時間：2023-09-14 17:44:53
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇短期投資回報率，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關鍵詞：企業；運營效率；資金運營
中圖分類號：F275.1 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）11-0-01
在上世紀90年代初，當西方國家的經濟出現了很長一段的低迷期，長時間低速增長的時候，我國的國民經濟卻保持8%左右的高速發展。說明我國大部分企業實現了良好的發展和財務管理。而財務管理的核心就是資金管理，資金是企業的血液，而企業能否良好運轉和經營，資金的合理運營是關鍵環節，資金作為企業賴以生存的基礎，它關系著企業集團如何充分利用集團內各企業閑散資金，集中管理、統一調配，發揮集團公司整體資金優勢，加速資金周轉，滿足生產建設等資金的需要，從而提高資金使用效率，實現企業效益最大化。由此可見，實現企業的資金的合理配置，提高運營效率，對國有企業的業績的提高至關重要，具有戰略性的意義。但時至今日，隨著國際企業間競爭的家居，市場環境的相對惡化，有些企業的資金運營開始出現了各種問題[1]-[2]。
一、企業資金運營現狀
目前企業資金運營出現的主要問題是[3]：企業長期投資缺乏戰略性；有些企業的資金回籠比較困難；企業短期投資回報率較低。
1.企業長期投資缺乏戰略性。現階段大部分企業對長期資金的投資和籌集十分重視，但在長期項目的投資管理和控制方面，卻依然沿襲著較為粗放的經營方式。導致資金投入和產出嚴重不成比例，收益不盡人意。長期投資項目缺乏理性的投資分析、科學的論證以及相應的監控機制。同時，在長期投資項目的日常監督和管理方面，沒有建立科學、規范、有效的內控制度和完善的監督體系，導致投資回報率低。一些企業的對外投資，在決策上失誤，導致企業虧損，乃至資金的嚴重浪費。
2.有些企業的資金回籠比較困難。企業中仍然存在應收賬款過高的現象，影響了企業資金的周轉并導致財務狀況惡化。特別是對因信用政策、客戶信譽、結算、管理、金融工具等因素，沒有認真分析并制訂相應政策，因此難以從源頭上控制和規避應收賬款的產生。一些企業，由于庫存原材料存量過大，產成品積壓嚴重，也是資金回籠過慢的原因之一。
3.企業短期投資回報率較低。大多企業對短期資金的運作缺乏深層次的控制和分析，既沒有及時制定營運資金的持有政策和融資政策，也沒有制定相應的考核目標，短期投資管理較為混亂，致使資金的使用未能達到預期的效果。
二、提高企業資金運營效率的途徑探究
針對目前企業資金運營效率較低的現狀，筆者通過認真研究總結了一下幾點改進的途徑：強化企業資金財務管理；要建立健全企業資金的使用程序；充分挖掘企業內部資金的潛力，盤活閑置資產。
1.強化企業資金財務管理。財務管理的對象是資金運動及其體現出來的經濟關系。隨著經濟體制改革的推進，企業的財務管理不再是被動的接受資金，上交財政收入的問題，而轉變為如何科學的管理的問題。如何盡可能少的占用而盡可能多的收益的問題。要做好財務管理，需要做好以下幾項工作：（1）財務管理必須認真研究用財之道，提高對資金的籌措、運用和分配的管理水平；要做到認真研究籌資方式，及時組織資金供應，以最合理的標準運用資金，最快的速度回收資金，同時要建立和完善企業財務自我平衡機制；（2）堅持財務的集中管理，加大理財力度，以合理的方式理財；要做到統一認識，強化管理，同時提高財務人員素質，提高適應時展的能力，樹立資金管理的中心地位，推行目標成本管理，提高資金的使用效益，還要編制收支計劃，使企業資金集中管理，加強資金的過程控制。
2.要建立健全企業資金的使用程序。企業的經營資金在使用時要求具有三種特性，即：安全性、周期性和增值性。這三者之間互相聯系、互相依存、互相促進。沒有資金的安全就淡不上周轉和增值，而加速資金周轉則能促進回收的安全，既能提高資金的使用效率又能保證資金的增值。資金的增值則反過來使更多的資金參與周轉，即形成一個資金的良性循環。如何保證：資金的使用安全、周轉加速和增值，關鍵是要建立一套行之有效的管理制度。例如要加強資金的日常管理要做到事前有預測、事中審核、事后控制、最終有考核。具體的做法有：（1）對重大的資金購置、高風險的業務、對外投資、對外擔保等事項必須高度負責、嚴格把關；（2）建立健全并嚴格執行付款審核程序；（3）從資金的投入到回流，財會人員應自始至終進行監控。對逾期賬款要及時反映、及時檢查、及時督促、及時監督，從而保證資金完全、加快資金回籠。（4）對重大的資金購置、高風險的業務、對外投資、對外擔保等事項必須高度負責、嚴格把關。
3.充分挖掘企業內部資金的潛力，盤活閑置資產。在企業內部，一方面子公司、分公司不斷派生，另一方面又有子公司、分公司關、停、并、轉；一方面子公司、分公司需要大量的固定資產、工程物資、庫存材料等資產，另一方面又有子公司、分公司有大量閑置的固定資產、各種物資、庫存材料等資產。這種庫存需求的不平衡，造成了企業資金的嚴重浪費，集企業要建立閑置資產統計與利用制度，利用現代化的信息系統，實現閑置資產、物資上網登記，做到先內部橫向融通，后外部購買，物盡其用，節約資金。二是優化重組，為盤活閑置資產開拓途徑，以資產為紐帶，通過兼并、聯合、股份、轉讓等形式進行重組，盤活閑置資產，實現企業資本結構優化組合，節約投資資金。
三、小結
資金是企業的血液，管好用好企業每一分錢是企業的責任。雖然每一個企業對資金管理取的方法基本相同，但反映到財務狀況的最終結果大不一樣。但愿我們的企業對待有限的資金要狠抓各項管理制度的落實，提高管理人員的業務素質，精打細算，為企業當家理財，出謀劃策，企業必將能夠有效率的提高資金的運營效率。
參考文獻：
[1]解紅梅.論國有企業提高資金運營效率的對策[J].經濟論壇，2013，5.
獅子：禮重情更深
雙子：友誼值千金
天秤：千金散去還復來
婆媳和諧前三名
處女：習慣成自然
天蝎：各退一步，互相理解
水瓶：眼不見心不煩
水瓶：1/20-2/18
浮云之月。
職場：旁人眼中的地位名譽不過是浮云。
家庭：穩定的家庭生活是本階段最值得珍借的事。
理財：一切看似光鮮的外表并沒有轉化成實際利益，財運平平。
健康：吃飽喝好，少想多睡。
雙魚：2/19-3/20
收獲之月
職場：朋友的幫助將為魚兒們帶來更有力的實際支持。
家庭：有愛情結晶產生的可能性。
理財：月底是絕佳投資時期，短線分散投資比較適合。
健康：內分泌有小問題。
白羊：3/21-4/19負擔之月。
職場：能力越大負擔越重，老板的青睞有時并非好事。
家庭：工作忙碌大大分散了對家庭的關注度。
理財：財運平平，建議按兵不動為好。
健康：皮膚敏感度增強，慎用刺激性化妝品。
金牛：4/20-5/20
新鮮之月
職場：新鮮的人際關系和事業平臺讓能力得到進一步充分體現。
家庭：成員計劃不一致，稍稍有些鬧心。
理財：投資勿貪心。
健康：睡眠不足，需要調整作息時間。
雙子：5/21―6/21
意外之月。
職場：制定一個合理的工作計劃是本月最應該做的功課。
家庭：愛情家庭需要踏實經營，不要耍小聰明。
理財：財運占上風，短期投資有望得到高回報。
健康：口腔衛生需注意，多多關注牙齒健康。
巨蟹：6/22-7/22
拓展之月。
職場：發展尚未進入谷峰期，還有很大空間可以努力。
家庭：愛情謊言終將招來懲罰，真誠者自有回報。
理財：主業收入有提高的可能性，但投資回報率較小。
健康：健康程度80分，剩下空間需要通過加強鍛煉來維持。
獅子：7/23-8/22
增長之月。
職場：不要太過草率，否則容易被小人陷害。
家庭：本月第二周是感情增長高峰期，表白或求婚可在此時進行。
理財：工作順其自然為好，別強求回報。
健康：過敏體質需提高警惕。
處女：8/23-9/22
疲憊之月。
職場：稍有困難，第三周之后會有所好轉，不要輕言放棄。
家庭：要降低期望值，別太沖動做決定。
理財：沒有把握時別隨便進攻或輕許承諾。
健康：精神不佳，需要從身體內部進行調整。
天秤：9/23-10/23
瓶頸之月
職場：切勿將不滿情緒發泄于公事之中。
家庭：婆媳關系需要稍稍用心處理。
理財：不可意氣用事，更不可憑興趣投資。
健康：身體較健康，但需要控制口腹之欲。
天蝎：10/24-11/21
靈感之月。
職場：得到良好的機會與上司或合作伙伴溝通。
家庭：認清生活的不完美，才能生活得更加完美。
理財：要用平靜的心態來面對一切可能產生巨大經濟價值的事情。
健康：提防運動傷。
射手：11/22―12/21
順暢之月
職場：糾結已久的小問題會在月底之前得到完美解決。
家庭：良好的溝通能讓一切都在月底前得到解決。
理財：月中財運佳，有望通過工作途徑小賺一筆。
健康：透支身體易引發小感冒甚至發燒。
摩羯：12/22―1/19
進步之月
職場：無意中的努力，便能促成意想不到的合作
家庭：桃花紛紛撲面而來，感情世界有些復雜
關鍵詞:首次公開發行;抑價;首日收益率
中圖分類號:F49
文獻標識碼:A
文章編號:1672-3198(2010)05-0180-01
我國IPO抑價現象給各參與主體帶來了正反兩方面的影響。
1 積極的影響
IPO抑價現象在全球所有股票市場都普遍存在,這種現象對各方面的參與主體也起到了某些積極的影響。以較低的IPO發行價格進行新股發售對于以下各參與主體確實存在較大的吸引力。
1.1 上市公司
(1)以較低的發行價格發行新股可以保證新股的順利發售,可以為企業迅速籌集到生產、經營和發展所需要的資金。
(2)上市公司通過較低的新股發行價格,公開向市場顯示其價值和質量,以得到廣大投資者的信任和支持,以便在后來的增發過程中得到更大的利益。
(3)上市公司可能有意以較低的發行價格來吸引眾多的投資者,使得公司擁有大量的中小股東,使公司股權盡可能的分散,這樣可以保證自己對公司的管理擁有絕對的控制權。
1.2 承銷商
(1)以較低的價格發售新股,可以保證新股的順利發售,可以降低承銷商的承銷風險,使承銷商順利完成承銷工作,獲得盡可能高的承銷利潤。
(2)承銷商順利承銷的次數越多,越能夠增加其商譽,獲得廣大發行者和投資者的信賴,達到承銷商自身做大做強的目的。
1.3 投資者
較低的發行價格可以擴大投資回報率。這也是廣大投資者狂熱追逐新股以及我國股票市場較低中簽率的真正原因。
2 消極的影響
過高的IPO首日收益率也會給各方帶來許多負面的、消極的影響。
2.1 上市公司
(1)本來可以以恰當的發行價格進行新股發售,但是為了降低發行風險,保證新股的順利發行,上市公司一般會選擇比合理價格要低的發行價格進行新股出售,這樣會使得該上市公司錯失了其應當籌集的一部分資金,使得公司蒙受了較大的經濟損失。
(2)以較低的價格進行新股發售,可以吸引到大量的投資者,稀釋了該公司的股權,使得原有股東蒙受了損失。
(3)過高的首日收益率可以使上市公司輕易籌集到大量資金,從而可能導致上市公司過度籌資的現象。企業籌集到的超過其經營、發展所需的資金通常存在銀行生息,或者進行非理性投資與擴張,這不僅會改變上市公司的資本結構,而且給公司今后的長遠發展帶來了不利的影響。
2.2 承銷商
(1)由于長期以來新股的定價方式始終以幾乎固定的市盈率來定價,承銷商對股票發行的定價完全處于原始狀態。所有新股都能成功發行,這使得承銷商的新股定價能力從未受到市場的真正考驗。由于新股發行的高抑價率,導致不管是網上申購、網下配售還是市值配售,所有的新股都以極高的認購倍數成功發行,幾乎不需要銷售能力。長期以來,投資銀行最核心的股票發行定價能力和股票銷售能力得不到提高,使得國內投資銀行在低水平上不斷重復工作,一旦進入國際化競爭環境,很難具備較強的競爭力。
(2)由于承銷發行新股且以較高的首日收益率發行可以降低承銷商的承銷風險,提高承銷商的承銷收益,這會誘使大量的券商采用一切辦法以及各種不正當的手段去盡可能的獲得承銷權。在這種情況下,尋租現象就會發生,這不利于承銷機構的優勝劣汰,容易造成資源的浪費。
2.3 投資者
過高的首日收益率為股市投機者提供了樂土,廣大投機者狂熱追逐新股、謀取短期利潤,大多數投資者以賭博心理進行投資,這樣不利于理性投資理念的形成。從長期來看,不理性的投資理念必然會帶來巨大的虧損。
2.4 資本市場
(1)由于新股不敗,大量財務造假公司或者業績處于嚴重滑坡狀態的公司也能紛紛登陸證券市場,證券市場的基石受到了嚴重的侵蝕,不利于證券市場的健康有序發展。
(2)由于新股申購可以獲得極高的收益率,這致使大量的資金長期囤積于一級市場專門進行新股申購等短期操作,這不僅導致一、二級市場的資金失衡,不利于我國股票市場的資源配置效率,還容易引起整個證券市場的異常波動,直接危害我國證券市場的健康發展,增加我國金融體系的系統性風險。
參考文獻
[1]王晉斌.新股申購預期超額報酬率的測度及其可能原因的解釋[J].經濟研究,1997,(2):17-24.
關鍵詞:流動資產融資策略 風險中性世界
The Choice Of Currency Assets Financing Tactics In The Risk-neutral World
——the Appliance In Chinese Economy
Abstract
Currency assets are the assets which are deposited in a short period of time during the course of management. And the quality of currency assets management can influence company’s profitability and anti-risk ability directly. There are three kinds of currency assets financing tactics in the Currency Assets Financing Theory. They are the rash advance type currency assets financing tactic, conservative type currency assets financing tactic and medium-sized type currency assets financing tactic. These three kinds of tactics use different percentage of long term or short term capital to catch the best way of currency assets financing. In these three kinds, rash advance type currency assets financing tactic is full of risk, but it is also most profitable. And the conservative type currency assets financing tactic is oppose to it, and medium-sized type currency assets financing tactic is in the middle of them. After making the definition of entire risk-neutral world, we can exclude the influence of the risk to the choice of current assets financing tactics. And then we can get the best model of currency assets financing tactics in the environment without risk. It seems that the rash advance type currency assets financing tactic is best. But this model can not represent the real world, so we change the definition, and make the definition of finite risk-neutral world. In this world, risk starts to make influence to the choice. The advantage of rash advance type currency assets financing tactic starts to become narrow. At last, the hypothesis of the risk-neutral will be canceled. Biding the current china economic circumstances, we will get the tactics fit current china economic. The conservative type currency assets financing tactic is best.
Keyword: current assets financing tactics, risk-neutral world
目 錄:
第一章 緒論·······················································1
第二章 理論回顧···················································1
(一) 流動資產概念與特性···································1
(二) 傳統流動資產融資理論——三種流動資產融資策略分類······2
(三) 風險中性世界概念發展回顧······························4
(四) 風險中性概念定義······································5
第三章 在完全風險中性世界中的對于流動資產融資策略的新認識·········5
(一) 完全風險中性世界的假設································5
(二) 在完全風險中性世界中流動資產融資策略選擇的影響·········6
1、 進取型流動資產融資策略分析··························6
2、 保守型流動資產融資策略分析··························7
3、 適中型流動資產融資策略分析··························7
(三) 完全風險中性世界中理性的流動資產融資策略選擇·········8
第四章 在有限風險中性世界中的對于流動資產融資策略的新認識········8
(一) 有限風險中性世界的假設·······························9
(二) 在有限風險中性世界中流動資產融資策略選擇的影響········9
1、 進取型流動資產融資策略分析·························9
2、 保守型流動資產融資策略分析························10
3、 適中型流動資產融資策略分析························10
(三) 有限風險中性世界中理性的流動資產融資策略選擇·········10
第五章 在目前中國經濟環境下策略的選擇·····························11
第六章 總結及局限性分析···········································12
參考文獻··························································13
第一章 緒論
融資,即資金的融通。本文所涉及的融資是狹義上的融資,即資金的融入。融資管理是整個財務管理三項核心內容之一,另外兩項分別是投資管理和分配管理。在這三項核心內容中,融資是整個企業的資金運作的起點,并且通過融資獲取所需的資金是整個企業能夠正常開展生產活動和經營活動的前提。因此,融資策略的選擇對于一家企業的經營業績,甚至是生死存亡都扮演著極為重要的角色。
在現代經濟體系中,公司的資金主要來源有通過公司內部積累資金、以股本方式融資和以債務方式融資等,捐贈收入等項目來源并不穩定,本文不將其作為主要來源之一。從另一角度上看,資金融通可分為長期融資和短期融資。長期融資包括普通股融資、優先股融資和長期負債融資、融資租賃方式等;短期融資主要有商業信用、商業票據、短期融資券和短期借款等。本文以第二種方式,即以長、短期融資來將其劃分。
流動資產是公司在生產經營過程中短期置存的資產,是資產的重要組成部分。流動資產有著周轉速度快、變現能力強、形態多樣化等特點。流動資產的管理水平高低會直接影響公司的盈利能力和抗風險能力。如何采用合適的融資方式來對流動資產進行融資也是公司一項必須要解決好的課題。
在目前中國的經濟環境下,尋找到一種合適的流動資產融資策略的重要性更是愈發凸顯。我國目前大中型企業,尤其是大型國企,在流動資產的管理能力存在不足。造成這些現象的主要原因是多樣的,既有傳統體制固有的問題,也是由于一定程度上對于流動資產融資策略的研究不發達的緣故。
本文將采用風險中性的假設來逐步推導,試圖尋求一種適合風險中性世界的流動資產融資策略。并逐步延伸,尋求一種適合中國國情的流動資產融資方式。
綜上所述,本文將結合中國國情和風險中性理論,來深入研究流動資產融資理論,以尋找出合適的資產融資策略。
本文將分為以下幾個部分:上述引言部分是對本文研究的內容、目的、意義的介紹;其次是理論的回顧,這部分將對國內外傳統理論研究進行介紹——三種流動資產融資策略分類,此外,也將對在金融衍生產品定價中得到廣泛運用的風險中性假設的理論進行介紹;第三部分是進行完全風險中性世界假設,進而推導出在完全風險中性世界中的對于流動資產融資策略的新認識;第四是放開假設條件,進而假設出一個介于完全風險中性世界和現實世界之間的有限風險中性世界;第五部分是結合中國實際情況來尋求合適的流動資產融資策略;最后是對本文所得出的結論作出概括性的總結和對本文的局限性進行解釋。
第二章 理論回顧
流動資產概念與特性
流動資產是指公司在生產經營過程中短期置存的資產。這些資產可以在一年或一個營業周期內循環一次,即可以在一年或一個營業周期內變現或者耗用的資產。流動資產包括現金和各種存款、存貨、應收及預付款項、短期投資等等。
流動資產的定義和所包括的項目,便使得流動資產擁有以下幾點主要特性。
其一,是周轉速度較快。在定義中就可以看出流動資產一般可以在一年或一個營業周期內變現或者耗用。其二,是變現能力較強。這在流動資產的諸項內容的構成中可以看到,現金項目自不必多談,存貨等項目可以通過銷售變現。其三,形態多變。流動資產往往從貨幣形態開始逐步通過供應、生產、銷售等環節,經由多種形態如實物形態、債權形態等最終回到貨幣形態。
這三項特性,其源頭還是在于流動資產的“高流動性”上。流動資產顧名思義,其流動性在所有的資產中最高,這點在會計報表中也可以輕易看出,資產負債表中將各項資產按其流動性從高至低排列,而流動資產囊括了其上方的諸項資產。但是,強勁的流動性固然為企業的財務安全提供了保證,但是根據財務學中“流動性往往與盈利能力呈負相關”的原理,流動資產也是所有資產中盈利能力較薄弱的。持有過度的流動資產,將會使得公司盈利能力不足,而過度持有固定資產則會使公司財務風險激增。現代流動資產理論真正研究的重心在于在抗財務風險能力和盈利能力兩者之間權衡。
(二) 傳統流動資產融資理論——三種流動資產融資策略分類
在斯蒂芬·A·羅斯所著作的《公司理財》一書中,對傳統的流動資產融資的策略做了總結。在傳統流動資產融資理論中,斯蒂芬·A·羅斯認為流動資產可分為永久性流動資產和臨時性流動資產。永久性流動資產是指公司的營運循環跌至谷地時,公司依舊持有的流動資產,投入其中的資金是長期的。而與之相對,臨時性流動資產是指會隨著營運循環中季節性和循環性波動而變化的流動資產。
在現實的經濟環境中,由于銷售水平的長期上升趨勢,因而往往對于總資產的需求從整體上也不斷上升。因此推演出對于一家成長中的企業,其總資產需求量隨著時間而表現出有長期上升趨勢、并且圍繞著這種趨勢有季節性變動和不可預測的逐日逐月波動。
可以將之形象的刻畫成下圖:
如圖2-1
在圖中,我們可以看到,總資產需求曲線呈波動向上,并且這種波動趨勢無任何規律可尋。在總資產需求曲線的波動向上的過程中,有一條向上的波動區間,在這一區間的下限以上部分,就是臨時性流動資產,在這一下限以下部分,就是由永久性流動資產和固定資產構成的永久性資產。在圖2-1中,永久性流動資產和固定資產被嚴格區分為上下兩部分,事實上這兩部分都是永久存在的,并無明顯界限的,只是固定資產在短期內不會上升,而永久性流動資產會隨著經營業績的上升而逐步上升。
在如何解決流動資產融入資金的問題的實質是資本收益與財務風險之間的權衡,在解決這一問題的過程中,就產生了三種不同的融資策略——保守型融資策略、進取型融資策略和適中型融資策略。
保守型融資策略采用了溫和的策略,認為公司的穩健重于盈利,因而不僅以長期性資金(如股本、長期負債等長期融資)融入固定資產和永久性流動資產,更是以永久性資金融入臨時性流動資金。只有部分的臨時流動資產通過臨時性資金(如短期借款、短期有價證券等短期融資)融入。
如圖2-2。
進取型融資策略則是走到了保守型融資策略的對立面,只采用部分長期資金來融入固定資產和永久性流動資產,剩余的固定資產和永久性流動資產以及全部的臨時型流動資產都采用短期資金來融入。該種經營者往往將公司的利潤置于第一位。
如圖2-3
適中型是以上兩種方法的折衷,以短期資金來融通臨時性流動資產,而用長期資金來融通永久性流動資產和固定資產。
如圖2-4
這三種不同的流動資產融資策略,體現了三種不同的經營者價值觀,很直白的體現了三種融資方式。但是其間的高下,并無法直接通過以上直觀的表述得出,要結合確實的環境來得出。
以下,我將引入風險中性概念來進一步進行解釋。
(三) 風險中性世界概念發展回顧
風險中性定義始見于金融領域,主要用于對期權、期貨的定價。風險中性假設和風險中性概率在赫爾的《期權、期貨和其它衍生證券》等關于金融衍生產品的書籍中常有出現,風險中性概率在Darrell Duffie的“Dynamic Asset Pricing Theory”中有所描述,風險中性和風險中性概率在宋逢明著的“金融工程原理—無套利均衡分析”中也對進行了一定的分析。風險中性最初是在Black-Scholes 微分方程[注1]中出現。
Black-Scholes 微分方程是用于為期權或與期權相似的擁有選擇權的投資項目的定價或估值公式而被廣泛應用。在Black-Scholes 微分方程中沒有任何與投資風險偏好相關的變量,在該方程中出現了以下變量:股票的當前價格、股票價格方差、期權規定的執行價格、執行時間和無風險利率,這些變量都獨立于風險偏好,這是因為與投資者風險偏好密切相關的股票預期收益率這一關鍵變量已經在方程的推導過程中消除。從而在對期權進行定價時,任何一種風險偏好都對期權的估值不產生影響了。
[注1] Black-Scholes方程的公式為;
其中Ct為t時刻看漲期權的價格;St為股票t時刻價值;X為股票的執行價格;
N(d2)為風險中性世界中期權的執行可能性,X·N(d2)為執行價格乘以支付執行價格概率;St·N(d1)·表示以下變量:風險中性世界中當執行時股價高于執行價時,該變量等于股價,其他情況下都為0。為股票價格波動的標準差;
rf為無風險利率,T為執行時間。
,。
約翰·赫爾:《期權、期貨和其他衍生產品》第11章,第216頁,(華夏出版社)
在此以后,該方程還額外提出了一個假設:所有的投資者都是風險中性的,這個世界就是風險中性世界。在風險中性的世界中,我們就可以用任意的收益率來代替預期收益率,進一步我們可以用無風險利率來替代證券的預期收益率。此后,有學者證明把在風險中性世界中求出的Black-Scholes微分方程解放到風險厭惡世界中時也是有效的。在風險中性的世界中,投資者的預期收益率為無風險利率,投資世界的風險中性假設便是指世界是風險中性的,世界是風險中性的便蘊涵著:投資者的預期收益率為不要求風險補償的無風險利率。
以上是風險中性在衍生證券定價領域的基本理論框架。此后,Hull從實用角度(1993),Wilmott、Howison和Dewynne從微分角度(1995)對衍生證券定價進行了進一步的論述。使得風險中性的應用領域進一步擴大,但其使用范圍依舊被局限于金融產品及其衍生產品的定價領域。
(四) 風險中性概念定義
風險中性在之前的Black-Scholes 微分方程在期權等衍生證券的應用的介紹中已經基本給出了基本描述:
風險中性是指投資者對于任何投資項目不考慮這一項目所包含的風險,不要求風險溢價,只要求無風險回報率的情況。
所有投資者都是風險中性的世界被稱為風險中性世界。
風險中性世界是與現實的經濟環境不同,現實的經濟經濟環境被認為是風險厭惡世界。在現實的風險厭惡世界中,投資者并不會無視風險。對于風險厭惡者往往會規避高風險的項目;而風險偏好者也不會只要求無風險回報率,他們會根據不同的投資項目中所包含的風險程度,要求不同的風險溢價,以尋求風險補償。
本文所采用的風險中性定義與在衍生產品定價中采用的定義并不完全相同。并且在此后的論述中,將不再涉及金融衍生產品的定價問題,僅僅借用風險中性及風險中性世界的定義進行進一步分析。
第三章 在完全風險中性世界中的對于流動資產融資策略的新認識
在對原有傳統的流動資產融資策略分類和風險中性世界進行介紹后,本文將通過一系列假設來進行進一步分析。
(一) 完全風險中性世界的假設
在對風險中性世界的概念進行介紹后,我在此處定義一個更為具體的“完全風險中性世界”,以方便此后的分析,并且區分下文我將定義的“有限風險中性世界”。
對于“完全風險中性世界”,本文作出以下假設:
在“完全風險中性世界”中,所有投資者沒有風險溢價,對于任何一種投資都要求相同的投資回報率,而無論其風險高低。
在“完全風險中性世界”中,沒有風險厭惡或偏好的行為,即投資者不僅不會因為風險的上升而要求更高的投資回報率,并且對任何的項目都會進行相同的投資,而不會選擇拒絕進行投資。
市場是無摩擦的,資金的融通沒有交易成本,即融資的唯一成本是對于資金供給者的投資回報,即股利和利息。
資金的融入沒有時間間隔,即無論長期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后,將立即獲得所需資金。
發行股票或債券沒有準入門檻。
不存在政府,即沒有政府的市場干預與任何稅收問題。
在此處,對于“完全風險中性世界”的假設非常苛刻,與現實經濟環境有著巨大的差別,但是對于簡化討論過程有著重大的幫助。
在對完全風險中性世界進行了假設之后,實施上排除了以下幾點因素:第一,風險對于企業的影響。第二,不符合完全競爭市場假設的因素。在進行了如此的假設之后,我們可以看到,對于一項投資項目的價值的影響僅僅被限制在了流動性方面,這樣就有利于我們簡化對于問題的討論。
(二) 在完全風險中性世界中流動資產融資策略選擇的影響
在對“完全風險中性世界”進行了定義之后,本文將對市場對于公司采用的對于流動資產的融資策略的選擇的反應進行分析與論述。
1、 進取型流動資產融資策略分析
在“完全風險中性世界”中,本文首先對于進取型流動資產融資策略進行分析。在進取型流動資產融資策略中,如2.2節所述,企業往往通過冒險的手段,不僅以臨時性資金融入臨時流動資產,更是以臨時性資金融入固定資產和永久性流動資產,只有部分的通過永久性資金融入。
在完全風險中性世界里,通過4.1節的定義,我們可以發現,在這樣一個風險中性世界中,融資成本只只取決于流動性,即長期資金的融資成本高于短期的融資成本。這樣的話,如果其他條件不發生改變,則盡量采用臨時性資金會貌似會更有利。
但是,采用臨時性資金短期融資是否會對其他因素產生影響呢?從目前主流的財務學中來看,將會對公司的價值產生影響的主要因素劃分為償債能力和獲利能力以及營運能力、發展能力等等。流動資產的融資策略一般不會對企業的營運能力和發展能力產生重大影響,因而真正受到影響的因素是償債能力和獲利能力。以下將從這兩方面開展分析。
償債能力分為長期償債能力和短期償債能力之分。考察長期償債能力的指標主要有資產負債率、產權比率、權益乘數和已獲利息保證倍數等;考察短期償債能力主要有流動比率、速動比率、現金比率等。長期償債能力主要與企業的長期經營有關,而對于短期負債和剛性債務的償還多與短期償債能力相關,因此本文所指的償債能力為短期償債能力。
在完全風險中性世界中,由于本文對其的假設條件1:所有投資者沒有風險溢價,對于任何一種投資都要求相同的投資回報率,而無論其風險高低;和假設條件2:沒有風險厭惡或偏好的行為,即投資者不僅不會因為風險而提高要求的更高的投資回報率,并且對任何的項目都會進行相同的投資,而不會選擇拒絕進行投資。因而,企業的破產風險被大大的降低了。當企業面臨財務困境時,由于假設4:資金的融入沒有時間間隔,即無論長期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后,立即獲得所需資金;和假設5:發行股票或債券沒有準入門檻。公司即便風險已經很大,依然能夠從資本市場和貨幣市場上融通足夠量的資金。特別是假設2,由于在這個完全風險中性世界里,投資者不會因為一家企業的風險而選擇規避。這就保證了企業無論面臨何種財務困境,都能夠輕松融到資金而度過難關。在這樣的一個完全風險中性世界里,任何的一家公司無論其規模大小或經營業績和蘊涵著的風險,都沒有因償債能力被逼至極限而破產的可能。因此,在這樣的一個完全風險中性世界中,所有的企業的償債能力都趨向于無窮。
從獲利能力角度分析,當公司所需求的臨時性流動資產量一定時,在進取型的流動資產融資策略下,流動資產的融資成本就可劃分為用來融入部分固定資產和部分永久性流動資產的長期資金,和用來融入全部的臨時型流動資產和剩余的固定資產和永久性流動資產的短期資金。設融資總成本為A;用來融入部分固定資產和部分永久性流動資產的長期資金的成本為A長1,用來融入剩余的固定資產和永久性流動資產的短期資金的成本為A短1,用來融入全部的臨時型流動資產的短期資金的成本為A短2。于是就有 A=A長1+ A短1 +A短2。在這三項中,由于流動性越強,其盈利能力越弱,因而對于投資者來說,給出的臨時性流動資金的使用價格低于長期資金的使用價格。因此,在資金的來源無限的情況下,更多的使用臨時性資金的確使得資金總成本更低。此外,使用臨時性資金還有另一項優勢,那就是靈活性。從圖2-1中我們可以看到,臨時性流動資產的需求并不穩定,擁有臨時性的資金可以迅速根據臨時性流動資產的需求的變化而變化,從而省去了由于持有過量的流動資金而產生的融資成本。
2、 保守型流動資產融資策略分析
在“完全風險中性世界”中,對進取型流動資產融資策略進行分析后,本文將通過對進取型流動資產融資策略和與其相反的保守型融資策略進行比照。
在保守型流動資產融資策略中,如2.2節所述,企業不愿冒著資金短缺的危險,因而不僅是固定資產和永久性流動資產以永久性資金融入,臨時性流動資金也有一部分是以永久性資金融入,只有部分的臨時流動資產是通過臨時性資金融入。
從償債能力上來看,由于公司的一部分流動資產是以長期資金的方式融通,因而在一般狀況下較進取型流動資產擁有更高的安全系數。但是在“完全風險中性世界”中,如前文所述,資金在這樣的一個完全風險中性世界中是幾近無限的,因而同樣是抗風險能力是無限,因而事實上保守型和進取型在這個世界中的償債能力是相同的。
再從獲利能力角度進行分析,保守型流動資產融資策略采用了更多的長期資金來達到融通流動資產的目的。設融資總成本為B;用于融入固定資產和永久性流動資產的長期資金成本為B長1,用于融入臨時性流動資金的長期性資金的成本為B長2,用于融入剩余臨時流動資產的臨時性資金的成本為B短1。于是有B= B長1+ B長2+ B短1。在這三項中,很明顯,B的構成中,短期資金的比重遠遠低于A,(B短1< A短2<A短1 +A短2)。短期資金的比重下降,會引起融資總成本的上升。此外,在采用了保守型流動資產融資策略后,由于長期型資金是無法在短期內增減的,因此當處于如 圖2-2中所示的總需求最低點時,多余的資金將造成無謂的損失。因此,從這一角度上來說,在完全風險中性世界中,保守型流動資產融資策略成本高于進取型流動資產融資策略。
3、 適中型流動資產融資策略分析
適中型流動資產融資策略介于保守型流動資產融資策略和進取型流動資產融資策略之間,以短期資金來融通臨時性流動資產,以長期資金來融通永久性流動資產和固定資產。
在償債能力方面,適中型流動資產融資策略與以上兩種策略相同,抗風險能力都是趨于無限。
在盈利能力方面,適中型流動資產融資策略的融資成本介于兩者之間,設融資總成本為C,設用以融通臨時性流動資產的短期資金的成本為C短,用以融通永久性流動資產和固定資產的長期資金的成本為C長。在適中型中的短期資金比例介于進取型和保守之間,(B短1< C短 = A短2< A短1 +A短2)。此外,由于適中型采用短期資金融通臨時型流動資產,因而不存在因為資金閑置而產生的無謂損失。因此,適中型流動資產融資策略的盈利能力介于進取型和保守型之間。
(三) 完全風險中性世界中理性的流動資產融資策略選擇
在通過上文的分析之后,可以看到在完全風險中性世界里,由于企業可以通過不受任何限制地在貨幣市場和資本市場上獲取資金,因而無論采用何種流動資產融資策略,都沒有因為財務拮據而發生財務拮據成本甚至是破產的可能性,換句話說也就是其償債能力都趨于無窮。因此,在這樣的一種完全風險中性世界里,采用何種融資策略都不影響其償債能力。
再從獲利能力上看,我們采用加權平均資本成本來分析,即RWACC,本文所定義的這種RWACC,不是以債務或股權來區分其資本結構,而是以長短期資金來劃分其資本結構。設以L代表長期資金,S代表短期資金,RL代表長期資金成本,RS代表短期資金成本。因此,RWACC可以改寫成:
從這個公式中可以看出,由于RL>RS,因此使得S的比重增加,有利于使RWACC下降。在三種流動資產融資策略中,前文已論述指出:
B短1< C短 = A短2< A短1 +A短2。因而,進取型流動資產融資策略選取了最多的短期資金作為其資金來源。其盈利能力最強。適中型流動資產融資策略的短期資金比重其次,因此其盈利能力居中。保守型流動資產融資策略的短期資金比重最低,因此其盈利能力最差。
我們在完全風險中性世界中,可以進行進一步推論:應當在資本結構中完全采用短期資金進行融通。
從公式,我們可以看到,如果令L=0,S=L+S,則公式變為 ,其加權平均資本成本達到最低,等于短期資金成本。
所以,在完全風險中性世界中,理性的流動資產融資策略是采用極端進取的理念,將全部資產——而不僅僅是部分的流動資產,都以短期資金融通。
第四章 在有限風險中性世界中的對于流動資產融資策略的新認識
在對完全風險中性世界中的流動資產融資策略進行了分析后,我們發現,在這樣一個世界中,可以無限制地融通資金事實上就意味著市場上的資金是無限量。這一假設與經濟學中的資源稀缺假設向左,因此,這樣的一個世界是不可能存在的。
因此,我們就需要更改假設,進行進一步的分析。
(一) 有限風險中性世界的假設
在對之前的完全風險中性進行了假設與分析后,本文將更改假設,使其有更大的適用范圍。
對于“有限風險中性世界”,本文作出以下假設:
在“有限風險中性世界”中,所有投資者沒有風險溢價,對于任何一種投資都要求相同的投資回報率,而無論其風險高低。
在“完全風險中性世界”中,有風險規避行為,投資者雖然不會因為風險的集聚而要求更高的投資回報率,但是會選擇拒絕進行投資。
市場是無摩擦的,資金的融通沒有交易成本,即融資的唯一成本是對于資金供給者的投資回報,即股利和利息。
資金的融入沒有時間間隔,即無論長期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后,立即獲得所需資金。
發行股票或債券沒有準入門檻。
不存在政府,即沒有政府的市場干預與任何稅收問題。
這個“有限風險中性世界”與“完全風險中性世界”的最大區別就是:投資者不再是對于風險完全漠然了,雖然市場上依舊不存在風險溢價行為,但是投資者已經是風險厭惡的了,他們會規避高風險的項目。
(二) 在有限風險中性世界中流動資產融資策略選擇的影響
在有限風險中性世界中,對于不同風險的項目,投資者已經不再是毫無顧忌的進行同等投資了,因而在市場中不存在無限資金的情況了。因此,要對三種流動資產融資策略進行重新分析。
1、 進取型流動資產融資策略分析
在有限風險中性世界中,由于原先“完全風險中性市場”的第二條假設被打破,償債能力和盈利能力的分析已經改變。因此,本文將在這兩方面重新進行分析。
從償債能力上看,資本市場和貨幣市場上對于不同風險的公司依舊不產生溢價,但是當公司的風險上升后,其能夠在市場上通過信用或股權融到的資金總額會下降。也就是,之前完全風險中性市場中的無限償債能力在有限風險中性世界中不存在了。公司因無法償還到期資金而將發生財務拮據成本,更為嚴重的會導致公司的破產。采用了進取型流動資產融資策略,由于其短期資金的總額超過了臨時型流動資產的總額,當短期資金到期需要償還時,發生流動資金不足以補償債務的可能性很高,此外有相當一部分臨時資金用以融通永久型流動資產或固定資產,這些永久型流動資產往往是由存貨、應收及預付款項等構成,這些永久型流動資產和固定資產的變現能力往往較差,即便成功變現也往往會產生較大的折價,公司的財務風險極大。
從盈利能力上看,采用進取型的融資策略的融資成本中支付給投資者的部分,較完全風險中性世界中沒有發生很大變化。但是,由于財務拮據而產生的財務拮據成本的發生可能性大大增加。在拮據成本中,不僅有包括上文所提到的由于永久型流動資產和固定資產的強行變現而導致的折價損失,還有因為公司由于財務狀況不穩而導致經營者無心經營,員工對于工作產生懈怠和對公司的信任度下降等情況,在這樣的情況下,公司原有的生產經營活動必然會受到影響。此外,對于生產經營需要有必要的流動資產,當被迫變賣流動資產以償還欠款時,就會由于如原材料等資產的不足而無法充分的發揮生產潛能,造成機會成本。此外,財務危機的發生,也對各利益相關者對于公司的信心產生打擊。
因此,事實上采用進取型流動資產融資策略的融資總成本為:長期資金的融資成本+短期資金的融資成本+財務拮據成本。其中,長期資金的融資成本與短期資金的融資成本之和與短期資金占所有資金的比例成反向關系,而財務拮據成本與短期資金占所有資金的比例成正向關系。因此,在在有限風險中性世界中,融資成本不再簡單地與短期資金占所有資金的比例成反比。
2、 保守型流動資產融資策略分析
相對于進取型在有限風險中性世界中,缺點的逐漸顯露,保守型在有限風險中性世界中,卻逐漸展現出其優勢。
從償債能力角度看,保守型融資策略,由于其短期資金量少于臨時型流動資產量,因而其安全性較高。由于長期資金往往會轉換為存貨等不易變現的資產,而短期資金會以現金和短期投資的有價證券形式出現,因此速動比率和支付能力系數會較進取型高,因此其可能面臨的財務風險遠遠小于進取型。
在盈利能力方面,采用保守型流動資產融資策略,在長期資金的融資成本與短期資金的融資成本之和上,依舊高于進取型流動資產融資策略。但是,在因財務風險而產生的財務拮據成本上卻小于進取型。財務拮據成本是由于公司的不合理借債和過度借債產生,采用保守型流動資產融資策略,其債務結構優于進取型,其長期資金比重高于短期資金。并且,如前文所述,在完全風險中性世界中,進取型的流動資產融資策略會極端地完全采用短期借款進行融資,而保守型策略的選擇者,在長期資金的籌集中,相當一部分會采用股本這一永久資金形式籌集,這就更進一步降低了風險。因此財務拮據成本小于進取型。
3、 適中型流動資產融資策略分析
適中型流動資產融資策略的償債能力和盈利能力的分析與,在完全風險中性世界中相似,其償債能力和盈利能力依舊是介于保守型策略和進取型策略之間。
因此,本文在此就不再作更多的贅述。
(三) 有限風險中性世界中理性的流動資產融資策略選擇
在對三種融資策略進行了逐項分析后,我們可以得出結論:與完全風險中性世界不同,有限風險中性世界中,風險對于投資者開始產生影響,償債能力三種選擇策略不再相同,進取型的風險上升至三者中的最高,而保守型為三者中的最低。
此外在盈利能力上,也無法簡單地用RWACC進行完全衡量,除了在作出融資決策時可明確預知的長短期融資成本外,還要加上由于財務風險而產生的財務拮據成本。
正是由于“風險”這一變量的介入,使得原先在完全風險中性世界中作出的采用極端進取型融資決策在有限風險中性世界中已經不再適用了。并且,何種策略最佳在有限風險中性世界中已經無法簡單作出。
因為,融資總成本=長期資金的融資成本+短期資金的融資成本+財務拮據成本。流動資金所占的比重已經不再是完全風險中性世界中那樣永遠地與融資成本成反比,它與財務拮據成本呈正比。因此,無法簡單地得出結論。
何種流動資產融資策略最為合適,要結合經營管理者對于可能產生的財務拮據成本的預期與其自身的風險厭惡程度,方能得出。
第五章 在目前中國經濟環境下策略的選擇
在對完全和有限風險中性世界的融資策略進行分析后,本文將回到現實的經濟環境中進行分析。在此,針對完全風險中性世界和有限風險中性世界的定義,本文對其現實世界進行分析:
在“真實世界”中,投資者有風險溢價,對于蘊含著不同的風險的投資項目,要求不同的投資回報率。
在“真實世界”中,有風險規避行為,投資者不僅會因為風險的集聚而要求更高的投資回報率,還會選擇拒絕進行投資。
市場是有摩擦的,資金的融通有交易成本,即融資的成本包括對于資金供給者的投資回報,即股利和利息外,還有交易費用、稅收等。
資金的融入是有時間間隔,長期融資和短期融資在作出融資決策后,無法立即獲得所需資金,要通過一定交易時間間隔,如談判時間等。
發行股票或債券有準入門檻。
存在政府,即有政府的市場干預和稅收問題。
現實經濟環境并不符合任何的一條完全風險中性或有限風險中性的假設,風險中性假設的理想世界的徹底被打破引入了更多的將會影響決策的變量,其中發生了最為重要的改變就是風險溢價的被引入。
風險溢價使得原先在分析盈利能力時,對于投資者不會因為風險增長而造成要求更高的回報率的假設被打破。當采用進取型流動資產融資策略時,其所蘊涵著的風險上升會導致資金提供者要求更高的風險回報率。債權人會提高借款利率,而股東會要求更高的分紅比例,以求抵補他們可能遭受的公司因無力償還債務而破產時,會帶來的損失。因此,公司由于大量地采用了短期資金進行融通而產生的較低的融資成本,會被資金提供者所要求的更高的回報率所縮小,甚至是抵消。因此,原先進取型融資策略在融資成本——也就是盈利能力上的優勢被進一步縮小。而其所可能遭到的財務風險并沒有因為融資成本的上升而下降,反而因對于利息或股利欲求的膨脹而雪上加霜。
與進取型策略不同,保守型策略所遭到的風險溢價將會較小,因為其可能產生的財務風險遠比進取型來得小。同時,保守型的流動資產融資策略,在抵抗財務風險方面的優勢并沒有喪失反而增大。
最后,結合中國目前所面臨的現實情況,即社會誠信度較低、流動資產管理能力不足等客觀因素,保守型流動資產管理策略的優勢得到進一步體現。
由于中國目前公司的誠信度較低,因而理性的公司應當采用相對較緊的信用政策,以求最大限度地規避風險。因而在中國如果采用短期資金融資,就有可能要面臨更短的還款時限,和更多次數的進行借款。這對于一個有摩擦的市場是不利的,因為每次簽訂借款合同并不能及時履行,并且交易成本的介入會加大其財務成本。
在另一方面,中國的流動資產管理能力往往較為薄弱,這也就意味著發生超出公司原先預期的情況時有發生。一旦出現超出原先預期,當短期資金到期,而流動資產中的非現金項目又無法按照原計劃轉換成貨幣形式時,財務危機就發生了。因此,比照發達國家的流動資產管理體系,中國薄弱的流動資產管理能力又加劇了風險。
結合以上兩點,對于目前中國的經濟形式和流動資產管理現狀,本文作出以下結論:在中國,現在經濟狀況下,應采用保守型的流動資產融資策略。
第六章 總結及局限性分析
本文采用了兩種風險中性假設來逐步分析流動資產融資策略。
完全風險中性的假設,其適用范圍最為有限,但是在這樣的世界中得出的結論卻最為明確而又直接:采用極端的進取型融資策略,即完全采用短期資金融通所有資產,可以使得融資成本最低。這是由于在完全風險中性的世界中,公司的償債能力是無限的。
有限風險中性的假設,將之前的完全風險中性的假設條件放寬成后,風險開始產生影響,進取型的融資成本優勢就被由于風險而造成的財務拮據成本而減小。
最終,所有條件放開后,在目前中國的經濟環境下,由于社會誠信度較低、流動資產管理能力不足等現實情況,風險因素進一步加強。因此,采用保守型的流動資產融資策略更為有利。
在本文的分析過程中采用了大量假設進行分析,這也就使得本文的結論有很大的局限性。本文主要針對于風險對于流動資產融資策略的影響,而其他方面的因素被弱化了,可能導致本文結論的失真。另一方面,由于本文傾向于定性分析,而缺乏數據的支撐,使得本文結論與現實情況可能并不一致。
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1．歷史沿革。自1980年恢復國內保險業務以來，我國保險資金運用大致經歷了3個階段。
第一階段從1980~1987年，為無投資或忽視投資階段，保險公司的資金基本上進入了銀行，形成銀行存款。
第二階段從1987~1995年，為無序投資階段，房地產、有價證券、信托，甚至借貸，無所不及，從而形成大量不良資產。
第三階段始于1995年10月，為逐步規范階段。1995年以來先后頒布了《中華人民共和國保險法》、《中華人民共和國銀行法》、《保險公司管理規定》等有關金融法律法規。
2．存在問題。（1）資金運用渠道偏于狹窄。西方保險公司的資金運用法定渠道則較為廣泛，比如美國、日本就規定保險公司可進行政府債券、公司債券、股票、抵押放款、不動產、保單放貸等業務。1998年以前，我國保險資金運用有4個方面的法定渠道：銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務院規定的其他資金運用形式。近兩年我國對保險資金投資渠道有了新規定，如認購定向國債、投資證券投資基金等，使問題在一定程度上得到了緩解，但保險資金運用渠道狹窄的局面仍然存在。（2）資金運用回報率過低，存在較大的支付風險。由于缺乏其他投資渠道，國內保險業的投資基本上都依法轉入存款和國債等固定性投資工具上，因此銀行存款、債券的利率以及國債的發行量決定著保險公司的投資回報率。近年來，伴隨著多次銀行利率下調，保險公司投資回報率每況愈下，規模收益持續遞減。如果不提高保險資金運用的效益，我國保險將會出現未來支付缺口較大的潛在風險。（3）投資環境不成熟，資產負債不匹配。保險公司的投資很大程度上依賴于投資市場的發育程度。債券市場、股票市場、投資基金和其他投資工具的不成熟、不完善嚴重地影響了保險公司選擇各種投資工具，參與投資市場的運作。另外，保險資金期限結構不合理，短期行為嚴重。從我國目前保險資金運用狀況來看，由于缺乏具有穩定回報率的中長期投資項目，致使不論其資金來源如何、期限長短與否，基本都用于短期投資。這種資金來源和運用的不匹配，嚴重地影響了保險資金的良性循環和資金使用效果。（4）專業投資管理人才匱乏。保險投資是一項復雜的經濟活動。目前我國保險企業缺乏專業性、技術性的投資管理人才，這種人才的匱乏已經嚴重影響了保險投資的決策和經營管理，也加劇了監管部門對放開保險資金運用渠道的擔憂。（5）不公平競爭問題。在資金運用上外資保險公司有明顯優勢，如《上海外資保險機構暫行管理辦法》規定，外資保險資金除可以人民幣和外幣存款、購買國債和金融債券外，還可購買企業債券、境內外匯委托放款以及股權投資。顯然，外資保險資金運用渠道明顯比內資保險資金投資渠道廣，導致不公平競爭，不利于國內保險業的發展。
二、保險資金運用現有渠道分析
根據我國《保險法》及有關規定，保險資金運用方式主要有以下幾種：
1．銀行存款。銀行存款是保險公司資產管理的重要組成部分。銀行存款具有安全性好，流通性強的特點，但其收益較差。特別是我國在經歷了1996年以來連續8次降息后，銀行存款利率已低于保單預定利率，距離壽險公司的實際平均資金成本則有較大差距。
2．國債。國債作為安全性最好的債券，具有流通性強，收益穩定的特點，是保險公司投資的主渠道。自1981年恢復發行國債以來，我國的國債發行規模逐漸擴大，尤其是近幾年，更呈幾何級數增長。在發行規模明顯增加的同時，我國國債的發行品種也逐漸豐富，期限設計日趨合理。
3．金融債券和企業債券。金融債券是指銀行或其他機構發行的債券。金融機構一般都擁有雄厚的經濟實力，信用度較高，其發行的債券票面利率要高于同期銀行存款的利率，發行后可上市轉讓。目前金融債券主要有國家開發銀行和進出口銀行發行的債券。企業債券是企業為籌集資金而發行的借債憑證。2003年6月，新的《保險公司投資企業債券管理暫行辦法》規定我國保險業投資范圍，由原來只允許投資鐵路、電力、三峽、電信、廣東核電、中信等AA以上的中央企業債券，擴大到自主選擇購買經監管部門批準發行，且經監管部門認可的信用等級在AA以上的企業債券，投資比例也由原來不得超過總資產的10%提高到20%。
4．證券投資基金。1999年10月，中國保監會批準保險公司向證券投資基金投資，投資比例上限為上年末總資產的15%，具體比例由保監會核定。與其他投資者不同，保險公司購買單只封閉式基金的比例可以占到該基金總規模的10%。
5．國務院規定的其他資金運用形式。其他資金運用方式主要有股票投資、公司債券、不動產投資、抵押貸款、資金拆出、境外投資等，對這部分項目的投資，必須經國務院批準。目前，除國務院批準個別保險公司個別不動產項目投資外，尚未批準保險公司向這些方面投資。
三、保險資金運用的風險管理
1．完善投資環境。投資環境即保險資金運用的政治經濟環境的總稱。證券、金融市場及金融機構構成了保險資金運用的投資環境。一些保險業高度發達的國家，如美國、英國、日本，其保險資金的運用都取得了顯著的成效，原因之一就在于它們具有適宜的保險投資環境。因此，首先，我國急需完善涉及保險投資的法規。投資法規的完善，在于建立保證投資市場公平、有效交易的法律法規和制度，例如不動產交易法、證券交易法等，保證市場交易有據可依；其次，加快發展債券市場。國債市場應努力發展中長期國債或向保險公司特別是壽險公司發行特種國債，擴大和增加中央企業債券品種、數量，要使債券成為保險資金的最主要的投資工具；再次，規范股票市場，大力發展投資基金，培養機構投資者；最后，鼓勵和支持保險公司進行投資模式、投資渠道的創新。
2．控制投資比例。保險投資必須絕對保證資金的安全性，這不僅關系到保險企業經營成果，還直接影響到國家的金融穩定乃至政治穩定。所以，既要選擇適當的投資方式，又要防范各種外部市場風險，世界各國在保險法中根據本國實際，在規定投資方式的同時，嚴格規定投資比例。針對我國保險投資結構的現狀，建議今后應重點投資國債、金融債券和企業債券，投資比例由目前的不到30%，增加到50%左右；證券投資基金控制在10%以內（目前為5%左右）；基礎設施等不動產投資比例在10%左右；保持20%~30%的現金和銀行存款，以備賠款或給付。
3．對產險、壽險公司的風險管理區別對待。產險公司通常都是短期的保險業務，保險基金在運用時對流動性要求較高。基于這一特點，產險公司投資風險管理應主要堅持回避風險型的風險選擇，主要選擇那些短期性的投資項目，以保證其對流動性的要求。同時，產險公司應堅持投資分散的原則，投資分散的重點在投資項目時間的分散上。需要強調，在保持投資項目整體流動性基礎上，也可以將一部分資金投資于流動性相對較弱，即變現能力較差的資產以獲取較高的收益。
壽險公司的保險業務期限一般都比較長，這部分資金對流動性的要求就較低，而對盈利性要求則比較高。同時，由于風險與投資收益、時間與風險一般呈正相關關系，要獲取較高的收益，就必須冒較大的風險或選擇期限較長的投資項目。同時，壽險公司在投資風險管理中也應堅持投資的分散性原則。另外，在保持投資項目整體具有一定盈利性的時提下，也應將一部分資金投資于期限短，風險小、收益低的投資項目，以保持一定的流動性。
4．建立內部風險投資監控體系。建立科學投資決策制度，一方面是使投資決策程序化和規范化，投資決策一般應由投資管理委員會研究決定，按程序進行；另一方面是投資決策的工作范圍，投資決策應當建立在專家和專業機構確定的投資風險評估和現金流量的基礎之上，同時對資金調度、投資策略、資產分配、資產管理采取專業化管理。比如，對投保保單，可分為一般帳戶和特別帳戶分類管理。根據保險給付情況決定的投資期限長短、公司償付能力和風險的承受力的不同，安排相應的投資策略和投資組合，并根據市場狀況適時調整資本結構。
5．加強保險投資行為監管。外部風險管理主要是行業監管部門，通過建立科學的監管制度，加強對保險投資行為的監管。保險公司的償付能力是保監會最重要的監管目標。從國外情況來看，保險監管層對保險公司的資金運用的監管也主要從定期檢查其償付能力來間接控制，通常不具體規定保險資金的投資方式和投資比例。因此，根據險種償付風險大小的不同，科學規定不同的償付能力標準，增強監管標準的可操作性，是風險控制最基礎的工作。
除實施保監會定期和臨時性檢查制度外，英國保險業實施的指定精算師監管方式，發揮精算師對保險公司的監管作用，對風險控制也很有意義。另外還可通過獨立的保險公司資產評估機構，對保險公司的資產狀況給出評價。這一方面能夠使信息更加公開化，便于監管層精簡職能，更公正地監管保險公司，另一方面也方便消費者對保險公司進行選擇，客觀上對保險公司形成方面的第三方約束。
關鍵詞：決策研究；資本成本；企業運營；事業單位
企業在籌措發展資金時所需要花費的必要開銷稱之為資本成本，在更加具體的角度分為資金籌集以及資金占用兩部分費用。資金占用部分的支出費用即成本資本的資金占用費用，資金的籌集費用則是企業在籌集資金時需要支付的各類大大小小費用的總和。企業股票的利息、銀行借款和企業債券利息等部分的實際開支，都是企業的資本成本。資本成本作為財務管理過程中的核心管理理念，對企業的投資決策以及籌資都有著較為重要的影響。但是在實踐過程中，企業的財務工作人員，對于資本成本理念的理解和應用方面存在較大的誤區和差異。在企業財務部門對于企業資本成本的估算和計量當中，能夠得到企業籌措發展資金、投資決策的理論基礎，從而為企業建立最佳且全面的資本結構提供基本的標準和基礎的理論依據。
一、資本成本的基本理念分析
（一）資本成本的基本概念
資本成本在狹義和廣義上有著不同的內涵，狹義方面主要是指企業籌措運營必要資金以及獲取長期發展資金所需要承擔的開支，在財務理念中，長期資金也被稱為企業發展的資本，所以資本成本的概念又包含企業為了籌集運營資金而開展的籌資和融資過程。對于現代化企業而言，資本成本是現代企業運營過程中財務管理工作的核心。首先，資本成本受到企業投資者在投資過程中提出的利益回報率的影響。其次，資本成本的具體內容還囊括了融資企業參與各項投資項目時所需要花費的資金成本。資本成本的基本理念往往被廣泛地應用到企業財務管理的各個方面，對于企業的資金籌措工作而言，資本成本是企業選擇融資方、建立籌資方案的基礎，企業可以在分析成本資本的基礎上選擇開銷最低的籌措資金措施。從廣義方面分析，融資企業籌集發展資金和使用這部分資金開展經營活動的整個過程，都屬于資本成本的考慮范圍。以融資企業的投資活動分析可知，資本成本是融資企業進行經營活動的決定性取舍因素，融資企業在對需要投資的項目進行可行性評定時，必須以資本成本作為基本標準和核心依據。與此同時，企業的經營成果也需要依靠資本成本進行衡量，只有比對融資企業的經營利潤率和資本成本，確定經營利潤率遠大于資本成本，才能夠表示該企業獲取了經濟利潤，業績良好。
（二）資本成本的主要組成部分
通常情況下，對于企業的正常經營而言，資本成本主要包含籌資成本和用資成本兩個部分。融資企業在經營過程中必須要支付的開銷稱為用資成本，比如企業需要支付的股份利息、企業需要償還的銀行貸款等。企業運營時為了籌集到所需資產而產生的必要開銷被稱為籌資成本，比如企業為了發行股票必須要支付的公證費、發行費和印刷費等。從財務管理角度分析，企業必須長期承擔用資成本，而籌資成本則只體現于融資階段，僅需要在此階段支付，并且需要一次性扣除。此外，資本成本還可以按照資金的實際用途進行分類，主要分為邊際資本成本、加權平均成本和個人資本成本。首先在不斷地發展過程中，企業往往需要擴大業務規模，因此需要更多的投資，在尋找追加投資的投資商時所產生的必要開銷，稱為邊際資本成本，企業獲得最佳追加資產的關鍵標準是邊際資本成本的比率和規模。其次加權平均成本賦予不同融資方式以不同的權重，從而根據加權算法計算出科學性的資本成本。加權的權重應為各種金融活動開展過程中所得到的資金在融資總額中的實際比例。最后則是個人資本成本。公司利用某種單一的融資方式所得到的資本成本稱為個人資本成本，如普通股票、長期債務成本和實物股成本。
（三）決定資本成本高低的核心影響因素
總體經濟形勢直接決定了經濟市場的需求和供給，以及預期的通貨膨脹概率。一般經濟環境變化的影響直接反映在無風險回報率的變化當中。如果整個社會經濟系統的供求份額發生變化，或通貨膨脹水平發生重大變化，投資者就需要在先前的投資基礎上上調要求的投資回報率。與此同時，證券市場的交易情況也影響著證券投資所帶來的金融風險，進而引起企業資本成本的波動。證券市場的交易情況變化包括證券市場價格波動的程度和市場流動的困難程度。如果某一特定類型證券的市場流動性不足，投資者就更難出售或購買證券，變現風險更高，企業的運營獲取的經濟效益會減少，投資商要求的投資回報率占比更大，企業的資本成本就會提高。另外就融資企業內部的融資和運營而言，資本成本主要影響財務風險和運營風險的水平。企業的運營風險是企業根據投資商要求的投資回報率作出投資決策的主要影響因素，如果企業的財務風險和運營風險變高，投資者就需要提高回報率需求，要求融資企業給予更多的資金回報。不同企業選擇不同的融資方式和融資渠道籌措運營資金，最終促使融資企業形成不同的資金結構，因此會產生不同比例和不同類型的財務風險以及資本成本。所以，資本成本也成了融資企業建立企業最佳資金結構的核心依據。在企業現代化發展的過程中，所需要的融資數額不斷增加，企業的資產成本也隨之開始發生較大的變化。如果企業籌集到的發展資金數額比企業的增資成本要小，證明企業當前發展階段不缺乏資金基礎，便可以暫時不用追加融資。
二、企業資本成本在企業經營過程中發揮的作用
（一）資本成本是企業開展籌資活動，并設計資本結構的核心依據
企業獲取發展資金主要有權益籌資以及債務籌集兩種形式，這兩種形式都具備各自的優勢和不足，一般情況下，企業需要將融資或者籌措到的運營資金合理地分配給債務和權益兩個部分，從而確立最為科學且合理的資本結構。在風險處于可控環境時，企業大多會選擇債務籌資作為主要模式，借助財務杠桿的平衡原理，擴大企業的實際經濟收益。但是在債務籌資所占比例持續提高的發展趨勢下，企業運營的財務風險率也會隨之提高，從而導致負債成本大大增加，企業所采取的不同資本結構，直接決定了資本成本和企業運營風險的高低。企業設計最優化的資本結構，既可以充分地發揮企業財務杠桿帶來的優勢，又能夠最大程度上避免財務風險。從財務理論的角度進行分析，企業在籌措發展資金時必須保證籌資數額等于或大于資本成本，才能夠維系企業后續發展的正常推進。在對各類籌資措施進行比對分析時，企業必須關注加權資本成本以及個別資本成本。企業必須根據個別資本成本的高低選擇并分配籌資形式，并且將個別資本成本與企業的運行風險結合，設計出最優質的企業資本結構。除此之外，企業的最優資本結構通常伴隨著各種不同的發展時期出現不斷地變化，根據行業的差異，企業的最優資本成本也在持續發生變化。
（二）資本成本作為企業方案評價的核心標準
企業可以利用不同的融資渠道籌集發展資金，不同的融資渠道可以產生不同價值的資本成本，并導致不同程度和不同類型的經濟風險問題。然而，無論以何種方式以及通過何種渠道籌集資金，資本成本都必須作為一個關鍵的決定性因素加以考慮。現代化發展企業通常選擇動態評估方法來評估投資項目，與靜態評估方法相比，動態評估方法能夠更好地反映貨幣的時間價值。在企業外部融資活動的開展過程中，往往會產生額外的資本成本，因此動態評估機制具有更強的針對性和確定性，現階段企業發展應用率最高的動態評估機制有凈現值法和內涵報酬率兩種不同的評估方法：在一定的時間周期之內，融資企業的現金流入以及現金流出總值之間的差值計算方法，被稱為凈現值法。如果企業利用凈現值法評估需要投資的項目，只有預定項目的折現現金流在零以上，才有投資的必要。從實踐的角度分析，凈現值法是最簡單的投資評價制度之一，因此被廣泛地應用到企業評定項目過程中。投資項目能夠為融資企業帶來的實際資金收益效率被稱為內涵報酬率，企業對投資項目的資本成本率以及內涵報酬率進行比對，如果內涵報酬率大于或等于資本成本率，則證明該項目可以投資，反之則需要慎重考慮。
（三）資本成本能夠起到衡量企業效率的基本作用
近年來伴隨著我國經濟市場的持續發展，逐漸興起了將價值作為核心和出發點的運營評價體系。在該運營體系當中，企業運營的核心評價指標是經濟增加值，即EVA，對于該評價體系而言，企業的加權平均資本成本是最為核心的變量。經濟增加值的概念是指企業經營活動創收的利潤，在扣除掉股權以及債務之后所得到的有效收入，當企業的收益率大于加權平均資本時，運營活動才能夠為企業股東創造回報價值，EVA評價機制具備較多傳統評價機制達不到的優點：一方面是經濟增加值能夠促進企業合理、科學且理性的進行投資，使資本成本成為企業做經濟決策的硬性約束條件；另一方面則是經濟增加值可以促使人們更加客觀的評價企業的價值，同時促使企業在創造更大經濟效益的過程中還需要重視起企業的發展成本分配。
三、現階段我國企業資本成本的研究現狀以及形成原因
（一）我國企業的資本成本研究發展
自從進入到社會主義經濟市場以后，我國的經濟得到了快速的發展，在這期間出現了較多的國營和民營企業，這些企業大多具備同樣的經營理念，并且沒有學習到國外先進、成熟企業的發展核心，對于資本成本的理解和應用也停止于表層。伴隨著我國市場經濟的快速發展和逐漸成熟，我國形成了獨特的經濟市場環境。在我國市場經濟發展的基礎階段，供給量遠遠小于需求，幾乎每一個領域的發展速度都非常迅速，并且每一個行業都作為買方市場存在，因此企業的資本成本遠遠低于企業的實際收益，企業在運營過程中很少考慮到資本成本。然而隨著經濟市場的逐漸成熟，發展時期的經濟模式很難適應成熟時期的經濟市場環境，在經濟市場逐漸穩定的環境下，企業想要實現可持續發展，利用科學合理的保障機制維護企業的正常發展，就必須重視資本成本的約束作用，對于資本成本的演進逐漸成了企業現代化發展的需要。
（二）現階段我國企業資本成本的研究現狀
現階段中國各行各業的企業都必須在一定期限內償還債務，因此企業債務成本顯而易見。然而，巨大的債務成本使得企業很容易忽視股權成本。大部分的國產企業認為，股權成本則不需要支付利息和資本。除此之外，從技術層面分析，股權成本對應的評估模型在實際應用過程中存在較多的困難和較強的局限性，折舊導致融資企業在對股權融資活動進行評判時缺少基本的資本成本。例如，在投資組合較低、投資者相對比較分散的國債時，我國經濟市場缺少無風險的短期投資平臺。股權成本的估算難度過大，導致我國企業對于資本成本的概念理解程度不足，甚至遠遠低于發達國家的資本成本計算機制。
四、企業資本成本決策研究的未來發展趨勢分析
資本成本是關系到市場經濟體制以及市場基本框架的核心影響因素，因此現代化企業為了實現可持續發展，就必須以資本成本作為基礎，構建合理的企業形象。首先需要通過企業的現代化變革，構建起我國整體的多層次貿易化經濟市場。由于我國正處于經濟試產改革的起步階段，出于安全考慮，國內企業一直把國內投資者作為企業吸納和籌措資金的主體，從長遠的發展角度分析，為了我國經濟市場的持續發展，需要合理地吸引并引進境外的投資者，幫助我國企業樹立起正確的資本成本意識，促進我國企業進行持續且科學的投資。其次則需要盡可能強化企業管理者的資本成本思維，企業的所有權和運營權分離行使，這符合現代化企業財務管理制度的優越性。然而由于股東和股東大會的控制和限制，經營者與企業之間的邊際利益關系是影響企業財務管理機制運行的一個關鍵問題，它在公司資本成本管理方面造成了巨大漏洞。最后，在培養戰略投資者時，必須以資本市場環境作為基礎，只有如此，才能夠真正將經營者培養成戰略投資者，從而使股東大會真正支配企業，成為企業真正的主人，并通過限制和控制其管理者，充分地體現出現代化企業在支配權和所有權拆分方面的巨大優勢。企業在發展過程中，必須依照企業當前的真實發展情況，以及經濟市場整體的運營環境，采取特定的融資方式，運用適當的籌資手段，獲取發展和經營所需的基本資源，從而有效降低企業運營的總資本成本，適當提升財務利益，最終促進企業的整體發展。在市場經濟改革不斷深入的背景下，為了盡可能全面的適應激烈的現代化市場競爭，保證企業的發展地位，切實提高企業的經濟效益，必須逐步研究和完善公司治理制度。
結語
資本成本作為現代企業運營財務管理部分的核心概念，對企業的投資決策以及籌資策略起到了非常重要的作用。企業想要實現現代化改革，使企業能夠在日漸變化的社會經濟市場中取得一席之地，就需要重視資本成本決策研究的重要性。企業的財務管理需要以資本成本管理為基礎和核心，并且以經濟求利的原則作為核心和基礎，重點研究企業的管理中應該如何使企業的生產價值最大化，進行合理的財務決策。在資本成本決策方案制定完成后，企業財務管理部門還需要根據不斷變化的市場環境，以及企業運營需求的變化，適當的調整原先的決策，從而保證投資決策始終科學合理，適應企業的運營發展需求。
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對水利工程項目的經濟評價主要是對工程在運行使用期間產生的效益和工程的建設投資、運行費用之間進行的性價比較,在工程建造之初對多個建設方案或者工藝技術方案進行擇優選取。水利工程項目的經濟評價一般分為靜態和動態兩種方法。
1.1靜態法
顧名思義,靜態法經濟評價就是在對工程投資、效益產出及運行費用等進行分析評價時,不考慮資金的時間價值等其他外在因素的影響,只進行單純的數據計算。即:僅在投入、消耗與產出之間進行單純的簡單的計算比較,而不考慮時間、市場等其他影響因素。這種計算方法比較簡單和直接,在評價和選擇方案時,可以從數字上直觀地看出方案的成本性特征,并作出簡單的比較。但是,在實踐中,這樣的評價方法往往會對方案的選擇造成一定困擾甚至錯誤,諸如生產實踐中存在的人工、資金、物資的積壓等現象就是其負面影響的一種具體體現。因此,不能將靜態分析法作為經濟評價的主要依據。一般來說,靜態分析法只適用于對工程方案進行粗略評價或對短期投資項目以及逐年收益大致相等的項目進行評價。
1.2動態法
動態法是水利工程經濟評價中最常用的評價方法,其主要特征是在分析過程中增加了將資金的時間價值作為衡量的標準之一,它強調利用復利方法計算資金時間價值,將不同時間內的資金流入和流出換算成同一時點的價值,從而為不同方案的經濟比較提供了可比基礎。采用動態分析法進行水利工程經濟評價時,必須確定經濟評價的時間基準點、工程投資及效益費用發生的時間點、經濟計算期、折現率(報酬率)、不確定性因素的風險概率等,這種方法符合我國當前的國民經濟發展形勢和有關評價規范的要求。動態分析法大致有以下幾種計算比較方式:
(1)效益和費用比較:效益和費用的比較就是指工程效益(預估)和工程預算之間的比較,由此直觀地看出工程的效益預期。在分析計算的過程中可以采用經濟計算期總值或年折算值作為計算標準。
(2)工程凈效益計算:工程的凈效益就是工程在經濟計算期內,效益和費用之間的差額,這個數值也可以表示出工程方案的效益差別,這個指標也同樣可以用總值和年折算值來計算。
(3)內部投資回收率(內部收益率):在進行經濟評價時,可以采用內部回收率來進行衡量。具體是指對工程內部回收投資的能力和獲取效益的能力評價,也就是當工程在整個經濟計算期內實現效益與工程投資相等時每年所投入使用的資金回報率是多少。通過經濟計算期的資金內部回收率可以衡量判別工程項目的經濟合理性。
(4)年限法(投資回收期法):就是利用工程項目從建成到全部投資獲得回收的時間(以年為單位)來評價工程的經濟價值,即工程建設完成后,在經濟計算期內需要多長時間才能達到折算效益與折算費用的平衡(或折算效益和折算投資相等)。
2水利工程經濟評價內容
經濟評價是水利工程項目在計劃決策和設計過程中保證方案具備一定的前瞻性和回報預期的重要工作內容。項目的經濟評價主要包括兩方面內容:其一是財務評價,主要采用的指標具有明顯的財務性質,其依據就是國家現行的行業規范、財稅制度、價格體系等,在不違背現行政策的前提下,從純粹財務的角度對項目的投資、回報進行計算,從而評價項目的盈利能力、償債能力、財務生存能力及運營發展能力等,財務評價主要是對項目的財務可行性進行評價。其二是國民經濟評價,國民經濟評價主要是從國家的整體角度來看待項目的社會性效益,剔除項目資金運轉過程中的內部轉移支付后,采用影子價格計算工程項目對國民經濟的貢獻即社會性效益,主要評價的是項目的經濟合理性,其宏觀內涵十分明顯。水利工程項目適用的經濟評價應當以國民經濟評價為主。首先通過對項目的國民經濟效益、費用的計算分析,形成一個關于項目合理性的評價,然后利用財務評價再對具體的分攤、核算、回收等進行細化計算,進而形成完整的水利工程經濟評價結論。水利工程經濟評價應當采用以動態法為主,靜態法為補充的評價方法。
3水利工程經濟評價中風險概率
風險評估在經濟評價中的地位十分重要,提高水利工程項目抵御風險的能力是我國國民經濟發展的客觀需要和必然要求。所以,在水利工程經濟評價中尤其應當重視對風險的評價。具體來看,在對工程的經濟評價分析中采用的費用、效益等的計算數據,事實上存在著一定程度的不確定性,這就給經濟評價留下了一定的風險隱患。因此,在水利工程經濟評價中應當全面了解導致風險的各種因素,并進行必要的風險概率的分析,將不確定因素的影響降低到最小。水利工程項目的不確定性因素主要有:
(1)硬性指標數據。在對工程進行經濟評價的時候,應當注意到不同的投資、效益預期、費用估算及折現率等硬性指標數據對整個工程經濟評價的影響是十分明顯的。顯而易見,如果方案中出現某個硬性指標數據發生一定幅度的變化,將對整個方案的評價結論產生不同程度的影響。
(2)概率事件。對水利工程來講,概率事件是風險防范中最重要最值得重視的一個因素。因為水利工程在運行過程中需要面對自然環境和社會環境的影響,像防汛抗旱、工農業生產、航運、發電等都是水利工程產生效益與支出營運成本費用的概率事件。一般的,在不同的自然、社會條件下,水利工程產生或發揮的效益是不同的,其需要投入的成本費用也是不同的,因而,概率事件對于水利工程經濟評價的影響是不容忽視的。例如:每年的水文氣象條件不同,對水利工程的影響也就不同,一般都是利用水文資料來進行概率性分析,以計算水利工程的預期效益和成本費用,這樣才能客觀的評價水利工程的經濟效益。所以,在水利工程的經濟評價中應當將風險概率作為最重要的評價內容之一。
二環內土地供應稀缺，近幾年住宅項目供應量非常小，憑借優越的地理位置，住宅銷售應當十分火爆。可今年上半年，二環內各高檔樓盤竟然整體出現銷售低迷的狀況。原因何在?
價格漲幅過快抑制部分需求
國家發改委和統計局聯合的7月份房價指數報告顯示，7月北京房價持續走高，同比上漲11.6％。借今年上半年北京樓市價格一片大好之勢，二環內各高檔樓盤紛紛上調銷售價格。但高檔住宅價格基數高，戶型面積偏大，過高的價位，過快的漲幅，對高檔住宅產品的成交產生了明顯的抑制作用。
據中原地產華北區董事總經理李文杰介紹，二環內土地稀缺，土地價格不斷上漲，這就迫使每個新樓盤紛紛做成高檔次，高品質的產品，加大了成本的投入，加上二環內便利的交通和完善的配套等先天的優越條件，二環內各高檔樓盤價格節節攀高。房價過高、漲幅過快，必然會對需求產生一定的抑制作用。
二手房分流客群
據我愛我家統計，二環內二手房7～8月成交量與5～6月相比，平均漲幅12.5％，投資客占60％左右。
從表3可以看出，二環內2000年以后的樓盤交易較為活躍，均價低于在售新盤一萬元以上，由于建筑時間較短，品質與新盤差距不大。而二環內二手房可供選擇的戶型從40平方米到300平方米，比新開大戶型樓盤的選擇性更廣泛，因此頗受投資客青睞。此外，在二環以內，新盤的供應量比較少，偶有新盤供應也會迅速流入二手市場，所以二手房在二環以內房產市場占據主導地位。宏觀調控與住宅品質制約成交量。
今年上半年，國家對房地產市場連續出臺的各項調控政策，對高檔樓盤的銷售產生一定影響。中大恒基不動產營銷董事長劉益良分析認為，受政策調控和股市影響，購房人在高房價現狀下的觀望情緒增加，而開發商對項目銷售并不擔憂。出于對國內經濟發展預期及樓市前景看好，開發商寧愿堅持長線銷售，也不肯降價拋售。買賣雙方的心理落差在一定程度上導致高價房成交下滑。
此外，部分高檔樓盤的品質不高也導致其滯銷。“二環內的房子是賣一套就少一套，賣得很好”，北京金網絡房地產經紀有限公司營銷總監黃紹翔介紹，“出現銷售不樂觀的情況有很多原因，但主要還是個別項目自身的問題”。因為二環內的中心四城區屬于老城區，區域內的住宅風格較為傳統，其規劃設計，建筑形式，開發理念等并沒有過多的創新，而且為了保護老城區的地貌及城貌特征，開發商也不可能像在CBD或亞奧等區域一樣，開發一些過于新奇的住宅。
其實，在保留傳統風格的基礎上，二環內的高檔住宅還是需要注入一些新的元素。黃紹翔認為，許多客戶不買二環內的某一樓盤，并不是因為價格高，而是因為不喜歡房子本身。其實越是有很高支付能力的客群，對待住宅就越挑剔，因此并不是只要是在二環，什么房子都賣得出去。二環內高檔住宅的價格要與品質結合起來，給投資者和自住者更多的信心。
銷量平穩上升有望
北京市國土資源局在2005年及2006年連續兩年的《土地供應計劃》中，都明確規定“二環內不再新增除必須改造地區以外的住宅商品房用地供應”，二環內的新住宅供應逐漸減少是大勢所趨，住宅嚴重稀缺，銷售前景樂觀。但從長遠來看，二環內高檔樓盤的成交量不會聚然上升，而應是穩中求進。
萬能險1979年發源于美國，至今已經發展到占據美國個人壽險市場的40%以上。20世紀80年代中期開始，萬能險在歐洲各國和日本也呈現出強大的生命力。國內各大保險公司近年也紛紛針對中國國情推出各自的萬能險。
萬能險是可以任意支付保險費以及任意調整死亡保險金給付金額的人壽保險。也就是說，除了支付某一個最低金額的第一期保險費以后，投保人可以在任何時間支付任何金額的保險費，并且任意提高或者降低死亡給付金額，只要保單投資賬戶積存的現金價值足夠支付以后各期的風險保障成本和費用就可以了。
在國外，一般來說投資部分的風險是由消費者自己承擔的。國內的萬能險則通常給定一個最低保證收益率，消費者可以將最低保證收益率和銀行活期存款利率做個權衡比較。萬能保險是保險公司提供的一種服務方式，絕對不是漢語詞匯中的“無所不能”的意思。
五大優點
平常所說的萬能險，往往并非單指萬能壽險，而是指由萬能壽險附加其他險種設計出來的保障方案，因為不同的險種組合和設計又可以產生不同的保障及附加功能，達到實現多元化保障功能的目的。
保障功能靈活多樣
萬能壽險即使不附加其他險種，由于它保額的可調整性、交費靈活及其他特點也使得其功能具有多樣性。以往傳統型保險往往功能相對死板，而萬能險附加重大疾病保險、意外險等，可以讓投資收益、身故保障、重大疾病保障集于一身，一張保單多重保障，既能提供人身保障，又能兼顧理財，大大地方便了投保人。
從某方面來說，壽險保障的是身故后的收入損失和家庭負擔等，隨著收入的變動，年齡的變動，財務狀況的不同都會對壽險需求的大小產生影響。顯然，購買傳統型壽險很難契合自己的需求靈活改變保障程度，而萬能險就有這個功能，人們可以根據自己的需求隨時改變自己的壽險保障程度，比如收入增長了或者剛買了房欠貸額非常大，就可以適當的增加自己的保額，或者適當減少保額。
萬能險還有一個優勢，就是可以預先設定未來某些年份的高保額，然后在未來即將到達高保額的年齡段時，可以根據需求選擇某個時候擁有這些高保額，如果認為不需要則可以選擇降低保額。也就是說，客戶完全可以根據自己人生不同階段調整附加險的保障額度或調整保費而實現不同的保障或理財需求。
傳統型保險的保險金額是固定的，唯一可以選擇的是減少保費來降低保額，卻不能增加保額。萬能險可以根據被保險人不同的年齡、在家庭中所處的不同位置靈活調整保險金額。例如，某人30歲時買了萬能險，因為是家庭支柱，所以要格外強調家庭保障，可以設置20萬～50萬元的保額，這樣雖然投資收益會減少，但能起到家庭穩定劑的作用。等到60歲時，其房貸早已還完、子女也已經成年，其對家庭重要性已明顯下降，可以降低保額以降低保障成本，從而達到提高保險投資收益的目的。
避免因階段性現金流緊張而導致保單失效
一些人在買保險時，出于對未來收入的不確定性會傾向于降低保額，就是比實際需要和目前承受能力少買些。同時，傳統型保險的交費寬限期是60天，如果在寬限期內不能正常交費則保險進入中止期，保障功能喪失。萬能險則不同于傳統型期交保險，一旦約定了交費方式就不能改變。萬能險保單持有人在交納一定量的保費后，可以根據自己的意愿和狀況選擇任何時候交納任何等于或高于期交保費的保費。只要保單的個人投資賬戶現金價值足以支付管理費和風險保額對應的風險保費等相關費用，客戶甚至可以選擇暫時不交納保費，保單也不會失效，以后再補交保費也可以。這種功能在投保人出現臨時交費困難時尤其適用。
較強的抵御通脹能力
一旦出現通脹，保單價值縮水是很多人不愿意買保險的一個顧慮所在。對于以往的固定利率保險產品來說，這個弊端是難以克服的。萬能險的不同之處在于其客戶的個人投資賬戶的投資回報率不是固定不變的，而是根據投資賬戶的實際收益而變化，同時各家公司又給出了保底利率。一般情況下，這樣的產品可以不同程度地消除通脹的影響。
另外在通脹時，國家通常會采用上調利息的貨幣政策，而萬能險的投資綜合收益與銀行利息是相關的，其投資渠道如大額協議存款、債券回購等，其浮動利率會隨著銀行加息水漲船高，帶動萬能險的綜合投資回報率的提高。實際結算利率根據投資收益情況每月公布，以此計算個人投資賬戶余額。
可因需或因急從個人投資賬戶里面取錢
傳統的保險通常被認為是一種中長期投資，無法應付不時之需時的資金周轉，往往傳統險退保成本較高。萬能險在這方面做了很大改進，靈活性大大增強。萬能險的個人投資賬戶，每月記息，月月復利。客戶可以隨時靈活支取不超過個人投資賬戶里的現金，保險合同繼續有效，這一點比傳統型保險的保單抵押貸款更為有利。
保單賬戶清晰明了
以往的傳統保險一個明顯特征就是賬戶曖昧，不清晰明了。針對客戶希望隨時掌握保單的保障額度變化、賬戶資金流向和收益狀況的需求，萬能險提供了透明賬戶的設計。
萬能險的保費等于附加保費（即管理費、傭金等）+危險保費（即風險保額對應的費用）+儲蓄保費（即個人投資賬戶里的資金）。對于一般的傳統壽險，客戶不知道這3方面的費用各為多少，而萬能險這些方面的費用非常明晰，客戶能知道整體保費中附加費用是多少，實際用了多少資金購買真正意義的保險（純保費支出）；由于保障所需要支付的資金額是多少（危險保費）；用來投資的資金是多少（儲蓄保費）。除按月公布結算利息，收益透明外，保單所提供的風險保障完全按照相應的精算數據扣除費用，保單持有人對保額、費用、收益、支出一目了然。
兩大缺點與不足
相對于傳統型保險，萬能險雖然有諸多的投資優勢，但也有不足。
初始費用高，提前退保風險大
巴菲特認為，復利增值是財富積累的加速器，萬能保險正是復利增值的典型投資產品。但需要強調的是，萬能險與投連險、基金等產品相似，也要扣取一定的初始費用、管理費、提前支取手續費等，其中所占比重最大的是初始費用。按照規定，初始費用與投資時間相掛鉤，投資時間越長，扣除費用的比例越低。
以王先生購買某款熱賣的萬能產品1萬元為例，第一年初始費用為50%，剩余50%進入投資賬戶。實際上，第一年進入個人投資賬戶的資金為5000元，保險公司還會根據客戶的風險保額扣除相應的風險保費，每年從投資賬戶中扣除一次的保障成本。第二年初始費用為25%，剩余75%進入投資賬戶。第三年初始費用15%，剩余85%進入投資賬戶……如果中途退保，只能得到個人投資賬戶的現金價值，特別是前四五年退保，連保費總額也拿不回來。
不適合年齡大的人投資
由于萬險的風險保額實行的時自然費率。這種費率扣除方式是隨著被保險人的年齡增長而加速遞增。另外，萬能險是一個只有長期投資才能見效益的險種，短期投資很難見到收益。50歲以上的人士盡量不要購買萬能險，甚至也不鼓勵40歲以上的人士購買萬能險，60歲以上的人士更加不提倡了。因為這類人買其他品種的保險反而更合適。
由于保險公司在客戶將基本保險費交足之后，要先扣除風險保險費，與傳統保單的費率計算方式不同。人的年紀越大，當然越有可能出現風險，因此要交納的風險保險費也就越多。
1539.95美元/盎司，黃金價格步入十字路口，上漲或者下跌的空間都很大。
俗話說得好：“皇帝輪流做，明年到我家。”任何一個投資領域都有自己的黃金時期，黃金也不例外。回首過去的十幾年，金價從每盎司500美元，到一度逼近2000美元，身價上漲了近4倍。設若某人在10年前的最低點投資黃金，在最高點1920美元/盎司時賣出，那么此人的投資回報率超過280%！再加上“盛世收藏，亂世黃金”的說法，許多人都覺得黃金是可靠的保值利器。筆者有位朋友就是黃金投資的鐵桿粉絲，他不止一次宣揚他的信條：“買了黃金，即便是在世界末日，只怕也能換張船票吧！”
的確，迄今為止，黃金價格已經走出了一輪長達12年的牛市，雖然中間多有波折，但總體價格上漲。再結合當下的資本市場，股市一片“霧霾”，房產等領域多有泡沫，未來走向實在堪憂。那么黃金呢？根據最新數據，進入2013年以來，因為在全球鬧得沸沸揚揚的“塞浦路斯存款稅”事件，使得投資者的避險需求提升，從而刺激金價在2013年3月下旬回到1600美元/盎司上方。然而，好景不長，進入4月份以來，國際金價再度走弱，一路下跌到近10個月來最低點1539.95美元/盎司。
1539.95美元/盎司，是個處于十字路口的價格點位，上漲或者下跌的空間都很大：如果金價上漲，一旦突破1700美元/盎司，就可以判定黃金牛市并未結束；如果金價有效下跌，只要突破1400美元/盎司，就可以判定黃金熊市即將開啟。
牛市調整？
戰爭因素或成主因
2013年4月8日，金價又上漲至1580美元/盎司，這是否意味著金價處于牛市的調整之中呢？
以下幾個因素，可能在未來一段時間內導致金價的上漲。
一是美國的信用與失業率狀況，雖然近期有所好轉，失業率有所下降，但僅僅在一個月前，失業率還創出近25年新高。一旦失業率反彈，金價或將掀起新的漲勢。
二是歐元區的貨幣危機反復不斷，特別是塞浦路斯事件一旦發酵，形成連鎖效應，黃金作為避險資產勢，必會引起投資者追捧。
三是發展中國家的高通脹危機，導致這些國家不斷買入黃金，用于儲備。
四是熱點地區的局勢穩定狀況，在未來很長一段時間內能夠突發性地影響黃金價格。畢竟中東、朝鮮半島、等地區風波不斷，特別是朝鮮近期的一系列挑釁舉動，也使得黃金的避險需求并沒有減弱。
熊市開啟？
后續寬松政策效果存疑
以往黃金價格再跌，春節前后的一段時間內也要漲一漲，然而，2012年下半年到2013年初的金價下跌行情卻讓很多人大跌眼鏡。讀者孫繼林先生表示，在2012年底他還看多黃金，出手買了一些，但直到2013年4月份，黃金還在下跌，并跌到了低點，他就有些擔心了。
近期有一個消息，頗為引人關注，那就是日本央行新任行長黑田東彥在履新后的首次貨幣政策會議上，推出新一輪大規模貨幣寬松措施。然而，日本、美國等國只顧著“寬松、寬松、再寬松”，但其效果如何呢？回顧歷史，你就會發現，隨著美聯儲推出量化寬松輪數的增多，黃金價格變動的幅度與時間均有縮小的跡象。在2008年QE1實施期間，金價從930美元/盎司漲至1130美元/盎司，期間漲幅達到了21.5%。隨后的QE2實施期間，金價獲得了歷次QE之中最高的漲幅，從1230美元/盎司上漲至1540美元/盎司，期間漲幅達25%。而2012年9月份推出QE3后，金價僅從1640美元附近短暫沖高至1800美元，隨后下跌至1700美元附近，僅漲了50美元/盎司左右。
因此，未來的寬松政策對金價的支撐力度，頗值得懷疑。
實際上，前段時間金價下跌趨勢明顯顯露的時候，很多投資者都看多后市。國內很多對黃金繼續持牛市思維的投資者紛紛逢低買入黃金，然而投資者的逢低買入并沒有實現抄底的愿望，整個2月份國際金價的下跌幅度已超過5%。
近年來一直唱多黃金的高盛，2012年12月底轉而做空。2013年3月初，高盛更是報告，宣布將2013年金價預估從每盎司1810美元降至1600美元，同時還將明年的金價預估從1750美元降至1450美元。此外，3個月、6個月及12個月金價預估也分別被降至1615美元、1600美元及1550美元。高盛甚至公開表示，短期內金價可能上漲，但長期內必將下跌，而且跌幅可能比預計的還要大。
除了高盛，華爾街多位對沖基金大佬也不看好黃金，紛紛選擇拋售。最明顯的就是華爾街大佬索羅斯，2012年第四季度大幅減持了黃金ETF基金持倉，另一位大佬摩爾?培根也減持了黃金。而在過去兩個月中，瑞士信貸、法國巴黎銀行、興業銀行和花旗集團，也降低了對黃金上漲的前景。
此外，世界黃金協會的2012年世界黃金需求報告顯示，2012年全球黃金需求下降4%，黃金需求量為4405噸，是自2009年以來的首度下滑，原因是印度及中國的珠寶需求下降，美國和歐洲的投資需求也大幅走低。
專家談金價
知名經濟學家、
暢銷書《貨幣戰爭》作者宋鴻兵：
只要全球貨幣體系發展方向沒能發生根本性的改變，黃金長期走牛的趨勢就不會改變。建議投資者不要抱著短期投資的想法來買黃金，而是把黃金看成最后一道財務保險杠而長期持有。
國際金融公司摩根士丹利：美元走強的確會對金價牛市格局構成負面影響，但不會導致牛市格局的終結。
投資大鱷索羅斯：
黃金令公眾失望，因為它本應是最安全的避險天堂，但去年歐元幾近崩潰，金價實際上在下跌。原因是如果人們要賣，就賣黃金。因此，黃金價格對其他資產的價格一起下滑。作為避險天堂的黃金已經被摧毀，被證明是不安全的。
[關鍵詞]上市財產保險公司，投資風險，風險基礎資本
一、美國上市財產保險公司的投資概況
目前，世界各國的保險公司大都采用多種保險投資方式。經濟合作與發展組織(OECD)把保險公司的資金運用分為五類：即房地產、抵押貸款、股份、固定收益債券、抵押貸款以外的貸款和其他投資方式等。靈活多樣的投資方式，使得不同的保險公司可以根據自身的特點和需要選擇投資方式，按照收益性、安全性和流動性的要求和原則對保險基金進行投資組合。
在投資多樣化的前提下，各國政府為了保證保險資金的安全性，根據本國的實際情況，對各種投資方式設定了嚴格的投資比例，美國在這方面的限制更加嚴格(詳見表1)。
以美國紐約州為例，紐約州保險法規定保險公司的股票及債券投資不得超過總投資的20%，房地產投資不得超過10%，海外投資也不得超過10%。由于壽險和非壽險資金來源不同，它們對于流動性、收益性和風險承受能力的要求不同，投資結構也不相同。壽險資金由于其長期的特點，以資本市場作為主要的投資領域，股票類資產比重較大；非壽險資金投資則主要以貨幣市場和債券市場為主。例如，1995年英國壽險資金46%投資于本國股票，13%投資于外國股票，2%投資于國外債券；非壽險資金投資本國股票為26%，投資外國股票7%，投資國外債券10%，投資本國公共部門債券21%。
圖1描述了1992年-2003年美國所有財產保險公司的投資結構情況。債券投資是美國財產保險公司的第一大投資方式，雖然每年投資比例起起伏伏，但一直保持在50%以上，2003年高達66.34%；股票投資為美國財產保險公司的第二大投資方式，投資比例一直高于10%，2000年高達30%；抵押貸款也是重要的投資方式，1992年投資比例達15.6%，但近年來其投資占比一直下滑，2003年降為0.28%；短期投資近年來重要性日益突出，2003年美國財產保險業的現金及短期投資占比達9.3%；美國財產保險業的房地產投資占比一直不高，1992年的高峰期不過2.5%，后來占比不斷下降，2003年僅為0.81%。
總的來看，美國財產保險公司投資非常謹慎，2／3的投資資產是債券，其中大部分是市政債券、高評級公司債券和美國國庫券。圖2是1999年～2004年美國財產保險業債券投資的構成情況。在美國財產保險公司所投資的債券中，短期(5年及以下)、中期(5至10年)和長期(10年以上)三分天下，其中短期債券占比最多，并且呈現不斷增加趨勢，2004年估計占比達45.5%左右。
就美國上市財產保險公司而言，其投資策略更加穩健。表2是1996年—2004年美國20家上市財產保險公司股票投資與房地產投資占比情況。一方面，20家上市財產保險公司的股票投資比例大大低于行業整體水平。1996年—2004年，20家上市公司的平均股票投資占比從未超過15%，2004年僅為8.93%。另一方面，20家上市財產保險公司的房地產投資比例大大低于行業整體水平。1994年以來，在上述20家上市財產保險公司中，有10家公司基本上未從事過房地產投資。
二、美國上市財產保險公司的投資風險
(一)1995年—2004年美國上市財產保險公司的投資收益及其波動情況
1995年—2004年，美國20家上市財產保險公司總投資額不斷增加，平均增長率達9.62%，2001年達到最高值19.66%(詳見圖3)。總投資的不斷增加，為財產保險公司投資收入的持續增加奠定了堅實基礎。
總的看來，由于種種因素，美國財產保險公司投資收益率波動比較明顯。圖4是1995年～2004年美國20家上市財產保險公司平均投資收益率情況。在此，投資收益率二利息和投資收人／投資資產。10年間美國財產保險公司整體收益率波動起伏，最高時曾達到7.51%(1998年)，最低時僅為5.53%(2004年)。這說明，美國財產保險公司的投資風險還比較大。
表3是1995年—2004年美國20家上市財產保險公司投資收益率及其波動情況。美國20家上市財產保險公司的投資收益率普遍低于財產保險業整體水平，各家收益率均值及其波動差別也很大。從投資收益率情況看，1995年—2004年，美國財產保險業投資收益率平均值達6.72%，而同期20家公司中僅有4家公司投資收益率均值高于這一行業水平，而其它16家公司都低于這一水平；美國上市財產保險公司收益率偏低的狀況，是與其投資謹慎策略息息相關的。從20家公司的具體情況看，投資收益率均值差別很大，10年均值最高的第一美國(FAF)達14.76%，而最低的保羅·旅行者(STA)僅為5.39%。從投資收益波動情況看，20家上市公司的投資收益率波動也普遍較大，且情況各異。1995年-2004年，20家公司投資收益率波動標準差均值為1.62，大大高于財產保險業的整體水平(0.66)，其中有14家投資收益率波動標準差高于1，有5家公司標準差超過2，第一美國(FAF)高達5.63。
(二)美國上市財產保險公司投資風險的成因
1.利率風險
利率風險是指由于市場利率波動而造成投資收益變動的風險。利率的上下波動直接影響證券價格，利率上升，證券價格下降；利率下降，證券價格上升。利率風險是固定收益證券(特別是國債)面臨的主要風險。美國市場利率一直變動不定，使利率風險成為上市財產保險公司的主要風險之一。圖5是1980年—2004年美國市場的利率變化情況。從1980年-2004年，美國的短期利率(3月期票據)、中期利率(1年期票據)和長期利率(10年期票據)均呈現下降趨勢，但各年起伏不定，給上市公司的資金運用帶來很大風險。
2.信用風險
信用風險是指證券發行人在證券到期時無力還本付息而使投資者遭受損失的風險。信用風險主要受證券發行人的經營能力、盈利水平、規模大小等因素的影響。信用風險是債券面臨的主要風險，而不同債券因為其信用等級不同使其信用風險各異。一般而言，政府債券的信用風險最小，其它依次為金融債券和公司債券，而投資回報率正好相反。美國上市財產保險公司普遍投資謹慎，一般投資于信用級別較高的證券，故信用風險較低。例如，在丘博集團的資產組合中，70%以上的應稅債券是由美國財政部或美國其它政府機構發行的、或者是由穆迪公司和標準普爾公司評級的AA級以上債券；90%以上的免稅債券為AA級以上債券，大約70%的債券為AAA級；只有不足2%的債券低于投資級別，因此丘博集團債券投資的信用風險很小。
3.匯率風險
在國際投資中，由于匯率變化引起投資收益的變化。當投資以外幣所表示的資產時，要承擔匯率變動帶來的風險。以丘博集團為例，2004年底，其財產保險子公司共擁有非美元投資資產約45億美元，這些資產的品質和到期日與國內資產相似，主要以英鎊、加元和歐元計價。當英鎊匯率、加元匯率或者歐元匯率下降時，丘博公司將承擔較大的經濟損失。
4.資產和負債不匹配風險
資產和負債不匹配風險指保險公司在某一時點上資產現金流和負債現金流的不匹配，從而導致保險公司收益損失。保險業務是一種典型的現金流運作業務，保險公司是資產和負債的集合體，保險公司的資產和負債不匹配風險，就是某個時點資產的凈現金流小于或大于負債的凈現金流，從而導致保險公司的資產損失。保險公司資產和負債暫時的不匹配，只會影響保險公司日常賠付、投資的減少和財務的穩定性；而長期的不匹配則會導致保險給付危機，最終導致保險公司破產。
與資產和負債不匹配風險相聯系的是流動性風險。流動性風險是指投資者由于某種原因急于拋售手中的某項資產，采取價格折扣等方式造成投資收益的損失。流動性強的資產一般具有完善的二級市場，可以在不降低價格的情況下隨時出售；流動性差的資產由于沒有完善的二級市場，不太容易交易轉讓，要降低價格進行交易，從而造成資產損失。如果出現資產和負債不匹配的情況，財產保險公司為了套取現金而急于拋售手中的資產時，流動性風險就產生了。
5.股票投資風險
美國上市財產保險公司投資股票的比例相對較高，加之股票市場變化原因復雜且動蕩不定。圖6是1990年—2004年美國標準普爾500家大公司股票的整體收益率走勢情況。總體上看，美國股票收益率變化幅度很大，股票投資的系統性風險很高。美國標準普爾500家大公司股票的整體收益率最高曾達到40%(1996年)，而最低時為—20%以下(2002年)。因此，股票投資占比較高的上市財產保險公司往往投資風險較大，投資收益率波動偏大。
三、投資風險對美國上市財產保險公司的影響
(一)投資風險對財產保險公司風險基礎資本的影響很大
風險基礎資本(Risk-BasedCapital)，是指保險公司要求等于或超過與其可能出現償付無力風險的具體風險特性相適應的最低資本要求的一種制度。在風險基礎資本制度下，將保險公司可能面臨的經營風險量化為所需的凈值。這種方法從保險公司的風險構成出發，根據保險公司的規模和風險狀況，有彈性地衡量該公司用于支持業務經營所需的最低資本，以保證保險公司的償付能力。如果保險公司的盈余低于其要求的風險基礎資本(或風險基礎資本的百分比)就會受到監管行動的約束，如加強監控、限制新業務的增長、要求保險公司增加資本以免被接管等。
從整體情況來看，美國風險資本與凈保費的比率在1994年—1998年猛增，其主要原因在于保險公司投資風險的增加(見表4)。1994年—1998年，在美國的保險投資組合中，股票占投資資產總額的比率由17%上升到23%；股票的投資風險占凈保費的百分比由40%上升到62%，大約2／3的風險資本的增加是由于保險公司投資風險的增加引起的。
【關鍵詞】 財務管理； 價值創造； 核心能力
傳統的企業管理往往將財務會計部門視為后臺支撐部門。隨著市場競爭的日趨激烈以及管理水平的日益提高，現代企業管理的發展對財務會計部門的要求越來越高。財會部門已經不僅僅充當“記賬先生”的后勤支撐部門角色，而是更多的提供靠前服務，在生產、營銷等價值鏈的各個環節扮演著越來越重要的角色，通過專業的財務分析演化為增值型的財務會計管理。這在客觀上要求CFO們跳出傳統財務會計的狹隘圈子，從整個公司價值創造的戰略高度考慮財務會計職能的重新定位。就目前比較先進的大型企業管理實務來講，財務會計部門的價值創造主要體現為如下六個方面。
一、通過需求分析引導產品決策
在市場經濟條件下，企業經營最基本的原則就是生產適銷對路的產品。然而客戶需求日益個性化和多樣化對企業經營構成了很大的挑戰，也導致了大規模定制化等現代生產方式的興起。企業必須敏銳地捕捉并適應客戶需求的快速變化。通過客戶訂單分析可以一定程度上反映客戶需求的現實變化。尤其是對于產品種類比較多或者生產周期較長的企業，通過客戶需求分析進而實施有效的產品組合管理能夠引導合理的產品決策。比如通過需求分析判斷出哪些產品增速較快，可能需要及早擴大產能，而哪些產品逐漸萎縮可能將退出市場；傳統渠道、現代渠道和新興渠道的客戶對于產品的需求有哪些不同；不同區域市場的需求有哪些特點和變化；高檔產品、中檔產品和入門產品的客戶群需求的關注點有哪些不同等。
二、通過客戶分析實施有效的信用管理
傳統的應收賬款會計分析工具主要是賬齡分析。這種方法有很大的局限性。因為即便是賬齡相同的應收賬款，由于是否具有擔保，客戶的償債能力和償債意愿，業務規模等具體情況的不同而不能一概而論。在信用管理方面，商業銀行針對貸款客戶的信用“5C”分析法值得企業借鑒。5C分析法是金融機構對客戶作信用風險分析時所采用的分析法之一，它對借款人的道德品質（Character）、還款能力（Capacity）、資本實力（Capital）、擔保（Collateral）和經營環境條件（Condition）五個方面進行全面的分析以判別借款人的還款意愿和還款能力。如果企業對于重點客戶以財務報表分析為基礎，結合“5C”分析法，將會更大限度地減少應收賬款等債權的壞賬損失。在信用分析的基礎上合理設置信用條款，有助于提高應收賬款周轉率并控制好財務費用。
三、通過盈利分析指導生產決策
利用本量利分析等管理會計的分析工具，可以達到優化產品結構、降低生產成本、提升盈利水平的目的。比如對于單品比較多的生產企業，通過盈利分析，對各產品的邊際貢獻予以排序，從而有針對性地開展營銷和銷售，擴大利潤貢獻較高產品的銷量，從而通過優化產品結構提升整體盈利水平。而對于虧損產品，通過變動成本等成本性態分析，科學地作出是否停產的決策。再比如通過標準成本法、作業成本法等現代成本會計的手段，以業務為導向開展成本分析，提供更有價值的成本會計服務。通過更科學地設定成本標準以及更有針對性地采取措施消除不利的成本差異，有效降低生產成本，為企業創造價值。
四、通過投資分析提升投資決策科學性
投資項目往往對企業的可持續發展乃至生存產生重大影響。可行性研究中財務分析的準確性是決定投資決策科學性的重要因素之一，也是財務會計部門為企業創造價值的重要領域。財務經理對投資項目的評價主要關注三個方面：一是認真驗證核實業務部門等其他部門對項目所做的各項假設和數據是否科學合理；二是評價標準的選擇是否恰當，即合理運用凈現值和投資回報率等分析方法；三是對項目涉及的重大風險進行謹慎的分析和充分的揭示。財務分析不能完全消除風險，但是可以控制風險。除了科學做出各項基本假設，風險控制的主要方法是敏感性分析。有條件的企業也可以借助“@RISK”等專業計算機軟件。通過科學的財務分析，能夠確保公司將有限的資源優先投入到效益最高的項目，同時有效地控制好項目的財務風險。
五、通過競爭分析改進市場戰略
對于競爭性行業來講，收集、分析市場上其他競爭者的信息，有助于企業正確地選擇市場戰略。競爭分析一方面可以了解競爭對手的動向，從而采取有針對性的競爭策略；另一方面通過運用對標管理等工具，借鑒競爭對手好的做法，提升自身的運營管理水平。比如運用杜邦分析體系等工具，通過競爭對手凈資產收益率等財務指標的分解、細化分析，找出自身落后于競爭對手的主要效率指標，并有針對性地找出背后的管理和運營原因，進而對于可控的因素制定切實可行的改進計劃，趕上、乃至超過競爭對手，從而改善自身的運營和管理水平。
六、通過費用管理降低行政成本
