦學為由非法獲利，相關的收費標準由直轄市教育部門規定。為了杜絕民辦高校亂收費的情況出現，政府對民辦高校收費實施了嚴厲的規定。另外，我國民辦高校融資政策并不完善，且政府對民辦高等院校資助較少，扶持力度不大的影響，造成當前融資環境不佳，從而影響民辦高校融資順利開展。
（2）融資方式較為單調。資金關系到民辦高校的發展存亡，然而我國大多數民辦高校融資方式主要以學費、銀行貸款和社會捐贈為主。當前，國家對高校的學雜費進行了明文規定，并沒有更大的上漲空間，同時社會捐贈較為有限，造成民辦高校只能以借貸為其融資的主要方式。然而，目前我國并沒有明確的教育信貸法律條例，而對于那些依靠借貸方式來解決資金不足的民辦高校來說，需要面臨極大的困難。借貸者的個人信譽度和信用擔保，將直接影響其能否借貸成功。另外，銀行對借貸審批的嚴格程度，以及政府對于學校資產抵押的規定，也直接制約著民辦高校借貸數額。
（3）社會融資形式風險極大。目前，我國民辦高校融資風險主要體現在借貸過程中形成的風險，主要有信用風險、匯率風險和利率風險。建立一所民辦高校單憑個人的資金較為有限，因此民辦高校會通過借貸的方式進行融資。借貸能夠在最短時間內解決資金不足的問題，但是高校作為一項連續性投資產業，其獲得的收益要遠忙于還款速度。受到銀行對民辦高校借貸限制的影響，很多民辦高校會選擇向民間借貸與擔保的方式融資，一旦社會中出現對學校不利的流言時，就會造成民間借貸方要求償還資金的結果，從而造成民間高校資金捉襟見肘，借貸人需要承擔極大的風險。
（4）民辦高校融法制滯后。我國民辦高校發展過程中，前期國家并沒有制定一項針對性的法律條例，在2002年才頒布了相關條例。法制的滯后，使得民辦高校投資者出現了擔憂心理，在極大程度上影響了社會各界人士對于創建民辦高校的積極性，同時阻礙了資金的投入數額，簡介影響融資的完善程度。
2 民辦高校融資策略研究
（1）政府應加大對民辦高校的支持力度
根據相關數據了解到，我國政府對民辦高校撥款力度每年都呈現不斷下滑的趨勢。為了促進民辦高校更好的發展，政府應當加大對民辦高校的支持力度。目前，我國政府對民辦高校的經費撥款比重較小，政府有必要增大財政撥款數額。
（2）建立豐富的融資方式
我國民辦高校的融資方式主要是以銀行借貸和社會借貸為主，這種方式需要承擔著極大的風險。為了降低高校承擔的風險，民辦高校有必要豐富融資方式，民辦高校通過收取學生費用、發展高校有償服務、招收留學生、借助信貸資金、爭取國際教育經費等多方面的融資手段，積極擴展融資途徑，來改善資金不足的狀況。
（3）政府改良傳統教育投資方式
政府在加大對民辦高校支持力度的同時，還要制定一套專門針對民辦高校投資體系。不管是民辦高校還是公立高校，只要是教學質量好的高校，都應該同等對待。政府還應改良傳統教育投資方式，創建合理的助學體系，增大對民辦高校的投資力度。
3 結語
整體而言，當前民辦高校的融資狀況在很大程度上制約著民辦高校深入發展，同時也限制了民辦高校教學質量的提升，給民辦高校的生存打上了問號。要想改善這一局面，政府應當加大對民辦高校的扶持力度，實時頒布針對性的融資法律條例，同時民辦高校也應積極豐富融資渠道，讓融資操作多元化方向發展，解決資金緊張的不利局面，推動民辦高校長遠深入的發展。
參考文獻：
[1]李承先，韓淑娟.近代中國私立大學的融資渠道與模式研究[J]. 清華大學教育研究，2010，08（02）：35-37.
[2]忻福良，陳潔.對我國民辦學校分類管理的可行性調查與思考[J]. 教育發展研究，2009，12（18）：42-44.
[3]陳金秀.論中國民辦高等教育可持續發展的教育策略[J]. 中國成人教育， 2012，03（04）：112-114.
【關鍵詞】高新技術；中小企業；融資策略
高新技術正在成為我國經濟新的增長點，但是高新技術的發展卻并不順利，眾多的高新技術中小企業面臨著融資困難的發展瓶頸，制約著我國經濟的長足發展和進步。所以本文以高新技術中小企業的融資為切入點，探尋高新技術中小企業融資的更好方式和策略。
一、高新技術中小企業融資的現狀
高新技術中小企業有著科技含量高，能耗低，資源消耗少，產出高，對社會進步大的優勢的同時，卻存在著高風險的弊端，因此高新技術中小企業存在融資難的困境[1]。
對于融資而言，目前主要分為內部融資和外部融資兩種方式。內部融資主要是指企業內部的資金融通，利用員工內部的資金和支持，給予員工一定的分成。外部融資是指企業通過國家，銀行，集體，和個人來進行融資。國家可以給予高新技術中小企業進行資金的支持和基金的補助方式。銀行可以給予高新技術企業需要的貸款和貸款優惠政策讓高新技術中小企業有充分的資金保證。新集體和個人可以把資金放入中小企業中，給予中小企業發展資金，同時個人又可以獲益。
但是我國高新技術中小企業的融資現狀是不容樂觀的。一是國家的政策支持不夠，國家對于高新技術中小企業的起步和發展的作用是十分大的。雖然我們看到國家對于像紹興創業中心這樣的高新技術中小企業有一定的扶持政策，但是我國對高新技術中小企業的后期建設的扶持力度不夠，由于我國中小企業的數量有限，所以對于高新技術中小企業的資金支持在覆蓋面上保障力度不夠，同時政府的扶持上沒有必要的計劃，在資金的分配上存在著不合理和不到位的現狀。同時政府對中小企業融資的監管也存在一定的問題，造成了政府資金部到位和錯位的情況的存在。二是我國的高新技術中小企業的擔保得不到保障，擔保機構缺乏，同時個人和團體對擔保機構普遍的存在不信任的問題，擔保機構的信任度不高，擔保機構普遍都是私人擔保，所以擔保的不健全造成了我國高新技術中小企業的融資困難，像紹興這樣的高新技術中心的小企業擔保中介也是十分不健全的。三是我國的內部融資和外部融資渠道不順暢，造成了我國的高新技術中小企業的融資困境，由于我國像紹興這樣的高新技術中心的企業規模小[2]，員工的數量有限，內部融資難以形成規模，而且高新技術中小企業這個團體長久以來由于公司的規模有限，一直沒有引起國家的足夠重視，國家融資支持小，同時銀行對中小企業貸款的要求比較高，對高新技術中小企業的貸款擔保信用度有一定的要求，因此，中小企業的貸款渠道不暢，個人和團體更是不會選擇如此風險大的投資方式。
總之，對于高新技術中小企業的融資的狀況是不容樂觀的，融資的渠道十分不暢，融資的政策也有賴于更好的保障。
二、高新技術中小企業融資困境的原因
高新技術中小企業困境成為制約企業發展和壯大的障礙，也阻礙著中國經濟更好的發展。制約高新技術中小企業發展的原因是多方面的：一是重視不夠，國家雖然對于像案例中紹興這樣的中小企業給予了一定的準入的扶持政策的重視，但是國家相關機關對高新技術中小企業融資困難的問題認識不力，對高新技術中小企業發展的重要性沒有足夠清醒的認識，造成了國家政策扶持和財政支持的不夠，同時個人也沒有充分認識到高新技術中小企業的發展困難和融資的合法合理性，銀行對于高新技術中小企業的存在沒有給予足夠的重視，片面追求和大企業和資金寬裕的企業的貸款和存款的雙向流動，忽略了中國中小企業的貸款問題。二是相關政策保證和政策制定不合理，目前我國針對中小企業的發展問題和高新技術中小企業的融資問題沒有制定切實可行的政策，因此政策的漏洞造成了高新技術中小企業融資的困境和融資的依托不力，使企業訴求無門。四是監管不力，目前我國對高新技術中小企業的扶持力度雖然不大，扶持的覆蓋面不光，但是相關的扶持資金還是存在的，但是在現實的執行過程中存在著很大的不公平和錯位的現象，這和相關機關的監管不力存在很大的關系，正是因為監管的不力才造成了更多的權力尋租和權力的錯位。
總之，對于高新技術企業的融資困難問題要進行必要的分析，找準問題癥結，做到對癥下藥，把高新技術中小企業的融資困難真正解決。
三、高新技術中小企業融資策略
1、加強宣傳形成社會認同感
主觀認識不力造成了高新技術中小企業融資的不力，那么要突破主觀認識的不足就要加強宣傳教育。首先國家機關通過召開會議的方式，比如紹興政府可以根據紹興高新技術企業的融資困境，在內部召開會議。在國家機關內部形成對高新技術中小企業發展的重視，認識到高新技術中小企業對我國經濟發展和地方科技進步的重要意義，加大扶持力度。其次新聞媒體和報刊等傳媒通過網絡和電視介紹我國高新技術中小企業的融資困難的現狀和解決的對策，讓社會和人民群眾加大對中小企業的重視力度，對中小企業的融資建立起信任。最后像紹興這樣的高新技術中小企業也可以通過召開推介會的方式向社會介紹高新技術的發展前景和廣闊未來，讓人們更加積極主動的參與到高新技術的發展中來，高新技術也要通過廣告的方式讓更多人了解企業的融資困難的現狀，參與企業的資金融通中來，拓展企業的融資渠道。
總之，對于像紹興這樣的高新技術中小企業的融資宣傳工作既要靠國家和相關媒體，更要靠企業自身的宣傳和推介，讓人們做到最起碼的知曉高新技術中小企業融資的需求。
2、拓展融資渠道
單純依靠銀行的貸款來保證高新技術中小發展，顯然是不現實的，因為銀行的貸款有限，而且銀行貸款處于眾人哄搶的境地，所以高新技術中小企業要積極拓展融資的渠道，通過發行股票，進入證券市場來進行大量的融資。還可以通過吸引民間資金的注入的方式讓民間資金順利的進入企業，為企業的發展注入更加新鮮的血液。還可以通過吸引外來資金和國外資金的支持，通過國家的技術獎勵來拓展高新技術中小企業的資金來源，讓高新技術中小企業融資的渠道更加的多元和順暢。
總之，對于像紹興這樣的高新技術中小企業融資問題上，企業自身要積極拓展融資的渠道。
3、加大監管和落實力度
凡是涉及到資金問題的方面，由于接近利益的最頂端，因此對于監管就要落實到位，防止權力的尋租和權力的濫用，針對國家出臺的相關高新技術中小企業的措施，要依法監管，保證落實的到位，針對國家具體的財政支持和財政撥款要保證落實到有需要的企業中去，針對國家的專項基金要進行流向的跟蹤和監控，讓資金真正進入企業中去，為企業的發展注入活力。針對國家的技術發明和技術創造獎項要保證評比的透明和公正，讓資金真正落實到位。
總之，對于像紹興這樣的高新技術的監管要加大落實到位，保證國家相關資金的真正到位，為有需要的企業提供必要的資金支持[3]。
結束語
探尋改制高新技術中小企業融資策略的發展出路，不僅需要加強調研，更需要積極踐行。曾言：空談誤國，實干興邦。總理形象的說：喊破嗓子不如甩開膀子。高新技術中小企業的融資問題也切忌紙上談兵。高新技術中小企業要真正行動起來，為企業的融資進行宣傳，拓展企業的融資渠道，讓企業的發展充滿活力。
參考文獻
[1]瑪麗.談高新技術中小企業的融資困境改制[J].價值工程，2013（11）.
