時(shí)間：2022-04-06 11:45:17
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇融資策略，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
今年3月18日無(wú)錫尚德太陽(yáng)能電力有限公司債權(quán)銀行聯(lián)合向無(wú)錫市中級(jí)人民法院遞交無(wú)錫尚德破產(chǎn)重整申請(qǐng)。尚德的本外幣授信余額折合人民幣已達(dá)到71億元。
一時(shí)之間，光伏行業(yè)上市公司普遍存在嚴(yán)重負(fù)債問(wèn)題再次被置于風(fēng)口浪尖。縱觀這些公司的融資策略大多以短期債務(wù)為主，面臨著較高的違約風(fēng)險(xiǎn)。在如今外有歐美“雙反”政策和歐債危機(jī)，內(nèi)有過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)和產(chǎn)能過(guò)剩的環(huán)境下，光伏企業(yè)的資金鏈無(wú)法承受其嚴(yán)重的債務(wù)壓力，融資已成為最致命的問(wèn)題。為此本文通過(guò)對(duì)同樣身處負(fù)債經(jīng)營(yíng)及融資困境的上市公司——賽維LDK的探討，試圖對(duì)如何從根本上改善這種狀況提出一些建議。
不能承受之輕的負(fù)債
2008年后我國(guó)的光伏行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，中國(guó)太陽(yáng)能電池產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，成為全球太陽(yáng)能電池第一生產(chǎn)大國(guó)。2011年歐債危機(jī)、2012年歐盟及美國(guó)對(duì)華的“雙反”調(diào)查及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩、行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，光伏行業(yè)的市場(chǎng)形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)下滑。曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的光伏“巨頭”們?nèi)缃衩媾R著三大不利因素：政策轉(zhuǎn)向、債務(wù)危機(jī)、融資受限，光伏企業(yè)面臨著新一輪“寒冬”的考驗(yàn)。
據(jù)美國(guó)投資機(jī)構(gòu)MaximGroup統(tǒng)計(jì)，截至2012年6月，中國(guó)海外上市的光伏企業(yè)債務(wù)累計(jì)已高達(dá)175億美元，折合大約1110億元人民幣，平均負(fù)債率高達(dá)70%以上。即將到期的債務(wù)引發(fā)的財(cái)務(wù)危機(jī)和因資金鏈斷裂引發(fā)的融資問(wèn)題是中國(guó)在海外上市的10大光伏企業(yè)普遍存在的問(wèn)題。賽維LDK是繼無(wú)錫尚德之后的又一個(gè)中國(guó)太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)巨頭，是國(guó)內(nèi)乃至全球領(lǐng)先的垂直一體化光伏產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，現(xiàn)如今負(fù)債率居海外上市光伏企業(yè)的榜首，糟糕的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)透射出目前光伏行業(yè)的“寒冬”已透骨至深。對(duì)于這樣一個(gè)光伏龍頭企業(yè)，曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限，為何如今卻泥足深陷財(cái)務(wù)危機(jī)和融資困境中無(wú)法自救，甚至接近破產(chǎn)邊緣？
賽維LDK的負(fù)債及融資現(xiàn)狀
2007年賽維LDK在紐交所上市，公司的總資產(chǎn)逐年增長(zhǎng)，資產(chǎn)負(fù)債率也隨之急劇上升，從2007年的47.08%急速增長(zhǎng)到2012年第三季度的94.01%，賽維LDK處于過(guò)度負(fù)債經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)已經(jīng)嚴(yán)重失衡，股東權(quán)益降到歷史最低點(diǎn)，企業(yè)的基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定。賽維目前存在的問(wèn)題如下：
（1）激進(jìn)型籌資政策。公司的營(yíng)運(yùn)資本長(zhǎng)期處于負(fù)數(shù)狀態(tài)，大部分長(zhǎng)期資產(chǎn)由流動(dòng)負(fù)債提供資金來(lái)源。現(xiàn)金及短期投資額雖然逐年增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)額不能平衡其短期負(fù)債高額增長(zhǎng)所帶來(lái)的債務(wù)壓力。如今多晶硅價(jià)格持續(xù)走低至生產(chǎn)成本以下，產(chǎn)品銷量、價(jià)格均大幅度下降，大量積壓的存貨不僅使價(jià)值降低而且受產(chǎn)能過(guò)剩、市場(chǎng)需求減弱的影響導(dǎo)致其變現(xiàn)能力差。公司流動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量差，此時(shí)不應(yīng)大幅度增加負(fù)債而應(yīng)減少負(fù)債，但投資于物業(yè)、廠房及設(shè)備的金額仍然是不斷攀升，即便是2011年市場(chǎng)行情較差，賽維LDK的固定資產(chǎn)投資仍然較上年增加了8.87億美元，2011年的權(quán)益資本/固定資產(chǎn)的比重不足21%。企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張所需的資金大部分來(lái)源于負(fù)債，債務(wù)的償還能力又差，企業(yè)面臨很高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)。
（2）負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。賽維LDK的負(fù)債期限結(jié)構(gòu)在2007年上市時(shí)的流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比重最高，但在接下來(lái)的兩年內(nèi)發(fā)行長(zhǎng)期債券或借入長(zhǎng)期負(fù)債使得負(fù)債結(jié)構(gòu)得到了很大的改善。2010年長(zhǎng)期負(fù)債的減少或逐漸到期和短期借款的大額增長(zhǎng)，流動(dòng)負(fù)債比重加大，但2010年市場(chǎng)需求達(dá)到頂峰，帶動(dòng)銷售額的大幅提高掩蓋了公司過(guò)度依靠負(fù)債經(jīng)營(yíng)的危機(jī)。2011年產(chǎn)能過(guò)剩，市場(chǎng)需求減弱，企業(yè)銷售額下降、成本上升，經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題的同時(shí)遇上高額的利息，企業(yè)陷入債務(wù)危機(jī)。根據(jù)2012年賽維LDK第三季度的財(cái)務(wù)報(bào)告，顯示出企業(yè)的資本大幅度縮水，權(quán)益資本降到歷史最低，負(fù)債率卻達(dá)到頂峰，企業(yè)面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。適合光伏行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率限額有待探索。
（3）融資結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)欠妥。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率偏高，顯然賽維LDK的融資策略是以短期融資為主，長(zhǎng)期債券為輔，股權(quán)融資比重較低。盡管2011年年報(bào)上首次出現(xiàn)優(yōu)先股，公司開始對(duì)以負(fù)債為主的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行改善，但由于不斷滾動(dòng)產(chǎn)生的短期負(fù)債和借入的債款使得其作用微乎其微。在市場(chǎng)需求狂熱時(shí)期，對(duì)影響資本結(jié)構(gòu)內(nèi)部各因素之間的關(guān)系不明確，影響企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)變能力。對(duì)影響資本結(jié)構(gòu)的外部因素忽視或過(guò)度看好，急于擴(kuò)大市場(chǎng)的占有份額而忽視市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)的投融資決策。企業(yè)未全面考慮應(yīng)以何種方式融資及其所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是否在公司的承受范圍之內(nèi)。
（4）再融資受限，投資者對(duì)公司信心降低。由于賽維LDK目前不僅經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降而且面臨嚴(yán)峻的債務(wù)危機(jī)和信譽(yù)危機(jī)，加上近期的退市風(fēng)波，投資者對(duì)賽維LDK的信心大打折扣。基于賽維存在的上述種種問(wèn)題，企業(yè)要重新融入大量資金解決現(xiàn)已存在的財(cái)務(wù)困境、資金鏈斷裂等問(wèn)題很困難，再融資成為企業(yè)能否走出困境、渡過(guò)這段危險(xiǎn)期成功存活下來(lái)的關(guān)鍵。
融資困境的四大原因
賽維LDK對(duì)于目前存在的財(cái)務(wù)危機(jī)也積極實(shí)施了一系列策略來(lái)解決公司面臨的種種危機(jī)。其一是通過(guò)出售、抵押部分資產(chǎn)用于償還相關(guān)采購(gòu)款項(xiàng)，如轉(zhuǎn)讓太陽(yáng)能電站項(xiàng)目、產(chǎn)品抵押等償還賬款或獲得資金，解除退市危機(jī)并降低合并資產(chǎn)負(fù)債率；其二與同行合作，降低行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)，如與易成新材、新大新材重大項(xiàng)目緊密合作，與奧克股份達(dá)成戰(zhàn)略合作意向等；其三改組董事會(huì)，引入新股東和國(guó)資，緩解短期資金壓力。賽維LDK采取上述三種方法來(lái)改善企業(yè)的危機(jī)，有一定的效果但籌集的資金額度均很少，僅僅只能緩解短期壓力，總體上對(duì)于其數(shù)以億計(jì)的負(fù)債來(lái)說(shuō)實(shí)在是杯水車薪，遠(yuǎn)遠(yuǎn)解決不了存在的問(wèn)題。賽維LDK沒(méi)有從根本上尋找到問(wèn)題的原因，從而也無(wú)法募集到足夠的資金來(lái)改善公司狀況。
一個(gè)公司的發(fā)展受內(nèi)外部雙重因素的影響，外部市場(chǎng)需求、政策變動(dòng)不僅直接影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，還通過(guò)內(nèi)部融資結(jié)構(gòu)影響公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。賽維LDK為何從與無(wú)錫尚德并駕齊驅(qū)的光伏巨頭淪落到瀕臨破產(chǎn)的局面，與其自身的戰(zhàn)略失策及公司治理不無(wú)關(guān)系。經(jīng)過(guò)上述對(duì)賽維LDK負(fù)債狀況和融資現(xiàn)狀的分析，對(duì)賽維目前存在的問(wèn)題進(jìn)行原因分析如下：
（1）資金管理不善，使用效率低，創(chuàng)造內(nèi)部現(xiàn)金流能力嚴(yán)重不足，資金鏈存在問(wèn)題。應(yīng)收賬款、存貨占企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)比率大，特別是存貨占有大量比重。存貨管理不善，過(guò)度依賴國(guó)家政策，未考慮市場(chǎng)需求，大量生產(chǎn)，周轉(zhuǎn)率低下，不僅占用資金還要因此付出大額倉(cāng)管費(fèi)用。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率低，流動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量低下，資金回籠時(shí)間過(guò)長(zhǎng)得不到有效的利用，影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。
（2）市場(chǎng)需求下降，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。光伏行業(yè)近年來(lái)高速發(fā)展導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，現(xiàn)如今又遇到市場(chǎng)需求下降及政策轉(zhuǎn)向，使得公司的銷售額下降，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)十分糟糕。不僅產(chǎn)品滯銷，成本也得不到政府補(bǔ)貼，企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)困境。光伏企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率普遍偏低，加上信用政策的寬松，在一定程度上說(shuō)明產(chǎn)能過(guò)剩，需求下降導(dǎo)致存貨滯銷，企業(yè)大部分的銷售額需要靠大量的賒銷和寬松的信用政策來(lái)支撐。
（3）公司監(jiān)督機(jī)制不完善。公司治理方面存在著一定的問(wèn)題，監(jiān)督機(jī)構(gòu)對(duì)管理層的監(jiān)管不力。企業(yè)的關(guān)聯(lián)方交易混亂，部分高管控制企業(yè)向關(guān)聯(lián)方輸送利益，謀求個(gè)人利益最大化而非全體股東利益最大化。投資者與高管之間信息不對(duì)稱，無(wú)法真正了解公司情況也無(wú)法對(duì)管理層進(jìn)行約束。
（4）公司管理層戰(zhàn)略失策。其一是企業(yè)對(duì)外部市場(chǎng)過(guò)度看好，在不考慮市場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)剩情況下盲目擴(kuò)張，如今經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，大量擴(kuò)張的物業(yè)、廠房及設(shè)備停產(chǎn)，不僅占用的資金無(wú)法收回而且對(duì)品牌造成很大的負(fù)面影響，企業(yè)的投資戰(zhàn)略失策；其二，融資策略不合理，不符合現(xiàn)代企業(yè)管理理論。融資策略過(guò)度偏向負(fù)債融資，追求低成本而忽略其潛在的高風(fēng)險(xiǎn)。按照融資的啄序理論，先內(nèi)源后外源，先債務(wù)融資后股權(quán)融資，賽維LDK顯然對(duì)內(nèi)源融資未予以足夠的考慮，盡管在外源融資中貫徹落實(shí)了債務(wù)融資，但過(guò)度的負(fù)債經(jīng)營(yíng)也是企業(yè)現(xiàn)狀的因由，企業(yè)應(yīng)考慮如何加重股權(quán)融資比例來(lái)穩(wěn)定公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。
融資優(yōu)化對(duì)策
產(chǎn)能擴(kuò)張及成本、價(jià)格等的下降帶來(lái)新的需求是新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展模式之一。盡管現(xiàn)在光伏行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、步入低谷，但這同時(shí)也是新一輪發(fā)展的開始。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，光伏行業(yè)作為戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)的前景依然是十分廣闊的。賽維LDK只要能成功擺脫經(jīng)營(yíng)危機(jī)和財(cái)務(wù)危機(jī)并重新回到正軌，就能再一次走上快速崛起的資本道路。建議先解決資金及經(jīng)營(yíng)方面存在的問(wèn)題，再逐步對(duì)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，歸納如下：
（1）提高資金的使用效率，增強(qiáng)企業(yè)自身的“造血”功能。首先是企業(yè)的存貨大量積壓占用資金問(wèn)題，企業(yè)可以對(duì)存貨采用諸如及時(shí)制供應(yīng)（JIT）等這類模式，根據(jù)市場(chǎng)需求情況的反饋，控制存貨，減少庫(kù)存，節(jié)約成本；其次是大量的應(yīng)收賬款，調(diào)整企業(yè)的信用政策等減少賬款或者對(duì)賬款進(jìn)行追回，企業(yè)也可以通過(guò)轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款，既可以實(shí)現(xiàn)融資又可以改善流動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量；最后是對(duì)于物業(yè)、廠房及設(shè)備的投資可以維持企業(yè)現(xiàn)如今的策略，一方面可以出售部分資產(chǎn)歸還欠款，一方面可以與同行合作共同開發(fā)。合作可以發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，減少同行之間的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。
（2）注重行業(yè)創(chuàng)新，進(jìn)行技術(shù)革新。光伏企業(yè)可以對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行創(chuàng)新來(lái)吸引消費(fèi)者、產(chǎn)品跨領(lǐng)域合作等，重新引發(fā)新的市場(chǎng)需求，如三星的一款新型的筆記本可以通過(guò)太陽(yáng)能進(jìn)行充電等。企業(yè)可以拿出部分用于擴(kuò)張構(gòu)建物業(yè)、廠房及設(shè)備的資金投放到創(chuàng)新產(chǎn)品的研發(fā)上，把握住商機(jī)，差異化競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品使企業(yè)獲得超額利潤(rùn)的同時(shí)還能強(qiáng)化品牌力度，有助于賽維LDK重獲投資者親睞。
（3）拓寬融資渠道、創(chuàng)新融資方式，使融資能夠多元化發(fā)展。面對(duì)又一次的“寒冬”降臨，企業(yè)的縱向一體化及橫向“抱團(tuán)取暖”已經(jīng)不能完全解決問(wèn)題。發(fā)行股票方面，企業(yè)可以考慮向同業(yè)定向增發(fā)獲得股權(quán)，既可以避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)又可以共進(jìn)退保持行業(yè)領(lǐng)先地位；發(fā)行債券方面，如果可行可以考慮發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，前提是要向公眾釋放企業(yè)未來(lái)發(fā)展良好的信號(hào)，企業(yè)也可以考慮根據(jù)公司的情況創(chuàng)新債券的品種來(lái)吸引投資者。光伏企業(yè)的主要債權(quán)方是銀行，企業(yè)應(yīng)主動(dòng)與銀行積極協(xié)商，爭(zhēng)取貸款到期后能夠續(xù)貸，既可以獲得足夠的資金維持正常經(jīng)營(yíng)又可以避免違約導(dǎo)致企業(yè)信譽(yù)下降。
關(guān)鍵詞 房地產(chǎn)融資 融資渠道 融資策略 分析 選擇
一、前言
房地產(chǎn)行業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力之一，現(xiàn)已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)。房地產(chǎn)行業(yè)與其他行業(yè)相比，具有一定的行業(yè)特殊性。例如，具有一定的項(xiàng)目開發(fā)周期性，在開發(fā)周期內(nèi)，需要投入大量的資金。因巨額的資金需求，資金的運(yùn)作貫穿著整個(gè)開發(fā)周期。金融業(yè)為其提供資金來(lái)源，與房地產(chǎn)行業(yè)相依相存，共同發(fā)展，關(guān)系密不可分。
毫無(wú)疑問(wèn)，融資對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)自身發(fā)展來(lái)講，是非常重要的，尤其是在當(dāng)前國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)實(shí)行宏觀調(diào)控政策的背景下，國(guó)內(nèi)各中小型房地產(chǎn)企業(yè)均面臨融資難的問(wèn)題。為解決融資難問(wèn)題，就需對(duì)各種融資渠道進(jìn)行分析，選擇正確的融資渠道組合。
二、房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道現(xiàn)狀分析
房地產(chǎn)企業(yè)融資是指通過(guò)一定的途徑，為項(xiàng)目開發(fā)籌措資金的過(guò)程。按照融資渠道，可以分為兩大類：一種是內(nèi)源融資，是指公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)結(jié)果產(chǎn)生的資金，即公司內(nèi)部融通的資金，它主要由留存收益和折舊構(gòu)成。一種是外源融資，是指企業(yè)通過(guò)一定方式向企業(yè)之外的其他經(jīng)濟(jì)主體籌集資金。目前，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)普遍存在內(nèi)源融資無(wú)法滿足項(xiàng)目開發(fā)需求的情況，所以大多會(huì)轉(zhuǎn)向外源融資。外源融資又主要分為銀行貸款、債券融資、股票融資、房地產(chǎn)投資信托基金等方式。
（一）2015年銀行貸款方式現(xiàn)狀
銀行貸款一直是房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的支柱。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)開發(fā)資金中至少有60%來(lái)源于銀行貸款，房地產(chǎn)開發(fā)資金對(duì)銀行貸款的依賴程度最大，銀行信貸資金幾乎介入了房地產(chǎn)開發(fā)運(yùn)營(yíng)的全過(guò)程。2016年1月19日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了《2015年全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資和銷售情況》。2015年房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金125203億元，比上年增長(zhǎng)2.6%；國(guó)內(nèi)貸款20214億元，下降4.8%。值得注意的是，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金中利用外資297億元，下降53.6%；自籌資金49038億元，下降2.7%；其他資金55655億元，增長(zhǎng)12.0%。在其他資金中，定金及預(yù)收款32520億元，增長(zhǎng)7.5%；個(gè)人按揭貸款16662億元，增長(zhǎng)21.9%。
狹義的銀行貸款資金僅包括房地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)貸款，2015年度共計(jì)發(fā)放20214億元，廣義的銀行貸款資金除了包括房地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)貸款外，還包括個(gè)人按揭貸款，合計(jì)共有36876億元。
（二）2015年債券融資方式現(xiàn)狀
房地產(chǎn)企業(yè)的債券融資與上市房地產(chǎn)企業(yè)股票融資是相似的，通過(guò)一個(gè)開發(fā)項(xiàng)目進(jìn)行債券融資，總的來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)債券融資是一種專項(xiàng)融資。
2015年以來(lái)，房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債主體不斷擴(kuò)容，交易場(chǎng)所延伸以及審批流程縮短的政策引導(dǎo)下，非上市公司參與發(fā)債，有效緩解了房企的融資壓力，成了中性以上優(yōu)質(zhì)房企的重要融資渠道。2015年，房企公司債發(fā)行總規(guī)模達(dá)到3160億元，增長(zhǎng)幅度明顯。2015年恒大分三批發(fā)行400億元境內(nèi)債，創(chuàng)房企發(fā)債規(guī)模記錄；中海發(fā)行兩個(gè)品種規(guī)模共計(jì)80億元的公司債，票面利率僅為3.4%和3.85%，創(chuàng)房企發(fā)債利率新低；龍湖首獲批發(fā)行80億元境內(nèi)公司債，其中20億元5年期品種的票息低至3.93%。
（三）2015年股票融資方式現(xiàn)狀
房地產(chǎn)的股票融資模式從理論上講是最佳融資途徑，因?yàn)楣善比谫Y可從容化解金融風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)融資成本，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。截止到2015年年底，我國(guó)注冊(cè)的房地產(chǎn)企業(yè)約有94000家，但在中國(guó)A股市場(chǎng)上成功上市的房地產(chǎn)企業(yè)只有137家，2008年金融危機(jī)之后，成功在中國(guó)A股市場(chǎng)上市的企業(yè)僅有4家，2009年上市的有世聯(lián)行和南國(guó)置業(yè)，2015年上市的有招商蛇口（換股吸收合并重組）和新城控股（B股轉(zhuǎn)A股），其他均只能通過(guò)借殼上市等其他方式，說(shuō)明通過(guò)IPO上市籌資的道路困難重重，并不適合每個(gè)房地產(chǎn)企業(yè)。2015年1月，證監(jiān)會(huì)宣布取消再融資、并購(gòu)重組涉及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的事前審查，資本市場(chǎng)由劇烈波動(dòng)逐漸趨于穩(wěn)定。在此背景下，房地產(chǎn)行業(yè)2015年定向增發(fā)規(guī)模達(dá)到1579億元，同比大幅增長(zhǎng)254%。
（四）2015年房地產(chǎn)投資信托基金融資方式現(xiàn)狀
房地產(chǎn)信托投資基金（REITs）是房地產(chǎn)證券化的重要手段，是指通過(guò)發(fā)行基金受益憑證募集資金，并交由專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)運(yùn)作，該基金募集資產(chǎn)將專門用于房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)項(xiàng)目，以獲取投資收益或資本增值的一種基金形態(tài)。2015年，面對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)存在存貨過(guò)剩的情況，為刺激市場(chǎng)，提高資金的使用效率，部分房企開始嘗試資產(chǎn)證券化，實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。6月8日，鵬華前海萬(wàn)科REITS封閉式混合型發(fā)起式證券投資基金正式完成注冊(cè)，世茂集團(tuán)分別于7月和11月推出全國(guó)首單物業(yè)費(fèi)ABS和購(gòu)房尾款A(yù)BS。天虹商場(chǎng)所持深圳鼎誠(chéng)物業(yè)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃圓滿完成，天虹商場(chǎng)收到股權(quán)轉(zhuǎn)讓款人民幣14.5億元，實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)首單國(guó)有不動(dòng)產(chǎn)類REITs項(xiàng)目最終落地。
（五）2015年房地產(chǎn)行業(yè)融資渠道情況
就本文所述銀行融資、債券融資、股票融資和REITS融資四種渠道，2015年度融資金額分別是20214億元、3160億元、1579億元和14.5億元，占比分別是80.96%、12.66%、6.32%和0.06%，合計(jì)融資總額為24967.5億元。
三、房地產(chǎn)企業(yè)融資組合策略選擇
房地產(chǎn)開發(fā)的每一個(gè)階段都需要龐大的資金支持：房地產(chǎn)企業(yè)處于發(fā)展初期則需融資來(lái)開發(fā)項(xiàng)目；處于發(fā)展中期則需要融資來(lái)維持項(xiàng)目；發(fā)展到一定規(guī)模一定階段還需要融資擴(kuò)大規(guī)模。如何籌集資金成為房地產(chǎn)資本運(yùn)作中最為重要的一環(huán)。
（一）成立初期的融資組合策略
一個(gè)剛剛成立不久的房地產(chǎn)企業(yè)，要想在激烈的房地產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中立足，首先需要拿出大量的資金進(jìn)行土地競(jìng)拍。由于剛剛成立，還沒(méi)有穩(wěn)定的收入來(lái)源，僅憑注冊(cè)資本競(jìng)拍土地，需要非常雄厚的初始資本，另外，注冊(cè)資本使用完畢，對(duì)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)也會(huì)形成阻礙。此時(shí)，可以選擇“自有資金+股權(quán)融資”模式，吸收新的投資者進(jìn)入，共同拿地開發(fā)，進(jìn)行原始的資本積累。
（二）成長(zhǎng)期的融資組合策略
房地產(chǎn)企業(yè)不斷地進(jìn)行項(xiàng)目開發(fā)和銷售，此階段將陸續(xù)形成資金流回企業(yè)，同時(shí)隨著項(xiàng)目的開發(fā)、廣告的宣傳，房地產(chǎn)企業(yè)在當(dāng)?shù)貙⒕哂幸欢ǖ闹龋袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)力將逐步提高。此時(shí)，可采用“自有資金+銀行貸款”模式，利用自身的知名度和信用度來(lái)獲取銀行貸款以及各材料商、供應(yīng)商的商業(yè)信用額度。除了該模式外，還可以繼續(xù)采用“自有資金+股權(quán)融資”模式，吸引潛在機(jī)構(gòu)投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資資金。
（三）成熟期的融資組合策略
房地產(chǎn)企業(yè)處于成熟階段，企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力大幅提升，擁有了穩(wěn)定的市場(chǎng)和客戶群體，市場(chǎng)占有率也大幅提高。企業(yè)為了進(jìn)一步擴(kuò)張市場(chǎng)，占領(lǐng)更大的房地產(chǎn)市場(chǎng)，有條件的房地產(chǎn)企業(yè)可以到證券市場(chǎng)公開發(fā)行股票或債券進(jìn)行融資，還可以向房地產(chǎn)投資基金籌資和國(guó)外投資基金籌資等。
（四）衰退期的融資組合策略
房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)有項(xiàng)目已接近尾聲，又沒(méi)有合適可行的投資項(xiàng)目時(shí)，融資的壓力反而減輕，還有可能因后期銷售回款出現(xiàn)較大的現(xiàn)金流入，出現(xiàn)資金盈余。但僅靠該盈余又無(wú)法進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模，此時(shí)可以吸收合并其他房地產(chǎn)企業(yè)，打開新的市場(chǎng)格局，重新回歸市場(chǎng)。
除了房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展周期決定著融資組合策略外，其實(shí)在項(xiàng)目開發(fā)過(guò)程中，項(xiàng)目開發(fā)周期因素也影響著融資組合策略的選擇。要通過(guò)有效合理的組合策略，以保證開發(fā)資金的投入與使用，回收在時(shí)間和金額上做到協(xié)調(diào)一致，以保證項(xiàng)目的順利進(jìn)行。
四、房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的措施
（一）建立多層次的房地產(chǎn)融資策略
我國(guó)雖然有多種融資渠道，但根據(jù)本文2015年房地產(chǎn)行業(yè)融資渠道情況可判斷，主要的融資方式仍然以銀行貸款為主，融資額度占外源融資額度的80.96%。近年來(lái)，在國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控政策下，銀行貸款收緊，房地產(chǎn)企業(yè)倍感資金壓力。建立一個(gè)多層次的房地產(chǎn)融資體系，為不同層次的房地產(chǎn)企業(yè)提供區(qū)別化的融資渠道，才能真正減少對(duì)銀行貸款的依賴，更好地把控資金來(lái)源，控制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。
（二）根據(jù)企業(yè)資金情況，適時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略方向
根據(jù)國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控政策可以看出，現(xiàn)階段國(guó)家層面對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)持謹(jǐn)慎態(tài)度，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)也需謹(jǐn)慎對(duì)待新的開發(fā)項(xiàng)目，避免過(guò)度的市場(chǎng)擴(kuò)張，控制項(xiàng)目開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)行業(yè)是國(guó)家監(jiān)控的重點(diǎn)行業(yè)，因其與金融體系、國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈息息相關(guān)，所以房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展受國(guó)家政策的影響較大，房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)據(jù)此調(diào)整自身戰(zhàn)略方向，與國(guó)家政策保持一致。2015年3月，重慶樓市有“西城王”之稱的晉愉地產(chǎn)處于破產(chǎn)清算的風(fēng)口浪尖，因其同時(shí)在重慶開發(fā)8個(gè)樓盤，在銀行收緊銀根的情況下，資金鏈幾度出現(xiàn)斷裂，被迫申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。
（三）慎重選擇開發(fā)項(xiàng)目，注意區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)
房地產(chǎn)作為不動(dòng)產(chǎn)，區(qū)域位置上的選擇尤為重要。房地產(chǎn)企業(yè)不應(yīng)單純考慮房?jī)r(jià)預(yù)期走勢(shì)，而更應(yīng)該考慮銷售是否受阻，對(duì)應(yīng)區(qū)域房地產(chǎn)市場(chǎng)是否飽和。2015年度，全國(guó)除一線城市外，其他二三線城市新房房?jī)r(jià)大多出現(xiàn)同比下降，也證明了目前二三線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)趨于飽和，若房地產(chǎn)企業(yè)繼續(xù)進(jìn)行盲目擴(kuò)張，將會(huì)走進(jìn)融資難的困境，并出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
（四）開發(fā)適銷對(duì)路產(chǎn)品，加快房款回收速度
房地產(chǎn)作為一種產(chǎn)品，最終將會(huì)體現(xiàn)其產(chǎn)品屬性，只有生產(chǎn)適合對(duì)應(yīng)人群居住的產(chǎn)品，消費(fèi)者才愿意購(gòu)買。房地產(chǎn)企業(yè)在開發(fā)前期，需進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研，了解消費(fèi)者真正的需求，開發(fā)適銷對(duì)路的居住產(chǎn)品。另外，房地產(chǎn)企業(yè)需重視銷售管理，加速銷售房款資金回籠，增加企業(yè)營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金，降低融資風(fēng)險(xiǎn)，擺脫融資困境。
五、結(jié)語(yǔ)
當(dāng)今房地產(chǎn)企業(yè)的融資方式越來(lái)越多，企業(yè)可以根據(jù)自身發(fā)展和資金需要，進(jìn)行融資方案組合的設(shè)計(jì)，主動(dòng)進(jìn)行房地產(chǎn)金融的發(fā)展和創(chuàng)新，由單一融資模式轉(zhuǎn)向多元化、多層次的融資體系。房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道策略的選擇，也要與房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展階段相適應(yīng)，不同的發(fā)展階段需要采取不同的融資模式。同時(shí)，融資渠道策略的選擇，也影響著房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展，只有選擇正確的融資渠道策略，才能為企業(yè)發(fā)展注入血液，企業(yè)有了良好的發(fā)展才能形成良好的競(jìng)爭(zhēng)力，最終促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)的良性發(fā)展。
（作者單位為重慶樂(lè)信實(shí)業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司）
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【關(guān)鍵詞】中小企業(yè) 融資 策略 案例
隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程日趨加速，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，中小企業(yè)發(fā)展的融資問(wèn)題已經(jīng)成為當(dāng)前熱門的研究課題，企業(yè)發(fā)展離不開資金的支持，融資難已經(jīng)成為制約中小企業(yè)發(fā)展的主要問(wèn)題，有必要重新審視我國(guó)中小企業(yè)的融資問(wèn)題，結(jié)合可供我國(guó)中小企業(yè)選則的融資方式，進(jìn)一步探討我國(guó)中小企業(yè)融資的策略。
企業(yè)融資出現(xiàn)了“三難一大”資金預(yù)測(cè)越來(lái)越難，風(fēng)險(xiǎn)管理越來(lái)越難。營(yíng)運(yùn)管理越來(lái)越難。財(cái)務(wù)杠桿率越來(lái)越大。這“三難一大”，決定了傳統(tǒng)上的三大融資策略，已經(jīng)不適應(yīng)了。
一、需要研究新的融資策略
（1）拓展融資渠道。在新融資策略下，除了間接融資與直接融資外，還出現(xiàn)了夾層融資，即經(jīng)營(yíng)的好這筆錢算入股，經(jīng)營(yíng)的不景氣這筆錢相當(dāng)于舉債且要還利息。
通過(guò)給供應(yīng)商晚結(jié)算，包括生產(chǎn)里面省下來(lái)的錢，少提留折舊等方面的融資，叫內(nèi)緣性融資或內(nèi)部融資。除此之外，我們通常講的融資，屬于外緣性融資。三種有效的內(nèi)緣性融資：
第一種犧牲貨齡融資。就是徹底地在淡季時(shí)期，充分開足馬力生產(chǎn)，然后在旺季的時(shí)候，專門把這批貨齡比較長(zhǎng)的產(chǎn)品充分地用于促銷。
第二種融資租入來(lái)代替購(gòu)買。比如將我已有設(shè)備的殘值評(píng)估出來(lái)，然后由融資租賃公司給我一筆錢，然后我再?gòu)娜谫Y租賃公司手上把這個(gè)設(shè)備租回來(lái)，用設(shè)備換來(lái)一筆融資，這是下一步融資租賃公司新的運(yùn)作空間。
第三種帶資分流，培育供應(yīng)商。如果生產(chǎn)設(shè)備快淘汰了，老板就讓員工帶資分流，給每5、6個(gè)員工一臺(tái)古老的注塑機(jī)，織襪機(jī)什么的，這幾個(gè)員工就算買斷工齡退休去了，這幾個(gè)員工拿到這臺(tái)機(jī)器怎么辦？還得給老板干活，老板把訂單給他，他自己組織床板工廠生產(chǎn)，這樣老板就騰出精力，同時(shí)節(jié)省了營(yíng)運(yùn)費(fèi)用，這個(gè)時(shí)候企業(yè)就可以上新設(shè)備，轉(zhuǎn)型升級(jí)。
另外鼓勵(lì)供應(yīng)商購(gòu)置重大設(shè)備是內(nèi)緣性融資最厲害的一個(gè)手段之一。比如這個(gè)設(shè)備的使用率和周轉(zhuǎn)率都不高，波峰期不夠生產(chǎn)，波谷期上面落灰塵，那么就用高額連續(xù)訂單誘導(dǎo)供應(yīng)商來(lái)購(gòu)買。在高峰時(shí)期，供應(yīng)商會(huì)獲得非常好的利潤(rùn)，在低谷時(shí)期，供應(yīng)商暗自飲淚，而你就可以輕資產(chǎn)運(yùn)作。
隨著供應(yīng)鏈，信息技術(shù)，大數(shù)據(jù)的深入應(yīng)用，以后不會(huì)存在干完建筑干房地產(chǎn)，干完房地產(chǎn)干制造，制造干完干貿(mào)易，貿(mào)易干完干互聯(lián)網(wǎng)，互聯(lián)網(wǎng)干完去搞金融的這樣牛的孫悟空式的財(cái)務(wù)人員，而更需要縱深行業(yè)的財(cái)務(wù)人員，把內(nèi)緣融資研究透，就能夠成為老板的戰(zhàn)略性合作伙伴，外緣性投資研究透，就可以成為老板的戰(zhàn)術(shù)性合作伙伴。
（2）搭建企業(yè)的融資平臺(tái)。首先要有融資組織，一般是老板牽頭，管財(cái)務(wù)的副總做總抓手，然后財(cái)務(wù)部門的幾個(gè)人做其中的一些服務(wù)，還要通過(guò)信托、保險(xiǎn)、融資租賃、銀行、證券甚至小貸，建立了比較豐富的金企關(guān)系而非銀企關(guān)系。除此之外，若是有足夠多高質(zhì)量，高能力的投行，效果會(huì)更好。融資渠道、融資政策和各種金融產(chǎn)品的研究，應(yīng)該成為公司里面的一個(gè)常態(tài)的一個(gè)工作。
（3）對(duì)不同融資渠道的理解和關(guān)系，建立與不同融資渠道的關(guān)系。常態(tài)融資與動(dòng)態(tài)融資的結(jié)合，以及商業(yè)計(jì)劃書的撰寫，都會(huì)使對(duì)方清晰的了解你的整體工作和局部業(yè)務(wù)。另外要注重信用構(gòu)建。
（4）超前融資。考慮到產(chǎn)業(yè)整合操作的超前融資，越是低迷時(shí)期，我們?cè)綍?huì)發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金為王的重要性。以及考慮到行業(yè)周期要到來(lái)，考慮到行業(yè)立即要進(jìn)入到并購(gòu)期了，考慮到行業(yè)立即要萎靡的這種帶有行業(yè)特性的超前融資。很多上市公司，發(fā)審?fù)ㄟ^(guò)之日，即啟動(dòng)之后的持續(xù)融資計(jì)劃，增發(fā)，配股，可轉(zhuǎn)債，分離交易可轉(zhuǎn)債，定向增發(fā)，就是發(fā)審剛過(guò)，公司就開始做持續(xù)第二、三、四、五波融資計(jì)劃。
新融資策略的動(dòng)態(tài)性，超前性，連續(xù)性，多維度性，內(nèi)涵性，就是內(nèi)緣性融資，是傳統(tǒng)融資完全沒(méi)法相提并論的。而且與產(chǎn)業(yè)高度融合的，理解了產(chǎn)業(yè)的營(yíng)運(yùn)的持續(xù)前瞻融資至關(guān)重要。
（5）柔性融資。現(xiàn)在很多企業(yè)發(fā)短融、中票、集合債，不論哪種方式能發(fā)就好，能融到就好，病急亂投醫(yī)，沒(méi)有考慮融資的財(cái)務(wù)成本高不高，以及償債結(jié)構(gòu)，償債能力會(huì)不會(huì)遭到挑戰(zhàn)等問(wèn)題，因此要把常規(guī)融資手段與動(dòng)態(tài)融資手段結(jié)合即柔性融資。比如近幾年小微企業(yè)融資難，我們要求給小微企業(yè)松綁，給小微企業(yè)注入動(dòng)力。現(xiàn)在研究出來(lái)，中小企業(yè)集合票據(jù)和中小企業(yè)集合債，這其實(shí)就是銀行集合貸的延伸，簡(jiǎn)單的說(shuō)就是一大堆小微企業(yè)互相聯(lián)保，再找一個(gè)第三方擔(dān)保，就可以融資了。
（6）蓄水池融資。可融資額度比融進(jìn)來(lái)的資更重要，由于可融資額度往往是一筆較大的承諾，因此應(yīng)該選擇分批融資，既使得財(cái)務(wù)成本最優(yōu)，又可以應(yīng)對(duì)行業(yè)的各種變化。
二、融資策略的兩大支撐
（1）要做好商業(yè)模式及現(xiàn)金流設(shè)計(jì)。財(cái)務(wù)管理的四個(gè)境界。以成本為核心。其要義在于，通過(guò)抓緊計(jì)劃，抓緊預(yù)算，把成本費(fèi)用控住，爭(zhēng)取最大的利潤(rùn)。先算利潤(rùn)，再投入各種資源。公司的利潤(rùn)不是干出來(lái)的，是算出來(lái)的，這也是管理者的價(jià)值。設(shè)計(jì)現(xiàn)金流。現(xiàn)金流澎湃，源源不絕地產(chǎn)生，可以用現(xiàn)金流理財(cái)和投資，擴(kuò)大再生產(chǎn)。融資之前是現(xiàn)金流管理，融資是服從于整個(gè)公司現(xiàn)金流管理的。現(xiàn)金流的設(shè)計(jì)是主動(dòng)的，而現(xiàn)金流管理是被動(dòng)的，從量入為出式的謹(jǐn)慎式管理，到量出為入式的風(fēng)險(xiǎn)投資式管理，好萊塢大片模式，美國(guó)的高科技產(chǎn)品，所有的這種營(yíng)銷里面，最核心的一個(gè)奧秘，就是這種先燒錢再掙錢式的量出為入式的預(yù)算管理方式。市值經(jīng)營(yíng)或市值管理。市值管理就是高峰時(shí)期，利用高股價(jià)拋售股份，變現(xiàn)進(jìn)行資本運(yùn)作或者換股收購(gòu)，低峰時(shí)期回購(gòu)，儲(chǔ)存一部分庫(kù)存股，用于管理層的獎(jiǎng)勵(lì)，如果有多個(gè)上市公司就可以吸收合并，也可以在熊市的時(shí)候進(jìn)行私有化，這也是最有價(jià)值的做法。
（2）從實(shí)業(yè)的金融到供應(yīng)鏈金融，再到產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展。強(qiáng)化周轉(zhuǎn)率管理，在每一次周轉(zhuǎn)的過(guò)程當(dāng)中，利潤(rùn)率是有限的，真正令到兩家公司拉開差距的就是周轉(zhuǎn)率，因此要通過(guò)有效的推高周轉(zhuǎn)率來(lái)使企業(yè)發(fā)展更好。首先要從設(shè)備的結(jié)構(gòu)性購(gòu)置的時(shí)候就要想到更高的周轉(zhuǎn)率，要輕資產(chǎn)，要對(duì)原材料的安全庫(kù)存探底，同時(shí)要縮短流程，強(qiáng)化針對(duì)性開發(fā)，強(qiáng)化前置銷售，強(qiáng)化金融解決方案，強(qiáng)化流動(dòng)性管理，促進(jìn)票據(jù)流動(dòng)管理，資金使用方案以及計(jì)劃。
參考文獻(xiàn)：
[1]李恒光.我國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀及改革策略[J].鄭州輕工業(yè)學(xué)院學(xué)報(bào)，2003，（6）.
關(guān)鍵詞：生命周期；初創(chuàng)期；融資；創(chuàng)新；互聯(lián)網(wǎng)金融
一、引言
企業(yè)是一國(guó)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的中堅(jiān)力量。企業(yè)不僅可以促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、增加社會(huì)就業(yè)，還能夠擴(kuò)大城鄉(xiāng)市場(chǎng)、維持社會(huì)穩(wěn)定。資本是企業(yè)賴以生存的基石，是保證企業(yè)良性運(yùn)轉(zhuǎn)的根本動(dòng)力。受經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)因素影響，企業(yè)在創(chuàng)立初期”融資難、融資貴“問(wèn)題凸顯。本文總結(jié)了企業(yè)初創(chuàng)時(shí)期呈現(xiàn)的特點(diǎn)，揭示了初創(chuàng)期企業(yè)融資所處困境，在研究外部潛在機(jī)遇的基礎(chǔ)上，立足微觀層面提出了初創(chuàng)期企業(yè)如何走出融資窘境的策略建議。
二、初創(chuàng)期企業(yè)定義及特點(diǎn)
1.初創(chuàng)期企業(yè)定義
20世紀(jì)50年代，Haire首次提出生命周期觀點(diǎn)，認(rèn)為企業(yè)成長(zhǎng)路徑符合生物成長(zhǎng)曲線。此后，Adizes和陳佳貴等學(xué)者將這一思想廣泛實(shí)踐并應(yīng)用。多數(shù)學(xué)者通過(guò)定性和定量方法，把企業(yè)生命周期劃分為初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期四個(gè)階段。本文中的初創(chuàng)期企業(yè)泛指成立時(shí)間較短（36個(gè)月內(nèi)），且沒(méi)有足夠資金以及資源的各類企業(yè)。包括政策熱點(diǎn)內(nèi)的新設(shè)小微企業(yè)及處于創(chuàng)立初期的中小高科技企業(yè)。
2.初創(chuàng)期企業(yè)特點(diǎn)
2015年我國(guó)新登記企業(yè)443.9萬(wàn)戶，同比增長(zhǎng)21.6%，注冊(cè)資本29萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)52.2%，創(chuàng)歷年新登記企業(yè)數(shù)和注冊(cè)資本額新高。如此規(guī)模的初創(chuàng)期企業(yè)，從財(cái)務(wù)融資基本條件來(lái)看，其呈現(xiàn)出的特點(diǎn)卻大致相同。（1）盈余利潤(rùn)少初創(chuàng)期企業(yè)產(chǎn)品往往單一，需要通過(guò)技術(shù)進(jìn)步和市場(chǎng)推廣等方式獲得客戶認(rèn)可，銷售額偏低、利潤(rùn)微薄或?yàn)樨?fù)。該階段企業(yè)主要目標(biāo)是立足市場(chǎng)并確保生存。（2）信用水平低初創(chuàng)期企業(yè)通常忽視企業(yè)信用檔案建立和信用信息維護(hù)，如政府監(jiān)管信息、借貸評(píng)價(jià)信息、行業(yè)評(píng)價(jià)信息、公共事業(yè)單位評(píng)價(jià)信息、企業(yè)財(cái)務(wù)信息、管理評(píng)估信息、市場(chǎng)反饋信息等。（3）資產(chǎn)規(guī)模小初創(chuàng)期企業(yè)主要?jiǎng)?chuàng)辦模式大多是個(gè)人或家族自有資產(chǎn)投入,初始貨幣資金、固定資產(chǎn)及無(wú)形資產(chǎn)規(guī)模有限，遠(yuǎn)不能滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)擴(kuò)大的需求。（4）管理能力弱初創(chuàng)期企業(yè)大多帶有濃厚的家族企業(yè)色彩，管理者任人唯親，普遍沒(méi)有建立現(xiàn)代企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)與管理制度，尤其是財(cái)務(wù)管理制度，大部分初創(chuàng)企業(yè)財(cái)務(wù)信息混亂且不透明。（5）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高初創(chuàng)期企業(yè)作為“新人”特殊身份，在進(jìn)入某一行業(yè)時(shí)面臨著巨大的盟護(hù)壁壘和競(jìng)爭(zhēng)壓力。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)集中體現(xiàn)在融資、生產(chǎn)、研發(fā)、市場(chǎng)等諸多方面的不確定性。（6）融資意愿強(qiáng)初創(chuàng)期企業(yè)資金需求意愿強(qiáng)烈，融資時(shí)效性強(qiáng)，具有“短、小、急、頻”特點(diǎn)。資金主要用于支付租賃辦公房、購(gòu)置設(shè)備、采購(gòu)原料、市場(chǎng)推廣以及管理費(fèi)用等。
三、初創(chuàng)期企業(yè)融資困境與機(jī)遇分析
1.初創(chuàng)期企業(yè)所處的融資困境
（1）內(nèi)源融資籌集為主受市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制、金融市場(chǎng)開放、資本供給量、資金供求信息等因素影響，我國(guó)大多初創(chuàng)期企業(yè)融資方式主要依靠自身資本累積和親朋借款的內(nèi)源性融資。調(diào)查結(jié)果顯示，超九成創(chuàng)業(yè)者企業(yè)的啟動(dòng)資金來(lái)源于個(gè)人和家庭資金，其次是親朋好友資助，第三是來(lái)自于投資者，最少的則是政府扶持資金。在企業(yè)創(chuàng)立前三年，自有資本、折舊資產(chǎn)以及留存收益構(gòu)成了我國(guó)中小企業(yè)內(nèi)源融資的主要資金池。（2）外源融資支持不足外源融資方面，初創(chuàng)期企業(yè)首選傳統(tǒng)的銀行貸款方式。初創(chuàng)期企業(yè)信用等級(jí)差、盈余利潤(rùn)少、財(cái)務(wù)報(bào)表不規(guī)范、缺乏可供抵押資產(chǎn)是普遍現(xiàn)象，銀行等金融機(jī)構(gòu)往往采用信貸配給控制逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，資金支持十分不足。據(jù)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)銀行貸款發(fā)放業(yè)務(wù)中初創(chuàng)中小型企業(yè)覆蓋率小于兩成，小微企業(yè)比例則更低。除銀行貸款之外，信托委貸、融資租賃、典當(dāng)、債券、風(fēng)險(xiǎn)投資等多種渠道，從實(shí)際情況來(lái)看，似乎都不能完全滿足初創(chuàng)期企業(yè)融資需求。許多初創(chuàng)企業(yè)轉(zhuǎn)貸民間金融補(bǔ)給，大幅推高了資本使用成本和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，隨后便出現(xiàn)無(wú)力還貸紛紛跑路的現(xiàn)象。
2.初創(chuàng)期企業(yè)面臨的融資機(jī)遇
（1）國(guó)家政策層層出新近年來(lái)國(guó)家推行“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”，出臺(tái)《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于發(fā)展眾創(chuàng)空間推進(jìn)大眾創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的指導(dǎo)意見》、《國(guó)務(wù)院關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》、《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快構(gòu)建大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新支撐平臺(tái)的指導(dǎo)意見》等一系列鼓勵(lì)性政策。2015年6月國(guó)務(wù)院《關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》，在創(chuàng)新體制機(jī)制、優(yōu)化財(cái)稅政策、搞活金融市場(chǎng)、擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)投資、發(fā)展創(chuàng)業(yè)服務(wù)、建設(shè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新平臺(tái)等9大領(lǐng)域、共30個(gè)方面明確了96條政策措施，為初創(chuàng)期企業(yè)解決“融資難、融資貴”問(wèn)題提供了現(xiàn)實(shí)路徑和政策保障。（2）互聯(lián)網(wǎng)融資模式興起互聯(lián)網(wǎng)融資模式是指借助互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)云計(jì)算、移動(dòng)支付、大數(shù)據(jù)分析、搜索引擎以及電子商務(wù)等現(xiàn)代信息技術(shù)而興起成熟的直接融資方式。互聯(lián)網(wǎng)融資減少了貨幣市場(chǎng)信息不對(duì)稱概率，最大程度地創(chuàng)新融資風(fēng)控機(jī)制與體系，使之更加接近初創(chuàng)期中小企業(yè)融資本質(zhì)，在資金期限、規(guī)模大小、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、資產(chǎn)形態(tài)等方面使資金供求雙方高度匹配。主流的互聯(lián)網(wǎng)融資模式，包括：P2P模式、眾籌模式、電商大數(shù)據(jù)、金融機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)化模式以及第三方支付模式等。成功實(shí)踐案例有：阿里網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款、螞蟻微貸、蘇寧眾籌、京東供應(yīng)鏈金融等。（3）多層次金融市場(chǎng)發(fā)力隨著金融體制改革的深化，我國(guó)金融產(chǎn)品不斷豐富，多層次金融市場(chǎng)逐漸發(fā)力。信貸市場(chǎng)方面，各大銀行陸續(xù)推出了手續(xù)簡(jiǎn)便，成本較低的個(gè)人信用貸、創(chuàng)業(yè)貸計(jì)劃。買方信貸、資產(chǎn)托管、票據(jù)貼現(xiàn)、商業(yè)保理、聯(lián)保貸款、法人賬戶透支等融資產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)；債券市場(chǎng)方面，中小企業(yè)集合票據(jù)、區(qū)域集優(yōu)融資模式、高收益?zhèn)葎?chuàng)新融資渠道陸續(xù)推出。此外，各地產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)為主體的場(chǎng)外市場(chǎng)、全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板市場(chǎng)）和擬建的戰(zhàn)略新興板都將成為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的重要選擇。目前中國(guó)共有300多家產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)，2011年產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)交易額超過(guò)1萬(wàn)億；至2015年12月末，新三板市場(chǎng)掛牌公司累計(jì)突破5000家，融資規(guī)模達(dá)1216.17億元。
四、初創(chuàng)期企業(yè)融資策略建議
1.階段融資策略
企業(yè)創(chuàng)立之初在營(yíng)業(yè)收入、市場(chǎng)占有、信用記錄、合作伙伴幾近空白，過(guò)度奢望債權(quán)融資顯然有違現(xiàn)實(shí)，唯有采用內(nèi)外統(tǒng)籌的階段性融資策略，才能在短時(shí)間內(nèi)擴(kuò)充運(yùn)營(yíng)規(guī)模，使企業(yè)循序步入正常運(yùn)轉(zhuǎn)軌道。階段性融資根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力等指標(biāo)可分為三個(gè)階段實(shí)施。第一階段（種子階段）：充分利用自身己有資源，通過(guò)內(nèi)部籌資、不動(dòng)產(chǎn)抵押、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押、政府資金扶持等方式進(jìn)行第一輪融資；第二階段（創(chuàng)收階段）：利用創(chuàng)投基金、天使投資、股權(quán)眾籌、互聯(lián)網(wǎng)金融等方式開展股權(quán)融資，同時(shí)融得管理及技術(shù)增值服務(wù)；第三階段（盈利階段）：通過(guò)地方產(chǎn)權(quán)交易、新型股權(quán)交易市場(chǎng)擇優(yōu)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，提升企業(yè)整體價(jià)值。
2.內(nèi)外統(tǒng)籌策略
企業(yè)從初創(chuàng)期至成長(zhǎng)期、成熟期，融資需求不斷變化，苦練內(nèi)力是關(guān)鍵，而外部資源整合往往事半功倍。首先，做好企業(yè)發(fā)展規(guī)劃，完善盈利模式。萌芽企業(yè)在創(chuàng)業(yè)潮中要想贏得投資機(jī)構(gòu)青睞，最終還是取決于一個(gè)精耕的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目、一種長(zhǎng)效的盈利模式和一支激活的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，項(xiàng)目策劃和企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃是核心。其次，要提高意識(shí)認(rèn)知，規(guī)范內(nèi)部管理。提高管理者和執(zhí)行層金融認(rèn)知和管理意識(shí)，規(guī)范企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)及人事管理制度。再次，要重視信用合作，巧用資源互補(bǔ)。信用評(píng)價(jià)是企業(yè)融資能力的決策標(biāo)準(zhǔn)，初創(chuàng)期企業(yè)應(yīng)盡可能保持良好信用記錄，配合政府創(chuàng)建征信系統(tǒng)。建立與合作金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期友好的“關(guān)系型貸款”紐帶，充分利用企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)集群和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮協(xié)同融資效應(yīng)。
3.政策績(jī)優(yōu)策略
初創(chuàng)期企業(yè)要因勢(shì)利導(dǎo)，最大享用政策和渠道資源紅利,通過(guò)政府平臺(tái)“融資、融物、融時(shí)、融智”。現(xiàn)行政策下鼓勵(lì)初創(chuàng)期企業(yè)的創(chuàng)新融資方式多樣，包括：（1）財(cái)政創(chuàng)業(yè)性投資基金。2015年中央財(cái)政整合設(shè)立600億元規(guī)模的國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金、400億元規(guī)模的新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金和84億元的小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新城市示范資金。（2）各地創(chuàng)客空間、創(chuàng)新工廠、孵化器。面向初創(chuàng)中小微企業(yè)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)、線上與線下、孵化與投資相結(jié)合的官助模式。（3）以產(chǎn)權(quán)交易、新三板及戰(zhàn)略新興板為代表的創(chuàng)業(yè)金融市場(chǎng)融資。（4）面向海外人才創(chuàng)業(yè)支持的離岸創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)基地。（5）政策性銀行創(chuàng)業(yè)扶持計(jì)劃、金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款等。（6）專利、IPO、稅收等以獎(jiǎng)代補(bǔ)政策支持。
作者:楊樂(lè) 單位:南京大學(xué)
參考文獻(xiàn)：
[1]吳楠.中小企業(yè)融資渠道問(wèn)題研究[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊,2013,（2）:111-117.
中國(guó)高科技企業(yè)融資包含四方面內(nèi)容：第一，中國(guó)高科技企業(yè)融資的渠道；第二，中國(guó)高科技企業(yè)的融資策略，亦即如何結(jié)合各種融資渠道的特點(diǎn)和企業(yè)自身的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行融資；第三，中國(guó)高科技企業(yè)海外上市的策略和要求；最后，中國(guó)高科技企業(yè)在資本市場(chǎng)上遇到的問(wèn)題及其解決辦法。
一、融資渠道
目前，中國(guó)高科技企業(yè)的融資渠道主要有創(chuàng)業(yè)資本、資本市場(chǎng)和銀行貸款。最近一段時(shí)間國(guó)內(nèi)談?wù)撟疃嗟氖莿?chuàng)業(yè)投資和公司上市，企業(yè)能否在國(guó)外上市，應(yīng)該上市還是另外謀求融資或銀行貸款等是大家共同關(guān)心的問(wèn)題。實(shí)際上在不同發(fā)展階段，面對(duì)不同的資金需求或者在不同市場(chǎng)情況下，為了不同的目的，企業(yè)應(yīng)該采取不同的融資策略；不能一概而論，也沒(méi)有統(tǒng)一的答案。
作為高科技領(lǐng)域的企業(yè)家，應(yīng)該了解不同融資渠道的特點(diǎn)和要求。首先是創(chuàng)業(yè)資本的特征。創(chuàng)業(yè)資本是由專業(yè)人士管理的基金，用于新建高速成長(zhǎng)和極具發(fā)展?jié)摿ζ髽I(yè)的股權(quán)投資，創(chuàng)業(yè)資本只占投資企業(yè)的少數(shù)股權(quán)，但它不是一個(gè)被動(dòng)的投資者。創(chuàng)業(yè)投資家往往會(huì)親自參與企業(yè)管理，憑借其以往的投資經(jīng)驗(yàn)來(lái)協(xié)助企業(yè)發(fā)展，以獲得最大的企業(yè)價(jià)值。創(chuàng)業(yè)資本的投資周期一般較長(zhǎng)，三到七年的時(shí)間，需要以退出的方式結(jié)束他們的投資。退出是一個(gè)通過(guò)套現(xiàn)獲取回報(bào)的過(guò)程。一種退出方式是企業(yè)上市或收購(gòu)兼并：上市企業(yè)的投資資本可以在市場(chǎng)上出售；收購(gòu)兼并是將投資股權(quán)轉(zhuǎn)讓給企業(yè)創(chuàng)立者或其他投資者。由于創(chuàng)業(yè)資本所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較高，所以期望的投資回報(bào)也相當(dāng)高。當(dāng)今眾多成功高科技企業(yè)，比如微軟、英特爾、太陽(yáng)、康柏、蘋果等發(fā)展的初期都曾通過(guò)創(chuàng)業(yè)資本獲得投資。
中國(guó)高科技企業(yè)融資問(wèn)題在今年才獲得廣泛關(guān)注，國(guó)際適用的融資工具也是剛剛被國(guó)內(nèi)高科技企業(yè)了解，因此外國(guó)創(chuàng)業(yè)資本在中國(guó)的投資案例屈指可數(shù)，只有四通方利、金蝶科技、愛立信和瀛海威等少數(shù)幾例。中國(guó)從80年代中期開始探索建立專門的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，如中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司和中國(guó)經(jīng)濟(jì)技術(shù)投資擔(dān)保公司等，為高新科技發(fā)展提供信貸支持和擔(dān)保；一些地方政府附屬機(jī)構(gòu)和地方政府發(fā)起的投資公司也開始從事創(chuàng)業(yè)投資；此外，中國(guó)各高科技園區(qū)設(shè)立的創(chuàng)業(yè)中心也具有創(chuàng)業(yè)投資性質(zhì)，然而，目前中國(guó)還未形成成熟的創(chuàng)業(yè)投資體系。主要問(wèn)題包括：
第一，不同于西方以私人為主的創(chuàng)業(yè)資本體制，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的機(jī)構(gòu)以官辦為主；
第二，創(chuàng)業(yè)的資本來(lái)源不足，規(guī)模較小，高科技園區(qū)的創(chuàng)業(yè)中心更缺乏實(shí)力；
第三，投資方式以信貸和信貸擔(dān)保為主，不同于西方創(chuàng)業(yè)資本以股權(quán)投資為主；
第四，缺少市場(chǎng)化的投資機(jī)制，既缺乏高科技項(xiàng)目的來(lái)源，又缺乏篩選、鑒定高科技項(xiàng)目的能力，創(chuàng)業(yè)資本缺乏一個(gè)靈活有效的套現(xiàn)機(jī)制。
資本市場(chǎng)是高科技企業(yè)的主要融資渠道之一。對(duì)于中國(guó)高科技企業(yè)而言，A股市場(chǎng)仍然是目前主要可以利用的市場(chǎng)。從1997年A股市場(chǎng)掀起了高科技熱潮以來(lái)，越來(lái)越多的高科技企業(yè)在A股市場(chǎng)上市，如中國(guó)最大的軟件企業(yè)清華同方，另外一些民營(yíng)高科技企業(yè)也通過(guò)買殼上市，四通、方正和聯(lián)想等公司以紅籌股方式在香港上市。除主板市場(chǎng)以外，香港將在今年推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，適合處于創(chuàng)業(yè)階段的高科技企業(yè)上市，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立將拓寬中國(guó)高科技企業(yè)在海外上市的渠道。美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)為推動(dòng)美國(guó)高科技的發(fā)展作了重大的貢獻(xiàn)，但到目前為止，還沒(méi)有中國(guó)高科技企業(yè)在其成功上市的案例。據(jù)報(bào)道，NASDAQ正與中國(guó)政府有關(guān)部門商討今年挑選三到六家企業(yè)上市。
另外一個(gè)融資渠道是銀行貸款。商業(yè)銀行的理想貸款對(duì)象是經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低的企業(yè)，而高科技企業(yè)尤其是處于創(chuàng)業(yè)階段的高科技企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)極大，銀行貸款的收益只是固定的利息，在風(fēng)險(xiǎn)和收益不兌現(xiàn)的情況下除非創(chuàng)始股東有足夠的資產(chǎn)作為抵押，否則創(chuàng)業(yè)高科技企業(yè)很難獲得銀行貸款。另外中國(guó)高科技企業(yè)規(guī)模比較小，資產(chǎn)額也較低，其中不少是民營(yíng)企業(yè)，很難獲得商業(yè)銀行的貸款；即使獲得商業(yè)貸款，其成本也很高。中國(guó)政府為推動(dòng)中小企業(yè)和高科技企業(yè)的發(fā)展，已采取措施鼓勵(lì)銀行向民營(yíng)高科技企業(yè)貸款；因此，中國(guó)高科技企業(yè)的貸款環(huán)境將會(huì)有所改善。成熟高科技企業(yè)在具備了穩(wěn)定的產(chǎn)品和市場(chǎng)，良好的前景和穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況后會(huì)有機(jī)會(huì)獲得銀行貸款。
三種融資渠道各有其特點(diǎn)，從風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的角度來(lái)看，不同的投資者應(yīng)承受的風(fēng)險(xiǎn)不同，要求的回報(bào)也不一樣，風(fēng)險(xiǎn)資本是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)也高，銀行貸款只能承受較低的風(fēng)險(xiǎn)，要求的回報(bào)也比較低，一般只有固定的利息收益。
從資金規(guī)模來(lái)看，資本市場(chǎng)匯集了基金、機(jī)構(gòu)投資者和散戶的投資者，所能提供的資金規(guī)模比較龐大；風(fēng)險(xiǎn)基金由追求高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的小部分投資者提供，規(guī)模比較小；銀行貸款根據(jù)不同情況提供少量或大量資金。
從參與公司管理的角度來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資者往往要積極參與公司的管理，股票投資者一般不會(huì)參與公司日常的業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行也絕對(duì)不會(huì)參與公司的管理。
從退出變現(xiàn)的角度來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)資本以上市和轉(zhuǎn)讓投資退出，股票投資者在市場(chǎng)上投資股票，商業(yè)銀行以回收本金利息退出。
中國(guó)高科技企業(yè)在確定融資策略時(shí)可考慮的范圍很廣，包括經(jīng)濟(jì)和非經(jīng)濟(jì)的因素。經(jīng)濟(jì)因素包括外界因素，如企業(yè)未來(lái)的融資優(yōu)勢(shì)，吸引力以及價(jià)值；這里還有一些主觀因素，如高科技股東對(duì)融資成本的判斷和接受的程度。就非經(jīng)濟(jì)因素而言，高科技企業(yè)股東會(huì)可能會(huì)考慮自己投資價(jià)值的變現(xiàn)、資產(chǎn)和投資的安全性、提高企業(yè)知名度以及對(duì)員工利益的照顧和獎(jiǎng)勵(lì)等，這些非經(jīng)濟(jì)因素有時(shí)會(huì)對(duì)高科技企業(yè)選擇融資產(chǎn)生重大影響，但過(guò)多考慮這些非經(jīng)濟(jì)因素，忽視企業(yè)發(fā)展最根本的目的，對(duì)企業(yè)在資本市場(chǎng)上的吸引力有著不利的影響。
二、融資策略
股東在選擇不同融資渠道時(shí)，應(yīng)該衡量自己企業(yè)的特點(diǎn)、優(yōu)勢(shì)和對(duì)資金提供者的吸引力，考慮不同融資方式對(duì)企業(yè)融資量、籌集資金所需時(shí)間、融資成本的影響。
高科技企業(yè)的發(fā)展基本上可以分成五個(gè)階段。第一個(gè)是創(chuàng)立階段，在這個(gè)階段，新發(fā)明和新技術(shù)已經(jīng)產(chǎn)生，需要對(duì)產(chǎn)品和市場(chǎng)進(jìn)行可行性研究。企業(yè)尚未投入生產(chǎn)，資金需求量比較小，但投資的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大；第二個(gè)是研究和開發(fā)階段，在這個(gè)階段經(jīng)過(guò)對(duì)新產(chǎn)品的不斷研究和開發(fā)，產(chǎn)品已經(jīng)符合市場(chǎng)需求，企業(yè)資金需求量比較大，風(fēng)險(xiǎn)也很高；第三個(gè)階段是市場(chǎng)導(dǎo)入階段。在這個(gè)階段新產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)并被不斷推廣，發(fā)展?jié)摿σ呀?jīng)初步顯現(xiàn)，企業(yè)開始獲得銷售收入，風(fēng)險(xiǎn)減小，但仍然需要大量資金來(lái)擴(kuò)大生產(chǎn)和組織銷售；第四個(gè)階段是增長(zhǎng)階段，在這個(gè)階段新產(chǎn)品被市場(chǎng)接受，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，企業(yè)開始盈利，風(fēng)險(xiǎn)降至很小，但是需要巨額資金來(lái)滿足市場(chǎng)增長(zhǎng)的需要；第五個(gè)階段是成熟的階段，市場(chǎng)已經(jīng)穩(wěn)定，企業(yè)大量地盈利，資金需求相對(duì)穩(wěn)定。
高科技企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自身的發(fā)展?fàn)顩r和融資渠道的特點(diǎn)進(jìn)行融資：創(chuàng)立階段由于風(fēng)險(xiǎn)巨大，難以吸引外部投資者，但由于資金需求不大，一般創(chuàng)業(yè)者個(gè)人投資就可以滿足，也有一些風(fēng)險(xiǎn)基金在這個(gè)時(shí)候進(jìn)行投資，這被稱做種子投資；研究和導(dǎo)入市場(chǎng)階段由于風(fēng)險(xiǎn)大，上市和銀行貸款幾乎不可能，風(fēng)險(xiǎn)資本正好可以滿足這個(gè)階段對(duì)資金的需求；增長(zhǎng)階段由于業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，企業(yè)開始盈利，前景已經(jīng)很明朗，風(fēng)險(xiǎn)比較小，企業(yè)有機(jī)會(huì)進(jìn)入資本市場(chǎng)獲取大量資金，以滿足巨大的資金需求，此時(shí)一些商業(yè)銀行愿意提供貸款，同時(shí)一些風(fēng)險(xiǎn)資本也進(jìn)行投資，上市以后，風(fēng)險(xiǎn)資本一般會(huì)退出；成熟階段高科技企業(yè)和其他行業(yè)的成熟企業(yè)類似，以資本市場(chǎng)和銀行貸款作為融資渠道，風(fēng)險(xiǎn)資本基本上套現(xiàn)退出。
根據(jù)亞洲風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，到1996年底，亞洲風(fēng)險(xiǎn)投資總額達(dá)到197億美元，其中大概47%分布在擴(kuò)展階段，23%分布在成熟階段，20%分布在起步階段，創(chuàng)業(yè)階段的基金只有5%，因此從吸引風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō)，高科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者和股東應(yīng)該考慮到其企業(yè)的特性和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的吸引力。
基金需求量也是高科技企業(yè)尋求融資時(shí)必須考慮的重要因素。一方面高科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者應(yīng)針對(duì)企業(yè)特點(diǎn)，根據(jù)資金需求量來(lái)確定融資策略，未雨綢繆，作出資金預(yù)算，并根據(jù)不同融資方式所需時(shí)間和市場(chǎng)情況來(lái)進(jìn)行策劃。例如，創(chuàng)業(yè)階段所需資金量不大，融資可以通過(guò)擔(dān)保或抵押獲得銀行貸款解決；創(chuàng)業(yè)者還應(yīng)考慮融資的成本和回報(bào)因素。銀行貸款、債務(wù)融資和可換股債券要求固定回報(bào)，這些資金的提供者不會(huì)與創(chuàng)業(yè)者分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，但也不能共享收益。創(chuàng)業(yè)投資承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)又追求高回報(bào)，有苛刻的要求，對(duì)創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)基金投資者對(duì)企業(yè)的股值一般很難出現(xiàn)偏高甚至失重的情況，相比之下，上市的企業(yè)股值最高，融資成本最低，而且籌集基金量最大，但是資本市場(chǎng)投資者也對(duì)上市企業(yè)有嚴(yán)格的要求，并不是每個(gè)企業(yè)都適合上市。
在確定融資策略時(shí)，創(chuàng)業(yè)者還要考慮融資所需的時(shí)間和靈活性。一般來(lái)說(shuō)能否取得銀行貸款，取決于企業(yè)的資產(chǎn)狀況和還貸能力，較少受外界資本市場(chǎng)因素的干擾，而上市時(shí)機(jī)較易受外界資本變動(dòng)的影響。由于從開始籌備到上市發(fā)行一般需要四到六個(gè)月的時(shí)間，國(guó)際資本市場(chǎng)的不穩(wěn)定因素更加重了上市的不穩(wěn)定性。風(fēng)險(xiǎn)投資也需要一定時(shí)間進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估和取得內(nèi)部審批。雖然不象上市受外界資本市場(chǎng)影響那么大，但很多風(fēng)險(xiǎn)投資都以上市作為主要套現(xiàn)方式，所以對(duì)未來(lái)一段時(shí)間資本市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者的投資決定來(lái)說(shuō)非常重要。高科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)者在作出融資計(jì)劃時(shí)，需要全盤考慮，甚至準(zhǔn)備在某些情況下犧牲短期利益以獲得長(zhǎng)期較大的利益。經(jīng)常有些企業(yè)界人士和我們商討企業(yè)在海外上市的可能性，我們坦白的告訴他們，現(xiàn)在不是上市的好時(shí)機(jī)。這家企業(yè)應(yīng)該在現(xiàn)階段引入風(fēng)險(xiǎn)投資，爭(zhēng)取在未來(lái)一兩年內(nèi)上市。因?yàn)橛行┢髽I(yè)規(guī)模小，產(chǎn)品單一，業(yè)績(jī)不夠穩(wěn)定，市場(chǎng)份額不大，管理不夠成熟，基本結(jié)構(gòu)不合理，根本難以達(dá)到短期內(nèi)上市的要求，利用風(fēng)險(xiǎn)投資則可以提高效率，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和未來(lái)上市大有好處。有些風(fēng)險(xiǎn)投資基金側(cè)重于較長(zhǎng)期的投資，希望通過(guò)注入資本金、改進(jìn)管理和開拓市場(chǎng)使企業(yè)在一段時(shí)間內(nèi)有一定規(guī)模的發(fā)展，然后上市套現(xiàn)獲取厚利；表面上看與上市相比，風(fēng)險(xiǎn)投資者以較低價(jià)格入股獲得了較高的收益，創(chuàng)業(yè)者付出了較高的成本，但風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的無(wú)形影響，如提高知名度，對(duì)投資者大有裨益。
三、中國(guó)高科技企業(yè)海外上市的策略及要求
了解如何利用海外上市融資非常重要，不僅對(duì)正在操作上市或者打算在短期上市的企業(yè)有很大的意義，而且對(duì)正在策劃風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)也有密切關(guān)系。如上所述，許多風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資時(shí)，都要考慮未來(lái)一段時(shí)間投資企業(yè)上市套現(xiàn)的可能性，這種可能性甚至?xí)绊懙酵顿Y項(xiàng)目?jī)r(jià)格的評(píng)估。我將從香港市場(chǎng)獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，國(guó)際投資者對(duì)上市企業(yè)的素質(zhì)要求，上市應(yīng)當(dāng)注意的問(wèn)題，以及上市時(shí)機(jī)的掌握等四各方面加以介紹。
香港市場(chǎng)上市獲得的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)包括：第一，全球主要的投資基金和機(jī)構(gòu)都集中在香港，把香港作為在亞洲、特別是大中華地區(qū)的投資基地；第二，香港與大陸在經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、文化和地理上的聯(lián)系最為密切；第三，香港的專業(yè)機(jī)構(gòu)如投資銀行、律師、會(huì)計(jì)師、評(píng)估師大都熟悉中國(guó)業(yè)務(wù)，香港媒體對(duì)大陸的經(jīng)濟(jì)和其他方面有廣泛的宣傳報(bào)道。可以說(shuō)香港市場(chǎng)已形成一個(gè)紅籌股和H股等中國(guó)股票的板塊，有大量專門的中國(guó)股票銷售人員和研究人員，所以中國(guó)股票在二級(jí)市場(chǎng)流通性比較高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同期在紐約或者海外其他地方上市掛牌的股票。以往香港上市公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以金融、房地產(chǎn)、貿(mào)易服務(wù)為主，為了改善香港的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提高香港的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，香港政府計(jì)劃建設(shè)數(shù)碼港，推動(dòng)香港高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。世界上一些重要的高科技公司紛紛看好香港高科技發(fā)展的前景，微軟公司和香港電信宣布了合作計(jì)劃；英特爾公司總裁認(rèn)為香港在金融、貿(mào)易、基礎(chǔ)、電信、基礎(chǔ)設(shè)施、人才、基金等方面的優(yōu)勢(shì)使香港高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展極具潛力。隨著香港高科技產(chǎn)業(yè)的起動(dòng)，香港市場(chǎng)上與高科技或與網(wǎng)絡(luò)有關(guān)的股票受到投資者追捧。香港高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，科技類股票將會(huì)受到更多的關(guān)注。
選擇在主板市場(chǎng)還是在二板市場(chǎng)上市，相對(duì)比較簡(jiǎn)單，企業(yè)只需要把企業(yè)狀況同主板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)的主要要求相對(duì)照，符合那個(gè)市場(chǎng)的條件就可以在那個(gè)市場(chǎng)上市。主板市場(chǎng)上市公司的業(yè)務(wù)發(fā)展、財(cái)務(wù)狀況和組織結(jié)構(gòu)都比較成熟，二板市場(chǎng)上市公司一般是創(chuàng)業(yè)階段的公司。在主板市場(chǎng)上市的要求比較嚴(yán)格，二板市場(chǎng)的要求相對(duì)較寬松，但在信息披露、公司管制等多方面有進(jìn)一步的要求。中國(guó)高科技企業(yè)還處于發(fā)展初期，大部分高科技企業(yè)還在創(chuàng)業(yè)階段，二板市場(chǎng)將會(huì)成為主要的關(guān)注點(diǎn)。
有些人認(rèn)為只要是高科技，上市就會(huì)成功，但是事實(shí)并不盡然。一個(gè)企業(yè)要想上市成功，必須滿足投資者的基本要求。投資者的基本要求主要表現(xiàn)在行業(yè)、業(yè)績(jī)、前景和管理四個(gè)方面。不同的行業(yè)在不同時(shí)期都會(huì)受到追捧，這代表了投資者口味的變化。目前高科技股票容易受到投資者追捧，在海外上市的中國(guó)公司缺乏真正的高科技企業(yè)，因此中國(guó)高科技股票上市應(yīng)該比較具有吸引力。高科技牽涉很多行業(yè)，包括：網(wǎng)絡(luò)、電信、生物化學(xué)等。投資者會(huì)分析各企業(yè)所處行業(yè)和產(chǎn)品的不同情況進(jìn)行決策。此外，上市公司對(duì)其優(yōu)勢(shì)、弱點(diǎn)、機(jī)會(huì)和威脅的分析也可以使投資者更容易相信企業(yè)發(fā)展的潛力。
業(yè)績(jī)方面，通常認(rèn)為企業(yè)賺錢就能吸引投資者，但并不一定。企業(yè)有強(qiáng)大的盈利能力固然是好事，但更重要的是企業(yè)盈利的數(shù)值和資產(chǎn)負(fù)債的穩(wěn)健性。營(yíng)業(yè)數(shù)值往往體現(xiàn)為業(yè)務(wù)是否穩(wěn)定增長(zhǎng)，若營(yíng)業(yè)額穩(wěn)步增長(zhǎng)而營(yíng)業(yè)比例同樣向上，則表示企業(yè)業(yè)績(jī)比較可靠。除此以外，主營(yíng)業(yè)務(wù)必須突出。財(cái)政狀況是否健全主要來(lái)自對(duì)資產(chǎn)負(fù)債的分析，所以創(chuàng)業(yè)階段的高科技企業(yè)往往盈利較小，甚至于沒(méi)有盈利，但這并不代表沒(méi)有業(yè)績(jī)。只有那些行業(yè)概念比較突出，營(yíng)業(yè)額和盈利前景顯示可以高增長(zhǎng)的高科技公司才會(huì)引起投資者的興趣。企業(yè)的前景好表現(xiàn)為所處行業(yè)具有發(fā)展空間，企業(yè)本身在該行業(yè)具備比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更多更強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。
管理方面必須要做到：一是管理專業(yè)分工，企業(yè)內(nèi)各主要部門由不同的專業(yè)人才負(fù)責(zé)；二是管理層必須了解行業(yè)的最新趨勢(shì)和變化；第三，管理層、骨干技術(shù)人員保持穩(wěn)定。
四、海外上市應(yīng)該注意的問(wèn)題
公司的架構(gòu)必須簡(jiǎn)捷，企業(yè)的股權(quán)變化必須清晰，以避免出現(xiàn)不正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易和不易披露的問(wèn)題。披露的合理性和準(zhǔn)確性是幫助投資者了解企業(yè)運(yùn)作最直接的方法，披露資料時(shí)，要做到不夸大、不遺漏，決不能有不盡不實(shí)的披露。為了確保招股書內(nèi)容的正確和董事責(zé)任的保障，企業(yè)應(yīng)配合保薦人和律師進(jìn)行驗(yàn)證。企業(yè)盈利增長(zhǎng)可分成兩大類：有機(jī)和無(wú)機(jī)增長(zhǎng)。有機(jī)增長(zhǎng)指公司本身業(yè)務(wù)的內(nèi)部擴(kuò)張，是自然的發(fā)展趨勢(shì)，也是吸引投資者的關(guān)鍵；無(wú)機(jī)增長(zhǎng)指公司通過(guò)收購(gòu)兼并產(chǎn)生的規(guī)模上的增長(zhǎng)，但收購(gòu)兼并的機(jī)會(huì)不可強(qiáng)求，投資的回報(bào)率依據(jù)收購(gòu)價(jià)格而定，故無(wú)機(jī)增長(zhǎng)很難測(cè)試；很多高科技企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中不斷收購(gòu)兼并一些具有特定技術(shù)優(yōu)勢(shì)的小企業(yè)，這類收購(gòu)如果能比企業(yè)自身研究開發(fā)產(chǎn)生更大的效益，也會(huì)受到投資者的歡迎。
籌集資金的用途必須明確和合理，并且可以為公司帶來(lái)顯著收益。使用資金的回報(bào)必須有合理的測(cè)算。公司上市后要依據(jù)招股書的披露使用籌集資金，緊密遵從聯(lián)交所的要求進(jìn)行有關(guān)資料和股東董事的披露，增加公司的透明度，增加投資者的信心和興趣。發(fā)行股票的時(shí)機(jī)和效果，對(duì)發(fā)行的效果至關(guān)重要，因此掌握上市時(shí)機(jī)非常重要。把握良好的上市時(shí)機(jī)不但可以提高發(fā)行使用率，而且公眾認(rèn)購(gòu)的反應(yīng)也比較熱烈，反之就會(huì)導(dǎo)致發(fā)行定價(jià)低甚至發(fā)行失敗。企業(yè)上市必需的準(zhǔn)備很多，包括重組法律、會(huì)計(jì)方面的準(zhǔn)備，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和聯(lián)交所的審核等，企業(yè)必須盡量配合各中介機(jī)構(gòu)的按時(shí)完成。優(yōu)秀的財(cái)務(wù)顧問(wèn)和保薦人非常重要，可以幫助企業(yè)完成前期的準(zhǔn)備工作和掌握上市時(shí)機(jī)。
“再好的行業(yè)也有困難企業(yè)，再難的行業(yè)也有好的企業(yè)”，讓金融機(jī)構(gòu)看到企業(yè)的優(yōu)勢(shì)與前景至關(guān)重要。換位思考，視企業(yè)信用為生命在與金融機(jī)構(gòu)互動(dòng)過(guò)程中，企業(yè)高管注重?fù)Q位思考，切實(shí)把按期還本付息放在第一位，做到“視信用為企業(yè)生命”。想盡千方百計(jì)歸還到期本金利息，將金融機(jī)構(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受范圍，取得金融機(jī)構(gòu)的信任是融資的根本基礎(chǔ)。
細(xì)致分析，把握風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)欲尋求金融機(jī)構(gòu)的鼎力支持，必須在資金流向上下功夫，細(xì)致分析投資項(xiàng)目對(duì)企業(yè)優(yōu)勢(shì)的彰顯力度、對(duì)企業(yè)整體盈利能力的提升水平、對(duì)企業(yè)現(xiàn)金創(chuàng)造能力的影響。深刻、全面地認(rèn)知項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)，博得金融機(jī)構(gòu)工作人員對(duì)項(xiàng)目或企業(yè)的認(rèn)可。深入互動(dòng)，尋求認(rèn)可與支持注重將企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的取得的進(jìn)步與發(fā)展及時(shí)傳遞給金融機(jī)構(gòu)；企業(yè)遇到融資瓶頸，與金融機(jī)構(gòu)互動(dòng)，尋求最佳解決途徑；及時(shí)了解新的融資產(chǎn)品，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本。
根據(jù)經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境的變化，不斷推出新的金融產(chǎn)品，是改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的良好機(jī)會(huì)。企業(yè)在與金融機(jī)構(gòu)良好互動(dòng)的基礎(chǔ)上，抓住有利時(shí)機(jī)，全力跟進(jìn)，享受政策性融資優(yōu)惠。例如：2011年中國(guó)銀行推出跨境人民幣貿(mào)易融資業(yè)務(wù)，即中行國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)與中行海外機(jī)構(gòu)簽訂合作協(xié)議，根據(jù)國(guó)內(nèi)進(jìn)口商申請(qǐng)，對(duì)其在進(jìn)口項(xiàng)下的對(duì)外應(yīng)付款需求提供人民幣融資。公司對(duì)到期信用證申請(qǐng)3個(gè)月的海外融資，達(dá)到了延長(zhǎng)融資期限、降低融資成本的目的。
公司還抓住金融機(jī)構(gòu)推出新型保理的有利時(shí)機(jī)，享受融資條件、融資成本的優(yōu)惠條件。公司堅(jiān)持敢做“第一筆”業(yè)務(wù)，走在同行的前面。五有效使用資金，優(yōu)化融資環(huán)境戰(zhàn)略清晰、目標(biāo)明確公司在融資以后必須加強(qiáng)資金使用管理，做到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略清晰、目標(biāo)明確。企業(yè)全員根據(jù)既定的戰(zhàn)略目標(biāo)，抓住發(fā)展的有力時(shí)機(jī)，快速投放、快速發(fā)展、快速成長(zhǎng)，有效提升資金使用效率。科學(xué)管理，加強(qiáng)控制企業(yè)在融資后要避免無(wú)計(jì)劃快速膨脹，資金的過(guò)度消耗導(dǎo)致現(xiàn)金流出現(xiàn)問(wèn)題。在總結(jié)管理經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)實(shí)施科學(xué)管理。嚴(yán)格控制企業(yè)的擴(kuò)張速度與節(jié)奏；加強(qiáng)企業(yè)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，保持團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)業(yè)精神、執(zhí)行力；組建企業(yè)智囊團(tuán)，引領(lǐng)企業(yè)高效運(yùn)營(yíng)。
識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，積極應(yīng)對(duì)企業(yè)面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，都會(huì)影響企業(yè)的盈利能力。如利率、匯率、價(jià)格等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；政治風(fēng)險(xiǎn)；操作風(fēng)險(xiǎn)；法律風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等。公司注重加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，設(shè)立專門機(jī)構(gòu)對(duì)面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、評(píng)估、并制定應(yīng)對(duì)措施。通過(guò)融通資金的有效使用，切實(shí)提升公司的盈利能力。讓金融機(jī)構(gòu)等投資者增強(qiáng)對(duì)企業(yè)發(fā)展的信心，優(yōu)化了企業(yè)的融資環(huán)境，促使企業(yè)的投資活動(dòng)及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、籌資活動(dòng)進(jìn)入良性循環(huán)的軌道。根據(jù)企業(yè)自身情況，不斷總結(jié)融資過(guò)程的經(jīng)驗(yàn)，制定綜合有效的融資策略，確保企業(yè)“血流”暢通，促進(jìn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)快速、高效發(fā)展。
作者：楊懷華 單位：山東德棉紡織科技有限公司
關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；信貸融資；現(xiàn)狀；原因；對(duì)策
中圖分類號(hào)：F830.5 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2012）34-0068-02
一、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀
1.中小企業(yè)目前融資的渠道相對(duì)狹窄，而其發(fā)展所用資金的來(lái)源大部分來(lái)自于內(nèi)源融資。就眼前而言，中小企業(yè)融資主要通過(guò)內(nèi)源融資而產(chǎn)生的達(dá)到將近一半以上，這將為中小企業(yè)的資金成本帶來(lái)相當(dāng)大的影響，占用過(guò)多的內(nèi)部資金會(huì)對(duì)其自身的盈利性帶來(lái)巨大影響，原本就處于起步發(fā)展階段的中小企業(yè)為了能夠更加健康穩(wěn)定地運(yùn)轉(zhuǎn)下去，急需較高的收益率來(lái)保證資金的回?cái)n，進(jìn)而求得進(jìn)一步的發(fā)展。
2.中小企業(yè)主要的外源融資渠道是銀行貸款，但是由于銀行信用評(píng)級(jí)體系存在很大的缺陷而且信用工具又相對(duì)單一。中小企業(yè)與大型企業(yè)相比風(fēng)險(xiǎn)大、盈利水平低下，在信用評(píng)級(jí)中得不到好評(píng)，銀行更愿意將貸款給予大型企業(yè)。據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，國(guó)有企業(yè)等大型企業(yè)獲得了銀行70%以上的貸款，而中小企業(yè)在全部銀行信貸資產(chǎn)中的使用比率不到30%，顯然銀行對(duì)中小企業(yè)發(fā)展支持不夠。
3.現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，親友借款、高利貸等非正規(guī)金融卻成為中小企業(yè)信貸融資的“堅(jiān)強(qiáng)后盾”，可是這些非正規(guī)金融卻極易受經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的影響，外界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的微小變化也許會(huì)對(duì)這部分融資帶來(lái)巨大的沖擊。例如，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度不同，江浙與中西部地區(qū)之間存在著巨大的差異。江浙地區(qū)民間借貸市場(chǎng)較發(fā)達(dá)，運(yùn)轉(zhuǎn)效率高，中西部地區(qū)借貸市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)、運(yùn)轉(zhuǎn)效率不高。并且，就高利貸而言，一方面要求的利息較高，另一方面一些高利貸團(tuán)體也與社會(huì)上一些負(fù)面的組織之間有所聯(lián)系，也會(huì)對(duì)借款人的人身安全帶來(lái)威脅。
二、中小企業(yè)信貸融資困難的內(nèi)部原因
中小企業(yè)信貸融資難一直為社會(huì)各界所關(guān)注。就資本結(jié)構(gòu)而言，中小企業(yè)的負(fù)債率明顯偏高，中國(guó)中小企業(yè)的負(fù)債率已經(jīng)超過(guò)60%，一般銀行對(duì)貸款企業(yè)的負(fù)債率要求不超過(guò)50%。由于自身規(guī)模較小，自有資金明顯不足，中小企業(yè)對(duì)流動(dòng)負(fù)債率的依賴相對(duì)較高。中小企業(yè)與生俱來(lái)的先天不足是導(dǎo)致其信貸融資難的一個(gè)“致命”原因。
1.中小企業(yè)規(guī)模較小，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力低下；又由于其自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，易受外部環(huán)境的影響，大多中小企業(yè)是有限責(zé)任制的，銀行極有可能因其蒙受巨大的損失，故銀行不愿貸款給不確定性較大的中小企業(yè)。
2.中小企業(yè)的固定資產(chǎn)較少，可用于抵押貸款的資產(chǎn)更少，抵押負(fù)債能力低，在進(jìn)行信貸融資時(shí)，難于向銀行提供較為充分的抵押物，銀行面對(duì)沒(méi)有充足抵押物的信貸融資，難以共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。
3.中小企業(yè)尤以家族企業(yè)居多，管理水平相對(duì)低下，比如存在人才觀念淡薄、企業(yè)內(nèi)部溝通不暢、企業(yè)文化和形象建設(shè)滯后等缺陷。這都導(dǎo)致其盈利能力相對(duì)低，償債能力相對(duì)不足。
4.中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理制度不夠規(guī)范、財(cái)務(wù)透明度相對(duì)較低，會(huì)計(jì)信息缺乏真實(shí)性、相關(guān)性、及時(shí)性和清晰性，造成與金融機(jī)構(gòu)之間的會(huì)計(jì)信息不對(duì)稱相對(duì)嚴(yán)重，銀行放貸資金的安全性的不到保障，例如一部分中小企業(yè)通過(guò)提供虛假的會(huì)計(jì)信息騙取銀行等金融機(jī)構(gòu)的信任，從而獲取貸款。
三、中小企業(yè)信貸融資難的外部原因
1.從銀行等金融機(jī)構(gòu)來(lái)看，尤其是國(guó)有銀行相應(yīng)的管理機(jī)制不夠完善，銀行對(duì)中小企業(yè)的信貸融資沒(méi)有足夠重視，不愿意將錢貸給中小企業(yè)。一方面，銀行對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)的管理方法存在問(wèn)題，銀行根據(jù)企業(yè)的信貸風(fēng)險(xiǎn)度決定是否給予中小企業(yè)貸款的主要評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)，而影響風(fēng)險(xiǎn)度的指標(biāo)主要是信用等級(jí)系數(shù)。信用等級(jí)系數(shù)的評(píng)定太過(guò)籠統(tǒng)，不同行業(yè)有各自不同的經(jīng)營(yíng)規(guī)律信貸決策時(shí)難免不公平與不公正現(xiàn)象；另一方面，中國(guó)的貸款管理體制和運(yùn)行機(jī)制還未進(jìn)入穩(wěn)定又健全的階段，中小企業(yè)的信貸融資依舊是屬于銀行的“零售業(yè)務(wù)”范疇，銀行并未將貸款批發(fā)業(yè)務(wù)和零售業(yè)務(wù)的工作方法或者程序分開，對(duì)于它們的審查程序基本一致。對(duì)于中小企業(yè)而言，由于發(fā)展規(guī)模不夠大，貸款筆數(shù)多，金額少，過(guò)程相對(duì)復(fù)雜，相對(duì)于貸款批發(fā)業(yè)務(wù)，中小企業(yè)的信貸融資勢(shì)必會(huì)給銀行帶來(lái)成本的上升，這也是銀行不愿將錢貸給中小企業(yè)的重要原因。
2.中小企業(yè)申請(qǐng)貸款的程序和過(guò)程極為煩瑣。這對(duì)于銀行而言必定是一筆巨大的“隱形成本”，銀行對(duì)中小企業(yè)提供貸款會(huì)增加巨大的人工成本，且中小企業(yè)貸款數(shù)量相對(duì)少，銀行得到的收益低，中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)大也降低了貸款最終的安全性，銀行顯然不愿意將注意力放在這樣的“高成本、低收益性、低安全性”的業(yè)務(wù)上。
3.中小企業(yè)的信用擔(dān)保體系還未完善。支持中小企業(yè)發(fā)展的作用沒(méi)有完全發(fā)揮出來(lái)，提供信用擔(dān)保的金額不大，這為中小企業(yè)進(jìn)行信貸融資帶來(lái)了相當(dāng)大的困難，銀行方面難于承擔(dān)沒(méi)有信用擔(dān)保下的風(fēng)險(xiǎn)，且信用擔(dān)保資源受到很多客觀條件的約束，比如國(guó)家、地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)钏剑瑖?guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策等。
4.金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)效率低下。目前而言，國(guó)有銀行在中國(guó)占多數(shù)，這就導(dǎo)致銀行之間形成了無(wú)限連帶責(zé)任，導(dǎo)致銀行之間競(jìng)爭(zhēng)不足，缺乏動(dòng)力，金融服務(wù)的效率極度低下，這樣的情況導(dǎo)致銀行為不能及時(shí)為中小企業(yè)提供快速有效的貸款服務(wù)。
四、改變中小企業(yè)信貸融資難的對(duì)策和建議
1.從自身進(jìn)行分析。（1）最關(guān)鍵的是中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)注重自身的發(fā)展。只有提高管理者的管理水平和素質(zhì)，企業(yè)家經(jīng)營(yíng)有方，才能夠讓企業(yè)高速穩(wěn)步向前發(fā)展，使其超出一般中小企業(yè)的盈利水平，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，增加可用于抵押的固定資產(chǎn)，銀行等金融機(jī)構(gòu)看到其發(fā)展?jié)摿Γ敢鉃槠涑袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)雙贏；另外，管理者應(yīng)當(dāng)具備熟練進(jìn)行融資貸款的相關(guān)知識(shí)，提升融資貸款能力；（2）中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)拓寬尋求擔(dān)保的渠道。中小企業(yè)之間可以建立合作，與自己同等境地或者發(fā)展更好的中小企業(yè)成為“兄弟企業(yè)”，互相幫助，互相提供擔(dān)保，降低銀行所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，以得到貸款實(shí)現(xiàn)發(fā)展；（3）中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)提高其財(cái)務(wù)的透明度。對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表等嚴(yán)格把關(guān)，嚴(yán)禁錯(cuò)賬、假賬等現(xiàn)象的發(fā)生。另外，認(rèn)真做好財(cái)務(wù)管理，對(duì)本企業(yè)資金的來(lái)龍去脈進(jìn)行嚴(yán)格把控，防止錯(cuò)誤的發(fā)生，提高財(cái)務(wù)的透明度還可以減少信息不對(duì)稱現(xiàn)象的發(fā)生。中小企業(yè)自身應(yīng)當(dāng)提高其信用水平，處理會(huì)計(jì)資料時(shí)，嚴(yán)格按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和具體規(guī)則，編制會(huì)計(jì)報(bào)表時(shí)做到實(shí)事求是，嚴(yán)禁弄虛作假、違背會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的行為發(fā)生；（4）中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)內(nèi)部的審計(jì)。內(nèi)部審計(jì)從本質(zhì)上而言是一種控制手段，唯一目的在于幫助企業(yè)控制風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行有效治理、實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)。只有嚴(yán)格做好內(nèi)部審計(jì)，進(jìn)行外部審計(jì)的時(shí)候才可以得到一個(gè)相對(duì)較高的評(píng)級(jí)，才會(huì)有看到該企業(yè)的優(yōu)勢(shì)所在；（5）中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立完善的監(jiān)督體系。要不斷提高審計(jì)人員的素質(zhì)，對(duì)他們進(jìn)行各方面培訓(xùn)，讓他們?cè)谧约旱膷徫簧峡梢愿玫陌l(fā)揮作用，將企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)降低到最小，減少一些不必要的損失；（6）中小企業(yè)在得到各界支持取得資金后，應(yīng)當(dāng)學(xué)會(huì)回饋國(guó)家社會(huì)，提高其在社會(huì)上的聲譽(yù)，這樣在它需要進(jìn)一步發(fā)展，需要資金的時(shí)候可以為其賺得更好的信用名聲從而使得更多幫助，好的聲譽(yù)是一個(gè)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)，需要長(zhǎng)時(shí)間的累積才可以取得。
2.外界原因切入尋求解決方案。（1）從銀行等信貸機(jī)構(gòu)來(lái)看，想要幫助到中小企業(yè)的發(fā)展，最基本的就是要健全體制，為中小企業(yè)信貸融資提供一個(gè)更加完整、健全的體系。另外，銀行在做出是否給予中小企業(yè)貸款的決策時(shí)，不僅應(yīng)當(dāng)考慮信用評(píng)級(jí)，更應(yīng)當(dāng)站在一個(gè)更加客觀的角度，充分考慮各個(gè)行業(yè)的不同狀況。同時(shí)，對(duì)于一些處于起初階段的中小企業(yè)，不應(yīng)當(dāng)武斷的做出決定，而是應(yīng)該更加深入調(diào)查、了解，充分判斷申請(qǐng)貸款中小企業(yè)的發(fā)展前景。另外，對(duì)于內(nèi)部處理中小企業(yè)信貸融資業(yè)務(wù)的工作人員增大培訓(xùn)力度，讓他們能夠更好的完成相關(guān)業(yè)務(wù)。此外，銀行可以將貸款批發(fā)業(yè)務(wù)與貸款零售業(yè)務(wù)分開，改變對(duì)中小企業(yè)的貸款零售業(yè)務(wù)的審查程序，提高效率，減少成本，以便為中小企業(yè)更方便的提供資金；（2）從政府方面來(lái)看，政府應(yīng)當(dāng)大力支持具有發(fā)展前景的中小企業(yè)的成長(zhǎng)，為中小企業(yè)提供更多、更全面的信用擔(dān)保服務(wù)。政府可以成立專門的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，并從每年的財(cái)政預(yù)算中撥出部分作為其運(yùn)營(yíng)資金，專門為一些績(jī)優(yōu)、有良好發(fā)展前景的中小企業(yè)提供信用擔(dān)保，幫助這些優(yōu)良的中小企業(yè)得到資金進(jìn)一步發(fā)展壯大；（3）國(guó)家可以為中小企業(yè)設(shè)立專門的貸款性銀行，專門辦理中小企業(yè)的信貸融資業(yè)務(wù)，這樣可以為中小企業(yè)提供為佳專業(yè)、細(xì)致化的服務(wù)，也可以節(jié)約成本。另外，國(guó)家也應(yīng)當(dāng)最這類銀行進(jìn)行相應(yīng)的補(bǔ)貼，以便讓這類銀行為中小企業(yè)提供更為優(yōu)惠的貸款，比方免息、減息性的貸款，減輕中小企業(yè)的還款負(fù)擔(dān)，減少資金周轉(zhuǎn)不靈現(xiàn)象的發(fā)生；（4）國(guó)家每年應(yīng)當(dāng)從財(cái)政預(yù)算拿出部分資金，無(wú)償或者少量?jī)斶€的提供給中小企業(yè)，鼓勵(lì)中小企業(yè)的發(fā)展，因?yàn)闊o(wú)論眼前的大型企業(yè)規(guī)模多么宏大、盈利能力多高，它們中的大部分都是由中小企業(yè)慢慢發(fā)展而來(lái)，故今天是作為中小企業(yè)的小型組織，都有潛在可能會(huì)發(fā)展成為大型企業(yè)，為國(guó)家、社會(huì)作更大的貢獻(xiàn)；（5）國(guó)家應(yīng)當(dāng)不斷更新相應(yīng)的金融法規(guī)，保護(hù)并且支持中小企業(yè)的發(fā)展，在稅收方面給予中小企業(yè)相應(yīng)的優(yōu)惠政策，減輕中小企業(yè)的負(fù)擔(dān)。跟進(jìn)相關(guān)法律條文的頒布，減少信貸融資的不確定性，減少風(fēng)險(xiǎn)。
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1.1高校項(xiàng)目融資促進(jìn)高等教育社會(huì)效益的實(shí)現(xiàn)
隨著高等教育規(guī)模的不斷擴(kuò)大,教育經(jīng)費(fèi)不足已成為影響高等教育可持續(xù)發(fā)展的重要問(wèn)題。要實(shí)現(xiàn)高等教育大眾化,就必須變革高等教育的投融資體制,不斷拓寬的高校項(xiàng)目融資方式,盡可能吸納社會(huì)資金投入高等教育事業(yè),促進(jìn)教育利益最大化。這是因?yàn)榻逃粌H僅是一種消費(fèi),而且也是一種投資活動(dòng),教育投資具有雙重效益。在國(guó)家的層面上,國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)、政治、文化、軍事等方面的全方位競(jìng)爭(zhēng),但從根本上說(shuō)是國(guó)民素質(zhì)和人才的競(jìng)爭(zhēng)。鑒于此,各個(gè)國(guó)家尤為重視高等教育與國(guó)家發(fā)展的關(guān)系。另外從家庭和社會(huì)的角度看,接受教育比不接受教育、接受層次高質(zhì)量好的教育比接受一般的教育,更能使個(gè)人獲得相對(duì)較好的工作,從而改善個(gè)人的生活質(zhì)量。
1.2高校項(xiàng)目融資推動(dòng)高等教育有限度的產(chǎn)業(yè)化
高等教育具有兩重性:公共性和私有性,而現(xiàn)階段我國(guó)的教育是一種介于私人產(chǎn)品和公共產(chǎn)品之間的“準(zhǔn)公共產(chǎn)品”。同時(shí),教育的經(jīng)濟(jì)功能也是不能忽視的一個(gè)方面,如:增加受教育者和社會(huì)的“人力資本”、對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的貢獻(xiàn)和就業(yè)市場(chǎng)的貢獻(xiàn)等。因此,從以上兩個(gè)方面來(lái)說(shuō),高等教育產(chǎn)業(yè)化不是我們承不承認(rèn)的問(wèn)題,而是它本身就是與生俱來(lái)的。問(wèn)題的關(guān)鍵是,我們?nèi)绾瓮ㄟ^(guò)政策調(diào)控,將其規(guī)范在我國(guó)現(xiàn)階段的歷史目標(biāo)的軌道上。
在我國(guó),教育的完全產(chǎn)業(yè)化還不具備充分的條件,因此,我國(guó)教育并不具備完全的“產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)性”。但隨著許多高校采用市場(chǎng)化項(xiàng)目融資方式進(jìn)行自身硬件建設(shè),將有力推動(dòng)高等教育實(shí)行有限度的產(chǎn)業(yè)化。
1.3高校項(xiàng)目融資推動(dòng)高等教育管理效益的提高
可通過(guò)以下方式推動(dòng)高等教育管理效益提高:第一,在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下,建立適合不同專業(yè)、不同地區(qū)的高等教育投資分配機(jī)制,避免“人才相對(duì)過(guò)剩”及“無(wú)效供給”的現(xiàn)象,提高結(jié)構(gòu)效益;第二,改革高校人事管理體制,降低人員(主要是行政及后勤人員)的經(jīng)費(fèi)開支,提高專任教師業(yè)務(wù)水平,提高人力資源利用率;第三.,改革高校財(cái)務(wù)管理體制,建立合理的經(jīng)費(fèi)結(jié)構(gòu),增強(qiáng)高校領(lǐng)導(dǎo)及有關(guān)人員的經(jīng)濟(jì)效益觀念,提高財(cái)力資源利用率;第四,合理使用、科學(xué)管理圖書館、實(shí)驗(yàn)室、網(wǎng)絡(luò)、宿舍等固定資產(chǎn),提高物力資源利用率;第五,調(diào)整不合理的學(xué)校、院系及專業(yè)的規(guī)模,降低師生比例,提高規(guī)模效益;第六,發(fā)揮高教資源優(yōu)勢(shì),開展有償教育、培訓(xùn)、咨詢等服務(wù)活動(dòng);挖掘高校潛力,組織科技開發(fā)與高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化,加快科技成果轉(zhuǎn)化;第七,健全獎(jiǎng)勵(lì)激勵(lì)機(jī)制,結(jié)合高校效績(jī)?cè)u(píng)定結(jié)果和成本考核對(duì)其進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì),以促進(jìn)師生員工的積極性,最終達(dá)到提高高校投資效益的目的。
2高校主要融資風(fēng)險(xiǎn)分析
2.1財(cái)政撥款的風(fēng)險(xiǎn)
高校通過(guò)財(cái)政撥款渠道融資主要是政策風(fēng)險(xiǎn),若國(guó)家對(duì)普通高校的政策有所變化,導(dǎo)致財(cái)政撥款減少,學(xué)校招生人數(shù)減少,所收學(xué)費(fèi)不足以支付辦學(xué)投入的銀行利息和運(yùn)作成本,則會(huì)連續(xù)陷入辦學(xué)困境,導(dǎo)致投資者不敢再繼續(xù)投入,投入一旦終止,又會(huì)引發(fā)連鎖反應(yīng),形成惡性循環(huán),使辦學(xué)活動(dòng)更加舉步維艱。另外,財(cái)政撥款對(duì)高等教育的不到位還有可能引發(fā)教育亂收費(fèi)、高收費(fèi)。
2.2銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)
(1)利率風(fēng)險(xiǎn)。
利率風(fēng)險(xiǎn)指由于利率的變動(dòng),對(duì)高校造成的貸款融資成本變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。如果高校采用浮動(dòng)利率融資,會(huì)面臨著利率上升時(shí)多支付利息的風(fēng)險(xiǎn);如果采用固定利率融資,會(huì)面臨利率下降時(shí)多支付利息的風(fēng)險(xiǎn)。
在同樣融資規(guī)模的條件下,融資的利息率越高,高校所負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用支出就越多,高校融資風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大。如果高校主要采取短期貸款方式融資時(shí),如遇到金融緊縮,短期借款利率大幅度上升,就會(huì)引起利息費(fèi)用劇增,更有甚者,一些項(xiàng)目由于無(wú)法支付高漲的利息費(fèi)用而停工。
(2)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指因融資而給高校財(cái)務(wù)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。高校新校區(qū)建設(shè)貸款融資不僅要償還本金,還要支付利息,必然加重財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。
高校融資如果超過(guò)了自身的承受能力,產(chǎn)生過(guò)度投資行為,就會(huì)產(chǎn)生較大的風(fēng)險(xiǎn)。高校對(duì)項(xiàng)目的投資會(huì)擠占大量的現(xiàn)金資產(chǎn),造成高校資產(chǎn)流動(dòng)性差,現(xiàn)金收支調(diào)度失控,不能維持合理的現(xiàn)金流量,即使不出現(xiàn)由于現(xiàn)金流的斷鏈而產(chǎn)生的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),也會(huì)因沒(méi)有足夠的現(xiàn)金而影響學(xué)校的正常運(yùn)轉(zhuǎn),這種情況如果頻繁出現(xiàn)必將有損學(xué)校的信譽(yù),影響學(xué)校的可持續(xù)發(fā)展。
3BT模式與BOT模式的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
3.1BT模式下
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要是資源供應(yīng)方面的風(fēng)險(xiǎn),表現(xiàn)為原材料價(jià)格上漲、資源供給不足等方面,通常由投資商來(lái)承擔(dān)。投資人可以通過(guò)簽署資源供應(yīng)保障書減輕市場(chǎng)變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)損失。項(xiàng)目移交給高校之后,經(jīng)營(yíng)期間的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)則由高校承擔(dān)。
3.2BOT模式下
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)存在于產(chǎn)、供、銷三個(gè)階段。原材料供應(yīng)環(huán)節(jié),市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為未來(lái)原材料價(jià)格上漲、供應(yīng)短缺等。投資人可以通過(guò)簽訂長(zhǎng)期的原材料供應(yīng)協(xié)議,將其轉(zhuǎn)嫁給供應(yīng)商,從而固定項(xiàng)目的生產(chǎn)成本。產(chǎn)品銷信環(huán)節(jié),市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為需求量變化、需求價(jià)格變化等風(fēng)險(xiǎn),投資人可以通過(guò)與高校簽署“或取或付”的產(chǎn)品購(gòu)買協(xié)議,將其轉(zhuǎn)移給高校,但這種協(xié)議的合法性,尚值得商榷。同時(shí)項(xiàng)目公司還要承擔(dān)其他的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),主要表現(xiàn)為價(jià)格方案的制定能否滿足公司預(yù)期的回報(bào)率,實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的項(xiàng)目效益等。
4高校融資建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施
4.1落實(shí)國(guó)家對(duì)教育的財(cái)政撥款占同期GDP4%的目標(biāo)
《中華人共和國(guó)教育法》(以下簡(jiǎn)稱《教育法》)第54條明確規(guī)定:國(guó)家財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)支出占國(guó)民生產(chǎn)總值的比例,應(yīng)當(dāng)隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和財(cái)政收入的增長(zhǎng)逐步提高;全國(guó)各級(jí)財(cái)政支出總額中,教育經(jīng)費(fèi)所占比例應(yīng)當(dāng)隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展逐步提高。《教育法》第55條又明確指出:各級(jí)人民政府教育財(cái)政撥款的增長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)高于財(cái)政經(jīng)常性收入的增長(zhǎng),并使在校學(xué)生人數(shù)平均的教育費(fèi)用逐步增長(zhǎng),保證教師工資和學(xué)生人均公用經(jīng)費(fèi)增長(zhǎng)。由此可見,我國(guó)的相關(guān)法律己明確規(guī)定了教育公共支出水平必須與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng)。然而實(shí)際情況卻是,我國(guó)財(cái)政對(duì)高等學(xué)校的投入還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足高等教育快速發(fā)展的需求,辦學(xué)經(jīng)費(fèi)的緊張是高校存在的普遍性問(wèn)題。雖然隨著高等學(xué)校辦學(xué)自的不斷擴(kuò)大和高等教育改革的日趨深入,高校辦學(xué)經(jīng)費(fèi)的渠道在不斷拓寬,財(cái)政撥款占學(xué)校經(jīng)費(fèi)的份額已呈下降趨勢(shì),但是,在現(xiàn)行體制下,國(guó)家的投入仍然是高等學(xué)校辦學(xué)經(jīng)費(fèi)的主要支撐,實(shí)現(xiàn)高等教育事業(yè)的快速發(fā)展,仍必須繼續(xù)加大政府的投入力度,將教育公共經(jīng)費(fèi)占GDP的比例盡快地提高,以滿足高等教育的發(fā)展需求。
4.2把握銀行貸款原則和額度
4.2.1高校進(jìn)行銀行貸款時(shí)應(yīng)注意幾個(gè)基本原則
(1)合法性原則。
貸款必須遵守國(guó)家有關(guān)財(cái)經(jīng)法規(guī),按照《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》、《貸款通則》等的要求,嚴(yán)格執(zhí)行貸款程序、貸款人的義務(wù)和還款計(jì)劃。
(2)合理性原則。
貸款在給學(xué)校建設(shè)注入資金的同時(shí),也帶來(lái)了資金的壓力,必須認(rèn)真考慮需要的量是否合理,不能盲目貸款。所貸的數(shù)必須經(jīng)過(guò)科學(xué)論證,建立在學(xué)校未來(lái)發(fā)展的總體規(guī)劃的基礎(chǔ)上,數(shù)額最好不要超過(guò)學(xué)校的承受能力。其次貸款項(xiàng)目必須是學(xué)校建設(shè)急需的教學(xué)設(shè)備、基礎(chǔ)實(shí)驗(yàn)室的改造、基本建設(shè)及公共設(shè)施建設(shè)等,貸款不能用于日常經(jīng)費(fèi)開支,不能用于改善人員福利待遇等。
(3)風(fēng)險(xiǎn)性原則。
用貸款的方式發(fā)展教育是學(xué)校實(shí)施超常規(guī)、跨越式發(fā)展的舉措,這個(gè)舉措本身就包括一定的風(fēng)險(xiǎn)。沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn),就不叫超常規(guī)、跨越式,但要避免貸款風(fēng)險(xiǎn),就要強(qiáng)調(diào)所貸款項(xiàng)的合法性、合理性,對(duì)還貸資金要有相對(duì)穩(wěn)定的來(lái)源和可行的還款計(jì)劃,并落實(shí)貸款人及經(jīng)濟(jì)責(zé)任制,這樣貸款時(shí),才能從容面對(duì),避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。
4.2.2把握銀行貸款額度
而前面我們所作的可行性研究都是在某種假定條件下來(lái)論證的。因此,環(huán)境的變化,必然會(huì)影響辦學(xué)經(jīng)濟(jì)效益。如果達(dá)不到預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益,學(xué)校也就無(wú)法按計(jì)劃還貸。在還款出現(xiàn)困難時(shí),需要“貸新還舊”,這就必然形成負(fù)債積累。一旦銀行對(duì)學(xué)校的授信額有所控制,“貸新還舊”不能繼續(xù)下去時(shí),必然造成學(xué)校財(cái)經(jīng)危機(jī),影響學(xué)校各項(xiàng)工作的正常運(yùn)行和學(xué)校的持續(xù)發(fā)展。高校銀行貸款的用途可分為三類,一是用于基礎(chǔ)設(shè)施的改造、實(shí)驗(yàn)室和重點(diǎn)學(xué)科的建設(shè);二是用于新校區(qū)的建設(shè);三是用于投資。對(duì)于第一類和第二類,學(xué)校應(yīng)根據(jù)自身的財(cái)務(wù)狀況,量力而行,把握好貸款額度。學(xué)校財(cái)務(wù)部門應(yīng)制定出切實(shí)可行的還款計(jì)劃,每年在年度財(cái)務(wù)預(yù)算中預(yù)留一塊。對(duì)于第三類,一定要慎之又慎,一定要選好投資項(xiàng)目,要有經(jīng)過(guò)多方論證的可行性計(jì)劃,并要保證投資回報(bào)高于銀行貸款利率。銀行貸款的最大額度應(yīng)當(dāng)以不影響各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)的正常開展為前提.即學(xué)校所能組織到的各項(xiàng)收入的增長(zhǎng)必須大于學(xué)校為維持其正常業(yè)務(wù)所需的支出的增長(zhǎng)。
4.3吸收社會(huì)各界捐資
經(jīng)過(guò)了近20年的發(fā)展，我國(guó)的擔(dān)保行業(yè)可謂發(fā)展迅猛，截至2011年底，整個(gè)擔(dān)保行業(yè)在保余額近20000億元。雖然經(jīng)歷了2012年全行業(yè)的優(yōu)勝劣汰、去弱留強(qiáng)，但作為擔(dān)保行業(yè)中最為重要的組成部分，融資擔(dān)保行業(yè)仍控制有大量的社會(huì)資源，其中就包括大量的貨幣資金，而中小融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的貨幣資金閑置或利用效率低下的問(wèn)題尤為突出。由于這類統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)缺乏完整性和可靠性，因此本文旨在通過(guò)案例反映出融資擔(dān)本文由收集整理保行業(yè)資金利用效率的整體不足的普遍現(xiàn)象，進(jìn)而提出有針對(duì)性的投資策略來(lái)進(jìn)行有效的補(bǔ)償，而不是對(duì)整個(gè)融資擔(dān)保行業(yè)貨幣資金的利用效率做出詳盡、精確的量化分析，管中窺豹，可見一斑。
一、中小融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)資金利用現(xiàn)狀及問(wèn)題
我國(guó)中小融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)普遍的商業(yè)模式是為第三方貸款向銀行提供連帶責(zé)任保證，作為增信服務(wù)的補(bǔ)償，向第三方收取3%左右的保費(fèi)。根據(jù)銀擔(dān)合作的慣例，銀行會(huì)要求擔(dān)保機(jī)構(gòu)在銀行指定的專項(xiàng)賬戶內(nèi)存入10%或以上的保證金以控制貸款風(fēng)險(xiǎn)；而融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)則一般將這10%或以上的保證金轉(zhuǎn)嫁給承貸主體，從而釋放與銀行合作時(shí)對(duì)其自身的資金壓力，根據(jù)以上信息，我們可以得出如下表格：（以一家注冊(cè)資本金為10000萬(wàn)元的融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)為例）
■
注：i可用資金=注冊(cè)資本金+保費(fèi)-兩金-銀行保證金；ii可用資金=資本金+保費(fèi)-兩金
由此可見，一個(gè)注冊(cè)資本金為10000萬(wàn)元的融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)在擔(dān)保余額8倍放大的情況下，滿足擔(dān)保法對(duì)“兩金”提取的要求后，即使不將銀行保證金轉(zhuǎn)嫁給承貸主體也會(huì)有最低2400萬(wàn)元的可用資金。如果將這部分資金全部按1年期定期存款存入銀行，每年最高也只會(huì)獲得72萬(wàn)元利息收益，資金使用效率及其低下期間如果出現(xiàn)了代償?shù)那闆r，那么僅有的72萬(wàn)元利息收益也會(huì)因?yàn)樘崆爸≠Y金而大打折扣。不僅如此，合理的投資收益帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償效應(yīng)也無(wú)法實(shí)現(xiàn)，即資金使用效率低下的融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)有可能因?yàn)榘l(fā)生多筆代償陷入現(xiàn)金流困境而被迫清算破產(chǎn)。
二、中小融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)制定投資策略的必要性
（以上述融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)為例：）
該融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)注冊(cè)資本金為貨幣資金10000萬(wàn)元，且全部到位，目前業(yè)務(wù)開展對(duì)象主要為區(qū)域內(nèi)的各中小企業(yè)，平均保費(fèi)費(fèi)率為3%，并有10家以上合作銀行，且所有合作銀行均要求待擔(dān)保機(jī)構(gòu)在貸款發(fā)放前向銀行指定專戶存入10%償債準(zhǔn)備金，但不將這10%的銀行保證金轉(zhuǎn)嫁給承貸主體，經(jīng)過(guò)var模型測(cè)算，在99%的置信水平下，該融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)合作銀行的最高不良貸款率為4.65%，人民銀行對(duì)三類不良貸款損失計(jì)提比例的要求為46.81%，那么，如果該融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)選擇將可用貨幣資金存入銀行：
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如果該融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)制定有效的投資策略，將可用貨幣資金分別投入到貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)：
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注：根據(jù)謹(jǐn)慎性原則，假設(shè)貨幣市場(chǎng)的平均投資收益率為1.3%，債券市場(chǎng)的平均投資收益率為6%，30%的可用資金投資于貨幣市場(chǎng)以保證流動(dòng)性需求，70%的可用資金投資于債券市場(chǎng)以獲取收益。
通過(guò)對(duì)比我們不難發(fā)現(xiàn)，即使制定簡(jiǎn)單的投資策略也可以使融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)在獲取較高的投資收益同時(shí)，提高風(fēng)險(xiǎn)承受能力從而降低整體金融風(fēng)險(xiǎn)。
三、如何制定中下融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的投資策略
中小融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)投資策略的制定不能一概而論，不能出現(xiàn)某一個(gè)投資策略適用于所有的中小融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的情況，要制定易于操作又行之有效的投資策略，應(yīng)從中小融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)自身的特質(zhì)出發(fā)：
（一）應(yīng)明確風(fēng)險(xiǎn)偏好程度
雖然從行業(yè)整體來(lái)說(shuō)，中小融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)應(yīng)該是謹(jǐn)慎的、風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資主體。但是由于中小融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的出資主體不盡相同，所以各個(gè)機(jī)構(gòu)能夠接受的風(fēng)險(xiǎn)程度也各不相同。因此，明確風(fēng)險(xiǎn)偏好程度是中小融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)制定合理、有效的投資策略的前提。
（二）制定具體的投資政策和流程
在明確了組織的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度后，中小融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的董事會(huì)應(yīng)根據(jù)已確定的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度和自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力制定具體的投資政策和流程，其中包括：資金使用權(quán)限的設(shè)定、投資部門的內(nèi)控制度、不同資產(chǎn)的投資比例以及職業(yè)道德的培訓(xùn)和監(jiān)督等。
（三）制定投資部門的激勵(lì)制度
如果中小融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)決定由內(nèi)部人員進(jìn)行簡(jiǎn)單而有效的投資活動(dòng)以獲得合理的收益和流動(dòng)性，那么機(jī)構(gòu)的決策者對(duì)于投資執(zhí)行人員的激勵(lì)制度就必須予以高度重視和全面考慮。該制度既要提高投資收益率，又要避免過(guò)度投資甚至是投機(jī)現(xiàn)象的發(fā)生。因此作者不建議將投資收益與投資執(zhí)行人員的個(gè)人收入相關(guān)聯(lián)。
（四）建立反饋和動(dòng)態(tài)監(jiān)督機(jī)制
摘要：資金供給是高科技企業(yè)發(fā)展的先決條件，股權(quán)融資是高科技企業(yè)在初創(chuàng)期的主要融資途徑。基于初創(chuàng)期高科技企業(yè)發(fā)展的特征和資金需求，分析企業(yè)融資對(duì)象、融資規(guī)模、融資時(shí)機(jī)、保持企業(yè)控制權(quán)以及融資風(fēng)險(xiǎn)控制等策略。基于融資價(jià)值最大化與融資風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡，提出我國(guó)高科技企業(yè)初創(chuàng)期股權(quán)融資建議。
關(guān)鍵詞：高科技企業(yè)；創(chuàng)立期；股權(quán)融資；風(fēng)險(xiǎn)投資
中圖分類號(hào)：F252 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A
隨著互聯(lián)網(wǎng)、新材料、新能源、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)的快速發(fā)展和我國(guó)科技扶持政策的不斷出臺(tái)，高科技企業(yè)獲得前所未有的快速發(fā)展。資本市場(chǎng)的飛速發(fā)展特別是中小板、創(chuàng)業(yè)版的相繼開設(shè)以及NASDQ中國(guó)板塊的火熱，極大地刺激了中國(guó)VC、PE的發(fā)展，對(duì)高新科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的快速發(fā)展起到了直接促進(jìn)作用。從高科技企業(yè)的生命周期來(lái)看，企業(yè)成長(zhǎng)分為種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期5個(gè)階段。與企業(yè)的其他發(fā)展階段不同，初創(chuàng)期的高科技企業(yè)，產(chǎn)品開發(fā)初步完成，面臨規(guī)模生產(chǎn)所需的廠房建設(shè)、設(shè)備、原材料購(gòu)置，以及為新產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行的營(yíng)銷組織、渠道建設(shè)、產(chǎn)品宣傳等工作。這一階段企業(yè)對(duì)資金的需求量較大，但是產(chǎn)品還未經(jīng)受市場(chǎng)考驗(yàn)，企業(yè)沒(méi)有盈利甚至沒(méi)有銷售記錄，技術(shù)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大；同時(shí)企業(yè)沒(méi)有固定資產(chǎn)抵押和銀行信用記錄，項(xiàng)目的創(chuàng)新性和高增長(zhǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)性決定了企業(yè)很難在以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為原則的商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得資金支持，通過(guò)上市融資也毫無(wú)可能。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種長(zhǎng)期的權(quán)益投資，是這個(gè)階段企業(yè)能夠融資的主要渠道。從風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)新、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的偏好的特性看，風(fēng)險(xiǎn)投資與高科技企業(yè)具有天然的聯(lián)系。風(fēng)險(xiǎn)投資不但能為高科技企業(yè)提供資金，而且在投資過(guò)程中也會(huì)對(duì)所投資的企業(yè)提供戰(zhàn)略規(guī)劃、商業(yè)模式、人力資源等咨詢服務(wù)，為高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展提供了機(jī)會(huì)。
1.文獻(xiàn)綜述
自20世紀(jì)80年代以來(lái)，以高新技術(shù)為基礎(chǔ)的初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展一直是各國(guó)政府和理論界關(guān)注的重點(diǎn)。特別是美國(guó)硅谷大量高科技初創(chuàng)企業(yè)的成功實(shí)踐以及由此帶來(lái)的高科技產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，更是引起人們對(duì)高科技初創(chuàng)企業(yè)的強(qiáng)烈興趣。大量研究表明，企業(yè)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資后，經(jīng)營(yíng)績(jī)效能夠獲得大幅提升，管理得到改善。Hellmann和Puri研究表明，風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入高新技術(shù)企業(yè)能夠在人力資源、營(yíng)銷以及股票期權(quán)等方面明顯地提高專業(yè)化水平。Casamatta證明風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入的企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)明顯好于其他企業(yè)。龍勇，楊曉燕研究證實(shí)了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新能力之間有正向的相關(guān)關(guān)系。近年來(lái)，還有一些學(xué)者將視角聚焦在風(fēng)險(xiǎn)投資改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)方面。范秀巖，李延喜認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資后對(duì)企業(yè)在團(tuán)隊(duì)建設(shè)、戰(zhàn)略規(guī)劃、融資與咨詢等4個(gè)方面的幫助很大。靳明，王娟研究的結(jié)論顯示我國(guó)風(fēng)投介入中小企業(yè)公司治理的效果并不明顯，除了對(duì)市場(chǎng)價(jià)值有所提升外。
還有一些學(xué)者，深入研究了高科技企業(yè)在股權(quán)融資過(guò)程中的策略問(wèn)題。周傳麗認(rèn)為成長(zhǎng)型企業(yè)在尋求私募股權(quán)融資過(guò)程中，必須科學(xué)預(yù)測(cè)自身財(cái)務(wù)績(jī)效增長(zhǎng)的可能性和可持續(xù)性，在對(duì)賭協(xié)議設(shè)計(jì)中應(yīng)本著力所能及的目標(biāo)與投資方進(jìn)行融資博弈的建議。屠崢嶸通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資的博弈分析，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)投資和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)兩者相互選擇的過(guò)程是一個(gè)分階段、充分博弈的過(guò)程。白澎、陳一博等人對(duì)項(xiàng)目估值方法進(jìn)行了研究，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估方法應(yīng)以項(xiàng)目所處的階段不同而不同，傳統(tǒng)的項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估方法不適用于高新技術(shù)企業(yè)。杜躍平，段利民認(rèn)為科技型中小企業(yè)在其生命周期的各個(gè)階段，應(yīng)該根據(jù)自身所處階段特點(diǎn)，尋求最適合的融資方式，并在企業(yè)階段轉(zhuǎn)變時(shí)及時(shí)調(diào)整融資策略。姚豐橋，陳通通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資的演化博弈分析，認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程中的巨大風(fēng)險(xiǎn)是兩者能否合作的核心要素，技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的實(shí)力是兩者合作的決定性因素。米詠梅認(rèn)為對(duì)賭協(xié)議在具體條件設(shè)計(jì)合理的前提下，可以實(shí)現(xiàn)投資者的風(fēng)險(xiǎn)控制和融資者激勵(lì)。
雖然近年來(lái)我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)異常活躍，但是投資機(jī)構(gòu)將項(xiàng)目投資大都投在了處于中后期的項(xiàng)目，特別是投在Pro-IPO的項(xiàng)目，早期項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)的投資實(shí)踐相對(duì)較少。我國(guó)理論界關(guān)于企業(yè)在初創(chuàng)期股權(quán)融資策略的研究也不多見，相對(duì)于高科技企業(yè)的其他階段，處于初創(chuàng)階段的高科技企業(yè)具有資金需求更急切，風(fēng)險(xiǎn)更大，融資難度大的特征，對(duì)該階段高科技企業(yè)的股權(quán)融資策略研究顯然有著非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。
2.初創(chuàng)期高科技企業(yè)股權(quán)融資策略
(1)融資對(duì)象選擇。初創(chuàng)期高科技企業(yè)不僅資金缺乏，企業(yè)后續(xù)發(fā)展所需的人力資源、客戶資源、產(chǎn)業(yè)上下游配套資源都比較缺乏，更缺乏清晰可行的商業(yè)模式。企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)本質(zhì)是一種資源配置結(jié)構(gòu)，高科技企業(yè)通過(guò)股權(quán)融資除了解決企業(yè)發(fā)展的資金問(wèn)題，還要利用此次融資機(jī)會(huì)，恰當(dāng)?shù)剡x擇能夠給企業(yè)補(bǔ)足發(fā)展中資源短板的融資對(duì)象，所以融資對(duì)象選擇非常關(guān)鍵。首先，企業(yè)要明確選擇的是財(cái)務(wù)投資人還是戰(zhàn)略投資人，一般財(cái)務(wù)投資人的基金募集時(shí)間較短，不謀求長(zhǎng)期持有，不謀求控股，主要通過(guò)企業(yè)上市退出。戰(zhàn)略投資人則基于企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展，謀求產(chǎn)業(yè)整合上下游業(yè)務(wù)，謀求長(zhǎng)期利益，長(zhǎng)期持有，常常以謀取企業(yè)控制權(quán)為目的，企業(yè)要特別注意。處于創(chuàng)立期的高科技企業(yè)還有較長(zhǎng)的路要走，普通的財(cái)務(wù)投資人并不符合此階段企業(yè)的需要，企業(yè)需要認(rèn)真選擇。其次，選擇投資者規(guī)模。中小投資機(jī)構(gòu)，在談判時(shí)比較容易達(dá)成價(jià)格一致性，不會(huì)有復(fù)雜的盡職調(diào)查和估值過(guò)程，但由于其成立時(shí)間短、投資經(jīng)驗(yàn)少、資源不足，很難給企業(yè)帶來(lái)實(shí)質(zhì)上的幫助。再次，企業(yè)在選擇投資者時(shí)，要特別研究投資機(jī)構(gòu)的背景，具備與企業(yè)產(chǎn)業(yè)相似投資背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是首選，他們依托基金投資人強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)實(shí)力和成功案例、產(chǎn)業(yè)資源，不但解決企業(yè)發(fā)展產(chǎn)業(yè)上下游資源不足問(wèn)題，還對(duì)于建立產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，快速理順產(chǎn)品與市場(chǎng)，打開銷售缺口，建立成功的商業(yè)模式有很大幫助。最后要考慮投資機(jī)構(gòu)投入退出時(shí)間。對(duì)于早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資與扶持是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，投資者從資金投入到企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模上市退出可能需要3至5年，甚至更長(zhǎng)的時(shí)間。因此，企業(yè)選擇的投資機(jī)構(gòu)，如果其特別注重短期收益，那么它就不適合該階段企業(yè)的融資需求。當(dāng)然，企業(yè)在選擇投資機(jī)構(gòu)時(shí)，還必須考慮其他諸如人民幣基金還是美元基金、是否國(guó)有背景等因素。
(2)確定融資規(guī)模。企業(yè)在股權(quán)融資過(guò)程中，合理確定融資規(guī)模對(duì)控制融資風(fēng)險(xiǎn)非常重要。融資過(guò)多可能造成資金閑置，增加融資成本；融資不足又會(huì)影響企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的開展。因此，企業(yè)應(yīng)綜合考慮自身?xiàng)l件、戰(zhàn)略發(fā)展需要以及融資成本等因素，確定合理的融資規(guī)模。確定企業(yè)融資規(guī)模，首先要明確融資的資金用途。企業(yè)必須對(duì)融資后的戰(zhàn)略規(guī)劃和成長(zhǎng)路線圖要有明確的規(guī)劃，然后根據(jù)規(guī)劃進(jìn)行資金預(yù)算，要明確用于人力資源、市場(chǎng)營(yíng)銷以及生產(chǎn)投資等方面的資金分配，還要明確企業(yè)未來(lái)銷售增長(zhǎng)、盈利能力、現(xiàn)金流等，不能想當(dāng)然的融資，然后無(wú)節(jié)制的
關(guān)鍵詞：民辦高校；融資策略；影響因素
0 引言
伴隨著民辦高校在整個(gè)高等教育中的比重增加，民辦高校也將直接影響到我國(guó)高等教育事業(yè)的發(fā)展。盡管民辦高校數(shù)量大幅增加，但是很多院校仍然受限于資金不足。所以，研究民辦高等教育融資問(wèn)題，分析民辦高校融資影響因素，對(duì)于改善民辦高校受到資金困擾問(wèn)題、以及完善民辦高校融資策略、推動(dòng)民辦高等教育事業(yè)的發(fā)展有著極其重要的意義。
1 我國(guó)民辦高校融資影響因素研究
（1）融資環(huán)境不佳。盡管教育部此前頒發(fā)了《民辦教育促進(jìn)實(shí)施條例》支持法律，但教育部也有規(guī)定，社會(huì)力量自行辦學(xué)，可以適度的收取學(xué)雜費(fèi)，但不能以辦學(xué)為由非法獲利，相關(guān)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由直轄市教育部門規(guī)定。為了杜絕民辦高校亂收費(fèi)的情況出現(xiàn)，政府對(duì)民辦高校收費(fèi)實(shí)施了嚴(yán)厲的規(guī)定。另外，我國(guó)民辦高校融資政策并不完善，且政府對(duì)民辦高等院校資助較少，扶持力度不大的影響，造成當(dāng)前融資環(huán)境不佳，從而影響民辦高校融資順利開展。
（2）融資方式較為單調(diào)。資金關(guān)系到民辦高校的發(fā)展存亡，然而我國(guó)大多數(shù)民辦高校融資方式主要以學(xué)費(fèi)、銀行貸款和社會(huì)捐贈(zèng)為主。當(dāng)前，國(guó)家對(duì)高校的學(xué)雜費(fèi)進(jìn)行了明文規(guī)定，并沒(méi)有更大的上漲空間，同時(shí)社會(huì)捐贈(zèng)較為有限，造成民辦高校只能以借貸為其融資的主要方式。然而，目前我國(guó)并沒(méi)有明確的教育信貸法律條例，而對(duì)于那些依靠借貸方式來(lái)解決資金不足的民辦高校來(lái)說(shuō)，需要面臨極大的困難。借貸者的個(gè)人信譽(yù)度和信用擔(dān)保，將直接影響其能否借貸成功。另外，銀行對(duì)借貸審批的嚴(yán)格程度，以及政府對(duì)于學(xué)校資產(chǎn)抵押的規(guī)定，也直接制約著民辦高校借貸數(shù)額。
（3）社會(huì)融資形式風(fēng)險(xiǎn)極大。目前，我國(guó)民辦高校融資風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在借貸過(guò)程中形成的風(fēng)險(xiǎn)，主要有信用風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。建立一所民辦高校單憑個(gè)人的資金較為有限，因此民辦高校會(huì)通過(guò)借貸的方式進(jìn)行融資。借貸能夠在最短時(shí)間內(nèi)解決資金不足的問(wèn)題，但是高校作為一項(xiàng)連續(xù)性投資產(chǎn)業(yè)，其獲得的收益要遠(yuǎn)忙于還款速度。受到銀行對(duì)民辦高校借貸限制的影響，很多民辦高校會(huì)選擇向民間借貸與擔(dān)保的方式融資，一旦社會(huì)中出現(xiàn)對(duì)學(xué)校不利的流言時(shí)，就會(huì)造成民間借貸方要求償還資金的結(jié)果，從而造成民間高校資金捉襟見肘，借貸人需要承擔(dān)極大的風(fēng)險(xiǎn)。
（4）民辦高校融法制滯后。我國(guó)民辦高校發(fā)展過(guò)程中，前期國(guó)家并沒(méi)有制定一項(xiàng)針對(duì)性的法律條例，在2002年才頒布了相關(guān)條例。法制的滯后，使得民辦高校投資者出現(xiàn)了擔(dān)憂心理，在極大程度上影響了社會(huì)各界人士對(duì)于創(chuàng)建民辦高校的積極性，同時(shí)阻礙了資金的投入數(shù)額，簡(jiǎn)介影響融資的完善程度。
2 民辦高校融資策略研究
（1）政府應(yīng)加大對(duì)民辦高校的支持力度
根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)了解到，我國(guó)政府對(duì)民辦高校撥款力度每年都呈現(xiàn)不斷下滑的趨勢(shì)。為了促進(jìn)民辦高校更好的發(fā)展，政府應(yīng)當(dāng)加大對(duì)民辦高校的支持力度。目前，我國(guó)政府對(duì)民辦高校的經(jīng)費(fèi)撥款比重較小，政府有必要增大財(cái)政撥款數(shù)額。
（2）建立豐富的融資方式
我國(guó)民辦高校的融資方式主要是以銀行借貸和社會(huì)借貸為主，這種方式需要承擔(dān)著極大的風(fēng)險(xiǎn)。為了降低高校承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，民辦高校有必要豐富融資方式，民辦高校通過(guò)收取學(xué)生費(fèi)用、發(fā)展高校有償服務(wù)、招收留學(xué)生、借助信貸資金、爭(zhēng)取國(guó)際教育經(jīng)費(fèi)等多方面的融資手段，積極擴(kuò)展融資途徑，來(lái)改善資金不足的狀況。
（3）政府改良傳統(tǒng)教育投資方式
政府在加大對(duì)民辦高校支持力度的同時(shí)，還要制定一套專門針對(duì)民辦高校投資體系。不管是民辦高校還是公立高校，只要是教學(xué)質(zhì)量好的高校，都應(yīng)該同等對(duì)待。政府還應(yīng)改良傳統(tǒng)教育投資方式，創(chuàng)建合理的助學(xué)體系，增大對(duì)民辦高校的投資力度。
3 結(jié)語(yǔ)
整體而言，當(dāng)前民辦高校的融資狀況在很大程度上制約著民辦高校深入發(fā)展，同時(shí)也限制了民辦高校教學(xué)質(zhì)量的提升，給民辦高校的生存打上了問(wèn)號(hào)。要想改善這一局面，政府應(yīng)當(dāng)加大對(duì)民辦高校的扶持力度，實(shí)時(shí)頒布針對(duì)性的融資法律條例，同時(shí)民辦高校也應(yīng)積極豐富融資渠道，讓融資操作多元化方向發(fā)展，解決資金緊張的不利局面，推動(dòng)民辦高校長(zhǎng)遠(yuǎn)深入的發(fā)展。
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【關(guān)鍵詞】高新技術(shù)；中小企業(yè)；融資策略
高新技術(shù)正在成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，但是高新技術(shù)的發(fā)展卻并不順利，眾多的高新技術(shù)中小企業(yè)面臨著融資困難的發(fā)展瓶頸，制約著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)足發(fā)展和進(jìn)步。所以本文以高新技術(shù)中小企業(yè)的融資為切入點(diǎn)，探尋高新技術(shù)中小企業(yè)融資的更好方式和策略。
一、高新技術(shù)中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀
高新技術(shù)中小企業(yè)有著科技含量高，能耗低，資源消耗少，產(chǎn)出高，對(duì)社會(huì)進(jìn)步大的優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，卻存在著高風(fēng)險(xiǎn)的弊端，因此高新技術(shù)中小企業(yè)存在融資難的困境[1]。
對(duì)于融資而言，目前主要分為內(nèi)部融資和外部融資兩種方式。內(nèi)部融資主要是指企業(yè)內(nèi)部的資金融通，利用員工內(nèi)部的資金和支持，給予員工一定的分成。外部融資是指企業(yè)通過(guò)國(guó)家，銀行，集體，和個(gè)人來(lái)進(jìn)行融資。國(guó)家可以給予高新技術(shù)中小企業(yè)進(jìn)行資金的支持和基金的補(bǔ)助方式。銀行可以給予高新技術(shù)企業(yè)需要的貸款和貸款優(yōu)惠政策讓高新技術(shù)中小企業(yè)有充分的資金保證。新集體和個(gè)人可以把資金放入中小企業(yè)中，給予中小企業(yè)發(fā)展資金，同時(shí)個(gè)人又可以獲益。
但是我國(guó)高新技術(shù)中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀是不容樂(lè)觀的。一是國(guó)家的政策支持不夠，國(guó)家對(duì)于高新技術(shù)中小企業(yè)的起步和發(fā)展的作用是十分大的。雖然我們看到國(guó)家對(duì)于像紹興創(chuàng)業(yè)中心這樣的高新技術(shù)中小企業(yè)有一定的扶持政策，但是我國(guó)對(duì)高新技術(shù)中小企業(yè)的后期建設(shè)的扶持力度不夠，由于我國(guó)中小企業(yè)的數(shù)量有限，所以對(duì)于高新技術(shù)中小企業(yè)的資金支持在覆蓋面上保障力度不夠，同時(shí)政府的扶持上沒(méi)有必要的計(jì)劃，在資金的分配上存在著不合理和不到位的現(xiàn)狀。同時(shí)政府對(duì)中小企業(yè)融資的監(jiān)管也存在一定的問(wèn)題，造成了政府資金部到位和錯(cuò)位的情況的存在。二是我國(guó)的高新技術(shù)中小企業(yè)的擔(dān)保得不到保障，擔(dān)保機(jī)構(gòu)缺乏，同時(shí)個(gè)人和團(tuán)體對(duì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)普遍的存在不信任的問(wèn)題，擔(dān)保機(jī)構(gòu)的信任度不高，擔(dān)保機(jī)構(gòu)普遍都是私人擔(dān)保，所以擔(dān)保的不健全造成了我國(guó)高新技術(shù)中小企業(yè)的融資困難，像紹興這樣的高新技術(shù)中心的小企業(yè)擔(dān)保中介也是十分不健全的。三是我國(guó)的內(nèi)部融資和外部融資渠道不順暢，造成了我國(guó)的高新技術(shù)中小企業(yè)的融資困境，由于我國(guó)像紹興這樣的高新技術(shù)中心的企業(yè)規(guī)模小[2]，員工的數(shù)量有限，內(nèi)部融資難以形成規(guī)模，而且高新技術(shù)中小企業(yè)這個(gè)團(tuán)體長(zhǎng)久以來(lái)由于公司的規(guī)模有限，一直沒(méi)有引起國(guó)家的足夠重視，國(guó)家融資支持小，同時(shí)銀行對(duì)中小企業(yè)貸款的要求比較高，對(duì)高新技術(shù)中小企業(yè)的貸款擔(dān)保信用度有一定的要求，因此，中小企業(yè)的貸款渠道不暢，個(gè)人和團(tuán)體更是不會(huì)選擇如此風(fēng)險(xiǎn)大的投資方式。
總之，對(duì)于高新技術(shù)中小企業(yè)的融資的狀況是不容樂(lè)觀的，融資的渠道十分不暢，融資的政策也有賴于更好的保障。
二、高新技術(shù)中小企業(yè)融資困境的原因
高新技術(shù)中小企業(yè)困境成為制約企業(yè)發(fā)展和壯大的障礙，也阻礙著中國(guó)經(jīng)濟(jì)更好的發(fā)展。制約高新技術(shù)中小企業(yè)發(fā)展的原因是多方面的：一是重視不夠，國(guó)家雖然對(duì)于像案例中紹興這樣的中小企業(yè)給予了一定的準(zhǔn)入的扶持政策的重視，但是國(guó)家相關(guān)機(jī)關(guān)對(duì)高新技術(shù)中小企業(yè)融資困難的問(wèn)題認(rèn)識(shí)不力，對(duì)高新技術(shù)中小企業(yè)發(fā)展的重要性沒(méi)有足夠清醒的認(rèn)識(shí)，造成了國(guó)家政策扶持和財(cái)政支持的不夠，同時(shí)個(gè)人也沒(méi)有充分認(rèn)識(shí)到高新技術(shù)中小企業(yè)的發(fā)展困難和融資的合法合理性，銀行對(duì)于高新技術(shù)中小企業(yè)的存在沒(méi)有給予足夠的重視，片面追求和大企業(yè)和資金寬裕的企業(yè)的貸款和存款的雙向流動(dòng)，忽略了中國(guó)中小企業(yè)的貸款問(wèn)題。二是相關(guān)政策保證和政策制定不合理，目前我國(guó)針對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展問(wèn)題和高新技術(shù)中小企業(yè)的融資問(wèn)題沒(méi)有制定切實(shí)可行的政策，因此政策的漏洞造成了高新技術(shù)中小企業(yè)融資的困境和融資的依托不力，使企業(yè)訴求無(wú)門。四是監(jiān)管不力，目前我國(guó)對(duì)高新技術(shù)中小企業(yè)的扶持力度雖然不大，扶持的覆蓋面不光，但是相關(guān)的扶持資金還是存在的，但是在現(xiàn)實(shí)的執(zhí)行過(guò)程中存在著很大的不公平和錯(cuò)位的現(xiàn)象，這和相關(guān)機(jī)關(guān)的監(jiān)管不力存在很大的關(guān)系，正是因?yàn)楸O(jiān)管的不力才造成了更多的權(quán)力尋租和權(quán)力的錯(cuò)位。
總之，對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)的融資困難問(wèn)題要進(jìn)行必要的分析，找準(zhǔn)問(wèn)題癥結(jié)，做到對(duì)癥下藥，把高新技術(shù)中小企業(yè)的融資困難真正解決。
三、高新技術(shù)中小企業(yè)融資策略
1、加強(qiáng)宣傳形成社會(huì)認(rèn)同感
主觀認(rèn)識(shí)不力造成了高新技術(shù)中小企業(yè)融資的不力，那么要突破主觀認(rèn)識(shí)的不足就要加強(qiáng)宣傳教育。首先國(guó)家機(jī)關(guān)通過(guò)召開會(huì)議的方式，比如紹興政府可以根據(jù)紹興高新技術(shù)企業(yè)的融資困境，在內(nèi)部召開會(huì)議。在國(guó)家機(jī)關(guān)內(nèi)部形成對(duì)高新技術(shù)中小企業(yè)發(fā)展的重視，認(rèn)識(shí)到高新技術(shù)中小企業(yè)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和地方科技進(jìn)步的重要意義，加大扶持力度。其次新聞媒體和報(bào)刊等傳媒通過(guò)網(wǎng)絡(luò)和電視介紹我國(guó)高新技術(shù)中小企業(yè)的融資困難的現(xiàn)狀和解決的對(duì)策，讓社會(huì)和人民群眾加大對(duì)中小企業(yè)的重視力度，對(duì)中小企業(yè)的融資建立起信任。最后像紹興這樣的高新技術(shù)中小企業(yè)也可以通過(guò)召開推介會(huì)的方式向社會(huì)介紹高新技術(shù)的發(fā)展前景和廣闊未來(lái)，讓人們更加積極主動(dòng)的參與到高新技術(shù)的發(fā)展中來(lái)，高新技術(shù)也要通過(guò)廣告的方式讓更多人了解企業(yè)的融資困難的現(xiàn)狀，參與企業(yè)的資金融通中來(lái)，拓展企業(yè)的融資渠道。
總之，對(duì)于像紹興這樣的高新技術(shù)中小企業(yè)的融資宣傳工作既要靠國(guó)家和相關(guān)媒體，更要靠企業(yè)自身的宣傳和推介，讓人們做到最起碼的知曉高新技術(shù)中小企業(yè)融資的需求。
2、拓展融資渠道
單純依靠銀行的貸款來(lái)保證高新技術(shù)中小發(fā)展，顯然是不現(xiàn)實(shí)的，因?yàn)殂y行的貸款有限，而且銀行貸款處于眾人哄搶的境地，所以高新技術(shù)中小企業(yè)要積極拓展融資的渠道，通過(guò)發(fā)行股票，進(jìn)入證券市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行大量的融資。還可以通過(guò)吸引民間資金的注入的方式讓民間資金順利的進(jìn)入企業(yè)，為企業(yè)的發(fā)展注入更加新鮮的血液。還可以通過(guò)吸引外來(lái)資金和國(guó)外資金的支持，通過(guò)國(guó)家的技術(shù)獎(jiǎng)勵(lì)來(lái)拓展高新技術(shù)中小企業(yè)的資金來(lái)源，讓高新技術(shù)中小企業(yè)融資的渠道更加的多元和順暢。
總之，對(duì)于像紹興這樣的高新技術(shù)中小企業(yè)融資問(wèn)題上，企業(yè)自身要積極拓展融資的渠道。
3、加大監(jiān)管和落實(shí)力度
凡是涉及到資金問(wèn)題的方面，由于接近利益的最頂端，因此對(duì)于監(jiān)管就要落實(shí)到位，防止權(quán)力的尋租和權(quán)力的濫用，針對(duì)國(guó)家出臺(tái)的相關(guān)高新技術(shù)中小企業(yè)的措施，要依法監(jiān)管，保證落實(shí)的到位，針對(duì)國(guó)家具體的財(cái)政支持和財(cái)政撥款要保證落實(shí)到有需要的企業(yè)中去，針對(duì)國(guó)家的專項(xiàng)基金要進(jìn)行流向的跟蹤和監(jiān)控，讓資金真正進(jìn)入企業(yè)中去，為企業(yè)的發(fā)展注入活力。針對(duì)國(guó)家的技術(shù)發(fā)明和技術(shù)創(chuàng)造獎(jiǎng)項(xiàng)要保證評(píng)比的透明和公正，讓資金真正落實(shí)到位。
總之，對(duì)于像紹興這樣的高新技術(shù)的監(jiān)管要加大落實(shí)到位，保證國(guó)家相關(guān)資金的真正到位，為有需要的企業(yè)提供必要的資金支持[3]。
結(jié)束語(yǔ)
探尋改制高新技術(shù)中小企業(yè)融資策略的發(fā)展出路，不僅需要加強(qiáng)調(diào)研，更需要積極踐行。曾言：空談?wù)`國(guó)，實(shí)干興邦。總理形象的說(shuō)：喊破嗓子不如甩開膀子。高新技術(shù)中小企業(yè)的融資問(wèn)題也切忌紙上談兵。高新技術(shù)中小企業(yè)要真正行動(dòng)起來(lái)，為企業(yè)的融資進(jìn)行宣傳，拓展企業(yè)的融資渠道，讓企業(yè)的發(fā)展充滿活力。
參考文獻(xiàn)
[1]瑪麗.談高新技術(shù)中小企業(yè)的融資困境改制[J].價(jià)值工程，2013（11）.
