時(shí)間：2023-02-04 20:55:27
開(kāi)篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇證券業(yè)，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
一、關(guān)于IT治理及其治理模型
1、IT治理。1999年英國(guó)國(guó)際消算銀行（HIS）了《內(nèi)部控制：綜合準(zhǔn)則董事指南》報(bào)告。該報(bào)告認(rèn)為，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于許多方面，而不僅是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槭聦?shí)說(shuō)明，在金融界所有過(guò)去的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題都是由內(nèi)部控制疏忽、信息技術(shù)失敗引起的，而且與企業(yè)對(duì)信息技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施的依賴和應(yīng)用新技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)，并呼吁高層領(lǐng)導(dǎo)樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。IT具有雙重性：一方面信息技術(shù)支持企業(yè)的信息數(shù)據(jù)資產(chǎn)，幫助企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和商業(yè)環(huán)境中提高反應(yīng)速度、降低成本；另一方面IT和IT應(yīng)用也存在著風(fēng)險(xiǎn)，也要注意“管理”。
麻省理工（MIT）管理學(xué)院信息系統(tǒng)研究中心的Peter Weill和Jeanne W.Ross認(rèn)為，“IT治理是在IT應(yīng)用過(guò)程中，為鼓勵(lì)期望行為而明確的決策歸屬和責(zé)任擔(dān)當(dāng)框架”?？梢?jiàn)，IT治理強(qiáng)調(diào)關(guān)鍵是IT決策權(quán)的歸屬和責(zé)任以及實(shí)現(xiàn)它的機(jī)制。
他們還認(rèn)為，任何企業(yè)的IT治理都必須完成以下五個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題的IT決策安排，確定由誰(shuí)負(fù)責(zé)決策和承擔(dān)決策責(zé)任，由誰(shuí)負(fù)責(zé)提供決策所需要的信息。即，（1）IT原則：高層關(guān)于如何使用IT的陳述。（2）IT架構(gòu)決策：公司在技術(shù)上的選擇和應(yīng)用程序的組織邏輯。（3）IT 基礎(chǔ)設(shè)施決策：為多個(gè)應(yīng)用提供共享的、基礎(chǔ)的服務(wù)，包括通訊網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。（4）業(yè)務(wù)應(yīng)用需求決策：企業(yè)需建設(shè)哪些信息以支持關(guān)鍵業(yè)務(wù)流程。（5）IT投資和優(yōu)先順序決策：企業(yè)在IT的哪些方面投資，以及投資多少的決策。這五個(gè)決策是相互作用、相互影響的。IT原則是最重要的，它闡明了企業(yè)的IT目標(biāo)，決定了其他決策的方向。IT架構(gòu)決策把IT原則轉(zhuǎn)化為清晰的愿景來(lái)幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)其商業(yè)目標(biāo)?；A(chǔ)設(shè)施和應(yīng)用決策是由原則、架構(gòu)和投資標(biāo)準(zhǔn)決定的。這五個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題的決策和執(zhí)行水平，直接決定了企業(yè)IT治理的績(jī)效。
2、IT治理模型COBIT。國(guó)際上的信息系統(tǒng)審計(jì)與控制基金會(huì)以及信息治理研究所開(kāi)發(fā)的信息及相關(guān)技術(shù)的控制目標(biāo)COBIT，它作為IT治理的模型，經(jīng)一百多個(gè)國(guó)家應(yīng)用實(shí)踐證明是行之有效的，由此衍生的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)也已成為國(guó)際上信息及相關(guān)技術(shù)控制的事實(shí)標(biāo)準(zhǔn)，目前最新版是4.1版。
COBIT是一個(gè)基于控制的IT治理框架，特點(diǎn)是以業(yè)務(wù)為中心，以流程為導(dǎo)向，由測(cè)量所驅(qū)動(dòng)。COBIT為企業(yè)規(guī)劃、實(shí)施和更新IT資產(chǎn)，進(jìn)行全生命周期管理提供了良好的控制體系。它從戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)、運(yùn)營(yíng)層面給出了對(duì)IT的評(píng)測(cè)、度量和審計(jì)的方法，面向信息系統(tǒng)審計(jì)人員，企業(yè)高級(jí)管理人員以及高級(jí)IT管理人員，將IT處理、IT資源及信息與企業(yè)的策略與目標(biāo)聯(lián)系起來(lái)，形成一個(gè)三維的體系結(jié)構(gòu)。
二、證券業(yè)企業(yè)IT治理的建立
1、證券業(yè)企業(yè)IT治理現(xiàn)狀。我國(guó)證券業(yè)企業(yè)IT治理的理念還很淡薄，即便在一些大證券機(jī)構(gòu)中，現(xiàn)狀也令人堪憂。從對(duì)一些高管人員的訪談得知，公司老總非常重視系統(tǒng)情況，表明只要不出問(wèn)題，要錢給錢，要人給人；IT計(jì)劃執(zhí)行的具體情況鮮有人能說(shuō)明；技術(shù)人員的地位在公司也較高，但技術(shù)外包往往把他們的角色轉(zhuǎn)換為了項(xiàng)目管理，相應(yīng)的責(zé)任也模糊起來(lái)了。這實(shí)際上反映出以下問(wèn)題：（1）IT資源在公司的戰(zhàn)略資產(chǎn)中地位受到高層重視，但具體情況不清楚；（2）缺乏IT治理明確的概念描述和參數(shù)指標(biāo)；（3）IT治理的明確責(zé)任與職能不清晰。而這些都是建立IT治理要解決的問(wèn)題。建立IT治理理念，是證券業(yè)企業(yè)IT治理實(shí)施的第一步。
2、基于競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的五個(gè)關(guān)鍵決策的安排建議。根據(jù)邁克爾?波頓的戰(zhàn)略管理理論，證券業(yè)企業(yè)的戰(zhàn)略是很典型明顯的：專注于某一目標(biāo)市場(chǎng)。證券業(yè)企業(yè)通常強(qiáng)調(diào)對(duì)某一目標(biāo)客戶需求的快速響應(yīng)，能夠針對(duì)這一特定的客戶群開(kāi)發(fā)出相應(yīng)的產(chǎn)品和服務(wù)。企業(yè)需要識(shí)別出對(duì)企業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)率最大的客戶，發(fā)展和保持與他們的良好關(guān)系。通過(guò)為單個(gè)客戶提供個(gè)性化的解決方案獲取利潤(rùn)。
(1)IT原則：證券業(yè)公司關(guān)注識(shí)別出所服務(wù)的客戶群和目標(biāo)市場(chǎng)，需具有強(qiáng)大的數(shù)據(jù)分析和處理功能。因此，企業(yè)宜采用由IT專業(yè)人員和CXO們組成的高管會(huì)共同決策的治理模式，來(lái)確保IT與公司的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略一致，使公司的IT原則具有一定的前瞻性。
(2)業(yè)務(wù)應(yīng)用需求決策：證券業(yè)企業(yè)IT治理的關(guān)鍵在于整合各個(gè)部門的業(yè)務(wù)流程和數(shù)據(jù)，以單一的視角面對(duì)客戶。同時(shí)需要獲取完整的客戶數(shù)據(jù)，以便提供更好的相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)給客戶，達(dá)到更高的顧客滿意度和忠誠(chéng)度。因此，成功識(shí)別并服務(wù)于分散的細(xì)分市場(chǎng)，依賴于強(qiáng)大的具有數(shù)據(jù)分析和挖掘功能的信息系統(tǒng)對(duì)這些細(xì)分市場(chǎng)的揭示。因此，應(yīng)由IT部門負(fù)責(zé)將公司的IT原則轉(zhuǎn)化為支持企業(yè)戰(zhàn)略的IT架構(gòu)，同時(shí)由各業(yè)務(wù)部門提供所需要的信息。
(3)IT 基礎(chǔ)設(shè)施決策：證券業(yè)企業(yè)一般都有一個(gè)由IT和業(yè)務(wù)主管組成的“IT管理委員會(huì)”，由CIO集中控制基礎(chǔ)設(shè)施和應(yīng)用系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)，努力建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)、共享的基礎(chǔ)設(shè)施，使各業(yè)務(wù)部門的協(xié)作更為便捷。
(4)IT 架構(gòu)決策：需要標(biāo)準(zhǔn)、集成、統(tǒng)一的架構(gòu)來(lái)保證業(yè)務(wù)相互協(xié)作的需求。由指導(dǎo)委員會(huì)、業(yè)務(wù)部門或戰(zhàn)略委員會(huì)與IT部門聯(lián)合決策的形式較適合證券業(yè)企業(yè)。由指導(dǎo)委員會(huì)與業(yè)務(wù)部門共同決策，可以將部門的應(yīng)用需求與企業(yè)的目標(biāo)相結(jié)合。此形式需要各業(yè)務(wù)部門將各自的需求匯報(bào)到IT部門，由IT部門制定出共同的解決方案。
(5)IT投資和優(yōu)先順序決策：此決策也需要IT指導(dǎo)委員會(huì)與業(yè)務(wù)部門以及與IT部門共同決策，以保證技術(shù)共享、企業(yè)架構(gòu)和基礎(chǔ)設(shè)施的標(biāo)準(zhǔn)化和集成化。戰(zhàn)略委員會(huì)主要負(fù)責(zé)整個(gè)資金預(yù)算和項(xiàng)目?jī)?yōu)先級(jí)的決策。對(duì)于企業(yè)與各業(yè)務(wù)部門的需求平衡則由指導(dǎo)委員會(huì)與業(yè)務(wù)部門共同決策。聯(lián)合決策可以保證公司有限的資金得到最合理的使用，并保證最急需的項(xiàng)目能夠順利進(jìn)行。
3、建立IT治理模型。COBIT框架對(duì)證券業(yè)企業(yè)的IT治理有著很高的參考價(jià)值，典型的IT治理的控制模型和治理過(guò)程如圖1所示。（圖1）它將企業(yè)的IT過(guò)程歸集為四個(gè)控制域：規(guī)劃和組織、系統(tǒng)獲得和實(shí)施、交付與支持以及系統(tǒng)運(yùn)行性能監(jiān)控與評(píng)估，共包含34個(gè)IT過(guò)程，并為每個(gè)IT過(guò)程設(shè)置了相應(yīng)的控制目標(biāo)體系。這個(gè)控制目標(biāo)體系有一個(gè)高級(jí)控制目標(biāo)和若干具體控制目標(biāo)組成。每個(gè)處理過(guò)程還包括更詳細(xì)的控制目標(biāo)、管理指南及成熟度模型。該控制模型覆蓋了信息及信息資源的各個(gè)方面，并與不同的信息標(biāo)準(zhǔn)需求聯(lián)系起來(lái)，可為證券業(yè)企業(yè)提供信息資源投入風(fēng)險(xiǎn)的全方位控制。
4、確定IT治理的流程和溝通機(jī)制。IT治理的成功實(shí)施離不開(kāi)明確的治理流程和良好的溝通機(jī)制。典型的治理流程包括：
（1）IT投資批準(zhǔn)流程：企業(yè)應(yīng)該采用各種科學(xué)、規(guī)范的決策方法，對(duì)IT項(xiàng)目的投資及其優(yōu)先級(jí)進(jìn)行決策，目標(biāo)是保證企業(yè)的IT投資整體效益最大化，而不是局部效益的最大化。需要從公司戰(zhàn)略的高度考慮IT項(xiàng)目的優(yōu)先級(jí)，確保公司的IT戰(zhàn)略規(guī)劃和IT標(biāo)準(zhǔn)的貫徹執(zhí)行。
（2）架構(gòu)的例外流程：企業(yè)的整體架構(gòu)是為了保證整個(gè)公司系統(tǒng)的集成性，有效實(shí)現(xiàn)公司數(shù)據(jù)和信息的共享。但任何完善的架構(gòu)都難免會(huì)遇上例外情況，對(duì)于這種情況，企業(yè)需要制定明確的處理流程。
（3）服務(wù)水平、費(fèi)用分?jǐn)倕f(xié)議：該協(xié)議規(guī)定了IT服務(wù)部門對(duì)業(yè)務(wù)部門所提供的服務(wù)和成本。通過(guò)談判，迫使IT部門像供應(yīng)商一樣“銷售”他們的服務(wù)，不斷地尋找降低成本的方法。杜絕過(guò)高的服務(wù)造成的浪費(fèi)或服務(wù)水平不夠?qū)I(yè)務(wù)發(fā)展的負(fù)面影響。
從目前已經(jīng)公布的中外合作券商、基金項(xiàng)目來(lái)看，有關(guān)中外合資基金管理公司的意向已先行一步，有十余家境內(nèi)基金管理公司或證券公司與外資金融機(jī)構(gòu)簽署了基金技術(shù)合作協(xié)議，或協(xié)商建立合資基金管理公司。從目前境內(nèi)外券商的合作領(lǐng)域看，大都選擇了新興的基金業(yè)務(wù)，只有湘財(cái)證券、長(zhǎng)江證券和銀河證券將與外方合作領(lǐng)域定為投資銀行，南方證券與德國(guó)商業(yè)銀行的合作領(lǐng)域定為資產(chǎn)管理
中外證券機(jī)構(gòu)合作意義深遠(yuǎn)
經(jīng)過(guò)十余年的高速發(fā)展，中國(guó)證券市場(chǎng)的漸進(jìn)性開(kāi)放已經(jīng)具備充分的可行性。中國(guó)的證券與基金行業(yè)發(fā)展到目前階段，不僅在規(guī)模上需要進(jìn)一步提高，更重要的是提高內(nèi)在的管理和服務(wù)水準(zhǔn)，而循序漸進(jìn)的對(duì)外開(kāi)放是提高的必由之路。當(dāng)行業(yè)自身的推動(dòng)力已經(jīng)不能更好地促進(jìn)行業(yè)高速成長(zhǎng)的時(shí)候，引進(jìn)外資機(jī)構(gòu)不失為一條加快發(fā)展的有效之舉。
對(duì)中方合作者的意義改變治理結(jié)構(gòu)
外資參股首先意味著所有權(quán)的改變，合資證券機(jī)構(gòu)的公司治理結(jié)構(gòu)也將會(huì)改變。公司治理結(jié)構(gòu)的改變將從根本上推動(dòng)境內(nèi)券商的兼并重組，沖擊證券公司業(yè)務(wù)品種單一、資本金小且經(jīng)營(yíng)模式趨同的現(xiàn)狀。隨著外資先進(jìn)的投資管理技術(shù)與理念的運(yùn)用，中國(guó)的券商將有可能在較短的時(shí)間內(nèi)學(xué)習(xí)國(guó)際證券市場(chǎng)的運(yùn)作模式，最終外資參股公司的收益和風(fēng)險(xiǎn)控制水平都會(huì)提高。
具體而言，在發(fā)展戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，合資公司將在我國(guó)證券與基金業(yè)中率先建立一種新的盈利模式。外資參股有利于其通過(guò)境外券商的業(yè)務(wù)渠道拓展國(guó)際市場(chǎng)，為境內(nèi)券商參與國(guó)際證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)引路。從證券業(yè)發(fā)展的國(guó)際潮流來(lái)看，業(yè)務(wù)和收入的多元化是其重要趨勢(shì)。資產(chǎn)管理、投資顧問(wèn)、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)收入在境外券商的財(cái)務(wù)報(bào)表中所占的比重很高，而在境內(nèi)券商中，這部分利潤(rùn)的比重通常較低。隨著傭金下調(diào)、證券公司和基金公司設(shè)立門檻的降低，券商依靠壟斷經(jīng)營(yíng)獲取超額利潤(rùn)的特權(quán)已失。在市場(chǎng)主體日益多元化的趨勢(shì)下，證券公司和基金公司不能繼續(xù)依靠既有的經(jīng)營(yíng)模式獲利，而需要尋找新的利潤(rùn)源泉。可以預(yù)見(jiàn)，外方在新興業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢(shì)將是合資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生利潤(rùn)的重要來(lái)源，中方與外方股東的組合將有助于推動(dòng)和促成合資機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。外方擅長(zhǎng)運(yùn)用現(xiàn)代管理技術(shù)，例如ERP、CRM、CreditReporting等技術(shù)支持手段有效整合資源，實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略意圖。輔以合作中方對(duì)本地市場(chǎng)的認(rèn)知，則合資機(jī)構(gòu)在戰(zhàn)略管理上的優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯。境內(nèi)最早的中外合資券商中國(guó)國(guó)際金融公司的發(fā)展就是一個(gè)例子。中外股東的組合既為中金公司提供了全球資本市場(chǎng)的管理理念，證券分銷經(jīng)驗(yàn)與網(wǎng)絡(luò)，直接投資管理經(jīng)驗(yàn)，又儲(chǔ)備了境內(nèi)渠道與網(wǎng)絡(luò)。
合資基金管理公司作為多家機(jī)構(gòu)看好的合作項(xiàng)目有重要的優(yōu)勢(shì)。外方在基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)、基金銷售手段、人員培訓(xùn)等方面，可以提供很好的支持，可以為跨境基金服務(wù)提供技術(shù)、渠道和經(jīng)驗(yàn)。中方在境內(nèi)基金發(fā)行和營(yíng)銷方面可以提供自己的客戶源和適應(yīng)本土游戲規(guī)則的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。
其次，合資機(jī)構(gòu)在管理技術(shù)、研究與人才交流上存在潛在優(yōu)勢(shì)。外方的管理技術(shù)經(jīng)驗(yàn)是境內(nèi)同業(yè)規(guī)范化發(fā)展的方向；外資證券機(jī)構(gòu)通常都擁有龐大的研究部門，其研究方向比較全面和貼近市場(chǎng)；合資機(jī)構(gòu)的品牌與資金優(yōu)勢(shì)則有利于吸引人才，尤其是海外人才的加盟。
對(duì)外方合作者的價(jià)值獲取更高收益
作為新興資本市場(chǎng)的中國(guó)證券市場(chǎng)，有持續(xù)高速增長(zhǎng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)作后盾，具有強(qiáng)大的市場(chǎng)潛力，也具有融資方便等特點(diǎn)。對(duì)外資證券機(jī)構(gòu)而言，可以分散風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)區(qū)域投資獲取更高的單位風(fēng)險(xiǎn)收益。
站在外資公司的角度上看，他們希望參與中國(guó)的大市場(chǎng)，分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)的成果。但在證監(jiān)會(huì)公布“兩規(guī)則”之前，外資要想進(jìn)入中國(guó)的證券領(lǐng)域沒(méi)有任何渠道?！皟梢?guī)則”出臺(tái)后，參股中國(guó)的基金管理公司、證券公司將成為外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的主要途徑。今后，通過(guò)合資公司的形式，外資能夠慢慢接觸和了解中國(guó)市場(chǎng)，并獲得投資中國(guó)的機(jī)會(huì)。由于外資在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等方面比較成熟，合資機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面的互補(bǔ)性將強(qiáng)于競(jìng)爭(zhēng)性，因此將受到外資股東的重視。而大量外資企業(yè)在中國(guó)證券市場(chǎng)的上市已經(jīng)是必然，這無(wú)疑會(huì)為那些熟悉外資機(jī)構(gòu)的外方證券、基金公司提供大量潛在的客戶和巨額的利潤(rùn)空間。
合作中可能出現(xiàn)的問(wèn)題及對(duì)策
治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)、決策制度方面的挑戰(zhàn)
外資參股將會(huì)改變境內(nèi)券商所有制單一的本質(zhì)缺陷，新的股權(quán)結(jié)構(gòu)將對(duì)經(jīng)理層形成有力的約束和激勵(lì)機(jī)制，進(jìn)而對(duì)公司的組織結(jié)構(gòu)、決策制度、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略等產(chǎn)生深刻影響。但是新的股權(quán)結(jié)構(gòu)的劃分正是合資雙方談判中遇到的主要阻礙，因?yàn)橹型怆p方在事關(guān)切身利益的股權(quán)比例上存在較大的分歧。有報(bào)道稱，擺在眾多外資金融機(jī)構(gòu)面前的關(guān)鍵問(wèn)題是：中方合作伙伴在出讓手中公司股份時(shí)要價(jià)太高。作為變通的方式，很多外方合作者在談判時(shí)要求把政策進(jìn)一步開(kāi)放后外方的股份、權(quán)益、管理職位等納入附加協(xié)議。
股權(quán)比例的確定將最終取決于合資雙方各自的戰(zhàn)略意圖、合作意愿以及實(shí)力。在確定外資股東的持股比例時(shí)，中方的首要考慮因素是，能否吸引到愿意與境內(nèi)券商在業(yè)務(wù)上開(kāi)展充分交流與合作的較有實(shí)力的外資股東。而不論外資參股的具體比例是多少，對(duì)中方而言，集團(tuán)化和國(guó)際化應(yīng)當(dāng)是證券機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)的發(fā)展思路。實(shí)施證券集團(tuán)化戰(zhàn)略，組建外資參股的證券業(yè)務(wù)子公司和外資參股基金管理公司，以此為平臺(tái)推進(jìn)人才、機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)的國(guó)際化。并在中方處于控股地位的階段，借助合資公司的平臺(tái)迅速成長(zhǎng)起來(lái)，以更快更好地實(shí)現(xiàn)證券業(yè)與國(guó)際資本市場(chǎng)的接軌。
組建中外合資證券公司的基本思路是：首先將現(xiàn)有境內(nèi)券商改組為證券集團(tuán)，證券集團(tuán)下設(shè)投行、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)子公司；其次分步拿出部分子公司與境外券商共同出資設(shè)立中外合資證券公司。目前法規(guī)允許成立經(jīng)營(yíng)證券承銷業(yè)務(wù)的中外合資證券公司和中外合資基金管理公司。境內(nèi)券商應(yīng)當(dāng)依據(jù)自身的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)成立子公司，再根據(jù)自己的特長(zhǎng)去尋求國(guó)際合作方。這種強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的合資方式有利于改變境內(nèi)券商沒(méi)有單項(xiàng)業(yè)務(wù)特長(zhǎng)的現(xiàn)狀，在國(guó)際證券市場(chǎng)上初步建立相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
中外合資證券機(jī)構(gòu)組織結(jié)構(gòu)的設(shè)立，首先要符合現(xiàn)代企業(yè)制度三權(quán)分立的組織原則，在此基礎(chǔ)之上考慮中外企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念的差異和對(duì)權(quán)益的要求。例如，對(duì)股權(quán)較為分散的證券公司而言，為維護(hù)控股股東的權(quán)益，可以考慮采用董事分批改選制，以防御惡意收購(gòu)者通過(guò)大幅度更換董事會(huì)成員取得公司控制權(quán)；而應(yīng)慎用累積投票制，以減小非控股中小股東對(duì)董事會(huì)人選的發(fā)言權(quán)。此外，合資證券機(jī)構(gòu)組織結(jié)構(gòu)的設(shè)置應(yīng)當(dāng)充分體現(xiàn)其業(yè)務(wù)特性，發(fā)揮其國(guó)際融通的特長(zhǎng)。
業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的合作與競(jìng)爭(zhēng)是股權(quán)之爭(zhēng)的焦點(diǎn)
業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的合作與競(jìng)爭(zhēng)是合資機(jī)構(gòu)股權(quán)之爭(zhēng)的醉翁之意所在。合資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)與中外雙方股東的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略存在既合作又競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系。因此，合資機(jī)構(gòu)對(duì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的選擇，將不僅取決于單項(xiàng)業(yè)務(wù)的盈利能力與市場(chǎng)深度，而且受制于雙方股東各自對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的既有戰(zhàn)略與控制力。中外雙方可以達(dá)成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，而非激烈競(jìng)爭(zhēng)的那些業(yè)務(wù)將是開(kāi)展合作最成功的領(lǐng)域。
基金管理、資產(chǎn)管理和投資銀行業(yè)務(wù)這三個(gè)領(lǐng)域，不僅是目前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)最具贏利前景的業(yè)務(wù)，而且是中外雙方可以在不同程度上形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的領(lǐng)域。
基金管理與資產(chǎn)管理在境外證券集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)表中占有重要比例，而我國(guó)券商的這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模尚小，在券商經(jīng)營(yíng)收入中所占比重很小。但是這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)在中國(guó)極具潛力。自上市公司、國(guó)有企業(yè)、國(guó)有資產(chǎn)控股的企業(yè)、財(cái)務(wù)公司等獲準(zhǔn)進(jìn)入股票市場(chǎng)以來(lái)，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的市場(chǎng)空間得以體現(xiàn)；在社?；?、商業(yè)保險(xiǎn)基金行將入市的背景下，定向募集基金和開(kāi)放式基金的管理都具備極大的市場(chǎng)潛力。因此，中外合資證券機(jī)構(gòu)可考慮開(kāi)拓基金管理與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)來(lái)培育自己的核心利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。中外合資的背景有利于其運(yùn)用國(guó)外先進(jìn)的投資管理技術(shù)，并結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)特定的運(yùn)作機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)收益特性等，設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)出富有競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力的產(chǎn)品與管理模式。在中國(guó)資本市場(chǎng)尚未實(shí)現(xiàn)完全的對(duì)外開(kāi)放，外匯流動(dòng)仍然實(shí)行嚴(yán)格管制的前提下，中外股東在資產(chǎn)管理與基金管理業(yè)務(wù)上基本不存在競(jìng)爭(zhēng)壓力，而是可以在優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的基礎(chǔ)上合力培育合資證券機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)特長(zhǎng)。
中外合作對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)是雙贏。一方面，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外向型發(fā)展，越來(lái)越多的“航空母艦”在海內(nèi)外上市，大宗證券化產(chǎn)品的發(fā)行與交易，中國(guó)企業(yè)通過(guò)重組并購(gòu)走向世界，這將為合資雙方提供“中內(nèi)外外（中方主導(dǎo)國(guó)內(nèi)企業(yè)、外方主導(dǎo)國(guó)外市場(chǎng)）”的合作空間，也將為外資企業(yè)在國(guó)內(nèi)的融資業(yè)務(wù)方面提供“外內(nèi)中外（外方主導(dǎo)外資企業(yè)、中方主導(dǎo)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)）”的合作方式。
境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制方式亟待健全
目前境內(nèi)券商在業(yè)務(wù)操作控制、授權(quán)批準(zhǔn)控制和實(shí)物安全控制等方面有較高的管理水平，而在內(nèi)部稽核控制、組織結(jié)構(gòu)控制、風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估與執(zhí)行等方面仍存在較大的差距。境內(nèi)的基金公司由于成立較晚、運(yùn)作較為透明，所以通常擁有更健全的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。因此，面臨對(duì)外開(kāi)放挑戰(zhàn)的境內(nèi)券商和基金管理公司，亟待建成與國(guó)際接軌的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。
追求短期利益最大化是券商執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo)的最大阻力，內(nèi)部人控制的法人治理結(jié)構(gòu)是追求短期利益的主要原因。引進(jìn)境外股東將有助于優(yōu)化合資證券公司和基金管理公司的法人治理結(jié)構(gòu)。與風(fēng)險(xiǎn)控制成本相匹配的是公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)信譽(yù)，而非當(dāng)期經(jīng)濟(jì)效益。所以，風(fēng)險(xiǎn)控制引起的顯性和隱性成本不應(yīng)當(dāng)根據(jù)短期內(nèi)的損益情況來(lái)約束，而應(yīng)配合公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)來(lái)規(guī)劃。境內(nèi)券商更應(yīng)當(dāng)在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和控制手段方面發(fā)揮外方的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)運(yùn)用VAR分析法、場(chǎng)景分析法等評(píng)估方法，在運(yùn)營(yíng)中加強(qiáng)對(duì)日常事務(wù)的監(jiān)管與稽核，及時(shí)通過(guò)預(yù)測(cè)宏觀的政治、經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)向來(lái)定期評(píng)估與制定風(fēng)險(xiǎn)控制策略。在風(fēng)險(xiǎn)控制的執(zhí)行手段上，學(xué)習(xí)境外券商通過(guò)運(yùn)用充實(shí)資本金、提高資產(chǎn)流動(dòng)性、用衍生產(chǎn)品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、合理配置資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等措施，綜合提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力的經(jīng)驗(yàn)。
外資進(jìn)入短期影響不大
“兩規(guī)則”的出臺(tái)，將對(duì)證券、信托類上市公司的外部環(huán)境產(chǎn)生非常大的影響，并進(jìn)而推動(dòng)其二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)；也將對(duì)銀行類上市公司的市場(chǎng)預(yù)期，起到積極作用。但由于在中外合作中涉及的股權(quán)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略等利益十分復(fù)雜，所以合資影響的實(shí)際兌現(xiàn)仍然有假時(shí)日，短期內(nèi)不會(huì)造成大的沖擊。
有利于提高券商的業(yè)務(wù)水平
按照中國(guó)加入世貿(mào)組織的承諾，留給中國(guó)證券公司“練好內(nèi)功”的時(shí)間僅有五年。未來(lái)五年是中國(guó)證券公司發(fā)展中關(guān)鍵的五年，通過(guò)設(shè)立中外合資證券機(jī)構(gòu)，引進(jìn)境外券商市場(chǎng)化的運(yùn)作機(jī)制、先進(jìn)的管理技術(shù)、創(chuàng)新能力和管理經(jīng)驗(yàn)，重建境內(nèi)券商的管理機(jī)制，提高經(jīng)營(yíng)管理水平，增強(qiáng)業(yè)務(wù)拓展能力和創(chuàng)新能力。例如，目前我國(guó)券商很少涉足海外業(yè)務(wù)。我國(guó)許多面向國(guó)際市場(chǎng)的投資銀行業(yè)務(wù)只能拱手讓給境外券商，如H股及紅籌股業(yè)務(wù)以及在國(guó)際市場(chǎng)發(fā)行債券等，境內(nèi)券商都未能承接。面對(duì)國(guó)際化發(fā)展趨勢(shì)，境內(nèi)券商迫切需要學(xué)習(xí)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)先進(jìn)的管理技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)，提高風(fēng)險(xiǎn)控制水平，中外合作為之提供了契機(jī)。
有利于促進(jìn)證券公司集團(tuán)化的發(fā)展
近年來(lái)，通過(guò)增資擴(kuò)股和擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，境內(nèi)證券公司的總資產(chǎn)規(guī)模已由1996年的1590億元增加到2001年的3000多億元。但是與境外大券商動(dòng)輒上千億美元的資產(chǎn)相比，境內(nèi)券商的資本與資產(chǎn)規(guī)模還是太小，抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力較差。與境外同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的壓力，使得境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)在再次增資擴(kuò)股之際，考慮通過(guò)兼并重組、戰(zhàn)略聯(lián)合和集團(tuán)化運(yùn)作等方式，實(shí)現(xiàn)資本、資產(chǎn)規(guī)模的乘數(shù)遞增。《證券公司管理辦法》已經(jīng)將控股公司作為中國(guó)證券公司集團(tuán)化的方向，因此“兩規(guī)則”的出臺(tái)將會(huì)加快證券公司集團(tuán)化的發(fā)展，拓寬境內(nèi)證券公司的發(fā)展空間。
將對(duì)市場(chǎng)中長(zhǎng)期資金供給產(chǎn)生重大影響
首先，中外合作資產(chǎn)管理、基金管理業(yè)務(wù)將直接吸引增量資金入市。境內(nèi)證券公司、基金管理公司運(yùn)作時(shí)間不長(zhǎng)，規(guī)模普遍較小，管理經(jīng)驗(yàn)與風(fēng)險(xiǎn)控制水平都不能與外資機(jī)構(gòu)相提并論。因此，外資參股證券機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的號(hào)召力不容忽視。其獨(dú)特的品牌與信譽(yù)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及成熟的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，將吸引增量資金進(jìn)入市場(chǎng)。其次，外資參股證券機(jī)構(gòu)的設(shè)立，將通過(guò)推動(dòng)境內(nèi)機(jī)構(gòu)的重組與改革進(jìn)而間接改善證券市場(chǎng)的中長(zhǎng)期資金供給。中外合作證券機(jī)構(gòu)的運(yùn)作會(huì)對(duì)境內(nèi)券商及其他投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)壓力和推動(dòng)作用，境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)的資本資產(chǎn)規(guī)模將可能通過(guò)兼并重組進(jìn)一步擴(kuò)大，從而對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的資金面提供支持。將引進(jìn)新的投資理念
引進(jìn)外資參股證券公司和基金管理公司，也就引進(jìn)了境外先進(jìn)的投資管理技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)，引進(jìn)了成熟市場(chǎng)的投資理念。金融服務(wù)行業(yè)將會(huì)有越來(lái)越多的海外企業(yè)進(jìn)入，中國(guó)證券市場(chǎng)的主流投資理念將同國(guó)際證券市場(chǎng)理念趨于一致，市場(chǎng)開(kāi)始樹(shù)立真正的投資觀念。這已為亞洲其他地區(qū)證券市場(chǎng)開(kāi)放的歷史所證明。
博弈復(fù)雜化、合資機(jī)構(gòu)可能本土化
目前我國(guó)正在超常規(guī)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，證券市場(chǎng)正從莊家對(duì)中小散戶的博弈快速轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)對(duì)機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)合規(guī)資金對(duì)機(jī)構(gòu)不合規(guī)資金的博弈。從機(jī)構(gòu)投資者控制的股票市值與資金實(shí)力看，2002年我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)入機(jī)構(gòu)博弈時(shí)代。新的投資理念行將樹(shù)立，證券價(jià)值的重新定位醞釀著新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。隨著“兩規(guī)則”的頒布與實(shí)施，國(guó)際股市成熟的理論和技術(shù)在成長(zhǎng)期中國(guó)股市的適用性將不斷被檢驗(yàn)，機(jī)構(gòu)投資者將在不斷的研究和試錯(cuò)中本土化。
前景展望
入世五年之后，我國(guó)將允許外資獲得證券類機(jī)構(gòu)50%以上的控制權(quán)。隨著資本市場(chǎng)逐步走向成熟，對(duì)外資的開(kāi)放程度必然加大。這一階段，中外券商將在相對(duì)平等的條件下競(jìng)爭(zhēng)。
中外證券機(jī)構(gòu)在中國(guó)入世的前三至五年內(nèi)的合作過(guò)程與合作成果如何，直接影響到入世五年后外資證券機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的方式與程度。外資參股證券機(jī)構(gòu)的成功取決于兩個(gè)要因的成立：一是目前中國(guó)證券市場(chǎng)的有限度開(kāi)放；二是中外股東在業(yè)務(wù)戰(zhàn)略上的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。從目前券商、基金合資談判的過(guò)程與進(jìn)度來(lái)看，實(shí)踐中的進(jìn)展速度估計(jì)達(dá)不到議定書(shū)中所承諾的時(shí)限。需要解決的問(wèn)題，首先是合資雙方如何協(xié)調(diào)合資機(jī)構(gòu)的發(fā)展戰(zhàn)略和管理權(quán)限，如何形成業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，如何分配投資收益；其次是中國(guó)證券市場(chǎng)目前的市場(chǎng)環(huán)境、交易制度、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、立法與監(jiān)管能否適應(yīng)國(guó)際化運(yùn)作的要求；第三是如果中國(guó)證券業(yè)有厚利可圖，那么中外股東勢(shì)必都十分強(qiáng)調(diào)自己的控股地位，談判的進(jìn)度與合資后的磨合會(huì)相對(duì)艱難，海外大的證券機(jī)構(gòu)寧可選擇QFII或獨(dú)資券商的方式；而如果中國(guó)不能在三至五年的有限度開(kāi)放時(shí)期內(nèi)建成符合國(guó)際慣例的證券市場(chǎng)綜合環(huán)境，那么外資對(duì)境內(nèi)證券行業(yè)將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)采取靜觀待變的態(tài)度。
為什么銀行業(yè)的創(chuàng)新就不如證券業(yè)？原因之一應(yīng)該是銀行業(yè)一直由國(guó)有銀行壟斷，受巨額呆帳、呆滯帳之累，已經(jīng)到了身染沉疴、積重難返的地步。與之相比，證券業(yè)簡(jiǎn)直是一張白紙，可以寫最美的文字，畫(huà)最美的圖畫(huà)。當(dāng)然證券業(yè)從一開(kāi)始就走了彎路：上市公司都必須是國(guó)有企業(yè)（特權(quán)化）；股票得分A股和B股（市場(chǎng)分割），或者國(guó)家股、法人股、個(gè)人股（等級(jí)化）；只要有風(fēng)險(xiǎn)，就棄用或者不啟用某項(xiàng)金融工具--比如我們的國(guó)庫(kù)券回購(gòu)市場(chǎng)曾經(jīng)一度關(guān)閉，股指期貨遲遲未推出（單方面強(qiáng)調(diào)防范風(fēng)險(xiǎn)）。但是，證券業(yè)較年輕,病癥相對(duì)而言要比銀行業(yè)輕了許多，只要藥方對(duì)頭，不僅可以痊愈，而且可以輕裝上陣。
銀行業(yè)的改革主要集中在國(guó)有銀行內(nèi)部的調(diào)整。從方法論角度看，領(lǐng)導(dǎo)者所遵循的解決問(wèn)題思路是結(jié)構(gòu)-行為-績(jī)效范式(structure-behavior-performanceparadigm)：即局限于先從銀行結(jié)構(gòu)看各銀行的現(xiàn)有功能及其行為，然后看其行為所實(shí)現(xiàn)的績(jī)效。對(duì)于銀行改革來(lái)說(shuō)，遵循這種范式是有其局限性的，它主要著眼于原有結(jié)構(gòu)內(nèi)部的修修補(bǔ)補(bǔ)、拆拆裝裝，或者把雜牌軍收編到正規(guī)軍系列當(dāng)中，比如把城市信用社改頭換面為城市銀行，把農(nóng)村信用社看作為準(zhǔn)國(guó)有銀行。這樣，銀行改革舉措不少，老問(wèn)題卻還沒(méi)有改掉。此外，這種改革思路導(dǎo)致有大一部分需要發(fā)揮的功能還沒(méi)有銀行或者其他信用機(jī)構(gòu)去發(fā)揮。舉一個(gè)例子：在我國(guó)農(nóng)村地區(qū)，四大國(guó)有商業(yè)銀行基本上在從農(nóng)村收縮業(yè)務(wù)，農(nóng)村合作基金會(huì)去年已經(jīng)清理撤并，農(nóng)村信用合作社是發(fā)放三農(nóng)貸款的最主要機(jī)構(gòu)，但已經(jīng)基本失去合作金融的性質(zhì)。根據(jù)中國(guó)社科院農(nóng)村發(fā)展所課題組對(duì)全國(guó)五個(gè)省中五個(gè)村的金融服務(wù)需求最新調(diào)研結(jié)果，這些現(xiàn)有正式金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)不能滿足農(nóng)民的金融服務(wù)需求。五個(gè)村中，唯獨(dú)溫州的一個(gè)村的金融服務(wù)需求滿足得好，其原因是當(dāng)?shù)氐牡叵洛X莊和非正式金融服務(wù)體系發(fā)展得好，盡管它們?quot;非法"的（何安耐/胡必亮主編，2000年）。最近江蘇農(nóng)村信用社的改革采取了撤銷基層農(nóng)村信用社的法人資格，實(shí)行縣聯(lián)社一級(jí)法人制度。卻勿論撤銷基層法人資格是否合法合規(guī)可見(jiàn)，農(nóng)村信用社試點(diǎn)結(jié)果將是信用社離農(nóng)民越來(lái)越遠(yuǎn)那是肯定的。結(jié)構(gòu)視角下的銀行和信用體制改革忽視了回答改革的目的是什么、銀行和信貸業(yè)作為一個(gè)系統(tǒng)（system）到底應(yīng)該承擔(dān)什么功能(function)這類基本的問(wèn)題。一種更好的銀行和信用體系改革思路應(yīng)該是從該系統(tǒng)的功能出發(fā)，探究需要什么樣的信用制度、信用機(jī)構(gòu)、規(guī)則等等來(lái)承擔(dān)這些功能。
證券業(yè)的改革除了其現(xiàn)有結(jié)構(gòu)內(nèi)部的改革之外，有更大一塊內(nèi)容涉及在現(xiàn)有證券業(yè)務(wù)邊界之外的增量改進(jìn)，也就是大量的金融創(chuàng)新。開(kāi)放式投資基金即將出臺(tái)，《基金法》即將出臺(tái)，私募基金出臺(tái)問(wèn)題也提到了日程上。這種原有證券業(yè)務(wù)邊界之外的增量改進(jìn)，從方法論上看，實(shí)際上是無(wú)意識(shí)地遵循功能-結(jié)構(gòu)-范式(functional-structuralapproach)的結(jié)果；如果從演化角度看，有些像是無(wú)意識(shí)地遵循功能-發(fā)生學(xué)-范式(functional-geneticapproach)的結(jié)果。功能-結(jié)構(gòu)-范式是德國(guó)著名社會(huì)學(xué)家盧曼(NiklasLuhmann)提出來(lái)的，功能-發(fā)生學(xué)-范式的形成也與他的貢獻(xiàn)有關(guān)聯(lián)（Willke,1993年,第6-7頁(yè)）。筆者去年年底曾向德國(guó)中國(guó)問(wèn)題專家何夢(mèng)筆教授探討過(guò)這類方法論問(wèn)題。最近美國(guó)著名金融學(xué)家博迪在北京作報(bào)告，也建議我國(guó)金融學(xué)家多注意從金融的功能出發(fā)去看金融問(wèn)題（博迪，2000年），這一方面為我國(guó)學(xué)界開(kāi)闊了思路，另一方面說(shuō)明了我國(guó)對(duì)社會(huì)科學(xué)方法論的研究一直來(lái)重視不夠，不能把一些已經(jīng)規(guī)范、成型的東西及早吸收，以至于博迪教授能夠語(yǔ)境四座?？磥?lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家應(yīng)該多從其他學(xué)科吸收方法論養(yǎng)分，包括從社會(huì)學(xué)。
功能-結(jié)構(gòu)-范式的要義在于：在一個(gè)系統(tǒng)(system)形成過(guò)程中，得關(guān)注系統(tǒng)與環(huán)境(environment)的功能關(guān)系，比如證券業(yè)系統(tǒng)與整個(gè)金融業(yè)系統(tǒng)的功能關(guān)系、或者與整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至與全球經(jīng)濟(jì)的功能關(guān)系；從系統(tǒng)的功能出發(fā)，我們?yōu)閷?shí)現(xiàn)這些功能而發(fā)展一些規(guī)則和制度，對(duì)系統(tǒng)結(jié)構(gòu)化，這一方面包括對(duì)現(xiàn)有系統(tǒng)內(nèi)部構(gòu)造進(jìn)行優(yōu)化，另一方面在系統(tǒng)中加入一些現(xiàn)有系統(tǒng)中尚未存在的必要因素，這類因素可能是隨后構(gòu)成一個(gè)子系統(tǒng)。實(shí)際上，我國(guó)考慮開(kāi)放式投資基金、私募基金和股指期貨出臺(tái)，均屬于此意義上的增量改進(jìn)；如果我們從功能出發(fā)來(lái)看我國(guó)證券業(yè)制度、機(jī)構(gòu)和規(guī)則從無(wú)到有的演化過(guò)程，換句話說(shuō)，如果我們是從演化角度看證券業(yè)功能的實(shí)現(xiàn)過(guò)程，那么功能-發(fā)生學(xué)-范式與上述功能-結(jié)構(gòu)-范式一樣適用。兩者均強(qiáng)調(diào)系統(tǒng)形成過(guò)程(Systembildung)，只不過(guò)后者更強(qiáng)調(diào)生物學(xué)特征，如演化/進(jìn)化(evolution)和發(fā)生學(xué)(genetics)的維度。
私募基金的功能是多方面的。比如它能滿足這樣一種需求：有一部分投資者擁有萬(wàn)貫家財(cái)，看中某一高風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目，因而在基金管理人的安排下，共同為該項(xiàng)目籌資，至于它的銷售與贖回（涉及投資者的退出機(jī)制）都由基金管理人私下與投資者協(xié)商進(jìn)行。包括監(jiān)管者在內(nèi)的證券業(yè)人士恰恰是因?yàn)榭吹搅怂侥蓟鸬哪撤N功能，從而考慮到?quot;零星構(gòu)建"（在哈耶克的意義上）這樣一種制度安排的必要性和可行性，最終將促成證券業(yè)系統(tǒng)中這一"子系統(tǒng)"的形成。
功能視角與一般經(jīng)濟(jì)學(xué)中的需求導(dǎo)向(demand-orientation)觀點(diǎn)是一致的：市場(chǎng)上的供給者必須面向需求，類似地，制度供給者必須面向制度需求者的需求。這里，需求的滿足就是實(shí)現(xiàn)功能。上述需求面向型制度安排與下?quot;需求"面向型制度安排是截然不同的，有著質(zhì)的差別：有些決策者今天認(rèn)為我要這么來(lái)，明天想那么來(lái)，干脆想怎么著就怎么著得了，這不也是功能視角的結(jié)果嗎？問(wèn)題沒(méi)那么簡(jiǎn)單。前一種需求面向型制度安排面向的是制度需求者/消費(fèi)者的需求，在其中，消費(fèi)者發(fā)揮了作用；后一種"需求"面向型制度安排所面向的是制度供給者本身的"需求"，因?yàn)椴怀善錇檎嬲男枨竺嫦蛐椭贫劝才?，而體現(xiàn)一種專斷獨(dú)行的自行裁量權(quán)，在其中，制度生產(chǎn)者在行使本該由消費(fèi)者行使的""。
據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》最新報(bào)道，隨著中國(guó)證券市場(chǎng)市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)，中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管思路發(fā)生了從控制風(fēng)險(xiǎn)思路轉(zhuǎn)向揭示風(fēng)險(xiǎn)思路的轉(zhuǎn)變。這一轉(zhuǎn)變非同小可！這正是投資者/需求者所需要的。投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度不同，有些人屬于風(fēng)險(xiǎn)中性型，有些人屬于風(fēng)險(xiǎn)偏好型。一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)存在對(duì)稱關(guān)系：低風(fēng)險(xiǎn)，低回報(bào)，比如國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)情況；高風(fēng)險(xiǎn)，高回報(bào)，比如股市的情況，私募基金的情況，股指期貨的情況。讓不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的人都能滿足其需求，就需要多種多樣的投資工具，包括私募基金、股指期貨等等。
如果銀行主管部門能夠從各種制度安排的功能、需求出發(fā)看問(wèn)題的話，我們的銀行改革可能就會(huì)走得快一些，目標(biāo)取向也會(huì)明確一些（那就是金融服務(wù)需求取向）。如果銀行主管部門多學(xué)一點(diǎn)證券業(yè)主管部門，思路也能從控制風(fēng)險(xiǎn)思路到揭示風(fēng)險(xiǎn)思路，那么能夠更多面向民營(yíng)企業(yè)（這就是一種功能！）的民營(yíng)銀行就會(huì)加入我國(guó)的銀行業(yè)，溫州的地下錢莊和成會(huì)就會(huì)正式化和合法化，它們可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)來(lái)提供金融服務(wù)，獲得相應(yīng)回報(bào)。監(jiān)管部門就可以通過(guò)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和監(jiān)管取?quot;不發(fā)展"戰(zhàn)略。而恰恰是由于我國(guó)銀行主管部門片面重視現(xiàn)有結(jié)構(gòu)/系統(tǒng)的穩(wěn)定，即片面重視抑制金融風(fēng)險(xiǎn)和保持金融與社會(huì)穩(wěn)定，從而抑制和禁絕這方面的制度創(chuàng)新--于是制度供給者的"需求"（即對(duì)穩(wěn)定和聽(tīng)話的"需求"）替代了制度需求者的需求（即民營(yíng)銀行這一制度安排的需求），銀行系統(tǒng)本身也因此陷入一種國(guó)有銀行壟斷、壞帳率高、效率低的低水平"均衡"當(dāng)中，而尤其說(shuō)這是一種"均衡"，毋寧說(shuō)是一種"非均衡"狀態(tài)，因?yàn)閲?guó)有商業(yè)銀行高額不良貸款問(wèn)題仍在累積，"火山"仍在冒煙。看來(lái)是銀行主管部門學(xué)習(xí)運(yùn)用功能論的時(shí)候了。
參考文獻(xiàn)：
1.Willke,Helmut:Systemtheorie:eineEinfuehrungindieGrundproblemederTheoriesozialerSysteme,4.ueberarb.Auflagage,GustavFischerVerlag,Stuttgart/Jena1993
第一節(jié) 市場(chǎng)結(jié)構(gòu)概述
一、產(chǎn)業(yè)組織學(xué)的框架和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的含義
二、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的主要范疇
三、研究證券業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的意義和研究
第二節(jié) 證券業(yè)集中度
—、證券公司回顧
二、集中度與證券業(yè)集中度
三、因素與發(fā)展趨勢(shì)
四、集中度變化對(duì)證券業(yè)績(jī)效的影響
第三節(jié) 證券業(yè)務(wù)差別化
—、產(chǎn)品差別化和證券業(yè)務(wù)差別化
二、證券業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)差別化的途徑
三、證券業(yè)務(wù)差別化對(duì)證券業(yè)的影響
第四節(jié) 證券公司規(guī)模
—、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和證券公司規(guī)模經(jīng)濟(jì)
二、影響證券業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的因素
三、證券公司如何實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)
第五節(jié) 證券公司監(jiān)管制度
—、證券公司監(jiān)管制度的主要內(nèi)客
二、證券公司監(jiān)管制度對(duì)證券業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響
證券管理體制是指一個(gè)國(guó)家通過(guò)立法設(shè)立或認(rèn)可,對(duì)該國(guó)證券行業(yè)進(jìn)行制度化管理、控制和協(xié)調(diào)的整個(gè)體系。它包括對(duì)證券發(fā)行和交易、證券公司的成立與運(yùn)行、證券交易場(chǎng)所的組成與其活動(dòng)、證券從業(yè)人員的資格與行為規(guī)范,以及其他與證券業(yè)有關(guān)的組織或行為進(jìn)行管理、控制、協(xié)調(diào)的所有政府部門和自律性組織機(jī)構(gòu)。由于世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段不同,金融市場(chǎng)的發(fā)育程度不同,因而各國(guó)證券業(yè)管理體制也不完全一樣。我國(guó)目前正處于證券業(yè)發(fā)展的初級(jí)階段,對(duì)于如何有效地運(yùn)用證券市場(chǎng),調(diào)動(dòng)社會(huì)閑散資金,引導(dǎo)資源合理配置,發(fā)展國(guó)民經(jīng)濟(jì),尚缺乏經(jīng)驗(yàn)。本文試圖通過(guò)對(duì)世界各國(guó)證券管理體制的比較,結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際情況,探討適應(yīng)有計(jì)劃商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中國(guó)證券管理體制。
一、各國(guó)證券管理體制
(一)證券市場(chǎng)組織形式世界各國(guó)證券市場(chǎng)的組織機(jī)構(gòu)基本上由四部分組成的,即證券管理機(jī)構(gòu)、證券投資機(jī)構(gòu)、證券發(fā)行機(jī)構(gòu)和證券交易機(jī)構(gòu)。1.證券管理機(jī)構(gòu)?，F(xiàn)在各國(guó)證券管理體制中的機(jī)構(gòu)設(shè)置.可分為專管證券的管理機(jī)構(gòu)和兼管證券的管理機(jī)構(gòu)兩種類型,都具有對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行管理和監(jiān)督的職能作用。美國(guó)是采取設(shè)立專門管理證券機(jī)構(gòu)的證券管理體制的典型國(guó)家。在美國(guó)聯(lián)邦政府下設(shè)有聯(lián)邦證券管理委員會(huì),具有監(jiān)督執(zhí)行美國(guó)證券交易法、信托條款法、投資公司法、投資顧問(wèn)法和公開(kāi)事業(yè)控股公司法的職能。在聯(lián)邦政府監(jiān)督下.美國(guó)各州也有制定證券法的職權(quán)。實(shí)行專門證券管理機(jī)構(gòu)體制或類似這種體制的國(guó)家,還有加拿大、日本、新加坡、馬來(lái)西亞、菲律賓和印度等國(guó),但這些國(guó)家都結(jié)合本國(guó)具體情況進(jìn)行了不同程度的修改和變通。英國(guó)的證券管理體制傳統(tǒng)上由證券交易所“自律”為主,政府并無(wú)專門的證券管理機(jī)構(gòu)。證券發(fā)行登記是由英國(guó)貿(mào)易部下設(shè)的公司登記處兼管。英格蘭銀行只是根據(jù)金融政策的需要,才對(duì)一定金額以上的證券發(fā)行行使審批權(quán)。荷蘭名義上財(cái)政部對(duì)證券交易所和上市證券擁有管理權(quán),但實(shí)際上證券管理完全由證券交易所負(fù)責(zé)德國(guó)的證券交易由證券交易所根據(jù)《交易所.法》進(jìn)行管理并接受所在地的州政府監(jiān)督。意大利的證券交易所應(yīng)接受財(cái)政部所屬的“證券及公司委員會(huì)”的監(jiān)督。2.證券投資機(jī)構(gòu)。證券投資機(jī)構(gòu)是指專門從事于集聚社會(huì)公眾的資金投資于各種不同種類的證券,以降低(分散)投資風(fēng)險(xiǎn)和提高投資收益的專業(yè)性機(jī)構(gòu)。證券投資公司是主要投資機(jī)構(gòu),其組織形式可分為:公司類型、信托類型和其他(如保險(xiǎn))類型。3.證券發(fā)行機(jī)構(gòu)。證券發(fā)行機(jī)構(gòu)通常稱之為證券的發(fā)行市場(chǎng),或稱初級(jí)市場(chǎng),證券的發(fā)行市場(chǎng)一般沒(méi)有固定的市場(chǎng)場(chǎng)所。主要機(jī)構(gòu)有財(cái)政部門、金融組織控制的證券商(如投資銀行、金融公司、證券公司)、持股公司和工商大企業(yè)等。4.證券交易機(jī)構(gòu)。證券經(jīng)發(fā)行后就進(jìn)入證券交易市場(chǎng),證券交易所是高度組織化的二級(jí)市場(chǎng).是最主要的證券交易機(jī)構(gòu)和場(chǎng)所。世界各國(guó)證券交易所的組織類型,分為會(huì)員組織和公司組織兩種類型。一般說(shuō)來(lái),工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家的證券交易所大多采取會(huì)員組織形式;發(fā)展中國(guó)家的證券交易所采取公司組織形式。會(huì)員制證券交易所,一般為非營(yíng)利目的的社團(tuán)法人,除適用證券交易法外,也適用民法的規(guī)定,其會(huì)員為證券自營(yíng)商和證券經(jīng)紀(jì)商。公司制組織形式的證券交易大多采取股份有限公司組織形式,在公司章程中明確規(guī)定參與公司組織作為股東的證券經(jīng)紀(jì)商和證券自營(yíng)商的名額、資格和公司的存續(xù)期限.規(guī)定由股東大會(huì)選舉管理機(jī)構(gòu),即理事會(huì)或董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)以及各個(gè)職能部門和辦事機(jī)構(gòu),分管各項(xiàng)業(yè)務(wù)。(二)宏觀管理構(gòu)架世界各國(guó)證券業(yè)的宏觀管理構(gòu)架主要分為一級(jí)管理和分級(jí)管理兩種:l一級(jí)管理。一級(jí)管理也稱不分級(jí)管理,通常是指政府部門很少參與或不參與證券業(yè)管理,只由自律機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。一級(jí)管理主要是指英國(guó)式的由證券商行業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行的、政府不加干預(yù)的自律性管理。這種管理形式經(jīng)1987年底英國(guó)證券業(yè)改革“大震動(dòng)”和同年10月香港證券業(yè)“股災(zāi)”的反省后,已逐漸向分級(jí)管理靠攏。2.分級(jí)管理。分級(jí)管理又分為二級(jí)管理和三級(jí)管理,二級(jí)管理是指政府和自律機(jī)構(gòu)的管理;三級(jí)管理是指中央和地方兩級(jí)政府加上自律機(jī)構(gòu)的管理。分級(jí)管理一般有兩種形式,一類是政府主管部門與自律機(jī)構(gòu)分別對(duì)證券業(yè)進(jìn)行管理,形成官、民間的權(quán)力分配;另一類是中央和地方各級(jí)政府分別對(duì)證券業(yè)進(jìn)行管理,形成各級(jí)政府間的權(quán)力分配。目前世界各國(guó)采用最為廣泛的是政府與自律機(jī)構(gòu)分別進(jìn)行管理的二級(jí)或三級(jí)管理制度,其中較為典型的是美國(guó)、法國(guó)和意大利等國(guó)的管理制度。分級(jí)管理在政治上的可接受性和經(jīng)濟(jì)上的可操作性達(dá)到了適當(dāng)?shù)钠胶?因而這種模式已為世界上絕大多數(shù)國(guó)家所采用。以行業(yè)公會(huì)為主的一級(jí)自律性管理,較易造成行業(yè)壟斷和龐大利益集團(tuán)的形成,引起社會(huì)投資者的不滿,從而對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和吸收外資產(chǎn)生阻礙,所以又逐漸被摒棄。英國(guó)和香港地區(qū)政府近年來(lái)通過(guò)種種手段加強(qiáng)對(duì)證券業(yè)的管理,就是這方面的一個(gè)例證。完全以政府行政部門對(duì)證券業(yè)進(jìn)行管理的模式極少為各國(guó)采用,其原因是政府公務(wù)人員對(duì)證券業(yè)的管理技能、利益相關(guān)程度,以及政府財(cái)政預(yù)算本身的限制,都造成政府對(duì)證券業(yè)管理的局限性。(三)政府管理模式世界各國(guó)政府對(duì)證券業(yè)的管理模式主要分為:獨(dú)立部門管理、財(cái)政部管理、中央銀行管理、財(cái)政部和中央銀行共同管理。其中以獨(dú)立部門管理最為普遍。1.獨(dú)立部門管理。以中央一級(jí)的獨(dú)立部門對(duì)證券業(yè)進(jìn)行管理主要有三種類型:一是以美國(guó)證券管理委員會(huì)為代 表的國(guó)會(huì)立法型。其特點(diǎn)是,證券管理部門獨(dú)立于立法、司法和行政三權(quán)之外;二是以法國(guó)證券交易所管理委員會(huì)為代表的內(nèi)閣部委型。其特點(diǎn)是,證券管理部門隸屬于行政內(nèi)閣管理之下,成為相對(duì)獨(dú)立的行政管理部門;三是以意大利全國(guó)公司與證券交易所管理委員會(huì)為代表的多部委協(xié)調(diào)型。其特點(diǎn)是,將所有與證券多少有一點(diǎn)關(guān)系的政府管理部門都置于該委員會(huì)中,看上去人人有發(fā)言權(quán),實(shí)際上由于各方面利益的沖突以致無(wú)人有發(fā)言權(quán),最后造成不得不依賴于自律機(jī)構(gòu)行使對(duì)證券業(yè)的管理。2.財(cái)政部管理。各國(guó)財(cái)政部對(duì)證券業(yè)的管理分為兩種類型:一是日本大藏省證券局為代表的行政技術(shù)管理型,其特點(diǎn)是,管理部門被賦予相當(dāng)大的權(quán)威,以“指導(dǎo)”和監(jiān)督證券業(yè)的運(yùn)行;二是以荷蘭財(cái)政部證券司監(jiān)管下的證券交易所自律機(jī)構(gòu)為代表的自律指導(dǎo)監(jiān)管型。其特點(diǎn)是,財(cái)政部只對(duì)證券業(yè)自律機(jī)構(gòu)作出一般性的監(jiān)控管理,而不做實(shí)質(zhì)性的干預(yù)。3.中央銀行管理。由中央銀行對(duì)證券業(yè)進(jìn)行管理的國(guó)家極少,德國(guó)萬(wàn)能銀行式的管理或許勉強(qiáng)可以稱為這種管理模式中的一種。德國(guó)證券業(yè)管理主要通過(guò)聯(lián)邦銀行管理委員會(huì),對(duì)銀行機(jī)構(gòu)參與證券業(yè)務(wù)和其他涉外證券交易,實(shí)施特許證管理。另一國(guó)家牙買加雖然名義上是由中央銀行管理,但實(shí)質(zhì)上對(duì)證券業(yè)的管理卻是由經(jīng)中央銀行認(rèn)可的自律性機(jī)構(gòu)來(lái)實(shí)施的。4.財(cái)政部和中央銀行共管。由財(cái)政部和中央銀行共同對(duì)證券業(yè)進(jìn)行管理的方式并不常見(jiàn),主要有以下三種:一是新加坡中央銀行所屬貨幣管理局與財(cái)政部共管的證券管理委員會(huì)。但在實(shí)際操作中,仍以證券商的自律機(jī)構(gòu)管理為主;二是馬來(lái)西亞的吉隆坡股票交易所,雖為獨(dú)立機(jī)構(gòu),卻受到財(cái)政部和中央銀行的監(jiān)督。股票交易所下屬的資本用戶管理委員會(huì)、外資委員會(huì)和資本發(fā)行審議會(huì)等,均須向財(cái)政部和中央銀行報(bào)告;三是葡萄牙股票交易所執(zhí)行委員會(huì),作為財(cái)政部(主管證券市場(chǎng))、中央銀行(主管證券公司)和證券交易所三家共管的執(zhí)行機(jī)構(gòu),對(duì)證券業(yè)進(jìn)行管理。(四)證券業(yè)與銀行的關(guān)系1.證券業(yè)與中央銀行關(guān)系。就融資機(jī)制看,證券業(yè)與銀行業(yè)分屬于直接金融和間接金融,二者在爭(zhēng)奪社會(huì)閑散資金上,存在著尖銳的競(jìng)爭(zhēng)。中央銀行管理證券業(yè),往往對(duì)銀行業(yè)網(wǎng)開(kāi)一面,不利于證券業(yè)的正常發(fā)展。因而世界上絕大多數(shù)國(guó)家證券業(yè)不直接由中央銀行管理。但這并不排斥中央銀行利用證券市場(chǎng)來(lái)實(shí)施其貨幣政策。在西方一些主要工業(yè)化國(guó)家,公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是中央銀行調(diào)節(jié)金融的三大法寶之一(另外兩個(gè)是貼現(xiàn)政策和法定存款準(zhǔn)備金制度)。所謂公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)活動(dòng),就是當(dāng)信用過(guò)于擴(kuò)張,擬加以緊縮時(shí),中央銀行就在證券市場(chǎng)上拋售有價(jià)證券,使得貨幣流通量減少,迫使商業(yè)銀行收縮信貸規(guī)模,提高利息率.實(shí)行緊縮政策;反之,中央在證券市場(chǎng)上買進(jìn)有價(jià)證券時(shí),就可以增加貨幣流通量,促使利率下降,實(shí)行膨脹政策。2.證券業(yè)與商業(yè)銀行關(guān)系。目前各國(guó)主要有兩種關(guān)系形式:一是日本和美國(guó)為代表的證券業(yè)與銀行業(yè)分開(kāi)模式在日本有四大證券公司,包攬了絕大部分有價(jià)證券市場(chǎng)交易。美國(guó)大型證券公司比日本要多.其作用基本相同:二是西歐國(guó)家商業(yè)銀行兼做有價(jià)證券業(yè)冬模式。德意志銀行是德國(guó)最大的商業(yè)銀行.同時(shí)也是有價(jià)證券市場(chǎng)的最大經(jīng)紀(jì)人。瑞士三家最大的商業(yè)銀行,也包攬了絕大部分有價(jià)證券交易。雖然各國(guó)證券業(yè)與商業(yè)銀行業(yè)的關(guān)系模式不同,但證券市場(chǎng)與銀行信貸管理卻一直保持著密切的聯(lián)系。目前,世界各國(guó)商業(yè)銀行對(duì)證券交易普遍實(shí)行貸款制度.這項(xiàng)貸款稱之為經(jīng)紀(jì)人貸款,或稱“墊頭貸款”,貸款對(duì)象是證券經(jīng)紀(jì)人和證券商。對(duì)經(jīng)紀(jì)人貸款,一方面為銀行短期資金運(yùn)用開(kāi)辟了途徑;另一方面作為貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)交流的橋梁,也為中央銀行適時(shí)調(diào)節(jié)兩個(gè)市場(chǎng)提供了場(chǎng)所。中央銀行對(duì)銀行信用和證券市場(chǎng)的管理,主要通過(guò)對(duì)銀行及經(jīng)紀(jì)人辦理股票抵押貸款予以控制.即按市場(chǎng)資金供求狀況隨時(shí)調(diào)整經(jīng)紀(jì)人股票抵押“保證比率”,以此調(diào)節(jié)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的均衡。
二、我國(guó)證券業(yè)管理現(xiàn)狀
我國(guó)自1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)內(nèi)公債以來(lái),各種有價(jià)證券業(yè)務(wù)發(fā)展很快,據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),截至199。年末各種債券股票等累計(jì)上市量2000多億元,初步形成了具有一定規(guī)模的證券發(fā)行市場(chǎng)。目前中央一級(jí)證券管理部門有:國(guó)家計(jì)委負(fù)責(zé)證券計(jì)劃的協(xié)調(diào),人民銀行負(fù)責(zé)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的審批、證券管理法規(guī)制定以及各種有價(jià)證券的流通等,財(cái)政部負(fù)責(zé)各種國(guó)債發(fā)行、兌付,以及與此相關(guān)法規(guī)的制定,此外還負(fù)責(zé)財(cái)政系統(tǒng)所屬經(jīng)營(yíng)國(guó)債公司的審批和管理;國(guó)家體改委負(fù)責(zé)企業(yè)股份制試點(diǎn)和股份制公司成立的審批,以及企業(yè)股份制相關(guān)法規(guī)的制定;全國(guó)證券業(yè)協(xié)調(diào)小組負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)各種有價(jià)證券管理事宜。1986年和1987年,我國(guó)股票市場(chǎng)先后在上海和深圳興起,經(jīng)過(guò)幾年發(fā)育,已經(jīng)初具規(guī)模,表現(xiàn)在:1.股票商隊(duì)伍不斷壯大,股票市場(chǎng)看好。上海經(jīng)營(yíng)股票的有申銀、萬(wàn)國(guó)、海通三大證券公司,下設(shè)網(wǎng)點(diǎn)10多個(gè),從業(yè)人員30叮多人。深圳經(jīng)營(yíng)證券機(jī)構(gòu)由初創(chuàng)時(shí)的3家發(fā)展到12家.交易網(wǎng)點(diǎn)由4個(gè)擴(kuò)展到16個(gè),從業(yè)人員由34個(gè)增加到400多人。從1990年開(kāi)始,上海、深圳股市先后形成熱潮。據(jù)估計(jì),兩地較穩(wěn)定的股民就有30多萬(wàn)人,若加上曾臨時(shí)、短期介入股市的人,股民則更多。在證券交易點(diǎn),經(jīng)常出現(xiàn)爭(zhēng)購(gòu)股票的熱鬧場(chǎng)面。股票交易為企業(yè)開(kāi)辟了直接融資渠道,籌集了大量社會(huì)閑散資金。到1990年底,上海市通過(guò)股票交易共籌集資金n.5億元;深圳市6家上市企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票、出售股權(quán)共籌資5.2億元,還通過(guò)股市吸引外資8000多萬(wàn)美元。2.股市初步走上規(guī)范化軌道。上海證券交易所于1990年12月開(kāi)張,深圳證券交易所于1990年12月試營(yíng)業(yè),1991年正式成立.在世界上引起強(qiáng)烈反響。證券交易所的建立是股市發(fā)展的一個(gè)飛躍,它使股市從分散交易、分散過(guò)戶轉(zhuǎn)變?yōu)榧薪灰住⒓羞^(guò)戶,所有股票買賣都委托經(jīng)紀(jì)人在交易所競(jìng)價(jià)成交,實(shí)行“兩先三公”原則,即時(shí)間優(yōu)先、價(jià)格優(yōu)先、交易公開(kāi)、公平、公正,從而有效地打擊了場(chǎng)外黑市交易,保護(hù)了投資者權(quán)益,使股市走上規(guī)范化軌道。3.建立起股市管理體系。上海、深圳的股市管理體系分為幾個(gè)層次:以市政府證券市領(lǐng)導(dǎo)小組為決策機(jī)構(gòu),人民銀行分行為主管部門,證券交易所為集中交易管理機(jī)構(gòu),證券公司聯(lián)席會(huì)議為自律性行業(yè)組織。這個(gè)體系除審批交易網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置、股票上市、擴(kuò)股增資外,還在股市管理方面做了很多工作,先后制定了一系列地方性股市管理?xiàng)l例和法規(guī)。目前我國(guó)中央一級(jí)證券業(yè)管理還沒(méi)有統(tǒng)一辦法和與之配套的條例、法規(guī)。國(guó)務(wù)院有關(guān)部委之間分工也不明確,互相扯皮現(xiàn)象常有發(fā)生。由此可見(jiàn),上海、深圳兩地為我國(guó)其他地區(qū)證券業(yè)發(fā)展提供了樣板。
三、我國(guó)證券業(yè)發(fā)展模式選擇
關(guān)于我國(guó)證券業(yè)發(fā)展模式,經(jīng)濟(jì)界爭(zhēng)論比較熱烈,意見(jiàn)分歧很大。一部分主張大力依托專業(yè)銀行發(fā)展證券市場(chǎng)。由于我國(guó)目前各種有價(jià)證券發(fā)行以國(guó)債為主,主要采取承購(gòu)包銷的發(fā)行方式,客觀上使得專業(yè)銀行在證券業(yè)占據(jù)了主導(dǎo)地位。從這些年來(lái)金融市場(chǎng)發(fā)展情況看,銀行參與證券業(yè)務(wù),有著許多有利于因素,一是我國(guó)專業(yè)銀行自成體系,機(jī)構(gòu)遍布全國(guó)各地,發(fā)行證券具有信息靈、成本低的優(yōu)勢(shì)。二是各專業(yè)銀行負(fù)責(zé)有價(jià)證券發(fā)行多年,已積累了豐富了經(jīng)驗(yàn)。三是專業(yè)銀行屬于國(guó)家銀行,信譽(yù)高,對(duì)證券有無(wú)限擔(dān)保能力,發(fā)行證券具有較強(qiáng)的吸引力;另一部分則主張銀行業(yè)與證券業(yè)完全分離,發(fā)展相對(duì)獨(dú)立的證券市場(chǎng)。這是由于銀行經(jīng)辦證券業(yè)務(wù)存在明顯的缺陷,一是證券業(yè)與銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不同。銀行業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度較為謹(jǐn)慎,而證券業(yè)則富于冒險(xiǎn),銀行作為證券交易的主要參與者,風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中,有悖于風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)這一眾所周知的經(jīng)濟(jì)原則。二是銀行發(fā)行有價(jià)證券屬于資產(chǎn)形式轉(zhuǎn)移,資金來(lái)源于貨幣性負(fù)債,擴(kuò)大證券發(fā)行規(guī)模必然伴隨著貨幣性信用擴(kuò)張,增加市場(chǎng)貨幣供應(yīng),極易引致通貨膨脹。這樣做,有悖于通過(guò)發(fā)行有價(jià)證券,開(kāi)辟多種投資資金來(lái)源渠道的初衷。三是目前我國(guó)各家專業(yè)銀行自有資金很有限,加上承擔(dān)繁重的政策性貸款任務(wù),基本上是負(fù)債經(jīng)營(yíng),專業(yè)銀行參與證券交易,就會(huì)影響銀行信貸業(yè)務(wù)的正常開(kāi)展。四是證券投資和銀行信貸雖然同屬金融行為,但兩者直接融資的區(qū)別是 明顯的。歷史經(jīng)驗(yàn)證明,銀行參與證券交易,容易混淆長(zhǎng)短期資金的區(qū)別,將儲(chǔ)戶的存款投入風(fēng)險(xiǎn)很大的證券交易一旦證券市場(chǎng)發(fā)生較大波動(dòng),就會(huì)導(dǎo)致銀行周轉(zhuǎn)不靈,給社會(huì)造成消極的心理壓力,從而加劇金融危機(jī),對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生破壞性后果。鑒于我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展現(xiàn)狀,我認(rèn)為:從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看,我國(guó)證券業(yè)與銀行業(yè)不分離,弊大于利;但是,簡(jiǎn)單地把銀行排除在證券交易之外,也不適合我國(guó)國(guó)情。從我國(guó)金融市場(chǎng)近期發(fā)展態(tài)勢(shì)分析,主要是以各種債券交易為主,包括國(guó)庫(kù)券、國(guó)家建設(shè)債券、重點(diǎn)企業(yè)債券和地方債券等。由于這部分債券發(fā)行的主體是中央政府、地方政府和全民所有制企業(yè),屬于國(guó)家債券性質(zhì),專業(yè)銀行承擔(dān)發(fā)行或者發(fā)行,并作為債務(wù)擔(dān)保人,有助于在金融市場(chǎng)上樹(shù)立國(guó)家債券的良好信譽(yù),保證國(guó)家債券的主導(dǎo)地位。但從長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)分析,隨著經(jīng)濟(jì)體制改革不斷深入和投資主體的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移,我國(guó)金融市場(chǎng)上有價(jià)證券組成和證券發(fā)行主體,會(huì)發(fā)生很大變化。變化之一是,企業(yè)和個(gè)人作為投資主體,也將增加各種有價(jià)證券發(fā)行規(guī)模;變化之二是,企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)股份制度的推廣,股票買賣數(shù)額和規(guī)模將會(huì)得到很大發(fā)展。以上兩種變化作用的結(jié)果,必將打破債券在證券市場(chǎng)上的壟斷地位,形成國(guó)家公債(包括國(guó)庫(kù)券、國(guó)家建設(shè)債券)、地方債券、企業(yè)和個(gè)人債券及股票等,多種有價(jià)證券并存發(fā)展的局面。在這種情況下,仍然依托專業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù),將要產(chǎn)生一系列問(wèn)題。證券投資與銀行儲(chǔ)蓄的重要區(qū)別在于存在一定的風(fēng)險(xiǎn)性,發(fā)展金融市場(chǎng)的目的,是要通過(guò)引進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和調(diào)節(jié)機(jī)制,促進(jìn)資源的有效配置。有競(jìng)爭(zhēng)就會(huì)形成優(yōu)勝劣汰和企業(yè)重新組合。我國(guó)專業(yè)銀行與西方國(guó)家的商業(yè)銀行不同,是國(guó)家所有的經(jīng)濟(jì)實(shí)體,如果企業(yè)和個(gè)人發(fā)行各種有價(jià)證券,一旦這些企業(yè)和個(gè)人破產(chǎn),就會(huì)造成存款損失和金融危機(jī),最后的風(fēng)險(xiǎn)都將歸結(jié)為國(guó)家承擔(dān),影響整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。因此,我國(guó)證券業(yè)發(fā)展有必要選擇近期和長(zhǎng)遠(yuǎn)雙重戰(zhàn)略:在近期,以發(fā)展相對(duì)獨(dú)立的金融市場(chǎng)為主,也不排斥國(guó)家銀行在某些證券交易領(lǐng)域發(fā)揮重要作用。專業(yè)銀行只能參與國(guó)家公債(包括國(guó)庫(kù)券、國(guó)家建設(shè)債券等,的發(fā)行業(yè)務(wù)。地方性債券和國(guó)營(yíng)企業(yè)股票債券的發(fā)行業(yè)務(wù),專業(yè)銀行則不宜參與,這部分債券股票發(fā).行,可田地方性銀行、股份制銀行或者其他非銀行金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)。至于一般企業(yè)和個(gè)人的有價(jià)證券發(fā)行業(yè)務(wù),銀行一律不得參與,只能由專門的證券公司承擔(dān);經(jīng)過(guò)一段時(shí)期的市場(chǎng)發(fā)育,證券業(yè)達(dá)到相當(dāng)規(guī)模以后,國(guó)家銀行應(yīng)逐步完全退出證券交易,以創(chuàng)造銀行業(yè)與證券業(yè)平等競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)機(jī)制,保證我國(guó)證券業(yè)得到正常發(fā)展。這一戰(zhàn)略選擇既可發(fā)揮銀行在國(guó)家公債發(fā)行市場(chǎng)上的優(yōu)勢(shì),同時(shí),國(guó)家也能避免承擔(dān)不必要的金融風(fēng)險(xiǎn)。從廣義上講,金融投資有兩大來(lái)源:一是通過(guò)銀行發(fā)放信用貸款;二是通過(guò)證券發(fā)行,進(jìn)行直接融資。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,證券業(yè)與銀行業(yè)基本分離,由非銀行金融機(jī)構(gòu)為主.專門從事有價(jià)證券業(yè)務(wù),具有明顯的優(yōu)勢(shì):首先,證券業(yè)不受強(qiáng)大銀行業(yè)的制約,有助于證券市場(chǎng)的迅速發(fā)育,及時(shí)開(kāi)辟多種金融投資渠道;其次,非銀行金融機(jī)構(gòu)一般采取自負(fù)盈虧的經(jīng)營(yíng)方式,證券交易中出現(xiàn)虧損,風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān),國(guó)家原則上不負(fù)任何責(zé)任;最后,非銀行金融機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源是流動(dòng)性較差的非貨幣性負(fù)債,與貨幣投放沒(méi)有直接聯(lián)系,增加證券投資的同時(shí).沒(méi)有通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況看,建設(shè)資金的供需矛盾在今后相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi),依然是制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素。顯然,為了加快我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,將投資與貨幣投放脫鉤,是很明智的作法。當(dāng)務(wù)之急是要在穩(wěn)步發(fā)展銀行信用的同時(shí),加快證券市場(chǎng)發(fā)育,通過(guò)非貨幣化金融負(fù)債,拓寬投資資金來(lái)源,促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定增長(zhǎng),并避免通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。
四、關(guān)于證券業(yè)的管理
我國(guó)目前證券業(yè)務(wù)開(kāi)展不多,銀行是否參與影響不大。但是,隨著經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展,證券業(yè)務(wù)也將迅速壯大,這就需要政府及早作出決定,明確規(guī)定銀行能從事哪部分有價(jià)證券業(yè)務(wù)和禁止參與那些風(fēng)險(xiǎn)性大的證券投資,并由此制定有關(guān)證券市場(chǎng)管理?xiàng)l例和法規(guī)。根據(jù)我國(guó)國(guó)情,考慮到各方面因素制約,中國(guó)也應(yīng)建立證券管理委員會(huì),該委員會(huì)應(yīng)由國(guó)家計(jì)劃委員會(huì)、財(cái)政部和中國(guó)人民銀行等部門參加,下設(shè)證券管理自律性機(jī)構(gòu),具體管理證券市場(chǎng)。這是因?yàn)?證券業(yè)務(wù)范圍很廣,包括固定資產(chǎn)增值,企業(yè)結(jié)構(gòu)重組,以及新型股份公司的建立,涉及到國(guó)家投資管理和國(guó)有資產(chǎn)管理。國(guó)家計(jì)委和財(cái)政部應(yīng)該對(duì)全國(guó)證券業(yè)發(fā)展,實(shí)施宏觀指導(dǎo)。另外,由于這些年來(lái),人民銀行承擔(dān)了全國(guó)證券業(yè)的流通、管理工作,已經(jīng)積累了一定的管理經(jīng)驗(yàn)。因此,國(guó)家計(jì)委、財(cái)政部和人民銀行等部門參加,組成國(guó)家證券管理委員會(huì),有利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控。同時(shí),在國(guó)家證券管理委員會(huì)下設(shè)相對(duì)獨(dú)立的證券管理自律性機(jī)構(gòu),具體操作證券義務(wù),有利于證券業(yè)不受強(qiáng)大的銀行業(yè)限制,得以迅速發(fā)展。證券市場(chǎng)建立以后,必須調(diào)整相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策,以適應(yīng)證券市場(chǎng)發(fā)展的需要。1.貨幣政策。在廣泛開(kāi)辟證券市場(chǎng)交易的同時(shí),要注意加強(qiáng)銀行信用的管理,采取穩(wěn)定的貨幣政策。國(guó)家要嚴(yán)格限制利用銀行貸款投入證券交易,特殊單位經(jīng)中央銀行批準(zhǔn)為購(gòu)買證券向銀行申請(qǐng)貸款者,必須自籌一定比例的自有資金,并按規(guī)定將所購(gòu)證券的一定比率(保證比率)作為銀行貸款的抵押品。中央銀行應(yīng)根據(jù)客觀經(jīng)濟(jì)情況,隨時(shí)調(diào)整經(jīng)紀(jì)人股票抵押“保證比率”,間接調(diào)節(jié)貨幣市場(chǎng)與資金市場(chǎng)的均衡,控制市場(chǎng)貨幣流通量。例如,當(dāng)銀行信用過(guò)度流向股票市場(chǎng)有促使股價(jià)暴漲之勢(shì)時(shí),中央銀行應(yīng)適時(shí)提高“保證比率”,穩(wěn)定證券交易,以避免投資者對(duì)貨幣的不信任;反之,則降低“保證比率”,活躍證券交易。2.財(cái)政和信貸政策。證券市場(chǎng)形成后,應(yīng)按照計(jì)劃與市場(chǎng)相結(jié)合的原則,大體確定財(cái)政、信貸和證券投資的對(duì)象,以及社會(huì)資金總額在三者間的分配比例。以免各項(xiàng)資金相互擠占,導(dǎo)致資源的不合理配置。3.稅收政策。要改變現(xiàn)行的以不同所有制制定多種稅收水平的稅制,普遍采用同一行業(yè)實(shí)行統(tǒng)一稅率的行業(yè)導(dǎo)向性稅收政策,以利于已進(jìn)入和未進(jìn)入證券市場(chǎng)融資的企業(yè)在合理的稅率下展開(kāi)公平競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí),為引導(dǎo)資金流向,鼓勵(lì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,國(guó)家可規(guī)定證券發(fā)行者按較低的稅率納稅;對(duì)于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),可規(guī)定免收地方債券的發(fā)行稅;如要抑制某些行業(yè)私有企業(yè)的發(fā)展,可規(guī)定發(fā)行私人企業(yè)債券須繳納累進(jìn)稅等。4.優(yōu)先發(fā)展國(guó)債市場(chǎng)。鑒于我國(guó)現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)的需要,證券市場(chǎng)發(fā)展應(yīng)考慮優(yōu)先發(fā)展國(guó)家債券(包括國(guó)庫(kù)券、國(guó)家建設(shè)債券和重點(diǎn)企業(yè)債券等)發(fā)行、流通和轉(zhuǎn)讓市場(chǎng),逐步形成以國(guó)家債券、企業(yè)債券和股票,以及國(guó)際債券并重的格局。與此同時(shí),可選擇一批不同類型的企業(yè)作為股份制試點(diǎn),公開(kāi)發(fā)行股票,吸引外資投入,以便活躍證券市場(chǎng),搞活大型企業(yè)集團(tuán)。5.加強(qiáng)規(guī)范化建設(shè)。盡快建立立法、監(jiān)督、自律三位一體的國(guó)家證券管理委員會(huì)和證券管理自律性機(jī)構(gòu),政府有關(guān)部門應(yīng)委派代表?yè)?dān)任委員會(huì)要職。在此基礎(chǔ)上.,健全監(jiān)察、紀(jì)律和上訴三個(gè)專門機(jī)構(gòu),以便對(duì)會(huì)員違法行為進(jìn)行監(jiān)督和處罰。此外,要健全證券市場(chǎng)營(yíng)運(yùn)體系,嚴(yán)格證券交易者登記制度和上市證券資格審查、注冊(cè)制度,上市的各種有價(jià)證券還應(yīng)定期公布公司資產(chǎn)負(fù)債狀況和損益計(jì)算信息,以保證上市證券的質(zhì)量和投資者的利益
【關(guān)鍵詞】 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 營(yíng)銷淺析
1 我國(guó)證券業(yè)發(fā)展歷史回顧
自1987年9月中國(guó)第一家證券公司——深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)證券公司成立以來(lái)，中國(guó)證券業(yè)歷經(jīng)二十余年的發(fā)展，基本形成了遍布全國(guó)的組織服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。在歷經(jīng)了初期無(wú)序混業(yè)經(jīng)營(yíng)后，隨著《商業(yè)銀行法》和《證券法》的頒布實(shí)施，國(guó)內(nèi)金融服務(wù)業(yè)基本確立了“分業(yè)經(jīng)營(yíng)，分業(yè)監(jiān)管”的格局，證券行業(yè)也由此步入專業(yè)化經(jīng)營(yíng)新階段。
從證券公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)開(kāi)展情況看，由于證券經(jīng)紀(jì)、證券承銷等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，證券公司的利潤(rùn)空間不斷受到擠壓。2001年下半年A股市場(chǎng)步入調(diào)整階段，當(dāng)年行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額和納稅總額為64.99億元和54.26億元，同比減少70.86%和47.74%。2002年開(kāi)始陷入此后延續(xù)四年的全行業(yè)虧損慘淡經(jīng)營(yíng)境地。
2003年底至2004年上半年，以南方、閩發(fā)等證券公司問(wèn)題充分暴露為標(biāo)志，證券業(yè)爆發(fā)了第一次行業(yè)性危機(jī)，部分證券公司由于資金鏈斷裂、流動(dòng)性危機(jī)驟然增加而被監(jiān)管層宣布撤銷或托管。2005年證監(jiān)會(huì)推出《上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法(試行)》后股指跌破千點(diǎn)。迫于無(wú)奈，政府2005實(shí)施緊急救援，才使證券業(yè)勉強(qiáng)渡過(guò)難關(guān)。
2006年中國(guó)股市開(kāi)始逐步走強(qiáng)，在之后十個(gè)月中，上證指數(shù)最高探至6124點(diǎn)。滬深兩市總市值達(dá)30億元，在不到兩年半時(shí)間，滬深總市值翻了10倍。證券公司收入迅猛增加，快速實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。然而隨著美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)，中國(guó)股市也受到劇烈沖擊，跌幅巨大。過(guò)山車似的行情在使得證券投資者虧損不斷擴(kuò)大的同時(shí)，也使得證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)再次受到?jīng)_擊。
以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主要收入的中國(guó)證券公司，在中國(guó)股市巨大波動(dòng)面前顯得很被動(dòng)，“靠天吃飯”的收入結(jié)構(gòu)嚴(yán)重制約證券公司的發(fā)展。
從以上分析可看到，中國(guó)證券公司贏利能力受股市波動(dòng)影響很大，其最主要原因還是證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在公司所占份額過(guò)大，一旦股市下跌，交易量下降，靠交易傭金的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)額隨即下滑，而股市上漲，交易傭金的增加又迅速掩蓋了公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的諸多問(wèn)題。為避免這些不利因素，各證券公司紛紛推出各種解決措施，其中對(duì)于營(yíng)銷模式的嘗試最多，取得的效果也最好。
2 我國(guó)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)銷模式淺析
伴隨中國(guó)證券市場(chǎng)的起起伏伏，中國(guó)證券行業(yè)在不斷的發(fā)展與成熟。在行業(yè)壟斷被打破，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)步入微利時(shí)代的背景下，證券公司逐漸認(rèn)識(shí)到“營(yíng)銷”對(duì)于業(yè)務(wù)的推動(dòng)作用。特別是在證券市場(chǎng)劇烈波動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入驟減時(shí)，證券公司營(yíng)銷便會(huì)得到空前重視。在我們研究中國(guó)證券行業(yè)營(yíng)銷模式前，有必要對(duì)營(yíng)銷模式、證券業(yè)營(yíng)銷模式等概念進(jìn)行界定。
所謂營(yíng)銷模式，目前多數(shù)學(xué)者認(rèn)識(shí)其應(yīng)是一種體系，而不是一種手段或方式。公認(rèn)的營(yíng)銷模式從構(gòu)筑方式劃分兩大主流:一是市場(chǎng)細(xì)分法;二是客戶整合法。
證券行業(yè)營(yíng)銷模式是指證券公司以市場(chǎng)為導(dǎo)向，以客戶為中心，以利潤(rùn)為目標(biāo)，整合內(nèi)部資源，構(gòu)建營(yíng)銷上下游結(jié)構(gòu)鏈，為客戶提供滿意服務(wù)的一系列運(yùn)作行為，[1]并以精心設(shè)計(jì)的證券服務(wù)(產(chǎn)品、方法或手段)推銷某種投資理念，并獲得一定收益的活動(dòng)[2]。
我國(guó)證券業(yè)營(yíng)銷模式可以概括為以下六種模式:
(1)聯(lián)合營(yíng)銷模式
2000年左右，銀證通業(yè)務(wù)在深圳工商銀行與國(guó)信證券兩家實(shí)現(xiàn)成功應(yīng)用。此業(yè)務(wù)有效彌補(bǔ)了證券公司營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)不足的問(wèn)題。對(duì)證券業(yè)而言，有利于培養(yǎng)和擴(kuò)大投資者規(guī)模和降低增加證券機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)的成本，大大提高了市場(chǎng)效率;對(duì)銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，“銀證通”增加和改善了客戶服務(wù)，充分利用既有網(wǎng)點(diǎn)資源，避免資金流失。這種“利潤(rùn)共享、客戶共享、渠道共享”的營(yíng)銷模式，迅速得到了廣泛應(yīng)用。
(2)客戶細(xì)分營(yíng)銷模式
2005年國(guó)信證券率先在業(yè)內(nèi)成立“金色陽(yáng)光證券賬戶”，對(duì)客戶需求進(jìn)行了細(xì)分，并提供相應(yīng)投資服務(wù)，收費(fèi)則采用傭金與服務(wù)內(nèi)容掛鉤。國(guó)信證券則憑借著金色陽(yáng)光服務(wù)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平的傭金收入。隨后，招商證券“智遠(yuǎn)理財(cái)服務(wù)平臺(tái)”、廣發(fā)證券“金管家”等經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)品牌也應(yīng)運(yùn)而生，極大地提升了證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額?？蛻艏?xì)分營(yíng)銷模式，使得證券公司單純依靠提供交易通道服務(wù)的盈利模式得到改善。
(3)差異化產(chǎn)品營(yíng)銷模式
在客戶細(xì)分基礎(chǔ)上，證券業(yè)在不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新的過(guò)程中，努力提供多元化服務(wù)產(chǎn)品成為市場(chǎng)服務(wù)的基本特征。交易規(guī)則也趨于多元化和個(gè)性化。業(yè)務(wù)差異化服務(wù)體現(xiàn)之一就是具有專業(yè)的、完整的、全面的多元化服務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新、銷售、維護(hù)等綜合服務(wù)能力。這一方面能有效指導(dǎo)不同類型客戶進(jìn)行多元化產(chǎn)品交易操作，從中捕捉到盈利和套利機(jī)會(huì);另一方面通過(guò)產(chǎn)品銷售和維護(hù)換取增量交易資源和傭金收入。
(4)投資顧問(wèn)營(yíng)銷模式
采用投資顧問(wèn)模式轉(zhuǎn)型的證券公司一般推行全員營(yíng)銷制度。通過(guò)培訓(xùn)，把公司所屬營(yíng)業(yè)部業(yè)務(wù)人員轉(zhuǎn)型為證券經(jīng)紀(jì)人，然后把客戶劃分給證券經(jīng)紀(jì)人，由證券經(jīng)紀(jì)人為客戶提供投資顧問(wèn)服務(wù)。這種模式優(yōu)點(diǎn)在于能夠更充分發(fā)揮經(jīng)紀(jì)人主觀能動(dòng)性。缺點(diǎn)是對(duì)員工的素質(zhì)要求較高，一些營(yíng)業(yè)時(shí)間長(zhǎng)，員工年齡老化、學(xué)歷不高的營(yíng)業(yè)部有點(diǎn)勉為其難。
(5)數(shù)據(jù)庫(kù)營(yíng)銷模式
數(shù)據(jù)庫(kù)營(yíng)銷核心要素是對(duì)客戶相關(guān)數(shù)據(jù)的收集、整理、分析，找出消費(fèi)與服務(wù)對(duì)象，從而進(jìn)行營(yíng)銷與客戶關(guān)懷活動(dòng)，從而擴(kuò)大市場(chǎng)占有率與客戶占有率，增加客戶滿意度與忠誠(chéng)度，取得公司與客戶的雙贏局面。2007華泰證券建立華泰客戶關(guān)系管理系統(tǒng)，并在2008年3月份上線使用。與此同時(shí)中信建投、長(zhǎng)江證券也開(kāi)始建立客戶關(guān)系管理系統(tǒng)。券商們不惜花費(fèi)巨資和大量時(shí)間開(kāi)發(fā)信息系統(tǒng)，原因之一是投資者結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜。券商不僅要滿足投資者交易需求，還要努力創(chuàng)造客戶自身的需求，這就必須進(jìn)一步細(xì)化客戶關(guān)系管理。
(6)前臺(tái)專業(yè)化，后臺(tái)集中化營(yíng)銷模式
廣發(fā)證券提出“前臺(tái)專業(yè)化，后臺(tái)集中化”的口號(hào)。產(chǎn)品營(yíng)銷模式偏重的是賣產(chǎn)品，強(qiáng)調(diào)銷售能力;而投資顧問(wèn)模式偏重分析能力，強(qiáng)調(diào)對(duì)客戶需求的了解。廣發(fā)證券很早意識(shí)到打造營(yíng)銷平臺(tái)對(duì)于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重要性，在券商中率先建立CIM企業(yè)級(jí)客戶關(guān)系管理平臺(tái)。通過(guò)集中化后臺(tái)管理，為前臺(tái)專業(yè)化服務(wù)以及為客戶經(jīng)理提供研究報(bào)告、投資策略報(bào)告等標(biāo)準(zhǔn)投資組合服務(wù)。
參考文獻(xiàn)
在深圳舉辦的第二屆中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)展覽會(huì)，向人們展示了網(wǎng)絡(luò)業(yè)向理性、成熟和務(wù)實(shí)回歸的可喜趨勢(shì)。展會(huì)上，源動(dòng)力Unihub公司作為一家新崛起的專業(yè)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供商引起了人們的注意。成立將近一年，Unihub在為金融證券業(yè)服務(wù)的領(lǐng)域中取得令人矚目的業(yè)績(jī)。懷著對(duì)“務(wù)實(shí)之星”的興趣與關(guān)注，記者在網(wǎng)展期間采訪了Unihub公司副總裁鄧航先生
記者：今年以來(lái)，Unihub公司在業(yè)界頻頻出動(dòng)，大有推動(dòng)證券互聯(lián)之勢(shì)。請(qǐng)您給我們介紹一下Unihub公司作為一家專業(yè)的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供商的優(yōu)勢(shì)是什么？
鄧航：首先是我們已有的成功案例和客戶群，如長(zhǎng)城證券，大鵬證券、PA18。我們?cè)跒榭蛻舴?wù)的過(guò)程中不但努力追求客戶最大的滿意度，而且不斷的改造和完善我們的服務(wù)體系和服務(wù)水準(zhǔn)。這種服務(wù)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)值的產(chǎn)生和積累很重要。它需要時(shí)間，不象通常賣產(chǎn)品，想做馬上就能做到
二是我們與國(guó)內(nèi)許多企業(yè)有良好的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，如中國(guó)電信等骨干網(wǎng)絡(luò)公司，還擁有金融、證券、保險(xiǎn)、物流等各行業(yè)的優(yōu)良資源，隨著Unihub公司的市場(chǎng)拓展，這些合作貿(mào)易與資源不斷地在超越與發(fā)展著
三是我們有完備的網(wǎng)絡(luò)管理體系，通過(guò)北京的中心機(jī)房輻射到分布在華東、華中、華南、西南等區(qū)域各層次的網(wǎng)絡(luò)，實(shí)行統(tǒng)一管理
四是人才優(yōu)勢(shì)，Unihub公司網(wǎng)羅了一批IT業(yè)優(yōu)秀的人才，他們有的原本就是.com公司的技術(shù)骨干?？梢詾榭蛻籼峁┘皶r(shí)、細(xì)致、到位的技術(shù)支持，幫客戶解決網(wǎng)絡(luò)營(yíng)運(yùn)中的各種問(wèn)題。如我們的主要機(jī)房24小時(shí)對(duì)客戶的數(shù)據(jù)流量進(jìn)行監(jiān)控，一旦發(fā)現(xiàn)異常，即時(shí)報(bào)警和提醒，并幫客戶作出分析處理方案
五是我們有雄厚的資金投入。計(jì)劃三年內(nèi)投入20億元資金，在2002年中建成由數(shù)據(jù)中心為基礎(chǔ)的全國(guó)性基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)設(shè)施，并通過(guò)戰(zhàn)略合作伙伴在國(guó)外提供基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)設(shè)施和相關(guān)服務(wù)。有效地利用其資金優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)。
記者：現(xiàn)在為金融證券業(yè)提供IDC以及網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的公司很多，Unihub的獨(dú)到之處在哪里？
Unihub的增值服務(wù)包括CDN（內(nèi)容分發(fā)服務(wù)），如全局負(fù)載均衡、全局高速緩存、流媒體分發(fā)等。還通過(guò)高效廉價(jià)的互聯(lián)服務(wù)提供真正的7*24*365監(jiān)控維護(hù)，系統(tǒng)的設(shè)計(jì)優(yōu)化，進(jìn)行數(shù)據(jù)容災(zāi)和備份以及網(wǎng)絡(luò)安全管理
與高速公路塞車一樣，互聯(lián)網(wǎng)上的瓶頸永遠(yuǎn)無(wú)法完全解決。Unihub在基于電信資源的基礎(chǔ)上建立了自己的專有寬帶網(wǎng)絡(luò)，將CDN技術(shù)成功地應(yīng)用于金融證券業(yè)的客戶服務(wù)中,較好地解決了接入、骨干網(wǎng)、互聯(lián)互動(dòng)和最后一公里等各種瓶頸問(wèn)題，從而有效地優(yōu)化客戶網(wǎng)絡(luò)的工作狀態(tài)指標(biāo)
VPN(虛擬專用網(wǎng))服務(wù)市場(chǎng)需求目前在全球具有明顯的上升趨勢(shì)，它可以使客戶克服傳統(tǒng)連接Extrannet和Intranet價(jià)格高和缺乏靈活性等問(wèn)題。如當(dāng)用戶的專線、FR、衛(wèi)星等方式連接分公司時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生昂貴的接入費(fèi)用，而且線路不支持突發(fā)大數(shù)據(jù)量，一旦超負(fù)荷工作，沒(méi)有可擴(kuò)展性，維護(hù)困難，數(shù)據(jù)易丟失。VPN的應(yīng)用可使上述問(wèn)題迎刃而解。UnihubMPLSVPN具有四大優(yōu)點(diǎn)：VPN連接配置簡(jiǎn)單，對(duì)現(xiàn)有骨干網(wǎng)沒(méi)有壓力；對(duì)現(xiàn)有用戶的技術(shù)要求為零，不需作任何改動(dòng)。用戶加入VPN的配置也很簡(jiǎn)單，可以延伸原有的路由地址，在骨干網(wǎng)絡(luò)采用VPN-ID，可以保持全網(wǎng)的唯一性，網(wǎng)絡(luò)可擴(kuò)展性很強(qiáng)
由于Unihub對(duì)市場(chǎng)的信心和定位準(zhǔn)確，投入決心大，擁有眾多國(guó)外知名公司的合作伙伴，如CA、Cisco、NETSREEN等，采用高質(zhì)量設(shè)備構(gòu)建了強(qiáng)大的安生設(shè)施，能為用戶提供有效的安全手段
總而言之，Unihub通過(guò)提供專業(yè)的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)，可以使企業(yè)級(jí)用戶在節(jié)省投入，提高效益的情況享受電信級(jí)的技術(shù)服務(wù)，從而克服本身IT人才短缺的矛盾，專注于自身的核心業(yè)務(wù)，贏得快速進(jìn)入市場(chǎng)的寶貴時(shí)間
記者：Unihub為何首先選擇金融證券行業(yè)，這個(gè)行業(yè)的需求特點(diǎn)如何？Unihub做金融證券行業(yè)過(guò)程中感觸最深的地方是什么？
鄧航：當(dāng)初我們也做過(guò).com夢(mèng)，由于在進(jìn)入市場(chǎng)前對(duì).com公司的狀況作了透徹的分析，得出結(jié)論；我們并非互聯(lián)網(wǎng)業(yè)界先進(jìn)技術(shù)設(shè)備的制造商，而只是此類技術(shù)設(shè)備的應(yīng)用服務(wù)商。金融證券業(yè)對(duì)先進(jìn)技術(shù)的應(yīng)用是最有需求和承接力的行業(yè)，所以我們就定位做金融證券業(yè)?，F(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看，當(dāng)初不做.com的決策是正確的。在條件成熟的情況下，我們也會(huì)定時(shí)的介入如保險(xiǎn)，物流等行業(yè)，PA18就是一例。
我們?cè)谧鼋鹑谧C券業(yè)服務(wù)中感觸最深的地方是Unihub的技術(shù)人員與用戶的技術(shù)人員在工作的配合非常融洽，就象原來(lái)就是一個(gè)整體
記者：請(qǐng)談?wù)刄nihub在金融證券業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和金融證券行業(yè)在線業(yè)務(wù)市場(chǎng)發(fā)展的觀點(diǎn)
鄧航：Unihub決心以現(xiàn)有規(guī)模的網(wǎng)絡(luò)資源和專業(yè)化服務(wù)幫助用戶開(kāi)源節(jié)流，提高服務(wù)質(zhì)量，避免行業(yè)用戶各自為戰(zhàn)的重復(fù)建設(shè)
宏觀上，券業(yè)重組是大勢(shì)所趨；微觀上，券商動(dòng)力不足。
券業(yè)要重組，這是趨勢(shì)。且不從遠(yuǎn)處說(shuō)理由，單就眼前看，券業(yè)重組也勢(shì)在必然。目前124家證券公司的數(shù)量是太多了點(diǎn)，按照中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，目前證券公司累加資產(chǎn)總規(guī)模7814.57億元，相當(dāng)國(guó)內(nèi)一個(gè)中等銀行的資產(chǎn)規(guī)模。盡管銀、證、信、保的資產(chǎn)規(guī)模和市場(chǎng)集中度，很難作簡(jiǎn)單類比，但是僅僅從絕對(duì)數(shù)量來(lái)說(shuō)，證券公司數(shù)量過(guò)多、市場(chǎng)集中度過(guò)低是十分明顯的。
從業(yè)務(wù)空間和盈利能力看，由于證券公司業(yè)務(wù)種類比銀行和保險(xiǎn)要多，想象中業(yè)務(wù)空間非常大。人們常從中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，居民金融資產(chǎn)數(shù)量和需要改制的企業(yè)的數(shù)量以及規(guī)模來(lái)說(shuō)明證券業(yè)務(wù)的發(fā)展空間如何大。然而這只是理論上的推測(cè)，現(xiàn)實(shí)中比較穩(wěn)定的就兩塊：證券經(jīng)紀(jì)傭金（包括息差）收入和證券發(fā)行收入。前者隨著傭金自由化改革將大大下降（如果再推行銀證通和網(wǎng)上交易，犧牲掉息差，影響就更大）；后者近幾年沒(méi)有大的增長(zhǎng)，每年一百家左右企業(yè)股票上市，籌資總量近年逐年減小，再加上國(guó)債和企業(yè)債發(fā)行，發(fā)行收入總量是可以計(jì)算的。單就這兩項(xiàng)相對(duì)穩(wěn)定的業(yè)務(wù)收入來(lái)說(shuō)，養(yǎng)不活124家高成本運(yùn)作的證券公司。資產(chǎn)管理應(yīng)該成為券商的主營(yíng)業(yè)務(wù)，可惜一出世就捅了婁子。如果不來(lái)大行情，兩三年這項(xiàng)業(yè)務(wù)不會(huì)成為券商的利潤(rùn)來(lái)源。至于券商開(kāi)展的其他業(yè)務(wù)，目前總體是只打鳴不下蛋。這兩種情況決定，券業(yè)必然要重組，重組的目的不是要擴(kuò)大規(guī)模，而是總體上要收縮規(guī)模、提高市場(chǎng)集中度。
券業(yè)宏觀上要重組，這十分明確，但是微觀上券商自身缺乏動(dòng)力。了解一下各大券商的發(fā)展戰(zhàn)略，增資擴(kuò)股、上市、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)是基本思路，沒(méi)有多少把兼并重組放在重要位置。當(dāng)然券商也有自己的理由。經(jīng)過(guò)這幾年的“比、學(xué)、趕、超”，大部分券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)甚至存在的問(wèn)題都趨同，合并后很難達(dá)到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。大部分券商仍然受地方政府或某主管部門制約，并非完全獨(dú)立企業(yè)。領(lǐng)導(dǎo)希望的是你要做大做強(qiáng)，不是被合并。從兼并雙方來(lái)看，兼并者一般看重的是被兼并者的業(yè)務(wù)、市場(chǎng)和營(yíng)業(yè)部資源；而被兼并者往往存在嚴(yán)重的資產(chǎn)質(zhì)量或人員負(fù)擔(dān)過(guò)重問(wèn)題。實(shí)施兼并往往要付出沉重代價(jià)，且不透明。經(jīng)過(guò)幾年改制，大部分券商已經(jīng)改造成股份制了，但是總體來(lái)說(shuō)股權(quán)為國(guó)有部門或國(guó)有企業(yè)所控制，流動(dòng)性差，要收購(gòu)兼并很難有規(guī)范形式。從經(jīng)營(yíng)者角度看，大部分券商的核心管理層仍然是組織部掛號(hào)的準(zhǔn)國(guó)家干部。只要企業(yè)不出現(xiàn)生存危機(jī)，一般不會(huì)輕易放棄經(jīng)營(yíng)權(quán)，被別人兼并。所有這些因素客觀上阻礙了券業(yè)重組。
眼下的重組并不能解決券商面臨的核心問(wèn)題：業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)然，重組熱不起來(lái)的更深層次原因還在于重組并不能解決券商面臨的核心問(wèn)題。在短期內(nèi)有效業(yè)務(wù)空間不會(huì)大幅度增加情況下，要生存并做大做強(qiáng)，就要解決業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力問(wèn)題。
講到業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)能力，人們往往會(huì)列出一大堆，其實(shí)核心就四個(gè)方面。一是資產(chǎn)管理能力。券商的業(yè)務(wù)說(shuō)到底都是以不同方式幫助客戶管理資產(chǎn)。從咨詢、到、到資產(chǎn)委托，都是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。二是證券承銷能力。這反映券商的客戶資源。定價(jià)能力、營(yíng)銷能力和銷售網(wǎng)絡(luò)。三是企業(yè)并購(gòu)能力。這反映券商為企業(yè)服務(wù)的能力。四是研究開(kāi)發(fā)能力。這反映券商業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)和創(chuàng)新能力。至于具體業(yè)務(wù)形式，都是在不斷變化著的。
由于缺乏經(jīng)驗(yàn)，目前券商在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上嚴(yán)重受挫，正在調(diào)整和收縮。但是從方向上來(lái)說(shuō)，中國(guó)有著20多萬(wàn)億金融資產(chǎn)，資產(chǎn)管理空間很大，創(chuàng)新方式很多?，F(xiàn)在大券商熱衷于成立資產(chǎn)管理公司，尤其是中外合資資產(chǎn)管理公司。參股或控股一兩家資產(chǎn)管理公司，其意義并沒(méi)有想象的那么大，代替不了對(duì)自己資產(chǎn)管理能力的培養(yǎng)。
在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上，我們存在著“為經(jīng)紀(jì)而經(jīng)紀(jì)”的思想。總是在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)形式上動(dòng)腦筋。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)原則上只能是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的副產(chǎn)品。以多樣化的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（包括理財(cái)顧問(wèn)）來(lái)帶動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展是基本方向。單純的證券經(jīng)紀(jì)傭金只是金融中介業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)，不可能在業(yè)務(wù)收入中占多大比重；在國(guó)際大證券公司中，誰(shuí)也沒(méi)有把單純的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為核心競(jìng)爭(zhēng)力。
券商的證券承銷能力尚沒(méi)有得到市場(chǎng)檢驗(yàn)。像過(guò)去那種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)股票承銷，競(jìng)爭(zhēng)的是承銷機(jī)會(huì)而不是定價(jià)能力、營(yíng)銷能力和網(wǎng)絡(luò)資源，承銷多少說(shuō)明不了什么問(wèn)題。只要是綜合類券商，家家都重視投資銀行部門，但是往往只重視股票發(fā)行，忽視財(cái)務(wù)顧問(wèn)。券商做慣了股票發(fā)行項(xiàng)目，都想掙大錢。做財(cái)務(wù)顧問(wèn)，一個(gè)項(xiàng)目十萬(wàn)二十萬(wàn)；太費(fèi)力；收費(fèi)又難。投資銀行能力本質(zhì)上是為企業(yè)服務(wù)的能力，做財(cái)務(wù)顧問(wèn)項(xiàng)目最能鍛煉和檢驗(yàn)?zāi)愕倪@種服務(wù)能力。小項(xiàng)目不愿做甚至做不了，又怎能證明你能做大項(xiàng)目？目前，國(guó)內(nèi)大企業(yè)每年成百上千萬(wàn)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)和管理咨詢費(fèi)，都讓國(guó)外公司賺走了，國(guó)內(nèi)投資銀行界無(wú)動(dòng)于衷。有項(xiàng)目就發(fā)，無(wú)項(xiàng)目就等，這怎能培養(yǎng)出對(duì)企業(yè)的服務(wù)能力？
至于研究開(kāi)發(fā)能力，那更處于嘗試階段。研究歸研究，經(jīng)營(yíng)歸經(jīng)營(yíng)，還是普遍現(xiàn)象。經(jīng)營(yíng)部門希望研究部門開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品；研究部門希望經(jīng)營(yíng)部門提出明確需求。兩者之間相互扯皮，缺乏分工配合。一些券商熱衷于設(shè)計(jì)新的管理模式，為模式而模式情況十分普遍。管理是為了經(jīng)營(yíng)，管理的核心是有利于形成業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)能力。不跟業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)結(jié)合起來(lái)，又怎能證明你的管理模式是否有效。
對(duì)整個(gè)業(yè)界來(lái)說(shuō)，重組是為了控制數(shù)量，壓縮規(guī)模，提高集中度，優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)；對(duì)單個(gè)券商來(lái)說(shuō)，重組是為了提高業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。
二、證券業(yè)重組是大勢(shì)所趨
（一）券商合理結(jié)構(gòu)的要求
證券市場(chǎng)發(fā)展的初期，出現(xiàn)了一段時(shí)期的市場(chǎng)準(zhǔn)入混亂局面。由于證券業(yè)高額利潤(rùn)的吸引，全國(guó)各地一窩蜂地、盲目地組建了許多證券機(jī)構(gòu)，造成券商數(shù)量偏多、分布集中，規(guī)模過(guò)小、資本實(shí)力弱的局面。在美國(guó)，位居證券業(yè)前列的美林、所羅門兄弟、高勵(lì)等十大投資銀行，資本額占同業(yè)資本總額的3／4.而在中國(guó)，位于前15位的證券公司的資本和資產(chǎn)，僅為整個(gè)證券業(yè)的一半?？梢?jiàn)，為改變目前我國(guó)券商市場(chǎng)集中率低、競(jìng)爭(zhēng)激烈、低效無(wú)序的狀況，建成金字塔式的中國(guó)投資銀行體系，有必要對(duì)券商進(jìn)行重組。
（二）維護(hù)證券業(yè)穩(wěn)定的要求
由于券商間的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，券商違規(guī)操作從而發(fā)生巨額虧損的事件屢見(jiàn)不鮮。為了維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，保護(hù)廣大投資者，需要對(duì)這些券商進(jìn)行重組。例如1995年，萬(wàn)國(guó)證券由于在“3.27”國(guó)債期貨事件中蓄意違規(guī)，瀕于破產(chǎn)之際，由政府牽頭將申銀證券公司和萬(wàn)國(guó)證券公司合并組成了當(dāng)時(shí)我國(guó)最大的證券公司——申銀萬(wàn)國(guó)證券；1998年在君安因管理層少數(shù)人涉嫌違法，政府又促成國(guó)泰君安的重組。
（三）應(yīng)對(duì)WTO競(jìng)爭(zhēng)的要求
1988年4月，美國(guó)花旗公司和旅行者集團(tuán)合并成立花旗集團(tuán)公司，形成一個(gè)大型的“金融超市”，業(yè)務(wù)范圍遍布銀行、證券、保險(xiǎn)等行業(yè)，對(duì)全球金融業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了一定影響。1999年11月4日，美國(guó)參眾兩院分別以壓倒多數(shù)通過(guò)了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》的最后文本。該法案將取消30年代大蕭條時(shí)期實(shí)行的限制商業(yè)銀行，證券公司和保險(xiǎn)公司跨界經(jīng)營(yíng)的法律，分業(yè)經(jīng)營(yíng)的壁壘終于被打破，可以預(yù)見(jiàn)在未來(lái)會(huì)有更多的這種大型“金融超市”出現(xiàn)。而在全球經(jīng)濟(jì)一體化。資本流動(dòng)國(guó)際化的形勢(shì)下，在我國(guó)加入WTO以后，資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放將是必然，我國(guó)券商將不可避免地與國(guó)外那些“航空母航”競(jìng)爭(zhēng)，所以我國(guó)必須培育自己的超級(jí)大券商，而最佳捷徑就是商間的重組。
三、券商戰(zhàn)略選擇
加入WTO后，發(fā)展僅十年的證券市場(chǎng)無(wú)疑面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。未雨綢繆，及早研究自身的發(fā)展戰(zhàn)略和市場(chǎng)定位，是國(guó)內(nèi)每一家券商的明智選擇。主要包括：
（一）實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略選擇
長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)證券界極力呼吁證券公司擴(kuò)大規(guī)模并實(shí)行集約化經(jīng)營(yíng)，這說(shuō)明證券界已經(jīng)認(rèn)識(shí)到規(guī)模小制約了證券公司發(fā)展的空間。擴(kuò)大證券公司規(guī)模至少有兩種方式，增資擴(kuò)股，增加公司的自有資本，減輕公司運(yùn)營(yíng)資金的壓力；兼并收購(gòu)可以擴(kuò)大公司營(yíng)業(yè)網(wǎng)絡(luò)。1.證券研究由目前的市場(chǎng)研究為主提升到以拓展傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和開(kāi)展新業(yè)務(wù)研究為主。2.以開(kāi)拓業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，建立起覆蓋全國(guó)的營(yíng)業(yè)網(wǎng)絡(luò)，并堅(jiān)定的步入海外市場(chǎng)。
（二）走多元化發(fā)展之路
隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的縱深發(fā)展，券商走多元化經(jīng)營(yíng)之路是大勢(shì)所趨。考慮當(dāng)前國(guó)內(nèi)金融管制較為嚴(yán)格，以及國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放需要一個(gè)過(guò)程，最近幾年國(guó)內(nèi)券商可以在以下三項(xiàng)業(yè)務(wù)上有所作為：一是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。二是融資業(yè)務(wù)。三是財(cái)務(wù)顧問(wèn)和某些金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)。
（三）打造自己的業(yè)務(wù)品牌
一個(gè)企業(yè)要持續(xù)發(fā)展，并在行業(yè)中保持領(lǐng)先地位，必須擁有核心業(yè)務(wù)，即品牌優(yōu)勢(shì)，而且要不斷對(duì)其品牌賦予新的內(nèi)容。證券公司的發(fā)展壯大，亦要走品牌之路。世界著名的券商，盡管經(jīng)營(yíng)廣泛，但都有一項(xiàng)或幾項(xiàng)獨(dú)具特色的業(yè)務(wù)，在業(yè)內(nèi)有非常大的影響力，他們靠自己的品牌贏得了客戶的信賴，獲得了良好的經(jīng)營(yíng)效益。
（四）完善證券公司治理結(jié)構(gòu)
我國(guó)目前的證券公司除少量為股份有限公司外，基本上是采取有限責(zé)任的形式，按《公司法》的要求建立了法人治理結(jié)構(gòu)，設(shè)置了三權(quán)分立的模式，而且通過(guò)增資擴(kuò)股也使股權(quán)在一定程度上得到分散。但是，就目前的情況看，產(chǎn)權(quán)明晰、規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)仍然任重道遠(yuǎn)。因?yàn)椋覈?guó)證券公司國(guó)有性質(zhì)未得以根本性的改變，即便增資擴(kuò)股，引入的戰(zhàn)略投資者也多是國(guó)有企業(yè)或國(guó)有控股公司，由此導(dǎo)致的所有者缺位的問(wèn)題始終未能得到有效解決。1.證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化。2.在證券公司建立獨(dú)立董事制度。在引入獨(dú)立董事過(guò)程中要解決好幾個(gè)問(wèn)題：一是獨(dú)立董事的來(lái)源問(wèn)題。二是獨(dú)立董事的職責(zé)和獨(dú)立性問(wèn)題。
（五）邁向金融控股公司之路
券商邁向金融控股公司是我國(guó)證券業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的一條可選之路。隨著資本市場(chǎng)全球一體化的逐步深入和我國(guó)加入WTO以來(lái)，我國(guó)券商面臨著來(lái)自國(guó)外的巨大競(jìng)爭(zhēng)壓力。而以目前我國(guó)券商的規(guī)模和實(shí)力，要想與國(guó)外的大牌投資銀行一爭(zhēng)天下，無(wú)異與舢板對(duì)航母，以卵擊石。1.通過(guò)上市籌資藉以擴(kuò)大規(guī)模是上策。2.通過(guò)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)進(jìn)行強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。3.積極拓展。我國(guó)證券界極力呼吁證券公司擴(kuò)大規(guī)模并實(shí)行集約化經(jīng)營(yíng)，這說(shuō)明證券界已經(jīng)認(rèn)識(shí)到規(guī)模小制約了證券公司發(fā)展的空間。擴(kuò)大證券公司規(guī)模至少有兩種方式，增資擴(kuò)股，增加公司的自有資本，減輕公司運(yùn)營(yíng)資金的壓力；兼并收購(gòu)可以擴(kuò)大公司營(yíng)業(yè)網(wǎng)絡(luò)。4.并購(gòu)依然是我國(guó)券商邁向金融控股公司的必然之途。最后，結(jié)合我國(guó)改革進(jìn)程中試點(diǎn)先行的特點(diǎn)，少數(shù)管理規(guī)范、成長(zhǎng)迅速并有志成為金融控股公司的券商可在一定范圍內(nèi)追求成為金融業(yè)內(nèi)的特許經(jīng)營(yíng)試點(diǎn)企業(yè)。在這方面，作為金融控股公司的中信模式和光大模式是可借鑒的案例。但由于它們不具有普遍性，因而應(yīng)當(dāng)慎行。
關(guān)鍵詞：證券業(yè)；現(xiàn)狀；改革
作者簡(jiǎn)介：陳勇（1980-），男，中國(guó)人民銀行上?？偛恐屑?jí)會(huì)計(jì)師、注冊(cè)會(huì)計(jì)師，碩士，主要從事支付結(jié)算管理工作。
中圖分類號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.12.57 文章編號(hào)：1672-3309（2013）12-130-02
1987年我國(guó)首家證券公司（深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)證券公司）開(kāi)門營(yíng)業(yè)，截止2012 年年底，中國(guó)境內(nèi)上市公司的數(shù)量已從兩位數(shù)猛增至2500余家，股市規(guī)模也飆升至2萬(wàn)億美元，占我國(guó)GDP比重更是達(dá)到60%左右，但繁榮市場(chǎng)的背后，我們也不得不面對(duì)市場(chǎng)參與者魚(yú)龍混雜、直接融資遠(yuǎn)低于間接融資額度、股指一路下挫等諸多問(wèn)題。
一、中國(guó)證券業(yè)的發(fā)展歷程
（一）初期高速發(fā)展后進(jìn)入調(diào)整蟄伏時(shí)期
1987年中國(guó)第一家證券公司設(shè)立后，我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門非常重視，證券公司依托高速發(fā)展的證券市場(chǎng)也得到了長(zhǎng)足的發(fā)展，相關(guān)聯(lián)的公司數(shù)量得到了極大增長(zhǎng)。君安證券（后來(lái)的國(guó)泰君安證券）、廣發(fā)證券等通過(guò)不斷融資擴(kuò)股，資本金大多出現(xiàn)了幾何級(jí)數(shù)的擴(kuò)張，全國(guó)證券行業(yè)呈現(xiàn)欣欣向榮的一片大好局面。到90年代中期，證券公司數(shù)量已接近百家，總資產(chǎn)規(guī)模接近千億。初期的高速發(fā)展也帶來(lái)了一些問(wèn)題，如商業(yè)銀行大量設(shè)立證券營(yíng)業(yè)部門和投資公司、證券行為較為混亂等情況。為貫徹國(guó)家對(duì)金融行業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的總體思路，1999年我國(guó)頒布實(shí)施了《證券法》，人民銀行相應(yīng)提前通知，要求商業(yè)銀行撤銷下屬證券營(yíng)業(yè)部。國(guó)有企業(yè)減少持股、監(jiān)管部門加大監(jiān)督力度都促使證券行業(yè)進(jìn)入調(diào)整時(shí)期，2000年剛過(guò)，各種因素的重疊影響終于實(shí)質(zhì)性地傳導(dǎo)到證券市場(chǎng)，股市開(kāi)始一路下挫。
（二）規(guī)范發(fā)展后進(jìn)入新機(jī)遇期
經(jīng)過(guò)三年多的股市暴跌，證券公司和股民都損失慘重，2005年國(guó)務(wù)院要求證監(jiān)會(huì)、人民銀行對(duì)整個(gè)證券行業(yè)進(jìn)行嚴(yán)厲整頓。經(jīng)過(guò)又一個(gè)三年的整頓期，通過(guò)監(jiān)管部門和證券行業(yè)有識(shí)之士的共同努力，證券公司的高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)和高風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)得到了有效控制，以往證券交易活動(dòng)中常見(jiàn)的占用甚至挪用客戶沉淀資金等現(xiàn)象得到了遏制，證券行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)得到了有效控制。2007年，海通證券、長(zhǎng)江證券等一大批證券公司通過(guò)借殼上市等方式成為上市企業(yè)，同時(shí)，隨著證券公司經(jīng)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)變，其盈利能力和經(jīng)營(yíng)狀況亦不斷好轉(zhuǎn)，當(dāng)年所有證券公司基本都實(shí)現(xiàn)了盈利。2008年《證券公司設(shè)立子公司試行規(guī)定》、《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》等辦法相繼實(shí)施，證券行業(yè)進(jìn)入新機(jī)遇期，截至2012年底，全行業(yè)管理資產(chǎn)總額接近2萬(wàn)億元，較2011年增長(zhǎng)600%左右。
二、證券業(yè)存在的問(wèn)題及改革的必要性
（一）證券行業(yè)存在的問(wèn)題
雖然目前我國(guó)證券行業(yè)正處于發(fā)展黃金時(shí)期，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)依然存在。
首先，由于銀行業(yè)過(guò)于強(qiáng)勢(shì)和證券業(yè)自身的種種積弊，目前企業(yè)獲取資金的主要渠道還是商業(yè)銀行。數(shù)量龐大的企業(yè)存在的多種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚到銀行業(yè)，使得商業(yè)銀行面臨巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。其次，證券行業(yè)的整體形勢(shì)也并非完全令人樂(lè)觀。比如：目前上市的企業(yè)大多數(shù)業(yè)績(jī)并不很好，真正有創(chuàng)新意識(shí)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)不多；證券公司雖然在監(jiān)管部門和媒體的嚴(yán)密監(jiān)督下，挪用客戶資金等違法行為已極大收斂，但經(jīng)營(yíng)不善的情況卻比比皆是。第三是普通的投資者心態(tài)也并不健康，諸多的投資者并沒(méi)有長(zhǎng)期投資的投資理念和投資計(jì)劃，各種小道消息和一夜暴富的思想占據(jù)了他們的心理。
目前的情況其實(shí)從根本上來(lái)講與相關(guān)的證券監(jiān)管制度不無(wú)關(guān)系，在我國(guó)，上市實(shí)行的是審批制度，上市指標(biāo)作為一種稀缺的資源自然為各種利益團(tuán)體所追逐，制度設(shè)計(jì)的不合理、監(jiān)管的不到位、處罰的不及時(shí)使得上市公司并不能真正對(duì)投資者負(fù)責(zé)。有數(shù)據(jù)顯示，近兩三年來(lái)處于休眠狀態(tài)的股票賬戶越來(lái)越多，在證券監(jiān)管部門甚至是上至國(guó)務(wù)院層次出臺(tái)了諸多的刺激和鼓勵(lì)方案的情況下，股民仍然采取了回避的態(tài)度，導(dǎo)致股市又陷入低迷狀態(tài)，這暴露出證券制度的缺陷。
（二）證券行業(yè)改革的必要性
1、直接融資在整個(gè)社會(huì)融資額中占較小比例，間接融資對(duì)直接融資份額的擠出效益明顯。2012年末，根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)金融體系銀行獨(dú)大的局面并沒(méi)有得到改變，銀行的資產(chǎn)總額占GDP的比重仍然遠(yuǎn)高于證券。單一的融資結(jié)構(gòu)集中了風(fēng)險(xiǎn)，更加大了危機(jī)爆發(fā)的可能性，同時(shí)直接融資短板暴露出企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的不合理，大量的利息支出消耗了企業(yè)寶貴的現(xiàn)金，抑制了其進(jìn)一步發(fā)展的空間。
2、外資證券公司的進(jìn)入將極大地?cái)D占我國(guó)證券公司的市場(chǎng)份額，對(duì)整個(gè)證券行業(yè)發(fā)展帶來(lái)沖擊。根據(jù)我國(guó)簽訂的世貿(mào)談判協(xié)定，證券行業(yè)的全面開(kāi)放僅僅是個(gè)時(shí)間問(wèn)題，當(dāng)然開(kāi)放也并非針對(duì)證券行業(yè)，但相對(duì)于銀行，證券行業(yè)顯然還沒(méi)做好和歐美證券業(yè)大鱷進(jìn)行正面交鋒的準(zhǔn)備。不管是從資本勢(shì)力還是業(yè)務(wù)品種，抑或服務(wù)水平，甚至銷售網(wǎng)絡(luò)的滲透速度，中國(guó)證券行業(yè)還有很大差距。
3、企業(yè)特別是中小企業(yè)的巨大直接融資需求要求我國(guó)證券行業(yè)支持。2000年以前，我國(guó)的企業(yè)融資基本是通過(guò)銀行的間接融資為主，隨著金融服務(wù)行業(yè)的不斷發(fā)展，籌資的渠道不斷豐富，規(guī)模也不斷擴(kuò)大。2011年，我國(guó)全社會(huì)融資規(guī)模近13萬(wàn)億元，其中貸款下降到60%左右，較10年前下降了30多個(gè)點(diǎn)。同時(shí)，人民幣貸款之外的其他方式融資數(shù)量和占比明顯上升，因此，留給證券行業(yè)的發(fā)展空間還很巨大，
三、改革的措施建議
（一）促進(jìn)證券公司的兼并重組，以期短時(shí)間內(nèi)增強(qiáng)其實(shí)力
隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷開(kāi)放，各方面給證券行業(yè)的壓力越來(lái)越大，為使我國(guó)證券行業(yè)相關(guān)公司實(shí)力迅速增長(zhǎng)，達(dá)到與國(guó)際證券巨鱷競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力，我們必須促進(jìn)相關(guān)公司的兼并重組，一方面淘汰管理不善的證券公司，另一方面也降低小公司倒閉風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，還應(yīng)通過(guò)兼并重組成立一批全業(yè)務(wù)公司，使其拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，改變目前單一依靠交易傭金的不利局面。
（二）進(jìn)一步放寬上市條件，為條件成熟的公司創(chuàng)造融資平臺(tái)
如前文所述，目前的上市指標(biāo)和上市審批制度嚴(yán)重的阻礙了證券行業(yè)的發(fā)展，要進(jìn)一步降低上市門檻，讓優(yōu)秀的公司在更靈活的環(huán)境中籌集資金，打破僵化的環(huán)境。具體來(lái)說(shuō)，對(duì)于有后勁、有技術(shù)、有創(chuàng)新的公司，可以放寬對(duì)盈利年限的限制，同時(shí)允許發(fā)行債券股，以期在企業(yè)發(fā)展的初期降低公司的支付壓力，減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。
（三）繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)證券參與主體的監(jiān)督管理，發(fā)揮媒體監(jiān)督的作用
在這一方面，我們需要做的工作還有很多，比如要進(jìn)一步完善證券公司和上市公司的信息披露機(jī)制，修訂相關(guān)法律、法規(guī)，使得中小投資者能夠通過(guò)簡(jiǎn)單的程序提起集團(tuán)訴訟，對(duì)欺詐和舞弊的證券公司和上市公司進(jìn)行索賠。同時(shí)，監(jiān)管部門也應(yīng)積極協(xié)調(diào)和鼓勵(lì)媒體參與到對(duì)證券公司和上市公司的監(jiān)督批評(píng)中，使其成為另一個(gè)監(jiān)督證券公司和責(zé)任人的中堅(jiān)力量。當(dāng)然，完善的監(jiān)督機(jī)制也不能完全避免違規(guī)行為的存在，因此，還必須加大對(duì)違規(guī)行為的處理力度，要及時(shí)和嚴(yán)厲的打擊違法、違規(guī)行為，建立市場(chǎng)退出機(jī)制，對(duì)違法性質(zhì)嚴(yán)重或經(jīng)常發(fā)生違規(guī)行為的市場(chǎng)主體，要堅(jiān)決地進(jìn)行處罰，對(duì)相關(guān)公司采取取締其經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的措施，對(duì)相關(guān)責(zé)任人要追究其刑事責(zé)任，對(duì)損害廣大投資者利益的行為，還要進(jìn)行高額的民事賠償。同時(shí)可以考慮和人民銀行征信系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)，對(duì)相關(guān)公司和責(zé)任人的信用污點(diǎn)進(jìn)行永久記錄。
（四）發(fā)展債券市場(chǎng)以期完善我國(guó)資本市場(chǎng)體系
金融危機(jī)以來(lái)，商業(yè)銀行縮緊了貸款渠道，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的投資領(lǐng)域，各銀行都謹(jǐn)慎行事，但與此同時(shí)，債券市場(chǎng)則由于天生的穩(wěn)定利息收入和較低的借款利息，受到融資企業(yè)和投資者的青睞。我國(guó)證券行業(yè)可以抓住這一契機(jī)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)品種，大力發(fā)展債券業(yè)務(wù)。在監(jiān)管部門的幫助下，參考國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，適時(shí)開(kāi)展資產(chǎn)證券化行動(dòng)，具體說(shuō)來(lái)就是通過(guò)融資公司將優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)賣給某家證券機(jī)構(gòu)，然后由該證券機(jī)構(gòu)打包后抵押發(fā)行債券，通過(guò)這種模式，處于發(fā)展初期的中小公司可以較為便捷的拿到資金，而證券機(jī)構(gòu)利用自己的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，能夠賺取買賣差價(jià)，廣大投資者則能從投資長(zhǎng)期穩(wěn)定的債券獲得固定收益。
四、結(jié)語(yǔ)
我國(guó)證券行業(yè)的發(fā)展與我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革密不可分，證券行業(yè)從無(wú)到有、從小到大，體制建設(shè)也在逐步完善，但由于眾所周知的原因和中國(guó)目前仍處經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期的現(xiàn)實(shí)情況，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的影響必然對(duì)我國(guó)證券行業(yè)的發(fā)展有著不小困擾。為此，我們應(yīng)以只爭(zhēng)朝夕的態(tài)度，加快改革步伐，剔除行業(yè)弊端，積極吸收國(guó)際先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)，不斷壯大證券參與者實(shí)力，真正實(shí)現(xiàn)各方利益共贏，以期發(fā)揮證券平臺(tái)的直接融資作用，將市場(chǎng)過(guò)剩的流動(dòng)性引導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中來(lái)，解決中小企業(yè)融資難的矛盾，實(shí)現(xiàn)資本與市場(chǎng)發(fā)展的良性循環(huán)。
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從目前已經(jīng)公布的中外合作券商、基金項(xiàng)目來(lái)看,有關(guān)中外合資基金管理公司的意向已先行一步,有十余家境內(nèi)基金管理公司或證券公司與外資金融機(jī)構(gòu)簽署了基金技術(shù)合作協(xié)議,或協(xié)商建立合資基金管理公司。從目前境內(nèi)外券商的合作領(lǐng)域看,大都選擇了新興的基金業(yè)務(wù),只有湘財(cái)證券、長(zhǎng)江證券和銀河證券將與外方合作領(lǐng)域定為投資銀行,南方證券與德國(guó)商業(yè)銀行的合作領(lǐng)域定為資產(chǎn)管理
中外證券機(jī)構(gòu)合作意義深遠(yuǎn)
經(jīng)過(guò)十余年的高速發(fā)展,中國(guó)證券市場(chǎng)的漸進(jìn)性開(kāi)放已經(jīng)具備充分的可行性。中國(guó)的證券與基金行業(yè)發(fā)展到目前階段,不僅在規(guī)模上需要進(jìn)一步提高,更重要的是提高內(nèi)在的管理和服務(wù)水準(zhǔn),而循序漸進(jìn)的對(duì)外開(kāi)放是提高的必由之路。當(dāng)行業(yè)自身的推動(dòng)力已經(jīng)不能更好地促進(jìn)行業(yè)高速成長(zhǎng)的時(shí)候,引進(jìn)外資機(jī)構(gòu)不失為一條加快發(fā)展的有效之舉。
對(duì)中方合作者的意義改變治理結(jié)構(gòu)
外資參股首先意味著所有權(quán)的改變,合資證券機(jī)構(gòu)的公司治理結(jié)構(gòu)也將會(huì)改變。公司治理結(jié)構(gòu)的改變將從根本上推動(dòng)境內(nèi)券商的兼并重組,沖擊證券公司業(yè)務(wù)品種單一、資本金小且經(jīng)營(yíng)模式趨同的現(xiàn)狀。隨著外資先進(jìn)的投資管理技術(shù)與理念的運(yùn)用,中國(guó)的券商將有可能在較短的時(shí)間內(nèi)學(xué)習(xí)國(guó)際證券市場(chǎng)的運(yùn)作模式,最終外資參股公司的收益和風(fēng)險(xiǎn)控制水平都會(huì)提高。
具體而言,在發(fā)展戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面,合資公司將在我國(guó)證券與基金業(yè)中率先建立一種新的盈利模式。外資參股有利于其通過(guò)境外券商的業(yè)務(wù)渠道拓展國(guó)際市場(chǎng), 為境內(nèi)券商參與國(guó)際證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)引路。從證券業(yè)發(fā)展的國(guó)際潮流來(lái)看,業(yè)務(wù)和收入的多元化是其重要趨勢(shì)。資產(chǎn)管理、投資顧問(wèn)、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)收入在境外券商的財(cái)務(wù)報(bào)表中所占的比重很高,而在境內(nèi)券商中,這部分利潤(rùn)的比重通常較低。隨著傭金下調(diào)、證券公司和基金公司設(shè)立門檻的降低,券商依靠壟斷經(jīng)營(yíng)獲取超額利潤(rùn)的特權(quán)已失。在市場(chǎng)主體日益多元化的趨勢(shì)下,證券公司和基金公司不能繼續(xù)依靠既有的經(jīng)營(yíng)模式獲利,而需要尋找新的利潤(rùn)源泉?？梢灶A(yù)見(jiàn),外方在新興業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢(shì)將是合資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生利潤(rùn)的重要來(lái)源,中方與外方股東的組合將有助于推動(dòng)和促成合資機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。外方擅長(zhǎng)運(yùn)用現(xiàn)代管理技術(shù),例如ERP、 CRM、CreditReporting等技術(shù)支持手段有效整合資源,實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略意圖。輔以合作中方對(duì)本地市場(chǎng)的認(rèn)知,則合資機(jī)構(gòu)在戰(zhàn)略管理上的優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯。境內(nèi)最早的中外合資券商中國(guó)國(guó)際金融公司的發(fā)展就是一個(gè)例子。中外股東的組合既為中金公司提供了全球資本市場(chǎng)的管理理念,證券分銷經(jīng)驗(yàn)與網(wǎng)絡(luò),直接投資管理經(jīng)驗(yàn),又儲(chǔ)備了境內(nèi)渠道與網(wǎng)絡(luò)。
合資基金管理公司作為多家機(jī)構(gòu)看好的合作項(xiàng)目有重要的優(yōu)勢(shì)。外方在基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)、基金銷售手段、人員培訓(xùn)等方面,可以提供很好的支持,可以為跨境基金服務(wù)提供技術(shù)、渠道和經(jīng)驗(yàn)。中方在境內(nèi)基金發(fā)行和營(yíng)銷方面可以提供自己的客戶源和適應(yīng)本土游戲規(guī)則的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。
其次,合資機(jī)構(gòu)在管理技術(shù)、研究與人才交流上存在潛在優(yōu)勢(shì)。外方的管理技術(shù)經(jīng)驗(yàn)是境內(nèi)同業(yè)規(guī)范化發(fā)展的方向;外資證券機(jī)構(gòu)通常都擁有龐大的研究部門,其研究方向比較全面和貼近市場(chǎng);合資機(jī)構(gòu)的品牌與資金優(yōu)勢(shì)則有利于吸引人才,尤其是海外人才的加盟。
對(duì)外方合作者的價(jià)值獲取更高收益
作為新興資本市場(chǎng)的中國(guó)證券市場(chǎng),有持續(xù)高速增長(zhǎng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)作后盾,具有強(qiáng)大的市場(chǎng)潛力,也具有融資方便等特點(diǎn)。對(duì)外資證券機(jī)構(gòu)而言,可以分散風(fēng)險(xiǎn),通過(guò)區(qū)域投資獲取更高的單位風(fēng)險(xiǎn)收益。
站在外資公司的角度上看,他們希望參與中國(guó)的大市場(chǎng),分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)的成果。但在證監(jiān)會(huì)公布“兩規(guī)則”之前,外資要想進(jìn)入中國(guó)的證券領(lǐng)域沒(méi)有任何渠道。“兩規(guī)則”出臺(tái)后,參股中國(guó)的基金管理公司、證券公司將成為外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的主要途徑。今后,通過(guò)合資公司的形式,外資能夠慢慢接觸和了解中國(guó)市場(chǎng),并獲得投資中國(guó)的機(jī)會(huì)。由于外資在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等方面比較成熟,合資機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面的互補(bǔ)性將強(qiáng)于競(jìng)爭(zhēng)性,因此將受到外資股東的重視。而大量外資企業(yè)在中國(guó)證券市場(chǎng)的上市已經(jīng)是必然,這無(wú)疑會(huì)為那些熟悉外資機(jī)構(gòu)的外方證券、基金公司提供大量潛在的客戶和巨額的利潤(rùn)空間。
合作中可能出現(xiàn)的問(wèn)題及對(duì)策
治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)、決策制度方面的挑戰(zhàn)
外資參股將會(huì)改變境內(nèi)券商所有制單一的本質(zhì)缺陷,新的股權(quán)結(jié)構(gòu)將對(duì)經(jīng)理層形成有力的約束和激勵(lì)機(jī)制,進(jìn)而對(duì)公司的組織結(jié)構(gòu)、決策制度、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略等產(chǎn)生深刻影響。但是新的股權(quán)結(jié)構(gòu)的劃分正是合資雙方談判中遇到的主要阻礙,因?yàn)橹型怆p方在事關(guān)切身利益的股權(quán)比例上存在較大的分歧。有報(bào)道稱,擺在眾多外資金融機(jī)構(gòu)面前的關(guān)鍵問(wèn)題是:中方合作伙伴在出讓手中公司股份時(shí)要價(jià)太高。作為變通的方式,很多外方合作者在談判時(shí)要求把政策進(jìn)一步開(kāi)放后外方的股份、權(quán)益、管理職位等納入附加協(xié)議。
股權(quán)比例的確定將最終取決于合資雙方各自的戰(zhàn)略意圖、合作意愿以及實(shí)力。在確定外資股東的持股比例時(shí),中方的首要考慮因素是,能否吸引到愿意與境內(nèi)券商在業(yè)務(wù)上開(kāi)展充分交流與合作的較有實(shí)力的外資股東。而不論外資參股的具體比例是多少,對(duì)中方而言,集團(tuán)化和國(guó)際化應(yīng)當(dāng)是證券機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)的發(fā)展思路。實(shí)施證券集團(tuán)化戰(zhàn)略,組建外資參股的證券業(yè)務(wù)子公司和外資參股基金管理公司,以此為平臺(tái)推進(jìn)人才、機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)的國(guó)際化。并在中方處于控股地位的階段,借助合資公司的平臺(tái)迅速成長(zhǎng)起來(lái),以更快更好地實(shí)現(xiàn)證券業(yè)與國(guó)際資本市場(chǎng)的接軌。
組建中外合資證券公司的基本思路是:首先將現(xiàn)有境內(nèi)券商改組為證券集團(tuán),證券集團(tuán)下設(shè)投行、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)子公司;其次分步拿出部分子公司與境外券商共同出資設(shè)立中外合資證券公司。目前法規(guī)允許成立經(jīng)營(yíng)證券承銷業(yè)務(wù)的中外合資證券公司和中外合資基金管理公司。境內(nèi)券商應(yīng)當(dāng)依據(jù)自身的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)成立子公司,再根據(jù)自己的特長(zhǎng)去尋求國(guó)際合作方。這種強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的合資方式有利于改變境內(nèi)券商沒(méi)有單項(xiàng)業(yè)務(wù)特長(zhǎng)的現(xiàn)狀,在國(guó)際證券市場(chǎng)上初步建立相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
中外合資證券機(jī)構(gòu)組織結(jié)構(gòu)的設(shè)立,首先要符合現(xiàn)代企業(yè)制度三權(quán)分立的組織原則,在此基礎(chǔ)之上考慮中外企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念的差異和對(duì)權(quán)益的要求。例如,對(duì)股權(quán)較為分散的證券公司而言,為維護(hù)控股股東的權(quán)益,可以考慮采用董事分批改選制,以防御惡意收購(gòu)者通過(guò)大幅度更換董事會(huì)成員取得公司控制權(quán);而應(yīng)慎用累積投票制,以減小非控股中小股東對(duì)董事會(huì)人選的發(fā)言權(quán)。此外,合資證券機(jī)構(gòu)組織結(jié)構(gòu)的設(shè)置應(yīng)當(dāng)充分體現(xiàn)其業(yè)務(wù)特性,發(fā)揮其國(guó)際融通的特長(zhǎng)。
業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的合作與競(jìng)爭(zhēng)是股權(quán)之爭(zhēng)的焦點(diǎn)
業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的合作與競(jìng)爭(zhēng)是合資機(jī)構(gòu)股權(quán)之爭(zhēng)的醉翁之意所在。合資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)與中外雙方股東的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略存在既合作又競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系。因此,合資機(jī)構(gòu)對(duì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的選擇,將不僅取決于單項(xiàng)業(yè)務(wù)的盈利能力與市場(chǎng)深度,而且受制于雙方股東各自對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的既有戰(zhàn)略與控制力。中外雙方可以達(dá)成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),而非激烈競(jìng)爭(zhēng)的那些業(yè)務(wù)將是開(kāi)展合作最成功的領(lǐng)域。
基金管理、資產(chǎn)管理和投資銀行業(yè)務(wù)這三個(gè)領(lǐng)域,不僅是目前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)最具贏利前景的業(yè)務(wù),而且是中外雙方可以在不同程度上形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的領(lǐng)域。
基金管理與資產(chǎn)管理在境外證券集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)表中占有重要比例,而我國(guó)券商的這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模尚小,在券商經(jīng)營(yíng)收入中所占比重很小。但是這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)在中國(guó)極具潛力。自上市公司、國(guó)有企業(yè)、國(guó)有資產(chǎn)控股的企業(yè)、財(cái)務(wù)公司等獲準(zhǔn)進(jìn)入股票市場(chǎng)以來(lái),國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的市場(chǎng)空間得以體現(xiàn);在社?；稹⑸虡I(yè)保險(xiǎn)基金行將入市的背景下,定向募集基金和開(kāi)放式基金的管理都具備極大的市場(chǎng)潛力。因此,中外合資證券機(jī)構(gòu)可考慮開(kāi)拓基金管理與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)來(lái)培育自己的核心利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。中外合資的背景有利于其運(yùn)用國(guó)外先進(jìn)的投資管理技術(shù),并結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)特定的運(yùn)作機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)收益特性等,設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)出富有競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力的產(chǎn)品與管理模式。在中國(guó)資本市場(chǎng)尚未實(shí)現(xiàn)完全的對(duì)外開(kāi)放,外匯流動(dòng)仍然實(shí)行嚴(yán)格管制的前提下,中外股東在資產(chǎn)管理與基金管理業(yè)務(wù)上基本不存在競(jìng)爭(zhēng)壓力,而是可以在優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的基礎(chǔ)上合力培育合資證券機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)特長(zhǎng)。
中外合作對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)是雙贏。一方面,隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外向型發(fā)展,越來(lái)越多的“航空母艦”在海內(nèi)外上市,大宗證券化產(chǎn)品的發(fā)行與交易,中國(guó)企業(yè)通過(guò)重組并購(gòu)走向世界,這將為合資雙方提供“中內(nèi)外外(中方主導(dǎo)國(guó)內(nèi)企業(yè)、外方主導(dǎo)國(guó)外市場(chǎng))”的合作空間,也將為外資企業(yè)在國(guó)內(nèi)的融資業(yè)務(wù)方面提供“外內(nèi)中外 (外方主導(dǎo)外資企業(yè)、中方主導(dǎo)國(guó)內(nèi)市場(chǎng))”的合作方式。
境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制方式亟待健全
目前境內(nèi)券商在業(yè)務(wù)操作控制、授權(quán)批準(zhǔn)控制和實(shí)物安全控制等方面有較高的管理水平,而在內(nèi)部稽核控制、組織結(jié)構(gòu)控制、風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估與執(zhí)行等方面仍存在較大的差距。境內(nèi)的基金公司由于成立較晚、運(yùn)作較為透明,所以通常擁有更健全的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。因此,面臨對(duì)外開(kāi)放挑戰(zhàn)的境內(nèi)券商和基金管理公司,亟待建成與國(guó)際接軌的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。
追求短期利益最大化是券商執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo)的最大阻力,內(nèi)部人控制的法人治理結(jié)構(gòu)是追求短期利益的主要原因。引進(jìn)境外股東將有助于優(yōu)化合資證券公司和基金管理公司的法人治理結(jié)構(gòu)。與風(fēng)險(xiǎn)控制成本相匹配的是公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)信譽(yù),而非當(dāng)期經(jīng)濟(jì)效益。所以,風(fēng)險(xiǎn)控制引起的顯性和隱性成本不應(yīng)當(dāng)根據(jù)短期內(nèi)的損益情況來(lái)約束,而應(yīng)配合公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)來(lái)規(guī)劃。境內(nèi)券商更應(yīng)當(dāng)在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和控制手段方面發(fā)揮外方的優(yōu)勢(shì),通過(guò)運(yùn)用VAR分析法、場(chǎng)景分析法等評(píng)估方法,在運(yùn)營(yíng)中加強(qiáng)對(duì)日常事務(wù)的監(jiān)管與稽核,及時(shí)通過(guò)預(yù)測(cè)宏觀的政治、經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)向來(lái)定期評(píng)估與制定風(fēng)險(xiǎn)控制策略。在風(fēng)險(xiǎn)控制的執(zhí)行手段上,學(xué)習(xí)境外券商通過(guò)運(yùn)用充實(shí)資本金、提高資產(chǎn)流動(dòng)性、用衍生產(chǎn)品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、合理配置資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等措施,綜合提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力的經(jīng)驗(yàn)。
關(guān)鍵詞：證券電子商務(wù)；網(wǎng)上證券交易；運(yùn)營(yíng)模式；對(duì)策
中圖分類號(hào)：?F490?
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1674-1723（2012）08-0184-03
一、證券電子商務(wù)的概念
電子商務(wù)是經(jīng)濟(jì)和信息技術(shù)發(fā)展并相互作用的必然產(chǎn)物。狹義上，可以把證券電子商務(wù)理解為以因特網(wǎng)為基礎(chǔ)平臺(tái)的網(wǎng)上證券交易。而從廣義上，證券電子商務(wù)是利用先進(jìn)的信息技術(shù)，依托現(xiàn)代化的數(shù)字媒介，以在線方式開(kāi)展傳統(tǒng)證券市場(chǎng)上的各種業(yè)務(wù)，并在此過(guò)程中實(shí)現(xiàn)諸如在線路演、虛擬經(jīng)紀(jì)人等業(yè)務(wù)創(chuàng)新。從具體過(guò)程來(lái)看，證券電子商務(wù)就是將數(shù)字化手段滲透到證券活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)，包括信息采集、加工處理、信息、信息檢索、交易、貨幣支付、清算、交割等一系列過(guò)程。
網(wǎng)上證券交易指的是投資者利用互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)資源，獲取證券的即時(shí)報(bào)價(jià)，同坐互聯(lián)網(wǎng)委托下單，實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)交易。與網(wǎng)上證券交易類似，證券電子商務(wù)的其他三個(gè)方面也是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)相結(jié)合，而形成的全新的商業(yè)服務(wù)模式。其中，網(wǎng)上證券發(fā)行是由證券發(fā)行者借助互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)主承銷商與投資者進(jìn)行的交易活動(dòng)，而網(wǎng)上路演已經(jīng)成為了當(dāng)前網(wǎng)上證券發(fā)行的一個(gè)重要方面。網(wǎng)上支付指的是投資者通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)在銀行賬戶和證券保證金賬戶上實(shí)現(xiàn)即時(shí)資金轉(zhuǎn)移，在我國(guó)主要為銀證通模式。網(wǎng)上信息服務(wù)則是證券信息服務(wù)商運(yùn)用現(xiàn)代化的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和多媒體技術(shù)，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)并更新市場(chǎng)數(shù)據(jù)、交易信息、咨詢分析等信息。
二、我國(guó)證券電子商務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀及問(wèn)題
（一）我國(guó)證券電子商務(wù)運(yùn)作模式的現(xiàn)狀
我國(guó)證券電子商務(wù)方案基本上采用了以“一個(gè)網(wǎng)絡(luò)、兩個(gè)中心、三種服務(wù)”作為發(fā)展原則。一個(gè)網(wǎng)絡(luò)即指Internet，證券交易中心、證券公司、證券信息咨詢公司、證券投資者，不再是相對(duì)獨(dú)立的，二十在廣域網(wǎng)平臺(tái)上整合為一個(gè)系統(tǒng)。連個(gè)中心之一是指證券網(wǎng)絡(luò)綜合業(yè)務(wù)處理中心（清算中心）。證券網(wǎng)絡(luò)綜合業(yè)務(wù)處理中心是建立在Internet/Intranet之上的處理各種證券交易業(yè)務(wù)的核心財(cái)務(wù)處理系統(tǒng)。它立足于證券公司總部和證券交易中心，通過(guò)計(jì)算機(jī)通信網(wǎng)絡(luò)，分布式數(shù)據(jù)計(jì)算等技術(shù)，進(jìn)行實(shí)時(shí)交易，實(shí)時(shí)監(jiān)督，實(shí)時(shí)備份，從而實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)集中式處理。中心之二是證券客戶服務(wù)中心。證券客戶服務(wù)中心是面向股民的標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)界面，具體指通過(guò)各種信息技術(shù)將電腦及系統(tǒng)、人工座席代表、信息、電話線路等資源整合成統(tǒng)一、高效的服務(wù)工作平臺(tái)，對(duì)于股民，客戶服務(wù)中心具有鮮明的服務(wù)特色。
從經(jīng)營(yíng)資源整合的觀點(diǎn)看，我國(guó)現(xiàn)存兩種證券電子商務(wù)模式。一種是為證券公司與證券類網(wǎng)站開(kāi)展合作運(yùn)營(yíng)，由前者全權(quán)委托后者搭建因特網(wǎng)上的交易平臺(tái)并進(jìn)行管理，形成投資者與券商之間的網(wǎng)上溝通渠道。另一種交易模式是券商建立自己的網(wǎng)站，營(yíng)造網(wǎng)上交易平臺(tái)，進(jìn)而與公司內(nèi)部交易系統(tǒng)和營(yíng)業(yè)部連接，客戶的交易委托直接通過(guò)公司網(wǎng)站傳送到后臺(tái)交易系統(tǒng)，再交由營(yíng)業(yè)部實(shí)現(xiàn)交易。
（二）我國(guó)證券電子商務(wù)存在的問(wèn)題
1．證券投資主體不合理。我國(guó)目前證券投資不是以投資基金和投資經(jīng)紀(jì)為主，而是民眾廣泛介入，從資源優(yōu)化配置角度出發(fā)，這是不可取的。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)范，證券投資的主要操作者應(yīng)該是基金管理者、證券經(jīng)紀(jì)人、投資銀行管理者等，證券營(yíng)業(yè)部的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)和網(wǎng)絡(luò)也將有較大的改變。隨著證券投資主體的進(jìn)一步多元化，證券電子商務(wù)前景將更加明朗。
2．證券電子商務(wù)成本問(wèn)題。從投資者角度來(lái)看，證券電子商務(wù)有兩方面成本：計(jì)算機(jī)成本和通訊成本。從證券商角度來(lái)看，證券電子商務(wù)有三方面成本：網(wǎng)絡(luò)設(shè)備成本、通訊成本和人力成本。但是對(duì)于證券商來(lái)說(shuō)，發(fā)展電子商務(wù)并不增加太多的投入，與現(xiàn)在的交易方式來(lái)比有增有減。因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)在線交易多了，證券營(yíng)業(yè)部的數(shù)量、經(jīng)營(yíng)面積、計(jì)算機(jī)LAN 工作站數(shù)量、證券營(yíng)業(yè)部工作人員數(shù)量都將減少，服務(wù)器容量和性能將要增加和提高，通訊帶寬、穩(wěn)定性等方面要有大的提高，普通工作人員減少，高層次的投資咨詢顧問(wèn)人員將增加。
3．制度及法律問(wèn)題。盡管我國(guó)證券電子商務(wù)已經(jīng)取得了飛速發(fā)展，但到目前為止，專門針對(duì)證券電子商務(wù)的法律法規(guī)尚未出臺(tái)。有關(guān)網(wǎng)上證券交易者的資格審查、網(wǎng)上證券交易的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)及技術(shù)體制、網(wǎng)上證券交易的市場(chǎng)監(jiān)管沒(méi)有一個(gè)明確的規(guī)定和標(biāo)準(zhǔn)，只是券商網(wǎng)上證券交易業(yè)務(wù)開(kāi)展底氣不足。行業(yè)壁壘高，分業(yè)經(jīng)營(yíng)的障礙一時(shí)還難以打破，非證券公司不能從事網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)，限制了網(wǎng)上證券交易技術(shù)水平的提高。
三、發(fā)展我國(guó)證券電子商務(wù)的策略
（一）加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)
1．建立健全信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)。計(jì)算機(jī)信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)是十分浩繁的工程，涉及面極廣，投資額極大。因此，有必要建立具有足夠權(quán)威性的領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)，以便統(tǒng)一組織、調(diào)動(dòng)全國(guó)各行業(yè)各地區(qū)的力量，協(xié)調(diào)各方面的關(guān)系，充分發(fā)揮各方面的積極性，保證網(wǎng)絡(luò)的規(guī)劃與建設(shè)真正能夠按照國(guó)家的部署、政策和法律實(shí)施，防止產(chǎn)生失控的現(xiàn)象，避免重大的失誤和損失。
為什么銀行業(yè)的創(chuàng)新就不如證券業(yè)？原因之一應(yīng)該是銀行業(yè)一直由國(guó)有銀行壟斷，受巨額呆帳、呆滯帳之累，已經(jīng)到了身染沉疴、積重難返的地步。與之相比，證券業(yè)簡(jiǎn)直是一張白紙，可以寫最美的文字，畫(huà)最美的圖畫(huà)。當(dāng)然證券業(yè)從一開(kāi)始就走了彎路：上市公司都必須是國(guó)有（特權(quán)化）；股票得分A股和B股（市場(chǎng)分割），或者國(guó)家股、法人股、個(gè)人股（等級(jí)化）；只要有風(fēng)險(xiǎn)，就棄用或者不啟用某項(xiàng)金融工具--比如我們的國(guó)庫(kù)券回購(gòu)市場(chǎng)曾經(jīng)一度關(guān)閉，股指期貨遲遲未推出（單方面強(qiáng)調(diào)防范風(fēng)險(xiǎn)）。但是，證券業(yè)較年輕，病癥相對(duì)而言要比銀行業(yè)輕了許多，只要藥方對(duì)頭，不僅可以痊愈，而且可以輕裝上陣。
銀行業(yè)的改革主要集中在國(guó)有銀行內(nèi)部的調(diào)整。從論角度看，領(lǐng)導(dǎo)者所遵循的解決問(wèn)題思路是結(jié)構(gòu)-行為-績(jī)效范式(structure-behavior-performance paradigm)：即局限于先從銀行結(jié)構(gòu)看各銀行的現(xiàn)有功能及其行為，然后看其行為所實(shí)現(xiàn)的績(jī)效。對(duì)于銀行改革來(lái)說(shuō)，遵循這種范式是有其局限性的，它主要著眼于原有結(jié)構(gòu)內(nèi)部的修修補(bǔ)補(bǔ)、拆拆裝裝，或者把雜牌軍收編到正規(guī)軍系列當(dāng)中，比如把城市信用社改頭換面為城市銀行，把信用社看作為準(zhǔn)國(guó)有銀行。這樣，銀行改革舉措不少，老問(wèn)題卻還沒(méi)有改掉。此外，這種改革思路導(dǎo)致有大一部分需要發(fā)揮的功能還沒(méi)有銀行或者其他信用機(jī)構(gòu)去發(fā)揮。舉一個(gè)例子：在我國(guó)農(nóng)村地區(qū)，四大國(guó)有商業(yè)銀行基本上在從農(nóng)村收縮業(yè)務(wù)，農(nóng)村合作基金會(huì)去年已經(jīng)清理撤并，農(nóng)村信用合作社是發(fā)放三農(nóng)貸款的最主要機(jī)構(gòu)，但已經(jīng)基本失去合作金融的性質(zhì)。根據(jù)社科院農(nóng)村所課題組對(duì)全國(guó)五個(gè)省中五個(gè)村的金融服務(wù)需求最新調(diào)研結(jié)果，這些現(xiàn)有正式金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)不能滿足農(nóng)民的金融服務(wù)需求。五個(gè)村中，唯獨(dú)溫州的一個(gè)村的金融服務(wù)需求滿足得好，其原因是當(dāng)?shù)氐牡叵洛X莊和非正式金融服務(wù)體系發(fā)展得好，盡管它們?quot;非法"的（何安耐/胡必亮主編，2000年）。最近江蘇農(nóng)村信用社的改革采取了撤銷基層農(nóng)村信用社的法人資格，實(shí)行縣聯(lián)社一級(jí)法人制度。卻勿論撤銷基層法人資格是否合法合規(guī)可見(jiàn)，農(nóng)村信用社試點(diǎn)結(jié)果將是信用社離農(nóng)民越來(lái)越遠(yuǎn)那是肯定的。結(jié)構(gòu)視角下的銀行和信用體制改革忽視了回答改革的目的是什么、銀行和信貸業(yè)作為一個(gè)系統(tǒng)（system）到底應(yīng)該承擔(dān)什么功能(function)這類基本的問(wèn)題。一種更好的銀行和信用體系改革思路應(yīng)該是從該系統(tǒng)的功能出發(fā)，探究需要什么樣的信用制度、信用機(jī)構(gòu)、規(guī)則等等來(lái)承擔(dān)這些功能。
證券業(yè)的改革除了其現(xiàn)有結(jié)構(gòu)內(nèi)部的改革之外，有更大一塊涉及在現(xiàn)有證券業(yè)務(wù)邊界之外的增量改進(jìn)，也就是大量的金融創(chuàng)新。開(kāi)放式投資基金即將出臺(tái)，《基金法》即將出臺(tái)，私募基金出臺(tái)問(wèn)題也提到了日程上。這種原有證券業(yè)務(wù)邊界之外的增量改進(jìn)，從方法論上看，實(shí)際上是無(wú)意識(shí)地遵循功能-結(jié)構(gòu)-范式(functional-structural approach)的結(jié)果；如果從演化角度看，有些像是無(wú)意識(shí)地遵循功能-發(fā)生學(xué)-范式(functional-genetic approach)的結(jié)果。功能-結(jié)構(gòu)-范式是德國(guó)著名學(xué)家盧曼(Niklas Luhmann)提出來(lái)的，功能-發(fā)生學(xué)-范式的形成也與他的貢獻(xiàn)有關(guān)聯(lián)（Willke， 1993年， 第6-7頁(yè)）。筆者去年年底曾向德國(guó)中國(guó)問(wèn)題專家何夢(mèng)筆教授探討過(guò)這類方法論問(wèn)題。最近美國(guó)著名金融學(xué)家博迪在北京作報(bào)告，也建議我國(guó)金融學(xué)家多注意從金融的功能出發(fā)去看金融問(wèn)題（博迪，2000年），這一方面為我國(guó)學(xué)界開(kāi)闊了思路，另一方面說(shuō)明了我國(guó)對(duì)社會(huì)方法論的一直來(lái)重視不夠，不能把一些已經(jīng)規(guī)范、成型的東西及早吸收，以至于博迪教授能夠語(yǔ)境四座?？磥?lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家應(yīng)該多從其他學(xué)科吸收方法論養(yǎng)分，包括從社會(huì)學(xué)。
功能-結(jié)構(gòu)-范式的要義在于：在一個(gè)系統(tǒng)(system)形成過(guò)程中，得關(guān)注系統(tǒng)與環(huán)境(environment)的功能關(guān)系，比如證券業(yè)系統(tǒng)與整個(gè)金融業(yè)系統(tǒng)的功能關(guān)系、或者與整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至與全球經(jīng)濟(jì)的功能關(guān)系；從系統(tǒng)的功能出發(fā)，我們?yōu)閷?shí)現(xiàn)這些功能而發(fā)展一些規(guī)則和制度，對(duì)系統(tǒng)結(jié)構(gòu)化，這一方面包括對(duì)現(xiàn)有系統(tǒng)內(nèi)部構(gòu)造進(jìn)行優(yōu)化，另一方面在系統(tǒng)中加入一些現(xiàn)有系統(tǒng)中尚未存在的必要因素，這類因素可能是隨后構(gòu)成一個(gè)子系統(tǒng) 。實(shí)際上，我國(guó)考慮開(kāi)放式投資基金、私募基金和股指期貨出臺(tái)，均屬于此意義上的增量改進(jìn)；如果我們從功能出發(fā)來(lái)看我國(guó)證券業(yè)制度、機(jī)構(gòu)和規(guī)則從無(wú)到有的演化過(guò)程，換句話說(shuō)，如果我們是從演化角度看證券業(yè)功能的實(shí)現(xiàn)過(guò)程，那么功能-發(fā)生學(xué)-范式與上述功能-結(jié)構(gòu)-范式一樣適用。兩者均強(qiáng)調(diào)系統(tǒng)形成過(guò)程(Systembildung)，只不過(guò)后者更強(qiáng)調(diào)生物學(xué)特征，如演化/進(jìn)化(evolution)和發(fā)生學(xué)(genetics)的維度。
私募基金的功能是多方面的。比如它能滿足這樣一種需求：有一部分投資者擁有萬(wàn)貫家財(cái)，看中某一高風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目，因而在基金管理人的安排下，共同為該項(xiàng)目籌資，至于它的銷售與贖回（涉及投資者的退出機(jī)制）都由基金管理人私下與投資者協(xié)商進(jìn)行。包括監(jiān)管者在內(nèi)的證券業(yè)人士恰恰是因?yàn)榭吹搅怂侥蓟鸬哪撤N功能，從而考慮到?quot;零星構(gòu)建"（在哈耶克的意義上）這樣一種制度安排的必要性和可行性，最終將促成證券業(yè)系統(tǒng)中這一"子系統(tǒng)"的形成。
功能視角與一般學(xué)中的需求導(dǎo)向(demand-orientation)觀點(diǎn)是一致的：市場(chǎng)上的供給者必須面向需求，類似地，制度供給者必須面向制度需求者的需求。這里，需求的滿足就是實(shí)現(xiàn)功能。上述需求面向型制度安排與下?quot;需求"面向型制度安排是截然不同的，有著質(zhì)的差別：有些決策者今天認(rèn)為我要這么來(lái)，明天想那么來(lái)，干脆想怎么著就怎么著得了，這不也是功能視角的結(jié)果嗎？沒(méi)那么簡(jiǎn)單。前一種需求面向型制度安排面向的是制度需求者/消費(fèi)者的需求，在其中，消費(fèi)者主權(quán)發(fā)揮了作用；后一種"需求"面向型制度安排所面向的是制度供給者本身的"需求"，因?yàn)椴怀善錇檎嬲男枨竺嫦蛐椭贫劝才牛w現(xiàn)一種專斷獨(dú)行的自行裁量權(quán)，在其中，制度生產(chǎn)者在行使本該由消費(fèi)者行使的"主權(quán)"。
據(jù)《證券報(bào)》最新報(bào)道，隨著中國(guó)證券市場(chǎng)市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)，中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管思路發(fā)生了從控制風(fēng)險(xiǎn)思路轉(zhuǎn)向揭示風(fēng)險(xiǎn)思路的轉(zhuǎn)變。這一轉(zhuǎn)變非同小可！這正是投資者/需求者所需要的。投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度不同，有些人屬于風(fēng)險(xiǎn)中性型，有些人屬于風(fēng)險(xiǎn)偏好型。一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)存在對(duì)稱關(guān)系：低風(fēng)險(xiǎn)，低回報(bào)，比如國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)情況；高風(fēng)險(xiǎn)，高回報(bào)，比如股市的情況，私募基金的情況，股指期貨的情況。讓不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的人都能滿足其需求，就需要多種多樣的投資工具，包括私募基金、股指期貨等等。
如果銀行主管部門能夠從各種制度安排的功能、需求出發(fā)看問(wèn)題的話，我們的銀行改革可能就會(huì)走得快一些，目標(biāo)取向也會(huì)明確一些（那就是服務(wù)需求取向）。如果銀行主管部門多學(xué)一點(diǎn)證券業(yè)主管部門，思路也能從控制風(fēng)險(xiǎn)思路到揭示風(fēng)險(xiǎn)思路，那么能夠更多面向民營(yíng)（這就是一種功能?。┑拿駹I(yíng)銀行就會(huì)加入我國(guó)的銀行業(yè)，溫州的地下錢莊和成會(huì)就會(huì)正式化和合法化，它們可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)來(lái)提供金融服務(wù)，獲得相應(yīng)回報(bào)。監(jiān)管部門就可以通過(guò)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和監(jiān)管取?quot;不"戰(zhàn)略。而恰恰是由于我國(guó)銀行主管部門片面重視現(xiàn)有結(jié)構(gòu)/系統(tǒng)的穩(wěn)定，即片面重視抑制金融風(fēng)險(xiǎn)和保持金融與穩(wěn)定，從而抑制和禁絕這方面的制度創(chuàng)新--于是制度供給者的"需求"（即對(duì)穩(wěn)定和聽(tīng)話的"需求"）替代了制度需求者的需求（即民營(yíng)銀行這一制度安排的需求），銀行系統(tǒng)本身也因此陷入一種國(guó)有銀行壟斷、壞帳率高、效率低的低水平"均衡"當(dāng)中，而尤其說(shuō)這是一種"均衡"，毋寧說(shuō)是一種"非均衡"狀態(tài)，因?yàn)閲?guó)有商業(yè)銀行高額不良貸款問(wèn)題仍在累積，"火山"仍在冒煙。看來(lái)是銀行主管部門運(yùn)用功能論的時(shí)候了。
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1. Willke， Helmut: Systemtheorie: eine Einfuehrung in die Grundprobleme der orie sozialer Systeme， 4. ueberarb. Auflagage， Gustav Fischer Verlag， Stuttgart/Jena 1993
