時間：2022-05-15 19:46:16
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇證券分析論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
[關(guān)鍵詞]證券分析師；盈利預(yù)測；文獻綜述
一、證券分析師盈利預(yù)測的行為
(一)分析師盈利預(yù)測的主要對象分析師傾向于對什么樣的公司進行盈利預(yù)測?Bhushan檢驗了分析師預(yù)測的公司特征，結(jié)果發(fā)現(xiàn)證券分析師傾向于對更具影響力、盈利更難于被預(yù)測的公司進行預(yù)測。在國內(nèi)，李丹蒙(2007)分析了公司透明度與財務(wù)分析師預(yù)測行為之間的關(guān)系。該研究發(fā)現(xiàn)在控制其他因素后，透明度高的公司會吸引更多的財務(wù)分析師關(guān)注。
(二)分析師怎樣修正盈利預(yù)測當(dāng)分析師對公司盈利進行預(yù)測后，往往會隨時間推移對前期的預(yù)測進行修正。Stickel(1990)對分析師為何修正預(yù)測值進行了研究。發(fā)現(xiàn)證券分析師會逐漸將自身的盈利預(yù)測向市場平均預(yù)測值修正，表明隨著新信息的獲取，“預(yù)測偏離值”較大的分析師迫于壓力，往往選擇從眾。由此可見，分析師會隨著信息的獲取修正盈利預(yù)測，但往往出于自身利益的考慮。
(三)分析師預(yù)測行為的相互影響由于分析角度的差異，分析師往往在預(yù)測數(shù)據(jù)上存在一定分歧，并會隨著預(yù)期的明朗，逐漸減弱。Hopra(1998)通過華爾街分析師預(yù)測行為的研究得出結(jié)論，總的看，公司盈利存在高估。從每年2月至次年1月，高估逐漸降低；與此同時，分析師的分歧也逐漸降低。其原因為公司經(jīng)營狀況的逐步明朗使分析師意見逐漸趨于一致。在國內(nèi)，原紅旗、黃倩茹(2007)的研究發(fā)現(xiàn)承銷商分析師預(yù)測相對非承銷分析師更為樂觀：承銷商分析師并沒有因為擁有信息優(yōu)勢而做出比非承銷商分析師更準(zhǔn)確的預(yù)測：承銷商分析師的意見對非承銷商分析師產(chǎn)生很大影響，前者的預(yù)測成為后者預(yù)測時的重要參考。由此可見，分析師預(yù)測時，分歧的主要原因來自于信息不確定下的判別差異，而這種差異會在此后的修正中隨信息的明朗而消失。
二、證券分析師預(yù)測精準(zhǔn)度的影響因素
(一)分析師自身技能、情感以及動機對證券分析師盈余預(yù)測的影響Hong等(2000a)發(fā)現(xiàn)，證券分析師盈余預(yù)測的準(zhǔn)確程度與他們自身遷升的可能性密切相關(guān)，并且這種相關(guān)性對于新入行的分析師更加明顯。David等(2004)研究了分析師的心理因素和情感因素對其盈余預(yù)測的影響。他們發(fā)現(xiàn)，證券分析師對公司的盈余預(yù)測和推薦存在著樂觀傾向，他們通常對資本市場上的好消息反應(yīng)過度，但是對壞消息卻反應(yīng)不足。國內(nèi)學(xué)者徐躍(2007)發(fā)現(xiàn)我國證券分析師的盈余預(yù)測存在明顯的樂觀偏誤，總是過于樂觀。其原因用動機解釋，證券分析師或出于爭取投行業(yè)務(wù)，或是公司管理當(dāng)局巨額沖銷動機影響了分析師的盈余預(yù)測。由此可見，預(yù)測經(jīng)驗豐富、對盈余預(yù)測存在樂觀傾向的證券分析師，盈余預(yù)測的準(zhǔn)確程度較大。同時，不同的預(yù)測動機，也會在很大程度上影響盈余預(yù)測的準(zhǔn)確性。
(二)財務(wù)信息質(zhì)量對證券分析師盈余預(yù)測的影響
1 財務(wù)信息質(zhì)量對證券分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確程度的影響
既然財務(wù)信息披露是證券分析師盈余預(yù)測最重要的信息依據(jù)之一，那么公司財務(wù)信息披露必然會影響盈余預(yù)測的準(zhǔn)確程度。Brown，Hagerman，Griffin和Zmijewski(1987)通過數(shù)學(xué)模型分析得出如下結(jié)論，分析師盈余預(yù)測和公司披露信息質(zhì)量負(fù)相關(guān)。李丹蒙(2007)采用深交所的上市公司信息披露評價結(jié)果來反映公司透明度，研究分析了公司透明度與分析師盈利預(yù)測偏差之間的關(guān)系。結(jié)果表明對于透明度及披露程度較高的公司，分析師的盈利預(yù)測誤差明顯較低，兩者呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。由此可見，會計信息質(zhì)量與分析師盈利預(yù)測的準(zhǔn)確性呈正相關(guān)關(guān)系，與分析師盈利預(yù)測的分散性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。
2 財務(wù)信息質(zhì)量對證券分析師盈余預(yù)測分散程度的影響
分析師盈余預(yù)測的分散程度是指分析師之間的預(yù)測分歧，分析師盈余預(yù)測的分散程度通常被作為分析師群體對公司未來盈余不確定型的變量。Brown(1987)發(fā)現(xiàn)，分析師預(yù)測之間的分歧取決于其擁有的公共信息和私人信息的相對質(zhì)量，在信息質(zhì)量一樣的情況下，公共信息質(zhì)量越好，分析師之間的預(yù)測分歧越小，分析師預(yù)測的準(zhǔn)確性越高。Lang and Lundholm(1996)發(fā)現(xiàn)，分析師盈余預(yù)測的分歧程度和年報的信息披露質(zhì)量呈反比關(guān)系。由此可見，公共信息披露的質(zhì)量、私人信息質(zhì)量以及上市公司年報披露質(zhì)量對證券分析師盈余預(yù)測分散程度產(chǎn)生了重要影響。
(三)公司因素對證券分析師盈余預(yù)測的影響
1 公司規(guī)模
Dowen(1989)的研究發(fā)現(xiàn)，公司的規(guī)模與分析師預(yù)測誤差存在正相關(guān)的關(guān)系，即公司規(guī)模越大，分析師預(yù)測誤差越小。Dowen把這種原因歸結(jié)于大的公司往往具有更多信息披露的渠道，分析師可獲得的信息越多。
2 公司盈余的可預(yù)測性
Eames和Glover(2003)認(rèn)為，公司盈余的可預(yù)測性越好，證券分析師盈余預(yù)測的準(zhǔn)確性越高。如果公司的利潤中非經(jīng)營性利潤的比重較大，那么這種盈余的持續(xù)性越差，公司未來的盈余具有更大的不確定性，分析師預(yù)測的準(zhǔn)確程度越低。
主要參考文獻：
[1]李丹蒙，公司透明度與分析師預(yù)測活動[J]，經(jīng)濟科學(xué)，2007(6)
[2]Stickel，S.E.Predicting Individual Analyst Earnings Forecast[J]，Journal of Accounting Research，1990，V01，28，409－417
[3]原紅旗，黃倩茹，承銷商分析師與非承銷商分析師預(yù)測評級比較研究[J]，中國會計評論，2007(3)
[4]徐躍，關(guān)于我國證券分析師盈利預(yù)測的實證研究[D]，博士學(xué)位論文，廈門大學(xué)，2007
[5]Brown，LI，R，Hagerman，P.Griffin，M.Zmijewski， Security analyst superiority relative to univari ate time－series
論文摘要：近年來我國證券市場的劇烈波動性和愈演愈烈的金融危機，使得證券監(jiān)管正成為全球日益矚目的焦點。文章針對中國證券市場現(xiàn)行監(jiān)管體制監(jiān)管存在的問題進行了分析，并提出了相應(yīng)完善我國證券市場監(jiān)管的對策。
證券市場監(jiān)管是為確保證券市場高效、平穩(wěn)、有序的運行，通過法律、行政和經(jīng)濟等各種手段，對證券市場運行的各環(huán)節(jié)和各方面進行組織、規(guī)劃、協(xié)調(diào)和控制的總稱。對證券市場實施監(jiān)管有助于克服各種證券市場缺陷，保護市場參與者的合法利益，尤其投資者的利益，維護證券市場的公平、透明與效率，促進證券市場的機制運行和功能發(fā)揮，保證證券市場的穩(wěn)定、健全和效率，促進整個國民經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展。
一、我國證券市場監(jiān)管存在的問題
(一)監(jiān)管部門缺乏獨立性，監(jiān)管體系功能發(fā)揮不充分
盡管目前我國相關(guān)法律明確了證券會在中國證券市場的監(jiān)管地位，由于證券市場監(jiān)管主體較多，目前我國政府部門涉及證券業(yè)務(wù)的行政部門除了中國證監(jiān)會之外還包括國家發(fā)改委、稅務(wù)總局等多個部門，各部門在管理權(quán)力方面容易造成了部門之間權(quán)力重疊，導(dǎo)致了中國證監(jiān)會缺乏權(quán)威性。證券監(jiān)管權(quán)力的分散導(dǎo)致監(jiān)管主體多元化的問題不利于監(jiān)管的快速反應(yīng)以及效率的提高。另外，中國證監(jiān)會對市場變化的反應(yīng)存在時滯效應(yīng)，往往是在證券市場發(fā)生重大風(fēng)險后，證監(jiān)會才做出相應(yīng)的反應(yīng)，并且為了維護市場準(zhǔn)則的良性運行，市場的漲跌成為了證監(jiān)會最為關(guān)注的內(nèi)容，導(dǎo)致中國證監(jiān)會的監(jiān)管目標(biāo)不明確。
(二)證券發(fā)行市場監(jiān)管存在缺陷
目前，在我國實行的是帶實質(zhì)性審查的核準(zhǔn)制，其中也存在諸多問題，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：新股發(fā)行定價的行政色彩濃，偏離了市場機制的作用，例如，在證券發(fā)行中，實質(zhì)審核、證券承銷的通道制度等方面都還存在證券監(jiān)管機構(gòu)的過度干預(yù)。審批制轉(zhuǎn)變?yōu)楹藴?zhǔn)制后，同樣執(zhí)行實質(zhì)性審查，監(jiān)管機構(gòu)“內(nèi)部掌握”的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)仍然存在。在當(dāng)前我國企業(yè)經(jīng)營機制與效益狀況的制約下，爭取發(fā)行額度變成一種資金成本，相對最低的圈錢行為，這也是誘使企業(yè)進行種種包裝、偽裝、夸大預(yù)測收益的直接動因之一，進而導(dǎo)致了發(fā)行企業(yè)所提供的信息質(zhì)量低下，誤導(dǎo)投資者的投資決策。另外在信息披露制度方面，目前上市公司的信息披露仍然顯得不及時和不充分，許多上市公司在對重大事件的披露方面，仍傾向于將有利于自己的信息及時披露，不利于自己的信息則延緩披露，很容易讓投資者的利益受損。
(三)證券交易市場監(jiān)管的不完善
證券交易市場在制度設(shè)計上存在諸多不足之處，其中表現(xiàn)在證券交易中，只能對證券市場做多而不能做空，這就造成了在證券市場連續(xù)暴漲時，參與者為了獲取更多的利益，往往采取違法違規(guī)行為。另外，“政策市”的存在，加劇了證券市場的波動，在證券交易市場上政府通過各種手段托市或抑市，試圖將證券交易價格控制在一定的幅度之內(nèi)。這種通過行政手段直接干預(yù)證券交易市場的做法扼殺了市場機制的正常作用，使得證券交易價格不能真正反映有價證券的供求關(guān)系，導(dǎo)致市場效率的下降。
(四)證券中介機構(gòu)自律性存在問題
證券市場中介機構(gòu)為證券的發(fā)行與交易提供服務(wù)的各類機構(gòu)，由于我國證券市場起步較晚，作為中介機構(gòu)的證券公司在經(jīng)營規(guī)模和手段及方式上仍然存在諸多不足。在機構(gòu)設(shè)立或者獲取證券業(yè)務(wù)上，政府規(guī)定實行審批制，而這種審批又是不透明的。由此造成了許多該獲取資格的單位沒有獲取資格，而一些條件很差的單位卻獲取了資格。另外在中介機構(gòu)內(nèi)部，總公司對營業(yè)部的內(nèi)部管理和內(nèi)部控制不到位，過度追求效益和市場份額指標(biāo)，未能通過建立有效的考核體系、管理制度等；營業(yè)部在客戶管理、業(yè)務(wù)辦理、財務(wù)管理和信息系統(tǒng)管理等方面內(nèi)控制度沒有得到全面、切實的執(zhí)行。營業(yè)部違規(guī)融資問題時有發(fā)生，國債回購問題較為突出，擅自開發(fā)使用證券交易柜臺系統(tǒng)中的非法功能損害投資者利益。
二、完善我國證券市場監(jiān)管的路徑分析
(一)完善證券市場監(jiān)管主體在證券市場監(jiān)管中的作用
我國應(yīng)繼續(xù)完善以證券監(jiān)督管理委員會為核心的監(jiān)管體制，形成獨立的政府監(jiān)管主體，給予證監(jiān)會足夠的權(quán)利，力求在政府監(jiān)管與市場機制之間尋求平衡，既通過必要的監(jiān)管確保證券市場主體謹(jǐn)慎穩(wěn)健安全運營，實現(xiàn)整個金融體系的穩(wěn)定，保護投資者和社會公眾的利益，又要通過監(jiān)管促進證券業(yè)創(chuàng)新能力和效率的提高。同時在管制權(quán)力收歸中央的格局下，弱化證監(jiān)會對市場的參與程度，側(cè)重于負(fù)責(zé)證券市場的宏觀管理，提高交易所和中國證券業(yè)協(xié)會的權(quán)力，將具體維護市場發(fā)展的工作，如發(fā)行審批、市場參與者管理等工作交由他們負(fù)責(zé)。
(二)完善對證券發(fā)行市場的監(jiān)管機制
針對證券發(fā)行和上市，應(yīng)該建立由專業(yè)人士和專家組成的發(fā)行初審機構(gòu)，提高初步篩選的科學(xué)性，使其對擬上市企業(yè)改制情況的初審報告成為證監(jiān)會進行合規(guī)性審核的重要依據(jù)。同時，應(yīng)根據(jù)宏觀經(jīng)濟目標(biāo)、經(jīng)濟增長的預(yù)測速度、市場走勢與變化趨勢、市場供需力量消長等因素，科學(xué)地、定量化地制定年度新股發(fā)行規(guī)模及其額度配置，并逐步形成相對穩(wěn)定的公布制度減少其隨意性對股市的沖擊。對發(fā)行與上市一體的實質(zhì)審批、發(fā)行定價和上市審批進行分解，以保障投資者的利益；逐步實現(xiàn)以市場化的證券發(fā)行價格方式代替非市場化的證券發(fā)行定價方式；提高證券發(fā)行信息的真實性和有效性，逐步將實質(zhì)審批過渡到對證券發(fā)行信息披露的監(jiān)管，最終實現(xiàn)證券發(fā)行注冊制。
(三)完善對證券交易市場的監(jiān)管
由于市場參與者對證券市場的監(jiān)管較為薄弱，完善對我國證券交易市場監(jiān)管，就要積極培養(yǎng)多重利益主體，引進“做空”制度，通過平衡利益來校正利益失衡出現(xiàn)的重大偏差，其一是基金業(yè)放開行業(yè)準(zhǔn)入，使機構(gòu)投資者的發(fā)展壯大體現(xiàn)出多種利益主體并存的原則；其二是選擇時機建立做空機制，使市場的各種力量有足夠的激勵相互制衡。針對證券交易市場的信息披露制度，應(yīng)該細(xì)化信息披露的有關(guān)法律條文。在要求披露具體內(nèi)容時，應(yīng)當(dāng)對需要披露的事件有一個量化的規(guī)定，隨著上市公司經(jīng)營環(huán)境的變化，所應(yīng)披露的重要內(nèi)容也應(yīng)有所調(diào)整，也不能賦予企業(yè)過大的會計選擇權(quán)和自主權(quán)。另外要規(guī)范關(guān)聯(lián)交易披露，明確關(guān)聯(lián)方的內(nèi)容，同時無論是控制還是重大影響，非企業(yè)關(guān)聯(lián)者都應(yīng)予以披露，特別是主要投資者個人及與關(guān)鍵管理人員的關(guān)系極為密切的家庭成員，對于其年薪情況及在關(guān)聯(lián)企業(yè)中額外收益等都應(yīng)作適當(dāng)披露。
關(guān)健詞:證券投資實驗技術(shù)分析基本面分析
金融專業(yè)學(xué)科本身具有很強的實踐性,而實驗由于其所具有的特點和優(yōu)勢,已成為實踐性教學(xué)的主要形式。通過模擬實驗,不僅能夠激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)熱情,還能幫助學(xué)生增強感性認(rèn)識,將跨課程的有關(guān)知識融會貫通。如組織學(xué)生參與某些金融期貨經(jīng)紀(jì)公司聯(lián)合媒體舉辦的滬深股指期貨仿真交易大賽和我校金融學(xué)院舉辦的炒股大賽,在教學(xué)過程中購買模擬交易軟件,通過這些途徑,學(xué)生不僅能夠容易了解證券投資分析技術(shù)的一般原理,也能夠掌握相應(yīng)的具體的證券投資分析技禾手段,有利于學(xué)生學(xué)習(xí)和接受新的知識,促進理論知識的吸收和深化。
一、證券投資實驗在金融專業(yè)教學(xué)中的重要性
證券投資實驗涉及到經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)、會計學(xué)、投資學(xué)等多方面的理論知識,是對各種理論知識的一種綜合應(yīng)用,學(xué)生如果能在證券投資實驗環(huán)境下接受證券投資理論教育,不僅更加易于理解和掌握相關(guān)理論知識,認(rèn)識和把握相關(guān)證券投資實踐,而且也能在實現(xiàn)二者的結(jié)合過程中做到相輔相成、互促互進。
證券投資分析包含了多種不同的分析技術(shù),比如基本分析方法、技術(shù)分析方法、心理分析技術(shù)等。另一方面,證券投資分析是一門綜合應(yīng)用的藝術(shù)。證券投資分析的目的就是預(yù)測證券價格的走勢,即通過對各種影響證券價格因素的分析,來判斷證券價格的變化。但由于影響證券價格的因素繁多,而且在證券市場上存在大量的信息不對稱現(xiàn)象,使得證券投資分析的不確定性增加。這種不確定性要求證券投資分析人員靈活地、綜合地、創(chuàng)造性地運用各種分析技術(shù)和手段,來判斷和預(yù)測證券價格的走勢。對證券分析技術(shù)的主觀理解和運用這些技術(shù)的方法的不同,就可能會導(dǎo)致證券投資分析的結(jié)果大相徑庭。技術(shù)是是掌握證券投資分析技術(shù)的基礎(chǔ),而綜合應(yīng)用的藝術(shù)則更高一個層次。
二、證券投資實驗在金融專業(yè)教學(xué)應(yīng)用中應(yīng)注意的問題
證券投資實驗具有實習(xí)性、綜合性、協(xié)同交互、時間集中、資源獨享、實驗過程與結(jié)果不確定、實驗要求高等特點,合理的實驗教學(xué)和實驗管理模式必須充分考慮這些特點予以確定。
(一)兩種實驗傾向的側(cè)重點和考查標(biāo)準(zhǔn)不一樣
目前證券投資實驗有兩種不同的實驗傾向,一種是把實驗的目的放在掌握證券投資的基本知識、基本理論、基本技能上,通過實驗來完成書本知識向?qū)嶋H操作的轉(zhuǎn)化,實驗的重點在理解和掌握各種分析技術(shù)。另一種則是把實驗的目的放在提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)上,即實驗就是通過做模擬操作,給學(xué)生一定的虛擬資金,讓其模擬操作,重點在各種技術(shù)的綜合應(yīng)用上。
1.實驗的側(cè)重點不一樣。如果實驗的目的在于掌握證券投資的分析技術(shù),則在實驗的設(shè)計過程中注重對證券投資分析技術(shù)的基本概念、理論、技能的掌握上相反,如果實驗的目的在于提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)水平,則在實驗設(shè)計中要注重對證券投資分析技術(shù)的綜合應(yīng)用和熟練掌握上,而對證券投資分析方面的基本概念、基本理論、基本技能的實驗要求則相應(yīng)降低。
2.考查的標(biāo)準(zhǔn)不一樣。如果實驗的目的在提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)水平上,則實驗結(jié)果的考查將會是證券投資分析的最終結(jié)果,即模擬投資的結(jié)果是底是虧、盈利或者虧損的數(shù)額是多少作為評判的標(biāo)準(zhǔn)相反,如果實驗的目的在于要求學(xué)生掌握證券投資分析技術(shù)的基本概念、基本理論、基本技能,則實驗結(jié)果考察的目標(biāo)則在于學(xué)生對各種分析技術(shù)的理解和掌握上,模擬投資的結(jié)果并不是考查學(xué)生實驗效果或者學(xué)生實驗成績好壞的重要標(biāo)準(zhǔn)。
(二)金融專業(yè)和非金融專業(yè)的學(xué)生通過實驗解決的著重點不同
在非金融專業(yè)學(xué)生的實驗過程中,我發(fā)現(xiàn)將證券投資實驗?zāi)康姆旁谔岣邔W(xué)生證券投資技巧或者綜合應(yīng)用上,效果并不好。學(xué)生在進行證券投資實驗以前,大多數(shù)同學(xué)對證券投資的實際操作知之甚少,對證券投資的基本知識、基本理論和基本技能也往往只停留在書本知識上,所以,直接進人模擬投資分析過程,學(xué)生大多不能順利地進行實驗,甚至有同學(xué)連基本的交易信息都無法看懂,實驗的目的并不能有效地達到。
對于初次接觸到證券投資的學(xué)生來說,很顯然首先需要解決的間題不是證券投資分析的綜合應(yīng)用的藝術(shù)問題,而應(yīng)該是技術(shù)問題,即通過證券投資實驗熟悉和掌握一些基本的證券投資分析技術(shù)。在證券投資實驗中,實驗的目的主要應(yīng)該在于幫助學(xué)生掌握基本的證券投資分析技術(shù)的原理、對基本的證券投資分析技術(shù)和方法進行訓(xùn)練,鞏固和應(yīng)用各種證券投資理論知識,提高學(xué)生觀察分析和解決證券投資分析過程中遇到的各種間題的能力。
(三)分析軟件花樣眾多,學(xué)生短時間內(nèi)無法掌握其中蘊含的各種信息
能熟練運用各種證券分析軟件和交易系統(tǒng),對于對于學(xué)生能夠進人到正常的交易和分析過程至關(guān)重要,但在實驗過程中往往會忽視該過程,因為在證券投資課程學(xué)習(xí)中一般不會對基本的操作和交易信息做過多的介紹,所以,如果沒有該過程的準(zhǔn)備階段,將會使學(xué)生在后面的實驗過程中無所適從。
(四)重視證券投資技術(shù)分析實驗,忽視證券基本面分析實驗
在目前的證券投資實驗中,技術(shù)分析往往被學(xué)生所推崇,但實驗過程往往也會有問題出現(xiàn),即對各種技術(shù)分析方法知其然而不知其所以然而且各種不同的技術(shù)分析方法應(yīng)用規(guī)則繁多,在現(xiàn)實操作中的作用各有所不同,效果也不一樣,學(xué)生在實驗的時候往往無法進行鑒別和運用。
基本分析方法部分的實驗工作被忽視的部分的原因在于該部分的分析過程比較復(fù)雜,收集歷史數(shù)據(jù)相對比較困難,需要相應(yīng)的其他統(tǒng)計分析技術(shù)才能完成這部分的實驗。但這樣會產(chǎn)生一系列問題第一,實驗不能夠促使學(xué)生掌握相應(yīng)的基本分析技術(shù),學(xué)生在實驗過程中處于無事可做的局面。往往會流于形式地或者被動盯盤,時間長了就會處于無所事事的狀態(tài)中第二,忽視該部分的實驗,無助于學(xué)生應(yīng)用各種理論知識的能力,不利于提高學(xué)生分析問題、解決問題的能力,同時也不可能學(xué)會運用多種不同的統(tǒng)計分析技術(shù)。
另外因為證券投資分析涉及宏觀到微觀經(jīng)濟的各個方面,因此,證券投資分析實驗實際上是對學(xué)生對經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)、投資學(xué)、會計學(xué)、管理學(xué)等多方面知識的一個綜合應(yīng)用和考察,這部分實驗的缺失,將使實驗的教學(xué)效果大打折扣第三,隨著我國證券市場的逐步規(guī)范以及投資者素質(zhì)的逐步提高,價值投資的理念正在被市場所廣泛接受,而價值投資的理念要求投資者必須進行基本面的分析,即通過基本分析方法來判斷大勢,尋找有投資價值的行業(yè)和個股。如果不對基本面進行分析,僅僅依靠消息或者其他的方式來進行投資,如同打牌時不看牌,風(fēng)險可想而知。
三、提高證券投資實驗教學(xué)效果的心得和建議
在金融專業(yè)課程的教授中,結(jié)合學(xué)生的接受能力,與教科書中的理論相呼應(yīng),及時進行證券投資實驗。我認(rèn)為其重點應(yīng)在以下幾個方面,即掌握基本操作及交易信息、基本分析和技術(shù)分析技術(shù)上。
(一)注重基本操作及交易信息的介紹與掌握
針對上文提到的問題,在該階段的實驗過程中,我認(rèn)為應(yīng)該首先由實驗教師對投資分析軟件的使用和操作進行講解,對分析軟件交易信息中所涉及的基本概念、基本指標(biāo)進行講解,主要包括證券投資分析軟件的安裝以及使用、主要的交易信息的讀取、主要交易程序的掌握等。比如如何進人系統(tǒng)、如何看大勢、大勢的信息組成部分、個股的交易信息的讀取、以及交易信息中的一些基本概念等。然后安排一定的時間由學(xué)生自主的操作軟件和熟悉一些基本交易信息。即要求學(xué)生利用實驗室的模擬交易軟件,在指導(dǎo)老師的輔導(dǎo)下了解證券交易行情顯示各項指標(biāo),對證券交易產(chǎn)生感性認(rèn)識。
(二)改進證券投資技術(shù)分析實驗
技術(shù)分析實驗的主要目的應(yīng)該是一要講解要求學(xué)生掌握各種主要的分析技術(shù)手段的原理,特別是各種分析方法和技術(shù)指標(biāo)的計算原理,只有掌握了各種分析手段的原理后才會明白其變化的原因以及變化的趨勢二是要讓學(xué)生對各種不同的應(yīng)用規(guī)則進行實際驗證。該驗證過程對于學(xué)生掌握技術(shù)分析方法極其重要,因為技術(shù)分析方法的原理以及應(yīng)用,在證券投資課程中雖然有老師已經(jīng)講解過,但學(xué)生根本沒辦法在短暫的課程學(xué)習(xí)過程中掌握各種不同的規(guī)則,而且各種規(guī)則在實際中的應(yīng)用效果如何都必須由學(xué)生自己去驗證。為了達到以上的目的,必須設(shè)計好各種技術(shù)分析手段的實驗內(nèi)容和步驟,不能放任自流,任由學(xué)生自己去揣摩和摸索比如在讓學(xué)生掌握原理的步驟中,采用什么樣的方法讓學(xué)生更加牢固地掌握這些內(nèi)容,在學(xué)生對應(yīng)用規(guī)則進行驗證的時候,每個技術(shù)分析方法需要驗證哪些內(nèi)容,怎么去驗證,都必須有明確的規(guī)定。
(三)把基本分析技術(shù)的實驗作為一個重點
在實驗中進行基本分析的思路應(yīng)該是,在基本分析技術(shù)
的實驗過程中,學(xué)生的主要任務(wù)是收集宏觀經(jīng)濟、行業(yè)以及個股資料,然后對資料進行分析得出結(jié)論,即當(dāng)前的形勢如何,未來的經(jīng)濟政策的走勢會怎么樣,哪些行業(yè)值得投資,值得投資的行業(yè)里那些個股又具有投資價值。方法上主要運用歸納、演繹等邏輯分析方法,具體手段上主要運用調(diào)查研究、統(tǒng)計分析以及財務(wù)評價分析技術(shù)等。
參考文獻
[1]王嘉,何海濤.對當(dāng)前證券投資實驗的幾點思考[J]特區(qū)經(jīng)濟,2005.(5)
[2]胡嘉將.經(jīng)濟管理類實驗特點分析[J]實臉室研究與探索,2006.(25)
[3]魏山城.任玉珍.韓書儉.改革實臉教學(xué)方法促進學(xué)生對實臉的興趣[J].實驗室研究與探索,2005.24(3)
[論文摘要]預(yù)測性信息具有較大的不確定性和風(fēng)險性的這一特點決定了上市公司預(yù)測性信息的披露更需要 法律 制度的保障。因此，我國應(yīng)逐步通過司法實踐建立起適合預(yù)測信息披露特點的民事責(zé)任制度，切實保護投資人的合法權(quán)益。同時，借鑒美國安全港的理論和實踐經(jīng)驗，結(jié)合我國國情，制定適合我國證券市場的預(yù)測性信息披露免責(zé)制度，保障信息披露主體的正當(dāng)利益，積極鼓勵和正確引導(dǎo)上市公司披露預(yù)測信息。
上市公司披露預(yù)測信息可以彌補傳統(tǒng)財務(wù)報告僅僅反映公司過去經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況的缺陷，有助于減少投資者和公司管理當(dāng)局之間的信息不對稱，增強證券市場的公開性和公平性，推進資本市場的 發(fā)展 。但它的產(chǎn)生主要基于主觀的估計和評價，因此具有較大的不確定性和風(fēng)險性。預(yù)測性信息的這一特點決定了上市公司預(yù)測性信息的披露更需要法律制度的保障。一方面，防范上市公司舞弊，以提高預(yù)測性信息質(zhì)量，保護信息使用者的利益；另一方面，防范信息使用者對上市公司的無理訴訟，以保護上市公司的正當(dāng)利益，積極鼓勵和正確引導(dǎo)上市公司披露預(yù)測信息。
一、上市公司預(yù)測信息披露法律制度現(xiàn)狀分析
我國目前對有關(guān)預(yù)測性信息披露的違法違規(guī)行為一般采用行政處罰的辦法解決，
(四)訴訟方式
證券民事訴訟案件面對的現(xiàn)實是受害者人數(shù)眾多，而且地域分布分散，信息溝通存在一定的困難，不利于分散于各地的投資者的權(quán)益保護。為了給投資者提供訴訟上的便利，也為了法院的審理、判決和執(zhí)行程序提高效率，在積累了一定的司法實踐經(jīng)驗后，應(yīng)借鑒國際慣例，允許進行集團訴訟。證券監(jiān)管部門應(yīng)盡快擬訂并頒布證券集團訴訟試行規(guī)則，并且指定不同區(qū)域受理此類訴訟的法院，由它們在最高人民法院的指導(dǎo)監(jiān)督下，受理其管轄地區(qū)范圍內(nèi)的證券集團訴訟。此舉不但在一定程度上節(jié)約了訴訟人的相關(guān)費用，省去了復(fù)雜繁瑣的 法律 程序，也可以加快法院審理證券信息案件的效率，達到維護證券市場秩序的目的。
三、免責(zé)制度的建立
在保護投資人利益的同時，我們也必須采取措施保障上市公司的正當(dāng)權(quán)益，以鼓勵他們進行預(yù)測信息的披露。在這方面可以借鑒美國的“安全港制度”。
(一)安全港制度
1、安全港規(guī)則
1979年sec制定了rule 175和rule 3b-6，旨在保護符合規(guī)定的預(yù)測性信息披露行為，以使發(fā)行人善意并有合理依據(jù)的預(yù)測行為免受違反聯(lián)邦證券法的指控并不必承擔(dān)法律責(zé)任。這兩個條款又被稱為1979年安全港規(guī)則。
安全港制度的實行后，在一定程度上為預(yù)測提供了保障，但也暴露出了一些弊端：首先，1979年安全港規(guī)則僅僅適用于在向sec提交的文件中做出或確認(rèn)的預(yù)測性陳述。而這在實踐中往往是不可行的，因為，預(yù)測性陳述一般是在發(fā)行人與證券分析員的交流中隨機做出的，如要逐一在文件中進行確認(rèn)，操作的難度很大，也就無法受到法律的保護。其次，預(yù)測信息的更正和更新義務(wù)不明確。1979年安全港規(guī)則沒有明確規(guī)定，發(fā)行人做出預(yù)測性陳述后，是否以及何時具有更正和更新義務(wù)。發(fā)行人通常無法預(yù)見做出預(yù)測性陳述后可能導(dǎo)致的后果，發(fā)行人權(quán)衡之下，為了避免承擔(dān)責(zé)任可能放棄披露預(yù)測。
2、預(yù)先警示原則
實踐表明，1979年安全港規(guī)則并未有效地減輕披露者潛在的訴訟風(fēng)險。有鑒于此，美國國會于1995年通過了《1995年私人證券訴訟改革法》(簡稱pslra)，規(guī)定了預(yù)測性信息披露的免責(zé)制度，對安全港規(guī)則進行了修正，確立了“預(yù)先警示原則”(bespeaks caution doctrine)，以減輕預(yù)測性信息披露者的潛在訴訟風(fēng)險，減少了無理由的訴訟。預(yù)先警示原則，是指當(dāng)提出預(yù)測性財務(wù)報表或意見時，若其中附帶有相應(yīng)的警示語句，且這些陳述不影響提供給投資者的總體信息組合，則該預(yù)測性報表將不構(gòu)成證券欺詐行為。必須指出的是，預(yù)先警示性的語言要求必須有針對性，籠統(tǒng)的空談是不具有法律效力的。
(二)對我國免責(zé)制度建設(shè)的啟示
論文摘 要 有效市場假說誕生來，已成為現(xiàn)代金融理論的重要基石，然而現(xiàn)代市場上出現(xiàn)越來越多的無效率現(xiàn)象，使得標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的理性分析框架陷入了非常尷尬的境地。在這種情況下，行為金融學(xué)理論在20世紀(jì)80年代悄然興起，并開始動搖了emh的權(quán)威地位。
一、有效市場假說（emh）的基礎(chǔ)及其異象
1．emh理論基礎(chǔ)
有效市場假說是標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的一個重要基石，根據(jù)有效市場假說，所有的可以獲得的信息都已經(jīng)在價格中體現(xiàn)了，市場上沒有人能夠獲得持續(xù)的超額收益，證券市場上表現(xiàn)出來的價格就是證券內(nèi)在價值的最好估計。
有效市場假說的假設(shè)基礎(chǔ)有三：“經(jīng)濟人”假設(shè)：投資者都是理性的；隨機交易假設(shè)：即使存在不理性的投資者，但由于他們的交易都是隨機的，之間存在相互抵消的關(guān)系，也不足以影響資產(chǎn)的價格；有效套利者假設(shè)：即使存在不理性的投資者，且他們的交易也不是隨機的，但是當(dāng)他們遇到理性的套利者時，會被消除對資產(chǎn)價格的影響。
2．與emh不符的異象
emh在20世紀(jì)60、70年代，得到了多數(shù)學(xué)者的支持，然而進入20世紀(jì)80年代，卻出現(xiàn)了股價異常現(xiàn)象，與有效市場假說相矛盾。這些異常現(xiàn)象主要有：基本面異常、日歷效應(yīng)、規(guī)模異常等。
基本面異常主要指的是從歷史數(shù)據(jù)來看，投資價值型的股票比投資增長型的股票擁有更高的收益率。日歷效應(yīng)是證券市場上存在時間最長久的一種異常現(xiàn)象。對日歷效應(yīng)的研究，主要體現(xiàn)在一月效應(yīng)、月末效應(yīng)。規(guī)模異常是指根據(jù)實證研究發(fā)現(xiàn)，投資小盤股的收益率通常比投資大盤股的收益率高。
二、行為金融學(xué)對emh的修正
1．對emh理論基礎(chǔ)的修正
首先，行為金融學(xué)理論認(rèn)為“理性人”假說很難成立。該理論認(rèn)為現(xiàn)實中投資者都容易受情緒的影響，投資決策的主要依據(jù)是主觀判斷。中小投資者容易被證券分析機構(gòu)和分析師的意見左右，不會分散投資，經(jīng)常自以為是地交易或頻繁變更投資組合。這些行為都是非理性的。
行為金融理論認(rèn)為隨機交易假設(shè)也不成立。kahneman指出，人們的行為偏差其實是系統(tǒng)性的，許多投資者傾向于在相同的時間買賣相同的證券。該行為產(chǎn)生的“羊群行為”，使資產(chǎn)價格進一步偏離其價值。
對于有效套利者假設(shè)，shidfer認(rèn)為套利行為對價格的修正力量受到一些條件的限制。mullainathan 指出套利本身具有風(fēng)險，套利能否成功不僅要取決于是否有完美的替代品存在，還取決于套利的期限，如果這兩者不具備，套利就會失敗。
2．行為金融學(xué)對emh的創(chuàng)新
（1）行為金融理論對emh的范式轉(zhuǎn)換
行為金融理論與emh有不同的范式基礎(chǔ)。emh的范式基礎(chǔ)是以人的決策基于理性預(yù)期、風(fēng)險回避、效用最大化以及相機抉擇等為假設(shè)前提，同時認(rèn)為市場是有效的，理性的投資者總是能抓住每一個由非理性投資者創(chuàng)造的套利機會淘汰非理性投資者；繼而運用均值一方差的風(fēng)險測量方法最終確立投資者的最優(yōu)決策。但是行為金融理論的范式認(rèn)為，人的實際決策過程并不能很好地遵從于最優(yōu)決策模型。因此，不但需要討論人們應(yīng)該如何最優(yōu)決策，而且需要建立一套能夠正確反映投資者實際決策行為和市場運用狀況的描述性模型來討論投資者行為。行為金融理論范式認(rèn)為人的行為心理決策具有舉足輕重的作用。
（2）行為金融理論對emh的理論創(chuàng)新
目前為止行為金融雖尚未形成一個完整的理論體系，但其理論先行者在行為金融理論的范式基礎(chǔ)上，已經(jīng)成功地進行了一些理論創(chuàng)新，這其中主要有行為組合理論與行為資產(chǎn)定價模型、bsv與dhs。行為組合理論是在現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的、在現(xiàn)實中投資者實際構(gòu)建的資產(chǎn)組合是基于對不同資產(chǎn)的風(fēng)險程度的認(rèn)識及投資目的所形成的一種金字塔狀的行為資產(chǎn)組合。bsv和dhs 模型主要是用來解釋反應(yīng)過度與反應(yīng)不足的。
（3）行為金融理論對emh的方法變革
行為金融理論認(rèn)為，決策者的偏好一般是多面易變的，這種偏好常在決策過程中才形成；決策者具有很強的適應(yīng)性，他們根據(jù)決策的性質(zhì)和環(huán)境的不同選擇過程或技術(shù)；決策者尋求滿意的而非最優(yōu)解，更趨同于滿意原則而不是最佳原則等。行為金融理論在借簽心理學(xué)和行為經(jīng)濟學(xué)研究成果的基礎(chǔ)上，總結(jié)出了投資者行為心理決策中的一些特點，如回避損失和心理會計、過度自信和控制幻覺、錨定效應(yīng)和羊群效應(yīng)等。行為金融理論通過對投資者行為心理決策的分析，成功地解釋了反應(yīng)過度和反應(yīng)不足、動量效應(yīng)、季節(jié)效應(yīng)、小公司現(xiàn)象等各種異常現(xiàn)象。行為心理決策分析方法也成為行為金融理論有別于現(xiàn)代金融理論的顯著特征。
三、結(jié)束語
行為金融理論已經(jīng)從范式轉(zhuǎn)換理論、創(chuàng)新和方法變革三方面對金融學(xué)的發(fā)展做出了積極的嘗試。行為金融理論并不拒絕現(xiàn)代金融理論中的一些健全和合理的概念，某些行為金融的理論模型正是在現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，這也正是一門學(xué)科發(fā)展過程中的揚棄過程。盡管目前行為金融理論還有很多缺陷，研究的范圍還相對狹窄，缺乏完整的理論體系，但無疑行為金融理論是順應(yīng)科學(xué)范式的轉(zhuǎn)換趨勢的，代表了金融學(xué)未來的發(fā)展方向。
參考文獻：
[1]柳思維,劉根鳳.有效市場理論及其作用、缺陷和發(fā)展趨勢.商業(yè)經(jīng)濟與管理.2003(1):44—47.
關(guān)鍵詞 南加州大學(xué);教學(xué);職業(yè)生涯;銜接;高等教育
中圖分類號 G719.3 文獻標(biāo)識碼 A 文章編號 1008-3219（2014）26-0090-04
南加州大學(xué)（University of Southern California）位于美國加利福尼亞州的洛杉磯，是加州及美國西海岸最古老的私立大學(xué)，也是世界頂尖的綜合性學(xué)術(shù)研究型名校之一。長期以來，南加州大學(xué)的畢業(yè)生受到美國企業(yè)界的廣泛認(rèn)可，這與其重視教學(xué)與學(xué)生職業(yè)生涯銜接是分不開的。
一、課程設(shè)置的銜接
南加州大學(xué)的課程設(shè)置十分細(xì)致，在學(xué)校層面為每個學(xué)生構(gòu)筑了包括基礎(chǔ)課、專業(yè)課、專業(yè)基礎(chǔ)課的完整課程體系。
基礎(chǔ)課教學(xué)雖然不像專業(yè)課那樣與學(xué)生的工作技能直接相關(guān)，但可以幫助學(xué)生學(xué)習(xí)人類共同的知識經(jīng)驗、養(yǎng)成良好的價值與道德觀以及訓(xùn)練基本的做人做事能力。這些對學(xué)生的職業(yè)生涯是非常重要的。因此，南加州大學(xué)在辦學(xué)過程中通過長期的實踐總結(jié)，開發(fā)出了一整套學(xué)生必學(xué)的基礎(chǔ)課程，主要講授當(dāng)代文明相關(guān)的課程，涵蓋了科學(xué)、藝術(shù)、宗教、哲學(xué)以及倫理等，使學(xué)生全面領(lǐng)悟當(dāng)代人類文明的成果[1]。同時，南加州大學(xué)還注重培養(yǎng)學(xué)生的人文素養(yǎng)，教師常常讓學(xué)生閱讀文學(xué)名著。在基礎(chǔ)教育階段，學(xué)校十分重視學(xué)生基本知識、基本能力、基本價值觀念的培養(yǎng)，以及有關(guān)閱讀、書寫、表達，特別是獨立思考等方面的能力。學(xué)校基礎(chǔ)課在該校的課程體系中占比高達50%以上。基礎(chǔ)課成績較差將會影響學(xué)生后期專業(yè)課程的學(xué)習(xí)，甚至還會影響到其在研究生階段的學(xué)習(xí)[2]。這促使學(xué)生重視基礎(chǔ)課程的學(xué)習(xí)，為將來走上職場打下堅實的知識基礎(chǔ)。
專業(yè)課的學(xué)習(xí)直接關(guān)系到學(xué)生未來的職業(yè)生涯，因此，南加州大學(xué)非常關(guān)注專業(yè)課的教學(xué)，并設(shè)置了合理的專業(yè)課教學(xué)框架。學(xué)校根據(jù)課程的知識結(jié)構(gòu)在所處專業(yè)知識體系中的不同地位和作用，將課程分為必修課程和選修課程。必修課程和選修課程相互聯(lián)系、相互補充，共同為學(xué)生提供完整的知識和理論體系。南加州大學(xué)選修課程的選擇范圍非常寬泛和豐富，有多達十幾門相關(guān)的課程供學(xué)生選擇。在提供眾多的選擇時，學(xué)校的選課也并非毫無章法，而是堅持要求與課程模塊掛鉤[3]。以建筑學(xué)院為例，校方規(guī)定第5和第7學(xué)期的選修課程只能從建筑職業(yè)訓(xùn)練或建筑歷史模塊中選取，建筑學(xué)專業(yè)的選修課規(guī)定其中1門必須從城市與景觀中選擇，2門必須從建筑歷史與理論、建筑技術(shù)與實踐等課程中選擇。選修課還可以在學(xué)校的其他院系甚至外校選擇，充分體現(xiàn)了美國教育文化中靈活、自由的特征。
專業(yè)基礎(chǔ)課則是為專業(yè)課學(xué)習(xí)奠定必要基礎(chǔ)的課程，是學(xué)生掌握專業(yè)知識技能必修的重要課程。事實上，南加州大學(xué)在設(shè)置課程時深刻貫徹專業(yè)基礎(chǔ)課是為專業(yè)課學(xué)習(xí)服務(wù)的理念，將專業(yè)基礎(chǔ)課緊緊圍繞專業(yè)課進行設(shè)置。如建筑學(xué)專業(yè)的美術(shù)課，與學(xué)生的建筑設(shè)計學(xué)習(xí)緊密聯(lián)系，美術(shù)課可以培養(yǎng)學(xué)生的審美情趣，對學(xué)生繪制建筑效果圖也有很大幫助，學(xué)校在一、二年級也安排了一定的美術(shù)課學(xué)時，同時在課程中盡可能多地安排建筑表現(xiàn)畫給學(xué)生訓(xùn)練。由此可見，南加州大學(xué)為學(xué)生構(gòu)筑了一個貫穿基礎(chǔ)課、專業(yè)基礎(chǔ)課、專業(yè)課的課程框架，為學(xué)生的職業(yè)生涯儲備了一個完善的知識體系。
南加州大學(xué)的課程還有著相當(dāng)?shù)膭討B(tài)性、即時性與靈活性。每個學(xué)期各個學(xué)院都根據(jù)需要在教學(xué)過程中對培養(yǎng)方案與課程進行動態(tài)調(diào)整，通過一定的程序及時調(diào)整教學(xué)安排。在研究生階段，針對不同專業(yè)背景的學(xué)生，各個學(xué)院還提供不同的教學(xué)計劃。如建筑學(xué)院根據(jù)學(xué)生的教育背景將學(xué)生分為三類：建筑學(xué)專業(yè)畢業(yè)的學(xué)生、建筑學(xué)相關(guān)專業(yè)畢業(yè)的學(xué)生以及沒有建筑學(xué)專業(yè)教育背景的學(xué)生，對這三類學(xué)生的課程與學(xué)分要求也各不相同。非建筑學(xué)相關(guān)專業(yè)畢業(yè)的學(xué)生，將要求其在有資格進入專業(yè)學(xué)位課程的第1學(xué)期補修建筑學(xué)專業(yè)的所有主干課程。城市規(guī)劃、室內(nèi)設(shè)計等相關(guān)專業(yè)畢業(yè)的學(xué)生，可以免修許多基本課程。而建筑學(xué)專業(yè)畢業(yè)的學(xué)生，其課程可以從第3學(xué)期開始，從而減少到兩年半的課程學(xué)習(xí)。通過一系列的合理安排，南加州大學(xué)在課程設(shè)置上與學(xué)生未來的職業(yè)生涯緊密聯(lián)系起來。
此外，美國對執(zhí)業(yè)資格非常重視，如果不能取得相關(guān)執(zhí)業(yè)資格，學(xué)生將來的職業(yè)生涯將受到很大限制。美國很多執(zhí)業(yè)資格要求往往是學(xué)校相應(yīng)的專業(yè)通過其專業(yè)評估，而專業(yè)評估的結(jié)果很大程度上取決于該校的課程設(shè)置[4]。因此，南加州大學(xué)在各個專業(yè)的課程設(shè)置上都盡可能滿足相關(guān)專業(yè)評估的要求，使得專業(yè)評估能夠順利通過。
二、教學(xué)過程的銜接
完善的課程設(shè)置僅僅是讓學(xué)生能夠適應(yīng)未來職場的一個前提條件。要使學(xué)生將來能夠勝任他們的本職工作，還需要教師在教學(xué)過程中的精心指導(dǎo)。理論課方面，教師布置了大量的閱讀任務(wù)，開學(xué)時任課教師會列出一張書單，每次上課前學(xué)生通常需要完成數(shù)百頁的閱讀量，學(xué)生的桌面往往放置著許多著作。除了閱讀之外還要求學(xué)生在課程學(xué)習(xí)中完成相當(dāng)數(shù)量的論文。這種做法培養(yǎng)了學(xué)生良好的專業(yè)素養(yǎng)。
在實踐課程上，教師更是嚴(yán)格要求，布置的作業(yè)量非常大，且要求保質(zhì)保量完成，學(xué)生必須放棄很多休息時間來完成作業(yè)。筆者在南加州大學(xué)調(diào)研期間，經(jīng)常看到學(xué)生廢寢忘食地做課程設(shè)計。這種做法也是為學(xué)生將來的職業(yè)生涯作準(zhǔn)備，使學(xué)生提前適應(yīng)未來的職場環(huán)境。
在教學(xué)過程中，教師對學(xué)生的指導(dǎo)非常認(rèn)真細(xì)致。如建筑學(xué)專業(yè)的教師在指導(dǎo)學(xué)生做設(shè)計時手把手教，從方案構(gòu)思、草圖階段、成果表達等各個環(huán)節(jié)都對學(xué)生進行細(xì)致入微的指導(dǎo)。商學(xué)院教師在指導(dǎo)金融專業(yè)學(xué)生制作股市分析圖時，指導(dǎo)過程非常細(xì)致、認(rèn)真，從道瓊斯指數(shù)、納斯達克指數(shù)到個股的歷史走勢與近段時間表現(xiàn)，都要求學(xué)生做出詳細(xì)深入的分析報告。教師在這個過程中也與學(xué)生展開深入的交流、互動，甚至?xí)笇?dǎo)學(xué)生開設(shè)模擬賬戶，讓學(xué)生更直觀地了解證券市場。
三、聘請職場人士任教
南加州大學(xué)除了專職教師以外，還聘請了相當(dāng)數(shù)量的職場人士來校擔(dān)任兼職教師。這些教師都有著豐富的職場經(jīng)驗，可以給學(xué)生很多未來就業(yè)指導(dǎo)，讓學(xué)生更早地了解他們未來職業(yè)生涯所需要做的工作。南加州大學(xué)建筑學(xué)院就聘請了很多建筑師來學(xué)校擔(dān)任設(shè)計教師，他們非常了解當(dāng)今美國建筑界的業(yè)主需要怎樣的作品。學(xué)生跟著這些建筑師學(xué)習(xí)，就可以做出更符合未來業(yè)主需要的作品。這些建筑師還對學(xué)生開放他們的事務(wù)所，讓學(xué)生在學(xué)習(xí)期間有更多實習(xí)機會，而且學(xué)生去事務(wù)所實習(xí)，可以提前了解工作流程，適應(yīng)職場的工作節(jié)奏。在培養(yǎng)學(xué)生的實踐能力上，學(xué)校教授的設(shè)計工作室作為一種產(chǎn)學(xué)研一體化的教學(xué)機構(gòu)，對補充學(xué)習(xí)經(jīng)費與教師收入有很大的幫助，也給學(xué)生提供了更多的實踐機會，大大提高了學(xué)生的設(shè)計能力。在工作室里，學(xué)生得以參與真實的設(shè)計項目，對學(xué)生設(shè)計及實踐能力的提高有非常大的幫助，而聘請校外的建筑師來校任教為學(xué)生到工作室實習(xí)提供了一個非常有利的條件。南加州大學(xué)商學(xué)院也聘請了許多銀行家和證券分析師來學(xué)校兼職任教。美國的金融業(yè)十分發(fā)達，這些銀行家與證券分析師非常熟悉美國金融市場的運行模式與特點，商學(xué)院的學(xué)生跟他們學(xué)習(xí)可以獲得很多關(guān)于美國金融行業(yè)的信息。這些銀行家與證券分析師也給學(xué)生提供去投資銀行或者證券公司實習(xí)的機會，在實習(xí)過程中，學(xué)生可以親身經(jīng)歷美國金融行業(yè)的運作模式，同時還能讓學(xué)生更深刻地領(lǐng)會華爾街的生存哲學(xué)。金融市場往往瞬息萬變，學(xué)生如果能夠在實習(xí)過程中了解到金融市場的殘酷性，對他們職業(yè)生涯乃至人生都是非常有好處的。
除了聘請兼職教師以外，南加州大學(xué)還請職場人士來學(xué)校開展一些講座。這些人有建筑師、會計師、律師、工程師以及銀行家，很多都是行業(yè)的佼佼者。學(xué)生可以在這些講座中得到很多有用的知識，如行業(yè)的最新信息、未來工作中需要注意的問題等，使學(xué)生在校期間更好地開展職業(yè)生涯規(guī)劃。這些講座不僅僅對學(xué)生學(xué)習(xí)有幫助，教師也可以在講座中得到一定啟發(fā)，得以完善其教育教學(xué)方式，更好地為教學(xué)服務(wù)。
四、對我國高等教育的啟示
南加州大學(xué)是世界首屈一指的高等學(xué)府，其在教學(xué)中重視與學(xué)生職業(yè)生涯的銜接是該校長盛不衰的重要原因。借鑒南加州大學(xué)的成功實例，我國高校可以從以下三方面提高學(xué)生在職場的生存能力。
（一）完善相應(yīng)的課程設(shè)置
合理的課程設(shè)置是培養(yǎng)學(xué)生優(yōu)秀職業(yè)素養(yǎng)的前提條件。與美國相同，我國高校課程體系也是由基礎(chǔ)課、專業(yè)基礎(chǔ)課、專業(yè)課組成，但在具體的課程設(shè)置上，我國高校還不夠完善，存在基礎(chǔ)課偏少的情況。但不管是什么專業(yè)，都會涉及到自然、人文、社會等諸多領(lǐng)域的綜合性科學(xué)。因此，應(yīng)該在基礎(chǔ)課中引入更多的相關(guān)內(nèi)容，提高學(xué)生的人文素養(yǎng)與知識素養(yǎng)。同時，應(yīng)更加合理地處理專業(yè)基礎(chǔ)課與專業(yè)課之間的關(guān)系，加強兩者之間的銜接，讓專業(yè)基礎(chǔ)課更好地為專業(yè)課服務(wù)。在專業(yè)課程安排上也應(yīng)更加合理，盡可能多地安排與實踐相關(guān)的課時，提高學(xué)生的實踐能力。此外，為與國際接軌，我國許多行業(yè)也實行了執(zhí)業(yè)資格認(rèn)證制度，這一制度也對相關(guān)專業(yè)的文憑提出了評估要求。因此，高校在制定相應(yīng)的培養(yǎng)計劃、課程體系、授課方法以及師資配比等方面應(yīng)盡量滿足相關(guān)評估機構(gòu)所制定的培養(yǎng)目標(biāo)、教學(xué)計劃、課程設(shè)置等方面的要求，盡早通過相應(yīng)的專業(yè)評估，為學(xué)生將來的執(zhí)業(yè)創(chuàng)造更好的條件。
（二）在教學(xué)過程中對學(xué)生嚴(yán)格要求
當(dāng)前我國高等教育嚴(yán)進寬出的現(xiàn)狀，導(dǎo)致很多學(xué)生在進入大學(xué)以后學(xué)習(xí)不夠努力。但隨著社會的發(fā)展，很多情況已發(fā)生變化，大學(xué)畢業(yè)僅僅是職業(yè)生涯的開始，大學(xué)階段的專業(yè)學(xué)習(xí)對未來的職業(yè)發(fā)展是非常重要的。因此，學(xué)校與教師應(yīng)提高學(xué)生在這方面的認(rèn)識，調(diào)動學(xué)生學(xué)習(xí)積極性。教師在教學(xué)過程中應(yīng)對學(xué)生嚴(yán)格要求，盡可能多地給學(xué)生布置學(xué)習(xí)任務(wù)，挖掘他們的學(xué)習(xí)潛力。同時，要求學(xué)生按時保質(zhì)保量完成作業(yè)，嚴(yán)禁遲交作業(yè)或者敷衍，這樣可以迅速提高學(xué)生的專業(yè)水平與職業(yè)素養(yǎng)。同時，要加強實踐教學(xué)，在布置課程設(shè)計任務(wù)時盡量與實際內(nèi)容相結(jié)合，強調(diào)課程設(shè)計的應(yīng)用性，在教學(xué)過程中給學(xué)生更多的檢驗專業(yè)知識的機會，讓學(xué)生對專業(yè)有更加深刻的認(rèn)識，使學(xué)生在未來職業(yè)道路上具有更寬闊的知識背景和更強的實踐能力。
（三）邀請校外優(yōu)秀人才來校任教
有條件的高校可以盡可能多地聘請兼職教師，使學(xué)生通過課堂就與職場的成功人士接觸。此外，還可以邀請社會上的職業(yè)經(jīng)理人、建筑師、會計師等來校開設(shè)講座，幫助學(xué)生提前了解職場的運行模式，做好職業(yè)生涯規(guī)劃。
參考文獻：
[1]赴美國、加拿大通識教育考察團.美國、加拿大高等學(xué)校的通識教育[J].中國大學(xué)教學(xué)，2003（3）：44-46.
[2]Osmo Kivinen， Juha Hedman， P?ivi Kaipainen. From Elite University to Mass Higher Education： Educational Expansion， Equality of Opportunity and Returns to University Education[J].Acta Sociologica，2007（9）：231-247.
[3]David D. Marsh， Myron H. Dembo. Rethinking School Leadership Programs： The USC Ed.D. Program in Perspective[J].The Education Doctorate，2009（1）：69-85.
[4]王彤，唐衛(wèi)民.美國高等教育專業(yè)評估體系及其啟示[J].現(xiàn)代教育管理，2010（10）：112-114.
收稿日期：2014-06-15
作者簡介：胡憶南（1984- ），男，浙江安吉人，南京工業(yè)大學(xué)博士研究生;汪永平（1948- ），男，安徽蕪湖人，南京工
業(yè)大學(xué)教授，博士生導(dǎo)師。
The Enlightenments of Cohesion of University of Southern California’s Teaching and Students’Career
HU Yi-nan，WANG Yong-ping
（School of Architecture， Nanjing Tech University， Nnanjing Jiangsu 210009，China）
我系05屆畢業(yè)生第六學(xué)期畢業(yè)論文一律要求寫實習(xí)報告.為了保證實習(xí)報告的完成質(zhì)量,現(xiàn)將有關(guān)實習(xí)報告的要求規(guī)范如下:
一,實習(xí)報告的基本結(jié)構(gòu)
1, 前置部份:包括封面,實習(xí)報告任務(wù)書.
(1),封面的內(nèi)容:學(xué)校,系,專業(yè)和學(xué)生姓名,實習(xí)報告題目等(見附件).由畢業(yè)生本人填寫.
(2),實習(xí)報告任務(wù)書的內(nèi)容:學(xué)生姓名,專業(yè)班級,題目由學(xué)生手寫;起止時間,主要內(nèi)容,進度安排,由指導(dǎo)教師填寫.
2,主體部份:實習(xí)報告正文.
實習(xí)報告正文內(nèi)容必須包含下面四個方面:
(1),實習(xí)目的:言簡意賅,點明主題.
(2),實習(xí)單位及崗位介紹:要求詳略得當(dāng),重點突出,重點應(yīng)放在實習(xí)崗位的介紹.
(3),實習(xí)內(nèi)容及過程:這是重點,篇幅不少于2000字.要求內(nèi)容詳實,層次清楚;側(cè)重實際動手能力和技能的培養(yǎng),鍛煉和提高,但切忌日記或記帳式的簡單羅列.
(4),實結(jié)及體會:這是精華,篇幅不少于500字.要求條理清楚,邏輯性強;著重寫出對實習(xí)內(nèi)容的總結(jié),體會和感受,特別是自己所學(xué)的專業(yè)理論與實踐的差距和今后應(yīng)努力的方向.
整體實習(xí)報告的內(nèi)容必須與所學(xué)專業(yè)內(nèi)容相關(guān),字?jǐn)?shù)不少于3500字.
3,最后是教師指導(dǎo)意見及評閱意見書和答辯意見書.
二,實習(xí)報告文字編寫格式和裝訂要求
1,實習(xí)報告一律要使用A4紙打印成文.
2,字間距設(shè)置為"標(biāo)準(zhǔn)";
3,段落設(shè)置為"單倍行間距";
4,字號設(shè)置為:
標(biāo)題:宋體二號加粗;
正文一級標(biāo)題:宋體四號加粗;
正文二級標(biāo)題:宋體小四號加粗;
其余漢字均為宋體小四號:
正文中所有非漢字均為Times New Roman 體;
5,實習(xí)報告裝訂的順序是:封面,任務(wù)書,正文,封底.請勿裝訂!!!
6,畢業(yè)答辯完成后,再將教師指導(dǎo)意見及評閱意見書(在前)和答辯意見書(在后)裝訂于畢業(yè)設(shè)計(實習(xí)報告)之后.
7,實習(xí)報告的封面,任務(wù)書,教師指導(dǎo)意見及評閱意見書和答辯意見書由教務(wù)處規(guī)定統(tǒng)一格式.
三,時間安排
實習(xí)報告完稿時間:4月26日;
實習(xí)報告完成時間:5月8日;
3,畢業(yè)答辯時間:5月9日——5月13日.
四,其他要求
畢業(yè)生交給指導(dǎo)教師實習(xí)報告最好以郵件方式,便于修改,
實習(xí)報告的題目一律統(tǒng)一格式為:"關(guān)于在╳ ╳ 單位從事╳ ╳ 崗位的實習(xí)報告"或 "關(guān)于在╳ ╳ 單位開展╳ ╳業(yè)務(wù)的實習(xí)報告"
附:
楊柳同學(xué)的畢業(yè)實習(xí)報告<>(沒有最后定稿),請各位同學(xué)參考形式及格式.
大連職業(yè)技術(shù)學(xué)院
畢業(yè)設(shè)計(實習(xí)報告)
題 目:關(guān)于在國信證券公司開展
銀證通業(yè)務(wù)的實習(xí)報告
指導(dǎo)教師: 姜 春 生
成 績:
系 別:工商管理系
專 業(yè): 證券投資
班 級: 02證券二班
姓 名: 楊 柳
2005年5 月 9 日
關(guān)于在國信證券開展銀證通
業(yè)務(wù)的實習(xí)報告
一,實習(xí)目的
在即將畢業(yè)之前,能有機會去國信證券實訓(xùn)是一個很難得的機會.在國信證券實習(xí)主要是為了了解現(xiàn)在社會上出現(xiàn)的一些金融產(chǎn)品,主要是國信證券做的很好的銀證通業(yè)務(wù)以及它們自身的財富通業(yè)務(wù).在實訓(xùn)中我們要掌握銀證通業(yè)務(wù)是什么 怎樣辦理銀證通業(yè)務(wù) 銀證通業(yè)務(wù)的優(yōu)勢以及怎樣去銷售銀證通.以上這些是我們在這短期培訓(xùn)中要掌握的.
二,實習(xí)單位簡介
國信證券有限責(zé)任公司起源于1989年成立的深圳國際信托投資公司證券業(yè)務(wù)部.目前注冊資本20億元,公司股東單位皆為極具實力的大型企業(yè):深圳國際信托投資有限責(zé)任公司,深市機場股份有限公司,深圳市投資控股有限公司,云南紅塔集團有限公司,中國第一汽車集團公司和北京城建投資發(fā)展股份有限公司.經(jīng)過十多年的發(fā)展,公司形成了"創(chuàng)造價值,成就你我"的核心理念和"開放透明,和諧進取"的企業(yè)文化,成為了國內(nèi)知名的大型綜合類證券公司.
1998年起,國信證券單個營業(yè)部的平均交易額和平均盈利能力連續(xù)七年名列全國第一;深圳紅嶺中路營業(yè)部連續(xù)十三年股票基金交易額在深圳交易所排名第一.在2004年滬,深兩市會員股票基金交易排名中,國信證券已躍居全國前七位.截至2004年底,國信證券"銀證通"業(yè)務(wù)已經(jīng)在全國累計開通50多個城市,"銀證通"客戶數(shù)量和交易量均居全國證券業(yè)第一.國信證券是一家實力雄厚的證券公司并且是全國證券業(yè)競爭力最強的公司之一.
三,實習(xí)內(nèi)容及過程
我們實習(xí)的內(nèi)容主要分兩部分,第一部分是崗前培訓(xùn);第二部分是上崗實習(xí).
我在國信證券營業(yè)部進行了兩天的培訓(xùn),培訓(xùn)的主要內(nèi)容是關(guān)于銀證通業(yè)務(wù)的介紹,怎樣辦理開戶和轉(zhuǎn)戶,以及辦理業(yè)務(wù)時應(yīng)該注意的問題.培訓(xùn)結(jié)束后給我們進行了崗位的分配,我被分配到了一家農(nóng)業(yè)銀行儲蓄所開展銀證通業(yè)務(wù)的介紹及銷售.
第二天由于對這家銀行不太了解,我就裝扮成普通的儲戶進行實地的了解.進門一看前面是一個大廳,然后是各種業(yè)務(wù)的專柜,因為銀證通的大部分客戶都是儲戶,所以我就去向大堂的保安詢問了一下儲蓄專柜的位置,然后來到柜臺前詢問了一些銀行代售的一些理財品種,去聽一些儲戶主要詢問的品種.上午大概把農(nóng)行了解了一下.下午我以國信的實習(xí)員工的身份正式的在農(nóng)行開展我的業(yè)務(wù).上午的那些柜員一看我是國信的員工,對我都非常的友善,也許是大家都是女孩子,相處起來也比較容易,和她們進行了一些初步的了解.下午我的咨詢臺幾乎是一個人也沒有,期待著以后的日子能好過一點吧.
第二天上午我終于有了第一個咨詢者,她是一個40多歲的中年婦女,她是在儲蓄時問柜臺一些品種,柜員把她介紹到我這里來的,我向她介紹了銀證通業(yè)務(wù),正巧她也進行股票的交易,我就告訴她,國信有一個專門的分析機構(gòu)可以對你的股票進行診斷,而且是免費的.她一聽挺高興,就把股票的名稱和代碼給了我,我又把她的電話記下來,這樣我就又有機會和這個客戶接觸了,并且有希望把她做成自己的客戶.晚上回國信后,我把她的那幾支股票拿給國信證券分析師看,她們給了我一份很詳細(xì)的診斷報告,我回去認(rèn)真的看了看,把握住了一些關(guān)鍵的信息.第三天下午她就來取診斷報告了,她還問了一些國信都有些什么樣的服務(wù),我向她介紹了合作配售,并告訴她這個是國信特有的而且是免費的,她聽后.我覺得她有一點兒動心了,我又給她介紹了一些其他服務(wù).我們之間談的比較愉快.
三天后,這個阿姨來農(nóng)行找我,讓我?guī)退D(zhuǎn)到我們國信,要開銀證通,我當(dāng)時聽了心里別提有多高興了,我馬上答應(yīng)她,并告訴她等我把手續(xù)都整理好后給她打電話.
兩天后我和她約好下午來農(nóng)行辦理,我特別告訴她帶好身份證,股東卡和復(fù)印件.通知銀行準(zhǔn)備好個人開戶申請表和銀證通開戶申請表,自己在公司準(zhǔn)備好三方協(xié)議帶到銀行.下午她來后,我立刻帶她到柜臺辦理業(yè)務(wù),可沒想到辦理開戶時,農(nóng)行的系統(tǒng)竟出現(xiàn)了問題,開戶開不了,因為時間比較緊,我們還要去辦理撤消指定交易和轉(zhuǎn)托管,這些都需要在下午交易的兩個小時內(nèi)辦完,沒辦法,我只好帶她去最近的一家工行辦理,她當(dāng)時就有些不耐煩了,我只能找一些話題和她聊,用所有的辦法把她挽留住,最后我還是幫我的第一個客戶辦理完了.雖說中間出現(xiàn)了一些小的問題,但能夠及時解決,不要讓客戶產(chǎn)生不耐煩的心理,要是客戶產(chǎn)生這種心理,客戶就不容易做過來了.
在剩余的實習(xí)期間,我也遇到了一些問題,在給客戶填寫股東代碼時,股東代碼填錯了,還好當(dāng)時與國信對股東代碼時及時發(fā)現(xiàn),才避免了一次錯誤.一次,給客戶在銀行辦理完銀證通業(yè)務(wù)后,客戶第二天交易不了,客戶給我打電話詢問,我當(dāng)時也不知道怎么回事,因為從來沒有出現(xiàn)過這種情況,我立刻給國信證券公司打電話問了一下,原來是證券公司方面沒有開資金戶,國信馬上給這個客戶進行了開戶.這件事情后,每次我給客戶辦理完銀證通業(yè)務(wù)后,我都給國信打個電話,確認(rèn)一下是否開立資金帳戶.還有一次,一個馬上快要做成的客戶卻沒有做成,是因為當(dāng)時我只忘記問他當(dāng)天做沒做交易,有沒有委托和新股認(rèn)購.沒想到辦理撤消指定交易時撤消不了,他當(dāng)天上午進行了交易,沒辦法辦理,只能第二天辦理,他一看這么麻煩,就不辦了,我是怎么說都不行,他也是一個很忙的人,時間就是金錢,找出空時間來很不容易,所以這個客戶就在我的一個小小的失誤中喪失了.有了這些經(jīng)驗后,我每次做一個客戶都非常認(rèn)真,非常仔細(xì)的去做,把所有能想到的都辦理好后再與客戶聯(lián)系,爭取能做到的客戶都不會讓他走掉.
四,實結(jié)及體會
年度計劃和預(yù)算工作常常變得過于正規(guī)、冗長和耗費太多的資源。而且，盡管預(yù)算很重要，卻往往白忙一場。請看下面的故事：
冗長的數(shù)字游戲
六月的某一天，GrandVision公司的首席運營官瑪麗（Mary）會晤了公司執(zhí)行官（CEO），討論下年的年度計劃和預(yù)算。CEO剛在五月份向證券分析師們描繪了公司的光明前景——收入和利潤都將達到兩位數(shù)的增長速度。“現(xiàn)在我們必須實現(xiàn)諾言，”CEO對瑪麗說，“我們必須在員工人數(shù)和費用支出方面控制更加有力，制定更具挑戰(zhàn)性的目標(biāo)。”
六月份的大部分時間，瑪麗都在同她的財務(wù)副總經(jīng)理一起規(guī)劃：預(yù)算中到底需要安排多少人力和費用支出。瑪麗希望預(yù)算能緊些，但又不能太緊，因為需要足夠的人手和資金去實現(xiàn)CEO的戰(zhàn)略決策，如質(zhì)量改善、速度提升、結(jié)構(gòu)重組、技術(shù)創(chuàng)新和戰(zhàn)略聯(lián)盟等。
七月，瑪麗把她的手下叫到辦公室。“迪克（Dick），”她認(rèn)真地說，“今年我們在員工人數(shù)和費用支出控制要更有力。你有什么建議？”第二天迪克邀請他的直接下屬湯姆（Tom）共進午餐。迪克重復(fù)了瑪麗的訓(xùn)示。由于湯姆的部門里一共只有八個人，除了工資外，其他開支很少，因此湯姆的回旋余地并不大。在八月的大部分時間里，湯姆和他部門的人都在處理這些預(yù)算數(shù)據(jù)，他們也常常談?wù)撡|(zhì)量、速度、重組以及面臨的其他重大挑戰(zhàn)，但是很少想到如何去做，注意力都被那些預(yù)算數(shù)據(jù)牽扯住了。
下一個月，湯姆、迪克和瑪麗分別向各自的上司提出了自己的計劃草案。每個人都明白自己的數(shù)字將被否決，這只是整個預(yù)算制訂過程的開頭而已。果然，每個人都被告知重新審議自己的方案。
十月、十一月、直到十二月，湯姆、迪克和瑪麗又回到了前幾個月已經(jīng)做過的工作過程中。雖然每個人都時常談起將要實施的質(zhì)量、速度等戰(zhàn)略決策，但是當(dāng)日短夜長的冬天越來越逼近時，湯姆、迪克和瑪麗的工作只盯住一個目標(biāo)：在十二月中旬拿出一個年度計劃和預(yù)算，里面有正確和最佳的數(shù)字。
他們終于辦到了！經(jīng)理們興沖沖地度過了好不容易才能夠放松一下的圣誕假期。每個人一月份回來上班時，都準(zhǔn)備全力以赴開展質(zhì)量改善、速度提升、結(jié)構(gòu)重組、技術(shù)創(chuàng)新和戰(zhàn)略聯(lián)盟等工作。這些努力方向并沒有具體目標(biāo)，但他們知道這些工作很重要，也是計劃中的。
回來上班后不久的一天早晨，瑪麗正在準(zhǔn)備召開一月十五日的會議“踏上今年的挑戰(zhàn)之路”時，電話鈴響了。電話的另一端是CEO。“瑪麗，”他著說，“我有一個壞消息。”
“噢，不，”瑪麗叫道。“不是預(yù)算的問題吧？”
“不是，預(yù)算很不錯。但我們需要復(fù)核去年的數(shù)字。如果我們打算達到證券分析師們的預(yù)期，我們不得不降低目前的生產(chǎn)儲備量。你能不能暫時放下本月十五日前的其他工作？”
與績效脫節(jié)的預(yù)算
這是一個寓言嗎？不完全是。它每年都在某一個組織發(fā)生。盡管你投入了很多時間和努力，這種預(yù)算過程至少有三個方面的缺陷：
首先，這種預(yù)算不關(guān)注成果而重視活動。實際上，績效開始于以成果為基礎(chǔ)的目標(biāo)，而不是以活動為基礎(chǔ)的目標(biāo)。舉個例子，如果你必須提升客戶服務(wù)的水準(zhǔn)，那么你的目標(biāo)必須包括速度提高、信息正確、減少差錯、客戶滿意、客戶再次購買等等相應(yīng)的成果。相反的，以活動為基礎(chǔ)的目標(biāo)無非是重復(fù)人們計劃要做的事情罷了。
有效的目標(biāo)是“聰明的（SMART，是以下形容詞的首字母縮寫）”——具體（Specific）、可衡量(Measurable)、相關(guān)性（Relevant）、時間期限（Time-bound）。如果財務(wù)準(zhǔn)繩是衡量成功的有效指標(biāo)，可以用它作為目標(biāo)。但如果時間、速度、滿意度、質(zhì)量、新產(chǎn)品、新服務(wù)、客戶關(guān)系或其他尺度能夠更好地衡量成功，那么就用它們作為以成果為導(dǎo)向的“聰明的”（SMART）目標(biāo)，不要再習(xí)慣性地采用收入、開支或者員工人數(shù)作為制定目標(biāo)的基礎(chǔ)。
其次，這種預(yù)算不能用來直接衡量公司關(guān)鍵經(jīng)營績效。GrandVision公司的CEO向證券分析師們保證“兩位數(shù)的收入和利潤增長。”GrandVision公司怎樣才能走向成功？當(dāng)然是通過改善那些關(guān)鍵績效：質(zhì)量提升、提高速度、結(jié)構(gòu)重組、技術(shù)創(chuàng)新和戰(zhàn)略聯(lián)盟等。收入、支出和人員都是滯后和間接的衡量標(biāo)準(zhǔn)，而且財務(wù)數(shù)據(jù)不能反映組織中某一項活動的成功與否。
最后，這種預(yù)算難以鼓勵人們表現(xiàn)更卓越。目標(biāo)應(yīng)當(dāng)如同獎勵一樣可以激勵員工。當(dāng)人們設(shè)定降低缺陷、達到新的服務(wù)水平、尋求新的顧客或者開拓新的市場等目標(biāo)時，他們的工作熱情和成就感都會大大提高。
挑戰(zhàn)關(guān)鍵績效目標(biāo)
美國紅十字會（AmericanRedCross）的副總裁JenniferDunlap決定用著眼于成果的方式來改進預(yù)算制定流程。作為公司服務(wù)分部（CorporateServices）的負(fù)責(zé)人，她負(fù)責(zé)人力資源、市場營銷、公關(guān)、融資籌款、政府關(guān)系和國際服務(wù)等具體工作。JenniferDunlap要求轄下的員工為下一年度準(zhǔn)備通常意義上的預(yù)算，這些預(yù)算包含一些簡單、必要的內(nèi)容就夠了。部門的計劃重點著眼于所面臨的重大挑戰(zhàn)，和迎接這些挑戰(zhàn)的以成果為基礎(chǔ)的目標(biāo)。
對于每一種績效方面的挑戰(zhàn)，她都要求經(jīng)理人定出一個或者多個基于成果的目標(biāo)，同時制定出達到目標(biāo)需要采取的行動計劃。例如，在市場營銷方面需要同其他公司建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。取代著眼于預(yù)算和人手的傳統(tǒng)方式，市場營銷部門要明確地界定出一個或者更多的基于成果的目標(biāo)，如建立伙伴關(guān)系的數(shù)量和時間、每個伙伴關(guān)系的重要性有多大。
Dunlap提醒每一個人，公司服務(wù)分部面臨很多機遇和挑戰(zhàn)，遠遠超過自身資源所能應(yīng)付的，因此必須不得不作抉擇。在作決定時，除了考慮現(xiàn)金方面的支出和收益之外，還需要考慮的是速度、技能、人才、質(zhì)量和伙伴關(guān)系方面。
不再有討論預(yù)算時的辛苦與焦慮，取而代之的是人們努力工作以分析和界定自己希望實現(xiàn)的工作成果，以及這些成果對于股東、客戶、員工和贊助人的意義。很多公司服務(wù)分部的經(jīng)理人意識到，現(xiàn)在他們必須花大量時間同掌握第一手資料的人們商談。有很多績效方面的挑戰(zhàn)需要部門內(nèi)部的意見統(tǒng)一，甚至整個組織內(nèi)部的共識，促使經(jīng)理人們尋求來自上級的授權(quán)，以成功地制定出基于成果的目標(biāo)。這產(chǎn)生了更加綜合性的挑戰(zhàn)，只有通過各部門之間的團隊合作才能完成，不再是傳統(tǒng)的計劃和預(yù)算過程中一成不變的各個部門相互獨立的工作方式。
公司服務(wù)分部是否制定和提交了一份預(yù)算呢？回答是肯定的。但是經(jīng)理們計劃和預(yù)算工作中的大多數(shù)時間放在更重要的事情上——對于關(guān)鍵績效方面的挑戰(zhàn)和基于成果的目標(biāo)有了清楚的界定和共識，因此他們可為組織的股東、客戶、贊助人、員工做出重大的貢獻。
構(gòu)建績效和成果評估系統(tǒng)
經(jīng)理們怎樣才能馴服預(yù)算和計劃這頭“怪獸”呢？首先，停止玩數(shù)字游戲。讓預(yù)算和計劃成為績效和成果管理系統(tǒng)的一部分。整個績效和成果管理系統(tǒng)包括：組織所追求的績效方面的挑戰(zhàn)；衡量成功與否的基于成果的工作目標(biāo)；達到成功目標(biāo)的時間表；實現(xiàn)這些目標(biāo)的責(zé)任人（個體或團體）。
為了實施這種系統(tǒng)，你和你的同事們必須要做到：
把績效方面的挑戰(zhàn)，而不是部門和職能的考慮，作為制定計劃和設(shè)定目標(biāo)的基礎(chǔ)。例如，GrandVision公司應(yīng)當(dāng)建立一套計劃，直接致力于質(zhì)量提升、提高速度、結(jié)構(gòu)重組、技術(shù)創(chuàng)新和戰(zhàn)略聯(lián)盟等。那么，是否應(yīng)當(dāng)有運營預(yù)算呢？是的，但只有當(dāng)運作中的費用和人手對績效相關(guān)的挑戰(zhàn)有影響時，才需要考慮檢查和更新預(yù)算。
將每個人根據(jù)所負(fù)責(zé)的績效挑戰(zhàn)領(lǐng)域分組，要求他們制定并且達到基于成果的目標(biāo)。數(shù)十年來，績效往往產(chǎn)生在簡單的、單獨的場所：個人、部門等。今天，績效常常出現(xiàn)在更復(fù)雜、更瞬息萬變的地方：項目團隊、業(yè)務(wù)流程和戰(zhàn)略聯(lián)盟等。
每個績效方面的挑戰(zhàn)及其相關(guān)的工作領(lǐng)域，都應(yīng)該設(shè)定SMART的目標(biāo)和基準(zhǔn)。計劃、預(yù)算和檢討程序應(yīng)當(dāng)有助于幫助人們回答以下問題：
·目前在績效方面的挑戰(zhàn)是哪些？
·在這些挑戰(zhàn)中，哪些成果是成功的標(biāo)志？
·這些挑戰(zhàn)屬于哪些工作領(lǐng)域和需要多少人手？
·我或者我們對哪些工作領(lǐng)域能做出貢獻？
格雷厄姆和多德在《證券分析》一書中對股票價格波動的本質(zhì)進行了分析，說明了“股票內(nèi)在價值”對于投資的重要性，隨后，這個領(lǐng)域的研究引起了眾多經(jīng)濟金融學(xué)家的興趣，經(jīng)過幾十年的探索，得到了大量的重要研究成果，而且不乏廣泛應(yīng)用的方法，但是，對于新興市場和普通投資者卻難以采用。這里，我們希望借用20世紀(jì)80年代興起的灰色系統(tǒng)理論，探索一套簡便易用的股票投資價值預(yù)測方法。本文探討了灰色預(yù)測方法及其在股票價格預(yù)測中應(yīng)用的理論基礎(chǔ)和方法，以期能為投資者的決策行為提供一定的指導(dǎo)作用。
1.問題的提出
我們知道，股票市場的價格走勢是極為復(fù)雜且難以預(yù)測的。股票價格對市場信息如何進行反應(yīng)，即使最高明最富經(jīng)驗的分析師也難以穩(wěn)操勝券，這是因為，我們?nèi)狈π畔κ袌鲇绊懙膫鲗?dǎo)系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)和系統(tǒng)傳導(dǎo)模型，不能準(zhǔn)確把握金融政策、利率政策、公司狀況、國際市場及投資者心理承受能力等因素的變化及其對市場的影響方式和作用，只能似是而非地對價格走勢進行把握，其結(jié)果可想而知。
于是，如何判斷或預(yù)測股票市場價格走勢引起了眾多經(jīng)濟金融學(xué)家和市場分析人員的極大興趣，在許多經(jīng)濟學(xué)家的共同努力下，股票定價方法向著量化方向發(fā)展，建立了大量令人振奮的定價方法。格雷厄姆和多德在1934年《證券分析》一書對1929年美國股票市場價格暴跌的深刻反思,認(rèn)為股票價格的波動是建立在股票“內(nèi)在價值”基礎(chǔ)上的，股票價格會由于各種非理性原因偏離“內(nèi)在價值”，但隨著時間的推移這種偏離會得到糾正而回到“內(nèi)在價值”，因此，股票價格的未來表現(xiàn)可通過與“內(nèi)在價值”的比較而加以判斷。但“內(nèi)在價值”取決于公司未來盈利能力，因此，對公司未來盈利能力及其現(xiàn)金流的準(zhǔn)確把握將是非常關(guān)鍵的。此后，戈登在對“內(nèi)在價值”進行深入的量化分析的基礎(chǔ)上，提出了著名的股票定價的現(xiàn)金流量模型即“戈登模型”，然而，公司未來現(xiàn)金流是不確定的，為該模型的廣泛應(yīng)用帶來麻煩，為此，關(guān)于股票定價的早期研究就集中在確定公司未來現(xiàn)金流。費雪(Fisher)教授認(rèn)為未來資產(chǎn)收益的不確定性可用概率分布來描述，馬夏克（Marschak）、希克斯(Hicks)等學(xué)者經(jīng)過一系列研究認(rèn)為投資者的投資偏好可以看作是對投資于未來收益的概率分布矩的偏好,并可用均方差空間的無差異曲線來表示,同時，他們還發(fā)現(xiàn)“大數(shù)定律”在包含多種風(fēng)險資產(chǎn)投資中會發(fā)揮某種作用。戈登模型在股票價值分析中占有非常重要的地位，成為單只股票估價分析的基本方法，然而，該方法并沒有解決股票投資風(fēng)險與未來現(xiàn)金流折現(xiàn)率的關(guān)系，直到亨利·馬科維茨（H·Markowitz）教授的現(xiàn)代證券組合理論的建立才對這一基本問題有了明確的認(rèn)識，從而，一定程度上消除了該模型的致命缺陷。
在現(xiàn)實生活中，很少有投資者會將所有的投資集中在一只股票上，基于此，馬科維茨（H·Markowitz）教授于1938年提出了投資組合的概念，建立了現(xiàn)代證券組合理論，以統(tǒng)計學(xué)上的均值和方差等概念來衡量組合的收益和風(fēng)險，給出了投資者如何根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力建立自己的最優(yōu)組合以最大化其投資收益，并將風(fēng)險分解為系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險，從而，指導(dǎo)投資者最優(yōu)化其投資行為。此后，其學(xué)生威廉·夏普（M·Sharpe）、林特納(Lintner)等為強化該理論的應(yīng)用，將其注意力從馬科維茨的微觀研究轉(zhuǎn)向整個市場，將其復(fù)雜形態(tài)簡化為以市場指數(shù)為基礎(chǔ)的單因素關(guān)系，并發(fā)現(xiàn)在均衡市場條件下資本資產(chǎn)的收益與風(fēng)險遵循線性關(guān)系，即著名的以均值--方差模型為前提的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）。然而，由于CAPM所要求的前提過于嚴(yán)格限制了其應(yīng)用，許多經(jīng)濟學(xué)家試圖研究在一定弱化條件下的定價理論，他們是邁耶斯(Mayers，1972)的存在大量非市場化資產(chǎn)的投資定價理論、羅斯（Ross）的套利定價理論(APT)以及布里登（Breeden）資產(chǎn)收益率與平均消費增長率的線性關(guān)系模型（CCAPM）等等為數(shù)眾多的數(shù)量化投資模型，為市場投資行為選擇提供了一定決策依據(jù)。
Roberts和Osbome在對股票市場價格的長期研究后，發(fā)現(xiàn)市場價格遵循“隨機漫步”或“隨機游動”的規(guī)律，由此，以Fama教授為代表的經(jīng)濟學(xué)家提出了有效市場理論，認(rèn)為投資者對市場信息會作出合理的反應(yīng)，將市場信息與股票價格相結(jié)合。進入1980年代，在探尋一般均衡定價模型進展不大的情況下，將定價理論的研究方向轉(zhuǎn)向注重市場信息的考察。經(jīng)過實證檢驗，邦德特和塞勒(BondtandTheler1985)發(fā)現(xiàn)股市存在投資者有時對某些消息反應(yīng)過度(overreact)，而杰格蒂什(Jegadeesh1990)、萊曼(Lehmann1990)等則發(fā)現(xiàn)了股價短期滯后反應(yīng)現(xiàn)象，由此，杰格蒂什和迪特曼(Titman1993)認(rèn)為投資者對有關(guān)公司長遠發(fā)展的消息往往有過度的反應(yīng)，而對只影響短期收益的消息則反應(yīng)不足，關(guān)于這一點仍然存在著爭論，盡管如此，信息與股價之間應(yīng)存在著某種關(guān)系得到了經(jīng)濟學(xué)家們的認(rèn)同，并且，弗倫奇和羅爾(Roll)的實證研究證明了股價波動幅度與可獲得信息量之間存在著良好的正相關(guān)關(guān)系。
然而，這些定價理論在現(xiàn)代經(jīng)濟金融學(xué)家的推動下得到巨大發(fā)展的同時也遇到了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，這種挑戰(zhàn)表明了“對(股票、債券等)金融資產(chǎn)價格變動缺乏有效的解釋手段反映了我們科學(xué)體系的不成熟”，面對這一現(xiàn)實，金融學(xué)家們開始嘗試?yán)梅蔷€性方法與混沌思想來理解股票市場行為，甚至采用具有黑盒子性質(zhì)的定價核概念、半自回歸方法和半非參數(shù)估計以及近年興起的系統(tǒng)仿真等新方法，試圖解釋信息對投資行為的影響，這些研究方法將成為股票定價理論的新興的令人激動的發(fā)展領(lǐng)域。
但是，這些模型的應(yīng)用都需要較為高深的專業(yè)知識和龐大的數(shù)據(jù)系統(tǒng)，而且，所需數(shù)據(jù)要求有較長的時間跨度，以滿足“大數(shù)定理”的要求，這些對于新興市場和廣大的普通投資者來講，難為其用，而且，市場價格的變化往往與股票“內(nèi)在價值”并不一致，因此，尋找一種既簡便又能適應(yīng)市場基本狀況的定價方法就自然成為了我們的追求。這里，我們希望借用20世紀(jì)80年代興起的灰色系統(tǒng)理論，探索一套簡便易用的股票投資價值預(yù)測模型，以期能為投資者的決策行為提供一定的指導(dǎo)作用。
2．股票投資價值灰色系統(tǒng)模型
灰色系統(tǒng)理論（GreySystemTheory）的創(chuàng)立源于20世紀(jì)80年代。鄧聚龍教授在1981年上海中-美控制系統(tǒng)學(xué)術(shù)會議上所作的“含未知數(shù)系統(tǒng)的控制問題”的學(xué)術(shù)報告中首次使用了“灰色系統(tǒng)”一詞。1982年，鄧聚龍發(fā)表了“參數(shù)不完全系統(tǒng)的最小信息正定”、“灰色系統(tǒng)的控制問題”等系列論文，奠定了灰色系統(tǒng)理論的基礎(chǔ)。他的論文在國際上引起了高度的重視，美國哈佛大學(xué)教授、《系統(tǒng)與控制通信》雜志主編布羅克特（Brockett）給予灰色系統(tǒng)理論高度評價，因而，眾多的中青年學(xué)者加入到灰色系統(tǒng)理論的研究行列，積極探索灰色系統(tǒng)理論及其應(yīng)用研究。
事實上，灰色系統(tǒng)的概念是由英國科學(xué)家艾什比（W·R·Ashby）所提出的“黑箱”（BlackBox）概念發(fā)展演進而來，是自動控制和運籌學(xué)相結(jié)合的產(chǎn)物。艾什比利用黑箱來描述那些內(nèi)部結(jié)構(gòu)、特性、參數(shù)全部未知而只能從對象外部和對象運動的困果關(guān)系及輸出輸入關(guān)系來研究的一類事物。鄧聚龍系統(tǒng)理論則主張從事物內(nèi)部，從系統(tǒng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)及參數(shù)去研究系統(tǒng)，以消除“黑箱”理論從外部研究事物而使已知信息不能充分發(fā)揮作用的弊端，因而，被認(rèn)為是比“黑箱”理論更為準(zhǔn)確的系統(tǒng)研究方法。所謂灰色系統(tǒng)是指部分信息已知而部分信息未知的系統(tǒng)，灰色系統(tǒng)理論所要考察和研究的是對信息不完備的系統(tǒng)，通過已知信息來研究和預(yù)測未知領(lǐng)域從而達到了解整個系統(tǒng)的目的。灰色系統(tǒng)理論與概率論、模糊數(shù)學(xué)一起并稱為研究不確定性系統(tǒng)的三種常用方法，具有能夠利用“少數(shù)據(jù)”建模尋求現(xiàn)實規(guī)律的良好特性，克服了數(shù)據(jù)不足或系統(tǒng)周期短的矛盾。
目前，灰色系統(tǒng)理論得到了極為廣泛的應(yīng)用，不僅成功地應(yīng)用于工程控制、經(jīng)濟管理、社會系統(tǒng)、生態(tài)系統(tǒng)等領(lǐng)域，而且在復(fù)雜多變的農(nóng)業(yè)系統(tǒng)，如在水利、氣象、生物防治、農(nóng)機決策、農(nóng)業(yè)規(guī)劃、農(nóng)業(yè)經(jīng)濟等方面也取得了可喜的成就。灰色系統(tǒng)理論在管理學(xué)、決策學(xué)、戰(zhàn)略學(xué)、預(yù)測學(xué)、未來學(xué)、生命科學(xué)等領(lǐng)域展示了極為廣泛的應(yīng)用前景。
那么，灰色系統(tǒng)是否能夠在股票市場價格走勢方面發(fā)揮作用呢？以及怎樣發(fā)揮作用？這是本文要探索的問題。
勿容質(zhì)疑，股票價格的“內(nèi)在價值”的研究為我們認(rèn)識股票價格提供了重要途徑，然而，其運用受相關(guān)專門知識的約束，同時，也受人們對公司未來現(xiàn)金流的預(yù)期是否合理與準(zhǔn)確的影響，那么，股票價格偏離其“內(nèi)在價值”的糾正，必然需要一定的學(xué)習(xí)過程，并付出相應(yīng)的代價即“學(xué)習(xí)成本”。如果將市場有效性與信息定價機制相結(jié)合，將對股票市場的定價機制有一個全新的認(rèn)識。在股票價格與其“內(nèi)在價值”的關(guān)系上，人們發(fā)現(xiàn)股票價格不僅反映其內(nèi)在價值的信息，而且反映了市場交易者的“噪聲”（Black，1986），因而，股票價格的偏離不會總回到其“內(nèi)在價值”。這樣，我們根據(jù)這些所知信息還是難以預(yù)測或把握市場價格走勢，從而經(jīng)常出現(xiàn)投資者對信息的過度反應(yīng)或反應(yīng)不足的現(xiàn)象。
我國股票市場有“政策市”、“消息市”之稱，應(yīng)該說這是效率市場的應(yīng)有狀況，令人遺憾的是，許多學(xué)者的研究表明，我國股市的股票價格對其反應(yīng)“內(nèi)在價值”的信息未能作出充分的反應(yīng)，因而，認(rèn)為我國股市的這種反應(yīng)機制是跛足的（包建祥，1999），“有關(guān)股票市場的政策法規(guī)報道”是對投資者最有價值的信息，對股價的影響也最大（茆詩松，1997。），而且存在著對信息的反應(yīng)過度及反應(yīng)不足（魏剛，1998；張人驥，1998。），呼吁建立完善的信息定價機制。應(yīng)該說，我國股票市場經(jīng)過近年的發(fā)展，市場的信息定價機制得到了一定程度的完善，市場對信息的敏感性有了實質(zhì)的提高，對影響股票“內(nèi)在價值”的信息，不論是系統(tǒng)信息還是非系統(tǒng)信息，股票價格均有相應(yīng)的反應(yīng)，因而，為通過市場價格的一定歷史時期的反應(yīng)判斷市場價格的未來走勢，提供了可能。
由于股票價格應(yīng)該反應(yīng)與其相關(guān)的市場信息，那么，信息在價格中的輸入和傳遞就有其相應(yīng)的軌跡和強度，這種軌跡和強度取決于該股票的價格對相關(guān)信息的反應(yīng)機制和靈敏性，而對于不同的股票，價格反應(yīng)信息的機制和靈敏性有著相當(dāng)?shù)牟煌㈦S時間變化而變化，那么是什么原因造成這種差異，以及這種軌跡和強度大小是什么，難以準(zhǔn)確把握，也就無法準(zhǔn)確地把握和股票“內(nèi)在價值”，在新興市場中，這種狀況尤甚。
但是，我們也注意到，在新興市場中，作為絕大多數(shù)投資者來講，他們難以稱得上真正意義上的投資者，更像是通常的“投機者”，即以市場交易差價獲取利益，并不是以獲取公司分紅或股利為目的，因而，對這些投資者來講，公司股票的“內(nèi)在價值”是多少似乎顯得那么重要了，他們最為關(guān)心的應(yīng)該是股票市場價格的近期走勢如何，以判斷價差的大小，從而決定該股票是否值得買賣，因此，交易過程中并不需要知道公司股票“內(nèi)在價值”。由此可知，股票價格的市場表現(xiàn)的趨勢判斷就顯得非常有意義了。
由于股票價格是相關(guān)信息的綜合反應(yīng)，所有的相關(guān)信息的傳導(dǎo)機制和靈敏度都得到了相應(yīng)的反應(yīng)。雖然，我們并不知道這種傳導(dǎo)的方式和靈敏度是什么，但是，我們?nèi)匀豢梢岳眠m當(dāng)方法通過信息在價格中的歷史反應(yīng)來判斷價格的未來行動方向或狀態(tài)，從而尋求信息在股票市場價格中的反應(yīng)機制，這是因為歷史行為反應(yīng)至少部分反應(yīng)了價格行為固有規(guī)律，并反應(yīng)了價格對新信息的反應(yīng)能力，這種反應(yīng)能力決定了價格的進一步發(fā)展的方向。我們認(rèn)為，灰色系統(tǒng)理論的建立為測定和反應(yīng)這種傳導(dǎo)機制和靈敏度提供了一種較好的方法。
我們知道，灰色系統(tǒng)是通過對原始數(shù)據(jù)的收集與整理來尋求其發(fā)展變化的規(guī)律，這是因為，客觀系統(tǒng)所表現(xiàn)出來的現(xiàn)象盡管紛繁復(fù)雜，但其發(fā)展變化有著自己的客觀邏輯規(guī)律，是系統(tǒng)整體各功能間的協(xié)調(diào)統(tǒng)一，因此，如何通過散亂的數(shù)據(jù)系列去尋找其內(nèi)在的發(fā)展規(guī)律就顯得特別重要。灰色系統(tǒng)理論認(rèn)為，一切灰色序列都能通過某種生成弱化其隨機性而呈現(xiàn)本來的規(guī)律，也就是通過灰色數(shù)據(jù)序列建立系統(tǒng)反應(yīng)模型，并通過該模型預(yù)測系統(tǒng)的可能變化狀態(tài)。
灰色系統(tǒng)理論認(rèn)為微分方程能較準(zhǔn)確地反應(yīng)事件的客觀規(guī)律，即對于時間為t的狀態(tài)變量，通過方程就能夠基本反映事件的變化規(guī)律，那么，假定某股票價格的狀態(tài)初始序列為，通過灰色一階累加生成序列和弱化關(guān)系式(k=1,2,…,n)，我們就可以得到該股票價格的時間狀態(tài)的灰色微分方程為，系數(shù)a就是股票價格對信息的敏感性，是股票價格狀態(tài)對信息反應(yīng)系統(tǒng)變化內(nèi)在規(guī)律的指標(biāo)，在灰色系統(tǒng)里被稱為“系統(tǒng)發(fā)展系數(shù)”，而（k=1，2，…）就是該股票在未來k+1時間的市場價格。
根據(jù)灰色系統(tǒng)理論，要把握市場價格走勢和發(fā)展方向，并不需要知道是什么信息或多少信息影響其價格的變化以及如何影響，諸如宏觀經(jīng)濟因素的變動、公司基本面的變化、市場參與人數(shù)的增減等等因素分別對價格影響及其方式或者是這些因素的綜合影響，我們所需要的只是新信息的加入會使原有的趨勢得以改變，新信息的不斷加入是市場價格不斷變化的驅(qū)動力，而新信息的影響并不是在瞬間完成的，而是需要一定的時間進行消化在市場價格中逐步體現(xiàn)，這就是通常意義的歷史信息的記憶功能，這種記憶能力對于市場價格走勢的驅(qū)動力具有一定的“慣性”作用，通過判斷這種驅(qū)動力（系統(tǒng)發(fā)展系數(shù)）的發(fā)展變化來預(yù)測未來價格走勢正是灰系統(tǒng)理論所要解決的問題。
3.灰色系統(tǒng)模型的應(yīng)用實例
3.1時間轉(zhuǎn)折預(yù)測
這里，我們以上海綜合指數(shù)的日收盤指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，以2000年1月10日1545.11點為起點，如果局部低點和高點之間相差200個點以上，認(rèn)為市場指數(shù)出現(xiàn)了一次轉(zhuǎn)折，將低點-高點的變化看作一個階段，因而，我們選擇各階段的局部最高點和最低點，并選擇相臨的指數(shù)相差200點以上的點，計算其距離起點的月份數(shù)，以構(gòu)造指數(shù)走勢的量化分析，具體數(shù)據(jù)見表1。根據(jù)灰色微分方程可以得到指數(shù)轉(zhuǎn)折點的時間方程為：，其中k=1，2，…。
根據(jù)這個模型可以對指數(shù)轉(zhuǎn)折情況進行預(yù)測，計算結(jié)果和模擬誤差狀況見表2，由表可以看出，該模型對指數(shù)轉(zhuǎn)折時間點預(yù)測的殘差平方和0.54，模型預(yù)測平均相對誤差為2.6%，小誤差概率幾近為1，因此，平均預(yù)測精度為97.4%，預(yù)測精度為二級，說明該方法基本可用于市場綜合走勢轉(zhuǎn)折時間的初步預(yù)測。由此轉(zhuǎn)折預(yù)測方程，我們可得到后一階段的5個預(yù)測值為：19.4、23.3、27.9、33.6和40.3。第一個預(yù)測值19.3表明下一轉(zhuǎn)折點在從2000年1月起的第19個月左右，即約在2001年7月會出現(xiàn)一次重大轉(zhuǎn)折，再經(jīng)過約4個月的調(diào)整后將又會有一次較大的轉(zhuǎn)折，即預(yù)計在2001年11月份可有一次200點以上的變化。
表1時間序列表
3.2上海綜合指數(shù)的預(yù)測
2001年來，上海綜合指數(shù)收盤指數(shù)從1月2日的2103點降至10月22日的1520點，跌幅近30%，如以當(dāng)年最高點2245點計，跌幅更深，因此，我們應(yīng)用灰色系統(tǒng)模型對股票指數(shù)變化狀況進行預(yù)測，以期能更好地開展投資決策和最大限度地降低風(fēng)險。根據(jù)灰色微分方程建立上海綜合指數(shù)走勢預(yù)測模型，為此，我們以上海綜合指數(shù)的實際周收盤數(shù)為基礎(chǔ)，以2001年8月10日周收盤價1955.04點為數(shù)據(jù)系列的起點，得到指數(shù)走勢的預(yù)測方程：，其中，k=1，2，…。根據(jù)這個模型對指數(shù)的預(yù)測，結(jié)果和誤差狀況見表3，由表可以看出，該模型對指數(shù)序列模擬的殘差平方和為1259.90，模擬的平均相對誤差為0.79%，因此，平均預(yù)測精度為99.21%，最大預(yù)測誤差為1.20%，小誤差概率近似為1。從模型本身來看，應(yīng)該說對上證綜合指數(shù)的預(yù)測精度基本能達到要求。
3.3新陳代謝模型與事后檢驗
事后檢驗是根據(jù)模型預(yù)測值與市場實際表現(xiàn)進行比較而得到的，根據(jù)該指數(shù)走勢預(yù)測模型，我們可以得到未來4周的收盤指數(shù)分別為1768.66、1741.12、1714.00和1687.31，總體是一個下降的趨勢，上海綜合指數(shù)的實際值1807.02、1764.87、1691.33和1572.45，實際誤差分別為2.12%、1.34%、-1.34%和-7.30%，表明有較為理想的預(yù)測效果。但實際結(jié)果也表明，利用某一數(shù)據(jù)系列對走勢或時間轉(zhuǎn)折進行長期的預(yù)測，隨著時間的推移，由于新信息的作用沒有得到體現(xiàn)，歷史信息影響程度的有限性，即價格對信息的記憶與預(yù)見能力是有限的，也就是說，信息對系統(tǒng)的影響會隨著時間的流逝而逐漸減弱，誤差將會越來越大因此，我們采用新陳代謝GM模型對2001年8月17日開始的上證綜合指數(shù)趨勢進行模擬，即利用最新的數(shù)據(jù)替換最舊的數(shù)據(jù)以最大限度地體現(xiàn)新信息對市場走勢的影響，計算的結(jié)果列于表4，結(jié)果表明，模型預(yù)測的最小預(yù)測誤差為-0.03%，最大預(yù)測誤差是7.73%。在趨勢判斷上，預(yù)測趨勢與市場實際表現(xiàn)有著較為一致的變化。從其模擬散點圖看，預(yù)測值與市場實際表現(xiàn)有著極為吻合的效果。
表4新陳代謝GM模擬結(jié)果與后驗表
后驗相對誤差圖
4.小結(jié)
通過以上分析可以發(fā)現(xiàn)，灰色投資價值模型的預(yù)測是短期的，一般地講，對3個以上時間跨度后的預(yù)測誤差較大，因此，需要利用新陳代謝模型進行重新估計，舊有的信息對系統(tǒng)的發(fā)展發(fā)揮持續(xù)的影響，而新信息的作用效果未能得到充分的反映，這就決定了僅根據(jù)原有信息進行的預(yù)測會比較大地偏離實際運動軌跡，從而失去了模型預(yù)測的意義。因此，在實際的應(yīng)用過程中，我們應(yīng)在模型中不斷補充新的信息，去掉那些對于預(yù)測的作用日益減小的舊數(shù)據(jù)，以反映新的信息對系統(tǒng)發(fā)展的影響特征。事實上，對于絕大部分系統(tǒng)來講，系統(tǒng)對信息的記憶功能是極為有限的，舊的信息對系統(tǒng)發(fā)展的作用將隨著時間的推移而不斷減小，因而，在應(yīng)用該模型進行預(yù)測時，不斷更新數(shù)據(jù)系列將是十分重要。
我們也注意到，預(yù)測值相較于實際值似乎有一個單位時間的延遲，這種延遲表明該預(yù)測模型有一個“追漲”、“殺跌”的特性，這進一步說明了該模型的短期預(yù)測特性，這是可能因為，該模型的預(yù)測結(jié)果放大了舊信息對系統(tǒng)的影響程度，從而使預(yù)測結(jié)果產(chǎn)生一定程度的偏離，特別是在市場出現(xiàn)“暴漲”或“暴跌”的情況下，該模型的預(yù)測誤差相對較大。盡管該方法在一定程度上對于短期的走勢判斷有著良好的效果，但我們認(rèn)為，為避免“追漲”、“殺跌”的作用所導(dǎo)致的重大趨勢延遲影響，將市場變化的時間轉(zhuǎn)折周期預(yù)測結(jié)合使用是一個可行的選擇，并適當(dāng)加以調(diào)整，以避免或減少在對市場宏觀走勢重大變化的判斷中犯致命錯誤。基于此，我們正努力尋求新的算法和預(yù)測趨勢與市場重大變化的實際關(guān)系，以期消除預(yù)測判斷上的失誤。在應(yīng)用GM模型進行系統(tǒng)預(yù)測時，所應(yīng)用的數(shù)據(jù)系列要求具有一定的光滑度，對那些具有劇烈跳躍性質(zhì)的數(shù)據(jù)系列的系統(tǒng)，其預(yù)測效果不是十分理想，研究表明，系統(tǒng)本身的發(fā)展系數(shù)過大（大于1.5）時，用這種方法模擬的精確度不到50%，因此，對于價格變化較為頻繁且有較大波動幅度的個股，這個方法對于指導(dǎo)其投資決策的意義會有所限制，我們正在進一步的研究之中。
參考文獻
1.包建祥，《對股票市場信息定價機制的重新詮釋》，《證券市場導(dǎo)報》，1999年第四期
2.鄧聚龍，《灰色系統(tǒng)(社會·經(jīng)濟)》，國防工業(yè)出版社，1983
3.李慶揚，王能超，易大義，《數(shù)值分析》，華中理工大學(xué)出版社，1989
4.李祚泳，灰色系統(tǒng)理論和應(yīng)用的最新進展，《大自然探索》，1992，(1)
5.茆詩松等，《政策、擴容、消息對上海股市的影響》，《中國證券市場實證分析》，學(xué)林出版社，1997
6.湯敏，茅于軾主編，《現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)前沿專題》，第一集
7.魏剛，《我國上市公司股利分配的實證研究》，《經(jīng)濟研究》，1998年第六期
8.約翰·伊特韋爾等編，《新帕爾格雷夫經(jīng)濟學(xué)大辭典》，經(jīng)濟科學(xué)出版社，1992
9.張人驥，朱平方，王懷芳，《上海證券市場過度反應(yīng)的實證研究》，《經(jīng)濟研究》，1998年第5期
10.Ball，R.，1995，TheoryofStockMarketEfficiency：AccomplishmentsandLimitations，JournalofAppliedCorporateFinance，Spring
11.Black，F(xiàn).，1995，Noise，TheJournalofFinance，Vol.XII.No.3
12.Elton，LeonardJandGruber，MartinJ.，1991，ModernPortfolioTheoryAndInvestmentAnalysis，NewYorkUniversity，F(xiàn)ourthedition
【關(guān)鍵詞】 研發(fā)費用； 價值相關(guān)性； 實證研究
一、研究背景
隨著知識經(jīng)濟時代的到來，研究開發(fā)已成為企業(yè)提高核心競爭能力的重要經(jīng)營活動，企業(yè)的價值也更多地體現(xiàn)在其技術(shù)創(chuàng)新能力、先進程度和無形資產(chǎn)的質(zhì)量上，而且在某種程度上，研究開發(fā)投資已經(jīng)成為一個企業(yè)的素質(zhì)和發(fā)展?jié)摿Φ闹匾獦?biāo)志，所以會計信息使用者對于與研發(fā)費用的相關(guān)會計披露有了更高的要求。
我國新舊會計準(zhǔn)則對研究開發(fā)費用采用了兩種不同的會計處理方法，2001年1月18日財政部頒布的《企業(yè)會計準(zhǔn)則――無形資產(chǎn)》對研究與開發(fā)費用的規(guī)定是“自行開發(fā)并依法申請取得的無形資產(chǎn)，其入賬價值應(yīng)按依法取得時發(fā)生的注冊費、律師費等費用確定；依法申請取得前發(fā)生的研究與開發(fā)費用，應(yīng)于發(fā)生時確認(rèn)為當(dāng)期費用”，顯然我國舊準(zhǔn)則對研發(fā)費用是采用費用化的會計處理方法；而2006年2月15日，財政部頒布的《企業(yè)會計準(zhǔn)則第6號――無形資產(chǎn)》摒棄了原準(zhǔn)則研發(fā)支出費用化的會計處理，采用國際會計準(zhǔn)則的做法，允許企業(yè)在符合一定條件下將研究與開發(fā)費用資本化。
理論界認(rèn)為，新準(zhǔn)則的方法在一定程度上可以實現(xiàn)配比原則，并能夠克服企業(yè)的短視行為，大幅度增加科技創(chuàng)新企業(yè)的利潤。而新準(zhǔn)則將研發(fā)費用有條件的資本化是否能夠比舊準(zhǔn)則將研發(fā)費用全部費用化為財務(wù)報表使用者提供更具有使用價值的會計信息，有條件的資本化是否能夠提高會計信息的價值相關(guān)性？這是一個亟待關(guān)注的課題。
二、國內(nèi)外的研究成果
針對R&D費用化是否影響價值相關(guān)性，國外學(xué)者進行了許多嘗試。很多學(xué)者認(rèn)為R&D資本化比R&D費用化更具有價值相關(guān)性。Lev,Sougiannis（1996）和Chambers（1998）研究發(fā)現(xiàn)如果美國能將R&D資本化來反映公司未來的收益，則資本化的研發(fā)費用能夠比費用化的研發(fā)費用在解釋公司市場價值時表現(xiàn)得更加出色。Han和Manry（2004）的研究樣本是韓國企業(yè)，他們發(fā)現(xiàn)被資本化的那部分研發(fā)費用相比被研發(fā)費用化的那部分研發(fā)費用，與股價之間的正相關(guān)性來得更強。Henrik Nilsson，Stellan Nilsson（2006）研究表明允許研發(fā)費用資本化規(guī)定的優(yōu)點是資本化決策向財務(wù)報表使用者傳達了未來股票收益變動的信息。
盡管國外很多研究認(rèn)為資本化研發(fā)費用會增加價值相關(guān)性，然而也有很多學(xué)者的研究結(jié)果恰好相反。比如，Oswald（2000）對英國企業(yè)考察研究與開發(fā)費用同企業(yè)的利潤以及權(quán)益賬面價值的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)對研究與開發(fā)費用無論是資本化還是費用化，都不會增加研發(fā)費用的價值相關(guān)性。還有Cazacan-Jeny和Jeanjean（2006）通過檢驗197家法國公司在1993―2002年之間報告的研發(fā)費用的價值相關(guān)性后發(fā)現(xiàn)，資本化的研發(fā)費用與股價和回報率負(fù)相關(guān)。
國內(nèi)學(xué)者對研發(fā)費用的價值相關(guān)性也做過實證研究，如：劉曉璐（2009）以新準(zhǔn)則實施后滬深兩市A股上市公司2007年年報數(shù)據(jù)為樣本進行了檢驗，發(fā)現(xiàn)資本市場對確認(rèn)了開發(fā)支出的上市公司給予了正向的價格反應(yīng)，但是相比未確認(rèn)開發(fā)支出的公司來說，其會計信息的價值相關(guān)性并未表現(xiàn)得更高，這說明資本市場尚無法區(qū)分這兩類公司。
綜上所述，可以看出國內(nèi)外理論界對于研發(fā)費用的價值相關(guān)性問題都頗為關(guān)注，但是我國在實證研究領(lǐng)域還是比較薄弱的，主要是受到披露不全面所限。而對于研發(fā)費用資本化和費用化哪一個價值相關(guān)性更強，國外的學(xué)者眾說紛紜，但是可以從文獻中看出大部分學(xué)者還是對研發(fā)費用資本化的價值相關(guān)性給予了更高的評價。
三、實證分析
（一）模型設(shè)計
根據(jù)Ohlson所提出的上市公司會計評價模式，影響企業(yè)市場價值的因素主要有每股收益、每股凈資產(chǎn)等，為了考察研發(fā)費用有條件資本化和費用化對公司股票價格的不同影響，本文在Ohlson模型的基礎(chǔ)上增加了每股資本化研發(fā)費用、每股費用化研發(fā)費用以及每股有形資產(chǎn)這些變量。為了對比新舊準(zhǔn)則研發(fā)費用的價值相關(guān)性，本文將樣本分為兩組：一是實行新準(zhǔn)則研發(fā)支出有條件資本化的公司，二是實行舊準(zhǔn)則研發(fā)支出費用化的公司，前者適用于下述模型1，后者適用于模型2。
模型1：P=?琢0+?茁1EPS+?茁2BPS+?茁3TGAPS+?茁4CRDPS+?著
模型2：P=?琢0+?茁1EPS+?茁2BPS+?茁3TGAPS+?茁4ERDPS+?著
1.P，4月最后一個交易日的收盤價。
2.EPS，稀釋每股收益。
3.BPS，每股凈資產(chǎn)。
4.CRDPS，每股資本化研發(fā)費用，是針對實行新準(zhǔn)則后，公司每年在內(nèi)部研發(fā)無形資產(chǎn)中開發(fā)階段符合資本化條件的研發(fā)費用金額除以年末普通股總數(shù)。其中每年的資本化研發(fā)費用金額均來自于翻閱報表手工計算。比如：2007年資本化研發(fā)費用金額=資產(chǎn)負(fù)債表中“開發(fā)支出”項目余額+已達到預(yù)定使用狀態(tài)轉(zhuǎn)入無形資產(chǎn)的金額。2008年資本化研發(fā)費用金額=“開發(fā)支出”項目余額+無形資產(chǎn)達到預(yù)定使用狀態(tài)轉(zhuǎn)至無形資產(chǎn)科目的金額+開發(fā)階段不符合資本化予以費用化的金額-“開發(fā)支出”項目期初額。
5.ERDPS，每股費用化研發(fā)費用，是針對實行舊準(zhǔn)則公司每年在內(nèi)部研發(fā)無形資產(chǎn)中被要求全部費用化的金額除以年末普通股總數(shù)。由于我國上市公司從2002年才開始在年度財務(wù)報告中明確披露研發(fā)費用，筆者選取的樣本為2004年度年報中有披露研發(fā)費用的公司，具體數(shù)據(jù)來源于中山大學(xué)。
6.TGAPS，每股有形資產(chǎn)，是用有形資產(chǎn)除以年末普通股股數(shù)。有形資產(chǎn)=存貨+固定資產(chǎn)+在建工程+工程物資。
（二）研究假設(shè)
假設(shè)1：稀釋每股收益EPS、每股凈資產(chǎn)BPS與股票價格P正相關(guān)，即系數(shù)?茁1、?茁2將顯著為正。
假設(shè)2：有形資產(chǎn)（這里主要指存貨和固定資產(chǎn)）是企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動的重要基礎(chǔ)，對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績有著重要的貢獻，投資者應(yīng)當(dāng)會對其有所關(guān)注，所以預(yù)期每股有形資產(chǎn)TGAPS與股票價格P正相關(guān)，即系數(shù)?茁3將顯著為正。
假設(shè)3：研究開發(fā)投資是一個企業(yè)的素質(zhì)和發(fā)展?jié)摿Φ闹匾獦?biāo)志，理性投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注企業(yè)的研發(fā)投資，所以預(yù)期每股資本化研發(fā)費用CRDPS和每股費用化研發(fā)費用ERDPS都應(yīng)當(dāng)與股票價格P正相關(guān)，即系數(shù)?茁4將顯著為正。
假設(shè)4：相對于有形資產(chǎn)而言，企業(yè)的自主研發(fā)投資是一種非常稀缺和珍貴的“資源”，它更能代表企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿透偁幠芰ΑＫ灶A(yù)期每股資本化研發(fā)費用CRDPS和每股費用化研發(fā)費用ERDPS的價值相關(guān)性應(yīng)當(dāng)顯著高于每股有形資產(chǎn)TGAPS，即?茁4>?茁3。
假設(shè)5：研發(fā)費用資本化的公司其會計盈余和凈資產(chǎn)賬面價值的信息質(zhì)量應(yīng)當(dāng)更高，即與股價更加相關(guān)。若理性的投資者能覺察到第一組樣本公司在會計信息質(zhì)量上的區(qū)別，那么第一組的會計信息的價值相關(guān)性應(yīng)顯著高于第二組，即模型1的R2大于模型2的R2。
（三）研究樣本與選取期間
本文選取了2004年度年報中披露研發(fā)費用的公司，以及新準(zhǔn)則實施后2007年、2008年披露開發(fā)支出項目的公司。文中涉及的除研發(fā)費用外的有關(guān)數(shù)據(jù)均來自于銳思數(shù)據(jù)庫，研發(fā)費用收集于上海證券交易所和深圳證券交易所披露的上市公司年報。我國上市公司對研發(fā)費用披露不全面為本文的研究帶來了極大的不便，考慮到數(shù)據(jù)的完整性，僅以披露較為全面的2004年59家公司，2007年85家公司以及2008年65家公司作為樣本進行研究。
（四）實證結(jié)果
利用SPSS軟件，分別對2007年、2008年和2004年的數(shù)據(jù)進行了回歸分析，回歸結(jié)果如表1所示。
由回歸結(jié)果可以看出，模型的擬合度較好，F(xiàn)統(tǒng)計量較顯著，表明模型整體線性關(guān)系比較顯著，Durbin-Waston值在2附近，說明模型不存在一階自相關(guān)。根據(jù)上述回歸結(jié)果，可以得到以下結(jié)論：
1.假設(shè)1成立，公司的稀釋每股收益EPS、每股凈資產(chǎn)BPS與股票價格正相關(guān)。不論是新準(zhǔn)則實施之前還是之后，EPS和BPS的系數(shù)都遠遠大于其它幾項解釋變量的系數(shù)。
2.2007年、2008年連續(xù)兩年每股有形資產(chǎn)的系數(shù)均為負(fù)，2004年每股有形資產(chǎn)TGAPS與股票價格負(fù)相關(guān)，但是不顯著。在新準(zhǔn)則實施前后，投資者似乎對有形資產(chǎn)（存貨、固定資產(chǎn)等）都不是很關(guān)注，甚至均出現(xiàn)了與股票價格負(fù)向變動的關(guān)系。
3.2007年每股資本化研發(fā)費用與股票價格負(fù)相關(guān)，但不顯著；2008年每股資本化研發(fā)費用與股票價格正相關(guān)，但不顯著；2004年每股費用化研發(fā)費用ERDPS與股票價格正相關(guān)，但是不顯著。
4.假設(shè)4成立，2004年、2007年、2008年三年的每股資本化研發(fā)費用CRDPS均大于每股有形資產(chǎn)TGAPS的系數(shù)。這說明，與企業(yè)的存貨、固定資產(chǎn)等有形資產(chǎn)相比，投資者更加關(guān)注企業(yè)的研發(fā)投資。
5.從表1可以看出模型1的R2大于模型2的R2，但是由于2007年資本化研發(fā)費用未通過回歸檢驗，并且2008年資本化研發(fā)費用和2004年費用化研發(fā)費用與股票價格的正相關(guān)程度均不顯著，所以無法肯定地說明資本化研發(fā)費用在價值相關(guān)性上完全優(yōu)于費用化研發(fā)費用，只能說明新準(zhǔn)則規(guī)定的有條件的資本化在一定程度上提高了研發(fā)費用的價值相關(guān)性。
四、結(jié)論
第一，新準(zhǔn)則實施前后，上市公司的稀釋每股收益EPS和每股凈資產(chǎn)BPS都與股票價格呈明顯的正相關(guān)，并且EPS和BPS的系數(shù)要大于其它幾項解釋變量的系數(shù)。也就是說投資者判斷上市公司的經(jīng)營業(yè)績基本上是以EPS和BPS為標(biāo)準(zhǔn)的。
第二，在科學(xué)技術(shù)高速發(fā)展的今天，新準(zhǔn)則實施前后，投資者對于有形資產(chǎn)（主要是存貨和固定資產(chǎn)）似乎都沒有給予關(guān)注，而無論是對費用化的研發(fā)支出還是有條件資本化的研發(fā)支出，除2007年外，投資者都給予了關(guān)注，并且從ERDPS和CRDPS的系數(shù)變化上看出投資者的關(guān)注度在逐年上升。
第三，雖然投資者對企業(yè)的研發(fā)投資給予了關(guān)注，但是回歸結(jié)果顯示，研發(fā)費用與股票價格的正相關(guān)程度均并不顯著。
第四，與舊準(zhǔn)則研發(fā)費用當(dāng)期全部費用化相比，新準(zhǔn)則有條件資本化的研發(fā)費用在一定程度上顯示出與股票價格更高的價值相關(guān)性。
綜上所述，除2007年資本化的研發(fā)費用未通過回歸檢驗外，其余兩年投資者均表現(xiàn)出對研發(fā)費用的關(guān)注，但研發(fā)費用與股票價格的正相關(guān)程度均不顯著；從兩個模型的比較結(jié)果來看，新準(zhǔn)則有條件資本化的研發(fā)費用在一定程度上顯示出與股票價格更高的價值相關(guān)性。
五、實證結(jié)果的原因分析
第一，證券市場效率不高。價值相關(guān)性模型有一個基本假設(shè)是市場是有效的，投資者是理性的。劉曉璐（2009）提到，雖然經(jīng)過很多學(xué)者對中國股票市場有效性的證明，但是中國的股票市場仍然是個很年輕、很不成熟的市場，投資者很容易受到非理性信息的影響。投資者往往容易忽視會計信息，即使關(guān)注也僅僅局限于凈利潤等表面的財務(wù)指標(biāo)，而對于隱藏在會計報表附注中的研發(fā)費用基本得不到投資者的重視，這也是研發(fā)費用與股票價格正相關(guān)程度不顯著的重要原因。
第二，報表附注中缺乏研發(fā)費用詳細(xì)信息。舊準(zhǔn)則中僅在管理費用中對研發(fā)費用做簡單的披露，新準(zhǔn)則要求企業(yè)披露開發(fā)支出的金額和內(nèi)容。經(jīng)過筆者翻閱大量的財務(wù)報表后發(fā)現(xiàn)確認(rèn)了開發(fā)支出的公司僅對開發(fā)支出的金額作出了簡單的陳述，還有一部分公司未將研發(fā)活動中研究階段和開發(fā)階段的金額分別列示，而且筆者還發(fā)現(xiàn)很少有公司對當(dāng)年資本化的金額和費用化的金額明確地呈現(xiàn)給報表使用者，報表使用者也無法從附注中得到研發(fā)項目的具體信息及前景，這對于證券分析和理論研究都顯得遠遠不夠。所以報表附注對研發(fā)費用信息披露不詳實也是當(dāng)前投資者對研發(fā)費用關(guān)注不高的客觀原因所在。
第三，研發(fā)費用有條件資本化克服了全部費用化的不足。過去我國之所以采用全部費用化的處理方法主要是基于謹(jǐn)慎性的考慮，而且可以消除公司在資本化無形資產(chǎn)時進行盈余管理的機會，但是全部費用化也存在著不足：一是助長了企業(yè)的短期行為。將研發(fā)費用全部費用化會影響當(dāng)期收益，打擊了企業(yè)研發(fā)的積極性，不利于企業(yè)自主創(chuàng)新能力和核心競爭力的提高，也不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。二是費用化不符合配比原則。企業(yè)在進行會計核算時，收入與成本、費用應(yīng)當(dāng)配比，同一會計期間的各項收入和其相關(guān)成本費用，應(yīng)當(dāng)在該會計期間內(nèi)確認(rèn)。而研發(fā)支出是為了未來的收入而付出的代價，未來的收入可能分布在多個會計期間，所以僅僅將研發(fā)費用與當(dāng)期的收入配比是不合理的。所以新準(zhǔn)則采用有條件的資本化的方法，其初衷也是為了克服研發(fā)費用全部費用化的不足，將符合資本化條件的研發(fā)支出以資產(chǎn)的形式在資產(chǎn)負(fù)債表中列報，向財務(wù)報告使用者傳達企業(yè)自主研發(fā)的信息，作為報表使用者能從資產(chǎn)負(fù)債表“開發(fā)支出”項目中了解企業(yè)研況，從而提高會計信息的價值相關(guān)性和決策有用性。因此，從兩種會計處理方法本身可以看出，資本化研發(fā)費用應(yīng)當(dāng)具有更高的價值相關(guān)性，這一點也在價格模型中得到了一定的證實。
【參考文獻】
［1］ 劉曉璐.開發(fā)支出信息含量研究――滬深股市實施新會計準(zhǔn)則的證據(jù)［D］.廈門大學(xué)碩士論文，2009.
［2］ 王化成，盧闖，李春玲. 企業(yè)無形資產(chǎn)與未來業(yè)績相關(guān)性研究――基于中國資本市場的經(jīng)驗證據(jù)［J］.中國軟科學(xué)，2005（10）.
［3］ 王翼虹.研究與開發(fā)費用對企業(yè)市場價值的影響［D］. 廈門大學(xué)碩士論文，2007.
［4］ 薛云奎，王志臺.無形資產(chǎn)信息披露及其價值相關(guān)性研究――來自上海股市的經(jīng)驗證據(jù)［J］.會計研究，2001（11）.
［5］ Chambers, D., Jennings, R.and Thompson, R.B., Evidence on the Usefulness of Capitalizing and Amortizing Research and Development Costs.Working Paper, Department of Accounting,University of Texas, 1998.
［6］ Cazavan-Jeny,A.and T.Jeanjean,The negative impact of R&D capitalization:A value relevance approach.European Accounting Review，2006.V15（1）：37-61.
［7］ Han,B.H.andD.Manry, The value-relevance of R&D and advertising expenditures: Evidence from Korea. The International Journal of Accounting,2004，39（2）： 155-173.
［8］ Henrik Nilsson, Stellan Nilsson, Rickard Olsson,and Sundgren,Capitalization versus Expensing:Evidence on the Uncerntainty of Future Benefits from Capitalized and Expensed R&D Expenditures.
金融學(xué)科教學(xué)在發(fā)展過程中經(jīng)歷了不少改變。從培養(yǎng)目的來看，改革開放后，由原先的“服務(wù)計劃經(jīng)濟”逐步轉(zhuǎn)變?yōu)椤鞍l(fā)展社會主義市場經(jīng)濟”；從教學(xué)要求來看，1999年素質(zhì)教育全面推進，在高校傳統(tǒng)的線性模式基礎(chǔ)上增加通識教育，使得教學(xué)更加注重知識、能力、素質(zhì)的共同發(fā)展。從課堂形式來看，從大班授課轉(zhuǎn)變?yōu)樾“嘟虒W(xué)，大量耗時的板書也被簡潔明了的PPT取代；等等。雖然當(dāng)今的金融課堂與過去相比已經(jīng)有了很大的轉(zhuǎn)變，更加貼合學(xué)生與當(dāng)前社會現(xiàn)狀，但仍有許多不足之處。例如，課程安排不合理、書籍使用不全面、課堂效率低下、理論與實踐結(jié)合不緊密等一系列問題。為此，本文結(jié)合高校金融學(xué)科教學(xué)現(xiàn)狀與當(dāng)前金融學(xué)科學(xué)生現(xiàn)狀進行分析，提出對金融學(xué)科教學(xué)的相關(guān)意見與建議。
二、金融學(xué)科教學(xué)問題分析
（一）課程與課堂的缺失。1、課程問題。1）學(xué)校課程設(shè)置不合理。首先，金融課程體系的整體涉及的知識面較寬，但深度不夠，而且整個金融課程體系涉及投資學(xué)、計量經(jīng)濟學(xué)、經(jīng)濟法、貨幣銀行學(xué)、會計學(xué)等繁多科目，但是由于分科、分時的教學(xué)模式，大部分學(xué)生學(xué)一門丟一門，不能構(gòu)建一個完整的知識鏈體系，對理論知識的掌握程度大打折扣。其次，對于金融領(lǐng)域不同方向的人才，在課程設(shè)置方面并未著重培養(yǎng)、因材施教。再者高校金融課程專業(yè)崗位性不強，導(dǎo)致高校金融課程與專業(yè)崗位的設(shè)置嚴(yán)重脫節(jié)。另外，公共課與金融專業(yè)課的課時設(shè)計不合理，公共課課時偏多，專業(yè)課課時偏少，導(dǎo)致金融課程與其他相關(guān)專業(yè)的課程差異不明顯。2）教材的內(nèi)容偏頗與滯后，國外教材的翻譯有偏差。國內(nèi)的金融教材多數(shù)是搬用西方的金融教材，理論齊全卻問題頻出。首先，西方金融市場與國內(nèi)金融市場存在較大差異，許多西方的相關(guān)金融產(chǎn)品在國內(nèi)根本不曾出現(xiàn)，學(xué)生無法從中國的金融市場上找到相關(guān)的金融產(chǎn)品，導(dǎo)致課程帶入感不強。其次，部分課本內(nèi)容過于老舊，書中事例不具有時代性，不能及時反映最新的理論研究成果和實踐發(fā)展動態(tài)，教材的滯后性較大。再者，國內(nèi)部分譯者對西方金融學(xué)的相關(guān)書籍翻譯不準(zhǔn)確，翻譯成中文后的教科書與原作者的原意產(chǎn)生較大差異，還存在多處錯翻、漏翻的情況。3）考評機制單一且簡單。期中、期末結(jié)課考試多半以閉卷考試為主，這種考試形式更偏向于對學(xué)生記憶力的考核，忽視了學(xué)生的理解能力與思維辨析能力。此外考試題目多半是一些舊題，缺乏原創(chuàng)性，學(xué)生只要將前幾年的課程試卷多加記憶，便很容易取得高分。2、課堂問題：1）教師對教學(xué)不夠重視。部分高校教師側(cè)重個人科研、論文以及職稱考評，而忽視了教育工作。其次，他們多在社會上兼有其他工作，大學(xué)任教被他們當(dāng)做其中的一項“副業(yè)”，并不在意教學(xué)的本質(zhì)，只是照本宣科的完成教學(xué)任務(wù)，教學(xué)模式缺乏創(chuàng)新，導(dǎo)致學(xué)生聽課效率不高。2）課堂監(jiān)管不嚴(yán)格。互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展創(chuàng)造了信息大爆發(fā)的時代，學(xué)生課堂上對手機的關(guān)注度過高，影響了正常聽講。除此之外，進入大學(xué)后學(xué)生對學(xué)習(xí)的態(tài)度產(chǎn)生了一些變化，部分學(xué)生變得自由散漫，加之課堂要求不嚴(yán)格等等，這些情況下導(dǎo)致了逃課代課情況頻發(fā)。（二）教學(xué)與社會需求的差異。1、“重理論、輕實踐”的教學(xué)現(xiàn)狀。多數(shù)實踐課程是在校內(nèi)實驗室進行，但那些完善的模擬軟件并不具有真實性，程序化的操作避免了真實操作中可能遇到的很多問題，并且軟件更新較慢，很多案例過于久遠不能迎合時代變化的需求，而且實驗課程較少導(dǎo)致知識輸入與知識輸出不對等，加之理論與實踐經(jīng)常不同時進行，導(dǎo)致理論脫離實踐。2、基本實操技能缺失。Wind資訊軟件、EVIEWs與SPSS等計量統(tǒng)計軟件、SQL數(shù)據(jù)庫軟件等等在經(jīng)濟、金融領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，但在校學(xué)生對這些軟件知之甚少，即使學(xué)校開設(shè)相關(guān)課程，也只是簡單講解，未引導(dǎo)學(xué)生深入研究。目前金融企業(yè)大多數(shù)崗位涉及證券分析、投資分析、企業(yè)估值、合規(guī)調(diào)查等等，而大部分學(xué)生目前對這些知識涉及甚少，只會照搬理論課程中的定義，缺乏實際操作能力。
三、理想與建議
（一）預(yù)期與需求。真正有效、高效、有料的高校金融課改應(yīng)以學(xué)生為中心，著眼于市場，培養(yǎng)社會需求的人才。1、以學(xué)生為中心。合理的課程設(shè)計、適應(yīng)時展的教材以及高素質(zhì)的大學(xué)教師都是基本要求。充分利用課堂時間，著力培養(yǎng)學(xué)生自主學(xué)習(xí)能力，全面提高學(xué)生綜合素質(zhì)，讓大學(xué)真正成為學(xué)生自我提升的平臺。2、著眼于市場。從課程到老師最后到考核均要著眼于市場。高質(zhì)量的課程要滿足市場需求、順應(yīng)社會發(fā)展、深受學(xué)生歡迎；一些應(yīng)用型課程要求老師要有一定的市場經(jīng)驗，與社會相接軌；并且科學(xué)的學(xué)生考核也不應(yīng)只是一張筆試卷子，涉及到專業(yè)技能的考核應(yīng)深入實踐，讓學(xué)生切身感受到社會對金融人才的要求。（二）建議與方法。為使金融專業(yè)進一步與經(jīng)濟社會發(fā)展相同步，綜合上文總結(jié)如下建議。1、從學(xué)生層面進行改革。1）予學(xué)生更多的自。更多的自主學(xué)習(xí)機會可以讓學(xué)生根據(jù)自身需要來進行學(xué)習(xí)，教師應(yīng)更加倚重于對學(xué)生的引導(dǎo)。在院系統(tǒng)一安排基礎(chǔ)課與公共課的情況下，應(yīng)給予學(xué)生更多的課程選擇權(quán)。對于專業(yè)課程，應(yīng)向?qū)W生提供廣泛的選擇空間。在學(xué)生掌握自的情況下，可以更好地、有針對地進行專業(yè)學(xué)習(xí)，拓寬知識面，同時增強了學(xué)生的自主管理能力。學(xué)生在走出校園、走上社會后的職業(yè)選擇會因此而更加廣泛。2）加強綜合評測。金融院校（系）應(yīng)更加重視學(xué)生的綜合評測。對于學(xué)生的評測不應(yīng)僅局限于筆試考核模式，應(yīng)將范圍拓展開來，在以往模式的基礎(chǔ)上，更加注重學(xué)生專業(yè)素質(zhì)、創(chuàng)新素質(zhì)的培養(yǎng)，鼓勵學(xué)生更多參與到創(chuàng)新科研活動中去。一些學(xué)校實行的學(xué)生綜合素質(zhì)評測辦法包括如下內(nèi)容：金融企業(yè)組織領(lǐng)導(dǎo)能力、金融業(yè)務(wù)社交能力、金融業(yè)務(wù)經(jīng)營能力、金融業(yè)務(wù)實踐創(chuàng)新能力、環(huán)境適應(yīng)能力等。加強綜合評測有助于學(xué)生全面發(fā)展，并為其畢業(yè)后從事金融行業(yè)做更周全的準(zhǔn)備。2、從市場需求的角度進行改革。1）將理論課程與實操課程相結(jié)合。進行課程設(shè)置時應(yīng)考慮到市場對金融行業(yè)相關(guān)技能的要求，注重實用性課程與量化分析課程的結(jié)合，強調(diào)數(shù)理知識的運用。使學(xué)生在良好的理論基礎(chǔ)之上，提高自身分析、解決問題的能力。同時加強實操課程的教學(xué)，這有利于學(xué)生在畢業(yè)之后更快地進入工作角色。2）將課程設(shè)置與技能培訓(xùn)在符合我國市場的前提下與國際相接軌。經(jīng)濟全球化的背景下有充分的理由將課程設(shè)置與技能培訓(xùn)國際化，以順應(yīng)時勢。應(yīng)著眼于學(xué)生的國際意識，拓展學(xué)生的國際視野，使其適應(yīng)更加開放的經(jīng)濟環(huán)境。
參考文獻：
[1]黃琴.金融市場學(xué)課程新教學(xué)方法探索[J].時代金融,2015,(14):194.
[2]閆寒.關(guān)于中職學(xué)校金融專業(yè)理論課教學(xué)改革的思考[J].學(xué)周刊,2013,(16):22.
[3]張榮偉.我國基礎(chǔ)教育“十年課改”的反思[J].課程•教材•教法,2010,30(12):3-10.
[關(guān)鍵詞] 上市企業(yè)集團 財務(wù)風(fēng)險 隧道效應(yīng) 特征
一、前言
狹義財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)因為借入資金而增加的喪失償債能力的可能和企業(yè)利潤（股東收益）的可變性；廣義財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)的財務(wù)系統(tǒng)中客觀存在的由于各種難以或無法預(yù)料和控制的因素作用，使企業(yè)實現(xiàn)的財務(wù)收益和預(yù)期財務(wù)收益發(fā)生背離，因而蒙受損失的機會或可能。集團財務(wù)風(fēng)險管理是指企業(yè)集團在充分認(rèn)識其所面臨的財務(wù)風(fēng)險的基礎(chǔ)上，采取各種科學(xué)、有效的手段和方法，對各類風(fēng)險加以預(yù)測、識別、預(yù)防、控制和處理，以最低成本確保企業(yè)資金運動的連續(xù)性、穩(wěn)定性和效益性的一項理財活動。財務(wù)風(fēng)險管理是將風(fēng)險管理與財務(wù)管理有機結(jié)合起來的一個新型管理領(lǐng)域，其關(guān)鍵在于企業(yè)財務(wù)管理部門在組織、指導(dǎo)財務(wù)活動時，通過識別、測試企業(yè)資金運動過程中客觀存在的風(fēng)險，采取行之有效的防范措施，以最小成本獲得做大的安全保證。
上市公司作為企業(yè)集團中最活躍，最重要的成員企業(yè)，是將企業(yè)集團導(dǎo)入資本市場的直接載體，上市公司承擔(dān)著企業(yè)集團的主營業(yè)務(wù)，擁有企業(yè)集團的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，核心技術(shù)和核心競爭力。上市公司無論在銷售收入上，還是凈利潤上，都給企業(yè)集團創(chuàng)造著巨大價值，同時也是企業(yè)集團戰(zhàn)略發(fā)展的重點。除此以外，上市公司是企業(yè)集團的融資平臺，資金運作平臺，是企業(yè)集團與資本市場結(jié)合的紐帶。但是，置身資本市場的企業(yè)集團也會面臨很多財務(wù)風(fēng)險，比如德隆集團的塌陷就是其控制的“三駕馬車”的股票連續(xù)跌停引發(fā)的。
二、案例背景資料與分析
1.企業(yè)背景介紹
青島澳柯瑪股份有限公司于1998年12月經(jīng)青島市經(jīng)濟體制改革委員會批準(zhǔn)，在原青島澳柯瑪電器公司的基礎(chǔ)上，以其與生產(chǎn)冷柜相關(guān)的、完整的生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)及相應(yīng)的供應(yīng)銷售系統(tǒng)，聯(lián)合牡丹江廣匯交電有限責(zé)任公司、河北省五金交電化工公司、重慶長風(fēng)壓縮機廠、荊州市泰隆股份合作公司、山東凌云工貿(mào)股份有限公司共同發(fā)起設(shè)立。2000年12月8日經(jīng)中國證券監(jiān)督委員會批準(zhǔn)同意向社會公開發(fā)行普通股，并于2000年12月 29日在上海證券交易所上市。
澳柯瑪集團的經(jīng)營范圍包括：制冷產(chǎn)品、日用家電、消毒抑菌設(shè)備、鋰電池、自動售貨機、電動車、海洋生物產(chǎn)品的制造、銷售、技術(shù)開發(fā)、技術(shù)咨詢；經(jīng)營本企業(yè)自產(chǎn)產(chǎn)品及技術(shù)的出口業(yè)務(wù)和本企業(yè)所需的機械設(shè)備、零配件、原輔材料及技術(shù)的進口業(yè)務(wù)，享有“進出口的商品中國電冰柜大王”的美稱。
2.柯瑪集團財務(wù)風(fēng)險問題討論
上世紀(jì)90年代后期以來，國內(nèi)家電受到巨大沖擊，一方面原材料漲價非常快，另一方面市場競爭日益激烈，家電企業(yè)利潤很低。從表面上看，資金困難，利潤下滑是家電行業(yè)普遍的現(xiàn)象，加上國家銀根緊縮，獲取資金能力減弱，澳柯瑪集團遇到的困難是整個行業(yè)的共性。但是，行業(yè)“瓶頸”并不足以說明澳柯瑪集團為何陷入財務(wù)困境，在其背后隱藏著更深層的原因。下面我將從投資風(fēng)險和關(guān)聯(lián)交易所產(chǎn)生的隧道利益兩方面來分析澳柯瑪集團陷入財務(wù)困境的原因。
(1)投資風(fēng)險
1995年澳柯瑪集團開始實行多元化也被稱為澳柯瑪?shù)摹岸蝿?chuàng)業(yè)”。至2000年前后，澳柯瑪集團所涉及的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域從早年的13類發(fā)展到19類，產(chǎn)品幾乎囊括“白色家電”的所有品種。2000年后，澳柯瑪集團從“相關(guān)多元化”進軍“不相關(guān)多元化”，包括海洋生物，鋰電池和電動車。然而“二次創(chuàng)業(yè)”以來，澳柯瑪集團耗資巨大，戰(zhàn)線過長致使其收益微小甚至連類的電冰箱主業(yè)的經(jīng)營。澳柯瑪集團本想通過介入新的領(lǐng)域盡快擺脫家電行業(yè)的企業(yè)技術(shù)趨同，產(chǎn)品趨同，市場趨同和戰(zhàn)略趨同的狀態(tài)，但事與愿違，在這些行業(yè)投入大量資金后，這些新產(chǎn)業(yè)不僅沒有預(yù)期實現(xiàn)盈利，反而占用了大量資金，拖垮了澳柯瑪集團。
(2)通過關(guān)聯(lián)交易所產(chǎn)生的隧道利益致使集團面臨財務(wù)危機
所謂隧道效應(yīng)（tunneling），是最早由美國經(jīng)濟學(xué)家施萊弗等人提出、用來解釋控股股東侵害中小股東利益的一種行為―控股股東通過金字塔式的股權(quán)結(jié)構(gòu)和參與管理層的方式，獲得大大超過其股權(quán)的現(xiàn)金流控制權(quán)。
①占用控股上市公司資金引發(fā)企業(yè)集團財務(wù)風(fēng)險。2001年后澳柯瑪集團隨著多元化戰(zhàn)線越拉越長，不相關(guān)多元化投資遠超過預(yù)算，回報慘淡。企業(yè)集團資金鏈日益緊張，于是開始頻頻挪用上市公司的資金，數(shù)額逐年加大。長期以來，企業(yè)集團或?qū)嶋H控制人憑借著對上市公司的控制地位，將上市公司當(dāng)成了“提款機”，致使上市公司淪為空殼，造成了上市公司的資金黑洞。
②企業(yè)集團內(nèi)部關(guān)聯(lián)方之間存在巨額違規(guī)擔(dān)保，潛藏巨大的財務(wù)風(fēng)險和運營成本。截至2006年3月23日公司已對控股子公司青島澳柯瑪集團空調(diào)器廠、青島澳柯瑪新能源技術(shù)有限公司、青島澳柯瑪商務(wù)有限公司、青島澳海生物有限公司、青島澳柯瑪自動商用設(shè)備有限公司提供的擔(dān)保累計6.52億元。而此時G澳柯瑪公司對外擔(dān)保總額已達到13.58億元，超出了公司凈資產(chǎn)，這可能帶來較大的財務(wù)風(fēng)險和潛在的運營成本。
③企業(yè)集團法人與控股上市公司沒有“五分開”。G澳柯瑪與澳柯瑪集團分離不徹底，企業(yè)集團公司和上市公司董事長2001年以來都是由魯群生一個人擔(dān)任，兩者在人員、資產(chǎn)、財務(wù)、機構(gòu)、業(yè)務(wù)5個方面的分開不到位。澳柯瑪集團下設(shè)很多部門，與上市公司下屬工廠只能重疊，如以電冰柜為主業(yè)的G澳柯瑪沒有獨立的采購和銷售網(wǎng)絡(luò)，大多由集團及其下屬公司操辦；公司沒有海外購銷的網(wǎng)絡(luò)，出口冰柜、進口原材料等均通過青島澳柯瑪進出口有限公司進行銷售；公司全資企業(yè)青島澳柯瑪集團空調(diào)廠因營銷網(wǎng)絡(luò)尚未建成，其產(chǎn)品均通過青島澳柯瑪集團空調(diào)器銷售有限公司進行。公司的原材料采購大部分通過青島青島澳柯瑪物資經(jīng)銷有限公司，青島澳柯瑪集團空調(diào)器物資配套有限公司集中采購。澳柯瑪集團正是從屬下與上市公司存在購銷業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)企業(yè)，這要是青島澳柯瑪物資經(jīng)銷公司，青島澳柯瑪集團空調(diào)器銷售公司等8家公司，占用上市公司經(jīng)營產(chǎn)生的資金。
從案例中我們看到了上市集團企業(yè)所面臨的財務(wù)風(fēng)險的特出性:
三、上市企業(yè)集團財務(wù)風(fēng)險特點
1.上市企業(yè)集團透明度高，企業(yè)集團財務(wù)風(fēng)險暴露的可能性大
上市企業(yè)集團每年給現(xiàn)有、潛在的相關(guān)的利益者和證券分析，監(jiān)管機構(gòu)及媒體有機會去發(fā)現(xiàn)分析上市企業(yè)存在的財務(wù)風(fēng)險，甚至由財務(wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)化的財務(wù)危機。
2.上市企業(yè)集團財務(wù)風(fēng)險源廣，面多且綜合性強
資本市場的風(fēng)險會傳遞到上市公司，進而傳遞到企業(yè)集團；外匯市場的波動會使企業(yè)集團面臨匯率變動的風(fēng)險；企業(yè)集團內(nèi)部財務(wù)危機會促使它有計劃的侵占上市公司的利益，使上市公司面臨財務(wù)危機。另外，上市企業(yè)集團財務(wù)風(fēng)險綜合性強，與其他風(fēng)險交織影響。一方面，戰(zhàn)略風(fēng)險，市場風(fēng)險，運營風(fēng)險和法律風(fēng)險造成的經(jīng)濟損失會最終通過財務(wù)風(fēng)險反映出來；另一方面財務(wù)風(fēng)險貫穿于企業(yè)活動的各個方面，財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生會引發(fā)加重其他風(fēng)險。
3.財務(wù)風(fēng)險、財務(wù)危機有計劃地在企業(yè)集團成員企業(yè)之間轉(zhuǎn)移，上市公司通常成為風(fēng)險承擔(dān)者
從通常意義上講，鑒于上市公司在企業(yè)集團中的重要地位，企業(yè)集團會盡力避免其發(fā)生財務(wù)危機。企業(yè)集團甚至為了提高其信譽度，確保上市公司再融資等，往往還會向上市公司免費提供擔(dān)保。但是，企業(yè)集團對上市公司的“放水養(yǎng)魚”是有條件的，上市公司要對企業(yè)集團在適當(dāng)?shù)臅r機進行“支持”，尤其是企業(yè)集團面臨困難時，因此企業(yè)集團的財務(wù)危機自然轉(zhuǎn)嫁到上市公司。
4.上市企業(yè)集團財務(wù)風(fēng)險傳遞速度快，危害性大
其一，財物與非財務(wù)資源的流失，企業(yè)集團整體價值毀損。其二，財物風(fēng)險鏈不斷延伸傳導(dǎo)，相關(guān)利益者利益遭受侵害。企業(yè)集團面對來源紛雜的財務(wù)風(fēng)險若無法及時消化與轉(zhuǎn)讓，股東債權(quán)人供應(yīng)商和員工等利益相關(guān)者的價值都將遭受侵害。另外，企業(yè)集團財務(wù)風(fēng)險還可能會通過其控股的上市公司將風(fēng)險不斷向外延伸到資本市場，加大資本市場的不穩(wěn)定性因素。
四、上市企業(yè)集團財務(wù)風(fēng)險解決建議
1.上市企業(yè)集團應(yīng)構(gòu)建以財務(wù)風(fēng)險管理為核心的全面風(fēng)險管理體系
雖然不少企業(yè)集團已認(rèn)識到風(fēng)險管理的重要性，但處于救火狀態(tài)而沒有從企業(yè)集團整體出發(fā)進行全面的風(fēng)險管理。財務(wù)風(fēng)險管理在各類風(fēng)險管理中處于非常重要的地位，因此，上市企業(yè)集團應(yīng)該建立以財務(wù)風(fēng)險管理為核心的全面風(fēng)險管理體系，著重財務(wù)風(fēng)險管理流程。將財務(wù)風(fēng)險管理加入到企業(yè)集團的價值鏈中，建立風(fēng)險管理三道防線，第一道防線，各有關(guān)職能部門和業(yè)務(wù)單位；第二道防線，風(fēng)險管理職能部門和董事會下設(shè)風(fēng)險管理委員會；第三道防線，內(nèi)部審計部門和董事會下設(shè)的審計委員會。
2.協(xié)調(diào)企業(yè)集團和控股子公司的目標(biāo)，合理進行資本運作
在我國經(jīng)濟快速發(fā)展的階段，大集團是政府完成經(jīng)濟增長目標(biāo)的手段，同時企業(yè)又有盈利的天生要求。這樣，企業(yè)集團成員企業(yè)出于自身利益、政府要求原因，會非理性地爭奪企業(yè)集團的內(nèi)部和外部資源的行為，目標(biāo)通常會與企業(yè)集團的要求相離相背，而這往往會給企業(yè)集團帶來財務(wù)風(fēng)險。因此，為確保企業(yè)集團價值最大化的財務(wù)目標(biāo)，企業(yè)集團應(yīng)將財務(wù)管理目標(biāo)上升到戰(zhàn)略管理層面，要在全面了解企業(yè)集團發(fā)展目標(biāo)和總體風(fēng)險基礎(chǔ)上，協(xié)調(diào)子公司與公司的發(fā)展目標(biāo)。
3.重視“現(xiàn)金至尊”的價值管理理念和理財方式
大力提升企業(yè)集團價值的含金量，沒有相應(yīng)現(xiàn)金流的利潤只是“紙上財富”，只能通過增進現(xiàn)金變現(xiàn)能力，尤其是經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流才能切實提高企業(yè)集團的價值。這就要求企業(yè)集團要在整體發(fā)展戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，制定適宜的經(jīng)營管理政策，以便加速各項資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，要防止現(xiàn)在的巨額壞賬產(chǎn)生。在投資方面，尤其是控股上市子公司進行重大投資，要充分考慮未來環(huán)境的變化對所實施的項目可能帶來的不利因素，加強項目建設(shè)的追蹤管理和財務(wù)監(jiān)管，在投資項目跟蹤管理過程中，要不斷論證項目的可行性，以便根據(jù)環(huán)境的變化做出更為科學(xué)的修正決策。在籌資過程中，要保持合理的負(fù)債規(guī)模和結(jié)構(gòu)，在風(fēng)險可控范圍內(nèi)降低企業(yè)集團資本成本，以此提升上市公司和企業(yè)集團的整體價值。
4.不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立健全財務(wù)風(fēng)險管理與控制機制
完善企業(yè)集團和上市公司的治理結(jié)構(gòu)，力促股東大會、董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層依法履行職責(zé)，形成高效運轉(zhuǎn)、有效制衡的監(jiān)督管理約束機制。監(jiān)事會應(yīng)構(gòu)建全過程監(jiān)督的體系，實現(xiàn)對公司財務(wù)以及公司高管人員履行職責(zé)合法合規(guī)性進行監(jiān)督，維護公司及股東的合法權(quán)益，從組織機構(gòu)上營造財務(wù)風(fēng)險防火墻。在企業(yè)集團和重要子公司尤其是上市公司設(shè)立風(fēng)險管理部、內(nèi)部審計部，在董事會設(shè)立風(fēng)險管理委員會，分別履行風(fēng)險管理專職和風(fēng)險管理監(jiān)督專職。通過設(shè)置財務(wù)風(fēng)險自動報警功能，對企業(yè)集團財務(wù)狀況進行監(jiān)測，以及反映可能發(fā)生或已經(jīng)發(fā)生的與預(yù)期不相符的變化，研究出相應(yīng)的對策和措施。
參考文獻：
[1]納鵬杰晉菘:《我國證券資本市場發(fā)展現(xiàn)狀及其趨勢》，《云南財經(jīng)大學(xué)學(xué)報》2006年第3期
[2]白重恩等:《中國上市公司治理結(jié)構(gòu)的實證研究》，《經(jīng)濟研究》2005年第2期
