時(shí)間：2023-02-15 12:55:10
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融資本，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
[論文摘要]在金融全球化的背景下，資本的全球流動(dòng)使得各國(guó)金融市場(chǎng)聯(lián)系日益緊密，對(duì)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，這既是機(jī)遇又是挑戰(zhàn)，關(guān)鍵是如何實(shí)施有效監(jiān)管，以達(dá)到避害趨利之目的。本文對(duì)此進(jìn)行了探討。
一、金融資本全球化加深了發(fā)展中國(guó)家的金融脆弱性
1.金融市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)的加深
金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)生和發(fā)展有效地削弱了金融市場(chǎng)的信息不對(duì)稱(chēng)性，降低了信息不對(duì)稱(chēng)的成本，但是金融資本全球化導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)規(guī)模日益龐大，這反而使債權(quán)人很難及時(shí)了解其經(jīng)營(yíng)狀況，也大大增加了金融機(jī)構(gòu)有效篩選和監(jiān)督債務(wù)人的困難，結(jié)果使原本弱化的金融市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題重新顯現(xiàn)出來(lái)，從而加大了金融機(jī)構(gòu)的脆弱性。
首先，金融資本全球化之前，金融機(jī)構(gòu)一般是區(qū)域性的并且規(guī)模不大，債權(quán)人的數(shù)目相對(duì)有限并且比較集中，他們比較容易了解本地金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)狀況和風(fēng)險(xiǎn)狀況，所以金融機(jī)構(gòu)和債權(quán)人之間信息不對(duì)稱(chēng)的程度并不很?chē)?yán)重;但是金融資本全球化使金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人的數(shù)量大大增加，并分散在全球各地，他們要了解一家跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)狀況是非常困難的，這加大金融機(jī)構(gòu)和債權(quán)人之間的信息不對(duì)稱(chēng)程度。根據(jù)經(jīng)典的“囚徒困境”理論，如果某個(gè)意外沖擊使存款的提現(xiàn)速度加快，那么每個(gè)理性的儲(chǔ)戶(hù)都會(huì)趕緊加入擠兌的行列。即使銀行的經(jīng)營(yíng)是穩(wěn)健的，即使所有的儲(chǔ)戶(hù)都能夠認(rèn)識(shí)到如果他們不進(jìn)行擠兌更有利于整體的利益，擠兌行為仍然會(huì)發(fā)生。因此全融資本全球化加大了債權(quán)人和金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對(duì)稱(chēng)，加劇了金融機(jī)構(gòu)脆弱性。
其次，在金融資本全球化之前，一般來(lái)說(shuō)，金融機(jī)構(gòu)規(guī)模不大，債務(wù)人的數(shù)量相對(duì)有限也比較集中，金融機(jī)構(gòu)對(duì)債務(wù)人的篩選和監(jiān)督的效率比較高，這樣金融機(jī)構(gòu)和債務(wù)人之間的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題并不十分嚴(yán)重。但是金融資本全球化使得金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模全球化，債務(wù)人的數(shù)量全球化，這使得金融機(jī)構(gòu)對(duì)這些債務(wù)人的篩選和監(jiān)督成本急劇上升，結(jié)果導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)和債務(wù)人之間的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題日益突出。
2.金融機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)的加深
金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)生本來(lái)可以降低借款人的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，但是金融資本全球化的發(fā)展卻反而使金融機(jī)構(gòu)隱藏了巨大的道德風(fēng)險(xiǎn)。
首先，在金融資本全球化的條件下，規(guī)模巨大的跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)可能對(duì)一國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)造成沖擊，因此金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)者認(rèn)為如果單個(gè)銀行出現(xiàn)困難，政府可能聽(tīng)之任之，如果大規(guī)模的金融機(jī)構(gòu)陷入困境，政府就不得不進(jìn)行拯救；再加上競(jìng)爭(zhēng)壓力也迫使它們繼續(xù)其進(jìn)行冒險(xiǎn)性的決策。這將導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)加劇。
其次，金融資本全球化使得經(jīng)營(yíng)者可能面臨的獎(jiǎng)勵(lì)和處罰之間出現(xiàn)了嚴(yán)重的不對(duì)稱(chēng)性。經(jīng)營(yíng)者的某種風(fēng)險(xiǎn)性決策一旦成功，他將獲得極大的獎(jiǎng)勵(lì)；如果失敗其最壞結(jié)果也不過(guò)是下崗而已，所有者從錯(cuò)誤決策中招致的損失只不過(guò)是其自有資本，所以金融機(jī)構(gòu)管理者的理總是傾向于作一些風(fēng)險(xiǎn)較高的決策。一旦失敗，那么金融機(jī)構(gòu)就面臨巨大的災(zāi)難。巴林銀行就是如此。
最后，由于金融資本全球化使全球金融機(jī)構(gòu)之間的往來(lái)關(guān)系非常密切，因此個(gè)別金融機(jī)構(gòu)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)將極有可能擴(kuò)散到整個(gè)金融系統(tǒng)。
3.發(fā)展中國(guó)家金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的加劇
(1)發(fā)展中國(guó)家匯率的波動(dòng)性加劇
隨著金融全球化的發(fā)展，金融衍生工具超速增長(zhǎng)，貨幣當(dāng)局在面臨強(qiáng)大的貶值或升值壓力以及國(guó)際金融市場(chǎng)上巨額投機(jī)資金時(shí)往往無(wú)能為力，即使實(shí)行固定匯率制度其結(jié)果也必是貨幣匯率的大幅波動(dòng)。如果實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，其波動(dòng)將更加劇烈。
(2)發(fā)展中國(guó)家股價(jià)的波動(dòng)性加劇
歷史上的金融危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)蕭條均與股市的劇烈波動(dòng)相關(guān)，而金融資本全球化更是加劇了股市的波動(dòng)性，其原因主要有：
第一，全球經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定和股市的波動(dòng)加劇了發(fā)展中國(guó)家股市的波動(dòng)。金融資本全球化使得發(fā)展中國(guó)家證券市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)間的聯(lián)系緊密。當(dāng)發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)時(shí)，即使發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)正常，其證券市場(chǎng)也會(huì)相應(yīng)地出現(xiàn)波動(dòng)。另外，實(shí)體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)在很大程度會(huì)影響股市的波動(dòng)，因此全球經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定也會(huì)加劇全球股市的波動(dòng)，進(jìn)而加劇發(fā)展中國(guó)家股市的波動(dòng)。
第二，市場(chǎng)投機(jī)與操縱。隨著金融資產(chǎn)大量涌入發(fā)展中國(guó)家的股票市場(chǎng)，一些大型機(jī)構(gòu)投資者憑借自己的資金實(shí)力和信息優(yōu)勢(shì)操縱股票市場(chǎng)，創(chuàng)造虛假交易，制造交投繁榮景象，推動(dòng)股價(jià)持續(xù)上漲。因此，金融資本全球化使得發(fā)展中國(guó)家股市的波動(dòng)更加頻繁和劇烈。
第三，外國(guó)投資突發(fā)性的大規(guī)模撤資，往往會(huì)造成發(fā)展中國(guó)家證券市場(chǎng)的流動(dòng)性困難。在許多發(fā)展中國(guó)家，股票市場(chǎng)的規(guī)模十分有限，外國(guó)投資往往占有較大比例。在資本賬戶(hù)開(kāi)放的條件下，突發(fā)性的外國(guó)撤資幾乎沒(méi)有任何障礙，此時(shí)，不僅發(fā)展中國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)遭受沖擊，而且往往伴隨貨幣大幅度貶值，進(jìn)而導(dǎo)致證券市場(chǎng)流動(dòng)性大幅萎縮。
(3)發(fā)展中國(guó)家金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的傳染性加劇
由于金融資本全球化使得金融機(jī)構(gòu)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系比以前更加復(fù)雜，因此金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的傳染性也比以前大大增加。一旦某個(gè)金融機(jī)構(gòu)的金融資產(chǎn)價(jià)格下跌以至于其不能保證正常的流動(dòng)性頭寸，那么局部的金融困難就會(huì)迅速、劇烈地傳播到其他金融機(jī)構(gòu)，甚至演變成整體性的金融動(dòng)蕩。
二、發(fā)展中國(guó)家對(duì)金融資本全球流動(dòng)的有效監(jiān)管
1.對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施有效監(jiān)管
發(fā)展中國(guó)家對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行有效監(jiān)管不僅要遵守巴塞爾委員會(huì)頒布的關(guān)于加強(qiáng)國(guó)際金融監(jiān)管的一系列協(xié)議所管提供的最低標(biāo)準(zhǔn)，還應(yīng)該就本國(guó)有關(guān)對(duì)外國(guó)金融機(jī)構(gòu)的專(zhuān)門(mén)管制或更嚴(yán)厲的審慎管制進(jìn)行監(jiān)督，綜合采取現(xiàn)場(chǎng)檢查和非現(xiàn)場(chǎng)檢查方法，檢查外國(guó)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的合規(guī)性，以作為經(jīng)營(yíng)性監(jiān)督的補(bǔ)充。
第一，加強(qiáng)對(duì)外資金融活動(dòng)監(jiān)管的立法準(zhǔn)備。通過(guò)金融立法，制定全球化條件下的金融業(yè)運(yùn)行規(guī)則，并完善金融執(zhí)法體系，保證規(guī)則得到執(zhí)行，以完善的金融法律制度構(gòu)筑全球化條件下的金融安全網(wǎng)。
第二，加強(qiáng)對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入的監(jiān)管。發(fā)展中國(guó)家中央銀行等金融監(jiān)管部門(mén)在考慮是否批準(zhǔn)國(guó)外銀行進(jìn)入時(shí)，除了執(zhí)行巴塞爾協(xié)議規(guī)定外，還應(yīng)考慮以下因素:一是對(duì)國(guó)內(nèi)銀行業(yè)將會(huì)帶來(lái)何種影響；二是本國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)其提供的金融服務(wù)的需求程度；三是其注冊(cè)資本數(shù)量和勞動(dòng)質(zhì)量；四是該機(jī)構(gòu)母國(guó)是否有完善的金融監(jiān)管體系。另外，中央銀行還應(yīng)把握好引進(jìn)外資金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量、速度與布局。
第三，加強(qiáng)對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的監(jiān)管。大多數(shù)西方發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)外資銀行的業(yè)務(wù)管理與對(duì)本國(guó)銀行基本相同，即所謂“國(guó)民待遇”。但發(fā)展中國(guó)家還應(yīng)該對(duì)外資銀行的業(yè)務(wù)范圍、經(jīng)營(yíng)地域等適當(dāng)進(jìn)行限制，對(duì)不同的外資銀行采取不同的政策。如對(duì)離岸商業(yè)銀行，只應(yīng)允許其開(kāi)展境外業(yè)務(wù)；對(duì)限制性外資商業(yè)銀行，可以允許其經(jīng)營(yíng)境外業(yè)務(wù)及部分境內(nèi)業(yè)務(wù)。
第四，加強(qiáng)對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)異常動(dòng)向的監(jiān)管。發(fā)展中國(guó)家中央銀行一要加強(qiáng)對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)及國(guó)際資本異常流動(dòng)的跟蹤監(jiān)測(cè)能力，通過(guò)對(duì)外資機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)過(guò)程的監(jiān)督、測(cè)定、計(jì)量、分析和評(píng)估，及時(shí)發(fā)現(xiàn)國(guó)際游資的動(dòng)向；二要加強(qiáng)對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)異動(dòng)的應(yīng)急處理能力。中央銀行應(yīng)通過(guò)立法，保留在非常時(shí)期對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)特別處置的權(quán)力。
第五，加強(qiáng)與金融監(jiān)管的國(guó)際合作。發(fā)展中國(guó)家政府應(yīng)該努力搞好金融監(jiān)管的國(guó)際合作，通過(guò)與國(guó)際清算銀行、國(guó)際貨幣基金組織，以及其他國(guó)家的中央銀行的交往與協(xié)作，提高中央銀行的監(jiān)管水平，在進(jìn)一步擴(kuò)大和提高金融對(duì)外開(kāi)放水平的基礎(chǔ)上，不斷增強(qiáng)防范和化解風(fēng)險(xiǎn)的能力，確保本國(guó)民族金融安全和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。
2.對(duì)長(zhǎng)期外債實(shí)行規(guī)模控制
發(fā)展中國(guó)家要想把握住資本自由流動(dòng)的機(jī)遇，把國(guó)際債務(wù)納入良性循環(huán)的軌道，保障本國(guó)在負(fù)債經(jīng)營(yíng)中能夠量力而行，借好債，用好債，還好債，既促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，又防止發(fā)生債務(wù)危機(jī)，政府應(yīng)建立起一套適合本國(guó)情況的較為完整科學(xué)的外債監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系，并以此來(lái)對(duì)外債進(jìn)行分析和考評(píng)，發(fā)揮其指導(dǎo)和監(jiān)督作用，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。為此發(fā)展中國(guó)家可以采用包括償債率、借債率、負(fù)債率、流動(dòng)外匯持有額、外債增長(zhǎng)率、短期債務(wù)率、外資依存率等指標(biāo)對(duì)外債進(jìn)行監(jiān)測(cè)，以保證外債的適度規(guī)模。
3.對(duì)短期游資實(shí)施有效監(jiān)管
鑒于游資的不穩(wěn)定性和破壞性，發(fā)展中國(guó)家應(yīng)該對(duì)游資實(shí)施有效監(jiān)管，以減少巨額游資興風(fēng)作浪給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)嚴(yán)重沖擊。發(fā)展中國(guó)家對(duì)游資的有效監(jiān)管應(yīng)該根據(jù)本國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)育程度，資本流動(dòng)規(guī)模和結(jié)構(gòu)，尤其是流動(dòng)渠道（即短期借款、證券投資還是經(jīng)常項(xiàng)目滲入）來(lái)決定是采取征收貨幣交易稅、數(shù)量控制等直接控制手段，還是采取財(cái)政政策調(diào)整、浮動(dòng)匯率等間接手段進(jìn)行調(diào)控。
第一，對(duì)短期境外借款的有效監(jiān)管。監(jiān)管短期境外借款可以采取三種針對(duì)性措施:一是期限管理，如規(guī)定借款合同的最短期限，鼓勵(lì)長(zhǎng)期貸款;二是限制其流入本國(guó)股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、衍生金融工具市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，以根絕短期資本獲取暴利的可能性；三是業(yè)務(wù)限制，比如限制甚至禁止外資金融機(jī)構(gòu)從事本幣業(yè)務(wù)特別是本幣借貸業(yè)務(wù)等。
第二，對(duì)證券投資的有效監(jiān)管。短期游資進(jìn)入發(fā)展中國(guó)家證券市場(chǎng)的渠道多種多樣，對(duì)其有效監(jiān)管可以采取的措施有：對(duì)非居民投資本國(guó)證券市場(chǎng)施加外匯約束;規(guī)定股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)對(duì)境外投資者不同的開(kāi)放度；提供給居民和非居民以不同的投資工具，如A股和B股，或者規(guī)定外資對(duì)上市公司的持股比例；規(guī)定非居民持有的股份限額；限制非居民投資本國(guó)未上市股份；對(duì)游資侵入本國(guó)證券市場(chǎng)的中間機(jī)構(gòu)進(jìn)行限制。在本幣部分可自由兌換的條件下，無(wú)論境外資本是投資于東道國(guó)本幣證券還是外幣證券，無(wú)論境外資本是直接進(jìn)入還是通過(guò)在岸、離岸外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入，都必須通過(guò)證券經(jīng)紀(jì)公司。
第三，對(duì)通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目滲入的游資的有效監(jiān)管。對(duì)于通過(guò)貿(mào)易與非貿(mào)易渠道進(jìn)入東道國(guó)的游資，可以通過(guò)完善外匯管制制度來(lái)加以控制，強(qiáng)調(diào)外匯買(mǎi)賣(mài)和資金進(jìn)出必須建立在真實(shí)交易基礎(chǔ)之上，并要求以真實(shí)單據(jù)作為外匯交易的依據(jù)。
此外，稅收措施對(duì)各種游資都具有較強(qiáng)的監(jiān)管作用。例如交易稅或印花稅，對(duì)投資所得依據(jù)來(lái)源地原則征收所得稅，對(duì)資本利得征收所得稅。
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在滬指上2600點(diǎn)、深指重回萬(wàn)點(diǎn)的背景下，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本又一次站到了對(duì)立面上。兩個(gè)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)舉足輕重的資本分歧再現(xiàn)，將給后市帶來(lái)如何的影響呢?
產(chǎn)業(yè)資本減持提速
以大小非為代表的產(chǎn)業(yè)資本減持，被認(rèn)為是A股市場(chǎng)的“下山猛虎”。在市場(chǎng)不斷走高之時(shí)，這只“猛虎”又蠢蠢欲動(dòng)了。
截至5月13日，共有49家上市公司減持公告，股東減持股份合計(jì)達(dá)到了3.84億股。根據(jù)交易平均價(jià)或變動(dòng)期間股票均價(jià)計(jì)算，市值約為32.29億元。而這期間的交易日只有8個(gè)，5月份平均日減持股份數(shù)量為4798萬(wàn)股，減持市值為4.04億元。5月以來(lái)，被減持規(guī)模最大的是紫金礦業(yè)，自然人股東柯希平減持該股票7476.69萬(wàn)股，市值約6.64億元。實(shí)際上，紫金礦業(yè)原始股東股份剛剛于4月27日起上市流通，柯希平就在4月27日～5月5日分別通過(guò)上海證券交易所大宗交易系統(tǒng)、競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)減持公司股份2110萬(wàn)股、5366.69萬(wàn)股。此外，保利地產(chǎn)、韶能股份、瑞貝卡、南玻A、中國(guó)中期、建投能源和國(guó)恒鐵路的被減持股份市值也均超過(guò)了1億元。
與近期不斷增多的減持行為相比，股東的增持變得越來(lái)越少。5月以來(lái)，沒(méi)有上市公司披露股東增持股份的公告。而在今年4月份，攀鋼鋼釩、*ST雅礱、ST興業(yè)、江蘇舜天、超聲電子、中鋼天源和錦州港曾披露了股東增持的情況。其中，上海汽車(chē)工業(yè)(集團(tuán))總公司、上海汽車(chē)集團(tuán)財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司和中海信托股份有限公司先后增持攀鋼鋼釩股份合計(jì)4.23億股。
今年3月份，德豪潤(rùn)達(dá)、西昌電力、張江高科、中科英華、深鴻基、景谷林業(yè)和恒順醋業(yè)等公司股東也出現(xiàn)了增持行為。從數(shù)據(jù)來(lái)看，隨著市場(chǎng)反彈的延續(xù)，上市公司股東變得越發(fā)理性和謹(jǐn)慎，增持行為逐漸減少，而減持行為不斷增多。
“隨著股指不斷地攀升，產(chǎn)業(yè)資本逢高減持的沖動(dòng)正被逐漸調(diào)動(dòng)起來(lái)。”國(guó)信證券首席策略分析師湯小生表示。深圳一位資深私募經(jīng)理也指出，產(chǎn)業(yè)資本減持提速的信號(hào)表明，經(jīng)過(guò)一輪較大反彈后，部分個(gè)股的估值水平已超出產(chǎn)業(yè)資本可“容忍”范圍，“和去年底大舉入市搶籌不同，現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)資本開(kāi)始覺(jué)得A股變貴了。”
機(jī)構(gòu)資金大舉買(mǎi)入
值得注意的是，這種減持風(fēng)的襲擊并沒(méi)有阻擋A股強(qiáng)勢(shì)上攻的步伐，5月份第一周上證指數(shù)累計(jì)上漲5.98％創(chuàng)出近7周的最大周漲幅。
4月份以來(lái)，以機(jī)構(gòu)為代表的金融資本與以大小非為代表的產(chǎn)業(yè)資本操作相反，成為目前A股市場(chǎng)最熱鬧也是爭(zhēng)奪籌碼最激烈的一道風(fēng)景。4月份大小非合計(jì)減持市值2062.13億元，5月份第一周減持3283.2億元。不過(guò)，以機(jī)構(gòu)為代表的市場(chǎng)金融資本近期大量涌入A股市場(chǎng)，4月份機(jī)構(gòu)資金凈流入172.27億元，5月份第一周機(jī)構(gòu)資金凈流入規(guī)模高達(dá)199.34億元，比4月份全月還高出27.07億元。
在這場(chǎng)你走我往的大戲中，A股強(qiáng)勁上漲顯示出金融資本已占據(jù)上風(fēng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，4月份大小非減持的58家股票中，除梅花傘、一致藥業(yè)出現(xiàn)股價(jià)下跌，其余股票均覿上漲，且13家漲幅超過(guò)10％。通過(guò)大宗交易進(jìn)行減持的啤酒花、開(kāi)元控股等個(gè)股4月份以來(lái)股價(jià)漲幅超過(guò)50％，顯示同期機(jī)構(gòu)資金正凈買(mǎi)入這些股票。由此可見(jiàn)，不斷涌人的金融資本讓這次反彈行情不再懼怕大小非減持。
“機(jī)構(gòu)資金主要是流入了大盤(pán)藍(lán)籌股。”莫尼塔策略研究主管張志洲在接受記者采訪時(shí)表示，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)面的逐步向好，以及不確定性的因素越來(lái)越少，機(jī)構(gòu)投資者的配置重點(diǎn)也將從題材股和中小盤(pán)個(gè)股轉(zhuǎn)向估值較低、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較明確的大盤(pán)藍(lán)籌。隨著機(jī)構(gòu)等金融資本逐步深度介入，基金、保險(xiǎn)、社保等主力資金看好的石化、能源、機(jī)械設(shè)備、電子信息等藍(lán)籌股將有一定表現(xiàn)，在這場(chǎng)接力行情中擔(dān)當(dāng)重要角色。
張志洲認(rèn)為，無(wú)論是大小非等產(chǎn)業(yè)資本還是普通投資者，在對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)的把握上，肯定遠(yuǎn)不如機(jī)構(gòu)等金融資本。“在股指較高的背景下，普通投資者和產(chǎn)業(yè)資本可能會(huì)產(chǎn)生逃跑的念頭，從而錯(cuò)過(guò)了大盤(pán)藍(lán)籌的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。”
對(duì)于持續(xù)流入的機(jī)構(gòu)資金性質(zhì)，湯小生給出了自己的看法，“主要是近期新發(fā)的基金建倉(cāng)所為，包括部分前期踏空的保險(xiǎn)資金。”
分歧或?qū)е聜€(gè)股分化
截至5月8日，滬指報(bào)收2625.65點(diǎn)，較去年底部時(shí)的1664.93點(diǎn)上漲57.70％。在這樣的大背景下，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本出現(xiàn)巨大分歧，將給后市的發(fā)展帶來(lái)何種影響呢?
“這主要是兩種力量市場(chǎng)對(duì)估值判斷的差異造成的。這種差異可能將造成后市個(gè)股的行情出現(xiàn)分化。”前述私募經(jīng)理如是判斷。張志洲也認(rèn)為，隨著機(jī)構(gòu)等金融資本逐步流入，后市大盤(pán)藍(lán)籌股仍將繼續(xù)近期強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)。其中，石化、銀行、地產(chǎn)以及焦炭等板塊值得投資者關(guān)注；而另一方面，對(duì)于部分前期上漲較快、估值偏高的中小盤(pán)股和題材股，大小非減持的壓力將繼續(xù)存在，對(duì)其股價(jià)也將帶來(lái)一定的負(fù)面影響。
關(guān)鍵詞 電影產(chǎn)業(yè)；金融資本；產(chǎn)業(yè)資本；轉(zhuǎn)型
中圖分類(lèi)號(hào)J94 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼A
2014年，中國(guó)電影年度票房接近300億人民幣，而這個(gè)數(shù)字在十年之前的2004年才剛過(guò)15億。2015年的票房增長(zhǎng)更是快得驚人，僅7月份一個(gè)月全國(guó)電影票房就54.9億。超過(guò)了2002至2005年全國(guó)票房的總和。與此同時(shí)，影視產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)潮更是炙手可熱，2014年的并購(gòu)案例中，平均每6天就會(huì)在行業(yè)內(nèi)發(fā)生一起影視類(lèi)的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)案，1600億元的資本如猛虎下山般撲向包括電影產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的大文化產(chǎn)業(yè)。
事實(shí)上，無(wú)論是電影票房的高速增長(zhǎng)，還是電影產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)升溫，金融資本在這個(gè)過(guò)程中都起著至關(guān)重要的作用。
一、金融資本與全球經(jīng)濟(jì)金融化
對(duì)于包括電影產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的幾乎任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)而言，都存在著產(chǎn)業(yè)資本（或稱(chēng)“生產(chǎn)資本”）和金融資本這兩種非常重要的資本表現(xiàn)形式。需要明確的是，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本都不是就資本的存在形式來(lái)進(jìn)行區(qū)分的，而是就利用資本的行為者及其目的來(lái)進(jìn)行區(qū)分的。
關(guān)于這一點(diǎn)，卡蘿塔?佩蕾絲在其經(jīng)典著作《技術(shù)革命與金融資本》一書(shū)中進(jìn)行了非常明確的表述：“金融資本代表了以貨幣或者其它賬面資產(chǎn)持有財(cái)富的那些當(dāng)事人的標(biāo)準(zhǔn)和行為。他們可能獲得利息、紅利或者資本利得，但是無(wú)論通過(guò)何種手段，最終他們的目的仍然致力于以貨幣的形式擁有財(cái)富，并使其增殖。從本質(zhì)上講，金融資本正是重新配置與重新分配財(cái)富的行為者。相比之下，生產(chǎn)資本則體現(xiàn)了那些通過(guò)生產(chǎn)產(chǎn)品或提供服務(wù)而創(chuàng)造新財(cái)富的那些當(dāng)事人的動(dòng)機(jī)和行為。這些當(dāng)事人向金融資本借入貨幣，進(jìn)行生產(chǎn)或提供服務(wù)，然后與其分享所創(chuàng)造的財(cái)富。如果他們使用自己的貨幣，那么他們事實(shí)上要執(zhí)行兩種職能（筆者注：即金融資本和生產(chǎn)資本兩種職能）。作為生產(chǎn)資本，其目的在于為生產(chǎn)而生產(chǎn)。他們?cè)诒举|(zhì)上是建設(shè)者。”簡(jiǎn)而言之，產(chǎn)業(yè)資本通過(guò)從事實(shí)際生產(chǎn)而賺取利潤(rùn)，金融資本通過(guò)從事借貸或投資等非實(shí)物資金運(yùn)作，即錢(qián)生錢(qián)，來(lái)實(shí)現(xiàn)資本增殖。
金融資本具有極強(qiáng)的流動(dòng)性和天生的逐利性，它們?cè)诒举|(zhì)上是無(wú)根基的，哪里有利潤(rùn)，它們就會(huì)迅速的流向哪里，它們會(huì)廣泛投資于大量的產(chǎn)業(yè)、企業(yè)或者產(chǎn)品以趨利避害達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)最小化、利潤(rùn)最大化的目的。雖然產(chǎn)業(yè)資本也以盈利為目的，但它卻會(huì)較長(zhǎng)時(shí)期地專(zhuān)注并扎根于某一自身所能勝任的產(chǎn)業(yè)、地域、企業(yè)或者具體產(chǎn)品，經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)的形成、成長(zhǎng)、成熟乃至衰退，并在這個(gè)過(guò)程中直面風(fēng)險(xiǎn)、探索創(chuàng)新或?qū)で筠D(zhuǎn)型。
金融資本或者金融部門(mén)雖然不創(chuàng)造價(jià)值，但它一方面可以投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展而獲利，另一方面也可以依靠吸收更多金融資本投入金融市場(chǎng)形成泡沫而獲利，因此，金融資本在各國(guó)都受到高度重視。在一個(gè)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體中，金融資本和產(chǎn)業(yè)資本都有著不可或缺的重要性。而當(dāng)金融資本的比重不斷上升并對(duì)經(jīng)濟(jì)、政治、文化等各個(gè)層面產(chǎn)生越來(lái)越大的影響的時(shí)候，人們把這一過(guò)程稱(chēng)為經(jīng)濟(jì)金融化。事實(shí)上，在這一過(guò)程中，“不僅金融部門(mén)相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)不斷擴(kuò)張，在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中所占比重不斷上升，而且在非金融企業(yè)擁有的資本中，金融業(yè)資本相對(duì)于產(chǎn)業(yè)資本的比重也在上升，金融部門(mén)在國(guó)內(nèi)利潤(rùn)中所占比重、來(lái)自金融業(yè)的利潤(rùn)在企業(yè)利潤(rùn)中所占的比重均在不斷上升。”在全球領(lǐng)域，這一進(jìn)程發(fā)端于上世紀(jì)70年代中后期，80年代得到發(fā)展，90年代加劇并異軍突起。
在中國(guó)，經(jīng)濟(jì)金融化的趨勢(shì)隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融體制改革也表現(xiàn)得日益明顯，這也是資本積累的必然結(jié)果。隨著中國(guó)改革開(kāi)放30多年來(lái)資本積累程度的提高，以及近年來(lái)中國(guó)制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、出口外貿(mào)業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)率下降，相比之下，金融領(lǐng)域仍然有著較高的預(yù)期利潤(rùn)，這就使得很多產(chǎn)業(yè)資本不愿意參與到生產(chǎn)活動(dòng)中去，反而從產(chǎn)業(yè)部門(mén)中游離出來(lái)轉(zhuǎn)向流動(dòng)性和利潤(rùn)率都較高的金融領(lǐng)域進(jìn)而形成金融資本，并最終擺脫了物質(zhì)形態(tài)的束縛，可以更為自由靈活的根據(jù)自身對(duì)于利潤(rùn)預(yù)期的判斷選擇到底是流向純粹的資本市場(chǎng)還是流向新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，或者流向更為復(fù)雜的全球資本市場(chǎng)。
這樣，經(jīng)濟(jì)金融化的趨勢(shì)在世界范圍內(nèi)逐步蔓延，“金融資本作為一種隱遁的決定性力量，其擴(kuò)張性的邏輯突破了民族國(guó)家邊界、超越空間領(lǐng)土范圍，全面控制著人們的社會(huì)生活以及意識(shí)形態(tài)領(lǐng)域，主導(dǎo)著當(dāng)今全球化的進(jìn)程，就某種意義而言，全球化的展開(kāi)方式是金融資本邏輯發(fā)展的必然結(jié)果。”經(jīng)濟(jì)金融化趨勢(shì)使得金融資本相對(duì)于產(chǎn)業(yè)資本而言獲得了更大話語(yǔ)權(quán)甚至是支配性力量，進(jìn)而憑借其強(qiáng)大的流動(dòng)性和滲透性在全球任何地域、任何產(chǎn)業(yè)或者任何一家具體的企業(yè)長(zhǎng)驅(qū)直入，影響著區(qū)域的政治經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)的興起與衰退以及企業(yè)橫向縱向的重組整合。
二、中國(guó)電影從產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)到資本運(yùn)營(yíng)的轉(zhuǎn)型
通常情況下，文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展存在一定的“反經(jīng)濟(jì)周期”特征，在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪下行周期時(shí)，文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期在時(shí)間上常常是不同步的，有時(shí)甚至出現(xiàn)逆勢(shì)上揚(yáng)的情況。事實(shí)也的確如此，近年來(lái)全球經(jīng)濟(jì)的低迷卻沒(méi)有影響到電影產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，反而帶來(lái)了這個(gè)產(chǎn)業(yè)的極大繁榮。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家將這種因經(jīng)濟(jì)簫條而導(dǎo)致低價(jià)產(chǎn)品（口紅）熱賣(mài)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象叫做“口紅效應(yīng)”。事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)不景氣會(huì)使得人們的消費(fèi)就轉(zhuǎn)向購(gòu)買(mǎi)廉價(jià)商品，電影票也是類(lèi)似于口紅的一種廉價(jià)商品，它雖非生活必需品，卻兼具廉價(jià)和粉飾的作用，能給消費(fèi)者帶來(lái)一定的心理慰藉。因此，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入“新常態(tài)”的下行周期轉(zhuǎn)型過(guò)程中，中國(guó)的電影產(chǎn)業(yè)卻取得了前所未有的發(fā)展。相應(yīng)地，傳統(tǒng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)降低使得大量閑置資本從那些領(lǐng)域游離出來(lái)形成金融資本，并迅速流向價(jià)值被低估的電影產(chǎn)業(yè)等新興領(lǐng)域。
與此同時(shí)，在經(jīng)歷了多年快速成長(zhǎng)之后，雖然跟國(guó)外比起來(lái)還存在很大的差距，但是畢竟中國(guó)的電影產(chǎn)業(yè)在內(nèi)容生產(chǎn)方面的模式已經(jīng)基本形成，無(wú)論在內(nèi)容創(chuàng)作、拍攝手段、特效制作，還是在演員陣容、營(yíng)銷(xiāo)發(fā)行等方面，都已經(jīng)具備了生產(chǎn)出質(zhì)量上乘的電影作品的能力。也就是說(shuō)，電影產(chǎn)品在市場(chǎng)方面存在著同質(zhì)化激烈競(jìng)爭(zhēng)的事實(shí)和進(jìn)一步加劇的可能性。而就產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)上的不同類(lèi)型的電影企業(yè)而言，經(jīng)過(guò)數(shù)年甚至數(shù)十年的發(fā)展，它們也已經(jīng)積累了豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和一定的產(chǎn)業(yè)資本。產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)從成長(zhǎng)期的電影作品競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入到產(chǎn)業(yè)整合的轉(zhuǎn)型階段。電影產(chǎn)業(yè)的整合沿著規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的方向，不同的企業(yè)存在不同的整合路徑。從國(guó)內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，電影集團(tuán)的整合普遍趨向于大資本、大融合的集團(tuán)化模式，資本運(yùn)營(yíng)是國(guó)際大型電影集團(tuán)的常規(guī)戰(zhàn)略手段。“總的來(lái)看，電影產(chǎn)業(yè)的集團(tuán)化是多元資本在產(chǎn)業(yè)鏈的不同環(huán)節(jié)分別展開(kāi)并互相滲透的”，而在集團(tuán)化過(guò)程中，需要大量資本的投入才能將電影企業(yè)做大做強(qiáng)，僅憑借產(chǎn)業(yè)資本的緩慢積累則難以快速實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。電影領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)資本也恰恰需要借助更強(qiáng)大的金融資本以面對(duì)更加激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。可以說(shuō)，當(dāng)電影產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)資本發(fā)展到一定階段的時(shí)候，由于內(nèi)在的擴(kuò)張動(dòng)機(jī)而導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)對(duì)金融資本需求的不斷增大。
因此，通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)擴(kuò)大規(guī)模、整合資源，成為中國(guó)產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的必由之路。“所謂傳媒資本運(yùn)營(yíng)，就是將傳媒所擁有的可經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，都視為有經(jīng)營(yíng)價(jià)值的資本，通過(guò)價(jià)值成本的流動(dòng)、兼并、重組、參股、控股、交易、轉(zhuǎn)讓、租賃等途徑進(jìn)行運(yùn)作，優(yōu)化傳媒資源配置，擴(kuò)張傳媒資本規(guī)模，進(jìn)行有效經(jīng)營(yíng)，以實(shí)現(xiàn)最大限度增值目標(biāo)的一種經(jīng)營(yíng)管理方式。”電影產(chǎn)業(yè)鏈上的不同企業(yè)可以通過(guò)利用資本運(yùn)營(yíng)的手段進(jìn)行融資、兼并和結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)自身的幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)。而資本運(yùn)營(yíng)模式與產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)模式最關(guān)鍵的差異就在于金融資本的介入，金融資本的介入使得電影產(chǎn)業(yè)或企業(yè)的發(fā)展模式發(fā)生了巨大的變化（圖1）。圖1中A企業(yè)通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)在第二階段取得了快速的發(fā)展，而B(niǎo)企業(yè)沒(méi)有采取資本運(yùn)營(yíng)的方式，仍然按照產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)的思維緩慢的進(jìn)行著資本的積累。對(duì)于電影產(chǎn)業(yè)而言，產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)階段的電影企業(yè)經(jīng)營(yíng)重心放在了電影作品本身上面，而電影產(chǎn)業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)突破了單純的電影作品生產(chǎn)銷(xiāo)售的限制，它的運(yùn)營(yíng)中心不是電影產(chǎn)品本身，而是資本，這就使得企業(yè)能夠在更大范圍和更高層次上實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的最大化。電影企業(yè)可以通過(guò)上市、并購(gòu)等多種方式實(shí)現(xiàn)資本和資源的集聚與整合，并通過(guò)規(guī)模化、多元化、一體化等多種方式降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展以及資本的保值增殖。這對(duì)于我國(guó)的電影產(chǎn)業(yè)和企業(yè)而言都具有重大的變革意義。
于是，我們發(fā)現(xiàn)，電影產(chǎn)業(yè)中部分較有實(shí)力的企業(yè)，除了繼續(xù)通過(guò)電影制作發(fā)行等產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)的方式進(jìn)行資本積累之外，還開(kāi)始通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)的手段實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)或范圍經(jīng)濟(jì)。例如2009年華誼兄弟的上市、2013年開(kāi)始的電影產(chǎn)業(yè)并購(gòu)潮等，而企業(yè)要達(dá)到這一目的需要更多的借助金融資本的力量。關(guān)于這一點(diǎn)，希法亭開(kāi)宗明義直截了當(dāng)?shù)刂赋觯骸艾F(xiàn)代資本主義的特點(diǎn)是集中過(guò)程，這些過(guò)程一方面表現(xiàn)為由于卡特爾和托拉斯的形成而揚(yáng)棄自由競(jìng)爭(zhēng)，另一方面表現(xiàn)為銀行資本和產(chǎn)業(yè)資本之間越來(lái)越密切的關(guān)系。由于這種關(guān)系，資本便采取自己最高和最抽象的表現(xiàn)形式，即金融資本形式。”這樣，電影產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對(duì)金融資本產(chǎn)生了越來(lái)越強(qiáng)烈的依賴(lài)性，產(chǎn)業(yè)資本創(chuàng)造的利潤(rùn)越來(lái)越多地被金融資本所占有。當(dāng)然，電影產(chǎn)業(yè)也在金融資本的大力支持下顯示了其未來(lái)發(fā)展的巨大潛力。
三、金融資本進(jìn)入中國(guó)電影產(chǎn)業(yè)的主要表現(xiàn)
2015年的中國(guó)電影票房，首先用了不到100天的時(shí)間就站上了百億大關(guān)，之后在暑期檔的整個(gè)7月就高達(dá)54.9億元，此外，《捉妖記》創(chuàng)下了國(guó)產(chǎn)單片電影22億元的票房神話……一系列中國(guó)電影市場(chǎng)快速擴(kuò)容的表現(xiàn)，背后都與金融資本對(duì)電影產(chǎn)業(yè)的支持有著巨大的聯(lián)系。“金融資本能夠推動(dòng)產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)動(dòng)更快更好地發(fā)展，能夠提高產(chǎn)業(yè)資本的利用率，能夠促使大量的閑散資金集中在一起，從而更加有利地推動(dòng)產(chǎn)業(yè)資本規(guī)模的擴(kuò)張。”隨著經(jīng)濟(jì)金融化以及金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，使得越來(lái)越多的閑置資金集中到了金融機(jī)構(gòu)形成了金融資本，然后再分配給電影產(chǎn)業(yè)中的產(chǎn)業(yè)資本家使用。無(wú)論是銀行貸款、基金投資還是電影眾籌等，實(shí)際上都是金融資本的重要形式。具體而言，金融資本在電影作品的投資、電影企業(yè)的資本運(yùn)作和電影產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)整合方面對(duì)中國(guó)電影產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展和轉(zhuǎn)型都起到了至關(guān)重要的作用。
（一）電影項(xiàng)目投資
2014年，7部委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于支持電影發(fā)展若干經(jīng)濟(jì)政策的通知》提出要“鼓勵(lì)銀行金融機(jī)構(gòu)，為電影信貸提供支持；引導(dǎo)私募股權(quán)投資、創(chuàng)投基金投資電影產(chǎn)業(yè)”。事實(shí)上，在電影作品的拍攝制作方面，除了電影產(chǎn)業(yè)自身積累的產(chǎn)業(yè)資本之外，包括銀行（債權(quán)）、投資基金、民間資本、互聯(lián)網(wǎng)金融等在內(nèi)的多層次金融資本也已經(jīng)全面介入中國(guó)電影產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)和宣發(fā)環(huán)節(jié)，與產(chǎn)業(yè)資本結(jié)合在一起，共同創(chuàng)造了當(dāng)前中國(guó)電影作品在數(shù)量和質(zhì)量上的極大提升。在銀行貸款方面，隨著文化產(chǎn)業(yè)被確立為國(guó)家戰(zhàn)略新興支柱產(chǎn)業(yè)以及傳統(tǒng)制造產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)近兩年的持續(xù)走低，銀行也加大了對(duì)電影產(chǎn)業(yè)的貸款扶持力度。早在2006年招商銀行就曾經(jīng)向《集結(jié)號(hào)》投入了5000萬(wàn)元的無(wú)擔(dān)保貸款，近年來(lái)張藝謀導(dǎo)演的《金陵十三釵》和徐克導(dǎo)演的《龍門(mén)飛甲》也曾分別獲民生銀行1.5億元和北京銀行1億元的貸款，以往電影項(xiàng)目很難獲得銀行貸款的狀況正在發(fā)生改變，銀行貸款支持電影的案例越來(lái)越多。
在電影產(chǎn)業(yè)投資基金方面，近幾年來(lái)幾乎每一部票房較高的國(guó)產(chǎn)電影背后都活躍著電影產(chǎn)業(yè)投資基金的身影。2013年8月博納影業(yè)聯(lián)手諾亞控股、紅杉資本發(fā)起的博納諾亞影視基金（第一期）投資的影片中，共有5部上映，分別是《澳門(mén)風(fēng)云》《竊聽(tīng)風(fēng)云3》《盜馬記》《白發(fā)魔女》《智取威虎山》，累計(jì)票房17.36億，電影項(xiàng)目層面的平均收益率在30%以上，基金所代表的金融資本的收益也超過(guò)了20%。在互聯(lián)網(wǎng)金融方面，最典型的莫過(guò)于阿里巴巴集團(tuán)推出的娛樂(lè)寶。網(wǎng)民出資100元（1000元封頂）即可投資熱門(mén)電影作品，預(yù)期年化收益率7%，首期募集資金大約在7300萬(wàn)元左右，投資于阿里參與的4部電影《小時(shí)代3》《小時(shí)代4》《狼圖騰》《非法操作》和1個(gè)游戲《魔范學(xué)院》。此外，《大圣歸來(lái)》則嘗試了電影眾籌的方式，獲得了來(lái)自89位投資人780萬(wàn)元的金融資本的支持，這項(xiàng)投資預(yù)計(jì)將獲得本息約3000萬(wàn)元的回報(bào)，平均每位投資人可獲得25萬(wàn)元左右的收益。
（二）電影企業(yè)上市
中國(guó)的電影產(chǎn)業(yè)以前對(duì)金融資本和資本市場(chǎng)并沒(méi)有深刻的認(rèn)識(shí)，更少有人懂得上市對(duì)一個(gè)企業(yè)所產(chǎn)生的發(fā)展模式的重大轉(zhuǎn)變。直到華誼兄弟在創(chuàng)業(yè)板掛牌成為內(nèi)地第一家上市的影視企業(yè)之后，很多電影產(chǎn)業(yè)的從業(yè)者才開(kāi)始意識(shí)到，上市為企業(yè)帶來(lái)的不僅僅是首次公開(kāi)發(fā)行的融資機(jī)會(huì)，更重要的是企業(yè)通過(guò)上市將電影產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)之間的通道打通，進(jìn)而獲得了持續(xù)資本運(yùn)營(yíng)的能力。這樣，如何以產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)為基礎(chǔ)，有效地運(yùn)用資本運(yùn)營(yíng)的手段，使企業(yè)獲得新一輪快速增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)，成為很多電影企業(yè)開(kāi)始重點(diǎn)思考的問(wèn)題。借助于資本市場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本在一定條件下可以互相融合互相轉(zhuǎn)化，資本市場(chǎng)為產(chǎn)業(yè)資本與金融資本之間的滲透提供了更加直接和便利的場(chǎng)所。2009年上市之前的華誼兄弟僅僅擁有6家全資或控股公司，但是上市之后通過(guò)短短五年的資本運(yùn)營(yíng)，借助更強(qiáng)大的金融資本的力量，它在電影作品本身的產(chǎn)量和規(guī)模方面得到了極大的提升，并以電影為核心逐漸向多元化和一體化方向發(fā)展，成長(zhǎng)為擁有電影、電視劇、藝人經(jīng)紀(jì)、電影公社、文化城、主題樂(lè)園、游戲、新媒體等集影視娛樂(lè)、實(shí)景娛樂(lè)、主題公園、品牌授權(quán)、電商平臺(tái)于一體的大型傳媒集團(tuán)。可以說(shuō)，上市為電影企業(yè)提供了一個(gè)更方便獲得金融資本的融資平臺(tái)或資本工具，上市之后的企業(yè)可以獲得更多的金融資本用于企業(yè)的發(fā)展和擴(kuò)張。在華誼兄弟之后，華策影視、保利博納、光線傳媒、華錄百納、新文化、中影集團(tuán)、上影集團(tuán)、萬(wàn)達(dá)院線、保利文化、唐德影視、天馬影視、幸福藍(lán)海影視、金逸影視等電影產(chǎn)業(yè)鏈上下游不同環(huán)節(jié)的企業(yè)陸續(xù)在主板、創(chuàng)業(yè)板和中小板上市。隨著新三板的改革，越來(lái)越多的影視企業(yè)將會(huì)獲得更多的機(jī)會(huì)搭上行業(yè)大發(fā)展的“資本快車(chē)”。
（三）電影產(chǎn)業(yè)整合
產(chǎn)業(yè)整合是電影產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定程度必然的內(nèi)在要求，在產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展和快速整合過(guò)程中，金融資本為電影產(chǎn)業(yè)提供大量的貨幣資金，實(shí)現(xiàn)電影產(chǎn)業(yè)的集中與整合。而電影產(chǎn)業(yè)則通過(guò)自身創(chuàng)造的剩余價(jià)值和利潤(rùn)，并將其中的一部分分配給金融資本，從而實(shí)現(xiàn)金融資本的增殖。無(wú)論對(duì)于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)還是電影產(chǎn)業(yè)，并購(gòu)都是產(chǎn)業(yè)整合的重要手段，當(dāng)前電影產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)主要有橫向兼并、垂直整合及跨界收購(gòu)等三種表現(xiàn)形式。
1.橫向并購(gòu)。當(dāng)電影產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，同時(shí)“互聯(lián)網(wǎng)+”帶來(lái)新的技術(shù)沖擊和轉(zhuǎn)型機(jī)遇的時(shí)候，電影企業(yè)迫切需要通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)張、加固主業(yè)等手段來(lái)贏得新的發(fā)展機(jī)遇。華策影視收購(gòu)克頓傳媒，華誼兄弟收購(gòu)常升影視，光線傳媒入股新麗傳媒等并購(gòu)案例，就是通過(guò)橫向并購(gòu)的方式來(lái)提升產(chǎn)業(yè)集中度的。
2.縱向并購(gòu)。打通電影產(chǎn)業(yè)的上下游進(jìn)而形成完整的電影產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)呛芏嘤耙暺髽I(yè)發(fā)展的客觀需求，尤其是一些影視類(lèi)的上市公司，希望通過(guò)縱向并購(gòu)整合電影上下游的產(chǎn)業(yè)鏈，確立并鞏固自身在電影產(chǎn)業(yè)中的地位和話語(yǔ)權(quán)。雖然阿里影業(yè)在2015年上半年凈虧高達(dá)1.5億，但該公司仍計(jì)劃在未來(lái)一年投入至少20億元進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購(gòu)整合。如此充足的資金主要是來(lái)自于阿里巴巴集團(tuán)注入的大量金融資本，使得阿里影業(yè)有機(jī)會(huì)在內(nèi)容創(chuàng)新、投資、研發(fā)、制作和發(fā)行等環(huán)節(jié)不斷探索互聯(lián)網(wǎng)元素和傳統(tǒng)影視行業(yè)的深度融合和創(chuàng)新應(yīng)用，并有望在未來(lái)幾年內(nèi)成為融合互聯(lián)網(wǎng)基因的全產(chǎn)業(yè)鏈影視娛樂(lè)巨頭。
3.跨界并購(gòu)。很多傳統(tǒng)領(lǐng)域的上市公司由于經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力以及自身轉(zhuǎn)型的內(nèi)在需求，會(huì)選擇跨界并購(gòu)一些新興的高成長(zhǎng)性產(chǎn)業(yè)中表現(xiàn)良好的企業(yè)。例如電影公司等，以期獲得更大的資本效應(yīng)和媒體效應(yīng)，進(jìn)而迎合金融資本通過(guò)資本市場(chǎng)獲得盈利的需求。中南重工10億元收購(gòu)大唐輝煌100%的股權(quán)，皇氏乳業(yè)7.8億元收購(gòu)盛世驕陽(yáng)100%股權(quán)，喜臨門(mén)作價(jià)7.2億元收購(gòu)綠城傳媒100%股權(quán)等，都是典型的跨界并購(gòu)的案例。但是也有質(zhì)疑認(rèn)為這些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的上市公司跨界并購(gòu)的主要目的并不在于尋求轉(zhuǎn)型和重生，而是在于借助影視的概念助推其二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)飆升進(jìn)而達(dá)到管理市值的目的，這無(wú)疑也是金融資本逐利性的重要體現(xiàn)。
四、結(jié)語(yǔ)：中國(guó)電影產(chǎn)業(yè)，文化金融論抑或文化資本論
電影產(chǎn)業(yè)與金融資本的結(jié)合，骨子里是一場(chǎng)你情我愿的公平交易。金融資本要借助電影產(chǎn)業(yè)的實(shí)體實(shí)現(xiàn)錢(qián)生錢(qián)、利滾利的價(jià)值增殖，電影產(chǎn)業(yè)要利用金融資本的手段實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的發(fā)展目標(biāo)。二者都希望能夠談一場(chǎng)轟轟烈烈的“戀愛(ài)”。但是這場(chǎng)“戀愛(ài)”是由電影產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)的呢，還是金融資本主導(dǎo)的呢？通常的回答都是產(chǎn)業(yè)為本，金融為器。也就是說(shuō)，資本也好，金融也好，只是發(fā)展和繁榮電影產(chǎn)業(yè)的工具罷了。無(wú)論對(duì)于政府政策而言，還是對(duì)于產(chǎn)業(yè)資本而言，金融是現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要助推器，沒(méi)有金融資本的支持，電影產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和繁榮也都僅僅是一個(gè)美好的圖景而已，于是關(guān)于金融支持電影產(chǎn)業(yè)的文化金融政策密集出臺(tái)。我們將這種觀點(diǎn)和立場(chǎng)稱(chēng)為文化金融論。它將電影產(chǎn)業(yè)與金融資本的結(jié)合放在了文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基本框架內(nèi)進(jìn)行探討，核心是要通過(guò)借助資本的力量，多快好省的實(shí)現(xiàn)文化資源資產(chǎn)化、產(chǎn)業(yè)化和金融化，并形成金融支持電影產(chǎn)業(yè)發(fā)展的文化金融新業(yè)態(tài)，為電影產(chǎn)業(yè)整個(gè)生命周期提供成體系的金融支持。
然而，在當(dāng)前電影產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，新舊模式相互交織、相互矛盾、漏洞百出的情況下，金融資本來(lái)勢(shì)兇猛，它是否真正能夠按照政府和產(chǎn)業(yè)所希望和設(shè)計(jì)的那樣，充分發(fā)揮其金融支持產(chǎn)業(yè)的功能而不對(duì)電影產(chǎn)業(yè)造成傷害呢？還是它將充分利用轉(zhuǎn)型過(guò)程的空當(dāng)，不顧一切地展現(xiàn)出金融資本最本質(zhì)的逐利面容，使電影徹底淪為一種經(jīng)濟(jì)附屬呢？這樣，將會(huì)是金融為本，產(chǎn)業(yè)為器，“產(chǎn)業(yè)公司由凱恩斯和熊彼特所描繪的經(jīng)濟(jì)的發(fā)動(dòng)機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)槠涫滓蝿?wù)是以犧牲其他利益相關(guān)者（即工人、消費(fèi)者和管理者）來(lái)增加大股東的報(bào)酬及決策影響力，服務(wù)于大股東和金融機(jī)構(gòu)為代表的食利者”，這樣，電影產(chǎn)業(yè)就演變成了金融資本的獲利手段。我們將這種觀點(diǎn)和立場(chǎng)稱(chēng)為文化資本論。由于包括電影在內(nèi)的我國(guó)的文化產(chǎn)業(yè)都還相對(duì)的處于成長(zhǎng)期，尚未形成強(qiáng)大的傳媒集團(tuán)和產(chǎn)業(yè)資本，在此時(shí)大量的資本尤其是金融資本進(jìn)入。一方面由于資本的投機(jī)性和對(duì)電影產(chǎn)業(yè)的過(guò)度熱捧會(huì)在很大程度上形成產(chǎn)業(yè)泡沫，另一方面隨著電影企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)張會(huì)造成產(chǎn)業(yè)資本對(duì)業(yè)外資本尤其是金融資本的越來(lái)越多的依賴(lài)。從這個(gè)角度來(lái)講，資本之于產(chǎn)業(yè)，可以是淡水，但卻更可能是海水，越喝越渴，越壯大越依賴(lài)，甚至使得原本積累的大量產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)而流向資本運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域成為金融資本，企業(yè)家不是苦心經(jīng)營(yíng)自身的事業(yè)，而是熱衷于按照金融資本的邏輯一味浮躁地追求規(guī)模和利潤(rùn)。
Abstract : As an integral part of financial globalization， the globalization of capital flows is influenced by business cycle and trade factors， international interest rate adjustments ，capital account management policies ，the development of the international monetary system ，as well as other factors such as the policy intentions of multinational corporations and relevant international organizations. And it results from the combination of the objective certainties of historical development and the man-made driving forces by relevant countries or organizations. globalization development process of capital flows is characterized with unprecedented complexity， while the distribution of its benefits is possessed of visible inequality. ， the complexity and inequality will not influence the objective sustainability of capital globalization development.
關(guān)鍵詞：全球化，資本流動(dòng)，推動(dòng)因素
keywords: Globalization ，Capital flows ，Driving Forces
作者：
吳念魯，男，1936年10月生，重慶市人。現(xiàn)任國(guó)際金融學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)，中國(guó)人民銀行生部博士生導(dǎo)師。
鄂志寰，女，1966年3月生，黑龍江省齊齊哈爾市人，現(xiàn)任中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所國(guó)際金融研究室副主任，中國(guó)人民銀行研究生部1997級(jí)博士生。
地址：北京西交民巷17號(hào)中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所 ，郵政編碼：100031，電話：66057976，66014422-217
當(dāng)我們?yōu)?0世紀(jì)的世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展劃上最后一個(gè)句號(hào)的時(shí)候，已經(jīng)沒(méi)有人能夠否認(rèn)全球化是主導(dǎo)這個(gè)世紀(jì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主旋律。在所向披靡的經(jīng)濟(jì)全球化浪潮中，金融資本作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本要素，率先實(shí)現(xiàn)了大范圍的跨國(guó)界流動(dòng)，金融市場(chǎng)邊緣日漸模糊，日益一體化。但是，就在人們彈冠相慶金融一體化和資本流動(dòng)全球化功績(jī)的時(shí)候，新興市場(chǎng)金融危機(jī)的不期而至為全球化的進(jìn)程蒙上了陰云，促使人們反思金融資本全球化的利弊善惡，并提出疑問(wèn)：金融全球化是歷史發(fā)展的必然，還是個(gè)別發(fā)達(dá)國(guó)家別有所圖?quot;陰謀"，進(jìn)行所謂"運(yùn)用金融杠桿掠奪財(cái)富的戰(zhàn)爭(zhēng)"？金融全球化的進(jìn)程是如何推進(jìn)的？這個(gè)過(guò)程的性質(zhì)如何？發(fā)展中國(guó)家在金融全球化的浪潮面前如何自處？本文試圖通過(guò)對(duì)金融資本流動(dòng)全球化歷史進(jìn)程中驅(qū)動(dòng)因素的，從一個(gè)側(cè)面對(duì)金融資本全球化的發(fā)展屬性作出初步判斷。
一、 金融資本全球化的內(nèi)涵與表現(xiàn)
金融資本全球化是國(guó)際資本流動(dòng)發(fā)展的重要階段，是資本跨越國(guó)界的大規(guī)模活動(dòng)，表現(xiàn)為多向及多邊的資本流動(dòng)，是資本實(shí)現(xiàn)全球范圍重新配置的過(guò)程。金融資本全球化過(guò)程表現(xiàn)為貨幣資本的國(guó)際轉(zhuǎn)移及實(shí)物形態(tài)的生產(chǎn)資金的國(guó)際轉(zhuǎn)移兩種形式。世界生產(chǎn)力的發(fā)展和國(guó)際分工的深化促使資本流動(dòng)由生產(chǎn)資本和商品資本形式為主轉(zhuǎn)向貨幣資本的國(guó)際化過(guò)程，并導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)的一體化及無(wú)邊緣化。
資本流動(dòng)的全球化不是一帆風(fēng)順的。本世紀(jì)初，資本流動(dòng)一度達(dá)到很高的全球化程度，1929-1933年金融危機(jī)引發(fā)的全球性大蕭條和世界范圍的戰(zhàn)爭(zhēng)與動(dòng)蕩使這個(gè)進(jìn)程戛然而止，第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，資本流動(dòng)重新走上了全球化道路，經(jīng)歷了歐洲資本時(shí)期、石油資本時(shí)期、債務(wù)危機(jī)時(shí)期等階段，最終進(jìn)入資本的全球化流動(dòng)時(shí)期，全球資本流動(dòng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，資本跨國(guó)流動(dòng)的影響范圍不斷擴(kuò)大。
從具體看，金融資本全球化具有如下表現(xiàn)形式：
1、 資本跨國(guó)流動(dòng)規(guī)模急劇擴(kuò)張。
在國(guó)際資本市場(chǎng)，籌資總額由1988年的3694億美元增加到1995年的8322億美元，增長(zhǎng)了一倍以上，到1998年，以國(guó)際債券發(fā)行、銀團(tuán)貸款和其它債務(wù)工具為主要內(nèi)容的國(guó)際資本市場(chǎng)融資額達(dá)12247億美元，比兩年前增長(zhǎng)了近50%。
2、 資本跨國(guó)界流動(dòng)對(duì)的力大幅度上升。
在資本流動(dòng)總量大幅度增加的同時(shí)，資本跨國(guó)流動(dòng)與其經(jīng)濟(jì)規(guī)模的相對(duì)比例顯著提高，國(guó)際清算銀行依據(jù)國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)資料的證券跨境交易資料顯示，1975年到1998年間，西方國(guó)家各類(lèi)證券在居民和非居民之間的交易總額相對(duì)于GDP的比重迅速上升，美國(guó)由4%上升到230%，德國(guó)由5%上升到334%，意大利由1%上升到640%，日本由2%上升到91%，其中，增長(zhǎng)最快的時(shí)期集中在80年代末和90年代初。
3、資本流動(dòng)的速度快速提高，資本流動(dòng)性上升。
在資本流動(dòng)規(guī)模快速擴(kuò)張的同時(shí)，技術(shù)的日新月異，金融創(chuàng)新的大量使用，以及各類(lèi)金融衍生工具的開(kāi)發(fā)和普及，大大提高了國(guó)際資本的流動(dòng)速度。根據(jù)國(guó)際清算銀行的調(diào)查，到1998年4月，全球外匯市場(chǎng)的名義日交易金額超過(guò)1.5萬(wàn)億美元，比上次統(tǒng)計(jì)的1995年增長(zhǎng)近50%，三年間的年平均增長(zhǎng)率是14%，大大超過(guò)1992到1995年的9%。
顯然，外匯市場(chǎng)交易規(guī)模擴(kuò)大表明全球范圍的資本流動(dòng)在不斷加速。
4、更多的國(guó)家和地區(qū)以更有利的條件進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)。
最近幾年間，新興市場(chǎng)國(guó)家再度成為資本流動(dòng)的重要目標(biāo)，發(fā)展家進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)的條件顯著改善，參與國(guó)際資本市場(chǎng)活動(dòng)融通資金的國(guó)家越來(lái)越多，各類(lèi)資本市場(chǎng)進(jìn)入的障礙和藩籬紛紛消除。
5、國(guó)際資本市場(chǎng)的價(jià)格呈現(xiàn)趨同趨勢(shì)，利率的波動(dòng)具有明顯的聯(lián)動(dòng)性。資本流動(dòng)的全球化使不同國(guó)家和地區(qū)在國(guó)際金融市場(chǎng)的融資條件趨于一致，不同國(guó)家的利率差距縮小。過(guò)去20年間，主要國(guó)中央銀行基準(zhǔn)利率差距不斷縮小，進(jìn)入90年代后，美國(guó)、德國(guó)和日本的央行基準(zhǔn)利率一度收斂于6%的水平，盡管此后又出現(xiàn)一定程度的分離，但總體升降趨勢(shì)基本同步，利差趨于穩(wěn)定。此外，隨著歐元的出臺(tái)，歐洲主要國(guó)家利率水平率先趨同 。
從利率水平的調(diào)整看，西方主要國(guó)家央行的決策具有顯著的相關(guān)性，幾乎主要國(guó)家利率的每一次調(diào)整都會(huì)引起其他國(guó)家的快速響應(yīng)。
二、 金融資本全球化與世界經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的調(diào)整息息相關(guān)
從發(fā)展過(guò)程看，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開(kāi)資本的積累、推動(dòng)和擴(kuò)張，國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展先行于國(guó)際資本輸出，但是，當(dāng)資本可以繞過(guò)貿(mào)易保護(hù)壁壘而自由流動(dòng)時(shí)，其對(duì)貿(mào)易發(fā)展的推動(dòng)作用顯著上升。可見(jiàn)，資本流動(dòng)的全球化是一系列經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)調(diào)整的結(jié)果。其中，世界經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的變化構(gòu)成了資本流動(dòng)全球擴(kuò)張的客觀基礎(chǔ)。
盡管貨幣作為虛擬經(jīng)濟(jì)符號(hào)，凌駕于實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上，甚至出現(xiàn)與之相分離之勢(shì) ，但是，以資本流動(dòng)為主體的跨國(guó)界的金融活動(dòng)與世界經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)聯(lián)仍然是非常深厚的。世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)導(dǎo)致全球范圍的金融資產(chǎn)規(guī)模快速膨脹，從而為資本的全球流動(dòng)提供了必要的基礎(chǔ)。而資本的全球化布局與全球不同區(qū)域的GDP表現(xiàn)、通貨膨脹水平等因素之間密切相關(guān)。
1、經(jīng)濟(jì)周期與資本流動(dòng)
1973年以來(lái)，全球資本流動(dòng) 以顯著的波動(dòng)性快速擴(kuò)張。國(guó)際資本市場(chǎng)的年度籌資額一度以50-70%的速度增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)而又出現(xiàn)-0.14%到-12%的下降。從長(zhǎng)的周期上看，資本流動(dòng)的高速增長(zhǎng)往往出現(xiàn)在全球GDP 上升時(shí)期，而GDP的周期性低谷，也往往伴隨著全球資本流動(dòng)規(guī)模擴(kuò)張速度的降低，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
2、全球通貨膨脹與資本流動(dòng)
相應(yīng)地，過(guò)去30年間，全球通貨膨脹水平經(jīng)歷了1969-1974年的大幅度上升，1974-1986年的逐步下降并在較低水平的企穩(wěn)，1986-1990的再度上升，以及1990年以來(lái)的快速下降等幾個(gè)時(shí)期。
從總體上看，國(guó)際資本市場(chǎng)籌資額的變動(dòng)與GDP平減指數(shù)的相關(guān)關(guān)系是：資本流動(dòng)增長(zhǎng)往往出現(xiàn)在通脹呈現(xiàn)下降趨勢(shì)時(shí)期，而資本流動(dòng)擴(kuò)張速度的減慢往往與通脹的上升基本同步。尤其是在1980-1985年，全球出現(xiàn)14-15%的高通脹，資本市場(chǎng)籌資額有3個(gè)年份出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，其余年份則是高達(dá)40%和70%的增長(zhǎng)，表現(xiàn)出極大的不穩(wěn)定性。而90年代后期后，全球通貨膨脹進(jìn)入低水平穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期，資本市場(chǎng)的擴(kuò)張也變得更為平穩(wěn)，基本穩(wěn)定在10%左右。
3、全球貿(mào)易增長(zhǎng)與資本流動(dòng)
同樣，從數(shù)量變動(dòng)上看，全球資本流動(dòng)與世界商品進(jìn)出口總額的增長(zhǎng)率也表現(xiàn)出一定的相關(guān)性。世界進(jìn)出口總額增長(zhǎng)最為迅速的時(shí)期往往伴隨著國(guó)際資本市場(chǎng)籌資額的上升，而世界進(jìn)出口總額的收縮則與國(guó)際資本市場(chǎng)的籌資增長(zhǎng)減緩呈現(xiàn)一定的同步性。但是，1985年之后，國(guó)際資本市場(chǎng)籌資變動(dòng)相對(duì)平穩(wěn)，與全球貿(mào)易增長(zhǎng)的相關(guān)性有所下降。
三、 國(guó)際利率水平的調(diào)整與資本流動(dòng)全球化
國(guó)際利率水平的調(diào)整在一定程度上左右著資本全球流動(dòng)的結(jié)構(gòu)和變動(dòng)方向。
增值是資本運(yùn)動(dòng)的內(nèi)在動(dòng)力和唯一目標(biāo)，如果資本投資于國(guó)內(nèi)能夠獲得多于投資于國(guó)外的利潤(rùn)，也就沒(méi)有必要流向國(guó)外。利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)是主導(dǎo)資本國(guó)際流動(dòng)的首要?jiǎng)訖C(jī)，因此，各國(guó)利率差異必然引起國(guó)際資本的頻繁流動(dòng)。
過(guò)去30年間，發(fā)達(dá)國(guó)家率先實(shí)現(xiàn)了利率自由化，而更多的家把放松利率管制作為深化的主要措施，市場(chǎng)決定正在成為國(guó)際利率確定的基礎(chǔ)，市場(chǎng)利率格局基本形成。
與此同時(shí)，利率在發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策運(yùn)用中的作用發(fā)生了微妙的調(diào)整。整個(gè)70年代，貨幣學(xué)派主導(dǎo)西方主要國(guó)家貨幣政策制定與調(diào)整，各國(guó)中央銀行普遍以貨幣供應(yīng)量作為控制目標(biāo)。80年代以后，西方國(guó)家開(kāi)始面臨嚴(yán)重的通貨膨脹壓力，控制貨幣供應(yīng)對(duì)于通貨膨脹的抑制能力有限，利率逐漸確立了在反通貨膨脹中的基礎(chǔ)地位，因此，各國(guó)中央銀行越來(lái)越重視利率工具在貨幣政策中的使用，利率成為當(dāng)代貨幣政策最直接與最有效的工具。最近以來(lái)，西方國(guó)家貨幣管理當(dāng)局有意運(yùn)用利率來(lái)調(diào)節(jié)金融市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格，當(dāng)他們認(rèn)為金融資產(chǎn)價(jià)格過(guò)高，可能導(dǎo)致泡沫時(shí)，便調(diào)高利率來(lái)控制資金供應(yīng)，促使金融資產(chǎn)價(jià)格回落。這樣，利率水平與金融市場(chǎng)價(jià)格的相關(guān)性明顯提高。
過(guò)去30年國(guó)際利率的調(diào)整周期與全球性通貨膨脹的變動(dòng)緊密相連，70-80年代的高利率是通貨膨脹居高不下情況下西方國(guó)家實(shí)行緊縮性貨幣政策的直接結(jié)果。90年代以后，盡管西方經(jīng)濟(jì)曾在1992到1993年間出現(xiàn)短暫的衰退，但通脹得到抑制，利率基本保持在比較低的水平上。
利率作為資本的市場(chǎng)價(jià)格直接資本全球流動(dòng)的總量和結(jié)構(gòu)。
首先，從總量上看，在利率水平大幅度調(diào)整時(shí)期，國(guó)際資本市場(chǎng)的融資額也出現(xiàn)比較大的增減變動(dòng)，而在90年代以后利率波動(dòng)幅度明顯收窄之后，國(guó)際資本市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的發(fā)展時(shí)期。顯然，利率的波動(dòng)性高低直接影響資本流動(dòng)的波動(dòng)程度。
關(guān)鍵詞：科技產(chǎn)出 金融資本 科技金融 相關(guān)性分析
引言
在我國(guó)科技創(chuàng)新戰(zhàn)略的實(shí)施中，科技金融日益受到社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。科技金融是指隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，技術(shù)與金融結(jié)合日益緊密，相互依存、相互促進(jìn)、融合發(fā)展的客觀現(xiàn)象與動(dòng)態(tài)過(guò)程。從廣義來(lái)看，科技金融是促進(jìn)科技開(kāi)發(fā)、成果轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一系列金融工具、金融制度、金融政策與金融服務(wù)的系統(tǒng)性、創(chuàng)新性安排，是為科學(xué)和技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供金融資源的政府、企業(yè)、市場(chǎng)和社會(huì)中介機(jī)構(gòu)等及其在科技創(chuàng)新融資過(guò)程中的行為活動(dòng)共同組成的一個(gè)體系，是國(guó)家科技創(chuàng)新體系和金融創(chuàng)新系統(tǒng)的重要組成部分。本文認(rèn)為，科技金融是促進(jìn)科技創(chuàng)新和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融資源綜合配置與創(chuàng)新服務(wù)，是實(shí)現(xiàn)科技與金融緊密結(jié)合的一系列體制機(jī)制安排。
科技與金融融合發(fā)展的機(jī)制
從金融結(jié)構(gòu)來(lái)看，科技金融合作機(jī)制由主業(yè)和環(huán)境兩部分構(gòu)成，其中，主業(yè)包括科技財(cái)政資源、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資、科技資本市場(chǎng)、科技貸款和科技保險(xiǎn)五大部分，環(huán)境包括人才、政策和配套服務(wù)，主業(yè)和環(huán)境緊密結(jié)合形成了循環(huán)機(jī)制。在科技金融合作機(jī)制中，科技財(cái)政資源是指國(guó)家通過(guò)財(cái)政預(yù)算和科技稅收政策，為科技活動(dòng)提供金融支持，主要支持基礎(chǔ)性的研究和發(fā)展；創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資是專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的前提下，對(duì)處于種子期、初創(chuàng)期和擴(kuò)張期的高成長(zhǎng)性企業(yè)投入權(quán)益性金融資本；科技貸款是為科技開(kāi)發(fā)、科技成果轉(zhuǎn)化等科技活動(dòng)提供的債務(wù)性金融支持；科技資本市場(chǎng)是為高新技術(shù)企業(yè)提供直接融資的除創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資之外的資本市場(chǎng)，主要包括：債券市場(chǎng)、技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所、新三板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板、主板和中小企業(yè)板；科技保險(xiǎn)是針對(duì)科技活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、高新技術(shù)企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和科技金融工具風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保險(xiǎn)，包括商業(yè)性科技保險(xiǎn)和政策性科技保險(xiǎn)；科技金融環(huán)境是指科技金融各種工具運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、法律、文化等環(huán)境，是科技金融體系的重要組成部分。總之，科技金融的主業(yè)和環(huán)境緊密結(jié)合形成了循環(huán)機(jī)制，促進(jìn)了區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
數(shù)據(jù)選擇與方法
本文選取北京中關(guān)村2000-2010年的年度數(shù)據(jù)構(gòu)建模型進(jìn)行分析，以中關(guān)村科技企業(yè)總收入（y）來(lái)衡量科技產(chǎn)出，以負(fù)債性融資（x1）和股權(quán)性融資（x2）來(lái)衡量金融狀況，數(shù)據(jù)來(lái)源于中關(guān)村企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)和中關(guān)村管委會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。本文對(duì)以上數(shù)據(jù)取自然對(duì)數(shù)，減少時(shí)間序列異方差問(wèn)題，易于得到平穩(wěn)性序列，同時(shí)，在因果分析中，運(yùn)用對(duì)數(shù)得到的彈性值比絕對(duì)值更有意義。按照平穩(wěn)性檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)的步驟進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，基于檢驗(yàn)結(jié)果，采用數(shù)據(jù)序列的對(duì)數(shù)形式得出回歸模型，進(jìn)而分析變量間的數(shù)量關(guān)系。
實(shí)證檢驗(yàn)與分析
（一）單位根檢驗(yàn)（ADF）
在ADF檢驗(yàn)中，根據(jù)赤池信息準(zhǔn)則（AIC）確定給定時(shí)間序列的滯后階數(shù)，采用簡(jiǎn)易有效的畫(huà)圖法確定常數(shù)項(xiàng)或時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)的選擇。如表1所示，由于各個(gè)原序列ADF檢驗(yàn)的T統(tǒng)計(jì)量和P值顯示不能拒絕該序列有單位根的原假設(shè)，說(shuō)明科技企業(yè)總收入、負(fù)債性融資和股權(quán)性融資的原序列都不是平穩(wěn)的；而各一階差分序列ADF檢驗(yàn)值顯示各差分序列均拒絕有單位根的原假設(shè)，說(shuō)明一階差分序列是平穩(wěn)的，所有變量序列均為一階單整序列。
（二）協(xié)整檢驗(yàn)
用ADF協(xié)整方法檢驗(yàn)變量之間的協(xié)整關(guān)系，也就是檢驗(yàn)相應(yīng)回歸方程的殘差序列是否平穩(wěn)，即檢驗(yàn)殘差序列是否存在單位根。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，殘差序列的T值為-2.514195，P值為0.0180，拒絕有單位根的原假設(shè)，殘差序列是平穩(wěn)的 ，表明科技企業(yè)總收入與負(fù)債性融資、股權(quán)性融資存在顯著的協(xié)整關(guān)系，即科技產(chǎn)出與融資存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。
（三）Granger因果檢驗(yàn)
用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)來(lái)確定科技產(chǎn)出與融資之間的因果關(guān)系。由表2可知，在5%的顯著性水平下，不拒絕“X2不是X1的格蘭杰原因”的假設(shè)，拒絕“X1不是X2的格蘭杰原因”的假設(shè)，因此，負(fù)債性融資是股權(quán)性融資的格蘭杰原因；在9%的置信水平下，既拒絕“Y不是X1的格蘭杰原因”，又拒絕“X1不是Y的格蘭杰原因”，因此，科技產(chǎn)出與股權(quán)融資互為格蘭杰原因；在6%的置信水平下，拒絕“Y不是X2的格蘭杰原因”，不拒絕“X2不是Y的格蘭杰原因”，因此，科技產(chǎn)出是負(fù)債性融資的格蘭杰原因。可見(jiàn)，負(fù)債性融資與股權(quán)性融資存在單向因果關(guān)系，科技產(chǎn)出與股權(quán)性融資存在雙向因果關(guān)系，科技產(chǎn)出與負(fù)債性融資存在單向因果關(guān)系。
（四）回歸分析
基于以上檢驗(yàn)可知，科技產(chǎn)出（Y）與負(fù)債性融資（X1）、股權(quán)性融資（X2）之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系和因果關(guān)系，進(jìn)而，用回歸分析確定它們之間的數(shù)量關(guān)系。因?yàn)閄1和X2兩個(gè)變量的相關(guān)系數(shù)為0.996583， 因此應(yīng)舍去其中的一個(gè)變量來(lái)構(gòu)建模型。
回歸結(jié)果1：
lnY=-0.074827+1.049852lnX1（1）
該模型的可決系數(shù)R2=0.997549，說(shuō)明整體模擬效果較好，表明了科技產(chǎn)出與負(fù)債性融資之間的關(guān)系，即負(fù)債性融資上漲1%，科技產(chǎn)出上漲1.05%。
回歸結(jié)果2：
lnY=-0.786484+1.240156lnX1（2）
該模型的可決系數(shù)R2=0.990531，說(shuō)明整體模擬效果較好，表明了科技產(chǎn)出與股權(quán)性融資之間的關(guān)系，即股權(quán)性融資上漲1%，科技產(chǎn)出上漲1.24%。
回歸結(jié)果3：
lnX2=-0.594919+0.840683lnX1 （3）
該模型的可決系數(shù)R2=0.993177，說(shuō)明整體模擬效果較好，表明負(fù)債性融資和股權(quán)性融資之間存在較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，即負(fù)債性融資上漲1%，股權(quán)性融資上漲0.84%。
回歸結(jié)果表明：
第一，負(fù)債性融資對(duì)于科技產(chǎn)出具有促進(jìn)作用。當(dāng)前，中關(guān)村科技企業(yè)的負(fù)債性融資渠道包括傳統(tǒng)貸款、擔(dān)保貸款、信用貸款、信用保險(xiǎn)、貿(mào)易融資、國(guó)家專(zhuān)項(xiàng)貸款、小額貸款和企業(yè)債券，其中傳統(tǒng)貸款是融資渠道的主體，但是，由于中關(guān)村高新技術(shù)企業(yè)具有創(chuàng)新性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)收益水平高和抵押品少等特征，銀行不愿意向高新技術(shù)企業(yè)尤其是初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期的企業(yè)放貸，部分科技企業(yè)面臨融資困難，因此，必須完善信用體系并創(chuàng)新信貸產(chǎn)品，拓寬負(fù)債性融資渠道，為科技企業(yè)提供多元化的融資服務(wù)，從而促進(jìn)科技產(chǎn)出的增長(zhǎng)。
第二，相對(duì)于負(fù)債性融資，股權(quán)性融資對(duì)于科技產(chǎn)出具有更強(qiáng)的促進(jìn)作用。中關(guān)村科技企業(yè)股權(quán)性融資渠道包括天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、境內(nèi)外上市、代辦股份轉(zhuǎn)讓和并購(gòu)重組五類(lèi)，其中，上市融資是最重要的融資來(lái)源，因此，應(yīng)完善各個(gè)渠道的融資機(jī)制，為科技企業(yè)提供優(yōu)越的股權(quán)性融資服務(wù)，從而促進(jìn)科技產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)。
第三，負(fù)債性融資和股權(quán)性融資具有較強(qiáng)的互補(bǔ)性。中關(guān)村高新技術(shù)企業(yè)的生命周期包括五個(gè)階段，即種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、發(fā)展期和成熟期。企業(yè)在每個(gè)階段的市場(chǎng)規(guī)模、成長(zhǎng)模式和風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)等方面明顯不同，這就導(dǎo)致其融資需求不同：種子期和初創(chuàng)期的企業(yè)傾向于天使投資和種子基金，成長(zhǎng)期和發(fā)展期的企業(yè)傾向于風(fēng)險(xiǎn)投資基金、股權(quán)投資基金和信貸融資，成熟期的企業(yè)傾向于上市融資和銀行貸款，因此，整體上，負(fù)債性融資和股權(quán)性融資具有互補(bǔ)性，應(yīng)構(gòu)建全面的融資機(jī)制。
結(jié)論與政策建議
（一）結(jié)論
本文運(yùn)用中關(guān)村科技企業(yè)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，并得出以下結(jié)論：負(fù)債性融資和股權(quán)性融資對(duì)科技產(chǎn)出都具有促進(jìn)作用，其中，股權(quán)性融資的促進(jìn)作用更強(qiáng)；負(fù)債性融資與股權(quán)性融資具有較強(qiáng)的互補(bǔ)性。
（二）政策建議
基于以上結(jié)論，本文從負(fù)債性融資渠道、股權(quán)性融資渠道、財(cái)政科技資金和科技金融發(fā)展環(huán)境四個(gè)角度，提出促進(jìn)中關(guān)村科技金融發(fā)展的政策建議：
一是創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)，拓寬科技企業(yè)的負(fù)債性融資渠道。可以從以下幾個(gè)方面著手：完善科技信貸機(jī)構(gòu)體系，鼓勵(lì)銀行設(shè)立科技金融事業(yè)部、特色支行等機(jī)構(gòu)，增強(qiáng)對(duì)科技企業(yè)的服務(wù)功能；推進(jìn)符合科技企業(yè)特點(diǎn)的金融產(chǎn)品和服務(wù)方式創(chuàng)新，完善政銀企合作機(jī)制和“投保貸”一體化機(jī)制；實(shí)施科技企業(yè)金融服務(wù)差異化管理，完善科技企業(yè)信貸政策導(dǎo)向效果評(píng)估制度；完善信用擔(dān)保支持體系，鼓勵(lì)企業(yè)設(shè)立信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)和再擔(dān)保機(jī)構(gòu)，為科技企業(yè)提供以融資擔(dān)保為主的信用擔(dān)保；完善中小科技企業(yè)債務(wù)融資市場(chǎng)，為科技型中小企業(yè)直接融資創(chuàng)造條件。總之，要全面地推進(jìn)針對(duì)科技企業(yè)的金融創(chuàng)新，拓寬科技企業(yè)的負(fù)債性融資渠道，從而增加科技產(chǎn)出，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
二是完善多層次資本市場(chǎng)，拓寬科技企業(yè)股權(quán)性融資渠道。可以從以下幾個(gè)方面著手：積極參與建設(shè)統(tǒng)一的全國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)，完善制度，擴(kuò)大規(guī)模；支持符合條件的科技企業(yè)發(fā)行上市，完善資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度，建立有機(jī)聯(lián)系的多層次資本市場(chǎng)體系；支持科技企業(yè)利用資本市場(chǎng)進(jìn)行兼并重組；發(fā)展股權(quán)投資基金，引導(dǎo)基金投資于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；完善非上市科技企業(yè)股權(quán)交易市場(chǎng)；研究出臺(tái)支持天使投資發(fā)展的政策，培育天使投資者隊(duì)伍，引導(dǎo)境內(nèi)外個(gè)人開(kāi)展天使投資業(yè)務(wù)；大力支持創(chuàng)業(yè)投資集聚發(fā)展，完善以政府資金為引導(dǎo)、社會(huì)資金為主體的創(chuàng)業(yè)資本籌集機(jī)制和市場(chǎng)化的資本運(yùn)作機(jī)制；試點(diǎn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)孵化器信托投資基金，投資發(fā)展長(zhǎng)期持有型科技物業(yè)。
三是創(chuàng)新財(cái)政科技投入機(jī)制，有效緩解科技企業(yè)的融資負(fù)擔(dān)。可以從以下幾個(gè)方面著手：優(yōu)化財(cái)政科技投入方向，發(fā)揮財(cái)政資金對(duì)重大基礎(chǔ)科學(xué)問(wèn)題、產(chǎn)業(yè)共性技術(shù)和中試試驗(yàn)發(fā)展的引領(lǐng)作用；創(chuàng)新財(cái)政科技投入方式，充分發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿作用和引導(dǎo)功能，促進(jìn)財(cái)政資金、產(chǎn)業(yè)資本、金融資本和民間投資的聯(lián)動(dòng)，形成高效的創(chuàng)新資源利用模式；完善財(cái)政投資科技項(xiàng)目管理機(jī)制，建立市場(chǎng)化的項(xiàng)目發(fā)現(xiàn)機(jī)制，形成有效的項(xiàng)目后續(xù)跟蹤和評(píng)價(jià)機(jī)制。
四是完善配套服務(wù)體系，優(yōu)化科技金融發(fā)展環(huán)境。可以從以下幾個(gè)方面著手：以中關(guān)村核心區(qū)為基礎(chǔ)建設(shè)國(guó)家科技金融功能區(qū)，加快聚集科技金融機(jī)構(gòu)和中介服務(wù)組織，形成聚集效應(yīng)；全面落實(shí)中關(guān)村國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)建設(shè)“人才特區(qū)”的政策措施，打造多元化的科技金融創(chuàng)新人才隊(duì)伍；加強(qiáng)科技金融創(chuàng)新文化建設(shè)，營(yíng)造鼓勵(lì)創(chuàng)新、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和講求信用的投資文化環(huán)境；打造具有全球影響力的“中關(guān)村科技金融品牌”。
綜上所述，中關(guān)村在科技金融的發(fā)展過(guò)程中，要?jiǎng)?chuàng)新金融服務(wù)于科技產(chǎn)業(yè)的方式，加大金融對(duì)于科技產(chǎn)業(yè)的支持力度，實(shí)現(xiàn)金融與科技產(chǎn)業(yè)有機(jī)結(jié)合，形成科技金融發(fā)展的有效機(jī)制，從而促進(jìn)科技金融的快速發(fā)展。
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我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要金融資本的支持，同樣，我國(guó)金融資本市場(chǎng)化的健康發(fā)展也需要文化產(chǎn)業(yè)的救助。
文化產(chǎn)業(yè)是知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與升級(jí)。在國(guó)際上，以微軟和谷歌為代表的科技主義的奇跡日益發(fā)展乏力，而以蘋(píng)果公司為標(biāo)志的科技美學(xué)與內(nèi)容服務(wù)逐漸顯示出神奇的經(jīng)濟(jì)魔力。三網(wǎng)融合的大趨勢(shì)使得內(nèi)容原創(chuàng)顯得彌足珍貴。文化產(chǎn)業(yè)的繁榮和發(fā)展是世界性的趨勢(shì)，也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型的重要支持力量。
繼國(guó)務(wù)院在國(guó)際金融危機(jī)期間及時(shí)頒布《文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》之后，文化、金融相關(guān)的九大國(guó)家主管部門(mén)聯(lián)合出臺(tái)了《關(guān)于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導(dǎo)意見(jiàn)》(下文簡(jiǎn)稱(chēng)《指導(dǎo)意見(jiàn)》)，這是我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展與繁榮的利好，同時(shí)也是我國(guó)金融資本市場(chǎng)走向健康與成熟的利好。
隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的深化，隨著傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式越來(lái)越受到質(zhì)疑，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式成為國(guó)家戰(zhàn)略，我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)巨大的發(fā)展成就以及它不可限量的前景潛力，將給金融資本帶來(lái)超額收益和嶄新希望。
從好萊塢電影產(chǎn)業(yè)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，電影藝術(shù)家需要借助資本的力量來(lái)實(shí)現(xiàn)其藝術(shù)理想和商業(yè)價(jià)值，同時(shí)，金融資本也需要憑借藝術(shù)創(chuàng)意來(lái)實(shí)現(xiàn)超額利益回報(bào)。比如好萊塢早期的杰出導(dǎo)演格里菲斯，因?yàn)楂@得金融資本家哈里?艾特肯(芝加哥聯(lián)邦人壽保險(xiǎn)公司的創(chuàng)立者)11萬(wàn)美元的資金支持，完成了史詩(shī)性的巨制《國(guó)家的誕生》，同時(shí)也創(chuàng)造了早期好萊塢電影的商業(yè)奇跡，僅1916年紐約市場(chǎng)的票房收入就達(dá)到120萬(wàn)美元，而該片的總收入更是高達(dá)5000萬(wàn)美元之多。格里菲斯因此聲名鵲起，金融資本家因此在短期內(nèi)大獲收益。在如今，像《阿凡達(dá)》這樣的大投資電影的巨大成功所帶來(lái)的，一方面是電影產(chǎn)業(yè)越來(lái)越需要金融資本的支持，另一方面是金融資本對(duì)于電影市場(chǎng)信心倍增，不斷探索新的電影金融模式，比如類(lèi)似“電影期貨”這樣的新興金融衍生品也在蓄勢(shì)待發(fā)。
在我國(guó)，文化產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，無(wú)論是電影、電視劇，還是動(dòng)漫、游戲，文化產(chǎn)業(yè)的每一個(gè)成功案例幾乎都有金融資本的身影，越是發(fā)展勢(shì)頭好的文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域越是渴望資本，各路金融資本也在金融危機(jī)的陰影中對(duì)于文化產(chǎn)業(yè)躍躍欲試。《指導(dǎo)意見(jiàn)》的出臺(tái)，不僅是救我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展之急，也是應(yīng)我國(guó)金融資本發(fā)展之需。
根據(jù)投資中國(guó)的分析報(bào)告，2008-2009年我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資和私募資金對(duì)TMT(Technology，Media，Telecom)的投資數(shù)量達(dá)到總量的41％。TMT又稱(chēng)為數(shù)字新媒體，并非傳統(tǒng)的單一性產(chǎn)業(yè)，它是基于互聯(lián)網(wǎng)、電信網(wǎng)絡(luò)、移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)等網(wǎng)絡(luò)技術(shù)發(fā)展起來(lái)融合文化內(nèi)容實(shí)現(xiàn)增值的各類(lèi)產(chǎn)品性、服務(wù)性的產(chǎn)業(yè)群。隨著三網(wǎng)融合的進(jìn)程，作為T(mén)MT產(chǎn)業(yè)的一個(gè)支柱，傳媒娛樂(lè)業(yè)尤其成為投資機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域。根據(jù)投資中國(guó)的統(tǒng)計(jì)，近三年(2007-2009)來(lái)，資本市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)傳媒娛樂(lè)行業(yè)的投資總額達(dá)到8.2億美元，占披露投資總量的10.85％，排名IT和互聯(lián)網(wǎng)之后第三名。
以《指導(dǎo)意見(jiàn)》為契機(jī)，我國(guó)開(kāi)始進(jìn)入了文化產(chǎn)業(yè)與金融資本互利的時(shí)代。深入認(rèn)識(shí)和理解《指導(dǎo)意見(jiàn)》的精神實(shí)質(zhì)，更好地貫徹落實(shí)《指導(dǎo)意見(jiàn)》的內(nèi)容，實(shí)現(xiàn)金融資本與文化產(chǎn)業(yè)的互惠共贏，這一思路在《指導(dǎo)意見(jiàn)》中得到鮮明體現(xiàn)。
金融資本創(chuàng)新舉措支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展繁榮
隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展以及文化體制改革的日益深化，文化產(chǎn)業(yè)逐漸成為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，也成為提升國(guó)家軟實(shí)力和維護(hù)國(guó)家文化安全的重要力量。我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)由自我累積性的發(fā)展進(jìn)入到資源聚合性的快速發(fā)展軌道，急需金融資本的支持。
由于我國(guó)文化領(lǐng)域長(zhǎng)期實(shí)行事業(yè)化管理，文化產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)化程度很弱。即使是在文化體制改革大力推進(jìn)的今天，我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)化的體制機(jī)制也很不完善，其相關(guān)的資產(chǎn)屬性、經(jīng)營(yíng)自主性、法規(guī)制度等尚有很大的不確定性。鑒于特殊的國(guó)情和特定的產(chǎn)業(yè)屬性，金融資本進(jìn)入我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的時(shí)候，可以借鑒的經(jīng)驗(yàn)比較缺乏，因此需要進(jìn)行積極的創(chuàng)新和不斷的嘗試。鼓勵(lì)和敦促金融行業(yè)通過(guò)創(chuàng)新來(lái)有針對(duì)性地扶持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這正是《指導(dǎo)意見(jiàn)》的核心關(guān)鍵。
《指導(dǎo)意見(jiàn)》共有七個(gè)部分，系統(tǒng)性地提出了金融創(chuàng)新支持文化產(chǎn)業(yè)的總體原則和一些具體意見(jiàn)，每一部分都有值得說(shuō)的亮點(diǎn)。比如產(chǎn)業(yè)鏈融資，對(duì)中國(guó)的文化產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，能否以產(chǎn)業(yè)鏈的方式推動(dòng)資源的整合，進(jìn)而做大做強(qiáng)很關(guān)鍵。再比如聯(lián)保聯(lián)貸，對(duì)于文化企業(yè)尤其是中小企業(yè)非常關(guān)鍵。因?yàn)槲幕髽I(yè)大多是中小企業(yè)，即使經(jīng)過(guò)評(píng)估也很難達(dá)到信貸的基本要求，所以聯(lián)保聯(lián)貸這種機(jī)制非常重要。此外，比如文化消費(fèi)信貸產(chǎn)品、資產(chǎn)證券化等提法都是比較新的，具有開(kāi)創(chuàng)性。
保險(xiǎn)市場(chǎng)進(jìn)入文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域可以說(shuō)是這個(gè)文件中最受關(guān)注的一個(gè)金融創(chuàng)新了。《指導(dǎo)意見(jiàn)》提出了保險(xiǎn)產(chǎn)品和服務(wù)方式創(chuàng)新的思路和意見(jiàn)，把探索開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)險(xiǎn)、文化產(chǎn)品完工險(xiǎn)、損失險(xiǎn)等提上了議事日程。
社會(huì)資本正大舉進(jìn)軍文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，除了政策引導(dǎo)、文化產(chǎn)業(yè)的未來(lái)潛力等因素之外，資本實(shí)際進(jìn)入文化產(chǎn)業(yè)所考慮的最現(xiàn)實(shí)問(wèn)題就是如何最大程度降低投資風(fēng)險(xiǎn)。如果能夠建立起比較完善的保險(xiǎn)市場(chǎng)，金融資本進(jìn)入文化產(chǎn)業(yè)就會(huì)有更大的信心。保險(xiǎn)是其他資本愿意進(jìn)入文化產(chǎn)業(yè)的重要中間環(huán)節(jié)。
從文化產(chǎn)業(yè)自身健康發(fā)展來(lái)看，文化產(chǎn)業(yè)自身一大特點(diǎn)就是初始成本非常高，因此它的預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)及其制作風(fēng)險(xiǎn)、完成風(fēng)險(xiǎn)等一系列問(wèn)題都會(huì)比較突出。以制作一部電影為例，比如預(yù)算1億元，這個(gè)初始投入已經(jīng)非常高了，但后續(xù)拍攝制作過(guò)程中，很有可能1億元根本完成不了，需要1.3億元，而超出部分的錢(qián)很難再籌集到。這樣就導(dǎo)致作品完成不了，已投入的1億元得不到任何回報(bào)，其實(shí)只需再續(xù)一點(diǎn)錢(qián)，這1億元就盤(pán)活了，如果有保險(xiǎn)市場(chǎng)，就會(huì)大大降低預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)。
除預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)外，文化產(chǎn)品在制作完成過(guò)程中還存在很多不確定性，比如主要?jiǎng)?chuàng)作人員能否堅(jiān)持完成拍攝、政策因素、突發(fā)事件等問(wèn)題。如果有比較完善的保險(xiǎn)市場(chǎng)，就可以將這些不確定性最大程度地避免。
而保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)入文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域本身就有很大的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)不確定性還很大，文化產(chǎn)業(yè)的投融資也不夠規(guī)范，加之我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)在文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)也很少，擔(dān)保及保險(xiǎn)行業(yè)在這方面的謹(jǐn)慎自然是不可避免的。
要想使好的政策落實(shí)，要想讓保險(xiǎn)市場(chǎng)在推動(dòng)我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展繁榮中發(fā)揮好中介杠桿的作用，就需要在落實(shí)上下功夫，需要在借鑒國(guó)際
成熟經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，在文化產(chǎn)業(yè)金融方面進(jìn)行體制機(jī)制的創(chuàng)新。比如如何利用政府政策的信用以及公共資金的示范，讓保險(xiǎn)市場(chǎng)等金融擔(dān)保中介樹(shù)立信心，通過(guò)不斷的嘗試建立起符合我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)際的擔(dān)保與保險(xiǎn)體系。
北京依托每年5億元的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)專(zhuān)項(xiàng)資金，2009年出臺(tái)了《北京市文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)擔(dān)保資金管理辦法(試行)》，開(kāi)始對(duì)擔(dān)保、再擔(dān)保公司的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一定的補(bǔ)償，如果這種補(bǔ)貼激勵(lì)措施能再進(jìn)一步擴(kuò)大到文化產(chǎn)業(yè)的其他保險(xiǎn)市場(chǎng)領(lǐng)域的話，相信會(huì)給我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)金融市場(chǎng)的創(chuàng)新與完善起到更大更重要的示范和推動(dòng)作用。
以改革創(chuàng)新促文化產(chǎn)業(yè)與金融資本市場(chǎng)互利發(fā)展
《指導(dǎo)意見(jiàn)》是在國(guó)際金融危機(jī)余波未了的情況下出臺(tái)的，這既是我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)尋求大發(fā)展大繁榮的主動(dòng)探索，也是我國(guó)金融領(lǐng)域?qū)で笮碌陌l(fā)展空間和有潛力的增長(zhǎng)點(diǎn)的積極響應(yīng)。
當(dāng)前社會(huì)各界對(duì)于支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的系列政策措施的討論，往往集中在弱小的文化產(chǎn)業(yè)如何得到金融資本的扶持和幫助以做大做強(qiáng)的問(wèn)題上，金融資本在其中似乎只是一個(gè)外在的必要力量。而“金融支持文化產(chǎn)業(yè)”不僅僅是一個(gè)單向度的施惠，同時(shí)也應(yīng)該是一個(gè)互惠互利的過(guò)程，一方面，金融行業(yè)要進(jìn)行積極的創(chuàng)新和探索，加強(qiáng)和改進(jìn)對(duì)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融服務(wù)，另一方面，文化行業(yè)也需要不斷深化體制改革和信用體系建設(shè)，激發(fā)金融資本更大的投資積極性和盈利信心。也只有如此，“金融支持”才能夠真正實(shí)行并產(chǎn)生更大的價(jià)值。
文化產(chǎn)業(yè)是我國(guó)金融資本尋求利益增長(zhǎng)和健康發(fā)展的新興領(lǐng)域，金融資本已經(jīng)逐漸表現(xiàn)出了濃厚的興趣，但行動(dòng)還較為謹(jǐn)慎，除了金融資本對(duì)于文化產(chǎn)業(yè)的運(yùn)作還不夠熟悉以外，更重要的原因是文化產(chǎn)業(yè)相關(guān)領(lǐng)域與金融市場(chǎng)的對(duì)接機(jī)制還很不完善。這其實(shí)也是《指導(dǎo)意見(jiàn)》貫徹落實(shí)的關(guān)鍵問(wèn)題。目前的討論主要集中在諸如文化產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估、文化產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)交易平臺(tái)建設(shè)等一些技術(shù)性的問(wèn)題上。這些問(wèn)題當(dāng)然很關(guān)鍵，對(duì)于它們的探討分析也已經(jīng)很多，本文在此不做進(jìn)一步闡述。金融支持文化產(chǎn)業(yè)的實(shí)施，更為深層次的問(wèn)題其實(shí)是在文化領(lǐng)域，金融資本方面的市場(chǎng)化規(guī)范已經(jīng)比較成熟了，而文化領(lǐng)域的市場(chǎng)化問(wèn)題很復(fù)雜，必須理順文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一些關(guān)鍵性環(huán)節(jié)，金融資本與文化產(chǎn)業(yè)的對(duì)接才會(huì)順利，才會(huì)真正實(shí)現(xiàn)多贏互利的格局。
鑒于此，為了更好地貫徹落實(shí)《指導(dǎo)意見(jiàn)》，本文認(rèn)為文化領(lǐng)域還需要在如下四個(gè)方面進(jìn)行必要的改革創(chuàng)新：
1、解放思想，創(chuàng)新文化發(fā)展思路，積極吸引非公資本進(jìn)入文化產(chǎn)業(yè)。這一點(diǎn)，其實(shí)是總理在《求是》雜志上發(fā)表的文章中提到的。把這個(gè)思路落實(shí)到《指導(dǎo)意見(jiàn)》上，應(yīng)當(dāng)首先解決民營(yíng)資本進(jìn)入文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域在某些環(huán)節(jié)上所面臨的壁壘問(wèn)題。這對(duì)于《指導(dǎo)意見(jiàn)》能否落到實(shí)處具有基礎(chǔ)性的作用。多年的發(fā)展實(shí)踐證明，越是市場(chǎng)化、越是社會(huì)力量介入之后，做出的文化內(nèi)容才越有吸引力、才能真正讓民眾接受。另一方面，商業(yè)化以后，政府的管理反而更容易了。
2、加大文化產(chǎn)業(yè)核心產(chǎn)權(quán)的法律保護(hù)力度，保障創(chuàng)新性的投資利益。一個(gè)例子可以說(shuō)明問(wèn)題，從去年到今年。網(wǎng)絡(luò)視頻正版內(nèi)容價(jià)格飛漲的一個(gè)很重要的原因是把BT這種下載模式禁止了，因此內(nèi)容資源的價(jià)值就體現(xiàn)出來(lái)了，投資者的利益有保障了，投資的積極性也顯著提升。
關(guān)鍵詞：金融體系；資本市場(chǎng)；股權(quán)分置改革；商業(yè)銀行
一、金融體系的功能與中國(guó)金融改革的戰(zhàn)略模式
中國(guó)金融改革應(yīng)該朝著什么方向走？中國(guó)的金融體系、金融模式應(yīng)該是怎么樣的？這些重要的問(wèn)題都需要認(rèn)真研究。如果我們的改革事先沒(méi)有一個(gè)模式的勾畫(huà)，那么改革的方向?qū)?huì)不清晰，政策也會(huì)出現(xiàn)搖擺。我們現(xiàn)在有責(zé)任也有能力研究中國(guó)金融改革應(yīng)當(dāng)追求的戰(zhàn)略目標(biāo)。中國(guó)的金融改革自1984年中國(guó)人民銀行行使中央銀行的職能之后開(kāi)始進(jìn)行了20多年，這20多年的經(jīng)驗(yàn)使我們完全有條件有能力達(dá)到我們追求的戰(zhàn)略目標(biāo)。在這20多年改革中，對(duì)于金融體系改革的目標(biāo)，有多種表述，比如教科書(shū)上說(shuō)，金融體系應(yīng)當(dāng)以中央銀行為核心，商業(yè)銀行為主體，多種金融機(jī)構(gòu)并存發(fā)展。但問(wèn)題是，這樣一種模式是不是中國(guó)金融改革未來(lái)的目標(biāo)？我們需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展變化做一些修改，甚至是重大的修改。
金融體系的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)非常多，有一種分類(lèi)得到全球金融學(xué)家的認(rèn)可，即從功能的角度分類(lèi)。我們把金融體系分成兩大類(lèi)，一類(lèi)是銀行主導(dǎo)型金融體系，另一類(lèi)是市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系。我國(guó)現(xiàn)在的金融體系是以商業(yè)銀行為主導(dǎo)的。今天傳統(tǒng)的商業(yè)銀行雖然發(fā)生了一些變化，但是未發(fā)生質(zhì)的變化。我國(guó)當(dāng)前的這種金融體系能不能持續(xù)存在下去？能不能保證中國(guó)金融的安全而有效率？能不能使中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)下去？能不能使居民、投資者以及市場(chǎng)主體享受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來(lái)的好處？我國(guó)當(dāng)前的這個(gè)金融體系恐怕難以實(shí)現(xiàn)這些功能。
金融功能決定金融體系。在傳統(tǒng)的金融體系中，金融功能分為兩大類(lèi)：一是提供支付清算。貿(mào)易活動(dòng)發(fā)達(dá)之后，支付清算非常重要，一個(gè)發(fā)達(dá)的金融體系必須提供支付清算的功能以提高全社會(huì)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率。實(shí)質(zhì)上，商業(yè)銀行形成之后這個(gè)功能已經(jīng)具備了。傳統(tǒng)金融體系的第二功能是媒介資源配置，這是因?yàn)槭袌?chǎng)中信息不對(duì)稱(chēng)，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法分散等原因，所以市場(chǎng)需要一個(gè)中介來(lái)完成從儲(chǔ)蓄到投資的轉(zhuǎn)化。早期金融體系受技術(shù)的限制，只能在一個(gè)狹窄的地域發(fā)展，工業(yè)社會(huì)后原來(lái)的金融制度滿(mǎn)足不了要求，所以現(xiàn)代股份制銀行開(kāi)始出現(xiàn)。上述兩個(gè)功能是金融體系必須具備的。今天，金融功能升級(jí)了，上述兩個(gè)功能仍然存在，但它們不是最核心的功能。最核心的功能應(yīng)當(dāng)是成長(zhǎng)性最好的代表未來(lái)發(fā)展方向的功能。經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不但要具有支付清算及資源配置的簡(jiǎn)單媒介功能，而且更需要分散風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)的功能，以使整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系能夠安全運(yùn)轉(zhuǎn)。這是現(xiàn)代金融體系必須具有的一個(gè)新功能。第二個(gè)新功能是將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的財(cái)富通過(guò)金融體系表達(dá)出來(lái)。只有經(jīng)過(guò)證券化處理的金融市場(chǎng)才有可能與整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持動(dòng)態(tài)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。
簡(jiǎn)言之，金融體系必須增加分散風(fēng)險(xiǎn)與管理財(cái)富這兩個(gè)新功能，但目前我國(guó)的金融體系不具備這兩種功能，因?yàn)槲覀兊馁Y本市場(chǎng)非常微弱，因此，我們所要選擇的一個(gè)戰(zhàn)略目標(biāo)是市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系，即建立以充分發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)的現(xiàn)代金融體系。
二、商業(yè)銀行面臨的挑戰(zhàn)與未來(lái)金融體系三元素
自2004年起，中國(guó)的商業(yè)銀行真正進(jìn)入市場(chǎng)化改革。在此之前的20年中，整個(gè)中國(guó)金融體系改革具有自我
循環(huán)的特征，找不到一個(gè)正確的方向。顯然，商業(yè)銀行改革的目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是建立在資本市場(chǎng)平臺(tái)上的，離開(kāi)這個(gè)平臺(tái)，商業(yè)銀行市場(chǎng)化改革不會(huì)成功。從2005年起，建行等國(guó)有商業(yè)銀行相繼在境外上市。引進(jìn)戰(zhàn)略投資者是必須的，同時(shí)，商業(yè)銀行需要一個(gè)很好的公司治理結(jié)構(gòu)。商業(yè)銀行改制以資本市場(chǎng)為平臺(tái)，它的股權(quán)通過(guò)證券化的處理與資本市場(chǎng)相對(duì)接，進(jìn)而成為資本市場(chǎng)一個(gè)重要的投資產(chǎn)品。
商業(yè)銀行的改革和資本市場(chǎng)的發(fā)展是相輔相成的。資本市場(chǎng)與商業(yè)銀行之問(wèn)存在著挑戰(zhàn)、競(jìng)爭(zhēng)、合作的關(guān)系。就挑戰(zhàn)而言，財(cái)務(wù)狀況良好的公司可以發(fā)行短期融資債券，這對(duì)傳統(tǒng)的銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生直接的挑戰(zhàn)。從發(fā)行者來(lái)看，短期融資券的融資成本很低，與貸款相比利息下降了1％～2％。
如果一公司發(fā)行30億元短債，那么就會(huì)節(jié)省3000～6000萬(wàn)元的財(cái)務(wù)成本，而且這種產(chǎn)品還是投資者喜歡的，因?yàn)闀?huì)有3.5％～3.9％的利息收入。貨幣市場(chǎng)很多資金就會(huì)進(jìn)行這種投資。老百姓在銀行存款，一年期的利率是2.25％，還要交稅。但進(jìn)行這種投資不用交稅，并且利率比較高。這實(shí)際上會(huì)對(duì)商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來(lái)全面的挑戰(zhàn)。
商業(yè)銀行還面臨另一個(gè)更嚴(yán)重的挑戰(zhàn)是公司債券市場(chǎng)。短期融資券是一年期以?xún)?nèi)的，公司債券是一年期以上的。它對(duì)商業(yè)銀行傳統(tǒng)的主體業(yè)務(wù)會(huì)產(chǎn)生正面的沖擊。按照1983年企業(yè)債券發(fā)行有關(guān)條例，企業(yè)債券的發(fā)行當(dāng)時(shí)是由現(xiàn)在的國(guó)務(wù)院發(fā)改委來(lái)審批的，所以在中國(guó)，發(fā)行公司債需要很高級(jí)別的領(lǐng)導(dǎo)來(lái)審批，比發(fā)行股票難得多。從目前看，政府主要是讓國(guó)有大型企業(yè)發(fā)行公司債，這顯然是極其落后的管理辦法，它嚴(yán)重地阻礙了中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。中國(guó)資本市場(chǎng)不僅僅是一個(gè)股票市場(chǎng)，它還必須擁有一個(gè)龐大的、有厚度的債券市場(chǎng)，這個(gè)債券市場(chǎng)主要品種應(yīng)是公司債券。沒(méi)有一個(gè)公司債市場(chǎng)，中國(guó)的資本市場(chǎng)就是殘缺不全的，它就無(wú)法進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，也很難使資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)。所以公司債市場(chǎng)一旦放開(kāi)，對(duì)商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來(lái)的挑戰(zhàn)就更加巨大。如果所有優(yōu)質(zhì)的企業(yè)都能夠發(fā)行公司債，5年就能達(dá)到5萬(wàn)億元的規(guī)模。5萬(wàn)億元公司債加1萬(wàn)億元的短期融資券，商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)就將“窮途末路”了，沒(méi)有客戶(hù)了，沒(méi)有利潤(rùn)來(lái)源了。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，商業(yè)銀行從中問(wèn)拿走的那部分利差太多，投資成本太高，所以投資者更愿意供需雙方直接見(jiàn)面，把商業(yè)銀行截留的利差交給投資者。
可是我們現(xiàn)在還沒(méi)能做到這些，其中有很多理由。有人說(shuō)，股票市場(chǎng)發(fā)展了15年，問(wèn)題層出不窮，如果再把公司債市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)，問(wèn)題將會(huì)更多，必然會(huì)影響到社會(huì)的穩(wěn)定。在一個(gè)充分發(fā)展的資本市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)控制的主體是投資者，政府的一個(gè)重要職能，就是提供信息披露的標(biāo)準(zhǔn)，制定提供虛假信息披露的懲罰機(jī)制，而不是由政府來(lái)具體過(guò)濾市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，誰(shuí)來(lái)過(guò)濾風(fēng)險(xiǎn)呢？誰(shuí)把真正的信息給投資者呢？不是政府，而是專(zhuān)業(yè)性中介機(jī)構(gòu)。政府
的出發(fā)點(diǎn)很好，致力于使投資者、老百姓不受損失，所以基本對(duì)每家上市公司都要進(jìn)行審查，但實(shí)際上，這不是政府的職能。應(yīng)該把過(guò)濾虛假信息的功能交給專(zhuān)業(yè)化的中介機(jī)構(gòu)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的今天，我們的很多事情還沒(méi)有做到位，社會(huì)中介也缺乏應(yīng)有的誠(chéng)信。我們很多中介的理念是為客戶(hù)服務(wù)，實(shí)質(zhì)上，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，中介的天職是為社會(huì)服務(wù)，為投資者服務(wù)，代表全體的投資者，審查投資對(duì)象的信息是否真實(shí)。如果是虛假的，中介就要提示。而我國(guó)的中介機(jī)構(gòu)往往參與作假，把一個(gè)明明能看出來(lái)的虛假，通過(guò)專(zhuān)業(yè)技術(shù)做成很難看出來(lái)的虛假。所以，如何發(fā)展客觀、公正、盡責(zé)的中介機(jī)構(gòu)，包括會(huì)計(jì)事務(wù)所、資信評(píng)估機(jī)構(gòu)等顯得非常重要。沒(méi)有合格的資信評(píng)估機(jī)構(gòu)，公司債市場(chǎng)就不可能發(fā)展起來(lái)。因?yàn)楣緜袌?chǎng)的價(jià)格與信用高度相關(guān)。公司和公司之間的資產(chǎn)價(jià)格和籌資成本應(yīng)有根本差別。
商業(yè)銀行的確能夠促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展。一個(gè)沒(méi)有商業(yè)銀行體系支持的資本市場(chǎng)一定是弱小的。
其弱小性主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是缺乏有效的、源源不斷的資金來(lái)源。這并不是說(shuō)要商業(yè)銀行通過(guò)提供信貸資金進(jìn)入股市，而是通過(guò)商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)型，把原來(lái)儲(chǔ)蓄客戶(hù)變成代客理財(cái)?shù)目蛻?hù)，進(jìn)行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。中國(guó)商業(yè)銀行有很好的信用，并且愿意通過(guò)其信用幫助顧客理財(cái)。通過(guò)這樣的過(guò)程可以發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行的結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。雖然瓶子還是那個(gè)瓶子，但是里邊已經(jīng)不是醋了，而是酒了，你不能再說(shuō)它是一個(gè)醋瓶子。同樣的道理，雖然名稱(chēng)可以是商業(yè)銀行，但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了改變，它做的事情已經(jīng)不是原來(lái)的商業(yè)銀行傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)了，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生很大變化了。未來(lái)的商業(yè)銀行將成為社會(huì)的資產(chǎn)管理公司，在鎖定風(fēng)險(xiǎn)的前提下，盡可能提高投資者的收益。金融服務(wù)是分等級(jí)的，資產(chǎn)管理是金融服務(wù)鏈條中最高端的服務(wù)。未來(lái)的金融機(jī)構(gòu)包括商業(yè)銀行提供的最主要的服務(wù)應(yīng)該是資產(chǎn)管理。到那時(shí)，我們的市場(chǎng)有足夠的寬度和足夠的厚度，市場(chǎng)上有大量的金融資產(chǎn)可供組合，它可以有效地為投資者提供資產(chǎn)管理服務(wù)。
我有一個(gè)極端的想法，未來(lái)的金融體系大致有三個(gè)元素：第一個(gè)元素是又寬又厚又大的資本市場(chǎng)，或許還包括貨幣市場(chǎng)，這是一個(gè)巨大的資產(chǎn)市場(chǎng)或資產(chǎn)池，任何人都可以到這個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)組合。進(jìn)行組合就需要資產(chǎn)管理公司，所以，提供資產(chǎn)管理服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)是現(xiàn)代金融體系中第二個(gè)元素。第三個(gè)元素是保險(xiǎn)市場(chǎng)。其實(shí)，從嚴(yán)格意義上講，保險(xiǎn)不屬于金融，只不過(guò)在中國(guó)這樣比較落后的階段把它歸到了金融體系中。有人認(rèn)為，還需
要有中央銀行來(lái)發(fā)行貨幣，我甚至認(rèn)為，未來(lái)貨幣不見(jiàn)得由中央銀行發(fā)行。貨幣實(shí)質(zhì)上是一種可交易的信用。從這個(gè)角度講，一個(gè)大企業(yè)，只要發(fā)行了可交易的信用，就可以視為貨幣了。未來(lái)的金融業(yè)可能就是這樣的框架。
如果金融體系朝這個(gè)方向發(fā)展，那么金融就是安全的了。雖然市場(chǎng)每天在波動(dòng)，但它是一個(gè)有彈性的市場(chǎng)。中國(guó)需要一個(gè)有彈性的金融體系，而不是一個(gè)脆弱的金融體系。有彈性的金融體系雖然由于資產(chǎn)負(fù)債的證券化，而使市場(chǎng)每天都在波動(dòng)，但其貌似風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)質(zhì)安全，因?yàn)樗诓▌?dòng)中釋放風(fēng)險(xiǎn)。金融不能消滅風(fēng)險(xiǎn)，但是可以通過(guò)科學(xué)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的安排來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)、降低風(fēng)險(xiǎn)。金融是永遠(yuǎn)與風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系在一起的，任何人只要從事金融就不可能沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，只不過(guò)風(fēng)險(xiǎn)大小不同而已。風(fēng)險(xiǎn)大，其收益預(yù)期就大；風(fēng)險(xiǎn)小，其收益預(yù)期就小。我們永遠(yuǎn)不可能有收益很高但風(fēng)險(xiǎn)很低的產(chǎn)品，也不可能有收益很低但風(fēng)險(xiǎn)很高的產(chǎn)品。如果有，就說(shuō)明制度設(shè)計(jì)出了問(wèn)題。所以我們不要害怕市場(chǎng)波動(dòng)。很多投資人不愿投資股票，依我看，股票是目前最好的可選擇的投資工具，因?yàn)楣善钡氖找婷黠@高于債券。可是在中國(guó)，我的這個(gè)理論有時(shí)得不到驗(yàn)證。我認(rèn)為，我的理論邏輯沒(méi)有錯(cuò)，可現(xiàn)實(shí)不是這樣的。所以我現(xiàn)在思考的是，到底應(yīng)該修正我的理論，還是改革現(xiàn)實(shí)。
三、中國(guó)發(fā)展資本市場(chǎng)必須翻越的三座大山與股權(quán)分置改革
從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度來(lái)看，沒(méi)有一個(gè)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，金融體系會(huì)出現(xiàn)很多問(wèn)題。資本市場(chǎng)要發(fā)揮功能，必須要有規(guī)范的制度安排。中國(guó)的資本市場(chǎng)難以發(fā)揮基本功能，可能受到一系列因素的影響，有制度層面的，有文化層面的，有政策層面的，等等。
我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展必須翻過(guò)三座大山。第一座大山是我們的文化。我們有著優(yōu)良的文化傳統(tǒng)，但是我們的信用文化嚴(yán)重缺失了，甚至到處存在作假。在這種文化下，資本市場(chǎng)的發(fā)展是很困難的。因?yàn)闆](méi)信譽(yù)，從而不可能建立起發(fā)達(dá)的委托-制度。沒(méi)有發(fā)達(dá)的委托-制度，資本市場(chǎng)是發(fā)展不起來(lái)的。另外，我們有點(diǎn)錢(qián)就存進(jìn)銀行，因?yàn)樯鐣?huì)保障制度沒(méi)有有效地建立起來(lái)。當(dāng)然我不相信“文化決定論”。我確信隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的文化會(huì)逐漸發(fā)展起來(lái)。第二座大山是我們的法律制度。法律制度對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展有著重大的影響。我國(guó)法律體系屬大陸法系，一般而論，大陸法系更強(qiáng)調(diào)公權(quán)力，對(duì)市場(chǎng)發(fā)展有一定的影響。不過(guò)，從近幾年的情況來(lái)看，我們法律制度的架構(gòu)雖然還是大陸法系，但在微觀之處也在逐漸吸收英美法系的某些內(nèi)容，這將有利于資本市場(chǎng)的發(fā)展。第三座大山就是我們強(qiáng)大的商業(yè)銀行。我國(guó)資本市場(chǎng)只是一只小貓，旁邊站著卻是商業(yè)銀行這只老虎。資本市場(chǎng)受到了強(qiáng)大的商業(yè)銀行的壓抑。
當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展中最重要的問(wèn)題就是股權(quán)分置改革。我本人是股權(quán)分置改革的一個(gè)推動(dòng)者。實(shí)際上，從20世紀(jì)90年代，我們就開(kāi)始研究中國(guó)的股票市場(chǎng)到底是哪里出了問(wèn)題。后來(lái)，我們終于發(fā)現(xiàn)存在缺陷的制度設(shè)計(jì)，即股權(quán)分置。從理論上說(shuō)，股份公司的股東是有共同的利益取向的，是平等的，都是按自己的股份取得權(quán)利。但是股權(quán)分置卻把股東之間的利益取向變成股東之間的利益對(duì)抗。在這種制度下，大股東的利益來(lái)源于對(duì)
中小股東、對(duì)流通股股東的利益剝奪。在股權(quán)分置的條件下，大股東有巨大的收益卻沒(méi)有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，而中小股東有巨大的風(fēng)險(xiǎn)卻只有較小的收益，違背了收益與風(fēng)險(xiǎn)匹配性原則，從而使上市公司以及整個(gè)資本市場(chǎng)失去了發(fā)展的動(dòng)力。這就是我們要進(jìn)行股權(quán)分置改革的原因。
根據(jù)世界旅游理事會(huì)發(fā)表的年度報(bào)告，自1992年起，旅游業(yè)已成為世界規(guī)模最大的產(chǎn)業(yè)，對(duì)于世界各國(guó)的發(fā)展做出了重大的貢獻(xiàn)。世界旅游組織稱(chēng)“旅游是一個(gè)有耐力的和穩(wěn)定的行業(yè)”。三．提高吉林業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的對(duì)策
如上所述，吉林旅游業(yè)正處于起步階段，制約吉林旅游業(yè)的瓶頸普遍出現(xiàn)在資本支持上存在著投資規(guī)模不足，造成旅游相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施落后（環(huán)境惡劣、閉塞），效率低下等，嚴(yán)重制約旅游業(yè)的發(fā)展。
我們看到，大連市創(chuàng)造了一個(gè)非常成功的范例。大連市的旅游資源并不十分豐富，但它卻利用其優(yōu)越的地理位置和雄厚的資金，大力投資城市建設(shè)和環(huán)境美化建設(shè)，并通過(guò)多種渠道進(jìn)行宣傳造勢(shì)，提升城市在人們心目中的印象。1999-2001三年三大步的跨越式發(fā)展，使旅游業(yè)成為大連市國(guó)民和發(fā)展的重要產(chǎn)業(yè)之一。
有鑒于此，增加投融資力度，改善旅游基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，刺激旅游經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)吉林省就顯得尤為必要。
增加旅游業(yè)的金融資本支持，主要可以通過(guò)下幾條途徑：
1．加強(qiáng)政府在旅游業(yè)融資中應(yīng)起的主導(dǎo)作用
地方政府
各級(jí)政府在提供相關(guān)政策，清除旅游業(yè)發(fā)展的障礙，提供良好的外部環(huán)境之外，在財(cái)政支出方面，應(yīng)加大旅游投入比重，每年必保一定額度的撥款，用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。同時(shí)，采取各種鼓勵(lì)和優(yōu)惠政策，著力改善投資環(huán)境，放寬政策，加大政策扶持力度。
中央政府
旅游業(yè)是一個(gè)需要投入較大的產(chǎn)業(yè)，只靠財(cái)政投資還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。要積極爭(zhēng)取國(guó)家發(fā)展旅游業(yè)的扶持資金，并爭(zhēng)取中央政府提供相應(yīng)的區(qū)域性財(cái)政政策刺激吉林省尤其是一些旅游資源豐富而經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)卻非常薄弱的邊遠(yuǎn)地區(qū)旅游業(yè)的投資。包括：
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降低旅游商品的稅率
降低對(duì)旅游商品征收的稅率，有利于資本所有者增加對(duì)旅游業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資，從而有利于旅游和組織積累更多的資金帶動(dòng)旅游業(yè)的發(fā)展。
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財(cái)政補(bǔ)貼
從投資者的角度看，最好的辦法是由政府直接給予補(bǔ)貼。在經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的吉林省邊遠(yuǎn)地區(qū)尤其如此。
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長(zhǎng)期低息貸款
由于旅館建設(shè)等公共設(shè)施方面的投資數(shù)額巨大，且耗時(shí)長(zhǎng)，見(jiàn)效慢。私人資本怕負(fù)擔(dān)過(guò)重，有怕風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，因此積極性不高。政府通過(guò)發(fā)放長(zhǎng)期低息貸款，向私人旅游企業(yè)提供資金支持，以便私人旅游企業(yè)有能力從而愿意提供公共設(shè)施的建設(shè)。這樣不但有利于改善旅游業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境。同時(shí)增加了社會(huì)福利，達(dá)到了個(gè)人與社會(huì)的雙贏。
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政府直接投資旅游業(yè)
由于旅游業(yè)具有極高的乘數(shù)效應(yīng)，在國(guó)際上為7，我國(guó)為5。也就是每出現(xiàn)一元消費(fèi)，舊可以帶動(dòng)五元社會(huì)消費(fèi)，通過(guò)大力發(fā)展旅游業(yè)，可以帶動(dòng)第三產(chǎn)業(yè)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。因此，社會(huì)獲得的福利總是要比私人獲得的福利要多。因此，政府直接投資是合理和可行的。
2．
旅游業(yè)投融資機(jī)制，建立多元化投入機(jī)制
鼓勵(lì)全社會(huì)投資，堅(jiān)持“只求所在，不求所有”。本著誰(shuí)投資誰(shuí)受益的原則，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)外投資者在吉林省興辦旅游業(yè)，鼓勵(lì)各種經(jīng)濟(jì)成份參與旅游業(yè)的開(kāi)發(fā)和經(jīng)營(yíng)一些旅游產(chǎn)業(yè)的開(kāi)發(fā)。可以在統(tǒng)一規(guī)劃的前提下向社會(huì)開(kāi)放，由個(gè)人、公司去辦。這樣做的好處是，由私人資本參與競(jìng)爭(zhēng)，更有利于提高效率引導(dǎo)旅游業(yè)進(jìn)入良性競(jìng)爭(zhēng)循環(huán)。
四、結(jié)論
資本支持對(duì)旅游業(yè)的發(fā)展具有極其重要的作用。無(wú)論是外圍環(huán)境的改善，還是廣告宣傳的造勢(shì)，都需要充足的資本支持，而且要視旅游資源稟賦的條件而具體安排其規(guī)模。若投資過(guò)火，不但會(huì)造成資源浪費(fèi)、效率低下，還會(huì)社會(huì)其他部門(mén)的正常融資，若投資過(guò)小，會(huì)阻礙旅游業(yè)的正常發(fā)展。在吉林省資本規(guī)模與旅游資源的合理搭配顯得尤為重要。大連市給我們提供了一個(gè)非常成功的榜樣，因此，我們應(yīng)該視具體環(huán)境，增大投資力度，提高吉林旅游業(yè)的總體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。
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齊子鳴等，2003年：《欠發(fā)達(dá)地區(qū)旅游業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略選擇《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)》第四期
1產(chǎn)融結(jié)合相關(guān)理論研究
1.1金融資本理論
廣義的產(chǎn)融結(jié)合是指產(chǎn)業(yè)資本與金融資本通過(guò)股權(quán)融合及業(yè)務(wù)合作等各種形式的結(jié)合與互動(dòng)。狹義上或真正意義上的產(chǎn)融資本是指企業(yè)通過(guò)涉足產(chǎn)業(yè)與金融領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)融互動(dòng)，最大限度地提升企業(yè)價(jià)值的過(guò)程和活動(dòng)。
奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯?shù)婪颉は７ㄍ?duì)于資本主義金融資本和產(chǎn)融結(jié)合問(wèn)題進(jìn)行了系統(tǒng)化并富有成果的研究，他于1910年出版的《金融資本一資本主義最新發(fā)展的研究》一書(shū)，明確地提出了“金融資本”這一理論范疇。在有關(guān)金融資本的形成及其影響方面，希法亭首先根據(jù)股份公司在促進(jìn)工業(yè)資本和銀行資本相互滲透中的作用，提出了資本二重化的觀點(diǎn)，即資本的虛擬化和創(chuàng)業(yè)利潤(rùn)的形成。
1.2協(xié)同效應(yīng)理論
產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合，通過(guò)收購(gòu)與兼并，會(huì)產(chǎn)生巨大的協(xié)同效應(yīng)，即經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)與財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。由于競(jìng)爭(zhēng)的加劇，企業(yè)也要謀求進(jìn)行跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)，以充分利用其資本等各種資源，節(jié)約管理費(fèi)用，達(dá)到規(guī)模效益。
1.3金融機(jī)構(gòu)控制論
20世紀(jì)80年代以來(lái)，股東進(jìn)一步法人化和機(jī)構(gòu)化的趨勢(shì)使得發(fā)達(dá)國(guó)家股東高度分散化的情況有了很大的改變。由于機(jī)構(gòu)投資者如退休基金、保險(xiǎn)基金等迅速興起，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化。機(jī)構(gòu)投資者所占股份達(dá)到了80%以上。這一變化使得機(jī)構(gòu)投資者無(wú)法“用腳投票”來(lái)漠視公司的經(jīng)營(yíng)狀況，而是開(kāi)始用手投票，而這種趨勢(shì)對(duì)公司的治理結(jié)構(gòu)形成有效的控制，從而迫使企業(yè)的決策迎合其偏好。這種理論以貝恩·明茲和米切爾于1985年的著作《美國(guó)企業(yè)的權(quán)利結(jié)構(gòu)》中提出了“金融霸權(quán)”論為代表。
2 GE剝離非相關(guān)金融業(yè)務(wù)的必要性
2.1分紅與回購(gòu)壓力引發(fā)的能力退化
GE 是一家從事技術(shù)、媒體、金融服務(wù)等多元化經(jīng)營(yíng)的全球性公司，發(fā)展至今已經(jīng)成為全球產(chǎn)融結(jié)合的經(jīng)典案例。GE Capital Service不僅為其利益相關(guān)者創(chuàng)造了最大價(jià)值，而且也為我們提供了一個(gè)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本結(jié)合的典范。然而2015年4月， GE宣布將“改弦易轍”，剝離大部分金融業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型為一家“更簡(jiǎn)單、更有價(jià)值的公司”。
究其根本，金融機(jī)構(gòu)控制論及“股東價(jià)值最大化”的主流意識(shí)形態(tài)成為突出原因，它所導(dǎo)致的分紅與回購(gòu)壓力不斷增大，從圖1可以看出，GE 20年的分紅與回購(gòu)支出呈波動(dòng)上升趨勢(shì)，即便是在07年金融危機(jī)之時(shí)，該項(xiàng)支出占比仍高達(dá)1.14，這意味著GE以負(fù)債為基礎(chǔ)進(jìn)行利潤(rùn)分紅與股票回購(gòu)。而這種以高負(fù)債為基礎(chǔ)的金融資本的擴(kuò)張，一方面，不僅無(wú)益于企業(yè)利潤(rùn)的提升，反而增加了金融風(fēng)險(xiǎn)，加重了企業(yè)的費(fèi)用負(fù)擔(dān)，降低了企業(yè)利潤(rùn);另一方面，這使GE對(duì)能力維持與升級(jí)的投資需求長(zhǎng)期得不到滿(mǎn)足，從而導(dǎo)致了能力退化;而為了重啟能力建設(shè)、尤其是應(yīng)對(duì)先進(jìn)制造業(yè)與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的挑戰(zhàn)，GE必須剝離那些超出系統(tǒng)集成范圍的、高風(fēng)險(xiǎn)的非相關(guān)金融業(yè)務(wù)。
2.2次貸危機(jī)引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)
次貸危機(jī)期間，GE 未能保持住良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。總體來(lái)看，GE 集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在次貸危機(jī)后明顯下降，其中總營(yíng)業(yè)利潤(rùn)從 2007 年的 268 億美元降至 2009 年的179 億美元。在 GE的五個(gè)業(yè)務(wù)模塊中，除了能源基礎(chǔ)設(shè)施模塊的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在每年增長(zhǎng)外，其他四個(gè)模塊在金融危機(jī)的影響下，都有不同程度的下降，其中GECS 的降幅最為明顯，其 2007 至 2009 年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降了108億美元。金融模塊GECS的利潤(rùn)變化上下震蕩極其不穩(wěn)定，這對(duì)要求獲得穩(wěn)定的利潤(rùn)增長(zhǎng)的GE產(chǎn)融結(jié)合模式來(lái)說(shuō)非常不利。
1996—2007 年，GECS的利潤(rùn)貢獻(xiàn)度基本維持在40%以上，而次貸危機(jī)后，潤(rùn)貢獻(xiàn)度陡然下降，2009 年僅占總收益的13%，2010 年回升至 25%，但仍遠(yuǎn)低于2007 年之前的利潤(rùn)貢獻(xiàn)水平。
此外，次貸危機(jī)引發(fā)的客戶(hù)違約情況，導(dǎo)致GECS利潤(rùn)嚴(yán)重萎縮。 2007-2009年，拖期90天以上的無(wú)收益應(yīng)收賬款占比從1.4%激增到3.8%;消費(fèi)信貸部門(mén)(以非相關(guān)金融業(yè)務(wù)為主)的壞賬比例和貸款損失準(zhǔn)備金水平更是遠(yuǎn)高于工業(yè)信貸部門(mén)，金融資本的獲利能力在次貸危機(jī)的沖擊下顯得極其脆弱，變成了實(shí)質(zhì)意義上的金融拖累。
3啟示
在經(jīng)濟(jì)全球化、中國(guó)加入WTO和實(shí)施“走出去”的戰(zhàn)略背景下，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的結(jié)合，越來(lái)越引起我國(guó)企業(yè)界和理論界的重視，GE剝離金融業(yè)并不意味著普遍意義上的產(chǎn)融結(jié)合模式的失敗，但是如何采用抑或是否采用產(chǎn)融結(jié)合模式是我國(guó)工業(yè)企業(yè)應(yīng)該思考的問(wèn)題。
3.1開(kāi)展相關(guān)多元化的金融業(yè)務(wù)
增加研發(fā)支出，企業(yè)若沒(méi)有好的工業(yè)產(chǎn)品，就沒(méi)有好的工業(yè)服務(wù)。在此基礎(chǔ)上，開(kāi)展相關(guān)多元化的金融業(yè)務(wù)，即開(kāi)拓與公司現(xiàn)在的業(yè)務(wù)在價(jià)值鏈上擁有競(jìng)爭(zhēng)性的，有價(jià)值的“戰(zhàn)略匹配關(guān)系”的新業(yè)務(wù)，通過(guò)這種方式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本在集團(tuán)內(nèi)部的有效整合，提高集團(tuán)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，創(chuàng)造持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
3.2合理分配金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的規(guī)模比例
郎咸平教授的研究發(fā)現(xiàn)，GE金融業(yè)的營(yíng)業(yè)收入所占比例在20年間由1%增加到50%，但其利潤(rùn)貢獻(xiàn)卻只有25%。制造業(yè)的營(yíng)業(yè)收入所占比例由85%下降到50%，卻創(chuàng)造出整個(gè)集團(tuán)75%的利潤(rùn)。“制造業(yè)才是韋爾奇上臺(tái)以前的GE核心競(jìng)爭(zhēng)力。”既然企業(yè)是以產(chǎn)業(yè)資本為中心開(kāi)展金融業(yè)務(wù)，那么就應(yīng)當(dāng)以產(chǎn)業(yè)資本為主，避免金融資本對(duì)產(chǎn)業(yè)資本的侵蝕。金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的規(guī)模比例應(yīng)控制在一定范圍內(nèi)，應(yīng)從數(shù)量上減少金融資本的份額，控制金融資本的無(wú)限擴(kuò)展，降低金融風(fēng)險(xiǎn)，減少金融資本對(duì)產(chǎn)業(yè)資本的負(fù)面影響。
3.3適度淡化股東價(jià)值最大化的意識(shí)形態(tài)
解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題可能需要危機(jī)(包括戰(zhàn)爭(zhēng))介入，但是這并不是宿命論。在史蒂夫·喬布斯時(shí)期蘋(píng)果公司堅(jiān)持不分紅的戰(zhàn)略，他認(rèn)為將現(xiàn)金返還給投資者，意味著公司已喪失了想象力。搜索引擎巨頭谷歌也一直是分紅的反對(duì)者，股價(jià)交易保持在645美元左右，仍然在向資產(chǎn)負(fù)債表增加現(xiàn)金。這些公司在保持高盈利能力的同時(shí)分紅與回購(gòu)幾乎為零，避免了利潤(rùn)分紅與股票回購(gòu)的壓力，保證企業(yè)具有足夠的現(xiàn)金流與研發(fā)支出，這也從側(cè)面反映了適度淡化股東價(jià)值最大化的意識(shí)形態(tài)的合理性。
民營(yíng)金融發(fā)展的邏輯依據(jù)
民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)生存與發(fā)展的邏輯依據(jù)是兩個(gè)方面。
（一）從需求上看，合理解決融資問(wèn)題，是民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)生存與發(fā)展的問(wèn)題。
企業(yè)的活動(dòng)從本質(zhì)上講，是一個(gè)生產(chǎn)現(xiàn)金流的問(wèn)題。企業(yè)的生存發(fā)展就是不斷保持現(xiàn)金流的過(guò)程。國(guó)內(nèi)外所有經(jīng)驗(yàn)表明，一個(gè)企業(yè)做大做強(qiáng)僅靠自有資金是不可能的，所有企業(yè)從成立之初就要考慮融資問(wèn)題。能不能用最低的成本融來(lái)所需要的資金，成為企業(yè)能否生存和發(fā)展的關(guān)鍵。企業(yè)融資可以解決很多問(wèn)題：第一是解決企業(yè)資金周轉(zhuǎn)需要，第二是解決企業(yè)建設(shè)資金的需要，第三是解決企業(yè)科技創(chuàng)新的需要。因此，企業(yè)融資是極其重要的事情，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)重視企業(yè)融資，特別是民營(yíng)中小型企業(yè)融資。
但在現(xiàn)實(shí)中，我國(guó)中小企業(yè)融資難、融資貴是客觀事實(shí)，是嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展和就業(yè)的重大因素。具體有三個(gè)方面的表現(xiàn)：一是民營(yíng)企業(yè)的付出和得到不相匹配。目前我國(guó)中小企業(yè)的貸款余額約22萬(wàn)億，不到全國(guó)金融各項(xiàng)貸款的40%；而中小企業(yè)提供了全國(guó)大概65%的發(fā)明專(zhuān)利，75%的企業(yè)創(chuàng)新和80%以上的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，同時(shí)我國(guó)中小企業(yè)創(chuàng)造了60%左右GDP和財(cái)政稅收，我國(guó)中小企業(yè)也提供了占全社會(huì)就業(yè)80%以上崗位。二是國(guó)營(yíng)金融機(jī)構(gòu)不足與民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)缺乏兩個(gè)問(wèn)題并存。從所有國(guó)家來(lái)看，錢(qián)生錢(qián)是最好的生意，是最重要的生意。當(dāng)前，錢(qián)生錢(qián)這個(gè)好生意主要是國(guó)營(yíng)，但在民營(yíng)中小企業(yè)為國(guó)民經(jīng)濟(jì)做貢獻(xiàn)的時(shí)候，我們對(duì)民間金融的支持力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。事實(shí)上，民間金融的發(fā)展，既可以在我國(guó)有效產(chǎn)生一個(gè)公平的金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序，還對(duì)中小型及微型企業(yè)有著天然的親和力。三是融資貴和濫融資現(xiàn)象。我國(guó)中小企業(yè)及微型企業(yè)從正常渠道實(shí)現(xiàn)不了融資，只好從地下錢(qián)莊等非正規(guī)的渠道融資，這既加大了企業(yè)的還貸風(fēng)險(xiǎn)，也對(duì)社會(huì)上產(chǎn)生一定負(fù)面影響。
（二）從供給上講，推動(dòng)民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)為中小型企業(yè)服務(wù)，是政府的應(yīng)盡之責(zé)。
我國(guó)一直在推進(jìn)和深化金融體制改革，社會(huì)融資結(jié)構(gòu)也逐步得到優(yōu)化。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年全年人民幣貸款為7.47萬(wàn)億元，同期的社會(huì)融資總規(guī)模達(dá)到12.83萬(wàn)億元，人民幣新增貸款占社會(huì)融資總規(guī)模已達(dá)到58.2%，2012年繼續(xù)攀高接近63%。這說(shuō)明我國(guó)過(guò)去單純或者主要從銀行融資的結(jié)構(gòu)有了改善，信托、票據(jù)、企業(yè)債等形式逐步發(fā)展起來(lái)，顯示出企業(yè)的融資在逐步加快，融資結(jié)構(gòu)在逐步優(yōu)化。當(dāng)然，這樣加快的步伐和優(yōu)化的結(jié)構(gòu)未必都被中小企業(yè)所獲得。
在拓展中小企業(yè)融資渠道上，近年來(lái)也發(fā)生了一些變化：一是國(guó)有商業(yè)銀行都正在要求設(shè)立專(zhuān)門(mén)為中小企業(yè)貸款的部門(mén)，增加貸款規(guī)模，但實(shí)際上這個(gè)要求還沒(méi)有達(dá)到我們預(yù)期的效果，銀行對(duì)小微企業(yè)的貸款不到15.%。二是全國(guó)批準(zhǔn)的一大批地方商業(yè)銀行、股份制銀行，其目的是為當(dāng)?shù)貐^(qū)域經(jīng)濟(jì)服務(wù)，那么當(dāng)?shù)孛駹I(yíng)企業(yè)就相應(yīng)得到更多好處。三是從2007年開(kāi)始建了一大批村鎮(zhèn)銀行，現(xiàn)在總數(shù)有1700多，去掉分支機(jī)構(gòu)有700多，這樣的村鎮(zhèn)銀行雖然有很多毛病，但卻積極探索了民間金融機(jī)構(gòu)發(fā)展道路。四是允許民營(yíng)資本進(jìn)入金融市場(chǎng)。一些中小型企業(yè)組建了專(zhuān)門(mén)從事PE、VC、基金的投資公司、擔(dān)保公司、小額貸款公司等機(jī)構(gòu)，為民營(yíng)金融的發(fā)展提供了許多經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)然也提供了很多教訓(xùn)，此外，中小板、創(chuàng)業(yè)板也為民營(yíng)企業(yè)融資提供了新渠道。
民營(yíng)金融發(fā)展的策略
（一）對(duì)民營(yíng)金融發(fā)展的宏觀把握，應(yīng)當(dāng)建立新的政策和制度變革視角去發(fā)展民營(yíng)金融。
當(dāng)民間投資發(fā)展進(jìn)入新的階段，占比越來(lái)越高，居壓倒性?xún)?yōu)勢(shì)，且廣泛覆蓋各領(lǐng)域時(shí)，其政策和制度創(chuàng)新的考慮就應(yīng)跳出單純的民間投資框框。具體來(lái)說(shuō)，一是要正確對(duì)待高投資率。這是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的最顯著特點(diǎn)之一。2003年以來(lái)，我國(guó)的資本形成率已經(jīng)連續(xù)7年維持在40%以上，2009年高達(dá)47.7%，超過(guò)世界平均水平的兩倍。最終消費(fèi)率卻持續(xù)下降，2009年我國(guó)最終消費(fèi)率為48%，比2000年下降14.3個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)低于世界平均水平。這種忽視消費(fèi)、依賴(lài)投資的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式終將是難以為繼的，因此，在宏觀面上應(yīng)當(dāng)管住貨幣，放開(kāi)投資，增強(qiáng)貨幣政策的獨(dú)立性，同時(shí)管住國(guó)有、放開(kāi)民間。二是審慎對(duì)待產(chǎn)能過(guò)剩和運(yùn)用產(chǎn)業(yè)政策。對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題要做科學(xué)分析，不能簡(jiǎn)單化，要運(yùn)用產(chǎn)業(yè)政策堅(jiān)決遏制產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩的行業(yè)再上新項(xiàng)目，加快化解過(guò)剩產(chǎn)能問(wèn)題。三是把鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新放到更高的戰(zhàn)略地位。從宏觀上說(shuō)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心所在是人力資源、自然資源、資本和技術(shù)，從微觀上講，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的核心所在，應(yīng)當(dāng)從成本競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)。為此，政府應(yīng)當(dāng)對(duì)研發(fā)創(chuàng)新在稅收和補(bǔ)貼等方面出臺(tái)更強(qiáng)的支持政策。
（二）民營(yíng)資金供需矛盾凸顯，必須著力加快民營(yíng)機(jī)構(gòu)建設(shè)和金融體制改革。
一是2010年以來(lái)全國(guó)的通貨膨脹壓力加大，國(guó)家宏觀政策一直是穩(wěn)健的貨幣政策。但由于很多復(fù)雜的原因，比如我國(guó)外匯管理體制方面，目前我國(guó)儲(chǔ)備的3萬(wàn)多億美元已經(jīng)按1：6.6在社會(huì)上進(jìn)行流通，加上這幾年大量的美鈔在社會(huì)上流動(dòng)，進(jìn)而帶來(lái)境外熱錢(qián)的投入，形成了很大的流動(dòng)性，人民幣的升值壓力很大。二是全社會(huì)資金尤其是民營(yíng)資金的供需矛盾凸顯，全世界中小企業(yè)融資都很困難，這樣就催生了一些非正規(guī)的民間金融。因此，在重慶，孫政才書(shū)記指出，我們要加強(qiáng)民營(yíng)資本和民營(yíng)投資的力度，要下決心破除民營(yíng)資本的玻璃門(mén)和彈簧門(mén)，喚醒沉睡中的民間資本；2013年重慶市政府也更加明確提出，要加快民營(yíng)機(jī)構(gòu)建設(shè)，鼓勵(lì)、引導(dǎo)、規(guī)范民間資本進(jìn)入服務(wù)領(lǐng)域。
與此同時(shí)，民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)加快發(fā)展的過(guò)程也是深化金融體制改革的過(guò)程。一是從金融需求的短缺領(lǐng)域看，如三農(nóng)、中小企業(yè)、技術(shù)創(chuàng)新、環(huán)保、民生等領(lǐng)域，將是民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)服務(wù)對(duì)象。二是從民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展環(huán)境問(wèn)題看，目前針對(duì)民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)的政策法規(guī)環(huán)境還不健全，也沒(méi)有針對(duì)性的支持和保障措施，經(jīng)驗(yàn)的規(guī)范性不足，多元化手段的應(yīng)用不夠，金融風(fēng)險(xiǎn)防范的壓力較大，當(dāng)然，民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)自身發(fā)展也存在一定問(wèn)題。事實(shí)上，在各國(guó)金融機(jī)構(gòu)民營(yíng)化發(fā)展的初期，都會(huì)受到內(nèi)在弊端與缺陷的影響，因此，必須進(jìn)一步深化金融體制改革來(lái)予以完善和支撐。
（三）民營(yíng)金融發(fā)展前景必須在創(chuàng)新上下大工夫。
一是要在民營(yíng)金融發(fā)展的指導(dǎo)思想上創(chuàng)新。與國(guó)有投資相比，民間投資具有靈活性與適應(yīng)性強(qiáng)、產(chǎn)權(quán)清晰、效率較高等基本優(yōu)勢(shì)，同時(shí)還具有敢于創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，這些理應(yīng)成為推動(dòng)我國(guó)當(dāng)前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級(jí)的一個(gè)內(nèi)在動(dòng)力。目前，我國(guó)的民間資本占比不到10%，在公共領(lǐng)域特別是可競(jìng)爭(zhēng)的公共領(lǐng)域，資本比重不到30%，因此，應(yīng)當(dāng)以一種疏導(dǎo)而不是防范的監(jiān)管思路引導(dǎo)民間資本，進(jìn)而支持民營(yíng)中小型企業(yè)加快創(chuàng)新步伐。二是從具體來(lái)看民間金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展：第一個(gè)是要擴(kuò)大準(zhǔn)入，積極支持有條件的企業(yè)投資設(shè)立金融機(jī)構(gòu)，可以復(fù)制民生銀行模式，民生銀行最早就是民營(yíng)資本進(jìn)去的；第二個(gè)是擴(kuò)大民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)的融資渠道，允許合規(guī)的企業(yè)發(fā)行具有特別用途的產(chǎn)業(yè)基金或者中小企業(yè)的機(jī)構(gòu)債券，重點(diǎn)投向公共設(shè)施改造、食品安全、天然氣管道、物流業(yè)、各類(lèi)高技術(shù)行業(yè)及新材料等領(lǐng)域。三是要積極支持民營(yíng)龍頭企業(yè)，提供統(tǒng)一擔(dān)保，幫助它的上下游企業(yè)獲得貸款，以滿(mǎn)足中小微企業(yè)的資金需求。四是要實(shí)行國(guó)有銀行集中授信，國(guó)營(yíng)銀行負(fù)責(zé)目標(biāo)監(jiān)管或者指定用戶(hù)的核定，由投資平臺(tái)性的民營(yíng)投資公司進(jìn)行再放貸，現(xiàn)在很多投資平臺(tái)公司在一個(gè)商圈里面，掌握著上千的企業(yè)，如果銀行給每個(gè)企業(yè)提供貸款，這很難做到，成本也很高，假如國(guó)有銀行給投資平臺(tái)公司十個(gè)億的授信，問(wèn)題就好解決了。
（四）民營(yíng)金融發(fā)展要走金融資本與產(chǎn)業(yè)資本融合之路。
當(dāng)前，中國(guó)面臨中小企業(yè)多但融資難、民間資金多但投資難的“兩難”問(wèn)題。要解決這個(gè)矛盾不能單靠金融體制改革，還需要產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)換代，二者配合，走金融資本與產(chǎn)業(yè)資本融合的道路。有五條途徑可以考慮：第一是產(chǎn)業(yè)資本的股份化。證券市場(chǎng)本身就是產(chǎn)業(yè)資本的金融化，這里面存在如何培育產(chǎn)業(yè)資本并使產(chǎn)業(yè)資本證券化的問(wèn)題。第二是金融資本的股份化。金融資本通過(guò)上市來(lái)證券化，這樣個(gè)人、產(chǎn)業(yè)可通過(guò)買(mǎi)它的股份，來(lái)使產(chǎn)業(yè)資本與金融資本融合。產(chǎn)業(yè)資本上市和金融資本融合，以及金融資本證券化和產(chǎn)業(yè)資本融合，是兩條最基本的道路。第三是產(chǎn)業(yè)資本向金融領(lǐng)域的擴(kuò)張。第四是產(chǎn)業(yè)資本向金融領(lǐng)域及消費(fèi)領(lǐng)域的擴(kuò)張。現(xiàn)在很多產(chǎn)業(yè)資本成立自己的金融服務(wù)公司，專(zhuān)門(mén)貸款給自己的消費(fèi)者。第五是金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的融合。金融資本與產(chǎn)業(yè)資本共同聯(lián)合，投資創(chuàng)立新的企業(yè)。
（五）民營(yíng)金融資本必須更好服務(wù)于地方經(jīng)濟(jì)。
促進(jìn)民營(yíng)金融資本更好地服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)，應(yīng)當(dāng)主要從以下四個(gè)方面入手：一是加快發(fā)展民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)。加快發(fā)展民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)與鼓勵(lì)民間資金進(jìn)入金融領(lǐng)域是一脈相承的，是緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、引導(dǎo)社會(huì)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的重要舉措。二是切實(shí)拓寬民營(yíng)金融投資渠道。投資是地方經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的重要保障，必須重視和最大程度地發(fā)揮民營(yíng)金融投資的積極性，挖掘民間投資的巨大潛力。三是加快金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新。鼓勵(lì)民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)結(jié)合城鄉(xiāng)消費(fèi)增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、科技創(chuàng)新，開(kāi)拓新業(yè)務(wù)，開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，提高經(jīng)營(yíng)效益。四是引導(dǎo)民間融資健康發(fā)展。當(dāng)前民間融資已成為正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的有效補(bǔ)充，經(jīng)濟(jì)越是發(fā)達(dá)的地區(qū)，民間融資越是活躍。隨著地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展提速，全社會(huì)對(duì)資金的需求日益膨脹，民間融資活動(dòng)日趨活躍，亟需對(duì)民間借貸進(jìn)行規(guī)范和引導(dǎo)，使民間融資活動(dòng)建立在現(xiàn)代信用關(guān)系的基礎(chǔ)之上。
重慶民營(yíng)金融發(fā)展的路徑
在中國(guó)，這種類(lèi)型的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)突出地表現(xiàn)在三大互聯(lián)網(wǎng)公司的產(chǎn)業(yè)布局上。例如，2014年騰訊以旗下的微信為主要平臺(tái)，將京東、易迅、QQ網(wǎng)購(gòu)、大眾點(diǎn)評(píng)、嘀嘀打車(chē)、高朋網(wǎng)等眾多項(xiàng)目整合，同時(shí)通過(guò)微購(gòu)物、微生活、微商戶(hù)等概念，與王府井百貨、商品百貨、海底撈、綾致服裝等眾多傳統(tǒng)餐飲、服裝、百貨企業(yè)達(dá)成合作，通過(guò)微信支付實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的內(nèi)部融合。阿里集團(tuán)在投資新浪微博、高德地圖、快的打車(chē)、美團(tuán)、丁丁網(wǎng)等多個(gè)公司后，也通過(guò)支付寶支付，在餐飲行業(yè)整合高德地圖資源推出“淘點(diǎn)點(diǎn)”服務(wù)平臺(tái)，在服裝領(lǐng)域打造“微淘”，國(guó)內(nèi)首推的“余額寶”，耗資10余億元補(bǔ)貼快的打車(chē)，也實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合。百度則以百度地圖為依托，在地圖上開(kāi)放餐飲、酒店等商家，將其作為生活服務(wù)的入口，并通過(guò)收購(gòu)糯米網(wǎng)，形成地圖+團(tuán)購(gòu)的模式。同時(shí)開(kāi)發(fā)百度錢(qián)包等支付工具，并將91無(wú)線、PPS、齊家網(wǎng)、安居客、去哪兒網(wǎng)納入體系內(nèi)部。融合是雙向的，不僅有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)向金融領(lǐng)域的擴(kuò)張，還有銀行業(yè)向商業(yè)領(lǐng)域的擴(kuò)張，工商銀行、交通銀行、建設(shè)銀行和招商銀行等也都已經(jīng)在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域布局了自己的電商平臺(tái)。
一、互聯(lián)網(wǎng)金融的實(shí)質(zhì)及影響
首先，傳統(tǒng)金融部門(mén)借助互聯(lián)網(wǎng)形式形成的金融互聯(lián)網(wǎng)化，在一定程度上提高了資金融通的效率，表現(xiàn)在：（1）提高了資金配置的效率，金融部門(mén)的主要作用即為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融通資金，實(shí)現(xiàn)資本在貨幣形式上的優(yōu)化配置，從而實(shí)現(xiàn)貨幣資本從一個(gè)部門(mén)向另一個(gè)部門(mén)的轉(zhuǎn)移。（2）實(shí)現(xiàn)了投資者與籌資者之間的對(duì)接，開(kāi)辟了除傳統(tǒng)的間接融資（銀行借貸）和直接融資方式（發(fā)行證券）以外的融資模式，提高了資金配置的效率。其次，互聯(lián)網(wǎng)金融通過(guò)“交易貨幣資本化”，擴(kuò)大了貨幣資本的源泉。傳統(tǒng)金融系統(tǒng)通過(guò)信用將貨幣從各個(gè)角落集聚在一起，馬克思曾經(jīng)談到，不變資本的折舊和價(jià)格的跌落、可變資本中成為工人工資而尚未消費(fèi)的部分、用于再積累而還沒(méi)有積累到一定量的資本、資本家的收入的一部分以及從產(chǎn)業(yè)資本中退出來(lái)的資本，這些資本的暫時(shí)或長(zhǎng)期的游離都可以形成貨幣資本積累的來(lái)源。傳統(tǒng)金融即以這些來(lái)源為資金的主要來(lái)源，而互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)企業(yè)將原來(lái)的日常交易通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)進(jìn)行，現(xiàn)實(shí)交易的商品流和貨幣流在時(shí)空上被一定程度地分離，從而利用買(mǎi)賣(mài)之間的時(shí)差以及買(mǎi)賣(mài)之前的預(yù)付，將資金暫時(shí)留存在這些企業(yè)內(nèi)部。通過(guò)這種方式儲(chǔ)存起來(lái)的流量貨幣取決于交易量的大小，隨著交易量的增大，這種流量達(dá)到一定的數(shù)額，通過(guò)資本運(yùn)作所能得到的收益就可能超過(guò)單純的商品交易所能得到的利潤(rùn)率。這樣互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)企業(yè)，實(shí)質(zhì)上是在一定程度上將社會(huì)上個(gè)人用于生產(chǎn)生活的資金進(jìn)一步地資本化。在資金短缺時(shí)，通過(guò)資本市場(chǎng)的運(yùn)作，可以獲得較高的收益。在資金充裕時(shí)，卻并不存在實(shí)質(zhì)的損失。隨著我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)交易規(guī)模的不斷增長(zhǎng)，這樣積累起來(lái)的貨幣在企業(yè)內(nèi)部已經(jīng)積累到了一個(gè)相當(dāng)可觀的數(shù)額，余額寶的存儲(chǔ)過(guò)萬(wàn)億已經(jīng)證明了這樣一種趨勢(shì)。再次，互聯(lián)網(wǎng)金融使資本高增殖大眾化成為可能。互聯(lián)網(wǎng)金融具有積少成多、積沙成塔的累積規(guī)模效應(yīng)，這就使互聯(lián)網(wǎng)金融將原來(lái)專(zhuān)屬于手中坐擁大額貨幣資本進(jìn)行高額資本增殖的權(quán)利，分享給了普通民眾。“作為貨幣的貨幣是什么也生不出來(lái)的”，而作為資本的貨幣是有可能生出貨幣的，資本的增殖在現(xiàn)代不再只是資本家階級(jí)的事業(yè)，也是普通工薪階層的事業(yè)，從工資等勞動(dòng)收入中游離出來(lái)的閑置貨幣也和資本家手中轉(zhuǎn)化為資本的貨幣一樣，也有增殖的要求。最后，互聯(lián)網(wǎng)金融實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的逐步融合。在經(jīng)歷了產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的外部結(jié)合過(guò)程之后，產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)開(kāi)始擺脫金融資本的控制，出現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的內(nèi)部結(jié)合，例如許多大公司在經(jīng)歷了與銀行資本合作過(guò)程中的不利地位后，紛紛建立了自己的財(cái)務(wù)公司，專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)公司的融資以及貨幣資產(chǎn)的保值增值業(yè)務(wù)，這就在產(chǎn)業(yè)資本內(nèi)部產(chǎn)生了一種逐步將金融業(yè)務(wù)內(nèi)部化的趨勢(shì)，以減少在不利條件下受到的影響。實(shí)際上，早期各國(guó)金融發(fā)展更多是根源于實(shí)體部門(mén)的內(nèi)生性特征，如信用卡的發(fā)行、證券化的創(chuàng)新等，在許多國(guó)家最早都是實(shí)體企業(yè)自發(fā)推動(dòng)的。互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展帶動(dòng)了電子商務(wù)的飛躍、服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的提升等，由此使得各類(lèi)具有產(chǎn)業(yè)鏈集中性特征的新型企業(yè)出現(xiàn)，并且有可能高效率、風(fēng)險(xiǎn)可控地自發(fā)提供或發(fā)掘金融資源，不再必須完全依靠傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)或資本市場(chǎng)。這種根植于實(shí)體部門(mén)需求的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新，往往是相對(duì)健康的，也是最有生命力的。產(chǎn)業(yè)資本的金融業(yè)務(wù)內(nèi)部化的特點(diǎn)是，它并沒(méi)有完全拋棄原來(lái)的產(chǎn)業(yè)資本，相反產(chǎn)業(yè)資本之所以將金融業(yè)務(wù)納入到自己的內(nèi)部是為了擺脫對(duì)外部金融資本的依賴(lài)，從而能夠更好地完成資本增殖的目標(biāo)。產(chǎn)業(yè)資本在自身擴(kuò)大再生產(chǎn)過(guò)程中，對(duì)貨幣資本的需要是不確定的，一方面不可避免地會(huì)產(chǎn)生對(duì)貨幣資本的不定時(shí)需要，另一方面又不愿意接受金融資本在提供所需貨幣時(shí)所附加的眾多分配上的不平等條件。所以在產(chǎn)業(yè)資本的內(nèi)部就會(huì)產(chǎn)生建立金融資本的要求。產(chǎn)業(yè)資本內(nèi)部在一定技術(shù)手段下具備建立金融資本的條件，金融資本的大部分貨幣資本正是來(lái)源于產(chǎn)業(yè)資本，產(chǎn)業(yè)資本將內(nèi)部的閑置資本進(jìn)行收集，以其他主體作為貨幣資本的部分來(lái)源，從而在必要時(shí)滿(mǎn)足產(chǎn)業(yè)資本對(duì)金融資本的需要。產(chǎn)業(yè)融合背景下的公司金融如京東金融、阿里余額寶、微信支付等，在與產(chǎn)業(yè)資本相交叉的地方，將客戶(hù)用于消費(fèi)的資金，化零為整，進(jìn)行資本運(yùn)作。在阿里余額寶將資金的來(lái)源從自身業(yè)務(wù)擴(kuò)展到全體民眾時(shí)，即在一定程度上完成了金融的公司內(nèi)部化。
二、互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)利率及宏觀經(jīng)濟(jì)的影響
傳統(tǒng)商業(yè)銀行具有創(chuàng)造貨幣的機(jī)制，往往存在貨幣資本的積累大于現(xiàn)實(shí)資本的積累的情況，而互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)中的P2P和眾籌屬于交易撮合類(lèi)型，不具備資金池和再貸款的功能。新形式的金融資本與實(shí)體資本在一定程度上是能夠保持一致的。而對(duì)于融合型的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，當(dāng)貨幣資本的積累大于本企業(yè)從事實(shí)體資本運(yùn)營(yíng)界限時(shí)，京東金融和阿里雙寶這樣的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，就有可能動(dòng)員客戶(hù)將其資金實(shí)現(xiàn)與金融產(chǎn)品的對(duì)接，原因在于客戶(hù)大量的預(yù)付資金暫時(shí)存儲(chǔ)在這些以現(xiàn)實(shí)資本的運(yùn)作為基礎(chǔ)的企業(yè)之上。這部分資金由于監(jiān)管的要求是企業(yè)不能隨便運(yùn)用的，然而，在這些企業(yè)提供了相關(guān)的金融產(chǎn)品之后，在客戶(hù)個(gè)人的意志之下，這部分資金從原來(lái)的沉淀狀態(tài)，轉(zhuǎn)變?yōu)榛顒?dòng)狀態(tài)，這些企業(yè)所積累的貨幣資本往往大于現(xiàn)實(shí)資本的積累。利率的高低在一定程度上取決于貨幣資本供應(yīng)者和貨幣資本需求者在貨幣市場(chǎng)上的力量對(duì)比。分析互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)對(duì)利率的影響應(yīng)該對(duì)不同性質(zhì)的企業(yè)進(jìn)行分類(lèi)分析。首先，融合類(lèi)型的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，將實(shí)體資本的日常交易資金，從交易過(guò)程中解放出來(lái)，在實(shí)現(xiàn)交易的同時(shí)，增加了貨幣資本的供應(yīng)，從一定程度上緩解了貨幣的短缺。其次對(duì)于撮合類(lèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，其將原來(lái)將運(yùn)用于銀行信貸的資金，通過(guò)自我管理的方式，注入到貨幣資本市場(chǎng)上，這種資本在一定程度上缺乏商業(yè)銀行的貨幣再造功能，所以會(huì)減少貨幣的供應(yīng)，而如果這些資金在貸出之后，又流回銀行，則會(huì)在一定程度上緩和貨幣再造功能缺乏的不足。互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)對(duì)利率的影響也是雙重的。首先，如果互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)所積累的貨幣資本在經(jīng)過(guò)一定的操作之后，迂回性地又回到銀行，這中間的交易成本在交易主體增多的情況下，有提高的趨勢(shì)。但對(duì)于撮合類(lèi)型的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，如P2P和眾籌等，則是在降低交易成本。金融危機(jī)的根源在于貨幣資本的積累與現(xiàn)實(shí)資本積累的不一致所導(dǎo)致的投機(jī)效應(yīng)。怎樣避免在互聯(lián)網(wǎng)金融中兩者積累的不一致所形成的累積系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才是監(jiān)管的關(guān)鍵。首先，在互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境下，中小企業(yè)有較大的可能性以低于原來(lái)高利貸的利率得到信貸支持；其次，大企業(yè)在商業(yè)銀行的高利率面前可能逐步實(shí)現(xiàn)金融內(nèi)部化。互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有著較大的促進(jìn)作用，但也要防止互聯(lián)網(wǎng)金融形式中的融合類(lèi)型過(guò)度金融化。
三、互聯(lián)網(wǎng)金融存在的累積系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其監(jiān)管
對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管，只有分析清楚具體的類(lèi)別以及不同類(lèi)別與傳統(tǒng)金融的不同之所在，才能對(duì)癥下藥。傳統(tǒng)金融存在銀行內(nèi)部的技術(shù)操作風(fēng)險(xiǎn)、整個(gè)銀行體系的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及銀行與外部客戶(hù)之間的信用風(fēng)險(xiǎn)等，互聯(lián)網(wǎng)金融也存在相似的風(fēng)險(xiǎn)，只不過(guò)這些風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)并不相同。對(duì)于傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)化，其主要風(fēng)險(xiǎn)在于技術(shù)方面。對(duì)于此種類(lèi)型，重要的是設(shè)計(jì)出防范強(qiáng)度較高的技術(shù)平臺(tái)來(lái)支撐相關(guān)的業(yè)務(wù)。對(duì)于撮合類(lèi)型的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，如網(wǎng)貸平臺(tái)和眾籌平臺(tái)等，其風(fēng)險(xiǎn)存在于兩個(gè)方面：一個(gè)是由于平臺(tái)設(shè)計(jì)所產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)是項(xiàng)目本身所存在的信用風(fēng)險(xiǎn)。道德風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于平臺(tái)管理者在資金管理方面的制度漏洞。信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于投資者對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的甄別以及融資者的還款意愿和能力。對(duì)之的監(jiān)管，關(guān)鍵在于設(shè)計(jì)合理的商業(yè)模式。對(duì)于融合類(lèi)型的互聯(lián)網(wǎng)金融形式，則應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。融合型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是以公司現(xiàn)金流和預(yù)付現(xiàn)金流為主要的現(xiàn)金來(lái)源，以公司主要客戶(hù)為基礎(chǔ)向外擴(kuò)展，在自身的體系之內(nèi)形成資金供應(yīng)方和需求方的局面，完成傳統(tǒng)金融在金融體系之外的重組。目前阿里巴巴已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了這種重組，以商品銷(xiāo)售為依托，將支付端口作為資金供應(yīng)的進(jìn)口，在此基礎(chǔ)上通過(guò)金融產(chǎn)品的接入，吸收更多的預(yù)付款，組合體系內(nèi)商家客戶(hù)的信用信息，向客戶(hù)的發(fā)放信貸，最終形成產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合形態(tài)。對(duì)于此種類(lèi)型一是要防止產(chǎn)業(yè)資本的過(guò)度金融化，二是要探索混業(yè)監(jiān)管模式。
作者：李克歌 高文 單位：中國(guó)人民大學(xué)
[關(guān)鍵詞] 匯金模式 金融控股公司 現(xiàn)實(shí)選擇
我國(guó)金融業(yè)的絕對(duì)分業(yè)經(jīng)營(yíng)是以犧牲效率為代價(jià)的，混業(yè)經(jīng)營(yíng)這個(gè)大的趨勢(shì)是不可更改的，通過(guò)設(shè)立金融控股公司，我們?cè)趹?yīng)對(duì)國(guó)際游資，整合金融資源，化解金融風(fēng)險(xiǎn)方面將會(huì)有更大的回旋余地也有更多的選擇。而匯金的這種舉動(dòng)也是在有意無(wú)意地暗示著，我國(guó)金融控股公司要按照一種什么樣的模式設(shè)立，以及以一種什么樣的組織架構(gòu)運(yùn)行，它將會(huì)是我國(guó)組建金融控股公司的一個(gè)最好的范例。
一、“匯金模式”及其 現(xiàn)實(shí)意義
2003年12月16日，中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司成立，其形式為國(guó)有獨(dú)資公司，股東單位為財(cái)政部、中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯管理局。匯金公司的成立，標(biāo)志著我國(guó)政府開(kāi)始建立國(guó)有金融資本出資人模式，對(duì)我國(guó)金融體制改革具有重大意義。雙層次委托―模式――匯金模式相對(duì)于其他模式（如比較流行的財(cái)政部出資模式和國(guó)資委出資模式）更具有現(xiàn)實(shí)意義，是由我國(guó)金融體系現(xiàn)狀與未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略所決定的。
1.從我國(guó)目前僵化的國(guó)有金融資本管理體制變革的實(shí)際情況來(lái)看，采用匯金模式更為適合。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)國(guó)有金融資本的經(jīng)營(yíng)績(jī)效不夠理想，其重要原因是缺乏一個(gè)獨(dú)立的出資人在充分“占有”產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)上，行使對(duì)控制企業(yè)的財(cái)務(wù)監(jiān)督權(quán)、人事管理權(quán)、收益索取權(quán)等實(shí)際權(quán)利。這些權(quán)利被拆分給眾多的政府職能機(jī)構(gòu)去行使。國(guó)有金融資本出資人職能的改革就是要把這些分散的權(quán)利集中到某一個(gè)機(jī)構(gòu)自主行使。這個(gè)機(jī)構(gòu)必須高責(zé)任心、高效率的行使出資人職能，不受其他事務(wù)的干擾。那么，由政府職能機(jī)構(gòu)擔(dān)當(dāng)顯然不太適合。從政府經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)看，政府機(jī)構(gòu)的天生職能在于公共管理，一切政府職能與機(jī)構(gòu)的設(shè)置應(yīng)當(dāng)圍繞著這個(gè)為中心而進(jìn)行。以財(cái)政部為例，財(cái)政部是實(shí)施資源二次配置的部門(mén)。但是在我國(guó)經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)主導(dǎo)型過(guò)度的階段中，存在著市場(chǎng)力量配置無(wú)效的領(lǐng)域和無(wú)法自動(dòng)實(shí)現(xiàn)公平的問(wèn)題。這時(shí)，財(cái)政部的職能應(yīng)明確界定為建立良好的財(cái)政體系和稅收機(jī)制以激發(fā)各級(jí)企業(yè)的活力和競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力。合理安排財(cái)政支出，資金的運(yùn)用要充分的彌補(bǔ)市場(chǎng)機(jī)制的不足，推進(jìn)我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和實(shí)現(xiàn)社會(huì)公平等。目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，財(cái)政部等國(guó)家部委本身也在職能轉(zhuǎn)變過(guò)程中，其本職工作已經(jīng)相當(dāng)繁重，如果再加上一個(gè)國(guó)有金融資本出資人的職能，很可能影響其本職工作的效率，而出資人的職能能否行使好也孰難預(yù)料。一旦產(chǎn)生效率低下、責(zé)任心不強(qiáng)的情況，將直接影響到我國(guó)的金融業(yè)改革的大局。而由匯金公司行使出資人職能，則實(shí)實(shí)在在的保證了一個(gè)人格化的所有者代表。一方面保證了國(guó)有出資人的確實(shí)到位、獨(dú)立運(yùn)作，另一方面賦予其單一職能，有利于匯金全心全意行使出資人職能，將國(guó)有金融資本管好。
2.從政府與國(guó)有金融資本關(guān)系調(diào)整角度來(lái)看，采用匯金模式更為適合。長(zhǎng)期以來(lái)，來(lái)自于政府機(jī)構(gòu)的行政性干預(yù)給國(guó)有金融機(jī)構(gòu)造成了相當(dāng)大的影響，使得我國(guó)金融領(lǐng)域內(nèi)積累了越來(lái)越大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，國(guó)有金融資本出資人模式的建立必須有效地解決政企不分的問(wèn)題。最有效的方式就是徹底割斷國(guó)有金融資本與政府職能機(jī)構(gòu)的行政性聯(lián)系，隸屬關(guān)系上與其脫鉤，許多問(wèn)題將迎刃而解。此外，采用匯金模式可以解決許多來(lái)源于我國(guó)政府機(jī)構(gòu)職能設(shè)置的問(wèn)題。比如說(shuō)，如果采用財(cái)政部出資模式和國(guó)資委出資模式，國(guó)有金融資本和其他非金融國(guó)有資本的關(guān)系將難以處置。比如說(shuō)，國(guó)有金融機(jī)構(gòu)（主要是國(guó)有銀行）擁有國(guó)有企業(yè)的大量債權(quán)，如果由管理國(guó)有企業(yè)的國(guó)資委行使出資人職能，就會(huì)存在利益沖突。這時(shí)，債權(quán)人和債務(wù)人在某種意義上合為一體，作為國(guó)有企業(yè)和國(guó)有銀行的共同出資人，國(guó)資委在管理上將遭遇左右為難的困境。而且，國(guó)資委對(duì)企業(yè)的控制，不能通過(guò)派駐董事實(shí)現(xiàn)，也不能享受投資收益權(quán)，這影響了它的控制力。同理，如果財(cái)政部作為國(guó)有金融資本的出資人，由于國(guó)有銀行和國(guó)有企業(yè)的納稅和上繳利潤(rùn)都會(huì)作為財(cái)政收入，國(guó)有金融機(jī)構(gòu)與國(guó)有企業(yè)之間的資產(chǎn)將在財(cái)政部的賬戶(hù)上轉(zhuǎn)移，失去了其原有的意義。而匯金模式更有利于實(shí)現(xiàn)真正的政企分開(kāi)，有利于各國(guó)有金融機(jī)構(gòu)建立現(xiàn)代化的股份制公司治理結(jié)構(gòu)。匯金模式確立之后，各大金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)自己的出資人負(fù)責(zé)，按照商業(yè)化要求運(yùn)營(yíng)，可以斷絕一些來(lái)自中央或者地方政府的行政干預(yù)，也可以與負(fù)有債務(wù)的其它國(guó)有企業(yè)“劃清界限”，維護(hù)自己的合法權(quán)益。
3．從我國(guó)國(guó)有金融資本未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略角度來(lái)看，采用匯金模式更為適合。全球化早已成為金融業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)，我國(guó)金融市場(chǎng)與世界金融市場(chǎng)正在愈加緊密的結(jié)合在一起。可以預(yù)見(jiàn)，在不遠(yuǎn)的未來(lái)，中國(guó)金融企業(yè)將會(huì)在資本結(jié)構(gòu)、融資來(lái)源、管理、理念等各個(gè)方面與國(guó)際金融業(yè)全面接軌，中建兩行正在積極尋求海外上市就是最好的詮釋。同時(shí)，各國(guó)有金融機(jī)構(gòu)正在積極采用引入國(guó)際戰(zhàn)略投資者、建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)等一系列改革措施。這一切顯然在一個(gè)更為獨(dú)立的、官方背景弱于政府機(jī)構(gòu)的出資人背景下更容易操作與取得信任。我國(guó)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)積極參與國(guó)際金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，加快國(guó)際化的進(jìn)程，采用長(zhǎng)期的、戰(zhàn)略性的、外向型的戰(zhàn)略，這一點(diǎn)和新加坡淡馬錫集團(tuán)成立的初衷較為相似。建立國(guó)有金融資本出資人的匯金模式，從未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略角度來(lái)說(shuō)是有利的。
二、匯金模式未來(lái)發(fā)展中應(yīng)注意的幾個(gè)問(wèn)題
國(guó)有金融資本出資人模式――匯金模式已經(jīng)初步建立。可以預(yù)見(jiàn)，由匯金公司擔(dān)任出資人的國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的隊(duì)伍將會(huì)進(jìn)一步壯大。應(yīng)當(dāng)清醒地看到，匯金公司與匯金模式畢竟是在我國(guó)金融體制改革問(wèn)題重重下應(yīng)時(shí)而生的，它的發(fā)展與完善都需要一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中，一些由我國(guó)特殊的歷史淵源和現(xiàn)實(shí)情況而衍生的尖銳的問(wèn)題難以回避，但這些問(wèn)題又是匯金模式能否有效發(fā)揮作用的關(guān)鍵。因此應(yīng)當(dāng)受到足夠的重視。
1．要處理好匯金對(duì)各政府職能機(jī)構(gòu)的關(guān)系。匯金旗下最主要的金融機(jī)構(gòu)──國(guó)有商業(yè)銀行使用資本金沖銷(xiāo)虧損之后，由國(guó)家外匯儲(chǔ)備注資。這使得匯金與各相關(guān)政府職能機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系變得微妙起來(lái)。由于原有資本金被用于沖銷(xiāo)壞賬，原第一大出資人財(cái)政部的話語(yǔ)權(quán)受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。而注資資金來(lái)源──外匯儲(chǔ)備的管理者外匯管理局與人民銀行有著極為緊密的聯(lián)系。加上人民銀行自己，與匯金關(guān)系最為密切的三大政府職能機(jī)構(gòu)，由于與國(guó)有金融資本的歷史淵源、現(xiàn)實(shí)利益格局分配和政策職能的不同，可能在對(duì)匯金的管理上產(chǎn)生一定的分歧，這在一定程度上將影響匯金管理國(guó)有金融資本的效率。因而三家政府機(jī)構(gòu)的具體權(quán)限應(yīng)得到嚴(yán)格明確，關(guān)系應(yīng)得到充分協(xié)調(diào)。作為政府職能機(jī)構(gòu)，它們應(yīng)以本職工作為主，為中央政府代行對(duì)匯金的管理職能的同時(shí)不應(yīng)對(duì)匯金的具體操作加以過(guò)多的行政干涉。此外還應(yīng)切記，這些政府職能機(jī)構(gòu)是外匯儲(chǔ)備、財(cái)政資金等國(guó)家財(cái)產(chǎn)的代管者而不是所有者，由于本機(jī)構(gòu)代管的資金投入而產(chǎn)生的相關(guān)權(quán)利最終屬于國(guó)家，任何單位都應(yīng)審慎使用，要有全局意識(shí)和協(xié)同意識(shí)。匯金直接負(fù)責(zé)的對(duì)象應(yīng)當(dāng)是國(guó)務(wù)院，而國(guó)務(wù)院也應(yīng)積極調(diào)節(jié)三大政府職能機(jī)構(gòu)之間以及它們與匯金之間的關(guān)系。同時(shí)，其他政府機(jī)構(gòu)可以按照其職能依法對(duì)匯金及其旗下公司進(jìn)行監(jiān)管和業(yè)務(wù)往來(lái)，如銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)可以依法對(duì)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，匯金應(yīng)給以大力的配合。但不能突破針對(duì)行政性干預(yù)而建立的“防火墻”，務(wù)必做到政企分開(kāi)。
2.匯金公司及其旗下金融機(jī)構(gòu)的法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè)一定要規(guī)范。董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層應(yīng)按照法律賦予的權(quán)利各盡其責(zé)、各行其是，嚴(yán)格在自己的職責(zé)范圍內(nèi)發(fā)揮積極作用，切忌法人治理結(jié)構(gòu)成為一個(gè)有名無(wú)實(shí)的空架子。否則，無(wú)論是對(duì)匯金公司及其旗下金融機(jī)構(gòu)的獨(dú)立規(guī)范運(yùn)行還是對(duì)積極引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的戰(zhàn)略規(guī)劃都是不利的。
3.進(jìn)一步明確匯金總體發(fā)展戰(zhàn)略，制定長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。應(yīng)時(shí)而生的匯金目前的工作重點(diǎn)在于為國(guó)有金融機(jī)構(gòu)解困，缺少對(duì)下一步發(fā)展的戰(zhàn)略性規(guī)劃。未來(lái)的匯金究竟是向“金融國(guó)資委”過(guò)度，保守地保障國(guó)有金融資本的保值增值；還是成為像淡馬錫一樣的純粹金融控股公司，更為積極地促進(jìn)國(guó)有金融資本進(jìn)入國(guó)際金融市場(chǎng)，參與激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)而發(fā)展壯大，開(kāi)拓市場(chǎng)。這是中國(guó)金融體系改革中一個(gè)戰(zhàn)略性的問(wèn)題，值得深思。
三、匯金模式未來(lái)的發(fā)展之路
眾所周知，我國(guó)現(xiàn)存的金融控股公司并不是一開(kāi)始就按照純粹的金融控股公司的模式來(lái)發(fā)展的。要么是為了開(kāi)展業(yè)務(wù)的需要，例如其子公司本來(lái)是母公司的一個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)，由于分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制獨(dú)立出來(lái)。很多證券公司就是從當(dāng)年商業(yè)銀行下屬的證券部分離出來(lái)的；要么是為了落實(shí)國(guó)家政策的現(xiàn)實(shí)安排，最典型的有中信集團(tuán)，其前身中國(guó)國(guó)際信托投資有限公司在改革開(kāi)放初期成立，它成立的初衷是為了給中國(guó)的改革開(kāi)放建立一個(gè)投融資的窗口；還有一些初期本來(lái)從事某一金融行業(yè)，由于業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)張，或者為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)的規(guī)模化或者范圍效應(yīng)向其他的金融領(lǐng)域發(fā)展形成的，例如平安集團(tuán)本來(lái)主要經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，近年來(lái)也向其他金融行業(yè)滲透。其旗下已經(jīng)擁有了證券，信托和銀行等子公司；現(xiàn)階段流行的“產(chǎn)業(yè)金融”的熱潮使得很多大型的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)為了分羹金融業(yè)，也大舉向上述金融領(lǐng)域進(jìn)軍，例如寶鋼、中糧、中海油、五礦、中遠(yuǎn)、華能、魯能集團(tuán)，以及紅塔集團(tuán)、山東電力、云電控股等一大批國(guó)有大型企業(yè)。
從上述分析，我們認(rèn)為發(fā)展純粹性的金融控股公司才是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下我們突破分業(yè)經(jīng)營(yíng)，整合金融行業(yè)資源的必由之路。“匯金模式”的出現(xiàn)對(duì)于我們發(fā)展純粹的金融控股公司提供了很好的借鑒。這種模式有利于提高資本的運(yùn)作效率，由于沒(méi)有特定的事業(yè)部門(mén)，其全部資金可以有效運(yùn)用于子公司的控股。控股母公司可以專(zhuān)心于戰(zhàn)略決策的制定，而不用分心某一個(gè)特定金融領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)。這將有利于企業(yè)的內(nèi)部整合和外部的兼并活動(dòng)。作為一個(gè)有中國(guó)特色的金融控股公司模式，“匯金”已經(jīng)成為了一個(gè)介于政府和國(guó)有金融企業(yè)（目前是銀行和證券）之間的獨(dú)立企業(yè)法人。它接受政府的授權(quán)，行使國(guó)有股的出資者職能。通過(guò)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和股權(quán)運(yùn)作，在對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行和券商進(jìn)行公司治理結(jié)構(gòu)改造的同時(shí)，也有使國(guó)有資產(chǎn)保值增值的責(zé)任。它的成功運(yùn)做有利于政企分開(kāi)，以規(guī)模經(jīng)濟(jì)和集約化經(jīng)營(yíng)提高國(guó)有資產(chǎn)的效率，同時(shí)通過(guò)所持有股權(quán)的運(yùn)作來(lái)促進(jìn)國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。從整個(gè)趨勢(shì)來(lái)看，“匯金”的終極目標(biāo)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到，如果說(shuō)注資中國(guó)工商銀行和中國(guó)銀行是為了代表國(guó)家行使出資人職能，其后向證券業(yè)的進(jìn)入則說(shuō)明了“匯金”已經(jīng)有了一個(gè)初步的藍(lán)圖：由一個(gè)橫跨銀行，證券，保險(xiǎn)等金融領(lǐng)域的大型國(guó)有純粹的金融控股公司的雛形已經(jīng)初現(xiàn)。它不僅僅充當(dāng)“救火”隊(duì)員的角色，不僅僅是充當(dāng)國(guó)家宏觀金融政策的操作工具，它更要通過(guò)這種現(xiàn)代資本經(jīng)營(yíng)的新型組織結(jié)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值和提高國(guó)家對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的調(diào)節(jié)能力。
“匯金模式”本身已經(jīng)給我們指出了前進(jìn)的方向。金融控股公司目前在我國(guó)仍然屬于沒(méi)有法律依據(jù)的“灰色”企業(yè)。要盡快加強(qiáng)立法，這樣才能更加有效發(fā)揮其作用，才能對(duì)其進(jìn)行更為有效的監(jiān)管。各個(gè)不同金融領(lǐng)域的監(jiān)督管理部門(mén)要加強(qiáng)信息共享，制定具體的監(jiān)管法規(guī)，做到有法可依。只有把金融控股公司本身合理合法的規(guī)范健康發(fā)展和我國(guó)金融及資本市場(chǎng)的建設(shè)和改革結(jié)合起來(lái)才能真正有效發(fā)揮其對(duì)有限的金融資源進(jìn)行高效合理的配置作用。
參考文獻(xiàn)：
[1]圓方平明王軍:打造中信金融航母[J].中外企業(yè)家，2003（5）
