時間：2022-12-06 23:59:52
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇融資制度，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
一、問題的提出
農地融資是指農民以自己所掌握的資源土地權利向金融機構進行借貸以解決資金問題。中國最早開始農地融資探索的地區有重慶、寧夏和福建，到目前為止全國大多數省都展開了農地融資試點，雖然如此，但與此相關的制度安排卻并不完善。從現有文獻來看，國內學術界對于農地融資制度的研究主要集中于以下三個方面：一是從立法層面探析中國農村土地承包經營權是否可以進行融資。王利明認為立法肯定農地抵押能適應農村經濟發展需要，發揮農地的經濟價值以便融資，滿足農民資金需求。但梁慧星卻認為現有農村土地法律制度尚不完善，如果允許農地進行抵押融資，農民可能面臨失去土地的巨大風險。二是從法理層面探討農村土地經營權抵押的可能性和可行性。楊立新認為農村土地經營權是用益物權，只要擴大用益物權的權限就可以將農地經營權進行抵押收益。孟國勤認為土地經營權是財產利用權，可以充分利用與財產歸屬權地位相當的土地經營權進行融資。三是從金融制度層面對農地融資進行探討。李延敏認為應該由政府推動建立專門的農地融資金融機構，對業務資金來源進行規范。丁振京認為可以通過設立土地銀行對農地進行抵押融資，鄧大才等則認為可以采用證券化的方式進行農地融資。總的說來，國內學術界對于農地融資制度的研究仍顯不足，尤其是缺乏國內外農地融資制度的比較分析。基于此，筆者擬對農地融資制度成熟的德、美、日三國進行比較分析，剖析其不同的做法及其利弊，并結合中國農地融資實踐，探索符合中國國情的農地融資制度。
二、中國農地融資初步實踐及其問題
目前阻礙中國農業發展的主要原因之一就是資金短缺，而農村地區金融產品少、金融服務方式單一、金融服務質量和效率又難以適應農村經濟社會發展和農民多元化的金融服務需求，農民迫切希望能利用自身的唯一資源——農地來獲得資金支持。但中國立法對農村土地承包經營權抵押原則上持否定態度，只允許經發包方同意的“四荒”地的土地使用權和通過招標、拍賣、公開協商等方式承包并經依法登記取得土地承包權證或林權等證書的農村土地承包經營權可以抵押。可以抵押的農村土地承包經營權范圍過小，加之目前中國現行農地制度在權利流轉方面的規定過于僵化，為農民的融資、資源的合理配置和農地利用效率的提高設置了重重障礙，阻礙了農村經濟的發展。
2008年10月，中國人民銀行和銀監會聯合下發了《關于加快推進農村金融產品和服務方式創新的意見》，并選擇山東、寧夏等9個省（區）部分縣（市）作為試點，聯手共同推進農村金融產品和服務方式創新工作，農地承包經營權抵押貸款屬于農村金融產品創新試點類別之一。2009年3月，中國人民銀行和銀監會提出“有條件的地方可試行土地經營權抵押貸款”，此后，試點在全國逐步推開，多個省份進行了種種嘗試。例如，湖南省在2009年省委省政府的1號文件中明確規定“完善農村土地承包經營權權能，在長沙、株洲、湘潭三市開展農村土地承包經營權抵押試點。”而福建、浙江、遼寧、江西、河南、重慶等地也有類似的文件出臺。2010年7月， 中國人民銀行、銀監會、證監會、保監會聯合了《關于全面推進農村金融產品和服務方式創新的指導意見》，對農村土地流轉融資進行了肯定。2011年農業部、財政部、國土資源部、中農辦、國務院法制辦、國家檔案局等六部門組織開展農村土地承包經營權登記試點工作，確定50個縣（市、區）為全國農村土地承包經營權登記試點地區，農地融資迅速推進。至今，全國出現了多種農地融資模式：
（1）土地信用合作社（亦稱土地銀行）。土地信用合作社出現得比較早的是寧夏平羅縣，它把存貸機制引入農地經營，以促進農地流轉和規模經營。具體做法就是在一定的地域范圍內成立土地信用合作社，農民將自己不耕種的農地存入土地信用合作社，土地信用合作社給予其一定的利息即土地存入費；需要擴大經營的農戶支付一定的費用從土地信用合作社中貸出土地。土地信用合作社也可以將自己目前擁有的土地與其他的企業合作經營或者是轉包。土地信用合作社制度緩解了農村目前土地拋荒與規模化經營之間的矛盾，有利于農村經濟的發展，但是無法根本解決農民對生產資金的需求。
（2）土地金融公司。土地金融公司是國家開發銀行在重慶進行的試點。2005年，國家開發銀行重慶市分行在重慶實踐銀行、政府、社會中介和企業“四位一體”的信貸新模式，即由各區縣政府組織專管機構、擔保機構以及經辦行等機構搭建融資平臺，農民利用其承包經營權入股成立土地公司，向開發銀行進行貸款。貸款的擔保方是政府組建的農業擔保公司，土地公司以其股權向農業擔保公司進行反擔保。這種抵押貸款方式的好處是既能繞開目前的法律困境，又能為農民籌措到生產資金。但這種方式也存在明顯的缺陷：一是運作繁雜，二是由政府出面組建的農業擔保公司進行擔保，政府就存在金融風險，而政府作為行政機構是不宜介入市場行為的。
（3）土地承包經營權抵押貸款。目前，全國大部分省都存在土地承包經營權抵押貸款試點地區，但在實踐探索中，各地的做法又有一些區別，主要有以下三種做法：一是土地抵押協會制度。2010年，寧夏回族自治區同心縣農村信用聯社在河西鎮農民自發搞起的“土地抵押”的基礎上，嘗試開展了以“農戶土地協會”為紐帶的“土地承包經營權抵押貸款”業務。農民在村隊的領導下自主聯合成立農地抵押協會，協會會員多戶互相擔保，一戶向銀行進行借貸，由互相擔保的多戶進行擔保，貸款人若未能及時還貸，則由協會擔保人進行還貸，而貸款人則將其土地承包經營權抵押給協會和代為還款的擔保人。這種制度是對農村土地承包經營權用益的突破，賦予了土地承包經營權可抵押的效力，農民獲得了資金，而且在無法還款的情形下，銀行并不直接處理農地，而是由協會成員來還款并處理貸款人的土地經營權，這樣就不會改變農地的用途。二是土地協會結合第三人擔保制度。在目前的實踐中，采用這種方式的有黑龍江大慶等地。其具體運作方式就是成立土地協會，會員之間聯保，增加第三方擔保，第三方在貸款人向銀行進行貸款時用自身的土地承包經營權向銀行進行抵押，作為第二保證。貸款金額不超過所抵押的土地承包經營權價值的80%，由縣一級農業管理部門對土地承包經營權的抵押進行登記，銀行對抵押物的價值進行評估。因為存在第二保證，這種抵押制度相對單純的土地抵押協會制度而言，銀行風險更為減少。三是個人直接借貸制度。目前采用此種制度的地區較多，如湖北、湖南、福建等省都有地方采用這種制度。具體做法是：農戶個人直接向銀行（多為農村信用合作社和郵政儲蓄銀行）進行貸款申請，在證明其土地權屬、土地承包經營權不存在權利瑕疵后，由政府主管農村事務的行政機構進行登記備案；再對土地承包經營權的價值進行評估，銀行在進行審核后，如果條件符合則發放貸款，如果農民在規定期限不能償還貸款，則土地承包經營權歸銀行所有。這種制度在貸款過程中，手續較為簡便，效率較高，農民也比較歡迎這種制度。但是這種融資制度存在一些問題，包括土地承包經營權抵押缺乏法律依據；當農民無法償還貸款后，土地承包經營權歸銀行所有，農民面臨失地危險；土地承包經營權歸銀行所有后也會面臨土地用途改變的問題。
以上分析表明，中國現有農地融資實踐雖然能較好地解決一些現實需求，但也暴露出幾個主要問題：一是法律缺失。目前中國并沒有從法律上承認農地融資抵押。作為一個法治國家，要保持制度的連續性和穩定性就必須從立法上規范農地融資，而不能僅以部門或地方政府的紅頭文件進行規定。二是制度不完善。目前對農村土地經營權的價值認定和土地經營權抵押登記都缺乏權威部門來規范操作，尤其是實踐中各地對于價值認定標準不統一。實踐中存在的農地融資運作模式，如土地銀行模式、銀行抵押貸款模式等，都屬于各地的一種探索，因此一些具體的規章制度（比如抵押權人的資金來源、抵押人的還款方式）都不健全。三是缺乏監管。農地融資實踐中實施農地經營權抵押的機構不統一，缺乏農地經營權抵押監管，這就可能造成抵押人無法還款時帶來其他的風險。
三、德、美、日農地融資制度及其經驗
（一）農地融資制度確立背景
德國農地融資的相關制度誕生于18世紀，其目的是為了抑制日益嚴重的農村高利貸對農民的壓迫；進入19世紀，適應的需要，德國農地融資制度不斷發展，農民可通過農地融資獲得資金以進行土地平整和配套設施的修建。農地融資幫助農民在必要時滿足基本的生存需要和獲得農業生產所需的資金，使得農村經濟得到進一步提升。德國現行有關農地融資的法律制度是《德意志農業地產銀行法》，此法律于1949年制定，2003年進行修訂。
美國有關農地融資的制度最早出現在19世紀。當時為了開發西部地區，政府采取無償贈送土地等形式吸引國民拓荒進行農業生產，家庭農場成為主要的生產單位。由于家庭農場普遍資金不足，農地融資制度應運而生。發展到20世紀，經濟危機周期呈現，農業生產受到很大的打擊，長期得不到恢復，于是政府牽頭對農村經濟進行扶持，相繼制定了《聯邦農業貸款法》、《農業信用法》、《聯邦農業抵押公司法》等，通過設立土地銀行來解決農業生產的資金難題。
日本的農地融資制度建立于二戰后。當時農業生產資金匱乏，政府將原有的不系統的有關法律和制度進一步整理健全，以解決農業發展中最為關鍵的資金問題。日本現行有關農地融資的法律制度是《農業協同組合法》、《農林中央金庫法》等，雖然不是專門的農地融資法律制度，但是里面的內容對農地融資的主要方面做出了較為詳盡的規定。
比較這些國家農地融資法律制定的背景不難發現，其共同點就是為了解決農民農業生產發展中的資金難題。
（二）農地融資模式
德國、美國、日本三個國家的農地融資雖然都是通過抵押或類似的方式來解決資金難題，但是各國的具體操作制度還是有所區別的。
德國農地融資采取的是土地信用合作社加土地銀行模式。這是一種典型的自下而上建立起的融資制度。有地農民自發組建土地信用合作社通過農地抵押解決資金問題，土地信用合作社發展到一定數量和規模的時候出現土地銀行。土地銀行經歷了一個從民間到政府主導的過程，其主要作用仍然是為農民的發展獲取資金。土地銀行發行抵押債券融資，手段有了很大的突破。這樣既能為農村基礎設施的建設和農業機械化的變革帶來較為充足的資金，又能為金融流通領域帶來新的投資渠道。抵押權人制作債券進行發行能較為迅速地獲取資金，債券購買者可以因此獲得潛在的利益。
美國農地融資采取的是政府土地管理局加聯邦土地銀行模式。這是一種典型的自上而下建立的融資制度。政府出面建立農業信用管理局，設立專門的部門管理土地銀行。因此，土地銀行的資金主要來源于政府資金。相當于土地銀行暫時“購買了”農民手上的土地，再將其轉化為債券進行發行，以從資本市場收回資金。顯而易見，政府在農地融資制度的建立中起到了很重要的作用。
日本農地融資采取的是農協帶領下的農業信用合作社加中央農林金庫模式。日本農協是一個介于民間和官方之間的農民組織，其業務內容非常廣泛，綜合來說就是解決農民在生產生活中遇到的各種性質的困難和問題，其中突出解決的重點問題就是農村農民資金緊張的問題。基層信用合作社、信用聯社和中央農林金庫都屬于日本農協。農業信用合作社是由農民自發組織，共同解決自己困難的民間金融組織。從信用合作社到信用合作聯社再到最高級的中央農林金庫，三者之間存在資金往來，一步一步地將融資的規模和渠道拓寬，中央農林金庫具有儲蓄貸款和發行債券的功能，屬于半官方的金融組織。
（三）農地融資中當事人的權利義務
德國涉及農地融資的法律法規主要包括《德意志農業地產抵押銀行法》以及《德國民法典》和《德國擔保法》。它們對融資制度中的當事主體即農民、信用合作社、土地銀行之間的權利義務有較為詳細的規定。農地融資最早的最重要的目的就是農民抵押土地獲得資金。在融資過程中，農民作為抵押人，土地信用合作社和土地銀行是抵押權人，向農民發放貸款獲得抵押權。農民作為抵押人遵循的義務是將土地所有權證交付給合作社或者銀行，先要保證所有權證的真實性以及不存在重復抵押的情況，然后填寫貸款申請書，寫明貸款的金額年限和還款方式以及利息，并向合作社繳納一定的費用作為入會費或者是手續費，通過合作社銀行貸款審核以后才能獲得資金。這里實際上包含一個抵押權的登記公示過程，農民將土地作為抵押物，根據德國法律農民不得再任意轉讓土地，如有需要必須得到抵押權人的同意，合作社和銀行成為抵押權人，獲得相應的權利。在此，德國農地融資法律制度中的特色凸顯出來——抵押權可以流通，甚至可以獨立于債權，抵押權人為了收回資金獲取不斷的資金來源，可以將抵押權作為證券進行流通買賣。美國涉及農地融資制度的法律法規主要包括《聯邦農業貸款法》、《緊急農業抵押貸款法》、《農業信用法》、《農業抵押公司法》。美國農地融資的主要手段同樣是農地抵押，比較有特色的就是土地登記制度和地籍管理制度。Erik Stubkjaer認為：“抵押貸款的安全性取決于是否有一個良好的土地登記和地籍管理制度”。政府部門對農地進行登記造冊，其登記內容包括面積，用途、所有權。當農地所有權要進行抵押融資時必須進行抵押登記，這樣可以保證抵押物農地上不存在他人的抵押權，保證抵押權實現的安全性。另外與抵押權最終實現相關的重要制度就是對農地價值的評估。評估是由第三方專業機構來作出的，使得抵押物價值的確定科學、公正合理，這樣抵押人和抵押權人對抵押權的價值就不會存在爭議，使抵押融資這一制度能良性發展并很好地運作下去。在抵押權人發放貸款后，抵押權也可以制作成抵押債券進行發行，與德國的土地債券不同的是，抵押債券的性質為債權、其流通領域更廣，投資的潛力更大，但投資的風險也相應增加。
日本涉及農村土地融資的法律制度主要包括《農業協同組合法》、《農林中央金庫法》、《臨時利率調整法》。在農地融資方面，政府起到了很大的主導作用。作為抵押權人的銀行有專門的農林金庫，也有非專業的商業銀行。抵押過程中的資金來源不是直接從市場上募集，而是大部分由政府財政進行資助，因此，日本政府對抵押融資實施雙重監管，既包括政府金融部門的監管，又包括中央政府和地方政府農林部門的監管，可以說，在農地抵押融資中，日本的監管制度是最為復雜和嚴格的，正是這樣的監管法律制度使得抵押權人和抵押人的利益能很好地得到保障。
比較德國、美國、日本的農地融資法律制度可知，它們采用的主要方式都是抵押，但在具體做法上又有各自的特點，都是結合本國的具體情況而形成的，以有利于本國農業的發展。
四、加快中國農地融資制度建設的建議
（一）完善土地承包經營權抵押的法律制度
農民在生產中遇到資金瓶頸，現行的小額擔保貸款并不能很好地解決。農民能夠進行融資的重要工具就是農地承包經營權。目前來看，各地農民對農地承包經營權抵押融資的需求是很強烈的。如果立法部門一直不能出臺符合實際的法律法規，而對目前各地開展的各種試點和探索保持沉默，這將會不利于中國經濟安全穩定地發展。借鑒德國、美國的做法，結合實踐，筆者認為應對目前有關農地承包經營權方面的法律進行修改，比如在《物權法》、《擔保法》、《土地承包法》中明確規定農地承包經營權可以進行抵押，并針對農地承包經營權抵押融資建立專門的法律法規，比如《土地承包經營權抵押法》、《農地抵押監管法》，出臺一系列的配套法律法規可以使得這一融資方式更安全更具有活力。
（二）建立健全農地承包經營權抵押登記制度
農村土地承包經營權如果要能夠進行抵押融資，那么首要的就是產權明晰，要有完善的土地管理制度和抵押登記制度。美國、德國等對農地有嚴格的登記管理制度，這樣既能保障農民的權利，又可以防止濫用農地融資。農村土地歸集體所有，應該對每一農戶擁有的農地使用權進行詳細描述登記，使得使用權行使的對象明確。
（三）構建科學的農地承包經營權價值評估制度
對抵押物進行合理科學的評估，對其價值進行確定，是關系到抵押貸款數額的關鍵。德國在將農地抵押權制作成證券進行流通時非常重視對農地本身價值進行評估。一般由專門的評估機構進行評估，如評估存在不實，評估機構需承擔民事責任進行賠償。參照發達國家的做法，中國應建立專門的農地承包經營權價值評估制度，并且農地承包經營權的評估應該由專業的第三方機構來進行，如專門的農業管理部門或者是社會中介結構，而不是由抵押人或者抵押權人來確定，這樣才能保證抵押物價值的穩定性，保證抵押權最后實現。
（四）規范農地承包經營權融資運作規程
農地融資制度需要對運作過程和運作細節進行科學細致的設計。農地融資中抵押權人的借貸資金來源渠道可以多樣化，可以先由政府出資借貸一部分作為啟動資金，其他的資金可以通過農民自由集資、農村信用合作社資金或集合社會資金來解決。為了防止農民失地，可以規定其只能抵押一部分農地承包經營權或者規定最高抵押貸款的限額。農民還款方式應采取多種形式，如可以考慮分期還款。這些具體的運作措施要符合中國的具體情況，而不能照搬國外的某些做法。比如將抵押權制作成債券進行流通融資就不符合中國目前的狀況，但隨著金融市場的成熟，中國也可以逐步發行債券進行融資。
（五）建立農地融資金融監管制度
為了維護農地融資金融機構的安全性、穩定性，防范金融風險，政府有關部門應該對其進行監管。可以借鑒日本的做法，設立雙重監管，一方面由專門的金融監管部門來監管銀行的農地融資業務，另一方面由農業管理部門來監管農地融資過程中有關農地承包經營權抵押中抵押登記、價值評估、回購等方面的事項，以保證此項融資制度能夠良性發展。
（六）完善農地融資的配套制度
由于經濟發展的階段和水平的不同，以及社會經濟制度和歷史過程的差異，各國（地區）形成了適合自己市場實際情況的證券公司融資融券制度。這些制度可以概括地歸結為兩大類，市場化融資融券模式和專業化融資公司模式。在市場化融資模式中，證券公司主要通過貨幣市場向銀行和非銀行金融機構通過信貸、回購和票據融資，融資融券交易均表現為典型的市場行為，歐美的主要工業化國家實行的就是這種市場化的融資融券制度。在專業化融資公司的模式中，證券公司必須向經過特批的證券融資公司籌借資金，亞洲的一些國家和地區，如日本、臺灣等實行的是這種專營的融資公司模式。
（一）美國的融資融券制度
在美國現行體制中，對證券公司的融資融券活動進行管理的部門是聯邦儲備委員會。美聯儲的管理是建立在《1933年證券法案》和《1934年證券交易法》的基礎之上的，此外美聯儲還先后頒布了4個有關信用交易的規定。除美聯儲外，證券交易所和證券公司協會等自律機構也從自身的角度制訂了一系列的規則和條例來約束市場參與者的行為，作為對聯儲的法規和行政監管的重要補充。如紐約證券交易所制定了一系列有關信用交易賬戶操作的細則，以保證聯邦有關法規的實施。證券公司在融資交易方面的自律主要體現在兩個方面：一是在對客戶進行融資時，嚴格遵守聯儲和交易所的有關規定，要求自己客戶信用賬戶中的保證金比率一般都高于聯儲所規定的比例，常規保證金維持率也高于交易所的規定。二是證券公司在向銀行申請轉融通時，必須嚴格按照聯儲和交易所的有關規定，不得隨意挪用凍結的證券。另外，為了加強整個證券公司的規范水平、防范各種法律合同風險，證券公司協會還制訂了標準化的信用交易賬戶開戶合同和借券合同，對賬戶的操作和證券公司融資融券活動通過法律的條款加以界定。
美國的市場化信用交易模式，是建立在發達的金融市場，以及包括證券公司在內的金融機構比較完整的自主性基礎之上的。在美國信用交易體系下，基本上呈現出以下幾個方面的特點：1、美國融資融券交易的最大特征就是高度的市場化在美國的信用交易模式中，監管當局從活躍市場同時又要有效地防范風險的目標出發，制訂了一套較為完整的規則。在制度所限定的范圍內，融資融券交易完全由市場的參與者自發完成。在融資融券的資格上，幾乎沒有特別的限定，只要是資金的富裕者，就可以參與融資，只要是證券的擁有者，就可以參與融券。而證券公司之間，同樣可以相互融資融券；證券公司與交易客戶之間，只要建立在“合意”的基礎上，實際上也可以進行融資融券的活動，比如出借證券、使用客戶保證金等等；銀行的參與方式則以資金轉融通為主，同時也向證券公司提供借券，而其他金融機構（養老金、保險公司等）則積極參與借券的轉融通。這種信用交易主體的廣泛性，源于美國金融市場的發達。
2、信用交易體系與貨幣市場回購市場緊密聯系
在美國的信用交易中，不僅融資融券主體之間有著直接的聯系，同時信用交易體系與貨幣市場、回購市場緊密結合。美國的貨幣市場基本上是對機構開放的，各個機構都能夠在貨幣市場上進行交易，獲得開展信用交易所需的資金或者證券。而在貨幣市場中，使用最為廣泛的工具就是債券回購。回購工具的廣泛使用，源于美國透明的貨幣市場以及完善的信用基礎。另外對于證券公司的短期資金需求而言，抵押貸款和融券也是廣為采用的方法。
（二）日本的融資融券制度
日本證券公司融資融券制度最大的特點就是證券抵押和融券的轉融通完全由專業化的證券金融公司完成。在這種專業化證券金融公司的模式中，證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔開，由證券金融公司充當中介，證券金融公司居于排它的壟斷地位，嚴格控制著資金和證券通過信用交易的倍增效應。
為什么日本選擇了由證券金融公司主導的專業化模式呢？應該說，金融體系和信用環境的完善程度，往往與信用交易模式的專業化（或者市場化）程度密切相關，大凡金融市場越不發達、信用環境越薄弱，對專業化機構監控的依賴性就越大，這就是日本在戰后發展中選擇專業化模式的內在原因。
日本的專業化融資融券模式具有以下特征：
1．證券金融公司的壟斷專營地位
從負債結構來看，日本的證券金融公司主要是通過向資金和證券的擁有者融借證券和資金，來維持自己的轉融通業務。同時日本證券金融公司的自有資本的比例很小，為2．5％。如此小的自有資本規模，只有在政府支持和壟斷專營的基礎上，才能夠維持業務的正常運行。實際上，由于證券公司不能夠直接向銀行、保險基金等機構融取證券，其它金融機構如果需要借出證券，一般是要將其轉借給證券金融公司，再由證券金融公司附加一定比例的手續費后將證券融借給證券公司。而在融資方面，由于證券公司可以部分參與貨幣市場以及從銀行獲得抵押貸款，證券金融公司對融資方面的壟斷性要小一些，是一種“準壟斷”的狀態。
2．信用交易操作層級分明
在日本的專業化信用交易模式中，客戶不允許直接從證券金融公司融取資金或者證券，而必須通過證券公司來統一進行。證券公司除了部分資金以外，也不能夠直接從銀行、保險公司等機構那里，獲得信用交易所需要的證券或資金。這樣，證券金融公司便成為整個信用交易體系中證券和資金的中轉樞紐。大藏省只要通過控制證券金融公司，就可以調控進出證券市場的資金和證券流量，控制信用交易的放大倍數。
3．日本證券金融公司在證券公司資券轉融通中的地位正在逐步下降
導致證券金融公司轉融資比率下降的主要原因是銀行與貨幣市場的資金使轉融通需求發生分流，證券公司越來越多地通過短期借款、回購等方式從其他渠道獲取所需資金。但與轉融資的情況相反，證券金融公司為證券公司提供的借券額占證券公司總借券交易額的比重卻越來越高，導致這種結果的原因在于證券金融公司在轉融券業務中的壟斷地位。
像日本這種職能分工明確的結構形式，確實便于監管，也與金融市場的欠發達相適應。但其在一定程度上損失了資源快速配置的效率。
（三）臺灣的融資融券制度
臺灣的融資融券制度雖然是與日本相似的專業化證券金融公司模式，但是有一個重要的差異，就是實行了對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌制”。
在臺灣所有的證券公司中，只有一小部分是經批準可以辦理融資融券業務的機構，其余的證券公司則沒有營業許可。獲得融資融券許可的證券公司可以給客戶提供融資融券的服務，然后再從證券金融公司轉融通。而沒有許可證的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請融資融券。這樣證券金融公司實際上一面為一部分證券公司辦理資券轉融通，同時又直接為一般投資者提供融資融券服務。
在“雙軌制”的結構中，有融資融券業務資格的證券公司既可以通過證券抵押的方式從證券金融公司獲得資金，也可以將不動產作抵押向銀行和其他非銀行機構融資，因此，證券金融公司并不是資本市場和貨幣資金市場之間的唯一資金通道，而是專門以證券質押的方式獲取資金的特殊通道。
從臺灣信用交易制度的歷史進程和現實狀況來看，基本上體現了以下幾個方面的特點：
1．證券金融公司處于既壟斷又競爭的地位
在臺灣的信用交易模式中，一方面根據臺灣金融市場的欠發達現狀，采取了專業化集中信用的形式，另一方面又力圖在各個方面充分體現出市場競爭的特點。臺灣有四個證券金融公司，但并不象日本那樣，一家幾乎完全壟斷市場，而是在信用交易提供轉融資上展開市場競爭。
另外，從資本規模上也比較接近。這種四家競爭的形式促進了證券金融公司的效率。由于近似有效的市場競爭，證券金融公司比較注重市場運作與風險的控制。
2．客戶信用交易并非必然集中于證券公司，證券金融公司的職能逐步從轉融資過渡到直接融資
臺灣的證券公司只有一小部分具有信用交易資格，可以為客戶直接提供融資和融券的信用交易支持，而大部分的證券公司只能接受信用交易客戶的委托，轉而向證券金融公司辦理轉融通。而客戶也可以選擇，是從證券公司直接獲得融資和融券，還是直接向證券金融公司申請融資和融券。所以，證券金融公司在資券轉融通業務日漸萎縮的情況下，更多地轉向直接為個人投資者提供資券融通，成了一個市場化的融資公司。
3．證券金融公司的資券轉融通業務日漸萎縮
臺灣的證券公司，尤其是有信用交易資格的證券公司，在信用交易中越來越多地利用貨幣市場的融資工具，而逐漸減少對證券金融公司的依賴，這導致了證券金融公司轉融通業務的萎縮。
二、我國證券公司融資融券現狀分析
（一）我國證券公司融資融券的現狀
證券公司可支配資產的多少是決定其市場競爭力的重要參數之一。因此，國內外券商都非常重視融資融券業務。由于我國股票市場還沒有做空機制，因此目前國內券商尚無法進行融券交易。
證券市場發達國家的券商融資渠道比較通暢，券商的資產負債率相當高。如美林公司的資產負債率為95%，所有者權益僅為5%，這意味著95%的資金來自于別的融資渠道。一般說來，公開上市是國外許多知名證券公司融資的重要渠道。美國的十大券商都是在紐約證券交易所公開上市的股份公司，其中不少還在多個交易所同時上市。此外，國外券商的融資渠道還有發行金融債券、進行特種信用貸款、同業拆借、票據融資、國債回購和抵押債券等方式。
相比之下，國內券商的融資渠道就顯得乏善可陳。除自有資金外，我國券商融資的主要方式有：
一是同業拆借。1999年8月20日，中國人民銀行下發《證券公司進入銀行間同業市場管理規定》，為證券公司同業拆借業務提供了一條合法通道。全國銀行間同業拆借市場的成員總數已經由1998年的171家、1999年的319家增加到2000年的464家，目前已經達到495家。2000年，信用拆借全年成交6728.07億元，較上年增長104%。
二是國債回購。目前，我國國債市場由銀行間市場與交易所市場兩個相互分割的市場組成，大部分證券公司只能在交易所市場交易，而國債的最大買家——商業銀行只能在銀行間市場交易。從1997年起，我國國債市場就一直以銀行間市場為中心。交易所市場雖然交易活躍，但由于發行量小，債券供不應求，導致回購利率高企，特別是在新股發行時尤為明顯，券商融資成本較高。2000年，我國國債回購全年成交15781.74億元、較上年增長299%，現券買賣全年成交682.68億元、較上年增長782%。
三是股票質押貸款。2000年2月13日，央行和證監會聯合《證券公司股票質押貸款管理辦法》，允許符合條件的證券公司以自營的股票和證券投資基金券作抵押向商業銀行借款，從而為證券公司自營業務提供了新的融資來源。股票質押貸款具有的乘數效應使券商能以低成本擴張并獲取高收益，但券商提高了收益的同時負債也相對上升，風險也自然增加。因此管理層對該項業務作了較嚴格的資格認定，目前我國只有部分券商獲準進行股票質押貸款業務。
總體而言，我國券商的融資業務存在渠道窄、數量少、比例小的特點。融券業務至今還沒有開展，債務融資也只處于起步階段。造成這一現象的主要原因之一，是我國現行法律法規的嚴格限制。1999年的《證券法》第35、36、141條明確規定：證券交易以現貨進行交易，證券公司不得從事向客戶融資或者融券的證券交易活動；證券公司接受委托賣出證券必須是客戶證券帳戶上實有的證券，不得為客戶融券交易；證券公司接受委托買入證券必須以客戶資金帳戶上實有的資金支付，不得為客戶融資交易。《證券法》第133條規定：禁止銀行資金違規流入股市，證券公司的自營業務必須使用自有資金和依法籌集的資金。也就是說，在我國當前的法律框架下，強調現貨交易，既限制券商通過融資融券進行自營業務，也限制其向客戶提供融資融券服務。
（二）拓展融資融券渠道的必要性分析
在證券市場的起步階段，券商自身的風險內控機制尚未健全，各種配套的監管措施尚未完善，因此從微觀層次上看，嚴格的分業經營勢所難免，但從宏觀層次上看，銀行與證券、貨幣市場與資本市場必須在最高層次上融合，這也是當今國際金融業的整體趨勢。隨著市場的進一步發育，以及應對加入WTO后國外券商的激烈競爭，拓展券商的融資融券渠道已是擺在管理層及券商面前的當務之急。
1、券商擴大可支配資源、提高市場競爭力的需要
證券業是一個資金密集型產業，資產規模直接決定了券商的競爭力。我國券商與國外同行相比，其一大劣勢是自有資本金不足，總資產規模小。如2000年我國101家券商的資產總額為5753億元（含客戶保證金），凈資產總額為236.4億元，平均每家券商的總資產、凈資產分別僅為57億元和2.34億元。從1999年起我國券商掀起了一波大規模的增資擴股運動，但截止2001年底，券商總資本金才剛剛突破800億元，平均每家不到7億元。相比之下，美國1998年底券商總資本金達1045億美元，總資產達19739億美元（不含客戶保證金）。2000年我國券商業務價值量排名第一的海通證券的營業收入為28.94億元人民幣，而同期美國最大的摩根斯坦利添惠公司營業收入為454.13億美元，前者僅為后者的0.77％。現在我國已經加入WTO，國內券商很快就要和國外的投資銀行“巨無霸”在同一平臺上展開公平競爭，這樣小的資產規模，如果沒有一條通暢的融資融券渠道的話，如何能與國際大投行競爭。
2、現有融資渠道的有效程度不足
從美國、臺灣的融資融券制度看，券商的債務融資主要來自銀行、證券金融公司和貨幣市場。其中，回購協議正在成為券商融資的一個越來越重要的渠道，逐步代替傳統的證券抵押融資方式。而我國目前階段由于貨幣市場的發展相對落后，交易工具的種類少，交易規模小，參與機構也少，而且證券公司自營帳戶中以股票持倉為主，可以用來作回購交易的債券數量有限，因此，回購市場尚不能很好地滿足我國券商的融資需求。拆借市場上融資不用證券作抵押，融資風險比較高，銀行出于自身安全性考慮對融資額度有較嚴格的限制，因此同業拆借所能獲取的資金是有限的。另外，同業拆借和國債回購都不能滿足券商對中長期資金的需求。證券質押融資具有一定的風險，尤其是銀行很難對券商或投資者融資取得的資金投向進行有效的監控，加之我國股票市場實際運行過程的不規范性，因此監管部門對證券質押融資作了嚴格的資格認定和比例限制，使其至今仍處在起步階段，市場規模很小。因此，我國現有的幾種券商融資渠道，都由于其本身的缺陷性或政府管制行為，而不能很好地滿足券商對資金的需求。因此，我們有必要尋找一種新的券商融資方式，或者改進現有的融資手段，使其能更好地為券商融資服務。
3、有利于活躍交易市場
與證券交易相關的融資融券屬于信用交易，而信用交易可利用保證金比率這一杠桿，有效地放大參與市場交易的資金量，從而活躍交易市場。總體上說，我國股票市場的交投一直比較活躍。以1998年為例，紐約和東京交易所的換手率分別為69.9%和34.1%，臺灣證券交易所的換手率為314%，而我國1998年為515%（上海A股，下同），1999年為428%，2000年為498%，遠遠高于美國和日本，也高于臺灣。我國股票市場能維持活躍的交
易，主要得益于三個方面：一是我國國民經濟的持續快速發展和政府對股市的大力支持；二是我國金融體系的封閉性使投資者缺乏其他高效的投資渠道；三是我國股市正處于起步階段，市場運行尚不規范，散戶比例大，做莊盛行，投機性強。隨著我國加入WTO后金融市場的對外開放，以上三個有利于股市活躍的因素將逐漸淡化，同時一些新的市場變數已開始顯現：一是市場監管力度加強，大量違規資金將撤離股市；二是市場擴容速度加快，對資金的需求增加；三是我國即將推行國有股流通方案，雖然方案還沒有最終確定，但大量國有股的流通，無疑需要巨額承接資金。因此，未來我國股市的資金面并不寬裕，市場交投將逐漸趨于平和。而證券市場要實現其優化資源配置的功能，維持一定的交易活躍程度是前提。從這個意義上說，拓展券商的融資融券渠道，進而活躍股市交易，是應時之需。
4、建立完善的融資融券制度，能起到價格穩定器的作用
我國股票市場屬于典型的單邊市，只能做多，不能做空。也就是說，投資者要想博取價差收益，只有先買進股票然后再高價賣出，由此導致市場一味地追高，市盈率高企，股價遠遠脫離基本面。一旦市場出現危機時，往往又出現連續的“跳水”，股價下跌失去控制。據統計，從1996年到2001年，我國股票市場的年平均波動幅度達40%（按上海綜合指數計算）。而在完善的融資融券制度下，市場本身具備了價格穩定器的作用。其原理是：當市場過度投機導致某一股票價格暴漲時，投資者可通過融券，沽出這一股票，從而引致股價回落；相反，當某一股票被市場過度低估時，投資者可通過融資買進該股票，從而促使股價上漲。值得注意的是，只有在完善的融資融券制度下，價格穩定器才能發揮作用。在沒有融券交易的配合下，融資交易不僅不會起到價格穩定器的作用，反而會制造市場虛假信息，破壞市場供需平衡。因此，我國在建立融資融券制度時，應注意兩者的協調發展。
5、從長期來看，通過融資融券溝通資本市場與貨幣市場，有利于釋放金融市場風險。
資本市場和貨幣市場是兩個既相對獨立又緊密相關的金融子系統，供需的變化和市場的割裂將不可避免地在這兩個系統中產生風險積累，如果風險長期得不到分散和消弭，將使整個金融市場的風險過度膨脹而危及國民經濟的發展。當前，我國的金融風險已經不可忽視。一方面，銀行存款大量增加，目前已超過7萬億元，且每年的增量在8000億元以上，存款的迅速增加與銀行“惜貸”形成了強烈的對比，導致銀行單位資產贏利下降和總體資產質量惡化。另一方面，證券市場因其快速發展和高額回報所引致的對資金的大量需求得不到很好地解決，于是違規事件時有發生且屢禁不止，如銀行資金違規入市、券商挪用客戶保證金及向客戶融資融券進行非法交易等。這些狀況說明我國的資本市場和貨幣市場都已具有相互滲透的需要和沖動，人為的割裂非但不能解決這種矛盾，反而會引發更大的風險和危機。因此，當前應逐步放開對資本市場和貨幣市場的管制，使銀行資金能合法、受控制地進入證券市場，從而緩解和釋放整個金融系統的風險。
三、建立“有中國特色”的證券公司融資融券制度
（一）主導思想：建立過渡性專業化證券金融公司
從美國、日本和臺灣的制度比較中可以看出，一國證券公司融資融券制度的選擇從根本上說是由該國的證券市場發展水平和經濟制度的結構特征決定的。美國的制度是在市場的歷史進程中自發地形成和發展，并由法規制度加以限定和完善的。日本和臺灣的制度都是戰后在證券市場欠發達、交易機制不完善、整個金融制度不健全的基礎上逐步建立和發展起來的，因而其制度從一開始就有別于美國，具備中央控制的性質。
我國證券市場的發展還處于初級階段，市場運行機制尚不健全，法律法規體系尚不完善，市場參與者的自律意識和自律能力也相對較低，因此難以直接采用市場化的融資融券模式，而應吸取日本和臺灣的經驗和教訓，建立過渡性專業化的證券金融公司模式，等時機成熟后再轉為市場化模式。同時，應注意到我國屬于“轉軌經濟國家”這一現實，證券市場中仍有許多地方有別于他國，如國有股問題，A、B股問題，銀行、券商、上市公司以國有控股為主等等，因此在建立自己的模式時，應充分考慮到我國的特殊國情，制定有中國特色的證券金融公司制度。
建立我國的證券金融公司應充分注意到其過渡性。從日本和臺灣的經驗來看，證券金融公司曾在活躍市場、融通資金和控制風險等方面發揮過重要的作用，但是隨著證券市場的逐步成熟，這種專營性的證券金融公司已越來越難以適應市場進一步發展的需要。一方面它在融資融券市場中的份額逐年下降，另一方面它越來越難以勝任日漸增多的市場職能，在運行中出現了業務大、責任重、風險集中的狀況。因此，我國在建立融資融券制度時，從一開始就應明確市場化的融資融券制度才是最終的選擇，建立證券金融公司只是一個過渡的橋梁。在制度設計中，應使其盡量精干并易于調整和過渡。在數量上，宜控制在3家左右；在功能上，應盡可能采取市場化的運行方式，減少政府過度干涉，防止權力和責任過于集中。
（二）建立證券金融公司的意義
1、有利于監管部門對融資融券活動進行監督控制
我國證券市場是建立在公有經濟基礎之上的，國家對包括證券市場在內的所有市場都進行調控，這與美國建立在私有制基礎上的自有市場經濟有著本質的不同。在美國模式中，風險的控制由市場參與者以自律為原則自發地實現。證券公司和銀行直接發生個別融資融券交易，中央監管部門對市場整體的融資融券活動難以有及時而全面的了解，也難以對交易活動實行有效的監督；證券交易所作為第三者可以對融資融券活動的結果進行監督，但很難對交易過程實行監控，也難以防止交易雙方發生不規范的內部交易。而專業性的證券金融公司，作為融資融券市場的唯一窗口，可以隨時掌握整個市場的融資融券情況，并在監管部門的指導下完成對證券公司的融資融券服務。公司的性質、地位及其與監管部門的關系決定了它在提供服務時將履行嚴格的自律準則，降低風險和防范不規范行為的發生。
2、有利于融資融券活動的順利進行
在證券金融公司模式下，各個銀行將資金或證券貸給證券金融公司，再由后者轉融給各個證券公司，這使融資融券活動的傳遞鏈單一化，在機制上比較容易理順。相反，如果各個銀行將資金或證券直接貸給證券公司，由于參與主體繁多，可能導致融資融券市場的無序化，不利于市場監管，尤其是對銀行現有的管理水平及其人員的技能素質提出了很高的要求。此外，銀行與證券的存管、清算、登記等業務機構分屬不同的管理系統，在協調上存在一定的難度和障礙，這也限制了銀行和券商之間進行直接的融資融券活動。
3、有利于降低融資融券的系統性風險
融資融券不可避免地含帶著市場風險和信用風險。在我國目前融資融券制度和有關法律制度欠完備的情況下，銀行出于對貸款安全性的考慮，對券商的融資融券需求可能顯得不夠熱心。通過建立專業化的證券金融公司，憑籍其高于券商的信用水平以保證貸款和利息收入的安全性，可大大消除銀行的顧慮，增強銀行乃至整個社會對證券公司融資融券業務安全性的信心，從而有力地擴大券商的融資融券通道。
（三）證券金融公司的制度框架和運作機制探討
1、自有資本的籌集
從股東結構上看，日本和臺灣的證券金融公司的最大股東都是各類金融機構，包括商業銀行和交易所，這使證券金融公司具備了較高的信用水平和中立性，值得我國借鑒。未來我國的證券金融公司，可由商業銀行、證券交易
所以及其它有實力的投資公司、信托公司、證券公司共同投資建立。
證券金融公司資本充足率的設定，直接影響到其資產規模、信用水平和運行質量。臺灣要求證券金融公司的負債總額不能超過其資本凈值的11.5倍，相當于最低資本金充足率8%；相比之下，日本證券金融公司的同一比率僅為2.5%，其資本金比率很低，且債務中幾乎全部為短期債務，要求高效率的流動資金管理技能。考慮到金融機構的性質及本著穩健的原則，我國證券金融公司的最低資本金充足率設定在8%比較適宜。
2、明確不同部門的職能權限
融資融券的交易過程比較復雜，牽涉面也較廣，因此美國、日本、臺灣都對此作了非常細致和具體的規定。我國證券市場發育程度尚低，市場參與者自律性較差，因此更應事先制定較完備的法律法規加以規范，明確各方的權限和職責。我國法規的結構設計可以從兩方面著手：中國人民銀行作為商業銀行的主管機構，制定有關銀行向證券金融公司提供資金的渠道、方式和管理辦法；中國證監會作為中央證券監管機構，制定證券金融公司向證券公司或投資者提供資券轉融通的管理辦法，并由證券交易所對有關交易、存管、結算等方面制定出細則作為補充。證券金融公司成立后，再根據以上兩個方面的總體法規制定出具體的操作規程，這樣就形成了一個較為完整的制度氛圍。
3、業務職能的設定
證券金融公司是資本市場和貨幣市場之間的資金通道之一。日本的證券金融公司只能向證券公司進行融資融券，而與投資者的融資融券必須通過證券公司轉融通；臺灣實行對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌制”，并對證券公司進行分類，只有約三分之一的證券公司有辦理融資融券業務的許可，其它的證券公司只能為客戶辦理資券轉融通。我國在設定證券金融公司的職能時，可同時借鑒日本、臺灣的經驗，并根據我國實際情況，考慮制定以下分階段的實施步驟：
（1）對券商的融資融券資格設限，只有那些具備一定規模、資產質量良好、守法經營的券商才有資格申請融資融券業務。券商規模控制在近期無重大違規行為的綜合類券商。
（2）在證券金融公司建立之初，規定其只能向證券公司進行融資，而不得向后者進行融券，也不得直接向投資者進行融資融券。證券公司可以向投資者融資，但不得融券。
（3）在運行一段時間后（如1年后），放開證券金融公司直接向投資者進行融資，但仍不得向券商或投資者從事融券業務。
（4）在我國的做空機制建立起來后，放開證券金融公司向券商和投資者從事融券業務，同時券商也可以向投資者融券。
當融資融券制度最終建立起來后，其運作機制如下圖所示：
4、建立信用管理機制
融資融券交易有較強的倍乘效應，能在短時內大規模增加交易額度，從而增加市場風險。因此，為防止交易信用的過度膨脹，應設立一套有效的機制對其進行管制。考慮到我國的證券公司尚無辦理證券抵押融資業務的經驗而且自律程度低，與早期的臺灣證券市場相仿，因此在設計證券公司融資融券制度時，可較多地參照臺灣的管理辦法，注重對各個級別的信用額度的控制，強調以保證金比率為基礎控制因市價變動形成的市場風險，以及以資本金比率為基礎控制證券公司的債務風險。同時，對美國、日本的成功之處，也要有選擇地學習參照。具體措施包括：
（1）可用作融資融券交易的證券的資格認定
不同證券的質量和價格波動性差異很大，將直接影響到信用交易的風險水平，因此并不是所有的證券都適合作融資融券交易，而應對其進行資格認定。資格認定權可歸屬證券交易所。現階段，可考慮規定流通股本在3000萬股以上，股東人數在2000人以上，具有一定交易規模的公司股票才可以用來作融資交易或抵押。融券用的證券資格應比融資的證券更高，可規定流通股本在4000萬股以上，股東人數在3000人以上。當然，在運行過程中，交易所應根據股票的市場表現和公司的情況隨時修訂具有融資融券資格的股票名單。
（2）對市場整體信用額度的管理
包括對融資保證金比率和融券保證金比率的動態管理。融資保證金比率包括最低初始保證金比率和常規維持率，借鑒臺灣的經驗，現階段我國這兩個比率可考慮設定在60%和30%。也就是說，券商在融入資金購買證券時，必須交納60%的保證金，并把購得證券交給證券金融公司作抵押。當證券價格下跌導致保證金比率低于60%時，證券金融公司將停止向該券商繼續融資，當保證金比率低于30%時，證券金融公司將通知券商補交保證金，否則將強行賣出抵押證券。券商的保證金可以是現金，也可以是符合條件的證券。當用證券作保證金時，還應設定另外兩個指標：一是現金比率，即券商的保證金不能全部是證券，而必須包含一定比例以上的現金。現金比率可設定為20%；二是擔保證券的折扣率，即用作保證金的證券不能按其市值來計算，而應扣除一定的折扣率，以降低證券價格過度波動帶來的信用風險。擔保證券的折扣率與證券的類型有關，政府債券可按10%計，上市股票可按30%計。
融券保證金比率也包括最低初始保證金比率和常規維持率，可分別定在70%和30%。其含義和融資保證金的最低初始比率和常規比率一致。
（3）對證券機構信用額度的管理
包括對證券金融公司的管理和對證券公司的管理。借鑒臺灣的經驗，對證券金融公司的信用額度管理可通過資本凈值的比例管理來實現：一是規定證券金融公司的最低資本充足率為8%；二是規定證券金融公司從銀行的融資不得超過其資本凈值的6倍；三是證券金融公司對任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的15%。
對證券公司的管理同樣可通過資本凈值的比例管理實施：一是規定證券公司對投資者融資融券的總額與其資本凈值的最高倍率，臺灣規定為250%，考慮到我國證券公司的資本金比率遠不及臺灣，因此可考慮將這一倍率定200%；二是每家證券公司在單個證券上的融資和融券額分別不得超過其資本凈值的10%和5%。
（4）對個別股票的信用額度管理
對個股的信用額度管理是為了防止股票過度融資融券導致風險增加。可規定：當一只股票的融資融券額達到上市公司流通股本的25%時，交易所將停止融資買進或融券賣出，當比率下降到18%以下時再恢復交易；當融券額已超過融資額時，也應停止融券交易，直到恢復平衡后再重新開始交易。
5、建立嚴格的抵押證券存管制度
證券存管是融資融券的一個關鍵環節，直接關系到資券借出方的資產安全。在美國、日本和臺灣的制度中，美國的存管制度是最完善的，相反，臺灣的制度過于僵死。因此，在設計我國的融資融券制度中有關抵押品存管的機制時應更多地參鑒美國的運作機制。其關鍵步驟包括：
關鍵詞：融資 監管 國債
政策擴張期帶來了國債和地方債規模的明顯上升，除較規范的長期建設國債和2，000億元地方債之外，近期還出現了媒體所稱的“地方政府融資的狂歡節”，早已有之的各種地方融資平臺“遍地開花”、不少新的融資工具(規范程度往往并不高)也被創造出來。地方舉債融資的規模正在迅速擴大，并引起了各有關方面的高度重視，也引起了不同意見的爭議。
我認為，地方政府融資的發展，在市場經濟和分稅分級財政體制模式下，有其必然性，目前又加上了“四萬億元”項目配套資金的強大需求，對其做出簡單禁止是行不通的，所以大思路上應回歸大禹治水“堵不如疏”的古老智慧，有堵有疏，疏堵結合，重堵更重疏，關鍵是應當如何規范發展?如何因勢利導?
在研究中我們已提出，在這個方面需要“治存量，開前門、關后門、修圍墻”，打造一套可控風險和可持續的地方“陽光融資”的制度和法紀。當前的政策擴張期，對此既是挑戰，又是機遇。按照公共財政建設和“依法理財、民主理財、科學理財”的要求，地方政府融資應當是有透明度的、受法紀約束的、依托于制度規范和受公眾監督的。相關制度、法紀的打造，當然在我國需要漸進，而當務之急，一是應強化國家綜合部門自上而下對各地融資規模的監督、指導、協調；二是應強化地方各級人大、政協對政府融資的審批與制約；三是應強化金融市場監管部門、審計部門對于政府融資活動的監控、審計；四是應提倡、鼓勵地方政府融資主體內部的自律和加強管理，總結經驗教訓，在開拓創新中防患于未然。相關的制度內容，可先形成一些粗線條的文本，再于動態中不斷完善、細化。比如中央級以財政部發行方式，實際上提供了對于今年2，000億元地方債的隱性擔保，但明確地列入地方省級預算，意味著接受全套預算程序的約束，由省級政府牽頭承擔還本付息職責，是地方債制度在我國的重大進展，比之1998年應對亞洲金融危機時長期建設國債的“轉貸”地方使用，規范程度已明顯提高，今后還應繼續探討其規范性和操作方案有效性的進一步提高。
另外，在地方融資平臺的發展方面，可以探索使用長期建設國債資金的方式。
這一設想的要點是：借鑒一些地區已有的經驗，將地方可用的專項資金，選擇(或組建)合適的企業集團等法人實體作為資本金投入，進而可形成該法人實體獲得銀行貸款等籌集社會資金的再融資平臺，既完成國債專項資金的建設任務，并承擔國債資金的還本付息，又在現階段構建了有一定規范性、功能較強大、適應投融資制度改革和長期發展需要的地方融資平臺。
這一方式的好處是，通過使用國債資金注資入股地方性企業集團，形成或增加其資本金，能夠進而吸引銀行貸款或者是發行債券融資，發揮財政政策應追求的“乘數效應”，利用我國儲蓄率明顯偏高而形成的銀行巨量“存差”和社會可用財力，建立較為順暢的融通資金機制和較規范的長期性地方融資平臺，獲得持續不斷的建設資金。同時，由于財政資金的使用都有明確的監督辦法，財政部門和國資管理部門可以及時對所注資地方企業使用資金的狀況進行審查、監督，防止地方企業的內部人控制和督促國債資金的還本付息。
這一建議所存在的局限性，主要是啟動資金的獲得和使用完全是政府行為，對項目選擇、法人實體與融資平臺構建的決策科學性，要求較高，如果作為地方政府融資平臺的法人公司出現較大問題，將會面臨日益發展的公共財政績效考評框架下的問責壓力。但這在另一個角度，正是加強規范性的壓力，是一種積極、健康的壓力。
根據上述簡要分析考察，我們認為，在亟需以積極財政政策繼續刺激經濟并借助地方融資平臺產生放大效應(“乘數效應”)的情況下，為了更好地提高長期建設國債資金的使用效率，可以在建立地方融資平臺的模式選擇上，積極運用以建設國債資金用作資本金注資的方式，在保持國債資金投向的同時實現其集中性投入，作為資本金來打造有一定規范性約束與利益激勵的地方融資平臺，從而增強國債資金對社會資金的引導作用和對銀行信貸資金的帶動作用。同時，應允許和指導各地方政府積極探索，結合實際情況，建立一套投融資管理運作的操作標準和相應的制度流程，用一些標準程序、客觀指標來規范作為融資平臺的地方法人實體的融資行為，增強其在管理運作方面的透明程度和風險防范與控制水平。
這樣構建出來的較規范的地方融資平臺，有利于促進國家投融資體系改革，滿足地方政府的融資需求，提高國債資金的使用效率，促進儲蓄向投資的轉化和優化相關機制。具體地看，這些主要表現在：
一是能夠滿足把政策擴張與促進投融資制度改革相結合的需要，在提升地方性融資平臺的規范化水平的同時放大其功能來貫徹宏觀政策。這種模式可拓展中央引導下地方政府參與國家投融資體系建設和“調動兩個積極性”貫徹宏觀政策的空間，其投資運作的規范化導向，也將有助于提升其他地方性融資平臺建設的規范化水平。
二是能夠滿足市場經濟環境下相關市場主體商業化運作的需要，有效地拉動社會資金。形成較規范的融資平臺以市場化方式融資，可較有效地吸引銀行放貸和民間資本跟進，把短期政策調控與利用社會資金與民間資本的長期機制構建兩方面的要求較好結合。
三是能夠滿足防控風險和對國債資金與地方融資平臺運作建立績效評價機制的需要。地方融資平臺借助于國債資金的集中使用獲取融資的同時，也要按照市場化方法對國債資金及其再融資的資金進行運作，從而提高資金的使用效率，并且由于具備了基本的透明度和規范性，有利于加強監督和風險的防范、控制，管理主體可以通過這一體系，在國債資金的地方性融資平臺的投資運作中實行績效評價，從而增強績效、問責機制建設與實施力度。
關鍵詞:制度變遷;股權融資成本;分類特點;研究評述;投資機會
中圖分類號:D912.28
文獻標識碼:A
一、制度變遷和股權融資成本的含義
(一)制度變遷
制度變遷是指新制度產生,并否定、揚棄或改變舊制度的過程。它一定是向更有效率的制度演化。制度變遷是一個動態的現實過程,在這個過程中,涉及到誰發動制度變遷、為什么要進行制度變遷、如何進行制度變遷、制度變遷的效果如何等問題。
(二)融資成本
融資成本對投資方和融資方有不同的涵義:對投資方而言,融資成本是資金占用的機會成本;對融資方而言,融資成本是資金使用成本,包括支付給投資者的使用費、支付給中介機構的中介費、權益性資產價值變化以及企業因融資選擇偏離利潤最大化的隱性損失。通常情況下投資方關注資金機會成本,而融資方關注資金使用成本。
二、制度變遷的分類及特點
(一)分類
1 自下而上的誘致性制度變遷。
2 自上而下的強制性制度變遷。
(二)誘致性制度變遷的特點
1 主體來自基層。
2 程序為自下而上。
3 具有邊際革命和增量調整性質。
4 在改革成本的分攤上向后推移。
5 在改革的順序上,先易后難、先試點后推廣、先經濟體制改革后政治體制改革相結合和從向核心突破相結合。
6 路徑是漸進的。
(三)強制性制度變遷的特點
1 政府為制度變遷的主體。
2 程序是自上而下的。
3 激進性質。
4 具有存量革命性質
三、對已有的融資成本研究評述
(一)我國上市公司融資成本研究中的兩種對立觀點
1.認為股權融資成本低于債務融資成本,上市公司應優先選擇股權融資;2.相反,認為股權融資成本高于債務融資成本,所謂“股權融資低成本”只是“免費資本幻覺”。
(二)觀點對立的原因分析
結合我國證券市場的實際情況,筆者認為,這些研究存在如下問題:
1 沒有考慮我國上市公司特有的股權結構和股票市場結構對融資成本的影響。我國上市公司有2/3的股票不能在交易所流通,在交易所外轉讓基本參照凈資產定價,遠遠低于交易所的交易價格,大股東可以通過溢價發行股票獲利。上市公司融資的大股東成本與中小股東成本不同,單純照搬全流通市場中的資本成本作為融資成本,就會產生偏差。
2 沒有區分融資的實際成本和機會成本。CAPM模型計算的資本市場成本是投資者在證券市場投資時獲得的平均收益率水平,也就是機會成本。大股東持有的股票不能上市流通時,其權益資本的價值變化往往與二級市場股價的變化不一致,因此利用CAPM模型計算的資本成本就不是上市公司融資的大股東成本。
四、我國上市公司股權融資成本分析
上市公司的股權融資成本主要是指股權融資的資本成本,即進行股權融資所付出的代價,是一種顯性成本,包括籌資費用和資金占用費用。籌資費用是指公司在進行股權融資過程中所支付的各項費用,如手續費、律師費、資信評估費、公證費、擔保費、廣告費等。資金占用費用是指因占用資金所支付的費用,如向股東支付的股息、紅利。同時也可以看出,股利支付率決定了股權融資中資金占用費用的大小。低股利支付率意味著融資的低資金成本。我國上市公司股利政策的實際情況則是:相當多的公司常年不分紅,或者只是象征性地分紅,極少有企業將當年盈利全部實施分配。因此,股票分紅的股利支出是極低的。
五、制度變遷對股權融資成本的影響
(一)新企業法的全面施行對股權融資成本的影響
新企業法的全面實施,對我國股權融資成本有著很大的影響。企業經理相對于外部投資者擁有信息優勢,基于現有股東的利益,企業在進行融資決策時,會嚴格遵循“內部財務盈余一外部債務一外部股權”的Pecking Order順序,由于信息不對稱程度很高,企業幾乎不會使用股權融資。有了新企業法的實施,對跨國公司轉移定價有一定的影響。
(二)新所得稅法施行對股權融資成本的影響
新所得稅法對股權融資成本的影響,新所得稅法影響了跨國公司對我國本企業的投資積極性,加強了對外商投資企業實行資本金管理的規定,可以有效防止我國資本弱化稅存在。強化反避稅企業規避風險。
總結:綜上所述,我國上市公司股權融資成本較高,并不利于上市公司的可持續發展。融資成本在一定程度上助長了上市公司利用股市的欲望,從而扭曲了上市公司股權融資行為,損耗了股權融資效率,使資本市場配置資源的功能難以發揮有效作用。更具體的說,在我國由于股權融資資本成本中的籌資費用和資金占用費用偏低,而使得我國上市公司股權融資顯性成本較低,這也是各類上市公司競相進行股權融資的主要動因。所以我們有必要進行一些制度的改革來綜合這種問題,使得問題不斷的得到好的解決方式。
參考文獻:
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論文摘要：運用制度經濟學的方法分析了阻礙中國融資制度創新的成本問題，認為有限理性與政府行為，機會主義與正規金融部門的行為，資產專用性與非正規金融部門及民間投資個體的行為是阻礙中國融資制度創新的主要因素。提出應從處理好“強政府”與“弱市場”的關系，擺正政府與市場的位置；重新認識制度創新的“循序漸進”與“平行推進”方式的優劣，走制度創新的最佳路徑；樹立“資信文化”，構建良好的市場、信用與法律的外部制度環境等改進中國融資制度績效。
1984年以前，中國基本上是高度集中的計劃經濟體制，行政力量控制著金融資源，計劃行政目標決定了信貸資金的構成和分配方式，金融資源向國有企業傾斜，當時國有企業不必擔心融資難的問題。進入90年代以后，非國有企業得到了蓬勃發展，但是市場配置資源的基礎地位并未得到體現，一方面由于歷史和體制原因，行政力量控制金融資源的現象不可避免；另一方面，政府不承認民間金融的合法性，民間資本難以流入民營企業，融資難的問題一直困擾著民營企業。隨著市場改革的深入，政府對國有企業進行了全方位的改制，剪斷了國有企業與國有銀行的“臍帶”關系，國有企業融資難的問題也逐步顯現。在這一現實背景下，要解決企業融資困境，促進經濟快速穩定地增長，融資制度成為解決問題的突破口。
融資制度的功能主要體現在兩個層面：一是資本動員，為經濟提供持續的資本供給；二是優化資源配置，促進經濟結構調整。因此，有效的融資制度是解決企業融資困境，保證經濟持續增長的需要；創新融資制度成為提高經濟效率、促進經濟結構優化和升級的關鍵。從中國當前的情況來看，一方面儲蓄率居高不下，超過16萬億(2007年最新統計)，另一方面，企業融資難的問題依然沒有得到很好的解決。中國并不是缺少資本，重要的是缺少一種有效的融資制度。
一、融資制度創新的障礙分析
1．融資制度創新的成本制約
戴維斯和諾斯(DavisLanceE．andNorth，DouglassC．，1971)對制度創新作了系統的論述J：制度創新是指能使創新者獲得追加利益的現存制度的變革。它與技術創新有某種相似性，即技術創新是采用技術上一種新發明的結果，制度創新往往采用組織形式或經營管理模式方面的新發明的結果。和技術創新一樣，只有預期純收益超過預期成本時，制度創新才成為可能。制度創新成本成為決定制度創新的主導因素。
從融資制度創新發展來分，制度變遷成本可分為三種類型：第一，認知成本，由于中國制度轉型的初始條件是高度集中的計劃經濟體制和政治體制并存的社會形態、封閉的傳統與僵化的意識牢固粘合的文化形態。這種體制與觀念影響和束縛著制度變遷，要對新的制度進行認識、覺察與比較有一個相當長的過程。根據青木昌彥的觀點，制度變遷容易發生在大規模的戰爭、經濟蕭條或動亂中，但是在中國這樣很穩定、經濟快速增長、福利狀況不斷改進的社會發生制度變遷，政府的認知成本是長期的而且是很高的。第二，制度設計成本，在供給主導型制度變遷過程中，政府在政治力量與資源配置上處于優勢地位，成為決定制度供給的方向、形式、進程及戰略安排的主導力量。在制度設計和安排時，“搭便車”是制度變遷固有的行為，政府往往會復制或照搬其他先進國家的制度，但是，制度往往有一定的適用性，失去了一定的具體環境，制度就失去了原來的效率；況且一項制度實施是利益重新調整的過程，這必然牽涉到政府主體利益得失，政府受個人理性的影響，在一定程度上會使自己利益最大化而歪曲制度供求關系，這說明融資制度創新有很高的設計成本。第三，制度實施成本，任何制度的實施都受到參與者意愿的約束，制度變遷牽涉到利益的重新調整，當政府進行強制性變遷但在實施過程中并不強制時，地方和下屬往往就修正上級的制度供給來使這種制度更適合自己利益最大化，修正上級安排的方法有：層層截留，曲解規則，補充文件，改頭換面等。從這一方面看，融資制度有很高的實施成本。
2．政府行為受有限理性的制約
有限理性是Arrow(1951)最初提出的，他認為人的行為是“有意識的理性的，但這種理性又是有限的，根據North(1971)的觀點”。有限理性包括兩個方面：一是環境是復雜的。由于中國企業數目較多(大小企業總共有1000多萬個)，每個企業的經營狀況、信譽等級、財務管理水平等千差萬別，在很大程度上造成了信息源分散；況且，每個企業不可能將自己所有的真實信息完全透露出來，一般來說，在財務報表上或其他方式公開的資料是經過企業自己篩選過的，在這個層面上，政府所掌握企業的信息少于企業實際的情況；二是政府的選擇受限于有限的決策技巧，解決企業融資問題時解決方案單一，不能考慮所有企業的情況，融資問題依然難于解決。政府經過各種途徑可掌握企業一定的真實信息，但企業的內部信息是不可能掌握的，政府在這種信息不對稱的條件下，只知道企業融資難，中央政府想極力解決企業融資難的問題，于是頒布法律，出臺政策和文件扶持企業融資，但是也未必能真正解決企業融資難題。自1998年起，中央政府出臺了一系列文件，分別從改進金融服務、調整信貸結構、為中小企業提供多樣化的金融產品等方面，提供了一系列政策扶持。特別是1999年的關于建立中小企業信用擔保體系試點的指導意見；2002年的中華人民共和國中小企業促進法是中國促進中小企業發展正式走上規范化和法制化軌道的標志，這一法律具有強指導性、針對性和強制性的特征，后來又出臺了中小企業擔保法、中小企業融資法》等來提高中小企業的地位，促進企業融資，但從近年實施效果來看，目前中國中小企業的融資難題依然未變。因此，政府的有限理性行為制約融資制度創新。
3．正規金融機構的行為受機會主義影響
新制度經濟學關于人的行為的第三個假定是人的機會主義傾向。它是指人對自我利益的考慮和追求，意思是，人具有隨機應變、投機取巧、為自己謀取更大利益的行為傾向。人的機會主義傾向具有兩重性，一方面，機會主義動機或行為往往與冒風險、尋找機遇、創新等現象有一定的聯系；另一方面，機會主義又會對他人造成一定的危害，如機會主義有時把自己的成本或費用轉嫁給別人，從而對他人造成傷害。表現在正規金融機構融資上主要是利益誘導而阻礙融資制度創新，比如明明知道給國企貸款壞賬率高，但貸款還是明顯地向國有企業傾斜，將一些效益好、發展前景好的中小企業擋在門外。根據Rajanh和Zingales的利益集團理論，來自金融業和其他產業的既得利益集團出于維護既得利益的考慮所采取阻撓金融發展的措施，成為各國金融發展呈現差異的內在原因。制度的創新表現為利益的重新瓜分，正規金融機構包括中國的銀行體系、證券市場和股票市場，影響正規金融機構創新的原因主要在于既得利益集團。目前，中國正規金融機構仍然是一種政府直接控制和國有銀行壟斷的體制，政府的隱含擔保和企業的軟約束成為全部金融活動和整個經濟行為的基本特征。改革20多年來，經濟市場化雖然有很大改進，但國有企業和國有銀行仍然只有市場主體的名分，而沒有市場約束和行為能力，在政府這只看得見的手下運作，在信貸市場上，由于借債可以不還，也可以賴賬，還可以核銷和轉移，市場機制不能反映資金需求價格，風險得不到補償，因而高風險和低風險資金的價格不能有效區分開來，從人性來分析，沒有人會承擔制度變遷的風險，因而國有商業銀行只要有政府的擔保和授意，在一定程度上會對特定的國企貸款大開綠燈，甚至爭相放貸，對其他國有企業也不會拒絕，其行為約束不是源于主體本身，而是來自外部。在證券市場上，利率沒有成為資金供求變化的傳導和調節機制，特別是當資產收益率大大高于產品收益率和利率的時候，負盈不負虧的國有企業和國有商業銀行必然會利用貨幣市場和資本市場的聯通渠道。正是正規金融部門的機會主義行為，缺乏對整個經濟環境的思考和分析，不愿意承擔制度變遷所帶來的風險，因此正規金融部門的機會主義行為阻礙融資制度創新。
4．非正規金融部門及民間投資個體行為受資產專用性的影響
威廉姆森認為，資產的專用性是指資源在用于特定的用途之后很難再移作他用的性質，這種性質在不同的資源和不同的用途中程度不同0資產的專用性有強弱之分，資產專用性越強的資產轉移到其他用途的成本越高。由于中國制度轉型的初始條件是高度集中的計劃經濟體制，政府的隱含擔保和企業的軟約束成為全部金融活動和整個經濟行為的基本特征，中國正規金融機構基本上控制著企業的融資，非正規金融部門和民間投資個體被排斥在整個企業融資之外，在這種制裁環境中，非正規金融部門和民間投資個體被迫將資產轉移到其他領域，比如地下金融、黑色錢莊等經濟的體外循環，形成了很強的專用性，現在若想將這些資本重新積聚，成本非常之高。加之在金融活動領域，政府的行政控制和直接干預相當強大，行政壟斷和市場壟斷結合在一起，使社會經濟生活仍是以政府信用為主，不承認民間金融的合法性，有時隨意關閉民間信用機構，政府信用的不可預期性為這些資本進入企業融資設立了一道無形的屏障，使非金融機構和民間投資主體不敢輕舉妄動，民間信用難以發揮其應有的作用。因此，由資產的專用性導致非正規金融部門和民間投資個體的行為阻礙了融資制度創新。 二、融資制度創新的對策
1．處理好“強政府”與“弱市場”的關系，擺正政府與市場的位置
市場是依靠價格機制自我實現供需平衡調節，能夠最大限度地實現資源優化配置的機制，而計劃則能糾正市場失靈，起戰略調控的作用，但是，在實際操作過程中，計劃被用過火了，往往將行政力量普遍運用于社會的各個方面，干預不應該干預的領域，造成資源配置關系扭曲，價格機制失靈，市場經濟中計劃在唱主角，顛倒了市場與政府的主導關系，政府對許多資源的過度壟斷和政府的不恰當戰略對經濟產生了嚴重的影響，中國是一個資本稀缺、勞動富余的國家，但解放后采取的重工業優先發展戰略，重點扶持資本密集型企業，將有限的資本投資于國有企業，為了降低國有企業的生產成本，提高其競爭力，人為地壓低利率、匯率、原材料價格，造成了資源配置的扭曲。
而扶持的國有企業恰恰又是一些缺乏自生能力的組織，導致了不正當競爭秩序，損害了其他行業的利益，進一步影響了市場的效率。因此，政府權利的集中和對資源的過度壟斷，扭曲資源配置關系，阻礙了中國融資制度的創新。所以，轉變政府職能，重新劃定政府的邊界，消除由政府權利的集中和對資源的過度壟斷造成的影響，讓市場在經濟運行中發揮主導配置資源的作用，政府在市場運行中發揮其糾正與協調、戰略與前瞻的優勢，處理好“強政府”與“弱市場”的關系，擺正好二者的位置，讓二者的互補性更好地發揮出來成為順利實現融資制度創新之必要。
2．重新認識制度創新的“循序漸進”與“平行推進”方式的優劣，走制度創新的最佳路徑
制度變遷是制度的替代、轉換與交換的過程，也可以理解為一種效益更高的制度嘲對另一種制度的替代過程。在改革理論和政策研討中出現了“循序漸進”與“平行推進”的爭論，“循序漸進”即改革政策B應當在改革A完成以后才能實行，B體制的實現以A體制的實現為前提條件。它可以圖示為：循序漸進：A—B—c；“平行推進”理論認為，改革政策應該盡可能多地開放經濟體系的各個方面，無須等體制改好了一個再改另一個。
前者的優點在于它對一種體制改革的前提條件的重視，確認了一種體制的有效性與其他體制之間存在一定的依賴關系，但是這是在政府充分理性這一假設條件下的，它忽視了政府有限理性這一現實條件，如在許多發展中國家發生的經濟危機就是典型的例子，一些國家過早地開放金融市場，過早地開放資本帳戶，導致大量游資進入國內進行投資，但是一旦金融預期下降，“游資”抽走，發生金融危機，導致金融早熟的現象，循序漸進改革在政府有限理性的現實下很容易選擇錯誤的路徑。后者避免了前者中“過激”或“早熟”的現象，也考慮了政府有限理性這一假設條件，在一定程度上起到了協調經濟體制改革的各種矛盾，但是事物發展也是事物成長的一個過程，其發展有先有后，正如中國開放國內市場一樣，金融市場只能最后才開放，利率市場化也只能逐步放開。因此，平行推進理論也并非融資制度創新的最佳路徑。根據達爾文的進化理論j，事物的發展有其固有的規律，不是簡簡單單的按照人為的“循序漸進”或“平行推進”等固定的路徑前進，事物的發展有其正常的步驟，只有各體制之間相互協調，相互促進的發展才是事物成長規律，而相互阻礙和不遵守規律的發展不是事物的進步，中國推進改革也只有在適當的時間才能采取有效的行動，得認真觀察融資制度創新的規律，總結其發展的客觀事實，走最適合中國融資制度創新的路徑，最大效率地推進制度創新。
論文摘要：民營企業近年來迅猛發展，但是融資困難已成為制約其進一步發展的瓶頸，需要就多方面的融資制度障礙作深刻的系統分析，通過金融制度創新、民營企業制度創新和信用環境制度創新。來改善民營企業的融資環境。
論文關鍵詞：民營企業融資金融體制民營企業制度信用環境制度創新
隨著我國市場經濟的不斷發展，民營經濟在國民經濟中的作用和地位日漸突出，民營企業正逐步取代國有企業成為拉動投資和經濟增長的主導力量。然而與其迅猛發展的經濟態勢相比，民營企業融資渠道狹窄不暢，融資困難已成為制約其進一步發展的瓶頸。究其原因。主要在于金融體制中銀行業的高度壟斷、民營金融機構的缺乏、資本市場發育不良，缺乏多層次(或多元化)的資本市場；民營企業制度建設滯后、管理不規范；社會信用制度建設欠完善等多方面因素。民營企業融資難。是一個涉及多方面制度的綜合性問題，需要通過制度創新，改善民營企業的融資環境。
一、拓寬民營企業融資渠道的制度創新
(一)深化銀行金融機構體制改革，完善民營企業間接融資體系。
1．加快國有商業銀行的產權制度改革，建立現代金融企業制度。國有商業銀行普遍面臨著股權結構單一、資本金不足、效率低下等問題，因而迫切需要從產權結構人手引進民間資本甚至外資，健全公司治理結構，形成良好的管理層激勵約束機制，從根本上引導國有商業銀行朝現代銀行方向發展。股份制改造是根本途徑。它可以進一步明晰國有銀行的產權，理順其與政府、國有企業之間的關系，促使國有銀行真正實現企業化經營，按資金使用效益而不是所有制形式來選擇貸款對象。這樣，民營企業才能與國有企業處于公平的資金競爭地位，才能獲得廣泛持久的銀行金融支持。
2．銀行金融機構要進一步完善信貸融資體制。
一是通過擴大中長期資金來源、改善存貸款期限結構、設置新的協議存款品種等措施來解決貸款結構性矛盾；要充分利用貸款利率浮動政策。不斷完善差別化利率定價機制，提高利率定價和利率風險管理水平，保證銀行資金投向的科學決策。二是要大力完善銀行信貸管理體制和機制，加強風險內控制度建設，進一步改進授權授信管理方式，引導基層銀行機構按照區別對待、有保有壓的要求，大力優化貸款結構。加強銀企溝通，改善金融服務。積極支持符合貸款條件企業的合理資金需求，實現促進民營經濟發展與自身效益提高的“雙贏”；要研究設計適合民營企業特點和要求的金融產品、授信管理和績效考核，培訓專門的小型企業信貸管理人員。使更多的民營企業能及時得到支持。
3．設立股份制民營銀行，支持民營經濟發展。
發展中小型銀行，特別是發展以民間資本為主要發起人的民營銀行，可以通過民營金融資本與民營產業資本的融合，改善民營金融和民營企業的法人治理結構，引入民營管理機制，規避民營融資的風險，更好地滿足民營企業的融資要求。并且民營銀行經營機制靈活、不良資產少、籌資能力強、盈利水平較高，能為民營中小企業提供融資服務的空間較大。其效益性、流動性、安全性的特點與民營中小企業短平快的投資融資特點正相適應，必然會解決民營企業融資難問題。
(二)構建多層次的資本市場體系。溝通民營企業直接融資渠道。
l消除民營企業在主板市場上市融資的歧視性待遇。要加大實施“核準制”的力度，讓符合相關法規、政策的優質民營企業進入資本市場，不僅為資本市場的發展帶來新鮮血液，更重要的是使資本市場“公正、公平、公開”的原則得到體現。
2．健康引導二板市場，優先發展場外交易市場。當前不僅需要積極健康引導中國的二板市場，而且更需要將場外交易市場作為二板市場的一個市場同時發展，要積極恢復與有序發展一個各種交易主體廣泛參與、交易品種數量不斷擴展的場外交易市場，以規避高昂交易費用與上市條件對民營中小企業資本性融資的制約。可以嘗試在上海建立中國場外交易市場報價中心，成立全國性的場外交易市場管理委員會，引導各省市建立與上海報價中心聯網的地方性場外交易市場。并規定在場外交易市場中掛牌的中小企業，一旦其凈資產、稅后利潤、市值或是股價等達到一定條件要求，就可以直接升入主板或是二板市場。
3．積極吸納風險投資，積極發展民營中小企業票據、債券融資。在風險投資的主體中，除了政府風險投資機構及創業中心的風險投資外，還應當鼓勵民營科技型企業吸納外資及中外合資風險投資基金和風險投資等。同時，依托場外交易市場使民營中小企業票據、債券融資持續發展，以降低其融資成本，改善資本結構。
二、民營企業自身制度創新
(一)建立科學的內部治理體系，實行規范化管理，逐步有效地實現兩權分離。隨著市場環境的變化和民營企業自身規模的日益擴大，民營企業初創時期的人治管理模式應該要革新。民營企業應該在領導制度、用人機制、生產經營制度等方面規范化，應用科學的管理方式和管理手段，減少管理的盲目性和隨意性。首先要對股權結構和資本結構進行調整，清晰產權，規范企業行為，正確引導繼承者對財產的態度和產權意識；其次要解決企業控制權問題。目前真正做到以股份分享利益而不參與經營的股東很少，導致產權地位和管理地位的矛盾加劇。可以考慮引進職業經理人，構建新型的公司治理結構．逐步實現經營管理層外來化、年輕化和知識化，再逐步過渡到所有權和經營權兩分離。
(二)加快民營企業產權多元化和資產證券化進程，通過資本市場謀求發展壯大。產權多元化是產權清晰的前提。實現產權多元化，首先要解決好產權“一股獨大”的問題。大型民營企業的產權過于集中，通過股權分散化和社會化來實現產權結構多元化，才能建立符合現代產權制度要求的現代企業治理結構。民營企業在產權結構多元化改革中，應從制度上確保中小投資者利益，大股東相對控股代替絕對控股，產權清晰到每個法人和自然人，使之成為獨立的利益主體。其次，要加快民營企業資產證券化進程。可以通過上市增資擴股、資產轉換、出讓產權等資本運作方式引進新投資者，以促進產權結構多元化，有條件的民營企業還可通過上市引入公眾投資，通過資本市場來清晰產權和發展壯大。
(三)加大信用管理制度建設，倡導信用文化。民營企業要制訂相關的內部信用管理規章制度，如《管理評審控制程序》、《合同評審控制程序》、《采購控制程序》等，有條件的可設立專門的信用管理部門，負責本企業內外信用管理；在企業內部實行以質量管理為根本的全程信用管理，從商品的采購、生產、銷售和售后服務等各個環節上把好關，努力提高產品質量，打造產品信用鏈條，不斷改善企業與客戶、消費者之間的信用關系；規范財務制度，按照國家的有關規定，建立能正確反映企業財務狀況的制度，增加企業財務透明度，不做假賬、不逃廢銀行債務。
三、民營企業融資的信用環境制度創新
在提高民營企業主觀誠實守信的同時，還需要改善民營企業的客觀信用環境，以幫助民營企業提高社會信用，改變民營企業的弱勢融資地位。
[論文摘要]中小企業作為國民經濟的重要組成部分，其融資制度的建設是中小企業能否存續發展的必要前提。隨著中國加入WTO，我國的企業將與外國的中小企業在國際舞臺上正面競爭，因此，正確對中外中小企業的融資制度進行必要的比較，發展我國的中小企業的融資制度是推動我國中小企業發展的必要途徑。
一、我國中小企業融資狀況分析
盡管我國理論界和現實經濟實踐中沒有形成真正的融資制度概念，但從我國中小企業融資的現狀基本可以歸納出我國中小企業融資制度的現狀：從政策目標看，我國的中小企業融資制度的目標主要是就業目標，目的是穩定社會經濟秩序，經濟發展和技術創新都在次要地位，并未充分重視；從融資體系看，銀行是我國中小企業融資的主要機構，財政以被動方式對國有中小企業資本金進行補充(當影響到中小企業生存)；從融資方式看，間接融資是我國中小企業融資的主要形式；從風險控制看，中小企業融資風險沒有一個完善的釋放和控制體系。
二、國外中小企業融資制度分析
(一)美國中小企業融資體系的主要構成
1．政策性金融機構。美國中小企業管理局(SBA)是美國對中小企業進行間接融資扶持的主要政策性金融機構。
2．商業性的融資機構。在美國，由于受到法律限制，地方商業銀行必須將融資額度的25％左右投向中小企業，除了商業銀行以外，互助基金也是中小企業的重要融資渠道，個人和中小企業投資入股形成的這種機構，可以看作合作社，主要為成員提供貸款，儲蓄是貸款的先決條件。
3．風險投資公司。之所以將風險投資公司與政策性金融機構和商業性金融機構分開，是因為風險投資公司的性質介于政策性與商業性之間。美國的風險投資公司的特點是：勇于對新建企業投資，在首次公開招股的企業中，約有1／3是風險投資公司的投資對象。
(二)日本中小企業融資體系的構成
1．政策性的融資機構。日本中小企業金融公庫、國民金融公庫、環境衛生公庫、商工組合中央金庫以及中小企業信用保險公庫均為中小企業政策性金融機構，它們具有不同的分工。目的和宗旨都是為保證中小企業獲得充足資金。
2．商業性的融資機構。在日本，從20世紀80—90年代開始，商業銀行逐漸向中小企業增加貸款發放，到20世紀90年代初，對中小企業融資額度占融資總額的65．8％，比20世紀8O年代增加了25個百分點，以后隨著泡沫經濟的破滅，該比率略有下降。除了商業銀行體系，日本也有專門為中小企業服務的非銀行金融機構，即互助銀行、信用金庫等，這些金融機構的特點是：地方性強；互助、合作性質強。
(三)美國中小企業的主要融資方式
1．進入金融市場進行直接融資。與其它國家中小企業資金來源結構比較，美國中小企業發行有價證券(公司債券、股票)的比例最高。美國中小企業長期資金的供給主要來源于公司債券，短期資金則依賴于銀行信貸。這與美國資本市場的發達程度不無關系。
美國的公司債券發行市場發展較早，規模較大，企業籌資的順序為公司債券、股票、銀行貸款，債券發行的比例大大超過銀行融資。這是因為：除商業銀行、公共事業外，企業發行債券的原則比較自由，在法律上對發行債券形成的負債總額不作限制；可發行債券種類多，中小企業能夠方便地發行資信評估低等級或無等級債券；企業與作為主承銷商的證券公司對發行總額、發行條件進行協商，即可作出發行決定。
中小企業由于受企業形態、組織規模、股東人數、資本金規模等各種條件限制，其股票往往不能在證券交易所上市，但具有一定規模的中小企業仍可以在柜臺市場進行交易。柜臺市場相對于組織嚴密的證券交易市場而言，通常被稱為非組織的市場。柜臺市場的主要經濟功能有：非上市企業可以通過將其股份在柜臺市場上公開出售以獲得資本，增加資本金；為一些在證券交易所下市的企業提供一定期間的流動性。
美國的中小企業股權融資主要通過柜臺市場。中小企業柜臺市場包括：通過計算機中心。把各證券公司用通信網絡相聯系的NASTAQ系統；柜臺交易市場主要由全美證券協會(NASD)管理。在該協會開發的NASrAQ系統上登記的企業，分為NMS和SMALLCAP。引入NASTAQ系統以前，主要由PINKSHEET傳播股價、成交量等信息，1972年引入NASTAQ系統之后，實現了買賣自動化，大大提高了處理能力，市場規模也迅速擴大，成交量僅次于紐約證券交易所，居全美國第二位，并在美國、日本、新加坡等國實現了網上掛牌交易。
風險投資公司對中小企業提供的融資，從本質上是一種股權融資。但是，風險投資公司融資與一般上市融資存在區別：首先，風險投資公司通常僅對創業或者發展期的中小企業提供融資，而上市融資的中小企業一般已經進入成長期；其次，風險投資公司獲取的股權通常比較集中，有改變中小企業治理結構的要求，會要求對中小企業的實際控制權，而上市后新增的股權一般比較分散，不會影響原管理層的實際控制權；最后，風險投資公司所獲取的股權一般暫時不會流通，待進入柜臺市場或正式上市后才會流通。2．通過銀行等金融機構進行間接融資。商業銀行體系仍然是美國中小企業的最重要資金來源之一。商業銀行主要為美國中小企業提供短期流動資金。
(四)日本中小企業的主要融資方式
1．間接融資。日本中小企業是以銀行信貸為主要資金來源籌措長短期資金的。日本的中小企業自有資本比率平均為l3％，只相當于大企業的60％左右，而對金融機構的貸款依存度又比大企業高得多。
2．直接融資。日本中小企業的直接融資方式也有債券融資和股權融資兩種，不過，占主導地位的是債券融資。在日本，中小企業一般只具有發行私募債券的資格和能力，私募債券由于透明度低，不利于保護投資者利益，被認為是不正規的債券。
柜臺市場在日本稱為店頭市場。1991年，日本也開始啟動本國柜臺市場網上交易系統(JASTAQ)，但在市場規模、股票流通性方面都不如美國。美國和日本的柜臺市場，對經濟的差異影響迥異，美國新經濟可以說是NASTAQ獨力支撐的。對高科技的發展起了至關重要的作用。日本柜臺市場與美國的區別在于：首先，管理機構管理的側重點不同。美國注重資金分配的市場效率性，強調企業信息的公開性、規章制度的透明性和公正性，強調投資者自己負責的原則，從而以較低的管理成本管理市場。日本側重于行政指導，規范市場行為，嚴格控制進入柜臺市場的標準，以此達到保護投資者的目的。其次，它們登記基準方面的實質性不同。日本店頭市場的登記基準形式上雖與美國NASTAQ中以小規模企業為對象的SMALLCAP相近，但其實質基準遠遠高于形式標準。再次，企業進入柜臺交易的目的不同。由于企業公開發行股份的第一目的在于籌措資金，而NASTAQ的各種費用大大低于紐約證券市場，因此，美國有大量的已經具備進入紐約證券交易所資格的大企業仍然留在NASTAQ的NMS柜臺市場中。在日本，只有在東京、大阪證券交易所一部或二部上市的企業，才能得到公眾的信任。進入一部或二部，通常必須從店頭市場開始。最后，投資者觀念不同。在美國，證券持有者主要是家庭經濟和商業銀行等金融機構，個人金融資產中50％以上是投向證券和非法人企業的，其中股票約占69．9％。這種敢于冒險的投資態度，給柜臺市場帶來了活力。而在日本股市上，個人投資者所占股份只有23．5％，其余均為金融機構、事業法人等掌握，對高風險的柜臺市場，個人投資者很少。
日本以美國的中小企業投資法為藍本，于1963年制定了中小企業投資育成公司法。成立了三個由政府、地方公共團體以及民間企業共同出資的中小企業投資育成公司。對于有助于產業結構高度化，或有助于加強產業國際競爭的中小企業，經過認定以后，該公司實行股份投資，給以經營、技術上的指導，并把企業一直扶持到能在證券市場上市籌資。日本的風險投資公司的特點為：幾乎不參與創建企業的投資，對創建l0年以上的中小企業的投資約占2／3，對創建未滿5年的企業的投資僅占16％；參與企業投資的幾乎都是證券、金融機構下屬的子公司型投資公司；融資比投資多；從投資領域看，非高新技術產業占較大比率。由此可見，日本的風險投資公司盡量避免風險，力求將失敗率控制在最低程度。
三、中外中小企業融資制度的比較
(一)融資體系的比較
從直接融資看，我國中小企業的債券市場和股權交易市場發育不足，造成了中小企業融資過于依賴間接融資體系；從間接融資看，中小企業的政策性融資還未建立，直到1997年擔保機構才剛剛發育，所以，商業銀行體系承擔了全部中小企業融資重任，這是不正常現象；從商業銀行體系的運作看，四大國有獨資商業銀行并不適應中小企業融資的要求，因此，需要改革。
(二)融資方式的比較
到目前為止，我國股票市場的流通股總市值還不到GDP的20％，債券市場也受到嚴格的金融管制，中小企業難以通過直接融資渠道獲得資金。從間接融資看，中小企業主要通過抵押和擔保手段向商業銀行融資，并且，難以得到政策性的擔保支持，融資手段的單一，造成了中小企業的融資困難。
(三)融資風險控制系統的比較
由于經濟發展的階段和水平的不同，以及社會經濟制度和歷史過程的差異，各國（地區）形成了適合自己市場實際情況的證券公司融資融券制度。這些制度可以概括地歸結為兩大類，市場化融資融券模式和專業化融資公司模式。在市場化融資模式中，證券公司主要通過貨幣市場向銀行和非銀行金融機構通過信貸、回購和票據融資，融資融券交易均表現為典型的市場行為，歐美的主要工業化國家實行的就是這種市場化的融資融券制度。在專業化融資公司的模式中，證券公司必須向經過特批的證券融資公司籌借資金，亞洲的一些國家和地區，如日本、臺灣等實行的是這種專營的融資公司模式。
（一）美國的融資融券制度
在美國現行體制中，對證券公司的融資融券活動進行管理的部門是聯邦儲備委員會。美聯儲的管理是建立在《1933年證券法案》和《1934年證券交易法》的基礎之上的，此外美聯儲還先后頒布了4個有關信用交易的規定。除美聯儲外，證券交易所和證券公司協會等自律機構也從自身的角度制訂了一系列的規則和條例來約束市場參與者的行為，作為對聯儲的法規和行政監管的重要補充。如紐約證券交易所制定了一系列有關信用交易賬戶操作的細則，以保證聯邦有關法規的實施。證券公司在融資交易方面的自律主要體現在兩個方面：一是在對客戶進行融資時，嚴格遵守聯儲和交易所的有關規定，要求自己客戶信用賬戶中的保證金比率一般都高于聯儲所規定的比例，常規保證金維持率也高于交易所的規定。二是證券公司在向銀行申請轉融通時，必須嚴格按照聯儲和交易所的有關規定，不得隨意挪用凍結的證券。另外，為了加強整個證券公司的規范水平、防范各種法律合同風險，證券公司協會還制訂了標準化的信用交易賬戶開戶合同和借券合同，對賬戶的操作和證券公司融資融券活動通過法律的條款加以界定。
美國的市場化信用交易模式，是建立在發達的金融市場，以及包括證券公司在內的金融機構比較完整的自主性基礎之上的。在美國信用交易體系下，基本上呈現出以下幾個方面的特點：1、美國融資融券交易的最大特征就是高度的市場化在美國的信用交易模式中，監管當局從活躍市場同時又要有效地防范風險的目標出發，制訂了一套較為完整的規則。在制度所限定的范圍內，融資融券交易完全由市場的參與者自發完成。在融資融券的資格上，幾乎沒有特別的限定，只要是資金的富裕者，就可以參與融資，只要是證券的擁有者，就可以參與融券。而證券公司之間，同樣可以相互融資融券；證券公司與交易客戶之間，只要建立在“合意”的基礎上，實際上也可以進行融資融券的活動，比如出借證券、使用客戶保證金等等；銀行的參與方式則以資金轉融通為主，同時也向證券公司提供借券，而其他金融機構（養老金、保險公司等）則積極參與借券的轉融通。這種信用交易主體的廣泛性，源于美國金融市場的發達。
2、信用交易體系與貨幣市場回購市場緊密聯系
在美國的信用交易中，不僅融資融券主體之間有著直接的聯系，同時信用交易體系與貨幣市場、回購市場緊密結合。美國的貨幣市場基本上是對機構開放的，各個機構都能夠在貨幣市場上進行交易，獲得開展信用交易所需的資金或者證券。而在貨幣市場中，使用最為廣泛的工具就是債券回購。回購工具的廣泛使用，源于美國透明的貨幣市場以及完善的信用基礎。另外對于證券公司的短期資金需求而言，抵押貸款和融券也是廣為采用的方法。
（二）日本的融資融券制度
日本證券公司融資融券制度最大的特點就是證券抵押和融券的轉融通完全由專業化的證券金融公司完成。在這種專業化證券金融公司的模式中，證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔開，由證券金融公司充當中介，證券金融公司居于排它的壟斷地位，嚴格控制著資金和證券通過信用交易的倍增效應。
為什么日本選擇了由證券金融公司主導的專業化模式呢？應該說，金融體系和信用環境的完善程度，往往與信用交易模式的專業化（或者市場化）程度密切相關，大凡金融市場越不發達、信用環境越薄弱，對專業化機構監控的依賴性就越大，這就是日本在戰后發展中選擇專業化模式的內在原因。
日本的專業化融資融券模式具有以下特征：
1．證券金融公司的壟斷專營地位
從負債結構來看，日本的證券金融公司主要是通過向資金和證券的擁有者融借證券和資金，來維持自己的轉融通業務。同時日本證券金融公司的自有資本的比例很小，為2．5％。如此小的自有資本規模，只有在政府支持和壟斷專營的基礎上，才能夠維持業務的正常運行。實際上，由于證券公司不能夠直接向銀行、保險基金等機構融取證券，其它金融機構如果需要借出證券，一般是要將其轉借給證券金融公司，再由證券金融公司附加一定比例的手續費后將證券融借給證券公司。而在融資方面，由于證券公司可以部分參與貨幣市場以及從銀行獲得抵押貸款，證券金融公司對融資方面的壟斷性要小一些，是一種“準壟斷”的狀態。
2．信用交易操作層級分明
在日本的專業化信用交易模式中，客戶不允許直接從證券金融公司融取資金或者證券，而必須通過證券公司來統一進行。證券公司除了部分資金以外，也不能夠直接從銀行、保險公司等機構那里，獲得信用交易所需要的證券或資金。這樣，證券金融公司便成為整個信用交易體系中證券和資金的中轉樞紐。大藏省只要通過控制證券金融公司，就可以調控進出證券市場的資金和證券流量，控制信用交易的放大倍數。
3．日本證券金融公司在證券公司資券轉融通中的地位正在逐步下降
導致證券金融公司轉融資比率下降的主要原因是銀行與貨幣市場的資金使轉融通需求發生分流，證券公司越來越多地通過短期借款、回購等方式從其他渠道獲取所需資金。但與轉融資的情況相反，證券金融公司為證券公司提供的借券額占證券公司總借券交易額的比重卻越來越高，導致這種結果的原因在于證券金融公司在轉融券業務中的壟斷地位。
像日本這種職能分工明確的結構形式，確實便于監管，也與金融市場的欠發達相適應。但其在一定程度上損失了資源快速配置的效率。
（三）臺灣的融資融券制度
臺灣的融資融券制度雖然是與日本相似的專業化證券金融公司模式，但是有一個重要的差異，就是實行了對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌制”。
在臺灣所有的證券公司中，只有一小部分是經批準可以辦理融資融券業務的機構，其余的證券公司則沒有營業許可。獲得融資融券許可的證券公司可以給客戶提供融資融券的服務，然后再從證券金融公司轉融通。而沒有許可證的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請融資融券。這樣證券金融公司實際上一面為一部分證券公司辦理資券轉融通，同時又直接為一般投資者提供融資融券服務。
在“雙軌制”的結構中，有融資融券業務資格的證券公司既可以通過證券抵押的方式從證券金融公司獲得資金，也可以將不動產作抵押向銀行和其他非銀行機構融資，因此，證券金融公司并不是資本市場和貨幣資金市場之間的唯一資金通道，而是專門以證券質押的方式獲取資金的特殊通道。
從臺灣信用交易制度的歷史進程和現實狀況來看，基本上體現了以下幾個方面的特點：
1．證券金融公司處于既壟斷又競爭的地位
在臺灣的信用交易模式中，一方面根據臺灣金融市場的欠發達現狀，采取了專業化集中信用的形式，另一方面又力圖在各個方面充分體現出市場競爭的特點。臺灣有四個證券金融公司，但并不象日本那樣，一家幾乎完全壟斷市場，而是在信用交易提供轉融資上展開市場競爭。另外，從資本規模上也比較接近。這種四家競爭的形式促進了證券金融公司的效率。由于近似有效的市場競爭，證券金融公司比較注重市場運作與風險的控制。
2．客戶信用交易并非必然集中于證券公司，證券金融公司的職能逐步從轉融資過渡到直接融資
臺灣的證券公司只有一小部分具有信用交易資格，可以為客戶直接提供融資和融券的信用交易支持，而大部分的證券公司只能接受信用交易客戶的委托，轉而向證券金融公司辦理轉融通。而客戶也可以選擇，是從證券公司直接獲得融資和融券，還是直接向證券金融公司申請融資和融券。所以，證券金融公司在資券轉融通業務日漸萎縮的情況下，更多地轉向直接為個人投資者提供資券融通，成了一個市場化的融資公司。
3．證券金融公司的資券轉融通業務日漸萎縮
臺灣的證券公司，尤其是有信用交易資格的證券公司，在信用交易中越來越多地利用貨幣市場的融資工具，而逐漸減少對證券金融公司的依賴，這導致了證券金融公司轉融通業務的萎縮。
二、我國證券公司融資融券現狀分析
（一）我國證券公司融資融券的現狀
證券公司可支配資產的多少是決定其市場競爭力的重要參數之一。因此，國內外券商都非常重視融資融券業務。由于我國股票市場還沒有做空機制，因此目前國內券商尚無法進行融券交易。
證券市場發達國家的券商融資渠道比較通暢，券商的資產負債率相當高。如美林公司的資產負債率為95%，所有者權益僅為5%，這意味著95%的資金來自于別的融資渠道。一般說來，公開上市是國外許多知名證券公司融資的重要渠道。美國的十大券商都是在紐約證券交易所公開上市的股份公司，其中不少還在多個交易所同時上市。此外，國外券商的融資渠道還有發行金融債券、進行特種信用貸款、同業拆借、票據融資、國債回購和抵押債券等方式。
相比之下，國內券商的融資渠道就顯得乏善可陳。除自有資金外，我國券商融資的主要方式有：
一是同業拆借。1999年8月20日，中國人民銀行下發《證券公司進入銀行間同業市場管理規定》，為證券公司同業拆借業務提供了一條合法通道。全國銀行間同業拆借市場的成員總數已經由1998年的171家、1999年的319家增加到2000年的464家，目前已經達到495家。2000年，信用拆借全年成交6728.07億元，較上年增長104%。
二是國債回購。目前，我國國債市場由銀行間市場與交易所市場兩個相互分割的市場組成，大部分證券公司只能在交易所市場交易，而國債的最大買家——商業銀行只能在銀行間市場交易。從1997年起，我國國債市場就一直以銀行間市場為中心。交易所市場雖然交易活躍，但由于發行量小，債券供不應求，導致回購利率高企，特別是在新股發行時尤為明顯，券商融資成本較高。2000年，我國國債回購全年成交15781.74億元、較上年增長299%，現券買賣全年成交682.68億元、較上年增長782%。
三是股票質押貸款。2000年2月13日，央行和證監會聯合《證券公司股票質押貸款管理辦法》，允許符合條件的證券公司以自營的股票和證券投資基金券作抵押向商業銀行借款，從而為證券公司自營業務提供了新的融資來源。股票質押貸款具有的乘數效應使券商能以低成本擴張并獲取高收益，但券商提高了收益的同時負債也相對上升，風險也自然增加。因此管理層對該項業務作了較嚴格的資格認定，目前我國只有部分券商獲準進行股票質押貸款業務。
總體而言，我國券商的融資業務存在渠道窄、數量少、比例小的特點。融券業務至今還沒有開展，債務融資也只處于起步階段。造成這一現象的主要原因之一，是我國現行法律法規的嚴格限制。1999年的《證券法》第35、36、141條明確規定：證券交易以現貨進行交易，證券公司不得從事向客戶融資或者融券的證券交易活動；證券公司接受委托賣出證券必須是客戶證券帳戶上實有的證券，不得為客戶融券交易；證券公司接受委托買入證券必須以客戶資金帳戶上實有的資金支付，不得為客戶融資交易。《證券法》第133條規定：禁止銀行資金違規流入股市，證券公司的自營業務必須使用自有資金和依法籌集的資金。也就是說，在我國當前的法律框架下，強調現貨交易，既限制券商通過融資融券進行自營業務，也限制其向客戶提供融資融券服務。
（二）拓展融資融券渠道的必要性分析
在證券市場的起步階段，券商自身的風險內控機制尚未健全，各種配套的監管措施尚未完善，因此從微觀層次上看，嚴格的分業經營勢所難免，但從宏觀層次上看，銀行與證券、貨幣市場與資本市場必須在最高層次上融合，這也是當今國際金融業的整體趨勢。隨著市場的進一步發育，以及應對加入WTO后國外券商的激烈競爭，拓展券商的融資融券渠道已是擺在管理層及券商面前的當務之急。
1、券商擴大可支配資源、提高市場競爭力的需要
證券業是一個資金密集型產業，資產規模直接決定了券商的競爭力。我國券商與國外同行相比，其一大劣勢是自有資本金不足，總資產規模小。如2000年我國101家券商的資產總額為5753億元（含客戶保證金），凈資產總額為236.4億元，平均每家券商的總資產、凈資產分別僅為57億元和2.34億元。從1999年起我國券商掀起了一波大規模的增資擴股運動，但截止2001年底，券商總資本金才剛剛突破800億元，平均每家不到7億元。相比之下，美國1998年底券商總資本金達1045億美元，總資產達19739億美元（不含客戶保證金）。2000年我國券商業務價值量排名第一的海通證券的營業收入為28.94億元人民幣，而同期美國最大的摩根斯坦利添惠公司營業收入為454.13億美元，前者僅為后者的0.77％。現在我國已經加入WTO，國內券商很快就要和國外的投資銀行“巨無霸”在同一平臺上展開公平競爭，這樣小的資產規模，如果沒有一條通暢的融資融券渠道的話，如何能與國際大投行競爭。
2、現有融資渠道的有效程度不足
從美國、臺灣的融資融券制度看，券商的債務融資主要來自銀行、證券金融公司和貨幣市場。其中，回購協議正在成為券商融資的一個越來越重要的渠道，逐步代替傳統的證券抵押融資方式。而我國目前階段由于貨幣市場的發展相對落后，交易工具的種類少，交易規模小，參與機構也少，而且證券公司自營帳戶中以股票持倉為主，可以用來作回購交易的債券數量有限，因此，回購市場尚不能很好地滿足我國券商的融資需求。拆借市場上融資不用證券作抵押，融資風險比較高，銀行出于自身安全性考慮對融資額度有較嚴格的限制，因此同業拆借所能獲取的資金是有限的。另外，同業拆借和國債回購都不能滿足券商對中長期資金的需求。證券質押融資具有一定的風險，尤其是銀行很難對券商或投資者融資取得的資金投向進行有效的監控，加之我國股票市場實際運行過程的不規范性，因此監管部門對證券質押融資作了嚴格的資格認定和比例限制，使其至今仍處在起步階段，市場規模很小。因此，我國現有的幾種券商融資渠道，都由于其本身的缺陷性或政府管制行為，而不能很好地滿足券商對資金的需求。因此，我們有必要尋找一種新的券商融資方式，或者改進現有的融資手段，使其能更好地為券商融資服務。
3、有利于活躍交易市場
與證券交易相關的融資融券屬于信用交易，而信用交易可利用保證金比率這一杠桿，有效地放大參與市場交易的資金量，從而活躍交易市場。總體上說，我國股票市場的交投一直比較活躍。以1998年為例，紐約和東京交易所的換手率分別為69.9%和34.1%，臺灣證券交易所的換手率為314%，而我國1998年為515%（上海A股，下同），1999年為428%，2000年為498%，遠遠高于美國和日本，也高于臺灣。我國股票市場能維持活躍的交易，主要得益于三個方面：一是我國國民經濟的持續快速發展和政府對股市的大力支持；二是我國金融體系的封閉性使投資者缺乏其他高效的投資渠道；三是我國股市正處于起步階段，市場運行尚不規范，散戶比例大，做莊盛行，投機性強。隨著我國加入WTO后金融市場的對外開放，以上三個有利于股市活躍的因素將逐漸淡化，同時一些新的市場變數已開始顯現：一是市場監管力度加強，大量違規資金將撤離股市；二是市場擴容速度加快，對資金的需求增加；三是我國即將推行國有股流通方案，雖然方案還沒有最終確定，但大量國有股的流通，無疑需要巨額承接資金。因此，未來我國股市的資金面并不寬裕，市場交投將逐漸趨于平和。而證券市場要實現其優化資源配置的功能，維持一定的交易活躍程度是前提。從這個意義上說，拓展券商的融資融券渠道，進而活躍股市交易，是應時之需。
4、建立完善的融資融券制度，能起到價格穩定器的作用
我國股票市場屬于典型的單邊市，只能做多，不能做空。也就是說，投資者要想博取價差收益，只有先買進股票然后再高價賣出，由此導致市場一味地追高，市盈率高企，股價遠遠脫離基本面。一旦市場出現危機時，往往又出現連續的“跳水”，股價下跌失去控制。據統計，從1996年到2001年，我國股票市場的年平均波動幅度達40%（按上海綜合指數計算）。而在完善的融資融券制度下，市場本身具備了價格穩定器的作用。其原理是：當市場過度投機導致某一股票價格暴漲時，投資者可通過融券，沽出這一股票，從而引致股價回落；相反，當某一股票被市場過度低估時，投資者可通過融資買進該股票，從而促使股價上漲。值得注意的是，只有在完善的融資融券制度下，價格穩定器才能發揮作用。在沒有融券交易的配合下，融資交易不僅不會起到價格穩定器的作用，反而會制造市場虛假信息，破壞市場供需平衡。因此，我國在建立融資融券制度時，應注意兩者的協調發展。
5、從長期來看，通過融資融券溝通資本市場與貨幣市場，有利于釋放金融市場風險。
資本市場和貨幣市場是兩個既相對獨立又緊密相關的金融子系統，供需的變化和市場的割裂將不可避免地在這兩個系統中產生風險積累，如果風險長期得不到分散和消弭，將使整個金融市場的風險過度膨脹而危及國民經濟的發展。當前，我國的金融風險已經不可忽視。一方面，銀行存款大量增加，目前已超過7萬億元，且每年的增量在8000億元以上，存款的迅速增加與銀行“惜貸”形成了強烈的對比，導致銀行單位資產贏利下降和總體資產質量惡化。另一方面，證券市場因其快速發展和高額回報所引致的對資金的大量需求得不到很好地解決，于是違規事件時有發生且屢禁不止，如銀行資金違規入市、券商挪用客戶保證金及向客戶融資融券進行非法交易等。這些狀況說明我國的資本市場和貨幣市場都已具有相互滲透的需要和沖動，人為的割裂非但不能解決這種矛盾，反而會引發更大的風險和危機。因此，當前應逐步放開對資本市場和貨幣市場的管制，使銀行資金能合法、受控制地進入證券市場，從而緩解和釋放整個金融系統的風險。
三、建立“有中國特色”的證券公司融資融券制度
（一）主導思想：建立過渡性專業化證券金融公司
從美國、日本和臺灣的制度比較中可以看出，一國證券公司融資融券制度的選擇從根本上說是由該國的證券市場發展水平和經濟制度的結構特征決定的。美國的制度是在市場的歷史進程中自發地形成和發展，并由法規制度加以限定和完善的。日本和臺灣的制度都是戰后在證券市場欠發達、交易機制不完善、整個金融制度不健全的基礎上逐步建立和發展起來的，因而其制度從一開始就有別于美國，具備中央控制的性質。
我國證券市場的發展還處于初級階段，市場運行機制尚不健全，法律法規體系尚不完善，市場參與者的自律意識和自律能力也相對較低，因此難以直接采用市場化的融資融券模式，而應吸取日本和臺灣的經驗和教訓，建立過渡性專業化的證券金融公司模式，等時機成熟后再轉為市場化模式。同時，應注意到我國屬于“轉軌經濟國家”這一現實，證券市場中仍有許多地方有別于他國，如國有股問題，A、B股問題，銀行、券商、上市公司以國有控股為主等等，因此在建立自己的模式時，應充分考慮到我國的特殊國情，制定有中國特色的證券金融公司制度。
建立我國的證券金融公司應充分注意到其過渡性。從日本和臺灣的經驗來看，證券金融公司曾在活躍市場、融通資金和控制風險等方面發揮過重要的作用，但是隨著證券市場的逐步成熟，這種專營性的證券金融公司已越來越難以適應市場進一步發展的需要。一方面它在融資融券市場中的份額逐年下降，另一方面它越來越難以勝任日漸增多的市場職能，在運行中出現了業務大、責任重、風險集中的狀況。因此，我國在建立融資融券制度時，從一開始就應明確市場化的融資融券制度才是最終的選擇，建立證券金融公司只是一個過渡的橋梁。在制度設計中，應使其盡量精干并易于調整和過渡。在數量上，宜控制在3家左右；在功能上，應盡可能采取市場化的運行方式，減少政府過度干涉，防止權力和責任過于集中。
（二）建立證券金融公司的意義
1、有利于監管部門對融資融券活動進行監督控制
我國證券市場是建立在公有經濟基礎之上的，國家對包括證券市場在內的所有市場都進行調控，這與美國建立在私有制基礎上的自有市場經濟有著本質的不同。在美國模式中，風險的控制由市場參與者以自律為原則自發地實現。證券公司和銀行直接發生個別融資融券交易，中央監管部門對市場整體的融資融券活動難以有及時而全面的了解，也難以對交易活動實行有效的監督；證券交易所作為第三者可以對融資融券活動的結果進行監督，但很難對交易過程實行監控，也難以防止交易雙方發生不規范的內部交易。而專業性的證券金融公司，作為融資融券市場的唯一窗口，可以隨時掌握整個市場的融資融券情況，并在監管部門的指導下完成對證券公司的融資融券服務。公司的性質、地位及其與監管部門的關系決定了它在提供服務時將履行嚴格的自律準則，降低風險和防范不規范行為的發生。
2、有利于融資融券活動的順利進行
在證券金融公司模式下，各個銀行將資金或證券貸給證券金融公司，再由后者轉融給各個證券公司，這使融資融券活動的傳遞鏈單一化，在機制上比較容易理順。相反，如果各個銀行將資金或證券直接貸給證券公司，由于參與主體繁多，可能導致融資融券市場的無序化，不利于市場監管，尤其是對銀行現有的管理水平及其人員的技能素質提出了很高的要求。此外，銀行與證券的存管、清算、登記等業務機構分屬不同的管理系統，在協調上存在一定的難度和障礙，這也限制了銀行和券商之間進行直接的融資融券活動。
3、有利于降低融資融券的系統性風險
融資融券不可避免地含帶著市場風險和信用風險。在我國目前融資融券制度和有關法律制度欠完備的情況下，銀行出于對貸款安全性的考慮，對券商的融資融券需求可能顯得不夠熱心。通過建立專業化的證券金融公司，憑籍其高于券商的信用水平以保證貸款和利息收入的安全性，可大大消除銀行的顧慮，增強銀行乃至整個社會對證券公司融資融券業務安全性的信心，從而有力地擴大券商的融資融券通道。
（三）證券金融公司的制度框架和運作機制探討
1、自有資本的籌集
從股東結構上看，日本和臺灣的證券金融公司的最大股東都是各類金融機構，包括商業銀行和交易所，這使證券金融公司具備了較高的信用水平和中立性，值得我國借鑒。未來我國的證券金融公司，可由商業銀行、證券交易所以及其它有實力的投資公司、信托公司、證券公司共同投資建立。
證券金融公司資本充足率的設定，直接影響到其資產規模、信用水平和運行質量。臺灣要求證券金融公司的負債總額不能超過其資本凈值的11.5倍，相當于最低資本金充足率8%；相比之下，日本證券金融公司的同一比率僅為2.5%，其資本金比率很低，且債務中幾乎全部為短期債務，要求高效率的流動資金管理技能。考慮到金融機構的性質及本著穩健的原則，我國證券金融公司的最低資本金充足率設定在8%比較適宜。
2、明確不同部門的職能權限
融資融券的交易過程比較復雜，牽涉面也較廣，因此美國、日本、臺灣都對此作了非常細致和具體的規定。我國證券市場發育程度尚低，市場參與者自律性較差，因此更應事先制定較完備的法律法規加以規范，明確各方的權限和職責。我國法規的結構設計可以從兩方面著手：中國人民銀行作為商業銀行的主管機構，制定有關銀行向證券金融公司提供資金的渠道、方式和管理辦法；中國證監會作為中央證券監管機構，制定證券金融公司向證券公司或投資者提供資券轉融通的管理辦法，并由證券交易所對有關交易、存管、結算等方面制定出細則作為補充。證券金融公司成立后，再根據以上兩個方面的總體法規制定出具體的操作規程，這樣就形成了一個較為完整的制度氛圍。
3、業務職能的設定
證券金融公司是資本市場和貨幣市場之間的資金通道之一。日本的證券金融公司只能向證券公司進行融資融券，而與投資者的融資融券必須通過證券公司轉融通；臺灣實行對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌制”，并對證券公司進行分類，只有約三分之一的證券公司有辦理融資融券業務的許可，其它的證券公司只能為客戶辦理資券轉融通。我國在設定證券金融公司的職能時，可同時借鑒日本、臺灣的經驗，并根據我國實際情況，考慮制定以下分階段的實施步驟：
（1）對券商的融資融券資格設限，只有那些具備一定規模、資產質量良好、守法經營的券商才有資格申請融資融券業務。券商規模控制在近期無重大違規行為的綜合類券商。
（2）在證券金融公司建立之初，規定其只能向證券公司進行融資，而不得向后者進行融券，也不得直接向投資者進行融資融券。證券公司可以向投資者融資，但不得融券。
（3）在運行一段時間后（如1年后），放開證券金融公司直接向投資者進行融資，但仍不得向券商或投資者從事融券業務。
（4）在我國的做空機制建立起來后，放開證券金融公司向券商和投資者從事融券業務，同時券商也可以向投資者融券。
當融資融券制度最終建立起來后，其運作機制如下圖所示：
4、建立信用管理機制
融資融券交易有較強的倍乘效應，能在短時內大規模增加交易額度，從而增加市場風險。因此，為防止交易信用的過度膨脹，應設立一套有效的機制對其進行管制。考慮到我國的證券公司尚無辦理證券抵押融資業務的經驗而且自律程度低，與早期的臺灣證券市場相仿，因此在設計證券公司融資融券制度時，可較多地參照臺灣的管理辦法，注重對各個級別的信用額度的控制，強調以保證金比率為基礎控制因市價變動形成的市場風險，以及以資本金比率為基礎控制證券公司的債務風險。同時，對美國、日本的成功之處，也要有選擇地學習參照。具體措施包括：
（1）可用作融資融券交易的證券的資格認定
不同證券的質量和價格波動性差異很大，將直接影響到信用交易的風險水平，因此并不是所有的證券都適合作融資融券交易，而應對其進行資格認定。資格認定權可歸屬證券交易所。現階段，可考慮規定流通股本在3000萬股以上，股東人數在2000人以上，具有一定交易規模的公司股票才可以用來作融資交易或抵押。融券用的證券資格應比融資的證券更高，可規定流通股本在4000萬股以上，股東人數在3000人以上。當然，在運行過程中，交易所應根據股票的市場表現和公司的情況隨時修訂具有融資融券資格的股票名單。
（2）對市場整體信用額度的管理
包括對融資保證金比率和融券保證金比率的動態管理。融資保證金比率包括最低初始保證金比率和常規維持率，借鑒臺灣的經驗，現階段我國這兩個比率可考慮設定在60%和30%。也就是說，券商在融入資金購買證券時，必須交納60%的保證金，并把購得證券交給證券金融公司作抵押。當證券價格下跌導致保證金比率低于60%時，證券金融公司將停止向該券商繼續融資，當保證金比率低于30%時，證券金融公司將通知券商補交保證金，否則將強行賣出抵押證券。券商的保證金可以是現金，也可以是符合條件的證券。當用證券作保證金時，還應設定另外兩個指標：一是現金比率，即券商的保證金不能全部是證券，而必須包含一定比例以上的現金。現金比率可設定為20%；二是擔保證券的折扣率，即用作保證金的證券不能按其市值來計算，而應扣除一定的折扣率，以降低證券價格過度波動帶來的信用風險。擔保證券的折扣率與證券的類型有關，政府債券可按10%計，上市股票可按30%計。
融券保證金比率也包括最低初始保證金比率和常規維持率，可分別定在70%和30%。其含義和融資保證金的最低初始比率和常規比率一致。
（3）對證券機構信用額度的管理
包括對證券金融公司的管理和對證券公司的管理。借鑒臺灣的經驗，對證券金融公司的信用額度管理可通過資本凈值的比例管理來實現：一是規定證券金融公司的最低資本充足率為8%；二是規定證券金融公司從銀行的融資不得超過其資本凈值的6倍；三是證券金融公司對任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的15%。
對證券公司的管理同樣可通過資本凈值的比例管理實施：一是規定證券公司對投資者融資融券的總額與其資本凈值的最高倍率，臺灣規定為250%，考慮到我國證券公司的資本金比率遠不及臺灣，因此可考慮將這一倍率定200%；二是每家證券公司在單個證券上的融資和融券額分別不得超過其資本凈值的10%和5%。
（4）對個別股票的信用額度管理
對個股的信用額度管理是為了防止股票過度融資融券導致風險增加。可規定：當一只股票的融資融券額達到上市公司流通股本的25%時，交易所將停止融資買進或融券賣出，當比率下降到18%以下時再恢復交易；當融券額已超過融資額時，也應停止融券交易，直到恢復平衡后再重新開始交易。
5、建立嚴格的抵押證券存管制度
證券存管是融資融券的一個關鍵環節，直接關系到資券借出方的資產安全。在美國、日本和臺灣的制度中，美國的存管制度是最完善的，相反，臺灣的制度過于僵死。因此，在設計我國的融資融券制度中有關抵押品存管的機制時應更多地參鑒美國的運作機制。其關鍵步驟包括：
關鍵詞：農戶融資 小額貸款 體系優化
農戶融資供給制度變遷
我國農戶融資來源主要是正規農村金融機構（農業銀行、信用社、郵政儲蓄銀行、村鎮銀行等）和民間借貸。本文分析正規農村金融機構的農戶融資供給安排。
（一）農業銀行農戶融資供給制度變遷
亞洲金融危機后，各國有商業銀行進行了以業務流程為核心的重組，收縮縣級及縣級以下機構，據統計，從1998-2002年初，四大國有商業銀行共撤并311萬個縣級及縣級以下機構。根據中國銀行業協會的《2011年度中國銀行業社會責任報告》，截至2011年末，銀行業金融機構各項貸款余額54.8萬億元，其中農戶貸款余額3.1萬億元，僅占5.6%。由于工行、中行、建行股份制改造上市后主要面向城市和企業，本文著重分析農業銀行的農戶貸款。
自1979年以來，我國農業銀行農戶融資制度大致經歷了四個階段：
第一階段：農業銀行的重建及與農戶融資關系的建立（1979年）。1979年3月，中國農業銀行正式恢復建立。1980年初，農業銀行首次提出對承包到戶的農民發放貸款，開始對單個農戶家庭進行融資。
第二階段：農業銀行的專業化改造及農村信貸體制的建立（1980-1993年）。1980年8月，農業銀行實行專業化與企業化改造，可以根據國家宏觀信貸政策，自主決策信貸數量、對象、結構與期限。在農村信貸管理體制上，形成了“統一計劃、分級管理、存貸掛鉤、差額包干”的農村信貸管理辦法。1986年，農業銀行開始承辦扶貧貼息貸款政策性業務。
第三階段：農業銀行的商業化改革及農戶融資的淡出（1994-2006年）。1993年12月，國務院頒布《關于金融體制改革的決定》，明確提出要把農業銀行辦成真正的國有商業銀行，農業銀行走上了商業化的改革道路。1997年中央金融工作會議確定“各國有商業銀行收縮縣（及縣以下）機構，發展中小金融機構，支持地方經濟發展”的基本策略后，農業銀行逐步精簡或撤銷了業務量小、長期虧損的縣（市）支行及營業網點，與工商銀行、中國銀行、建設銀行展開城市信貸業務的競爭，農戶融資制度的供給出現了明顯的短缺。
第四階段：農業銀行的“三農”金融事業部改革及農戶融資的重新提出（2007年至今）。2007年以來農業銀行把服務“三農”重新提上日程，探索大型商業銀行服務“三農”的模式與路徑，致力于開拓“三農”和縣域“藍海”市場，以“三農”金融事業部為組織保障，以惠農卡為載體，開始了服務農戶融資的新起點。截至2010年末，農行“三農”貸款在全行占比提升到30.4%，惠農卡發卡總量6186萬張，惠及2.4億農民，農戶小額貸款余額973億元，為573萬農戶提供資金支持，一定程度上緩解了農戶貸款難問題。
（二）農村信用社農戶融資制度變遷
農村信用合作社是經中國人民銀行批準設立、由社員入股組成、實行民主管理、主要為社員提供金融服務的農村合作金融機構，是目前我國農戶金融供給的主力軍。截至2011年9月，全國農村信用社農戶貸款2.4萬億元，占銀行業農戶貸款余額的77.4%（新華網，2011）。2001年，國家以農村信用社為載體，專門針對農戶制定了小額信用信貸政策—《農村信用社農戶小額信用貸款管理指導意見》，自此農戶有了正式的融資供給制度，在此基礎上，2012年7月，銀監會制定了《農戶貸款管理辦法（征求意見稿）》。
（三）郵政儲蓄銀行農戶融資制度變遷
2007年郵政儲蓄銀行成立以前，郵政儲蓄只辦理儲蓄業務而不發放農戶貸款，成為農村資金凈流出的重要渠道。目前，郵政儲蓄銀行推出的農戶貸款業務是農戶小額貸款，包括農戶聯保貸款和農戶保證貸款兩種形式。其中，農戶聯保貸款是指三到五名農戶組成一個聯保小組，不再需要其他擔保，每個農戶的最高貸款額暫為5萬元。農戶保證貸款是指農戶只需有兩位有固定職業和穩定收入的人做其貸款擔保人，每個農戶的最高貸款額暫為5萬元。截至2010年年底，郵政儲蓄銀行小額貸款業務已覆蓋全國所有地市、縣及主要的鄉鎮，擁有儲蓄網點3.6萬個，匯兌網點4.5萬個，其中在農村地區分布有近60%的儲蓄網點和近70%的匯兌網點。從業務開辦至2010年底，郵儲銀行在縣及縣以下農村地區累計發放貸款1500多億元，占全部小額貸款累計發放金額的70%（何學松，2012）。
（四）新型農村金融機構農戶融資制度變遷
為解決農村地區銀行業金融機構網點覆蓋率低、金融供給不足、競爭不充分等問題，2006年中國銀監會推出了在農村地區增設村鎮銀行、貸款公司和農村資金互助社的金融改革。截至2011年末，全國已組建村鎮銀行726家，累計向37.7萬戶農戶發放貸款889億元，農戶貸款余額435.5億元（史紀良，2012）；小額貸款公司4282家，貸款余額3915億元（王培偉，2012）；農村資金互助社50家。新型農村金融機構農戶貸款的主要形式為小額貸款。
農戶融資供給體系優化的總體構想
我國農村金融體制的改革是自上而下的強制性制度變遷，這與我國農村經濟體制自下而上的誘致性制度變遷路徑背道而馳。內生于農村金融中的誘致性的制度變遷是農村金融組織誕生壯大的重要制度之源，政府自上而下的強制性制度變遷的結果是農村金融市場融資制度供給嚴重不足，農村融資制度缺乏效率，農戶的融資利益和需求被嚴重忽視。不過，新一輪的農村金融改革中，政府逐步重視誘致性制度變遷的重要性，允許產業資本和民間資本到農村地區新設銀行，開放農村金融市場。新的改革思路能夠為創新農村金融組織，構建以小額信貸為基礎，進而滿足廣大農戶融資需求的新農村金融體系框架提供政策背景，這是本文研究的主要目的。
新制度經濟學制度變遷理論與農戶融資制度供給的現實，決定了小額貸款應當成為農戶融資金融體系的基礎。但小額貸款與銀行商業化經營原則不相吻合，小額貸款特別時小額信用貸款運行中存在著天然的低效率，且農戶與銀行之間存在嚴重的信息不對稱，導致該金融產品存在較高的交易成本，因此發揮小額貸款的基礎作用，一方面要借鑒國外小額信貸的微觀運行機制，降低交易成本，另一方面要創新農村小額信貸機構，提高小額信貸量的支持作用，同時，政府的保障作用不容忽視，應充分發揮政策性金融的保障作用、財政稅收的激勵作用以及農村物權、土地流轉的支持作用，構建起農村地區良好的金融生態環境。鑒于當前存在農村信用社農村地區金融服務的壟斷地位，處于競爭和效率角度考慮，適當發揮商業性金融的支農作用，有利于培育有競爭性的農村金融市場，提高整個農村金融體系的運行效率。
基于以上考慮，本文認為，當前我國農村金融體系存在優化的空間，應當建立起“以小額信貸為基礎，以政策性金融為保障，以商業性金融為支撐，以良好農村金融生態環境為支持”的農村金融供給體系。
農戶融資供給體系優化的對策
（一）整合小額信貸資源，充分發揮小額信貸的基礎作用
完善的小額信貸體系應該包括：生產資金互助合作社、金融機構小額信貸業務（主要包括農村信用社、農業銀行、郵政儲蓄銀行、新型農村金融機構）、小額貸款公司以及扶貧小額信貸（趙德旺，2012）。其中，生產資金互助合作社主要服務合作社內的農戶，金融機構小額信貸業務、小額貸款公司主要服務非合作社內農戶和農業大戶，扶貧小額信貸主要服務貧困農戶。
1.構建生產資金互助合作社。大力發展農民專業合作社是今后發展農業生產的重要形式。依托農民專業合作社，發展“生產資金+資金合作”的生產資金互助合作社，在生產合作的同時加強資金合作，一方面促進農業生產，一方面扶持真正的互助合作金融，進行資金互助，有效解決農戶生產經營中的資金難題。與銀行業金融機構相比，生產資金互助合作社具有以下優勢：一是服務對象直接定位為農戶。銀行業金融機構服務對象主要是農村中小企業、農業產業化龍頭企業、農村資金需求量大的個體生產經營戶，而生產資金互助社服務對象就是社內農戶。二是管理成本低。與銀行業金融機構外生于農村經濟不同，生產資金互助社內生于農村經濟，借貸信息對稱，交易成本低。三是機制靈活，手續簡便。與農村信用社相比，生產資金互助社是建立在合作制原則之上的農民自己的農村互助合作金融組織。現在的農村信用社，沒有入社自愿、退社自由的機制，沒有一人一票的決策機制和法人治理結構，沒有盈余返還的分配辦法，實質上是一個官辦的商業金融機構。而生產資金互助社完全符合“進退自由、一人一票、盈余返還”的原則，更受農戶歡迎，更具市場生命力。
2.積極促進小額貸款公司健康發展。小額貸款公司作為農村金融組織，能夠發揮小額信貸作用，滿足農戶“小額、分散”資金需求特點，解決農戶融資難題。一是堅持農村金融機構的市場定位。中國人民銀行和中國銀監會出臺的《關于小額貸款公司試點的指導意見》規定，小額貸款公司應堅持“小額、分散”的原則，面向農戶和微型企業提供信貸服務，“三農”貸款的比例不低于70%。但在實際運營中，小額貸款公司貸款結構大多達不到這個比例，多用于滿足城市居民和非農小企業小額信貸需求，脫離了農村金融組織屬性，甚至有的小額貸款公司直接設立在地級市內，如河南省信陽市萬家燈火小額貸款公司。因此，促進小額貸款公司健康發展，首要任務在于還原小額貸款公司是農村金融組織的本質，服務對象限定于“三農”，且“三農貸款”比例不得低于規定的70%。地方政府和監管部門在批準設立小額貸款公司時，要堅持其農村金融本質，要求其設立在縣及以下區域，同時出臺相關監管措施保證貸款結構達到要求（廖翔翔等，2012）。二是政府出臺扶持措施。對小額貸款公司發放的“三農貸款”給予一定比例的稅收返還，對于扶持“三農”效果好的公司給予獎勵，用市場引導的方式鼓勵小額貸款公司明確市場定位，堅持服務三農的方向。三是開辟后續資金來源渠道。鼓勵小額貸款公司從其他銀行業金融機構融資，吸收社會捐贈資金和扶貧資金，鼓勵股東擴大投資，以進一步增強小額貸款公司資金實力，提高其服務三農的能力。
3.在農村的國有大銀行設立專門為“三農”服務的小額信貸專營機構或建立農村發展專項基金。鼓勵在農村設有分支機構的國有大銀行設立小額信貸專營機構，明確其支農服務方向，可以進一步彌補現有小額信貸支持力度弱的問題，最大限度滿足農戶融資需求。為防止資金脫離三農，要規定專營機構涉農小額貸款余額不得低于總貸款余額的一定比例。
4.完善扶貧貼息小額貸款制度，滿足貧困農戶資金需求。小額信貸扶貧是面向貧困農戶的政府扶貧貸款項目，是解決貧困農戶貸款難的重要手段。一是要改革信貸扶貧機制。發展壯大小額信貸機構，以小額信貸扶貧。二是引導小額扶貧貸款堅持商業化、可持續性經營的方向，減少行政干預。堅持市場化的利率定價模式，有效覆蓋風險和成本。三是將貸款貼息轉為貸款擔保。以財政貼息資金為基礎，以地方政府、金融機構支持為輔助，在扶貧開發重點縣（市）建立小額農貸擔保基金，用于貧困農戶貸款擔保和貸款風險損失補償。
（二）拓寬政策性金融支持范圍，充分發揮政策性金融的保障作用
1.拓寬政策性金融內涵。我國農業發展銀行進行了多次的調整與改革，但其政策性的作用還主要體現在糧、棉、油流通企業的支持和補貼方面，對于政策性銀行應從事的農業開發和農村基礎設施建設信貸業務尚未開展，難以體現農發行作為農業政策性銀行的地位。農業發展銀行應著力發展農業開發和農村基礎設施建設貸款，改善農村地區生產經營條件，為農戶的生產和生活提供良好的環境。
2.拓寬政策性金融服務范圍。與美國等其他國家不同，我國只有一個農業政策性銀行。農業發展銀行不僅要從事糧棉油收購貸款，還要從事農村基礎設施建設貸款。目前，農村土地承包已經從30年不變進一步明確為長久不變，隨著土地流轉制度的推行，土地承包經營權的價值逐步體現，農業發展銀行可以開展土地承包經營權抵押長期貸款，為農戶生產提供長期資金支持。
（三）改善現有農村金融機構的支農功能，發揮商業性金融的支撐作用
1.加快農業銀行“三農事業部”的改革。農業銀行作為一家發軔于農村的大型商業銀行，服務三農是義不容辭的責任。在國家統籌城鄉發展的大背景下，“三農”和縣域都面臨著巨大的發展機遇，蘊藏著巨量的金融需求。積極搶占“三農” 和縣域金融市場是農業銀行建立獨特競爭優勢的必然要求。農業銀行應緊緊圍繞增強農業發展支撐能力、促進農民多渠道就業、新農村建設、小城鎮發展等任務，制定專門服務方案，提供針對性的金融服務，不斷加大“三農”信貸投放，確保“三農”和縣域的新增貸款占其新增存款的比例持續保持在50%以上。推進內部體制機制改革，盡快在農業銀行縣級機構設立“三農事業部”，保障有專門的組織、機構、人員、資源，專注于服務“三農”，進一步提升精細化管理水平，形成完整的、單獨的“三農”信貸政策制度體系，簡化業務流程，提高服務效率。
2.農村信用社改革發展方向—社區銀行。目前，對農村信用社的改革有很多爭論。有些官員和學者指出，農村信用社應該組建省級銀行模式，建立起“大型區域銀行+分支行”的經營模式，有些主張設立農村商業銀行，然后做大做強。本文認為，目前大型銀行和區域性銀行市場相對飽和，農村信用社如果組建大型銀行，現有的經營管理能力無法與成熟的大型銀行競爭，必將面臨較為突出的市場競爭壓力。目前，農村中小企業和農戶的融資問題較為突出，急需小銀行的支持。基于此，筆者認為，農村信用社的改革方向應該是立足小型銀行，專職于服務地方經濟和農村經濟，既不要重組為大型區域銀行，也不要立足于做大做強，要借鑒美國社區銀行模式，鼓勵農信社成為服務所屬農村地區的社區銀行。
3.規范和扶持村鎮銀行發展。一是廢除對民間資本入股村鎮銀行的比例限制。為鼓勵民間資本積極設立村鎮銀行，應放寬村鎮銀行中法人銀行最低出資比例的限制，允許非銀行民間資本發起設立或控股村鎮銀行。二是村鎮銀行設立區域限定在鄉鎮及以下地區。現有的村鎮銀行大多設立在縣及縣以上城市，脫離了新型農村金融機構服務三農的軌道。因此，設立村鎮銀行時，監管當局要限定其在鄉鎮及以下地區。三是村鎮銀行應辦成單一制銀行。如果村鎮銀行建立總分制銀行體系，隨著資本和地域的擴大，就不會熱衷于支農，也不會熱衷于小額貸款。四是政府扶持。首先是在法律中明確規定村鎮銀行可以享受的稅收優惠政策。其次是政府積極推動服務村鎮銀行的設立。政府在村鎮銀行設立初期直接參與，能起到示范引導和鼓舞投資者信心的作用。當前，政府在村鎮銀行的設立上并沒有提供有效的服務，僅是提供一些原則性與方向性的指導意見，不利于村鎮銀行的設立與發展。五是明確支農義務。本文建議，單筆流出農村的貸款達到一定比例、同一非農貸款人貸款達到一定比例、非農貸款總量達到一定比例的需要報告監管部門備案，監管部門以此作為評價村鎮銀行的依據。監管部門應制定出詳細的評估標準和相應的獎懲機制，資金流出農村過多的機構要受到處罰，甚至勒令退出農村金融市場。六是完善融資機制。當前，村鎮銀行資金實力不足，制約著其支農能力。應建立起大型商業銀行與村鎮銀行之間的融資機制，一方面可以解決村鎮銀行資金不足問題，另一方面可以為大型銀行參與農村金融服務與開辟新的信貸業務提供平臺。
（四）改善農村地區金融生態環境，發揮良好金融生態環境支持作用
1.完善和發展農村信用擔保體系。一是加快農村征信體系建設。進一步擴大個人信用信息基礎數據庫在農村地區的信息征信和使用范圍，改善借貸雙方信息不對稱的狀況。二是發展農村信用擔保體系。按照政府扶持、多方參與、市場運作的原則，組建和發展政策性、商業性和互等多元化的貸款擔保機構和擔保組織。鼓勵和引導社會資金參股、做大做強政府主導組建的政策性農村信用擔保機構。大力推動農戶聯保、互保、保證等擔保方式，提高農戶貸款覆蓋面。三是加強農村誠信宣傳和誠信建設。積極推進“信用戶”、“信用村”、“信用鄉”建設。各級政府應在保護銀行債權方面營造有利環境，嚴厲打擊逃廢債行為，提高失信成本，營造良好的信用環境。
2.增強服務功能，改善農村金融生態的社會環境。一是加快農村土地流轉體制改革。依法完善農村土地管理制度，由縣級以上人民政府核發農村土地承包經營權證，做好土地確權、登記、頒證工作，規范流轉行為。搭建流轉平臺，在縣域建立土地流轉有形市場，培育土地專業合作社、土地交易市場，加強土地流轉中介服務。建立土地流轉價值評估機構，規范土地承包經營權價值評估。豐富流轉方式，鼓勵引導農戶以轉包、出租、互換、轉讓等多種形式流轉土地承包經營權。二是深化林權及流轉制度改革。政府部門要做好森林資源的勘察、確權、登記工作，保證林權證的真實性、合法性。建立林權流轉交易中心，推進林業專業評估機構建設，為林權抵押提供制度和機制保障。林權證登記管理部門要簡化林權證辦理手續，降低相關費用。三是推進農村宅基地和房屋流轉制度改革。建立農村宅基地、房屋有償流轉制度。通過土地管理制度改革，加強宅基地確權登記發證工作，明晰宅基地產權，但要注意杜絕把耕地轉為宅基地進行抵押的行為。建立規范的農村宅基地流轉市場，在宅基地使用權和房屋能夠依法規范流轉的前提下，作為貸款擔保物進行抵押貸款。
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論文關鍵詞：中小企業融資擔保
論文提要：本文介紹了國外中小企業融資擔保制度的幾個典型類別，并在此基礎上簡單分析了這些融資制度的特點及缺陷。
在各國扶持中小企業的措施中，一些國家出現了政府專為中小企業設立的融資擔保制度。根據政府做法的不同可分為兩類。一：類是政府建立中小企業融資擔保機構，由機構為中小企業提供擔保，從而獲得銀行貸款；另一類，由政府出面干預銀行的信貸方向，并規定了銀行向中小企業貸款的比例。
一、政府主辦型的融資擔保機構
由于中小企業融資擔保制度涉及產業政策、公共利益、就業水平及技術創新等各方面，需要多方協調合作，非個別企業或組織所能設立，因此，大多數國家采取政府出面的方式，為銀行提供向中小企業貸款的擔保，以鼓勵銀行向中小企業貸款。采用這種方式的以美國、日本、德國為代表。
(一)美國：政府機構性質的小企業管理局提供中小企業融資擔保
1．融資擔保主管機構——小企業管理局。美國政府針對占國內企業數量99％的中小企業，設立了小企業管理局(SmallBusine,~Adminstm—tion，下簡稱sBA)，負責管理中小企業。SBA是聯邦政府的機構，主要職能是執行和管理小企業擔保貸款計劃，并于年終向國會聽政會報告年度計劃的執行情況和提出下一年度預算申請。對于符合貸款資格的中小企業，SBA可提供高達90％的貸款擔保，其貸款額一般在l5．5萬美元之內，即使貸款超過此數，也可提供高達85％的保證。此外SP,k經常舉辦各種商務研討班，為小企業提供創業準備、計劃擬定、公司成立、行政管理、商業理財等多方面的咨詢，保證了企業使用貸款資金的合理性和安全性。
2．融資擔保方法——美國小企業貸款擔保計劃。該計劃1997財政年度為5萬多家小企業新提供擔保貸款約llO萬美元。該計劃的特點是：(1)中小企業信貸保證計劃的資金由聯邦政府直接出資，國會預算撥款。具體執行和管理是SBA；(2)依法執行計劃。美國的<小企業投資法>(Sma~BusinessInvestmentAct)對該計劃的四部分貸款(7a計劃、微型貸款計劃、注冊開發公司貸款計劃、小企業投資公司計劃)的用途、條件、擔保金額和費用、利息標準和政府執行機構的職能等，都作了明確和詳細的規定。政府主要通過擔保來支持金融機構向中小企業貸款。除此而外，只對少數減災項目和貧困地區的特殊企業給予少量直接貸款；(3)美國政府參與的擔保體系是一級擔保機構，在各地設立分支機構。
3．SBA與貸款機構的關系。參加擔保計劃的主要是私營的金融機構。這些貸款機構是按照自愿與政府選擇相結合的原則加以確定的。實施時由貸款機構自主決定是否貸款和是否申請政府擔保。SBA并不干預貸款機構的貸款決策，但對貸款機構進行分類，并有權決定是否為貸款機構提供擔保。SBA根據貸款機構的小企業貸款經驗和業績，將參與貸款計劃的貸款機構按水平高低依次分為三類：首選、注冊、普通。
4．融資擔保計劃運作的特點：(1)嚴格明確借款企業資格：必須是符合中小企業標準的企業(按就業人數和營業收入分行業定義)，必須有一定比例的權益資本，尤其是新建企業，業主必須注入一定比例的資本金；要求企業的現金流量(而非利潤水平)不僅能夠償還擔保貸款，還能夠償還所有債務；企業必須有足夠的流動資金保證企業正常運轉；要求企業和業主提供一定數量的貸款抵押品。(2)定向分類管理。該計劃在小企業的資金應用方面限制不能用于投饑性用途，特別不能用于投資房地產，不能用于再貸出，不能用于代銷和傳銷、非贏利和與企業經營無關的活動。(3)政府擔保程度高。通常情況下，100萬美元以內的貸款擔保金額為5o％，最高可達總額的70％；10萬美元以內的貸款，擔保比例最高可達總額的8O％。
(二)日本：地方擔保與政府再擔保的雙重融資擔保方式
日本的中小企業貸款擔保主要依靠全國的52個地方信用保證協會。這些協會根據1953年頒布的<信用保證協會法>成立，其資金的70％由地方公共團體出資，30％由地方金融機構出資，凡是符合條件的中小企業可以提出借款承保申請。信用保證協會在承諾保證前進行信用調查，調查的要點是經營者本人的信用、該企業的前景、償還能力、金融機構的支持度，然后決定是否承諾保證。借款金額大、超過500o萬日元的須提供房地產、有價證券等擔保物。等到承保后，金融機構向申請貸款的中小企業提供貸款，但貸款用途僅限于周轉資金和設備資金所需。信用保證協會在承保后，每年要向承保的中小：業收取0．5％或1％的保證費，用于彌補風險損失和日常經營開支。當借款企業不能如期還款時，保證協會代為向金融機構支付本息并接收相關債權及擔保物，以后由該中小企業向保證協會償還。
在地方信用保證協會之上，全國范圍還設有中小企業信用保險公庫。該公庫主要由政府出資組建，負責向履行還款義務的信用保證協會支付保險金，保險金額為信用保證協會代替中小企業還款額的70％一8o％。若信用保證協會代償后收到中小企業的還款時，還應向保險公庫按保險金額返還。
信用保證制度幫助中小企業以適當的成本籌措資金，同時促進了金融機構實現貸款資產的優質化。1997—1998年，利用信用保證協會的保證獲得貸款的企業比例從4．4％上升到8％，被保證的債務余額達29000億日元。其中，由信用保證協會代替償還率只有1．4％，實現了企業發展和融資安全的雙重目標。
(三)德國：提高企業償貸能力并提供必要的備用融資擔保制
針對中小企業凈資產基礎薄弱償還能力不足和抵押不夠的問題，德國采用以下辦法保證企業的基本償貸能力，并為中小企業提供必要的融資擔保。
1．通過凈資產援助項目加強凈資產基礎。所謂凈資產援助項目是指：新創立企業獲得的貸款可替代凈資產，不必進行擔保；一旦發生不能償債情況，該項貸款作為凈資產的替代負有全部償債義務；另外該援助項目還有長期的(20年)補貼利率和一定的貸款免償等額外優惠政策。德國的一些經濟研究機構認為，這種特殊的凈資產貸款是幫助中小企業發展的關鍵融資因素，使新企業失去償債能力的危險明顯減少，而且在沒有產生長期補貼的情況下，合格創業者的數量也有增長。這種凈資產貸款做法，已經被瑞典、芬蘭和土耳其等國家效仿。
2．凈資產援助項目增強了企業的清償能力。在企業初始階段，清償能力低下是普遍現象。刨業者沒有足夠的資金儲備，債權人對企業信任感尚未建立，但同時企業又必須支付工資薪金和履行供貨合同。因此，貸款能否長期使用和利息支付能否推遲就成為企業存亡的關鍵。凈資產貸款援助項目符合以上兩點要求，：頃目貸款周期長，同時貸款前兩年無息，即使從第三年開始，其利率也要比相關銀行貸款低得多。
3．凈資產援助項目與地方擔保銀行提供必要的融資擔保。在德國，援助貸款由作為轉貸銀行的地方銀行提供，地方銀行獲得低息貸款，并承擔債務拖欠的全部風險。為了克服風險，地方銀行可通過凈資產援助項目為貸款申請40％或50％的債務免除。同時，如果轉貸銀行認為債務免除仍不充分，轉貸銀行可以向當地的地區擔保銀行申請相當于80％債務金額的擔保，作為所需貸款的輔助擔保。這里的擔保銀行既不保存貨幣，也不實施貸款，因此，從概念上講，擔保銀行并不是銀行。擔保銀行在法律形式上是私人有限責任公司，其實際地位如同銀行，原因在于按照德國銀行法和貸款機構法的規定，提供擔保是銀行的義務。擔保銀行對資金的需求量很大，因而，高效的銀行體系是擔保銀行開展業務的前提。
二、政府強制型中小企業貸款計劃
亞洲國家的政府一般具有較強的宏觀經濟指導能力，借助這種能力對銀行貸款臼乞方向加以控制，可以直接產生對中小企業融資的效果。但這種強制信貸的方式容易干擾正常的銀行信貸活動，降低銀行資產的安全性和流動性，
菲律賓于l991年頒布《中小企業》。該將銀行對中小企業的放貸業務量強制規定在5％一10％。從1992年到1997年，共發放了1l00億比索貸款，這在一定程度上增加了菲律賓中小企業的融人資金。但是政府強制投入的資金效率低下，中小企業貸款還貸率還不到50％。在這種情況下，菲律賓成立了中小企業擔保基金會，即從政府強制放貸轉向以市場為導向的基金擔保制度。基金會的宗旨是鼓勵私營部門尤其是私營銀行向中小企業提供貸款。如今，基金會已成為業務廣泛的擔保機構，覆蓋了除住宅建設和純貿易活動之外的其它行業。基金會擔保有其側重點，主要放在中小企業市場的戰略項目上，與其它政府和私營擔保機構互為補充。
除中小企業擔保基金會外，菲律賓還成立了中小企業發展委員會，負責協調發展政策的公布與實施。委員會制定的基本政策和設計方案等信息傳遞到銀行和中小企業等擔保機構中去，同時，通過各類工商會組織各種論壇和研討會的宣傳，使中小企業理解設計方案和意圖，從而更容易獲得貸款擔保。
以上介紹了各國的中小企業融資擔保制度。可以看出：政府參與的中小企業信用擔保砥目，都有比較明確的政治目標：(1)政府的擔保計劃都明確規定了擔保對象的規模及性質，被擔保企業都要符合政府規定的中小企業標準；(2)明確重點支持那些通過正常融資渠道不能獲得貸款和融資，主要是沒有足夠抵押品，又有發展潛力的中小企業；(3)各擔保計劃都因地制宜地規定了擔保重點，明確規定不給投機活動提供擔保。此外0還有相應的分散和規避風險措施(如規定擔保比例等)，金融機構廣泛參與其中(雖然是政府參與的擔保)。
論文關鍵詞 貸款 動產抵押 登記系統 救濟
一、引言
在我國，目前抵押貸款仍以不動產抵押為主流貸款方式，但是廣大急需資金的中小企業又處于多動產資源少不動產資源的狀態。而對于動產融資，若采用傳統的動產質押擔保方式，有較多的缺陷。正如臺灣著名學者謝在全先生指出，由于占有型的擔保物權必須以移轉標的物之占有為條件，這不僅會增加擔保權人管理上之負擔，同時會轉嫁于融資之成本，對債務人不利。此外，擔保人亦因不能使用擔保物，影響企業的經營需要。”提供動產質押貸款的銀行出于妥善保管質物的義務需要支付額外的成本來維持質物的價值；而對于作為質押人的企業而言，在質押期間，由于喪失對質押物的使用權，削弱了其收益能力，相反地也就提高了還貸的違約率。然而，動產抵押能克服上述兩種設押貸款形式的不足，具有較好的發展空間。
《物權法》第一百八十一條規定了動產浮動抵押，打破了傳統動產擔保多為質押的束縛，是多動產資源少不動產資源的中小企業非常樂意接受的擔保方式，同時也為商業銀行開辟了動產抵押擔保貸款業務的新渠道。但是由于相關制度的不完善以及實踐的不足，使得該融資方式未能發揮出其最好的效用。我們可以借鑒美國等發達國家的先進經驗，結合我國的具體實際，發展和完善這一融資制度，以更好地促進銀企互動，推動整個國民經濟快速健康地發展。
二、貸款融資中動產抵押制度發展的困境
從理論上講，在商業銀行面向中小企業貸款時，引入動產抵押具備很強的可操作性，但在現實發展中其并未發揮其應有的最大的積極作用，因為其仍面臨著如下困境。
（一）缺乏統一高效的動產抵押登記系統
首先，動產抵押登記機關不統一。現行法律法規對動產抵押融資物權登記部門不統一。根據《物權法》第189條規定，抵押人應到其住所地的工商行政管理部門辦理登記；而根據《擔保法》第42條第4項的規定，以車輛、航空器、船舶抵押的，應該到運輸工具的相關登記部門進行登記。
其次，登記信息的查詢也不方便。目前我國并沒有統一的電子登記系統，采用的登記模式是傳統的人工書面登記形式。因此，各登記機關之間也無法實現數據共享和信息交換，需要查詢的一方不能通過互聯網進行方便、快捷、準確地查詢。分割封閉的登記信息，還增加了信貸交易成本，如此，作為信貸人的商業銀行的法律權利也就得不到有效保護。
（二）銀行實現動產抵押擔保物權成本高且效果差
由于在當今“欠債不還的是老大”的信用環境下，很多債務人都不太會主動愿意配合，因此許多都需要通過法院的執行來確保擔保物權的實現。但是問題在于，在強制執行程序中，往往不是法院直接拍賣擔保物，而是需要法院另外聘請評估公司估價擔保物，并且還需聘請有關拍賣公司來拍賣擔保物。如此一來，訴訟費、評估費、拍賣費和強制執行費也就計算在了實行擔保債權的成本之中，這使得實行擔保債權的成本大大增加。這也就降低了銀行愿意接受動產抵押貸款的積極性。
此外，法院執行方面有時也存在拖延的現象，這就給債務人惡意處分擔保物提供了可乘之機。另外，也由于司法不獨立，有時法院的執行會受到一些大型的利益團體的影響，加上可能存在的地方保護主義，法院有時便會不顧是否設有擔保以及擔保債權成立的先后順序為何，便搶先執行不應該先執行的無擔保債權和本地債權。擔保權人不能及時受償，導致作為擔保物權人的商業銀行并未感受到該動產抵押擔保給其帶來的本應有的安全感，也就使擔保制度不能發揮其應有功能，因此也就阻礙了動產抵押擔保貸款的發展。
三、完善我國貸款融資中動產抵押制度的建議
（一）完善我國動產抵押登記制度
為了確保交易安全，動產擔保權的有效公示就至關重要了。對于非移轉占有型擔保權來說，最有效的公示方法是登記。我國動產擔保登記制度的完善應充分考慮實施這個制度的目的，為經濟發展提供一個風險低、信用度高的寬松交易環境，亦為交易雙方提供一套可以共同遵守的法則。
1.采取統一的登記對抗主義
若采取登記生效主義，則意味著，動產抵押權必須經過登記后才生效。而采取登記對抗主義時，在雙方當事人達成合意時，動產抵押權便設定。只是未經登記，不得對抗第三人而已。出于交易效率的和合同意思自治的考慮，對動產抵押宜采取登記對抗主義更佳。明確動產抵押登記的公示效力，但是否進行登記由貸款雙方根據自愿原則自行決定。出于對善意第三人的保護，如果動產抵押權未進行登記，則抵押權人的權利不得對抗第三人。
2.建立高效統一的動產抵押登記查詢系統
高效的、集中統一的登記系統是現代動產融資擔保制度的一大關鍵，借該系統可以向第三人公示動產擔保權的存在并據以確定動產擔保權的優先順位。是故，為了確保交易安全，在借鑒美國和加拿大的實踐經驗的基礎上，我國也需要建立一個全國統一的動產抵押登記系統，檢索關鍵詞可以是擔保人姓名或名稱。動產抵押登記的申請者可以在電腦終端前自行錄入有關登記信息，信息查詢者也可以在獲得相應授權后，查詢其所需要的抵押物的登記信息。登記流程應該盡量的簡單化、規范化，而收費標準不宜定的過高，這樣可以減少登記、查詢成本，從而使動產擔保的登記、查詢更為簡便、高效。與原先的人工書面登記相比，統一的電子登記系統將使登記機關的工作負擔大大減輕，因為通過該系統的登記和查詢操作無需任何登記機關人員的參與了。同時，這也減少了原先的登記機關因其工作人員的工作疏忽導致登記錯誤需要承擔相應責任的情況，登記機關承擔賠償責任的風險也就減少了。如此一來，就能較好地提高動產抵押登記的積極性和工作效率。
目前，銀行的征信系統覆蓋了企業、個人信用情況，動產抵押登記系統的建設可以可考慮仿效該系統，逐步建立統一的動產抵押擔保登記查詢系統，對登記事項進人網絡公開共享。此外，應由一個統一的專設機構來負責動產抵押的登記，這可以更好地為當事人提供安全可靠、迅速有效的信息，并且盡可能是減少成本。
3.登記內容宜簡潔明了準確
進行動產抵押登記公示的目的在于令相關第三人知悉該動產的物權信息，但若動產擔保登記的內容過于復雜又繁多，甚至超過擔保合同所載的內容，便會讓借款人的經濟狀況會暴露無遺，對借款人的信息保護不周，不利于市場的發展。而且這也會使登記程序復雜化，從而降低計算機錄入和檢索的效率。在美國，與擔保協議完全不同，登記的擔保聲明書，只需要記載很少的內容，只需包括債務人的姓名或名稱以及擔保權人或其人的姓名或名稱、擔保物即可。結合我國實際情況，在登記內容也不宜過少，少了就不能使第三方準確了解到該動產的擔保權狀況，但登記內容過多亦非上選。登記信息應包括抵押權當事人的名稱、地址、以及有關抵押物的一些描述信息、抵押的數額等。同時，還應當要求擔保登記系統中所記載的內容必須是準確的、簡潔明了的，查詢者無須再查閱其他的文件便能理解。
4.為進入系統查詢設立“鑰匙”
在建設動產抵押登記系統時，可以為每一項動產抵押登記的當事人設置一個密碼，如果第三人需要查詢可以通過向相關權屬人取得的密碼，進入系統查詢了解。即為進入系統查詢設立開門的“鑰匙”。這也將有效地減輕借款人對信息過多暴露的擔憂。
（二）完善抵押擔保物權的救濟方式
在擔保物權的救濟上，應積極引進私力救濟方式。但由于私力救濟當事人往往僅憑自己的判斷去強制他人，難免有時不夠理性，容易滋生暴力事件。但如果其被恰當運用便是一個有效的權利救濟方式。眾所周知，迅捷及時是私力救濟的一大優勢，也正因如此，出于效率的考慮，有些國家便認可其適用于特定情事。在保護擔保權方面，私力救濟可以利用。因為私力救濟強調交易便捷，援用私力救濟也體現保護擔保權人的利益，符合設定擔保權的目的。當然，運用私力救濟制度時，必須為擔保權人規定相應義務。美國統一商法典對私力救濟的使用有如下規定，即擔保權人在采取私力救濟方式實行擔保權時，必須不得違反公正秩序，并且遵守債務人和第三人保護條款。擔保權的私力救濟方式的弊端主要在于其有可能對債務人和第三人的利益保護不周。但是如果為擔保權人設定一些義務，比如清算義務、文明公開實行等義務，就是能較好地克服該弊端。正如同被侵犯的權利之存在不能因現實生活中存在大量的侵權糾紛便要遭到否認的道理一樣。擔保權人通過私力救濟的方式實行擔保權，的確可能會引起一些糾紛，但我們不能因噎廢食，這并不能成為否認擔保權的救濟方式中私力救濟價值的理由。
當然，具有的權利推定力和確定力公力救濟方式始終不可不重視，其在擔保權實行中占據重要地位。針對前面所述在動產擔保物執行上存在的弊端，修改一些程序性規則，比如擔保權人可以不經過訴訟而直接申請強制執行擔保物，法院可以不必委托拍賣行而采取包括強制拍賣在內的執行措施等，可以成為是改進制度的選擇。
1專業化融資模式特點
專業化證券融資模式，是日本、臺灣等地區早期社會信用薄弱、分業經營等背景下形成的。這種模式主要特點在于證券金融公司存在，證券金融公司是一種為有價證券發行、流通和信用交易結算提供資金和證券借貸的專業機構，主要目的是疏通分業經營下貨幣市場和資本市場資金流動，同時通過壟斷融資融券業務控制信用交易規模，防止金融風險。
1．1專業化融資機構特點
證券金融公司一般采用股份制形式，股東大多是商業銀行、交易所等各類金融機構，還包括部分上市公司和企業；除自有注冊資本外，債務資金來源主要從貨幣市場融取，包括發行商業票據，吸收特定存款，同業拆借和債券回購，向銀行貸款等。公司主要業務是開展信用交易轉融資融券。在機制設計上，日本實行單軌制，即投資者通過證券公司進行融資融券，然后證券公司向證券金融公司轉融資融券，投資者不能直接從證券金融公司融資；證券商可以部分參與貨幣市場融資，但不能直接從銀行、保險公司等機構融券；這些金融機構如需借出證券，需要先轉借給證券金融公司。單軌制特點是融資融券活動傳遞鏈單一化，機制上比較容易理順，但壟斷性較高。臺灣采用對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌制”，在“雙軌制”結構中，部分獲得許可的證券公司可以直接對客戶提供融資融券服務，然后通過證券抵押的方式從證券金融公司轉融資，也可以將不動產作抵押向銀行和其他非銀行機構融資。而沒有許可的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請融資融券。這樣證券金融公司實際上既為證券公司辦理資券轉融通，又直接為一般投資者提供融資服務。這種模式有利于業務朝多元化發展，但機制較煩瑣。除信用交易業務外，證券金融公司還為證券公司證券承銷、新股發行等業務提供短期周轉資金，及為證券公司并購、項目融資等業務提供過橋貸款等。
1．2風險管理模式
在風險管理上，專業化模式主要通過政府主導和宏觀調控進行管理。日本大藏省負責批準和審核證券金融公司成立條件和資格，并制定初始保證金等具體規則；證券交易所主要制定相關規章，對融資融券保證金比率進行動態監控。此外，監管機構對市場參與主體進行嚴格規定，如證券商不得在保證金規定比率之下對客戶融資，不得將投資人保證金挪為己用；證券金融公司根據市場和公司財務信用狀況對各證券公司分配不同信用業務額度等。相比之下，臺灣證券公司更注重市場運作與風險控制，如日本證券金融公司資本金充足率為2．5％左右；而臺灣要求最低資本金充足率達到8％，并規定證券金融公司對投資者融資融券總額與其資本凈值最高倍率為250％，規定公司從銀行的融資不得超過其資本凈值6倍，對任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的l5％等。
2專業融資模式市場效應和借鑒
專業化融資模式產生，使證券公司與銀行在資金借貸上分隔開，貫徹了銀行與證券分業管理原則；同時證券金融公司可從貨幣市場吸取資金進入資本市場，使資金得到更高層次結合，從而進一步提高資金流動性和效率，促進證券市場交易價格合理形成；同時政府可以根據市場行情協調和控制信用交易乘數效應，如在市場偏軟時，可以增加資券供給，以活躍市場；當市場泡沫過多時，可以減少資券供給，以穩定市場。
公司大量臨時資金需求，支持證券公司新投資銀行業務拓展。當然壟斷交易也會損害效率，隨著市場逐步成熟，證券融資模式職能也逐漸轉變。目前日本證券金融公司主要在轉融券業務中占主導地位;臺灣證券金融公司更多轉向直接為個人投資者提供資券融通，逐步變成了市場化融資公司。
我國目前證券市場與日本早期十分相似，商業信用基礎薄弱，各種配套監管措施尚未完善等，一旦風險傳染，容易導致連鎖危機。同時，資本市場和貨幣市場存在資金不均矛盾，商業銀行存款連創高峰，大量資金滯留于貨幣市場;而證券市場上交易不活躍，目前又面臨國有股減持、更多公司爭取上市的承攬資金壓力。隨著加入WTO和競爭加劇，國內券商新業務拓展也面臨大量融資支撐需要。但現有上市融資和發行金融債券條件苛刻，資金渠道主要集中于同業拆借和回購、股票質押貸款等方式。由于無抵押物融資風險高，銀行間拆借市場對證券公司限制嚴格;同時拆借資金期限短，債券回購資金成本較高;股票質押貸款由于申請貸款程序比較繁瑣，費時較長，難以滿足券商高效、及時融資需求等，現有融資渠道十分局限。
此外，我國股票信用交易制度目前仍受到法律限制，證券市場無法吸引投資者存款資金，證券公司也無法開辟新的資金運用渠道，影響了資金運用效率。可見，我國借鑒日本、臺灣等做法，組建證券金融公司，發展股票信用交易，是目前市場合理選擇。
