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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇融資擔保案例，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
案例一
成立于1999年的A公司是中關村科技園區(qū)的一家高新技術企業(yè)，主要從事油田化學劑的研發(fā)、銷售以及工程技術服務，主營產(chǎn)品包括泥漿助劑、水泥漿助劑、采油助劑、酸化助劑、水處理劑等五大系列。
長期以來，A公司的產(chǎn)品對內(nèi)主要銷給全國各大油田，對外則銷往美國、印度尼西亞、哈薩克斯坦、蘇丹等多個國家。2011年以來，由于國外客戶的需求加大，導致A公司的產(chǎn)品出現(xiàn)了供不應求的局面。為了把握市場機遇，該公司擬購入一批新的生產(chǎn)設備，擴大生產(chǎn)能力?？墒?，公司的現(xiàn)有資金均已投入生產(chǎn)經(jīng)營，缺乏額外資金用來購買新設備，因此產(chǎn)生了融資的需求。當時，該公司的房產(chǎn)已全部用于銀行抵押貸款，難以再融資，后來通過行業(yè)協(xié)會的介紹，該公司結識了中擔投資信用擔保有限公司（簡稱“中擔資本”）。
中擔資本初步了解了A公司的融資需求后，立即對其展開了全面調(diào)查，發(fā)現(xiàn)其優(yōu)勢明顯。一是規(guī)模優(yōu)勢，公司總投資3500萬元，占地30畝，建筑面積2.5萬平方米，并在河北省設有一個占地面積250余畝、建筑面積4萬平方米的大型生產(chǎn)基地。二是技術優(yōu)勢，公司內(nèi)大專以上人員的占比為80%，其中包括多名專家教授、博士后；公司還與中科院、石油勘探院等科研院所及高校保持著長期的技術合作。三是客戶優(yōu)勢，公司現(xiàn)為中石油、中石化指定的網(wǎng)絡定點生產(chǎn)廠家，并在國外擁有穩(wěn)定的客戶資源。鑒于這些優(yōu)勢，中擔資本同意為該公司提供擔保服務，并很快為其制訂了融資方案，通過將股東個人的兩套房產(chǎn)作反擔保抵押，為其擔保融資900萬元。
在實際操作中，中擔資本極力推動這次融資工作，A公司也給予了積極的配合，從而使得整個融資過程十分順利快捷，銀行很快向A公司發(fā)放了900萬元的貸款。目前，A公司用這筆資金購買的新設備已經(jīng)正式投入生產(chǎn)。
案例說明：無論是擔保機構還是銀行，都愿意向資質(zhì)較好的企業(yè)提供融資支持。本案例中，企業(yè)在規(guī)模、技術、客戶方面都具備優(yōu)勢，再加上企業(yè)發(fā)展穩(wěn)定，融資用途正當，自然就贏得了擔保機構和銀行的青睞。
案例二
B公司成立于1997年，是廣東省一家專業(yè)從事線束生產(chǎn)、提供各類電氣聯(lián)接產(chǎn)品及電氣自動化成套的企業(yè)，業(yè)務涉及電力自動化、工業(yè)自動化、交通自動化、建筑自動化和新能源等領域，并于2006年通過ISO9001:2000質(zhì)量管理體系，2007年通過ISO14001:2004環(huán)境管理體系。
B公司在廣州市番禺區(qū)有一個生產(chǎn)基地，建筑面積為1萬平方米。2010年年底，由于發(fā)展需要，該公司欲將生產(chǎn)基地的建筑面積擴至1.5萬平方米。此次擴建需要資金5000萬元，而B公司只能自籌3500萬元，另有1500萬元的資金缺口。該公司因為缺乏足值的抵押物，難以獲得銀行的貸款支持，于是向廣東創(chuàng)富融資擔保有限公司（簡稱“創(chuàng)富擔?！保┣笾?/p>
創(chuàng)富擔保掌握該公司的基本情況后，立即對其進行了深入調(diào)查，發(fā)現(xiàn)該公司具有以下優(yōu)勢：第一，該公司具備高度專業(yè)的生產(chǎn)能力，多年來在產(chǎn)品設計、物料集成、零件制造、產(chǎn)品裝配、運輸及售后服務等方面，均積累了豐富的經(jīng)驗；第二，該公司從1999年開始分銷德國某知名品牌的電聯(lián)接產(chǎn)品，目前是該品牌在華南區(qū)最大的分銷商；第三，憑借上述兩項優(yōu)勢，該公司近幾年承接了大量的自動化成套項目，這項業(yè)務已成為其新的業(yè)務增長點。因此，創(chuàng)富擔保決定幫助該公司融資，并結合其自身情況制訂了1500萬元的融資方案。該公司同意該方案，并提供了房產(chǎn)和生產(chǎn)設備作為反擔保抵押。
在下面的出口賣貸項目案例中，出口企業(yè)先期投保了出口賣方信貸保險，但后來出于改善現(xiàn)金流的需要，迫切希望將應收賬款賣斷給銀行；銀行則在再融資保險的支持下，消除了對風險的擔憂，放心地買斷了企業(yè)的應收賬款。這則案例較為直觀地介紹了再融資保險的運作方式和作用，并且充分證明再融資保險這一政策性保險產(chǎn)品可以為出口企業(yè)和融資銀行帶來利益“雙贏”。
出口商為改善報表賣斷應收賬款
2005年，我國出口商A公司中標承建老撾s水電站建設項目，并于同年向中國信保投保了中長期出口賣方信貸保險。根據(jù)保單約定，中國信保將為A公司在s水電站項下的信用風險承擔比例為90％的賠償責任。
2009年8月，A公司完成了老撾S水電站建設期內(nèi)的相關工作，并收到業(yè)主出具的工程接收證書。但是，在未來12年的還款期中，老撾s水電站項目總額高達1億美元的應收賬款將始終以負債形式在A公司財報中體現(xiàn)，此外，A公司還要承擔匯率風險，并在出口賣方信貸項下為銀行提供反擔保。以上各點無疑都成為A公司面對投資人時需要解釋的問題。
2010年，A公司出于融資原因，急需改善新年報中的資產(chǎn)負債結構，因此，將應收賬款賣斷給銀行迫在眉睫。經(jīng)過多次溝通談判，A公司決定將s水電站項目商務合同項下的應收賬款賣斷給為該項目提供了出口賣方信貸的B銀行，雙方于2009年11月達成了協(xié)議。
再融資保險成就出口商銀行雙贏
2009年11月，B銀行就s水電站商務合項下的中長期應收賬款向中國信保遞交了再融資保險投保單，融資期限為132個月。中國信保在接到投保單后，就老撾的國別風險、業(yè)主的履約能力、老撾進行擔保權益轉(zhuǎn)讓和應收賬款轉(zhuǎn)讓的法律程序進行了調(diào)查，確認可以接受老撾的信用風險。
2010年初，中國信保就該項目向B銀行出具了再融資保險單，并同時解除了A公司于2005年投保的原出口賣方信貸保險合同，實現(xiàn)了兩個保險產(chǎn)品的無縫對接。至此，A公司和B銀行均實現(xiàn)了自身的最大利益，形成了雙方共贏的局面。
――A公司順利地從B銀行貼現(xiàn)，相當于以現(xiàn)匯的方式結束了此項目，改善了新財年的年報，給了投資者一個令人滿意的結果。
――對于B銀行來說，在原A公司出口賣方信貸保險項下，只有90％的貸款可以得到風險保障，而投保再融資保險后，應收賬款的賠償比例提高到95％，使銀行資金得到了最大程度的保障。
再融資保險具有審批程序簡單、費率低的優(yōu)點，不僅適用于采用出口賣方信貸方式融資的出口企業(yè)，也同樣適合以做現(xiàn)匯項目的出口企業(yè)，可以有效幫助“走出去”企業(yè)進行融資，并規(guī)避匯率風險。對于投保過中國信保出口賣方信貸保險的項目，在國別風險沒有發(fā)生重大變化的前提下，由中國信保自批并報財政部備案。對于沒有投保過中國信保出口賣方信貸保險的項目，中國信保則按照財政部關于中長期出口信用保險報批程序的有關規(guī)定，首先出具承保意向書，再遵循限額管理、分級審批的原則分別報批或報備有關項目的再融資保險承保方案。
在上述的案例中，各方的關注點是不一樣的，因此，尋求一個能夠涵蓋各方利益的方案就十分重要。在受理一個再融資保險的過程中，常常遇到以下的問題，也是企業(yè)和銀行都比較關注的。
債權轉(zhuǎn)讓是否需要債務人書面同意?
分兩種情況：
如債權憑證是可自由轉(zhuǎn)讓的票據(jù)(如本票、承兌匯票)，可以通過背書直接轉(zhuǎn)讓，并通知債務人即可，不需要經(jīng)過債務人書面同意；
如果是無票據(jù)債權，則債權轉(zhuǎn)讓必須得到債務人書面同意，除非商務合同中明確約定無需經(jīng)債務人同意即可自由轉(zhuǎn)讓債權。
擔保權益轉(zhuǎn)讓是否需要擔保人書面同意?
擔保權益轉(zhuǎn)讓必須經(jīng)過擔保人書面同意，除非保函中明確無需經(jīng)擔保人同意即可自由轉(zhuǎn)讓擔保權益。
再融資保險能否在合同履約完畢之前承保?
再融資保險不承擔出口商的履約風險，一般而言，只有出口商在商務合同項下的義務已經(jīng)履行完畢，拿到債權證明文件(如最終完工證書FAC)后，才能投保再融資保險。
對于供貨合同，如果各個批次的履約義務可以明確界定且可分離，可以考慮允許出口商根據(jù)合同履約進度分批賣斷，但必須拿到債務人簽發(fā)的經(jīng)中國信保認可的債權憑證，證明出口商在該批次項下的履約義務已經(jīng)完畢。
對于工程承包項目，由于其債權是一個整體，無法按進度分割，因此不能分批賣斷。但如果融資銀行信任出口商履約能力。愿意承擔履約風險，中國信保可以出具再融資保單，但列明履約風險為除外責任。
遭遇銀根縮緊，上市公司通過擔保進行融資的方式，備受關注。那么，應如何裁定對外擔保合同的效力，董事會決議到底是不是認定對外擔保合同效力的依據(jù)？
不妨先舉個例子。某有限責任公司為了擴大經(jīng)營規(guī)模，搶占國外市場，急需資金，面對著融資難的困境，只能將目光轉(zhuǎn)向請他人提供擔保來申請融資。這時，一家國有的集團公司進入了擔保候選名單。但問題在于，該集團公司出具的帶有保證內(nèi)容的承諾函，只是經(jīng)過黨政聯(lián)席會議、以會議紀要的形式通過的“承諾函”，未經(jīng)過董事會決議。
這對投資人，也就是資金的出借方來說，是一個艱難的選擇：這個“承諾函”在沒有依照《公司法》第十六條規(guī)定的程序的前提下，是否還有效？如果“承諾函”有效，投資人的利益可能得到最大限度的保證，自然會傾向于達成交易；如果“承諾函”因違反《公司法》第十六條規(guī)定的決策程序，導致承諾函的保證行為無效，那么投資人就會面臨著很大的利益無法收回的風險，交易可能就很難達成。
需要指出的是，董事會決議或股東會決議并不是認定對外擔保合同效力的依據(jù)。雖然《公司法》第十六條對此有所規(guī)定，第一款：“公司向其他企業(yè)投資或者為他人提供擔保，依照公司章程的規(guī)定，由董事會或者股東會、股東大會決議；公司章程對投資或擔保的總額及單項投資或者擔保的數(shù)額有限額規(guī)定的，不得超過規(guī)定的限額”；第二款：“公司為公司股東或者實際控制人提供擔保的，必須經(jīng)股東會或者股東大會決議?！钡恰逗贤ā芬约白罡叻ㄔ旱南嚓P司法解釋也規(guī)定，認定合同無效的依據(jù)，是法律和行政法規(guī)的強制性效力性規(guī)范。而《公司法》第十六條規(guī)定的決策程序，并非強制性效力性規(guī)范，所以它不是認定合同無效的依據(jù)。
對公司內(nèi)部來說，違反了《公司法》第十六條規(guī)定，超越職權范圍對外投資或簽訂對外擔保合同造成公司損失的，行為人可能要承擔賠償責任。
違反《公司法》第十六條關于對外投資和擔保要經(jīng)過股東會或董事會決議的規(guī)定，與他人訂立的擔保合同是否有效，這個爭議由來已久。實踐中存在多種觀點。
公司內(nèi)部做出的違反法律法規(guī)的行為所產(chǎn)生的法律效力不能當然及于第三人。違反《公司法》第十六條規(guī)定與他人提供擔保并不當然無效，根據(jù)合同法相對性原理，公司內(nèi)部行為不能對抗第三人，公司內(nèi)部做出的違反法律法規(guī)的行為所產(chǎn)生的法律效力不能當然及于第三人，第三人是善意的情況下，合同有效；第三人是惡意的情況下，合同無效。
《公司法》第十六條規(guī)定的決策程序并無對公司對外擔保能力與效力的規(guī)范?！豆痉ā返谑鶙l規(guī)定僅僅是公司內(nèi)部對對外擔保的決策機制、決策程序、擔保對象、擔保條件等進行規(guī)制，而沒有限制公司對外擔保的能力，更沒有據(jù)此否定公司對外擔保的效力。
《公司法》第十六條規(guī)定的內(nèi)容并非是法律和行政法規(guī)的強制性效力性規(guī)范。《公司法》第十六條規(guī)定不是判定合同效力的依據(jù)，根據(jù)《合同法》及最高法院的司法解釋，判斷合同無效只能依據(jù)法律和行政法規(guī)的強制性規(guī)范中的效力性規(guī)范，而《公司法》第十六條不是強制性效力性規(guī)范，不能以此作為認定合同無效的依據(jù)。
援引最高法院觀點，不能簡單認定合同無效。根據(jù)《最高人民法院公報案例庫》及《最高人民法院指導性案例裁判規(guī)則理解與適用？公司卷》的典型案例，對于中建材集團進出口公司訴北京大地恒通經(jīng)貿(mào)有限公司、北京天元盛唐投資有限公司、天寶盛世科技發(fā)展（北京）有限公司、江蘇銀大科技有限公司、四川宜賓俄歐工程發(fā)展有限公司進出口合同糾紛案，最高法院的觀點：《公司法》第十六條規(guī)定未明確規(guī)定公司違反上述規(guī)定對外提供擔保導致?lián)：贤瑹o效；公司內(nèi)部決議程序，不得約束第三人；該條款并非效力性強制性的規(guī)定；依據(jù)該條款認定擔保合同無效，不利于維護合同的穩(wěn)定和交易的安全。
關鍵詞：擔保鏈風險；政府擔保；金融穩(wěn)定
中圖分類號：F830 文獻標識碼：B 文章編號：1674-2265（2013）05-0053-05
一、引言
信用擔保作為一種可以繞開抵押物缺乏障礙、通過提升企業(yè)信用等級獲得銀行信貸支持的融資方式，近年來在緩解中小企業(yè)融資難、滿足企業(yè)日益旺盛的信貸需求方面發(fā)揮了積極作用。但與此同時，由擔保規(guī)模不斷擴大而形成的擔保鏈風險也逐步顯現(xiàn)，部分區(qū)域由擔保鏈風險引發(fā)的多米諾骨牌效應已經(jīng)波及區(qū)域經(jīng)濟，甚至影響社會穩(wěn)定。如何有效防范和化解擔保鏈風險已經(jīng)成為當前維護區(qū)域金融穩(wěn)定的重要問題，特別是在經(jīng)濟危機后，全國擔保鏈風險案例頻況下，及時尋求化解擔保鏈風險的行之有效的辦法顯得十分迫切。威海市在政府信用深度介入后，采取風險資產(chǎn)分離、擔保鏈切割、分類救助等方式，將涉及多家優(yōu)質(zhì)企業(yè)和多家金融機構的XR集團擔保鏈風險成功化解，為防范和化解擔保鏈風險提供了新思路。
二、威海擔保鏈風險個案描述
XR集團是一家集水產(chǎn)加工、船舶修造、港口服務于一體的民營企業(yè)，是“全國大型農(nóng)產(chǎn)品加工流通企業(yè)”、“山東省農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)”和威海市“出口創(chuàng)匯十佳企業(yè)”之一。截至2012年6月末，企業(yè)有資產(chǎn)總額26億元，負債總額11億元，近幾年主營業(yè)務收入和凈利潤分別在1.2億元和5000萬元以上。
（一）擔保鏈風險形成過程
1. 項目投資遭遇政策障礙。2009年，國際海運業(yè)務全面萎縮，由此導致的大量船舶閑置使船舶保養(yǎng)和維修需求增加。據(jù)調(diào)查，威海市每年約有1000多條不同船舶需要保養(yǎng)和維修，而全部相關企業(yè)只具備500多條船舶保養(yǎng)和維修的能力，僅占需求的50%左右。因此，作為船舶保養(yǎng)和維修的投資項目，干船塢項目具有較好的投資前景，在此情況下，XR集團決定先后投資興建20萬噸和30萬噸的2個干船塢項目，計劃投資5億元，2012年底完工，預期年利潤為2億元左右。另外，根據(jù)自身業(yè)務發(fā)展需求，企業(yè)還同時啟動了5萬載重噸和7萬載重噸的2個通用泊位投資項目，計劃總投資6億元，2013年底完工，預期年利潤可達2.5億元以上。
由于上述投資項目屬于資金密集型項目，需要大量信貸資金予以支持，但經(jīng)濟危機爆發(fā)后，各金融機構普遍把船舶相關行業(yè)列入風險行業(yè)，干船塢和泊位項目在申請中長期貸款時遭遇信貸政策障礙，加上2009年初銀監(jiān)會在《固定資產(chǎn)貸款管理暫行辦法》、《項目融資業(yè)務指引》出臺后，對金融機構發(fā)放固定資產(chǎn)貸款的管理更加謹慎和嚴格，XR集團的上述兩個投資項目要想申請中長期貸款已無可能。
2. 試圖通過信用捆綁弱化違規(guī)操作風險。由于投資項目前景誘人，而且已經(jīng)投入大量自有資金，企業(yè)必須不惜一切代價籌措資金完成項目投資。在申請中長期貸款無望情況下，企業(yè)嘗試通過申請流動資金貸款后挪用作項目投資，再通過自身利潤或從小額貸款公司臨時借款對到期貸款“先還后貸”，以此達到“短貸長用”的目的。而涉貸的8家轄內(nèi)銀行和4家域外銀行雖然明知企業(yè)貸款用途有悖于政策限制，考慮到XR集團經(jīng)營現(xiàn)狀較好、凈資產(chǎn)達15億元、抵押充分的實際情況，仍決定予以信貸支持。但為弱化違規(guī)操作風險，涉貸銀行要求XR集團與轄內(nèi)的JH集團、XK集團、YD集團、GD公司、SF公司等7家優(yōu)質(zhì)企業(yè)的貸款提供互相擔保，形成擔保鏈，試圖通過捆綁式信用擔保減少信貸風險。
3. 虛構交易圈實現(xiàn)資金“空轉(zhuǎn)”的過程中風險因素增加。2010年2月，銀監(jiān)會《流動資金貸款管理暫行辦法》后，山東省銀監(jiān)局對轄內(nèi)金融機構流動資金貸款的用途和流向作出了更為具體的規(guī)定：企業(yè)申請的流動資金貸款，80%以上必須采用“受托支付”，即直接支付給原材料和設備供給企業(yè)（上游企業(yè)）。在此規(guī)定下，XR集團繼續(xù)維持貸款“短貸長用”遇到操作障礙。為繞開這一障礙，企業(yè)于2010年與濰坊某水泥廠和威海某漁業(yè)公司協(xié)商，通過虛構三方互相交易方式構建資金回流渠道，最終實現(xiàn)“短貸長用”目的。即虛構濰坊某水泥企業(yè)向XR集團供給水泥等原材料的情況，使企業(yè)申請的流動資金貸款流向該水泥企業(yè)，再次虛構該水泥企業(yè)向威海某漁業(yè)公司購買產(chǎn)品的情況，使資金流向威海某漁業(yè)公司，最后虛構該漁業(yè)公司向XR集團購買漁類產(chǎn)品的情況，使資金最終流回XR集團賬戶，繼續(xù)挪用作項目投資。這一虛構的交易圈雖然變相實現(xiàn)了流動資金貸款的“短貸長用”，但在防止資金被截留甚至損失過程中，XR集團支付了較高的協(xié)調(diào)成本，僅2011年9月份，XR集團為繼續(xù)使用9筆到期的13070萬元流動資金貸款，在“空轉(zhuǎn)”過程中支付差旅費、資金匯劃手續(xù)費等10萬多元，風險因素進一步增加。
4. 企業(yè)資金鏈趨緊使信貸風險初步暴露。2012年，隨著投資項目進展加快，企業(yè)向銀行借款的規(guī)模繼續(xù)擴大，截至2012年6月末，XR集團從12家金融機構辦理貸款、保理、承兌匯票的余額分別達81000萬元、7668萬元、8045萬元（其中，擔保合同金額79400萬元、抵押合同金額74055萬元、質(zhì)押合同金額10552萬元）。借款規(guī)模的擴大使企業(yè)財務費用明顯增加，當年僅利息支出就接近7000萬元，已經(jīng)超過企業(yè)年均5000萬元的盈利能力，加上企業(yè)虛構交易圈實現(xiàn)“短貸長用”過程中支付較高成本，XR集團的資金鏈明顯趨緊。2012年6月，因資金周轉(zhuǎn)困難，XR集團開始拖欠銀行利息，截至2012年末，已拖欠5家金融機構正常利息349.5萬元，同時，多筆銀行承兌匯票到期后無法及時支付，形成銀行墊款1000多萬元。
5. 擔保企業(yè)撤保意愿增強使信貸風險升級。2012年9月，XR集團原副經(jīng)理在該公司網(wǎng)站上了JH集團的負面消息，隨后JH集團以公司準備上市為由，向各金融機構發(fā)函，停止為XR水產(chǎn)集團提供擔保，致使隨后到期的17500萬元貸款面臨脫保。XK集團因擔保風險過大，于2012年9月和10月兩次提出不再為XR集團提供擔保，盡管隨后在地方政府的協(xié)調(diào)下，企業(yè)同意暫不撤保，但XK集團提出，如果政府不出臺相關的政策支持措施，并盡快消除XR集團的風險因素，企業(yè)在擔保貸款到期前必然撤保，則2012年底到期的22800萬元貸款也面臨脫保問題。SF公司、YD集團在經(jīng)濟危機影響逐步加深情況下，自身經(jīng)營壓力較大，資金鏈日趨緊張，無力支付XR集團可能出現(xiàn)的承兌墊款和違約利息，加上XR集團自身信用受損，不能繼續(xù)為上述2家企業(yè)貸款提供擔保，互保關系演變?yōu)閱畏綋?，導致SF公司、YD集團數(shù)次提出撤保請求。GD公司受上級部門的政策限制，無法繼續(xù)為XR集團的1億元貸款提供擔保。截至2012年底，XR集團有近8億元的貸款面臨脫保問題，信貸風險升級。
6. 金融機構集中維權使信貸風險瀕臨爆發(fā)。隨著企業(yè)欠息和銀行墊款增加，涉貸金融機構更加關注信貸資產(chǎn)安全，均已制訂資產(chǎn)保全策略，兩家銀行因墊款問題開啟了司法程序，查封了該企業(yè)及擔保單位的賬戶，在擔保企業(yè)支付銀行墊款后最終退出了XR集團信貸市場。其他涉貸的10家金融機構，除幾家區(qū)域性金融機構外，對XR集團的信貸審批權均上收至上級行，并將XR集團的貸款等級調(diào)為關注類。盡管當?shù)卣?、人民銀行全力協(xié)調(diào)，但涉貸的金融機構均表示，如果企業(yè)繼續(xù)拖欠銀行利息和墊款，將隨時中止與XR集團的信貸關系，并通過向擔保企業(yè)追索債務等手段進行資產(chǎn)維權，而大部分擔保企業(yè)在經(jīng)濟危機的影響下經(jīng)營形勢已大不如前，難以承受資金被凍結、扣劃甚至損失的風險，由XR集團的信貸風險引發(fā)的擔保鏈風險瀕臨爆發(fā)。
（二）通過資產(chǎn)分離和擔保鏈切割方式有效化解擔保鏈風險
XR集團所投資的兩個項目中，干船塢項目由于現(xiàn)有存量船舶對維修和保養(yǎng)需求較大，屬市場短缺項目，預期前景較好，如果能通過救助順利渡過風險期，使干船塢項目投資如期完成，投產(chǎn)后將可實現(xiàn)年利潤2億元左右，足以緩解企業(yè)流動資金緊張問題，并對該區(qū)域的相關行業(yè)產(chǎn)生積極影響。通用泊位項目雖然因國際國內(nèi)海運業(yè)務持續(xù)萎縮，投資前景難料，政府救助的意義不大，但由于該項目風險通過擔保鏈與其他7家優(yōu)質(zhì)企業(yè)捆綁，風險一旦爆發(fā)和蔓延，不僅會損害包括XR集團在內(nèi)的8家優(yōu)質(zhì)大中型企業(yè)和涉貸的12家金融機構，危及社會穩(wěn)定，導致銀行信貸資產(chǎn)的損失，還會破壞區(qū)域金融生態(tài)形象，引發(fā)信貸資金外流，削弱區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展后勁?；诖?，地方政府、人民銀行等部門對XR集團的信貸風險高度重視，并通過以下手段開始風險救助：
1. 資產(chǎn)分離。市政府在財政出資擔保情況下，協(xié)調(diào)3家企業(yè)組建A公司，將XR集團20萬噸、30萬噸兩個干船塢投資項目以贈與方式轉(zhuǎn)讓給A公司。而前景難料的通用泊位投資項目仍由XR集團所有和掌控。
2. 擔保鏈切割。干船塢項目和通用泊位項目分離后，當?shù)卣畢f(xié)調(diào)涉貸銀行和相關部門徹底解除了干船塢項目貸款中原有的擔保關系，用A公司的13億資產(chǎn)抵押、協(xié)調(diào)某國有企業(yè)出面擔保、地方財政提供再擔保等方式替代原有的擔保關系。干船塢項目從XR集團分割后，由于XR集團剩余的通用泊位項目年融資成本僅3000余萬元，企業(yè)主營業(yè)務的年利潤5000多萬元，足以正常支付相關利息和費用，而且XR集團約15億元的凈資產(chǎn)可以充分覆蓋該項目6億元的信貸風險，因此，當?shù)卣畢f(xié)調(diào)涉貸銀行和相關機構，用XR集團的凈資產(chǎn)作抵押，替代原有的擔保關系，切斷風險傳播和蔓延途徑，使信貸風險由“面”變“點”。
3. 分類扶持。由于干船塢項目的預期收益較高，屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，威海市政府采取全力扶持策略：一是協(xié)調(diào)相關機構將干船塢項目的承貸主體由XR集團變更為A公司，通過A公司資產(chǎn)抵押、某國有企業(yè)擔保、財政再擔保方式向農(nóng)商行申請貸款9000萬元，解決拖欠的承兌墊款和利息問題。二是協(xié)調(diào)涉貸銀行做好存量貸款的到期“過橋”工作，確保投資順利進行。三是針對該項目投資尚存1.5億元資金缺口的實際，協(xié)調(diào)涉貸銀行組成銀團，按各涉貸銀行在原存量貸款余額中的比例，新增項目貸款1.5億元，通過?？顚Ｓ?、封閉運作的方式合理運用貸款，確保干船塢項目順利竣工。四是協(xié)調(diào)涉貸銀行將存量貸款和增量貸款利率全部調(diào)整為基準利率，減輕融資壓力。對于通用泊位項目，由于市場前景難料，地方政府采取了有限扶持策略：在協(xié)調(diào)涉貸銀行做好存量貸款“過橋”工作的同時，將存量貸款利率調(diào)整為基準利率，盡可能幫助XR集團減輕融資壓力，順利完成項目投資。至于項目投資完成后可能出現(xiàn)的風險問題，政府不再介入，由XR集團自行承擔。
在上述一系列措施下，干船塢項目和通用泊位項目的資金需求基本得到滿足。2012年8月至2013年1月，各金融機構為上述兩個項目融資累計續(xù)貸、續(xù)簽52筆，金額67982萬元，其中，貸款20筆，金額34392萬元；國內(nèi)保理5筆，金額8760萬元；承兌匯票27筆，金額24830萬元。金融機構將項目貸款利率調(diào)整為基準利率后，為A公司和XR集團節(jié)約融資成本約700萬元。目前，兩個投資項目進展順利，干船塢項目已接近尾聲，市場前景較好；通用泊位項目2013年上半年即可竣工，雖然在海運業(yè)務持續(xù)萎靡的情況下前景難料，信貸風險尚存，但信用擔保鏈被切斷后，該風險已由“面”變?yōu)椤包c”。由XR集團超負荷投資引發(fā)的擔保鏈風險得以順利化解。
三、擔保鏈風險成因分析
（一）博弈信貸政策是擔保鏈風險形成的根源
從博弈視角看，理性市場主體的任何經(jīng)濟行為都是基于自身利益的一種博弈策略。上述案例中，金融機構、XR集團作為信貸市場主體與信貸政策展開博弈。金融機構面對信貸政策限制下的優(yōu)質(zhì)信貸主體，同時面臨三種選擇：一是對企業(yè)不予信貸支持；二是對企業(yè)發(fā)放固定資產(chǎn)貸款；三是為企業(yè)發(fā)放流動資金貸款。這三種策略中，第一種收益為0；第二種策略會受到監(jiān)管部門懲罰而使收益為負的概率較大；第三種策略既不違背信貸政策，又能以較大概率獲得收益。顯然，作為理性金融機構而言，對XR集團予以流動資金貸款支持的策略是最優(yōu)策略。但該策略對XR集團而言，并不能同時滿足企業(yè)項目投資的中長期貸款需求，因此，金融機構和XR集團要想同時實現(xiàn)各自的收益，還必須在策略上再次展開博弈。本案例中，金融機構的博弈策略是：只能發(fā)放流動資金貸款，且要求企業(yè)貸款用途的80%必須采用“受托支付”。XR集團作為博弈的另一方，所采取的博弈策略是：一方面采取流動資金貸款多次“過橋”，通過“短貸長用”滿足項目資金需求，另一方面，通過虛構三方交易構建流動資金貸款回流渠道，滿足貸款用途“受托支付”的政策要求。XR集團的上述博弈策略雖然同時滿足了金融機構的信貸條件和企業(yè)自身的中長期貸款需求，使雙方趨于合作，但該策略也給金融機構的信貸資產(chǎn)帶來了安全隱患。作為理性金融機構，要維持預期收益，只能從防范風險角度再次提出博弈條件，即要求XR集團與另外7家企業(yè)形成互保關系，以此分散信貸風險，而7家擔保企業(yè)同樣為獲得自身的信貸資金，也只能與銀行和XR集團進行合作，并通過互保關系最終形成擔保鏈。由于該擔保鏈是金融機構、企業(yè)與信貸政策博弈的結果，且XR集團作為擔保鏈企業(yè)的“短貸長用”策略隨時面臨信貸中斷問題，企業(yè)虛構的三方交易策略還面臨資金被截留以及高成本風險，因此，該擔保鏈自形成之初就存在巨大的風險。
（二）超負荷投資導致的信貸風險在簡單的捆綁式信用擔保下升級
企業(yè)擴大負債投資是經(jīng)濟景氣時期的普遍現(xiàn)象，但負債投資規(guī)模必須依賴于企業(yè)本身的實力和抗風險的能力。案例中，XR集團作為擔保鏈企業(yè)之一，在項目投資過程中向銀行借款規(guī)模高達9億多元，僅利息支出年均近7000萬元。雖然XR集團約15億元的凈資產(chǎn)表面上足以覆蓋9億多元的信貸風險，但從資產(chǎn)結構看，企業(yè)流動資金余額僅保持在5000萬元左右，利息支付尚存在缺口，加上企業(yè)在虛構交易實現(xiàn)資金“空轉(zhuǎn)”的過程中還要支付較高的協(xié)調(diào)成本，企業(yè)流動資金已不能維持正常周轉(zhuǎn)的需要，負債規(guī)模已經(jīng)超過自身實力和抗風險能力，以致2012年拖欠利息349.5萬元，并導致2家銀行的承兌匯票到期后無法及時給付，形成銀行墊款1000多萬元。而欠息和欠款的出現(xiàn)，使XR集團本身的信用受損，不僅導致?lián)Ｆ髽I(yè)萌生撤保意愿，也導致企業(yè)項目貸款“短貸長用”過程中，貸款到期后從銀行、小額貸款公司或其他企業(yè)進一步籌集資金進行貸款“過橋”的難度加大，信貸風險增加。而該風險在簡單的捆綁式信用擔保下，很可能通過擔保鏈波及其他優(yōu)質(zhì)企業(yè)，使信貸風險進一步升級。
（三）維權行為加速擔保鏈風險爆發(fā)
在信貸市場中，面對市場前景好、預期收入可觀的承貸項目或企業(yè)，如果出現(xiàn)臨時性風險因素，涉貸金融機構不是集中收貸，而是進一步輸入資金，貸款擔保企業(yè)不是集中撤保，而是繼續(xù)予以擔保支持，這樣企業(yè)完全可能走出困境，實現(xiàn)各自收益的最大化。理論上，如果項目投資中涉貸的金融機構只是一家，擔保企業(yè)也只有一家（即不存在信息不對稱問題），這種理想結果完全有可能發(fā)生。但目前的情況是，案例中涉貸的金融機構多達12家，互保企業(yè)多達7家，不同金融機構和擔保企業(yè)之間存在的信息不對稱很容易導致各金融機構和各擔保企業(yè)的短期利益博弈行為，難免會有部分金融機構只為當前利益而采取一次性博弈策略，從而使其他金融機構明知壓縮企業(yè)信貸規(guī)模會加速企業(yè)破產(chǎn)，危及信貸安全，卻仍然爭先恐后地收貸收息。同樣，擔保企業(yè)在信息不對稱的情況下也會出現(xiàn)競相撤保行為。而競相收貸和撤保都會加速擔保鏈風險的形成和爆發(fā)。
四、擔保鏈風險化解的有效性分析
（一）政府信用深度介入后，信用等級提升使信用擔保更加有效
本質(zhì)上，案例中的擔保鏈風險是由XR集團的有效信用資源不能覆蓋銀行信貸風險，簡單的捆綁式信用擔保無效而引發(fā)的。因此，如果引入外部信用為企業(yè)增信并升級，使總體有效信用資源足以覆蓋項目貸款風險，擔保鏈風險的誘發(fā)因素就會因此消除。政府信用具有主體的權威性和強大的財政背景，比較優(yōu)勢明顯，在優(yōu)質(zhì)企業(yè)出現(xiàn)臨時性信貸風險，并已經(jīng)波及區(qū)域經(jīng)濟時，政府信用的介入會大幅提高企業(yè)的整體信用水平，從而有效降低和消除信貸風險。案例中，當XR集團投資項目出現(xiàn)風險、市場力量無法解決時，地方政府采取財政扶持政策，利用政府掌控的其他資源優(yōu)勢和權威協(xié)調(diào)作用，通過財政再擔保和A公司資產(chǎn)作抵押的方式，對存量貸款及時“過橋”，并按存量貸款份額對優(yōu)質(zhì)項目新增貸款1.5億元，對存量和增量貸款實行基準利率。上述措施從本質(zhì)而言，是一種更深層次的政府介入，不僅能有效發(fā)揮財政擔保作用，還能充分利用政府掌控的其他資源變相為項目融資提供增級服務，使信用擔保更加有效。
（二）政府理性救助使社會整體利益最大化
作為理性的地方政府，其行為目的都是社會整體利益的最大化，政府救助行為也不例外。面對企業(yè)項目投資中出現(xiàn)的風險，如果項目本身存在決策失誤或沒有市場前景，政府救助行為即使能幫助企業(yè)如期完成項目投資，也只能暫時延緩風險爆發(fā)，不可能從本質(zhì)上消除風險隱患。但如果企業(yè)投資項目屬于優(yōu)質(zhì)項目，市場前景廣闊，當出現(xiàn)臨時性風險，而市場力量無法解決時，政府及時有效的救助行為，不僅會使企業(yè)順利完成項目投資，實現(xiàn)預期效益，還會因有效化解信貸風險，使區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境得以維護，增強區(qū)域經(jīng)濟對信貸資源的吸納能力。
案例中，XR集團投資的干船塢項目是當前船舶行業(yè)的短缺項目，市場需求大，投資前景好，即使船舶需求和國際海運業(yè)務持續(xù)萎靡，大量閑置的存量船舶對保養(yǎng)和維修的巨大需求，也足以使該項目產(chǎn)生不少于2億元的年利潤，是典型的優(yōu)質(zhì)項目。正因為如此，當該項目出現(xiàn)臨時性風險時，地方政府采取了全力救助的策略，通過資產(chǎn)分離、承貸主體變更、國有企業(yè)擔保、財政再擔保、協(xié)調(diào)涉貸銀行降低利率等手段，使項目投資按期完成。而對于國際海運業(yè)務持續(xù)萎靡情況下投資前景難料的通用泊位項目，地方政府雖然也采取將干船塢項目分離的方式為XR集團減輕融資壓力，并通過協(xié)調(diào)貸款銀行降低利率等方式予以扶持，但考慮到風險隱患難以從根本上消除，地方政府協(xié)調(diào)相關部門將項目貸款的原有擔保關系徹底解除，用XR集團15億凈資產(chǎn)抵押對原有擔保關系予以替代，切斷風險蔓延途徑，使信貸風險由“面”變“點”，即使日后因項目投資失誤導致XR集團倒閉，風險主體也僅涉及XR集團本身和相關金融機構，而金融機構的損失完全可以通過處置充足的抵貸資產(chǎn)得以彌補?？梢姡诘胤秸纳鲜隼硇跃戎袨橄?，金融機構、投資項目、擔保企業(yè)等相關主體不僅風險降到最低，也實現(xiàn)了各自利益的最大化。
五、結論與啟示
本質(zhì)上，案例中由企業(yè)互保關系形成的擔保鏈，是金融機構、企業(yè)基于自身短期利益與信貸政策博弈的結果，由于企業(yè)為達到項目融資目的，在博弈中選擇了“短貸長用”以及通過虛構交易實現(xiàn)托收支付等策略，雖然暫時滿足了博弈各方的利益條件，但出現(xiàn)信貸中點以及資金被截留的風險明顯增加，也加大了擔保鏈風險發(fā)生的概率。
XR集團項目投資風險瀕臨發(fā)生時，如果涉貸的金融機構不集中撤貸，擔保企業(yè)不集中撤保，擔保鏈風險完全可能延緩甚至不發(fā)生，但理性的金融機構和擔保企業(yè)往往會選擇競相退出XR集團信貸市場的博弈策略，從而加速了擔保鏈風險的爆發(fā)。
地方政府利用政府掌控的資源優(yōu)勢和權威協(xié)調(diào)作用，對項目投資風險予以救助，從本質(zhì)而言，是一種政府信用介入，只不過這種信用介入與一般的財政扶持方式比較，層次更深，可以明顯提升項目融資的擔保層次，使信用擔保更加有效。
地方政府應根據(jù)投資項目的市場前景選擇不同的救助策略，對于優(yōu)質(zhì)項目，通過資產(chǎn)分離、承貸主體變更、國有企業(yè)擔保、財政再擔保、協(xié)調(diào)涉貸銀行降低利率等手段予以全力救助，而對于存在風險隱患的項目，采取適當救助的同時，通過協(xié)調(diào)相關機構解除原有擔保關系，將風險由“面”變“點”，在使金融機構、投資項目、擔保企業(yè)等相關主體風險降到最低的同時，實現(xiàn)各自利益最大化。
參考文獻：
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關鍵詞：“檸檬市場”效應；市場失靈；擔保圈風險；擔保無效性
中圖分類號：F832 文獻標識碼：B 文章編號：1674-2265（2013）12-0046-06
一、引言
擔保圈是指多家企業(yè)通過互相擔?；蜻B環(huán)擔保連接在一起而形成的以擔保關系為資金鏈條的特殊利益體。近年來，我國頻頻爆出福建擔保圈、新疆擔保圈、河北擔保圈等引發(fā)的區(qū)域性債務危機事件，受到社會廣泛關注。擔保圈涉及銀行、企業(yè)眾多，風險危害嚴重，對防范區(qū)域性金融風險、維護金融穩(wěn)定職責提出了更高的要求。本文旨在通過分析擔保圈風險的成因與內(nèi)在機理，探索化解擔保圈風險的有效途徑，從而防范系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風險。
自20世紀90年代以來，諸多學者對擔保圈風險成因、防控措施等進行了廣泛的理論與實證研究。陳雄、嚴思屏（2004）在對新疆擔保圈研究的基礎上，認為擔保圈危機發(fā)生與公司治理結構不規(guī)范、證券市場信息不透明、銀行貸款制度漏洞、社會審計機構失職等有關。防范擔保圈危機在微觀上的手段主要是加強企業(yè)治理、在社會層面建立完善透明的信用體系與監(jiān)管審計體系。羅玲、于洋、甄永浩（2007）發(fā)現(xiàn)，我國中小企業(yè)的經(jīng)營效益普遍較差，同時風險過分集中、違約風險高，這給信用擔保機構帶來很大的擔保風險。我國應建立和健全與擔保相關的法律體系，實施信用擔保全過程風險管理等。萬良勇、魏明海（2009）對河北擔保圈進行研究后發(fā)現(xiàn)，地方政府、商業(yè)銀行、監(jiān)管機構在管理體制上的不協(xié)調(diào)導致了信貸資源配置效率的損失。吳堂保、劉蓉（2012）認為，我國擔保法律的不健全、征信系統(tǒng)的不完善客觀上造成了擔保圈風險多發(fā)的局面。吳俊麗（2012）認為，擔保風險問題根源于政策性信用擔保機構效率低下，信用擔保體系的發(fā)展應以互助式信用擔保為基礎。本文立足于現(xiàn)有的研究成果，結合Z市擔保圈實際，提出了解決區(qū)域性擔保圈風險的新思路。
二、Z市擔保圈風險典型案例
（一）擔保圈風險概述
近年來，Z市企業(yè)擔保風險逐漸暴露，以某化工企業(yè)A、某紡織企業(yè)B等為核心的擔保圈風險牽涉全市50多家企業(yè)、銀行融資超過50億元，風險跨縣域、跨地市傳遞特征突出。因此本文選取擔保圈風險典型案例作為研究對象。該市擔保圈風險始于2012年A企業(yè)破產(chǎn)事件。A企業(yè)受近年來自身經(jīng)營不善、過度融資等因素影響，經(jīng)營風險顯現(xiàn)。風險暴露后，異地金融機構對A企業(yè)連續(xù)抽貸1.6億元，導致企業(yè)資金鏈迅速收緊，在各家銀行的融資陸續(xù)出現(xiàn)墊款和逾期，最終導致企業(yè)資金鏈完全斷裂，企業(yè)被迫進入破產(chǎn)程序。A企業(yè)破產(chǎn)后，與其存在直接擔保關系的4家企業(yè)總計為其代償資金3.6億元，其中B企業(yè)、C企業(yè)因履行擔保責任相繼出現(xiàn)資金風險，并波及D、E和F等第二層和第三層擔保圈企業(yè)，由此引發(fā)的“多米諾骨牌效應”迅速向外傳遞（見圖1）。
擔保圈風險傳遞層次：第一圈以A為核心。A涉及擔保企業(yè)8家，被擔保額為1.08億元，對外擔保企業(yè)11家、擔保金額為7.13億元，其中B、C分別為A擔保1.48億元和2.5億元。A出險后，B、C分別為其代償1.38億元和1.1億元，代償后兩企業(yè)面臨經(jīng)營困境，出現(xiàn)逾期貸款或墊款，目前不良貸款已達8.29億元，正在重組過程中。第二圈以B、C為核心。B涉及貸款銀行13家，關聯(lián)企業(yè)11家，被擔保金額16.27億元，對外擔保金額15.97億元。B的互保企業(yè)E等因履行擔保責任資金緊張，賬戶被凍結，企業(yè)被重組后成立新公司，風險狀況得以緩解。C共涉及貸款銀行16家，關聯(lián)企業(yè)18家，被擔保金額4.31億元，對外擔保金額6.34億元。關聯(lián)企業(yè)Q、D等受影響經(jīng)營困難，出現(xiàn)逾期和墊款。第三圈以E為核心。E（重組前）被擔保企業(yè)9家，被擔保金額2.38億元，為12家企業(yè)提供擔保7.66億元，其中擔保企業(yè)G等因履行擔保責任資金緊張，賬戶被凍結，出現(xiàn)逾期貸款和墊款。第四圈以G、H等企業(yè)為主。G的關聯(lián)企業(yè)I受其履行擔保責任影響經(jīng)營困難，銀行融資開始逾期。I的擔保企業(yè)H為其代償1400萬元，企業(yè)資金鏈緊張情況加劇，出現(xiàn)逾期貸款和墊款。
從擔保圈內(nèi)企業(yè)風險成因看，市場風險、政策性風險會增大實體經(jīng)濟經(jīng)營壓力，是企業(yè)經(jīng)營狀況惡化的主要原因。受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟下行及房地產(chǎn)、環(huán)境治理等政策性因素影響，國內(nèi)市場需求不足和成本上升、要素約束的矛盾加劇，紡織、化工、建材等行業(yè)企業(yè)面臨市場性、政策性風險加大，企業(yè)管理理念、經(jīng)營模式滯后，個別企業(yè)開工率不足，效益下滑，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，陷入經(jīng)營困境。同時銀行風險控制要求形成保證擔保偏好，企業(yè)過度融資、超能力擔保嚴重是風險產(chǎn)生的內(nèi)在原因。從全市情況看，風險爆發(fā)前企業(yè)擔保貸款占比超過60%，其中上述擔保圈內(nèi)核心企業(yè)的擔保企業(yè)均有10個左右。擔保圈內(nèi)企業(yè)關系復雜，涉及銀行眾多，且擔保圈內(nèi)企業(yè)數(shù)量、保證關系、保證金額和風險傳導途徑均處于不斷變化中，各個擔保圈之間存在著很大交集，處理任何一個結點企業(yè)都牽一發(fā)動全身，給風險程度的預判和控制帶來很大困難。由于擔保風險的交叉性和傳遞性，一旦擔保風險在傳導的過程中失去控制，風險不斷積聚，將出現(xiàn)裂變式的反應，常出現(xiàn)擔保圈中單家企業(yè)的風險累積傳遞到多家企業(yè)的情況。擔保圈風險如處置不當，將衍生成更大的跨地區(qū)、跨行業(yè)的金融風險，對金融穩(wěn)定帶來較大沖擊。
（二）擔保圈風險危害性
1. 企業(yè)擔保代償加劇中小企業(yè)融資難問題。據(jù)調(diào)查，自2012年以來，Z市共發(fā)生企業(yè)代償行為113起，代償金額8.82億元。代償企業(yè)出現(xiàn)風險后，企業(yè)擔保能力下降，對外提供擔保能力減弱。隨著“擔保圈”風險的不斷擴大，目前轄內(nèi)有能力擔保的企業(yè)對外提供擔保意愿明顯降低，中小企業(yè)融資難的問題有所加劇。
2. 擔保能力下降影響信貸資產(chǎn)質(zhì)量。一家企業(yè)破產(chǎn)，為其提供代償?shù)钠髽I(yè)出現(xiàn)資金鏈緊張情況，影響這些企業(yè)自身的信貸資金安全，同時對外擔保企業(yè)的信貸安全水平也受到較大影響。據(jù)第三季度末對擔保圈內(nèi)10家重點企業(yè)監(jiān)測，目前已有9家出現(xiàn)資金風險，涉及轄內(nèi)10家金融機構，形成不良貸款13.89億元，各項墊款4.81億元，欠息1.17億元。一旦風險集中爆發(fā)，將嚴重影響銀行信貸資產(chǎn)安全。
3. 金融生態(tài)環(huán)境惡化制約區(qū)域信貸投放。受此影響，部分銀行機構上級行收緊了信貸審批權限，提高了信貸準入門檻。如：下發(fā)風險提示，在擔保貸款和貿(mào)易融資審批中從嚴把握；提高對地域風險的界定，對出現(xiàn)不良貸款的銀行執(zhí)行更嚴格的問責制度，對信貸投放、財務開支等方面自予以限制；把BZ市列為擔保圈風險關注地區(qū)，上收授信審批權限。擔保圈風險已成為制約該市貸款后續(xù)投放的重要因素之一。
4. 跨區(qū)域、跨地市風險傳遞影響地區(qū)金融穩(wěn)定。企業(yè)破產(chǎn)引發(fā)的相關擔保圈企業(yè)風險若處置不當，可能引發(fā)。從實際情況來看，擔保企業(yè)過度履行貸款代償義務，不僅危及企業(yè)自身正常的生產(chǎn)經(jīng)營，也影響了對區(qū)域整體的信用評級，企業(yè)貸款難問題將更加凸顯。同時，企業(yè)經(jīng)營困難的不斷加劇，直接減少了財政收入，進而影響金融生態(tài)環(huán)境和經(jīng)濟社會發(fā)展的良好局面。隨著風險跨區(qū)域、跨地市傳遞，處理不當容易引發(fā)系統(tǒng)性金融風險。
三、擔保圈風險傳遞渠道及擔保無效性分析
（一）Z市擔保圈的主要形式
Z市保證類貸款表現(xiàn)為簡單互保、連環(huán)擔保、交叉互保、“金字塔”式擔保和家族式擔保等多種形式，其中以A、B、C、E為核心分別形成幾個較大的擔保圈，各個擔保圈之間又通過擔保關系相互聯(lián)結、相互交叉，呈現(xiàn)多樣化、復雜化、網(wǎng)絡化的特點。該市擔保圈形式可分為以下幾類：
1. 因融資需求形成的獨立法人間的企業(yè)擔保圈。目前我國《擔保法》沒有規(guī)范債務人、擔保人與反擔保人的法律關系，對債務人能否為保證人提供反擔保的問題缺乏相關規(guī)定。因而，在擔保行為中，反擔保措施往往是借款企業(yè)同時為擔保企業(yè)提供擔保。當獨立法人之間都存在融資需求的情況下，借款企業(yè)與擔保企業(yè)之間互相提供擔保時，擔保圈便形成了。該類擔保圈的開放性比較強，既存在兩家企業(yè)的簡單互保，也存在3家以上企業(yè)間的連環(huán)擔保和交叉擔保等更為復雜的形式。開放式擔保的最終結果就是擔保圈不斷延伸擴大，將有融資需求的企業(yè)吸收到擔保圈中來，形成一個因擔保而產(chǎn)生且不斷延伸擴大的“黑洞”。該類擔保圈因其開放性，使得風險監(jiān)測難度較大，外部風險因素造成的影響更加不確定、不可控。如以A企業(yè)為核心的擔保圈，企業(yè)規(guī)模都相對較大，擔保風險傳遞的影響力也較大。
2. 子母公司、交叉控股或?qū)嶋H控制人為同一人的企業(yè)互保圈。該類型擔保圈主要由關聯(lián)企業(yè)或子母公司構成，通常表現(xiàn)為集團企業(yè)、實際控制人或控股法人之間的相互擔保。關聯(lián)企業(yè)之間通過相互擔保，提高對外融資能力。此類擔保圈多數(shù)為封閉的形式，不向外延伸。剔除民間融資等其他融資形式，風險總量可知，但企業(yè)風險過多地與個人風險掛靠，不確定因素較多，一旦因個人因素發(fā)生風險，極有可能引發(fā)整個擔保圈的崩潰。當該類企業(yè)的擔保圈對外擔保呈現(xiàn)半開放的情況時，風險因素變得更加復雜，風險可控性更低，容易產(chǎn)生道德風險進而引發(fā)信用風險。如C企業(yè)為A代償后出現(xiàn)風險，造成其參股控制的D、Q等多家互保企業(yè)出現(xiàn)資金風險。
3. 具有產(chǎn)業(yè)集群特征形成的同行業(yè)中的交叉性互保。同行業(yè)、近似行業(yè)或上下游關聯(lián)行業(yè)的中小企業(yè)容易形成產(chǎn)業(yè)集群。因受地域條件及企業(yè)規(guī)模偏小、抵押擔保能力不足等因素限制，產(chǎn)業(yè)集群逐漸在銀行的融資授信中形成了天然的擔保圈。由于多為中小企業(yè)，銀行在擔保條件中通常要求兩家以上的企業(yè)作為擔保或追加自然人作為擔保條件，使得該類擔保圈兼具第一種和第二種的特點并且交叉性特點更加明顯。該類擔保圈受自身特點的影響，面臨的行業(yè)風險和市場風險近似，又因企業(yè)抗風險能力較差且擔保的交叉性明顯，因此風險傳導的速度更快，可在短時間內(nèi)波及整個擔保圈。
（二）擔保圈的形成和風險傳遞渠道分析
Z市擔保圈的形成與地區(qū)特殊的產(chǎn)業(yè)結構、資源存量等狀況緊密相關。
一是受土地資源、房產(chǎn)設備有限等要素制約及企業(yè)整體經(jīng)營效益影響，信用貸款及抵、質(zhì)押貸款占比不高。該市為老工業(yè)城市，多山區(qū)、實際可利用的土地資源較為緊張，企業(yè)以土地使用權進行抵押受到較大的限制，廠房設備等又難以滿足銀行抵押融資需求，因此尋求外部擔保成為企業(yè)向銀行融資的普遍選擇，久而久之形成企業(yè)擔保網(wǎng)絡錯綜復雜的局面。據(jù)調(diào)查，2012年貸款類型中保證、抵押、質(zhì)押及信用貸款占比分別為55%、24%、11%和10%，保證類貸款占比較高。
二是產(chǎn)業(yè)結構中產(chǎn)能過剩行業(yè)占比較高，銀行因風險控制要求形成擔保偏好?；ぎa(chǎn)業(yè)、建材產(chǎn)業(yè)、紡織業(yè)、機械制造業(yè)等產(chǎn)能過剩行業(yè)占比較高，受銀行授信政策方面的限制，銀行不得不在風險控制和信貸操作中對該類行業(yè)企業(yè)提高擔保條件，如要求追加擔保企業(yè)等，由此造成企業(yè)擔保范圍不斷擴大。在具體的擔保企業(yè)審查中，為爭奪有限的客戶資源，銀行又存在放松對企業(yè)超額擔保審查的行為，從而造成擔保關系進一步復雜化。
三是銀擔合作受限制，社會信用體系缺失。該市政策性擔保公司較少，受部分擔保公司擔保風險暴露因素影響，金融機構采取暫停合作或提高門檻等措施，商業(yè)性擔保公司業(yè)務量下滑明顯。據(jù)調(diào)查，目前44家擔保公司中僅有10多家公司與銀行有業(yè)務。在無法取得擔保公司信用擔保情況下，中小企業(yè)只能更多依靠相互之間的擔保獲得融資。
綜合以上案例，擔保風險的擴散主要是由于擔保企業(yè)代償引發(fā)的風險傳遞。企業(yè)代償行為一方面直接加劇擔保企業(yè)資金緊張，另一方面企業(yè)代償后經(jīng)營受到影響，銀行貸款更加謹慎，間接加劇了擔保企業(yè)資金風險。擔保風險主要通過以下渠道傳遞。
1. 市場風險引發(fā)的同行業(yè)“連環(huán)擔保”和“簡單互保”擔保圈風險傳遞。受宏觀經(jīng)濟形勢波動及經(jīng)濟下行影響，企業(yè)面臨市場風險加大，市場風險對同行業(yè)企業(yè)間形成的“連環(huán)擔保”和“簡單互?！睋Ｈτ绊懽顬槊黠@。該類擔保圈主要由同行業(yè)、近似行業(yè)或上下游關聯(lián)行業(yè)形成，由中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)集群構成，如鋼鐵制造和鋼貿(mào)企業(yè)、建材業(yè)和工貿(mào)物流、棉紡企業(yè)與服裝制造等上下游企業(yè)的相互擔保。該類擔保圈多數(shù)為中小企業(yè)，受自身規(guī)模限制只能形成簡單的“連環(huán)擔?！焙汀昂唵位ケ！?，其面臨的行業(yè)風險和市場風險近似，因此風險傳導的速度更快，可在短時間內(nèi)波及整個擔保圈，導致?lián)Ｈρ杆俦罎?。該類型擔保圈風險傳遞的結果最終表現(xiàn)為行業(yè)不良貸款的集中上升。
2. 核心企業(yè)經(jīng)營風險暴露引發(fā)的“交叉擔保”風險傳遞。在較大規(guī)模的擔保圈中，通常由幾個資信條件較好、資金規(guī)模相對較大的企業(yè)構成擔保圈中的核心部分，并由此向下衍生，屬于典型的交叉擔保形式。核心企業(yè)間的關系是整個擔保圈架構的基礎，一旦核心企業(yè)出現(xiàn)風險，造成核心擔保圈斷裂，將導致?lián)Ｈχ械娘L險快速向下傳遞，并最終對整個擔保圈形成沖擊。如該市A企業(yè)2012年資金鏈出現(xiàn)風險，導致C、B等多家擔保圈中的核心企業(yè)出現(xiàn)風險。目前各金融機構對該擔保圈核心企業(yè)整體的授信都在壓縮，導致整個擔保圈授信規(guī)模明顯下降，企業(yè)相繼出現(xiàn)資金緊張的情況。
3. 道德風險引發(fā)的“金字塔式”或“家族式”擔保圈風險傳遞。道德風險引發(fā)的擔保圈風險通常針對的是“金字塔式”或“家族式”的擔保圈。該類企業(yè)的風險過多地與母公司或個人風險掛靠，不確定因素較多。一旦母公司或個人發(fā)生風險，極有可能引發(fā)整個擔保圈的崩潰。該類擔保圈的道德風險極易引發(fā)信用風險。如C企業(yè)涉及的多家企業(yè)存在關聯(lián)擔保，核心企業(yè)出現(xiàn)風險后，其控制的多家關聯(lián)擔保的企業(yè)貸款隨之形成風險。
（三）擔保圈企業(yè)擔保無效性分析
1. 過度擔保下的企業(yè)集體不理性導致?lián)嶋H無效。經(jīng)濟學的基本設定“理性人”都是自私的，會理性地為了自身利益而做出有利自身的行動或選擇。但將所有個體作為一個整體來看，每個人的理性反而可能導致集體不理性。現(xiàn)實中，企業(yè)出于自身擴大負債更多融資的目的，往往與其他企業(yè)互相擔保、超能力擔保。Z市中小企業(yè)之間過度擔保現(xiàn)象非常普遍，根據(jù)金融機構提供的重點擔保企業(yè)財務數(shù)據(jù)，有31家企業(yè)所有者權益不能夠覆蓋企業(yè)對外提供擔保金額，超能力擔保比例達到24.8%。將擔保圈企業(yè)作為一個整體，多家企業(yè)超額擔保反而抵消了擔保的實質(zhì)效力。一旦出現(xiàn)風險，超能力擔保部分將無法依約履行，大大增加了擔保圈的風險程度。企業(yè)對外擔保構成企業(yè)的或有負債，一旦出現(xiàn)代償，將嚴重影響到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，甚至引發(fā)多個企業(yè)之間、多個金融機構之間的連鎖反應，容易造成系統(tǒng)性金融風險。
2. 在經(jīng)濟下行周期中同行業(yè)擔保弱化了擔保效力。為同行業(yè)企業(yè)提供信用擔保是基于獲得相關利益為目的。同業(yè)企業(yè)之間的資本相互滲入或互相擔保，有利于各種合作的深入，將兩者的利益緊密地結合在一起，會給雙方都帶來好處。例如企業(yè)提供擔保時可從對方獲得一定的擔保費或可獲得對方擔保，進而節(jié)約融資成本。但同地區(qū)、同行業(yè)企業(yè)之間的相互擔保使得擔保效力大大下降。同行業(yè)企業(yè)容易同時受到宏觀經(jīng)濟形勢下行影響，如國內(nèi)市場需求不足和成本上升、工業(yè)增長和節(jié)能降耗、要素約束等。當負債企業(yè)出現(xiàn)償還困難時，為其擔保企業(yè)由于處于同一行業(yè)也會受到影響，大大削弱了擔保圈抵抗系統(tǒng)性風險的能力，往往隨著行業(yè)周期性波動而引發(fā)周期性風險。
3.“檸檬市場”效應導致?lián)Ｈ?nèi)高風險企業(yè)集聚?！皺幟适袌觥毙侵赣捎谫I賣雙方信息不對稱，賣方比買方占有更多的信息，買方在信息缺乏的情況下只能以市場平均價格估算產(chǎn)品價值，導致相對價值較高的商品被擠出市場，而劣質(zhì)商品充斥市場的現(xiàn)象。在信貸市場上，優(yōu)質(zhì)企業(yè)往往可以通過自身信用或者通過資產(chǎn)抵押獲得貸款，只有小企業(yè)或者高風險企業(yè)才積極尋求擔保貸款，并且為了獲得更多擔保會積極為其他企業(yè)提供擔保。長此以往，擔保圈內(nèi)充斥著高風險企業(yè)，失去應有的信用保障效用，反而成為一條高風險導火索。這些高風險企業(yè)在低利潤的情況下仍然積極尋求相互擔保貸款，嵌入到擔保鏈條中，成為了企業(yè)擔保圈中最薄弱的環(huán)節(jié)，任何一環(huán)的斷裂都可能使得整個擔保圈擔保失效。
4. 道德風險導致關聯(lián)企業(yè)相互擔保無效。處在同一實際控制人下、同一母公司控制下或者相互持股的關聯(lián)企業(yè)之間容易形成牢固的擔保圈。在擔保圈不出問題時不會被察覺，而且是一個非常有效的企業(yè)運作團體。因為它實質(zhì)上發(fā)揮了互為補充調(diào)劑的作用，可以提高企業(yè)團體內(nèi)部資金運營效率。但關聯(lián)企業(yè)相互擔保很容易產(chǎn)生道德風險問題，同一控制下企業(yè)之間資金更容易隨意劃撥，向銀行報送財務信息可信度值得懷疑。即使承貸企業(yè)或擔保企業(yè)的財務狀況出現(xiàn)問題，也可以通過關聯(lián)企業(yè)內(nèi)部交易或與外部中介機構勾結的形式偽造粉飾財務報表，延緩風險的暴露時間，加大風險損失的程度。本擔保圈案例中，C與D為關聯(lián)企業(yè)，均受同一實際控制人控制。在C為A等代償發(fā)生風險之后，關聯(lián)企業(yè)之間相互擔保并未起到任何保障作用，實質(zhì)上為無效擔保。
5. 擔保圈風險爆發(fā)后因市場失靈難以自我修復。在企業(yè)擔保貸款市場中，某家企業(yè)風險暴露后，在代償企業(yè)沒有足夠償債能力的情況下，風險將會沿著擔保鏈條擴散開來。從銀行信貸管理的實際來看，如果風險企業(yè)被大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供擔保，一旦被擔保企業(yè)出現(xiàn)風險，銀行往往難以依法有效追償。若由財務狀況較差的中小企業(yè)提供擔保，則其擔保承諾往往不能兌現(xiàn)。在這種情形下，僅靠市場本身的力量并不能實現(xiàn)擔保圈的自我修復。本擔保圈案例中，A企業(yè)風險暴露之后，迅速牽連到互保企業(yè)B、C等。此時若無政府介入重組，擔保圈內(nèi)風險將會繼續(xù)蔓延，整個擔保圈難以進行自我修復。
四、擔保圈風險化解措施探索
從以上分析可以看出，擔保實質(zhì)上是銀行與企業(yè)在構建信用關系過程中形成的一種均衡博弈，而擔保圈則是不同擔保關系在多重博弈下形成的結果。從某種意義上說，擔保圈在更大的程度上是一種主觀形式上的有效行為，其實際的擔保效力存在極大的不確定性。破解擔保圈風險實際上就是通過改善企業(yè)內(nèi)外融資環(huán)境的客觀要素，改變多方博弈的基礎條件，從而構建新的均衡關系。在新的均衡關系中，企業(yè)擔保鏈能夠有效拆分，能夠切實阻斷擔保風險的傳遞途徑，從而真正讓風險補償機制充分發(fā)揮作用，以下結合Z市實際提出幾點切實可行的措施。
（一）構建政府主導的新型風險補償和分擔機制，優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境
有效的風險補償和分擔機制能夠?qū)ｊP系產(chǎn)生一定的替代作用，從而能夠弱化擔保風險，減少擔保風險傳遞引發(fā)的不確定性。由于企業(yè)之間存在信息不對稱等因素，政府主導便成為風險補償和分擔機制建設的主要形式。目前機制建設的主要模式有三種：一是政府主導的集合式擔保，即由政府出資成立風險補償基金，組成企業(yè)擔保資金池，池內(nèi)企業(yè)繳納一定比例保證金，企業(yè)間再相互提供有限責任擔保，從而提高企業(yè)的融資擔保能力，有效分擔風險。二是大力發(fā)展具有政府背景的擔保公司，為企業(yè)授信承擔擔保責任。三是充分發(fā)揮商業(yè)性擔保公司的有效補充作用。應繼續(xù)加大商業(yè)擔保公司監(jiān)管，積極支持符合條件的公司與銀行建立合作關系，發(fā)揮商業(yè)性擔保公司的作用。通過構建新型信用擔保體系，進一步優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境。
（二）完善信息共享和披露機制，切實增強擔保有效性
從理論上看，在博弈方的信息實現(xiàn)完全共享和透明的情況下，違約行為會在多次博弈后被驅(qū)除，理性經(jīng)濟人完全可以選擇通過信用的方式進行交易。實際當中，擔保關系的建立在一定程度上是銀企間信息不透明狀況下雙方博弈的一種自然選擇。在博弈過程中，信息透明度和融資擔保需求表現(xiàn)出明顯的負相關。因此，完善信息共享和披露機制建設，能夠在很大程度上降低融資過程中對擔保的需求，從而有效防范和控制擔保圈風險的形成和擴散。從實際工作角度出發(fā)，一是加快完善社會信用信息體系建設，實現(xiàn)銀行間對擔保企業(yè)信息的共享，加強對擔保鏈、擔保圈企業(yè)的監(jiān)測分析與風險預警提示，有效防范惡意擔保、過度擔保，進一步完善金融機構與金融監(jiān)管部門信用信息系統(tǒng)的對接，實現(xiàn)企業(yè)風險信息的共享；二是充分發(fā)揮金融穩(wěn)定協(xié)調(diào)機制的作用，通過各類聯(lián)席會議及時共享和披露相關信息；三是建立強制性和常態(tài)化的企業(yè)信息披露機制，要求企業(yè)嚴格按照相關要求披露信息，并加強信息披露的審計與監(jiān)督。
（三）大力推進金融創(chuàng)新，提高企業(yè)自有融資能力
當前企業(yè)擔保貸款占比居高不下，在很大程度上是因為企業(yè)自有融資能力不足而形成被動擔保。通過金融創(chuàng)新，能夠在一定程度上提升企業(yè)自有融資能力，解決企業(yè)融資能力不足的問題。具體來看，可從以下兩個方面入手：一是要加強創(chuàng)新抵、質(zhì)押形式，有效提高抵、質(zhì)押融資占比，大力發(fā)展應收賬款、股權、倉儲等動產(chǎn)抵、質(zhì)押形式；二是推進直接融資，通過市場化的運作來消除企業(yè)融資帶來的信用風險。從現(xiàn)階段來看，推動企業(yè)債券市場化是實現(xiàn)企業(yè)直接融資的重要渠道。在加速推進金融創(chuàng)新的同時，金融機構還要進一步完善資產(chǎn)價值評估體系，逐步適應由授信人向債券銷售中間商的角色轉(zhuǎn)變。
（四）增強企業(yè)科學管理能力，提高銀行風險控制水平
切實更新理念，加快人才引進，建立健全現(xiàn)代企業(yè)管理制度和擔保風險防范體系。主動加強與政府、銀行部門溝通，及時掌握國家產(chǎn)業(yè)、信貸政策，提高投資決策的科學性。建立完善的擔保風險防范體系，增強守信意識，杜絕超能力擔保及過度負債引發(fā)的資金鏈斷裂風險。金融機構要進一步擴大抵質(zhì)押范圍，降低和轉(zhuǎn)移擔保圈貸款風險，積極發(fā)展銀團貸款，提高信息透明度。加大對傳統(tǒng)的“流而不動”的流動資金保證貸款調(diào)整力度，轉(zhuǎn)變?yōu)閷锪鳌F(xiàn)金流的貿(mào)易融資等低風險產(chǎn)品，控制擔保圈風險。加大金融創(chuàng)新力度，拓寬成長性企業(yè)直接融資渠道。加快短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)私募債、企業(yè)債、集合票據(jù)等新興融資工具的推廣應用，努力拓寬成長性企業(yè)的融資渠道。對出現(xiàn)風險的企業(yè)，要認真分析原因，妥善處置，不能單方貿(mào)然抽貸，造成企業(yè)資金鏈斷裂，從而形成系統(tǒng)性風險。
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摘要：通過互聯(lián)網(wǎng)金融解決農(nóng)業(yè)小微企業(yè)融資難、融資成本高問題。文章首先介紹當前中小企業(yè)融資現(xiàn)狀，其次從外部環(huán)境和內(nèi)部自身分析農(nóng)業(yè)小微企業(yè)融資難原因，最后提出眾籌融資模式、電子商務平臺網(wǎng)絡融資模式、P2P借貸模式、互聯(lián)網(wǎng)金融門戶模式等四種融資模式。
關鍵詞：小微企業(yè) 互聯(lián)網(wǎng)金融 融資
前我國數(shù)量最多、最具創(chuàng)新活力的企業(yè)群體是中小企業(yè)。據(jù)國家統(tǒng)計局2015年度報告，我國 50% 以上的稅收收入和60% 以上的就業(yè)機會由中小企業(yè)提供。中小企業(yè)為促進我國經(jīng)濟增長、提高就業(yè)率、推動創(chuàng)新等方面起到了積極和關鍵的作用。中小企業(yè)數(shù)量超過我國企業(yè)總數(shù)的二分之一，為農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展提供了強大的動力支持，其重要程度不容忽視。由于我國中小企業(yè)普遍存在資金短缺，資金需求呈現(xiàn)“急、少、頻、快”的現(xiàn)象，農(nóng)業(yè)小微企業(yè)由于其本身的弱質(zhì)性，資金短缺現(xiàn)象更為嚴重。為了推動農(nóng)村經(jīng)濟的發(fā)展，急需解決農(nóng)業(yè)小微企業(yè)融資難的問題。我國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展迅速，互聯(lián)網(wǎng)金融被我國學者認為是解決中小企業(yè)融資困境的良藥。2015年總理在全國“兩會”所提出的“互聯(lián)網(wǎng)+”新概念，把互聯(lián)網(wǎng)金融推向了一個新的階段。
一、農(nóng)業(yè)小微企業(yè)融資現(xiàn)狀
（一）銀行貸款難
通過數(shù)據(jù)調(diào)查分析，在謀求外部融資時，70%左右的農(nóng)業(yè)小微企業(yè)還是首選向銀行融資。當前，銀行對農(nóng)業(yè)小微企業(yè)信貸政策雖有所改革，但還是基于農(nóng)業(yè)小微企業(yè)的財務報表和抵押財產(chǎn)作為信貸依據(jù)。農(nóng)業(yè)小微企業(yè)由于較少披露經(jīng)營信息、財務信息，財務報表披露不規(guī)范，企業(yè)內(nèi)部控制制度不健全，銀行與企業(yè)間信息不對稱，使銀行無法評估企業(yè)財務風險。同時，農(nóng)業(yè)小微企業(yè)由于規(guī)模小，不能夠達到銀行要求的抵押物額度和有效擔保，從而使銀行無法給農(nóng)業(yè)小微企業(yè)貸款。另外，農(nóng)業(yè)小微企業(yè)融資需求的時效性極強，對于銀行信貸來講其貸款審批期限大都超過15天，審批時間太長，導致企業(yè)貸款的機會成本增大。
（二）民間借貸成本高
由于農(nóng)業(yè)小微企業(yè)向銀行貸款融資受門檻限制，銀行辦理程序、手續(xù)的復雜和繁瑣，農(nóng)業(yè)小微企業(yè)融資轉(zhuǎn)向擁有豐富民間資本的大公司和其他貸款和擔保的財務公司。我國民間貸款利息通常達到國家基準利息的4倍以上，遠遠超過國際市場的兩到三倍，民間貸款利率超過國際市場，貸款成本負擔過重。2015年農(nóng)業(yè)小微企業(yè)融資發(fā)展報告指出，百分之四十的農(nóng)業(yè)小微企業(yè)融資成本超過10%，通過2015年統(tǒng)計調(diào)查數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)36個城市50%的小微企業(yè)月均營業(yè)額在10萬元以下，高額的利率水平，較低的利潤獲取，最終阻礙農(nóng)業(yè)小微企業(yè)的發(fā)展。
（三）資本市場融資不暢
資本市場對農(nóng)業(yè)小微企業(yè)的融資門檻仍然較高，農(nóng)業(yè)小微企業(yè)資產(chǎn)總額小，管理不規(guī)范，難以達到在主板和創(chuàng)業(yè)板上市的條件；新三板尚未發(fā)展成熟，交易并不十分活躍；發(fā)行債券也對企業(yè)有著較高的要求，并且審批程序十分嚴格；私募和創(chuàng)投基金又缺乏了解農(nóng)業(yè)小微企業(yè)情況的有效通道。總體而言，農(nóng)業(yè)小微企業(yè)的融資仍然十分有限。
二、制約農(nóng)業(yè)小微企業(yè)融資因素分析
融資問題一直是制約農(nóng)業(yè)小微企業(yè)發(fā)展的關鍵因素，本文通過對農(nóng)業(yè)小微企業(yè)融資難外部因素和其自身因素分析，解決農(nóng)業(yè)小微企業(yè)融資難的問題。
（一）外部環(huán)境因素
1.政府因素。長期以來，國有企業(yè)由于受到國家重視，政府在政策制定和執(zhí)行上一直向大型企業(yè)傾斜，相反對農(nóng)業(yè)小微企業(yè)在政策支持和扶持力度上不夠，農(nóng)業(yè)小微企業(yè)融資困難成為長期存在的歷史遺留問題。在獲取資金支持上，國有大型企業(yè)往往能夠輕而易舉地從資本市場和貨幣市場取得資金，農(nóng)業(yè)小微企業(yè)想進入資本市場和貨幣市場，融資門檻較高，資本成本取得成本較高。
2.金融機構因素。（1）農(nóng)業(yè)小微企業(yè)融資受銀行金融機構的運作機制約束。2008年金融危機以來，各個國家的銀行都采取慎性原則，來避免金融危機對國家的深層次的影響。在這個宏觀政策背景下，首當其沖的是小微企業(yè)貸款受到?jīng)_擊和影響。我國銀行在內(nèi)部清理整頓時，縮小了貸款范圍，尤其收緊了小微企業(yè)貸款額度。（2）農(nóng)業(yè)小微企業(yè)缺乏相適應的金融機構。城市商業(yè)銀行、信用社、地方商業(yè)銀行作為支持農(nóng)業(yè)小微銀行的主導銀行，由于其自身規(guī)模小，無法滿足農(nóng)業(yè)小微企業(yè)對資金需求，從而阻礙了農(nóng)業(yè)小微業(yè)的發(fā)展。
3.信用擔保體系因素。信用擔保在我國還不夠完善，我國農(nóng)業(yè)小微企業(yè)信用擔保體系尚未建立健全，為小微企業(yè)提供貸款擔保的機構也較少，并且擔保基金的種類和數(shù)量遠遠不能滿足需求。民營擔保機構因其所有制的原因，只能獨自承擔擔保貸款風險，而無法與協(xié)作銀行形成風險共擔機制。擔保的風險分散與損失分擔及補償制度尚未形成，使得擔保資金的放大功能和擔保機構的信用能力受到較大制約。
4.直接融資因素。企業(yè)通過發(fā)行股票和發(fā)行債券而獲得的股權融資和債權融資是企業(yè)進行直接融資的主要途徑。雖然我國股市開設創(chuàng)業(yè)板塊，但對于大多數(shù)農(nóng)業(yè)小微企業(yè)來講門檻仍然過高，嚴格的運作程序，使企業(yè)無法解決其資金需求問題。從債券融資的角度來看，我國債券市場的發(fā)展遠遠落后于信貸市場和股票發(fā)行市場，債券市場對發(fā)行額度的要求，是農(nóng)業(yè)小微企業(yè)難以企及的，企業(yè)想從債券市場取得資金可能性為零。
（二）中小企業(yè)自身因素
1.農(nóng)業(yè)小微企業(yè)素質(zhì)較低，信用記錄不夠良好。我國農(nóng)業(yè)小微企業(yè)經(jīng)營者由于自身素質(zhì)普遍不高，大部分的企業(yè)法人學歷偏低，缺乏一定的創(chuàng)新能力，在市場上競爭力不夠，影響銀行和其他金融機構向其貸款。農(nóng)業(yè)小微企業(yè)經(jīng)營者落后的管理理念，信用意識缺乏，企業(yè)財務制度不完善、財務信息不透明，使金融機構無法準確把握企業(yè)的經(jīng)營風險和財務風險，無形增加金融機構的貸款成本。
2.農(nóng)業(yè)小微企業(yè)擔保物缺乏。金融機構對于任何的貸款都需要擔保物進行抵押，而農(nóng)業(yè)小微企業(yè)能夠抵押的物品也僅有房物和機器設備，其抵押價值遠遠不能滿足向金融機構融資所需的金額。
3.農(nóng)業(yè)小微企業(yè)缺乏優(yōu)秀人才。農(nóng)業(yè)小微企業(yè)的領導者大都沒有經(jīng)過現(xiàn)代管理學習，業(yè)務素質(zhì)普遍不過硬，不具備管理者所必備的遠見卓識，更沒有現(xiàn)代融資理念和長期的融資規(guī)劃，不能以低成本融資方案來達到企業(yè)長期發(fā)展需求。另一方面農(nóng)業(yè)小微企業(yè)員工普遍素質(zhì)不高，無法理解和應用現(xiàn)代企業(yè)管理理念和技術，與此同時，受各方面因素影響，優(yōu)秀人才留不住，造成企業(yè)人才造血功能尚失，一定程度上也阻礙了農(nóng)業(yè)小微企業(yè)發(fā)展。
三、互聯(lián)網(wǎng)金融破解中小企業(yè)融資難途徑
（一）眾籌融資模式
眾籌融資是指通過網(wǎng)絡平臺為項目發(fā)起人籌集從事某項創(chuàng)業(yè)或活動的小額資金，并由項目發(fā)起人向投資人提供一定回報的融資模式。眾籌的意義在于首先解決了當前由于融資成本過高、融資渠道不暢所阻礙的一大批具有良好創(chuàng)意但苦于沒有資金的農(nóng)業(yè)小微創(chuàng)業(yè)者。其次，激發(fā)了“草根創(chuàng)新”，拉近了生產(chǎn)者和消費者的距離。眾籌不僅解決了農(nóng)業(yè)小微創(chuàng)業(yè)者的資金困難，也提供了農(nóng)業(yè)小微企業(yè)市場、人脈等重要資源平臺。最后，項目投資人由于具有不同專業(yè)背景，可以對項目提出不同的意見，項目發(fā)起人通過投資人的意見，積極完善項目方案，極大降低了項目市場風險。
（二）電子商務平臺網(wǎng)絡融資模式
基于電子商務平臺網(wǎng)絡融資是指企業(yè)和個人向電子商務平臺進行融資活動。農(nóng)業(yè)小微企業(yè)通過向電子商務平臺申請貸款，電子商務平臺根據(jù)企業(yè)在平臺上訂單記錄、信用記錄和存款流動量并通過大數(shù)據(jù)的模型測算來考慮是否給農(nóng)業(yè)小微企業(yè)融資。目前國內(nèi)以阿里小貸為該融資平臺的典型代表。通過中國電子商務研究數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止到2015年12月30日，國內(nèi)已經(jīng)有超過3 000萬的中小企業(yè)用戶在電子商務平臺注冊登記，其中大部分用戶在電子商務平臺進行網(wǎng)絡融資，極大地促進了中小企業(yè)快速發(fā)展。中小企業(yè)通過電子商務平臺進行融資主要有以下優(yōu)勢：
1.貸款程序簡化，無須抵押擔保。農(nóng)業(yè)小微企業(yè)貸款的金額一般都在100萬元以下，貸款金額相對于金融機構來講不大，但是其需求時間比較急，貸款的頻率比較高，金融機構由于貸款的手續(xù)和程序比較復雜和繁瑣，批準貸款的時間比較長，難以滿足農(nóng)業(yè)小微企業(yè)對資金需求量小、時間急的要求。另一方面，電子商務平臺對農(nóng)業(yè)小微企業(yè)全程進行網(wǎng)絡貸款操作，從而簡化了貸款的程序并加快了貸款速度，降低了人力和物力成本，最終直接降低了農(nóng)業(yè)小企業(yè)融資成本。在抵押貸款上，針對中小企業(yè)資產(chǎn)小、達不到抵押額度的狀況，電子商務平臺通過中小企業(yè)的信用記錄、交易記錄，數(shù)據(jù)分析是否貸款，免去抵押、擔保貸款。在時間上全程網(wǎng)絡操作，在三分種內(nèi)就能貸款下放。電子商務平臺真正滿足農(nóng)業(yè)小企業(yè)對融資需求額度小、無抵押、貸款速度快的要求，
2.借貸雙方信息基本對稱。由于農(nóng)業(yè)小微企業(yè)財務制度和內(nèi)部控制制度不健全，商業(yè)銀行無法掌握農(nóng)業(yè)小微企業(yè)的財務信息和經(jīng)營信息，從而阻礙了農(nóng)業(yè)小微企業(yè)向商業(yè)銀行融資的途徑。在電子商務平臺上，由于農(nóng)業(yè)小微企業(yè)本身就是電子商務平臺的客戶，在申請成為電子商務平臺客戶時，電子商務平臺根據(jù)客戶所填資料已經(jīng)掌握部分信息，再通過農(nóng)業(yè)小微企業(yè)在平臺上的交易記錄和賬戶現(xiàn)金流量、信用等級，電子商務平臺能夠掌握農(nóng)業(yè)小微企業(yè)真實的財務信息和經(jīng)營信息。阿里早期與商業(yè)銀行合作，商業(yè)銀行就是根據(jù)阿里提供的客戶在電子商務平臺數(shù)據(jù)來決定是否貸款給農(nóng)業(yè)小微企業(yè)業(yè)主。
3.電子商務平臺公平、公正。電子商務平臺的貸款全程都是在網(wǎng)絡、大數(shù)據(jù)分析下進行，不存在人為操作貸款的因素。例如，阿里小貸是基于一個波紋數(shù)據(jù)模型進行，通過數(shù)據(jù)模型分析企業(yè)在同行的排名位置、產(chǎn)品的熱銷程度、產(chǎn)品的盈利程度，農(nóng)業(yè)小微企業(yè)的資金流、信息流是電子商務平臺做出是否發(fā)方貸款的重要條件，其中不摻雜任何人為主觀因素，從而體現(xiàn)真正的公平、公正。
（三）P2P借貸模式
P2P借貸模式是指有資金并且有理財投資想法的個人，通過第三方網(wǎng)絡平臺牽線搭橋，使用信用貸款的方式將資金貸給其他有借款需求的人。P2P網(wǎng)絡借貸有四種模式：（1）傳統(tǒng)模式。搭建網(wǎng)站、線上撮合，投資人與籌資人通過P2P平臺進行溝通。這種模式的典型案例有拍拍貸，其主要優(yōu)點是利于積累數(shù)據(jù)、品牌獨立、借貸雙方用戶無地域限制、不觸紅線。（2）債權轉(zhuǎn)讓。線下購買債權將債權轉(zhuǎn)售。這種模式的典型案例有億財貸（http：///），其主要優(yōu)點是平臺交易量迅速提升，適合線下。（3）擔保模式。引入保險公司為交易擔保。這種模式的典型案例有人人貸，其主要優(yōu)點是保障資金安全，符合我國用戶的投資理念。（4）平臺模式。引入小貸的融資需求。這種模式的典型案例有有利網(wǎng)。P2P主要優(yōu)勢在于：一是透明便捷，投資人和借款人能夠相互直接了解，并簽署借貸合同。投資人取得對方資金用途信息以及還款信息；二是信用出借，投資人根據(jù)借款人的信用等級進行投資，信用級別高的借款人優(yōu)先得到合適的借款，并且投資人也能給借款人優(yōu)惠的貸款利率；三是分散風險，投資人將資金分散借給多個借款人，以此來降低投資人投風險；四是門檻低、渠道成本低，P2P借貸每個人都可以成為投資人或借款人，它極大地滿足了小微企業(yè)用款對資金需求量小、時間急的特點，同時也充分利用了社會上閑散資金，使資金得到較好的配置。利用每個人都可以成為信用的傳播者和使用者，信用交易可以很便捷地進行，社會閑散資金可以更好地進行配置。
（四）互聯(lián)網(wǎng)金融門戶模式
互聯(lián)網(wǎng)金融門戶是指利用互聯(lián)網(wǎng)進行金融產(chǎn)品的銷售以及為金融產(chǎn)品銷售提供第三方服務的平臺。它的核心就是“搜索+比價”的模式，采用金融產(chǎn)品垂直比價的方式，將各家金融機構的產(chǎn)品放在平臺上，用戶通過對比挑選合適的金融產(chǎn)品?；ヂ?lián)網(wǎng)金融門戶多元化創(chuàng)新發(fā)展，形成了提供高端理財投資服務和理財產(chǎn)品的第三方理財機構，提供保險產(chǎn)品咨詢、比價、購買服務的保險門戶網(wǎng)站等。目前在互聯(lián)網(wǎng)金融門戶領域針對信貸、理財、保險、P2P等細分行業(yè)分布有融360、91金融超市、好貸網(wǎng)、銀率網(wǎng)、格上理財、大童網(wǎng)、網(wǎng)貸之家等。
農(nóng)業(yè)小微企業(yè)通過上述的金融門戶網(wǎng)站對網(wǎng)站上金融產(chǎn)品進行垂直比對，找到適合自己融資的金融產(chǎn)品的網(wǎng)絡金融機構，農(nóng)業(yè)小微企業(yè)通過多種金融服務方式得到快速的融資，可以極大地解決農(nóng)業(yè)小微企業(yè)融資困難問題。
四、Y束語
農(nóng)業(yè)小微企業(yè)在我國經(jīng)濟發(fā)展中的地位不容忽視。本文以互聯(lián)網(wǎng)金融的思維來拓寬農(nóng)業(yè)小微企業(yè)融資渠道，解決其融資難的問題?？梢哉f，互聯(lián)網(wǎng)金融對發(fā)展農(nóng)業(yè)小微企業(yè)具有積極的幫助。J
參考文獻：
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關鍵詞：中小企業(yè) 集群融資 互助擔保模式
一、引言
中小企業(yè)集群融資是伴隨著中小企業(yè)集群這一新型的產(chǎn)業(yè)組織結構的發(fā)展而逐步形成的一種金融創(chuàng)新，它使企業(yè)與銀行之前形成了一種“雙贏”的模式，通過降低銀企間的信息不對稱，從而有效解決中小企業(yè)融資難。
二、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀及集群融資概念
（一）中小企業(yè)融資現(xiàn)狀
我國中小企業(yè)目前正處于蓬勃發(fā)展階段，需要大量資金來擴大企業(yè)規(guī)模。目前，中小企業(yè)融資包括直接融資和間接融資兩種方式。從直接融資角度看，中小企業(yè)較易實現(xiàn)的融資渠道是通過自身融資，但規(guī)模較小，無法滿足中小企業(yè)擴大發(fā)展的全部資金需求。此外，企業(yè)通過上市融資的門檻較高，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、股權眾籌等均對企業(yè)資質(zhì)提出較高要求。據(jù)統(tǒng)計，我國所有企業(yè)的直接融資比例在2015年末仍然只有28%，中小企業(yè)更低。從間接融資的角度看，中小企業(yè)對于銀行貸款過分依賴。
造成我國中小企業(yè)融資難的原因有多方面，既有金融機構的原因，也包括社會環(huán)境因素，同時，中小企業(yè)自身也存在著一定的問題。
（二）中小企業(yè)集群概念及優(yōu)勢分析
所謂“集群融資”是指若干中小企業(yè)通過股權或協(xié)議建立“集團”或“聯(lián)盟”通過合力減少信息不對稱，降低融資成本，相互幫助獲取資金的一種融資方式。中小企業(yè)集群實際上是把產(chǎn)業(yè)發(fā)展與區(qū)域經(jīng)濟按照分工專業(yè)化與交易便利性而有效的結合起來，其特征主要有一下幾點：企業(yè)、機構地理的臨近性；共生性；知識共享和創(chuàng)新性；根植性。集群內(nèi)的中小企業(yè)首先是以產(chǎn)業(yè)集群整體面向市場，其次才是單個企業(yè)本身。相對于單個中小企業(yè)而言，企業(yè)集群在保持原來中小企業(yè)反應敏捷、靈活多變的同時，還形成了集群規(guī)模經(jīng)濟，擁有競爭優(yōu)勢，畝將企業(yè)原來在資源方面的比較優(yōu)勢轉(zhuǎn)變?yōu)閰^(qū)域創(chuàng)新的競爭優(yōu)勢。
三、中小企業(yè)集群融資的互助擔保模式分析
（一）中小企業(yè)互助擔保模式
中小企業(yè)集群融資根據(jù)融資的方式和渠道的不同，形成了多種融資模式，如集體發(fā)債模式、互助擔保模式、團體貸款模式等。每種模式都有各自的優(yōu)勢，都能較好地解決中小企業(yè)融資難問題。本文將重點介紹下互助擔保模式。
中小企業(yè)集群融資互助擔保模式是指集群內(nèi)的中小企業(yè)以自愿和互利為原則，共同出資組建互助擔?；?，為成員企業(yè)向銀行貸款提供擔保，獲得銀行融資的一種新的融資模式。
互助擔保模式在眾多中小企業(yè)集群模式中有著獨特的優(yōu)勢，根據(jù)中小企業(yè)集群融資模式的融資優(yōu)勢最大化、融資效率最大化和現(xiàn)實條件成熟等要求，中小企業(yè)集群融資互助擔保模式是最適合中小企業(yè)的集群融資模式。
中小企業(yè)集群融資互助擔保模式利用和強化了集群融資的優(yōu)勢。互助擔保是建立在企業(yè)間信息共享、風險共擔的基礎上，會員企業(yè)通過各種渠道與集群內(nèi)的其他企業(yè)取得聯(lián)系和了解，能夠充分利用集群內(nèi)的信息機制來減少信息不對稱?；ブ鷵Ｆ髽I(yè)是以相同的目標聯(lián)系在一起的，基于風險共擔的原則，其中一家企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)困難，其他企業(yè)也會在自己能力范圍內(nèi)提供幫助，增強了集群內(nèi)企業(yè)的抗風險能力。在申請貸款時，如果需要進行反擔保，也可以利用集群內(nèi)部資產(chǎn)易變現(xiàn)的特點，靈活選擇反擔保形式，使反擔保更容易實現(xiàn)。
中小企業(yè)集群融資互助擔保模式提高了中小企業(yè)的融資效率?；ブ鷵Ｊ且猿蓡T企業(yè)出資組建的互助擔?；鹱鳛橘J款擔保，為商業(yè)銀行提供了有效的第二還款來源，貸款風險降低，銀行要求的風險利率也會隨之降低，從而減少中小企業(yè)的融資成本。同時，貸款風險降低，使得銀行貸款的審批時間縮短，提高融資效率。
中小企業(yè)集群融資互助擔保模式的現(xiàn)實條件成熟。從1998年開始，我國中小企業(yè)信用擔保體系正式啟動，推行了以政策性擔保為主、商業(yè)性擔保和企業(yè)互助為輔的“一體兩翼”信用擔保體系，在很大程度上緩解了中小企業(yè)融資難問題。近幾年，“會員制”互助擔保模式逐漸成為主流趨勢。我國中小企業(yè)通過互助擔保模式進行融資成功案例很多，除了著名的蘇州太倉市璜涇鎮(zhèn)化纖集群外，江蘇沐陽縣木材加工企業(yè)在2005年建立擔保公司后，該公司的30個會員企業(yè)共實現(xiàn)銷售總額2.7億元，比擔保公司成立前一年增加1.5億元，增長率125%；實現(xiàn)利潤0.25億元，比擔保公司成立前一年增加0.18億元，增長率257%。
（二）互助擔保模式優(yōu)勢分析
一是貸款銀行、擔保公司、會員企業(yè)的關系固定在一個產(chǎn)業(yè)集群上，對行業(yè)信息、會員信用及經(jīng)營狀況信息較為對稱，減少了銀行信貸的逆向選擇；二是擔保公司在吸納會員和提供擔保過程中，優(yōu)先考慮市場競爭力強、信用狀況好的企業(yè)，降低了銀行放貸風險；三是集群融資擔保公司會員企業(yè)處于同一個利益共同體當中，承擔擔保的連帶法律責任，比較容易形成群體信譽機制，關聯(lián)關系不僅有效控制了信貸風險，而且增強了企業(yè)抵御市場風險的能力；四是會員企業(yè)融資手續(xù)簡化，提高了融資速度，企業(yè)融資的時間成本降低；同時會員企業(yè)進行融資時可免繳或少繳手續(xù)費、擔保費等費用，降低了企業(yè)財務成本。
綜上所述，中小企業(yè)集群融資互助擔保模式能夠很好地利用集群融資的優(yōu)勢，提高中小企業(yè)的融資效率，現(xiàn)實條件成熟，是一種值得推廣的中小企業(yè)集群融資模式。
當然，互助擔保模式也有其局限性。由于參與互助擔保的大多都是中小企業(yè)，資金實力有限，從而導致互助擔保基金資本規(guī)模一般，可能無法滿足全部融資擔保的需求。雖然政府出資能夠在一定程度上有所緩解，但如果政府過多干預，將很難真正做到市場化運作。同時，銀行在提供貸款時傾向于要求互助擔?；鸪袚~風險，使互助擔保機構風險過于集中，這也在一定程度上限制了互助擔保融資的發(fā)展。
參考文獻：
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項目融資是以項目的資產(chǎn)、預期收益或權益作抵押取得的一種無追索權或有限追索權的融資或貸款獲得[1]。實際上項目融資是指貸款人向特定的工程項目提供貸款協(xié)議融資，對于該項目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量享有償債請求權，并以該項目資產(chǎn)作為附屬擔保的融資類型，是一種以項目的未來收益和資產(chǎn)作為償還貸款的資金來源和安全保障的融資方式。項目融資涉及到資金量很大和投資風險大，利益相關主體眾多，甚至還涉及多邊金融機構，傳統(tǒng)的教學方法很難在項目融資課堂教學過程中取得良好的教學效果。
國外對探究式教學方法的研究有，學者Lotter等（2007）發(fā)現(xiàn)教師通過案例教學、豐富的課題觀察與訪談，可以培養(yǎng)教師探究式教學經(jīng)驗。掌握探究式教學經(jīng)驗和實踐，可以通過旁聽和觀察富有探究式教學經(jīng)驗老師的課堂表現(xiàn)以及觀察學生參與探究式活動的積極性[2]。數(shù)據(jù)分析表明將教師的教學理念、學生、有效的教學實踐及教學目標四位核心要素融為一體的探究式教學活動，可以評價教師核心的探究式教學理念。Maskiewicz （2012）提供的經(jīng)驗證據(jù)說明了教師應該重視課堂的復雜動態(tài)性，教師應實時地精心組織和回應學生的思維，探究新興的資源、觀念和想法，建立規(guī)范且高效的探究式實踐活動與學習協(xié)商探究式課題教學規(guī)范等[3]。Tseng等（2013）發(fā)現(xiàn)經(jīng)驗豐富的教師堅持探究式教學方法，通過以系統(tǒng)和學習為基礎探究式教學指導實現(xiàn)預定的教學目標[4]。
二、探究式教學
在漢語中，“探究”就是“探索、研究”，而“探索”的解釋是“多方尋求答案，解決疑問”。“研究”的解釋是“探求事物的性質(zhì)、發(fā)展規(guī)律，即考慮或商討”。根據(jù)美國國家科學教育標準中的定義，科學探究是指科學家們用來研究自然界并根據(jù)研究所獲事實證據(jù)做出解釋的各種方式。所謂探究式教學就是以探究為主的教學方法，它是一種積極主動的學習過程。具體地說，探究式教學是指以特定的教學內(nèi)容或背景為基礎，在教師的啟發(fā)誘導下，讓學生獨立自主學習和合作討論為主，給學生提供一個充分自由表達、質(zhì)疑、探究、討論問題的機會，讓學生通過個人、小組和集體等多種解難釋疑的嘗試活動，將自己所學的知識應用于解決實際問題的一種教學方法。探究式課堂教學特別重視培養(yǎng)大學生獨立自主學習，發(fā)展大學生的創(chuàng)造性思維，力圖通過自我探究引導大學生掌握科學方法和解決實際問題的綜合能力，為終生學習和工作奠定扎實的基礎。探究式教學與接受式教學是一對截然不同的教學方法。傳統(tǒng)的接受式教學是以教師直接提供知識為主，主要表現(xiàn)為教師講（講授或演示），學生聽（或觀看），知識基本上是現(xiàn)成的，學生只需直接聽取、獲取或稍加整理即可。探究式教學是以學生自主地直接搜集或向有關人士直接詢問現(xiàn)有資料或現(xiàn)有資源（如圖書館、互聯(lián)網(wǎng)、科技場館等），學生在觀察、實驗、調(diào)查、解讀、研討等活動過程中，通過整理分析自主建構起來知識[2][5]。作為探究式課堂教學導師的教師，主要任務是充分調(diào)動學生的積極性，激發(fā)學生自主獲取知識、發(fā)展能力，做到自己能夠發(fā)現(xiàn)問題、提出問題、分析問題、解決問題，教師最關鍵任務在于為學生的學習設置探究的情境，建立探究的學習氛圍，設定合理的探究目標及評價體系，促進團隊或集體開展探究式學習，準確把握探究的深度[。學生作為探究式課堂教學的主人，自然是根據(jù)教師提供的條件，明確探究目標，思考探究的情境或問題，掌握探究的科學方法，拓寬探究的思路，主動交流探究的內(nèi)容，總結、匯總探究結果。因此探究式課堂教學是教師和學生雙方均主動參與的活動，均以導師和主人的雙重身份進入探究式課堂，活躍課堂氛圍，激發(fā)學生學習興趣，綜合提升學生學習能力。
三、探究式教學法的應用
教師應構建《項目融資》網(wǎng)絡課堂，建立網(wǎng)絡資源和立體化資源。首先，重點突出模塊教學、案例教學、項目教學及行動導向教學多種教學方法耦合，強調(diào)課程教學特色。其次，列出項目融資模塊教學內(nèi)容及相關參考書籍及學習閱讀的中英文資料，構建項目融資案例庫，更新上傳學習閱讀的工程項目背景和討論學習的項目情境，確定下次上課的探究目標、探究內(nèi)容及其教學方法，讓學生主動預習課堂探究相關輔助材料和資料積累。第三，為了充分激發(fā)學生的內(nèi)在動機，激起學生的探究樂趣，教師應要求學生選修項目融資課程時必須填寫一份調(diào)查問卷，以便實時掌握學生現(xiàn)實需求的探究內(nèi)容，從而做出設定探究目標和更新探究內(nèi)容的調(diào)整，達到更好的激發(fā)學生探究興趣和好奇心的目的。第四，課堂教學進程中，教師實時設定探究目標和探究內(nèi)容，創(chuàng)設具有真實感和愉悅感的學習情境，增添團隊集體的模塊模擬、情境模擬、溝通談判模擬、行動模仿及團隊總結點評等多種途徑，讓學生身臨其境真實感受項目融資的模塊進程。第五，在探究模塊情境模擬和行動模仿教學進程中，教師對學生應進行適時的、必要的、謹慎的、有效的指導，使學生真正從探究中有所收獲，包括增進項目融資真實情境的認知和提升解決項目融資的理論和實踐素質(zhì)。
在融合多本教材的基礎上，以項目融資常見的融資模式作為模塊內(nèi)容組織日常教學內(nèi)容，如設施使用為基礎項目融資模式、產(chǎn)品支付為基礎項目融資模式、杠桿租賃為基礎項目融資模式、BOT項目融資模式、PPP項目融資模式、資產(chǎn)證券化項目融資模式等。下面以杭州灣大橋的BOT項目融資案例來解釋探究式教學方法的應用。杭州灣大橋項目是國內(nèi)典型的BOT 項目融資案例，是我國第一座跨越海洋的大橋，也是目前全世界最長、工程量最大的跨海大橋。此項目于2008年竣工，總投資118億元，其中民間資本占到了50.26%，共有17家民營企業(yè)投資入股，開創(chuàng)了我國利用民資建設特大型基礎設施的先河且意義重大。以BOT模塊探究式教學將BOT項目融資模式的教學內(nèi)容分為五步。
第一步，設計項目融資的投資結構。首先，教師應提前告訴學生預習和掌握杭州灣大橋項目融資相關資料的渠道，如學校網(wǎng)站中網(wǎng)絡課堂項目融資案例庫、寧波市杭州灣大橋有限發(fā)展公司官方網(wǎng)站（http：///main.asp）及其他渠道。 然后，教師應設定明確的探究總目標為學生能夠理解和掌握項目融資的投資結構，可以分為三個探究子目標分階段實施，設計項目投資結構時應考慮的主要因素、根據(jù)項目情境設計合理的投資結構以及能夠解決合資協(xié)議中的關鍵條款問題。其次，以杭州灣大橋項目為例，教師提出問題：項目發(fā)起人如何實現(xiàn)項目資產(chǎn)的擁有形式、項目產(chǎn)品的分配形式、項目管理決策方式、投資者債務隔離程度、項目現(xiàn)金流量控制及其會計稅務安排等系列問題？此項目投資結構是如何設計呢？第四，課堂上教師組織學生分組集中討論，每組集中匯報設計項目投資結構應考慮的因素及其解決途徑，若某團隊有疑問及時提出問題，其他團隊主動提出解決途徑。第五，根據(jù)前面情境設置和團隊討論情況，教師提出深層次的探究問題：如果大家是項目投資者，請問如何明確合資協(xié)議中的關鍵性條款呢？教師設定探究目標為團隊分組集中討論，然后每個團隊代表一個項目投資者的代表團，反復磋商、溝通談判，學生通過情景模擬和行動模仿切身體會項目合資協(xié)議關鍵條款的解決途徑，通過系列探究評價指標激勵學生主動掌握項目投資結構設計。
第二步，提出合理的杭州灣大橋項目融資結構。首先，教師先讓學生預習杭州灣大橋項目融資結構的相關資料，熟悉此項目融資結構是有政府、項目公司、投資經(jīng)營股東、貸款銀行、保險公司、承包商和社會使用者等利益相關方組成。其次，教師提出探究問題：請大家思索此項目融資結構的利弊，融資結構可以進一步優(yōu)化嗎？第三，課堂上教師組織團隊集中討論，每組團隊代表項目利益相關方進行角色扮演，模擬溝通磋商項目融資結構的情境，探討項目融資結構的優(yōu)化。
第三步，進行項目融資可行性分析。首先，教師讓學生預習《杭州灣交通通道預可行性研究報告》和《杭州灣公路大橋工程可行性研究報告》的相關資料，熟悉項目融資可行性分析。其次，教師設定三個探究子目標分階段實施，播放民營資本紛紛撤出或轉(zhuǎn)讓項目股本視頻、組織分組集中交流項目可行研究分析，尤其比較分析項目規(guī)劃前后市場預測、產(chǎn)品規(guī)劃方案及財務評價等重點環(huán)節(jié)。第三，每組團隊進行項目盈利能力、清償債務能力、風險和敏感性分析，匯總做個PPT匯報，比較分析每組分析的差異性。最后教師讓每組團隊提交一份杭州灣大橋項目可行性融資方案及其融資評價報告。
第四步，項目融資風險評價及其管理。首先，教師閱讀杭州灣大橋項目融資風險分析相關視頻報道及相關附屬材料。其次，教師提出三個探究性問題：如果你們作為項目投資方如何識別政治風險、技術風險、自然風險、信用風險、完工風險、市場風險、金融風險及其環(huán)境保護風險等？如何開展風險評價？如何規(guī)避與提高風險管理能力？然后課堂上教師將設置項目融資風險評價及其管理措施作為探究目標，布置團隊作業(yè)，教師分成九個團隊分工負責，推薦一個團隊作為核心領導，其他八組分工完成任務，做出PPT課堂上組織團隊集中匯報，提出綜合評價指標對每組表現(xiàn)打分進行綜合評價，優(yōu)勝方可要求其余團隊表演節(jié)目作為懲罰機制。
第五步，設計項目融資擔保結構。首先，教師設定兩個探究性子目標，設計嚴謹完備的項目融資擔保結構，撰寫一份擔保文件。其次，教師分組集中討論，每個團隊匯報初步的項目融資擔保結構設計情況。第三，根據(jù)初步的擔保結構設計圖，教師組織團隊進行貸款銀行、擔保人與項目發(fā)起人等角色扮演，根據(jù)溝通與磋商結果，設計出一份嚴謹?shù)捻椖咳谫Y擔保體系。第四，教師要求各利益相關方的團隊代表分別提交一份相關的擔保文件。
四、結論
項目融資是一門復雜的交叉學科，涉及到知識面很廣，涉及到資金量很大和投資風險大，利益相關主體眾多。教師作為探究式課堂教學的導師，主要任務是充分調(diào)動學生的積極性，促使學生自主獲取知識、發(fā)展能力，做到自己能夠發(fā)現(xiàn)問題、提出問題、分析問題、解決問題，教師最關鍵在于為學生的學習設置探究的情境，建立探究的學習氛圍，設定合理的探究目標及其評價體系，促進團隊或集體開展探究式學習，準確把握探究的深度。教師應構建《項目融資》網(wǎng)絡課堂，建立網(wǎng)絡資源和立體化資源，以杭州灣大橋以BOT融資模式探究式教學將BOT項目融資模式的教學內(nèi)容分為五步。本文將教學內(nèi)容分為設計項目融資的投資結構、融資結構、項目融資可行性分析、項目融資風險評價及其管理、設計項目融資擔保結構等五個教學模塊，設計探究目標，教師組織分工進行角色扮演、項目啟發(fā)式、行動導向等教學活動，逐一解決每個模型的探究性問題，設定探究性評價指標及其懲罰機制，研究探究式教學方法在項目融資課堂上的應用。
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論文摘要：本文針對我國上市公司的股權分置改革，在全流通的前提下從法律層面、銀行政策層面、證券政策層面和企業(yè)層面分析了企業(yè)股權質(zhì)押融資的可行性，提出了解決企業(yè)融資擔保的新設想。
現(xiàn)代商業(yè)銀行經(jīng)營傳統(tǒng)信貸業(yè)務的重要條件之一，是要有良好的社會誠信體系，如果商業(yè)銀行對于客戶的誠信體系無法作出正確的判斷，則往往需要客戶提供額外的保證來提升銀行的信心。目前，在我國，由于社會誠信體系建設還不夠完善，商業(yè)銀行在開展信貸業(yè)務的時候，很少發(fā)放純信用的貸款，一般均需要企業(yè)提供一定的融資保證，如抵押、質(zhì)押、擔保等。因此研究當前我國商業(yè)銀行信貸業(yè)務的保證體系，探索更多的保證途徑一直是銀行和企業(yè)追求的共同目標。2005年開始，我國證券市場開始了股權分置改革，上市公司的股權全流通終于由一種設想成為現(xiàn)實，這次改革的影響是深遠而廣泛的，不僅在證券市場上，而且在銀行融資層面也將產(chǎn)生巨大的影響，這就是全流通使得擁有上市公司法人股的企業(yè)股權按市值質(zhì)押成為可能，股權質(zhì)押將成為企業(yè)到銀行融資的新途徑。
一、當前銀行信貸保證體系的缺陷
當前，我國銀行的融資體系是伴隨著金融改革的深入而逐步形成，由于信貸管理機制的不健全和誠信體系建設的滯后，我國的銀行業(yè)曾經(jīng)為此付出了沉重的代價。在此背景下，銀行系統(tǒng)為了提高資產(chǎn)質(zhì)量，減少損失，對企業(yè)的信貸門檻不斷增高，其中很重要的一點就是要求企業(yè)提供更多的保證措施。在經(jīng)歷了近十年的磨合以后，目前，我國的信貸保證體系基本上是以擔保為主、抵押為輔，信用融資對于大部分企業(yè)來講，僅僅是一種理論上的存在。從實際操作中反映的情況來看，這種常用融資保證存在著以下幾個明顯的缺陷：
1.企業(yè)可抵押資產(chǎn)偏少。目前企業(yè)在抵押形式的融資中遇到的一個普遍問題是可抵押資產(chǎn)偏少，這一現(xiàn)象在一些三產(chǎn)企業(yè)、高科技企業(yè)和中小企業(yè)中尤其顯得明顯。三產(chǎn)企業(yè)的特點就是固定資產(chǎn)偏少，流動資產(chǎn)較多；高科技企業(yè)往往是無形資產(chǎn)較多，固定資產(chǎn)則專業(yè)性很強，抵押率很低；許多中小企業(yè)往往以租賃廠房設備等辦法起家，幾無可抵押資產(chǎn)。對于銀行的抵押政策來講，往往是占地面積越大、廠房或營業(yè)用房越大者較容易獲得信貸支持，這一政策無論是與市場經(jīng)濟的基本原則還是我國經(jīng)濟政策的設計初衷（低投入多產(chǎn)出）是不相符的。就無錫市來講，至2006年末，無錫市企業(yè)的固定資產(chǎn)凈值僅為1617億元，按對折計算，在正態(tài)分布的情況下，理論上僅能為810億元銀行信貸提供抵押。由于企業(yè)的不平衡性，最終可用于抵押的560億也不到，這對于近3200億銀行融資規(guī)模的無錫市來講，依靠固定資產(chǎn)的抵押來解決的信貸融資的保證是不現(xiàn)實的。
2.內(nèi)部關聯(lián)擔保的政策壁壘。在抵押不足的情況下，擔保是解決銀行信貸融資的無奈之舉，由于擔保作為一種或有負債隨時會轉(zhuǎn)變?yōu)檎鎸崅鶆?，因此外部企業(yè)一般均不愿意為其他企業(yè)提供擔保。這種情況下，企業(yè)集團或家族內(nèi)部的關聯(lián)擔保成為許多企業(yè)的首選，這種手續(xù)方便的擔保在一定時期曾得到企業(yè)和部分銀行的一致“歡迎”。但由于目前社會財務監(jiān)督機制并不健全，這種內(nèi)部關聯(lián)擔保往往只能起到形式上的擔保，對降低信貸風險的作用并不大。因此，銀監(jiān)會在2005年聯(lián)合證監(jiān)會了《關于規(guī)范上市公司對外擔保行為的通知》，明確規(guī)定禁止銀行向上市公司提供關聯(lián)擔保的信貸融資，同時，銀監(jiān)會對于非上市公司也作出了類似的規(guī)定，并要求各商業(yè)銀行限期清理。這一政策基本上堵住了企業(yè)通過關聯(lián)擔保獲得銀行信貸支持的途徑。
3.外部相互擔保的風險。在內(nèi)部關聯(lián)擔保存在的同時，還存在著一些單個企業(yè)之間的相互擔保。在內(nèi)部關聯(lián)擔保被禁止之后，集團企業(yè)、家族企業(yè)之間的相互擔保比重也在逐步增加。從單筆業(yè)務來看，外部擔保的風險比內(nèi)部關聯(lián)擔保要小一些，但從金融穩(wěn)定的角度看，一旦某個企業(yè)出現(xiàn)財務危機，如果僅僅是內(nèi)部關聯(lián)擔保，那么問題往往會限制在一定范圍內(nèi)。而如果是外部相互擔保，通過擔保鏈的傳導，象多米諾骨牌一樣，財務危機會迅速擴大，由點到面，影響更多的企業(yè)，對于整個銀行系統(tǒng)來講，受到的損失往往還大于內(nèi)部關聯(lián)擔保，對于地方經(jīng)濟而言，更是不言而喻。2005年以來，江陰市少數(shù)集團企業(yè)因突發(fā)財務危機而引發(fā)的擔保企業(yè)倒閉破產(chǎn)風波就是最好的例證。
4.金融創(chuàng)新杯水車薪。在抵押和擔保難以解決問題的情況下，通過金融創(chuàng)新開發(fā)出新的金融信貸產(chǎn)品則成為新的途徑，如近幾年各銀行推出的保理業(yè)務、倉單質(zhì)押、擔保公司等。但這些業(yè)務的開展也由于受到各種情況的制約，實際效果并不理想，其總的業(yè)務量占全部信貸業(yè)務比重的10%還不到，所起的補充作用有限。保理業(yè)務受制于債務人的資質(zhì)，銀行的選擇面并不多；倉單質(zhì)押受制于質(zhì)押物的品種、公共倉庫和第三方監(jiān)管等，不僅選擇面不多，而且企業(yè)成本增加；而擔保公司模式僅僅是銀行風險和收益的同步轉(zhuǎn)移，擔保公司對被擔保企業(yè)風險把控條件和費率的高要求也是很多中小企業(yè)難以滿足的。在對融資企業(yè)風險產(chǎn)生與發(fā)展?jié)撡|(zhì)的衡量上，擔保公司更多地看重風險的產(chǎn)生，而非企業(yè)的潛在生命力，這是與我國擔保公司現(xiàn)有的整體素質(zhì)不高和整個市場發(fā)育不成熟有密切關系的。
由此，現(xiàn)有的銀行信貸保證體系所面臨的困難是客觀存在的，開辟新的融資保證途徑已經(jīng)成為各銀行和企業(yè)新的共同的愿望，而全流通背景下的股權質(zhì)押則成為一種全新的選擇。
二、股權質(zhì)押的定義及作用表現(xiàn)
股權從經(jīng)濟意義上講是一個統(tǒng)稱，既包括有限責任公司的股權，也包括股份公司的股權或者股票。而股權質(zhì)押，簡單而言，是指出質(zhì)人以其所擁有的股權作為質(zhì)押標的物而設立的質(zhì)押。股權質(zhì)押屬于權力質(zhì)押的一種，從法律上講，因設立股權質(zhì)押而使債權人取得對質(zhì)押股權的擔保物權，為股權質(zhì)押。
股權質(zhì)押最早出現(xiàn)在西方國家，于上世紀七八十年代開始流行的MBO（管理層收購）或者反收購時得到了充分運用，企業(yè)管理者為了獲得企業(yè)的控股地位，通過向金融機構質(zhì)押所擁有企業(yè)股權的方法來購進股權，這種模式在西方創(chuàng)造了大量總經(jīng)理變成董事長的成功案例。在我國，股權質(zhì)押幾乎同時出現(xiàn)于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營領域和企業(yè)的MBO領域，但做成這些案例的往往是一些有著外資背景的投資公司，國內(nèi)銀行參與的比例非常低。受政策限制，這些股權質(zhì)押絕大部分是以股權對應企業(yè)的凈資產(chǎn)為基數(shù)，按一定比例給予融資額度，其發(fā)揮的作用有限。
在香港，股權質(zhì)押曾經(jīng)創(chuàng)造了許多經(jīng)典的經(jīng)營案例，如榮智健收購中信泰富、包玉剛收購九龍倉等，這些收購過程中，收購方無論是個人還是企業(yè)均通過股權質(zhì)押的辦法得到了銀行的大力支持，但與目前大陸實行的以凈資產(chǎn)為基礎的融資方式不同，這些股權質(zhì)押額度卻是以企業(yè)的股價為基礎來進行測算的，其融資額遠遠大于前者。
三、可流通法人股權質(zhì)押的可行性分析
我國推出的股權分置改革，對于廣大上市公司的股東企業(yè)來講，是一個全新的機會，但在全流通條件下這些股權是否可以質(zhì)押，法律和政策層面是否存在障礙，銀行是否接受需要進一步的分析論證。
1.相關法律規(guī)定。市場經(jīng)濟發(fā)達國家或者地區(qū)對于股權質(zhì)押均有明確的法律規(guī)定，如法國的《商事公司法》，德國的《有限責任公司法》，日本的《有限公司法》和《商法》均對有限責任公司或者股份公司的股權質(zhì)押進行了明確的規(guī)定。目前，我國的法律對于股權質(zhì)押的定義雖然不是很明確，但并不影響股權質(zhì)押業(yè)務的開展。我國《擔保法》第75條第2項規(guī)定“依法可以轉(zhuǎn)讓的股份、股票”可以質(zhì)押，第78條規(guī)定“以依法可以轉(zhuǎn)讓的股票出質(zhì)的，出質(zhì)人與質(zhì)權人應當訂立書面合同，并向證券登記機構辦理出質(zhì)登記。質(zhì)押合同自登記之日起生效。股票出質(zhì)后，不得轉(zhuǎn)讓，但經(jīng)出質(zhì)人與質(zhì)權人協(xié)商同意的可以轉(zhuǎn)讓。出質(zhì)人轉(zhuǎn)讓股票所得的價款應當向質(zhì)權人提前清償所擔保的債權或者與質(zhì)權人約定的第三人提存。以有限責任公司的股份出質(zhì)的，適用公司法股份轉(zhuǎn)讓的規(guī)定。質(zhì)押合同自股份出質(zhì)記載于股東名冊之日起生效”。從這兩個條款可以看出，《擔保法》沒有明確股份或股票出質(zhì)的主體，但結合我國其他相關法律的習慣表述，我們可以確認，只有涉及到股份有限公司才會使用“股份和股票”的概念。所以，雖然嚴格意義上講，我國的《擔保法》并沒有對股份公司的股權質(zhì)押做出明確的規(guī)定，但在實際操作中無論是銀行、證券公司或者企業(yè)均已把《擔保法》的條款認可為股份有限公司。因此，從法律上講，上市公司的股權質(zhì)押并不存在法律障礙。
2.銀行的相關政策規(guī)定。對于商業(yè)銀行是否允許開辦股權質(zhì)押融資業(yè)務，相關規(guī)定目前已經(jīng)比較清晰?！渡虡I(yè)銀行法》第42條規(guī)定“商業(yè)銀行因行使抵押權、質(zhì)押權而取得的不動產(chǎn)或者股權，應當自取得之日起二年內(nèi)予以處分”，以此可以確認，《商業(yè)銀行法》雖然沒有具體規(guī)定股權質(zhì)押貸款，但在42條對股權質(zhì)押進行了認可。
而《貸款通則》第9條第5款規(guī)定“質(zhì)押貸款，系按《擔保法》規(guī)定的質(zhì)押方式以借款人或第三人的動產(chǎn)或者權利作為質(zhì)物發(fā)放的貸款”，由此，結合《擔保法》可以確定，商業(yè)銀行是可以開辦股權質(zhì)押融資業(yè)務的。銀監(jiān)會公布的“中資商業(yè)銀行行政許可實施辦法”第10章僅僅對開辦證券公司股票質(zhì)押貸款業(yè)務進行了詳細的規(guī)定，但沒有涉及其他類型企業(yè)的股權或股票質(zhì)押貸款，由此基本可以確認商業(yè)銀行開辦其他類型企業(yè)的股權或股票質(zhì)押貸款只要符合法律規(guī)定，并不需要經(jīng)過行政許可。
3.證券管理部門的政策規(guī)定。目前，我國證券管理機構對股權質(zhì)押的規(guī)定只要集中在證券公司的自營業(yè)務，專門出臺了《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，具有較強的操作性。但對其他企業(yè)的股權質(zhì)押融資規(guī)定不是很明確，目前僅僅依靠《證券法》、《上市公司股東變動信息披露管理辦法》、《上市公司流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務辦理暫行規(guī)則》、《上海（深圳）證券交易所股票上市規(guī)則》等規(guī)定，但相關規(guī)定中均沒有明確持有上市公司股票的非證券公司企業(yè)是否允許或者不允許質(zhì)押其所持有的股票。但在《上海證券交易所股票上市規(guī)則》第十一章第八節(jié)第3項第13款規(guī)定較明確“任一股東所持公司5%以上的股份被質(zhì)押、凍結、司法拍賣、托管或者設定信托”為上市公司的重大事項，需要對外披露。
由此可以認定，對于上市公司的股權被質(zhì)押，證券管理層面持認可態(tài)度。
由此可以確認，雖然我國目前沒有專門的法律、法規(guī)條文對股權質(zhì)押進行明確的規(guī)定，但從一些相關的法律、法規(guī)的條文中可以確認，持有上市公司股權的企業(yè)，以其持有的上市公司股權作質(zhì)押從銀行獲取融資這一行為，在法律或者業(yè)務管理上并不存在障礙。
四、可流通法人股權質(zhì)押的優(yōu)缺點
對于擁有上市公司的母公司而言，股權質(zhì)押相對傳統(tǒng)的抵押而言有著較強的優(yōu)勢。即便在全流通之前，雖然只能按持有上市公司股權所對應的凈資產(chǎn)進行抵押，但由于目前我國企業(yè)的資產(chǎn)中往往流動資產(chǎn)大于固定資產(chǎn)。所以企業(yè)即便按股權對應的凈資產(chǎn)抵押得到的融資額度，也遠大于按固定資產(chǎn)抵押獲得的融資額度。但由于當時的法人股無法在市場上流通，轉(zhuǎn)讓也很困難，銀行即便取得上市公司的法人股也無法迅速變現(xiàn)，因此，銀行對于股權質(zhì)押融資的興趣不是很大。在全流通以后，上市公司母公司持有的股票逐步取消了限售限制，這一最大的障礙解除后，銀行能夠在需要的時候可以通過證券市場把質(zhì)押的法人股迅速變現(xiàn)，因此，全流通為企業(yè)融資保證創(chuàng)造出了全新的途徑，其優(yōu)點是很明顯的：
對銀行來講，該擔保方式最大的優(yōu)點是流動性和變現(xiàn)能力強。相對于固定資產(chǎn)抵押和外部擔保，可流通的法人股權質(zhì)押一旦需要，企業(yè)或者銀行均可通過在證券市場上出售一定的股票來獲得現(xiàn)金流，雖然涉及到需要通過證券交易所的登記和對外披露，但相對處置固定資產(chǎn)或者向外部擔保主張權利來講，這種方式要容易很多。
對企業(yè)來講，該擔保方式最大的優(yōu)點就是放大了融資額度。相對于原來按凈資產(chǎn)計算的質(zhì)押方式，按股價計算的質(zhì)押融資方式能較大地放大融資額度，按2007年前上證A股中報平均市凈率5.85倍計算，假設原來按凈資產(chǎn)計算時融資額為凈資產(chǎn)的70%，按股價計算時融資額為股價的30%-50%，融資額也能放大為原來的2.5倍—4倍，如與固定資產(chǎn)抵押的融資額度相比，則將放大7-15倍，按現(xiàn)在企業(yè)融資中固定資產(chǎn)抵押不到30%計算，股權質(zhì)押融資基本可以替代原有的外部擔保融資方式。以無錫轄內(nèi)的江陰板塊為例，僅僅A股市場14家上市公司大股東所持有的股票，按其市值計算達600多億，如果被用來作為股權質(zhì)押，即便按30%計算，200億的保證額度基本可以解決這些股東公司的全部銀行融資，其作用將相當明顯。
對金融穩(wěn)定來講，該融資方式最大的好處就是切斷了企業(yè)之間的相互擔保鏈，有效防范了企業(yè)財務風險引發(fā)的相互擔保危機，避免了一個企業(yè)出問題而引發(fā)一堆企業(yè)出問題的多米諾骨牌效應。而且，在證券市場的外部市場監(jiān)督下，公開、透明的運作方式不僅有利于銀行加強對企業(yè)監(jiān)控，能進一步增強企業(yè)的責任心，即便出了問題，單一企業(yè)的問題在市場經(jīng)濟條件下處理起來比多個企業(yè)方便的多。
當然，股權質(zhì)押也存在一個明顯的缺點，作為質(zhì)押物，上市公司的股票價格并不是固定的，而是隨著企業(yè)的經(jīng)營狀況以及市場等多種因素而不斷變化的。即便在質(zhì)押融資時按30%—50%計算，一旦遇到股市的巨變其質(zhì)押的股票價格迅速貶值帶來的風險是巨大的。而且，股市的價格并不完全取決于企業(yè)自身的經(jīng)營，各種外部因素甚至簡單的謠傳也能導致股價的異動，屆時，企業(yè)要么增加更多的抵質(zhì)押物，要么降低融資額度，而一旦到了需要拋售股票來歸還銀行融資的地步，很容易陷入一個惡性循環(huán)。因此，如果要推行股票質(zhì)押，無論是對銀行來講還是對上市公司的大股東來講，都將是一個全新的挑戰(zhàn)。
五、股權質(zhì)押融資實現(xiàn)的基本條件
對于股東用上市公司股權質(zhì)押進行融資的流程，目前各方面均沒有明確的規(guī)定，綜合成熟市場經(jīng)濟國家的做法，至少應當包括以下幾個部分：股東向股東大會提出申請——股東大會批準——股東向銀行提出股權質(zhì)押申請——銀行通過審批——引入證券公司作為第三方監(jiān)管——在證券交易所登記——對外股權質(zhì)押公告。當然在上述流程框架內(nèi)，銀行在許多地方還可以進行創(chuàng)新，例如股權質(zhì)押期內(nèi)融資品種、額度和次數(shù)的設計等，整個流程的核心是股東大會的批準、銀行的審批以及質(zhì)押融資機制的建立與完善。
對于非上市公司而言，由于無法實現(xiàn)股權在資本市場的迅速變現(xiàn)和流通，很難實現(xiàn)股權質(zhì)押，但在成熟的市場經(jīng)濟條件下，并不是沒有可能。成熟的市場經(jīng)濟條件首先具備良好的社會誠信體系和會計監(jiān)督體系，能確保對企業(yè)的股權及其對應的凈資產(chǎn)進行真實性評估，其次是擁有較為完善的第三方股權登記和交易機構，一個有形的產(chǎn)權登記和交易市場。在上述幾個基本條件具備的情況下，銀行根據(jù)企業(yè)股權的凈資產(chǎn)情況，接受其股權質(zhì)押是有可能的。而在當前的條件下，非上市公司實現(xiàn)股權質(zhì)押的可能途徑是以其股權質(zhì)押給擔保公司或者其他企業(yè)，以此來獲得對方的融資擔保，但擔保公司對質(zhì)押股權的再融資效能必須具備足夠的評估能力，并能在相關法律框架內(nèi)有效處分所質(zhì)押的股權。因此，加快我國股權融資立法和建立股權融資的多元化平臺是很重要的，也是大勢所趨。
全流通條件下的股權（股票）質(zhì)押，在西方市場經(jīng)濟國家是一種常規(guī)的融資方式，而在我國還是一項在探索中的全新的融資保證方式，它對于我們國家有效化解現(xiàn)代企業(yè)制度下中小企業(yè)融資困難問題，無疑是一條新的有效途徑。當然我們還有很多問題需要解決，不可能一帆風順，但只要各方共同努力，這種新的融資保證方式必將在我國的經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮出特有而積極的作用。
關鍵詞：金融危機；中小企業(yè)；短期融資券；融資案例分析
根據(jù)中國統(tǒng)計局資料顯示，初步核算，全年國內(nèi)生產(chǎn)總值300670億元，比上年增長9.0%。這也是自02年以來首次增長率低于10%。分季度看，一季度增長10.6%，二季度增長10.1%，三季度增長9.0%，四季度增長僅為6.8%。我國整體經(jīng)濟增速已經(jīng)明顯放緩。企業(yè)資金鏈趨緊、盈利能力下降，使得債市的整體風險上升。作為對經(jīng)濟變化最敏感、卻擔負著重大就業(yè)功能的中小企業(yè)、民營企業(yè)，在此輪金融危機中，不僅提前感受到經(jīng)濟下滑的風險，更是遭遇了巨大的困難。經(jīng)濟進一步下行和中小企業(yè)盈利惡化，眼下銀行貸款仍是更多地向大型優(yōu)質(zhì)客戶傾斜，雖然央行鼓勵商業(yè)銀行向中小企業(yè)實施信貸傾斜，但是考慮到不良貸款風險，目前商業(yè)銀行對中小企業(yè)的信貸支持依然有限。至此，為貫徹落實人民銀行關于支持中小企業(yè)債務融資的有關工作部署，醞釀已久的中小企業(yè)短期融資券終于浮出水面，短期融資券市場將迎來新的發(fā)行體。
一、6家中小企業(yè)短期融資券發(fā)行基本情況
為構建多層次的中小企業(yè)融資體系，擴大中小企業(yè)直接融資渠道，2008年10月9日，中小企業(yè)短期融資券發(fā)行通報會在中國銀行間市場交易商協(xié)會（以下簡稱交易商協(xié)會）。舉行。會長時文朝宣布，接受福建海源自動化機械股份有限公司（以下簡稱福建海源自動化）、橫店集團聯(lián)誼電機有限公司（以下簡稱橫店聯(lián)誼電機）、廣東宏大爆破股份有限公司（以下簡稱廣東宏大爆破）、北京七星華創(chuàng)電子股份有限公司（以下簡稱北京七星華電子）、深圳市中興集成電路設計有限責任公司（以下簡稱深圳中興集成電路）、江光微電子股份有限公司（以下簡稱江光微電子）6家中小企業(yè)發(fā)行短期融資券的注冊，注冊額度共2.52億元，首期計劃發(fā)行1.97億元。（詳見表1-1）
然而，據(jù)2008年11月13日中國財經(jīng)報報道：中小企業(yè)短期融資券的發(fā)行遭遇了市場“寒流”。銀行、保險、基金等機構投資者對此并不看好。從發(fā)行情況來看，由于2008年10月16日，廣東宏大爆破在寧夏大峰礦露天煤礦羊齒采區(qū)基建剝離工程時，發(fā)生爆破傷亡事故推遲本期短期融資券的發(fā)行。福建海源自動化、橫店聯(lián)宜電機、北京七星華創(chuàng)電子3家企業(yè)短期融資券于10月17日在銀行間市場發(fā)行。除了橫店聯(lián)宜電機（因為有集團擔保）得以順利發(fā)行外，其余2只中小企業(yè)短期融資券都受到市場冷遇，當天的發(fā)行工作均沒有順利完成。江光微電子10月20日發(fā)行，深圳中興集成電路10月21日發(fā)行。
二、中小企業(yè)短期融資券試點發(fā)行中凸顯出來問題
（一）本次短期融資發(fā)行呈現(xiàn)買賣兩難及主承銷商包銷的現(xiàn)象
目前能購買中小企業(yè)融資短券的只有銀行、信用社、保險公司三類經(jīng)濟實體，其中保險公司需要提供信用擔保，否則不能參與購買，剩下的只有銀行和信用社，而這兩個經(jīng)濟實體的投資是很保守的，且抗風險能力比較低。所以他們更傾向于投資那些信用度比較高的大企業(yè)，故采取了回避的態(tài)度。從上市交易情況來看，5家發(fā)行短期融資券的中小企業(yè)已經(jīng)有4家上市交易。“08聯(lián)宜CP01”、“08閩海源CP01”、“08七星CP01”在2008年10月21日上市當天分別成交1900萬、2004萬、4004萬元，不過22日卻是按兵不動，均無新的成交額。2008年10月20上市的“08光CP01”成交一筆，成交額為500萬元。廣東發(fā)展銀行承銷的“08光CP01”上市首日市場認購踴躍，有多家機構致電主承銷商詢問該期短融的交易要素和出售價格，不過其在組建承銷團時一家出手“闊綽”的機構卻不愿意賣。因此想買的機構“望券興嘆”，而這些機構主要來自于券商和銀行間市場上的一些企業(yè)。4家中小企業(yè)短期融資券上市后，出現(xiàn)了這樣買賣兩難的現(xiàn)象。再者，根據(jù)中國債券信息網(wǎng)的10月20日短期融資券持有情況，北京七星電子股份有限公司的主承銷商交通銀行持有本期發(fā)行的“08七星CP01”的80%，而中信銀行持有自己主承銷的“08閩海源CP01”的比例也高達75%，主承銷商余額包銷了短期融資的絕大部分。
（二）本次短期融資券試點缺少擔保發(fā)行受阻
根據(jù)公布的情況來看，由于短期融資券的發(fā)行利率是在上海銀行間拆放利率（SHIBOR)的基礎上設定，而3家公司的簿記建檔日（2008年10月17日）當天的SHIBOR利率為4.57%，這就意味著3家企業(yè)的借款成本僅在基準利率上浮動了200個基點左右。企業(yè)發(fā)行短融的評級費、承銷費、律師費等加起來要占到發(fā)行總額的0.5%-0.6%，以江蘇微電子7.02%的利率來看，發(fā)行成本就會達到7.25%的水平。與大企業(yè)相比，根據(jù)公布的情況來看，中小企業(yè)短期融資比市場上已經(jīng)發(fā)行的短融利率高了大約2個百分點。當前我國中小企業(yè)融資缺乏規(guī)范、完善的擔保體系。在此次發(fā)行短期債券的6家中小企業(yè)中，聯(lián)宜電機有橫店集團作擔保，深圳市中興集成電路有深圳市高新技術投資擔保有限公司提供全額無條件不可撤銷的連帶責任保證擔保。雖然，中期票據(jù)和短期融資券對發(fā)行主體沒有擔保的要求。就目前而言，有擔保的企業(yè)債券發(fā)行相對要順利得多。非擔保發(fā)行利率比擔保發(fā)行利率高約60-90多個基點。
（三）中小企業(yè)信用級別較低是其發(fā)展直接融資的一大障礙
由于中小企業(yè)普遍信用不佳、經(jīng)營風險較大，內(nèi)部制度建設較為薄弱。但是沒有相關政策的完善，銀行不會有力的支持。央行有信貸額度的限制，銀行會首選大型企業(yè)，這樣的投資比較保險，而且一些銀行連購買A＋企業(yè)的意愿都不是很強，此次試點的中小企業(yè)都為行業(yè)佼佼者的企業(yè)，其債項評級僅為A-級企業(yè)。對中小企業(yè)、主承銷商、各中介機構和監(jiān)管機構信息披露工作是一大挑戰(zhàn)。
（四）本次試點傳遞出低評級的高收益?zhèn)袌鼋ㄖ曝酱晟频男盘?/p>
此次中小企業(yè)試點發(fā)行短期融資權被市場視為對高收益?zhèn)袌鎏剿鞯拈_始（高國華，金融時報，2009-1-13）。債券市場的重要功能，是對違約率不同的債券作出不同的定價，最終達到風險與收益的平衡。近年來我國銀行間債券市場發(fā)展迅速，但高收益的企業(yè)債、信用差異大的產(chǎn)品都處于嚴重缺失狀態(tài)。債券市場幾乎全部是最高信用評級產(chǎn)品，收益率相差不大，市場單一。低評級的高收益?zhèn)袌鲐酱_發(fā)。由于中小企業(yè)是一個新的發(fā)債主體，其信用風險評估和債券定價尚無參照系數(shù)，這本身就是一個難題。此外，由于地方評級的市場認可度不高，再加上為民營企業(yè)擔保成本偏高，作為承銷商的商業(yè)銀行銷售壓力不言而喻。信用評級是債券市場定價的重要依據(jù)，中小企業(yè)的參與將打破市場主體僅為信用級別高且無差別的大型國企壟斷的市場格局，這對信用評級機構將提出嚴峻的挑戰(zhàn)。
三、啟示
（一）盡管這次試點的中小企業(yè)短期融資券的發(fā)行規(guī)模不大，隨著2008年12月13日，《國務院辦公廳關于當前金融促進經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》正式出臺，央行提出也提出了要繼續(xù)開展中小企業(yè)短期融資券試點，以及2009年1月9日央行公告宣布取消對在銀行間債市交易流通的債券發(fā)行規(guī)模不低于5億元人民幣的限制條件。今后將引入更多的中小企業(yè)發(fā)行高收益?zhèn)袌銮熬斑€是相當廣闊的。一方面，發(fā)展中小企業(yè)債券市場有待取消投資者限制，金融系統(tǒng)要有一套專門為中小企業(yè)服務的的機制，要有系統(tǒng)的支持中小企業(yè)發(fā)展的金融政策。能切實能解決中小企業(yè)融資的困難；另一方面，中小企業(yè)短期融資券本身信用等級比較低，因此放在二級市場上，如果對企業(yè)并不熟悉，僅僅通過書面的判斷很難會對其債券的風險作出準確的衡量，所以在中小企業(yè)的信用評級體系、具體的發(fā)債主體的監(jiān)管部門、違約處置等方面都需要大量的研究和探索，為低評級的高收益?zhèn)袌龅陌l(fā)展提供制度保障。
（二）針對擔保難的癥結，鑒于目前的實際情況，可以考慮具有政府背景的信用擔保公司為中小企業(yè)發(fā)債提供擔保，或者是中小企業(yè)聯(lián)合起來發(fā)債。循序漸進地建立規(guī)范的擔保增信體系，一個全國性的、針對中小企業(yè)服務的擔保機構和體系。如中小企業(yè)擔保基金會。與此同時，工商管理等部門出臺指導意見，在對中小企業(yè)進行分類的基礎上，推動它們健全公司治理結構，規(guī)范財務管理，以利于銀行、評級機構和擔保公司對其進行盡職調(diào)查。
（三）投資人也需要進一步提高風險識別與判斷能力。市場既需要保護，也需要完善，既需要規(guī)范，也需要創(chuàng)新，只有健康的市場，才是可持續(xù)發(fā)展的市場。中小企業(yè)融資風險更大。這就需要中小企業(yè)加強公司治理，規(guī)范自身的信息披露提高信息透明度，改進發(fā)行人財務數(shù)據(jù)的披露方式，方便投資人閱讀。發(fā)行人財務報表數(shù)據(jù)應采用標準化、電子化的格式向信息披露機構（中國債券信息網(wǎng)或中國貨幣網(wǎng)）提供。一些國際發(fā)達國家的監(jiān)管部門也先后實現(xiàn)了采用XBRL格式的上市公司年報披露格式，例如美國證監(jiān)會也已經(jīng)于2005年4月開始，要求上市公司采用XBRL格式報送公司財務數(shù)據(jù)；日本也已經(jīng)從2008年第二季度開始，上市公司的財務報表全面采用XBRL格式。此舉可以作為借鑒。
參考文獻：
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［3］ 中央國債登記結算公司，信息部.2008年債券市場年度分析報告［R］，2008-12
風險投資：創(chuàng)業(yè)者的“維生素C”
在英語中，風險投資的簡稱是VC，與維生素C的簡稱Vc如出一轍，而從作用上來看，兩者也有相同之處，都能提供必需的“營養(yǎng)”。廣義的風險投資泛指一切具有高風險、高潛在收益的投資；狹義的風險投資是指以高新技術為基礎，生產(chǎn)與經(jīng)營技術密集型產(chǎn)品的投資。根據(jù)美國全美風險投資協(xié)會的定義，風險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權益資本。
案例：重慶江北通用機械廠從1995年開始研制生產(chǎn)大型氟里昂機組新產(chǎn)品，其具有兼容功能，并可以用其他冷凍液進行替代。由于銀行對新產(chǎn)品一般不予貸款，重慶風險投資公司提供了100萬元貸款。2年后，江北通用機械廠新產(chǎn)品銷售額達7000萬元。
天使投資：創(chuàng)業(yè)者的“嬰兒奶粉”
天使投資是自由投資者或非正式風險投資機構，對處于構思狀態(tài)的原創(chuàng)項目或小型初創(chuàng)企業(yè)進行的一次性的前期投資。天使投資雖是風險投資的一種，但兩者有著較大差別：天使投資是一種非組織化的創(chuàng)業(yè)投資形式，其資金來源大多是民間資本，而非專業(yè)的風險投資商；天使投資的門檻較低，有時即便是一個創(chuàng)業(yè)構思，只要有發(fā)展?jié)摿?，就能獲得資金，而風險投資一般對這些尚未誕生或嗷嗷待哺的“嬰兒”興趣不大。
對剛剛起步的創(chuàng)業(yè)者來說，既吃不了銀行貸款的“大米飯”，又沾不了風險投資“維生素”的光，在這種情況下，只能靠天使投資的“嬰兒奶粉”來吸收營養(yǎng)并茁壯成長。
案例：牛根生在伊利期間因為訂制包裝制品時與謝秋旭成為好友，當牛自立門戶之時，謝作為一個印刷商人，慷慨地掏出現(xiàn)金注入到初創(chuàng)期的蒙牛，并將其中的大部分的股權以“謝氏信托”的方式“無償”贈與蒙牛的管理層、雇員及其他受益人，而不參與蒙牛的任何管理和發(fā)展安排。最終謝秋旭也收獲不菲，380萬元的投入如今已變成10億元。
創(chuàng)新基金：創(chuàng)業(yè)者的“營養(yǎng)餐”
近年來，我國的科技型中小企業(yè)的發(fā)展勢頭迅猛，已經(jīng)成為國家經(jīng)濟發(fā)展新的重要增長點。政府也越來越關注科技型中小企業(yè)的發(fā)展。同樣，這些處于創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)在融資方面所面臨的迫切要求和融資困難的矛盾，也成為政府致力解決的重要問題。
有鑒于此，結合我國科技型中小企業(yè)發(fā)展的特點和資本市場的現(xiàn)狀，科技部、財政部聯(lián)合建立并啟動了政府支持為主的科技型中小企業(yè)技術創(chuàng)新基金，以幫助中小企業(yè)解決融資網(wǎng)境。創(chuàng)新基金已經(jīng)越來越多地成為科技型中小企業(yè)融資可口的“營養(yǎng)餐”。
案例：蘭州大成自動化工程有限公司自運行1年來，主要進行產(chǎn)品開發(fā)，幾乎沒有收入，雖然技術的開發(fā)有了很大的進展，但資金的短缺越來越突出。當時正值科技型中小企業(yè)技術創(chuàng)新基金啟動，企業(yè)得知后非常振奮，選擇具有國際先進水平的“鐵路車站全電子智能化控制系列模塊的研究開發(fā)與轉(zhuǎn)化”項目申報創(chuàng)新基金。
為此，他們進一步加快了研發(fā)的速度，于1999年12月通過了鐵道部的技術審查，取得了階段性的成果。正因為企業(yè)有良好的技術基礎，于2000年得到了創(chuàng)新基金100萬元的資助，它不僅起到了雪中送炭的作用，而且起到了引導資金的作用。同年，該項目又得到了甘肅省科技廳50萬元的重大成果轉(zhuǎn)化基金，教育部“高等學校骨干教師資助計劃”12萬元的基礎研究經(jīng)費。2001年，針對青藏鐵路建設的技術需求，該項目被列入甘肅省重點攻關計劃，支持科技三項費用30萬元。中小企業(yè)擔保貸款：創(chuàng)業(yè)者的“安神湯”
一方面中小企業(yè)融資難，大量企業(yè)嗷嗷待哺；一方面銀行資金缺乏出路，四處出擊，卻不愿意貸給中小企業(yè)。究其原因主要在于，銀行認為為中小企業(yè)發(fā)放貸款，風險難以防范。然而，隨著國家政策和有關部門的大力扶植以及擔保貸款數(shù)量的激增，中小企業(yè)擔保貸款必將成為中小企業(yè)另一條有效的融資之路，為創(chuàng)業(yè)者“安神補腦”。
案例：上海一家高科技公司屬國內(nèi)一流藝術燈光景觀建設專業(yè)企業(yè)，開發(fā)了數(shù)十項產(chǎn)品。在強大的科技研發(fā)能力支持下，該公司業(yè)務發(fā)展迅速。2005年年底，該企業(yè)得到中投保提供保證擔保的80萬元流動資金貸款。由此，該公司取得了快速發(fā)展，2007年6月～7月，先后中標08北京奧運場館照明工程合同。
政府基金：創(chuàng)業(yè)者的“免費皇糧”
近年來，政府充分意識到中小企業(yè)在國民經(jīng)濟中的重要地位，尤其是各省市地方政府，為了增強自己的競爭力，不斷采取各種方式扶持科技含量高的產(chǎn)業(yè)或者優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。這對于擁有一技之長又有志于創(chuàng)業(yè)的諸多科技人員，特別是歸國留學人員是一個很好的吃“免費皇糧”的機會。
案例：2001年在澳大利亞度過了14年留學和工作生涯的施正榮博士，帶著自己10多年的科研成果回到家鄉(xiāng)無錫創(chuàng)業(yè)。當無錫市有關領導得知施正榮的名聲，和他的太陽能晶硅電池科研成果在國內(nèi)還是空白時，立即拍板要扶持科學家做老板。在市經(jīng)委的牽頭下，無錫市政府聯(lián)合當?shù)貛准掖髧笸顿Y800萬元，組建了無錫尚德太陽能電力有限公司。有了資金支持，尚德公司有了跨越式發(fā)展，成為業(yè)界明星企業(yè)。
典當融資：創(chuàng)業(yè)者的“速泡面”
關鍵詞：應收賬款；質(zhì)押貸款；信貸風險
Abstract：As pledge of accounts receivable financing as collateral to bypass the conditions of credit resource，and successfully docked the bank credit conditions through borrowing other’s credit resources successfully docked bank credit conditions，as all financial institutions’focus solutions to expand SMEs financing. But these borrowing credit resources in unequal trading conditions remain some potential risks. In this paper，through the case of the banks of Weihai that are in the process of accounts receivable pledge financing，the large companies make distortion of the upstream market’s account receivable debt depend upon its powerful status，so that the upstream market company involved in credit risk of the process description，and legal defects and interest division are the reason of inefficient credit. The paper also depictslack of credit resource of SMEs and usefulness of borrow credit resource may lead to bank credit policy adjustment，making pledge of accounts receivable financing away from the policy intention solution ofSMEs financing problem.
Key Words：accounts receivable，pledge loan，credit risk
中圖分類號：F830文獻標識碼：B文章編號：1674-2265（2011）02-0036-05
一、引言
繞開抵押擔保尋求其它安全有效的融資渠道，一直是金融機構化解中小企業(yè)融資難問題的探索方向之一?！吨腥A人民共和國物權法》與《應收賬款質(zhì)押登記辦法》頒布實施后，應收賬款質(zhì)押融資業(yè)務因有明確的法律依據(jù)和規(guī)范的登記程序，迅速成為各商業(yè)銀行拓展中小企業(yè)融資業(yè)務的重點。威海市各金融機構自2007年12月開辦第一筆應收賬款質(zhì)押融資業(yè)務以來，短短2年多時間，應收賬款質(zhì)押融資業(yè)務累計辦理356筆，質(zhì)押應收賬款累計24.8億元，應收賬款質(zhì)押融資累計16.7億元。但是，應收賬款質(zhì)押融資規(guī)模的擴大并不代表支持中小企業(yè)的力度增加。相反，在實際操作中，由于部分小企業(yè)在市場交易中處于明顯弱勢地位，不僅應收賬款的額度、周轉(zhuǎn)受制于大型企業(yè)，而且本在法律保護下的應收賬款債權實現(xiàn)效力也被市場交易的強勢方（大型企業(yè)）扭曲后弱化，直接威脅到銀行信貸資產(chǎn)安全，引起部分金融機構停止了在中小企業(yè)應收賬款融資領域的進一步拓展，將業(yè)務重點轉(zhuǎn)向大中型企業(yè)。截至2010年7月末，威海市應收賬款質(zhì)押融資業(yè)務中，中小企業(yè)的實際融資額占比由2008年末的97.6%下降為42.8%，應收賬款質(zhì)押融資業(yè)務的實際走向逐步背離破解中小企業(yè)融資難問題的政策初衷。
二、應收賬款質(zhì)押融資的理論研究及觀點描述
應收賬款質(zhì)押融資業(yè)務雖然在理論和法律層面得到了絕大多數(shù)人的認可，但在實際操作的安全性和有效性方面仍然存在不同觀點和看法。張杰等人調(diào)查發(fā)現(xiàn)，我國目前以應收賬款為主要內(nèi)容的商業(yè)信用雖然存在于大小不同的企業(yè)間，但總體看，中小企業(yè)是事實上的商業(yè)信用凈提供者，應收賬款的大量占用成為影響中小企業(yè)資金緊張的重要因素。因此，應收賬款質(zhì)押融資對緩解中小企業(yè)資金緊張十分有效。楊暉等人則從法律缺陷性角度對應收賬款質(zhì)押業(yè)務的有效性和安全性提出質(zhì)疑，他認為，由于應收賬款質(zhì)押融資業(yè)務不僅涉及銀行和中小企業(yè)（出質(zhì)人），還涉及應收賬款債務人（第三方），且應收賬款債務人對應收賬款真實性確認和到期向指定專戶劃款的承諾對這項融資業(yè)務的安全性至關重要；而質(zhì)押合同中，為第三方（應收賬款債務人）設定還款等義務一般不為法律所允許，實際操作中也很少有應收賬款債務人主動愿意參與其中。因此，應收賬款質(zhì)押融資業(yè)務因存在上述法律上的缺陷，有效性和安全性受到影響。徐曉萍、李猛等人對目前應收賬款的產(chǎn)生原因和內(nèi)在屬性進行分析后認為，由于大部分中小企業(yè)應收賬款都是和大中型企業(yè)在產(chǎn)品交易中產(chǎn)生，而中小企業(yè)在與大型企業(yè)交易的市場中明顯處于弱勢，由此產(chǎn)生的中小企業(yè)應收賬款大多帶有被動性和妥協(xié)性，大型企業(yè)憑借市場交易的強勢地位，不僅以應付賬款等形式大量占用中小企業(yè)資金，而且可以根據(jù)自身需要隨意控制應付賬款的期限和額度，法律上平等的債權債務關系往往被市場交易的不平等地位所扭曲，中小企業(yè)債權依法實現(xiàn)的效力被弱化。如果銀行信用介入其中，不僅貸款收益率因大型企業(yè)主導下還款的不確定性而不穩(wěn)定，貸款銀行往往還要承擔額外的協(xié)調(diào)成本，而且，貸款的安全收回也因中小企業(yè)債權實現(xiàn)效力被弱化受到影響，嚴重時可能出現(xiàn)信貸風險。
盡管上述研究成果所描述的現(xiàn)象并不是普遍存在，但筆者認為，對目前把規(guī)避風險放在第一位的金融機構而言，即使典型案例也足以引起金融機構的高度重視，并有可能促使其進行信貸思路的重大調(diào)整，下述案例可以證實這一點。
三、威海某銀行在中小企業(yè)面臨應收賬款質(zhì)押融資困境時的選擇
威海市作為中小企業(yè)集中區(qū)域，2009年末應收賬款總額達195.5億元，其中中小企業(yè)占比達84%，轄內(nèi)金融機構開辦中小企業(yè)應收賬款質(zhì)押融資業(yè)務具有足夠的資源空間。在這種背景下，威海市某銀行為了達到既支持中小企業(yè)又確保信貸資產(chǎn)安全的目的，選擇應收賬款債務人為大中型企業(yè)的出質(zhì)人，嘗試性地開展應收賬款質(zhì)押融資業(yè)務。
威海XD電子有限公司（以下簡稱“XD公司”）是一家專門為山東SX通訊設備有限公司（以下簡稱“SX公司”）生產(chǎn)傳真機配件的小型企業(yè)，注冊資本200萬元，2009年末資產(chǎn)規(guī)模1068萬元，銷售收入2589萬元。2009年由于SX公司訂單較多，對傳真機配件的需求量較大。XD公司為滿足傳真機配件生產(chǎn)需要，投資200萬元購置生產(chǎn)設備6臺，導致當年企業(yè)流動資金出現(xiàn)緊張，便向威海市某商業(yè)銀行提出融資申請。該行在信貸考察中了解到，企業(yè)無自有廠房，合法抵押物不足，但在企業(yè)資產(chǎn)中，有以SX公司為債務人的400萬元的應收賬款。而SX公司是一家注冊資本1600萬美元且資產(chǎn)過億的大型企業(yè)，按期付款理應有保障。因此，該行按規(guī)定流程分別于2008年3月、6月、9月為XD公司辦理了實際融資金額分別為200萬元、300萬元、300萬元的應收賬款質(zhì)押貸款，還款期限均為7個月（比應收賬款還款期限延后一個月）。這三筆貸款業(yè)務雖然沒有出現(xiàn)風險，但由于SX公司在生產(chǎn)景氣時期倚重XD公司的及時供貨，對后者的應付賬款總是提前付款，上述已進行質(zhì)押的三筆應收賬款本來為6個月的付款期。結果均提前到2個月付款，導致銀行貸款提前收回，貸款收益僅為9.8萬元，明顯低于預期的30萬元左右，而辦理這三筆業(yè)務，銀行不僅要完成復雜的手續(xù)（如圖1），而且在協(xié)調(diào)、管理中支付了大量費用，剔除這些費用后，銀行實際利潤僅為3萬元左右。
2009年下半年，由于SX公司所接訂單有所減少，企業(yè)對傳真機配件的需求下降，而上年度傳真機的景氣市場在短短6個月時間就催生了9家生產(chǎn)傳真機配件的小型企業(yè)，導致2009年下半年以來傳真機配件一直處于供大于求狀態(tài)。雖然XD公司作為SX公司的老客戶產(chǎn)品暫時銷售順暢，但在產(chǎn)品交易中處于明顯的弱勢地位。SX公司憑借市場主動權，開始以大量的應付賬款占用上游企業(yè)的資金，并且實際付款期明顯延長（一般為6個月到期時支付），2009年6月末和8月末，XD公司有來自SX公司的應收賬款分別為860萬元和920萬元，同比分別增加425萬元和528萬元，占銷售收入的比例分別高達30%和32.1%。在應收賬款高比例的占用下，XD公司2009年6月和8月先后兩次向威海某商業(yè)銀行申請應收賬款質(zhì)押融資，但該銀行按規(guī)定程序通知債務人――SX公司，并要求其確認應收賬款的真實性和作出應付賬款到期向質(zhì)押專戶定向付款承諾時，后者以與自身利益無關為由不予配合。為解決問題，該商業(yè)銀行提議SX公司為XD公司提供商業(yè)擔保，前者收取擔保費用。這樣，SX公司因有XD公司的應付賬款作保證，實際擔保風險為零卻仍能獲得一定的擔保費用的情況下，答應承諾銀行條款，該商業(yè)銀行才得以將600萬元的應收賬款質(zhì)押貸款于2009年9月順利發(fā)放。
但是， 2010年3月，XD公司600萬元應收賬款質(zhì)押貸款到期前3天，銀行接到SX公司通知，由于XD公司供應的傳真機配件質(zhì)量存在問題（據(jù)調(diào)查，主要是由SX公司提高質(zhì)量標準引起），不能支付全額應付賬款，導致該商業(yè)銀行出現(xiàn)200萬元的風險敞口。在各方協(xié)調(diào)和交涉無果后，最終這200萬元貸款還是形成逾期，直到2010年5月，XD公司按要求重新交付傳真機配件后，所欠銀行的200萬元貸款才安全收回。
這次應收賬款質(zhì)押融資雖然沒有給銀行帶來事實上的損失，但該商業(yè)銀行從中洞悉到，小企業(yè)不管是在產(chǎn)品交易市場，還是在債權實現(xiàn)的能力上，具有明顯的弱勢，銀行信用介入其中的潛在風險較大。因此，該行從2010年3月開始，迅速調(diào)整應收賬款質(zhì)押融資的思路，快速壓縮小企業(yè)應收賬款質(zhì)押融資的比例，逐步將業(yè)務重點轉(zhuǎn)向大中型企業(yè)（如表1）。應收賬款質(zhì)押融資這項理論上適合中小企業(yè)融資的信貸手段，因潛在風險暴露，使該商業(yè)銀行在實際操作上背離了支持中小企業(yè)的初衷，也使這項業(yè)務一定程度上失去了本來的政策意義。
四、大型企業(yè)因自身利益需要自由把控應收賬款
應收賬款是產(chǎn)品交易市場最常見的商業(yè)信用之一，其實質(zhì)是一種滯后的貨幣給付。正常情況下，應收賬款具有降低交易成本、融資、質(zhì)量保證和促銷等功能，因此，理論上應收賬款對市場交易擴大具有促進作用。但是，這種理論上的促進作用必須建立在平等市場交易的基礎上。在現(xiàn)實交易中，平等交易是市場主流，企業(yè)間產(chǎn)生的應收賬款大部分是平等的、自愿的，有利于企業(yè)雙方生產(chǎn)和交易的進一步擴大。正因為如此，應收賬款總是伴隨著商品交易規(guī)模的增加而增加。但是，應收賬款并非只有積極的一面，有時候存在消極的負面影響，特別是在不平等交易背景下所產(chǎn)生的應收賬款，不僅不能發(fā)揮應收賬款的積極作用，反而還會成為市場強勢方掌控市場的重要媒介和手段，甚至還會間接扭曲法律保護下的債權債務關系。上述案例中，XD公司的生存和發(fā)展完全依附于下游的SX公司，不僅產(chǎn)品的種類、數(shù)量和質(zhì)量自身無法把握，而且其資產(chǎn)負債和收益也受SX公司左右。二者之間的產(chǎn)品交易事實上處于極不平等地位。XD公司作為弱勢方長期成為應收賬款的凈提供者，而這種應收賬款的提供是被動的，有利于SX公司但有損于XD公司。在市場景氣時期，SX公司為了確保XD公司及時供貨以維護自身生產(chǎn)需要，將XD電子公司的應付賬款減少至400萬元左右，并且實際付款期比合同到期日提前3到4個月，盡可能保證上游企業(yè)的生產(chǎn)資金需要，質(zhì)量要求標準也相對較低；但在市場下滑期，SX公司不僅壓縮從上游企業(yè)購進產(chǎn)品的數(shù)量和價格，而且將應付賬款的數(shù)量增加1倍以上（約900萬元），同時將實際付款期由景氣時期的2個月延遲到6個月，從而盡可能多盡可能長地占用資金。以至XD公司銷售受阻、效益下滑，資金周轉(zhuǎn)也出現(xiàn)困難。可以說，SX公司在整個交易中能夠根據(jù)自身利益需要隨時調(diào)控XD公司的生產(chǎn)和財務，使后者在交易中處于明顯的弱勢地位。不僅如此，SX公司在明知事后提高質(zhì)量標準屬于違反契約的情況下，仍以上游企業(yè)產(chǎn)品不達標為由延遲支付應付賬款，而作為弱勢方的XD公司既無力維權，也為后續(xù)生存需要，仍根據(jù)要求重新為SX公司生產(chǎn)產(chǎn)品?？梢?，在不平等交易背景下，SX公司憑借自身市場交易的強勢地位不僅通過應收賬款任意占用XD公司資金，而且還間接地扭曲了法律上平等的債權債務關系，使XD公司有效債權實現(xiàn)能力事實上被弱化。
五、銀行在應收賬款融資中的信息劣勢
如上分析，XD公司和SX公司由不平等交易所產(chǎn)生的應收賬款，其實質(zhì)是SX公司用于控制市場的媒介，是一種被間接扭曲的債權，蘊藏較大風險。但對這種風險銀行并不知曉，也很難判斷。也就是說，銀行信用相對于商業(yè)信用而言具有先天的信息劣勢。具體到應收賬款質(zhì)押融資中，作為質(zhì)押標的物的應收賬款，雖然其中涵蓋著大量的如企業(yè)財務信息、交易信息、市場信息以及企業(yè)信譽信息等，而且這些信息直接關系到應收賬款的“質(zhì)量”好壞，對承貸銀行來說理應非常有用。但作為承貸銀行，由于不參與市場交易，對這些信息總是無從悉數(shù)掌握，及時捕捉這些信息往往又要承擔較大的額外成本。因此，辦理應收賬款質(zhì)押融資業(yè)務的商業(yè)銀行在甄別和規(guī)避風險方面存在客觀的困難。在這種情況下，商業(yè)銀行既要通過應收賬款質(zhì)押業(yè)務拓展中小企業(yè)信貸領域，又要確保信貸資產(chǎn)安全，總是選擇應收賬款債務償還能力相對高的質(zhì)權人辦理該項業(yè)務，消除顯性風險。這正是案例中威海市某商業(yè)銀行在嘗試應收賬款質(zhì)押融資業(yè)務時，直接將業(yè)務范圍圈定為債務人是大中型企業(yè)的主要原因。
事實上，大中型企業(yè)因為有強大的市場和自身實力作保障，清償債務的能力的確要高于小型企業(yè)。因此，商業(yè)銀行用圈定應收賬款債務人為大中型企業(yè)的方法消除顯性風險無可厚非，但消除了顯性風險并不代表消除了應收賬款質(zhì)押融資業(yè)務的整體風險。大型企業(yè)雖然有償還債務的能力和義務，但并不一定總會按期償還應付賬款，有時候，大型企業(yè)憑借市場交易中的強勢地位，通過應收應付賬款占用資金和控制市場，為自身利益服務。此時銀行信用一旦介入，在市場景氣時期，大型企業(yè)因生產(chǎn)依賴上游企業(yè)的原材料及時供應，尚且能夠配合銀行共同扶持中小型企業(yè)，并按期甚至提前還款；但如果市場出現(xiàn)下滑，大型企業(yè)對上游企業(yè)的依賴減弱，有可能加大上游企業(yè)的資金占用或以種種理由延遲付款，危及信貸安全。因此，以大型企業(yè)為債務人的應收賬款并不一定是安全的，存在著隱性風險。本案例中的SX公司屬于威海重點大型企業(yè)，注冊資本1600萬元美元，凈資產(chǎn)1億多美元，理應有較強的債務清償能力。事實上，該公司在市場景氣期償債能力也確實得以體現(xiàn)，不僅減少上游企業(yè)的應收賬款，而且將實際還款期提前至2個月。但是到市場下滑期，該公司不僅將上游企業(yè)的應付賬款額度擴至900萬元左右，實際付款期也延長至6個月，甚至在明知違約情況下以質(zhì)量不合格為借口延遲付款，市場強勢已經(jīng)掩蓋了法律效力，導致威海市某銀行出現(xiàn)200萬元的風險敞口，并最終形成逾期?？梢?，威海市某銀行雖然選定應收賬款債務人為大型企業(yè)的SX公司拓展業(yè)務，排除了顯性風險，但由于對SX公司的企業(yè)信譽、經(jīng)營思維和職業(yè)操守等信息缺乏了解，應收賬款質(zhì)押融資貸款事實上潛在較大的隱性風險，并最終在市場下滑時得以爆發(fā)。
六、銀行在應收賬款融資中的組織協(xié)調(diào)成本
應收賬款質(zhì)押融資業(yè)務的質(zhì)押合同由銀行和出質(zhì)人共同簽訂，其法律約束力也僅限于二者之間。但由于應收賬款的實際債務人是第三方企業(yè)，而第三方企業(yè)對應收賬款的真實性確認和到期向指定賬戶劃款的承諾對銀行信貸資產(chǎn)安全非常重要。但根據(jù)現(xiàn)行法律，質(zhì)押合同對第三方企業(yè)并沒有約束力，第三方企業(yè)完全可以根據(jù)自身情況或利益需要決定是否配合銀行。如果第三方不予配合，應收賬款質(zhì)押融資業(yè)務的合法流程就會斷裂，而要修復斷點往往需要支付較高的協(xié)調(diào)成本，造成信貸收益的間接下降。案例中，威海市某銀行在與XD公司簽訂前三筆應收賬款質(zhì)押合同時，由于正值市場景氣期，當銀行協(xié)調(diào)SX公司對應收賬款的真實性予以確認，并要求其承諾到期向指定賬戶付款時，SX公司為了自身生產(chǎn)需要，同意或答應了銀行要求配合的條件。但由于隨后的付款中，該公司將應收賬款的實際付款期提前到2個月，致使銀行貸款發(fā)放不久后便收回，預期收益為30萬元的信貸資產(chǎn)實際收益為9.8萬元，剔除協(xié)調(diào)成本后，僅收益3萬多元，明顯低于一般貸款收益水平。
但是，到了市場下滑期，當銀行和XD公司在應收賬款質(zhì)押融資中再次協(xié)調(diào)SX公司予以配合時，卻遭到SX公司的拒絕，其原因是該應收賬款質(zhì)押業(yè)務與SX公司自身利益無關。而當銀行建議其為XD公司融資提供有償擔保時，該企業(yè)卻重新予以配合。其原因是通過擔保，使銀行、XD公司和SX公司結成了利益同共體。可見，三方的利益關系是決定應收賬款質(zhì)押融資業(yè)務是否順利完成的關鍵，只有三方利益相互滲透，才能導致三方之間的相互支持與配合。上述案例中，擔保的介入，使SX公司的利益滲透于銀行和XD公司之中，SX公司雖然為XD公司進行了還款擔保，但由于自身控制著XD公司的應付賬款，只要自己按期付款，就不會出現(xiàn)擔保風險，實質(zhì)上是為自身擔保，即使這樣，SX公司仍然可以獲得一定的擔保費，實現(xiàn)凈收益。上述情況表明，應收賬款質(zhì)押融資業(yè)務雖然通過引入擔保順利開展，但銀行和承貸企業(yè)同時也承擔了更高昂的協(xié)調(diào)成本，致使銀行信貸資金收益率進一步下降。
七、銀行理性回避中小企業(yè)應收賬款質(zhì)押融資
應收賬款質(zhì)押融資的優(yōu)點是可以借助第三方的信用資源來彌補承貸主體的信用資源不足，理論上而言，只要應收賬款的債務人（第三方）信用資源充足，信貸資產(chǎn)安全回收便有可靠保障。案例中的威海某商業(yè)銀行在拓展業(yè)務之初選擇應收賬款債務人為大型企業(yè)正是基于這種認識。但事實證明，第三方信用資源充足并不一定確保信貸資產(chǎn)安全，SX公司是重點大型企業(yè)，償債能力強，但為自身利益需要，仍然可以變相延遲付款，并引發(fā)信貸風險預警。而當信貸風險預警后，作為承貸的XD電子有限公司既無還款能力，也無風險補償?shù)男庞觅Y源，導致風險預警后無法補救，直到形成事實上的信貸風險。上述案例雖然不是普遍現(xiàn)象，但也提示商業(yè)銀行，應收賬款質(zhì)押融資中，債務人為大型企業(yè)的應收賬款也同樣蘊藏著難以規(guī)避和化解的風險。
中小企業(yè)存在信用資源不足是客觀事實，商業(yè)銀行如果在該領域進一步拓展應收賬款質(zhì)押融資業(yè)務，類似上述因自身信用不足而借助信用無效的案例仍會出現(xiàn)。按常理，應收賬款質(zhì)押融資業(yè)務開辦時間不長，仍處于探索階段，許多操作環(huán)節(jié)和風險識別方法不成熟，出現(xiàn)一定范圍內(nèi)的風險是正常現(xiàn)象。但對于過于注重風險，特別是把風險考核放在第一位的部分金融機構來說，上述并不常見的案例也可能導致懼貸心理的出現(xiàn)，并引起信貸思路的調(diào)整。案例中的威海市某銀行在應收賬款質(zhì)押融資業(yè)務出現(xiàn)個案風險后，快速壓縮小型企業(yè)的應收賬款質(zhì)押放款，將業(yè)務重點轉(zhuǎn)向大中型企業(yè)領域，正是這種懼貸心理導致信貸思路調(diào)整的結果。
八、結論與啟示
應收賬款質(zhì)押融資因為簡化了抵押擔保條件，成為化解中小企業(yè)融資難問題的有效工具。這項業(yè)務的最大優(yōu)點就是能夠借助其它信用資源彌補中小企業(yè)的信用資源不足，從而降低了銀行信用介入的信貸風險。但是，由于銀行信用相對于商業(yè)信用具有先天的信息劣勢，銀行不可能悉數(shù)掌握與交易相關的所有信息，從而對應收賬款的“質(zhì)量”好壞無法甄別，也導致應收賬款質(zhì)押融資的隱性風險無法消除。應收賬款質(zhì)押融資業(yè)務開辦初期，在風險考核壓力下，一旦這種隱性風險得以暴露，可能引起銀行信貸思路的調(diào)整，從而使該業(yè)務背離應收賬款質(zhì)押融資化解中小企業(yè)融資難問題的初衷。
將應收賬款債務人圈定為大中型企業(yè)雖然排除了顯性風險，但隱性風險仍然存在。在不平等交易的市場背景下，大型企業(yè)可能憑借市場強勢扭曲正常的債權債務關系，弱化小企業(yè)在法律上平等的應收賬款債權實現(xiàn)效力，在這種情況下，隱性風險可能轉(zhuǎn)化為顯性風險。
應收賬款質(zhì)押合同的約束力僅限于銀行和借款人，對應收賬款債務人無法律效力，在銀行、借款人和應收賬款債務人的利益處于各自分割狀態(tài)下，應收賬款債務人的不配合容易導致應收賬款質(zhì)押融資業(yè)務的合法流程斷裂，而要修復斷點往往需要支付較高的協(xié)調(diào)成本，這正是目前該業(yè)務信貸低效的主要原因。
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