時間：2023-02-15 12:55:10
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融資本，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
[論文摘要]在金融全球化的背景下，資本的全球流動使得各國金融市場聯系日益緊密，對發展中國家來說，這既是機遇又是挑戰，關鍵是如何實施有效監管，以達到避害趨利之目的。本文對此進行了探討。
一、金融資本全球化加深了發展中國家的金融脆弱性
1.金融市場信息不對稱的加深
金融機構的產生和發展有效地削弱了金融市場的信息不對稱性，降低了信息不對稱的成本，但是金融資本全球化導致金融機構規模日益龐大，這反而使債權人很難及時了解其經營狀況，也大大增加了金融機構有效篩選和監督債務人的困難，結果使原本弱化的金融市場信息不對稱問題重新顯現出來，從而加大了金融機構的脆弱性。
首先，金融資本全球化之前，金融機構一般是區域性的并且規模不大，債權人的數目相對有限并且比較集中，他們比較容易了解本地金融機構的經營狀況和風險狀況，所以金融機構和債權人之間信息不對稱的程度并不很嚴重;但是金融資本全球化使金融機構債權人的數量大大增加，并分散在全球各地，他們要了解一家跨國金融機構的經營和風險狀況是非常困難的，這加大金融機構和債權人之間的信息不對稱程度。根據經典的“囚徒困境”理論，如果某個意外沖擊使存款的提現速度加快，那么每個理性的儲戶都會趕緊加入擠兌的行列。即使銀行的經營是穩健的，即使所有的儲戶都能夠認識到如果他們不進行擠兌更有利于整體的利益，擠兌行為仍然會發生。因此全融資本全球化加大了債權人和金融機構之間的信息不對稱，加劇了金融機構脆弱性。
其次，在金融資本全球化之前，一般來說，金融機構規模不大，債務人的數量相對有限也比較集中，金融機構對債務人的篩選和監督的效率比較高，這樣金融機構和債務人之間的信息不對稱問題并不十分嚴重。但是金融資本全球化使得金融機構的規模全球化，債務人的數量全球化，這使得金融機構對這些債務人的篩選和監督成本急劇上升，結果導致金融機構和債務人之間的信息不對稱問題日益突出。
2.金融機構道德風險的加深
金融機構的產生本來可以降低借款人的逆向選擇和道德風險，但是金融資本全球化的發展卻反而使金融機構隱藏了巨大的道德風險。
首先，在金融資本全球化的條件下，規模巨大的跨國金融機構的破產可能對一國乃至全球經濟造成沖擊，因此金融機構經營者認為如果單個銀行出現困難，政府可能聽之任之，如果大規模的金融機構陷入困境，政府就不得不進行拯救；再加上競爭壓力也迫使它們繼續其進行冒險性的決策。這將導致道德風險加劇。
其次，金融資本全球化使得經營者可能面臨的獎勵和處罰之間出現了嚴重的不對稱性。經營者的某種風險性決策一旦成功，他將獲得極大的獎勵；如果失敗其最壞結果也不過是下崗而已，所有者從錯誤決策中招致的損失只不過是其自有資本，所以金融機構管理者的理總是傾向于作一些風險較高的決策。一旦失敗，那么金融機構就面臨巨大的災難。巴林銀行就是如此。
最后，由于金融資本全球化使全球金融機構之間的往來關系非常密切，因此個別金融機構的逆向選擇和道德風險將極有可能擴散到整個金融系統。
3.發展中國家金融資產價格波動的加劇
(1)發展中國家匯率的波動性加劇
隨著金融全球化的發展，金融衍生工具超速增長，貨幣當局在面臨強大的貶值或升值壓力以及國際金融市場上巨額投機資金時往往無能為力，即使實行固定匯率制度其結果也必是貨幣匯率的大幅波動。如果實行浮動匯率制度，其波動將更加劇烈。
(2)發展中國家股價的波動性加劇
歷史上的金融危機甚至經濟蕭條均與股市的劇烈波動相關，而金融資本全球化更是加劇了股市的波動性，其原因主要有：
第一，全球經濟的不穩定和股市的波動加劇了發展中國家股市的波動。金融資本全球化使得發展中國家證券市場與發達國家證券市場間的聯系緊密。當發達國家的證券市場發生波動時，即使發展中國家的經濟正常，其證券市場也會相應地出現波動。另外，實體經濟波動在很大程度會影響股市的波動，因此全球經濟的不穩定也會加劇全球股市的波動，進而加劇發展中國家股市的波動。
第二，市場投機與操縱。隨著金融資產大量涌入發展中國家的股票市場，一些大型機構投資者憑借自己的資金實力和信息優勢操縱股票市場，創造虛假交易，制造交投繁榮景象，推動股價持續上漲。因此，金融資本全球化使得發展中國家股市的波動更加頻繁和劇烈。
第三，外國投資突發性的大規模撤資，往往會造成發展中國家證券市場的流動性困難。在許多發展中國家，股票市場的規模十分有限，外國投資往往占有較大比例。在資本賬戶開放的條件下，突發性的外國撤資幾乎沒有任何障礙，此時，不僅發展中國家的宏觀經濟會遭受沖擊，而且往往伴隨貨幣大幅度貶值，進而導致證券市場流動性大幅萎縮。
(3)發展中國家金融資產風險的傳染性加劇
由于金融資本全球化使得金融機構之間的債權債務關系比以前更加復雜，因此金融資產風險的傳染性也比以前大大增加。一旦某個金融機構的金融資產價格下跌以至于其不能保證正常的流動性頭寸，那么局部的金融困難就會迅速、劇烈地傳播到其他金融機構，甚至演變成整體性的金融動蕩。
二、發展中國家對金融資本全球流動的有效監管
1.對金融機構實施有效監管
發展中國家對外資金融機構進行有效監管不僅要遵守巴塞爾委員會頒布的關于加強國際金融監管的一系列協議所管提供的最低標準，還應該就本國有關對外國金融機構的專門管制或更嚴厲的審慎管制進行監督，綜合采取現場檢查和非現場檢查方法，檢查外國金融機構經營的合規性，以作為經營性監督的補充。
第一，加強對外資金融活動監管的立法準備。通過金融立法，制定全球化條件下的金融業運行規則，并完善金融執法體系，保證規則得到執行，以完善的金融法律制度構筑全球化條件下的金融安全網。
第二，加強對外資金融機構市場準入的監管。發展中國家中央銀行等金融監管部門在考慮是否批準國外銀行進入時，除了執行巴塞爾協議規定外，還應考慮以下因素:一是對國內銀行業將會帶來何種影響；二是本國經濟對其提供的金融服務的需求程度；三是其注冊資本數量和勞動質量；四是該機構母國是否有完善的金融監管體系。另外，中央銀行還應把握好引進外資金融機構的數量、速度與布局。
第三，加強對外資金融機構業務的監管。大多數西方發達國家對外資銀行的業務管理與對本國銀行基本相同，即所謂“國民待遇”。但發展中國家還應該對外資銀行的業務范圍、經營地域等適當進行限制，對不同的外資銀行采取不同的政策。如對離岸商業銀行，只應允許其開展境外業務；對限制性外資商業銀行，可以允許其經營境外業務及部分境內業務。
第四，加強對外資金融機構異常動向的監管。發展中國家中央銀行一要加強對外資金融機構及國際資本異常流動的跟蹤監測能力，通過對外資機構業務過程的監督、測定、計量、分析和評估，及時發現國際游資的動向；二要加強對外資金融機構異動的應急處理能力。中央銀行應通過立法，保留在非常時期對外資金融機構特別處置的權力。
第五，加強與金融監管的國際合作。發展中國家政府應該努力搞好金融監管的國際合作，通過與國際清算銀行、國際貨幣基金組織，以及其他國家的中央銀行的交往與協作，提高中央銀行的監管水平，在進一步擴大和提高金融對外開放水平的基礎上，不斷增強防范和化解風險的能力，確保本國民族金融安全和經濟可持續發展。
2.對長期外債實行規?？刂?/p>
發展中國家要想把握住資本自由流動的機遇，把國際債務納入良性循環的軌道，保障本國在負債經營中能夠量力而行，借好債，用好債，還好債，既促進經濟發展，又防止發生債務危機，政府應建立起一套適合本國情況的較為完整科學的外債監測指標體系，并以此來對外債進行分析和考評，發揮其指導和監督作用，促進國民經濟的健康發展。為此發展中國家可以采用包括償債率、借債率、負債率、流動外匯持有額、外債增長率、短期債務率、外資依存率等指標對外債進行監測，以保證外債的適度規模。
3.對短期游資實施有效監管
鑒于游資的不穩定性和破壞性，發展中國家應該對游資實施有效監管，以減少巨額游資興風作浪給經濟發展帶來嚴重沖擊。發展中國家對游資的有效監管應該根據本國金融市場的發育程度，資本流動規模和結構，尤其是流動渠道（即短期借款、證券投資還是經常項目滲入）來決定是采取征收貨幣交易稅、數量控制等直接控制手段，還是采取財政政策調整、浮動匯率等間接手段進行調控。
第一，對短期境外借款的有效監管。監管短期境外借款可以采取三種針對性措施:一是期限管理，如規定借款合同的最短期限，鼓勵長期貸款;二是限制其流入本國股票市場、外匯市場、衍生金融工具市場和房地產市場，以根絕短期資本獲取暴利的可能性；三是業務限制，比如限制甚至禁止外資金融機構從事本幣業務特別是本幣借貸業務等。
第二，對證券投資的有效監管。短期游資進入發展中國家證券市場的渠道多種多樣，對其有效監管可以采取的措施有：對非居民投資本國證券市場施加外匯約束;規定股票市場和債券市場對境外投資者不同的開放度；提供給居民和非居民以不同的投資工具，如A股和B股，或者規定外資對上市公司的持股比例；規定非居民持有的股份限額；限制非居民投資本國未上市股份；對游資侵入本國證券市場的中間機構進行限制。在本幣部分可自由兌換的條件下，無論境外資本是投資于東道國本幣證券還是外幣證券，無論境外資本是直接進入還是通過在岸、離岸外國機構投資者進入，都必須通過證券經紀公司。
第三，對通過經常項目滲入的游資的有效監管。對于通過貿易與非貿易渠道進入東道國的游資，可以通過完善外匯管制制度來加以控制，強調外匯買賣和資金進出必須建立在真實交易基礎之上，并要求以真實單據作為外匯交易的依據。
此外，稅收措施對各種游資都具有較強的監管作用。例如交易稅或印花稅，對投資所得依據來源地原則征收所得稅，對資本利得征收所得稅。
參考文獻:
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在滬指上2600點、深指重回萬點的背景下，產業資本與金融資本又一次站到了對立面上。兩個對市場走勢舉足輕重的資本分歧再現，將給后市帶來如何的影響呢?
產業資本減持提速
以大小非為代表的產業資本減持，被認為是A股市場的“下山猛虎”。在市場不斷走高之時，這只“猛虎”又蠢蠢欲動了。
截至5月13日，共有49家上市公司減持公告，股東減持股份合計達到了3.84億股。根據交易平均價或變動期間股票均價計算，市值約為32.29億元。而這期間的交易日只有8個，5月份平均日減持股份數量為4798萬股，減持市值為4.04億元。5月以來，被減持規模最大的是紫金礦業，自然人股東柯希平減持該股票7476.69萬股，市值約6.64億元。實際上，紫金礦業原始股東股份剛剛于4月27日起上市流通，柯希平就在4月27日～5月5日分別通過上海證券交易所大宗交易系統、競價交易系統減持公司股份2110萬股、5366.69萬股。此外，保利地產、韶能股份、瑞貝卡、南玻A、中國中期、建投能源和國恒鐵路的被減持股份市值也均超過了1億元。
與近期不斷增多的減持行為相比，股東的增持變得越來越少。5月以來，沒有上市公司披露股東增持股份的公告。而在今年4月份，攀鋼鋼釩、*ST雅礱、ST興業、江蘇舜天、超聲電子、中鋼天源和錦州港曾披露了股東增持的情況。其中，上海汽車工業(集團)總公司、上海汽車集團財務有限責任公司和中海信托股份有限公司先后增持攀鋼鋼釩股份合計4.23億股。
今年3月份，德豪潤達、西昌電力、張江高科、中科英華、深鴻基、景谷林業和恒順醋業等公司股東也出現了增持行為。從數據來看，隨著市場反彈的延續，上市公司股東變得越發理性和謹慎，增持行為逐漸減少，而減持行為不斷增多。
“隨著股指不斷地攀升，產業資本逢高減持的沖動正被逐漸調動起來?！眹抛C券首席策略分析師湯小生表示。深圳一位資深私募經理也指出，產業資本減持提速的信號表明，經過一輪較大反彈后，部分個股的估值水平已超出產業資本可“容忍”范圍，“和去年底大舉入市搶籌不同，現在產業資本開始覺得A股變貴了。”
機構資金大舉買入
值得注意的是，這種減持風的襲擊并沒有阻擋A股強勢上攻的步伐，5月份第一周上證指數累計上漲5.98％創出近7周的最大周漲幅。
4月份以來，以機構為代表的金融資本與以大小非為代表的產業資本操作相反，成為目前A股市場最熱鬧也是爭奪籌碼最激烈的一道風景。4月份大小非合計減持市值2062.13億元，5月份第一周減持3283.2億元。不過，以機構為代表的市場金融資本近期大量涌入A股市場，4月份機構資金凈流入172.27億元，5月份第一周機構資金凈流入規模高達199.34億元，比4月份全月還高出27.07億元。
在這場你走我往的大戲中，A股強勁上漲顯示出金融資本已占據上風。據統計，4月份大小非減持的58家股票中，除梅花傘、一致藥業出現股價下跌，其余股票均覿上漲，且13家漲幅超過10％。通過大宗交易進行減持的啤酒花、開元控股等個股4月份以來股價漲幅超過50％，顯示同期機構資金正凈買入這些股票。由此可見，不斷涌人的金融資本讓這次反彈行情不再懼怕大小非減持。
“機構資金主要是流入了大盤藍籌股。”莫尼塔策略研究主管張志洲在接受記者采訪時表示，隨著宏觀經濟面的逐步向好，以及不確定性的因素越來越少，機構投資者的配置重點也將從題材股和中小盤個股轉向估值較低、業績增長較明確的大盤藍籌。隨著機構等金融資本逐步深度介入，基金、保險、社保等主力資金看好的石化、能源、機械設備、電子信息等藍籌股將有一定表現，在這場接力行情中擔當重要角色。
張志洲認為，無論是大小非等產業資本還是普通投資者，在對實體經濟拐點的把握上，肯定遠不如機構等金融資本?！霸诠芍篙^高的背景下，普通投資者和產業資本可能會產生逃跑的念頭，從而錯過了大盤藍籌的長期機會?！?/p>
對于持續流入的機構資金性質，湯小生給出了自己的看法，“主要是近期新發的基金建倉所為，包括部分前期踏空的保險資金?！?/p>
分歧或導致個股分化
截至5月8日，滬指報收2625.65點，較去年底部時的1664.93點上漲57.70％。在這樣的大背景下，產業資本與金融資本出現巨大分歧，將給后市的發展帶來何種影響呢?
“這主要是兩種力量市場對估值判斷的差異造成的。這種差異可能將造成后市個股的行情出現分化?！鼻笆鏊侥冀浝砣缡桥袛?。張志洲也認為，隨著機構等金融資本逐步流入，后市大盤藍籌股仍將繼續近期強勢的表現。其中，石化、銀行、地產以及焦炭等板塊值得投資者關注；而另一方面，對于部分前期上漲較快、估值偏高的中小盤股和題材股，大小非減持的壓力將繼續存在，對其股價也將帶來一定的負面影響。
關鍵詞 電影產業；金融資本；產業資本；轉型
中圖分類號J94 文獻標識碼A
2014年，中國電影年度票房接近300億人民幣，而這個數字在十年之前的2004年才剛過15億。2015年的票房增長更是快得驚人，僅7月份一個月全國電影票房就54.9億。超過了2002至2005年全國票房的總和。與此同時，影視產業的并購潮更是炙手可熱，2014年的并購案例中，平均每6天就會在行業內發生一起影視類的產業并購案，1600億元的資本如猛虎下山般撲向包括電影產業在內的大文化產業。
事實上，無論是電影票房的高速增長，還是電影產業的并購升溫，金融資本在這個過程中都起著至關重要的作用。
一、金融資本與全球經濟金融化
對于包括電影產業在內的幾乎任何一個產業而言，都存在著產業資本（或稱“生產資本”）和金融資本這兩種非常重要的資本表現形式。需要明確的是，產業資本和金融資本都不是就資本的存在形式來進行區分的，而是就利用資本的行為者及其目的來進行區分的。
關于這一點，卡蘿塔?佩蕾絲在其經典著作《技術革命與金融資本》一書中進行了非常明確的表述：“金融資本代表了以貨幣或者其它賬面資產持有財富的那些當事人的標準和行為。他們可能獲得利息、紅利或者資本利得，但是無論通過何種手段，最終他們的目的仍然致力于以貨幣的形式擁有財富，并使其增殖。從本質上講，金融資本正是重新配置與重新分配財富的行為者。相比之下，生產資本則體現了那些通過生產產品或提供服務而創造新財富的那些當事人的動機和行為。這些當事人向金融資本借入貨幣，進行生產或提供服務，然后與其分享所創造的財富。如果他們使用自己的貨幣，那么他們事實上要執行兩種職能（筆者注：即金融資本和生產資本兩種職能）。作為生產資本，其目的在于為生產而生產。他們在本質上是建設者。”簡而言之，產業資本通過從事實際生產而賺取利潤，金融資本通過從事借貸或投資等非實物資金運作，即錢生錢，來實現資本增殖。
金融資本具有極強的流動性和天生的逐利性，它們在本質上是無根基的，哪里有利潤，它們就會迅速的流向哪里，它們會廣泛投資于大量的產業、企業或者產品以趨利避害達到風險最小化、利潤最大化的目的。雖然產業資本也以盈利為目的，但它卻會較長時期地專注并扎根于某一自身所能勝任的產業、地域、企業或者具體產品，經歷產業的形成、成長、成熟乃至衰退，并在這個過程中直面風險、探索創新或尋求轉型。
金融資本或者金融部門雖然不創造價值，但它一方面可以投資于實體經濟促進產業快速發展而獲利，另一方面也可以依靠吸收更多金融資本投入金融市場形成泡沫而獲利，因此，金融資本在各國都受到高度重視。在一個現代經濟體中，金融資本和產業資本都有著不可或缺的重要性。而當金融資本的比重不斷上升并對經濟、政治、文化等各個層面產生越來越大的影響的時候，人們把這一過程稱為經濟金融化。事實上，在這一過程中，“不僅金融部門相對于實體經濟部門不斷擴張，在國內生產總值中所占比重不斷上升，而且在非金融企業擁有的資本中，金融業資本相對于產業資本的比重也在上升，金融部門在國內利潤中所占比重、來自金融業的利潤在企業利潤中所占的比重均在不斷上升?！痹谌蝾I域，這一進程發端于上世紀70年代中后期，80年代得到發展，90年代加劇并異軍突起。
在中國，經濟金融化的趨勢隨著產業結構調整和金融體制改革也表現得日益明顯，這也是資本積累的必然結果。隨著中國改革開放30多年來資本積累程度的提高，以及近年來中國制造業、房地產業、出口外貿業等實體經濟的利潤率下降，相比之下，金融領域仍然有著較高的預期利潤，這就使得很多產業資本不愿意參與到生產活動中去，反而從產業部門中游離出來轉向流動性和利潤率都較高的金融領域進而形成金融資本，并最終擺脫了物質形態的束縛，可以更為自由靈活的根據自身對于利潤預期的判斷選擇到底是流向純粹的資本市場還是流向新興產業領域，或者流向更為復雜的全球資本市場。
這樣，經濟金融化的趨勢在世界范圍內逐步蔓延，“金融資本作為一種隱遁的決定性力量，其擴張性的邏輯突破了民族國家邊界、超越空間領土范圍，全面控制著人們的社會生活以及意識形態領域，主導著當今全球化的進程，就某種意義而言，全球化的展開方式是金融資本邏輯發展的必然結果?！苯洕鹑诨厔菔沟媒鹑谫Y本相對于產業資本而言獲得了更大話語權甚至是支配性力量，進而憑借其強大的流動性和滲透性在全球任何地域、任何產業或者任何一家具體的企業長驅直入，影響著區域的政治經濟、產業的興起與衰退以及企業橫向縱向的重組整合。
二、中國電影從產業經營到資本運營的轉型
通常情況下，文化產業的發展存在一定的“反經濟周期”特征，在經濟進入新一輪下行周期時，文化產業的發展與整個經濟周期在時間上常常是不同步的，有時甚至出現逆勢上揚的情況。事實也的確如此，近年來全球經濟的低迷卻沒有影響到電影產業的發展，反而帶來了這個產業的極大繁榮。美國經濟學家將這種因經濟簫條而導致低價產品（口紅）熱賣的經濟現象叫做“口紅效應”。事實上，經濟不景氣會使得人們的消費就轉向購買廉價商品，電影票也是類似于口紅的一種廉價商品，它雖非生活必需品，卻兼具廉價和粉飾的作用，能給消費者帶來一定的心理慰藉。因此，在經濟發展進入“新常態”的下行周期轉型過程中，中國的電影產業卻取得了前所未有的發展。相應地，傳統實體經濟的利潤降低使得大量閑置資本從那些領域游離出來形成金融資本，并迅速流向價值被低估的電影產業等新興領域。
與此同時，在經歷了多年快速成長之后，雖然跟國外比起來還存在很大的差距，但是畢竟中國的電影產業在內容生產方面的模式已經基本形成，無論在內容創作、拍攝手段、特效制作，還是在演員陣容、營銷發行等方面，都已經具備了生產出質量上乘的電影作品的能力。也就是說，電影產品在市場方面存在著同質化激烈競爭的事實和進一步加劇的可能性。而就產業鏈各個環節上的不同類型的電影企業而言，經過數年甚至數十年的發展，它們也已經積累了豐富的行業經驗和一定的產業資本。產業競爭已經從成長期的電影作品競爭進入到產業整合的轉型階段。電影產業的整合沿著規模經濟和范圍經濟的方向，不同的企業存在不同的整合路徑。從國內外的經驗來看，電影集團的整合普遍趨向于大資本、大融合的集團化模式，資本運營是國際大型電影集團的常規戰略手段。“總的來看，電影產業的集團化是多元資本在產業鏈的不同環節分別展開并互相滲透的”，而在集團化過程中，需要大量資本的投入才能將電影企業做大做強，僅憑借產業資本的緩慢積累則難以快速實現這一目標。電影領域的產業資本也恰恰需要借助更強大的金融資本以面對更加激烈的市場競爭?？梢哉f，當電影產業和產業資本發展到一定階段的時候，由于內在的擴張動機而導致產業對金融資本需求的不斷增大。
因此，通過資本運營擴大規模、整合資源，成為中國產業進一步發展的必由之路?！八^傳媒資本運營，就是將傳媒所擁有的可經營性資產，都視為有經營價值的資本，通過價值成本的流動、兼并、重組、參股、控股、交易、轉讓、租賃等途徑進行運作，優化傳媒資源配置，擴張傳媒資本規模，進行有效經營，以實現最大限度增值目標的一種經營管理方式。”電影產業鏈上的不同企業可以通過利用資本運營的手段進行融資、兼并和結構調整，實現自身的幾何級數增長。而資本運營模式與產業經營模式最關鍵的差異就在于金融資本的介入，金融資本的介入使得電影產業或企業的發展模式發生了巨大的變化（圖1）。圖1中A企業通過資本運營在第二階段取得了快速的發展，而B企業沒有采取資本運營的方式，仍然按照產業經營的思維緩慢的進行著資本的積累。對于電影產業而言，產業經營階段的電影企業經營重心放在了電影作品本身上面，而電影產業的資本運營突破了單純的電影作品生產銷售的限制，它的運營中心不是電影產品本身，而是資本，這就使得企業能夠在更大范圍和更高層次上實現利潤的最大化。電影企業可以通過上市、并購等多種方式實現資本和資源的集聚與整合，并通過規?；?、多元化、一體化等多種方式降低企業的經營風險，實現企業的發展以及資本的保值增殖。這對于我國的電影產業和企業而言都具有重大的變革意義。
于是，我們發現，電影產業中部分較有實力的企業，除了繼續通過電影制作發行等產業經營的方式進行資本積累之外，還開始通過資本運營的手段實現規模經濟或范圍經濟。例如2009年華誼兄弟的上市、2013年開始的電影產業并購潮等，而企業要達到這一目的需要更多的借助金融資本的力量。關于這一點，希法亭開宗明義直截了當地指出：“現代資本主義的特點是集中過程，這些過程一方面表現為由于卡特爾和托拉斯的形成而揚棄自由競爭，另一方面表現為銀行資本和產業資本之間越來越密切的關系。由于這種關系，資本便采取自己最高和最抽象的表現形式，即金融資本形式。”這樣，電影產業的發展對金融資本產生了越來越強烈的依賴性，產業資本創造的利潤越來越多地被金融資本所占有。當然，電影產業也在金融資本的大力支持下顯示了其未來發展的巨大潛力。
三、金融資本進入中國電影產業的主要表現
2015年的中國電影票房，首先用了不到100天的時間就站上了百億大關，之后在暑期檔的整個7月就高達54.9億元，此外，《捉妖記》創下了國產單片電影22億元的票房神話……一系列中國電影市場快速擴容的表現，背后都與金融資本對電影產業的支持有著巨大的聯系?！敖鹑谫Y本能夠推動產業資本運動更快更好地發展，能夠提高產業資本的利用率，能夠促使大量的閑散資金集中在一起，從而更加有利地推動產業資本規模的擴張。”隨著經濟金融化以及金融機構的發展，使得越來越多的閑置資金集中到了金融機構形成了金融資本，然后再分配給電影產業中的產業資本家使用。無論是銀行貸款、基金投資還是電影眾籌等，實際上都是金融資本的重要形式。具體而言，金融資本在電影作品的投資、電影企業的資本運作和電影產業的并購整合方面對中國電影產業的快速發展和轉型都起到了至關重要的作用。
（一）電影項目投資
2014年，7部委聯合下發《關于支持電影發展若干經濟政策的通知》提出要“鼓勵銀行金融機構，為電影信貸提供支持；引導私募股權投資、創投基金投資電影產業”。事實上，在電影作品的拍攝制作方面，除了電影產業自身積累的產業資本之外，包括銀行（債權）、投資基金、民間資本、互聯網金融等在內的多層次金融資本也已經全面介入中國電影產業的生產和宣發環節，與產業資本結合在一起，共同創造了當前中國電影作品在數量和質量上的極大提升。在銀行貸款方面，隨著文化產業被確立為國家戰略新興支柱產業以及傳統制造產業和房地產業近兩年的持續走低，銀行也加大了對電影產業的貸款扶持力度。早在2006年招商銀行就曾經向《集結號》投入了5000萬元的無擔保貸款，近年來張藝謀導演的《金陵十三釵》和徐克導演的《龍門飛甲》也曾分別獲民生銀行1.5億元和北京銀行1億元的貸款，以往電影項目很難獲得銀行貸款的狀況正在發生改變，銀行貸款支持電影的案例越來越多。
在電影產業投資基金方面，近幾年來幾乎每一部票房較高的國產電影背后都活躍著電影產業投資基金的身影。2013年8月博納影業聯手諾亞控股、紅杉資本發起的博納諾亞影視基金（第一期）投資的影片中，共有5部上映，分別是《澳門風云》《竊聽風云3》《盜馬記》《白發魔女》《智取威虎山》，累計票房17.36億，電影項目層面的平均收益率在30%以上，基金所代表的金融資本的收益也超過了20%。在互聯網金融方面，最典型的莫過于阿里巴巴集團推出的娛樂寶。網民出資100元（1000元封頂）即可投資熱門電影作品，預期年化收益率7%，首期募集資金大約在7300萬元左右，投資于阿里參與的4部電影《小時代3》《小時代4》《狼圖騰》《非法操作》和1個游戲《魔范學院》。此外，《大圣歸來》則嘗試了電影眾籌的方式，獲得了來自89位投資人780萬元的金融資本的支持，這項投資預計將獲得本息約3000萬元的回報，平均每位投資人可獲得25萬元左右的收益。
（二）電影企業上市
中國的電影產業以前對金融資本和資本市場并沒有深刻的認識，更少有人懂得上市對一個企業所產生的發展模式的重大轉變。直到華誼兄弟在創業板掛牌成為內地第一家上市的影視企業之后，很多電影產業的從業者才開始意識到，上市為企業帶來的不僅僅是首次公開發行的融資機會，更重要的是企業通過上市將電影產業與資本市場之間的通道打通，進而獲得了持續資本運營的能力。這樣，如何以產業經營為基礎，有效地運用資本運營的手段，使企業獲得新一輪快速增長的發動機，成為很多電影企業開始重點思考的問題。借助于資本市場，產業資本和金融資本在一定條件下可以互相融合互相轉化，資本市場為產業資本與金融資本之間的滲透提供了更加直接和便利的場所。2009年上市之前的華誼兄弟僅僅擁有6家全資或控股公司，但是上市之后通過短短五年的資本運營，借助更強大的金融資本的力量，它在電影作品本身的產量和規模方面得到了極大的提升，并以電影為核心逐漸向多元化和一體化方向發展，成長為擁有電影、電視劇、藝人經紀、電影公社、文化城、主題樂園、游戲、新媒體等集影視娛樂、實景娛樂、主題公園、品牌授權、電商平臺于一體的大型傳媒集團?？梢哉f，上市為電影企業提供了一個更方便獲得金融資本的融資平臺或資本工具，上市之后的企業可以獲得更多的金融資本用于企業的發展和擴張。在華誼兄弟之后，華策影視、保利博納、光線傳媒、華錄百納、新文化、中影集團、上影集團、萬達院線、保利文化、唐德影視、天馬影視、幸福藍海影視、金逸影視等電影產業鏈上下游不同環節的企業陸續在主板、創業板和中小板上市。隨著新三板的改革，越來越多的影視企業將會獲得更多的機會搭上行業大發展的“資本快車”。
（三）電影產業整合
產業整合是電影產業發展到一定程度必然的內在要求，在產業加速發展和快速整合過程中，金融資本為電影產業提供大量的貨幣資金，實現電影產業的集中與整合。而電影產業則通過自身創造的剩余價值和利潤，并將其中的一部分分配給金融資本，從而實現金融資本的增殖。無論對于傳統產業還是電影產業，并購都是產業整合的重要手段，當前電影產業的并購主要有橫向兼并、垂直整合及跨界收購等三種表現形式。
1.橫向并購。當電影產業競爭日趨激烈，同時“互聯網+”帶來新的技術沖擊和轉型機遇的時候，電影企業迫切需要通過并購擴張、加固主業等手段來贏得新的發展機遇。華策影視收購克頓傳媒，華誼兄弟收購常升影視，光線傳媒入股新麗傳媒等并購案例，就是通過橫向并購的方式來提升產業集中度的。
2.縱向并購。打通電影產業的上下游進而形成完整的電影產業鏈是很多影視企業發展的客觀需求，尤其是一些影視類的上市公司，希望通過縱向并購整合電影上下游的產業鏈，確立并鞏固自身在電影產業中的地位和話語權。雖然阿里影業在2015年上半年凈虧高達1.5億，但該公司仍計劃在未來一年投入至少20億元進行產業鏈上下游的并購整合。如此充足的資金主要是來自于阿里巴巴集團注入的大量金融資本，使得阿里影業有機會在內容創新、投資、研發、制作和發行等環節不斷探索互聯網元素和傳統影視行業的深度融合和創新應用，并有望在未來幾年內成為融合互聯網基因的全產業鏈影視娛樂巨頭。
3.跨界并購。很多傳統領域的上市公司由于經濟下行帶來的經營壓力以及自身轉型的內在需求，會選擇跨界并購一些新興的高成長性產業中表現良好的企業。例如電影公司等，以期獲得更大的資本效應和媒體效應，進而迎合金融資本通過資本市場獲得盈利的需求。中南重工10億元收購大唐輝煌100%的股權，皇氏乳業7.8億元收購盛世驕陽100%股權，喜臨門作價7.2億元收購綠城傳媒100%股權等，都是典型的跨界并購的案例。但是也有質疑認為這些傳統產業的上市公司跨界并購的主要目的并不在于尋求轉型和重生，而是在于借助影視的概念助推其二級市場的股價飆升進而達到管理市值的目的，這無疑也是金融資本逐利性的重要體現。
四、結語：中國電影產業，文化金融論抑或文化資本論
電影產業與金融資本的結合，骨子里是一場你情我愿的公平交易。金融資本要借助電影產業的實體實現錢生錢、利滾利的價值增殖，電影產業要利用金融資本的手段實現規模經濟和范圍經濟的發展目標。二者都希望能夠談一場轟轟烈烈的“戀愛”。但是這場“戀愛”是由電影產業主導的呢，還是金融資本主導的呢？通常的回答都是產業為本，金融為器。也就是說，資本也好，金融也好，只是發展和繁榮電影產業的工具罷了。無論對于政府政策而言，還是對于產業資本而言，金融是現代產業經濟發展的重要助推器，沒有金融資本的支持，電影產業的發展和繁榮也都僅僅是一個美好的圖景而已，于是關于金融支持電影產業的文化金融政策密集出臺。我們將這種觀點和立場稱為文化金融論。它將電影產業與金融資本的結合放在了文化產業發展的基本框架內進行探討，核心是要通過借助資本的力量，多快好省的實現文化資源資產化、產業化和金融化，并形成金融支持電影產業發展的文化金融新業態，為電影產業整個生命周期提供成體系的金融支持。
然而，在當前電影產業轉型的過程中，新舊模式相互交織、相互矛盾、漏洞百出的情況下，金融資本來勢兇猛，它是否真正能夠按照政府和產業所希望和設計的那樣，充分發揮其金融支持產業的功能而不對電影產業造成傷害呢？還是它將充分利用轉型過程的空當，不顧一切地展現出金融資本最本質的逐利面容，使電影徹底淪為一種經濟附屬呢？這樣，將會是金融為本，產業為器，“產業公司由凱恩斯和熊彼特所描繪的經濟的發動機轉變為其首要任務是以犧牲其他利益相關者（即工人、消費者和管理者）來增加大股東的報酬及決策影響力，服務于大股東和金融機構為代表的食利者”，這樣，電影產業就演變成了金融資本的獲利手段。我們將這種觀點和立場稱為文化資本論。由于包括電影在內的我國的文化產業都還相對的處于成長期，尚未形成強大的傳媒集團和產業資本，在此時大量的資本尤其是金融資本進入。一方面由于資本的投機性和對電影產業的過度熱捧會在很大程度上形成產業泡沫，另一方面隨著電影企業規模的不斷擴張會造成產業資本對業外資本尤其是金融資本的越來越多的依賴。從這個角度來講，資本之于產業，可以是淡水，但卻更可能是海水，越喝越渴，越壯大越依賴，甚至使得原本積累的大量產業資本轉而流向資本運營領域成為金融資本，企業家不是苦心經營自身的事業，而是熱衷于按照金融資本的邏輯一味浮躁地追求規模和利潤。
Abstract : As an integral part of financial globalization， the globalization of capital flows is influenced by business cycle and trade factors， international interest rate adjustments ，capital account management policies ，the development of the international monetary system ，as well as other factors such as the policy intentions of multinational corporations and relevant international organizations. And it results from the combination of the objective certainties of historical development and the man-made driving forces by relevant countries or organizations. globalization development process of capital flows is characterized with unprecedented complexity， while the distribution of its benefits is possessed of visible inequality. ， the complexity and inequality will not influence the objective sustainability of capital globalization development.
關鍵詞：全球化，資本流動，推動因素
keywords: Globalization ，Capital flows ，Driving Forces
作者：
吳念魯，男，1936年10月生，重慶市人?，F任國際金融學會副會長，中國人民銀行生部博士生導師。
鄂志寰，女，1966年3月生，黑龍江省齊齊哈爾市人，現任中國銀行國際金融研究所國際金融研究室副主任，中國人民銀行研究生部1997級博士生。
地址：北京西交民巷17號中國銀行國際金融研究所 ，郵政編碼：100031，電話：66057976，66014422-217
當我們為20世紀的世界經濟發展劃上最后一個句號的時候，已經沒有人能夠否認全球化是主導這個世紀經濟活動的主旋律。在所向披靡的經濟全球化浪潮中，金融資本作為經濟發展基本要素，率先實現了大范圍的跨國界流動，金融市場邊緣日漸模糊，日益一體化。但是，就在人們彈冠相慶金融一體化和資本流動全球化功績的時候，新興市場金融危機的不期而至為全球化的進程蒙上了陰云，促使人們反思金融資本全球化的利弊善惡，并提出疑問：金融全球化是歷史發展的必然，還是個別發達國家別有所圖?quot;陰謀"，進行所謂"運用金融杠桿掠奪財富的戰爭"？金融全球化的進程是如何推進的？這個過程的性質如何？發展中國家在金融全球化的浪潮面前如何自處？本文試圖通過對金融資本流動全球化歷史進程中驅動因素的，從一個側面對金融資本全球化的發展屬性作出初步判斷。
一、 金融資本全球化的內涵與表現
金融資本全球化是國際資本流動發展的重要階段，是資本跨越國界的大規模活動，表現為多向及多邊的資本流動，是資本實現全球范圍重新配置的過程。金融資本全球化過程表現為貨幣資本的國際轉移及實物形態的生產資金的國際轉移兩種形式。世界生產力的發展和國際分工的深化促使資本流動由生產資本和商品資本形式為主轉向貨幣資本的國際化過程，并導致全球金融市場的一體化及無邊緣化。
資本流動的全球化不是一帆風順的。本世紀初，資本流動一度達到很高的全球化程度，1929-1933年金融危機引發的全球性大蕭條和世界范圍的戰爭與動蕩使這個進程戛然而止，第二次世界大戰結束后，資本流動重新走上了全球化道路，經歷了歐洲資本時期、石油資本時期、債務危機時期等階段，最終進入資本的全球化流動時期，全球資本流動規模持續擴張，資本跨國流動的影響范圍不斷擴大。
從具體看，金融資本全球化具有如下表現形式：
1、 資本跨國流動規模急劇擴張。
在國際資本市場，籌資總額由1988年的3694億美元增加到1995年的8322億美元，增長了一倍以上，到1998年，以國際債券發行、銀團貸款和其它債務工具為主要內容的國際資本市場融資額達12247億美元，比兩年前增長了近50%。
2、 資本跨國界流動對的力大幅度上升。
在資本流動總量大幅度增加的同時，資本跨國流動與其經濟規模的相對比例顯著提高，國際清算銀行依據國際收支統計資料的證券跨境交易資料顯示，1975年到1998年間，西方國家各類證券在居民和非居民之間的交易總額相對于GDP的比重迅速上升，美國由4%上升到230%，德國由5%上升到334%，意大利由1%上升到640%，日本由2%上升到91%，其中，增長最快的時期集中在80年代末和90年代初。
3、資本流動的速度快速提高，資本流動性上升。
在資本流動規?？焖贁U張的同時，技術的日新月異，金融創新的大量使用，以及各類金融衍生工具的開發和普及，大大提高了國際資本的流動速度。根據國際清算銀行的調查，到1998年4月，全球外匯市場的名義日交易金額超過1.5萬億美元，比上次統計的1995年增長近50%，三年間的年平均增長率是14%，大大超過1992到1995年的9%。
顯然，外匯市場交易規模擴大表明全球范圍的資本流動在不斷加速。
4、更多的國家和地區以更有利的條件進入國際資本市場。
最近幾年間，新興市場國家再度成為資本流動的重要目標，發展家進入國際資本市場的條件顯著改善，參與國際資本市場活動融通資金的國家越來越多，各類資本市場進入的障礙和藩籬紛紛消除。
5、國際資本市場的價格呈現趨同趨勢，利率的波動具有明顯的聯動性。資本流動的全球化使不同國家和地區在國際金融市場的融資條件趨于一致，不同國家的利率差距縮小。過去20年間，主要國中央銀行基準利率差距不斷縮小，進入90年代后，美國、德國和日本的央行基準利率一度收斂于6%的水平，盡管此后又出現一定程度的分離，但總體升降趨勢基本同步，利差趨于穩定。此外，隨著歐元的出臺，歐洲主要國家利率水平率先趨同 。
從利率水平的調整看，西方主要國家央行的決策具有顯著的相關性，幾乎主要國家利率的每一次調整都會引起其他國家的快速響應。
二、 金融資本全球化與世界經濟和貿易的調整息息相關
從發展過程看，經濟的發展離不開資本的積累、推動和擴張，國際貿易的發展先行于國際資本輸出，但是，當資本可以繞過貿易保護壁壘而自由流動時，其對貿易發展的推動作用顯著上升?？梢姡Y本流動的全球化是一系列經濟金融活動調整的結果。其中，世界經濟和貿易的變化構成了資本流動全球擴張的客觀基礎。
盡管貨幣作為虛擬經濟符號，凌駕于實質經濟基礎之上，甚至出現與之相分離之勢 ，但是，以資本流動為主體的跨國界的金融活動與世界經濟之間的關聯仍然是非常深厚的。世界經濟增長導致全球范圍的金融資產規?？焖倥蛎洠瑥亩鵀橘Y本的全球流動提供了必要的基礎。而資本的全球化布局與全球不同區域的GDP表現、通貨膨脹水平等因素之間密切相關。
1、經濟周期與資本流動
1973年以來，全球資本流動 以顯著的波動性快速擴張。國際資本市場的年度籌資額一度以50-70%的速度增長，轉而又出現-0.14%到-12%的下降。從長的周期上看，資本流動的高速增長往往出現在全球GDP 上升時期，而GDP的周期性低谷，也往往伴隨著全球資本流動規模擴張速度的降低，甚至出現負增長。
2、全球通貨膨脹與資本流動
相應地，過去30年間，全球通貨膨脹水平經歷了1969-1974年的大幅度上升，1974-1986年的逐步下降并在較低水平的企穩，1986-1990的再度上升，以及1990年以來的快速下降等幾個時期。
從總體上看，國際資本市場籌資額的變動與GDP平減指數的相關關系是：資本流動增長往往出現在通脹呈現下降趨勢時期，而資本流動擴張速度的減慢往往與通脹的上升基本同步。尤其是在1980-1985年，全球出現14-15%的高通脹，資本市場籌資額有3個年份出現負增長，其余年份則是高達40%和70%的增長，表現出極大的不穩定性。而90年代后期后，全球通貨膨脹進入低水平穩定發展時期，資本市場的擴張也變得更為平穩，基本穩定在10%左右。
3、全球貿易增長與資本流動
同樣，從數量變動上看，全球資本流動與世界商品進出口總額的增長率也表現出一定的相關性。世界進出口總額增長最為迅速的時期往往伴隨著國際資本市場籌資額的上升，而世界進出口總額的收縮則與國際資本市場的籌資增長減緩呈現一定的同步性。但是，1985年之后，國際資本市場籌資變動相對平穩，與全球貿易增長的相關性有所下降。
三、 國際利率水平的調整與資本流動全球化
國際利率水平的調整在一定程度上左右著資本全球流動的結構和變動方向。
增值是資本運動的內在動力和唯一目標，如果資本投資于國內能夠獲得多于投資于國外的利潤，也就沒有必要流向國外。利潤驅動是主導資本國際流動的首要動機，因此，各國利率差異必然引起國際資本的頻繁流動。
過去30年間，發達國家率先實現了利率自由化，而更多的家把放松利率管制作為深化的主要措施，市場決定正在成為國際利率確定的基礎，市場利率格局基本形成。
與此同時，利率在發達國家貨幣政策運用中的作用發生了微妙的調整。整個70年代，貨幣學派主導西方主要國家貨幣政策制定與調整，各國中央銀行普遍以貨幣供應量作為控制目標。80年代以后，西方國家開始面臨嚴重的通貨膨脹壓力，控制貨幣供應對于通貨膨脹的抑制能力有限，利率逐漸確立了在反通貨膨脹中的基礎地位，因此，各國中央銀行越來越重視利率工具在貨幣政策中的使用，利率成為當代貨幣政策最直接與最有效的工具。最近以來，西方國家貨幣管理當局有意運用利率來調節金融市場的資產價格，當他們認為金融資產價格過高，可能導致泡沫時，便調高利率來控制資金供應，促使金融資產價格回落。這樣，利率水平與金融市場價格的相關性明顯提高。
過去30年國際利率的調整周期與全球性通貨膨脹的變動緊密相連，70-80年代的高利率是通貨膨脹居高不下情況下西方國家實行緊縮性貨幣政策的直接結果。90年代以后，盡管西方經濟曾在1992到1993年間出現短暫的衰退，但通脹得到抑制，利率基本保持在比較低的水平上。
利率作為資本的市場價格直接資本全球流動的總量和結構。
首先，從總量上看，在利率水平大幅度調整時期，國際資本市場的融資額也出現比較大的增減變動，而在90年代以后利率波動幅度明顯收窄之后，國際資本市場進入一個相對平穩的發展時期。顯然，利率的波動性高低直接影響資本流動的波動程度。
關鍵詞：科技產出 金融資本 科技金融 相關性分析
引言
在我國科技創新戰略的實施中，科技金融日益受到社會各界的廣泛關注?？萍冀鹑谑侵鸽S著社會經濟的發展，技術與金融結合日益緊密，相互依存、相互促進、融合發展的客觀現象與動態過程。從廣義來看，科技金融是促進科技開發、成果轉化和高新技術產業發展的一系列金融工具、金融制度、金融政策與金融服務的系統性、創新性安排，是為科學和技術創新活動提供金融資源的政府、企業、市場和社會中介機構等及其在科技創新融資過程中的行為活動共同組成的一個體系，是國家科技創新體系和金融創新系統的重要組成部分。本文認為，科技金融是促進科技創新和高技術產業發展的金融資源綜合配置與創新服務，是實現科技與金融緊密結合的一系列體制機制安排。
科技與金融融合發展的機制
從金融結構來看，科技金融合作機制由主業和環境兩部分構成，其中，主業包括科技財政資源、創業風險投資、科技資本市場、科技貸款和科技保險五大部分，環境包括人才、政策和配套服務，主業和環境緊密結合形成了循環機制。在科技金融合作機制中，科技財政資源是指國家通過財政預算和科技稅收政策，為科技活動提供金融支持，主要支持基礎性的研究和發展；創業風險投資是專業投資機構在承擔高風險的前提下，對處于種子期、初創期和擴張期的高成長性企業投入權益性金融資本；科技貸款是為科技開發、科技成果轉化等科技活動提供的債務性金融支持；科技資本市場是為高新技術企業提供直接融資的除創業風險投資之外的資本市場，主要包括：債券市場、技術產權交易所、新三板市場、創業板、主板和中小企業板；科技保險是針對科技活動風險、高新技術企業運營風險和科技金融工具風險進行保險，包括商業性科技保險和政策性科技保險；科技金融環境是指科技金融各種工具運行的經濟、社會、法律、文化等環境，是科技金融體系的重要組成部分。總之，科技金融的主業和環境緊密結合形成了循環機制，促進了區域經濟的發展。
數據選擇與方法
本文選取北京中關村2000-2010年的年度數據構建模型進行分析，以中關村科技企業總收入（y）來衡量科技產出，以負債性融資（x1）和股權性融資（x2）來衡量金融狀況，數據來源于中關村企業數據庫和中關村管委會數據統計。本文對以上數據取自然對數，減少時間序列異方差問題，易于得到平穩性序列，同時，在因果分析中，運用對數得到的彈性值比絕對值更有意義。按照平穩性檢驗、協整檢驗和Granger因果檢驗的步驟進行實證檢驗，基于檢驗結果，采用數據序列的對數形式得出回歸模型，進而分析變量間的數量關系。
實證檢驗與分析
（一）單位根檢驗（ADF）
在ADF檢驗中，根據赤池信息準則（AIC）確定給定時間序列的滯后階數，采用簡易有效的畫圖法確定常數項或時間趨勢項的選擇。如表1所示，由于各個原序列ADF檢驗的T統計量和P值顯示不能拒絕該序列有單位根的原假設，說明科技企業總收入、負債性融資和股權性融資的原序列都不是平穩的；而各一階差分序列ADF檢驗值顯示各差分序列均拒絕有單位根的原假設，說明一階差分序列是平穩的，所有變量序列均為一階單整序列。
（二）協整檢驗
用ADF協整方法檢驗變量之間的協整關系，也就是檢驗相應回歸方程的殘差序列是否平穩，即檢驗殘差序列是否存在單位根。檢驗結果顯示，殘差序列的T值為-2.514195，P值為0.0180，拒絕有單位根的原假設，殘差序列是平穩的 ，表明科技企業總收入與負債性融資、股權性融資存在顯著的協整關系，即科技產出與融資存在長期穩定的均衡關系。
（三）Granger因果檢驗
用格蘭杰因果關系檢驗來確定科技產出與融資之間的因果關系。由表2可知，在5%的顯著性水平下，不拒絕“X2不是X1的格蘭杰原因”的假設，拒絕“X1不是X2的格蘭杰原因”的假設，因此，負債性融資是股權性融資的格蘭杰原因；在9%的置信水平下，既拒絕“Y不是X1的格蘭杰原因”，又拒絕“X1不是Y的格蘭杰原因”，因此，科技產出與股權融資互為格蘭杰原因；在6%的置信水平下，拒絕“Y不是X2的格蘭杰原因”，不拒絕“X2不是Y的格蘭杰原因”，因此，科技產出是負債性融資的格蘭杰原因?？梢?，負債性融資與股權性融資存在單向因果關系，科技產出與股權性融資存在雙向因果關系，科技產出與負債性融資存在單向因果關系。
（四）回歸分析
基于以上檢驗可知，科技產出（Y）與負債性融資（X1）、股權性融資（X2）之間存在長期穩定的均衡關系和因果關系，進而，用回歸分析確定它們之間的數量關系。因為X1和X2兩個變量的相關系數為0.996583， 因此應舍去其中的一個變量來構建模型。
回歸結果1：
lnY=-0.074827+1.049852lnX1（1）
該模型的可決系數R2=0.997549，說明整體模擬效果較好，表明了科技產出與負債性融資之間的關系，即負債性融資上漲1%，科技產出上漲1.05%。
回歸結果2：
lnY=-0.786484+1.240156lnX1（2）
該模型的可決系數R2=0.990531，說明整體模擬效果較好，表明了科技產出與股權性融資之間的關系，即股權性融資上漲1%，科技產出上漲1.24%。
回歸結果3：
lnX2=-0.594919+0.840683lnX1 （3）
該模型的可決系數R2=0.993177，說明整體模擬效果較好，表明負債性融資和股權性融資之間存在較強的相關關系，即負債性融資上漲1%，股權性融資上漲0.84%。
回歸結果表明：
第一，負債性融資對于科技產出具有促進作用。當前，中關村科技企業的負債性融資渠道包括傳統貸款、擔保貸款、信用貸款、信用保險、貿易融資、國家專項貸款、小額貸款和企業債券，其中傳統貸款是融資渠道的主體，但是，由于中關村高新技術企業具有創新性強、風險收益水平高和抵押品少等特征，銀行不愿意向高新技術企業尤其是初創期和成長期的企業放貸，部分科技企業面臨融資困難，因此，必須完善信用體系并創新信貸產品，拓寬負債性融資渠道，為科技企業提供多元化的融資服務，從而促進科技產出的增長。
第二，相對于負債性融資，股權性融資對于科技產出具有更強的促進作用。中關村科技企業股權性融資渠道包括天使投資、風險投資、境內外上市、代辦股份轉讓和并購重組五類，其中，上市融資是最重要的融資來源，因此，應完善各個渠道的融資機制，為科技企業提供優越的股權性融資服務，從而促進科技產業的增長。
第三，負債性融資和股權性融資具有較強的互補性。中關村高新技術企業的生命周期包括五個階段，即種子期、初創期、成長期、發展期和成熟期。企業在每個階段的市場規模、成長模式和風險等級等方面明顯不同，這就導致其融資需求不同：種子期和初創期的企業傾向于天使投資和種子基金，成長期和發展期的企業傾向于風險投資基金、股權投資基金和信貸融資，成熟期的企業傾向于上市融資和銀行貸款，因此，整體上，負債性融資和股權性融資具有互補性，應構建全面的融資機制。
結論與政策建議
（一）結論
本文運用中關村科技企業的時間序列數據進行實證研究，并得出以下結論：負債性融資和股權性融資對科技產出都具有促進作用，其中，股權性融資的促進作用更強；負債性融資與股權性融資具有較強的互補性。
（二）政策建議
基于以上結論，本文從負債性融資渠道、股權性融資渠道、財政科技資金和科技金融發展環境四個角度，提出促進中關村科技金融發展的政策建議：
一是創新金融產品和服務，拓寬科技企業的負債性融資渠道?？梢詮囊韵聨讉€方面著手：完善科技信貸機構體系，鼓勵銀行設立科技金融事業部、特色支行等機構，增強對科技企業的服務功能；推進符合科技企業特點的金融產品和服務方式創新，完善政銀企合作機制和“投保貸”一體化機制；實施科技企業金融服務差異化管理，完善科技企業信貸政策導向效果評估制度；完善信用擔保支持體系，鼓勵企業設立信用擔保機構和再擔保機構，為科技企業提供以融資擔保為主的信用擔保；完善中小科技企業債務融資市場，為科技型中小企業直接融資創造條件?？傊娴赝七M針對科技企業的金融創新，拓寬科技企業的負債性融資渠道，從而增加科技產出，推動經濟發展。
二是完善多層次資本市場，拓寬科技企業股權性融資渠道?？梢詮囊韵聨讉€方面著手：積極參與建設統一的全國場外交易市場，完善制度，擴大規模；支持符合條件的科技企業發行上市，完善資本市場轉板制度，建立有機聯系的多層次資本市場體系；支持科技企業利用資本市場進行兼并重組；發展股權投資基金，引導基金投資于戰略性新興產業；完善非上市科技企業股權交易市場；研究出臺支持天使投資發展的政策，培育天使投資者隊伍，引導境內外個人開展天使投資業務；大力支持創業投資集聚發展，完善以政府資金為引導、社會資金為主體的創業資本籌集機制和市場化的資本運作機制；試點戰略性新興產業孵化器信托投資基金，投資發展長期持有型科技物業。
三是創新財政科技投入機制，有效緩解科技企業的融資負擔?？梢詮囊韵聨讉€方面著手：優化財政科技投入方向，發揮財政資金對重大基礎科學問題、產業共性技術和中試試驗發展的引領作用；創新財政科技投入方式，充分發揮財政資金的杠桿作用和引導功能，促進財政資金、產業資本、金融資本和民間投資的聯動，形成高效的創新資源利用模式；完善財政投資科技項目管理機制，建立市場化的項目發現機制，形成有效的項目后續跟蹤和評價機制。
四是完善配套服務體系，優化科技金融發展環境?？梢詮囊韵聨讉€方面著手：以中關村核心區為基礎建設國家科技金融功能區，加快聚集科技金融機構和中介服務組織，形成聚集效應；全面落實中關村國家自主創新示范區建設“人才特區”的政策措施，打造多元化的科技金融創新人才隊伍；加強科技金融創新文化建設，營造鼓勵創新、共擔風險和講求信用的投資文化環境；打造具有全球影響力的“中關村科技金融品牌”。
綜上所述，中關村在科技金融的發展過程中，要創新金融服務于科技產業的方式，加大金融對于科技產業的支持力度，實現金融與科技產業有機結合，形成科技金融發展的有效機制，從而促進科技金融的快速發展。
參考文獻：
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我國文化產業的發展需要金融資本的支持，同樣，我國金融資本市場化的健康發展也需要文化產業的救助。
文化產業是知識經濟的發展與升級。在國際上，以微軟和谷歌為代表的科技主義的奇跡日益發展乏力，而以蘋果公司為標志的科技美學與內容服務逐漸顯示出神奇的經濟魔力。三網融合的大趨勢使得內容原創顯得彌足珍貴。文化產業的繁榮和發展是世界性的趨勢，也是我國經濟發展方式轉型的重要支持力量。
繼國務院在國際金融危機期間及時頒布《文化產業振興規劃》之后，文化、金融相關的九大國家主管部門聯合出臺了《關于金融支持文化產業振興和發展繁榮的指導意見》(下文簡稱《指導意見》)，這是我國文化產業發展與繁榮的利好，同時也是我國金融資本市場走向健康與成熟的利好。
隨著我國市場經濟發展的深化，隨著傳統經濟增長模式越來越受到質疑，轉變經濟發展方式成為國家戰略，我國文化產業巨大的發展成就以及它不可限量的前景潛力，將給金融資本帶來超額收益和嶄新希望。
從好萊塢電影產業發展的歷史經驗來看，電影藝術家需要借助資本的力量來實現其藝術理想和商業價值，同時，金融資本也需要憑借藝術創意來實現超額利益回報。比如好萊塢早期的杰出導演格里菲斯，因為獲得金融資本家哈里?艾特肯(芝加哥聯邦人壽保險公司的創立者)11萬美元的資金支持，完成了史詩性的巨制《國家的誕生》，同時也創造了早期好萊塢電影的商業奇跡，僅1916年紐約市場的票房收入就達到120萬美元，而該片的總收入更是高達5000萬美元之多。格里菲斯因此聲名鵲起，金融資本家因此在短期內大獲收益。在如今，像《阿凡達》這樣的大投資電影的巨大成功所帶來的，一方面是電影產業越來越需要金融資本的支持，另一方面是金融資本對于電影市場信心倍增，不斷探索新的電影金融模式，比如類似“電影期貨”這樣的新興金融衍生品也在蓄勢待發。
在我國，文化產業蓬勃發展，無論是電影、電視劇，還是動漫、游戲，文化產業的每一個成功案例幾乎都有金融資本的身影，越是發展勢頭好的文化產業領域越是渴望資本，各路金融資本也在金融危機的陰影中對于文化產業躍躍欲試?！吨笇б庖姟返某雠_，不僅是救我國文化產業發展之急，也是應我國金融資本發展之需。
根據投資中國的分析報告，2008-2009年我國風險投資和私募資金對TMT(Technology，Media，Telecom)的投資數量達到總量的41％。TMT又稱為數字新媒體，并非傳統的單一性產業，它是基于互聯網、電信網絡、移動網絡等網絡技術發展起來融合文化內容實現增值的各類產品性、服務性的產業群。隨著三網融合的進程，作為TMT產業的一個支柱，傳媒娛樂業尤其成為投資機構的重點關注領域。根據投資中國的統計，近三年(2007-2009)來，資本市場對于我國傳媒娛樂行業的投資總額達到8.2億美元，占披露投資總量的10.85％，排名IT和互聯網之后第三名。
以《指導意見》為契機，我國開始進入了文化產業與金融資本互利的時代。深入認識和理解《指導意見》的精神實質，更好地貫徹落實《指導意見》的內容，實現金融資本與文化產業的互惠共贏，這一思路在《指導意見》中得到鮮明體現。
金融資本創新舉措支持文化產業發展繁榮
隨著我國市場經濟的不斷發展以及文化體制改革的日益深化，文化產業逐漸成為新的經濟增長點，也成為提升國家軟實力和維護國家文化安全的重要力量。我國文化產業由自我累積性的發展進入到資源聚合性的快速發展軌道，急需金融資本的支持。
由于我國文化領域長期實行事業化管理，文化產業的市場化程度很弱。即使是在文化體制改革大力推進的今天，我國文化產業市場化的體制機制也很不完善，其相關的資產屬性、經營自主性、法規制度等尚有很大的不確定性。鑒于特殊的國情和特定的產業屬性，金融資本進入我國文化產業領域的時候，可以借鑒的經驗比較缺乏，因此需要進行積極的創新和不斷的嘗試。鼓勵和敦促金融行業通過創新來有針對性地扶持文化產業發展，這正是《指導意見》的核心關鍵。
《指導意見》共有七個部分，系統性地提出了金融創新支持文化產業的總體原則和一些具體意見，每一部分都有值得說的亮點。比如產業鏈融資，對中國的文化產業來說，能否以產業鏈的方式推動資源的整合，進而做大做強很關鍵。再比如聯保聯貸，對于文化企業尤其是中小企業非常關鍵。因為文化企業大多是中小企業，即使經過評估也很難達到信貸的基本要求，所以聯保聯貸這種機制非常重要。此外，比如文化消費信貸產品、資產證券化等提法都是比較新的，具有開創性。
保險市場進入文化產業領域可以說是這個文件中最受關注的一個金融創新了。《指導意見》提出了保險產品和服務方式創新的思路和意見，把探索開展知識產權侵權險、文化產品完工險、損失險等提上了議事日程。
社會資本正大舉進軍文化產業領域，除了政策引導、文化產業的未來潛力等因素之外，資本實際進入文化產業所考慮的最現實問題就是如何最大程度降低投資風險。如果能夠建立起比較完善的保險市場，金融資本進入文化產業就會有更大的信心。保險是其他資本愿意進入文化產業的重要中間環節。
從文化產業自身健康發展來看，文化產業自身一大特點就是初始成本非常高，因此它的預算風險及其制作風險、完成風險等一系列問題都會比較突出。以制作一部電影為例，比如預算1億元，這個初始投入已經非常高了，但后續拍攝制作過程中，很有可能1億元根本完成不了，需要1.3億元，而超出部分的錢很難再籌集到。這樣就導致作品完成不了，已投入的1億元得不到任何回報，其實只需再續一點錢，這1億元就盤活了，如果有保險市場，就會大大降低預算風險。
除預算風險外，文化產品在制作完成過程中還存在很多不確定性，比如主要創作人員能否堅持完成拍攝、政策因素、突發事件等問題。如果有比較完善的保險市場，就可以將這些不確定性最大程度地避免。
而保險業進入文化產業領域本身就有很大的風險，我國文化產業的市場不確定性還很大，文化產業的投融資也不夠規范，加之我國保險市場在文化產業領域的經驗也很少，擔保及保險行業在這方面的謹慎自然是不可避免的。
要想使好的政策落實，要想讓保險市場在推動我國文化產業發展繁榮中發揮好中介杠桿的作用，就需要在落實上下功夫，需要在借鑒國際
成熟經驗的基礎上，在文化產業金融方面進行體制機制的創新。比如如何利用政府政策的信用以及公共資金的示范，讓保險市場等金融擔保中介樹立信心，通過不斷的嘗試建立起符合我國文化產業發展實際的擔保與保險體系。
北京依托每年5億元的文化創意產業專項資金，2009年出臺了《北京市文化創意產業擔保資金管理辦法(試行)》，開始對擔保、再擔保公司的風險進行一定的補償，如果這種補貼激勵措施能再進一步擴大到文化產業的其他保險市場領域的話，相信會給我國文化產業金融市場的創新與完善起到更大更重要的示范和推動作用。
以改革創新促文化產業與金融資本市場互利發展
《指導意見》是在國際金融危機余波未了的情況下出臺的，這既是我國文化產業尋求大發展大繁榮的主動探索，也是我國金融領域尋求新的發展空間和有潛力的增長點的積極響應。
當前社會各界對于支持文化產業發展的系列政策措施的討論，往往集中在弱小的文化產業如何得到金融資本的扶持和幫助以做大做強的問題上，金融資本在其中似乎只是一個外在的必要力量。而“金融支持文化產業”不僅僅是一個單向度的施惠，同時也應該是一個互惠互利的過程，一方面，金融行業要進行積極的創新和探索，加強和改進對文化產業發展的金融服務，另一方面，文化行業也需要不斷深化體制改革和信用體系建設，激發金融資本更大的投資積極性和盈利信心。也只有如此，“金融支持”才能夠真正實行并產生更大的價值。
文化產業是我國金融資本尋求利益增長和健康發展的新興領域，金融資本已經逐漸表現出了濃厚的興趣，但行動還較為謹慎，除了金融資本對于文化產業的運作還不夠熟悉以外，更重要的原因是文化產業相關領域與金融市場的對接機制還很不完善。這其實也是《指導意見》貫徹落實的關鍵問題。目前的討論主要集中在諸如文化產業的資產評估、文化產業資產交易平臺建設等一些技術性的問題上。這些問題當然很關鍵，對于它們的探討分析也已經很多，本文在此不做進一步闡述。金融支持文化產業的實施，更為深層次的問題其實是在文化領域，金融資本方面的市場化規范已經比較成熟了，而文化領域的市場化問題很復雜，必須理順文化產業發展的一些關鍵性環節，金融資本與文化產業的對接才會順利，才會真正實現多贏互利的格局。
鑒于此，為了更好地貫徹落實《指導意見》，本文認為文化領域還需要在如下四個方面進行必要的改革創新：
1、解放思想，創新文化發展思路，積極吸引非公資本進入文化產業。這一點，其實是總理在《求是》雜志上發表的文章中提到的。把這個思路落實到《指導意見》上，應當首先解決民營資本進入文化產業領域在某些環節上所面臨的壁壘問題。這對于《指導意見》能否落到實處具有基礎性的作用。多年的發展實踐證明，越是市場化、越是社會力量介入之后，做出的文化內容才越有吸引力、才能真正讓民眾接受。另一方面，商業化以后，政府的管理反而更容易了。
2、加大文化產業核心產權的法律保護力度，保障創新性的投資利益。一個例子可以說明問題，從去年到今年。網絡視頻正版內容價格飛漲的一個很重要的原因是把BT這種下載模式禁止了，因此內容資源的價值就體現出來了，投資者的利益有保障了，投資的積極性也顯著提升。
關鍵詞：金融體系；資本市場；股權分置改革；商業銀行
一、金融體系的功能與中國金融改革的戰略模式
中國金融改革應該朝著什么方向走？中國的金融體系、金融模式應該是怎么樣的？這些重要的問題都需要認真研究。如果我們的改革事先沒有一個模式的勾畫，那么改革的方向將會不清晰，政策也會出現搖擺。我們現在有責任也有能力研究中國金融改革應當追求的戰略目標。中國的金融改革自1984年中國人民銀行行使中央銀行的職能之后開始進行了20多年，這20多年的經驗使我們完全有條件有能力達到我們追求的戰略目標。在這20多年改革中，對于金融體系改革的目標，有多種表述，比如教科書上說，金融體系應當以中央銀行為核心，商業銀行為主體，多種金融機構并存發展。但問題是，這樣一種模式是不是中國金融改革未來的目標？我們需要根據經濟社會發展變化做一些修改，甚至是重大的修改。
金融體系的分類標準非常多，有一種分類得到全球金融學家的認可，即從功能的角度分類。我們把金融體系分成兩大類，一類是銀行主導型金融體系，另一類是市場主導型金融體系。我國現在的金融體系是以商業銀行為主導的。今天傳統的商業銀行雖然發生了一些變化，但是未發生質的變化。我國當前的這種金融體系能不能持續存在下去？能不能保證中國金融的安全而有效率？能不能使中國經濟持續增長下去？能不能使居民、投資者以及市場主體享受到經濟增長所帶來的好處？我國當前的這個金融體系恐怕難以實現這些功能。
金融功能決定金融體系。在傳統的金融體系中，金融功能分為兩大類：一是提供支付清算。貿易活動發達之后，支付清算非常重要，一個發達的金融體系必須提供支付清算的功能以提高全社會經濟的運行效率。實質上，商業銀行形成之后這個功能已經具備了。傳統金融體系的第二功能是媒介資源配置，這是因為市場中信息不對稱，風險無法分散等原因，所以市場需要一個中介來完成從儲蓄到投資的轉化。早期金融體系受技術的限制，只能在一個狹窄的地域發展，工業社會后原來的金融制度滿足不了要求，所以現代股份制銀行開始出現。上述兩個功能是金融體系必須具備的。今天，金融功能升級了，上述兩個功能仍然存在，但它們不是最核心的功能。最核心的功能應當是成長性最好的代表未來發展方向的功能。經濟發展到今天，經濟活動不但要具有支付清算及資源配置的簡單媒介功能，而且更需要分散風險、對沖風險、管理風險的功能，以使整個經濟體系能夠安全運轉。這是現代金融體系必須具有的一個新功能。第二個新功能是將經濟增長的財富通過金融體系表達出來。只有經過證券化處理的金融市場才有可能與整個經濟增長保持動態的聯動關系。
簡言之，金融體系必須增加分散風險與管理財富這兩個新功能，但目前我國的金融體系不具備這兩種功能，因為我們的資本市場非常微弱，因此，我們所要選擇的一個戰略目標是市場主導型金融體系，即建立以充分發達的資本市場為基礎的現代金融體系。
二、商業銀行面臨的挑戰與未來金融體系三元素
自2004年起，中國的商業銀行真正進入市場化改革。在此之前的20年中，整個中國金融體系改革具有自我
循環的特征，找不到一個正確的方向。顯然，商業銀行改革的目標應當是建立在資本市場平臺上的，離開這個平臺，商業銀行市場化改革不會成功。從2005年起，建行等國有商業銀行相繼在境外上市。引進戰略投資者是必須的，同時，商業銀行需要一個很好的公司治理結構。商業銀行改制以資本市場為平臺，它的股權通過證券化的處理與資本市場相對接，進而成為資本市場一個重要的投資產品。
商業銀行的改革和資本市場的發展是相輔相成的。資本市場與商業銀行之問存在著挑戰、競爭、合作的關系。就挑戰而言，財務狀況良好的公司可以發行短期融資債券，這對傳統的銀行的資產結構會產生直接的挑戰。從發行者來看，短期融資券的融資成本很低，與貸款相比利息下降了1％～2％。
如果一公司發行30億元短債，那么就會節省3000～6000萬元的財務成本，而且這種產品還是投資者喜歡的，因為會有3.5％～3.9％的利息收入。貨幣市場很多資金就會進行這種投資。老百姓在銀行存款，一年期的利率是2.25％，還要交稅。但進行這種投資不用交稅，并且利率比較高。這實際上會對商業銀行的傳統業務帶來全面的挑戰。
商業銀行還面臨另一個更嚴重的挑戰是公司債券市場。短期融資券是一年期以內的，公司債券是一年期以上的。它對商業銀行傳統的主體業務會產生正面的沖擊。按照1983年企業債券發行有關條例，企業債券的發行當時是由現在的國務院發改委來審批的，所以在中國，發行公司債需要很高級別的領導來審批，比發行股票難得多。從目前看，政府主要是讓國有大型企業發行公司債，這顯然是極其落后的管理辦法，它嚴重地阻礙了中國資本市場的發展。中國資本市場不僅僅是一個股票市場，它還必須擁有一個龐大的、有厚度的債券市場，這個債券市場主要品種應是公司債券。沒有一個公司債市場，中國的資本市場就是殘缺不全的，它就無法進行企業內部的資本結構調整，也很難使資本結構達到最優。所以公司債市場一旦放開，對商業銀行傳統業務帶來的挑戰就更加巨大。如果所有優質的企業都能夠發行公司債，5年就能達到5萬億元的規模。5萬億元公司債加1萬億元的短期融資券，商業銀行的傳統業務就將“窮途末路”了，沒有客戶了，沒有利潤來源了。對于投資者來說，商業銀行從中問拿走的那部分利差太多，投資成本太高，所以投資者更愿意供需雙方直接見面，把商業銀行截留的利差交給投資者。
可是我們現在還沒能做到這些，其中有很多理由。有人說，股票市場發展了15年，問題層出不窮，如果再把公司債市場發展起來，問題將會更多，必然會影響到社會的穩定。在一個充分發展的資本市場，風險控制的主體是投資者，政府的一個重要職能，就是提供信息披露的標準，制定提供虛假信息披露的懲罰機制，而不是由政府來具體過濾市場風險，誰來過濾風險呢？誰把真正的信息給投資者呢？不是政府，而是專業性中介機構。政府
的出發點很好，致力于使投資者、老百姓不受損失，所以基本對每家上市公司都要進行審查，但實際上，這不是政府的職能。應該把過濾虛假信息的功能交給專業化的中介機構。在市場經濟發展的今天，我們的很多事情還沒有做到位，社會中介也缺乏應有的誠信。我們很多中介的理念是為客戶服務，實質上，在市場經濟條件下，中介的天職是為社會服務，為投資者服務，代表全體的投資者，審查投資對象的信息是否真實。如果是虛假的，中介就要提示。而我國的中介機構往往參與作假，把一個明明能看出來的虛假，通過專業技術做成很難看出來的虛假。所以，如何發展客觀、公正、盡責的中介機構，包括會計事務所、資信評估機構等顯得非常重要。沒有合格的資信評估機構，公司債市場就不可能發展起來。因為公司債市場的價格與信用高度相關。公司和公司之間的資產價格和籌資成本應有根本差別。
商業銀行的確能夠促進資本市場的發展。一個沒有商業銀行體系支持的資本市場一定是弱小的。
其弱小性主要體現在兩個方面：一是缺乏有效的、源源不斷的資金來源。這并不是說要商業銀行通過提供信貸資金進入股市，而是通過商業銀行的轉型，把原來儲蓄客戶變成代客理財的客戶，進行業務結構的調整。中國商業銀行有很好的信用，并且愿意通過其信用幫助顧客理財。通過這樣的過程可以發現，商業銀行的結構正在發生變化。雖然瓶子還是那個瓶子，但是里邊已經不是醋了，而是酒了，你不能再說它是一個醋瓶子。同樣的道理，雖然名稱可以是商業銀行，但業務結構已經發生了改變，它做的事情已經不是原來的商業銀行傳統的業務了，其業務結構已經發生很大變化了。未來的商業銀行將成為社會的資產管理公司，在鎖定風險的前提下，盡可能提高投資者的收益。金融服務是分等級的，資產管理是金融服務鏈條中最高端的服務。未來的金融機構包括商業銀行提供的最主要的服務應該是資產管理。到那時，我們的市場有足夠的寬度和足夠的厚度，市場上有大量的金融資產可供組合，它可以有效地為投資者提供資產管理服務。
我有一個極端的想法，未來的金融體系大致有三個元素：第一個元素是又寬又厚又大的資本市場，或許還包括貨幣市場，這是一個巨大的資產市場或資產池，任何人都可以到這個市場進行資產組合。進行組合就需要資產管理公司，所以，提供資產管理服務的金融機構是現代金融體系中第二個元素。第三個元素是保險市場。其實，從嚴格意義上講，保險不屬于金融，只不過在中國這樣比較落后的階段把它歸到了金融體系中。有人認為，還需
要有中央銀行來發行貨幣，我甚至認為，未來貨幣不見得由中央銀行發行。貨幣實質上是一種可交易的信用。從這個角度講，一個大企業，只要發行了可交易的信用，就可以視為貨幣了。未來的金融業可能就是這樣的框架。
如果金融體系朝這個方向發展，那么金融就是安全的了。雖然市場每天在波動，但它是一個有彈性的市場。中國需要一個有彈性的金融體系，而不是一個脆弱的金融體系。有彈性的金融體系雖然由于資產負債的證券化，而使市場每天都在波動，但其貌似風險，實質安全，因為它在波動中釋放風險。金融不能消滅風險，但是可以通過科學的市場結構的安排來分散風險、降低風險。金融是永遠與風險聯系在一起的，任何人只要從事金融就不可能沒有風險，只不過風險大小不同而已。風險大，其收益預期就大；風險小，其收益預期就小。我們永遠不可能有收益很高但風險很低的產品，也不可能有收益很低但風險很高的產品。如果有，就說明制度設計出了問題。所以我們不要害怕市場波動。很多投資人不愿投資股票，依我看，股票是目前最好的可選擇的投資工具，因為股票的收益明顯高于債券?？墒窃谥袊业倪@個理論有時得不到驗證。我認為，我的理論邏輯沒有錯，可現實不是這樣的。所以我現在思考的是，到底應該修正我的理論，還是改革現實。
三、中國發展資本市場必須翻越的三座大山與股權分置改革
從長遠發展的角度來看，沒有一個發達的資本市場，金融體系會出現很多問題。資本市場要發揮功能，必須要有規范的制度安排。中國的資本市場難以發揮基本功能，可能受到一系列因素的影響，有制度層面的，有文化層面的，有政策層面的，等等。
我國資本市場的發展必須翻過三座大山。第一座大山是我們的文化。我們有著優良的文化傳統，但是我們的信用文化嚴重缺失了，甚至到處存在作假。在這種文化下，資本市場的發展是很困難的。因為沒信譽，從而不可能建立起發達的委托-制度。沒有發達的委托-制度，資本市場是發展不起來的。另外，我們有點錢就存進銀行，因為社會保障制度沒有有效地建立起來。當然我不相信“文化決定論”。我確信隨著資本市場的發展，隨著經濟的發展，市場經濟的文化會逐漸發展起來。第二座大山是我們的法律制度。法律制度對資本市場的發展有著重大的影響。我國法律體系屬大陸法系，一般而論，大陸法系更強調公權力，對市場發展有一定的影響。不過，從近幾年的情況來看，我們法律制度的架構雖然還是大陸法系，但在微觀之處也在逐漸吸收英美法系的某些內容，這將有利于資本市場的發展。第三座大山就是我們強大的商業銀行。我國資本市場只是一只小貓，旁邊站著卻是商業銀行這只老虎。資本市場受到了強大的商業銀行的壓抑。
當前中國資本市場發展中最重要的問題就是股權分置改革。我本人是股權分置改革的一個推動者。實際上，從20世紀90年代，我們就開始研究中國的股票市場到底是哪里出了問題。后來，我們終于發現存在缺陷的制度設計，即股權分置。從理論上說，股份公司的股東是有共同的利益取向的，是平等的，都是按自己的股份取得權利。但是股權分置卻把股東之間的利益取向變成股東之間的利益對抗。在這種制度下，大股東的利益來源于對
中小股東、對流通股股東的利益剝奪。在股權分置的條件下，大股東有巨大的收益卻沒有相應的風險，而中小股東有巨大的風險卻只有較小的收益，違背了收益與風險匹配性原則，從而使上市公司以及整個資本市場失去了發展的動力。這就是我們要進行股權分置改革的原因。
根據世界旅游理事會發表的年度報告，自1992年起，旅游業已成為世界規模最大的產業，對于世界各國的發展做出了重大的貢獻。世界旅游組織稱“旅游是一個有耐力的和穩定的行業”。三．提高吉林業競爭力的對策
如上所述，吉林旅游業正處于起步階段，制約吉林旅游業的瓶頸普遍出現在資本支持上存在著投資規模不足，造成旅游相關基礎設施落后（環境惡劣、閉塞），效率低下等，嚴重制約旅游業的發展。
我們看到，大連市創造了一個非常成功的范例。大連市的旅游資源并不十分豐富，但它卻利用其優越的地理位置和雄厚的資金，大力投資城市建設和環境美化建設，并通過多種渠道進行宣傳造勢，提升城市在人們心目中的印象。1999-2001三年三大步的跨越式發展，使旅游業成為大連市國民和發展的重要產業之一。
有鑒于此，增加投融資力度，改善旅游基礎設施建設，刺激旅游經濟增長對吉林省就顯得尤為必要。
增加旅游業的金融資本支持，主要可以通過下幾條途徑：
1．加強政府在旅游業融資中應起的主導作用
地方政府
各級政府在提供相關政策，清除旅游業發展的障礙，提供良好的外部環境之外，在財政支出方面，應加大旅游投入比重，每年必保一定額度的撥款，用于基礎設施建設。同時，采取各種鼓勵和優惠政策，著力改善投資環境，放寬政策，加大政策扶持力度。
中央政府
旅游業是一個需要投入較大的產業，只靠財政投資還遠遠不夠。要積極爭取國家發展旅游業的扶持資金，并爭取中央政府提供相應的區域性財政政策刺激吉林省尤其是一些旅游資源豐富而經濟基礎卻非常薄弱的邊遠地區旅游業的投資。包括：
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降低旅游商品的稅率
降低對旅游商品征收的稅率，有利于資本所有者增加對旅游業及相關產業的投資，從而有利于旅游和組織積累更多的資金帶動旅游業的發展。
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財政補貼
從投資者的角度看，最好的辦法是由政府直接給予補貼。在經濟欠發達的吉林省邊遠地區尤其如此。
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長期低息貸款
由于旅館建設等公共設施方面的投資數額巨大，且耗時長，見效慢。私人資本怕負擔過重，有怕風險過大，因此積極性不高。政府通過發放長期低息貸款，向私人旅游企業提供資金支持，以便私人旅游企業有能力從而愿意提供公共設施的建設。這樣不但有利于改善旅游業發展的外部環境。同時增加了社會福利，達到了個人與社會的雙贏。
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政府直接投資旅游業
由于旅游業具有極高的乘數效應，在國際上為7，我國為5。也就是每出現一元消費，舊可以帶動五元社會消費，通過大力發展旅游業，可以帶動第三產業和相關產業的發展。因此，社會獲得的福利總是要比私人獲得的福利要多。因此，政府直接投資是合理和可行的。
2．
旅游業投融資機制，建立多元化投入機制
鼓勵全社會投資，堅持“只求所在，不求所有”。本著誰投資誰受益的原則，鼓勵國內外投資者在吉林省興辦旅游業，鼓勵各種經濟成份參與旅游業的開發和經營一些旅游產業的開發?？梢栽诮y一規劃的前提下向社會開放，由個人、公司去辦。這樣做的好處是，由私人資本參與競爭，更有利于提高效率引導旅游業進入良性競爭循環。
四、結論
資本支持對旅游業的發展具有極其重要的作用。無論是外圍環境的改善，還是廣告宣傳的造勢，都需要充足的資本支持，而且要視旅游資源稟賦的條件而具體安排其規模。若投資過火，不但會造成資源浪費、效率低下，還會社會其他部門的正常融資，若投資過小，會阻礙旅游業的正常發展。在吉林省資本規模與旅游資源的合理搭配顯得尤為重要。大連市給我們提供了一個非常成功的榜樣，因此，我們應該視具體環境，增大投資力度，提高吉林旅游業的總體競爭實力。
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齊子鳴等，2003年：《欠發達地區旅游業發展戰略選擇《數量經濟技術經濟》第四期
1產融結合相關理論研究
1.1金融資本理論
廣義的產融結合是指產業資本與金融資本通過股權融合及業務合作等各種形式的結合與互動。狹義上或真正意義上的產融資本是指企業通過涉足產業與金融領域實現產融互動，最大限度地提升企業價值的過程和活動。
奧地利經濟學家魯道夫·希法亭對于資本主義金融資本和產融結合問題進行了系統化并富有成果的研究，他于1910年出版的《金融資本一資本主義最新發展的研究》一書，明確地提出了“金融資本”這一理論范疇。在有關金融資本的形成及其影響方面，希法亭首先根據股份公司在促進工業資本和銀行資本相互滲透中的作用，提出了資本二重化的觀點，即資本的虛擬化和創業利潤的形成。
1.2協同效應理論
產業資本與金融資本的融合，通過收購與兼并，會產生巨大的協同效應，即經營協同效應與財務協同效應。由于競爭的加劇，企業也要謀求進行跨行業經營，以充分利用其資本等各種資源，節約管理費用，達到規模效益。
1.3金融機構控制論
20世紀80年代以來，股東進一步法人化和機構化的趨勢使得發達國家股東高度分散化的情況有了很大的改變。由于機構投資者如退休基金、保險基金等迅速興起，公司的股權結構發生了很大的變化。機構投資者所占股份達到了80%以上。這一變化使得機構投資者無法“用腳投票”來漠視公司的經營狀況，而是開始用手投票，而這種趨勢對公司的治理結構形成有效的控制，從而迫使企業的決策迎合其偏好。這種理論以貝恩·明茲和米切爾于1985年的著作《美國企業的權利結構》中提出了“金融霸權”論為代表。
2 GE剝離非相關金融業務的必要性
2.1分紅與回購壓力引發的能力退化
GE 是一家從事技術、媒體、金融服務等多元化經營的全球性公司，發展至今已經成為全球產融結合的經典案例。GE Capital Service不僅為其利益相關者創造了最大價值，而且也為我們提供了一個產業資本與金融資本結合的典范。然而2015年4月， GE宣布將“改弦易轍”，剝離大部分金融業務，轉型為一家“更簡單、更有價值的公司”。
究其根本，金融機構控制論及“股東價值最大化”的主流意識形態成為突出原因，它所導致的分紅與回購壓力不斷增大，從圖1可以看出，GE 20年的分紅與回購支出呈波動上升趨勢，即便是在07年金融危機之時，該項支出占比仍高達1.14，這意味著GE以負債為基礎進行利潤分紅與股票回購。而這種以高負債為基礎的金融資本的擴張，一方面，不僅無益于企業利潤的提升，反而增加了金融風險，加重了企業的費用負擔，降低了企業利潤;另一方面，這使GE對能力維持與升級的投資需求長期得不到滿足，從而導致了能力退化;而為了重啟能力建設、尤其是應對先進制造業與工業互聯網的挑戰，GE必須剝離那些超出系統集成范圍的、高風險的非相關金融業務。
2.2次貸危機引發的金融風險
次貸危機期間，GE 未能保持住良好的經營業績?？傮w來看，GE 集團的營業收入和營業利潤在次貸危機后明顯下降，其中總營業利潤從 2007 年的 268 億美元降至 2009 年的179 億美元。在 GE的五個業務模塊中，除了能源基礎設施模塊的營業利潤在每年增長外，其他四個模塊在金融危機的影響下，都有不同程度的下降，其中GECS 的降幅最為明顯，其 2007 至 2009 年的營業利潤下降了108億美元。金融模塊GECS的利潤變化上下震蕩極其不穩定，這對要求獲得穩定的利潤增長的GE產融結合模式來說非常不利。
1996—2007 年，GECS的利潤貢獻度基本維持在40%以上，而次貸危機后，潤貢獻度陡然下降，2009 年僅占總收益的13%，2010 年回升至 25%，但仍遠低于2007 年之前的利潤貢獻水平。
此外，次貸危機引發的客戶違約情況，導致GECS利潤嚴重萎縮。 2007-2009年，拖期90天以上的無收益應收賬款占比從1.4%激增到3.8%;消費信貸部門(以非相關金融業務為主)的壞賬比例和貸款損失準備金水平更是遠高于工業信貸部門，金融資本的獲利能力在次貸危機的沖擊下顯得極其脆弱，變成了實質意義上的金融拖累。
3啟示
在經濟全球化、中國加入WTO和實施“走出去”的戰略背景下，產業資本與金融資本的結合，越來越引起我國企業界和理論界的重視，GE剝離金融業并不意味著普遍意義上的產融結合模式的失敗，但是如何采用抑或是否采用產融結合模式是我國工業企業應該思考的問題。
3.1開展相關多元化的金融業務
增加研發支出，企業若沒有好的工業產品，就沒有好的工業服務。在此基礎上，開展相關多元化的金融業務，即開拓與公司現在的業務在價值鏈上擁有競爭性的，有價值的“戰略匹配關系”的新業務，通過這種方式實現產業資本和金融資本在集團內部的有效整合，提高集團的核心競爭能力，創造持續的競爭優勢。
3.2合理分配金融資本與產業資本的規模比例
郎咸平教授的研究發現，GE金融業的營業收入所占比例在20年間由1%增加到50%，但其利潤貢獻卻只有25%。制造業的營業收入所占比例由85%下降到50%，卻創造出整個集團75%的利潤。“制造業才是韋爾奇上臺以前的GE核心競爭力。”既然企業是以產業資本為中心開展金融業務，那么就應當以產業資本為主，避免金融資本對產業資本的侵蝕。金融資本與產業資本的規模比例應控制在一定范圍內，應從數量上減少金融資本的份額，控制金融資本的無限擴展，降低金融風險，減少金融資本對產業資本的負面影響。
3.3適度淡化股東價值最大化的意識形態
解決結構性問題可能需要危機(包括戰爭)介入，但是這并不是宿命論。在史蒂夫·喬布斯時期蘋果公司堅持不分紅的戰略，他認為將現金返還給投資者，意味著公司已喪失了想象力。搜索引擎巨頭谷歌也一直是分紅的反對者，股價交易保持在645美元左右，仍然在向資產負債表增加現金。這些公司在保持高盈利能力的同時分紅與回購幾乎為零，避免了利潤分紅與股票回購的壓力，保證企業具有足夠的現金流與研發支出，這也從側面反映了適度淡化股東價值最大化的意識形態的合理性。
民營金融發展的邏輯依據
民營金融機構生存與發展的邏輯依據是兩個方面。
（一）從需求上看，合理解決融資問題，是民營企業實現可持續生存與發展的問題。
企業的活動從本質上講，是一個生產現金流的問題。企業的生存發展就是不斷保持現金流的過程。國內外所有經驗表明，一個企業做大做強僅靠自有資金是不可能的，所有企業從成立之初就要考慮融資問題。能不能用最低的成本融來所需要的資金，成為企業能否生存和發展的關鍵。企業融資可以解決很多問題：第一是解決企業資金周轉需要，第二是解決企業建設資金的需要，第三是解決企業科技創新的需要。因此，企業融資是極其重要的事情，應當繼續重視企業融資，特別是民營中小型企業融資。
但在現實中，我國中小企業融資難、融資貴是客觀事實，是嚴重影響經濟發展和就業的重大因素。具體有三個方面的表現：一是民營企業的付出和得到不相匹配。目前我國中小企業的貸款余額約22萬億，不到全國金融各項貸款的40%；而中小企業提供了全國大概65%的發明專利，75%的企業創新和80%以上的新產品開發，同時我國中小企業創造了60%左右GDP和財政稅收，我國中小企業也提供了占全社會就業80%以上崗位。二是國營金融機構不足與民營金融機構缺乏兩個問題并存。從所有國家來看，錢生錢是最好的生意，是最重要的生意。當前，錢生錢這個好生意主要是國營，但在民營中小企業為國民經濟做貢獻的時候，我們對民間金融的支持力度遠遠不夠。事實上，民間金融的發展，既可以在我國有效產生一個公平的金融市場競爭秩序，還對中小型及微型企業有著天然的親和力。三是融資貴和濫融資現象。我國中小企業及微型企業從正常渠道實現不了融資，只好從地下錢莊等非正規的渠道融資，這既加大了企業的還貸風險，也對社會上產生一定負面影響。
（二）從供給上講，推動民營金融機構為中小型企業服務，是政府的應盡之責。
我國一直在推進和深化金融體制改革，社會融資結構也逐步得到優化。據統計，2011年全年人民幣貸款為7.47萬億元，同期的社會融資總規模達到12.83萬億元，人民幣新增貸款占社會融資總規模已達到58.2%，2012年繼續攀高接近63%。這說明我國過去單純或者主要從銀行融資的結構有了改善，信托、票據、企業債等形式逐步發展起來，顯示出企業的融資在逐步加快，融資結構在逐步優化。當然，這樣加快的步伐和優化的結構未必都被中小企業所獲得。
在拓展中小企業融資渠道上，近年來也發生了一些變化：一是國有商業銀行都正在要求設立專門為中小企業貸款的部門，增加貸款規模，但實際上這個要求還沒有達到我們預期的效果，銀行對小微企業的貸款不到15.%。二是全國批準的一大批地方商業銀行、股份制銀行，其目的是為當地區域經濟服務，那么當地民營企業就相應得到更多好處。三是從2007年開始建了一大批村鎮銀行，現在總數有1700多，去掉分支機構有700多，這樣的村鎮銀行雖然有很多毛病，但卻積極探索了民間金融機構發展道路。四是允許民營資本進入金融市場。一些中小型企業組建了專門從事PE、VC、基金的投資公司、擔保公司、小額貸款公司等機構，為民營金融的發展提供了許多經驗，當然也提供了很多教訓，此外，中小板、創業板也為民營企業融資提供了新渠道。
民營金融發展的策略
（一）對民營金融發展的宏觀把握，應當建立新的政策和制度變革視角去發展民營金融。
當民間投資發展進入新的階段，占比越來越高，居壓倒性優勢，且廣泛覆蓋各領域時，其政策和制度創新的考慮就應跳出單純的民間投資框框。具體來說，一是要正確對待高投資率。這是我國宏觀經濟的最顯著特點之一。2003年以來，我國的資本形成率已經連續7年維持在40%以上，2009年高達47.7%，超過世界平均水平的兩倍。最終消費率卻持續下降，2009年我國最終消費率為48%，比2000年下降14.3個百分點，遠低于世界平均水平。這種忽視消費、依賴投資的經濟增長模式終將是難以為繼的，因此，在宏觀面上應當管住貨幣，放開投資，增強貨幣政策的獨立性，同時管住國有、放開民間。二是審慎對待產能過剩和運用產業政策。對產能過剩問題要做科學分析，不能簡單化，要運用產業政策堅決遏制產能嚴重過剩的行業再上新項目，加快化解過剩產能問題。三是把鼓勵技術創新放到更高的戰略地位。從宏觀上說，經濟增長的核心所在是人力資源、自然資源、資本和技術，從微觀上講，企業競爭力的核心所在，應當從成本競爭轉向創新競爭。為此，政府應當對研發創新在稅收和補貼等方面出臺更強的支持政策。
（二）民營資金供需矛盾凸顯，必須著力加快民營機構建設和金融體制改革。
一是2010年以來全國的通貨膨脹壓力加大，國家宏觀政策一直是穩健的貨幣政策。但由于很多復雜的原因，比如我國外匯管理體制方面，目前我國儲備的3萬多億美元已經按1：6.6在社會上進行流通，加上這幾年大量的美鈔在社會上流動，進而帶來境外熱錢的投入，形成了很大的流動性，人民幣的升值壓力很大。二是全社會資金尤其是民營資金的供需矛盾凸顯，全世界中小企業融資都很困難，這樣就催生了一些非正規的民間金融。因此，在重慶，孫政才書記指出，我們要加強民營資本和民營投資的力度，要下決心破除民營資本的玻璃門和彈簧門，喚醒沉睡中的民間資本；2013年重慶市政府也更加明確提出，要加快民營機構建設，鼓勵、引導、規范民間資本進入服務領域。
與此同時，民營金融機構加快發展的過程也是深化金融體制改革的過程。一是從金融需求的短缺領域看，如三農、中小企業、技術創新、環保、民生等領域，將是民營金融機構的重點服務對象。二是從民營金融機構的發展環境問題看，目前針對民營金融機構的政策法規環境還不健全，也沒有針對性的支持和保障措施，經驗的規范性不足，多元化手段的應用不夠，金融風險防范的壓力較大，當然，民營金融機構自身發展也存在一定問題。事實上，在各國金融機構民營化發展的初期，都會受到內在弊端與缺陷的影響，因此，必須進一步深化金融體制改革來予以完善和支撐。
（三）民營金融發展前景必須在創新上下大工夫。
一是要在民營金融發展的指導思想上創新。與國有投資相比，民間投資具有靈活性與適應性強、產權清晰、效率較高等基本優勢，同時還具有敢于創新的風險意識，這些理應成為推動我國當前產業結構調整、促進產業創新升級的一個內在動力。目前，我國的民間資本占比不到10%，在公共領域特別是可競爭的公共領域，資本比重不到30%，因此，應當以一種疏導而不是防范的監管思路引導民間資本，進而支持民營中小型企業加快創新步伐。二是從具體來看民間金融機構的發展：第一個是要擴大準入，積極支持有條件的企業投資設立金融機構，可以復制民生銀行模式，民生銀行最早就是民營資本進去的；第二個是擴大民營金融機構的融資渠道，允許合規的企業發行具有特別用途的產業基金或者中小企業的機構債券，重點投向公共設施改造、食品安全、天然氣管道、物流業、各類高技術行業及新材料等領域。三是要積極支持民營龍頭企業，提供統一擔保，幫助它的上下游企業獲得貸款，以滿足中小微企業的資金需求。四是要實行國有銀行集中授信，國營銀行負責目標監管或者指定用戶的核定，由投資平臺性的民營投資公司進行再放貸，現在很多投資平臺公司在一個商圈里面，掌握著上千的企業，如果銀行給每個企業提供貸款，這很難做到，成本也很高，假如國有銀行給投資平臺公司十個億的授信，問題就好解決了。
（四）民營金融發展要走金融資本與產業資本融合之路。
當前，中國面臨中小企業多但融資難、民間資金多但投資難的“兩難”問題。要解決這個矛盾不能單靠金融體制改革，還需要產業結構升級換代，二者配合，走金融資本與產業資本融合的道路。有五條途徑可以考慮：第一是產業資本的股份化。證券市場本身就是產業資本的金融化，這里面存在如何培育產業資本并使產業資本證券化的問題。第二是金融資本的股份化。金融資本通過上市來證券化，這樣個人、產業可通過買它的股份，來使產業資本與金融資本融合。產業資本上市和金融資本融合，以及金融資本證券化和產業資本融合，是兩條最基本的道路。第三是產業資本向金融領域的擴張。第四是產業資本向金融領域及消費領域的擴張?，F在很多產業資本成立自己的金融服務公司，專門貸款給自己的消費者。第五是金融資本與產業資本的融合。金融資本與產業資本共同聯合，投資創立新的企業。
（五）民營金融資本必須更好服務于地方經濟。
促進民營金融資本更好地服務地方經濟，應當主要從以下四個方面入手：一是加快發展民營金融機構。加快發展民營金融機構與鼓勵民間資金進入金融領域是一脈相承的，是緩解實體經濟融資難、引導社會資金流向實體經濟的重要舉措。二是切實拓寬民營金融投資渠道。投資是地方經濟持續穩定增長的重要保障，必須重視和最大程度地發揮民營金融投資的積極性，挖掘民間投資的巨大潛力。三是加快金融產品和服務創新。鼓勵民營金融機構結合城鄉消費增長、產業轉型升級、科技創新，開拓新業務，開發新產品，提高經營效益。四是引導民間融資健康發展。當前民間融資已成為正規金融機構的有效補充，經濟越是發達的地區，民間融資越是活躍。隨著地方經濟發展提速，全社會對資金的需求日益膨脹，民間融資活動日趨活躍，亟需對民間借貸進行規范和引導，使民間融資活動建立在現代信用關系的基礎之上。
重慶民營金融發展的路徑
在中國，這種類型的互聯網金融企業突出地表現在三大互聯網公司的產業布局上。例如，2014年騰訊以旗下的微信為主要平臺，將京東、易迅、QQ網購、大眾點評、嘀嘀打車、高朋網等眾多項目整合，同時通過微購物、微生活、微商戶等概念，與王府井百貨、商品百貨、海底撈、綾致服裝等眾多傳統餐飲、服裝、百貨企業達成合作，通過微信支付實現了產業資本與金融資本的內部融合。阿里集團在投資新浪微博、高德地圖、快的打車、美團、丁丁網等多個公司后，也通過支付寶支付，在餐飲行業整合高德地圖資源推出“淘點點”服務平臺，在服裝領域打造“微淘”，國內首推的“余額寶”，耗資10余億元補貼快的打車，也實現了產業資本與金融資本的融合。百度則以百度地圖為依托，在地圖上開放餐飲、酒店等商家，將其作為生活服務的入口，并通過收購糯米網，形成地圖+團購的模式。同時開發百度錢包等支付工具，并將91無線、PPS、齊家網、安居客、去哪兒網納入體系內部。融合是雙向的，不僅有互聯網企業向金融領域的擴張，還有銀行業向商業領域的擴張，工商銀行、交通銀行、建設銀行和招商銀行等也都已經在互聯網領域布局了自己的電商平臺。
一、互聯網金融的實質及影響
首先，傳統金融部門借助互聯網形式形成的金融互聯網化，在一定程度上提高了資金融通的效率，表現在：（1）提高了資金配置的效率，金融部門的主要作用即為實體經濟融通資金，實現資本在貨幣形式上的優化配置，從而實現貨幣資本從一個部門向另一個部門的轉移。（2）實現了投資者與籌資者之間的對接，開辟了除傳統的間接融資（銀行借貸）和直接融資方式（發行證券）以外的融資模式，提高了資金配置的效率。其次，互聯網金融通過“交易貨幣資本化”，擴大了貨幣資本的源泉。傳統金融系統通過信用將貨幣從各個角落集聚在一起，馬克思曾經談到，不變資本的折舊和價格的跌落、可變資本中成為工人工資而尚未消費的部分、用于再積累而還沒有積累到一定量的資本、資本家的收入的一部分以及從產業資本中退出來的資本，這些資本的暫時或長期的游離都可以形成貨幣資本積累的來源。傳統金融即以這些來源為資金的主要來源，而互聯網商業企業將原來的日常交易通過網絡平臺進行，現實交易的商品流和貨幣流在時空上被一定程度地分離，從而利用買賣之間的時差以及買賣之前的預付，將資金暫時留存在這些企業內部。通過這種方式儲存起來的流量貨幣取決于交易量的大小，隨著交易量的增大，這種流量達到一定的數額，通過資本運作所能得到的收益就可能超過單純的商品交易所能得到的利潤率。這樣互聯網商業企業，實質上是在一定程度上將社會上個人用于生產生活的資金進一步地資本化。在資金短缺時，通過資本市場的運作，可以獲得較高的收益。在資金充裕時，卻并不存在實質的損失。隨著我國互聯網交易規模的不斷增長，這樣積累起來的貨幣在企業內部已經積累到了一個相當可觀的數額，余額寶的存儲過萬億已經證明了這樣一種趨勢。再次，互聯網金融使資本高增殖大眾化成為可能。互聯網金融具有積少成多、積沙成塔的累積規模效應，這就使互聯網金融將原來專屬于手中坐擁大額貨幣資本進行高額資本增殖的權利，分享給了普通民眾?！白鳛樨泿诺呢泿攀鞘裁匆采怀鰜淼摹?，而作為資本的貨幣是有可能生出貨幣的，資本的增殖在現代不再只是資本家階級的事業，也是普通工薪階層的事業，從工資等勞動收入中游離出來的閑置貨幣也和資本家手中轉化為資本的貨幣一樣，也有增殖的要求。最后，互聯網金融實現了產業資本與金融資本的逐步融合。在經歷了產業資本與金融資本的外部結合過程之后，產業資本已經開始擺脫金融資本的控制，出現了產業資本與金融資本的內部結合，例如許多大公司在經歷了與銀行資本合作過程中的不利地位后，紛紛建立了自己的財務公司，專門負責公司的融資以及貨幣資產的保值增值業務，這就在產業資本內部產生了一種逐步將金融業務內部化的趨勢，以減少在不利條件下受到的影響。實際上，早期各國金融發展更多是根源于實體部門的內生性特征，如信用卡的發行、證券化的創新等，在許多國家最早都是實體企業自發推動的?；ヂ摼W的發展帶動了電子商務的飛躍、服務業結構的變化、產業結構的提升等，由此使得各類具有產業鏈集中性特征的新型企業出現，并且有可能高效率、風險可控地自發提供或發掘金融資源，不再必須完全依靠傳統金融機構或資本市場。這種根植于實體部門需求的互聯網金融創新，往往是相對健康的，也是最有生命力的。產業資本的金融業務內部化的特點是，它并沒有完全拋棄原來的產業資本，相反產業資本之所以將金融業務納入到自己的內部是為了擺脫對外部金融資本的依賴，從而能夠更好地完成資本增殖的目標。產業資本在自身擴大再生產過程中，對貨幣資本的需要是不確定的，一方面不可避免地會產生對貨幣資本的不定時需要，另一方面又不愿意接受金融資本在提供所需貨幣時所附加的眾多分配上的不平等條件。所以在產業資本的內部就會產生建立金融資本的要求。產業資本內部在一定技術手段下具備建立金融資本的條件，金融資本的大部分貨幣資本正是來源于產業資本，產業資本將內部的閑置資本進行收集，以其他主體作為貨幣資本的部分來源，從而在必要時滿足產業資本對金融資本的需要。產業融合背景下的公司金融如京東金融、阿里余額寶、微信支付等，在與產業資本相交叉的地方，將客戶用于消費的資金，化零為整，進行資本運作。在阿里余額寶將資金的來源從自身業務擴展到全體民眾時，即在一定程度上完成了金融的公司內部化。
二、互聯網金融對利率及宏觀經濟的影響
傳統商業銀行具有創造貨幣的機制，往往存在貨幣資本的積累大于現實資本的積累的情況，而互聯網金融企業中的P2P和眾籌屬于交易撮合類型，不具備資金池和再貸款的功能。新形式的金融資本與實體資本在一定程度上是能夠保持一致的。而對于融合型的互聯網金融企業，當貨幣資本的積累大于本企業從事實體資本運營界限時，京東金融和阿里雙寶這樣的互聯網金融企業，就有可能動員客戶將其資金實現與金融產品的對接，原因在于客戶大量的預付資金暫時存儲在這些以現實資本的運作為基礎的企業之上。這部分資金由于監管的要求是企業不能隨便運用的，然而，在這些企業提供了相關的金融產品之后，在客戶個人的意志之下，這部分資金從原來的沉淀狀態，轉變為活動狀態，這些企業所積累的貨幣資本往往大于現實資本的積累。利率的高低在一定程度上取決于貨幣資本供應者和貨幣資本需求者在貨幣市場上的力量對比。分析互聯網金融企業對利率的影響應該對不同性質的企業進行分類分析。首先，融合類型的互聯網金融企業，將實體資本的日常交易資金，從交易過程中解放出來，在實現交易的同時，增加了貨幣資本的供應，從一定程度上緩解了貨幣的短缺。其次對于撮合類的互聯網金融企業，其將原來將運用于銀行信貸的資金，通過自我管理的方式，注入到貨幣資本市場上，這種資本在一定程度上缺乏商業銀行的貨幣再造功能，所以會減少貨幣的供應，而如果這些資金在貸出之后，又流回銀行，則會在一定程度上緩和貨幣再造功能缺乏的不足?；ヂ摼W金融企業對利率的影響也是雙重的。首先，如果互聯網金融企業所積累的貨幣資本在經過一定的操作之后，迂回性地又回到銀行，這中間的交易成本在交易主體增多的情況下，有提高的趨勢。但對于撮合類型的互聯網金融企業，如P2P和眾籌等，則是在降低交易成本。金融危機的根源在于貨幣資本的積累與現實資本積累的不一致所導致的投機效應。怎樣避免在互聯網金融中兩者積累的不一致所形成的累積系統風險才是監管的關鍵。首先，在互聯網金融環境下，中小企業有較大的可能性以低于原來高利貸的利率得到信貸支持；其次，大企業在商業銀行的高利率面前可能逐步實現金融內部化?；ヂ摼W金融對宏觀經濟有著較大的促進作用，但也要防止互聯網金融形式中的融合類型過度金融化。
三、互聯網金融存在的累積系統風險及其監管
對于互聯網金融的監管，只有分析清楚具體的類別以及不同類別與傳統金融的不同之所在，才能對癥下藥。傳統金融存在銀行內部的技術操作風險、整個銀行體系的流動性風險以及銀行與外部客戶之間的信用風險等，互聯網金融也存在相似的風險，只不過這些風險的內部結構并不相同。對于傳統金融業務的互聯網化，其主要風險在于技術方面。對于此種類型，重要的是設計出防范強度較高的技術平臺來支撐相關的業務。對于撮合類型的互聯網金融企業，如網貸平臺和眾籌平臺等，其風險存在于兩個方面：一個是由于平臺設計所產生的道德風險，一個是項目本身所存在的信用風險。道德風險來自于平臺管理者在資金管理方面的制度漏洞。信用風險來自于投資者對項目風險的甄別以及融資者的還款意愿和能力。對之的監管，關鍵在于設計合理的商業模式。對于融合類型的互聯網金融形式，則應重點關注其流動性風險。融合型的互聯網企業是以公司現金流和預付現金流為主要的現金來源，以公司主要客戶為基礎向外擴展，在自身的體系之內形成資金供應方和需求方的局面，完成傳統金融在金融體系之外的重組。目前阿里巴巴已經基本實現了這種重組，以商品銷售為依托，將支付端口作為資金供應的進口，在此基礎上通過金融產品的接入，吸收更多的預付款，組合體系內商家客戶的信用信息，向客戶的發放信貸，最終形成產業資本與金融資本的融合形態。對于此種類型一是要防止產業資本的過度金融化，二是要探索混業監管模式。
作者：李克歌 高文 單位：中國人民大學
[關鍵詞] 匯金模式 金融控股公司 現實選擇
我國金融業的絕對分業經營是以犧牲效率為代價的，混業經營這個大的趨勢是不可更改的，通過設立金融控股公司，我們在應對國際游資，整合金融資源，化解金融風險方面將會有更大的回旋余地也有更多的選擇。而匯金的這種舉動也是在有意無意地暗示著，我國金融控股公司要按照一種什么樣的模式設立，以及以一種什么樣的組織架構運行，它將會是我國組建金融控股公司的一個最好的范例。
一、“匯金模式”及其 現實意義
2003年12月16日，中央匯金投資有限責任公司成立，其形式為國有獨資公司，股東單位為財政部、中國人民銀行和國家外匯管理局。匯金公司的成立，標志著我國政府開始建立國有金融資本出資人模式，對我國金融體制改革具有重大意義。雙層次委托―模式――匯金模式相對于其他模式（如比較流行的財政部出資模式和國資委出資模式）更具有現實意義，是由我國金融體系現狀與未來發展戰略所決定的。
1.從我國目前僵化的國有金融資本管理體制變革的實際情況來看，采用匯金模式更為適合。長期以來，我國國有金融資本的經營績效不夠理想，其重要原因是缺乏一個獨立的出資人在充分“占有”產權的基礎上，行使對控制企業的財務監督權、人事管理權、收益索取權等實際權利。這些權利被拆分給眾多的政府職能機構去行使。國有金融資本出資人職能的改革就是要把這些分散的權利集中到某一個機構自主行使。這個機構必須高責任心、高效率的行使出資人職能，不受其他事務的干擾。那么，由政府職能機構擔當顯然不太適合。從政府經濟學的角度來看，政府機構的天生職能在于公共管理，一切政府職能與機構的設置應當圍繞著這個為中心而進行。以財政部為例，財政部是實施資源二次配置的部門。但是在我國經濟向市場主導型過度的階段中，存在著市場力量配置無效的領域和無法自動實現公平的問題。這時，財政部的職能應明確界定為建立良好的財政體系和稅收機制以激發各級企業的活力和競爭力，增強我國社會經濟發展的動力。合理安排財政支出，資金的運用要充分的彌補市場機制的不足，推進我國基礎設施建設和實現社會公平等。目前，我國經濟處于轉軌時期，財政部等國家部委本身也在職能轉變過程中，其本職工作已經相當繁重，如果再加上一個國有金融資本出資人的職能，很可能影響其本職工作的效率，而出資人的職能能否行使好也孰難預料。一旦產生效率低下、責任心不強的情況，將直接影響到我國的金融業改革的大局。而由匯金公司行使出資人職能，則實實在在的保證了一個人格化的所有者代表。一方面保證了國有出資人的確實到位、獨立運作，另一方面賦予其單一職能，有利于匯金全心全意行使出資人職能，將國有金融資本管好。
2.從政府與國有金融資本關系調整角度來看，采用匯金模式更為適合。長期以來，來自于政府機構的行政性干預給國有金融機構造成了相當大的影響，使得我國金融領域內積累了越來越大的風險。因此，國有金融資本出資人模式的建立必須有效地解決政企不分的問題。最有效的方式就是徹底割斷國有金融資本與政府職能機構的行政性聯系，隸屬關系上與其脫鉤，許多問題將迎刃而解。此外，采用匯金模式可以解決許多來源于我國政府機構職能設置的問題。比如說，如果采用財政部出資模式和國資委出資模式，國有金融資本和其他非金融國有資本的關系將難以處置。比如說，國有金融機構（主要是國有銀行）擁有國有企業的大量債權，如果由管理國有企業的國資委行使出資人職能，就會存在利益沖突。這時，債權人和債務人在某種意義上合為一體，作為國有企業和國有銀行的共同出資人，國資委在管理上將遭遇左右為難的困境。而且，國資委對企業的控制，不能通過派駐董事實現，也不能享受投資收益權，這影響了它的控制力。同理，如果財政部作為國有金融資本的出資人，由于國有銀行和國有企業的納稅和上繳利潤都會作為財政收入，國有金融機構與國有企業之間的資產將在財政部的賬戶上轉移，失去了其原有的意義。而匯金模式更有利于實現真正的政企分開，有利于各國有金融機構建立現代化的股份制公司治理結構。匯金模式確立之后，各大金融機構應對自己的出資人負責，按照商業化要求運營，可以斷絕一些來自中央或者地方政府的行政干預，也可以與負有債務的其它國有企業“劃清界限”，維護自己的合法權益。
3．從我國國有金融資本未來發展戰略角度來看，采用匯金模式更為適合。全球化早已成為金融業發展的大趨勢，我國金融市場與世界金融市場正在愈加緊密的結合在一起?？梢灶A見，在不遠的未來，中國金融企業將會在資本結構、融資來源、管理、理念等各個方面與國際金融業全面接軌，中建兩行正在積極尋求海外上市就是最好的詮釋。同時，各國有金融機構正在積極采用引入國際戰略投資者、建立有效的公司治理結構等一系列改革措施。這一切顯然在一個更為獨立的、官方背景弱于政府機構的出資人背景下更容易操作與取得信任。我國國有金融機構應當積極參與國際金融市場的競爭，加快國際化的進程，采用長期的、戰略性的、外向型的戰略，這一點和新加坡淡馬錫集團成立的初衷較為相似。建立國有金融資本出資人的匯金模式，從未來發展戰略角度來說是有利的。
二、匯金模式未來發展中應注意的幾個問題
國有金融資本出資人模式――匯金模式已經初步建立?？梢灶A見，由匯金公司擔任出資人的國有金融機構的隊伍將會進一步壯大。應當清醒地看到，匯金公司與匯金模式畢竟是在我國金融體制改革問題重重下應時而生的，它的發展與完善都需要一個較長的過程。在這個過程中，一些由我國特殊的歷史淵源和現實情況而衍生的尖銳的問題難以回避，但這些問題又是匯金模式能否有效發揮作用的關鍵。因此應當受到足夠的重視。
1．要處理好匯金對各政府職能機構的關系。匯金旗下最主要的金融機構──國有商業銀行使用資本金沖銷虧損之后，由國家外匯儲備注資。這使得匯金與各相關政府職能機構之間的關系變得微妙起來。由于原有資本金被用于沖銷壞賬，原第一大出資人財政部的話語權受到嚴重挑戰。而注資資金來源──外匯儲備的管理者外匯管理局與人民銀行有著極為緊密的聯系。加上人民銀行自己，與匯金關系最為密切的三大政府職能機構，由于與國有金融資本的歷史淵源、現實利益格局分配和政策職能的不同，可能在對匯金的管理上產生一定的分歧，這在一定程度上將影響匯金管理國有金融資本的效率。因而三家政府機構的具體權限應得到嚴格明確，關系應得到充分協調。作為政府職能機構，它們應以本職工作為主，為中央政府代行對匯金的管理職能的同時不應對匯金的具體操作加以過多的行政干涉。此外還應切記，這些政府職能機構是外匯儲備、財政資金等國家財產的代管者而不是所有者，由于本機構代管的資金投入而產生的相關權利最終屬于國家，任何單位都應審慎使用，要有全局意識和協同意識。匯金直接負責的對象應當是國務院，而國務院也應積極調節三大政府職能機構之間以及它們與匯金之間的關系。同時，其他政府機構可以按照其職能依法對匯金及其旗下公司進行監管和業務往來，如銀監會和證監會可以依法對相關金融機構進行監管，匯金應給以大力的配合。但不能突破針對行政性干預而建立的“防火墻”，務必做到政企分開。
2.匯金公司及其旗下金融機構的法人治理結構建設一定要規范。董事會、監事會、經理層應按照法律賦予的權利各盡其責、各行其是，嚴格在自己的職責范圍內發揮積極作用，切忌法人治理結構成為一個有名無實的空架子。否則，無論是對匯金公司及其旗下金融機構的獨立規范運行還是對積極引進戰略投資者的戰略規劃都是不利的。
3.進一步明確匯金總體發展戰略，制定長遠規劃。應時而生的匯金目前的工作重點在于為國有金融機構解困，缺少對下一步發展的戰略性規劃。未來的匯金究竟是向“金融國資委”過度，保守地保障國有金融資本的保值增值；還是成為像淡馬錫一樣的純粹金融控股公司，更為積極地促進國有金融資本進入國際金融市場，參與激烈的國際競爭而發展壯大，開拓市場。這是中國金融體系改革中一個戰略性的問題，值得深思。
三、匯金模式未來的發展之路
眾所周知，我國現存的金融控股公司并不是一開始就按照純粹的金融控股公司的模式來發展的。要么是為了開展業務的需要，例如其子公司本來是母公司的一個業務部門，由于分業經營的限制獨立出來。很多證券公司就是從當年商業銀行下屬的證券部分離出來的；要么是為了落實國家政策的現實安排，最典型的有中信集團，其前身中國國際信托投資有限公司在改革開放初期成立，它成立的初衷是為了給中國的改革開放建立一個投融資的窗口；還有一些初期本來從事某一金融行業，由于業務的不斷擴張，或者為了實現經營的規模化或者范圍效應向其他的金融領域發展形成的，例如平安集團本來主要經營保險業務，近年來也向其他金融行業滲透。其旗下已經擁有了證券，信托和銀行等子公司；現階段流行的“產業金融”的熱潮使得很多大型的產業集團為了分羹金融業，也大舉向上述金融領域進軍，例如寶鋼、中糧、中海油、五礦、中遠、華能、魯能集團，以及紅塔集團、山東電力、云電控股等一大批國有大型企業。
從上述分析，我們認為發展純粹性的金融控股公司才是在當前經濟金融環境下我們突破分業經營，整合金融行業資源的必由之路?！皡R金模式”的出現對于我們發展純粹的金融控股公司提供了很好的借鑒。這種模式有利于提高資本的運作效率，由于沒有特定的事業部門，其全部資金可以有效運用于子公司的控股。控股母公司可以專心于戰略決策的制定，而不用分心某一個特定金融領域的經營。這將有利于企業的內部整合和外部的兼并活動。作為一個有中國特色的金融控股公司模式，“匯金”已經成為了一個介于政府和國有金融企業（目前是銀行和證券）之間的獨立企業法人。它接受政府的授權，行使國有股的出資者職能。通過資產經營和股權運作，在對國有商業銀行和券商進行公司治理結構改造的同時，也有使國有資產保值增值的責任。它的成功運做有利于政企分開，以規模經濟和集約化經營提高國有資產的效率，同時通過所持有股權的運作來促進國家產業結構的調整。從整個趨勢來看，“匯金”的終極目標還遠遠沒有達到，如果說注資中國工商銀行和中國銀行是為了代表國家行使出資人職能，其后向證券業的進入則說明了“匯金”已經有了一個初步的藍圖：由一個橫跨銀行，證券，保險等金融領域的大型國有純粹的金融控股公司的雛形已經初現。它不僅僅充當“救火”隊員的角色，不僅僅是充當國家宏觀金融政策的操作工具，它更要通過這種現代資本經營的新型組織結構來實現國有資產的保值增值和提高國家對整個資本市場的調節能力。
“匯金模式”本身已經給我們指出了前進的方向。金融控股公司目前在我國仍然屬于沒有法律依據的“灰色”企業。要盡快加強立法，這樣才能更加有效發揮其作用，才能對其進行更為有效的監管。各個不同金融領域的監督管理部門要加強信息共享，制定具體的監管法規，做到有法可依。只有把金融控股公司本身合理合法的規范健康發展和我國金融及資本市場的建設和改革結合起來才能真正有效發揮其對有限的金融資源進行高效合理的配置作用。
參考文獻：
[1]圓方平明王軍:打造中信金融航母[J].中外企業家，2003（5）
