時間：2023-09-13 17:14:56
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇融資擔保監督管理條例，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
論文摘要摘要：10月5日，中國證監會公布正式啟動融資融券業務試點。自此，近年來證券市場期盼已久的融資融券業務終于有了實質性動向。假如說為了解決“歷史遺留新問題”而進行的股改在中國資本市場上具有里程碑意義的話，那么融資融券則是完善我國股市交易制度的關鍵，其意義不亞于股改。然而，這一積極意義能否得以有效發揮，融資融券模式的選擇至關重要。著重分析當前國際證券市場上幾種主流的融資融券模式，并進行具體的對比。結合《證券公司監督管理條例》的相關規定，認為我國所確立的融資融券模式是在借鑒我國臺灣地區“雙軌制”的基礎上形成的。
經過十多年的改革和發展，我國資本市場基礎性制度建設明顯加強，上市公司質量不斷提高，投資者結構逐步改善，市場監管進一步加強，市場運行機制改革不斷深化。資本市場已經成為社會主義市場經濟的重要組成部分，增強了經濟發展的活力。但是，我國資本市場建立發育時間還不長，許多方面不夠成熟，亟待完善，構建透明高效、結構合理、功能完善、運行平安的資本市場是一項長期任務。國務院總理于2008年4月23日主持召開國務院常務會議，審議并原則通過《證券公司監督管理條例（草案）》，條例的出臺也使得融資融券等新業務的法律沖突、運作模式等新問題得以解決。《證券公司監督管理條例》對融資融券的擔保、擔保處置等進行了專門規定，解決了我國現行證券托管體制下客戶擔保資產的處置難題，也表明融資融券業務將成為證券公司一項常規業務，和傳統的經紀、資產管理、投資銀行、自營業務并駕齊驅，這不僅為證券公司增添了穩定的收入來源，也體現了監管層在年初的監管會議中提出的優化證券公司業務和品種的政策落實，對于證券公司經營模式轉型有著深遠意義。本文試圖就融資融券這一新業務的交易、運作模式作更深層次的探索。
在《證券公司監督管理條例》第四章第五節中專門為融資融券業務設立了具體的運作細則。從賬戶開立、融資融券比例、擔保品的收取、逐日盯市制度等方面，對融資融券業務做了明確規定。根據條例，融資融券業務的展開模型已經確立摘要：由證券公司向客戶提供融資融券業務，而證券公司如自有資金不足的可向證券金融公司借入（第五十六條規定摘要：證券公司從事融資融券業務，自有資金或者證券不足的，可以向證券金融公司借入。證券金融公司的設立和解散由國務院決定。）由此我們可以看出我國融資融券的一條清楚的運作、交易模式，現下就有有關融資融券的運作、交易模式進行更進一步的探究。
1國外融資融券主要模式
融資融券在海外主要有兩種模式摘要：一種是全能銀行體制下的“市場化”融資融券模式；另一種是以證券金融公司為主體的“集中授信”模式。在金融市場發達的歐美國家，市場機制完善、法制框架健全、信用基礎好，因而普遍采取的是第一種融資融券模式。而在一些欠發達的國家和地區，由于市場發育時間短、監管手段滯后、信用環境薄弱等因素的存在，實施全能“市場化”模式的監管風險很大，因而大多采用了“集中授信”模式，設立具有不同程度壟斷地位的證券金融公司，專門從事證券交易經紀公司資金或證券不足的轉融通業務。
1.1市場化模式
以美國為代表的全市場化運作模式應該說是最成熟和最有效率的運作模式。在美國，并沒有組建專門為券商轉融通而設的“證券金融公司”，任何機構只要是資金的富裕者，就可以參和融資，只要是證券的擁有者，就可以參和融券。美國是全球最開放的金融體系，資金來去自由，法制環境完善，全世界最大的金融機構云集，資金供給充裕。
1.2集中授信模式
這種模式又分為“單軌制”和“雙軌制”，前一種以日本為代表，日本設立了半官方性質，具有特許權和壟斷地位的證券金融公司（現有3家，“日本證券金融公司”占主導），專門負責辦理券商申請的轉融通業務，其它任何金融機構都無權直接辦理。假如證券金融公司需要資金支持，它可向別的金融機構提出借貸要求。在這種模式中，證券公司和銀行在證券抵押融資上被分隔，證券金融公司作為中介，形成了證券市場和貨幣市場之間的一座橋梁。這種模式的主要優點是摘要：首先，有利于政府對證券市場信用總量的控制。證券金融公司是整個證券市場中證券和資金的中轉樞紐。客戶不可以繞過券商直接向金融公司申請融借資券，證券公司也不可以向銀行等金融機構獲得信用交易中所需的證券或資金。因此，日本財務省只要通過控制證券金融公司，就可以調控進出證券市場的資金和證券的流量，控制信用交易的放大倍數。其次，有利于穩定市場。證券金融公司同時還獲得政府授權，可確定一定時期內全市場融資融券總額度，并將這些額度以內控的方式分配給各個證券公司。假如某個證券公司的融資融券額已達到了限額，證券金融公司將停止向其提供資券轉融通。融資融券總額度是根據市場狀況調整的。當市場過熱時，額度會下調；而當市場過于低迷時，額度又會放寬。從而有利于防止市場的大起大落，穩定市場。這種模式的缺點有很突出摘要：非市場化導致融資成本及效率下降。
“雙軌制”和“單軌制”十分相似，但是有一個重要的差異，就是實行了證券金融公司對證券公司和一般投資者同時融資融券。在實行“雙軌制”的國家或地區中，只有一小部分證券公司是經批準可以辦理融資融券業務的機構，其余的證券公司則沒有營業許可。獲得融資融券許可的證券公司可以給客戶提供融資融券的服務，然后再從證券金融公司轉融通。而沒有許可證的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請融資融券。
1.3兩種交易模式比較
不同融資融券模式，其實質上的區別并不在于交易的流程，而是在于不同的交易模式設計中，隱含的關鍵性機構不同。
在“市場化”模式中，證券交易經紀公司是絕對的樞紐，承擔了最大的風險控制的責任，同時也獲取進行融資融券交易最大的利益。在這種制度中，證券交易經紀公司直接面對客戶，直接從事再融通交易，所有的風險都獨立承擔。而市場上能夠從事融資融券業務的證券交易經紀公司數量極多，整個業務的風險控制由所有證券交易經濟公司共同承擔，政府主管部門不需要設立證券金融公司進行控制。因此，只有在市場機制完善、法制框架健全、信用基礎好的市場上，才能實現“市場化”模式。而在“集中授信”模式中尤其是采用“單軌制”，由政府主管部門設立的證券金融公司成為絕對的樞紐。所有的融資融券業務必須通過再融通實現，證券金融公司掌控了所有再融通交易，即控制了融資融券業務的數量、價格、時間等關鍵性要素。這樣，監管者只要通過控制證券金融公司，就可以調控進出證券市場的資金和證券流量，從而能控制融資融券的放大倍數，調控市場。證券交易經紀公司把握客戶資源，也具有一定的話語權。在市場發育時間短、監管手段滯后、信用環境薄弱的情況下，使用這種模式能夠最大程度的控制住風險，但在便于監管的同時，也在一定程度上損失了資源快速配置的效率。
2我國融資融券的運作、交易的模式
一、開展小額貸款公司試點工作必要性和可行性
目前，全縣僅有一家從事擔保業務的單位，五家小額貸款公司，按照現有能力遠遠滿足不了企業發展需要。小額貸款公司作為小型企業融資的重要“幫手”，將為拓寬小微企業融資渠道，解決“三農”融資問題，更好地推進新農村建設起到積極作用。
二、指導思想及工作目標
牢固樹立和落實科學發展觀，堅持“思想要從嚴、態度要審慎責任要明確”的指導方針，按照“服務與監管并舉，規范與發展并重”的工作思路，解放思想，創新思路，加強監管，從嚴、從細、從快做好試點工作的開展。
三、工作機構及人員配備
縣政府成立小額貸款公司試點工作領導小組并根據工作需要進行了調整（名單附后），設立辦公室，配備專職監管人員，建立有效的監管體系和制度，明確責任分工。
四、工作安排方案
1.向省地方金融監督管理局和設區市人民政府申請開展小額貸款公司試點工作。
2.協助擬設立小額貸款公司的發起人(主投資人)做好各項籌備工作，準備申報材料。
3.對擬設立小額貸款公司發起人(主投資人)和其他法人機構股東進行資格初審。
4.對擬設立小額貸款公司般東資格及股權結構初審。
5.對擬設立小額貸款公司的擬任董事、監事、高級管理人員任職資格初審。
6.對擬設立小額貸款公司的注冊資本到位情況初審。
7.對擬設立小額貸款公司選擇的營業場所初審。
8.對擬設立小額貸款公司創立等其他材料初審。
9.對初審同意的，在當地主要媒體公示一周時間。
10.將初審意見、公示文件及擬設立小額貸款公司的申請材料報設區市政府進行審批。
11.收到設區市人民政府的批復和省地方金融監督管理局的同意備案的文件后，通知擬設立小額貸款公司的發起人(主投資人辦理工商注冊、稅務登記等手續。
12.對沒有經過合法審核、備案、注冊登記等合法程序而擅自經營小額貸款業務的，依法取消其經營資格。
[論文關鍵詞]金融消費者；法律保護；存在問題；解決對策
一、我國現階段金融消費者的法律保護形勢
伴隨著金融消費的發展，金融產品的受眾面由原先單一的局部性高風險偏好的投資主體人群轉為廣泛的常規消費者群體。金融消費者，指通過在資本市場通過信用擔保、進行金融產品、資金、金融服務等金融消費的活動群體。金融消費不同于普通消費，偏向略有家庭小幅度風險偏好度的發展性支撐的投資消費，換言之，對金融消費的選購賦有家庭長期經濟發展規劃性質的經濟方式，是隨著個人消費需求逐步深化而形成的。
2008年全球性金融危機爆發前暴露出全球金融監管漏洞，反饋出金融產品市場信息的不對稱，極易造成金融產品市場監管者和金融市場政策執行者在衡定具體的真實金融狀態的困難。在另一種思路上，金融消費者保護的透明度、公平度、預判度低弱化了實際需求能力的分析。銀行、保險公司、基金公司、證券公司、信托公司等一系列金融機構，通過實體和虛擬市場平臺品種繁多的金融產品和服務，拓展了金融業務多樣化，廣度延伸至存貸、支付、理財、融資、投資等多樣化的發展軌跡。
基于金融消費者所從事購買金融產品或接受金融服務的初衷并不僅僅是立足于一般性的個人或家庭的基礎生活需要，而更多的希望增進個人或家庭的整體幸福度的跨躍式發展，金融消費品走入了普通大眾日常生活之中。因此國家應給予其更多的保護來消弭風險，保障家庭居民式的提升整體福利的水平，維護金融穩定。
二、我國現階段金融消費者的法律保護存在的問題
（一）金融消費者保護的核心法律概念不清晰
當前我國金融業所普遍存在的混業經營現象，互聯網金融將網絡平臺為基點，推出了線上融資、支付、服務、中介等金融產品。再者，影子銀行隱匿在各種各樣的生活性金融產品之中，消除傳統金融服務的分界線，改變了金融服務業在人們心中的固有印象。我國當前對金融消費者法律保護的核心法律概念定位不清晰。“金融消費者”與普通的消費者有何種區別，能否統一劃歸《消費者權益保護法》中的對“消費者”的擴大性解釋或推進性解釋具有理論上的爭議。“金融消費品”的定義的適度性界定，既不能定義過于狹窄，又不能過于稀釋消費品的金融特性。
（二）我國金融消費者保護的現行立法不健全
盡管已有《民法通則》、《消費者權益保護法》、《證券法》、《保險法》、《中國人民銀行法》、《商業銀行法》、《銀行業監督管理法》、《儲蓄管理條例》、《外匯管理條例》等法律法規，還存在著中國人民銀行、銀監會、保監會、證監會等監管機構和地方性政府所制定的規章制度等，但該規范集中了維持金融機構的市場運行秩序上，欠缺金融消費者保護的現實可操作性。而《消費者權益保護法》中“消費者”概念能否拓展到金融行業，法律地位不明。各層級法律因立法機構、立法宗旨、立法保護法益等差異造成了我國當前金融消費者保護的立法無法構成一個合理有序的法律框架。現有法律難以在金融交易過程中對金融消費者進行行之有效的保護。
（三）缺乏專門的金融消費者保護機構
傳統“一行三會”金融業監管框架中不存在獨立的金融消費者權益保護部門。該監管框架體系不能及時將金融市場主體身份的消費者納入一個重要的位置進行保護。而在美國和英國則設有專門保護金融消費者權益的組織，美國則為金融消費者設立了消費者金融保護局（CFPB） ，英國則專門設立了投訴專員辦公室（OCC）和公開交易辦公室等。相比之下我國金融消費者可以向銀監會、證監會和保監會反映情況，但不具有投訴性質，即在我國消費者權益保護機構體系中出現了無人監管的局面。
（四）其他配套糾紛解決機制不明確
金融消費者在自身合法權益受到不公待遇后，會迫切希望尋求在權益救濟途徑中獲得矯正對待。金融消費品具有創新性、復雜性、專業性等特點，要求僅僅依靠常規性的司法保護，難以切實保障金融消費者在金融市場的合法權益。司法糾紛解決機制存在訴訟時間長、訴訟費用高、難以舉證、商業性秘密的保護性欠缺等特點，因此應當切實轉變為司法、仲裁、調節等多種糾紛解決機制并存的多元化矛盾疏通方式。
三、我國現階段金融消費者法律保護的具體對策
（一）明確金融消費者保護的核心法律概念
明確金融消費市場中“金融消費”、“金融消費者”等各種專業性法律調整對象的名詞釋義，區分金融消費與普通生活消費的差異性。細化《民法通則》、《消費者權益保護法》、《證券法》、《保險法》、《中國人民銀行法》、《商業銀行法》、《銀行業監督管理法》、《儲蓄管理條例》、《外匯管理條例》等法律法規對涉及“金融消費者”等相關的法律解釋。
（二）健全我國金融消費者保護的立法框架
構建我國金融消費者保護的立法框架，鏈接固有的金融消費行為的法律調控所導向的各類法律法規，形成層級分明的法律法規框架，明確將金融消費者的權益保護納入立法框架體系調整中，實現原則性條款和操作性條款并行整合原來金融業《銀行法》、《證券法》、《保險法》等專門法律法規。立法上區分一般消費和風險性投資的關系，
（三）構建專門的金融消費者保護機構
我國證監會投資者保護局、保監會保險消費者保護局、中國人民銀行金融消費權益保護局業已成立，對金融消費者的保護上了一個新的臺階。而如何進一步構建更為獨立的專門性金融消費者保護機構整合三家保護機構，構建在監管上獨立、行為上負責、機構上明確的金融消費者保護機構，形成對金融消費者的有力保護。
【關鍵詞】準金融機構；接入征信系統；研究
準金融機構在一定程度上緩解了中小微企業短期融資難和農村地區經營資金不足的問題，是對現有金融機構的有益補充。積極推動準金融機構自愿、有序接入征信系統一直是人民銀行征信工作的重要內容。2013年3月15日開始實施的《征信業管理條例》中規定了“從事信貸業務的機構應當按照規定向金融信用信息基礎數據庫提供信貸信息”，從法律上明確了準金融機構接入征信系統的責任和義務。
一、準金融機構接入征信系統的必要性
（一）現實需求。截至2013年底，彭陽縣共有二家小額貸款公司、一家融資性擔保公司和三十一家投資公司，準金融機構為推動經濟發展、緩解中小企業融資難等做出了貢獻。近年來準金融機構業務快速發展，迫切需要盡快接入征信系統，及時了解客戶信用狀況，防范信貸風險和融資擔保風險。
（二）重要意義。一是有利于完善征信體系建設。準金融機構加入征信系統，提供收集的客戶信用信息，填補了央行征信系統對眾多中小企業和個人的征信資料空白，有利于完善國家征信體系建設。二是有利于激發準金融機構發放貸款和提供擔保貸款的積極性，有效防范業務風險。準金融機構接入征信系統后，能享受與金融機構同樣的征信服務，這將激發準金融機構發放信用貸款和提供擔保的積極性，有效防范信貸風險。三是有利于實現信息資源共享。準金融機構接入前必須去基層央行申請查詢，或者支付一定費用讓商業銀行代為查詢，頗費周折，成本較高。接入征信系統后，有利于實現準金融機構與銀行之間的雙重資源共享，擴大征信覆蓋范圍，解決信息不對稱問題。四是有利于加強對準金融機構的外部監管。將準金融機構加入征信系統有利于監管機構掌握小額貸款公司發放貸款的質量、貸款投放的方向；全面監督融資性擔保公司的業務運營，規范融資性擔保行為。
二、準金融機構接入征信系統存在的問題
（一）內部控制不完善，信息化程度較低，人員素質有待提高。準金融機構目前還處于探索發展階段，內部控制尚不健全。準金融機構中的多數公司沒有統一的信貸管理系統，無法實現信貸數據采集。同時，準金融機構從業人員素質偏低，普遍缺乏必要的金融理論、業務知識和從事金融業務的經驗，信貸臺賬錄入不規范，信息數據項填寫不完整，上傳征信系統的數據質量無法得到有效保障。
（二）征信系統網絡和人民銀行內聯網存在接入限制。一是人民銀行征信系統本身網絡布局有接點限制，不可隨意、無限制地接入。征信系統的網絡接入點在各個省會人民銀行，二是兩類機構在接入征信系統時，需先通過網間互聯平臺接入人民銀行內聯網，再接入征信系統。但在實際工作中，基于網絡管理的安全性和方便性考慮，基層人民銀行原則上不受理準金融機構單獨接入人民銀行網間互聯平臺。當前征信系統的接口規范是針對國有商業銀行、股份制商業銀行、地方性金融機構而設計的數據采集標準，并不適用于小額貸款公司和擔保公司，準金融機構的業務形式靈活，需另外設計符合其業務的接口規范。
（三）接入費用較高，挫傷積極性。目前，從彭陽縣兩類機構運行看，業務發展還處在初期發展階段，且業務量偏小。接入征信系統的接口費用偏高。較高的接入、維護和網絡使用費用，對兩類機構而言負擔相對比較重。從調查結果看，彭陽縣準金融機構11家都愿意接入征信系統，但90%的機構表示僅能承受最高0.5萬元的接入費用。
（四）外部監管責任不清。根據《關于小額貸款公司試點的指導意見》和《融資性擔保公司管理暫行辦法》規定，省級政府負責對準金融機構的監督管理。但實際上，地方人民政府金融辦監管重點主要放在行政審批上，缺乏其他有效的監管措施，在公司運營過程中幾乎起不到監督管理作用。
三、準金融機構接入征信系統的對策建議
（一）積極引導準金融機構完善內部管理，提高信息化水平。人民銀行要引導準金融機構按照“先建立健全管理制度、做好數據報送，再開通查詢用戶”的征信系統接入原則，有針對性地指導準金融機構逐步建立和完善與使用征信系統產品相關的內控管理制度和信息管理系統，從軟、硬件等方面做好接入準備。地方金融辦對準金融機構要加強政策、法律、道德、理論、金融業務知識和金融案例的教育培訓，定期組織從業人員學習征信知識，提升業務人員操作能力和風險意識。
（二）降低接入費用，靈活選擇接入方式，提高征信服務質量。
提供適應準金融機構的低成本數據報送和查詢渠道。建議征信中心開發簡易的信貸系統，或者開發非接口軟件，以免費或收取成本費的方式下發給所有想接入征信系統的準金融機構。
（三）加強監管，加大接入系統推廣力度。要以準金融機構接入征信系統為契機，建立市級準金融機構監管平臺。政府金融辦加強接入征信系統的組織領導，解決接入中的各種問題，推動準金融機構盡快接入系統，增強準金融機構工作人員對征信系統的理性認識，熟悉數據報送程序，確保接入后征信業務及相關活動順利開展。同時，基層人民銀行征信部門應研究制訂專門的準金融機構接入征信系統準入制度，杜絕利用接入征信系統后從事其他盈利性活動。
一個重要原因在于，銀行通過金融業統一征信平臺查實，徐先生長期持有幾家上市企業的優質股票；他在某保險公司還購買了100萬元的個人壽險；他本人的信用卡還款記錄良好。銀行認為，徐先生信用良好，因而同意為其發放信用貸款500萬元。
需要說明的是，這是銀行一個中小企業融資產品促銷的案例，然而，在不遠的將來就會實現，因為這里所說的金融業統一征信平臺，目前已經在規劃建設之中。
政策推動
今年以來，關于金融業統一征信平臺的建設工作，已多次被政府提及。
在1月召開的全國金融工作會議上，總理對今后一個時期金融改革發展作出部署，建立金融業統一征信平臺即是其中一項重要任務。
在央行最近召開的2012年征信工作會議上，央行副行長杜金富也表示，今年將落實國務院決策部署，加快推進建立包括證券、保險、外匯等信息在內的金融業統一征信平臺。
如果再往前追溯，中國提出建立金融業統一征信平臺至少已有5年時間。2007年3月，國務院頒布的《關于社會信用體系建設的若干意見》中就曾指出，要進一步健全證券業、保險業及外匯管理的信用管理系統，加強金融部門的協調和合作，逐步建立金融業統一征信平臺，促進金融業信用信息整合和共享，穩步推進中國金融業信用體系建設。
業內人士向SMEIF記者分析，近年來，中國金融業統一征信平臺的建設成果主要體現在兩個方面。
一方面是制訂了相關政策。除正式頒布《關于社會信用體系建設的若干意見》以外，政府還在著手制訂其他兩項政策。早在2003年，主管部門就已起草完成了《征信管理條例》（代擬稿），并于2009年10月和2011年7月先后兩次向社會公開征求意見。目前，條例內容相對比較完善，具備了出臺基礎。另一項由央行制訂的《金融業統一征信平臺建設規劃》已上報國務院，等待批示。
另一方面是央行建立了征信系統。2006年，央行正式建成全國統一的征信系統并實現全國聯網運行。目前，征信系統已經與中國境內所有商業銀行、政策性銀行、信用合作社及其他金融機構連接。數據顯示，截至2011年底，個人征信系統收錄自然人數約8億人，全年累計查詢次數為2.4億次；企業征信系統收錄企業及其他組織共計1800萬戶，全年累計查詢次數為6930萬次，全國已累計補充完善中小企業信息227萬戶；全國共為1.4億農戶建立了信用檔案，評定了9300萬信用農戶。
建設藍圖
但是，業界普遍認為，這些成果距離發展目標還很遠，金融業統一征信平臺的建設進度仍需加快。
“中國提出建設金融業統一征信平臺已有幾年了，但是細化的政策至今沒有推出，工作進度因此受到影響”，中國信用研究中心研究員徐德順向SMEIF記者表示，從與信用相關的政策來看，涉及到金融業統一征信平臺的內容普遍比較籠統，諸如建設金融業統一征信平臺的具體目標、任務、措施、時間表均未明確，引導性不足。
徐德順認為，金融業統一征信平臺的建設工作可分三步走。第一步，在對個人隱私由央行牽頭，將“一行三會”的信息數據進行有效整合；第二步，研究信息的使用問題，使這些數據向金融部門和社會放開；第三步，進一步整合公安、工商、海關、檢察院、法院、中國移動等部門的信息數據，建設成為全社會統一的征信平臺。
“在時間表上，只要措施得力，這項工作在‘十二五’時期可以初見成效；‘十三五’時期可以達到預期目標；此后可以不斷維護和完善”，徐德順說。
除此之外，央行征信系統的信息采集方式也被認為需要完善。
據了解，目前征信系統在信息采集上，主要以信貸信息為核心，同時還包括企業和個人的基本信息和其他信用信息。基本信息方面，收錄了個人身份證件信息、工作單位信息、聯系方式等。企業基本信息主要有概況信息、出資人信息、財務報表信息等。信貸信息方面，征信系統采集了企業和個人的所有正負面信息，覆蓋所有銀行類金融機構的授信業務信息，包括各類貸款信息、信用卡信息、擔保信息等。此外，征信系統還收錄法院判決信息、履行法定義務信息、行政執法信息等其他信用信息。
“央行征信系統所采集的信息，主要來源于金融機構定期報送的信貸信息，而對于全面評估企業和個人信用狀況同樣具有重要意義的信息，諸如個人社保信息和收入信息、企業水電費用等使用信息卻嚴重不足”，國內某信用評級公司的負責人如此表示。
興業銀行經濟學家魯政委則認為，一個統一完整的征信系統，不僅包括企業的信貸還款記錄，還應包括企業水電煤氣繳費記錄等，在金融機構為企業提供服務時將信息方便地提取出來，對于改善小微企業融資難具有重要意義。
瓶頸待解
2008年，國務院將央行的相關職能由“管理信貸征信業，推動建立社會信用體系”擴大到“管理征信業，推動建立社會信用體系”，央行成為國務院社會信用體系建設部際聯席會議的牽頭單位。專家認為，在金融業統一征信平臺的建設工作中，如何打破部門利益分割，實現資源和利益的共享，是牽頭單位所面臨的一個考驗。
“在建立金融業統一征信平臺的工作中，央行具有牽頭的職能。但是，以行政級別論，央行和銀監會、證監會、保監會同為部級單位，要協調這項工作也不容易”，一位金融部門的人士向SMEIF記者這樣分析。
徐德順則認為，針對中國國情，可以考慮在“一行三會”的基礎上增設一個信用監督管理委員會，專門來協調和指導信用建設工作。該部門主要圍繞金融業的征信開展工作，又不局限于金融部門，它的職能可以延伸到公安、工商、海關等更廣的信用范疇。
“結合國家現狀來看，一開始有政府去推動征信工作是必要的。成立信用監督管理委員會適合中國特色。但是長久來看，我認為更要發揮市場的作用”，徐德順強調。
而征信法律法規不健全則是金融業統一征信平臺建設工作中的另一個阻礙因素。
融資融券業務的原理和基本操作思路
融資融券在世界范圍主要有兩種模式，一是以歐美、中國香港為代表的分散信用模式，由證券公司等金融機構獨立向客戶提供；二是日本、韓國、中國臺灣的集中信用模式，成立專門的證券融資公司，向客戶提供融資融券。融資融券包括證券公司對投資者的融資、融券和金融機構對證券公司的融資、融券四種。簡單地說，融資融券交易機制的實質就是買空賣空機制，其中融資就是由證券公司或者其他專門的信用機構為投資者購買證券提供融資，即“買空”，指交易者利用借入資金，在市場上買入證券，以期將來價格上漲時，再高價拋出，從中獲利的證券投資活動。交易者在買空時，除交付少量保證金外，其購買股票的大部分資金由證券公司墊付，即主要依靠借入資金來進行交易。買空交易的全過程是由先買入后拋售股票兩次交易構成。而融券就是做空機制，客戶可以從證券公司或者其他專門的信用機構借來證券賣出，在未來的某一時間再到市場上買回證券歸還，即“賣空”，指證券投資者對某種證券看跌時，借入該證券拋出，等該證券價格實際下跌時再從市場以較低價格買入該證券歸還。賣空者經營賣空時所賣的證券來源主要有其相關的證券公司、信托公司、其他金融機構。目前，國際上融資融券業務主要有美國式的市場化模式、日本式的單軌制專業化模式。
當前融資融券業務主要交易方式的比較
融資融券組織模式比較
美國的融資融券交易模式是典型的市場化融資模式，也是一種分散授信模式。在該模式下，信用交易的風險表現為市場主體的業務風險，監管機構只是對市場運行的規則做出統一的制度安排后監督執行。美國式的市場化模式是建立在發達的資本市場基礎上的，在其融資融券業務體系中，不存在專門從事信用交易的融資融券機構。信用交易由證券公司向客戶授信。美國市場上，證券公司的融資來源于自有資金和銀行借貸資金，融券來源于自有證券和同業調借證券。日本的融資融券交易模式是典型的集中式模式，其特點是處于壟斷地位的證券金融公司的出現。客戶不能直接向證券金融公司融資融券，只能向證券公司申請融資融券，證券公司再按照客戶的要求向證券金融公司申請轉融資融券；證券公司也不能直接向銀行融資融券，只能通過證券金融公司向銀行融資融券。當持券機構借出證券時，一般要先轉借給證券金融公司，再由證券金融公司轉借給證券公司。因此，日本證券公司的融資資金主要來源于自有資金和證券金融公司的借貸資金。融券來源于自有證券和證券金融公司的借貸證券。
中國2006年8月的《證券公司融資融券業務試點管理辦法》和2008年4月的《證券公司監督管理條例》中所稱融資融券業務，是指在證券交易所或者國務院批準的其他證券交易場所進行的證券交易中，證券公司向客戶出借資金供其買入證券或者出借證券供其賣出，并由客戶交存相應擔保物的經營活動。但我國證券公司申請融資融券業務也須符合以下條件：經營證券經紀業務已滿3年的創新試點類證券公司；最近6個月凈資本均在12億元以上；客戶交易結算資金第三方存管；滿足其它內控和風險控制、帳戶清理和高管人員的有關規定。
融資融券標的比較
美國融資融券的標的必須符合兩個條件：在全國性證券交易所上市交易或在場外柜臺市場交易很活躍的證券；在證券交易委員會開列名單上的證券。而日本可用于信用交易的證券必須是在主板市場交易且股利回報率比較高，同時經證券監管機關指定。
我國國內融資融券標的的限制條件為：在交易所上市交易滿3個月；融資買入標的股票的流通股本不少于1億股或流通市值不低于5億元，融券賣出標的股票的流通股本不少于2億股或流通市值不低于8億元；股東人數不少于4000人；在過去3個月內，日均換手率不低于基準指數日均換手率的20%，日均漲跌幅的平均值與基準指數漲跌幅的平均值的偏離值不超過4個百分點，且波動幅度不超過基準指數波動幅度的500%以上；股票發行公司已完成股權分置改革；未被ST；交易所規定的其他條件。從融資融券標的情況來看，我國的限制較強。
融資融券保證金比較
美國的初始保證金比率由美聯儲確定。1934年以來，美聯儲共對保證金比例做過20多次調整，主要為50%～75%，目前是50%。美國的證交所和證券公司可以修改初始保證金比例，但不能低于50%。日本大藏省通過對融資保證金比例的調整來對證券市場進行調控，目前是30%。
在我國，上交所和深交所都規定融資和融券的初始保證金比例不得低于50%，維持保證金比例不得低于130%；如維持保證金比例低于130%，必須補倉到維持保證金比例高于150%。只有超過維持保證金比例300%的部分，才能從信用賬戶中轉出。
融資融券業務的意義
首先，融資融券制度是一種證券市場的信用交易制度，將改變我國股票市場單邊盈利模式，這直接導致了投資者盈利模式的根本性變化，意味著無論市場處于上漲還是下跌過程，只要能夠準確判斷市場運動方向即可獲利。賣空交易機制的存在，使投資者對市場未來走勢的判斷和預期的分歧程度加大，股票價格將融入更多的信息，充分反映其內在價值。同時由于多空雙方對股票信息的深度挖掘也將減緩股票價格的非理性波動，有助于市場內在的價格穩定機制的形成。
其次，融資融券業務有明顯的活躍交易的作用，以及完善市場的價格發現功能。融資交易者是市場上最活躍的、最能發掘市場機會的部分，對市場合理定價、對信息的快速反應將起促進作用。歐美市場融資交易者的成交額占股市成交18%～20%，中國臺灣市場甚至有時占到40%，因此，融資融券的引入對整個市場的活躍會產生極大的促進作用。融資融券制度在實現雙邊盈利模式的過程中也間接的為市場提供了額外的流動性，直接增加流入市場資金，提高市場活躍度，增加流動性。
第三，融資融券的引入為投資者提供了新的盈利模式。融資使投資者可以在投資中借助杠桿，而融券可以使投資者在市場下跌的時候也能實現盈利。融資融券機制能在市場迷茫不知未來走向時扮演穩定器的作用，即無論在市場疲弱低迷狀態還是在上漲即將見頂時刻融資融券的雙邊盈利機制都將成為制約市場重大調整的阻力。
融資融券業務的風險點分析
首先，融資融券可能助漲助跌，增大市場波動。
在極端情況下，保證金制度的杠桿投資效應，也可能會促使市場的投機氣氛更濃，這也加劇了股票市場的波動。如果投資者對未來有良好預期一致做多，融資可能導致銀行信貸資金大量進入股票市場，現貨市場產生大量泡沫，相反，在經濟出現衰退、市場蕭條的情況下，投資者一致做空，融券又使現貨市場大幅波動，甚至引發危機。
其次，可能增大金融體系的系統性風險。
對證券公司來講，自營業務業務和結算風險可能加大。證券公司開展融券業務后，勢必造成證券公司自營與機構的持倉結構的趨同。以往基金通過對重倉股的鎖倉以穩定和拉升凈值，而引入賣空機制后，估值偏高的基金重倉股也會存在下調的風險，抱團取暖的現象將大為減少，特別是當信用交易失控之際，往往會形成市場震蕩，暴漲暴跌，將增加證券公司的自營業務難度和風險。而融資融券業務具有類似期貨交易的逐日盯市和保證金持續支付的特點，這使得投資者的行為短期化，證券公司對客戶要求有很高的流動性管理，增大了管理的難度。
一、發行企業債券的基本規定
（一）企業發行企業債券的條件
企業發行債券是有條件限制的，并不是可以隨心所欲地濫發企業債券。一般認為，商業性的經營公司、中介企業、服務行業均不適于發行企業債券。全民、集體大、中型生產性企業才可以成為發行企業債券的主體。具體地說，企業發行債券必須具備以下五個條件：一是企業規模達到國家規定的要求；二是企業財務會計制度符合國家規定；三是企業具有償債能力；四是企業經濟效益良好，發行企業債券前連續三年盈利；五是所籌資金用途符合國家產業政策。發行債券的企業必須是能夠自覺遵守國家法律與政策的企業，必須是中央或地方欲重點扶植的企業及其重點項目，所籌集資金用于國家支持的產業，而且有利于國民經濟的發展。當然，發行債券的企業必須具有相當的償債能力，即以其資產作為到期償還債券本金和利息的后盾，如系小型企業，或者已經資不抵債，就不符合發行債券的基本條件，如即使已經發行債券，該發行行為也應認定為違法。
（二）企業發行債券的限制
企業發行企業債券所籌資金應當按照審批機關批準的用途，用于本企業的生產經營。條例還規定，企業發行企業債券所籌資金不得用于房地產買賣、股票買賣和期貨交易等與本企業生產經營無關的風險性投資。這應當說是對企業獲取債券資金后如何使用資金的限制性條款，要讓企業明白債券款到手后并非可以隨便支配、處分，必須按照申請、批準的用途適當使用資金，不準許作風險性投資。這種限制，一方面是為了確保企業正常生產、經營所需資金之彌補，能夠保持企業有良好的發展勢頭，不至于前三年盈利，得到一大筆債券款后反而生產陷于停滯，或者出現虧損等不應有的局面。另一方面是防止企業作與企業正常生產經營無關的風險性投資，防止債券款的無謂流失，免得給購券人（或持券人）造成不應有的經濟損失。根據條例規定，企業發行企業債券的總面額不得大于該企業的自有資產凈值。該規定是為了防止企業發行債券后包袱過重，一旦發生生產、經營虧損，則很可能導致企業的破產和倒閉。該條例還規定，企業債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率的40%.該規定是從防止企業發行債券可能影響國家金融秩序的角度為出發點的，從而避免企業在發行債券過程中不切實際地隨意制定債券利率，擾亂國家正常的金融秩序。該條例還規定，企業發行企業債券用于固定資產投資的，依照國家有關固定資產投資的規定辦理。企業發行債券一般分為短期和長期債券，用于固定資產投資的發債企業，其將券款投入固定資產后，往往見效益時間較長，收回成本速度較慢，固有必要嚴格審批手續，防止企業將資金隨意投入固定資產，增加持券人的負擔。
（三）發行企業債券的審批
根據條例之規定，企業發行企業債券必須按照本條例的規定進行審批，未經批準的，不得擅自發行和變相發行企業債券。中央企業發行債券，由中國人民銀行會同國家計劃委員會審批；地方企業發行企業債券，由中國人民銀行省、自治區、直轄市、計劃單列市分行會同同級計劃主管部門審批。凡是未經審批，或審批手續不完備的，比如只有人民銀行批準，或只有計委批準，或盡管有兩個審批單位的審批手續，但該兩單位不符合文件規定，即不是省、自治區、直轄市、計劃單列市以上的部門審批，即應當認定發行企業債券未得到依法審批，該發行企業債券行為應認定為違法。
二、發行企業債券的法律責任
（一）發行企業債券的責任
發行企業債券要遵守法律、法規和政策之規定，否則，就應承擔法律責任。根據條例第二十六條規定，未經批準發行或者變相發行企業債券的，以及未通過證券經營機構發行企業債券的，責令停止發行活動，凍結并責令退還非法所籌資金，處以相當于非法所籌資金5%以下的罰款。第二十七條規定，超過批準數額發行企業債券的，凍結并責令退還超發部分或者核減相當于超額發行金額的貸款額度，處以相應于超額發行部分5%以下的罰款。根據1993年4月11日國務院國發[1993]24號“關于堅決制止亂集資和加強債券發行管理的通知”第四條之規定，公司、企業債券及其他任何形式集資的利率都不得高于同期國庫券的利率。根據條例第十八條之規定，企業債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率的40%.所以，條例第二十八條規定，超過本條例第十八條規定的最高利率發行企業債券的，責令改正，處以相當于所籌資金金額5%以下的罰款。條例第三十六條還規定，發行企業債券的企業違反本條例規定，給他人造成損失的，應當依法承擔民事賠償責任。
（二）購買企業債券的法律責任
根據條例第二十九條規定，用財政預算撥款、銀行貸款或者國家規定不得用于購買企業債券的其他資金購買企業債券的，以及辦理儲蓄業務的機構用所吸收的儲蓄存款購買企業債券的，責令收回該資金，處以相當于所購買企業債券金額5%以下的罰款。按照本條規定，專項資金不得挪用，如已挪用于購買企業債券，按規定也必須立即收回。其實，對于發行企業債券的企業和經銷機構來說，他們本身并沒有過錯，有過錯的就是購買債券的企業，如強令從發行企業和代行機構那里收回資金，也未見得公平。似應考慮由購買企業將債券轉讓給他人，爾后再從他人處將資金收回。
（三）未按批準用途使用資金的責任
條例第三十條規定，未按批準用途使用發行企業債券所籌資金的，責令改正，沒收其違反批準用途使用資金所獲收益，并處以相當于違法使用資金金額5%以下的罰款。發行企業債券所籌集資金，在申報發行時其資金用途已經確定，不允許隨意改變使用用途，條例第十二條的規定很清楚。
（四）承銷和轉讓企業債券的法律責任
條例第三十一條規定，非證券經營機構和個人經營企業債券的承銷或者轉讓業務的，責令停止非法經營，沒收非法所得，并處以承銷或者轉讓企業債券金額5%以下的罰款。對此，條例第二十三條作出了明確規定，非證券經營機構和個人不得經營企業債券的承銷和轉讓業務。也就是說，企業不能濫發債券，不得濫用所籌集資金，也不能委托沒有經營發行債券主體資格的單位和個人經營和轉讓企業債券，無權經營的單位和個人如違反了規定，則要承擔法律責任。
（五）有權處罰的機構及其職權
根據條例之規定，有權作出處罰決定的是中國人民銀行及其分支機構。對違法單位的法定代表人和直接責任人員，中國人民銀行及其分支機構，有權作出給予警告或者處以一萬元以上十萬元以下的罰款，構成犯罪的，依法移交司法機關追究刑事責任。條例還規定，地方審批機關違反本條例規定，批準發行企業債券的，責令改正，給予通報批評，根據情況相應核減該地方企業債券的發行規模。條例第三十五條規定，企業債券監督管理機關的工作人員玩忽職守、徇私舞弊的，給予行政處分；構成犯罪的，依法追究刑事責任。這主要是指審批發行企業債券的機關，其工作人員在具體審批時把關不嚴，有的甚至可能與發行債券的企業人員勾結在一起，對不該予以批準的作出了批準決定，或者不該批準那么大數額的卻也作出批準決定，對這種瀆職或失職行為，均應依法予以處理。
三、企業債券糾紛的特點及其原因
企業發行企業債券的報告得到批準后，即應在各大新聞媒體上進行公告，刊登債券發行章程，包括介紹企業基本情況，發行債券規模和辦法，還本付息時間、地點等。爾后由批準發行債券的機構批準的債券經營機構，以發行的方式發行，或以包銷的方式進行發行。發行商扣除必要的費用及費，或者包銷費用后，將所籌集資金交給發行企業。發行企業在債券到期后，負有還本付息的義務，但往往根據約定，債券即將到期時，發行債券企業應提前數日將債券本息交給發行機構，由發行機構代其兌付持券人的債券本息。也可由發行機構先承擔向債券持有人履行還本付息責任，之后發行機構再向發行企業追索。
（一）企業債券糾紛的特點
當前，基本上是由發行企業債券的證券經營機構提起追索訴訟。往往是因發行債券的企業不能按照合同約定的時間、金額，將應當支付給債券持有人的資金交給證券經營機構，而導致證券經營機構無法兌付企業債券的本息。當然證券經營機構即使有錢，也不愿意自己墊付這批資金。由于企業債券動輒幾千萬元，甚至有的還上億元，如發行企業債券的證券經營機構代墊這筆資金，將很容易宣告證券經營機構破產。在我國的資金市場中，國庫券的利率是比銀行利率要高的，國庫券到期兌付，有國家財政和銀行作為保障，人們自然不會驚慌；而企業債券的到期兌付，靠什么作信用呢？有的根本沒有有效擔保，有的即使有，也往往要打官司，否則擔保人是不會輕易承擔責任的，等打完了官司，也要一兩年過去了。由于債券利率與銀行利率相比，債券利率要比存款利率高出許多，按國務院規定，最高可以高出40%.這樣必然會對廣大群眾產生某種吸引力，導致大量閑散資金流向債券市場。老百姓往往難以從實質要件審查債券是否可靠，而僅從表面上看，既登了報，又由證券經營機構發行，有的甚至還由銀行的儲蓄網點發行，肯定萬無一失，不知不覺就掉進圈套。在購買企業債券時，不論是公民還是法人，一定要了解發行企業債券的章程，擔保單位是否有實力，是否真實擔保，以避免上當受騙。
（二）企業債券糾紛產生的主要原因
從1993年和1994年的國務院一系列文件分析看，當時國務院大力支持發展債券市場，支持各種方式的集資。從國發[1993]24號和國發[1993]62號文件看，雖然冠以“關于清理有償集資活動”，“關于堅決制止亂集資”，“堅決制止亂集資問題”等，但從其內容看卻不是這樣的。
第一，處理不堅決。比如國發[1993]24號文件中規定，“各級人民政府和各有關部門必須立即采取有力措施，堅決制止各種違反國家有關規定的集資。任何地區、部門、企業等單位和個人，一律不得在國務院有關規定之外，以各種名義亂集資；對已搞的高利集資，要分別不同情況，予以妥善處理”。該規定中提到的“違反國務院有關規定”指的是什么規定，有什么具體的規定？“予以妥善處理”又給人們留下了較大的余地，各地政府均可把自己的集資行為解釋為不同情況，可予妥善處理的情況，所以這對規范資金市場是極為不利的。
第二，名為制止，實為鼓勵。國發[1993]24號文件指出：“企業短期融資券暫不納入國內證券發行計劃，其發行規模和管理辦法，仍按人民銀行的有關規定執行，期限嚴格按三、六、九個月掌握，所籌集資金只能用于企業臨時性、季節性流動資金不足，不得用于企業的長期周轉和固定資產投資。凡期限超過九個月的企業短期融資券，一律納入地方企業債券發行計劃”。這一規定實際說明企業發行債券受條例限制，而發行三、六、九個月的短期融資券卻是很靈活的，僅受人民銀行的有關規定的制約，而人民銀行的規定是否就能制約住企業呢？一般認為，政府管企業，銀行通過什么職權管企業？還不是企業想怎么發行融資券就怎么發行？再說，一旦超過九個月，國務院還能給企業圓一個場子，又一下子納入了地方企業債券的發行計劃，豈不都可以采取這個辦法，倒都可以混個名份？這名義上是限制企業亂集資、亂發債券，到最后又給企業發行違法債券找出路，或為其合法化制定依據。這到底是制止亂集資，還是鼓勵亂集資？
第三，名為清理和制止，實為依法照章可以集資。國發[1993]62號文件規定，“下列集資活動，可以依法照章進行：（一）股份有限公司依照《股票發行與交易管理暫行條例》（國務院令第112號）及有關法規發行股票，依照國家體改委《定向募集股份有限公司內部職工持股管理規定》（體改生[1993]114號）發行內部職工股；（二）企業依照《企業債券管理條例》（國務院第121號）發行企業債券，依照中國人民銀行有關規定發行短期融資券；（三）金融機構依照《國務院關于加強股票債券管理的通知》（國發[1987]22號）和中國人民銀行有關規定發行金融債券；（四）各有關單位依照《國務院關于進一步加強證券市場宏觀管理的通知》（國發[1992]68號）和中國人民銀行有關規定發行投資基金證券、信托受益債券。任何部門和單位不得以國家財政撥給的資金、有專項用途的預算外資金、銀行貸款和拆借資金參與本條例所列各類有償集資活動。”以上規定，實際是對以前所允許發行企業債券、短期融資券等發行活動的確認和支持，僅是該文件開始時稱有償集資活動一律暫停，但卻未講一律禁止或徹底廢止，卻也充分肯定可以繼續發行依法照章的四種集資活動，而恰恰這四種集資活動缺乏予以配套的細致化、條文化的嚴格規定。
在近年來暴露出的許多問題，諸如由于對發債審批機構授予的審批權限過大，國家對債券市場的監管約束不力，以及地方政府直接或間接發行債券，根本不進行正常審批，加之發債企業缺乏誠實信用，根本不按規定用途使用資金等，均是導致債券糾紛的直接原因，這不能不引起我們的重視和思考。
四、幾類企業債券糾紛案件的認定與處理
審理企業債券糾紛案件，應當按照發債當時的國家法律、法規、政策之規定，本著實事求是的原則，查明案件事實，分清案件是非，公平、合理地確定各方當事人應承擔的法律責任，尤其是發行企業債券的企業應承擔的法律責任。抓住案件爭議焦點，并根據有過錯一方當事人應當承擔的責任，才能公正處理當事人之間的紛爭。在具體處理過程中，應注重解決以下幾個問題：
（一）如何認定以發行私募債券之名行借貸之實的問題。應當根據各方當事人的約定進行審查，所發行的私募債券是否得到金融主管機關的審批，是否實際發行了私募債券，以此認定當事人之間的糾紛是債券糾紛，還是借貸糾紛，并依法作出相應處理。比如，某證券公司與信托公司于1992年9月，簽訂一份委托買賣私募債券協議書；1992年9月29日，信托公司與一房地產公司簽訂一份委托買賣私募債券協議書。從三方當事人協議約定及實際履行情況看，房地產公司手中根本沒有什么私募債券，也未經任何一家金融管理機關批準，實際是以私募債券為名，行借貸之實。證券公司沒有從事借貸的權利能力，其與房地產公司的借貸行為違反了國家法律與政策之規定，故三方當事人分別簽訂的兩份協議及后來簽訂的補充協議應認定為無效。按照無效合同的處理原則，房地產公司應將占用證券公司的本金和利息歸還證券公司。還本金是沒有爭議的，關鍵是利息怎么認定，按照1996年3月最高法院的批復之精神，雙方非法所得之利息應予以收繳，但按本案實際情況，證券公司的本金屬富民基金，牽涉到千家萬戶，其主觀上并非要違法經營，擾亂金融秩序，故可不予以追繳，對房地產公司還本、付息的責任應予以認定。從證券公司與信托公司的委托買賣協議規定看，信托公司證券公司購買私募債券，不享有任何權益，卻到期要承擔還本付息的責任，就此點看，不象是，推定為擔保也不合適，沒有擔保的意思表示。從信托公司與房地產公司的委托協議內容看，信托公司證券公司向房地產公司購買私募債券，但卻又約定由房地產公司向信托公司支付3.2‰的費，且只收取100萬元作為信托公司收息保證金，又給人一種信托公司是房地產公司人的感覺。但不論怎么講，信托公司在合同中的是證券公司，而非房地產公司。由于本案名為私募債券，實為借貸，出借方為證券公司，借入方是房地產公司，信托公司充其量只是個中間人，其收取的是54.4萬元費，并未使用爭議的該筆資金，故不應判由信托公司承擔連帶責任。
（二）雖經金融部門批準，并未實際發行企業債券，如何認定各個當事人應承擔的法律責任。應當說，不少當事人聽說企業可以發行企業債券，卻對債券為何物并不清楚，盡管經金融主管機關批準可發行企業債券，卻并未按批準的內容、步驟進行，最終釀成糾紛，各方當事人應當承擔什么責任，引起了不小的爭議。例如，1992年某公司與某金融市場簽訂三份發行企業債券協議，表面上看，也經金融管理機關批準，應當合法有效。實際上，嚴格地審查看，應認定該三份協議無效。當時法規、政策很不健全，只有在1993年8月2日國務院的條例中才有了較為詳盡的規定，盡管本案所簽協議發生在該條例之前，不適用該條例條文規定，但以此進行闡述可見為什么三份協議是不符合國家政策規定的。條例第十二條規定：企業發行企業債券必須符合5個條件，其中第4個條件是“企業經濟效益良好，發行企業債券前連續3年盈利”，某公司是個皮包公司，哪里談得上盈利？條例第二十條規定：企業發行債券所籌資金應當按照審批機關批準的用途，用于本企業的生產經營。發行債券所籌資金不得用于房地產買賣、股票買賣和期貨交易等與本企業生產經營無關的風險性投資。某公司從金融市場取得2千萬元后，都劃到了深圳，用于房地產開發。按照條例和政策，某公司根本不符合發行債券的條件，實際也未發行債券。金融市場與某公司以發行債券之名，行借貸之實，而金融市場也根本沒有進行借貸的經營范圍，故該三份發行協議均應無效，雙方均應承擔責任。某財政局作為國家行政機關，按照財政部規定不得為經營合同提供擔保，而其在某公司的申請發行書上蓋章同意擔保，該行為是錯誤的，如判由其承擔責任也不盡合適。某信托公司也只是在申請書上蓋章提供擔保，未在合同上蓋章，故判由其承擔責任也不盡合適。爭議最大的是某化工集團，如果發行債券的合同有效，判由某化工集團承擔保證責任是沒有問題的，但本案恰是主合同雙方違法導致發行合同無效，某化工集團受到行政干預為之提供擔保亦應無效，判由其不承擔責任為妥。本案最關鍵的是擔保的事項并未發生，借發行債券之名，行借貸之實，這種情況下擔保人不應再承擔保證責任。
（三）企業發行債券到期后拒不還本付息，其法律責任如何承擔的問題。審理這類案件，要審查債券發行的合法性問題，還要審查擔保人出具保函或簽訂保證合同的效力問題，爾后才能確定發行債券的企業所拖欠的債券本息如何承擔。比如1994年12月，某銀行與某電子公司先后簽訂兩份委托發行短期融資債券1700萬元，年利率13.34%，并委托銀行辦理債券到期還本付息工作。電子公司須在債券到期前5日將應付本息劃入該銀行指定的帳戶。逾期電子公司每日向銀行交納萬分之五滯納金。某電器總廠為銀行出具了擔保書，保證在電子公司無償還能力或償還能力不足時，在債券到期前將債券本息無條件足額劃給銀行。協議簽訂后，經當地人民銀行批準，銀行如期發行了該企業債券，并在債券到期后向債券持有人兌付了全部債券本息。為追索代墊券款本息，銀行向人民法院提起訴訟。案審理的關鍵是銀行與電子公司之間的發行關系是否有效。應當說，委托發行債券與一般意義上的委托相比，既有一定共性，又有一定的特殊性。主要應審查發債主體是否合格，是否具備條例所列舉的五個條件，接受委托的金融機構是否符合條例規定。應當著重審查企業發行債券的申請以及委托金融機構發行的行為是否取得人民銀行的批準。只有取得了人民銀行的批準，才算作取得了合法發行企業債券的資格。否則，就應認定為非法集資行為。本案所涉銀行和電子公司 經當地人民銀行批準，并有擔保單位予以擔保，故該發行行為合法有效，委托發行協議亦應認定有效。在債券到期后，發債企業本應依約將券款本息劃給銀行，以便向持券人兌付，但發債企業卻違約。銀行出于金融機構的信用，已先行向債券持券人墊付了本息。依照最高人民法院有關司法解釋，受托銀行此時成為新的債券持有人，其可以依其墊付資金所取得的債券表面所記載的權利義務內容，請求發債企業某電子公司支付債券本金及利息。同時，發債企業與人銀行之間有委托發行協議，發債企業應依約向銀行承擔違約責任。人民法院在審理此類案件時，不僅應依有關法律、法規和政策，還應依最高人民法院的有關司法解釋，依當事人之間達成的有關協議，認定各方當事人的權利義務，并最終判定各方應承擔的法律責任。
【摘要】近年來,為推動公路建設的發展,拓寬融資渠道,國家通過立法鼓勵法人、個人和外商投資修建公路,即經營性公路,意在鼓勵、引導國內外經濟組織以獨資、合資、合作、聯營等方式投資建設公路項目,以形成多元化投資格局,加快我國基礎設施的發展。
【關鍵詞】經營性公路融資方式
根據有關法律規定,經營性公路是指符合《收費公路管理條例》的規定,由國內外經濟組織投資建設,經批準依法收取車輛通行費的公路(含橋梁和隧道)。投資經營性公路的國內外經濟組織,必須具有獨立承擔民事責任主體的法人,具有相關項目投資經驗,滿足該項目管理、建設和運營的技術力量和管理人才的儲備,并符合交通部制定的《公路建設項目法人資格標準(試行)》等。
一、BOT融資方式的特點
目前,經營性公路項目采取的融資方式主要有BOT方式。BOT即英文Build(建設)、Operate(經營)和Transfer(移交)三個單詞的縮寫,代表著一個完整的項目融資的概念。在近十多年的發展,BOT方式作為經營性公路建設的投資模式已被廣泛應用。其合作方式是通常由項目所在地政府或其所屬機構與項目公司簽署協議,把項目建設及經營的特許權授予項目公司。項目公司在項目經營特許期內,利用項目收益償還投資及運營支出,并獲得利潤。特許期滿后,項目移交給政府或其下屬機構。其主要優點有:
1.擴大資金來源,政府能在資金缺乏的情況下利用外部資金建設一些基礎設施項目。
2.提高項目管理的效率,增加國有企業人員對外交往的經驗及提高管理水平。
二、以BOT融資方式建設公路項目的基本程序
1.項目主辦方先期與政府機構簽訂投資框架協議,然后依法注冊一家項目公司,由項目公司負責與政府機構簽訂特許協議。其特許權為政府授予項目公司獨占的、具有排他性的特許權,該權利在整個特許經營期內有效。該項權力包括:
(1)投資、融資、設計、施工建設項目的權利;
(2)運營、管理項目的權利;
(3)收取車輛通行費的權利;
(4)項目沿線規定區域內的服務設施經營權;
(5)項目沿線規定區域內的廣告經營權等。
政府所授予項目公司的特許經營權在特許經營期內是專屬于項目公司的。政府確保特許權的任何部分在特許經營期間將不再被授予其他的人。
2.項目公司負責項目的設計、施工建設。采取有效、可行的建設、運營管理方案,可以自行組織力量完成項目的建設、運營管理,或委托由當地政府組建的機構項目的建設、運營管理,也可委托有相應資信、技術力量、經驗的專業中介單位項目的建設、運營管理。
在項目建設過程中,項目公司應嚴格執行項目法人責任制、資本金制、工程招標投標制、工程監理制和合同管理制。依法通過招投標方式選擇勘察、設計、施工、監理單位和重要設備、材料供應單位,并與中標人簽訂合同。嚴格執行國家規定的基本建設程序,嚴格執行公路建設行業的強制性標準、各類技術規范及規程的要求。按國家規定,組織專家或者委托有相應資質的單位,對初步設計和施工圖設計文件進行審查,并報交通主管部門審批。按照國家有關規定建立健全質量和安全保證體系,落實質量和安全生產責任制,施工中應加強對承包人的監督和管理,運營養護期應加強對職工的教育與培訓,確保項目的工程質量和財產、人員安全。同時,項目公司應接受政府對本項目的融資、招標投標活動、建設施工和運營管理各方面的監督、檢查及審計。
3.項目公司負責項目的運營。在交工日期之前,依據有關法律法規的規定編制并向政府提交一份運營、養護和維修手冊,經政府批準后,制定切實可行的實施細則。并依據政府批準的運營養護手冊、按照國家規定的技術規范和操作規程,對項目及其附屬設施進行日常檢查、維護,保證項目一直處于良好的技術狀態,為通行車輛及人員提供優質服務。保證國家重要戰略物資、設備運輸及軍事行動、搶險救災等特殊情況下對項目的使用,保證安全暢通,并無條件承擔由此發生的一切費用。項目公司可自主進行項目的運營、養護和維修工作,也可報請政府批準后選擇合格的公路養護隊伍或其它專業公司進行運營、養護和維修工作。服從項目所在地聯網收費統一的收費模式、收費系統技術標準、收費業務流程和聯網收費管理規章,并承擔項目路網收費設施、監控系統和通信系統設施的新改建費用。在項目運營期間保證項目上的各種工程及設施等均處于良好的技術和安全狀態,達到投資人承諾的服務水平目標,從而保證項目具有快速、暢通、安全、舒適、經濟的使用功能。
4.項目的移交。在特許經營期滿6個月前,政府與項目公司聯合聘請具有相應資質的中介機構對項目的技術狀況進行檢測并經公路工程質量監督機構認定。經檢測,服務水平應達到投資人的承諾并且符合核定的技術等級和標準,項目公司方可按照有關規定向政府辦理項目移交手續。在特許經營期滿3個月前,項目公司應負責解除和清償本項目中的任何債務、留置權、抵押、質押及其他請求權(政府同意保留的除外),做好向政府移交項目的必要準備。政府不承擔項目公司在項目建設期及收費期內形成的任何債務、擔保以及應向任何第三方負有的責任。項目公司向政府無償移交和轉讓的內容包括:
(1)項目及其附屬設施;
(2)與項目的建設、運營、管理和維護有關的文件、手冊和記錄;
(3)與項目有關的所有未到期的擔保、保證和保險的受益;
(4)與項目運營和養護有關的所有技術和知識產權;
(5)所有與項目及其資產有關的項目公司的其它權力和利益。
【關鍵詞】經營性公路融資程序特點常見問題
根據有關法律規定,經營性公路是指符合《收費公路管理條例》的規定,由國內外經濟組織投資建設,經批準依法收取車輛通行費的公路(含橋梁和隧道)。投資經營性公路的國內外經濟組織,必須具有獨立承擔民事責任主體的法人,具有相關項目投資經驗,滿足該項目管理、建設和運營的技術力量和管理人才的儲備,并符合交通部制定的《公路建設項目法人資格標準(試行)》等。
一、BOT融資方式的特點
目前,經營性公路項目采取的融資方式主要有BOT方式。BOT即英文Build(建設)、Operate(經營)和Transfer(移交)三個單詞的縮寫,代表著一個完整的項目融資的概念。在近十多年的發展,BOT方式作為經營性公路建設的投資模式已被廣泛應用。其合作方式是通常由項目所在地政府或其所屬機構與項目公司簽署協議,把項目建設及經營的特許權授予項目公司。項目公司在項目經營特許期內,利用項目收益償還投資及運營支出,并獲得利潤。特許期滿后,項目移交給政府或其下屬機構。其主要優點有:1.擴大資金來源,政府能在資金缺乏的情況下利用外部資金建設一些基礎設施項目。
2.提高項目管理的效率,增加國有企業人員對外交往的經驗及提高管理水平。
二、以BOT融資方式建設公路項目的基本程序
1.項目主辦方先期與政府機構簽訂投資框架協議,然后依法注冊一家項目公司,由項目公司負責與政府機構簽訂特許協議。其特許權為政府授予項目公司獨占的、具有排他性的特許權,該權利在整個特許經營期內有效。該項權力包括:
(1)投資、融資、設計、施工建設項目的權利,
(2)運營、管理項目的權利,
(3)收取車輛通行費的權利,
(4)項目沿線規定區域內的服務設施經營權,
(5)項目沿線規定區域內的廣告經營權等。
政府所授予項目公司的特許經營權在特許經營期內是專屬于項目公司的。政府確保特許權的任何部分在特許經營期間將不再被授予其他的人。
2.項目公司負責項目的設計、施工建設。采取有效、可行的建設、運營管理方案,可以自行組織力量完成項目的建設、運營管理,或委托由當地政府組建的機構項目的建設、運營管理,也可委托有相應資信、技術力量、經驗的專業中介單位項目的建設、運營管理。
在項目建設過程中,項目公司應嚴格執行項目法人責任制、資本金制、工程招標投標制、工程監理制和合同管理制。依法通過招投標方式選擇勘察、設計、施工、監理單位和重要設備、材料供應單位,并與中標人簽訂合同。嚴格執行國家規定的基本建設程序,嚴格執行公路建設行業的強制性標準、各類技術規范及規程的要求。按國家規定,組織專家或者委托有相應資質的單位,對初步設計和施工圖設計文件進行審查,并報交通主管部門審批。按照國家有關規定建立健全質量和安全保證體系,落實質量和安全生產責任制,施工中應加強對承包人的監督和管理,運營養護期應加強對職工的教育與培訓,確保項目的工程質量和財產、人員安全。同時,項目公司應接受政府對本項目的融資、招標投標活動、建設施工和運營管理各方面的監督、檢查及審計。
3.項目公司負責項目的運營。在交工日期之前,依據有關法律法規的規定編制并向政府提交一份運營、養護和維修手冊,經政府批準后,制定切實可行的實施細則。并依據政府批準的運營養護手冊、按照國家規定的技術規范和操作規程,對項目及其附屬設施進行日常檢查、維護,保證項目一直處于良好的技術狀態,為通行車輛及人員提供優質服務。保證國家重要戰略物資、設備運輸及軍事行動、搶險救災等特殊情況下對項目的使用,保證安全暢通,并無條件承擔由此發生的一切費用。項目公司可自主進行項目的運營、養護和維修工作,也可報請政府批準后選擇合格的公路養護隊伍或其它專業公司進行運營、養護和維修工作。服從項目所在地聯網收費統一的收費模式、收費系統技術標準、收費業務流程和聯網收費管理規章,并承擔項目路網收費設施、監控系統和通信系統設施的新改建費用。在項目運營期間保證項目上的各種工程及設施等均處于良好的技術和安全狀態,達到投資人承諾的服務水平目標,從而保證項目具有快速、暢通、安全、舒適、經濟的使用功能。
4.項目的移交。在特許經營期滿6個月前,政府與項目公司聯合聘請具有相應資質的中介機構對項目的技術狀況進行檢測并經公路工程質量監督機構認定。經檢測,服務水平應達到投資人的承諾并且符合核定的技術等級和標準,項目公司方可按照有關規定向政府辦理項目移交手續。在特許經營期滿3個月前,項目公司應負責解除和清償本項目中的任何債務、留置權、抵押、質押及其他請求權(政府同意保留的除外),做好向政府移交項目的必要準備。政府不承擔項目公司在項目建設期及收費期內形成的任何債務、擔保以及應向任何第三方負有的責任。項目公司向政府無償移交和轉讓的內容包括:
(1)項目及其附屬設施;
(2)與項目的建設、運營、管理和維護有關的文件、手冊和記錄;
(3)與項目有關的所有未到期的擔保、保證和保險的受益;
(4)與項目運營和養護有關的所有技術和知識產權;
(5)所有與項目及其資產有關的項目公司的其它權力和利益。
一、企業債券的重要意義
企業債券是類似于股票的一種證券，企業債券具有自由轉讓的權利。企業債券是由企業發放到具有購買力人的手中的一種債務憑證，購買者就是企業債券的持有者，也是企業的債權人，但是購買者并不是企業的支配者，也沒有參與企業經營的權利，作為債權人只有按期收本息的權利。
在國外，企業債券是作為一種重要的融資手段服務于企業的經營和發展的。企業在發展過程中需要大量的資金作為支持，然而，大量的資金并不是一個人兩個人的力量就可以支持的，所以，企業的融資體現在各個方面，一般表現為企業的內部融資、銀行貸款以及債券和股票。在眾多的融資方式中，企業的債券是外國國家大多采用的一種方式，比股票融資方式還要重要一些。所以，在國外，企業債券融資的方式被十分看重，也具有著輔助企業經營和發展的重要意義。
1.解決中小企業的融資問題。企業債券的目的就是為了輔助企業的融資問題，所以，它最重要的意義也就是解決中小企業的融資問題，促進中小企業的進一步發展和壯大。
2.完善企業的管理結構。企業債券的發行需要中小企業作出更多、更全面的管理和制度約束，否則無法保證企業在債券發行中穩步健康的發展。所以，發行企業債券有利于督促企業管理結構的調整。
3.減輕政府和行政方面的負擔。中小企業的發展也需要一定量的資金支持，如果都靠國家政府、行政方面的資金支持，那么，將會給國家的政府帶來沉重的負擔，影響國家的正常發展。所以，發行債券有利于減輕政府負擔，促進資源優化配置。
4.減少銀行壞賬等金融風險。采用發行債券的方式就減少了以銀行貸款為主的融資方式，在一定程度上也減少了銀行壞賬的問題，避免了重大的金融風險。
二、目前我國企業債券的發展
1.規模小、發展緩慢。目前，我國的企業融資方式主要依靠政府支持以及銀行貸款的方式，采用企業債券和股票的方式份額都比較小，也就導致了我國的企業債券整體水平顯現出一種規模小、發展較為緩慢的狀態。這種狀態是不利于我國的企業融資和發展的，局限了企業融資的方式，影響了市場的資源配置的優化型，導致了我國政府負擔重、銀行金融風險加劇的問題。具體的主要表現為以下幾點：（1）企業債券的比例占GDP的比重非常小。在21世紀開始一直到現在，企業債券雖然得到了發展，但其占GDP的比重始終在3%左右，是非常小的比重，無法發揮其重要的作用。（2）企業債券的比例占股票市值的比重非常小。在國外，企業債券的比例可以達到股票市值的30%以上，而我國僅為3%以上，這懸殊的差距也導致了我國中小企業的融資問題不斷。（3）企業債券比其它債券的比例低。目前，我國其它 領域的債券發展比企業的債券融資發展略好，而企業債券融資發展顯得過于緩慢。
利用以下信息作為簡單的參考：
中國2009年及2010年（截止到11月）債券發行量統計單位：億元人民幣
2.我國企業債券市場品種單一。1998年以來企業債券的發行占80%，60%基本上集中在基礎行業，這類債券主要由項目法人發行，由政府擔保。在這種擔保中，企業債券品種單一，90%以上為普通企業債券。一些發展比較先進的可以進行轉換的債券還沒有得到及時的發展，浮動利率債券的類型也未曾出現，這些并不是我國的技術和知識問題，而是意識的問題，沒有產生債券的重要性的意識，也就沒有發展和革新的意識，從而導致了我國企業債券的市場品種顯得十分單一。
三、影響我國債券市場發展的主要因素
國家對經濟的干涉可以輔助國家的經濟發展，然而，也可以摧毀一個國家經濟的發展。這也是宏觀調控和市場經濟運作的關系。我國債券發展的初期，國家作為宏觀調控的上層，促進了我國企業債券的發展。如今，也是國家的行政手段影響了我國企業債券的發展，這其中的關系是辯證的關系，是相互影響的關系。在宏觀調控下，我國企業在相當長的時間內出現了以下一些特點：
1.在我國，企業債券的發行政府監管過多，管理不規范。在現階段，我國企業債券的市場管理并不是很規范，其限制監管過多。同時，仍然采用計劃規模管理發行。在具體發行上采取審批制的監督管理模式，通過向交易所提高上市的申請后才能進一步做到債券發行。但是，在企業債券的監管中，負責監管的卻是證監會，這種多頭管理的模式導致企業債券的風險基本上集中到政府。而在企業債券發行的過程中，債券的發行進行實質性的審批，很難采用法律、法規許可之外的金融工具。在交易環節方面，銀行間債券市場根本就不接納企業債券，企業債券的流通與轉讓只有在交易所上市這一條路，但是，因為交易所上市規定的嚴格性，導致絕大多數企業債券無法轉讓和流通。
2.企業債券的信用評級制度不健全。我國企業債券的信用評級制度不健全。首先，我國具有 合格資質的信用評價機構嚴重缺乏。目前我國只有20多家 信用評價機構具有獨立法人資格，而在這一部分中，經中國人民銀行批準的全國性評級機構只有9家。另外，大多數信用評級機構的誠信責任明顯不足。
3.在我國，企業債券的發行缺乏相應的良好的稅收政策以及法律環境。在我國，法律與企業債券市場發展直接相關的法律法規架構不利，存在著限制市場發展的因素，有些地方還比較模糊、與法律沖突。
四、促進我國企業債券市場發展的思路
隨著社會主義市場經濟的進一步發展，宏觀政策過緊使其對市場的束縛逐漸顯現。企業債券對經濟發展的促進作用遠遠低于阻礙作用。這種狀態促使政府權力實現“松綁”，逐步退出市場，達到新的平衡。具體措施建議如下。
1.在我國企業債券市場，要想進一步改革，首先要改善監管體制，踐行發行監管市場化。我國企業債券市場，債券的發行應該充分利用證監會作為資本市場專業監管部門。同時，要巧妙利用相關的組織保障以及專業經驗，在中介機構監管、證券登記與托管、投資者保護、企業證券發行審核、交易市場建設與監管、發行主體監管以及信息披露監管等方面進一步協調。在這個基礎上，要有選擇地借鑒美國的企業債券市場發行監管的相關經驗，逐步形成中國證監會集中統一監管，改變多頭監管現狀。
2.在企業債券發行過程中，要能夠重組相應的信用評級機構，改善信用評級制度。在企業債券發行的過程中，要能夠對現有的信用評級機構進行重組，重組過程要公正獨立公平。這個過程中，可以合并一批規模較小的信用評級機構，優化組合成具有一定實力的權威性評估機構；同時，也可以另外新建一些信用評估公司，這些新建信用評估公司要沒有依托機構，還可以博采眾家之長，引進國外優秀的評級機構，或者使國內機構與之合作，還可以讓其在中國設立全資公司或獨資公司開展相關的評級機構業務。
3.在發行企業債券的時候，要修訂相關法律法規，使其更加完善。發行企業債券，法律法規要先行。因此，應盡快修訂現行《企業債券管理條例》，盡快制定并出臺新的《企業債券管理條例》。只有這樣，才能配合規模日趨擴大的企業經濟環境以及企業債券市場。在條例制定基礎之上，為了強化企業債券管理的法制化水平，要配合相關的人力物力研究出臺我國《企業債券法》、《破產法》、《合同法》等相關法律制度。
關鍵詞：商業銀行；融資融券；業務創新
融資融券又稱證券信用交易，是指投資者向具有交易所會員資格的證券公司提供擔保物，借入資金買入交易所上市證券或借入交易所上市證券并賣出的行為。長期以來，由于沒有賣空機制的制度性缺陷，我國證券市場存在明顯單邊市特征：投資者買進股票的力量長期壓倒賣出股票力量，市場供求長期失衡；券商和投資者基于利益驅動，地下信用交易屢禁不絕。引入信用交易制度有助于打通貨幣和資本市場之間的渠道。
自2006年1月1日起《證券法》規定證券公司可以向客戶融資融券后，監管層相繼《證券公司融資融券業務試點管理辦法》等條例，深交所，上交所制定《融資融券交易試點實施細則》。系列管理條例的出臺對融資融券業務的定義、證券公司開展融資融券業務具備的條件以及證券公司如何開展融資融券業務等詳細規定，融資融券業務制度環境日益成熟。
一、海外成熟證券市場信用交易模式比較及我國信用交易模式選擇
（一）海外成熟市場信用交易模式比較
以美國為代表的市場化融資模式（分散授信模式）。信用交易高度市場化，對融資融券資格幾乎沒有特別限定。在進行信用交易時，投資者向證券公司申請融資融券，由后者對其提供信用，當證券公司資金不足時，向通過金融市場融通或拆借取得相應的資金；證券不足時，可直接從保險基金、投資公司或院校投資基金等長期投資者處融得證券。此模式下，信用交易的風險表現為市場主體業務風險，監管機構只對運行規則做出統一的制度安排并監督執行。
以日本為代表的專業化融資模式（集中授信模式）。證券信用交易的轉融通業務主要由專業化證券金融公司負責，且在證券信用交易中居于壟斷地位。證券公司向投資者融資融券后，若信用交易交割清算時自有資金或股票不足，可以向證券金融公司融通。而證券金融公司可通過短期資金市場、日本銀行和一般商業銀行來籌措資金或股票。這種融資融券授信模式有明確層級性，包含“客戶－證券公司－證券金融公司－大藏省”四個層級，職能分工明確，便于監管。
以臺灣為代表的雙軌制專業化模式。臺灣證券信用交易最初承襲集中信用模式，其信用交易轉融通市場由證券金融公司獨家壟斷，在二十世紀80年代后，當局放寬對證券金融公司的設立限制，相繼成立了富邦等證券金融公司共同經營資金證券轉融通業務，形成了既有壟斷又相互競爭的市場格局。這種雙軌制的授信模式提高了市場化程度和運行效率，同時降低了運作成本，但相比集中授信模式，監管層的集中調控力度也相對較弱。
通過比較可以發現，證券信用交易完全為了適應市場的需要而產生，因而信用交易模式選擇在很大程度上取決于其經濟發展狀況，金融市場尤其是證券市場的發育程度、社會信用水平、券商銀行等金融機構風險意識、內控制水平以及社會文化習慣等因素。
（二）我國信用交易模式的選擇
關于我國的融資融券信用交易采用何種模式，業界一直爭論頗多。證監會在《證券公司融資融券業務試點管理辦法》中也未明確說明，但在近期頒布的《證券公司監督管理條例》中，對券商開展融資融券業務的資金來源和證券來源做了如下規定：“證券公司向客戶融資，應當使用自有資金或者依法籌集的資金；向客戶融券，應當使用自有證券或者依法取得處分權的證券”；“證券公司從事融資融券業務，自有資金或者證券不足的，可以向證券金融公司借入。證券金融公司的設立和解散由國務院決定。”
從上述規定可以看出，目前情況下我國銀行和證券公司之間還不能直接發生資金融通關系，必須通過專設的證券金融公司，作為外界信用導入的橋梁集中統一向各證券公司提供信用。在信用交易體系中，首先證券公司向客戶提供融資融券的信用；當其自有資金或借券來源不足時，轉向證券金融公司融通；證券金融公司在資金或證券不足時再向各商業銀行、拆借市場借貸，公開市場拆借或進行公開市場操作來獲得其所需的資金和證券，從而使證券市場與外界的貨幣市場有機的聯系起來。這種信用交易制度，有利于主管部門統一、集中的調控證券市場資金流量。
二、融資融券業務對市場及參與各方的影響分析
（一）融資融券業務的市場效應
1.增加股市流動性，活躍交易。資料顯示，美國和日本的證券信用貸款規模一般低于證券市值的2%，但是信用交易的規模占證券交易金融的比重卻達到16%-20%。而臺灣地區證券融資融券交易的規模則占到總交易量的40%以上。而我國現階段推出融資融券業務受多種因素制約，預計短期內信用交易規模與成熟市場相比還會有一定的差距。現階段我國信用規模主要限制因素包括：一是參與融資融券業務的主體資格受限，目前僅限于在符合條件的創新類券商中開展；二是可用于融資買入和融券賣出的券種有限；三是券商的融資渠道受限，目前證券金融公司設立的政策還有待進一步明確，券商開展融資融券業務僅限于自有資金和自有證券，業務規模受限。
2.融資買空與融券賣空交易對市場波動性水平均沒有顯著影響。通過對臺灣融資融券的市場沖擊進行研究后發現，證券市場中引入信用交易機制后，融資買空與融券賣空交易并未加劇證券市場的整體波動性水平。在信用交易機制引入的同時，若輔之以證券監管部門的適當監管措施（如限制信用交易的開戶年限、交易金額、股票種類、保證金比率、融資融券利息等），信用交易并不會對市場整體波動性水平產生顯著影響。
3.融資及融券保證金率的調整會對融資融券交易額產生顯著的影響，并進而影響市場整體流動性水平。因此，融資融券業務推出后，保證金率的調整將成為監管層對證券市場進行調控的一項有力工具加以運用和實施。
（二）融資融券業務將催生證券金融公司
金融分業經營模式下，證券公司開展融資融券業務所需的資金和證券，仍不能直接從商業銀行或證券持有人處直接融得，而必須經過證券金融公司進行轉融通。融資融券業務的開展將催生證券金融公司這一新興金融機構，并成為金融分業經營模式下連接資本市場和貨幣市場的橋梁。
在信用交易市場占有重要地位的證券金融公司，將有可能由各家商業銀行、證券公司和其他投資主體共同投資組建，監管層在證券金融公司組建上，可能會對參與投資的主體資格進行嚴格界定和審查，同時本著審慎監管的原則，控制證券金融公司的總體數量，根據證券市場發展需要，逐步批準符合規定條件的證券金融公司從事信用轉融通業務。
考慮我國證券市場的現狀和融資融券業務推進的狀況，未來證券金融公司的組建和業務開展可能會采取如下的分階段逐步開放的路徑：第一步，由符合監管層要求的商業銀行、券商、保險公司及其他投資主體參與組建3－5家證券金融公司，業務范圍限制在為有融資融券資格的券商提供信用轉融通服務；第二步，允許證券金融公司向所有券商和機構投資者提供融資融券服務；第三步，允許沒有融資融券業務資格的券商證券金融公司與投資者的信用融通業務，券商履行客戶介紹和賬戶監管職能，并從中獲取手續費收入。
（三）融資融券業務對市場各參與主體的影響
1.對證券公司的影響。通過為客戶提供融資融券交易，有利于證券公司獲取利息收入和手續費收入，促進經營模式轉型。信用交易可以使投資者進行雙向交易，使證券經紀業務收入保持相對穩定水平。證券金融公司的設立將增加券商的融資渠道。證券金融公司的設立使得證券公司可以通過轉融通交易從證券金融公司中融得資金和證券，拓寬融資渠道。
2.對投資者的影響。融資融券業務推出將為投資者提供合法的資金融通渠道。我國商業銀行法規定銀行資金不得違規流入股市，融資融券業務的推出將為投資者提供合法的資金證券融通渠道，同時保證金交易規則的設定也能使券商的信用風險得到有效的控制。
3.對商業銀行的影響。融資融券業務的開展將會增加銀行的資金存管和清算業務。《證券公司融資融券業務試點管理辦法》規定，證券公司經營融資融券業務，應當以自身義在商業銀行分立融資專用資金賬戶和客戶信用交易擔保資金賬戶，這在一定程度上增加了銀行資金存管和清算業務。
同時，資金轉融通業務為銀行提供新的業務機會和利潤增長點。商業銀行未來可能通過參股證券金融公司介入信用交易的轉融通業務，獲得穩定的投資回報；與證券金融公司之間的資金融通業務，也為商業銀行的資金運用提供了風險可控，收益可觀的渠道，并實現資產和負債的合理匹配。
三、我國商業銀行應對措施
長期以來，與證券同業的合作一直是商業銀行的優勢和特色業務，面對融資融券業務推出對金融市場格局產生的重大影響，商業銀行應早做規劃，積極應對，在鞏固現有市場份額基礎上，進一步開拓新的業務領域，尋找發現新的業務增長點和利潤增長點，強化商業銀行領先地位。
（一）積極關注政策動態，尋求機會參與組建證券金融公司
在證券金融公司組建的相關政策規定還未明晰之前，商業銀行應加強與銀監會、證監會等監管層面的溝通，及時了解有關證券金融公司組建的政策動態，尋找一切可能機會，參與證券金融公司的組建工作；另一方面，也可與商業銀行有良好業務合作關系的券商保持密切聯系，尋求未來可能合作機會推動商業銀行綜合化經營和經營模式轉型。
（二）加快第三方存管系統的優化改造
根據融資融券業務細則規定，投資者信用賬戶應與現金賬戶分設獨立操作。而商業銀行現行系統中，客戶的每一個資金賬號與銀行賬戶是一一對應的，客戶無法使用一個銀行賬戶同時辦理上述兩項業務，客戶的便利性受到很大影響。為此，商業銀行需要在三方存管系統中建立以“銀行賬戶＋業務類型”與資金賬號的一一對應關系，滿足一個銀行賬戶可以同時對應三方存管和融資融券兩個業務類型的需求，相應渠道上，柜面系統及渠道系統也需要進行相應修改解決以客戶便利性。
（三）細分營銷非創新類券商的第三方存管客戶
投資者與券商開展融資融券交易，必須在該券商開戶并交易半年以上，且只能和一家券商開展融資融券交易。而融資融券試點券商僅限于符合規定的創新類券商，融資融券推出后，有信用交易需求的客戶必然會將證券賬戶轉移到有業務資格的券商處，這將引發證券經紀業務進一步向大型創新類券商集中，無業務資格的中小型券商將無法避免此類客戶的流失。商業銀行應對此類第三方存管客戶進行細分營銷，引導其將證券賬戶轉移至與商業銀行建立第三方存管業務關系有業務資格的券商，避免市場格局變動引發的客戶和資金流失。
（四）加強與創新類券商的戰略合作關系
大量有信用交易需求的賬戶遷移將使證券經紀業務進一步向有交易資格的創新類券商集中，由此帶來證券經紀業務和資金清算業務的大幅增長，以及相應第三方存管客戶開戶和存管業務的快速增長。面對融資融券業務推出后經紀業務市場格局的新變化，商業銀行應在現有基礎上，進一步加強與此類券商的戰略合作關系，并在資金價格、融資支持、客戶營銷、創新合作等方面予以最大化資源傾斜，爭取新增信用交易客戶的第三方存管資金和清算業務，同時也可與此類券商開展聯合營銷，通過優惠措施吸引商業銀行非創新類券商的第三方存管客戶的證券賬戶向此類券商轉移。
（五）通過信用交易機制的運用提高理財產品的收益水平
目前商業銀行理財系列產品中直接投資于證券市場的理財產品，在融資融券業務推出后，可以嘗試在新股申購時引入信用交易機制，以所認購的新股作為擔保品進行融資，以擴大新股申購的資金規模，提高理財資金的收益水平。
參考文獻：
[1]徐婕.我國融資融券交易模式的制度選擇分析[J].上海金融,2008年第3期.
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關鍵詞：債券；政府管制；市場化
中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）01-0125-02
一、公司債券的種類
當前中國債券市場中主要包含兩種公司債券，一種是嚴格意義上的公司債券，以2005年重新修訂的《公司法》和2007年出臺的《公司債券發行試點辦法》為基礎，申請發行必須經過中國證券監督管理委員會核準；一種是準公司債券，又稱為企業債券，屬于中國經濟發展和改革過程中的一類特殊固定收益產品，約束其發行行為的指導性法規是1993年國務院頒布的《企業債券管理條例》，企業債券實質屬于具有“國家信用”的準政府債券。公司債券概念比企業債券概念的外延要大得多，企業債券只是公司債券的一個特定形式。
二、公司債券市場化的必要性
從市場公平和效率的角度來分析，加快中國公司債券的市場化具有一定的必要性：
第一，從企業角度來看，市場化有利于拓寬企業資金來源渠道，建立企業的主動型融資渠道。公司融資的三個主要途徑是發行股票、公司債券和銀行貸款。公司債券和銀行貸款雖同屬債務，但對于企業來說，發行公司債券的便利性顯然比銀行信貸高，主要特點包括：（1）能滿足企業巨額、中長期資金需求；（2）付息方式靈活；（3）發行主動性強；（4）發行安排靈活。另外，從公司債券融資的優勢理論考察中，債券融資與發行股票相比也有自身的特點和優點，更何況多渠道融資方式優勢各異都能為企業融資帶來便利，因此，有必要實現公司債券的市場化。
第二，從投資者的角度看，市場化有利于投資者根據自身承擔風險能力的大小選擇投資品種。截至2013年8月，中國居民儲蓄存款己達45萬多億，大量閑置資金滯留銀行使風險集中于銀行，如何引導居民儲蓄的合理分流，規避整個經濟過于依賴銀行可能帶來的不良貸款危機已 成為各界關注的焦點。投資者的投資選擇之一，公司債券的市場化使得該市場的交易工具更為豐富，提供市場化的利率波動信號，提供多元化的投資渠道，吸引更多的投資者參與，從而推動整個市場擴大規模、增強功能。市場化條件下的公司債券投資風險較股票小，收益較銀行儲蓄和國債高，本息的償還也有較強的制度保障，顯然是一個好的投資選擇。
第三，從金融市場結構的發展看，公司債券的市場化發展實際上同時關系到證券市場與貨幣市場、股票市場與債券市場的均衡發展。國際經驗表明，缺乏一個完善的公司債券市場，不僅會直接制約證券市場的發展，同時也會影響貨幣市場的流動性及其運行的效率。如果沒有真正意義上的公司債券，股票定價在市場就難以明確，市場投資者需要通過對公司債券收益率的分析來進行相應的投資組合和投資選擇，進行風險管理。從國外經驗來看，公司債券市場也是金融創新最為活躍的領域，公司債券市場有助于改變國內金融機構創新不足的局面。從中國當前的市場結構看，公司債券市場的發展空間比較大，可以彌補股票市場和國債市場的不足，并最終促進整個證券市場的可持續協調發展。
三、影響公司債券市場化進程緩慢的原因分析
公司債券市場受到制約的一個重要因素在于政府對于公司債券市場管制的失衡，其根源在于政府對公司債券市場的認識存在誤區。但就目前政府主導下的公司債券市場發展緩慢原因，筆者認為應該政府管制的角度來分析，具體包括三方面：
（一）公司債券發行的政府管制不當
一直以來，中國政府側重于國有企業為債券發行主體，而對民營企業發行債券除了對發行額度進行控制外，并通過法律對發行主體進行了嚴格的限定。然而現實中，國有企業改革尚待進一步深化，產權關系尚未理順好。盡管這些年來國有企業債券發行人性質已經逐漸符合《公司法》中公司債券的發行主體要求，但從公司債券本身所帶有的發行人特征來看，國有企業債券還是帶有“政企不分”的特點，即國有企業實際上是公司債券、國有企業債券、政府機構債券和市政債券的復合體。雖然國有企業仍將是中國公司債券市場的主要參與者，但允許民營企業作為債券融資主體，必將擴大公司債券的市場發行規模，對債券融資的發展有著深遠的意義。
（二）公司債券流通的政府管制不當
公司債券發展三十年來，發行市場逐步走向規范。但流通市場卻發展緩慢，與債券發行市場相比，流通市場的發育較為滯后，阻礙了公司債券的市場化發展。為什么流通市場滯后？這與企業債券市場的投資者持券結構有關。根據國外的經驗，機構投資者一般占企業債券總投資額的60%～70%。在中國由于所發的公司債券多數是三至五年的短期品種，適合個人投資者的短期投資偏好，因而其持有者也以個人投資者為主。機構投資者比較注重債券的利率和定價方式，以有效規避利率和流動性風險，而期限的長短不是最主要的考慮因素。但如果利率風險和流動性風險都很小，且利率水平和定價方式合理，機構投資者則更加愿意投資長期品種。因此，必須盡快解決公司債券流通問題。
（三）公司債券利率的政府管制不當
公司債券的利率反映了公司債券作為一種金融商品的市場價格，利率水平的高低反映了債券的投資價值，是投資者決定是否購買的最重要的依據。因此，公司債券利率的高低是否適中、付息方式設置是否得當，直接影響著公司債券的發行是否能夠順利進行。公司債券利率必須基于發行人的信用狀況和企業債券市場情況，按照市場規律確定。由于歷史原因，目前政府對公司債券特別是企業債券利率有明確的政策管制。利率機制作用未能發揮，投資價值不能實現。《企業債券管理條例》規定，企業債券利率不得高于同期銀行儲蓄存款的40%。隨著十八屆三中全會的召開，明確將不斷深化金融體制改革，利率的市場化已經被提上議事日程，歷任中國人民銀行行長在多次場合都提出要加快利率市場化的進程。公司債券作為一種完全市場化的金融商品，應該走在利率市場化前面，盡早實現公司債券利率市場化。
四、有效管制的實現途徑
為了保證公司債券市場的安全和持續發展，政府必須加強對公司債券市場的有效管制，特別是要針對債券市場的特點，從特有的角度介入債券市場，最大限度地保證公司債券市場的穩定高效運行。從一般意義上說，有效監管意味著必須同政府保持適當的距離，同時要以基本的規則為前提和基礎。
（一）調整政府管制的因素
首先，要淡化或者逐步取消計劃規模管理，只要企業需要、市場認可；能發出去，能及時兌付，就應該給企業一個融資機會。中國目前股票發行已經按照市場化模式步步推進，取消額度限制，發行規模完全由發行人自身情況和資本市場決定。其次，放寬公司債券募集資金使用限制，在保證主要用于固定資產投資項目的同時，可以用于調整債務結構、資產重組等其他真實合法的用途。第三，取消中央和地方企業債券的分類辦法。原來作這樣的界限劃分是有一定的現實基礎：一是企業歸屬的現實狀況，二是申報渠道和審批機關有所不同，三是發行范圍不一樣。但隨著市場經濟改革的不斷深化，這種管理方法已不適應。第四，盡快推行公司債券發行核準制。這是市場經濟不斷深入發展的要求，政府要淡化對債券市場直接控制。核準制主要對發行文件進行合規性審查，這也可以達到分散風險，增加投資者的風險意識。推行核準制要明確和強化參與公司債券運作的社會中介機構的職責。要有明確的指導思想、統一的監管思路及細化的框架，特別是要改變目前“領導下達，發行審批”制度，淡化或逐步取消計劃規模管理，向市場化的“核準制”過渡，“核準制”實質在于把對企業還本付息能力的評判歸還給市場。
（二）調整市場監管的因素
1.強化社會監管和健全擔保制度。公司債券發行人應該也像上市公司一樣，定期中期和年度報告，影響還本付息的重大事項要及時、準確、完整地公告，以提高公司運作透明度，釋放潛在的風險。信息的真實性很大程度影響了債券市場監管的有效性。為了推動政企分開，健全企業經營機制，公司債券市場應該建立健全擔保制度。
2.加強中介機構的監管。中介機構的工作性質都是為了給投資者提供公司債券全面情況，一是提高發行人的透明度，使投資者能夠作出理性的判斷，自主決策；二是可以增加政府工作的透明度，強化社會監督，提高工作效率；三是可以起到提高發行人的自我約束能力和償債意識的作用。
3.完善信用評級制度。公司債券作為一種信用工具，能否發得出去、到期能否及時兌付，關鍵在于發行人的信用級別的高低，投資者判斷某種企業債券是否具有投資價值，信用評級公司做出的評級結果是其最重要的依據。要改善信用評級，重塑信用評級客觀公正的權威性。一是繼續把信用評級作為發行公司債券一個必不可少的工作環節；二是規范信用評級行為，包括評級體系的完善合理、評級結果的公正等；三是公司債券利率確定一定要與評級結果相一致，級別不同的公司債券，利率一定要體現出差別。只有這樣才能使評級結果真正成為公司債券投資的重要依據。
4.培育穩定的市場投資者。公司債券市場健康快速發展，必須有一批穩定的投資者來維持，而目前國內正是缺乏這樣一個穩定的債券投資者隊伍。缺乏穩定的投資者進行債券投資是因為他們對債券市場發展的前景不明朗，缺乏對債券投資的信心。近幾年來，公司債券發展一直處于徘徊境地，發展缺乏連續性，投資者在安排自己的投資策略時很難把握，影響了其對公司債券投資的信心。此外還應特別注意機構投資者的培育。無論是股票市場還是債券市場，機構投資者的數量都是其成熟的標志，缺乏機構投資者的市場就從根本上缺少了活力。
參考文獻：
[1] 李二東.中國公司債券發展研究[D].成都：西南財經大學，2008.
