時間：2023-02-04 20:55:27
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇證券業(yè)，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
一、關(guān)于IT治理及其治理模型
1、IT治理。1999年英國國際消算銀行（HIS）了《內(nèi)部控制：綜合準(zhǔn)則董事指南》報(bào)告。該報(bào)告認(rèn)為，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)來自于許多方面，而不僅是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槭聦?shí)說明，在金融界所有過去的風(fēng)險(xiǎn)問題都是由內(nèi)部控制疏忽、信息技術(shù)失敗引起的，而且與企業(yè)對信息技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施的依賴和應(yīng)用新技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)，并呼吁高層領(lǐng)導(dǎo)樹立風(fēng)險(xiǎn)意識。IT具有雙重性：一方面信息技術(shù)支持企業(yè)的信息數(shù)據(jù)資產(chǎn)，幫助企業(yè)在市場競爭和商業(yè)環(huán)境中提高反應(yīng)速度、降低成本；另一方面IT和IT應(yīng)用也存在著風(fēng)險(xiǎn)，也要注意“管理”。
麻省理工（MIT）管理學(xué)院信息系統(tǒng)研究中心的Peter Weill和Jeanne W.Ross認(rèn)為，“IT治理是在IT應(yīng)用過程中，為鼓勵期望行為而明確的決策歸屬和責(zé)任擔(dān)當(dāng)框架”?？梢姡琁T治理強(qiáng)調(diào)關(guān)鍵是IT決策權(quán)的歸屬和責(zé)任以及實(shí)現(xiàn)它的機(jī)制。
他們還認(rèn)為，任何企業(yè)的IT治理都必須完成以下五個關(guān)鍵問題的IT決策安排，確定由誰負(fù)責(zé)決策和承擔(dān)決策責(zé)任，由誰負(fù)責(zé)提供決策所需要的信息。即，（1）IT原則：高層關(guān)于如何使用IT的陳述。（2）IT架構(gòu)決策：公司在技術(shù)上的選擇和應(yīng)用程序的組織邏輯。（3）IT 基礎(chǔ)設(shè)施決策：為多個應(yīng)用提供共享的、基礎(chǔ)的服務(wù)，包括通訊網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。（4）業(yè)務(wù)應(yīng)用需求決策：企業(yè)需建設(shè)哪些信息以支持關(guān)鍵業(yè)務(wù)流程。（5）IT投資和優(yōu)先順序決策：企業(yè)在IT的哪些方面投資，以及投資多少的決策。這五個決策是相互作用、相互影響的。IT原則是最重要的，它闡明了企業(yè)的IT目標(biāo)，決定了其他決策的方向。IT架構(gòu)決策把IT原則轉(zhuǎn)化為清晰的愿景來幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)其商業(yè)目標(biāo)?；A(chǔ)設(shè)施和應(yīng)用決策是由原則、架構(gòu)和投資標(biāo)準(zhǔn)決定的。這五個關(guān)鍵問題的決策和執(zhí)行水平，直接決定了企業(yè)IT治理的績效。
2、IT治理模型COBIT。國際上的信息系統(tǒng)審計(jì)與控制基金會以及信息治理研究所開發(fā)的信息及相關(guān)技術(shù)的控制目標(biāo)COBIT，它作為IT治理的模型，經(jīng)一百多個國家應(yīng)用實(shí)踐證明是行之有效的，由此衍生的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)也已成為國際上信息及相關(guān)技術(shù)控制的事實(shí)標(biāo)準(zhǔn)，目前最新版是4.1版。
COBIT是一個基于控制的IT治理框架，特點(diǎn)是以業(yè)務(wù)為中心，以流程為導(dǎo)向，由測量所驅(qū)動。COBIT為企業(yè)規(guī)劃、實(shí)施和更新IT資產(chǎn)，進(jìn)行全生命周期管理提供了良好的控制體系。它從戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)、運(yùn)營層面給出了對IT的評測、度量和審計(jì)的方法，面向信息系統(tǒng)審計(jì)人員，企業(yè)高級管理人員以及高級IT管理人員，將IT處理、IT資源及信息與企業(yè)的策略與目標(biāo)聯(lián)系起來，形成一個三維的體系結(jié)構(gòu)。
二、證券業(yè)企業(yè)IT治理的建立
1、證券業(yè)企業(yè)IT治理現(xiàn)狀。我國證券業(yè)企業(yè)IT治理的理念還很淡薄，即便在一些大證券機(jī)構(gòu)中，現(xiàn)狀也令人堪憂。從對一些高管人員的訪談得知，公司老總非常重視系統(tǒng)情況，表明只要不出問題，要錢給錢，要人給人；IT計(jì)劃執(zhí)行的具體情況鮮有人能說明；技術(shù)人員的地位在公司也較高，但技術(shù)外包往往把他們的角色轉(zhuǎn)換為了項(xiàng)目管理，相應(yīng)的責(zé)任也模糊起來了。這實(shí)際上反映出以下問題：（1）IT資源在公司的戰(zhàn)略資產(chǎn)中地位受到高層重視，但具體情況不清楚；（2）缺乏IT治理明確的概念描述和參數(shù)指標(biāo)；（3）IT治理的明確責(zé)任與職能不清晰。而這些都是建立IT治理要解決的問題。建立IT治理理念，是證券業(yè)企業(yè)IT治理實(shí)施的第一步。
2、基于競爭戰(zhàn)略的五個關(guān)鍵決策的安排建議。根據(jù)邁克爾?波頓的戰(zhàn)略管理理論，證券業(yè)企業(yè)的戰(zhàn)略是很典型明顯的：專注于某一目標(biāo)市場。證券業(yè)企業(yè)通常強(qiáng)調(diào)對某一目標(biāo)客戶需求的快速響應(yīng)，能夠針對這一特定的客戶群開發(fā)出相應(yīng)的產(chǎn)品和服務(wù)。企業(yè)需要識別出對企業(yè)利潤貢獻(xiàn)率最大的客戶，發(fā)展和保持與他們的良好關(guān)系。通過為單個客戶提供個性化的解決方案獲取利潤。
(1)IT原則：證券業(yè)公司關(guān)注識別出所服務(wù)的客戶群和目標(biāo)市場，需具有強(qiáng)大的數(shù)據(jù)分析和處理功能。因此，企業(yè)宜采用由IT專業(yè)人員和CXO們組成的高管會共同決策的治理模式，來確保IT與公司的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略一致，使公司的IT原則具有一定的前瞻性。
(2)業(yè)務(wù)應(yīng)用需求決策：證券業(yè)企業(yè)IT治理的關(guān)鍵在于整合各個部門的業(yè)務(wù)流程和數(shù)據(jù)，以單一的視角面對客戶。同時需要獲取完整的客戶數(shù)據(jù)，以便提供更好的相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)給客戶，達(dá)到更高的顧客滿意度和忠誠度。因此，成功識別并服務(wù)于分散的細(xì)分市場，依賴于強(qiáng)大的具有數(shù)據(jù)分析和挖掘功能的信息系統(tǒng)對這些細(xì)分市場的揭示。因此，應(yīng)由IT部門負(fù)責(zé)將公司的IT原則轉(zhuǎn)化為支持企業(yè)戰(zhàn)略的IT架構(gòu)，同時由各業(yè)務(wù)部門提供所需要的信息。
(3)IT 基礎(chǔ)設(shè)施決策：證券業(yè)企業(yè)一般都有一個由IT和業(yè)務(wù)主管組成的“IT管理委員會”，由CIO集中控制基礎(chǔ)設(shè)施和應(yīng)用系統(tǒng)的開發(fā)，努力建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)、共享的基礎(chǔ)設(shè)施，使各業(yè)務(wù)部門的協(xié)作更為便捷。
(4)IT 架構(gòu)決策：需要標(biāo)準(zhǔn)、集成、統(tǒng)一的架構(gòu)來保證業(yè)務(wù)相互協(xié)作的需求。由指導(dǎo)委員會、業(yè)務(wù)部門或戰(zhàn)略委員會與IT部門聯(lián)合決策的形式較適合證券業(yè)企業(yè)。由指導(dǎo)委員會與業(yè)務(wù)部門共同決策，可以將部門的應(yīng)用需求與企業(yè)的目標(biāo)相結(jié)合。此形式需要各業(yè)務(wù)部門將各自的需求匯報(bào)到IT部門，由IT部門制定出共同的解決方案。
(5)IT投資和優(yōu)先順序決策：此決策也需要IT指導(dǎo)委員會與業(yè)務(wù)部門以及與IT部門共同決策，以保證技術(shù)共享、企業(yè)架構(gòu)和基礎(chǔ)設(shè)施的標(biāo)準(zhǔn)化和集成化。戰(zhàn)略委員會主要負(fù)責(zé)整個資金預(yù)算和項(xiàng)目優(yōu)先級的決策。對于企業(yè)與各業(yè)務(wù)部門的需求平衡則由指導(dǎo)委員會與業(yè)務(wù)部門共同決策。聯(lián)合決策可以保證公司有限的資金得到最合理的使用，并保證最急需的項(xiàng)目能夠順利進(jìn)行。
3、建立IT治理模型。COBIT框架對證券業(yè)企業(yè)的IT治理有著很高的參考價(jià)值，典型的IT治理的控制模型和治理過程如圖1所示。（圖1）它將企業(yè)的IT過程歸集為四個控制域：規(guī)劃和組織、系統(tǒng)獲得和實(shí)施、交付與支持以及系統(tǒng)運(yùn)行性能監(jiān)控與評估，共包含34個IT過程，并為每個IT過程設(shè)置了相應(yīng)的控制目標(biāo)體系。這個控制目標(biāo)體系有一個高級控制目標(biāo)和若干具體控制目標(biāo)組成。每個處理過程還包括更詳細(xì)的控制目標(biāo)、管理指南及成熟度模型。該控制模型覆蓋了信息及信息資源的各個方面，并與不同的信息標(biāo)準(zhǔn)需求聯(lián)系起來，可為證券業(yè)企業(yè)提供信息資源投入風(fēng)險(xiǎn)的全方位控制。
4、確定IT治理的流程和溝通機(jī)制。IT治理的成功實(shí)施離不開明確的治理流程和良好的溝通機(jī)制。典型的治理流程包括：
（1）IT投資批準(zhǔn)流程：企業(yè)應(yīng)該采用各種科學(xué)、規(guī)范的決策方法，對IT項(xiàng)目的投資及其優(yōu)先級進(jìn)行決策，目標(biāo)是保證企業(yè)的IT投資整體效益最大化，而不是局部效益的最大化。需要從公司戰(zhàn)略的高度考慮IT項(xiàng)目的優(yōu)先級，確保公司的IT戰(zhàn)略規(guī)劃和IT標(biāo)準(zhǔn)的貫徹執(zhí)行。
（2）架構(gòu)的例外流程：企業(yè)的整體架構(gòu)是為了保證整個公司系統(tǒng)的集成性，有效實(shí)現(xiàn)公司數(shù)據(jù)和信息的共享。但任何完善的架構(gòu)都難免會遇上例外情況，對于這種情況，企業(yè)需要制定明確的處理流程。
（3）服務(wù)水平、費(fèi)用分?jǐn)倕f(xié)議：該協(xié)議規(guī)定了IT服務(wù)部門對業(yè)務(wù)部門所提供的服務(wù)和成本。通過談判，迫使IT部門像供應(yīng)商一樣“銷售”他們的服務(wù)，不斷地尋找降低成本的方法。杜絕過高的服務(wù)造成的浪費(fèi)或服務(wù)水平不夠?qū)I(yè)務(wù)發(fā)展的負(fù)面影響。
從目前已經(jīng)公布的中外合作券商、基金項(xiàng)目來看，有關(guān)中外合資基金管理公司的意向已先行一步，有十余家境內(nèi)基金管理公司或證券公司與外資金融機(jī)構(gòu)簽署了基金技術(shù)合作協(xié)議，或協(xié)商建立合資基金管理公司。從目前境內(nèi)外券商的合作領(lǐng)域看，大都選擇了新興的基金業(yè)務(wù)，只有湘財(cái)證券、長江證券和銀河證券將與外方合作領(lǐng)域定為投資銀行，南方證券與德國商業(yè)銀行的合作領(lǐng)域定為資產(chǎn)管理
中外證券機(jī)構(gòu)合作意義深遠(yuǎn)
經(jīng)過十余年的高速發(fā)展，中國證券市場的漸進(jìn)性開放已經(jīng)具備充分的可行性。中國的證券與基金行業(yè)發(fā)展到目前階段，不僅在規(guī)模上需要進(jìn)一步提高，更重要的是提高內(nèi)在的管理和服務(wù)水準(zhǔn)，而循序漸進(jìn)的對外開放是提高的必由之路。當(dāng)行業(yè)自身的推動力已經(jīng)不能更好地促進(jìn)行業(yè)高速成長的時候，引進(jìn)外資機(jī)構(gòu)不失為一條加快發(fā)展的有效之舉。
對中方合作者的意義改變治理結(jié)構(gòu)
外資參股首先意味著所有權(quán)的改變，合資證券機(jī)構(gòu)的公司治理結(jié)構(gòu)也將會改變。公司治理結(jié)構(gòu)的改變將從根本上推動境內(nèi)券商的兼并重組，沖擊證券公司業(yè)務(wù)品種單一、資本金小且經(jīng)營模式趨同的現(xiàn)狀。隨著外資先進(jìn)的投資管理技術(shù)與理念的運(yùn)用，中國的券商將有可能在較短的時間內(nèi)學(xué)習(xí)國際證券市場的運(yùn)作模式，最終外資參股公司的收益和風(fēng)險(xiǎn)控制水平都會提高。
具體而言，在發(fā)展戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，合資公司將在我國證券與基金業(yè)中率先建立一種新的盈利模式。外資參股有利于其通過境外券商的業(yè)務(wù)渠道拓展國際市場，為境內(nèi)券商參與國際證券市場的競爭引路。從證券業(yè)發(fā)展的國際潮流來看，業(yè)務(wù)和收入的多元化是其重要趨勢。資產(chǎn)管理、投資顧問、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)收入在境外券商的財(cái)務(wù)報(bào)表中所占的比重很高，而在境內(nèi)券商中，這部分利潤的比重通常較低。隨著傭金下調(diào)、證券公司和基金公司設(shè)立門檻的降低，券商依靠壟斷經(jīng)營獲取超額利潤的特權(quán)已失。在市場主體日益多元化的趨勢下，證券公司和基金公司不能繼續(xù)依靠既有的經(jīng)營模式獲利，而需要尋找新的利潤源泉?？梢灶A(yù)見，外方在新興業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢將是合資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生利潤的重要來源，中方與外方股東的組合將有助于推動和促成合資機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。外方擅長運(yùn)用現(xiàn)代管理技術(shù)，例如ERP、CRM、CreditReporting等技術(shù)支持手段有效整合資源，實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略意圖。輔以合作中方對本地市場的認(rèn)知，則合資機(jī)構(gòu)在戰(zhàn)略管理上的優(yōu)勢相當(dāng)明顯。境內(nèi)最早的中外合資券商中國國際金融公司的發(fā)展就是一個例子。中外股東的組合既為中金公司提供了全球資本市場的管理理念，證券分銷經(jīng)驗(yàn)與網(wǎng)絡(luò)，直接投資管理經(jīng)驗(yàn)，又儲備了境內(nèi)渠道與網(wǎng)絡(luò)。
合資基金管理公司作為多家機(jī)構(gòu)看好的合作項(xiàng)目有重要的優(yōu)勢。外方在基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)、基金銷售手段、人員培訓(xùn)等方面，可以提供很好的支持，可以為跨境基金服務(wù)提供技術(shù)、渠道和經(jīng)驗(yàn)。中方在境內(nèi)基金發(fā)行和營銷方面可以提供自己的客戶源和適應(yīng)本土游戲規(guī)則的營銷網(wǎng)絡(luò)。
其次，合資機(jī)構(gòu)在管理技術(shù)、研究與人才交流上存在潛在優(yōu)勢。外方的管理技術(shù)經(jīng)驗(yàn)是境內(nèi)同業(yè)規(guī)范化發(fā)展的方向；外資證券機(jī)構(gòu)通常都擁有龐大的研究部門，其研究方向比較全面和貼近市場；合資機(jī)構(gòu)的品牌與資金優(yōu)勢則有利于吸引人才，尤其是海外人才的加盟。
對外方合作者的價(jià)值獲取更高收益
作為新興資本市場的中國證券市場，有持續(xù)高速增長的中國經(jīng)濟(jì)作后盾，具有強(qiáng)大的市場潛力，也具有融資方便等特點(diǎn)。對外資證券機(jī)構(gòu)而言，可以分散風(fēng)險(xiǎn)，通過區(qū)域投資獲取更高的單位風(fēng)險(xiǎn)收益。
站在外資公司的角度上看，他們希望參與中國的大市場，分享中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長的成果。但在證監(jiān)會公布“兩規(guī)則”之前，外資要想進(jìn)入中國的證券領(lǐng)域沒有任何渠道?！皟梢?guī)則”出臺后，參股中國的基金管理公司、證券公司將成為外資進(jìn)入中國市場的主要途徑。今后，通過合資公司的形式，外資能夠慢慢接觸和了解中國市場，并獲得投資中國的機(jī)會。由于外資在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等方面比較成熟，合資機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面的互補(bǔ)性將強(qiáng)于競爭性，因此將受到外資股東的重視。而大量外資企業(yè)在中國證券市場的上市已經(jīng)是必然，這無疑會為那些熟悉外資機(jī)構(gòu)的外方證券、基金公司提供大量潛在的客戶和巨額的利潤空間。
合作中可能出現(xiàn)的問題及對策
治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)、決策制度方面的挑戰(zhàn)
外資參股將會改變境內(nèi)券商所有制單一的本質(zhì)缺陷，新的股權(quán)結(jié)構(gòu)將對經(jīng)理層形成有力的約束和激勵機(jī)制，進(jìn)而對公司的組織結(jié)構(gòu)、決策制度、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略等產(chǎn)生深刻影響。但是新的股權(quán)結(jié)構(gòu)的劃分正是合資雙方談判中遇到的主要阻礙，因?yàn)橹型怆p方在事關(guān)切身利益的股權(quán)比例上存在較大的分歧。有報(bào)道稱，擺在眾多外資金融機(jī)構(gòu)面前的關(guān)鍵問題是：中方合作伙伴在出讓手中公司股份時要價(jià)太高。作為變通的方式，很多外方合作者在談判時要求把政策進(jìn)一步開放后外方的股份、權(quán)益、管理職位等納入附加協(xié)議。
股權(quán)比例的確定將最終取決于合資雙方各自的戰(zhàn)略意圖、合作意愿以及實(shí)力。在確定外資股東的持股比例時，中方的首要考慮因素是，能否吸引到愿意與境內(nèi)券商在業(yè)務(wù)上開展充分交流與合作的較有實(shí)力的外資股東。而不論外資參股的具體比例是多少，對中方而言，集團(tuán)化和國際化應(yīng)當(dāng)是證券機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)的發(fā)展思路。實(shí)施證券集團(tuán)化戰(zhàn)略，組建外資參股的證券業(yè)務(wù)子公司和外資參股基金管理公司，以此為平臺推進(jìn)人才、機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)的國際化。并在中方處于控股地位的階段，借助合資公司的平臺迅速成長起來，以更快更好地實(shí)現(xiàn)證券業(yè)與國際資本市場的接軌。
組建中外合資證券公司的基本思路是：首先將現(xiàn)有境內(nèi)券商改組為證券集團(tuán)，證券集團(tuán)下設(shè)投行、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)子公司；其次分步拿出部分子公司與境外券商共同出資設(shè)立中外合資證券公司。目前法規(guī)允許成立經(jīng)營證券承銷業(yè)務(wù)的中外合資證券公司和中外合資基金管理公司。境內(nèi)券商應(yīng)當(dāng)依據(jù)自身的業(yè)務(wù)優(yōu)勢成立子公司，再根據(jù)自己的特長去尋求國際合作方。這種強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的合資方式有利于改變境內(nèi)券商沒有單項(xiàng)業(yè)務(wù)特長的現(xiàn)狀，在國際證券市場上初步建立相對競爭優(yōu)勢。
中外合資證券機(jī)構(gòu)組織結(jié)構(gòu)的設(shè)立，首先要符合現(xiàn)代企業(yè)制度三權(quán)分立的組織原則，在此基礎(chǔ)之上考慮中外企業(yè)經(jīng)營理念的差異和對權(quán)益的要求。例如，對股權(quán)較為分散的證券公司而言，為維護(hù)控股股東的權(quán)益，可以考慮采用董事分批改選制，以防御惡意收購者通過大幅度更換董事會成員取得公司控制權(quán)；而應(yīng)慎用累積投票制，以減小非控股中小股東對董事會人選的發(fā)言權(quán)。此外，合資證券機(jī)構(gòu)組織結(jié)構(gòu)的設(shè)置應(yīng)當(dāng)充分體現(xiàn)其業(yè)務(wù)特性，發(fā)揮其國際融通的特長。
業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的合作與競爭是股權(quán)之爭的焦點(diǎn)
業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的合作與競爭是合資機(jī)構(gòu)股權(quán)之爭的醉翁之意所在。合資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)與中外雙方股東的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略存在既合作又競爭的關(guān)系。因此，合資機(jī)構(gòu)對業(yè)務(wù)領(lǐng)域的選擇，將不僅取決于單項(xiàng)業(yè)務(wù)的盈利能力與市場深度，而且受制于雙方股東各自對該項(xiàng)業(yè)務(wù)的既有戰(zhàn)略與控制力。中外雙方可以達(dá)成優(yōu)勢互補(bǔ)，而非激烈競爭的那些業(yè)務(wù)將是開展合作最成功的領(lǐng)域。
基金管理、資產(chǎn)管理和投資銀行業(yè)務(wù)這三個領(lǐng)域，不僅是目前國內(nèi)證券市場最具贏利前景的業(yè)務(wù)，而且是中外雙方可以在不同程度上形成優(yōu)勢互補(bǔ)的領(lǐng)域。
基金管理與資產(chǎn)管理在境外證券集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)表中占有重要比例，而我國券商的這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模尚小，在券商經(jīng)營收入中所占比重很小。但是這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)在中國極具潛力。自上市公司、國有企業(yè)、國有資產(chǎn)控股的企業(yè)、財(cái)務(wù)公司等獲準(zhǔn)進(jìn)入股票市場以來，國內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的市場空間得以體現(xiàn)；在社保基金、商業(yè)保險(xiǎn)基金行將入市的背景下，定向募集基金和開放式基金的管理都具備極大的市場潛力。因此，中外合資證券機(jī)構(gòu)可考慮開拓基金管理與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)來培育自己的核心利潤增長點(diǎn)。中外合資的背景有利于其運(yùn)用國外先進(jìn)的投資管理技術(shù)，并結(jié)合中國市場特定的運(yùn)作機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)收益特性等，設(shè)計(jì)開發(fā)出富有競爭力和盈利能力的產(chǎn)品與管理模式。在中國資本市場尚未實(shí)現(xiàn)完全的對外開放，外匯流動仍然實(shí)行嚴(yán)格管制的前提下，中外股東在資產(chǎn)管理與基金管理業(yè)務(wù)上基本不存在競爭壓力，而是可以在優(yōu)勢互補(bǔ)的基礎(chǔ)上合力培育合資證券機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)特長。
中外合作對投資銀行業(yè)務(wù)是雙贏。一方面，隨著中國經(jīng)濟(jì)的外向型發(fā)展，越來越多的“航空母艦”在海內(nèi)外上市，大宗證券化產(chǎn)品的發(fā)行與交易，中國企業(yè)通過重組并購走向世界，這將為合資雙方提供“中內(nèi)外外（中方主導(dǎo)國內(nèi)企業(yè)、外方主導(dǎo)國外市場）”的合作空間，也將為外資企業(yè)在國內(nèi)的融資業(yè)務(wù)方面提供“外內(nèi)中外（外方主導(dǎo)外資企業(yè)、中方主導(dǎo)國內(nèi)市場）”的合作方式。
境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制方式亟待健全
目前境內(nèi)券商在業(yè)務(wù)操作控制、授權(quán)批準(zhǔn)控制和實(shí)物安全控制等方面有較高的管理水平，而在內(nèi)部稽核控制、組織結(jié)構(gòu)控制、風(fēng)險(xiǎn)的評估與執(zhí)行等方面仍存在較大的差距。境內(nèi)的基金公司由于成立較晚、運(yùn)作較為透明，所以通常擁有更健全的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。因此，面臨對外開放挑戰(zhàn)的境內(nèi)券商和基金管理公司，亟待建成與國際接軌的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。
追求短期利益最大化是券商執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo)的最大阻力，內(nèi)部人控制的法人治理結(jié)構(gòu)是追求短期利益的主要原因。引進(jìn)境外股東將有助于優(yōu)化合資證券公司和基金管理公司的法人治理結(jié)構(gòu)。與風(fēng)險(xiǎn)控制成本相匹配的是公司的長期競爭力與市場信譽(yù)，而非當(dāng)期經(jīng)濟(jì)效益。所以，風(fēng)險(xiǎn)控制引起的顯性和隱性成本不應(yīng)當(dāng)根據(jù)短期內(nèi)的損益情況來約束，而應(yīng)配合公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)來規(guī)劃。境內(nèi)券商更應(yīng)當(dāng)在風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)和控制手段方面發(fā)揮外方的優(yōu)勢，通過運(yùn)用VAR分析法、場景分析法等評估方法，在運(yùn)營中加強(qiáng)對日常事務(wù)的監(jiān)管與稽核，及時通過預(yù)測宏觀的政治、經(jīng)濟(jì)發(fā)展動向來定期評估與制定風(fēng)險(xiǎn)控制策略。在風(fēng)險(xiǎn)控制的執(zhí)行手段上，學(xué)習(xí)境外券商通過運(yùn)用充實(shí)資本金、提高資產(chǎn)流動性、用衍生產(chǎn)品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、合理配置資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等措施，綜合提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力的經(jīng)驗(yàn)。
外資進(jìn)入短期影響不大
“兩規(guī)則”的出臺，將對證券、信托類上市公司的外部環(huán)境產(chǎn)生非常大的影響，并進(jìn)而推動其二級市場走勢；也將對銀行類上市公司的市場預(yù)期，起到積極作用。但由于在中外合作中涉及的股權(quán)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略等利益十分復(fù)雜，所以合資影響的實(shí)際兌現(xiàn)仍然有假時日，短期內(nèi)不會造成大的沖擊。
有利于提高券商的業(yè)務(wù)水平
按照中國加入世貿(mào)組織的承諾，留給中國證券公司“練好內(nèi)功”的時間僅有五年。未來五年是中國證券公司發(fā)展中關(guān)鍵的五年，通過設(shè)立中外合資證券機(jī)構(gòu)，引進(jìn)境外券商市場化的運(yùn)作機(jī)制、先進(jìn)的管理技術(shù)、創(chuàng)新能力和管理經(jīng)驗(yàn)，重建境內(nèi)券商的管理機(jī)制，提高經(jīng)營管理水平，增強(qiáng)業(yè)務(wù)拓展能力和創(chuàng)新能力。例如，目前我國券商很少涉足海外業(yè)務(wù)。我國許多面向國際市場的投資銀行業(yè)務(wù)只能拱手讓給境外券商，如H股及紅籌股業(yè)務(wù)以及在國際市場發(fā)行債券等，境內(nèi)券商都未能承接。面對國際化發(fā)展趨勢，境內(nèi)券商迫切需要學(xué)習(xí)國際金融機(jī)構(gòu)先進(jìn)的管理技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)，提高風(fēng)險(xiǎn)控制水平，中外合作為之提供了契機(jī)。
有利于促進(jìn)證券公司集團(tuán)化的發(fā)展
近年來，通過增資擴(kuò)股和擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，境內(nèi)證券公司的總資產(chǎn)規(guī)模已由1996年的1590億元增加到2001年的3000多億元。但是與境外大券商動輒上千億美元的資產(chǎn)相比，境內(nèi)券商的資本與資產(chǎn)規(guī)模還是太小，抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力較差。與境外同業(yè)競爭的壓力，使得境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)在再次增資擴(kuò)股之際，考慮通過兼并重組、戰(zhàn)略聯(lián)合和集團(tuán)化運(yùn)作等方式，實(shí)現(xiàn)資本、資產(chǎn)規(guī)模的乘數(shù)遞增?！蹲C券公司管理辦法》已經(jīng)將控股公司作為中國證券公司集團(tuán)化的方向，因此“兩規(guī)則”的出臺將會加快證券公司集團(tuán)化的發(fā)展，拓寬境內(nèi)證券公司的發(fā)展空間。
將對市場中長期資金供給產(chǎn)生重大影響
首先，中外合作資產(chǎn)管理、基金管理業(yè)務(wù)將直接吸引增量資金入市。境內(nèi)證券公司、基金管理公司運(yùn)作時間不長，規(guī)模普遍較小，管理經(jīng)驗(yàn)與風(fēng)險(xiǎn)控制水平都不能與外資機(jī)構(gòu)相提并論。因此，外資參股證券機(jī)構(gòu)對市場的號召力不容忽視。其獨(dú)特的品牌與信譽(yù)、規(guī)模優(yōu)勢以及成熟的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，將吸引增量資金進(jìn)入市場。其次，外資參股證券機(jī)構(gòu)的設(shè)立，將通過推動境內(nèi)機(jī)構(gòu)的重組與改革進(jìn)而間接改善證券市場的中長期資金供給。中外合作證券機(jī)構(gòu)的運(yùn)作會對境內(nèi)券商及其他投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生經(jīng)營壓力和推動作用，境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)的資本資產(chǎn)規(guī)模將可能通過兼并重組進(jìn)一步擴(kuò)大，從而對整個市場的資金面提供支持。將引進(jìn)新的投資理念
引進(jìn)外資參股證券公司和基金管理公司，也就引進(jìn)了境外先進(jìn)的投資管理技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)，引進(jìn)了成熟市場的投資理念。金融服務(wù)行業(yè)將會有越來越多的海外企業(yè)進(jìn)入，中國證券市場的主流投資理念將同國際證券市場理念趨于一致，市場開始樹立真正的投資觀念。這已為亞洲其他地區(qū)證券市場開放的歷史所證明。
博弈復(fù)雜化、合資機(jī)構(gòu)可能本土化
目前我國正在超常規(guī)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，證券市場正從莊家對中小散戶的博弈快速轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)對機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)合規(guī)資金對機(jī)構(gòu)不合規(guī)資金的博弈。從機(jī)構(gòu)投資者控制的股票市值與資金實(shí)力看，2002年我國證券市場開始進(jìn)入機(jī)構(gòu)博弈時代。新的投資理念行將樹立，證券價(jià)值的重新定位醞釀著新的市場機(jī)會。隨著“兩規(guī)則”的頒布與實(shí)施，國際股市成熟的理論和技術(shù)在成長期中國股市的適用性將不斷被檢驗(yàn)，機(jī)構(gòu)投資者將在不斷的研究和試錯中本土化。
前景展望
入世五年之后，我國將允許外資獲得證券類機(jī)構(gòu)50%以上的控制權(quán)。隨著資本市場逐步走向成熟，對外資的開放程度必然加大。這一階段，中外券商將在相對平等的條件下競爭。
中外證券機(jī)構(gòu)在中國入世的前三至五年內(nèi)的合作過程與合作成果如何，直接影響到入世五年后外資證券機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國市場的方式與程度。外資參股證券機(jī)構(gòu)的成功取決于兩個要因的成立：一是目前中國證券市場的有限度開放；二是中外股東在業(yè)務(wù)戰(zhàn)略上的優(yōu)勢互補(bǔ)。從目前券商、基金合資談判的過程與進(jìn)度來看，實(shí)踐中的進(jìn)展速度估計(jì)達(dá)不到議定書中所承諾的時限。需要解決的問題，首先是合資雙方如何協(xié)調(diào)合資機(jī)構(gòu)的發(fā)展戰(zhàn)略和管理權(quán)限，如何形成業(yè)務(wù)優(yōu)勢互補(bǔ)，如何分配投資收益；其次是中國證券市場目前的市場環(huán)境、交易制度、市場結(jié)構(gòu)、立法與監(jiān)管能否適應(yīng)國際化運(yùn)作的要求；第三是如果中國證券業(yè)有厚利可圖，那么中外股東勢必都十分強(qiáng)調(diào)自己的控股地位，談判的進(jìn)度與合資后的磨合會相對艱難，海外大的證券機(jī)構(gòu)寧可選擇QFII或獨(dú)資券商的方式；而如果中國不能在三至五年的有限度開放時期內(nèi)建成符合國際慣例的證券市場綜合環(huán)境，那么外資對境內(nèi)證券行業(yè)將在較長時期內(nèi)采取靜觀待變的態(tài)度。
為什么銀行業(yè)的創(chuàng)新就不如證券業(yè)？原因之一應(yīng)該是銀行業(yè)一直由國有銀行壟斷，受巨額呆帳、呆滯帳之累，已經(jīng)到了身染沉疴、積重難返的地步。與之相比，證券業(yè)簡直是一張白紙，可以寫最美的文字，畫最美的圖畫。當(dāng)然證券業(yè)從一開始就走了彎路：上市公司都必須是國有企業(yè)（特權(quán)化）；股票得分A股和B股（市場分割），或者國家股、法人股、個人股（等級化）；只要有風(fēng)險(xiǎn)，就棄用或者不啟用某項(xiàng)金融工具--比如我們的國庫券回購市場曾經(jīng)一度關(guān)閉，股指期貨遲遲未推出（單方面強(qiáng)調(diào)防范風(fēng)險(xiǎn)）。但是，證券業(yè)較年輕,病癥相對而言要比銀行業(yè)輕了許多，只要藥方對頭，不僅可以痊愈，而且可以輕裝上陣。
銀行業(yè)的改革主要集中在國有銀行內(nèi)部的調(diào)整。從方法論角度看，領(lǐng)導(dǎo)者所遵循的解決問題思路是結(jié)構(gòu)-行為-績效范式(structure-behavior-performanceparadigm)：即局限于先從銀行結(jié)構(gòu)看各銀行的現(xiàn)有功能及其行為，然后看其行為所實(shí)現(xiàn)的績效。對于銀行改革來說，遵循這種范式是有其局限性的，它主要著眼于原有結(jié)構(gòu)內(nèi)部的修修補(bǔ)補(bǔ)、拆拆裝裝，或者把雜牌軍收編到正規(guī)軍系列當(dāng)中，比如把城市信用社改頭換面為城市銀行，把農(nóng)村信用社看作為準(zhǔn)國有銀行。這樣，銀行改革舉措不少，老問題卻還沒有改掉。此外，這種改革思路導(dǎo)致有大一部分需要發(fā)揮的功能還沒有銀行或者其他信用機(jī)構(gòu)去發(fā)揮。舉一個例子：在我國農(nóng)村地區(qū)，四大國有商業(yè)銀行基本上在從農(nóng)村收縮業(yè)務(wù)，農(nóng)村合作基金會去年已經(jīng)清理撤并，農(nóng)村信用合作社是發(fā)放三農(nóng)貸款的最主要機(jī)構(gòu)，但已經(jīng)基本失去合作金融的性質(zhì)。根據(jù)中國社科院農(nóng)村發(fā)展所課題組對全國五個省中五個村的金融服務(wù)需求最新調(diào)研結(jié)果，這些現(xiàn)有正式金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)不能滿足農(nóng)民的金融服務(wù)需求。五個村中，唯獨(dú)溫州的一個村的金融服務(wù)需求滿足得好，其原因是當(dāng)?shù)氐牡叵洛X莊和非正式金融服務(wù)體系發(fā)展得好，盡管它們?quot;非法"的（何安耐/胡必亮主編，2000年）。最近江蘇農(nóng)村信用社的改革采取了撤銷基層農(nóng)村信用社的法人資格，實(shí)行縣聯(lián)社一級法人制度。卻勿論撤銷基層法人資格是否合法合規(guī)可見，農(nóng)村信用社試點(diǎn)結(jié)果將是信用社離農(nóng)民越來越遠(yuǎn)那是肯定的。結(jié)構(gòu)視角下的銀行和信用體制改革忽視了回答改革的目的是什么、銀行和信貸業(yè)作為一個系統(tǒng)（system）到底應(yīng)該承擔(dān)什么功能(function)這類基本的問題。一種更好的銀行和信用體系改革思路應(yīng)該是從該系統(tǒng)的功能出發(fā)，探究需要什么樣的信用制度、信用機(jī)構(gòu)、規(guī)則等等來承擔(dān)這些功能。
證券業(yè)的改革除了其現(xiàn)有結(jié)構(gòu)內(nèi)部的改革之外，有更大一塊內(nèi)容涉及在現(xiàn)有證券業(yè)務(wù)邊界之外的增量改進(jìn)，也就是大量的金融創(chuàng)新。開放式投資基金即將出臺，《基金法》即將出臺，私募基金出臺問題也提到了日程上。這種原有證券業(yè)務(wù)邊界之外的增量改進(jìn)，從方法論上看，實(shí)際上是無意識地遵循功能-結(jié)構(gòu)-范式(functional-structuralapproach)的結(jié)果；如果從演化角度看，有些像是無意識地遵循功能-發(fā)生學(xué)-范式(functional-geneticapproach)的結(jié)果。功能-結(jié)構(gòu)-范式是德國著名社會學(xué)家盧曼(NiklasLuhmann)提出來的，功能-發(fā)生學(xué)-范式的形成也與他的貢獻(xiàn)有關(guān)聯(lián)（Willke,1993年,第6-7頁）。筆者去年年底曾向德國中國問題專家何夢筆教授探討過這類方法論問題。最近美國著名金融學(xué)家博迪在北京作報(bào)告，也建議我國金融學(xué)家多注意從金融的功能出發(fā)去看金融問題（博迪，2000年），這一方面為我國學(xué)界開闊了思路，另一方面說明了我國對社會科學(xué)方法論的研究一直來重視不夠，不能把一些已經(jīng)規(guī)范、成型的東西及早吸收，以至于博迪教授能夠語境四座?？磥砦覈?jīng)濟(jì)學(xué)家應(yīng)該多從其他學(xué)科吸收方法論養(yǎng)分，包括從社會學(xué)。
功能-結(jié)構(gòu)-范式的要義在于：在一個系統(tǒng)(system)形成過程中，得關(guān)注系統(tǒng)與環(huán)境(environment)的功能關(guān)系，比如證券業(yè)系統(tǒng)與整個金融業(yè)系統(tǒng)的功能關(guān)系、或者與整個中國經(jīng)濟(jì)乃至與全球經(jīng)濟(jì)的功能關(guān)系；從系統(tǒng)的功能出發(fā)，我們?yōu)閷?shí)現(xiàn)這些功能而發(fā)展一些規(guī)則和制度，對系統(tǒng)結(jié)構(gòu)化，這一方面包括對現(xiàn)有系統(tǒng)內(nèi)部構(gòu)造進(jìn)行優(yōu)化，另一方面在系統(tǒng)中加入一些現(xiàn)有系統(tǒng)中尚未存在的必要因素，這類因素可能是隨后構(gòu)成一個子系統(tǒng)。實(shí)際上，我國考慮開放式投資基金、私募基金和股指期貨出臺，均屬于此意義上的增量改進(jìn)；如果我們從功能出發(fā)來看我國證券業(yè)制度、機(jī)構(gòu)和規(guī)則從無到有的演化過程，換句話說，如果我們是從演化角度看證券業(yè)功能的實(shí)現(xiàn)過程，那么功能-發(fā)生學(xué)-范式與上述功能-結(jié)構(gòu)-范式一樣適用。兩者均強(qiáng)調(diào)系統(tǒng)形成過程(Systembildung)，只不過后者更強(qiáng)調(diào)生物學(xué)特征，如演化/進(jìn)化(evolution)和發(fā)生學(xué)(genetics)的維度。
私募基金的功能是多方面的。比如它能滿足這樣一種需求：有一部分投資者擁有萬貫家財(cái)，看中某一高風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目，因而在基金管理人的安排下，共同為該項(xiàng)目籌資，至于它的銷售與贖回（涉及投資者的退出機(jī)制）都由基金管理人私下與投資者協(xié)商進(jìn)行。包括監(jiān)管者在內(nèi)的證券業(yè)人士恰恰是因?yàn)榭吹搅怂侥蓟鸬哪撤N功能，從而考慮到?quot;零星構(gòu)建"（在哈耶克的意義上）這樣一種制度安排的必要性和可行性，最終將促成證券業(yè)系統(tǒng)中這一"子系統(tǒng)"的形成。
功能視角與一般經(jīng)濟(jì)學(xué)中的需求導(dǎo)向(demand-orientation)觀點(diǎn)是一致的：市場上的供給者必須面向需求，類似地，制度供給者必須面向制度需求者的需求。這里，需求的滿足就是實(shí)現(xiàn)功能。上述需求面向型制度安排與下?quot;需求"面向型制度安排是截然不同的，有著質(zhì)的差別：有些決策者今天認(rèn)為我要這么來，明天想那么來，干脆想怎么著就怎么著得了，這不也是功能視角的結(jié)果嗎？問題沒那么簡單。前一種需求面向型制度安排面向的是制度需求者/消費(fèi)者的需求，在其中，消費(fèi)者發(fā)揮了作用；后一種"需求"面向型制度安排所面向的是制度供給者本身的"需求"，因?yàn)椴怀善錇檎嬲男枨竺嫦蛐椭贫劝才?，而體現(xiàn)一種專斷獨(dú)行的自行裁量權(quán)，在其中，制度生產(chǎn)者在行使本該由消費(fèi)者行使的""。
據(jù)《中國證券報(bào)》最新報(bào)道，隨著中國證券市場市場化進(jìn)程的推進(jìn)，中國證券市場監(jiān)管思路發(fā)生了從控制風(fēng)險(xiǎn)思路轉(zhuǎn)向揭示風(fēng)險(xiǎn)思路的轉(zhuǎn)變。這一轉(zhuǎn)變非同小可！這正是投資者/需求者所需要的。投資者對風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度不同，有些人屬于風(fēng)險(xiǎn)中性型，有些人屬于風(fēng)險(xiǎn)偏好型。一般來說，風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)存在對稱關(guān)系：低風(fēng)險(xiǎn)，低回報(bào)，比如國庫券市場情況；高風(fēng)險(xiǎn)，高回報(bào)，比如股市的情況，私募基金的情況，股指期貨的情況。讓不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的人都能滿足其需求，就需要多種多樣的投資工具，包括私募基金、股指期貨等等。
如果銀行主管部門能夠從各種制度安排的功能、需求出發(fā)看問題的話，我們的銀行改革可能就會走得快一些，目標(biāo)取向也會明確一些（那就是金融服務(wù)需求取向）。如果銀行主管部門多學(xué)一點(diǎn)證券業(yè)主管部門，思路也能從控制風(fēng)險(xiǎn)思路到揭示風(fēng)險(xiǎn)思路，那么能夠更多面向民營企業(yè)（這就是一種功能?。┑拿駹I銀行就會加入我國的銀行業(yè)，溫州的地下錢莊和成會就會正式化和合法化，它們可以通過風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)來提供金融服務(wù)，獲得相應(yīng)回報(bào)。監(jiān)管部門就可以通過加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測和監(jiān)管取?quot;不發(fā)展"戰(zhàn)略。而恰恰是由于我國銀行主管部門片面重視現(xiàn)有結(jié)構(gòu)/系統(tǒng)的穩(wěn)定，即片面重視抑制金融風(fēng)險(xiǎn)和保持金融與社會穩(wěn)定，從而抑制和禁絕這方面的制度創(chuàng)新--于是制度供給者的"需求"（即對穩(wěn)定和聽話的"需求"）替代了制度需求者的需求（即民營銀行這一制度安排的需求），銀行系統(tǒng)本身也因此陷入一種國有銀行壟斷、壞帳率高、效率低的低水平"均衡"當(dāng)中，而尤其說這是一種"均衡"，毋寧說是一種"非均衡"狀態(tài)，因?yàn)閲猩虡I(yè)銀行高額不良貸款問題仍在累積，"火山"仍在冒煙。看來是銀行主管部門學(xué)習(xí)運(yùn)用功能論的時候了。
參考文獻(xiàn)：
1.Willke,Helmut:Systemtheorie:eineEinfuehrungindieGrundproblemederTheoriesozialerSysteme,4.ueberarb.Auflagage,GustavFischerVerlag,Stuttgart/Jena1993
第一節(jié) 市場結(jié)構(gòu)概述
一、產(chǎn)業(yè)組織學(xué)的框架和市場結(jié)構(gòu)的含義
二、市場結(jié)構(gòu)的主要范疇
三、研究證券業(yè)市場結(jié)構(gòu)的意義和研究
第二節(jié) 證券業(yè)集中度
—、證券公司回顧
二、集中度與證券業(yè)集中度
三、因素與發(fā)展趨勢
四、集中度變化對證券業(yè)績效的影響
第三節(jié) 證券業(yè)務(wù)差別化
—、產(chǎn)品差別化和證券業(yè)務(wù)差別化
二、證券業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)差別化的途徑
三、證券業(yè)務(wù)差別化對證券業(yè)的影響
第四節(jié) 證券公司規(guī)模
—、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和證券公司規(guī)模經(jīng)濟(jì)
二、影響證券業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的因素
三、證券公司如何實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)
第五節(jié) 證券公司監(jiān)管制度
—、證券公司監(jiān)管制度的主要內(nèi)客
二、證券公司監(jiān)管制度對證券業(yè)市場結(jié)構(gòu)的影響
證券管理體制是指一個國家通過立法設(shè)立或認(rèn)可,對該國證券行業(yè)進(jìn)行制度化管理、控制和協(xié)調(diào)的整個體系。它包括對證券發(fā)行和交易、證券公司的成立與運(yùn)行、證券交易場所的組成與其活動、證券從業(yè)人員的資格與行為規(guī)范,以及其他與證券業(yè)有關(guān)的組織或行為進(jìn)行管理、控制、協(xié)調(diào)的所有政府部門和自律性組織機(jī)構(gòu)。由于世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段不同,金融市場的發(fā)育程度不同,因而各國證券業(yè)管理體制也不完全一樣。我國目前正處于證券業(yè)發(fā)展的初級階段,對于如何有效地運(yùn)用證券市場,調(diào)動社會閑散資金,引導(dǎo)資源合理配置,發(fā)展國民經(jīng)濟(jì),尚缺乏經(jīng)驗(yàn)。本文試圖通過對世界各國證券管理體制的比較,結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)實(shí)際情況,探討適應(yīng)有計(jì)劃商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中國證券管理體制。
一、各國證券管理體制
(一)證券市場組織形式世界各國證券市場的組織機(jī)構(gòu)基本上由四部分組成的,即證券管理機(jī)構(gòu)、證券投資機(jī)構(gòu)、證券發(fā)行機(jī)構(gòu)和證券交易機(jī)構(gòu)。1.證券管理機(jī)構(gòu)。現(xiàn)在各國證券管理體制中的機(jī)構(gòu)設(shè)置.可分為專管證券的管理機(jī)構(gòu)和兼管證券的管理機(jī)構(gòu)兩種類型,都具有對證券市場進(jìn)行管理和監(jiān)督的職能作用。美國是采取設(shè)立專門管理證券機(jī)構(gòu)的證券管理體制的典型國家。在美國聯(lián)邦政府下設(shè)有聯(lián)邦證券管理委員會,具有監(jiān)督執(zhí)行美國證券交易法、信托條款法、投資公司法、投資顧問法和公開事業(yè)控股公司法的職能。在聯(lián)邦政府監(jiān)督下.美國各州也有制定證券法的職權(quán)。實(shí)行專門證券管理機(jī)構(gòu)體制或類似這種體制的國家,還有加拿大、日本、新加坡、馬來西亞、菲律賓和印度等國,但這些國家都結(jié)合本國具體情況進(jìn)行了不同程度的修改和變通。英國的證券管理體制傳統(tǒng)上由證券交易所“自律”為主,政府并無專門的證券管理機(jī)構(gòu)。證券發(fā)行登記是由英國貿(mào)易部下設(shè)的公司登記處兼管。英格蘭銀行只是根據(jù)金融政策的需要,才對一定金額以上的證券發(fā)行行使審批權(quán)。荷蘭名義上財(cái)政部對證券交易所和上市證券擁有管理權(quán),但實(shí)際上證券管理完全由證券交易所負(fù)責(zé)德國的證券交易由證券交易所根據(jù)《交易所.法》進(jìn)行管理并接受所在地的州政府監(jiān)督。意大利的證券交易所應(yīng)接受財(cái)政部所屬的“證券及公司委員會”的監(jiān)督。2.證券投資機(jī)構(gòu)。證券投資機(jī)構(gòu)是指專門從事于集聚社會公眾的資金投資于各種不同種類的證券,以降低(分散)投資風(fēng)險(xiǎn)和提高投資收益的專業(yè)性機(jī)構(gòu)。證券投資公司是主要投資機(jī)構(gòu),其組織形式可分為:公司類型、信托類型和其他(如保險(xiǎn))類型。3.證券發(fā)行機(jī)構(gòu)。證券發(fā)行機(jī)構(gòu)通常稱之為證券的發(fā)行市場,或稱初級市場,證券的發(fā)行市場一般沒有固定的市場場所。主要機(jī)構(gòu)有財(cái)政部門、金融組織控制的證券商(如投資銀行、金融公司、證券公司)、持股公司和工商大企業(yè)等。4.證券交易機(jī)構(gòu)。證券經(jīng)發(fā)行后就進(jìn)入證券交易市場,證券交易所是高度組織化的二級市場.是最主要的證券交易機(jī)構(gòu)和場所。世界各國證券交易所的組織類型,分為會員組織和公司組織兩種類型。一般說來,工業(yè)發(fā)達(dá)國家的證券交易所大多采取會員組織形式;發(fā)展中國家的證券交易所采取公司組織形式。會員制證券交易所,一般為非營利目的的社團(tuán)法人,除適用證券交易法外,也適用民法的規(guī)定,其會員為證券自營商和證券經(jīng)紀(jì)商。公司制組織形式的證券交易大多采取股份有限公司組織形式,在公司章程中明確規(guī)定參與公司組織作為股東的證券經(jīng)紀(jì)商和證券自營商的名額、資格和公司的存續(xù)期限.規(guī)定由股東大會選舉管理機(jī)構(gòu),即理事會或董事會、監(jiān)事會以及各個職能部門和辦事機(jī)構(gòu),分管各項(xiàng)業(yè)務(wù)。(二)宏觀管理構(gòu)架世界各國證券業(yè)的宏觀管理構(gòu)架主要分為一級管理和分級管理兩種:l一級管理。一級管理也稱不分級管理,通常是指政府部門很少參與或不參與證券業(yè)管理,只由自律機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。一級管理主要是指英國式的由證券商行業(yè)協(xié)會進(jìn)行的、政府不加干預(yù)的自律性管理。這種管理形式經(jīng)1987年底英國證券業(yè)改革“大震動”和同年10月香港證券業(yè)“股災(zāi)”的反省后,已逐漸向分級管理靠攏。2.分級管理。分級管理又分為二級管理和三級管理,二級管理是指政府和自律機(jī)構(gòu)的管理;三級管理是指中央和地方兩級政府加上自律機(jī)構(gòu)的管理。分級管理一般有兩種形式,一類是政府主管部門與自律機(jī)構(gòu)分別對證券業(yè)進(jìn)行管理,形成官、民間的權(quán)力分配;另一類是中央和地方各級政府分別對證券業(yè)進(jìn)行管理,形成各級政府間的權(quán)力分配。目前世界各國采用最為廣泛的是政府與自律機(jī)構(gòu)分別進(jìn)行管理的二級或三級管理制度,其中較為典型的是美國、法國和意大利等國的管理制度。分級管理在政治上的可接受性和經(jīng)濟(jì)上的可操作性達(dá)到了適當(dāng)?shù)钠胶?因而這種模式已為世界上絕大多數(shù)國家所采用。以行業(yè)公會為主的一級自律性管理,較易造成行業(yè)壟斷和龐大利益集團(tuán)的形成,引起社會投資者的不滿,從而對國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和吸收外資產(chǎn)生阻礙,所以又逐漸被摒棄。英國和香港地區(qū)政府近年來通過種種手段加強(qiáng)對證券業(yè)的管理,就是這方面的一個例證。完全以政府行政部門對證券業(yè)進(jìn)行管理的模式極少為各國采用,其原因是政府公務(wù)人員對證券業(yè)的管理技能、利益相關(guān)程度,以及政府財(cái)政預(yù)算本身的限制,都造成政府對證券業(yè)管理的局限性。(三)政府管理模式世界各國政府對證券業(yè)的管理模式主要分為:獨(dú)立部門管理、財(cái)政部管理、中央銀行管理、財(cái)政部和中央銀行共同管理。其中以獨(dú)立部門管理最為普遍。1.獨(dú)立部門管理。以中央一級的獨(dú)立部門對證券業(yè)進(jìn)行管理主要有三種類型:一是以美國證券管理委員會為代 表的國會立法型。其特點(diǎn)是,證券管理部門獨(dú)立于立法、司法和行政三權(quán)之外;二是以法國證券交易所管理委員會為代表的內(nèi)閣部委型。其特點(diǎn)是,證券管理部門隸屬于行政內(nèi)閣管理之下,成為相對獨(dú)立的行政管理部門;三是以意大利全國公司與證券交易所管理委員會為代表的多部委協(xié)調(diào)型。其特點(diǎn)是,將所有與證券多少有一點(diǎn)關(guān)系的政府管理部門都置于該委員會中,看上去人人有發(fā)言權(quán),實(shí)際上由于各方面利益的沖突以致無人有發(fā)言權(quán),最后造成不得不依賴于自律機(jī)構(gòu)行使對證券業(yè)的管理。2.財(cái)政部管理。各國財(cái)政部對證券業(yè)的管理分為兩種類型:一是日本大藏省證券局為代表的行政技術(shù)管理型,其特點(diǎn)是,管理部門被賦予相當(dāng)大的權(quán)威,以“指導(dǎo)”和監(jiān)督證券業(yè)的運(yùn)行;二是以荷蘭財(cái)政部證券司監(jiān)管下的證券交易所自律機(jī)構(gòu)為代表的自律指導(dǎo)監(jiān)管型。其特點(diǎn)是,財(cái)政部只對證券業(yè)自律機(jī)構(gòu)作出一般性的監(jiān)控管理,而不做實(shí)質(zhì)性的干預(yù)。3.中央銀行管理。由中央銀行對證券業(yè)進(jìn)行管理的國家極少,德國萬能銀行式的管理或許勉強(qiáng)可以稱為這種管理模式中的一種。德國證券業(yè)管理主要通過聯(lián)邦銀行管理委員會,對銀行機(jī)構(gòu)參與證券業(yè)務(wù)和其他涉外證券交易,實(shí)施特許證管理。另一國家牙買加雖然名義上是由中央銀行管理,但實(shí)質(zhì)上對證券業(yè)的管理卻是由經(jīng)中央銀行認(rèn)可的自律性機(jī)構(gòu)來實(shí)施的。4.財(cái)政部和中央銀行共管。由財(cái)政部和中央銀行共同對證券業(yè)進(jìn)行管理的方式并不常見,主要有以下三種:一是新加坡中央銀行所屬貨幣管理局與財(cái)政部共管的證券管理委員會。但在實(shí)際操作中,仍以證券商的自律機(jī)構(gòu)管理為主;二是馬來西亞的吉隆坡股票交易所,雖為獨(dú)立機(jī)構(gòu),卻受到財(cái)政部和中央銀行的監(jiān)督。股票交易所下屬的資本用戶管理委員會、外資委員會和資本發(fā)行審議會等,均須向財(cái)政部和中央銀行報(bào)告;三是葡萄牙股票交易所執(zhí)行委員會,作為財(cái)政部(主管證券市場)、中央銀行(主管證券公司)和證券交易所三家共管的執(zhí)行機(jī)構(gòu),對證券業(yè)進(jìn)行管理。(四)證券業(yè)與銀行的關(guān)系1.證券業(yè)與中央銀行關(guān)系。就融資機(jī)制看,證券業(yè)與銀行業(yè)分屬于直接金融和間接金融,二者在爭奪社會閑散資金上,存在著尖銳的競爭。中央銀行管理證券業(yè),往往對銀行業(yè)網(wǎng)開一面,不利于證券業(yè)的正常發(fā)展。因而世界上絕大多數(shù)國家證券業(yè)不直接由中央銀行管理。但這并不排斥中央銀行利用證券市場來實(shí)施其貨幣政策。在西方一些主要工業(yè)化國家,公開市場業(yè)務(wù)是中央銀行調(diào)節(jié)金融的三大法寶之一(另外兩個是貼現(xiàn)政策和法定存款準(zhǔn)備金制度)。所謂公開市場業(yè)務(wù)活動,就是當(dāng)信用過于擴(kuò)張,擬加以緊縮時,中央銀行就在證券市場上拋售有價(jià)證券,使得貨幣流通量減少,迫使商業(yè)銀行收縮信貸規(guī)模,提高利息率.實(shí)行緊縮政策;反之,中央在證券市場上買進(jìn)有價(jià)證券時,就可以增加貨幣流通量,促使利率下降,實(shí)行膨脹政策。2.證券業(yè)與商業(yè)銀行關(guān)系。目前各國主要有兩種關(guān)系形式:一是日本和美國為代表的證券業(yè)與銀行業(yè)分開模式在日本有四大證券公司,包攬了絕大部分有價(jià)證券市場交易。美國大型證券公司比日本要多.其作用基本相同:二是西歐國家商業(yè)銀行兼做有價(jià)證券業(yè)冬模式。德意志銀行是德國最大的商業(yè)銀行.同時也是有價(jià)證券市場的最大經(jīng)紀(jì)人。瑞士三家最大的商業(yè)銀行,也包攬了絕大部分有價(jià)證券交易。雖然各國證券業(yè)與商業(yè)銀行業(yè)的關(guān)系模式不同,但證券市場與銀行信貸管理卻一直保持著密切的聯(lián)系。目前,世界各國商業(yè)銀行對證券交易普遍實(shí)行貸款制度.這項(xiàng)貸款稱之為經(jīng)紀(jì)人貸款,或稱“墊頭貸款”,貸款對象是證券經(jīng)紀(jì)人和證券商。對經(jīng)紀(jì)人貸款,一方面為銀行短期資金運(yùn)用開辟了途徑;另一方面作為貨幣市場與資本市場交流的橋梁,也為中央銀行適時調(diào)節(jié)兩個市場提供了場所。中央銀行對銀行信用和證券市場的管理,主要通過對銀行及經(jīng)紀(jì)人辦理股票抵押貸款予以控制.即按市場資金供求狀況隨時調(diào)整經(jīng)紀(jì)人股票抵押“保證比率”,以此調(diào)節(jié)貨幣市場與資本市場的均衡。
二、我國證券業(yè)管理現(xiàn)狀
我國自1981年恢復(fù)發(fā)行國內(nèi)公債以來,各種有價(jià)證券業(yè)務(wù)發(fā)展很快,據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),截至199。年末各種債券股票等累計(jì)上市量2000多億元,初步形成了具有一定規(guī)模的證券發(fā)行市場。目前中央一級證券管理部門有:國家計(jì)委負(fù)責(zé)證券計(jì)劃的協(xié)調(diào),人民銀行負(fù)責(zé)證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的審批、證券管理法規(guī)制定以及各種有價(jià)證券的流通等,財(cái)政部負(fù)責(zé)各種國債發(fā)行、兌付,以及與此相關(guān)法規(guī)的制定,此外還負(fù)責(zé)財(cái)政系統(tǒng)所屬經(jīng)營國債公司的審批和管理;國家體改委負(fù)責(zé)企業(yè)股份制試點(diǎn)和股份制公司成立的審批,以及企業(yè)股份制相關(guān)法規(guī)的制定;全國證券業(yè)協(xié)調(diào)小組負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)各種有價(jià)證券管理事宜。1986年和1987年,我國股票市場先后在上海和深圳興起,經(jīng)過幾年發(fā)育,已經(jīng)初具規(guī)模,表現(xiàn)在:1.股票商隊(duì)伍不斷壯大,股票市場看好。上海經(jīng)營股票的有申銀、萬國、海通三大證券公司,下設(shè)網(wǎng)點(diǎn)10多個,從業(yè)人員30叮多人。深圳經(jīng)營證券機(jī)構(gòu)由初創(chuàng)時的3家發(fā)展到12家.交易網(wǎng)點(diǎn)由4個擴(kuò)展到16個,從業(yè)人員由34個增加到400多人。從1990年開始,上海、深圳股市先后形成熱潮。據(jù)估計(jì),兩地較穩(wěn)定的股民就有30多萬人,若加上曾臨時、短期介入股市的人,股民則更多。在證券交易點(diǎn),經(jīng)常出現(xiàn)爭購股票的熱鬧場面。股票交易為企業(yè)開辟了直接融資渠道,籌集了大量社會閑散資金。到1990年底,上海市通過股票交易共籌集資金n.5億元;深圳市6家上市企業(yè)通過發(fā)行股票、出售股權(quán)共籌資5.2億元,還通過股市吸引外資8000多萬美元。2.股市初步走上規(guī)范化軌道。上海證券交易所于1990年12月開張,深圳證券交易所于1990年12月試營業(yè),1991年正式成立.在世界上引起強(qiáng)烈反響。證券交易所的建立是股市發(fā)展的一個飛躍,它使股市從分散交易、分散過戶轉(zhuǎn)變?yōu)榧薪灰住⒓羞^戶,所有股票買賣都委托經(jīng)紀(jì)人在交易所競價(jià)成交,實(shí)行“兩先三公”原則,即時間優(yōu)先、價(jià)格優(yōu)先、交易公開、公平、公正,從而有效地打擊了場外黑市交易,保護(hù)了投資者權(quán)益,使股市走上規(guī)范化軌道。3.建立起股市管理體系。上海、深圳的股市管理體系分為幾個層次:以市政府證券市領(lǐng)導(dǎo)小組為決策機(jī)構(gòu),人民銀行分行為主管部門,證券交易所為集中交易管理機(jī)構(gòu),證券公司聯(lián)席會議為自律性行業(yè)組織。這個體系除審批交易網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置、股票上市、擴(kuò)股增資外,還在股市管理方面做了很多工作,先后制定了一系列地方性股市管理?xiàng)l例和法規(guī)。目前我國中央一級證券業(yè)管理還沒有統(tǒng)一辦法和與之配套的條例、法規(guī)。國務(wù)院有關(guān)部委之間分工也不明確,互相扯皮現(xiàn)象常有發(fā)生。由此可見,上海、深圳兩地為我國其他地區(qū)證券業(yè)發(fā)展提供了樣板。
三、我國證券業(yè)發(fā)展模式選擇
關(guān)于我國證券業(yè)發(fā)展模式,經(jīng)濟(jì)界爭論比較熱烈,意見分歧很大。一部分主張大力依托專業(yè)銀行發(fā)展證券市場。由于我國目前各種有價(jià)證券發(fā)行以國債為主,主要采取承購包銷的發(fā)行方式,客觀上使得專業(yè)銀行在證券業(yè)占據(jù)了主導(dǎo)地位。從這些年來金融市場發(fā)展情況看,銀行參與證券業(yè)務(wù),有著許多有利于因素,一是我國專業(yè)銀行自成體系,機(jī)構(gòu)遍布全國各地,發(fā)行證券具有信息靈、成本低的優(yōu)勢。二是各專業(yè)銀行負(fù)責(zé)有價(jià)證券發(fā)行多年,已積累了豐富了經(jīng)驗(yàn)。三是專業(yè)銀行屬于國家銀行,信譽(yù)高,對證券有無限擔(dān)保能力,發(fā)行證券具有較強(qiáng)的吸引力;另一部分則主張銀行業(yè)與證券業(yè)完全分離,發(fā)展相對獨(dú)立的證券市場。這是由于銀行經(jīng)辦證券業(yè)務(wù)存在明顯的缺陷,一是證券業(yè)與銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識不同。銀行業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度較為謹(jǐn)慎,而證券業(yè)則富于冒險(xiǎn),銀行作為證券交易的主要參與者,風(fēng)險(xiǎn)過于集中,有悖于風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)這一眾所周知的經(jīng)濟(jì)原則。二是銀行發(fā)行有價(jià)證券屬于資產(chǎn)形式轉(zhuǎn)移,資金來源于貨幣性負(fù)債,擴(kuò)大證券發(fā)行規(guī)模必然伴隨著貨幣性信用擴(kuò)張,增加市場貨幣供應(yīng),極易引致通貨膨脹。這樣做,有悖于通過發(fā)行有價(jià)證券,開辟多種投資資金來源渠道的初衷。三是目前我國各家專業(yè)銀行自有資金很有限,加上承擔(dān)繁重的政策性貸款任務(wù),基本上是負(fù)債經(jīng)營,專業(yè)銀行參與證券交易,就會影響銀行信貸業(yè)務(wù)的正常開展。四是證券投資和銀行信貸雖然同屬金融行為,但兩者直接融資的區(qū)別是 明顯的。歷史經(jīng)驗(yàn)證明,銀行參與證券交易,容易混淆長短期資金的區(qū)別,將儲戶的存款投入風(fēng)險(xiǎn)很大的證券交易一旦證券市場發(fā)生較大波動,就會導(dǎo)致銀行周轉(zhuǎn)不靈,給社會造成消極的心理壓力,從而加劇金融危機(jī),對整個國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生破壞性后果。鑒于我國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展現(xiàn)狀,我認(rèn)為:從長遠(yuǎn)發(fā)展來看,我國證券業(yè)與銀行業(yè)不分離,弊大于利;但是,簡單地把銀行排除在證券交易之外,也不適合我國國情。從我國金融市場近期發(fā)展態(tài)勢分析,主要是以各種債券交易為主,包括國庫券、國家建設(shè)債券、重點(diǎn)企業(yè)債券和地方債券等。由于這部分債券發(fā)行的主體是中央政府、地方政府和全民所有制企業(yè),屬于國家債券性質(zhì),專業(yè)銀行承擔(dān)發(fā)行或者發(fā)行,并作為債務(wù)擔(dān)保人,有助于在金融市場上樹立國家債券的良好信譽(yù),保證國家債券的主導(dǎo)地位。但從長期發(fā)展趨勢分析,隨著經(jīng)濟(jì)體制改革不斷深入和投資主體的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移,我國金融市場上有價(jià)證券組成和證券發(fā)行主體,會發(fā)生很大變化。變化之一是,企業(yè)和個人作為投資主體,也將增加各種有價(jià)證券發(fā)行規(guī)模;變化之二是,企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)股份制度的推廣,股票買賣數(shù)額和規(guī)模將會得到很大發(fā)展。以上兩種變化作用的結(jié)果,必將打破債券在證券市場上的壟斷地位,形成國家公債(包括國庫券、國家建設(shè)債券)、地方債券、企業(yè)和個人債券及股票等,多種有價(jià)證券并存發(fā)展的局面。在這種情況下,仍然依托專業(yè)銀行經(jīng)營證券業(yè)務(wù),將要產(chǎn)生一系列問題。證券投資與銀行儲蓄的重要區(qū)別在于存在一定的風(fēng)險(xiǎn)性,發(fā)展金融市場的目的,是要通過引進(jìn)市場競爭和調(diào)節(jié)機(jī)制,促進(jìn)資源的有效配置。有競爭就會形成優(yōu)勝劣汰和企業(yè)重新組合。我國專業(yè)銀行與西方國家的商業(yè)銀行不同,是國家所有的經(jīng)濟(jì)實(shí)體,如果企業(yè)和個人發(fā)行各種有價(jià)證券,一旦這些企業(yè)和個人破產(chǎn),就會造成存款損失和金融危機(jī),最后的風(fēng)險(xiǎn)都將歸結(jié)為國家承擔(dān),影響整個國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。因此,我國證券業(yè)發(fā)展有必要選擇近期和長遠(yuǎn)雙重戰(zhàn)略:在近期,以發(fā)展相對獨(dú)立的金融市場為主,也不排斥國家銀行在某些證券交易領(lǐng)域發(fā)揮重要作用。專業(yè)銀行只能參與國家公債(包括國庫券、國家建設(shè)債券等,的發(fā)行業(yè)務(wù)。地方性債券和國營企業(yè)股票債券的發(fā)行業(yè)務(wù),專業(yè)銀行則不宜參與,這部分債券股票發(fā).行,可田地方性銀行、股份制銀行或者其他非銀行金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)。至于一般企業(yè)和個人的有價(jià)證券發(fā)行業(yè)務(wù),銀行一律不得參與,只能由專門的證券公司承擔(dān);經(jīng)過一段時期的市場發(fā)育,證券業(yè)達(dá)到相當(dāng)規(guī)模以后,國家銀行應(yīng)逐步完全退出證券交易,以創(chuàng)造銀行業(yè)與證券業(yè)平等競爭的市場機(jī)制,保證我國證券業(yè)得到正常發(fā)展。這一戰(zhàn)略選擇既可發(fā)揮銀行在國家公債發(fā)行市場上的優(yōu)勢,同時,國家也能避免承擔(dān)不必要的金融風(fēng)險(xiǎn)。從廣義上講,金融投資有兩大來源:一是通過銀行發(fā)放信用貸款;二是通過證券發(fā)行,進(jìn)行直接融資。從長遠(yuǎn)來看,證券業(yè)與銀行業(yè)基本分離,由非銀行金融機(jī)構(gòu)為主.專門從事有價(jià)證券業(yè)務(wù),具有明顯的優(yōu)勢:首先,證券業(yè)不受強(qiáng)大銀行業(yè)的制約,有助于證券市場的迅速發(fā)育,及時開辟多種金融投資渠道;其次,非銀行金融機(jī)構(gòu)一般采取自負(fù)盈虧的經(jīng)營方式,證券交易中出現(xiàn)虧損,風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān),國家原則上不負(fù)任何責(zé)任;最后,非銀行金融機(jī)構(gòu)的資金來源是流動性較差的非貨幣性負(fù)債,與貨幣投放沒有直接聯(lián)系,增加證券投資的同時.沒有通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。從中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況看,建設(shè)資金的供需矛盾在今后相當(dāng)長時期內(nèi),依然是制約我國經(jīng)濟(jì)增長的主要因素。顯然,為了加快我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展,將投資與貨幣投放脫鉤,是很明智的作法。當(dāng)務(wù)之急是要在穩(wěn)步發(fā)展銀行信用的同時,加快證券市場發(fā)育,通過非貨幣化金融負(fù)債,拓寬投資資金來源,促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定增長,并避免通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。
四、關(guān)于證券業(yè)的管理
我國目前證券業(yè)務(wù)開展不多,銀行是否參與影響不大。但是,隨著經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展,證券業(yè)務(wù)也將迅速壯大,這就需要政府及早作出決定,明確規(guī)定銀行能從事哪部分有價(jià)證券業(yè)務(wù)和禁止參與那些風(fēng)險(xiǎn)性大的證券投資,并由此制定有關(guān)證券市場管理?xiàng)l例和法規(guī)。根據(jù)我國國情,考慮到各方面因素制約,中國也應(yīng)建立證券管理委員會,該委員會應(yīng)由國家計(jì)劃委員會、財(cái)政部和中國人民銀行等部門參加,下設(shè)證券管理自律性機(jī)構(gòu),具體管理證券市場。這是因?yàn)?證券業(yè)務(wù)范圍很廣,包括固定資產(chǎn)增值,企業(yè)結(jié)構(gòu)重組,以及新型股份公司的建立,涉及到國家投資管理和國有資產(chǎn)管理。國家計(jì)委和財(cái)政部應(yīng)該對全國證券業(yè)發(fā)展,實(shí)施宏觀指導(dǎo)。另外,由于這些年來,人民銀行承擔(dān)了全國證券業(yè)的流通、管理工作,已經(jīng)積累了一定的管理經(jīng)驗(yàn)。因此,國家計(jì)委、財(cái)政部和人民銀行等部門參加,組成國家證券管理委員會,有利于國民經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控。同時,在國家證券管理委員會下設(shè)相對獨(dú)立的證券管理自律性機(jī)構(gòu),具體操作證券義務(wù),有利于證券業(yè)不受強(qiáng)大的銀行業(yè)限制,得以迅速發(fā)展。證券市場建立以后,必須調(diào)整相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策,以適應(yīng)證券市場發(fā)展的需要。1.貨幣政策。在廣泛開辟證券市場交易的同時,要注意加強(qiáng)銀行信用的管理,采取穩(wěn)定的貨幣政策。國家要嚴(yán)格限制利用銀行貸款投入證券交易,特殊單位經(jīng)中央銀行批準(zhǔn)為購買證券向銀行申請貸款者,必須自籌一定比例的自有資金,并按規(guī)定將所購證券的一定比率(保證比率)作為銀行貸款的抵押品。中央銀行應(yīng)根據(jù)客觀經(jīng)濟(jì)情況,隨時調(diào)整經(jīng)紀(jì)人股票抵押“保證比率”,間接調(diào)節(jié)貨幣市場與資金市場的均衡,控制市場貨幣流通量。例如,當(dāng)銀行信用過度流向股票市場有促使股價(jià)暴漲之勢時,中央銀行應(yīng)適時提高“保證比率”,穩(wěn)定證券交易,以避免投資者對貨幣的不信任;反之,則降低“保證比率”,活躍證券交易。2.財(cái)政和信貸政策。證券市場形成后,應(yīng)按照計(jì)劃與市場相結(jié)合的原則,大體確定財(cái)政、信貸和證券投資的對象,以及社會資金總額在三者間的分配比例。以免各項(xiàng)資金相互擠占,導(dǎo)致資源的不合理配置。3.稅收政策。要改變現(xiàn)行的以不同所有制制定多種稅收水平的稅制,普遍采用同一行業(yè)實(shí)行統(tǒng)一稅率的行業(yè)導(dǎo)向性稅收政策,以利于已進(jìn)入和未進(jìn)入證券市場融資的企業(yè)在合理的稅率下展開公平競爭。同時,為引導(dǎo)資金流向,鼓勵國民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,國家可規(guī)定證券發(fā)行者按較低的稅率納稅;對于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),可規(guī)定免收地方債券的發(fā)行稅;如要抑制某些行業(yè)私有企業(yè)的發(fā)展,可規(guī)定發(fā)行私人企業(yè)債券須繳納累進(jìn)稅等。4.優(yōu)先發(fā)展國債市場。鑒于我國現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和國家重點(diǎn)建設(shè)的需要,證券市場發(fā)展應(yīng)考慮優(yōu)先發(fā)展國家債券(包括國庫券、國家建設(shè)債券和重點(diǎn)企業(yè)債券等)發(fā)行、流通和轉(zhuǎn)讓市場,逐步形成以國家債券、企業(yè)債券和股票,以及國際債券并重的格局。與此同時,可選擇一批不同類型的企業(yè)作為股份制試點(diǎn),公開發(fā)行股票,吸引外資投入,以便活躍證券市場,搞活大型企業(yè)集團(tuán)。5.加強(qiáng)規(guī)范化建設(shè)。盡快建立立法、監(jiān)督、自律三位一體的國家證券管理委員會和證券管理自律性機(jī)構(gòu),政府有關(guān)部門應(yīng)委派代表擔(dān)任委員會要職。在此基礎(chǔ)上.,健全監(jiān)察、紀(jì)律和上訴三個專門機(jī)構(gòu),以便對會員違法行為進(jìn)行監(jiān)督和處罰。此外,要健全證券市場營運(yùn)體系,嚴(yán)格證券交易者登記制度和上市證券資格審查、注冊制度,上市的各種有價(jià)證券還應(yīng)定期公布公司資產(chǎn)負(fù)債狀況和損益計(jì)算信息,以保證上市證券的質(zhì)量和投資者的利益
【關(guān)鍵詞】 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 營銷淺析
1 我國證券業(yè)發(fā)展歷史回顧
自1987年9月中國第一家證券公司——深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)證券公司成立以來，中國證券業(yè)歷經(jīng)二十余年的發(fā)展，基本形成了遍布全國的組織服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。在歷經(jīng)了初期無序混業(yè)經(jīng)營后，隨著《商業(yè)銀行法》和《證券法》的頒布實(shí)施，國內(nèi)金融服務(wù)業(yè)基本確立了“分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)監(jiān)管”的格局，證券行業(yè)也由此步入專業(yè)化經(jīng)營新階段。
從證券公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)開展情況看，由于證券經(jīng)紀(jì)、證券承銷等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的競爭日趨激烈，證券公司的利潤空間不斷受到擠壓。2001年下半年A股市場步入調(diào)整階段，當(dāng)年行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額和納稅總額為64.99億元和54.26億元，同比減少70.86%和47.74%。2002年開始陷入此后延續(xù)四年的全行業(yè)虧損慘淡經(jīng)營境地。
2003年底至2004年上半年，以南方、閩發(fā)等證券公司問題充分暴露為標(biāo)志，證券業(yè)爆發(fā)了第一次行業(yè)性危機(jī)，部分證券公司由于資金鏈斷裂、流動性危機(jī)驟然增加而被監(jiān)管層宣布撤銷或托管。2005年證監(jiān)會推出《上市公司回購社會公眾股份管理辦法(試行)》后股指跌破千點(diǎn)。迫于無奈，政府2005實(shí)施緊急救援，才使證券業(yè)勉強(qiáng)渡過難關(guān)。
2006年中國股市開始逐步走強(qiáng)，在之后十個月中，上證指數(shù)最高探至6124點(diǎn)。滬深兩市總市值達(dá)30億元，在不到兩年半時間，滬深總市值翻了10倍。證券公司收入迅猛增加，快速實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。然而隨著美國次貸危機(jī)的爆發(fā)，中國股市也受到劇烈沖擊，跌幅巨大。過山車似的行情在使得證券投資者虧損不斷擴(kuò)大的同時，也使得證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)再次受到?jīng)_擊。
以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主要收入的中國證券公司，在中國股市巨大波動面前顯得很被動，“靠天吃飯”的收入結(jié)構(gòu)嚴(yán)重制約證券公司的發(fā)展。
從以上分析可看到，中國證券公司贏利能力受股市波動影響很大，其最主要原因還是證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在公司所占份額過大，一旦股市下跌，交易量下降，靠交易傭金的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)額隨即下滑，而股市上漲，交易傭金的增加又迅速掩蓋了公司經(jīng)營過程中的諸多問題。為避免這些不利因素，各證券公司紛紛推出各種解決措施，其中對于營銷模式的嘗試最多，取得的效果也最好。
2 我國證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營銷模式淺析
伴隨中國證券市場的起起伏伏，中國證券行業(yè)在不斷的發(fā)展與成熟。在行業(yè)壟斷被打破，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)步入微利時代的背景下，證券公司逐漸認(rèn)識到“營銷”對于業(yè)務(wù)的推動作用。特別是在證券市場劇烈波動經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入驟減時，證券公司營銷便會得到空前重視。在我們研究中國證券行業(yè)營銷模式前，有必要對營銷模式、證券業(yè)營銷模式等概念進(jìn)行界定。
所謂營銷模式，目前多數(shù)學(xué)者認(rèn)識其應(yīng)是一種體系，而不是一種手段或方式。公認(rèn)的營銷模式從構(gòu)筑方式劃分兩大主流:一是市場細(xì)分法;二是客戶整合法。
證券行業(yè)營銷模式是指證券公司以市場為導(dǎo)向，以客戶為中心，以利潤為目標(biāo)，整合內(nèi)部資源，構(gòu)建營銷上下游結(jié)構(gòu)鏈，為客戶提供滿意服務(wù)的一系列運(yùn)作行為，[1]并以精心設(shè)計(jì)的證券服務(wù)(產(chǎn)品、方法或手段)推銷某種投資理念，并獲得一定收益的活動[2]。
我國證券業(yè)營銷模式可以概括為以下六種模式:
(1)聯(lián)合營銷模式
2000年左右，銀證通業(yè)務(wù)在深圳工商銀行與國信證券兩家實(shí)現(xiàn)成功應(yīng)用。此業(yè)務(wù)有效彌補(bǔ)了證券公司營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)不足的問題。對證券業(yè)而言，有利于培養(yǎng)和擴(kuò)大投資者規(guī)模和降低增加證券機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)的成本，大大提高了市場效率;對銀行業(yè)來說，“銀證通”增加和改善了客戶服務(wù)，充分利用既有網(wǎng)點(diǎn)資源，避免資金流失。這種“利潤共享、客戶共享、渠道共享”的營銷模式，迅速得到了廣泛應(yīng)用。
(2)客戶細(xì)分營銷模式
2005年國信證券率先在業(yè)內(nèi)成立“金色陽光證券賬戶”，對客戶需求進(jìn)行了細(xì)分，并提供相應(yīng)投資服務(wù)，收費(fèi)則采用傭金與服務(wù)內(nèi)容掛鉤。國信證券則憑借著金色陽光服務(wù)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平的傭金收入。隨后，招商證券“智遠(yuǎn)理財(cái)服務(wù)平臺”、廣發(fā)證券“金管家”等經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)品牌也應(yīng)運(yùn)而生，極大地提升了證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額?？蛻艏?xì)分營銷模式，使得證券公司單純依靠提供交易通道服務(wù)的盈利模式得到改善。
(3)差異化產(chǎn)品營銷模式
在客戶細(xì)分基礎(chǔ)上，證券業(yè)在不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新的過程中，努力提供多元化服務(wù)產(chǎn)品成為市場服務(wù)的基本特征。交易規(guī)則也趨于多元化和個性化。業(yè)務(wù)差異化服務(wù)體現(xiàn)之一就是具有專業(yè)的、完整的、全面的多元化服務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新、銷售、維護(hù)等綜合服務(wù)能力。這一方面能有效指導(dǎo)不同類型客戶進(jìn)行多元化產(chǎn)品交易操作，從中捕捉到盈利和套利機(jī)會;另一方面通過產(chǎn)品銷售和維護(hù)換取增量交易資源和傭金收入。
(4)投資顧問營銷模式
采用投資顧問模式轉(zhuǎn)型的證券公司一般推行全員營銷制度。通過培訓(xùn)，把公司所屬營業(yè)部業(yè)務(wù)人員轉(zhuǎn)型為證券經(jīng)紀(jì)人，然后把客戶劃分給證券經(jīng)紀(jì)人，由證券經(jīng)紀(jì)人為客戶提供投資顧問服務(wù)。這種模式優(yōu)點(diǎn)在于能夠更充分發(fā)揮經(jīng)紀(jì)人主觀能動性。缺點(diǎn)是對員工的素質(zhì)要求較高，一些營業(yè)時間長，員工年齡老化、學(xué)歷不高的營業(yè)部有點(diǎn)勉為其難。
(5)數(shù)據(jù)庫營銷模式
數(shù)據(jù)庫營銷核心要素是對客戶相關(guān)數(shù)據(jù)的收集、整理、分析，找出消費(fèi)與服務(wù)對象，從而進(jìn)行營銷與客戶關(guān)懷活動，從而擴(kuò)大市場占有率與客戶占有率，增加客戶滿意度與忠誠度，取得公司與客戶的雙贏局面。2007華泰證券建立華泰客戶關(guān)系管理系統(tǒng)，并在2008年3月份上線使用。與此同時中信建投、長江證券也開始建立客戶關(guān)系管理系統(tǒng)。券商們不惜花費(fèi)巨資和大量時間開發(fā)信息系統(tǒng)，原因之一是投資者結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜。券商不僅要滿足投資者交易需求，還要努力創(chuàng)造客戶自身的需求，這就必須進(jìn)一步細(xì)化客戶關(guān)系管理。
(6)前臺專業(yè)化，后臺集中化營銷模式
廣發(fā)證券提出“前臺專業(yè)化，后臺集中化”的口號。產(chǎn)品營銷模式偏重的是賣產(chǎn)品，強(qiáng)調(diào)銷售能力;而投資顧問模式偏重分析能力，強(qiáng)調(diào)對客戶需求的了解。廣發(fā)證券很早意識到打造營銷平臺對于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重要性，在券商中率先建立CIM企業(yè)級客戶關(guān)系管理平臺。通過集中化后臺管理，為前臺專業(yè)化服務(wù)以及為客戶經(jīng)理提供研究報(bào)告、投資策略報(bào)告等標(biāo)準(zhǔn)投資組合服務(wù)。
參考文獻(xiàn)
在深圳舉辦的第二屆中國互聯(lián)網(wǎng)展覽會，向人們展示了網(wǎng)絡(luò)業(yè)向理性、成熟和務(wù)實(shí)回歸的可喜趨勢。展會上，源動力Unihub公司作為一家新崛起的專業(yè)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供商引起了人們的注意。成立將近一年，Unihub在為金融證券業(yè)服務(wù)的領(lǐng)域中取得令人矚目的業(yè)績。懷著對“務(wù)實(shí)之星”的興趣與關(guān)注，記者在網(wǎng)展期間采訪了Unihub公司副總裁鄧航先生
記者：今年以來，Unihub公司在業(yè)界頻頻出動，大有推動證券互聯(lián)之勢。請您給我們介紹一下Unihub公司作為一家專業(yè)的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供商的優(yōu)勢是什么？
鄧航：首先是我們已有的成功案例和客戶群，如長城證券，大鵬證券、PA18。我們在為客戶服務(wù)的過程中不但努力追求客戶最大的滿意度，而且不斷的改造和完善我們的服務(wù)體系和服務(wù)水準(zhǔn)。這種服務(wù)市場經(jīng)驗(yàn)值的產(chǎn)生和積累很重要。它需要時間，不象通常賣產(chǎn)品，想做馬上就能做到
二是我們與國內(nèi)許多企業(yè)有良好的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，如中國電信等骨干網(wǎng)絡(luò)公司，還擁有金融、證券、保險(xiǎn)、物流等各行業(yè)的優(yōu)良資源，隨著Unihub公司的市場拓展，這些合作貿(mào)易與資源不斷地在超越與發(fā)展著
三是我們有完備的網(wǎng)絡(luò)管理體系，通過北京的中心機(jī)房輻射到分布在華東、華中、華南、西南等區(qū)域各層次的網(wǎng)絡(luò)，實(shí)行統(tǒng)一管理
四是人才優(yōu)勢，Unihub公司網(wǎng)羅了一批IT業(yè)優(yōu)秀的人才，他們有的原本就是.com公司的技術(shù)骨干?？梢詾榭蛻籼峁┘皶r、細(xì)致、到位的技術(shù)支持，幫客戶解決網(wǎng)絡(luò)營運(yùn)中的各種問題。如我們的主要機(jī)房24小時對客戶的數(shù)據(jù)流量進(jìn)行監(jiān)控，一旦發(fā)現(xiàn)異常，即時報(bào)警和提醒，并幫客戶作出分析處理方案
五是我們有雄厚的資金投入。計(jì)劃三年內(nèi)投入20億元資金，在2002年中建成由數(shù)據(jù)中心為基礎(chǔ)的全國性基礎(chǔ)運(yùn)營設(shè)施，并通過戰(zhàn)略合作伙伴在國外提供基礎(chǔ)運(yùn)營設(shè)施和相關(guān)服務(wù)。有效地利用其資金優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)。
記者：現(xiàn)在為金融證券業(yè)提供IDC以及網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的公司很多，Unihub的獨(dú)到之處在哪里？
Unihub的增值服務(wù)包括CDN（內(nèi)容分發(fā)服務(wù)），如全局負(fù)載均衡、全局高速緩存、流媒體分發(fā)等。還通過高效廉價(jià)的互聯(lián)服務(wù)提供真正的7*24*365監(jiān)控維護(hù)，系統(tǒng)的設(shè)計(jì)優(yōu)化，進(jìn)行數(shù)據(jù)容災(zāi)和備份以及網(wǎng)絡(luò)安全管理
與高速公路塞車一樣，互聯(lián)網(wǎng)上的瓶頸永遠(yuǎn)無法完全解決。Unihub在基于電信資源的基礎(chǔ)上建立了自己的專有寬帶網(wǎng)絡(luò)，將CDN技術(shù)成功地應(yīng)用于金融證券業(yè)的客戶服務(wù)中,較好地解決了接入、骨干網(wǎng)、互聯(lián)互動和最后一公里等各種瓶頸問題，從而有效地優(yōu)化客戶網(wǎng)絡(luò)的工作狀態(tài)指標(biāo)
VPN(虛擬專用網(wǎng))服務(wù)市場需求目前在全球具有明顯的上升趨勢，它可以使客戶克服傳統(tǒng)連接Extrannet和Intranet價(jià)格高和缺乏靈活性等問題。如當(dāng)用戶的專線、FR、衛(wèi)星等方式連接分公司時，就會產(chǎn)生昂貴的接入費(fèi)用，而且線路不支持突發(fā)大數(shù)據(jù)量，一旦超負(fù)荷工作，沒有可擴(kuò)展性，維護(hù)困難，數(shù)據(jù)易丟失。VPN的應(yīng)用可使上述問題迎刃而解。UnihubMPLSVPN具有四大優(yōu)點(diǎn)：VPN連接配置簡單，對現(xiàn)有骨干網(wǎng)沒有壓力；對現(xiàn)有用戶的技術(shù)要求為零，不需作任何改動。用戶加入VPN的配置也很簡單，可以延伸原有的路由地址，在骨干網(wǎng)絡(luò)采用VPN-ID，可以保持全網(wǎng)的唯一性，網(wǎng)絡(luò)可擴(kuò)展性很強(qiáng)
由于Unihub對市場的信心和定位準(zhǔn)確，投入決心大，擁有眾多國外知名公司的合作伙伴，如CA、Cisco、NETSREEN等，采用高質(zhì)量設(shè)備構(gòu)建了強(qiáng)大的安生設(shè)施，能為用戶提供有效的安全手段
總而言之，Unihub通過提供專業(yè)的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)，可以使企業(yè)級用戶在節(jié)省投入，提高效益的情況享受電信級的技術(shù)服務(wù)，從而克服本身IT人才短缺的矛盾，專注于自身的核心業(yè)務(wù)，贏得快速進(jìn)入市場的寶貴時間
記者：Unihub為何首先選擇金融證券行業(yè)，這個行業(yè)的需求特點(diǎn)如何？Unihub做金融證券行業(yè)過程中感觸最深的地方是什么？
鄧航：當(dāng)初我們也做過.com夢，由于在進(jìn)入市場前對.com公司的狀況作了透徹的分析，得出結(jié)論；我們并非互聯(lián)網(wǎng)業(yè)界先進(jìn)技術(shù)設(shè)備的制造商，而只是此類技術(shù)設(shè)備的應(yīng)用服務(wù)商。金融證券業(yè)對先進(jìn)技術(shù)的應(yīng)用是最有需求和承接力的行業(yè)，所以我們就定位做金融證券業(yè)?，F(xiàn)在回過頭來看，當(dāng)初不做.com的決策是正確的。在條件成熟的情況下，我們也會定時的介入如保險(xiǎn)，物流等行業(yè)，PA18就是一例。
我們在做金融證券業(yè)服務(wù)中感觸最深的地方是Unihub的技術(shù)人員與用戶的技術(shù)人員在工作的配合非常融洽，就象原來就是一個整體
記者：請談?wù)刄nihub在金融證券業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和金融證券行業(yè)在線業(yè)務(wù)市場發(fā)展的觀點(diǎn)
鄧航：Unihub決心以現(xiàn)有規(guī)模的網(wǎng)絡(luò)資源和專業(yè)化服務(wù)幫助用戶開源節(jié)流，提高服務(wù)質(zhì)量，避免行業(yè)用戶各自為戰(zhàn)的重復(fù)建設(shè)
宏觀上，券業(yè)重組是大勢所趨；微觀上，券商動力不足。
券業(yè)要重組，這是趨勢。且不從遠(yuǎn)處說理由，單就眼前看，券業(yè)重組也勢在必然。目前124家證券公司的數(shù)量是太多了點(diǎn)，按照中國證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計(jì)，目前證券公司累加資產(chǎn)總規(guī)模7814.57億元，相當(dāng)國內(nèi)一個中等銀行的資產(chǎn)規(guī)模。盡管銀、證、信、保的資產(chǎn)規(guī)模和市場集中度，很難作簡單類比，但是僅僅從絕對數(shù)量來說，證券公司數(shù)量過多、市場集中度過低是十分明顯的。
從業(yè)務(wù)空間和盈利能力看，由于證券公司業(yè)務(wù)種類比銀行和保險(xiǎn)要多，想象中業(yè)務(wù)空間非常大。人們常從中國經(jīng)濟(jì)增長率，居民金融資產(chǎn)數(shù)量和需要改制的企業(yè)的數(shù)量以及規(guī)模來說明證券業(yè)務(wù)的發(fā)展空間如何大。然而這只是理論上的推測，現(xiàn)實(shí)中比較穩(wěn)定的就兩塊：證券經(jīng)紀(jì)傭金（包括息差）收入和證券發(fā)行收入。前者隨著傭金自由化改革將大大下降（如果再推行銀證通和網(wǎng)上交易，犧牲掉息差，影響就更大）；后者近幾年沒有大的增長，每年一百家左右企業(yè)股票上市，籌資總量近年逐年減小，再加上國債和企業(yè)債發(fā)行，發(fā)行收入總量是可以計(jì)算的。單就這兩項(xiàng)相對穩(wěn)定的業(yè)務(wù)收入來說，養(yǎng)不活124家高成本運(yùn)作的證券公司。資產(chǎn)管理應(yīng)該成為券商的主營業(yè)務(wù)，可惜一出世就捅了婁子。如果不來大行情，兩三年這項(xiàng)業(yè)務(wù)不會成為券商的利潤來源。至于券商開展的其他業(yè)務(wù)，目前總體是只打鳴不下蛋。這兩種情況決定，券業(yè)必然要重組，重組的目的不是要擴(kuò)大規(guī)模，而是總體上要收縮規(guī)模、提高市場集中度。
券業(yè)宏觀上要重組，這十分明確，但是微觀上券商自身缺乏動力。了解一下各大券商的發(fā)展戰(zhàn)略，增資擴(kuò)股、上市、集團(tuán)化經(jīng)營是基本思路，沒有多少把兼并重組放在重要位置。當(dāng)然券商也有自己的理由。經(jīng)過這幾年的“比、學(xué)、趕、超”，大部分券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)甚至存在的問題都趨同，合并后很難達(dá)到優(yōu)勢互補(bǔ)。大部分券商仍然受地方政府或某主管部門制約，并非完全獨(dú)立企業(yè)。領(lǐng)導(dǎo)希望的是你要做大做強(qiáng)，不是被合并。從兼并雙方來看，兼并者一般看重的是被兼并者的業(yè)務(wù)、市場和營業(yè)部資源；而被兼并者往往存在嚴(yán)重的資產(chǎn)質(zhì)量或人員負(fù)擔(dān)過重問題。實(shí)施兼并往往要付出沉重代價(jià)，且不透明。經(jīng)過幾年改制，大部分券商已經(jīng)改造成股份制了，但是總體來說股權(quán)為國有部門或國有企業(yè)所控制，流動性差，要收購兼并很難有規(guī)范形式。從經(jīng)營者角度看，大部分券商的核心管理層仍然是組織部掛號的準(zhǔn)國家干部。只要企業(yè)不出現(xiàn)生存危機(jī)，一般不會輕易放棄經(jīng)營權(quán)，被別人兼并。所有這些因素客觀上阻礙了券業(yè)重組。
眼下的重組并不能解決券商面臨的核心問題：業(yè)務(wù)競爭力。當(dāng)然，重組熱不起來的更深層次原因還在于重組并不能解決券商面臨的核心問題。在短期內(nèi)有效業(yè)務(wù)空間不會大幅度增加情況下，要生存并做大做強(qiáng)，就要解決業(yè)務(wù)競爭力問題。
講到業(yè)務(wù)競爭能力，人們往往會列出一大堆，其實(shí)核心就四個方面。一是資產(chǎn)管理能力。券商的業(yè)務(wù)說到底都是以不同方式幫助客戶管理資產(chǎn)。從咨詢、到、到資產(chǎn)委托，都是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。二是證券承銷能力。這反映券商的客戶資源。定價(jià)能力、營銷能力和銷售網(wǎng)絡(luò)。三是企業(yè)并購能力。這反映券商為企業(yè)服務(wù)的能力。四是研究開發(fā)能力。這反映券商業(yè)務(wù)開發(fā)和創(chuàng)新能力。至于具體業(yè)務(wù)形式，都是在不斷變化著的。
由于缺乏經(jīng)驗(yàn)，目前券商在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上嚴(yán)重受挫，正在調(diào)整和收縮。但是從方向上來說，中國有著20多萬億金融資產(chǎn)，資產(chǎn)管理空間很大，創(chuàng)新方式很多?，F(xiàn)在大券商熱衷于成立資產(chǎn)管理公司，尤其是中外合資資產(chǎn)管理公司。參股或控股一兩家資產(chǎn)管理公司，其意義并沒有想象的那么大，代替不了對自己資產(chǎn)管理能力的培養(yǎng)。
在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上，我們存在著“為經(jīng)紀(jì)而經(jīng)紀(jì)”的思想。總是在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)形式上動腦筋。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)原則上只能是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的副產(chǎn)品。以多樣化的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（包括理財(cái)顧問）來帶動經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展是基本方向。單純的證券經(jīng)紀(jì)傭金只是金融中介業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)，不可能在業(yè)務(wù)收入中占多大比重；在國際大證券公司中，誰也沒有把單純的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為核心競爭力。
券商的證券承銷能力尚沒有得到市場檢驗(yàn)。像過去那種無風(fēng)險(xiǎn)股票承銷，競爭的是承銷機(jī)會而不是定價(jià)能力、營銷能力和網(wǎng)絡(luò)資源，承銷多少說明不了什么問題。只要是綜合類券商，家家都重視投資銀行部門，但是往往只重視股票發(fā)行，忽視財(cái)務(wù)顧問。券商做慣了股票發(fā)行項(xiàng)目，都想掙大錢。做財(cái)務(wù)顧問，一個項(xiàng)目十萬二十萬；太費(fèi)力；收費(fèi)又難。投資銀行能力本質(zhì)上是為企業(yè)服務(wù)的能力，做財(cái)務(wù)顧問項(xiàng)目最能鍛煉和檢驗(yàn)?zāi)愕倪@種服務(wù)能力。小項(xiàng)目不愿做甚至做不了，又怎能證明你能做大項(xiàng)目？目前，國內(nèi)大企業(yè)每年成百上千萬的財(cái)務(wù)顧問和管理咨詢費(fèi)，都讓國外公司賺走了，國內(nèi)投資銀行界無動于衷。有項(xiàng)目就發(fā)，無項(xiàng)目就等，這怎能培養(yǎng)出對企業(yè)的服務(wù)能力？
至于研究開發(fā)能力，那更處于嘗試階段。研究歸研究，經(jīng)營歸經(jīng)營，還是普遍現(xiàn)象。經(jīng)營部門希望研究部門開發(fā)新產(chǎn)品；研究部門希望經(jīng)營部門提出明確需求。兩者之間相互扯皮，缺乏分工配合。一些券商熱衷于設(shè)計(jì)新的管理模式，為模式而模式情況十分普遍。管理是為了經(jīng)營，管理的核心是有利于形成業(yè)務(wù)競爭能力。不跟業(yè)務(wù)經(jīng)營結(jié)合起來，又怎能證明你的管理模式是否有效。
對整個業(yè)界來說，重組是為了控制數(shù)量，壓縮規(guī)模，提高集中度，優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)；對單個券商來說，重組是為了提高業(yè)務(wù)競爭力。
二、證券業(yè)重組是大勢所趨
（一）券商合理結(jié)構(gòu)的要求
證券市場發(fā)展的初期，出現(xiàn)了一段時期的市場準(zhǔn)入混亂局面。由于證券業(yè)高額利潤的吸引，全國各地一窩蜂地、盲目地組建了許多證券機(jī)構(gòu)，造成券商數(shù)量偏多、分布集中，規(guī)模過小、資本實(shí)力弱的局面。在美國，位居證券業(yè)前列的美林、所羅門兄弟、高勵等十大投資銀行，資本額占同業(yè)資本總額的3／4.而在中國，位于前15位的證券公司的資本和資產(chǎn)，僅為整個證券業(yè)的一半。可見，為改變目前我國券商市場集中率低、競爭激烈、低效無序的狀況，建成金字塔式的中國投資銀行體系，有必要對券商進(jìn)行重組。
（二）維護(hù)證券業(yè)穩(wěn)定的要求
由于券商間的無序競爭，券商違規(guī)操作從而發(fā)生巨額虧損的事件屢見不鮮。為了維護(hù)證券市場的穩(wěn)定，保護(hù)廣大投資者，需要對這些券商進(jìn)行重組。例如1995年，萬國證券由于在“3.27”國債期貨事件中蓄意違規(guī)，瀕于破產(chǎn)之際，由政府牽頭將申銀證券公司和萬國證券公司合并組成了當(dāng)時我國最大的證券公司——申銀萬國證券；1998年在君安因管理層少數(shù)人涉嫌違法，政府又促成國泰君安的重組。
（三）應(yīng)對WTO競爭的要求
1988年4月，美國花旗公司和旅行者集團(tuán)合并成立花旗集團(tuán)公司，形成一個大型的“金融超市”，業(yè)務(wù)范圍遍布銀行、證券、保險(xiǎn)等行業(yè)，對全球金融業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了一定影響。1999年11月4日，美國參眾兩院分別以壓倒多數(shù)通過了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》的最后文本。該法案將取消30年代大蕭條時期實(shí)行的限制商業(yè)銀行，證券公司和保險(xiǎn)公司跨界經(jīng)營的法律，分業(yè)經(jīng)營的壁壘終于被打破，可以預(yù)見在未來會有更多的這種大型“金融超市”出現(xiàn)。而在全球經(jīng)濟(jì)一體化。資本流動國際化的形勢下，在我國加入WTO以后，資本市場的對外開放將是必然，我國券商將不可避免地與國外那些“航空母航”競爭，所以我國必須培育自己的超級大券商，而最佳捷徑就是商間的重組。
三、券商戰(zhàn)略選擇
加入WTO后，發(fā)展僅十年的證券市場無疑面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。未雨綢繆，及早研究自身的發(fā)展戰(zhàn)略和市場定位，是國內(nèi)每一家券商的明智選擇。主要包括：
（一）實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略選擇
長期以來，我國證券界極力呼吁證券公司擴(kuò)大規(guī)模并實(shí)行集約化經(jīng)營，這說明證券界已經(jīng)認(rèn)識到規(guī)模小制約了證券公司發(fā)展的空間。擴(kuò)大證券公司規(guī)模至少有兩種方式，增資擴(kuò)股，增加公司的自有資本，減輕公司運(yùn)營資金的壓力；兼并收購可以擴(kuò)大公司營業(yè)網(wǎng)絡(luò)。1.證券研究由目前的市場研究為主提升到以拓展傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和開展新業(yè)務(wù)研究為主。2.以開拓業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，建立起覆蓋全國的營業(yè)網(wǎng)絡(luò)，并堅(jiān)定的步入海外市場。
（二）走多元化發(fā)展之路
隨著中國證券市場的縱深發(fā)展，券商走多元化經(jīng)營之路是大勢所趨?？紤]當(dāng)前國內(nèi)金融管制較為嚴(yán)格，以及國內(nèi)證券市場對外開放需要一個過程，最近幾年國內(nèi)券商可以在以下三項(xiàng)業(yè)務(wù)上有所作為：一是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。二是融資業(yè)務(wù)。三是財(cái)務(wù)顧問和某些金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)。
（三）打造自己的業(yè)務(wù)品牌
一個企業(yè)要持續(xù)發(fā)展，并在行業(yè)中保持領(lǐng)先地位，必須擁有核心業(yè)務(wù)，即品牌優(yōu)勢，而且要不斷對其品牌賦予新的內(nèi)容。證券公司的發(fā)展壯大，亦要走品牌之路。世界著名的券商，盡管經(jīng)營廣泛，但都有一項(xiàng)或幾項(xiàng)獨(dú)具特色的業(yè)務(wù)，在業(yè)內(nèi)有非常大的影響力，他們靠自己的品牌贏得了客戶的信賴，獲得了良好的經(jīng)營效益。
（四）完善證券公司治理結(jié)構(gòu)
我國目前的證券公司除少量為股份有限公司外，基本上是采取有限責(zé)任的形式，按《公司法》的要求建立了法人治理結(jié)構(gòu)，設(shè)置了三權(quán)分立的模式，而且通過增資擴(kuò)股也使股權(quán)在一定程度上得到分散。但是，就目前的情況看，產(chǎn)權(quán)明晰、規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)仍然任重道遠(yuǎn)。因?yàn)椋覈C券公司國有性質(zhì)未得以根本性的改變，即便增資擴(kuò)股，引入的戰(zhàn)略投資者也多是國有企業(yè)或國有控股公司，由此導(dǎo)致的所有者缺位的問題始終未能得到有效解決。1.證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化。2.在證券公司建立獨(dú)立董事制度。在引入獨(dú)立董事過程中要解決好幾個問題：一是獨(dú)立董事的來源問題。二是獨(dú)立董事的職責(zé)和獨(dú)立性問題。
（五）邁向金融控股公司之路
券商邁向金融控股公司是我國證券業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級的一條可選之路。隨著資本市場全球一體化的逐步深入和我國加入WTO以來，我國券商面臨著來自國外的巨大競爭壓力。而以目前我國券商的規(guī)模和實(shí)力，要想與國外的大牌投資銀行一爭天下，無異與舢板對航母，以卵擊石。1.通過上市籌資藉以擴(kuò)大規(guī)模是上策。2.通過優(yōu)勢互補(bǔ)進(jìn)行強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。3.積極拓展。我國證券界極力呼吁證券公司擴(kuò)大規(guī)模并實(shí)行集約化經(jīng)營，這說明證券界已經(jīng)認(rèn)識到規(guī)模小制約了證券公司發(fā)展的空間。擴(kuò)大證券公司規(guī)模至少有兩種方式，增資擴(kuò)股，增加公司的自有資本，減輕公司運(yùn)營資金的壓力；兼并收購可以擴(kuò)大公司營業(yè)網(wǎng)絡(luò)。4.并購依然是我國券商邁向金融控股公司的必然之途。最后，結(jié)合我國改革進(jìn)程中試點(diǎn)先行的特點(diǎn)，少數(shù)管理規(guī)范、成長迅速并有志成為金融控股公司的券商可在一定范圍內(nèi)追求成為金融業(yè)內(nèi)的特許經(jīng)營試點(diǎn)企業(yè)。在這方面，作為金融控股公司的中信模式和光大模式是可借鑒的案例。但由于它們不具有普遍性，因而應(yīng)當(dāng)慎行。
關(guān)鍵詞：證券業(yè)；現(xiàn)狀；改革
作者簡介：陳勇（1980-），男，中國人民銀行上?？偛恐屑墪?jì)師、注冊會計(jì)師，碩士，主要從事支付結(jié)算管理工作。
中圖分類號：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.12.57 文章編號：1672-3309（2013）12-130-02
1987年我國首家證券公司（深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)證券公司）開門營業(yè)，截止2012 年年底，中國境內(nèi)上市公司的數(shù)量已從兩位數(shù)猛增至2500余家，股市規(guī)模也飆升至2萬億美元，占我國GDP比重更是達(dá)到60%左右，但繁榮市場的背后，我們也不得不面對市場參與者魚龍混雜、直接融資遠(yuǎn)低于間接融資額度、股指一路下挫等諸多問題。
一、中國證券業(yè)的發(fā)展歷程
（一）初期高速發(fā)展后進(jìn)入調(diào)整蟄伏時期
1987年中國第一家證券公司設(shè)立后，我國相關(guān)監(jiān)管部門非常重視，證券公司依托高速發(fā)展的證券市場也得到了長足的發(fā)展，相關(guān)聯(lián)的公司數(shù)量得到了極大增長。君安證券（后來的國泰君安證券）、廣發(fā)證券等通過不斷融資擴(kuò)股，資本金大多出現(xiàn)了幾何級數(shù)的擴(kuò)張，全國證券行業(yè)呈現(xiàn)欣欣向榮的一片大好局面。到90年代中期，證券公司數(shù)量已接近百家，總資產(chǎn)規(guī)模接近千億。初期的高速發(fā)展也帶來了一些問題，如商業(yè)銀行大量設(shè)立證券營業(yè)部門和投資公司、證券行為較為混亂等情況。為貫徹國家對金融行業(yè)分業(yè)經(jīng)營的總體思路，1999年我國頒布實(shí)施了《證券法》，人民銀行相應(yīng)提前通知，要求商業(yè)銀行撤銷下屬證券營業(yè)部。國有企業(yè)減少持股、監(jiān)管部門加大監(jiān)督力度都促使證券行業(yè)進(jìn)入調(diào)整時期，2000年剛過，各種因素的重疊影響終于實(shí)質(zhì)性地傳導(dǎo)到證券市場，股市開始一路下挫。
（二）規(guī)范發(fā)展后進(jìn)入新機(jī)遇期
經(jīng)過三年多的股市暴跌，證券公司和股民都損失慘重，2005年國務(wù)院要求證監(jiān)會、人民銀行對整個證券行業(yè)進(jìn)行嚴(yán)厲整頓。經(jīng)過又一個三年的整頓期，通過監(jiān)管部門和證券行業(yè)有識之士的共同努力，證券公司的高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)和高風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)得到了有效控制，以往證券交易活動中常見的占用甚至挪用客戶沉淀資金等現(xiàn)象得到了遏制，證券行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)得到了有效控制。2007年，海通證券、長江證券等一大批證券公司通過借殼上市等方式成為上市企業(yè)，同時，隨著證券公司經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變，其盈利能力和經(jīng)營狀況亦不斷好轉(zhuǎn)，當(dāng)年所有證券公司基本都實(shí)現(xiàn)了盈利。2008年《證券公司設(shè)立子公司試行規(guī)定》、《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》等辦法相繼實(shí)施，證券行業(yè)進(jìn)入新機(jī)遇期，截至2012年底，全行業(yè)管理資產(chǎn)總額接近2萬億元，較2011年增長600%左右。
二、證券業(yè)存在的問題及改革的必要性
（一）證券行業(yè)存在的問題
雖然目前我國證券行業(yè)正處于發(fā)展黃金時期，但市場風(fēng)險(xiǎn)依然存在。
首先，由于銀行業(yè)過于強(qiáng)勢和證券業(yè)自身的種種積弊，目前企業(yè)獲取資金的主要渠道還是商業(yè)銀行。數(shù)量龐大的企業(yè)存在的多種經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚到銀行業(yè)，使得商業(yè)銀行面臨巨大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。其次，證券行業(yè)的整體形勢也并非完全令人樂觀。比如：目前上市的企業(yè)大多數(shù)業(yè)績并不很好，真正有創(chuàng)新意識和市場競爭力的企業(yè)不多；證券公司雖然在監(jiān)管部門和媒體的嚴(yán)密監(jiān)督下，挪用客戶資金等違法行為已極大收斂，但經(jīng)營不善的情況卻比比皆是。第三是普通的投資者心態(tài)也并不健康，諸多的投資者并沒有長期投資的投資理念和投資計(jì)劃，各種小道消息和一夜暴富的思想占據(jù)了他們的心理。
目前的情況其實(shí)從根本上來講與相關(guān)的證券監(jiān)管制度不無關(guān)系，在我國，上市實(shí)行的是審批制度，上市指標(biāo)作為一種稀缺的資源自然為各種利益團(tuán)體所追逐，制度設(shè)計(jì)的不合理、監(jiān)管的不到位、處罰的不及時使得上市公司并不能真正對投資者負(fù)責(zé)。有數(shù)據(jù)顯示，近兩三年來處于休眠狀態(tài)的股票賬戶越來越多，在證券監(jiān)管部門甚至是上至國務(wù)院層次出臺了諸多的刺激和鼓勵方案的情況下，股民仍然采取了回避的態(tài)度，導(dǎo)致股市又陷入低迷狀態(tài)，這暴露出證券制度的缺陷。
（二）證券行業(yè)改革的必要性
1、直接融資在整個社會融資額中占較小比例，間接融資對直接融資份額的擠出效益明顯。2012年末，根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國金融體系銀行獨(dú)大的局面并沒有得到改變，銀行的資產(chǎn)總額占GDP的比重仍然遠(yuǎn)高于證券。單一的融資結(jié)構(gòu)集中了風(fēng)險(xiǎn)，更加大了危機(jī)爆發(fā)的可能性，同時直接融資短板暴露出企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的不合理，大量的利息支出消耗了企業(yè)寶貴的現(xiàn)金，抑制了其進(jìn)一步發(fā)展的空間。
2、外資證券公司的進(jìn)入將極大地?cái)D占我國證券公司的市場份額，對整個證券行業(yè)發(fā)展帶來沖擊。根據(jù)我國簽訂的世貿(mào)談判協(xié)定，證券行業(yè)的全面開放僅僅是個時間問題，當(dāng)然開放也并非針對證券行業(yè)，但相對于銀行，證券行業(yè)顯然還沒做好和歐美證券業(yè)大鱷進(jìn)行正面交鋒的準(zhǔn)備。不管是從資本勢力還是業(yè)務(wù)品種，抑或服務(wù)水平，甚至銷售網(wǎng)絡(luò)的滲透速度，中國證券行業(yè)還有很大差距。
3、企業(yè)特別是中小企業(yè)的巨大直接融資需求要求我國證券行業(yè)支持。2000年以前，我國的企業(yè)融資基本是通過銀行的間接融資為主，隨著金融服務(wù)行業(yè)的不斷發(fā)展，籌資的渠道不斷豐富，規(guī)模也不斷擴(kuò)大。2011年，我國全社會融資規(guī)模近13萬億元，其中貸款下降到60%左右，較10年前下降了30多個點(diǎn)。同時，人民幣貸款之外的其他方式融資數(shù)量和占比明顯上升，因此，留給證券行業(yè)的發(fā)展空間還很巨大，
三、改革的措施建議
（一）促進(jìn)證券公司的兼并重組，以期短時間內(nèi)增強(qiáng)其實(shí)力
隨著我國金融市場的不斷開放，各方面給證券行業(yè)的壓力越來越大，為使我國證券行業(yè)相關(guān)公司實(shí)力迅速增長，達(dá)到與國際證券巨鱷競爭的實(shí)力，我們必須促進(jìn)相關(guān)公司的兼并重組，一方面淘汰管理不善的證券公司，另一方面也降低小公司倒閉風(fēng)險(xiǎn)。同時，還應(yīng)通過兼并重組成立一批全業(yè)務(wù)公司，使其拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，改變目前單一依靠交易傭金的不利局面。
（二）進(jìn)一步放寬上市條件，為條件成熟的公司創(chuàng)造融資平臺
如前文所述，目前的上市指標(biāo)和上市審批制度嚴(yán)重的阻礙了證券行業(yè)的發(fā)展，要進(jìn)一步降低上市門檻，讓優(yōu)秀的公司在更靈活的環(huán)境中籌集資金，打破僵化的環(huán)境。具體來說，對于有后勁、有技術(shù)、有創(chuàng)新的公司，可以放寬對盈利年限的限制，同時允許發(fā)行債券股，以期在企業(yè)發(fā)展的初期降低公司的支付壓力，減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。
（三）繼續(xù)加強(qiáng)對證券參與主體的監(jiān)督管理，發(fā)揮媒體監(jiān)督的作用
在這一方面，我們需要做的工作還有很多，比如要進(jìn)一步完善證券公司和上市公司的信息披露機(jī)制，修訂相關(guān)法律、法規(guī)，使得中小投資者能夠通過簡單的程序提起集團(tuán)訴訟，對欺詐和舞弊的證券公司和上市公司進(jìn)行索賠。同時，監(jiān)管部門也應(yīng)積極協(xié)調(diào)和鼓勵媒體參與到對證券公司和上市公司的監(jiān)督批評中，使其成為另一個監(jiān)督證券公司和責(zé)任人的中堅(jiān)力量。當(dāng)然，完善的監(jiān)督機(jī)制也不能完全避免違規(guī)行為的存在，因此，還必須加大對違規(guī)行為的處理力度，要及時和嚴(yán)厲的打擊違法、違規(guī)行為，建立市場退出機(jī)制，對違法性質(zhì)嚴(yán)重或經(jīng)常發(fā)生違規(guī)行為的市場主體，要堅(jiān)決地進(jìn)行處罰，對相關(guān)公司采取取締其經(jīng)營資質(zhì)的措施，對相關(guān)責(zé)任人要追究其刑事責(zé)任，對損害廣大投資者利益的行為，還要進(jìn)行高額的民事賠償。同時可以考慮和人民銀行征信系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)，對相關(guān)公司和責(zé)任人的信用污點(diǎn)進(jìn)行永久記錄。
（四）發(fā)展債券市場以期完善我國資本市場體系
金融危機(jī)以來，商業(yè)銀行縮緊了貸款渠道，對高風(fēng)險(xiǎn)的投資領(lǐng)域，各銀行都謹(jǐn)慎行事，但與此同時，債券市場則由于天生的穩(wěn)定利息收入和較低的借款利息，受到融資企業(yè)和投資者的青睞。我國證券行業(yè)可以抓住這一契機(jī)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)品種，大力發(fā)展債券業(yè)務(wù)。在監(jiān)管部門的幫助下，參考國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，適時開展資產(chǎn)證券化行動，具體說來就是通過融資公司將優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)賣給某家證券機(jī)構(gòu)，然后由該證券機(jī)構(gòu)打包后抵押發(fā)行債券，通過這種模式，處于發(fā)展初期的中小公司可以較為便捷的拿到資金，而證券機(jī)構(gòu)利用自己的專業(yè)優(yōu)勢，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，能夠賺取買賣差價(jià)，廣大投資者則能從投資長期穩(wěn)定的債券獲得固定收益。
四、結(jié)語
我國證券行業(yè)的發(fā)展與我國經(jīng)濟(jì)體制改革密不可分，證券行業(yè)從無到有、從小到大，體制建設(shè)也在逐步完善，但由于眾所周知的原因和中國目前仍處經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期的現(xiàn)實(shí)情況，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的影響必然對我國證券行業(yè)的發(fā)展有著不小困擾。為此，我們應(yīng)以只爭朝夕的態(tài)度，加快改革步伐，剔除行業(yè)弊端，積極吸收國際先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)，不斷壯大證券參與者實(shí)力，真正實(shí)現(xiàn)各方利益共贏，以期發(fā)揮證券平臺的直接融資作用，將市場過剩的流動性引導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中來，解決中小企業(yè)融資難的矛盾，實(shí)現(xiàn)資本與市場發(fā)展的良性循環(huán)。
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從目前已經(jīng)公布的中外合作券商、基金項(xiàng)目來看,有關(guān)中外合資基金管理公司的意向已先行一步,有十余家境內(nèi)基金管理公司或證券公司與外資金融機(jī)構(gòu)簽署了基金技術(shù)合作協(xié)議,或協(xié)商建立合資基金管理公司。從目前境內(nèi)外券商的合作領(lǐng)域看,大都選擇了新興的基金業(yè)務(wù),只有湘財(cái)證券、長江證券和銀河證券將與外方合作領(lǐng)域定為投資銀行,南方證券與德國商業(yè)銀行的合作領(lǐng)域定為資產(chǎn)管理
中外證券機(jī)構(gòu)合作意義深遠(yuǎn)
經(jīng)過十余年的高速發(fā)展,中國證券市場的漸進(jìn)性開放已經(jīng)具備充分的可行性。中國的證券與基金行業(yè)發(fā)展到目前階段,不僅在規(guī)模上需要進(jìn)一步提高,更重要的是提高內(nèi)在的管理和服務(wù)水準(zhǔn),而循序漸進(jìn)的對外開放是提高的必由之路。當(dāng)行業(yè)自身的推動力已經(jīng)不能更好地促進(jìn)行業(yè)高速成長的時候,引進(jìn)外資機(jī)構(gòu)不失為一條加快發(fā)展的有效之舉。
對中方合作者的意義改變治理結(jié)構(gòu)
外資參股首先意味著所有權(quán)的改變,合資證券機(jī)構(gòu)的公司治理結(jié)構(gòu)也將會改變。公司治理結(jié)構(gòu)的改變將從根本上推動境內(nèi)券商的兼并重組,沖擊證券公司業(yè)務(wù)品種單一、資本金小且經(jīng)營模式趨同的現(xiàn)狀。隨著外資先進(jìn)的投資管理技術(shù)與理念的運(yùn)用,中國的券商將有可能在較短的時間內(nèi)學(xué)習(xí)國際證券市場的運(yùn)作模式,最終外資參股公司的收益和風(fēng)險(xiǎn)控制水平都會提高。
具體而言,在發(fā)展戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面,合資公司將在我國證券與基金業(yè)中率先建立一種新的盈利模式。外資參股有利于其通過境外券商的業(yè)務(wù)渠道拓展國際市場, 為境內(nèi)券商參與國際證券市場的競爭引路。從證券業(yè)發(fā)展的國際潮流來看,業(yè)務(wù)和收入的多元化是其重要趨勢。資產(chǎn)管理、投資顧問、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)收入在境外券商的財(cái)務(wù)報(bào)表中所占的比重很高,而在境內(nèi)券商中,這部分利潤的比重通常較低。隨著傭金下調(diào)、證券公司和基金公司設(shè)立門檻的降低,券商依靠壟斷經(jīng)營獲取超額利潤的特權(quán)已失。在市場主體日益多元化的趨勢下,證券公司和基金公司不能繼續(xù)依靠既有的經(jīng)營模式獲利,而需要尋找新的利潤源泉?？梢灶A(yù)見,外方在新興業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢將是合資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生利潤的重要來源,中方與外方股東的組合將有助于推動和促成合資機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。外方擅長運(yùn)用現(xiàn)代管理技術(shù),例如ERP、 CRM、CreditReporting等技術(shù)支持手段有效整合資源,實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略意圖。輔以合作中方對本地市場的認(rèn)知,則合資機(jī)構(gòu)在戰(zhàn)略管理上的優(yōu)勢相當(dāng)明顯。境內(nèi)最早的中外合資券商中國國際金融公司的發(fā)展就是一個例子。中外股東的組合既為中金公司提供了全球資本市場的管理理念,證券分銷經(jīng)驗(yàn)與網(wǎng)絡(luò),直接投資管理經(jīng)驗(yàn),又儲備了境內(nèi)渠道與網(wǎng)絡(luò)。
合資基金管理公司作為多家機(jī)構(gòu)看好的合作項(xiàng)目有重要的優(yōu)勢。外方在基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)、基金銷售手段、人員培訓(xùn)等方面,可以提供很好的支持,可以為跨境基金服務(wù)提供技術(shù)、渠道和經(jīng)驗(yàn)。中方在境內(nèi)基金發(fā)行和營銷方面可以提供自己的客戶源和適應(yīng)本土游戲規(guī)則的營銷網(wǎng)絡(luò)。
其次,合資機(jī)構(gòu)在管理技術(shù)、研究與人才交流上存在潛在優(yōu)勢。外方的管理技術(shù)經(jīng)驗(yàn)是境內(nèi)同業(yè)規(guī)范化發(fā)展的方向;外資證券機(jī)構(gòu)通常都擁有龐大的研究部門,其研究方向比較全面和貼近市場;合資機(jī)構(gòu)的品牌與資金優(yōu)勢則有利于吸引人才,尤其是海外人才的加盟。
對外方合作者的價(jià)值獲取更高收益
作為新興資本市場的中國證券市場,有持續(xù)高速增長的中國經(jīng)濟(jì)作后盾,具有強(qiáng)大的市場潛力,也具有融資方便等特點(diǎn)。對外資證券機(jī)構(gòu)而言,可以分散風(fēng)險(xiǎn),通過區(qū)域投資獲取更高的單位風(fēng)險(xiǎn)收益。
站在外資公司的角度上看,他們希望參與中國的大市場,分享中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長的成果。但在證監(jiān)會公布“兩規(guī)則”之前,外資要想進(jìn)入中國的證券領(lǐng)域沒有任何渠道?！皟梢?guī)則”出臺后,參股中國的基金管理公司、證券公司將成為外資進(jìn)入中國市場的主要途徑。今后,通過合資公司的形式,外資能夠慢慢接觸和了解中國市場,并獲得投資中國的機(jī)會。由于外資在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等方面比較成熟,合資機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面的互補(bǔ)性將強(qiáng)于競爭性,因此將受到外資股東的重視。而大量外資企業(yè)在中國證券市場的上市已經(jīng)是必然,這無疑會為那些熟悉外資機(jī)構(gòu)的外方證券、基金公司提供大量潛在的客戶和巨額的利潤空間。
合作中可能出現(xiàn)的問題及對策
治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)、決策制度方面的挑戰(zhàn)
外資參股將會改變境內(nèi)券商所有制單一的本質(zhì)缺陷,新的股權(quán)結(jié)構(gòu)將對經(jīng)理層形成有力的約束和激勵機(jī)制,進(jìn)而對公司的組織結(jié)構(gòu)、決策制度、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略等產(chǎn)生深刻影響。但是新的股權(quán)結(jié)構(gòu)的劃分正是合資雙方談判中遇到的主要阻礙,因?yàn)橹型怆p方在事關(guān)切身利益的股權(quán)比例上存在較大的分歧。有報(bào)道稱,擺在眾多外資金融機(jī)構(gòu)面前的關(guān)鍵問題是:中方合作伙伴在出讓手中公司股份時要價(jià)太高。作為變通的方式,很多外方合作者在談判時要求把政策進(jìn)一步開放后外方的股份、權(quán)益、管理職位等納入附加協(xié)議。
股權(quán)比例的確定將最終取決于合資雙方各自的戰(zhàn)略意圖、合作意愿以及實(shí)力。在確定外資股東的持股比例時,中方的首要考慮因素是,能否吸引到愿意與境內(nèi)券商在業(yè)務(wù)上開展充分交流與合作的較有實(shí)力的外資股東。而不論外資參股的具體比例是多少,對中方而言,集團(tuán)化和國際化應(yīng)當(dāng)是證券機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)的發(fā)展思路。實(shí)施證券集團(tuán)化戰(zhàn)略,組建外資參股的證券業(yè)務(wù)子公司和外資參股基金管理公司,以此為平臺推進(jìn)人才、機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)的國際化。并在中方處于控股地位的階段,借助合資公司的平臺迅速成長起來,以更快更好地實(shí)現(xiàn)證券業(yè)與國際資本市場的接軌。
組建中外合資證券公司的基本思路是:首先將現(xiàn)有境內(nèi)券商改組為證券集團(tuán),證券集團(tuán)下設(shè)投行、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)子公司;其次分步拿出部分子公司與境外券商共同出資設(shè)立中外合資證券公司。目前法規(guī)允許成立經(jīng)營證券承銷業(yè)務(wù)的中外合資證券公司和中外合資基金管理公司。境內(nèi)券商應(yīng)當(dāng)依據(jù)自身的業(yè)務(wù)優(yōu)勢成立子公司,再根據(jù)自己的特長去尋求國際合作方。這種強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的合資方式有利于改變境內(nèi)券商沒有單項(xiàng)業(yè)務(wù)特長的現(xiàn)狀,在國際證券市場上初步建立相對競爭優(yōu)勢。
中外合資證券機(jī)構(gòu)組織結(jié)構(gòu)的設(shè)立,首先要符合現(xiàn)代企業(yè)制度三權(quán)分立的組織原則,在此基礎(chǔ)之上考慮中外企業(yè)經(jīng)營理念的差異和對權(quán)益的要求。例如,對股權(quán)較為分散的證券公司而言,為維護(hù)控股股東的權(quán)益,可以考慮采用董事分批改選制,以防御惡意收購者通過大幅度更換董事會成員取得公司控制權(quán);而應(yīng)慎用累積投票制,以減小非控股中小股東對董事會人選的發(fā)言權(quán)。此外,合資證券機(jī)構(gòu)組織結(jié)構(gòu)的設(shè)置應(yīng)當(dāng)充分體現(xiàn)其業(yè)務(wù)特性,發(fā)揮其國際融通的特長。
業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的合作與競爭是股權(quán)之爭的焦點(diǎn)
業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的合作與競爭是合資機(jī)構(gòu)股權(quán)之爭的醉翁之意所在。合資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)與中外雙方股東的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略存在既合作又競爭的關(guān)系。因此,合資機(jī)構(gòu)對業(yè)務(wù)領(lǐng)域的選擇,將不僅取決于單項(xiàng)業(yè)務(wù)的盈利能力與市場深度,而且受制于雙方股東各自對該項(xiàng)業(yè)務(wù)的既有戰(zhàn)略與控制力。中外雙方可以達(dá)成優(yōu)勢互補(bǔ),而非激烈競爭的那些業(yè)務(wù)將是開展合作最成功的領(lǐng)域。
基金管理、資產(chǎn)管理和投資銀行業(yè)務(wù)這三個領(lǐng)域,不僅是目前國內(nèi)證券市場最具贏利前景的業(yè)務(wù),而且是中外雙方可以在不同程度上形成優(yōu)勢互補(bǔ)的領(lǐng)域。
基金管理與資產(chǎn)管理在境外證券集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)表中占有重要比例,而我國券商的這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模尚小,在券商經(jīng)營收入中所占比重很小。但是這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)在中國極具潛力。自上市公司、國有企業(yè)、國有資產(chǎn)控股的企業(yè)、財(cái)務(wù)公司等獲準(zhǔn)進(jìn)入股票市場以來,國內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的市場空間得以體現(xiàn);在社?；?、商業(yè)保險(xiǎn)基金行將入市的背景下,定向募集基金和開放式基金的管理都具備極大的市場潛力。因此,中外合資證券機(jī)構(gòu)可考慮開拓基金管理與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)來培育自己的核心利潤增長點(diǎn)。中外合資的背景有利于其運(yùn)用國外先進(jìn)的投資管理技術(shù),并結(jié)合中國市場特定的運(yùn)作機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)收益特性等,設(shè)計(jì)開發(fā)出富有競爭力和盈利能力的產(chǎn)品與管理模式。在中國資本市場尚未實(shí)現(xiàn)完全的對外開放,外匯流動仍然實(shí)行嚴(yán)格管制的前提下,中外股東在資產(chǎn)管理與基金管理業(yè)務(wù)上基本不存在競爭壓力,而是可以在優(yōu)勢互補(bǔ)的基礎(chǔ)上合力培育合資證券機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)特長。
中外合作對投資銀行業(yè)務(wù)是雙贏。一方面,隨著中國經(jīng)濟(jì)的外向型發(fā)展,越來越多的“航空母艦”在海內(nèi)外上市,大宗證券化產(chǎn)品的發(fā)行與交易,中國企業(yè)通過重組并購走向世界,這將為合資雙方提供“中內(nèi)外外(中方主導(dǎo)國內(nèi)企業(yè)、外方主導(dǎo)國外市場)”的合作空間,也將為外資企業(yè)在國內(nèi)的融資業(yè)務(wù)方面提供“外內(nèi)中外 (外方主導(dǎo)外資企業(yè)、中方主導(dǎo)國內(nèi)市場)”的合作方式。
境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制方式亟待健全
目前境內(nèi)券商在業(yè)務(wù)操作控制、授權(quán)批準(zhǔn)控制和實(shí)物安全控制等方面有較高的管理水平,而在內(nèi)部稽核控制、組織結(jié)構(gòu)控制、風(fēng)險(xiǎn)的評估與執(zhí)行等方面仍存在較大的差距。境內(nèi)的基金公司由于成立較晚、運(yùn)作較為透明,所以通常擁有更健全的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。因此,面臨對外開放挑戰(zhàn)的境內(nèi)券商和基金管理公司,亟待建成與國際接軌的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。
追求短期利益最大化是券商執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo)的最大阻力,內(nèi)部人控制的法人治理結(jié)構(gòu)是追求短期利益的主要原因。引進(jìn)境外股東將有助于優(yōu)化合資證券公司和基金管理公司的法人治理結(jié)構(gòu)。與風(fēng)險(xiǎn)控制成本相匹配的是公司的長期競爭力與市場信譽(yù),而非當(dāng)期經(jīng)濟(jì)效益。所以,風(fēng)險(xiǎn)控制引起的顯性和隱性成本不應(yīng)當(dāng)根據(jù)短期內(nèi)的損益情況來約束,而應(yīng)配合公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)來規(guī)劃。境內(nèi)券商更應(yīng)當(dāng)在風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)和控制手段方面發(fā)揮外方的優(yōu)勢,通過運(yùn)用VAR分析法、場景分析法等評估方法,在運(yùn)營中加強(qiáng)對日常事務(wù)的監(jiān)管與稽核,及時通過預(yù)測宏觀的政治、經(jīng)濟(jì)發(fā)展動向來定期評估與制定風(fēng)險(xiǎn)控制策略。在風(fēng)險(xiǎn)控制的執(zhí)行手段上,學(xué)習(xí)境外券商通過運(yùn)用充實(shí)資本金、提高資產(chǎn)流動性、用衍生產(chǎn)品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、合理配置資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等措施,綜合提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力的經(jīng)驗(yàn)。
關(guān)鍵詞：證券電子商務(wù)；網(wǎng)上證券交易；運(yùn)營模式；對策
中圖分類號：?F490?
文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
文章編號：1674-1723（2012）08-0184-03
一、證券電子商務(wù)的概念
電子商務(wù)是經(jīng)濟(jì)和信息技術(shù)發(fā)展并相互作用的必然產(chǎn)物。狹義上，可以把證券電子商務(wù)理解為以因特網(wǎng)為基礎(chǔ)平臺的網(wǎng)上證券交易。而從廣義上，證券電子商務(wù)是利用先進(jìn)的信息技術(shù)，依托現(xiàn)代化的數(shù)字媒介，以在線方式開展傳統(tǒng)證券市場上的各種業(yè)務(wù)，并在此過程中實(shí)現(xiàn)諸如在線路演、虛擬經(jīng)紀(jì)人等業(yè)務(wù)創(chuàng)新。從具體過程來看，證券電子商務(wù)就是將數(shù)字化手段滲透到證券活動的各個環(huán)節(jié)，包括信息采集、加工處理、信息、信息檢索、交易、貨幣支付、清算、交割等一系列過程。
網(wǎng)上證券交易指的是投資者利用互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)資源，獲取證券的即時報(bào)價(jià)，同坐互聯(lián)網(wǎng)委托下單，實(shí)現(xiàn)實(shí)時交易。與網(wǎng)上證券交易類似，證券電子商務(wù)的其他三個方面也是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)相結(jié)合，而形成的全新的商業(yè)服務(wù)模式。其中，網(wǎng)上證券發(fā)行是由證券發(fā)行者借助互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，通過主承銷商與投資者進(jìn)行的交易活動，而網(wǎng)上路演已經(jīng)成為了當(dāng)前網(wǎng)上證券發(fā)行的一個重要方面。網(wǎng)上支付指的是投資者通過互聯(lián)網(wǎng)在銀行賬戶和證券保證金賬戶上實(shí)現(xiàn)即時資金轉(zhuǎn)移，在我國主要為銀證通模式。網(wǎng)上信息服務(wù)則是證券信息服務(wù)商運(yùn)用現(xiàn)代化的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和多媒體技術(shù)，通過互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)并更新市場數(shù)據(jù)、交易信息、咨詢分析等信息。
二、我國證券電子商務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀及問題
（一）我國證券電子商務(wù)運(yùn)作模式的現(xiàn)狀
我國證券電子商務(wù)方案基本上采用了以“一個網(wǎng)絡(luò)、兩個中心、三種服務(wù)”作為發(fā)展原則。一個網(wǎng)絡(luò)即指Internet，證券交易中心、證券公司、證券信息咨詢公司、證券投資者，不再是相對獨(dú)立的，二十在廣域網(wǎng)平臺上整合為一個系統(tǒng)。連個中心之一是指證券網(wǎng)絡(luò)綜合業(yè)務(wù)處理中心（清算中心）。證券網(wǎng)絡(luò)綜合業(yè)務(wù)處理中心是建立在Internet/Intranet之上的處理各種證券交易業(yè)務(wù)的核心財(cái)務(wù)處理系統(tǒng)。它立足于證券公司總部和證券交易中心，通過計(jì)算機(jī)通信網(wǎng)絡(luò)，分布式數(shù)據(jù)計(jì)算等技術(shù)，進(jìn)行實(shí)時交易，實(shí)時監(jiān)督，實(shí)時備份，從而實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)集中式處理。中心之二是證券客戶服務(wù)中心。證券客戶服務(wù)中心是面向股民的標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)界面，具體指通過各種信息技術(shù)將電腦及系統(tǒng)、人工座席代表、信息、電話線路等資源整合成統(tǒng)一、高效的服務(wù)工作平臺，對于股民，客戶服務(wù)中心具有鮮明的服務(wù)特色。
從經(jīng)營資源整合的觀點(diǎn)看，我國現(xiàn)存兩種證券電子商務(wù)模式。一種是為證券公司與證券類網(wǎng)站開展合作運(yùn)營，由前者全權(quán)委托后者搭建因特網(wǎng)上的交易平臺并進(jìn)行管理，形成投資者與券商之間的網(wǎng)上溝通渠道。另一種交易模式是券商建立自己的網(wǎng)站，營造網(wǎng)上交易平臺，進(jìn)而與公司內(nèi)部交易系統(tǒng)和營業(yè)部連接，客戶的交易委托直接通過公司網(wǎng)站傳送到后臺交易系統(tǒng)，再交由營業(yè)部實(shí)現(xiàn)交易。
（二）我國證券電子商務(wù)存在的問題
1．證券投資主體不合理。我國目前證券投資不是以投資基金和投資經(jīng)紀(jì)為主，而是民眾廣泛介入，從資源優(yōu)化配置角度出發(fā)，這是不可取的。隨著我國證券市場的規(guī)范，證券投資的主要操作者應(yīng)該是基金管理者、證券經(jīng)紀(jì)人、投資銀行管理者等，證券營業(yè)部的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)和網(wǎng)絡(luò)也將有較大的改變。隨著證券投資主體的進(jìn)一步多元化，證券電子商務(wù)前景將更加明朗。
2．證券電子商務(wù)成本問題。從投資者角度來看，證券電子商務(wù)有兩方面成本：計(jì)算機(jī)成本和通訊成本。從證券商角度來看，證券電子商務(wù)有三方面成本：網(wǎng)絡(luò)設(shè)備成本、通訊成本和人力成本。但是對于證券商來說，發(fā)展電子商務(wù)并不增加太多的投入，與現(xiàn)在的交易方式來比有增有減。因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)在線交易多了，證券營業(yè)部的數(shù)量、經(jīng)營面積、計(jì)算機(jī)LAN 工作站數(shù)量、證券營業(yè)部工作人員數(shù)量都將減少，服務(wù)器容量和性能將要增加和提高，通訊帶寬、穩(wěn)定性等方面要有大的提高，普通工作人員減少，高層次的投資咨詢顧問人員將增加。
3．制度及法律問題。盡管我國證券電子商務(wù)已經(jīng)取得了飛速發(fā)展，但到目前為止，專門針對證券電子商務(wù)的法律法規(guī)尚未出臺。有關(guān)網(wǎng)上證券交易者的資格審查、網(wǎng)上證券交易的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)及技術(shù)體制、網(wǎng)上證券交易的市場監(jiān)管沒有一個明確的規(guī)定和標(biāo)準(zhǔn)，只是券商網(wǎng)上證券交易業(yè)務(wù)開展底氣不足。行業(yè)壁壘高，分業(yè)經(jīng)營的障礙一時還難以打破，非證券公司不能從事網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)，限制了網(wǎng)上證券交易技術(shù)水平的提高。
三、發(fā)展我國證券電子商務(wù)的策略
（一）加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)
1．建立健全信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)。計(jì)算機(jī)信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)是十分浩繁的工程，涉及面極廣，投資額極大。因此，有必要建立具有足夠權(quán)威性的領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)，以便統(tǒng)一組織、調(diào)動全國各行業(yè)各地區(qū)的力量，協(xié)調(diào)各方面的關(guān)系，充分發(fā)揮各方面的積極性，保證網(wǎng)絡(luò)的規(guī)劃與建設(shè)真正能夠按照國家的部署、政策和法律實(shí)施，防止產(chǎn)生失控的現(xiàn)象，避免重大的失誤和損失。
為什么銀行業(yè)的創(chuàng)新就不如證券業(yè)？原因之一應(yīng)該是銀行業(yè)一直由國有銀行壟斷，受巨額呆帳、呆滯帳之累，已經(jīng)到了身染沉疴、積重難返的地步。與之相比，證券業(yè)簡直是一張白紙，可以寫最美的文字，畫最美的圖畫。當(dāng)然證券業(yè)從一開始就走了彎路：上市公司都必須是國有（特權(quán)化）；股票得分A股和B股（市場分割），或者國家股、法人股、個人股（等級化）；只要有風(fēng)險(xiǎn)，就棄用或者不啟用某項(xiàng)金融工具--比如我們的國庫券回購市場曾經(jīng)一度關(guān)閉，股指期貨遲遲未推出（單方面強(qiáng)調(diào)防范風(fēng)險(xiǎn)）。但是，證券業(yè)較年輕，病癥相對而言要比銀行業(yè)輕了許多，只要藥方對頭，不僅可以痊愈，而且可以輕裝上陣。
銀行業(yè)的改革主要集中在國有銀行內(nèi)部的調(diào)整。從論角度看，領(lǐng)導(dǎo)者所遵循的解決問題思路是結(jié)構(gòu)-行為-績效范式(structure-behavior-performance paradigm)：即局限于先從銀行結(jié)構(gòu)看各銀行的現(xiàn)有功能及其行為，然后看其行為所實(shí)現(xiàn)的績效。對于銀行改革來說，遵循這種范式是有其局限性的，它主要著眼于原有結(jié)構(gòu)內(nèi)部的修修補(bǔ)補(bǔ)、拆拆裝裝，或者把雜牌軍收編到正規(guī)軍系列當(dāng)中，比如把城市信用社改頭換面為城市銀行，把信用社看作為準(zhǔn)國有銀行。這樣，銀行改革舉措不少，老問題卻還沒有改掉。此外，這種改革思路導(dǎo)致有大一部分需要發(fā)揮的功能還沒有銀行或者其他信用機(jī)構(gòu)去發(fā)揮。舉一個例子：在我國農(nóng)村地區(qū)，四大國有商業(yè)銀行基本上在從農(nóng)村收縮業(yè)務(wù)，農(nóng)村合作基金會去年已經(jīng)清理撤并，農(nóng)村信用合作社是發(fā)放三農(nóng)貸款的最主要機(jī)構(gòu)，但已經(jīng)基本失去合作金融的性質(zhì)。根據(jù)社科院農(nóng)村所課題組對全國五個省中五個村的金融服務(wù)需求最新調(diào)研結(jié)果，這些現(xiàn)有正式金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)不能滿足農(nóng)民的金融服務(wù)需求。五個村中，唯獨(dú)溫州的一個村的金融服務(wù)需求滿足得好，其原因是當(dāng)?shù)氐牡叵洛X莊和非正式金融服務(wù)體系發(fā)展得好，盡管它們?quot;非法"的（何安耐/胡必亮主編，2000年）。最近江蘇農(nóng)村信用社的改革采取了撤銷基層農(nóng)村信用社的法人資格，實(shí)行縣聯(lián)社一級法人制度。卻勿論撤銷基層法人資格是否合法合規(guī)可見，農(nóng)村信用社試點(diǎn)結(jié)果將是信用社離農(nóng)民越來越遠(yuǎn)那是肯定的。結(jié)構(gòu)視角下的銀行和信用體制改革忽視了回答改革的目的是什么、銀行和信貸業(yè)作為一個系統(tǒng)（system）到底應(yīng)該承擔(dān)什么功能(function)這類基本的問題。一種更好的銀行和信用體系改革思路應(yīng)該是從該系統(tǒng)的功能出發(fā)，探究需要什么樣的信用制度、信用機(jī)構(gòu)、規(guī)則等等來承擔(dān)這些功能。
證券業(yè)的改革除了其現(xiàn)有結(jié)構(gòu)內(nèi)部的改革之外，有更大一塊涉及在現(xiàn)有證券業(yè)務(wù)邊界之外的增量改進(jìn)，也就是大量的金融創(chuàng)新。開放式投資基金即將出臺，《基金法》即將出臺，私募基金出臺問題也提到了日程上。這種原有證券業(yè)務(wù)邊界之外的增量改進(jìn)，從方法論上看，實(shí)際上是無意識地遵循功能-結(jié)構(gòu)-范式(functional-structural approach)的結(jié)果；如果從演化角度看，有些像是無意識地遵循功能-發(fā)生學(xué)-范式(functional-genetic approach)的結(jié)果。功能-結(jié)構(gòu)-范式是德國著名學(xué)家盧曼(Niklas Luhmann)提出來的，功能-發(fā)生學(xué)-范式的形成也與他的貢獻(xiàn)有關(guān)聯(lián)（Willke， 1993年， 第6-7頁）。筆者去年年底曾向德國中國問題專家何夢筆教授探討過這類方法論問題。最近美國著名金融學(xué)家博迪在北京作報(bào)告，也建議我國金融學(xué)家多注意從金融的功能出發(fā)去看金融問題（博迪，2000年），這一方面為我國學(xué)界開闊了思路，另一方面說明了我國對社會方法論的一直來重視不夠，不能把一些已經(jīng)規(guī)范、成型的東西及早吸收，以至于博迪教授能夠語境四座?？磥砦覈?jīng)濟(jì)學(xué)家應(yīng)該多從其他學(xué)科吸收方法論養(yǎng)分，包括從社會學(xué)。
功能-結(jié)構(gòu)-范式的要義在于：在一個系統(tǒng)(system)形成過程中，得關(guān)注系統(tǒng)與環(huán)境(environment)的功能關(guān)系，比如證券業(yè)系統(tǒng)與整個金融業(yè)系統(tǒng)的功能關(guān)系、或者與整個中國經(jīng)濟(jì)乃至與全球經(jīng)濟(jì)的功能關(guān)系；從系統(tǒng)的功能出發(fā)，我們?yōu)閷?shí)現(xiàn)這些功能而發(fā)展一些規(guī)則和制度，對系統(tǒng)結(jié)構(gòu)化，這一方面包括對現(xiàn)有系統(tǒng)內(nèi)部構(gòu)造進(jìn)行優(yōu)化，另一方面在系統(tǒng)中加入一些現(xiàn)有系統(tǒng)中尚未存在的必要因素，這類因素可能是隨后構(gòu)成一個子系統(tǒng) 。實(shí)際上，我國考慮開放式投資基金、私募基金和股指期貨出臺，均屬于此意義上的增量改進(jìn)；如果我們從功能出發(fā)來看我國證券業(yè)制度、機(jī)構(gòu)和規(guī)則從無到有的演化過程，換句話說，如果我們是從演化角度看證券業(yè)功能的實(shí)現(xiàn)過程，那么功能-發(fā)生學(xué)-范式與上述功能-結(jié)構(gòu)-范式一樣適用。兩者均強(qiáng)調(diào)系統(tǒng)形成過程(Systembildung)，只不過后者更強(qiáng)調(diào)生物學(xué)特征，如演化/進(jìn)化(evolution)和發(fā)生學(xué)(genetics)的維度。
私募基金的功能是多方面的。比如它能滿足這樣一種需求：有一部分投資者擁有萬貫家財(cái)，看中某一高風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目，因而在基金管理人的安排下，共同為該項(xiàng)目籌資，至于它的銷售與贖回（涉及投資者的退出機(jī)制）都由基金管理人私下與投資者協(xié)商進(jìn)行。包括監(jiān)管者在內(nèi)的證券業(yè)人士恰恰是因?yàn)榭吹搅怂侥蓟鸬哪撤N功能，從而考慮到?quot;零星構(gòu)建"（在哈耶克的意義上）這樣一種制度安排的必要性和可行性，最終將促成證券業(yè)系統(tǒng)中這一"子系統(tǒng)"的形成。
功能視角與一般學(xué)中的需求導(dǎo)向(demand-orientation)觀點(diǎn)是一致的：市場上的供給者必須面向需求，類似地，制度供給者必須面向制度需求者的需求。這里，需求的滿足就是實(shí)現(xiàn)功能。上述需求面向型制度安排與下?quot;需求"面向型制度安排是截然不同的，有著質(zhì)的差別：有些決策者今天認(rèn)為我要這么來，明天想那么來，干脆想怎么著就怎么著得了，這不也是功能視角的結(jié)果嗎？沒那么簡單。前一種需求面向型制度安排面向的是制度需求者/消費(fèi)者的需求，在其中，消費(fèi)者主權(quán)發(fā)揮了作用；后一種"需求"面向型制度安排所面向的是制度供給者本身的"需求"，因?yàn)椴怀善錇檎嬲男枨竺嫦蛐椭贫劝才?，而體現(xiàn)一種專斷獨(dú)行的自行裁量權(quán)，在其中，制度生產(chǎn)者在行使本該由消費(fèi)者行使的"主權(quán)"。
據(jù)《證券報(bào)》最新報(bào)道，隨著中國證券市場市場化進(jìn)程的推進(jìn)，中國證券市場監(jiān)管思路發(fā)生了從控制風(fēng)險(xiǎn)思路轉(zhuǎn)向揭示風(fēng)險(xiǎn)思路的轉(zhuǎn)變。這一轉(zhuǎn)變非同小可！這正是投資者/需求者所需要的。投資者對風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度不同，有些人屬于風(fēng)險(xiǎn)中性型，有些人屬于風(fēng)險(xiǎn)偏好型。一般來說，風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)存在對稱關(guān)系：低風(fēng)險(xiǎn)，低回報(bào)，比如國庫券市場情況；高風(fēng)險(xiǎn)，高回報(bào)，比如股市的情況，私募基金的情況，股指期貨的情況。讓不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的人都能滿足其需求，就需要多種多樣的投資工具，包括私募基金、股指期貨等等。
如果銀行主管部門能夠從各種制度安排的功能、需求出發(fā)看問題的話，我們的銀行改革可能就會走得快一些，目標(biāo)取向也會明確一些（那就是服務(wù)需求取向）。如果銀行主管部門多學(xué)一點(diǎn)證券業(yè)主管部門，思路也能從控制風(fēng)險(xiǎn)思路到揭示風(fēng)險(xiǎn)思路，那么能夠更多面向民營（這就是一種功能?。┑拿駹I銀行就會加入我國的銀行業(yè)，溫州的地下錢莊和成會就會正式化和合法化，它們可以通過風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)來提供金融服務(wù)，獲得相應(yīng)回報(bào)。監(jiān)管部門就可以通過加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測和監(jiān)管取?quot;不"戰(zhàn)略。而恰恰是由于我國銀行主管部門片面重視現(xiàn)有結(jié)構(gòu)/系統(tǒng)的穩(wěn)定，即片面重視抑制金融風(fēng)險(xiǎn)和保持金融與穩(wěn)定，從而抑制和禁絕這方面的制度創(chuàng)新--于是制度供給者的"需求"（即對穩(wěn)定和聽話的"需求"）替代了制度需求者的需求（即民營銀行這一制度安排的需求），銀行系統(tǒng)本身也因此陷入一種國有銀行壟斷、壞帳率高、效率低的低水平"均衡"當(dāng)中，而尤其說這是一種"均衡"，毋寧說是一種"非均衡"狀態(tài)，因?yàn)閲猩虡I(yè)銀行高額不良貸款問題仍在累積，"火山"仍在冒煙?？磥硎倾y行主管部門運(yùn)用功能論的時候了。
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1. Willke， Helmut: Systemtheorie: eine Einfuehrung in die Grundprobleme der orie sozialer Systeme， 4. ueberarb. Auflagage， Gustav Fischer Verlag， Stuttgart/Jena 1993
