時(shí)間：2022-09-11 13:49:35
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇企業(yè)并購審計(jì)，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
【論文關(guān)健潤】企業(yè)并購審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)
【論文摘要】并購審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于并購活動(dòng)的整個(gè)過程，審計(jì)部門應(yīng)從并購前、并購中、并購后各環(huán)節(jié)進(jìn)行有效的防范和管理。
企業(yè)并購作為資本運(yùn)營的一種方式，是我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、深化企業(yè)改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要手段，同時(shí)也是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。審計(jì)貫穿并購活動(dòng)的整個(gè)過程，一般將其分為三個(gè)階段:簽訂并購協(xié)議前進(jìn)行的審計(jì)(并購前的審計(jì))、并購實(shí)施中進(jìn)行的審計(jì)(并購中審計(jì))、對并購?fù)瓿珊笥嘘P(guān)事項(xiàng)進(jìn)行的審計(jì)(并購后審計(jì))。并購審計(jì)對各利益單位有著重大影響，這也決定了企業(yè)并購審計(jì)的高風(fēng)險(xiǎn)性和審計(jì)責(zé)任的重要性，如何認(rèn)識企業(yè)并購交易中各個(gè)環(huán)節(jié)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行有效的防范和管理，是審計(jì)人員和審計(jì)部門必須關(guān)注的問題。
一、并購前審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)并購前主要是并購意向的形成，尋找目標(biāo)企業(yè)，進(jìn)行初步調(diào)查，商討并購決策等。在這一階段，企業(yè)并購參與者能否收集到充分的信息，能否采取有效的驗(yàn)證措施保證信息的可靠性，能否采用適當(dāng)?shù)姆椒ㄔu價(jià)和分析這些信息，是企業(yè)并購決策成功與否的關(guān)鍵，也是企業(yè)并購準(zhǔn)備階段審計(jì)的關(guān)注點(diǎn)，此階段主要存在以下審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
(一)與并購環(huán)境相關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)
與并購環(huán)境相關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要指外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境引發(fā)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。外部環(huán)境主要是指企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營所處的宏觀環(huán)境，包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境、法律環(huán)境、政策環(huán)境、行業(yè)環(huán)境等;內(nèi)部環(huán)境主要是指企業(yè)擁有和控制的有形與無形資源的存在狀態(tài)和運(yùn)作情況，包括企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、企業(yè)管理水平、企業(yè)文化、企業(yè)控制監(jiān)督系統(tǒng)等。
(二)與價(jià)值評估相關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)
與價(jià)值評估相關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要指對目標(biāo)企業(yè)、主并企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、發(fā)展戰(zhàn)略的評估、企業(yè)并購的收益與成本評估及其相關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。對經(jīng)濟(jì)實(shí)力的評估審查包括企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債狀況、主營業(yè)務(wù)的盈利能力、業(yè)務(wù)水平及未決訴訟等。由于企業(yè)披露信息可能存在質(zhì)量不高而產(chǎn)生企業(yè)價(jià)值評估結(jié)果的不準(zhǔn)確。發(fā)展戰(zhàn)略審查的主要內(nèi)容有主并方未來發(fā)展戰(zhàn)略，確定并購對象，選擇并購類型的基礎(chǔ)，若目標(biāo)企業(yè)與主并企業(yè)的戰(zhàn)略方向吻合程度不高，甚至相反，則并購風(fēng)險(xiǎn)加大，相應(yīng)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)加大;并購過程必然帶來相應(yīng)的并購收益和并購成本，這是并購決策最基本的財(cái)務(wù)依據(jù)。并購收益是對未來收益預(yù)測的貼現(xiàn)，確定貼現(xiàn)率時(shí)不僅要考慮并購之前企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、資本成本和風(fēng)險(xiǎn)水平，而且還要考慮并購融資對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，并購行為本身所引起的風(fēng)險(xiǎn)變化以及企業(yè)期望得到的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)等因素。
二、井助中審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)
審計(jì)人員的職責(zé)是協(xié)助企業(yè)管理人員認(rèn)識和評估并購風(fēng)險(xiǎn)，并且運(yùn)用會(huì)計(jì)、審計(jì)、稅務(wù)等方面的專業(yè)知識來判斷并購過程為審計(jì)人員帶來哪些審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，以努力消除和化解這些風(fēng)險(xiǎn)，努力將并購的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)控制在可以承受的范圍之內(nèi)，確保企業(yè)并購活動(dòng)的順利進(jìn)行和企業(yè)并購目標(biāo)的圓滿實(shí)現(xiàn)。在這一階段，并購審計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)主要存在于換股比例的確定。
為了節(jié)省現(xiàn)金，很多企業(yè)采用換股方式進(jìn)行合并。在企業(yè)采用換股合并的情況下，正確確定換股比例是決定企業(yè)合并能否成功的關(guān)鍵一環(huán)。確定換股比例有多種方法:每股市價(jià)之比、每股收益之比、每股凈資產(chǎn)之比等。這些方法各有優(yōu)劣，適用范圍也各不相同。正確確定換股比例應(yīng)合理選擇目標(biāo)企業(yè)，綜合考慮合并雙方的賬面價(jià)值、市場價(jià)值、發(fā)展機(jī)會(huì)、未來成長性、可能存在的風(fēng)險(xiǎn)以及合并雙方的互補(bǔ)性、協(xié)同性等因素，全面評估雙方企業(yè)的實(shí)際價(jià)值。
三、井助后審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)并購實(shí)施后，進(jìn)行有效的整合對于實(shí)現(xiàn)并購目的是至關(guān)重要的。因此，企業(yè)并購后的審計(jì)應(yīng)該圍繞企業(yè)內(nèi)部新舊業(yè)務(wù)串聯(lián)運(yùn)行的組織情況、與原有客戶關(guān)系的處理情況、企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的設(shè)置情況、各職能部門和分支機(jī)構(gòu)職權(quán)的限定情況、各部門人員的分配情況及各部門間關(guān)系的協(xié)調(diào)情況等方面進(jìn)行。并購整合階段就是要讓協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮出來，包括生產(chǎn)協(xié)同、經(jīng)營協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同、人才協(xié)同、技術(shù)協(xié)同及管理協(xié)同等各個(gè)方面。
(一)與人事有關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)與管理
主并企業(yè)在完成企業(yè)并購后，首先要解決被并購企業(yè)人員的問題。如果企業(yè)并購實(shí)施后，被并購企業(yè)關(guān)鍵管理人員和技術(shù)人員紛紛離去，則會(huì)使原有客戶和資金、原材料供應(yīng)商等重要資源與被并購企業(yè)斷絕業(yè)務(wù)關(guān)系，致使并購失敗。因此，審計(jì)人員在此階段應(yīng)協(xié)助主并企業(yè)做好人員選派、人員溝通、人事調(diào)整等工作，以達(dá)到穩(wěn)定人心、降低審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的目的。
(二)與經(jīng)營有關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)與管理
生產(chǎn)經(jīng)營的整合不僅包括產(chǎn)品生產(chǎn)線的整合，還包括生產(chǎn)設(shè)備在重復(fù)設(shè)置上的整合、生產(chǎn)技術(shù)和研究開發(fā)費(fèi)用投入的整合、銷售渠道和銷售網(wǎng)絡(luò)的整合等。因此在整合的初期，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)保留被并購企業(yè)某些特定業(yè)務(wù)活動(dòng)的相對獨(dú)立性，逐步實(shí)施整合，降低和化解整合阻力，保證整合效益。降低與整合經(jīng)營相關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于根據(jù)并購的目的，確定需要整合的內(nèi)容、程度和方式并密切關(guān)注其具體實(shí)施過程和協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)程度。
(三)與財(cái)務(wù)有關(guān)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)與管理
對并購各方來說，常常涉及大筆資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，為此需要相應(yīng)的理財(cái)手段相配合，尤其是對主并企業(yè)，更應(yīng)該制定與資產(chǎn)重組計(jì)劃和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等配合的理財(cái)手段，以避免財(cái)務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)，尤其是現(xiàn)金流量短缺問題。為化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，審計(jì)人員應(yīng)幫助主并企業(yè)設(shè)計(jì)一些理財(cái)策略。常用的手段有套利出售、撤資等，以抵銷籌資所引起的債務(wù)，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
一、企業(yè)并購過程中的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)
在企業(yè)并購過程中，作為審計(jì)人員的主要職責(zé)就是協(xié)助企業(yè)管理人員認(rèn)識和評估并購風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)用會(huì)計(jì)、審計(jì)、稅務(wù)等專業(yè)知識，判斷并購過程中的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，努力消除和化解這些風(fēng)險(xiǎn)，將并購的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)控制在可以承受的范圍之內(nèi)。
(一)并購的環(huán)境。國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)宏觀運(yùn)行狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期，行業(yè)和產(chǎn)品的生命周期與企業(yè)并購密不可分；同時(shí)，企業(yè)的管理水平、組織文化是否完善、資本結(jié)構(gòu)是否合理，對企業(yè)并購戰(zhàn)略的確定也有重大影響。為了控制企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在不同的時(shí)期應(yīng)當(dāng)運(yùn)用不同的并購戰(zhàn)略，以減少并購風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，在經(jīng)濟(jì)處于上升期開展并購活動(dòng)，宜選擇那些與本企業(yè)產(chǎn)品并聯(lián)度高的企業(yè)作為并購對象。
在宏觀上，并購環(huán)境的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)包括法律方面的風(fēng)險(xiǎn)(反壟斷限制、證券監(jiān)管限制以及簽約不嚴(yán)密引起的訴訟風(fēng)險(xiǎn)等)、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢方面的風(fēng)險(xiǎn)(經(jīng)濟(jì)周期、貿(mào)易限制、外匯管制、投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等)、政策方面風(fēng)險(xiǎn)(財(cái)政政策、金融政策、產(chǎn)業(yè)政策、環(huán)保政策等)以及行業(yè)方面的風(fēng)險(xiǎn)(產(chǎn)品生命周期、行業(yè)競爭程度、行業(yè)的市場飽和程度、行業(yè)的技術(shù)先進(jìn)水平、行業(yè)的進(jìn)出壁壘等)。在微觀上，并購環(huán)境的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，要著重考慮企業(yè)的固有風(fēng)險(xiǎn)、控制風(fēng)險(xiǎn)和審計(jì)人員從事并購審計(jì)的檢查風(fēng)險(xiǎn)。
(二)并購雙方的優(yōu)劣勢。合理的并購策略，主并企業(yè)必須正確衡量自身的優(yōu)勢和劣勢，全面分析目標(biāo)企業(yè)的優(yōu)勢和不足，認(rèn)真評價(jià)并購雙方經(jīng)濟(jì)資源的互補(bǔ)性、關(guān)聯(lián)性以及互補(bǔ)、關(guān)聯(lián)的程度，并要研究主并企業(yè)的優(yōu)勢資源，能否將目標(biāo)企業(yè)具有盈利潛力的資源利用潛能充分發(fā)掘出來等。無論主并企業(yè)擁有多少優(yōu)勢資源，也無論目標(biāo)企業(yè)具有多大的盈利潛力，如果并購雙方的資源缺乏互補(bǔ)性、關(guān)聯(lián)性，就不可能通過并購產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。
并購雙方優(yōu)劣勢的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，要考慮企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)，對企業(yè)優(yōu)勢、劣勢、生命周期、核心競爭力、融資能力、管理水平等進(jìn)行分析、判斷。企業(yè)并購的聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)，要重點(diǎn)分析資源互補(bǔ)性、產(chǎn)品關(guān)聯(lián)性、股權(quán)結(jié)構(gòu)、員工狀況、無形資產(chǎn)狀況、未決訴訟、抵押擔(dān)保等。同時(shí)，還要考慮企業(yè)并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)。包括管理整合、組織整合、人事整合、文化整合、財(cái)務(wù)整合等等。
(三)并購的成本效益。并購戰(zhàn)略的核心簡單地說就是期望所買的企業(yè)能物超所值。并購過程必然帶來相應(yīng)的并購收益、并購成本，這是并購決策的最基本的財(cái)務(wù)依據(jù)。企業(yè)在并購時(shí)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)成本效益進(jìn)行決策，其基本原則是并購凈收益大于零。
在并購收益分析時(shí)，企業(yè)通過并購在整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變的條件下，充分辨別企業(yè)的并購動(dòng)機(jī)，了解并購的短期與長期效益。同時(shí)，分析和利用稅收、產(chǎn)業(yè)政策，使兩個(gè)企業(yè)合并在一起創(chuàng)造出的聯(lián)合企業(yè)，其價(jià)值大于這兩個(gè)企業(yè)各自價(jià)值相加得到的數(shù)額，即1+1>2。
對并購過程中，發(fā)生的直接成本和間接成本，審計(jì)人員應(yīng)當(dāng)運(yùn)用專業(yè)知識全面估價(jià)企業(yè)的并購成本，以及并購過程對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響，充分考慮交易、整合、機(jī)會(huì)等成本。
(四)并購的換股比例。在企業(yè)采用換股合并的情況下，要正確運(yùn)用每股市價(jià)之比、收益之比、凈資產(chǎn)之比等，確定換股比例。綜合考慮合并雙方的賬面價(jià)值、市場價(jià)值、發(fā)展機(jī)會(huì)、未來成長性、可能存在的風(fēng)險(xiǎn)以及合并雙方的互補(bǔ)性、協(xié)同性等因素，用企業(yè)的賬面價(jià)值、評估價(jià)值、市場價(jià)值、清算價(jià)值等，運(yùn)用某一公允標(biāo)準(zhǔn)確定企業(yè)的實(shí)際價(jià)值。最終，選擇方法確定換股比例，評估換股后對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響。
二、強(qiáng)化企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)，規(guī)避和減少并購風(fēng)險(xiǎn)
風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)審計(jì)作為現(xiàn)代審計(jì)方法，在發(fā)達(dá)國家的審計(jì)實(shí)踐中得到日益普遍的應(yīng)用，方法本身也隨之不斷地完善。在我國，中國注冊會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)頒布的《中國注冊會(huì)計(jì)師獨(dú)立審計(jì)準(zhǔn)則》也提出了運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)審計(jì)方法的要求。風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)審計(jì)是指審計(jì)人員以風(fēng)險(xiǎn)的分析、評價(jià)和控制為基礎(chǔ)，綜合運(yùn)用各種審計(jì)技術(shù)、收集審計(jì)證據(jù)，形成審計(jì)意見的一種審計(jì)方法。風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)審計(jì)的基本模型為：
審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)：固有風(fēng)險(xiǎn)×內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)X檢查風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)并購審計(jì)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較高的審計(jì)領(lǐng)域，如何最大限度的降低審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，是審計(jì)人員都在認(rèn)真思索的問題，充分重視并積極介入并購企業(yè)的并購過程，則是減少審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑中之一。
二、企業(yè)并購過程中的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析
審計(jì)人員的職責(zé)是協(xié)助企業(yè)管理人員認(rèn)識和評估并購風(fēng)險(xiǎn)，并且運(yùn)用會(huì)計(jì)、審計(jì)、稅務(wù)等方面的專業(yè)知識，來判斷并購過程為審計(jì)人員帶來哪些審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，以努力消除和化解這些風(fēng)險(xiǎn)，努力將并購的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)控制在可以承受的范圍之內(nèi)。并購過程中的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域包括以下方面：
1、并購環(huán)境引發(fā)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
企業(yè)并購行為與國際、國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)宏觀運(yùn)行狀態(tài)密切相關(guān)，同時(shí)敢與經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期、行業(yè)和產(chǎn)品的生命周期密不可分；從微觀上去考察，企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)是否豐富、組織文化是否成熟、資本結(jié)構(gòu)是否合理也對企業(yè)并購戰(zhàn)略的確定產(chǎn)生重大影響。一般而言，在經(jīng)濟(jì)處于上升期開展并購活動(dòng)，并選擇那些與本企業(yè)產(chǎn)品關(guān)聯(lián)度高的企業(yè)作為并購對象，可以減少并購風(fēng)險(xiǎn)。
2、并購雙方的優(yōu)劣分析。
要確定合理的并購策略，主并購企業(yè)必須首先正確衡量自身的優(yōu)勢和劣勢，然后全面分析目標(biāo)企業(yè)的優(yōu)勢和不足，認(rèn)真評價(jià)并購雙方經(jīng)濟(jì)資源的互補(bǔ)性、關(guān)聯(lián)性以及互補(bǔ)、關(guān)聯(lián)的程度，并要研究主并購企業(yè)的優(yōu)勢資源能否將目標(biāo)企業(yè)具有盈利潛力的資源利用潛能充分發(fā)掘出來等。無論主并購企業(yè)擁有多少優(yōu)勢資源，也無論目標(biāo)企業(yè)具有多大的盈利潛力，如果并購雙方的資源缺乏互補(bǔ)性、關(guān)聯(lián)性，就不可能通過并購產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。
一是對主并方的分析。分析內(nèi)容與相應(yīng)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)包括：①經(jīng)濟(jì)實(shí)力。審查的主要內(nèi)容有獎(jiǎng)金實(shí)力、業(yè)務(wù)水平、市場上本企業(yè)主導(dǎo)產(chǎn)品占有率、盈利能力、公眾形象和信用級別、市盈率等。②發(fā)展戰(zhàn)略。主并方未來發(fā)展戰(zhàn)略是確定并購對象、選擇并購類型基礎(chǔ)，若目標(biāo)企業(yè)與主并企業(yè)的戰(zhàn)略方向吻合程度不高，甚至相反，則并購風(fēng)險(xiǎn)加大，相應(yīng)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)加大。
二是對目標(biāo)企業(yè)的分析。分析內(nèi)容與相應(yīng)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)包括：①目標(biāo)企業(yè)面臨的行業(yè)環(huán)境、國內(nèi)競爭狀況；②目標(biāo)企業(yè)的市場份額與實(shí)力強(qiáng)弱；③目標(biāo)企業(yè)的利潤水平與發(fā)展前景；④目標(biāo)企業(yè)的所有制性質(zhì)、隸屬關(guān)系，以及政府對該企業(yè)或該企業(yè)所處的行業(yè)現(xiàn)狀與所處行業(yè)與發(fā)展前景的態(tài)度；⑤目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況；⑥目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營管理水平以及管理人員整體素質(zhì)水平；⑦目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)品市場狀況。
三是企業(yè)并購的聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)。①資源互補(bǔ)性。資源互補(bǔ)程度越強(qiáng)，雙方并購后的效益增長就越明顯，在流動(dòng)資金、固定資產(chǎn)、利潤分配各方面都能夠取長補(bǔ)短。資源互補(bǔ)性差的企業(yè)進(jìn)行并購有較高的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。②產(chǎn)品關(guān)聯(lián)性。產(chǎn)品關(guān)聯(lián)度高的企業(yè)，經(jīng)營上的緊密程度強(qiáng)，能夠很快實(shí)現(xiàn)一體化。產(chǎn)品關(guān)聯(lián)度低，則并購容易失敗。③股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了公司的控制權(quán)分配，直接影響到分司的高層對并購的態(tài)度和采取的措施。④員工狀況。員工的素質(zhì)、結(jié)構(gòu)直接影響并購后的成本與效益。⑤無形資產(chǎn)狀況。無形資產(chǎn)的遞延效應(yīng)能夠覆蓋并購后的新企業(yè)。⑥未決訴訟。未決訴訟對并購是很大的威脅。⑦抵押擔(dān)保。抵押擔(dān)保常常形成潛在或有負(fù)債或未決訴訟。
三、企業(yè)并購中的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的防范
1、恰當(dāng)?shù)拇_定并購的換股比例。
為了節(jié)省現(xiàn)金，很多企業(yè)采用換股方式進(jìn)行合并。在企業(yè)采用換股合并的情況下，正確確定換股比例是決定企業(yè)合并能否成功的關(guān)鍵一環(huán)。確定換股比例有多種方法：每股市場之比、每股收益之比、每股凈資產(chǎn)之比等。這些方法各有優(yōu)劣，適用范圍也各不相同。正確確定換股比例應(yīng)合理選擇目標(biāo)企業(yè)，綜合考慮合并雙方的賬面價(jià)值、市場價(jià)值、發(fā)展機(jī)會(huì)、未來成長性、可能存在的風(fēng)險(xiǎn)以及合并雙方的互補(bǔ)性、協(xié)同性等因素，全面評估雙方企業(yè)的實(shí)際價(jià)值。
2、恰當(dāng)?shù)倪x擇并購目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估方法。
價(jià)值評估方法包括：收益現(xiàn)值法、市盈率法、清算價(jià)格法、重置成本法。由于企業(yè)并購的并不是目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值，而是目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的使用價(jià)值以及所能帶來的收益能力，也就是目標(biāo)企業(yè)的未來價(jià)值。因此，并購方實(shí)際上是在選擇與并購目標(biāo)和動(dòng)機(jī)相應(yīng)的估價(jià)方法。當(dāng)企業(yè)并購的目的是利用目標(biāo)企業(yè)的資源進(jìn)行長期經(jīng)營，則適合使用收益現(xiàn)值法；當(dāng)證券市場功能健全、上市公司的市價(jià)比較公允時(shí)，可以采用市盈率法；當(dāng)企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)是為了將目標(biāo)企業(yè)分拆出售，則適應(yīng)使用清算價(jià)格法；如果企業(yè)作為單一資產(chǎn)的獨(dú)立組合，則可以使用重置成本法。審計(jì)人員在選擇評估方法時(shí)期，要注意區(qū)分不同的方法的特征與適用性。一般而言，貼現(xiàn)價(jià)格法把企業(yè)未來收益或現(xiàn)金流量反映到當(dāng)前的決策時(shí)點(diǎn)，能夠反映目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)有的資源的未來盈利潛力，理論上的合理性易于為并購雙方所接受，但是預(yù)測未來收益的主觀性太強(qiáng)，有時(shí)難以保證公平。貼現(xiàn)價(jià)格法需要估計(jì)由并購引起的期望的增量現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率(或獎(jiǎng)金成本)，即企業(yè)進(jìn)行新投資，市場所要求的最低的可接受的報(bào)酬率，程序包括預(yù)測自由現(xiàn)金流量、估計(jì)貼現(xiàn)率或加權(quán)平均資本成本以及計(jì)算現(xiàn)金流量現(xiàn)值、估計(jì)購買價(jià)格，主觀判斷的因素很強(qiáng)。市盈率法操作簡便，但需要以發(fā)達(dá)、成熟和有效的證券市場為前提，而且涉及大量的職業(yè)判斷和會(huì)計(jì)選擇，比如應(yīng)用市盈率法對目標(biāo)企業(yè)估值時(shí)，需要選擇、計(jì)算目標(biāo)企業(yè)估價(jià)收益指標(biāo)，重置成本沒有對企業(yè)進(jìn)行全盤統(tǒng)一考慮，不適用于企業(yè)無形資產(chǎn)規(guī)模較大或品牌資源豐富的情況。
3、適當(dāng)選擇并購會(huì)計(jì)處理方法。
吸收合并的會(huì)計(jì)處理有兩種方法：購買合并通常用購買法，換股合并通常采用權(quán)益聯(lián)營法。采用權(quán)益聯(lián)營法編制的合并會(huì)計(jì)報(bào)表，被并公司的資產(chǎn)和負(fù)債均按原賬面價(jià)值人賬，股東權(quán)益總額不變，被并公司本年度實(shí)現(xiàn)的利潤全部并入主并公司當(dāng)年的合并利潤表，而不論換股合并在年初還是年末完成。與購買法相比，權(quán)益聯(lián)營法容易導(dǎo)致較高的凈資產(chǎn)收益率，進(jìn)而有可能對公司的配股申請產(chǎn)生有利影響。另外，主并公司還可以將被并公司再度出售，只要售價(jià)高于賬面價(jià)值，就可獲得一筆可觀的投資收益或營業(yè)外收益。而購買法由于主并公司要按照評估后的公允價(jià)值而非賬面價(jià)值紀(jì)錄被并公司的資產(chǎn)與負(fù)債，評估價(jià)值又通常因通貨膨脹等周素而高于賬面價(jià)值，因此，購買法將產(chǎn)生較低的凈資產(chǎn)收益率很難獲得再出售收益因此，審計(jì)人員必須留心并購公司是否利用會(huì)計(jì)處理方法進(jìn)行利潤操縱。
4、對企業(yè)并購過程進(jìn)行監(jiān)控，全面降低審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
企業(yè)并購審計(jì)的一個(gè)重要任務(wù)就是對并購過程進(jìn)行嚴(yán)密的監(jiān)控，這種監(jiān)控應(yīng)隨并購活動(dòng)的進(jìn)行而隨時(shí)展開，并在并購過程中的各個(gè)階段工作結(jié)束之后進(jìn)行分階段的總結(jié)性審查。
關(guān)鍵詞：醫(yī)藥行業(yè)；企業(yè)并購；財(cái)務(wù)整合
一、引言
近年來，一些醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)抓住我國醫(yī)藥行業(yè)市場開放程度不斷提高的良好機(jī)遇，迅猛發(fā)展，并嘗試開始并購其他相關(guān)領(lǐng)域企業(yè)來實(shí)現(xiàn)自身經(jīng)營發(fā)展規(guī)模的擴(kuò)大和產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。然而，對于醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)而言，在并購過程中，最關(guān)鍵的還是要做好財(cái)務(wù)整合工作，這不僅是決定企業(yè)并購行為能否成功的關(guān)鍵，對于并購以后醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的長遠(yuǎn)穩(wěn)定經(jīng)營發(fā)展也有著直至關(guān)重要的影響。
二、醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)并購動(dòng)因及其影響因素分析
近幾年，隨著我國醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)體制改革的不斷深入，醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的并購行為越來越多，受到政策以及市場的驅(qū)動(dòng)，并購熱度不斷提升。綜合分析，醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)并購的動(dòng)因主要有以下幾方面：
1. 外部宏觀環(huán)境的影響。在我國醫(yī)療衛(wèi)生體制改革深化實(shí)施背景下，醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)市場更加開放，同時(shí)為了解決當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)集中度不高的問題，國家對于醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的并購行為也制定了一些支持政策，鼓勵(lì)有規(guī)模的醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)實(shí)施并購。
2. 醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)自身發(fā)展的實(shí)際需要。一些醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)經(jīng)營發(fā)展態(tài)勢良好，實(shí)現(xiàn)了自身資本的原始積累，為了推動(dòng)企業(yè)下一步的更好發(fā)展，擴(kuò)大企業(yè)的市場競爭力以及市場份額，企業(yè)開始努力尋求并購，依托并購來拓展優(yōu)質(zhì)資源。
3. 資本市場的發(fā)展為并購提供了良好機(jī)遇。在我國資本市場迅速發(fā)展的影像下，社會(huì)上的市場資金流動(dòng)性非常充裕，而由于醫(yī)藥行業(yè)具有周期性弱、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)以及行業(yè)成長性較好等一系列的特點(diǎn)，因而成為企業(yè)并購的首選。
并購對醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展會(huì)帶來較多的影響，主要表現(xiàn)在兩方面：一方面，醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)并購，有利于醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，能夠降低醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的成本投入，不僅可以提高企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)也有利于促進(jìn)企業(yè)投入更多的資金用于產(chǎn)品研發(fā)，適當(dāng)提高集中度對于整個(gè)行業(yè)的發(fā)展也非常有利。另一方面，由于醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的并購過程中存在著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是企業(yè)的并購并不是單純的合并，實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購后的整體效應(yīng)，需要在財(cái)務(wù)整合方面加強(qiáng)重點(diǎn)控制管理。
三、醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)并購財(cái)務(wù)整合存在的問題分析
1. 對于并購過程中的財(cái)務(wù)整合重視不足導(dǎo)致容易出現(xiàn)財(cái)務(wù)管理失控問題。有的醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)對于企業(yè)的并購行為沒有一個(gè)準(zhǔn)確的認(rèn)識，簡單地認(rèn)為并購僅僅是企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張和市場份額增加的需要，而在實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化方面的考慮不夠，尤其是在財(cái)務(wù)整合方面沒有投入足夠的精力。造成了并購后財(cái)務(wù)管理中出現(xiàn)了企業(yè)無法有效控制內(nèi)部財(cái)權(quán)，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度和財(cái)務(wù)報(bào)告制度不統(tǒng)一的問題，而且也存在著內(nèi)部審計(jì)管理力度不足，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)漏洞較多等一系列的問題。
2. 企業(yè)整合后的資本結(jié)構(gòu)處理不當(dāng)。有的醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)開展并購的過程中，為了加快并購擴(kuò)張速度，大量舉債融資，然而在企業(yè)并購以后并沒有對資產(chǎn)以及負(fù)債等進(jìn)行有效的整合，造成醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)在并購以后出現(xiàn)了資本結(jié)構(gòu)劣化的問題，嚴(yán)重影響了企業(yè)對于資本的控制能力，甚至出現(xiàn)了企業(yè)并購整合失敗的問題。
3. 對企業(yè)并購財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的控制能力不強(qiáng)。在醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)并購實(shí)施過程中，由于并購實(shí)施企業(yè)與被并購企業(yè)兩者在經(jīng)營理念、管理體制、組織架構(gòu)以及財(cái)務(wù)管理等方面還存在著較大的不同，因此在并購過程中容易出現(xiàn)各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)以及支付風(fēng)險(xiǎn)等問題更易發(fā)生。有的醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)未能針對這些可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)問題制定良好的應(yīng)對管理策略，因此很容易在企業(yè)并購過程中出現(xiàn)成本增加或者是資金短缺等一系列的問題。
四、加強(qiáng)醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)并購財(cái)務(wù)整合的措施研究
1. 確保實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)的有效整合。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)開展并購的主要目的是進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，也就是通過提高市場份額等措施來提高市場競爭力以及企業(yè)的價(jià)值，因此在并購的實(shí)施開展過程中，也應(yīng)該注意實(shí)現(xiàn)醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的整合。具體來說，也就是在企業(yè)的并購過程中，應(yīng)該圍繞企業(yè)的資本、資金以及資產(chǎn)管理等，將財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)管理以及稅務(wù)管理作為基礎(chǔ)，圍繞加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制等，重點(diǎn)在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化、現(xiàn)金流量控制、資金運(yùn)作管理、資產(chǎn)合理配置等方面，制定科學(xué)合理的有效措施，來指導(dǎo)企業(yè)并購以及并購后財(cái)務(wù)管理工作的實(shí)施開展。
2. 科學(xué)的進(jìn)行財(cái)務(wù)資源的整合。對于醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)資源的整合，精力主要應(yīng)該集中在資產(chǎn)以及負(fù)債的有效整合方面，現(xiàn)階段在醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)資源整合中，往往是將優(yōu)質(zhì)的內(nèi)部資產(chǎn)拆分出來，對于各種經(jīng)營不良或者是容易產(chǎn)生負(fù)債的各種資產(chǎn)應(yīng)該及時(shí)進(jìn)行清理剝離或者是注資盤活。
3. 加強(qiáng)對醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)內(nèi)部資金的整合。對于醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)而言，在整合過程中，應(yīng)該重點(diǎn)以資金的整合作為關(guān)鍵，一般來說，現(xiàn)階段醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)在整合過程中，往往是采取資金集中管理的模式，通過在內(nèi)部建立財(cái)務(wù)公司或者是內(nèi)部資金池，將醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的全資企業(yè)以及控股企業(yè)納入其中，實(shí)施財(cái)務(wù)集中管理，這樣不僅可以降低企業(yè)財(cái)務(wù)資金管理運(yùn)作的成本，對于降低企業(yè)的融資成本以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等也具有重要的作用。
4. 財(cái)務(wù)管理制度體系的整合。為了保證醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)并購整合以后財(cái)務(wù)工作各方面的規(guī)范有序運(yùn)行，在財(cái)務(wù)并購整合過程中，應(yīng)該理順企業(yè)的財(cái)務(wù)管理制度體系，主要是對醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)內(nèi)部的預(yù)算管理體系、審計(jì)管理體系、會(huì)計(jì)核算管理體系以及業(yè)績評價(jià)管理體系等進(jìn)行整合。重點(diǎn)主要是審計(jì)管理和會(huì)計(jì)核算管理體系，對于審計(jì)管理體系，主要是對醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的真實(shí)可靠性，資金使用運(yùn)作的合法合規(guī)性等進(jìn)行定期或者是不定期的審計(jì)，確保內(nèi)部控制管理以及財(cái)務(wù)管理目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。對于會(huì)計(jì)核算體系整合，主要是應(yīng)該從企業(yè)的整體實(shí)際出發(fā)，在企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度基本模式下，建立規(guī)范完善的會(huì)計(jì)核算體系，以提高合并財(cái)務(wù)報(bào)表的準(zhǔn)確性。
5. 加強(qiáng)財(cái)務(wù)整合過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制管理。在醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的并購過程中，很容易由于短期內(nèi)規(guī)模的迅速膨脹或者是管理難度的增加，造成企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金流緊張或者是舉債融資并購難以實(shí)現(xiàn)等困難局面。因此，這就要求醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)在并購的實(shí)施過程中，應(yīng)該重點(diǎn)加強(qiáng)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)全面監(jiān)控。首先，應(yīng)該加強(qiáng)企業(yè)支付風(fēng)險(xiǎn)的控制管理，重點(diǎn)是對現(xiàn)金資產(chǎn)有效整合，對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)合理組合。其次，應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)，依靠完善的內(nèi)部控制管理制度體系來防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。此外，還應(yīng)該加強(qiáng)其他方面的風(fēng)險(xiǎn)控制，比如管理組織架構(gòu)、財(cái)務(wù)管理工作體系、業(yè)務(wù)工作考評等，防范管理風(fēng)險(xiǎn)問題的發(fā)生。
五、結(jié)語
在醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的投資并購過程中，應(yīng)該將財(cái)務(wù)整合作為整個(gè)并購工作的關(guān)鍵，依靠科學(xué)合理完善的財(cái)務(wù)并購，提高醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)效率，這對于優(yōu)化并購后的醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)內(nèi)部治理體系，提高醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的市場競爭力也具有重要的作用。
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關(guān)鍵詞:企業(yè)并購；效應(yīng)；財(cái)務(wù)效應(yīng)
中圖分類號：F810 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）06-0075-02
并購的直接動(dòng)力源于追求資本的最大增值，有的學(xué)者認(rèn)為，并購中通過有效的財(cái)務(wù)活動(dòng)使效率得到提高，并有可能產(chǎn)生超常利益；有的學(xué)者從證券市場信號分析，認(rèn)為股票收購傳遞目標(biāo)公司被低估的信息，會(huì)引起并購方和目標(biāo)公司股票上漲。在企業(yè)的并購中財(cái)務(wù)效應(yīng)產(chǎn)生了舉足輕重的影響，往往主導(dǎo)著企業(yè)并購的發(fā)生。具體來看，企業(yè)并購的財(cái)務(wù)效應(yīng)包括以下幾個(gè)方面:
1.企業(yè)價(jià)值增值效應(yīng)。通常被并購企業(yè)股票的市盈率偏低，低于并購方，這樣并購?fù)瓿珊笫杏示S持在較高的水平上，股價(jià)上升使每股收益得到改善，提高了股東財(cái)富價(jià)值。因此，在實(shí)施企業(yè)并購后，企業(yè)的絕對規(guī)模和相對規(guī)模都得到擴(kuò)大，控制成本價(jià)格、生產(chǎn)技術(shù)和資金來源及顧客購買行為的能力得以增強(qiáng)，能夠在市場發(fā)生突變的情況下降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，提高安全程度和企業(yè)的盈利總額。同時(shí)企業(yè)資信等級上升，籌資成本下降，反映在證券市場上則使并購雙方股價(jià)上揚(yáng)，企業(yè)價(jià)值增加，產(chǎn)生增值效應(yīng)。
2.籌資效應(yīng)。籌資是迅速成長企業(yè)共同面臨的一個(gè)難題，設(shè)法與一個(gè)資金充足的企業(yè)聯(lián)合是一種有效的解決辦法。并購一家掌握有大量資金盈余但股票市價(jià)偏低的企業(yè)，可以同時(shí)獲得其資金以彌補(bǔ)自身資金不足。有大量內(nèi)部現(xiàn)金流和少量投資機(jī)會(huì)的企業(yè)可能擁有超額現(xiàn)金流，而有較低內(nèi)部資金生產(chǎn)能力和大量投資機(jī)會(huì)的企業(yè)可能需要進(jìn)行額外的融資。那么這兩家企業(yè)的合并就會(huì)得到較低的內(nèi)部資金成本的優(yōu)勢。尼爾森（nielsen）和麥利切爾（melicher）發(fā)現(xiàn)當(dāng)收購企業(yè)現(xiàn)金流比率較大而被收購企業(yè)該比率較小時(shí)，作為兼并收益近似值支付給被收購企業(yè)的溢價(jià)比率較高。這意味著從收購企業(yè)所在行業(yè)到被收購企業(yè)所在行業(yè)存在著資本的再配置。另外，由于資產(chǎn)的重置成本通常高于其市價(jià)，在并購中企業(yè)熱衷于并購其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市場條件下，反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值是以企業(yè)盈利能力為基礎(chǔ)的市場價(jià)值而非賬面價(jià)值。被兼并方企業(yè)資產(chǎn)的賣出價(jià)值往往出價(jià)較低，兼并后企業(yè)管理效率提高，職能部門改組降低有關(guān)管理費(fèi)用，這些都是并購籌資的有利條件。另外，一旦并購成功，對企業(yè)負(fù)債能力的評價(jià)就不再是以單個(gè)企業(yè)為基礎(chǔ)，而是以整個(gè)兼并后的企業(yè)為基礎(chǔ)，這就使得原本屬于高償債能力企業(yè)的負(fù)債能力轉(zhuǎn)移到低償債能力的企業(yè)中，提高了那些信用等級較低的并購目標(biāo)企業(yè)的償債能力，為外部融資減少了障礙。
3.合理避稅效應(yīng)。避稅效應(yīng)是通過利用不同企業(yè)及不同資產(chǎn)稅率的差異來實(shí)現(xiàn)的。政府為了鼓勵(lì)某些行業(yè)的發(fā)展，常對不同行業(yè)采用不同的所得稅率。另外，不同地區(qū)、不同類型的企業(yè)也可能存在所得稅率上的差異。不同行業(yè)、不同地區(qū)、不同類型的企業(yè)進(jìn)行組合，再運(yùn)用合理的避稅手段，即可達(dá)到減少納稅的目的。稅收法規(guī)中有關(guān)的虧損遞延條款可能是一些企業(yè)通過企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易方式購買虧損企業(yè)的動(dòng)因之一。
在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，如一家公司在某年發(fā)生了虧損，該公司既可以免交當(dāng)年的所得稅，而且其虧損還可以向后遞延，用來抵扣以后幾年的盈余。因此擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購對象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加可以增加企業(yè)的價(jià)值。企業(yè)現(xiàn)金流量的盈余使用方式有：增發(fā)股利、證券投資、回購股票、收購其他企業(yè)。如發(fā)放紅利，股東將為此支付較企業(yè)證券市場并購所支付的證券交易稅更高的所得稅；有價(jià)證券收益率不高；回購股票易提高股票行市，加大成本。而用多余資金收購企業(yè)對企業(yè)和股東都將產(chǎn)生一定的納稅收益。在換股收購中，收購公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益，因而這一過程是免稅的。企業(yè)通過資產(chǎn)流動(dòng)和轉(zhuǎn)移使資產(chǎn)所有者實(shí)現(xiàn)追加投資和資產(chǎn)多樣化目的，并購方通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券換取目標(biāo)企業(yè)的股票，這些債券在一段時(shí)間后再轉(zhuǎn)換成股票。這樣發(fā)行債券的利息可先從收入中扣除，再以扣除后的盈余計(jì)算所得稅，另一方面企業(yè)可以保留這些債券的資本收益直至其轉(zhuǎn)換為股票為止，資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。
4.財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)。所謂預(yù)期效應(yīng)是指由于并購時(shí)股票市場對企業(yè)股票評價(jià)發(fā)生改變而影響股價(jià)的效應(yīng)，是股票投機(jī)的基礎(chǔ)，而股票投機(jī)又促使并購發(fā)生。股價(jià)在短時(shí)期內(nèi)一般不會(huì)有很大變動(dòng)，只有在企業(yè)的市盈率或盈利增長率有很大提高時(shí)，價(jià)格收益比才會(huì)有所提高。但是一旦出現(xiàn)企業(yè)并購，市場對公司評價(jià)提高就會(huì)引發(fā)雙方股價(jià)上漲。企業(yè)可以通過并購具有較低價(jià)格收益比但是有較高每股收益的企業(yè)，提高企業(yè)每股收益，讓股價(jià)保持上升的勢頭，從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)。
企業(yè)并購的證券交易、會(huì)計(jì)處理、稅收處理等所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性收益，可改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，同時(shí)也助長了投機(jī)行為，在如今并購中，投機(jī)現(xiàn)象日漸增多，并購方以大量舉債方式通過股市收購目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，再將部分資產(chǎn)出售，然后對目標(biāo)公司進(jìn)行整頓再以高價(jià)賣出，充分利用被低估的資產(chǎn)獲取并購收益。
5.財(cái)務(wù)報(bào)表效應(yīng)。滬深證券交易所從1998年4月22日開始，針對出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況或其他狀況異常的上市公司進(jìn)行ST（Special Treatment）處理，所謂“財(cái)務(wù)狀況異常”是指以下幾種情況：（1）最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的審計(jì)結(jié)果顯示的凈利潤為負(fù)值，也就是說，如果一家上市公司連續(xù)兩年虧損或每股凈資產(chǎn)低于股票面值，就要予以特別處理。（2）最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的審計(jì)結(jié)果顯示其股東權(quán)益低于注冊資本。也就是說，如果一家上市公司連續(xù)兩年虧損或每股凈資產(chǎn)低于股票面值，就要予以特別處理。（3）最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的股東權(quán)益扣除注冊會(huì)計(jì)師、有關(guān)部門不予確認(rèn)的部分，低于注冊資本。（4）最近一份經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告對上年度利潤進(jìn)行調(diào)整，導(dǎo)致連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度虧損。
在1993年12月29日頒布的《中華人民共和國公司法》中明確規(guī)定，連續(xù)三年虧損的上市公司應(yīng)予退市。因此，對虧損和瀕臨摘牌公司來講，為了避免帶上ST帽子或退市是進(jìn)行并購的主要?jiǎng)恿ΑＶ袊壳安①彽纳鲜泄据^多，但是都是因?yàn)樘潛p面臨摘牌而進(jìn)行的救命行為，更多的是為了報(bào)表增贏目的。
6.買殼上市效應(yīng)。上市公司的“殼”是一種稀缺的資源，公司上市意味著公司獲得了一個(gè)較為穩(wěn)定的融資渠道。而成為“殼”目標(biāo)的公司一般是擁有和保持上市資格，業(yè)績一般或無業(yè)績，總股本或流通股本規(guī)模小，股價(jià)較低的上市公司。由于公司上市又還有一定的程序和條件，使一些優(yōu)秀的公司不能上市，限制了企業(yè)的發(fā)展。而非上市公司收購上市公司股權(quán)，獲得“殼”資源，無疑是非上市公司取得上市資格，實(shí)現(xiàn)低成本的“買殼上市”的一條捷徑，為企業(yè)價(jià)值的猛增和融資、再融資以求進(jìn)一步發(fā)展提供了很好的機(jī)會(huì)。近些年來，通過收購股份而在滬深交易所買殼上市的非上市公司增多，出現(xiàn)了許多買殼上市的經(jīng)典，如華遠(yuǎn)地產(chǎn)收購ST幸福，中船集團(tuán)換股方式吸收合并滬東重機(jī)，海通證券換股方式吸收合并都市股份等都是買殼上市的典型例子。
7.資金杠桿效應(yīng)。當(dāng)一家企業(yè)并購另一家企業(yè)，成為目標(biāo)企業(yè)的控股公司，而控股公司的負(fù)債能力具有杠桿效應(yīng)，這種杠桿效應(yīng)使得企業(yè)規(guī)模日益龐大，并形成一個(gè)金字塔式的控制體系。層層連鎖控股可依據(jù)同樣的資本取得更多的借款，從而提高負(fù)債能力，對其控制的資產(chǎn)和收益產(chǎn)生很大的杠桿作用。假定最高層次的母公司用100萬元對子公司投資，這100萬元的構(gòu)成一半是股東權(quán)益，一半是負(fù)債；假定子公司的資產(chǎn)負(fù)債率也是50%，則可以形成200萬元資產(chǎn)，然后子公司用這200萬元的資產(chǎn)對孫公司投資，在同樣的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)情況下，可以形成孫公司400萬元資產(chǎn)。從整個(gè)控股公司來看，它只用50萬元的原始資本就撬動(dòng)了實(shí)際高達(dá)400萬元的可用資產(chǎn)，這種杠桿作用在企業(yè)購并中極易實(shí)現(xiàn)。
8.時(shí)間價(jià)值效應(yīng)。時(shí)間價(jià)值是指由于投資周期的縮短或節(jié)省等帶給并購企業(yè)的財(cái)務(wù)效應(yīng)。這主要表現(xiàn)在: 第一，企業(yè)之所以擴(kuò)大生產(chǎn)能力，往往是看準(zhǔn)了某一個(gè)盈利機(jī)會(huì)。由于并購是現(xiàn)有生產(chǎn)力的獲得，因而幾乎即刻就可抓住這種機(jī)會(huì)。相反，曠日持久的建設(shè)則至少面臨兩方面的風(fēng)險(xiǎn): 原材料及其機(jī)器設(shè)備的供給出現(xiàn)短缺，因而價(jià)格上漲；產(chǎn)品需求萎縮因而價(jià)格下跌。第二，在通脹壓力存在的條件下，時(shí)間越長，同量貨幣的購買力越低，因而購買相同生產(chǎn)要素的支出就越高。第三，投資周期短、見效快的并購，能為企業(yè)抓住未來的盈利時(shí)機(jī)提供可能；而投資周期長的其他發(fā)展方式，如內(nèi)部投資、外部合資、合作、租賃等，不但對下一步的盈利機(jī)遇的獲得難存奢望，即使即期的投資前景也面臨較大的不確定性。
9.資本成本效應(yīng)。企業(yè)的資本主要來自兩種方式，一是內(nèi)部資本，二是外部資本。根據(jù)西方的優(yōu)序融資理論，由于內(nèi)部融資不存在利息、股利等資金使用成本，是企業(yè)首先考慮的融資方式。因此對于具有較多內(nèi)部資金但缺乏好的投資機(jī)會(huì)的企業(yè)，可通過兼并具有較少內(nèi)部資金但有較多投資機(jī)會(huì)的企業(yè)，使合并后企業(yè)的資本成本下降。
10.規(guī)避關(guān)稅等壁壘的效應(yīng)。企業(yè)在進(jìn)入一個(gè)新的領(lǐng)域或地域時(shí)往往面臨著許多方面的障礙，不僅有培養(yǎng)人才、開拓市場、技術(shù)開發(fā)的成本，更重要的是有進(jìn)入產(chǎn)業(yè)的市場壁壘。如進(jìn)入產(chǎn)業(yè)中的技術(shù)壁壘、最低經(jīng)濟(jì)規(guī)模的投資額壁壘、行業(yè)管制以及地區(qū)封鎖、部門壟斷和進(jìn)入國外市場的關(guān)稅及非關(guān)稅壁壘。如果通過并購的方式進(jìn)入新領(lǐng)域，不僅可以規(guī)避壁壘，而且可以低成本迅速進(jìn)入目標(biāo)市場，既降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也贏得了時(shí)間和機(jī)遇。因此，并購重組成為企業(yè)在尋求新領(lǐng)域或新地域擴(kuò)展時(shí)，最常用的手段和最易接受的投資方式。例如20世紀(jì)90年代末，美國柯達(dá)公司通過收購中國廈門福達(dá)感光材料有限公司、汕頭感光材料有限公司，組建柯達(dá)（中國）股份有限公司，通過收購無錫阿爾梅感光化學(xué)公司組建柯達(dá)（無錫）股份有限公司，使柯達(dá)公司成功地進(jìn)入了中國的感光材料生產(chǎn)領(lǐng)域。
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論文摘要：并購因其能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來諸如規(guī)模經(jīng)濟(jì)、資源配置、組合協(xié)同等效應(yīng)而為"3-今世界各國企業(yè)所追逐。企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于并購定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的，是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。通過對企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定，剖析了企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來源，對企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范提出了建議，以期降低并購風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)并購活動(dòng)的成功率。
1企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定
關(guān)于企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，已有多種定義。趙憲武認(rèn)為，企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指并融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的可能性，同時(shí)，并購導(dǎo)致股東收益的波動(dòng)性增大也是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種表現(xiàn)形式。杰弗里．C．胡克認(rèn)為，企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于通過借債為收購融資而制約了買主為經(jīng)營融資并同時(shí)償債的能力引起的，“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由用以為交易融資的負(fù)債數(shù)額和將要由購買方承擔(dān)的目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)數(shù)額等因素決定。”一：從風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果來看，上述定義的確概括了企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最核心部分，即由籌資決策引起的償債風(fēng)險(xiǎn)。但從風(fēng)險(xiǎn)來源來看，籌資決策似乎并不是引起償債風(fēng)險(xiǎn)和股東收益風(fēng)險(xiǎn)的唯一原因。在企業(yè)的并購活動(dòng)中，與財(cái)務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還包括定價(jià)決策和支付決策。
首先，企業(yè)并購是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購后的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況；”2第二，企業(yè)并購是一種特殊的投資行為，從策劃設(shè)計(jì)到交易完成，各種價(jià)值因素并不能馬上在短期財(cái)務(wù)指標(biāo)上得到體現(xiàn)，而必須經(jīng)過一定的整合和運(yùn)營期，才能實(shí)現(xiàn)價(jià)值目標(biāo)；第三，企業(yè)并購的價(jià)值目標(biāo)下限也決不僅僅是保證沒有債務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)，而是要獲取一種遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過債務(wù)范疇的價(jià)值預(yù)期目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。因此，如果僅僅用融資風(fēng)險(xiǎn)作為衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，則在一定意義上降低了并購的價(jià)值動(dòng)機(jī)。所以，從公司理財(cái)?shù)慕嵌瓤矗髽I(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該包含更寬泛的內(nèi)涵，包括“由于并購而涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)引起的企業(yè)財(cái)務(wù)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是指由于并購定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。或者說，企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，是各種并購風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是貫穿企業(yè)并購全過程的不確定性因素對預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。
2企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來源
一項(xiàng)完整的并購活動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評估、并購可行性分析、并購資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要源自以下三個(gè)方面：
2．1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)
定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)。即由于收購方對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和獲利能力估計(jì)過高，以至出價(jià)過高而超過了自身的承受能力，盡管目標(biāo)企業(yè)運(yùn)作很好，過高的買價(jià)也無法使收購方獲得一個(gè)滿意的回報(bào)。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購企業(yè)對其未來收益的大小和時(shí)間的預(yù)期，對目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估可能因預(yù)測不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。這就產(chǎn)生了并購公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，其大小取決于并購企業(yè)所掌握信息的質(zhì)量，而信息質(zhì)量又取決于下列因素：
2．1．1目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)還是非上市企業(yè)
如果目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)，由于它必須對外公布企業(yè)經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)報(bào)表等信息，因此，并購企業(yè)容易取得目標(biāo)企業(yè)的資料進(jìn)行分析；目標(biāo)企業(yè)若是非上市企業(yè)，則并購企業(yè)必須通過與目標(biāo)企業(yè)的合作來獲得相應(yīng)信息。
2．1．2并購企業(yè)是善意收購還是惡意收購
如果并購企業(yè)是善意的，并購雙方則能夠充分交流和溝通信息，目標(biāo)企業(yè)會(huì)主動(dòng)地向并購企業(yè)提供必要的資料。這有利于降低并購的風(fēng)險(xiǎn)和成本，同時(shí)可避免目標(biāo)企業(yè)管理層有意抗拒而增加并購成本。如果并購企業(yè)是惡意的，并購企業(yè)將無法從目標(biāo)企業(yè)獲取其實(shí)際經(jīng)營、財(cái)務(wù)狀況等主要資料，給公司估價(jià)帶來困難。
2．1．3并購準(zhǔn)備的時(shí)間
并購企業(yè)準(zhǔn)備階段越長，獲取目標(biāo)企業(yè)的間點(diǎn)相關(guān)資料就會(huì)越詳盡充分，目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)越準(zhǔn)確。
2．1．4目標(biāo)企業(yè)審計(jì)與并購的時(shí)間點(diǎn)的長短
如果并購時(shí)間離會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的時(shí)間越遠(yuǎn)，并購企業(yè)從年審報(bào)告獲取的信息越不能代表目標(biāo)企業(yè)并購前的經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況，據(jù)此得到目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)就越不準(zhǔn)確。
2．2融資風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)并購需要大量資金，但由于我國目前資本市場發(fā)育還不完善，銀行等中介組織也未能在并購中充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用，使企業(yè)并購面臨較大的融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在能否及時(shí)獲得并購資金，融資的方式是否影響企業(yè)的控制權(quán)，融資結(jié)構(gòu)對并購企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)和償還能力的影響。比如，融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)資本中短期債務(wù)與長期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)；在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股東利益受損，從而為敵意收購者提供機(jī)會(huì)；即使完全以自有資金支付收購價(jià)款，也存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一旦企業(yè)的自有資金用于收購而重新融資又出現(xiàn)困難，不但造成機(jī)會(huì)成本增加，還會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
2．3支付風(fēng)險(xiǎn)
主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險(xiǎn)，它與融資風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有密切聯(lián)系。支付風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面： 2．3．1現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
現(xiàn)金支付工具自身的缺陷，會(huì)給并購帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項(xiàng)巨大的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大；其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會(huì)受到獲現(xiàn)能力的限制；再者，從被并購者的角度來看，會(huì)因無法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，這會(huì)影響并購的成功機(jī)會(huì)，帶來相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。
2．3．2杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)即杠桿收購所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。杠桿收購指并購企業(yè)通過舉債獲得目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并用目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量償還負(fù)債的方法。杠桿收購旨在通過舉借債務(wù)解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。由于高息風(fēng)險(xiǎn)債券資金成本很高，而收購后目標(biāo)企業(yè)未來資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率才能使收購者獲益，否則，收購公司可能會(huì)因資本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過高，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。
3企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施
3．1改善獲取信息的質(zhì)量，采用合適的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估方法
財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表是被并購企業(yè)所提供信息的核心部分，因此，并購企業(yè)在并購前取得詳盡真實(shí)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表是并購企業(yè)在對被并購企業(yè)未來收益能力做出預(yù)期前的必要步驟。在實(shí)際操作中，應(yīng)該特別重視并購中的盡職調(diào)查，它貫穿于整個(gè)收購過程，主要目的是防范并購風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)查與證實(shí)重大信息，它是現(xiàn)代企業(yè)并購環(huán)節(jié)中的重要組成部分，直接關(guān)系到并購的成功與否。另外，政府應(yīng)該實(shí)行資產(chǎn)評估的行業(yè)準(zhǔn)人制度，規(guī)范評估業(yè)務(wù)準(zhǔn)則。對于那些資質(zhì)佳、信譽(yù)好的評估機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員，頒發(fā)行業(yè)準(zhǔn)人許可證并使其成為真正的資產(chǎn)評估行業(yè)市場的主體，杜絕不具資質(zhì)的機(jī)構(gòu)和人員從事資產(chǎn)評估。合理調(diào)節(jié)資產(chǎn)擁有單位、評估人以及同資產(chǎn)業(yè)務(wù)有關(guān)的權(quán)益各方在資產(chǎn)評估中的關(guān)系。
我國企業(yè)并購中定價(jià)問題是一個(gè)復(fù)雜的問題，由于企業(yè)并購中雙方的動(dòng)機(jī)和考慮的因素不同，所采用的價(jià)值評估方法也不同。采用不同的價(jià)值評估方法對同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評估，可能會(huì)得到不同的并購價(jià)格，企業(yè)價(jià)值的定價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市盈率法、市場價(jià)格法、同業(yè)市值比較方法、帳面價(jià)值法和清算價(jià)值法。并購公司可根據(jù)并購動(dòng)機(jī)、收購后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。并購公司也可綜合運(yùn)用定價(jià)模型，如將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購價(jià)格。
3．2拓展融資渠道，保證融資結(jié)構(gòu)合理化
企業(yè)在制定融資決策時(shí)，應(yīng)視野開闊，積極開拓不同的融資渠道。政府有關(guān)部門也要致力于研究如何豐富企業(yè)的融資渠道，如完善資本市場和建立各類投資銀行、并購基金等，優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)既包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系，也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長期債務(wù)的比例關(guān)系等。合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循以下原則：一要遵循資本成本最小化原則；二是自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤Ｔ诖饲疤嵯拢賹鶆?wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來的現(xiàn)金流人和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來資金的流動(dòng)性薄弱點(diǎn)，然后對長期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。
3．3增強(qiáng)杠桿收購中目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性
一、企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)
一個(gè)完整的并購活動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估的可行性分析，并購融資、收購方式的確定等。確認(rèn)后，目標(biāo)企業(yè)并購價(jià)格是并購雙方最關(guān)心的問題，也是并購成功的重要基礎(chǔ)。
（一）目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購企業(yè)對自己的未來現(xiàn)金流和時(shí)間的預(yù)測。評估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值可能是由于不適當(dāng)或不夠準(zhǔn)確的預(yù)測，從而產(chǎn)生并購公司的估值風(fēng)險(xiǎn)。它的大小取決于并購企業(yè)所用信息的質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又取決于下列因素：目標(biāo)公司是上市公司還是非上市公司，收購公司是友好或敵意收購；準(zhǔn)備并購時(shí)間，審計(jì)距離并購時(shí)間的長短等。在收集這些信息時(shí)，通常很難完全準(zhǔn)確地把握信息，使企業(yè)價(jià)值評價(jià)有一定的難度。并購過程中人的主觀性對并購影響大，并購不能根據(jù)市場價(jià)值規(guī)律來實(shí)現(xiàn)，否則將不可避免地導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失，或?yàn)榱吮苊鈬匈Y產(chǎn)流失而高估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值導(dǎo)致并購不能進(jìn)行。
（二）支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指流動(dòng)性和稀釋的并購資金使用風(fēng)險(xiǎn)，它與融資風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)。目前，我國企業(yè)并購有三個(gè)主要的付款方式：現(xiàn)金、股票和混合支付。現(xiàn)金并購是指并購企業(yè)以現(xiàn)金為主要支付工具，支付一定數(shù)量的現(xiàn)金給目標(biāo)公司的股東以實(shí)現(xiàn)收購目標(biāo)公司的目的。現(xiàn)金收購是并購活動(dòng)中的一個(gè)最明顯和快速的付款方式，在各種付款方式中占據(jù)很高比例。
（三）破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)存在于企業(yè)債務(wù)收購之中，特別是杠桿收購。杠桿并購中，并購公司不需要大量資金，旨在通過衡量收購債務(wù)來解決資金問題，并期望獲得并購后的財(cái)務(wù)杠桿利益。通常采用這種方式時(shí)，并購企業(yè)只需擁有占總額10%的自有資金，投資銀行貸款約占資金總額的50%至70%，投資者發(fā)行較高利息的風(fēng)險(xiǎn)債券占收購金額的20%到40%。由于高風(fēng)險(xiǎn)債券基金的成本非常高，而收購目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量具有不確定性，所以杠桿收購必須要實(shí)現(xiàn)高回報(bào)率才能造福收購者。否則，公司的收購可能因資本結(jié)構(gòu)惡化、債務(wù)比率過高而無法支付本金和利息。因此，杠桿收購債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在很大程度上取決于目標(biāo)企業(yè)整合與穩(wěn)定后是否有足額的現(xiàn)金流。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致支付困難的可能性。
二、企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對策
（一）完善價(jià)值評估體系
由于并購雙方信息不對稱是目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)的基本原因，企業(yè)應(yīng)盡量避免敵意收購，所以在并購前應(yīng)對并購目標(biāo)公司進(jìn)行詳細(xì)審查和評估。首先，對于目標(biāo)公司的資產(chǎn)負(fù)債表，應(yīng)注意是否有夸大資產(chǎn)，削減債務(wù)以及出現(xiàn)頻繁的關(guān)聯(lián)交易的現(xiàn)象。對于目標(biāo)公司的損益表，則應(yīng)該注意是否高抬或低報(bào)相關(guān)費(fèi)用，注意非經(jīng)常性收益所隱含的不穩(wěn)定的業(yè)務(wù)。其次，并購方應(yīng)核實(shí)目標(biāo)公司的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，如果目標(biāo)公司股本規(guī)模較大，則建議采用場外協(xié)議收購的并購方式，同時(shí)關(guān)注目標(biāo)公司的控股股東的實(shí)際情況，調(diào)查是否存在大股東同屬于一個(gè)造系公司實(shí)際控制。最后，應(yīng)當(dāng)對并購目標(biāo)企業(yè)股價(jià)有一個(gè)明確的認(rèn)識，因?yàn)楣蓛r(jià)估值過高不僅會(huì)直接影響并購的成本，同時(shí)也會(huì)影響并購收益，所以收購方要合理地期望目標(biāo)公司未來的盈利能力，以減少風(fēng)險(xiǎn)的估值。
（二）靈活運(yùn)用支付方式
并購過程中可以采取靈活的方式，根據(jù)實(shí)際情況盡量減少現(xiàn)金支付。采用支付股權(quán)方式，一方面，可以減少大量的資金流出給并購企業(yè)帶來的壓力，也可以避免在后續(xù)整合過程中對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的影響。此外，通過這種方式，并購企業(yè)還可以享受稅收優(yōu)惠。可轉(zhuǎn)換債券具有債券的安全性和和股票增值的雙重性質(zhì)。上市公司并購，根據(jù)預(yù)期的可轉(zhuǎn)換債券的二級市場波動(dòng)和靈活使用基本的財(cái)務(wù)指標(biāo)，在其增長率，最初的價(jià)格溢價(jià)率，轉(zhuǎn)股價(jià)格的修正條款、贖回，回售和利率賠償或按浮動(dòng)利率補(bǔ)償?shù)确矫孢M(jìn)行靈活設(shè)計(jì)，降低并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（三）制定合理的整合計(jì)劃
整合前的財(cái)務(wù)審查是保證財(cái)務(wù)整合成功的前提，整合財(cái)務(wù)控制是有效實(shí)施財(cái)務(wù)整合成功的基礎(chǔ)。通過整合并購后財(cái)務(wù)控制實(shí)現(xiàn)并購財(cái)務(wù)整合的兩個(gè)基本任務(wù)：一是最大限度地避免控制企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)可以采取的預(yù)防措施有：
（1）現(xiàn)金流預(yù)算的整合。現(xiàn)金流的質(zhì)量關(guān)系的整個(gè)企業(yè)資金利用效率水平，因此，需要對其有效控制。因?yàn)椴煌墓居胁煌目刂瞥潭龋①徠髽I(yè)必須整合，明確相應(yīng)的系統(tǒng)，定時(shí)分析。收購公司還應(yīng)針對被收購企業(yè)實(shí)現(xiàn)全面預(yù)算，動(dòng)態(tài)監(jiān)測，內(nèi)部審計(jì)，預(yù)防和控制財(cái)務(wù)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。在全面預(yù)算的基礎(chǔ)上，以現(xiàn)金流、信息流為依據(jù)，進(jìn)行對財(cái)務(wù)活動(dòng)和經(jīng)營活動(dòng)的全過程的動(dòng)態(tài)監(jiān)控，全面預(yù)防和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)。
（2）財(cái)務(wù)管理的整合。并購可以實(shí)現(xiàn)金融認(rèn)證，通過親自對并購企業(yè)負(fù)責(zé)人實(shí)施嚴(yán)格的選擇，任命，主管企業(yè)財(cái)務(wù)評價(jià)和獎(jiǎng)懲系統(tǒng)，并給出了足夠的職責(zé)，可以使監(jiān)督落實(shí)到企業(yè)日常活動(dòng)和財(cái)務(wù)收支中。財(cái)務(wù)總監(jiān)，作為所有者權(quán)益的代表，只有進(jìn)行財(cái)務(wù)監(jiān)管，加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)約束，財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人向母公司和被并購方負(fù)雙重責(zé)任。
（3）會(huì)計(jì)系統(tǒng)的整合。統(tǒng)一的財(cái)務(wù)體系、會(huì)計(jì)系統(tǒng)的整合是一個(gè)系統(tǒng)的保證，也是公司及時(shí)、準(zhǔn)確獲取被并購方的信息的重要手段，也是績效評價(jià)統(tǒng)一口徑的基礎(chǔ)。
論文摘要：并購在企業(yè)發(fā)展中具有重要的作用，它是增強(qiáng)企業(yè)核心競爭能力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的有效途徑。企業(yè)要綜合考慮并購所帶來的成本和效益，否則有可能使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。本文分析了我國企業(yè)并購在成本方面存在的主要問題，并提出了相應(yīng)的對策。
論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；成本；企業(yè)；財(cái)務(wù)
并購是資本市場中企業(yè)兼并、收購和聯(lián)合三種具體的資本經(jīng)營方式的統(tǒng)稱，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的主要途徑。我國企業(yè)并購開始于1984年的，90年代以后企業(yè)并購步入快速發(fā)展階段，無論是在規(guī)模上，還是形式上都取得了新的突破。黨的十五大以后，我國企業(yè)并購有了更強(qiáng)勁的發(fā)展。1999年9月深圳保安集團(tuán)在上海證券交易所收購了上海延中實(shí)業(yè)公司16％的流通股股票成為其股東后，又陸續(xù)出現(xiàn)了一系列的并購。隨著中國加入WTO，在中國企業(yè)逐步走進(jìn)全球一體化的進(jìn)程中，外資并購的勢頭不斷強(qiáng)勁。
現(xiàn)階段，我國企業(yè)并購的特點(diǎn)主要表現(xiàn)在：企業(yè)并購的規(guī)模日益擴(kuò)大化。如廣州控股出資14億元購買沙角B電廠，實(shí)現(xiàn)了我國電力股權(quán)單項(xiàng)標(biāo)的最高金額。并購的質(zhì)量有所提高。并購動(dòng)機(jī)開始趨向優(yōu)化資產(chǎn)存量結(jié)構(gòu)，并購方式向多樣化發(fā)展，并購環(huán)境也大大改善。盡管如此，我國企業(yè)并購的成功率還是相當(dāng)?shù)偷摹６鴱牟①徍蟮男Ч矗?005年以前發(fā)生并購的45家上市公司的重組效果并不令人滿意，只有15％的公司在經(jīng)過成功的資產(chǎn)注入后煥然一新，20％的公司經(jīng)營一波三折，36％的公司在財(cái)務(wù)重組中很難維持，29％的公司重新陷入困境。筆者認(rèn)為，企業(yè)決策者對并購計(jì)劃不進(jìn)行必要的成本決策分析是造成不少企業(yè)并購失敗的關(guān)鍵所在。企業(yè)要想通過并購實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張，就必須對并購計(jì)劃做出正確的成本決策分析。本文擬對此問題進(jìn)行探討，以期拋磚引玉。
一、企業(yè)并購的成本構(gòu)成分析
要進(jìn)行企業(yè)并購的成本決策分析，首先應(yīng)該明確企業(yè)并購的成本構(gòu)成。分析企業(yè)并購的成本構(gòu)成應(yīng)從四個(gè)方面進(jìn)行：
1、企業(yè)并購的進(jìn)入成本
也被稱作并購?fù)瓿沙杀荆侵覆①徯袨楸旧硭l(fā)生的直接成本和間接成本。其中直接成本是指并購活動(dòng)直接發(fā)生的成本，如現(xiàn)金收購的購買支出；在債務(wù)收購、杠桿收購等情況下，開始可能并不實(shí)際支付收購費(fèi)用，但是必須為未來的債務(wù)逐期支付本息。間接成本是指并購活動(dòng)發(fā)生的各項(xiàng)間接支出，如在并購過程中發(fā)生的策劃、談判、文本制定、資產(chǎn)評估、公證、更名等費(fèi)用。
2、企業(yè)并購的整合成本
也被稱作并購協(xié)調(diào)成本，是指并購企業(yè)為使被并購企業(yè)按計(jì)劃啟動(dòng)、發(fā)展生產(chǎn)所需的各項(xiàng)投資。并購的整合成本主要包括：
(1)整合改制成本
并購企業(yè)在取得被并購企業(yè)的控制權(quán)后，必然要對被并購企業(yè)進(jìn)行重組。小則調(diào)整人事結(jié)構(gòu)，改善經(jīng)營方式；大則整合經(jīng)營戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，重建銷售網(wǎng)絡(luò)。
(2)后續(xù)資金投入成本
為了實(shí)現(xiàn)并購戰(zhàn)略目標(biāo)，并購企業(yè)要向被并購企業(yè)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)．撥入真動(dòng)資金為新企業(yè)開拓市場支付市場調(diào)研費(fèi)、廣告費(fèi)等。
(3)內(nèi)部協(xié)調(diào)成本
并購后企業(yè)規(guī)模快速擴(kuò)張，使企業(yè)的業(yè)務(wù)活動(dòng)組織協(xié)調(diào)工作更加復(fù)雜，相應(yīng)的協(xié)調(diào)成本勢必增加。
3、企業(yè)并購的退出成本
企業(yè)并購的退出成本主要是指企業(yè)在通過并購實(shí)施擴(kuò)張而出現(xiàn)擴(kuò)張不成功必須退出，或當(dāng)企業(yè)所處的競爭環(huán)境出現(xiàn)了不利的變化，需要部分或全部解除整合所發(fā)生的成本。一般來說，企業(yè)并購的力度越大，可能發(fā)生的退出成本就越高。
4、企業(yè)并購的機(jī)會(huì)成本
企業(yè)并購的機(jī)會(huì)成本是指企業(yè)為完成并購活動(dòng)所發(fā)生的各項(xiàng)支出，尤其是資本性支出，相對于其他投資和收益而言的利益放棄。
二、并購成本方面存在的主要問題
企業(yè)是否進(jìn)行并購，首先取決于薺購的成本，并購成本對并購的成功與否具有決定性的作用。但目前我國企業(yè)并購在成本方面還存在諸多問題，嚴(yán)重影響了企業(yè)并購的結(jié)果。
1、并購動(dòng)機(jī)非理性導(dǎo)致并購成本測算不準(zhǔn)確
由于企業(yè)并購動(dòng)機(jī)的不理性，缺乏長遠(yuǎn)戰(zhàn)略考慮，企業(yè)為了眼前的政策優(yōu)惠或?yàn)槟骋粌?yōu)勢生產(chǎn)要素吸引，或其他某一方面利益的吸引，盲目決策，導(dǎo)致并購活動(dòng)這種市場化行為的非市場化操作，為并購企業(yè)帶來了財(cái)務(wù)隱患。例如，赤峰市雙馬集團(tuán)核心企業(yè)赤峰糖廠盲目地兼并與制糖業(yè)不相關(guān)的赤峰玻璃廠、第二制酒廠、烏丹化工廠等跨行業(yè)虧損企業(yè)，組建企業(yè)集團(tuán)，并承擔(dān)債務(wù)4571萬元，注入新資金8954萬元，最終導(dǎo)致集團(tuán)負(fù)債4．3億元，負(fù)債率達(dá)95％，陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境。
2、我國企業(yè)并購?fù)瓿沙杀臼芏喾N不利因素影響
并購?fù)瓿沙杀臼遣①彿綖楂@得目標(biāo)企業(yè)而付出的成本，并購?fù)瓿沙杀镜母叩鸵话阒苯芋w現(xiàn)了并購目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，同時(shí)，并購?fù)瓿沙杀镜拇笮≈苯佑绊懖①彿降奈磥硗顿Y回報(bào)率。并購?fù)瓿沙杀镜拇_定是并購成功與否的關(guān)鍵。我國企業(yè)并購?fù)瓿沙杀镜拇_定往往受到多種因素的影響：
(1)交易雙方信息不對稱
確定并購價(jià)款的主要依據(jù)資料是目標(biāo)企業(yè)的年度報(bào)告、股價(jià)變動(dòng)情況表和財(cái)務(wù)報(bào)表等，但被并購企業(yè)很容易為了獲得更多利益而向并購方隱瞞對自身不利的信息，甚至可能出于自身的利益而杜撰信息。
(2)評估的方法和程序
從資產(chǎn)清查程序來看，評估機(jī)構(gòu)在有限的時(shí)問內(nèi)，很難對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行徹底的清查，往往只能采取抽樣的方法，這會(huì)導(dǎo)致部分資產(chǎn)實(shí)際狀況與賬面價(jià)值不符。再加上評估方法、評估參數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)不同，也會(huì)引起評估結(jié)果存在一定的謾差。
(3)其他因素
其他影響并購?fù)瓿沙杀镜囊蛩亍１热缯块T為了某種目的而干預(yù)企業(yè)間的并購行為進(jìn)而影響并購?fù)瓿沙杀尽Ｔ偃缳Y產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)也有可能在多方干預(yù)或自身利益驅(qū)使下，出具虛假不實(shí)的評估報(bào)告。
3、并購時(shí)對整合與營運(yùn)成本重視不足
并購得成功，并購前期過程固然重要，并購后的企業(yè)整合與營運(yùn)同樣至關(guān)重要。實(shí)現(xiàn)企業(yè)之間的管理、技術(shù)、文化和人才對接融合是當(dāng)前成功并購的難點(diǎn)所在。而這些整合與營運(yùn)成本往往占企業(yè)并購成本的大部分。并購后，并購方對目標(biāo)企業(yè)在經(jīng)營管理、市場建設(shè)、資源整合等方面往往還要作進(jìn)一步的整合與營運(yùn)成本投入。由于整合與營運(yùn)成本種類多、數(shù)量大，往往占企業(yè)并購成本的大部分，因而企業(yè)在并購時(shí)應(yīng)對其進(jìn)行著重考慮。
4、為企業(yè)并購服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)欠發(fā)達(dá)
企業(yè)并購作為資本市場上的一種交易，要涉及資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、政策、法律等多方面的內(nèi)容，是一項(xiàng)專業(yè)的工作。因此需要投資銀行、并購經(jīng)紀(jì)人與顧問公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)協(xié)助進(jìn)行。在中國，產(chǎn)權(quán)交易中心是為企業(yè)提供信息的專門中介機(jī)構(gòu)，由于出現(xiàn)時(shí)問不長，產(chǎn)權(quán)交易過程中各項(xiàng)制約機(jī)制不健全，并且相互之間缺乏交往，因此提供的信息不完整，沒有實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)化信息化。另外，我國大多數(shù)投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等也對于服務(wù)企業(yè)并購的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)不足，當(dāng)服務(wù)于企業(yè)并購時(shí)，它們對企業(yè)并購的設(shè)計(jì)、咨詢真正提供的幫助甚少，沒有起到作為中介機(jī)構(gòu)應(yīng)有的作用。
三、并購成本控制的對策
針對上述分析，為加強(qiáng)企業(yè)并購成本的管理，有效控制并購成本，企業(yè)在并購時(shí)應(yīng)采取下列措施：
1、企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身發(fā)展的內(nèi)在要求進(jìn)行并購
企業(yè)在并購時(shí)，要遵循資本運(yùn)營的效益增值和效益最大化原則進(jìn)行并購，旋并購目標(biāo)具有戰(zhàn)略性、長遠(yuǎn)性，避免盲目性并購。同時(shí)，既要防止行政部門的過度干預(yù)，又要取得政府的政策支持，以保證企業(yè)并購的順利進(jìn)行，為企業(yè)擴(kuò)張后的運(yùn)營創(chuàng)造良好的環(huán)境。
2、對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查
企業(yè)應(yīng)從相關(guān)性、互補(bǔ)性等方面分析并購雙方的優(yōu)勢與不足．其中包括資產(chǎn)質(zhì)量、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營管理、市場銷售能力、技術(shù)潛力等方面，估計(jì)兩公司之間可能產(chǎn)生的協(xié)同價(jià)值，并以此來決定并購公司所要支付的并購成本。此外．還要確定對其它潛在收購者可能產(chǎn)生的協(xié)同價(jià)值。如果并購公司取得的協(xié)同價(jià)值小于競爭者可能取得的協(xié)同價(jià)值，則在投標(biāo)中會(huì)失敗此外．要深刻了解目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)品生命周期和其緊密相關(guān)的產(chǎn)業(yè)特征，避免進(jìn)人一個(gè)退出成本高昂的衰退陷阱中去。
3、選擇合理的并購方式，以有效降低或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)
并購方企業(yè)應(yīng)在多種并購方案中，采取有利于己方的方案，力爭降低或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)。例如，可將目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行終止清算．按企業(yè)清算的程序．清理企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債，并購放在收購原企業(yè)的有效資產(chǎn)后，重新注冊設(shè)立新的企業(yè)，這樣可以解決所有的歷史遺留問題。
4、聘請信譽(yù)良好的中介機(jī)構(gòu)
企業(yè)間的兼并、收購是資本市場的一種重要交割活動(dòng)。需要諸如銀行、會(huì)計(jì)審計(jì)等事務(wù)所的參與。企業(yè)在并購時(shí)，對參與其中的經(jīng)紀(jì)人、會(huì)計(jì)事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、律師事務(wù)所提供的資歷及相關(guān)信息，需要進(jìn)一步證實(shí)，并擴(kuò)大調(diào)查取證范圍，以保證其在企業(yè)并購中的意見客觀、公正。
5、合理編制預(yù)算，強(qiáng)化預(yù)算控制，降低并購后運(yùn)行成本
論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；成本；企業(yè)；財(cái)務(wù)
并購是資本市場中企業(yè)兼并、收購和聯(lián)合三種具體的資本經(jīng)營方式的統(tǒng)稱，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的主要途徑。我國企業(yè)并購開始于1984年的，90年代以后企業(yè)并購步入快速發(fā)展階段，無論是在規(guī)模上，還是形式上都取得了新的突破。黨的十五大以后，我國企業(yè)并購有了更強(qiáng)勁的發(fā)展。1999年9月深圳保安集團(tuán)在上海證券交易所收購了上海延中實(shí)業(yè)公司16％的流通股股票成為其股東后，又陸續(xù)出現(xiàn)了一系列的并購。隨著中國加入WTO，在中國企業(yè)逐步走進(jìn)全球一體化的進(jìn)程中，外資并購的勢頭不斷強(qiáng)勁。
現(xiàn)階段，我國企業(yè)并購的特點(diǎn)主要表現(xiàn)在：企業(yè)并購的規(guī)模日益擴(kuò)大化。如廣州控股出資14億元購買沙角B電廠，實(shí)現(xiàn)了我國電力股權(quán)單項(xiàng)標(biāo)的最高金額。并購的質(zhì)量有所提高。并購動(dòng)機(jī)開始趨向優(yōu)化資產(chǎn)存量結(jié)構(gòu)，并購方式向多樣化發(fā)展，并購環(huán)境也大大改善。盡管如此，我國企業(yè)并購的成功率還是相當(dāng)?shù)偷摹６鴱牟①徍蟮男Ч矗?005年以前發(fā)生并購的45家上市公司的重組效果并不令人滿意，只有15％的公司在經(jīng)過成功的資產(chǎn)注入后煥然一新，20％的公司經(jīng)營一波三折，36％的公司在財(cái)務(wù)重組中很難維持，29％的公司重新陷入困境。筆者認(rèn)為，企業(yè)決策者對并購計(jì)劃不進(jìn)行必要的成本決策分析是造成不少企業(yè)并購失敗的關(guān)鍵所在。企業(yè)要想通過并購實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張，就必須對并購計(jì)劃做出正確的成本決策分析。本文擬對此問題進(jìn)行探討，以期拋磚引玉。
一、企業(yè)并購的成本構(gòu)成分析
要進(jìn)行企業(yè)并購的成本決策分析，首先應(yīng)該明確企業(yè)并購的成本構(gòu)成。分析企業(yè)并購的成本構(gòu)成應(yīng)從四個(gè)方面進(jìn)行：
1、企業(yè)并購的進(jìn)入成本
也被稱作并購?fù)瓿沙杀荆侵覆①徯袨楸旧硭l(fā)生的直接成本和間接成本。其中直接成本是指并購活動(dòng)直接發(fā)生的成本，如現(xiàn)金收購的購買支出；在債務(wù)收購、杠桿收購等情況下，開始可能并不實(shí)際支付收購費(fèi)用，但是必須為未來的債務(wù)逐期支付本息。間接成本是指并購活動(dòng)發(fā)生的各項(xiàng)間接支出，如在并購過程中發(fā)生的策劃、談判、文本制定、資產(chǎn)評估、公證、更名等費(fèi)用。
2、企業(yè)并購的整合成本
也被稱作并購協(xié)調(diào)成本，是指并購企業(yè)為使被并購企業(yè)按計(jì)劃啟動(dòng)、發(fā)展生產(chǎn)所需的各項(xiàng)投資。并購的整合成本主要包括：
(1)整合改制成本
并購企業(yè)在取得被并購企業(yè)的控制權(quán)后，必然要對被并購企業(yè)進(jìn)行重組。小則調(diào)整人事結(jié)構(gòu)，改善經(jīng)營方式；大則整合經(jīng)營戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，重建銷售網(wǎng)絡(luò)。
(2)后續(xù)資金投入成本
為了實(shí)現(xiàn)并購戰(zhàn)略目標(biāo)，并購企業(yè)要向被并購企業(yè)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)．撥入真動(dòng)資金為新企業(yè)開拓市場支付市場調(diào)研費(fèi)、廣告費(fèi)等。
(3)內(nèi)部協(xié)調(diào)成本
并購后企業(yè)規(guī)模快速擴(kuò)張，使企業(yè)的業(yè)務(wù)活動(dòng)組織協(xié)調(diào)工作更加復(fù)雜，相應(yīng)的協(xié)調(diào)成本勢必增加。
3、企業(yè)并購的退出成本
企業(yè)并購的退出成本主要是指企業(yè)在通過并購實(shí)施擴(kuò)張而出現(xiàn)擴(kuò)張不成功必須退出，或當(dāng)企業(yè)所處的競爭環(huán)境出現(xiàn)了不利的變化，需要部分或全部解除整合所發(fā)生的成本。一般來說，企業(yè)并購的力度越大，可能發(fā)生的退出成本就越高。
4、企業(yè)并購的機(jī)會(huì)成本
企業(yè)并購的機(jī)會(huì)成本是指企業(yè)為完成并購活動(dòng)所發(fā)生的各項(xiàng)支出，尤其是資本性支出，相對于其他投資和收益而言的利益放棄。
二、并購成本方面存在的主要問題
企業(yè)是否進(jìn)行并購，首先取決于薺購的成本，并購成本對并購的成功與否具有決定性的作用。但目前我國企業(yè)并購在成本方面還存在諸多問題，嚴(yán)重影響了企業(yè)并購的結(jié)果。
1、并購動(dòng)機(jī)非理性導(dǎo)致并購成本測算不準(zhǔn)確
由于企業(yè)并購動(dòng)機(jī)的不理性，缺乏長遠(yuǎn)戰(zhàn)略考慮，企業(yè)為了眼前的政策優(yōu)惠或?yàn)槟骋粌?yōu)勢生產(chǎn)要素吸引，或其他某一方面利益的吸引，盲目決策，導(dǎo)致并購活動(dòng)這種市場化行為的非市場化操作，為并購企業(yè)帶來了財(cái)務(wù)隱患。例如，赤峰市雙馬集團(tuán)核心企業(yè)赤峰糖廠盲目地兼并與制糖業(yè)不相關(guān)的赤峰玻璃廠、第二制酒廠、烏丹化工廠等跨行業(yè)虧損企業(yè)，組建企業(yè)集團(tuán)，并承擔(dān)債務(wù)4571萬元，注入新資金8954萬元，最終導(dǎo)致集團(tuán)負(fù)債4．3億元，負(fù)債率達(dá)95％，陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境。
2、我國企業(yè)并購?fù)瓿沙杀臼芏喾N不利因素影響
并購?fù)瓿沙杀臼遣①彿綖楂@得目標(biāo)企業(yè)而付出的成本，并購?fù)瓿沙杀镜母叩鸵话阒苯芋w現(xiàn)了并購目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，同時(shí)，并購?fù)瓿沙杀镜拇笮≈苯佑绊懖①彿降奈磥硗顿Y回報(bào)率。并購?fù)瓿沙杀镜拇_定是并購成功與否的關(guān)鍵。我國企業(yè)并購?fù)瓿沙杀镜拇_定往往受到多種因素的影響：
(1)交易雙方信息不對稱
確定并購價(jià)款的主要依據(jù)資料是目標(biāo)企業(yè)的年度報(bào)告、股價(jià)變動(dòng)情況表和財(cái)務(wù)報(bào)表等，但被并購企業(yè)很容易為了獲得更多利益而向并購方隱瞞對自身不利的信息，甚至可能出于自身的利益而杜撰信息。
(2)評估的方法和程序
從資產(chǎn)清查程序來看，評估機(jī)構(gòu)在有限的時(shí)問內(nèi)，很難對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行徹底的清查，往往只能采取抽樣的方法，這會(huì)導(dǎo)致部分資產(chǎn)實(shí)際狀況與賬面價(jià)值不符。再加上評估方法、評估參數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)不同，也會(huì)引起評估結(jié)果存在一定的謾差。
(3)其他因素
其他影響并購?fù)瓿沙杀镜囊蛩亍１热缯块T為了某種目的而干預(yù)企業(yè)間的并購行為進(jìn)而影響并購?fù)瓿沙杀尽Ｔ偃缳Y產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)也有可能在多方干預(yù)或自身利益驅(qū)使下，出具虛假不實(shí)的評估報(bào)告。
3、并購時(shí)對整合與營運(yùn)成本重視不足
并購得成功，并購前期過程固然重要，并購后的企業(yè)整合與營運(yùn)同樣至關(guān)重要。實(shí)現(xiàn)企業(yè)之間的管理、技術(shù)、文化和人才對接融合是當(dāng)前成功并購的難點(diǎn)所在。而這些整合與營運(yùn)成本往往占企業(yè)并購成本的大部分。并購后，并購方對目標(biāo)企業(yè)在經(jīng)營管理、市場建設(shè)、資源整合等方面往往還要作進(jìn)一步的整合與營運(yùn)成本投入。由于整合與營運(yùn)成本種類多、數(shù)量大，往往占企業(yè)并購成本的大部分，因而企業(yè)在并購時(shí)應(yīng)對其進(jìn)行著重考慮。
4、為企業(yè)并購服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)欠發(fā)達(dá)
企業(yè)并購作為資本市場上的一種交易，要涉及資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、政策、法律等多方面的內(nèi)容，是一項(xiàng)專業(yè)的工作。因此需要投資銀行、并購經(jīng)紀(jì)人與顧問公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)協(xié)助進(jìn)行。在中國，產(chǎn)權(quán)交易中心是為企業(yè)提供信息的專門中介機(jī)構(gòu)，由于出現(xiàn)時(shí)問不長，產(chǎn)權(quán)交易過程中各項(xiàng)制約機(jī)制不健全，并且相互之間缺乏交往，因此提供的信息不完整，沒有實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)化信息化。另外，我國大多數(shù)投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等也對于服務(wù)企業(yè)并購的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)不足，當(dāng)服務(wù)于企業(yè)并購時(shí)，它們對企業(yè)并購的設(shè)計(jì)、咨詢真正提供的幫助甚少，沒有起到作為中介機(jī)構(gòu)應(yīng)有的作用。
三、并購成本控制的對策
針對上述分析，為加強(qiáng)企業(yè)并購成本的管理，有效控制并購成本，企業(yè)在并購時(shí)應(yīng)采取下列措施：
1、企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身發(fā)展的內(nèi)在要求進(jìn)行并購
企業(yè)在并購時(shí)，要遵循資本運(yùn)營的效益增值和效益最大化原則進(jìn)行并購，旋并購目標(biāo)具有戰(zhàn)略性、長遠(yuǎn)性，避免盲目性并購。同時(shí)，既要防止行政部門的過度干預(yù)，又要取得政府的政策支持，以保證企業(yè)并購的順利進(jìn)行，為企業(yè)擴(kuò)張后的運(yùn)營創(chuàng)造良好的環(huán)境。
2、對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查
企業(yè)應(yīng)從相關(guān)性、互補(bǔ)性等方面分析并購雙方的優(yōu)勢與不足．其中包括資產(chǎn)質(zhì)量、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營管理、市場銷售能力、技術(shù)潛力等方面，估計(jì)兩公司之間可能產(chǎn)生的協(xié)同價(jià)值，并以此來決定并購公司所要支付的并購成本。此外．還要確定對其它潛在收購者可能產(chǎn)生的協(xié)同價(jià)值。如果并購公司取得的協(xié)同價(jià)值小于競爭者可能取得的協(xié)同價(jià)值，則在投標(biāo)中會(huì)失敗此外．要深刻了解目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)品生命周期和其緊密相關(guān)的產(chǎn)業(yè)特征，避免進(jìn)人一個(gè)退出成本高昂的衰退陷阱中去。
3、選擇合理的并購方式，以有效降低或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)
并購方企業(yè)應(yīng)在多種并購方案中，采取有利于己方的方案，力爭降低或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)。例如，可將目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行終止清算．按企業(yè)清算的程序．清理企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債，并購放在收購原企業(yè)的有效資產(chǎn)后，重新注冊設(shè)立新的企業(yè)，這樣可以解決所有的歷史遺留問題。
4、聘請信譽(yù)良好的中介機(jī)構(gòu)
企業(yè)間的兼并、收購是資本市場的一種重要交割活動(dòng)。需要諸如銀行、會(huì)計(jì)審計(jì)等事務(wù)所的參與。企業(yè)在并購時(shí)，對參與其中的經(jīng)紀(jì)人、會(huì)計(jì)事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、律師事務(wù)所提供的資歷及相關(guān)信息，需要進(jìn)一步證實(shí)，并擴(kuò)大調(diào)查取證范圍，以保證其在企業(yè)并購中的意見客觀、公正。
5、合理編制預(yù)算，強(qiáng)化預(yù)算控制，降低并購后運(yùn)行成本
關(guān)鍵詞:金融危機(jī);并購;所有權(quán)
2008年,由美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)席卷全球,這場危機(jī)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成巨大打擊,大批工廠倒閉、工人失業(yè)、人們的購買力急劇下降等問題相繼出現(xiàn)。危機(jī)對我國也產(chǎn)生一定影響,大批出口型企業(yè)最早感受到了危機(jī)的到來,抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的企業(yè)面臨著困境。而另外一些企業(yè)在面臨危機(jī)的同時(shí),認(rèn)為挑戰(zhàn)中蘊(yùn)含著機(jī)遇,它們開始對出現(xiàn)困境、價(jià)值縮水甚至即將倒閉的企業(yè)實(shí)施并購,開始了新一輪的行業(yè)洗牌。
企業(yè)并購是企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式購買取得目標(biāo)企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán),以取得對該企業(yè)的控制權(quán)的一種經(jīng)濟(jì)行為。與企業(yè)內(nèi)部資本積累相比,并購是企業(yè)急劇擴(kuò)張的手段之一,從而幫助企業(yè)形成規(guī)模經(jīng)濟(jì),降低交易成本,增強(qiáng)企業(yè)在行業(yè)中的競爭能力等。然而,企業(yè)的并購行為并非理論上如此完美,特別是在全球遭受金融危機(jī)的環(huán)境下,企業(yè)在并購及整合的過程中仍會(huì)遇到諸多問題,主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:
一、目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)權(quán)不明晰
目標(biāo)企業(yè)所有權(quán)的清晰是企業(yè)實(shí)施并購的前提。金融危機(jī)的到來,不同性質(zhì)的企業(yè)都受到?jīng)_擊,當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是國有企業(yè)時(shí),在理論上該企業(yè)的所有權(quán)歸全民所有,而實(shí)際上它屬于政府主管部門所有,所以,當(dāng)并購行為發(fā)生時(shí),實(shí)施并購的企業(yè)不僅要考慮企業(yè)與企業(yè)之間的關(guān)系,還要考慮企業(yè)和政府之間的關(guān)系。同樣,對于集體產(chǎn)權(quán)的企業(yè),由于其所有者也帶有“準(zhǔn)全民”性質(zhì),在并購過程中所有權(quán)的問題也成為焦點(diǎn)之一。雖然我國已明確提出建立產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度,但這畢竟需要一定時(shí)間來完善。所以,目標(biāo)企業(yè)所有權(quán)的模糊影響了企業(yè)并購行為的發(fā)生。
二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
首先,資產(chǎn)評估風(fēng)險(xiǎn)。若目標(biāo)企業(yè)是國有企業(yè),其資產(chǎn)評估要經(jīng)過國有資產(chǎn)管理部門的評估及認(rèn)可,評估的重點(diǎn)往往偏重于賬面價(jià)值和成本性支出,忽略了無形資產(chǎn)的評估,往往對一些沉沒成本不能正確地確定其價(jià)值。而非國有企業(yè)的評估要借助會(huì)計(jì)師、審計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu),而這些機(jī)構(gòu)能否遵循誠信原則是至關(guān)重要的,由于從業(yè)人員素質(zhì)參差不齊,往往會(huì)導(dǎo)致評估結(jié)果偏離目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。如果目標(biāo)企業(yè)是上市公司,則其真實(shí)價(jià)值來源于更多的信息,而我國上市公司披露信息不充分,會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告又含有較多水分,嚴(yán)重的信息不對稱是目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力很難被精確地估算出來。
其次,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。并購占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源,企業(yè)的變現(xiàn)能力變?nèi)?一旦外部環(huán)境突然變化,企業(yè)的資金鏈就會(huì)斷裂,若融資能力不暢通,則會(huì)影響企業(yè)的日常經(jīng)營。
再次,支付方式風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)金支付雖然簡便,但它會(huì)降低并購企業(yè)的流動(dòng)性,同時(shí),目標(biāo)企業(yè)不能擁有新公司的股權(quán)。所以,這種簡便易行的方式并不被并購雙方普遍接受。換股雖然具有成本較低、目標(biāo)企業(yè)可以分享企業(yè)合并后的盈利增長、延遲繳納資本利得稅等優(yōu)點(diǎn),但同時(shí)也具有程序復(fù)雜、削弱大股東的控制權(quán)等缺點(diǎn)。
三、中介機(jī)構(gòu)不完善
企業(yè)并購行為在本質(zhì)上如同商品買賣,要在市場上進(jìn)行交易,從而并購雙方都要付出交易成本。人們在交易的過程中都希望成本最低,而企業(yè)并購無論在內(nèi)容、形式及程序上都要比商品交易復(fù)雜得多,而且涉及到方方面面的知識,諸如管理學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、法律等相關(guān)學(xué)科,從而并購雙方都會(huì)付出很大的代價(jià),若此時(shí)存在專門的中介機(jī)構(gòu)來幫助買方尋找最低價(jià),幫助賣方尋找最高價(jià),并提供相應(yīng)的咨詢服務(wù),就會(huì)降低并購雙方的交易費(fèi)用,并避免道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生,所以在信息不對稱的市場中,權(quán)威性中介機(jī)構(gòu)的存在就顯得尤為重要。投資銀行就是很好的中介,具有專業(yè)知識及豐富的經(jīng)驗(yàn),能夠在一定程度上降低并購雙方的交易成本。而在我國企業(yè)并購特別是大型國有企業(yè)的并購基本上是由國家相關(guān)的行政部門完成,市場喪失了功能,效率相對較低,所以,充分發(fā)揮市場的作用,大力發(fā)展中介機(jī)構(gòu)成為解決問題的關(guān)鍵。
四、目標(biāo)企業(yè)的職工安置問題
實(shí)施并購的企業(yè)往往更關(guān)心目標(biāo)企業(yè)自身的市場價(jià)值,而忽略了職工的安置問題。企業(yè)在實(shí)施并購后從組織機(jī)構(gòu)、人員配備、企業(yè)文化等都要進(jìn)行整合,而人員的安置又尤為敏感,全盤吸收,往往代價(jià)太大;分流安置,這種近乎于爆破式的變革必然會(huì)引起一部分人的不滿進(jìn)而影響企業(yè)的社會(huì)形象;競爭上崗,那么競爭的標(biāo)準(zhǔn)又是什么;對于離退休人員又該如何安置呢?金融危機(jī)的發(fā)生,使各國空前重視就業(yè)問題,若此時(shí)實(shí)施并購的企業(yè)大批裁員,必然會(huì)引起政府和公眾的關(guān)注,從而影響企業(yè)的社會(huì)聲譽(yù)。
以上幾個(gè)方面是在企業(yè)并購中出現(xiàn)的比較突出的問題,而并購后企業(yè)文化的整合、政府相關(guān)部門應(yīng)扮演的角色、地方保護(hù)主義思想等問題也會(huì)隨著并購行為的發(fā)生而顯現(xiàn)。但企業(yè)并不會(huì)因?yàn)檫@些矛盾的出現(xiàn)而減少甚至消滅并購行為,畢竟,并購是企業(yè)急劇擴(kuò)張的有效手段之一。所以,為了更加規(guī)范企業(yè)并購行為,達(dá)到實(shí)施并購企業(yè)的預(yù)期目標(biāo),應(yīng)注意以下幾點(diǎn):
(一)明晰產(chǎn)權(quán),加快國有企業(yè)改革,建立現(xiàn)代企業(yè)制度
政府應(yīng)該以怎樣的身份出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中,是“裁判員”還是“運(yùn)動(dòng)員”?這也正是困惑了我們幾十年的問題,隨著我國明確提出建立社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì),政府開始從一些行業(yè)中推出,回歸到“裁判員”的身份。政府在企業(yè)并購中的重點(diǎn)應(yīng)是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整及優(yōu)化。所以,國有企業(yè)的首要任務(wù)是政企分開、明晰產(chǎn)權(quán),這也是國有企業(yè)并購行為發(fā)生的前提。為了達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì),發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)的目的,建立現(xiàn)代企業(yè)制度就成為必然要求。
(二)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范及控制
1.加強(qiáng)信息的對稱性,合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值
實(shí)施并購過程中目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估發(fā)生偏離的根本原因在于并購雙方的信息不對稱。目標(biāo)企業(yè)信息暴露的不充分、信息質(zhì)量低,實(shí)施并購的企業(yè)獲取信息途徑過窄。若目標(biāo)企業(yè)是國有企業(yè),其資產(chǎn)評估主要由國有資產(chǎn)管理部門完成,評估過程中更重視賬面價(jià)值和成本支出,相對忽視盈利能力,所以應(yīng)該讓實(shí)施并購的企業(yè)參與到資產(chǎn)評估中。若目標(biāo)企業(yè)是上市公司,其信息應(yīng)進(jìn)行充分披露,從而幫助實(shí)施并購的企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境、盈利能力、資產(chǎn)價(jià)值做出準(zhǔn)確判斷。針對非上市企業(yè),實(shí)施并購的企業(yè)也應(yīng)進(jìn)行充分的準(zhǔn)備,在獲取足夠信息的基礎(chǔ)上作出準(zhǔn)確的判斷。
2.合理安排支付方式,降低融資風(fēng)險(xiǎn)
在企業(yè)自有資金充足,同時(shí)其股票價(jià)值又被低估的情況下,可以考慮現(xiàn)金支付。若實(shí)施并購的企業(yè)對未來發(fā)展?fàn)顩r信心十足,則可以采用以債務(wù)為主的混合并購方式,這種方式同時(shí)可以減少稅金的繳納,從而降低企業(yè)的資本成本。當(dāng)實(shí)施并購的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高,流動(dòng)性較差時(shí),可以采用換
股的方式,但這種方式有可能導(dǎo)致并購企業(yè)的控制權(quán)被削弱。
(三)進(jìn)一步完善中介機(jī)構(gòu)
市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開中介機(jī)構(gòu)的完善,而企業(yè)并購活動(dòng)又是一種極其復(fù)雜的交割活動(dòng),中介機(jī)構(gòu)的成熟可以降低并購雙方的交易成本。這里重點(diǎn)要發(fā)展的中介機(jī)構(gòu)主要是指投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所。
投資銀行市場化。我國目前企業(yè)并購多是由政府主導(dǎo)的,投資銀行僅僅提供相關(guān)資料,其巨大的潛力并沒有得到充分發(fā)揮。投資銀行作為企業(yè)并購雙方的財(cái)務(wù)顧問,可以加強(qiáng)信息溝通,幫助實(shí)施并購的企業(yè)尋找最低價(jià),幫助目標(biāo)企業(yè)尋找最高價(jià),提供相應(yīng)的財(cái)務(wù)支持。
會(huì)計(jì)師事務(wù)所可以對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評估,而我國目前的會(huì)計(jì)師事務(wù)所還處在發(fā)展階段,在不斷完善硬件設(shè)施的基礎(chǔ)上,如何建立起他們的誠信體系才是至關(guān)重要的。所以,會(huì)計(jì)師事務(wù)所只有在完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化激勵(lì)監(jiān)督機(jī)制、規(guī)范規(guī)章制度等前提下才能不斷充實(shí)發(fā)展,提高資產(chǎn)評估的客觀性,保障市場經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。而律師事務(wù)所可以憑借他們豐富的知識及廣泛的經(jīng)驗(yàn)為并購雙方提供相應(yīng)的法律咨詢,避免了并購雙方因?yàn)閷τ诜煞ㄒ?guī)的不熟悉而增加交易成本。
(四)充分重視企業(yè)并購后的整合
關(guān)鍵詞：《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》；企業(yè)并購；會(huì)計(jì)處理
2017年是我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)化改革中的重要一年。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)及市場管理體制改革工作的不斷完善，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速放緩成為了當(dāng)前宏觀環(huán)境中的大趨勢。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的放緩給企業(yè)發(fā)展帶來了更大的競爭壓力，從2016年開始各個(gè)產(chǎn)業(yè)并購整合逐漸開始加速。2016年全面發(fā)生企業(yè)并購案例數(shù)量3013起，平均個(gè)案并購金額約為7.82億元人民幣。2017年后，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級帶來的發(fā)展機(jī)遇和背景下，企業(yè)的合并和整合將成為行業(yè)發(fā)展中的一大重點(diǎn)。在企業(yè)并購環(huán)節(jié)中，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)處理措施對保障企業(yè)并購活動(dòng)有著重要的意義。
一、企業(yè)并購內(nèi)容概述
隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和現(xiàn)代企業(yè)制度的確立及發(fā)展環(huán)境下，我國各行業(yè)中企業(yè)并購的現(xiàn)象在逐漸增多。目前，隨著各行業(yè)間競爭壓力的不斷增大，一些經(jīng)營不善、管理機(jī)制不靈活等問題的企業(yè)，逐步走上了衰敗和破產(chǎn)的道路。企業(yè)并購作為企業(yè)資本運(yùn)營的重要手段，對實(shí)現(xiàn)各行業(yè)經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展，推進(jìn)當(dāng)前社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中企業(yè)模式轉(zhuǎn)型、社會(huì)資本集中和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級有著重要的意義。一般來講，企業(yè)并購一般可以分為橫向并購、縱向并購和混合型并購三種，在并購實(shí)施過程中企業(yè)通過現(xiàn)金支付、債務(wù)承擔(dān)、股權(quán)交換等多種方式完成相關(guān)的并購手續(xù)。由于行業(yè)發(fā)展不均衡、各企業(yè)經(jīng)營管理上的復(fù)雜性和企業(yè)并購資金的不斷上漲等因素，企業(yè)并購過程中會(huì)計(jì)處理相關(guān)工作難度在不斷加大。2014年我國對《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中的企業(yè)合并部分內(nèi)容進(jìn)行修訂和整改，通過對會(huì)計(jì)處理工作進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定，給企業(yè)并購工作提供了更為有效的指導(dǎo)。
二、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下企業(yè)并購會(huì)計(jì)處理措施
(一)權(quán)益結(jié)合法權(quán)益結(jié)合法適用于同一控制下的企業(yè)合并情況，即企業(yè)在合并前后受到同一方或相同多方的最終控制，且控制時(shí)間通常在一年及一年以上。同一控制下的企業(yè)合并會(huì)多發(fā)生在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部各子公司或是母子公司之間的企業(yè)合并活動(dòng)。在這種情況下，企業(yè)合并過程中可以采用以當(dāng)前企業(yè)賬面價(jià)值為基礎(chǔ)的股權(quán)聯(lián)合完成企業(yè)之間的合并工作。企業(yè)合并過程并未發(fā)生實(shí)際的交易和購買，且聯(lián)合后的企業(yè)仍作為單獨(dú)主體繼續(xù)經(jīng)營。因此，在會(huì)計(jì)處理工作上，在財(cái)務(wù)報(bào)表匯總過程中被合并企業(yè)只需同合并企業(yè)采用一致的財(cái)會(huì)政策進(jìn)行匯報(bào)即可；且合并企業(yè)按被合并企業(yè)的賬面價(jià)值進(jìn)行確認(rèn)后參與被合并方的資產(chǎn)、負(fù)債與權(quán)益聯(lián)營之間的交易結(jié)果。在實(shí)際企業(yè)合并會(huì)計(jì)處理過程中，對并購發(fā)生時(shí)企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值、股本及股票面值、留存利潤、資本公積等賬戶進(jìn)行制表和匯總。在新《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》實(shí)施后，對通過權(quán)益結(jié)合法實(shí)現(xiàn)企業(yè)合并并取得長期股權(quán)控制的合并案例，采取由合并方通過支付現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)或承擔(dān)負(fù)債等方式實(shí)現(xiàn)合并對價(jià)，并在合并日按照被合并方權(quán)益賬面價(jià)值的份額作為長期股權(quán)投資的初始資本。同時(shí)，若該初始資本同合并方支付的現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)及承擔(dān)債務(wù)在賬面價(jià)值上存在差額，則差額部分應(yīng)通過調(diào)整被合并方資本公積方式進(jìn)行沖減；若被合并方資本公積不足以用于沖減，則應(yīng)調(diào)整期留存收益。同以往會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中將被合并方投出資產(chǎn)賬面價(jià)值作為初始投資成本的規(guī)定相比，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中對權(quán)益結(jié)合法更加傾向于并購雙方企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的共享和經(jīng)營責(zé)任及風(fēng)險(xiǎn)的共同承擔(dān)。在會(huì)計(jì)處理上的規(guī)定更為明確，實(shí)現(xiàn)了被合并方企業(yè)并購后被并購方以原賬面價(jià)值入賬的計(jì)量方法。
(二)購買法與同一控制下企業(yè)合并時(shí)采用的權(quán)益結(jié)合法不同，對于非同一控制下的企業(yè)合并工作一般采用的是購買法的企業(yè)并購方式。購買法指的是企業(yè)在實(shí)施并購過程中由并購企業(yè)以現(xiàn)金或其他支付方式用于收購被并購企業(yè)資產(chǎn)。在企業(yè)并購中采用購買法一般是并購方和被并購方兩方通過談判和協(xié)商進(jìn)行的以公平交易為手段的企業(yè)合并行為。在交易過程中，首先并購企業(yè)會(huì)對目標(biāo)方的各項(xiàng)資產(chǎn)情況及負(fù)債情況的公允價(jià)值進(jìn)行核算，并按照公允價(jià)值及企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)價(jià)格記錄進(jìn)行企業(yè)資產(chǎn)的收購。在會(huì)計(jì)處理上，購買法一般采用的是企業(yè)資產(chǎn)購置的相關(guān)處理程序，其核算中心集中在對交易成本核算上。在核算過程中，應(yīng)按照交易發(fā)生日被并購企業(yè)放棄的企業(yè)凈資產(chǎn)公允價(jià)值即可直接歸入購買成本，并按照收購成本進(jìn)行核算。其中包括交易發(fā)生日被合并企業(yè)的資產(chǎn)及負(fù)債的實(shí)際價(jià)值。當(dāng)購買成本同被合并凈資產(chǎn)公允價(jià)值之間出現(xiàn)差額是，該差額部分應(yīng)確認(rèn)為商譽(yù)，并按規(guī)定在一定期限內(nèi)進(jìn)行攤銷。其中，長期股權(quán)投資初始成本的確認(rèn)是購買法下企業(yè)并購中的重要問題。企業(yè)并購發(fā)生時(shí)，當(dāng)以現(xiàn)金方式購入長期股權(quán)投資的，按購買方企業(yè)向被購買方企業(yè)實(shí)際支付的，包括手續(xù)費(fèi)、各項(xiàng)稅費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用在內(nèi)的全部價(jià)款記做企業(yè)并購中的初始投資成本。關(guān)于合并過程中由購買方式產(chǎn)生的稅費(fèi)問題，根據(jù)最近頒布的《關(guān)于促進(jìn)企業(yè)重組有關(guān)企業(yè)所得稅處理問題的通知》(財(cái)稅[2014]109號)，企業(yè)并購滿足具有不以減少、免除或者推遲繳納稅款為主合理的商業(yè)目的、企業(yè)重組后的連續(xù)12個(gè)月內(nèi)不改變重組資產(chǎn)原來的實(shí)質(zhì)性經(jīng)營活動(dòng)、重組交易對價(jià)中涉及股權(quán)支付金額不高于85%的情況時(shí)，可以申請?zhí)厥庑远悇?wù)處理，實(shí)現(xiàn)合并企業(yè)的遞延納稅。
三、關(guān)于提高企業(yè)并購會(huì)計(jì)處理能力的對策
(一)理清企業(yè)的并購戰(zhàn)略近年來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速放緩和供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革工作不斷創(chuàng)造著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新局面。在市場規(guī)律的作用下，企業(yè)發(fā)展與并購的案例和金額在不斷增長。因此，為了滿足企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的需求，做好企業(yè)并購相關(guān)工作成為了當(dāng)前企業(yè)管理改革工作中的一大重點(diǎn)。為了能夠確保并購的成功，要將企業(yè)的會(huì)計(jì)處理工作同企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略結(jié)合起來。通過對被并購方企業(yè)資產(chǎn)價(jià)格范圍、并購成本、并購風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)并購預(yù)期財(cái)務(wù)效應(yīng)等進(jìn)行嚴(yán)格的審查，保證財(cái)務(wù)資料和財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性、有效性，才能實(shí)現(xiàn)并購后的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)。同時(shí)，在并購過程中通過會(huì)計(jì)處理對雙方企業(yè)之間的股權(quán)和資產(chǎn)進(jìn)行重新配置，并結(jié)合當(dāng)前企業(yè)的管理模式和營銷策略，才能真正發(fā)揮企業(yè)并購整合對企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的重要作用。
(二)建立健全企業(yè)并購會(huì)計(jì)處理制度體系隨著企業(yè)并購案例的增多和企業(yè)資產(chǎn)并購活動(dòng)的增加，為了保障財(cái)務(wù)部門在并購會(huì)計(jì)處理工作中財(cái)務(wù)信息質(zhì)量、真實(shí)性和有效性能夠得到必要的保障，企業(yè)應(yīng)加快建立和完善相應(yīng)的并購會(huì)計(jì)處理制度體系。在相關(guān)制度體系中，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身并購活動(dòng)的特殊需求，按照新《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中的相關(guān)內(nèi)容，對同一控制下與非同一控制下的企業(yè)并購活動(dòng)進(jìn)行嚴(yán)格的區(qū)分，并對并購活動(dòng)中的會(huì)計(jì)處理方法、流程、程序進(jìn)行明確的規(guī)定，保證并購會(huì)計(jì)處理工作有章可循、有據(jù)可依。同時(shí)，在會(huì)計(jì)處理制度中，還應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)審計(jì)等職能部門的監(jiān)督作用，對會(huì)計(jì)信息及財(cái)務(wù)資料的規(guī)范性和合法性進(jìn)行有效的監(jiān)督，從而防止企業(yè)并購過程中、貪墨舞弊等事件的發(fā)生。
(三)及時(shí)更新企業(yè)并購中的會(huì)計(jì)處理辦法網(wǎng)絡(luò)通訊和電子科技的普及極大地推動(dòng)了我國企業(yè)財(cái)務(wù)信息化的發(fā)展。會(huì)計(jì)處理方式在財(cái)務(wù)信息化背景下發(fā)生了巨大的變化。為了滿足企業(yè)并購活動(dòng)中會(huì)計(jì)處理工作的需求，企業(yè)應(yīng)加大對財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)處理電算化系統(tǒng)中并購相關(guān)模塊的建設(shè)。通過采用現(xiàn)代化的財(cái)務(wù)管理模式和會(huì)計(jì)核算方法，將企業(yè)并購過程中復(fù)雜的財(cái)務(wù)資料和會(huì)計(jì)內(nèi)容化繁為簡，并根據(jù)新《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中的內(nèi)容對并購會(huì)計(jì)處理方法中不適用的地方進(jìn)行修訂完善，進(jìn)一步滿足當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下企業(yè)并購的需求，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購會(huì)計(jì)處理能力的不斷提升。
參考文獻(xiàn)：
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評估工作已成為企業(yè)并購中的一項(xiàng)非常重要的環(huán)節(jié)。本文分別簡單介紹了企業(yè)并購資產(chǎn)評估的三種方法：成本法、市場法和收益法。并在此基礎(chǔ)上分析企業(yè)并購應(yīng)如何靈活選擇和運(yùn)用這些評估方法。最后提出了優(yōu)化國內(nèi)評估方法，靈活運(yùn)用外部環(huán)境的要求。
【關(guān)鍵詞】
成本法；市場法；收益法；優(yōu)化評估方法
一、企業(yè)并購中資產(chǎn)評估的必要性
企業(yè)并購是企業(yè)兼并和收購的簡稱，在英文中縮寫為（M&A）。其中“兼并”一詞是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)按照某種條件組成一個(gè)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易行為。“收購”是指一個(gè)企業(yè)以某種條件取得另一企業(yè)大部分產(chǎn)權(quán)，從而居于控制地位的交易行為。這里的某種條件通常表現(xiàn)為現(xiàn)金、證券以及兩者的組合。企業(yè)并購可按不同標(biāo)準(zhǔn)分類：從收購企業(yè)和被收購企業(yè)的關(guān)系上來看可分為橫向并購、縱向并購、混合并購；按照是否委托第三者出面可分為直接并購和間接并購；根據(jù)并購動(dòng)機(jī)可分為善意并購和敵意并購。
隨著社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的不斷深化，國企改革工作的不斷深入，企業(yè)并購接二連三的成為熱門話題，不時(shí)掀起商界浪潮。中華人民共和國國務(wù)院第91號令的《國有資產(chǎn)評估管理辦法》規(guī)定，凡是進(jìn)行中外合資和合作、股份制改造、企業(yè)聯(lián)營、兼并等都必須進(jìn)行資產(chǎn)評估，因此企業(yè)并購中的資產(chǎn)評估工作就成為一項(xiàng)非常重要的環(huán)節(jié)。
企業(yè)并購過程中的評估工作主要是針對目標(biāo)企業(yè)的評估，目標(biāo)企業(yè)的評估不僅關(guān)系到目標(biāo)企業(yè)是否符合并購企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，而且直接影響并購的成本。因此對目標(biāo)企業(yè)的評估是企業(yè)并購中的核心問題。
二、企業(yè)并購資產(chǎn)評估的三種方法
JamesC.Bonbright于1937年在其經(jīng)典著作《ValuationOfProperty》描述到評估任何資產(chǎn)，工廠設(shè)備及用于商業(yè)或工業(yè)目的的無形資產(chǎn)只有三種方法。這三種方法被JamesC.Bonbrigh劃分為成本法、市場法和收益法。目前國際上通用的評估方法就是JamesC.Bonbrigh提出的這三種方法。
成本法，也是目前我們國內(nèi)除了無形資產(chǎn)評估以外最常用的一種評估方法，是指估價(jià)數(shù)值要求復(fù)制一個(gè)副本或全部資產(chǎn)的復(fù)制品，以同樣的種類和材料，按照目前市場價(jià)格包括：材料，勞動(dòng)力，生產(chǎn)工具，契約人的管理費(fèi)和利潤，費(fèi)用。但是不含加班規(guī)定，勞動(dòng)分紅，材料或設(shè)備的額外費(fèi)用。成本法有其明顯的缺陷：只考慮到普通的折舊貶值，沒有考慮普通貶值外的功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值。功能性貶值是價(jià)值損失引起貶值的一種形式，由于效用缺乏或資產(chǎn)設(shè)計(jì)上的內(nèi)在需求。經(jīng)濟(jì)性貶值，也稱為外部損失，是指資產(chǎn)本身的外部影響造成的價(jià)值損失。外部條件造成的經(jīng)濟(jì)性貶值可以源自國際，國內(nèi)行業(yè)基礎(chǔ)或地方。各種各樣的外部因素影響潛在經(jīng)濟(jì)回報(bào)，因而，直接影響資產(chǎn)或物業(yè)的市場價(jià)值。
市場法，也稱銷售比較法，就是到市場上尋求跟它類似的相仿的商品，就是市場的價(jià)值。目前，市場法已經(jīng)發(fā)展為房地產(chǎn)評估的主要方法。
收益法，也就是根據(jù)企業(yè)的未來收益，運(yùn)用適用于這個(gè)被評估企業(yè)的一個(gè)折現(xiàn)率，將它未來可預(yù)見到的潛在收入折現(xiàn)到評估基準(zhǔn)日這一天的價(jià)值。資產(chǎn)評估著眼于企業(yè)未來，主要就體現(xiàn)在收益法上。決定收益法主要有兩個(gè)因素：一個(gè)是收益，一個(gè)是折現(xiàn)率。運(yùn)用收益法最大的障礙就是如何確定企業(yè)未來的收益和折現(xiàn)率。
三、我國企業(yè)并購評估方法的選擇
目前，國際上比較流行的對企業(yè)的整體價(jià)值評估運(yùn)用的都是收益法，我國評估業(yè)普遍采用的都是成本法（對于無形資產(chǎn)評估采用的比較多的是收益法）。具體應(yīng)該選擇哪種評估方法主要取決于并購企業(yè)的不同和資產(chǎn)的專用性。不同的并購企業(yè)；同一并購企業(yè)，但從并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)不同角度看，評估價(jià)值都不會(huì)相同。
就企業(yè)并購而言，同一目標(biāo)企業(yè)對于不同的潛在購買者來說具有不同的價(jià)值，這取決于潛在購買者從何種角度看待目標(biāo)企業(yè)。對于戰(zhàn)略性并購而言，潛在購買者目的是要實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，其看重的是目標(biāo)企業(yè)本身的長期盈利能力，更看重目標(biāo)企業(yè)被并購后，能否與原企業(yè)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，能否實(shí)現(xiàn)并購方的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。所以，戰(zhàn)略性并購應(yīng)該把目標(biāo)企業(yè)價(jià)值看為資本化價(jià)值，具體采用收益法評估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。而對于財(cái)務(wù)性并購而言，并購企業(yè)的目的并非要長久經(jīng)營企業(yè)，而是要將企業(yè)分拆出售或包裝后上市，其看重的是目標(biāo)企業(yè)被分拆后出售的資產(chǎn)的價(jià)值或者是否有包裝后上市的潛力。可以看出，財(cái)務(wù)性并購主要注重企業(yè)當(dāng)前價(jià)值，在對目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營管理體系進(jìn)行重新整頓、注入后，就將目標(biāo)企業(yè)分拆出售或包裝上市以收回資金。所以，財(cái)務(wù)性并購具體應(yīng)采用成本法評估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。
以上所計(jì)算得出的目標(biāo)企業(yè)評估價(jià)值對目標(biāo)企業(yè)而言是可以接受的，但對于并購企業(yè)就不一定了。并購企業(yè)在評估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值時(shí)，不僅要考慮目標(biāo)企業(yè)自身所具有的價(jià)值，還要考慮在整合目標(biāo)企業(yè)后，是否與并購企業(yè)在擴(kuò)大市場份額、完善產(chǎn)業(yè)鏈以及高效利用資產(chǎn)等方面產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，并且這些協(xié)同效應(yīng)能讓并購企業(yè)愿意最多付出多少成本獲得；或者并購后會(huì)給整個(gè)企業(yè)帶來哪些不利之處，需要多少額外費(fèi)用才能補(bǔ)償這些不利之處。上述目標(biāo)企業(yè)評估價(jià)值加上這些成本或減去這些額外費(fèi)用才是并購企業(yè)心中目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。
四、我國企業(yè)并購評估方法的運(yùn)用
從以上分析可以看出由于種種因素影響評估價(jià)值，所以我們需要靈活運(yùn)用評估方法。
目前，國內(nèi)評估業(yè)在企業(yè)價(jià)值評估中普遍采用成本評估方法（無形資產(chǎn)除外），這種方法過于單一化。而且，企業(yè)價(jià)值評估并不專注于單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值，而注重企業(yè)在市場競爭中的獲利能力，資本化看待企業(yè)，這更適應(yīng)于競爭日趨激烈的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)，因此國際上評估一般采用的是以收益法為主并輔之以其他方法。例如，外國投資者想知道一個(gè)企業(yè)整體的價(jià)值，不需要采取成本法（評估它的每一項(xiàng)資產(chǎn)，然后將它們的價(jià)值與流動(dòng)資產(chǎn)相加，扣除負(fù)債），而是采用更為直接的評估方法：收益資本化法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)分析、指標(biāo)公司對比法、以及收入倍數(shù)法。這些方法利用潛在收入，即投資者在投資中可能獲得的收入，估算投資的價(jià)值。
國內(nèi)評估業(yè)在使用成本法時(shí)有較大缺陷，評估時(shí)常常沒有考慮普通貶值外的功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值。而這恰恰是某些企業(yè)需要特別關(guān)注的地方。比如某些高科技企業(yè)，企業(yè)資產(chǎn)貶值主要在于功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值，如果資產(chǎn)評估時(shí)沒有考慮到這兩方面貶值，那么企業(yè)資產(chǎn)的評估價(jià)值將在很大程度上高估。
使用收益法評估時(shí)需要注意的問題（協(xié)同效應(yīng)、技術(shù)水平、管理能力）用函數(shù)來表達(dá)評估價(jià)值。這是對并購企業(yè)單方面而言的，只有它們才會(huì)考慮到這些問題。為并購企業(yè)做目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估時(shí)，評估師就可以具體分析目標(biāo)企業(yè)，把協(xié)同效應(yīng)、技術(shù)水平、管理能力等因素產(chǎn)生的效應(yīng)視為并購的額外收益（或損失）。用函數(shù)f（協(xié)同效應(yīng)、技術(shù)水平、管理能力……）表示額外收益（或損失），根據(jù)特定企業(yè)做出具體評估。最后用收益法評估的企業(yè)價(jià)值加上額外收益（或損失）值就是并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的評估價(jià)值了。這個(gè)評估價(jià)值同時(shí)也是并購企業(yè)在并購中所愿意付出的最高成本限額。
五、我國優(yōu)化評估方法靈活運(yùn)用的外部環(huán)境
在使用這些評估方法時(shí)，評估師需要有一個(gè)良好的外部環(huán)境，他們會(huì)要求有權(quán)使用公司的經(jīng)過審計(jì)的財(cái)務(wù)文件，這些財(cái)務(wù)文件會(huì)有一個(gè)重要的特點(diǎn)：公開性和透明度。必須保證這些，評估師做出的評估才是有意義的。
由于我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，市場發(fā)育不成熟，市場體系不健全，給評估帶來一些風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)行為不規(guī)范，評估師面臨的陷阱太多；政府行為不規(guī)范，干預(yù)評估師執(zhí)業(yè)，使其難以擺脫風(fēng)險(xiǎn)； 法律環(huán)境不完善； 缺乏評估師執(zhí)業(yè)責(zé)任鑒定機(jī)制； 評估機(jī)構(gòu)間惡性競爭嚴(yán)重；社會(huì)公眾、政府部門對行業(yè)的理解存在偏差。這些都帶給評估工作帶來很多不便。
規(guī)范上述方面是評估工作能否順利進(jìn)行的前提，只有在健康、規(guī)范的市場經(jīng)濟(jì)下，國內(nèi)的評估業(yè)才能越來越向國際化目標(biāo)靠攏，才能真正做到評估方法的靈活合理的運(yùn)用。
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